Vývoj kurzu koruny, Miroslav Singer. Conseq Praha, 17. září 2008

Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky Miroslav Singer viceguvernér ČNB

Conseq Praha, 17. září 2008

Osnova • Problematika měnového kurzu Dlouhodobé posilování koruny Volatilita kurzu Implikace vývoje kurzu pro měnovou politiku

• Přijetí eura • Aktuální otázky měnové politiky

M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

2

Role měnového kurzu • Do měnového kurzu se promítají různorodé faktory: změny kurzového režimu, fundamentální trendy, očekávání trhů, šoky

• Kurz měny v dlouhém období vyjadřuje relativní konkurenceschopnost dané země, resp. relativní úroveň produktivity • Rovnovážný kurz zabezpečuje vnější rovnováhu ekonomiky – je to však nepozorovatelná veličina (řada metod odhadu) • Skutečný kurz se může od rovnovážného kurzu odchylovat (misalignment) po dosti dlouhé období z řady důvodů: kapitálové toky, riziková prémie, spekulace, atd. Měnový kurz patří v malých otevřených ekonomikách ke klíčovým makroekonomickým veličinám M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

3

Hlavní kurzové události 39 37

politická krize (prosinec 1997)

rozšíření fluktuačního pásma na ± 7,5% (únor 1996)

volatilita po ztrátě kurzové kotvy (květen 1997 - léto1999)

Kč/euro(ECU)

35

trendové posilování

33 31 29 27 25

období fixního kurzu vůči koši: 65% DEM a 35% USD

spekulativní útok proti fixnímu kurzu (květen 1997) vrchol spekulativního přílivu kapitálu (únor 1997)

kurzová bublina (prosinec 2001 - červenec 2002) a její prasknutí (srpen 2002 - léto 2004)

bublina léto 2008

23 1993m01 1994m06 1995m11 1997m04 1998m09 2000m02 2001m07 2002m12 2004m05 2005m10 2007m03 2008m

Po přechodu k floatingu následovalo období zvýšené volatility; trend dlouhodobého posilování byl přerušen kurzovou bublinou 2001 – 2004 Pramen: Eurostat M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

4

Trendové posilování koruny • Reálná apreciace je důsledkem dokončení ekonomické transformace dlouhodobě vyšší tempo růstu produktivity v ČR než v zahraničí • Posilování kurzu nepadá z nebe (jak mylně tvrdí někteří exportéři), ale je výsledkem dlouhodobých změn na nabídkové straně ekonomiky (k čemuž sami exportéři významnou měrou přispívají) • Růst produktivity vedl ke zrychlení tempa růstu potenciálního produktu v posledních letech Tempo dlouhodobého posilování koruny je z hlediska měnové politiky exogenní veličinou M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

5

V posledním roce zdolávala koruna jednu metu za druhou 29

26,962 26. října 2007

28 28,777 3. července 2007

25,000 25. února 2008

26 25,98 10. prosince 2007

25

23,98 18. června 2008

24 23

22,968 21. července 2008 2008m09d03

2008m08d15

2008m07d29

2008m07d10

2008m06d23

2008m06d04

2008m05d16

2008m04d28

2008m04d09

2008m03d19

2008m02d29

2008m02d12

2008m01d24

2008m01d07

2007m12d18

2007m11d29

2007m11d12

2007m10d24

2007m10d05

2007m09d18

2007m08d30

2007m08d13

2007m07d25

2007m07d06

2007m06d19

2007m05d31

2007m05d14

2007m04d24

2007m04d03

2007m03d15

2007m02d26

2007m02d07

2007m01d19

22 2007m01d02

Kč/euro

27

Během dvanácti měsíců posílila koruna vůči euru přibližně o 5,80 Kč Pramen: Eurostat M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

