S T R A N A

Výhled na březen

3. 3. 2016

VÝHLED NA BŘEZEN

Březen 2016

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|1

Trh Ropa udávala směr trhu I v únoru se úzce sledoval vývoj na ropě. Spekulace ohledně dohody mezi zeměmi těžícími ropu i mimo sdružení OPEC, tedy hlavně zaměřené na Rusko, Saudskou Arábii, Venezuelu a Katar, měly velký vliv na zvýšenou volatilitu ceny černého zlata. WTI se z počátku února při úvodních spekulacích nad možnou dohodou o omezení těžby podívalo na téměř 34 USD/bbl, aby poté vrátilo všechny zisky a pokleslo na nová více jak třináctiletá minima 26,1 USD/bbl v polovině měsíce. Důvodem byl výsledek schůzky zmíněných zemí, kde se dohodlo „jen“ zmražení těžby na rekordních lednových úrovních, přičemž trh očekával snížení těžby. K danému kroku se nepřidal Irán a Irák, což bude fakticky znamenat pokračující růst nabídky. Konec měsíce i přes zklamání z proběhnutých schůzek přinesl dodatečnou poptávku, což znamenalo návrat k hladině 34 USD/bbl. Relativní uklidnění na cenách ropy přineslo i zklidnění situace na finančních trzích. Výsledková sezóna v USA za 4Q15 skončila celkově neutrálně. Došlo k 1% pozitivnímu překvapení na čistém zisku vůči odhadům, ale k 0,6% zklamání na tržbách. Z pohledu meziročního vývoje došlo k 4,3% poklesu na tržbách a 8,2% poklesu na čistém zisku. Současně došlo k relativně velkému počtu snižování výhledu kvůli hůře predikovatelnému vývoji světové ekonomiky. Evropa prozatím předvádí o něco horší výsledky. Z doposud zveřejněných společností se sledovalo 3,8% negativní překvapení na čistém zisku a 0,6% negativní překvapení na tržbách vůči očekávání. Meziročně evropské firmy předvádí 8,7% pokles tržeb a 9,1% pokles čistého zisku. Samozřejmě v obou případech jsou za poklesem především těžaři a průmyslové podniky. Celkově jsme v případě akciových indexů za únor viděli 0,3% růst na Dow Jones a 0,4 a 1,2% pokles na S&P 500 respektive Nasdaq. Německý DAX odepsal 3,1 % a japonský Nikkei 8,5 %, což odpovídalo především korekci v oslabování japonského jenu. Čínský index v Šanghaji odepsal 1,8 % a držel se stále s rezervou pod 3000 hranicí. Domácí index PX odepsal 6.9 % m/m. Březen bude opětovně patřit především centrálním bankám. ECB (10.3.) bude sledována kvůli očekávanému uvolnění monetární politiky. Trh vedle více záporných sazeb vyhlíží zvýšení objemu v programu QE. Domníváme se, že bez zvýšení objemu v QE bude trh opětovně zklamán. Zasedání amerického Fedu (16.3.) by nemělo přinést akci v rámci monetárního rozhodování, ale investoři budou vyhlížet jakékoliv náznaky budoucího výhledu a představ centrálních bankéřů. Následná tisková konference bude úzce sledována především s ohledem na nedávné zmínky z Fedu o rizikách plynoucích z rozvojových ekonomik, vývoji na směnných kurzech a na finančním trhu. Samozřejmě nadále se bude sledovat vývoj na ropě. Vzhlíží se k dalším schůzkám zemí těžících ropu, které by se měly připojit ke zmražení těžby. Stabilizace na ropě či souhrnně na komoditách je pro akciové trhy aktuálně významným a sledovaným faktorem. Celkově jsme na trh stále velmi opatrní. Důvodem je úzká korelace mezi cenami ropy a vývojem na akciových trzích. Domníváme se, že vývoj cen ropy může být nadále velmi volatilní, což může vést ke zvýšené volatilitě i na akciích. Rozhodování centrálních bank by dle stávajícího očekávání mělo být pozitivním faktorem pro finanční trhy. To vše nás vede ke strategii využití krátkodobých příležitostí na fundamentálně stabilních titulech.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|2

Trh Pro aktuální přehled doporučení nabízíme tabulku č. 1, která sumarizuje naše aktuální doporučení a cílové ceny pro jednotlivé tituly pražské burzy. Tabulka rovněž zobrazuje základní tržní násobky. Krátkodobý výhled avizuje očekávání vývoje titulu v nejbližších týdnech. Přehled je zpracován k 26. únoru 2016.

