TÝDENNÍ PŘEHLED 3. - 7. leden 2011
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,243 24.57 19.03 1.55% 3.88% Zavírací cena 22.8 390 839.0 91 859 101 4,345 311 306 181 462.5 10,250.0 389 195 969 Akcie 10,337 417.0
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) 1.5 2.3 -0.6 -1bb -2bb Týden (%) 3.6 1.4 7.2 -1.5 -3.5 -2.8 -2.0 1.0 12.7 -1.3 -1.2 0.1 2.0 -1.1 -2.7 Dluhopisy 10,424 420.1
Titulky ČEZ
Odchod z rumunského projektu Černavoda Koupě vodní elektrárny v Rumunsku Dostavba Temelína je prioritou Unipetrol
Loni klesla spotřeba benzínu i nafty Erste Česká spořitelna propustí 5 % zaměstnanců Telefónica 02 ČR Regulátor snížil propojovací poplatek CME
Spuštění nové chorvatské televizní stanice CEO Sarbu opět prodával akcie společnosti Orco
Zadržení generálního ředitele v Chorvatsku CEO letos čeká kladný výsledek, další projekty AAA Auto
CEO loni navýšil podíl na 76,4 % Deficit státního rozpočtu v roce 2010 dosáhl 156 mld. Kč Obchodní bilance s přebytkem 12 mld. korun v listopadu Průmysl pokračuje v robustním růstu: +16 % v listopadu Inflace na konci roku zrychlila Prudký nárůst nezaměstnanosti
3 měsíce (%) 8.5 0.0 -7.3 0bb 52bb
Začátek roku (%) 1.5 2.3 -0.6 -1bb -2bb
Rok (%) 7.9 7.1 -3.4 -26bb -61bb
mil Kč
Roční min 1,093 24.43 17.27 1.47% 3.23%
Roční max 1,315 26.31 21.81 1.82% 4.72%
PX
4,000
Index
1,300
3,000
1,250
2,000
1,200
1,000
1,150
0
1,100 8/12
15/12
22/12
30/12
7/01
Výhled na tento týden Tento týden se ponese především ve znamení začátku výsledkové sezóny ve Spojených státech. V pondělí ji již tradičně odstartuje těžební společnost Alcoa, z dalších významných firem pak bude následovat například Intel (čtvrtek) či JP Morgan (pátek). Z pohledu zveřejňovaných makrodat je tento týden také poměrně bohatý. Ve čtvrtek a v pátek budou zveřejněna data průmyslové a i spotřebitelské inflace. Údajem týdne pak určitě budou páteční maloobchodní tržby, které po velmi dobrých výsledcích z listopadu by i za prosinec měly zopakovat solidní růst (+0,7 % m/m). V pátek budou dále oznámeny výsledky z průmyslu a spotřebitelské důvěry. V eurozóně se stane nejdůležitější událostí čtvrteční zasedání ECB. Změna úrokových sazeb (1,00 %) není na programu, ale opět budou důležité komentáře o postoji centrální banky k dluhovým problémům eurozóny. Přetrvávající optimismus se v posledních dnech poněkud zchladil a v první polovině tohoto týdne tak očekáváme spíše mírnou korekci, podpořenou dozvukem pátečních dat z trhu práce. Následně by trh mohl pokračovat v dalším posilování v případě, že korporátní výsledky či maloobchodní tržby nepřinesou výraznější negativní překvapení.
3. - 7. leden 2011
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
První týden v novém roce byl na akciových trzích optimistický a řada akciových indexů dosáhla během týdne nová 2,5letá maxima. Optimismus živí očekávání solidního ekonomického růstu v letošním roce, které výrazně nezchladila ani páteční slabší čísla z trhu práce v USA. Pražská burza se nevyhnula optimistickému trendu a měřeno indexem PX vzrostla o 1,5 % t/t na 1 243 bodů v pátek.
