S T R A N A

GE MONEY BANK Další dividendový titul na pražské burze

29. dubna 2016

Parametry IPO Velikost IPO

51 % všech kmenových akcií společnosti, tj. 260 610 000 ks. akcií. Při uvedeném indikativnímu cenovému pásmu je velikost emise 17,7 – 22,2 mld. Kč a hodnota celé společnosti 34,7 – 43,4 mld. Kč.

Nadalokační opce

Až 15 % všech akcií, tj. 39 091 500 ks akcií

Ocenění

Na základě bookbuildingu v pásmu 68 - 85 Kč

Použití výnosu

Exit stávajícího akcionáře

Lock-up

180 dní pro stávajícího akcionáře a management

Harmonogram

25. dubna – 5. května – Příjem objednávek 5. května - Oznámení ceny akcií a alokace 6. května – Zahájení podmíněného obchodování 10. května – Vypořádání

Společnost

Zdroj: GEMB

GE Money Bank (GEMB) je universální banka, která se historicky zaměřuje především na spotřebitelské úvěry. Na českém trhu jí patří 6. místo z pohledu velikosti aktiv a druhé místo v retailových úvěrech kromě hypoték.

Souhrn Český bankovní sektor patří v rámci Evropské unie mezi nejatraktivnější, s jednou z největších ziskovostí i kapitalizací bank. Doposud byly jedinou možností, jak participovat na tomto trhu, akcie Komerční banky. Očekáváme tak velký zájem jak ze strany tuzemských hráčů, tak ze strany významných zahraničních institucionálních investorů. Tento zájem bude dále umocněn globálně malým množstvím IPO v tomto roce. První tři měsíce tohoto roku byly z pohledu hodnoty i množství nových emisí v Evropě nejslabším prvním kvartálem od roku 2009, ve Spojených státech pak dokonce nejslabší za posledních 20 let. Indikativní cenové pásmo bylo v rámci IPO stanoveno na 68 – 85 Kč za akcii, což představuje hodnotu celé společnosti v pásmu 34,7 – 43,4 mld. Kč. Na základě našich projekcí a oceňovacího modelu nám vychází hodnota akcií na úrovni 94 Kč za akcii a hodnota celé společnosti 48 mld. Kč. Vypočtená fundamentální hodnota je tak nad horním okrajem zmíněného pásma a cena v rámci IPO je tak z našeho pohledu atraktivní. Po uklidnění počáteční volatility a stabilizaci ceny předpokládáme, že titul bude lákat především dlouhodobé investory hledající vysoké dividendové výnosy. V porovnání s Komerční bankou předpokládáme mírně vyšší volatilitu hospodaření a vyšší citlivost na ekonomický vývoj vzhledem ke struktuře úvěrového portfolia. Na druhou stranu by měl být investor kompenzován mírně vyšším dividendovým výnosem než v případě KB. V rámci oddělení ze skupiny GE se banka nejpozději první den obchodování s akciemi (tedy 6. května) přejmenuje na Moneta Money Bank a dále bude vystupovat jen pod tímto názvem.

Předpokládaný časový harmonogram IPO 25.4.

Zveřejnění prospektu, stanovení cenového rozpětí

25.4. – 5.5.

Příjem objednávek do IPO (bookbuilding)

5.5.

Stanovení ceny a alokace

6.5.

Zahájení obchodování

10.5.

Vypořádání

Hospodaření společnosti v mld. Kč

2013

2014

2015

Velikost aktiv

135

143

140

Úvěry

97

107

108

Vklady

94

97

109

Vlastní kapitál

38

43

28

Tržby

13,6

12,6

12,1

Provozní zisk

8,0

7,2

6,6

Čistý zisk

4,3

4,2

4,5

ROE

11,8%

10,4%

12,8%

ROA

3,2%

3,0%

3,2%

Náklady/tržby

41,1%

43,1%

45,7%

Vklady / úvěry

104,1%

110,5%

99,8%

Tier 1

27,1%

30,0%

17,7%

Rozvaha

Výsledovka

Poměrové ukazatele

Milan Lávička +420 221 710 614 [email protected]

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|1

Příležitosti  

Příznivé makroekonomické a regulatorní prostředí Kapitálová přiměřenost výrazně nad požadavky regulátora a prostor pro vyplácení vysokých dividend Pokračující růst úvěrů v české ekonomice Zaměření na vysokomaržový segment retailových úvěrů

