Měnový kurz a česká ekonomika Miroslav Singer viceguvernér ČNB
Appia Praha, 17. ledna 2008
Kurz koruny vůči euru (ECU) 1993-2007
39 37
Kč/euro(ECU)
35 33 31 29 27 25 1993m01 1994m06 1995m11 1997m04 1998m09 2000m02 2001m07 2002m12 2004m05 2005m10 2007m03
Pramen: Eurostat
Do vývoje kurzu se promítají různorodé faktory: změny kurzového režimu, fundamentální trendy i očekávání trhů M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
2
Osnova • Problematika měnového kurzu
Příčiny dlouhodobého posilování koruny Volatilita kurzu Dopad kurzu do inflace Implikace vývoje kurzu pro měnovou politiku
• Aktuální otázky měnové politiky
M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
3
Úvodem • Kurz měny v dlouhém období vyjadřuje relativní konkurenceschopnost dané země, resp. relativní úroveň produktivity • Rovnovážný kurz: zabezpečuje vnější rovnováhu ekonomiky (vyrovnanost platební bilance) • Skutečný kurz se může od rovnovážného kurzu odchylovat (misaligment) po dlouhé období z řady důvodů (kapitálové toky, riziková prémie, spekulace, atd.) Měnový kurz patří v malých otevřených ekonomikách ke klíčovým makroekonomickým veličinám M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
4
Hlavní kurzové události 39 37
politická krize (prosinec 1997) rozšíření fluktuačního pásma na ± 7,5% (únor 1996)
volatilita po ztrátě kurzové kotvy (květen 1997 - léto1999)
Kč/euro(ECU)
35
trendové posilování
33 31 29 27
období fixního kurzu vůči koši: 65% DEM a 35% USD
spekulativní útok proti fixnímu kurzu (květen 1997) vrchol spekulativního přílivu kapitálu (únor 1997)
kurzová bublina (prosinec 2001 - červenec 2002) a její prasknutí (srpen 2002 - léto 2004)
25 1993m01 1994m06 1995m11 1997m04 1998m09 2000m02 2001m07 2002m12 2004m05 2005m10 2007m03
Po přechodu k floatu následovalo období zvýšené volatility; trend dlouhodobého posilování byl přerušen kurzovou bublinou 2001 – 2004 Pramen: Eurostat M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
5
Koncepty rovnovážného kurzu • • • • • • • •
Purchasing Power Parity (PPP) Capital Enhanced Equilibrium Exchange Rate (CHEER) Intermediate Term Model Based Eq. Exch. Rate Behavioral Equilibrium Exchange Rate (BEER) Permanent Equilibrium Exchange Rate (PEER) Fundamental Equilibrium Exchange Rate (FEER) Desired Equilibrium Exchange Rate (DEER) Natural Real Exchange Rate (NATREX) Rovnovážný kurz je jedním z kamenů mudrců tvůrců měnové politiky; je to však nepozorovatelná veličina; různé metody přinášejí různé výsledky M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
6
Trendové posilování koruny • Reálná apreciace je důsledkem dokončení ekonomické transformace Ö dlouhodobě rychlejší růst produktivity v ČR než v zahraničí • Posilování kurzu nepadá z nebe (jak mylně tvrdí někteří exportéři), ale je výsledkem dlouhodobých změn na nabídkové straně ekonomiky (k čemuž sami exportéři významnou měrou přispívají) • Růst produktivity vedl ke zrychlování tempa růstu potenciálního produktu Dlouhodobé trendové posilování koruny je z hlediska měnové politiky exogenní M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
7
Potenciální produkt 1997 – 2007 (různé varianty produkční funkce) Var. 1
Var. 2
Var. 3
Var. 4
Var. 5
8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 97/I
98/I
99/I
00/I
01/I
02/I
03/I
04/I
05/I
06/I
07/I
Pramen: výpočty K. Kalous, ČNB
Po roce 2000 začalo trendově zrychlovat tempo růstu potenciálního produktu (nyní kolem 6%) M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
8
