S T R A N A

Výhled na srpen

5. 8. 2014

SPAD VÝHLED NA SRPEN

Srpen 2014

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|1

Trh Průběh července naznačil, že nová akciová maxima nebudou pro investory lehkým oříškem. Navíc konec měsíce opětovně poukázal na riziko evropských dluhopisů v podobě nutné restrukturalizace portugalské banky Espirito Santo. I další rizika, která se materializovala, pomohla k negativnímu výsledku na akciových trzích za červenec. Mezi další rizika počítáme bankrot některých argentinských vládních dluhopisů, geopolitické riziko (Ukrajina, Irák, Pásmo Gazy), úvahy o pohybu amerických úrokových sazeb na základě makroekonomického vývoje a komentářů členů FEDu a sankce proti Rusku na základě konfliktu na Ukrajině. Konkrétně hlavní americké akciové indexy předvedly pokles od 0,9-1,5 % m/m, DAX poklesl o 4,3 % a domácí trh nebyl výjimkou s poklesem o 5,2 % m/m. Naopak asijský Nikkei vzrostl o 3 %. Jak již naznačeno výše, červenec byl měsícem výskytu rizik pro akciové investice. Poslední dobou evergreenem jsou úvahy o možném pohybu amerických úrokových sazeb na základě končícího programu QE a na základě makroekonomických dat. Rovněž poslední zasedání FEDu (30.7.) lehce těmto úvahám pomohlo, když se v jednání objevily zmínky o riziku inflace, které (riziko inflace) doposud bylo bráno jako nízké. Vedle úrokových sazeb se investoři zaměřili na problémy portugalské banky Espirito Santo, kde díky vykázaným ztrátám za 2Q banka nedosáhla na regulatorní výši kapitálu. Tuto situaci bylo nutné urychleně řešit vzhledem k tomu, že potenciální neřízený pád banky této velikosti v EU by mohl způsobit tlak na sazby státních dluhopisů zemí jižní Evropy. Na počátku srpna došlo k řešení, které zachrání seniorní dluhopisy a bohužel na něj doplatí akcionáři a držitelé juniorních dluhopisů. Nicméně tento krok pomůže opětovně stabilizovat rizikové vnímání dluhopisů eurozóny. Málem jsme opomněli výsledkovou sezónu, která doposud alespoň v USA přispívá pozitivním překvapením (65 % na tržbách a 75 % na čistém zisku). Důležité je, že dochází k růstu na tržbách. Z dosavadních zveřejnění je růst tržeb 4,5 % r/r. Naopak Evropa na výsledcích spíše pokulhává a to již po několik čtvrtletí. Pro srpen budeme nadále sledovat dění kolem argentinského dluhu, kde se řeší již dluhy z minulé restrukturalizace, a tedy ne ty aktuální. Z tohoto důvodu jsme mírně optimističtí vzhledem k potenciálnímu negativnímu dopadu. V hledáčku bude určitě i geopolitické riziko se zaměřením na Ruské sankce kvůli Ukrajině. Důležité bude aktuálně sledovat, jak se sankce projeví do reálného hospodaření Evropy. Toto riziko budoucího ekonomického dopadu na Evropu nepodceňujeme. Samozřejmě nadále budou důležitá americká makrodata, kde se bude spekulovat o potenciálním pohybu sazeb. Na zasedání ECB (7.8.) bychom se mohli dozvědět další rozšíření měnového uvolnění o zveřejnění konkrétních nakupovaných aktiv. Další rozšíření měnové expanze by bylo negativní pro euro, ale mělo by mít pozitivní dopad na akcie přes státní dluhopisy. A nakonec si necháváme výsledkovou sezónu, která se přehoupla v srpnu do druhé poloviny. Nadále očekáváme, že v USA bude spíše podpůrným faktorem. Naopak v Evropě se bude pravděpodobně opětovně jednat o slabé čtvrtletí. Celkově jsme pro srpen více opatrní vzhledem k výše popsaným faktorům. Domníváme se, že tyto faktory budou působit na trhu větší volatilitu a nedá se vyloučit další vybírání zisků z téměř rekordních úrovní akciových indexů. Navíc nás v tomto názoru rovněž utvrzuje pohyb na trhu rizikových korporátních dluhopisů, které jsou aktuálně pod vysokým prodejním tlakem, což považujeme za výstrahu pro akciové pozice.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|2

Trh Krátce se zmíníme o potenciálu a rizicích jednotlivých titulů obchodovaných na BCPP, jak je vnímáme z krátkodobého hlediska (měsíc). Pro aktuální přehled doporučení nabízíme tabulku č. 1, která sumarizuje naše aktuální doporučení a cílové ceny pro jednotlivé tituly pražské burzy. Tabulka rovněž zobrazuje základní tržní multiplikátory. Krátkodobý výhled avizuje očekávání vývoje titulu v nejbližších týdnech. Přehled je zpracován k 1. srpnu 2014.

