TÝDENNÍ PŘEHLED 4. - 8. říjen 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,142 24.49 17.56 1.55% 3.37% Zavírací cena 17.6 430 816.0 129 760 3,870 203 217 202 448.9 9,388.0 379 201 993 Akcie 6,432 262.5
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) 1.3 -0.2 0.9 1bb -1bb Týden (%) 0.3 -2.9 0.1 -7.5 5.8 -1.8 -2.6 4.6 6.5 -0.2 3.0 -0.8 -2.9 2.6 Dluhopisy 9,037 369.1
Titulky NWR
Podání nabídky na polskou Bogdanku Ratingové agentury potvrdily rating Velcí akcionáři Bogdanky považují nabídku za příliš nízkou CME
Potvrzení celoroční prognózy Neveřejný úpis dluhopisů Erste Bank
Banka ve 2H10 čeká zlepšení rizikových nákladů ECM
Odložení splátky úroků z dluhopisů Nadcházející prodeje projektů ČEZ
Změny v dozorčí radě Obnovení povolení k provozu prvního bloku Temelína Orco
Společný podnik s ECE v projektu Praha 7Bubny
Povolení na dostavbu projektu Zlota 44 Inflace v září zrychlila na 2,0 % Obchodní bilanci zatěžuje nárůst dovozů Průmysl díky exportům drží vysoké tempo růstu Maloobchodní ceny vzrostly o 2,8 % r/r Nezaměstnanost díky sezónnosti klesla
3 měsíce (%) 0.1 3.8 14.0 4bb -73bb
Začátek roku (%) 2.2 8.0 5.1 -27bb -95bb
Rok (%) -0.1 5.5 -0.6 -61bb -149bb
mil Kč
Roční min 1,093 24.43 17.01 1.47% 3.23%
Roční max 1,315 26.60 21.81 2.16% 4.85%
PX
2,500
Index
1,250
2,000
1,200
1,500
1,150 1,000 1,100
500
0
1,050 9/09
16/09
23/09
1/10
8/10
Výhled na tento týden Tento týden se investoři zaměří na výsledkovou sezónu za 3Q. Intel (úterý), JP Morgan (středa), Google (čtvrtek) či GE (pátek). Z makrodat nejsledovanější budou pravděpodobně maloobchodní tržby (pátek) a dále páteční předstihové ukazatele (např. index univerzity Michigan). Nesmíme zapomenout na úterní večerní zápis z posledního zasedání amerického FEDu, který může vážně napovědět, jak reálná je šance na znovuotevření kvantitativního uvolňování, které je aktuálním tahounem růstu trhů.
Z domácích titulů se bude sledovat vývoj na CETV, které během pátečního obchodování v USA přidalo až na téměř 27 dolarů (+6,8 %). Odhadujeme, že někteří investoři, kteří měli krátké pozice, tyto zavřeli vzhledem k tomu, že částečné výsledky za 3Q10, které společnost předčasně zveřejnila, neukazují na žádné negativní překvapení v době zveřejnění.
Zajímavé bude rovněž dění na ČEZu, kde může mít vliv úspěšná částečná privatizace polského PGE. Domníváme se, že krátkodobý intenzivnější přeliv prostředků k polské energetice by mohl tento týden částečně pominout.
Očekáváme, že tento týden může pokračovat pozitivní nálada za podpory solidních dat z výsledkové sezóny a díky pro trhy přijatelnému komentáři ohledně kvantitativního uvolňování (nákupu vládních dluhopisů FEDem). Relativně uspokojivé výstupy z měsíční americké nezaměstnanosti by mohly být rovněž podporou.
4. - 8. říjen 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Čtyřicátý týden byl pro pražskou burzu úspěšný. Index PX si za týden připsal 1,3 % t/t. Akciové trhy reagovaly pozitivně na krok japonské centrální banky, která stlačila sazbu na 0,0 až 0,1 % z 0,1 % (další krok pro měnovou expanzi může být nákup dluhopisů), čímž se v očích investorů zvýšila pravděpodobnost, že americký FED obnoví/zesílí své nákupy dluhopisů (kvantitativní uvolňování = expanzivní měnová politika). Tento příliv nových prostředků na trh by pravděpodobně zvedl zájem o investování. Další pozitivní zprávou bylo relativně úspěšné zahájení výsledkové sezóny v USA, především společností Alcoa. Ani data z americké nezaměstnanosti (měsíční údaj), především u tvorby pracovních míst v soukromém sektoru, trhy nezklamala (hlavně díky pozitivní revizi).