  Rizika    

Nepříznivý trend poklesu tržního podílu v posledních letech Nedořešený soudní spor týkající se akvizice Agrobanky Rizika spojená s technickou realizací oddělení společnosti od mateřské GE Sílící konkurenční tlak

O společnosti Jedná se o 6. největší českou banku podle velikosti celkových aktiv, která v současné době obsluhuje více jak 1 mil. retailových klientů a 69 tisíc korporátních klientů, převážně z řad malých a středních podniků. Banka provozuje svou činnost od roku 1997 a byla vybudována postupně na základě akvizic Multiservisu (1997), části Agrobanky (1998), IMP Leasingu (1998) a VB Leasingu (2014). Historicky se GEMB soustředila především na poskytování spotřebitelských úvěrů domácnostem, nicméně v posledních letech se čím dál větší pozornost přesouvá ke korporátním klientům. Prodávajícím akcionářem, který v současné době drží 100 %, akcií je společnost GE Capital International Holdings, patřící pod americký kolos General Electric Company (GE). Ten v rámci zjednodušení své podnikové struktury rozhodl o prodeji celé finanční divize. Organizační struktura GEMB je poměrně jednoduchá, GE Money Bank má pod sebou 4 dceřiné společnosti, v kterých vlastní prakticky 100% podíl. Společnost má dále minoritní podíl v Czech Banking Credit Bureau (20 %) a v Burze cenných papírů Praha (6,56 %). Počtem poboček se řadí GEMB v rámci českého bankovního sektoru na druhé místo s výrazným zastoupením v menších městech. Kromě vlastních zaměstnanců banka spolupracuje s řadou partnerů, kteří pomáhají prodávat její produkty.

Organizační struktura GE Money Bank GE Money Auto

GE Money Leasing

Úvěry a leasing na financování automobilů Poskytování spotřebitelských úvěrů a leasingu

Inkasní Expresní servis

Vymáhání pohledávek

GE Money Leasing Services

Leasing a pronájem movitých věcí

Distribuční síť: Distribuční síť 229 poboček 628 bankomatů 3 100 zaměstnanců 1 334 prodejců automobilů 35 finančních zprostředkovatelů 4 700 leasingových partnerů Zdroj: GEMB

Důvody a proces realizace IPO Společnost General Electrics rozhodla v roce 2013 o prodeji celé své finanční divize. Důvodem je snaha o zjednodušení struktury společnosti a zaměření se na klíčová aktiva a aktivity. V první fázi bude v rámci IPO nabízeno 51 % společnosti. Manažeři emise, kterými jsou Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup a Woods & CO, mají následně možnost v rámci nadalokační opce prodat dalších 15 % akcií společnosti. Jedná se pouze o stávající akcie, žádné nové akcie banka nevydává. Po skončení období 180 dní, po které nesmí současný akcionář prodávat žádné akcie (lock-up period), plánuje GE v závislosti na podmínkách na trhu prodat i zbývající podíl a v konečné fázi by tak 100 % akcií mělo být volně obchodováno na burze. Akcionářská struktura Nyní GE Capital Int. Holdings Volně obchodované akcie

Počet akcií 511 000 000 -

Podíl 100,00% -

Po IPO (bez nadalokační opce) Počet akcií Podíl 250 390 000 49,00% 260 610 000 51,00%

Po IPO (s nadalokační opcí) Počet akcií Podíl 211 298 500 41,35% 1 575 431 58,65%

Zdroj: GEMB

Kniha pro příjem objednávek je otevřena od 25. dubna do 5. května. Cena úpisu pak bude stanovena na základě bookbuildingu, přičemž indikativní cenové pásmo bylo stanoveno na 68 – 85 Kč. Konečná cena úpisu by měla být zveřejněna po uzavření knih, tedy 5. května, a hned následující den začne podmíněné obchodování s akciemi.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|2

Český bankovní sektor Růst české ekonomiky v loňském roce zrychlil na více jak 4 procenta, což byl nejen nejlepší výsledek od roku 2007, ale ČR patřila i mezi 4 nejrychleji rostoucí země EU. V letošním roce by růst měl zpomalit pod 3 procenta, když vypadne vliv několika jednorázových faktorů (fondy EU, levná ropa). Hlavním tahounem růstu by měla být spotřeba domácností. Pozitivním faktorem je pokračující pokles nezaměstnanosti, která klesá na 7letá minima a je dokonce druhá nejnižší v celé EU. Současně dlouhodobě utlumená inflace pak vede k tomu, že i při mírném zrychlení růstu nominálních mezd reálné příjmy domácností rostou nejrychleji od přelomu let 2007/2008. Kvůli přetrvávající nízké inflaci očekáváme, že ČNB bude nadále pokračovat v uvolněné měnové politice. Úrokové sazby by na nule měly zůstat minimálně do konce příštího roku. Svůj kurzový závazek, bránit posílení koruny přes 27 CZK/EUR, bude ČNB držet alespoň do poloviny roku 2017. Přesný konec kurzového závazku ještě ovlivní politika ECB a ukončení nestandardních operací (QE). Makroekonomický přehled ČR 2013

