CPI Vysoký stav hotovosti a útlum developmentu naznačují možné svolání dluhopisů Tabulka 1
25.11. 2015
CPI
mil. CZK
1H15
r/r
1H14
2014
2015
Hrubé výnosy z pronájmu
2.246
2%
2.199
4.406
4.706
Upr. EBITDA
1.925
3%
1.871
3.486
3.701
Základní informace o společnosti
Provozní výsledek
1.901
9%
1.745
3.789
4.201
Finanční výsledek
-861
n.m.
-689
-1.711
-1.809
Čistý zisk
827
-8%
899
1.653
1.842
CPI je dle aktiv jednou z největších realitních skupin na českém trhu. Těžištěm jejích aktivit jsou investice do nemovitostí a jejich správa za účelem pronájmu. V menší míře se firma věnuje i developerské činnosti. CPI má aktiva diverzifikovaná mezi maloobchodní plochy, kanceláře, byty, průmyslové a logistické plochy, hotely a další užití. Vedlejší činností je nově i provozování hotelů. Většinu aktiv má CPI v České republice a na Slovensku, za poslední tři roky však rozšířila své působení do Francie, Maďarska, Polska, Rumunska a Ruska. Jediným akcionářem společnosti je mateřská skupina CPI Property Group, jejímž majoritním vlastníkem je Radovan Vítek.
Zdroj: CPI, J&T Banka
Shrnutí Společnost CPI v letošním roce pokračuje ve stabilním hospodaření, které bylo kromě dalšího nárůstu výnosů z pronájmu a provozního zisku doplněno i velmi silným cash flow v 1. polovině roku. U CPI lze rovněž pozorovat útlum developerských aktivit a návrat k téměř výhradnímu zaměření na držbu nemovitostí za účelem pronájmu, když firma již nerozvíjí další velké developerské projekty, jako bylo pražské Quadrio či francouzský Palais Maeterlinck. Domníváme se, že tento vývoj může významně zvýšit pravděpodobnost, že se CPI rozhodne svolat některé emise dluhopisů v příštím roce. Vidíme k tomu několik důvodů. Za prvé, díky dobrému vývoji hospodaření a zejména cash flow zakončila CPI první polovinu roku s hotovostí 3,9 mld. Kč, což je historicky zatím nejvyšší stav. Za druhé, útlum developerských aktivit znamená, že společnost bude mít nižší investiční výdaje než v minulých letech, což bude v nejbližším období cash flow pomáhat. Za třetí, z výkazů společnosti vyplývá, že letos již na trhu odkupovala některé emise dluhopisů, a záměr snížit zadlužení je tak zřejmý. Cílem společnosti by mělo být snižovat dluh nesoucí nejvyšší úrok, a proto je podle nás možné svolání korunové či eurové emise CPI VAR 2019.
Základní údaje (1.7. 2014 – 30.6. 2015) Aktiva
96,0 mld. Kč
Investiční aktiva
75,9 mld. Kč
Hrubé výnosy z pronájmu
4,5 mld. Kč
Čistý zisk
1,6 mld. Kč
Návratnost vlastního kapitálu Dluh/vlastní kapitál Úrokové krytí (upr. EBITDA/úroky) Vlastní kapitál Hlavní akcionář
5,2 % 1,5 1,39 33,7 mld. Kč CPI Property Group (100 %)
První polovina r. 2015: Další mírný růst výsledků a silné cash flow Hrubé výnosy z pronájmu, které jsou dominantním zdrojem tržeb, vzrostly v 1H15 meziročně o 2 % na 2,25 mld. Kč, přičemž hlavním příspěvkem byla akvizice kancelářské budovy v Maďarsku v loňském roce. CPI dle našeho očekávání začlenila do svého portfolia 11 hotelů ze sítě Mamaison za asi 1,6 mld. Kč, avšak k začlenění došlo až ke konci pololetí, a do hospodaření se tak hotely promítnou až ve druhé polovině roku. Obdobně jako výnosy z pronájmu rostl i upravený zisk EBITDA, který očišťuje provozní zisk o nehotovostní položky. Samotný provozní zisk rostl o rychlejších 9 %, jelikož se v něm promítlo i pozitivní (ač nehotovostní) přecenění nemovitostí ve výši cca 400 mil. Kč. CPI zaznamenala větší ztrátu na finanční úrovni, jelikož se neopakoval mimořádný zisk z 1H14, kdy společnost vydělala na koupi pohledávky pod nominální hodnotou a její následné realizaci za nominál. Kvůli absenci této mimořádné pozitivní položky a rovněž o něco vyšší účetní dani čistý zisk klesl o 8 % r/r na 827 mil. Kč. Velmi pozitivně se vyvíjelo provozní a volné cash flow. Provozní cash flow dosáhlo téměř 2 mld. Kč, kde kromě stabilního provozního hospodaření pomohl i pokles pracovního kapitálu, tj. pokles krátkodobých pohledávek a růst krátkodobých závazků. Podobně se vyvíjelo i volné cash flow, kdy měla společnosti minimální kapitálové výdaje na již vlastněné nemovitosti.