Tabulka č. 1: Přehled doporučení a základních násobků

CME CEZ Fortuna Kofola NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol Firma KB Erste VIG

Cena/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e -1.6 -3 0.5 0.6 12.6 9.7 8.8 7.4 1 1 4.9 5.3 11.3 18.5 1.9 1.9 6.4 9.1 35.2 n.a. 1.6 n.a. 11.2 n.a. -0.8 n.a. 0 n.a. 2.2 n.a. 23 16 2.2 2.2 9.9 8.3 9.2 9.4 1.1 1.1 5.3 5.7 16 13.8 2.7 3.6 10.8 9.7 -51 45.5 2.1 2 12.9 10.7 10.8 n.a. 1.3 n.a. 6 n.a. 229.4 n.a. 2.8 n.a. 8.5 n.a. -54.1 4.3 0.2 0.3 29.5 2.8 Cena / Zisk Cena / Vlastní jmění 2014 2015e 2014 2015e 13.7 14.5 1.7 1.7 -7.6 13.4 1.1 0.9 7.4 7.4 0.5 0.5

Cílová cena 1.8 USD (45 Kč) 661 Kč 86 Kč V revizi 246 Kč 796 Kč 11 622

Cílová Cena

6 000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)

Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Nehodnoceno Prodat Držet Koupit Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno

Dld. doporuč.

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Pozitivní Neutrální

Krát. Výhled

Koupit Neutrální Držet Neutrální Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů Ret a amortizací. Zdroj: J&T Banka, údaje k 26. únoru 2016.

Níže se stručně zmiňujeme o potenciálu a rizicích jednotlivých titulů obchodovaných na BCPP, jak je vnímáme z krátkodobého hlediska (měsíc).

Vybrané tituly – únor / březen O2 CR Únor byl pro O2 CR relativně klidným obdobím s pohyby v rozpětí 236-255 Kč za akcii. Na titulu se objevilo pár informací, které spíše upřesňují budoucí vývoj investičních nákladů se zvýšením v letošním roce a následným poklesem od roku 2017. Nicméně tyto informace jsou důležité spíše z pohledu modelu. V únoru se rovněž objevily spekulace tisku nad možným prodejem společnosti spojovaným s blížící se návštěvou čínského prezidenta v ČR (28.3.). Sice souhlasíme, že finálním výsledkem investice PPF do O2 CR může být prodej společnosti třetí osobě, ale současně vnímáme, že současné šance na prodej, který by byl oznámen na konci března, jsou spíše malé. Ke konci měsíce pak tisk přinesl rozsáhlý rozhovor s generálním ředitelem O2 CR panem Budníkem, který mimo jiné uvedl, že v současné době společnost neuvažuje o výplatě mimořádné dividendy. Dříve se spekulovalo, že by společnost mohla vyplatit rezervní fond, ale tato varianta dle pana Budníka aktuálně není na pořadu dne. Je vhodné připomenout, že trh s touto variantou již nepočítal vzhledem k oznámené dividendové politice (90-110 % čistého zisku) a již probíhajícímu zpětnému odkupu akcií (až 10 % vlastního kapitálu či 8 mld. Kč). Pro březen neočekáváme pro O2 CR významnější události. Ke konci měsíce by mohla být oznámena pozvánka na řádnou valnou hromadu, která se většinou koná ke konci dubna. Z této pozvánky by mohly být již jasnější například rozhodná data pro dividendu. Celkově nadále vnímáme O2 CR jako zajímavou dividendovou investici s již omezeným kapitálovým potenciálem.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|3

