Brexit Vystoupení Velké Británie z EU: zhodnocení dopadů na ekonomiku a finanční trhy 1. Základní fakta k referendu a očekávané události
24.6. 2016
Vývoj cen aktiv v reakci na Brexit
Referendum o vystoupení Británie z EU •
•
•
Hlasování proběhlo ve čtvrtek 23. června a jasná většina voličů (52:48) se vyslovila pro vystoupení Velké Británie z EU. V absolutních číslech byl rozdíl téměř 1,3 miliónů hlasů (17,4 mil hlasů vs. 16,1 mil.) Volební účast byla relativně vysoká, a to 72 % (parlamentní volby v Británii posledních 20 let mají 59-66 %). Referendum je oficiálně pro vládu nezávazné, ale všechny politické subjekty vzhledem k výsledku a účasti jasně deklarovaly, že výsledek budou plně respektovat. Premiér Cameron dnes ráno oznámil, že bude informovat partnery v EU a podá rezignaci. Podle jeho slov by nová vláda měla vzniknout do října a teprve nový premiér a jeho vláda by měli oficiálně požádat o vystoupení z EU a vést vyjednávání o podmínkách.
Proces vystoupení Británie z EU •
Zatím se nic nemění, Velká Británie nadále zůstává plnohodnotným členem EU se všemi pravidly, povinnostmi a výhodami. První změnou bude, až nová britská vláda podá oficiální žádost o vystoupení z EU, k čemuž nejdříve dojde až na podzim, nebo spíše později. Po podání oficiální žádosti začne dle článku 50 Lisabonské smlouvy běžet 2letá lhůta, během níž britská vláda bude vyjednávat podmínky svého vystoupení z EU. Avšak stále do ukončení procesu vystoupení zůstává Británie členem EU se všemi podmínkami. Reálný ekonomický Brexit leží až za přelomem roku 2018/2019.
2. Makroekonomické dopady •
•
•
•
Formálně se v dohledné době nic nemění, hlavní makroekonomický a finanční dopad je proto pro nejbližší období ze strany očekávání a sentimentu. Riziko Brexitu bylo dlouhodobě podceňováno, dokonce i v posledních dnech. Ve čtvrtek večer britská libra posílila na půlroční maximum 1,50 USD/GBP v očekávání, že žádný Brexit nebude. Krátkodobě může být Brexit negativní pro britskou ekonomiku, protože zvýšená nejistota a obavy z dalšího vývoje asi vyvolají odliv kapitálu, utlumí některé investice a domácnosti z opatrnosti mohou přiškrtit výdaje. Ale tato slabost může být přechodná a ekonomika se s ní může rychle vyrovnat. Následně lze očekávat, že všechny polické subjekty (Británie a EU) a centrální banky (Bank of England a ECB) se budou snažit situaci co nejdříve uklidnit a stabilizovat. Zbytečné vyhrocení situace není v zájmu ani jedné strany. Co bude ve střednědobém a dlouhém horizontu, není jasné, protože vše bude záviset na vyjednaných podmínkách. Pro EU a Británii jsou první implikace spíše politické než jasně makroekonomické. Britská ekonomika vystoupením z EU, která navíc nastane asi nejdříve v roce 2019, nezmizí z mapy světa, ale měla by dál fungovat jako jiné země mimo EU. Očekává se, že Británie se asi bude snažit najít podobné podmínky, jaké má např. Norsko či Švýcarsko tedy zůstat součástí Evropského hospodářského prostoru s přístupem na vnitřní trh (více viz Dodatek a Obr. 1 na konci textu). Nové podmínky mohou omezit některé exporty či importy, ale vše je zatím otázkou budoucích vyjednávání. Většina britských exportů (cca 55 %) směřuje mimo EU. Pro britskou ekonomiku bude důležité vyjednání podmínek nejen s EU, ale hlavně i se zbytkem světa (hlavní obchodní partner Británie je USA).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Akciové trhy 6,500
