TÝDENNÍ PŘEHLED 1. - 5. listopad 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,166 24.56 17.50 1.56% 3.55% Zavírací cena 18.4 409 765.0 122 822 102 4,160 253 217 188 421.0 10,000.0 394 197 956 Akcie 7,682 313.4
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) 0.9 0.2 0.9 1bb -12bb Týden (%) 1.3 -2.3 -2.4 -6.0 2.5 -3.7 3.6 7.2 0.2 -0.5 0.2 5.3 1.2 -1.7 -0.2 Dluhopisy 7,941 323.7
Titulky
3 měsíce (%) -2.6 0.6 7.1 5bb -21bb
Začátek roku (%) 4.4 7.6 5.5 -26bb -77bb
mil Kč
Rok (%) 1.5 5.2 -0.7 -52bb -90bb
Roční min 1,093 24.43 17.01 1.47% 3.23%
Roční max 1,315 26.44 21.81 2.08% 4.72%
PX
4,000
Index
1,200
3,000
1,150
2,000
1,100
1,000
1,050
0
1,000 7/10
14/10
21/10
29/10
5/11
Výhled na tento týden
Fed nakoupí státní dluhopisy za 600 mld. USD
Pražská burza bude tento týden opět ve znamení
KB
výsledkové sezóny. V úterý (9. 11.) oznámí svá čísla ČEZ. Čistý zisk by měl ve třetím čtvrtletí klesnout o 8,2 % r/r na 11,2 mld. Kč. Sledovaný bude především komentář managementu společnosti ohledně výhledu na zbytek roku, kde se očekává mírné snížení současného výhledu. Vedení ČEZu by také mohlo poskytnout komentář ohledně dopadu úsporného balíčku vlády, který by měl zamezit růstu cen elektřiny v příštích letech. V úterý bude reportovat také pojišťovna VIG, u které očekáváme ve 3Q nárůst čistého zisku o 2 % r/r na 85 mil. EUR. Obdobně jako v minulosti nečekáme, že by zveřejnění výsledků mohlo být výraznějším impulzem pro akcie pojišťovny. Ve středu zveřejní čísla Telefónica O2 ČR. Dle naší projekce by měl čistý zisk dosáhnout 2,6 mld. Kč (-18,1 % r/r; +11,0 % q/q). Investoři by mohli sledovat prognózu, tj. pokles roční „čisté“ OIBDA o 5 až 9 % r/r, neboť ta je stále zdrojem určité nejistoty. Avšak vzhledem k výsledkům za 2Q a pokud výsledky za 3Q naplní naše očekávání, je riziko, že daná prognóza nebude splněna, dle našeho názoru nižší. Samotná čísla by neměla představovat výrazný impulz. Z makroekonomických zpráv budou sledována především pravidelná čtvrteční data z amerického trhu práce a páteční index ekonomické důvěry Un. of Michigan. V Evropě pak v pátek HDP za 3Q za EU včetně ČR, nicméně data by neměla překvapit. Táhnout EU bude Německo, naopak brzdit ji budou jižní státy. Ohledně vývoje finančních trhů očekáváme spíše smíšený vývoj. Pozitivní reakce na nově oznámený příliv peněz do ekonomiky ze strany Fedu a solidní makroekonomická data z trhu práce může pokračovat i začátkem tohoto týdne.
Výsledky za 3Q nad odhady ČEZ
Projekce výsledků za 3Q10 VV chtějí pro solární elektrárny nižší daň Vláda navrhuje 32% darovací daň z povolenek Telefónica O2 CR
Očekávané výsledky za 3Q 2010 VIG Projekce výsledků za 3Q10 NWR ArcelorMittal a Evraz se obnoví dodávky Bogdanka by mohla vyplatit dividendu CFO vyloučil zvýšení nabídky na Bogdanku V září meziročně vzrostla výroba oceli Unipetrol
VV navrhují nižší spotřební daň na naftu PMČR Zvýšení tabákové daně prošlo prvním čtením Fortuna Výsledky budou oznámeny 10. listopadu Zahr. firmy by mohly vstoupit na domácí trh ECM
Insolvenční řízení Oživení v ČR díky exportům pokračuje Maloobch. tržby v září vzrostly; slabší trh práce ČNB ponechala sazby beze změny
1. - 5. listopad 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Akciové trhy se v průběhu celého týdne posouvaly postupně výše a stranou nezůstala ani pražská burza. Index PX uzavřel páteční obchodování na úrovni 1 170 bodů, a připsal si tak v mezitýdenním srovnání 1,2 %.
Uplynulý týden byl poměrně bohatý na významné události. Tou nejočekávanější bylo středeční zasedání Fedu a oznámení dalšího kola kvantitativního uvolňování (QE2). V konečném důsledku Fed do konce Q2 2011 z trhu vykoupí státní dluhopisy v objemu 850-900 mld. dolarů. Oznámený rozsah QE2 odpovídá očekávání, nicméně hlavní akciové indexy reagovaly růstem o 1-2 %. Mezi další sledované události uplynulého týdne patřily americké volby do Kongresu, které přinesly výraznou porážku demokratů, což by v důsledku mohlo přibrzdit či oslabit připravované reformy prezidenta Obamy, včetně nových pravidel regulace bankovního sektoru. Makroekonomickou událostí týdne pak byla americká data z trhu práce za říjen. Nezaměstnanost dosáhla úrovně 9,6 %, v souladu s očekáváním trhu, nicméně pozitivní překvapení přišlo v podobě tvorby nových pracovních míst, která byla oproti odhadům dvojnásobná.