Nejvíce rostoucím titulem týdne bylo Orco (+7,3 % na 201,5 Kč). Za pozitivním vývojem stojí dobrá zpráva o povolení dostavby stěžejního projektu v Polsku – projekt Zlota a dohoda s městem Praha nad projektem Bubny. Naopak nejvíce klesajícím titulem na pražské burze bylo ECM (8,1 % na 128,8 Kč). Za negativním pohybem jsou nedávné výsledky společnosti a dále vyjednávání s držiteli dluhopisů, které se nevyvíjí pro držitele dluhopisů pozitivně (odložená platba kupónu) ve smyslu návratnosti jejich investice. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,142 2,645 2,609 23,417 2,785 11,006 1,165 2,402
Týden (%) 1.3 3.2 -0.1 1.6 1.9 1.6 1.6 1.3
3 měsíce (%) 0.1 13.5 12.0 3.4 4.5 8.6 8.9 10.4
Začátek roku (%) 2.2 6.0 9.2 10.3 -6.1 5.5 4.5 5.9
Rok (%) -0.1 -0.4 18.3 16.6 -3.5 12.5 9.4 13.1
Roční min 1,093 2,217 2,173 19,677 2,489 9,686 1,023 2,045
Roční max 1,315 2,795 2,667 25,323 3,018 11,205 1,217 2,530
Mimořádná zpráva NWR NWR oznámila nabídku na převzetí 100 % polské těžařské společnosti Bogdanka za 100,75 PLN/akcie. Tato cena znamená prémii 13% k tržní ceně a téměř 10 % k mediánu cílových cen analytiků. Nabídka je podmíněna získáním minimálně 75 % všech akcií. Nabídka by měla být platná od 25. října 2010 do 29. listopadu. Celková částka by se tak mohla pohybovat kolem 3,4 mld. PLN nebo 857 mil. EUR. NWR plánuje financovat 300-400 mil. EUR z vlastních zdrojů a zbytek pak překlenovacím úvěrem od BXR Mining (většinový vlastník NWR), JP Morgan Securities a Citibank Europe. NWR pravděpodobně vydá na refinancování operace vlastní akcie nebo dlouhodobé dluhppisy.
Podle relativního ocenění na úrovni EV/EBITDA 2011 u obou společností vyplývá, že Bogdanka je mírně dražší (Bogdanaka 5,5, NWR 4,3), současně je však levnější než medián trhu (5,5). Nicméně podle relativního ocenění EV/prokázané zásoby je při srovnání obou společností Bogdanka levnější o 46 % než NWR.
Nabídka NWR na převzetí polské společnosti Bogdanka dává ze strategického hlediska smysl. Je to jedinečná možnost, kdy na polském (stěžejní trh pro NWR) trhu může dojít k akvizici 100 % společnosti. Privatizace dalších těžařských společností je v nedohlednu, a pokud k ní dojde, tak bude pravděpodobně řešena přes burzu cenných papírů ve Varšavě, kde bude těžké dosáhnout majoritního podílu. Mnoho dalších příležitostí růstu přes akvizice v regionu asi už nebude. Zamýšlenou akvizici těžařské společnosti Bogdanka vnímáme celkově mírně pozitivně.
Zprávy ze společností CME CME v pátek oznámila svůj výhled tržeb a hospodářských výsledků na 3. kvartál 2010 a na celý rok 2010. Ve svém výhledu na celý rok potvrdila svá očekávání z července 2010, tedy tržby za rok 2010 se očekávají v rozmezí 710 – 725 mil. USD a konsolidovaný zisk OIBDA (provozní zisk před odpisy a amortizací) v rozmezí 100 – 115 mil. USD. My odhadujeme celoroční tržby ve výši 716 mil. USD a OIBDA 110,9 mil. USD. Podle CME by měla OIBDA za 3Q klesnout oproti 3Q2009 o 3-6 mil. USD. Ačkoli je to v souladu s předchozím očekáváním firmy, vnímáme, že může tato informace vyznít na trzích psychologicky nepříznivě.