Umíme posilování koruny dostatečně vysvětlit růstem produktivity? • Faktor růstu produktivity je v literatuře spojován s tzv. Balassa-Samuelsonovým efektem (BSE) • Četné analýzy BSE provedené v uplynulých 10 letech však naznačovaly jeho poměrně nízký rozsah (cca 1 až 1,5% ročně) (např. Flek a kol., 2002) • Některá vysvětlení poukazovala např. na vliv změn ve směnných relacích a zvyšování regulovaných cen (např. Holub, Čihák, 2003) i zvyšování celkové kvality produkce • Přesto však část posilování koruny posledních let nemá v růstu produktivity dostatečnou empirickou oporu M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
9
Relativní vyspělost a relativní cenová hladina vůči EU-15 (bez Luc.) v roce 1996 140
y = 1,0142x R2 = 0,8966
relativní cenová hladina
120 100 80 60
cca 26 p.b. 40 ČR relativní HDP
20 0 0
20
40
60
80
100
120
140
Pramen: Eurostat
Z hlediska relativní cenové hladiny byla v roce 1996 česká ekonomika outlierem M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
10
Relativní vyspělost a relativní cenová hladina vůči EU-15 (bez Luc.) v roce 2005 160
relativní cenová hladina
140 120
y = 1,0023x R2 = 0,8655
100 80 60
cca 13 p.b.
40 relativní HDP
20 0 0
20
40
60
80
100
120
140
160
Pramen: Eurostat
V roce 2005 již byla vychýlenost cenové hladiny v ČR nižší, ale stále existovala M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
11
Směr pochodu: severovýchod • Vertikální přibližování se k regresní přímce tedy mohlo souviset s reálnou apreciací koruny, aniž by bylo doprovázeno odpovídajícím růstem produktivity • Předpokládaný pohyb v rámci schématu: Ö severovýchodním směrem:
Vertikální pohyb odráží růst cenové hladiny směrem k rovnovážné cenové hladině (dané regresní přímkou) Severovýchodní pohyb (podél regresní přímky) odráží růst rovnovážné cenové hladiny Stále pravděpodobně existuje prostor pro rychlejší posilování kurzu koruny, než by vyplývalo z očekávaného růstu produktivity M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
12
Reálný kurz koruny vůči euru 44
Reálný kurz
42
Rovnovážný reálný kurz
40 38 36 34 32 30 I/99
I/00
I/01
I/02
I/03
I/04
I/05
I/06
I/07
Pramen: ČNB
Skutečný reálný kurz se po splasknutí kurzové bubliny pohyboval poblíž rovnovážného reálného kurzu M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
13
Meziroční zhodnocování reálného kurzu 16
mezirocní zmeny v %
12 8 4 0
-4 -8 98
99 trend
00
01
02
03
reálný kurz
04
05
06
07
12M MA reálný kurz
Pramen: výpočty J. Frait, ČNB
V průměru činí reálné zhodnocování přibližně 4 % ročně bez výraznějších známek k poklesu M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
14
Zhodnocení reálného kurzu ve středoevropských ekonomikách (1993-2007)
Reálné zhodnocení 93-07
Průměrné roční reálné zhodnocení 93-07
140
10
120
9 8
100
7 6
80
5 4
60
3 2
40 20
1 0
0 CZK
HUF
PLN
SIT
SKK
CZK
HUF
PLN
SIT
SKK
Pramen: výpočty J. Frait, ČNB
Slovenská koruna zhodnocovala reálně nejrychleji následovaná s malým odstupem českou korunou; slovinský tolar reálně zhodnocoval velmi pomalu M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
15
Co vyjadřuje koeficient ERDI? • Teorie parity kupní síly (PPP) hledá takový kurz dvou měn, při kterém se bude rovnat jejich kupní síla (provádí se na základě identických skupin statků) • Skutečný kurz je dán směnným poměrem dvou měn na daném trhu v daném čase • Exchange Rate Deviation Index (ERDI) je číslo, které udává, kolikrát je skutečný kurz dané měny nižší, než kurz odvozený od parity kupní síly • Méně rozvinuté země mívají vyšší hodnoty ERDI; vyspělé ekonomiky mají ERDI blízko 1 • „Mezera ERDI“ je poměrem mezi skutečným ERDI a rovnovážným ERDI • Rovnovážné ERDI je ERDI, které je odvozeno od cenové hladiny, jež by odpovídala relativní vyspělosti dané ekonomiky (měřené úrovní HDP) M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
