Časování vstupu do eurozóny Miroslav Singer viceguvernér ČNB
Euro – dříve, nebo později?
Centrum pro Ekonomiku a Politiku Praha, 16. října 2006
Osnova • • • •
Vymezení problémů Splnění vstupních kritérií Po vstupu Letošní nové informace
M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
2
Před a po • Kdy můžeme splnit vstupní kritéria • Jak minimalizovat náklady vstupu • Jak mají vypadat jednotlivé politiky • Jak vyměnit oběživo (a další technické otázky)
• Jaká bude cyklická a strukturální sladěnost • Jak bude ekonomika reagovat na asymetrické šoky • Jak ji bude vyhovovat jednotná měnová politika
Na sňatku není důležité, kdo je svědkem a jakou barvu mají šaty nevěsty, ale zda si onu osobu chceme vzít a zda s ní vydržíme žít. M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
3
Strategie přistoupení k eurozóně • Odsouhlasena s vládou a přijata v říjnu 2003 • Přijetí eura přinese výhody • Tyto výhody však budou podmíněny dobrou kondicí ekonomiky (v různých parametrech) a fungujícími přizpůsobovacími mechanismy • K přijetí eura by mělo dojít, až bude dosaženo udržitelné konvergence ekonomiky a hosp. politik • Benchmarky pro vyhodnocení způsobilosti nebyly určeny, ale strategii lze interpretovat tak, že se jimi stávají hodnoty testů sladěnosti z roku 2003 M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
4
Letošní nové informace Strukturální přibližování a ZO (-/+)
Finanční sektor (+)
Vyrovnávání úrovní (+) Rozhodnutí ČNB k diskusi s vládou Pružnost trhu práce (-)
Synchronizace cyklu (?)
Mandatorní výdaje (-) Nové vyhodnocení zkušeností kandidátů (-)
Rozpočet (-)
Výsledná bilance není příznivější než vloni M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
5
Vstupní měnová kritéria • Kritérium cenové stability:
Dlouhodobě udržitelná cenová stabilita Ø inflace během jednoho roku před šetřením ne výše než o 1,5 p.b. nad průměrem tří zemí EU s nejlepšími výsledky v obl. cen. stabil.
• Kritérium dlouhodobých úrokových sazeb:
v průběhu jednoho roku před šetřením ne výše než o 2 p.b. nad Ø úrokových sazeb tří zemí s nejlepšími výsledky v oblasti cenové stability
• Kurzové konvergenční kritérium:
Minimálně dvouletá účast v ERM II Dodržování normálního rozpětí v mechanismu v blízkosti centrální parity alespoň po dobu dvou let
M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
6
Vstupní rozpočtová kritéria • Kritérium veřejného deficitu: poměr plánovaného nebo skutečného deficitu veřejných financí k HDP nepřekročí 3%, kromě případů, kdy: Podstatně poklesne nebo se bude neustále snižovat až dosáhne úrovně blízké referenční hodnotě Překročení ref. hodnoty bude pouze výjimečné a dočasné a zároveň poměr zůstane blízko referenční hodnotě
• Kritérium hrubého veřejného dluhu: poměr veřejného vládního dluhu k HDP by neměl překročit 60%, kromě případů, kdy se poměr dostatečně snižuje a blíží se uspokojivým tempem k referenční hodnotě M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
7
Nedávné příklady ÚSPĚŠNÉ • Slovinsko – management poptávky + štěstí
Dohoda o mzdách Dohoda sociálních partnerů Zvláštní opatření na forexu Štěstí – zahájení příprav v dolní fázi cyklu
• Slovensko – ERM II
SPJATÉ S NEÚSPĚCHY • Litva
Inflace nebyla vyhodnocena jako nízká a udržitelná Byla silně vnímána budoucí inflační rizika a nejistoty
• Estonsko
Dobrovolně se „odhlásilo“ kvůli vysoké inflaci Nechtělo připustit podkopání důvěryhodnosti svého CB
Tolerance dev. intervencí Netolerance slovních komentářů Je velmi užitečné sledovat zkušenosti dalších „kandidátů vstupu“ M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
8
Legislativní problematika Závažné okruhy
Nepřijatá doporučení
