BAB III KAJIAN PUSTAKA, KERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS

BAB III KAJIAN PUSTAKA, KERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS 1. Kajian Teori 1.

Pasar Bullish dan Bearish Berdasarkan konsep Vanguard Group, kondisi pasar bearish adalah

penurunan harga saham sebesar 20% atau lebih paling tidak selama jangka waktu dua bulan (Teja, 2011). Model lainnya menyatakan bahwa pasar bearish adalah waktu dimana salah satu bulan atau lebih berada pada kategori negatif dari pemantauan rata-rata 12 bulan real return bobot index composite, untuk melihat pergerakan pasar bearish disajikan pada Gambar 3.1. Pasar bullish sebagai suatu kecenderungan pergerakan naik (upward trend) yang terjadi di pasar modal. Hal ini ditandai dengan kecenderungan peningkatan harga-harga saham (indeks pasar) baru yang mampu menembus nilai atas harga (indeks pasar) sebelumnya, ataupun kalau ada penurunan harga tidak sampai melewati batas harga (indeks) terbawah yang terjadi sebelumnya.

Sedangkan

pasar

bearish

diartikan

sebaliknya,

yaitu

kecenderungan pergerakan turun (downward trend) yang terjadi di pasar modal. Indikasi pasar bearish adalah jika harga (indeks) baru gagal menembus batas tertinggi harga sebelumnya, atau jika penurunan harga

http://digilib.mercubuana.ac.id/

15

(indeks) yang terjadi mampu menembus batas bawah harga (indeks) yang terjadi sebelumnya (Jones, 2006:430).

40% 30% 20% 10% 0 -10% -20% -30% -40% Tahun ke 1

Tahun ke 2

Tahun ke 3

Tahun ke 4

Tahun ke 5

Gambar 3.1. Pasar Bearish Dan Return Saham Arsir : Pasar Bearish Non-arsir : Pasar Bullish Sumber: Derrien (2010)

Jones et. al (2009:1094) mendefinisikan pasar bull dan bear berdasarkan atas pendapatan pasar, apabila pendapatan pasar pada bulan tertentu positif maka pada bulan tersebut pasar dikategorikan sebagai pasar bull, sebaliknya apabila pada bulan tertentu pendapatan pasar negatif maka pada bulan tersebut pasar dikategorikan sebagai pasar bear.


16

The Dow’s theory menjelaskan bahwa terdapat tiga macam pergerakan harga saham yang ada di pasar modal, yaitu primary movement, secondary movement, daily movement. 1. Primary movement (pergerakan primer), merupakan kecenderungan kenaikan atau penurunan harga saham secara keseluruhan dalam jangka waktu yang lama yaitu berkisar antara satu tahun sampai beberapa tahun. Primary movement ini dikenal sebagai pasar yang bull (kenaikan harga saham secara keseluruhan) dan pasar yang bear (penurunan harga saham secara keseluruhan) a. Bull market (pasar bull) adalah kecenderungan kenaikan harga-harga saham dalam waktu tertentu. Pasar bull terdiri dari beberapa tahap. Periode pertama dinamakan sebagai periode accumulation dimana pada periode ini harga saham pada umumnya rendah, investor akan mulai membeli saham karena pada periode ini harga saham undervalued dan investor percaya bahwa harga saham akan meningkat pada masa yang akan datang. Periode yang kedua dicirikan dengan adanya peningkatan aktivitas perdagangan dan aktivitas bisnis secara umum. Pada periode yang ketiga terjadi peningkatan perdagangan secara besar-besaran dan kebanyakan harga saham akan mencapai tingkat harga yang sebenarnya. Pada periode keempat dari pasar bull terjadi spekulasi yang dilakukan oleh para investor pada saham-saham yang belum mencapai tingkat harga teoritis dari saham itu.


17

b. Bear market (pasar bear) adalah kecenderungan penurunan hargaharga saham dalam waktu tertentu. Berdasarkan konsep Vanguard Group, kondisi pasar bearish adalah penurunan harga saham sebesar 20% atau lebih paling tidak selama jangka waktu dua bulan (Teja, 2011). Pasar bear terdiri dari beberapa tahap. Periode atau tahap pertama dinamakan distribution yang sebenarnya dimulai pada dua tahap terakhir dari pasar bull. Pada tahap ini saham-saham mulai dijual karena kemungkinan untuk mendapatkan keuntungan semakin jarang,

walaupun

perdagangan.Tahapan

masih yang

terjadi kedua

peningkatan dinamakan

tahap

volume panic

(kepanikan), dimana pada tahap ini harga saham menurun dengan tajam.Para investor dan spekulan menjual saham yang dimilikinya karena kecemasan akan mendapat kerugian yang lebih besar nantinya, namun semakin banyak saham yang dijual, semakin cepat pula harga saham itu akan turun.Tahap yang ketiga disebut secondary recovery. Pada tahap ini harga saham akan mulai pulih, tetapi penjualan saham masih tetap ada. Tahap yang terakhir dinamakan sebagai long slide. Pada tahap ini harga saham mencapai tingkat yang paling rendah, beberapa investor akan mulai untuk membeli saham dan proses keseluruhan akan berulang kembali. 2. Secondary movement atau secondary trend merupakan pergerakan harga saham yang digambarkan seperti gelombang dan seringkali berlawanan dengan naik turunnya harga saham. Pergerakan harga pada secondary