16
Vývoj ERDI ve středoevropských ekonomikách (1993 – 2006) 3,5
ERDI = Exchange rate deviation index
3,0 2,5 2,0 1,5
19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06
1,0
CZK
HUF
PLN
SIT
SKK
Pramen: výpočty J. Frait, ČNB
S výjimkou tolaru dospěly ostatní země z původně odlišných úrovní k téměř identické hladině indexu M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
17
Vývoj „mezery ERDI“
CZK
HUF
PLN
SIT
06 20
05 20
20
04
03 20
20
02
01 20
00 20
99 19
98 19
97 19
96 19
95 19
94 19
19
93
2 1,8 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6
SKK
Pramen: výpočty J. Frait, ČNB
ČR se od ostatních ekonomik v regionu na počátku 90. let výrazně lišila a stále se nachází poněkud výše M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
18
Bilance zahraničního obchodu (běžné ceny v mld Kč FOB/CIF)
Bilance zahraničního obchodu 87
100 39
50
40
0 -4 -50
-26
-40 -64
-71
-80
-100
-70
-100 -121
-150 -153
-150
1996
1997
-117
Pramen: ČSÚ
-200 1993
1994
1995
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006 20071)
Údaje za rok 2007 zahrnují období leden - listopad
Posilující koruna zahraničnímu obchodu očividně neškodí M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
19
Nominální hodnoty měn vůči euru (2007/1993)
(hodnoty větší než 100 = depreciace)
Kurz dané měny vůči euru (ECU) 2007/1993
2,5
2,34
2,0 1,78
1,5
1,0
0,81
0,86
0,88
0,88
0,94
0,95
0,95
0,96
0,96
0,97
0,98
1,00
1,01
1,01
1,11
1,17
1,24
0,68
0,5
PL N H U F
JP Y
U SD
IS K
LV L SK K AU D C H F M AT N O K C AD D KK C YP EE K SE K
C ZK N ZD G BP
LT L
0,0
Pozn. Hodnoty nižší než 1 znamenají zhodnocení měny Pramen: Eurostat Kromě litevského litu posílila koruna mezi rokem 1993 a 2007 nominálně vůči euru nejvíce M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
20
Reálná apreciace a kurzový režim • Reálná apreciace je vždy konkrétní kombinací inflačního diferenciálu a nominální apreciace • Volba kurzového režimu má pro tuto konkrétní kombinaci zásadní význam:
V režimu floatingu (ČR, Polsko) bývá inflace obvykle nižší a reálná apreciace probíhá cestou apreciace nominální V systémech s pevným kurzem (currency board – např. Litva, Estonsko) je kurzový kanál z definice „uzamčen“ a reálná apreciace se prosazuje prostřednictvím inflace Důležitou otázkou je, na kterou variantu reálné apreciace je již daná ekonomika „zvyklá“ M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
21
Volatilita kurzu • Nadměrná volatilita kurzu je zejména pro malou otevřenou ekonomiku škodlivá • Kurzový kanál prostřednictvím dovozních cen zprostředkovává rychlý přenos do segmentu obchodovatelných statků a do inflace • Tzv. pass-through je v případě české ekonomiky rychlý a poměrně významný • Klíčovou otázkou je, zda větší odchylky kurzu od rovnovážných hodnot jsou náhodnými šoky nebo zda jsou vyvolány politikami (policy-driven) M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
22
Volatilita kurzu: česká zkušenost 39 37
depreciace v dusledku dosažení "kritické" hodnoty úrokového diferenciálu
prudká depreciace po nezvládnutém exitu z pegu
Kč/euro(ECU)
35 33 31 29
prudká apreciace v dusledku vysokého úrokového diferenciálu
kurzová bublina v důsledku pomalého snížení sazeb v době, kdy ECB své sazby výrazně snížila
27
prasknutí apreciační bubliny čeká nás nová bublina???
