Pegas Nonwovens Po pěkném růstu očekáváme korekci IFRS kons. (tis. EUR) Tržby r/r změna
EBITDA -
r/r změna
-
r/r změna
EBIT Čistý zisk r/r změna
-
Dividenda na akcii P/E EV/EBITDA
24. 9. 2015
2014
2015e
2016e
2017e
230 547
230 625
232 931
250 265
15,7%
0,0%
1,0%
7,4%
47 202
44 936
43 423
44 333
22,4%
-4,8%
-3,4%
2,1%
32 172
30 024
28 921
29 631
26,3%
-6,7%
-3,7%
2,5%
29 382
29 382
21 843
23 264
1 820%
8,4%
-25,7%
6,5%
1,10
1,15
1,20
1,25
10,60
9,77
13,15
12,34
9,28
10,01
10,30
10,02
Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
Závěrečná cena ze dne 24. 9. 2015
PRODAT 803 Kč 863 Kč
Cílová cena: Aktuální tržní cena:
Základní informace Pegas Nonwovens je přední evropský výrobce netkaných textilií. Výrobní linky má v ČR a Egyptě.
Klíčové faktory Rozhodný den pro dividendu: 16. října 2015 Výsledky za 3Q15: 26. listopad 2015
Silné výsledky, zařazení do indexu MSCI, zpětný odkup
Základní údaje
Pegas Nonowovens posílil od začátku roku o téměř 40 % na 890 Kč. V samotném srpnu přidal cca 15 %. Od začátku roku podporovaly cenu akcií na cestě vzhůru silné reportované výsledky za 1Q15.
Reuters code:
Zpětný odkup vlastních akcií
Tžní kapitalizace:
8,0 mld. Kč
Průměrný denní objem:
10,5 mil. Kč
Pozitivní bylo také, že vedení uvažovalo o zpětném odkupu vlastních akcií, ke kterému má od akcionářů mandát. Management v polovině prázdnil rozhodl o jeho realizaci. Zatím Pegas vykoupil 190 tis. ks akcií. To je 41,2 % odkupu a 2,06 % všech vydaných akcií. Zařazení do MSCI indexu
Bloomberg code:
PEGAS CP PGSN.PR
Roční min:
619 Kč
Roční max:
953 Kč
Počet akcií:
9 229 400
Free float:
100 %
Klíčový akcionář
trh
Pegas
Další pozitivní událostí bylo zařazení do prestižního indexu MSCI. Cenu podporovaly již spekulace o možném zařazení, ke kterému skutečně došlo 1. 9. 2015. Od oznámení o zařazení do tohoto indexu vzrostla aktivita násobně.
Index PX
1,000
1,100
950 900
1,050
850
Aktualizace modelu
800
Přistoupili jsme k aktualizaci našeho modelu a pohledu na Pegas Nonwovens. V našich projekcích jsme udělali následující změny: 1) 2) 3) 4) 5)
objem produkce, nové výrobní linky investiční náklady (CAPEX) odkup vlastních akcií dividenda výpočet diskontního faktoru
1,000
750 700
950
650 600
9-14
K valuaci Pegas Nonwovens jsme použili metodu diskontovaného hotovostního toku. Pegas je společnost, která nemá fundamentální problém. Nicméně ve srovnání s naší novou cílovou cenou je tržní cena akcie nadhodnocená. V nejbližším období bude cena dále podporována pokračujícím odkupem vlastních akcií. Jakmile odkup skončí, očekáváme, že dojde ke korekci. Doporučení
3-15 Pegas
900
6-15 Index PX
Výkonnost (% změna) Pegas PX Index
Valuace
12-14
1M -2,2 0,5
3M 6,5 -4,5
6M 22,7 -9,0
1Y 31,8 -3,2
Bohumil Trampota +420 221 710 657
[email protected]
Pro akcie Pegas Nonvovens vydáváme doporučení Prodat s cílovou cenou 803 Kč. (předchozí doporučení bylo Koupit s cenou 638 Kč, 7. 10. 2013)
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|1
Výsledky za 2Q15 EBITDA lehce pod konsensem, výhled pro 2015 potvrzen Pegas Nonwovens reportoval výsledky za 2Q15. Tržby a EBITDA i č. zisk jsou ve srovnání s tržním očekáváním horší. Nicméně EBITDA zaostala za konsensem jen lehce a očištěná EBITDA očekávání předčila. Management potvrdil celoroční cíle. Tržby dosáhly v 2Q15 51,1 mil. EUR (-2,8 % r/r), zatímco trh čekal hodnotu o 10,6 % vyšší. Produkce v meziročním srovnání mírně vzrostla, ale v našich projekcích jsme počítali s vyšším objemem. Negativně se na číslech projevil podstatný růst ceny základních materiálů (polymery). Ten se v cenách produkce projeví až v 3Q15. Výsledky snížilo také přecenění opčního akciového plánu (nehotovostní položka). EBITDA dosáhla 8,9 mil. EUR (-9,6 % r/r), což je jen nepatrně horší než konsensus (-2,9 %), ale přesně podle našich představ. Pokud bychom výsledek očistili o přehodnocení opčního plánu, EBITDA by meziročně