TÝDENNÍ PŘEHLED 15. - 19. listopad 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,147 24.69 18.06 1.56% 3.60% Zavírací cena 19.0 380 746.0 89 810 97 4,182 218 217 183 418.6 9,953.0 380 195 957 Akcie 6,908 280.4
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) -0.7 -0.3 -0.4 1bb 6bb Týden (%) 2.3 -4.7 -1.7 -25.5 1.8 0.1 -0.9 -8.6 -0.6 -3.3 -3.1 -1.5 -3.0 -1.9 0.9 Dluhopisy 5,676 230.4
Titulky Pegas Projekce výsledků za 3Q10 NWR Výsledky za 3Q10 zaostaly za očekáváním na všech úrovních AAA Auto Návrat k ziskovosti ve 3Q potvrzen ECM Ztráta ve třetím čtvrtletí prohloubena ČEZ Jednání o předprodejích elektřiny na deset let Dodávky elektřiny Českým dráhám PMČR Tržby ve 3Q klesly kvůli nižším prodaným objemům VIG Emise dluhopisů o objemu 500 mil. EUR se splatností 30 let CME CFO koupil 27 500 akcií společnosti
3 měsíce (%) -3.5 0.7 7.3 4bb 6bb
Začátek roku (%) 2.7 7.1 2.3 -26bb -72bb
Rok (%) 0.0 3.9 -4.8 -52bb -89bb
mil Kč
Roční min 1,093 24.43 17.16 1.47% 3.23%
Roční max 1,315 26.44 21.81 2.08% 4.72%
PX
3,000
Index
1,250
1,200 2,000 1,150 1,000 1,100
0
1,050 20/10
27/10
4/11
11/11
19/11
Výhled na tento týden
Celkově se domníváme, že nadcházející týden, který je v USA zkrácený o Svátek díkuvzdání (čtvrtek), by mohl být spíše lehce pozitivní. K tomu nás vede fakt, že se relativně uklidnila rozjitřená situace kolem Irska a sváteční nálada povede spíše k menším objemům. Výraznějším rizikem pro tento výhled by mohla být reakce čínské centrální banky, která nastartovala restriktivní monetární politiku na boj s inflací (viz opětovné zvýšení povinných min. rezerv v rozpětí 10 dní, kromě již provedeného zvyšování úr. míry, první za poslední 3 roky). Domácí výsl. sezóna se v tomto týdnu posune do svého závěru. Reportovat bude KIT Digital (v pondělí), který však již oznámil některá předběžná data. Výsledkovou zprávou týdne bude zveřejnění čísel Pegas Nonwovens (čtvrtek). Očekáváme růst provoz. zisku EBITDA o 4,2 % r/r. Výhled na r. 2010 by měl být potvrzen (až -10 % r/r). Investoři se budou zajímat o potenciální akviziční činnost vyplývající z nově založené společnosti k tomuto účelu. Rovněž ve čtvrtek zveřejní svá čísla Orco, ale výraznější zájem o tento titul neočekáváme, protože z našeho hlediska se nadále jedná o velmi rizikovou investici. Z makroek. prostředí se bude v USA sledovat hlavně revize HDP za 3Q (úterý) a objednávky zboží dlouh. spotřeby (středa), kde se očekává zpomalení růstu na 0,1 % z předchozích +3,3 %. V pátek bude zveřejněn index spotř. důvěry (Un. Michigan), kde se očekává stabilní stav na 69,5 bodech. Data z trhu práce budou tentokrát zveřejněna již ve středu, neboť jsou ve čtvrtek am. trhy kvůli státnímu svátku (Den díkuvzdání) zavřeny. V eurozóně budou sledována data z Německa, a sice struktura HDP za 3Q (úterý) a index podnikatelského klimatu IFO (středa).
15. - 19. listopad 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Pražská burza zaznamenala v uplynulém zkráceném týdnu (státní svátek ve středu), alespoň z pohledu vývoje indexu PX, poměrně klidný vývoj bez výraznějších výkyvů. Index PX nakonec zavřel na úrovni 1147 bodů, což představuje mezitýdenní pokles o 0,7 %. Světové trhy byly negativně ovlivněny především vývojem okolo zadluženého Irska, které potvrdilo, že jedná o podmínkách úvěru ze záchranného fondu eurozóny. K tomu se dále přidala další revize rozpočtového schodku Řecka za tento rok z 13,6 na 15,4 %. Zveřejněná makroekonomická data pak vyzněla spíše smíšeně. Pozitivně překvapily maloobchodní tržby ve Spojených státech, které v říjnu rostly nejvíce za posledních 7 měsíců a také index ekonomického sentimentu (ZEW), který se dostal do kladných hodnot. Naopak index průmyslové aktivity státu New York za listopad byl na nejnižší úrovni od dubna 2009.
