TÝDENNÍ PŘEHLED 6. - 10. prosinec 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,181 25.20 19.05 1.58% 3.87% Zavírací cena 20.0 382 758.0 99 842 96 4,329 273 237 187 456.0 10,100.0 385 192 991 Akcie 10,231 408.6
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) 1.3 -0.7 -2.1 1bb -3bb Týden (%) 3.7 2.5 -1.9 14.8 4.3 1.3 0.0 5.6 9.0 1.2 3.6 -1.5 -0.3 -4.0 4.6 Dluhopisy 29,032 1,155.7
3 měsíce (%) 3.4 -1.8 2.3 6bb 64bb
Začátek roku (%) 5.7 4.9 -3.1 -24bb -45bb
mil Kč
Rok (%) 7.3 2.4 -8.0 -40bb -44bb
Roční min 1,093 24.43 17.27 1.47% 3.23%
Roční max 1,315 26.44 21.81 1.98% 4.72%
PX
4,000
Index
1,200
3,000
1,150
2,000
1,100
1,000
1,050
0
1,000 11/11
19/11
26/11
3/12
10/12
Titulky
Výhled na tento týden
ČEZ Připravuje se dokončení privatizace SEDAS Temelín pravděpodobně nesplní cíl produkce Agentura Fitch potvrdila hodnocení na „A-“ Odkup dluhopisů 2011 v objemu 246 mil. EUR Zamítnutí ţaloby na Czech Coal Jednání o výměně elektrárny ve Chvaleticích Unipetrol Poškození litvínovské rafinerie omezí kapacitu Levos Limited sníţil podíl na 2,23 % NWR CEO prodal část akcií společnosti VIG Dokončení akvizice v Albánii ECM Představení restrukturalizačního plánu CME Rozhovor s generálním ředitelem Společnost ovládaná CEO prodala 50 tis. akcií TV Nova sniţuje základní cenu reklamy Orco Dokončení prodeje tří projektů v Praze Pegas Nonwovens PKO TFI drţí 5,05% podíl
Po minulém týdnu, relativně chudém na události, ten
Ekonomiku ČR táhnou investice a spotřeba Inflace zůstává stabilní Nezaměstnanost v listopadu vzrostla
aktuální naopak přenese několik důleţitých momentů. Víkendové výsledky spotř. inflace v Číně překonaly 5,1% růstem odhady (4,7 % r/r), coţ většina investorů povaţovala za podnět ke zvýšení zákl. úr. sazeb centrální bankou. K tomu však nedošlo, coţ přineslo pozitivní vlnu na asijských trzích a následně i na evropských trzích. Nelze však zapomenout, ţe čínská centrální banka bojuje tvrdšími opatřeními, tedy zvyšováním povinných min. rezerv či absolutním stropem na úvěrovou expanzi. V úterý zasedá Fed, změna sazeb není na programu, ale důleţitý bude komentář o kvantitativním uvolňování (QE2), obzvláště ve světle nárůstu výnosů dluhopisů na půlroční maxima. V USA budou zveřejněny maloobch. tržby (úterý), které by měly ukázat solidní růst za listopad (0,6 % m/m), dále průmyslová a spotřeb. inflace (úterý a středa) a také data z trhu nemovitostí (čtvrtek). V Evropě bude zveřejněn index očekávání investorů ZEW (úterý) a také indexy nákupních manaţerů (čtvrtek). Jedním z nejdůleţitějších bude v pátek index sentimentu německých firem Ifo, který se v listopadu dostal na historické maximum od sjednocení Německa, a v prosinci se očekávají vysoké úrovně (109 bodů). Na domácím trhu nečekáme zveřejnění významnějších zpráv a domácí akcie by se tudíţ měly pohybovat v rámci sentimentu. Nadále jsme pozitivní na NWR, které je přes výrazné růsty v minulém týdnu (+9 % t/t) z našeho pohledu stále zajímavé, tzn. v rámci praţského SPADu nejvíc odráţí náš pozitivní pohled na komoditní tituly. Vzhledem k celkovému dosavadnímu vývoji očekáváme, ţe lehce pozitivní nálada vydrží aţ do vánočních svátků.
