S T R A N A

Výhled na říjen

2. 10. 2015

SPAD VÝHLED NA ŘÍJEN

Říjen 2015

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|1

Trh Pokud na konci srpna finanční trhy zachvátila panika kvůli problémům čínské ekonomiky, tak v září provázelo střídání dvou emocí strachu a naděje. Obchodování provázely výrazné výkyvy na obě strany, ale postupně v druhé polovině měsíce převážil strach a akciové indexy skončily ve ztrátě. Obavy vyvolávalo snižování výhledu a rostoucí odliv kapitálu z rozvíjejících se ekonomik, tedy nejen zpomalení Číny, ale také zhoršení situace v Latinské Americe (Brazílie). Pokračující pád cen komodit nutí firmy v sektoru k tvrdé restrukturalizaci včetně prodejů aktiv, vydávaní akcií a rozdělování společností. Finanční stres u těchto aktiv byl v srpnu a září nejvyšší od roku 2009. Akcie firem zaměřené na západní trhy drželo na vysokých úrovních očekávání, že růst v USA a v Evropě je relativně izolován od problémů komodit a rozvíjejících se ekonomik. Fed v září, i přes předchozí očekávání, sazby nezvýšil, navíc zasedání doplnil holubičím komentářem. Nečitelnost Fedu ale zvýšily pozdější komentáře čelních představitelů, že do konce roku ještě může dojít ke zvýšení sazeb. Pokračování uvolněné měnové politiky tedy nepřineslo pozitivní impuls, ale dále podpořilo nejistotu a nervozitu. Bez většího dopadu skončily i náznaky ECB, že je připravena zvýšit svůj program QE. Negativní sentiment v druhé polovině září podpořil skandál automobilky VW, že podváděla s emisemi u svých naftových motorů. Obavy z vysokých pokut a ztráty reputace vedly nejen k odstoupení vedení koncernu, ale i panickému výprodeji akcií o 42 % m/m na 4leté minimum. Tento sentiment se odrazil i u akcií dalších německých automobilek – Daimler (-10 % m/m), BMW (- 4 % m/m). Za září hlavní akciové indexy v USA poklesly o 2-3 % m/m, v Japonsku 8 % a v Evropě ztráty dosáhly 3-7 % m/m. Globální vývoj sledovala i pražská burza, PX index klesl o 5,2 %. Jelikož pro většinu trhů šlo o druhý razantní měsíční propad v řadě, byl 3Q pro akcie nejhorší kvartální výsledek od roku 2011. V USA akcie ztratily v průměru 7 % q/q a v Evropě 7-12 % q/q. Akciové indexy v rozvíjejících ekonomikách v průměru propadly o 19 % q/q. Očekáváme, že v říjnu budou finanční trhy sledovat 3 faktory. Téměř nekončícím příběhem letošního roku jsou spekulace, zda data z ekonomiky naznačí zvyšování sazeb v USA. Navíc na konci října bude o sazbách hlasovat Fed (28. října). Trh se zatím přiklání k názoru, že Fed letos sazby nezvýší. Druhým faktorem bude vývoj situace v Číně a v celé skupině zemí označovaných jako rozvíjející se ekonomiky. Kromě zhoršování ekonomického výhledu a odlivu kapitálu může být klíčová reakce tvůrců hospodářské politiky, především v Číně. Nakolik se propady cen komodit a makroekonomický vývoj přenáší do hospodaření firem, jasněji ukáže výsledková sezóna. Kromě samotných výsledků za 3Q bude důležité, zda firmy i potvrdí své celoroční výhledy. Sezónu odstartuje 8. října po zavření trhu Alcoa, do poloviny října zveřejní své výsledky hlavní banky a v druhé polovině října se výsledková sezóna rozjede i v Evropě. Kvůli nárůstu nejistot na jedné straně a averze k riziku na druhé straně je výhled pro říjen spíše defenzivní. Lze spíše očekávat volatilnější obchodování na finančních trzích se střídáním fáze strachu a naděje. Jasnější trend do tohoto vývoje by mohl přinést zásah tvůrce hospodářské politiky (Čína, Fed), nebo jednoznačné vyznění výsledkové sezóny.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|2

Trh Pro aktuální přehled doporučení nabízíme tabulku č. 1, která sumarizuje naše aktuální doporučení a cílové ceny pro jednotlivé tituly pražské burzy. Tabulka rovněž zobrazuje základní tržní násobky. Krátkodobý výhled avizuje očekávání vývoje titulu v nejbližších týdnech. Přehled je zpracován k 1. říjnu 2015.