Nejvýraznější růst si připsal KIT Digital (+7,2 % na 253 Kč) bez jakékoliv kurzotvorné zprávy. Philip Morris (+5,3 % t/t; 10 000 Kč) rostl díky zvedajícímu se zájmu o dividendové tituly. Dařilo se také oběma bankám (KB +3,1 %; Erste +2,8 %), k čemuž přispěly solidní hospodářské výsledky reportované v minulém, respektive koncem předminulého týdne. Naopak nejvýraznější pokles zaznamenaly akcie ECM (-5,4 %) poté, co na společnost bylo vyhlášeno insolvenční řízení. Vzhledem k výši sporné pohledávky (234 tisíc Kč) společnost zřejmě situaci rychle vyřeší, nicméně akcie reagovaly poklesem. Nedařilo se ani ČEZu (-2,4 % na 765 Kč), když vláda navrhuje darovací daň na emisní povolenky v příštích dvou letech (2011 a 2012) ve výši 32 % místo dříve spekulované sazby 25 %. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,166 2,720 2,733 23,205 2,876 11,444 1,226 2,579
Týden (%) 0.9 1.9 3.1 0.3 1.1 2.9 3.6 2.9
3 měsíce (%) -2.6 7.1 7.3 1.0 2.0 7.2 8.9 12.5
Začátek roku (%) 4.4 9.0 14.4 9.3 -3.0 9.7 9.9 13.7
Rok (%) 1.5 6.2 18.5 13.4 3.0 14.4 14.9 22.5
Roční min 1,093 2,217 2,173 20,076 2,489 9,686 1,023 2,092
Roční max 1,315 2,795 2,733 25,323 3,018 11,444 1,226 2,579
Oznámené výsledky hospodaření Komerční banka Výsledky za 3Q 2010
Komerční banka (KB) dosáhla ve 3Q 2010 čistý zisk 3 481 mil. Kč, výrazně nad tržním očekáváním (3 151 mil. Kč). KB stejně jako v předchozích dvou čtvrtletích překvapila především výrazným snížením nákladů, a to jak úsporami provozních nákladů, tak především výrazným poklesem nákladů na nesplácené úvěry. Na straně příjmů zatím došlo pouze k určitému oživení u výnosů z poplatku, což však souvisí s nízkou srovnávací základnou po propadu během ekonomické recese. Úrokové výnosy, které tvoří hlavní zdroj příjmů, zatím vykazují spíše stagnaci, a to i přes pokračující růst úvěrového portfolia. To je částečně způsobeno přetrvávajícími nízkými úrokovými sazbami, když základní sazba ČNB zůstává na historickém minimu (0,75 %). Poslední komentáře ČNB naznačují, že by k jejímu zvýšení mohlo dojít až v druhé polovině příštího roku, tedy později, než jsme původně očekávali (konec tohoto roku). To by mohlo způsobit pokračující tlak na úrokové marže na depozitech a oddálit výraznější oživení úrokových výnosů.
Kons., IFRS (mld. Kč) Celkové provozní výnosy Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Ostatní provozní výnosy Celkové provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Čistý zisk Zdroj: KB, ATLANTIK FT
3Q 2010 8 157 5 273 2 015 868 -3 240 4 917 -636 3 481
r/r 3,0% 0,3% 3,7% 21,7% -1,0% 5,9% -48,6% 30,1%
9M 2010 24 296 15 982 5 943 2 371 -9 487 14 809 -2 401 9 963
r/r -0,6% 0,9% 2,4 -15,4% -4,5% 2,1% -38,4% 18,1%
eAFT 3Q10 8 066 5 365 2 009 692 -3 304 4 763 -798 3 126
Odhad trhu 8 085 5 354 2 008 723 -3 300 4 787 -790 3 151
Doporučení
Jako výsledek změn, které jsme na základě reportovaných čísel udělali v našem oceňovacím modelu, jsme zvýšili očekávaný čistý zisk o 8 % v letech 2010 a 2011, o 7 % v roce 2012 a o 4 - 5 % v dalších letech. Pozitivní dopad na ocenění byl však částečně utlumen zvýšením diskontní sazby v důsledku zvýšené volatility akcií KB a zvýšení faktoru beta. Celkově jsme tak zvýšili roční cílovou cenu o 4 % na 4 256 Kč (z 4 075 Kč vydané 11. srpna 2010). Dlouhodobé doporučení ponecháváme na stupni Držet.
Z krátkodobého pohledu očekáváme postupné doznívání silných reportovaných výsledků. S přílivem dalších peněz do ekonomiky v rámci oznámeného druhého kola kvantitativního uvolňování v zámoří se do popředí zájmu začínají dostávat mimo jiné také dividendové tituly, což by akciím banky mohlo dále pomoci. Očekávaný rekordní zisk v tomto roce (odhad AFT: 13,4 mld. Kč) s sebou nese očekávání výrazného nárůstu dividendy (odhad AFT: 210 Kč ze zisku roku 2010). Při současných cenách akcie tak titul nabízí přibližně 5% dividendový výnos, což může limitovat případný prostor pro pokles ceny akcií. Na druhou stranu je cena akcií jen 8 % pod svým historickým maximem před vypuknutím finanční krize (4 505 Kč v říjnu 2007), což může omezovat potenciál dalšího růstu. Vzhledem k těmto faktorům ponecháváme krátkodobý NEUTRÁLNÍ výhled.
Očekávané výsledky hospodaření ČEZ ČEZ zveřejní své konsolidované výsledky za 3Q2010 v úterý 9. listopadu před otevřením trhu v 8:00hod. Třetí čtvrtletí je sezóně slabší, také odhadujeme, že v meziročním srovnání by ČEZ měl oznámit horší čísla (kromě výnosů). Průměrné prodejní ceny velkoobchodní elektřiny klesly na 54 EUR/MW (z 62 EUR/MW v roce 2009). To negativně ovlivní výkonnost klíčového segmentu výroba a obchod. Za třetí kvartál očekáváme tržby ve výši téměř 44 mld. Kč. Na provozních výsledcích by se mohlo projevit neplánované prodloužení odstávky bloku jaderné elektrárny Temelín. ČEZ musel tento výpadek nahradit vyšším výkonem dražších uhelných zdrojů. Marže EBITDA klesla podle našich projekcí meziročně o 3,2 b.b. na 41,4 %. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) očekáváme ve výši 18,2 mld. Kč, což je meziroční pokles o 5 %. Tržní odhad EBTDA je na úrovni 18,5 mld. Kč a stejně jako tržby je mírně nad naší projekcí. Provozní zisk EBIT a provozní marži očekáváme na úrovni 12,4 mld. Kč a 28,3 %. Konsensuální odhad trhu je téměř stejný jako naše očekávání, a to 12,5 mld. Kč. Naznačuje to pokles EBIT o téměř 9 %, přičemž marže by měly být o 3,4 b.b. nižší než za 3Q09. Čistý zisk by měl ve třetím čtvrtletí klesnout v meziročním srovnání o 8,2 % a dosáhnout 11,2 mld. Kč. Podle odhadu trhu se čistý zisk sníží na 10,1 mld. Kč. Očekáváme také komentář managementu společnosti ohledně výhledu na zbytek roku. Podle stávajících projekcí by ČEZ měl dosáhnout EBITDA za celý rok 2010 na úrovni 88,7 mld. Kč a čistý zisk 46,7 mld. Kč. Vedení ČEZu by také mohlo poskytnout komentář ohledně dopadu úsporného balíčku vlády, který by měl zamezit růstu cen elektřiny v příštích letech. Hlavně se bude jednat o zdanění a zrušení volné alokace CO2 povolenek pro období 2011-2012 respektive 2013-2020.
