TÝDENNÍ PŘEHLED 13. - 17. prosinec 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,188 25.20 19.11 1.57% 3.89% Zavírací cena 20.6 366 774.0 91 845 99 4,350 293 252 186 454.0 10,000.0 382 193 869 Akcie 8,514 338.3
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) 0.6 0.0 -0.3 -1bb 2bb Týden (%) 3.0 -4.3 2.1 -8.3 0.4 2.9 0.5 7.2 6.6 -0.7 -0.4 -1.0 -0.7 0.5 -12.3 Dluhopisy 9,220 366.4
3 měsíce (%) 4.2 -1.9 -1.1 3bb 52bb
Začátek roku (%) 6.3 4.9 -3.4 -25bb -43bb
Rok (%) 6.3 4.0 -4.3 -24bb -39bb
mil Kč
Roční min 1,093 24.43 17.27 1.47% 3.23%
Roční max 1,315 26.44 21.81 1.84% 4.72%
PX
4,000
Index
1,250
1,200
3,000
1,150
2,000 1,100 1,000
1,050
0
1,000 19/11
26/11
3/12
10/12
17/12
Titulky
Výhled na tento týden
ČEZ Dividenda by mohla mírně klesnout Komerční banka Akcie dosáhly nová historická maxima Spekulace o podílu na platbě francouzské daně VIG Další možné akvizice v jižní a východní Evropě Dobré výsledky zátěžových testů Fortuna Případný zájem o loterijní aktiva Sazky ECM Generální ředitel ohlásil konverzi dluhu na akcie KBC čeká na vhodný moment pro uvedení ČSOB na burzu Státní rozpočet pro 2011 schválen Ministr životního prostředí oznámil rezignaci
Předvánoční týden bude především v USA bohatý na události. Mezi ty nejdůležitější bude ve středu patřit druhá revize HDP za 3Q, trhy očekávají zvýšení růstu na 2,8 % z 2,5 %. Dále budou oznámeny statistiky prodejů nemovitostí. Ve čtvrtek budou zveřejněny zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby (durable goods), které napoví, jak se vyvíjí investiční poptávka v USA. V Evropě bude týden bez větších událostí, kdy nejdůležitější bude asi spotřebitelská důvěra v Německu (úterý), data by měla ukázat nárůst optimismu u domácností. V regionu zasedají centrální banky, ale ani v úterý maďarská ani ve středu česká a polská centrální banka by sazby neměly měnit. Změnu nastavení měnové politiky ve všech případech přinese až začátek příštího roku. Předvánoční týden rovněž přinese zkrácené obchodování. V pátek 24. prosince jsou pražská burza a všechny okolní trhy (Maďarsko, Německo, Polsko, Rakousko) spolu s americkou burzou uzavřeny. V západní Evropě (Amsterdam, Londýn, Paříž) bude v pátek zkrácené obchodování do 12:30 místního času. Obchodování na konci roku obvykle provází výrazný pokles aktivity a nižší likvidita je spojena s rizikem výraznějších pohybů. Ovšem výraznější pohyb akciových indexů do konce roku již nečekáme.
13. - 17. prosinec 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Týden s číslovkou padesát byl pozitivní ve smyslu růstu akciových indexů. Index PX za týden přidal 0,6 % a zavřel na 1 188 bodech. V průběhu týdne byla úzce sledována americká data z ekonomiky, která vesměs dopadla pozitivně. Investoři se rovněž zaměřili na aukci španělských dluhopisů, která nakonec skončila také poměrně dobře, a to i přes snížení výhledu ratingu ze strany Moody´s. Od čtvrtka probíhalo setkání představitelů EU (přesně Evropské rady), které však žádné významnější závěry nepřineslo.
