Inhoudsopgave. Algemene informatie 2. Algemene gegevens 3. Algemeen verslag van de directie 5. Waarderings- en resultaatbepalingsgrondslagen 13

Inhoudsopgave Algemene informatie

2

Algemene gegevens

3

Algemeen verslag van de directie

5

Waarderings- en resultaatbepalingsgrondslagen

13

Delta Lloyd Investment Fund NV Algemene informatie en beleggingsprofiel Verslag van de directie Halfjaarcijfers Overige gegevens Bijlage A: Samenstelling van de portefeuille

20 22 25 35 36

Halfjaarverslag 2014 1

Algemene informatie Kantooradres Amstelplein 6 1096 BC Amsterdam

Postadres Postbus 1000 1000 BA Amsterdam Telefoon (020) 594 34 33 Telefax (020) 594 27 06

Website www.deltalloydassetmanagement.com

E-mailadres [email protected]

Raad van Commissarissen drs. E.A.A. Roozen RA (voorzitter) drs. Th.J.M. van Heese ir. L.M. van Riet (tot 23 april 2014) C.S.M. Molenaar RBA drs. I.M.A. de Graaf-de Swart (vanaf 23 april 2014)

Directie Delta Lloyd Asset Management NV Vertegenwoordigd door: P.A. Knoeff RA R. van Mazijk

Bewaarbank Kas Bank NV Nieuwezijds Voorburgwal 225 1012 RL Amsterdam

ENL (Euroclear Nederland) Agent en Fund Agent Kas Bank N.V. Nieuwezijds Voorburgwal 225 1012 RL Amsterdam

Accountant Ernst & Young Accountants LLP Antonio Vivaldistraat 150 1083 HP Amsterdam


Algemene gegevens Informatie over de beleggingsinstellingen In dit halfjaarverslag is het Delta Lloyd Investment Fund NV opgenomen. Informatie per beleggingsinstelling vindt u in het prospectus, in inlegvellen behorend bij het prospectus, in de jaar- en halfjaarverslagen en in de Financiële Bijsluiter. Deze documenten liggen ter inzage ten kantore van de vennootschap en zijn te downloaden van de website www.deltalloydassetmanagement.com.

Delta Lloyd Asset Management NV Delta Lloyd Asset Management NV is de vermogensbeheerder binnen de Delta Lloyd Groep en houdt zich bezig met het management, het beheer en de administratie van beleggingsfondsen van Delta Lloyd, vermogensbeheer ten behoeve van institutionele organisaties en de beleggingen van de werkmaatschappijen van Delta Lloyd NV.

Essentiële Beleggersinformatie Voor de beleggingsinstellingen zijn Essentiële Beleggingsinformatie opgesteld aangaande de Delta Lloyd beleggingsfondsen. De verstrekte informatie is bedoeld om inzicht te geven over het product, de kosten en de risico’s.

Jaarverslag Naast het halfjaarverslag vindt tevens berichtgeving plaats door middel van een jaarverslag.

Halfjaarverslag De cijfers opgenomen in het halfjaarverslag zijn niet gecontroleerd door de accountant.

Code Corporate Governance Beursgenoteerde beleggingsinstellingen vallen niet onder de Code Corporate Governance. Zij worden door de Code echter wel aangemerkt als institutionele beleggers. Uit dien hoofde dienen beleggingsinstellingen primair te handelen in het belang van hun achterliggende beleggers en hebben zij een verantwoordelijkheid jegens hun achterliggende beleggers en de vennootschappen waarin zij beleggen om op zorgvuldige en transparante wijze te beoordelen of zij gebruik willen maken van hun rechten als aandeelhouder van beursgenoteerde vennootschappen. Uitgangspunt van het stembeleid van de beleggingsinstellingen is dat zij hun stemrecht op basis van aandelenbelangen in Nederlandse beursgenoteerde ondernemingen zoveel mogelijk zullen uitoefenen indien Delta Lloyd Groep (inlclusief beleggingsinstellingen) een belang van vijf procent of meer (in termen van zeggenschap) in een onderneming vertegenwoordigt, dan wel het belang (in kapitaal gemeten) significant is en de agenda hier aanleiding toe geeft. Het stembeleid met betrekking tot de 5%-belangen is gericht op waardecreatie door verantwoord, consistent en transparant stemgedrag. Hierbij geldt als leidend beginsel dat de beleggingsinstellingen het ondernemingsbestuur steunen, zolang dit bestuur niet de aandeelhoudersbelangen negeert of strijdig handelt met de Nederlandse Corporate Governance Code. De beleggingsinstellingen geven hun steun nooit in de vorm van een onvoorwaardelijke stemvolmacht aan de Raad van Bestuur. Eventuele volmachten voorzien zij altijd van steminstructies.


Algemene gegevens

Principles of Fund Governance Delta Lloyd Asset Management heeft als beheerder van beleggingsfondsen zogeheten Principles of Fund Governance op zijn website geplaatst. Deze principles zijn een vorm van zelfregulering waarbij de Dutch Fund and Asset Management Association (DUFAS) richtlijnen en best practices heeft aangegeven. Het doel van de principles is het geven van nadere richtlijnen voor de organisatorische opzet en werkwijze van fondsbeheerders. Delta Lloyd Asset Management heeft deze richtlijnen gevolgd en beleid geformuleerd dat te vinden is op de website www.deltalloydassetmanagement.com.



Macro-economie Wereldwijd viel de economische groei in de eerste helft van 2014 tegen. Aan het eind van 2013 stonden de voorspellingen voor de toename van de economische activiteit in 2014 op 3,2%. Bij het begin van de tweede helft van 2014 zijn deze voorspellingen teruggeschroefd tot 2,9%. Deze daling komt geheel voor rekening van een tegenvallend eerste kwartaal; in de andere drie kwartalen van 2014 zal de wereldeconomie naar verwachting onverminderd met gemiddeld 3,2% groeien. Verenigde Staten Vooral in de Verenigde Staten viel de economische groei tegen. Volgens de laatste cijfers bedroeg de krimp in het eerste kwartaal 2,9% op jaarbasis. Streng winterweer vormde de grootste oorzaak voor deze terugval. Daarnaast speelde de verminderde uitgave voor de gezondheidszorg en de afbouw van te hoog opgelopen voorraden een rol. Ondanks de afzwakkende groei verbeterde de arbeidsmarkt, in het tweede kwartaal zelfs in versterkte mate. Het Congres en het Huis van Afgevaardigden besloten de overheidsbegrotingen tot september 2015 goed te keuren wat veel onzekerheid wegnam. Goede maandcijfers over het tweede kwartaal suggereren een versnelling van de groei tot een historische gemiddeld niveau. Eurozone In de eurozone kwam de groei zoals verwacht uit op 0,8%. Nederland en Italië lieten nog een krimp zien. Waar de groei in de Verenigde Staten gedrukt werd door een strenge winter, leek de eurozone juist te zijn geholpen te zijn door een zachte winter. De probleemlanden in de eurozone publiceerden over het algemeen redelijk goede economische cijfers. In de loop van het eerste halfjaar leek de conjunctuur in de eurozone iets te zijn afgekoeld getuige de lichte daling van de indices voor het sentiment onder inkoopmanagers in de nijverheidsindustrie. De verkiezingen voor het Europese Parlement leverden in een aantal grote lidstaten van de Europese Unie duidelijke overwinningen op voor partijen die de macht van Brussel willen verminderen en/of uit de muntunie willen stappen. In het Europese Parlement vormen blokken van zulke partijen echter ook nu nog geen grote macht. Japan De Japanse economie kreeg een verhoging van de omzetbelasting te verwerken. Naar het zich nu laat aanzien heeft dit een minder negatief effect voor de Japanse economie veroorzaakt dan was verondersteld. Premier Abe ging verder met zijn herstelprogramma en heeft nu ook zijn hervormingsbeleid bekendgemaakt. Dit vormt de derde pijler in zijn economische programma, naast fiscale en monetaire stimulering. De voorstellen voor verlichting van de lasten voor het bedrijfsleven en liberalisering van de arbeidsmarkt werden positief ontvangen. China In het nieuwe jaar waren de eerste cijfers voor China teleurstellend. Sindsdien probeerde de overheid de activiteit met kleine stapjes aan te zwengelen, wat gelet op de cijfers over de laatste maanden van het jaar al effect sorteerde. Een aantal incidenten bevestigde de vrees dat het financiële systeem van het land kwetsbaar is. Ondermeer werden leningen geherstructureerd en eisten klanten hun spaargeld massaal terug bij een tweetal kleinere banken. Geopolitiek Op geopolitiek vlak vormde de onrust in de Oekraïne en het conflict daarover met Rusland belangrijk


Algemeen verslag van de directie nieuws. Het conflict in de Oekraïne heeft al gevolgen voor de direct betrokken landen. De rest van de wereldeconomie zal indirect via sancties ook geraakt kunnen worden. In juni boekten soennitische strijders in Irak belangrijke terreinwinst, wat een verhoging van de olieprijs tot gevolg had. Inflatie In de Verenigde Staten nam de inflatie toe gedurende de eerste zes maanden van 2014. Grondstoffenprijzen zorgden ervoor dat het maandelijkse prijsniveau (jaar-op-jaar) steeg met 2,1% in juni 2014, terwijl dat in december 2013 nog op 1,5% stond. In de eurozone daalde de gemiddelde inflatie daarentegen met corresponderende cijfers van 0,8% en 0,5%. De kerninflatie stabiliseerde rond 0,8%. In Japan lijkt het beleid om de inflatie aan te jagen effect te sorteren. De grootste bijdrage aan de inflatie van 3,7% (eind 2012 nog -0,1%) kwam van de verhoging van de omzetbelasting (ongeveer 2 procentpunt). Ook de daling van de yen, waardoor geïmporteerde producten in Japan duurder werden en de stijging van de grondstoffenprijzen droegen bij aan de stijging van de inflatie in Japan.

