Ma acro oW Wee ekly
Ecconomisch Bureau Maacro Researc ch
R Risico o’s d door Irak? I 233 juni 2014 4 Big Picture e: Na Oekraïïne lopen nu in Irak de sp panningen op p en wordt weer w eens du idelijk dat de e wereldpolitiek niet zonder risico’s voorr de wereldec conomie is. G Geen van be eide economieën is groott genoeg om de mondiale e vraag directt te beïnvloed den, maar de e ontwikkelin ngen kunnen n tot hogere olieprijzen o le iden. Met na ame de toestand in Irak drijft de olieprijzen op, o al is die sstijging tot nu u toe niet zo groot g dat de groeivooruitzichten sterkk worden aan ngetast. Geziien het ruime e mondiale o olieaanbod zu ullen de prijz zen weer daleen zodra de rust terugkee ert. Rente: Het FOMC heeftt het voor 20 015 en 2016 wenselijk ge eachte renten niveau iets veerhoogd. Voorzitter Yelle en bagatellisee erde evenwe el de recente stijging van de inflatie en n benadrukte e opnieuw dee nog altijd aanzienlijk a overcapacitteit op de arb beidsmarkt. Doordat D de E ECB de sterilisatie van he et SMP-progrramma stopz zette, nam in n de eurozone e de overtollige liquiditeitt in het financciële stelsel toe en daald de de geldmaarktrente licht. We denken bancaire ren dat de interb nte nog iets verder v kan da alen. Valuta’s: D Door haar gem matigde toon n zorgt de Fe ed voor tegen nwind voor de d dollar. Nieet alleen omd dat de markt erop rekent dat de rente e langer laag blijft, maar o ook omdat de inflatieverw wachtingen ooplopen. Dit is duidelijk een ongunstige combinatie voor v de USD D. Wij verwacchten echter dat de Fed zich z later dit jjaar agressie ever zal opstellen. D Dit zal dan de e USD een stteun in de ru ug geven. De e Scandinavische valuta’ss kwamen vo orige week zwaar onde er druk doord dat de markt de renteverw wachtingen naar n beneden n bijstelde. Ra amingen hoofd d- en financië le indicatoren n BBP-groei (%)
2012
2013
2014e
2015e
+3M
+12M M
2014e
20 015e
2.8
1.9
2 2.7
3.8
V Verenigde Staten
0.2 23
0.23
0.3
0.8 8
0.3
1.7
-0.6
-0.4
1.3
1.8
E Eurozone
0.2 23
0.21
0.1
0.1 1
0.1
0.2
Jap pan
1.4
1.5
1.6
1.4
J Japan
0.2 21
0.21
0.2
0.2 2
0.2
0.2
Verenigd Koninkrijk
0.3
1.7
3 3.0
2.8
V Verenigd Koninkrijk
0.5 55
0.55
0.6
1.4 4
1.0
2.2
Chiina
7.7
7.7
7 7.5
7.0
-1.3
-0.8
0 0.5
1.5
3.0 2012
2.9 2013
3.4 3 2014e
3.8 2015e
13/06/201 14 20/06/2014
+3M
+12M M
2014e
20 015e
Verenigde Staten
2.1
1.5
1.8
2.1
V Treasury VS
2.6 61
2.61
2.8
3.6 6
3.1
3.8
Eurrozone
2.5
1.3
0 0.6
0.8
D Duitse Bund
1.3 37
1.35
1.5
2.1 1
1.8
2.4
Jap pan
0.0
0.3
2 2.3
1.7
E Euro sw ap rente
1.5 55
1.52
1.7
2.3 3
2.0
2.6
Verenigd Koninkrijk
2.8
2.6
1.6
1.7
J Japans overheids papier
0.6 60
0.59
0.8
1.0 0
0.9
1.1
Chiina
2.7
2.6
2 2.2
2.8
V gilts VK
2.7 75
2.76
2.9
3.5 5
3.2
3.9
Ned derland
2.5
2.5
0 0.7
1.3
3.9 20/06/2014
3.8 +3M
3 3.8 2014e
3.7 2015e
13/06/201 14 20/06/2014
+3M
+12M M
2014e
20 015e
Fed deral Reserve
0.25
0.25
0.25
1.50
E EUR/USD
1.3 35
1.36
1.35
1.20 0
1.30
1.20
ECB B
0.15
0.15
0.15
0.15
U USD/JPY
102.1
102.1
105
115 5
110
120
Ban nk of Japan
0.10
0.10
0.10
0.10
G GBP/USD
1.7 70
1.70
1.67
1.54 4
1.65
1.60
Ban nk of England
0.50
0.50
0.75
2.00
E EUR/GBP
0.8 80
0.80
0.81
0.78 8
0.79
0.75
Peo ople's Bank of Chin na
6.00
6.00
6.00
6.00
U USD/CNY
6.2 21
6.22
6.18
6.15 5
6.10
6.20
Verenigde Staten Eurrozone
Ned derland We ereld Inflatie (%)
We ereld Be leidsrente
Bro on: Thomson Reutters Datastream, ABN A AMRO Econ nomisch Bureau.