360 350
6,250 340 6,000
330 320
5,750 310 5,500 25/05/16
300 30/05/16
04/06/16 09/06/16 14/06/16
FTSE 100 Index
19/06/16 24/06/16
Euro Stoxx 600
Výkonnost (% změna) d/d -5.0 -7.0
FTSE 100 Index Euro Stoxx 600
t/t 0.0 -1.2
m/m -3.9 -7.6
Měny 1.55
1.16
1.50
1.14
1.45
1.12
1.40
1.10
1.35
1.08
25/5/16
30/5/16
4/6/16
9/6/16
14/6/16
USD/GBP
19/6/16
24/6/16
USD/EUR
Výkonnost (% změna) d/d -7.2 -2.6
USD/GBP USD/EUR
t/t -3.8 -1.7
m/m -6.0 -0.6
Komodity 1,350
55.0
1,300
52.5
1,250
50.0
1,200
47.5
1,150 25/5/16
45.0 30/5/16
4/6/16
Zlato
9/6/16
14/6/16
19/6/16
24/6/16
Ropa (Brent)
Výkonnost (% změna) Zlato Ropa Brent
d/d 5.2 -4.9
t/t 1.8 -1.6
m/m 8.0 -2.7
S T R A NA |1
3. Politické dopady Možný přenos na jiné země Evropy
Výsledek referenda je velký politický šok, který může rozechvět politickou scénu v Evropě. Vystoupení z EU bylo dlouhodobě podhodnocované riziko. Vedle Británie i v řadě dalších zemí je EU nepopulární téma, v každé zemi došlo k nárůstu stran, které se profilují jako proti-systémové či euro-skeptické. Úspěch britského referenda určitě podpoří tyto politické proudy a může vytvořit společenský tlak, aby se podobné hlasování opakovalo i v dalších zemích. Během následujícího roku v EU proběhne několik voleb – předčasné ve Španělsku (26. června), parlamentní v Nizozemí (březen 2017), prezidentské ve Francii (duben/květen 2017), parlamentní v Německu (srpen/září 2017) a v ČR (září/říjen 2017). Politické elity na kontinentu budou muset nejen reagovat na vývoj domácí politiky, ale hledat i dlouhodobější směr EU a evropské integrace.
Riziko protekcionismu
Následně největším rizikem je, že dojde k podpoře hlasů, které budou volat po protekcionismu, trestání některé strany, nebo naopak zrychlení integrace kvůli obavě z nesouhlasu veřejnosti. Politický vývoj pak může komplikovat vyjednávání EU a Británie o ekonomických podmínkách vystoupení.
4. Finanční trhy globálně Akcie a dluhopisy
Rozhodnutí o vystoupení Velké Británie z EU přináší v první fázi prodejní tlak na akciových indexech. Ten plyne hlavně z celkové nejistoty o tom, jaký bude mít Brexit dopad na ekonomický vývoj v Británii a EU a jaké si v budoucnu Británie vyjedná s EU smlouvy. Akcie trpí rovněž tím, že investoři v posledních dnech pravděpodobnost Brexitu silně podcenili. Větší tlak očekáváme u tzv. periferie EU, především jižních států eurozóny (Itálie, Španělsko, Řecko, Portugalsko). U těchto zemí je totiž zvýšené riziko, že odchod Británie z EU zvýší pravděpodobnost i jejich odchodu z EU či z eurozóny, což by s sebou neslo velké riziko devalvace tamější (nové) měny proti euru. První reakcí na Brexit je pokles evropských akciových indexů o 5-12 %. U dluhopisů nyní nastává rozdílný vývoj. Státní dluhopisy severních států, hl. Německa, a rovněž kvalitní korporátní dluhopisy podle nás porostou na ceně (jejich výnos bude klesat), protože budou vyhledávány jako bezpečný přístav. Naopak dluhopisy jižního křídla EU mohou na ceně klesat (poroste výnos), tedy „spread“ mezi severem a jihem se rozšíří.