Economische kerncijfers 2013 t/m 2015 Groei nationaal product (jaar op jaar)

Inflatie (jaargemiddelde)

2013

2014*

2015*

2013

2014*

2015*

1,9%

1,7%

3,1%

1,5%

1,8%

2,1%

-0,4%

1,0%

1,5%

1,4%

0,6%

1,2%

Japan

1,4%

1,5%

1,2%

0,4%

2,8%

1,8%

Opkomende landen **

4,7%

4,9%

5,3%

5,8%

5,5%

5,2%

Verenigde Staten Eurozone

Bron: Research, Delta Lloyd Asset Management * verwachte cijfers ** Merendeel BRICS-landen



Aandelenmarkten Na een aarzelende start in de eerste vier maanden van het jaar was sprake van een positieve stemming op de aandelenmarkten. Signalen van Centrale Banken dat de renteniveaus voor langere tijd laag zouden kunnen blijven leidden tot stijgende aandelenindices. De stijging concentreerde zich aanvankelijk op defensieve aandelen. Dit kwam vooral door onzekerheden op geopolitiek gebied (Oekraïne) en door neerwaartse bijstelling van economische groeiverwachtingen. Uitspraken van de Fed over het terugbrengen van niet-conventionele beleidsmaatregelen zorgde voor een terugtrekking van kapitaal uit een aantal kwetsbare opkomende markten met dalende valutakoersen als gevolg. Dit zorgde voor een tijdelijke correctie op de aandelenbeurzen. Later verbeterden de economische cijfers en groeide ook het optimisme ten aanzien van winstgroei van meer cyclische ondernemingen. Uiteindelijk liet de MSCI World index een stijging van 6,9% zien (in euro gemeten). Regio’s Het rendement van de meeste regio’s bleef met een stijging (in euro’s) van 5,6% tot 8,1%, dicht bij elkaar. Japan viel als enige uit de toon met een stijging van 1,3% (in euro’s). Tussen de verschillende sectoren waren aanmerkelijke rendementsverschillen zichtbaar. Zo voerden Nutsbedrijven (+16,9%) de boventoon, door de lage rente en het herstel van elektriciteitsprijzen. Gevolgd door de sector Energie (+14,7%), die geholpen werd door de oplopende olieprijs. De sector Gezondheidszorg (+11,6%) profiteerde van een aantal grote overnames. Ook de sector Informatietechnologie (+8,1%) liet een sterke stijging zien, onder meer door forse koersstijgingen van Apple (+16%), Intel (+21%) en Facebook (+23%). Geen van de sectoren toonde een negatief rendementscijfer. De sector ‘consumenten – overige’ bleef met een stijging van 1,9% wel achter, met name als gevolg van tegenvallende vraag naar luxe producten vanuit China. In het eerste kwartaal presteerden ondernemingen met een kleine marktkapitalisatie beter dan ondernemingen met een grote marktkapitalisatie. In het tweede kwartaal draaide deze trend om, waardoor er per saldo nagenoeg geen verschil was tussen beide segmenten. De winstcijfers vielen in de eurozone iets tegen, terwijl deze in de Verenigde Staten iets aan de bovenkant van de verwachting uitkwamen. Opvallend was de toenemende overname activiteit, met voorop de sectoren Gezondheidszorg en Telefonie, en het grote aantal IPO’s (nieuwe beursnoteringen). Deze overnames en het gemak waarmee IPO’s werden geplaatst zijn een bevestiging van de grote hoeveelheid beschikbaar kapitaal dat op zoek is naar rendement in de huidige lage rente omgeving. Daarnaast is het een teken van vertrouwen bij beleggers, wat ook terug te zien is in de historisch lage volatiliteit die is ingeprijsd in optiecontracten. De lage rente omgeving was ook voor Indirect Onroerend Goed aandelen positief, terwijl veel verzekeraars hier juist weer onder te lijden hadden.



Eurorendementen aandelen per regio Japan

1,3%

Eurozone

5,6%

Europa

6,2%

Opkomende markten

6,8%

Wereld

6,9%

Noord-Amerika

7,9%

Pacific uitgezonderd Japan

8,1%

Bron: MSCI, Bloomberg

Eurorendementen aandelen per sector Consumenten, overige

1,9%

Telefonie

3,3%

Industrieel

3,8%

Financieel

4,3%

Consumenten, basisbehoeften

6,5%

Basismaterialen

7,3%

Informatietechnologie

8,1%

Gezondheidszorg

11,6%

Energie

14,7%

Nutsbedrijven

16,9%

Bron: MSCI, Bloomberg

Vastrentende markten Na een wat volatiel eerste kwartaal, kende de obligatiemarkten een relatief rustig tweede kwartaal. Nieuws over hernieuwde spanningen in het Midden-Oosten en de strubbelingen in de Oekraïne leken door beleggers voor lief te worden genomen. Ook de gevreesde afkoeling van de Chinese economie leek naar de achtergrond te zijn verdwenen. Betere cijfers van inkoop managers (PMI) wezen uit dat de Chinese groei op schema ligt om de beoogde 7% voor dit jaar te halen. Staatsobligaties De rente op de kapitaalmarkt werd in de eerste helft van dit jaar met name bepaald door de gevoerde monetaire politiek, mede als gevolg van inflatie-ontwikkelingen (en de angst voor deflatie). Daarnaast speelden geopolitieke spanningen, zorgen over de toekomstige groei in China en een tijdelijke stagnatie van de economische groei in de Verenigde Staten. Contrair aan alle verwachtingen aan het begin van het jaar daalde de rente substantieel van 1,96 % naar 1,25% (10 jaar Duitse staat). Conform marktverwachtingen kondigde de Europese Centrale bank (ECB) in juni een aantal acties aan om een verdere daling van de inflatie een halt toe te roepen en om het monetaire mechanisme in Europa verder te ondersteunen.



Eurozone De eerste maanden van het jaar groeide de verwachting in de markt over toekomstige acties van de ECB. De speculatie op een eventueel opkoopprogramma van staatsleningen, quantitative easing (QE), droeg bij aan de verdere convergentie van risicovergoedingen tussen de diverse landen. Deze ontwikkeling werd ook ondersteund door verschillende positieve acties van rating instellingen en de zoektocht naar rendement. Uiteindelijk voegde de ECB daden aan haar woorden toe. In juni verlaagde zij haar officiële tarief van 0,25% naar 0,15% en werd er een negatief deposito tarief geïntroduceerd van -0,10% als gevolg van de (te) laagblijvende inflatie. Ook is er een nieuwe TLTRO aangekondigd (targeted longer term refinancing operation) welke zal worden aangeboden aan de banken in september en december. Dit om het uitlenen van geld van banken aan het midden- en kleinbedrijf verder te stimuleren. Over het daadwerkelijk opendraaien van de geldkraan (QE) wordt nog niet gesproken. Wel zijn er structureel plannen om ABS leningen op te kopen maar dat gaat slechts om een beperkt bedrag. Verenigde Staten In de Verenigde Staten nam mw. Yellen begin van het jaar het stokje van dhr. Bernanke over als voorzitter van de Fed. Aan haar de taak om monetaire politiek de komende jaren te sturen. De Fed voegde daden toe aan haar woorden van december vorig jaar en kondigde gedurende het eerste halfjaar stappen aan inhoudende vermindering van haar opkoopprogramma van staatsleningen en leningen gerelateerd aan hypotheken. In totaal werden 5 stappen aangekondigd en werd het bedrag van opkoop verminderd van 85 miljard naar 35 miljard Amerikaanse Dollar per maand. Bij gelijkblijvende omstandigheden zullen in de tweede helft van het jaar gelijke stappen worden genomen richting nul (medio oktober). De opvallende bijstelling van het economische groeicijfer over het eerste kwartaal van bijna nul naar -2,9% zorgde ervoor dat de Fed in juni haar prognose van groei voor 2014 verlaagde van 2,9% naar 2,1 tot 2,3%. Men blijft echter optimistisch over de komende jaren. De Fed liet haar tarief, dat min of meer gekoppeld is aan de verwachting over de werkloosheid en inflatie, ongemoeid (0,25%). Op basis van een prognose van toekomstige economische ontwikkelingen en de stand van zaken op de arbeidsmarkt lijkt het erop dat de Fed eerder dan verwacht haar officiële tarief zal gaan verhogen.

