Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta

Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta

XII. Penganggaran Modal (Capital Budgeting) 1. P e n g a n t a r Investasi aktiva tetap merupakan salah satu investasi yang mendapat

perhatian

karena

jangka

waktu

pengembalian

biasanya lebih dari satu tahun, membutuhkan biaya yang besar dan sulit untuk divestasi jika terjadi kegagalan. Misal PT Surya Jati Kencana membeli sebuah mesin baru dengan harga perolehan (harga beli dan instalasi) sebesar Rp100.000.000,-, umur ekonomis 5 tahun, dengan rencana mampu meningkatkan penjualan, namun ternyata rencana tersebut tidak dapat terpenuhi. Jika mesin tersebut dijual laku Rp40.000.000,- dan jika masih dipertahankan perusahaan harus mengeluarkan biaya penyusutan sebesar Rp20.000.000,- per tahun (penyusutan

Wihandaru Sotya Pamungkas Penganggaran Modal 234

Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta dihitung dengan metode garis lurus), umur ekonomis 5 tahun. Oleh sebab itu sebelum melakukan investasi aktiva tetap perlu dilakukan studi kelayakan dengan seksama.

2. Perhitungan Proceed (Cash Flow) Dalam analisis penilaian investasi aktiva tetap digunakan dasar aliran kas masuk atau proceed (cash flow) bukan laba yang dilaporkan dalam buku (laporan Laba/Rugi) karena: a.

Agar

dapat

menghasilkan

keuntungan

tambahan

perusahaan harus mempunyai kas untuk ditanamkan kembali. b.

Keuntungan yang tertera dalam buku belum tentu dalam bentuk kas sehingga keuntungan yang tertera dalam buku belum

mencerminkan

jumlah

kas

yang

ada

dalam

perusahaan. c.

Penyusutan yang tertera dalam buku bukan merupakan pengeluaran kas, sehingga penyusutan merupakan sumber dana (lihat bab sebelumnya).



Dalam menentukan proceed pada perusahaan yang tidak memiliki hutang (unleverage) digunakan rumus 1, sedangkan untuk perusahaan yang memiliki hutang (unleverage) digunakan rumus 2 sebagai berikut:

Proceed = EAT + Depresiasi Proceed = EAT + Depresiasi + {(1 – t) bunga} Contoh 1 PT Alam Selaras membeli mesin baru dengan harga perolehan Rp100.000.000,-, dengan umur ekonomis 5 tahun. Metode penyusutan yang digunakan adalah garis lurus (straight

line method). Pada awal tahun keenam mesin tersebut laku dijual sebesar Rp20.000.000,-. Laba bersih setelah pajak (EAT) pada tahun pertama Rp15.000.000,- dan mengalami peningkatan per tahun 10%. Hitunglah proceed (cash flow) selama 5 tahun.


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Penyelesaian Penyusutan per tahun =

[100.000.000-20.000.000]

/5

= Rp16.000.000,-

Rumus 1 Tahun

EAT

Penyusutan

Proceed

1

Rp15.000.000,- 16.000.000

Rp31.000.000,-

2

Rp16.500.000,- 16.000.000

Rp32.500.000,-

3

Rp18.150.000,- 16.000.000

Rp34.150.000,-

4

Rp19.965.000,- 16.000.000

Rp35.965.000,-

5

Rp21.961.500,- 16.000.000

Rp37.961.500,-

5

Nilai residu

Rp20.000.000,Jumlah Rp191.576.500,-


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Contoh 2 Perusahaan Alam Berlian membeli mesin baru dengan harga perolehan Rp100.000.000,-, dengan umur ekonomis 5 tahun. Metode penyusutan yang digunakan adalah garis lurus

(straight line method). Pada awal tahun keenam mesin tersebut laku dijual sebesar Rp20.000.000,-. Untuk membiayai investasi ini 40% menggunakan hutang jangka panjang dengan tingkat suku bunga per tahun 18%. Laba bersih setelah pajak (EAT) pada tahun pertama Rp15.000.000,- dan mengalami peningkatan per tahun 10%. Pajak penghasilan perusahaan 40%. Hitunglah

(cash flow (proceed) selama 5 tahun.

