PENGARUH BEBERAPA VARIABET ilIAKROEKONOMI TERHADAP HARGA SAHATI (Studi Pada Penrsahaan Farmasi YanB Go htblik di Bursa Efek Jakarta)
TESIS Untuk memenuhi pensyaratan Memperoleh gelar Magister
Oleh : INDARWANTA
DIDIK NlDr. 0221070,0006
PROGRAM STUDI ILMU ADTIINISTBASI BISNIS KEKHUSUSAN KEBIJAKAN BISNIS
PROGRAM PASCASARJANA LINIVERSITAS BRAWIJAYA
.
MAIANG 2o/o,4
PENGARUH BEBERAPA VARIABEL IIAKROEKONOIII TERHADAP HARGA SAHAII (Studi Pada Perusahaan Farmasi Yang Go Publlk di Bursa Efek Jakarta)
TESIS Untuk memenuhi persyaratan Memperoleh gelar Magister
Oleh:
DIDIK TNDABWANTA NlM. 0220700006 PR0GRAMsTUDltttluADMtNlsTRAslBlsNls KEKHUSUSAN KEBIJAKAN BISNIS
PROGRAM PASCASARJANA
UNIVERSIAS BRAWIJAYA MAIANG 2o,o,4
TESIS PENGARUII BEBERAPA VARIABEL MAKROEKONOIII TERIIADAP HARGA SAHAM (Studi Pada Perusahaan Farmasi Yang Go Publik Di Bursa Efek Jakarta) Oleh DTDIK INDARWANTA
telah dipertahankan di depan penguji pada tanggal 16 Agustus 2004 dinyatakan telah memenuhi syarat
Komisi Pembimbing,
4*L Prof. Dr. H. Moch. Ichsan
Drs. Rustam Hidayat, M.Si
Ketua
Anggota
Anggota
Malang, 2g SIP200f Universitas Brawijaya Pascasarjana Direktur,
ffiw
*rwJ .".ilr::\ CZ je,l***
;-"a:1;if
*,
scasA
Sargowo, dr, SpPDTSpJP (K) 130
s3l
873
PERNYATAAN
ORISINALITAS TESIS Saya menyatakan dengan sebenar-benarnya bahwa sepanjang pengetahuan saya, di dalam Naskah TESIS ini tidakterdapat karya ilmiah yang pernah diajukan oleh orang lain untuk memperoleh gelar akademik di suatu Perguruan Tinggi, dan tidak terdapat karya atau pendapat yang pernah ditulis atau diterbitkan oleh orang lain, kecuali yang secara tertulis dikutip dalam naskah ini dan disebutkan dalam sumber kutipan dan daftar pustaka.
Apabila ternyata di dalam naskah TESIS ini dapat dibuktikan terdapat unsur-unsur PLAGIASI, saya bersedia TESIS ini digugurkan dan gelar akademik yang telah saya peroleh (MAGISTER) dibatalkan, serta diproses sesuai dengan peraturan perundang-undangan yang berlaku.
Malang,
NI^.^.
DIDIK INDARWANTA
liil'',:. [[muAdministr..asi:
;a T'J
PPSUB
.q22qiqqooe::
:
Niaga
RINGKASAN
Didik lndanruanta, Program Pascasarjana Universitas Brawijaya,'16 Agustus 2004. Pengaruh Beberapa Variabel Makroekonomi Terhadap Harga Saham (Studi Pada Perusahaan Farmasi Yang Go Publik Di Bursa Efek Jakarta); Komisi Pembimbing, Ketua: Moch. lchsan, Anggota. Rustam Hidayat.
Aktivitas makroekonomi dapat berdampak dominan pada keseluruhan harga saham. Secara agregat, kebehasilan perusahaan dalam mencapai laba sangat ditentukan oleh faktor makroekonomi disamping kinerja perusahaan dan lingkungan industrinya. Analisis makroekonomi dibangun atas dasar bahwa variabel makroekonomi merupakan variabel yang berpengaruh secara sistematik terhadap keberhasilan pencapaian laba dengan alasan bahwa pengaruh perubahan variabel-variabel maroekonomi cenderung berdampak dengan pola serupa terhadap perubahan laba seluruh sektor usaha.
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh simultan maupun partial dari variabel-variabel makroekonomi yang meliputi tingkat inflasi, tingkat suku bunga deposito, M2, nilaitukar Rp/US $, PDB (Produk Domestik Produk) dan harga emas terhadap Harga Saham, dan untuk mengetahui variabel yang berpengaruh dominan terhadap Harga Saham pada perusahaan Farmasiyang go publik di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Penelitian ini termasuk jenis penelitian explanatory. Pengambilan sempel delakukan dengan metode sensus. Metode analisis yang digunakan adalah analisis makroekonomi dan analisis inferensial dengan menggunakan analisis regresi berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel tingkat inflasi, tingkat suku bunga deposito, M2, nilai tukar Rp/US $, PDB (Produk Domestik Produk) dan harga emas secara simultan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap harga saham dengan probabilitas 0,000 dan F-hitung sebesar 7,784. Variasi perubahan nilai variabel harga saham yang bisa dijelaskan oleh variabel inflasi, tingkat suku bunga deposito, M2, nilai tukar Rp/US $, PDB (Produk Domestik Produk) dan harga emas secara simultan adalah sebesar 23,4o/o sedang 76,60/o sisanya dijelaskan oleh variabel lain diluar ke enam variabel yang diteliti. Berdasarkan analisis regresi berganda dengan mengunakan uji-t disimpulkan bahwa variabel tingkat inflasi, tingkat suku bunga deposito, dan nilai tukar Rp/US $ secara parsial berpengaruh signifikan terhadap harga saham dengan arah hubungan negatif, sedangkan variabel M2 secara parsial tidak berpengaruh signifikan dengan arah hubungan positif, variabel PDB (Produk Domestik Produk) dan harga emas secara parsial tidak berpengaruh signifikan dengan arah hubungan negative pada tingkat signifikansi 0,05. Dari keenam variabel yang diteliti, tingkat suku bunga deposito merupakan variabel yang paling dominan berpengaruh terhadap harga saham pada perusahaan Farmasi yang go publik di BEJ selama periode tahun 1999 sampai dengan tahun 2003 dengan t-hitung sebesar l-2,8021 dan probabilitas sebesar 0,006 pada tingkat signifikansi 0,05.