6. - 10. prosinec 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Uplynulý týden si akciové trhy připsaly mírné zisky a hlavní zásluhu na tom měly bankovní tituly. Rekordní úrovně komodit také podpořily růst titulů z těţebního sektoru. Překvapením bylo, ţe akciové trhy příliš neovlivnily výrazné výprodeje na globálních dluhopisových trzích, které probíhaly celý týden, a výnosy vzrostly na půlroční maxima. Naopak řada světových akciových indexů dosáhla na letošní nebo i dvouletá maxima. Pražská burza, měřeno indexem PX, vzrostla o 1,3 % t/t a v pátek uzavřela na 1 181 bodech. Nulový dopad měl balík makrodat z české ekonomiky (HDP, průmysl, inflace, nezaměstnanost) zveřejněný v průběhu týdne.
Největší růst zaznamenaly akcie ECM (13,3 % t/t; 99,3 Kč), a to i přes páteční korekci o 4,6 %. Impulzem se stal závěr víkendového shromáţdění věřitelů ECM, kteří podpořili restrukturalizační plán společnosti. Výrazné růsty si připsala i těţební společnost NWR (+9,0 % t/t; 237 Kč), u které se odrazil nárůst cen uhlí na světových trzích. Akcie Erste Bank (+4,3 % t/t; 842 Kč) těţily z globálního sentimentu na bankovní tituly.
Největší pokles zaznamenaly akcie Unipetrolu (- 4,0 % t/t; 192 Kč). Společnost oznámila, ţe v pátek 3.12. vypukl poţár v rafinérii v Litvínově, coţ by mělo vést i k dočasné sníţené kapacitě rafinérie. Ztráta akcií Unipetrolu je o to výraznější, ţe tituly v ropném a rafinérském sektoru si připsaly výrazné růsty. Výraznější ztrátou byl dvouprocentní pokles akcií ČEZu (-1,9 %; 758 Kč), které ve čtvrtek srazilo negativní doporučení od Credit Suisse. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,181 2,830 2,763 21,465 2,840 11,410 1,240 2,638
Týden (%) 1.3 2.7 1.9 -0.3 2.1 0.2 1.3 1.8
3 měsíce (%) 3.4 13.1 9.0 -7.9 2.1 9.6 12.3 17.9
Začátek roku (%) 5.7 13.4 15.7 1.1 -4.3 9.4 11.2 16.2
Rok (%) 7.3 13.6 19.4 4.4 -0.4 9.7 12.5 20.4
Roční min 1,093 2,217 2,173 20,221 2,489 9,686 1,023 2,092
Roční max 1,315 2,837 2,769 25,323 3,018 11,444 1,240 2,638
Zprávy ze společností ČEZ Turecké společnosti AKCEZ a SEDAS podepsaly s EBDR, IFC a UniCredit dohodu o dlouhodobém úvěru ve výši 325 mil. USD. Prostředky by měly být pouţity na dokončení privatizace SEDAS a jeho další investiční program. Připomeňme, ţe AKCEZ je společný podnik turecké společnosti Akkök a ČEZ, který privatizoval právě SEDAS.
Podle informací agentury Bloomberg, která cituje internetové servery, nesplní jaderná elektrárna Temelín roční cíl produkce. Místo 14 600 GWh by měla vyrobit 13 700 GWh. Důvodem niţší produkce je neplánované prodlouţení odstávky. O neplánovaném prodlouţení odstávky prvního bloku elektrárny informoval ČEZ na konci září.
Ratingová agentura Fitch potvrdila pro rok 2011 stabilní výhled pro středoevropské energetické společnosti (ČEZ, PGE, Tauron, Slovenske Elektrarne). Společnosti vstupují do investičně náročného období, ale jejich pozice je vzhledem k dluhové kapacitě silná a měly by být schopny financovat plánované investice, uvedl Fitch. Agentura potvrdila hodnocení ČEZu na stupni „A-“, coţ je nejvyšší známka sledovaných společností.
ČEZ vykoupil dluhopisy v celkovém objemu 246 mil. EUR, které byly splatné v roce 2011 (kupón 4,625 %), oznámila společnost v tiskovém prohlášení. Zároveň ČEZ neakceptoval ţádnou z nabídek na zpětný odkup dluhopisů splatných v 2012 (500 mil. EUR, 5,125 %) a 2013 (500 mil. EUR, 4,125 %). Povaţujeme zprávu za neutrální.
Městský soud v Praze zamítl žalobu ČEZu na Czech Coal, která se týká sporu o dodávky hnědého uhlí. Soud není podle informací z médií místně příslušný k projednání případu. ČEZ
údajně poţaduje na Czech Coal částku převyšující 10 mld. Kč. ČEZ se podle tiskového mluvčího proti rozsudku odvolá. Celý spor se táhne jiţ od roku 2007. Zprávu hodnotíme jako neutrální.
