TÝDENNÍ PŘEHLED 8. - 12. listopad 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,156 24.62 17.99 1.55% 3.53% Zavírací cena 18.6 399 759.0 120 796 97 4,219 238 218 189 432.0 10,100.0 392 199 948 Akcie 7,548 306.8
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) -0.9 -0.3 -2.7 -1bb -1bb Týden (%) 0.9 -2.5 -0.8 -2.4 -3.2 -5.1 1.4 -5.9 0.4 0.7 2.6 1.0 -0.6 1.2 -0.8 Dluhopisy 6,839 278.0
Titulky NWR Očekávané výsledky za 3Q 2010 CEO Bogdanky pro spojení s JSW Zájem o koksovnu v Dolním Slezsku? ČEZ 3Q nad projekcemi, celoroční výhled potvrzen Sněmovna schválila opatření snižující růst cen elektřiny v příštím roce Nečas nevylučuje regulaci elektřiny z biomasy S&P snížila hodnocení samostatného kreditního profilu TEF O2 CR 3Q zkreslen jednorázovým ziskem Fortuna V 9M10 čistý zisk podpořen online sázením Ministerstvo financí plánuje změnit systém odvádění poplatků VIG Výsledky za 3Q10 dle očekávání KIT Digital Předběžné výsledky za 3Q Unipetrol Návrh na snížení spotř. daně podporuje ČSSD Erste Generální ředitel prodal 25 tisíc akcií CME CME bude vyřazena z indexu MSCI ČSOB by mohla vstoupit na burzu ve 2Q11 Inflace v říjnu nečekaně stagnovala Růst HDP ve 3Q překonal očekávání
3 měsíce (%) -1.0 0.7 7.5 4bb -3bb
Začátek roku (%) 3.4 7.4 2.6 -27bb -78bb
Rok (%) -1.1 3.7 -4.4 -52bb -95bb
mil Kč
Roční min 1,093 24.43 17.01 1.47% 3.23%
Roční max 1,315 26.44 21.81 2.08% 4.72%
PX
4,000
Index
1,250
3,000
1,200
2,000
1,150
1,000
1,100
0
1,050 14/10
21/10
29/10
5/11
12/11
Výhled na tento týden
Tento týden očekáváme stabilizaci zvýšené volatility z minulého týdne. Dopad by mohlo mít vypršení opčních kontraktů, což obvykle vyvolává zvýšený objem na trzích a nutnost být na poptávkové straně. Dalším aspektem by mohl být vrcholící primární úpis akcií General Motors (GM), který může přilákat investory. Jeho výsledek může poukázat na důvěru investorů v současné akciové trhy. Na pražské burze bude pokračovat výsledková sezóna za 3Q. Nejvíce sledované budou čtvrteční výsledky NWR, kde očekáváme čistý zisk na úrovni 71,5 mil. EUR (vs. loňská ztráta 27,6 mil. EUR). Očekáváme, že společnost potvrdí svoji solidní výkonnost, nicméně s tím již investoři počítají, a proto by výsledky neměly být překvapením. Mezi další společnosti, které budou tento týden zveřejňovat výsledky, patří ECM a AAA Auto. Neočekáváme, že by kvartální čísla zvýšila pozornost vůči těmto titulům. Nesmíme zapomenout, že ve středu bude pražská burza zavřená kvůli státnímu svátku. Kromě dnes zveřejněných maloobchodních tržeb v USA, jež dopadly lépe než očekávání a potvrdily rostoucí spotřebitelskou poptávku, bude sledována průmyslová výroba (úterý), kde se čeká rovněž mírný růst 0,3 % vůči předešlému poklesu o 0,2 %. Dále budou v průběhu týdne zveřejněna data z nemovitostního sektoru. V Evropě bude v úterý zveřejněn index ekonomického sentimentu ZEW (oček. 2 body z předešlých 1,8 bodů). Celkově se domníváme, že začátek tohoto týdne může ještě probíhat ve znamení vybírání zisků, ale v průběhu a ke konci týdne jsme poměrně optimističtí díky omezeným makrodatům a technickým vlivům (viz výše zmíněné opce či IPO GM).
8. - 12. listopad 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Týden s číslovkou 45 byl nejen pro pražskou burzu výrazněji adrenalinový, nicméně v souladu s odhadem minulého týdne. Poměrně pozitivní začátek byl vystřídán vybíráním zisků. Index PX nakonec zakončil páteční seanci na úrovni 1156 bodů, což představovalo 0,9 % mezitýdenní pokles. Světové trhy byly negativně ovlivněny v druhé polovině týdne zprávami z Číny, která kvůli zvýšené inflaci naznačuje další utahování měnové politiky, čímž chce utlumit hospodářský růst. Dalším spíše negativním impulzem především pro americké technologické akcie byly výsledky společnosti Cisco Systems, která zveřejnila zhoršený výhled na 4Q, což investoři ohodnotili 16% mezidenním poklesem. Tento výsledek měl negativní vliv na obchodování na amerických trzích pro celý čtvrtek/pátek.
