OTP Orosz Részvény Alap értékesítési érvek, preferált részvények Jelen kiadványunkban az orosz gazdaságban, mint befektetési célpontban rejlő lehetőségeket, illetve az OTP Orosz Részvény Alap számára kiválasztott ipari szektorokat mutatjuk be, valamint bepillantást engedünk az alapba kerülő részvények kiválasztásának legfontosabb szempontjaiba is.
Miért éppen Oroszország?
Joggal merül fel a kérdés, hogy miért gondoljuk azt, hogy Oroszország a következő évtizedekben a feltörekvő régió növekedésének egyik legfőbb mozgatórugója lehet. Az alábbiakban összegyűjtöttük az orosz gazdaság azon jellemzőit, melyek várakozásainkat igazolhatják, s amelyek egyben az OTP Orosz Részvény Alap értékesítési érveiként is szolgálhatnak.
Erősen procikllikus gazdaság Az orosz gazdaság erősen érzékeny a globális gazdasági növekedés változásaira.
Emellett az orosz gazdaság nagyban függ a nemzetközi olajár alakulásától, ugyanis az olajár és az orosz részvény index erős korrelációt mutat
A Világgazdaság és Oroszország növekedési üteme
Az olajár és az RTS orosz részvényindex együttmozgása
10%
$
$/bbl 160
3000
8% 6%
140
2500
4% 2%
2000
0%
1500
-2% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 -4%
120 100 80 60
1000
40
500
-6% -8%
20
0
Olajár
Konvergencia a fejlett világhoz Az utóbbi tíz évben az egy főre eső orosz GDP az eurózóna átlagának 32 százalékáról 47 százalékára emelkedett. Az előrejelzések további konvergenciát vetítenek előre. Az egy főre eső orosz GDP az egy főre eső EU-s GDP arányában 60%
Az egy főre eső orosz (1992-2015) GDP az egy főre eső EU-s GDP arányában (1992-2015E)
55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
www.otpalap.hu
2010.09.01
2009.09.01
2008.09.01
2007.09.01
2006.09.01
2005.09.01
2004.09.01
2003.09.01
RTS
2002.09.01
2001.09.01
2000.09.01
1999.09.01
1998.09.01
Oroszország reál GDP növekedése, ha fennmarad az eddigi kapcsolat
1997.09.01
Ororszország reál GDP növekedése év/év Világ reál GDP növekedés előrejelzés év/év (IMF)
0
1996.09.01
Világ reál GDP növekedése év/év
1995.09.01
-10%
OTP Orosz Részvény Alap értékesítési érvek, preferált részvények Javuló gazdasági kilátások, politikai stabilitás A GDP növekedés üteme pozitív tartományban, előrejelzés: 4,4% körül (2011-re) A magas olajáraknak köszönhetően stabil költségvetési helyzet (a költségvetési hiány a GDP 1-1,4% 105$-os olajárat feltételezve) Gazdaságpolitikai cél a nyersanyagszektortól való függőség csökkentése, a külföldi tőkeberuházások növelése Az állam súlyának csökkentése a gazdaságban ( 2011-ben várhatóan 29 milliárd dollárnyi eszközértékesítés) Amerika és Oroszország kapcsolatában az egymás felé való közeledés figyelhető meg Skovorodino-Daqing kőolajvezeték Kína és Oroszország között, elősegíti a kínai – orosz gazdasági kapcsolatok javulását EU: „Partnership for Modernization”
Historikusan nézve kedvező értékeltség 12 havi előretekintő P/E
Oroszország P/E mutató szerinti diszkontja az MSCI EM-hez képest
16
10%
14
0%
28/02/11
30/10/10
30/06/10
28/02/10
www.otpalap.hu
30/10/09
12 havi előretekintő P/E korrigálva az országonkénti eltérő szektorsúllyal
MSCI Russia
30/06/09
-70%
MSCI Russia
28/02/09
28/02/11
30/10/10
30/06/10
28/02/10
30/10/09
30/06/09
28/02/09
30/10/08
30/06/08
29/02/08
30/10/07
30/06/07
28/02/07
30/10/06
30/06/06
28/02/06
30/10/05
30/06/05
28/02/05
30/10/04
30/06/04
29/02/04
30/10/03
30/06/03
MSCI EM
-60%
30/10/08
-50%
0
30/06/08
-40%
2
29/02/08
30/10/07
30/06/07
28/02/07
30/10/06
30/06/06
28/02/06
30/10/05
30/06/05
28/02/05
30/10/04
-30%
4
30/06/04
-20%
6
29/02/04
8
30/10/03
-10%
10