mil. Kč Tržby EBITDA EBITDA marže EBIT EBIT marže Čistý zisk
3Q09 42 986 19 181 44,6 % 13 631 31,7 % 12 185
3Q10eAFT 43 974 18 225 41,4 % 12 434 28,3 % 11 182
r/r 2,3 % -5,0 % -3,2 b.b. -8.8 % 3,4 b.b. -8,2 %
Kons. 44 100 18 500 42,0 % 12 500 28,3 % 10 100
Zdroj: ČEZ, Atlantik FT
Telefónica O2 CR Telefónica O2 CR zveřejní své konsolidované hospodářské výsledky za 3Q 2010 dne 10. listopadu po zavření trhu. Třetí čtvrtletí se bude vyznačovat očekávaným snížením propojovacích poplatků na 1,63 Kč/min z 1,96 Kč/min v 1H2010 a 2,31 Kč/min v 3Q09, které mělo vliv na výsledky mobilního segmentu. V oblasti tržeb by měl poněkud opadnout pozitivní trend patrný v 2Q2010, nicméně čísla za 3Q by měla být stále solidní. Celkové konsolidované tržby by za 3Q10 měly dosáhnout 13,9 mld. Kč, tj. pokles o 7,4 % r/r (-1,0 % q/q). Naše projekce tržeb také zahrnuje zhruba 678 mil. Kč ze slovenské dceřiné společnosti. Provozní zisk OIBDA by měl poklesnout o 11,3 % r/r (+2,5 % q/q) na 6,0 mld. Kč kvůli slabším tržbám, které byly jen z části kompenzovány úspornými opatřeními. Projekce čistého zisku je pak na úrovni 2,6 mld. Kč (-18,1 % r/r; +11,0 % q/q), což by představovalo zisk na akcii (EPS) ve výši 32,3 Kč a P/E = 12,6 (anualizováno). Výsledky za 3Q2010 dle našich projekcí přinesou další meziroční pokles v důsledku regulatorního rozhodnutí a slabé zákaznické spotřeby. V mezičtvrtletním srovnání by však měl být výsledek stále solidní a společnost by tak měla zopakovat relativně dobrý výkon z druhého čtvrtletí. Opět je třeba zmínit, že se bude dále projevovat regulatorní snížení propojovacích poplatků, které tak negativně ovlivní výsledky i v roce 2011. Také bychom chtěli upozornit na to, že investoři by mohli věnovat pozornost prognóze, tj. pokles celoroční „čisté“ OIBDA o 5 až 9 % r/r, jelikož ta je stále zdrojem určité nejistoty. Nicméně vzhledem k výsledkům za 2Q a za předpokladu, že výsledky za 3Q naplní naše očekávání, je riziko, že daná prognóza nebude splněna, dle našeho názoru nižší. Očekáváme, že samotná čísla nebudou představovat výrazný impulz. Z krátkodobého hlediska se domníváme, že investoři by mohli upřednostňovat defenzivní (dividendové) tituly vzhledem k situaci na trhu, na který míří čerstvé peníze na základě rozhodnutí americké centrální banky. Toto opatření znamená, že obvyklí držitelé dluhopisů jsou více dychtiví přestoupit do dividendových titulů. Z krátkodobého hlediska se domníváme, že by to mohlo vést k růstu podpory také pro Telefóniku O2 CR, i když předpokládáme, že telekomunikační společnosti nebudou následovat potenciálními inflačními tlaky, tzn. uvedený přechod by měl být omezený. IFRS kons. (mil. Kč) Tržby OIBDA OIBDA marže EBIT Zisk před zdaněním Čistý zisk EPS Zdroj: Atlantik FT, Telefónica O2 CR
Oček. 3Q10
y/y
3Q09
13 914 6 009 43,2% 3 229 3 209 2 599 32,3
-7,4% -11,3% -1,9 p.b. -19,2% -19,5% -18,1% -18,1%
15 019 6 778 45,1% 3 998 3 988 3 173 39,4
VIG Vienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za 3Q zítra (9. listopadu) před otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku by společnost měla dosáhnout meziročního nárůstu o 2,0 % na 85 mil. EUR. Na příjmové straně očekáváme pokračování solidního růstu hrubého předepsaného pojistného (+7,9 % na 2 001 mil. EUR), k čemuž pomáhá především růst pojistného u životního pojištění. Negativně se do výsledků promítne nárůst nákladů na pojistná plnění (+12,5 %) kvůli nepříznivým klimatickým podmínkám (záplavy a bouřky v ČR, Polsku a Rakousku). Nedávno společnost zopakovala, že očekává nárůst zisku před zdaněním minimálně o 10 %. To znamená, že pokud by výsledky za 3Q byly v souladu s naší
projekcí, musel by zisk ve zbytku roku být minimálně 118 mil. EUR, což by neměl být pro společnost výraznější problém. Výsledky VIG by opět měly potvrdit relativní stabilitu a to i navzdory velmi nepříznivému počasí. Obdobně jak tomu bylo v minulosti, tak i nyní nečekáme, že by zveřejnění výsledků přineslo jakékoliv překvapení a mohlo být výraznějším impulzem pro akcie pojišťovny. v mil. EUR
r/r 7.9%
3Q 2009 1 855
e9M 2010
Předepsané pojistné
e3Q 2010 2 001
r/r
9M 2009
Čisté získané pojistné
1 910
8.5%
1 761
6 590
7.9%
6 106
5 911
10.0%
5 374