Nejvíce rostoucím titulem týdne byl Pegas (+1,9 % na 445 Kč). Titul byl bez zpráv. Naopak nejvíce klesajícím titulem na pražské burze byl KIT Digital (-5,9 % na 238 Kč). Společnost zveřejnila předběžná data na 3Q, která zaznamenala solidní růst na tržbách (+147 % r/r) a provozní úrovni, ale čistá ztráta by měla být zachována díky akvizičním nákladům. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,156 2,676 2,740 22,126 2,822 11,193 1,199 2,518
Týden (%) -0.9 -1.6 0.2 -4.6 -1.9 -2.2 -2.2 -2.4
3 měsíce (%) -1.0 11.4 11.1 -0.6 3.7 8.5 10.7 15.0
Začátek roku (%) 3.4 7.2 14.7 4.2 -4.8 7.3 7.5 11.0
Rok (%) -1.1 2.0 14.5 2.7 -1.9 9.8 10.3 17.2
Roční min 1,093 2,217 2,173 20,161 2,489 9,686 1,023 2,092
Roční max 1,315 2,795 2,769 25,323 3,018 11,444 1,226 2,580
Očekávané výsledky hospodaření NWR
NWR zveřejní své konsolidované výsledky za 3Q2010 v pátek 19. listopadu pravděpodobně před otevřením trhu. Celkově čekáme silnou sadu výsledků, kdy by měl pokračovat trend nastavený v předchozím kvartále. Čísla za 3Q10 budou o poznání lepší v meziročním srovnání díky podstatně vyšším cenám produkce. Cena koksovatelného uhlí by měla být o asi 90 % vyšší v meziročním srovnání, cena elektrárenského uhlí bude lehce nižší a cena koksu se více než zdvojnásobila. Očekáváme, že se objemy produkce zvednou ze sezónně slabých hodnot 2Q10. Zajímavé bude taky sledovat další vývoj ohledně nabídky na polskou těžařskou společnost Bogdanka. Proti této nabídce je velmi silný negativní sentiment z polské strany. Zvýšení nabídkové ceny, která je nyní 100,75 PLN/akcii, by bylo podle našeho názoru bráno spíše negativně. Výnosy by za 3Q10 měly podle našich projekcí dosáhnout 444 mil. EUR, což je meziroční nárůst přes 50 %. Za tímto růstem můžeme vidět podstatný růst tarifů cen uhlí. Oznámená cena produkce je na těchto úrovních: koksovatelné uhlí 162 EUR/t (+92 % r/r), koks 362 EUR/t (+188 % r/r) a elektrárenské uhlí 65 EUR/t (-4 % r/r). Tyto ceny platí při kurzu CZK/EUR 24,5, nicméně průměrný kurz za EUR ve 3Q10 byl 24,9 CZK. To znamená, že finální cena bude mírně nižší. Počítáme s 63,9 EUR/t za elektrárenské uhlí, 159,3 EUR/t za koksovatelné uhlí a 356 EUR/t za koks. Objemy produkce by měly zůstat zhruba na stejné úrovni jako před rokem, nicméně při srovnání s předchozím čtvrtletím čekáme růst ze sezónně slabých hodnot. Objem uhlí by mohl podpořit růst poptávky po oceli a podle našich odhadů by měl objem za 3Q10 dosáhnout 1,3 mil. tun. Objem elektrárenského uhlí čekáme na úrovni 1,3 mil. tun a koksu na 250 tis. tun. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) by měl meziročně vzrůst o 332 % na 149 mil. EUR. EBITDA marže by měla dosáhnout téměř 25 %, což je růst při porovnání se stejným obdobím loňského roku o 22 p.b. Provozní zisk čekáme na úrovni 109 mil. EUR po ztrátě 10 mil. EUR za 3Q09. Marže EBIT by měla být téměř 25 %.
Čistý zisk odhadujeme na 72 mil. EUR, zatímco v předchozím roce NWR zaznamenalo ztrátu ve výši 28 mil. EUR. Při čtvrtletním srovnání by měl být čistý zisk horší o 44 %. Tento pokles jde na vrub jednorázové položce 82 mil. EUR v 2Q10, která souvisela s prodejem energetické divize NWR. tis. EUR Tržby EBITDA EBITDA marže EBIT EBIT marže Čistý zisk EPS (EUR)
3Q10eAFT 443 861 149 408 33,7 % 109 238 24,6 % 71 473 0,28
3Q09 291 284 34 620 11,9% -10 316 n.a. -27 612
r/r 52,4 % 332 % 21,8 p.b. n.a. n.a. n.a.
Kons. 440 000 148 700 33,8% 106 300 24,2% 70 000 0,28
Zdroj: NWR, Atlantik FT
Oznámené výsledky hospodaření ČEZ Minulé úterý oznámila společnost ČEZ své čtvrtletní výsledky za 3Q10, které byly lepší na všech úrovních než konsensus trhu i naše odhady. Vedení společnosti také zopakovalo svůj původní výhled na celý rok, kdy by EBITDA měla dosáhnout 88,7 mld. Kč a čistý zisk 46,7 mld. Kč. Tržby reportoval ČEZ na úrovni 45,7 mld. Kč, což je meziroční nárůst o 6,3 %. Hodnota je lepší než konsensus i náš odhad o téměř 4 %. Tržby z prodeje elektřiny jsou lepší v meziročním srovnání díky mírnému růstu spotřeby. Pozitivně se také na výnosech projevil vyšší prodej tepla, který je lepší proti srovnatelnému období a překonal i naše projekce. Celkové provozní náklady jsou mírně nižší než naše odhady, kdy jsme očekávali vyšší personální náklady a vyšší nákup energie. Ve 3Q10 bylo negativní zvýšení objemu povinných výkupů elektřiny z obnovitelných zdrojů, hlavně ze solárních parků. Provozní zisk před odpisy EBITDA vzrostl meziročně o 4,2 % na 20 mld. Kč a je lepší než konsensus o 8 %. Provozní EBITDA marže je na úrovni 43,7 % (44,6 % za 3Q09). Odpisy jsou mírně vyšší než před rokem a více méně stejné jako naše projekce. Provozní zisk EBIT v 3Q10 dosáhl 14,3 mld. Kč. Při srovnání s předchozím rokem je to nárůst o téměř 5 %, EBIT je lepší než tržní odhad trhu o 14,1 %. Čistý zisk oznámil ČEZ na úrovni 11,5 mld. Kč (-5,6 % r/r), trh čekal čistý zisk o 14 % vyšší. Za meziročním poklesem čistého zisku můžeme vidět finančními položky, negativní bylo přehodnocení derivátů a vyšší obsluha dluhu. Na druhou stranu tento negativní efekt zmírnilo přehodnocení akciových opcí maďarského MOLu a dividendy od Dalkie.