Rentestanden en rendementen vastrentende indices 2013 HY1

2013 HY2

2013 FY

2014 HY1

Rente 3-maands Euribor, eind

0,22%

0,29%

0,21%

Rente 10-jaars Verenigde Staten, eind

2,49%

3,03%

2,53%

Rente 10-jaars Duitsland, eind

1,73%

1,93%

1,25%

Rendement iBoxx sovereign (EUR)

0,10%

2,10%

2,21%

6,97%

Rendement iBoxx non-sovereign (EUR)

0,19%

1,87%

2,06%

4,72%

Bron: Bloomberg

Bedrijfsobligaties Tegen een achtergrond van lage rentestanden zagen bedrijven kans om oudere leningen goedkoop te herfinancieren of riskanter papier uit te geven (achtergesteld en high yield). Obligatie uitgiftes van ondernemingen werden gretig opgepakt door beleggers op zoek naar extra rendement. Zo namen emissies in “financials” weer een grote vlucht. Rabobank, Aegon, Nationale Nederlanden en Halfjaarverslag 2014 9


Delta Lloyd brachten allen achtergestelde leningen naar de markt. Portugese banken Banco Commecial Portugese en Banco Esperito Santo (BES) moesten aandelenkapitaal ophalen voor de AQR (“asset quality review”) en stress test van de ECB later dit jaar. De laatste kwam in een slecht daglicht toen er accounting onregelmatigheden op Esperito Santo Financials Group (ESF) werden geconstateerd tijdens de right issue accounting van BES. ESF bleek na onderzoek een belang te hebben in niet-financiële dochter Rio Forte alwaar de boeken niet op orde waren. Vraagstukken duwden spreads op BES gerelateerde obligaties fors wijder. Na de Libor-affaire van vorig jaar kregen nu BNP en Credit Suisse met een forse boete te maken. Ditmaal betrof het handelen met landen die in de zwarte lijst staan in de VS respectievelijk belastingontduiking. De strenge aanhoudende regelgeving en hoge kapitaaleisen bleef ook winsten van bij banken met investment banking afdelingen onder druk zetten. Zo kondigden Barclays en Deutsche Bank grote reorganisaties op hun investment banking afdelingen aan. Over het halfjaar bedroeg het rendement op niet-staatsobligaties bedroeg volgens de index 4,7%

Valutamarkten Op de valutamarkten waren de bewegingen in het eerste halfjaar bijzonder beperkt. Dit blijkt ondermeer uit het recordlage niveau van de volatiliteit die door de optiemarkt voor de EUR/USD werd ingeprijsd. De euro verzwakte met minder dan een half procent tegenover de Amerikaanse dollar. De Chinese renminbi zette vanaf februari een trend van appreciatie in. Per saldo daalde de Chinese wisselkoers sindsdien zo’n 2,5% na een dalingstempo van gemiddeld 3,5% per jaar vanaf medio 2010. Per saldo bleven de wisselkoersen van de valuta van de opkomende landen onveranderd, na een verzwakking van gemiddeld 4% in januari op grond van toenemende onzekerheid.

Valutastanden 2012 FY

2013 HY

2013 FY

2014 HY1

USD per EUR, eind

1,32

1,30

1,37

1,37

GBP per EUR, eind

0,81

0,86

0,83

0,80

114,47

128,98

144,82

138,74

10.000 JPY per EUR, eind Bron: Bloomberg



Vooruitzichten Macro economische verwachtingen In het eerste halfjaar viel de economische groei wereldwijd tegen. Vooral in de Verenigde Staten zorgde streng winterweer voor teleurstellingen. De voor het tweede kwartaal al gepubliceerde maandcijfers suggereren een herstel, echter zonder compensatie te bieden voor de dip in de eerste drie maanden. Tegelijkertijd blijft de onderliggende economische dynamiek in de Verenigde Staten goed. De arbeidsmarkt verbetert, vermogenswaardes stijgen, de kredietgroei trekt aan en de winsten van beursgenoteerde ondernemingen voldoen aan de verwachtingen. Onze eerdere argumenten voor herstel in met name de eurozone blijven van kracht. De belangrijkste zijn de afnemende druk om de overheidsbegrotingen te saneren en de eerste vruchten van hervormingen. Anderzijds is niet uit te sluiten dat de opleving van de belangrijke auto- en huizenmarkten in een aantal kernlanden slechts van tijdelijke aard is geweest. Per saldo handhaven wij onze verwachting dat de groei van de wereldeconomie in het tweede halfjaar zal versnellen tot op het historisch gemiddelde of iets daarboven. Risico’s komen voort uit de noodzakelijke verder afbouw van schulden door gezinnen, bedrijven, banken en overheden. Zulke risico’s bedreigen zeker ook de Chinese groei. Tegelijkertijd is de capaciteitsbenutting laag, waardoor de inflatie laag kan blijven. Vastrentende waarden Uit hoofde van inflatieontwikkelingen, economische groeiverwachtingen, monetair beleid van de ECB en het nog steeds voortgaande proces van schuldafbouw verwachten wij dat de rente in Europa zich nog geruime tijd op een laag niveau zal handhaven. Daar waar de ECB waarschijnlijk nog verder zal moeten stimuleren zien wij in de Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk juist een tegengestelde ontwikkeling plaatsvinden. In de Verenigde Staten zal de geldkraan volledig zijn dichtgedraaid medio oktober (einde tapering) en in het Verenigd Koninkrijk heeft de politiek al gezinspeeld op hogere rente als gevolg van positieve economische groei en ontwikkelingen op de arbeidsmarkt en ter voorkoming van een zeepbel op de huizenmarkt. De focus in de tweede helft van 2014 ligt voor een groot gedeelte op Asset Quality Review van de Banken en de daarbij behorende stress test. Komt er daadwerkelijk een resolutiemechanisme dat er voor zorgt dat de koppeling tussen de banken en het land van vestiging gaat verdwijnen? Aandelenmarkten Gunstige macro economische ontwikkelingen zullen zich naar verwachting vertalen in een gezonde ontwikkeling van het bedrijfsleven. Hoewel aandelenkoersen hier voor een deel al op vooruitgelopen zijn kan dit voor verder optimisme zorgen, zeker in een omgeving met een lage rente. Serieuze tegenvallers op macro economisch front kunnen naast de invloed op de bedrijfswinsten ook voor een kentering in het positieve sentiment zorgen. De in de eurozone ingezette economische hervormingen zullen dus serieus doorgezet moeten worden. Daarnaast is het van belang dat de Fed de juiste balans weet te bewaren in haar beweging naar een minder ruim monetair beleid.



Verantwoord beleggen Delta Lloyd Asset Management Delta Lloyd Asset Management erkent als belegger haar maatschappelijke verantwoordelijkheid. Wij willen ons hierover verantwoorden naar onze klanten, maar ook naar de bedrijven waarin wij beleggen. Verantwoord beleggen sluit aan op de kernwaarden van de Delta Lloyd Groep en past bij de manier waarop Delta Lloyd Asset Management wil opereren: toekomstgericht beleggen, met oog voor mens, milieu en maatschappij. In 2014 heeft Delta Lloyd de lijst met uitsluitingen verder uitgebreid. Dit gebeurt op basis van informatie over milieu-aspecten, sociale omstandigheden en het goed ondernemingsbestuur (zogenaamde ESG criteria). Delta Lloyd sluit bedrijven uit die handelen in strijd met UN Global Compact principes en/of die betrokken zijn bij controversiële wapens. Gedurende het jaar zijn gemiddeld 60 á 70 bedrijven uitgesloten, gebaseerd op de criteria die in het Beleid verantwoord beleggen zijn vastgelegd. Een onafhankelijk, gespecialiseerd onderzoeksbureau voorziet de beleggers van Delta Lloyd van deze ESG informatie. Alleen en samen met andere beleggers heeft Delta Lloyd gesproken met bedrijven over hun duurzaamheidsbeleid en over corporate governance. We merken een toename in het aantal vragen dat de klant stelt over verantwoord beleggen. Dit heeft er onder andere toe geleid dat we in de zogenaamde Requests for Information meer aandacht besteden aan dit thema.

Amsterdam, 25 augustus 2014 De directie Delta Lloyd Asset Management NV


Waarderings- en resultaatbepalingsgrondslagen Algemeen In het kader van de Wet op het financieel toezicht is door de beheerder een vergunning verkregen en is de beleggingsinstelling opgenomen in het register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten. Dit halfjaarverslag is opgesteld in overeenstemming met de wettelijke bepalingen van titel 9 boek 2 BW en de stellige uitspraken van de Richtlijnen voor de Jaarverslaggeving, uitgegeven door de Raad voor de Jaarverslaggeving alsmede de bepalingen in de Wet op het financieel toezicht. De grondslagen voor waardering en resultaatbepaling zijn ongewijzigd gebleven ten opzichte van het voorgaande jaar.

Activering en passivering Activering op de balans vindt plaats zodra het fonds contractpartij is (‘recognition’). Bij het niet langer opnemen in de balans (‘derecognition’) is primair bepalend of de economische voordelen en risico’s zijn overgedragen.

Beleggingen De beleggingen worden gewaardeerd tegen de actuele waarde. De waarde van de effectenportefeuille en (valuta)opties is berekend aan de hand van de beurs- en de valutakoersen aan het einde van de verslagperiode. Indien de effecten bestaan uit rechten van deelneming in beleggingsinstellingen wordt gewaardeerd op basis van de meest recente intrinsieke waarde dan wel een taxatie. Effecten waar geen beursnotering van beschikbaar is, worden gewaardeerd tegen een benaderde marktwaarde met inachtneming van de maatstaven die de vermogensbeheerder voor de waardering van zodanige beleggingen raadzaam acht.

Vorderingen Vorderingen worden gewaardeerd tegen nominale waarde, eventueel rekening houdend met een voorziening voor oninbaarheid.

Liquide middelen Als liquide middelen worden aangemerkt de rekening-courant tegoeden en kredieten bij banken en gelieerde partijen alsmede uitstaande en ontvangen (termijn-)deposito’s voor zover deze niet tot de beleggingen worden gerekend. Liquide middelen worden gewaardeerd tegen nominale waarde.