Tabulka č. 1: Přehled doporučení a základních multiplikátorů

CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Orco Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol Firma KB Erste VIG

Cena/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA 2013 2014e 2013 2014e 2013 2014e -1 -4.5 0.5 0.5 -26.6 14.2 8.9 9.8 1.4 1.5 5.9 6.7 15.2 15.2 2.4 2.3 8.9 8.9 0 0 0 0 -2.2 -0.5 16.2 25.2 1.9 2.1 5 6 -5.5 n.a. 8.9 n.a. 35.1 n.a. 147.7 7.9 1 0.8 5.4 4.4 13.8 15.1 2.3 2.3 9.5 10.3 n.a. -445.6 1.6 1.4 10.5 10.5 75.2 n.a. 2.2 n.a. 9 n.a. 20.8 n.a. 2.5 n.a. 7.4 n.a. -16.8 n.a. 0.2 n.a. 15.4 n.a. Cena / Zisk Cena / Vlastní jmění 2013 2014e 2013 2014e 13.6 13.7 1.8 1.8 128.6 12.9 0.7 0.7 19.8 10.9 0.9 0.9

Cílová cena 1,9 USD (38 Kč) 661 Kč 133 Kč 2,5 Kč 305 Kč 638 Kč 9 610 Kč 215 Kč

Revize

Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Držet Prodat Prodat Nehodnoceno Koupit Prodat Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Revize

Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální

Revize

Cílová Cena

Dld. doporuč.

Krát. Výhled

5 100 Kč 20 EUR (552 Kč) 45,0 EUR (1234 Kč)

Koupit Držet Koupit

Neutrální Neutrální Neutrální

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. Zdroj: J&T Banka, údaje k 1..srpnu 2014

Vybrané tituly – červenec / srpen O2 CR: V červenci PPF překvapivě oznámila, že svůj podíl v O2 CR navýšila „pouze“ o 7,2 % na 73,1 % na vlastním kapitálu. A současně, že v povinné nabídce odmítla koupit 8,9 % podíl na kapitálu díky špatně provedené akceptaci nabídky ze strany investorů. Tento výsledek nabídky je pro nás překvapivý, ale zároveň zřejmě zaručuje, že titul zůstane na BCPP, což je pro domácí trh dobrá zpráva. O2 CR rovněž zveřejnilo 1.8. výsledky za 2Q14, které byly celkově v souladu s očekáváním trhu a kladným překvapením na čistém zisku. Naše očekávání bylo konzervativnější díky vyšším nákladům na ostatní subdodávky, které nás negativně překvapily v 1Q14. Konferenční hovor přinesl z našeho pohledu jednu důležitou zprávu o pokračování stejné dividendové politiky, jako měla předchozí Telefonica. Tedy ochotu dělit se minoritami o volné peněžní prostředky v závislosti na situaci na trhu a situaci ve společnosti. Na druhou stranu jiná rétorika se od nového managementu ani nedala očekávat. V tomto ohledu jsme stále spíše konzervativní vzhledem k tomu, že nový vlastník je investiční skupina a ne strategický partner. Pro srpen neočekáváme žádné významnější informace o titulu. Investoři se patrně zaměří v nejbližším období na dividendu, která se s titulem obchoduje do 22.10.2014. Jen připomínáme, že titul vyplatí hrubou dividendu 18 Kč/akcii (6,7% hrubý dividendový výnos). Pro delší pohled je dle našeho názoru důležité, že titul zůstane na trhu a že i podíl volně obchodovaných akcií zůstane solidní resp. dostatečný pro zachování v MSCI indexech. Otázkou pak zůstane samotné hospodaření, kde je patrné, že se pod novým vedením bude stále usilovat o zvýšení efektivnosti. A dále se bude sledovat dividendová politika, kde jsme stále poněkud skeptičtí. Nelze však vyloučit scénář, kdy by akvizice O2 CR byla jen přechodná pro nového strategického vlastníka. V tomto případě by vyplacení standardní dividendy nemuselo být vyloučeno. Za současných cen jsme na titul neutrální a opatrní vzhledem k nejasnosti o budoucí dividendovou politiku.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|3