ČEZ podle týdenníku Euro vyjednává s EP Holdingem o výměně elektrárny v Chvaleticích za Energotrans. K dohodě má dojít během několika týdnů. Ţádná ze stran informace nekomentovala. ČEZ dlouhodobě plánuje prodat nebo vyměnit elektrárnu ve Chvaleticích, která je jednou z nejdraţších v portfoliu. Za tímto účelem ji vyčlenil do samostatné společnosti.
Unipetrol Podle tiskového prohlášení bude mít požárem poškozená rafinérie v Litvínově sníženou kapacitu po dobu dvou asi týdnů. Poţár vznikl 3. 12. 2010 při údrţbářských pracích. Unipetrol se bude snaţit tento výpadek kompenzovat maximálním vyuţitím rafinérie v Kralupech.
Společnost Levos Limited snížila dne 6. prosince 2010 podíl na hlasovacích právech Unipetrolu z 5,21 % na 2,23 %. Informoval o tom Unipetrol v tiskovém prohlášení.
NWR Generální ředitel NWR Miklos Salamon prodal 132 575 akcií společnosti za cenu 7,8158 GBP (asi 235 Kč). Připomeňme, ţe NWR v pátek 3. 12. 2010 vydalo 265 150 akcií právě pro generálního ředitele jako odměnu. Celkem by podle tiskového prohlášení měl Miklos Salamon vlastnit 570,193 kusů akcií. Investoři obvykle nevnímají informace o prodeji vlastních akcií managementem pozitivně, nicméně zprávu hodnotíme jako neutrální. VIG Pojišťovací skupina VIG oznámila, že dokončila akvizici albánské pojišťovny Interalbanian a výrazně tak rozšířila své aktivity v této zemi, kde působí jiţ od roku 2007 prostřednictvím společnosti Sigma Sh.A. Interalbanian se zaměřuje na neţivotní pojištění a především na pojištění motorových vozidel, kde má přibliţně 24% trţní podíl. V roce 2009 dosáhla společnost předepsaného pojistného v objemu 6,1 mil. EUR a zisku před zdaněním 0,6 mil. EUR (celá VIG 8 mld. EUR respektive 441 mil. EUR). Vzhledem ke své velikosti nebude mít tato akvizice výraznější dopad na hospodaření VIG. Cena ani další bliţší podrobnosti nebyly zveřejněny. ECM Společnost ECM Real Estate Investments minulé pondělí oznámila výsledek sobotní schůze věřitelů společnosti. Schůze se účastnili držitelé dluhopisů v CZK i EUR a držitelé warrantů. Ti vyjádřili souhlas s restrukturalizačním plánem předloženým managementem firmy. Mělo by se jednat o částečné odepsání dluhu a/nebo výměnu dluhopisů za nové akcie, a to v takové míře, aby zajistily pozitivní equity. Zbývající poţadavky věřitelů by měly být nahrazeny novým instrumentem, tzv. Credit Loan Note, který by měl podléhat regulacím EU a být veřejně obchodovaný. V neposlední řadě by na restrukturalizaci dluhu měl dohlíţet nezávislý odborník z realitního sektoru. Zatím se jedná pouze o návrh, který musí věřitelé schválit. Ke konečnému podpisu dohod má dojít v prvním čtvrtletí příštího roku. CME Prezident společnosti CME Adrian Sarbu se v rozhovoru pro agenturu Bloomberg vyjádřil k výkupu dluhu v poslední době a výhledu společnosti na následující roky. Sarbu uvedl, ţe CME za poslední dva měsíce vykoupila své dříve emitované dluhopisy za 104 mil. USD. Tato zpráva by pro trh neměla být překvapením, jelikoţ výkup vlastního dluhu za minimálně 100 mil. USD byl podmínkou získání revolvingového úvěru ve výši 85 mil. USD v říjnu. Sarbu dále potvrdil výhled letošního provozního zisku OIBDA ve výši 100 – 115 mil. USD a trţeb ve výši 710 – 725 mil. USD. Společnost by letos měla dosáhnout čistého zisku, to však hlavně díky mimořádnému výnosu z prodeje aktiv na Ukrajině. Dále Sarbu očekává v r. 2011 růst reklamních trhů ve všech zemích, kde CME podniká. Všechny informace jsou v souladu s vyjádřením společnosti z konferenčního hovoru z 27.10.
Společnost Alerria Management prodala podle agentury Bloomberg 50 tisíc akcií CME. Tuto společnost by měl ovládat generální ředitel CME Adrian Sarbu. Šlo by tak jiţ o několikátý
prodej akcií ze strany ředitele Sarbu v posledních dnech, kdy od začátku prosince prodal uţ 100 tisíc akcií.