Beheerkosten De beleggingsinstelling wordt beheerd door Delta Lloyd Asset Management NV. Deze ontvangt daarvoor per kwartaal een beheervergoeding. Uit deze vergoeding betaalt de beheerder de distributeur voor de door hem verleende diensten. De hoogte van de beheervergoeding staat vermeld in de toelichting op de winsten verliesrekening in hoofdstuk 6 van het specifieke fonds.

Vreemde valuta Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koers op transactiedatum. Activa en passiva luidende in vreemde valuta worden omgerekend naar euro’s tegen de valutakoers op balansdatum. Uit de omrekening voortvloeiende valutaverschillen worden in de winsten verliesrekening verantwoord onder het hoofd (on-)gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen. De posten in deze jaarrekening worden berekend in de valuta van de economische omgeving, waarin de entiteit haar voornaamste bedrijfsactiviteiten uitoefent (hierna: de functionele valuta).

Opbrengsten uit beleggingen Onder opbrengsten uit beleggingen worden verantwoord de verdiende interest en gedeclareerde dividenden. De niet in contanten uitgekeerde dividenden worden op het moment van verkrijging gewaardeerd tegen reële waarde en tegen deze waarde in de winsten verliesrekening verantwoord. Onder opbrengsten uit beleggingen worden niet-verrekenbare buitenlandse bronheffingen op dividenden in mindering gebracht.

Gerealiseerde en ongerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen De gerealiseerde waardeveranderingen worden bepaald door op de verkoopopbrengst (inclusief verkoopkosten) de balanswaarde aan het begin van het boekjaar dan wel de gemiddelde kostprijs gedurende het boekjaar in mindering te brengen. De ongerealiseerde waardeveranderingen worden bepaald door op de balanswaarde ultimo boekjaar de gemiddelde kostprijs (inclusief aankoopkosten) gedurende het boekjaar dan wel de balanswaarde aan het begin van het boekjaar in mindering te brengen. De aan- en verkoopkosten van beleggingen vormen derhalve onderdeel van de (on-) gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen.

Kortlopende schulden Kortlopende schulden worden gewaardeerd tegen nominale waarde.

Kortlopende schulden aan gelieerde partijen Kortlopende schulden aan gelieerde partijen hebben betrekking op de verplichtingen per verslaggevingsdatum van het fonds aan dochtermaatschappijen van Delta Lloyd NV.

Uitgifte en inkoop van aandelen; open-end structuur De vennootschap opereert krachtens haar structuur van beleggingsinstelling met veranderlijk kapitaal als een ‘open-end fund’. De berekening van de intrinsieke waarde per aandeel van de beleggingsinstelling geschiedt door de intrinsieke waarde te delen door het aantal uitstaande aandelen. De intrinsieke waarde wordt iedere beursdag vastgesteld en uitgedrukt in euro. Daarbij worden de beursgenoteerde effecten gewaardeerd tegen de slotkoersen na de cut-off time van de beleggingsinstelling (‘forward pricing’). Waardering van Halfjaarverslag 2014 14


beleggingen van de beleggingsinstelling in Aziatische markten geschiedt op basis van fair value pricing. Bij deze systematiek wordt niet alleen rekening gehouden met gedane koersen, maar ook met de te verwachten noteringen aan de hand van andere relevante indices op financiële markten. Het blijft immers te allen tijde zaak de intrinsieke waarde nauwkeurig vast te stellen volgens maatschappelijk aanvaardbare waarderingsgrondslagen, ook in een situatie met sterk fluctuerende koersen, teneinde (in- en uittredende, maar ook zittende) beleggers in de beleggingsinstelling niet te benadelen als gevolg van vaststelling van de intrinsieke waarde op basis van achterhaalde gegevens. De cut-off time is bepaald op 16.00 (CET), omdat dan alle beurzen nog open zijn c.q. nog open gaan. De beheerder heeft uit oogpunt van transparantie en eenvoud een vast percentage van 0,20% te berekenen over de intrinsieke waarde voor de op- of afslag vastgesteld. Deze op- of afslag dient ter dekking van de door de beleggingsinstelling te maken gemiddelde transactiekosten op lange termijn bij inkoop of plaatsing van eigen aandelen. De hoogte is bepaald op basis van de reële aan- en verkoopkosten met betrekking tot de effecten waarin het fonds belegt.

Verwerking uitgekeerd dividend Het uitgekeerde bruto dividend door het fonds wordt ten laste van de overige reserves gebracht.

Transactiekosten Aankoopkosten worden direct ten laste van de verkrijgingsprijs van de beleggingen gebracht. Verkoopkosten worden ten laste van de vervreemdingsprijs van de beleggingen gebracht. Dientengevolge vormen de aankoop- en verkoopkosten onderdeel van de (on-)gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen. Transacties die verlopen zijn middels gelieerde partijen zijn tegen marktconforme voorwaarden en tarieven uitgevoerd.

Omloopfactor De omloopfactor, ofwel Portfolio Turnover Rate, geeft de omloopsnelheid van de activa weer en wordt als volgt berekend: [(Totaal 1 – Totaal 2) / X] * 100 – Totaal 1: het totaal bedrag aan effectentransacties (effectenaankopen + effectenverkopen) van de beleggingsinstelling gedurende het eerste halfjaar. – Totaal 2: het totaal bedrag aan transacties (uitgifte + inkopen) van deelnemingsrechten van de beleggingsinstelling gedurende het eerste halfjaar. – X: de gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling. De gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling is de som van de intrinsieke waarden gedeeld door het aantal waarnemingen. Hierbij wordt de som van de intrinsieke waarden gebaseerd op de cijfers van de dagelijkse intrinsieke waarde berekening van de onderhavige verslagperiode. Het aantal waarnemingen is conform het aantal werkdagen.

Lopende kosten ratio (ongoing charges) De lopende kosten ratio wordt afgerond op twee decimalen en wordt berekend door de totale kosten te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling. - De gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling is de som van de intrinsieke waarden gedeeld door het aantal waarnemingen. Hierbij wordt de som van de intrinsieke waarden gebaseerd op de cijfers van de dagelijkse intrinsieke waarde berekening van de onderhavige verslagperiode. Het aantal waarnemingen is conform het aantal werkdagen. - Onder totale kosten worden begrepen alle kosten die in de verslagperiode ten laste van het resultaat worden gebracht. De kosten van beleggingstransacties en rentelasten worden buiten beschouwing Halfjaarverslag 2014 15


gelaten, evenals de kosten verband houdend met het toe- en uittreden van deelnemers, voor zover deze gedekt worden uit de ontvangen open afslagen.

Dividendbelasting Uitgekeerde dividend aan aandeelhouders is onderworpen aan dividendbelasting. De dividendbelasting bedraagt 15%. Op de afdracht van deze dividendbelasting mag een vermindering worden toegepast ter grootte van de Nederlandse dividendbelasting en buitenlandse bronbelasting die ten laste van het fonds zijn ingehouden (de zogenaamde afdrachtvermindering).

Grondslagen voor kasstroomoverzicht Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de indirecte methode, waarbij een onderscheid wordt gemaakt tussen kasstroom uit beleggingsactiviteiten en financieringsactiviteiten. Onder liquide middelen zijn posten begrepen welke vrij ter beschikking staan aan de beleggingsinstelling, onder voorbehoud van eventueel opgenomen margeverplichtingen. De gerealiseerde opbrengsten uit hoofde van beleggingen en derivaten zijn in het resultaat opgenomen. Het ongerealiseerde resultaat wordt als correctie op het resultaat gepresenteerd aangezien dit nog niet tot een kasstroom heeft geleid, dit in tegenstelling tot de gerealiseerde resultaten.

Beheerder Delta Lloyd Asset Management NV is aangesteld als beheerder van het fonds. De beheerder neemt in die hoedanigheid het vermogensbeheer, de administratie en de marketing van het fonds voor haar rekening.

Gelieerde partijen Het fonds en de beheerder kunnen gebruik maken de diensten van en transacties verrichten met aan het fonds gelieerde partijen. Zo bestaat er de mogelijkheid om onder andere rekening-courant tegoeden aan te houden bij en financiële contracten af te sluiten ter hedging van uitstaande posities met Delta Lloyd Treasury BV en/of Delta Lloyd Bank NV (beide gelieerde partijen). Deze contracten worden tegen marktconforme tarieven afgesloten en zijn derhalve niet separaat in de jaarrekening toegelicht als gelieerde partijen-transacties.

Overig De bedragen in dit halfjaarverslag luiden in duizenden euro, tenzij anders aangegeven. In tabellen opgenomen berekeningen zijn gebaseerd op niet afgeronde bedragen; er kunnen zich derhalve afrondingsverschillen voordoen.



Risicomanagement De Beleggingsinstelling kent een specifiek beleggingsprofiel. Binnen dit gekozen profiel streeft het fonds naar vermogensgroei op de langere termijn bij een aanvaardbaar risico. De Beleggingsinstelling belegt hoofdzakelijk in beursgenoteerde aandelen en kent een eigen focus, hetgeen het risico- en rendementsprofiel bepaalt. Naast de risico’s die samenhangen met het gekozen beleggingsprofiel worden de volgende risico’s onderkend:

Marktrisico De Beleggingsinstelling belegt hoofdzakelijk in beursgenoteerde aandelen. De waarde van de aandelen in de Beleggingsinstelling is afhankelijk van ontwikkelingen op de financiële markt. Er bestaat daarom een risico van waardedaling indien de hele financiële markt, of meer specifiek de aandelenmarkt, daalt. Naast het risico van een algehele daling van de aandelenkoersen kan/kunnen één of meer ondernemingen waarin de Beleggingsinstelling belegt een negatieve koersontwikkeling doormaken als gevolg van ontwikkelingen binnen die onderneming, ondanks zorgvuldige selectie door de beheerder.