Trh ČEZ: Od 1.7. se akcie ČEZu obchodují bez nároku na dividendu ze zisku r. 2013 ve výši 40 Kč na akcii (hrubý výnos 6,6 %). Výplata začala 1.8. 12. srpna reportuje ČEZ výsledky za 2Q14. Výsledky budou meziročně slabší, důvodem je nižší realizovaná cena elektřiny, vyšší výroba elektřiny (prodej Chvaletic). Nicméně čekáme potvrzení celoročních cílů (EBITDA 70,5 mld. Kč, č.zisk 27,5 mld. Kč a provozní CF 64,1 mld. Kč). Č.zisk mohou negativně ovlivnit jednorázové položky – odpisy aktiv, ty jsou ale nehotovostního charakteru a nemá to dopad na hotovost. Zcela zásadní budou informace o dividendě. ČEZ již indikoval, že bude na koci léta/začátku podzimu jednat a přehodnotí dividendovou politiku. Tady očekáváme, rozšíření stávajícího výplatního poměru 50-60 % č.zisku. Dále pak vyhlížíme informace o plánovaném snižování nákladů (-16 % v následujících dvou letech). V neposlední řadě pak M&A. Tady se nabízí podíl Enelu v Slovenských elektrárnách, který je na prodej – to je potenciální hrozba a mohlo by mít negativní dopad na dividendovou politiku. Zisky společnosti v 2014 poklesnou, tak jak klesala cena předprodané elektřiny. V případě ČEZu je třeba zdůraznit dividendu. To je pro investory základním kotevním lanem. Po zrušení soutěže na dostavbu Temelína vidíme prostor pro udržitelnou vyšší dividendu. Ceny elektřiny budou díky situaci na trhu zřejmě nadále na nízkých úrovních (výhled není pozitivní, pravděpodobná stagnace). Rizikem je cena CO2 povolenky. Investice do ČEZu je podle nás defenzivního charakteru podporována vysokou dividendou.

NWR: Probíhá proces restrukturalizace. Na zprávy zveřejněné na konci měsíce o navýšení kapitálu reagují akcie NWR prudkým propadem až k hranici 2 Kč/akcie. NWR svolává mimořádnou valnou hromadu na 20. srpna 2014. Na ní bude usilovat o schválení navýšení kapitálu. NWR plánuje získat 118 mil. EUR => vydání cca 5 mld. ks nových akcií za 0,0235 EUR/akcie, to odpovídá 0,65 Kč, což i po prudkém propadu je stále podstatně pod současnou cenou. Vlastník jedné akcie bude mít právo upsat 19 nových akcií, s právy se může obchodovat a mohou se převádět. Majoritní vlastník CERCL Mining B.V. (dříve BXR), který ovládá 63,56 % současného počtu akcií, se zavázal navýšit kapitál dle svého podílu, tzn. 75 mil. EUR. Mimo již zmíněných 118 mil. EUR nových akcií, očekáváme vydání dalších v objemu 32 mil. EUR, tak aby suma byla původně plánovaných 150mil. EUR. Pak dosáhne celkové zředění 24x. NWR také poskytlo aktualizaci provozních dat. Za prvních 6 měsíců tohoto roku se sníží meziročně tržby (nižší prodaný objem, nižší cena), vzhledem k nižším nákladům se zvýší EBITDA, vyšší budou také zásoby. NWR dále spaluje hotovost. Hotovostní pozice k 30. červnu 2014 byla 112 mil. EUR. Čistý dluh společnosti pak 689 mil. EUR. Detailní výsledky za 2Q14 budou oznámeny 21. srpna 2014. NWR spálilo za 2Q14 37 mil. EUR hotovosti. Očekáváme, že současný stav hotovosti a očekávaná kapitálová injekce bude pro NWR znamenat cca 200 mil. EUR. Pokud budeme uvažovat tempo spalování hotovosti 30-35 mil. EUR za kvartál, za současných podmínek vydrží tato hotovostní pozice téměř dva roky. Touto optikou musí NWR udělat změny a také musí podstatně vzrůst cena hlavní komodity NWR, koksovatelného uhlí, tak aby opět bylo schopné generovat hotovost. V opačném případě budeme ve stejném bodě jako dnes za několik čtvrtletí. Připomínáme, že schůze držitelů dluhopisů, kteří mají restrukturalizaci schválit, se bude konat 29. srpna 2014. NWR má podporu 85 % majitelů zajištěných dluhopisů a 65 % nezajištěných dluhopisů. Ke schválení je restrukturalizace třeba 75 % u obou emisí. A ještě také musíme připomenout, že 15. července mělo NWR vyplatit kupón nezajištěných dluhopisů. Výplatu mohou odložit o 30 dnů. Tzn, že do 15. srpna buď kupón vyplatí, nebo si věřitelé, kteří vstoupili do lock-up (souhlas s restrukturalizací) odhlasují opak. Takže do tohoto data dojde k nějaké akci.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|4

Trh Závěr Naprosto zásadní je růst koksovatelného uhlí. Pokud bude odhlasována restrukturalizace a proběhne, tak dojde k masivnímu nárůstu akcií – ředění akcionářů, kteří se neúčastní. NWR si tak vlastně koupí čas. V této době musí vzrůst cena k.uhlí, jinak budeme ve stejném bodě jako dnes nejpozději do dvou let. NWR je funkcí ceny koksovatelného uhlí. V okamžiku, kdy začne růst jeho cena, dočkáme se růstu ceny akcií NWR. Při současné tržní ceně akcií kolem 2 Kč znamená jakékoli i minimální absolutní změna ceny velkou relativní změnu.