CME dále oznámila, že její dceřiná společnost CET 21 vydá neveřejným úpisem dluhopisy v hodnotě 170 mil. EUR. Dluhopisy ponesou fixní úrok a budou mít povahu seniorního (nadřízeného) dluhu. Výnos z emise bude použit na splacení dvou typů současných závazků. Za prvé CET 21 splatí úvěr od České spořitelny v objemu 2,8 mld. Kč (115 mil. EUR) emitovaný v prosinci 2009 za sazbu 4,9 % plus PRIBOR. Za druhé použije 49 mil. EUR na úhradu mezifiremního dluhu v rámci skupiny CME. Plánovaná emise dluhopisů tvoří cca 15 % z celkového dluhu společnosti. Pokud by byly nové dluhopisy vydány s úrokem v rozmezí okolo poslední emise dluhopisů (emise ze září 2009 nesla 11,625 %), mělo by refinancování dluhu mírně negativní vliv na finanční výsledek společnosti. Na druhou stranu neveřejný úpis dluhopisů naznačuje, že CET 21 nemá problém s nalezením investorů, což hodnotíme pozitivně jako signál tržní důvěry ve společnost. Celkově proto zprávu hodnotíme prozatím jako neutrální.
Erste Erste Bank minulé pondělí pořádala pravidelný každoroční den kapitálových trhů (capital market day). V rámci prezentací, které zde proběhly, banka zopakovala, že rizikové náklady by v tomto roce měly být přibližně na stejné úrovni jako v tom minulém (přibližně 2 mld. EUR). Ve druhém pololetí roku by tak mělo dojít k mírnému zlepšení oproti 1H 2010, kdy náklady na nesplácené úvěry dosáhly 1 084 mil. EUR. Úvěrové portfolio by se po stagnaci v tomto roce mělo v roce 2011 opět vrátit k růstu vyšším jednociferným tempem. Ohledně dopadu nové regulace bank (Basel III) generální ředitel Andreas Treichel řekl, že již nyní Erste splňuje zaváděné přísnější požadavky na kapitál a nebude tak nucena v budoucnu navyšovat kapitál. Nově zavedená bankovní daň v Maďarsku by pak měla mít dopad na zisk před zdaněním v letech 2010 a 2011 ve výši 48 mil. EUR, dalších 100 mil. EUR by pak měl být v příštím roce negativní efekt daně, kterou se chystá zavést Rakousko. Prezentované informace byly z velké části trhu známy. ECM Společnost ECM Real Estate Investment odložila platbu úroků z dluhopisů v českých korunách, které emitovala v březnu 2007. Důvodem je podle společnosti probíhající jednání s držiteli dluhopisů o restrukturalizaci dluhu (schůze držitelů dluhopisů v CZK proběhla v neděli 3. 10. v Praze). Dluhopisy byly vydány o objemu 1 mld. Kč a odložené úroky činí cca 920 tis. EUR. Dluhopisy vyplácejí pololetní kupón a jsou splatné 30. 3. 2012.
ECM také zveřejnila informace poskytnuté držitelům dluhopisů na nedělní (3.10.) schůzi v Praze. Cílem schůze nebylo ještě hlasování o předčasném splacení dluhopisů, na které mají investoři kvůli porušení kovenantů a překročení povoleného dluhu právo, avšak toto hlasování by mělo brzy následovat na jedné z dalších schůzí. ECM informovala o výnosech prodeje celkem 6 projektů za tento rok, včetně projektu City Empiria v Praze, který byl pro firmu podstatným zdrojem cash flow. Společnost zároveň oznámila, že jedná o odprodeji dalšího projektu City Element společnosti Generali a o účasti realitního investora CA Immo na projektu City Deco na Praze 4. Důvodem prodejů a hledání investiční partnerů je nutnost splácení vysokých dluhů společnosti. ECM na závěr ve svém doporučení pro držitele dluhopisů zopakovala, že uplatnění práva na předčasné splacení by znamenalo vynucený odprodej aktiv za nízké ceny, nedodržení všech ostatních závazků a ve výsledku splacení velmi nízkého podílu investice do dluhopisů.
ČEZ ČEZ má dva nové členy dozorčí rady z řad zaměstnanců. Nově do dvanáctičlenné dozorčí rady zasednou Drahoslav Šimek a Vladimír Hronek. Funkční období by mělo trvat čtyři roky. Informaci považujeme za neutrální.
