Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta financí a účetnictví Obor Finance. Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s

Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta financí a účetnictví Obor Finance

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s.

Autor diplomové práce: Bc. Ludmila Boštíková Vedoucí práce: prof. Ing. Miloš Mařík, CSc. Rok obhajoby: 2013


Čestné prohlášení: Prohlašuji, že diplomovou práci na téma „Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s.“ jsem vypracovala samostatně a veškerou použitou literaturu a další prameny jsem řádně označila a uvedla v přiloženém seznamu. V Praze dne ………………… …………………….............. Podpis


Poděkování Touto cestou bych chtěla poděkovat prof. Ing. Miloši Maříkovi, CSc. za odborné vedení diplomové práce a ochotné poskytnutí praktických informací potřebných k vypracování této práce.


OBSAH 1

Účel, předmět a datum ocenění ..........................................................................................................................1

2

Základní informace o podniku ............................................................................................................................1 2.1

Identifikační údaje..........................................................................................................................................1

2.2

Předmět podnikaní ........................................................................................................................................1

2.3

Orgány společnosti a struktura akcionářů ...........................................................................................2

2.4

Historie společnosti .......................................................................................................................................3

2.5

Restrukturalizace podniku .........................................................................................................................3

2.6

Charakteristika výroby.................................................................................................................................4

3

Základní informace o konkurenci ......................................................................................................................6

4

Finanční analýza .......................................................................................................................................................8 4.1

Analýza účetní politiky .................................................................................................................................8

4.2

Analýza účetních výkazů .............................................................................................................................9

4.2.1

Vertikální analýza rozvahy............................................................................................................. 10

4.2.2

Vertikální analýza výsledovky ...................................................................................................... 13

4.2.3

Analýza výkazu peněžních toků ................................................................................................... 14

4.3

4.3.1

Rentabilita ............................................................................................................................................. 16

4.3.2

Aktivita ................................................................................................................................................... 18

4.3.3

Likvidita ................................................................................................................................................. 19

4.3.4

Analýza ukazatelů s cash flow ...................................................................................................... 20

4.3.5

Výkonové ukazatele .......................................................................................................................... 21

1.1

Shrnutí finanční analýzy ........................................................................................................................... 22

4.3.6

Rychlý test ............................................................................................................................................. 22

4.3.7

Test tvorby hodnoty.......................................................................................................................... 23

1.2 5

Analýza poměrových ukazatelů ............................................................................................................. 16

Závěry finanční analýzy ............................................................................................................................ 24

Strategická analýza ............................................................................................................................................... 25 5.1

Analýza vnějšího potenciálu.................................................................................................................... 25

5.1.1

Charakteristika relevantního trhu .............................................................................................. 25

5.1.2

Trh s alergeny ...................................................................................................................................... 30

5.1.3

Trh s očkovacími látkami ................................................................................................................ 40

5.1.4

Trh s imunomodulátorem Immodin .......................................................................................... 52

5.2 5.2.1

Analýza konkurenční síly ......................................................................................................................... 58 Analýza tržních podílů SEVAPHARMY a.s. a jejích hlavních konkurentů ................... 58

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. 5.2.2

Analýza vnitřního potenciálu a faktorů konkurenční síly ................................................. 60

5.2.3

Prognóza vývoje tržního podílu ................................................................................................... 70

5.3

5.3.1

Prognóza tržeb podle plánů managementu podniku .......................................................... 71

5.3.2

Prognóza tržeb s mírnějším růstem ........................................................................................... 76

5.4 6

Vyhodnocení strategické analýzy ......................................................................................................... 80

Generátory hodnoty a finanční plán .............................................................................................................. 81 6.1

Rozdělení aktiv na provozně potřebná a nepotřebná .................................................................. 81

6.2

Korigovaný provozní výsledek hospodaření.................................................................................... 81

6.3

Analýza a prognóza generátorů hodnoty........................................................................................... 81

6.3.1

Tržby ....................................................................................................................................................... 82

6.3.2

Provozní zisková marže .................................................................................................................. 83

6.3.3

Investice do provozně nutného pracovního kapitálu ......................................................... 88

6.3.4

Investice do dlouhodobého majetku .......................................................................................... 90

6.4

Finanční plán ................................................................................................................................................. 99

6.4.1

Plán financování ................................................................................................................................. 99

6.4.2

Plánovaný výkaz zisků a ztrát .................................................................................................... 100

6.4.3

Plánovaný výkaz peněžních toků ............................................................................................. 101

6.4.4

Plánovaná rozvaha ......................................................................................................................... 104

6.4.5

Finanční analýza plánu ................................................................................................................. 107

6.5 7

Perspektivnost podniku a prognóza tržeb ........................................................................................ 71

Vyhodnocení generátorů hodnoty a finančního plánu.............................................................. 109

Ocenění ................................................................................................................................................................... 110 7.1

Metoda DCF equity ................................................................................................................................... 110

7.1.1

FCFE ...................................................................................................................................................... 110

7.1.2

Náklady vlastního kapitálu.......................................................................................................... 111

7.1.3

DCF equity .......................................................................................................................................... 113

7.2

Metoda tržního porovnání .................................................................................................................... 115

7.2.1 7.3

Metoda srovnatelných podniků ................................................................................................ 115

Likvidační hodnota................................................................................................................................... 119

7.3.1

Ocenění nemovitostí ...................................................................................................................... 119

7.3.2

Ocenění strojů a zařízení.............................................................................................................. 120

7.3.3

Ocenění zásob ................................................................................................................................... 128

7.3.4

Ocenění pohledávek ....................................................................................................................... 139

7.3.5

Ocenění finančních aktiv .............................................................................................................. 141


8

7.3.6

Ocenění nehmotného majetku................................................................................................... 141

7.3.7

Ocenění cizích pasiv ....................................................................................................................... 142

7.3.8

Náklady spojené s likvidací ......................................................................................................... 142

7.3.9

Ocenění likvidační hodnotou...................................................................................................... 143

Souhrnné ocenění podniku ............................................................................................................................ 144

Zdroje ................................................................................................................................................................................ 146 Seznam příloh ................................................................................................................................................................ 149


1 ÚČEL, PŘEDMĚT A DATUM OCENĚNÍ Účelem ocenění je nalezení investiční hodnoty oceňovaného podniku k datu ocenění na úrovni čistého obchodního majetku. Investiční hodnota bude odhadnuta ve variantě Value in use, tedy jako hodnota stávajícího využití podniku současnými vlastníky. Ocenění je zpracováno pro účely diplomové práce. Předmětem ocenění je společnost SEVAPHARMA a.s. se sídlem Průmyslová 1472/11, 102 19 Praha 10 – Hostivař. Společnost je zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 4552. Ocenění je provedeno k datu 1.1.2012. „Investiční hodnota (Investment Value or Worth) je hodnota majetku pro konkrétního investora nebo třídu investorů pro stanovené investiční cíle. Tento subjektivní pojem spojuje specifický majetek se specifickým investorem nebo skupinou investorů, kteří mají určité investiční cíle a/nebo kritéria. Investiční hodnota majetkového aktiva může být vyšší nebo nižší než tržní hodnota tohoto majetkového aktiva. Termín investiční hodnota by neměl být zaměňován s tržní hodnotou investičního majetku.“1

2 ZÁKLADNÍ INFORMACE O PODNIKU 2.1 IDENTIFIKAČNÍ ÚDAJE Název: Sídlo: Telefon: E-mail: Web: IČ: Obchodní rejstřík: Právní forma: Vznik: Základní kapitál: Akcie:

SEVAPHARMA a.s. Praha 10 – Hostivař, Průmyslová 1472/11, PSČ 102 19 +420 233 012 800 [email protected] http://www.sevapharma.cz/ 251 07 305 Městský soud v Praze, oddíl B, vložka 4552 Akciová společnost 1. 6. 1997 52 047 040,- Kč (splaceno: 100 %) 162 647 ks akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 320,- Kč

2.2 PŘEDMĚT PODNIKANÍ Hlavním předmětem podnikání společnosti je: - Výroba léčivých přípravků 1

MAŘÍK, Miloš. Metody oceňování podniku: Proces ocenění – základní metody a postupy. Praha: Ekopress, 2011, str. 26. ISBN 978-80-86929-67-5.

1


- Výroba nebezpečných chemických látek a nebezpečných chemických přípravků a prodej chemických látek a chemických přípravků klasifikovaných jako vysoce toxické a toxické - Výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona

2.3 ORGÁNY SPOLEČNOSTI A STRUKTURA AKCIONÁŘŮ Statutární orgán - představenstvo: předseda představenstva: RNDr. Josef Boštík, CSc. Praha 2, Botičská 132/12 den vzniku funkce: 23.listopadu 2007 den vzniku členství v představenstvu: 23.listopadu 2007 člen představenstva:

Ján Šťastný, r.č. 270106/733 Praha 2, Sázavská 2032/30, PSČ 120 00 den vzniku členství v představenstvu: 23.listopadu 2007

člen představenstva:

Evžen Zdeněk, r.č. 720706/0179 Praha 2, Plavecká 398/7, PSČ 120 00 den vzniku členství v představenstvu: 3.října 2011

Dozorčí rada: předseda dozorčí rady:

Ing. Ivan Bubeníček, r.č. 600112/0477 Praha 10, Vinohrady, Na Zájezdu 2554/18a, PSČ 100 00 den vzniku funkce: 23.listopadu 2007 den vzniku členství v dozorčí radě: 23.listopadu 2007

člen dozorčí rady:

Iveta Hoffmannová, r.č. 675413/1362 Praha 9, kpt. Stránského 958/41, PSČ 198 00 den vzniku členství v dozorčí radě: 23.listopadu 2007

člen dozorčí rady:

Mgr. Jaroslav Kovařík, r.č. 680619/1865 Praha 3, Žerotínova 1739/66, PSČ 130 00 den vzniku členství v dozorčí radě: 23.listopadu 2007

Jediný akcionář:

Ján Šťastný , r.č. 270106/733 Praha 2, Sázavská 2032/30, PSČ 120 00

2


2.4 HISTORIE SPOLEČNOSTI SEVAPHARMA a.s. je českou farmaceutickou firmou s velmi dlouhou tradicí. Po první světové válce a vzniku republiky byl u nás založen s významnou pomocí Rockefellerovy nadace Státní zdravotní ústav (SZÚ). Mimo jiné začal vyrábět profylaktická a léčivá séra a očkovací látky. V třicátých letech pak SZÚ již vyvážel séra do Německa, Jugoslávie, Bulharska a na Střední Východ. Tehdy SZÚ vyráběl řadu preparátů proti tetanu, vzteklině, spalničkám, záškrtu, spále, dávivému kašli, séra antipneumokoková, antimeningoková, začal výzkum alergenů. Po druhé světové válce se sortiment soustředil na imunobiologickou výrobu, která prošla řadou reorganizací a v 60. letech byla součástí Ústavu sér a očkovacích látek (ÚSOL). Tehdy se rozvinula příprava imunomodulátorů, jejichž účelem je povzbudit imunitní schopnosti organismu. Jedním ze směrů výzkumu se stala buněčná imunita. Vedle výroby vakcín probíhal vlastní výzkum a úzce se spolupracovalo s lékařskými fakultami Univerzity Karlovy, s pracovišti ČSAV, zejména v Brně a Bratislavě. V roce 1994 byla státem založena na základech ÚSOL akciová společnost Sevac. Stát se rozhodl řešit svůj zájem ve společnosti vyčleněním všech výrob ze Sevac, a.s. do nově založené společnosti SEVAPHARMA a.s., jejímž jediným akcionářem byl Sevac, a.s. Sevapharma byla zapsána do obchodního rejstříku 1.6.1997, následně došlo k privatizaci firmy.

2.5 RESTRUKTURALIZACE PODNIKU Na přelomu let 2007 a 2008 byla zahájena restrukturalizace společnosti. SEVAPHARMA a.s. opouští historické sídlo společnosti a hlavní místo výroby v Korunní ulici na Praze 10. Novým sídlem firmy se stávají pronajaté prostory v areálu Business Park Průmyslová 11. Do nového sídla společnosti byla situována část zaměstnanců, která zajistila nezbytný chod společnosti (klinické oddělení, registrační pracoviště, pracoviště kontroly a jištění jakosti atd.) a část pracovníků z výroby, kteří se aktivně podíleli na přípravě projektové činnosti na nové výrobní místo. Další část zaměstnanců byla smluvně detašována na špičkových akademických a vysokoškolských pracovištích s cílem prohloubit si svoji odbornost. V období restrukturalizace neprobíhala výroba, pouze se v pronajatých prostorách finalizovaly produkty předvyrobené v době před uzavřením výroby. Pro období roku 2009 je významné navázání smluvního vztahu s Výzkumným ústavem antibiotik a biotransformací (VÚAB) v Roztokách u Prahy. SEVAPHARMA a.s. v této společnosti pronajala prostory s cílem vybudovat v nich výrobně-výzkumnou jednotku, určenou pro smluvní výrobu přípravku Lupidon. V závěru roku 2009 dochází k významnému posunu i ve smluvním vztahu s ImunouPharm, a.s., Šarišské Michalany. Bylo dohodnuto, že tato společnost rozšíří svoji smluvní spolupráci se SEVAPHARMOU a.s o finalizaci virových vakcín. SEVAPHARMA a.s. pomohla smluvnímu partnerovi se zavedením procesu a potřebného know-how. 3


V závěru roku 2010 byla dokončena smluvní a projektová příprava pro vybudování vlastních výrobních prostor pro další přípravky, opět v areálu VÚAB. Následně v průběhu roku 2011 došlo k vybudování všech vlastních plnohodnotných výrobních prostor pro hlavní směry výrobních linií v pronajatých prostorách VÚAB v Roztokách. V současné době je SEVAPHARMA a.s. kompletně přestěhována do areálu VÚAB, kde rozvíjí svoji výrobní a výzkumnou činnost a má zde i své kancelářské zázemí. SEVAPHARMA a.s. je firmou „malého typu“, má pouze 38 kmenových zaměstnanců, je držitelem příslušných výrobních povolení a certifikátů správné výrobní praxe ve farmaceutickém oboru. Po výše popsané restrukturalizaci se firma snaží postupně vrátit na tuzemský trh, úspěšně se prezentuje na ostatních evropských trzích, ale i jinde ve světě, např. v Indočíně nebo v Rusku.

2.6 CHARAKTERISTIKA VÝROBY Aktuálně jsou produkty vyráběné v SEVAPHARMĚ a.s. v Roztokách rozděleny do 3 oblastí: a) Alergeny • Diagnostické alergeny SEVAPHARMA a.s. vyrábí diagnostické alergeny, které slouží k základní diagnostice všech významných typů alergií. • Léčebné alergeny Léčebné alergeny s hyposenzibilizačním efektem tvoří širokou skupinu jak v oblasti per orálního podání (kapkové formy) tak i ve skupině injekčních aplikací. Podnik vyrábí širokou škálu diagnostických a léčebných alergenů, jsou to alergeny: • • • • • •

Pylové Roztočové Proti plísním Proti bakteriím Proti kvasinkám Proti hmyzím jedům

Pylové a roztočové alergeny jsou vyráběny i konkurenčními firmami, zbývající alergeny v podstatě nemají konkurenci. Alergeny proti plísním a bakteriím jsou celosvětově ojedinělé. Specifikem výroby pylových alergenů je teritoriální omezení, protože alergen musí být ze stejného teritoria jako daný pyl. Alergeny proti plísním a roztočům mají velký potenciál především v tropických zemích, kde je vysoká vlhkost a s růstem průmyslu a znečištění zde narůstá počet těchto alergií. Mezi tyto země patří např. Indie a Vietnam. Jednou ze strategií SEVAPHARMY a.s. je vyplnit mezeru na trhu s alergeny v těchto zemích. 4


b) Immodin Druhou výrobní oblast reprezentuje přípravek Immodin. Jedná se o normalizátor oslabené imunity, který je ojedinělý nejen v rámci České republiky, ale i ve světovém měřítku. Uplatňuje se u mnoha defektů imunitního systému, které mají základ v poškozené nebo oslabené buněčné složce imunity. Immodin díky své specifické funkci nemá přímou konkurenci. V současné době je omezená preskripce, SEVAPHARMA a.s. se snaží o její rozšíření např. pro onkologické pacienty, pacienty s chronickým onemocněním apod. c) Očkovací látky • Virové Mezi virové očkovací látky vyráběné SEVAPHARMOU, a.s. patří vakcína proti příušnicím Pavivac a směs vakcín proti spalničkám, příušnicím a zarděnkám Trivivac. Tyto vakcíny jsou používány v povinném očkování dětí, které hradí stát. Téměř všechny země mají určen očkovací kalendář, kde je uvedeno, v jakém věku je třeba děti proti těmto nemocem očkovat. Zakázky jsou získávány formou tendrů, a to buď na půl roku, nebo na rok. V rozvojových zemích existuje i privátní trh na monovakcíny, např. v Asii funguje trh s vakcínami proti příušnicím. • Bakteriální V širokém odborném i laickém povědomí je i produkt Alteana – tradiční vakcína bakteriálního typu, která slouží k očkování proti tetanu. Očkování proti tetanu je taktéž součástí povinného očkování dětí, které je placeno státem. Dospělé osoby jsou pak v pravidelných intervalech přeočkovávány, k přeočkování se přistupuje také v případě úrazu nebo poranění. Vakcíny Trivivac a Pavivac jsou vyrobeny z vakcinačního kmene pro příušnice Jeryl Lynn. Tento kmen je unikátní tím, že má minimální nežádoucí účinky, závažnější vedlejší účinky u něj zatím nebyly popsány žádné. Vakcinační kmen Jeryl Lynn na světě používají pouze 3 výrobci vakcín – SEVAPHARMA a.s. (vakcíny Pavivac a Trivivac), výrobce GlaxoSmithKline (vakcína Priorix) a firma Merck (vakcína MMR – II). Ostatní výrobci mají jiné vakcinační kmeny (např. Rubini, Zagreb, Urabe, Leningrad), které nejsou zdaleka tak bezpečné.

5


3 ZÁKLADNÍ INFORMACE O KONKURENCI Hlavními konkurenty podniku SEVAPHARMA a.s. jsou společnosti Stallergenes, ALK Abelló, GlaxoSmithKline a Sanofi aventis. Společnosti Stallergenes a ALK Abelló konkurují SEVAPHARMĚ a.s. v oblasti alergenů, společnost GlaxoSmithKline vyrábí očkovací látky proti spalničkám a konkurentem vyrábějícím očkovací látku proti tetanu je Sanofi aventis. Stallergenes SA je původně francouzská firma, která v České republice založila dceřinou firmu Stallergenes CZ, s.r.o. Celosvětově ve skupině Stallergenes pracuje přes 1 000 zaměstnanců. Společnost má přímé zastoupení v 16 evropských zemích a její produkty jsou dodávány na trhy dalších více než 50 zemí.2 Na český trh uvedla společnost své výrobky v roce 1997 s nabídkou bezpečné a účinné léčby alergií. V roce 2006 založila v České republice dceřinou společnost.3 ALK Abelló je dánská firma, jejím zástupcem pro Českou republiku je podnik Ascomed. ALK Abelló je globální farmaceutická společnost, skupina má celkem 1 781 zaměstnanců. Cílem společnosti je rozšířit použití alergenů pomocí vakcín ve formě tablet. V roce 2007 začala vyrábět první vakcínu ve formě tablet proti alergiím z travního pylu, tablety proti dalším čtyřem druhům alergií jsou ve fázi vývoje nebo testování.4 Firma GlaxoSmithKline Plc. je silná nadnárodní společnost se sídlem ve Velké Británii, v České republice má založenu dceřinou společnost. Zabývá se výzkumem, vývojem, výrobou a prodejem léčivých přípravků. Společnost GlaxoSmithKline se dělí na divize Pharmaceuticals a Consumer Healthcare. Divize Pharmaceuticals se zaměřuje na výzkum a vývoj léků v řadě terapeutických oblastí - respirační onemocnění, virová onemocnění, infekční onemocnění, duševní zdraví, diabetes, onemocnění zažívacího traktu, nádorová onemocnění a onemocnění kardiovaskulární. Tato divize se také soustředí na vývoj vakcín pro děti a dospělé. Divize Consumer Healthcare se zabývá oblastí volně prodejných léků. Společnost GlaxoSmithKline Plc. zaměstnává více než 99 000 lidí a prostřednictvím svých poboček operuje ve 114 zemích světa.5 Sanofi aventis je přední farmaceutická společnost se sídlem ve Francii, která má v České republice založenu dceřinou firmu. Společnost rozvíjí svůj potenciál především v následujících terapeutických odvětvích - kardiovaskulární onemocnění, trombóza, onkologie, onemocnění centrálního nervového systému, diabetologie a vakcíny. Výrobou

2

Stallergenes v celosvětovém měřítku. STALLERGENES. Stallergenes Česká republika [online]. [cit. 2012-0522]. Dostupné z: http://www.stallergenes.cz/o-nas/stallergenes-v-celosvetovem-meritku.html

3

Stallergenes v České republice. STALLERGENES. Stallergenes Česká republika [online]. [cit. 2012-05-22]. Dostupné z: http://www.stallergenes.cz/o-nas/stallergenes-v-ceske-republice.html 4

ALK Corporate Brochure: Fighting the cause of allergy. ALK. ALK [online]. [cit. 2012-05-22]. Dostupné z: http://www.alk-abello.com/aboutalk/Documents/ENG_ALK_Corporate_Brochure.pdf

5

Profil společnosti. GLAXOSMITHKLINE. GlaxoSmithKline Česká republika [online]. [cit. 2012-05-22]. Dostupné z: http://www.gsk.cz/o-nas/profil-spolecnosti.html

6


vakcín se zabývá divize Sanofi pasteur. Sanofi aventis má své pobočky ve více než 100 zemích světa a pracuje pro ni více než 100 000 zaměstnanců.6 Žádná z konkurenčních společností nemá v České republice farmaceutickou výrobu, jejich dceřiné firmy jsou určeny pouze k distribuci hotových výrobků. Graf 1 Bilanční suma SEVAPHARMY a.s. a konkurenčních podniků, k 31.12.2010 (tis. EUR)

2 092 Stallergenes CZ, s.r.o.

12 416

Sevapharma, a.s. 109 044

GlaxoSmithKline, s.r.o.

124 121

Sanofi-aventis, s.r.o.

235 348

Stallergenes SA

377 309

ALK Abelló Sanofi pasteur

2 817 778 49 476 892

0

GlaxoSmithKline Plc.

10 000 000 20 000 000 30 000 000 40 000 000 50 000 000

Zdroj: vlastní tvorba podle údajů z databáze Amadeus; národní měny byly převedeny na EUR podle kurzu Evropské centrální banky k 31.12.2010.

SEVAPHARMA a.s. má srovnatelnou bilanční sumu pouze se společností Stallergenes CZ, s.r.o. Ostatní konkurenti mají sumu aktiv výrazně vyšší z toho důvodu, že se zabývají i výrobou jiných léčiv než SEVAPHARMA a.s. Díky většímu portfoliu produktů operují na větším trhu a jedná se proto o výrazně větší společnosti než je SEVAPHARMA a.s.

6

Naše společnost. SANOFI. Sanofi Česká republika [online]. [cit. 2012-05-22]. http://www.sanofi.cz/l/cz/cs/layout.jsp?scat=A0F9A71D-FFF6-4609-AD16-849B7BEC4E24

Dostupné

z:

7


4 FINANČNÍ ANALÝZA Finanční analýza dosavadního vývoje společnosti SEVAPHARMA a.s. je nutná pro získání informací o majetkové a finanční situaci společnosti. Podle výsledků finanční analýzy je možné posoudit finanční zdraví podniku a odhadnout jeho schopnost přežít. Informace získané finanční analýzou jsou základem pro sestavení finančního plánu a následně pro ocenění podniku. Nejprve bude provedena analýza účetní politiky, v dalších částech pak horizontální a vertikální analýza účetních výkazů, analýza poměrových ukazatelů a analýza výkonových ukazatelů. V závěru bude zhodnoceno finanční zdraví podniku. Finanční analýza bude provedena za období 1.1.2006 až 31.12.2011 podle účetních výkazů společnosti SEVAPHARMA a.s.

4.1 ANALÝZA ÚČETNÍ POLITIKY Účetní závěrky společnosti byly ověřeny auditorem, který svým výrokem potvrdil, že účetní závěrky podávají věrný a poctivý obraz aktiv a pasiv, nákladů, výnosů a peněžních toků společnosti SEVAPHARMA a.s. v souladu s českými účetními předpisy. Údaje z účetních výkazů lze tedy považovat za průkazné a úplné. Účetní období společnosti je shodné s kalendářním rokem a účetní výkazy jsou sestavovány vždy k 31.12. příslušného roku. Účetní postupy a metody společnosti jsou dlouhodobě neměnné. Pro účely ocenění mohou být významné některé z účetních souvislostí uvedených níže: -

Společnost má majetek financovaný na základě smluv o úvěru, který je zatížen zástavním právem ve prospěch poskytovatele úvěru. Společnosti byla v roce 2011 poskytnuta účelová podpora AV ČR na projekt „Nanotechnologie pro společnost“ v celkové výši 2 147 000 Kč, účelová podpora na projekt „Výzkum nových kultivačních médií pro virové očkovací látky“ v celkové výši 5 634 000 Kč, dále získala společnost dotace v rámci Operačního programu Podnikání a inovace v celkové výši 93 453 000 Kč na řešení projektů „Inovace imunoprofylaktických vakcín“, „Inovace imunobiologických preparátů pro humánní použití“ a „Inovace hyposenzibilizačních vakcín“. Všechny získané grantové podpory jsou nevratné.

Detailní informace o účetních metodách společnosti SEVAPHARMA a.s. pro jednotlivé položky účetních výkazů jsou uvedeny v příloze č. 1.

8


4.2 ANALÝZA ÚČETNÍCH VÝKAZŮ Základem finanční analýzy je zhodnocení historických údajů získaných z účetních výkazů, tedy z rozvahy, výkazu zisků a ztrát a výkazu cash flow. Provedením horizontální analýzy lze odhalit trendy vývoje jednotlivých položek výkazů v čase, vertikální analýza ukazuje vývoj podílu dílčích položek na celkových aktivech, tržbách nebo zisku. Dlouhodobý hmotný majetek a materiál byl rozčleněn na provozně potřebný a provozně nepotřebný. Jako provozně nepotřebný byl označen majetek a materiál ve výši zůstatkové ceny majetku a materiálu prodaného v následujícím roce. Přesnější určení nepotřebného majetku nebylo možné. Provozně nutná výše krátkodobého finančního majetku byla odhadnuta poměrem okamžité likvidity na úrovni průměru konkurenčních podniků, peněžní prostředky převyšující tuto hodnotu jsou považovány za provozně nepotřebné. Tabulka 1 Okamžitá likvidita konkurenčních společností, k 31.12.2010

Likvidita 1. stupně GlaxoSmithKline Plc. 0,47 Sanofi pasteur 0,01 Stallergenes SA 0,74 ALK Abelló 0,48 GSK, s.r.o. 0,03 Sanofi-aventis, s.r.o. 0,02 Stallergenes CZ, s.r.o. 0,09 průměr 0,26 Zdroj: vlastní tvorba podle údajů z databáze Amadeus Tabulka 2 Rozvaha společnosti SEVAPHARMA a.s., tis. Kč

AKTIVA CELKEM Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek - provozně potřebný - provozně nepotřebný Dlouhodobý finanční majetek Oběžná aktiva Zásoby - provozně potřebné - provozně nepotřebné Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé

31.12.2006

31.12.2007

31.12.2008

31.12.2009

31.12.2010

31.12.2011

115 866 8 443 28

133 922 9 922 450

174 804 14 762 1 249

161 768 26 684 952

311 112 45 433 3 527

353 225 143 373 4 146

8 415

9 472

13 513

25 732

41 906

139 227

6 788 1 627 0

9 472 0 0

13 441 72 0

16 648 9 084 0

41 433 473 0

139 227 0 0

106 957 56 243 55 853 390 0

122 742 51 012 51 012 0 0

158 051 89 807 89 759 48 0

133 046 46 830 42 673 4 157 0

263 487 103 404 81 948 21 456 0

209 273 85 459 85 459 0 0

46 470

65 069

65 380

78 203

154 512

116 354

9

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. pohledávky Krátkodobý finanční majetek - provozně potřebný - provozně nepotřebný Časové rozlišení aktivní

4 244

6 661

2 864

8 013

5 571

81 630

4 244 0 466

6 661 0 1 258

2 864 0 1 991

8 013 0 2 038

5 571 0 2 192

81 630 0 0

PASIVA CELKEM 115 866 133 922 174 804 Vlastní kapitál 63 623 64 906 65 112 Cizí zdroje 51 100 68 180 109 344 Rezervy 0 0 0 Dlouhodobé závazky 965 217 828 Krátkodobé závazky 20 135 21 113 59 612 Dlouhodobé bankovní 0 0 0 úvěry Krátkodobé bankovní 30 000 40 000 2 371 úvěry Časové rozlišení pasivní 1 143 836 348 Zdroj: Účetní výkazy společnosti SEVAPHARMA a.s.

161 768 66 372 95 355 0 718 32 057 0

311 112 29 608 281 377 0 787 194 912 5 531

353 225 63 556 288 959 0 1 666 70 254 30 467

0

0

55 240

41

127

710

4.2.1 VERTIKÁLNÍ ANALÝZA ROZVAHY Tabulka 3 Vertikální analýza aktiv

2006 2007 2008 AKTIVA CELKEM 100,0% 100,0% 100,0% Dlouhodobý majetek 7,3% 7,4% 8,4% Dlouhodobý nehmotný majetek 0,0% 0,3% 0,7% Dlouhodobý hmotný majetek 7,3% 7,1% 7,7% Oběžná aktiva 92,3% 91,7% 90,4% Zásoby 48,5% 38,1% 51,4% Krátkodobé pohledávky 40,1% 48,6% 37,4% Krátkodobý finanční majetek 3,7% 5,0% 1,6% Časové rozlišení 0,4% 0,9% 1,1% Zdroj: vlastní tvorba podle účetních výkazů SEVAPHARMY a.s.

2009 100,0% 16,5% 0,6% 15,9% 82,2% 28,9% 48,3% 5,0% 1,3%

2010 100,0% 14,6% 1,1% 13,5% 84,7% 33,2% 49,7% 1,8% 0,7%

2011 100% 40,6% 1,2% 39,4% 59,2% 23,1% 32,9% 1,8% 0,4%

Společnost SEVAPHARMA a.s. má převážnou část majetku v oběžných aktivech. Podíl zásob na aktivech se nepravidelně mění. Je zde patrné předzásobení na přelomu let 2007/2008, kdy SEVAPHARMA a.s. ukončila výrobu, v následujících letech je objem zásob výrazně nižší. V roce 2011 významně vzrostl objem dlouhodobého majetku díky provedené investici do nových výrobních prostor.

10

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 4 Vertikální analýza pasiv

2006 100,0% 54,9% 44,9% 1,5%

2007 100,0% 48,5% 38,9% 1,3%

2008 100,0% 37,2% 29,8% 1,1%

PASIVA CELKEM Vlastní kapitál Základní kapitál Rezervní fondy, nedělitelný fond a ost. fondy ze zisku Výsledek hospodaření minulých 8,1% 7,3% 6,3% let Výsledek hospodaření běžného 0,5% 1,0% 0,1% účetního období Cizí zdroje 44,1% 50,9% 62,6% Dlouhodobé závazky 0,8% 0,2% 0,5% Krátkodobé závazky 17,4% 15,8% 34,1% Bankovní úvěry a výpomoci 25,9% 35,0% 28,0% Časové rozlišení 1,0% 0,6% 0,2% Zdroj: vlastní tvorba podle účetních výkazů SEVAPHARMY a.s.

2009 100,0% 41,0% 32,2% 1,2%

2010 100,0% 9,5% 16,7% 0,7%

2011 100,0% 18,0% 14,7% 0,6%

6,9%

4,0%

-7,0%

0,8%

-11,9%

9,7%

58,9% 0,4% 19,8% 38,7% 0,0%

90,4% 0,3% 62,7% 27,5% 0,0%

81,8% 0,5% 19,9% 61,4% 0,2%

Nejvýraznější změnou ve vertikální analýze pasiv je značný nárůst podílu cizího kapitálu v roce 2010. V tomto roce se zvýšila položka krátkodobých závazků, protože podnik získal dotace z Evropských fondů. Zároveň došlo ke snížení vlastního kapitálu v důsledku záporného hospodářského výsledku. Příčinou byly nízké tržby, protože podnik ještě neměl postaveny nové výrobní prostory a zásoba předvyrobených produktů byla již relativně nízká. Dalším důvodem byl vzrůst nákladů na služby způsobený smluvní dohodou o finalizaci vakcín v ImuněPharm, a.s. Skokový pokles krátkodobých závazků v posledním roce byl způsoben čerpáním dotací. Nárůst bankovních úvěrů a výpomocí v roce 2011 odráží způsob financování investic do výrobních prostor.

11

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Graf 2 Krytí dlouhodobého majetku, tis. Kč

160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2006

2007

2008

2009

Dlouhodobý majetek

2010

2011

Dlouhodobé zdroje

Zdroj: vlastní tvorba podle účetních výkazů SEVAPHARMY a.s.

Z grafu je patrné, že společnost měla ve sledovaném období velké množství dlouhodobých zdrojů, kterými kryla nejen dlouhodobý majetek, ale i majetek krátkodobý. Během realizace investice v Roztokách u Prahy vzrostl dlouhodobý majetek natolik, že SEVAPHARMA a.s. již nemá dostatečné krytí dlouhodobými zdroji. Tento nesoulad může podnik v budoucnu přivést do finanční tísně. Zlaté pravidlo financování říká, že dlouhodobý majetek by měl být financován dlouhodobými zdroji. Tabulka 5: Porovnání vlastního kapitálu a oběžných aktiv s konkurencí, k 31.12.2010 (mil. EUR)

Vlastní kapitál Podíl VK na pasivech Oběžná aktiva Podíl OA na aktivech

GlaxoSmithKline Plc. 11 387

Sanofi-aventis

ALK Abelló

53 288

Stallergenes SA 131

SEVAPHARMA a.s.

271

1

23,1%

62,5%

55,7%

71,3%

9,5%

18 738

20 043

125

126

10

38,0%

23,5%

53,2%

33,0%

84,7%

Zdroj: Vlastní tvorba podle údajů z finančních výkazů společností

Prostorové srovnání bylo provedeno za rok 2010. SEVAPHARMA a.s. měla v tomto roce oproti konkurenci nízký podíl vlastního kapitálu, což bylo způsobeno několika faktory, které jsou uvedeny výše. V letech předcházejících dosahoval podíl vlastního kapitálu na bilanční sumě hodnot srovnatelných s konkurencí. SEVAPHARMA a.s. má také nesrovnatelně vyšší podíl oběžných aktiv, který vznikl jako součást vytváření rezerv na restrukturalizaci. Vzhledem k velkým výrobním cyklům, trvajícím 3-6 měsíců, byl nákup materiálu na předvýrobu zahájen již v roce 2006. Nízký podíl dlouhodobého majetku reflektuje také nedostatečné investice v době před restrukturalizací, dlouhodobý majetek je 12


zastaralý a je již z větší části odepsán. Podnik se přibližuje k hodnotám konkurenčních podniků až v roce 2011 po provedených investicích do dlouhodobého majetku.

4.2.2 VERTIKÁLNÍ ANALÝZA VÝSLEDOVKY Tabulka 6: Výsledovka a její vertikální analýza (tis. Kč)

Tržby za prodej zboží Náklady na prod. zboží Obchodní marže Výkony Výkonová spotřeba Přidaná hodnota Osobní náklady Daně a popl. Odpisy DM Tržby z prodeje DM a materiálu Zůst. Cena prodanéh o DM a materiálu Změn. st. rezerv a opr. pol. Ost. prov. výnosy Ost. prov. náklady Provozní VH Výnosové úroky Nákladové úroky Ostatní fin. výnosy Ostatní fin. náklady Finanční VH Daň z příjmu za běžnou činnost

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2006

2007

2008

2009

2010

2011

0

757

0

34 586

0

28

0,0%

0,5%

0,0%

67,7%

0,0%

0,0%

0

538

0

33 672

0

27

0,0%

0,4%

0,0%

65,9%

0,0%

0,0%

0

219

0

914

0

1

0,0%

0,1%

0,0%

1,8%

0,0%

0,0%

151 593 81 929

151 939 89 052

72 287

51 061

23 088

24 615

31 358

100,0 % 54,0%

100,0 % 58,6%

100,0 % 44,8%

100,0 % 48,2%

100,0%

32 397

121 481 93 686

135,8%

100,0 % 82,0%

69 664

63 106

39 890

27 360

-8 270

27 796

46,0%

41,5%

55,2%

53,6%

-35,8%

18,0%

57 828

56 015

27 729

25 182

24 116

25 632

38,1%

36,9%

38,4%

49,3%

104,5%

21,1%

4 622

8 347

1 334

63

47

93

3,0%

5,5%

1,8%

0,1%

0,2%

0,1%

4 868

5 481

2 462

2 415

2 923

9 477

3,2%

3,6%

3,4%

4,7%

12,7%

7,8%

258

16 023

824

1 466

13 380

71 355

0,2%

10,5%

1,1%

2,9%

58,0%

58,7%

65

2 017

0

120

13 241

21 929

0,0%

1,3%

0,0%

0,2%

57,4%

18,1%

423

-59

656

-991

-40

-47

0,3%

0,0%

0,9%

-1,9%

-0,2%

0,0%

1 679

2 364

2 556

3 496

8 046

23 902

1,1%

1,6%

3,5%

6,8%

34,8%

19,7%

2 782

4 561

7 124

1 372

4 630

15 345

1,8%

3,0%

9,9%

2,7%

20,1%

12,6%

1 013

5 131

3 965

4 161

50 623

0,7%

3,4%

5,5%

8,1%

-137,6%

36,8%

410

7

0

0

-31 762 94

296

0,3%

0,0%

0,0%

0,0%

0,4%

0,2%

467

1 570

2 788

2 844

3 609

8 046

0,3%

1,0%

3,9%

5,6%

15,6%

6,6%

2 006

1 771

3 200

1 440

4 138

5 836

1,3%

1,2%

4,4%

2,8%

17,9%

4,8%

2 498

3 804

3 421

1 510

5 615

7 829

1,6%

2,5%

4,7%

3,0%

24,3%

6,3%

-549

-3 596

-3 009

-2 914

-4 992

-9 743

-0,4%

-2,4%

-4,2%

-5,7%

-21,6%

-7,9%

776

769

749

-9

182

1 003

0,5%

0,5%

1,0%

0,0%

0,8%

0,8%

13

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. VH za běžnou činnost Mimořád ný VH VH za úč. období

-312

766

207

1256

-36 936

39 877

-0,2%

0,5%

0,3%

2,5%

-160,0%

28,1%

843

517

0

0

0

0

0,6%

0,3%

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

531

1 283

207

1 256

-36 918

39 877

0,4%

0,8%

0,3%

2,5%

-159,9%

28,1%


Přidaná hodnota ve sledovaném období klesá jako následek postupného poklesu tržeb v období restrukturalizace, obrat trendu je patrný až v roce 2011 po obnovení výroby. V roce 2010 byl podíl výkonové spotřeby o třetinu vyšší než výkony, proto byla v tomto roce záporná přidaná hodnota. Příčinou byly nízké tržby, protože podnik ještě neměl postaveny nové výrobní prostory a množství předvyrobených produktů bylo již poměrně nízké. Dalším důvodem byl vzrůst nákladů na služby způsobený smluvní dohodou o finalizaci vakcín v ImuněPharm, a.s. Tento rok roste i podíl všech nákladů na výkonech, tento růst byl však způsoben především poklesem tržeb. V roce 2010 došlo také k jednorázovému zvýšení tržeb z prodeje dlouhodobého majetku a zůstatkové ceny prodaného dlouhodobého majetku. Součástí podniku zůstala využitelná část zařízení, které bylo ponecháno ze staré výroby a po celou dobu skladováno v Imuně Pharm, a.s. Šarišské Michalany, zbývající technicky i morálně zastaralé zařízení se společnost snažila rozprodat, protože již nebylo schopné všech validací a kvalifikací. V posledním sledovaném roce došlo k zahájení výroby v nových prostorách, což se projevilo zejména ve skokovém vzrůstu tržeb. Značný pokles podílu osobních nákladů na výkonech v roce 2011 byl způsoben pouze změnou výkonů, v absolutních hodnotách nedošlo k výraznější změně těchto nákladů. Důležitým faktem je obrovský pokles hospodářského výsledku v roce 2010 do záporných hodnot způsobený jak záporným finančním výsledkem, tak i negativním provozním výsledkem hospodaření. Příčinou záporného provozního výsledku hospodaření byly nízké tržby, záporný finanční výsledek hospodaření je důsledkem získání bankovních úvěrů, tedy splácení úroků z těchto úvěrů. V posledním roce společnost zahájila výrobu a obnovila prodej hotových výrobků, v důsledku čehož hospodářský výsledek rapidně vzrostl. Kolísání zisků a jejich značný rozptyl zvyšuje riziko podniku.

4.2.3 ANALÝZA VÝKAZU PENĚŽNÍCH TOKŮ Analýza výkazu peněžních toků podává informaci o pohybu peněžních prostředků společnosti během účetního období. Tabulka 7: Výkaz peněžních toků (tis. Kč)

2007

2008

2009

2010

2011

Stav PP na počátku období

4 244

6 661

2 864

8 013

5 571

Účetní výsledek hospodaření po zdanění

1 283

207

1 256

-36 918

34 109

-8 525

1 638

1 069

2 784

-39 949

5 481

2 462

2 415

2 923

9 477

Úpravy o nepeněžní operace Odpisy DM

14

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Změna stavu rezerv a opravných položek

0

0

0

0

0

Zisk (ztráta) z prodeje DM

-14 006

-824

-1 346

-139

-49 426

Úpravy oběžných aktiv

-13 489

-1 828

2 245

29 904

-67 359

Změna stavu pohledávek a aktivních účtů čas. rozlišení Změna stavu krátk. závazků a pasivních účtů čas. rozlišení Změna stavu zásob

-19 391

-1 044

-12 870

-76 463

38 771

671

38 011

-27 862

162 941

-124 075

5 231

-38 795

42 977

-56 574

17 945

Provozní CF

-20 731

16

4 574

-4 076

-73 360

Investice do DM

-8 977

-7 302

-14 457

-34 913

-129 346

Příjmy z prodeje DM

16 023

824

1 466

13 380

71 355

7 046

-6 478

-12 991

-21 533

-57 991

16 102

2 665

13 566

23 167

132 240

0

0

0

5 531

24 936

16 850

2 054

13 676

17 567

106 425

-748

611

-110

69

879

0

0

0

0

0

Finanční CF

16 102

2 665

13 566

23 167

132 240

Celkové CF

2 417

-3 797

5 149

-2 442

889

Stav PP na konci období

6 661

2 864

8 013

5 571

6 460

Investiční CF Změna stavu bankovních úvěrů Změna dlouhodobých úvěrů Změna stavu krátkodobých úvěrů a fin. výpomocí Změna stavu dlouhodobých závazků Dopady změn vlastního kapitálu


Peněžní tok z provozní činnosti dosáhl v letech 2007, 2010 a 2011 záporných hodnot. Záporné provozní cash flow kryl podnik především pomocí krátkodobých finančních výpomocí poskytnutých akcionářem společnosti. V roce 2007 vznikl záporný peněžní tok z provozní činnosti v důsledku nárůstu pohledávek z obchodních vztahů, k nárůstu těchto pohledávek došlo v souvislosti s předvýrobou před jejím zastavením na přelomu let 2007/2008. SEVAPHARMA a.s. se snažila předzásobit i co největší množství domácích a zahraničních odběratelů právě proto, že výroba delší dobu nebude v provozu. Tuto strategii někteří odběratelé přijali – z obavy, že dlouho nebude dostupné zboží, si udělali předzásoby a související platby byly následkem toho ve skluzu. V roce 2010 byla záporná hodnota cash flow z provozní činnosti vykázána kvůli zápornému výsledku hospodaření a současnému zvýšení množství materiálu, který bylo třeba nakoupit před plánovaným zahájením výroby. Některé suroviny pro výrobu je totiž nutné zakoupit v dostatečném předstihu, např. pyl na výrobu alergenů musí podnik nakoupit již rok před tím, než začne alergeny vyrábět, dále je to např. surovina pro výrobu Immodinu - vaky s leukocytárním koncentrátem z transfúzních stanic, které se musí nakoupit a ležet v karanténě minimálně 6 měsíců před jejich použitím ve výrobě, aby se opakovaným testováním zjistilo, jestli dárce v době odběru skutečně neměl žloutenku, AIDS apod. V roce 2011 vzniklo záporné cash flow z provozní činnosti v důsledku snížení krátkodobých závazků díky čerpání dotací. Peněžní tok z investiční činnosti byl od roku 2008 záporný z důvodu rozsáhlých investic do nově budovaných výrobních prostor a investic do nových strojů, které byly do těchto prostor pořizovány. Příčinou kladné hodnoty investičního cash flow v roce 2007 byl 15


rozprodej nepotřebného majetku před uzavřením výroby v podniku, ze stejného důvodu byly v tomto i následujícím roce nízké investice do dlouhodobého majetku. Kladné hodnoty peněžního toku z finanční činnosti reflektují postupné zvyšování zadlužení společnosti pomocí bankovních úvěrů a finančních výpomocí.

4.3 ANALÝZA POMĚROVÝCH UKAZATELŮ Poměrové ukazatele jsou klíčové pro posouzení finančního zdraví podniku. Bude provedena analýza ukazatelů SEVAPHARMY a.s. za minulost a jejich porovnání s konkurencí.

4.3.1 RENTABILITA Výnosnost aktiv bude hodnocena pomocí tří ukazatelů: =

íℎ !ž

á

# =

=

í

ě í á

ě í !ž $

Tabulka 8 Ukazatelé rentability

2006

2007

2008

2009

2010

2011

ROE

0,81% 0,83%

3,48% 1,98%

2,73% 0,32%

2,57% 1,89%

-22,16% -124,69%

15,85% 53,67%

ROS

0,38%

0,86%

0,24%

1,39%

-148,85%

29,65%

ROIC

Zdroj: vlastní výpočet podle účetních výkazů SEVAPHARMY a.s.

Rentabilita podniku SEVAPHARMA a.s. dosahuje velmi nízkých hodnot. Ve sledovaném období lze pozorovat zvýšení všech rentabilit v letech 2007 a 2009. V roce 2007 společnost dosáhla vyššího hospodářského výsledku a vyšších tržeb jako důsledek předzásobení odběratelů svými výrobky. V roce 2009 byl nárůst rentability způsoben jednak zvýšením tržeb, plynoucích z finalizace přípravku Lupidon v pronajatých prostorách VÚAB v Roztokách. Druhým důvodem bylo zvýšení hospodářského výsledku po zdanění z důvodu nulové daně z příjmů, způsobené vysokým úhrnem odpočitatelných položek. Naopak v roce 2010 je hodnota všech rentabilit záporná, protože tržby v tomto roce poklesly a zároveň se zvýšily náklady na služby placené společnosti ImunaPharm, a.s. za smluvní finalizaci vakcín. Po zahájení výroby a prodeje nově vyrobených přípravků lze pozorovat obrovský nárůst hodnot rentability způsobený vysokým kladným hospodářským výsledkem. V tomto roce zvyšovaly hospodářský výsledek tržby z prodeje dlouhodobého majetku, který byl po dobu 16


uzavření výroby skladován v ImunaPhram, a.s., ale z důvodu technického zastarání již nebyl využitelný pro výrobu. Společnost přestala být v posledním roce závislá na zásobách předvyrobených vakcín, proto vzrostly také tržby za prodej výrobků. Průměrná rentabilita vlastního kapitálu pro odvětví Zpracovatelský průmysl je 11,52%7, společnost SEVAPHARMA a.s. je tedy ve sledovaném období výrazně podprůměrná, zlepšení je patrné až po obnovení výroby. Po zahájení výroby v Roztokách u Prahy SEVAPHARMA a.s. výrazně převýšila průměrnou hodnotu rentability vlastního kapitálu pro dané odvětví, bylo to však způsobeno pouze jednorázovým prodejem dlouhodobého majetku. Tabulka 9 Ukazatelé rentability z korigovaného výsledku hospodaření

2006 2007 2008 2009 ROIC 0,87% -7,93% 2,74% 2,17% ROE 0,53% -19,60% -0,95% -0,14% ROS 0,24% -8,55% -0,71% -0,10% Zdroj: vlastní výpočet podle účetních výkazů SEVAPHARMY a.s.