Největší růst na pražské burze zaznamenala společnost NWR (+13 % t/t; 305,5 Kč), která tak navázala na prudký růst z konce minulého roku. Za tímto vývojem stojí především pokračující růst ceny uhlí na světových trzích, kterému pomáhají přetrvávající rozsáhlé záplavy v Austrálii. Zájem investorů se projevil také ve velmi vysokých objemech obchodů, které dosáhly více jak trojnásobku průměru za posledních 6 měsíců. Dařilo se také akciím ČEZu, které přidaly 7,2 % t/t (na 839 Kč), a po téměř 3 měsících se dostaly opět nad hranici 800 Kč. Kromě celkově pozitivního sentimentu se projevil také částečný přesun investorů z akcií polských energetik do akcií ČEZu. Naopak nejvýraznější pokles zaznamenaly akcie Erste Bank, které bez jakékoliv významnější zprávy propadly o 3,5 % t/t na 859 Kč, a mírně tak zkorigovaly předchozí rychlý růst. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,243 2,898 2,682 22,271 2,808 11,675 1,272 2,703
Týden (%) 1.5 -0.2 -2.7 4.6 0.0 0.9 1.1 1.5
3 měsíce (%) 8.5 9.9 2.1 -5.4 0.8 6.6 9.8 13.4
Začátek roku (%) 1.5 -0.2 -2.7 4.6 0.0 0.9 1.1 1.5
Rok (%) 7.9 11.9 10.1 1.4 -6.6 10.1 11.4 17.5
Roční min 1,093 2,217 2,173 20,221 2,489 9,686 1,023 2,092
Roční max 1,315 2,952 2,787 25,323 3,018 11,723 1,277 2,703
Zprávy ze společností ČEZ ČEZ prodal 9,15 % podíl na projektu dostavby rumunské jaderné elektrárny Černavoda. Podle tiskové zprávy byly akcie prodány za nominální hodnotu (stejná hodnota za jakou je ČEZ nabyl). Mělo by se jednat o asi 43 mil. Kč. Záměr vystoupit z tohoto projektu byl oznámen již na konci září 2010 a transakce byla dokončena v závěru roku. Společnost obecně snižuje investice v zahraničí a zaměřuje se na domácí trh.
ČEZ koupil 100% podíl v rumunské společnosti TMK Hydroenergy Power. Součástí společnosti jsou 4 malé vodní elektrárny s celkovým instalovaným výkonem 18 MW. Podrobnosti transakce nebudou zveřejněny. ČEZ je již v segmentu obnovitelných zdrojů v Rumunsku aktivní. První fáze větrného parku ČEZu v Rumunsku má kapacitu 240 MW a po dokončení by měl být celkový instalovaný výkon 600 MW.
Generální ředitel ČEZu uvedl v rozhovoru pro média, že dostavba jaderné elektrárny Temelín je nejdůležitějším bodem investičního programu společnosti. Tendr na dostavbu dalších dvou bloků by se měl rozhodnout v roce 2013. ČEZ jako jedna z nejméně zadlužených energetických společností plánuje investovat v příštích pěti letech kolem 300 mld. Kč a zvýšit zadlužení na optimálních 2,3x násobku EBITDA. V rozhovoru nebyly zveřejněny žádné nové informace, z hlediska obchodování jej považujeme za neutrální.
Unipetrol Podle České asociace petrolejářského průmyslu a obchodu se v loňském roce snížila spotřeba benzínu o 10 % a nafty o 6 %. Hlavními důvody jsou využívání alternativních paliv, úspornější motory, růst spotřební daně. Spotřební daně zvýšily ceny nafty nad úroveň okolních zemí a velcí dopravci tak tankují v zahraničí. Podle Martina Durčáka, šéfa společnosti Benzina (dceřiná společnost Unipetrolu), bude propad ve skutečnosti nižší. Česko má podle něj vážný problém
s nelegálním dovozem pohonných hmot. Snížení spotřeby bezinu a nafty bylo prezentováno již při čtvrtletních výsledcích Unipetrolu. Erste Group Česká spořitelna (součást rakouské skupiny Erste Group) plánuje propustit v prvním čtvrtletí tohoto roku 550 lidí, což je zhruba 5 % z celkového počtu 10 760 zaměstnanců. Cílem propouštění je zvýšení efektivnosti a eliminace některých pozic, a nepovede k zavírání poboček. V našem modelu jsme původně v tomto roce počítali spíše se stagnací počtu zaměstnanců. Dopad do hospodaření v tomto roce nebude díky odstupnému příliš výrazný, v následujících letech by se pak měly projevit úspory v řádu stovek milionů korun. Z pohledu celé skupiny Erste není tato úspora příliš významná. Telefónica 02 ČR Od ledna snižuje Český telekomunikační úřad (ČTÚ) propojovací poplatek, který si mobilní operátoři hradí mezi sebou za přepojování hovorů. Jde o snížení o 29 haléřů na 1,37 Kč za minutu, přičemž snížení poplatku může vést i ke snížení konečné ceny hovorů. Rozhodnutí ČTÚ bylo očekáváno a do ocenění Telefóniky O2 je tedy již započítáno. Zprávu proto hodnotíme jako neutrální. K dalšímu snížení tohoto poplatku (max. na 1,08 Kč) dojde v červenci. CME Společnost CME minulou středu oznámila spuštění nové televizní stanice Doma TV v Chorvatsku, jež zahájila vysílání 2.1. Hlavním televizním kanálem CME na chorvatském trhu je Nova TV s širokým záběrem na všechny skupiny diváků. Doma TV má naopak cílit na ženy ve věkové skupině 18-54 let a naplňuje tak strategii CME zvyšovat celkový tržní podíl diverzifikací mezi specializované kanály. Chorvatský trh patřil v r. 2010 mezi relativně výkonnější trhy CME (růst reklamních výdajů v zemi jsme odhadovali na 1 %), nicméně na tržbách CME se podle našich odhadů podílel jen 7 %.