2014

2015

2016e

2017e

HDP, reálný

-0,7%

2,0%

4,3%

2,6%

2,5%

Inflace (CPI), roční průměr

1,4%

0,4%

0,3%

0,5%

1,8%

Nezaměstnanost, průměr

7,7%

7,7%

6,5%

5,6%

5,3%

ČNB – 2T rep, na konci roku

0,05%

0,05%

0,05%

0,05%

0,05%

PRIBOR 3M, průměr

0,46%

0,36%

0,31%

0,29%

0,28%

Státní 10letý dluhopis, průměr

2,2%

1,6%

0,6%

0,5%

0,7%

CZK/EUR (průměr)

26,0

27,5

27,3

27,0

26,8

CZK/USD (průměr)

19,6

20,8

24,6

24,4

24,2

Zdroj: ČSÚ, ČNB, odhady J&T Banka

Český bankovní sektor je v rámci Evropské unie v mnoha ohledech výjimečný. Bankovní krize v 90. letech a následná sanace bank spojená s jejich privatizací do soukromých rukou přispěly k relativně konzervativnímu přístupu bank k riziku. Díky tomu prošel český bankovní sektor doposud všemi finančními krizemi bez výraznějších problémů s minimálními negativními dopady. Český bankovní sektor je poměrně koncentrovaný s výraznou dominancí 3 největších hráčů na trhu. Největší 3 banky, tedy Česká spořitelna, ČSOB a Komerční banka, se podílí na celkových aktivech bankovního sektoru z téměř 50 %. Velkou výhodou zůstává výrazný převis objemu klientských vkladů nad úvěry. Na konci roku 2015 byl poměr úvěrů ke vkladům na úrovni 79 %. Banky jsou tak schopny financovat svou další expanzi bez závislosti na externích zdrojích. Objem úvěrů v ČR nepřetržitě roste bez ohledu na vývoj na okolních trzích. V posledních letech jsou hlavními tahouny tohoto růstu úvěry na bydlení, nicméně v minulém roce již došlo k oživení také u spotřebitelských a korporátních úvěrů.

Vklady a úvěry v ČR mld. Kč 4,000

8.0%

3,500

7.0%

3,000

6.0%

2,500

5.0%

2,000

4.0%

1,500

3.0%

1,000

2.0%

500

1.0%

0

0.0% 2010 Úvěry

2011 Vklady

2012

2013 Růst úvěrů r/r

2014

2015 Růst vkladů r/r

Zdroj: ČNB

Dalším specifikem, především vůči bankám v západní Evropě, je relativně nízký podíl investičního bankovnictví na hospodaření bank. Tradiční bankovnictví nadále umožňuje bankám poměrně atraktivní ziskovost, takže banky nejsou nuceny k rizikovějším operacím a převážnou část volné likvidity umisťují do českých státních dluhopisů

Vývoj rizikových úvěrů* 7.0% 6.0% 5.0%

4.0% 3.0% 2.0% 1.0%

Poměr nesplácených úvěrů se drží dlouhodobě na velmi 0.0% nízké úrovni a ani v době finanční krize v letech 20082005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Rizikové úvěry 2009 nedošlo k výraznější eskalaci. Kromě konzervativního přístupu bank pomáhá tomuto vývoji Zdroj ČNB, *nestandartní, pochybné a ztrátové úvěry podle klasifikace ČNB relativně nízká nezaměstnanost. V neposlední řadě je pak nutné zmínit, že český bankovní sektor je v současné době jediný v regionu, kde banky nejsou zatěžovány růstnými sektorovými daněmi či různými opatřeními státu na ochranu dlužníků na úkor bank (například v souvislosti s úvěry v zahraničních měnách). WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|3