Nejvíce rostoucími akciemi na pražské burze byly akcie KIT Digital (+7,2 % t/t). Na titulu se neobjevila žádná významnější fundamentální zpráva a jedná se spíše o pokračování dlouhodobějšího růstového trendu. Dařilo se také akciím NWR (+6,6 %), kterým nahoru pomáhají především rostoucí ceny uhlí, které od poloviny září vzrostly již o 20 %, a dále pak pozitivní zprávy z Číny (rostoucí dovozy, průmyslová výroba).
Naopak nejhorší výkonnost zaznamenaly akcie VIG, které propadly o více jak 12 % na 869 Kč. Za tímto poklesem stojí výhradně výsledek páteční aukce po závěru obchodování, kde se sešlo větší množství prodejních objednávek. Jednalo se však spíš o technickou záležitost a při dnešním otevření trhu akcie tento propad okamžitě vymazaly. Nedařilo se ani developerské společnosti ECM, která tak korigovala předchozí výrazný růst vyvolaný schválením plánu restrukturalizace ze strany držitelů dluhopisů. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,188 2,823 2,760 21,218 2,822 11,492 1,244 2,643
Týden (%) 0.6 -0.3 -0.1 -1.2 -0.6 0.7 0.3 0.2
3 měsíce (%) 4.2 12.4 8.4 -8.4 1.3 8.5 10.6 14.7
Začátek roku (%) 6.3 13.1 15.5 0.0 -4.9 10.2 11.6 16.5
Rok (%) 6.3 15.1 18.4 2.8 -2.4 11.5 13.5 21.2
Roční min 1,093 2,217 2,173 20,221 2,489 9,686 1,023 2,092
Roční max 1,315 2,838 2,787 25,323 3,018 11,499 1,244 2,643
Zprávy ze společností ČEZ Hospodářské noviny s odvoláním na vyjádření ministra financí Miroslava Kalouska uvedly, že dividenda, kterou ČEZ vyplácí státu, by mohla za tento rok klesnout o 1 - 2 mld. Kč, což je v přepočtu na akcii cca 2,7 – 5,3 Kč (dividenda vyplacená za r. 2009 byla 53 Kč). Atlantik FT očekává za tento rok dividendu 50 Kč na akcii, a vyjádření je tak v souladu s naším odhadem. Mírný pokles dividendy byl očekáván.
KB Dle MF Dnes by se Komerční banka mohla podílet na placení nové francouzské bankovní daně, která bude platit od příštího roku a která se bude vztahovat na matku KB Société Générale. KB by tak mohla poslat své mateřské společnosti cca 70 mil. Kč (přibližně 0,5 % očekávaného zisku za rok 2010). Podle interpretace návrhu ze strany banky i zástupců ČNB by KB neměla být poplatníkem této daně a Société Générale by neměla být schopna ji přenést na dceřinou společnost.
Akcie Komerční banky minulou středu na pražské burze zaznamenaly nárůst o 2,4 % a uzavřely na svém historickém maximu 4 515 Kč za akcii. Doposud byla cena akcií nejvýše v říjnu 2007 (4 505 Kč). Za růstem není žádná fundamentální zpráva.
VIG Podle agentury Bloomberg s odvoláním na Wiener Zeitung uvažuje Vienna Insurance Group (VIG) o dalších akvizicích v zemích jihovýchodní a východní Evropy. Listu to sdělil CEO
společnosti Günter Geyer. Podle Geyera zvažuje VIG koupi společností v zemích, kde dosud není mezi lídry trhu – mezi těmi zmínil Albánii, Polsko, Turecko a Ukrajinu. V Turecku a na Ukrajině však momentálně VIG restrukturalizuje svá aktiva, a v příštích 1 - 2 letech tak nehodlá provádět akvizice.
