OTP Török Részvény Alap értékesítési érvek, preferált részvények Jelen kiadványunkban a török gazdaságban, mint befektetési célpontban rejlő lehetőségeket, illetve az OTP Török Részvény Alap számára kiválasztott ipari szektorokat mutatjuk be, valamint bepillantást engedünk az alapba kerülő részvények kiválasztásának legfontosabb szempontjaiba is.
Miért éppen Törökország?
Joggal merül fel a kérdés, hogy miért gondoljuk azt, hogy Törökország a következő évtizedekben a feltörekvő régió növekedésének egyik legfőbb mozgatórugója lehet. Az alábbiakban összegyűjtöttük a török gazdaság azon jellemzőit, melyek várakozásainkat igazolhatják, s amelyek egyben az OTP Török Részvény Alap értékesítési érveiként is szolgálhatnak.
Javuló gazdasági kilátások Gyorsan magára találó gazdaság (GDP növekedés, 2010: 6-7%) Mérséklődő infláció, alacsony hozamkörnyezet A Török Líra volatilitása lecsökkent Hitelminősítői besorolás javulása – az ország a befektetési kategória kapujába ért Az egy főre eső török GDP az egy főre eső EU-s GDP arányában
Az egy főre eső török GDP az egy főre eső EU-s GDP (1992-2015) arányában 45% 40%
A jelenlegi hitelminősítői besorolás: Fitch Moody’s S&P
BB+ Ba2 BB+
35% 30% 25%
20 15
20 14
20 13
20 12
20 11
20 10
20 09
20 08
20 07
20 06
20 05
20 04
20 03
20 01 20 02
20%
Hatalmas demográfiai potenciál A világ 17. legnagyobb országa, népessége 77 millió fő Kedvező korfa, alacsony átlagéletkor (28 év) Alacsony eltartottsági ráták (49,5%) Nők aktívabbá válása a munkaerőpiacon Urbanizálódási hatások
www.otpalap.hu
Befektetésre ajánlott fokozat
Outlook: stable Outlook: positive Outlook: positive
OTP Török Részvény Alap értékesítési érvek, preferált részvények Átlagéletkor
Tö rö
Ja p
U SA Sz lo vá O ki ro a sz or sz C ág se ho rs M zá ag g ya Eg r o ye r s sü zá lt g Ki rá ly sá g Au sz tr i a
zí lia ko rs zá g
di a
Br a
In
án
Átlagéletkor
50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
Munkavállalási arány a nők körében (2008)
Politikai kockázatok 2011 július – török általános választások; ha koalíciós kormány várható, az várhatóan az eladói nyomás erősödéséhez vezet majd DE: a szeptember 12-ei népszavazáson a kormánypárt által javasolt alkotmánymódosítás elsöprő többséggel győzött (igenek aránya 58%), ami azt mutatja, hogy a kormánypárt támogatottsága erős A három legnagyobb politikai párt támogatottsága
ISE index teljesítménye a török választások előtt: 1991: 1995: 1998: 2002: 2006:
www.otpalap.hu
-62% -40% -40% -30% -30%
OTP Török Részvény Alap értékesítési érvek, preferált részvények Csúcsokat döntő tőzsdeindex 12 havi előretekintő P/E korrigálva az országonkénti eltérő szektorsúllyal
Hosszútávon kedvező kilátások
Az eredménydinamika továbbra is kedvező A 12 havi előretekintő EPS alakulása ( 2005=100 )
14.0
400 350
Cseh
Török
12.0 10.0
Magyar
Lengyel
Magyarország
300
Orosz
250
8.0
Érték
Oroszország
200
6.0
150
4.0
Törökország
100
2.0
Kína
50
0.0
2.00% 2.25% 2.50% 2.75% 3.00% 3.25% 3.50% 3.75% 4.00% 4.25% 4.50%
A 2012-es növekedési előrejelzések magas szinten stabilizálódtak... 25
EPS növekedés (%)
20 15 10 5
2011 2012
0
2013
Dátum
www.otpalap.hu
Se p20 11
-2 01 1 Ju n
Fe b20 11
-2 01 0 No v
-2 01 0 Au g
ay -2 01 0 M
Ja n20 10
O ct -2 00 9
-2 00 9 Ju l
ar -2 00 9 M
De c20 08
-5
-0 914 11
20
-0 810
-0 226 11
20
-0 122
10 20
-0 706
10 20
-1 218
09 20
-0 601 08
08
20
20
-0 428
-1 114 07
20
-1 010
07 20
-0 324
06 20
-0 905
06
-0 217
05
05
20
20
20
-0 801
0
04
2010-2015-ös reál GDP növekedés
20
12 hónapos előremutató P/E
A 12 hónapos előremutató P/E és a 2010-15-ös reál GDP növekedés
OTP Török Részvény Alap értékesítési érvek, preferált részvények Domináns szektorok, preferált részvények
A török gazdaságrövid bemutatása után sorra vesszük azokaz az ágazatokat, szektorokat, melyek domináns szerepet töltenek be a török gazdaságban, illetve bemutatjuk az elemzői csapatunk, valamint az alap portfolió menedzsere által leginkább preferált részvényket.