• Cíl ČNB • Funkční období členů BR (5 let guvernéra a viceguv.) • Požadavek na předběžné schválení eurových paragrafů
• NKÚ • Ztráta mandátu při nečinnosti
Rozhodnutí nepřijmout doporučení bude třeba v případě vstupu obhájit M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
9
Stávající vyhodnocování kriterií: závěry • Kritérium inflace
Rostoucí počet zemí Ö zpřísňování referenční hodnoty + možnost arbitrárnějšího přístupu při vyhodnocování způsobilosti Názor ČNB a ČR – spíše nepodpořen Souboj o interpretaci (a poslední 3 křesla v ECB)
• Kurzové kritérium (je asymetrické) • Obě kritéria a udržitelnost Slovinsko a Litva: Konvergenční zpráva 2006 a její přijetí v rámci ECB i EK zformulovala nové precedenty v rámci equal treatment M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
10
Dosavadní představa o možném způsobu přistoupení Market exchange rate exchange rate
Indication of central parity
ERM II (2+ years) Central parity - 2.25 p.p. lower boundary
entry to Eurozone Revaluation of parity Conversion rate
Equilibrium exchange rate + 15 p.p. upper boundary
time
Apreciace kurzu a revalvace centrální parity byly doposud považovány za přijatelné – uvidíme u Slovenska M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
11
Udržitelnost rozpočtu
(hodnocení ČNB návrhu rozpočtu na rok 2007 - září 06) • Návrh nerespektuje vnitřní výdajové rámce ani vnější závazky vlády (Konvergenční program) • Návrh není založen na v současnosti platné legislativě (předpokládá přijetí novel některých zákonů) • Návrh nerespektuje stávající fázi hospodářského cyklu (dochází k nežádoucí fiskální stimulaci v období růstu) • Vlivem expanze sociálních výdajů se zužuje manévrovací prostor vlády (podíl sociálních mandatorních výdajů na příjmech SR vzroste z 57% v roce 2006 na 66% v roce 2007 – viz graf)
Podíl sociálních výdajů na příjmech strmě roste v období rychlého růstu HDP! M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
12
Podíl mandatorních výdajů 70
66 65
61
60
59
60
v%
57 55
53
53
54
53 51
50
45
40 2003
2004
2005
Podíl MV na příjmech SR
2006
2007
Podíl MV na výdajích SR Pramen: Evropská komise, výpočet ČNB
V roce 2003 shoda na nutnosti snížení podílu mandatorních výdajů, ale nyní opět růst nad úroveň roku 2003 M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
13
Udržitelnost rozpočtu
(zhodnocení ČNB) – pokrač. • Hospodaření státních fondů je opticky vyrovnané jen díky dotaci ze SR (ve výši 43 mld) • Návrh neobsahuje ani skutečnost roku 2005 ani očekávanou skutečnost roku 2006 Ö znesnadňuje ekonomickou interpretaci • Předpokládá se další nárůst zaměstnanosti ve státním sektoru Návrh neguje značnou část „pokroku“ dosaženého v rámci „Špidlovy reformy veřejných financí“ M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
14
Po vstupu (kdy je pro nás prospěšné vstoupit)
M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
15
Teoretické přínosy a náklady eura (podle teorie optimálních měnových zón)
• Snížení rizika měnových a finančních turbulencí • Větší disciplína uvalená na domácí politiky • Stabilizace dlouhodobých úrokových sazeb • Snížení transakčních nákladů • Vyšší cenová transparentnost a mezinárodní srovnatelnost • Snížení rizikové prémie (jen v méně rozvinutých zemích)
• Ztráta měnové politiky a kursové politiky jakožto nástrojů proti: asynchronnímu cyklu asymetrickým šokům • Neadekvátní měnové podmínky – nízké či záporné reálné úrokové sazby • Možná asymetrie měnové transmise • Ztráta ražebného (ale kompenzace)
Cílem přijetí eura je urychlení hospodářského růstu M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
16
O kolik lze ještě snížit volatilitu kursu? 45
DC-10: DKK, CYP, SEK, GBP, NOK, CHF, AUD, CAD, JPY, NZD, USD
depreciace
y-o-y change against EUR in p.p.
