TÝDENNÍ PŘEHLED 24. - 28. leden 2011
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,227 24.27 17.82 1.55% 3.98% Zavírací cena 25.0 335 817.5 77 870 103 4,300 258 280 178 449.5 10,150.0 400 187 961 Akcie 8,610 355.7
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) -3.3 0.2 0.1 -1bb -3bb Týden (%) 0.7 -8.5 -7.0 -13.8 -2.1 0.2 -1.8 0.2 0.0 -1.3 -0.4 0.4 -2.7 -3.1 1.1 Dluhopisy 10,110 417.9
3 měsíce (%) 5.4 1.7 0.6 1bb 35bb
Začátek roku (%) 0.2 3.6 6.1 -1bb 8bb
Rok (%) 3.4 8.2 5.5 -23bb -72bb
mil Kč
Roční min 1,093 24.18 17.27 1.47% 3.23%
Roční max 1,315 26.28 21.81 1.78% 4.72%
PX
4,000
Index
1,300
3,000
1,250
2,000
1,200
1,000
1,150
0
1,100 30/12
7/01
14/01
21/01
28/01
Titulky
Výhled na tento týden
CME TV Nova propouští zaměstnace a mění program Philip Morris CR BAT a Japan Tobacco následují zvýšení cen Orco 2 miliony akcií vydaných loni přijato k obchodování Zasedá Bankovní rada ČNB, změnu sazeb nečekáme
Pro tento týden bude důležité sledovat, jak se vyvinou
události v Egyptě. Právě nepokoje v jedné z největších a nejdůležitějších arabských zemí vyvolávají obavy o pořádek v tomto regionu s potenciálními dopady na hospodářství nejen samotné země. Připomínáme, že přes Suezský průplav (kontrolovaný Egyptem) jde zhruba 7,5% světového obchodu a zhruba 4,5% globální nabídky ropy. Do vyřešení této události bude na trhu jisté riziko. Naopak rychlé vyřešení by mohlo přinést uklidnění. Z domácích zpráv neočekáváme výraznější informace. Investoři se budou pravděpodobně soustředit dále na NWR, které minulý pátek vyhlásilo provozní informace k r. 2011 a produkci za r. 2010. Zprávu jsme hodnotili především kvůli mixu v neprospěch koksovatelného uhlí výroby jako spíše negativní. Kromě zpráv z Egypta se bude trh soustředit na probíhající výsledkovou sezónu nejen v USA, ale i v Evropě (bankovní sektor). Ve Spojených státech se investoři zaměří na společnosti Exxon Mobil (pondělí) či Visa (středa). V Evropě a především v bankovním sektoru se budou sledovat ve čtvrtek Deutsche Bank a Banco Santander. Z makroekonomických dat budou nejpodstatnější ta z konce týdne. Ve čtvrtek budou v USA standardně zveřejněny počty žádostí o podporu v nezaměstnanosti, zatímco pátek přinese počet nově vytvořených míst v americké ekonomice (oč. 135 000) a míru nezaměstnanosti za leden (oč. 9,5 %). Tato čísla by měla více napovědět o tom, zda se mírné zrychlení růstu, které ekonomika USA zaznamenala mezi 3. a 4. kvartálem, projevuje i na trhu práce.
24. - 28. leden 2011
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
V závěru ledna zakončil index pražské burzy PX obchodování na 1 226,9 bodech, což znamenalo pokles na týdenní bázi o 3,2 %. Světové trhy byly v uplynulém týdnu bohaté na makroekononické zprávy a na výsledky amerických firem, avšak většina těchto zpráv byla nepříznivých. V úterý způsobil negativní překvapení vývoj HDP Velké Británie za 4. kvartál. Britská ekonomika mezičtvrtletně klesla o 0,5 %, zatímco se očekával naopak růst o 0,5 %. V USA ve čtvrtek zklamaly prosincové objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (-2,5% oproti očekávaným +1,5%), jakož i počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti. Mírně pod očekáváním zůstal i klíčový údaj o americkém HDP za 4Q2010: americká ekonomika vzrostla meziročně o 3,2 %, zatímco trh očekával 3,5 %. Trhy mohly naopak pozitivně vnímat vyjádření od šéfa centrální banky USA Bernankeho, že i přes mírně příznivé makroekonomické zprávy z poslední doby bude Fed dle plánu pokračovat ve výkupech státních dluhopisů a tedy přidávat do systému likviditu.