25 1993m01 1994m05 1995m09 1997m01 1998m05 1999m09 2001m01 2002m05 2003m09 2005m01 2006m05 2007m09
Pramen: Eurostat
Některá vybočení kurzu koruny od rovnovážných hodnot jdou na vrub měnové politiky ČNB M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
23
K nafouknutí kurzové bubliny v roce 2002 došlo částečně v důsledku pomalého snížení sazeb ČNB
M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika 1.10.2006
1.7.2006
1.4.2006
1.1.2006
1.10.2005
1.7.2005
-1
1.4.2005
1.1.2005
1.10.2004
1.7.2004
1.4.2004
1.1.2004
1.10.2003
1.7.2003
1.4.2003
1.1.2003
1.10.2002
1.7.2002
1.4.2002
1.1.2002
1.10.2001
1.7.2001
1.4.2001
1.1.2001
1.10.2000
1.7.2000
1.4.2000
1.1.2000
1.10.1999
1.7.1999
1.4.1999
1.1.1999
Úrokový diferenciál ČNB vůči sazbám ECB (v p.b.)
Úrokový diferenciál Kč vůči euru 7
6
5
4
3
2
1
0
Pramen: Bloomberg
-2
24
Dílčí následky bubliny z roku 2002 39
depreciace v dusledku dosažení "kritické" hodnoty úrokového diferenciálu
prudká depreciace po nezvládnutém exitu z pegu
37
Inflace
Kurz
Kč/euro(ECU)
35 33 prudká apreciace v dusledku vysokého úrokového diferenciálu
31 29
12
kurzová bublina v důsledku pomalého snížení sazeb v době, kdy ECB své sazby výrazně snížila
10,7
prasknutí apreciační bubliny
10
čeká nás nová bublina???
27
Míra inflace - meziroční změna v %
25 1993m01 1994m05 1995m09 1997m01 1998m05 1999m09 2001m01 2002m05 2003m09 2005m01 2006m05 2007m09
110 108
Ceny potravin
Meziroční změna v %
106 104 102 100 98
8
6 4,7 3,9
4
2,8
96
2,1 CPI
92
Potraviny a nealkoholické nápoje
90 I.0 1 IV .0 1 VI I.0 1 X. 01 I.0 2 IV .0 2 VI I.0 2 X. 02 I.0 3 IV .0 3 VI I.0 3 X. 03 I.0 4 IV .0 4 VI I.0 4 X. 04 I.0 5 IV .0 5 VI I.0 5 X. 05 I.0 6 IV .0 6 VI I.0 6 X. 06
0,1
Mzdy 18,6
1999
18,3
2000
2001
2002
2003
Spotřeba
7 nominální mzdy
18
2,8
0 1998
18,6
2,5 1,9
1,8
2
94
6
2004
2005
2006
2007
6 5,4
reálné mzdy
5
9,9 8,7
8
9,2
8,7
8,7
8,4
7,8
7,5
7,3 6,2
6,6 6,5
6,4
6,4 5,3
3,8
3
6,6
5,4 3,7
4,8 3,3
3,8
2,4
meziroční změna v %
mzr. změna v %
13
4 2,9
2,8
3 2,2
2,3
2,2
2001
2002
2,3
2 1,3 1
1,3
0 -2
-1,4
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
-1
-0,8
-2 1997
1998
M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
1999
2000
2003
2004
2005
2006
25
Celková inflace a ceny potravin CPI
10
Potraviny a nealkoholické nápoje
8
4 2 0 -2 -4 -6 -8 I.0 1 IV .0 1 VI I.0 1 X. 01 I.0 2 IV .0 2 VI I.0 2 X. 02 I.0 3 IV .0 3 VI I.0 3 X. 03 I.0 4 IV .0 4 VI I.0 4 X. 04 I.0 5 IV .0 5 VI I.0 5 X. 05 I.0 6 IV .0 6 VI I.0 6 X. 06
meziroční změna v %
6
Pramen: ČNB
Po rychlém zvýšení cen potravin v roce 2001 ceny strmě poklesly v roce 2002 a klesaly i v roce 2003 M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
26
Míra inflace 12
Míra inflace - meziroční změna v %
10,7 10
8
6 4,7 3,9
4
2,8 2,1
1,9
1,8
2
2,5
2,8
0,1 0 1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
