KOMERČNÍ BANKA Dividendová hra s minimem rizik v mil. Kč Provozní výnosy
18. dubna 2016
2015 30 131
e2016 30 106
e2017 30 899
e2018 31 849
e2019 32 908
Čistý úrokový výnos
20 456
20 583
21 380
22 337
23 387
Poplatky & provize
6 956
6 883
6 854
6 820
6 804
Provozní náklady
-13 439
-13 000
-13 082
-13 230
-13 423
Provozní zisk
16 692
17 106
17 817
18 620
19 485
KOUPIT 5 520 Kč 4 950 Kč
Cílová cena: Aktuální tržní cena:
-1 075
-2 043
-2 104
-2 188
-2 297
Základní informace
Čistý zisk
12 757
12 308
12 834
13 415
14 026
EPS (Kč)
2015 338
e2016 326
e2017 340
e2018 355
e2019 371
Dividenda (Kč)
310
310
300
300
300
Dividendový výnos
6,3%
6,3%
6,1%
6,1%
6,1%
P/E
14,7
15,2
14,6
13,9
13,3
Skupina Komerční banky poskytuje komplexní služby v oblasti drobného, podnikového a investičního bankovnictví. Klienti mohou také vedle standardních bankovních produktů využít možnosti pojištění, důchodového připojištění, uzavřít smlouvu o stavebním spoření nebo leasingovou smlouvu, či investovat do podílových či zajištěných fondů
P/BV
1,8
1,7
1,7
1,7
1,7
Opravné položky
Zdroj: KB, projekce J&T Banky
Oživení ekonomiky se začíná promítat do hospodaření Výsledky Komerční banky za minulý rok opět potvrdily výjimečnou stabilitu českého bankovního sektoru a zlepšující se podmínky v ekonomice. Po čtyřech letech poklesu úrokových výnosů i celkových tržeb banky se zdá, že jsme ve fázi stabilizace a obnovení růstu. Čistá úroková marže již několik kvartálů neklesá a k růstu hypoték se přidaly i korporátní a spotřebitelské úvěry, které přináší vyšší marže. To vše je navíc doprovázeno nízkou mírou nesplácených úvěrů a vysokou efektivitou nákladů (poměr nákladů k výnosům na úrovni 45 %).
Základní údaje Bloomberg code:
KOMB CP
Reuters code:
BKOM.PR
Roční min:
4 561 Kč 5 711 Kč
Roční max: Tžní kapitalizace:
188 mld. Kč
Průměrný denní objem:
211 mil. Kč 38 mil. ks
Počet akcií:
40 %
Free float:
Dlouhodobě stále „Koupit“.... Po úpravách našeho oceňovacího modelu snižujeme roční cílovou cenu pro akcie KB na 5 520 Kč (z 6 000 Kč vydaných 7. srpna 2015) a dlouhodobé doporučení ponecháváme na stupni Koupit. Nižší cílová cena je důsledkem mírného snížení očekávaných zisků v následujících letech a také toho, že se akcie již obchodují bez nároku na dividendu ze zisku minulého roku. Nižší očekávané zisky jsou pak důsledkem rychlejšího návratu opravných položek na dlouhodobě udržitelnou úroveň a nižším růstem depozit a celkových úročených aktiv. Hlavním lákadlem pro investory nadále zůstává vysoký a udržitelný dividendový výnos okolo 6 %. Management potvrdil zvýšený výplatní poměr (80 – 100 % zisku) i pro příští rok, nicméně ani poté neočekáváme výraznější pokles dividendy. KB je schopna držet stabilní kapitálovou přiměřenost i při 80% výplatním poměru. Další významnou výhodou KB je to, že působí pouze v České republice, kde nejsou banky zatíženy žádnými speciálními daněmi a neřeší problémy s úvěry v zahraničních měnách, tak jak se to děje v okolních zemích.