Ředitel CME Adrian Sarbu prodal mezi 3. - 5. lednem dalších 100 000 akcií společnosti za ceny v rozmezí 20,98 – 21,27 USD za akcii. Sarbu akcie společnosti prodává setrvale již od srpna 2010, přičemž doposud prodal celkem 300 000 akcií a v současnosti jich drží ještě 2,7 mil. CME ani Adrian Sarbu se oficiálně nevyjádřili k důvodům opakovaných prodejů. Je možné, že Sarbu částečným odprodejem akcií získává finance na své jiné obchodní aktivity či na soukromé účely, nicméně vnímáme, že prodeje akcií managementem na trzích zpravidla nepůsobí příznivě.
Orco Ředitel společnosti Orco Property Group Jean-Francois Ott byl minulé úterý v Záhřebu zadržen chorvatskou policií a ve stejný den i propuštěn. Chorvatská státní televize ve středu uvedla, že Ott byl vyslýchán jako svědek v kauze zpronevěry, ze které chorvatská policie viní šest zaměstnanců komplexu Suncani Hvar, ve které je Orco majoritním vlastníkem. Pravděpodobně se tak nepotvrdí původní zprávy, že by zadržení Otta mohlo souviset se sporem, který Orco vede s chorvatským Privatizačním fondem právě o projekt Suncani Hvar.
V rozhovoru pro deník E15 Ott dále řekl, že očekává v roce 2011 kladný výsledek hospodaření a spuštění přibližně o 20 % více projektů než v minulém roce. Do budoucna společnost plánuje vydávat další dluhopisy jako jeden z hlavních nástrojů financování. Podle našeho názoru bude však pro společnost velmi obtížné opět získat důvěru investorů.
AAA Auto Anthony Denny, většinový vlastník AAA Auto, koupil v minulém roce 2,4 % akcií společnosti a drží tak celkem 76,4 % společnosti. Nepředpokládáme podstatný dopad na obchodování.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 10,336.7
Změna (%) 47.0
(mil. EUR) 417.0
Změna (%) 47.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 22.8 390 839.0 91 859 101 4,345 311 306 181 462.5 10,250.0 389 195 969
Týden (%) 3.6 1.4 7.2 -1.5 -3.5 -2.8 -2.0 1.0 12.7 -1.3 -1.2 0.1 2.0 -1.1 -2.7
3 měsíce (%) rel. (%)* 29.1 19.0 -10.4 -17.4 1.6 -6.3 -33.2 -38.4 13.2 4.4 n.a. n.a. 10.6 1.9 51.8 39.9 42.6 31.4 -9.0 -16.2 3.9 -4.2 10.8 2.1 2.6 -5.4 -1.4 -9.1 -2.6 -10.3
(%) 64.7 -16.5 -7.3 -71.1 18.3 n.a. 14.3 n.a. 65.6 1.4 6.3 14.5 -9.9 35.3 -0.4
Rok rel. (%)* 52.7 -22.6 -14.1 -73.2 9.7 n.a. 6.0 n.a. 53.5 -6.0 -1.4 6.2 -16.5 25.5 -7.7
(mil. USD) 548.3 Roční historie min max 13 23 318 733 736 950 84 353 642 911 84 111 3,193 4,600 163 318 167 318 110 213 410 479 7,820 10,519 369 456 134 229 790 1,035
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 45.4 30.8 -11.2 10.6 9.6 10.3 -0.4 -2.1 12.1 12.2 -29.3 n.a. -51.6 16.1 -15.4 n.a. 7.8 8.1 14.0 12.0 10.7 13.5 -41.0 34.0
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.4 0.3 1.8 1.8 2.5 2.7 1.9 3.2 2.8 2.6 3.8 n.a. 2.9 2.0 6.2 3.4 1.4 1.5 2.9 2.8 2.1 2.3 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 15.0 12.3 13.5 13.0 14.8 13.1
EV/ EBITDA 2009 2010e 8.5 8.6 11.5 8.9 5.5 5.6 -0.6 6.3 8.7 8.3 46.2 n.a. 18.0 7.5 -10.1 22.9 4.5 5.0 9.6 8.6 4.6 5.5 12.9 6.8
EV/ Tržby 2009 2010e 0.4 0.3 1.8 1.8 2.5 2.7 2.0 3.2 2.8 2.6 3.8 n.a. 2.9 2.0 6.2 3.4 1.4 1.5 2.9 2.8 2.1 2.3 0.6 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.4 2.1 0.8 0.8 1.1 1.0
Cílová cena 4 256 Kč 33,0 EUR 46,5 EUR