Unipetrol: Unipetrol reportoval výsledky za 2Q14. Stejně jako v předchozím kvartále Unipetrol zaúčtoval i v 2Q14 podstatnou jednorázovou položku (4,7 mld. Kč), která se týkala odpisu rafinérských aktiv (nepeněžní charakter, neovlivní to hotovost), což podstatně ovlivnilo výsledky. Samotná čísla jsou od provozního zisku hluboko pod odhady, ale po očištění o zmíněnou jednorázovou položku jsou podstatně lepší, než konsensus i naše očekávání. Podstatný meziroční růst je kvůli vyšší provozované kapacitě a výraznému nárůstu prodejních objemů. Pozitivně také hodnotíme růst volného cash flow, provozní cash flow dosáhl 2,8 mld. Kč (po ztrátě za 1Q14), volný peněžní tok pak dosáhl 2,5 mld. Kč. V 2H14 Unipetrol neočekává žádné podstatné jednorázové položky, tak jak to mu bylo v 1Q14 i 2Q14. Do konce roku by se také měl vypořádat nákup podílu 32,5 % Eni v České rafinérské. Ministerstvo průmyslu a obchodu (MPO) plánuje zavést novou daň za ropnou bezpečnost, benzin a nafta by měly podražit o 25-30 haléřů na litr. MPO. Samotné zdražení pohonných hmot by přímo neovlivnilo hospodaření Unipetrolu, ale pravděpodobně by to znamenalo snížení poptávky (pokles prodaných objemů paliv) a tak negativní dopad do čísel Unipetrolu. Nicméně zatím se jedná jen o návrhy. Následně musí finální návrh projít klasických schvalovacím procesem (vláda, Poslanecká sněmovna, Senát, prezident). Akcie Unipetrolu se obchodují kolem úrovně 130 Kč. Je to zřejmě vlivem složitého makroprostředí. Technický faktor nižšího počtu volně obchodovaných akcií může tento tlak limitovat.

Philip Morris ČR: V červenci se kolem tabákových daní v ČR velmi diskutovalo na půdě Parlamentu. V tisku se objevovaly různé návrhy na potenciální variace zdanění či případně opětovně zákaz kouření v restauracích. Tyto ambice se objevují pravidelně a neočekáváme, že by měly mít výraznější dopad do hospodaření společnosti. Samotné zdanění týkající se ještě letošního roku prozatím prochází v původním návrhu a krabička by tak měla podražit zhruba o 3-4 Kč od konce září. Toto zvýšení daní je v souladu s legislativou EU o 90 EUR/1000 cigaret. V srpnu bude PMČR reportovat výsledky a investoři se zaměří opětovně na ziskovost a tudíž potenciál možné dividendy. Samotná PMI reportovala, že jí v ČR roste tržní podíl, což hodnotíme mírně pozitivně, ale neznamená to ještě, že se dařilo v absolutních číslech vzhledem k možnému vývoji na celkovém trhu. Obecně čekáme spíše pokles ziskovosti vzhledem ke zvýšení daní na počátku roku a další zvýšení daní v průběhu roku by mohlo mít další negativní dopad do ziskovosti společnosti. Zajímavou informací pro nás bude u výsledků rovněž vývoj ostatního exportu, který měl nahradit pokles tržeb z hlavních trhů (ČR a SR), nicméně v posledních čtvrtletích to vypadá poněkud slabě. Zde se čeká na potenciální zrušení kapacit PMI v Evropě, které by mohly být nahrazeny právě domácí kapacitou. Nadále se domníváme, že současná cena je v našem vnímání neutrální s ohledem na růstový potenciál. Na druhou stranu je nutné podotknout, že společnost je ochotna vyplácet zajímavé dividendy a nachází další nové možnosti (viz zrušení rezervního fondu a vyplacení části akcionářům). Nadále vnímáme PMČR jako relativně zajímavou dividendovou hru s hrubým výnosem 6-7 % p.a., ale nevidíme růstový prostor.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|5