Česká asociace pojišťoven (ČAP) zveřejnila výsledky zátěžových testů, které provedla na českých pojišťovnách. Z výsledků vyplývá, že pojišťovny mají v průměru více jak dvojnásobek kapitálu, který vyžaduje nově připravovaná regulace Solvency II, která by měla platit od začátku roku 2013. Do testů bylo zahrnuto 18 pojišťoven, které pokrývají (měřeno hrubým pojistným) přibližně 84 % trhu. Výsledky budou součástí celoevropských testů, které budou zveřejněny zřejmě až ve druhém čtvrtletí příštího roku. Z pohledu VIG hodnotíme zprávu neutrálně, jelikož nepřináší žádné nové informace a detaily ohledně kapitalizace jednotlivých pojišťoven nebyly zveřejněny.
Fortuna Podle deníku MF Dnes by v případě rozprodeje majetku loterijní společnosti Sazka v rámci restrukturalizace zadlužené společnosti měla Fortuna zájem o koupi loterijních aktiv Sazky. Ze strany Fortuny by se jednalo o logický krok, který by urychlil vstup Fortuny na loterijní trh, který je plánovaný v příštím roce. V současné době však rozprodej klíčových aktiv Sazky vidíme jako málo pravděpodobný. ECM Podle generálního ředitele ECM REI Milana Janků má být zhruba polovina současného dluhu vyměněna za akcie, avšak konkrétní údaj o počtu nově emitovaných akcií Janků neuvedl. Druhá polovina dluhu má být přeměněna na tzv. Credit Loan Notes, tj. dluhové instrumenty, které neponesou úrok a které bude mít ECM povinnost postupně vykupovat, pokud dosáhne určitého objemu výnosů z prodejů nemovitostí. Podotýkáme, že konverze dluhopisů na nové akcie bude znamenat výrazné zředění hodnoty stávajících akcií. K 30. 9. 2010 měla společnost závazky z dluhopisů ve výši cca 117 mil. EUR. Pokud chce společnost přeměnit na akcie polovinu z tohoto dluhu (cca 58,5 mil. EUR, tj. 1463 mil. Kč), potom by při cenách akcií z posledních měsíců musela emitovat něco mezi 10 – 20 miliony nových akcií. (V současnosti má přitom společnost cca 6,9 mil. akcií.) Tyto údaje jsou však zatím pouze indikativní a pásmo tak může být podstatně širší. Upozorňujeme nicméně, že řešení dluhu konverzí do akcií bylo již dlouho očekáváno a vyjádření proto nemusí vést k výrazné tržní reakci. IPO – ČSOB ČSOB je na IPO dobře připravena a vlastník banky, belgická skupina KBC, čeká na optimální moment k realizaci celé transakce, uvedl mimo jiné generální ředitel ČSOB v rozhovoru pro denní tisk. Podle informací, které se již několikrát objevily v médiích, by se IPO mělo uskutečnit v první polovině příštího roku. KBC se k prodeji menšinového podílu v ČSOB zavázalo Evropské komisi v rámci schválení státní pomoci 7 mld. EUR v době ekonomické krize. Přikláníme se spíše k názoru, že IPO proběhne nejdříve ve druhém čtvrtletí příštího roku. V zájmu KBC bude sehnat prostředky pro splacení státní pomoci jiným způsobem a následně prodat co nejmenší podíl v ČSOB, jelikož ta patří mezi její nejziskovější dceřiné společnosti.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 8,514.3
Změna (%) 19.2
(mil. EUR) 338.3
Změna (%) 17.9