18

movement ini menurun pada pasar yang sedang bull dan naik pada pasar yang sedang bear. Pergerakan harga saham ini berlangsung paling tidak selama tiga minggu. 3. Daily movement merupakan pergerakan harga saham yang terjadi dengan tidak teratur disekitar primary dan secondary movement, atau secara keseluruhan naik turunnya daily movement ini menciptakan secondary movement. 3.1.2. Perilaku investor dan kinerja pada kondisi pasar Teori perilaku keuangan menelaah tentang peluang terjadinya perdagangan saham dan bagaimana investor bertindak/berperilaku.Pandangan umum

menyatakan

bahwa

investor

melakukan

perdagangan

untuk

menyeimbangkan kembali portofolio, seperti untuk menyebarkan risiko maupun kebutuhan likuiditas, dan kedua perdagangan terjadi karena investor berspekulasi pada informasi private.Perdagangan juga dapat terjadi sebagai hasil

tindakan

irasional

investor

akibat

adanya

trend,

sentiment

overconfidence, dan efek disposisi (Wang et.al, 2005). Konsekuensi utama dari adanya bias perilaku adalah kinerja keputusan investasi yang buruk (Wang et. al, 2005). Perbedaan motif perdagangan akan menciptakan kinerja yang berbeda. Jika investor bertransaksi untuk alasan hedging, maka harga asset akan turun atau naik untuk memancing spekulan untuk membeli atau menjual. Jika investor bereaksi berlebihan baik kurang beraksi maupun bereaksi berlebihan terhadap berita, maka akan terjadi kecenderungan berinvestasi pada saham yang dulunya winner atau loser yang


19

menyebabkan harga asset mengalami momentum dan reversal. Jika investor terlalu percaya diri (overconfident), maka akan menyebabkan terjadinya pengabaian risiko yang mengakibatkan terjadinya perdagangan yang berlebihan, pengambil alihan asset-asset berisiko, yang menyebabkan harga pasar saham berbeda dengan nilai fundamental. Bentuk lain dari bias perilaku adalah perdagangan yang terjadi akibat efek disposisi yaitu salah satu perilaku dimana investor memiliki tendensi kesadaran untuk berinvestasi cepat dan mengabaikan pemahamannya tentang keputusan yang buruk, konsekuensinya investor menjual saham yang memiliki kinerja baik dan mengambil alih saham dengan kinerja buruk (Hirshleifer, 2007:8). Rasio asset mengambang juga dapat mempengaruhi perilaku harga saham dan keputusan perdagangan investor. Adanya kepercayaan umum akibat terlalu percaya diri dan batasan short-sale, menyebabkan investor mau membayar saham yang harganya diatas nilai fundamental dengan alasan akan ada investor lain yang mau membayar lebih tinggi lagi dimasa depan. Hasil dari perilaku ini menyebabkan adanya komponen bubble pada harga saham. Kondisi ini menggambarkan semakin rendah rasio asset mengambang, maka semakin tinggi rasa terlalu percaya diri investor, sehingga mengalokasikan lebih banyak investasi pada saham dengan asset mengambang rendah dibanding yang tinggi, perilaku ini umumnya terjadi pada saat pasar dalam kondisi bull dibanding bear (Hong et.al, 2006). Penelitian ini akan memfokuskan pada perilaku overconfidence dan efek disposisi pada pasar bearish dari sisi informasi private. Akibat adanya bias


20

atribusi, maka setelah pasar mendapatkan keuntungan (gains) akan terjadi peningkatan

overconfidence

dari

investor,

sebaliknya

setelah

pasar

mengalami kerugian akan mengakibatkan kurang percaya diri, akibat kurang percaya diri investor akan mengabaikan risiko dengan melepas asset-asset dengan risiko rendah, yang menyebabkan harga pasar saham berbeda dengan nilai fundamental (Wang et. al, 2005). Kondisi pasar yang beraksi berlebihan menyebabkan saham-saham yang sebenarnya memiliki nilai fundamental baik menjadi undervalue, sehingga investor mengalami kerugian dengan melepas portofolio berkualitas akibat keputusan investasi yang buruk. 3.1.3. Risiko Pasar Saham Risiko pasar adalah tingkat ketidakpastian perubahan ukuran nilai saham akibat reaksi pasar (Schwert, 2011) atau juga dikenal dengan volatilitas harga pasar saham (Burnie and Ridder, 2009). Pada kondisi yang sangat ekstrim volatilitas harga saham perusahaan dapat bergerak cepat hingga mencapai perubahan 20-30 % per bulan. Volatilitas adalah ukuran statistik untuk menggambarkan persebaran return suatu sekuritas atau indeks pasar. Volatilitas dapat dihitung menggunakan standard deviasi atau variance antar return dari sekuritas atau indeks pasar yang sama. Secara umum semakin tinggi volatilitas semakin tinggi resiko dari sekuritas. Semakin tinggi nilai volatilitas maka nilai sekuritas secara potensial menyebar dalam rentang nilai yang besar (Investopedia.com, 2015). Volatilitas juga dapat dilihat sebagai kecepatan naik turunnya return sebuah reksadana. Volatilitas tidak hanya terbatas pada reksadana namun juga seluruh instrumen investasi, baik saham,


21

emas,

obligasi

atau

instrumen-instrumen

lainnya.