Trh ČEZ ČEZ podal závaznou nabídku na německá aktiva Vattenfallu (5 povrchových dolů a 4 hnědouhelné elektrárny + opce na koupi 10 vodních elektráren). V případě německé energetiky vnímáme hlavně rizika spojená s přechodem společnosti na obnovitelné zdroje a případné předčasné zavírání konvenčních zdrojů výroby elektřiny. Z tohoto důvodu bude ČEZ požadovat od německé vlády garance délky provozu elektráren. Perspektiva provozu, podle generálního ředitele ČEZu, by měla být podmínkou možné akvizice. To ale německá vláda nemůže udělat a žádné garance neposkytne. Možnost, že by ČEZ tendr vyhrál, se tímto snad rozplynula. Neplánovaně odstavené bloky Dukovan jsou v provozu. Neplánované odstávky, kvůli kterým snížil ČEZ cíl na 2015 EBITDA na 64 mld. Kč (původní cíl 70 mld. Kč), tak negativně ovlivní i tento rok, kdy stály polovinu 1Q16. Událost – výsledky za 4Q15 15. března oznámí ČEZ výsledky za 4Q15. Asi se žádné drama konat nebude a společnost by měla splnit 2krát snížení cíl na EBITDA (64 mld. Kč z původních 70 mld. Kč), který potvrdila 10. listopadu (3Q15). Stejně tak by ČEZ měl splnit i cíl na č. zisk (27 mld. Kč), který bude v 4Q15 podpořen vratkou darovací daně na CO2 (3,8 mld. Kč). V tomto roce (2016) čekáme, že EBITDA bude cca stejná jako je cíl pro 2015 (64 mld. Kč). EBITDA by měla být konstantní, navzdory poklesu realizované ceny elektřiny. Důvodem je výpadek produkce vzhledem k zmíněným neplánovaným odstávkám jaderných jednotek v 2015 (pokles realizovaných cen elektřiny bude v 2016 kompenzovat nárůst výroby). Č.zisk poklesne na 22-23 mld. Kč. V 2016 roce si nedovedeme představit neplánované odstávky jaderných bloků v tak velkém rozsahu jako v 2015. Navíc akcionáři se můžou těšit na vysokou dividendu (40 Kč). Současný výplatní poměr je 60-80 % upraveného č.zisku. Cíl pro 2015 je 27 mld. Kč a to naznačuje dividendu v rozmezí 30-40 Kč na akcii. V našich projekcích očekáváme stejnou dividendu jako loni, tzn. 40 Kč. Opakujeme náš názor, že ČEZ má za současných tržních podmínek schopnost generovat tolik hotovosti, což bude v kombinaci s nízkými investičními náklady (konec investičních celků, CAPEX z 50 mld. Kč pod 30 mld. Kč v 2016), znamenat udržitelnou dividendu ve výši posledních let, tzn. 40 Kč na akcii. V tomto roce ještě očekáváme změnu ve vrcholném managementu ČEZu. Ta bude souviset s neplánovanými odstávkami jaderných bloků, které vnímáme velmi negativně, a které byly hlavním důvodem, proč ČEZ loni dvakrát snížil projekce na cíl EBITDA (na 64 mld. Kč v původních 70 mld. Kč).

NWR Odbory v celém OKD (100 % vlastní NWR) vstoupily do stávkové pohotovosti. Důvodem je nedostatek informací a obava o další budoucnost. Čísla NWR za 4Q15 považujeme za ve shodě s naším očekáváním. Podle odhadu vzrostla hotovost, navíc věřitelé souhlasí s rozvolněním zajišťovacích podmínek u dluhu. Hlavní akcionář Cercl Mining, který vlastní 50,42 % v NWR, převede zdarma své akcie na NWR. Společnost ovládnou AHG (tři fondy). Ale nic to nemění na tom, že NWR bude vzhledem k tržním podmínkám (nízká cena koksovatelného uhlí) v nejbližším období pálit životně důležitou hotovost. Tím, že v 4Q15 vzrostla hotovostní pozice, získá NWR čas na to, aby se domluvila s akcionáři a věřiteli na dalším osudu/restrukturalizaci společnosti. Očekáváme v nejbližším časovém horizontu nějakou korporátní událost, tedy restrukturalizaci, prodej či v negativním scénáři likvidaci.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|4

Trh Kvůli velmi nepříznivým tržním podmínkám a navzdory restrukturalizaci spaluje NWR hotovost. Samo NWR přiznává, že tato situace může trvat i několik let. Navíc, v tomto roce bude muset refinancovat super seniorní kreditní linku (35 mil. EUR). Hotovostní pozice je pro NWR zásadní. Došlo sice k uvolnění kovenantů, ale pokud by od 1. srpna, kdy uvolnění končí, klesla hotovost pod 40 mil. EUR, vyvolalo by to splacení super seniorní kreditní linky (35 mil. EUR), a s největší pravděpodobností i ostatních závazků. A pravděpodobnost, že se tak stane je vysoká. Opakujeme, že NWR má jen více času na další jednání. Na velmi složitou situaci v NWR upozorňujeme několik měsíců. Ceny koksovatelného uhlí jsou na velmi nízkých úrovních a výhled na další roky není nejlepší. Po proběhlé restrukturalizaci v 2014 bude nutné dojít k nějaké další dohodě s věřiteli a akcionáři NWR. Investici do NWR nedoporučujeme.