Podle tiskového prohlášení sníží TV Nova v příštím roce cenu reklamy. Nova sníţí základní cenu za GRP (zásah cílové skupiny) o 10 % na 20 250 Kč (bez DPH). Největší konkurent Prima TV naopak cenu reklamy o 10 % zvýší. Pokles ceny reklamy je pro nás negativním překvapením.
Orco Společnost Orco Property Group minulé úterý informovala o dokončení prodeje tří ze svých aktiv v Praze. Jde o prodej projektu Vysočanská Gate za 20 mil. EUR, projektu Jeremiášova Office Building za 2,6 mil. EUR a nezastavěného pozemku North East Corner v areálu Bubny za 8,1 mil. EUR. Prodej těchto projektů a pozemků povaţujeme za odpovídající potřebě společnosti zpeněţit část svých projektů a zlepšit cash flow. Pegas Nonwovens Pegas oznámil, ţe PKO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych k 3. 12. 2010 držel 5,05% podíl (466 421 akcií) na základním kapitálu a hlasovacích právech. Připomínáme, ţe Pegas nemá ţádného většinového vlastníka.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 10,231.0
Změna (%) 44.8
(mil. EUR) 408.6
Změna (%) 44.0
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 20.0 382 758.0 99 842 96 4,329 273 237 187 456.0 10,100.0 385 192 991
Týden (%) 3.7 2.5 -1.9 14.8 4.3 1.3 0.0 5.6 9.0 1.2 3.6 -1.5 -0.3 -4.0 4.6
3 měsíce (%) rel. (%)* 12.9 9.2 -11.4 -14.3 -8.6 -11.5 -39.9 -41.8 15.4 11.7 n.a. n.a. 10.9 7.3 48.7 43.9 5.4 2.0 2.3 -1.0 3.6 0.3 12.5 8.8 0.0 -3.2 -15.0 -17.7 7.0 3.5
(%) 43.6 -13.9 -11.1 -68.7 18.1 n.a. 18.4 n.a. 48.8 2.9 9.7 21.7 -7.9 41.1 7.9
Rok rel. (%)* 33.9 -19.7 -17.1 -70.8 10.1 n.a. 10.4 n.a. 38.7 -4.1 2.2 13.4 -14.2 31.5 0.6
(mil. USD) 542.1 Roční historie min max 13 20 318 733 736 950 84 353 642 890 84 111 3,193 4,430 163 300 155 318 110 213 410 479 7,820 10,519 369 456 133 229 790 1,035
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 38.8 26.3 -10.9 10.4 8.7 9.3 -0.5 -2.2 11.3 11.3 -25.8 n.a. -39.0 12.2 -15.9 n.a. 7.5 7.8 13.8 11.8 10.6 13.3 -40.3 33.5
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.8 1.8 2.3 2.5 2.1 3.4 2.6 2.5 3.4 n.a. 2.2 1.5 6.4 3.5 1.4 1.4 2.9 2.8 2.1 2.3 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 15.0 12.3 12.9 12.4 14.8 13.0
EV/ EBITDA 2009 2010e 7.3 7.3 11.3 8.8 4.9 5.0 -0.6 6.7 8.1 7.7 40.6 n.a. 13.6 5.7 -10.4 23.6 4.3 4.8 9.5 8.4 4.6 5.4 12.7 6.7
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.8 1.8 2.3 2.5 2.1 3.4 2.6 2.5 3.4 n.a. 2.2 1.5 6.4 3.5 1.4 1.4 2.9 2.8 2.1 2.3 0.6 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.4 2.1 0.7 0.7 1.1 1.0
Cílová cena 4 256 Kč 33,0 EUR 46,5 EUR
Cílová cena 26 USD 950 Kč 127 Kč 291 Nehodn. 488 Kč Revize 430 Kč Revize
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 2 9 438 -53 2,386 -12 16 205 676 -21 25 -97 2,668 13 4 -33 1,735 207 8 -47 55 64 257 -95 577 -37 2,445 -57 28 10
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Prodat Koupit Revize Držet Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Změna (%) 44.9