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 20.6 366 774.0 91 845 99 4,350 293 252 186 454.0 10,000.0 382 193 869
Týden (%) 3.0 -4.3 2.1 -8.3 0.4 2.9 0.5 7.2 6.6 -0.7 -0.4 -1.0 -0.7 0.5 -12.3
3 měsíce (%) rel. (%)* 16.3 11.6 -17.8 -21.2 -7.9 -11.6 -40.7 -43.1 18.3 13.5 n.a. n.a. 11.0 6.5 45.4 39.5 18.9 14.1 1.5 -2.6 4.3 0.1 9.2 4.8 -1.7 -5.7 -11.7 -15.3 -8.3 -12.1
(%) 50.9 -18.1 -10.1 -70.6 20.4 n.a. 11.8 n.a. 57.8 11.5 4.4 19.4 -11.0 39.8 -4.1
Rok rel. (%)* 42.0 -22.9 -15.4 -72.3 13.3 n.a. 5.2 n.a. 48.5 4.9 -1.8 12.4 -16.3 31.5 -9.8
(mil. USD) 448.9 Roční historie min max 13 22 318 733 736 950 84 353 642 890 84 111 3,193 4,600 163 300 157 318 110 213 410 479 7,820 10,519 369 456 134 229 790 1,035
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 39.9 27.1 -10.4 9.9 8.9 9.5 -0.4 -2.0 11.6 11.6 -27.5 n.a. -41.5 13.0 -15.8 n.a. 7.4 7.8 13.6 11.7 10.6 13.3 -40.5 33.7
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.7 1.7 2.3 2.5 1.9 3.1 2.6 2.5 3.6 n.a. 2.4 1.6 6.3 3.5 1.3 1.4 2.8 2.7 2.1 2.2 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 15.0 12.4 12.9 12.4 13.0 11.4
EV/ EBITDA 2009 2010e 7.5 7.6 10.8 8.4 5.0 5.1 -0.5 6.1 8.3 7.9 43.4 n.a. 14.5 6.1 -10.3 23.5 4.3 4.8 9.4 8.3 4.5 5.4 12.8 6.7
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.7 1.7 2.3 2.5 1.9 3.1 2.6 2.5 3.6 n.a. 2.4 1.6 6.4 3.5 1.3 1.4 2.8 2.7 2.1 2.2 0.6 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.4 2.1 0.7 0.7 1.0 0.9
Cílová cena 4 256 Kč 33,0 EUR 46,5 EUR
Cílová cena 26 USD 950 Kč 127 Kč 291 Nehodn. 488 Kč Revize 430 Kč Revize
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 4 181 221 -76 2,847 5 4 -25 811 -4 42 -95 2,239 -7 5 -28 1,131 93 6 -59 63 80 202 -96 755 -15 169 -97 18 -28
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Prodat Koupit Revize Držet Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Změna (%) 18.3
Krátkod. výhled Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA
Ve středu zasedá bankovní rada ČNB. Spolu s trhem žádnou změnu úrokových sazeb (0,75%) nečekáme. Na jedné straně ubylo jestřábích komentářů od členů bankovní rady, jasným limitem zůstává i pesimistická prognóza ČNB pro rok 2011 (růst HDP o 1,2 % vs. trh kolem 2 %). Současně inflace zůstává mírná a v blízkosti 2% cíle. Změnu sazeb očekáváme v průběhu 1Q/11. Od února bude mít ČNB novou prognózu a také se již mohou projevit dopady vysokých cen komodit (ropa).
Parlament ČR ve středu ve třetím a posledním čtení schválil státní rozpočet pro příští rok. Schodek rozpočtu byl schválen ve výši 135 mld. korun (3,6 % HDP) při příjmech 1 044 mld. a výdajích 1 179 mld. Kč. Celkový deficit veřejných rozpočtů by měl dosáhnout 4,6% HDP (cca 180 mld. Kč). Pro letošní rok byl schválen rozpočet s deficitem 163 mld. korun. Za snížením rozpočtu stojí výdajové škrty v objemu 35 mld. Kč, které se především dotkly sociálního státu, mezd ve veřejném sektoru a omezení státní dotace pro stavební spoření. Současně růst ekonomiky by měl zvýšit daňové příjmy. Rozpočet hodnotíme jako první a pozvolný krok správným směrem ke stabilnějším veřejným financím.