Trh CME: Akcie CME v červenci nejprve za malého zájmu investorů vytrvale klesaly a z počátečních cen nad 2,80 USD se krátce dostaly i pod úroveň 2,40. Vývoj nakrátko otočily lepší než očekávané výsledky za 2Q14, díky nimž akcie skokově posílily nad 2,70, ale po výsledcích začaly opět pomalu klesat. Za uplynulý měsíc byly jedinou podstatnou zprávou hosp. výsledky společnosti za 2. čtvrtletí zveřejněné na konci července. CME splnila očekávání trhu na tržbách (204,9 mil. USD, +14 % r/r), ale výrazně překonala očekávání na úrovni zisku před odpisy EBITDA (42,6 mil. USD vs. 35,1 mil.). EBITDA marže se meziročně zlepšila ze 4 % na 20 %. Tahounem výsledků byla jednoznačně Česká republika, kde korunové tržby přidaly 31 % r/r a EBITDA marže činila 35 %. Důvodem byl další návrat inzerentů na obrazovku TV Nova a z meziročního pohledu i „dno“ hospodářského propadu právě v loňském 2. kvartále. Na nákladové straně se pozitivně projevuje zeštíhlení firmy, které probíhá od loňského roku. Provozní zisk byl již slabší kvůli započtení očekávané pokuty ve Slovinsku, stejně jako finanční úroveň, která byla zatížena refinancováním dluhu ve 2Q. Čistá ztráta byla nadále hluboká (-53 mil. USD). Management na konferenčním hovoru mírně zvýšil výhled na letošní zisk EBITDA (85 – 95 mil. USD z původních 80 – 90 mil.), avšak uvedl, že rychlý růst ze 2Q se zřejmě nebude ve zbytku roku opakovat kvůli efektu vyšší srovnávací základy v loňské 2. polovině roku. Rovněž pozitivní volné cash flow čeká management až v příštím roce. Celkově hodnotíme výsledky firmy i mírné zvýšení výhledu pozitivně. Na druhou stranu reakci akcií na výsledky vidíme jako krátkodobou, jelikož podle nás nadále chybí důvod pro dlouhodobou investiční tezi. Vzhledem k vysokému zadlužení a úrokům z dluhu by oživení tržeb a marží by muselo být řádově vyšší, aby mohla společnost v dohledné době generovat hotovost i pro akcionáře. Naše investiční doporučení tak zůstává na stupni Prodat s roční cílovou cenou 1,9 USD (38 Kč). V měsíci srpnu se může objevit reakce ratingových agentur na výsledky za 2Q, neočekáváme však výraznou reakci trhu. Akcie mohou podle nás pokračovat v obchodování v nízkých objemech s rizikem pohybu spíše dolů.

Komerční banka: Akcie KB v červenci odepsaly bez výraznějších zpráv 2,4 % na 2 490 Kč. Investoři čekali na výsledky, které banka zveřejnila 1. srpna. Čistý zisk ve 2Q 2014 dosáhl 3 305 mil. Kč, výrazně nad očekáváním trhu. Rozdíl oproti odhadům je dán výhradně nízkou úrovní opravných položek, které meziročně propadly o 47 % na 262 mil. Kč (oček. 505 mil. Kč). Provozní zisk propadl o 5 % r/r na 4 387 mil. Kč, v souladu s odhady. Úrokové výnosy se v tomto roce již stabilizují, nicméně výnosy z poplatků a provizí a výnosy z obchodování stále výrazně klesají. Management také aktualizoval výhled celoročního hospodaření. Nyní očekává růst úvěrů o 3–4 % (dříve 35 %) a mírně vyšší úrokové výnosy. Na druhou stranu výnosy z poplatků a obchodování by měly být slabé, takže celkové tržby by měly poklesnout o 2 % (dříve 1 %). Společnost také zlepšila výhled na rizikové náklady, které by letos celý rok měly být na úrovni 32 b.b., což je níže než předpokládaná dlouhodobě udržitelná úroveň (dříve 40-60 b.b.). Celkově se jedná pouze o drobné změny, takže na našem dosavadním očekávání mírného poklesu čistého zisku v rozmezí 1-2 % se nic nemění. Celkově hodnotíme výsledky pozitivně. Provozní úroveň překvapení nepřinesla, nicméně opravné položky zůstávají nadále na extrémně nízkých úrovních. Komerční banka je stále investory považována především za dividendový titul. Hrubý dividendový výnos by se podle naší projekce měl v nejbližších letech pohybovat v rozmezí 5 – 6,5 %, což je na daný sektor velmi vysoká úroveň. Vzhledem k vysoké kapitálové přiměřenosti pak zde je ještě možnost navýšení dividendy plynoucí s optimalizace kapitálové struktury po vyjasnění veškerých požadavků ze strany regulátora.