Societe Generale - 60%
Klíčový akcionář
6,000
1,200
5,000
1,000
4,000
800
3,000
4-14
7-14
10-14
1-15
4-15
7-15
Komerční banka
10-15
600
1-16
PX Index
Výkonnost (% změna)
...krátkodobě možný tlak kvůli IPO GEMB Krátkodobě se může objevit tlak na akcie v souvislosti s probíhajícím IPO společnosti GE Money Bank (GEMB). Svým charakterem bude GEMB Komerční bance velmi podobná, to znamená relativně stabilní hospodaření a vysoký udržitelný dividendový výnos. Úpis probíhá do 5. května a je možné, že někteří institucionální investoři mohou částečně přesouvat prostředky z KB do GEMB. Pokud toto nastane, mohla by to být z dlouhodobého pohledu dobrá příležitost a dobré načasování pro budování pozice v akciích KB.
Komerční banka PX Index
1M -6.2 0.5
3M 2.2 2.5
6M -5.2 -8.7
1Y -7.9 -13.9
Milan Lávička +420 221 710 614
[email protected]
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|1
Projekce hospodaření Na základě dosavadního vývoje jsme mírně upravili projekce hospodaření banky. K výraznější změně došlo pouze u projekcí pro tento rok, kde očekáváme nižší růst úrokových výnosů a rychlejší růst opravných položek. Výsledkem úprav je snížení projekcí zisku o 6 % v tomto roce, o 4% v letech 2017 a 2018. Zároveň jsme posunuli projektované období o jeden rok do roku 2019. Čistá úroková marže v minulém roce klesala již čtvrtý rok v řadě, nicméně na kvartální bázi byla celý rok stabilní. Očekáváme, že od tohoto roku by marže měla pozvolna růst. Úrokové sazby na úvěrech a depozitech by se neměly v nejbližší době příliš měnit, pozitivní by z pohledu marží měl být rychlejší růst úvěrů vůči vkladům a díky tomu růst podílu úvěrů na celkových úročených aktivech. Samotné úrokové výnosy by pak měly růst výrazně pomaleji než úvěry, což je dáno tím, že vzhledem k nízkým či dokonce záporným úrokovým sazbám má banka minimum investičních příležitostí (kromě úvěrování), a bude tak zřejmě částečně omezovat jiné zdroje financování (kromě deposit) a nezvyšovat, či dokonce snižovat držbu dluhopisů a jiných úročených aktiv. Nižší očekávaný růst depozit je pak důvodem pro mírné snížení úrokových výnosů v porovnání s předchozí projekcí.
Graf 1: Projekce úrokových výnosů 10%
2.70%
8% 6%
4.5%
3.9%
2.65%
4.7%
4% 2% 0% -2%
-0.7%
2.60%
0.6%
2.55%
-2.9%
2.50%
-4% -6%
-8% -10%
2.45% 2.58%
2.49%
2.52%
2.57%
2.61%
2.64%
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Úroková marže (pravá osa)
Růst úvěrů r/r
Růst úročených aktiv r/r
Vývoj úrokových výnosů r/r
2.40%
Zdroj: KB, J&T
Rizikové náklady držela banka poslední dva roky na velmi nízké úrovni, která byla z dlouhodobého pohledu neudržitelná. Druhá polovina minulého roku ukázala, že návrat rizikových nákladů na udržitelnou úroveň, která je podle managementu v rozmezí 30-40 b.b., může být rychlejší, než jsme původně očekávali. Naše projekce je v souladu se zmíněným očekáváním managementu a počítá se stabilními rizikovými náklady okolo 35 b.b. z hrubého objemu úvěrů. Tabulka 1: Projekce výkazu zisků a ztrát 2015 v mil. Kč
2016e
2017e
2018e
2019e
Čisté úrokové výnosy
Nová 20 456
Předešlá 20 716
Nová 20 583
Předešlá 21 392
Nová 21 380
Předešlá 22 207
Nová 22 337
Předešlá 23 159
Nová 23 387
Předešlá -
Poplatky a provize
6 956
6 816
6 883
6 800
6 854
6 800
6 820
6 800
6 804
-
Zisk z finančních operací
2 610
2 451
2 532
2 476
2 557
2 525
2 583
2 576
2 608
-
Provozní výnosy
30 131
30 092
30 106
30 778
30 899
31 642
31 849
32 644
32 908
-
Provozní náklady
-13 439
