18.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

HETI JELENTÉS 2014. ÁPRILIS 29 – MÁJUS 5. (2014/18.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Budapesti központi iroda

1118 Budapest, Ménesi út 22.

06 1 235-1500

Bajai fiókiroda

6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.

06 79 524-010

Békéscsabai fiókiroda

5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.

06 66 520-280

Debreceni fiókiroda

4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.

06 52 500-700

Győri fiókiroda

9022 Győr, Széchenyi tér 7.

06 96 515-300

Kecskeméti fiókiroda

6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.

06 76 500-800

Miskolci fiókiroda

3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.

06 46 502-260

Nyíregyházai iroda

4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.

06 80 500 400

Pécsi fiókiroda

7624 Pécs, Barbakán tér 5.

06 72 512-950

Szegedi fiókiroda

6720 Szeged, Feketesas u. 28.

06 62 551-670

Veszprémi fiókiroda

8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.

06 88 561-218

Zalaegerszegi fiókiroda

8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.

06 92 550-090

www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2014. ÁPRILIS 29 – MÁJUS 5.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG  

USA: Túl jók a munkaerőpiaci adatok, erősödőben a Fed szigorításával kapcsolatos félelmek. EU: Emelkedett az infláció, enyhült a nyomás az EKB-n, így a héten esedékes ülésen nem várható monetáris lazítás.

HAZAI MAKROGAZDASÁG 

2,50% az alapkamat, akár tovább is csökkenthet az MNB.



Óvatos kormányzati tervek a friss konvergencia programban.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK 

Külföldi részvénypiacok: Továbbra is fókuszban az akvizíciók és a gyorsjelentések, valamint az orosz-ukrán konfliktus.



Hazai részvénypiac: Ez sem a BUX hete volt, ezúttal a MOL volt a ludas.



Állampapírpiac: 2,5%-on az irányadó ráta, további csökkentést áraz a piac.



Devizapiac: Eltávolodott a forint a 310-es szinttől, a meghatározó makrogazdasági események sem mozdították ki az euró/dollár az 1,38-1,39-es sávból.

RÉSZVÉNYEK 

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év közepén esedékes újabb frekvenciatender végső eredménye a következő évek osztalékfizetésre érdemi hatással lehet. Amennyiben a kormánnyal kötött partnerségi megállapodás hatására érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom az adóterheléssel kapcsolatban, az könnyen, az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.



MOL (Tartás/Felhalmozás): A héten megjelenő negyedéves jelentéstől még akkor sem várható komoly pozitív hatás az árfolyamra, ha esetleg nem folytatódna az eredményesség romlása. Az INA ügye tartósan nyomás alatt tartja az árfolyamot, rendezéséig a MOL megítélése aligha változik. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség remélt javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk.



OTP (Tartás/Felhalmozás): Az Európai Bíróság múlt heti döntése után a devizahiteles kérdéskör nyitva maradt, most a figyelem Ukrajna felé fordulhat. Itt helyzet ismét egyre feszültebb, ami nyomás alatt tartja a bankpapír árfolyamát. Rossz hírek esetén rövid távon akár további esés is elképzelhető, hosszabb távon ugyanakkor (a fenti problémák rendeződése után) látunk lehetőséget az emelkedésre. 12 havi célárfolyamunk 4.700 Ft.



Richter (Tartás/Tartás): A héten jöhet az I. negyedéves gyorsjelentés – várakozásunk szerint a gyengülő rubel hatásai erősen érezhetőek lesznek a számokban. Rövid távon emellett az orosz-ukrán konfliktus és az amerikai gyógyszerfelügyelettel a cariprazine regisztrációja érdekében folytatott egyeztetés egyaránt számottevő árfolyamhatást gyakorolhat, a papír kockázata így jelenleg a megszokottnál nagyobb.

2

HETI JELENTÉS



A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM

MAGYARORSZÁG

USA

EURÓPA

2014.05.06.

Márciusi kiskereskedelmi forgalom (előzetes)

Márciusi külkereskedelmi egyenleg

EU: áprilisi szolgáltató és kompozit BMI; márciusi kiskereskedelmi forgalom

I. né. termelékenység

GE: feldolgozóipar márciusi rendelésállománya

CH: áprilisi HSBC szolgáltató BMI JP: áprilisi szolgáltató BMI

Heti új munkanélküli kérelmek

GE: márciusi ipari termelés BoE kamatdöntés ECB kamatdöntés

CH: áprilisi külkereskedelmi egyenleg

2014.05.07.

2014.05.08.

Márciusi ipari termelés (előzetes) Márciusi külkereskedelmi egyenleg (előzetes) 12 hónapos DKJ aukció

UK: márciusi ipari termelés

2014.05.09. 2014.05.12.

ÁZSIA

CH: áprilisi fogyasztói árak; ipari termelői árak JP: márciusi fizetési mérleg

FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán

VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM

USA

2014.05.06.

First Solar, Mosaic, Walt Disney, Zoetis

2014.05.07.

Duke Energy, Mondelez International, Tesla Motors, Transocean

2014.05.08.

CBS, News Corp, Priceline

EURÓPA

2014.05.09. 2014.05.12.

Adidas, Barclays, BMW, Continental, Lufthansa, Fresenius, Linde, Natixis, UBS Alstom, Anheuser-Busch InBev, Carlsberg, Commerzbank, Credit Agricole, Endesa, Henkel, HSBC, ING, Siemens, Societe Generale, Swisscom, Telenor Beiersdof, Deutsche Telekom, Enel, Metro, Münchner Rück, Repsol Alcatel-Lucent, ArcelorMittal, Telefonica Telecom Italia, Unicredit

válogatás, forrás: Bloomberg DÁTUM

BÉT

2014.05.06. 2014.05.07. 2014.05.08. 2014.05.09. 2014.05.12.

GS Park, Richter? MOL, MTelekom, Richter? Richter?

válogatás, forrás: Bloomberg, portfolio.hu

3

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: túl jók a munkaerőpiaci adatok, erősödőben a Fed szigorításával kapcsolatos félelmek. A múlt héten közzétett áprilisi foglalkoztatási adatok a várakozásoknál lényegesen jobban alakultak, a munkanélküliségi ráta öt és féléves mélypontra esett. A lakossági fogyasztás öt éve nem látott mértékben bővül, a feldolgozóipari ISM index pedig idei csúcsára kapaszkodott fel. Mindez gondolkodóba ejtette a piacokat. Ha további pozitív meglepetések érkeznek a gazdaságból, felerősödhetnek azok a félelmek, hogy a Fed esetleg gyorsabban zárhatja le a QE programot vagy akár a kamatemelés is előbb indulhat el. Egyelőre talán még korai erről beszélni, de a hét végi piaci hangulatban már láthatók voltak az aggodalom első jelei. Az előttünk álló héten emiatt kiemelt figyelem kíséri majd Janet Yellen kongresszusi meghallgatását szerdán (és csütörtökön) – bár egyelőre nem valószínű, hogy a Fed elnöke szigorúbb hangnemet ütne meg. Az viszont elképzelhető, hogy a gazdasági kilátásokkal kapcsolatban optimistábban nyilatkozik majd, és akár már ez is elég lehet a piacok „megijesztéséhez”. A heti makronaptár máskülönben szellős, a hétfő délután érkező ISM indexen kívül egyedül a szokásos csütörtöki heti munkaerőpiaci statisztikákat lehet megemlíteni – ezek egyébként a várakozások szerint szintén javulást mutatnak majd.

Legfrissebb mutató GDP (évesített) Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M) Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q1 0,1% 2013 Márc. 0,8% hó/hó Márc. Márc. 0,2% hó/hó Márc. Márc. 0,5% hó/hó Márc. Márc. 0,7% hó/hó Márc. Márc. 1,1% hó/hó Márc. Márc. 2,6% hó/hó Márc. Ápr. 54,9 pont Márc. 53,1 pont Ápr. 82,3 pont Ápr. 84,1 pont Márc. 1,1% hó/hó Márc. 4.26. 344 ezer 4h átl. Ápr. 288 ezer Ápr. 6,3%

* előzetes adatok



1,9% 100,9 pont 1,5% év/év 14% év/év 3,8% év/év 5,3% év/év 8,8% év/év

3,8% év/év 320 ezer

Előző adat Q4 Febr. Febr. Febr. Febr. Febr. Febr. Márc. Febr. Márc. Márc. Febr. 4.19. Márc. Márc.