Erste Bank: Akcie Erste Group po 7% propadu v červnu předvedly v červenci ještě výraznější propad o 16 % až na 545 Kč, přičemž minima byly dokonce pod hranicí 500 Kč. Důvodem bylo překvapivé oznámení očekávané výrazné ztráty v tomto roce.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|6

Trh Oproti původní výši opravných položek na úrovni 1,7 mld. EUR banka nově očekává 2,4 mld. EUR kvůli vývoji v Maďarsku a Rumunsku. Vyšší náklady v Maďarsku souvisí s chystanými kroky vlády na podporu dlužníků v zahraničních měnách, v Rumunsku pak údajně se snahou rumunské centrální banky o snížení objemu nesplácených úvěrů v bankovním systému před zátěžovými testy ECB a nižší očekávanou mírou návratnosti při prodeji nesplácených úvěrů. Dále banka v rámci pravidelného testování nehmotných aktiv odepsala celých přibližně 800 mil. EUR těchto aktiv (goodwill, značka, apod.), které v Rumunsku měla a také odložené daně v objemu okolo 200 mil. EUR. Na základě výše popsaného vývoje Erste v roce 2014 předpokládá nižší provozní zisk oproti předchozímu výhledu (stagnace okolo úrovně 3,1 mld. EUR), na úrovni čistého zisku by pak celoroční ztráta měla dosáhnout 1,4 – 1,6 mld. EUR. Kapitálová přiměřenost (core tier 1) by měla klesnout na 10 %, přičemž banka nebude údajně nucena vydávat nový kapitál. Na konci měsíce pak Erste zveřejnila výsledky za 2Q, kde reportovala meziroční nárůst provozního zisku o 4 %, především zásluhou úspor na straně nákladů. Na straně příjmů prozatím k žádnému oživení nedochází, nicméně alespoň to vypadá, že se výrazně zpomalil dosavadní propad úrokových výnosů. Další mírně pozitivní zprávou je pokles poměru nesplácených úvěrů na 9,4 % (z 9,6 % v 1Q). Z našeho pohledu byly výsledky neutrální a nepřinesly nic nového oproti informacím oznámeným na začátku července. Akcie Erste Group od výše zmíněného profit warningu ztratily více jak 20 %. Podle našeho názoru pro investory nebylo nejhorší velké množství jednorázových vlivů, jako jsou odpisy nehmotných aktiv či mimořádné opravné položky v Maďarsku a v Rumunsku, ale spíše zhoršený výhled na vývoj provozního zisku, výrazný pokles očekávané kapitalizace na konci roku a v neposlední řadě četnost, s jakou v posledních letech Erste profit warning vydává. V tomto roce se jednalo již o druhé snížení výhledu hospodaření, podobně jako tomu bylo v minulém roce. Zatímco u těch předchozích oznámení byla reakce relativně mírná, tentokrát investorům zřejmě došla trpělivost. Sice se dá očekávat od příštího roku zlepšení hospodaření, tak jak uvádí management, nicméně se ukazuje, že ani oživení ekonomiky v regionu se nemusí rychle a výrazně projevit do hospodaření společnosti. I při růstu reálného HDP zde zřejmě po delší dobu bude přetrvávat prostředí nízkých úrokových sazeb a nadále také bude bankovní sektor zatěžován různými bankovními daněmi či jinými odvody. Po nedávném propadu akcií je však podle našeho názoru většina těchto faktorů v ceně akcií již reflektována a současná tržní cena odpovídá fundamentu společnosti. Po výsledcích jsme zvýšili doporučení na akcie z Prodat na Držet s roční cílovou cenou na úrovni 20 EUR (552 Kč).

Pegas: Na konci srpna (28.8.) oznámí Pegas výsledky za 2Q14. Naše projekce bude cca týden předem. Ale již nyní můžeme říct, že výsledky budou podstatně lepší než v loni. Od začátku roku na plný výkon funguje nová egyptská linka. 2Q14 by tak mělo navázat na silná čísla za 1Q14 a potvrdit správnou cestu k dosažení cíle na meziroční růst EBITDA v rozmezí 12-22 %. EBITDA za 1Q14 je 26,1 % celoroční projekce při uvažovaném růstu EBITDA o 22 %. Očekáváme potvrzení cíle s tím, že management tuto projekci může aktualizovat a informovat o tom, že FY14 by EBITDA měla být na horním konci původního plánu. To by byla samozřejmě po opačných zkušenostech minulých let pozitivní zpráva. Titul potvrzuje svůj defenzivní charakter a nabízí zajímavou defenzivní investici podpořenu vysokým dividendovým výnosem (5 %). Společnost Wood & Company stále navyšuje svůj podíl v Pegasu. Ten by měl být nyní nad 18 % (15 % červenec 2012, 10,6 % říjen 2011), což znamená limitovaný prostor pro pokles a potvrzuje defenzivní charakter akcie a omezenou volatilitu i při potenciálně výrazně volatilním celkovém trhu.