Unipetrol Modelová rafinační marže, rozdíl B-U i spojená petrochemická modelová marže v lednu vzrostly, a to jak na kvartální bázi, tak meziročně. Vysoké modelové marže dávají příslib silných výsledků. Podle generálního ředitele by měly být lepší než loni, kdy byly nejlepší v historii. Spekulace na vyplacení dividendy Zatím sice Unipetrol žádnou dividendu neoznámil, ale máme za to, že k tomu může ještě dojít. Nejpozději 30 dnů pře konáním valné hromady (přelom května a června) zveřejní Unipetrol pozvánku na valnou hromadu, ve které by mohl být i případný návrh na dividendu. Unipetrol z našeho pohledu má k výplatě dividendy velký prostor. Společnost reportuje nejsilnější výsledky v historii, nemá dluh, silnou hotovostní pozici, navíc je z našeho pohledu pozitivní výhled na makroprostředí. Pokud by se vyplácela dividenda, tak by to bylo z nekonsolidovaných čísel. Nekonsolidovaný nerozdělený zisk je za 2015 10,2 mld. Kč. Tato částka by odpovídala dividendě 56,2 Kč na akcii. K tomuto datu měl Unipetrol hotovost ve výši 5,9 mld. Kč Odhadujeme, že by mohl vyplatit cca 20 Kč na akcii. To by ve srovnání se současnou cenou znamenalo hrubý div. výnos 12 %. V r. 2016 Unipetrol nahradí vybuchlou etylénovou jednotku. Odhady jsou, že by mohla začít vyrábět v červenci a na plný výkon v říjnu 2016. To je věc, která se bude bedlivě sledovat. Je pravděpodobné, že dojde ke zpoždění projektu? Další záležitost je taky spojena a neplánovanou odstávkou. Kolik zaplatí pojišťovny? Unipetrol má jednak pojištění majetku a také pojištění proti přerušení výroby (nad 60 dnů – business interruption). Bude se hledat společný model, podle kterého budou pojišťovny plnit smlouvy.

Philip Morris ČR Zvýšený zájem z konce ledna se udržel a titul nadále osciloval kolem desetiletých maxim, tedy úrovně 13000 Kč. Na titulu je patrný setrvalý zájem. Současně však na titul nepřichází výraznější kurzotvorné informace. Samozřejmě úvahy nad zápornými sazbami v ČR jsou jednoznačně pozitivem pro dividendové tituly jakým PMČR bezpochyby je. V průběhu měsíce se objevila informace, že sněmovní zemědělský výbor podpořil pozměňovací návrh, který by měl posunout účinnost o 90 dnů zahájení prodeje cigaret se zvětšenými odstrašujícími obrázky. Jen připomínáme, že nově by měly odstrašující obrázky na baleních cigaret tvořit 65 % plochy. Ukončení stávající legislativy mělo nastat do 19. května. Odsunutí je zcela jistě vítanou informací pro tabákové společnosti, které se musí připravit na zvýšené náklady na změnu balení. Výrazně negativní dopad do spotřeby cigaret s touto legislativní změnou nepředpokládáme.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|5

Trh Ke konci března 29.3. bude zveřejněna zřejmě nejdůležitější informace z pohledu investorů do PMČR a to pozvánka na valnou hromadu. V rámci této pozvánky bude mimo jiné zveřejněn návrh na výši dividendy a rozhodná data. Naše očekávání je hrubá dividenda ve výši 950 Kč/akcii (oček. 7,3% hrubý dividendový výnos). Nadále vnímáme PMČR jako dividendovou investici. Nicméně vzhledem k současné tržní ceně jsme již relativně opatrní. Vzhledem k blížící se informaci o výši dividendy upouštíme od našeho minulého rizikového bodu absence dřívějšího zahraničního kupce. Aktuálně se domníváme, že s blížící se dividendou se spíše nenajde prodejní strana.