6

Umíme trendové posilování koruny vysvětlit růstem produktivity? • Růst produktivity je v literatuře spojován s tzv. BalassaSamuelsonovým efektem (BSE) • Četné analýzy BSE provedené v uplynulých 10 letech však naznačovaly jeho poměrně nízký rozsah (cca 1 až 1,5% ročně) (např. Flek a kol., 2002) • Některá vysvětlení poukazovala např. na vliv změn ve směnných relacích a zvyšování regulovaných cen (např. Holub, Čihák, 2003) i zvyšování celkové kvality produkce • Přesto však část posilování koruny posledních let nemá v růstu produktivity dostatečnou empirickou oporu M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

7

Relativní vyspělost a relativní cenová hladina vůči EU-15 (bez Luc.) v roce 1996 140

y = 1,0142x R2 = 0,8966

relativní cenová hladina

120 100 80 60

cca 26 p.b. 40 ČR relativní HDP

20 0 0

20

40

60

80

100

120

140

Pramen: Eurostat

Z hlediska relativní cenové hladiny byla v roce 1996 česká ekonomika outlierem M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

8

Relativní vyspělost a relativní cenová hladina vůči EU-15 (bez Luc.) v roce 2005 160

relativní cenová hladina

140 120

y = 1,0023x R2 = 0,8655

100 80 60

cca 13 p.b.

40 relativní HDP

20 0 0

20

40

60

80

100

120

140

160

Pramen: Eurostat

V roce 2005 již byla vychýlenost cenové hladiny v ČR nižší, ale stále existovala M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

9

Konvergence cenové hladiny • Vertikální přibližování se k regresní přímce tedy může souviset s reálnou apreciací koruny, aniž by bylo doprovázeno odpovídajícím růstem produktivity • Předpokládaný pohyb v rámci schématu: severovýchodním směrem: Vertikální pohyb odráží růst cenové hladiny směrem k rovnovážné cenové hladině (dané regresní přímkou) Severovýchodní pohyb (podél regresní přímky) odráží růst rovnovážné cenové hladiny Stále pravděpodobně existuje určitý prostor pro rychlejší posilování kurzu koruny, než by vyplývalo ze samotného růstu produktivity M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

10

Nominální zhodnocení měn vůči euru (2007/1993)

(hodnoty větší než 100 = depreciace)

Kurz dané měny vůči euru (ECU) 2007/1993

2,5

2,34

2,0 1,78

1,5

1,0

0,81

0,86

0,88

0,88

0,94

0,95

0,95

0,96

0,96

0,97

0,98

1,00

1,01

1,01

1,11

1,17

1,24

0,68

0,5

PL N H U F

JP Y

U SD

IS K

LV L SK K AU D C H F M AT N O K C AD D KK C YP EE K SE K

C ZK N ZD G BP

LT L

0,0

Pozn. Hodnoty nižší než 1 znamenají zhodnocení měny Pramen: Eurostat Kromě litevského litu posílila koruna mezi rokem 1993 a 2007 nominálně vůči euru nejvíce M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

11

Reálná apreciace a kurzový režim • Reálná apreciace je vždy konkrétní kombinací inflačního diferenciálu a nominální apreciace • Volba kurzového režimu má pro tuto konkrétní kombinaci zásadní význam: V režimu floatingu (ČR, Polsko) bývá inflace obvykle nižší a reálná apreciace probíhá cestou nominální apreciace V systémech s pevným kurzem (currency board – např. Litva, Estonsko) je kurzový kanál z definice „uzamčen“ a reálná apreciace se prosazuje prostřednictvím inflace Důležitou otázkou je, na kterou variantu reálné apreciace je již daná ekonomika „zvyklá“ M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

12

Volatilita kurzu • Nadměrná volatilita kurzu je zejména pro malou otevřenou ekonomiku škodlivá • Kurzový kanál prostřednictvím dovozních cen zprostředkovává rychlý přenos do segmentu obchodovatelných statků a do inflace • Tzv. pass-through byl minulých letech v případě české ekonomiky rychlý a poměrně významný, jeho hodnota se však v čase zřejmě snižuje (mj. roste poměr non-tradables k HDP) • Důležitou otázkou je, zda větší odchylky kurzu od rovnovážných hodnot jsou způsobeny náhodnými šoky nebo nevhodnými politikami (policy-driven)


13

Volatilita kurzu: česká zkušenost 39 37

prudká depreciace po nezvládnutém exitu z pegu

depreciace v důsledku dosažení "kritické" hodnoty úrokového diferenciálu

Kč/euro(ECU)

35 33 31 29 27 25

prudká apreciace v důsledku vysokého úrokového diferenciálu

kurzová bublina v důsledku pomalého snížení sazeb v době, kdy ECB své sazby výrazně snížila

co bylo příčinou kurzové bubliny z léta 2008?