Tabulka č. 1: Přehled doporučení a základních násobků

CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol Firma KB Erste VIG

Cena/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e -1.4 -2.5 0.5 0.5 12.1 9.2 11.8 9.9 1.3 1.3 5.8 6.3 8.1 13.2 1.3 1.4 4.6 6.5 -2.1 n.a. 0.1 n.a. 5.5 n.a. 19.4 13.5 1.8 1.8 8.4 7.0 10.9 10.6 1.3 1.3 6.3 6.6 14.0 12.1 2.4 3.2 9.5 8.5 -48.4 43.2 2.0 1.9 12.3 10.2 14.1 n.a. 1.7 n.a. 7.9 n.a. 224.2 n.a. 2.7 n.a. 8.3 n.a. -50.4 n.a. 0.2 n.a. 22.0 n.a. Cena / Zisk Cena / Vlastní jmění 2014 2015e 2014 2015e 15.5 16.5 1.9 1.9 -8.2 14.4 1.1 1.0 9.2 9.2 0.7 0.6

Cílová cena 1.8 USD (45 Kč) 661 Kč 86 Kč V revizi 246 Kč 803 Kč 11 622

Cílová Cena

6000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)

Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Prodat Koupit Prodat Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno

Dld. doporuč.

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální

Krát. Výhled

Koupit Neutrální Prodat Neutrální Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů Ret a amortizací. Zdroj: J&T Banka, údaje k 1. říjnu 2015.

Níže se stručně zmiňujeme o potenciálu a rizicích jednotlivých titulů obchodovaných na BCPP, jak je vnímáme z krátkodobého hlediska (měsíc).

Vybrané tituly – září/říjen O2 CR V září došlo k uklidnění po zběsilém 3měsíčním růstu. Propad o 9 % m/m na 213 Kč sice vypadá jako výrazný, ale vzhledem k růstům v předchozích 3 měsících (červen +73 %, červenec +47 % a srpen +62 %, můžeme mluvit o nízké volatilitě a stabilizaci. Ze zpráv bylo z pohledu ceny akcií nejzajímavější zařazení titulu do CECE indexů. V indexu CTX (podindex CECE) má O2 5.6% podíl a v CECE 1.0% podíl. Zařazení do indexů zvyšuje atraktivitu akcií pro institucionální investory. Podle zpráv z tisku navrhuje ministr průmyslu a obchodu Jan Mládek oddělit z celkových dotací EU na rychlé sítě (14 mld. Kč) pouze 4 mld., které by byly převedeny pod Ministerstvo vnitra a využity na budování soukromých sítí. Původně na tento účel mělo jít 6 mld. Telekomunikační společnosti si samozřejmě přejí využití co nejvyšší částku na budování sítí. I po zmíněném rychlém růstu považujeme akcie nadále za atraktivní. Hlavním lákadlem pro investory je očekávaná vysoká dividenda. Pokud by se potvrdilo, že O2 CR bude vyplácet 100 % čistého zisku jako hrubou dividendu, pak bychom za současné tržní ceny dosahovali průměrného hrubého dividendového výnosu 7,2 % v nejbližších pěti letech. Navíc se objevila v médiích spekulace, že by mohlo dojít i k další distribuci prostředků akcionářům v podobě výplaty ážiového fondu (38 Kč/akcii), což by dále mohlo představovat jednorázový pozitivní faktor. Nicméně oficiální dividendová politika doposud nebyla zveřejněna, takže se jedná pouze o naše předpoklady a očekávání.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|3