35 25 NZD 15
CAD
JPY
CAD
SEK CHF
5
USD
JPY
JPY
NZD
-5 NZD
CHF
GBP
CHF
NOK GBP JPY
apreciace 94/93
CZK
NZD
NZD
03/02
04/03
CAD
SEK
-15 -25
USD
95/94
96/95
HUF
97/96
98/97
PLN
99/98
JPY
00/99
SKK
01/00
02/01
Max appr DC
05/04
Max depr DC
Koruna byla mnohem méně volatilní než HUF, PLN a jiné měny M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
17
4.4.2004
20% 20%
15% 15%
10% 10%
5% 5%
0% 0%
M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
Historická volatilita CZK a SKK vůči euru byla nižší než volatilita JPY, EUR nebo GBP vůči USD 18
4.10.2006
4.4.2006
4.10.2005
4.4.2005
GBP 6M
4.10.2004
4.4.2004
4.10.2003
4.4.2003
4.10.2002
4.4.2002
EUR 6M
4.10.2001
4.4.2001
4.10.2000
4.4.2000
4.10.1999
4.4.1999
25%
4.10.1998
CZK, SKK/EUR
4.4.1998
4.10.1997
EUR/CZK 6M
4.4.1997
25%
4.10.1996
4.4.2006
4.10.2005
4.4.2005
4.10.2004
EUR/SKK 6M
4.10.2003
4.4.2003
4.10.2002
4.4.2002
4.10.2001
4.4.2001
4.10.2000
4.4.2000
4.10.1999
4.4.1999
4.10.1998
4.4.1998
4.10.1997
4.4.1997
4.10.1996
Historické volatility měn 1996 - 2006 EUR, JPY, GPB/USD JPY 6M
Pětileté a desetileté spready koruny vůči euru
6 5
5Y
4
10Y
3 2 1 0
4.9.06
4.5.06
4.1.06
4.9.05
4.5.05
4.1.05
4.9.04
4.5.04
4.1.04
4.9.03
4.5.03
4.1.03
4.9.02
4.5.02
4.1.02
4.9.01
4.5.01
4.1.01
4.9.00
4.5.00
4.1.00
4.9.99
4.5.99
4.1.99
-1
Neušetříme mnoho – riziková prémie CZK vůči EUR je dnes zanedbatelná či dokonce záporná M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
19
Synchronizace cyklů?
(meziroční změny reálného HDP)
V minulosti nebyl cyklus ČR příliš synchronizovaný s cyklem v EU; v posledních letech nedošlo k významnějšímu zlepšení M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
20
Synchronizace cyklů?
(analýza šoků) Korelace nabídkových a poptávkových šoků s EU-12 (1995-1999, 2000-2004; Pramen: kalkulace ČNB) Poptávkové šoky Nabídkové šoky 1,00
1,00
1995-1999
0,80
signifikantně pozitivní korelace
2000-2004
0,60
0,20
0,20
0,00
0,00
-0,20
-0,20
-0,40
-0,40
-0,80
2000-2004
0,60 0,40
-0,60
1995-1999
0,80
0,40
significantně negativní korelace
-0,60
signifikantně negativní korelace
-0,80
-1,00
signifikantně pozitivní korelace
-1,00 CZ
HU
PL
SK
PT
AT
GR
CZ
HU
PL
SK
PT
AT
GR
Žádný měřitelný pokrok M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
21
Strukturální přibližování (podíl eurozóny na exportech)
Vysoký stupeň obchodní integrace s eurozónou hovoří ve prospěch přijetí eura M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
22
Strukturální vzdalování?
