t (%) ytd (%) závěr

RANNÍ PŘEHLED 30. III. 2011 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Praţská burza

AKCIOVÉ TRHY

Akcie na pražské burze si včera připsaly lehký plus, a to především díky akciím ČEZu, které se za všeobecné poptávky posouvají na dostřel 900 korunové hranice. Zavírací cena 895 Kč je tak první odměnou trpělivým investorům, kteří této akcii věřili i ve stavu, kdy se obchodovala hluboko pod 800 korunami a byla zatracována renomovanými. Setrvalé obchodování kontraktů na elektřinu v Německu na rok 2012 nad hranicí 59EUR/MWh dodává tomuto titulu vytrvalou podporu a zdá se, že sektor výrobců elektrické energie může nabýt v závislosti na teritoriu ve výrazné atraktivitě. ČEZ končil na 895 Kč při objemu nad půl miliardy korun. Komerční banka včera předvedla veletoč, když se dopoledne dotkla 4400 korun a pak propadla k 4330; závěr byl 4345 Kč. Vybírání zisků se na tomto titulu dalo čekat a pro nejbližší dny můžeme čekat opět volatilitu, kdy se budou bít prodejci, co koupili před týdnem okolo 4200Kč, a kupci, které nadále láká blízká dividenda. Hvězdou dne se stal Philips Morris ČR, který rostl o 7 % na 10 390 Kč po nečekaném navýšení dividendy na 1260 Kč na akcii. Tato výše dividendy dává titulu nový impulz k růstu .

USA Americké trhy v utery obrátily směr na sever, když i přes špatné výsledky spotřebitelské důvěry dokázaly přidat něco kolem 0,7 %. Impulzem pro růst byly kromě korporátních zpráv výsledky průzkumu cen domů, které skončily ve shodě s očekáváním. Další výsledky nepřinesly mnoho úsměvu, poté co důvěra spotřebitelů v USA klesla víc, než se předpokládalo. Conference Board index důvěry klesl na 3měsíční minimum 63,4 bodů. Pozornost investorů se spíše než na makro výsledky soustředila na korporátní sféru na čele s AT&T, který přidal něco přes 2,3 %, následován Verizon Communications s 1,4 % růstem. Naopak Sprint Nextel odepsal 3,4 %. V hledáčku investorů byl také Home Depot, poté co oznámil zpětný odkup akcií ve výši 1 mld. USD a přidal tak v závěru obchodování 2,9 %. Technologický Amazon vzrostl o 3,1 % po oznámení tzv. Cloud Service, která poskytne uživatelům datové úložiště pro hudbu. Na poli akvizic oznámila společnost Cisco 1,5 % koupi softwarové společnosti NewScale Inc. za blíže nespecifikovaných podmínek .

KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Ze včerejších makrodat stojí za zmínku ukazatel spotřebitelské důvěry v USA za březen. Přestože trh očekával pokles z únorových 72 bodů na 64,5 bodů, realita nakonec ještě zaostala za očekáváním a ukazatel klesl až na 63,4 bodů. Pár minut před zveřejněním těchto dat oznámila agentura S&P další snížení ratingu Řecka a Portugalska (tentokráte na BB- u Řecka a BBB- u Portugalska) a u obou zemí navíc ponechala negativní výhled. Trh vyhodnotil první z těchto zpráv jako důležitější a euro přešlo po oslabování v průběhu dne (z 1,4145 na 1,4055 dolarů za euro) do ofenzivy a vymazalo takřka polovinu dopoledního pohybu. Korunové obchodování bylo včera poměrně klidné, když koruna zaznamenala pouze kosmetické změny – jak proti euru (24,55 korun za euro), tak proti dolaru (17,45 korun za dolar). Ze spánku se začíná probírat měnový pár USD/JPY. Kurz po více než 2 týdnech překročil hranici 82 jenů za dolar a míří dále vzhůru.

Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20 RTS - USD

USA USA USA EUR NĚM ČR RAK MAĎ POL RUS

(%) 1.22 0.31 1.17 0.82 0.18 4.19 6.10

12,279 1,319 2,757 2,911 6,934 1,259 2,902 22,751 2,816 2,019

d/d

t/t

ytd

(%) 0.7 0.7 1.0 -0.1 -0.1 0.1 0.2 -0.4 -0.4 -1.3

(%) 2.2 2.0 2.7 2.0 2.3 3.2 2.8 1.0 1.7 2.1

(%) 6.1 4.9 3.5 3.7 0.3 2.8 -0.1 6.8 2.1 14.0 Index (-)

PX

4 000

1 300

3 000

1 250

2 000

1 200

1 000

1 150

0

1 100 01/03

08/03

15/03

22/03

29/03

FOREX Parita

závěr

CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP CZK/CHF CZK/PLN CZK/HUF* CZK/RUB RUB/USD** USD/EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/USD

24.53 17.38 27.83 18.89 6.140 9.154 0.612 28.38 1.411 0.881 1.299 82.5

d/d

t/t

ytd

(%)

(%)

(%)

0.0 0.2 0.1 0.6 -0.1 0.1 0.4 -0.2 -0.2 -0.1 -0.5 -1.0

-0.5 -1.1 1.1 0.7 -1.4 -1.3 -0.4 -0.6 0.6 -1.6 -1.2 -1.9

2.4 8.1 4.7 6.6 3.3 -1.7 1.0 7.2 -6.2 -2.3 -4.5 -1.2

*CZK/100 HUF; **USD/100 RUB USD

EUR

KORUNA

17.0

23.6

17.3

24.0

17.6

24.4

17.9

24.8 USD EUR

18.2

25.2 15/03

17/03

19/03

21/03

23/03

25/03

27/03

29/03

DLUHOPISY výnos (%) 4.12 3.33 3.49 6.32 7.22

d/d

t/t

ytd

2 bp. 4 bp. 6 bp. 0 bp. 6 bp.

4 bp. 8 bp. 16 bp. 3 bp. -6 bp.

21 bp. 37 bp. 12 bp. 26 bp. -75 bp.

VÝNOSOVÁ KŘIVKA - CZK 5.0%

PENĚŢNÍ TRH sazba

závěr

mil CZK

CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y

ČEZ: Rozhovor s generálním ředitelem ČEZ: EK rozhodla o podmínkách poskytování emisních povolenek v 2013-2020 VIG: Projekce 2010 výsledků PMČR: Výsledky za rok 2010 PMČR: Prezident podepsal zvýšení spotřební daně AAA Auto: Výsledky za rok 2010

CZK - 3M USD - 3M EUR - 3M GBP - 3M CHF - 3M PLN - 3M HUF - 3M

země

10Y dluhopis

TITULKY

3M sazby

Index

KOMODITY d/d

t/t

ytd

1 bp. 0 bp. 1 bp. 0 bp. 0 bp. 0 bp. 0 bp.

1 bp. 0 bp. 3 bp. 0 bp. 0 bp. 1 bp. 1 bp.

0 bp. 0 bp. 23 bp. 6 bp. 1 bp. 24 bp. 25 bp.

Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT

závěr ropa - Brent zlato elektřina uhlí hliník měď pšenice kukuřice sója

115.2 1,419 59.3 131.4 2,648 9,585 7.37 6.72 13.6

d/d

t/t

ytd

(%) 0.3 -0.1 -0.4 -0.1 1.3 0.5 1.6 0.1 0.9

(%) -0.4 -0.6 2.6 0.8 1.8 1.0 2.0 -2.1 -0.4

(%) 23.8 1.0 10.6 7.8 7.9 0.9 -6.1 9.1 -0.4

4.0%

3.0%

2.0%

1.0% 22-III-11 29-III-11 0.0% 0

5

roky

10

15

ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 940 Kč

Generální ředitel ČEZu Martin Roman poskytl rozhovor HN, který se týkal jaderné problematiky. Pokud v Německu odstaví jaderné zdroje mohly by je s největší pravděpodobností nahradit jen uhelné a plynové zdroje. Vzhledem k tomu, že jaderné zdroje jsou nejlevnější povede to k zdražení elektřiny. Výpadek by mohl být také kompenzován vyšším importem z ČR. Konkrétní plány na plánované zátěžové testy jaderných elektráren v EU ještě nebyly představeny, nicméně obě nukleární elektrárny ČEZu, Temelín a Dukovany, jsou bezpečné a generální ředitel nepochybuje o tom, že projdou bezpečnostními testy. ČEZ využívá vyšších cen a akceleruje prodej elektřiny. To by mělo ovlivnit hospodaření od roku 2013. Premiér Nečas připustil prolomení limitů na těžbu uhlí, pokud se těžaři domluví s majiteli pozemků. Toto je již několikátý signál vládních představitelů, který připouští zrušení limitů. V rozhovoru nezazněly žádné nové informace, považujeme ho z hlediska obchodování za neutrální. Evropská komise (EK) schválila pravidla pro poskytování emisních povolenek energetickým společnostem zdarma po roce 2013. Připomeňme, že Česká republika je mezi deseti východoevropskými zeměmi, které mají výjimku a dostanou část povolenek pro třetí alokační období (NAP III. 2013 – 2020) zdarma. Počítá se s postupným snižováním kvóty ze 70 % povolenek zdarma v roce 2013 až na 0 v roce 2020. Země s výjimkou musí EK do konce září poslat žádost s popisem, za jakých podmínek energetické společnosti povolenky dostanou. Jedná se o technickou záležitost a nepředpokládáme dopad na obchodování.

VIG neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 46,5 EUR (1 130 Kč)

Vienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za celý rok 2010 zítra (31. března) před otevřením trhu. Koncem ledna již společnost zveřejnila předběžný zisk před zdaněním ve výši 505 mil. euro. Naše projekce je v souladu s tímto údajem. Na úrovni čistého zisku pak očekáváme výsledek 389 mil. EUR (+14 % r/r), což představuje zisk na akcii ve výši 3,0 EUR. Zároveň s předběžnými čísly management již oznámil návrh dividendy ve výši 1 EUR na akcii a výhled hospodaření na tento rok (růst zisku před zdaněním o přibližně 10 % a hrubého pojistného nízkým jednociferným tempem). Z tohoto důvodu nebudou samotná čísla již přitahovat příliš pozornosti a ani v jiných oblastech nevidíme potenciál žádných významnějších informací, které by nebyly trhu známy. Zveřejnění výsledků by tak nemělo mít výraznější dopad na akcie VIG. v mil. EUR

e2010

r/r

2009

e4Q 2010

r/r

4Q 2009

Hrubé předepsané pojistné

8 536

6.40%

8 019

1 997

4.40%

1 914

Výnosy z investic

1 106

19.00%

929

210

4.00%

202

Náklady na pojistná plnění

-6 559

11.60%

-5 877

-1 554

6.20%

-1 463

Provozní náklady

-1 751

6.20%

-1 649

-440

5.10%

-419

505

14.50%

441

128

26.80%

101

389

14.30%

340

98

26.80%

77

Zisk před zdaněním Čistý zisk Zdroj: VIG, Atlantik PM ČR pozitivní zpráva Doporučení: Revize Cílová cena: Revize

Philip Morris ČR včera nečekaně zveřejnil hospodářské výsledky za r. 2010. Tržby dosáhly 10,84 mld. Kč (+4,5 % r/r), čímž mírně zaostaly za naším očekáváním 10,96 mld Kč. Důvodem byl zejména větší než očekávaný pokles tržeb v ČR, kde měl negativní vliv měl jednak pokles tržního podílu PM ČR a jednak celkové nižší objem prodaných cigaret na trhu. Provozní zisk EBIT naopak překvapil mírně pozitivně (2,99 mld. oproti oč. AFT 2,83 mld. Kč, +10,3% r/r) díky vyšší ziskové marži 27,6 % (v loňském roce 26,2 %, oč. AFT 25,8 %). Vlivem vyššího provozního zisku i mírně nižší daňové sazby tak vzrostl nekonsolidovaný čistý zisk na 2,43 mld. Kč (+13 % r/r), což překonalo naše očekávání (2,29 mld. Kč). Zisk na akcii tak vzrostl na 884 Kč (782 Kč v r. 2009, oč. AFT 835 Kč). Společnost oproti očekávání využila kromě zisku za poslední rok i nerozděleného zisku z minulých let a navrhla vyplatit dividendu ve výši 1260 Kč, čímž překonala náš odhad (835 Kč) i odhad trhu (811 Kč) o více než 50 %. Na zprávu akcie včera reagovaly růstem 7 % na cenu 10390 Kč. Při této ceně nabízejí hrubý dividendový výnos ve výši 12,1 %. Společnost určila jako rozhodný den pro výplatu dividendy 22.4. 2011. Valná hromada společnosti se koná 29.4. 2011. Výsledky společnosti byly celkově zhruba v souladu s očekáváním a návrh na vyplacení dividendy ze zisku minulých let není faktorem, který by dlouhodobě ovlivňoval ocenění společnosti. Očekáváme, že se akcie PMČR budou do posledního dne s dividendou (19.4. 2011) obchodovat nad úrovní 10 000 Kč, aby reflektovaly prudký jednorázový nárůst dividendy.