Trh ČEZ Září je pro ČEZ charakteristické množstvím neplánovaných odstávek jaderných elektráren. Z našeho pohledu je odstávek tolik, že by management společnosti mohl sáhnout ke snížení celoročních projekcí pro tento rok. K případné revizi by mohlo dojít u příležitosti vyhlášení výsledků za 3Q15 (10. 11. 2015). Společnost Akenerji, ve které drží ČEZ 37,4 %, prodala vodní elektrárnu v Akocak Turecku za 80,5 mil. USD. To by v pro ČEZ znamenalo cca 731 mil. Kč nebo 1,4 Kč na akcii. Větrný park ČEZ v Rumunsku Fantanele Vest a Cogealac začal opět od 2. září dostávat zelený certifikát. Jeden certifikát za jednu vyrobenou MWh. Obnovení zelených certifikátů bylo avizováno při zveřejnění 3Q15 v srpnu. Je to pozitivní zpráva a pozitivně ovlivní výsledky hlavně za 4Q15. ČEZ vnímáme jako dividendový titul a dividenda je v prostředí nízkých cen elektřiny důvod, proč je ČEZ pro investory atraktivní. Současný výplatní poměr je 60-80 % upraveného č.zisku. Cíl pro tento rok je 27 mld. Kč a to naznačuje dividendu v rozmezí 30-40 Kč na akcii. V našich projekcích očekáváme stejnou dividendu jako loni, tzn. 40 Kč na akcii. To znamená hrubý výnos 7,3 %. Opakujeme náš názor, že ČEZ má za současných tržních podmínek schopnost generovat tolik hotovosti, což bude v kombinaci s nízkými investičními náklady (konec investičních celků, CAPEX z 50 mld. Kč pod 30 mld. Kč v 2016), znamenat udržitelnou dividendu ve výši posledních let, tzn. 40 Kč na akcii. Navíc stále je ve hře vratka darovací daně na emisní povolenky v letech 2011-2012. Jedná se o 5,3 mld. Kč nebo 10 Kč na akcii. Nejvyšší správní soud zrušil původní rozhodnutí krajského soudu a finančního úřadu a vrátil věc zpět na začátek celého procesu (rozhodovat bude FU). Zásadní věc je v tom, jestli byla daň uvalena na více než 10 % povolenek pro energetiku. Pokud by k vratce darovací daně došlo, předpokládáme, že by si ji stát jako majoritní vlastník stáhl zpět. Nedokážeme odhadnout délku trvání celé causy, ale celková dividenda by se mohla dostat do intervalu 4050 Kč na jednu akcii. Držíme se našeho pohledu výplaty dividendy na horní hranici dividendového výplatního poměru, což by v tomto případě znamenalo 50 Kč na akcii. Zisky společnosti v 2015 a 2016 poklesnou, tak jak klesala cena předprodané elektřiny. ČEZ se snaží chránit své marže přísnou kontrolou nákladů, ale kompenzovat cenu elektřiny to nemůže. Pozitivním impulsem by mohl být růst cen emisních povolenek. Ten by mohla odstartovat reforma systému obchodování. To čekáme v průběhu tohoto roku, spíše ke konci. To by mělo vést k růstu cen povolenek a tím pádem k růstu ceny elektřiny, což se pozitivně projeví na číslech ČEZu.

NWR NWR má se státem smlouvu o poskytnutí státní pomoci na uzavření dolu Paskov. Podle ní by NWR mělo provozovat důl do konce r. 2017 a následně stát zaplatí sociální program (600 mil. Kč) pro horníky. Smlouva nicméně pozbývá platnosti, pokud cena koksovatelného uhlí klesne po tři po sobě jdoucí čtvrtletí pod 110 USD/t. Tato cena byla, podle agentury Bloomberg, naposledy na začátku ledna tohoto roku. Smlouva by měla pozbýt platnosti v následujících dnech/týdnech. NWR by rádo smlouvu prodloužilo. Očekáváme, že se tím vláda bude zabývat, pokud k prodloužení nedojde, předpokládáme, že NWR ztrátový důl zavře. Naprosto zásadní ale bude, jaké dokáže nasmlouvat NWR ceny koksovatelného uhlí pro příští rok. Letos prodává NWR koksovatelné uhlí pro 74 % produkce za 93 EUR/t. Ceny klesly od začátku roku o více než 30 % a pokud by se ceny dále držely na těchto nízkých úrovních nebo klesaly, nebo se vyskytly problém s těžbou, hotovost by stačila ještě na rok.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|4

Trh Pokud by hotovostní pozice klesla pod požadovanou úroveň (40 mil. EUR, testování od října) znamenalo by to splacení super seniorního dluhu a s největší pravděpodobností i ostatních závazků. To by mohlo znamenat, že NWR začne prodávat aktiva. Situace je velmi vážná a výhled je nejasný. Předpokládáme, že s největší pravděpodobností ceny pro r. 2106, které by měly být oznámeny na začátku příštího roku, budou takové, že dojde k nějaké události. Zpětně se ukazuje, že NWR udělalo skvělý obchod, když uzavřelo cenu 74% koks. uhlí na tento rok za 93 EUR/t. Od začátku roku totiž oslabil světový benchmark o 30% (na 78 ze 110 USD/t). Alfou a omegou budou ceny na příští rok. Investici do akcií NWR nedoporučujeme. Rozhodující pro další fungování bude, jak bude NWR hospodařit po dokončené restrukturalizaci a jestli se NWR podaří generovat hotovost i za očekávaných nízkých cen uhlí. NWR je funkcí ceny koksovatelného uhlí. V okamžiku, kdy začne růst jeho cena, dočkáme se růstu ceny akcií NWR. Při současné tržní ceně akcií znamená jakékoli i minimální absolutní změna ceny velkou relativní změnu.