ČEZ představil program stabilizace a konsolidace Nová vize, podle kterého společnost omezí investiční program v letech 2010-2014 o 21 %. Zaměří se na domácí trh, hlavně na modernizaci svých uhelných elektráren a také na zvyšování efektivity a přísnou kontrolu nákladů. mil. Kč Tržby EBITDA EBIT Čistý zisk Zdroj: ČEZ, Atlantik FT, trh
3Q09 42 986 19 181 13 631 12 185
3Q10 45 705 19 987 14 265 11 504
r/r 6,3% 4,2% 4,7% -5,6%
AFT 43 974 18 225 12 434 11 182
Kons. 44 100 18 500 12 500 10 100
Telefónica O2 CR Souhrn
Telefonica O2 CR (TEF O2) zveřejnila své konsolidované výsledky za 3Q 2010 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS). Samotná očištěná čísla jsou dle očekávání, ale významné pozitivní zkreslení představuje jednorázová položka navyšující provozní zisk o 4,3 mld. Kč. Čisté výsledky hodnotíme neutrálně. Pozitivně vnímáme zvýšení potenciálu pro výplatu dividendy, který se díky snižujícímu se zisku zmenšoval. Výhled na rok 2010 byl dle očekávání potvrzen. Celkově se domníváme, že očištěné provozní výsledky naplnily očekávání. Co vnímáme pozitivně, je vytvoření prostoru pro potenciální udržení výplaty dividendy na výši minulého roku (40 Kč/akci) pro další dva roky při započtení naší projekce (či jednorázově vyšší dividenda za rok 2010 = méně pravděpodobné). Tento prostor se vytvořil díky pozitivnímu přehodnocení snížení hodnoty odpisu fixních aktiv ve výši 4,3 mld. na provozním zisku OIBDA za 3Q2010. Snížení hodnoty fixního majetku bylo vytvořeno v roce 2003 ve výši 9,9 mld. Kč.
Výsledek hospodaření
Celkové výnosy za 3Q10 meziročně poklesly o 7,8 % r/r na úroveň 13,85 mld. Kč, což je v souladu s projekcemi (ATLANTIK FT a TRH očekával 13,91 resp. 13,97 mld. Kč). Hlavním důvodem meziročního poklesu je jako v minulých čtvrtletích slabší spotřeba telekomunikačních služeb (ekonomický vývoj) a opětovně nižší propojovací poplatky kvůli regulatornímu nařízení. Mobilní tržby poklesly o 8,2 % vs. oček. pokles o 9,0 % r/r. Fixní tržby poklesly o 11,7 % vs. oček. pokles o 9,2 % (největší odchylka IT služby, kde realita byla 495 mil. Kč vs. oček. 600 mil. Kč). Oba segmenty se vzájemně částečně kompenzovaly vůči naší projekci. Výsledky ze Slovenska naplnily očekávání (678 mil. Kč za 3Q). Provozní zisk na úrovni OIBDA byl výrazně ovlivněn (jako celá výsledovka od provozního zisku níže) kladnou jednorázovou položkou přehodnocení snížení hodnoty odpisu fixních aktiv ve výši 4,3 mld. Kč (původ odpisu v roce 2003 ve výši 9,9 mld. Kč díky tehdejšímu výhledu na fixní telefonii předchůdce dnešní společnosti). Díky této jednorázové položce provozní zisk OIBDA vykázal 53,4% r/r nárůst na 10,4 mld. Kč, což výrazně překonalo očekávání 6 mld. Kč. Bez vlivu jednorázové položky by byl výsledek jen mírně lepší, a to díky lepšímu výsledku na úrovni provozních nákladů (7,95 mld. Kč vs. oček. 8,05 mld. Kč). Mírně lepší výsledek na úrovni nákladů je způsoben především nižšími náklady na zaměstnance ve výši 1,52 mld. Kč vs. oček. 1,67 mld. Kč. Zde se projevil výraznější pokles počtu zaměstnanců na 7716 vs. oček. 8000 lidí (provedená optimalizace zaměstnanosti z 1Q 2010). Výsledek na provozní úrovni EBIT v hodnotě 7,5 mld. Kč (88,2 % r/r) je vyšší než projekce 3,2 mld. Kč. Očištěná data o jednorázovou položku zmíněnou výše jsou v souladu s projekcí. Rovněž čistý zisk výrazně překonal očekávání na úrovni 6 mld. Kč (+89,5 % r/r) vs. oček. 2,6 mld. Kč (očištěný výsledek je opět v souladu s projekcemi).
Výhled
Společnost ponechala výhled beze změny, tedy počítá s poklesem „čistého“ provozního zisku OIBDA o 5-9 % r/r za rok 2010. Tento výsledek je brán bez vlivu jednorázových vlivů a při určeném směnném kurzu. Rovněž se plní plán pro Slovensko, kde společnost projektovala kladný provozní zisk v některých částech roku 2010, což se ve třetím kvartálu potvrdilo.
Doporučení
Samotná finanční čísla dle očekávání nepřinesla žádné překvapení, nicméně vytvoření kladné jednorázové položky znamená zvýšení čistého zisku, který je důležitý pro možnost výplaty dividend. Pokud se bude i jednorázová položka započítávat do základu pro výpočet dividendy, což očekáváme, pak dojde k navýšení buď jednorázově hrubé dividendy za rok 2010 na zhruba
47,5 Kč (aktuální očekávání 36 Kč) či na prodloužení udržení loňské hrubé dividendy ve výši 40 Kč na akcii na zhruba další dva roky. Předtím se všeobecně očekávalo, že díky snižujícímu se čistému zisku a již téměř vyčerpaným zadrženým ziskům minulých let bude docházet k postupnému poklesu možnosti udržení výplaty dividendy na úrovních minulých let. Společnost je fundamentálně silná a téměř bez zadlužení, což nadále umožňuje vyplácet solidní dividendy. Jistou komplikací bylo jen vytvořit účetní prostor pro možnost vyplácet relativně vysoké dividendy. Tento faktor byl jedním z pozitivních rizik, které jsme u společnosti vnímali, a nyní se naplňuje. Vzhledem k potvrzení naší projekce za 3Q na očištěné bázi (jednorázová položka je nepeněžního charakteru) ponecháváme naše hodnocení na stupni držet s cílovou cenou 430 Kč. Krátkodobě vnímáme pozitivní riziko potenciálně plynoucí z možnosti udržení solidní dividendy pro nejbližší roky. mil. Kč, kons. IFRS Tržby Přehodnocení majetku OIBDA (EBITDA) OIBDA marže EBIT Čistý zisk EPS (p.a.)