Cílová cena 26 USD 950 Kč 127 Kč 291 Nehodn. 488 Kč Revize 430 Kč Revize
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 6 196 251 -82 3,580 38 3 -51 1,082 31 39 -95 1,137 -53 5 -32 2,819 315 27 74 9 -75 68 -98 828 -3 829 -78 21 -11
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Držet Prodat Koupit Revize Držet Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Změna (%) 45.5
Krátkod. výhled Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA Státní rozpočet 2010 Podle pokladničního plnění dosáhl v roce 2010 deficit státního rozpočtu 156 mld. korun, což je nižší schodek (-192 mld. Kč), než v roce 2009. Deficit je nižší i než byl schválený plán (-163 mld.), a to i přes nižší výběr daní (863 mld. vs. plán 902 mld.). Vláda dodatečně škrtla další výdaje a souběžně se projevily i lepší podmínky na peněžním a dluhopisovém trhu, které vedly k nižším nákladům na obsluhu státního dluhu (úspora 15,4 mld. korun). Celkový deficit veřejných financí za rok 2010 očekáváme na úrovní 5,2 % HDP (cca 195 mld. Kč). Pro letošní rok byl schválen státní rozpočet se schodkem 135 mld. korun (3,6 % HDP) a celkový deficit veřejných rozpočtů by měl dosáhnout 4,6 % HDP (cca 180 mld. Kč). Obchodní bilance – listopad Obchodní bilance v listopadu podle očekávání skončila přebytkem 11,8 mld. korun (14,5 mld. listopad 2009). Export nadále pokračoval silným tempem (21 % r/r) v tradičních kategoriích, jako jsou stroje (32 %), elektronika (25 %) a také auta (17 %). Ovšem vedle toho se výrazně zvýšily importy (24 %), které rostou rychleji než exporty již 9 měsíců v řadě. Rychlý nástup dovozů je jasným signálem, že se domácí poptávka dál oživuje velmi rychle a i na konci roku zůstane výrazným faktorem růstu HDP. Vyšší dovozy strojů (30 % r/r), polotovarů (24 %) a surovin (21 %) ukazují na posilující domácí investiční poptávku a doplňování zásob díky oživení průmyslu. Prohloubil se deficit v obchodu s palivy o 2 mld. korun, když se zvýšil nejen objem dovážené ropy, ale hlavně výrazně vzrostly ceny energetických surovin (ropa, plyn). Za rok 2010 očekáváme přebytek obchodní bilance na úrovni 120 miliard korun (cca 3,2 % HDP). V letošním roce by přebytek měl dosáhnout kolem 105 mld. korun.(2,7% HDP) Průmyslová výroba – listopad Průmyslová výroba v listopadu meziročně vzrostla o 15,9 %, což překonalo očekávání (AFT i trh 12 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 2,0 % m/m a meziročně o 13,0 %. Projevil se kalendářní efekt, loňský listopad měl o jeden pracovní den více. Výsledky ovšem opět potvrzují dosavadní trendy a doplňují předchozí data z obchodní bilance. Oživení průmyslu táhnou exporty a naplno se projevují rekordní výsledky z německého průmyslu. Celkové tržby vzrostly o 15 %, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 23 %. Data dále potvrzují, že robustní růst by měl dále pokračovat, růst nových zakázek pokračuje vysokým tempem (14 %, ze zahraničí 22 %). Hlavními růstovými obory zůstala výroba aut (24 %), která opět zrychlila své tempo (průměrný růst 14 % za předchozí 3M), dále výroba strojů (26 %) a zpracování kovů (20 %). Za celý rok 2010 by průmyslová výroba měla vzrůst mírně přes 10 %. V letošním roce očekáváme růst na úrovni 7 %. Inflace – prosinec Inflace v prosinci zrychlila na 2,3 % po předchozí stagnaci na 2,0 %. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,5 % m/m. Výsledky jsou téměř v souladu s očekáváním (AFT i trh: 2,2 % r/r) a výraznější překvapení nenastalo ani ve struktuře. Klíčovou složkou se opět stal nárůst cen potravin (2,0 % m/m; příspěvek k meziměsíčnímu růstu 0,3 procentních bodů). Kromě sezónního nárůstu cen ovoce (14 % m/m) a zeleniny (6 %) vzrostly i ceny pečiva (4,0 %). Další výraznou položkou se stalo zdražení pohonných hmot (4,6 % m/m; příspěvek 0,2 p. b.) v reakci na nárůst světových cen ropy a oslabení koruny k dolaru na závěr roku. Ceny benzínu Natural95 dosáhly v prosinci na 5leté maximum (32,9 Kč/l), nafta byla nejdražší od září 2008 (32,0 Kč/l). Ostatní změny cen již byly minimální. Za celý rok 2010 by mohla průměrná inflace dosáhnout 1,5 %. V letošním roce očekáváme průměrnou inflaci kolem 2,2 %.
Nezaměstnanost – prosinec Míra nezaměstnanosti v prosinci nečekaně prudce vzrostla na 9,6 % z listopadových 8,6 %. Výsledek byl výrazně horší, než se čekalo (AFT: 9,1 %, trh: 9,2 %). Nárůst je dvojnásobný, než je průměrný sezónní nárůst v prosinci. Překvapením jsou rekordní registrace nových uchazečů na úřadě práce (96,5 tis.). Ministerstvo práce nepodává jasné vysvětlení, když mohlo dojít ke kumulaci několika faktoru – tužší zima (rychlejší ukončení venkovních prací), další restrukturalizace spojená s propouštěním v sektoru služeb a první dopady úsporných opatření ve veřejných financí, které mimo jiné od letošního ledna zpřísňují podmínky při vyplácení podpor. Mírně slabší data z trhu práce přicházely předchozí 4 měsíce, ale v prosinci došlo ke skokovému zhoršení, které ovšem nemá odraz v jiných indikátorech. Dobrým signálem je pokračující nadprůměrný přechod z úřadu práce do zaměstnání (23,4 tis.) a pozitivní zůstává sentiment i v hlavním zaměstnavateli – v českém průmyslu. Trh práce na rozdíl od ostatních sektorů zatím vysílá jasný signál, že oživení není hladké a na začátku letošního roku nelze vyloučit zpomalení spotřebitelské poptávky. Navíc lednové výsledky budou důležité, protože naznačí, či prosincový nárůst byl pouze jednorázový výkyv anebo náznak hlubší změny.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 2.8 6.9 2.0 11.8 -1.0 8.6
Období '3Q/10 '10/10 '11/10 '11/10 '2009 '11/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 2.2 9.5 1.4 119.1 -3.2 9.0
FOREX
Koruna k euru na začátku roku pokračovala v nečekaně silném posilování a z úrovně 25,10 se vyhoupla až na 2měsíční maximum 24,50 CZK/EUR. Za pohybem nestála žádná jasná zpráva a pohyb nezastavila ani nervozita kolem eura. V regionu si výrazné zisky připsal také polský zlotý, který byl ovšem podpořen jestřábími komentáři z polské centrální banky.
USD
EUR
Koruna
18.0
24.0
24.4
18.5 24.8
25.2 19.0
25.6
USD
EUR Během 2Q-3Q/10 tvořila hranice 24,5 19.5 26.0 silnou rezistenci a její proražení 10/12 17/12 24/12 31/12 7/01 neočekáváme ani v současnosti. Koruna může mírně korigovat a v následujících dnech hledat další trend v pásmu 24,5-24,8 CZK/EUR. Během tohoto roku čekáme pozvolné posílení až na 23,8.