Penyelesian Penyusutan per tahun =

[100.000.000 - 20.000.000]

/5

= Rp16.000.000,Biaya bunga per tahun = 40%x18%x100.000.000 = 7.200.000 Biaya bunga setelah pajak = (1 – 0,4) * 7.200.000 = Rp4.320.000,Wihandaru Sotya Pamungkas Penganggaran Modal 238

Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Rumus 2 Tahun

EAT

Penyusutan

[1-t] * bunga

Proceed

1

Rp15.000.000,- 16.000.000 4.320.000

Rp35.320.000,-

2

Rp16.500.000,- 16.000.000 4.320.000

Rp36.820.000,-

3

Rp18.150.000,- 16.000.000 4.320.000

Rp38.470.000,-

4

Rp19.965.000,- 16.000.000 4.320.000

Rp40.285.000,-

5

Rp21.961.500,- 16.000.000 4.320.000

Rp42.281.500,-

5

Nilai residu

Rp20.000.000,-

Jumlah Rp213.176.500,Antara perusahaan tidak memiliki hutang (unleverage) dan memiliki hutang (leverage), dapat menggunakan rumus:

Proceed = [EBIT *(1 - t)] + Depresiasi


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Contoh 3 Keterangan Penjualan

Leverage

Unleverage

Rp100.000.00,- Rp100.000.00,-

Biaya variabel (Rp30.000.000,-) (Rp30.000.000,-) Biaya tetap

(Rp40.000.000,-) (Rp40.000.000,-)

Depresiasi

(Rp16.000.000,-) (Rp16.000.000,-)

EBIT Bunga

EBT Pajak (40%)

EAT

Rp14.000.000,- Rp14.000.000,(Rp7.200.000,-)

-

Rp6.800.000,- Rp14.000.000,(Rp2.720.000,-) (Rp5.600.000,-) Rp4.080.000,-

Rp8.400.000,-

Depresiasi

Rp16.000.000 Rp16.000.000,-

Bunga(1-t)

Rp4.320.000,-

Proceed

-

Rp24.400.000,- Rp24.400.000,-

Proceed = [(14.000.000)x(1 – 0,4)] + 16.000.000 = 2 4 . 4 0 0 . 0 00



3. Metode Penilaian Investasi 1.

Average Rate of Return atau Accounting Rate of Return (ARR)

2.

Payback Period (PBP)

3.

Discounted Payback Period (DPBP)

4.

Net Present Value (NPV) & PI

5.

Internal Rate of Return (IRR)

3.1. Metode Average Rate of Return atau

Accounting Rate of Return (ARR) Metode ini merupakan metode yang paling sederhana dan cara menentukan besarnya average rate of return, digunakan rumus, sebagai berikut:

Average Rate of Return =

∑ EAT ⎯⎯⎯⎯⎯ N


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Contoh 4 Perusahaan Juwita mempunyai data, sebagai berikut: Investasi = Rp150.000.000,Umur ekonomis = 4 tahun Nilai residu = -

Discount rate = 10% Metode penyusutan

Tahun

Garis lurus Laba setelah pajak (EAT)

1

Rp10.000.000,-

2

Rp12.500.000,-

3

Rp15.000.000,-

4

Rp17.500.000,-

Hitunglah Average Rate of Return (ARR)


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Penyelesaian Tahun

Laba setelah pajak (EAT)

1

Rp10.000,-

2

Rp12.500,-

3

Rp15.000,-

4

Rp17.500,-

Jumlah

Rp55.000,-

Rata-rata

Rp13.750,-

Jadi Average Rate of Return (ARR) = Rp13.750,-

3.2. Metode Payback Period (PBP) Metode ini untuk menilai berapa lama proceed dapat menutup investasi atau berapa lama investasi akan kembali. Kriteria diterima atau ditolak usulan investasi dengan metode ini adalah: 1.

Payback period harus lebih pendek dibanding payback period maksimum (umur ekonomis atau umur investasi), Wihandaru Sotya Pamungkas Penganggaran Modal 243

Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta misal: Perusahaan Juwita (contoh 4) menghasilkan payback

period lebih dari 4 tahun maka investasi ditolak. 2.