vzrostla o +9,5 %. EBITDA marže (+17,5 %) je lepší, než se čekalo, po očištění by dosáhla dokonce +21,1 %. Na finanční úrovni hrají prim realizované a nerealizované kurzové zisky, které odráží pohyb Kč a USD proti EUR. V meziročním srovnání i proti prvnímu kvartálu jsou podstatně nižší (-0,3 mil. EUR proti +1,5 mil. EUR před rokem a +8,5 mil. EUR v 1Q15). Navíc efektivní daňová sazba je vyšší, než jsme čekali. Č. zisk se tím meziročně snížil na 2,0 mil. EUR (-60,6 % r/r). Čistý dluh se proti 1Q15 snížil o 7,1 mil. EUR a snížila se také zadluženost na 3,05x (č.dluh/EBITDA). Potvrzení celoročního cíle Vedení Pegasu potvrdilo celoroční výhled na zisk EBITDA (44-48,5 mil. EUR). Dosažená EBITDA za 1H15 je 21,6 mil. EUR, což odpovídá 49 % celoročního cíle ve srovnání s dolním koncem projekce managementu. Ve 3Q15 by se pozitivně na výsledcích mělo projevit přenesení růstu ceny materiálu do finálních výrobků. Na druhou stranu jako negativní vnímáme situaci v Unipetrolu. Unipetrol jako jeden z hlavních dodavatelů základních materiálů (polymery) kvůli neplánované odstávce s největší pravděpodobností nebude schopen dodávat v řádu měsíců. To bude Pegas řešit využitím svých zásob. Ty by měly stačit ještě v září. Nicméně pak bude muset chybějící dodávky nahradit nákupy jinde na trhu. To bude mít negativní vliv na cenu materiálu. V naší nové projekci očekáváme, že Pegas dosáhne v tomto roce zisk EBITDA ve výši 44,9 mil. EUR. Tím by Pegas splnil svůj cíl, byť blíže dolnímu konci stanoveného výhledu. Samotná čísla (EBITDA) pro nás nejsou překvapením, pozitivní jsou vyšší marže. Pozitivně také hodnotíme potvrzení celoroční cíle. To i při nižším tempu (za 1H15 49 % celoroční EBITDA na spodním konci) ukazuje důvěru managementu a výhled minimálně stejně dobrých výsledků i v druhém pololetí. Tabulka 1: Výsledky Pegas Nonwovens za 2Q15 tis. EUR
2Q15
2Q14
r/r
kons.
rozdíl
J&T
rozdíl
51 113
52 586
-2,8%
57 190
-10,6%
58 500
-12,6%
EBITDA
8 936
9 884
-9,6%
9 200
-2,9%
8 916
0,2%
EBITDA marže
17,5%
18,8%
-1,3pb
16,1%
1,4pb
15,2%
2,2pb
EBIT
4 998
6 187
-19,2%
5 300
-5,7%
5 076
-1,5%
9,8%
11,8%
-2,0pb
9,3%
0,5pb
8,7%
1,1pb
1 969
4 997
-60,6%
2 450
-19,6%
2 129
-7,5%
Tržby
EBIT marže
Č. zisk Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka, Reuters
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
Aktualizace našeho pohledu na Pegas Nonwovens V našich projekcích jsme udělali následující změny: 1) 2) 3) 4) 5)
objem produkce, nové výrobní linky investiční náklady (CAPEX) odkup vlastních akcií dividenda výpočet diskontního faktoru
1)
Objem produkce, nové výrobní linky Očekáváme, že výrobní kapacita Pegas poroste. V tomto roce je celková kapacita 110kt netkaných textilií. Dne 10. září oznámil Pegas, že v Egyptě vybuduje druhou výrobní linku. Ta by měla být uvedena do komerčního provozu v 2Q17 a bude mít kapacitu cca 10kt. Tím se zvýší celková kapacit na 120kt. Nová linka v Egyptě má nižší kapacitu, než jsme původně očekávali (20kt). Ale je to menší linka a to umožní ve stávajících prostorách vybudovat výrobní kapacitu až na původně plánovaných 45kt. Očekáváme, že další linka navýší kapacitu v Egyptě na zmíněných 45kt a na celkových 135kt v roce 2020. Druhá egyptská linka by měla začít fungovat v 2Q17. Odhadujeme, že v r. 2017 přispěje k celkové výrobě 6kt. Od r. 2018 čekáme plný výkon a výrobu 10kt. Nová linka by měla vyrábět nejmodernější textilie. Odhadujeme, že Pegas bude na trhu tyto výrobky „testovat“, a pokud to dopadne úspěšně, můžeme se podobných linek dočkat i v ČR. Navíc Pegas nemá problém udat celou svou roční produkci na trhu, ale uznáváme, že nižší objem 10kt se na trhu prodá lépe než kapacita „standardní“ 20kt linky. V roce 2020 očekáváme spuštění další linky s kapacitou 15kt, která by v r. 2020 měla přispět k celkovému objemu vyrobených textilií 10kt a navýšit celkovou výrobní kapacitu na 135kt.