Projekce hospodaření GEMB Vklady a úvěry Banka v posledních letech čelila poměrně výraznému poklesu úvěrového portfolia u retailových klientů, a to navzdory růstu celého trhu. V minulém roce objem hypoték poklesl o více jak 8 % a ostatní retailové úvěry o téměř 5 %. Důvodem je především cenová politika, kde se společnost doposud snažila udržet vysoké marže na úkor objemů a tržního podílu. Od ledna tohoto roku došlo ke změně této dlouhodobě neudržitelné strategie a banka přistoupila k výraznému snížení úrokových sazeb (-2 % u spotřebitelských úvěrů), což se hned projevilo na růstu nových úvěrů v 1Q16. Očekáváme, že tento krok pomůže zastavit postupnou ztrátu tržního podílu, nicméně výrazný propad marží převáží růst objemů a povede k poklesu úrokových výnosů. Úvěry korporátním klientům narostly výrazně v roce 2014 v souvislosti s akvizicí společnosti VB leasing. V tomto segmentu očekáváme relativně stabilní vývoj v souladu s růstem celého trhu. U klientských vkladů předpokládáme rychlejší růst oproti trhu, nicméně stále předpokládáme, že růst úvěrů bude rychlejší a poměr úvěrů ke vkladům se tak postupně posune zpět nad hranici 100 %. Vzhledem k možnostem levného financování na trhu však toto nevidíme jako výraznější problém pro hospodaření banky. Projekce úvěrového portfolia

Projekce vkladů

mld. Kč

mld. Kč 140

160 140 120 100

53.6

80

60.4

57.5

66.5

63.4

69.9

100

100%

66.5

66.4

62.7

103%

104%

119.5

124.7

105%

74.0

70.1

78.2

40

105%

97.0

108.7

114.3

129.7

2014

2015

2016e

Retailové úvěry

2017e

2018e

Korporátní úvěry

Zdroj: GEMB, J&T Banka

2019e

95%

90%

20

0

110%

100%

60

20

102%

80

60 40

115%

111%

120

85%

0

80% 2014

2015 Vklady

2016e

2017e

2018e

2019e

Čisté úvěry / Vklady (pravá osa)


Výnosy V roce 2015 tvořily úrokové výnosy přibližně 77 % všech provozních výnosů, poplatky a provize se pak podílely z 19 %. Celkové provozní výnosy zaznamenaly za poslední dva roky poměrně významný propad a negativní trend bude podle naší projekce pokračovat i v nejbližších dvou letech. Důvodem je především silná konkurence, která tlačí jak na nižší úrokové sazby, tak na snižování či rušení různých poplatků. Společnost od začátku roku snížila úrokové sazby u spotřebitelských úvěrů o 2 %, což vedlo 4% k výraznému nárůstu nových úvěrů. Na druhou 572 12,000 2% 456 596 583 592 587 stranu za první 3 měsíce roku poklesla čistá úroková 2,674 2,336 10,000 0% 2,038 2,183 2,043 2,085 marže na 6,3 % (z 6,7 % v roce 2015). V naší 8,000 -2% projekci počítáme v letošním roce s čistou úrokovou 6,000 -4% marží na úrovni 6,2 % a s dalším poklesem na 5,8 % 9,385 9,310 8,815 8,667 8,553 8,365 4,000 -6% v příštím roce. V kombinaci s růstem úvěrů o 2,000 -8% přibližně 5 % nám pak vychází pokles úvěrových 0 -10% výnosů o téměř 7 % v letošním roce a o 3,5 % 2014 2015 2016e 2017e 2018e 2019e Úrokové výnosy Poplatky a provize v příštím roce. Následně by se zásluhou stabilizace Ostatní výnosy Růst výnosů r/r (pravá osa) marží a růstu objemů mohly úrokové výnosy vrátit Zdroj: GEMB, J&T Banka do růstového trendu. Kvůli sílící konkurenci byla GEMB nucena přistoupit ke zrušení celé řady poplatků, ať už jde o servisní poplatky za vedení účtů či poplatky za poskytnutí úvěrů. To vedlo k dvojcifernému propadu výnosů z poplatků v posledních dvou letech. Tento negativní trend bude podle našeho názoru nadále pokračovat, i když již ne tak rychlým tempem. Projekce provozních výnosů mil. Kč 14,000

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|4

Provozní náklady Managementu se daří poměrně úspěšně držet náklady pod kontrolou. Oddělení GEMB od mateřské společnosti s sebou ponese řadu jednorázových nákladů, nicméně věříme, že ze střednědobého pohledu se managementu podaří udržet poměr nákladů k výnosům v rozmezí 45 – 50 %. V našem modelu počítáme s následujícími mimořádnými dopady oddělení společnosti do hospodaření:  

Náklady na rebranding - 175 mil. Kč v tomto roce. Mimořádné náklady na IT systémy v souvislosti s oddělením od GE – 100 mil. Kč v tomto roce a dalších 175 mil. Kč v příštím roce. Náklady na IPO – 100 mil. Kč včetně odměn za úspěšné dokončení transakce. Úspory za platby za značku mateřské společnosti (royalties) – V minulém roce tato platba činila 174 mil. Kč. V tomto roce očekáváme snížení o 60 mil. Kč a úplné zrušení od příštího roku. Úspory na platbách do fondu pojištění vkladů – 150 mil. Kč v tomto roce.