Nejvíce rostoucím titulem bylo AAA Auto (+2 % r/r), které reportovalo solidní výsledky hospodaření za třetí čtvrtletí. Čistý zisk dosáhl 3,4 mil. EUR (+100 % r/r), a společnost tak potvrzuje návrat k ziskovému hospodaření, kterého po restrukturalizaci dosáhla již vloni, a její čistý zisk momentálně zaznamenává znatelnou růstovou dynamiku, ač ještě zdaleka nedosahuje předkrizových úrovní. Naopak největší propad zažily akcie ECM (-25,5 % t/t), za čímž stojí také výsledky za 3Q. Ve všech segmentech došlo k výraznému zhoršení výsledků a čistá ztráta se také v důsledku přecenění a prodeje investičního majetku prohloubila za 3Q na 70 mil. EUR (-28 mil. EUR v 3Q09). Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,147 2,732 2,656 22,493 2,846 11,204 1,200 2,518
Týden (%) -0.7 2.1 -3.1 1.7 0.8 0.1 0.0 0.0
3 měsíce (%) -3.5 11.4 7.8 2.5 6.4 9.1 11.5 15.6
Začátek roku (%) 2.7 9.5 11.2 6.0 -4.1 7.4 7.6 11.0
Rok (%) 0.0 4.9 14.1 9.3 -0.5 8.4 9.6 16.8
Roční min 1,093 2,217 2,173 20,161 2,489 9,686 1,023 2,092
Roční max 1,315 2,795 2,769 25,323 3,018 11,444 1,226 2,580
Očekávané výsledky hospodaření Pegas Nonwovens
Pegas Nonwovens zveřejní své konsolidované výsledky za 3Q10 ve čtvrtek 25. listopadu pravděpodobně před otevřením trhu, konferenční hovor se bude konat odpoledne. Odhadujeme, že tržby za 3Q10 vzrostou v meziročním srovnání o asi 24 % a dosáhnou 37,2 mil. EUR. Tržby by měly být vyšší i v čtvrtletním srovnání (+8,2 %), kdy by se měl se zpožděním projevit růst cen surovin (hlavně polypropylen a polyetylen). Mechanismus stanovení cen finální produkce dovoluje totiž promítnout ceny materiálů do cen výrobků s určitým zpožděním. Co se týká objemů produkce, tak v naší projekci uvažujeme zhruba stejný objem jako v předchozím kvartále. Provozní zisk před odpisy EBITDA čekáme na úrovni 8,7 mil. EUR (+4,2 % r/r). EBITDA marže by měla dosáhnout 23,5 %. V meziročním srovnání je to pokles o 4,4 procentního bodu, nicméně v kvartálním srovnání by se mělo jednat o růst. Důvodem je rozdílné tempo růstu mezi cenou finální produkce, které by mělo být vyšší než růst nákladů ve 3Q10. EBIT by měl podle našich odhadů být 4,6 mil. EUR (+7,6 % r/r). Tradičně volatilní finanční položky by měly v 3Q10 pozitivně přispět k čistému zisku. Vzhledem k posilování kurzu CZK/EUR čekáme pozitivní efekt přehodnocení euro-denominovaného dluhu ve výši asi 3,9 mil. EUR. Čistý zisk za 3Q10 čekáme na úrovni 6,7 mil. EUR (+12,2 % r/r). Pegas je necyklický, defenzivní titul slibující vysoký dividendový výnos. Nečekáme žádná podstatná překvapení, ať už pozitivní nebo negativní. Očekáváme, že management společnosti
potvrdí celoroční cíl na pokles EBITDA o maximálně 10 %. Dále se čeká, že společnost bude komentovat vyjednávání o cenách výrobků pro další období. A vzhledem k tomu, že Pegas oznámil 21. 10. 2010 založení společnosti Pegas International, která by měla sloužit k realizaci možných akvizic, by management mohl poskytnout informace o případných akvizičních cílech nebo probíhajících jednáních. tis. EUR Tržby EBITDA EBITDA marže EBIT EBIT marže Čistý zisk