Tabulka 2: Produkce a celková výrobní kapacita Pegas Nonwovens tuny
2014
e2015
e2016
e2017
e2018
e2019
e2020
Celková produkce
100 570
102 500
102 500
108 500
112 500
114 000
128 500
Předchozí odhad
107 556
111 556
127 556
131 556
147 556
Celková kapacita 110 000 Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
110 000
110 000
120 000
120 000
120 000
135 000
Připomínáme, že bezproblémové fungování výrobních linek, nejen nových, je hlavním katalyzátorem, ale i rizikem pro hospodářské výsledky Pegasu. 2)
Investiční náklady (CAPEX) V tomto roce by investiční náklady (CAPEX) neměly přesáhnout 10 mil. EUR. Vedení společnosti to potvrdilo u příležitosti reportu za 2Q15. Za první půlrok dosáhly investiční náklady 1,5 mil. EUR. V druhé polovině roku dojde k jejich nárůstu. Náklady na druhou egyptskou linky nebyly zveřejněny, ale odhadujeme, že by to mohlo být kolem 25 mil. EUR. V dalších dvou letech 2016-2017 očekáváme, že Pegas rozprostře investiční náklady na tuto linku. CAPEX by tak z očekávaných letošních 10 mil. EUR měly vzrůst na téměř 17 mil. EUR. V posledních dvou letech námi sledovaného období pak dojde k realizaci další výrobní linky a nárůstu CAPEX na 22,4 mil. EUR.
Tabulka 4: Projekce investičních nákladů (CAPEX) Pegas Nonwovens tis. EUR Celkem
2014 9 964
27 000 Předchozí odhad Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
3)
e2015 10 000
e2016 16 900
e2017 16 900
e2018 10 000
22 000
22 000
22 000
25 000
e2019 22 400
e2020 22 400
Odkup vlastních akcií Na základě mandátu daného valnou hromadou (15. června 2011) rozhodlo vedení Pegasu o realizaci odkupu vlastních akcií. Pegas může vykoupit až 5 % akcií, to odpovídá 461 470 ks. Maximální cena akcie je 1000 Kč a akcie lze nakupovat do 14. června 2016. Odkup trvá 6 týdnů, přičemž aktivní byl Pegas zejména v posledních čtyřech, kdy Pegas nakoupil průměrně téměř 20 % celkového týdenního objemu. Celkem nakoupil 190 tis. ks za průměrných 888 Kč. Tento objem odpovídá 41,2 % odkupu nebo 2,06 % celkového počtu vydaných akcií.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
Očekáváme, že odkup bude pokračovat. Stále zbývá nakoupit cca 271 tis. ks akcií. A pokud bude pokračovat stejným tempem, bude odkup podporovat cenu akcií zhruba do konce října. Ještě je třeba připomenout, že management Pegasu má uvedenou valnou hromadou zmocnění k nákupu vlastních akcií do 10 % z celkového počtu. Toto zmocnění platí 5 let, do června 2016. Jakmile Pegas dokončí realizaci stávajícího odkupu, mohl by přistoupit k druhé vlně, která by mohla mít stejné parametry jako ta první. Tzn. maximálně 5 % veškerých akcií (461,5 tis. ks) do 1 000 Kč za jednu. Termín případné realizace je do 14. června 2016. Pokud by se management Pegasu skutečně rozhodl pro další odkup vlastních akcií, nebylo by problém ho realizovat v termínu. Navíc by cena akcií byla tímto odkupem dále podpořena. 4)
Dividenda Ze zisku minulého roku (2014) vyplatí Pegas 1,15 EUR na jednu akcii. Rozhodný den byl stanoven na 16. října 2015 a výplata na 28. října 2015. Poslední den obchodování s nárokem na podíl ze zisku minulého roku při standardním vyrovnání T+2 je 14. října. Dividenda ve výši 1,15 EUR (cca 31,1 Kč) znamená hrubý výnos 3,6 %. Pegas nemá přesně stanovenou dividendovou politiku ve smyslu stanovení výplatního poměru. Pegas se bude snažit udržet progresivní dividendovou politiku, pokud se podaří udržet uspokojivé hospodaření a nebudou-li na obzoru nějaké atraktivní investiční příležitosti. Očekáváme, že pro nejbližší roky Pegas zachová tempo zvyšování dividendy, to by mělo znamenat růst o 5 eurocentů ročně. Předpokládáme také, že v posledních letech sledovaného období bude Pegas vyplácet 60 % č. zisku.