3Q2010 13 853 4 340 10 401 75,2% 7 523 6 013 74,7
r/r -7,8% n.m. 53,4% 30,0 p.b. 88,2% 89,5% 89,5%
Oček. AFT 13 914 0 6 009 43,2% 3 229 2 599 32,3
Oček. TRH 13 970 6 012 3 233 2 599 -
Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT
Fortuna Sázková společnost Fortuna reportovala minulou středu své výsledky hospodaření za prvních 9 měsíců tohoto roku. Čistý zisk dosáhl 11,9 mil. EUR, což je o 21 % více než ve stejném období minulého roku. Celkový objem sázek meziročně vzrostl o 11,7 % na 276 mil. EUR. Hrubé výhry (přijaté sázky mínus vyplacené výhry) pak rostly o něco rychleji (+12,4 % na 66,5 mil. EUR). Poměr vyplacených výher k přijatým sázkám se tak nepatrně snížil (z 76,1 % za 9M 2009 na 75,9 % za reportované období). Za růstem stojí především internetové sázení, které zaznamenalo růst o 51 % r/r a jeho podíl na celkových hrubých výhrách se zvýšil na 23 % (ze 17 % za 9M 2009). Hrubé výhry z offline sázek vzrostly o 4 % r/r, především díky růstu počtu prodejních míst (1 375 oproti 1 311 na konci roku 2009). Na úrovni provozního zisku (EBITDA) byl růst rychlejší než u samotných příjmů (+19 % r/r na 17,2 mil. EUR) zřejmě díky úsporám nákladů. Společnost zveřejnila pouze některé položky výkazu zisků a ztrát (viz. tabulka níže) a podrobnější informace k vývoji nákladů tak nejsou k dispozici. Ohledně regulace sázení na trzích, kde se Fortuna pohybuje, se nyní čeká na změnu zákona, která by umožnila on-line sázení v Polsku. Návrh zákona, který odstartuje legislativní proces, by měl být představen 15. prosince tohoto roku. Fortuna je údajně připravena spustit on-line sázení v řádu několika týdnů poté, co změna vstoupí v platnost. Dalším pozitivním faktorem by mohlo být prosazení některých návrhů v České republice ohledně zavedení licencí a poplatků pro zahraniční on-line sázkové kanceláře. Nicméně toto je pořád ve fázi úvah a návrhů. Dosažený čistý zisk představuje přibližně 70 % naší projekce výsledku za celý rok (17 mil. EUR). Nicméně čtvrtý kvartál bývá sezóně nejsilnějším obdobím, proto nevidíme důvod ke změnám v našich projekcích a potvrzujeme roční cílovou cenu 127 Kč za akcii s dlouhodobým doporučením Koupit (vydané 25.října). Cena akcie se dostala přibližně 5 % pod cenu stanovenou v rámci úpisu. To nadále zatraktivňuje titul z pohledu dividendového výnosu, který je nyní při očekávané dividendě 0,31 EUR na akcii přibližně 8 %. Právě vysoký dividendový výnos by měl bránit dalšímu výraznějšímu poklesu. Na druhou stranu nejsou v nejbližší době očekávány žádné události, které by mohly být impulzem pro růst akcií. Z těchto důvodů ponecháváme krátkodobý Neutrální výhled.
mil. EUR
9M 2010
9M 2009
r/r
Celkové přijaté sázky
276,1
247,2
11,7%
Hrubé výhry ze sázek
66,5
59,2
12,4%
z toho on-line
15,3
10,2
51,0%
off-line
51,2
46,1
4,0%
EBITDA
17,2
14,4
19,0%
Čistý zisk
11,9
9,9
21,0%
Zdroj: Fortuna
VIG Souhrn
Pojišťovna Vienna Insurance Group (VIG) v úterý oznámila své konsolidované hospodářské výsledky za 9M 2010. Čistý zisk (291 mil. EUR) je v souladu s očekáváním trhu. Hrubé předepsané pojistné vzrostlo o 7,1 % na 6 538 mil. EUR, především díky vývoji v segmentu životního pojištění (+17 % r/r). Ohledně výhledu hospodaření společnost zopakovala, že v tomto roce očekává minimálně 10% nárůst zisku před zdaněním, stejným tempem by pak měl zisk růst i v příštím roce. Celkově hodnotíme zveřejněné výsledky neutrálně a neměly by vyvolat výraznější tržní reakci. Společnost opět potvrdila stabilitu svého hospodaření. Potvrzený výhled pro tento a příští rok považujeme za poměrně konzervativní a podle našeho názoru ho společnost výrazně překoná.