K dolaru naopak koruna ztrácela a z úrovně 18,8 oslabila zpět přes hranici 19 korun za dolar na 19,10 CZK/USD. Ani výrazné posílení koruny k euru nevyrovnalo ztráty eura k dolaru, které se nakonec pro celkový pohyb ukázaly jako určující. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat s postupným posilováním koruny. Nadále očekáváme návrat k slabšímu dolaru, ale rozhodující stále zůstává vývoj krize eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
Dolar k euru si první týden v novém roce připsal výrazné zisky. Z úrovně 1,34 se dolar posunul na 4měsíční maximum 1,29 USD/EUR. Posílení dolaru k euru o 3,7 % t/t je největší týdenní zisk dolaru za posledních 5 měsíců. Spíš než konkrétní zpráva je euro sráženo obavami a nejistotou z dalšího vývoje. Objevily se i spekulace, že Německo a Francie tlačí na Portugalsko, aby přijalo podobně jako Řecko a Irsko záchranný plán. Tento týden je na programu několik aukcí dluhopisů problémových zemí (Itálie, Portugalsko, Španělsko), které mohou opět zvýšit tlak na euro, a oslabení i na úrovně 1,27 tak nemusí být výjimkou. Klíčovým faktorem zůstává vývoj dluhové krize eurozóny. Vyhrocení situace může snadno srazit euro na úrovně 1,25 i níže. Naopak uklidnění tohoto faktoru bude euro posouvat k hranici 1,40.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 24.57 19.03 29.58 1.291
Týden (%) 2.3 -0.6 -1.3 3.0
3 měsíce (%) 0.0 -7.3 -5.3 7.9
Začátek roku (%) 2.3 -0.6 -1.3 3.0
Rok (%) 7.1 -3.4 -1.0 10.9
Roční min 24.4 17.3 27.6 1.19
Roční max 26.3 21.8 31.9 1.45
Forward 1 měsíc 24.6 19.0 29.6 1.29
Forward 6 měsíců 24.6 19.1 29.6 1.29
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.85 1.20 1.55 1.80
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 2 -2 -1 0
3 měsíce (bb) -2 -1 0 2
Začátek roku (bb) 2 -2 -1 0
Rok (bb) -32 -34 -26 -31
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.81 1.19 1.47 1.75
Roční max 1.19 1.56 1.82 2.12
3měsíční FRA n.a. 1.33 1.53 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50
3.0 1.25
2.0 1.00
1.0
7/1/2011
7/1/2011
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 10,423.9
změna (%) 3.1
Cena
Týden (bb) -29 -2 23 10 14
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
7/12/2010
7/12/2010
0.75
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
104.15 103.62 103.73 106.99 98.92
5
(mil. EUR) 420.1 Objem (mil. Kč) 0 0 170 0 130
roky
změna (%) 3.2 VDS (%) 0.82 2.15 2.85 3.53 3.88
10
(mil. USD) 553.2 Týden (bb) 23.3 -0.1 -5.9 -1.7 -1.8
15
změna (%) 2.7 Durace 0.7 2.3 3.9 6.5 8.2
KOMODITY Zavírací hodnota 93.33 88.03 1369.6 53.74 120.5 2518 9415 774.0 595 1357.75
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 0.3 -2.0 -2.5 0.3 -1.1 2.6 -0.8 -1.4 -3.4 -0.6
3 měsíce (%) 11.9 7.8 2.7 9.6 20.0 8.3 16.2 17.4 19.4 27.5
Začátek roku (%) 0.3 -2.0 -2.5 0.3 -1.1 2.6 -0.8 -1.4 -3.4 -0.6
Rok (%) 14.5 6.5 21.0 3.0 14.9 9.0 25.0 38.8 42.5 33.4
Roční min 69.55 68.01 1062.85 45.19 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 908.0
Roční max 95.5 91.55 1423.75 55.13 122.0 2519 9600 808.3 629.0 1393.8
