38.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

HETI JELENTÉS 2014. SZEPTEMBER 16 – 22. (2014/38.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Budapesti központi iroda

1118 Budapest, Ménesi út 22.

06 1 235-1500

Bajai fiókiroda

6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.

06 79 524-010

Békéscsabai fiókiroda

5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.

06 66 520-280

Debreceni fiókiroda

4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.

06 52 500-700

Győri fiókiroda

9022 Győr, Széchenyi tér 7.

06 96 515-300

Kecskeméti fiókiroda

6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.

06 76 500-800

Miskolci fiókiroda

3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.

06 46 502-260

Nyíregyházai iroda

4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.

06 80 500 400

Pécsi fiókiroda

7624 Pécs, Barbakán tér 5.

06 72 512-950

Szegedi fiókiroda

6720 Szeged, Feketesas u. 28.

06 62 551-670

Veszprémi fiókiroda

8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.

06 88 561-218

Zalaegerszegi fiókiroda

8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.

06 92 550-090

www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2014. SZEPTEMBER 16 – 22.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG  

USA: Ellentmondásos jelzések a Fed-től, továbbra is fókuszban a makroadatok. EU: Maradnak britek a skótok, mégsem csökkent az infláció az eurozónában.

HAZAI MAKROGAZDASÁG 

Tovább lassult a bérnövekedés júliusban.



Nem változtatott az S&P a magyar adósbesoroláson.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK 

Külföldi részvénypiacok: Újra emelkedtek a tőzsdék.



Hazai részvénypiac: A pénteki nap tette tönkre a BUX hetét.



Állampapírpiac: A hét kérdése: okoz-e meglepetést az MNB, vagy sem?



Devizapiac: Erőre kapott a forint, de a felminősítés elmaradt; ismét a Fed adott lendületet a zöldhasúnak.

RÉSZVÉNYEK 

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az idei évi újabb frekvenciatender végső eredménye a következő évek osztalékfizetésre érdemi hatással lehet.



MOL (Tartás/Felhalmozás): Az INA ügyének gyors megoldására nem látszik esély, a MOL árfolyamát ez és a gyenge fundamentális teljesítmény is tartósan nyomás alatt tartja. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség remélt javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt, ennek köszönhetően fenntartjuk Felhalmozás ajánlásunkat.



OTP (Csökkentés/Tartás): A héten elfogadhatja a Parlament a devizahiteles elszámoltatási törvényt, amely nagyságrendileg 1000 milliárdos terhet ró a bankszektorra. A devizahitelek forintosítása pedig még hátravan, bár egyelőre úgy tűnik, későbbre tolódik. Ukrajnában sem jók a kilátások, további veszteségek várhatók. Mindezek miatt mi szkeptikusak vagyunk a részvényt illetően, a korábbi felfutás után némi korrekciót tartanánk indokoltnak.



Richter (Tartás/Tartás): Mivel az árfolyam a múlt héten visszasüllyedt célárfolyamunk (4000 Ft) szintjére, rövid távú ajánlásunkat Csökkentésről visszaemeljük Tartásra.

2

HETI JELENTÉS



A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM 2014.09.23. 2014.09.24.

MAGYARORSZÁG II. né. fizetési mérleg A Monetáris tanács kamatdöntő ülése Júliusi kiskereskedelmi forgalom (részletes)

2014.09.25.

12 hónapos DKJ aukció

2014.09.26.

Június-augusztusi foglalkoztatás és munkanélküliség

2014.09.29.

USA

EURÓPA

Előzetes szeptemberi feldolgozó BMI (Markit)

EU: előzetes szeptemberi BMI-k

Új lakások augusztusi értékesítése Heti új munkanélküli kérelmek Beruházási (tartós) cikkek augusztusi rendelésállománya Előzetes szeptemberi szolgáltató BMI (Markit) II. né. GDP (3. közzététel) Szeptemberi fogyasztói bizalmi index (Michigan, végleges) Augusztusi személyi jövedelmek és kiadások, PCE deflátorok Augusztusi folyamatban lévő használt lakás eladások

GE: szeptemberi Ifo bizalmi index

ÁZSIA CH: szeptemberi előzetes feldolgozó BMI (HSBC) JP: előzetes szeptemberi feldolgozó BMI

JP: augusztusi fogyasztói árak; szeptemberi tokiói fogyasztói árak GE:szeptemberi előzetes fogyasztói árak EU: az EB szeptemberi bizalmi indexei

GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán

VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM 2014.09.23. 2014.09.24. 2014.09.25. 2014.09.26. 2014.09.29.

USA

EURÓPA

Accenture Nike, Micron Technology

H&M

válogatás, forrás: Bloomberg

3

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: ellentmondásos jelzések a Fed-től, továbbra is fókuszban a makroadatok. Míg a havi eszközvásárlási kerettel kapcsolatban a várt szerint döntött a Fed, más tekintetben okozott némi meglepetést az amerikai jegybank múlt heti ülése. A közlemény ugyanis fenntartotta, hogy még jó ideig alacsony marad a kamatszint, viszont a döntéshozók várakozásai alapján korábban kezdődhet el 2015-ben a szigorítás. Ezt az ellentmondást Yellen elnök igyekezett feloldani és a közleményre helyezni a hangsúlyt, de a piac így valamivel korábbi kamatemelésre számít. Jó hír viszont, hogy bár a QE program októberben lezárul, az eszközállomány leépítését majd csak később és nagyon lassan fogja véghezvinni a Fed. Összességében továbbra is fennmaradhat a galamb megközelítés a Fed részéről, elsősorban Janet Yellen elnök asszonynak köszönhetően, támogatva a piacokat. Persze az irány, a fokozatos szigorítás egyértelmű, de hogy ez mikor, milyen ütemben történik, az alapvetően a gazdasági folyamatok függvénye. Tehát a makroadatok, különösen a foglalkoztatási statisztikák továbbra is a figyelem középpontjában lesznek. A múlt héten érkezett egy kedvező heti munkaerőpiaci statisztika, ám ezt a hó eleji ünnepnap torzította, alapvetően a lassú, fokozatos javulás folytatódása várható. Az infláció viszont a vártnál alacsonyabb lett és csökkent, így erről az oldalról enyhült a Fed-re nehezedő nyomás (bár eddig sem volt erős). A legfrissebb ipari és lakáspiaci adatok pedig némi lassulást jeleznek a gazdaság dinamikájában, alátámasztva a Fed óvatos, alapvetően támogató hozzáállását. Az előttünk álló hét legfontosabb adata a pénteken megjelenő végleges második negyedévi GDP statisztika lesz, amely a várakozások szerint 4,6%-os évesített növekedést mutat majd az előző becslésben szereplő 4,2% helyett. A hét utolsó napján érkezik egy másik kiemelten fontos adat is, a Michigan egyetem végleges szeptemberi fogyasztói bizalmi indexe, melyet várhatóan szintén felfelé korrigálnak az egyébként is egyéves csúcsról (84,6 pont). A csütörtökön megjelenő augusztusi beruházási adat a volatilis szállítóeszközök kiszűrésével szintén élénkülést mutathat a gyengébb júliusi érték után. Ezen kívül számos ingatlanpiaci adat érkezik a héten, ma a használt lakás eladások, szerdán az új lakás eladások augusztusi alakulásáról kaphatunk képet – ezek is javulást jelezhetnek. Ha ez nem lenne elég, különféle feldolgozóipari bizalmi indexeket is közzétesznek (Markit, Richmond, Chicago, Kansas Fed). Sűrű tehát a makronaptár, és ez előrejelzések szerint az adatok többsége kedvező képben tünteti majd fel az amerikai gazdaságot, ami egyfelől jó hír, másfelől viszont erősítheti a kamatemelési félelmeket.