Unipetrol Po výbuchu a následném požáru petrochemické jednotky Unipetrolu (13. srpna 2015) bude provoz obnoven v horizontu měsíců než týdnů. Odhady finančních ztrát budou k dispozici během následujících týdnů. Unipetrol to uvedl v tiskovém prohlášení. Opakujeme náš názor, že neplánovaná odstávka bude trvat minimálně čtvrtletí a dopad do hospodaření bude podstatný (mld. Kč). Stále čekáme na zveřejnění dalších/nových informací. Událost se navíc bohužel stala v době, kdy je výjimečné makroprostředí. Rafinační marže jsou velmi vysoké (+245 % r/r) a petrochemické marže (+44 % r/r) nejvyšší v historii. A Unipetrol reportoval v posledních kvartálech rekordní výsledky a v 2Q15 dokonce nejvyšší v historii. Odboráři chemického závodu v Unipetrolu i České rafinérské vyhlásili stávkovou pohotovost, chtějí růst mezd. Růst mezd by negativně ovlivnil provozní náklady Unipetrolu. Navíc čekáme na vyhodnocení neplánované odstávky po výbuchu etylenové jednotky v petrochemii. Unipetrol podepsal smlouvu o výstavbě nové polyethylenové jednotky PE3 v Chemparku Záluží. Celkové investiční náklady by měly dosáhnout 8,5 mld. Kč a jednotka by měla být uvedena do provozu v polovině roku 2018. PE3 bude mít kapacitu 270kt a nahradí PE1 (120kt). Většina investičních nákladů by měla být v letech 2016 a 2017. Unipetrol měl v pololetí cca 3 mld. čistou hotovostní pozici. Předpokládáme, že na financování PE3 použije vlastní zdroje a nebude mít problém v případě potřeby sehnat bankovní financování. Nová PE3 zvýší kapacitu a využití etylénové jednotky.

Philip Morris ČR Akcie PM ČR v září rostly již třetí měsíc v řadě a přidaly téměř 4 % m/m na 11 490. Větší část tohoto růstu se uskutečnila na začátku měsíce, v druhé polovině se pak akcie bez výraznější volatility držela okolo úrovně 11 400 Kč. Jedinou zprávou týkající se samotné společnosti byly pokračující jednání o protikuřáckém zákonu, který by sněmovna měla projednat v příštím týdnu. Zákon mimo jiné zakazuje kouření v restauracích. Podle tisku ale bude schvalování problematické a je možné, že k projednání návrhu vůbec nedojde. Zákon měl podle

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|5

Trh původních plánů začít platit již od ledna příštího roku. Politici tento zákon řešili již několikrát a nikdy ke shodě nedošlo. Případný odklad platnosti by byl mírně pozitivní zprávou. Nadále se domníváme, že investice do PMČR je vhodná především pro dividendové investory vzhledem k solidnímu očekávanému dividendovému výnosu. Akcie je navíc v relativním srovnání v současné době oceněna s diskontem vůči ostatním společnostem v odvětví (podle EV/EBITDA i podle dividendového výnosu).