3 interbank re nte 3M
1 10j-rente
W Wisselkoersen
13/06/201 14 20/06/2014
2
Macro Weeklly - Risico’s do oor Irak? - 23 ju uni 2014
Nick Kounis,, tel. 020 643 56 616
Th he Big Picture Ris sico’s door Ira ak? Na Oekraïne lope en nu ook in Irrak de spannin ngen op en wo ordt
Olieprijzen O
weer eens duide elijk dat de we ereldpolitiek nie et zonder risicco’s or de wereldecconomie is. Geen G van beide e economieën n is voo gro oot genoeg om m de mondiale e vraag directt te beïnvloede en,
Brent, U USD per vat
125
ma aar de ontwikke kelingen kunnen tot hogere olieprijzen o leide en.
120
Me et name de toe estand in Irak drijft d de olieprijijzen op, al is die
115
stijg ging tot nu toe e niet zo groot dat de groeivo ooruitzichten ste erk worrden aangetasst. Gezien he et ruime mondiale olieaanb bod
110 105
zulllen de prijzen w weer dalen zod dra de rust teru ugkeert.
100
De wereldpolitiek treedt weer op de voorgro ond
95 jan-13
ekraïne is na auwelijks van de voorpagin na’s De onrust in Oe
m mei-13
sep p-13
jan-14
mei-14
er verschijnen n koppen ove er de oplopen nde verrdwenen, of e spa anningen in
Irak. De laatste jaren manifesteert
de
Brron: Bloomberg
wereldpolitiek zicch bij tijd en wijle als een n risico voor de oeg wereldeconomie. Net als Oekrraïne is Irak niet groot geno
China C PMI
m de mondiale vvraag werkelijkk direct te beïnvloeden. Korto om, om
Inndex
de groei of krimp van deze econ nomieën heeft nauwelijks effe fect ereldeconomie. Dat maakt de eze op de vooruitzichtten voor de we belangrijk, voorral vanwege h hun onttwikkelingen ecchter niet onb mo ogelijke invloed d op de olieprijjzen. Het gewe eld in Irak, de op vijf na grootste olieproducent,, vergroot de angst voor e een verrstoring van de aanvoer. Hierdoor zijn n olieprijzen de afgelopen dagen gestegen (zie grafiek). Stijjging olieprijzzen nog geen bedreiging b Duurdere olie is meestal nadellig voor de eco onomische gro oei.
60 6 5 58 5 56 5 54 5 52 5 50 4 48 4 46 4 44 4 42 4 40 05
0 07
09
11
13
een Stijgende olieprijjzen komen immers in feitte neer op e verrmogensoverdrracht van netto-olieconsume enten naar netttoolie eproducenten. Omdat de olieconsumente en hun uitgave enpattroon snel en gemakkelijk aa anpassen aan hun veranderrde inkomsten, zal m meestal de vraag v enige tijd afnemen. Uit mingen die wijj eerder hebben gemaakt, blijkt dat bij e een ram langdurige prijsstiijging van USD D 10 per vat de e wereldeconom mie 0,3 3%-punt minder groeit. De prrijzen liggen nu u USD 5-6 hog ger en het effect op d de groei zal dan n ook niet groo ot zijn. Bovend ien aarschijnlijk datt de olieprijzen blijven stijgen.. In lijktt het ons onwa een n recent artikel legt onze olie eanalist Hans van Cleef uit d dat de prijsstijging be eperkt blijft, om mdat de groottste olievelden n in emen zich in h hett zuiden van IIrak liggen, terwijl de proble het noo orden concentrreren. Daar komt bij dat het olieaanbod o op de wereldmarkt overrvloedig is. (Zie e ‘Effecten gas sboycot Oekraïïne ormatie.) en crisis in Irak’ vvoor nadere info
Brron: Thomson Reu uters Datastream
e overige risic co’s voor de m mondiale groe ei nemen af De Met de overige risico’s waar bbeleggers wakk ker van lagen, lijkt et de goede ka ant op te gaann. Zo lijkt een harde landing van he de e Chinese economie op
n steeds min nder korte termijn
wa aarschijnlijk nu u de regering streeft naar ev venwichtiger groei g en n probeert de financiële onev evenwichtigheden onder conttrole te krijgen. Uit de d cijfers vann afgelopen week w blijkt datt de ind dustriële produ uctie en de deetailhandelsom mzet in mei ste erker zijjn gestegen. Door de zw wakke markt voor vastgo oedbe eleggingen zijn n de investeriingen in vaste e activa geda aald, maar
dat
pas st
in
het
ooverheidsbeleid d
om
de
g groei
venwichtiger te e maken. Wij denken dat de groei dit jaar ev on ngeveer zal uittkomen op dee 7,5% die de overheid zich ten do oel heeft gestteld. De uitdaaging om de schulden op een orrdelijke manier te vermindereen, blijft uiteraard een groot risico vo oor de toekoms st.