Zhodnocení a Doporučení
Na úrovni zisku před zdaněním společnost za prvních 9 měsíců roku dosáhla 76 % námi projektovaného celoročního výsledku (494 mil. EUR). Proto v současné době nevidíme potřebu měnit naše projekce a potvrzujeme tak roční cílovou cenu 46,5 EUR (vydané 26. srpna) s dlouhodobým doporučením Koupit. V krátkodobém horizontu nejsou očekávány žádné události či zprávy týkající se společnosti, proto bude další směr akcií ovlivňován celkovým sentimentem na trhu. Pokračující příliv peněz do ekonomiky díky politice kvantitativního uvolňování v zámoří může pomoci trhu výše. Nicméně se domníváme, že tento trend bude poměrně selektivní a investoři se zaměří především na defenzivní tituly, popřípadě jiné druhy aktiv jako jsou komodity. Pojišťovnictví je poměrně stabilní sektor, který je odolný vůči výkyvům v důsledku ekonomických cyklů, proto si myslíme, že by se akcie VIGu mohly dostat do hledáčku investorů. Z těchto důvodů dáváme krátkodobý Pozitivní výhled. v mil. EUR Předepsané pojistné Čisté získané pojistné Výnosy z investic Náklady na pojistná plnění Provozní náklady Zisk před zdaněním Čistý zisk*
9M 2010 6 538 5 919 896 -5 005 -1 311 378 291
r/r 7,1% 10,1% 23,2% 13,4% 6,5% 10,9% 10,6%
9M 2009 6 106 5 374 727 -4 414 -1 231 341 263
odhad AFT 6 590 5 911 936 -5 049 -1 318 367 282
odhad Trhu 6 564 5 895 870 374 291
Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT; *bez minoritních podílů
KIT Digital KIT Digital minulé pondělí zveřejnil předběžné výsledky za 3Q 2010. Podle těch by měly tržby dosáhnout úrovně minimálně 27 mil. USD (více jak +147 % r/r) a provozní EBITDA 4,4 mil. USD. Nicméně na úrovni čistého zisku vykáže společnost opět ztrátu po započítání odpisů, kompenzací zaměstnancům ve formě akcií, ztrátám z derivátů a nákladů na začlenění nových akvizicí. Další náklady na akvizice negativně ovlivní i 4Q. Za celý rok 2010 společnost očekává
tržby přesahující 100 mil. USD a provozní EBITDA přibližně na úrovni 18 mil. USD. V příštím roce pak tržby 152 mil. USD a EBITDA marži 21,5 %. Zveřejněná předběžná čísla a výhled odpovídají dosavadní strategii firmy, která se soustředí především na růst formou nových akvizic a agresivní získávání tržního podílu, které financuje emisemi nových akcií.
Zprávy ze společností ČEZ Poslanecká sněmovna schválila 26% daň na elektřinu ze slunečních elektráren uvedených do provozu v roce 2009 a 2010. Platit by měla tři roky. Dále bude zavedena daň ve výši 32 % na bezplatné emisní povolenky pro následující dva roky 2011 a 2012. Také zdraží poplatek na vyjmutí půdy, na které stojí fotovoltaické elektrárny. Elektřina by tak příští rok měla zdražit o asi 5,5 %. Energetický regulační úřad (ERÚ) oznámil výkupní ceny elektřiny z obnovitelných zdrojů. Pro solární energii z elektráren nad 30kW by se měly ceny výkupu proti letošním cenám snížit o asi 51,5 %. Schválení úsporných opatření není překvapením, rovněž snížení výkupních cen ze solárních parků je již avizovanou skutečností.
Premiér Nečas nevyloučil změnu zákona pro výrobu elektřiny z biomasy, aby se neopakovaly problémy podobné těm ze sektoru solárních parků. Vláda hodlá celý byznys spojený s výrobou elektřiny z biomasy pečlivě sledovat. Zprávu považujeme za neutrální.
Ratingová agentura Standard & Poor's snížila hodnocení samostatného kreditního profilu ČEZu na „bbb+“ z „a-“. Podle S&P nedokáže ohlášené snižování výdajů vykompenzovat vliv nízkých cen elektřiny na zajištění úvěrů. S&P potvrdila hlavní rating ČEZu na “A-“ se stabilním výhledem. Zpráva byla zveřejněna během páteční obchodní seance.
Unipetrol Podle stínového ministra financí Jana Mládka podporuje ČSSD návrh Věcí Veřejných na snížení spotřební daně na naftu o 2,5 Kč na litr. Tím se zvyšuje šance na prosazení návrhu i přes odpor ministerstva financí a ostatních dvou koaličních stran (ODS, TOP 09). Cílem je přilákat velké dopravce, aby tankovali v ČR a nikoliv v zahraničí, což by bylo pozitivním faktorem pro růst tržeb retailové sítě Unipetrolu (Benzina). Prozatím tyto zprávy vnímáme neutrálně pro hospodaření Unipetrolu, jelikož se zatím jedná spíše jen o politické téma. NWR CEO polské těžařské společnosti Bogdanka Miroslaw Taras řekl pro agenturu Bloomberg, že spojení se státní polskou společností JSW je skvělou myšlenkou. Negativní sentiment proti převzetí Bogdanky od NWR tak pokračuje. Podobná prohlášení můžeme očekávat po dobu probíhajícího nabídkového období, které by mělo skončit 29. listopadu. Již dříve prohlásili hlavní akcionáři a posléze i management Bogadanky, že nabídka je drasticky nízká. NWR také několikrát zopakovalo, že nehodlá svou nabídku na převzetí ve výši 100,75 PLN na akcii měnit.
Provozní šéf NWR Ján Fabián uvedl pro polský tisk, že koksovna Victoria v Dolním Slezsku by se hodila NWR do portfolia a společnost by se o ni mohla zajímat. Victoria je vlastněná státem a zatím není jasné, jestli se bude privatizovat, případně kdy a jakým způsobem. Polský trh je spolu s Ukrajinou pro NWR důležitý a společnost se zde zajímá o případné akvizice. V současné době vlastní v Polsku důl Debiensko a uchází se o společnost Bogdanka.
Erste Generální ředitel Erste Group Andreas Treichel prodal 4. listopadu přibližně 25 tisíc kusů akcií Erste za cenu 33,55 EUR za akcii. Celková hodnota prodávaných akcií tak byla 839 tisíc EUR. Před touto transakcí držel Treichel celkem 209 tisíc kusů akcií. Z pohledu obchodování s akciemi banky není tento objem příliš významný, nicméně prodej vlastních akcií ze strany managementu je vždy trhem vnímáno jako negativní signál.