  

Projekce provozních nákladů mil. Kč 6,000

55% 768 525

758 530

762 536

769 541

50%

1,967

1,810

1,837

45%

2,243

2,243

2,265

2,299

2016e

2017e

2018e

2019e

5,000

1,045

978

4,000

479

520

3,000

1,933

1,792

2,167

1,991

2,243

2014

2015

2,000 1,000

40%

0

35% Personální náklady Odpisy Náklady / Výnosy (pravá osa)

Administrativní náklady Ostatní náklady


Kromě zmíněných vlivů očekáváme relativně stabilní vývoj jak personálních, tak ostatních provozních nákladů. Vzhledem k tomu, že GE již dokončila prodej některých svých bank, věříme, že celý proces proběhne bez výraznějších komplikací, nicméně skutečné náklady především na různé IT systémy používané v bance je těžké takto dopředu predikovat a mohou se výrazně lišit od indikace udávané managementem. Poměr nákladů k výnosům by se po dočasném zvýšení k hranici 50 % měl postupně vracet zpět k současným úrovním okolo 46 %.

Rizikové náklady Nízká nezaměstnanost a postupné oživení české ekonomiky přispívají k pozitivnímu vývoji úvěrového portfolia a klesajícím nákladům na nesplácené úvěry v posledních letech. V minulém roce dosáhly rizikové náklady 0,7 % z objemu hrubých úvěrů, což je vzhledem ke struktuře úvěrového portfolia velmi nízká úroveň a dá se očekávat její růst. Podíl nesplácených úvěrů pak za poslední dva roky klesl z 14,8 % na 11,7 %, k čemuž také pomohl rostoucí podíl korporátních úvěrů, které mají nižší pravděpodobnost selhání než retailové spotřebitelské půjčky. V následujících letech počítáme s dalším postupným poklesem podílu nesplácených úvěrů, což kromě vývoje ekonomiky bude podpořeno také prodejem části již plně odepsaných pohledávek. I přesto by však rizikové náklady měly vzrůst na úroveň okolo 1 %, což je podle našeho názoru dlouhodobě udržitelná úroveň. Zisk z prodeje úvěrů přinesl v minulém roce zisk 76 mil. Kč a snížil rizikové náklady o 7 b.b. V naší projekci počítáme také s dalším prodejem již odepsaných úvěrů, nicméně je možné, že tyto prodeje budou vyšší oproti naší konzervativní projekci, a vývoj rizikových nákladů by pak byl dočasně příznivější.

Vývoj rizikových nákladů mil. Kč 3,000

1.50%

2,500

1.25%

2,000

1.00%

1,500

0.75%

1,000

0.50%

1,742

500

849

1,205

1,315

1,425

1,537

2016

2017

2018

2019

0.25%

0

0.00% 2014

2015 Opravné položky

Rizikové náklady (pravá osa)


Čistý zisk Na základě výše popsaného vývoje jednotlivých položek předpokládáme poměrně výrazný propad zisku v tomto roce (-21 % r/r), další mírnější pokles v příštím roce (-7 %) a následnou stabilizaci a obnovení růstového trendu. Ziskovost, měřená návratností vlastního kapitálu, by se pak ve střednědobém horizontu měla držet v rozmezí 12,5 – 13,1 %. Projekce výkazu zisků a ztrát v mil. Kč