Výnosy z investic
290
13.4%
256
936
28.8%
727
Ostatní příjmy
54
129.3%
24
139
63.0%
86
Celkové příjmy Náklady na pojistná plnění Provozní náklady
2 254
10.5%
2 041
6 987
12.9%
6 187
-1 633
12.5%
-1 451
-5 049
14.4%
-4 414
-433
6.2%
-407
-1 318
7.1%
-1 231
Ostatní náklady
-77
6.9%
-72
-251
24.6%
-202
Celkové náklady
-2 143
11.0%
-1 930
-6 619
13.2%
-5 847
Zisk před zdaněním
112
1.4%
110
367
7.9%
341
Čistý zisk*
85
2.0%
83
282
7.1%
263
Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT; *bez minoritních podílů
Mimořádná zpráva Fed nakoupí státní dluhopisy za 600 mld. dolarů Fed včera podle očekávání oznámil, že přistupuje k dalšímu kolu kvantitativního uvolňování (QE2). Americká centrální banka nakoupí dlouhodobé státní dluhopisy v objemu 600 mld. dolarů do konce Q2 2011, přitom bude měsíčně hodnotit tempo a rozsah nákupů. Vedle toho budou pokračovat nákupy státních dluhopisů ve snaze udržet dosavadní dluhové portfolio Fedu na nezměněné úrovni. V konečném důsledku Fed do konce Q2 2011 z trhu vykoupí státní dluhopisy v objemu 850-900 mld. dolarů. Cílem ohlášeného programu je dál snížit dlouhodobé úrokové sazby a stimulovat ekonomiku. Oznámený rozsah QE2 odpovídá očekávání.
Zprávy ze společností ČEZ Darovací daň na emisní povolenky v příštích dvou letech (2011 a 2012) by měla být na úrovni 32 % místo dříve spekulované sazby 25 %. Vládní návrh předpokládá, že by se daň vypočetla z tržní ceny povolenky k 28. únoru a měla by se vztahovat na výrobce, kteří produkují elektrickou energii pro třetí strany. Darovací daň se sazbou 32 % by znamenala pro ČEZ v letech 2011 a 2012 dodatečné náklady ve výši téměř 7 mld. Kč nebo 12,8 Kč na akcii (při 25% sazbě by to mohlo být 5,4 mld. Kč nebo 10 Kč na akcii). Darovací daň patří mezi úsporné opatření, která by měla zabránit razantnímu růstu elektřiny v příštím roce. Mezi další úsporné kroky patří srážková daň pro solární parky ve výši 26 %, zdražení poplatku na vyjmutí půdy, na které stojí fotovoltaické elektrárny, z agrárního fondu a zrušení volného přerozdělení emisních povolenek ve třetím alokačním období 2013-2020. Bližší podrobnosti vládního návrhu nejsou známy. Věci veřejné plánují navrhnout snížení očekávané srážkové daně pro solární elektrárny z 26 % na 22%. Ministr financí Kalousek nesouhlasí a vidí v tom porušení koaliční dohody. I v tomto případě jde více méně o politický problém. Reakce trh by měla být spíše neutrální. NWR Společnosti ArcelorMittal Ostrava a Evraz Vítkovice Steel uzavřely dohodu o obnovení dodávek surového železa s platností od 20. 11. 2010 do konce roku 2011. ArcelorMittal tak obnoví produkci železa pro Vítkovice Steel po několikaměsíční odstávce způsobené neshodami
ohledně ceny. Pro NWR, jež dodává Arceloru koksovatelné uhlí, tak odpadá nejistota ohledně budoucích dodávek.
Podle polského listu Rzeczpospolita může polská společnost LW Bogdanka vyplatit přibližně polovinu ze svého očekávaného zisku za rok 2010 (200 mil. PLN) jako dividendu. Cílem tohoto kroku je motivovat současné akcionáře, aby nereagovali na nabídku NWR odkoupit akcie Bogdanky. Agentura Bloomberg již dříve uvedla, že si polská společnost najala poradce, kteří ji mají pomoci v obraně proti nabídce na převzetí od NWR.
Finanční ředitel společnosti NWR Marek Jelínek uvedl pro agenturu Bloomberg, že NWR nemůže zvýšit svou nabídku ve výši 100,75 PLN/akcie na polskou těžařskou společnost Bogdanka z legálních důvodů. Svolání nové valné hromady, která by odsouhlasila novou nabídku, by podle Jelínka trvalo příliš dlouho. Valná hromada je naplánována na 24. 11. 2010 a na programu je diskuse a hlasování o současné nabídce. NWR již několikrát zopakovalo, že nebude svou nabídku na převzetí Bogdanky zvyšovat.
Produkce oceli za září na hlavních trzích NWR (Česko, Německo, Rakousko, Polsko, Slovensko) mírně klesla (-1,8 %) proti předchozímu měsíci. V meziročním srovnání je to naopak růst o 1,8 %. Pokud srovnáme objem vyrobený za 9M10, tak je meziroční nárůst na úrovni 36,5 %. Za třetí čtvrtletí se pak jedná o meziroční růst o téměř 11 %. Roční cíl produkce NWR ve výši 11,5Mt uhlí a 1,1Mt koksu byl potvrzen u příležitosti pololetního reportu. Očekáváme, že NWR tyto své projekce naplní.