Krátkod. výhled Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA Obchodní bilance – říjen Obchodní bilance v říjnu skončila přebytkem 15,3 mld. korun (16,4 mld. říjen 2009), coţ je mírně lepší výsledek, neţ se očekávalo (AFT: 13,0 mld. Kč; trh 10,5 mld. Kč). Export pokračoval silným tempem (17 % r/r) v tradičních kategoriích, jako jsou stroje (22 %), elektronika (20 %) a také auta (8 %). Ovšem vedle toho se výrazně zvýšili importy (19 %), které rostou rychleji neţ exporty jiţ 8 měsíců v řadě. Rychlý nástup dovozů je jasný signál, že se domácí poptávka oživuje rychleji, než se očekávalo. Vyšší dovozy strojů (21 % r/r), surovin (27 %) a polotovarů (18%) ukazují na posilující domácí investiční poptávku a doplňování zásob díky oţivení průmyslu. Zajímavostí je, ţe solární boom se projevuje i ve statistice obchodní bilance, protoţe dovoz solárních panelů v říjnu dosáhl kolem 6 mld. korun a meziročně se zvýšil o více jak 4 mld. Kč. Vyšší dovozy fotocitlivých součástek sníţily letošní přebytek obchodní bilance dosud o 21 mld. korun. V letošním roce očekáváme přebytek obchodní bilance na úrovni 120 miliard korun, tj. meziročně niţší o téměř 30 mld. Kč. Průmyslová výroba – říjen Průmyslová výroba v říjnu meziročně vzrostla o 6,9 %, což zklamalo očekávání (AFT i trh 10%). Sezónně očištěná produkce klesla o 0,3 % m/m a meziročně vzrostla o 9,6 %. Projevil se kalendářní efekt, letošní říjen měl o jeden pracovní den méně. Výsledky jinak opět potvrzují dosavadní obrázek, ţe oţivení průmyslu nadále pokračuje, a to především cestou exportů. Celkové trţby vzrostly o 8 %, z toho trţby z vývozu se meziročně zvýšily o 13 %. Data zatím nenaznačují výraznější zpomalování, naopak růst nových zakázek nadále pokračuje solidním tempem (13 %; ze zahraničí 12 %). Hlavními růstovými obory zůstal elektrotechnický průmysl (26 %), zpracování kovů (18 %) a výroba aut (9 %). Vývoj v českém průmyslu nadále přesně kopíruje vývoj v německém průmyslu, který stále vykazuje velmi solidní výsledky. Maloobchodní tržby – říjen Maloobchodní tržby v říjnu meziročně poklesly o 0,7 %, což zaostalo za očekáváním (AFT i trh:+1,0 %). Po sezónním očištění maloobchodní trţby klesly o 0,3 % m/m a meziročně vzrostly o 1,0 %. Negativním faktorem se stal niţší počet pracovních dní (-1 den). Jedinou růstovou poloţkou zůstaly trţby v motoristickém sektoru (3,2 %), kdyţ pokračoval růst prodejů aut (3,9 %). Naopak maloobchod (bez moto segmentu) oslabil ve všech poloţkách: potraviny (-1,3 %), nepotravinářské zboţí (-0,8 %). Střídání silnějších (září) a slabších výsledků (říjen) ukazuje, ţe spotřebitelská poptávka zůstává opatrná a vzhledem k vývoji mezd a nezaměstnanosti rychlý obrat trendu nečekáme. Nezaměstnanost – listopad Míra nezaměstnanosti v listopadu vzrostla o 1 desetinu na 8,6 %, což naplnilo očekávání trhu, zatímco my jsme čekali lepší výsledek (8,5 %). V listopadu nezaměstnanost díky sezónnosti v průměru obvykle poklesla asi o 0,1 procenta, proto je letošní nárůst po sezónním očištění dvojnásobný. Sezónně očištěná nezaměstnanost rostla jiţ v říjnu o 2 desetiny po stagnaci v září a srpnu. Poslední 4 měsíce jasně ukazují, že se vývoj na trhu práce otočil a nezaměstnanost může během zimy růst i nad sezónnost. Podruhé v řadě klesl počet volných pracovních míst (32,3 tis.), výrazně nadprůměrná je opět registrace nových uchazečů o práci (66,6 tis.). Pozitivem zůstává stále solidní přechod z úřadu práce do zaměstnání (34,7 tis.). Výsledky nezaměstnanosti za poslední 3 měsíce jsou nejslabší za