Legfrissebb mutató GDP (évesített)* Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M)* Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q2 4,2% 2013 Aug. 0,2 % hó/hó Aug. Aug. -0,2% hó/hó Aug. Aug. 0,0% hó/hó Aug. Aug. -0,1% hó/hó Aug. Júl. 1,1% hó/hó Júl. Júl. 22,6% hó/hó Júl. Aug. 59,0 pont Aug. 59,6 pont Aug. 92,4 pont Szept. 84,6 pont Aug. 0,6% hó/hó Aug. 9.13 280 ezer 4h átl. Aug. 142 ezer Aug. 6,1%

* előzetes adatok

1,9% 103,8 pont 1,7% év/év 1,8% év/év 4,1% év/év 15,8% év/év 37,0% év/év

5,0% év/év 300ezer

Előző adat Q1 Júl. Júl. Júl. Júl. Jún. Jún. Júl. Júl. Júl. Aug. Júl. 9.6 Júl. Júl.

-2,1% 2012 1,1 % hó/hó Júl. 0,1% hó/hó Júl. 0,1% hó/hó Júl. 0,2% hó/hó Júl. 1,5% hó/hó Jún. 2,7% hó/hó Jún. 57,1 pont 58,7 pont 90,3 pont 82,5 pont 0,3% hó/hó Júl. 316 ezer 4h átl. 212 ezer 6,2%

2,8% 103,3 pont 2,0% év/év 1,7% év/év 4,8% év/év 1,9% év/év 2,9% év/év

4,2% év/év 304ezer

Forrás: Bloomberg

4

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 16 – 22. 

Fed: maradt a szóhasználat, de a tagok korábbi emelést várnak. A Fed Nyíltpiaci Bizottsága a múlt héten a várakozásoknak megfelelően újabb 10 Mrd dollárral, 15 Mrd dollárra csökkentette a havi értékpapír vásárlási keretet. Az is kiderült, hogy az október 29-i ülésen véget is érhet a QE3, ám a lejáró értékpapírokból befolyó összegeket még újra befektetik egy ideig, az állomány csökkentése majd az első kamatemeléssel kezdődhet el. A döntést kísérő közlemény és a bizottság nyilvánosságra hozott várakozásai némi meglepetést okoztak, a közleményben ugyanis továbbra is szerepelt az a kitétel, hogy még jelentős ideig („considerable time”) maradnak a laza monetáris feltételek – pedig elég sokan számítottak egy újabb, kevésbé határozott jelző használatára. Igaz, két tag, Plosser és Fisher ellenezte ezt, ők sokkal korábbi szigorítás hívei. A változatlan szóhasználattal viszont nincs összhangban a döntéshozók egyedi várakozásainak összesített alakulása, ugyanis itt a legérdekesebb adat, a 2015-re várt áltagos kamatszint a korábbi 1,125%-ról 1,375%-ra emelkedett – ez alapján a jövő év folyamán korábbi kamatemelésre lehet esély. Érdekes az egyes várakozások alakulása, 2 tag még jövőre is 0,125%-ra számít (azaz semmi emelésre), viszont 1 tag 2,875%-ot és 4 tag 1,875%-ot vár, ami már jelentős szigorítást jelentene. Ugyanígy nőtt a 2016-ra szóló várakozás is, 2,5%-ról 2,875%-ra; a most először közölt 2017-es pedig már megegyezik a „hosszú távú” 3,75%-kal (ami korábban is ennyi volt). Yellen elnök sajtótájékoztatóján ezt az ellentmondást igyekezett kevésbé fontosnak beállítani, szerinte a kamatvárakozás eléggé mérsékelten változott csak, és azt hangsúlyozta, hogy a tagok prognózisainál fontosabb a Fed szóhasználata, amely nem változott. Ezzel együtt Yellen azt is nyomatékosította, hogy ha szükséges, korábban is elkezdődhet a kamatemelés – a bizonytalan gazdasági helyzetben rugalmas lesz a monetáris politika, nincs szigorúan meghatározva az első kamatemelés időpontja. Janet Yellen úgy látja, a gazdasági kilátások az utóbbi hónapokban nem javultak még kellő mértékben, így például továbbra is jelentős kihasználatlan kapacitások vannak a munkaerőpiacon. A gazdaság mérsékelt ütemben bővül, az infláció a hosszú távú cél alatti, stabil várakozások mellett. A tartósan 2% alatti infláció esélye az év eleje óta kissé csökkent, de erről az oldalról nincs nyomás alatt a Fed. Lényeges, hogy kialakult a jegybanki álláspont a hatalmasra duzzasztott mérlegfőösszeg csökkentéséről, normalizációjáról. Csak nagyon lassú fogyást terveznek a megvásárolt 4400 Mrd dollárnyi értékpapírnál és csak az évtized végére süllyedhet normális szintre az állomány. A hitelezés szigorítását inkább az irányadó kamat oldaláról szeretnék véghezvinni, illetve a pénzpiaci alapokból kívánnak majd likviditást elvonni egy új eszközzel. A meglévő eszközök jövedelmeinek újrabefektetése majd csak a kamatemelés után szűnik meg, egy ideig még nem kopik az állomány. Lényeges, hogy a jelzálog fedezetű értékpapírokat várhatóan nem fogja eladni a jegybank (meg fogja várni a lejáratokat), tehát csak az állampapírokat építik majd le valamikor 2015-től kezdődően.



A vártnál alacsonyabb inflációs ráta – CPI, augusztus: -0,2% hó/hó (piaci várakozás: 0,0%, július: +0,1%). A várakozásoknál kisebbek lettek az infláció ráták augusztusban az USA-ban, a teljes mutató havi szinten csökkent, amire már több mint egy éve nem volt példa. Emiatt az egy évvel korábbihoz képest a várt 1,9% helyett csak 1,7%-kal nőttek az árak, míg a megelőző négy hónapban még a 2,0-2,1% volt a jellemző. Az energia és élelmiszerek nélkül számított maginflációs ráta közel 4 év óta először nem emelkedett havi szinten, holott a várakozás +0,2% volt; az éves maginfláció 1,7%-ra esett vissza (az előző havi 1,9%-ról). Az infláció hiánya, a megelőző hónapokban elkezdődött kisebb emelkedés megfordulása hatással lehet a monetáris politikára, hiszen a Fed célja 2,0% (elsősorban a PCE deflátorra, amely 1,6% volt júliusban) - akár a túl alacsony infláció veszélyéről is többet beszélhetnek ezután. A friss inflációs adat a galamb hozzáállást erősítheti, tehát azokat, akik tovább szeretnék a rendkívül alacsony kamatszintet fenntartani a QE3 kifuttatása után.



Jelentős lassulást jelez a leading index – augusztus: 0,2% hó/hó (piaci várakozás: 0,4%, július: 1,1%). A várt ütem felével emelkedett csak az amerikai gazdaság 3-6 havi kilátásait jelző átfogó konjunktúraindex augusztusban. A 0,2%-os ütem jelentős lassulást mutat az előző hónaphoz képest, ez

5

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 16 – 22. utóbbit ugyanakkor felkorrigálták (0,9%-ról). Egy magasabb szintről történt tehát nagyobb visszaesés, de ez nem változtat azon, hogy az esés jelentős és a mostani adat az elmúlt hét hónap leggyengébbike. A részadatok szerint romlott a foglalkoztatási helyzet megítélése, lassult a fogyasztási cikkek iránti kereslet dinamikája és negatív irányba mozdultak az ingatlanpiaci kilátások is, míg az üzleti megrendelések, a beruházások némi élénkülést jeleznek. Összességében az adatok az amerikai gazdaság lassulására utalnak, ami önmagában véve negatív hír, más közelmúltbeli adatok alapján azonban inkább vegyes kép rajzolódik ki. Aalapvetően továbbra is viszonylag erős, évesítve 3% körüli gazdasági növekedésre van kilátás a tengerentúlon a következő 11,5 évben.