SUMMARY
Didik lndarwanta, Post Graduate Program of Brawijaya University, 16tn Agustus 2004. Effects of the Macroeconomic Variables on the Stock Price (Case study of the Go Public Pharmacy Company at the Jakarta Stock Exchange (BEJ). Supervisor. Moch. lchsan, Co-Supervisor. Rustam Hidayat. lmpact of any macroeconomic activities on the stock value are usually serious. Aggregately, successfulness of the company to get profit is determined by macroeconomic factor beside the company performance and industry environment. Macroeconomy analysis extends from macroeconomic variable that systematic influence for profit successfully with reason that influent of variables chance can be effect with same as change of profit in all of business. Target of this research is to analyze whether inflation rate, lnterest rate, M2, Exchange rate, GDP (Gross Domestic Product), and gold prices have an effect on ithe stock prices, and to analyze the most dominant factor influencing the stock prices of the pharmacy company that go public at the Jakarta Stock Exchange during 1999 to 2003. This research is the explanatory research. Sample selection involved with the census method. Analysis method used macroeconomic analysis and inferential analysis by using by multiple regression analysis. The result of this research indicates the variable of inflation rate, lnterest rate, M2, Exchange rate, GDP (Gross Domestic Product), and gold prices by simultaneous have significant effect on the stock prices, by probabilities equal to 0,000 and F-ratio equal to 7,784. The variation of variabie vaiue change stock prices which can be explained by variable inflation rate. lnterest rate, M2, Exchange rate, GDP (Gross Domestic Product), and gold prices by simultaneous equal to 23,44/o, but 76,6% of the rest can be explained by the other variable. Based on multiple-regression analysis by means of t{est, we concluded that variable of inflation rate, interest rate, and exchange rate partially have significant effect on the stock prices with the negative link direction, but variable of M2 by partial have not significant effect on the stock prices with the positive link direction, variable GDP (Gross Domestic Product), and gold prices partially have not significant effect on the stock prices with the negative link direction at significances level of 0,05. From sixth of variable, lnterest rate represent the most variable of dominant have an effect on the stock prices of the pharmacy company which the go public at the BEJ during 1999 to 2003 by t-ratio equal to -2,802 and probabilities of equal to 0,006 at significances level of 0,05.
PENGARUH BEBERAPA VARIABEL MAKROEKONOMI TERHADAP HARGA SAHAM PADA PERUSAHAAN FARMASI DI INDONESIA
Didik Indarwanta Jurusan Ilmu Administrasi Bisnis FISIP UPN “Veteran” Yogyakarta Abstract Impact of any macroeconomic activities on the stock value are usually serious. Aggregately, successfulness of the company to get profit is determined by macroeconomic factor beside the company performance and industry environment. Macroeconomy analysis extends from macroeconomic variable that systematic influence for profit successfully with reason that influent of variables chance can be effect with same as change of profit in all of business. Keywords : Makroeconomic, Stock Prices.
Pendahuluan Investasi atau penanaman modal dalam saham merupakan pemilikan atau pembelian saham-saham perusahaan lain oleh investor, dengan tujuan untuk memperoleh pendapatan (income) atau tambahan di luar pendapatan dari usaha pokoknya. Dengan alasan tersebut, maka bagi investor untuk berinvestasi di Pasar Modal perlu mempertimbangkan dengan matang. Investasi dalam bentuk saham (common stock) memerlukan berbagai informasi akurat yang berhubungan dengan fluktuasi harga saham tersebut. Dengan mengetahui informasi yang dibutuhkan, maka investor tidak akan terjebak pada kondisi yang merugikan, karena investasi saham pada bursa efek merupakan jenis investasi dengan resiko yang relative tinggi dengan keuntungan yang relative tinggi pula. Informasi akurat yang diperlukan yaitu harus mengetahui sejauh mana erat hubungan variabel-variabel yang menjadi penyebab fluktuasi harga saham perusahaan yang akan dibeli. Dengan mengetahui informasi tentang pengaruh variabel-variabel tersebut, investor dapat memiliki strategi untuk memilih perusahaan yang benar-benar dianggap paling menguntungkan sebagai tempat menanamkan modalnya.
Harga saham sebagai indikator nilai perusahaan akan dipengaruhi oleh berbagai variabel fundamental dan teknikal, dimana variabel-variabel tersebut akan membentuk kekuatan pasar yang berpengaruh terhadap transaksi saham, sehingga harga saham akan mengalami berbagai kemungkinan kenaikan harga atau penurunan harga. Kenaikan dan penurunan harga saham di bursa efek ditentukan menurut hukum permintaan dan penawaran (kekuatan tawar menawar). Semakin banyak orang yang ingin membeli saham, maka harga saham akan cenderung akan naik, dan sebaliknya semakin banyak orang yang akan memjual saham tersebut, maka harga saham cenderung akan mengalami penurunan. Menurut
Jones,
C.P,
analisis
fundamental
meliputi,
analisis
ekonomi/market, analisis industri, dan analisis perusahaan. Lebih lanjut Jones menyebutkan bahwa aktivitas ekonomi dapat berdampak dominan pada keseluruhan harga saham. Secara agregat, keberhasilan perusahaan dalam mencapai laba sangat ditentukan oleh faktor-faktor ekonomi disamping oleh kinerja manajemen perusahaan dan oleh lingkungan industrinya.Pada tahap analisis ekonomi investor melakukan analisis terhadap berbagai alternative keputusan tentang dimana alokasi investasi akan dilakukan, serta dalam bentuk apa investasi tersebut dilakukan. Dalam analisis industri, investor mencoba memperbandingkan kinerja dari berbagai industri, untuk bisa mengetahui jenis industri apa saja yang memberikan prospek paling menjajikan ataupun sebaliknya. Tahap terakhir adalah analisis perusahaan, ini terkait dengan pertanyaan, “perusahaan mana dalam industri terpilih yang mampu menawarkan keuntungan bagi kita?”. Dengan kata lain saham-saham manakah yang layak dibeli atau dijual. Studi ini berfokus pada analisis makroekonomi, analisis ekonomi dibangun atas dasar anggapan bahwa variabel-variabel dalam faktor-faktor ekonomi dan pasar merupakan variabel yang berpengaruh secara sistematik terhadap keberhasilan pencapaian laba dengan alasan bahwa pengaruh perubahan variabel-variabel ekonomi cenderung berdampak dengan pola serupa terhadap perubahan laba seluruh sektor usaha. Maka investor saham di pasar modal harus mengetahui besaran maupun pola pengaruh dari perubahan variabel-variabel
ekonomi terhadap variasi naik/turunnya tingkat pengembalian investasi saham yang direfleksikan oleh rasio perubahan harga saham. Sehingga dapat dikatakan bahwa analisis ekonomi perlu dilakukan karena kecenderungan adanya hubungan yang kuat antara yang terjadi pada lingkungan ekonomi makro dan kinerja suatu pasar modal. Siegel, 1991 (dalam Tandelilin,2001), meyimpulkan adanya hubungan yang kuat antara harga saham dan kinerja ekonomi makro dan menemukan bahwa perubahan pada harga selalu terjadi sebelum terjadinya perubahan ekonomi. Oleh karena itu permasalahan yang diangkat dalam tulisan ini adalah sejauh mana variabel-variabel makroekonomi baik secara parsial maupun simultan berpengaruh terhadap Harga Saham pada perusahaan Farmasi yang go publik di Bursa Efek Jakarta.