Rendementsrisico Het rendement op de aandelen van de Beleggingsinstelling is afhankelijk van de door de beheerder geselecteerde beleggingen van de Beleggingsinstelling en de opbrengsten daaruit. Dit rendement kan zowel positief als negatief zijn. Er worden aan de Beleggingsinstelling geen waarborgen verschaft door derden. Het vermogen van de Beleggingsinstelling kan fluctueren, met inbegrip van het potentiële risico van erosie als gevolg van intrekken van aandelen in de Beleggingsinstelling en uitkeringen van winst die hoger zijn dan het beleggingsrendement.

Koersrisico Er bestaat een risico op koersschommelingen van de aandelen in de Beleggingsinstelling en van de effecten waarin de Beleggingsinstelling belegt. Dit laatste risico wordt beperkt door de beleggingen te spreiden.

Valutarisico De Beleggingsinstelling belegt wereldwijd, waardoor valutarisico wordt gelopen op die beleggingen die niet in euro’s luiden. Het valutarisico kan geheel of gedeeltelijk worden afgedekt, hetgeen kan leiden tot een positieve of negatieve invloed op het beleggingsresultaat.

Verhandelbaarheidrisico In uitzonderlijke omstandigheden, zoals bij de opschorting van de inkoop van aandelen in de Beleggingsinstelling kan er sprake zijn van een risico dat de belegger zijn belegging niet op het gewenste tijdstip of niet tegen een redelijke prijs kan verkopen.



Liquiditeitsrisico De mate van verhandelbaarheid van effecten waarin belegd wordt door de Beleggingsinstelling is van invloed op de hoog te van de feitelijke aan- en verkoopkoersen. Dit kan betekenen dat effecten niet of slechts tegen een substantieel lagere prijs dan de toegekende waardering verkocht kunnen worden. Ter beperking van dit risico wordt overwegend belegd in beursgenoteerde effecten.

Inflatierisico De koopkracht van de belegde euro en daarmee de waarde van de belegging kan afnemen door geldontwaarding.

Afgeleide financiële instrumenten risico Het gebruik van afgeleide financiële instrumenten is toegestaan. Dit zijn complexe producten die geregeld een hefboomwerking kennen, waardoor de gevoeligheid van de Beleggingsinstelling voor marktbewegingen wordt vergroot. Door gebruik te maken van risicomanagementsystemen wordt gepoogd dit risico op een aanvaardbaar niveau te houden. Het gebruik van afgeleide financiële instrumenten heeft als gevolg dat zowel koerswinsten als koersverliezen versterkt kunnen worden.

Risico uitlenen van financiële instrumenten De Beleggingsinstelling kan overgaan tot het uitlenen van financiële instrumenten tot maximaal 100% van de beleggingsportefeuille. De Beleggingsinstelling loopt hierbij het risico dat de inlener niet aan zijn verplichtingen kan voldoen tot teruggave van de ingeleende financiële instrumenten op de afgesproken datum of tot verstrekking van de gevraagde zekerheden. Deze transacties kunnen worden aangegaan met vooraanstaande financiële instellingen op basis van marktconforme overeenkomsten. De beheerder zorgt ervoor dat ter afdekking van de hieruit voortvloeiende risico’s op marktconforme basis voldoende en gebruikelijke zekerheden (in de vorm van kasmiddelen of staatsobligaties) worden verkregen.

Risico verandering financiële en fiscale wetgeving Een huidig gunstige financiële en/of fiscale wetgeving kan in de toekomst ten nadele gewijzigd worden. De Beleggingsinstelling heeft de status van fiscale Beleggingsinstelling (FBI). Aan deze fiscale status zijn voorwaarden verbonden waar de Beleggingsinstelling aan moet voldoen. Hoewel dit is opgenomen in het beleid, bestaat de kans dat de Beleggingsinstelling niet meer voldoet of kan voldoen aan de vereisten die zijn verbonden met de fiscale status en deze kwijtraakt.

Tegenpartijrisico Er is een mogelijkheid dat een uitgevende instelling of tegenpartij zijn contractuele verplichtingen niet kan nakomen zoals levering van geld of effecten, waardoor de Beleggingsinstelling verlies kan lijden.

Betalingsrisico Het kan voorkomen dat een afwikkeling via het betalingsverkeer niet plaatsvindt zoals verwacht, omdat de betaling of levering van de financiële instrumenten door de tegenpartij niet, of niet op tijd, of zoals verwacht plaatsvindt. Dit risico kan met name spelen bij over-the-counter producten.

Bewaarnemingrisico De Beleggingsinstelling loopt een risico dat de in bewaring gegeven activa als gevolg van insolvabiliteit, nalatigheid of frauduleuze handelingen van de (onder)bewaarnemer verloren gaan. Halfjaarverslag 2014 18


Concentratierisico De Beleggingsinstelling heeft ten doel in een gespreide portfolio te investeren. Er is echter geen garantie ten aanzien van de spreidingsgraad die uiteindelijk wordt bereikt door de Beleggingsinstelling.

Risico open-end karakter Het is gezien het open-end karakter van de Beleggingsinstelling mogelijk dat zij geconfronteerd wordt met een groot aantal uittredingen waardoor beleggingen vroegtijdig moeten worden geliquideerd tegen mogelijk ongunstige voorwaarden en waardoor de waarde van het aandeel (verder) nadelig wordt beïnvloed. Zoals in het Prospectus omschreven kan de inkoop van aandelen onder bepaalde omstandigheden (tijdelijk) worden gestaakt.

Operationeel risico De Beleggingsinstelling loopt het risico op verliezen door gebrekkige of foutieve interne processen, interne controle, fouten door personen, systemen of door externe gebeurtenissen. Operationeel risico omvat bedrijfsrisico, juridisch, fiscaal en compliance risico, het risico van fraude, toezichtrisico, administratief risico, systeemrisico en personeelsrisico. Echter, wij hebben niet geconstateerd dat de bedrijfsvoering niet effectief en niet overeenkomstig de beschrijving functioneert. Derhalve wordt dit risico als minimaal gekwalificeerd.

Politiek risico Veranderingen in het politieke landschap door bijvoorbeeld politieke aardverschuivingen, sociale onrust, rellen, (burger-)oorlogen en terrorisme kunnen een risico vormen voor de Beleggingsinstelling.

Risico van beleggen met geleend geld Het risico bestaat dat beleggingen die met geleend geld worden aangekocht een lager rendement opleveren dan de rentevergoeding die over het geleende geld moet worden betaald. De Beleggingsinstelling kan als debiteur leningen aangaan tot een percentage van 10% van het balanstotaal. Afhankelijk van de hoogte van dit percentage is het risico groter. Er bestaat geen verplichting voor aandeelhouders tot aanzuivering bij een negatief fondsvermogen.

Toelichting In de toelichting op de balans zoals opgenomen in het halfjaarverslag zijn de risico’s verder toegelicht middels de onderverdeling van de beleggingen naar valuta, sector en land.


Delta Lloyd Investment Fund NV

Algemene informatie Delta Lloyd Investment Fund NV is op 8 november 1960 opgericht bij notariële akte als beleggingsinstelling met veranderlijk kapitaal. De statuten zijn laatstelijk gewijzigd bij akte van 20 september 2013, verleden voor notaris mr. drs. P.C. Cramer – de Jong te Amsterdam. De statutaire zetel van de vennootschap is Amsterdam. De vennootschap is ingeschreven in het Handelsregister te Amsterdam onder nummer 33.104.467. Het Delta Lloyd Investment Fund NV is een instelling voor collectieve beleggingen in effecten (ICBE) als bedoeld in de Europese richtlijn van 20 december 1985. De beleggingsinstelling zal zich derhalve houden aan de stringente regels die voor ICBE’s gelden met betrekking tot financiële waarborgen, het beleggen en informatieverschaffing. In het kader van de Wet op het financieel toezicht (Wft) is door de beheerder een vergunning verkregen als bedoeld in artikel 2:65 Wft en is de beleggingsinstelling opgenomen in het register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten. De beleggingsinstelling wordt verhandeld via het handelssysteem Euronext Fund Service.

Beleggingsprofiel Doel Het Delta Lloyd Investment Fund NV belegt wereldwijd in aandelen van beursgenoteerde ondernemingen. De beleggingsinstelling streeft op langere termijn naar een zo hoog mogelijk rendement bij een aanvaardbare mate van risico. Het beleggingsbeleid is erop gericht om door middel van actief beheer op langere termijn een hoger totaal rendement te behalen dan de benchmark. Het fonds is bedoeld voor de particuliere belegger in Nederland en de professionele belegger wereldwijd.



