Philip Morris ČR Dividenda mírným zklamáním IFRS nekons. (mil Kč) Tržby EBITDA EBITDA marže EBIT EBIT marže Čistý zisk EPS (Kč) DPS (Kč) Div. výnos (%)
Zdroj: PMČR, J&T Banka
2014 13 430 3344 24,9 % 2 815 21,0 % 2 264 825 880 7,9 %
r/r 10,6 % 3,9 % -1,6 p.b. 10,4 % -1,9 p.b. 0,7 % 0,7 % 0,0 % -
3. dubna 2015 Oček. J&T 13 367 3 623 27,1% 3 172 23,7% 2 582 941 941 8,4%
Změna provozního modelu a vyšší nákladovost Philip Morris ČR zveřejnil 30. 3. 2014 nekonsolidované výsledky za rok 2014 a pozvánku na valnou hromadu. Výsledky splnily očekávání na úrovni tržeb (13,4 mld. Kč +10,6 % vs. oček. 13,4 mld. Kč), ale změna provozního modelu a vyšší nákladovost znamenaly nižší čistý zisk (825 Kč/akcii vs. oček. 941 Kč/akcii). Změna provozního modelu znamenala dodatečné náklady v položce náklady na prodané výrobky (změna stavu), což výrazně vychýlilo výsledné hodnoty od našeho očekávání. Očekávali jsme změnu stavu ve výši -50 mil. Kč oproti oznámeným -676 mil. Kč. Vedle tohoto nás negativně překvapila relativně vyšší nákladová náročnost, která srazila ziskové marže. Nicméně tento rozdíl je relativně malý (0,6 p.b.). Dividenda Management společnosti navrhuje hrubou dividendu 880 Kč/akcii, která se skládá z čistého zisku 825 Kč/akcii a 55 Kč/akcii ze zrušeného rezervního fondu (stále zbývá 85 Kč/akcii). Navržená dividenda představuje 7,9% hrubý dividendový výnos. Poslední obchodní den s nárokem na dividendu je 21.4.2015. Návrh dividendy byl pro nás zklamáním (naše oček. 941 Kč/akcii). Nicméně odpovídá nižší ziskovosti, než jsme projektovali. Změny v projekci V návaznosti na celoroční výsledky jsme učinili následující změny: a) Výhled tržeb b) Provozní ziskovost c) Výše dividendy
10 637 Kč 11 150 Kč
Cílová cena: Aktuální tržní cena:
Základní informace Philip Morris ČR je dceřinou společností Philip Morris International. Jedná se o hlavního výrobce cigaret a tabákových výrobků v České republice.
Klíčové faktory Obchodování bez nároku na dividendu – 22.4.2015 Valná hromada – 30.4.2015
Základní údaje Bloomberg code: Reuters code: Roční min: Roční max: Tržní kapitalizace: Průměrný denní objem: Počet akcií: Free float: Klíčový akcionář
TABAK CP TABK.CR 10 250 Kč 11 402 Kč 30,2 mld. Kč 13,3 mil. Kč 2 745 386 22,4 % PM Int. (77,6 %)
PX Index
PMCR
1,400
14000
1,200
12000
1,000
10000
800
8000
px index
PMCR
Zdroj: Bloomberg
Doporučení ponecháno na stupni DRŽET Úprava modelu znamenala mimo jiné zvýšení výhledu na úrovni tržeb, ale současně také lehké snížení ziskových marží. I tak se domníváme, že společnost bude schopna mírně zlepšit svoji dividendovou schopnost. Právě lehké navýšení očekávaných dividend vedlo ke zvýšení naší očekávané cílové ceny na 10 637 Kč ze stávajících 10 420 Kč. Nicméně i nová cílová cena představuje k aktuální tržní ceně 11 200 Kč jen 5% potenciál poklesu. Z tohoto důvodu neměníme naše dlouhodobé doporučení na stupni DRŽET (naposledy potvrzeno 18.3.2015). Nadále se domníváme, že investice do PMČR je vhodná především pro dividendové investory vzhledem k solidnímu očekávanému dividendovému výnosu.
WWW.JTBANK.CZ
DRŽET
WWW.ATLANTIK.CZ
Výkonnost (% změna) 1M PMČR 1.4 PX Index 1.3
3M 8.8 7.3
6M 7.9 4.1
1Y 2.6 4.6
Zdroj: Bloomberg
Milan Vaníček +420 221 710 607
[email protected]
STRANA|1
Výsledky za 2014 ovlivněny změnou provozního modelu Philip Morris ČR zveřejnil 30.3. 2015 mimo jiné nekonsolidované výsledky za 2014, které na úrovni tržeb naplnily naše očekávání, ale přinesly zklamání na ziskových maržích. Hlavní důvod byla změna provozního modelu a tím zvýšené náklady na prodané výrobky (změna stavu zásob hotových výrobků a nedokončené výroby) a vyšší provozní nákladovost.