Státní úřad pro jadernou bezpečnost (SÚJB) udělil prvnímu bloku jaderné elektrárny Temelín povolení k provozu na dalších 10 let. Stávající povolení skončí v pondělí 11. 10. 2010. Mezi hodnocenými kritérii je posouzení bezpečného provozu elektrárny. Podle našeho názoru bylo povolení k provozu prvního generátoru Temelína očekávanou událostí.
NWR Agentury Moody’s a Standard & Poor’s po nabídce NWR na převzetí 100 % polské těžařské společnosti Bogdanka potvrdily stávající rating NWR. To je mírně pozitivní zpráva, protože růst dluhu NWR mohl vést k obavám ohledně přehodnocení ratingu.
Největší akcionáři Bogdanky (Aviva 14,7 %, Amplico 5,1 %) považují nabídku na převzetí od NWR za příliš nízkou. Nabídka podle nich neodráží reálnou hodnotu společnosti. Současnou nabídku (100,75 PLN/akcie) hodnotíme neutrálně. Podstatné navýšení ceny by bylo z našeho pohledu spíše viděno negativně ve smyslu hodnoty společnosti, ale potenciálně i samotného uskutečnění nabídky.
Orco Orco Property Group se podle očekávání dohodlo s německým developerem ECE na společném podniku, který povede k výstavbě nákupního centra v areálu Bubny na Praze 7. Nákupní centrum má být jednou z prvních součástí rozsáhlého dlouhodobého projektu Bubny, kde Orco s obchodními partnery plánuje investovat v horizontu 15-20 let cca 30 až 50 mld. Kč. Mají zde vzniknout bytové a kancelářské prostory, poliklinika, školy a řada dalších zařízení. Společnost ECE je předním evropským developerem, jenž se zaměřuje na rozvoj nákupních center ve střední, východní a jižní Evropě. Dosažení dohody mezi Orkem a ECE zvyšuje šance, že se na projekt tohoto centra podaří získat financování. Ve společném podniku budou mít obě společnosti podíl 50 % a výstavba by měla začít nejdříve v r. 2013.
Orco Property Group minulý čtvrtek získalo od maršálka mazowieckého vojvodství povolení k dostavbě mrakodrapu Zlota 44 v centru Varšavy. Zlota 44 je jeden z nevětších bytových projektů Orka a v březnu 2009 byl pozastaven kvůli stížnostem na správnost stavebního povolení. Orco v reakci na povolení uvedlo, že obnoví stavební práce do 8-12 týdnů a pokusí se projekt dostavět do začátku ME ve fotbale v r. 2012. Pro Orco tato zpráva znamená možnost zhodnotit rozsáhlé prostředky, které již byly do stavby investovány. Z trhů, na kterých Orco podniká, přitom polský realitní trh prošel nejlépe ekonomickým zpomalením a pro Orco patří k nejdynamičtějším.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 6,431.6
Změna (%) -16.9
(mil. EUR) 262.5
Změna (%) -14.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 17.6 430 816.0 129 760 3,870 203 217 202 448.9 9,388.0 379 201 993
Týden (%) 0.3 -2.9 0.1 -7.5 5.8 -1.8 -2.6 4.6 6.5 -0.2 3.0 -0.8 -2.9 2.6
3 měsíce (%) rel. (%)* 0.5 0.4 -1.2 -1.2 -7.2 -7.2 -24.4 -24.5 5.0 4.9 10.3 10.2 6.0 5.9 -1.1 -1.2 66.4 66.3 6.6 6.6 7.9 7.8 -10.4 -10.4 4.9 4.8 11.3 11.3
(%) 21.1 -25.9 -9.6 -64.6 1.8 14.8 n.a. 24.9 -10.4 -1.4 7.6 -12.5 41.6 -1.0
Rok rel. (%)* 21.2 -25.8 -9.5 -64.5 1.9 15.0 n.a. 25.1 -10.3 -1.3 7.7 -12.4 41.7 -0.9
(mil. USD) 364.3
Roční historie min max 12 20 395 733 794 950 112 370 642 890 3,193 4,295 163 300 155 318 110 243 399 479 7,820 10,390 375 456 131 229 790 1,151
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 35.3 23.9 -13.3 11.4 9.4 10.0 -1 -3 -21 n.a. -36 9 -17.2 n.a. 7.6 7.9 12.8 11.0 10.5 13.1 -42.2 35.1