Beleggingsbeleid -

-

-

-

Het beleggingsproces richt zich op het selecteren van de meest aantrekkelijke sectoren en ondernemingen wereldwijd. Daarbij wordt een fundamentele analyse gemaakt van de huidige en toekomstige verwachte winstgevendheid, gerelateerd aan de relatieve aandelenwaarderingen. Daarnaast is het selectieproces afhankelijk van de visie ten aanzien van macro-economische ontwikkelingen. Er kan in financiële instrumenten worden belegd die zijn uitgegeven in andere valuta dan de euro, waarbij het valutarisico kan worden afgedekt. Er kan voor maximaal 10% van de activa van de beleggingsinstelling worden belegd in financiële instrumenten die geen beursnotering hebben. Er kan gebruik worden gemaakt van afgeleide financiële instrumenten waaronder opties. Afgeleide financiële instrumenten kunnen worden toegepast voor een efficiënt portefeuillebeheer. Dit houdt in dat financiële risico’s kunnen worden afgedekt en dat actieve posities kunnen worden ingenomen. De beleggingsinstelling kan transacties tot het uitlenen van financiële instrumenten aangaan tot maximaal 100% van de beleggingsportefeuille. De risico’s die verband houden met het uitlenen worden beheerst door middel van zekerheden in de vorm van onderpand en/of bankgaranties. De opbrengsten van het uitlenen van de financiële instrumenten komen, na aftrek van marktconforme vergoedingen, ten gunste van het resultaat van de beleggingsinstelling. De opbrengsten worden in de jaarrekening toegelicht. De beleggingsinstelling mag maximaal 15% van het balanstotaal aanhouden als liquide middelen. De beleggingsinstelling kan als debiteur leningen aangaan tot een percentage van 10% van het balanstotaal.

Benchmark MSCI World EUR Net Total Return Index

Fiscale status De beleggingsinstelling heeft de fiscale status van beleggingsinstelling in de zin van artikel 28 van de Wet op de vennootschapsbelasting 1969. Als gevolg hiervan is de fiscale winst onderworpen aan een tarief vennootschapsbelasting van 0%, mits de beleggingsinstelling aan een aantal voorwaarden voldoet. Op grond van de wettelijke vereisten dient de fiscale winst binnen acht maanden na afloop van het boekjaar aan de aandeelhouders te worden uitgekeerd.



Verslag van de directie Performanceoverzicht Geplaatste aandelen

Uitgekeerd dividend

Intrinsieke waarde

Beurskoers

Performance incl herbelegging*

Performance benchmark

(x 1.000)

EUR

EUR

EUR

%

%

2010

256.271

0,08

6,47

6,50

18,5%

19,5%

2011

234.234

0,06

5,79

5,78

-9,6%

-2,4%

2012

230.033

0,08

6,48

6,40

13,2%

14,1%

2013

237.872

0,10

7,28

7,23

14,0%

21,2%

juni 2014

215.347

0,09

7,38

7,39

2,7%

6,9%

*

Bij de berekening van de performance inclusief herbelegging op basis van de intrinsieke waarde is ervan uitgegaan dat het dividend is herbelegd tegen de openingskoers ten tijde van beschikbaarheidstelling.

Beleggingsbeleid Het rendement van het Delta Lloyd Investment Fund was gedurende de eerste helft van het jaar 2,7%. Hiermee werd het marktgemiddelde niet bijgehouden, aangezien de benchmark van het fonds, de MSCI-Wereld Index, een rendement van 6,9% liet zien in dezelfde periode. Tijdens het eerste halfjaar zijn er aanzienlijke wijzigingen doorgevoerd binnen het fonds als gevolg van de aanscherping van de beleggingsstrategie. Waar het fonds voorheen een “top down” beleggingproces kende, is de huidige “bottom up” aanpak gericht op bedrijven met een aantrekkelijk geachte waardering, een sterke balans, een bovengemiddeld dividend rendement en een dominante positie in hun industrie. De afwijkingen ten opzichte van de benchmark dienen voornamelijk te liggen in stock specifieke risico’s, terwijl factor risico’s afkomstig van regio en sector afwijkingen beperkt worden. De regio en sector gewichten zijn om deze reden meer in lijn gebracht met de MSCI-Wereld Index. De bedrijven Schlumberger, Symrise en Sika hebben het meest bijgedragen aan het rendement. De Amerikaanse olieveld servicer Schlumberger (+33%) presenteerde indrukwekkende financiële doelstellingen voor de komende periode. Deze doelstellingen onderschrijven het vertrouwen in een herstel van Noord Amerikaanse boormarkt en de effectiviteit van interne proces verbeteringen. Het Duitse smaak- en geurstoffen bedrijf Symrise (+21%), kocht het Franse Diana, marktleider op het gebied van smaakstoffen voor huisdierenvoedsel. Om de overname te financieren werd nieuw kapitaal opgehaald waarna het aandeel een sterke performance liet zien. Sika (+17%), Zwitserse producent van chemische bouwmaterialen, toonde met de eerste kwartaalcijfers aan dat het bedrijf aanhoudend in staat blijkt om binnen haar niche omzetgroei te realiseren. Het beleggingsrendement werd het meest gedrukt door de posities in Coach, Staples en Aurubis. De koers van Coach (-38%), Amerikaanse producent van hoogwaardige lederwaren, stond onder druk vanwege een verder verslechterde toeloop in de Noord Amerikaanse winkels door toenemende concurrentie. De prijs kwam verder onder druk te staan na de jaarlijkse analistenbijeenkomst in juni,



waarin het bedrijf aankondigde de investeringen voor de komende twee jaar flink te zullen verhogen. De verhoogde investeringen worden gebruikt voor marketing en het renoveren en sluiten van winkels. Voor de lange termijn worden deze stappen gezien als een gunstige ontwikkeling voor de positie van het bedrijf, dat met een dividendrendement van bijna 4% en een zeer sterke balans vertegenwoordigd blijft in het fonds. Het Amerikaanse Staples (-30%), retailer van kantoor artikelen, rapporteerde teleurstellende resultaten door een verder verslechterende vraag naar kantoor artikelen. De groei die werd behaald in online verkopen kon het verlies van bezoekersaantallen in fysieke winkels niet goed maken. Het management heeft een strategisch plan uitgegrold om het winkelnetwerk versneld te rationaliseren. Aurubis (-13%), Duitse kopersmelter, gaf in het eerste kwartaal een winstwaarschuwing af vanwege lagere prijzen en productieproblemen. De belangrijkste toevoegingen aan het fonds waren Baxter en Medtronic in de Verenigde Staten, Hugo Boss en Snam in Europa en Otsuka Holdings en Kuraray in Azië.

Vooruitzichten Over het algemeen hebben de bedrijven in portefeuille positieve vooruitzichten voor de rest van het jaar afgegeven. De feedback van bedrijven is positief over het herstel in de Verenigde Staten, Japanse demografische veranderingen, een aantrekkende vraag naar woningen en verhoogde milieu regelgeving in China. Verschillende spelers in de gezondheidszorg zoals Merck en Eli Lilly verwachten hun winstgevendheid te vergroten door een aangescherpte focus en kostenverlaging. Symrise verwacht aanhoudend sterke vraag in alle regio’s en ook Sika verwacht haar eerder afgegeven groeidoelstelling van 6% tot 8% te gaan behalen. Het fonds belegt in ondergewaardeerd geachte ondernemingen met een leidende marktpositie, solide balans, sterk management team en een aansprekend dividendrendement. Dit geeft veel vertrouwen in het herwaarderingspotentieel van de portefeuille.

Risico’s Het fonds streeft naar vermogensgroei op de langere termijn bij een aanvaardbaar risico. Daarbij wordt gestreefd naar een rendement ten minste gelijk aan dat van de benchmark. Het fonds belegt hoofdzakelijk in beursgenoteerde aandelen en kent een eigen regio focus, hetgeen het risico- en rendementsprofiel bepaalt. Het fonds is onderhevig aan marktrisico, ofwel het risico uit hoofde van prijswijzigingen van de beleggingen. De omvang van dit risico neemt toe naarmate de beweeglijkheid van de koersen groter is. Door middel van een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen van het fonds wordt gepoogd om het marktrisico te mitigeren. Ondanks dit beleid kan niet worden uitgesloten dat een belegging een tegenvallende ontwikkeling te zien geeft. Daar het fonds kan beleggen in financiële instrumenten luidende in vreemde valuta kunnen de resultaten van het fonds beïnvloed worden door veranderingen in valutawisselkoersen. Het fonds kan beleggen in derivaten, indien dit wenselijk geacht wordt voor een goed portefeuillebeheer. Desgewenst kan ook het valutarisico worden afgedekt. De afdeling Compliance toetst op periodieke basis het beleggingsbeleid van de fondsen en rapporteert daarover aan de Directie. Eventuele geconstateerde afwijkingen van het beleggingsbeleid worden aan de portefeuillebeheerders gemeld. Zij moeten vervolgens een corrigerende actie uitvoeren.



Voor een verdere toelichting op de geïdentificeerde risico’s voor het fonds wordt verwezen naar de risicomanagementparagraaf in het halfjaarverslag.

Beleggingsresultaten Hieronder worden de totale beleggingsresultaten van het fonds, weergegeven over de afgelopen vijf jaar, gesplitst naar inkomsten, kosten en waardeveranderingen.