Kajian Teori Lingkingan makroekonomi merupakan lingkungan yang mempengaruhi operasi perusahaan sehari-hari. Kemampuan investor dalam memahami dan meramalkan kondisi makroekonomi di masa datang, akan sangat berguna dalam pembuatan keputusan investasi yang menguntungkan. Untuk itu seorang investor harus memperhatikan beberapa indikator makroekonomi yang bisa membantu mereka dalam memahami dan meramalkan kondisi makroekonomi. Investor dalam menganalisis perubahan harga saham dengan analisis ekonomi menggunakan beberapa variabel. Variabel-variabel yang mempengaruhi perubahan saham banyak dikemukakan oleh beberapa ahli dan atau peneliti, dan sifatnya sangat bervariasi. Menurut Bodie, Zvi, et. Al (2002), beberapa variabel kunci dalam makroekonomi antara lain : Gross Domestic Product (GDP), Employment, Inflation, Interest Rates, Budget Deficit, Sentiment. Siegel (dalam Tandelilin), mengemukakan bahwa beberapa variabel makro ekonomi meliputi tingkat inflasi, tingkat bunga deposito dan jumlah uang beredar. Sedangkan menurut Tandelilin (2001) sendiri, beberapa variabel ekonomi makro yang perlu diperhatikan investor adalah : Produk Domestik Bruto (PDB), tingkat pengangguran, inflasi, tingkat
bunga deposito. Jones, CP membahas beberapa variabel makro ekonomi antara lain tingkat bunga, uang beredar, PDB, tingkat pajak dan depresiasi.
Kajian empiris. Penelitian yang dilakukan Smith (1992), tentang hubungan harga saham dengan nilai tukar mata uang, menunjukkan bahwa harga saham antara AS, Jepang dan Jerman memiliki hubungan yang dinamis dan pengaruh yang signifikan. Isabelle Martines (1999), meneliti tentang informasi dari variabelvariabel fundamental dan makroekonomi untuk menilai Harga Saham yang dilakukan di Prancis. Variabel penelitian yang digunakan adalah variabel fundamental (profitability, growth, activity dan financial struktur ratios) dan variabel makroekonomi (Gross National Product/GNP dan Indek harga Konsumen/Inflasi). Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa informasi dari variabel fundamental mempunyai pengaruh dalam penilaian harga saham, pengaruh
tersebut
semakin
kuat
ketika
menambahkan
variabel-variabel
makroekonomi dalam penelitan. Dengan kata lain dapat disimpulkan bahwa informasi variabel makroekonomi mempunyai andil yang besar di dalam penilaian harga saham. Rohan Christie – David, et, al (2000), meneliti tentang pengaruh dari pemberitaan/informasi makroekonomi terhadap harga emas dan perak. Penelitian ini dilakukan di US dengan periode penelitian antara 3 Januari 1992 sampai dengan 29 Desember 1995. Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara keseluruhan informasi makroekonomi berpengaruh terhadap harga emas dan perak di masa yang akan dating. Pengaruh yang kuat ditunjukkan pada variabel tingkat bunga dan inflasi. Selanjutnya penelitian menyimpulkan bahwa investor dapat menggunakan emas sebagai pagar/pelindung dari inflasi. Hasil peneliatan hubungan emas dengan indeks pasar saham oleh Bruno, (1991) menyimpulkan bahwa investor dalam melakukan investasi pada masa inflasi akan terlindungi oleh adanya kenaikan harga emas. Keadaan ini cukup baik untuk dijadikan dasar strategi investasi portopolio antara emas dan saham.