Nejlepším titulem pražské burzy minulého týdne se stala pojišťovna VIG, která si připsala zisk 1,1 % (961 Kč). Naopak na druhém konci se umístila společnost ECM, která ze své ceny ztratila 13,8 % (77 Kč). Podstatně ztratila také mediální skupina CME. Akcie oslabily v týdenním hodnoceni o 8,5 % (335 Kč), přičemž na titulu se podepsala posilující koruna. Mezi společnostmi, které za týden nejvíce ztratily, se umístil i ČEZ. Akcie odevzdaly 7 % (817,5 Kč).
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,227 2,889 2,705 22,850 2,954 11,824 1,276 2,687
Týden (%) -3.3 0.9 -1.0 -0.5 -0.6 -0.4 -0.5 -0.1
3 měsíce (%) 5.4 7.0 2.4 -0.7 4.4 6.3 7.9 7.3
Začátek roku (%) 0.2 -0.5 -1.9 7.3 5.2 2.2 1.5 0.9
Rok (%) 3.4 16.8 14.5 6.0 7.9 16.8 17.7 23.3
Roční min 1,093 2,217 2,173 20,221 2,489 9,686 1,023 2,092
Roční max 1,315 2,952 2,795 25,323 3,013 11,990 1,300 2,766
Oznámené výsledky hospodaření Unipetrol
Unipetrol zveřejnil odhady vybraných provozních ukazatelů (trading statements). Objemy rafinérské produkce dosáhly ve 4Q10 úrovně 897 tis. t, což je přesně podle našich projekcí. Objem rafinérských produktů poklesl na kvartální bázi o téměř 9 %, kdy za poklesem můžeme vidět odstávku rafinérií v říjnu a technické problémy, které snížili kapacitu v prosinci a sezónní efekt. V meziročním srovnání se jedná o růst o 3,3 %. Pozitivním faktorem bylo ve 4Q10 rozšíření rozdílu Brent-Ural na 1,5 USD/b a nárůst rafinační marže na 4,5 USD/b. Na druhou stranu negativně působilo posilování koruny vůči dolaru. Produkce v sektoru petrochemie, která zahrnuje olefiny a polyolefiny dosáhla 425 tis. t (eAFT 422 tis. t) a je téměř stejná jako v 3Q10 (+1,0 %). Ve srovnání se stejným obdobím předcházejícího roku se jedná o pokles o 4,3 %. V petrochemii je negativním faktorem snižování marží olefinů a polyolefinů, což kompenzuje mírně vyšší objem produkce. Management společnosti odhaduje provozní zisk (EBIT) za 4Q10 v kladném teritoriu, ale horší než za 3Q10, kdy EBIT dosáhl 238 mil. Kč. Negativně by se měla projevit odstávka rafinérií v Litvínově (80 mil. Kč) a snížení kapacity rafinérií kvůli technickým problémům, které vedení společnosti odhaduje na 70 mil. Kč. Negativně se také projeví náklady spojené s odstavováním zastaralé elektrárny T200 (50 mil. Kč), což by mělo být kompenzováno rozpouštěním opravných položek ve výši 80 mil. Kč ke zněměné elektrárně. Oznámené hodnoty objemů produkce jsou ve shodě s našimi čísly a nejsou pro nás překvapením. Nicméně negativní jsou náklady spojené s odstávkou rafinerií a snížením
kapacity v celkové výši 150 mil., kdy jsme čekali hodnotu zhruba poloviční. Celkově na nás působí výsledky spíše negativním dojmem. Kompletní sada výsledků za 4Q10 bude zveřejněna 10. února 2011. Naše projekce budou zveřejněny na začátku příštího týdne. objem (tis. t) 4Q09 Rafinérské produkty 868 Petrochemie 444 Zdroj: Unipetrol, Atlantik FT
3Q10 982 421
4Q10 897 425
q/q -8.7% 1.0%
r/r 3.3% -4.3%
eAFT 897 422
rozdíl 0.0% 0.7%
VIG