Semakin

tinggi

volatilitasnya, maka ’kepastian’ return suatu reksadana semakin rendah. Biasanya yang digunakan untuk mengukur volatilitas adalah standar deviasi.Semakin tinggi volatilitas, maka potensi return akan semakin tinggi. Volatilitas yang rendah menunjukkan kestabilan nilai return, akan tetapi umumnya returnnya tidak terlalu tinggi.Volatilitas adalah Fluktuasi yang cepat dan dengan nilai yang relatif tinggi dari harga pasar suatu surat berharga. Model perhitungan risiko pasar saham dapat digambarkan melalui banyak faktor seperti standart deviasi return individual saham, beta saham, atau beta resiko. 3.1.4. Teori Agensi dan Kepemilikan Institusional Secara sederhana, Shleifer dan Vishny (1997) menjelaskan bahwa manajer mengendalikan perusahaan dan konflik keagenan yang terjadi antara pemegang saham dan manajer. Konflik ini disebut sebagai Agency Problem I (Villalonga dan Amit, 2006) atau Type I agency costs (Bozec dan Laurin, 2008). Berikutnya, pemegang saham mengelompokkan diri menjadi pemegang saham pengendali untuk mengawasi manajer. Akan tetapi, pemegang saham pengendali meminta manajer untuk membuat keputusan yang menguntungkan diri sendiri.Ini merugikan pemegang saham non pengendali. Dalam hal demikian, konflik keagenan terjadi antara pemegang saham pengendali dan non pengendali. Konflik ini disebut Agency Problem II


22

(Villalonga dan Amit, 2006) atau Type II agency costs (Bozec dan Laurin, 2008). Kepemilikan Institusional adalah perusahaan lain yang membeli saham ke perusahaan lain. Dengan kata lain kepemilikan institusional adalah pemegang saham yang berbentuk lembaga atau organisasi (Holderness, 2004). Struktur kepemilikan saham dalam suatu perusahaan terdiri atas kepemilikan saham yang dimiliki oleh institusi dan kepemilikan saham oleh manajerial dan kepemilikan saham oleh individu. Institusi sebagai pemilik saham dianggap lebih mampu dalam mendeteksi kesalahan yang terjadi. Hal ini dikarenakan investor institusi lebih berpengalaman dibandingkan dengan investor individual. Institusi sebagai investor yang sophisticated karena mempunyai kemampuan dalam memproses informasi dibandingkan dengan investor individual. Dengan demikian, akan semakin membatasi manajemen dalam memainkan angka-angka dalam laporan keuangan. Beberapa studi menunjukkan bahwa terdapat dua potensial agency problem yang berkaitan dengan kepemilikan, yaitu agency problem antara manajemen dan pemegang saham (Jensen dan Meckling, 1976) dan agency problem antara pemegang saham mayoritas dan minoritas. Keberadaan investor institusi dalam suatu perusahaan menjadi semacam monitoring agents

terhadap

tindakan-tindakan

yang

dilakukan

oleh

manajer.

Kepemilikan saham mewakili kekuasaan yang dapat digunakan untuk mendukung atau sebaliknya tidak mendukung suatu keputusan manajer terhadap aktivitas pencarian dana dan bagaimana menginvestasikan dana


23

yang ada. Shleifer dan Vishny (2002) menyatakan bahwa adanya investor institusional secara potensial dapat mengurangi agency problem antara manajer dan pemegang saham. Agency problem juga dapat muncul antara minority shareholders dan majority shareholder. Investor institusional selaku pemegang saham mayoritas mempunyai kekuasaan untuk mempengaruhi keputusan perusahaan melalui hak voting. Konflik ini muncul ketika investor institusional dalam pengambilan keputusan memiliki keputusan yang berbeda dengan minority shareholder selaku pemegang saham minoritas. Adanya perbedaan dalam pengambilan keputusan akan menyebabkan keinginan minority shareholder tidak dapat tercapai karena keputusan dibuat dengan suara terbanyak yang dikhawatirkan oleh lembar saham yang dimiliki oleh investor. Semakin banyak jumlah lembar saham yang dimiliki oleh pemegang saham maka semakin dapat mempengaruhi keputusan yang dibuat. Besarnya tingkat insentif yang dimiliki oleh investor institusional selaku pemegang saham mayoritas memungkinkan adanya informasi asimetris antara investor institusional dan pemegang saham minoritas yang pada akhirnya dapat menimbulkan masalah keagenan. Siregar dan Utama (2008) menyatakan bahwa masalah keagenan dapat terjadi karena adanya asymmetric information antara investor institusional yang memiliki informasi lebih banyak dengan kreditur dan pemegang saham minoritas. Adanya asymmetric

information

memungkinkan

investor

bertindak curang kepada pemegang saham minoritas.