2014

2015

2016e

2017e

2018e

2019e

Provozní výnosy

12 631

12 102

11 433

11 038

11 187

11 449

Provozní náklady

-5 448

-5 533

-5 703

-5 498

-5 373

-5 447

Opravné položky

-1 742

-849

-1 205

-1 315

-1 425

-1 537

Čistý zisk

4 180

4 506

3 566

3 329

3 459

3 519


WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|5

Dividenda Společnost deklarovala dividendovou politiku vyplácet minimálně 70 % z čistého zisku. Navíc pak banka plánuje vyplácet na dividendách jakýkoliv přebytek kapitálu nad úroveň CET1 15,5 %, což je 1% bod nad úrovní požadovanou regulátorem. V našem základním scénáři počítáme s vyplacením 90 % zisku v tomto roce a 80 % v následujících letech. Při těchto předpokladech nám vychází, že na konci projektovaného období bude kapitálová přiměřenost CET1 na úrovni 16,5 %, což je 1 % nad cílem managementu. V peněžním vyjádření je pak tento převis kapitálu přibližně 1,4 mld. Kč (2,7 Kč na akcii), které tak může banka ještě vyplatit nad rámec naší projekce. Další potenciál pro výplatu vyšší dividendy plyne ze změny metodiky ve výpočtu rizikově vážených aktiv, z kterých se požadavky na kapitál kalkulují. Banka nyní používá zjednodušenou metodiku, kvůli čemuž rizikově vážená aktiva tvoří přibližně 90 % z celkových aktiv. Při implementaci sofistikovanější metody výpočtu, se kterou management počítá, by pak tento poměr mohl klesnout, což by vedlo k poklesu rizikově vážených aktiv, růstu kapitálové přiměřenosti a tím pádem k uvolnění části kapitálu. Vzhledem k nejistotě ohledně případných změn kapitálových požadavků (například možný nárůst proticyklické rezervy ze strany ČNB) a pro nás neznámému dopadu změny metodiky výpočtu RVA jsme v našem základním scénáři nepočítali s možnými zvýšenými dividendami v důsledku zmíněných faktorů, které tak představují potenciál vyšší výplaty oproti uvedeným odhadům. Projekce dividend 10%

7.7%

8%

6% 4%

Kapitálová přiměřenost 8.0

9.2% 8.0%

100%

6.0

90%

4.0

80%

6.1%

6.4%

6.5%

5.2

5.4

5.5

2.0

70%

2% 0% 2016

2017

2018

0.0

60%

16.6%

Dividenda (Kč, pravá osa) Dividendový výnos (cena 85 Kč)

80%

80%

16% 16% 15%

2016

Dividendový výnos (cena 68 Kč)

Zdroj: GEMB, J&T Banka; *při ceně 80 Kč za akcii

16.5%

17% 80%

2019

17%

16.7% 90%

7.4%

6.3

18% 17.1%

8.1%

2017

2018

Dividendový výplatní poměr

2019 CET 1 (pravá osa)


Ocenění K ocenění společnosti používáme dvoustupňový Gordonův model (Gordon growth model), který kombinuje současnou hodnotu vyplácených dividend a pokračující hodnotu (terminal value). V první fázi (2016 - 2019) jsme provedli detailní projekci finančních výkazů banky a z nich plynoucí očekávanou dividendu. Druhou částí našeho fundamentálního ocenění je současná hodnota terminal value ke konci roku 2020. V následující tabulce je uveden výpočet diskontní sazby v obou fázích modelu. Domníváme se, že výnosy státních dluhopisů, potažmo bezriziková úroková míra, vydrží pod 1 % po delší období, nicméně v dlouhodobém horizontu považujeme za udržitelnou úroveň 2 %. Návrat na historické úrovně, kdy byly tyto výnosy i nad hranicí 5 %, již vzhledem ke změnám v ekonomickém prostředí neočekáváme. Riziková přirážka reflektuje riziko země a odvětví. Faktor beta pak reflektuje volatilitu akcie vzhledem k benchmarku, v tomto případě indexu PX. Betu jsme stanovili na úrovni 1 vzhledem k absenci historických dat a hodnotě u akcií Komerční banky (0,97).

Výpočet diskontní sazby Risk-free rate Riziková přirážka Beta Diskontní sazba

1. fáze 0,4%

Terminal value 2,0%

6,0%

6,0%

1,0

1,0

6,4%

8,0%

Zdroj: J&T, Bloomberg

Samotný výpočet obou fází modelu a hodnoty, které do něj vstupují, jsou uvedeny níže. Počítáme s dlouhodobým růstem zisku na úrovni inflačního cíle ČNB, tedy 2 % ročně, a dlouhodobou průměrnou návratností vlastního kapitálu na úrovni 12,6 %. Na základě našeho modelu jsme pak dospěli k současné fundamentální hodnotě akcií společnosti na úrovni 94 Kč, což je přibližně 11 % nad horním okrajem indikativního rozpětí v rámci IPO.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|6