3
Macro Weeklly - Risico’s do oor Irak? - 23 ju uni 2014
nanciële marktten koesteren n zich in warmte van de Fed d Fin Een n ander risico o dat beleggerrs heeft beziggehouden, is de mo ogelijkheid dat aan het onge ekend ruime monetaire bele eid abrrupt een eind de wordt gem maakt. De ang gst was dat de geldverslaafden e ernstige afkickkverschijnselen n zouden krijge en. afkickproces to ot nu toe redelijk vlot verlope en. De Fed laat het a eft zij de steun naankopen verder verlaagd en Vorrige week hee verrklaard dat de e economie zicch herstelt ma aar dat de ren nte voo orlopig laag blijjft. Dat berichtt gaf de financ ciële markten e een imp puls. Heel ande ers dus dan de e schommelingen van vorig ja aar, toe en het tempere en van de steunprogramma’’s voor het ee erst wereldkundig werrd gemaakt. Het gevaar is ov verigens nog n niet volledig verdwene ële en. Het valt no og te bezien hoe h de financië arkten reageren n als de rente daadwerkelijk wordt verhoog gd. ma Zolang die verhog ging gepaard gaat g met flinke groei, denken wij datt grote onrust zzal uitblijven. nde aan desinfflatie Ein Een n belangrijke ontwikkeling in i het afgelop pen jaar was de daling van de cconsumentenprrijsinflatie in de d meeste gro ote onomieën. Daa araan lijkt nu ee en einde te zijn n gekomen. In de eco VS en China is de consumen ntenprijsinflatie weer gestege en, oral dankzij ho ogere voedsel- en energieprijjzen. In de VS S is voo de kerninflatie oo ok toegenomen n, mede onderr invloed van h het herrstel van de groei en de dalende werk kloosheid. In de eurrozone daalt d de inflatie nog altijd, maar wij w denken dat de bod dem bijna is b bereikt. De ne eerwaartse dru uk op de infla atie wordt deels tenietgedaan doo or een combin natie van hoge ere ondiale mo
voedsselprijzen
en,
op
korte
termijn,
hoge ere
olie eprijzen. Wij vverwachten dat d het gemattigd economissch herrstel en een waardedaling van de euro o mettertijd vo oor opw waartse inflatie edruk zullen zorgen. z Maar dat d zal een h eel langdurig proces worden.
4
Macro Weeklly - Risico’s do oor Irak? - 23 ju uni 2014
Alinee Schuiling, tell. +31 20 343 56 606 Peter de Bruin n, +31 20 343 56 619
Re ente Fed d niet verontru ust door stijge ende inflatie Het FOMC heeftt het voor 201 15 en 2016 wenselijk w geach hte
olgens haar, ne et als volgens veel collega’s, de daling van n de vo
nteniveau iets verhoogd. Vo oorzitter Yellen n bagatelliseerrde ren
we erkloosheid vo oor een deel “m misschien niet het gevolg is van
eve enwel de rece ente stijging van v de inflatie e en benadruk ukte
ee en verminderin ng van de oveercapaciteit op de arbeidsma arkt”
opn nieuw de no og altijd aanzzienlijk overca apaciteit op de
maar van een afnemende participatiegraad. Ontmoediigde
arb beidsmarkt. Do oordat de ECB B de sterilisatiie van het SM MP-
erklozen die zich z hebben laaten uitschrijve en, keren mog gelijk we
pro ogramma stop pzette, nam in n de eurozone de overtollilige
terug op de arrbeidsmarkt w wanneer de ec conomie weerr op
de
sto oom komt. Op dit punt verscchillen wij wat van v inzicht me et de
liqu uiditeit
in
he et
financiële
stelsel
toe en
daalde
gelldmarktrente liccht.
