Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB Miroslav Singer viceguvernér ČNB
Vysoká škola ekonomická Praha, 16. dubna 2008
Osnova • • • • • •
Cenový vývoj v posledních měsících Příčiny cenového šoku Šok nebo chyba ČNB? Srovnání s jinými ekonomikami Prognóza ČNB a její nejistoty Reakce ČNB
M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
2
Struktura koše spotřebitelské inflace CENY POHONNÝCH HMOT vyvíjejí se na základě převážně exogenních faktorů a kurzu
REGULOVANÉ CENY vyvíjejí se na základě: 1) ekonomických podmínek v daném oboru 2) rozhodnutí nezávislých regulátorů 3) rozhodnutí věcně příslušných orgánů
4,0%
16,4%
24,4%
CENY POTRAVIN vyvíjejí se na základě: 1) podmínek zemědělské výroby 2) podmínek na trhu (konkurence)
55,1%
KORIGOVANÁ INFLACE bez PH je ovlivňována primárně poptávkovými faktory (měnovou politikou)
NEPŘÍMÉ DANĚ jsou dány politickými rozhodnutími
Větší polovinu spotřebitelské inflace ovlivňuje ČNB M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
3
Tři ukazatele inflace 8 7
Celková inflace
Měnověpolitická inflace
Korigovaná inflace bez PH
Toleranční pásmo inflačního cíle
5 4 3 2 1 0
08 /1
10
7
4
07 /1
10
7
4
06 /1
10
7
4
05 /1
10
7
4
04 /1
10
7
4
-1 03 /1
meziroční změna v %
6
Celková inflace: cílovaná veličina (klíčová pro veřejnost) Měnověpolitická inflace: jí se řídí měnová politika Korigovaná inflace bez PH: tuto inflaci ovlivňuje ČNB M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
4
Trojitý cenový šok 20
Regulované ceny Korigovaná inflace bez PH
meziroční růst v %
15
15
Pohonné hmoty
6,4
6,3 4
3,5
4,4
4
12,7
8,2
7,5
4,1
15
9,7
10
4,7
15,9 14,9
11,9
Ceny potravin
5
14,5
4,6
4,4
2,7
2,6
6,5
6,3
5,9
4,9
4,6 3,8 2,5
2,3
0 -1,7
-5
-3,6
4
-2,9
5
6
-2,5
7
-1,8 -3,5
8
9
10
11
12
1/08
2
3
Celková inflace v březnu mírně zpomalila (na 7,1%) v důsledku zpomalování růstu cen potravin i PH (tempo růstu regulovaných cen je setrvale vysoké) M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
5
Příspěvky složek k inflaci v březnu 2008 prognóza ČNB versus skutečnost 8
příspěvky k celkové inflaci v p.b.
7 6 5 4 3
7,1 %
6,9 %
1,63
1,85
- 0,22 p.b.
0,68
+ 0,46 p.b.
1,14
0,56
- 0,09 p.b.
0,47
1,49
- 0,2 p.b.
1,29
Ceny PH Ceny potravin
2 1
Nepřímé daně v neregulovaných cenách Korigovaná inflace bez PH
Regulované ceny 2,26
+ 0,33 p.b.
2,59
0 Prognóza
Skutečnost
Vyšší než očekávané příspěvky: regulované ceny + KIbPH Nižší než očekávané příspěvky: nepřímé daně + potraviny + PH M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
6
Příčiny odchylek inflace v 1Q2008 od únorové prognózy ČNB: regulované ceny • Většina odchylky byla způsobena:
vyšším dopadem zavedení poplatků ve zdravotnictví v čase nerozloženým růstem regulovaného nájemného (ČNB očekávala rozložení růstu nájemného do více kroků – jako tomu bylo v roce 2007) Vývoj regulovaných cen je pro měnovou politiku exogenním faktorem – ČNB však nesmí připustit vznik druhotných efektů M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
7
Příčiny odchylek inflace v 1Q2008 od únorové prognózy ČNB: korigovaná inflace bez PH • Začínají se projevovat známky poptávkové inflace • ČNB pozoruje i prosakování faktorů inflace do spotřebitelských cen • Byl podceněn vliv meziroční základny při přechodu na nový spotřební koš (v lednu 2007) Pokud by přetrvávaly nebo se posilovaly příznaky vyšší korigované inflace, opravňovalo by ke zpřísnění MP M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
8
Příčiny odchylek inflace v 1Q2008 od únorové prognózy ČNB: ceny potravin • Ceny potravin začaly růst několik měsíců před zvýšením DPH (z 5% na 9%) – obchodníci si „započítali“ zvýšení DPH s předstihem • DPH se promítlo do cen více, než ČNB očekávala (byly nižší záporné okamžité sekundární dopady změn daní) • Růst cen potravin je stimulován rostoucími světovými cenami Vyšší ceny potravin se již promítají do vyšších cen veřejného stravování M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
9
Inflace (HICP) v EU-27 (leden 2007 – únor 2008)
9
ČR median
8
25% kvartil
meziroční změna v %
7
75% kvartil
6 5 4 3 2 1 0 2007/1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
2008/1
2
Počínaje zářím inflace zrychlila v celé EU; v lednu a v únoru však byla inflace v ČR vyšší než horní kvartil M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
10
Inflace (HICP) v EU-27 18
(únor 2008)
16,5
16
12,2
12
11,5
10,9
10 8 6
8
7,6 6,7
6,4 4,7
4,6
4,5
4,4
4,2
4