2010 -27,48% -125,22% -149,48%

2011 -1,66% -24,10% -13,32%

Výše uvedená tabulka ukazuje hodnoty rentabilit očištěné o prodej provozně nepotřebného dlouhodobého majetku a materiálu. Je patrné, že pokud by společnost v roce 2011 neprodala dlouhodobý majetek, všechny rentability by byly stále ještě záporné. Tabulka 10 Porovnání ukazatelů rentability s konkurencí, k 31.12.2010

Ukazatel


ROIC ROE ROS Ukazatel

Sanofi pasteur

20,94% 19,02% 6,42% GSK, s.r.o.


ROIC 10,20% 6,72% ROE 14,7% 9,8% ROS 2,7% 0,6% Zdroj: vlastní tvorba podle údajů z databáze Amadeus

14,03% 18,87% 10,21%

Stallergenes SA

ALK Abelló

35,50% 23,46% 14,21%

Stallergenes CZ, s.r.o.

7,10% 17,8% 3,9%

18,10% 6,3% 6,0%

SEVAPHARMA a.s.

-27,48% -124,7% -148,9%

Srovnání s konkurencí bylo provedeno za rok 2010 z důvodu nedostupnosti potřebných dat pro rok 2011. Je zřejmé, že v tomto roce všechny konkurenční společnosti obstály lépe než SEVAPHARMA a.s., protože dosáhly kladných hodnot všech rentabilit.

7

Finanční analýza podnikové sféry za rok 2011. In: Ministerstvo průmyslu a obchodu [online]. 2012 [cit. 201303-30]. Dostupné z: http://www.mpo.cz/dokument105732.html

17


4.3.2 AKTIVITA Tabulka 11 Ukazatelé aktivity

Ukazatel (počet dní)

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Doba obratu celkových zásob

146

125

377

190

1522

271

Doba obratu provozně potřebných zásob

145

125

377

173

1206

271

67

67

640

425

916

201

116

157

269

311

350

259

32 27 Zdroj: vlastní výpočet podle účetních výkazů SEVAPHARMY a.s.

41

31

68

11

Doba obratu závazků Doba obratu pohledávek Doba obratu zásob hotových výrobků

Ukazatelé aktivity společnosti SEVAPHARMA a.s. vykazují od roku 2008 značné zhoršení, které je způsobeno předzásobením před zastavením výroby na přelomu let 2007/2008. Se zahájením výroby v roce 2011 se doby obratu snižují na přijatelné hodnoty. Doba obratu zásob hotových výrobků je v posledním roce velmi nízká, což naznačuje, že o vakcíny byl na trhu po obnovení výroby poměrně velký zájem. Tabulka 12 Porovnání ukazatelů aktivity s konkurencí, k 31.12.2010



Sanofi pasteur

Stallergenes SA

ALK Abelló

Doba obratu celkových zásob Doba obratu závazků

48

165

36

62

27

54

41

31

Doba obratu pohledávek

59

58

40

10


GSK, s.r.o.


Doba obratu celkových 221 zásob Doba obratu závazků 378 Doba obratu pohledávek 73 Zdroj: vlastní tvorba podle údajů z databáze Amadeus


SEVAPHARMA a.s.

395

-

1522

841 71

2 -

916 350

Srovnání s konkurencí je opět provedeno k 31.12.2010. Hodnoty ukazatelů aktivity SEVAPHARMY a.s. jsou proti konkurenčním podnikům velmi špatné. Z výše uvedené tabulky lze vyčíst, že pouze Sanofi-aventis má dobu obratu závazků srovnatelnou se Sevapharmou, a.s. Chybějící údaje pro společnost Stallergenes CZ, s.r.o. jsou způsobeny skutečností, že tato společnost nemá v rozvaze žádné zásoby, ani pohledávky z obchodních vztahů.

18


4.3.3 LIKVIDITA Tabulka 13 Ukazatelé likvidity

Ukazatel Likvidita 1. stupně

2006 0,08

2007 0,10

2008 0,03

2009 0,08

2010 0,02

2011 0,03

Likvidita 2. stupně

1,01

1,06

0,63

0,91

0,58

0,48


2,13

1,81

1,46

1,41

0,96

0,81

Kvóta vlastního kapitálu

55%

48%

37%

41%

10%

18%

2,17 3,27 1,42 Úrokové krytí Zdroj: vlastní výpočet podle účetních výkazů SEVAPHARMY a.s.

1,46

-8,80

5,56

Likvidita analyzovaného podniku je značně rozkolísaná. Doporučené hodnoty likvidity jsou následující: • • •

Likvidita 1. stupně 0,2 - 0,3 Likvidita 2. stupně 0,9 - 1,1 Likvidita 3. stupně 1,5 - 2,0

Likvidita společnosti je na velice nízké úrovni, doporučených hodnot pro likviditu 1. stupně nedosahuje ani v jednom roce. Všechny druhy likvidit vykazují v roce 2010 významný pokles, který trvá i v roce následujícím. Pokles je v roce 2010 způsoben především získáním dotací, které podnik zahrnuje do krátkodobých závazků. V roce 2011 je příčinou nízké likvidity zejména získání krátkodobých bankovních úvěrů. Krátkodobé bankovní úvěry společnost použila na krytí dlouhodobého majetku namísto toho, aby s nimi kryla oběžná aktiva. Podnik tedy může mít problémy s hrazením svých splatných závazků. Kvóta vlastního kapitálu je nejprve stabilní, v roce 2010 dochází k prudkému poklesu, který je způsoben nárůstem objemu cizích zdrojů a současným snížením vlastního kapitálu záporným hospodářským výsledkem. V roce 2010 je hodnota úrokového krytí záporná, což znamená, že zisk nepokrýval úrokové náklady společnosti. V roce 2011 je hodnota již opět kladná díky kladnému provoznímu výsledku hospodaření. Společnost však dosáhla kladného hospodářského výsledku především díky prodeji nepotřebného dlouhodobého majetku. Pokud by k tomuto prodeji nedošlo, úrokové krytí by bylo záporné i v roce 2011. Tabulka 14 Porovnání ukazatelů likvidity s konkurencí, k 31.12.2010

Ukazatel

Likvidita 1. stupně Likvidita 2. stupně Likvidita 3. stupně Kvóta vlastního kapitálu Úrokové krytí


0,47 0,95 1,25 23% 4,55

Sanofi pasteur

0,01 0,74 2,30 37% 18,07

Stallergenes SA

0,74 1,14 1,37 56% 164,53

ALK Abelló

0,48 1,21 1,81 78% -

19

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Ukazatel

GSK, s.r.o.


Likvidita 1. stupně 0,03 Likvidita 2. stupně 0,88 Likvidita 3. stupně 1,78 Kvóta vlastního kapitálu 41% Úrokové krytí 54,44 Zdroj: vlastní tvorba podle údajů z databáze Amadeus


0,02 0,65 1,20 15% 4,52

SEVAPHARMA a.s.

0,09 1,23 1,23 19% 260,69

0,02 0,58 0,96 10% -8,80

Srovnání s konkurencí ukazuje, že ani konkurenční podniky v České republice nemají příliš vysoké hodnoty likvidity, přesto je však jejich likvidita vyšší než likvidita společnosti SEVAPHARMA a.s. Konkurenční společnosti mají všechny, na rozdíl od SEVAPHARMY a.s., kladné úrokové krytí. U českých konkurentů je to zřejmě ovlivněno i tím, že žádná z těchto společností nečerpá bankovní úvěry. Pro výpočet úrokového krytí společnosti ALK Abelló se nepodařilo získat potřebné údaje.

4.3.4 ANALÝZA UKAZATELŮ S CASH FLOW Tabulka 15 Ukazatelé s cash flow

Ukazatel

2007

2008

2009

2010

2011

CF v % z tržeb

-

0,00

0,08

-

-

CF krátkodobá likvidita

-

0,00

0,14

-

-

CF rentabilita celkového kapitálu

-

0,00

0,03

-

-

0,00 CF rentabilita vlastního kapitálu Doba splácení dluhů (roky) 6655,00 Zdroj: vlastní výpočet podle účetních výkazů SEVAPHARMY a.s.

0,07

-

-

19,10

-

-

Všechny ukazatele z cash flow dosahují velmi malých hodnot, nebo je nelze vypočítat kvůli zápornému cash flow z provozní činnosti. Výsledky analýzy naznačují, že se společnost může dostat do platebních potíží. Prozatím podnik překonává platební potíže pomocí finančních výpomocí poskytnutých akcionářem společnosti. Jak již bylo uvedeno výše v analýze výkazu peněžních toků, v roce 2007 vznikl záporný peněžní tok z provozní činnosti v důsledku nárůstu pohledávek z obchodních vztahů v souvislosti s předvýrobou a předzásobením odběratelů. V roce 2010 byla záporná hodnota cash flow z provozní činnosti vykázána kvůli zápornému výsledku hospodaření a současnému zvýšení množství materiálu, který bylo třeba nakoupit před plánovaným zahájením výroby. V roce 2011 vzniklo záporné cash flow z provozní činnosti v důsledku snížení krátkodobých závazků díky čerpání dotací.

20


4.3.5 VÝKONOVÉ UKAZATELE Tabulka 16 Výkonové ukazatele

Ukazatel 2007 2008 Počet pracovníků 164 49 Osobní náklady 56 015 27 729 342 566 Osobní náklady na pracovníka (tis. Kč) Tempo růstu 66% Tržby na pracovníka (tis. Kč) 902 1 775 Tempo růstu 97% Zisk na pracovníka (tis. Kč) 8 4 Tempo růstu -46% KPVH na pracovníka (tis. Kč) -54 64 Korigovaný VH na pracovníka (tis. Kč) -78 -13 Zdroj: vlastní výpočet podle účetních výkazů SEVAPHARMY a.s.

2009 40 25 182 630 11% 1 390 -22% 31 643% 70 -2

2010 34 24 116 709 13% 729 -48% -1 086 -3558% -938 -1090

2011 38 25 632 675 -5% 3 026 315% 898 221% -124 -403

Počet pracovníků se v roce 2008 prudce snížil kvůli uzavření výroby, v podniku zůstali pouze vysoce kvalifikovaní klíčoví zaměstnanci. Zaměstnance, kteří v podniku zůstávají, se SEVAPHARMA a.s. snaží udržet zvýšením mezd, což je patrné z meziročního růstu osobních nákladů na pracovníka, a to jak v roce 2008, tak i v letech následujících. Oproti tomu tržby na pracovníka značně klesají, protože podnik prodává pouze malé množství výrobků nutné pro udržení trhu. V posledním roce je zřetelný obrat, podnik již nebyl závislý na předvýrobě a tržby rostly v důsledku zahájení výroby a zvýšení prodávaného množství produktů. Pokud zisk očistíme od prodeje dlouhodobého majetku, je sice patrné určité zlepšení ve srovnání s předchozím rokem, avšak ukazatelé zisku na pracovníka jsou nadále hluboko v záporných číslech. Tabulka 17 Porovnání výkonových ukazatelů s konkurencí, k 31.12.2010

Ukazatel


Počet pracovníků Průměrné náklady na pracovníka za rok (tis. EUR) Tržby na pracovníka (tis. EUR) Zisk před zdaněním na pracovníka (tis. EUR) Ukazatel

Počet pracovníků Průměrné náklady na pracovníka za rok (tis. EUR)

GSK, s.r.o.

271 47

Sanofi pasteur

Stallergenes SA

ALK Abelló

98 485 83

5 782 84

937 76

1 612 77

344 38

337 34

231 48

177 17

Sanofi aventis, s.r.o.

220 49


7 90

SEVAPHARMA a.s.

34 28

21

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tržby na pracovníka (tis. EUR) 582 1365 Zisk před zdaněním na 32 8 pracovníka (tis. EUR) Zdroj: vlastní tvorba podle údajů z databáze Amadeus

263 13

29 -43

Konkurenční podniky jsou nesrovnatelně větší než SEVAPHARMA a.s. Je patrné, že pouze společnost Stallergenes CZ, s.r.o. má menší počet pracovníků, tato společnost se však nevěnuje výrobě léčiv, ale pouze distribuci. SEVAPHARMA a.s. vykázala v roce 2010 záporný výsledek hospodaření, tedy i ukazatel zisk na pracovníka. Národní měny byly převedeny na EUR podle kurzu Evropské centrální banky k 31.12.2010.

1.1 SHRNUTÍ FINANČNÍ ANALÝZY Finanční zdraví podniku bude zhodnoceno pomocí rychlého testu a testu tvorby hodnoty.

4.3.6 RYCHLÝ TEST Hodnocení finančního zdraví pomocí rychlého testu probíhá tak, že několika nejdůležitějším ukazatelům se přidělují známky v souladu se standardy a referenčními hodnotami. Tabulka 18 Rychlý test – hodnoty očištěné o vliv prodeje majetku

Podíl vlastního kapitálu na celkovém kapitálu Podíl provozního cash flow k tržbám Rentabilita celkového kapitálu Doba splácení dluhů

2007

2008

2009

2010

2011

48,5%

37,2%

41,0%

9,5%

18,0%

neg.

0,0%

5,1%

neg.

neg.

-7,75%

1,67%

1,70%

-10,70%

-1,77%

neg.

6 655,00

19,10

neg.

neg.

Tabulka 19 Hodnocení rychlého testu

Podíl vlastního kapitálu na celkovém kapitálu Podíl provozního cash flow k tržbám

1

1

1

4

3

5

4

3

5

5

Rentabilita celkového kapitálu

5

4

4

5

5

Doba splácení dluhů

5

5

5

5

5

VÝSLEDNÁ ZNÁMKA 4 3,5 3,25 4,75 4,5 Zdroj: hodnocení podle tabulky v knize Mařík, M.: Metody oceňování podniku, Proces ocenění – základní metody a postupy, Praha, Ekopress 2011, str. 110

Podnik má ve sledovaném období špatné finanční zdraví. Po značném zhoršení v roce 2010 se hodnocení rychlého testu mírně zlepšilo, finanční zdraví podniku se však stále 22


nachází na špatné úrovni. Špatné hodnocení podniku je způsobeno především záporným cash flow z provozní činnosti a zápornou rentabilitou kapitálu.

4.3.7 TEST TVORBY HODNOTY Tabulka 20 Výpočet průměrných vážených nákladů na kapitál

Náklady CK Náklady VK - biotechnologie Náklady VK zadlužené Beta nezadlužené - biotechnologie Beta zadlužené WACC

2006 1,56%

2007 3,35%

2008 5,70%

2009 4,54%

2010 4,21%

2011 3,71%

8,96%

8,96%

8,96%

8,96%

8,96%

8,96%

12,41% 1,01 1,37 7,12%

13,54% 1,01 1,56 7,45%

13,80% 1,01 1,61 6,40%

14,76% 1,01 1,77 7,46%

24,20% 1,01 3,38 3,24%

26,71% 1,01 3,80 6,65%

Zdroj: vlastní výpočet podle účetních výkazů SEVAPHARMY a.s. a databáze prof. Damodarana Tabulka 21 Test tvorby hodnoty

2006

2007

2008

2009

2010

2011

24%

24%

21%

20%

19%

19%

1 774

3 622

3 744

4 091

-33 127

43 158

115 866

133 922

174 804

161 768

311 112

353 225

WACC

7,12%

7,45%

6,40%

7,46%

3,24%

6,65%

Tvorba hodnoty

-6 900

-7 227

-8 232

-8 798

-36 921

11 467

Daňová sazba EBIT Celkový kapitál

Zdroj: vlastní výpočet podle účetních výkazů SEVAPHARMY a.s. Tabulka 22 Test tvorby hodnoty z korigovaného výsledku hospodaření

Daňová sazba Korigovaný EBIT Celkový kapitál WACC

2006 24% 1 581 115 866 7,12%

2007 24% -10 384 133 922 7,45%

2008 21% 2 920 174 804 6,40%

2009 20% 2 745 161 768 7,46%

2010 19% -33 284 311 112 3,24%

2011 19% -6 269 353 225 6,65%

Tvorba hodnoty

-7 047

-17 871

-8 883

-9 875

-37 048

-28 568

Zdroj: vlastní výpočet podle účetních výkazů SEVAPHARMY a.s.

Vysoký EBIT v posledním roce byl vytvořen především díky jednorázovému prodeji nepotřebného dlouhodobého majetku. Po očištění výsledku hospodaření o prodej nepotřebného majetku je patrné, že podnik netvořil hodnotu pro své věřitele a akcionáře. 23


1.2 ZÁVĚRY FINANČNÍ ANALÝZY Společnost SEVAPHARMA a.s. má dlouholetou tradici ve výrobě imunologických preparátů. Z důvodu restrukturalizace podniku a výstavby nového výrobně-výzkumného areálu podnik v roce 2007 zastavil výrobu. Na přechodné období, od ukončení staré výroby do zahájení výroby nové, se firma předzásobila finálními výrobky. Předzásobení se projevilo především v ukazatelích aktivity, které po roce 2007 vykázaly značné zhoršení. Podnik dosahoval kolísavého hospodářského výsledku, který v posledním roce sledovaného období výrazně vzrostl, stejnou tendenci měly v posledním roce i ukazatele rentability. Tento pozitivní obrat v roce 2011 byl však z větší části způsoben jednorázovým prodejem nepotřebného dlouhodobého majetku. Po očištění o prodej dlouhodobého majetku a materiálu je výsledek hospodaření i rentability v posledním roce nadále záporné. Likvidita společnosti je z větší části pod hranicí doporučených hodnot a zlepšení není patrné ani v posledním roce, podnik tedy může mít problémy s hrazením svých splatných závazků. Rychlý test ukázal, že finanční zdraví podniku je špatné. Špatné finanční zdraví podniku je způsobeno především záporným cash flow z provozní činnosti. Prostorové srovnání bylo provedeno za rok 2010, proto se v něm neprojevilo zlepšení některých ukazatelů SEVAPHARMY a.s. po obnovení výroby v nových výrobních prostorách. Podle prostorového srovnání lze usoudit, že SEVAPHARMA a.s. je ve srovnání s konkurencí výrazně podprůměrná. Závěrem finanční analýzy je možné konstatovat, že SEVAPHARMA a.s. je podle finančních ukazatelů podprůměrným podnikem v odvětví se špatným finančním zdravím. Po provedení restrukturalizace se většina ukazatelů finančního zdraví podniku zlepšila a společnost dosáhla kladného hospodářského výsledku, především však díky prodeji nepotřebného dlouhodobého majetku. Je patrné, že společnost za dobu restrukturalizace neztratila svůj podíl na trhu, neboť má dostatečný odbyt pro své výrobky, navíc má konkurenční výhodu v podobě výroby jedinečných produktů. Špatné finanční zdraví podniku je důsledkem restrukturalizace, při které bylo vynaloženo velké množství zdrojů. Investiční náročnost by po zaběhnutí výroby měla klesat, tzv. efekt hokejky. Lze proto předpokládat, že pokud podnik finanční tíseň přežije, finanční zdraví se bude v následujících obdobích nadále zlepšovat. Při ocenění podniku musí být bráno v úvahu vysoké riziko vyplývající ze špatného finančního zdraví a nejisté budoucnosti podniku. Přežití SEVAPHARMY a.s. je závislé na zájmu akcionáře společnosti a jeho finanční podpoře.

24


5 STRATEGICKÁ ANALÝZA Strategická analýza umožňuje analyzovat trh, na kterém působí oceňovaný podnik a jeho pozici na tomto trhu. První část strategické analýzy se zabývá analýzou vnějšího potenciálu podniku. Zkoumána bude především velikost a atraktivita relevantního trhu, následně bude odhadnuta prognóza jeho dalšího vývoje. Druhou částí strategické analýzy je analýza vnitřního potenciálu podniku. Cílem této analýzy je prognóza vývoje tržního podílu SEVAPHARMY a.s. na základě zhodnocení konkurenčních výhod a nevýhod společnosti a jejího srovnání s konkurenčními podniky. Výsledkem strategické analýzy bude prognóza tržeb podniku na základě analyzovaných dat a podnikového plánu společnosti.

5.1 ANALÝZA VNĚJŠÍHO POTENCIÁLU Podstatou analýzy vnějšího potenciálu je vymezení relevantního trhu, na kterém podnik působí. Následně je zhodnocena atraktivita tohoto trhu a odhadnut jeho další vývoj. Prognóza trhů bude provedena ve fyzických a peněžních jednotkách. Odhady v peněžních jednotkách nejsou zcela přesné, protože není možné získat detailnější informace o tržbách konkurenčních podniků. Velikost jednotlivých trhů je odvozena od cen, za které se daná léčiva prodávají koncovému uživateli (lékaři) v lékárnách. Minulý vývoj cen v České a Slovenské republice bude získán úpravou o harmonizovaný index spotřebních cen farmaceutických produktů zveřejňovaný Eurostatem. Pro prognózu cen bude použit průměr indexu za roky 2006–2011. Vývoj cen v ostatních zemích bude odhadnut na základě obecné inflace v dané zemi prodeje, prognóza inflace bude převzata z odhadů zveřejňovaných Mezinárodním měnovým fondem. Pro odhad růstu cen v druhé fázi bude použit průměr inflace dané země ve fázi první. V navazující prognóze tržeb SEVAPHARMY a.s. bude kalkulováno s cenami, za které podnik své výrobky prodává distributorům.

5.1.1 CHARAKTERISTIKA RELEVANTNÍHO TRHU Základem strategické analýzy je vymezení relevantního trhu, na kterém oceňovaný podnik operuje, a jeho charakteristika. Nejprve bude obecně popsána farmaceutická výroba, dále pak budou podrobněji vymezeny konkrétní trhy, na kterých SEVAPHARMA a.s. prodává své výrobky. Relevantní trhy jsou tři: • trh s alergeny • trh s očkovacími látkami • trh s imunomodulátorem Immodin.

25


5.1.1.1 Farmaceutická výroba ve světě Farmaceutická výroba patří mezi odvětví s vysokou technologickou náročností. V současnosti je pátým největším průmyslovým odvětvím v EU-27. Celková zaměstnanost ve farmacii v EU-27 je 640 000 osob, převažují vysoce kvalifikovaní zaměstnanci. Podle posledních dostupných údajů z roku 2008 činili 17% všech soukromých investic do výzkumu a vývoje investice do farmacie. Ačkoli se celosvětově zvyšuje objem prostředků na výzkum a vývoj, vědci nepřichází s novými léky pro masové využití, případně nejsou nová léčiva schválena zdravotnickými komisemi. Firmy se proto snaží těžit z dosavadních výzkumů.8 Následující tabulka ilustruje zvýšení míry neúspěšnosti klinických studií v posledních 20 letech. Tabulka 23 Míry neúspěšnosti klinických studií v jednotlivých fázích

Míra neúspěšnosti 1990 2010 33% 46%

Fáze I Fáze II

Fáze III

43%

66%

20%

30%

Důvody selhání

Nedostatečná účinnost (51%) Obavy o bezpečnost (19%) Strategické problémy (29%) Nedostatečná účinnost (66%) Obavy o bezpečnost (21%)

Zdroj: PWC - From vision to decision Pharma 20209 Graf 3 Vývoj celosvětových tržeb ve farmaceutickém průmyslu 2006-2011 v běžných cenách, v milionech US$

900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2006

2007

2008

2009

2010

2011

Zdroj: IMS Health Midas10

8

Panorama zpracovatelského průmyslu ČR 2010 [online]. Ministerstvo průmyslu a obchodu - odbor ekonomických analýz, 2011 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.mpo.cz/dokument102273.html 9

From vision to decision Pharma 2020. PwC Česká republika [online]. 2011 [cit. 2013-04-14]. Dostupné z: http://www.pwc.com/en_GX/gx/pharma-life-sciences/pharma2020/assets/pwc-pharma-success-strategies.pdf

26


Podle série studií provedených společností PricewaterhouseCoopers s názvem „Farmacie 2020: Jakou cestou se vydat?“ se farmaceutické firmy v budoucnu soustředí na větší specializaci. Velikost globálního trhu s léčivy se podle studie do deseti let zdvojnásobí na 1,3 bilionu dolarů a bude se vyznačovat zejména následujícími rysy: • • • • • • • •

pokles role velkoobchodu růst spolupráce mezi farmaceutickými firmami místo fúzí a akvizic efektivnější výzkum a vývoj místo agresivního marketingu se firmy zaměří na specializované léky a léčebné postupy růst významu role pacienta a plátců zdravotní péče; pacienti budou více kontrolováni, zda dodržují předepsaný postup léčby posílení významu prevence zvýšení mezinárodní spolupráce regulátorů růst atraktivity rozvíjejících se ekonomik pro farmaceutický průmysl.11

5.1.1.2 Farmaceutická výroba v České republice V České republice se v roce 2010 zabývalo farmaceutickou výrobou 122 firem, z nichž většina má zahraniční vlastníky. Výroba v České republice se zaměřuje převážně na generická léčiva, což jsou kopie originálů, kterým již vypršela patentová ochrana. Generika tvoří přibližně 44% podíl na všech prodaných balení, ale pouze 25 % nákladů na léčivé přípravky. Období recese přečkal farmaceutický průmysl bez větších ztrát, krize se projevila spíše v počtu nově zahájených výzkumných projektů, zrušení nebo ukončení již započatých záměrů apod.12 Následující graf ukazuje vývoj tržeb ve farmaceutickém průmyslu v České republice.

10

Top 20 Global Corporations, 2011, Total Audited Markets. IMS [online]. 2011 [cit. 2013-04-14]. Dostupné z: http://www.imshealth.com/deployedfiles/ims/Global/Content/Corporate/Press%20Room/TopLine%20Market%20Data%20&%20Trends/2011%20Topline%20Market%20Data/Top_20_Global_Companies.pdf 11

Farmacie za 10 let: 10 nejdůležitějších trendů. PWC. PwC Česká republika [online]. 2007 - 2009 [cit. 201205-25]. Dostupné z: http://www.pwc.com/en_GX/gx/pharma-life-sciences/pharma2020/assets/pwc-pharmasuccess-strategies.pdf

12

Panorama zpracovatelského průmyslu ČR 2010 [online]. Ministerstvo průmyslu a obchodu - odbor ekonomických analýz, 2011 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.mpo.cz/dokument102273.html

27

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Graf 4 Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb vyrobených v České republice v letech 2005 – 2010 v běžných cenách, Základní farmaceutické výrobky a přípravky

30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 2005

2006

2007

Základní farmaceutické výrobky

2008

2009

2010

Farmaceutické přípravky

Zdroj: Panorama zpracovatelského průmyslu ČR 2010

Farmaceutický trh je velmi přísně a komplexně regulován státem. V České republice je regulačním orgánem Státní ústav pro kontrolu léčiv (SÚKL), který kontroluje všechny aspekty farmaceutické výroby. Úkoly orgánů vykonávajících státní správu v oblasti léčiv jsou stanoveny v zákoně č. 378/2007 Sb., o léčivech. Mezi hlavní kompetence SÚKL patří rozhodování o registraci léčivých přípravků, udělování povolení k výrobě a distribuci léčivých přípravků, dále pak provádí kontroly a uděluje certifikáty správné praxe.13 Firmy vyrábějící humánní léčivé přípravky na území Evropské unie musí splňovat zásady Správné výrobní praxe (GMP).14 Dodržování pravidel GMP kontroluje státní autorita, čímž má být zajištěna vysoká úroveň jakosti, bezpečnosti a účinnosti léčivých přípravků. Zásady GMP upravují následující oblasti: • pracovníci • prostory a zařízení • dokumentace • výroba • kontrola jakosti • smluvní výroba a laboratorní kontrola • reklamace a stahování přípravků • vnitřní inspekce15 13

Zákon č. 378/2007 Sb., o léčivech. In: 2007. 2007, Hlava II, paragraf 13.

14

Reference documents. EUROPEAN COMMISION. Public health [online]. 2012 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://ec.europa.eu/health/documents/eudralex/vol-4/index_en.htm 15

Výroba léčiv. SÚKL. Státní ústav pro kontrolu léčiv [online]. 2010 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.sukl.cz/leciva/vyroba-leciv

28


5.1.1.3 Trhy s alergeny, očkovacími látkami a imunomodulátory SEVAPHARMA a.s. je specifická výrobou léčiv, která nemají žádnou nebo velmi malou konkurenci. Nezabývá se výrobou generik, ale originálních přípravků. Farmaceutický trh, na kterém operuje tento podnik, lze proto zúžit na trh s alergeny, očkovacími látkami a imunomodulátory. V České republice je SEVAPHARMA a.s. jediným výrobcem těchto léčiv, konkurence je tvořena zahraničními výrobci, kteří na český trh dovážejí hotové produkty. Většina charakteristik uvedených pro celkový farmaceutický trh je stejná. Zásadním rozdílem proti většině farmaceutického trhu je marketing, který se v případě alergenů, očkovacích látek a imunomodulátorů soustřeďuje výhradně na lékaře a odborníky v daných oborech. Používá se výhradně marketing přes odborné společnosti (např. reklama na lékařských sjezdech) nebo v podobě sponzorských darů na odborné publikace, kde je pak vymezen prostor pro reklamu sponzorů. Marketing zaměřený na koncové zákazníky není prováděn z toho důvodu, že tyto léčiva nelze volně zakoupit v lékárně, ale musí je předepsat i aplikovat odborný lékař. Další rozdíl oproti farmaceutickému trhu spočívá v ještě slabší reakci na ekonomický cyklus, což je způsobeno nutností používat tyto přípravky i ve zhoršené ekonomické situaci u očkovacích látek je povinnost dokonce stanovena v zákoně16. Typickým příkladem je prodej a uplatnění virových a bakteriálních vakcín na trhu, které není podmíněno kvalitou marketingu nebo koupěschopností obyvatel, ale je obvykle dáno pouze strukturou vakcinačního schématu každé státu (tzv. očkovací kalendář). Vakcinační schéma každého státu je pro lékařskou veřejnost závazné a množství spotřebovaných vakcín kolísá ne paralelně s ekonomickou situací, ale kopíruje populační vývoj. Velikost trhu s alergeny a imunomodulátory v posledních letech prudce rostla. V současné době je odhadováno, že 30-40% světové populace trpí alespoň jedním alergickým příznakem17. Konkrétní vývoj v časové řadě však nelze z dostupných veřejných zdrojů zjistit. Důsledkem tohoto růstu je skutečnost, že poptávka po alergenech a imunomodulátorech je tak intenzivní, že vlády některých zemí povolily mimořádný dovoz ještě před ukončením procesu registrace (např. Kazachstán). Maximální prodejní ceny těchto léčiv jsou regulovány státem – jejich vývoj je uveden v tabulce v příloze č. 3. Z tabulky je patrné, že výše maximálních cen se, až na vyjímky, za poslední roky nezměnila či klesla. Skutečné prodejní ceny se pohybují mírně pod stanovenou maximální hranicí, krátkodobě je tedy možné uvažovat růst cen. Dlouhodobě je naproti tomu pravděpodobné, že podniky budou své produkty inovovat a nově vzniklý výrobek, např. v jiné formě podání, bude mít stanovenou vyšší maximální prodejní cenu.

16

Zákon č. 258/2000 Sb., o ochraně veřejného zdraví a o změně některých souvisejících zákonů. In: 2000. 2000, Hlava III. Dostupné z: http://www.pravnipredpisy.cz/predpisy/ZAKONY/2000/258000/Sb_258000_------_.php

17

WAO White Book on Allergy 2011-2012: Executive Summary [online]. 2011 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.worldallergy.org/publications/wao_white_book.pdf

29


5.1.2 TRH S ALERGENY Podnik vyrábí širokou škálu diagnostických a léčebných alergenů, jsou to alergeny: • Pylové • Roztočové • Proti plísním • Proti bakteriím • Proti kvasinkám • Proti hmyzím jedům Pylové a roztočové alergeny jsou vyráběny i konkurenčními firmami, zbývající alergeny v podstatě nemají konkurenci. Specifikem výroby pylových alergenů je teritoriální omezení, protože alergen musí být ze stejného teritoria jako daný pyl. Alergeny proti plísním a roztočům mají velký potenciál především v tropických zemích, kde je vysoká vlhkost a s růstem průmyslu a znečištění zde narůstá počet těchto alergií. 5.1.2.1 Česká republika Trh s alergeny v České republice je ovládán třemi společnostmi. Kromě SEVAPHARMY a.s. se jedná o dánskou společnost ALK Abelló a dceřinou společnost francouzské firmy Stallergenes CZ, s.r.o. 5.1.2.1.1 Odhad velikosti relevantního trhu a jeho vývoj Stanovení velikosti relevantního trhu je komplikováno tím, že údaje o počtu prodaných alergenů na trhu či o velikosti tržeb konkurenčních podniků nelze získat. Odhad celkové velikosti trhu bude propočten na základě údajů o velikosti tržního podílu SEVAPHARMY a.s. v roce 2006. Společnost SEVAPHARMA a.s. provedla v letech 2004 2006 analýzu své konkurenční pozice na českém trhu, podle které ovládala 25 % českého trhu s alergeny. Podle tržního podílu podniku bude dopočítána celková velikost trhu v roce 2006 a následně bude počítáno se stejným vývojem relevantního trhu, jako je vývoj počtu alergologických pacientů.

30

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 24: Výpočet velikosti trhu s Alergeny v ČR

2006 2007 2008 2009 Prodeje SEVAPHARMY a.s. (ks) 19 000 18 000 9 000 3 000 Tržní podíl SEVAPHARMY a.s. 25% 24% 13% 4% Celková velikost trhu - ČR (ks) 76 000 74 992 70 836 72 574 Počet léčených pacientů 931 362 919 009 868 074 889 380 Zdroj: vlastní tvorba podle na základě údajů o velikosti tržního podílu v roce 2006

2010 2 000 3% 73 263 897 821

Tabulka 25: Velikost trhu s alergeny v ČR

Trh celkem (ks) SEVAPHARMA a.s. – H-AL p.o. (ks) Cena (Kč) Stallergenes – Oralair ALK Abello – Grazax (ks) Průměrná cena ( Kč) Velikost trhu (Kč)

2006

2007

2008

2009

2010

76 000

74 992

70 836

72 574

73 263

19 000

18 000

9 000

3 000

2 000

1 277

1 350

1 607

1 558

1 705

57 000

56 992

61 836

69 574

71 263

1 461

1 545

1 907

1 851

2 044

107 558 159

112 335 460

132 381 280

133 490 979

149 041 856

4,44%

17,84%

0,84%

11,65%

Růst trhu

Zdroj: vlastní tvorba, lékárna Dr.Max

Vývoj cen byl získán úpravou cen léčiv v lékárně Dr.Max z roku 2013 o harmonizovaný index spotřebních cen farmaceutických produktů zveřejňovaný Eurostatem.18 Tabulka s vývojem harmonizovaného indexu spotřebních cen v ČR, na základě které byl odhadnut růst cen, je uvedena v příloze č. 6. Graf 5 Počet léčených pacientů v oboru alergologie

940000 920000 900000 880000 860000 840000 820000 2006

2007

2008

2009

2010

Zdroj: vlastní tvorba podle dat ze statistik ÚZIS ČR19 18

Database. European Commission Eurostat [online]. 2013 http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/hicp/data/database

[cit.

2013-06-25].

Dostupné

z:

19

Alergologie a klinická imunologie. ÚSTAV ZDRAVOTNICKÝCH INFORMACÍ A STATISTIKY ČR. ÚZIS ČR [online]. 2011 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.uzis.cz/category/tematicke-rady/zdravotnickastatistika/alergologie-klinicka-imunologie

31


5.1.2.1.2 Hlavní faktory ovlivňující vývoj trhu Státní zdravotní ústav provedl v rámci Systému monitorování zdravotního stavu obyvatelstva ve vztahu k životnímu prostředí několik studií zabývajících se výskytem alergických onemocnění u dětí a dospívajících. Cílem studií bylo analyzovat rizikové faktory pro rozvoj alergických onemocnění. Výsledky analýz podpořily souvislost mezi zvyšováním počtu alergických onemocnění a růstem znečištění životního prostředí. Byl také prokázán vztah alergických onemocnění s expozicí alergenům vnitřního prostředí při špatné kvalitě ovzduší, především při znečištění tabákovým kouřem. Očekává se další růst alergických onemocnění, neboť se nadále zvyšuje počet osob citlivých na nejrůznější alergeny. Nejčastějšími onemocněními byli v době uskutečnění poslední studie alergická pylová rýma, atopický ekzém a astma.20 Graf 6 Vývoj alergických onemocnění v České republice

32%

35% 30%

25%

25% 20%

17%

15% 10% 5% 0% 1996

2001

2006

Zdroj: Systém monitorování zdravotního stavu obyvatelstva ČR ve vztahu k životnímu prostředí

Růstový trend v počtu alergických onemocnění je dále způsoben genetickými aspekty, rostoucím počtem alergenů, znečištěním vnitřního i vnějšího prostředí, socio-ekonomickými faktory, klimatickými změnami a migrací obyvatelstva.21 Oproti vývoji počtu alergologických pacientů je zde patrný rozpor, protože počet pacientů do roku 2008 klesal a až poté začal velmi mírně růst. Prudký pokles v roce 2008 naznačuje, že by tento vývoj mohl být důsledkem ekonomické krize. To však patrně nebude správná úvaha, protože na alergeny se v České republice vztahuje úhradová vyhláška 20

Alergická onemocnění v dětské populaci v ČR. STÁTNÍ ZDRAVOTNÍ ÚSTAV. SZÚ [online]. 2007 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.szu.cz/tema/prevence/alergicka-onemocneni-v-detske-populaci-v-cr

21

WAO White Book on Allergy [online]. 2011 [cit. http://www.worldallergy.org/UserFiles/file/WAO-White-Book-on-Allergy.pdf

2012-05-25].

Dostupné

z:

32


pojišťovny, finanční situace pacientů by tedy četnost jejich použití neměla příliš ovlivňovat. Jedním z dalších možných vysvětlení může být nízké množství osob, které jsou alergické a zároveň navštěvují specializovaného lékaře. Pravděpodobnější však je, že po roce 2006 dochází ke stagnaci vývoje alergologických onemocnění v České republice. 5.1.2.1.3 Prognóza relevantního trhu Prognózu trhu s alergeny je velmi obtížné stanovit, protože trh se v minulosti vyvíjel nerovnoměrně a je závislý na mnoha značně rozdílných faktorech. V posledních 5 letech se však zdá, že počet pacientů s alergickými onemocněními v České republice stagnuje. Z toho důvodu bylo na základě poslední známé hodnoty stanoveno, že trh s alergeny ve fyzických jednotkách se v následujících letech nebude výrazně měnit. Fyzický růst byl proto odhadnut na 1% ročně, růst tržeb kolísá v závislosti na podílu SEVAPHARMY a.s. na celkovém trhu. Vývoj cen byl získán úpravou cen léčiv v lékárně Dr.Max z roku 2013 o průměr harmonizovaného indexu spotřebních cen farmaceutických produktů zveřejňovaného Eurostatem za roky 2006–2011.22 Tabulka s vývojem harmonizovaného indexu spotřebních cen v ČR je uvedena v příloze č. 6. Růst tržeb ve druhé fázi bude sestávat z růstu indexu spotřebních cen farmaceutických výrobků ve výši průměru 1. fáze plánu 6,5% a pokračujícího růstu trhu ve fyzických jednotkách 1%. Celkový růst tržeb ve druhé fázi proto bude 7,5%. Tabulka 26 Prognóza trhu s alergeny v ČR

Trh celkem (ks) SEVAPHARMA a.s. – HAL p.o. (ks) cena (Kč) Stallergenes – Oralair ALK Abello – Grazax (ks)

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

73 263

73 996

74 736

75 483

76 238

77 000

77 770

2 000

10 000

14 000

18 000

19 000

20 000

21 000

1 705

1 749

1 863

1 984

2 113

2 250

2 396

71 263

63 996

60 736

57 483

57 238

57 000

56 770

2 044

2 098

2 244

2 400

2 556

2 722

2 899

Velikost trhu (Kč)

149 041 856

151 762 942

162 369 941

173 669 038

186 443 707

200 165 879

214 906 310

Růst trhu

11,65%

1,83%

6,99%

6,96%

7,36%

7,36%

7,36%

průměrná cena ( Kč)

23

Zdroj: vlastní tvorba podle údajů o početu alergiků z ÚZIS

22


[cit.

2013-06-25].

Dostupné

z:

23

Alergologie a klinická imunologie. ÚSTAV ZDRAVOTNICKÝCH INFORMACÍ A STATISTIKY ČR. ÚZIS ČR [online]. 2011 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.uzis.cz/category/tematicke-rady/zdravotnickastatistika/alergologie-klinicka-imunologie

33


5.1.2.2 Zahraničí Jediným zahraničním trhem s alergeny, na který SEVAPHARMA a.s. dodává své výrobky, je v současné době Rusko. Na tomto trhu začíná rozvíjet své registrační aktivity také francouzský výrobce Stallergenes. SEVAPHARMA a.s. má na ruském trhu značnou výhodu, neboť na tomto trhu operuje již více než 5 let a má zde zaregistrované nejen pylové a roztočové alergeny, ale i 14 druhů plísňových alergenů, které konkurent nevyrábí. 5.1.2.2.1 Odhad velikosti relevantního trhu a jeho vývoj Odhad trhu s alergeny byl určen podle objemu prodaných léčiv v Rusku. SEVAPHARMA a.s. prodává své výrobky pouze na ruském trhu, kde zatím nemá konkurenci, proto má na relevantním zahraničním trhu 100% podíl. V době, kdy byla uzavřená výroba, uměle stagnoval růst trhu, protože SEVAPHARMA a.s. dodávala na trh pouze množství léčiv potřebné pro udržení trhu. Tabulka 27 Vymezení zahraničního trhu s alergeny

Trh celkem (ks) cena (Kč) Velikost trhu (Kč) Růst trhu

2006

2007

2008

2009

2010

2011

30 000

40 000

40 000

40 000

30 000

40 000

1 189

1 350

1 530

1 664

1 810

1 921

35 680 500

54 000 000

61 182 000

66 572 134

54 312 876

76 834 615

51,34%

13,30%

8,81%

-18,42%

41,47%

Zdroj: vlastní tvorba podle kalkulace prodeje alergenů

Vývoj cen byl získán úpravou průměrné prodejní ceny léčiv z roku 2007 o obecnou inflaci v Rusku zveřejňovanou Mezinárodním měnovým fondem.24 Tabulka s vývojem inflace v Rusku, na základě které byl odhadnut růst cen, je uvedena v příloze č. 7. 5.1.2.2.2 Prognóza relevantního trhu SEVAPHARMA a.s. dodává v současné době alergeny pouze na ruský trh. V Rusku existuje obrovský potenciál růstu trhu. Údaje v první variantě předpokládají odběr produktů pouze jedním ruským distributorem, tedy již nasmlouvaný odbyt. S vysokou pravděpodobností však SEVAPHARMA a.s. uzavře kontrakty s minimálně dvěma dalšími ruskými distribučními společnostmi, nelze však již očekávat tak vysoké množství prodejů jako přes prvního distributora. Tuto možnost odráží druhá varianta prognózy trhu, kde je

24

World Economic Outlook Database. International Monetary Fund [online]. 2012 [cit. 2013-06-25]. Dostupné z: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2012/01/weodata/weorept.aspx?pr.x=101&pr.y=16&sy=2010&ey=201 7&scsm=1&ssd=1&sort=country&ds=.&br=1&c=922&s=PCPIPCH%2CPCPIEPCH&grp=0&a=

34


v druhém roce prodej navýšen o 25% ve srovnání s první variantou. Následující růst naproti tomu nebude tak prudký, protože lze očekávat vstup konkurence na trh. Tabulka 28 Prognóza trhu s alergeny v zahraničí – 1. varianta


2011

2012

2013

2014

2015

2016

40 000

100 000

200 000

500 000

700 000

700 000

1 921

2 040

2 173

2 314

2 464

2 624

76 834 615

203 995 902

434 511 272

41,47%

165,50%

113,00%

1 156 886 261 166,25%

1 724 917 416 49,10%

1 837 037 048 6,50%

Zdroj: vlastní tvorba podle plánů SEVAPHARMY a.s. Tabulka 29 Prognóza trhu s alergeny v zahraničí – 2. varianta


2011

2012

2013

2014

2015

2016

40 000

100 000

250 000

350 000

400 000

450 000

1 921

2 040

2 173

2 314

2 464

2 624

76 834 615

203 995 902

543 139 090

809 820 383

985 667 095

41,47%

165,50%

166,25%

49,10%

21,71%

1 180 952 388 19,81%

Zdroj: vlastní tvorba

Vývoj cen byl získán úpravou průměrné prodejní ceny léčiv z roku 2007 o prognózu obecné inflace v Rusku zveřejňovanou Mezinárodním měnovým fondem.25 Tabulka s prognózou inflace v Rusku je uvedena v příloze č. 7. Růst tržeb ve druhé fázi bude sestávat z růstu obecné inflace v Rusku ve výši průměru 1. fáze plánu 6,4% a růstu trhu ve fyzických jednotkách, které odhaduji jako průměr fyzického růstu obou variant v posledním roce plánu ve výši 6,3%. Celkový růst tržeb ve druhé fázi proto bude 12,7%.

25

World Economic Outlook Database. International Monetary Fund [online]. 2012 [cit. 2013-06-25]. Dostupné z: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2012/01/weodata/weorept.aspx?pr.x=101&pr.y=16&sy=2010&ey=201 7&scsm=1&ssd=1&sort=country&ds=.&br=1&c=922&s=PCPIPCH%2CPCPIEPCH&grp=0&a=

35


5.1.2.3 Analýza atraktivity trhu s alergeny 5.1.2.3.1 Česká republika Tabulka 30 Analýza atraktivity trhu s alergeny – Česká republika

Kritérium

Váha

Bodové hodnocení kritéria atraktivity Negativní Průměr Pozitivní 0 1 2 3 4 5 6 X

Váha × Body 3

Růst trhu

3

Velikost trhu

2

Intenzita konkurence

3

Průměrná rentabilita

2

Bariéry vstupu Možnosti substituce

1 1

X

6 5

Citlivost na konjunkturu

1

X

5

Struktura zákazníků

2

Vlivy prostředí Celkem Maximální počet bodů Dosažený počet bodů Hodnocení

1 16 96 50 52%

X

4 X

15

X

4 X

X X

6 2 50

Zdroj: tabulka z knihy Mařík, M.: Metody oceňování podniku. Proces ocenění – základní metody a postupy. Praha, Ekopress 2011, str. 66

Růst trhu – 1 bod Trh s alergeny v České republice roste pouze o 1% ročně. Velikost trhu – 2 body Relevantní trh je spíše menší. Jak je však patrné z analýzy trhu s alergeny, počet osob s alergickým onemocněním je mnohonásobně vyšší než počet osob, které svou alergii v současné době léčí. Intenzita konkurence – 5 bodů SEVAPHARMA a.s. vyrábí celosvětově unikátní alergeny proti plísním a bakteriím, ke kterým neexistuje konkurence.

36


Průměrná rentabilita – 2 body Průměrná rentabilita vlastního kapitálu konkurenčních společností v České republice je 10,50%, rentabilita vlastního kapitálu za odvětví Zpracovatelský průmysl je 11,52%.26 Rentabilitu trhu s alergeny lze tedy zhodnotit jako mírně podprůměrnou. Bariéry vstupu – 6 bodů Vstup na trh je velmi komplikovaný. Firma musí nejprve provést rozsáhlé investice, aby splnila zásady správné výrobní praxe, a následně musí získat povolení k výrobě od státu, který poté ve firmě provádí pravidelný audit. Vstup na nové trhy je složitý i pro již existující firmy, protože je třeba nejprve zaregistrovat konkrétní produkt v zemi plánovaného prodeje. Možnosti substituce – 5 bodů Substitutem k alergenům jsou antihistaminika, která však pouze potlačují projevy alergií, ale neléčí je. Citlivost na konjunkturu – 5 bodů Trh s alergeny není citlivý na konjunkturu, protože zákazníci musí tyto produkty využívat a lze je jen v omezené míře substituovat. Struktura zákazníků – 3 body Struktura konečných spotřebitelů je různorodá. Lze říci, že důležitějšími subjekty jsou na tomto trhu lokální zdravotní pojišťovny, které nastavují cenu doplatků za léčiva. Maximální ceny léčiv jsou regulovány státem. Vlivy prostředí – 2 body Trh s alergeny zaznamenává pozitivní trend v jarním a letním období, kdy roste počet alergenů, především pylových. Hodnocení trhu 52% znamená mírně nadprůměrnou atraktivitu. Nejvýznamnějšími faktory jsou obrovské bariéry vstupu, necitlivost trhu na konjunkturu a poměrně nízká konkurence.