Fe ed. Volgens on ns is de onbeenutte capacite eit in de econo omie wa aarschijnlijk miinder groot dann de Fed lijkt te t veronderstellen.
Fed d iets optimisttischer, rentev visie licht verhoogd
Affgaande op de e huidige trendds verwachten wij dat de Fed d de
Hett besluit van n het FOMC, het beleids scomité van de
be eleidsdoelstellin ngen uit haar dubbel mand daat in het ee erste
Am merikaanse cen ntrale bank, van v vorige week bevatte ge een
kw wartaal van volgend jaar realiiseert. Naar on nze mening zou u dit
ech hte verrassing gen. De Fed besloot om haar obligattie-
da an voor de FOM MC-leden redeen moeten zijn om de rente va anaf
aan nkoopprogramm ma’s met no og eens USD D 10 miljard te
medio 2015 te gaan verhogen..
verrminderen, maa akte haar beleidsverklaring ie ets optimistisch her van n toon en herzzag de economische progno oses. Het bessluit
Driemaands D re enteverwach tingen VS
had d slechts een zeer beperkt effect op de driemaands d ren nte
%
(zie e grafiek), ho oewel de aan ndelenkoersen in de VS w wel
2 2.00
ets opliepen. Zoals vverwacht waren n de leden van het FOMC ie er de economissche ontwikkeling: de groei iss in opttimistischer ove
1 1.50
de afgelopen ma aanden weer opgeveerd. o Als s gevolg van h het onv verwacht zwakkke eerste kwartaal zag het FOMC F zich ech hter
1 1.00
ged dwongen om d de raming voo or de BBP-gro oei voor 2014 te verrlagen van 2,9 9% naar 2,2%. De prognose es voor 2015 en
0 0.50
201 16 zijn wel ge ehandhaafd. De D Fed liet de inflatieraming g in gro ote lijnen onge ewijzigd maar de geraamde werkloosheid d is verrlaagd van 6,2% % naar 6,1% voor v 2014, van 5,8% naar 5,5 5% voo or 2015 en van 5,4% naar 5,3% voor v 2016.
De
aan nhoudende daling van de we erkloosheid he eeft kennelijk o ook
0.00 0 Sep14
ec14 De 17-Jun
Mar15
Jun15
Onze voorspelling
S Sep15
Dec15
Na de Fed
Brron: Bloomberg, ABN AMRO Econoomisch Bureau
de FOMC-leden verrast. Tege en deze achtergrond heeft h het FO OMC het wense elijk geachte re enteniveau voor 2015 en 20 016
vertollige liquiditeit in euro ozone neem to oe…. Ov
iets s
belangrijks kste
De e overtollige liquiditeit in het financiële e stelsel van de
beleidstarief, de federal funds rate, staat nu 1,125% in 20 015
eu urozone werd woensdag stterk vergroot toen de ECB B de
(wa as 1%) en 2,5% % in 2016 (wass 2,25%).
we ekelijkse sterilisatie van hhet SMP-prog gramma voor de
verhoogd.