CME Akcie CME za únor odepsaly podobně jako v lednu 4,7 % a skončily na ceně 2,46 USD (60 Kč). Akcie v průběhu měsíce výrazně vzrostly po zprávě o refinancování dluhu, nicméně poté opět rychle korigovaly. Hosp. výsledky a refinancování Hlavní událostí měsíce byly výsledky za 4Q15 a celý loňský rok. Výsledky za 4. kvartál byly mírně pod odhady na provozní úrovni (tržby, EBITDA) v důsledku pomalého růstu tržeb na největším trhu v ČR. Výrazně hůře dopadl čistý zisk, kde trh průměrně čekal kladný výsledek 6,8 mil. USD, firma však vykázala opět ztrátu (-11,4 mil.). Důvodem byly ztráty z prodeje nejádrových aktiv. I v celoročním vyjádření výsledky poněkud zaostaly za očekáváním firmy: výhled managementu počítal se ziskem EBITDA na horním okraji pásma 118 – 128 mil. USD, výsledek byl však necelých 123 mil. Management na konferenčním hovoru uvedl, že výrazné zpomalení růstu tržeb ve 4Q v ČR způsobily neshody s jednou z reklamních agentur a že růst by se měl v 1Q16 obnovit. To podle nás vyvážilo spíše negativní vyznění výsledků. Pro akcie však byla podstatnější zpráva o refinancování dluhu. CME oznámila, že 15% dluhopisy 2017 ve výši 503 mil. USD a úvěr od Time Warneru v objemu 38 mil. USD nahradí novým úvěrem, jenž ponese úrokovou míru 7 – 10,5 %. Úvěr poskytnutý BNP Paribas a ručený Time Warnerem začne pro CME s úrokem 10,5 % a tato sazba bude klesat, pokud klesne i relativní dluh firmy (čistý dluh/EBITDA), který je nyní na úrovni cca 8. CME tak ušetří na nákladech nyní cca 25 mil. USD ročně a další úspory mohou následovat. CME nebude již moci platit veškerý úrok nehotovostně přičítáním k jistině a zhruba polovina bude splatná v hotovosti. Hodnocení Zlevnění financování nejdražšího dluhu a prodloužení některých dalších úvěrů považujeme za pozitivní zprávu. Oznámení refinancování již nyní podle nás také znamená, že Time Warner nebude chtít brzy využít možnosti konvertovat 101 mil. warrantů do akcií (možné od května), protože kdyby toto měl v plánu, CME by mohla před refinancováním ještě výnosem z warrantů snížit dluh. Time Warner pravděpodobně ještě neplánuje navýšení podílu a konsolidaci CME. Šéf CME Michael Del Nin uvedl, že v r. 2018 bude chtít CME z vlastní hotovosti a příjmem z warrantů snížit zadlužení, tedy konsolidaci do Time Warneru do té doby naznačil. CME bude mít i nadále velmi vysoké zadlužení a ozdravování hospodaření bude jen postupné. I přes zprávu o refinancování zatím ponecháváme v platnosti cílovou cenu 1,8 USD (45 Kč) a doporučení Prodat.

Komerční banka Akcie KB ztratily v únoru více jak 11 % a dostaly se zpět k ročním minimům z předchozího měsíce pod úrovní 4 650 Kč. S koncem měsíce prodejní tlak polevil a akcie se na začátku března opět vydaly k 5tisícové hranici.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|6

Trh Hlavním důvodem propadu byly výsledky za 4Q 2015. Čistý zisk 2 874 mil. Kč výrazně zaostal za očekáváním trhu (3 178 mil. EUR). Důvodem je odpis hodnoty budov ve výši 418 mil. Kč. V rámci optimalizace nemovitostního portfolia KB plánuje prodat některé budovy, a proto je ve svém účetnictví překlasifikovala jako „držené k prodeji“. Z tohoto důvodu také musela přecenit jejich hodnotu tak, aby odpovídala současnému tržnímu prostředí. Na druhou stranu pozitivní efekt mělo očekávané rozpuštění opravné položky (409 mil. Kč), kterou KB vytvořila v souvislosti s novým fondem na záchranu bank, jelikož příslušný zákon začal platit až v tomto roce. Samotná provozní úroveň bez vlivu zmíněného odpisu byla bez výraznějších překvapení. Mírný pokles úrokových výnosů a poplatků byl kompenzován růstem výnosů z finančních operací. Pozitivní je pokračující růst úvěrů (+7 % r/r) a stabilizace čisté úrokové marže. Rizikové náklady za celý rok dosáhly 21 b.b., mírně nad výhledem managementu (15 – 20 b.b.). Management navrhne valné hromadě dividendu ve výši 310 Kč na akcii (92% výplatní poměr; 6,1 % hrubý dividendový výnos), zároveň potvrdil záměr vyplatit 80 – 100 % zisku i v příštím roce. Celkově pro nás byly výsledky zklamáním kvůli nečekanému odpisu, nicméně samotná provozní výkonnost banky zůstává nadále stabilní. Z dlouhodobého pohledu jsme vůči KB stále pozitivní. Více jak 6% dividendový výnos je vzhledem ke stabilitě hospodaření a minimu rizik pro investory velmi atraktivní.