Unipetrol Podle denního tisku politická strana Věci veřejné plánuje navrhnout nižší spotřební daň na naftu o 2,5 Kč na litr. VV si od toho slibují nárůst výběru daně, která i přes mírný růst ekonomiky klesá. Tankovat by v ČR měli začít velcí dopravci, kteří právě kvůli spotřební dani berou naftu v zahraničí. Ministerstvo financí a ODS je však proti. Snížení spotřební daně by mohlo mít za následek zvýšení poptávky, která spíše klesala. Celý problém vnímáme spíše jako politický a nečekáme výrazný vliv na obchodování s akciemi Unipetrolu. PMČR Poslanecká sněmovna minulou středu pustila do druhého čtení návrh novely zákona, podle které by mělo dojít k zdražení cigaret v roce 2012 v průměru o 2 Kč na krabičku. Krok je součástí aplikace směrnice EU, podle které se má minimální zdanění cigaret zvýšit do roku 2014 na 90 EUR na 1 000 kusů. Úroveň zdanění v České republice je v současné době přibližně 80 eur na 1 000 cigaret. Postupné zvyšování daně na úroveň stanovenou EU se očekává. Fortuna Společnost oznámila, že své výsledky hospodaření za 3Q 2010 oznámí 10. listopadu před otevřením trhu. Později v průběhu dne pak bude probíhat konferenční hovor k výsledkům.
Ministerstvo financí v rámci změny loterijního zákona zvažuje zavedení licence pro zahraniční internetové sázkové firmy. Ty by tak nově platily v Česku i odvody do státního rozpočtu. Sázkařské společnosti by se podle návrhu měly registrovat od roku 2013. Návrh je inspirován modelem, který v letošním roce zavedla Francie. Pokud by byl návrh prosazen, jednalo by se o pozitivní zprávu pro české sázkové společnosti včetně Fortuny. Nicméně prozatím považujeme zprávu za neutrální, jelikož se jedná pouze o obecné úvahy o možné podobě loterijního zákona.
ECM Nad firmou ECM Real Estate Investment minulý čtvrtek Městský soud v Praze vyhlásil insolvenční řízení. Důvodem k tomuto rozhodnutí byl návrh Burzovní společnosti pro kapitálový trh, která vůči ECM eviduje nesplacenou pohledávku ve výši 234 000 Kč na úrocích z korunových dluhopisů. Vzhledem k celkovým závazkům společnosti, které byly v pololetí 2010 cca 279 mil. EUR, jde o zcela minimální částku. V každém případě se však vyhlášeným insolvenčním řízením musí nyní zabývat Burza cenných papírů Praha, která bude s ECM REI o nesplaceném dluhu jednat. V krajním případě by mohlo dojít až k pozastavení obchodování. Vzhledem k minimální výši pohledávky však neočekáváme, že by k tomuto scénáři mělo dojít. Společnost pravděpodobně situaci rychle vyřeší.
V Londýně mezitím minulý čtvrtek proběhlo jednání držitelů dluhopisů v EUR, kteří vyslovili souhlas s dosavadním plánem restrukturalizace. Ke schválení jeho finální verze však zatím nedošlo. V pátek proběhlo podobné jednání držitelů warrantů, v sobotu pak držitelů dluhopisů v CZK.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 7,682.1
Změna (%) 5.1
(mil. EUR) 313.4
Změna (%) 7.7
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.4 409 765.0 122 822 102 4,160 253 217 188 421.0 10,000.0 394 197 956
Týden (%) 1.3 -2.3 -2.4 -6.0 2.5 -3.7 3.6 7.2 0.2 -0.5 0.2 5.3 1.2 -1.7 -0.2
3 měsíce (%) rel. (%)* 3.8 6.6 -6.0 -3.5 -12.6 -10.3 -32.9 -31.1 7.5 10.3 n.a. n.a. 5.1 7.9 33.2 36.7 -5.2 -2.7 43.1 46.8 -3.9 -1.3 14.0 17.0 -10.6 -8.2 -8.1 -5.7 0.5 3.1
(%) 29.9 -13.9 -15.7 -61.7 8.5 n.a. 15.2 n.a. 34.0 -2.3 -0.7 12.4 -9.1 42.5 -5.1
Rok rel. (%)* 27.9 -15.2 -17.0 -62.3 6.8 n.a. 13.5 n.a. 31.9 -3.8 -2.2 10.7 -10.5 40.4 -6.5
(mil. USD) 442.0 Roční historie min max 12 20 395 733 751 950 112 353 642 890 101 111 3,193 4,295 163 300 155 318 110 217 399 479 7,820 10,390 375 456 131 229 790 1,035
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 36.7 24.9 -12.7 10.9 8.8 9.4 -0.6 -2.8 12.3 12.3 -25.9 n.a. -35.6 9.1 -16.0 n.a. 7.1 7.4 13.6 11.7 10.9 13.7 -41.3 34.3
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.1 2.1 2.3 2.5 2.6 4.3 2.8 2.7 3.4 n.a. 2.1 1.4 6.4 3.5 1.3 1.3 2.8 2.7 2.1 2.3 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 14.4 11.8 12.9 12.4 14.7 12.9
EV/ EBITDA 2009 2010e 6.9 7.0 13.1 9.7 5.0 5.1 -0.7 8.4 8.8 8.4 40.9 n.a. 12.8 4.1 -10.4 23.7 4.1 4.6 9.4 8.3 4.7 5.5 13.0 6.9
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.1 2.1 2.3 2.5 2.6 4.3 2.8 2.7 3.4 n.a. 2.1 1.4 6.4 3.5 1.3 1.3 2.8 2.7 2.1 2.3 0.6 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.3 2.0 0.7 0.7 1.1 1.0
Cílová cena 4 256 Kč 32,1 EUR 46,5 EUR
Cílová cena 24 USD 950 Kč 127 Kč 361 Kč Nehodn. Revize Revize 430 Kč Revize
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 3 88 488 16 2,903 10 3 -70 525 -46 107 -89 2,313 3 7 16 335 -48 7 -57 18 -40 191 -22 687 -25 73 -70 25 -16
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Prodat Revize Revize Držet Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Koupit Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Změna (%) 17.5