V důsledku apreciační bubliny v roce 2002 a Pramen: ČSÚ poklesu cen potravin v roce 2002 a 2003 klesla inflace v roce 2003 na nulu M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
27
Nominální a reálné mzdy 18,6
18,6
nominální mzdy
18,3
18
reálné mzdy
mzr. změna v %
13 9,9 8,7
8
9,2
8,7
8,7
8,4
7,8
7,5
7,3 6,2
6,6 6,5
6,4
6,4
5,4
5,3
3,8
3
6,6
3,7
4,8 3,3
3,8
2,4 1,3
-2
-1,4
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Pramen: ČSÚ
V důsledku nepředvídaného poklesu inflace v roce 2003 a setrvačnosti nominálních mezd výrazně vzrostly reálné mzdy; reálné mzdy byly poprvé rovny nominálním mzdám M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
28
Spotřeba domácností 7 6
6
5,4
meziroční změna v %
5 4 3
2,9
2,8 2,2
2
2,3
2,2
2001
2002
2,3
1,3
1 0 -1
-0,8
-2 1997
1998
1999
2000
2003
2004
2005
2006
V důsledku růstu reálných mezd prudce vzrostla spotřeba domácností Pramen: ČSÚ M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
29
Byla volatilita koruny tak velká? y-o-y change against EUR in p.p.
45
DC-10: DKK, CYP, SEK, GBP, NOK, CHF, AUD, CAD, JPY, NZD, USD
depreciat ion
35 25 NZD
15
CAD
JPY
CAD
SEK CHF
5
USD
JPY
JPY
NZD
-5 NZD
GBP
CHF
-15 -25
USD
CHF NOK
SEK GBP JPY
appreciat ion
HUF
PLN
SKK
NZD
CAD
JPY
94/93 95/94 96/95 97/96 98/97 99/98 00/99 01/00
CZK
NZD
02/01 03/02 04/03 05/04
Max appr DC
Max depr DC
V mezinárodním srovnáni si koruna rozhodně nevedla špatně M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
30
Implikace vývoje kurzu pro měnovou politiku • Pro minulé roky byl typický následující vývoj • Nové prognózy inflace obvykle indikovaly růst úrokových sazeb v horizontu 1 – 2 let • Kurz koruny měl tendenci posilovat nejen střednědobě, ale i krátkodobě • Posílení kurzu zpřísnilo měnové podmínky v kurzové složce a vychýlilo bilanci rizik prognózy inflace v protiinflačním směru M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
31
Implikace vývoje kurzu pro měnovou politiku – pokrač. • Vychýlení bilance rizik obvykle vedlo ke zdrženlivosti ve zvyšování sazeb • Mezitím byla vytvořena nová prognóza inflace, která vzala do úvahy silnější kurz, což vedlo k oslabení nutnosti zvýšit sazby v krátkém horizontu • S každou novou prognózou se postupně oddaloval přechod k vyšší úrovni úrokových sazeb • K nedávnému zvyšování sazeb ČNB přikročila v důsledku růstu sazeb ECB a inflačních rizik spojených se zvýšením regulovaných cen a nepřímých daní v roce 2008 Kurz (tím, že je částečně exogenní a částečně endogenní veličinou) spoluvytvářel měnovou politiku ČNB M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
32
Je měnová politika ČNB autonomní? • Vzhledem k citlivosti kurzu koruny na úrokový diferenciál je autonomie měnové politiky ČNB omezená • Naštěstí jsme byli řadu let uchráněni dilematu volby mezi kurzovým a úvěrovým kanálem: při růstu inflačních rizik by zvýšení úrokových sazeb vedlo jak ke střednědobému oslabení poptávky (zdražením úvěrů), tak k posílení kurzu, který působí se zpožděním několika měsíců • Když ECB držela svoje sazby na nízké hladině, byl manévrovací prostor pro ČNB poněkud omezený; stávající vyšší úroveň sazeb ECB manévrovací prostor ČNB zvyšuje Autonomie ČNB v pohybu úrokových sazeb není neomezená, je však mimořádně obtížné určit její míru M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