(Landesmannův strukturální koeficient) Koeficient porovnává podíly šesti odvětví ekonomiky na celkové přidané hodnotě v dané ekonomice ve srovnání s eurozónou 0,15
0,15
0,10
0,10
0,05
0,05
0,00 1998
1999 CZ
2000
2001 AT
2002
2003 DE
2004
2005
0,00 1998
1999
PT
CZ
2000
2001 HU
2002 PL
2003
2004 SI
2005 SK
Zdroj: Eurostat, výpočet ČNB.
ČR je ze srovnávaných zemí strukturálně nejvíce vzdálená eurozóně (vysoký podíl průmyslu) M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
23
Sbližování životních úrovní 315
Nominální HDP vyjádřený v EUR (běžné ceny; kurz k EUR = průměr za daný rok)
300
1993 = 100
250
EU-15 Česká republika 200
167 150
Pramen: Eurostat, vlastní výpočet 100 1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001 2002 2003
2004
2005
HDP v EUR rostl v ČR ročně průměrně zhruba o 5,5 p.b. rychleji než v EU-15 M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
24
Další dlouhodobé problémy významně zvyšující náklady přijetí eura • Fiskální vývoj
Zabudované tendence k prohlubování deficitů Slabá politická ochota ke konsolidaci
• Trh práce
Nemění se pružnost reálných mezd a schopnost trhu práce vstřebávat šoky Relativně vysoká dlouhodobá a strukturální nezaměstnanost Vysoké regionální rozdíly v míře nezaměstnanosti Vysoké minimální mzdy + vysoké zdanění Ö negativní vliv na tvorbu pracovních míst Pozitivum: liberalizace trhů práce v některých zemích EU
Obě tyto oblasti jsou kritickým úzkým místem pro přijetí eura už od vzniku „Eurostrategie“ v roce 2003 a situace se zhoršuje M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
25
Cyklický a strukturální deficit
Deficity veřejných financí mají počínaje rokem 2001 převážně strukturální povahu M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
26
Dopady nových úprav příspěvku pro rodinu a daní pro zaměstnanost žen 16
Změna čistého pracovního příjmu Dávky - nepracuje
14
Dodatečné náklady na práci ve výši 1500 Kč
12
tis. Kč
10 8 6 4 2 0 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
Hrubá nástupní mzda (tis. Kč)
Předpoklady: rodina: 1 dítě (2 roky); manželův plat – medián; rok 2007
Od 1.1.2007 se zaměstnání ženy rodině vyplatí až od cca 11 500, resp. 13 500 Kč její hrubé mzdy M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
27
Závěry • Konvergenční zpráva 2006 + zkušenosti předskokanů Ö zřetelný posun k vyhodnocování kritérií na udržitelném základě • Nejde o „těsný průjezd“ kritérii ale o jejich pohodlné splnění tak, aby to nebylo pro ekonomiku škodlivé • Náš budoucí (předvstupní) fiskálně-měnový mix musí být založen také na udržitelném základě:
Rozpočty: nejde o (jednorázové) výdajové škrty, ale o (dlouhodobé) koncepční reformy! (široká shoda politického spektra) ČNB: inflační cíl by měl ukotvovat dlouhodobá inflační očekávání na úrovni konsistentní s inflačním kritériem + safety margin
Ještě před rokem jsme se mohli soustřeďovat jen na „po“; dnes se nám vzdaluje samotný vstup do EMU. M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
28
Osobní názor na update Eurostrategie • Ve stávající podobě je příliš obecným dokumentem (versus velmi technická kritéria sladěnosti)
• Update by mohl obsahovat např.:
Explicitní stropy pro deficity VF ve střednědobém horizontu (např. 1,5% strukturálního deficitu k HDP) Nový inflační cíl pro delší předvstupní období (např. 2,5%) Taktiku hospodářských politik pro referenční období: „Přednost
v jízdě“ (inflace versus kurs v ERM II) Provádění intervencí? Short-term demand management (shoda Tripartity) Pokud euro myslíme vážně, nelze o něm jenom mluvit. Dokud nezvládneme reformy, koledujeme si navíc o problémy makroekonomické i měnové. M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
29
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1
[email protected] Tel: 2 2441 2008
M. Singer: Časování vstupu do eurozóny
30