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.2 2.2 2.5 2.6 3 5 3 n.a. 2 1 6.9 3.8 1.4 1.4 2.7 2.6 2.0 2.2 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 13.4 11.9 11.9 11.5 15.3 13.4
EV/ EBITDA 2009 2010e 6.6 6.7 13.8 10.1 5.3 5.4 -1 9 33 n.a. 13 4 -11.2 25.5 4.4 4.9 8.8 7.8 4.5 5.3 13.3 7.0
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.2 2.2 2.5 2.6 3 5 3 n.a. 2 1 6.9 3.8 1.4 1.4 2.7 2.6 2.0 2.2 0.6 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.1 2.0 0.7 0.7 1.1 1.1
Cílová cena 4 075 Kč 32,1 EUR 46,5 EUR
Změna (%) -7.2 Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -59 203 -66 2,645 9 10 -18 1,296 19 605 -74 3 -40 751 -14 31 55 24 -16 61 -88 691 -32 110 -78 23 -35
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 24 USD Koupit 950 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno 361 Kč Koupit Nehodn. Prodat Revize Revize Revize Revize 430 Kč Držet Revize Revize Dlouhodobá doporučení Držet Koupit Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA Inflace v září vzrostla o 1 desetinu na 2,0 % ve srovnání s očekávanou stagnací na 1,9 %. Meziroční inflace je nejvyšší od března 2009. Meziměsíčně cenová hladina poklesla o 0,3 % m/m. Podle očekávání se klíčovými faktory staly sezónní vlivy – nižší ceny dovolených (-14,7 % m/m) kvůli konci letní sezóny, naopak se začátkem školního roku došlo k růstu cen v položce vzdělání (2,0 %) a také vzrostly ceny oděvů a obuvi (1,5 %) v souvislosti s nástupem nových kolekcí. Mimo tyto sezónní vlivy se významným faktorem stal další pokles cen pohonných hmot (-1,0 % m/m) a další zlevňování automobilů (-0,5 %). Překvapením se stal mírný nárůst cen potravin (0,1 % m/m), přitom v září ceny potravin díky sezónnosti (ovoce, zelenina) obvykle klesaly o 2-3 desetiny. Náš výhled na inflaci se nadále nemění. Do konce roku očekáváme zrychlení inflace až na 2,3 %, a to v důsledku nízké srovnávací základny loňského roku (levnější potraviny). Pro celý rok očekáváme průměrnou inflaci 1,5 %. V příštím roce by se inflace měla držet kolem úrovně 2 %. Nadále očekáváme, že na konci roku (listopad/prosinec) může ČNB začít zvyšovat úr. sazby, tedy dříve než dosud plánovala (2H 2011). Míra nezaměstnanosti v září podle očekávání klesla o 1 desetinu na 8,5 %. Za poklesem stály čistě sezónní faktory - výrazně klesla nezaměstnanost žen, která předtím jednorázově vzrostla v období červenec-srpen. Část žen se v důsledku školních prázdnin zaregistruje na úřadu práce a následně se během září a října vrací zpět do zaměstnání. V opačném směru v září zapůsobila další vlna letošních absolventů, která dorazila na úřady práce. Zatímco v období březen-červen nezaměstnanost díky oživení trhu práce klesla měsíčně o 2 desetinky nad sezónnost, poslední 3 měsíce se trend zastavil a nezaměstnanost mimo sezónnost spíše stagnuje. Výrazné zlepšení nenastává ani u dalších indikátorů z trhu práce (počet nových míst, počet nových registrací), spíše naopak. Do konce roku mimo sezónnost výrazný pohyb nezaměstnanosti nečekáme. V říjnu by měla nezaměstnanost klesnout až na 17měsíční minimum 8,3 % a na konci roku by se měla vrátit na 8,89,0 %. Obchodní bilance v srpnu skončila přebytkem 0,5 mld. korun (9,2 mld. srpen 2009), což bylo