Tržby ČR vykázala růst o 2,1 % na 5,2 mld. Kč při 7,6% růstu prodejů. Zde upozorníme, že PMČR od 1.4.2014 do informace o objemech již začlenil i prodeje značky Red Golden Dragon, nad kterou získal plnou manažerskou kontrolu. Tento efekt mohl pomoci meziročnímu růstu objemu v ČR. Slovenský export zaznamenal 22,1% růst, což bylo téměř dle odhadu 21,2 %. Růst byl zapříčiněn jak cenovým (+13,6 %) tak objemovým efektem (+7,5 %). Samozřejmě cenový efekt byl v korunovém vyjádření umocněn poklesem kurzu české koruny vůči euru, ale to bylo očekáváno. Ostatní export zaznamenal solidních 6,2 mld. Kč (+15,2 %) a byl v rámci našeho odhadu. V tomto případě jsme rádi, že se naplnila naše projekce udržení silné pozice v tomto segmentu. Lehce překvapeni jsme byli z objemů, které +12,7% růstem překonaly naše očekávání (+6,0 %). Nicméně tento faktor byl vykompenzován nižším než očekávaným cenovým efektem (+2,2 vs. oček. +7,1 %). Nadále budeme tento segment sledovat. Mimo jiné se zaměříme na budoucnost výrobních kapacit v EU (aktuálně Holandsko) v rámci holdingu PMI. Výhled na útlum v některých zemích (samozřejmě mimo ČR) by mohl pomoci domácí modernizované kapacitě. Změna provozního modelu Jak jsme již uváděli, neočekávanou událostí byla pro nás změna provozního modelu. Tedy prodej zásob materiálu a nedokončené výroby určené ke spotřebě ve výrobě, která v rámci výsledovky znamenala změnu stavu zásob hotových výrobků a nedokončené výroby v hodnotě 678 mil. Kč vůči našemu očekávání 50 mil. Kč. Tento rozdíl významně ovlivňoval konečné výsledky od projekce. Ziskovost Kromě výše zmíněné změny provozního modelu nás ještě lehce nepříznivě překvapila nákladová náročnost, která byla vyšší, než jsme očekávali. Nicméně tento rozdíl byl relativně malý a představoval „pouze“ 0,6 p.b. Celkově všechny faktory znamenaly nižší čistý zisk, než jsme předpokládali, a to 825 Kč/akcii (+0,7 % r/r) oproti oček. 941 Kč/akcii. Naše hodnocení výsledků bylo mírně nepříznivé hlavně kvůli nižší než očekávané navrhované dividendě, která byla ovlivněna slabším hospodářským výkonem.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
Změny v projekci Po výsledcích za rok 2014 jsme přehodnotili naši projekci. Učiněné změny jsou v následujících oblastech: a) Výhled tržeb b) Provozní ziskovost c) Výše dividendy
Tržby Na základě posledních informací lehce zvyšujeme naše odhady. Úprava se týká především nejbližších období z důvodu snížení obav o segment ostatní export. Pro roky 2015 a dále jsme již dříve uvažovali o úpravě výrobních kapacit v EU ve prospěch domácí produkce.
Provozní ziskovost Do budoucna neuvažujeme výraznější vliv změny stavu hotových výrobků a nedokončené výroby vzhledem ke změně provozního modelu. Současně lehce upravujeme nákladovost, což má vliv na provozní marže dle aktuálních výsledků. Výše dividendy Výše uvedené důvody, tedy úprava v tržbách a očekávané provozní ziskovosti, povedou k lehce vyšší absolutní výši očekávané dividendy. Jen připomínáme, že nadále uvažujeme 100% výplatní poměr na nekonsolidované bázi. Tedy v projekci dividend nepočítáme s dodatečnou kapacitou 85 Kč/akcii, kterou společnost disponuje po zrušení rezervního fondu. Jen připomínáme, že PMČR již provedlo výplatu 60 Kč/akcii a dále vyplatí 55 Kč/akcii z těchto zdrojů akcionářům spolu s dividendou za rok 2013/14. I bez pozitivního možného rizika navýšení distribuce volných peněžních prostředků akcionářům ze zrušení rezervního fondu přináší aktuální odhad očekávaný průměrný hrubý dividendový výnos na nejbližší tři roky ve výši 7,9 % p.a. Daný potenciál hrubého dividendového výnosu považujeme za atraktivní vzhledem k současné úrovni úroků v ekonomice a i vzhledem k potenciální konkurenci na akciovém trhu. Ostatní faktory našeho modelu ponecháváme beze změny. A to i při vědomí dalšího poklesu bezrizikových měr od naší předchozí úpravy modelu. Tabulka č. 1: Úprava tržeb, ziskovosti a očekávaných dividend Tržby, ziskovost, divi. 2015e 2016e Předchozí tržby 12 791 12 551 Současné tržby 13 655 13 401 Předchozí EBIT marže 23,1% 21,9% Současná EBIT marže 22,7% 21,3% Předchozí dividenda 876 814 Současná dividenda 920 848