Erste Bank Akcie Erste Group zažívají velmi nepovedený start do nového roku. Po téměř 8% propadu v lednu akce přidala dalších více jak 11 % směrem dolů v průběhu února. Hlavním důvodem je zklamání z reportovaných výsledků za poslední tři měsíce minulého roku. Čistý zisk ve výši 204 mil. EUR sice výrazně překonal naše odhady (157 mil. EUR), nicméně rozdíl byl pouze v položce korporátní daně, kde společnost přecenila (zvýšila hodnotu) odložené daně. Na provozní úrovni výsledek zaostal za našimi odhady. Úrokové výnosy jsou víceméně stabilní v meziročním srovnání, k čemuž pomáhá růst úvěrového portfolia (+4 % r/r). Tvorba opravných položek nadále zůstává na relativně nízké úrovni zásluhou poklesu v Maďarsku a Rumunsku. Management navrhl vyplatit dividendu ze zisku minulého roku ve výši 0,5 EUR na akcii (2% hrubý dividendový výnos), v souladu s předchozími prohlášeními (40 - 50 centů). Pozitivní je další zvýšení kapitálové přiměřenosti (CET1) na 12,3 % (z 10,6 % v roce 2014). Výše kapitálu tak pro banku v současné době nepředstavuje žádné výraznější riziko. Naopak zklamáním byl velmi opatrný výhled pro tento rok, kde management očekává pokles provozního zisku. Očekávaná návratnost vlastního kapitálu (ROTE) byla potvrzena v rozmezí 10-11 %, nicméně včetně zisku z prodeje podílu ve VISA Europe (127 mil. EUR). Slabý výhled nakonec u investorů převážil a po úvodním růstu se akcie v reakci na výsledky vydaly směrem dolů. Po téměř 20% propadu se akcie dostaly mírně pod naší cílovou cenu (25 EUR – 680 Kč). Z tohoto důvodu jsme zvýšili dlouhodobé doporučení na „Držet“ (z „Prodat“).

Pegas Podle očekávání na začátku února skončil zpětný odkup vlastních akcií (5 % nebo 461 470 ks., max. 1000 Kč) Management má mandát rozhodnout o zpětném odkupu do výše 10 %, takže se můžeme dočkat dalšího odkupu ve stejném objemu, jako měl právě skončený.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|7

Trh Událost – výsledky za 4Q15 Čísla za 4Q15 budou zveřejněna 17. března. Na rozdíl od 3Q15 a 2Q15 budou pozitivně ovlivněna mechanismem přenesení cen. Celoroční EBITDA odhadujeme na +43,9 mil. EUR (-7 % r/r). Management Pegasu indikoval, že EBITDA bude na spodní hranici původního rozpětí 44-48,5 mil. EUR. Pegas tak podle našich očekávání cíl jen těsně nesplní. V tento rok čekáme EBITDA zhruba na stejné úrovni, tzn. 44 mil. EUR. U této příležitosti by Pegas mohl zveřejnit také návrh na dividendu ze zisku r. 2015. Po loňských 1,15 EUR čekáme 1,2 EUR na akcii (4,5% hrubý div. výnos). V r. 2016 se začne stavět nová výrobní linka v Egyptě, ta by se měla začít oživovat v 1Q17. Produkce pro 2016 je vyprodaná a jako největší hrozbu vidíme události, které by mohly ovlivnit výrobu. Jedná se o neočekávané odstávky výroby v ČR nebo v Egyptě (bezpečnostní situace). Stále vnímáme možnost, že by se Pegas mohl stát akvizičním terčem. V takovém případě by cena akcií s největší pravděpodobností podstatně vzrostla. Předpokládáme, že po úspěšných emisích dluhopisů by mohlo dojít k další tranši, např. na financování dalšího rozvoje (II. linka v Egyptě).