VIG: Akcie VIG v červnu poklesly o 3 % na 1 037 Kč. Celý měsíc byl bez jakýchkoliv zpráv týkajících se společnosti. Impulzem pro další vývoj budou zřejmě až výsledky hospodaření za 2Q, které pojišťovna zveřejní 26.8. Pro zbytek roku jsme na akcie VIG stále pozitivní. Po odeznění rizik plynoucích z negativního vývoje v Rumunsku a Itálii se investoři mohou opět zaměřit na pokračující růst společnosti.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|7

Trh Fortuna Akcie sázkařské společnosti Fortuna prošly v července poklidným obchodováním bez výraznějších výkyvů a nakonec si připsaly 0,5 %. Ze zpráv společnost oznámila, že nebude spolupracovat s Tipsportem na společném rozvoji segmentu stíracích losů. Přestože úřad pro ochranu hospodářské soutěže udělil předběžný souhlas, Tipsport od plánovaného projektu ustoupil. Fortuna tak bude losy i nadále prodávat sama. Toto rozhodnutí zřejmě bude znamenat vyšší konkurenci v sektoru stíracích losů, než kdyby zmíněné společnosti spolupracovaly, nicméně stírací losy představují jen zanedbatelnou část tržeb Fortuny a z pohledu hospodaření společnosti a vývoje akcií nebude mít žádný dopad. Fortuna dále oznámila, že dokončila akvizici společnosti Intralot Czech, která vlastní v České republice 2 500 terminálů pro provoz číselných her a okamžitých loterií. Záměr koupit Intralot již Fortuna avizovala v minulosti a je součástí plánu na restrukturalizaci aktivit v segmentu loterií. Transakce je financována bankovním úvěrem a její cena nebude zveřejněna. Fortuna doposud za poskytování terminálů platila Intralotu 37 mil. Kč ročně. Bez znalosti ceny považujeme informaci za neutrální, jelikož tato akvizice již byla trhu známa. Při současné ceně jsme na akcie společnosti neutrální. Výraznější změnu v našem pohledu můžou představovat až změny v regulaci na trzích, kde Fortuna působí, které by jednak mohly omezit konkurenci ze strany off-shorových společnosti, a dále by mohly umožnit rozšířit nabídku poskytovaných služeb o další produkty (kasino, poker apod.). Nicméně dopad takovýchto změn by byl výrazný především na úrovni tržeb, dopad do provozního a čistého zisku by zřejmě již tak výrazný nebyl vzhledem k nižším maržím u internetových sázek a pravděpodobnému nárůstu nákladů na marketing a získávání nových klientů. Pokud ke změnám v regulaci skutečně dojde, lze jejich dopad očekávat nejdříve v horizontu dvou let. Výsledky hospodaření za 2Q společnost zveřejní 28. srpna.

TMR V červenci nebyly na TMR žádné podstatné kurzotvorné zprávy. Při minimální aktivitě cena akcií vzrostla o 6,7 % (565,6 Kč). TMR se zabývá provozováním horských středisek. TMR je největší subjekt cestovního ruchu na Slovensku, který vlastní a provozuje lyžařská střediska a hotely ve Vysokých a Nízkých Tatrách. Součástí TMR je také akvapark Tatralandia. TMR také získala na 20 let do pronájmu lyžařský areál ve Špindlerově Mlýně. Nově také TMR získala 97 % lyžařského střediska SON v polském Szczyrku.

Pivovary Lobkowicz Akcie pivovaru stály v průběhu uplynulého měsíce mimo zájem investorů jak z pohledu vývoje ceny, která se prakticky nezměnila, tak z pohledu nízkých zobchodovaných objemů (45 tis. kusů akcií). Zajímavou zprávou bylo, že fond Enterprise Investors, který mimo jiné vlastní 43% podíl v Kofole, zahájil due diligence v rámci jednání o nákupu podílu. Zřejmě se jedná o akcie, nebo část akcií, které původně chtěli hlavní akcionáři (M. Burda a G. Hóta) prodat v rámci IPO. V rámci IPO chtěly původní akcionáři kromě nově vydávaných akcií prodat až 3,4 mil. kusů akcií (téměř 30% podíl), nicméně kvůli nízké upisovací ceně od záměru upustili. Bez dalších informací považujeme zprávu za neutrální, jelikož záměr hlavních akcionářů prodat část podílu je trhu známa. Důležitá by byla případná cena. Vzhledem k předchozí neochotě prodat podíl v IPO za cenu 160 Kč, předpokládáme, že kdyby k transakci skutečně došlo, byla by cena vyšší. Nicméně společnost uvádí, že není jisté, zda k transakci dojde. 27. srpna společnost poprvé od vstupu na burzu zveřejní výsledky za 2Q, které by mohly ukázat, zda se managementu daří naplňovat strategii, kterou prezentoval investorům v rámci IPO, především pak akvizice nových hospod a případný posun v expanzi na zahraniční trhy. Z dlouhodobého pohledu nadále doporučujeme akcie k nákupu a podle našeho názoru již výsledky za 2Q ukážou pozitivní dopad využití prostředků z IPO.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|8