Ocenění společnosti 1. fáze (v Kč na akcii) Hrubá dividenda

2016 e 6,3

Současná hodnota dividend

5,8

2017 e 5,2

2018 e 5,4

2019 e 5,5

4,6

4,4

4,2

Hodnota 1. fáze

Terminal value

Ocenění

19,1 56,6

Účetní hodnota na akcii (2020) Cílová hodnota P/BV

1,77

Dlouhodobě udržitelný růst

2,0%

Dlouhodobě udržitelné ROE

12,6%

Hodnota 2. fáze

74,9

Fundamentální hodnota akcií

94

Zdroj: J&T

Relativní srovnání Relativní srovnání s ostatními bankami v regionu je pouze orientační vzhledem k velmi odlišným podmínkám a ziskovosti v jednotlivých zemích. V uvedeném výběru bank působících ve střední a východní Evropě převažují polské banky, které se historicky obchodovaly na podobné úrovni jako Komerční banka, nicméně vzhledem ke specifickým problémům tamního bankovního sektoru (úvěry v cizích měnách, bankovní daň) se posunuly výrazně níže. Při ceně na spodní hranici rozpětí, tedy 68 Kč, by se akcie GEMB obchodovaly na mediánu trhu podle P/BV. Při ceně na horním okraji rozpětí by pak prémie činila přibližně 20 %, což je podle našeho názoru vzhledem k ziskovosti a zmíněným problémům polských bank stále poměrně nízká prémie. V porovnání s Komerční bankou bychom pak očekávali mírný diskont vzhledem k větší stabilitě a dosavadní historii hospodaření KB, což GEMB bez problémů splňuje i při ceně 85 Kč za akcii. Relativní srovnání P/E 2016

P/E 2017

P/E 2018

P/BV 2016

P/BV 2017

P/BV 2018

ROE 2016

ROE 2017

ROE 2018

RAIFFEISEN BANK INTERNATIONAL

13,0

5,9

5,1

0,5

0,5

0,4

3,8%

8,1%

8,2%

BANK MILLENNIUM SA

11,3

10,2

8,9

0,9

0,8

0,8

9,2%

8,4%

8,6%

ERSTE GROUP BANK AG

9,8

9,1

8,4

0,9

0,8

0,8

9,8%

9,5%

9,3%

PKO BANK POLSKI SA

11,2

10,4

9,3

1,0

0,9

0,8

8,9%

9,0%

9,3%

MBANK SA

12,9

11,8

10,2

1,0

1,0

0,9

9,0%

8,8%

9,3%

BRD-GROUPE SOCIETE GENERALE

9,9

9,6

8,4

1,1

1,0

1,0

10,6%

11,4%

11,8%

BANK ZACHODNI WBK SA

13,9

12,4

10,9

1,3

1,3

1,2

10,1%

10,7%

11,4%

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE

16,4

14,8

13,3

1,4

1,4

1,4

8,8%

9,5%

10,4%

OTP BANK PLC

12,1

10,0

9,0

1,4

1,3

1,2

13,0%

14,0%

14,4%

ING BANK SLASKI SA

16,9

14,3

10,7

1,4

1,4

1,3

9,1%

9,8%

10,5%

BANCA TRANSILVANIA SA

13,0

11,3

10,5

1,5

1,3

1,2

11,0%

12,2%

13,4%

BANK PEKAO SA

19,4

17,4

14,9

1,7

1,7

1,7

9,0%

10,0%

11,0%

KOMERCNI BANKA AS

14,2

13,7

13,3

1,8

1,7

1,7

12,6%

12,7%

12,8%

Medián

13,0

11,3

10,2

1,3

1,3

1,2

9,2%

9,8%

10,5%

GEMB při ceně 68 Kč

9,7

10,4

10,0

1,3

1,3

1,3

13,1%

12,5%

12,8%

GEMB při ceně 85 Kč

12,2

13,0

12,6

1,6

1,6

1,6

13,1%

12,5%

12,8%

Zdroj: Bloomberg, J&T Banka

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|7

Přílohy Násobky a poměrové ukazatele 2013

2014

2015

2016 e

2017 e

2018 e

2019 e

Čisté úvěry / vklady

104,1%

110,5%

99,8%

101,8%

102,7%

103,8%

105,2%

Klientské vklady / celková aktiva

69,6%

67,6%

77,1%

78,6%

79,3%

79,6%

79,8%

Úvěry / celková aktiva

72,4%

74,8%

77,4%

80,0%

81,4%

82,6%

84,0%

ROAE

11,8%

10,4%

12,8%

13,1%

12,5%

12,8%

12,6%

ROAA

3,2%

3,0%

3,2%

2,5%

2,2%

2,3%

2,2%

Čistá úroková marže

7,5%

6,9%

6,7%

6,2%

5,8%

5,7%

5,6%

Náklady / výnosy

41,1%

43,1%

45,7%

49,9%

49,8%

48,0%

47,6%

Rozvaha

Ziskovost

Ukazatele na akcii Zisk na akcii (EPS)