VIG Akcie pojišťovny VIG pokračovaly již čtvrtý měsíc v řadě směrem dolů a odepsaly 4,7 % na 580, což jsou nejnižší ceny za posledních 7 let. Minima byla dokonce až na úrovni 558, doku se akcie v posledním týdnu měsíce odrazili a část ztrát umazaly. Růst pak pokračoval i začátkem března, kdy se cena přehoupla přes 600 Kč. Celý měsíc byl bez jakýchkoliv zpráv týkajících se společnosti a VIG pouze následovala ostatní evropské pojišťovny, které ztrácely ještě o něco více. Z dlouhodobého pohledu považujeme současnou cenu akcií za dobrou příležitost k nákupu, nicméně do zveřejnění výsledků (7.4.) může přetrvávat nervozita vzhledem k nejistotě ohledně výše dividendy a nepříliš dobře objasněnému odchodu generálního ředitele.

Fortuna Fortuna rostla již šestý měsíc v řadě, za únor přidala 14,3 % na 96 Kč. Na začátku měsíce doznívala pozitivní reakce na překvapivé zveřejnění předběžných čísel za minulý rok z konce ledna. Maxima dosáhla až 103 Kč. Současná cena, podle našeho názoru, již nenabízí výraznější potenciál k růstu ani v případě obnovení dividendy. Skeptičtí nadále zůstáváme vůči jakýmkoliv výraznějším akvizicím mimo hlavní trhy společnosti. Bez výhody v podobě zavedené značky a sítě poboček bude na ostatních trzích Fortuna ve výrazně horší konkurenční pozici a případné investice do růstu v podobě akvizic nemusí být pro investory takovým přínosem jako pravidelná vysoká dividenda.

TMR Při nízké likviditě TMR v únoru posílila o 3,54 % (631,6 Kč). TMR reportovalo za minulý rok nejlepší výsledky v historii. Úspěšná zimní sezóna a příznivé počasí v létě měly na výsledky pozitivní vliv. Počet návštěvníků v horských střediskách vzrostl na téměř 2 mil. (+27,6 % r/r) a do zábavných parků přišlo 777 tis. lidí (+29,9 % r/r). Na výsledcích se také pozitivně projevily investice posledních let. WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|8

Trh Celkové tržby za r. 2015 dosáhly 70,9 mil. EUR, což je v meziročním srovnání růst o podstatných +25,9 %. Důvodem byl větší počet návštěvníků a vyšší průměrná tržba na zákazníka. Ještě více než výnosy vzrostla EBITDA. Za minulý tok reportovalo TMR 24,4 mil. EUR nebo +32,6 % r/r. EBITDA marže se meziročně zvýšila o 2pb. Prim hrál, a nejvyšší EBITDA reportoval tradičně segment horská střediska (12,6 mil. EUR, +58,2 % r/r). Růst je nicméně vidět napříč všemi segmenty skupiny. Za minulý rok dosáhla č. ztráta 751 tis. EUR (předchozí +683 tis. EUR). Hotovostní pozice společnosti se zvýšila o 4,3 mil. EUR. Očekáváme, že se TMR bude snažit maximálně využít potenciál společnosti – nedávné akvizice a investice do infrastruktury horských/zábavních středisek. TMR se zabývá provozováním horských středisek. TMR je největší subjekt cestovního ruchu na Slovensku, který vlastní a provozuje lyžařská střediska a hotely ve Vysokých a Nízkých Tatrách. Součástí TMR je také akvapark Tatralandia. TMR také získala na 20 let do pronájmu lyžařský areál ve Špindlerově Mlýně. TMR také dále rozvíjí své aktivity v Polsku, kde např. získala 97 % lyžařského střediska SON v polském Szczyrku.

Pivovary Lobkowicz Akcie PLG v únoru mírně posilovaly a zakončily měsíc na úrovni 209 Kč. Dočasně dokonce vyskočily až na 218 Kč. Důvody k růstu nad cenu nabízenou v rámci odkupu minoritních podílů jsou zřejmě jen technického charakteru kvůli nízké likviditě na trhu. Společnost Lapasan, která vlastní přibližně 98% podíl v Pivovarech Lobkowicz, zveřejnila další nabídku odkupu akcií pro minoritní akcionáře. Stanovená cena 208 Kč za akcii je stejná jako při předchozí nabídce. Akcionáři mohou využít této nabídky do 30. května tohoto roku. Lapasan v oznámení rovněž uvedl, že plánuje vytěsnění minoritních akcionářů a stažení akcií z obchodování na burze.