Ve středu 15. prosince oznámil rezignaci ministr životního prostředí Pavel Drobil (ODS) kvůli podezření z korupce na jeho úřadě. Opoziční ČSSD vyvolala hlasování o důvěře vládě na úterý 21. prosince. Očekáváme, že vláda hlasování přežije díky své výrazné většině (118 z 200 poslanců). Na druhou stranu může mít aféra dopad na vnitropolitické vztahy v koalici, především mezi ODS a VV.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 2.8 6.9 2.0 15.3 -1.0 8.6
Období '3Q/10 '10/10 '11/10 '10/10 '2009 '11/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 2.2 9.5 1.4 118.5 -3.2 9.0
FOREX
Koruna k euru se celý týden převážně držela kolem 25,15 CZK/EUR a stabilizovala po předchozím oslabování. V pátek koruna dokonce krátce klesla až na 25,24 CZK/EUR – nejníže od poloviny července. Devizové trhy se přesouvají do konce roku, který je pravidelně ve znamení nižší likvidity a vyšší volatility, a nelze tak vyloučit případné výrazné výkyvy oběma směry. Jinak očekáváme spíše stagnaci na současných úrovních. Na začátku roku očekáváme obnovení posilovacího trendu a během příštího rok pozvolné posílení až na 23,5.
USD
EUR
Koruna
17.0
24.0
17.5
24.4
18.0
24.8
18.5
25.2 USD
19.0
EUR
19.5 19/11
25.6
26/11
3/12
10/12
26.0 17/12
V pondělí koruna k dolaru rázně zpevnila z 19,05 na 18,80 CZK/USD. Ovšem ve zbytku týdne koruna postupně oslabila až na 19,10 CZK/USD. Za pohybem kurzu stejně jako předchozí dny stál především vývoj na eurodolarovém trhu. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat s postupným oslabováním dolaru. Ve střednědobém (týdny, měsíce) výhledu počítáme s oslabení dolaru a návratu koruny i k úrovni 17 CZK/USD. Rizikem je pouze vyhrocení situace kolem eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
Začátek týdne přinesl výrazné posílení eura, které se vyhouplo z 1,32 až v úterý na hranici 1,35 USD/EUR. Ovšem od úterního odpoledne začalo ztrácet a do pátku se propadlo na 2týdenní minimum 1,316 USD/EUR. Euro srážel další nárůst rizikových přirážek mezi dluhopisy eurozóny a díky probíhajícímu zasedání Evropské rady se pozornost více upnula na dluhovou krizi. Do konce roku pravděpodobně zůstane trh v beztrendovém obchodování v pásmu 1,30-1,35 USD/EUR. Pro euro to může znamenat pokles až na minima z léta (1,30?). Každé snížení dluhového rizika bude euro posouvat k úrovním 1,35 či až 1,40.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 25.20 19.11 29.68 1.319
Týden (%) 0.0 -0.3 1.4 0.3
3 měsíce (%) -1.9 -1.1 -0.5 -0.8
Začátek roku (%) 4.9 -3.4 0.6 8.6
Rok (%) 4.0 -4.3 -0.5 8.7
Roční min 24.4 17.3 27.6 1.19
Roční max 26.4 21.8 31.9 1.45
Forward 1 měsíc 25.2 19.1 29.7 1.32
Forward 6 měsíců 25.2 19.1 29.7 1.32
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.87 1.22 1.57 1.80
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 -1 -1 0
3 měsíce (bb) -1 -1 3 1
Začátek roku (bb) -29 -32 -25 -33
Rok (bb) -35 -33 -24 -31
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.85 1.19 1.47 1.75
Roční max 1.23 1.56 1.84 2.13
3měsíční FRA n.a. 1.34 1.54 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50 3.0
1.25 2.0
1.00 1.0