Beleggingsresultaten EUR (x 1.000)

juni 2014

2013

2012

2011

2010

Inkomsten

27.759

39.510

37.011

37.446

32.055

Kosten

-9.929

-19.587

-18.614

-18.112

-19.226

Waardeveranderingen

25.900

185.005

161.212

-165.986

247.811

Totaal beleggingsresultaat

43.730

204.928

179.609

-146.652

260.640

Dividendbeleid Jaarlijks keert het fonds dividend uit. Het dividend wordt vastgesteld in de Algemene Vergadering van Aandeelhouders (AVA) die na afloop van het boekjaar in april plaatsvindt. Het fonds is een fiscale beleggingsinstelling en moet voldoen aan de zogenaamde fiscale uitdelingsverplichting, de verplichting is het minimum aan uit te keren dividend. De uitdelingsverplichting wordt berekend door toegerekende beleggingsopbrengsten te verminderen met toegerekende kosten. Gerealiseerde en ongerealiseerde resultaten maken geen onderdeel uit van de uitdelingsverplichting. Binnen acht maanden na het einde van het boekjaar wordt het dividend uitgekeerd aan de aandeelhouders.




Halfjaarcijfers Balans per 30 juni 2014 (voor resultaatverdeling) Balans per 30 juni 2014 (voor resultaatverdeling) EUR (x 1.000)

Ref.

30.06.2014

31.12.2013

Activa Beleggingen Aandelen

1.

1.588.546

1.591.678

Valutatermijncontracten

1.

35

-

1.588.581

1.591.678

Dividendbelasting

7.522

7.974

Dividend

2.120

2.295

7.542

-

17.184

10.269

1.070

134.989

1.070

134.989

1.606.835

1.736.936

Vorderingen

Onafgewikkelde effectentransacties

2.

Overige activa Liquide middelen

3.

Totaal Passiva Eigen vermogen Geplaatst en gestort aandelenkapitaal

4.

258.416

285.446

Agio

4.

656.902

794.541

Overige reserves

4.

630.096

446.214

Onverdeeld resultaat

4.

43.730

204.928

1.589.144

1.731.129

8.031

-

1

-

4.826

427

-

105

4.831

5.261

2

14

17.691

5.807

1.606.835

1.736.936

Kortlopende schulden Kredietinstellingen

3.

Derivaten Onafgewikkelde effectentransacties Belastingen Gelieerde partijen Overige Totaal

2.



Winst- en verliesrekening Winst- en verliesrekening EUR (x 1.000)

Ref.

Eerste halfjaar 2014


26.760

24.421

Som der opbrengsten Opbrengsten uit beleggingen Gerealiseerde waardeveranderingen van aandelen

1.

76.379

42.432

Ongerealiseerde waardeveranderingen van aandelen

1.

-50.885

9.496

Gerealiseerde waardeveranderingen van derivaten

372

-12.468

Ongerealiseerde waardeveranderingen van valutatemijncontracten

1.

34

-

Overige bedrijfsopbrengsten

5.

999

797

53.659

64.678

9.929

9.380

9.929

9.380

43.730

55.298

Som der bedrijfslasten Beheerskosten en rentelasten Resultaat

6.



Kasstroomoverzicht Kasstroomoverzicht EUR (x 1.000) Resultaat Veranderingen uit hoofde van aandelen: Aankopen van aandelen Ongerealiseerde waardeveranderingen van aandelen Verkopen van aandelen Gerealiseerde waardeveranderingen op verkopen van aandelen Veranderingen uit hoofde van derivaten: Mutatie ongerealiseerde waarde van valutatermijncontracten Overige veranderingen: Toename(-)/afname(+) van kortlopende vorderingen Toename(+)/afname(-) van kortlopende schulden

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Kasstroom uit financieringsactiviteiten Herplaatsing eigen aandelen Inkoop eigen aandelen Uitgekeerd dividend

Kasstroom uit financieringsactiviteiten Netto kasstroom Toename(+)/afname(-) liquide middelen Mutatie Liquide middelen (1) Stand primo verslagperiode Stand ultimo verslagperiode Toename(+)/afname(-) liquide middelen (1)



43.730

55.298

-504.471

-431.605

50.885 533.097 -76.379

-9.496 470.458 -42.432

-34

-

-6.916 3.852

-904 -205

43.764

41.114

135.257 -299.925 -21.046

87.341 -111.211 -22.671

-185.714

-46.541

-141.950

-5.427

-141.950

-5.427

134.989 -6.961

16.358 10.931

-141.950

-5.427

Inclusief eventuele schulden aan kredietinstellingen

Onder beleggingsactiviteiten worden de kasstromen uit beheeractiviteiten opgenomen. Kasstromen uit transacties met aandeelhouders worden, onder aftrek van directe belastingen, verantwoord onder financieringsactiviteiten.



Toelichting op de balans De waarderings- en resultaatbepalingsgrondslagen zoals opgenomen op pagina 13 tot en met 19 zijn een intergraal onderdeel van dit halfjaarverslag.

1. Beleggingen Aandelen Boekwaarde

EUR (x 1.000)

Aankopen

Ongerealiseerde waardeveranderingen

Gerealiseerde waardeveranderingen

Verkopen

31.12.2013

Boekwaarde 30.06.2014

Aandelen

1.591.678

504.471

-50.885

76.379

-533.097

1.588.546

Totaal

1.591.678

504.471

-50.885

76.379

-533.097

1.588.546

Aanvullende informatie De beleggingen per 30 juni 2014 luiden in de volgende valuta’s (uitgedrukt in percentages):

Verdeling naar valuta 30.06.2014

31.12.2013

USD

57,4%

57,1%

EUR

16,8%

23,0%

JPY

7,0%

5,8%

GBP

4,1%

6,4%

CHF

4,0%

3,5%

SGD

3,9%

1,2%

HKD

2,5%

1,4%

AUD

1,7%

0,6%

CAD

1,3%

1,0%

SEK

1,0%

0,0%

TWD

0,4%

0,0%

100,0%

100,0%

Totaal



Verdeling naar sector


MSCI World index

Over-/ Onderweging

30.06.2014

31.12.2013

30.06.2014

30.06.2014

Financiële sector

15,8%

16,2%

20,6%

-4,8%

Informatietechnologie

14,2%

15,4%

12,3%

1,9%

Duurzame consumptiegoederen

13,9%

20,0%

11,9%

2,0%

Gezondheidszorg

13,0%

7,4%

11,6%

1,4%

Kapitaalgoederen

12,3%

13,1%

11,2%

1,2%

Niet-duurzame consumptiegoederen

12,0%

7,3%

9,7%

2,3%

Basisgoederen

10,4%

11,6%

5,7%

4,7%

Energie

6,8%

4,2%

10,1%

-3,3%

Nutsbedrijven

1,6%

2,7%

3,4%

-1,8%

Telecommunicatie

0,0%

2,1%

3,5%

-3,5%

Overige

0,0%

0,0%

0,1%

-0,1%

Totaal

100,0%

100,0%

100,0%


MSCI World index

Over-/ Onderweging

Verdeling naar land

30.06.2014

31.12.2013

30.06.2014

30.06.2014

55,9%

53,0%

57,7%

-1,8%

Duitsland

9,7%

12,0%

3,8%

5,9%

Japan

7,0%

5,8%

8,3%

-1,3%

Verre Oosten *

6,0%

2,5%

2,6%

3,4%

Verenigd Koninkrijk

4,8%

7,2%

8,0%

-3,2%

Zwitserland

4,0%

3,5%

4,3%

-0,3%

Ireland

2,8%

0,0%

0,8%

2,0%

Spain

2,1%

2,2%

1,5%

0,6%

Italy

2,0%

0,0%

1,0%

1,0%

Australië

1,7%

0,0%

3,1%

-1,4%

Oostenrijk

1,6%

1,9%

0,1%

1,5%

Nederland

1,4%

7,5%

2,0%

-0,6%

Overig

1,0%

4,5%

7,0%

-6,0%

Totaal

100,0%

100,0%

100,0%

Verenigde Staten & Canada

* Singapore, Hong Kong, Taiwan



Expiratiedatum EUR (x 1.000)

SEK Contractwaar de

CAD Contractwaar de

01.07.2014

Balanspositie beleggingen

Totaal

USD Contractwaar de

-1.046.054

02.07.2014 Totaal

GBP Contractwaar de

EUR Contractwaar de

Ongerealiseerd e waarde

7.577

35

-585

-1 34

6.200 -

6.200

-1.046.054

-

6.992

SEK Boekwaarde

CAD Boekwaarde

GBP Boekwaarde

USD Boekwaarde

EUR Boekwaarde

-

417.177

15.327.782

-

267.275

-

417.177

15.327.782

-

267.275

De totale boekwaarde ad EUR 34.123 (2013: 0) is opgenomen onder de beleggingen (EUR 35.276) en de kortlopende schulden (EUR 1.153) in de balans. Bijlage Overige toelichtingen omtrent beleggingen zijn opgenomen in Bijlage A. Niet-beursgenoteerde effecten De beleggingsportefeuille bevat ultimo verslagperiode geen niet-beursgenoteerde beleggingen (2013: idem). Omloopfactor De omloopfactor over het eerste halfjaar 2014 bedraagt 40 (eerste halfjaar 2013: 46). Transactiekosten De transactiekosten voor de aan- en verkoop van de effecten bedragen EUR 926.213 (eerste halfjaar 2013: EUR 1.212.868). Hiervan is 0% (2013: idem) in rekening gebracht door gelieerde partijen.

2. Vorderingen en schulden uit hoofde van onafgewikkelde effectentransacties De aan- en verkooptransacties worden ongesaldeerd weergegeven, zijn tijdelijk van aard en ontstaan ten gevolge van het feit dat tussen de contractdatum van een beleggingstransactie en de betaaldatum een periode van drie dagen kan liggen.