33
Euro: správné kurzové řešení? • Zkušenosti ukazují, že kurzová volatilita byla v některých případech způsobena nevhodně koncipovanou politikou • To podporuje myšlenku eliminovat významný zdroj fluktuací – tedy samotný kurz (hlavní argument zastánců eura) • Dlouhodobá apreciace koruny však bez větších problémů působí jako zprostředkovací mechanismus dohánění cenové hladiny ČR • Pokud by tento mechanismus neexistoval, musel by jeho roli převzít kanál inflačního diferenciálu a vyšší domácí inflace (hlavní odpůrci eura zastávají názor, že dlouhodobě vyšší domácí inflace by ekonomiku poškodila více než posilování kurzu) Přijetí/nepřijetí eura je sporem mezi těmi, kdo vidí v kurzu zdroj (krátkodobých) poruch, a těmi, kdo vidí v kurzu žádoucí (dlouhodobý) přizpůsobovací mechanismus; tlumič versus „žrout“ energie M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
34
Aktuální otázky měnové politiky
M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
35
Poslední vývoj inflace a říjnová prognóza ČNB 6,5 5,5
Skutečnost
Aktuální prognóza
4,5 3,5 2,5 1,5 0,5 -0,5
Pramen: ČNB
-1,5
9
5 09 1/
9
5 08 1/
9
5 07 1/
9
5 06 1/
9
5 05 1/
9
5 04 1/
9
5 03 1/
9
5 02 1/
Meziroční inflace v prosinci 2007 dosáhla 5,4% a byla o 1,5 p.b. vyšší, než předpovídala říjnová prognóza; rozdíl připadá výhradně na ceny potravin a pohonných hmot M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
36
Hlavní složky inflace v roce 2007 15
Regulované ceny (váha v koši 16,4%) Korigovaná inflace bez PH (váha v koši 55,1%) Ceny PH (váha v koši 4 %)
meziroční změna v %
10
Ceny potravin (váha v koši 24,4 %)
5
0
-5
Pramen: ČNB
-10 1/2007
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Celková inflace zrychlila především kvůli růstu cen potravin (s poměrně značnou váhou ve spotřebitelském koši) i kvůli růstu regulovaných cen M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
37
Harmonizovaný index spotřebitelských cen – prosinec 2007 16 13,7
12
11,4
10
9,3 7,9
8
7,2
6,8 5,7
6
5,1 4,1
4
4
3,9
3,7
3,5
3,3
3,2
3,2
2,9
2
2,9
2,8
2,6
2,6
2,5
2,4
2,3
2,1
2,1
1,8
La tv i Bu a lg ee aria Es to ni lt a Li th ua hu ni a H un g ro ar y R om a ni si cz a Sl C o ze ve ch ni a R ep ub es lic lu Lu Spa xe in m bo gr urg G re ec pl e Po la nd ie Ire la de nd G er m an cy y C yp ru at s Au be stri Be a lg iu m m tM al pt t Po a rtu ga fr l Fr an ce it Ita dk ly D en m ar se Sw k sk ede n Sl ov ak uk ia fi U F ni in te la nd d Ki n nl gd N o et he m rla nd s
0
bg
lv
HICP - meziroční změna v %
14
Pramen: Eurostat
Inflace v ČR již není nízká, ale stále patříme k dobrému průměru nových členských zemí EU-25 M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