17/12/2010 17/12/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 9,219.8
změna (%) -7.1
Cena
Týden (bb) -11 -21 -32 3 -15
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
16/11/2010
16/11/2010
0.75
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
104.31 103.64 103.40 106.78 98.90
5
(mil. EUR) 366.4 Objem (mil. Kč) 118 955 637 24 119
roky
změna (%) -8.1 VDS (%) 1.01 2.18 2.94 3.57 3.89
10
(mil. USD) 486.8 Týden (bb) 0.4 7.5 7.5 -0.7 1.9
15
změna (%) -7.2 Durace 0.8 2.4 4.0 6.6 8.2
KOMODITY Zavírací hodnota 91.67 88.02 1375.5 50.35 114.9 2335 9070 756.8 596.5 1298.75
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.3 0.3 -0.8 0.0 3.4 1.2 0.9 2.9 6.5 2.0
3 měsíce (%) 16.8 18.0 7.9 0.8 18.5 7.8 17.8 5.2 20.3 25.3
Začátek roku (%) 17.6 10.9 25.4 -2.3 32.0 4.7 23.0 39.8 43.9 24.9
Rok (%) 24.9 21.2 25.2 14.6 38.0 5.3 32.0 45.9 50.3 27.1
Roční min 69.55 68.01 1062.85 43.95 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 908.0
Roční max 92.2 89.38 1423.75 55.13 114.9 2472 9225 785.8 596.5 1330.3
Komoditní trhy si připsaly růsty v průměru kolem 1 % t/t. Výrazně se dařilo zemědělským plodinám (4 % t/t), když rostly všechny základní plodiny. Kukuřice se díky růstu o 7 % t/t dostala na 5týdenní maximum (5,97 USD/bushel), Ropa a zlato USD/bbl USD/oz. 95 1430 důvodem se staly snížené odhady osevní plochy v USA pro příští rok. Ceny kávy (8 % t/t) se vyhouply na 13letá maxima (2,25 90 1400 USD/lb.) v důsledku přetrvávajících obav z nedostatečné nabídky. Dále pokračoval růst 85 1370 technických kovů – měď (1 % t/t) se pevně usadila nad hranicí 9 000 USD/t a dosáhla na 80 1340 nové historické maximum (9225). Drahé kovy Ropa - Brent stagnovaly a podobně ropa (WTI) se bez Zlato větších pohybů držela kolem úrovně 88 USD 75 1310 19/11 26/11 3/12 10/12 17/12 za barel. Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
Měď a kukuřice
120
52
USD/t 9250
115
51
9000
610
110
50
8750
570
105
49
8500
530
48
8250
Uhlí 1Y ARA
100
US cent/bu 650
95 19/11
26/11
3/12
10/12
490
Měď
Elektřina - Lipsko
Kukuřice
47 17/12
8000
450 19/11
26/11
3/12
10/12
17/12
KALENDÁŘ Datum 20/12/10 20/12/10 20/12/10 20/12/10 21/12/10 22/12/10 22/12/10 22/12/10 22/12/10 22/12/10 22/12/10 22/12/10 23/12/10 23/12/10 23/12/10 23/12/10
Čas 14:00 16:00 10:30 13:00 14:30 16:00 9:00 14:30 15:55 16:00
Země Maďarsko Eurozóna Británie ČR USA USA Polsko Slovensko USA USA USA
Indikátor/Společnost MNB - Úrokové sazby Spotřebitelská důvěra Adobe Systems Immofinanz NIKE HDP ČNB: Úrokové sazby HDP (q/q anualizovane) Prodeje domů NBP - úrokové sazby Micron Technology Walgreen PPI Zakázky na zboží dl. spotřeby Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Prodeje nových domů
Období Q3/10f 11/10 11/10 11/10 12/10f 11/10
AFT 0.75% -
Trh 5.50% -9 USD 0.52 USD 0.88 2.8% r/r 0.75% 2.8% 4.75 mil. 3.50% USD 0.27 USD 0.54 -0.7% m/m 74.5 300,000
Předchozí 5.50% -9.4 USD 1.02 EUR 0.37 USD 3.97 2.8% r/r 0.75% 2.5% 4.43 mil. 3.50% USD 1.45 USD 2.30 -1.0% r/r -3.3% m/m 74.2 283,000
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Andrea Skupová
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Veselá 169/24
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