Az autóipar húzta le az amerikai ipari termelést – augusztus: -0,1% hó/hó (piaci várakozás: 0,3%, július: 0,2%). A várt bővülés helyett kismértékben csökkent az amerikai ipar kibocsátása augusztusban, miután az előző havi megugrás után visszaesett az autóipar teljesítménye. Tovább rontja a képet, hogy a júliusi adatot a korábban közölt 0,4% felére korrigálták. Év/év alapon 4,1%-ra lassult az ipar növekedési dinamikája az előző havi 4,8%-ról. A feldolgozóipari kibocsátás 0,4%-kal esett vissza augusztusban, ezen belül a már említett autóipar (-7,6%) mellett a fémfeldolgozás (-1,3%), a bútoripar (-1,0%) és a bőrfeldolgozás (-2,3%) gyengébb teljesítménye emelhető ki. Jelentős élénkülés látható ugyanakkor a számítástechnikai és elektronikai iparban (+1,3%), jól teljesített az élelmiszeripar (+0,4%) és folytatódott a bővülés a vegyiparban is (0,4%). A nem feldolgozóipari ágazatok közül a közműszektorban jelentős bővülést mértek (+1,0%) és nőtt a bányászat termelése is (+0,5%). Összességében a számok az autóipar kiszűrésével az amerikai ipar további fokozatos élénkülését jelzik. A szintén múlt héten közzétett Empire Manufacturing index (amely a New York-i feldolgozóipari régió aktivitását méri) 27,5 pontra ugrott szeptemberben az előző havi 14,7-ről, jócskán felülmúlva a várt 16,0 pontot.



2 havi mélyponton a heti új munkanélküliek száma – múlt hét: 280 ezer (piaci várakozás: 305 ezer, előző hét: 316 ezer). A vártnál 25 ezerrel kevesebb új munkanélkülit regisztráltak az USA-ban a szeptember 13-án zárult héten, az előző héthez képest pedig 36 ezer fős volt a visszaesés. Ahogy az előző heti adatot felfelé, a mostani számokat lefelé torzította, hogy szeptember 1-jén munkaszüneti nap volt (Labor Day). Az elmúlt két hét közel 300 ezres átlaga teljesen összhangban van a korábbi hetek adataival; a kevésbé volatilis 4 hetes mozgóátlag is ezt mutatja, amely visszatért a 300 ezres szintre. A tartósan állás nélküliek száma is a vártnál valamivel kedvezőbben alakult, a 2429 ezres adat a vártnál nagyobb javulásnak számít az egy héttel korábbi 2492 ezerhez képest (itt a szept. 6-án záródott hét adatairól van szó). Összességében a mostani számok nem változtatnak érdemben az amerikai munkaerőpiaci folyamatokról alkotott képen, az átmeneti kilengéseket követően folytatódhat a lassú, fokozatos javulás.



Vártnál gyengébb lakáspiaci adat - megkezdett lakásépítések, július: 956 ezer (piaci várakozás: 1037 ezer, június: 1117 ezer). A júliusi nyolc havi csúcshoz képest a vártnál jóval nagyobb mértékben csökkent a megkezdett lakásépítések száma augusztusban. Az évesített adat 956 ezer volt a várt 1037 ezer helyett, a júliusi felkorrigált 1117 ezer után. A júliusi szint előzetesen 1093 ezer volt, melyet 24 ezerrel módosítottak felfelé, így magasabb bázisadathoz képest volt nagyobb a visszaesés. A kiadott építési engedélyek száma is alulmúlta az elemzői várakozásokat, miután 5,6%-os visszaesést mértek a várt 1,6%-os helyett. Mindkét adatsorból jól látható, hogy a havi számok nagy volatilitást mutatnak, így egy kiugró adat után nem meglepő egy-egy gyengébb adat. A mostani rosszabb adatsor ellenére elmondható, hogy összességében a foglalkoztatás általános javulása és az olcsó hitelek hatása egyre inkább érzékelhető a lakáspiacon is.

6

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 16 – 22. Európa: maradnak britek a skótok, mégsem csökkent az infláció az eurozónában. A csütörtöki skóciai népszavazáson alulmaradtak a függetlenség támogatói, így továbbra is a Brit Nemzetközösség része marad Skócia. Bár az előzetes közvéleménykutatások viszonylag szoros állást jeleztek, a piaci várakozás alapvetően a maradás volt, így az eredmény nem okozott nagy meglepetést. Ezzel együtt megnyugodtak a piacok a döntést követően, és a figyelem ismét a gazdasági folyamatokra, az EKB-ra és persze a geopolitikai konfliktusokra helyeződhet át. A múlt héten viszonylag kevés makroadatot tettek közzé az eurorégióban, de ezek fontosnak számítottak. Az eurozóna végleges augusztusi inflációs adatát felfelé módosították az előzetesen közölt 0,3%-hoz képest, így végül maradt az előző havi szinten – persze a 0,4%os éves ráta így is közel ötéves mélypont. Ami a konjunktúrakilátásokat illeti, itt nincs javulás, a német ZEW index közel kétéves mélypontra esett, hasonlóan az eurozóna egészére vonatkozó mutatóhoz. Az ukrán helyzet egyre nagyobb károkat okoz, az EKB gazdaságélénkítő lépéseinek a hatása pedig csak jó pár negyedév múlva lehet érzékelhető. Ez a hét szintén csendesnek ígérkezik, legalábbis makroadatok szempontjából. Kedden az euroövezet előzetes szeptemberi beszerzési menedzser indexei látnak napvilágot, amelyek várhatóan további kismértékű romlást jeleznek majd mind a feldolgozóipar, mind a szolgáltatószektorok hangulatában. Szerdán pedig a német Ifo index érkezik, amely szintén az előző hónapok negatív trendjének folytatódását mutathatja. A friss számok tehát megerősíthetik, hogy nincs jó passzban a gazdaság és teljesen indokolt az EKB monetáris lazítása.

Legfrissebb mutató GDP* Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI Szolgáltatószektor BMI Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index* Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Q2 0,0% né/né Aug. 0,1% hó/hó Júl. -0,1% hó/hó Júl. 1,0% hó/hó Aug. 50,7 pont Aug. 53,1 pont Szept. 14,2 pont Aug. 100,6 pont Aug. -10,0 pont Júl. -0,4% hó/hó Júl. 11,5%

Q2 Aug. Júl. Júl.

0,7% év/év 0,4 év/év -1,1% év/év 2,2% év/év

Júl.

0,8% év/év

* előzetes adatok



Előző adat Q1 Júl. Jún. Jún. Júl. Júl. Aug. Júl. Júl. Jún. Jún.

0,2% né/né -0,7% hó/hó 0,2% hó/hó -0,3% hó/hó 51,8 pont 54,2 pont 23,7 pont 102,1 pont -8,4 pont 0,3% hó/hó 11,5%

Q1 Júl. Jún. Jún.

0,9% év/év 0,4% év/év -0,8% év/év 1,4% év/év

Jún.

1,9% év/év Forrás: Bloomberg

Skócia az Egyesült Királyság része marad. A Skóciában élő választópolgárok többsége nemmel szavazott az ország függetlenségéről rendezett csütörtöki népszavazáson, így Skócia továbbra is az Egyesült Királyság része marad és 307 év után sem válik újra független országgá. A részvételi arány nagyon magas 85%-os volt, de több régióban is meghaladta a 90%-ot, a végeredmény pedig 55/45% százalék a függetlenséget elutasítók javára. Ez jobb, mint az előzetes felmérés alapján várható 57/43%, tehát végül kevésbé lett szoros az eredmény. A 32 szavazókörből csupán 4-ben nyertek a függetlenségpártiak (Dundee, Glasgow, North Lanarkshire, és West Dunbartonshire). A mostani népszavazás után a függetlenség kérdése ugyan egy időre távolabb került, de hosszabb távon Skócia lakossága mindenképpen nyertese lehet a mostani voksolásnak. A három legnagyobb brit párt megígérte a kampány hajrájában, hogy további jogköröket adnak Skóciának, ha az Egyesült Királyság része marad. A piacokon napok, illetve hetek óta kiemelt figyelem övezte a skóciai népszavazást, miután nagyon kiélezett volt a helyzet a közvélemény kutatások szerint. Ennek ellenére a piaci szereplők többsége arra

7

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 16 – 22. számított, hogy a függetlenedési kezdeményezés végül elbukik a referendumon, így az eredmény végül is nem okozott nagy meglepetést.