30/06/03
12
OTP Orosz Részvény Alap értékesítési érvek, preferált részvények A növekedési kilátások továbbra is bíztatóak Eredmény-növekedési várakozások
EPS növekedés (%)
70 60
2011
50
2013
2012
40 30 20 10
Se p20 11
-2 01 1 Ju n
-2 01 0
Fe b20 11
-2 01 0
No v
Au g
ay -2 01 0 M
Ja n20 10
O ct -2 00 9
-2 00 9 Ju l
ar -2 00 9 M
De c20 08
0
Dátum
A Moszkvai Tőzsde jellemzői: 282 kibocsátó cég Átlagos napi forgalom: 1,3 milliárd USD (2009) Kapitalizáció: 815 milliárd USD (összehasonlításképpen ugyanez az adat a BUX esetében 12 milliárd, a NYSE esetében pedig 14.600 milliárd USD)
Az OTP Orosz Részvény Alap referenciaindexe Vállalat
Szektor
acél Evraz Group energia Gazprom energia Gazprom Neft energia LUKOIL kiskereskedelem MAGNIT acél Magnitogorsk színesfém Norilsk Nickel energia Novatek Novolipetsk Steel acél Rosneft energia közüzem Rushydro acél Severstal telekommunikáció Sistema energia Surgutneftegaz Tatneft energia acél IMK vegyipar Uralkaly bank VTB Bank kiskereskedelem X5 Retail Group
www.otpalap.hu
Súly 3,12% 9,78% 1,62% 9,58% 5,23% 1,47% 10,84% 9,00% 3,21% 9,64% 3,99% 2,51% 2,80% 5,20% 6,41% 0,89% 4,82% 7,02% 2,88%
Energia: 47% Acél: 11% Színesfém: 10% Kiskereskedelem: 8% Bank: 7% Közüzem: 4% Vegyipar: 5% Telekommunikáció: 3% Államkötvény: 5%
OTP Orosz Részvény Alap értékesítési érvek, preferált részvények Domináns szektorok, preferált részvények
Az orosz gazdaságrövid bemutatása után sorra vesszük azokaz az ágazatokat, szektorokat, melyek domináns szerepet töltenek be az orosz gazdaságban, illetve bemutatjuk az elemzői csapatunk, valamint az alap portfolió menedzsere által leginkább preferált részvényket.
Olaj- és gázszektor Oroszország a világ legnagyobb földgáz, második legnagyobb kőolaj exportőre Olajkitermelés:
Rendkívül költséghatékony globális összehasonlításban... 40%-80%-kal alacsonyabb működési költségek 30%-40%-kal alacsonyabb kutatási költségek Alacsonyabb fúrási költségek (kedvező geológia) ... de a magas adóztatás a szektor jövedelmezőségét (nettó profit/barrel), az iparági átlag alá csökkenti, viszont free cash flow szinten megfelel az iparági átlagnak (mert alacsonyabb a beruházási igény)
Gázszektor:
A Gazprom monopolhelyzetben van, az orosz kül- és szociálpolitika eszköze A fő piac Európa, de próbálnak Kína felé is diverzifikálni A magánkézben lévő cégek marginális szereplők
Vállalat Rosneft Lukoil Tatneft Surgutneftegaz Gazprom Neft Gazprom Novatek Összesen
Szektor
Súly
olaj olaj olaj olaj olaj gáz gáz
9,16% 9,11% 6,09% 4,94% 1,54% 9,29% 8,55% 48,68%
Acélszektor Oroszország a világ harmadik legnagyobb acél exportőre Az orosz acélgyártók a világ leghatékonyabb acéltermelői közé tartoznak, többségük integrált: saját forrásból szerzi be a szenet és a vasércet A cégek közötti legfontosabb megkülönböztető vonás és stratégiai tényező a földrajzi elhelyezkedés, és az integráltság mértéke A szén és a vasérc kitermelési költsége 15-30 százalékkal olcsóbb a FÁK-országokban, mint a világ többi részén
www.otpalap.hu
OTP Orosz Részvény Alap értékesítési érvek, preferált részvények Pozitív tényezők: - 2014 Szocsi Téli Olimpia - Autópálya építési program - Vasútépítési program - Hazai autószektor támogatása - Gáz-infrastruktúra programok (South Stream, North Stream) - A jüan felértékelődése hosszú távon segíti az orosz acélszektort - Kínában a túlfejlesztett acélszektor egy részének bezárása Kockázati tényezők: - Esetleges állami beavatkozás, hatósági árak bevezetése - Kínai beruházások lassulása, az államilag támogatott kínai acélgyártók lenyomják a marzsokat A kedvező költségstruktúra miatt az orosz acélipari vállalatok rendkívül versenyképesek