posledních 12 měsíců. Trh práce na rozdíl od ostatních sektorů zatím vysílá jasný signál, ţe oţivení není hladké. Na konci roku by se měla nezaměstnanost vrátit na 9,1 % a běhen ledna a února dokonce vzrůst aţ na 9,5 %. Následně během roku 2011 by měla klesnout zpět k 8 %. HDP – 3Q /10 Česká ekonomika v 3Q letošního roku vzrostla o 1,0 % q/q a meziročně o 2,8 %. Statistický úřad částečně revidoval své předběţné odhady (1,1 % q/q; 3,0 % r/r). Podle očekávání se růstovou položkou ekonomiky stala domácí poptávka (investice a spotřeba domácností), naopak zahraniční obchod a vládní výdaje růst tlumily. Celkové investice vzrostly o 14,4 % r/r (příspěvek k meziročnímu růstu 3,1 procentního bodu). Fixní investice (1,7 % r/r) rostly poprvé za 9 čtvrtletí a pozitivním faktorem se staly i masivní investice do fotovoltaiky. Rozhodujícím faktorem se stal mohutný nárůst stavu zásob (příspěvek k růstu 2,7 p. b.). Oţivení investiční poptávky (=vyšší dovozy) se negativně projevuje v zahraničním obchodě, který měl ve 3Q negativní
příspěvek (-0,9 p.b.) k růstu HDP. Spotřeba domácností vzrostla o 1,2 % a k růstu ekonomiky přispěla 0,6 p.b. Pozitivní vývoj spotřebitelské poptávky je letos hlavním překvapením vzhledem k stagnaci reálných mezd a nezaměstnanosti. Vládní výdaje klesly o 0,5 %. V letošním roce očekáváme růst o 2,3 % a příští rok o 1,8 %. Inflace – listopad Inflace v listopadu stagnovala na úrovni 2,0 %, a zůstává tak nezměněna třetí měsíc v řadě. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,2 % m/m. Výsledky jsou v souladu s očekáváním a nepřináší výraznější překvapení, a to ani ve struktuře. Klíčovou sloţkou se stal nárůst cen potravin (1,6 % m/m; příspěvek k meziměsíčnímu růstu 0,3 procentního bodu), Vedle toho ještě rostly ceny alkoholických nápojů (0,5 % m/m). Naopak výrazněji poklesly pouze ceny rekreací (-0,9 % m/m). Ostatní změny cen jiţ byly minimální a inflační vývoj zůstává v české ekonomice stabilní a nízký. Do konce roku očekáváme, ţe inflace se o 1-2 desetiny přehoupne přes hranici 2 % kvůli nárůstu cen pohonných hmot. Za celý rok by tak průměrná inflace měla dosáhnout 1,4 %. V příštím roce očekáváme průměrnou inflaci kolem 2,0 %.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 2.8 6.9 2.0 15.3 -1.0 8.6
Období '3Q/10 '10/10 '11/10 '10/10 '2009 '11/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 2.2 9.5 1.4 118.5 -3.2 9.0
FOREX
Koruna k euru pokračovala v oslabování a z úrovně 25,0 se postupně propadla až na 25,20 CZK/EUR – nejníţe od poloviny července. Koruna nereagovala na zveřejněný balík makro dat (HDP, obchodní bilance, průmysl, inflace) a naopak dál kopírovala vývoj ostatních měn v regionu, které také oslabovaly, byť ne tak hladkým vývojem jako česká koruna. Oslabování koruny je překvapením a kromě regionálního vývoje nemá ţádný specifický důvod.
USD
EUR
Koruna
17.0
24.0
17.5
24.4
18.0
24.8
18.5
25.2 USD
19.0
EUR
19.5 12/11
25.6
19/11
26/11
3/12
26.0 10/12
Devizové trhy se přesouvají do konce roku, které jsou pravidelně ve znamení niţší likvidity a vyšší volatility, a nelze vyloučit případné výrazné výkyvy oběma směry. Na začátku roku očekáváme obnovení posilovacího trendu a během příštího rok pozvolné posílení aţ na 23,5.