Az előzetesnél kevésbé alacsony eurozóna infláció – CPI, augusztus: 0,4% év/év (várt/előzetes: 0,3%, július: 0,4%). Az Eurostat végleges, részletes adatai szerint 0,4%-kal voltak magasabbak a fogyasztói árak augusztusban az eurozónában az egy évvel korábbinál. Ez kissé kedvezőbb az előzetes rátánál, amelyet augusztus 29-én tettek közzé és amely akkor megfelelt a várakozásnak, tehát ezek szerint nem ért el újabb mélypontot az infláció. A maginflációs mutató kis emelkedését megerősítette az Eurostat, a 0,9% az utóbbi négy hónap legkevésbé alacsony értéke. A főmutató alacsony értékében nagy a szerepe az energiaáraknak (-2,0% éves szinten) és az élelmiszereknek (-0,3%), de a szolgáltatások is csak 1,3%kal drágultak egy év alatt. Ha nem is volt új inflációs mélypont, az EKB közelmúltban bejelentett intézkedései azért mutatják, hogy nem lehet teljesen megnyugodni a deflációs kockázatok miatt, legfeljebb kisebb a nyomás a döntéshozókon. Egyébként az orosz-ukrán válság következtében tovább romló gazdasági kilátások miatt nagy szükség van a monetáris élénkítésre (is).



Borúsan látják a helyzetet a német vállalatvezetők – ZEW kilátások, szeptember: 6,9 pont (piaci várakozás: 5,0 pont, augusztus: 8,6 pont), jelenlegi helyzet: 25,4 pont (piaci várakozás: 40,0 pont, augusztus: 44,3 pont). Igen borúsan látják a német gazdaság jelenlegi helyzetét a ZEW Intézet által megkérdezett vállalatvezetők szeptemberben. A kilátások megítélése is tovább romlott augusztushoz képest, némi szépségtapasz, hogy a vártnál kisebb mértékben. Az aktuális helyzet megítélése legutóbb tavaly augusztusban, a kilátásoké pedig legutoljára 2012 decemberében állt a jelenleginél rosszabb szinten. A jelentős szeptemberi romlás minden bizonnyal elsősorban a geopolitikai helyzet (ukrán konfliktus) éleződésével, a kölcsönös szankciók bejelentésével magyarázható, de a skót elszakadásról szóló népszavazás is bizonytalanságot okozott. A német gazdaság a Bundesbank júniusi előrejelzése szerint idén 1,9%-kal, jövőre 2,0%-kal bővülhet, ám a piaci várakozások (Bloomberg) ennél óvatosabbak: idénre 1,5%, jövőre 1,8% várható. A Bundesbank elnöke, Jens Weidmann legutóbbi nyilatkozata szerint is a korábban vártnál mérsékeltebb lehet a II. félévi növekedés. Az EKB legutóbbi ülésén – talán kicsit későn – újabb kamatcsökkentést és a fedezett értékpapírvásárlási program elindítását jelentette be, emellett a múlt héten elindult a vállalati hitelezést élénkíteni célzó TLTRO program (egyébként a vártnál kissé alacsonyabb, 83 milliós első jegyzési eredménnyel). Ezek a lépések igazából csak több negyedév múlva fejthetnek ki érezhető hatást, a második félévben még biztosan nem.

8

HETI JELENTÉS



HAZAI MAKROGAZDASÁG Tovább lassult a bérnövekedés júliusban. A KSH adatai szerint júliusban 3,0%-kal nőttek a bruttó keresetek éves összevetésben (a legalább 5 főt foglalkoztató vállalkozásoknál, a költségvetési intézményeknél és a megfigyelt nonprofit szervezeteknél), ami további lassulást mutat az előző havi 3,7%-hoz, illetve a májusi 4,9%-os lokális csúcshoz képest. Ennek oka elsősorban a közfoglalkoztatottak béralakulása volt, ennek kiszűrésével 4,3%-kal emelkedtek a bruttó bérek. A vállalkozási szférában az előző havi 4,8%-ról 3,2%-ra lassult a bérnövekedés, a költségvetési szférában viszont 1,4-ről 3,9%-ra gyorsult. A 0,1%-os júliusi inflációs rátát figyelembe véve nettó átlagkeresetek 2,9%-kal emelkedtek nemzetgazdasági szinten. Pozitívum, hogy a foglalkoztatottak száma 113 ezer fővel bővült az egy évvel korábbihoz képest, a 2,839 milliós létszám csak hajszállal marad el az áprilisi csúcstól. A közfoglalkoztatottak száma 179 ezer fő volt, ami mintegy 25 ezres emelkedés az előző hónaphoz képest, éves összevetésben pedig 31 ezres bővülést jelent. A versenyszférában 54 ezer fővel, míg a közszférában a közfoglalkoztatottak nélkül 28 ezerrel nőtt a foglalkoztatottak száma - a versenyszférában a növekedés nagyjából megegyezett az előző havival. Összességében az adatok további fokozatosa javulást jeleznek a munkaerőpiaci helyzetben, amihez szezonális okokból a közfoglalkoztatás nagyban hozzájárult, de a vállalkozások körében is folytatódott a mérsékelt ütemű javulás. A bérek lassuló ütemben, de szintén tovább emelkedtek, mindezek együtt pedig elősegítik azt, hogy középtávon tovább élénküljön a hazai lakossági fogyasztás. Ehhez az előbbieken túl rövid távon jelentősen hozzájárulhat a folytatódó rezsicsökkentés valamint a folyamatban lévő devizahiteles elszámolás.

Nem változtatott az S&P a magyar adósbesoroláson. A Standard & Poor’s a szeptember 19-i piaczárás után tette közzé a magyar adósbesorolás menetrend szerinti felülvizsgálatának eredményét. A döntés értelmében nem változott Magyarország adósbesorolása, maradt a „BB” minősítés az eddigi stabil kilátással. A három nagy nemzetközi hitelminősítő közül jelenleg az S&P tartja érvényben a legrosszabb besorolást hazánkra, két fokozattal vagyunk lejjebb a befektetésre ajánlott sáv aljától, míg a Moody’s-nál és a Fitch-nél csak egyel (előbbinél „Ba2”-n negatív kilátással, utóbbinál „BB+”-on stabil kilátással). Az S&P legutóbb március 28-án hajtotta végre a magyar besorolás felülvizsgálatát, akkor negatívról stabilra javította a kilátást. Most viszont elmaradt az újabb pozitív lépés, bár a piac nagy része a devizahiteles mentőcsomag miatt nem is adott ennek túl nagy esélyt. Az S&P indoklása szerint Magyarországon kiszámíthatatlan a gazdaságpolitikai környezet, növekszik az állami befolyás, bonyolult az adórendszer, rossz a bankszektor helyzete és gyenge a külföldi tőkebeáramlás. A hitelminősítő szerint ugyan az idei évben megindult a magyar gazdaság kilábalása, és 3% fölötti GDPnövekedés várható, ez azonban részben átmeneti tényezőknek köszönhető, hosszabb távon csak 1-1,5% a növekedési potenciál. A devizahiteles mentőcsomag hatására tovább romolhat a magyar gazdaság hitelellátása, ami hátráltatja a növekedést. Emellett az S&P az adósságállomány csökkenését is kérdésesnek látja, noha elismeri a költségvetési hiány lefaragásában elért eredményeket. Az S&P idei menetrendjében nem szerepel további magyar felülvizsgálat, legközelebb a Moody’s foglalkozik hazánk besorolásával, november 7-én.