Az isztambuli tőzsde jellemzői: 246 kibocsátó cég ISE-100 átlagos napi forgalom USD 1,1 milliárd (2009) Kapitalizáció USD 82 milliárd (BUX: USD 12 milliárd , NYSE: USD 14 600 milliárd) Nemzetközi befektetők tulajdonában van a részvényportfolió 66%-a
Az OTP Török Részvény Alap referenciaindexe: Vállalat Akbank TAS Anadolu Efes Arcelik AS Asya Katalim Bankasi AS BIM Birlesik Dogan Sirketler Emlak Enka Insaat ve Sanayi AS Eregli Demir ve Celik Haci Omer Sabanci Holding AS KOC Holding AS Tupras Turkiye Petrol Turk Hava Yollari Turk Telekomunikasyon Turkcell Iletisim Hizmet AS Turkiye Garanti Bankasi AS Turkiye Halk Bankasi AS Turkiye Is Bankasi Turkiye Vakiflar Bankasi Tao Yapi ve Kredi Bankasi AS
Súly 9,38% 5,03% 2,19% 1,32% 4,84% 1,10% 2,10% 2,65% 5,30% 7,77% 7,18% 6,57% 2,69% 4,82% 7,30% 9,63% 4,64% 8,39% 2,80% 4,28%
Kiskereskedelem: 11,46%
Egyéb: RMAX: 4,55% 5,00%
Távközlés: 11,51%
Energia & Acél: 11,28%
Holdingok: 17,77%
Bankszektor - a legjelentősebb részvénypiaci szektor hitelbővülés üteme továbbra is magas 2010-es növekedés 27%, 2011 első felében 36% csökkenő NPL ráták magas sajáttőke arányos nyereség (ROE) + alacsony Hitel/Betét arány
www.otpalap.hu
Bankszektor 38,42%
OTP Török Részvény Alap értékesítési érvek, preferált részvények Negatív tényezők: nettó kamatmarzs várható csökkenése a nagymértékű hitelbővülés a török folyó fizetési mérleghiányra igen negatívan hat, a központi bank deklarált célja hogy vissza fogja a bővülést, emiatt nagy a szabályozói kockázat a várhatóan idei év második félévében elkezdődő kamatemelési ciklus negatív hatásai egyre erősödő verseny
A 12 hónapos előremutató P/BV-k alakulása 4.75 4.5 4.25 4 3.75 3.5 3.25 3 2.75 2.5 2.25 2 1.75 1.5 1.25 1 0.75 0.5 0.25 0
A 12 hónapos előremutató P/BV-k és 12 hónapos ROE-k
05 .0 05 1.2 .0 5 05 4.2 .0 5 05 7.2 .1 5 06 0.2 .0 5 06 1.2 .0 5 06 4.2 .0 5 06 7.2 .1 5 07 0.2 .0 5 07 1.2 .0 5 07 4.2 .0 5 07 7.2 .1 5 08 0.2 .0 5 08 1.2 .0 5 08 4.2 .0 5 08 7.2 .1 5 09 0.2 .0 5 09 1.2 .0 5 09 4.2 .0 5 09 7.2 .1 5 10 0.2 .0 5 10 1.2 .0 5 10 4.2 .0 5 10 7.2 .1 5 11 0.2 .0 5 11 1.2 .0 5 4. 25
12 hónapos előremutató P/BV
2.500
Cseh
Magyar
Lengyel
Török
Orosz
Cseh Lengyel
2.000
Orosz
1.500
Magyar
Török
1.000
0.500
0.000 5.0%
7.5%
10.0%
12.5%
15.0%
17.5%
20.0%
22.5%
25.0%
12 hónapos előremutató ROE
Preferált bankok TSKB: Török fejlesztési bank, kedvező értékeltségű és a török infrastruktúrális és energetikai beruházások egyik haszonélvezője lehet. A világszervezetektől (World Bank, IMF) kapott forrásoknak köszönhetően hosszú lejáratú forrásokkal rendelkezik, így a török jegybanki intézkedések, melyekkel a rövid lejáratú forrásokal próbálják kiszívni a rendszerből és ezzel csökkenteni a likviditást nem rombolják annyira a profitabilitását, mint a hagyomány bankoknak, valamint nem jár nála olyan negatív hatással mint a hagyományos bankoknál
www.otpalap.hu
Iszlamista bankok (Bank Aysa, Albaraka): Kedvező értékeltség, a többi bankhoz képest attraktív EPS növekedési várakozások Iszlamista banki sajátosságok – a banki profitból fizetnek „részesedést” és emiatt a kamatemelés nem jár nála olyan negatív hatással mint a hagyományos bankoknál