2,6% 2012 0,5% hó/hó Febr. 0,1% hó/hó Febr. -0,1% hó/hó Febr. 1,2% hó/hó Febr. 1,5% hó/hó Febr. 2,2% hó/hó Febr. 53,7 pont 51,6 pont 83,9 pont 80,0 pont 0,7% hó/hó Febr. 330 ezer 4h átl. 203 ezer 6,7%

2,8% 100,1 pont 1,1% év/év 0,9% év/év 3,5% év/év -0,7% év/év -0,5% év/év

1,8% év/év 317 ezer

Forrás: Bloomberg

A várt szerinti FOMC döntés – folytatódik a kötvényvásárlási program kivezetése. A Fed Nyíltpiaci Bizottsága április 30-án este a várakozásoknak megfelelően egyhangúan úgy döntött, hogy sorozatban negyedszer mérsékeli a jegybanki eszközvásárlásokat. Az újabb 10 Mrd dolláros csökkentés után a QE3 havi kerete 45 Mrd dollárra apadt. A Fed az utóbbi időben tapasztalt kedvező gazdasági folyamatok (a zord téli hónapokat követően gyorsul a növekedés) fennmaradása esetén mérsékelt ütemben folytatná a tapírt, de nincs előre meghatározott ütemezés. Az optimista jövőképnek a gyenge GDP adat (ld. lentebb) fényében még nagyobb a jelentősége, a jegybankárok nyilván bőségesebb információra alapozzák véleményüket (melyet a pénteki munkaerőpiaci adatok igazoltak). Így az év végére teljesen meg is szűnhetnének az értékpapír vásárlások, a rendkívüli lazítás befejeződne. Abban is egyetértettek a bizottság tagjai, hogy a jegybank továbbra is adatok széles körét figyelembe véve dönt az irányadó kamatról, és egyelőre még jelentős ideig szükség lesz a nagyon laza monetáris politikára, azaz a zéró kamatszintre.

4

HETI JELENTÉS


2014. ÁPRILIS 29 – MÁJUS 5. 

Kedvező foglalkoztatási adatok érkeztek áprilisra – nem mezőgazdasági álláshelyek: +288 ezer (piaci várakozás: 218 ezer, március: 203 ezer), munkanélküliségi ráta: 6,3% (piaci várakozás: 6,6%, március: 6,7%). A pénteken közzétett munkaerőpiaci adatok jelentős pozitív meglepetést okoztak, igazolva a Fed optimizmusát. Két éve nem hoztak létre ennyi új munkahelyet a felmérésben szereplő körben, a 288 ezer alaposan felülmúlta a várakozást, ráadásul a megelőző két hónap számait 36 ezerrel felfelé módosították. A magánszférában 273 ezer volt a javulás, az év eleji megtorpanás után a lendület egyre erősebb. A munkanélküliségi ráta jelentősen esett, a 6,3% 2008 szeptembere, azaz a pénzügyi válság kitörése előtti szintet idéző (és most már a Fed korábbi, bár most már nem „érvényes” célértéke alatt van). A bérek növekedési üteme vet némi árnyékot a munkaerőpiaci jelentésre, az éves növekedés csak 1,9%-os volt a várt 2,1%-kal szemben; illetve az sem kedvező, hogy 36 éves mélyponton van az aktivitási arány. A munkaerőpiacon aktívak száma 800 ezerrel esett áprilisban, ebben a Húsvét előtti héten történt felmérésnek is lehetett szerepe, de ezzel együtt is óvatosságra intő (sokan nem keresnek munkát). A javuló foglalkoztatás még a szerényebb bérnövekedés mellett is segíti a háztartások fogyasztását, a GDP növekedésének ez továbbra is fő támasza.



Izmos ADP munkaerőpiaci adat – április: +220 ezer (piaci várakozás: 210 ezer, március: 209 ezer). Az ADP áprilisi felmérése szerint a vártnál nagyobb ütemben nőtt a foglalkoztatottak száma a versenyszférában, ráadásul az előző havi adatot is 18 ezerrel felfelé korrigálták. A közzététel megerősíti azt a véleményt, hogy a január-februári gyengécske számok (121 ezer ill. 178 ezer) főként a rendkívül kemény téli időjárásnak volt betudható, amin már úgy tűnik, túljutott a munkaerőpiac. Az adat egyúttal megerősítette azon véleményeket, hogy a Fed tovább folytathatja a QE3 program kivezetését.



Gyenge GDP adat – I. negyedév: +0,1% évesítve (piaci várakozás: 1,2%, IV. né.: 2,6%). Az első becslés szerint a várttól jócskán elmaradva, épphogy a pozitív tartományban maradt az USA gazdasági növekedése az első negyedévben (az adatok évesített negyedéves számokat tartalmaznak). A közzététel vaskos meglepetés, hiszen a megkérdezettek többsége 1% körüli növekedésre számított, fél százalék alatt nem is igen volt előrejelzés - sőt a legoptimistábbak a 2%-os növekedést sem zárták ki. Az összetétel azonban igen vegyes: a vártnál jobb (2,0% helyett 3,0%) lett a háztartások fogyasztási kiadásainak növekedése, míg a beruházások évesítve 6,1%-kal csökkentek az előző negyedévi 2,5%-os növekedés után. A készletváltozások is számottevően rontották a növekedést, a számított hatás a növekedésre -0,6% volt (vagyis a piaci várakozásokhoz viszonyított eltérés mintegy felét ez a tétel magyarázta). Ugyancsak gyenge volt a külkereskedelem GDP-hozzájárulása, mivel az export 7,6%-kal csökkent, az import pedig csak 1,4%-kal. Az adat természetesen gyenge, ám a fentiek szerint nem olyan mértékben, mint ahogy az elsőre látszik. Legalábbis a fogyasztás izmos hozzájárulása azt jelezheti: a gyengélkedés jórészt a rendkívül zord téli időjárás miatti átmeneti hatásokkal függ össze (pl. beruházások) és az alapvető folyamatok talán nem fordultak érezhetően rosszabbra.



Meglepetésre csökkent a fogyasztói bizalmi index – április: 82,3 pont (piaci várakozás: 83,2 pont, március: 83,9 pont). A Conference Board által számított fogyasztói bizalmi index áprilisi értéke jócskán alulmúlta a várakozásokat, miközben az előző havi adatot jelentősen felkorrigálták (82,3 pontról 83,9-re). A végeredmény az lett, hogy a márciusi több mint hatéves csúcsról lefelé korrigált a mutató, kissé romló hangulatot jelezve. A részindexek szerint a jelenlegi helyzet megítélésében következett be jelentősebb negatív elmozdulás (82,5-ről 78,3 pontra), miközben a kilátások megítélése minimálisan javult (84,8-ról 84,9 pontra). Az elmúlt időszak más adatai, köztük a márciusi kiskereskedelmi statisztikák vagy a szintén a múlt héten közzétett személyi kiadásokra vonatkozó adatok (ld. lentebb) alapján továbbra is arra lehet számítani, hogy folytatódik a lakossági fogyasztás fokozatos bővülése, ami a gazdasági növekedés egyik húzómotorja lehet az idei évben az USA-ban.

5

HETI JELENTÉS



Gyorsuló ütemben bővül a lakossági fogyasztás – személyi kiadások, március: +0,9% hó/hó (piaci várakozás: 0,6%, február: 0,5%). A csütörtökön közzétett számok szerint közel öt éve nem látott ütemben nőttek márciusban a lakosság fogyasztási kiadásai, jócskán felülmúlva a várakozásokat. Tovább javította a képet, hogy az előző havi adatot felkorrigálták (0,3%-ról 0,5%-ra). Összességében a jelentés a fogyasztás határozott élénkülését mutatja, a hideg téli időjárás elmúltával az emberek kis túlzással megrohamozták az üzletközpontokat és az autószalonokat. A fogyasztási kedv erősödéséhez a javuló munkaerőpiaci helyzet mellett a jövedelmek emelkedése is hozzájárul. Márciusban a várt 0,4% helyett 0,5%-kal nőttek a személyi jövedelmek, miután az előző havi adatot 0,3%-ról 0,4%-ra korrigálták fel.



Idei csúcsán a feldolgozóipari ISM – április: 54,9 pont (piaci várakozás: 54,3 pont, március: 53,7 pont). A vártnál nagyobb mértékben emelkedett a múlt hónapban az ISM által számított feldolgozóipari beszerzési menedzser index. A közel 55 pontos indexérték az idei legmagasabb (eddig), és határozott élénkülést jelez a gazdaság mintegy tizedét lefedő ágazatokban. (A nagyobbik részt kitevő szolgáltatószektorokra vonatkozó adat ma délután érkezik.) A részadatok közül ki kell emelni a foglalkoztatási mutató jelentős javulását, 51,1-ről 54,7 pontra, amely négyhónapos csúcsnak felel meg. Emellett kedvezően alakult az exportra vonatkozó részindex is (55,5ről 57,0 pontra kúszott fel), ami arra utal, hogy a belső kereslet élénkülésén túl a külpiaci értékesítés bővülése is nagyban hozzájárul a feldolgozóipar növekedéséhez. Összességében az adatok megerősítették azokat a várakozásokat, hogy a gyengébb évkezdet után a második negyedév jelentős felfutást hozhat az amerikai gazdaságban, és ebből az ipar is kiveszi a részét.