Začátek nového roku přinesl komoditním trhům korekci a hlavní indexy klesly o 2 % t/t napříč celým trhem. Korekci nezastavil optimismus na akciových trzích, ani posílení dolaru (k euru o 3,7 % t/t). Výrazněji ztrácely drahé kovy – zlato (-4 % t/t), stříbro (-7 %). Pro zlato to byl nejvyšší týdenní propad za posledních 6 měsíců a jeho USD/bbl Ropa a zlato USD/oz. 1430 cena v pátek krátce klesla na 1,5měsíční 100 minimu (1 352 USD/oz.), ovšem později se vrátila na 1 370 dolarů. Ropa (WTI) ztratila 4 95 % m/m a cena klesla na 88 USD. 1400 Zemědělské plodiny ztratily v průměru 90 přes 3 %. Výrazně se nedařilo kukuřici (-5 % t/t) – na 3týdenní minimum poslaly cenu 1370 zprávy o lepším počasí v Latinské Americe, 85 které zvyšují šanci na lepší sklizeň Ropa - Brent Zlato v Argentině, která je po USA druhý největší 80 1340 exportér kukuřice. 10/12 17/12 24/12 31/12 7/01 Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
125
55 54
120
Měď a kukuřice
USD/t 9750
US cent/bu 650
9500
610
9250
570
9000
530
53
115
52
110
51 50 Elektřina - Lipsko
100 10/12
8750
Uhlí 1Y ARA
105
17/12
24/12
31/12
490
Měď
49
Kukuřice
48 7/01
8500
450 10/12
17/12
24/12
31/12
7/01
KALENDÁŘ Datum 10/1/2011 10/1/2011 10/1/2011 10/1/2011 10/1/2011 11/1/2011 12/1/2011 12/1/2011 12/1/2011 12/1/2011 13/1/11 13/1/11 13/1/11 13/1/11 13/1/11 13/1/11 13/1/11 13/1/11 13/1/11 13/1/11 13/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11 14/1/11
Čas 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 20:00 10:00 13:00 13:45 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 15:55 -
Země ČR Slovensko ČR ČR ČR Rumunsko Rumunsko Rumunsko USA ČR Británie Eurozóna Polsko Polsko USA USA USA USA USA Německo Německo Maďarsko Maďarsko Maďarsko Slovensko Slovensko Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA USA USA USA -
Indikátor/Společnost Nezaměstnanost Průmyslová výroba CPI CPI Alcoa Maloobchodní tržby Průmyslová výroba CPI CPI Béžová kniha Fedu Běžný účet BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách CPI CPI Obchodní bilance PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Intel CPI CPI Průmyslová výroba CPI CPI CPI CPI CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Využití průmyslových kapacit Průmyslová výroba Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) JPMorgan Chase
Období 12/10 11/10 12/10 12/10 11/10 11/10 12/10 12/10 11/10 12/10 12/10 11/10 12/10 12/10 12/10 12/10 12/10f 12/10f 11/10f 12/10 12/10 12/10 12/10 12/10 12/10 12/10 12/10 12/10 12/10 12/10 12/10 12/10 12/10 01/10p -
AFT 9.1% 2.5 % r/r -
-13.0 mld.CZK
-
Trh 9.1% 0.4% m/m 2.2% r/r USD 0.19 2.5% r/r -
Předchozí 8.6% 13.4% r/r 0.2% m/m 2.0% r/r USD 0.10 -0.7% r/r 2.0% r/r 0.5% m/m 7.7% r/r
-1.5 mld. CZK 0.5% 1.00% -40.5 mld. USD 0.8% m/m 0.2% m/m 3.8% r/r 1.4% r/r USD 0.53 1.0% m/m 1.7% r/r 0.3% m/m 4.4% r/r 0.3% m/m 1.4% r/r 2.2% r/r 0.6% m/m 0.8% m/m 0.7% m/m 0.4% m/m 0.1% m/m 1.3% r/r 0.7% r/r 75.6% 0.5% m/m 75.5 USD 1.00
0.6 mld. CZK 0.5% 1.00% 0.1% m/m 2.7% r/r -38.7 mld.USD
0.8% m/m 0.3% m/m 3.5% r/r 1.2% r/r USD 2.01 1.0% m/m 1.7% r/r 14.5% r/r 0.3% m/m 4.2% r/r 0.3% m/m 1.0% r/r 0.1% m/m 0.8% m/m 1.2% m/m 0.1% m/m 0.1% m/m 1.1% r/r 0.8% r/r 75.2% 0.4% m/m 74.5 USD 3.82
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Andrea Skupová
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Veselá 169/24
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