Pavel Ryska +420 221 710 658
[email protected]
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |1
Dluhopisy 2019: možnost předčasného splacení Domníváme se, že z letošních výsledků hospodaření a současné strategie vyplývá, že výrazně roste pravděpodobnost svolání některých emisí dluhopisů. Vidíme k tomu konrétně tyto důvody: (1) Vysoký stav hotovosti. CPI měla v polovině roku 2015 zatím nejvyšší stav hotovosti 3,9 mld. Kč. Pokud společnost nemá v plánu výplatu zisku akcionářům, je racionální snižovat zadlužení. (2) Útlum developmentu. CPI nyní nemá rozběhnuté velké developerské projekty, jakými byly pražské Quadrio či francouzský Palais Maeterlinck. Rovněž nejsou v plánu velké akvizice, jaké probíhaly např. v r. 2013. Naopak byl oznámen prodej budovy pražské Živnobanky s výnosem cca 700 mil. Kč. To znamená v nejbližším období nízké nároky na kapitálové výdaje a podporu cash flow. (3) Odkup dluhopisů. Z výkazů CPI plyne, že z trhu odkoupila část eurových dluhopisů VAR 2018 a VAR 2019. To indikuje aktivní kroky ke snížení zadlužení. (4) Emise dluhopisů s nižším úrokem. CPI v létě vydala emisi korunových dluhopisů za 1,3 mld. Kč s výnosem 4,75 %, což je cca o 2-3 proc. body nižší úrok než u nejdražších emisí firmy. CPI je tak momentálně v situaci, kdy požadavky na nové financování relativně klesají (vysoký stav hotovosti, útlum developmentu, absence plánů na obří akvizice) a společnost může zadlužení i snížit, tj. nemusí případně svolané emise nahradit stejně velkým novým dluhem. Jelikož cílem firmy by mělo být snížení nejdražšího zadlužení, jsme názoru, že se ke svolání nabízejí korunová nebo eurová emise CPI VAR 2019. Ty nesou úrok 6,5 % plus 6měsíční PRIBOR (resp. EURIBOR) a jsou jedněmi z nejdražších dluhopisových emisí firmy. Obě emise mohou být svolány za 100 % nominálu poprvé při výplatě kupónu v březnu 2016. Alternativou či doplněním by mohlo být splacení (a nerefinancování) emise CPI Byty 2016 s kupónem 6,05 %, splatné v březnu 2016. Doplňujeme, že společnost musí oznámit záměr svolání dluhopisů 30 dní před příslušným dnem výplaty kupónu. Je rovněž možné, že pokud by ke svolání některé emise mělo dojít, společnost by to oznámila i s větším předstihem. Výhled na hospodaření a plnění kovenantů V letošním roce očekáváme růst výnosů z pronájmu na cca 4,7 mld. Kč (Tabulka 2), a to jednak díky akvizici kancelářského objeku Arena Korner v Maďarsku loni, koupi obchodního centra Futurum Kolín letos na jaře a také začlenění 11 hotelů Mamaison na konci června. Některé z těchto hotelů bude CPI navíc i provozovat a čekáme tak i růst relativně malého segmentu provozu hotelů na roční tržby cca 240 mil. Kč letos. Konečně poslední zdroj výnosů, development, by měl letos vykázat výrazný pokles, jelikož byty z projektu Quadrio jsou již téměř všechny prodané a luxusní jednotky ve francouzském Palais Maeterlinck se doprodávají relativně pomalu. Zde čekáme výnosy za letošek pouze 120 mil. Kč. Celkové výnosy tak očekáváme na úrovni 5,4 mld. Kč, což je sice pokles z loňska, ten je však dán postupným ukončováním developerských projektů. Tabulka 2: Hospodaření společnosti mil. CZK
2011
2012
2013
2014
e2015
e2016
e2017
e2018
e2019
e2020
Hrubé výnosy z pronájmu
1.906
2.896
3.428
4.406
4.706
5.042
5.302
5.513
5.682
5.857
Celkové výnosy
n.a.
n.a.