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA Obchodní bilance – září Obchodní bilance v září skončila přebytkem 12,4 mld. korun (16,9 mld. září 2009), což byl mírně lepší výsledek, než se očekávalo (AFT: 11,0 mld. Kč; trh 9,3 mld. Kč). Export pokračoval silným tempem (18 % r/r) v tradičních kategoriích, jako jsou stroje (26 %), elektronika (13 %) a také auta (9 %). Ovšem výrazně se opět zvýšily importy (22 %), které rostou rychleji než exporty již 7 měsíců v řadě. Rychlý nástup dovozů jsou jasný signál, že se domácí poptávka oživuje rychleji, než se očekávalo. Vyšší dovozy aut, strojů (31 % r/r) a polotovarů (23 %) ukazují na posilující domácí investiční poptávku a doplňování zásob díky oživení průmyslu. Zajímavostí je, že solární boom se projevuje i ve statistice obchodní bilance, protože dovoz solárních panelů v září dosáhl téměř 4 mld. korun, a snížil tak celkový přebytek bilance. Tento vliv byl vyšší než prohloubení deficitu v obchodu s ropou o 3,0 mld. korun v důsledku nejen vyšších cen ropy, ale i fyzického nárůstu objemu. V letošním roce očekáváme přebytek obchodní bilance na úrovni 120 miliard korun. Průmyslová výroba – září Průmyslová výroba v září meziročně vzrostla o 12,2 %, což bylo mírně nad očekávání (AFT: 10,5 %; trh 10,3 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 1,1 % m/m. Výsledky potvrzují dosavadní obrázek, že oživení průmyslu nadále pokračuje, a to především cestou exportů. Celkové tržby vzrostly o 15 %, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 21 %. Data zatím nenaznačují výraznější zpomalování, naopak růst nových zakázek nadále pokračuje silným tempem (15 %; ze zahraničí 16 %). Hlavními růstovými obory zůstala výroba strojů (33 %), zpracování kovů (26 %), elektrotechnický průmysl (26%) a výroba aut (14 %). Vývoj v českém průmyslu nadále přesně kopíruje vývoj v německém průmyslu, který stále vykazuje velmi solidní výsledky. Maloobchodní tržby – září Maloobchodní tržby v září meziročně vzrostly o 3,5 %, což opět překonalo očekávání (AFT: 1,0 %; trh: 2,0 %). Po sezónním očištění maloobchodní tržby vzrostly o 0,6 % m/m a meziročně o 3,0 %. Klíčovým faktorem stejně jako v předchozích měsících se staly vyšší nákupy aut (7,8 % r/r), které s příspěvkem 2,2 p.b. tvořily 2/3 celkové růstu. Oživení poptávky pokračuje ze strany firem i domácností poté, co byla poptávka utlumena v předchozím roce. Maloobchod (bez moto segmentu) ukazuje další náznaky oživení spotřebitelské poptávky. Celkové tržby v maloobchodě vzrostly o 1,8 %, což je zkresleno výrazným propadem prodejů pohonných hmot (-5,1 %) po letošním zvýšení spotřební daně. Tržby za potraviny (0,9 %) rostly mírně, ovšem tržby za nepotravinářské zboží vzrostly o 4,5 %, což je nejvyšší růst za poslední 2 roky. Nezaměstnanost – říjen Míra nezaměstnanosti v říjnu nečekaně stagnovala na 8,5 %, když se díky sezónnosti očekával pokles na 8,3 %. V říjnu nezaměstnanost díky sezónnosti v průměru obvykle poklesla o 0,25-0,30 procenta, proto letošní stagnace ukazuje na nečekaný pokles trhu práce. Během 3Q bylo možné sledovat zpomalování pozitivních tendencí, v říjnu se vývoj dokonce otočil. Dosud se zvyšoval počet odchodů z úřadu práce do zaměstnání, ovšem v říjnu byl poprvé po 20 měsících meziročně slabší. Podruhé v řadě klesl počet volných pracovních míst (33,7 tis.). Lehce nadprůměrná zůstává registrace nových uchazečů o práci. Výsledky za září a říjen jsou zřetelně nejslabší od letošního března. Trh práce na rozdíl od ostatních sektorů zatím vysílá nejjasnější signály, že na konci 3Q dochází ke zpomalení růstu a oživení není hladké. Na konci roku by se měla nezaměstnanost vrátit na 9,0 %. Data ukazují, že oživení české ekonomiky pokračuje, a to především díky exportům. Tento vliv je nejvíce patrný v průmyslu. Vedle toho další náznaky oživení spotřebitelské poptávky ukazují maloobchodní tržby. Překvapivým opačným signálem jsou podruhé v řadě slabší data z trhu práce, které při dalším opakování mohou znamenat tlak na slabší spotřebitelskou poptávku. ČNB – sazby Česká národní banka ponechala sazby bez změny na historickém minimu 0,75 % (2T repo). Pět ze šesti přítomných členů Bankovní rady hlasovalo pro ponechání současné úrovně sazeb,
jeden člen (stejně jako při posledním hlasování v září) hlasoval pro jejich zvýšení. ČNB zároveň upravila svou prognózu vývoje české ekonomiky. V tomto roce zvýšila očekávaný růst HDP na 2,3 % (z 1,6 %), naopak v příštím roce snížila očekávání na 1,2 % (z 1,8 %). Poslední vývoj nasvědčuje spíše tomu, že k prvnímu zvýšení úrokových sazeb dojde až v průběhu roku 2011 a nikoliv ke konci tohoto roku, jak jsme původně očekávali. Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 2.2 5.3 1.9 10.4 -1.0 8.5
Období '2Q/10 '07/10 '07/10 '06/10 '2009 '09/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 1.6 7.5 1.5 117.1 -2.1 8.9
FOREX
Koruna k euru pokračovala v klidném obchodování v pásmu 24,45-25,60 CZK/EUR, kde se drží posledních 6 týdnů. Pouze ve čtvrtek v reakci na rychlý propad dolaru k euru koruna krátce posílila na 24,35 CZK/USD. Středeční rozhodnutí Fedu výraznější dopad nemělo.
USD
EUR
Koruna
16.5
24.0
24.5 17.0 25.0 17.5
Očekáváme, že koruna bude pokračovat v klidném obchodování kolem 24,6. Pouze výraznější korekce 18.0 na globálních trzích má krátkodobě 8/10 15/10 šanci odstartovat korekci koruny. Nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku a příští rok pozvolné posílení až na 23,2.