Nekonsol., mil. Kč, IFRS

2010

r/r

2009

Oč. AFT 2010

Tržby

10844

4.52%

10375

10957

EBIT

2992

10.32%

2712

2830

EBIT marže

27.60%

+1.4p.b.

26.20%

25.80%

Čistý zisk

2427

13.04%

2147

2292

Zisk/akcie (Kč)

884

13.04%

782

835

Dividenda*/akcie (Kč) 1260 61.54% Zdroj: PMČR, AFT; *Návrh dividendy managementem

780

835

Prezident Václav Klaus podepsal zákon o zvýšení spotřebních daní na tabákové výrobky od roku 2012. Na krabičce (20 cigaret) by se takové zvýšení mělo projevit zhruba dvou korunovým zvýšením ceny. Potenciální další zvyšování daně je plánováno na rok 2014. Dané zprávy nejsou novinkou, protože se jedná jen o začlenění směrnice EU do domácí legislativy. Další zvýšení spotřebních daní na cigarety v roce 2014 ještě není zcela jasné, protože bude záležet na směném kurzu CZK/EUR. Co se nepodařilo prosadit je zrušení předzásobení, což bude nadále znamenat odložený dopad růstu cen na trhu a manipulace se zásobami. Informace je trhu známa již dlouho, a tudíž by neměla mít tržní vliv. AAA Auto pozitivní zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno

Společnost AAA Auto dnes zveřejnila neauditované hosp. výsledky za r. 2010. Společnost meziročně navýšila tržby o 23% na 204,8 mil. EUR, zejména díky růstu počtu prodaných automobilů meziročně o 7 % na cca 39 500 vozů. Společnost zaznamenala i zvýšenou ziskovost, která je patrná z růstu hrubé ziskové marže i EBITDA marže (na 24,7%, resp. 6,0%). To se odrazilo v růstu hrubého zisku o 32 % na 50,6 mil. EUR a provozního zisku před odpisy EBITDA o 65 %na 12,2 mil. EUR. Provozní zisk EBIT se téměř zdvojnásobil na 10,1 mil. EUR z 5,3 mil. EUR v r. 2009. Vzhledem k tomu, že společnost platila zhruba stejně velkou daň ze zisku i při podstatně vyšším zisku před zdaněním, je růst čistého zisku ještě výraznější. Ten se meziročně téměř zečtyřnásobil z 1,4 mil. EUR na 5,1 mil. EUR. Výsledky AAA Auto potvrzují příznivý vývoj na trhu ojetých automobilů, který byl ze zpráv společnosti i jiných dat z oboru patrný zejména během 2H2010. Výsledky proto hodnotíme pozitivně. Vzhledem k tomu, že dobrá čísla o prodejích přicházejí i začátkem tohoto roku, očekáváme další zlepšování výkonů firmy i v 1Q2011. Společnost tento rok plánuje otevřít další pobočky v ČR a na Slovensku a rovněž rozšířit své aktivity do Ruska a Maďarska. IFRS, kons. (mil. EUR) Tržby Hrubý zisk Hrubá zisk. marže EBITDA EBITDA marže EBIT Čistý zisk Zdroj? AAA Auto