De
doelstellling
voor
het
efffectenmarkten stopzette, zoaals was aangekondigd op 5 juni. j seert recente stijging s van in nflatie Yelllen bagatellis
Bij de laatste sterilisatie in dee voorgaande week w had de ECB E
Een n van de belan ngrijkste mome enten tijdens de e persconferen ntie
no og EUR 108 miljard aan liquidditeiten uit de markt m gehaald. Het
na afloop van d de FOMC-verrgadering was s de vraag a aan
efffect van de stopzetting s wass echter mind der groot, doo ordat
orzitter Janet Y Yellen of door de d recente stijging van de C CPIvoo
ba anken ongevee er EUR 39 miljjard minder leenden bij de ECB E
kerrninflatie naar 2% de PCE E-inflatieprogno ose van de F Fed
via a de basisherfinancieringsstransacties. Verder V werd de
gev vaar liep. Yelle en gaf toe dat de nieuwe CP PI-cijfers “aan de
ov vertollige liquiditeit gedrukt dooor een toename van autono ome
hog ge kant” waren n, maar bestem mpelde deze als s “ruis” en zei d dat
factoren (circa EUR E 28 miljardd) waarop de ECB E geen invlloed
de
he eeft. In veel gevallen g betreeft dit belastin ngontvangsten die
verrwachting zal ontwikkelen, mede gezien de aanzienlijjke
na ationale overheden op depoosito plaatsen n bij hun centtrale
ove ercapaciteit op p de arbeidsma arkt. Yellen he erhaalde ook d dat
ba anken. Per salldo steeg de oovertollige liqu uiditeit slechts met
hett FOMC verw rwacht dat de d inflatie zic ch conform
5
Macro Weeklly - Risico’s do oor Irak? - 23 ju uni 2014
EUR 39 miljard van EUR 12 22 miljard op p dinsdag na aar
ve erruiming
EUR 161 miljard o op woensdag. Door een verd dere toename vvan
ba asisscenario. Wel W zullen volggens ons de ob bligatiemarkten n de
daalde
dan
oook
geen
dee el
uit
van
ons
op
ka ans op QE tot op o zekere hooggte blijven inprijzen, waardoo or de
don nderdag weer naar EUR 126 6 miljard. Wij ve erwachten dat de
re endementen op p staatsobligatties de komende paar maan nden
liqu uiditeit gedure ende de rest van het jaar ruim blijft: de
laag blijven
auttonome
factoren
maakt
de
overtollige
liquiditeit
auttonome factore en zullen wee er terugvallen naar normale ere niveaus en een n geringer ne egatief effect hebben op de eveelheid liqu uiditeit, terwijl de ECB in september en hoe dec cember via de e nieuwe TLTR RO’s weer wa at extra liquiditteit aan n het systeem zzal toevoegen..
Eu urozone: overtollige liquid diteit en korte e rente bp
EUR m mld
8 800
50 40
6 600
30 4 400 20 2 200
10 0 Jan-12
Jul--12
Jan-13
Jul-13
Ja an-14
0 Jul-14
Interbancairee eendagsrente min nus depositorente (basispunten, ( l.a.) Liquiditeitso overschot (r.a.)
Bron: Thomson Reute ers Datastream
….e en zet geldma arktrente onde er neerwaartse e druk Hoewel de overto ollige liquiditeitt minder toena am dan verwaccht ocht worden op p grond van de e stopgezette sterilisatie, s wass er mo wel enig neerwa aarts effect op de korte rente merkbaar. De ONIA daalde va an 0,03 op din nsdag naar 0,0 015 op woensd dag EO en 0,01 op donde erdag. De impliciete geldmark ktrentes in futurres daa alden ook. W Wij denken da at deze trend nog wel evven aan nhoudt. Omda at het liquidite eitsoverschot naar n verwacht ing roy yaal blijft, zou de EONIA we el eens kunnen n dalen tot null of zelffs iets daaronder en zich h dus in de richting van de dep positorente (nu u -0,1%) bewe egen. In het verlengde hiervvan zou u ook driemaands Euribor ve erder moeten dalen, naar cirrca 0,1% over drie ma aanden. CB probeert QE E-verwachting gen levend te houden EC Tijd dens een toesspraak in Ath hene probeerd de vice-preside ent Vito or Constancio van de ECB B de verwachtting dat de EC CB eve entueel overga aat tot kwantittatieve verruim ming (quantitattive eas sing – QE), levvend te houden n. Hij zei dat de d ECB, wanne eer “he et risico van ee en langdurig la age inflatie werrkelijkheid word dt”, zal reageren met onder meer “e een breed aank koopprogramm ma”. EC CB-president M Mario Draghi en e andere ECB B-functionarisssen heb bben echter in een eerderr stadium duid delijk te kenn nen geg geven dat de E ECB dit traject liever l niet bewandelt zolang h het eco onomisch hersstel aanhoudtt. Grootschalig ge kwantitatie eve
6
Macro Weeklly - Risico’s do oor Irak? - 23 ju uni 2014
Geeorgette Boele,, tel. 020 629 77 789 Roy Teo, tel. t +65 6597 86 616
Va aluta’s Teg genwind voorr USD door gematigde Fed Door haar gemattigde toon zorg gt de Fed voor tegenwind vo oor
Alls de Amerikaa anse economiee verder aantre ekt, wordt het voor v
een omdat de markt erop rek kent dat de ren nte de USD. Niet alle
de e Fed immers lastig om de infflatiedruk af te doen als ruis.
t, maar ook omdat o de infla atieverwachting gen langer laag blijft,
Na aarmate verwe ezenlijking vann het dubbele mandaat in zicht z
en ongunstige e combinatie vo oor de USD. W We opllopen. Dit is ee
ko omt, zal de Fed haar indiccatie van het toekomstig be eleid
verrwachten een minder gemattigde toon van de Fed later dit
aa anpassen. Doo or de perceptiee dat de Fed ac chter de curve aan
jaar. De Scandin navische valuta a’s kwamen onder zware drruk
loopt, heeft de USD als het w ware de wind op kop maarr wij
doo ordat de marrkt de rentevverwachtingen naar bened den
ve erwachten dat de Fed zich dde komende tijd d anders zal gaan g
bijs stelde.
op pstellen. We ve erwachten eenn minder gematigde toon late er dit jaar.