Vienna Insurance Group (VIG) oznámila předběžné výsledky hospodaření za rok 2010. Hrubé předepsané pojistné vzrostlo o 6,1 % r/r na 8,7 mld. EUR, v souladu s naším odhadem. Na úrovni zisku před zdaněním VIG očekává výsledek 505 mil. EUR (e AFT: 511 mil. EUR). Management dále navrhne na valné hromadě dividendu ve výši 1 EUR na akcii (odhad AFT: 1,1 EUR), což představuje 2,6% dividendový výnos. Z pohledu jednotlivých segmentů se dařilo především životnímu pojištění (+11,7 % r/r na 3,88 mld. EUR), zatímco pojistné v neživotním segmentu vzrostlo „jen“ o 2,0 % r/r na 4,84 mld. EUR. K celkovému růstu v eurovém vyjádření přispělo také výrazné posílení některých lokálních měn, především pak české koruny (4,4 % r/r) a polského zlotého (7,7 % r/r). Z regionálního pohledu byl pak růst rychlejší v regionu střední a východní Evropy (+6,9 % na 4 438 mil. EUR), než na domácím rakouském trhu (+4,5 % na 4 028 mil. EUR). Na úrovni zisku před zdaněním VIG očekává výsledek 505 mil. EUR, mírně pod naší projekcí (511 mil. EUR). Nicméně tento výsledek bez problémů splnil výhled společnosti na růst zisku o více jak 10 %. Podrobnější analýza výsledků bude možná až po zveřejnění detailních výsledků hospodaření (31. března). Management navrhne dividendu ve výši 1 EUR na akcii, což při současné ceně akcií VIG (38,8 EUR) představuje dividendový výnos ve výši 2,6 %. Výplatní poměr by se měl pohybovat okolo 30 % z čistého zisku, což je dlouhodobá dividendová politika společnosti. Naše projekce počítala s dividendou ve výši 1,1 EUR při výplatním poměru 35 %. Ohledně výhledu hospodaření pro tento rok VIG očekává nízký jednociferný nárůst pojistného a přibližně desetiprocentní růst zisku před zdaněním. Zveřejněné výsledky hodnotíme neutrálně, zisk před zdaněním i výše dividendy sice lehce zaostaly za našimi odhady, nicméně jsou plně v souladu s předchozími výhledy společnosti a platnou dividendovou politikou. v mil. EUR Hrubé předepsané pojistné Zisk před zdaněním Dividenda na akcii Zdroj: VIG, ATLANTIK FT
2010 8 723 505 1,0 EUR
r/r 6,1% 14,5% 11,1%
2009 8 222 441 0,9 EUR
odhad AFT 8 735 511 1,1 EUR
Mimořádná zpráva NWR
NWR oznámila objemy produkce a ceny uhlí. Za celý rok 2010 vytěžila 11,4 mil. t uhlí a 1 mil.t koksu. Tato čísla jsou podle předchozích projekcí. Nicméně negativní je poměr vytěženého elektrárenského a koksovatelného uhlí, kdy jsme čekali, že společnost prodá o 4,4 % více koksovatelného uhlí. To bylo částečně kompenzováno vyšším prodejem elektrárenského uhlí (+9,3 %). Tento rok očekává NWR produkci až 11,4 mil.t uhlí. Produkce koksu by měla dosáhnout 800tis.t. Prodeje uhlí by měly v roce 2011 dosáhnout 10,3 mil.t a asi 720 tis.t koksu. V našem modelu jsme očekávali objemy prodaného uhlí vyšší o 2,8 % a koksu vyšší o 35 %.
Cena elektrárenského uhlí na rok 2011 je stanovena na 71 EUR/t (+12,7 % r/r). V porovnání s naší projekcí 66 EUR/t je cena na rok 2011 vyšší o 8,4 %. NWR oznámilo také cenu zbytkové produkce (20 %) koksovatelného uhlí na 1Q11, která dosáhla 165 EUR/t a je ve shodě s odhady. Společnost vyjednává o cenách koksovatelného uhlí na JPY2011 (duben – březen). Průměrná cena koksu na první čtvrtletí 2011 by měla být 339 EUR/t. To je zhruba stejná cenová hladina jako v předchozím kvartále. Celkově považujeme tiskovou zprávu za negativní. Hlavním důvodem je složení vytěženého uhlí. Celkový objem byl sice podle odhadů, nicméně poklesly objemy koksovatelného uhlí, které tvoří asi 50 % tržeb společnosti. Také projekce objemu na tento rok je mírně nižší než naše očekávání.