26


37


5.1.2.3.2 Zahraničí Tabulka 31 Analýza atraktivity trhu s alergeny - zahraničí

Kritérium

Váha

Bodové hodnocení kritéria atraktivity Negativní Průměr Pozitivní 0 1 2 3 4 5 6 X

Váha × Body 12

Růst trhu

3

Velikost trhu

2


3


2


1 1

X

6 5

Citlivost na konjunkturu

1

X

5


2


1 16 96 61 64%

X

2 X

15

X

8 X

X X

6 2 61


Růst trhu – 4 body Trh s alergeny celosvětově roste relativně rychlým tempem s přibývajícím počtem alergiků. Velikost trhu – 1 bod Relevantní trh je ve světovém měřítku poměrně malý. V budoucnu je možný jeho další růst registracemi alergenů v dalších zemích, především v tropických zemích, kde je vysoká vlhkost a s růstem průmyslu a znečištění nárůstá počet alergií na plísně a roztoče. Intenzita konkurence – 5 bodů SEVAPHARMA a.s. vyrábí celosvětově unikátní alergeny proti plísním a bakteriím, ke kterým neexistuje konkurence.

38


Průměrná rentabilita – 4 body Průměrná rentabilita vlastního kapitálu konkurenčních společností v zahraničí je 14,88%, rentabilita vlastního kapitálu v Rusku za odvětví Výrobní činnost je 13,2%.27 Rentabilitu trhu s alergeny v zahraničí lze tedy zhodnotit jako nadprůměrnou. Bariéry vstupu – 6 bodů Vstup na trh je velmi komplikovaný. Firma musí nejprve provést rozsáhlé investice, aby splnila zásady správné výrobní praxe, a následně musí získat povolení k výrobě od státu, který poté ve firmě provádí pravidelný audit. Vstup na nové trhy je složitý i pro již existující firmy, protože je třeba nejprve zaregistrovat konkrétní produkt v zemi plánovaného prodeje. Možnosti substituce – 5 bodů Substitutem k alergenům jsou antihistaminika, která však pouze potlačují projevy alergií, ale neléčí je. Citlivost na konjunkturu – 5 bodů Trh s alergeny není citlivý na konjunkturu, protože zákazníci musí tyto produkty využívat a lze je jen v omezené míře substituovat. Struktura zákazníků – 3 body Struktura konečných spotřebitelů je různorodá. Lze říci, že důležitějšími subjekty jsou na tomto trhu lokální zdravotní pojišťovny, které nastavují cenu doplatků za léčiva. Maximální ceny léčiv jsou regulovány státem. Vlivy prostředí – 2 body Trh s alergeny zaznamenává pozitivní trend v jarním a letním období, kdy roste počet alergenů, především pylových. Hodnocení trhu 64% znamená nadprůměrnou atraktivitu. Nejvýznamnějšími faktory jsou obrovské bariéry vstupu, necitlivost trhu na konjunkturu a poměrně nízká konkurence.

27

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПРОДАННЫХ ТОВАРОВ, ПРОДУКЦИИ (РАБОТ, УСЛУГ) И АКТИВОВ ОРГАНИЗАЦИЙ ПО ВИДАМ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ. In: Федеральная служба государственной статистики [online]. 2012 [cit. 2013-03-30]. Dostupné z: http://www.gks.ru/bgd/regl/b12_13/IssWWW.exe/Stg/d5/22-44.htm

39


5.1.3 TRH S OČKOVACÍMI LÁTKAMI Společnost SEVAPHARMA a.s. vyrábí virové a bakteriální vakcíny. Mezi virové očkovací látky vyráběné SEVAPHARMOU a.s. patří vakcína proti příušnicím Pavivac a směs vakcín proti spalničkám, příušnicím a zarděnkám Trivivac. Tyto vakcíny jsou používány v povinném očkování dětí, které hradí stát. Téměř všechny země mají určen očkovací kalendář, kde je uvedeno, v jakém věku je třeba děti proti těmto nemocem očkovat. Mezi virové vakcíny patří Alteana, která slouží k očkování proti tetanu. Očkování proti tetanu je taktéž součástí povinného očkování dětí, které je placeno státem. Dospělé osoby jsou pak v pravidelných intervalech přeočkovávány, k přeočkování se přistupuje také v případě úrazu nebo poranění. Alteanu podnik k datu ocenění nevyrábí, proto nebude ve strategické analýze uvažována. 5.1.3.1 Česká republika Hlavními konkurenty SEVAPHARMY a.s. v oblasti očkovacích látek jsou dceřiná společnost britské firmy GlaxoSmithKline, s.r.o. a dceřiná společnost francouzského podniku Sanofi-aventis, s.r.o. 5.1.3.1.1 Odhad velikosti relevantního trhu a jeho vývoj Vymezení trhu na základě počtu prodaných vakcín či velikosti tržeb není možné, protože tyto údaje společnosti nezveřejňují. Trh s očkovacími látkami bude proto vymezen na základě údajů o míře proočkovanosti dětí vakcínou obsahující spalničky v České republice podle odhadů Světové zdravotnické organizace (WHO) a Dětského fondu Organizace spojených národů (UNICEF). Tabulka 32: Výpočet velikosti českého trhu s očkovacími látkami

2006 92 000 90 160

2007 92 000 90 160

2008 91 000 88 270

2009 90 000 88 200

2010 89 000 87 220

počet narozených dětí počet naočkovaných 1. dávkou počet naočkovaných 2. 90 160 90 160 89 180 88 200 87 220 dávkou celkový počet vakcín 180 320 180 320 177 450 176 400 174 440 (velikost trhu) tempo růstu trhu 0,0% -1,6% -0,6% -1,1% Zdroj: vlastní výpočet podle dat z mezinárodní databáze28 a odhadů WHO/UNICEF 2010

2011 89 000 87 220 87 220 174 440 0,0%

28

International Programs. CENSUS. Census Bureau [online]. 2011 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.census.gov/population/international/data/idb/region.php

40

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 33: Velikost trhu s očkovacími látkami v ČR

2006

2007

2008

2009

2010

2011

180 320

180 320

177 450

176 400

174 440

174 440

178 000

178 000

176 000

0

0

0

851

900

1 071

1 039

1 137

1 166

GSK – Priorix (ks)

2 320

2 320

1 450

176 400

174 440

174 440

cena ( Kč)

1 107

1 172

1 239

1 530

1 485

1 639

162 767 111

162 919 397

190 292 642

269 840 465

259 070 133

285 949 374

0,09%

16,80%

41,80%

-3,99%

10,38%

Trh celkem (ks) SEVAPHARMA a.s. – Trivivac (ks) cena (Kč)

Velikost trhu (Kč) Růst trhu

Zdroj: vlastní tvorba, údaje o cenách z lékárny Dr.Max

Vývoj ceny Trivivacu byl získán úpravou prodejní ceny léčiva z roku 2007 o harmonizovaný index spotřebních cen farmaceutických produktů zveřejňovaný Eurostatem.29 Vývoj ceny Priorixu byl odhadnut úpravou prodejní ceny v lékárně Dr.Max z roku 2013 taktéž o harmonizovaný index spotřebních cen farmaceutických produktů. Tabulka s vývojem indexu v ČR je uvedena v příloze č. 6. 5.1.3.1.2 Hlavní faktory ovlivňující vývoj trhu Trh s očkovacími látkami je ovlivňován především porodností v jednotlivých zemích. Důležitým faktorem na trhu jsou také aktivity organizací WHO a UNICEF v oblasti zvyšování proočkovanosti dětí. Cílem těchto organizací bylo do roku 2010 dosáhnout 90 % národní proočkovanosti ve všech zemích a 80 % proočkovanosti ve všech okresech či podobných správních jednotkách, dále pak celosvětově snížit úmrtnost na spalničky o 90 % ve srovnání s rokem 2000. Do roku 2015 mají organizace za cíl udržet úroveň proočkovanosti dosažené v roce 2010 a snížit nemocnost a úmrtnost na nemoci, jimž lze předcházet očkováním, na úroveň alespoň dvou třetin v porovnání s rokem 2000. Součástí vize je také zajištění přístupu očkovaných osob ke kvalitním vakcínám, zajištění přístupu celé způsobilé populace k nové vakcíně do 5 let od uvedení na národní trhy, zajištění kapacit pro dohled a kontrolu, posílení vnitrostátních systémů a zajištění jejich udržitelnosti.30

29


[cit.

2013-06-25].

Dostupné

z:

30

Global immunization vision and strategy. Child info: Monitoring the Situation of Children and Women [online]. 2012 [cit. 2013-02-21]. Dostupné z: http://www.childinfo.org/immunization.html

41


5.1.3.1.3 Prognóza relevantního trhu Trend na trhu s očkovacími látkami byl odhadnut na základě údajů o míře proočkovanosti dětí vakcínou obsahující spalničky v České republice podle odhadů WHO a UNICEF. Tabulka 34: Prognóza trhu s očkovacími látkami ve fyzických jednotkách v ČR

počet narozených dětí počet naočkovaných 1. dávkou počet naočkovaných 2. dávkou celkový počet vakcín (velikost trhu)

2011 89 000 87 220 87 220 174 440

2012 88 000 86 240 86 240 172 480

2013 87 000 85 260 85 260 170 520

2014 86 000 84 280 84 280 168 560

2015 85 000 83 300 83 300 166 600

2016 84 000 82 320 82 320 164 640

Zdroj: vlastní výpočet podle dat z mezinárodní databáze31 a odhadů WHO/UNICEF 2010 Tabulka 35: Prognóza velikosti trhu s očkovacími látkami v ČR

Trh celkem (ks) SEVAPHARMA a.s. – Trivivac (ks) cena (Kč) GSK – Priorix (ks)

2011

2012

2013

2014

2015

2016

174 440

172 480

170 520

168 560

166 600

164 640

0

90 000

130 000

150 000

150 000

150 000

1 166

1 242

1 323

1 409

1 500

1 598

174 440

82 480

40 520

18 560

16 600

14 640

1 639

1 683

1 800

1 917

2 042

2 174

Velikost trhu (Kč)

285 949 374

250 581 975

244 872 648

246 863 209

258 907 771

271 475 130

Růst trhu

10,38%

-12,37%

-2,28%

0,81%

4,88%

4,85%

cena ( Kč)


Prognóza vývoje ceny Trivivacu byla odhadnuta úpravou prodejní ceny léčiva z roku 2007 o průměr harmonizovaného indexu spotřebních cen farmaceutických produktů zveřejňovaného Eurostatem za roky 2006–2011.32 Vývoj ceny Priorixu byl odhadnut přepočtem prodejní ceny v lékárně Dr.Max z roku 2013 taktéž o průměr harmonizovaného indexu spotřebních cen farmaceutických produktů za roky 2006–2011. Tabulka s vývojem indexu v ČR je uvedena v příloze č. 6. V první fázi prognózy trhu došlo k průměrnému poklesu velikosti trhu ve fyzických jednotkách o 1%. Odhaduji, že ve druhé fázi bude velikost fyzického trhu nadále mírně klesat, pokles bude však vyvážen rychlejším růstem cen. Růst tržeb ve druhé fázi bude tedy součtem průměrného indexu spotřebních cen farmaceutických výrobků 1. fáze plánu 6,5% a 1% růstu cen jako reakci na pokles fyzického trhu. Celkový růst ve druhé fázi odhaduji na 7,5%. 31

International Programs. CENSUS. Census Bureau [online]. 2011 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.census.gov/population/international/data/idb/region.php 32


[cit.

2013-06-25].

Dostupné

z:

42


5.1.3.2 Zahraničí SEVAPHARMA a.s. exportuje očkovací látky na zahraniční trhy, jejichž seznam je v níže uvedené tabulce. Hlavním exportním produktem SEVAPHARMY a.s. je Trivivac – směs očkovacích látek proti spalničkám, příušnicím a zarděnkám. Tabulka 36 Zahraniční trhy

TRIVIVAC

Korea, Thajsko, Singapur, Myanmar, Laos, Kambodža, Indonesie, Filipíny, Brunej

TRIVIVAC, PAVIVAC

Vietnam

Zdroj: údaje o exportu produktů SEVAPHARMY a.s.

5.1.3.2.1 Odhad velikosti relevantního trhu a jeho vývoj Zahraniční trh s očkovacími látkami proti spalničkám lze vymezit na základě míry proočkovanosti dětí vakcínou obsahující spalničky v jednotlivých zemích exportu podle odhadů WHO a UNICEF. Tabulky s počty nově narozených dětí, očkovací schémata a míry proočkovanosti použité při výpočtech jsou uvedeny v přílohách č. 4 a 5 . Tabulka 37: Výpočet velikosti zahraničního trhu s očkovacími látkami

Vietnam

2006

2007

2008

2009

2010

2011

počet narozených dětí

1 600 000

1 607 000

1 589 000

1 570 000

1 549 000

1 546 000

počet naočkovaných 1. dávkou

1 488 000

1 333 810

1 461 880

1 522 900

1 518 020

1 515 080


1 568 000

1 574 860

1 557 220

1 538 600

1 518 020

1 515 080

celkový počet vakcín (velikost trhu) tempo růstu trhu

3 056 000

2 908 670

3 019 100

3 061 500

3 036 040

3 030 160

-4,8%

3,8%

1,4%

-0,8%

-0,2%

2006

2007

2008

2009

2010

2011


446 000

443 000

440 000

433 000

424 000

417 000


441 540

407 560

404 800

402 690

415 520

408 660


428 160

425 280

422 400

415 680

407 040

400 320


869 700

832 840

827 200

818 370

822 560

808 980

-4,2%

-0,7%

-1,1%

0,5%

-1,7%

2006

2007

2008

2009

2010

2011


886 000

882 000

877 000

872 000

868 000

864 000


850 560

846 720

859 460

854 560

850 640

846 720


850 560

846 720

859 460

854 560

850 640

846 720

1 701 120

1 693 440

1 718 920

1 709 120

1 701 280

1 693 440

Korea

Thajsko

celkový počet vakcín (velikost trhu)

43

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. tempo růstu trhu

-0,5%

1,5%

-0,6%

-0,5%

-0,5%

2006

2007

2008

2009

2010

2011


38 000

39 000

40 000

33 000

38 000

40 000


35 340

37 050

38 000

31 350

36 100

38 000


35 720

36 660

37 600

31 020

35 720

37 600


71 060

73 710

75 600

62 370

71 820

75 600

3,7%

2,6%

-17,5%

15,2%

5,3%

Singapur

Myanmar

2006

2007

2008

2009

2010

2011

1 055 000

1 054 000

1 045 000

1 046 000

1 041 000

1 043 000


822 900

853 740

856 900

910 020

916 080

917 840


791 250

790 500

783 750

784 500

780 750

782 250

1 614 150

1 644 240

1 640 650

1 694 520

1 696 830

1 700 090

1,9%

-0,2%

3,3%

0,1%

0,2%

2006

2007

2008

2009

2010

2011


celkový počet vakcín (velikost trhu) tempo růstu trhu Laos počet narozených dětí

171 000

170 000

170 000

170 000

169 000

169 000


82 080

68 000

88 400

100 300

108 160

108 160


0

0

0

0

0

0

82 080

68 000

88 400

100 300

108 160

108 160

-17,2%

30,0%

13,5%

7,8%

0,0%

2006

2007

2008

2009

2010

2011


366 000

369 000

373 000

371 000

370 000

373 000


285 480

291 510

331 970

341 320

344 100

346 890


0

0

0

0

0

0

285 480

291 510

331 970

341 320

344 100

346 890

2,1%

13,9%

2,8%

0,8%

0,8%

2006

2007

2008

2009

2010

2011


4 648 000

4 612 000

4 570 000

4 527 000

4 483 000

4 446 000


3 671 920

3 827 960

3 793 100

3 712 140

3 989 870

3 956 940


4 136 720

4 104 680

4 067 300

4 029 030

3 989 870

3 956 940


7 808 640

7 932 640

7 860 400

7 741 170

7 979 740

7 913 880

1,6%

-0,9%

-1,5%

3,1%

-0,8%

2006

2007

2008

2009

2010

2011


2 501 000

2 517 000

2 538 000

2 548 000

2 565 000

2 580 000


2 300 920

2 315 640

2 334 960

2 242 240

2 257 200

2 270 400


0

0

0

0

0

0

celkový počet vakcín (velikost trhu) tempo růstu trhu Kambodža

celkový počet vakcín (velikost trhu) tempo růstu trhu Indonesie

Filipíny

44

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. celkový počet vakcín (velikost trhu) tempo růstu trhu

2 300 920

2 315 640

2 334 960

2 242 240

2 257 200

2 270 400

0,6%

0,8%

-4,0%

0,7%

0,6%

Brunej

2006

2007

2008

2009

2010

2011


7 000

7 000

7 000

7 000

7 000

7 000


6 790

6 790

6 930

6 930

6 580

6 580


6 510

6 510

6 510

6 510

6 510

6 510


13 300

13 300

13 440

13 440

13 090

13 090

1,1%

0,0%

-2,6%

0,0%

0,0% 33

Zdroj: vlastní výpočet podle dat z mezinárodní databáze a odhadů WHO/UNICEF 2010 Tabulka 38 Vymezení zahraničního trhu s očkovacími látkami ve fyzických jednotkách

Celková velikost trhu zahraničí (ks) tempo růstu trhu

2006

2007

2008

2009

2010

2011

17 802 450

17 773 990

17 910 640

17 784 350

18 030 820

17 960 690

0,8%

-0,7%

1,4%

-0,4%

-0,2% 34

Zdroj: vlastní výpočet podle dat z mezinárodní databáze a odhadů WHO/UNICEF 2010

Tabulka 39 Velikost trhu s očkovacími látkami v zahraničí

Trh celkem (ks) SEVAPHARMA a.s. – Trivivac (ks) cena (Kč) GSK – Priorix (ks) cena ( Kč) Velikost trhu (Kč)

2006

2007

2008

2009

2010

2011

17 802 450

17 773 990

17 910 640

17 784 350

18 030 820

17 960 690

62 000

62 000

64 000

40 000

35 000

350 000

825

900

968

1 003

1 055

1 119

17 740 450

17 711 990

17 846 640

17 744 350

17 995 820

17 610 690

1 196

1 305

1 412

1 465

1 544

1 644

31 988 610 000

31 937 382 000

32 181 552 000

31 975 830 000

32 423 976 000

32 014 242 000

-0,16%

0,76%

-0,64%

1,40%

-1,26%

Růst trhu

Zdroj: vlastní tvorba, lékárna Dr.Max

Vývoj ceny Trivivacu byl odhadnut úpravou prodejní ceny léčiva z roku 2007 o průměr obecných inflací v zemích prodeje v jednotlivých letech zveřejňovaných Mezinárodním měnovým fondem. Vývoj ceny Priorixu byl odhadnut přepočtem prodejní ceny v lékárně Dr.Max z roku 2013 taktéž o průměr obecných inflací v zemích prodeje 33



45


v jednotlivých letech. Tabulka s vývojem inflací v exportních zemích podniku je uvedena v příloze č. 7. 5.1.3.2.2 Prognóza relevantního trhu Vývoj trhu s očkovacími látkami byl, stejně jako pro Českou republiku, odhadnut na základě informací o míře proočkovanosti dětí vakcínou obsahující spalničky v jednotlivých zemích exportu podle odhadů WHO a UNICEF. Tabulky s počty nově narozených dětí, očkovací schémata a míry proočkovanosti použité při výpočtech jsou uvedeny v přílohách č. 4 a 5. Tabulka 40: Odhad vývoje zahraničního trhu s očkovacími látkami

Vietnam

2011

2012

2013

2014

2015

2016


1 546 000

1 540 000

1 531 000

1 519 000

1 506 000

1 498 000


1 515 080

1 509 200

1 500 380

1 488 620

1 475 880

1 468 040


1 515 080

1 509 200

1 500 380

1 488 620

1 475 880

1 468 040


3 030 160

3 018 400

3 000 760

2 977 240

2 951 760

2 936 080

-0,2%

-0,4%

-0,6%

-0,8%

-0,9%

-0,5%

2011

2012

2013

2014

2015

2016


417 000

411 000

408 000

405 000

402 000

401 000


408 660

402 780

399 840

396 900

393 960

392 980


400 320

394 560

391 680

388 800

385 920

384 960


808 980

797 340

791 520

785 700

779 880

777 940

-1,7%

-1,4%

-0,7%

-0,7%

-0,7%

-0,2%

2011

2012

2013

2014

2015

2016


864 000

859 000

854 000

848 000

843 000

840 000


846 720

841 820

836 920

831 040

826 140

823 200


846 720

841 820

836 920

831 040

826 140

823 200

1 693 440

1 683 640

1 673 840

1 662 080

1 652 280

1 646 400

-0,5%

-0,6%

-0,6%

-0,7%

-0,6%

-0,4%

2011

2012

2013

2014

2015

2016


40 000

41 000

43 000

45 000

47 000

49 000


38 000

38 950

40 850

42 750

44 650

46 550


37 600

38 540

40 420

42 300

44 180

46 060


75 600

77 490

81 270

85 050

88 830

92 610

5,3%

2,5%

4,9%

4,7%

4,4%

4,3%

Korea

Thajsko

celkový počet vakcín (velikost trhu) tempo růstu trhu Singapur

46

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Myanmar

2011

2012

2013

2014

2015

2016

1 043 000

1 043 000

1 042 000

1 040 000

1 036 000

1 035 000


917 840

917 840

916 960

915 200

911 680

910 800


782 250

782 250

781 500

780 000

777 000

776 250

1 700 090

1 700 090

1 698 460

1 695 200

1 688 680

1 687 050

0,2%

0,0%

-0,1%

-0,2%

-0,4%

-0,1%

2011

2012

2013

2014

2015

2016


169 000

169 000

169 000

168 000

168 000

168 000


108 160

108 160

108 160

107 520

107 520

107 520


0

0

0

0

0

0

108 160

108 160

108 160

107 520

107 520

107 520

0,0%

0,0%

0,0%

-0,6%

0,0%

0,0%

2011

2012

2013

2014

2015

2016


373 000

376 000

378 000

377 000

374 000

374 000


346 890

349 680

351 540

350 610

347 820

347 820


0

0

0

0

0

0

346 890

349 680

351 540

350 610

347 820

347 820

0,8%

0,8%

0,5%

-0,3%

-0,8%

0,0%

2011

2012

2013

2014

2015

2016


4 446 000

4 408 000

4 371 000

4 331 000

4 297 000

4 268 000


3 956 940

3 923 120

3 890 190

3 854 590

3 824 330

3 798 520


3 956 940

3 923 120

3 890 190

3 854 590

3 824 330

3 798 520


7 913 880

7 846 240

7 780 380

7 709 180

7 648 660

7 597 040

-0,8%

-0,9%

-0,8%

-0,9%

-0,8%

-0,7%

2011

2012

2013

2014

2015

2016


2 580 000

2 592 000

2 603 000

2 610 000

2 618 000

2 626 000


2 270 400

2 280 960

2 290 640

2 296 800

2 303 840

2 310 880


0

0

0

0

0

0

2 270 400

2 280 960

2 290 640

2 296 800

2 303 840

2 310 880

0,6%

0,5%

0,4%

0,3%

0,3%

0,3%

Brunej

2011

2012

2013

2014

2015

2016


7 000

7 000

7 000

7 000

7 000

7 000


6 580

6 580

6 580

6 580

6 580

6 580


6 510

6 510

6 510

6 510

6 510

6 510


celkový počet vakcín (velikost trhu) tempo růstu trhu Laos

celkový počet vakcín (velikost trhu) tempo růstu trhu Kambodža

celkový počet vakcín (velikost trhu) tempo růstu trhu Indonesie

Filipíny


47

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. celkový počet vakcín (velikost trhu) tempo růstu trhu

13 090

13 090

0,0%

0,0%

13 090

13 090

13 090

13 090

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

35

Zdroj: vlastní výpočet podle dat z mezinárodní databáze a odhadů WHO/UNICEF 2010 Tabulka 41 Prognóza trhu s očkovacími látkami ve fyzických jednotkách v zahraničí

2011

2012

2013

2014

2015

2016

17 960 690 17 875 090 17 789 660 17 682 470 17 582 360 17 516 430 Celková velikost trhu - zahraničí (ks) tempo růstu trhu -0,4% -0,5% -0,5% -0,6% -0,6% -0,4% 36 Zdroj: vlastní výpočet podle dat z mezinárodní databáze a odhadů WHO/UNICEF 2010 Tabulka 42 Progóza velikosti trhu s čokovacími látkami v zahraničí

Trh celkem (ks) SEVAPHARMA a.s. – Trivivac (ks) cena (Kč) GSK – Priorix (ks) cena ( Kč) Velikost trhu (Kč) Růst trhu

2011

2012

2013

2014

2015

2016

17 960 690

17 875 090

17 789 660

17 682 470

17 582 360

17 516 430

350 000

653 000

991 000

1 091 000

1 091 000

1 091 000

1 119

1 176

1 220

1 268

1 311

1 359

17 610 690

17 222 090

16 798 660

16 591 470

16 491 360

16 425 430

1 644

1 732

1 800

1 871

1 934

2 004

32 014 242 000

31 587 462 000

31 129 488 000

30 846 546 000

30 666 348 000

30 547 674 000

-1,26%

-1,33%

-1,45%

-0,91%

-0,58%

-0,39%

Zdroj: vlastní tvorba, údaje o cenách z lékárny Dr.Max

Odhad vývoje ceny Trivivacu byla získán úpravou prodejní ceny léčiva z roku 2007 o průměr prognóz obecných inflací v zemích prodeje v jednotlivých letech zveřejňovaných Mezinárodním měnovým fondem. Vývoj ceny Priorixu byl odhadnut přepočtem prodejní ceny v lékárně Dr.Max z roku 2013 taktéž o průměr prognóz obecných inflací v zemích prodeje v jednotlivých letech. Tabulka s prognózou inflací v exportních zemích podniku je uvedena v příloze č. 7. Podle prognózy bude velikost trhu ve fyzických jednotkách v první fázi klesat v průměru o 1%. Odhaduji, že ve druhé fázi bude velikost fyzického trhu dále klesat, pokles však bude, stejně jako v České republice, vyvážen rychlejším růstem cen. Celkový růst ve druhé fázi proto odhaduji na 5%, z toho 4% vyjadřují průměr všech inflací v první fázi a 1% další růst cen jako reakci na pokles velikosti fyzického trhu.

35



48


5.1.3.3 Analýza atraktivity trhu s očkovacími látkami 5.1.3.3.1 Česká republika Tabulka 43 Analýza atraktivity trhu s očkovacími látkami – Česká republika

Růst trhu Velikost trhu

3 2

Bodové hodnocení kritéria atraktivity Negativní Průměr Pozitivní 0 1 2 3 4 5 6 X X


3

X

Průměrná rentabilita Bariéry vstupu Možnosti substituce

2 1 1

Citlivost na konjunkturu Struktura zákazníků

1 2

Kritérium


Váha

1 16 96 52 54%

X

Váha × Body 0 8 9

X X

8 6 6

X

6

X

6

X

3 52


Růst trhu – 0 bodů Trh s očkovacími látkami v České republice klesá, protože se snižuje počet nově se rodících dětí. Velikost trhu – 4 body Relevantní trh je velký, protože vakcínami musí být ze zákona naočkováno každé narozené dítě v České republice. Intenzita konkurence – 3 body SEVAPHARMA a.s. používá k výrobě očkovacích látek vakcinační kmen Jeryl Lynn, který je oproti jiným vakcinačním kmenům výrazně bezpečnější. Tento vakcinační kmen používá také firma GlaxoSmithKline.

49


Průměrná rentabilita – 4 body Průměrná rentabilita vlastního kapitálu konkurenčních společností v České republice je 12,25%, rentabilita vlastního kapitálu za odvětví Zpracovatelský průmysl je 11,52%.37 Rentabilitu trhu s alergeny lze tedy zhodnotit jako mírně nadprůměrnou. Bariéry vstupu – 6 bodů Vstup na trh je velmi komplikovaný. Firma musí nejprve provést rozsáhlé investice, aby splnila zásady správné výrobní praxe, a následně musí získat povolení k výrobě od státu, který poté ve firmě provádí pravidelný audit. Vstup na nové trhy je složitý i pro již existující firmy, protože je třeba nejprve zaregistrovat konkrétní produkt v zemi plánovaného prodeje. Možnosti substituce – 6 bodů K vakcínám neexistuje substitut. Citlivost na konjunkturu – 6 bodů Trh s očkovacími látkami není citlivý na konjunkturu, protože zákazníci musí tyto produkty využívat a nelze je substituovat. Vakcíny jsou součástí povinného očkování dětí. Struktura zákazníků – 3 body Struktura spotřebitelů je omezena pouze na malé děti, pro které jsou vyráběné očkovací látky určeny. Lze říci, že nejdůležitějším subjektem při prodeji je stát, který uzavírá tendry na výrobu očkovacích látek pro povinné očkování. Maximální ceny léčiv jsou regulovány státem. Vlivy prostředí – 3 body Trh s očkovacími látkami není citlivý na vlivy prostředí. Ovlivnit ho může pouze výrazný pokles populace nebo zrušení či omezení povinného očkování státem. Hodnocení trhu 54% znamená nadprůměrnou atraktivitu. Nejvýznamnějšími faktory jsou velké bariéry vstupu, nemožnost substituce produktů, necitlivost trhu na konjunkturu a značná velikost relevantního trhu.

37


50


5.1.3.3.2 Zahraničí Tabulka 44 Analýza atraktivity trhu s očkovacími látkami - zahraničí

Růst trhu Velikost trhu

3 2



3

X

Průměrná rentabilita Bariéry vstupu Možnosti substituce

2 1 1

Citlivost na konjunkturu Struktura zákazníků

1 2

Kritérium


Váha

1 16 96 54 56%

X

Váha × Body 0 8 9

X X

10 6 6

X

6

X

6

X

3 54


Růst trhu – 0 bodů Trh s očkovacími látkami v exportních zemích SEVAPHARMY a.s. klesá, protože se snižuje počet nově se rodících dětí. Velikost trhu – 4 body Relevantní trh je velký, vakcínami jsou naočkovány téměř všechny narozené děti. V budoucnu je možný jeho další růst registracemi očkovacích látek v dalších zemích, především v zemích s vysokým populačním růstem. Intenzita konkurence – 3 body SEVAPHARMA a.s. používá k výrobě očkovacích látek vakcinační kmen Jeryl Lynn, který je oproti jiným vakcinačním kmenům výrazně bezpečnější. Tento vakcinační kmen používají dvě další firmy. Průměrná rentabilita – 5 bodů Průměrná rentabilita vlastního kapitálu konkurenčních společností v zahraničí je 18,95%, průměrná rentabilita všech odvětví je podle databáze profesora Damodarana 11,44%. Rentabilitu trhu s alergeny v zahraničí lze tedy zhodnotit jako výrazně nadprůměrnou. 51


Bariéry vstupu – 6 bodů Vstup na trh je velmi komplikovaný. Firma musí nejprve provést rozsáhlé investice, aby splnila zásady správné výrobní praxe, a následně musí získat povolení k výrobě od státu, který poté ve firmě provádí pravidelný audit. Vstup na nové trhy je složitý i pro již existující firmy, protože je třeba nejprve zaregistrovat konkrétní produkt v zemi plánovaného prodeje. Možnosti substituce – 6 bodů K vakcínám neexistuje substitut. Citlivost na konjunkturu – 6 bodů Trh s očkovacími látkami není citlivý na konjunkturu, protože zákazníci musí tyto produkty využívat a nelze je substituovat. Vakcíny jsou součástí povinného očkování dětí. Struktura zákazníků – 3 body Struktura spotřebitelů je omezena pouze na malé děti, pro které jsou vyráběné očkovací látky určeny. Lze říci, že nejdůležitějším subjektem při prodeji je stát, který uzavírá tendry na výrobu očkovacích látek pro povinné očkování. Maximální ceny léčiv jsou regulovány státem. Vlivy prostředí – 3 body Trh s očkovacími látkami není citlivý na vlivy prostředí. Ovlivnit ho může pouze výrazný pokles populace nebo zrušení či omezení povinného očkování státem. Hodnocení trhu 56% znamená mírně nadprůměrnou atraktivitu. Nejvýznamnějšími faktory jsou velké bariéry vstupu, nemožnost substituce produktů, necitlivost trhu na konjunkturu, značná velikost relevantního trhu a vysoká průměrná rentabilita.

5.1.4 TRH S IMUNOMODULÁTOREM IMMODIN Přípravek Immodin je normalizátor oslabené imunity, který je ojedinělý nejen v rámci České republiky, ale i ve světovém měřítku. Uplatňuje se u mnoha defektů imunitního systému, které mají základ v poškozené nebo oslabené buněčné složce imunity. Immodin díky své specifické funkci nemá přímou konkurenci. 5.1.4.1 Česká republika 5.1.4.1.1 Odhad velikosti relevantního trhu a jeho vývoj Vzhledem k faktu, že neexistuje konkurence imunomodulátoru výráběného SEVAPHARMOU a.s., lze velikost trhu přesně vymezit počtem prodaných výrobků a velikostí tržeb. V době, kdy byla uzavřená výroba, uměle stagnoval růst trhu, protože SEVAPHARMA a.s. dodávala na trh pouze omezené množství léčiv. Jak je patrné z níže

52


uvedené tabulky, předzásobení výrobkem Immodin před restrukturalizací nebylo dostatečné, takže podnik v roce 2010 úplně vypadl z českého trhu. Graf 7 Tržby - Immodin (tis. Kč)

40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2006

2007

2008

2009

2010

2011

Sevapharma, a.s.

Zdroj: vlastní tvorba podle kalkulace produktu Immodin Tabulka 45 Velikost trhu s Immodinem v ČR


2006

2007

2008

2009

2010

2011

41 000

52 000

24 000

2 000

0

5 000

946

1 000

1 190

1 154

1 263

1 296

38 786 000

52 000 000

28 560 000

2 308 600

0

6 478 186

34,07%

-45,08%

-91,92%

-100,00%

100,00%

Zdroj: vlastní tvorba podle kalkulace produktu Immodin

Vývoj ceny Immodinu byl odhadnut úpravou ceny léčiva z roku 2007 o harmonizovaný index spotřebních cen farmaceutických produktů zveřejňovaný Eurostatem.38 Tabulka s vývojem harmonizovaného indexu spotřebních cen v ČR je uvedena v příloze č. 6. 5.1.4.1.2 Hlavní faktory ovlivňující vývoj trhu Vývoj imunitních onemocnění má určitou souvislost s růstem alergických onemocnění. Imunomodulátor lze však využít nejen jako lék pro osoby s poškozenou imunitou nebo autoimunním onemocněním. Další oblastí, do které léčba imunomodulátory v současné době proniká, je obnova uměle snížené imunity, např. po transplantacích či radioterapiích. Pro tuto oblast se v současné době vymezují odpovídající klinické studie. 38


[cit.

2013-06-25].

Dostupné

z:

53


Recentní klinické studie s přípravkem Immodin se týkají jednak těžkých pooperačních septických stavů a jednak mapují přímý vliv přípravku na jednotlivé leukocytární buněčné komponenty u zdravých dobrovolníků. Tato klinická studie je obzvlášť cenná proto, že na jednotlivých lymfocytárních typech dokumentuje konkrétní a měřitelný imunomodulační efekt. Pokud by se podařilo v budoucnu rozšířit preskripci, je pravděpodobné, že bude velikost trhu s imunomodulátory ovlivňována růstem počtu onkologických pacientů nebo i jinými faktory, které nyní nelze určit. Vzhledem k velmi krátké době využívání imunomodulátorů pro tyto účely by bylo prozatím bezpředmětné hledat souvislost např. mezi růstem využívání radioterapie a vývojem trhu. 5.1.4.1.3 Prognóza relevantního trhu První varianta prognózy trhu s imunomodulátory byla převzata z plánů SEVAPHARMY a.s., které reflektují množství výrobků, jejichž prodej je již podložen smlouvou. Společnost má na tomto trhu 100% podíl. Druhá varianta obsahuje pozvolnější růst trhu. Přestože není pravděpodobné, že by v blízké době vznikl konkurenční výrobek nahrazující specifickou funkci tohoto léčiva, návrat na trh nejspíš nebude okamžitý. Rozšiřování trhu souvisí s tím, že jednotlivé klinické studie rozšiřují postupně preskripci Immodinu i na další typy onemocnění. Tabulka 46 Prognóza trhu s Immodinem v ČR – 1. varianta

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Trh celkem (ks)

5 000

40 000

60 000

60 000

60 000

60 000

cena (Kč)

1 296

1 380

1 470

1 565

1 667

1 775

6 478 186

55 194 141

88 172 640

93 903 862

100 007 613

106 508 107

100,00%

752,00%

59,75%

6,50%

6,50%

6,50%


Zdroj: vlastní tvorba podle plánů SEVAPHARMY a.s. Tabulka 47 Prognóza trhu s Immodinem v ČR – 2. varianta

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Trh celkem (ks)

5 000

10 000

20 000

40 000

50 000

55 000

cena (Kč)

1 296

1 380

1 470

1 565

1 667

1 775

6 478 186

13 798 535

29 390 880

62 602 574

83 339 677

97 632 432

100,00%

113,00%

113,00%

113,00%

33,13%

17,15%



Vývoj ceny Immodinu byl odhadnut úpravou ceny léčiva z roku 2007 o průměr harmonizovaného indexu spotřebních cen farmaceutických produktů zveřejňovaného Eurostatem za roky 2006–2011.39 Tabulka s vývojem harmonizovaného indexu spotřebních cen v ČR je uvedena v příloze č. 6. 39


[cit.

2013-06-25].

Dostupné

z:

54


Růst tržeb ve druhé fázi bude sestávat z růstu indexu spotřebních cen farmaceutických výrobků ve výši průměru 1. fáze plánu 6,5% a růstu trhu ve fyzických jednotkách. Růst fyzického trhu ve druhé fázi odhaduji na úrovni průměrného růstu obou variant v posledním roce plánu ve výši 5%. Celkový růst tržeb ve druhé fázi tedy odhaduji na 11,5%. 5.1.4.2 Zahraničí SEVAPHARMA a.s. exportuje v současné době Immodin na Slovensko, registrační proces probíhá na Ukrajině a v Gruzii. 5.1.4.2.1 Odhad velikosti relevantního trhu a jeho vývoj Velikost a vývoj trhu s Immodinem určují prodeje SEVAPHARMY a.s. v zahraničí. V důsledku nedostatečného předzásobení před restrukturalizací vypadl podnik ze zahraničního trhu s imunomodulátory dokonce na 2 roky. Vzhledem k velmi omezené úrovni substitutů k Immodinu lze však předpokládat, že návrat na zahraniční trh nebude příliš komplikovaný. Úspěšnost návratu však záleží především na dohodě s místními pojišťovnami, které stanovují doplatek za léčiva. Tabulka 48 Velikost trhu s Immodinem na Slovensku

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Trh celkem (ks)

30000

33000

18000

0

0

5000

cena (Kč)

1 065

1 000

1 041

1 085

1 134

1 175

31 950 000

33 000 000

18 738 000

0

0

5 877 376

3,29%

-43,22%

-100,00%

0,00%

100,00%


Zdroj: vlastní tvorba podle kalkulace produktu Immodin

Vývoj ceny Immodinu byl odhadnut úpravou ceny léčiva z roku 2007 o harmonizovaný index spotřebních cen farmaceutických produktů zveřejňovaný Eurostatem.40 Tabulka s vývojem harmonizovaného indexu spotřebních cen v SR je uvedena v příloze č. 6. 5.1.4.2.2 Prognóza relevantního trhu Vývoj trhu s Immodinem byl převzat z plánů SEVAPHARMY a.s., které reflektují množství výrobků, jejichž prodej je již podložen smlouvou. Po obnovení výroby nastane v průběhu tří let výraznější nárůst prodejů, poté trh mírně poroste. Očekávaný trend prodeje v průběhu prvních tří let reflektuje předpokládaný návrat na trh, další mírný nárůst odráží přibývající množství výše uvedených onemocnění v populaci. Druhá varianta prognózy vyjadřuje pozvolnější růst trhu, než je očekáván managementem podniku. 40


[cit.

2013-06-25].

Dostupné

z:

55

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 49 Prognóza trhu s Immodinem v zahraničí – 1. varianta

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Trh celkem (ks)

5000

30000

50000

50000

60000

60000

cena (Kč)

1 175

1 232

1 291

1 354

1 419

1 487

5 877 376

36 962 820

64 571 993

67 682 210

85 130 684

89 231 145

100,00%

528,90%

74,69%

4,82%

25,78%

4,82%


Zdroj: vlastní tvorba podle plánů SEVAPHARMY a.s. Tabulka 50 Prognóza trhu s Immodinem v zahraničí – 2. varianta

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Trh celkem (ks)

5 000

15 000

30 000

40 000

50 000

55 000

cena (Kč)

1 175

1 232

1 291

1 354

1 419

1 487

5 877 376

18 481 410

38 743 196

54 145 768

70 942 237

81 795 217

100,00%

214,45%

109,63%

39,76%

31,02%

15,30%



Vývoj ceny Immodinu byl odhadnut úpravou ceny léčiva z roku 2007 o průměr harmonizovaného indexu spotřebních cen farmaceutických produktů zveřejňovaného Eurostatem za roky 2006–2011.41 Tabulka s vývojem harmonizovaného indexu spotřebních cen v SR je uvedena v příloze č. 6. Růst tržeb ve druhé fázi bude sestávat z růstu indexu spotřebních cen farmaceutických výrobků ve výši průměru 1. fáze plánu 4,8% a růstu trhu ve fyzických jednotkách na úrovni průměrného růstu obou variant v posledním roce plánu ve výši 5%. Celkový růst tržeb ve druhé fázi odhaduji na 9,8%. 5.1.4.3 Analýza atraktivity trhu s imunomodulátorem Immodin Tabulka 51 Analýza atraktivity trhu s imunomodulátorem Immodin – Česká republika a zahraničí

Kritérium

Váha

Růst trhu

3

Velikost trhu

2


3


2


1 1

41


2 X

X


Váha × Body 3

18 2

X X

[cit.

2013-06-25].

6 5

Dostupné

z:

56

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Citlivost na konjunkturu

1


2

X

4

1 16 96 47 49%

X

2 47


X

5


Růst trhu – 1 bod Trh s imunomodulátorem Immodin klesal z důvodu restrukturalizace SEVAPHARMY a.s., a to až na nulu. Důvodem bylo nedostatečné předzásobení před restrukturalizací. S návratem výrobku na trh by měl trh začít postupně růst, protože zde není dostupný jiný srovnatelný produkt. Velikost trhu – 1 bod Relevantní trh prozatím není příliš velký, Immodin je používán pro pacienty s oslabenou buněčnou složkou imunity. Značný růst trhu lze předpokládat v případě, že dojde k rozšíření preskripce pro onkologické pacienty. Intenzita konkurence – 6 bodů Immodin je celosvětově jedinečný produkt, ke kterému neexistuje konkurence. Průměrná rentabilita – 1 bod Rentabilita vlastního kapitálu SEVAPHARMY a.s. byla před restrukturalizací pod úrovní průměrné rentability odvětví. Bariéry vstupu – 6 bodů Vstup na trh je velmi komplikovaný. Firma musí nejprve provést rozsáhlé investice, aby splnila zásady správné výrobní praxe, a následně musí získat povolení k výrobě od státu, který poté ve firmě provádí pravidelný audit. Vstup na nové trhy je složitý i pro již existující firmy, protože je třeba nejprve zaregistrovat konkrétní produkt v zemi plánovaného prodeje. Možnosti substituce – 5 bodů Produkt Immodin je možné v některých případech nahradit antibiotiky. Citlivost na konjunkturu – 5 bodů Trh s Immodinem není citlivý na konjunkturu, lze ho jen v omezené míře substituovat.

57


Struktura zákazníků – 2 body Struktura konečných spotřebitelů je omezená daným defektem imunitního systému. Důležitou roli hrají lokální zdravotní pojišťovny, které nastavují cenu doplatků za léčiva. Maximální ceny léčiv jsou regulovány státem. Vlivy prostředí – 2 body Trh s imunomodulátory zaznamenává pozitivní trend v jarním a letním období, kdy roste počet alergenů. Hodnocení trhu 49% znamená průměrnou atraktivitu. Nejvýznamnějšími faktory jsou vysoké bariéry vstupu, žádná konkurence, necitlivost trhu na konjunkturu a velmi nízká substituovatelnost daného výrobku.

5.2 ANALÝZA KONKURENČNÍ SÍLY Konkurenční síla SEVAPHARMY a.s. bude analyzována z pohledu jejích tržních podílů, vnitřního potenciálu podniku a faktorů ovlivňujících jeho konkurenční sílu. 5.2.1 ANALÝZA TRŽNÍCH PODÍLŮ SEVAPHARMY A.S. A JEJÍCH HLAVNÍCH KONKURENTŮ Hlavními konkurenty podniku SEVAPHARMA a.s. jsou společnosti Stallergenes, ALK Abelló, GlaxoSmithKline a Sanofi aventis. Společnost SEVAPHARMA a.s. provedla v letech 2004 - 2006 analýzu své konkurenční pozice na českém trhu. Analýza byla provedena na základě dat sesbíraných šesti obchodními reprezentanty SEVAPHARMY a.s. Podle výsledků analýzy ovládala SEVAPHARMA a.s. 25 % českého trhu s alergeny, 99 % trhu s očkovacími látkami a 100 % trhu s imunomodulátory. Společnost Stallergenes konkuruje SEVAPHARMĚ a.s. v oblasti alergenů. Stallergenes je původně francouzská firma, která v České republice založila dceřinou firmu Stallergenes CZ, ve které drží 100 % podíl. Mezi její slabé stránky patří dlouhé dodací lhůty, vyšší cena produktů a minimální marketingová podpora. V jejím portfoliu chybí hmyzí alergeny. Mezi její silné stránky lze zařadit účinný lobbing a individuální směřování výrobků na pacienty. Na českém trhu firma Stallergenes držela v roce 2006 přibližně 65 % podíl. ALK Abelló je dánská firma, jejím zástupcem pro Českou republiku je podnik Ascomed. Její hlavní nevýhodou je vysoká cena a poměrně úzké portfolio produktů. Vysoké ceny jsou však vyváženy vysokým renomé této společnosti. Na českém trhu s alergeny držela podle analýzy přibližně 10 % podíl. Firma GlaxoSmithKline je silná nadnárodní společnost pocházející z Velké Británie, v České republice má dceřinou společnost. GlaxoSmithKline vyrábí očkovací látky proti spalničkám, zarděnkám a příušnicím. Zásadní nevýhodou jejích výrobků je vysoká cena, která není hrazena zdravotními pojišťovnami. Vakcíny společnosti GlaxoSmithKline nejsou zařazeny do povinného očkovacího kalendáře. Očkovací látka Priorix od firmy 58


GlaxoSmithKline nahradila v době restrukturalizace SEVAPHARMY a.s. na nějakou dobu v povinném očkování dětí vakcínu Trivivac, avšak kvůli výrazně vyšší ceně je po obnovení výroby v SEVAPHARMĚ a.s. očekáváno opětovné používání vakcíny Trivivac. Konkurentem vyrábějícím očkovací látku proti tetanu je Sanofi aventis, konkrétně její divize zabývající se výrobou očkovacích látek Sanofi pasteur. Sanofi aventis je francouzská společnost, která má v České republice založenu dceřinou firmu. Nevýhodou této společnosti je vysoká cena, která není hrazena zdravotními pojišťovnami. Vakcíny společnosti Sanofi aventis stejně jako u předchozího konkurenta nejsou zařazeny do povinného očkovacího kalendáře. V následujících tabulkách je uveden vývoj tržního podílu SEVAPHARMY a.s. v minulosti na jednotlivých trzích. Vývoj tržních podílů jednotlivých konkurentů nelze zjistit, protože data týkající se počtu prodaných léčiv a jejich cen nejsou veřejná. Celkové tržby použít nelze, protože konkurenční společnosti operují i na jiných trzích než SEVAPHARMA a.s. a prodávají také mnoho odlišných produktů. 5.2.1.1 Trh a alergeny Tabulka 52: Tržní podíl na trhu s alergeny – Česká republika

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Celková velikost trhu – ČR (ks)

76 000

74 992

70 836

72 574

73 263

73 996

Prodeje SEVAPHARMY a.s. (ks)

19 000

18 000

9 000

3 000

2 000

10 000

Tržní podíl 25% 24% 13% 4% Zdroj: vlastní tvorba podle odhadu velikosti trhu a prodejů SEVAPHARMY a.s.