Koruna k dolaru celý týden ztrácela a z úrovně 18,8 se posunula až na 19,05 CZK/USD. Za oslabením stálo stejně jako v předchozích dnech posílení dolaru k euru, které minulý týden doplnilo i oslabení koruny k euru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat s postupným oslabováním dolaru. Ve střednědobém (týdny, měsíce) výhledu počítáme s oslabení dolaru a návratu koruny i k úrovni 17 CZK/USD. Rizikem je pouze vyhrocení situace kolem eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
Euro pokračovalo v pozvolném oslabování k dolaru a z úrovně 1,34 se postupně posunulo k úrovni 1,323 USD/EUR. Impulzem nebyla ţádná zpráva, i kdyţ jistý vliv měla neshoda o dalším postupu při řešení dluhové krize eurozóny a odmítnutí společného eurobondu či zvýšení prostředků v záchranném fondu. Negativní roli sehrál i další nárůst výnosů u dluhopisů, který přinesl i rozšíření rizikových přiráţek. Na trhy se nedaří vrátit důvěru k euru, další pokles vůči dolaru se jeví jako pravděpodobný a nelze vyloučit ani návrat na úrovně z léta (1,30?). Pokud by se podařilo brzy uklidnit dluhovou krizi, je pravděpodobná korekce na eurodolaru a návrat k oslabujícímu dolaru ve střednědobém výhledu (týdny, měsíce), tj. úrovně (1,4-1,5). Naopak vyhrocení situace můţe euro poslat zpět na minima (1,20), jako tomu bylo během Q2/2010.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 25.20 19.05 30.10 1.323
Týden (%) -0.7 -2.1 -2.3 1.4
3 měsíce (%) -1.8 2.3 -0.1 -4.0
Začátek roku (%) 4.9 -3.1 -0.8 8.3
Rok (%) 2.4 -8.0 -5.3 11.4
Roční min 24.4 17.3 27.6 1.19
Roční max 26.4 21.8 31.9 1.47
Forward 1 měsíc 25.2 19.1 30.1 1.32
Forward 6 měsíců 25.2 19.1 30.1 1.32
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.87 1.23 1.58 1.80
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 1 1
3 měsíce (bb) 0 1 6 3
Začátek roku (bb) -29 -31 -24 -33
Rok (bb) -53 -49 -40 -47
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.85 1.19 1.47 1.75
Roční max 1.40 1.72 1.98 2.27
3měsíční FRA n.a. 1.35 1.52 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50 3.0
1.25 2.0
1.00 1.0
10/12/2010 10/12/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 29,032.3
změna (%) 178.4
Cena
Týden (bb) -11 -20 -36 -28 25
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
10/11/2010
10/11/2010
0.75
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
104.42 103.85 103.72 106.75 99.05
5
(mil. EUR) 1,155.7 Objem (mil. Kč) 655 3,637 4,082 0 42
roky
změna (%) 176.5 VDS (%) 1.01 2.10 2.87 3.58 3.87
10
(mil. USD) 1,531.0 Týden (bb) 0.9 6.8 8.2 3.9 -3.1
15
změna (%) 179.9 Durace 0.8 2.4 4.0 6.6 8.3
KOMODITY Zavírací hodnota 90.48 87.79 1386.0 50.33 111.1 2308 8990 735.5 560.25 1273
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -1.0 -1.6 -2.0 -0.5 -0.8 -0.5 3.0 -0.3 0.2 -2.1
3 měsíce (%) 16.8 18.2 11.4 -0.1 16.1 9.6 19.0 4.1 22.8 22.7
Začátek roku (%) 16.1 10.6 26.4 -2.3 27.7 3.5 21.9 35.8 35.2 22.4
Rok (%) 25.9 24.5 22.5 14.5 36.7 4.8 32.0 42.1 48.5 24.0
Roční min 69.55 68.01 1062.85 43.94 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 908.0
Roční max 91.45 89.38 1423.75 55.13 113.2 2472 9015 785.8 590.0 1330.3
Po předchozích výrazných růstech (6 % t/t) prošly komoditní trhy mírnou korekcí, ovšem týdenní ztráty hlavních indexů se pohybovaly do jednoho procenta. Dolar k euru přidal 1,4 % t/t, přitom k ostatním měnám (JPY, CHF, AUD) oslabil o 1-2 %. Technické kovy jako jediný komoditní sektor zaznamenal růst (2 % t/t), kdyţ rostla především cena mědi (3 % t/t), která se během týdne dostala poprvé v historii nad Ropa a zlato USD/bbl USD/oz. hranici 9000 dolarů za tunu. Impulzem byly 95 1430 vyšší dovozy do Číny. Ropa (WTI) ztratila kolem 1 % t/t a udrţela se na úrovni 88 90 1400 dolarů za barel. Na začátku týdne se ropa dostala na nová 2letá maxima – WTI (90,7 USD), Brent (92,8 USD). Drahé kovy 85 1370 ztrácely téměř 3 %. Zlato (-2 % t/t) sice v úterý dosáhlo na nové historické maximum 80 1340 (1 431 USD/oz.), ale následně se rozjela Ropa - Brent Zlato výrazná korekce a cena propadla na 1 390. 75 1310 Ceny zemědělských plodin v průměru 12/11 19/11 26/11 3/12 10/12 stagnovaly.
Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
120
52
115
51
110
105 Uhlí 1Y ARA
100
Měď a kukuřice
USD/t 9250
US cent/bu 650
9000
610
50
8750
570
49
8500
530
48
8250
95 12/11
19/11
26/11
3/12
490
Měď
Elektřina - Lipsko
Kukuřice
47 10/12
8000
450 12/11
19/11
26/11
3/12
10/12
KALENDÁŘ Datum 13/12/10 13/12/10 14/12/10 14/12/10 14/12/10 14/12/10 14/12/10 14/12/10 14/12/10 14/12/10 14/12/10 14/12/10 14/12/10 14/12/10 14/12/10 14/12/10 15/12/10 15/12/10 15/12/10 15/12/10 15/12/10 15/12/10 15/12/10 15/12/10 15/12/10 16/12/10 16/12/10 16/12/10 16/12/10 16/12/10 16/12/10 16/12/10 16/12/10 16/12/10 16/12/10 16/12/10 17/12/10 17/12/10 17/12/10
Čas 9:00 9:00 10:00 10:30 10:30 11:00 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 20:15 9:00 9:00 9:00 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 10:00 10:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 10:00 14:00 14:00
Země Slovensko Slovensko ČR Británie Británie Německo Polsko Polsko USA USA USA USA USA USA USA ČR ČR Maďarsko USA USA USA USA USA USA Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA Německo Polsko Polsko
Indikátor/Společnost CPI CPI Běžný účet CPI CPI ZEW Index ek. očekávání CPI CPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut PPI FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách Best Buy PPI PPI Průmyslová výroba CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb CPI CPI Zahájené nové stavby domů Stavební povolení
Počet nových žádostí o podporu v nezam. Celkový počet žádostí o podporu v nezam.
Index průmyslu Fedu Philadelphia FedEx Oracle IFO podnikatelská důvěra Průmyslová výroba PPI
Období 11/10 11/10 10/10 11/10 11/10 12/10 11/10 11/10 11/10 11/10 11/10 11/10 11/10 11/10 11/10 11/10 10/10f 11/10 11/10 11/10 11/10 11/10 11/10 11/10 11/10f 11/10 11/10 12/10 12/10 11/10 11/10
AFT -
Trh -
Předchozí 0.0% m/m 1.0% r/r
-3.0mld. CZK
-10.0 mld. CZK
-18.6 mld. CZK
-
0.3% m/m 3.2% r/r 3.9 2.8% r/r 0.3% m/m 0.2% m/m 3.3% r/r 1.2% r/r 0.6% m/m 0.6% m/m 0.6% m/m 0.3% USD 0.60 0.2% m/m 2.5% r/r 0.2% m/m 0.1% m/m 1.1% r/r 0.6% r/r 0.3% m/m 75.0% 55.2 55.2 0.1% m/m 1.9% r/r 550,000 560,000 425,000 4,120,000 14.5 USD 1.32 USD 0.46 109 10.1% r/r 4.5% r/r
0.3% m/m 3.2% r/r 1.8 2.8% r/r 0.5% m/m -0.6% m/m 4.3% r/r 1.5% r/r 1.2% m/m 0.4% m/m 0.4% m/m 0.3% USD 3.31 0.0% m/m 2.6% r/r 8.3% r/r 0.2% m/m 0.0% m/m 1.2% r/r 0.6% r/r 0.0% m/m 74.8% 55.3 55.4 0.4% m/m 1.9% r/r 519,000 550,000 421,000 4,086,000 22.5 USD 4.39 USD 1.39 109.3 8.0% r/r 4.0% r/r
0.1% m/m 2.4% r/r -
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
pouţívá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrţí ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibliţný odhad cash flow. Některé společnosti pouţijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči trţbám (=EBITDA/trţby); určuje míru ziskovosti na jednotku trţeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marţe.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost pouţívaný jako přesnější alternativa k ukazateli trţní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, kdyţ vedle trţní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se pouţívá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Trţby. EV = trţní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr trţní ceny akcie k dosaţenému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) draţší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát zaloţený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Andrea Skupová
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Veselá 169/24
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční sluţby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemţ v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důleţité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT pouţívá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je větší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii. Tento poţadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro kaţdou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší neţ výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší neţ výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů pouţívá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí kaţdého ocenění, ale slouţí spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marţí. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosaţených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodrţování pravidel obezřetného poskytování investičních sluţeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaţeným v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať jiţ jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráţí názory, jeţ jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení povaţovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umoţňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho ţádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vţdy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestoţe investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůţe ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v ţádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro kaţdého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají slouţit investorům, u nichţ se očekává, ţe budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náleţitého zváţení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se můţe měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, neţ byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