8,3

8,2

8,8

7,0

6,5

6,8

6,9

Vlastní kapitál na akcii (BVPS

74,5

83,3

54,5

52,0

52,2

53,8

55,3

Podíl nesplácených úvěrů

14,8%

12,9%

11,7%

10,0%

9,8%

9,7%

9,6%

Krytí rizikových úvěrů opravnými položkami

83,8%

83,0%

84,0%

82,0%

82,0%

82,0%

82,0%

Rizikové náklady

2,29%

1,45%

0,71%

0,95%

0,99%

1,01%

1,04%

Opravné položky celkem / Hrubé úvěry

12,4%

10,7%

9,8%

8,2%

8,0%

8,0%

7,9%

27,1%

30,0%

17,7%

17,1%

16,7%

16,6%

16,5%

Hrubá dividenda na akcii

-

-

-

6,3

5,2

5,4

5,5

Výplatní poměr

-

-

-

90,0%

80,0%

80,0%

80,0%

Risk management

Kapitalizace Tier 1 Dividenda

Zdroj: J&T, GEMB

Rozvaha mil. Kč

2013

2014

2015

2016 e

2017 e

2018 e

2019 e

Hotovost, pohledávky vůči ČNB a bankám

10 486

12 279

15 614

15 633

14 919

14 769

13 883

Dluhopisy a ostatní cenné papíry

22 841

20 413

13 262

10 662

10 312

9 812

9 412

Čisté úvěry klientům

97 493

107 197

108 438

116 341

122 719

129 349

136 399

889

646

889

889

889

889

889

0

104

104

104

104

104

104

682

654

485

485

485

485

485

Nehmotná aktiva Goodwill Hmotná aktiva Ostatní aktiva Aktiva celkem

2 231

2 110

1 245

1 245

1 245

1 245

1 245

134 622

143 403

140 037

145 359

150 673

156 653

162 417

Závazky vůči bankám

123

247

289

300

300

300

300

Závazky vůči klientům

93 641

97 006

108 698

114 275

119 470

124 654

129 666

Ostatní závazky

2 811

3 567

4 211

4 211

4 211

4 211

4 211

Pohledávky celkem

96 575

100 820

113 198

118 786

123 981

129 165

134 177

Vlastní kapitál Pasiva celkem

38 047

42 583

27 839

26 573

26 692

27 488

28 240

134 622

143 403

141 037

145 359

150 673

156 653

162 417

Zdroj: J&T, GEMB

Výkaz zisků a ztrát v mil. Kč

2014

2015

2016e

2017e

2018e

2019e

Čisté úrokové výnosy

9 385

9 310

8 667

8 365

8 553

8 815

Poplatky a provize

2 674

2 336

2 183

2 085

2 043

2 038

398

333

433

437

442

446

Provozní výnosy

12 631

12 102

11 433

11 038

11 187

11 449

Provozní náklady

-5 448

-5 533

-5 703

-5 498

-5 373

-5 447

Provozní zisk

7 183

6 569

5 730

5 539

5 815

6 002

Opravné položky

-1 742

-849

-1 205

-1 315

-1 425

-1 537

Zisk před zdaněním

5 441

5 720

4 525

4 224

4 390

4 465

Čistý zisk

4 180

4 506

3 566

3 329

3 459

3 519

Ostatní provozní výnosy


WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|8

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

Forex

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBIT

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

EPS

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

STRANA|9

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 676

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 638


SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498


PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699


ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

221 710 628 221 710 131 221 710 606 221 710 613 221 710 554 221 710 633 221 710 661 221 710 300

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

WWW.JTBANK.CZ

ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk

WWW.ATLANTIK.CZ

Praha:

Brno:

Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Fax: +420 221 710 626 [email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz

S T R A N A | 10

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. Upozornění na možný střet zájmů: Doplňující pravidla pro uveřejňování zájmů a střetů zájmů podle § 7 vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení: Banka prohlašuje, že nemá přímý ani nepřímý podíl větší než 5% na základním kapitálu emitenta. Emitent nemá přímý ani nepřímý podíl větší než 5% na základním kapitálu Banky. Banka nemá žádné jiné významné finanční zájmy ve vztahu k emitentovi.

2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A N A | 11

S T R A N A

Recommend Documents