Rapach, D.E., (2001), melakukan penelitian dengan judul “Macro Shocks and real stock prices”, menunjukkan bahwa masing-masing variabel makro shock mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap harga saham. Anari and James Kolari (2001), meneliti tentang hubungan antara inflasi dan Harga saham di enem Negara industri di Amerika, Canada, Inggris, Perancis, Jerman, dan Jepang. Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara konsisten harga saham dipengaruhi oleh indek harga konsumen atau inflasi. Inflasi jangka pendek mempunyai hubungan yang negative dengan harga saham di keenam Negara industri yang menjadi sample. Sedangkan inflasi jangka panjang mempunyai hubungan yang positif dengan harga saham di semua Negara industri yang diteliti. Chaudhry, T., (2001), meneliti hubungan antara stock return dengan inflasi di empat Negara di Amerika latin dan Amerika tengah yang mempunyai tingkat inflasi yang tinggi, yaitu Argentina, Chili, Mexico dan Venezuela. Hasil penelitian menunjukkan bahwa ada hubungan yang signifikan antara inflasi dengan stock return yang merefleksikan pada harga saham, sifat hubungan adalah negatif. Suhadak (2003), meneliti tentang pengaruh faktor fundamental terhadap keuntungan yang diharapkan melalui risiko pasar di Bursa Efek Jakarta Indonesia dengan periode penelitian tahun 1996 – 2000. Fariabel fundamental dalam penelitian ini dikelompokkan menjadi fundamental mikro dan fundamental makro ekonomi. Variabel makro yang digunakan dalam penelitian ini adalah Inflation, Interest, exchange rates, GDP , dan market risk. Hasil penelitian menunjukkan
bahwa faktor fundamental makro ekonomi berpengaruh positif terhadap resiko pasar, dan berpengaruh negatif terhadap expected return. Secara bersama-sama variabel mikro dan makro mempunyai pengaruh terhadap market risk dan expected return. Dari beberapa variabel makro, inflasi mempunyai pengaruh yang
paling dominan terhadap risk dan expected return. Hidayat, R., (2003), meneliti tentang penggunaan analisis ekonomi dalam estimasi tingkat pengembalian investasi saham yang dilakukan pada perusahaan-perusahaan industri di Bursa Efek Jakarta antara tahun 1995 – 1997. Variabel makro ekonomi yang digunakan adalah Tingkat Pengembalian Pasar, Pendapatan Nasional Bersih, Tingkat Inflasi, Tingkat Bunga Deposito, Nilai Tukar Rp terhadap US$, dan Harga Emas. Hasil
penelitian menunjukkan bahwa empat dari seluruh variabel yaitu Tingkat pengembalian pasar, tingkat inflasi, tingkat bunga deposito, dan harga emas berpengaruh nyata terhadap tingkat pengembalian investasi saham. Dua buah variabel yaitu PDB dan Nilai tukar Rupiah terhadap US$ tidak berpengaruh nyata. Variabel yang paling dominant mempengaruhi tingkat pengembalian investasi saham adalah tingkat pengembalian pasar.
Metode Penelitian Penelitian ini bertujuan untuk menjelaskan pengaruh antara variabel bebas yaitu tingkat inflasi, tingkat suku bunga deposito, jumlah uang yang beredar, Kurs Rupiah terhadap US Dolar, GDP (Gross Domestic Product), dan Harga Emas terhadap variabel terikat yaitu harga saham melalui tahap pengujian hipotesis. Jenis penelitian ini disebut jenis penelitian explanatory. Pengujian terhadap pengaruh variabel variabel bebas secara simultan (serentak) terhadap variabel terikat dilakukan dengan uji F (F-test), dan pengujian terhadap pengaruh variabel bebas secara parsial dilakukan dengan uji t (t-test). Populasi dari penelitian ini adalah seluruh perusahaan farmasi yang go publik di BEJ sampai akhir tahun 2003 dan yang telah memberikan laporan keuangan sebanyak 11 perusahaan. Yang dimaksud dengan pengertian perusahaan farmasi adalah perusahaan yang baik seluruhnya atau sebagian produknya menghasilkan produk untuk kesehatan manusia dan hewan. Teknik yang digunakan untuk menentukan sempel adalah teknik Purposive sampling, yaitu suatu metode pengambilan sample yang tergolong dalam sempel nonprobabilitas dimana pemilihannya dilakukan berdasarkan criteria tertentu (Emory, 1999). Sampel yang diambil adalah perusahaan farmasi dengan kriteria bahwa perusahaan tersebut telah memenuhi persayaratan atas dasar ketersediaan data selama 5 tahun/minimal go publik selama 5 tahun sesuai dengan periode penelitian yang diperlukan yaitu tahun 1999 sampai dengan 2003. Jumlah perusahaan farmasi yang memenuhi persyaratan berjumlah 8 perusahaan, yaitu : PT Bayer Indonesia Tbk, PT Dankos Laboratoris Tbk, PT Darya Varia Laboratoris Tbk, PT Kalbe Farma Tbk, PT Merck Indonesia Tbk, PT Schering
Plough Indonesia Tbk, PT Squibb Indonesia Tbk, dan PT Tempo Scan Pasifik Tbk. Rumusan hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut : diduga terdapat pengaruh
baik
secara
simultan
maupun
parsial
dari
variabel-variabel
makroekonomi yang meliputi tingkat inflasi (X1), tingkat suku bunga deposito (X2), jumlah uang yang beredar (X3), Kurs Rupiah terhadap US Dolar (X4), GDP (Gross Domestic Product) (X5), dan Harga Emas (X6) terhadap harga saham (Y) di perusahaan farmasi yang go publik di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Analisis ini bertujuan untuk menguji hubungan antar variabel penelitian dan mengetahui besarnya pengaruh masing-masing variabel bebeas terhadap variabel terikat. Model regresi berganda digunakan untuk mengetahui adanya ketergantungan statistic dari variabel bebas yaitu harga saham (Y) terhadap variabel-variabel bebasnya (X), Adapun formula yang digunakan dalam penelitian ini adalah (Algifari, 2000).
Y = a + b1X1 + b2X2 + b3X3 + b4X4 + b5X5 +b6X6 + e
Pembahasan 1. Diskripsi variabel Berikut ini akan diuraikan secara ringkas masing-masing variabel penelitian yang diringkas per tahunan.