CME Akcie CME ztratily za září necelá 2 % na zavírací hodnotu 2,16 USD (51,7 Kč). Obchodování nebylo provázeno výraznými zprávami a odvíjelo se spíše od pohybů trhu. Došlo ke zlepšení zobchodovaných objemů z velmi nízkých hodnot v srpnu. Na začátku září oznámil investor TCS Capital Management, že jeho podíl v CME vzrostl z 5,1 % v červnu na 7,8 % ke 4.9. TCS se tak stal druhým největším investorem ve firmě, nicméně hluboko pod Time Warnerem (45 %). V polovině měsíce pak v rozhovoru šéfové CME Del Nin a Mainusch uvedli, že firma dokončuje prodej nejádrových aktiv. Rumunská kina by měla být prodána do konce roku. Také zmínili, že prioritou je pro firmu přefinancovat drahé 15% dluhopisy (přes 400 mil. USD, téměř polovina celkového dluhu), jakmile by to bylo možné a výhodné. Zde podotýkáme, že CME se bude jednak snažit dosáhnout dalšího zlepšení ve výsledcích, aby mohla úrokovou sazbu znatelně snížit, a dále že refinancování je komplikováno faktem, že s dluhopisy je spojen i revolvingový úvěr 115 mil., který firmě nyní umožňuje udržovat jinak nepřijatelně nízký stav hotovosti. CME by tedy musela přejednat a prodloužit i tento úvěr. Celkově nicméně rozhovor nepřinesl překvapivé informace. Na začátku října rovněž CME oznámila refinancování jiné emise, a to 261 mil. USD konvertibilních dluhopisů, které byly vydány s kupónem 5 %. Podmínky refinancování již byly oznámeny dříve a s pomocí Time Warner CME získala nové financování za 8,5 %. Zpráva proto není pro investory novinkou. Na přelomu října a listopadu bude CME rovněž zveřejňovat výsledky za 3Q15. Očekáváme zpomalení růstu tržeb v lokálních měnách oproti 2Q a jejich pokles v dolarech kvůli měnovým kurzům. CME ale může oznámit anulování daňového doplatku v Rumunsku, což může výrazně (ač nehotovostně) vylepšit provozní a čistý zisk. Svůj výhled, který počítá letos s růstem EBITDA o 45-55 % r/r při neměnných kurzech, podle nás firma měnit nebude. Až do hosp. výsledků se podle nás akcie CME budou obchodovat spíše s trhem. Krátkodobě máme na CME neutrální výhled.

Komerční banka Akcie KB v září odepsaly 4 % na 5 270 Kč. Od ještě většího propadu titul zachránil nákupní zájem v závěru měsíce, kdy během posledních 3 obchodních dní akcie přidaly přibližně 5 %. Žádná fundamentální zpráva týkající se samotné banky nebyla v průběhu uplynulého měsíce zveřejněna a titul tak reagoval pouze na celkový sentiment na akciových trzích. Bez výraznějšího impulzu bude zřejmě také říjen. Z dlouhodobého pohledu jsme vůči KB stále pozitivní vzhledem k vysoké udržitelné dividendě okolo 6 % a stabilnímu hospodaření. Z technického, krátkodobého pohledu pak doporučujeme využít k nákupu případné výkyvy k 5 000 Kč, jelikož tato úroveň v uplynulých měsících již několikrát zafungovala jako silná hranice podpory.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|6

Trh Erste Bank Erste Group ztratila v září 1,6 % m/m. Akcie se držely v širším pásmu 680 – 730 Kč a volatilita byla přeci jen nižší než v předchozích měsících. V uplynulém měsíci se objevila celá řada zpráv a to jak pozitivních, tak negativních. Podle rakouského tisku chystá vláda balíček opatření pro podporu ekonomiky, v rámci kterého se zvažuje mimo jiné snížení bankovní daně. Za první pololetí Erste zaplatila v Rakousku na bankovních odvodech přibližně 60 mil. EUR. Regulátor dále snížil kapitálový polštář, který bude po největších bankách požadovat nad rámec Basel III. Podle původního návrhu byl tento polštář ve výši 3 % z rizikově vážených aktiv, podle nového návrhu by měl být jen 2 %. Navíc se také prodloužilo období, které mají banky na implementaci nových pravidel až do ledna 2019. Nižší kapitálové požadavky jsou pozitivní zprávou, nicméně Erste by neměla výraznější problémy ani s plněním předchozího přísnějšího návrhu. Agenturu Moody’s zvýšila výhled ratingu pro Erste Bank Hungary z “negativní” na “stabilní”. Důvodem je stabilizace banky, očekávané zlepšení podnikatelského prostředí v Maďarsku a zmírnění negativního postoje vlády vůči bankovnímu sektoru. Na druhou stranu výraznou negativní zprávu je schválení zákona v Chorvatsku, který umožňuje převod úvěrů ve švýcarských francích do eur za podmínek zvýhodňujících dlužníky. Konkrétně se zákon týká úvěrů v objemu přibližně 3 mld. EUR a potenciální ztráta pro banky by podle odhadů vlády byla okolo 800 mil. EUR. Erste Group má v Chorvatsku hypotéky ve švýcarských fracích v objemu 600 mil. EUR, případná ztráta by se podle našich hrubých odhadů mohla pohybovat až okolo 100 mil. EUR. Erste se chce proti tomuto zákonu bránit všemi prostředky, které jí zákony dovolují Z dalších zpráv ještě zmiňme prodloužení mandátu Andrease Treichla v pozici generálního ředitele do poloviny roku 2020. Akcie banky přidaly od začátku roku více jak 30 %, což je částečně důsledek „normalizace“ hospodaření a částečně je tento růst tažen celkovým sentimentem. Z našeho pohledu současná cena již plně reflektuje očekávané zlepšení hospodaření a z fundamentálního pohledu nenabízí výraznější potenciál. Na úrovních přes 700 Kč je tak pro nás Erste „dobrou bankou za špatnou cenu“.