Vártnál nagyobb visszapattanás az amerikai lakásforgalmi adatban – március: +3,4% hó/hó, -7,4% év/év (piaci várakozás: +0,7% ill. -10,2%, február: -0,5% ill. -10,0%). A vártnál több lakáseladás volt folyamatban márciusban az Egyesült Államokban, illetve az előző havi adatot is kismértékben (0,2-0,3 %-ponttal) felfelé korrigálták. Az index (pontosabban a volumen) alakulása szépen leképezi az amerikai ingatlanszektorra ható főbb tényezőket: tavaly júniusig az igen alacsony kamatkörnyezet miatt folyamatos emelkedés, majd a növekvő kamatok nyomán azonnal megtorpanás, sőt visszaesés indult, amit a december-február időszakban további mélyrepülés követett. Ezen nyomott periódus után érkezett a vártnál jobb márciusi adat, ami egyébként volument tekintve elmarad még a novemberi szinttől is, nem is beszélve a tavaly júniusi csúcstól (a volumenindex akkor 110,8 pont volt, most 97,4 pont). Emlékezetes, hogy legutóbb igen gyenge új lakásépítési adat jelent meg márciusra vonatkozóan, míg a használt lakáseladások indexe a márciusi számok alapján az alacsony január-februári szinteken stagnált. Vagyis, az ingatlanszektor talpra állása összességében a márciusi adatok alapján még nem igazán indult el, bár a mostani közzététel kétségtelenül bíztató.

Európa: Emelkedett az infláció, enyhült a nyomás az EKB-n, így a héten esedékes ülésen nem várható monetáris lazítás. A hét kiemelten várt eseménye az EKB csütörtöki ülése és Draghi elnök tájékoztatója, még úgy is, hogy a friss inflációs számok ismeretében nem valószínű monetáris lazítás bejelentése. A múlt héten közzétett adatok szerint ugyanis áprilisban felfelé vette az irányt az eurozóna fogyasztói árindexe, így lényegesen enyhült a beavatkozási kényszer az esetleges deflációs veszély miatt. A további kilátások megítélésére hatással lehetnek a héten érkező újabb konjunktúramutatók, melyek közül a holnap érkező szolgáltatói és kompozit BMI-t és kiskereskedelmi adatot, valamint a szerdán és csütörtökön megjelenő német ipari adatokat érdemes leginkább figyelemmel kísérni.

6

HETI JELENTÉS


2014. ÁPRILIS 29 – MÁJUS 5. A makroadatok mellett a gyorsjelentési szezon is csúcsra jár, ízelítőül kiemelhető a BMW, a Deutsche Telekom, a Siemens vagy a Commerzbank beszámolója. Ezek az adott cég gazdálkodásán túlmenően egyfajta képet adhatnak a gazdasági konjunktúra alakulásáról is.

Legfrissebb mutató GDP Fogyasztói árindex* Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI Szolgáltatószektor BMI* Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Q4 Ápr. Márc. Febr. Ápr. Ápr. Ápr. Ápr. Ápr. Febr. Márc.

0,3% né/né Q4 n.a. hó/hó Ápr. -0,2% hó/hó Márc. 0,2% hó/hó Febr. 53,4 pont 53,1 pont 61,2 pont 102,0 pont -8,6 pont 0,4% hó/hó Febr. 11,8%

0,5% év/év 0,7% év/év -1,6% év/év 1,7% év/év

0,8% év/év

* előzetes adatok



Előző adat Q3 Márc. Febr. Jan. Márc. Márc. Márc. Márc. Márc. Jan. Febr.

0,1% né/né Q3 0,9% hó/hó Márc. -0,2% hó/hó Febr. 0,0% hó/hó Jan. 53,0 pont 52,2 pont 61,5 pont 102,5 pont -9,3 pont 1,0% hó/hó Jan. 11,8%

-0,3% év/év 0,5% év/év -1,7% év/év 1,6% év/év

0,8% év/év Forrás: Bloomberg

Nőtt az eurozóna inflációja, talán eléggé – április: 0,7% év/év (piaci várakozás: 0,8%, március: 0,5%). Az Eurostat előzetes adatai szerint áprilisban emelkedett az inflációs ráta az eurozónában. A teljes mutató a vártnál kevésbé, de a maginflációs ráta a vártnak megfelelően 1,0%-ra erősödött. A 0,7%-os CPI is meglehetősen alacsony szint, de talán nem annyira drámaian, hogy az EKB-t azonnali intézkedésekre kényszerítse a defláció elleni harc jegyében. Egy másik múlt heti adatközlés szerint a német infláció is emelkedett áprilisban, de szintén a várttól elmaradó mértékben. A várt 1,3% helyett 1,1% volt a fogyasztói árindex (év/év) a márciusi 0,9% után. Draghi elnök vezetésével az Európai Központi Bank elvileg készen áll valamilyen mennyiségi lazítási programra, de valószínűleg a márciushoz képest lényegesen emelkedő mutatók annyira nem aggasztják majd, hogy feladja a kiváró álláspontot. A devizapiaci reakciók is arra utalnak, hogy most nem kezd további lazításba az EKB.



Gyenge bizalmi indexek érkeztek az eurozónából. Az Európai Bizottság felmérése szerint az átfogó gazdasági bizalmi index 102 pontra süllyedt áprilisban az előző havi 102,5-ről, szemben a várt javulással (102,9). Az adat arra utal, hogy a pattanásig feszült ukrán helyzet és a kínai lassulásra utaló jelek óvatosabbá tették a gazdasági szereplőket az eurozóna kilátásait illetően. A részmutatók tanúsága szerint romlott a hangulat az iparban (-3,3-ról -3,6 pontra) és a szolgáltatószektorban (4,5-ről 3,5 pontra), ugyanakkor a fogyasztói bizalom tovább javult (-9,3-ról -8,6 pontra). A közzététel azokat a véleményeket erősítette, hogy a nem túl daliás konjunktúrakilátások miatt volna még helye a további monetáris lazításnak az Európai Központi Bank részéről. Ugyanakkor a jegybank elsősorban az inflációs számokat figyeli.



Vártnak megfelelő német fogyasztói bizalom – május: 8,5 pont (piaci várakozás: 8,5 pont, április: 8,5 pont). A piaci várakozásoknak pontosan megfelelve, az előző havihoz képest nem változott a fogyasztói bizalmi index Németországban a GfK felmérése szerint. A mostani indexérték historikus összehasonlításban kifejezetten magasnak számít, a 2005 óta vezetett idősorban mindössze egy időszak, 2006 vége mutatott ennél valamivel nagyobb bizalmat a háztartások részéről (9 pont körüli szinttel). A jó hangulat alapvetően indokolt a német gazdaság tendenciáit figyelve – a munkanélküliség Európában a legalacsonyabb, a gazdasági növekedés pedig idén és jövőre is 2% körül alakulhat.

7

HETI JELENTÉS



HAZAI MAKROGAZDASÁG 2,50% az alapkamat, akár tovább is csökkenthet az MNB. A vártnak megfelelően 10 bázisponttal csökkentette az irányadó rátát az MNB Monetáris Tanácsa az április 29-i kamatdöntő ülésén. A fő kérdés az volt, hogy a 2,50% elérése után leáll-e a kamatcsökkentéssel a jegybank. Az ülésről kiadott közlemény szerint „az alapkamat érdemben megközelítette azt a szintet”, ami összhangban áll a jegybank inflációs és növekedési céljaival, ugyanakkor „a következő időszakban a hazai és a nemzetközi környezetben lejátszódó változások befolyásolhatják ezt a képet”. A Monetáris Tanács „az irányadó kamat változtatásának irányáról és mértékéről mindenkor a makrogazdasági kilátások és a kockázati megítélés alakulásának átfogó értékelése alapján hozza meg döntését”- zárul a nem túl informatív közlemény. Az MNB tehát megismételte, hogy közel vagyunk a kamatcsökkentési ciklus végéhez, de azt nem mondta, hogy el is értük. Ennek alapján akár még további kamatvágás is elképzelhető, persze a piaci környezettől függően. A hír nem okozott forintgyengülést, sőt, a kedvező nemzetközi hangulatban erősödött a nemzeti valuta, de az esetleges további monetáris lazítás még sérülékenyebbé teheti a forintot a következőkben.

Óvatos kormányzati tervek a friss konvergencia programban. A Nemzetgazdasági Minisztérium április 30-án közzétette a Konvergencia Program legfrissebb változatát, amely a 2014-2017-ies időszakra mutatja a kormány terveit. A program hangsúlyozottan nem számol az új kormánytól várható intézkedések hatásával, ezekről nem tudhattunk meg semmit, így könnyen előfordulhat, hogy nem sokáig lesznek irányadóak a program számai. A kormány szerint a GDP az idei 2,3% után 2015-ben 2,5%-kal bővülhet, ezt követően (alapvetően a beruházások és kormányzati kiadások miatt) 2,1%-ra mérséklődik az ütem, melyet 2017-ben 3,1%-os bővülés követ. Az éves átlagos inflációs ráta a rezsicsökkentés hatásainak kifutásával az idei 0,8% után jövőre már 2,9% lehet, majd a következő években 3,0% (a jegybank inflációs céljának megfelelően). Az államháztartás hiánya a GDP százalékában az idén 2,9% lehet, majd lassú fokozatos javulást vár a kormány, rendre 2,8%-os, 2,5%-os, majd 2017-ben már csak 1,9%-os deficittel (a tájékoztatón elhangzott, hogy megszorítások nem lesznek, és ha ez igaz, akkor ez a javulás is méltánylandó). A bruttó államadósság az idén év végén a GDP 79,1%-a lehet, tehát alig javul a helyzet, és utána is csak szerényen, mert a következő évekre 78,9%, 77,2% majd 75,2% az előrejelzés. A programban a kormány csak lassú javulást vár tehát a kiemelten figyelt államháztartási deficitnél, de az adósságnál ennél is szerényebbet; igaz, hogy a gazdasági növekedést is óvatosan tervezik. Véleményünk szerint könnyen előfordulhat, hogy az új kormány megalakulása és gazdasági terveinek ismertetése jelentősen változtat majd a program fő számain.