3.689
5.820
5.417
5.616
5.868
6.073
6.244
6.433
Upr. EBITDA
n.a.
n.a.
2.529
3.486
3.701
4.015
4.280
4.453
4.590
4.734
n.a.
n.a.
69%
60%
68%
71%
73%
73%
74%
74%
Provozní výsledek
2.338
2.750
2.737
3.789
4.201
4.570
4.780
5.008
5.202
5.402
Finanční výsledek
-795
-781
-459
-1.711
-1.809
-1.951
-2.133
-2.313
-2.481
-2.647
Čistý zisk
1.143
1.443
2.009
1.653
1.842
1.991
2.011
2.075
2.095
2.149
Provozní cash flow*
-548
2.386
734
2.675
1.699
1.337
1.513
1.578
1.558
1.536
Volné cash flow* -853 2.044 316 2.104 1.348 936 1.062 1.077 Zdroj: CPI, J&T Banka; *Roky 2011 a 2012 jsou ovlivněny zápočtem závazků a nejsou srovnatelné s dalšími roky
1.007
934
Marže
Útlum developmentu však podle nás nepřinese pokles zisků, jelikož development má účetně nízké marže (francouzský projekt Maeterlinck byl dříve přeceněn výše na tržní hodnotu, a při prodeji tak má nyní nízké marže – zisk byl již v hospodaření CPI vykázán přeceněním před 3 roky). Naopak očekáváme růst upraveného zisku EBITDA na 3,7 mld. Kč a provozního zisku na 4,2 mld., jemuž pomůže i pozitivní přecenění nemovitostní v letošním roce. Čistý zisk očekáváme meziročně vyšší ve výši 1,84 mld. Kč.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
V dalších letech očekáváme postupný růst hospodaření daný především menšími pokračujícími akvizicemi a růstem nájmů. Rovněž zaujímáme konzervativní postoj a předpokládáme postupný růst úrokových měr, což v modelu vede ke stagnaci čistého zisku i volného cash flow. Provozní cash flow vyjadřuje, kolik firmě zůstává hotovosti z provozní činnosti po zaplacení daně z příjmu a úroků z dluhu. Je-li toto číslo kladné, firma generuje dostatek prostředků k pokrytí těchto potřeb. Očekáváme, že provozní cash flow bude bezpečně kladné po celou dobu projekce až do r. 2020. Volné cash flow je vůči firmě „přísnější“, jelikož dále odečítá ještě kapitálové výdaje (investice) nutné k údržbě a renovaci nemovitostí. I tento ukazatel však v našem modelu očekáváme s rezervou kladný (Tabulka 2). V r. 2014 a v 1. polovině r. 2015 bylo cash flow mimořádně vysoké díky tomu, že firma zaznamenala pokles pracovního kapitálu (klesly krátkodobé pohledávky, tj. toky hotovosti s obchodními partnery se výrazně vychýlily v její prospěch). Takové pohyby však nebývají dlouhodobé, a proto očekáváme návrat cash flow na udržitelné úrovně. Tabulka 3: Plnění kovenantů Kovenanty
2012
e2015
e2016
e2017
e2018
e2019
e2020
67,5%
69,9%
64,1%
62,9%
62,4%
62,0%
61,3%
60,7%
60,1%
Poměr tržeb z pronájmu k závazkům (> 8 %)*
7,6%
8,4%
8,7%
8,6%
8,8%
8,9%
9,1%
9,1%
9,1%
Výše vlastního kapitálu (> 12.5 mld. Kč)
21,0
25,8
32,5
34,3
36,3
38,3
40,4
42,5
44,7
Poměr tržeb z pron. na fin. nákladech (> 140 %) 168% Zdroj: *S výjimkou roku 2012, kdy musel být větší než 7 %.