9

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 16 – 22. Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év) Fogyasztói árak (%) Ipari termelői árak (%) Ipari termelés (%) Folyó fiz. mérleg (millió euro) Külf. finansz. képesség (m euro) Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Nettó adósság - MNB (Mrd euro) Jegybanki tartalék (Mrd euro) Kiskereskedelmi forgalom (%)* Nettó átlagkeresetek (%) Munkanélküliségi ráta (%) Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Államháztartás (Mrd Ft)*

Előző adat

2014 II. Aug. Júl. Júl. 2014 I. 2014 I. Júl. 2014 I. Aug.

3,9 2014 I-II. 3,8 2014 I. 3,6 2013 1,2 -0,2 hó/hó Aug. 0,2 év/év Júl. 0,2 hó/hó Júl. 0,1 év/év 0,5 hó/hó Júl. -0,3 év/év Jún. 0,8 hó/hó Jún. -0,6 év/év 1,6 hó/hó Júl. 12,3 év/év Jún. 1,8 hó/hó Jún. 11,3 év/év 984 2013 IV. 710 2013 3 005 1 554 2013 IV. 1 940 2013 6 632 498 Jan-júl. 3 782 Jún. 584 Jan-jún. 3 284 34,1 2013 IV. 36,0 35,5 Júl. 35,2 Júl. 2,3 év/év Jún. -0,3 hó/hó Jún. 4,1 év/év Júl. 3,0 év/év Jan-júl. 3,0 év/év Jún. 3,7 év/év Jan-jún. 3,0 év/év Máj-júl. 7,9 Ápr-jún. 8,0 Jan-aug. -1 053,1 Éves terv % 109,5% Jan-júl. -1 031,1 2013 -979,7 Jan-aug. -858,8 Éves terv % 87,2% Jan-júl. -851,4 2013 -929,2

* előzetes adatok

Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM

10

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Újra emelkedtek a tőzsdék. Visszatért a pozitív hangulat a világ főbb részvénypiacaira az elmúlt héten, az MSCI World index pl. 0,6%-os pluszban zárta a hetet. A múlt heti FOMC üléssel kapcsolatban főként a jövő évi kamatemelések ütemezésére irányult a fő figyelem, mellyel kapcsolatban azonban nem sokkal lett okosabb a piac az elhangzottak alapján. USA:

Közép- és Kelet-Európa: 

Régiónk piacai vegyesen teljesítettek, miután a lengyel WIG és a cseh PX index emelkedett, míg a BUX csökkent.

szept. 19.

szept. 18.

szept. 17.

szept. 16.

szept. 15.

szept. 12.

szept. 11.

szept. 10.

100% 99%

DAX CAC-40

szept. 19.

szept. 18.

szept. 17.

szept. 16.

szept. 15.

szept. 12.

98%

FTSE 100 Stoxx600

záró Stoxx 50

változás

3 111,92

1,4%

Stoxx 600

348,52

1,2%

DAX CAC-40 FTSE-100

9 799,26 4 461,22 6 837,92

1,5% 0,4% 0,5%

102% 101% 100% 99% 98%

DAX PX

WIG PX BUX

11

szept. 9.

szept. 8. 101%

szept. 19.

Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei többsége jól szerepelt, melyek közül a hét nyertesei a biztosítótársaságok (+2,9%), valamint az utazással és szabadidővel kapcsolatos részvények (+2,4%) voltak. A hét leggyengébb teljesítményét pedig az építőiparral kapcsolatos (-0,2%) részvények nyújtották.

102%

szept. 18.



Az elmúlt hetet a főbb nyugat-európai részvénypiacok is pluszban zárták. A Stoxx 600 pl. 1,2%-kal emelkedett.

1,3% 0,8%

szept. 17.



1,7%

2 010,40 4 100,09

szept. 16.

Európa:

változás

17 279,74

S&P500 Nasdaq-100

szept. 15.

Múlt hét pénteken indult el a kereskedés a New York-i tőzsdére frissen bevezetett kínai e-kereskedelmi cég, az Alibaba részvényeivel, melynek árfolyama 93,9 dolláron zárta a kereskedést, 38%-os pluszban a 68 dolláros kibocsátási árhoz képest.

DJIA

szept. 11.

A most záruló negyedéves időszakra vonatkozóan az elemzői várakozások 4%-os bevétel növekedéssel számolnak (átlagban, év/év alapon), míg az eredmények 5%-kal nőhetnek az S&P 500 tagjainál. Várhatóan a legnagyobb eredménybővülés a félvezetőgyártóknál (+14), illetve a távközlési szektor tagjainál (24%) lehet.

S&P500

záró

szept. 12.

Már csak napok vannak hátra a negyedévből, de néhány vállalat, melyek üzleti negyedéve pl. augusztusban ér véget már közzé is tette negyedéves számait, ilyen volt pl. a múlt héten az Oracle.

Nasdaq-100

szept. 10.

A negatív oldalon pedig az autóipari vállatokat (-0,7%), valamint a technológiai szektorból a hardver és eszközgyártókat (-0,5%) lehet megemlíteni.

DJIA

szept. 11.



Az S&P 500 10 főbb iparági indexe közül mindegyik jól teljesített. A hét nyertesei a távközlési vállatok (+3,4%) voltak. Tágabb iparági bontás alapján kiemelendő még az biotechnológiai vállatok (+2,5%) átlagnál jobb szereplése.

szept. 9.



98%

Emelkedéssel zártak a hetet főbb amerikai részvényindexek, az S&P 500 pl. 1,3%-os pluszt könyvelt el, és újabb rekordszintekre került.

szept. 10.



99%

szept. 8.



100%

szept. 9.



101%

szept. 8.



102%

WIG BUX

záró változás 55 636,8 3,0% 1 002,95 0,6% 18 412,4 -1,5%

HETI JELENTÉS



NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (+1,3%) TÁRSASÁG

Google C Google A Johnson & Johnson Wells Fargo Berkshire Hathaway Verizon Communicatio Microsoft Pfizer EI du Pont de Nemour Exxon Mobil

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

13,94 13,75 9,62 8,67 8,57 8,08 6,80 6,15 5,92 5,71

TÁRSASÁG

% 3,6 1 3,5 2 3,3 3 3,2 4 2,5 5 4,0 6 1,8 7 3,3 8 10,0 9 1,4 10

Apple Oracle Adobe Systems Yahoo! Caterpillar Delphi Automotive Baxter International Netflix General Mills Delta Air Lines


%

-4,19 -3,12 -2,01 -1,94 -1,58 -1,42 -1,17 -1,14 -0,91 -0,89

-0,7 -1,7 -5,7 -4,5 -2,4 -6,7 -2,9 -4,0 -2,9 -2,6

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (+0,8%) TÁRSASÁG

Gilead Sciences Google A Mondelez Internation Amgen Garmin Viacom Baidu Celgene Biogen Idec Regeneron Pharmaceut.


13,94 13,75 6,80 4,65 3,48 2,56 2,44 1,86 1,38 1,30

TÁRSASÁG

%

3,6 1 Apple 3,5 2 Symantec 1,8 3 Adobe Systems 4,4 4 Yahoo! 2,2 5 Nuance Communication 11,6 6 Activision Blizzard 3,2 7 Vodafone Group 2,5 8 Seagate Technology 1,8 9 Comcast 3,7 10 Liberty Global


-4,19 -2,48 -2,01 -1,94 -1,14 -1,13 -1,12 -0,88 -0,88 -0,48

% -0,7 -7,1 -5,7 -4,5 -4,0 -6,7 -7,4 -4,4 -0,6 -1,4

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+1,2%) TÁRSASÁG

Rhoen Klinikum Barry Callebaut Rolls-Royce Holdings Inditex SA Legal & General Group Roche Holding Nokian Renkaat Deutsche Boerse Nestle Sampo


6,77 4,67 4,02 3,92 3,84 3,61 2,89 2,40 2,10 2,09

TÁRSASÁG

%

2,7 1 Berkeley Group Holdings 5,3 2 RWE 2,1 3 Unilever 9,3 4 Chr Hansen Holding 4,5 5 Sandvik 5,6 6 IMI 2,3 7 Rheinmetall 4,6 8 Unilever 4,1 9 Lonza Group 1,8 10 Randgold Resources Ltd

12


-4,38 -4,30 -4,19 -3,21 -2,86 -2,85 -1,71 -1,36 -1,19 -1,18

% -2,6 -4,4 -3,3 -6,0 -3,9 -3,9 -1,7 -1,4 -1,7 -1,8

HETI JELENTÉS



NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (+1,0%) TÁRSASÁG

CEZ Bank Pekao PKN Orlen mBank Orange Polska PGNiG Verbund Fondul Proprietatea Andritz Raiffeisen Bank Int.