Tabulka 5: Projekce dividend (rok, ve kterém je vyplacena) EUR Dividenda
2014 1,10
719,5% Výplatní poměr Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
5)
e2015 1,15
e2016 1,20
e2017 1,25
e2018 1,50
e2019 1,70
e2020 1,63
39,2%
37,7%
52,8%
60,0%
60,0%
60,0%
Výpočet diskontního faktoru Přítomnost Pegasu v Egyptě jsme zohlednili ve výpočtu nákladů na kapitál (WACC). Změna se týká našeho odhadu bezrizikové sazby (RFR). Nově počítáme s 2,1 % pro sledované období a 5 % pro terminální hodnotu. K změně RFR jsme přistoupili vzhledem k přítomnosti Pegasu na egyptském trhu. Nová RFR je kombinací sazby pro obě země s přihlédnutím k objemům produkce. Následně se změnila sazba WACC, 5,1 % pro sledované období a 8,5 % pro terminální hodnotu. Parametry vstupující do výpočet WACC uvádíme v následující tabulce. Nízký WACC pro sledované období má pozitivní vliv na valuaci a cílovou cenu.
Tabulka 6: Výpočet WACC tis. EUR
Sledované období
Terminální hodnota
RFR
2,1 %
5,0 %
ERP
6,0 %
6,0 %
6,0%
6,0%
0,9
0,9
0,9
0,9
2,4 %
5,7 %
5,0%
5,7%
47,4 %
40,0 %
47,1%
40,0%
5,1 %
8,5 %
7,4%
8,5%
Beta Náklady na dluh Zadluženost WACC Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Předcházející odhady 4,2% 5,0%
STRANA|4
Valuace Pro valuaci akcií společnosti Pegas Nonwovens jsme použili metodu diskontovaného cash flow (DCF). Používáme dvoustupňový model. První fáze našeho modelu se týká let 2015-2020. Míru dlouhodobého růstu pro výpočet terminální hodnoty předpokládáme na úrovni 1 % (Gordnův model). Po zahrnutí všech popsaných změn do našeho modelu jsme dospěli k fundamentální ceně akcií Pegasu na hladině 27 EUR na akcii. Roční cílová cena je pak 30 EUR, což odpovídá 803 Kč na akcii. Pokud srovnáme naši novou cílovou cenu s aktuální tržní cenou, mají akcie Pegasu potenciál klesnout o téměř 7 %. Z tohoto důvodu vydáváme doporučení Prodat. Cena bude s největší pravděpodobností v následujících týdnech stále podporována odkupem vlastních akcií (viz výše). Po jeho naplnění a bez další podpory však čekáme, že cena akcie oslabí. Pegas z je fundamentálního hlediska bez problémů, ale je drahý a reálná cena akcií na burze tento fundament nezohledňuje. Pro akcie Pegas Nonvovens vydáváme doporučení Prodat s cílovou cenou 803 Kč. (předchozí doporučení bylo Koupit s cenou 638 Kč, 7. 10. 2013) Tabulka 7: Ocenění akcií Pegas Nonwovens tis. EUR NOPLAT
e2015 24 320
e2016 23 426
e2017 24 001
e2018 25 162
e2019 25 701
e2020 30 770
Odpisy
14 912
14 502
14 702
14 885
14 478
15 138
2 079
-2 182
930
-417
-1 795
3 418
CAPEX
10 000
16 900
16 900
10 000
22 400
22 400
FCFF
31 311
18 846
22 733
29 630
15 984
26 926
Změna WC
Současná hodnota 1. fáze (EUR)
14
Současná hodnota 2. fáze (EUR)
28
Čistý dluh (EUR)
15
Fundamentální cena (EUR)
27
Cílová cena (EUR)
30
Cílová cena (Kč) Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
803
Rizika
Neplánované odstávky výrobních jednotek. Bezproblémové fungování výrobních linek může například ohrozit bezpečností situace v Egyptě. Rostoucí konkurence, uvedení nových výrobních kapacit na trh, ztráta klíčových zákazníků Vyšší ceny vstupů, růst cen surovin (polymery) Vyšší CAPE
Jaké kurzotvorné události můžeme čekat v nejbližším horizontu?