Měny a komodity
Rychlou reakcí na výsledek referenda bylo oslabení libry k dolaru o cca 7 % na 1,39 USD/GBP. Oslabení vyplývá ze stahování kapitálu z Velké Británie a z očekávaného poklesu zahraničních investic v zemi. Slabost libry může po určitou dobu přetrvávat, neočekáváme ale její dlouhodobý pokles. Jsme nicméně názoru, že centrální banky v obavách z dopadu Brexitu mohou dále uvolnit měnovou politiku. Za prvé, Bank of England se připravuje na případné posílení likvidity v bankovním systému, přestože oslabení libry bylo prudké a cílem zřejmě nebude měnu dále oslabovat. Za druhé, americký Fed již před týdnem indikoval, že Brexit by pro něj znamenal globální rizika, což by prakticky vyloučilo zvyšování sazeb v dohledné době. Konečně, představitelé vlády v Japonsku dnes uvedli, že nedovolí výrazné posílení jenu, a nelze tedy vyloučit další měnovou intervenci. Relativně nejsilněji podle nás z měn vyjde americký dolar, který je nadále považován za bezpečné útočiště. Domácí ČNB bude buď naznačovat, že může oddálit exit ze současného kurzového režimu, nebo může zopakovat úvahy o další oslabením koruny. Koruna by výrazně neměla reagovat (= oslabovat), protože je na současné úrovni stále vnímaná jako podhodnocená. Z výše uvedeného nicméně vyvozujeme, že existuje reálné riziko série měnových devalvací/oslabení. Aktivem, které by z toho těžilo, je zlato. Přes jeho dnešní posílení nad 1300 USD může existovat další prostor k růstu. U průmyslových komodit a energií očekáváme opačný vývoj. Obavy o ekonomický růst a objem obchodu dopadají na ceny ropy, elektřiny a technických kovů negativně.
5. České akcie Komerční banka
WWW.JTBANK.CZ
Brexit je podle nás bez jakéhokoliv přímého dopadu na KB. Ani přes aktivity v investičním bankovnictví nečekáme žádné materiální dopady. Titul se může dostat pod tlak v souvislosti s výprodeji v celém regionu či sektoru, což bychom považovali za nákupní příležitost. Oporou a ochranou před výraznějším poklesem je vysoký dividendový výnos (6,7 %), který není Brexitem žádným způsobem ohrožen.
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
Moneta Money Bank
Dopady jsou vzhledem k charakteru banky totožné jako u KB. Další podpůrný faktor, který by mírnil případný pokles relativně vůči sektoru je očekávané zařazení do akciových indexů na podzim tohoto roku (FTSE, MSCI, CECE).
Erste Group
Na rozdíl od KB je Erste více ovlivňována celkovým vývojem evropského bankovního sektoru, s čímž bude souviset vyšší volatilita. Přímé dopady na obchodní aktivity žádné neočekáváme, určitý nepřímý dopad může mít, pokud by se naplnily některé názory o možném zpomalení růstu ekonomiky v souvislosti s Brexitem. Podle našeho názoru však ani v tomto směru k ničemu výraznějšímu nedojde. Z fundamentálního pohledu je propad ceny k 20 euro zajímavou příležitostí k nástupu.
VIG
Samotné pojišťovací aktivity společnosti nejsou vystoupením Británie jakkoliv dotčeny. Hospodaření VIG je však z velké části závislé na výnosech investičního portfolia, takže hlavní dopad bude souviset především s vývojem výnosů na dluhopisovém trhu a dalšími případnými kroky ECB. Zde je nyní další vývoj těžké odhadovat, nicméně rizika spojená s odchodem Británie z EU mohou být pro ECB důvodem k prodloužení programu nákupu aktiv (QE) a ponecháním úrokových sazeb poblíž nuly po ještě delší období než jsme původně očekávali. Z našeho pohledu tedy mírně negativní.
ČEZ
ČEZ nemá ve Británii žádné aktivity. Hlavní je pro ČEZ cena elektřiny (uhlí a emisní povolenky). Cena elektřiny bezprostředně po oznámení Brexitu oslabuje, nicméně od poloviny února přidala již 30 %. Brexit ovlivňuje komodity, včetně elektřiny, takže pokles ceny elektřiny jde hlavně na vrub Brexitu. Vliv na ČEZ je negativní.
Unipetrol, O2 CR, Fortuna, Pegas, Philip Morris, O2 CR, CME, Stock Spirits, Kofola
Brexit nemá podle nás na tyto společnosti přímý vliv.