Sp potkoersen te en opzichte van v USD candinavische e valuta’s uit d de gunst Sc
In %
In het algemee en was het eeen relatief rus stige week op p de
1 1.0
va alutamarkten. Een E uitzonderiing was echterr Scandinavië. Op do onderdag liet de d Noorse cenntrale bank de rente ongewijzzigd
0 0.0
maar zij gaf wel aan dat bij eeen verdere ve erzwakking van n de ec conomie de re ente mogelijk wordt verlaagd. Voor de markt m
-1 1.0
kw wam dit berich ht als een coomplete verras ssing. De Noo orse krroon kwam da an ook zwaarr onder druk, maar op vrijjdag
-2 2.0
stabiliseerde de munt eniggszins. Ondanks meevalle ende weedse kroon door d binnenlandse macrocijfers kwaam ook de Zw
-3 3.0 CHF
GBP P
EUR
NZD
CAD
JPY
AU UD
SEK
NOK K
e ontwikkelinge en in Noorweggen onder verh hoogde druk. Dit D is de no ogal verrassend want de marrkt heeft een re enteverlaging door d
Valu uta’s: Bloomberg, ABN AMRO Econ nomisch Bureau
de e Zweedse centrale bank (R Riksbank) met 25 bp dit jaa ar al vo olledig ingeprijs sd. De Riksbaank komt op 3 juli bijeen en n de
Infllatieverwachtiingen remmen n USD
markt rekent ero op dat de rentee dan inderdaad met 25 bp wordt w
Belleggers zagen de besluitvorrming van de Fed vorige we eek
erlaagd (zie gra afiek). Omdat ddit al volledig in n de valutakoers is ve
woe ensdag (18 juni), de begeleidende verklarring en de vraa ag-
ve erdisconteerd, voorzien wij een krachtig g herstel van de
en--antwoordsessie als een bevestiging dat de beleidsrenttes
Zw weedse kroon als de wereeldeconomie en e het belegg gers-
voo orlopig niet omhoog gaan. Ko ortom, de opste elling van de F Fed
se entiment in lijn met onze visiee verder verbeteren.
werd als gematigd ervaren. Dit D liet de Am merikaanse dolllar (US SD) niet onberroerd. De valutta’s van opkom mende landen en
3-m 3 Zweedse renteverwacchtingen
landen waar de rrente hoger is,, doen het sind dsdien beter d dan
In n%
elijk is volgens s ons echter de de USD. Het meest opmerke
1 1.00
arktvisie ten aanzien van de inflatie in de VS. De ma verrwachtingen ovver een period de van vijf jaarr zijn sinds beg gin
0 0.75
vorrige week gesttegen. Dit kom mt vooral door de recent hog ger dan n verwachte inflatiecijfers in de VS en e de gesteg gen olie eprijzen. Het vverruimingsgezzinde commentaar van de F Fed kon n de marktpercceptie niet ombuigen: ook donderdag steg gen htingen. Dit drrukte de reële rendementen en de inflatieverwach armee ook de A Amerikaanse dollar. d daa Hoe het verder gaat, is nog afwachten. Op O een bepaa ald oment zullen oo ok de renteverw wachtingen stijgen. mo
0 0.50 0 0.25 0.00 0 Sep14
ec14 De
Mar15 5 09-Mayy
Jun15
S Sep15
20-Jun
Va aluta’s: Bloomberg g, ABN AMRO Ecoonomisch Bureau
Dec1 15
7
Macro Weeklly - Risico’s do oor Irak? - 23 ju uni 2014
Sen ntiment rond v valuta’s opko omende landen n verbeterd De valuta’s van opkomende landen verlorren vorige we eek aan nvankelijk terre ein ten opzich hte van de USD maar na de bije eenkomst van n het FOMC, het beleids scomité van de Am merikaanse ce entrale bank, zette een herstel in.