Jika kita akan memilih salah satu dari beberapa usulan investasi maka kita gunakan payback period yang paling pendek dengan catatan payback period tidak melebihi

payback period maksimum (umur investasi). Kunggulan PBP Sederhana dan mudah diterapkan. Kelemahan PBP 1.

Mengabaikan proceed setelah payback period terpenuhi.

2.

mengabaikan discount rate (tingkat keuntungan yang layak). Untuk mengatasi kelemahan dari metode payback period

digunakan discounted payback period (pembahasan setelah

IRR).


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Contoh 5 Menggunakan contoh 4, hitunglah payback period (PBP). Untuk menghitung besarnya payback period (PBP), terlebih dahulu dihitung besarnya proceed.

Proceed Tahun

EAT

Penyusutan

Proceed

1

Rp10.000,-

37.500

Rp47.500,-

2

Rp12.500,-

37.500

Rp50.000,-

3

Rp15.000,-

37.500

Rp52.500,-

4

Rp17.500,-

37.500

Rp55.000,-


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Penyelesaian

Payback Period (PBP) Keterangan Investasi

Rp150.000.000,-

Proceed tahun 1 (Rp47.500.000,-) Sisa

Rp102.500.000,-


Rp52.500.000,-


0

Jadi Payback period selama 3 tahun. Berdasarkan kriteria investasi ini dapat diterima karena payback period kurang dari 4 tahun (umur ekonomis).



3.3. Metode Net Present Value (NPV) Metode ini paling banyak digunakan karena menggunakan dasar untuk penilaian proceed selama umur investasi dan

discount rate (mempertimbangkan time value of money). Kriteria diterima atau ditolak usulan investasi dengan metode NPV : 1.

Nilai net present value (NPV) lebih besar sama dengan 0 (NPV ≥ 0), misal: Perusahaan Juwita (contoh 4) menghasilkan NPV = 0 maka investasi diterima.

2.

Jika kita akan memilih salah satu dari beberapa usulan investasi maka kita gunakan NPV yang paling besar, dengan catatan NPV minimal sama dengan Rp0,-. Contoh 6

Menggunakan contoh 4, hitunglah net present value (NPV).


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Penyelesaian

Net Present Value (NPV) Tahun

Proceed

DF (10%)

PV of Proceed

1

Rp47.500.000,-

0,9091

Rp43.182.250,-

2

Rp50.000.000,-

0,8264

Rp41.320.000,-

3

Rp52.500.000,-

0,7513

Rp39.443.250,-

4

Rp55.000.000,-

0,6830

Rp37.565.000,-

Total PV of Proceed

Rp161.510.500,-

Investasi

(Rp150.000.000,-)

Net present value (NPV)

Rp11.510.500,-

Keterangan: DF= Discount Factor, dapat dihitung: 1 0,9091 = ⎯⎯⎯⎯⎯ 1 [1 + 0,1]

1 0,8264 = ⎯⎯⎯⎯⎯ 2 [1 + 0,1]

1 0,7513 = ⎯⎯⎯⎯⎯ 3 [1 + 0,1]


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Atau jika menggunakan kalkulator dapat dihitung dengan cara: 1.1

:

:

=

1

=

0.9091

=

0.8264

=

0.7513

=

0.6830

1.1 = 1+10% Jadi NPV = Rp11.510.500,-. Berdasarkan kriteria investasi ini dapat diterima atau layak (feasible), karena NPV ≥ 0.

Profitability Index (PI) Profitability index (PI) merupakan indeks untuk mengukur apakah investasi itu layak atau tidak layak. Kriteria investasi dinyatakan diterima jika PI ≥ 1.



Total Present Value of Proceed Profitability Index (PI) = ⎯⎯⎯⎯⎯⎯⎯⎯⎯⎯⎯⎯⎯⎯⎯⎯ Investasi Dari contoh di atas dapat dihitung

PI =

[161.510.500]

/[150.000.000] = 1,07674

Berdasarkan kriteria investasi dinyatakan diterima karena PI ≥ 1.