Zprávy ze společností CME Dle informací deníku E15 se TV Nova ze skupiny CME chystá propustit 50-70 zaměstnanců. O přísné kontrole nákladů informovalo vedení společnosti již v říjnovém konferenčním hovoru a nepředstavuje proto zcela novou informaci. Informace je také v souladu s nově oznámeným záměrem televize vysílat v hlavním vysílacím čase po většinu dnů v týdnu kupovanou tvorbu (plánované vysílání seriálu z turecké produkce 5 dní v týdnu od začátku února). CME má zatím s touto strategií relativní úspěch ve slednovanosti u televize Markíza na Slovensku, nicméně zatím není zřejmé, jak bude přijata českým publikem. Redukci počtu zaměstnanců a orientaci na přejatou tvorbu proto zatím hodnotíme neutrálně. Philip Morris ČR Podle deníku E15 budou tabákové společnosti BAT a Japan Tobacco následovat společnost Philip Morris ČR ve zvyšování cen. O záměru firmy Philip Morris zvýšit ceny od Nového roku jsme informovali v Ranním přehledu z 22/12/10, přičemž stejný krok od konkurence jsme očekávali vzhledem k tomu, že Philip Morris je na českém trhu tvůrcem ceny. Přizpůsobení cen dalšími výrobci pro Philip Morris znamená, že nebude po svém kroku vystaven cenové konkurenci. Orco Společnost Orco Property Group oznámila, že francouzská Komise pro dohled nad finančním sektorem přijala k veřejnému obchodování 2,02 mil. akcií, které společnost vydala loni v dubnu. Orco v dubnu 2010 navýšilo kapitál o celkem 3,11 mil. nových akcií, z čehož však byla ihned přijata k obchodování pouze první emise v objemu 1,09 mil. Zbylých 2,02 mil. získalo povolení až nyní a akcie budou pravděpodobně brzy přijaty k obchodování na burzách v Paříži, Praze, Budapešti a Varšavě. Společnost má v současnosti celkem cca 14 mil. akcií. Vzhledem k tomu, že ředící efekt nových akcií byl již zaceněn po oznámení emise loni v dubnu, nyní by zpráva již neměla mít dopad na obchodování s akciemi společnosti.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 8,610.1
Změna (%) 16.9
(mil. EUR) 355.7
Změna (%) 19.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 25.0 335 817.5 77 870 103 4,300 258 280 178 449.5 10,150.0 400 187 961
Týden (%) 0.7 -8.5 -7.0 -13.8 -2.1 0.2 -1.8 0.2 0.0 -1.3 -0.4 0.4 -2.7 -3.1 1.1
3 měsíce (%) rel. (%)* 41.4 34.1 -25.5 -29.4 4.6 -0.8 -40.0 -43.0 6.6 1.2 -4.4 -9.3 6.8 1.3 10.1 4.4 26.5 20.0 -2.1 -7.1 7.3 1.8 8.1 2.5 2.7 -2.6 -3.6 -8.6 -1.2 -6.3
(%) 72.8 -39.5 -11.7 -75.0 17.6 n.a. 12.9 29.4 37.8 6.0 1.7 1.4 -10.4 29.9 2.1
Rok rel. (%)* 67.1 -41.5 -14.6 -75.8 13.7 n.a. 9.2 25.2 33.2 2.5 -1.7 -1.9 -13.4 25.6 -1.3
(mil. USD) 486.4 Roční historie min max 13 26 318 733 736 950 73 353 642 911 84 111 3,193 4,600 163 318 167 318 110 213 410 479 7,820 10,519 369 456 134 229 790 1,014