-13 473
-13 000
-13 198
-13 082
-13 369
-13 230
-13 566
-13 423
-
Provozní zisk
16 692
16 620
17 106
17 580
17 817
18 273
18 620
19 078
19 485
-
Opravné položky
-1 075
-868
-2 043
-1 462
-2 104
-1 915
-2 188
-2 016
-2 297
-
Zisk před zdaněním
15 769
15 951
15 213
16 318
15 864
16 558
16 582
17 263
17 337
-
Čistý zisk
12 757
12 852
12 308
13 148
12 834
13 341
13 415
13 908
14 026
-
Zdroj: J&T Banka
Dividenda a kapitálová přiměřenost Management navrhne valné hromadě dividendu ze zisku minulého roku ve výši 310 Kč na akcii (92% výplatní poměr; 6,1% hrubý dividendový výnos), zároveň potvrdil záměr vyplatit 80 – 100 % zisku i v příštím roce. Pro další roky KB neoznámila žádnou oficiální dividendovou politiku, nicméně věříme, že dlouhodobě udržitelný výplatní poměr je v rozmezí 75 – 80 %. Banka cíluje kapitálovou přiměřenost v rozmezí 15 - 16 %, nicméně toto rozpětí se může měnit v závislosti na případných změnách v požadavcích regulátora. V současné době ČNB po KB požaduje kapitálovou přiměřenost ve výši 14,5 %. Celý kapitál banky je nyní takzvaný „Core Tier 1“. Předpokládáme, že ČNB povolí bankám postupně část nahradit jinými formami kapitálu, který také může absorbovat případné ztráty, jako jsou různé konvertibilní dluhopisy apod. To by mělo umožnit KB vyplácet vysoké dividendy po delší dobu. V základním scénáři očekáváme, že dividenda ze zisku tohoto roku zůstane na stejné úrovni jako poslední dva roky (310 Kč), v následujících letech pak projektujeme mírný pokles na 300 Kč. Při této dividendě by výplatní poměr měl postupně s rostoucím ziskem klesnout k úrovni 80 % a kapitálová přiměřenost (Tier 1) se dostat do pásma cílovaného bankou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
Graf 3 : Kapitálová přiměřenost
Graf 2 : Projekce dividend 320
7.0%
100%
315
310
6.3%
6.3%
6.1%
6.1%
300
310
80%
16.4%
310 300
300
300
2017
2018
2019
290 2016
Dividenda na akcii (Kč)
16.5% 15.9%
60%
5.0% 2015
17.0%
16.3%
15.6%
5.5%
2014
16.3%
70%
295
17.5%
84%
6.0% 310
88% 81%
6.1%
305
92%
90%
6.5%
6.3%
18.0%
95% 90%
16.0% 15.5% 15.5%
50%
15.0% 2014
Hrubý dividendový výnos (pravá osa)
2015
2016
2017
2018
Dividendový výplatní poměr
Zdroj: KB, J&T
2019
CET 1 (pravá osa)
Zdroj: KB, J&T
Ocenění K ocenění společnosti používáme dvoustupňový Gordonův model (Gordon growth model), který kombinuje současnou hodnotu vyplácených dividend a pokračující hodnotu (terminal value). V první fázi (2016 - 2019) jsme provedli detailní projekci finančních výkazů banky a z nich plynoucí očekávanou dividendu. Druhou částí našeho fundamentálního ocenění je současná hodnota terminal value ke konci roku 2020. Oproti předchozímu ocenění nově používáme jinou diskontní sazbu pro výpočet terminal value a jinou pro diskontování první fáze modelu. Důvodem je, že podle našeho názoru nejsou současné extrémně nízké výnosy státních dluhopisů, které ovlivňují bezrizikovou úrokovou míru (risk free), dlouhodobě udržitelné. V tabulce 2 je uveden výpočet diskontní sazby v obou fázích modelu. Domníváme se, že výnosy státních dluhopisů, potažmo bezriziková úroková míra, vydrží pod 1 % po delší období, nicméně v dlouhodobém horizontu považujeme za udržitelnou úroveň 2 %. Návrat na historické úrovně, kdy byly tyto výnosy i nad hranicí 5 %, již, vzhledem ke změnám v ekonomickém prostředí, neočekáváme. Riziková přirážka reflektuje riziko země a odvětví, faktor beta pak volatilitu akcie vzhledem k benchmarku, v tomto případě index PX.