3.4. Metode Internal Rate of Return (IRR) Metode ini pada dasarnya adalah mencari besarnya

discount rate yang dapat menyamakan antara investasi dengan total present value of proceed. Kelemahan dari metode ini jika discount rate selama umur investasi tidak sama, misal: pada tahun pertama DR=10%, pada tahun kedua dan seterusnya selama umur investasi DR=11%.


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Pada hal hasil perhitungan IRR selama umur investasi hanya satu, misal 10,55%, sehingga tidak dapat mengatasi jika

DR selama umur investasi tidak sama. Untuk mengatasi kelemahan ini digunakan metode marginal

internal rate of return (MIRR) (tidak dibahas pada tulisan ini). Kriteria diterima atau ditolak usulan investasi dengan metode IRR: 1.

Besarnya internal rate of return (IRR) lebih kecil sama dengan discount rate (IRR ≥ DR) misal: Perusahaan Juwita (contoh) menghasilkan IRR = 10% maka investasi diterima.

2.

Jika kita akan memilih salah satu dari beberapa usulan investasi maka kita gunakan IRR yang paling besar, dengan catatan IRR minimal sama dengan DR, misal 10% (contoh). Cara yang digunakan untuk mencari besarnya IRR dengan

cara coba-coba (trial and error). Jika hasil perhitungan NPV lebih besar 0 atau [positif] maka kita harus menentukan DR yang


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta menghasilkan NPV lebih kecil 0 atau [negative]. Agar diperoleh

NPV negative maka DR perlu dinaikkan dan agar diperoleh NPV positif maka DR perlu diturunkan.

Contoh 7 Menggunakan contoh 4, hitunglah internal rate of return

(IRR).

Penyelesaian

Internal rate of return (IRR) Tahun

Proceed

DF (10%)

PV of Proceed

1

Rp47.500.000,-

0,9091

Rp43.182.250,-

2

Rp50.000.000,-

0,8264

Rp41.320.000,-

3

Rp52.500.000,-

0,7513

Rp39.443.250,-

4

Rp55.000.000,-

0,6830

Rp37.565.000,-

Total PV of Proceed Rp161.510.500,Investasi

Net present value (NPV)

(Rp150.000.000,-) Rp11.510.000,-


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Tahun

Proceed

DF (10%)

1

Rp47.500.000,-

0,8621

Rp40.949.750,-

2

Rp50.000.000,-

0,7432

Rp37.160.000,-

3

Rp52.500.000,-

0,6407

Rp33.636.750,-

4

Rp55.000.000,-

0,5523

Rp30.076.500,-

Total PV of Proceed

Rp142.123.000,-

Investasi

(Rp150.000.000,-)

Net present value (NPV) Total PV of Proceed ; DR = 10% Investasi

PV of Proceed

(Rp7.877.000,-)

NPV 161.510.500 positip 11.510.500 150.000.000

Æ19.387.500 -7.877.000

Total PV of Proceed ; DR = 16%

142.123.000

NPV negatip



11.510.500 IRR = 10% + ( ⎯⎯⎯⎯⎯ x 6%) = 10% + 3,5622% = 13,5622% 19.387.500

Atau - 7.877.000 IRR = 16% + ( ⎯⎯⎯⎯⎯ x 6%) = 16% - 2,4378% = 13,5622% 19.387.500

Keterangan: 11.510.500 = 161.510.500 - 150.000.000

6% = 16% - 10%

19.387.500 = 161.510.500 - 142.123.000 7.877.000 = 150.000.000 - 142.123.000 Jadi internal rate of return = 13,5622%. Berdasarkan kriteria maka investasi ini dapat diterima karena IRR ≥ DR.



3.5 Metode Discounted Payback Period

(D P B P ) Metode ini digunakan untuk mengatasi kelemahan dari metode payback period karena mengabaikan discount rate. Cara yang digunakan adalah proceed yang telah disesuaikan dengan

discount rate.