institusional

untuk

24

Keberadaan investor institusional selain dapat merugikan pemegang saham minoritas dengan tindakan expropriation yang dilakukan, investor institusional juga mampu memperkecil agency problem antara manajer dan pemegang saham. Blockholder mempunyai kekuatan untuk memonitor dan memastikan bahwa manajer bertindak sesuai dengan keinginan pemegang saham. Investor institusional mempunyai waktu yang lebih banyak untuk melakukan analisis investasi dan memiliki akses informasi yang mahal dibandingkan dengan investor individual. Investor institusional dalam penelitian ini akan dibedakan menjadi dua kelompok yaitu kepemilikan institusional Blockholder dan NonBlockholder. 1) Kepemilikan instusional Blockholder Blockholder ownership adalah kepemilikan saham sebagai pihak diluar kepemilikan oleh publik dengan proporsi kepemilikan sekurang-kurangnya 25% dari jumlah saham beredar. Dalam penelitian ini definisi blockholder ownership mengacu pada Undang-Undang No. 8 Tahun 1995, Peraturan Bapepam No. Kep-05/PM/2002 dan Keputusan Direksi PT Bursa Efek Jakarta No. Kep-305/BEJ/07-2004. Sehingga rumus untuk menentukan besarnya blackholder ownership adalah sebagai berikut: BLKOWN i.t = ∑ (OWNERSHIPi.t ≥ 25%)

(1)

2) Kepemilikan instusional NonBlockholder Kepemilikan institusi Non-Blockhoder adalah kepemilikan saham sebagai pihak diluar kepemilikan oleh publik dengan proporsi kepemilikan kurang dari


25

batas blockholder yaitu 25% dari jumlah saham beredar. Sehingga rumus untuk menentukan besarnya Nonblockholder ownership adalah sebagai berikut: NON BLKOWN i.t = ∑ (OWNERSHIPi.t s≤ 25%)

(2)

3.1.5. Kapitalisasi Pasar Harga pasar merupakan harga yang paling mudah ditentukan karena harga pasar merupakan harga satuan suatu saham pada pasar yang sedang berlangsung. Robert (1997) dalam Boedi (2008) menyatakan harga pasar dikalikan dengan jumlah saham yang beredar maka akan didapat market value atau disebut kapitalisasi pasar (market capitalization). Choi dkk (1997: 357-358) dalam Boedi (2008) membuat sebuah formulasi mengenai nilai pasar sebagai fungsi dari total asset perusahaan dikurangi dengan total hutang perusahaan dimana asset perusahaan dan hutang perusahaan akan dihargai melalui pasar yang tidak respektif tentang apakah hal ini akan muncul atau tidak dalam neraca keseimbangan perusahaan. Namun, nilai bersih pasar dari nilai asset perusahaan susah untuk ditentukan kecuali perusahan memiliki nilai pasar yang cukup layak. Dengan adanya kesulitan ini maka para peneliti (Bowen dkk, 2002, Roos dkk, 1998) dalam Boedi (2008) menyarankan untuk menggunakan nilai buku. Harga pasar merupakan harga yang paling mudah diketahui karena harga pasar merupakan harga suatu saham pada pasar yang sedang berlangsung. Jika pasar bursa efek sudah tutup, maka harga pasarnya adalah harga penutupannya/closing price. Jadi harga pasar inilah yang menyatakan naik


26

turunnya suatu saham. Jika harga pasar ini dikalikan dengan jumlah saham yang diterbitkan/outstanding shares maka akan didapatkan nilai pasar atau nilai kapitalisasi pasar (market value or market capitalization). Kapitalisasi pasar dari saham-saham yang diperdagangkan dipasar modal dibagi dalam tiga kelompok berdasarkan kapitalisasinya, yaitu : kapitalisasi besar, kapitalisasi sedang dan kapitalisasi kecil. Saham yang berkapitalisasi besar merupakan saham–saham yang nilai kapitalisasinya lebih besar atau sama dengan 5 trilyun rupiah. Pada umumnya saham yang mempunyai nilai kapitalisasi besar menjadi incaran para investor untuk investasi jangka panjang karena menggambarkan potensi pertumbuhan perusahaan yang bagus serta memiliki resiko yang rendah (Ang, 2010). Secara matematis dapat dirumuskan sebagai berikut : Vs = Ps X Ss

(3)

Keterangan : Vs : Nilai kapitalisasi pasar Ps : Harga pasar Ss : Outstanding share (jumlah saham yang diterbitkan) 3.1.6. Perputaran Saham (Turnover) Saham adalah surat berharga yang menunjukkan kepemilikan perusahaan sehingga pemegang saham memiliki hak klaim atas dividen atau distribusi lain yang dilakukan perusahaan kepada pemegang sahamnya, termasuk hak klaim atas aset perusahaan, dengan prioritas setelah hak klaim pemegang surat berharga lain dipenuhi jika terjadi likuiditas. Menurut Husnan (2005),