8

HETI JELENTÉS


2014. ÁPRILIS 29 – MÁJUS 5. Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év) Fogyasztói árak (%) Ipari termelői árak (%) Ipari termelés (%) Folyó fiz. mérleg (millió euro) Külf. finansz. képesség (m euro) Külker. mérleg - KSH (millió euro) Nettó adósság - MNB (Mrd euro) Jegybanki tartalék (Mrd euro) Kiskereskedelmi forgalom (%) Nettó átlagkeresetek (%) Munkanélküliségi ráta (%) Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Államháztartás (Mrd Ft)

2013 IV. 2,7 Márc. 0,2 hó/hó Febr. 0,7 hó/hó Febr. 1,6 hó/hó 2013 IV. 637 2013 IV. 2 046 Febr. 759 2013 IV. 34,5 Febr. 33,8 Febr. 0,4 hó/hó Febr. 1,7 év/év Jan-márc. 8,3 Jan-márc. -796,1 Jan-márc. -701,3

Előző adat

2013 I-IV. Márc. Febr. Febr. 2013 I-IV. 2013 I-IV. Jan-febr.

1,2 0,1 év/év 0,2 év/év 8,1 év/év 2 941 6 332 1 242

Febr. Jan-febr.

6,7 év/év 1,3 év/év

Éves terv % Éves terv %

* előzetes adatok

82,8% 71,2%

2013 III. 1,8 2012 -1,7 Febr. 0,1 hó/hó Febr. 0,1 év/év Jan. 0,7 hó/hó Jan. -0,1 év/év Jan. 3,1 hó/hó Jan. 6,1 év/év 2013 III. 1 206 2012 826 2013 III. 1 797 2012 3 401 Jan. 482 2013 7 009 2013 III. 37,6 2012 IV. 42,6 Jan. 34,1 Jan. 0,9 hó/hó Jan. 6,2 év/év Jan. 0,9 év/év 2013 4,9% év/év Dec-febr. 8,6 Jan-febr. -582,0 2013 -979,7 Jan-febr. -483,3 2013 -929,2 Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM

9

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Továbbra is fókuszban az akvizíciók és a gyorsjelentések, valamint az orosz-ukrán konfliktus. 102% 101% 100%

USA:

Régiónk piacai vegyesen teljesítettek, miután a BUX csökkent, míg a lengyel WIG, illetve a cseh PX index pluszban zárta a hetet.

10

máj. 2.

máj. 1.

ápr. 30.

ápr. 29.

ápr. 28.

ápr. 25.

ápr. 24.

101% 100%

DAX CAC-40

máj. 2.

máj. 1.

FTSE 100 Stoxx600

záró Stoxx 50

ápr. 30.

ápr. 29.

ápr. 28.

ápr. 25.

ápr. 24.

ápr. 23.

ápr. 22.

99%

változás

2 977,24

1,6%

Stoxx 600

337,76

1,3%

DAX CAC-40 FTSE-100

9 556,02 4 458,17 6 822,42

1,6% 0,3% 2,0%

103% 102% 101% 100% 99%

DAX PX

WIG PX BUX

máj. 2.

98%

Közép- és Kelet-Európa: 

ápr. 23.

102%

máj. 1.

Európában iparági szinten, a Stoxx 600 részindexei vegyes teljesítménnyel zárták a hetet, melyek közül a legjobban a távközlési részvények (+3,8%), valamint az olaj és gázipari vállatok (+3,5%) szerepeltek. A hét leggyengébb teljesítményét pedig a kiskereskedelmi cégek (-0,8%) nyújtották.

103%

ápr. 30.



A főbb nyugat-európai részvénypiacok is jól szerepeltek az elmúlt héten, a Stoxx 600 pl. 1,3%-kal emelkedett.

1,0% 1,5%

ápr. 29.



1 881,14 3 587,64

ápr. 28.

Európa:

0,9%

ápr. 25.

A jó hangulat a volatilitáson is látszódott, miután az opcióárazások alapján számított, a részvényárfolyamok várható volatilitását mérő VIX index, 14,1 pontról 12,9 pontra csökkent, ami egyhavi mélypontnak számít.

változás

16 512,89

S&P500 Nasdaq-100

ápr. 24.



A gyorsjelentési szezon előtt az elemzők átlagban 0,9%-os profitcsökkenésre számítottak a most zárult negyedévre vonatkozóan, a többségében kedvező eredmények hatására azonban, a legfrissebb várakozások már 4,6%-os növekedésről szólnak.

S&P500

záró

ápr. 23.



Az S&P 500 tagjai közül már 375 vállalatok publikálta a negyedéves számait. Az árbevétel tekintetében, továbbra is valamivel több mint a fele okozott pozitív meglepetést, míg az eredmény vonatkozásban a beszámolók háromnegyede lett jobb az elemzői várakozásoknál.

Nasdaq-100

DJIA

ápr. 22.



Az S&P 500 10 főbb iparági indexe közül, a közüzemi vállatokat (-1,4%) kivéve, mindegyik pluszban zárt. A hét nyertesei a távközlési részvények (+2,8%), valamint a technológiai vállalatok (+1,7%) voltak. Tágabb iparági bontás alapján kiemelendő még az ingatlanipari cégek (+2,1%) jó teljesítménye.

DJIA

ápr. 21.



Pozitív tartományban zárták az elmúlt heti kereskedést a főbb amerikai részvényindexek, az S&P 500 pl. a hetet 1,0%-os pluszban fejezte be.

ápr. 21.



ápr. 22.

99%

ápr. 21.

A nyugati részvénypiacokon jó hangulatban telt a kereskedés az elmúlt héten. Az emelkedéshez néhány jelentős akvizíciós hír mellett, a többségében kedvező negyedéves beszámolók járultak leginkább hozzá. A Fed Nyíltpiaci Bizottsága pedig a várakozásoknak megfelelően folytatta a QE3 havi összegének csökkentését, valamint a vártnak megfelelő megjegyzéseket tett a a folytatást illetően. A hangulatra azonban továbbra is rányomja a bélyegét az ukrán-orosz konfliktus, miközben egyre komolyabb harcok dúlnak Ukrajnában, semmi jele a feszültség enyhülésének.

WIG BUX

záró változás 51 782,4 0,6% 1 010,81 1,8% 17 434,5 -0,8%

HETI JELENTÉS



NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (+1,0%) TÁRSASÁG

Apple Google Google Facebook Exxon Mobil Oracle AT&T Gilead Sciences Verizon Communication Visa

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

TÁRSASÁG

% 3,6 1 2,3 2 2,1 3 4,8 4 1,6 5 3,4 6 3,3 7 5,2 8 2,6 9 2,8 10

17,78 7,97 7,22 7,06 6,90 6,06 5,92 5,86 4,89 4,23

Bank of America Express Scripts eBay Southern Microsoft National Coach Occidental Petroleum Johnson & Johnson Cardinal Health


-7,36 -2,95 -2,17 -1,85 -1,82 -1,75 -1,65 -1,52 -1,36 -1,17

% -4,4 -5,4 -3,2 -4,5 -0,6 -4,9 -11,9 -2,0 -0,5 -5,1

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (+1,5%) TÁRSASÁG

Apple Gilead Sciences Google Facebook Garmin Comcast Yahoo! Randgold Resources Western Digital Celgene


TÁRSASÁG

%

3,6 1 Express Scripts 2,3 2 eBay 2,1 3 Mondelez Internation 4,8 4 Baidu 5,2 5 Whole Foods Market 2,1 6 Biogen Idec 6,9 7 NetApp 1,8 8 Paychex 2,2 9 Staples 3,8 10 Tesla Motors

17,78 7,97 7,22 7,06 5,86 2,75 2,41 2,33 2,17 2,14


-2,95 -2,17 -1,82 -1,05 -0,97 -0,90 -0,85 -0,84 -0,64 -0,60

% -5,4 -3,2 -0,6 -1,8 -4,7 -1,3 -4,4 -3,6 -1,2 -1,2

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+1,3%) TÁRSASÁG

Associated British Foods Rolls-Royce Holdings Nokia Berendsen Standard Life Legal & General Group Roche Holding RWE Bankinter SGS


15,50 8,20 6,32 6,13 5,90 5,77 5,45 3,28 2,67 2,55

TÁRSASÁG

%

17,8 1 ABB 4,6 2 BHP Billiton 2,7 3 Hellenic Telecom. 9,3 4 Ebro Foods 6,4 5 Shaftesbury 6,4 6 Voestalpine 9,4 7 Givaudan 3,9 8 Galenica 3,9 9 Anglo American 8,0 10 Terna Rete Elettrica N.