Tabel 1. Rata-rata harga saham per tahun Perusahaan sempel Penelitian Tahun 1998 – 2003. Nama Perusahaan
1999 2000 2001 (Rp) (Rp) (Rp) PT Bayer Indonesia 3.150,00 7.775,00 8.004,17 PT Dankos Laboratories 997,92 757,50 532,50 PT Darya-Varia Laboratoria 1.114,58 950,83 432,50 PT Kalbe Farma 971,25 665,83 265,00 PT Merck Indonesia 8.939,58 7.172,92 8.533,33 PT Schering-Plough Indonesia 12.541,67 10.833,33 23.916,67 PT Squibb Indonesia 5.263,64 7.541,67 10.500,00 PT Tempo Scan Pacific 2.352,08 3.527,50 2.933,33 Rata-rata sample 4.469,73 4.903,07 6.889,69 Perubahan (%) 9,70 40,52 Sumber: Data diolah
2002 2003 (Rp) (Rp) 7.612,50 7.587,50 506,25 871,67 455,83 722,92 319,58 562,50 12.062,50 11.687,50 14.233,33 7.320,83 10.500,00 9.575,00 4.750,00 5.087,50 6.305,00 5.426,93 -8,49 -13,93
Berdasarkan tabel 10 diatas dapat diketahui bahwa rata-rata harga saham perusahaan sempel penelitian mempunyai kecenderungan yang menaik. Harga saham yang bergluktuasi ditentukan oleh kekuatan tawar menawar (hukum permintaan dan penawaran), sehingga semakin banyak orang yang ingin membeli saham, maka harga saham akan cenderung bergerak naik, dan sebaliknya. Tabel 2. Rata-rata Tingkat Inflasi bulanan di Indonesia Tahun 1999 s/d 2003 Tahun 1999 2000 2001 2002 2003 Sumber : Data diolah
Rata-rataTingkat Inflasi Bulanan (%) 0,30 0,74 1,01 0,69 0,41
Tingkat inflasi merupakan kecenderungan dari harga-harga (barang atau jasa) untuk menaik secara umum dan terus menerus, sehingga mengakibatkan kemampuan daya beli uang rupiah menurun. Indikator atas kenaikan barang dan jasa secara keseluruhan dikaitkan dengan indeks harga konsumen yang dihitung
atas perubahan komponen makanan, perumahan, sandang, dan aneka barang dan jasa.
Berdasarkan data diatas, diketahui bahwa rata-rata inflasi selama tahun
penelitian mempunyai kecenderungan yang menaik. Tabel 3. Rata-rata Tingkat Suku Bunga Deposito di Indonesia Tahun 1999 s/d 2003 Tahun
1999 2000 2001 2002 2003 Rata-rata Sumber : Data diolah
Rata-rata Tingkat Suku bunga deposito 25,74 12,50 15,48 15,50 10,59 15,96
Perubahan (%)
-51,42 23,82 0,13 -31,69
Kondisi tingkat suku bunga yang berfultuasi akan mempengarui gairah investor untuk menanamkan investasinya pada saham. Secara teori, orang akan cenderung menarik modalnya yang berupa saham apabila tingkat suku bunga tinggi, dan menginvestasikan modalnya pada saham apabila tingkat suku bunga deposito rendah. Tabel 4. Total Jumlah Uang Beredar di Indonesia Tahun 1999 s/d 2003 Tahun
Uang Uang Giral Kartal 45.538,42 63.877,58 55.361,83 78.858,08 66.020,08 94.492,75 72.994,67 109.948,30 80.809,08 117.485,50 8,26% 11,94%
1999 2000 2001 2002 2003 Rata-rata Persentase Sumber : Data diolah
Uang Kuasi 514.727,00 551.661,00 625.401,2 673.210,30 705.719,10 79,94%
Jumlah Uang Beredar (M2) 624.151,3 685.880,9 786.746,8 849.401,0 903.958,3 100%
Perub. (%) 9,89 14,71 7,96 6,42
Tabel diatas, menunjukkan bahwa jumlah uang yang beredar di Indonesia selam periode penelitian mengalami kenaikan, tetapi tingginya jumlah M2 banyak
terdapat di uang kuasi. Hal ini menunjukkan bahwa karena jumlah uang beredar paling besar di uang kuasi maka memungkinkan masyarakat menggunakan untuk melakukan investasi dalam bentuk saham sedikit dan lebih suka memasukkan uangnya ke deposito berjangka. Tabel 5. Nilai tukar PR/US $ di Bank Indonesia Tahun 1999 s/d 2003 Tahun 1999 2000 2001 2002 2003 Sumber : Data diolah
Rata-rata Nilai Tukar 8.175,92 8.557,92 10.383,92 9.396,75 8594,83
Perubahan (%) 4,67 21,34 -9,51 -8,53
Nilai tukar Rp/US$ mengalami kenaikan artinya nilai rupiah makin melemah, hal tersebut kemungkinan disebabkan karena akibat dari krisis ekonomi yang melanda, dan kondisi di negara yang kurang stabil. Dengan kondisi tersebut akan lebih menggairahkan pasar modal, tentunya juga pada investasi berupa saham. Tabel 6. PDB di Indonesia Tahun 1999 s/d 2003 Tahun 1999 2000 2001 2002 2003 Sumber : Data diolah
PDB 378.051,4 398.016,9 311.691,0 426.740,5 443.051,8
Perubahan (%) 0,31 5,28 3,44 3,66 3,82
Berdasarkan tabel diatas rata-rata PDB per tahun selama periode penelitian tahun 1999 sampai tahun 2003 selalu mengalami kenaikan, PDB yang selalu mengalami pertumbuhan menunjukkan indikasi terjadinya pertumbuhan ekonomi.
Tabel 7. Rata-rata harga emas 24 karat di pasaran Jakarta Tahun 1999 s/d 2003 Tahun 1999 2000 2001 2002 2003 Sumber : Data diolah
Rata-rata Harga emas 69.583,33 68.125,00 81.250,00 82.083,33 88.333,33
Perubahan (%) -2,10 19,27 1,03 7,61
Dari data tersebut diatas menunjukkan bahwa rata-rata harga emas dipasaran Jakarta mengalami kenaikan, penurunan terjadi pada tahun 2000. Kenaikandan penurunan harga emas kemungkinan disebabkan karena permintaan dan penawaran, atau bisa disebabkan karena berfluktuasinya nilai rupiah.