178%
204%
201%
194%
191%
186%
181%
177%
Zadlužení (< 70 %)
2013
2014
Dluhopisy CPI jsou rovněž doprovázeny kovenanty, tj. pravidly hospodaření, které mají minimalizovat pravděpodobnost nesplacení jistiny či kupónů z dluhu. Očekáváme (Tabulka 3), že společnost bude plnit všechny čtyři stanovené kovenanty po celou dobu splatnosti dluhopisů. V dřívějších projekcích jsme byli názoru, že CPI bude s rezervou plnit první, třetí a čtvrtý kovenant, naopak u druhého bude plnění těsnější. I tento kovenant (poměr tržeb z pronájmu k závazkům) se však v r. 2014 výrazně zlepšil – jednak se zvýšila výnosnost aktiv, firmě navíc nenarostly závazky, protože došlo k přeměně cca 5 mld. dluhu na vlastní kapitál. Očekáváme udržení tohoto ukazatele na podobných úrovních i nadále. Hospodaření CPI bude podle nás nadále solidní, s rezervou pokryje úroky z dluhopisů a zároveň umožní jejich případné refinancování v době splatnosti. Všechny kovenanty budou podle nás v příštích letech splněny.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
PŘÍLOHA Výkaz zisku a ztráty mil. Kč
2012
2013
2014
e2015
e2016
e2017
e2018
e2019
e2020
Hrubé výnosy z pronájmu
2.896
3.428
4.406
4.706
5.042
5.302
5.513
5.682
5.857
Provozní náklady
n.a.
663
559
659
756
795
827
852
879
Čistý příjem z pronájmu
n.a.
2.923
4.039
4.396
4.512
4.740
4.929
5.079
5.236
Výnosy z developmentu
n.a.
49
1.101
120
100
80
60
50
50
Čistý příjem z developmentu
n.a.
5
47
0
5
7
9
10
13
Výnosy z hotelů
n.a.
54
121
243
248
253
258
263
268
Čistý příjem z hotelů
n.a.
17
21
58
59
61
62
63
64
Celkové výnosy
n.a.
3.689
5.820
5.417
5.616
5.868
6.073
6.244
6.433
Čisté příjmy
n.a.
2.945
4.106
4.454
4.577
4.808
4.999
5.152
5.313
Zisk z přecenění nemovitostí
900
100
422
600
660
610
671
732
793
Administrativní náklady
n.a.
391
650
596
562
528
547
562
579
Upr. EBITDA
n.a.
2.529
3.486
3.701
4.015
4.280
4.453
4.590
4.734
Marže
n.a.
69%
60%
68%
71%
73%
73%
74%
74%
2.750
2.737
3.789
4.201
4.570
4.780
5.008
5.202
5.402
455
708
506
537
543
550
556
563
569
Úrokové náklady
1633
1820
2187
2346
2594
2783
2970
3144
3317
Finanční výsledek
-781
-459
-1.711
-1.809
-1.951
-2.133
-2.313
-2.481
-2.647
Zisk před zdaněním
1.970
2.278
2.078
2.392
2.619
2.647
2.695
2.721
2.755
Provozní výsledek Úrokové výnosy
Daň
526
269
425
550
629
635
620
626
606
27%
12%
20%
23%
24%
24%
23%
23%
22%
Čistý zisk
1.443
2.009
1.653
1.842
1.991
2.011
2.075
2.095
2.149
Marže
n.a.