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 50.5 34.2 -10.2 9.7 8.5 9263.3 -0.4 -1.8 12.5 12.6 -25.9 n.a. -47.9 14.9 -15.2 n.a. 7.6 8.0 13.9 11.9 11.0 13.9 -39.3 32.7
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.4 0.4 1.7 1.6 2.2 2194.3 1.7 2.7 2.8 2.7 3.4 n.a. 2.7 1.9 6.1 3.3 1.4 1.5 2.9 2.8 2.2 2.3 0.5 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 14.9 12.2 13.8 13.3 14.9 13.1
EV/ EBITDA 2009 2010e 9.4 9.6 10.6 8.2 4.8 4987.1 -0.5 5.4 9.0 8.5 40.9 n.a. 16.7 7.0 -9.9 22.5 4.4 4.9 9.5 8.5 4.8 5.6 12.4 6.5
EV/ Tržby 2009 2010e 0.4 0.4 1.7 1.6 2.2 2194.3 1.7 2.8 2.8 2.7 3.4 n.a. 2.7 1.9 6.1 3.3 1.4 1.5 2.9 2.8 2.2 2.3 0.5 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.4 2.1 0.8 0.8 1.1 1.0
Cílová cena 4 256 Kč 33,0 EUR 46,5 EUR
Cílová cena 26 USD 940 Kč 127 Kč 291 488 Kč Revize 430 Kč Revize
Změna (%) 22.0 Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 8 177 270 -62 3,787 35 8 45 656 -20 9 -99 1,629 -21 8 13 1,102 46 13 -22 14 -60 85 -98 910 3 83 -98 38 56
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Držet Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkod. výhled Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA
Ve čtvrtek zasedá bankovní rada ČNB. Spolu s trhem žádnou změnu úrokových sazeb (0,75%) nečekáme. Na jedné straně přibylo jestřábích komentářů (guvernér Singer, Řežábek), současně ČNB představí novou prognózu, přitom předchozí prognóza byla velmi pesimistická pro rok 2011 (růst HDP 1,2% vs. trh kolem 2%). Proinflačním rizikem jsou i vyšší ceny komodit. Naopak proti působí fiskální restrikce a silnější koruna. Změnu sazeb očekáváme v průběhu 1H/11.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 2.8 15.9 2.3 11.8 -1.0 9.6
Období '3Q/10 '11/10 '12/10 '11/10 '2009 '12/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 2.2 10.5 1.5 119.1 -3.2 9.0
FOREX
Koruna k euru zastavila svoje posilování a přešla do fáze stabilizace v pásmu 24,20-24,30 CZK/EUR. Během týdne koruna posunula 2,5leté maximum až na 24,15 CZK/EUR. Za tímto vývojem nestála žádná jasná zpráva a ani vývoj v regionu. Pokračovalo mírné posilování forintu, který se dostal na 8měsíční maximum, naopak polský zlotý výrazněji trácel.
USD
EUR
Koruna
16.5
24.0
17.0
24.4
17.5 24.8 18.0 25.2 18.5
25.6
19.0
USD
EUR
19.5 26.0 Koruna může pokračovat v stabilizaci 31/12 7/01 14/01 21/01 28/01 s mírným oslabením (24,4). Velkou roli může sehrát zasedání bankovní rady ČNB, změna sazeb se nečeká, ale doležitou roli sehráje výhled. Během letošního roku očekáváme posílení až na 23,8. K dolaru koruna pokračovala v posilování až na 2,5měsíční maximum 17,60 CZK/USD. Na závěr týdne se koruna vrátla na úroveň z předchozího pátku 17,70 CZK/USD.
Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat s postupným posilováním koruny. Nadále očekáváme návrat k slabšímu dolaru, ale rozhodující stále zůstává vývoj krize eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. Euro k dolaru pokračovalo druhý týden ve výrazném posilování a z úrovně 1,36 se euro dostalo na 2,5měsíční maximum 1,375 USD/EUR. Dluhová krize eura se dostala do pozadí a euro pokračuje v korekci předchozích ztrát. Podpůrný je i ostřejší tón ECB směrem k inflaci. Krátkodobě zůstává prostor pro další růst eura (1,40?), další posunu může přínést čtvteční zasedání ECB. Naopak výrazný nárůst nervozity (Egypt) bude pravděpodobně pro euro spíše negativní. Dlouhodobě klíčovým faktorem zůstává vývoj dluhové krize eurozóny. Vyhrocení situace může snadno srazit euro na úrovně 1,25 i níže. Naopak uklidnění tohoto faktoru bude euro posouvat k hranici 1,40.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 24.27 17.82 28.27 1.361
Týden (%) 0.2 0.1 1.0 0.1
3 měsíce (%) 1.7 0.6 0.0 1.2
Začátek roku (%) 3.6 6.1 3.2 -2.4
Rok (%) 8.2 5.5 7.3 2.6
Roční min 24.2 17.3 27.6 1.19
Roční max 26.3 21.8 31.9 1.42
Forward 1 měsíc 24.3 17.8 28.3 1.36
Forward 6 měsíců 24.3 17.9 28.3 1.36
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.88 1.20 1.55 1.80
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 3 2 -1 1
3 měsíce (bb) 1 0 1 1
Začátek roku (bb) 5 -2 -1 0
Rok (bb) -27 -35 -23 -28
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.81 1.18 1.47 1.75
Roční max 1.16 1.55 1.78 2.08
3měsíční FRA n.a. 1.38 1.61 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50 3.0
1.25 2.0
1.00 1.0
28/1/2011 28/1/2011
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 10,110.1
změna (%) -4.7
Cena
Týden (bb) -2 -2 0 -2 20
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
28/12/2010
28/12/2010
0.75
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
103.65 103.28 103.23 106.08 98.15
5
(mil. EUR) 417.9 Objem (mil. Kč) 0 266 0 422 697
roky
změna (%) -2.6 VDS (%) 1.08 2.26 2.97 3.66 3.98
10
(mil. USD) 572.6 Týden (bb) -9.7 -0.1 -0.3 0.2 -2.5
15
změna (%) 0.3 Durace 0.7 2.3 3.8 6.5 8.1
KOMODITY Zavírací hodnota 99.42 89.34 1336.8 51.2 115.5 2472 9530 825.8 644 1398
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.9 0.3 -0.4 -0.2 0.0 2.2 0.9 0.2 -2.0 -1.0
3 měsíce (%) 19.5 9.0 0.9 6.3 12.9 6.4 14.8 17.5 11.6 14.2
Začátek roku (%) 6.8 -0.6 -4.8 -4.5 -5.2 0.7 0.4 5.2 4.5 2.3
Rok (%) 37.8 21.3 23.0 3.4 23.6 17.3 38.2 69.6 78.0 50.0
Roční min 69.55 68.01 1062.85 45.19 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 908.0
Roční max 99.42 91.86 1423.75 55.13 122.0 2519 9700 856.5 659.5 1414.3
Komoditní trhy si připsaly mírné zisky a hlavní indexy vzrostly do 1% t/t. Dařilo se technickým kovům – měď (2 % t/t) – které na závěr týdne našly podporu v dobrých datech z americké ekonomiky. Ropa (Brent) Ropa a zlato USD/bbl USD/oz. vzrostla o 2% na dosah hranice 100 dolarů 105 za barel, v důsledku nepokojů v Egyptě, které 1420 by se mohlo stát rozbuškou pro celý arabský 100 region. Tato nervozita zastavila i pád 1390 drahých kovů, které díky pátečnímu růstu v mezitýdením srovnání stagnovaly – zlato 95 1360 (1340 USd/oz.), stříbro (28,0 USD/oz.). Dařilo se zemědělským plodinám, obilloviny sice 90 1330 na jedné straně mírně ztrácely - kukuřice (-2 Ropa - Brent %t/t) - naopak ostatní plodiny si připsaly Zlato solidní zisky. Káva (+2 % t/t) se dokonce 85 1300 31/12 7/01 14/01 21/01 28/01 dostala na 13leté maximum kvůli obavám z nedostatečné sklizně Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