3%

14%

Tabulka 53: Tržní podíl na trhu s alergeny – zahraničí

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Celková velikost trhu - zahraničí (ks)

30 000

40 000

40 000

40 000

30 000

40 000

Prodeje SEVAPHARMY a.s. (ks)

30 000

40 000

40 000

40 000

30 000

40 000

100%

100%

100%

100%

100%

100%

Tržní podíl

Zdroj: vlastní tvorba podle odhadu velikosti trhu a prodejů SEVAPHARMY a.s.

5.2.1.2 Trh s očkovacími látkami Tabulka 54: Tržní podíl na trhu s očkovacími látkami – Česká republika

2006 2007 2008 2009 Celková velikost trhu - ČR (ks) 180 320 180 320 177 450 176 400 Prodeje SEVAPHARMY a.s. (ks) 178 000 178 000 176 000 0 Tržní podíl 99% 99% 99% 0% Zdroj: vlastní tvorba podle odhadu velikosti trhu a prodejů SEVAPHARMY a.s.

2010 174 440 0 0%

2011 174 440 0 0%

59

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 55: Tržní podíl na trhu s očkovacími látkami – zahraničí

Celková velikost trhu zahraničí (ks) Prodeje SEVAPHARMY a.s. (ks) Tržní podíl

2006

2007

2008

2009

2010

2011

17 802 450

17 773 990

17 910 640

17 784 350

18 030 820

17 960 690

62 000

62 000

64 000

40 000

35 000

350 000

0,3%

0,3%

0,4%

0,2%

0,2%

1,9%

Zdroj: vlastní tvorba podle odhadu velikosti trhu a prodejů SEVAPHARMY a.s.

5.2.1.3 Trh s imunomodulátorem Immodin Tabulka 56: Tržní podíl na trhu s imunomodulátory – Česká republika

2006 2007 2008 2009 Celková velikost trhu - ČR (ks) 41 000 52 000 24 000 2 000 Prodeje SEVAPHARMY a.s. (ks) 41 000 52 000 24 000 2 000 Tržní podíl 100% 100% 100% 100% Zdroj: vlastní tvorba podle odhadu velikosti trhu a prodejů SEVAPHARMY a.s.

2010 0 0 100%

2011 5 000 5 000 100%

Tabulka 57: Tržní podíl na trhu s imunomodulátory – zahraničí

2006 2007 2008 2009 Celková velikost trhu - zahraničí (ks) 30 000 33 000 18 000 0 Prodeje SEVAPHARMY a.s. (ks) 30 000 33 000 18 000 0 Tržní podíl 100% 100% 100% 100% Zdroj: vlastní tvorba podle odhadu velikosti trhu a prodejů SEVAPHARMY a.s.

2010 0 0 100%

2011 5 000 5 000 100%

5.2.2 ANALÝZA VNITŘNÍHO POTENCIÁLU A FAKTORŮ KONKURENČNÍ SÍLY Analýza vnitřního potenciálu umožňuje zjistit konkurenční výhody a nevýhody oceňovaného podniku. Na základě vyhodnocení konkurenční pozice je odhadnut vývoj tržního podílu podniku. 5.2.2.1 Nepřímé faktory Konkurenční pozici SEVAPHARMY a.s. na trhu ovlivňují faktory přímé a nepřímé. Mezi nepřímé faktory mající vliv na konkurenční pozici firmy patří následující oblasti: • Management • Výkonný personál • Finanční situace podniku • Inovační síla podniku • Dlouhodobý majetek a investiční politika 42 42

Mařík, M.: Metody oceňování podniku. Proces ocenění – základní metody a postupy. Praha, Ekopress 2011, str. 80

60


Manažeři a řízení podniku Společnost prošla v letech 2007 – 2011 kompletní restrukturalizací, která byla důkladně promyšlena a naplánována. Na prvním místě byly opuštěny minoritní typy výrob, které nebyly charakterizovány buď vysokou přidanou hodnotou, nebo konkurence na trhu byla cenově a kvalitativně srovnatelná (výroba chemických, biologických či virových diagnostik, výroba kultivačních médií a živných půd apod.). Pro portfolio, které mělo být zachováno, byl iniciován inovační a vývojový program sledující vyšší kvalitu, bezpečnost a konkurenceschopnost. Na základě těchto inovačních a výzkumných projektů byly získány finanční prostředky z fondů Evropské unie a bankovní úvěry. Dříve než společnost před restrukturalizací ukončila provoz, předvyrobila dostatečné množství produktů a meziproduktů, aby neztratila svoji pozici na trhu. Během výpadku výroby pak byly v pronajatých prostorech tyto produkty a meziprodukty finalizovány a následně dodávány na trh. Managementu se podařilo udržet výrobky společnosti na trhu s vyjímkou produktu Immodin - a po restrukturalizaci byla úspěšně zahájena výroba v nových prostorách v Roztokách u Prahy. Dobu, kdy byla uzavřena výroba, využil management podniku k plánování expanze na trhy v jihovýchodní Asii, kontaktování potenciálních partnerů v této oblasti a dohodě o podmínkách spolupráce. Celý projekt restrukturalizace plánoval a řídil management společnosti. Správnost projektu byla ověřena nejen náběhem výrobní a kontrolní činnosti, ale především několika audity státní autority (Státní ústav pro kontrolu léčiv). Výsledkem těchto auditů jsou odpovídající povolení pro výrobní a kontrolní činnost a certifikace potvrzující, že firma pracuje v režimu správné výrobní praxe pro farmaceutický typ výroby. Management společnosti je vysoce kvalifikovaný, jednotlivé výrobní linie vedou vysokoškolsky vzdělaní lidé. Při výrobě je zpracováván živý biologický materiál za sterilních podmínek, proto je třeba správně reagovat v nestandardních situacích a do výroby vstupuje know-how zodpovědného pracovníka. Každý pracovník, včetně managementu, musí mít jasně stanovené své kompetence a zodpovědnosti, protože tato povinnost je součástí pravidel Správné výrobní praxe. Firma má v současné době dvě hlavní strategie. První strategií je expanze na asijské trhy, kde je vysoká vlhkost a s růstem průmyslu a znečištění zde narůstá počet alergií, především proti plísním a roztočům. Vzhledem k velikosti firmy není možné vyvíjet kompletně nové výrobky, proto je další ústřední strategií firmy důsledná inovace stávajícího portfolia v souladu s rostoucími legislativními a odbornými požadavky na jednotlivé typy léčiv. Tabulka 58 Hodnocení managementu

Kritérium

Příklad pro špatné hodnocení

1.

Schopnost tvořit vize

Žádné

2.

Schopnost tvořit

Žádná

Bodové hodnocení 0

1

2

3 X X

4

5

6

Příklad pro dobré hodnocení Vedení má jasnou vizi Vedení má jasnou

61


3. 4. 5. 6.

strategie Schopnost prognózovat Schopnost ocenit šance a rizika Plánování běžné činnosti Styl vedení, hodnoty

7.

Osobní kvalifikace

8.

Schopnost se učit

9.

Schopnost rozhodovat 10. Vyváženost technických a ekonomických hledisek Četnost bodů

Špatná

strategii Mimořádná

X

Příliš optimistické cíle

X

Žádné

X

Nejasné kompetence, přetížené vedení Nedostatečná

Realistické pohledy Pravidelně, obsáhle Jasné kompetence a hodnoty

X

Vysoce kvalifikovaný Vysoká, zájem o nové Schopnost rychle nalézt řešení Ovládá obě oblasti

X

Ztrnulost v minulém Váhavost při rozhodování Jednostrannost

X X

X

Body × četnost Dosažený počet bodů

31

Průměrný počet bodů

3

0

0

0

9

1

0

0

0

0

0

27

4

0

0

Zdroj: vlastní úprava tabulky z učebnice Mařík, M.: Metody oceňování podniku. Proces ocenění – základní metody a postupy. Praha, Ekopress 2011.

Výkonný personál Personál podniku má ve srovnání s konkurencí vysokou kvalifikaci. Tato skutečnost je dána tím, že všechny konkurenční firmy se specializují pouze na jeden typ výrobků. Vyjímečnost SEVAPHARMY a.s. spočívá v tom, že firma jako jeden subjekt vyrábí současně virové vakcíny, bakteriální očkovací látky, alergeny i imunomodulátory. Všechny tyto typy výrobků reprezentují imunobiologický typ výroby, který navíc v podmínkách sterilní výroby (výrobní proces od začátku až do konce probíhá za sterilních podmínek) reprezentuje nejnáročnější typ farmaceutické výroby obecně. Samotná koncentrace několika typů takto náročné výroby v jednom subjektu svědčí o vysoké odbornosti personálu. Všechny výrobní linie řídí vysokoškolsky vzdělaní pracovníci, zatímco středoškolsky vzdělaní lidé jsou pouze na pozicích pomocného personálu. V podniku dochází k minimální fluktuaci klíčových osob, které jsou nositeli know-how. To je zajištěno jednak dostatečnou finanční motivací a benefity, např. možnost používání automobilů a mobilních telefonů i pro osobní potřebu, příspěvky na důchodové pojištění, stravenky, klouzavá pracovní doba. Dalším důvodem proč klíčové osoby neopouští SEVAPHARMU a.s. je, že tento podnik je jediným výrobcem vakcín a alergenů v České republice. Vysoce specializovaní pracovníci tedy nemají v rámci České republiky kam přejít, protože nemají rovnocenné nabídky.

62


Klima v podniku je velice pozitivní. Personál věří v budoucnost podniku, což lze doložit faktem, že všichni klíčoví pracovníci zůstali zaměstnanci SEVAPHARMY a.s. a to i během restrukturalizace, kdy její budoucnost nebyla příliš jasná. V době restrukturalizace část zaměstnanců zajišťovala chod fungujících pracovišť, část se podílela na přípravě projektové činnosti na nové výrobní místo a část klíčových zaměstnanců byla managementem podniku vyslána na prvotřídní akademická a vysokoškolská pracoviště, kde si prohlubovali své znalosti v imunobiologických oborech. Většina klíčových pracovníků je v podniku zaměstnána již od jeho založení, proto lze říci, že „žijí s firmou“, snaží se o její budování a radují se z jejích úspěchů. Personál podniku se pravidelně účastní školení. Náklady na školení nelze podhodnotit, protože systém školení pracovníků je součástí pravidel Správné výrobní praxe a je kontrolován státní autoritou. Zaměstnanci musí projít zaškolením pro každý výrobní krok. Plán školení je sestavován na celý rok dopředu a každý pracovník má svůj školící list. Tabulka 59 Hodnocení personálu

Kritérium


0

1

Bodové hodnocení 2 3 4 5

A. Kvalifikace a fluktuace 1. Závislost na Provoz podniku je klíčových vysoce závislý na odbornostech pracovnících se specifickou odborností 2. Kvalifikace Podnik nemá tak personálu kvalifikovaný personál, jak by to provoz vyžadoval 3. Nebezpečí fluktuace Vysoká fluktuace, klíčových osob podnik nevěnuje pozornost klíčovým pracovním místům B. Klima v podniku 4. Obecné hodnocení Napjatá atmosféra, klimatu nespokojenost 5. Ochota k výkonům Minimální ochota pro firmu k výkonům, pracovníci podali „vnitřní výpověď“ C. Osobní náklady 6. Relativní vývoj Náklady rostou osobních nákladů rychleji než produktivita práce, nebo naopak růstu mezd je věnována malá pozornost 7. Náklady na školení Minimální Četnost bodů Body × četnost

0 0

0 0

0 0

6

Příklad pro dobré hodnocení Provoz nevyžaduje speciální odbornost

X

Podnik má personál s potřebnou kvalifikací

X

Zatím nízká fluktuace, klíčové kvalifikace jsou identifikovány a vhodně řízeny

X

Spokojenost, důvěra v budoucnost Iniciativnost, ochota přebírat odpovědnost

X

X

Osobní náklady se vyvíjejí přiměřeně X

Vysoké, srovnatelné s konkurencí

X 5 15

2 8

0 0

0 0

63

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Dosažený počet bodů Průměrný počet bodů

23 3


Finanční situace podniku SEVAPHARMA a.s. má podle provedené analýzy špatné finanční zdraví. Většina finančních ukazatelů se zlepšila po obnovení výroby v roce 2011, avšak hodnoty likvidity a cash flow zůstávají nadále špatné. Inovační síla podniku Segment farmaceutického trhu, na kterém operuje SEVAPHARMA a.s., je specifický tím, že úspěšnost výroby je z velké části založena na know-how. Podnik vlastní patent na výrobu Immodinu, prozatím je patent platný v České republice a probíhá patentové řízení na evropské úrovni a ve vybraných zemích světa. Výroba alergenů není patentově chráněná, výjimečnost je však dána typem výroby a způsobem kultivace surovin, který lze považovat za know-how firmy. Jedinečnost výroby vakcín v SEVAPHARMĚ a.s. je založena na vlastnictví vakcinačního kmene Jeryl Lynn. Jeryl Lynn je oproti některým jiným kmenům absolutně bezpečný, dlouhodobě ověřený a po vakcinaci nedochází k nežádoucím alergickým reakcím. Očkovací kmen Jeryl Lynn vlastní pouze 3 firmy na světě. Výzkum a vývoj léčiv je oproti jiným odvětvím ekonomiky komplikován řadou omezení při uvedení nového výrobku na trh, proto je trh značně rigidní. SEVAPHARMA a.s. se proto, stejně jako její konkurenti, zaměřuje spíše na vývoj a inovaci stávajících produktů. Jedná se především o inovaci technologických procesů a inovaci finálního produktu, např. lyofilizovaná forma léčiva místo tekuté, předplněné jednorázové stříkačky místo ampulí apod. Farmaceutická výroba je standardizovaná a validovaná, což znamená, že výsledná léčiva musí být vždy stejná. Výzkum, který v podniku probíhá, je tedy striktně oddělen od výroby a jsou na něj samostatně vyčleněni pracovníci. Výdaje na výzkum jsou částečně hrazeny z dotací, obvykle ve výši 45% z uznaných nákladů na projekt. V roce 2011 byly náklady na výzkum a vývoj ve výši 12 520 tis. Kč. Farmaceutické firmy musí splňovat podmínky Správné výrobní praxe, kde je stanovena také povinnost sledování reklamací, jejich vyhodnocování a reflektování. Jednou ze zásad při výrobě léčiv je, že každý výrobek musí být 100 % zpětně dohledatelný. Tabulka 60 Hodnocení výzkumu a inovací

Kritérium A. Inovační síla 1. Množství registrovaných práv průmyslového vlastnictví

Příklad pro špatné hodnocení Malé množství, podnik již delší dobu nepodal žádnou novou přihlášku k registraci

0

1


X

6

Příklad pro dobré hodnocení Vysoký počet registrovaných práv a průběžně nové přihlášky

64

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. 2.

3.

Podíl na inovaci produktů na trhu

Minimální podíl na trhu nových produktů

Využití informací z reklamací

Informace nejsou využívány

Nadprůměrný podíl X

X

B. Organizace výzkumu a vývoje 4. Podíl úspěšných Malý výzkumných projektů 5. Strategie Žádný výzkum nebo výzkumných prací improvizované řízení

Četnost bodů Body × četnost Dosažený počet bodů Průměrný počet bodů

Propracovaný systém sledování a využívání informací z reklamací

Vysoký X Jasné cíle a strategie, propracované vazby mezi výzkumem a marketingem

X 0 0

0 0

1 2

4 12

0 0

0 0

0 0

14 3

Zdroj: úprava tabulky z učebnice Mařík, M.: Metody oceňování podniku. Proces ocenění – základní metody a postupy. Praha, Ekopress 2011.

Dlouhodobý majetek a investiční politika SEVAPHARMA a.s. prošla v letech 2007 – 2011 rozsáhlou restrukturalizací. Byla provedena výstavba nových výrobních prostor, které jsou optimalizované pro výrobu jak svou velikostí, tak technickým vybavením. Podnik nakoupil nové výrobní stroje, včetně nejmodernějšího stroje na plnění jednorázových injekčních stříkaček, který je jediným strojem tohoto typu používaným ve střední Evropě. Stejně jako jiné farmaceutické firmy musí i SEVAPHARMA a.s. splňovat podmínky Správné výrobní praxe, které zahrnují mimo jiné i podrobnou specifikaci pravidel údržby. Kontrolu Správné výrobní praxe provádí Státní ústav pro kontrolu léčiv (SÚKL). Pokud by firma tyto přísné podmínky neplnila, SÚKL by podniku odebral povolení k výrobě a nařídil její zastavení. SÚKL provádí i mnoho dalších kontrolních činností v podniku, včetně kontroly připravovaných investic a projektů, které je firma povinna s ním konzultovat. Investiční činnost SEVAPHARMY a.s. je přibližně z poloviny financována granty, díky kvalitně a podrobně zpracovaným projektům. Správný průběh investic je průběžně kontrolován a následně dochází ke kontrole a zhodnocení investic a to jak podnikem, tak poskytovatelem grantu. V následujících tabulkách je uvedena výše investic SEVAPHARMY a.s. a konkurenčních podniků. Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto byl počítán podle vzorce:

%&'

=

( !

!

ě éℎ ,!ž $

ℎ

éℎ * +

65

Tabulka 61: Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto SEVAPHARMY a.s., tis. Kč

Celkem Stav majetku na konci roku

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

144 243 223 358 209 208 144 522 143 076

11 891

8 443

9 922

14 762

26 684

45 433

143 373

Odpisy

-

-

-

14 217

11 645

9 462

4 868

5 481

2 462

2 415

2 923

9 477

Investice netto

-

-

-

-64 686

-1 446

-131 185

-3 448

1 479

4 840

11 922

18 749

97 940

Investice brutto

-

-

-

-50 469

10 199

-121 723

1 420

6 960

7 302

14 337

21 672

107 417

Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto

-

-

-

-41,1%

7,8%

-83,7%

1,0%

4,7%

8,4%

25,8%

87,4%

93,4%

17,4%

Zdroj: vlastní tvorba podle finančních výkazů SEVAPHARMY a.s. Tabulka 62: Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto - konkurence, mil. Euro

GSK Tržby Stav majetku ke konci roku Odpisy Investice netto Investice brutto Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto Sanofi-aventis Tržby Stav majetku ke konci roku Odpisy Investice netto Investice brutto Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

23 941 10 714 948 1 172 2 120 8,9%

24 786 13 529 977 2 815 3 792 15,3%

24 620 13 262 1 005 -266 738 3,0%

23 354 14 214 1 004 951 1 955 8,4%

25 310 16 384 1 056 2 170 3 226 12,7%

26 544 20 305 1 194 3 290 4 485 16,9%

28 455 25 852 1 438 5 547 6 985 24,5%

33 167 28 433 797 2 581 3 378 10,2%

33 842 30 689 2 746 2 256 5 002 14,8%

32 802 29 825 1 703 -864 839 2,6%

2001

2002

2003

2004

2005

27 138 17 014 1 119 631 1 750 6,4% 11,3% 2006

2007

2008

2009

2010

2011

-

-

8 048 2 712 390 -

15 043 62 305 2 518 59 593 62 111 412,9%

27 311 73 824 5 951 11 519 17 470 64,0%

28 373 65 605 6 113 -8 219 -2 106 -7,4%

28 052 27 568 59 361 56 584 4 664 5 985 -6 244 -2 777 -1 580 3 208 -5,6% 11,6% 7,7%

29 785 56 175 5 011 -409 4 602 15,5%

32 367 58 185 5 129 2 010 7 139 22,1%

33 389 79 307 5 553 21 122 26 675 79,9%


Stallergenes Tržby Stav majetku ke konci roku Odpisy Investice netto Investice brutto Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto ALK Abelló Tržby Stav majetku ke konci roku Odpisy Investice netto Investice brutto Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

-

75 40 4 -

86 40 4 0 4 4,7%

95 40 2,5 0 2,5 2,6%

112 56 3 16 19 17,0%

126 67 5 11 16 12,7%

171 91 6 17 23 13,5%

193 99 8 8 16 8,3%

216 110 9 11 20 9,3%

235 66 10 -44 -34 -14,5%

2001

2002

2003

2004

2005

2006

147 74 4 7 11 7,5% 5,6% 2007

2008

2009

2010

2011

-

-

-

589 200 447 115 37 10 -332 -323 - -161,0%

76 157 4 42 46 60,7%

221 158 11 1 12 5,4%

243 259 202 216 12 11 44 14 56 25 23,0% 9,7% 15,3%

285 253 13 37 50 17,5%

316 264 14 11 25 7,9%

Průměr koeficientů náročnosti 10% Zdroj: vlastní tvorba podle finančních výkazů konkurenčních podniků

Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto SEVAPHARMY a.s. je díky restrukturalizaci vyšší než u konkurence. Zvýrazněné hodnoty nebyly počítány do celkového koeficientu náročnosti tržeb na investice brutto, protože se týkaly mimořádných událostí. V SEVAPHARMĚ a.s. došlo v roce 2005 k prodeji nevyužitého nemovitého majetku, ve společnostech Sanofi-aventis a ALK Abelló byly zvýrazněné roky ovlivněny provedenými akvizicemi.

67

Tabulka 63 Hodnocení investic

Kritérium

1.

2.

3. 4.

5.

6.

Přiměřenost kapacit k datu ocenění

Technická úroveň dlouhodobého majetku Stav údržby (podle celkového dojmu) Fundovanost posuzování investic Investiční controling

Přiměřenost investic

Četnost bodů Body × četnost Dosažený počet bodů Průměrný počet bodů


0

1


Nedostatečné kapacity, nebo naopak příliš mnoho nevyužitých kapacit Velmi zastaralá

6

Kapacity optimálně využité

X

Modernější vybavení než u konkurence

X Nedostatečná údržba, zanedbanost Rozhodování „od oka“

Pečlivá údržba

X

Standardní kritéria hodnocení investic, scénáře Průběžná kontrola a zpětné hodnocení významných investic

X

Žádné prvky investičního controllingu

X

Investiční činnost zcela nedostatečná

Investice jsou přiměřené konkrétní situaci a rozvojovým záměrům

X 0 0

0 0

0 0

6 18

Příklad pro dobré hodnocení

0 0

0 0

0 0

18 3


5.2.2.2 Přímé faktory konkurenční síly a její souhrnné vyhodnocení Mezi přímé faktory konkurenční síly můžeme zařadit: • Nabízené výrobky • Ceny • Distribuce Výrobky SEVAPHARMY a.s. jsou vysoce kvalitní, protože výroba i prodej podléhá dozoru státní autority, stejně je tomu i u konkurenčních společností. V oblasti výroby alergenů se podnik snaží o tzv. „standardizaci výrobků“. Standardizace znamená, že je přesně definován antigen obsažený ve výrobku, že je jednoznačně definován obsah tohoto antigenu a že je v tomto smyslu i každá šarže výrobku kontrolována. Podnik má prozatím standardizovanou pouze polovinu výrobků, prakticky všechny alergeny vyráběné na bázi pylových antigenů. Druhá polovina není ještě standardizována buď proto, že proces je velmi náročný a probíhá pomalu nebo proto, že u některých typů alergenů ještě vlastní účinný antigen buď není ještě přesně znám, nebo izolován. Technická kvalita výrobků je díky


inovacím na vysoké úrovni. Například plnicí zařízení na rozplňování do sterilních stříkaček je jediné tohoto druhu v České republice. Ceny výrobků jsou srovnatelné s konkurencí, v případě očkovacích látek jsou ceny SEVAPHARMY a.s. výrazně nižší než ceny konkurenčních produktů. Cenová politika podniku se zaměřuje na to, aby cena výrobku odpovídala co nejvíce úhradě pojišťovny, aby doplatek za léčiva byl co nejnižší nebo nulový. Doplatky stanovují lokální pojišťovny, záleží tedy na dohodě podniku s pojišťovnami, jak vysoké doplatky budou stanoveny pro koncové zákazníky. Dalším faktorem, který ovlivňuje ceny je stát. Stát reguluje maximální hranici cen, takže podnik může operovat s cenou pouze pod touto hranicí. Reklama se zaměřuje pouze na lékaře a odborníky z oblastí alergenů, očkovacích látek a imunomodulátorů. SEVAPHARMA a.s. používá především reklamu přes odborné společnosti (např. na lékařských sjezdech) a v odborných publikacích. Marketing zaměřený na koncové zákazníky není prováděn z toho důvodu, že tyto léčiva nelze volně zakoupit v lékárně, ale musí je předepsat i aplikovat odborný lékař. Prodej léčiv probíhá pouze přes distributory na základě smluvních ujednání. Distributoři následně dodávají výrobky do lékáren, lékařských ordinací a nemocnic, se kterými mají smlouvy. Výhodou tohoto systému je, že podnik komunikuje pouze s distributory, samotnou distribucí léčiv koncovým uživatelům se již nemusí zabývat. Firma má u lékařů dobré jméno díky její mnohaleté tradici a vysoké náročnosti imunobiologické výroby, kterou se zabývá jako jediná firma v České republice. Tabulka 64 Souhrnné hodnocení konkurenční síly

Kritérium

Váha

Hodnocení

Přímé faktory

Konkurence má převahu 0 1 1.

Kvalita výrobků

3

2. 3. 4. 5. 6.

Technická úroveň výrobků Cenová úroveň Intenzita reklamy Výhody distribuce Image firmy

2 3 2 1

Nepřímé faktory

7. Kvalita managementu 8. Výkonný personál 9. Výzkum a vývoj 10. Majetek a investice 11. Finanční situace Celkem Maximální počet bodů Dosažený počet bodů Hodnocení

Průměr 2

3

4 X

X

Podnik má převahu 5 6

Váha × Body

12

X

6 12 4 3

1

X

3

3 1 1 2 1 20 120 61 51 %

X X X X

9 3 3 6 0 61

X X

X


69


Hodnocení 51 % znamená průměrnou konkurenční sílu podniku. Podnik má v budoucnu šanci udržet si svůj podíl na relevantním trhu díky konkurenčním výhodám, především díky nízkým cenám a vysoké kvalitě výrobků. Problémem je však špatná finanční situace, která budoucnost podniku činí značně nejistou.

5.2.3 PROGNÓZA VÝVOJE TRŽNÍHO PODÍLU Tržní podíl podniku SEVAPHARMA a.s. bude v České republice v následujících letech růst souběžně s tím, jak se budou vracet na trh jeho výrobky. I přes krátkodobý výpadek z trhu v době restrukturalizace lze očekávat poměrně rychlé a úspěšné navrácení na trh, a to zejména z těchto důvodů: •

výrazně nižší ceny očkovacích látek oproti konkurenci, které jsou hrazené ze zdravotního pojištění – lze očekávat kontrakt od státu na dodávku vakcín Například vakcína proti tetanu se před restrukturalizací firmy prodávala na trhu za cca 8 až 9 Kč za dávku. Stejně účinný konkurenční výrobek, který se prodával na českém trhu v období restrukturalizace, se pohybuje v ceně nad 100 Kč za dávku. Obdobná situace je i v oblasti virových vakcín. Před restrukturalizací firmy se virové vakcíny vyráběné SEVAPHARMOU a.s. prodávaly kolem 100 Kč za dávku, konkurenční výrobky jsou na trhu v cenách okolo 580 Kč za dávku.43 • nižší ceny alergenů oproti konkurenci a širší rozsah portfolia produktů Cenová politika podniku sleduje to, aby cena výrobku kopírovala co možná nejvíce úhradu pojišťovny, aby doplatek pacienta byl co nejnižší nebo nulový. Konkurenční firmy se na českém trhu prezentují obdobným portfoliem alergenů proti roztočům, užším portfoliem pylových alergenů a buď žádným, nebo výrazně menším portfoliem alergenů proti plísním, bakteriím nebo kvasinkám. Jedinečné jsou i alergeny vyráběné proti hmyzím jedům (vosí nebo včelí jed). • • • •

jedinečnost produktu Immodin, který je díky svým účinkům nenahraditelný každoroční nárůst pacientů s alergií nebo imunodeficiencí nové výrobní prostory vybavené moderními technologiemi vysoce kvalifikovaný personál s dlouhodobou praxí v oboru, který je loajální vůči firmě

Hlavní nevýhodou podniku je především jeho velice špatná finanční situace. V posledním roce sledovaného období však většina ukazatelů vykázala mírné zlepšení. Další nevýhodu je možné vidět v nižší intenzitě reklamy, než je běžné u konkurence. SEVAPHARMA a.s. je malá firma, proto si nemůže dovolit investovat do reklamy tolik jako 43

Krize zastavila výrobu dětské vakcíny, stát to přijde na desítky milionů. IDNES.cz [online]. 2009 [cit. 201303-02]. Dostupné z: http://zpravy.idnes.cz/krize-zastavila-vyrobu-detske-vakciny-stat-to-prijde-na-desitkymilionu-14m-/domaci.aspx?c=A090323_174740_domaci_ban

70


konkurenční společnosti. Konkurenčními společnostmi SEVAPHARMY a.s. jsou velké nadnárodní firmy, objemem produkce a velikostí tržeb se tedy nemůže konkurenčním firmám vyrovnat. Naproti tomu výhodou SEVAPHARMY a.s. je, že spojuje tři různé typy specializované výroby. Odhad vývoje tržních podílů SEVAPHARMY a.s. na jednotlivých trzích byl proveden ve dvou variantách. Charakteristika variant, tabulky obsahující vývoj tržních podílů a jejich popis je uveden společně s prognózou tržeb v následující kapitole.

5.3

PERSPEKTIVNOST PODNIKU A PROGNÓZA TRŽEB

Relevantní trh byl vyhodnocen jako průměrně atraktivní. Lze očekávat růst na trhu s alergeny a imunomodulátory, zatímco trh s očkovacími látkami bude pravděpodobně stagnovat v návaznosti na vývoji počtu nově narozených dětí. Konkurenční síla podniku je průměrná, podnik má oproti konkurenci převahu v nižších cenách a vyšší kvalitě některých produktů, nevýhodou podniku je nižší intenzita reklamy. Zřetelným problémem podniku je jeho finanční situace, s ohledem na její zlepšení hned v prvním roce po obnovení výroby lze však předpokládat její pozitivní vývoj i v následujících letech. Prognóza tržeb bude odhadnuta ve dvou variantách. První varianta je založena na objemu plánovaných prodejů SEVAPHARMY a.s. Tato varianta počítá s růstem počtu prodaných výrobků v množství, které je již podloženo smlouvou. Následně je předpokládáno udržení stejné velikosti tržního podílu. Druhá varianta je založena na výsledcích analýzy vnitřního potenciálu podniku. Předpokládáme tedy pomalejší návrat na trhy v prvních letech plánu a menší růst tržeb než v první variantě, následně pak mírné zvyšování tržního podílu na vybraných trzích.

5.3.1 PROGNÓZA TRŽEB PODLE PLÁNŮ MANAGEMENTU PODNIKU Podnikový plán počítá s růstem tržeb v prvních letech po obnovení výroby, v roce 2016 růst končí a nastává stagnace tržeb. Management předpokládá růst tržeb i v dalších obdobích, tato varianta prognózy však vychází pouze z množství odběrů, které je již podložené smlouvou. Tržby jsou vypočítané na základě očekávaných prodejů pronásobením s cenami jednotlivých produktů SEVAPHARMY a.s., které jsou dlouhodobě neměnné. Ve druhé fázi je předpokládána stabilizace tržního podílu. Růst tržeb ve druhé fázi odhaduji ve výši průměru prognózovaných růstů tržeb pro druhou fázi všech relevantních trhů, tj. ve výši 9%.

71

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 65: Výpočet velikosti tržeb za očkovací látky v ČR, varianta 1

Celková velikost trhu (ks)

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

180 320

180 320

177 450

176 400

174 440

174 440

172 480

170 520

168 560

166 600

164 640

0,0%

-1,6%

-0,6%

-1,1%

0,0%

-1,1%

-1,1%

-1,1%

-1,2%

-1,2%

178 000

178 000

176 000

0

0

0

90 000

130 000

150 000

150 000

150 000

99%

99%

99%

0%

0%

0%

52%

76%

89%

90%

91%

11 748

11 748

11 616

0

0

0

13 500

19 500

22 500

22 500

22 500

Tempo růstu trhu Prodeje SEVAPHARMY a.s. (ks) Tržní podíl Tržby (tis. Kč)

Tabulka 66: Výpočet velikosti tržeb za očkovací látky v zahraničí, varianta 1


2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

17 802 450

17 773 990

17 910 640

17 784 350

18 030 820

17 960 690

17 875 090

17 789 660

17 682 470

17 582 360

17 516 430

-0,2%

0,8%

-0,7%

1,4%

-0,4%

-0,5%

-0,5%

-0,6%

-0,6%

-0,4%

62 000

62 000

64 000

40 000

35 000

350 000

653 000

991 000

0,3%

0,3%

0,4%

0,2%

0,2%

1,9%

3,7%

5,6%

1 091 000 6,2%

1 091 000 6,2%

1 091 000 6,2%

4 092

4 092

4 224

2 640

5 250

52 500

97 950

148 650

163 650

163 650

163 650


Zdroj: vlastní výpočty podle plánu SEVAPHARMY a.s.

Návrat na domácí trh bude podle plánu SEVAPHARMY a.s. poměrně rychlý, zejména kvůli nižším cenám očkovacích látek. V roce 2011 však podnik ještě žádné vakcíny na český trh nedodává, protože uvolnění těchto přípravků do distribuce předchází vedle procesu povolování výroby v novém místě výroby i registrační změny, které jsou v případě virových vakcín dlouhodobějšího charakteru. Společnost již v prvním roce po obnovení výroby zaznamenala úspěšný návrat i na zahraniční trhy, kde její podíl bude podle uzavřených smluv ještě v následujících 3 letech růst. 72


Tabulka 67: Výpočet velikosti tržeb za alergeny v ČR, varianta 1


2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

76 000

74 992

70 836

72 574

73 263

73 996

74 736

75 483

76 238

77 000

77 770

-1,3%

-5,5%

2,5%

0,9%

1,0%

1,0%

1,0%

1,0%

1,0%

1,0%

19 000

18 000

9 000

3 000

2 000

10 000

14 000

18 000

19 000

20 000

21 000

25%

24%

13%

4%

3%

14%

19%

24%

25%

26%

27%

11 875

11 250

5 625

1 875

1 250

11 500

27 930

35 910

37 905

39 900

41 895

tempo růstu trhu Prodeje SEVAPHARMY a.s. Tržní podíl Tržby (tis. Kč)

Tabulka 68: Výpočet velikosti tržeb za alergeny v zahraničí, varianta 1


2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

30 000

40 000

40 000

40 000

30 000

40 000

100 000

200 000

500 000

700 000

700 000

33,3%

0,0%

0,0%

-25,0%

33,3%

150,0%

100,0%

150,0%

40,0%

0,0%

30 000

40 000

40 000

40 000

30 000

40 000

100 000

200 000

500 000

700 000

700 000

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

25 000

25 000

18 750

46 000

199 500

399 000

tempo růstu trhu Prodeje SEVAPHARMY a.s. (ks) Tržní podíl

Tržby (tis. Kč) 18 750 25 000 Zdroj: vlastní výpočty podle plánu SEVAPHARMY a.s.

997 500 1 396 500 1 396 500

Tržby za alergeny v plánovaném období na českém i zahraničním trhu rostou. V České republice roste tržní podíl, zejména kvůli většímu portfoliu alergenů, které konkurenční společnosti nevyrábí. Na ruský trh dodává alergeny pouze SEVAPHARMA a.s., proto je objem nasmlouvaných prodejů v zahraničí relativně vysoký a stejně tak i tržby.

73


Tabulka 69: Výpočet velikosti tržeb za Immodin v ČR, varianta 1

Celková velikost trhu (ks) tempo růstu trhu Prodeje SEVAPHARMY a.s. (ks) Tržní podíl Tržby (tis. Kč)

2006 41 000 41 000 100% 30 012

2007 52 000 26,8% 52 000 100% 38 064

2008 24 000 -53,8% 24 000 100% 17 568

2009 2 000 -91,7% 2 000 100% 1 464

2010 0 -100,0% 0 100% 0

2011 5 000 100,0% 5 000 100% 3 750

2012 40 000 700,0% 40 000 100% 30 000

2013 60 000 50,0% 60 000 100% 45 000

2014 60 000 0,0% 60 000 100% 45 000

2015 60 000 0,0% 60 000 100% 45 000

2016 60 000 0,0% 60 000 100% 45 000

2008 18 000 -45,5% 18 000 100% 13 176

2009 0 -100,0% 0 100% 0

2010 0 0,0% 0 100% 0

2011 5 000 100,0% 5 000 100% 3 750

2012 30 000 500,0% 30 000 100% 22 500

2013 50 000 66,7% 50 000 100% 37 500

2014 50 000 0,0% 50 000 100% 37 500

2015 60 000 20,0% 60 000 100% 45 000

2016 60 000 0,0% 60 000 100% 45 000

Tabulka 70: Výpočet velikosti tržeb za Immodin v zahraničí, varianta 1

2006 30 000

2007 Celková velikost trhu (ks) 33 000 tempo růstu trhu 10,0% Prodeje SEVAPHARMY a.s. (ks) 30 000 33 000 Tržní podíl 100% 100% Tržby (tis. Kč) 21 960 24 156 Zdroj: vlastní výpočty podle plánu SEVAPHARMY a.s.

Společnost plánuje v roce 2012 dosáhnout stejného prodaného množství výrobků, jaké bylo před zahájením restrukturalizace, a v roce následujícím jeho další nárůst. Podle aktuálně uzavřených smluv bude trh s Immodinem v dalších letech již jen mírně růst.

74


Následující tabulky shrnují odhad tržeb v České republice, v zahraničí a celkem: Tabulka 71 Prognóza tržeb v České republice, tis. Kč - varianta 1

Očkovací látky Alergeny Immodin Tržby celkem tempo růstu tržeb

2006 11 748 11 875 30 012 53 635

2007 11 748 11 250 38 064 61 062 13,8%

2008 11 616 5 625 17 568 34 809 -43,0%

2009 0 1 875 1 464 3 339 -90,4%

2010 0 1 250 0 1 250 -62,6%

2011 0 11 500 3 750 15 250 1120,0%

2012 13 500 27 930 30 000 71 430 368,4%

2013 19 500 35 910 45 000 100 410 40,6%

2014 22 500 37 905 45 000 105 405 5,0%

2015 22 500 39 900 45 000 107 400 1,9%

2016 22 500 41 895 45 000 109 395 1,9%

2015 163 650 1 396 500 45 000 1 605 150 33,9%

2016 163 650 1 396 500 45 000 1 605 150 0,0%

2014 105 405

2015 107 400

2016 109 395

1 198 650

1 605 150

1 605 150

Tabulka 72 Prognóza tržeb v zahraničí, tis. Kč - varianta 1


2006 4 092 18 750 21 960 44 802

2007 4 092 25 000 24 156 53 248 18,9%

2008 4 224 25 000 13 176 42 400 -20,4%

2009 2 640 25 000 0 27 640 -34,8%

2010 5 250 18 750 0 24 000 -13,2%

2011 52 500 46 000 3 750 102 250 326,0%

2012 97 950 199 500 22 500 319 950 212,9%

2013 148 650 399 000 37 500 585 150 82,9%

2014 163 650 997 500 37 500 1 198 650 104,8%

Tabulka 73 Prognóza celkových tržeb, tis. Kč - varianta 1

2006 53 635 44 802 42 583 141 020

2007 2008 ČR 61 062 34 809 Zahraničí 53 248 42 400 Ostatní léčiva 33 658 9 755 Tržby celkem 147 968 86 964 tempo růstu tržeb 4,9% -41,2% Zdroj: vlastní tvorba na základě plánů SEVAPHARMY a.s.

2009 3 339 27 640 24 604 55 583 -36,1%

2010 1 250 24 000 0 25 250 -54,6%

2011 15 250 102 250 0 117 500 365,3%

2012 71 430 319 950 0 391 380 233,1%

2013 100 410 585 150 0 685 560 75,2%

0

0

0

1 304 055

1 712 550

1 714 545

90,2%

31,3%

0,9%

Ve druhé fázi jsou plánovány tržby 1 868 854 tis. Kč. 75


5.3.2 PROGNÓZA TRŽEB S MÍRNĚJŠÍM RŮSTEM Oceňovaný podnik má veliký potenciál růstu, především na ruském trhu s alergeny. Prozatím je zde jedinou firmou, která alergeny prodává, konkurenční společnost Stallergenes SA je teprve ve fázi registrace produktů u státní autority. SEVAPHARMA a.s. má na ruském trhu výhodu především v tom, že na tomto trhu operuje již více než 5 let a má zde zaregistrované nejen pylové a roztočové alergeny, ale i 14 druhů plísňových alergenů, které konkurent nevyrábí. Prozatím jsou uzavřeny smlouvy pouze s jedním distributorem, je předpokládáno, že v roce 2013 SEVAPHARMA a.s. uzavře kontrakty s dalšími distribučními společnostmi v Rusku. Následně je však očekáván mírnější růst, než u první varianty tržeb. Tržby na trzích s očkovacími látkami a českém trhu s alergeny se budou vyvíjet stejně jako v první variantě prognózy. Trh s Immodinem není nasycen, protože SEVAPHARMA a.s. je jediným výrobcem tohoto produktu a při uzavření výroby se nerealizovaly jeho dodávky na trh. Lze tedy předpokládat stabilní růst tržeb z Immodinu jak na zahraničním trhu, tak i v České republice. Návrat na trhy v prvních letech plánu nebude tak skokový, jako v kalkulacích podniku, tržby však budou konstantně růst i v dalších letech. Růst tržeb se bude postupně zpomalovat. Ve druhé fázi je pravděpodobný vstup konkurenční společnosti Stallergenes SA na ruský trh s alergeny, protože by již měla mít zaregistrovaná svá léčiva u státní autority. Trhy s Immodinem budou ve druhé fázi již nasyceny, registrace na dalších zahraničních trzích neuvažujeme. Tržby jsou vypočítané na základě očekávaných prodejů pronásobením s cenami jednotlivých produktů SEVAPHARMY a.s., které jsou dlouhodobě neměnné. Ve druhé fázi je proto předpokládána stabilizace tržního podílu. Růst tržeb ve druhé fázi odhaduji ve výši 9%, jako průměr prognózovaných růstů tržeb pro druhou fázi všech relevantních trhů.

76

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 74: Výpočet velikosti tržeb za alergeny v zahraničí, varianta 2

2006 30 000

2007 2008 Celková velikost trhu (ks) 40 000 40 000 Tempo růstu trhu 33,3% 0,0% Prodeje SEVAPHARMY a.s. (ks) 30 000 40 000 40 000 Tržní podíl 100% 100% 100% Tržby (tis. Kč) 18 750 25 000 25 000 Zdroj: vlastní tvorba na základě plánů SEVAPHARMY a.s.

2009 40 000 0,0% 40 000 100% 25 000

2010 30 000 0,0% 30 000 100% 18 750

2011 40 000 33,3% 40 000 100% 46 000

2012 100 000 150,0% 100 000 100% 199 500

2013 250 000 150,0% 250 000 100% 498 750

2014 350 000 40,0% 350 000 100% 698 250

2015 400 000 14,3% 400 000 100% 798 000

2016 450 000 12,5% 450 000 100% 897 750

Na zahraničním trhu s alergeny je plánováno zvýšení prodejů od roku 2013, protože společnost by měla využít absence konkurenčních výrobků na ruském trhu a uzavřít smlouvy s dalšími distributory. V letech 2014 – 2016 bude svůj tržní podíl na zahraničním trhu očkovacích látek ještě mírně zvyšovat, díky nižším cenám vakcín.

77

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 75: Výpočet velikosti tržeb za Immodin v ČR, varianta 2


2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

41 000

52 000

24 000

2 000

0

5 000

10 000

20 000

40 000

50 000

55 000

26,8%

-53,8%

-91,7%

-100,0%

100,0%

100,0%

100,0%

100,0%

25,0%

10,0%

41 000

52 000

24 000

2 000

0

5 000

10 000

20 000

40 000

50 000

55 000

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

30 012

38 064

17 568

1 464

0

3 750

7 500

15 000

30 000

37 500

41 250


Tabulka 76: Výpočet velikosti tržeb za Immodin v zahraničí, varianta 2

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

30 000

33 000

18 000

0

0

5 000

15 000

30 000

40 000

50 000

55 000

10,0%

-45,5%

-100,0%

0,0%

100,0%

200,0%

100,0%

33,3%

25,0%

10,0%

30 000

33 000

18 000

0

0

5 000

15 000

30 000

40 000

50 000

55 000

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

Tržby (tis. Kč) 21 960 24 156 Zdroj: vlastní tvorba na základě plánů SEVAPHARMY a.s.

13 176

0

0

3 750

11 250

22 500

30 000

37 500

41 250

Celková velikost trhu (ks) Tempo růstu trhu Prodeje SEVAPHARMY a.s. (ks) Tržní podíl

Návrat na trh s Immodinem bude v této variantě mírnější. Růst bude na rozdíl od první varianty plánu pokračovat i po roce 2014, protože není pravděpodobné, že by do té doby vznikl konkurenční výrobek nahrazující specifickou funkci tohoto léčiva. Rozšiřování trhu souvisí take s tím, že jednotlivé klinické studie rozšiřují postupně preskripci Immodinu i na další typy onemocnění.

78


Následující tabulky shrnují odhad tržeb v České republice, v zahraničí a celkem: Tabulka 77 Prognóza tržeb v České republice, tis. Kč - varianta 2


2006 11 748 11 875 30 012 53 635

2007 11 748 11 250 38 064 61 062 13,8%

2008 11 616 5 625 17 568 34 809 -43,0%

2009 0 1 875 1 464 3 339 -90,4%

2010 0 1 250 0 1 250 -62,6%

2011 0 11 500 3 750 15 250 1 120,0%

2012 13 500 27 930 7 500 48 930 220,9%

2013 19 500 35 910 15 000 70 410 43,9%

2014 22 500 37 905 30 000 90 405 28,4%

2015 22 500 39 900 37 500 99 900 10,5%

2016 22 500 41 895 41 250 105 645 5,8%

2014 163 650 698 250 30 000 891 900 33,1%

2015 163 650 798 000 37 500 999 150 12,0%

2016 163 650 897 750 41 250 1 102 650 10,4%

2014 90 405 891 900 0 982 305 32,7%

2015 99 900 999 150 0 1 099 050 11,9%

2016 105 645 1 102 650 0 1 208 295 9,9%

Tabulka 78 Prognóza tržeb v zahraničí, tis. Kč - varianta 2


2006 4 092 18 750 21 960 44 802

2007 4 092 25 000 24 156 53 248 18,9%

2008 4 224 25 000 13 176 42 400 -20,4%

2009 2 640 25 000 0 27 640 -34,8%

2010 5 250 25 000 0 30 250 9,4%

2011 52 500 46 000 3 750 102 250 238,0%

2012 97 950 199 500 11 250 308 700 201,9%

2013 148 650 498 750 22 500 669 900 117,0%

Tabulka 79 Prognóza celkových tržeb, tis. Kč - varianta 2

2006 53 635 44 802 42 583 141 020

2007 2008 2009 2010 ČR 61 062 34 809 3 339 1 250 Zahraničí 53 248 42 400 27 640 30 250 Ostatní léčiva 33 658 9 755 24 604 0 Tržby celkem 147 968 86 964 55 583 31 500 tempo růstu tržeb 4,9% -41,2% -36,1% -43,3% Zdroj: vlastní tvorba podle odhadu velikosti relevantních trhů a vývoje tržních podílů

2011 15 250 102 250 0 117 500 273,0%

2012 48 930 308 700 0 357 630 204,4%

2013 70 410 669 900 0 740 310 107,0%

Ve druhé fázi jsou plánovány tržby 1 317 042 tis. Kč. 79


5.4 VYHODNOCENÍ STRATEGICKÉ ANALÝZY Strategická analýza ukázala, že SEVAPHARMA a.s. je podnik s růstovou perspektivou. Důvodem je jednak nenasycený trh s Immodinem, který je celosvětově ojedinělým výrobkem. Podnik se snaží také o rozšíření preskripce Immodinu, která by zajistila širší možnost uplatnění tohoto výrobku. Druhým růstovým potenciálem podniku je jedinečnost plísňových alergenů, které dodává na ruský trh. Ruský trh s alergeny je celkově nenasycený, protože jediným důležitým dodavatelem alergenů do Ruska je v současné době SEVAPHARMA a.s. V České republice má podnik růstové možnosti pouze u produktu Immodin, měl by se proto v budoucnosti soustředit spíše na export a pronikání na nové trhy. SEVAPHARMA a.s. je dobře zavedená firma jak v České republice, tak i v zahraničí. Lze to usuzovat z rychlého navrácení na trhy ihned po obnovení výroby. Hlavním rizikem podniku, které je třeba brát v úvahu, je jeho velmi špatná finanční situace způsobená pozastavením výroby mezi lety 2008 – 2010 a rozsáhlými investicemi do nových výrobních prostor. Lze říci, že v současné době je přežití SEVAPHARMY a.s. závislé na finanční podpoře akcionáře společnosti. Majitel společnosti investoval značné prostředky do restrukturalizace podniku a je možné předpokládat, že bude usilovat o zhodnocení vložených investic. Ze strategické analýzy je patrné, že pokud podnik finanční tíseň překoná, má relativně velký potenciál růstu. Hlavní konkurenční výhodou podniku jsou nízké ceny, za které prodává své výrobky, přičemž jejich kvalita je na úrovni srovnatelné s konkurencí. Nízkých cen podnik dosahuje i přes nevýhodu vyplývající z malých úspor z rozsahu oproti konkurenčním mezinárodním společnostem. Přesto má podnik relativně vysokou ziskovou marži, a to především díky jedinečnosti některých svých výrobků. Vliv na velikost marže mají také vysoké bariéry vstupu do odvětví a žádné či malé množství substitutů k vyráběným léčivům. Jestliže by se podniku podařilo špatnou finanční situaci přežít, bylo by možné na základě provedených analýz v budoucnosti očekávat vysokou výnosnost pro akcionáře společnosti. Domnívám se proto, že v zájmu akcionáře by mělo být pokusit se překlenout krizové období podniku. Nekonečné trvání podniku nelze na základě finanční a strategické analýzy potvrdit ani vyvrátit, podnik bude tedy oceněn jak výnosovou, tak likvidační hodnotou. Při ocenění podniku výnosovou metodou musí být bráno v úvahu vysoké riziko vyplývající ze špatného finančního zdraví a nejisté budoucnosti podniku.