výrazně měně, než se očekávalo (AFT: 7,5 mld.; trh 5,3 mld.). Export pokračoval silným tempem (23 % r/r) v tradičních kategoriích, jako je elektronika (29 %), stroje (22 %), a také auta (11 %). Ovšem výrazně se opět zvýšily importy (30 %), které rostou rychleji než exporty již 6 měsíců v řadě. Rychlý nástup dovozů je jasným signálem, že se domácí poptávka oživuje rychleji, než se očekávalo. Vyšší dovozy aut, strojů (42 % r/r) a polotovarů (29 %) ukazují na oživení investiční poptávky a doplňování zásob díky oživení průmyslu. Dalším negativem pro zahraniční obchod je prohloubení deficitu v obchodu s ropou o 3,0 mld. korun v důsledku nejen vyšších cen ropy, ale i fyzického nárůstu objemů. V letošním roce očekáváme přebytek obchodní bilance na úrovni 120 miliard korun. Průmyslová výroba v srpnu meziročně vzrostla o 12,9 %, což výrazně překonalo očekávání (AFT: 7,5 %; trh 8,0 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 1,3 % m/m a meziroční růst dosáhl 10,1 %. Výsledky potvrzují, že oživení průmyslu pokračuje, a to především cestou exportů. Celkové tržby vzrostly o 14 %, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 22 %. Data zatím nenaznačují výraznější zpomalování, naopak růst nových zakázek pokračuje silným tempem (22 %; ze zahraničí 21 %). Vývoj v českém průmyslu nadále přesně kopíruje vývoj v německém průmyslu, který stále vykazuje velmi solidní výsledky. Hlavními růstovými obory zůstala výroba kovů (26 %), elektrotechnický průmysl (28 %) a výroba aut (16 %). Celkově data neukazují žádnou změnu trendu oživení průmyslu pokračuje díky zahraniční poptávce (Německo). Maloobchodní tržby v srpnu meziročně vzrostly o 2,8 %, což naplnilo očekávání (AFT: 2,5 %; trh: 2,7 %). Po sezónním očištění maloobchodní tržby klesly o 0,9 % m/m, ale meziročně vzrostly o 1,1 %. Pozitivní roli v srpnu sehrály kalendářní efekty (+1 pracovní den). Překvapením posledních měsíců jsou silné prodeje aut (12,9 %), které ukazují na oživení poptávky jak ze strany firem, tak i domácností poté, co byla poptávka utlumena v předchozím roce. Maloobchod (bez moto segmentu) ukazuje jenom pomalu slábnoucí opatrnost u spotřebitelské poptávky. Celkové tržby v maloobchodě dokonce klesly o 0,7 %, ale to bylo způsobeno velkým propadem prodejů pohonných hmot (-11,6 %). Tržby za potraviny (0,3 %) stagnovaly a tržby za nepotravinářské zboží vzrostly o 2,5 %. Výsledky naznačují pozvolné oživení spotřebitelské poptávky, což je nadále platný argument pro utažení měnové politiky. Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 2.2 5.3 1.9 10.4 -1.0 8.5
Období '2Q/10 '07/10 '07/10 '06/10 '2009 '09/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 1.6 7.5 1.5 117.1 -2.1 9.1
FOREX USD
Koruna k euru pokračovala ve velmi klidném obchodování kolem úrovně 24,50 CZK/EUR. Devizový trh přešel bez reakce zveřejněná makročísla (obchodní bilance, průmysl) a neprojevily se ani pohyby na globálních trzích (USD, JPY, EUR).
24.0
17.5 24.5 18.0 18.5
25.0
19.0
Očekáváme, že koruna bude 19.5 pokračovat v klidném obchodování kolem 24,5. Pouze výraznější korekce 20.0 10/09 17/09 24/09 na globálních trzích má krátkodobě šanci odstartovat výraznější korekci koruny. Nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku a příští rok pozvolné posílení až na 23,2.