CME Agentura Bloomberg ve čtvrtek zveřejnila informaci, že společnost Central European Media Enterprises (CME) bude od 30. 11. 2010 vyřazena z indexu Morgan Stanley Czech Republic Index. Důvodem k vyřazení je dle vyjádření mluvčí CME snížení tržní kapitalizace společnosti. Podle relativních vah společností v indexech se řídí řada větších investorů a přizpůsobuje podle nich svoji držbu akcií dané společnosti. Fortuna Ministerstvo financí plánuje změnit systém odvádění poplatků pro společnosti zabývající se hazardními hrami. Ty musí nyní z přijatých sázek po odečtení vyplacených výher odvést 6 až 20 % na veřejně prospěšné účely. Nicméně tento systém je poměrně těžko kontrolovatelný a neprůhledný. Podle záměru ministerstva financí by se otázka placení tohoto příspěvku vyňala z loterijního zákona a nová úprava by byla součástí daňových zákonů. Tím by se peníze odváděly do státního rozpočtu a nikoliv přímo na účty charitativních, kulturních či sportovních organizací. Zároveň by také podléhaly kontrole finančních úřadů. Zákon by mohl platit od roku 2013. Finální dopad bude záležet na tom, jak bude nová legislativa nastavena a na konečné výši zdanění. IPO - ČSOB Podle agentury Reuters s odvoláním na nejmenované zdroje uvede belgická skupina KBC akcie ČSOB na burzu až v druhém čtvrtletí příštího roku. KBC v rámci komentáře ke svým zveřejněným výsledkům pouze uvedla, že příprava IPO nadále pokračuje a nabídka bude spuštěna, až budou vhodné podmínky na trhu. KBC se k prodeji menšinového podílu v ČSOB zavázalo Evropské komisi v rámci schválení státní pomoci 7 mld. EUR v době ekonomické krize. Přikláníme se spíše k názoru, že IPO proběhne nejdříve ve druhém čtvrtletí příštího roku. V zájmu KBC bude sehnat prostředky pro splacení státní pomoci jiným způsobem a následně prodat co nejmenší podíl v ČSOB, jelikož ta patří mezi její nejziskovější dceřiné společnosti.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 7,547.9
Změna (%) 6.1
(mil. EUR) 306.8
Změna (%) 8.0
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.6 399 759.0 120 796 97 4,219 238 218 189 432.0 10,100.0 392 199 948
Týden (%) 0.9 -2.5 -0.8 -2.4 -3.2 -5.1 1.4 -5.9 0.4 0.7 2.6 1.0 -0.6 1.2 -0.8
3 měsíce (%) rel. (%)* 2.4 3.4 -3.1 -2.2 -10.4 -9.5 -32.7 -32.1 11.0 12.1 n.a. n.a. 4.3 5.3 44.2 45.7 -1.8 -0.9 47.2 48.6 0.3 1.3 13.5 14.6 -10.9 -10.0 -6.4 -5.4 4.8 5.8
(%) 34.0 -22.2 -14.9 -62.2 -0.2 n.a. 13.4 n.a. 30.5 -2.4 3.3 16.5 -9.7 39.2 -2.8
Rok rel. (%)* 35.6 -21.4 -13.9 -61.7 0.9 n.a. 14.7 n.a. 32.0 -1.3 4.5 17.8 -8.7 40.8 -1.7
(mil. USD) 421.9 Roční historie min max 12 20 379 733 750 950 112 353 642 890 95 111 3,193 4,295 163 300 155 318 110 217 407 479 7,820 10,390 375 456 131 229 790 1,035
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 37.0 25.1 -12.1 10.3 8.7 9.3 -0.6 -2.7 11.6 11.7 -23.7 n.a. -35.7 9.1 -16.1 n.a. 7.2 7.6 13.8 11.8 10.8 13.6 -41.8 34.7
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.0 2.0 2.3 2.5 2.5 4.2 2.6 2.5 3.1 n.a. 2.1 1.4 6.5 3.5 1.3 1.4 2.9 2.8 2.1 2.3 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 14.6 12.0 12.4 11.9 14.5 12.8
EV/ EBITDA 2009 2010e 6.9 7.0 12.5 9.2 4.9 5.0 -0.7 8.2 8.4 7.9 37.5 n.a. 12.8 4.1 -10.5 23.9 4.2 4.7 9.5 8.4 4.7 5.5 13.2 6.9
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.0 2.0 2.3 2.5 2.6 4.2 2.6 2.5 3.1 n.a. 2.1 1.4 6.5 3.5 1.3 1.4 2.9 2.8 2.1 2.3 0.6 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.3 2.0 0.7 0.7 1.1 1.0
Cílová cena 4 256 Kč 32,1 EUR 46,5 EUR
Cílová cena 24 USD 950 Kč 127 Kč 361 Kč Nehodn. 488 Kč Revize 430 Kč Revize
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 2 53 414 1 2,865 8 6 -37 732 -22 189 -80 1,630 -27 7 11 445 -26 2 -85 28 -11 105 -45 1,032 12 69 -64 22 -18
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Prodat Koupit Revize Držet Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Koupit Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Změna (%) 14.4
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA Inflace – říjen Inflace v říjnu nečekaně stagnovala na úrovni 2,0 %, když se očekával nárůst (AFT: 2,3 %; trh: 2,2 %). Meziměsíčně cenová hladina poklesla o 0,2 % m/m. Za poklesem stály nižší ceny potravin (-0,5 % m/m) díky levnějšímu ovoci a zelenině. Druhý faktorem se stalo nečekané zlevnění nápojů (-0,6 % m/m), a to jak alkoholických (lihoviny, pivo, víno), tak nealkoholických. Další faktory již byly podle očekávání a vzájemně se kompenzovaly – sezónní nárůst cen oděvů a obuvi (1,6 % m/m) a další pokles cen dovolených (-0,7 %) jako definitivní odeznění letní sezóny. Ostatní změny cen byly minimální. Do konce roku očekáváme, že se inflace udrží v blízkosti úrovně 2 %. Za celý rok by tak průměrná inflace měla dosáhnout 1,4 %. V příštím roce očekáváme průměrnou inflaci 1,8 %. HDP – 3Q/10 HDP podle předběžného odhadu ve 3Q/2010 vzrostlo o 1,1 % q/q a meziroční růst dosáhl 3,0 %. Výsledky překonaly očekávání (AFT: 2,1 % r/r; trh: 2,5 %). Podle našeho názoru se růstovým faktorem stala obnovená investiční poptávka (fixní investice + zásoby). Pozitivní příspěvek zůstane u spotřeby domácností a zahraničního obchodu. V obou případech ale bude vliv silnější, než jsme čekali. Negativním faktorem by měla zůstat pokračující konsolidace ve veřejném sektoru. Detailní výsledky HDP zveřejní statistický úřad 9. prosince. Předběžné výsledky HDP za 3Q v Evropě přinesly pro náš region velmi pozitivní pohled. Oživení ve střední Evropě pokračovalo solidním tempem ve všech okolních zemích v čele s německou ekonomikou (+ 0,7 % q/q; 3,9 % r/r ). Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 2.2 5.3 1.9 10.4 -1.0 8.5
Období '2Q/10 '07/10 '07/10 '06/10 '2009 '09/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 1.8 7.5 1.5 118.1 -2.1 9.0
FOREX
Koruna k euru pokračovala v klidném obchodování, když kurz neopouštěl úzké pásmo 24,60-24,65 CZK/EUR. Koruna nereagovala na nervozitu na globálních trzích, což se například odrazilo u polského zlotého a především maďarského forintu. Koruna bez reakce také přešla lepší výsledky HDP.