Keterangan Investasi

Rp150.000.000,-

PV of proceed tahun 1 (Rp43.182.250,-) Sisa

Rp.,-

PV of proceed tahun 2 (Rp41.320.000,-) Sisa

Rp.,-

PV of proceed tahun 3 (Rp39.443.250.,-) Sisa

Rp.,-

PV of proceed tahun 4 (Rp37.565.000,-)



4 . I n ve s t a s i P e n g g a n t i a n Alat analisis yang digunakan untuk menilai apakah penggantian aktiva tetap layak dilaksanakan adalah net present

value (NPV). Contoh 8 Pada permulaan tahun 2003 perusahaan Kencana membeli seperangkat mesin dengan harga Rp30.000.000,- dengan umur penggunaan (life time) 15 tahun. Pada permulaan tahun 2008 perusahaan memperoleh penawaran mesin baru yang lebih canggih dengan harga Rp40.000.000,- dengan umur penggunaan 10 tahun. Apabila mesin lama diganti dengan mesin baru penjualan dapat ditingkatkan dari Rp40.000.000,- per tahun menjadi Rp44.000.000,- dan dapat menekan biaya tunai per tahun dari Rp28.000.000,-

menjadi

Rp25.000.000,-.

Tingkat

pajak

penghasilan 30%. Mesin lama jika dijual saat ini laku Rp24.000.000,-. Tingkat keuntungan yang disyaratkan12,75%. Wihandaru Sotya Pamungkas Penganggaran Modal 256

Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Atas dasar data di atas apakah penggantian mesin layak dilakukan.

Penyelesaian Penerimaan penjualan mesin lama Harga beli mesin lama

Rp30.000.000,-

Penyusutan (5/15) x 30.000.000,- (Rp10.000.000,-) Nilai buku =

Harga jual mesin lama Nilai buku

Rp20.000.000,-

Rp24.000.000,(Rp20.000.000,-) Rp4.000.000,-

Laba Pajak 30% Laba bersih penjualan mesin lama

(Rp1.200.000,-) Rp2.800.000,-

Penerimaan penjualan mesin lama = 2.000.000 + 2.800.000 = Rp22.800.000,-


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Investasi mesin baru Harga beli mesin baru

Rp40.000.000,-

Penerimaan penjualan mesin lama (Rp22.800.000,-) Rp17.200.000,-

Investasi mesin baru =

Proceed Keterangan

Mesin lama

Mesin baru

Penghematan (Pemborosan)

Penjualan

Rp40.000.000,- Rp44.000.000,-

Rp4.000.000,-

Biaya tunai

Rp28.000.000,- Rp25.000.000,-

Rp3.000.000,-

Penyusutan

Rp2.000.000,-

Rp4.000.000,-

(Rp2.000.000,-)

Total penghematan

Rp5.000.000,-

Pajak 30%

(Rp1.500.000,-)

Penghematan bersih (setelah pajak)

Rp3.500.000,-

Penyusutan

Rp2.000.000,-

Proceed

Rp5.500.000,-



Tingkat keuntungan yang disyaratkan (discount rate) = 12,75%

Discount factor tahun 1 s/d tahun 10 = 5,4809 PV of proceed = 5,4809 x 5.500.000 = Investasi mesin baru

Rp30.144.950,(Rp17.200.000,-)

Net present value (NPV) =

Rp12.944.950,-

Kesimpulan: NPV = Rp12.944.950 maka penggantian mesin baru dibenarkan.

5. Independent, Dependent, dan

Mutually Exclusive Usulan

investasi

dikatakan

independent, jika usulan

investasi tidak saling mempengaruhi atau dengan kata lain jika investasi A dipilih investasi yang lain dapat dipilih dengan syarat layak dan dana yang tersedia mencukupi, misal ada 3 usulan investasi, yaitu: investasi A, B dan C independent maka jika investasi A dipilih, investasi B dan C dapat dipilih.


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Usulan investasi dikatakan dependent, jika usulan investasi saling mempengaruhi atau dengan kata lain jika investasi A dipilih investasi yang lain harus dipilih. Misal ada 3 usulan investasi, yaitu: investasi A, B dan C dependent maka jika investasi A dipilih maka investasi B dan C harus dipilih atau jika investasi C dipilih maka investasi A dan B harus dipilih, ternyata dana tidak cukup atau salah satu investasi tidak layak maka investasi A, B dan C harus dibatalkan (ditolak). Usulan investasi dikatakan mutually exclusive, jika salah satu dari usulan investasi dipilih maka usulan investasi yang lain harus ditolak. Misal ada 3 usulan investasi, yaitu: investasi A, B dan C mutually exclusive maka jika investasi A dipilih maka investasi B dan C harus ditolak, jika investasi B dipilih maka investasi A dan C harus ditolak.