3Q10eAFT 37 213 8 744 23,5 % 4 594 12,3 % 6 749
3Q09 30 061 8 391 27,9 % 4 271 14,2 % 6 017
r/r 23,8% 4,2 % -4,4 p.b. 7,6% -1,9 p.b. 12,2%
Zdroj: Pegas, Atlantik FT
Oznámené výsledky hospodaření NWR Shrnutí
Společnost NWR reportovala v pátek výsledky za 3Q10, které celkově zaostaly za konsensem. Tržby za třetí kvartál vzrostly meziročně o 40,2 % a dosáhly 408,4 mil. EUR. Výsledek zaostal za konsensem o 7,2 %. Provozní zisk před odpisy EBITDA je 133 mil. EUR, což je růst o 284 % v porovnání se stejným obdobím loňského roku, nicméně tržní odhad počítal s hodnotou o 10,5 % vyšší. Provozní zisk dosáhl 91,6 mil. EUR po ztrátě 10,3 mil. za 3Q09. I tady se jedná o nižší hodnotu v porovnání s odhady analytiků, když se čekal zisk ve výši 106,3 mil. EUR (-13,9 %). Čistý zisk za 3Q10 je na úrovni 48,5 mil. EUR (za 3Q09 ztráta 27,6 mil. EUR), což je pod odhady o 30,7 %. Vedení společnosti potvrdilo své celoroční cíle produkce, tj. 11,5Mt uhlí a 1Mt koksu.
Analýza
Tržby za 3Q10 dosáhly 408,4 mil. EUR (+40,2 % r/r). Konsensus trhu byl o 7,2 % vyšší a oproti našemu předpokladu jsou tržby níže o 8,0 %. Realizované ceny za koksovatelné uhlí dosáhly ve 3Q 158 EUR/t, za elektrárenské uhlí 60 EUR/t a za koks 354 EUR/t. V naší předpovědi jsme očekávali hodnoty vyšší: za elektrárenské uhlí 63,9 EUR/t, 159,3 EUR/t za koksovatelné uhlí a 256 EUR/t za koks. Prodaný objem uhlí byl více méně v souladu s naším očekáváním, ale objem koksu jsme čekali vyšší. Zákazníci odložili některé objednávky koksu až na 4Q10. Celkový výkon v říjnu byl velmi silný a společnost očekává, že toto tempo udrží i ve zbytku roku. Provozní zisk před odpisy EBITDA reportovalo NWR na úrovni 133 mil. EUR (284 % r/r). Konsensus trhu byl 148,7 mil. EUR, což znamená, že výsledek zaostal za předpoklady o 10,5 %. EBITDA marže dosáhla ve 3Q10 téměř 33 %, a vzrostla tak z loňských 12 %. Provozní zisk ve 3Q10 dosáhl 91,6 mil. EUR (loni ztráta 10,3 mil. EUR) a je také pod očekáváním (106,3 mil. EUR). Marže EBIT za 3Q10 dosáhla 22,4 %. NWR reportovala čistý zisk za 3Q10 na úrovni 48,5 mil. EUR (za 3Q09 ztráta 27,6 mil. EUR), nicméně trh čekal zisk kolem 70 mil. EUR. Vedení společnosti potvrdilo cíl celoroční produkce na úrovni 11,5Mt uhlí a 1Mt koksu. NWR čeká, že silný výkon z října bude pokračovat i ve zbytku roku, a vedení spatřuje v regionu pozitivní signály. Nicméně zákazníci jsou opatrní a některé objednávky týkající se produktů koksu přesunuli do 4Q10. Ceny elektrárenského uhlí by se měly pro příští rok mírně zvýšit, o ostatních cenách se jedná a budou včas oznámeny. Co se týká možné akvizice polské poučnosti Bogdanka, je vedení NWR v kontaktu s hlavními akcionáři. Nabídkové období trvá do 29. listopadu a je možné, že NWR sníží podmínku platnosti nabídky z původně oznámených 75 % všech akcií Bogdanky.