USD
16.5
24.0
17.0
24.5
17.5
25.0
Očekáváme, že česká měna bude 18.0 pokračovat v klidném obchodování kolem 24,6 a pouze výraznější korekce 18.5 na globálních trzích má krátkodobě 15/10 22/10 šanci odstartovat její korekci. Nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku a příští rok pozvolné posílení až na 23,2.
EUR
Koruna
25.5 USD
EUR
29/10
5/11
26.0 12/11
Koruna k dolaru výrazně ztrácela a z 17,5 se dokonce přehoupla přes hranici 18 korun za dolar. Hlavním faktorem se stala výrazná korekce dolaru, a to především vůči euru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat. Krátkodobě může dolar dál posílit, ovšem ve střednědobém (týdny, měsíce) je výhled na dolar spíše negativní, a stále nelze vyloučit posílení koruny pod 17 CZK/USD. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
Dolar k euru celý týden výrazně korigoval předchozí ztráty. Z úrovně 1,40 USD/EUR dolar zpevnil na 1,37 a v pátek dopoledne dokonce na 7týdenní maximum 1,36. Dolar posiloval minulý
týden i ke všem hlavním měnám, k euru byl pohyb výraznější kvůli oslabování eura. Eurozónou opět tíží problémy zadlužení, když do centra pozornosti se stále posouvá Irsko. Krátkodobě je možná jistá konsolidace kolem 1,37. V případě zvýšení nervozity kolem eura může být korekce i hlubší (1,33-1,35?). Ovšem ve střednědobém horizontu očekáváme oslabování dolaru (1,45-1,50), když hlavním rizikem tohoto scénáře jsou problémy eurozóny (Irsko, Portugalsko, Španělsko), které by mohly obnovit negativní tlak na euro. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 24.62 17.99 28.99 1.369
Týden (%) -0.3 -2.7 -2.3 2.5
3 měsíce (%) 0.7 7.5 3.9 -6.3
Začátek roku (%) 7.4 2.6 3.0 4.6
Rok (%) 3.7 -4.4 -1.7 8.5
Roční min 24.4 17.0 27.6 1.19
Roční max 26.4 21.8 31.9 1.51
Forward 1 měsíc 24.6 18.0 29.0 1.37
Forward 6 měsíců 24.6 18.0 29.0 1.37
Roční max 1.44 1.82 2.08 2.34
3měsíční FRA n.a. 1.24 1.36 n.a.
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.87 1.22 1.55 1.79
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 -1 0
3 měsíce (bb) 0 -2 4 1
Začátek roku (bb) -29 -32 -27 -34
Rok (bb) -57 -59 -52 -55
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.85 1.19 1.47 1.75
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50
3.0 1.25
2.0 1.00
1.0
13/10/2010
13/10/2010
0.75
12/11/2010
12/11/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 6,839.2
změna (%) -36.2
Cena
Týden (bb) -8 -2 -5 -15 9
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
104.97 104.43 105.05 109.48 101.76
5
(mil. EUR) 278.0 Objem (mil. Kč) 0 276 70 117 51
roky
změna (%) -34.9 VDS (%) 0.87 1.92 2.57 3.20 3.53
10
(mil. USD) 382.4 Týden (bb) -3.6 -0.5 0.7 1.8 -1.1
15
změna (%) -30.6 Durace 0.9 2.5 4.1 6.7 8.4
KOMODITY Zavírací hodnota 86.34 84.88 1368.8 48.61 105.9 2404 8615 669.3 534 1263
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -2.0 -2.3 -1.8 3.4 1.8 -2.0 -0.5 -8.2 -9.1 -0.8
3 měsíce (%) 14.3 12.1 12.8 -3.0 7.8 11.1 18.7 -6.1 31.4 19.5
Začátek roku (%) 10.8 7.0 24.8 -5.7 21.7 7.8 16.8 23.6 28.8 21.5
Rok (%) 13.6 10.3 24.0 5.4 26.1 23.4 32.5 25.9 36.7 28.6
Roční min 69.55 68.01 1062.85 42.95 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 908.0
Roční max 88.96 87.81 1409.55 55.13 106.5 2472 8858 785.8 590.0 1330.3
Komodity na závěr týdne prošly výraznou plošnou korekcí, přitom páteční pokles (-4 % d/d) byl nejhlubší za posledních 18 měsíců. Hlavní indexy v mezitýdenním srovnání ztratily kolem 3 % t/t, i když na začátku týdne řada komodit (kovy, ropa) dosáhla na nová dlouhodobá či rekordní maxima. Spouštěcím faktorem se staly obavy z utahování měnové politiky v Číně po dalším nárůstu inflace. Čína je hlavní spotřebitel u většiny komodit. Dalším negativem bylo posílení dolaru k euru o více jak 2 % t/t. Ropa ztratila přes 2 % a vrátila se k úrovni 85 dolarů za barel. Drahé kovy také ztratily