25.5 USD
EUR
22/10
29/10
26.0 5/11
Koruna k dolaru se pohybovala v širším pásmu kolem úrovně 17,60 CZK/USD. V polovině týdne oslabení dolaru k euru a posílení koruny k euru vedlo k posílení parity CZK/USD až na 11měsíční maximum koruny 17,10 USD/EUR. Na závěr týdne se koruna vrátila zpět na 17,5 CZK/USD. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat s tendencí pozvolného oslabování dolaru. Do konce roku nelze vyloučit pokles hlouběji pod hranici 17 korun za dolar. Ve střednědobém horizontu (měsíce) nečekáme trvalejší trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
Dolar k euru pokračoval v oslabování a klesl z 1,40 až na 10měsíční minimum 1,428 USD/EUR ve čtvrtek. Následně dolar zkorigoval zpět na 1,405 USD/EUR. Dolar sráželo rozhodnutí Fedu napumpovat do ekonomiky dodatečných 600 mld. dolarů. Na závěr týdne došlo ke korekci, která byla nejvýraznější za poslední 2 měsíce, kdy dolar ztratil přes 12%. Krátkodobě je pravděpodobné prohloubení korekce (1,35-1,37?). Ovšem ve střednědobém horizontu očekáváme oslabování dolaru (1,45-1,50). Tento vývoj by mohlo zastavit pouze vyhrocení problémů eurozóny (Irsko, Španělsko), které by mohlo obnovit negativní tlak na euro.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 24.56 17.50 28.33 1.403
Týden (%) 0.2 0.9 0.0 -0.6
3 měsíce (%) 0.6 7.1 5.2 -6.0
Začátek roku (%) 7.6 5.5 5.4 2.1
Rok (%) 5.2 -0.7 1.7 6.0
Roční min 24.4 17.0 27.6 1.19
Roční max 26.4 21.8 31.9 1.51
Forward 1 měsíc 24.6 17.5 28.3 1.40
Forward 6 měsíců 24.6 17.6 28.3 1.40
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.87 1.22 1.56 1.79
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 2 1 0
3 měsíce (bb) 0 0 5 1
Začátek roku (bb) -29 -32 -26 -34
Rok (bb) -57 -60 -52 -55
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.85 1.19 1.47 1.75
Roční max 1.44 1.83 2.08 2.34
3měsíční FRA n.a. 1.24 1.33 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50
3.0 1.25
2.0 1.00
1.0
6/10/2010
0.75
6/10/2010
5/11/2010
5/11/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
1Y
0
(mil. Kč) 7,940.6
změna (%) -26.4
(mil. EUR) 323.7
Cena
Týden (bb) -4 2 48 43 98
6M
9M
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
105.05 104.45 105.10 109.63 101.67
5
Objem (mil. Kč) 0 0 176 107 73
roky
změna (%) -24.7 VDS (%) 0.91 1.93 2.56 3.18 3.55
10
(mil. USD) 455.2 Týden (bb) -7.1 -2.0 -11.8 -6.3 -11.9
15
změna (%) -17.7 Durace 0.9 2.5 4.1 6.7 8.4
KOMODITY Zavírací hodnota 88.11 86.85 1393.7 47.01 104.0 2452 8655 728.8 587.75 1273.5
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 6.0 6.7 2.5 -0.6 1.0 4.6 5.5 1.6 1.0 3.9
3 měsíce (%) 8.0 5.9 16.6 -8.6 3.1 11.5 17.0 -7.3 45.7 20.7
Začátek roku (%) 13.1 9.4 27.0 -8.8 19.5 10.0 17.4 34.6 41.8 22.5
Rok (%) 13.0 9.1 27.8 -1.0 26.4 27.4 32.5 42.3 56.1 31.7
Roční min 69.55 68.01 1062.85 42.95 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 908.0
Komodity zaznamenaly velmi pozitivní vývoj v odezvě na rozhodnutí Fedu o nákupu dluhopisů. Pozitivem byly i lepší data z amerického trhu práce. Hlavní indexy si připsaly růsty kolem 4-5 % t/t, a to při podobných růstech přes všechny základní sektory. Ropa (WTI) se díky růstu o 7 % t/t dostala na 2leté maximum 87 dolarů za USD/bbl Ropa a zlato USD/oz. 1425 barel. Zlato (3 % t/t) dosáhlo na nové 90 historické maximum 1398 USD/oz. Stříbro 1400 (8 % t/t) posunulo svoje 30leté maximum na 85 dosah 27 dolarů za unci. Cena mědi (6 %) se 1375 po 2 letech poprvé dostala nad 8750 USD/t a 80 je nadosah historického maxima z léta 2008. 1350 Zemědělské plodiny si připsaly růst mírně 75 1325 přes 4 %, za rozdílného vývoje. Bavlna (14 % t/t) i cukr (8 %) dosáhly na nové rekordní 70 1300 Ropa - Brent úrovně. Naopak ceny obilovin (pšenice, Zlato kukuřice) vzrostly kolem 1-2 % t/t. 65 1275 8/10
Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
110
50
105
49
100
48
95
47 Uhlí 1Y ARA
90
15/10
22/10
29/10
15/10
22/10
29/10
5/11
Měď a kukuřice
USD/t 8700
US cent/bu 600
8300
550
7900
500
46
Měď
Elektřina - Lipsko
85 8/10
Roční max 88.94 86.85 1393.65 55.13 104.9 2472 8655 785.8 590.0 1273.5
Kukuřice
45 5/11
7500
450 8/10
15/10
22/10
29/10
5/11