Trh Orco a Stock Spirits Orco nepokrýváme a nový titul Stock Spirits prozatím nebyl zařazen do pokrývaných společností.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|9

Ostatní třídy aktiv Komodity: Pokud předchozí měsíce byl vývoj na komoditních trzích spíše smíšený, tak v červenci komodity jako celek zaznamenaly nejhorší měsíc za poslední 2 roky, když široké indexy v průměru ztratily přes 5 % m/m a svou úrovní se propadly na půlroční minima. Bezpečnostní napětí v Iráku a Libyi se sice nezlepšilo, ale má minimální dopad na produkci, proto ropa více než odmazala předchozí rizikové prémie. Americká ropa WTI (-7 % m/m; 98 USD) se poprvé od února propadla pod hranci 100 dolarů, evropský Brent (- 6 % m/m; 106 USD) klesl na nejnižší úroveň od dubna. Zemědělské plodiny (-9 % m/m) srážely především ceny obilovin – kukuřice (-16 % m/m), pšenice (-6 % m/m) – kvůli zlepšujícímu se výhledu na letošní sklizeň. Posilující dolar a spekulace o růstu sazeb v USA byly negativní pro drahé kovy (-3 % m/m), zlato (-3 % m/m; 1280 USD) se po 6 týdnech vrátilo pod hranici 1300 dolarů. Pouze technické kovy (+ 3 % m/m) těžily ze zpráv o oživení čínského průmyslu. Korekce rizikových aktiv nedává komoditám (kovy, ropa) prostor pro růst, na druhou stranu 2letá stagnace nedává prostor pro velký propad. Drahé kovy (zlato) mohou reagovat na případné kroky centrálních bank (ECB, Fed). Celkově dlouhodobější výhled pro komodity zůstává smíšený. Dluhopisy: V USA se v druhé polovině července zastavil propad výnosů a ty se stabilizovaly na nízkých úrovních - 10Y (2,45%), 30Y (3,25%) – na závěr měsíce výnosy i lehce rostly kvůli spekulacím o zvyšování sazeb v USA. Vedle toho celý červenec probíhala v USA korekce rizikových korporátních dluhopisů (tzv. high yield). Naopak v Evropě pokračoval pokles výnosů dluhopisů na nová rekordní minima – Německo (10Y- 1,12 %), Španělsko (10Y – 2,60%). V regionu výnosy českých, polských dluhopisů stagnovaly, kvůli výprodeji na konci měsíce maďarské výnosy vzrostly o 10-30 bps. Měny: Dolar k euru celý měsíc posiloval a růstem přes 2 procenta se dostal na 8měsíční maximum 1,34 USD/EUR. Dolar nahoru táhly spekulace, že Fed může přistoupit k dřívějšímu zvyšování sazeb, než se dosud očekávalo. Koruna k euru zpočátku pokračovala v nevýrazném obchodování blízko 27,45 CZK/EUR, ovšem na závěr měsíce koruna prudce propadla na letošní minimum 27,65 CZK/EUR. Impulzem se stalo zasedání ČNB prodloužit režim současných intervencí až do roku 2016 a také diskuze o možnosti dalšího oslabení koruny ze strany centrální banky. Propad koruny na závěr měsíce strhl i polský zlotý a maďarský forint do ztrát kolem 1 %. Rozhodující faktorem pro další pohyb asi zůstane sentiment a kroky centrální bank (ECB).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 10

SLOVNÍČEK POJMŮ

Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

NI

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

S T R A N A | 11

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)

+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová

Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300

[email protected] [email protected] [email protected]

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 676

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 684

[email protected] [email protected]

SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498

[email protected] [email protected]

PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699

[email protected] [email protected]

ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

221 221 221 221 221 221 221

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710 710 710

710 710 710 710 710

628 131 606 554 669 633 661

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

WWW.JTBANK.CZ

ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk

WWW.ATLANTIK.CZ

Praha:

Brno:

Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Fax: +420 221 710 626 [email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz

S T R A N A | 12

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: • Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). •

•

Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.

2014 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 13