Kofola V průběhu února se Kofola pohybovala v pásmu 455-483 Kč bez jakýchkoliv informací. Likvidita se dostala na očekávaná minima a nepředpokládáme, že by se budoucnost měla nějak měnit. Aktuálně připravujeme pro Kofolu fundamentální hodnocení.

Stock Spirits Stock Spirits prozatím nebyl zařazen do pokrývaných společností.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|9

Ostatní třídy aktiv Komodity: Široké komoditní indexy v únoru skončily se ztrátou kolem 2 % m/m, což byl pokles čtvrtý měsíc v řadě. Na druhou stranu minimálně v druhé polovině měsíce již byla patrná změna, kdy po týdnech velkých výprodejů se situace začala stabilizovat a docházet i k mírné korekci. Určující byl opět vývoj cen ropy, která ještě v polovině února propadla na nová 13letá minima (WTI 26 USD), ale nakonec ropa skončila únor s mírným růstem – WTI (+7 % m/m; 34 USD), Brent (+4 % m/m; 36 USD). Impulzem se staly zprávy o koordinaci kroků mezi Ruskem a částí sdružení OPEC. Ač k žádnému omezení těžby nedošlo, i tak to povzbudilo spekulace o obratu. Technické kovy v průměru přidaly přes 3 % m/m a ceny se dostaly na nejvyšší úrovně od začátku ledna. Výprodeje u rizikových aktiv (akcie, rizikové dluhopisy) se pozitivně odrazily u cen drahých kovů (+10 % m/m). Zlato se vyhouplo na roční maximum (1260 USD) a i přes korekci v posledním týdnu skočilo zlato únor se solidním růstem (+11 % m/m; 1240 USD), který je nejvyšší měsíční růst za 5 let. Zemědělské plodiny v průměru ztratily přes 3 %. Následující týdny a měsíce lze očekávat pokračovaní vyšší volatility, kterou bude určovat ropa. Celkový výhled pro komodity stále není dobrý kvůli pokračujícímu převisu nabídky nad poptávkou a vysokému stavu zásob. Trvalejší stabilizace pro komodity leží nejdříve v druhé polovině roku 2016.

Dluhopisy: Výnosy státních dluhopisů v USA poklesly o dalších 10-20 bb., v reakci na propad rizikových aktiv (=útěk do bezpečí). Výnos 10letého dluhopisu poprvé po 3 letech klesl až na 1,65 %., nakonec skončil kolem 1,75 %. Vůči prosinci, kdy Fed zvýšil sazby, výnosy klesly téměř o 50 bb. Kreditní prémie se zvýšily, i když v posledním týdnu díky obratu u komodit došlo k první korekci po 5 měsících razantního propadu. Výnosy státní dluhopisů v Evropě se snížily o 10 bb, kde kromě útěku do bezpečí motiv hrály i spekulace na další uvolnění měnové politiky ECB. Výnosy německých dluhopisů do splatnosti 9 let jsou záporné, výnos 2letého dluhopisu klesl na -0,55%. Ve střední Evropě výnosové křivky také klesly o 10-20bb v reakci na globální vývoj. Česká výnosová křivka do 7let je záporná. Měny: Euro k dolaru nakonec skončilo beze změny kolem 1,09 USD/EUR, i když v polovině února dolar oslabil na 4měsíční minimum 1,14 USD/EUR. Trh zpočátku revidoval svoje očekávání, že bude Fed letos výrazně zvyšovat sazby, v druhé polovině měsíce převážily spekulace, že ECB bude dál uvolňovat měnovou politiku a euro oslabilo pod 1,09. Koruna k euru se po většinu února držela těsně nad 27,0 CZK/EUR. Polský zlotý v únoru po 10 měsících ztrát poprvé posílil o 1,7% a vrátil se na úrovně z přelomu roku (4,35 PLN/EUR). Mírně posílil i maďarský forint, ale o výrazný pohyb nešlo. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v širokém pásmu kolem 1,10 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze naznačení rychlejšího zvyšování sazeb v USA, či zvýšení měsíčních nákupů QE ze strany ECB.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 10

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

NI

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

S T R A N A | 11

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 638

[email protected] [email protected]

SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498

[email protected] [email protected]

PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699

[email protected] [email protected]

ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

WWW.JTBANK.CZ

221 221 221 221 221 221 221 221

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710 710 710 710

710 710 710 710 710

628 131 606 554 613 633 661 300

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk

WWW.ATLANTIK.CZ

Praha:

Brno:

Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Fax: +420 221 710 626 [email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz

S T R A N A | 12

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.

2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. .

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 13