Contoh 9 PT Jagung Lestari sedang mempertimbangkan beberapa dari sepuluh usulan investasi. Dana yang tersedia sebesar Rp4.000.000,-. Data yang ada sebagai berikut: Wihandaru Sotya Pamungkas Penganggaran Modal 260


Usul Investasi Nilai Investasi Profitabiliy Index (PI) A

Rp900.000,-

1,13

B

Rp700.000,-

1,15

C

Rp1.000.000,-

1,14

D

Rp1.100.000,-

1,11

E

Rp750.000,-

1,16

F

Rp1.200.000,-

1,12

G

Rp950.000,-

1,10

H

Rp750.000,-

1,09

I

Rp600.000

1,18

J

Rp300.000,-

1,20

Dari data tersebut di atas susunlah kombinasi usulan investasi yang paling menguntungkan, jika: a. Semua usul investasi independent b. Usul investasi A dan I mutually exclusive c. Usul investasi B dan J dependent


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta Penyelesaian Mengurutkan usulan investasi berdasarkan PI

terbesar

dan mencari NPV Usul

Jumlah

Investasi

Investasi

PI

NPV

Cara Menghitung

NPV

J

300.000 1,20

Rp60.000,- (1,20 – 1) x 300.000

I

600.000 1,18

Rp108.000,- (1,18 – 1) x 600.000

E

750.000 1,16

Rp120.000,- (1,16 – 1) x 750.000

B

700.000 1,15

Rp105.000,- (1,15 – 1) x 700.000

C

1.000.000 1,14

Rp140.000,-

A

900.000 1,13

Rp117.000,-

F

1.200.000 1,12

Rp144.000,-

D

1.100.000 1,11

Rp121.000,-

G

950.000 1,10

Rp95.000,-

H

750.000 1,09

Rp67.500,-

Dan seterusnya


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta a. Gabungan usulan investasi yang dipilih, jika setiap usul investasi independent Usul Investasi Nilai investasi

NPV

I

Rp600.000,- Rp108.000,-

E

Rp750.000,- Rp120.000,-

B

Rp700.000,- Rp105.000,-

C

Rp1.000.000,-

Rp140.000

A

Rp900.000,-

Rp117.000

Jumlah

Rp3.950.000,- Rp590.000,-


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta b. Gabungan usulan investasi yang dipilih, jika usul investasi A dan I mutually exclusive Usul Investasi Nilai investasi

NPV

I

Rp600.000,- Rp108.000,-

E

Rp750.000,- Rp120.000,-

B

Rp700.000,- Rp105.000,-

C

Rp1.000.000,- Rp140.000,-

G Jumlah

Rp950.000,-

Rp95.000,-

Rp4.000.000,- Rp568.000,-

c. Gabungan usulan investasi yang dipilih, jika usul investasi J dan B dependent Usul Investasi Nilai investasi J B Jumlah

Rp3.000.000,-

NPV Rp60.000,-

Rp700.000,- Rp105.000,Rp3.700.000,- Rp165.000,-



Daftar Pustaka

Brigham, Eugene F. dan Philip R. Davis (2004), 8th Edition, Intermediate Financial Management, Thompson South Western, USA. Hanafi, Mamduh M. (2008), Edisi 1, Manajemen Keuangan, BPFE, Yogyakarta. Husnan,

Suad

(1998),

Edisi

4,

Penyelesaiannya Manajemen Penerapan, BPFE, Yogyakarta.

Kumpulan Soal Keuangan Teori

dan dan

Sartono, Agus R. (2000), Edisi 3, Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi, BPFE, Yogyakarta.

Ringkasan Teori Manajemen Keuangan Soal dan Penyelesaiannya, BPFE, Yogyakarta.

Sartono, Agus R. (2000), Edisi 3,


Magister Manajemen Univ. Muhammadiyah Yogyakarta

Recommend Documents