KALENDÁŘ Datum 8/11/2010 8/11/2010 8/11/2010 8/11/2010 8/11/2010 8/11/2010 8/11/2010 8/11/2010 8/11/2010 8/11/2010 8/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 9/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 10/11/2010 11/11/2010 11/11/2010 11/11/2010 11/11/2010 11/11/2010 11/11/2010
Čas 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 12:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 14:30 7:30 16:00 9:00 9:00 -
Země ČR ČR ČR ČR ČR Rumunsko Německo Německo Německo Slovensko ČR ČR ČR ČR Rumunsko Rumunsko USA Austria ČR ČR Maďarsko Maďarsko -
Indikátor/Společnost Stavební výroba Průmyslová výroba Nezaměstnanost Maloobchodní tržby Obchodní bilance Průmyslová výroba Průmyslová výroba Dynegy Andritz Commerzbank Polimex Mostostal CPI CPI Průmyslová výroba CPI CPI VIG: Výsledky za 3Q 2010 cons. IFRS ČEZ: Hosp. výsl. za 3Q10 kons. IFRS Covidien Tyco International Barclays Deutsche Post Marsk&Spencer MunichRe Swisscom Vodafone Richter Gedeon Bank Zachodni WBK Enel Egis Intesa Sanpaolo CPI CPI Obchodní bilance OMV: Výsledky 3Q 2010 (kons., IFRS) Fortuna: Výsledky za 3Q 2010 TEF O2 CR: Výsledky 3Q10 kons. IFRS
Cisco Systems Sara Lee Ageas Allianz Credit Agricole E.On Hannover Rueckversicherung Henkel Holcim ING Groep KBC Bankverzekeringsholding OMV Scottish & Southern Energy Telekom Austria UniCredit Synergon Getin Holding KGHM Polska Bank Pekao PGNIG CPI CPI Viacom Walt Disney Aegon Generali
Období 09/10 09/10 10/10 09/10 09/10 09/10 09/10 10/10f 10/10f 09/10 10/10 10/10 3Q10 10/10 10/10 09/10 3Q10 3Q10 3Q10 10/10 10/10 -
AFT 10.5% r/r 8.3% 1.0% r/r
Trh 10.0% r/r 8.3% 2.0% r/r
Předchozí -2.1% r/r 12.9% r/r 8.5% 2.8% r/r
11mldCZK
8.5 mld. CZK
0.5 mld. CZK
-
0.4% m/m USD -0.01 EUR 0.84 EUR -0.44 0.1% m/m 1.3% r/r 15.5% r/r 0.0% m/m 2.2% r/r USD 0.74 USD 0.66 EUR 0.21 EUR 3.32 CHF 9.67 GBP 0.04 HUF 807 PLN 3.17 EUR 0.11 HUF 428 EUR 0.05 -
4.9% r/r 1.7% m/m USD 0.61 EUR 2.56 EUR -2.03 PLN 0.27 0.1% m/m 1.3% r/r 16.3% r/r -0.3% m/m 2.0% r/r 83 mil. EUR 12.2 mld. Kč USD 3.33 USD 2.56 GBP 0.29 EUR 1.42 GBP 0.33 EUR 13.60 CHF 34.76 GBP 0.16 HUF 3,291 PLN 13.6 EUR 0.46 HUF 1,872 EUR 0.16 0.6% m/m 7.8% r/r
USD 0.40 USD 0.18 EUR 2.70 EUR 0.30 EUR 0.55 EUR 1.69 EUR 0.67 CHF 1.80 EUR 0.27 EUR 0.92 EUR 0.88 EUR 0.21 EUR 0.02 PLN 5.14 PLN 2.51 PLN 0.03 0.1% m/m 4.0% r/r USD 0.69 USD 0.48 EUR 0.17 -
3.2 mld. Kč USD 1.33 USD 1.04 EUR 0.34 EUR 11.05 EUR 0.68 EUR 4.19 EUR 5.21 EUR 2.00 CHF 4.07 EUR 0.02 EUR 3.27 EUR 3.59 GBP 1.34 EUR 0.21 EUR 0.10 HUF 43.7 PLN 0.43 PLN 17.3 PLN 9.36 PLN 0.46 -0.1% m/m 3.8% r/r USD 2.08 EUR 0.65 EUR 1.08
0.1% m/m
2.3% r/r
85 milEUR
-
-45.0 mld USD
-46.3 mld USD
11/11/2010 11/11/2010 11/11/2010 11/11/2010 11/11/2010 11/11/2010 11/11/2010 11/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010 12/11/2010
8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 11:00 15:55 -
Německo Německo Německo ČR Maďarsko Maďarsko Rumunsko ČR Slovensko Slovensko Slovensko ČR Eurozóna USA -
British Telecom K+S Portugal Telecom Repsol RWE Siemens Telefonica Palfinger HDP (sezónně neočištěno) HDP HDP (očištěno o pracovní dny)
ČNB: Zápis ze zasedání bank. rady (4.11.)
HDP Průmyslová výroba HDP HDP HDP CPI CPI Běžný účet HDP Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) J.C. Penney European Aeronautic Defence Salzgitter ALLAMI NYOMDA PannErgy Plc. Asseco Poland GTC
Q3/10p Q3/10p Q3/10p Q3/10p 09/10f Q3/10p Q3/10p Q3/10p 10/10 10/10 09/10 Q3/10p 11/10p -
-
GBP 0.04 EUR 0.19 EUR 0.11 EUR 0.35 EUR 1.07 EUR 0.52 EUR 0.49 EUR 0.12 3.7% r/r 0.8% q/q 3.7% r/r 1.3% r/r 2.5% r/r 4.0% r/r 0.1% m/m 1.2% r/r
GBP 0.14 EUR 1.41 EUR 0.81 EUR 1.65 EUR 6.20 EUR 3.89 EUR 1.75 EUR 0.33 1.0% r/r 10.9% r/r -0.5% r/r 2.4% r/r 4.7% r/r 0.0% m/m 1.1% r/r
-15.0 mldCZK
-18.1 mldCZK
1.9% r/r 69 USD 0.17 EUR 0.15 EUR 0.30 PLN 1.27 -
1.9% r/r 67.7 USD 1.66 EUR -1.18 EUR -4.14 HUF 45 HUF -10.60 PLN 5.73 PLN -0.14
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK financni trhy, a.s. Prague Office:
Brno Office:
Vinohradska 230 100 00 Prague 10 Czech Republic Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221
Vesela 24 602 00 Brno Czech Republic Tel.: +420 545 423 411
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.