11


-4,43 -4,11 -3,49 -3,31 -3,00 -2,52 -2,26 -1,98 -1,95 -1,90

% -7,3 -5,9 -5,0 -6,1 -3,5 -2,8 -1,7 -4,2 -1,5 -4,6

HETI JELENTÉS



NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (+1,0%) TÁRSASÁG

OMV PGE PGNiG CEZ Vienna Insurance Voestalpine Orange Polska Tauron Polska Energia Verbund Bank Pekao


TÁRSASÁG

% 3,2 1 2,4 2 3,3 3 1,5 4 4,2 5 2,6 6 2,0 7 1,5 8 0,9 9 0,2 10

0,35 0,31 0,29 0,24 0,20 0,15 0,09 0,05 0,04 0,03

PKO Bank Polski KGHM Polska Miedz mBank MOL Fondul Proprietatea Hrvatski Telekom OTP Bank Raiffeisen Bank Int. IMMOFINANZ Erste Group Bank


-0,36 -0,23 -0,22 -0,20 -0,19 -0,15 -0,15 -0,13 -0,11 -0,10

% -2,1 -3,1 -3,0 -3,3 -5,7 -6,3 -2,7 -1,9 -3,6 -1,0

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (-1,2%) TÁRSASÁG

Toyota Motor Nippon Suisan Kaisha NTT DOCOMO Sumitomo Mitsui Fina Mitsubishi Estate Astellas Pharma Central Japan Railwa Seven & I Holdings Mitsubishi Paper Mil. KDDI


TÁRSASÁG

% 3,0 1 7,3 2 5,4 3 4,6 4 6,1 5 7,4 6 7,1 7 5,1 8 2,2 9 3,3 10

558,58 443,31 366,66 260,19 194,66 185,07 175,10 172,86 169,97 160,56

Denso Yahoo Japan Fast Retailing Hino Motors Sumitomo Suzuki Motor Sony FANUC FUJIFILM Holdings TOTO


-145,87 -136,68 -88,57 -82,17 -76,29 -75,18 -61,64 -55,09 -53,52 -53,45

% -3,4 -4,9 -2,5 -10,1 -4,5 -4,8 -3,2 -1,3 -3,9 -10,2

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (-0,9%) TÁRSASÁG

China Mobile China Unicom Hong K. Bank of China Henderson Land Devel. BOC Hong Kong Hong Kong & China Gas CNOOC Power Assets Holding China Construction Bank CLP Holdings


68,73 40,44 5,39 4,86 3,17 2,87 2,68 2,56 2,49 2,02

TÁRSASÁG

% 4,9 1 16,6 2 0,6 3 4,0 4 1,3 5 1,7 6 0,5 7 1,8 8 0,2 9 1,3 10

Tencent Holdings Sands China Hutchison Whampoa Cheung Kong Holdings China Petroleum China Life Insurance PetroChina Ping An Insurance HSBC Holdings ICBC


-56,50 -32,26 -31,12 -26,17 -18,65 -14,26 -11,62 -10,83 -10,49 -6,60

% -5,8 -6,5 -6,9 -8,4 -2,5 -2,8 -0,7 -2,6 -0,7 -0,4

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,

12

HETI JELENTÉS



HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Ez sem a BUX hete volt, ezúttal a MOL volt a ludas. Pont 18 000

Mrd Ft 40 Forgalom

17 750

BUX

30

17 000

0

ápr.. 29.

10

ápr.. 25.

17 250

ápr.. 23.

20

ápr.. 17.

17 500

ápr.. 15.

A hazai parketten nem változott az összkép az előző héthez képest. A BUX 0,8%-kal 17 434 pontra esett, igen alacsony, mindössze 5,9 milliárd forintos napi átlagforgalom mellett, ami mélyen alulmúlja az idei év 9,5 milliárdos átlagát. A világ vezető részvényindexei ezzel szemben 1,5% körüli emelkedéssel zárták a hetet, de a meghatározó régiós börzék is jócskán a pozitív tartományban zártak. Az alulteljesítésben a MOL-nak volt a legnagyobb szerepe.

Az OTP előző heti 4,7%-os esése után ezúttal 2,1%-kal 4 211 forintra emelkedett, annak ellenére, hogy a társaságot érintő hírek nem volt pozitívak. Az Európai Bíróság múlt heti döntése után a devizahiteles kérdéskör nyitva maradt, most a figyelem Ukrajna felé fordulhat. Itt hétvége óta a helyzet ismét egyre feszültebb, ami rövid távon újra nyomás alatt tartja a bankpapír árfolyamát. Komoly pofont kapott a MOL, árfolyama 3,8%-kal 12 700 forintra esett. A társaság héten megjelenő negyedéves jelentéstől még akkor sem várható komoly pozitív hatás az árfolyamra, ha esetleg nem folytatódna az eredményesség romlása. Hiszen az INA ügy rendezetlensége komoly teher az olajpapír vállán. A csütörtökön jelentő Magyar Telekom 0,3%-kal, az ugyancsak a héten jelentő Richter pedig 0,8%-kal értékelődött le. Egyik társaságtól sem várunk erős számokat, a gyógyszerpapír számaiban a gyengülő rubel hatásai vélhetően erősen érezhetőek lesznek. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 1,6% 1 493 pontra csökkent. Átlag felett esett az FHB (-3,0%), a CIG (-3,1%) és a BTel (-2,4%) is.

ÁLLAMPAPÍRPIAC 2,5%-on az irányadó ráta, további csökkentést áraz a piac! A Magyar Nemzeti Bank a várakozásoknak megfelelően 10 bázisponttal 2,5%-ra mérsékelte az irányadó rátát. A fő kérdés az volt, hogy ezután leáll-e a kamatcsökkentéssel a jegybank, a közleményben a jegybank megismételte korábbi kijelentését, hogy közel vagyunk a kamatcsökkentési ciklus végéhez, de azt nem mondta, hogy el is értük. Ennek alapján akár még további kamatvágás is elképzelhető, persze a piaci környezettől függően. A döntést követően azonban meredek esésbe kezdtek a hozamok, a hét egészét tekintve 3 hónapos DKJ hozama 7 bp-tal 2,35%-ra csökkent, ami arra utal, hogy piaci szereplők nem rettennének meg további vágástól sem. Az államkötvények esetében 18-27 bp-tal mérséklődtek a hozamszintek. Ha ezek a piaci folyamatok konzerválódnak és a külpiaci hangulat is támogató lesz, akkor folytathatja az MNB a 2012 augusztusában megkezdett csökkentési ciklusát, amelynek során eddig 4,5%-kal hozta lejjebb az alapkamatot. A jelenlegi szint megegyezik a nemzetközileg továbbra is jobb megítélés alá eső lengyel alapkamattal. Ez abból szempontból kockázatos, hogy egy esetleg komolyabb hangulatromlás esetén a befektetők valószínűleg előbb kezdenék leépíteni magyar kitettségüket, ami gondot okozhat a magyar állampapírpiac működésében.

Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2014.04.25. 2,42 2,47 2,71 4,29 4,56 2014.05.02. 2,35 2,45 2,59 4,08 4,38 Változás -0,07 -0,02 -0,12 -0,21 -0,18

10 éves 5,55 5,35 -0,20

15 éves 6,01 5,74 -0,27

Az Államadósság Kezelő Központ által megrendezett aukciók rendkívül sikeresek voltak, jóval terv feletti mennyiséget sikerült értékesíteni és a hozamok is jelentősen mérséklődtek. A 3 hónapos DKJ esetében az átlaghozam 2,44% lett, ami új történelmi mélypontot jelent.

13

HETI JELENTÉS



DEVIZAPIAC Eltávolodott a forint a 310-es szinttől, a meghatározó makrogazdasági események sem mozdították ki az euró/dollár az 1,38-1,39-es sávból.

05.02.

04.28.

04.22.

04.15.

04.09.

04.03.

03.28.

Hazai fizetőeszközünk a 310-es szintről kezdte meg a hetet. Az EUR/HUF árfolyam MNB kamatdöntő ülése előtt kiváró hangulat uralkodott a magyar 312 fizetőeszköz piacán, a további kamatcsökkentés előrevetítő 310 közlemény ellenére a forint erősödéssel reagált az eseményekre. Szerda estére a fokozatos erősödés után forintunk a 307-es szint 308 magasságából kezdte meg a hosszú hétvégét. Az Európai Bíróság 306 devizahitelekkel kapcsolatos szerdai döntését rezzenéstelenül fogadta az euró/forint árfolyama, miután az EB ítélete nem 304 igazán ad iránymutatást és lényegében a februári főtanácsnoki indítvánnyal összhangban álló ítéletet hozott. A forint a múlt csütörtöki munkaszüneti nap alatt egyhetes csúcsra, 306,5-ig erősödött az euróval szemben, az újabb hétre viszont visszagyengült 308-as szintig. Az ukrán-orosz konfliktus súlyosbodott a hétvégén, ami akár további nyomás alá is helyezheti hazai fizetőeszközünket, igaz a piaci reakciók meglehetősen mérsékeltek voltak eddig a negatív fejleményekre. Az euróval szembeni jegyzések maradhatnak az elmúlt hetekre jellemző sávban. Az euró/dollár a múlt hetet továbbra is az 1,38-1,39-es szint

USD/EUR 1,39

JPY/USD 103 között töltötte, annak ellenére, hogy számos meghatározó

05. 02.