6. Vybrané dluhopisové emise v ČR a na Slovensku EPH
EPH má v Británii dvě elektrárny: Eggborough a Lynemouth. Negativní je z tohoto pohledu kurz GBP/EUR. GBP prudce oslabilo, ale předpokládáme, že EPH používá hedging. Z hlediska EPH je rozhodující plynárenský byznys na Slovensku, který spolu s regulovanými aktivy generuje drtivou část EBITDA. Vliv Brexitu na EPH není zásadní.
CPI
CPI nemá aktivity ve Velké Británii, jejich těžiště je v ČR a ve střední Evropě. Nevidíme přímý dopad na nemovitostní trh ve střední Evropě. CPI se navíc jen minimálně věnuje developerské aktivitě, která je typicky závislá na ekonomickém cyklu.
BigBoard, JOJ Media House, TMR, ABS Jets, ESIN
Brexit nemá podle nás na tyto společnosti přímý vliv.
7. Kde leží příležitosti? ČR
Největší tlak pozorujeme u finančních titulů (viz výše). Za příležitost považujeme případné výrazné propady u dividendových titulů Komerční banka a Moneta. U Erste Group bude vývoj volatilnější, ale Brexit rovněž nemá na její hospodaření přímý dopad. Ta může být zajímavá pro investory s větším sklonem k riziku. Prudké poklesy u dividendových titulů mimo finanční sektor, které nejsou s Brexitem nijak přímo spojeny (např. Pegas, Philip Morris, Stock Spirits), považujeme rovněž za příležitost.
Ve světě
Domníváme se, že negativní reakce akcií a některých dluhopisů na Brexit může být příležitostí. Brexit zřejmě krátkodobě negativně dopadne na investice v Británii, což se odráží na prudkém poklesu akcií developerů a stavebních firem. Velká nejistota je rovněž u bank, z nichž některé varovaly před možným přesídlením mimo Británii. Na druhou stranu potenciál podle nás může být u jiných britských titulů, které nejsou spojeny s finančním sektorem, stavebnictvím ani mezinárodním obchodem. Příležitostí mohou být rovněž vybrané kvalitní korporátní dluhopisy na periferii Evropy nebo tituly v zemích, pro něž je Británie významný obchodní partner (Irsko, Nizozemsko). Vystoupení země z EU je sice bezprecedentní, avšak vzdáleně podobnou zkušeností by mohlo být opuštění systému měnových kurzů (ERM) Británií v r. 1992. Tehdy rovněž došlo k prudkému oslabení libry a propadu britských akcií. Ukázalo se však, že bylo dlouhodobě dobrou nákupní
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
příležitostí u britských titulů. Propojení s EU je dnes sice u Británie větší, avšak pokud si Velká Británie dojedná ponechání volného obchodu, dopad na ekonomiku může být malý.
Dodatek: Možné budoucí uspořádání hospodářských vztahů mezi EU a Velkou Británií Alternativou pro Velkou Británii může být připojit se k Evropskému hospodářskému prostoru (EHP) nebo dojednat si s EU podobné vztahy. EHP je širší uskupení než EU. Jsou v něm nyní státy EU plus Norsko, Island a Lichtenštejnsko. Švýcarsko není v EHP, ale má s EU obdobné smlouvy. Členové EHP se podílejí na hlavních benefitech členství v EU (viz Obr. 1 níže) jako je bezcelní obchod a členství v jednotném trhu. Nevztahují se na ně však společné politiky EU, daně a regulace. Pokud by se takové dojednání Británii podařilo, mohlo by být dlouhodobě pozitivní pro hospodářský růst země.
Obr. 1: Možnosti a povinnosti zemí v EU a v EHP
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
[email protected] www.atlantik.cz
Slovenská republika www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |6
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. Upozornění na možný střet zájmů: Doplňující pravidla pro uveřejňování zájmů a střetů zájmů podle § 7 vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení: Banka prohlašuje, že nemá přímý ani nepřímý podíl větší než 5% na základním kapitálu emitenta. Emitent nemá přímý ani nepřímý podíl větší než 5% na základním kapitálu Banky. Banka nemá žádné jiné významné finanční zájmy ve vztahu k emitentovi.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A |7