54%
28%
37%
38%
37%
36%
36%
36%
mil. Kč
2012
2013
2014
e2015
e2016
e2017
e2018
e2019
e2020
Celková aktiva
Daňová sazba
Zdroj: CPI, J&T Banka
Rozvaha
64.768
85.607
90.463
99.254
103.740
107.957
111.598
115.250
119.019
Dlouhodobá aktiva
55.823
74.709
75.346
83.769
87.877
91.807
94.945
98.219
101.718
Investiční aktiva
49.191
69.963
73.360
78.268
81.425
84.762
87.172
89.686
92.307
Krátkodobá aktiva
8.945
10.899
15.116
15.484
15.863
16.150
16.653
17.030
17.300
3.778
3.006
2.551
3.176
3.354
3.472
3.826
4.073
4.209
64.768
85.607
90.463
99.254
103.740
107.957
111.598
115.250
119.019
21.021
25.752
32.490
34.332
36.323
38.334
40.410
42.505
44.654
Hotovost
Celkový vlastní kapitál a závazky Vlastní kapitál Základní kapitál
6.187
6.187
6.187
6.187
6.187
6.187
6.187
6.187
6.187
43.747
59.855
57.972
64.921
67.417
69.623
71.189
72.745
74.365
Dlouhodobé závazky
8.207
8.086
9.985
7.822
8.044
8.251
8.404
8.564
8.732
Krátkodobé závazky
Závazky
35.540
51.769
47.987
57.100
59.373
61.372
62.784
64.181
65.633
Celkový dluh
35.303
50.731
48.353
54.836
57.057
59.132
60.663
62.264
63.937
Čistý dluh
31.525
47.725
45.802
51.659
53.702
55.660
56.838
58.192
59.728
Zdroj: CPI, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
Cash flow mil. Kč
2012
Zisk před zdaněním
2013
1.970
Úpravy o nepeněžní položky Změna pracovního kapitálu
2014
2.278
e2015
e2016
e2017
e2018
e2019
e2020
2.078
2.392
2.619
2.647
2.695
2.721
2.755
-107
638
-726
-1.079
-1.221
-1.523
-1.693
-1.799
-1.904
-1.808
-286
-1.406
-258
201
169
149
131
134
293
-91
74
220
251
254
248
250
242
Zaplacená daň z příjmu Provozní cash flow*
2.386
734
2.675
1.699
1.337
1.513
1.578
1.558
1.536
Akvizice a výdaje na development
2.744
1.861
1.438
2.245
1.515
1.601
1.224
1.279
1.335
Kapitálové investice do vlastních nemov.
269
355
519
300
350
400
450
500
550
Výnosy z prodeje
417
180
916
600
200
200
200
200
200
-2.703
-1.250
-4.094
-2.096
-1.817
-1.952
-1.626
-1.730
-1.836
2.044
316
2.104
1.348
936
1.062
1.077
1.007
934
790
0
0
0
0
0
0
0
0
Emise dluhu
1.953
-271
1.019
1.022
658
556
402
419
437
Finanční cash flow
2.808
-326
959
1.022
658
556
402
419
437
Čisté cash flow* 2.364 -796 -460 626 178 Zdroj: CPI, J&T Banka; *Kvůli zápočtu závazků nejsou r. 2011 a 2012 srovnatelné s dalšími roky
118
354
247
136
e2018
e2019
Investiční cash flow Volné cash flow Emise vlastního kapitálu
Poměrové ukazatele a kovenanty 2012
2013
2014
e2015
e2016
e2017
e2020
Celkový dluh/aktiva
55%
59%
53%
55%
55%
55%
54%
54%
54%
Dluh/Vlastní kapitál
138%
208%
168%
197%
149%
160%
157%
154%
150%
8%
9%
6%
6%
6%
5%
5%
5%
5%
n.a.
139%
159%
158%
155%
154%
150%
146%
143%
67,5%
69,9%
64,1%
62,9%
62,4%
62,0%
61,3%
60,7%
60,1%
Poměr tržeb z pronájmu k závazkům (> 8 %)*
7,6%
8,4%
8,7%
8,6%
8,8%
8,9%
9,1%
9,1%
9,1%
Výše vlastního kapitálu (> 12.5 mld. Kč)
21,0
25,8
32,5
34,3
36,3
38,3
40,4
42,5
44,7
Poměr tržeb z pron. na fin. nákladech (> 140 %) 168% 178% 204% Zdroj: CPI, J&T Banka. *S výjimkou roku 2012, kdy musel být větší než 7 %.
201%
194%
191%
186%
181%
177%
Návratnost vlastního kapitálu Úrokové krytí (upr. EBITDA/úrokové náklady)
Zadlužení (< 70 %)
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
SLOVNÍČEK POJMŮ
Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Forex
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBIT
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EPS
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A NA |6
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
221 221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 613 554 633 661 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
WWW.JTBANK.CZ
ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk
WWW.ATLANTIK.CZ
Praha:
Brno:
Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Fax: +420 221 710 626
[email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz
S T R A NA |7
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními.
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace.
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti.
Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. Upozornění na možný střet zájmů: Doplňující pravidla pro uveřejňování zájmů a střetů zájmů podle § 7 vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení: J&T Banka vlastní dluhopisy Emitenta. Banka je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k investičním nástrojům vydaným emitentem.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |8