27

menyebutkan bahwa sekuritas (saham) merupakan secarik kertas yang menunjukkan hak pemodal (yaitu pihak yang memiliki kertas tersebut) untuk memperoleh bagian dari prospek atau kekayaan organisasi yang menerbitkan sekuritas tersebut dan berbagai kondisi yang memungkinkan pemodal tersebut menjalankan haknya. Sedangkan, menurut Tandelilin (2007) “saham merupakan surat bukti bahwa kepemilikan atas aset-aset perusahaan yang menerbitkan saham”. Jadi, saham adalah surat berharga yang diperdagangkan di pasar modal yang dikeluarkan oleh sebuah perusahaan yang berbentuk Perseroan Terbatas (PT), dimana saham tersebut menyatakan bahwa pemilik saham tersebut adalah juga pemilik sebagian dari perusahaan tersebut. Perhitungan turnover saham akan menggunakan rumus sebagai berikut : TOi.t =

saham perusahaan i yang diperdagangkan pada waktu t ________________________________________________ (4) saham perusahaan i yang beredar pada waktu t

Setelah TO masing-masing saham diketahui, kemudian dihitung rata-rata Perputaran saham untuk semua sampel dengan rumusan sebagai berikut : TOi.t __________ n Keterangan : XTO =

XTO = Average turnover saham i periode t. TOi.t = turnover saham i periode t. n

= Banyaknya sampel


(5)

28

3.1.7. Hubungan Antar Variabel 3.1.7.1.

Hubungan

Antara

Kepemilikan

Saham

Institusi

Blockholder dengan risiko pasar saham Kepemilikan blockholder adalah kepemilikan saham mayoritas yang memiliki ciri investasi jangka panjang dan memiliki level keberanian mengambil risiko yang rendah (risk averse). Blockholder yang memiliki kapitalisasi pasar yang besar dicirikan memiliki diversifikasi portofolio investasi yang kecil, sebab investasi terfokus pada satu atau dua saham dengan jumlah besar, dengan kondisi ini blockholder sangat memperhatikan seluruh risiko baik systematic risk maupun unsystematic risk (Agrawal dan Nasser, 2012).Perhatian ini disebabkan penurunan harga saham yang berlebihan akibat shortselling dapat menyebabkan masalah free rider problem, sehingga pihak-pihak yang memiliki hubungan potensial dengan perusahaan akan kehilangan kepercayaan dengan perusahaan dan berhenti melakukan kerjasama. Konsekuensinya kondisi penurunan harga saham yang sebenarnya tidak berdampak besar terhadap nilai fundamental (unsystematic risk), akan dapat berdampak besar melalui pengaruh umpan balik ke keputusan rekan kerja perusahaan, sehingga nilai pasar perusahaan tidak sekedar turun secara temporer akan tetapi bisa menjadi permanen sehingga kondisi berubah menjadi risiko yang systematic.


29

Adanya Blockholder dalam perusahaan akan mencegah kondisi unsystematicrisk seperti idiosyncratic volatity,

dimana jika terjadi

short-selling akibat keputusan investasi yang buruk yang dapat menyebabkan harga turun, maka blockholder memiliki kekuatan alamiah untuk mengatasi masalah tersebut dengan membeli cukup saham untuk mempertahankan harga tetap tinggi. Sehingga pasar internal mampu mengatasi penurunan nilai perusahaan akibat spekulasi tanpa pertolongan pihak luar (Khanna dan Mathwes, 2011) hal ini menggambarkan adanya pengaruh negative antara risiko pasar saham dengan blockholder. Akan tetapi beberapa pandangan juga menyatakan dengan konsentrasi kepemilikan yang besar strategi menarik harga saham dari kejatuhan dapat menyebabkan kesenjangan arus kas dari blockholder sehingga tidak mampu mempertahankan harga dari kejatuhan sehingga kemampuan blockholder untuk melakukan efisiensi pasar sangat terbatas. Berdasarkan pemaparan tersebut maka dapat diduga bahwa blockholder berpengaruh negative terhadap risiko pasar saham 3.1.7.2. Hubungan Antara Kepemilikan Saham Institusi Non Blockholder Dengan Risiko Pasar Saham Kepemilikan institusional Nonblockholder adalah kepemilikan saham institusi dengan jumlah besar akan tetapi dibawah 25 % saham. Nonblockholder memiliki ciri diversifikasi portofolio investasi yang besar, sebab investasi lebih menyebar pada banyak portofolio, dengan


30

kondisi ini Nonblockholder cenderung tidak terlalu memfokuskan pada unsystematic risk akan tetapi sangat memperhatikan systematic risk (Agrawal dan Nasser, 2012). Tujuankelompok institusi ini tidak hanya mendapatkan manfaat pribadi, akan tetapi juga memperhatikan capital gains, dari transaksi dan terkadang memilih langkah investasi jangka waktu menengah. Investor institusi nonblockholder memiliki tingkat keberanian mengambil risiko yang lebih besar (low risk averse) untuk mendapatkan capital gain dari pasar modal. Penurunan harga saham yang berlebihan akibat short-selling, yang bukan berasal dari risiko systematic perusahan, merupakan kesempatan untuk mendapatkan return tinggi bagi kelompok Non blockholder (Baubaker et. al, 2012), kelompok ini akan memitigasi risiko pada saat telah mendapatkan harga saham sesuai dengan keinginan,

meskipun dengan lebih berani

mengambil risiko dengan menunggu penurunan harga yang tepat, kelebihan

lainnya

dengan

konsentrasi

yang

lebih

tersebar,

nonblockholder memiliki arus yang lebih baik, sehingga dapat mengatasi kesenjangan arus kas untuk melakukan strategi penarikan harga saham pada kondisi bearish. Berdasarkan pemaparan tersebut terdapat hubungan positif antara non-blockholder dan risiko pasar saham, Hubungan antara risiko pasar saham dengan kepemilikan institusional disampaikan oleh Burnie dan Rider (2009) yang menyatakan bahwa pada kondisi ekonomi yang menurun, maka kepemilikan investor institusional akan mampu menekan volatilitas