EUR
Koruna
17.0
25.5 USD EUR
1/10
26.0 8/10
Koruna k dolaru celý týden výrazně posilovala a z úrovně 17,8 se posunula až na 10měsíční maximum 17,5 CZK/USD. Stejně jako v předchozích dnech pohyb kurzu z velké části souvisel s oslabování dolaru k euru. Oslabování dolaru je velmi silné a do konce roku nelze vyloučit pokles hlouběji pod hranici 17 korun za dolar (16,5?). Ve střednědobém horizontu (měsíce) nečekáme trvalejší trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
Dolar k euru celý týden pokračoval v oslabování a z 1,38 se propadl až na 1,40 USD/EUR, což je nejnižší úroveň dolaru za posledních 8 měsíců. K jenu dolar dokonce propadl na nové 15leté minimum (82 JPY/USD). Americký dolar sráží očekávání, že Fed v blízké době ohlásí nové masívní nákupy dluhopisů (kvantitativní uvolňování II). Krátkodobě je dolar v silném oslabujícím trendu, který se může krátkodobě zastavit na 1,40. Vážným kandidátem na zlom trendu je úroveň 1,44. Pokud v listopadu Fed nenaplní očekávání o monetárním stimulu, pravděpodobně by se odstartovala výraznější korekce. V opačném případě zůstane dolar v následujících měsících spíše na slabších úrovních.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 24.49 17.56 28.05 1.394
Týden (%) -0.2 0.9 -0.1 -1.1
3 měsíce (%) 3.8 14.0 8.3 -8.9
Začátek roku (%) 8.0 5.1 6.4 2.7
Rok (%) 5.5 -0.6 0.1 6.1
Roční min 24.4 17.0 27.6 1.19
Roční max 26.6 21.8 31.9 1.51
Forward 1 měsíc 24.5 17.6 28.0 1.39
Forward 6 měsíců 24.5 17.6 28.1 1.39
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.87 1.21 1.55 1.79
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 -1 1 0
3 měsíce (bb) 0 -2 4 2
Začátek roku (bb) -29 -33 -27 -34
Rok (bb) -59 -69 -61 -65
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.86 1.20 1.47 1.75
Roční max 1.46 1.90 2.16 2.44
3měsíční FRA n.a. 1.34 1.43 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50
3.0 1.25
2.0 1.00
1.0
7/9/2010
0.75
7/9/2010
8/10/2010
8/10/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
1Y
0
(mil. Kč) 9,036.8
změna (%) -21.4
(mil. EUR) 369.1
Cena
Týden (bb) -6 -10 -10 -9 7
6M
9M
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
105.22 104.64 105.50 111.43 103.17
5
Objem (mil. Kč) 0 972 326 30 0
roky
změna (%) -19.1 VDS (%) 1.15 1.90 2.49 2.95 3.37
10
(mil. USD) 513.2 Týden (bb) -3.8 2.3 1.8 0.8 -0.9
15
změna (%) -12.3 Durace 1.0 2.6 4.2 6.8 8.5
KOMODITY Zavírací hodnota 84.03 82.66 1346.7 48.79 99.5 2420 8310 719.3 528.25 1135
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 0.3 1.3 2.1 -1.5 -0.3 2.6 2.6 9.8 13.4 7.4
3 měsíce (%) 12.5 9.6 12.4 -5.8 0.8 21.7 25.6 34.7 39.9 12.1
Začátek roku (%) 7.8 4.2 22.8 -5.3 14.3 8.5 12.7 32.8 27.4 9.2
Rok (%) 20.4 15.3 27.6 1.8 19.1 26.7 31.3 51.7 45.1 21.3
Roční min 69.55 68.01 1028.1 42.95 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 908.0
Roční max 88.94 86.84 1349.05 55.13 104.9 2472 8310 785.8 528.3 1135.0
