TÝDENNÍ PŘEHLED. 3 měsíce (%) Začátek roku (%)

TÝDENNÍ PŘEHLED 20. - 24. prosinec 2010

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 1,223 25.28 19.28 1.56% 3.89% Zavírací cena 21.5 390 779.2 94 889 105 4,450 312 268 185 464.0 10,200.0 384 194 1,000 Akcie 6,086 241.1

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

Týden (%) 3.0 -0.3 -0.9 -1bb 0bb Týden (%) 4.8 6.5 0.7 3.0 5.2 6.7 2.3 6.5 6.1 -0.5 2.2 2.0 0.4 0.6 15.1 Dluhopisy 6,272 248.4

3 měsíce (%) 8.3 -2.7 -4.8 3bb 49bb

Začátek roku (%) 9.5 4.6 -4.2 -26bb -43bb

Rok (%) 10.7 4.5 -4.4 -28bb -34bb

mil Kč

Roční min 1,093 24.43 17.27 1.47% 3.23%

Roční max 1,315 26.44 21.81 1.84% 4.72%

PX

4,000

Index

1,250

1,200

3,000

1,150

2,000 1,100 1,000

1,050

0

1,000 25/11

2/12

9/12

16/12

23/12

Titulky

Výhled na tento týden

 Kalendář obchodování na přelomu roku ČEZ  Dohoda o prodeji elektrárny ve Chvaleticích Philip Morris  Cigarety zdraží o 2-4 Kč na krabičku KB  Akcie dosáhly nová maxima Fortuna  Polská společnost je druhým největším akcionářem  Penta se zajímá o převzetí Sazky  Vláda obstála v hlasování o nedůvěře  ČNB nechala úrokové sazby beze změny

 Tento týden očekáváme sníženou aktivitu a spíše obchodování bez výraznějšího trendu odpovídající konci roku, což bude podpořeno částečným uzavřením některých trhů v určité dny v průběhu týdne. Nevylučujeme, že může docházet k poslednímu uzavírání letošních zisků, což však může být vyrovnáváno poptávkou s výhledem na pozitivní začátek roku 2011.  Z událostí tohoto týdne se budou sledovat data z USA. Kromě pravidelných týdenních dat z trhu práce (čtvrtek) budou zveřejněny informace z trhu nemovitostí, a to cenový indikátor (úterý) a průběžné prodeje (čtvrtek). Rovněž sledovaná bude spotřebitelská důvěra za prosinec (úterý), kde se očekává lehké oživení na 56 bodů z 54,1 bodu.

20. - 24. prosinec 2010

AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu 

Předposlední, vánoční a zkrácený týden roku se nesl v klidné a pohodové náladě. Index PX zakončil týden na úrovni 1 223 bodů, což znamenalo mezitýdenní růst o 3,0 %. Ovšem relativní vývoj byl lehce zkreslen díky páteční aukci z předešlého týdne, kdy absence nákupních objednávek výrazně srazila cenu VIG hluboko pod devítisetkorunovou hranici, čímž ovlivnila negativně celý index. Celkově byla aktivita na trzích nižší, což odpovídalo vánočnímu období. Trh se zajímal o makroekonomické zprávy z USA. Souhrnně dopadly spíše jako neutrální/lehce negativní kvůli revizi spotřeby v údaji o HDP za 3Q a slabších číslech z realitního sektoru oproti očekávání. Evropské dění kolem zadlužení států eurozóny se dostalo spíše do pozadí, a to i po setkání zástupců EU z 16. až 17. prosince.