80


6 GENERÁTORY HODNOTY A FINANČNÍ PLÁN 6.1 ROZDĚLENÍ AKTIV NA PROVOZNĚ POTŘEBNÁ A NEPOTŘEBNÁ Společnost SEVAPHARMA a.s. nemá k datu ocenění žádná nepotřebná aktiva. Všechen dlouhodobý hmotný i nehmotný majetek je využíván k hlavní činnosti podniku, je tedy považován za provozně nutný. Společnost nemá žádný dlouhodobý finanční majetek. Zásoby jsou považovány za provozně potřebné, neboť lze předpokládat, že podnik se zásobami nakládá efektivně. Krátkodobé pohledávky jsou taktéž započítány do provozně nutných aktiv, protože souvisí s hlavním provozem podniku. Vzhledem k velmi nízké likviditě je i krátkodobý finanční majetek zařazen mezi provozně potřebná aktiva v plné výši.

6.2 KORIGOVANÝ PROVOZNÍ VÝSLEDEK HOSPODAŘENÍ Provozní výsledek hospodaření je třeba očistit o výnosy a náklady související s provozně nepotřebnými aktivy. Všechna aktiva podniku jsou provozně nutná, provozní výsledek hospodaření bude tedy upraven pouze o výsledek hospodaření z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu. Tabulka 80: Korigovaný provozní výsledek hospodaření, tis. Kč

2006 2007 2008 Provozní VH 1 013 5 131 3 965 Tržby z prodeje DM 258 16 023 824 ZC prodaného DM 65 2 017 0 Odpisy 4 868 5 481 2 462 KPVH před odpisy a daní 5 688 -3 394 5 603 KPVH po odpisech a dani 623 -8 875 2 481 Zdroj: vlastní tvorba podle účetních výkazů SEVAPHARMY a.s.

2009 4 161 1 466 120 2 415 5 230 2 252

2010 -31 762 13 380 13 241 2 923 -28 978 -31 901

2011 44 731 71 355 21 929 9 477 4 782 -4 695

6.3 ANALÝZA A PROGNÓZA GENERÁTORŮ HODNOTY Prognóza generátorů hodnoty bude sestavena ve dvou variantách. V první variantě je uvažováno množství prodaných výrobků, které vychází z již uzavřených smluv mezi SEVAPHARMOU a.s. a odběrateli. Druhá varianta zahrnuje i odhad růstu velikosti výroby, který lze očekávat na základě strategické analýzy. Prognóza bude provedena na 5 let, tj. na období 2012 – 2016. Délka první fáze byla odhadnuta tak, aby na jejím konci byl již podnik stabilizován.

81


6.3.1 TRŽBY Velikost tržeb byla v minulosti ovlivněna především restrukturalizací podniku. Ačkoli v roce 2011 byla obnovena výroba, tržby v tomto roce ještě nedosáhly úrovně z roku 2007, tedy z doby před uzavřením výroby. V budoucnu je však očekáván jejich růst spolu s růstem objemu výroby. Tabulka 81: Tržby minulý vývoj

Tržby

2006

2007

2008

2009

2010

2011

141 020

147 968

86 964

55 583

24 802

114 993

Zdroj: účetní výkazy SEVAPHARMY a.s.

Odhad budoucích tržeb je převzat ze strategické analýzy. Tržby budou v nejbližších letech prudce růst, postupně se bude jejich růst zpomalovat. V následujících tabulkách je shrnuta prognóza celkových tržeb obou variant. Tempo růstu tržeb pro druhou fázi bylo pro první i druhou variantu odhadnuto na 3% ročně. Tabulka 82: Prognóza tržeb - varianta 1, tis. Kč

2012

2013

2014

2015

2016

71 430

100 410

105 405

107 400

109 395

Zahraničí

319 950

585 150

1 198 650

1 605 150

1 605 150

Tržby celkem

391 380

685 560

1 304 055

1 712 550

1 714 545

Tempo růstu tržeb

233,1%

75,2%

90,2%

31,3%

0,1%

ČR

Zdroj: vlastní tvorba podle odhadu velikosti relevantních trhů a vývoje tržních podílů

Ve druhé fázi jsou plánovány tržby 1 765 981 tis. Kč. Tabulka 83: Prognóza tržeb - varianta 2, tis. Kč

2012

2013

2014

2015

2016

48 930

70 410

90 405

99 900

105 645

Zahraničí

308 700

669 900

891 900

999 150

1 102 650

Tržby celkem

357 630

740 310

982 305

1 099 050

1 208 295

204,4% 107,0% 32,7% 11,9% Zdroj: vlastní tvorba podle odhadu velikosti relevantních trhů a vývoje tržních podílů

9,9%

ČR

Tempo růstu tržeb

Ve druhé fázi jsou plánovány tržby 1 280 793 tis. Kč.

82


6.3.2 PROVOZNÍ ZISKOVÁ MARŽE Zisková marže SEVAPHARMY a.s. byla v minulosti velmi proměnlivá a nízká, v některých letech dokonce i záporná. Nepochybně na tom měla značný podíl restrukturalizace podniku, neboť v tomto segmentu podnikání existuje relativně malé množství substitutů a zisková přirážka je proto obvykle vysoká. Vysoké bariéry vstupu do odvětví navíc brání příchodu nových konkurentů, kteří by tlačili na pokles ziskové marže. Další příčinou nízké marže byly minoritní typy výrob v podniku před restrukturalizací, které nebyly charakterizovány vysokou přidanou hodnotou. Tabulka 84: Zisková marže minulost, tis. Kč

2006 2007 KPVH před odpisy a daní 5 688 -3 394 Zisková marže 4,0% -2,3% Zdroj: vlastní tvorba podle výkazů SEVAPHARMY a.s.

2008 5 603 6,4%

2009 5 230 9,4%

2010 -28 978 -116,8%

2011 4 782 4,2%

Tabulka 85: Zisková marže konkurenčních podniků v roce 2010, mil. EUR

GSK

Sanofiaventis

Stallergenes

Tržby 33 176 30 384 Provozní zisk 4 420 5 961 Zisková marže 13,3% 19,6% Zdroj: vlastní tvorba podle výkazů uvedených společností

216 45 20,8%

ALK Abelló 288 26 9,0%

SEVAPHARMA a.s. 1 -1 -116,8%

Prognózu provozní ziskové marže lze podle minulého vývoje odhadnout velmi těžce, protože v podniku byla v letech 2007 - 2010 zastavena výroba. Tržby byly v těchto letech tvořeny pouze z prodeje předvyrobených výrobků a z částečného provozu v pronajatých prostorách. Hlavním cílem podniku bylo udržet své výrobky alespoň v malém množství na trhu. Po obnově výroby se SEVAPHARMA a.s. úspěšně vrací na trh s alergeny, očkovacími látkami a imunomodulátory, proto je možné očekávat značný nárůst ziskové marže. SEVAPHARMA a.s. má na trhu množství konkurenčních výhod, které byly detailně popsány v rámci strategické analýzy podniku. Vzhledem k velkým rozdílům mezi minulým a očekávaným budoucím vývojem není možné vycházet při prognóze provozní ziskové marže z historických dat, která jsou k dispozici. Zisková marže bude odhadnuta na základě propočtu nákladů a výnosů jednotlivých výrobků. SEVAPHARMA a.s. má podrobně zpracované jednotkové náklady a prodejní ceny výrobků Trivivac, Immodin a dvou typů alergenů, které v současné době vyrábí. Prodejní ceny i jednotkové náklady výrobků jsou dlouhodobě neměnné. Při propočtu budou jednotkové náklady vynásobeny počtem prodaných kusů podle odhadů převzatých ze strategické analýzy. Korigovaný provozní výsledek hospodaření bude kalkulován odečtením celkových nákladů od tržeb, respektive od součtu prodejních cen. Výpočty nákladů jednotlivých výrobků jsou uvedeny v přílohách č. 20 – 27. 83


Ostatní provozní náklady jsou také kalkulovány na základě jednotkových nákladů. Obsah této položky se v minulosti značně měnil, v posledním analyzovaném roce obsahuje již jen pojištění majetku, pojištění aut a ostatní pojištění, proto je pravděpodobné, že tato položka poroste rovnoměrně. Tabulka 86: Zisková marže – varianta 1, tis. Kč

Tržby provozní

2011 115 021

2012 391 380

2013 685 560

2014 1 304 055

2015 1 712 550

2016 1 714 545

Změna stavu zásob

-17 945

53 936

67 212

150 668

64 997

-46 482

Podíl ZS zásob na tržbách

-15,60%

13,78%

9,80%

11,55%

3,80%

-2,71%

186 551

252 891

253 219

Spotřeba materiálu Podíl spotřeby materiálu na tržbách Spotřeba energie

12 660

48 019

84 602

11,01%

12,27%

12,34%

14,31%

14,77%

14,77%

15 336

41325

69381

127862

165222

165446

Podíl spotřeby energie na tržbách

13,33%

10,56%

10,12%

9,80%

9,65%

9,65%

Náklady na opravy a údržbu Podíl nákladů na opravy a údr. na tržbách Náklady na služby

12 178

41231

69697

131611

171404

171648

10,59%

10,53%

10,17%

10,09%

10,01%

10,01%

12 073

38309

65068

127304

166612

166867

Podíl nákladů na služby na tržbách Náklady na publicitu, přístup k informacím, atd. Podíl nákladů na publicitu na tržbách PŘIDANÁ HODNOTA

10,50%

9,79%

9,49%

9,76%

9,73%

9,73%

10 997

34245

57638

108714

140892

141092

9,56%

8,75%

8,41%

8,34%

8,23%

8,23%

33 833

242187

406386

772682

880527

769790

Osobní náklady (mzdy + soc.zab.)

21 572

71168

121687

243279

320801

321260

Podíl osobních nákladů na tržbách Pojištění majetku, silniční daň, atd. Podíl pojištění majetku na tržbách

18,75%

18,18%

17,75%

18,66%

18,73%

18,74%

2 881

7931

12845

20600

25269

25297

2,51%

2,03%

1,87%

1,58%

1,48%

1,48%

702

2398

4057

7684

10019

10033

Podíl ostatních nákladů na tržbách

0,61%

0,61%

0,59%

0,59%

0,59%

0,59%

Ostatní provozní výnosy Podíl ostatních provozních výnosů na tržbách

23 902

1174

2057

3912

5138

5144

20,78%

0,30%

0,30%

0,30%

0,30%

0,30%

296

235

411

782

1 028

1 029

0,26%

0,06%

0,06%

0,06%

0,06%

0,06%

5 825

783

1 371

2 608

3 425

3 429

5,06%

0,20%

0,20%

0,20%

0,20%

0,20%

7 694

2 348

4 113

7 824

10 275

10 287

Ostatní náklady

Výnosové úroky Podíl výnosových úroků na tržbách Ostatní finanční výnosy Podíl ostatních fin. výnosů na tržbách Ostatní finanční náklady Podíl ostatních fin. nákladů na tržbách KPVH před odpisy a daní

6,69%

0,60%

0,60%

0,60%

0,60%

0,60%

31 007

160534

267523

500598

523753

412514

Zisková marže

27,0%

41,0%

39,0%

38,4%

30,6%

24,1%

Zdroj: vlastní tvorba podle kalkulací nákladů na výrobky

84

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 87: Zisková marže – varianta 2, tis. Kč

2011

2012

2013

2014

2015

2016

115 021

357 630

740 310

982 305

1 099 050

1 208 295

Změna stavu zásob

-17 945

41 916

95 732

46 018

1 874

-6 167

Podíl ZS zásob na tržbách

-15,60%

11,72%

12,93%

4,68%

0,17%

-0,51%

Spotřeba materiálu

12 660

43 956

94 721

135 011

153 423

170 932

Podíl spotřeby materiálu na tržbách

11,01%

12,29%

12,79%

13,74%

13,96%

14,15%

Spotřeba energie

15 336

37 078

72 355

97 886

109 046

119 262

Podíl spotřeby energie na tržbách

13,33%

10,37%

9,77%

9,96%

9,92%

9,87%

Náklady na opravy a údržbu

12 178

36 862

73 078

99 765

111 595

122 454

Podíl nákladů na opravy a údr. na tržbách

10,59%

10,31%

9,87%

10,16%

10,15%

10,13%

Náklady na služby

12 073

36 601

72 020

97 160

107 843

118 146

Podíl nákladů na služby na tržbách

10,50%

10,23%

9,73%

9,89%

9,81%

9,78%

10 997

32 220

62 462

83 718

92 700

101 232

9,56%

9,01%

8,44%

8,52%

8,43%

8,38%

PŘIDANÁ HODNOTA

33 833

212 828

461 407

514 782

526 317

570 102

Osobní náklady (mzdy + soc.zab.)

21 572

66 825

134 057

183 311

204 724

225 173

Podíl osobních nákladů na tržbách

18,75%

18,69%

18,11%

18,66%

18,63%

18,64%

Pojištění majetku, silniční daň, atd.

2 881

7 400

13 216

16 854

18 248

19 525

Podíl pojištění majetku na tržbách

2,51%

2,07%

1,79%

1,72%

1,66%

1,62%

702

2 133

4 244

5 810

6 507

7 146

Podíl ostatních nákladů na tržbách

0,61%

0,60%

0,57%

0,59%

0,59%

0,59%

Ostatní provozní výnosy

23 902

1 073

2 221

2 947

3 297

3 625

Podíl ostatních provozních výnosů na tržbách

20,78%

0,30%

0,30%

0,30%

0,30%

0,30%

296

215

444

589

659

725

Podíl výnosových úroků na tržbách

0,26%

0,06%

0,06%

0,06%

0,06%

0,06%

Ostatní finanční výnosy Podíl ostatních fin. výnosů na tržbách

5 825

715

1 481

1 965

2 198

2 417

5,06%

0,20%

0,20%

0,20%

0,20%

0,20%

Tržby provozní

Náklady na publicitu, přístup k informacím, atd. Podíl nákladů na publicitu na tržbách

Ostatní provozní náklady

Výnosové úroky

Ostatní finanční náklady Podíl ostatních fin. nákladů na tržbách

7 694

2 146

4 442

5 894

6 594

7 250

6,69%

0,60%

0,60%

0,60%

0,60%

0,60%

KPVH před odpisy a daní

31 007

136 327

309 593

308 415

296 397

317 774

Zisková marže

27,0%

38,1%

41,8%

31,4%

27,0%

26,3%

Zdroj: vlastní tvorba podle kalkulací nákladů na výrobky

85


Provozní zisková marže v obou variantách klesá, což je způsobeno růstem podílu dílčích nákladů na tržbách. Náklady na jednotlivé druhy výrobků jsou uvažovány jako rostoucí s inflací, změna podílu nákladů na tržbách je způsobena především rozdílným množstvím jednotlivých druhů výrobků na celkové výrobě. Prognózovaná zisková marže podniku je poměrně vysoká, proto je třeba provést analýzu, zda je skutečně dosažitelná a dlouhodobě udržitelná. Velikost ziskové marže je ovlivněna především intenzitou konkurence. Test udržitelnosti marže bude založen na modelu konkurenční struktury od Portera, jehož hlavními složkami jsou44: • Počet přímých konkurentů, dodavatelů a odběratelů Počet konkurentů oceňovaného podniku je nízký, jedná se však o mezinárodní společnosti s velkou konkurenční silou. Počet dodavatelů je limitován, protože se musí jednat o podniky, které podléhají kontrole Státního ústavu pro kontrolu léčiv (SÚKL). Množství odběratelů je omezeno na distribuční společnosti, které mají povolení k prodeji léčiv od SÚKLu, podnik nemůže prodávat své výrobky přímo lékařům. Marže by podle této složky konkurence tedy měla být na úrovni konkurenčních podniků. • Stupeň standardizace produktu Produkty oceňovaného podniku jsou z části stejné jaké vyrábí konkurence, podnik však vyrábí také léčiva, která nemají konkurenci žádnou či nízkou. Vzhledem k délce výzkumných procesů je pravděpodobné, že si tuto konkurenční výhodu ještě relativně dlouhou dobu udrží. Marže by tedy měla být vyšší. • Síla vazeb oceňovaného podniku k dodavatelům a odběratelům Vazba mezi podnikem a distribuční společností, která je pro podnik odběratelem, je určena vysoutěžením tendru na prodej vakcín, který je uzavřen zpravidla na 2 a více let. S dodavateli je podnik také úzce spojen, protože při změně dodavatele účinné složky přípravku je stanovena ohlašovací povinnost SÚKLu a ten musí tuto změnu schválit. Vazby mezi podnikem a odběrateli či dodavateli jsou tedy velmi úzké, nicméně stejnou pozici mají i konkurenční společnosti. • Stabilita poptávky Poptávka po léčivech, které prodává SEVAPHARMA a.s. je poměrně stabilní, vyjímkou jsou některé druhy alergenů, které jsou sezónní, např. Podzimní směs pylová, Jarní směs apod. Stabilní poptávka by neměla vytvářet tlak na snižování ziskové marže. • Růst trhu Růst trhu je značný zejména u alergenů, naopak trh s očkovacími látkami v souvislosti s poklesem porodnosti stagnuje. Rostoucí trh snižuje intenzitu konkurence, naopak trh stagnující ji může zvýšit. Výsledný efekt je tedy nejistý. • Velikost tržních bariér 44

MAŘÍK, Miloš. Metody oceňování podniku: Proces ocenění – základní metody a postupy. Praha: Ekopress, 2011, str. 130.

86


Vstup na trh je velmi obtížný, protože nový podnik musí provést výzkum a vývoj léčiva, projít několika fázemi testování, získat povolení k výrobě a následně povolení k prodeji v jednotlivých zemích. Tento proces je velmi finančně a časově náročný. Bariéry pozitivně ovlivňují výši ziskové marže, ve srovnání se zavedenou konkurencí na trhu by však měla být marže podobná. Marži oceňovaného podniku mohou v tomto případě zvyšovat léčiva, která nemají konkurenci. • Možnosti substituce K většině vyráběných léčiv neexistuje substituce, produkt Immodin jde v některých případech nahradit antibiotiky. Substitutem k alergenům jsou antihistaminika, která však pouze potlačují projevy alergií, ale neléčí je. Absence substitutů zvyšuje ziskovou marži. Tabulka 88 Zisková marže konkurenčních podniků a Sevapharmy a.s., 2011

Sevapharma Sanofi Stallergenes SA ALK-Abelló A/S GlaxoSmithKline plc Omega Pharma NV Merck KGaA AstraZeneca PLC Bayer AG Alliance Pharma plc průměr medián

marže 0,25 0,36 0,23 0,13 0,28 0,09 0,13 0,25 0,11 0,27 0,21 0,22

Zdroj: Účetní výkazy podniků

Jak je patrné z provedeného testu, zisková marže oceňovaného podniku by měla být vyšší než marže konkurence. Některá z vyráběných léčiv nemají na trhu konkurenci, a proto není vytvářen tlak na snižování ziskové marže. Na druhou stranu nelze říci jistě, zda si podnik tuto pozici z dlouhodobého hlediska může udržet. Velikost konkurenčních podniků má také vliv na velikost marže, protože menší podnik musí vynaložit více prostředků na propagaci a reklamu. Podnik rovněž nemůže dosahovat úspor z rozsahu jako konkurenční společnosti s větší produkcí a s velkým portfoliem produktů. Za dlouhodobě udržitelnou bude tedy uvažována marže ve výši mediánu srovnatelných podniků. Velikost ziskové marže pro druhou fázi byla na základě modelu konkurenční struktury a porovnání s konkurencí odhadnuta na 22%.

87


6.3.3 INVESTICE DO PROVOZNĚ NUTNÉHO PRACOVNÍHO KAPITÁLU Tabulka 89: Pracovní kapitál minulost, tis. Kč

Tržby Zásoby Doba obratu zásob Krátkodobé pohledávky Doba obratu pohledávek

2006

2007

2008

2009

2010

2011

141 020

148 725

86 964

90 169

24 802

115 021

56 243

51 012

89 807

46 830

103 404

85 459

146

125

377

190

1522

271

46 470

65 069

65 380

78 203

154 512

116 354

120

160

274

317

2274

369

20 135

21 113

59 612

32 057

194 912

70 254

52

52

250

130

2868

223

Časové rozlišení aktivní

466

1 258

1 991

2 038

2 192

1 579

Časové rozlišení pasivní

1 143

836

348

41

127

710

Provozně nutné peníze

3 020

3 167

2 864

4 809

5 571

6 460

84 921

98 557

100 082

99 782

70 640

138 888

Krátkodobé závazky Doba obratu závazků

Provozně nutný pracovní kapitál

Zdroj: vlastní tvorba podle finančních výkazů SEVAPHARMY a.s.

Veškerý pracovní kapitál SEVAPHARMY a.s. je provozně potřebný, zahrnuje tedy všechny zásoby, krátkodobé pohledávky, krátkodobé neúročené závazky i peníze. Minulý vývoj pracovního kapitálu je silně ovlivněn restrukturalizací podniku. Po zahájení výroby v roce 2011 však došlo ke značnému zlepšení v dobách obratu zásob, pohledávek i závazků. V následujících letech lze předpokládat další zvýšení obrátkovosti těchto aktiv a následné ustálení na hodnotách srovnatelných s konkurenčními podniky. Náklady příštích období obsahují především nájemné a pojistné placené předem, výdaje příštích období zahrnují energie hrazené podnikem zpětně. Časová rozlišení aktivní a pasivní jsou tedy v prognóze ponechána ve stejné výši, jakou mají k datu ocenění, protože se jedná o každoročně se opakující položky. Prognóza provozně nutných peněz počítá s postupným zvýšením peněžních prostředků až do průměrné hodnoty konkurenčních podniků likvidity prvního stupně 0,26. Vývoj objemu pracovního kapitálu je patrný z následujících tabulek, prognóza vývoje jednotlivých položek je uvedena v přílohách č. 9 - 19. Tabulka 90: Pracovní kapitál prognóza, tis. Kč – varianta 1

2012

2013

2014

2015

2016

Tržby

391 380

685 560

1 304 055

1 712 550

1 714 545

Zásoby

139 396

206 607

357 275

422 273

375 791

130

110

100

90

80

107 227

150 260

250 093

281 515

281 843

100

80

70

60

60

100 173

113 880

149 488

147 455

147 661

180

120

80

60

60

1 579

1 579

1 579

1 579

1 579

Doba obratu zásob Krátkodobé pohledávky Doba obratu pohledávek Krátkodobé závazky Doba obratu závazků Časové rozlišení aktivní

88

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Časové rozlišení pasivní

710

710

710

710

710


42 112

48 501

48 012

33 915

38 392

189 430

292 357

506 761

591 116

549 233



Provozně nutný pracovní kapitál v druhé fázi vzroste stejně jako tržby o 9 %, jeho výše bude tedy 598 664 tis. Kč. Tabulka 91: Pracovní kapitál prognóza, tis. Kč – varianta 2

2012

2013

2014

2015

2016

Tržby

357 630

740 310

982 305

1 099 050

1 208 295

Zásoby

127 375

223 107

269 125

270 999

264 832

130

110

100

90

80

97 981

162 260

188 387

180 666

198 624

100

80

70

60

60

92 080

123 168

112 557

94 456

103 895

Doba obratu zásob Krátkodobé pohledávky Doba obratu pohledávek Krátkodobé závazky Doba obratu závazků

180

120

80

60

60

Časové rozlišení aktivní

1 579

1 579

1 579

1 579

1 579

Časové rozlišení pasivní

710

710

710

710

710


40 898

50 173

40 626

21 725

27 013

175 043

313 241

386 450

379 802

387 443



Provozně nutný pracovní kapitál v druhé fázi vzroste o 9 %, jeho velikost bude činit 422 313 tis. Kč. Tabulka 92: Koeficient náročnosti růstu tržeb na pracovní kapitál - minulost

2006

2007

2008

2009

2010

2011

86 145

102 051

100 082

102 986

70 640

138 888

141 020

148 725

86 964

90 169

24 802

115 021

68,6% 115,1% 114,2% 284,8% 99,0% Zdroj: vlastní tvorba podle finančních výkazů SEVAPHARMY a.s.

120,8%

Provozně nutný PK Tržby Koeficient náročnosti tržeb na PK

61,1%

Tabulka 93: Koeficient náročnosti růstu tržeb na pracovní kapitál - varianta 1

Provozně nutný PK Investice do PK Tržby Koeficient náročnosti tržeb na PK

2012

2013

2014

2015

2016

189 430

292 357

506 761

591 116

549 233

50 542

102 927

391 380

685 560

48,4%

42,6%

214 404

84 355

-41 883

1 304 055

1 712 550

1 714 545

38,9%

34,5%

32,0%

36,7%


89

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 94: Koeficient náročnosti růstu tržeb na pracovní kapitál - varianta 2

2012

2013

2014

2015

2016

Provozně nutný PK

175 043

313 241

386 450

379 802

387 443

Investice do PK

36 155

Tržby

357 630

740 310

982 305

48,9%

42,3%

39,3%

Koeficient náročnosti tržeb na PK

138 198

73 209

-6 648 1 099 050 34,6%

7 640 1 208 295 32,1%

37,4%


Koeficient náročnosti tržeb na pracovní kapitál byl v minulém období vysoký, neboť došlo k poklesu tržeb při současném zvýšení hodnoty pracovního kapitálu. Podle odhadu má v následujících čtyřech letech množství pracovního kapitálu i tržeb růst, přičemž se bude snižovat náročnost tržeb na pracovní kapitál. Z výše uvedených tabulek je zřejmé, že obě varianty jsou stejně náročné na pracovní kapitál.

6.3.4 INVESTICE DO DLOUHODOBÉHO MAJETKU Oceňovaný podnik prošel v letech 2007-2011 rozsáhlou restrukturalizací spojenou s velkými investičními výdaji, která byla patrná v růstu dlouhodobého majetku, především v posledních dvou letech. Došlo ke značným investicím jak do nehmotného majetku, především softwaru potřebnému pro provoz podniku a do vývoje užitných vzorů, tak do dlouhodobého hmotného majetku. Přírůstek dlouhodobých hmotných aktiv představoval především nákup strojů a zařízení potřebného pro zahájení výroby, dále pak výstavbu a vybavení čistých prostor v pronajatých nemovitostech v Roztokách u Prahy. Lze předpokládat, že takto rozsáhlé investice v následujících letech již probíhat nebudou a dojde ke snížení investic do dlouhodobého majetku na úroveň potřebnou pro bezproblémový chod podniku. Prognóza růstu dlouhodobého majetku bude odhadnuta na základě koeficientů náročnosti tržeb na investice brutto pro minulé období a porovnáním těchto koeficientů s hlavními konkurenty podniku.

90

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 95: Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto podniku SEVAPHARMA a.s. - minulost, tis. Kč

Nehmotný majetek Stav majetku ke konci roku Odpisy Investice netto Investice brutto Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto Stavby Stav majetku ke konci roku Odpisy Investice netto Investice brutto Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto Samostatné movité věci Stav majetku ke konci roku Odpisy Investice netto Investice brutto Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

-

-

-

251 -

148 -

51 -

28 -

450 27 422 449 0,3%

1 249 429 799 1 228 1,4%

952 318 -297 21 0,0% 1,6%

3 527 812 2 575 3 387 13,7%

4 146 1 558 619 2 177 1,9%

-

-

-

764

0

0

0

6 940

30 876

-

-

126 078 -

0

-

121 478 -

-

-

764 -764 0 0,0%

0 0 0 0,0%

0 0 0 0,0% 6,7%

8 6 940 6 948 28,0%

363 23 936 24 299 21,1%

-

-

-

22 793 -

16 850 -

11 396 -

7 314 -

8 639 4 690 1 325 6 015 4,1%

7 467 2 033 -1 172 861 1,0%

5 436 2 097 -2 031 66 0,1% 22,7%

17 217 2 103 11 781 13 884 56,0%

94 775 7 556 77 558 85 114 74,0%

91

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Celkem Stav majetku na konci roku Odpisy Investice netto Investice brutto Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto

2000 144 243 -

2001 223 358 -

2002 209 208 -

2003 144 522 14 217 -64 686 -50 469 -41,1%

2004 143 076 11 645 -1 446 10 199 7,8%

2005 11 891

2006 8 443

2007 9 922

2008 14 762

2009 26 684

2010 45 433

9 462

4 868 -3 448 1 420 1,0%

5 481 1 479 6 960 4,7% 17,4%

2 462 4 840 7 302 8,4%

2 415 11 922 14 337 25,8%

2 923 18 749 21 672 87,4%

-131 185 -121 723

-83,7%

2011 143 373

9 477 97 940 107 417

93,4%

Zdroj: vlastní tvorba podle finančních výkazů SEVAPHARMY a.s. Tabulka 96: Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto - konkurence, mil. Euro

GSK Tržby Stav majetku ke konci roku Odpisy Investice netto Investice brutto Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto Sanofi-aventis Tržby Stav majetku ke konci roku Odpisy Investice netto Investice brutto Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

23 941 10 714 948 1 172 2 120 8,9%

24 786 13 529 977 2 815 3 792 15,3%

24 620 13 262 1 005 -266 738 3,0%

23 354 14 214 1 004 951 1 955 8,4%

25 310 16 384 1 056 2 170 3 226 12,7%

26 544 20 305 1 194 3 290 4 485 16,9%

28 455 25 852 1 438 5 547 6 985 24,5%

33 167 28 433 797 2 581 3 378 10,2%

33 842 30 689 2 746 2 256 5 002 14,8%

32 802 29 825 1 703 -864 839 2,6%

2001

2002

2003

2004

2005

27 138 17 014 1 119 631 1 750 6,4% 11,3% 2006

2007

2008

2009

2010

2011

-

-

8 048 2 712 390 -

15 043 62 305 2 518 59 593 62 111 412,9%

27 311 73 824 5 951 11 519 17 470 64,0%

28 373 65 605 6 113 -8 219 -2 106 -7,4%

28 052 27 568 59 361 56 584 4 664 5 985 -6 244 -2 777 -1 580 3 208 -5,6% 11,6% 7,7%

29 785 56 175 5 011 -409 4 602 15,5%

32 367 58 185 5 129 2 010 7 139 22,1%

33 389 79 307 5 553 21 122 26 675 79,9%

92


Stallergenes Tržby Stav majetku ke konci roku Odpisy Investice netto Investice brutto Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto ALK Abelló Tržby Stav majetku ke konci roku Odpisy Investice netto Investice brutto Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

-

75 40 4 -

86 40 4 0 4 4,7%

95 40 2,5 0 2,5 2,6%

112 56 3 16 19 17,0%

126 67 5 11 16 12,7%

171 91 6 17 23 13,5%

193 99 8 8 16 8,3%

216 110 9 11 20 9,3%

235 66 10 -44 -34 -14,5%

2001

2002

2003

2004

2005

2006

147 74 4 7 11 7,5% 5,6% 2007

2008

2009

2010

2011

-

-

-

589 200 447 115 37 10 -332 -323 - -161,0%

76 157 4 42 46 60,7%

221 158 11 1 12 5,4%

243 259 202 216 12 11 44 14 56 25 23,0% 9,7% 15,3%

285 253 13 37 50 17,5%

316 264 14 11 25 7,9%

Průměr koeficientů náročnosti 10% Zdroj: vlastní tvorba podle finančních výkazů konkurenčních podniků

Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto SEVAPHARMY a.s. je významně vyšší než u konkurence. Zvýrazněné hodnoty nebyly počítány do celkového koeficientu náročnosti tržeb na investice brutto, protože se týkaly mimořádných událostí. V SEVAPHARMĚ a.s. došlo v roce 2005 k prodeji nevyužitého nemovitého majetku, ve společnostech Sanofi-aventis a ALK Abelló byly zvýrazněné roky ovlivněny provedenými akvizicemi. Jak je patrné z uvedených tabulek, minulý vývoj koeficientu SEVAPHARMY a.s. byl značně nerovnoměrný díky uzavření výroby a následným vysokým investicím. Klíčové pro stanovení hodnoty koeficientu je proto porovnání s konkurencí. Na základě provedených výpočtů byl koeficient náročnosti celkových investic brutto odhadnut na 10%.

93

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 97: Koeficient náročnosti tržeb na investice brutto - prognóza, tis. Kč

Koeficient náročnosti Nehmotný majetek Stavby Samostatné movité věci Celkem Zdroj: vlastní tvorba

0,5% 1,5% 8% 10%

Odhad investic brutto v letech 2012 - 2016 Varianta 1 Varianta 2 29 040 21 938 87 121 65 814 464 647 351 007 696 970 438 759

Investice do dlouhodobého majetku budou rovnoměrně rozloženy do jednotlivých let. Odpisy nově pořízeného majetku budou vypočítány podle průměrné doby, po jakou je majetek v podniku odepisován, tj. nehmotný majetek 5 let, stavby 30 let a samostatné movité věci 6 let. Odpisy stávajícího majetku vychází ze současného odpisového plánu podniku. Investice do výzkumu a vývoje budou nižší než při rozbíhání výroby po restrukturalizaci. Na základě konzultace s managementem podniku investice do výzkumu nutné pro udržení konkurenceschopnosti výrobků odhaduji ve výši 0,5% z tržeb. Tabulka 98: Investice do výzkumu a vývoje, tis. Kč - varianta 1

2012 Tržby Investice do výzkumu a vývoje

2013

2014

2015

2016

391 380

685 560

1 304 055

1 712 550

1 714 545

1 957

3 428

6 520

8 563

8 573

Zdroj: vlastní tvorba Tabulka 99: Investice do výzkumu a vývoje, tis. Kč - varianta 2

2012 Tržby Investice do výzkumu a vývoje

2013

2014

2015

2016

357 630

740 310

982 305

1 099 050

1 208 295

1 788

3 701

4 912

5 495

6 042


94

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 100: Prognóza dlouhodobého majetku, tis. Kč - varianta 1

2011 Nehmotný majetek Původní odpisy zůstatková hodnota Nový investice netto investice brutto pořizovací hodnota k 31.12. odpisy (1/5 z pořizovací hodnoty k 1.1.) Celkem odpisy zůstatková hodnota Stavby Původní odpisy zůstatková hodnota Nový investice netto investice brutto pořizovací hodnota k 31.12. odpisy (1/30 z pořizovací hodnoty k 1.1.) Celkem odpisy zůstatková hodnota Samostatné movité věci Původní odpisy zůstatková hodnota Nový investice netto investice brutto pořizovací hodnota k 31.12. odpisy (1/6 z pořizovací hodnoty k 1.1.) Celkem odpisy zůstatková hodnota Zdroj: vlastní tvorba

2012

2013

2014

2015

2016

1 558

1 937

1 355

854

0

0

4 146

2 209

854

0

0

0

3 871 5 808

3 291 5 808

2 631 5 808

2 323 5 808

1 162 5 808

5 808

11 616

17 424

23 232

29 040

0

1162

2323

3485

4646

1 558

1 937

2 517

3 177

3 485

4 646

4 146

8 017

11 309

13 939

16 263

17 424

363

1 029

1 029

1 029

1 029

1 029

30 876

29 847

28 818

27 789

26 760

25 731

16 395 17 424

15 814 17 424

15 234 17 424

14 653 17 424

14 072 17 424

17 424

34 849

52 273

69 697

87 121

0

581

1162

1742

2323

363

1 029

1 610

2 191

2 771

3 352

30 876

47 271

63 086

78 320

92 972

107 044

7 556

22 641

17 776

17 453

17 398

17 317

94 775

72 134

54 358

36 905

19 507

2 190

70 288 92 929

59 665 92 929

44 500 92 929

29 067 92 929

13 659 92 929

92 929

185 859

278 788

371 718

464 647

0

15488

30976

46465

61953

7 556

22 641

33 264

48 429

63 863

79 270

94 775

165 063

224 729

269 229

298 295

311 955

95

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 101: Prognóza dlouhodobého majetku, tis. Kč - varianta 2

2011 Nehmotný majetek Původní odpisy

Celkem

Stavby Původní

Celkem

2016

854

0

0

4 146

2 209

854

0

0

0

investice netto

2 451

2 155

1 779

1 755

878

investice brutto

4 388

4 388

4 388

4 388

4 388

4 388

8 775

13 163

17 550

21 938

0

878

1755

2633

3510

pořizovací hodnota k 31.12. odpisy (1/5 z pořizovací hodnoty k 1.1.) odpisy

1 558

1 937

2 233

2 609

2 633

3 510

zůstatková hodnota

4 146

6 597

8 752

10 530

12 285

13 163

363

1 029

1 029

1 029

1 029

1 029

30 876

29 847

28 818

27 789

26 760

25 731

investice netto

12 134

11 695

11 256

10 817

10 379

investice brutto

13 163

13 163

13 163

13 163

13 163

13 163

26 326

39 488

52 651

65 814

0

439

878

1316

1755

odpisy


363

1 029

1 468

1 907

2 345

2 784


30 876

43 010

54 705

65 961

76 779

87 157

7 556

22 641

17 776

17 453

17 398

17 317

94 775

72 134

54 358

36 905

19 507

2 190

investice netto

47 560

40 725

29 348

17 703

6 083

investice brutto

70 201

70 201

70 201

70 201

70 201

70 201

140 403

210 604

280 806

351 007

0

11700

23400

35101

46801

7 556

22 641

29 476

40 853

52 499

64 118

94 775

142 335

183 061

212 409

230 111

236 195


Celkem

2015

1 355

Samostatné movité věci Původní odpisy

Nový

2014

1 937

zůstatková hodnota Nový

2013

1 558

zůstatková hodnota Nový

2012


zůstatková hodnota Zdroj: vlastní tvorba

96


Investice netto budou ve druhé fázi růst stejně rychle jako tržby, velikost dlouhodobého majetku bude v první variantě 475 702 tis. Kč, ve druhé variantě 366 801 tis. Kč. Graf 8: Prognóza dlouhodobého majetku, tis. Kč - varianta 1

450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2012

2013 DNM

Stavby

2014 Samostatné movité věci

2015

2016

Celkem

Zdroj: vlastní tvorba Graf 9: Prognóza dlouhodobého majetku, tis. Kč - varianta 2

350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2012

2013 DNM

Stavby

2014 Samostatné movité věci

2015

2016

Celkem


Hodnota provozně potřebného dlouhodobého majetku se bude v prognózovaném období u obou variant zvyšovat, investice netto však budou postupně klesat. 97


Graf 10: Prognóza investic do dlouhodobého majetku netto, tis. Kč

100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2012

2013

2014 Varianta 1

2015

2016

Varianta 2


98


6.4 FINANČNÍ PLÁN Finanční plán bude sestaven na období 1.1.2012 – 31.12.2016 ve dvou variantách. Celkový finanční plán se skládá z výkazů zisků a ztrát, výkazů cash flow a rozvah. Údaje potřebné pro tvorbu výkazů budou čerpány z prognózy generátorů hodnoty, případné chybějící údaje budou odhadnuty. Obě varianty plánu budou na závěr podrobeny finanční analýze.

6.4.1 PLÁN FINANCOVÁNÍ SEVAPHARMA a.s. čerpá dva dluhodobé úvěry od společnosti SG Equipment Finance Czech Republic, s.r.o. a jeden dlouhodobý úvěr od společnosti ČSOB Leasing, a.s. Dále čerpá krátkodobý úvěr od Privatbanky, a.s. a krátkodobé finanční výpomoci. V roce 2012 bude podniku poskytnut druhý úvěr od ČSOB Leasing, a.s. ve výši 18 mil. Kč. Poté bude společnost snižovat svou zadluženost a do konce prognózovaného období postupně všechny úvěry splatí. Plán financování dlouhodobých úvěrů je sestaven na základě splátkových kalendářů. Tabulka 102: Splátky dlouhodobých úvěrů, tis. Kč

2012 Bankovní úvěry dlouhodobé 48 467 Splátky 13 293 Úroky 2 782 konec roku 35 174 Zdroj: vlastní tvorba podle splátkových kalendářů

2013 35 174 13 344 2 069 21 830

2014 21 830 11 425 1 127 10 405

2015 10 405 9 547 381 859

2016 859 859 8 0

2012

2013

2014

2015

2016

55 240

54 240

39 240

24 240

0

Splátky

1 000

15 000

15 000

24 240

0

Úroky

3 132

3 075

2 225

1 374

0

54 240

39 240

24 240

0

0

2012

2013

2014

2015

2016

131332

126332

116332

66332

0

Splátky

5000

10000

50000

66332

0

Úroky

5910

5685

5235

2985

0

126332

116332

66332

0

0

Tabulka 103: Splátky krátkodobých úvěrů, tis. Kč

Krátkodobé bankovní úvěry

konec roku Zdroj: vlastní tvorba

Tabulka 104: Splátky krátkodobých finančních výpomocí, tis. Kč

Krátkodobé finanční výpomoci

konec roku Zdroj: vlastní tvorba

99


6.4.2 PLÁNOVANÝ VÝKAZ ZISKŮ A ZTRÁT Výkazy zisků a ztrát budou sestaveny na základě těchto předpokladů vztahujících se k plánovanému období: • • • • •

Tržby za prodej zboží a náklady vynaložené na prodané zboží jsou nulové Tržby a zůstatkové ceny z prodeje dlouhodobého majetku jsou nulové Změna stavu rezerv a opravných položek je nulová Mimořádný výsledek hospodaření je nulový Sazba daně z příjmů právnických osob bude po celé plánované období neměnná ve výši 19%

Tabulka 105: Plánovaný výkaz zisků a ztrát, tis. Kč - varianta 1

2012

2013

2014

2015

2016

Výkony

445 316

752 772

1 454 723

1 777 547

1 668 063

Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb

391 380

685 560

1 304 055

1 712 550

1 714 545

53 936

67 212

150 668

64 997

-46 482

203 130

346 386

682 041

897 020

898 273

Změna stavu zásob vlastní činnosti Výkonová spotřeba Spotřeba materiálu a energie

89 345

153 983

314 413

418 113

418 666

Služby

113 785

192 403

367 628

478 907

479 607

Přidaná hodnota

242 187

406 386

772 682

880 527

769 790

Osobní náklady

71 168

121 687

243 279

320 801

321 260

Daně a poplatky

7 931

12 845

20 600

25 269

25 297

25 607

37 391

53 797

70 119

87 269

1 174

2 057

3 912

5 138

5 144

2 398

4 057

7 684

10 019

10 033

136 258

232 463

451 234

459 456

331 075

235

411

782

1 028

1 029

11 833

10 833

8 587

4 741

8

783

1 371

2 608

3 425

3 429

2 348

4 113

7 824

10 275

10 287

Finanční výsledek hospodaření

-13 164

-13 164

-13 021

-10 563

-5 837

Výsledek hospodaření před zdaněním

Odpisy dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku Ostatní provozní výnosy Ostatní provozní náklady KPVH Výnosové úroky Nákladové úroky Ostatní finanční výnosy Ostatní finanční náklady

123 094

219 299

438 213

448 893

325 237

Daň z příjmu za běžnou činnost

23 388

41 667

83 261

85 290

61 795

Výsledek hospodaření za účetní období

99 706

177 632

354 953

363 603

263 442


100

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 106: Plánovaný výkaz zisků a ztrát, tis. Kč - varianta 2

2012

2013

2014

2015

2016

Výkony

399 546

836 042

1 028 323

1 100 924

1 202 128

Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb

357 630

740 310

982 305

1 099 050

1 208 295

41 916

95 732

46 018

1 874

-6 167

186 717

374 635

513 540

574 607

632 027

Změna stavu zásob vlastní činnosti Výkonová spotřeba Spotřeba materiálu a energie

81 034

167 075

232 898

262 469

290 194

Služby

105 684

207 560

280 643

312 138

341 833

Přidaná hodnota

212 828

461 407

514 782

526 317

570 102

Osobní náklady

66 825

134 057

183 311

204 724

225 173

Daně a poplatky

7 400

13 216

16 854

18 248

19 525

25 607

33 177

45 369

57 477

70 412

1 073

2 221

2 947

3 297

3 625

2 133

4 244

5 810

6 507

7 146

111 936

278 934

266 386

242 657

251 470

215

444

589

659

725

11 833

10 833

8 587

4 741

8

715

1 481

1 965

2 198

2 417

2 146

4 442

5 894

6 594

7 250

Odpisy dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku Ostatní provozní výnosy Ostatní provozní náklady KPVH Výnosové úroky Nákladové úroky Ostatní finanční výnosy Ostatní finanční náklady Finanční výsledek hospodaření

-13 049

-13 350

-11 927

-8 477

-4 116

Výsledek hospodaření před zdaněním

98 887

265 584

254 459

234 180

247 354

Daň z příjmu za běžnou činnost

18 789

50 461

48 347

44 494

46 997

Výsledek hospodaření za účetní období

80 098

215 123

206 112

189 686

200 357


6.4.3 PLÁNOVANÝ VÝKAZ PENĚŽNÍCH TOKŮ Celkové peněžní toky v obou variantách v prvních třech letech rostou spolu s růstem provozního cash flow. především vlivem růstu KPVH. V dalších letech celkový peněžní tok výrazně poklesne jako následek zvýšení výplat dividend a podílů na zisku, a tedy poklesu cash flow z finanční činnosti. Dividendy jsou vypláceny ve výši FCFE předchozího roku. Peněžní tok z investiční činnosti je následkem investic do dlouhodobého majetku záporný. Tabulka 107: Plánovaný výkaz peněžních toků, tis. Kč - varianta 1

Předpokládaná sazba daně Stav PP na zač. období (prov. nepotř.) KPVH před daní Daň připadající na KPVH KPVH po dani

2012

2013

2014

2015

2016

19%

19%

19%

19%

19%

0

-29 331

-71 741

-69 981

61 346

134 927

230 132

446 801

453 634

325 245

25 636

43 725

84 892

86 190

61 797

109 291

186 407

361 908

367 443

263 449

101

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Úpravy o nepeněžní operace

25 607

37 391

53 797

70 119

87 269

Odpisy provozních stálých aktiv

25 607

37 391

53 797

70 119

87 269

-50 542

-102 927

-214 404

-84 355

41 883

9 127

-43 032

-99 833

-31 422

-328

Změny provozně nutného pracovního kapitálu Změna stavu pohledávek a přech.účtů aktiv Změna stavu krátkodobých závazků a přech.účtů pasiv Změna stavu zásob

29 919

13 707

35 608

-2 033

206

-53 936

-67 212

-150 668

-64 997

46 482

Změna stavu provozně nutných PP

-35 652

-6 390

489

14 097

-4 477

84 356

120 871

201 302

353 207

392 600

-116 162

-116 162

-116 162

-116 162

-116 162

13 353

0

0

0

0

-102 809

-116 162

-116 162

-116 162

-116 162

Změna stavu dlouhodobých bankovních úvěrů

4 707

-13 344

-11 425

-9 547

-859

Změna stavu krátkodobých bankovních úvěrů

-1 000

-15 000

-15 000

-24 240

0

Změna stavu krátkodobých finančních výpomocí

-5 000

-10 000

-50 000

-66 332

0

0

0

0

-1 760

-133 087

-1 293

-38 344

-76 425

-101 878

-133 946

-11 833

-10 833

-8 587

-4 741

-8

2 248

2 058

1 632

901

0

Celkové CF

-29 331

-42 410

1 760

131 327

142 485

Stav PP na konci období (prov. nepotř.)