2017e 12 624 13 492 21,8% 20,8% 819 835
2018e 12 696 13 583 20,9% 20,1% 790 812
Zdroj: PMČR a J&T Banka projekce
Valuace Na základě upravených projekcí a jinak nezměněných součástí oceňovacího modelu jsme zvýšili naši férovou hodnotu na 9 894 Kč, a tím pak roční cílovou cenu na 10 637 Kč. Naše cílová cena je 5 % pod současnou tržní cenou. Rozdíl mezi tržní a naší cílovou cenou nás vede k potvrzení našeho doporučení na stupni DRŽET.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
Potenciál: a) Anticyklický produkt b) Stabilní dividendová politika c) Modernizovaná kapacita d) Potenciál v ostatním exportu, a to i přes nízkou maržovost e) Programy na úsporu nákladů by měly víceméně udržet současné marže Rizika: a) b) c) d) e)
Ostatní export závisí na mateřské společnosti Tlak na náklady Daně = další zatížení především ze strany EU Společensky odsuzované = právní omezování (zákazy kouření) Měnové riziko = surový tabák v USD a export v EUR
Doporučení Úprava modelu znamenala mimo jiné zvýšení výhledu na úrovni tržeb, ale současně i lehké snížení ziskových marží. I tak se domníváme, že společnost bude schopna mírně zlepšit svoji dividendovou schopnost. Právě lehké navýšení očekávaných dividend vedlo ke zvýšení naší očekávané cílové ceny na 10 637 Kč ze stávajících 10 420 Kč. Nicméně i nová cílová cena představuje k aktuální tržní ceně 11 200 Kč jen 5% potenciál poklesu. Z tohoto důvodu neměníme naše dlouhodobé doporučení na stupni DRŽET (naposledy potvrzeno 18.3.2015). Nadále se však domníváme, že investice do PMČR je vhodná především pro dividendové investory vzhledem k solidnímu očekávanému dividendovému výnosu. Navíc očekáváme opětovně zvýšený zájem ze strany investorů s blížícím se rozhodným dnem pro dividendu. Jen připomínáme, že poslední den s nárokem na dividendu je 21.4.2015.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
Příloha PMČR: Výkaz zisků a ztrát, IFRS (nekonsolidovaně) Mil. Kč 2014 2015e Tržby 13 430 13 655 Produkční náklady -8 512 -9 154 Personální náklady -930 -935 Odpisy -529 -521 EBIT 2 811 3 102 EBIT marže 20,9% 22,7% Zisk před zdaněním 2 811 3 102 Daň -547 -576 Čistý zisk 2 264 2 526 Marže čistého zisku 16,9% 18,5% EPS (Kč) 825 920 Dividenda (Kč) 880* 920
2016e 13 401 -9 135 -944 -486 2 857 21,3% 2 857 -529 2 328 17,4% 848 848
2017e 13 492 -9 334 -953 -457 2 812 20,8% 2 812 -520 2 292 17,0% 835 835
2018e 13 583 -9 477 -963 -438 2 733 20,1% 2 733 -504 2 229 16,4% 812 812
Zdroj: PMČR a J&T Banka *včetně 55 Kč/akcii distribuce části zrušeného rezervního fondu
PMČR: Rozvaha, IFRS (nekonsolidovaně) Mil. Kč Celková aktiva Fixní aktiva Hmotný fixní majetek Finanční investice Krátkodobá aktiva z čehož peněžní prostředky Mil. CZK Celková pasiva Vlastní jmění z čeho základní jmění Závazky Krátkodobé závazky
2014 12 051 3 199 3 165 19 8 852 4 185 2014 12 051 7 807 2 745 4 244 4 078
2015e 12 797 3 114 3 067 19 9 683 4 848 2015e 12 797 8 068 2 745 4 628 4 462
2016e 12 635 3 004 2 946 19 9 632 4 908 2016e 12 635 7 870 2 745 4 562 4 396
2017e 12 750 2 897 2 829 19 9 853 5 130 2017e 12 750 7 835 2 745 4 607 4 441
2018e 12 833 2 788 2 711 19 10 045 5 364 2018e 12 833 7 772 2 745 4 646 4 480
Zdroj: PMČR a J&T Banka
PMČR: Vybrané údaje Násobky P/E P/S P/BV P/EBITDA P/OCF EV/EBITDA EV/S EPS/DPS (Kč/akcie) Div. výnos (hrubý) ROE ROA
2015e 12,2 2,3 3,8 8,5 9,4 7,1 1,9 920 8,2% 31,8% 20,3%
2016e 13,2 2,3 3,9 9,2 10,8 7,7 1,9 848 7,6% 29,2% 18,3%
2017e 13,4 2,3 3,9 9,4 11,0 7,9 1,9 835 7,5% 29,2% 18,1%
2018e 13,8 2,3 4,0 9,7 11,2 8,1 1,9 812 7,3% 28,6% 17,4%
Zdroj: PMČR a J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Forex
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
STRANA|6
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
WWW.JTBANK.CZ
ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk
WWW.ATLANTIK.CZ
Praha:
Brno:
Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Fax: +420 221 710 626
[email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz
STRANA|7
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|8