Výsledky jsou na meziroční bázi podstatně lepší, nicméně trh byl ještě více pozitivní a čekal ještě lepší čísla. tis. EUR
3Q09
3Q10
r/r
291 284
408 406
40,2%
440 000
-7,2%
EBITDA
34 620
133 017
284%
148 700
-10,5%
EBITDA marže
11,9%
32,6%
20,7%
33,8%
Tržby
EBIT
Kons. Rozdíl
-10 316
91 562
n.a.
106 300
EBIT marže
n.a.
22,4%
n.a.
24,2%
Čistý zisk Zdroj: NWR
-27 612
48 514
n.a.
70 000
-13,9% -30,7%
AAA Auto Společnost AAA Auto v pátek zveřejnila neauditované konsolidované výsledky za 9 měsíců roku 2010. Ve srovnání s 9M 2009 tržby vzrostly o 16 % na 148,7 mil. EUR (128,7 mil. EUR v 9M 2009). Za tímto vývojem stál zejména silný třetí kvartál, jenž potvrdil oživení poptávky po ojetých vozech, které společnost zaznamenala již v letošním druhém kvartálu. Hrubý zisk z prodejů vzrostl o výrazných 23 % na 37,2 mil. EUR, zatímco hrubá zisková marže činila 25,0 % (+1,5 p.b. r/r). Provozní náklady společnosti meziročně vzrostly o 14 % na 28 mil. EUR, přičemž cílem jejich růstu bylo podle společnosti podpořit prodeje v silné letní sezóně. EBIT dosáhl výrazného zlepšení na 7,8 mil. EUR (+81 % r/r, 4,3 mil. EUR v 9M2009). Čistý zisk z pokračujících operací se téměř zdvojnásobil na 4,2 mil. EUR (+91 % r/r; 2,2 mil. EUR v 9M2009) a ztráta z nepokračujících operací vzrostla na 0,8 mil. EUR (ztráta 0,5 mil. EUR v 9M 2009). Celkový čistý zisk dosáhl 3,4 mil. EUR, což je zvýšení o 100 % z 1,7 mil. EUR v 9M 2009. Společnost tak potvrzuje návrat k ziskovému hospodaření, kterého po restrukturalizaci dosáhla již vloni, a její čistý zisk momentálně zaznamenává znatelnou růstovou dynamiku, ač ještě zdaleka nedosahuje předkrizových úrovní. IFRS, kons. (mil. EUR) Tržby Hrubý zisk Hrubá zisk. marže EBITDA EBITDA marže EBIT Finanční výsledek Čistý zisk Zdroj: AAA Auto Group, N.V.
9M2010 148,7 37,2 25,0% 9,4 6,4 % 7,8 -1,5 3,4
r/r 16 % 23 % +1,5 p.b. 54% +1,7 p.b. 81 % 50 % 100 %
9M2009 128,7 30,2 23,5 % 6,1 4,7 % 4,3 -1,0 1,7
ECM Společnost ECM Real Estate Investments minulé úterý zveřejnila výsledky hospodaření za 3. čtvrtletí roku 2010. ECM REI oproti 3Q09 zaznamenala výrazně zhoršené provozní výsledky ve všech segmentech. Čistá provozní ztráta se v důsledku ztrát z přecenění a z prodeje investičního majetku prohloubila na -46,8 mil. EUR (-5,8 mil. EUR v 3Q09). Přes zmenšení ztráty na finanční úrovni (-13,6 mil. EUR oproti -23,9 mil. EUR ve 3Q09) se kvůli špatným provozním výsledkům celková čistá ztráta společnosti prohloubila na -69,9 mil. EUR (ve 3Q09 činila -28 mil. EUR). Společnost za 3Q2010 odprodala řadu aktiv v Rusku a Číně a dceřinou společnost ECM Facility, což se odrazilo v pokračujícím poklesu jejích aktiv. Od konce minulého roku hodnota aktiv klesla o 38 % na 211 mil. EUR. Objem závazků se však za stejné období snížil pouze o 17 % na 257 mil. EUR, a tak společnost jako již v pololetí vykázala zápornou hodnotu vlastního kapitálu. Ta činila -46 mil. EUR (na konci r. 2009 +30 mil. EUR, v pololetí 2010 -11 mil. EUR).