-29 331

-71 741

-69 981

61 346

203 831

2012

2013

2014

2015

2016

19%

19%

19%

19%

19%

134 927

230 132

446 801

453 634

325 245

25 636

43 725

84 892

86 190

61 797

109 291

186 407

361 908

367 443

263 449

25 607

37 391

53 797

70 119

87 269

-116 162

-116 162

-116 162

-116 162

-116 162

Změny provozně nutného pracovního kapitálu

-50 542

-102 927

-214 404

-84 355

41 883

FCFF

-31 806

4 709

85 140

237 045

276 438

Nákladové úroky

-9 585

-8 775

-6 956

-3 840

-6

Změny úročeného cizího kapitálu

-1 293

-38 344

-76 425

-100 119

-859

-42 684

-42 410

1 760

133 087

275 573

Provozní CF Investice do dlouhodobého majetku brutto Změna nedokončeného DHM Investiční CF

Výplata dividend a podílů na zisku (-FCFE) CF z finanční činnosti Nákladové úroky Diference v dani z příjmů

Zdroj: vlastní tvorba Tabulka 108: Plán FCFE, tis. Kč - varianta 1

Předpokládaná sazba daně KPVH před daní Daň připadající na KPVH KPVH po dani Odpisy provozních stálých aktiv Investice do dlouhodobého majetku brutto

FCFE


102

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 109: Plánovaný výkaz peněžních toků- varianta 2, tis. Kč

2012

2013

2014

2015

2016

19% 0

19% -6 141

19% -22 136

19% -8 040

19% 43 804

110 720

276 417

263 046

238 921

247 362

Daň připadající na KPVH

21 037

52 519

49 979

45 395

46 999

KPVH po dani

89 683

223 898

213 067

193 526

200 363

Předpokládaná sazba daně Stav PP na zač. období (prov. nepotř.) KPVH před daní

Úpravy o nepeněžní operace

25 607

33 177

45 369

57 477

70 412


25 607

33 177

45 369

57 477

70 412


-36 155

-138 198

-73 209

6 648

-7 640

Změna stavu pohledávek a přech.účtů aktiv Změna stavu krátkodobých závazků a přech.účtů pasiv Změna stavu zásob

18 373

-64 279

-26 128

7 722

-17 958

21 826

31 088

-10 611

-18 101

9 439

-41 916

-95 732

-46 018

-1 874

6 167

Změna stavu provozně nutných PP

-34 438

-9 275

9 547

18 901

-5 288

Provozní CF Investice do dlouhodobého majetku brutto Změna nedokončeného DHM Investiční CF

79 136

118 876

185 228

257 650

263 135

-87 752

-87 752

-87 752

-87 752

-87 752

13 353

0

0

0

0

-74 399

-87 752

-87 752

-87 752

-87 752

Změna stavu dlouhodobých bankovních úvěrů

4 707

-13 344

-11 425

-9 547

-859

Změna stavu krátkodobých bankovních úvěrů

-1 000

-15 000

-15 000

-24 240

0

Změna stavu krátkodobých finančních výpomocí

-5 000

-10 000

-50 000

-66 332

0

0

0

0

-14 095

-65 940

Výplata dividend a podílů na zisku (-FCFE)

-1 293

-38 344

-76 425

-114 214

-66 799

-11 833

-10 833

-8 587

-4 741

-8

2 248

2 058

1 632

901

0

Celkové CF

-6 141

-15 995

14 095

51 844

108 577

Stav PP na konci období (prov. nepotř.)

-6 141

-22 136

-8 040

43 804

152 381

2012

2013

2014

2015

2016

19% 110 720

19% 276 417

19% 263 046

19% 238 921

19% 247 362

Daň připadající na KPVH

21 037

52 519

49 979

45 395

46 999

KPVH po dani

89 683

223 898

213 067

193 526

200 363

CF z finanční činnosti Nákladové úroky Diference v dani z příjmů

Zdroj: vlastní tvorba Tabulka 110: Plán FCFE, tis. Kč - varianta 2

Předpokládaná sazba daně KPVH před daní

25 607

33 177

45 369

57 477

70 412

Investice do dlouhodobého majetku brutto

-87 752

-87 752

-87 752

-87 752

-87 752


-36 155

-138 198

-73 209

6 648

-7 640

FCFF

-8 616

31 124

97 476

169 898

175 383

Nákladové úroky

-9 585

-8 775

-6 956

-3 840

-6

Změny úročeného cizího kapitálu

-1 293

-38 344

-76 425

-100 119

-859

-19 494

-15 995

14 095

65 940

174 518


FCFE


103


6.4.4 PLÁNOVANÁ ROZVAHA Celková výše krátkodobého finančního majetku je převzata z plánovaného výkazu peněžních toků. Provozně nutné peněžní prostředky byly naplánovány v rámci prognózy pracovního kapitálu. Společnost odvede v roce 2012 příděl do zákonného rezervního fondu ve výši 10% ze zisku po zdanění, v roce 2013 provede odvod zbývající do celkové zákonem stanovené výše rezervního fondu, tj. do výše 20% základního kapitálu. V dalších letech se výše rezervního fondu nebude měnit. Základní kapitál, statutární a ostatní fondy ze zisku zůstanou po celé prognózované období na úrovni roku 2011. Výsledek hospodaření minulých let je součtem výsledku hospodaření minulých let z předchozího roku a výsledku hospodaření za účetní období z předchozího roku. Výsledek hospodaření běžného účetního období byl převzat z výkazu zisků a ztrát. Dlouhodobé závazky jsou plánovány na úrovni roku 2011. Velikost bankovních úvěrů je převzata z plánu financování. Tabulka 111: Plánovaná aktiva, tis. Kč - varianta 1

2012

2013

2014

2015

2016

481 558

634 553

948 689

1 208 381

1 338 082

220 575

299 346

361 710

407 753

436 646

8 017

11 309

13 939

16 263

17 424

212 558

288 037

347 771

391 491

419 222

47 271

63 086

78 320

92 972

107 044

165 063

224 729

269 229

298 295

311 955

223

223

223

223

223

259 404

333 628

585 400

799 049

899 857

139 396

206 607

357 275

422 273

375 791

132 426

196 277

339 412

401 159

357 001

1 394

2 066

3 573

4 223

3 758

5 576

8 264

14 291

16 891

15 032

107 227

150 260

250 093

281 515

281 843

Pohledávky z obchodních vztahů Jiné pohledávky

75 059

105 182

175 065

197 061

197 290

32 168

45 078

75 028

84 455

84 553

Krátkodobý finanční majetek Provozně nutné PP Provozně nepotřebné PP Časové rozlišení Zdroj: vlastní tvorba

12 781

-23 239

-21 969

95 261

242 223

42 112

48 501

48 012

33 915

38 392

-29 331

-71 741

-69 981

61 346

203 831

1 579

1 579

1 579

1 579

1 579

AKTIVA CELKEM Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Stavby Samostatné movité věci a soubory movitých věcí Jiný dlouhodobý hmotný majetek Oběžná aktiva Zásoby Materiál Nedokončená výroba a polotovary Výrobky Krátkodobé pohledávky

104

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 112: Plánovaná pasiva - varianta 1, tis. Kč

PASIVA CELKEM Vlastní kapitál Základní kapitál Rezervní fondy, nedělitelný fond a ost. fondy ze zisku Zákonný rezervní fond/Nedělitelný fond Statutární a ostatní fondy Výsledek hospodaření minulých let Výsledek hospodaření běžného účetního období Cizí zdroje Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Závazky z obchodních vztahů Závazky k zaměstnancům Závazky ze sociálního zabezpečení a zdravotního pojištění Stát - daňové závazky a dotace Dohadné účty pasivní Jiné závazky Bankovní úvěry a výpomoci Bankovní úvěry dlouhodobé Krátkodobé bankovní úvěry Krátkodobé finanční výpomoci Časové rozlišení Zdroj: vlastní tvorba

2012

2013

2014

2015

2016

481 558

634 553

948 689

1 208 381

1 338 082

163 262

340 894

695 847

1 057 691

1 188 046

52 047

52 047

52 047

52 047

52 047

5 455

10 624

10 624

10 624

10 624

5 241

10 410

10 410

10 410

10 410

214

214

214

214

214

6 054

100 591

278 223

631 416

861 933

99 706

177 632

354 953

363 603

263 442

317 586

292 949

252 132

149 981

149 328

1 666

1 666

1 666

1 666

1 666

100 173

113 880

149 488

147 455

147 661

80 539

91 560

120 189

118 554

118 720

2 003

2 278

2 990

2 949

2 953

1 102

1 253

1 644

1 622

1 624

1 503

1 708

2 242

2 212

2 215

5 009

5 694

7 474

7 373

7 383

10 017

11 388

14 949

14 746

14 766

215 746

177 403

100 978

859

0

35 174

21 830

10 405

859

0

54 240

39 240

24 240

0

0

126 332

116 332

66 332

0

0

710

710

710

710

710

Tabulka 113: Plánovaná aktiva - varianta 2, tis. Kč

AKTIVA CELKEM Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Stavby Samostatné movité věci a soubory movitých věcí Jiný dlouhodobý hmotný majetek Oběžná aktiva Zásoby Materiál

2012

2013

2014

2015

2016

453 857

661 724

780 799

838 170

981 166

192 165

246 740

289 123

319 398

336 738

6 597

8 752

10 530

12 285

13 163

185 568

237 988

278 593

307 113

323 575

43 010

54 705

65 961

76 779

87 157

142 335

183 061

212 409

230 111

236 195

223

223

223

223

223

260 113

413 404

490 097

517 193

642 849

127 375

223 107

269 125

270 999

264 832

121 006

211 952

255 668

257 449

251 590

105

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Nedokončená výroba a polotovary Výrobky Krátkodobé pohledávky Pohledávky z obchodních vztahů Jiné pohledávky Krátkodobý finanční majetek Provozně nutné PP Provozně nepotřebné PP Časové rozlišení Zdroj: vlastní tvorba

1 274

2 231

2 691

2 710

2 648

5 095

8 924

10 765

10 840

10 593

97 981

162 260

188 387

180 666

198 624

68 587

113 582

131 871

126 466

139 037

29 394

48 678

56 516

54 200

59 587

34 757

28 038

32 586

65 529

179 394

40 898

50 173

40 626

21 725

27 013

-6 141

-22 136

-8 040

43 804

152 381

1 579

1 579

1 579

1 579

1 579

Tabulka 114: Plánovaná pasiva - varianta 2, tis. Kč

PASIVA CELKEM Vlastní kapitál Základní kapitál Rezervní fondy, nedělitelný fond a ost. fondy ze zisku Zákonný rezervní fond/Nedělitelný fond Statutární a ostatní fondy Výsledek hospodaření minulých let Výsledek hospodaření běžného účetního období Cizí zdroje Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Závazky z obchodních vztahů Závazky k zaměstnancům Závazky ze sociálního zabezpečení a zdravotního pojištění Stát - daňové závazky a dotace Dohadné účty pasivní Jiné závazky Bankovní úvěry a výpomoci Bankovní úvěry dlouhodobé Krátkodobé bankovní úvěry Krátkodobé finanční výpomoci Časové rozlišení Zdroj: vlastní tvorba

2012

2013

2014

2015

2016

453 857

661 724

780 800

838 171

981 166

143 655

358 778

564 889

740 480

874 897

52 047

52 047

52 047

52 047

52 047

5 455

10 624

10 624

10 624

10 624

5 241

10 410

10 410

10 410

10 410

214

214

214

214

214

6 054

80 984

296 107

488 123

611 869

80 098

215 123

206 112

189 686

200 357

309 492

302 236

215 201

96 981

105 561

1 666

1 666

1 666

1 666

1 666

92 080

123 168

112 557

94 456

103 895

74 032

99 027

90 496

75 943

83 531

1 842

2 463

2 251

1 889

2 078

1 013

1 355

1 238

1 039

1 143

1 381

1 848

1 688

1 417

1 558

4 604

6 158

5 628

4 723

5 195

9 208

12 317

11 256

9 446

10 389

215 746

177 403

100 978

859

0

35 174

21 830

10 405

859

0

54 240

39 240

24 240

0

0

126 332

116 332

66 332

0

0

710

710

710

710

710

106


6.4.5 FINANČNÍ ANALÝZA PLÁNU Finanční plán bude analyzován pomocí ukazatelů rentability, aktivity, likvidity a zadluženosti. Rentabilita

Rentability jsou v celém prognózovaném období vysoké, postupně dochází k jejich poklesu. Pouze rentabilita investovaného kapitálu v prvních třech letech plánu roste, protože objem investovaného kapitálu se zvyšuje pomaleji než zisk. Rentability byly počítány podle těchto vzorců: =

• •

12

•

9

=

=

-./0

/0 34 5678

/-./0 9:ž';

Tabulka 115: Rentabilita plánu - varianta 1

2012

2013

2014

2015

2016

ROIC Rentabilita vlastního kapitálu po dani

27,2%

31,9%

41,9%

36,9%

26,7%

61,1%

52,1%

51,0%

34,4%

22,2%

Rentabilita tržeb z provozního zisku

27,9%

27,2%

27,8%

21,5%

15,4%

2012

2013

2014

2015

2016

ROIC Rentabilita vlastního kapitálu po dani

25,0%

40,4%

31,8%

27,8%

27,7%

55,8%

60,0%

36,5%

25,6%

22,9%

Rentabilita tržeb z provozního zisku

25,1%

30,2%

21,7%

17,6%

16,6%

Zdroj: vlastní tvorba Tabulka 116: Rentabilita plánu - varianta 2

Zdroj: vlastní tvorba Aktivita

Ukazatelé aktivity jsou na počátku prognózy spíše horší, postupně dochází k jejich zlepšování. Jejich hodnota se v plánovaném období přibližuje konkurenčním podnikům. Tabulka 117: Aktivita plánu - varianta 1, počet dní

2012

2013

2014

2015

2016


130

110

100

90

80

Doba obratu závazků

180

120

80

60

60


100

80

70

60

60


107

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 118: Aktivita plánu - varianta 2, počet dní

2012

2013

2014

2015

2016


130

110

100

90

80

Doba obratu závazků

180

120

80

60

60


100

80

70

60

60


Likvidita Likvidita podniku po celé plánované období převyšuje doporučené hodnoty, postupem času roste. Ke konci plánu je již likvidita příliš vysoká, což je způsobeno kumulací nepotřebných peněžních prostředků. Tabulka 119: Likvidita plánu - varianta 1

2012

2013

2014

2015

2016


0,05

-0,09

-0,09

0,65

1,64


0,43

0,47

0,95

2,56

3,55


0,92

1,24

2,44

5,42

6,09

2012

2013

2014

2015

2016


0,13

0,10

0,16

0,69

1,73


0,49

0,68

1,09

2,61

3,64


0,95

1,48

2,41

5,48

6,19

Zdroj: vlastní tvorba Tabulka 120: Likvidita plánu - varianta 2


Zadluženost Úrokové krytí podniku je více než dostatečné, zvyšující se hodnota tohoto ukazatele odráží postupné splácení přijatých úvěrů a snižování nákladových úroků. Podíl vlastního kapitálu na celkovém kapitálu roste jednak v důsledku snižování úvěrů, jednak kvůli akumulaci minulých výsledků hospodaření ve vlastním kapitálu. Tabulka 121: Zadluženost plánu - varianta 1

Kvóta vlastního kapitálu Úrokové krytí

2012

2013

2014

2015

2016

0,34

0,54

0,73

0,88

0,89

11,40

21,24

52,03

95,69

41490,71


108

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 122: Zadluženost plánu - varianta 2

2012

2013

2014

2015

2016

Kvóta vlastního kapitálu

0,32

0,54

0,72

0,88

0,89

Úrokové krytí

9,36

25,52

30,63

50,40

31555,36


6.5 VYHODNOCENÍ GENERÁTORŮ HODNOTY A FINANČNÍHO PLÁNU SEVAPHARMA a.s. má vysoký potenciál budoucího růstu. Pokud se podniku podaří zlepšit likviditu a zvýšit obrátkovost aktiv podle plánu, bude v prognózovaném období dosahovat nadprůměrných zisků. V souladu s finančním plánem a provedenou finanční analýzou lze považovat podmínku nekonečného trvání podniku za splněnou a SEVAPHARMU a.s. lze ocenit jednou z výnosových metod.

109


7 OCENĚNÍ Podnik bude oceněn třemi metodami. Výnosovou metodou DCF equity a metodou tržního porovnání s předpokladem nekonečného trvání podniku. Protože je však budoucnost podniku nejistá, podnik bude oceněn i likvidační hodnotou. Metody pro ocenění podniku byly určeny v zadání diplomové práce. Výsledkem bude odhad hodnoty vlastního kapitálu podniku SEVAPHARMA a.s. Ocenění bude vycházet z výsledků finanční a strategické analýzy, z prognózovaných finančních výkazů a z analýzy majetku.

7.1 METODA DCF EQUITY Ocenění bude provedeno dvoufázovou metodou DCF equity. Nejprve je třeba odhadnout volné peněžní toky v první fázi, které budou poté diskontovány k datu ocenění. Pokračující hodnota bude odhadnuta parametrickým modelem.

7.1.1 FCFE Peněžní toky pro vlastníky budou odhadnuty na základě naplánovaných hodnot potřebných položek. Korigovaný provozní výsledek hospodaření (KPVH) je převzat z plánovaného výkazu peněžních toků, investice do dlouhodobého majetku a pracovního kapitálu jsou převzaty z prognózy generátorů hodnoty. Změna úročeného cizího kapitálu a výše úroků byla odhadnuta v plánu financování. Tabulka 123: FCFE, tis. Kč - varianta 1

Předpokládaná sazba daně KPVH před daní Daň připadající na KPVH KPVH po dani Odpisy provozních stálých aktiv Investice do dlouhodobého majetku brutto Změny provozně nutného pracovního kapitálu FCFF Nákladové úroky Změny úročeného cizího kapitálu FCFE Zdroj: vlastní tvorba

2012 19%

2013 19%

2014 19%

2015 19%

2016 19%

134 927

230 132

446 801

453 634

325 245

25 636

43 725

84 892

86 190

61 797

109 291

186 407

361 908

367 443

263 449

25 607

37 391

53 797

70 119

87 269

-116 162

-116 162

-116 162

-116 162

-116 162

-50 542

-102 927

-214 404

-84 355

41 883

-31 806

4 709

85 140

237 045

276 438

-9 585

-8 775

-6 956

-3 840

-6

-1 293

-38 344

-76 425

-100 119

-859

-42 684

-42 410

1 760

133 087

275 573

110

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 124: FCFE, tis. Kč - varianta 2

2012 Předpokládaná sazba daně KPVH před daní Daň připadající na KPVH KPVH po dani Odpisy provozních stálých aktiv Investice do dlouhodobého majetku brutto Změny provozně nutného pracovního kapitálu FCFF Nákladové úroky Změny úročeného cizího kapitálu FCFE Zdroj: vlastní tvorba

2013

2014

2015

2016

19%

19%

19%

19%

19%

110 720

276 417

263 046

238 921

247 362

21 037

52 519

49 979

45 395

46 999

89 683

223 898

213 067

193 526

200 363

25 607

33 177

45 369

57 477

70 412

-87 752

-87 752

-87 752

-87 752

-87 752

-36 155

-138 198

-73 209

6 648

-7 640

-8 616

31 124

97 476

169 898

175 383

-9 585

-8 775

-6 956

-3 840

-6

-1 293

-38 344

-76 425

-100 119

-859

-19 494

-15 995

14 095

65 940

174 518

7.1.2 NÁKLADY VLASTNÍHO KAPITÁLU Prognózované peněžní toky budou k datu ocenění diskontovány zadluženými náklady vlastního kapitálu. K odhadu nákladů vlastního kapitálu bude použit model CAPM. Bezriziková výnosová míra byla odhadnuta ve výši výnosnosti 30-letých státních dluhopisů USA45, rizikové prémie byly převzaty ze stránek prof. Damodarana46. Riziková prémie země byla upravena o inflaci podle prognóz Mezinárodního měnového fondu47. Koeficient beta byl odhadnut na základě analýzy faktorů rizika beta. Daňová sazba je po celou první fázi konstantní ve výši 19 %. K nákladům vlastního kapitálu je kalkulována přirážka za tržní kapitalizaci 1,45 % podle tabulky publikované v časopisu Odhadce a oceňování majetku 3-4/2009 Ing. Františkem Prodělalem48. Vzhledem k vysokému riziku, které vyplývá z finanční analýzy a nejisté budoucnosti podniku, byla navíc aplikována riziková přirážka 6 %.

45

Resource Center. U.S. Department of the Treasury [online]. 2012 [cit. 2012-09-12]. Dostupné z: http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/Historic-Yield-DataVisualization.aspx 46

Damodaran online: Home Page for Aswath Damodaran [online]. 2011 [cit. 2012-05-22]. Dostupné z: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ 47

Report. International Monetary Fund [online]. 2012 [cit. 2012-09-12]. Dostupné z: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2012/01/weodata/weorept.aspx?sy=2010&ey=2017&scsm=1&ssd=1&s ort=country&ds=.&br=1&pr1.x=12&pr1.y=12&c=935%2C111&s=PCPIPCH%2CPCPIEPCH&grp=0&a= 48

PRODĚLAL, František. Přirážka za tržní kapitalizaci při stanovení nákladů na vlastní kapitál metodou CAPM. Odhadce a oceňování majetku. 2009, 3-4. Dostupné z: http://www.ace.cz/cz/download/A&CE-OdhadcePrirazka_za-trzni_kapitalizaci.pdf

111

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 125 Odhad koeficientu beta

Stupnice pro hodnocení rizikovosti

0,5

1

1,5

Minimální citlivost

Vyvíjí se s cyklem

Vysoká citlivost

2. Vyjednávací síla vůči dodavatelům

Převaha podniku

Vyrovnaná

Převaha dodavatelů

3. Vyjednávací síla vůči odběratelům

Převaha podniku

Vyrovnaná

Převaha odběratelů

4. Podíl fixních nákladů na celkových nákladech

Nízký

Průměrný

Vysoký

5. Míra zadlužení (CK/VK)

Menší než 40 %

40-80 %

80 % a více

1. Citlivost na změny hospodářského cyklu

6.

Velikost podniku

Velký

Střední

Malý

7.

Diverzifikace územní

Značná

Střední

Malá

8.

Diverzifikace výrobková

Značná

Střední

Malá

Vyhodnocení: Stupeň rizika

Počet výskytů

Stupeň rizika * počet výskytů

0,5

1

0,5

1

3

3

1,5

4

6

Součet

8

9,5

Zdroj: MAŘÍK, Miloš a kolektiv. Metody oceňování podniku pro pokročilé: Hlubší pohled na vybrané problémy. Praha: Ekopress, 2011, str. 325.

<

=

9,5 = A, ABCD 8

Tabulka 126: Riziková prémie České republiky

Riziková prémie země založená na ratingu Riziková prémie země založená na CDS spreadu

1,28% 0,33%

Zdroj: Damodaran online: Home Page for Aswath Damodaran [online]. 2011 [cit. 2012-05-22]. Dostupné z: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

Ocenění bude zpracováno z pohledu rizikově averzního investora, proto bude použita riziková prémie země založená na ratingu, která je vyšší.

112

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 127: Parametry modelu CAPM

Rf - výnosnost 30 letých státních dluhopisů USA Nezadlužená beta Riziková prémie kap. trhu USA Riziková prémie země Riziková prémie země upravená o rozdíl v prognózované inflaci Přirážka za tržní kapitalizaci Riziková přirážka

2,89% 1,1875 5% 1,28% 0,88% 1,45% 6%

Zdroj: vlastní tvorba podle databáze prof. Damodarana, Mezinárodního měnového fondu a článku Ing. Prodělala Tabulka 128: Náklady vlastního kapitálu po iteracích - varianta 1

Parametrický model CK/VK Beta zadlužené Náklady vlastního kapitálu

2012 0,33 1,50 19,16%

2013 0,21 1,39 18,52%

2014 0,10 1,28 17,87%

2015 0,00 1,19 17,32%

2016 0,00 1,19 17,32%

Zdroj: vlastní tvorba Tabulka 129: Náklady vlastního kapitálu po iteracích - varianta 2

Parametrický model CK/VK Beta zadlužené Náklady vlastního kapitálu

2012 0,44 1,61 19,78%

2013 0,29 1,47 18,96%

2014 0,14 1,32 18,08%

2015 0,00 1,19 17,32%

2016 0,00 1,19 17,32%


Náklady vlastního kapitálu v prognózovaném období mírně klesají v návaznosti na pokles úročeného cizího kapitálu. Na konci první fáze je výše úročeného cizího kapitálu v podniku nulová.

7.1.3 DCF EQUITY 7.1.3.1 Parametrický vzorec Pro odhad pokračující hodnoty pomocí parametrického vzorce je třeba nejprve odhadnout míru investic. Míra investic pro druhou fázi bude vypočtena jako poměr růstu trhu a rentability investic netto v prvním roce druhé fáze. Předpokladem je stabilní doba obratu investovaného kapitálu a rovnost rentability investic a rentability investovaného kapitálu ve druhé fázi. V následující tabulce jsou uvedeny budoucí hodnoty parametrů potřebných pro

113


použití parametrického vzorce a jejich odhad pro druhou fázi. Pokračující hodnota bude vypočítána pomocí parametrického vzorce pro DCF equity49:

EFG89;

=

H

L ∗ 1 + L ∗ M1 − O + !8

H

/- S HQR

∗ L−

P- HQR

∗ 1−

9QR

−L

Tabulka 130: Data pro výpočet podle parametrického vzorce, tis. Kč – varianta 1

2012

2013

2014

2015

2016

2. fáze

KPVH po dani

109 291

186 407

361 908

367 443

263 449

271 352

CK úročený

215 746

177 403

100 978

859

0

116,0%

97,5%

76,5%

35,5%

-4,9%

0 64,3%

Míra investic

54,5%

Zdroj: vlastní tvorba Tabulka 131: Data pro výpočet podle parametrického vzorce, tis. Kč – varianta 2

KPVH po dani CK úročený Míra investic

2012

2013

2014

2015

2016

2. fáze

89 683

223 898

213 067

193 526

200 363

212 385

215 746

177 403

100 978

859

0

93,6%

86,1%

54,3% 47,9%

12,2%

12,5%

0 64,3%


Rentabilita investovaného kapitálu SEVAPHARMY a.s. je na konci první fáze vyšší než rentabilita konkurence, protože disponuje jedinečnými produkty. Dlouhodobá rentabilita se bude blížit nákladům kapitálu, nelze totiž vyloučit, že časem vzniknou výrobky s podobným léčivým účinkem, které budou tlačit na pokles rentability podniku. Pro druhou fázi bude tedy použit průměr z konkurenčních podniků, který považuji za dlouhodobě udržitelný. Tabulka 132: Srovnání rentability investovaného kapitálu s konkurencí

2011 Sanofi Stallergenes SA ALK-Abelló A/S GlaxoSmithKline plc Omega Pharma NV Merck KGaA AstraZeneca PLC Bayer AG Alliance Pharma plc

ROIC 0,14 0,36 0,18 0,21 0,07 0,10 0,06 0,11 0,00

49

MAŘÍK, Miloš. Metody oceňování podniku pro pokročilé: Hlubší pohled na vybrané problémy. Praha: Ekopress, 2011, str. 182.

114

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Průměr Medián SEVAPHARMA a.s. rok 2016_varianta 1 SEVAPHARMA a.s. rok 2016_varianta 2

0,14 0,12 0,28 0,29

Zdroj: vlastní tvorba podle účetních výkazů jednotlivých podniků

Pokračující hodnota a FCFE z jednotlivých let bude diskontováno zadluženými náklady vlastního kapitálu k datu ocenění. Následuje sladění kapitálové struktury pomocí iterací. Tabulka 133: Odhad hodnoty podniku pomocí parametrického vzorce po iteracích, tis. Kč - varianta 1

2012

2013

2014

2015

2016

2. fáze

FCFE

-42 684

-42 410

1 760

133 087

275 573

1 233 057

Hodnota netto k 1.1.

661 760

831 236

1 027 620

1 209 522

1 285 941

Zdroj: vlastní tvorba Tabulka 134: Odhad hodnoty podniku pomocí parametrického vzorce po iteracích, tis. Kč - varianta 2

2012

2013

2014

2015

2016

2. fáze

FCFE

-19 494

-15 995

14 095

65 940

174 518

937790

Hodnota netto k 1.1.

494 577

611 911

743 898

864 332

948 120


Hodnota vlastního kapitálu podniku SEVAPHARMA a.s. byla při použití parametrického vzorce k 1.1.2012 odhadnuta v rozmezí 494 577 – 661 760 tis. Kč.

7.2 METODA TRŽNÍHO POROVNÁNÍ Akcie společnosti SEVAPHARMA a.s. nejsou veřejně obchodovatelné. Z toho důvodu bude ocenění podniku založené na datech z kapitálového trhu provedeno pomocí tržního porovnání, konkrétně metodou srovnatelných podniků.

7.2.1 METODA SROVNATELNÝCH PODNIKŮ Pro ocenění metodou srovnatelných podniků je zcela zásadní správný výběr srovnatelných podniků. Hlavním kritériem pro výběr byl stejný obor podnikání a podobnost vyráběných produktů. Výběr srovnatelných podniků je však značně zkomplikován neexistencí dostatečného množství podniků, které by se zabývaly stejným typem výroby jako SEVAPHARMA a.s. Proto byly kromě konkurentů SEVAPHARMY a.s. vybrány také podniky zabývající se výrobou jiných druhů léčiv. Tato priorita měla však negativní dopad na srovnatelnost velikosti podniků, protože výrobci léčiv, jejichž akcie jsou veřejně obchodovatelné, jsou velké nadnárodní společnosti nepoměrně větší než SEVAPHARMA a.s. 115


Při porovnávání finančních ukazatelů podniků byly proto preferovány především poměrové ukazatele oproti ukazatelům absolutním. Data pro porovnání byla čerpána z výročních zpráv jednotlivých podniků, které jsou zveřejněny na jejich internetových stránkách. Všechny hodnoty byly převedeny na miliony eur podle kurzů Evropské centrální banky k 30.12.2011. Velikost násobitelů byla převzata z databáze profesora Damodarana.50 Tabulka 135: Finanční ukazatele SEVAPHARMY a.s. a srovnatelných podniků k 31.12.2011, mil. euro

Sevapharma Sanofi Stallergenes SA ALK-Abelló A/S GlaxoSmithKline plc Omega Pharma NV Merck KGaA AstraZeneca PLC Bayer AG Alliance Pharma plc

Investovaný Celkový dluh Účetní Tržby EBIT kapitál hodnota VK 3,89 11,30 2,69 4,46 1,90 86 581,00 10 859,00 56 389,00 33 389,00 12 144,00 103,90 70,00 159,50 235,00 54,60 221,00 159,00 292,00 316,00 40,00 31 210,34 38 612,47 10 567,46 32 802,59 10 136,48 1 182,63 422,10 633,20 900,60 80,80 56 007,42 11 998,61 44 008,81 37 133,47 5 668,14 28 656,00 22 689,54 18 140,51 6 689,85 1 772,16 39 375,00 7 013,00 19 271,00 36 528,00 4 149,00 81 919,07 45 681,79 52 828,92 55,07 14,77

ROE ROIC provozní VH/tržby VK/investovaný kapitál Sevapharma 0,54 0,13 0,39 0,23 Sanofi 0,16 0,14 0,36 0,65 Stallergenes SA 0,23 0,36 0,23 1,54 ALK-Abelló A/S 0,09 0,18 0,13 1,32 GlaxoSmithKline plc 0,62 0,21 0,28 0,34 Omega Pharma NV 0,06 0,07 0,09 0,54 Merck KGaA 0,11 0,10 0,13 0,79 AstraZeneca PLC 0,06 0,06 0,25 0,63 Bayer AG 0,13 0,11 0,11 2,75 Alliance Pharma plc 0,20 0,00 0,27 0,64 Zdroj: vlastní tvorba podle účetních výkazů společností

Hodnota porovnávaných poměrových ukazatelů oceňovaného podniku byla ve srovnání s konkurencí relativně velká, stejně tak je vysoký i růst podniku po obnovení výroby. Proto by měl být vybrán násobitel nad úrovní průměru srovnávaných podniků. Nejprve bude odhadnuta výše poměru P/E oceňovaného podniku pomocí vzorce, přičemž budou zohledněny dvě fáze tempa růstu podniku. Tento odhad bude následně zhodnocen ve vztahu k hodnotám poměru P/E srovnatelných podniků.

50

Damodaran online: Home Page for Aswath Damodaran [online]. 2011 [cit. 2012-05-22]. Dostupné z: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

116


=

R

∗ 1 + LR ∗ [1 − 2 − LR

1 + LR 7 ] 1+ 2 7

+

V

∗ 1 + LR 7 ∗ 1 + LV 7 2 − LV ∗ 1 + 2

51

Tabulka 136 Výpočet P/E SEVAPHARMY a.s.

v1 v2 g1 g2 ik P/ E

Varianta 1 25,50% 10,20% 86,00% 9,00% 17,32% 19,62

Varianta 2 10,05% 8,04% 73,20% 9,00% 17,32% 9,26

Zdroj: vlastní tvorba Tabulka 137 Multiplikátor P/E srovnatelných podniků

P/E Sanofi 13,52 Stallergenes SA 17,84 ALK-Abelló A/S 26,32 GlaxoSmithKline plc 44,47 Omega Pharma NV 11,71 Merck KGaA 25,69 AstraZeneca PLC 7,43 Bayer AG 30,30 Alliance Pharma plc 8,18 Průměr 20,61 Medián 17,84 Zdroj: databáze profesora Damodarana

Poměr P/E SEVAPHARMY a.s. je v první variantě na úrovni průměru srovnatelných podniků, v druhé variantě je P/E výrazně pod průměrem. Vypočtený poměr P/E neodpovídá očekávané vysoké hodnotě P/E, protože riziko podniku tento poměr prostřednictvím kalkulované diskontní míry snížilo. Následuje úprava zisku potřebného k ocenění podniku přepočtením na hodnotu připadající na jednu akcii podniku. Takto upravené veličiny jsou pronásobeny s multiplikátorem P/E. Akcie SEVAPHARMY a.s. nejsou obchodovány na trhu, je tedy třeba snížit jejich hodnotu o diskont za neobchodovatelnost. Velikost diskontu byla odhadnuta na

51

MAŘÍK, Miloš. Metody oceňování podniku: Proces ocenění – základní metody a postupy. Praha: Ekopress, 2011, str. 316.

117


základě výsledků Emory pre-IPO studií z let 1980-200052. Zvolen byl medián diskontů společností, které byly výší kapitálu a velikostí tržeb nejblíže oceňovanému podniku. Tabulka s hodnotami diskontů je uvedena v příloze č. 30. Tabulka 138: Tržní hodnota podniku společnosti SEVAPHARMY a.s. k 31.12.2011, Kč

Zisk na akcii Násobitel P/E Hodnota akcie Diskont za neobchodovatelnost Výsledná hodnota akcie Počet akcií Tržní kapitalizace Zdroj: vlastní tvorba

Varianta 1 209,71 19,62 4 114,55 0,15 3 497,36 162 647 568 836 000

Varianta 2 209,71 9,26 1 941,93 0,15 1 650,64 162 647 268 472 000

Tržní hodnota podniku SEVAPHARMA a.s. byla metodou srovnatelných podniků k 1.1.2012 odhadnuta v rozmezí 268 472 – 568 836 tis. Kč.

52

EMORY SR., John D. a John D. EMORY JR. Discounts for Lack of Marketability: Emory Pre-IPO Discount Studies 1980-2000. Emory & Co. [online]. 2002 [cit. 2012-09-12]. Dostupné z: http://emorybizval.com/attach/Adjusted_Emory_Studies_1980_2000_10_10_02.pdf

118


7.3 LIKVIDAČNÍ HODNOTA Hodnota podniku bude odhadnuta na základě individuálního ocenění jednotlivých složek rozvahy. Výsledná likvidační hodnota oceňovaného podniku bude zjištěna jako rozdíl mezi příjmy z prodeje majetku společnosti a jejími závazky.

7.3.1 OCENĚNÍ NEMOVITOSTÍ Nemovitý majetek společnosti sestává z čistých výrobních prostor. Čisté prostory jsou vyrobeny stavebnicovou metodou z panelů, lze je demontovat a instalovat jinde. Vzhledem k povaze tohoto nemovitého majetku jsem se rozhodla ho ocenit stejným principem jako stroje a zařízení. Specifičnost aktiva je promítnuta v nízkém koeficientu prodejnosti. Daň z převodu nemovitostí se u těchto aktiv neuplatňuje. Tabulka 139 Ocenění nemovitostí LH, 1.1.2012

Historická pořizovací cena

Datum pořízení

Index růstu cen

Výchozí cena

Životnost

Výchozí technická hodnota

Základní amortizace

Technická hodnota

Časová cena

Koeficient prodejnosti

Cena obvyklá

TZ -čisté prostory Roztoky pro

6 948 000

1.11.2010

1,033

7 177 284

20

90%

15%

76,5%

5 490 622

0,5

2 745 311


11 700 000

29.7.2011

1,019

11 922 300

20

95%

10%

85,5%

10 193 567

0,5

5 096 783

TZ -čisté prostory Rozt.proj.2

350 000

29.7.2011

1,019

356 650

20

95%

10%

85,5%

304 936

0,5

152 468


11 900 000

31.8.2011

1,019

12 126 100

20

95%

10%

85,5%

10 367 816

0,5

5 183 908

TZ -čisté prostory Rozt.proj.2

350 000

31.8.2011

1,019

356 650

20

95%

10%

85,5%

304 936

0,5

152 468

Celkem

13 330 938

Zdroj: účetní výkazy, vlastní výpočty

119


7.3.2 OCENĚNÍ STROJŮ A ZAŘÍZENÍ Podnik vlastní několik strojů a větší množství přístrojů. Ocenění bude provedeno v těchto krocích: •

Odhad výchozí ceny stroje Při určení ceny, za kterou by bylo možné pořídit stejný nebo srovnatelný stroj k datu ocenění, jsem vyšla z historické pořizovací ceny upravené o index růstu cen.

•

Odhad výchozí technické hodnoty Výchozí technickou hodnotu jsem odhadla jako podíl zbývající životnosti stroje na jeho celkové životnosti.

•

Odhad základní amortizace Zbývající technickou hodnotu stroje jsem převzala z amortizační stupnice, podle životnosti stroje a doby jeho používání. Základní amortizaci jsem následně spočítala podle vzorce53: WX = 100 − , Srážky a přirážky Stroje a přístroje oceňovaného podniku jsou obecně málo používané, protože ještě neprobíhá pravidelná výroba. Nejsem však schopna posoudit stav a kvalitu údržby strojů, proto srážky ani přirážky nebyly aplikovány.

•

•

Dopočet technické hodnoty Aktuální technickou hodnotu stroje jsem na základě předchozích odhadů dopočítala pomocí vzorce54: , = , . 1 − WX

•

Určení časové ceny stroje a odhad ceny obvyklé Dopočetla jsem časovou cenu stroje a provedla odhad koeficientu prodejnosti. Koeficient prodejnosti jsem subjektivně stanovila na 0,6, protože se jedná o stroje a přístroje běžně neobchodované, které mají specifické využití. Následně jsem vypočetla cenu obvyklou. 55 Č =

#. ,

=Č .

3

53

MAŘÍK, Miloš. Metody oceňování podniku: Proces ocenění – základní metody a postupy. Praha: Ekopress, 2011, str. 359. ISBN 978-80-86929-67-5. 54

MAŘÍK, Miloš. Metody oceňování podniku: Proces ocenění – základní metody a postupy. Praha: Ekopress, 2011, str. 361. ISBN 978-80-86929-67-5. 55


120

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 140 Ocenění strojů a zařízení LH, 1.1.2012

Vzduchotechnika proj.22450% d Sterilizátor parní proj.22450 Sterilizátor parní proj.22450 Chladič k rozvodu čisté vody p Líheň termostatická proj.224-5 Inkubátor s atmosférou CO2 pro Centrifuga proj.224-50% dotace Box Biohazard laminární II pro Sterilizátor horkovzdušný proj Box mrazící -85C proj.22450% Box mrazící -85C proj.22450% Třepačka horizontální proj.224 Spektrofotometer proj.224-

Historick á pořizovac í cena 10 678 000 485 000

Datum pořízení

2.11.2010

Inde x růstu cen 1,033

Výchozí cena stroje

Životnos t stroje

Základní amortizac e

Technick á hodnota

Časov á cena stroje

15

Výchozí technick á hodnota 87%

4.11.2010

1,033

11 030 374 501 005

21%

68,5%

485 000

4.11.2010

1,033

501 005

10

87%

21%

68,5%

390 000

4.11.2010

1,033

402 870

10

87%

21%

68,5%

73 025

4.11.2010

1,033

75 435

5

87%

21%

68,5%

81 000

4.11.2010

1,033

83 673

5

80%

30%

56,0%

7 552 129 373 698 343 021 343 021 275 832 42 244

10

80%

30%

56,0%

87 130

4.11.2010

1,033

90 005

5

80%

30%

56,0%

111 500

4.11.2010

1,033

115 180

5

80%

30%

137 500

4.11.2010

1,033

142 038

10

80%

55 255

4.11.2010

1,033

57 078

10

55 255

4.11.2010

1,033

57 078

58 678

4.11.2010

1,033

170 926

4.11.2010

1,033

Koeficien t prodejno sti 0,7

Cena obvyklá

5 286 491

0,7

261 589

0,7

240 115

0,7

240 115

0,7

193 082

0,7

29 570

46 857

0,7

32 800

56,0%

50 403

0,7

35 282

30%

56,0%

64 501

0,7

45 150

87%

21%

68,5%

97 248

0,7

68 074

10

87%

21%

68,5%

39 080

0,7

27 356

60 615

10

87%

21%

68,5%

39 080

0,7

27 356

176 567

10

87%

21%

68,5%

41 501

0,7

29 051

121

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. 50% Nábytek laboratorní proj.224-5 Peristaltické čerpadlo 22450% Plnička proj.224-50% dotace Sterlizátor horkovzdušný BMT V Sterlizátor horkovzdušný BMT 7 Rozpl.stroj na ampule Bausch+S Lyofilizátor Telstar LM 40 ST Linka na inj.stříkačky ROTA RS Linka na inj.stříkačky ROTA RK Parní sterilizátor BMT ST.669Parní sterilizátor BMT ST.HP I Parní sterilizátor BMT ST.HP 6 Parní sterilizátor BMT ST.HP 6 Chladič WFI Neumo 1x2800 270 Chladič WFI Neumo 4x1750 270

267 365

4.11.2010

1,033

276 188

15

87%

21%

68,5%

48 190

24.1.2011

1,019

49 106

5

90%

15%

76,5%

3 492 500

24.1.2011

1,019

20

90%

20%

72,0%

1 000 000

29.7.2011

1,019

10

96%

10%

86,4%

257 500

29.7.2011

1,019

3 558 858 1 019 000 262 393

10

93%

15%

79,3%

3 565 000

29.7.2011

1,019

20

93%

15%

79,3%

7 775 000

29.7.2011

1,019

25

96%

10%

86,4%

2 980 000

29.7.2011

1,019

20

96%

10%

86,4%

4 470 000

29.7.2011

1,019

20

96%

10%

86,4%

1 175 000

29.7.2011

1,019

15

96%

10%

86,4%

1 250 000

29.7.2011

1,019

15

95%

10%

85,5%

1 000 000

29.7.2011

1,019

15

95%

10%

85,5%

1 175 000

29.7.2011

1,019

15

95%

10%

85,5%

375 000

29.7.2011

1,019

3 632 735 7 922 725 3 036 620 4 554 930 1 197 325 1 273 750 1 019 000 1 197 325 382 125

10

95%

10%

85,5%

375 000

29.7.2011

1,019

382 125

10

93%

15%

79,3%

120 889 211 284 35 356 3 074 853 808 407 208 165 3 138 683 6 845 234 2 623 640 3 935 460 1 023 713 1 089 056 871 245 1 023 713 303 153

0,7

84 622

0,7

147 899

0,7

24 749

0,7

2 152 397

0,7

565 885

0,7

145 715

0,7

2 197 078

0,7

4 791 664

0,7

1 836 548

0,7

2 754 822

0,7

716 599

0,7

762 339

0,7

609 872

0,7

716 599

0,7

212 207

122

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Chladič WFI Neumo XTT311 270 Ultrafiltrační zařízení Pall C Peristalt.čerpadlo Kouřil PCD Peristalt.čerpadlo Kouřil PCD Peristalt.čerpadlo Kouřil PCD Peristalt.čerpadlo Kouřil PCD Peristalt.čerpadlo Kouřil PCD Homogenizační kotel Tenez 25L Digestoř Blok laborat.1500x895 Monitor.systém Simatic 270 UV spektrofotometer Shimadzu U Vzduchotech.j.CAIR 128/23 270 Vzduchotech.j.CAIR 128/24 270 Vzduchotech.j.DUPLEX 10000 270 Vzduchotech.j.Fresch Breese 1 Vzduchotech.j.kazet. GCS 20

525 000

29.7.2011

1,019

534 975

10

93%

15%

79,3%

495 000

29.7.2011

1,019

504 405

15

93%

15%

79,3%

50 000

29.7.2011

1,019

50 950

5

93%

15%

79,3%

50 000

29.7.2011

1,019

50 950

5

90%

20%

72,0%

303 153 424 414 400 161 36 684

0,7

212 207

0,7

297 089

0,7

280 113

0,7

25 679

50 000

29.7.2011

1,019

50 950

5

90%

20%

72,0%

36 684

0,7

25 679

75 000

29.7.2011

1,019

76 425

5

90%

20%

72,0%

36 684

0,7

25 679

75 000

29.7.2011

1,019

76 425

5

90%

20%

72,0%

55 026

0,7

38 518

225 000

29.7.2011

1,019

229 275

25

90%

20%

72,0%

55 026

0,7

38 518

75 000

29.7.2011

1,019

76 425

10

96%

10%

86,4%

0,7

138 666

1 171 850 198 705

15

90%

20%

72,0%

198 094 55 026

1 150 000

29.7.2011

1,019

0,7

38 518

195 000

29.7.2011

1,019

15

93%

15%

79,3%

0,7

650 767

15

93%

15%

79,3%

0,7

110 348

15

93%

15%

79,3%

0,7

1 471 300

15

93%

15%

79,3%

0,7

1 075 181

1,019

2 649 400 1 936 100 1 222 800 713 300

10

93%

15%

79,3%

0,7

679 062

1,019

713 300

10

90%

20%

72,0%

929 668 157 639 2 101 857 1 535 973 970 088 513

2 600 000

29.7.2011

1,019

1 900 000

29.7.2011

1,019

1 200 000

29.7.2011

1,019

700 000

29.7.2011

700 000

29.7.2011

0,7

359 503

123

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. 27 Vzduchotech.j.kazet. GCS 30 27 Vzduchotech.j.kazet. GCS 10 27 Vzduchotech.j.kazet. GCS 10 27 Vzduchotech.j.Fresch Breese 2 Vzduchotech.j.Fresch Breese 1 Sterlizátor horkovzdušný Vent. Sterlizátor horkovzdušný Vent. Myčka ampulí Steri Line RA-V4 Test celistvosti Crash Steriva Etiketovačkaampule,lahvičky 5 VZT jedn.20 CAIRplus 128.128 2 VZT jedn.21 CAIRplus 128.128 2 VZT jedn.22 ATP 10.05 272