Tabulka 2: Výpočet diskontní sazby 1. fáze
Terminal value
Risk-free rate
0,4%
2,0%
Riziková přirážka
6,0%
6,0%
Beta Diskontní sazba
1,0
1,0
6,2%
7,9%
Zdroj: J&T, Bloomberg
Tabulka 3 pak ukazuje hodnoty vstupující do ocenění a výpočet fundamentální hodnoty společnosti. Počítáme s dlouhodobým růstem zisku na úrovni 2 % ročně a dlouhodobou průměrnou návratností vlastního kapitálu 13 %. Na základě oceňovacího modelu jsme pak dospěli k současné fundamentální hodnotě společnosti 5 195 Kč a roční cílové ceně 5 520 Kč na akcii. Tabulka 3: Ocenění společnosti
1. fáze (v Kč na akcii) Hrubá dividenda Současná hodnota dividend Hodnota 1. fáze
2016 e 310
2017 e 300
2018 e 300
2019 e 300
290
264
249
234 1 036
Terminal value
Účetní hodnota na akcii (2020) Cílová hodnota P/BV
2 955 1,87
Dlouhodobě udržitelný růst Dlouhodobě udržitelné ROE
2,0% 13,0%
Hodnota 2. fáze Fundamentální hodnota společnosti Roční cílová cena
Ocenění
4 160 5 196 5 520
Zdroj: J&T
Relativní srovnání V relativním srovnání s ostatními bankami působícími v regionu střední a východní Evropy patří Komerční banka k nejdražším podle ukazatele P/BV a obchoduje se s více jak 20% prémií vůči mediánu trhu. Nicméně tomu odpovídá také vyšší ziskovost podle návratnosti vlastního kapitálu (ROE) a nejvyšší dividendový výnos. Velkou výhodou banky je to, že působí pouze na území české republiky, kde bankovní sektor na rozdíl od jiných zemí nemá žádné specifické problémy jako úvěry v zahraničních měnách, nesplácené úvěry či bankovní daně. Z těchto důvodů je prémie vůči trhu oprávněná a podle našeho názoru by mohla být i vyšší.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
Tabulka 4: Relativní srovnání
GETIN NOBLE BANK RAIFFEISEN BANK INTERNATIONAL ERSTE GROUP BANK BANK MILLENNIUM PKO BANK POLSKI BRD-GROUPE SOCIETE GENERALE MBANK BANCA TRANSILVANIA BANK ZACHODNI WBK OTP BANK ING BANK SLASKI BANK HANDLOWY W WARSZAWIE KOMERCNI BANKA BANK PEKAO Median
2016 12,4 12,6 10,1 12,7 12,3 10,4 14,1 12,8 15,1 12,1 17,3 18,1 15,2 19,9 13,9
P/E 2017 6,6 5,7 9,2 11,3 11,3 9,4 13,0 10,8 13,5 10,1 14,6 16,5 14,6 17,9 12,4
2018 5,1 5,0 8,2 9,8 9,8 8,4 10,7 10,0 12,0 9,1 11,0 14,9 13,9 15,2 10,9
2016 0,3 0,5 0,9 1,0 1,0 1,1 1,1 1,4 1,4 1,4 1,5 1,6 1,7 1,8 1,4
P/BV 2017 0,3 0,4 0,9 0,9 1,0 1,0 1,0 1,3 1,3 1,3 1,4 1,5 1,7 1,7 1,3
2018 0,3 0,4 0,8 0,9 0,9 1,0 1,0 1,2 1,2 1,2 1,3 1,5 1,7 1,7 1,2
2016 2,9% 3,8% 9,8% 9,0% 8,9% 11,0% 8,7% 11,0% 10,2% 13,0% 9,3% 8,8% 11,5% 9,0% 9,6%
ROE 2017 4,0% 8,1% 9,9% 8,5% 9,0% 11,5% 8,8% 12,4% 10,9% 14,0% 9,9% 9,5% 11,9% 10,0% 10,2%