IFRS, tis. EUR Čisté výnosy z pronájmu a související výnosy Zisk z prodeje investičního majetku Čisté zisky z přecenění investic do nemovitostí Čistý provozní výsledek Čistý finanční výsledek Čistý zisk Zdroj: ECM
3Q 2010 4 181 -15 329 -24 237 -46 763 -13 595 -69 868
3Q 2009 11 770 -539 -1 687 -5 763 -23 894 -28 080
r/r -64,5 % -
Zprávy ze společností ČEZ ČEZ bude v příštím roce dodávat elektřinu Českým drahám. Cena kontraktu nebude zveřejněna. Dnes se také koná mimořádná valná hromada ČEZu, která má na programu změny v dozorčí radě. Zprávy považujeme z hlediska dnešního obchodování za neutrální.
Podle deníku MF Dnes vyjednává ČEZ s bankami Morgan Stanley a Credit Agricole o prodeji části elektrické energie z uhelných elektráren na deset let dopředu. Mělo by se jednat o 300 MW, což představuje přibližně 2,5 % celkového instalovaného výkonu ČEZu a při současné ceně elektřiny na burze (47 EUR/MWh) by tak ČEZ inkasoval přibližně 3 mld. Kč ročně. V rámci dohody by emisní povolenky potřebné k výrobě takto prodané elektřiny nakupovaly samy banky. Z pohledu ČEZu se jedná především o zajištění stabilních příjmů a přenesení části rizika plynoucího z volatility cen elektřiny a nejistých cen emisních povolenek v budoucnu na kupujícího. Na druhou stranu by se tím pro společnost snížil potenciál profitovat z případného růstu ceny elektřiny na burze. Vzhledem k relativně malému objemu by případné uzavření tohoto kontraktu nemělo mít příliš velký dopad na celkové hospodaření společnosti.
PMČR Philip Morris ČR (PMČR) oznámil tržby za 3Q10. Konsolidované tržby bez spotřební daně a DPH za 3Q10 dosáhly 3 016 mil. Kč, což je pokles o 3,9 % v meziročním srovnání (8 553 mil. Kč za 9M10 nebo -0,8 % r/r). Důvodem poklesu jsou nižší objemy prodejů v ČR, které způsobily vyšší spotřební daně a DPH. Pokles částečně korigoval příznivý vývoj cen na Slovensku a vyšší objemy vývozů do sesterských společností v rámci skupiny Philip Morris International (PMI) v EU. Podle odhadů agentury ACNielsen poklesl podíl PMČR na českém trhu za 9M10 na 54,2 % z 55,9 % za 9M09. Tento pokles jde na vrub nižším cenám konkurence. Na Slovensku se podle ACNielsen podíl PMČR zvýšil z 51,3 % za 9M10 proti 51,0 % za 9M09. Mezitímní report PMČR byl zveřejněn v pátek během obchodní seance. Akcie reagovaly poklesem o 4,1 %. Připomínáme, že PMČR zveřejňuje své kompletní hospodářské výsledky na pololetní bázi. Další událostí by tak měla být výroční zpráva, kterou by měla společnost zveřejnit asi v březnu příštího roku. Tržby PMČR mil. Kč tržby Zdroj: PMČR
3Q10 3016
3Q09 3140
r/r -3,9%
Odbyt PMČR mld. ks ČR SK Vývoz Celkem Zdroj: PMČR
3Q10 2,66 1,06 3,24 6,96
3Q09 2,96 1,12 3,59 7,67
r/r -10,1% -5,4% -9,7% -9,3%
VIG VIG minulé úterý oznámil informace k vydání podřízených dluhopisů, které avizoval již v rámci prezentace hospodářských výsledků za 3Q v předminulém týdnu. Předpokládaný objem bude 500 mil. EUR s možností navýšení maximálně o dalších 70 mil. EUR. Dluhopisy budou mít splatnost 30 let s tím, že se po 10 letech může společnost rozhodnout je předčasně splatit. Výnos z emise bude použit na posílení kapitálu skupiny a financování dalšího růstu v regionu střední a východní Evropy. Podle našeho názoru má pojišťovna v současné době dostatečnou kapitalizaci a jedná se spíše o optimalizaci kapitálové struktury a zvýšení návratnosti vlastního kapitálu (ROE). Poměr vlastního kapitálu k celkovým aktivům je v případě VIG přibližně 13 %, zatímco u většiny ostatních evropských pojišťoven je tento poměr hluboko pod 10 %. CME Podle agentury Bloomberg nakoupil 12.