700 000

29.7.2011

1,019

713 300

10

90%

20%

72,0%

700 000

29.7.2011

1,019

713 300

10

90%

20%

72,0%

700 000

29.7.2011

1,019

713 300

10

90%

20%

72,0%

700 000

29.7.2011

1,019

713 300

10

90%

20%

72,0%

700 000

29.7.2011

1,019

713 300

10

90%

20%

72,0%

270 000

31.8.2011

1,019

275 130

10

90%

20%

72,0%

270 000

31.8.2011

1,019

275 130

10

93%

15%

79,3%

4 950 000

31.8.2011

1,019

20

93%

15%

79,3%

2 500 000

31.8.2011

1,019

10

96%

10%

86,4%

3 100 000

31.8.2011

1,019

15

93%

15%

79,3%

4 924 132

31.8.2011

1,019

10

95%

10%

85,5%

2 061 128

31.8.2011

1,019

10

90%

20%

72,0%

525 588

31.8.2011

1,019

5 044 050 2 547 500 3 158 900 5 017 691 2 100 289 535 574

10

90%

20%

72,0%

VZT jedn.11 ATP 15.05 272

621 486

31.8.2011

1,019

633 295

10

90%

20%

72,0%

VZT jedn.chlad.lab.3MXS52E3V

215 397

31.8.2011

1,019

219 490

10

90%

20%

72,0%

576 513 576 513 576 513 576 513 576 513 576 513 576 218 270 218 270 4 358 059 2 021 017 2 700 860 3 612 738 1 512 208 385 613 455 972

0,7

359 503

0,7

359 503

0,7

359 503

0,7

359 503

0,7

359 503

0,7

359 503

0,7

152 789

0,7

152 789

0,7

3 050 641

0,7

1 414 712

0,7

1 890 602

0,7

2 528 916

0,7

1 058 546

0,7

269 929

0,7

319 181

124

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. 1B VZT jedn.lamin.strop LFFORLAB Parní sterilizátor Sterivapa H Prokl.a mycí dezinf.automat pr Zdroj čisté páry COA43289 272 Zařízení pro výrobu čist.vody Sušárna skla Venticell 707 272 Myčka obalů-PG 8527 272

752 267

31.8.2011

1,019

766 561

10

90%

20%

72,0%

1 150 000

31.8.2011

1,019

10

90%

20%

72,0%

2 300 000

31.8.2011

1,019

15

93%

15%

79,3%

1 450 000

31.8.2011

1,019

10

93%

15%

79,3%

3 450 000

31.8.2011

1,019

15

93%

15%

79,3%

195 000

31.8.2011

1,019

1 171 850 2 343 700 1 477 550 3 515 550 198 705

15

95%

10%

85,5%

855 000

31.8.2011

1,019

871 245

20

93%

15%

79,3%

TEST integrity PALL 272

250 000

31.8.2011

1,019

254 750

5

96%

10%

86,4%

Kjelda,titrátor,scrubber 272 Scanner,zař.Camag 272

1 160 000

31.8.2011

1,019

15

90%

20%

72,0%

635 000

31.8.2011

1,019

1 182 040 647 065

10

93%

15%

79,3%

Analyzátor TOC ANATEL PAT 700 Digestoř DBP 1500 272

915 000

31.8.2011

1,019

932 385

10

93%

15%

79,3%

125 000

31.8.2011

1,019

127 375

5

93%

15%

79,3%

145 000

31.8.2011

1,019

147 755

10

90%

20%

72,0%

3 565 000

31.8.2011

1,019

15

93%

15%

79,3%

595 000

31.8.2011

1,019

3 632 735 606 305

3

93%

15%

79,3%

Sušárna na filtry Venticell 11 Monitor.syst.SUA 1500RN2U 272 SW pro farmaceut.výrobu proj.2

158 033 551 924 929 668 1 859 335 1 172 190 3 005 795 157 639 752 756 183 420 937 752 513 338 739 692 91 710 117 219 2 881 970

0,7

110 623

0,7

386 347

0,7

650 767

0,7

1 301 535

0,7

820 533

0,7

2 104 057

0,7

110 348

0,7

526 929

0,7

128 394

0,7

656 426

0,7

359 337

0,7

517 784

0,7

64 197

0,7

82 053

0,7

2 017 379

125

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Lázeň vodní BM 402 Lázeň vodní BM 402 Lázeň vodní BM 402 Lázeň vodní BM 402 Digestoř I,místnost 225

40 000 40 000 40 000 40 000 291 666

30.9.2011 30.9.2011 30.9.2011 30.9.2011 30.9.2011

1,019 1,019 1,019 1,019 1,019

40 760 40 760 40 760 40 760 297 208

20 20 20 20 5

96% 96% 96% 96% 90%

10% 10% 10% 10% 20%

86,4% 86,4% 86,4% 86,4% 72,0%

Digestoř II,místnost 203

291 666

30.9.2011

1,019

297 208

5

90%

20%

72,0%

Digestoř III,místnost 204

291 667

30.9.2011

1,019

297 209

5

90%

20%

72,0%

1 100 000

30.9.2011

1,019

25

96%

10%

86,4%

Laminární box LS-1 Chladící box BCH/4/15

92 500 247 500

30.9.2011 30.9.2011

1,019 1,019

1 120 900 94 258 252 203

5 10

90% 93%

20% 15%

72,0% 79,3%

Chladící box BCH/4/11

247 500

30.9.2011

1,019

252 203

10

93%

15%

79,3%

Zdroj vakua VA 0040 A2

269 000

30.9.2011

1,019

274 111

10

93%

15%

79,3%

55 000 77 500

30.9.2011 30.9.2011

1,019 1,019

56 045 78 973

10 5

80% 80%

30% 30%

56,0% 56,0%

1 000 000

30.9.2011

1,019

15

95%

10%

85,5%

250 000

30.9.2011

1,019

1 019 000 254 750

25

96%

10%

86,4%

839 500

30.9.2011

1,019

855 451

15

95%

10%

85,5%

90 000

30.9.2011

1,019

91 710

5

90%

20%

72,0%

Kotel 250 L

Centrifuga NF 1200 UV spektrofotometr OPTIZEN POP Stanice CIP,čistící, mycí zaří Lázeň namáčecí nL 500 nerez Nábytek laboratorní kovový Jednotka klimat.RAVSM1102CT

35 217 35 217 35 217 35 217 213 990 213 990 213 990 968 458 67 865 200 081 200 081 217 461 31 385 44 225

0,7 0,7 0,7 0,7 0,7

24 652 24 652 24 652 24 652 149 793

0,7

149 793

0,7

149 793

0,7

677 920

0,7 0,7

47 506 140 056

0,7

140 056

0,7

152 223

0,7 0,7

21 970 30 957

871 245 220 104 731 410 66 031

0,7

609 872

0,7

154 073

0,7

511 987

0,7

46 222

126

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Jednotka klimat.RAVSM1102CT IZOKr. system Delta HPLC

90 000

30.9.2011

1,019

91 710

5

90%

20%

72,0%

66 031

0,7

46 222

203 500

25.6.2011

1,019

207 367

5

90%

20%

72,0%

149 304 29 714

0,7

104 513

0,7

20 800

159 660 84 883 210 877 130 595

0,7

111 762

0,7 0,7

59 418 147 614

0,7

91 416

Box laminární Biosefety Cabine Pult zmraz.FRIGERA NZKP

40 500

25.6.2011

1,019

41 270

5

90%

20%

72,0%

197 500

3.7.2011

1,019

201 253

10

90%

15%

79,3%

Sušárna Vacucell Nábytek laboratorní

105 000 287 424

19.7.2011 29.7.2011

1,019 1,019

106 995 292 885

10 5

90% 80%

15% 20%

79,3% 72,0%

Box laminární ABS 1200

177 999

20.12.2011

1,019

181 381

5

80%

20%

72,0%

Celkem

55 934 667


127


7.3.3 OCENĚNÍ ZÁSOB Materiál Materiál byl před oceněním rozdělen na dvě části. První část zahrnuje materiál, který je možné prodat, protože se jedná o standardní výrobky běžně používané i v jiných podnicích. Zbývající část materiálu je neprodejná, jedná se o obaly a návody k léčivům vyráběným oceňovaným podnikem. Neprodejný materiál bude oceněn ve výši výkupní ceny papíru, která je přibližně 1,50 Kč/kg.56 Při převodu materiálu na hmotnost jsem odhadla, že 1000 ks skládaček či návodů je přibližně 1 kg papíru. Tabulka 141 Ocenění neprodejného materiálu LH, 1.1.2012

Název zboží

Stav

MJ

Skladacky TRIVIVAC

13,899

mks

Hodnota celkem (Kč) 68 226,45

skládačky IMMODIN 1x2+vložky ČR Vložky Alergeny na 12 lahviček

41,400

mks

0,500

Skládačky PAVIVAC angl.

Váha (kg)

Cena za kg (Kč)

LH (Kč)

13,9

1,5

21

52 164,00

41,4

1,5

62

mks

1 500,00

0,5

1,5

1

1,555

mks

37 319,18

1,6

1,5

2

Skládačky TRIVIVAC angl.

2,315

mks

33 876,60

2,3

1,5

3

Skládačka ALERGENY velké SR ostatní Skládačka ALERGENY malé SR PRICK Navody Imodin české

0,450

mks

3 489,71

0,5

1,5

1

0,500

mks

4 283,96

0,5

1,5

1

40,000

mks

31 600,00

40,0

1,5

60

Návody ALERGENY D-AL RUS

0,050

mks

150,00

0,1

1,5

0

Návody ALERGENY per os RUS JSČ

0,400

mks

692,59

0,4

1,5

1

Návody TRIVIVAC vietnam.

6,000

mks

8 100,00

6,0

1,5

9

Návody PAVIVAC vietnam.

0,539

mks

767,38

0,5

1,5

1

Návod p.o.Směs trav I. RUSKO

0,500

mks

870,00

0,5

1,5

1

Celkem

162


Materiál určený k likvidaci prodejem bude nejprve převeden na reprodukční hodnotu. Reprodukční hodnota bude odhadnuta pomocí následujícího vzorce: =

.

\.

.

Index technické shodnosti (Its) a index technického znehodnocení (Iz) je roven jedné, výchozí hodnotou je účetní cena materiálu. Vzhledem k vysokým dobám obratu zásob bude

56

Kovo group: Výkup železa a barevných kovů. Ceník [online]. 2013 [cit. 2013-06-25]. Dostupné z: http://www.kovo-group.cz/rs/vykup-papiru-cenik-R3.html

128


hodnota materiálu upravena o inflaci za rok 2011. Poté stanovím index prodejnosti a dobu potřebnou k prodeji a odhadnu likvidační hodnotu: 1 ] = . 3. 1+ 2 9 Index prodejnosti jsem subjektivně stanovila na 0,7. Jedná se o běžně používaný materiál, pro případné zájemce je však snazší tento materiál nakoupit přímo od jeho výrobce, proto musí být prodejní cena snížena.

129

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 142 Ocenění materiálu LH, 1.1.2012

Název zboží

97 401,000

ks

Hodnota celkem (Kč) 202 594,08

Pylové extrakty

3 000,000

ks

60 000,00

Služba Pa 2 dávky

3 193,000

ks

107 192,000 113 279,000

ROZPOUŠTĚDLO HBM

Služba ROZPOUŠTĚDLO 1 dávka - IMUNA PHARM SLUŽBA ROZPOUŠTĚDLO 2 DÁVKY - IMUNA PHARM Zákl.bakter.extrakt

Stav

MJ

Index růstu cen 1,019

RH (Kč)

Ip

LH (Kč)

206 443

0,8

165 155

1,019

61 140

0,8

48 912

83 355,82

1,019

84 940

0,8

67 952

ks

3 939 854,68

1,019

4 014 712

0,8

3 211 770

ks

9 727 441,87

1,019

9 912 263

0,8

7 929 811

0,005

l

0,59

1,019

1

0,8

0

Pyly 1.skupina

78 300,000

g

2 897 100,00

1,019

2 952 145

0,8

2 361 716

Pyly 2.skupina

61 924,000

g

5 252 774,71

1,019

5 352 577

0,8

4 282 062

Pyly 3.skupina

5 258,000

g

751 204,00

1,019

765 477

0,8

612 382

182,000

g

45 500,00

1,019

46 365

0,8

37 092

0,8 0,8

22 742 353 8 170 414

0,8

107 606

Pyly 3a.skupina Služba TRI 1d - IMUNA PHARM

466 239,000

ks

27 897 881,61

1,019

Vceli zihadla

150,000

g

132 000,00

1,019

28 427 941 10 213 017 134 508

Služba TRI 2d - IMUNA PHARM

86 442,000

ks

10 022 588,30

1,019

Vosi jed

200,000

g

1 173 987,78

1,019

1 196 294

0,8

957 035

Ether Solvens CL 2002

10,000

ks

1 670,00

1,019

1 702

0,8

1 361

Cpavek 25 % p.a.

10,000

kg

720,00

1,019

734

0,8

587

CHlorid sodny p.a.

14,000

kg

1 022,00

1,019

1 041

0,8

833

Siran amonny p.a.

6,000

kg

672,00

1,019

685

0,8

548

130

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Siran hlinitoamonny p.a. Hydrogenuhličitan sodné p.a.

35,000

kg

9 800,00

1,019

9 986

0,8

7 989

2,000

kg

506,00

1,019

516

0,8

412

Leukocytarni koncentrat

337,420

l

578 287,20

1,019

589 275

0,8

471 420

Kmen plisni

160,200

g

85 354,40

1,019

86 976

0,8

69 581

Roztoce cista kultura

550,000

g

370 980,39

1,019

378 029

0,8

302 423

65,86

1,019

67

0,8

54

0,919

ks

10,000

bal

13 700,00

1,019

13 960

0,8

11 168

480,000

ks

15 980,00

1,019

16 284

0,8

13 027

1 200,000

cks

144 000,00

1,019

146 736

0,8

117 389

Uzávěr Z-E 791 žluté

150,000

cks

11 550,00

1,019

11 769

0,8

9 416

Uzávěr Z-E 791 zelené

150,000

cks

11 550,00

1,019

11 769

0,8

9 416

Uzávěr Z-E 791 modré

150,000

cks

11 550,00

1,019

11 769

0,8

9 416

Uzávěr Z-E 791 fialové

150,000

cks

11 550,00

1,019

11 769

0,8

9 416

Uzávěr Z-E 791 červené

300,000

cks

23 100,00

1,019

23 539

0,8

18 831

Pavivac tekuty-materiál

4,700

1 276 074,77

1,019

1 300 320

0,8

1 040 256

mks

81 509,94

1,019

83 059

0,8

66 447

Průběžka-hadice Spicka pipetovaci,bila do 5 ml Dialyzátor F8 HPS Vložka kapací Z-E 1009

Ampule čire 5 ml,c.B-5 cl

107,250

l

Láhev GL 45/5000 modré víčko

90,000

ks

67 680,00

1,019

68 966

0,8

55 173

Láhev GL 45/10000ml

40,000

ks

87 800,00

1,019

89 468

0,8

71 575

275,400

cks

65 267,36

1,019

66 507

0,8

53 206

Samolepka bílá 25x38

59,500

mks

17 023,00

1,019

17 346

0,8

13 877

Samolepka 38x25 EXP ampulková

85,000

mks

25 500,00

1,019

25 985

0,8

20 788

Samolepka 32x25 mm transparentní

15,000

mks

6 052,50

1,019

6 167

0,8

4 934

Lékovka 10ml DIN hnědá

131

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Samolepka žlutá 100x70 velká

5,000

mks

13 500,00

1,019

13 757

0,8

11 005

Dialysis tub.c.k.44130/pr.75mm,=15m

60,000

m

23 580,00

1,019

24 028

0,8

19 222

Lahve zav. GL-14 5 ml

11,544

mks

29 183,23

1,019

29 738

0,8

23 790

Dihydrogenfosf. draselné p.a.

2,000

kg

558,00

1,019

569

0,8

455

Hydrogenfosforečnan dvojsodné dihyd

3,000

kg

720,00

1,019

734

0,8

587

0,8 0,8

12 484 427 80 645

1 818 831,000 728,000

kus

15 314 557,02

1,019

kus

98 926,50

1,019

15 605 534 100 806

ultrafiltrační kazeta OS005T05

1,000

kus

45 980,50

1,019

46 854

0,8

37 483

ultrafiltrační kazeta OS005T06

1,000

kus

42 302,92

1,019

43 107

0,8

34 485

filtr KA1DFLP2S

1,000

kus

8 726,14

1,019

8 892

0,8

7 114

injekční stříkačka 47379410

45,000

mks

658 385,26

1,019

670 895

0,8

536 716

pístek 47013808

30,000

mks

10 809,62

1,019

11 015

0,8

8 812

backstop 1-3 ml 47094906

40,000

mks

21 894,14

1,019

22 310

0,8

17 848

zátka BSCF1-3 ml 47285410

32,200

mks

75 061,44

1,019

76 488

0,8

61 190

ks

10 113,18

1,019

10 305

0,8

8 244

Rubella Chiron /jedna dávka/ lahve Nalgene

ULTIPOR-N66-Scheiben - membrána Celkem

1,000

66 405 823


132


Hotové výrobky Hotové výrobky podniku je možné prodat distributorům s příslušnou licencí. Vzhledem k dlouhým dobám obratu výrobků je však nutné výrazně snížit cenu výrobků, aby likvidace proběhla v co nejkratším čase. Prodej proto předpokládám bez marže, přičemž index prodejnosti jsem stanovila na 1,0. Postup ocenění hotových výrobků je totožný s oceněním materiálu. Tabulka 143 Ocenění hotových výrobků LH, 1.1.2012

Název zboží Alteana 10 x 0.5 ml MOVIVAC inj Pavivac MOPASOL inj Sérum streptokokové typové anti T polyval. T Sérum streptokokové typové anti T polyval. U Sérum streptokokové typové anti T polyval. W Sérum streptokokové typové anti T polyval. X Sérum streptokokové typové anti T polyval. Y Sérum streptokokové typové anti T monoval. 18 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 1 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 2 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 3 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 4 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 5 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 6 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 8 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 9 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 11 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 12

Stav

MJ

3 436,000 6,000 9 915,000 1 968,000 113,000 112,000 148,000 69,000 76,000 81,000 59,000 105,000 71,000 4,000 87,000 100,000 86,000 7,000 88,000 99,000

ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks

Hodnota celkem (Kč) 114 425,13 1 576,14 872 865,75 33 661,40 21 336,66 21 147,84 27 945,36 13 283,19 14 350,32 9 899,82 7 225,73 12 589,50 8 692,53 489,88 10 654,89 12 247,00 10 532,42 857,29 10 777,36 12 124,53

Index růstu cen 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019

RH (Kč) 116 599 1 606 889 450 34 301 21 742 21 550 28 476 13 536 14 623 10 088 7 363 12 829 8 858 499 10 857 12 480 10 733 874 10 982 12 355

Ip

LH (Kč) 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00

116 599 1 606 889 450 34 301 21 742 21 550 28 476 13 536 14 623 10 088 7 363 12 829 8 858 499 10 857 12 480 10 733 874 10 982 12 355

133

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Sérum streptokokové typové anti T monoval. 13 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 14 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 22 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 23 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 25 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 27 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 28 Sérum streptokokové typové anti T monoval. B 3264 Sérum streptokokové typové anti T monoval. Impetigo 19 Sérum streptokokové typové anti T monoval. 44 Sérum králičí normální kontrolní Antisérum Q-SwAHu/A2M D-MEM 5x konc. 500ml D-MEM 5x konc. 200 ml Médium E-199 10xkonc. SEVAC Bakt.lyzát Pseudo Bakt.lyzát Staphylo Bakt.lyzát Strepto Pufr borátové pH 9 Glutamin pro TK SEVAC VIT MEM NEA Stabilizované roztok hydrouhlič.sod.7,5% Sérum aglut.anti B. parapertussis Sérum aglut.anti B. pertussis Sérum aglut.anti Pseudomonas aeruginosa O polyval.Ps OA Sérum aglut.anti Pseudomonas aeruginosa O monoval. 010 Sérum aglut.anti Salmonella O faktor. 02 Sérum aglut.anti Salmonella O faktor. 05 Sérum aglut.anti Salmonella O faktor. 07

71,000 6,000 7,000 7,000 90,000 85,000 91,000 73,000 87,000 85,000 103,000 10,000 6,000 10,000 10,000 19,800 14,400 57,600 54,000 1,000 99,000 28,000 3,000 3,000 5,000 3,000 16,000 76,000 139,000 121,000

ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks l l l ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks

8 693,24 740,40 857,29 857,29 11 022,30 10 409,95 11 144,77 8 875,34 10 654,89 10 409,95 13 033,30 5 455,35 2 673,60 2 229,20 2 404,13 2 277,00 24 835,82 635,33 3 733,56 67,91 12 790,43 3 727,08 397,11 2 072,73 2 936,60 204,69 9 397,12 44 636,32 81 637,48 71 212,61

1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019

8 858 754 874 874 11 232 10 608 11 357 9 044 10 857 10 608 13 281 5 559 2 724 2 272 2 450 2 320 25 308 647 3 804 69 13 033 3 798 405 2 112 2 992 209 9 576 45 484 83 189 72 566

1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00

8 858 754 874 874 11 232 10 608 11 357 9 044 10 857 10 608 13 281 5 559 2 724 2 272 2 450 2 320 25 308 647 3 804 69 13 033 3 798 405 2 112 2 992 209 9 576 45 484 83 189 72 566

134

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Sérum aglut.anti Salmonella O faktor. 08 Sérum aglut.anti Salmonella H faktor.s Sérum aglut.anti Salmonella H faktor.v Sérum aglut.anti Salmonella H faktor.w Sérum aglut.anti Salmonella H faktor.5 Sérum aglut.anti Salmonella H faktor.z 13 Sérum aglut.anti Salmonella H faktor.z 15 Sérum aglut.anti Salmonella H faktor.z 28 Sérum aglut.anti Shigella Flexneri faktorové typové I Sérum aglut.anti Shigella Flexneri faktorové typové II Sérum aglut.anti Shigella Flexneri faktorové typové IV Sérum aglut.anti Shigella Flexneri faktorové typové VI Sérum aglut.anti Shigella Flexneri faktorové skupinové 6 H-Al bacto per os Staph.aur.+Haemoph.influenzae sol od 0,1 H-Al bacto per os Staph.aureus sol od 0,1 H-Al insects per os včelí+vosí extrakt sol od0,05 H-Al insects per os vosí extrakt sol od 0,5 H-Al insects per os vosí extrakt sol 5000 H-Al mites per os Směs roztočů sol od 0,1 H-Al mites per os Směs roztočů sol od 1 H-Al pollens per os Směs trav I+Artem.mix. sol od 1 H-Al pollens per os Směs trav I+Artem.mix. sol 10000 H-Al pollens per os Artemisia mix. sol od 0,1 H-Al pollens per os Artemisia mix. sol od 1 H-Al pollens per os Jarní směs časná sol od 1 H-Al pollens per os Jarní směs časná sol 10000 H-Al pollens per os Jarní směs pozdní sol od 1 H-Al pollens per os Jarní směs pozdní sol 10000 H-Al pollens per os Podzimní směs pylová sol od 1

79,000 6,000 5,000 1,000 74,000 47,000 42,000 4,000 74,000 13,000 36,000 45,000 21,000 48,000

ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks

46 398,28 3 523,92 3 671,05 690,91 43 461,68 28 290,27 25 016,13 2 936,84 43 032,16 9 104,06 20 998,86 26 188,30 13 361,95 4 572,00

1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019

47 280 3 591 3 741 704 44 287 28 828 25 491 2 993 43 850 9 277 21 398 26 686 13 616 4 659

1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00

47 280 3 591 3 741 704 44 287 28 828 25 491 2 993 43 850 9 277 21 398 26 686 13 616 4 659

2,000 1,000 24,000 11,000 5,000 199,000 216,000 9,000 32,000 121,000 2,000 121,000 130,000 108,000 99,000

ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks

108,44 128,59 26 041,68 5 479,98 578,75 149 072,89 35 499,60 595,53 2 970,88 50 878,14 198,88 782,87 6 710,60 7 146,36 17 700,51

1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019

111 131 26 536 5 584 590 151 905 36 174 607 3 027 51 845 203 798 6 838 7 282 18 037

1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00

111 131 26 536 5 584 590 151 905 36 174 607 3 027 51 845 203 798 6 838 7 282 18 037

135

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. H-Al pollens per os Podzimní směs pylová sol 10000 H-Al pollens depotní Pollinare mixtum inj 250 H-Al pollens depotní Pollinare mixtum inj 2500 H-Al Pollens depotní Podzimní směs inj 250 H-Al pollens depotní Směs trav I inj 250 H-Al pollens depotní Směs trav I inj 2500 H-Al insects inj. včelí extrakt sol od 0,05 P H-Al insects inj. včelí extrakt sol od 0,05 P H-Al insects inj. včelí extrakt sol 5000 P H-Al insects inj. vosí extrakt sol od 0,05 P H-Al insects inj. vosí extrakt sol od 0,05 P H-Al insects inj. vosí extrakt sol 5000 P H-Al insects inj. včelí+vosí extrakt sol od 0,05 P H-Al insects inj. včelí+vosí extrakt sol od 0,05 P H-Al insects inj. včelí+vosí extrakt sol 5000 P H-Al pollens depotní Pollinare mixtum 2500 H-Al pollens depotní Podzimní směs 2500 Sérum aglut.anti Salmonella polyval. SaOA-G Příprava roztoku z PNC a STM H-Al insects per os včelí+vosí extrakt sol 500 P D-AL prick test PNU D-AL pollens prick test JSA-JSK D-AL INSECTS 1x5ml 0.5D-AL (MITES,MYCO,DMX,BACTO) 1x5ml D-AL (MITES,MYCO,DMX,BACTO) 1X5ml 10 D-AL pollens 1x5ml D-AL pollens 1x5ml 1 H-Al pollens per os Směs trav I+Betula pend. sol od 0,1 H-Al per.os. Smes trav II. 1000 JSK standardizovany H-Al per os Smes trav II JSK 1-10000

39,000 1 984,000 874,000 38,000 879,000 490,000 12,000 24,000 75,000 30,000 36,000 63,000 22,000 21,000 13,000 5,000 152,000 19,000 50,000 2,000 113,000 225,000 35,000 51,000 23,000 22,000 25,000 1,000 110,000 230,000

ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks ks

2 982,72 25 672,96 24 419,56 553,42 12 534,54 7 399,00 1 268,04 6 934,32 9 818,25 4 987,20 24 431,76 15 457,05 2 892,34 9 990,75 2 601,69 391,35 7 886,49 11 159,08 1 843,00 106,92 3 599,44 2 857,32 1 176,79 14 307,40 41 536,51 253,25 343,20 100,12 3 561,80 41 929,00

1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019

3 039 26 161 24 884 564 12 773 7 540 1 292 7 066 10 005 5 082 24 896 15 751 2 947 10 181 2 651 399 8 036 11 371 1 878 109 3 668 2 912 1 199 14 579 42 326 258 350 102 3 629 42 726

1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00

3 039 26 161 24 884 564 12 773 7 540 1 292 7 066 10 005 5 082 24 896 15 751 2 947 10 181 2 651 399 8 036 11 371 1 878 109 3 668 2 912 1 199 14 579 42 326 258 350 102 3 629 42 726

136

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. H-AL pol. per os pol.mix od 0,1-1000JSK H-AL pol po pol mix 10000JSK 1ks H-AL pol po pol mix 1-10000JSK 6ks Medium GPM-3 1x konc. Polystafana 1x0.5 ml H-AL pol.d.Sm.tr.I.st.10000 JSK udr Trivivac 5x1d + rozpouštědlo Trivivac 5x2dávky + rozpouštědlo k Trivivacu Antiglobulin SwAM/FITC 2ml Imunoglobulin SwAHu/C3 FITC 5x1ml Médium synt.M-AC 1xkonc. 500ml Celkem

6x1

5,000 1 197,000 1 001,000 2,000 522,000 1,000 2 291,000 1 597,000 14,000 30,000 7,000

ks ks ks ks ks ks ks ml ml ks

300,20 91 558,53 176 576,40 141,34 10 505,34 104,82 422 448,42 319 064,63 6 847,96 26 462,70 498,19

1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019 1,019

306 93 298 179 931 144 10 705 107 430 475 325 127 6 978 26 965 508

1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00

306 93 298 179 931 144 10 705 107 430 475 325 127 6 978 26 965 508 3 555 647


137


Polotovary Polotovary ve výrobě podniku jsou neprodejné, není možné je využít jinak než pro výrobu finálního produktu. Likvidační hodnota polotovarů je tedy nulová. Tabulka 144 Ocenění polotovarů LH, 1.1.2012

Název zboží Thioglykolatova puda Pasteur Puda CASO (soja-kasein) Susina plisne Zakl.bakter.extrakt konc.m l Zakl.bakt.extr.pro Heamof. Surovy ext. konc. plisne kvasinky Gl (glutamin)-lyof.10ml ks Mopavac lyof. 2 davky Movivac lyof. 2 davky Polotovar Celkem

Stav 0,161 5,922 441,960 29,355 7,695 12,800 1 530,000 502,000 802,000

MJ l l g l l l ks amp amp

Hodnota celkem (Kč) 21,05 687,43 34 517,08 101 255,96 30 843,41 65 134,72 18 620,10 7 765,94 9 158,84

LH (Kč) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0


138


7.3.4 OCENĚNÍ POHLEDÁVEK Pohledávky z obchodních vztahů budou rozčleněny do skupin podle doby po splatnosti pohledávky. Jednotlivým skupinám přiřadím koeficienty, které jsou obvykle používané.57 Dobropisy mají povahu závazku oceňované společnosti vůči odběratelům, budou proto oceněny v plné výši. Tabulka 145 Rozdělení pohledávek do skupin podle doby po splatnosti

Název odběratele ANIKA, s.r.o. A-Pharma s.r.o. CTY PRUMYSLOVÁ, s.r.o. Duc Minh Pharmaceut.JSC Duc Minh Pharmaceut.JSC Farm Konsalt LTD CHEMAPOL a.s. IMUNA CZ s.r.o. IMUNA CZ s.r.o. IMUNA PHARM a.s. IMUNA PHARM a.s. IMUNA PHARM a.s. ISKAMED Ltd. JSC GPC Mlékárna Dvorec, s.r.o. 57

Pohledávka Kč 30 000,05 10 951,20 204 000,00

Ve splatnosti 0,00 0,00 204 000,00

577 441,29

Dnů 1-30

Dnů 31-90

Dnů 91-180

0,00 0,00 0,00

0,00 0,00 0,00

0,00 0,00 0,00

Dnů 181-360 30 000,05 10 951,20 0,00

Dnů nad 360 0,00 0,00 0,00

574 710,68

79,76

862,64

1 288,30

499,91

0,00

940 241,95

0,00

0,00

0,00

0,00

940 241,95

0,00

5 601 148,65 196 148,25 33 432,31 19 825 200,00 39 216 000,00 128 040,00 8 300 000,00 73 786,18 2 901 319,46 892,50

0,00 0,00 33 432,31 19 825 200,00 39 216 000,00 128 040,00 0,00 0,00 2 899 804,41 0,00

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 19,55 0,00

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1 495,50 0,00

3 005 730,65 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 73 786,18 0,00 892,50

2 595 418,00 196 148,25 0,00 0,00 0,00 0,00 8 300 000,00 0,00 0,00 0,00


139

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Novotná Ilona -a AlSeVa PHAR SERVICE, a.s. Pharmavac, a.s. Pharmex Group LLC Reidl Ladislav VUAB Pharma a.s. Zdravotnické zásobování, s.p. Celkem

70 619,00

0,00

0,00

0,00

0,00

70 619,00

0,00

7 206,92 700 000,00 3 350 259,00 36 372,44 366 000,00 9 709,70

0,00 700 000,00 0,00 0,00 366 000,00 0,00

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

7 206,92 0,00 3 350 259,00 0,00 0,00 0,00

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

0,00 0,00 0,00 36 372,44 0,00 0,00

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 9 709,70

63 947 187,52

198,62

3 358 328,56

2 783,80

4 169 093,88

11 101 275,95


140

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 146 Ocenění pohledávek LH, 1.1.2012

Doba po splatnosti pohledávky Ve splatnosti Dnů 1-30 Dnů 31-90 Dnů 91-180 Dnů 181-360

Úhrn pohledávek

Dnů nad 360

Koeficient

Likvidační hodnota

63 947 188 199 3 358 329 2 784 4 169 094

0,97 0,91 0,80 0,61 0,32

62 028 772 181 2 686 663 1 698 1 334 110

11 101 276

0

0

Celkem

66 051 424

Zdroj: účetní výkazy, vlastní výpočty Tabulka 147 Ocenění dobropisů LH, 1.1.2012

Název odběratele Alliance Healthcare s.r.o. Farm Konsalt LTD PHARMOS a.s. PHOENIX, lékárenský velkoobchod a.s. Celkem

Pohledávka Kč

Likvidační hodnota -0,25 -68 584,10 -14 922,71 -734 274,04

0 -68 584 -14 923 -734 274 -817 781


7.3.5 OCENĚNÍ FINANČNÍCH AKTIV Oceňovaný podnik nevlastní žádné cenné papíry, součástí finančního majetku jsou pouze peníze a účty v bankách. Likvidační hodnota finančních aktiv je proto rovna jejich účetní hodnotě. Tabulka 148 Ocenění finančních aktiv LH, 1.1.2012

Finanční majetek Peníze Účty v bankách Celkem

Účetní hodnota

Likvidační hodnota 338 124 6 122 208

338 124 6 122 208 6 460 332

Zdroj: účetní výkazy

7.3.6 OCENĚNÍ NEHMOTNÉHO MAJETKU Nehmotný majetek společnosti sestává ze zakoupené licence k užitnému vzoru a ze softwaru potřebného pro provoz podniku. Vzhledem k tomu, že se ve všech případech jedná pouze o zakoupené licence k používání nehmotného majetku, není možné tento majetek prodat jiné osobě. Likvidační hodnota nehmotného majetku je proto nulová.

141

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Tabulka 149 Ocenění nehmotného majetku LH, 1.1.2012

Majetek

Pořizovací cena

LICENCE K UŽITNÉMU VZORU 804

Likvidační hodnota

3 000 000,00

0

SW eCTD Editor

147 210,00

0

1 397 500,00

0

SW pro farmaceut.výrobu proj.2

425 000,00

0

SW pro farmaceut.výrobu proj.2

595 000,00

0

SW K2

Celkem

0


7.3.7 OCENĚNÍ CIZÍCH PASIV Finanční závazky podniku budou oceněny v plné výši jejich účetní hodnoty. Odložený daňový závazek vzniklý přeceněním aktiv nebude do likvidační hodnoty zahrnut. Tabulka 150 Ocenění závazků, 1.1.2012

Položka pasiv

Účetní hodnota (Kč)

Likvidační hodnota (Kč)

Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky

238 099 70 254 014

238 099 70 254 014

Dlouhodobý úvěr ČSOB Krátkodobý úvěr Privat banka

30 466 829 55 240 310

30 466 829 55 240 310

Krátkodobé finanční výpomoci

131 332 045

131 332 045

Celkem

287 531 297

Zdroj: účetní výkazy

7.3.8 NÁKLADY SPOJENÉ S LIKVIDACÍ Likvidace firmy nebude provedena v časové tísni, předpokládám, že by prodej majetku mohl trvat přibližně 6 měsíců. Zaměstnanci podniku dostanou na začátku likvidace podniku výpovědi ze zaměstnání a bude jim vyplaceno 3 měsíční odstupné. SEVAPHARMA a.s. bude po dobu likvidace platit nadále nájemné za využívané prostory, nájemní smlouvu poté vypoví dohodou. Další náklady spojené s likvidací podniku nepředpokládám, výpovědi ze smluv s dodavateli a odběrateli nejsou sankcionovány, smlouvy lze vypovědět dohodou. Tabulka 151 Náklady na likvidaci podniku

3-měsíční odstupné zaměstnancům Nájemné za 6 měsíců

Náklady (Kč) 6 300 000 1 800 000

Zdroj: smluvní dokumentace

142


7.3.9 OCENĚNÍ LIKVIDAČNÍ HODNOTOU Tabulka 152 Ocenění podniku SEVAPHARMA a.s. likvidační hodnotou, 1.1.2012

Příjmy z likvidace

210 921 212

Náklady na likvidaci

Nemovitosti Stroje a zařízení Materiál Hotové výrobky

13 330 938 55 934 667 66 405 985 3 555 647

Finanční závazky Odstupné Nájemné

Polotovary Pohledávky Dobropisy Finanční majetek Nehmotný majetek

0 66 051 424 -817 781 6 460 332 0

LIKVIDAČNÍ HODNOTA

295 631 297 287 531 297 6 300 000 1 800 000

-84 710 085

Zdroj: vlastní výpočty

Likvidační hodnota podniku SEVAPHARMA a.s. byla odhadnuta jako záporná ve výši přibližně 84 710 tis. Kč.

143


8 SOUHRNNÉ OCENĚNÍ PODNIKU Odhad hodnoty podniku byl proveden s těmito výsledky: Metoda DCF equity s parametrickým vzorcem:

Metoda srovnatelných podniků:

varianta 1: 661 760 tis. Kč varianta 2: 494 577 tis. Kč

varianta 1: 568 836 tis. Kč varianta 2: 268 472 tis. Kč

Likvidační hodnota:

-84 710 tis. Kč

Účetní hodnota podniku:

63 556 tis. Kč

Hlavním východiskem pro ocenění podniku SEVAPHARMA a.s. je metoda DCF equity. Podnik prošel v minulých letech rozsáhlou restrukturalizací a výroba je teprve v počátcích. Oceňovaný podnik se rovněž potýká se špatnou finanční situací a jeho budoucnost není zcela jistá. Vzhledem k tomu se jeví jako objektivnější odhad hodnoty v druhé variantě, která kalkuluje s mírnějším vzestupem tržeb než optimistické plány podniku. Hodnota podniku odhadnutá metodou srovnatelných podniků podporuje spíše odhady druhé varianty metody DCF. Je patrné, že odhad hodnoty podniku variantou metody DCF založenou na plánech SEVAPHARMY a.s. se jeví i z tohoto pohledu jako nadhodnocený. Ocenění likvidační hodnotou bylo odhadnuto jako záporné, protože společnost je velmi zadlužená, část majetku je neprodejná a část majetku je poměrně specifická, proto jsem u tohoto majetku odhadla nižší koeficienty prodejnosti. Likvidační hodnota podniku byla odhadnuta pro případ, že podnik špatnou finanční situaci, ve které se k datu ocenění nachází, nepřekoná a ukončí svoji činnost likvidací. Výsledné ocenění podniku bude odhadnuto váženým průměrem odhadů podle jednotlivých metod. Váhy jsem subjektivně odhadla - nejvyšší váhu jsem přiřadila metodě DCF equity, o něco menší váhu podpůrné metodě srovnatelných podniků a nejnižší likvidační hodnotě. Vzhledem k záporné likvidační hodnotě mi připadá pravděpodobnější, že majitel společnosti bude usilovat o přežití podniku a zhodnocení do něj vložených investic. Tabulka 153 Souhrnné ocenění podniku k 1.1.2012, tis. Kč

Metoda DCF equity Metoda srovnatelných podniků Likvidační hodnota Vážený průměr Zdroj: vlastní tvorba

Varianta 1 661 760 568 836 -84 710 549 943

váha 0,5 0,4 0,1

Varianta 2 494 577 268 472 -84 710 346 206

váha 0,5 0,4 0,1

144


Výsledná hodnota vlastního kapitálu podniku SEVAPHARMA a.s. k 1.1.2012 je na základě váženého průměru tří metod odhadnuta v rozmezí 346 206 000 Kč – 549 943 000 Kč.

145


ZDROJE • •

•

• • • • • • • • • • • • •

COPELAND, Tim, Tim KOLLER a Jack MURRIN. Stanovení hodnoty firem. Praha: VICTORIA PUBLISHING a.s., 1994. ISBN 80-85606-41-4. DAMODARAN, Aswath. Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance. New York: John Wiley & Sons, Inc., 1994. ISBN 0-47130465-4. DAMODARAN, Aswath. Study Guide for Damodaran on valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance. New York: John Wiley & Sons, Inc., 1994. ISBN 0-471-10897-9. GRÜNWALD a J. HOLEČKOVÁ. Finanční analýza a plánování podniku. Praha: Oeconomica, 2004. MAŘÍK, Miloš. Metody oceňování podniku: Proces ocenění – základní metody a postupy. Praha: Ekopress, 2011. ISBN 978-80-86929-67-5. MAŘÍK, Miloš a kolektiv. Metody oceňování podniku pro pokročilé: Hlubší pohled na vybrané problémy. Praha: Ekopress, 2011. ISBN 978-80-86929-80-4. MAŘÍKOVÁ, Pavla a Miloš MAŘÍK. Diskontní míra pro výnosové oceňování podniku. Praha: Oeconomica. ISBN 978-80-245-1242-6. MINISTERSTVO SPRAVEDLNOSTI. Justice.cz: Oficiální server českého soudnictví. [online]. 2012 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://portal.justice.cz/Justice2/Uvod/uvod.aspx Stallergenes v celosvětovém měřítku. STALLERGENES. Stallergenes Česká republika [online]. [cit. 2012-05-22]. Dostupné z: http://www.stallergenes.cz/onas/stallergenes-v-celosvetovem-meritku.html Stallergenes v České republice. STALLERGENES. Stallergenes Česká republika [online]. [cit. 2012-05-22]. Dostupné z: http://www.stallergenes.cz/o-nas/stallergenesv-ceske-republice.html ALK Corporate Brochure: Fighting the cause of allergy. ALK. ALK [online]. [cit. 2012-05-22]. Dostupné z: http://www.alkabello.com/aboutalk/Documents/ENG_ALK_Corporate_Brochure.pdf Profil společnosti. GLAXOSMITHKLINE. GlaxoSmithKline Česká republika [online]. [cit. 2012-05-22]. Dostupné z: http://www.gsk.cz/o-nas/profilspolecnosti.html Naše společnost. SANOFI. Sanofi Česká republika [online]. [cit. 2012-05-22]. Dostupné z: http://www.sanofi.cz/l/cz/cs/layout.jsp?scat=A0F9A71D-FFF6-4609AD16-849B7BEC4E24 Damodaran online: Home Page for Aswath Damodaran [online]. 2011 [cit. 2012-0522]. Dostupné z: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Panorama zpracovatelského průmyslu ČR 2010 [online]. Ministerstvo průmyslu a obchodu - odbor ekonomických analýz, 2011 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.mpo.cz/dokument102273.html Reference documents. EUROPEAN COMMISION. Public health [online]. 2012 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://ec.europa.eu/health/documents/eudralex/vol4/index_en.htm 146


• • • •

• • •

• • • •

• • • • • • • •

Farmacie za 10 let: 10 nejdůležitějších trendů. PWC. PwC Česká republika [online]. 2007 - 2009 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.pwc.com/cz/cs/farmaceutickyprumysl/farmacie-za-deset-let.jhtml Zákon č. 378/2007 Sb., o léčivech. In: 2007. 2007, Hlava II, paragraf 13. Výroba léčiv. SÚKL. Státní ústav pro kontrolu léčiv [online]. 2010 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.sukl.cz/leciva/vyroba-leciv Zákon č. 258/2000 Sb., o ochraně veřejného zdraví a o změně některých souvisejících zákonů. In: 2000. 2000, Hlava III. Dostupné z: http://www.pravnipredpisy.cz/predpisy/ZAKONY/2000/258000/Sb_258000_-----_.php WAO White Book on Allergy 2011-2012: Executive Summary [online]. 2011 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.worldallergy.org/publications/wao_white_book.pdf International Programs. CENSUS. Census Bureau [online]. 2011 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.census.gov/population/international/data/idb/region.php Alergologie a klinická imunologie. ÚSTAV ZDRAVOTNICKÝCH INFORMACÍ A STATISTIKY ČR. ÚZIS ČR [online]. 2011 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.uzis.cz/category/tematicke-rady/zdravotnicka-statistika/alergologieklinicka-imunologie Alergická onemocnění v dětské populaci v ČR. STÁTNÍ ZDRAVOTNÍ ÚSTAV. SZÚ [online]. 2007 [cit. 2012-05-25]. Dostupné z: http://www.szu.cz/tema/prevence/alergicka-onemocneni-v-detske-populaci-v-cr Databáze Amadeus Resource Center. U.S. Department of the Treasury [online]. 2012 [cit. 2012-09-12]. Dostupné z: http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interestrates/Pages/Historic-Yield-Data-Visualization.aspx Report. International Monetary Fund [online]. 2012 [cit. 2012-09-12]. Dostupné z: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2012/01/weodata/weorept.aspx?sy=2010&ey =2017&scsm=1&ssd=1&sort=country&ds=.&br=1&pr1.x=12&pr1.y=12&c=935%2C 111&s=PCPIPCH%2CPCPIEPCH&grp=0&a= PRODĚLAL, František. Přirážka za tržní kapitalizaci při stanovení nákladů na vlastní kapitál metodou CAPM. Odhadce a oceňování majetku. 2009, 3-4. Dostupné z: http://www.ace.cz/cz/download/A&CE-Odhadce-Prirazka_za-trzni_kapitalizaci.pdf Key Figures. Omega Pharma [online]. 2012 [cit. 2012-09-12]. Dostupné z: http://www.omega-pharma.be/easycms/financial%20information ImmuPharma Investor Centre. ImmuPharma [online]. 2012 [cit. 2012-09-12]. Dostupné z: http://www.immupharma.org/investment-centre Investors. Merck [online]. 2012 [cit. 2012-09-12]. Dostupné z: http://www.merck.com/investors/home.html Financial results. AstraZeneca [online]. 2012 [cit. 2012-09-12]. Dostupné z: http://www.astrazeneca.com/Investors Bayer Investor Relations [online]. 2012 [cit. 2012-09-12]. Dostupné z: http://www.investor.bayer.com/en/ Investor Relations. Alliance [online]. 2012 [cit. 2012-09-12]. Dostupné z: http://www.alliancepharma.co.uk/alliance/en/investors/irhome EMORY SR., John D. a John D. EMORY JR. Discounts for Lack of Marketability: Emory Pre-IPO Discount Studies 1980-2000. Emory & Co. [online]. 2002 [cit. 2012147


•

09-12]. Dostupné z: http://emorybizval.com/attach/Adjusted_Emory_Studies_1980_2000_10_10_02.pdf US M&A News and Trends. Factset [online]. 2010 [cit. 2012-09-12]. Dostupné z: http://www.factset.com/websitefiles/PDFs/general/flashwire11_10

148


SEZNAM PŘÍLOH Příloha 1 Informace o použitých účetních metodách.................................................................................... 150 Příloha 2 Rozvaha ........................................................................................................................................................ 153 Příloha 3 Maximální prodejní ceny léčiv ............................................................................................................ 155 Příloha 4 Počet nově narozených dětí a očkovací schémata ...................................................................... 160 Příloha 5 Míry proočkovanosti vakcínou obsahující spalničky ................................................................ 161 Příloha 6 Vývoj harmonizovaného indexu spotřebních cen, % ................................................................ 162 Příloha 7 Vývoj inflace v zemích prodeje, % ..................................................................................................... 162 Příloha 8 Likvidita konkurenčních podniků ..................................................................................................... 163 Příloha 9 Prognóza provozně nutných peněz, tis. Kč - varianta 1 ........................................................... 163 Příloha 10 Prognóza provozně nutných peněz, tis. Kč - varianta 2 ......................................................... 163 Příloha 11 Doba obratu zásob konkurenčních podniků .............................................................................. 164 Příloha 12 Prognóza zásob, tis. Kč - varianta 1 ................................................................................................ 164 Příloha 13 Prognóza zásob, tis. Kč - varianta 2 ................................................................................................ 164 Příloha 14 Doba obratu pohledávek konkurenčních podniků .................................................................. 165 Příloha 15 Prognóza krátkodobých pohledávek, tis. Kč - varianta 1 ...................................................... 165 Příloha 16 Prognóza krátkodobých pohledávek, tis. Kč - varianta 2 ...................................................... 165 Příloha 17 Doba obratu závazků konkurenčních podniků ......................................................................... 166 Příloha 18 Prognóza krátkodobých závazků, tis. Kč - varianta 1 ............................................................. 166 Příloha 19 Prognóza krátkodobých závazků, tis. Kč - varianta 2 ............................................................. 166 Příloha 20 Kalkulace produktu Immodin, Kč – varianta 1 .......................................................................... 167 Příloha 21 Kalkulace produktu Immodin, Kč – varianta 2 .......................................................................... 168 Příloha 22 Kalkulace produktu alergeny roztoči, Kč - varianta 1 ............................................................ 169 Příloha 23 Kalkulace produktu alergeny roztoči, Kč - varianta 2 ............................................................ 170 Příloha 24 Kalkulace produktu alergeny jarní směsi, Kč - varianta 1 .................................................... 171 Příloha 25 Kalkulace produktu alergeny jarní směsi, Kč - varianta 2 .................................................... 172 Příloha 26 Kalkulace produktu Trivivac, Kč - varianta 1 ............................................................................. 173 Příloha 27 Kalkulace produktu Trivivac, Kč - varianta 2 ............................................................................. 174 Příloha 28 Porovnání finančních ukazatelů s konkurencí, mil. euro ...................................................... 175 Příloha 29 Forward P/E srovnatelných podniků............................................................................................ 176 Příloha 30 Diskonty za neobchodovatelnost srovnatelných společností, mil. dolarů ..................... 177 Příloha 31 Ocenění metodou DCF equity před iteracemi, tis. Kč - varianta 1 ..................................... 178 Příloha 32 Ocenění metodou DCF equity před iteracemi, tis. Kč - varianta 2 ..................................... 178 Příloha 33 Výpočet pokračující hodnoty ............................................................................................................ 179

149

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 1 Informace o použitých účetních metodách

INFORMACE O POUŽITÝCH ÚČETNÍCH METODÁCH, OBECNÝCH ÚČETNÍCH ZÁSADÁCH A ZPŮSOBECH OCEŇOVÁNÍ Společnost převzala směrnice a metodické pokyny vztahující se k oblasti účetnictví od svého zakladatele SEVAC a.s. na základě směrnice GŘ SEVAPHARMA č. 2/97. V souladu se změnou zákona o účetnictví od 1. 1. 2003 společnost postupuje dle vyhlášky č. 500/2002 Sb. a souvisejícími platnými právními pokyny a úpravami. Způsoby oceňování a odpisování, které společnost používala při sestavení účetní závěrky za rok 2010, jsou následující: a) Dlouhodobý nehmotný a hmotný majetek Je oceňován v pořizovacích cenách, které zahrnují cenu pořízení, náklady na dopravu a další náklady s pořízením související. U dlouhodobého majetku nabytého nepeněžitým vkladem ke dni 1. 6. 1997 byly zahájeny účetní odpisy z cen stanovených ve znaleckých posudcích, stejně bylo postupováno při navýšení základního kapitálu v roce 2001. Daňové odpisy tohoto majetku pokračují tak, jak bylo započato původním vlastníkem (SEVAC a.s.) z jeho pořizovacích resp. vstupních cen. Přechodné znehodnocení dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku se vyjadřuje pomocí opravných položek, které jsou spolu s odpisy uvedeny ve sl. korekce rozvahy. Náklady na technické zhodnocení dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku zvyšují jeho pořizovací cenu. Opravy a údržba se účtují do nákladů. Drobný dlouhodobý nehmotný a hmotný majetek s pořizovací cenou do Kč 1.000,- je při pořízení účtován přímo do nákladů a dále se neeviduje. Drobný dlouhodobý nehmotný a hmotný majetek s pořizovací cenou od Kč 1.001,- do Kč 40.000,- je při pořízení účtován přímo do nákladů a je evidován v operativní evidenci. Účetní odpisy se počítají lineárně po dobu životnosti majetku, která je stanovena podle zákona č. 586/1992 Sb..Účetně se začíná odpisovat v měsíci následujícím po měsíci uvedení majetku do provozu. U odpisových skupin 4–5 jsou účetní odpisy lineární a stanovené s ohledem na dobu upotřebitelnosti 20 let a 30 let. Pozemky se neodpisují. Majetek, který byl pořízen v cizí měně, byl účtován dle platného kurzu ČNB ke dni pořízení nebo ke dni, kdy byly jednotlivé položky zahrnuty do majetku. b) Finanční pronájem Společnost účtuje o najatém majetku tak, že zahrnuje leasingové splátky do nákladů. Splátky nájemného hrazené předem se časově rozlišují. Kupní cenu po ukončení leasingu aktivuje do DHM. c) Dlouhodobý finanční majetek Společnost nemá žádný dlouhodobý finanční majetek.