WWW.JTBANK.CZ
Podporou pro cenu bude probíhající odkup vlastních akcií. Rozhodný den pro dividendu je 16. října. Akcionáři odhlasovali na valné hromadě dividendu 1,15 EUR na akcii. Poslední den obchodování s akciemi Pegas Nonwovens s právem na výplatu této dividendy je 14. října. Výsledky za 3Q15 zveřejní Pegas 26. listopadu. Společnost by měla potvrdit celoroční výhled. Očekáváme, že výsledky za 9M14 budou indikovat růst na spíše spodní hraně celoročního cíle (EBITDA 44-48,5, J&T 44,9 mil. EUR).
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
Příloha Pegas Nonwovens: Výkaz zisků a ztrát - projekce tis. EUR Tržby
e2015 230 625
e2016 232 931
e2017 250 265
e2018 263 383
e2019 270 899
e2020 309 332
r/r
0,0%
1,0%
7,4%
5,2%
2,9%
14,2%
EBITDA
44 936
43 423
44 333
45 949
46 207
53 125
r/r
-4,8%
-3,4%
2,1%
3,6%
0,6%
15,0%
marže
19,5%
18,6%
17,7%
17,4%
17,1%
17,2%
EBIT
30 024
28 921
29 631
31 064
31 729
37 987
r/r
-6,7%
-3,7%
2,5%
4,8%
2,1%
19,7%
marže
13,0%
12,4%
11,8%
11,8%
11,7%
12,3%
29 382
21 843
23 264
26 271
25 168
31 988
Č.zisk Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
Pegas Nonwovens: Rozvaha - projekce tis. EUR Celková aktiva
e2015 384 066
e2016 392 139
e2017 403 262
e2018 414 062
e2019 421 326
e2020 440 092
Stálá aktiva
272 711
275 109
277 307
272 422
280 344
287 605
Oběžná aktiva
111 355
117 030
125 955
141 640
140 982
152 486
384 066
392 139
403 262
414 061
421 326
440 092
Základní kapitál
174 940
184 616
195 180
206 180
214 326
229 614
Dl. závazky
154 619
154 619
154 619
154 619
154 619
154 619
54 507
52 904
53 463
53 263
52 381
55 859
Provozní
e2015 34 266
e2016 32 753
e2017 33 663
e2018 35 279
e2019 35 537
e2020 42 455
Investiční
10 000
16 900
16 900
10 000
22 400
22 400
24 266
15 853
16 763
25 279
13 137
20 055
Celková pasiva
Kr. závazky Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
Pegas Nonwovens: Cash Flow - projekce tis. EUR
FCF Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
Pegas Nonwovens: Násobky - projekce EPS (EUR)
e2015 3,18
e2016 2,37
e2017 2,52
e2018 2,85
e2019 2,73
e2020 3,47
DPS (EUR)
1,15
1,20
1,25
1,51
1,71
1,64
P/E
10,04
13,51
12,68
11,23
11,72
9,22
EV/EBITDA
10,19
10,48
10,20
9,78
9,67
8,36
3,18
2,37
2,52
2,85
2,73
3,47
3,23
3,28
3,13
2,81
2,88
2,44
ROE ND/EBITDA Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|6
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Forex
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBIT
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EPS
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
STRANA|7
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
221 221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 613 554 633 661 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
WWW.JTBANK.CZ
ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk
WWW.ATLANTIK.CZ
Praha:
Brno:
Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Fax: +420 221 710 626
[email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz
STRANA|8
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
STRANA|9