-15. listopadu finanční ředitel CME David Sach celkem 27 500 akcií společnosti. Tento počet představuje cca 7 % průměrného denního objemu obchodů s akciemi CME a při ceně 21,77 USD za akcii měl hodnotu cca 600 000 USD. Přestože nejde o výrazné množství vzhledem k objemu obchodů, nákupy akcií ze strany managementu společnosti by mohly být interpretovány jako výraz důvěry v titul. Je nutné poznamenat, že tyto obchody byly uskutečněny po výrazném propadu ceny akcie z poloviny předminulého týdne.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 6,908.1
Změna (%) -2.6
(mil. EUR) 280.4
Změna (%) -1.0
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 19.0 380 746.0 89 810 97 4,182 218 217 183 418.6 9,953.0 380 195 957
Týden (%) 2.3 -4.7 -1.7 -25.5 1.8 0.1 -0.9 -8.6 -0.6 -3.3 -3.1 -1.5 -3.0 -1.9 0.9
3 měsíce (%) rel. (%)* 0.6 4.2 -12.4 -9.3 -12.0 -8.9 -51.1 -49.3 9.3 13.3 n.a. n.a. 1.3 4.9 19.6 23.9 -5.2 -1.8 25.6 30.1 -5.2 -1.8 11.2 15.2 -12.6 -9.5 -14.5 -11.4 1.8 5.4
(%) 38.6 -22.8 -14.9 -72.2 6.8 n.a. 10.6 n.a. 27.4 -5.6 -1.3 22.1 -11.6 43.6 -2.0
Rok rel. (%)* 38.5 -22.8 -14.9 -72.2 6.8 n.a. 10.6 n.a. 27.4 -5.6 -1.3 22.1 -11.6 43.6 -2.1
(mil. USD) 381.8
Roční historie min max 13 20 368 733 741 950 85 353 642 890 95 111 3,193 4,295 163 300 155 318 110 217 410 479 7,820 10,390 375 456 131 229 790 1,035
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 37.7 25.6 -11.5 9.8 8.6 9.1 -0.4 -2.0 11.6 11.7 -21.6 n.a. -35.4 9.0 -15.6 n.a. 7.0 7.3 13.6 11.6 10.5 13.2 -41.0 34.1
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.9 1.9 2.2 2.4 1.9 3.1 2.6 2.5 2.8 n.a. 2.1 1.4 6.3 3.4 1.3 1.3 2.8 2.7 2.0 2.2 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 14.5 11.9 12.6 12.2 14.6 12.8
EV/ EBITDA 2009 2010e 7.0 7.1 11.8 8.7 4.9 5.0 -0.5 6.1 8.4 7.9 34.1 n.a. 12.7 4.0 -10.2 23.1 4.0 4.5 9.4 8.3 4.5 5.3 12.9 6.8
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.9 1.9 2.3 2.4 1.9 3.1 2.6 2.5 2.8 n.a. 2.1 1.4 6.3 3.4 1.3 1.3 2.8 2.7 2.0 2.2 0.6 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.3 2.0 0.7 0.7 1.1 1.0
Cílová cena 4 256 Kč 33,0 EUR 46,5 EUR
Cílová cena 24 USD 950 Kč 127 Kč 361 Kč Nehodn. 488 Kč Revize 430 Kč Revize
Změna (%) 3.5 Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 3 127 507 24 1,699 -35 10 99 355 -61 33 -96 1,185 -47 4 -35 753 36 6 -59 22 -28 108 -42 590 -33 165 -11 12 -54
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Prodat Koupit Revize Držet Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 3.0 12.2 2.0 10.4 -1.0 8.5
Období '3Q/10 '09/10 '10/10 '06/10 '2009 '10/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 2.3 7.5 1.5 118.1 -2.1 9.0
FOREX
Koruna k euru pokračovala v klidném obchodování kolem 24,60 CZK/EUR. Pouze na samotný závěr týdne oslabila na 3týdenní minimum 26,70 CZK/EUR. Česká měna pokračovala svou „vlastní cestou“, když nekopírovala vývoj ostatních měn v regionu, které v pátek spíše posilovaly. Výraznější dopad neměla ani nervozita kolem eura na globálních trzích.