150


d) Zásoby Zásoby jsou oceňovány pořizovací cenou, ve které je zahrnuta cena pořízení, náklady na dopravu, clo a další náklady související s pořízením. Složky nákladů zahrnovaných do cen zásob stanovených na úrovni vlastních nákladů, jako jsou materiál a mzdy, OPN ve výši 35% z objemu mzdových prostředků. V r. 2007 bylo rozhodnuto o delokalizaci výroby a transferu výrob do plánovaného nového zařízení. Proto v r. 2007 došlo k předvyrobení dostatečných skladových zásob - finálních výrobků, polotovarů a nedokončených výrobků, jejichž prodej byl uskutečňován v průběhu r. 2010. Výroba v r. 2010 neprobíhala. e) Pohledávky Pohledávky se účtují ve své nominální hodnotě, postoupené pohledávky v pořizovací ceně. Hodnota pochybných pohledávek se snižuje na realizační hodnotu pomocí opravných položek, vykázaných v rozvaze ve sl. Korekce a účtovaných na vrub nákladů. Způsob výpočtu opravných položek: pohledávky po splatnosti nad 180 dnů (s výjimkou pohledávek z postoupení) podle zákona č. 593/ 1992 Sb. a pohledávky předané k právnímu vymáhání nebo přihlášené do konkursů ve výši 100 %. Pohledávky z poskytnutých půjček se k datu účetní závěrky zvyšují o neinkasované úroky. Společnost neeviduje k 31. 12. 2010 poskytnuté půjčky. f) Přijaté úvěry a krátkodobé finanční výpomoci Krátkodobé a dlouhodobé úvěry jsou při poskytnutí zaúčtovány ve své nominální hodnotě. Při sestavování účetní závěrky se zůstatek úvěrů a půjček zvyšuje o neuhrazené úroky, které byly ze strany věřitele vyúčtované. Nevyúčtované úroky k datu sestavení účetní závěrky jsou zaúčtovány jako dohadná položka v předpokládané výši na základě uzavřených smluv. g) Devizové operace Společnost používá pro přepočet majetku a závazků v cizí měně na Kč denní kurs vyhlášený Českou národní bankou. Realizované kursové zisky a ztráty se účtují do výnosů resp. nákladů běžného roku. K datu sestavení účetní závěrky společnost přepočítává majetek a závazky v cizí měně platným kurzem ČNB. h) Účtování nákladů a výnosů Náklady a výnosy se účtují časově rozlišené, tj. do období, s nímž časově i věcně souvisejí. V souladu s principem opatrnosti společnost účtuje na vrub nákladů tvorbu rezerv a opravných položek na krytí všech rizik, ztrát a znehodnocení, která jsou ke dni sestavení účetní závěrky známa. i) Daň z příjmů Splatná daň z příjmů se počítá za pomoci platné daňové sazby z účetního zisku zvýšeného nebo sníženého o trvale nebo dočasně daňově neuznatelné náklady a nezdaňované výnosy 151


(např. tvorba a zúčtování ostatních rezerv a opravných položek, náklady na reprezentaci, rozdíl mezi účetními a daňovými odpisy atd.). V roce 2010 společnost účtovala o odložené dani. Výpočet odložené daně vychází ze všech přechodných rozdílů mezi daňovou a účetní hodnotou položek v účetnictví upraveným sazbou daně pro následující rok (19% pro rok 2011). j) Výzkum a vývoj Společnost má v r. 2010 náklady na výzkum a vývoj. k)

Dohadné položky

K zajištění správného vyčíslení výsledku hospodaření společnost používá dohadné položky. V souladu s účetními a daňovými předpisy účtuje společnosti náklady a výnosy do období, se kterým časově a věcně souvisejí. Na dohadné položky aktivní společnost účtuje položky, které nelze vyúčtovat jako obvyklé pohledávky, přičemž výnos z těchto položek přísluší do daného účetního období, resp. je prokazatelně protipoložkou k vyúčtovaným nákladům. Jedná se např. o výnos z titulu pojistného plnění, výnosové úroky nezahrnuté do bankovního vyúčtování za běžné účetní období, odhad poplatků za licence, know-how či jiná majetková práva. Na dohadné položky pasivní společnost účtuje položky, které nelze vyúčtovat jako obvyklý dluh. Jedná se o závazek, u něhož není známa do konce účetního období výše, a proto je proveden odhad nákladů. Jedná se např. o nevyfakturované práce a dodávky (voda, plyn, elektřina, telefon), nevyfakturované služby, bonusy, provize, nákladové úroky nezahrnuté do bankovního vyúčtování, závazek k úhradě odpovědnosti za škodu při neznalosti její konečné výše, nezlikvidované cestovné do data účetní závěrky.

152

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 2 Rozvaha

Rok ROZVAHA AKTIVA CELKEM Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Software Ocenitelná práva Nedokončený dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Stavby Samostatné movité věci a soubory movitých věcí Jiný dlouhodobý hmotný majetek Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek Oběžná aktiva Zásoby Materiál Nedokončená výroba a polotovary Výrobky Zboží Poskytnuté zálohy na zásoby Pohledávky (celkem) Krátkodobé pohledávky Pohledávky z obchodních vztahů Stát - daňové pohledávky Ostatní poskytnuté zálohy Dohadné účty aktivní Jiné pohledávky Krátkodobý finanční majetek Peníze Úcty v bankách Časové rozlišení Náklady příštích období Příjmy příštích období

PASIVA CELKEM Vlastní kapitál Základní kapitál Základní kapitál

2006

2007

2008

2009

2010

2011

115866 8443 28 0 28 0

133922 9922 450 0 20 430

174804 14762 1249 621 11 617

161768 26684 952 311 2 639

311112 45433 3527 0 2500 1027

363255 147417 4203 1916 1500 787

8415 764 7314

9472 0 8639

13513 0 7467

25732 0 5436

41906 6940 17217

143214 30876 95112

337 0

223 610

223 5823

223 20073

223 17526

223 17003

106957 56243 27102 16542 12441 0 158 46470 46470 44711 325 1441 0 -7 4244 762 3482 466 428 38

122742 51012 20377 19417 10980 0 238 65069 65069 63923 178 962 0 6 6661 332 6329 1258 1258 0

158051 89807 40416 6030 9690 33671 0 0 65380 64058 873 426 0 23 2864 837 2027 1991 1991 0

133046 46830 36703 2439 7688 0 0 0 78203 76823 782 569 5 24 8013 929 7084 2038 2038 0

263487 103404 96962 1792 4650 0 0 0 154512 23809 114 215 0 130374 5571 808 4763 2192 2009 183

214253 85459 81702 268 3489 0 0 0 122368 87506 112 550 325 33876 6426 226 6200 1585 1585 0

115866 63623 52047 52047

133922 64906 52047 52047

174804 65112 52047 52047

161768 66372 52047 52047

311112 29608 52047 52047

363255 69490 52047 52047

153

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Rezervní fondy, nedělitelný fond a ost. fondy ze zisku Zákonný rezervní fond/Nedělitelný fond Statutární a ostatní fondy Výsledek hospodaření minulých let Nerozdělený zisk minulých let Výsledek hospodaření běžného účetního období Cizí zdroje Závazky (celkem) Dlouhodobé závazky Závazky z obchodních vztahů Odložený daňový závazek (pohledávka) Krátkodobé závazky Závazky z obchodních vztahů Závazky k zaměstnancům Závazky ze sociálního zabezpečení a zdravotního pojištění Stát - daňové závazky a dotace Krátkodobé přijaté zálohy Dohadné účty pasivní Jiné závazky Bankovní úvěry a výpomoci Bankovní úvěry dlouhodobé Krátkodobé bankovní úvěry Krátkodobé finanční výpomoci Časové rozlišení Výdaje příštích období

1701

1754

1883

1908

2187

3774

1501

1554

1683

1704

1830

1830

200 9344 9344 531

200 9822 9822 1283

200 10975 10975 207

204 11161 11161 1256

357 12292 12292 -36918

379 -24644 0 39877

51100 21100 965 0 965

68180 21330 217 0 217

109344 0 828 574 254

95355 0 718 474 244

281377 0 787 362 425

291447 0 663 238 425

20135 14987 2808 1531

21113 16397 2681 1400

59612 56825 1109 619

32057 28634 1575 501

194912 78661 1225 644

74069 61068 1853 994

652 47 107 3 30000 0 30000 0 1143 1143

631 0 0 4 46850 0 40000 6850 836 836

826 0 103 130 48904 0 2371 46533 348 348

-38 0 1361 24 62580 0 0 62580 41 41

102888 0 165 11329 85678 5531 0 80147 127 127

2728 0 63 7363 216715 30143 55240 131332 753 753

154

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 3 Maximální prodejní ceny léčiv

31.12.2008

31.12.2009

31.12.2010

30.12.2011

1.1.2013

změna 2008-2013, případně mezi první a poslední cenou

Stallergenes 0010730

STALORAL

ORM SOL SLG 4X10ML-IC

1 153,19

1 072,47

1 153,19

1 072,47

1 153,19

0,00

0010731

STALORAL

ORM SOL SLG 2X10ML-IC

1 153,19

1 072,47

1 153,19

1 072,47

1 153,19

0,00

0010756

PHOSTAL

INJ SUS 4X5ML- IC

1 153,19

1 072,47

1 153,19

-

-

0,00

0010757

PHOSTAL

INJ SUS 1X5ML- IC

975,73

907,43

975,73

-

-

0,00

0013972

STALORAL 300

ORM SOL SLG 2X10ML

1 325,99

1 233,17

1 325,99

1 325,99

1 325,99

0,00

0020255

STALORAL 300

ORM SOL SLG 3X10ML

1 325,99

1 233,17

1 325,99

1 325,99

1 325,99

0,00

0044190

PHOSTAL

INJ SUS 4X5ML- IR

1 153,19

1 072,47

1 153,19

1 072,47

1 153,19

0,00

0044191

PHOSTAL

INJ SUS 1X5ML- IR

975,73

907,43

975,73

907,43

975,73

0,00

0047485

ALYOSTAL PRICK

SOL 1X3ML-IC 100/ML

277,24

257,83

277,24

277,24

277,24

0,00

0053626

ALYOSTAL PRICK

SOL 1X3ML-IR 100/ML

277,24

257,83

277,24

277,24

277,24

0,00

0056795

STALORAL

ORM SOL SLG 4X10ML-IR

1 153,19

1 072,47

1 153,19

1 153,19

1 153,19

0,00

0056796

STALORAL

ORM SOL SLG 2X10ML-IR

1 153,19

1 072,47

1 153,19

1 153,19

1 153,19

0,00

0156253

ORALAIR 100 IR & 300 IR

3X100+28X300

-

-

2 148,67

2 148,67

1 816,00

-332,67

0156254

ORALAIR 300 IR

30

-

-

2 148,67

2 148,67

1 750,31

-398,36

0156255

ORALAIR 300 IR

90

-

-

6 861,71

6 861,71

5 605,63

-1 256,08

ALK Abello 0010281

ALUTARD SQ

INJ SUS 2X5ML HMYZ

2 850,97

3 798,31

4 084,20

3 798,31

4 084,20

1 233,23

0010283

ALUTARD SQ

INJ SUS 4X5ML HMYZ

2 850,97

3 381,40

3 635,91

3 381,40

3 635,91

784,94

0042046

ALUTARD SQ

INJ SUS 2X5ML

2 850,97

3 798,31

4 084,20

3 798,31

1 637,83

-1 213,14

0042047

ALUTARD SQ

INJ SUS 4X5ML

2 850,97

2 901,29

3 119,67

2 901,29

3 119,67

268,70

0056302

EPIPEN JR

INJ SOL 1X0.3ML/0.15MG/D

1 313,72

784,52

843,57

843,57

-

-470,15

0056304

EPIPEN

INJ SOL 1X0.3ML/0.3MG/D

1 313,72

784,52

843,57

843,57

-

-470,15

0100313

SOLUPRICK SQ

DRM SOL 1X2ML/10MCG

291,18

270,80

184,83

184,83

184,83

-106,35

155

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. 0100314

SOLUPRICK SQ

DRM SOL 1X2ML/100MCG

291,18

270,80

184,83

184,83

184,83

-106,35

0100315

SOLUPRICK SQ

DRM SOL 1X2ML/300MCG

291,18

270,80

184,83

184,83

184,83

-106,35

0100316

SOLUPRICK SQ

DRM SOL 1X2ML/10HEP

397,98

370,12

184,83

184,83

184,83

-213,15

0100980

GRAZAX 75 000 SQ-T

POR LYO 3X10

-

-

-

1 917,00

1 613,08

-303,92

GRAZAX 75 000 SQ-T

POR LYO 10X10

-

-

-

6 984,34

6 409,20

-575,14

616,85

573,67

616,85

-

-

0,00

568,04

416,89

448,27

416,89

-

-151,15

470,65

437,70

470,65

-

-

0,00

1 564,67

924,44

994,02

924,44

-

-640,23

336,96

313,37

336,96

-

-

0,00

336,96

313,37

336,96

-

-

0,00

470,65

437,70

470,65

-

-

0,00

470,65

437,70

470,65

-

-

0,00

715,65

525,25

564,78

-

-

-150,87

715,65

525,25

564,78

-

-

-150,87

411,78

382,96

411,78

-

-

0,00

411,78

382,96

411,78

-

-

0,00

470,65

437,70

470,65

-

-

0,00

470,65

437,70

470,65

-

-

0,00

728,38

525,25

564,78

-

-

-163,60

728,38

525,25

564,78

-

-

-163,60

0100981

SEVAPHARMA 0020648

H-AL POLLENS PER OS

0047391

H-AL PER OS

0047392

H-AL POLLENS PER OS

0047393

H-AL PER OS

0047394

H-AL PER OS

0047395

H-AL PER OS

0047397

H-AL POLLENS PER OS

0047398

H-AL POLLENS PER OS

0047399

H-AL PER OS

0047400

H-AL PER OS

0047401

H-AL PER OS

0047402

H-AL PER OS

0047403

H-AL INSECTS PER OS

0047404

H-AL INSECTS PER OS

0047405

H-AL PER OS

0047406

H-AL PER OS

POR GTT SOL 3X9ML-JSK POR GTT SOL 1X9ML-JSK POLLENS POR GTT SOL 5X9ML-JSK POR GTT SOL 6X9ML-JSK POLLENS POR GTT SOL 1X9ML-PNU POLLENS POR GTT SOL 1X9ML-PNU POLLENS POR GTT SOL 5X9ML-PNU POR GTT SOL 5X9ML-PNU POR GTT SOL 6X9ML-PNU POLLENS POR GTT SOL 6X9ML-PNU POLLENS POR GTT SOL 1X9ML-PNU INSECTS POR GTT SOL 1X9ML-PNU INSECTS POR GTT SOL 5X9ML-PNU POR GTT SOL 5X9ML-PNU POR GTT SOL 6X9ML-PNU INSECTS POR GTT SOL 6X9ML-PNU

156

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. INSECTS 0047407 0047408

0047409

H-AL PER OS HAL(MIT,MYC,DUS,DMX,BAC)PER OS HAL(MIT,MYC,DUS,DMX,BAC)PER OS

POR GTT SOL 1X9ML-PNU (MIT,MYC

336,96

313,37

336,96

-

-

0,00

POR GTT SOL 5X9ML-PNU

470,65

437,70

470,65

-

-

0,00

POR GTT SOL 5X9ML-PNU

470,65

437,70

470,65

-

-

0,00

715,65

525,25

564,78

-

-

-150,87

596,55

554,79

596,55

-

-

0,00

0047410

H-AL PER OS

0047419

H-AL POLLENS

POR GTT SOL 6X9ML-PNU (MIT,MYC INJ SOL 1X10ML-PNU

0047420

H-AL POLLENS

INJ SOL 4X10ML-PNU

379,86

353,27

379,86

-

-

0,00

0047421

H-AL POLLENS

INJ SOL 5X10ML-PNU

474,83

441,59

474,83

-

-

0,00

0047422

H-AL POLLENS

INJ SOL 6X10ML-PNU

569,79

529,90

569,79

-

-

0,00

0047423

H-AL INSECTS

INJ SOL 1X10ML-PNU

596,55

554,79

596,55

-

-

0,00

0047424

H-AL INSECTS

INJ SOL 6X10ML-PNU

569,79

529,90

569,79

-

-

0,00

0047425

H-AL INSECTS

INJ SOL 7X10ML-PNU

655,08

609,22

655,08

-

-

0,00

0047426

H-AL(MYCO,BACTO)

INJ SOL 1X10ML-PNU

561,80

522,47

561,80

-

-

0,00

0047427

D-AL POLLENS

INJ SOL 1X5ML-JSK

97,73

77,84

83,70

-

-

-14,03

0047428

D-AL POLLENS

INJ SOL 1X5ML-PNU

97,73

77,84

83,70

-

-

-14,03

0047429

D-AL POLLENS

INJ SOL 1X5ML-PNU

97,73

77,84

83,70

-

-

-14,03

0047430

D-AL INSECTS

INJ SOL 1X5ML-PNU

97,73

77,84

83,70

-

-

-14,03

0047431

D-AL FOODS

INJ SOL 1X5ML-PNU

97,73

77,84

83,70

-

-

-14,03

0047432

D-AL DUSTS

INJ SOL 1X5ML-PNU

97,73

77,84

83,70

-

-

-14,03

0047433

D-AL(MIT,MYCO,DMX,BACTO)

INJ SOL 1X5ML-PNU

97,73

86,15

92,63

-

-

-5,10

0047434

D-AL DUSTS

INJ SOL 1X5ML-PNU

97,73

77,84

83,70

-

-

-14,03

0047666

H-AL POLLENS PER OS

POR GTT SOL 5X9ML-JSK

470,65

437,70

470,65

-

-

0,00

0047730

H-AL POLLENS

INJ SOL 2X10ML-JSK

359,35

334,20

359,35

-

-

0,00

0050341

H-AL DEPOT(POLLENS-

INJ SUS 100JSK/3ML

271,07

252,10

271,07

252,10

-

-18,97

157

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. INIC.LÉČBA) 0050342 0050343 0050344

H-AL DEPOT(POLLENSINIC.LÉČBA) H-AL DEPOT(POLLENSINIC.LÉČBA) H-AL DEPOT(POLLENSUDRŽ.LÉČBA)

INJ SUS 1000JSK/3ML

330,66

307,51

330,66

307,51

-

-23,15

INJ SUS 10000JSK/5ML

454,77

422,94

454,77

422,94

-

-31,83

INJ SUS 10000JSK/5ML

454,77

422,94

454,77

422,94

-

-31,83

568,04

416,89

448,27

416,89

-

-151,15

1 564,67

924,44

994,02

924,44

-

-640,23

673,93

626,75

673,93

-

-

0,00

0054543

H-AL PER OS

0054545

H-AL PER OS

0054546

H-AL POLLENS

POR GTT SOL 1X9ML-JSK POLLENS POR GTT SOL 6X9ML-JSK POLLENS INJ SOL 1X10ML-JSK

0054548

H-AL POLLENS

INJ SOL 4X10ML-JSK

379,86

353,27

379,86

-

-

0,00

0054549

H-AL POLLENS

INJ SOL 5X10ML-JSK

474,83

441,59

474,83

-

-

0,00

0054550

H-AL POLLENS

INJ SOL 6X10ML-JSK

569,79

529,90

569,79

-

-

0,00

0054551

D-AL POLLENS

INJ SOL 1X5ML-JSK

0056930

INJ PSO LQF 1XDAV.+SOLV

0083556

IMMODIN H-AL DEPOT(POLLENSINIC.LÉČBA) H-AL DEPOT(POLLENSINIC.LÉČBA) H-AL DEPOT(MITES-INIC.LÉČBA)

0083557

H-AL DEPOT(MITES-INIC.LÉČBA)

0083622

ALTEANA

INJ 10X0.5ML/40UT

73,43

63,35

-

0084296

D-AL PRICK TEST

SOL 1X3ML-JSK

156,26

126,13

135,62

0084304

D-AL PRICK TEST

SOL 1X3ML-PNU

171,53

138,72

149,16

0097146

IMMODIN

3 662,76

3 307,53

0098417

H-AL PER OS

559,90

0098467

H-AL PER OS

INJ PSO LQF 5XDAV+SOLV POR GTT SOL 1X9ML-PNU (MIT,MYC POR GTT SOL 6X9ML-PNU (MIT,MYC

715,65

0083554 0083555

97,73

77,84

83,70

-

-

-14,03

731,94

661,49

711,28

711,28

-

-20,66

INJ SUS 250PNU/1ML

28,36

16,67

17,93

-

-

-10,43

INJ SUS 2500PNU/1ML

56,94

31,90

34,30

-

-

-22,64

INJ SUS 100PNU/1ML

129,29

120,24

129,29

-

-

0,00

INJ SUS 1000PNU/1ML

250,94

233,37

250,94

-

-

0,00

-

-

-10,08

135,62

-

-20,64

149,16

-

-22,37

3 556,48

3 556,48

-

-106,28

410,92

441,85

-

-

-118,05

525,25

564,78

-

-

-150,87

158

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. 0098514

D-AL(MIT,MYCO,DMX,BACTO)

INJ SOL 1X5ML-PNU

107,40

86,15

92,63

-

-

-14,77

0099694

H-AL(MIT,MYC,DUS,DMX,BAC)

INJ SOL 6X10ML-PNU

398,94

371,01

398,94

-

-

0,00

0099695


INJ SOL 7X10ML-PNU

455,47

423,59

455,47

-

-

0,00

0099726


INJ SOL 1X10ML-PNU

561,80

522,47

561,80

-

-

0,00

0099789


INJ SOL 5X10ML-PNU

332,45

309,18

332,45

-

-

0,00

0099806

H-AL DEPOT(MITES-UDRŽ.LÉČBA) H-AL DEPOT(POLLENSUDRŽ.LÉČBA)

INJ SUS 10000PNU/1ML

1 126,93

1 048,04

1 126,93

-

-

0,00

INJ SUS 25000PNU/1ML

334,92

234,33

251,97

-

-

-82,95

0099812

Zdroj: Státní ústav pro kontrolu léčiv

159

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 4 Počet nově narozených dětí a očkovací schémata

Viet Nam Korea Thaisko Singapur Myanmar Laos Kambodža Indonesie Filipíny Brunea

Počet narozených dětí Počet obyvatel Očkovací schéma 1 467 000 87 848 000 9 měsíců, 6 let 478 000 48 184 000 12-15 měsíců, 4-6 let 838 000 69 122 000 9 měsíců, nástup do školy 45 000 5 086 000 1-2, 6-7 let 830 000 47 963 000 9, 18 měsíců 141 000 6 201 000 9 měsíců 318 000 14 138 000 9 měsíců 4 372 000 239 871 000 9 měsíců, 7 let 2 344 000 93 261 000 1 rok 8 000 399 000 1, 3 roky

Česká republika

115 000

10 493 000

15, 21 měsíců

Zdroj: Odhady WHO/UNICEF 2010

160

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 5 Míry proočkovanosti vakcínou obsahující spalničky

2006

2007

2008

2009

2010

Míra národní proočkovanosti Míra proočkovanosti druhou dávkou vakcíny Míra národní proočkovanosti Míra proočkovanosti druhou dávkou vakcíny Míra národní proočkovanosti Míra proočkovanosti druhou dávkou vakcíny Míra národní proočkovanosti Míra proočkovanosti druhou dávkou vakcíny Míra národní proočkovanosti Míra proočkovanosti druhou dávkou vakcíny Míra národní proočkovanosti Míra proočkovanosti druhou dávkou vakcíny Míra národní proočkovanosti Míra proočkovanosti druhou dávkou vakcíny Míra národní proočkovanosti Míra proočkovanosti druhou dávkou vakcíny Míra národní proočkovanosti Míra proočkovanosti druhou dávkou vakcíny Míra národní proočkovanosti Míra proočkovanosti druhou dávkou vakcíny

93%

83%

92%

97%

99%

92%

92%

93%

96%

96%

98%

98%

93%

95%

95%

95%

78%

81%

82%

87%

48%

40%

52%

59%

78%

79%

89%

92%

79%

83%

83%

82%

92%

92%

92%

88%

97%

97%

99%

99%

98% 98% 98% 96% 98% 95% 94% 88% 75% 64% 93% 89% 89% 88% 94% 93%

Míra národní proočkovanosti Míra proočkovanosti druhou dávkou vakcíny Zdroj: Odhady WHO/UNICEF 2010

98%

98%

97%

98%

Viet Nam Korea Thaisko Singapur Myanmar Laos Kambodža Indonesie Filipíny Brunea

Česká republika

98% 98%

161

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 6 Vývoj harmonizovaného indexu spotřebních cen, %

2006 5,6 18,9

ČR SR Zdroj: Eurostat

2007 5,4 -6,5

2008 19,0 4,1

2009 -3,0 4,2

2010 9,4 4,5

2011 2,6 3,7

2012 - 2016 6,5 4,8

Příloha 7 Vývoj inflace v zemích prodeje, %

2006 9,0000 0,3100 4,2010 6,5980 2,0880 4,7220 38,7230 3,4690 0,8070 3,4660 6,6990 7,1083

Inflace Rusko brunei kambodža indonesie korea laos myanmar filipíny singapur thajsko vietnam Prům. inflace zahr. Zdroj: International Monetary Fund

2007 11,9000 1,9290 13,9520 6,0460 3,6070 5,5740 28,8240 3,7550 4,0200 3,2490 12,6310 8,3587

2008 13,3000 1,8910 12,5200 11,0610 4,1390 3,1670 9,2300 7,7140 5,7890 0,3930 19,8910 7,5795

2009 8,8100 0,5250 5,3250 2,7840 2,8000 3,9200 7,1120 4,5090 -0,7600 3,5260 6,5180 3,6259

2010 8,7800 0,8610 3,1430 6,9550 3,0340 5,7630 8,8780 3,6380 3,9670 3,0460 11,7480 5,1033

2011 6,1000 1,8030 4,9080 3,7870 4,1580 9,7380 5,0430 4,1630 5,5360 3,5350 18,1270 6,0798

2012 6,2000 1,6170 5,4520 7,4650 3,2000 6,0350 5,4040 4,1840 2,4730 5,5350 9,5170 5,0882

2013 6,5000 1,4190 4,5940 5,1540 3,0000 4,8360 5,2840 4,0000 2,1920 1,6290 5,8510 3,7959

2014 6,5000 1,3650 3,9700 4,7150 3,0000 4,6260 5,2840 4,0000 2,3520 4,3650 5,5000 3,9177

2015 6,5000 1,3380 3,0420 4,5130 3,0000 4,2490 5,2840 4,0000 1,9760 1,6840 5,0000 3,4086

2016 6,5000 1,3310 3,0420 4,1520 3,0000 4,1250 5,2840 4,0000 1,9760 4,3010 5,0000 3,6211

162

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 8 Likvidita konkurenčních podniků

Likvidita 1. stupně GlaxoSmithKline Plc.

0,47

Sanofi pasteur

0,01

Stallergenes SA

0,74

ALK Abelló

0,48

GSK, s.r.o.

0,03


0,02


0,09

průměr

0,26

Likvidita 1. stupně = peněžní prostředky/ krátkodobé závazky Příloha 9 Prognóza provozně nutných peněz, tis. Kč - varianta 1

2012 kz+kbu+kfv likvidita 1. stupně provozně nutné peníze

2013

2014

2015

2016

280 746 0,15

269 453 0,18

240 061 0,20

147 456 0,23

147 662 0,26

42 112

48 501

48 012

33 915

38 392

Příloha 10 Prognóza provozně nutných peněz, tis. Kč - varianta 2

2012 kz+kbu+kfv likvidita 1. stupně provozně nutné peníze

2013

2014

2015

2016

272 652 0,15

278 740 0,18

203 129 0,20

94 456 0,23

103 895 0,26

40 898

50 173

40 626

21 725

27 013

Příčinou minulého nárůstu dob obratu jednotlivých položek pracovního kapitálu bylo uzavření výroby. Po opětovném zahájení výroby doby obratu poklesly, avšak stále existuje prostor pro další zvyšování obrátkovosti. V prognóze bude tedy kalkulováno s postupným snižováním 163


hodnot až na úroveň podobnou dobám obratu konkurenčních podniků. Podle prognózovaných dob obratu budou následně dopočítány jednotlivé položky pracovního kapitálu v absolutních hodnotách.

Příloha 11 Doba obratu zásob konkurenčních podniků

Doba obratu zásob GlaxoSmithKline Plc.

48

Sanofi pasteur

165

Stallergenes SA

36

ALK Abelló

62

průměr

78

Doba obratu zásob = zásoby/ (tržby/ 365) Příloha 12 Prognóza zásob, tis. Kč - varianta 1

Zásoby Doba obratu zásob

2012 139 396 130

2013 206 607 110

2014 357 275 100

2015 422 273 90

2016 375 791 80

2012 127 375 130

2013 223 107 110

2014 269 125 100

2015 270 999 90

2016 264 832 80

Příloha 13 Prognóza zásob, tis. Kč - varianta 2

Zásoby Doba obratu zásob

164

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 14 Doba obratu pohledávek konkurenčních podniků

Doba obratu pohledávek GlaxoSmithKline Plc.

59

Sanofi pasteur

58

Stallergenes SA

40

ALK Abelló

10

průměr

42

Doba obratu pohledávek = pohledávky / (tržby/ 365) Příloha 15 Prognóza krátkodobých pohledávek, tis. Kč - varianta 1

Krátkodobé pohledávky Doba obratu pohledávek

2012

2013

2014

2015

2016

107 227

150 260

250 093

281 515

281 843

100

80

70

60

60

2012

2013

2014

2015

2016

97 981

162 260

188 387

180 666

198 624

100

80

70

60

60

Příloha 16 Prognóza krátkodobých pohledávek, tis. Kč - varianta 2

Krátkodobé pohledávky Doba obratu pohledávek

165

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 17 Doba obratu závazků konkurenčních podniků

Doba obratu závazků GlaxoSmithKline Plc.

27

Sanofi pasteur

54

Stallergenes SA

41

ALK Abelló

31

průměr

38

Doba obratu závazků = závazky/ (tržby/ 365) Příloha 18 Prognóza krátkodobých závazků, tis. Kč - varianta 1


2012

2013

2014

2015

2016

100 173

113 880

149 488

147 455

147 661

180

120

80

60

60

2012

2013

2014

2015

2016

92 080

123 168

112 557

94 456

103 895

180

120

80

60

60

Příloha 19 Prognóza krátkodobých závazků, tis. Kč - varianta 2


166

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 20 Kalkulace produktu Immodin, Kč – varianta 1

1ks Počet kusů v tisících

2 012

2 013

2 014

2 015

2 016

70

110

110

120

120

Jednicový materiál

90,30

6 321

9 933

9 933

10 836

10 836

Jednicové mzdy

37,50

2 625

4 125

4 125

4 500

4 500

Režijní mzdy

58,99

4 130

6 489

6 489

7 079

7 079

Energie

94,39

6 607

10 383

10 383

11 327

11 327

Opravy a údržba

97,08

6 795

10 678

10 678

11 649

11 649

Náklady na služby

37,95

2 657

4 175

4 175

4 554

4 554

Publicita, přístup k informacím

45,00

3 150

4 950

4 950

5 400

5 400

Pojištění majetku

11,80

826

1 298

1 298

1 416

1 416

Ostatní náklady

5,89

412

648

648

707

707

Ostatní finanční náklady

5,89

412

648

648

707

707

Náklady celkem

484,78

33 935

53 326

53 326

58 174

58 174

Prodejní cena

750,00

52 500

82 500

82 500

90 000

90 000

Zisková marže

35%

35%

35%

35%

35%

35%

265,22

18 565

29 174

29 174

31 826

31 826

Zisk Zdroj: podnikové plány SEVAPHARMY a.s.

167

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 21 Kalkulace produktu Immodin, Kč – varianta 2


2 012

2 013

2 014

2 015

2 016

25

50

80

100

110


90,30

2 258

4 515

7 224

9 030

9 933

Jednicové mzdy

37,50

938

1 875

3 000

3 750

4 125

Režijní mzdy

58,99

1 475

2 950

4 719

5 899

6 489

Energie

94,39

2 360

4 719

7 551

9 439

10 383

Opravy a údržba

97,08

2 427

4 854

7 766

9 708

10 678

Náklady na služby

37,95

949

1 898

3 036

3 795

4 175


45,00

1 125

2 250

3 600

4 500

4 950


11,80

295

590

944

1 180

1 298

Ostatní náklady

5,89

147

294

471

589

648


5,89

147

294

471

589

648

Náklady celkem

484,78

12 120

24 239

38 783

48 478

53 326

Prodejní cena

750,00

18 750

37 500

60 000

75 000

82 500

Zisková marže

35%

35%

35%

35%

35%

35%

265,22

6 630

13 261

21 217

26 522

29 174


168

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 22 Kalkulace produktu alergeny roztoči, Kč - varianta 1


2 012

2 013

2 014

2 015

2 016

46

87

208

288

288


218,66

14 752

26 632

66 704

92 360

92 360

Jednicové mzdy

129,30

8 723

15 749

39 445

54 616

54 616

49,53

3 342

6 033

15 110

20 921

20 921

105,66

5 347

9 652

24 176

33 475

33 475

Opravy a údržba

79,11

5 337

9 635

24 133

33 415

33 415

Náklady na služby

68,17

4 599

8 304

20 797

28 796

28 796


64,25

4 335

7 825

19 600

27 139

27 139


9,91

668

1 207

3 022

4 184

4 184

Ostatní náklady

4,95

334

603

1 511

2 092

2 092


4,95

334

603

1 511

2 092

2 092

734,49

47 771

86 244

216 010

299 091

299 091

Prodejní cena

1 234,00

56 764

107 358

256 672

355 392

355 392

Zisková marže

40%

16%

20%

16%

16%

16%

499,51

8 993

21 114

40 662

56 301

56 301

Režijní mzdy Energie

Náklady celkem


169

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 23 Kalkulace produktu alergeny roztoči, Kč - varianta 2


2 012

2 013

2 014

2 015

2 016

46

107

148

168

188


291,54

14 752

32 755

47 463

53 877

60 290

Jednicové mzdy

172,40

8 723

19 369

28 067

31 860

35 652

66,04

3 342

7 420

10 751

12 204

13 657

Energie

105,66

5 347

11 871

17 202

19 527

21 851

Opravy a údržba

105,48

5 337

11 850

17 172

19 492

21 813

Náklady na služby

90,90

4 599

10 212

14 798

16 798

18 798


85,66

4 335

9 624

13 946

15 831

17 715


13,21

668

1 484

2 150

2 441

2 731

Ostatní náklady

6,60

334

742

1 075

1 220

1 366


6,60

334

742

1 075

1 220

1 366

944,10

47 771

106 070

153 699

174 470

195 240

Prodejní cena

1 234,00

56 764

132 038

182 632

207 312

231 992

Zisková marže

23%

16%

20%

16%

16%

16%

289,90

8 993

25 968

28 933

32 842

36 752

Režijní mzdy

Náklady celkem


170

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 24 Kalkulace produktu alergeny jarní směsi, Kč - varianta 1


2 012

2 013

2 014

2 015

2 016

68

131

311

432

433


224,16

22 356

41 111

102 247

142 028

142 357

Jednicové mzdy

217,65

21 707

39 917

99 277

137 903

138 222

95,51

9 525

17 516

43 563

60 512

60 652

Energie

203,74

15 240

28 024

69 699

96 817

97 041

Opravy a údržba

166,46

16 601

30 528

75 926

105 466

105 710

Náklady na služby

174,29

17 382

31 964

79 497

110 427

110 683


136,31

13 594

24 998

62 173

86 363

86 563

19,10

1 904

3 502

8 710

12 099

12 127

Ostatní náklady

9,56

953

1 752

4 358

6 054

6 068


9,56

953

1 752

4 358

6 054

6 068

Náklady celkem

1 256,31

120 216

221 065

549 809

763 722

765 490

Prodejní cena

2 503,00

170 204

327 893

778 433

1 081 296

1 083 799

Zisková marže

50%

29%

33%

29%

29%

29%

1 246,70

49 988

106 828

228 624

317 574

318 309

Režijní mzdy



171

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 25 Kalkulace produktu alergeny jarní směsi, Kč - varianta 2


2 012

2 013

2 014

2 015

2 016

68

161

221

252

283


298,88

22 356

50 526

72 658

82 850

93 041

Jednicové mzdy

290,20

21 707

49 058

70 548

80 443

90 339

Režijní mzdy

127,34

9 525

21 527

30 956

35 299

39 641

Energie

203,74

15 240

34 442

49 529

56 477

63 424

Opravy a údržba

221,94

16 601

37 519

53 954

61 522

69 090

Náklady na služby

232,38

17 382

39 284

56 492

64 416

72 340


181,74

13 594

30 723

44 181

50 378

56 576


25,46

1 904

4 304

6 189

7 058

7 926

Ostatní náklady

12,74

953

2 154

3 097

3 532

3 966


12,74

953

2 154

3 097

3 532

3 966

Náklady celkem

1 607,16

120 216

271 690

390 701

445 505

500 309

Prodejní cena

2 503,00

170 204

402 983

553 163

630 756

708 349

Zisková marže

36%

29%

33%

29%

29%

29%

895,84

49 988

131 293

162 462

185 251

208 040


172

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 26 Kalkulace produktu Trivivac, Kč - varianta 1


2 012

2 013

2 014

2 015

2 016

743

1121

1241

1241

1241


6,18

4 590

6 926

7 667

7 667

7 667

Jednicové mzdy

8,42

6 256

9 439

10 449

10 449

10 449

Režijní mzdy

20,00

14 860

22 420

24 820

24 820

24 820

Energie

19,02

14 132

21 321

23 604

23 604

23 604

Opravy a údržba

16,82

12 497

18 855

20 874

20 874

20 874

Náklady na služby

18,40

13 671

20 626

22 834

22 834

22 834


17,72

13 166

19 864

21 991

21 991

21 991


6,10

4 532

6 838

7 570

7 570

7 570

Ostatní náklady

0,94

698

1 054

1 167

1 167

1 167


0,62

461

695

769

769

769

Náklady celkem

114,22

84 864

128 038

141 745

141 745

141 745

Prodejní cena

150,00

111 450

168 150

186 150

186 150

186 150

Zisková marže

24%

24%

24%

24%

24%

24%

35,78

26 586

40 112

44 405

44 405

44 405


173

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 27 Kalkulace produktu Trivivac, Kč - varianta 2


2 012

2 013

2 014

2 015

2 016

743

1121

1241

1241

1241


6,18

4 590

6 926

7 667

7 667

7 667

Jednicové mzdy

8,42

6 256

9 439

10 449

10 449

10 449

Režijní mzdy

20,00

14 860

22 420

24 820

24 820

24 820

Energie

19,02

14 132

21 321

23 604

23 604

23 604

Opravy a údržba

16,82

12 497

18 855

20 874

20 874

20 874

Náklady na služby

18,40

13 671

20 626

22 834

22 834

22 834


17,72

13 166

19 864

21 991

21 991

21 991


6,10

4 532

6 838

7 570

7 570

7 570

Ostatní náklady

0,94

698

1 054

1 167

1 167

1 167


0,62

461

695

769

769

769

Náklady celkem

114,22

84 864

128 038

141 745

141 745

141 745

Prodejní cena

150,00

111 450

168 150

186 150

186 150

186 150

Zisková marže

24%

24%

24%

24%

24%

24%

35,78

26 586

40 112

44 405

44 405

44 405


174

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 28 Porovnání finančních ukazatelů s konkurencí, mil. euro

FCFF

Investovaný Celkový dluh Účetní Tržby EBIT ROE ROIC provozní VK/investovaný kapitál hodnota VK VH/tržby kapitál 86581,00 10859,00 56389,00 33389,00 12144,00 0,16 0,14 0,36 0,65 103,90 70,00 159,50 235,00 54,60 0,23 0,36 0,23 1,54 221,00 159,00 292,00 316,00 40,00 0,09 0,18 0,13 1,32 31210,34 38612,47 10567,46 32802,59 10136,48 0,62 0,21 0,28 0,34 1182,63 422,10 633,20 900,60 80,80 0,06 0,07 0,09 0,54 56007,42 11998,61 44008,81 37133,47 5668,14 0,11 0,10 0,13 0,79 28656,00 22689,54 18140,51 6689,85 1772,16 0,06 0,06 0,25 0,63 39375,00 7013,00 19271,00 36528,00 4149,00 0,13 0,11 0,11 2,75 81919,07 45681,79 52828,92 55,07 14,77 0,20 0,00 0,27 0,64

Sanofi 8358,00 Stallergenes SA 19,80 ALK-Abelló A/S 36,00 GlaxoSmithKline plc 4908,42 Omega Pharma NV 4,38 Merck KGaA 2033,39 AstraZeneca PLC -2722,00 Bayer AG -1043,00 Alliance Pharma plc -882,00 Půměr 2412,14 14110,43 Medián 24,00 5961,90 SEVAPHARMA a.s. 29,38 45,33 rok 2016_varianta 1 SEVAPHARMA a.s. 36,74 57,39 rok 2016_varianta 2 Zdroj: databáze profesora Damodarana

6431,05 3113,18

11521,68 5375,18

14063,51 5258,06

2766,56 598,98

0,17 0,11

0,45 0,25

-20,53 0,15

2,12 0,84

1,86

120,23

66,52

39,36

0,23

0,29

0,60

2,65

2,37

153,62

85,25

52,48

0,22

0,29

0,62

2,68

175

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 29 Forward P/E srovnatelných podniků

Sanofi Stallergenes SA ALK-Abelló A/S GlaxoSmithKline plc Omega Pharma NV

Forward PE 7,49 14,13 26,34 11,51 10,98

Merck KGaA 19,56 AstraZeneca PLC 3,36 Bayer AG 9,71 Alliance Pharma plc 9,35 průměr 12,49 medián 10,98 Zdroj: databáze profesora Damodarana a vlastní výpočet

176


Příloha 30 Diskonty za neobchodovatelnost srovnatelných společností, mil. dolarů

Společnost Selfix, Inc. Rocky Shoes & Boots, Inc. Bird Medical Technologies Inc. Wandel & Goltermann Technologies, Inc. Brooktrout Technology, Inc. AG Services of America Applied Extrusion Tech. Neurogen Corporation Biosys American Dental Laser průměr medián Zdroj: Emory pre-IPO studie z let 1980-2000

Zisk 32,00 27,00 10,00 1,00 -

Vlastní kapitál 8,20 6,00 5,80 7,00 2,00 4,50 8,00 6,40 5,00 3,90

Discount from public offering price 4% 5% 6% 9% 15% 15% 26% 33% 36% 42% 19% 15%

177

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 31 Ocenění metodou DCF equity před iteracemi, tis. Kč - varianta 1

CK/VK Beta zadlužené Náklady vlastního kapitálu FCFE Hodnota netto k 1.1. Zdroj: vlastní tvorba

2012 1,32 2,46 24,79% -42 684 620 777

2013 0,52 1,69 20,26% -42 410 817 325

2014 0,15 1,33 18,14% 1 760 1 025 311

2015 0,00 1,19 17,32% 133 087 1 209 516

2016 0,00 1,19 17,32% 275 573 1 285 941

2014 0,15 1,33 18,14% 14 095 743 898

2015 0,00 1,19 17,32% 65 940 864 332

2016 0,00 1,19 17,32% 174 518 948 120

Příloha 32 Ocenění metodou DCF equity před iteracemi, tis. Kč - varianta 2

CK/VK Beta zadlužené Náklady vlastního kapitálu FCFE Hodnota netto k 1.1. Zdroj: vlastní tvorba

2012 1,32 2,46 24,79% -19 494 494 577

2013 0,52 1,69 20,26% -15 995 611 911

178

Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s. Příloha 33 Výpočet pokračující hodnoty

Varianta 1 KPVHt g ri CKT NCK(T+1) dt+1 NVK(Z)T+1 Zdroj: vlastní tvorba

Varianta 2 263 449 9% 64,3% 0 0% 19% 17,32%

EFG89;

EFG89;,16:.R

=

=

EFG89;,16:.V

H

200 363 9% 64,3% 0 0% 19% 17,32%

L ∗ 1 + L ∗ M1 − ! O + 8

H

∗ ML −

/- S HQR

P- HQR

∗ 1−

0,1732 − 0,09

0,09 263 449 1 + 0,09 ∗ M1 − 0,643O + 0 ∗ 0,09 − 0 ∗ 1 − 0,19 0,1732 − 0,09

O

−L

0,09 263 449 1 + 0,09 ∗ M1 − 0,643O + 0 ∗ 0,09 − 0 ∗ 1 − 0,19

=

9QR

= A cdd eDC

= fdC Cfe

179

Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta financí a účetnictví Obor Finance. Ocenění podniku společnosti SEVAPHARMA a.s

Recommend Documents