De
Indonesische roe epia (IDR), de e Indiase roep pie (INR) en de Turrkse lira (TRY Y) bleven ecchter achter door d de hoge ere olie eprijzen en he et conflict in Ira ak. Dit laatste e gold met nam me voo or de TRY. Door de ge estegen olieprrijzen zullen de han ndelsbalans en n de inflatievo ooruitzichten van v deze land den verrmoedelijk verrslechteren. Dit D zou ook nadelig kunn nen uitw werken op de begrotingsvoo oruitzichten om mdat deze land den een n olietekort hebben en brandstofsubsidies (India
en
Indonesië) verstrrekken. Wij vo oorzien echter geen duurzam me fors se stijging van de olieprijzen,, zodat de nee erwaartse druk op dez ze valuta’s als gevolg van de e hoge olieprijz zen waarschijn nlijk van n tijdelijke aard is. De waardedaling va an de INR we erd verrmoedelijk bep perkt door ma arktinterventie door de India ase cen ntrale bank.
Ko oersen valuta a’s opkomend de markten t..o.v. USD %
1
0
-1
IDR
INR
TRY
PLN
CLP
KRW
THB
ZAR
CNY
BRL
MXN
SGD
TWD
RUB
CZK
HUF
-2
Valu uta’s: Bloomberg
Lee es meer van he et Economisch Bureau op: htttps://insights .abnamro.nl/c category/economie/ Dit document d is samengessteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als a doel om financiële een algemene informatiie te verstrekken over de d economie. ABN AM MRO behoudt zich alle rechten voor met betre ekking tot de d informatie in het doccument en het docume ent wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw w informatie. Het is nie et toegestaan dit docum ment (geheel of deels)) te kopiëren, distribue eren, door te geven aa an een derd de of om het voor enig ander doel te gebruikken dan hier boven bed doeld. Dit document iss informatief bedoeld en e vormt geen aanbied ding van effecten aan het publiek, of een uittnodiging om een aanb bod te doen n. ag niet om welke reden n dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, enn aannames in dit docu ument noch dat het com mpleet, accuraat of juisst is. Er wordt geen ga arantie gegeven, uitdru ukkelijk U ma of stiilzwijgend, door of uit n naam van ABN AMRO O, haar directeuren, fun nctionarissen, vertegennwoordigers, gelieerde e partijen, groepsmaats schappijen of werknem mers met betrekking to ot de juistheid of volled digheid van de informatie in dit do ocument, en geen enkkele aansprakelijkheid d wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevo olg van het gebruik vaan deze informatie. De D opvattingen en men ningen enomen hierin kunnen op enig moment aan verandering v onderhevig g zijn en ABN AMRO hheeft geen enkele verp plichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. opge nformeren over de verrschillende financiële en e andere risico’s, alsm mede mogelijke beperk rkingen voor u en uw investeringen i als gevo olg van Voorrdat u in enig product van ABN AMRO invessteert, dient u zich te in toepa asselijke wetgeving en n regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een innvestering te doen in een e product, raadt AB BN AMRO aan om eenn dergelijke investering met uw relatiemana ager of perso oonlijke adviseur te be espreken om nader te bezien of het relevante product – met inachhtneming van alle mog gelijke risico’s – past bij b uw investeringen. D De waarde van belegg gingen kan fluctueren. In het verle eden behaalde resultatten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zzich het recht voor wijz zigingen in dit materiaa al aan te brengen. Alle rechten r voorbehouden n
8
Macro Weeklly - Risico’s do oor Irak? - 23 ju uni 2014
Verrklaring gebru uikte termen en e afkortingen n/ land- en mu ntcodes BBP
bruto binnenlands product p
E BoE
entrale bank) Bank of England (ce
BoJ J
Bank of Japan (centtrale bank)
RIC BR
ndia en China Brazilië, Rusland, In
PI CP
umentenprijsindex consu
C EC
Europ pese Commiss sie
EFSF
Europ pean Financial Stability Facili ty
EO ONIA
Euro OverNight Inde ex Average – aagse rente in de eurozone eenda
EU
Europ pese Unie
Eurribor
Euro InterBank Offe ered Rate – bancaire rente interb
CB EC
Europ pese Centrale Bank
Fed d
Federal Reserve (ce entrale bank V S)
OMC FO
dscomité van de d Federal Beleid Reserve (Federal Open O Market mittee) Comm
CP HIC
harmo onised index of o consumer pricess – geharmonis seerde consu umentenprijsindex
Ifo
Institu ut für Wirtschafftsforschung
IMF F
Intern nationaal Mone etair Fonds
j-o--j
jaar op o jaar - vergeleken met overe eenkomstige pe eriode een jaarr eerde er
Kerrninflatie
inflatie exclusief voe edsel- en gieproducten energ
k-o o-k
kwarttaal op kwartaa al – vergeleken n met voorgaande v kw wartaal
o-k, op jaarbasis k-o
geann nualiseerd
l.a.