2. Analisis Hasil Hasil analisis regresi berganda antara variabel bebas terhadap variabel terikat disajikan dalam tabel berikut: Tabel 8. Ringkasan hasil analisis regresi berganda antara variabel bebas terhadap variabel terikat. Variabel bebas
Inflasi (X1) Suku bunga deposito (X2) Jumlah Uang Beredar (X3) Kurs Rp / US $ (X4) PDB (X5) Harga Emas Konstanta R R Square Adjusted R Square F hitung F tabel T tabel Sumber : Data diolah
Koefisien regresi (B) -3,983 -0,558 1,259 -0,847 -1,136 -0,363 = 4,521 = 0,484 = 0,234 = 0,204 = 7,784 = 2,15 = 1,645
Beta
T
Probabilitas (sig-t)
r2
-0,205 -0,225 0,093 -0,251 -0,162 -0,091
-2,479 -2,802 0,844 -2,289 -1,643 -0,919
0,014 0,006 0,400 0,023 0,102 0,359
0,0384 0,0488 0,0046 0,0331 0,0174 0,0055
Berdasarkan tabel hasil analisis berganda diatas, diperoleh persamaan regresi sebagai berikut: Y = 4,521 – 3,983 X1 – 0,558 X2 + 1,259 X3 – 0,847 X4 – 1,136 X5 - 0,363 X6
Berdasarkan hasil analisis regresi diketahui nilai F-hitung adalah 7,784, sedangkan F
tabel
nya sebesar 2,15, F-hitung lebih besar dari F
tabel
maka secara
si,ultan terdapat pengaruh yang signifikan antara variabel inflasi, tingkat suku bunga deposito, jumlah uang yang beredar, Nilai tukar Rupiah per US $, PDB, dan Harga Emas terhadap harga saham. Pembahasan secara parsial dari hasil penelitian ini adalah sebagai berikut : 1. Kontribusi Tingkat Inflasi (X1). Hasil analisis regresi secara parsial antara X1 dengan Y menghasilkan nilai t-hitung sebesar
- 2,479
> t-tabel sebesar 1,654. Nilai statistik tersebut
menunjukkan adanya pengeruh yang signifikan, dan arah parameter koefisiennya menampakkan pola yang konsisten dengan teori yaitu negatif. Secara teori, pola hubungan negatif antara tingkat inflasi dengan harga saham disebebkan
oleh
meningkatnya
ongkos
produksi
sehingga
menurunkan
kemampuan perusahaan dalam memenuhi kebutuhan masyarakat, sebagai akibatnya menurunkan penawaran agregat (cost-push inflation). Demikian juga terdapat kemungkinan perusahaan harus berproduksi melebihi kapasitas normalnya karena adanya peningkatan permintaan agregat tetapi peningkatan ongkos untuk berproduksi lebih besar jika dibandingkan dengan kenaikan permintaannya (demand-pull inflation). Sebagaimana dijelaskan, keadaan tersebut
berpengaruh negatif terhadap indeks harga gabungan dan tentu saja terhadap indek harga saham individual. 2. Kontribusi Tingkat Suku Bunga Deposito (X2) Variabel tingkat suku bunga deposito (X2) pada hasil analisis penelitian menunjukkan nilai t-hitung sebesar - 2,802 dan t-tabel sebesar 1,654. Karena t-hitung > t-tabel menunjukkan bahwa terdapat pengaruh yang signifikan antara variabel suku bunga deposito dengan harga saham. Secara teori, kenyataan tersebut adalah benar. Sebab, bunga deposito merupakan harga yang harus dibayar oleh perbankan kepada deposan sebagai investor. Oleh karena itu deposito dijadikan alternatif terhadap investasi saham oleh para investor. Nilai koefisien regresi untuk variabel suku bunga deposito bertanda negatif, artinya hubungan antara variabel suku bunga deposito dengan harga saham adalah berlawanan arah (terbalik). Jika tingkat bunga lebih tinggi daripada tingkat pengembalian investasi saham, investor akan lebih tertarik untuk menanamkan kekayaannya dalam bentuk deposito. Hasil studi empirik ini konsisten dengan teori sehingga hubungan keduannya mempunyai arti bahwa tingginya tingkat bunga yang mengacu pada tingginya opportunity cost yang menyebabkan investor kurang tertarik menanamkan dana di pasar modal karena opportunity cost oleh mereka dijadikan dasar biaya pemilikan uang (holding cost of maoney). Penjelasan ini mempunyai arti bahwa menanamkan dana pada saham akan menghilangkan kesempatan untuk memperoleh keuntungan lebih tinggi karena tingginya tingkat bunga deposito, dan sebaliknya.
3. Kontribusi Jumlah Uang Beredar (X3) Hasil analisis regresi antara X3 dengan Y menghasilkan nilai t-hitung sebesar 0,844 dan t-tabel sebesar 1,654. Karena t-hitung < t-tabel maka keputusannya adalah menerima Ho dan menolak Ha, artinya bahwa tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara variabel jumlah uang beredar dengan harga saham. Nilai koefisien regresi untuk variabel jumlah uang beredar bertanda positif, artinya hubungan antara variabel jumlah uang beredar dengan harga saham adalah searah, dimana semakin besar jumlah uang beredar menyebabkan semakin besar/tinggi harga saham, atau sebaliknya. Dari uraian diatas dapat disimpulkan bahwa hipotesis yang menyatakan bahwa variabel jumlah uang beredar berpengaruh positif dan signifikan terhadap harga saham adalah tidak terbukti, karena walaupun mempunyai arah hubungan yang konsisten, tetapi tidak signifikan. Secara teori, jumlah uang yang beredar berhubungan dengan aktivitas ekonomi, kenaikan jumlah uang beredar akan mengakibatkan meningkatnya aktivitas ekonomi (Jones, 1996). jika uang yang beredar di masyarakat banyak, maka kemampuan daya beli masyarakat akan meningkat, sehingga akan meningkatkan permintaan produk dan penjualan perusahaan, dan otomatis keuntungan. Hal tersebut menyebabkan pula kegiatan perluasan usaha dan investasi meningkat dan akan menggairahkan pasar modal.
Keadaan yang
demikian mengidikasikan bahwa terdapat hubungan yang positif dan signifikan antara jumlah uang yang beredar dengan harga saham.
Tidak adanya pengaruh yang signifikan dari variabel ini menunjukkan kurang berperannya informasi perubahan variabel jumlah uang yang beredar, kemungkinan disebabkan karena manyarakat sudah mengetahui berapa kira-kira besarnya suku bunga deposito, dan lebih suka untuk investasi berupa bunga deposito.