TÁRSASÁG

% 3,2 1 2,9 2 7,8 3 4,1 4 4,9 5 2,4 6 3,9 7 3,9 8 2,9 9 1,8 10

0,51 0,44 0,42 0,26 0,22 0,22 0,20 0,14 0,13 0,11

Richter Gedeon Wienerberger Komercni Banka PGE SA OMV Erste Group Bank AG Voestalpine MOL Telekom Austria IMMOFINANZ


-0,11 -0,07 -0,05 -0,04 -0,04 -0,03 -0,01 0,00 0,01 0,01

% -3,4 -5,4 -0,5 -0,3 -0,4 -0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (+1,6%) TÁRSASÁG

Toyota Motor Mitsubishi Paper Mil Fast Retailing Shin-Etsu Chemical KDDI Honda Motor Fuji Heavy Industrie FANUC Mitsubishi Canon


TÁRSASÁG

% 3,0 1 2,3 2 5,4 3 6,5 4 2,9 5 2,3 6 6,0 7 3,3 8 4,0 9 3,0 10

646,00 205,44 195,71 187,53 165,94 156,69 149,92 146,10 144,54 139,38

Sony Japan Tobacco Softbank Nippon Suisan Kaisha Mitsui Engineering & Mitsumi Electric Kao Daikin Industries Asahi Group Holdings Mitsubishi Estate


-250,30 -194,00 -189,70 -153,45 -91,71 -87,54 -73,01 -42,79 -42,07 -41,02

% -10,8 -2,6 -1,9 -1,9 -2,7 -1,8 -3,3 -2,0 -2,7 -1,2

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (-1,9%) TÁRSASÁG

HSBC Holdings Bank of Communication CITIC Pacific Want Want China MTR Corp Lenovo Group CNOOC Cathay Pacific Airwa COSCO Pacific BOC Hong Kong Holdin


17,23 5,04 3,49 3,04 2,33 1,04 0,89 0,63 0,12 0,00

TÁRSASÁG

% 1,1 1 1,2 2 1,0 3 2,4 4 1,3 5 0,8 6 0,1 7 1,1 8 0,4 9 0,0 10

China Mobile China Petroleum PetroChina China Unicom Hong Ko ICBC China Construction Bank Ping An Insurance China Life Insurance Sands China China Overseas Land


-73,33 -38,85 -35,17 -32,99 -22,16 -17,44 -14,80 -13,99 -11,70 -8,58

% -3,6 -4,7 -1,9 -10,1 -1,4 -1,2 -3,3 -2,4 -3,2 -4,8

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,

13

HETI JELENTÉS



HAZAI RÉSZVÉNYPIAC A pénteki nap tette tönkre a BUX hetét. 19 000

Pont

Mrd Ft Forgalom BUX

18 750

40 30 20

18 500

10

18 250 szept. 18.

szept. 16.

szept. 12.

szept. 10.

0 szept. 8.

A magyar piac a hét első négy napja után szerény emelkedésben volt, két pluszos és két mínuszos nap után. Pénteken a befektetők örültek a skót népszavazás eredményének, a fontosabb piacok emelkedtek. A BUX azonban komoly pofont kapott, 1,8%-kal értékelődött le, ami elsősorban a Magyar Telekom számlájára volt írható. A hetet így 1,5%-os eséssel 18 412 ponton zárta, amivel régiós és nemzetközi szinten is alulteljesítőnek számított. A blue chipek közül komoly pofont kapott a MTelekom és a Richter. A napi átlagforgalom továbbra is nagyon alacsony, mindössze 6,9 milliárd forintot tett ki.

Az OTP árfolyama 0,6%-kal 4 405 forintra emelkedett. A társaság kilátásai alapvetően nem javultak, sem a devizahiteles csomag, sem az orosz-ukrán krízis kapcsán. Ezek a tényezők a további emelkedés komoly gátjai lehetnek és továbbra is jelentős bizonytalansági tényezőknek számítanak. A MOL folytatta emelkedését, ezúttal 1,4%-kal 12 420 forintra drágult. Érdemi, piacbefolyásoló hír nem látott napvilágot a társasággal kapcsolatban. A további jelentős emelkedésnek gátja lehet az INA üggyel kapcsolatos bizonytalanság mellett a szokottnál gyengébb fundamentumok. A Magyar Telekom pénteken kapott hatalmas pofont, akkor 5,65%-kal 351 forintra esett az árfolyama az átlagosnál jóval nagyobb forgalom mellett. A háttérben minden bizonnyal a kormány közműcégekkel kapcsolatos államosítási törekvései állhatnak, illetve a magas forgalomból arra lehet következtetni, hogy akár index átsúlyozások is állhattak a háttérben. A hetet végül 5,9%-os eséssel zárta. A Richter pedig5,1%os esés után 3 980 forintra zuhant. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 1,8%-kal 1 493 pontra ereszkedett. Az átlag feletti forgalmat elérő FHB 8,9%-ot, és a múlt héten hasonlóan népszerű CIG 0,9%-ot esett. A PannErgy megítélése tovább javult, a társaság árfolyama 2,4%-ot emelkedett.

ÁLLAMPAPÍRPIAC A hét kérdése: okoz-e meglepetést az MNB, vagy sem? A magyar állampapír-piacon átfogó hozamcsökkenés következett be. A DKJ-k esetében szerényebb, míg az államkötvényeknél látványosabb volt a visszaesés. Az ÁKK már a keddi 3 hónapos DKJ aukción is úgy döntött, hogy az élénk kereslet miatt a tervezetthez képest 10 milliárd forinttal megemeli az elfogadott ajánlatok összegét. Az átlaghozam 1,38%-on stagnált, újabb történelmi rekord tehát nem született. A csütörtöki államkötvény-aukción ezúttal a 3 éves papírokat kapkodták a befektetők, ebből a kibocsátó a tervezett 20 helyett 30 milliárd forintnyit értékesített. A többi papírból a meghirdetett mennyiséget sikerült eladni. Így az ÁKK a tervezett 55 milliárd forint helyett 65-öt vont be forrásként, a hozamok változása viszont vegyes képet mutat. A 3 éves papír esetében 10 bp-tal csökkent, míg a többi papírnál 21-23 bp-tal nőtt az átlagos hozamszint. Az ÁKK tehát ismét terv feletti mennyiséget értékesített, ami azonban államadósság alakulásával kapcsolatos forgatókönyveket nem változtatja meg.

Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2014.09.12. 1,39 1,45 1,62 3,30 3,79 2014.09.19. 1,35 1,45 1,59 3,13 3,61 Változás -0,04 0,00 -0,03 -0,17 -0,18

14

10 éves 4,83 4,63 -0,20

15 éves 5,04 4,85 -0,19

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 16 – 22. A hét eseménye az MNB kamatdöntő ülése lesz, melyen a Bloombergen szereplő 20 várakozás közül csak egy elemző vár 10 bázispontos kamatcsökkentést. Ismerve az MNB vezetőinek nyilatkozatait nem ez a valószínű forgatókönyv, de teljesen nem zárható ki egy meglepetésszerű kamatcsökkentés sem.

DEVIZAPIAC Erőre kapott a forint, de a felminősítés elmaradt; ismét a Fed adott lendületet a zöldhasúnak. EUR/HUF árfolyam

317 315 313 311

09.19.

09.15.

09.09.

09.03.

08.28.

08.22.

309

08.18.