USD
EUR
Koruna
16.5
24.0
17.0
24.5
17.5
25.0
18.0
25.5 USD
EUR Očekáváme, že koruna bude 18.5 26.0 pokračovat v klidném obchodování. 22/10 29/10 5/11 12/11 19/11 Zvyšuje se ovšem možnost, že se může z úrovně 24,6 krátce posunout na 24,8 CZK/EUR. Výraznější změny se zatím nezdají jako pravděpodobné. Na konci roku očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR a příští rok pozvolné posílení až na 23,4.
Koruna k dolaru na začátku týdne pokračovala v poklesu a z 18,0 se posunula až na 2měsíční minimum 18,3 CZK/USD. Na závěr týdne se koruna vrátila zpět k úrovni 18,0 CZK/USD. Hlavním faktorem tohoto vývoje se staly pohyby na eurodolarovém trhu. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat. Korekce na dolaru se může chýlit ke konci a ke koruně se vrátí výrazněji pod 18 CZK/USD. Ve střednědobém výhledu (týdny, měsíce) nelze vyloučit posílení koruny i pod 17 CZK/USD. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
Dolar k euru v první polovině týdne protáhl svoji korekci až na 2měsíční maximum 1,35 USD/EUR. Svoji roli sehrály problémy eura (Irsko), ovšem dolar zaznamenal podobnou korekci i k ostatním měnám (JPY, CHF). Ve středu se trend obrátil a dolar se z 1,35 vrátil zpět na 1,37, což byla úroveň z předchozího pátku. Zřetelný obrat na 1,35 a rychlý návrat na 1,37 otevírá možnost, že korekce skončila a dolar se vrátí ke svému oslabujícímu trendu a během dnů či týdnů by se měl vrátit zpět na 1,40 USD/EUR. Ve střednědobém horizontu nadále očekáváme oslabování dolaru (1,45-1,50), když hlavním rizikem tohoto scénáře zůstávají dluhové problémy eurozóny (Irsko, Portugalsko, Španělsko), které by mohly obnovit negativní tlak na euro.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 24.69 18.06 28.86 1.367
Týden (%) -0.3 -0.4 0.4 0.1
3 měsíce (%) 0.7 7.3 4.8 -6.2
Začátek roku (%) 7.1 2.3 3.5 4.7
Rok (%) 3.9 -4.8 -0.7 9.2
Roční min 24.4 17.2 27.6 1.19
Roční max 26.4 21.8 31.9 1.51
Forward 1 měsíc 24.7 18.1 28.9 1.37
Forward 6 měsíců 24.7 18.1 28.9 1.36
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.86 1.22 1.56 1.79
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -1 0 1 0
3 měsíce (bb) -1 -2 4 0
Začátek roku (bb) -30 -32 -26 -34
Rok (bb) -57 -59 -52 -55
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.85 1.19 1.47 1.75
Roční max 1.43 1.81 2.08 2.34
3měsíční FRA n.a. 1.26 1.41 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50
3.0 1.25
2.0 1.00
1.0
20/10/2010
0.75
20/10/2010
19/11/2010
19/11/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
1Y
0
(mil. Kč) 5,675.8
změna (%) -47.0
(mil. EUR) 230.4
Cena
Týden (bb) -19 1 -10 -16 -53
6M
9M
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
104.79 104.44 104.95 109.32 101.23
5
Objem (mil. Kč) 0 85 64 55 102
roky
změna (%) -46.0 VDS (%) 0.96 1.90 2.59 3.22 3.60
10
(mil. USD) 313.4 Týden (bb) 8.3 -1.7 1.9 2.0 6.3
15
změna (%) -43.2 Durace 0.9 2.5 4.0 6.7 8.3
KOMODITY Zavírací hodnota 84.34 81.51 1352.9 48.5 104.4 2260 8404 644.5 520.75 1201.5
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -2.3 -4.0 -1.2 -0.2 -1.4 -6.0 -2.4 -3.7 -2.5 -4.9
3 měsíce (%) 12.0 9.5 9.8 -3.6 6.7 9.4 15.0 -5.4 25.7 18.2
Začátek roku (%) 8.2 2.7 23.3 -5.9 20.0 1.3 14.0 19.0 25.6 15.6