Vállalat
Benchmark súly
Evraz Group Magnitogorsk Novolipetsk Steel Severstal TMK Összesen
2,96% 1,40% 3,04% 2,38% 0,84% 10,63%
A globális acélszektor(HRC, költségstruktúrája Globális költségstruktúra 2010 becslés) $800.00 $700.00 $600.00 $500.00
113
89 96
$400.00
93
66
$300.00
65 33
68
270
302
334
FÁK
Brazília
India
$200.00 $100.00
91
77
72
99
92
86
95
116
105
54
48
58
87
39
130
133
159
146
430
405
400
367
381
Kína
NyugatEU
USA
Kanada
Japán
48
384
$0.00
Alapanyag
Munka
Világátlag
Energia
Egyéb
2010 Júniusi globális FOB export ár
Bankszektor Alacsony hitelpenetrációjú piac Nagy növekedési potenciál Az olajár emelkedésének az egyik fő nyertese ez a szektor
Banki penetráció nemzetközi összehasonlításban (teljes Banki Penetráció (Teljes banki eszközállomány/GDP, 2008) banki eszközállomány/GDP, 2008)
360% 310% 260% 210%
Banki Banki penetráció – 2014E) Penetrációk(2000 (2000-2014e)
160% 110% 60%
80%
10%
70%
Összes bankhitel a GDP százalékában
www.otpalap.hu
EU15 (2007)
Összes bankbetét a GDP százalékában
Slovénia
Bankrendszer mérlegfőösszege a GDP százalékában
Magyarország
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Bulgária
0%
Horvátország
10%
Csehország
20%
Szlovákia
30%
Közép-Európa (CEE)
40%
Lengyelország
50%
Oroszország
-40%
60%
OTP Orosz Részvény Alap értékesítési érvek, preferált részvények Magas jövedelmezőség A 2012-re várt ROE 20% fölötti Historikusan nézve alacsony szinten vannak a kamatok Hitelezési volumen növekedése Jelentős devizalikviditás A bankrendszer jelenleg kevésbé érzékeny a külső sokkokra, mint a 2008-as összeomláskor, amikor a devizakötelezettség volt a fő gond A bankrendszer extra devizalikviditása kiváló forrást jelent az orosz vállalati szektornak a devizahiteleik refinanszírozására Az orosz infláció és az irányadó kamat alakulása (2000-2014E)
VárhatóVárható ROE alakulása az egyes országokban ROE-alakulás 25%
35%
20%
30%
2010
15%
25%
2011 10%
2012
20%
5%
15%
0%
10%
Törökország
Lengyelország
Magyarország
Csehország
Ausztria
Oroszország
5% 0% 2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Infláció
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Irányadó kamatláb
Preferált részvények Gazprom: - kedvező értékeltség, ugyanakkor rengeteg sztori lehetőség: - a „shale gas” lehetséges jövőbeli szerepe szerintünk el van túlozva (anekdotikus bizonyítékok: TMK, PGNIG management találkozók) - növekvő európai spot gázárak - osztalékhozam emelkedése - gáztarifa liberalizáció Oroszországban - az egyik leginkább alulsúlyozott részvény
Mechel preferred: nem szavazó, ugyanakkor osztalékra jogosító részvénysorozat - 24%-os diszkont a törzsrészvényhez képest, miközben kb. 10%-os osztalékot is fizet (hátránya, hogy kevésbé likvid) - integrált acélipari vállalat jelentős szénkészletekkel, ambiciózus beruházási tervvel, amihez állami garanciavállalást is szereztek
Lukoil: - a legolcsóbb orosz olajrészvény ( a Surgutneftegas után) legalacsonyabb szabályozói kockázat - nulla állami tulajdon - jó eszközminőség - ConocoPhillips kiszállás => tiszta orosz vállalattá válik - kaszpi-tengeri lehetséges adókedvezmény
MMK: - erős pénzügyi pozíció - belső piaci fókusz - az árbevétel 2/3-a Oroszországból származik (csővezeték, autóipar, építőipar) - historikusan magas jövedelmezőség - kedvező értékeltség
Sberbank - Oroszország legnagyobb pénzintézete - kedvező iparági kilátások - magas növekedési potenciál kiemelkedő jövedelmezőség - kedvező értékeltség - bevezetés a londoni értéktőzsdére
www.otpalap.hu