05. 01.

04. 30.

04. 29.

04. 28.

04. 25.

04. 24.

04. 23.

04. 22.

04. 21.

makrogazdasági esemény volt. A hét második fele volt sűrűbb, szerdán az USA-ból a várttól jócskán elmaradó, minden 1,38 várakozást alulmúló GDP adat érkezett. Este a Fed a 102 várakozásoknak megfelelően egyhangúan úgy döntött, hogy USD/EUR 1,37 sorozatban negyedszer mérsékeli a jegybanki JPY/USD eszközvásárlásokat, az újabb 10 Mrd dolláros csökkentés után a 1,36 101 QE3 havi kerete 45 Mrd dollárra apadt, miközben a gazdasági folyamatokról optimista jövőképet vázolt fel. A várakozások többséges szerint az év végére teljesen meg is szűnhetnék az értékpapír vásárlásokat, a rendkívüli lazítás befejeződne. Mindeközben az eurozónából emelkedő inflációs rátát tettek közzé, ami csökkenti azt a várakozást, mely szerint az ECB-t azonnali intézkedésekre kényszerülhet a defláció elleni harc jegyében. A devizapiaci reakciók természetesen megvoltak, hiszen a jegyzések az 1,38-as szintről az 1,3880-as szintig emelkedtek, de ez nem jelent érdemi változást az elmúlt napokhoz, hetekhez képest. Pénteken közzétett munkaerőpiaci adatsor jelentős pozitív meglepetést okozott, igazolva a Fed optimizmusát. A munkanélküliségi ráta jelentősen esett, a 6,3% 2008 szeptembere, azaz a pénzügyi válság kitörése előtti szintet idéző és immár a Fed korábbi, bár most már nem „érvényes” célértéke alatt van. Az adatra az 1,3880-as szintről nagyon rövid időre az 1,3820-as szintig esett az árfolyam, majd visszaemelkedett a korábbi szintre. Ami a várható mozgásokat illeti, felfelé az 1,39-es ellenállás foghatja meg a kurzus emelkedését, lefelé pedig továbbra is az 1,38-as kerek támasz lehet a legelső megálló.

14

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYEK 12 700 FT

MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

Csütörtökön negyedéves jelentés. Május 8-án (szokás szerint várhatóan rögtön éjfél után) teszi közzé a MOL I. negyedéves jelentését. Piaci várakozások átlaga egyelőre nem áll rendelkezésre a főbb eredményszámokra. Saját becsléseink alapján egyszeri tételek nélkül és a szokásos, készlethatások miatti korrekciók után, azaz az alapvető gazdálkodási folyamatok szempontjából kis romlás következhetett be az előző negyedévhez képest. Az Upstream szegmensben talán megállt a kitermelési volumen csökkenése, de az EBITDA szintjén némi csökkenés a szénhidrogén árak alakulása miatt bekövetkezhetett. A Downstream szegmensben a korrigált EBITDA elmaradhatott a IV. negyedévi, meglehetősen szerény szinttől szezonális hatások és az iparági tényezők eredményeként. Összességében tehát valószínűleg folytatódott a romló tendencia az eredményességben, ami így aligha segít a MOL részvények megítélésének rövid távú javulásában. Ha a negyedév kedvezőbben is alakulna, az árfolyamra az INA ügye akkor is negatívan hat, fordulatot ezért nem érdemes várni a csütörtöki jelentéstől.

12 500

100

12 000

0

ÉRTÉKELÉS:

ápr..29.

200

ápr..25.

13 000

ápr..23.

napi átlagforgalom 764 MFt forgalmi részarány 12,9% BUX súly 28,5% kapitalizáció 1 327 Mrd Ft 4,31 Mrd €

ápr..15.

12 700 Ft -3,8% -3,1% 13 205 Ft 12 700 Ft

ápr..17.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 300

Ft 13 500



A IV. negyedévben a MOL csoport gyengülő, a várakozásokhoz viszonyítva vegyes teljesítményt nyújtott. Az újrabeszerzési árakkal becsült tiszta EBITDA meghaladta az elemzői várakozást, az üzleti eredmény elmaradt tőle. A Downstream szegmens eredménye sokat romlott a gazdálkodási környezet változásai következtében, az Upstream szegmensben az elért üzleti eredmény jól alakult, itt azonban a kilátások kedvezőtlenebbé váltak.



Az utóbbi hónapokban csökkenő elemzői eredményvárakozások a termelési előrejelzés miatt tovább romolhatnak. Jelenleg a Bloomberg gyűjtése alapján a piac 2014-re 530 Mrd Ft-os EBITDA-t vár, 2015-re az átlagos várakozás 552 Mrd Ft, 2016-ra 567 Mrd Ft. Saját becslésünk az idei évre a romló gazdálkodási környezet, kisebb termelés miatt csak 485 Mrd Ft, 2015-re pedig 545 Mrd Ft – egyelőre az INA csoportban maradását és csak kisebb Upstream akvizíciókat feltételezve. Az Upstream szegmensben a negyedéves EBITDA lassú javulására számítunk, a Downstreamben a legutóbbi negyedévnél rövid távon is kedvezőbb teljesítményre, inkább 2013 II. és III. negyedévéhez közelebbi eredménnyel.



A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíció mutat egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az

15

HETI JELENTÉS


2014. ÁPRILIS 29 – MÁJUS 5. utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL; sőt a választási kampány hevében további váratlan bejelentések is előfordulhatnak. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.



A külföldi részvénypiacokon újból csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna.



Rövid távú ajánlásunk Tartás a 12 000 Ft közelébe visszaeső árfolyam dacára, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad az iparági átlagtól és a MOLra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4 alatti 2014-re és 4,5 2015-re. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lenne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a most kétségtelenül kedvezőtlen piaci hangulatnak és a kockázatoknak.

16

HETI JELENTÉS



MAGYAR TELEKOM

315 FT

TÁVKÖZLÉS

RT TARTÁS – HT TARTÁS 2,5

315

2,0

310

1,5 1,0

305

0,5

300 ápr..29.

ápr..25.

0,0 ápr..23.

napi átlagforgalom 410 M Ft forgalmi részarány 6,9% BUX súly 9,7% kapitalizáció 329 Mrd Ft 1,1 Mrd €

ápr..15.

315 Ft -0,3% 0,2% 319 Ft 313 Ft

ápr..17.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

M db 3,0

Ft 320

ÉRTÉKELÉS: 

A Magyar Telekom a IV. negyedéves gyorsjelentésben vegyes számokat közölt, miután az árbevétel, és az üzemi eredmény tekintetében pozitív meglepetést, míg az EBITDA valamint a nettó eredmény vonatkozásában az elemzői várakozásoknál alacsonyabb számokat publikált. Az osztalékfizetés szempontjából kiemelten figyelt szabad-cash flow termelés illetve eladósodottság is kedvezetlenül alakult a IV. negyedévben.



A Magyar Telekom a 2013. évi eredmény után nem fizet osztalékot, indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére és a jelenlegi működési és üzleti környezetre és feltételekre. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetne sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt a IV. negyedév végén is (43,8%).



A „hozamprémium” vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlítás csak a 2014-es számokkal lehetséges. A Bloomberg elemzői konszenzusa még 25 Ft-os osztalékkal számol (medián) a 2014-as év után, a „hozamprémium” a 10 éves állampapírpiaci hozamhoz képest a Bloomberg konszenzusa alapján pedig 2% közelében mozog. A „hozamprémium” nemzetközi szinten valamint régiós összehasonlításban így az alacsonyak közé tartozik, miután a lengyel Telekom. Polska-nál a cseh Telefonica-nál, a francia Orange-nál, vagy pl. a Deutsche Telekom-nál is 1,5-8% között mozog ugyanez.



Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az a 2013-as év után elmaradó osztalék, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.



A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a bizonytalan iparági megítélés. Az MSCI Hungary indexből való kikerülés, valamint az osztalék elmaradásáról érkező hírek után, ugyan a legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye a 2014-es osztalékfizetésre lehet érdemi hatással. Ezzel kapcsolatban azonban a társaság számára kedvező hír is napvilágot látott a napokban, miután a frekvenciacsomagok pályázati díjait kb. 20%-kal csökkentette a Nemzeti Média- és Hírközlési Hatóság, ami részvényenként kb. 6-7 Ft-ot jelent.

17

HETI JELENTÉS



A sikeres frekvenciatender esetén azonban még így is könnyen elképzelhető, hogy a 2013as év után, a 2014-es év gazdálkodása sem teszi majd lehetővé a társaságnak az osztalékfizetést (amennyiben tartani akarja a saját maga által megcélzott 30-40%-os eladósodottsági rátát), vagy csak alacsonyabb, pl. 10-20 Ft-os osztalékot fizetne a társaság.