23 1993m01 1994m06 1995m11 1997m04 1998m09 2000m02 2001m07 2002m12 2004m05 2005m10 2007m03 2008m

Pramen: Eurostat

Některá vybočení kurzu koruny od rovnovážných hodnot jdou na vrub měnové politiky ČNB M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

14

19 99 19 m0 99 1 19 m0 99 5 20 m0 00 9 20 m0 00 1 20 m0 00 5 20 m0 01 9 20 m0 01 1 20 m0 01 5 20 m0 02 9 20 m0 02 1 20 m0 02 5 20 m0 03 9 20 m0 03 1 20 m0 03 5 20 m0 04 9 20 m0 04 1 20 m0 04 5 20 m0 05 9 20 m0 05 1 20 m0 05 5 20 m0 06 9 20 m0 06 1 20 m0 06 5 20 m0 07 9 20 m0 07 1 20 m0 07 5 20 m0 08 9 20 m0 08 1 m 05

Úrokový diferenciál v p.b.

Úrokový diferenciál sazeb ČNB a ECB 6

5

4

3

2

1

0

-1

-2

Pramen: Eurostat, vlastní výpočet

K nafouknutí kurzové bubliny v roce 2002 došlo mj. v důsledku pomalého snížení sazeb ČNB


15

Meziroční změna kurzu koruny vůči euru (leden 1994 - srpen 2008) led. 98 +12,9%

15 10

září 03 +6,7%

Oslabení

červen 07 +0,6%

0 -5 -10 -15 Posílení -20

22,7 p.b. za 11 měs.

Meziroční posílení o 13,9%

17,5 p.b. za 18 měs.

Meziroční posílení o 20,5%

94 1 9 m0 94 1 1 9 m0 95 7 1 9 m0 95 1 1 9 m0 96 7 1 9 m0 96 1 19 m0 97 7 19 m0 97 1 19 m0 98 7 19 m0 98 1 19 m0 99 7 19 m0 99 1 20 m0 00 7 2 0 m0 00 1 2 0 m0 01 7 2 0 m0 01 1 2 0 m0 02 7 2 0 m0 02 1 2 0 m0 03 7 2 0 m0 03 1 20 m0 04 7 20 m0 04 1 20 m0 05 7 20 m0 05 1 20 m0 06 7 20 m0 06 1 20 m0 07 7 2 0 m0 07 1 2 0 m0 08 7 2 0 m0 08 1 m 07

-25

březen 05 -10,8%

pro. 98 -9,8%

19

Meziroční změna v %

5

Míra meziročního posílení koruny vůči euru v červenci 2008 překonala kurzovou bublinu z roku 2002

Pramen: Eurostat, vlastní výpočet


16

Implikace vývoje kurzu pro měnovou politiku • Pro období 2003-2007 byl pro rozhodování o měnové politice typický následující sled událostí • Nové prognózy inflace obvykle indikovaly růst úrokových sazeb v horizontu 1 – 2 let • Kurz koruny měl tendenci „překvapivě“ posilovat nejen střednědobě, ale i krátkodobě • Vyšší než očekávané posílení kurzu zpřísnilo kurzovou složku měnových podmínek a vychýlilo bilanci rizik prognózy inflace v protiinflačním směru M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