38
Bu lg a lv ria L ee atv Es ia to lt Li nia th hu ua H nia u cz s ng C i S ary ze l o ch ve R nia e ro pub R om lic a m nia tM pl alt P a dk ol D and e sk nm Sl ark ov at akia Au s es tria S ie pain de Irel a lu Ge nd uk Lu rm U xe an ni te m bo y d Ki urg n be gdo Be m l gr giu G m re ec e s e it Ita Sw ly c ed nl y C en N et ypr he us rla fi n d s Fi nl fr and F pt ran Po ce r tu ga l
bg
meziroční změna v %
Ceny potravin v prosinci 2007
25 22,4
20
15
10 19,5 16 15,8 13,5 11,7 11,3 10,1 7,8 7,4 7 7 6,7 6,5 6 5,8
5
M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika 5,4 5,1 4,4 4,3 4 3,9 3,1 2,9 2,8 2,3 2,2
0
Pramen: Eurostat
Ani růst cen potravin nás neřadí „na okraj“ 39
2008: nevídaný souběh pro-inflačních faktorů • Když vláda v létě 2007 připravovala agendu na rok 2008, netušila, k čemu za pár měsíců dojde • V posledních měsících jsme (a budeme) svědky souběhu:
Celosvětového růstu cen potravin (exogenní faktor) Růstu cen pohonných hmot (exogenní faktor) (dopad vysokých cen ropy je tlumen silnou korunou vůči dolaru) Vysokého zvýšení nepřímých daní a regulovaných cen (domácí faktor) Podíl regulovaných cen a nepřímých daní v celkové inflaci by měl podle říjnové prognózy činit koncem roku 2008 cca 2,8 p.b M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
40
Prognóza inflace (říjen 2007)
6 5 4 Prognóza inflace 3 Inflační cíl 2 Horizont měnové politiky
1 0 9/07
11
1/08
3
5
7
9
11 1/09 3 5 Pramen: Zpráva o inflaci, říjen 2007, ČNB
Vývoj v posledních měsících naznačuje, že celková inflace se bude v roce 2008 pravděpodobně pohybovat nad říjnovou prognózou M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
41
Prognóza měnověpolitické inflace (říjen 2007)
5
4 Inflační cíl 3
2 Prognóza měnověpolitické inflace
Horizont měnové politiky
1
0 9/07
11
1/08
3
5
7
9
11
1/09
3
5
Pramen: Zpráva o inflaci, říjen 2007, ČNB
Měnově politická inflace se bude v horizontu měnové politiky podle říjnové prognózy pohybovat mírně nad inflačním cílem M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
42
Hlavní výzvy pro měnovou politiku v roce 2008 • Nepřipustit roztočení mzdově-cenové spirály, resp. vznik sekundárních inflačních tlaků • Vzestup cen v roce 2008 bude dočasný – administrativní vlivy do roka z meziročních indexů inflace vypadnou • U potravin existuje nejistota budoucího vývoje - je (celosvětový) růst cen potravin krátkodobým šokem nebo dlouhodobým trendem? • ČNB dále zvýší úrokové sazby, ukáže-li se to jako nezbytné (bude tak činit s ohledem na možné nepřiměřené posílení kurzu koruny) ČNB udělá vše pro zachování nízkoinflačního prostředí, což odpovídá jejímu ústavně definovanému cíli M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
43
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1
[email protected] Tel: 224 412 008
M. Singer – Měnový kurz a česká ekonomika
44