Komodity zaznamenaly růstový týden, kdy si hlavní indexy připsaly růsty kolem 2-4 % t/t. Finanční trhy a především komodity táhne vzhůru očekávání, že centrální banky, především Fed, přistoupí v krátké době opět k nákupu dluhopisů (kvantitativní uvolňování). Komoditám pomáhá i 8měsíční minimum dolaru (1,40 USD/EUR). Největší růsty si připsaly zemědělské plodiny, kde kromě všeobecného nákupního zájmu se Ropa a zlato USD/bbl USD/oz. přidalo i snižování odhadu sklizně u obilovin. 90 1375 Kukuřice (+14 % t/t) dosáhla na nová 2letá 1350 85 maxima (5,3 USD/bušel) a cena sóji (7 % t/t) 1325 je nejvýše za poslední rok. Výrazné růsty se 1300 80 nevyhnuly ani pšenici (10 % t/t). Zájem dále 1275 neklesá o drahé kovy, když zlato vzrostlo 75 opět více jak o 2 % t/t a historické maximum 1250 se posunulo na 1350 dolarů za trojskou unci. 1225 70 Stříbro vzrostlo o 5 % t/t a posunulo se na Ropa - Brent 1200 Zlato 30leté maximum 23,2 USD/oz. Technické 65 1175 kovy přidaly kolem 2 % t/t. Ropa přidala 10/09 17/09 24/09 1/10 8/10 kolem 1 % t/
Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
110
56
105
54
100
52
95
50
Měď a kukuřice
USD/t 8400
US cent/bu 550 525
8000
500 475
Uhlí 1Y ARA
90
7600
450
48
85 10/09
17/09
24/09
1/10
425
Měď
Elektřina - Lipsko
Kukuřice
46 8/10
7200
400 10/09
17/09
24/09
1/10
8/10
KALENDÁŘ Datum 11/10/2010 11/10/2010 11/10/2010 11/10/2010 12/10/2010 12/10/2010 12/10/2010 12/10/2010 12/10/2010 12/10/2010 12/10/2010 12/10/2010 12/10/2010 13/10/10 13/10/10 13/10/10 13/10/10 14/10/10 14/10/10 14/10/10 14/10/10 14/10/10 14/10/10 14/10/10 14/10/10 15/10/10 15/10/10 15/10/10 15/10/10 15/10/10 15/10/10 15/10/10 15/10/10 15/10/10 15/10/10 15/10/10 15/10/10 15/10/10
Čas 9:00 9:00 9:00 9:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:30 10:30 10:00 14:00 14:00 9:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 9:00 9:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 15:55 -
Země ČR ČR Rumunsko Rumunsko Německo Německo Maďarsko Maďarsko Slovensko Slovensko Británie Británie ČR Polsko Polsko Maďarsko USA USA USA USA USA ČR ČR Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA USA -
Indikátor/Společnost CPI CPI CPI CPI CPI CPI CPI CPI CPI CPI CPI CPI Intel Běžný účet CPI CPI JPMorgan Chase Průmyslová výroba Obchodní bilance PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií AMD Google PPI PPI CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Spotřebitelská důvěra (Mich. Uni.) Charles Schwab Corporation General Electric
Období 09/10 09/10 09/10 09/10 09/10f 09/10f 09/10 09/10 09/10 09/10 09/10 09/10 08/10 09/10 09/10 08/10f 08/10 09/10 09/10 09/10 09/10 09/10 09/10 09/10f 09/10 09/10 09/10 09/10 09/10 09/10 09/10 10/10p -
AFT -0.3% m/m 1.9% r/r -
Trh -0.3% m/m 1.9% r/r 0.4% m/m 7.6% r/r -0.1% m/m 1.3% r/r 0.0% m/m 3.9% r/r 0.1% m/m 1.2% r/r 0.0% m/m 3.1% r/r USD 0.50
-15.0 mldCZK
-14.9mld CZK
-
0.3% m/m 2.3% r/r USD 0.88 -
0.0% m/m 2.2% r/r -
-44.1 mld USD
0.2% m/m 0.1% m/m 3.7% r/r 1.5% r/r USD 0.04 USD 6.67 -0.1% m/m 2.2% r/r 1.8% r/r 0.2% m/m 0.4% m/m 0.3% m/m 0.2% m/m 0.1% m/m 1.2% r/r 0.9% r/r 69 USD 0.12 USD 0.27
Předchozí -0.3% m/m 1.9% r/r 0.2% m/m 7.6% r/r -0.1% m/m 1.3% r/r -0.6% m/m 3.7% r/r -0.1% m/m 1.0% r/r 0.5% m/m 3.1% r/r USD 1.83 -32.5 mld. CZK -0.4% m/m 2.0% r/r USD 3.40 -42.8 mld. USD 0.4% m/m 0.1% m/m 3.1% r/r 1.3% r/r USD -0.05 USD 23.03 -0.4% m/m 1.8% r/r 0.2% m/m 0.4% m/m 0.6% m/m 0.3% m/m 0.0% m/m 1.1% r/r 0.9% r/r 68.2 USD 0.61 USD 1.09
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Hilleho 1843/6
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Fax: +420 545 240 005
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