Rok (%) 8.6 5.2 18.2 5.2 23.2 11.3 23.7 14.6 31.8 15.6
Roční min 69.55 68.01 1062.85 42.95 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 908.0
Roční max 88.96 87.81 1409.55 55.13 107.6 2472 8858 785.8 590.0 1330.3
Komoditní trhy protáhly svoji korekci do druhého týdne a v mezitýdenním srovnání hlavní indexy ztratily 2-3 % t/t. Jedním z negativních faktorů se stalo zvýšením bankovních rezerv v Číně jako další krok v utahování měnové politiky po nárůstu inflace. Dalším negativem bylo posílení dolaru k většině měn kolem 1 % t/t. Nejvýraznější ztráty zaznamenaly technické kovy – hliník (-6 % t/t), nikl (-4 %) – které korigují ze Ropa a zlato USD/oz. svých dlouhodobých maxim. Ropa (WTI) USD/bbl 90 1425 ztratila 4 % a po měsíci se cena dostala pod 1400 hranici 82 USD za barel. Zemědělské 85 plodiny ztratily v průměru kolem 3 %. Bavlna 1375 se ztrátou 9 % t/t zaznamenala největší 80 týdenní propad za 20 měsíců po zprávě o 1350 zvyšování osevní plochy bavlny v Indii. 75 1325 Rozdílný vývoj zaznamenaly drahé kovy. 70 Zlato se i přes výkyvy drželo nad úrovní 1300 Ropa - Brent Zlato 1350 USD/oz. Stříbro dokonce přidalo 5 % a 1275 cena se přehoupla nad 27,3 USD/oz., na 65 22/10 29/10 5/11 12/11 19/11 dosah 30letých maxim (27,7). Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
110
50
105
49
100
48
95
47
Měď a kukuřice
USD/t
US cent/bu 650
8800 600
550
8400 500
Uhlí 1Y ARA
90
46
Měď
Elektřina - Lipsko
85 22/10
29/10
5/11
12/11
Kukuřice
45 19/11
8000
450 22/10
29/10
5/11
12/11
19/11
KALENDÁŘ Datum 22/11/10 22/11/10 22/11/10 22/11/10 23/11/10 23/11/10 23/11/10 23/11/10 23/11/10 23/11/10 23/11/10 23/11/10 23/11/10 23/11/10 23/11/10 23/11/10 24/11/10 24/11/10 24/11/10 24/11/10 24/11/10 25/11/10 25/11/10 25/11/10 26/11/10 26/11/10 26/11/10
Čas 16:00 8:00 8:00 8:00 10:00 10:00 14:30 16:00 10:00 10:30 14:30 15:55 16:00 -
Země Eurozóna Německo Německo Německo Eurozóna Eurozóna USA USA Polsko Německo Británie USA USA USA ČR ČR Německo Německo -
Indikátor/Společnost Spotřebitelská důvěra OTP BANK Hewlett-Packard Analog Devices HDP (sezónně neočištěno) HDP HDP (očištěno o pracovní dny) Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb HDP (q/q anualizovane) Prodeje domů NBP - úrokové sazby Campbell Soup Medtronic ECONET. HU MEDIA Fotex IFO podnikatelská důvěra HDP Zakázky na zboží dl. spotřeby Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Prodeje nových domů Orco: Výsledky 9M 2010 (kons., IFRS)
Období Q3/10f Q3/10f Q3/10f 10/10 11/10 Q3/10p 10/10 11/10f 10/10 9M10
Flughafen Wien CPI CPI EMASZ
Pegas Nonw.: Hosp. výsl. za 3Q10 kons. IFRS
3Q10
AFT -
6,8 mil. EUR
Trh -11 HUF 125 USD 1.27 USD 0.70 3.9% r/r 0.7% q/q 3.9% r/r 54.4 53.2 2.4% 4.48 mil. 3.50% USD 0.82 USD 0.81 107.5 2.8% r/r 0.0% m/m 69.5 315,000 -
Předchozí -11 HUF 423 USD 4.07 USD 1.99 3.9% r/r 0.7% q/q 3.9% r/r 54.6 53.3 2.0% 4.53 mil. 3.50% USD 2.48 USD 3.14 HUF -4 HUF 0.0 107.6 2.8% r/r 3.3% m/m 69.3 307,000
-
-201 mil. EUR 6 mil. Kč
11/10p 11/10p -
-
-0.1% m/m 1.3% r/r -
EUR 3.67 0.1% m/m 1.3% r/r HUF 5,071
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Andrea Skupová
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Veselá 169/24
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