17

Implikace vývoje kurzu pro měnovou politiku – pokrač. • Vychýlení bilance rizik obvykle vedlo ke zdrženlivosti ve zvyšování sazeb • Mezitím byla sestavena nová prognóza inflace, která vzala do úvahy silnější kurz (a nižší očekávanou inflaci) oslabení nutnosti zvýšit sazby v krátkém horizontu • S každou novou prognózou se tak postupně oddaloval přechod k vyšší úrovni úrokových sazeb • Ke zvýšení sazeb v posledním roce ČNB přikročila v důsledku růstu sazeb ECB a růstu inflačních rizik (zvýšení regulovaných cen a nepř. daní v roce 2008 + ropa + potrav.) Kurz (tím, že je částečně exogenní a částečně endogenní veličinou) spoluvytvářel měnovou politiku ČNB M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

18

Je měnová politika ČNB autonomní? • Vzhledem k citlivosti kurzu koruny na úrokový diferenciál je autonomie měnové politiky ČNB omezená • Naštěstí jsme byli řadu let uchráněni dilematu volby mezi kurzovým a úvěrovým kanálem: při růstu inflačních rizik by zvýšení úrokových sazeb vedlo jak ke střednědobému oslabení poptávky (zdražením úvěrů), tak k posílení kurzu, který působí se zpožděním několika měsíců • Když ECB držela svoje sazby na nízké hladině, byl manévrovací prostor pro ČNB omezený; stávající vyšší úroveň sazeb ECB manévrovací prostor ČNB zvyšuje Autonomie ČNB v pohybu úrokových sazeb není neomezená, je však mimořádně obtížné určit její míru M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

19

Přijetí eura


20

Euro: správné kurzové řešení? • Zkušenosti ukazují, že kurzová volatilita byla v některých případech způsobena nevhodně koncipovanou politikou • To podporuje myšlenku eliminovat významný zdroj fluktuací – tedy samotný kurz (hlavní argument zastánců eura) • Dlouhodobá apreciace koruny však bez větších problémů působí jako zprostředkovací mechanismus dohánění cenové hladiny ČR • Pokud by tento mechanismus neexistoval, musel by jeho roli převzít kanál inflačního diferenciálu a vyšší domácí inflace (hlavní odpůrci eura zastávají názor, že dlouhodobě vyšší domácí inflace by ekonomiku poškodila více než posilování kurzu) Přijetí/nepřijetí eura je sporem mezi těmi, kdo vidí v kurzu nežádoucí zdroj (krátkodobých) poruch, a těmi, kdo vidí v kurzu žádoucí (dlouhodobý) přizpůsobovací mechanismus; tlumič versus „žrout“ energie M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

21

Strategie přistoupení k eurozóně • Vypracována ve spolupráci vlády a ČNB (vyhlášena v říjnu 2003) • Hlavní závěr: přijetí eura bude pro čs. ekonomiku přínosem • Podmínka - euro bude přínosem pouze pokud: bude ekonomika v dobré kondici bude mít fungující přizpůsobovací mechanismy bude dosaženo udržitelné konvergence ekonomiky

• Možné datum přijetí eura: 2009-2010 • Strategie byla aktualizována v srpnu 2007: nebylo stanoveno žádné datum přijetí eura nebyl doporučen vstup do ERM II (předčasný vstup do ERM II může být dokonce škodlivý) Načasování přijetí eura je nyní otevřenou otázkou M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

22

Před a po: hlavní otázky • Kdy můžeme splnit vstupní kritéria? • Jak minimalizovat náklady vstupu? • Jak mají vypadat jednotlivé politiky? • Jak vyměnit oběživo? (a další technické otázky)

• Jaká bude cyklická a strukturální sladěnost? • Jak bude ekonomika reagovat na asymetrické šoky? • Jak ji bude vyhovovat jednotná měnová politika?