linkerras
RO LTR
drieja arige lening van n de ECB aan het ba ankwezen
mld d
miljarrd
o-m m-o
maan nd op maand – vergeleken me et voorg gaande maand
BS MB
hypottheekgerelatee erde producten (Morttgage Backed Securities) S
ECD OE
Organ nisation for Eco onomic Coopera ation and Deve elopment
OESO
Orgaanisatie voor Economische E Sam menwerking en Ontwikkeling
OMT-programma
opkooopprogramma a van staatsobliggaties door de ECB
OPEC
Orgaanisatie van Olieproducerend de en E Exporterende Landen L
BoC PB
Peopple’s Bank of China C (centrale e bankk)
ep pe
per eeenheid product
erifere landen (periferie) ( Grieekenland, Portu ugal, Spanje, Italië Pe (en ssoms ook Ierla and) MI PM
Purcchasing Manag gers’ Index – inkooopmanagersindex
PI PP
prodducentenprijsindex
a. r.a
rechhteras
efi-rente Re
herfiinancieringsren nte – belangrijkkste beleeidsrente van de ECB
epo Re
Trannsactie waarbij een bank verm mogenstitels ko oopt met de verpplichting deze te erug te verkopen aan de verkoper te egen een voora af vasttgestelde prijs
everse repo Re
n bezien vanuitt het zie rrepo, maar dan persspectief van de e verkoper
aar sa
seassonal adjusted annual rate = geannnualiseerd en n gecorrigeerd voorr seizoensinvlo oeden
Trreasuries
Ameerikaanse staattsobligaties
WPI W
Whoolesale Price In ndex (grooothandelsprijsindex)
ytd
yearr to date – ontw wikkeling van begiin van het jaar tot heden
9
Macro Weeklly - Risico’s do oor Irak? - 23 ju uni 2014
La and
Landcode
Muntcode
Nederland N
NL
EUR
Ja apan
JP
JPY
Oostenrijk O
AT
EUR
Portugal P
PT
EUR
hina Ch
CN
CNY
Slovenië S
SI
EUR
Ho ongkong
HK
HKD
Slowakije S
SK
EUR
India
IN
INR
Spanje S
ES
EUR
Indonesië
ID
IDR
uid-Korea Zu
KR
KRW
Denemarken D
DK
DKK
Malaisië
MY
MYR
IJsland
IS
ISK
akistan Pa
PK
PKR
Noorwegen N
NO
NOK
Ph hilipijnen
PH
PHP
Verenigd V Konink krijk
GB
GBP
Siingapore
SG
SGD
Zweden Z
SE
SEK
Ta aiwan, Province e of China
TW
TWD
Zwitserland Z
CH
CHF
Th hailand
TH
THB Zuid-Afrika Z
ZA
ZAR
Canada C
CA
CAD
Verenigde V State en
US
USD
ustralië Au
AU
AUD
Niieuw-Zeeland
NZ
NZD
ulgarije Bu
BG
BGN
Ho ongarije
HU
HUF
Argentinië A
AR
ARS
Krroatië
HR
HRK
Brazilië B
BR
BRL
Ka azachstan
KZ
KZT
Colombia C
CO
COP
Litouwen
LT
LTL
Chili C
CL
CLP
Moldavië
MD
MDL
Ecuador E
EC
USD
Oekraïne
UA
UAH
Mexico M
MX
MXN
Oezbekistan
UZ
UZS
Paraguay P
PY
PYG
olen Po
PL
PLN
Peru P
PE
PEN
Ro oemenië
RO
RON
Uruguay U
UY
UYU
Ru usland
RU
RUB
Venezuela V
VE
VEF
Se ervië
RS
RSD
Ts sjechië
CZ
CZK
Tu urkije
TR
TRY
urozone Eu
EZ
Be elgië
BE
EUR
Cy yprus
CY
EUR
Du uitsland
DE
EUR
Es stland
EE
EUR
Finland
FI
EUR
Frrankrijk
FR
EUR
Griekenland
GR
EUR
Ierland
IE
EUR
alië Ita
IT
EUR
Le etland
LV
EUR
Lu uxemburg
LU
EUR
Malta
MT
EUR