31

saham. Sementara itu Aggarwal and Rao (1990) menemukan bahwa: “stocks with greater institutional ownership in general have lower volatility and smaller skewness and kurtosis”. Dapat disampaikan bahwa saham dengan investor institusional yang lebih besar secara umum memiliki volatilitas dan skewness-kurtosis yang lebih kecil. Perusahaan dengan kepemilikan saham institusional memiliki 3 aspek, yaitu: 1) Pada umumnya perusahaan dengan kepemilikan institusional lebih besar dipimpin oleh orang yang dapat dipercaya (produnt man), merupakan saham yang menarik serta berisiko kecil dan investor institusi lebih baik dalam menekan dan mengelola risiko. 2) Kedua, perusahaan dengan kepemilikan institusional lebih besar mengimplementasikan informasi yang lebih dapat dipercaya dan komprehensif dengan kesalahan yang lebih kecil. 3) Ketiga, investor institusional lebih rasional atau pragmatis dibandingkan investor individual dalam memberikan penilaian terhadap kinerja saham. 3.1.7.3. Hubungan Antara Kapitalisasi Pasar Dengan Risiko Pasar Saham Harga pasar merupakan harga yang paling mudah ditentukan karena harga pasar merupakan harga suatu saham pada pasar yang sedang berlangsung.Jika pasar bursa efek sudah tutup, maka harga pasarnya adalah harga penutupannya (closing price).Jadi, harga pasar inilah yang


32

menyatakan naik turunnya suatu saham. Jika harga pasar ini dikalikan dengan jumlah saham yang diterbitkan (outstanding shares) maka akandidapatkan market value yang biasa disebut kapitalisasi pasar (market capitalization). Nilai kapitalisasi pasar saham-saham tentunya berubah-ubah sesuai dengan perubahan harga pasar (Ang, 2010). Saham yang berkapitalisasi besar merupakan saham-saham yang nilai kapitalisasi pasarnya lebih besar atau sama dengan Rp. 5 Triliun. Pada umumnya saham-saham yang mempunyai nilai kapitalisasi besar menjadi incaran investor untuk investasi jangka panjang karena potensi pertumbuhan perusahaan yang mengagumkan serta resiko yang relatif rendah.Saham-saham kelompok ini umumnya banyak peminatnya sehingga harga sahamnya umumnya relatif tinggi. Jika saham tersebut dinilai tinggi maka investor akan berusaha memiliki, sehingga akan meningkatkan return saham yang akan diterima. Namun bila dari nilai saham tersebut cenderung menurun, investor yang tertarik juga sedikit ini akan menyebabkan penurunan jumlah return saham yang akan kita terima. Dengan kata lain pada saat saham mengalami bullish maka return saham yang diterima akan meningkat dan pada saat mengalami bearish maka return saham yang diterima semakin menurun. Dengan demikian maka nilai kapitalisasi pasar berpengaruh secara positif terhadap return saham (Ang, 2010).


33

3.1.7.4. Hubungan Antara Perputaran Saham Dengan Risiko Pasar Saham Perubahan harga merefleksikan perubahan kepercayaan rata-rata secara agregat, sebaliknya volume perdagangan saham merupakan jumlah tindakan atau perdagangan investor individual.Reaksi harga atas informasi publik merefleksikan revisi kepercayaan dalam pasar agregat yang merupakan akibat adanya informasi tersebut. Suatu laporan yang dipublikasikan memiliki kandungan informasi, maka jumlah lembar saham yang diperdagangkan akan menjadi lebih besar pada saat earning tersebut diumumkan dari pada sebelumnya selama tahun tersebut (Safari, 2008). Berdasarkan intuisi yang dikemukakan Beaver, maka secara logis dapat disebutkan adanya kandungan informasi juga, apabila jumlah lembar saham yang diperdagangkan menjadi lebih kecil ketika event terjadi. Reaksi demikian merupakan reaksi negatif atau disebabkan karena adanya bad news. Dilain pihak suatu laporan yang diumumkan memiliki

kandungan

informasi,

apabila

harga

berubah

yang

mengakibatkan investor memperoleh return abnormal. Bajaj dan Vijh (1995) meneliti tentang return pasar dan perilaku perdagangan

selama

periode

pengumuman

deviden

dengan

menggunakan harga penutupan harian dan harga transaksi. Penelitian dilakukan pada 67.592 sampel yang diambil dari bulan Juli 1962 sampai Juni 1987. Penelitian tersebut menunjukan adanya hubungan positif