Kenyataan menunjukkan bahwa pada periode penelitian lebih
banyaknya jumlah uang kuasi dalam komposisi M2, yaitu pada tahun 1999 sebesar 82,47%, tahun 2000 sebesar 80,43%, tahun 2001 sebesar 79,49%, tahun 2002 sebesar 79,26%, dan tahun 2003 sebesar 78,07%. Hal tersebut menunjukkan bahwa masyarakat menenpatkan uangnya pada uang kuasi selain sewaktu-waktu digunakan untuk transaksi juga bertujuan untuk mendapatkan keuntungan dari bunga depositonya. 4. Kontribusi Nilai Tukar Rupiah/US $ (X4) Hasil analisis regresi secara parsial variabel nilai tukar Rp/US $ menunjukkan parameter koefisien regresi bertanda negatif dan nilai t-hitung sebesar - 2,289
dan t-tabel sebesar 1,654. Karena t-hitung > t-tabel menunjukkan bahwa
terdapat pengaruh yang signifikan antara variabel nilai tukar rupiah/US $ dengan harga saham. Nilai koefisien regresi bertanda negatif, artinya hubungan antara variabel nilai tukar rupiah/US $ dengan harga saham adalah berlawanan arah (terbalik), dimana semakin kuat/tinggi nilai tukar mata uang asing/US $ (melemahnya nilai rupiah) menyebabkan semakin rendah harga saham, atau sebaliknya. Hasil penelitian ini sesuai dengan teori bahwa menguatnya kurs rupiah terhadap mata uang asing (melemahnya mata uang asing/US $) merupakan sinyal
positif bagi perekonomian yang mengalami inflasi (Tandelilin, 2001). Menguatnya kurs rupiah terhadap US $ akan menurunkan biaya impor bahan baku untuk produksi, dan akan menurunkan tingkat suku bunga yang berlaku. Sehingga dengan melemahnya nilai tukar rupiah terhadap mata uang asing (menguatnya US $) merupakan sinyal negatif terhadap harga saham. 5. Kontribusi variabel PDB (X5) Variabel Produk Domestik Bruto pada hasil analisis penelitian ini mempunyai parameter koefisien regresi bertanda negatif dan menunjukkan nilai thitung
sebesar
- 1,643
< t-tabel sebesar 1,654, artinya bahwa tidak terdapat
pengaruh yang signifikan antara variabel PDB dengan harga saham. Nilai koefisien regresi untuk variabel PDB bertanda negatif, artinya hubungan antara variabel PDB dengan harga saham adalah berlawanan arah (terbalik), dimana semakin tinggi PDB menyebabkan semakin rendah harga saham, atau sebaliknya. Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan teori yang menyatakan bahwa meningkatnya PDB merupakan sinyal yang baik (positif) untuk investasi dan sebaliknya (Tandelilin, 2001). Meningkatnya PDB mempunyai pengaruh positif terhadap daya beli konsumen sehingga dapat meningkatkan permintaan terhadap produk perusahaan. Ketidak konsistenan arah parameter koefisien regresi variabel PDB ini dapat disebabkan oleh dua hal : Pertama, terjadi penambahan emisi saham baru secara berlebihan guna memenuhi kebutuhan dana ekspansi oleh emiten. Kedua, kemungkinan tidak adanya kepedulian investor terhadap perubahan variabel PDB. Kenyataan menunjukkan bahwa pertumbuhan PDB terus meningkat, hal ini dapat dilihat dari semakin membaiknya sumbangan terhadap
PDB riel yang berasal dari pembentukan modal tetap domestik bruto (Gross Domestic fixed capital formation ) yaitu tahun 1999 sebesar 19,82%, tahun 2000
sebesar 22,46%, tahun 2001 sebesar 23,38%, tahun 2002 sebesar 24,00%, dan tahun 2003 sebesar 22,18%. Apabila di tinjau dari sektor pengeluaran konsumsi, pada tahun 1999 sebesar 70,80%, tahun 2000 sebesar 69,44%, tahun 2001 sebesar 70,08%, tahun 2002 sebesar 73,18%, dan tahun 2003 sebesar 70,30%. Meningkatnya pembentukan modal mempunyai arti bahwa terdapat proses ekspansi sebagai respon terhadap bergairahnya konsumsi rumah tangga, kedua keadaan tersebut akan memicu produksi. Secara teori, semakin tingginya jumlah pengeluaran yang sudah terbebas dari inflasi tersebut seharusnya berpengaruh posisif terhadap kenaikan indeks harga saham. 6. Kontribusi variabel harga emas (X6) Hasil analisis regresi secara parsial antara X6 dengan Y menghasilkan nilai t-hitung sebesar -0,919 < t-tabel sebesar 1,654, artinya bahwa tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara variabel harga emas dengan harga saham. Nilai koefisien regresi untuk variabel jumlah uang beredar bertanda negatif, artinya hubungan antara variabel harga emas dengan harga saham adalah terbalik, dimana semakin besar harga emas menyebabkan semakin rendah harga saham, atau sebaliknya. Secara teori, perubahan harga emas sering menjadi perhatian investor sebagai dasar untuk menentukan keputusan investasinya (Mankiw, 2000). Dengan naiknya harga emas di suatu negara, dapat diterjemahkan oleh masyarakat sebagai melemahnya nilai tukar mata uang lokal, atau sebagai indikator meningkatnya
permintaan terhadap emas. Sehingga investor saham akan segera menjual saham pada saat sebelum terpuruknya indek pasar, kemudian mereka melakukan investasi dalam emas yang harganya mempunyai kecenderungan untuk naik. Tidak adanya pengaruh yang signifikan dari variabel ini menunjukkan kurang berperannya informasi perubahan variabel harga emas, kemungkinan disebabkan karena manyarakat sudah meramalkan/mengetahui batas-batas perubahan harga emas, sehingga investor tidak dapat memaksimumkan keuntungan dari perubahan harga emas. Nilai rata-rata perubahan harga emas selama penelitian adalah pada tahun 2000 sebesar -2,10%, tahun 2001 sebesar 19,27%, tahun 2002 sebesar 1,03%, dan tahun 2003 sebesar 7,61%, sehingga ratarata perubahan sepanjang periode sebesar 6,45% per tahun, rasio perubahan tersebut masih terlalu kecil dibandingkan dengan tingkat suku bunga deposito yang mencapai 15,96% per tahun.