A frekvenciatender végső összege mellett az osztalékfizetésre érdemi hatással lehetne, ha a társaság a működő tőke menedzselésével kapcsolatban pozitív változásokat tudna eszközölni.



Az elmúlt hetekben több olyan hír is megjelent a sajtóban, hogy a Magyar Telekom és a kormány között a februárban megkötött partnerségi megállapodás kapcsán a kormány akár csökkentené is a távközlési céget sújtó magas adóterheket. Amennyiben ezen a téren érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom (mi szkeptikusak vagyunk ezzel kapcsolatban), az a részünkről - jó eséllyel - az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.

18

HETI JELENTÉS



OTP

4 211 FT

BANKSZEKTOR

RT TARTÁS - HT FELHALMOZÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

Döntött az Európai Bíróság a Kásler ügyben – nincs meglepetés. Az Európai Bíróság a korábbi (februári) főtanácsnoki indítvánnyal összhangban álló ítéletet hozott a Kásler kontra OTP ügyben. Eszerint a magyar bíróságok vizsgálhatják a szerződéses feltételek tisztességtelenségét, és a kifogásolható szerződéses pontokat módosíthatják, anélkül, hogy a teljes szerződést érvénytelenítenék. Az ítélet teljes szövegéből az alábbi főbb momentumokat érdemes kiemelni: -

A Kúriának kell meghatároznia, hogy a vitatott feltétel a Kásler házaspár által kötött szerződés alapvető elemének minősül-e. Ezzel az EB lényegében visszadobta az eredeti kérdést, hogy a konkrét feltétel tisztességtelensége vizsgálható-e.

-

A konkrét esetben az árfolyamrésre vonatkozó szerződéses feltétel a törlesztési árfolyam meghatározására vonatkozik, de nem ír elő a hitelintézet által nyújtandó átváltási szolgáltatást, így az árfolyamrés nem tekinthető valamely szolgáltatásért fizetendő díjnak. Ebből az következik, hogy vizsgálható a tisztességtelensége a magyar bíróság részéről.

-

Abból a szempontból, hogy egy adott szerződéses feltétel világos és érthető-e (és így mentesülhet esetleg a tisztességtelenség vizsgálata alól) a megfelelő tájékoztatás mellett azt is vizsgálni kell, hogy az ügyfél képes-e értékelni ennek a kölcsön teljes költségére gyakorolt hatását. Ez szigorú feltétel, tehát ez alapján is valószínűleg vizsgálható a tisztességtelenség kérdése a Kúria részéről.

-

Abban az esetben, ha a tisztességtelen feltétel elhagyása esetén teljesíthetetlenné válik a szerződés, a nemzeti bíróság a megtámadott feltételt a nemzeti jog valamely diszpozitív rendelkezésével helyettesítheti. A vonatkozó EU-s irányelv szerint e megoldás a felek közötti egyenlőség helyreállítására irányul, a lehető legnagyobb mértékben fenntartva ugyanakkor a szerződés egészének érvényességét. Ez azt jelenti, hogy a szerződés érvénytelenítését meg kell próbálni elkerülni, és a módosítás során mindkét fél érdekeit figyelembe kell venni.

A fentiek alapján elmondható, hogy az Európai Bíróság döntése persze nem jó hír a bankok szempontjából, hiszen eleve nem zárható ki egyes szerződéses feltételek tisztességtelensége, de ezt a konkrét ügyekben a magyar bíróságoknak kell megvizsgálniuk és eldönteniük. Hogy hogyan döntenek, az már önálló kérdés, ezzel kapcsolatban az EB ítélete nem igazán ad iránymutatást. A döntés azt jelenti, hogy a Kúria megvizsgálhatja ezt a kérdést (ezért fordult az Európai Bírósághoz) és a legutóbbi jelzések szerint várhatóan az ősszel hozhat majd egy jogegységi határozatot ezzel kapcsolatban. A feladata az lesz, hogy a szerződéses feltételek tisztességtelenségének megítélése kapcsán iránymutatást adjon a bíróságok és nem mellesleg a jogalkotók számára. Az ugyanis továbbra sem várható, hogy a bíróságok fogják megoldani a devizahiteles problémát, minden bizonnyal szükség lesz jogszabályi beavatkozásra a kormány részéről. Ennek tartalmát és várható hatásait illetően azonban még mindig minimális információ áll rendelkezésre. Az OTP árfolyamában nem látunk indokoltnak jelentősebb elmozdulást a friss hírek nyomán, marad az eddigi bizonytalanság.



Az OTP közleményben reagált. Az OTP által kiadott hivatalos közlemény szerint is „köztes döntés” született, a perrel kapcsolatos konkrét állásfoglalást nem tartalmaz a dokumentum. A végső ítéletet a Kúriának kell meghoznia, és nemcsak a perrel kapcsolatban, hanem ez alapján a korábbi jogegységi határozat is kiegészíthető. Az OTP közleménye kiemeli, hogy az Európai Bíróság szerint is ellentétes lenne a fogyasztók érdekével, ha valamely szerződéses rendelkezés miatt a teljes szerződést megsemmisítenék.



A Kúria még a nyár előtt dönthet a Kásler ügyben, de jogegységi határozat csak ősszel várható. A Kúria tájékoztatása szerint várhatóan még a nyári ítélkezési szünet előtt dönt a Kásler házaspár OTP ellen indított perében, de ennek konkrét időpontja egyelőre nem ismert. Ugyanakkor jogegységi döntést

19

HETI JELENTÉS


2014. ÁPRILIS 29 – MÁJUS 5. a július 15. és augusztus 20. közötti nyári szünet ideje alatt nem hoznak – a Kúria korábbi jelzése szerint a devizahitelekkel kapcsolatos jogegységi határozat valamikor ősszel várható.

4 400

3

4 300

2

4 200

1

4 000

0

ÉRTÉKELÉS:

ápr. 29.

4 100

ápr. 25.

napi átlagforgalom 4 000 MFt forgalmi részarány 67,8% BUX súly 32,4% 1179 Mrd Ft kapitalizáció 3,83 Mrd €

ápr. 23.

4 211 Ft 2,1% 3,2% 4 263 Ft 4 100 Ft

M db 4

ápr. 15.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

Ft 4 500

ápr. 17.

Részvényadatok



A legutóbbi (IV. negyedévi) gyorsjelentés a rekord összegű céltartalékképzés miatt csalódást okozott, az OTP jelentős portfóliótisztítást és tartalékfeltöltést hajtott végre. Pozitívum, hogy ennek köszönhetően kimagasló szintre került a fedezettség, miközben javult a hitelállomány minősége. A külföldi leánybankok továbbra is gyengén teljesítenek, Ukrajnában és Oroszországban rövid távon jelentősek a kockázatok.



A céltartalékok alakulásával kapcsolatos bizonytalanság mellett az eredménykilátásokat nagyban befolyásolják a kormány által a bankszektorra rótt terhek, különösen a tervezett újabb devizahiteles mentőcsomag, mely kedvezőtlen esetben akár százmilliárdos nagyságrendű veszteséget is okozhat az OTP-nek. Ezt leszámítva előrejelzésünk 2014-re 161 Mrd Ft korrigált nettó profit (+11% év/év), a növekedés motorja a díj- és jutalékbevételek bővülése és a kockázati költségek mérséklődése lehet. Az I. negyedévi gyorsjelentést várhatóan május 16-án teszi közzé a bankcsoport.



A gazdaságpolitikai kockázat hosszú ideje a legfőbb kerékkötője az árfolyam emelkedésének. Az újabb és újabb különadók és mentőcsomagok nemcsak az eredményt rontják, hanem a befektetői bizalmat is erőteljesen aláássák. Jelenleg a devizahiteles csomaggal kapcsolatos hírek kiemelten fontosak az árfolyam szempontjából, de a bankszektor kormány által megcélzott átalakítása is kockázatokat rejt. Az Európai Bíróság múlt heti ítélete nem vitt sokkal közelebb a devizahiteles kérdés rendezéséhez, a következő lépés a Kúria döntése lesz, de a végső megoldás a kormányon múlik.



A külpiaci tényezők közül a legfontosabb az ukrán helyzet, amely leánybankján keresztül az OTP-t is érinti. Tartós hrivnya gyengülés esetén komoly hitelezési veszteséggel és goodwill leírással lehet számolni, egy polgárháború pedig ennél is súlyosabb következményekkel járhat. Az orosz érdekeltség körül is nő a feszültség, a rubel szintén gyengélkedik, az oroszok ukrajnai beavatkozása miatt pedig további negatív gazdasági következmények is lehetnek.



Az OTP részvények árazása relatíve vonzó: az előretekintő (2014-es) P/E 9 körül van, szemben a 12-13 körüli régiós szektorátlaggal, a visszatekintő P/BV pedig 0,8 alatt, míg a regionális átlag 1,5-1,6. A diszkont tehát 40-50%, ami történelmi visszatekintésben is viszonylag nagy, ezt azonban jelentős részben a magasabb kockázat indokolja.