2018 4,8% 8,0% 9,9% 8,8% 9,3% 11,8% 9,6% 13,0% 10,7% 14,4% 10,5% 10,5% 12,3% 11,0% 10,6%
Dividendový výnos 0,0% 0,0% 2,7% 2,7% 4,0% 3,9% 3,6% 2,7% 3,9% 3,0% 3,1% 5,6% 6,3% 4,9% 3,5%
Zdroj: J&T, Bloomberg
Tabulka 5: Základní ukazatele Rozvaha Úvěry / vklady Klientské vklady / celková aktiva Úvěry / celková aktiva Ziskovost ROAE ROAA Čistá úroková marže Náklady / výnosy Ukazatele na akcii Zisk na akcii (Kč) Vlastní kapitál na akcii (Kč) Cenové ukazatele P/E P/BVPS Risk management Podíl nesplácených úvěrů Krytí rizikových úvěrů oprav. položkami Rizikové náklady Opravné položky celkem / Hrubé úvěry Kapitalizace Tier 1 Kapitálová přiměřenost Dividenda Hrubá dividenda (Kč) Výplatní poměr Dividendový výnos
2015
2016e
2017e
2018e
2019
82,3% 74,7% 59,7%
86,5% 75,3% 63,3%
88,3% 76,0% 65,2%
89,7% 76,5% 66,6%
90,8% 76,9% 67,6%
11,9% 1,5% 2,5% 44,6%
11,5% 1,4% 2,5% 43,2%
11,9% 1,4% 2,6% 42,3%
12,3% 1,5% 2,6% 41,5%
12,5% 1,5% 2,6% 40,8%
338 2 711
326 2 727
340 2 757
355 2 812
371 2 883
14,7 1,8
15,2 1,7
14,6 1,7
13,9 1,7
13,3 1,7
4,2% 63,0% 0,21% 3,5%
4,0% 65,5% 0,36% 2,8%
4,1% 66,0% 0,35% 2,7%
4,2% 66,5% 0,34% 2,8%
4,3% 67,0% 0,34% 2,9%
16,3% 16,3%
16,3% 16,3%
15,9% 15,9%
15,6% 15,6%
15,5% 15,5%
310 91,8% 6,3%
310 95,1% 6,3%
300 88,3% 6,1%
300 84,5% 6,1%
300 80,8% 6,1%
Zdroj: J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Forex
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBIT
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EPS
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
STRANA|5
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
221 221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 613 554 633 661 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
WWW.JTBANK.CZ
ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk
WWW.ATLANTIK.CZ
Praha:
Brno:
Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Fax: +420 221 710 626
[email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz
STRANA|6
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. Upozornění na možný střet zájmů: Doplňující pravidla pro uveřejňování zájmů a střetů zájmů podle § 7 vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení: Banka prohlašuje, že nemá přímý ani nepřímý podíl větší než 5% na základním kapitálu emitenta. Emitent nemá přímý ani nepřímý podíl větší než 5% na základním kapitálu Banky. Banka nemá žádné jiné významné finanční zájmy ve vztahu k emitentovi.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
STRANA|7