125
55 54
120
Měď a kukuřice
USD/t 10000
US cent/bu 700
9750
660
9500
620
9250
580
53
115
52
110
51 50 Elektřina - Lipsko
100 31/12
9000
Uhlí 1Y ARA
105
7/01
14/01
21/01
48 28/01
540
Měď
49
Kukuřice
8750
500 31/12
7/01
14/01
21/01
28/01
KALENDÁŘ Datum 31/1/11 31/1/11 31/1/11 1/2/2011 1/2/2011 1/2/2011 1/2/2011 1/2/2011 1/2/2011 1/2/2011 1/2/2011 1/2/2011 1/2/2011 1/2/2011 1/2/2011 1/2/2011 2/2/2011 2/2/2011 2/2/2011 2/2/2011 2/2/2011 2/2/2011 2/2/2011 2/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 3/2/2011 4/2/2011 4/2/2011 4/2/2011 4/2/2011 4/2/2011 4/2/2011 4/2/2011
Čas 9:00 15:45 9:55 10:00 11:00 16:00 9:00 11:00 11:00 9:00 10:00 11:00 13:45 14:30 14:30 16:00 14:30 14:30 -
Země Maďarsko USA Německo Eurozóna Eurozóna USA ČR Rumunsko Eurozóna Eurozóna Slovensko Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA USA Rumunsko USA USA -
Indikátor/Společnost PPI Index nákupních manažerů Chicaga Exxon Mobil Nezaměstnanost Index nákupních manažerů průmyslu Nezaměstnanost ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Státní rozpočet Biogen Idec Broadcom Covidien Lexmark International Pfizer United Parcel Service BP Infineon Technologies PPI PPI PPI Time Warner Banco Bilbao Vizcaya Argenta Banco Comercial Portugues Novo Nordisk Roche Holding Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb Maloobchodní tržby ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Pracovní náklady Produktivita práce ISM - podnikatelská důvěra služeb Centrální banka- úrokové sazby CVS Caremark Dow Chemical International Paper JDS Uniphase Mastercard Merck National Oilwell Varco Viacom Banco Santander British Telecom Deutsche Bank GlaxoSmithKline MunichRe Royal Dutch Shell TeliaSonera AB Unilever Enel Změna počtu prac. míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost Weyerhaeuser Altana Banco Popular Espanol LVMH Volvo
Období 12/10 01/10 01/10 01/10f 12/10 01/10 01/10 12/10 12/10 12/10 12/10 01/10f 12/10 Q4/10p Q4/10p 01/10 01/10 01/10 -
AFT -
Trh 8.9% r/r 64.5 USD 1.63 7.5% 56.9 10.1% 58 USD 1.23 USD 0.74 USD 0.81 USD 1.12 USD 0.46 USD 1.05 USD 0.27 EUR 0.11 0.7% m/m 5.2% r/r USD 0.62 EUR 0.22 EUR 0.01 DKK 7.27 CHF 5.73 55.2 0.2% r/r 1.00% 0.2% 2.0% 57 6.25% USD 0.79 USD 0.35 USD 0.65 USD 0.19 USD 3.05 USD 0.83 USD 0.96 USD 1.00 EUR 0.25 GBP 0.05 EUR 0.82 GBP 0.29 EUR 2.96 USD 0.78 SEK 1.15 EUR 0.31 EUR 0.11 140,000 9.5% USD 0.06 EUR 0.05 SEK 2.00
Předchozí 8.2% r/r 66.8 USD 5.68 7.5% 10.1% 57
-156.3mld. CZK
USD 4.57 USD 1.84 USD 3.46 USD 4.70 USD 2.29 USD 3.22 USD -0.26 EUR 0.32 8.1% r/r 0.3% m/m 4.5% r/r USD 2.38 EUR 0.93 EUR 0.10 DKK 21.80 CHF 11.42 -3.1% r/r 0.1% r/r 1.00% -0.1% 2.3% 57.1 6.25% USD 2.56 USD 1.72 USD 1.50 USD -0.12 USD 13.32 USD 3.33 USD 3.99 EUR 0.98 GBP 0.14 EUR 4.34 GBP 0.78 EUR 14.45 USD 2.50 SEK 4.78 EUR 1.47 EUR 0.44 103,000 9.4% USD 0.12 EUR 0.61 EUR 0.47 EUR 4.47 SEK 2.78
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Andrea Skupová
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Veselá 169/24
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