3. Liquide middelen Liquide middelen * EUR (x 1.000)

30.06.2014

31.12.2013

Rekening-courant Delta Lloyd Treasury

519

123.199

Rekening-courant Kas Bank

551

11.790

1.070

134.989

30.06.2014

31.12.2013

7.616

-

415

-

8.031

-

Totaal * Liquide middelen staan ter vrije beschikking met uitzondering van deposito's.

Schulden aan kredietinstellingen EUR (x 1.000) Deposito's Rekening-courant Kas Bank

Totaal



4. Eigen vermogen Samenstelling van het eigen vermogen EUR (x 1.000)

30.06.2014

31.12.2013

600.000

600.000

Stand primo verslagperiode

285.446

276.039

Ingekochte eigen aandelen*

-49.906

-26.709

Herplaatste eigen aandelen*

22.876

36.116

Stand ultimo verslagperiode

258.416

285.446


794.541

744.754

Ingekochte eigen aandelen

-250.019

-122.755

Herplaatste eigen aandelen

102.461

149.612

9.920

22.930

656.902

794.541


446.214

289.274

Uitgekeerd dividend

-21.046

-22.669

Toevoeging resultaat voorgaande verslagperiode

204.928

179.609


630.096

446.214

204.928

179.609

-204.928

-179.609

Maatschappelijk kapitaal (bestaande uit 489.999.976 gewone aandelen klasse A, 10.000.000 gewone aandelen klasse B, 10 gewone aandelen klasse C, 10 gewone aandelen klasse D en 4 prioriteitsaandelen van € 1,20 nominaal) Geplaatst en gestort aandelenkapitaal Per 30.06.2014 zijn er 215.347.302 gewone aandelen klasse A en 4 prioriteitsaandelen van € 1,20 nominaal geplaatst en gestort

Agio

Saldoresultaat verkoop ingekochte eigen aandelen Stand ultimo verslagperiode Overige reserves

Onverdeeld resultaat Stand primo verslagperiode Toevoeging aan overige reserves Resultaat lopende verslagperiode

43.730

204.928


43.730

204.928

1.589.144

1.731.129

Totaal eigen vermogen *

Het fonds heeft per einde verslagperiode per saldo 22.524.454 eigen aandelen ingekocht (2013: per saldo 7.838.818 eigen aandelen herplaats). Per einde verslagperiode bedraagt het saldo ingekochte eigen aandelen 62.226.717 (2013: 39.702.263).



Toelichting op de winsten verliesrekening 5. Overige bedrijfsopbrengsten De ontvangen kostenvergoedingen (open afslagen) die bij plaatsing en inkoop van eigen aandelen in de koers van uitgifte respectievelijk inkoop zijn inbegrepen, worden in de winsten verliesrekening verantwoord ter dekking van de kosten die het fonds moet maken voor het toe- en uittreden van beleggers.

6. Beheerskosten en rentelasten Beheerskosten en rentelasten EUR (x 1.000)



Beleggingskosten

13

26

Bewaarloon en bankkosten

80

72

Beheervergoeding

9.813

9.093

Accountantskosten*

4

3

Commissarissen

4

4

15

182

9.929

9.380

Rentelasten**

Totaal * **

Betreft een reservering voor de te verwachten accountantkosten met betrekking tot de controle van de jaarrekening. Deze kosten worden niet meegenomen in de lopende kosten ratio.

Lopende kosten ratio EUR (x 1.000)



Beheerskosten

9.914

9.198

1.680.692

1.540.561

0,59%

0,60%

Gemiddelde intrinsieke waarde Lopende kosten ratio

Op basis van het prospectus bedraagt de beheervergoeding 0,30% per kwartaal van de intrinsieke waarde van de beleggingsmaatschappij per kwartaal ultimo. Over de eerste helft van 2014 bedraagt de beheervergoeding 0,59% over de gemiddelde intrinsieke waarde van het fonds, berekend op dagbasis.



Bezoldiging De directie wordt gevoerd door Delta Lloyd Asset Management NV. Uit dien hoofde is een beheervergoeding verschuldigd. De beheervergoeding aan Delta Lloyd Asset Management NV van EUR 9.813.030 is ten laste van het resultaat over de verslagperiode verantwoord. De beleggingsinstelling heeft geen personeel in dienst (2013: idem). Het honorarium over de verslagperiode voor de Raad van Commissarissen bedraagt totaal EUR 3.975 en is ten laste van het resultaat gebracht. De Raad van Commissarissen wordt gevormd door: E.A.A. Roozen Th.J.M. van Heese L.M. van Riet (tot 23 april 2014) C.S.M. Molenaar

*

EUR EUR EUR EUR

968 1.020* 968 1.020*

Inclusief inkomensafhankelijke bijdrage Zorgverzekeringswet.


Raad van Commissarissen E.A.A. Roozen (voorzitter) Th.J.M van Heese L.M. van Riet (tot 23 april 2014) C.S.M. Molenaar I.M.A. de Graaf-de Swart (vanaf 23 april 2014)



Overige gegevens Resultaatbestemming In overeenstemming met artikel 20 lid 2 van de statuten bepaalt de directie onder goedkeuring van de Raad van Commissarissen welk gedeelte van de uit de vastgestelde jaarrekening blijkende winst wordt gereserveerd. De winst, die niet wordt gereserveerd, wordt in zijn geheel uitgekeerd aan de aandeelhouders. In maart is er een slotdividend over 2013 uitgekeerd van EUR 0,09 per aandeel.

Bijzondere rechten van het prioriteitsaandeel De 4 prioriteitsaandelen worden gehouden door Delta Lloyd NV. De voornaamste rechten van de prioriteitaandeelhouders zijn het beslissen over het aantal leden van de directie en de Raad van Commissarissen en het voordragen van nieuwe leden van de directie en de Raad van Commissarissen.

Totaal persoonlijk belang directie De leden van de directie hadden per 30 juni 2014 geen belang als bedoeld in artikel 122 Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen in de beleggingen van het Delta Lloyd Investment Fund.



Bijlage A Samenstelling van de portefeuille per 30 juni 2014 Aantal

Aandelen

Marktwaarde EUR (x1.000)

Gewicht per aandeel in portefeuille

136.089

Allianz

16.562

1,04%

941.711

Altria Group

28.847

1,82%

3.731.991

Amcor

26.833

1,69%

596.668

Andritz

25.182

1,59%

436.576

Apple

29.632

1,87%

387.566

Aurubis

14.458

0,91%

437.787

Baxter

23.118

1,46%

433.065

Bilfinger

36.057

2,27%

Bosideng International

16.886

1,06%

Brenntag

36.436

2,29%

Cisco Systems

40.937

2,58%

Citigroup

17.012

1,07%

Coach

35.884

2,26%

Comcast

17.527

1,10%

3.229.484

Compass Group

41.019

2,58%

1.673.811

DBS Group

16.426

1,03%

634.925

Eli Lilly & Co

28.831

1,81%

591.779

Emerson Electric

28.682

1,81%

576.059

Exxon Mobil

42.360

2,67%

480.993

Familymart

15.137

0,95%

General Electric

43.694

2,75%

58.809.147

Golden

19.122

1,20%

89.192

Google

37.476

2,36%

HSBC

35.919

2,26%

5.953

0,37%

154.472.418 279.205 2.255.479 494.517 1.437.000 447.047

2.276.375

4.850.323 54.544

Hugo Boss

120.293

Intl Business Machines

15.926

1,00%

180.352

Johnson & Johnson

13.781

0,87%

550.643

Jpmorgan Chase & Co

23.174

1,46%

Kuraray

29.010

1,83%

528.658

Medtronic

24.619

1,55%

958.971

Merck

40.519

2,55%

588.876

Metlife

23.897

1,50%

573.813

Microsoft

17.477

1,10%

5.556.644

Mitsubishi

24.878

1,57%

Morgan Stanley

19.255

1,21%

3.133.793

815.420



Aantal

Aandelen

Marktwaarde EUR (x1.000)

Gewicht per aandeel in portefeuille

307.772

Nestle

17.415

1,10%

689.259

Nutreco

22.246

1,40%

Otsuka Holdings

34.300

2,16%

Pepsico

37.869

2,38%

Pfizer

41.037

2,58%

291.655

Procter & Gamble

16.741

1,05%

566.943

Qualcomm

32.795

2,06%

526.173

Schlumberger

45.329

2,85%

1.079.819

Seagate Technology

44.813

2,82%

8.305.333

Sembcorp Industries

26.130

1,64%

Sika

39.657

2,50%

5.653.774

Snam

24.877

1,57%

4.106.954

Staples

32.516

2,05%

670.721

Suncor Energy

20.926

1,32%

441.889

Svenska

15.791

0,99%

1.120.195

Symrise

44.578

2,81%

1.515.136 580.345 1.893.070

13.279

163.750

Toyota Motor

7.183

0,45%

458.046

UBS

6.138

0,39%

Unicredit

6.914

0,44%

1.130.665 619.419

VF

28.502

1,79%

781.153

Viscofan

34.011

2,14%

1.162.760

Wells Fargo & Company

44.637

2,81%

6.200.000

Wpg Holdings

6.233

0,39%

Yingde Gases Group

10.571

0,67%

Yum! Brands

34.808

2,19%

1.588.546

100,00%

13.337.971 586.910

Totaal beleggingen


Inhoudsopgave. Algemene informatie 2. Algemene gegevens 3. Algemeen verslag van de directie 5. Waarderings- en resultaatbepalingsgrondslagen 13

Recommend Documents