Pegas Pro Pegas Nonvovens jsme vydali doporučení Prodat s cílovou cenou 803 Kč. (předchozí Koupit s cenou 638 Kč, 7. 10. 2013) Pegas je společnost, která nemá fundamentální problém. Nicméně ve srovnání s naší novou cílovou cenou je tržní cena akcie nadhodnocená (díky vstupu do MSCI indexu, dobrým výsledkům a odkupu akcií). V nejbližším období bude cena dále podporována pokračujícím odkupem vlastních akcií. Jakmile odkup skončí, očekáváme, že dojde ke korekci. Od 1. Září 2015 jsou akcie Pegas Nonwovens zařazen do prestižního indexy MSCI. PKO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA snížila svůj podíl v Pegasu k 25. září 2015 na 451 261 ks akcií (4,89 %), předtím držela 484 984 ks (5,25 %). PKO tak prodala 33 723 ks akcií (0,37 %). Průměrný zobchodovaný denní objem za 3Q15 je 47 tis. ks. Prodávalo i vedení společnosti, kdy tři členové vrcholného managementu prodali 66 323 ks akcií, to odpovídá 0,7 % všech vydaných akcií. Z našeho pohledu využil management a stejně jako PKO vysokou cenu akcií a prodával. Pegas pokračuje v odkupu vlastních akcií – max. 5 % nebo 461,5 tis. ks. Nakoupil (do 23. 9. 2015) 190 tis. ks za průměrných 888,09 Kč a to odpovídá 41,2 % zpětného odkupu a 2,1 % všech vydaných akcií. V WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|7

Trh posledních dvou týdnech Pegas tempo výkupu výrazně zrychlil. Pokud by byl stejně aktivní, skončil by tento výkup vlastních akcií do konce října. Ještě je třeba připomenout, že management Pegasu má zmocnění k nákupu vlastních akcií do 10 % z celkového počtu. Vedení firmy tak může přistoupit k dalšímu odkupu, který by mohl mít stejné parametry jako ten první (max. 5 % veškerých akcií do 1 000 Kč za jednu do 14. června 2016). Pegas oznámil realizaci 2. Výrobní linky v Egyptě. Výrobní kapacita bude 10 tis. tun a uvedení do komerčního provozu se očekává v 2Q17. Toto jsme očekávali. Pegas je „klidná síla“. Titul se nám líbí pro svůj defenzivní charakter, který je podpořen dividendou (divi 1,15 EUR/akcie, výnos 3,5 %, rozhodný den v říjnu). Pro Pegas bude v tomto roce, který je rokem konsolidace, kdy by společnost měla maximálně využít veškerý svůj potenciál, rozhodující bezproblémové fungování výrobních linek. Negativně by se mohlo projevit vyhrocení bezpečnostní situace v Egyptě (neplánované zastavení linky). Předpokládáme, že po úspěšných emisích dluhopisů by mohlo dojít k další tranši, např. na financování dalšího rozvoje (II. linka v Egyptě). Stále vnímáme možnost, že by se Pegas mohl stát akvizičním terčem. V takovém případě by cena akcií s největší pravděpodobností podstatně vzrostla.

VIG Akcie VIG v průběhu září pokračovaly ve volném pádu a po téměř 10% propadu m/m se dostaly na hranici 700 Kč, což je nejnižší úroveň od května 2012. Celý měsíc byl bez jakýchkoliv zpráv týkajících se přímo VIG. Z fundamentálního pohledu nám přijde současná cena atraktivní vzhledem k solidnímu dividendovému výnosu (5,3 %) a stabilizaci hospodaření s výhledem na obnovení růstu zisku od příštího roku. Zároveň je společnost výrazně podhodnocena také relativně vůči ostatním evropským pojišťovnám, k čemuž není podle našeho názoru žádný fundamentální důvod.