4
3,6
3,5
3,4
3,3
3,3
3,2
3,1
3,1
2,9
2,9
2,9 2,2
2
2
U K N L
S
D PT
I AT
F
D K SF
B IR L SK
L M AL
E
G R
BG ES T LI T R O M C Z H U N SL O C YP PL
0 LA T
Meziroční inflace v %
14
ČR v únoru je ve skupině zemí s vyšší inflací M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
11
Šok nebo chyba ČNB? 8
meziroční změna celkové inflace v %
7 6 5 4 3 2
Skutečná inflace CFEE - srpen CFEE - prosinec
1 0
5/07
6
7
8
CFEE - květen CFEE - září CFEE - leden 2008
9
10
11
12
CFEE - červen CFEE - říjen CFEE - únor 2008
1/08
2
3
CFEE - červenec CFEE - listopad CFEE - březen 2008
4
5
6
7
8
Od října 2007 do ledna 2008 se Consensus Forecasts Eastern Europe v prognóze české inflace značně mýlil M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
12
Očekávání analytiků: inflace na 1 rok dopředu (květen 1999 – únor 2008) domácí analytici
7
zahraniční analytici
6
skutečnost
5
3 2 1 0
I.09
IX.08
V.08
I.08
IX.07
V.07
I.07
IX.06
V.06
I.06
IX.05
V.05
I.05
IX.04
V.04
I.04
IX.03
V.03
I.03
IX.02
V.02
I.02
IX.01
V.01
I.01
IX.00
-1 V.00
v%
4
Domácí analytici se mýlili jenom o málo méně než analytici zahraniční M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
13
Prognóza inflace – únor 2008 8
Horizont měnové politiky
7 6 5
%
4
Inflační cíl
3 2 1 0 I/06
II 90%
III
IV
I/07 70%
II
III 50%
IV I/08
II
III
IV
I/09
II
III
30% interval spolehlivosti
V roce 2009 inflace výrazně poklesne a vrátí se k inflačnímu cíli ČNB M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
14
Nejistoty prognózy • Kdy pominou šoky cen potravin a cen PH • Jaké budou průsaky cenových šoků do korigované inflace bez PH („jádrové“ inflace) • Jak zareagují inflační očekávání • Jak se vyvine vztah mezi sílícími poptávkovými tlaky (Ö růst inflace) a zhodnocováním koruny (Ö pokles inflace) • Jaký bude vývoj v zahraničí (zahraniční poptávka, zahraniční inflace, úrokové sazby, apod.) V důsledku značně volatilního prostředí jsou nejistoty prognózy větší než obvykle M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
15
Nejistoty prognózy: KI bez PH korigovaná inflace bez PH
meziroční změna v %
2,5
Prognóza únor 08
2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 1/07
1/08
1/09
Výrazně rychlejší růst korigované inflace bez PH je nejvážnějším „upside“ rizikem únorové prognózy M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
16
Dosavadní reakce ČNB na šoky • ČNB zvýšila úrokovou sazbu: 2007: červen, červenec, srpen, listopad 2008: únor • Je připravena v případě potřeby dále sazby zvýšit, zejména při tlacích na růst korigované inflace • ČNB opakovaně zdůrazňuje, že růst cen bude jednorázový a v roce 2009 vymizí – jednorázový vzestup cen je klíčovým tématem komunikace ČNB Hlavní snahou ČNB je nepřipustit vznik druhotných inflačních efektů M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
17
Inflační očekávání 6
Finanční trhy
Dlouhodobě stabilní a nízko ukotvená inflační očekávání se na přelomu roku rozkolísala a zvýšila
5
v%
4
3
2
1
Výhled na 12 měsíců (%)
Výhled na 36 měsíců (%)
VI .9 9 IX .9 XI 9 I.9 9 III .0 0 VI .0 0 IX .0 XI 0 I.0 0 III .0 1 VI .0 1 IX .0 XI 1 I.0 1 III .0 2 VI .0 2 IX .0 XI 2 I.0 2 III .0 3 VI .0 3 IX .0 XI 3 I.0 3 III .0 4 VI .0 4 IX .0 XI 4 I.0 4 III .0 5 VI .0 5 IX .0 XI 5 I.0 5 III .0 6 VI .0 6 IX .0 XI 6 I.0 6 III .0 7 VI .0 7 IX .0 XI 7 I.0 7
0
6 5
Nefinanční korporace
v%
4 3 2 1
Výhled na 12 měsíců
Výhled na 36 měsíců
ČNB od června 2007 zvýšila sazby o 1 p.b. Ö inflační očekávání FT se v lednu a v únoru snížila
VI .9 9 X. 99 II. 00 VI .0 0 X. 00 II. 01 VI .0 1 X. 01 II. 02 VI .0 2 X. 02 II. 03 VI .0 3 X. 03 II. 04 VI .0 4 X. 04 II. 05 VI .0 5 X. 05 II. 06 VI .0 6 X. 06 II. 07 VI .0 7 X. 07
0
M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
18
Shrnutí • Analýza cenového vývoje naznačuje:
jde o souběh šoků (z hlediska ČNB exogenní povahy) globální potravinový šok může nějakou dobu přetrvávat začínají se objevovat signály poptávkové inflace
• ČNB je připravena:
dále zvyšovat sazby, pokud budou inflační tlaky přetrvávat snížit sazby, pokud to umožní nízká inflační očekávání být natolik flexibilní, jak to bude vyžadovat situace
Podaří-li se ČNB neutralizovat druhotné inflační tlaky, stane se dnešní cenový šok brzy minulostí M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
19
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1
[email protected] Tel: 2 2441 2008
M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
20