2010 204.8 50.6 24.7% 12.2 6.0% 10.1 5.1

r/r 23% 32% +1,7 p.b. 65% +1,5 p.b. 91% 264%

2009 166.2 38.3 23.0% 7.4 4.5% 5.3 1.4

PRAŢSKÁ BURZA závěr

d/d (%)

t/t (%)

min

denní max

mil CZK

mil USD

doporučení

cílová cena

AAA Auto CME ČEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PM ČR TEF O2 Unipetrol VIG

26.3 366 895 83 879 104 4,342 208 278 232 452 10,390 405 177 1,017

1.6 -1.3 1.8 -1.1 -1.0 0.3 -1.0 0.2 -0.3 -1.8 -0.3 7.2 0.2 -0.6 0.4

5.7 2.4 6.2 -0.6 3.3 0.6 3.9 3.0 1.6 6.9 3.1 9.4 -0.7 2.0 2.7

25.6 363 867 81 873 102 4,321 207 276 230 0 9,720 403 175 0

26.1 369 896 83 883 104 4,400 210 279 236 0 10,500 406 176 0

4 15 737 0 169 12 650 3 61 10 1 177 86 13 1

0.2 0.8 42.1 0.0 9.7 0.7 37.2 0.2 3.5 0.6 0.1 10.1 4.9 0.7 0.0

Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Prodat Koupit Držet Nehodnoceno Revize Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Koupit

Nehodnoceno 26 USD (464 Kč) 940 Kč Nehodnoceno 34,0 EUR (825 Kč) 127 Kč 4 441 Kč Nehodnoceno Revize Nehodnoceno 488 Kč Revize 430 Kč Revize 46,5 EUR (1 130 Kč)

PX Index

1,259

0.1

3.2

-

-

1,939

111

-

datum vydání 12-IV-2010 1-XII-2010 12-I-2011 30-IV-2010 7-III-2011 21-X-2010 8-XI-2010 28-I-2010 4-III-2011 18-I-2011 10-XI-2010 24-VII-2009 22-XI-2010 11-V-2010 28-IV-2009

-

-

Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT

KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum

Čas

Země

Indikátor

30/3/11

9:00

Maďarsko

PPI

Období 02/11

-

6.4% r/r

7.0% r/r

30/3/11

11:00

Eurozóna

Index ek. sentimentu

03/11

-

107.5

107.8

30/3/11

11:00

Eurozóna

Indikátor podnikatelského klimatu

03/11

-

1.42

1.45

30/3/11

11:00

Eurozóna

Spotřebitelská důvěra

03/11f

-

-10.6

-10.6

30/3/11

-

-

Immofinanz

-

-

EUR 0.06

EUR 0.42

30/3/11

-

ČR

AAA Auto: Hosp. výsledky za 2010 (kons., IFRS)

07/02

-

-

0.02 EUR

31/3/11

9:55

Německo

Nezaměstnanost

03/11

-

7.2%

7.3%

31/3/11

15:45

USA

Index nákupních manažerů Chicaga

03/11

-

69

71.2

31/3/11

-

Rumunsko

Centrální banka- úrokové sazby

-

-

6.25%

6.25%

31/3/11

-

ČR

VIG: Hosp. výsledky za 2010 (kons., IFRS)

389 mil. EUR

-

340 mil. EUR

07/02

AFT (e)

Trh (e)

Předchozí

SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);

Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

Amortization).

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

trţní kapitalizace

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám

Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY

J&T

ATLANTIK

Obchodování

Obchodování s cennými papíry

Jméno

Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +421 259 418 173 [email protected] +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Michal Semotán

Obchodování a prodej

Michal Znojil

Obchodování a prodej

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Správa klientských portfolií Jméno Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Portfolio Management Jméno

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Miroslav Paděra

Portfolio manažer; DPM

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová

Obchodování – ČR a zahraničí Tereza Jalůvková Obchodování – ČR a zahraničí Marek Kijevský Obchodování – zahraničí Miroslav Nejezchleba Obchodování – zahraničí (USA)

Kontakt +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected]

Prodej a klientské sluţby Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Jméno

Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz

Jméno

Kontakt +420 545 423 448 [email protected] +420 800 484 484 [email protected]

Dalibor Hampejs podílové fondy

Milerská Zuzana Klientské služby Oddělení analýz Jméno

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, media

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626

Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 484 484 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.sk

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.