Fortuna Poté, co akcie Fortuny padaly 6 měsíců v řadě a ztratily polovinu své hodnoty, se zdá, že došlo k určité stabilizaci v pásmu 65 – 70 Kč za akcii. Jedinou významnější zprávou bylo uzavřenía licenční smlouvy na poskytnutí ochranné známky společnostem Bet Active Concept a Bet Zone operujícím na rumunském trhu. Vzhledem k tomu, že obě společnosti jsou vlastněny skupinou Penta, která je také majoritním akcionářem Fortuny, vidíme jako další velmi pravděpodobný krok odprodej těchto společností přímo Fortuně a jejich přejmenování a rebranding. Současný tržní podíl obou společností je naprosto minimální. Po aktualizaci našich projekcí jsme vydaly novou roční cílovou cenu na úrovni 86 Kč (od 21.8.2015 v revizi). Vůči současné tržní ceně nabízí cílová cena více jak 25% růstový potenciál. Cena tak již podle našeho názoru dostatečně reflektuje současnou situaci společnosti a rizika spojená s další expanzí, která se stala prioritou pro současný management. Z tohoto důvodu dáváme dlouhodobé doporučení pro akcie Fortuny na stupeň „Koupit“. Jako hlavní riziko pro další vývoj vidíme neobnovení dividendy na konci tohoto roku a případné akvizice na nových trzích. Mimo 3 klíčové trhy, tedy Českou republiku, Polsko a Slovensko, nemá Fortuna výhodu v podobě pobočkové sítě a dlouholeté tradice. Musela by se tak prosadit jak proti lokálním hráčům, tak proti

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|8

Trh velkým mezinárodním sázkovým společnostem, které se s příznivější legislativou budou o region více zajímat. Na druhou stranu, v případě obnovení dividendy a omezení investičních nákladů v následujících letech jsou akcie na současných úrovních, podle našeho názoru, výrazně podhodnocené. Vzhledem k výše napsanému bychom akcie doporučili spíše investorům s delším investičním horizontem a vyšším sklonem k riziku.

TMR TMR reportovalo za 3Q15 podstatný růst jak výnosů, tak zisku EBITDA. Jedním z důvodů podstatného růstu je příznivější počasí po dobu letní sezóny. Během 3Q15 vzrostl počet návštěvníků o 13,8 % r/r. Tržby za 3Q15 vzrostly o 25 % r/r. EBITDA předvedla masivní meziroční nárůst o +46,1 %. Pozitivní je nárůst EBITDA marže. Ta dosáhla v 3Q15 34,5 %, což překonalo výsledek za minulý rok o 5 procentních bodů. TMR oznámilo velmi silné čísla za 3Q15 a do konce fiskálního roku (31. října) by mělo dále těžit z příznivého počasí. V následujícím období by TMR mělo dále benefitovat z přechozích investicí do infrastruktury a zlepšování služeb. Akcie TMR v září přidaly +4,9 % na 619 Kč (po +4,1 % v srpnu). TMR se zabývá provozováním horských středisek. TMR je největší subjekt cestovního ruchu na Slovensku, který vlastní a provozuje lyžařská střediska a hotely ve Vysokých a Nízkých Tatrách. Součástí TMR je také akvapark Tatralandia. TMR také získala na 20 let do pronájmu lyžařský areál ve Špindlerově Mlýně. TMR také dále rozvíjí své aktivity v Polsku, kde např. získala 97 % lyžařského střediska SON v polském Szczyrku.

Pivovary Lobkowicz Hlavní událostí bylo oznámení o prodeji majoritního podílu. Většinový podíl (79,4 %) od dvou hlavních akcionářů (Palace Capital a GO Solar) koupí společnost Lapasan, která byla založena pro tento účel. 70% podíl v této společnosti vlastní čínská skupina CEFC, 20 % J&T Private Equity a 10 % současný generální ředitel Zdeněk Radil. Radil má zároveň opci na nákup dalších 10 % od čínského investora. Konečná cena transakce byla 208 Kč na akcii, což je o něco více, než bylo původně očekáváno (204,7 Kč). Akcie v reakci na tyto zprávy přidaly téměř 5 % m/m. Očekáváme, že v průběhu října bude oznámena povinná nabídka odkupu pro minoritní akcionáře, která bude za podobnou cenu jako zmíněný nákup majoritního podílu.

Stock Spirits Stock Spirits prozatím nebyl zařazen do pokrývaných společností.