Na sňatku není důležité, kdo je svědkem a jakou barvu mají šaty nevěsty, ale zda si onu osobu chceme vzít a zda s ní vydržíme žít M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

23

Plnění maastrichtských kritérií Českou republikou podle Konvergenční zprávy Evropské centrální banky z května 2008 • Cenová stabilita: (inflace 4,4% vs referenční hodnota 3,2%) • Rozpočtová pozice: Veřejný rozpočet: ☺ (-1,4% HDP v 2008 vs -3% ref. hodnota) Veřejný dluh: ☺ (28,1% HDP vs 60% ref. hodnota) K okamžiku zveřejnění Konvergenční zprávy byla ČR v proceduře nadměrného schodku: (dne 3.6.2008 byla procedura ukončena: ☺)

• Kurzové kritérium: ČR není v ERM II Směnný kurz vůči euru: +8,4% (procentní změna průměru během období od 1. ledna 2008 do 18 dubna 2008 ve srovnání s průměrem roku 2007)

• Dlouhodobá úroková míra: ☺ (4,5% vs 6,5% ref. hodnota) (Pozn.: referenční období pro inflaci a úrokovou míru: duben 2007 – květen 2008) Pramen: ECB, Convergence Report, May 2008 M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

24

Kritérium cenové stability (inflace)

(referenční období: duben 2007 – březen 2008) Pozn.: Inflací se rozumí průměrná procentní meziroční změna harmonizovaného indexu spotřebitelských cen

14 12,3 12 10

9,4 8,3 7,4

7,5

%

8

5,9

6

4,4

4

3,2

3,2 2,2

2

2

ho dn ot a

ko

Šv éd sk o

R ef er en čn í

Pramen: ECB, Convergence Report, May 2008

Sl ov en s

un sk o R um

Po ls ko

M aď ar sk o

Li tv a

Lo ty šs ko

Es to ns ko

re pu bl ik a

Č es ká

Bu lh ar sk o

0

V poslední době ve většině kandidátských zemí překračuje inflace referenční hodnotu M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

25

Nedávné příklady ÚSPĚŠNÉ • Slovinsko – management poptávky + štěstí Dohoda o mzdách Dohoda sociálních partnerů Zvláštní opatření na forexu Štěstí – zahájení příprav v dolní fázi cyklu

• Slovensko – ERM II

SPJATÉ S NEÚSPĚCHY • Litva Inflace nebyla vyhodnocena jako nízká a udržitelná Byla silně vnímána budoucí inflační rizika a nejistoty

• Estonsko Dobrovolně se „odhlásilo“ kvůli vysoké inflaci Nechtělo připustit podkopání důvěryhodnosti svého CB

Tolerance dev. intervencí Netolerance slovních komentářů Je velmi užitečné sledovat zkušenosti ostatních zemí, zejména Slovenska


26

Vyhodnocení stupně sladěnosti české ekonomiky s eurozónou • Pravidelné analýzy prováděné každoročně od roku 2003 společně ČNB a ministerstvem financí • Sada ekonomických testů • Benchmarky pro vyhodnocení stupně sladěnosti nebyly původně stanoveny (možná interpretace: relevantní byly hodnoty testů sladěnosti z roku 2003) • Výsledkem analýz bývá doporučení, zda začít usilovat o přijetí eura (resp. zda a kdy vstoupit do ERM II) Analýzy sladěnosti jsou založeny na konsenzu mezi centrální bankou a vládou M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

27

Připravenost ČR k přijetí eura •

Některé indikátory hovoří ve prospěch přijetí eura: Vysoký stupeň otevřenosti Těsné obchodní a vlastnické vazby na eurozónu Vysoká konvergence inflace a nominálních úrokových sazeb (inflace v roce 2008 je výjimkou)

•

Oblasti, které mohou nadále představovat rizika, i přes určité zlepšení v posledních letech: Zrychlující reálná konvergence (avšak pomalejší konvergence cenové hladiny) Sladění hospodářské aktivity (výsledky nejsou robustní) Vyšší integrace finančního trhu Lepší podmínky pro podnikání M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

28

Připravenost ČR k přijetí eura – pokračování

•

Oblasti, které nadále představují úzká místa, pokud jde o pružnost ekonomiky a její schopnost se přizpůsobit šokům: Nedostatečná stabilizační role veřejných financí (vysoká hladina strukturálních deficitů) Omezená pružnost trhu práce:

Vysoká hladina dlouhodobé a strukturální nezaměstnanosti Trh práce nadále demotivuje dlouhodobě nezaměstnané nízko příjmové rodiny s dětmi