OTP Török Részvény Alap értékesítési érvek, preferált részvények Holdingok A holdingok jellemzően nem tartoznak a transzparens török cégek közé, de éppen ezért lehetőséget kínálnak a mélyebb elemzőmunka kihasználására és hosszú távon a transzparencia javulása pozitív húzóerőt jelenthet. Dogan: a harmadik legnagyobb török holding, portfoliójába médiacégek (Dogan Yayin), energiaipari vállalatok (Petrol Ofisi, Dogan Enerji) és ingatlanok tartoznak Enka Insaat: építőiparban, energiaiparban és az ingatlanpiacon jelen levő holding, Romániában és a FÁK országokban is jelen van, rendelésállománya jelentős Sabanci: az Akbank kisebbségi tulajdonosa, valamint portfoliójába tartozik az Aksigorta biztosító is, a Cimsa és az Akcansa cementcégek, a részvényárfolyamra potenciális nyomást gyakorolhat, hogy a Sabanci család csökkenteni akarja a részesedését (jelenleg 60%-át birtokolják a cégnek) Tekfen: főként építőiparra, mezőgazdaságra és az ingatlanszektorra szakosodott holding, nagy építőipari rendelésállománnyal rendelkezik és további húzóerőt jelenthet, ha az állami által kiírt erőmű-építési tendereken sikerrel pályázik KOC Holding: legnagyobb török holding, részesedése van az energiaipari cégekben (Tüpras, Aygaz), az autóiparban (Otokar, Türk Traktor, Ford Otosan, Tofas), valamint az Arcelik, Tat Konserve kisebbségi és a Yapi Kredi bank többségi tulajdonosa
Távközlés A török telekommunikációs szektor a (nemzetközi viszonylatban) egyedülálló növekedési kilátásait és osztalékhozamát tekintve vonzónak tekinthető. Fontos azonban figyelembe venni az értékeltségi szinteket a megfelelő befektetési időpont kiválasztásával. 14
12 hónapos előremutató P/E
12 10 8 6 4 2
20 09 .0 2. 20 18 09 .0 4. 20 18 09 .0 6. 20 18 09 .0 8. 18 20 09 .1 0. 20 18 09 .1 2. 18 20 10 .0 2 .1 20 8 10 .0 4. 18 20 10 .0 6. 20 18 10 .0 8. 18 20 10 .1 0. 20 18 10 .1 2. 18 20 11 .0 20 2.1 8 11 .0 4. 18
0
Turkcell
Turk Telekom
Turk Telekom : vezetékes és internetszolgáltató; leányvállalatán, az Avea-n keresztül mobilszolgáltató is Turkcell: piacvezető mobilszolgáltató, fehérorosz, kazah, ukrán, grúz leányvállalatokkal
www.otpalap.hu
OTP Török Részvény Alap értékesítési érvek, preferált részvények Kereskedelem A belső kereslet erősödése miatt pozitívan ítéljük meg ezt a szektort, azonban egyedileg tekintve a papírokat az értékeltségi szintek jelenleg nem elég kedvezőek Arcelik: A legnagyobb török háztartásigép-gyártó, alacsony profitmarzs jellemzi és lassuló növekedés, az árazása megegyezik a szektortársaiéval BIM: dinamikusan fejlődő diszkonthálózat, 2010 év végén már 2951 bolttal rendelkeztek és 2011-re újabb 350 nyitását tervezik, valamint 2010-ben a marokkói piacra is betörtek Anadolu Efes: sör-, és üdítőgyártó, Törökországon kívül a FÁK országokban és Oroszországban van jelen, negatívan érintheti az alkoholok jövedéki adójának növekedése
Alternatív szektorok AUTÓSZEKTOR: belső kereslet által hajtott szektor az ezer főre jutó autótulajdonosok száma a legalacsonyabb Európában az autószektoron belül a gyártókat preferáljuk, ilyen a Tofas és a Ford Otomotiv
INGATLANFEJLESZTÉS: demográfiai tényezők, várhatóan a legnagyobb népességnövekedés Európában az alacsonyabb kamatoknak köszönhetően fellendülő jelzálogpiac (az előrejelzések szerint a jelzáloghitelek 2010-15 között évente átlagosan 25%-al fognak nőni) alacsony jelzálogpiaci penetráció Jelzáloghitel / GDP
Az 1000 főre eső gépjármű tulajdonosok száma 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00
Ír ye sü ors l K zá irá g N ém lysá g et or sz ág Fr EU an cia 27 or sz ág La tv Au ia sz tr Li ia t vá C n se ho ia M r ag szá ya g ro rs zá S g Le zlo vá ng ki ye a lo rs zá g Bu lg á Sz ria lo Tö vé ni rö ko a rs zá g
a
ia
án i D
Eg
Po
rtu
gá l
Forrás: Dogus Otomotiv
20.00 10.00 0.00
www.otpalap.hu