Kofola – nový titul na BCPP Od začátku října se na pražské burze objevily akcie společnosti Kofola. Nejde o emisi nových akcií ani prodej akcionáři, ale o duální listing, tj. umožnění obchodování s akciemi firmy na dalším trhu vedle burzy ve Varšavě. Uvedení akcií na pražskou burzu jde ruku v ruce s přesunem sídla společnosti z Polska do ČR. Jak uvedl management, cílem je postupně opustit varšavskou burzu a ponechat akcie pouze v Praze či uvést je kromě Prahy i na jiné trhy. Očekáváme, že likvidita titulu bude zatím zanedbatelná. Free float (podíl volně obchodovaných akcií na všech akciích) je nyní pouze 0,4 % a denní likvidita ve Varšavě byla za poslední rok cca 100 tis. Kč. Firma

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|9

Trh uvedla, že počítá s výplatou dividendy ve výši cca 30 % ročního čistého zisku, nicméně za r. 2015 může být dividenda nižší. Dividenda vyplacená za rok 2014 dnes činí pouze 0,3 % ceny akcie, je tedy z pohledu investora rovněž zanedbatelná. Kofola zatím nebyla zařazena do pokrývaných společností.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 10

Ostatní třídy aktiv Komodity Září přineslo pro komodity další ztráty a široké indexy poklesly o 4-6 % % m/m. Od začátku roku ztráty komoditních indexů se navýšili na téměř 20 %. V září propad táhla hlavně ropa (-10 % m/m), která na začátku září korigovala mohutný růst z konce srpna, pak po většinu měsíce se relativně klidněji držela v bočním trendu, v případě ropy WTI kolem úrovně 45 USD a Brent kolem 48 USD. Drahé a technické kovy mírně ztrácely v průměru 1-2 %, přitom u technických kovů na konci září díky korekci došlo k výraznému snížení ztrát. Zlato (-2 % m/m) výrazně nereagovalo na rozhodnutí Fedu nezvýšit sazby a kolísalo v pásmu 1100-1140 USD. Jediným sektorem s růstem byly zemědělské plodiny (+ 3 m/m), kde se dařilo většině plodin, hlavně obilovinám – kukuřice (+7 % m/m), pšenice (+6 %). Smíšená data z ekonomiky (Čína) a vysoký stav zásob nedávají komoditám (kovy, ropa) prostor pro růst. Ceny komodit může ještě ovlivnit vývoj kurzu dolaru a očekávání na růst sazeb v USA (zlato).

Dluhopisy Fed navzdory předchozímu očekávání v září úrokové sazby nezvýšil. Ovšem celkový dopad na dluhopisové trhy byl mírný a výnosová křivka spíše kvůli nárůstu averz k riziku klesla o 10-15 pbs. V Eurozóně výnosy státních dluhopisů klesly o 15-30 bps, kde vedle nervozity u akcií se projevily i spekulace o zvýšení QE ze strany ECB. Výnosy státních dluhopisů ve střední Evropě klesly o 20-30 bps.. Kratší konec české výnosové křivky (do 5Y) se ponořil do záporných hodnot, intervence ČNB zvyšovali objem korunové likvidity, což pak na začátku září vedlo k velkému poklesů výnosu na peněžním a dluhopisovém trhu do záporných hodnot. Dokonce stát upsal 2leté dluhopisy se záporným výnosem (-0,2%). Nervozita se rozlila i na korporátní dluhopisy kdo došlo k zvýšení rizikových prémii na 4 leté maxima u těžebních firem dokonce na úrovně z roku 2009. Měny Eurodolarový po většinu září kolísal v pásmu 1,11-1,135 USD/EUR a pouze po zasedání Fedu krátce dolar propadl na 1,145 USD/EUR. Hlavním impulzem pro trh byly spekulace o zvyšování sazeb v USA, ale i když k tomu kroku nakonec nedošlo, pro trh to zásadní zlom nebyl. Koruna k euru byla stejně jako v srpnu po většinu měsíc přišpendlena k úrovni 27,02 CZK/EUR a naprosto se vytratila jakákoliv volatilita u koruny. ČNB byla nucena aktivně bránit hranici 27 CZK/EUR, i když centrální banka opakovaně odmítala cokoliv komentovat. Na závěr měsíc tlak na korunu se uvolnil, možná i kvůli překoupení trhu do korun po intervencích (výsledkem byly záporné výnosy) a koruna lehce oslabila na 27,2 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu (polský zloty, maďarský forint) v září výraznější změny nezaznamenaly.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 11

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

NI

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

S T R A N A | 12

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 676

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 684

[email protected] [email protected]

SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498

[email protected] [email protected]

PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699

[email protected] [email protected]

ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

221 221 221 221 221 221 221 221

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710 710 710 710

710 710 710 710 710

628 131 606 613 554 633 661 300

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

WWW.JTBANK.CZ

ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk

WWW.ATLANTIK.CZ

Praha:

Brno:

Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Fax: +420 221 710 626 [email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz

S T R A N A | 13

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:  Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). 

Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.



Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.

2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A N A | 14