kolem 2 %, což USD/bbl Ropa a zlato USD/oz. 1425 vedlo k návratu zlata pod hranici 1370 dolarů 90 za unci, i když v průběhu týdne dosáhlo zlato 1400 maximum 1 424 USD. Také technické kovy 85 korigovaly kolem 2 %, měď přitom během 1375 týdne dosáhla na nové historické maximum (8 80 1350 966 USD/t). Nejhlubší korekci zaznamenaly 75 zemědělské plodiny (-8 % t/t), a to 1325 především obiloviny, kde se kromě čínského 70 1300 Ropa - Brent faktoru projevilo i pro pšenici příhodné počasí Zlato v USA. Rekordní ztrátu 18 % t/t, především 65 1275 v pátek (-12 % d/d), zaznamenal cukr. 15/10 22/10 29/10 5/11 12/11 Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
110
Měď a kukuřice
USD/t
US cent/bu 650
49 8800
105
600
48
100 550
47 8400
95 Uhlí 1Y ARA
90
500
46 Měď
Elektřina - Lipsko
85 15/10
22/10
29/10
5/11
Kukuřice
45 12/11
8000
450 15/10
22/10
29/10
5/11
12/11
KALENDÁŘ Datum 15/11/10 15/11/10 15/11/10 15/11/10 15/11/10 15/11/10 15/11/10 15/11/10 15/11/10 15/11/10 15/11/10 15/11/10 15/11/10 15/11/10 15/11/10 15/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 16/11/10 17/11/10 17/11/10 17/11/10 17/11/10 17/11/10 17/11/10 17/11/10 17/11/10 17/11/10 17/11/10 17/11/10 17/11/10 17/11/10 17/11/10 18/11/10 18/11/10 18/11/10 18/11/10 18/11/10 18/11/10 19/11/10 19/11/10 19/11/10 19/11/10 19/11/10 19/11/10 19/11/10
Čas 9:00 9:00 14:00 14:00 14:30 14:30 10:30 10:30 11:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 16:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 14:00 14:00 -
Země ČR ČR Polsko Polsko USA USA Británie Británie Eurozóna Eurozóna Německo USA USA USA USA USA USA ČR USA USA USA USA USA USA USA Polsko Polsko ČR ČR -
Indikátor/Společnost PPI PPI CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut Bioton Lowe's Cos Vivendi Agora Cersanit-Krasnystaw PBG Polnord Danubius Hotels RABA Asseco Poland CPI CPI CPI CPI ZEW Index ek. očekávání PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit ECM: Výsledky 9M 2010 (kons., IFRS) Home Depot Wal-Mart Stores Infineon Technologies Mayr Melnhof Karton ECONET. HU MEDIA FHB MORTGAGE BAN Fotex Zahájené nové stavby domů Stavební povolení CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Target Applied Materials Network Appliance Oesterreichische Post Schoeller-Bleckmann MOL Tisza Chemical Group Synergon Index průmyslu Fedu Philadelphia Dell The GAP Bwin SABMiller Voestalpine Průmyslová výroba PPI
AAA Auto: Hosp. výsl. za 9M10 kons. IFRS
NWR: Hosp. výsl. za 9M10 kons., IFRS Heinz EMASZ OTP BANK
Období 10/10 10/10 10/10 10/10 10/10 10/10 10/10 10/10 10/10 10/10f 11/10 10/10 10/10 10/10 10/10 10/10 10/10 9M10 10/10 10/10 10/10 10/10 10/10 10/10 11/10 10/10 10/10 9M10 9M10 -
AFT 0.2% m/m 2.9% r/r -
Trh 0.2% m/m 2.8% r/r 0.4% m/m 2.8% r/r 0.7% m/m 0.4% m/m USD 0.30 EUR 0.54 PLN 1.27 0.2% m/m 3.1% r/r 0.3% m/m 1.9% r/r -6 0.8% m/m 0.1% m/m 4.6% r/r 2.1% r/r 0.3% m/m 74.9% USD 0.48 USD 0.90 EUR 0.15 EUR 1.44 600,000 570,000 0.3% m/m 0.1% m/m 1.3% r/r 0.7% r/r USD 0.68 USD 0.31 USD 0.49 EUR 0.29 EUR 0.53 HUF 697 5 USD 0.32 USD 0.48 EUR 0.65 10.1% r/r 4.1% r/r USD 0.76 HUF 107
Předchozí 0.3% m/m 2.4% r/r 0.6% m/m 2.5% r/r 0.6% m/m 0.4% m/m PLN -0.10 USD 1.31 EUR 0.71 PLN 1.33 PLN 0.75 PLN 15.6 PLN 3.71 HUF -264 HUF -231.3 PLN 5.73 0.0% m/m 3.1% r/r 0.2% m/m -7.2 0.4% m/m 0.1% m/m 4.0% r/r 1.6% r/r -0.2% m/m 74.7% -29.1 mil. EUR USD 1.82 USD 3.86 EUR 0.17 EUR 4.40 HUF -4 HUF 90 HUF 0.0 610,000 539,000 0.1% m/m 0.0% m/m 1.1% r/r 0.8% r/r USD 3.64 USD 0.63 USD 1.31 EUR 1.15 EUR 0.68 HUF 779 HUF -32 HUF 43.7 1 USD 0.98 USD 1.74 EUR 1.22 USD 1.23 EUR 1.64 11.8% r/r 4.3% r/r 1.6 mil. EUR -69 mil. EUR USD 2.94 HUF 5,071 HUF 423
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Andrea Skoupá
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Veselá 169/24
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.