Nejvíce rostoucí akcií týdne byl VIG (+15,1 %, 1 000 Kč) poté, co v předešlém týdnu při páteční aukci chyběla poptávka, což znamenalo výrazný pokles pod devítisetkorunovou hranici. V průběhu týdne jinak nedošlo k žádné významné fundamentální zprávě. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo Orco (-0,5 %, 184,5 Kč). Na titulu nedošlo k žádným významným zprávám. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 1,223 2,885 2,769 21,447 2,865 11,573 1,257 2,666

Týden (%) 3.0 2.2 0.3 1.1 1.5 0.7 1.0 0.9

3 měsíce (%) 8.3 14.9 6.8 -6.0 4.1 7.8 10.8 14.2

Začátek roku (%) 9.5 15.6 15.9 1.0 -3.4 11.0 12.7 17.5

Rok (%) 10.7 17.1 16.8 3.5 -3.1 10.6 12.2 17.4

Roční min 1,093 2,217 2,173 20,221 2,489 9,686 1,023 2,092

Roční max 1,315 2,911 2,787 25,323 3,018 11,573 1,259 2,671

Mimořádná zpráva Obchodování na akciových trzích na přelomu roku Datum po 27.12 út 28.12. st 29.12. čt 30.12.

Burza a režim obchodování zavřeno Londýn otevřeno Praha, Budapešť, Varšava, Vídeň, Frankfurt, Euronext, New York zavřeno Londýn otevřeno Praha, Budapešť, Varšava, Vídeň, Frankfurt, Euronext, New York standardní obchodování na všech trzích zavřeno

pá 31.12.

po 3.1. út 4.1. st 5.1 čt 6.1. pá 7.1.

Praha, Vídeň, Frankfurt

otevřeno Budapešť - zkrácené obch. (12:00), Londýn - zkrácené obchodování (13:30); Varšava, Euronext, USA - standardní obchodování zavřeno Londýn otevřeno Praha, Budapešť, Varšava, Vídeň, Frankfurt, Euronext, New York standardní obchodování na všech trzích zavřeno Varšava, Vídeň otevřeno Praha, Budapešť, Frankfurt, Londýn, Euronext, USA standardní obchodování na všech trzích

Zprávy ze společností ČEZ  ČEZ se minulou středu dohodl s EPH na prodeji hnědouhelné elektrárny v Chvaleticích. Za elektrárnu získá ČEZ rozvody tepla v severních Čechách a v budoucnu také ovládne společnost Energotrans, která provozuje elektrárnu a teplárnu v Mělníku. Bližší informace o celé transakci nebyly zveřejněny. O prodeji či výměně chvaletické elektrárny se mluví již delší dobu. ČEZ ji za tímto účelem již v minulosti vyčlenil do samostatné společnosti, zpráva tedy nepřináší žádné překvapení. Philip Morris  Dle informací serveru euro.cz zvýší společnost Philip Morris CR od nového roku ceny všech svých značek cigaret v průměru o 2 – 4 Kč na krabičku. Uvedeným důvodem pro zvýšení cen je růst nákladů, zejména zvýšená cena tabáku, což zhruba odpovídá růstu zemědělských komodit na světových trzích. Zvýšené ceny cigaret by se na trhu měly projevit po doprodání zásob současných prodejců, tj. cca měsíc od zdražení, tedy brzy oproti předchozímu zvyšování cen na základě daní, protože tentokrát nedojde k předzásobení. Dle dostupných informací aktuálně konkurence nezvyšuje své ceny, což může krátkodobě snížit konkurenceschopnost, nicméně díky nákladovým tlakům k tomu pravděpodobně dojde. Navíc PMČR je brán jako tvůrce cen. Očekáváme, že dané zvýšení v sobě obsahuje i lehké zvýšení marží, které v posledních letech byly pravidelně snižovány kvůli daňovým tlakům. Pokud bude adekvátně reagovat i konkurence, a tudíž nedojde k cenovému konkurenčnímu boji (potenciální tlak na tržní pozici), pak by daná zpráva mohla být lehce pozitivní. KB  Akcie Komerční banky minulou středu na pražské burze zaznamenaly nárůst o 1,2 % a uzavřely na svém historickém maximu 4 583 Kč za akcii. Fortuna  Podle úterní tiskové zprávy Fortuny držela polská společnost BZ WBK AIB Asset Management k 26. říjnu 3 632 047 akcií Fortuny, což představuje 6,98% podíl. V současné době je tak druhým největším akcionářem Fortuny. 