34

antara excess return, volatilitas harga dan volume perdagangan. Perilaku harga ternyata dipengaruhi oleh penyerapan informasi deviden. Penelitian tersebut mendukung penelitian sebelumnya bahwa deviden mempunyai kandungan informasi. Pengumuman laporan keuangan tidak dapat mengubah struktur pengaruh harga saham, return saham, varian return saham dan volume perdagangan saham terhadap bid-ask spread (Wahyuliantini dan Suarjaya, 2015). Saham-saham dengan tingkat likuiditas tinggi adalah saham-saham yang memiliki stabilitas yang diindikasikan dengan mean return saham yang rendah dan risiko pasar yang tinggi (Burnie dan Rider, 2009), akan tetapi secara umum saham yang aktif diperdagangkan adalah saham yang menarik bagi investor dan peluang terjadinya perdagangan menjadi besar, konsekuensinya risiko pasar saham menjadi rendah, sebab harga saham akan berada pada rentang harga psikologisnya, karena banyaknya pembeli dan penjual (Baker dan Nofsinger, 2010). 3.2. Penelitian Terdahulu Review penelitian terdahulu dilakukan untuk memberi gambaran sejauh mana variabel-variabel dalam penelitian ini memiliki landasan teoritis dan empiris. Oleh karena itu, penulis melakukan penelusuran penelitian-penelitian terdahulu yang relevan dengan penelitian ini melalui jurnal-jurnal ilmiah dan studi kepustakaan, baik penelitian-penelitian yang telah dilakukan di luar negeri maupun di dalam


35

negeri. Adapun hasil review penelitian-penelitian terdahulu yang relevan dengan penelitian ini dapat dilihat pada Tabel 3.1. berikut ini : Tabel 3.1. Review Penelitian Terdahulu No. 1.

2.

3.

Nama Penulis Burnie and Rider (2009)

Judul Penelitian

Hasil Penelitian

Bear Market Behavior of Institutional Investors in Sweden

High excess return negatively impactsinstitutional holdings by foreign institutions which substantially stronger for holdingsin firms grouped and lend market conditions leading to realignment pressureto move out of stocks or to stocks inlower Dapat disampaikan bahwa market capitalization dan stock turnover memiliki pengaruh negatif terhadap terbentuknya excess return Total risk is significantly negativelyrelated to IDB presence. Total risk in firms with IDB lower than the total risk in non-IDB firms, after controlling for its other determinants.IDB presence is unrelated to systematic risk. Hasil penelitian menunjukan bahwa dengan adanya blockholder yang konsisten memegang saham perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap total risiko yang lebih rendah dibandingkan dengan Non Blokholder. If there is concern that short sellers can cause an inferior allocation of resources by manipulating stock prices down, blockholders have a powerful natural incentive to battle the shorts in an attempt to prevent such undesirable outcomes. Hasil penelitian menunjukkan adanya pengaruh negative antara risiko pasar saham dengan blockholder

Agrawal and Corporate Financial Nasser (2012) and Investment Policiesin the Presence of a Blockholder on the Board

Khanna dan Mathwes (2011)

The Conflicted Role of Blockholders in Bear Raids


36

4.

Baubaker et al (2012)

Large shareholders and firm risk-taking Behavior

5.

Suntraruk (2008)

A simple test of the CAPM model in Bull and Bear market conditions: The case of Thailand

6.

Ang (2010)

7.

Schwert (2011)

The Intelegent Giude to Indonesian Capital Market Stock Volatility During the Recent Financial Crisis

8.

Wang et. al (2005)

The Behavior and Performance of Individual Investors in China

Penurunan harga saham yang berlebihan akibat short-selling, yang bukan berasal dari risiko systematic perusahan, merupakan kesempatan untuk mendapatkan return tinggi bagi kelompok Non blockholder The standard deviations of returns for the smallest portfolio in a Bear months are not substantially different than the largest portfolio, the standard deviation of returns Hasil penelitian menunjukkan bahwa standar deviasi return untuk fortofolio kecil lebih kecil dibanding fortofolio besar Nilai kapitalisasi pasar berpengaruh secara positif terhadap return saham The financial crisis had similar effects in the major stock markets around the world. Most importantly, the periods of very high volatility in daily stock returns were short-lived Dikatakan bahwa krisis keuangan mempunyai pengaruh yang sama terhadap pasar saham, yang mana pada periode volatilitas harga saham turun dengan cepat The reason why stock volatility can color public perceptions of economic conditions is that is so easily visible in real time. Dikatakan bahwa volatilitas harga saham dapat mencerminkan kondisi ekonomi pada suatu waktu That investors are predisposed to sell past winners and hold on to past losers in both the bull and bear markets, however, they appear to be more overconfident in making investment decision in the bull market than in the bear market, that is, investors tend to


37

9.

10.

11.

12.