Dlouhodobě neudržitelná fiskální politika a nedostatečně fungující trh práce brání přijetí eura M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

29

Shrnutí • Česká koruna je dobře přijímaná obyvatelstvem – Češi koruně věří (mj. výrazně roste její vnější kupní síla) • Koruna umožňuje poměrně hladký proces nominální a reálné konvergence české ekonomiky • Plovoucí kurz koruny + cílování inflace nominální zhodnocování koruny + nízká inflace (cíl 2% počínaje 2010) • Bez reformy veřejných financí a zpružnění trhu práce by bylo přijetí eura spojeno s vyššími riziky než přínosy • Euro jako takové není schopno zabránit přijetí nevhodných hospodářských politik – euro není všelék Přijetí eura není na pořadu dne (i když exportéři si myslí něco jiného) M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

30

Aktuální otázky měnové politiky


31

2008: rok značných nejistot ve světě • Světová ekonomika: další zpomalení nebo oživení? (USA versus Evropa a Asie) • Rizika finančního sektoru: je finanční krize již za námi nebo nás velká nemilá překvapení teprve čekají (Lehman, Merrill)? • Exogenní nákladové šoky (potraviny, ropa): jsou krátkodobé nebo dlouhodobé povahy? • Přejde světová ekonomika z nízkoinflační hladiny k dlouhodobě vyšší inflaci? (!!nízké inflační cíle centrálních bank!!) • Zůstanou inflační očekávání ukotvená na nízké hladině? • Do jaké míry mají centrální banky bojovat proti inflaci na úkor finanční stability? (Scylla a Charybda) Makroekonomická (a finanční) situace ve světě je nyní mimořádně nejistá; problémy budou trvat déle! M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

32

Česká ekonomika: poslední vývoj • Česká ekonomika má dobrý růstový základ (solidní růst produktivity, otevřená tržní ekonomika, neexistence závažnějších makroekonomických nerovnováh – Výjimka: nedávný vývoj kurzu) • Proti trendovému růstu však působí 3 šoky: Cenový a nákladový (energie, potraviny) (slábnutí šoků) Kurzový (jsme již za vrcholem?) Poptávkový (zpomalení zahraniční i domácí poptávky) (teprve sílí) • Posilování kurzu v posledním roce by mělo snižovat inflační tlaky; kdy se to projeví v inflaci? (intenzita a časové rozložení prosakování kurzu budou záviset na míře zpomalení ekonomiky) • Posílení kurzu oslabuje konkurenceschopnost exportérů (snižování exportních výnosů

nižší investice a dovozy

propouštění

přesun výrob)

• Finanční nákaza ze zahraniční se u nás projevuje omezeně (burza) Po třech letech „hvězdného“ růstu přijdou hubenější roky (ČNB - 2008: 4,1%; 2009: 3,6%; 2009: 4,1%) M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

33

Hlavní výzvy pro měnovou politiku v roce 2008 • Nepřipustit roztočení mzdově-cenové spirály, resp. vznik druhotných inflačních tlaků (důležitá veličina: růst nomin. mezd) • Nebránit žádoucímu přizpůsobení relativních cen v důsledku probíhajících nákladových šoků (přizpůsobení je předností trhu) • Nadále ukotvovat nízká a stabilní dlouhodobá inflační očekávání • Nepřipustit nadměrné posílení kurzu, které by mohlo podkopat konkurenceschopnost ekonomiky • Nepřispět neočekávaně nízkou inflací v roce 2009 k rychlému růstu reálných mezd (nominální mzdy jsou setrvačné!) a k rozkmitání hospodářského cyklu (viz zkušenost z roku 2003) • Kumulace protiinflačních rizik snížení sazeb v srpnu na 3,5% ČNB udělá vše pro zachování nízkoinflačního prostředí, což odpovídá jejímu ústavně definovanému cíli M. Singer – Vývoj kurzu koruny, přijetí eura a aktuální otázky měnové politiky

34

Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1 [email protected] Tel: 224 412 008


35

Vývoj kurzu koruny, Miroslav Singer. Conseq Praha, 17. září 2008

Recommend Documents