Fokozatos és végül érdemi forinterősödéssel zárult a hét, az euróval szembeni jegyzések a 315-ös szintről a 311-es alá erősödtek. Ezzel hazai fizetőeszközünk lényegében kitört a hetek óta jellemző 313-316-os sávjából. A támogató külpiaci hangulat mellett szerdától kezdett látványosabb erősödésbe az árfolyam, de nem reagált igazán hevesen a Fed esti bejelentésére, mely tartalmazott néhány újdonságot. Az forint euróval szembeni kurzusa 313-as szint alatt zárta a napot.

A skót függetlenség továbbra is álom maradt a csütörtökön megtartott referendum végeredménye alapján. A piac is ezt tartotta valószínű forgatókönyvnek. Hazai fizetőeszközünk újabb lendületet vett és pénteken érte el mélypontját, akkor 310,22 forintot kellett adni egy euróért. Utoljára július végén járt ezeken a szinteken az euró/forint. A hetet végül némi gyengülés után a 311-es szint felett fejezte be. A Standard & Poor’s a pénteki piaczárás után tette közzé a magyar adósbesorolás menetrend szerinti felülvizsgálatának eredményét. A döntés értelmében nem változott Magyarország adósbesorolása, maradt a „BB” minősítés az eddigi stabil kilátással. A bejelentés nem okozott érdem árfolyamgyengülést. Az S&P idei menetrendjében nem szerepel további magyar felülvizsgálat, legközelebb a Moody’s foglalkozik hazánk besorolásával, november 7-én. Az euro/dollár némi korrekciót követően az 1,2950-es szint

USD/EUR 1,32

JPY/USD 110 környékéről kezdte a hetet. A hét első felében, egészen

USD/EUR

1,31

pontosan a Fed kamatdöntő üléséig kivárás volt jellemző a

109 piacon, majd hatalmas lendületet vett a zöldhasú. A piac

JPY/USD

1,30

többsége lazább hangvételre számított a Fed-től, ezzel szemben a jegybank összességében tovább növelte a mielőbbi 1,29 kamatemelés esélyét. A tájékoztatót követően az amerikai dollár 107 1,28 szinte minden fontosabb devizával szemben jelentősen 1,27 106 erősödött, az EUR/USD árfolyama a döntés után folytatta a hónapok óta tartó lejtmenetét, és az 1,2840-es szint alá süllyedt, ami 2011. júliusi szintet jelent. Látványos mozgás következett be a japán jennel szemben is. Az USD/JPY árfolyama is tovább emelkedett az erősödő dollár miatt, az árfolyam a 109,0-es szint fölé is benézett, ez 2008 óta nem látott magasságot jelent. 09. 19.

09. 18.

09. 17.

09. 16.

09. 15.

09. 12.

09. 11.

09. 10.

09. 09.

09. 08.

108

Az előttünk álló hét sűrűnek ígérkezik makroadatok szempontjából, melyek főként a tengerentúlon állnak majd a figyelem középpontjában, a kamatemelési várakozásokkal összefüggésben. A dollár tehát újabb impulzust is kaphat a héten és akár az 1,28-as szint alá is kerülhetnek a jegyzések.

15

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYEK 12 420 FT

MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

300 200

12 000

100 11 500

szept..18.

0

szept..16.

ÉRTÉKELÉS:

400 12 500

szept..12.

napi átlagforgalom 1 688 M Ft forgalmi részarány 24,6% BUX súly 27,6% kapitalizáció 1 298 Mrd Ft 4,17 Mrd €

szept..10.

12 420 Ft 1,4% 2,9% 12 525 Ft 12 210 Ft

szept..08.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 500

Ft 13 000



A MOL Csoport gazdálkodása az II. negyedévben kissé rosszabbul alakult a vártnál, a korrigált EBITDA újabb mélypontra süllyedt, az egy évvel korábbitól 17%-kal, az előző negyedévitől 5%-kal elmaradva. Az Upstream szegmens meglepően gyenge teljesítményt nyújtott, a Downstream hozta a várakozást, a Gáz Midstream felülteljesítette.



A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíciók mutatnak egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.



A külföldi részvénypiacokon csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna.



Rövid távú ajánlásunk Tartás, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad az iparági átlagtól és a MOL-ra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4,0 körül van a várható eredménnyel 2014-re és 2015-re is. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a kockázatoknak.

16

HETI JELENTÉS



MAGYAR TELEKOM

351 FT

TÁVKÖZLÉS

RT TARTÁS – HT TARTÁS

15,0 10,0 5,0

ÉRTÉKELÉS:

szept..18.

0,0 szept..16.

napi átlagforgalom 1855 M Ft forgalmi részarány 27,0% BUX súly 11,3% kapitalizáció 366 Mrd Ft 1,2 Mrd €

szept..12.

351 Ft -5,9% -5,0% 380 Ft 351 Ft

szept..08.

záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

M db 20,0

Ft 385 380 375 370 365 360 355 350 szept..10.

Részvényadatok



A Magyar Telekom II. negyedéves gyorsjelentése több soron is pozitív meglepetést okozott, viszont a továbbra is magas eladósodottsági ráta, valamint a nem túl fényes készpénztermelő képesség, könnyen lehet, hogy egy bizonytalanabb piaci környezetben az osztalékfizetési képességére fókuszálhatja majd a befektetők figyelmét.



A Magyar Telekom a 2013. évi eredmény után nem fizetett osztalékot, indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetett volna sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt az az elmúlt negyedévekben (II. negyedé végén: 42,5%).



A „hozamprémium” vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlításnál érdemes figyelembe venni a várható osztalékkal kapcsolatos bizonytalanságot. A Bloomberg elemzői konszenzusa (két tagból áll) ugyan 27,5 Ft-os osztalékkal számol, mi azonban nem számítunk osztalékra a 2014-as év után.



Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az osztalékkal kapcsolatos bizonytalanság, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.



A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye a 2014es osztalékfizetésre lehet érdemi hatással.



A sikeres frekvenciatender esetén azonban könnyen elképzelhető, hogy a 2013-as év után a 2014-es év gazdálkodása sem teszi majd lehetővé a társaságnak az osztalékfizetést (amennyiben tartani akarja a saját maga által megcélzott 30-40%-os eladósodottsági rátát), vagy csak alacsonyabb, pl. 10-20 Ft-os osztalékot fizetne a társaság.



A frekvenciatender végső összege mellett az osztalékfizetésre érdemi hatással lehetne, ha a társaság a működő tőke menedzselésével kapcsolatban pozitív változásokat tudna elérni az év második felében (az év I. felében még nem látszódtak ilyen tendenciák).

17

HETI JELENTÉS



OTP

4 405 FT

BANKSZEKTOR

RT CSÖKKENTÉS - HT TARTÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

A ciklus második feléig történhet meg a devizahitelek forintosítása. Rogán Antal, a Fidesz frakcióvezetője egy múlt heti rádióinterjúban azt mondta, a bankok elszámoltatása után, „a ciklus második feléig” történhet meg a devizahitelek forintosítása. Hogy ez pontosan mit jelent, a ciklus első felében vagy legkésőbb a ciklus második felében, az nem teljesen egyértelmű – talán ezért is fogalmazott így a politikus. Egyelőre azonban úgy látszik, hogy ebben a kérdésben némi időhúzásra játszik a kormány, esetleg már a következő választásokra is gondolva. Erre utal az is, hogy Rogán szerint az árfolyamkockázat kapcsán nincs akkora felhatalmazása a kormánynak, mint az árfolyamrés és az egyoldalú szerződésmódosítások esetében, ahol a Kúria jogegységi határozata (szerinte) egyértelműen megállapította a tisztességtelenséget. Úgy tűnik tehát, hogy a forintosítás jogalapját illetően kevésbé magabiztos a kormányzat, noha továbbra is egyértelműen kiáll ebbéli szándéka mellett. A friss információk alapján úgy tűnik, tovább húzódik a forintosítás ügye, így még hosszabb ideig fennmaradhat az ezzel kapcsolatos bizonytalanság, állandó nyomás alatt tartva a bankpapír árfolyamát. Ft 4 500

1 0

4 300 szept. 18.