Berdasarkan hasil analisis regresi diketahui bahwa variabel yang paling dominan berpengaruh terhadap harga saham adalah variabel tingkat suku bunga deposito (X2) karena koefisien determinasi (r2) adalah paling besar yaitu 0,0488.
Penutup 1. Kesimpulan Dengan menggunakan pendekatan analisis regresi berganda, penelitian mengenai faktor-faktor yang berpengaruh terhadap perubahan harga saham pada perusahaan Farmasi yang go publik di Bursa Efek Jakarta (BEJ) didapatkan
kesimpulan bahwa secara simultan variabel makroekonomi berpengaruh signifikan terhadap harga saham. Sedangkan secara parsial disimpulkan bahwa tingkat inflasi (X1), tingkat suku bunga deposito (X2), dan Nilai tukar Rupiah per US $ (X4), secara parsial mempunyai arah hubungan yang negatif dan berpengaruh signifikan terhadap harga saham (Y), sedangkan variabel harga emas (X6) secara parsial juga menunjukkan arah hubungan yang negative tetapi tidak signifikan. Untuk variabel jumlah uang yang beredar (X3) secara parsial berpengaruh positif, tetapi tidak signifikan, sedangkan variabel PDB (X5) berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap harga saham (Y) pada tingkat signifikansi 0,05%. Variabel PDB terjadi ketidak konsistenan arah hubungan, yang secara teori mempunyai hubungan positif, tetapi pada penelitian ini mempunyai hubungan yang negatif. Dari ke enam variabel bebas yang diteliti, tingkat suku bunga deposito merupakan variabel yang paling dominan berpengaruh terhadap harga saham pada perusahaan Farmasi yang go publik di BEJ selama periode penelitian. Selanjutnya dalam penelitian ini ditemukan bahwa informasi variabel makroekonomi
belum
digunakan
secara
efektif.
Dinegara
maju
yang
pasarmodalnya sudah efektif akan selalu menggunakan variabel-variabel penentu harga saham sebagai perimbangan. 2. Saran Variabel-variabel makroekonomi perlu mendapat perhatian yang serius bagi investor dalam pengambilan keputusan berinvestasi. Dalam kondisi seperti ini ternyata Bunga deposito menjadi faktor yang paling dominan dalam
mempengaruhi besarnya perubahan harga saham, sehingga investor dalam menanamkan sahamnya perlu memperhatikan secara serius tingkat bunga deposito, karena tingkat bunga deposito akan mempengaruhi suku bunga yang diisyaratkan atas investasi pada suatu saham.
DAFTAR PUSTAKA
Algifari. 2000. Analisis Regresi; Teori, Kasus, dan Solusi, Edisi kedua, BPFE UGM Yogyakarta. Anari, A., Kolari, J. 2001. Stock Prices and Inflation , Journal of Financial Research, Vol. XXIV. No. 4 : 587-602. Anoraga, Pandji. 2001. Pengantar Pasar Modal, Edisi Revisi, Cetakan ketiga, PT Renika Cipta, Jakarta. Bodie, Zvi., et. al. 2002. Investments, Fifth Edition, International Edition ISBN 007- 112305-9, The McGraw-Hill Companies, Inc. New York. Choudhry, Taufiq. 2001. Inflation and rates of return on stock : evidence from high inflation countries, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 11: 75-96. Christie – David, Rohan, et. al. 2000. Do Macroeconomics News Releases Affect Gold and Silver Prices? , Journal of Economics and Business, 52 : 405421. Cooper, D.R & Emory, C.W. 1999. Metode Penelitian Bisnis, terjemahan Elen Gunawan, Erlangga, Jakarta. Gujarati, D. 1999. Ekonometrika Dasar , Cetakan ke enam, Alih Bahasa Sumarmo Zain, Erlangga, Jakarta. Hair, Joseph F. 1992. Multivariate Data Analysis : with readings, Third Edition, Macmillan Publishing Company, New York. Hidayat, Rustam. 2003. Penggunaan Analisis Ekonomi dalam Estimasi Tingkat Pengembalian Investasi Saham. (Studi Kasus pada Perusahaanperusahaan Industri di Bursa Efek Jakarta), Manajemen Usahawan Indonesia, No. 06/TH. XXXII Juni. Jones, Charles P. 1996. Investments : Analysis and Management, Fifth Edition, John Wiley & Sons, Inc. Canada.
Mankiw, N. Gregory. 2000. Macroeconimcs, 4th Editions Worth Publishers, Inc. Imam Nurmawan (penterjemah), 2000. Teori makroekonomi. Edisi ke empat. Erlangga, Jakarta. Martinez, Isabelle. 1999. Fundamental and Macroeconmic Information for the Security Prices Valuation : The French Case , Managerial Finance; 25, 12; ABI/INFORM Research : 17-30. Rapach, David E. 2001. Macro Shock and Real Stock Prices, Journal of Economics and Business, 53 : 5-26. Santoso, Singgih. 1999. SPSS Mengolah Data Secara Profesional, cetakan ke dua, Elex Media Komputindo, Jakarta. Smith, C.E. 1992. Stock Market and The Exchange Rate : A Multi Country Approach, Journal of Macroeconomics, Vol. XIV, No. 4. Suhadak. 2003. Pengaruh Faktor Fundamental Terhadap Keuntungan Yang Diharapkan Melalui Resiko Pasar Di Bursa Efek Jakarta Indonesia , Disertasi S-3, Program Pascasarjana Universitas Airlangga, Surabaya. Tandelilin, Eduardus. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio , Edisi Pertama, BPFE, Yogyakarta. Weston, Fred J., Copeland E Thomas. 1991. Manajemen Keuangan, Jilid 2, Edisi ke delapan (terjemahan), Penerbit Erlangga, Jakarta. Widoatmodjo, Sawidji. 1996. Cara Sehat Investasi di Pasar Modal (Pengetahuan Dasar), Penerbit Jurnalindo Aksara Grafika, Jakarta.