Az Európai Bíróság múlt heti döntése után a devizahiteles kérdéskör nyitva maradt, most a figyelem Ukrajna felé fordulhat. Itt helyzet ismét egyre feszültebb, ami nyomás alatt tartja a bankpapír árfolyamát. Rossz hírek esetén rövid távon akár további esés is elképzelhető, hosszabb távon ugyanakkor (a fenti problémák rendeződése után) látunk lehetőséget az emelkedésre. 12 havi célárfolyamunk 4.700 Ft.

20

HETI JELENTÉS



RICHTER

3 785 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT TARTÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: Jöhet a gyorsjelentés – gyenge számok várhatóak. A Richter várhatóan a héten teszi közzé negyedéves gyorsjelentését (pontos időpont még nem ismeretes). Várakozásaink szerint az eredményességre markáns negatív hatást gyakorol majd a rubel gyengülése, tekintettel arra hogy az oroszországi kiszállításokat rubelben számlázza a társaság, árfolyamfedezeti ügyletek használata nélkül. A negyedévben a rubel/forint kereszt folytatva a korábbi negyedévek tendenciáit, 6,56-ról 6,34-ig gyengült, számításaink szerint ennek következtében a bruttó fedezeti ráta 60,3%-ra csökkent a bázis negyedévi 64,0%-ról – ez négy éves mélypont lenne a társaság történetében. Továbbá, az ukrajnai feszültség éleződése a kiszállításokat is érinthette; azt már a menedzsment is jelezte, hogy jelentősen csökkenhet idén az ukrán értékesítés, de pontos számokat nem adtak meg. Várakozásaink szerint az I. negyedévben a tavalyi 18,8 millióról 10 millió euróra csökkenhetett a kivitel, ugyancsak hozzájárulva a gyenge negyedévhez. Elsősorban a fenti tényezők nyomán a bruttó fedezet tavalyhoz képest mintegy 5%-kal 52,1 milliárd forintra csökkenhetett az I. negyedévben. Mindemellett a működési költségek csökkenése most nem valószínű: a cégvezetés negyedik negyedéves gyorsjelentés után (februárban) adott várakozásai szerint az értékesítési és marketing költségek a bevételek 31,5%-át, a K+F pedig 13%-át tehetik ki – ezek a számok tavaly 30,4%-ot, illetve 11,8%-ot tettek ki. A növekedés oka az értékesítési költségek esetében a kínai, esetleg az orosz értékesítési hálózat bővítése, a K+F-nél pedig a cariprazine hatóanyag különféle vizsgálatainak költsége. A működési eredményre vonatkozó várakozásunk 7,66 milliárd forint – ez mintegy fele a bázisidőszakinak (akkor egyszeri, ún. „milestone” bevétel javította az eredményt), de enyhén jobb a IV. negyedévi 6,5 milliárd forinthoz képest. Pénzügyi soron, 465 mFt-os pozitív eredményt várunk, vegyes hatások eredőjeként. A forint az euróhoz és a dollárhoz képest gyengült – ez pozitív átértékelési eredményt hozhat a devizás követelésekre, de 2,7 milliárd körüli veszteséget a hitel átértékelése soron. A forint a rubellel szemben viszont erősödött, ami számottevő veszteséget jelenthet az átértékelési soron. Összességében az I. negyedéves nettó eredményre 7,05 milliárd forintot várunk – ez alig több mint egyharmada az egy évvel korábbinak. A Richter megítélése szempontjából a legnagyobb kérdést a rubel árfolyam alakulása jelenti, ebből fakadóan pedig leginkább az, hogy mennyire húzódik el az ukrán konfliktus, illetve Oroszország tőkeáramlás szempontjából hosszabb távon mennyire sínyli meg a nemzetközi közösség szankcióit. Ft

21

1 500

3 800

1 000

3 700

500

3 600

0 ápr.. 29.

3 900

ápr.. 25.

napi átlagforgalom 402 M Ft forgalmi részarány 6,8% BUX súly 22,9% kapitalizáció 705 Mrd Ft 2,30 Mrd €

ápr.. 23.

3 785 Ft -0,8% -0,4% 3 864 Ft 3 780 Ft

e db 2 000

ápr.. 17.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

4 000

ápr.. 15.



HETI JELENTÉS



ÉRTÉKELÉS: 

Az orosz-ukrán szembenállásban továbbra is többféle végkimenetel lehetősége benne van – a hosszasan elhúzódó patthelyzet, az eszkalálódó háborús konfliktus, vagy az orosz erők lassú visszavonulása is. A Richter szempontjából az ország esetleges kereskedelmi elszigetelődése lenne a legrosszabb verzió, bár ennek az esélye igen csekély. A hrivnya és a rubel gyengülése azonban valós fenyegetést jelent: a Richter eredménye igen érzékeny a rubel/forint árfolyamra, ami még egy ideig számottevő kockázatot visz a részvénybe. A helyzet további éleződése esetén rövid távon nagyobb árfolyamesést sem lehet kizárni, bár ezt a hatást továbbra is átmenetinek gondoljuk.



Várakozásaink szerint az I. negyedéves eredményben fentiek erősen érezhetőek lesznek: a bevételekre 86,5 milliárd forintot (+1%), a bruttó fedezetre 52,1 milliárd forintot (-5%), a működési eredményre 7,66 milliárd forintot (-50%), a nettó eredményre 7,05 milliárd forintot (-63%) várunk – igaz, a bázisidőszaki eredményt jótékonyan befolyásolta a Forest Labs-tól kapott 4 milliárd forintos nagyságrendű egyszeri költségtérítés (ún. „milestone”) is.



Modellünk alapján a jelenlegi árfolyam előretekintő alapon 2014-2015-re 21,4 ill. 14,5-ös P/E mutatónak felel meg, alapvetően összhangban a globális generikus gyógyszercégekre jellemző szintekkel – azt ugyanakkor érdemes kiemelni, hogy ez az összevetés még nem tartalmazza a cariprazine hatóanyag lehetőségeit sem. A Richterre jellemző historikus P/E tartomány 12-16 közötti, ehhez képest sem mutat már érdemi alulértékeltséget a jelenlegi árszint.



Más mutatószámokat vizsgálva azonban még kimutatható diszkont: előretekintő P/Árbevétel alapon a Richter adatai 2014-15-re 2,0 ill. 1,8, szemben a globális generikus univerzum 2,36 ill. 2,14-es mediánjával, míg P/Saját tőke alapon a Richter 1,2-es mutatója csak egyharmada a 3,61-es globális mediánnak.



Kiemelt mutatószámok historikus alakulását, illetve frissített eredményvárakozásainkat alapul vevő árazási modellünket is figyelembe véve, az orosz/ukrán fejlemények nyomán a cariprazine nélküli (de az Esmya-t már tartalmazó) alapműködésre vonatkozóan a reális árszintet 3700 forintra tesszük, míg a cariprazine hatóanyag részvényenkénti jelenértékét továbbra is 300 forintra becsüljük.



Célárfolyamunk a fentiek alapján 4000 forint, ajánlásunk így rövid és hosszú távra is Tartás. Rövid távon a várhatóan gyenge számokat tartalmazó I. negyedéves gyorsjelentés, az orosz-ukrán konfliktus és az amerikai gyógyszerfelügyelettel a cariprazine regisztrációja érdekében folytatott egyeztetés egyaránt számottevő árfolyamhatást gyakorolhat, a papír kockázata így jelenleg a megszokottnál nagyobb.

22

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’13

P/E*

17 434,53

Heti változás -0,8%

747 180 800 217 5 600 12 000 120 3,9 892 1 458 315 12 700 4 211 318 1 279 3 785 184 3 980

-0,3% -2,7% -2,4% -3,1% -1,7% -1,3% -2,4% 8,3% -3,0% 0,4% -0,3% -3,8% 2,1% -1,9% 0,2% -0,8% 0,5% -1,2%

0,1% 0,5% 0,4% 0,1% 0,1% 0,0% 0,0% 0,1% 0,5% 0,2% 6,9% 12,9% 67,8% 0,2% 0,0% 6,8% 0,0% 0,1%

8 327 165 408 32 322 35 273 1 265 207 9 848 2 226 874 32 782 9 763 1 299 762 59 332 953 597 30 219 1 574 105 350 9 269 1 305

50 15 92 -9 181 1 284 35 -0,09 -69 116 22,5 160 229 -42 200 240 -173 232

14,9 12,1 8,7

3/3

30,9 9,3 3,4

3/3 3/3

Részvény BUX

Záróár

ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK

Ajánlás RT / HT

EPS ’14

3/4

12,6 17,9 13,8 9,0

17,6 918 467

6,4 18,9

200

17,2

3/4 3/4 3/3 3/4 3/4 3/3 3/4 3/4 3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK  

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok

Fazakas Péter:

Richter, Egis



Réczey Zoltán:

OTP, FHB; külföldi makrogazdaság



Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság



Tóth Gergely:

áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

23

HETI JELENTÉS



TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

24

18.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Recommend Documents