Finanční skupina Penta (majoritní akcionář Fortuny) na středečním jednání s akcionáři Sazky nabídla plán restrukturalizace zadlužené loterijní společnosti. Za finanční pomoc v řádu miliard korun a další garance by Penta získala stoprocentní podíl ve společnosti. V tuto chvíli je těžké odhadovat, jaký by tento krok měl dopad na akcie Fortuny vzhledem k tomu, že nebyly zveřejněny žádné bližší informace a není ani zřejmé, do jaké míry by se tato investice týkala pouze Penty, či zda by byla zapojena i samotná Fortuna. Každopádně současné potíže Sazky mohou pomoci Fortuně při jejím vstupu na český loterijní trh, který je plánován v příštím roce.

Trh v číslech Objem trhu

(mil. Kč) 6,086.3

Změna (%) -13.3

(mil. EUR) 241.1

Změna (%) -14.6

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG

Zavírací cena 21.5 390 779.2 94 889 105 4,450 312 268 185 464.0 10,200.0 384 194 1,000

Týden (%) 4.8 6.5 0.7 3.0 5.2 6.7 2.3 6.5 6.1 -0.5 2.2 2.0 0.4 0.6 15.1

3 měsíce (%) rel. (%)* 22.9 13.4 -10.3 -17.2 -5.6 -12.8 -39.2 -43.9 24.7 15.1 n.a. n.a. 15.1 6.3 53.3 41.5 23.8 14.3 2.0 -5.8 6.2 -2.0 10.3 1.8 -1.3 -8.9 -6.7 -13.9 6.3 -1.9

(%) 55.4 -8.0 -9.6 -69.6 30.2 n.a. 14.0 n.a. 69.3 19.0 7.9 22.2 -8.6 41.8 5.7

Rok rel. (%)* 40.4 -16.9 -18.3 -72.5 17.6 n.a. 3.0 n.a. 53.0 7.5 -2.5 10.4 -17.4 28.1 -4.5

(mil. USD) 316.9 Roční historie min max 13 22 318 733 736 950 84 353 642 890 84 111 3,193 4,600 163 318 159 318 110 213 410 479 7,820 10,519 369 456 134 229 790 1,035

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG

Ceny/Zisk 2009 2010e 41.7 28.3 -11.0 10.4 9.0 9.5 -0.4 -2.1 12.3 12.4 -29.0 n.a. -43.9 13.7 -15.7 n.a. 7.6 7.9 13.9 11.9 10.6 13.3 -40.8 33.9

Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.8 1.8 2.3 2.5 1.9 3.2 2.8 2.7 3.8 n.a. 2.5 1.7 6.3 3.5 1.4 1.4 2.9 2.8 2.1 2.2 0.6 0.5

Cena/ Zisk 2009 2010e 15.4 12.6 13.5 13.0 14.9 13.1

EV/ EBITDA 2009 2010e 7.8 7.9 11.4 8.8 5.1 5.2 -0.6 6.3 8.9 8.4 45.8 n.a. 15.3 6.4 -10.3 23.4 4.4 4.9 9.6 8.5 4.6 5.4 12.9 6.8

EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.8 1.8 2.4 2.5 2.0 3.2 2.8 2.7 3.8 n.a. 2.5 1.7 6.3 3.5 1.4 1.4 2.9 2.8 2.1 2.2 0.6 0.5

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.5 2.1 0.8 0.8 1.1 1.0

Cílová cena 4 256 Kč 33,0 EUR 46,5 EUR

Cílová cena 26 USD 950 Kč 127 Kč 291 Nehodn. 488 Kč Revize 430 Kč Revize

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 5 202 198 -86 883 -67 10 80 465 -45 70 -92 766 -68 9 42 614 3 6 -58 37 2 53 -99 384 -57 132 -98 19 -21

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Prodat Koupit Revize Držet Revize

Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Změna (%) -15.3

Krátkod. výhled Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize

Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

EKONOMIKA Politika – Vláda obstála v hlasování o nedůvěře  V úterním hlasování Poslanecká sněmovna nevyslovila vládě ČR nedůvěru. Proti návrhu na vyslovení nedůvěry, iniciovaném opozicí, se vyslovilo všech 113 přítomných poslanců vládní koalice, včetně poslanců Věcí veřejných. Pro návrh naopak hlasovalo pouze 80 opozičních poslanců. Vláda v hlasování obstála poté, co se strany vládní koalice pod garancí prezidenta Václava Klause dohodly na dalším postupu v otázce vyšetřování korupce a v otázce obsazení postu policejního prezidenta. ČNB – sazby beze změny  Bankovní rada ČNB podle očekávání ponechala úrokové sazby (2T repo) beze změny na 0,75 %. Očekáváme, že úrokové sazby se mohou během 1Q/2011 začít zvyšovat. Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.8 6.9 2.0 15.3 -1.0 8.6

Období '3Q/10 '10/10 '11/10 '10/10 '2009 '11/10

2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4

2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2010e 2.2 9.5 1.4 118.5 -3.2 9.0

FOREX 

Koruna k euru se celý týden držela v úzkém pásmu 25,26 – 25,29 CZK/EUR bez většího pohybu a pohybuje se na úrovni svých pětiměsíčních minim. Devizové trhy se přesouvají do konce roku, který je pravidelně ve znamení nižší likvidity a vyšší volatility, a nelze tak vyloučit výrazné výkyvy oběma směry. Jinak očekáváme spíše stagnaci na současných úrovních. Na začátku roku očekáváme obnovení posilovacího trendu a během příštího rok pozvolné posílení až na 23,5.



USD

EUR

Koruna

18.0

24.0

24.4

18.5 24.8

25.2 19.0

25.6

USD EUR

19.5 25/11

2/12

9/12

16/12

26.0 23/12

V první polovině týdne koruna k dolaru oslabila z 19,11 na 19,31 CZK/USD. V druhé polovině se pak tento trend zastavil a závěr týdne tak byl na úrovni 19,27 CZK/USD. Trh příliš nereagoval ani na očekávané ponechání úrokových sazeb ze strany ČNB, ani na mírně negativní makrodata z USA a kurz víceméně pouze následoval vývoj eura k dolaru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat s postupným oslabováním dolaru. Ve střednědobém výhledu (týdny, měsíce) počítáme s oslabení dolaru a návratu koruny i k úrovni 17 CZK/USD. Rizikem je pouze vyhrocení situace kolem eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.



Začátek týdne přinesl pokračování postupného oslabování eura k dolaru, které se dostalo až na 1,31 USD/EUR. V druhé polovině týdne došlo k stabilizaci a mírné korekci. Do konce roku pravděpodobně zůstane trh v beztrendovém obchodování v pásmu 1,30-1,35 USD/EUR. Pro euro to může znamenat pokles až na minima z léta (1,30?). Každé snížení dluhového rizika bude euro posouvat k úrovním 1,35 či až 1,40.

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 25.28 19.28 29.73 1.311

Týden (%) -0.3 -0.9 -0.2 0.6

3 měsíce (%) -2.7 -4.8 -3.4 2.2

Začátek roku (%) 4.6 -4.2 0.4 9.2

Rok (%) 4.5 -4.4 -1.1 9.3

Roční min 24.4 17.3 27.6 1.19

Roční max 26.4 21.8 31.9 1.45

Forward 1 měsíc 25.3 19.3 29.7 1.31

Forward 6 měsíců 25.3 19.3 29.7 1.31

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.81 1.22 1.56 1.80

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) -6 0 -1 0

3 měsíce (bb) -6 1 3 2

Začátek roku (bb) -35 -32 -26 -33

Rok (bb) -38 -34 -28 -33

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.81 1.19 1.47 1.75

Roční max 1.19 1.56 1.84 2.13

3měsíční FRA n.a. 1.30 1.48 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