13.

own (purchase) stocks with relatively higher risk, higher turnover, and lower float ratios in the bull market than in the bear market Penelitian tersebut menunjukkan terdapat hubungan positif antara perputaran saham dengan risiko pasar. Ko (2009) Multiple Regression Companies with relatively high Model For Market market capitalizations, a relatively high brand value seem to cause a Capitalization boost in price-to-sales ratio Perusahaan yang memiliki nilai kapitalisasi besar juga mempunyai nilai perusahaan yang tinggi yang terlihat dari rasio harga dibandingkan dengan penjualannya Hong et. al Consistent with the internet Asset Float and (2006) Speculative Bubbles experience, the bubble, turnover, and volatility decrease with float and prices drop on the lockup expiration date. Berdasarkan pengalaman teknologi didapatkan bahwa komponen bubble, perputaran saham dan volatilitas akan menurun pada saat rasio aset mengambang. Wahyuliantini Pengumuman Laporan keuangan Pengaruh Harga dan Suarjaya tidak dapat mengubah struktur Saham, Volume (2015) Perdagangan Saham, pengaruh harga saham, return saham, varian return saham dan Dan Volatilitas perdagangan saham Return Saham Pada volume terhadap bid-ask spread. Bid-Ask Spread Utama (2012) Company The extant empirical studies show Disclosure In that the existence of large Indonesia: shareholders can lead to Corporate maximization of shareholders Governance wealth Practice, Ownership Keberadaan Blokholder akan Structure, membawa pemegang saham pada Competition And kondisi yang maksimal Total Assets Saputra dan Abnormal return yang diperoleh Reaksi Pasar Atas Darsono investor setelah tanggal Pengumuman (2015) pengumuman dinilai sebagai sinyal Dividen Tunai


38

14.

Ambarwati (2008)

15.

Yuliastari (2008)

16.

Paramita (2014)

17.

Rahmawati (2011)

18.

Boedi (2008)

Pengaruh return saham, volume perdagangan saham, dan varian return saham terhadap bid– ask spread saham pada perusahaan manufaktur yang tergabung dalam indeks LQ45 periode tahun 2003 – 2005 Analisis faktorfaktor yang mempengaruhi bidask spread sebelum dan sesudah stock split di Bursa Efek Jakarta Tahun 20012005 Pengaruh harga saham, volume perdagangan, likuiditas dan leverage tehadap bid-ask spread (studi pada Perusahaan Index JII di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 20102013) Pengaruh harga saham, trading volume activity, dan risk of return terhadap bid-ask spread (studi pada Perusahaan LQ-45 periode 2007-2009). Pengungkapan IntellectualCapital Dan

buruk ( berita buruk ) karena investor percaya harga saham akan jatuh setelah pengumuman Menunjukkan bahwa volume perdagangan saham berpengaruh negatif pada bid-ask spread

Menunjukkan bahwa varian return tidak berpengaruh signifikan pada bid-ask spread.

Menunjukkan bahwa harga saham berpengaruh negatif dan signifikan pada bid-ask spread.

Harga saham yang tinggi mengindikasikan bahwa saham tersebut aktif diperdagangkan atau lebih diminati oleh para investor karena menghasilkan return yang tinggi.

Nilai bersih pasar dari nilai aset perusahaan susah untuk ditentukan kecuali memiliki nilai pasar yang


39

19.

20.

Farried (2008)

Putri dan Nasir (2006)

KapitalisasiPasar (StudiEmpirispada Perusahaan Publik di Indonesia) Analisis Pengaruh Faktor Fundamental dan Nilai Kapitalisasi Pasar terhadap Return Saham Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2002 s.d 2006 Analisis Persamaan Simultan Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Risiko, Kebijakan Hutang Dan Kebijakan Dividen Dalam Perspektif Teori Keagenan

layak

Hasil Penelitian menunjukkan bahwa kinerja faktor fundamental yang diukur dengan Return on Asset (ROA), Price to Book Value (PBV) dan kapitalisasi pasar digunakan oleh investor untuk memprediksi return saham perusahaan Manufaktur di BEI pada periode 2002-2006 Struktur kepemilikan saham sangat efektif dalam mengurangi masalah agensi

3.3. Kerangka Pemikiran Sesuai dengan perumusan masalah dan tujuan penelitian, maka untuk mempermudah hipotesis yang diajukan, dibuatlah suatu kerangka berpikir, yang dapat disajikan pada Gambar 3.2 sebagai berikut :


40

Kepemilikan Blokholder

Standar Deviasi Excess Return (Risiko Pasar Saham)

Kepemilikan Non Blikholder Kapitalisasi Pasar Perputaran Saham

Gambar 3.2 Kerangka Berpikir 3.4. Hipotesis Berdasarkan rumusan masalah yang disampaikan, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut : H1 : kepemilikan saham institusi blockholder, berpengaruh negatif signifikan terhadap terhadap risiko pasar dimasa bearish market H2 : kepemilikan saham institusi nonblockholder, berpengaruh positif signifikan terhadap terhadap risiko pasar dimasa bearish market H3 : kapitalisasi pasar, berpengaruh negatif signifikan terhadap terhadap risiko pasar dimasa bearish market H4 :perputaran saham (turnover), berpengaruh signifikan terhadap risiko pasar dimasa bearish market


BAB III KAJIAN PUSTAKA, KERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS

Recommend Documents