ÉRTÉKELÉS:

2 4 400

szept. 16.

napi átlagforgalom 2 237 MFt forgalmi részarány 32,6% BUX súly 33,1% kapitalizáció 1233 Mrd Ft 3,96 Mrd €

szept. 12.

4 405 Ft 0,6% 2,7% 4 488 Ft 4 330 Ft

szept. 10.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

szept. 8.

Részvényadatok

M db 3



A 2. negyedéves gyorsjelentés hatalmas, több mint 150 milliárdos veszteséget mutatott a devizahiteles mentőcsomag és az ukrán leírások miatt. Az egyszeri tételek nélkül a számok vegyesek voltak, a gyengébb kamat- és jutalékbevételeket ellensúlyozta a jelentős deviza- és értékpapír árfolyamnyereség. A hitelportfólió minősége tovább romlott, elsősorban Ukrajna és Oroszország miatt, a céltartalékfedezettség viszont emelkedett.



A devizahitelek forintosítása további jelentős veszteséget okozhat idén vagy jövőre – ennek mértéke kérdéses, akár újabb százmilliárdos nagyságrendű tétel is lehet. Emellett Ukrajnában is további leírásokra lehet számítani, valamint elképzelhető, hogy az orosz leánybank több mint 60 milliárd forintos goodwilljéhez is hozzá kell nyúlni.



Mindezeket figyelembe véve biztosra vehető, hogy az OTP az év egészét is veszteséggel fogja zárni, melynek mértéke a forintosítás nélkül is 80-90 milliárd Ft lehet. A gyorsjelentésben alkalmazott korrekciókkal számított eredmény 135-140 milliárd forint körül alakulhat (-5% év/év), az egyszeri tételektől megtisztított, de bankadóval együtt számított eredmény pedig a tavalyi 116 milliárd után 105-110 milliárd Ft körül lehet. Utóbbi alapján a korrigált EPS 415-ről 383 Ft-ra csökkenhet.



Ezzel számolva az OTP részvények jelenleg 11,5-ös P/E-n forognak, ami 25-30%-kal elmarad a 15-16-os régiós szektorátlagtól, a visszatekintő P/BV pedig 0,95, szemben az 1,5-1,6 körüli átlaggal. A diszkont tehát továbbra is jelentős, de ez az OTP-ben meglévő többletkockázatok miatt jórészt indokolt, és a részvényárfolyam utóbbi hetekben bekövetkezett emelkedésének köszönhetően számottevően mérséklődött.

18

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 16 – 22. 

Rövid távon a kockázatok továbbra is jelentősek, a devizahiteles csomag és az ukrán helyzet sem ad okoz túlzott bizakodásra. Mindezek miatt mi szkeptikusak vagyunk a kilátásokat illetően, a korábbi felfutás után némi korrekciót tartanánk indokoltnak fundamentálisan. Ajánlásunk rövid távra csökkentés, hosszú távra tartás, 12 havi célárfolyamunk 4.200 forint.

19

HETI JELENTÉS



RICHTER

3 980 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT TARTÁS Ft

1 500

4 100

1 000

4 000 3 900

500

3 800

0 szept.. 18.

ÉRTÉKELÉS:

4 200

szept.. 16.

napi átlagforgalom 699 M Ft forgalmi részarány 10,2% BUX súly 23,2% kapitalizáció 742 Mrd Ft 2,38 Mrd €

szept.. 12.

3 980 Ft -3,4% -2,7% 4 190 Ft 3 980 Ft

szept.. 10.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

e db 2 000

szept.. 8.

Részvényadatok

4 300



Mivel az árfolyam a múlt héten visszasüllyedt célárfolyamunk szintjére, rövid távú ajánlásunkat Csökkentésről visszaemeljük Tartásra. Az elmúlt heti leminősítés oka az volt, hogy a rubel folyamatosan, a forinttal szemben is gyengült és immár a négyhónapos mélypontot jelentő 6,30-as szint körül ingadozik, amit korábban a Richter árfolyama nem követett le. A múlt héten ez megtörtént, ráadásul a friss hírek fényében várhatóan az oroszukrán háborús konfliktus is mérséklődhet valamelyest.



A forint/rubel árfolyam továbbra is számottevő nem fedezett kitettséget jelent a Richter számára. Az idén várható 13-13,5 milliárd rubeles oroszországi értékesítés mellett a RUB/HUF 5%-os gyengülése közel 4,5 milliárd forinttal csökkenti a bevételeket, ami rövid távon egy az egyben megjelenik a működési eredményben is (ami várhatóan 35-40 Mrd Ft lehet idén).



Számításaink szerint egyébként egy pesszimista oroszországi és ukrajnai forgatókönyv esetén mintegy 500 forinttal csökkenhet a Richter reális értéke, így egyértelmű vételt 3500 forint alatt ajánlanánk – mindaddig, ameddig nem merül fel komolyan a szankciók gyógyszerekre történő kiterjesztése.



További kiemelt fontosságú nyitott ügy a potenciálisan évi több 100 millió dolláros cariprazine amerikai regisztrációjának kérdése, ahol is mostanában új fejlemények nincsenek. Így a Richter és az amerikai kutatási partnerét, a Forest Labs gyógyszercéget felvásárló Actavis várhatóan az év vége felé beadják a regisztrációhoz szükséges további dokumentumokat és jövőre megtörténhet a bejegyzés, 2016-ban pedig indulhat a forgalmazás.



Az aktuális árfolyammal számolva a P/E ráta a folyó évre 18,2, a következő évre 17,6, ami alapvetően összhangban van a globális generikus gyógyszercégekre jellemző medián értékekkel, de egyértelműen magasabb a Richterre jellemző historikus P/E tartománynál (1217). Más mutatószámokat vizsgálva még kimutatható némi diszkont: előretekintő P/Árbevétel alapon a Richter adatai 2014-15-re 2,1 ill. 2,0, szemben a globális generikus univerzum 3,2 ill. 2,2-es mediánjával, míg P/Saját tőke alapon a Richter 1,2-1,3 körüli mutatója csak egyharmada a 4,5-as globális mediánnak.



Célárfolyamunkon (4000 Ft) a fentiek alapján nem változatunk – megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyamszint összességében megfelelően tükrözi a növekedési lehetőségeket, illetve az ismert kockázatokat is.

20

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’13

P/E*

18 412,40

Heti változás -1,5%

810 195 439 227 5 239 14 970 165 1,9 662 1 650 351 12 420 4 405 339 1 196 3 980 155 4 263

-1,1% 0,5% 3,5% -0,9% -1,7% -0,2% 3,1% 5,6% -8,9% -2,0% -5,9% 1,4% 0,6% 2,4% -1,0% -5,1% -1,9% -1,8%

0,0% 0,1% 0,2% 0,8% 0,0% 0,2% 0,0% 0,0% 0,8% 0,2% 27,0% 24,6% 32,6% 0,3% 0,0% 10,2% 0,1% 0,0%

2 752 46 667 33 147 248 376 247 1 085 13 810 82 660 82 095 6 220 5 133 152 135 662 506 429 52 250 1 687 171 997 26 179 307

50 15 92 -9 181 1 284 35 -0,09 -69 116 22,5 160 415 -42 200 240 -173 232

16,2 13,1 4,8

3/3

28,9 11,7 4,7

3/3 3/3

Részvény BUX

Záróár

ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK

EPS ’14

Ajánlás RT / HT

3/4

14,3 19,9 13,5 10,5

17,6 918 418

6,0 19,9

200

18,4

2/3 3/4 3/3 3/4 2/3 3/3 3/4 3/3

!

3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK 

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok



Fazakas Péter:

Richter, Egis



Réczey Zoltán:

OTP, FHB; külföldi makrogazdaság



Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság



Tóth Gergely:

állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

21

HETI JELENTÉS



TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

22

38.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Recommend Documents