5.0

1.75

4.0

1.50

3.0 1.25

2.0 1.00

1.0

22/11/2010

0.75

22/11/2010

23/12/2010

23/12/2010

0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

Objem dluhopisového trhu

1Y

0

(mil. Kč) 6,272.5

změna (%) -36.1

(mil. EUR) 248.4

Cena

Týden (bb) 2 2 23 15 0

6M

9M

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení SD SD SD SD SD

6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20

Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20

104.33 103.65 103.63 106.93 98.90

5

Objem (mil. Kč) 4 16 0 1 0

roky

změna (%) -37.0 VDS (%) 0.87 2.16 2.88 3.55 3.89

10

(mil. USD) 326.5 Týden (bb) -15.6 -1.7 -6.0 -2.3 0.0

15

změna (%) -37.2 Durace 0.8 2.4 3.9 6.6 8.2

KOMODITY Zavírací hodnota 94.25 91.51 1380.1 51.15 117.7 2432 9300 783.0 614 1349.5

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója



Týden (%) 2.8 4.0 0.3 1.6 2.4 4.2 2.5 3.5 2.9 3.9

3 měsíce (%) 20.9 22.5 6.9 3.6 20.5 8.8 18.5 8.8 21.6 24.0

Komoditní tituly v minulém týdnu zrychlily růst a připsaly si v průměru +3 % t/t. Opět se dařilo zemědělským plodinám, jež posílily cca o 3 % t/t. Výrazně rostly ceny cukru (+4,5 % t/t) a kávy (+5 % t/t), přičemž káva opět zvýšila svá 13letá maxima na 2,36 USD/lb. Na svá 2,5-letá maxima se růstem o 5 % dostala i kukuřice (6,14 USD/bushel). Již čtvrtý týden v řadě rostly technické kovy, přičemž měď (+3 % t/t) posunula dále své historické maximum na 9 346 USD/t. Mírně rostly drahé kovy (+1,5 %) a ropa (WTI) se růstem o 3 % po 2 letech dostala nad 90 USD/barel. Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW

120

52

115

51

110

50

Začátek roku (%) 20.9 15.3 25.8 -0.8 35.2 9.1 26.1 44.6 48.1 29.8

Rok (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Roční min 69.55 68.01 1062.85 44.36 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 908.0

Roční max 94.25 91.51 1423.75 55.13 117.7 2472 9365 785.8 614.0 1349.5

Ropa a zlato

USD/bbl 95

USD/oz. 1430

90

1400

85

1370

80

1340 Ropa - Brent Zlato

75

1310 25/11

2/12

9/12

16/12

23/12

Měď a kukuřice

USD/t 9500

US cent/bu 650

9250

610

9000 570 8750

105

49 Uhlí 1Y ARA

100

48

530 8500 8250

95 25/11

2/12

9/12

16/12

490

Měď

Elektřina - Lipsko

Kukuřice

47 23/12

8000

450 25/11

2/12

9/12

16/12

23/12

KALENDÁŘ Datum 28/12/10 29/12/10 29/12/10 30/12/10

Čas 16:00 15:45

Země USA Německo Německo USA

Indikátor/Společnost Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) CPI CPI Index nákupních manažerů Chicaga

Období 12/10 12/10p 12/10p 12/10

AFT -

Trh 56.4 0.9% m/m 1.5% r/r 61

Předchozí 54.1 0.1% m/m 1.5% r/r 62.5

SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign

Forex

používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-

Exchange markets)

účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi

goodwill

dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

CAGR

nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

NI

společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve

Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent

bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve

P/E

formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);

Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

– hodnota firmy.

Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský

Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti

Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby

Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284

E-mail [email protected] [email protected] [email protected]

Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV

Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223

E-mail [email protected] [email protected] [email protected]

Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Andrea Skupová

Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska

Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra

Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Vinohradská 230

Veselá 169/24

100 00 Praha 10

602 00 Brno

Tel.: +420 225 010 222

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 225 010 221

Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.