Vývoj kurzu koruny, nové politiky. Miroslav Singer. Conseq Praha, 5. října 2009

Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

Miroslav Singer viceguvernér ČNB

Conseq Praha, 5. října 2009

Osnova • Problematika měnového kurzu   

Dlouhodobé posilování koruny Volatilita kurzu Implikace vývoje kurzu pro měnovou politiku

• Nedávný hospodářský vývoj • Aktuální otázky měnové politiky

M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

2

Role měnového kurzu • Do měnového kurzu se promítají různorodé faktory: změny kurzového režimu, fundamentální trendy, očekávání trhů, šoky

• Kurz měny v dlouhém období vyjadřuje relativní konkurenceschopnost dané země, resp. relativní úroveň produktivity • Rovnovážný kurz zabezpečuje vnější rovnováhu ekonomiky – je to však nepozorovatelná veličina (řada metod odhadu) • Skutečný kurz se může od rovnovážného kurzu odchylovat (misalignment) po dosti dlouhé období z řady důvodů: kapitálové toky, riziková prémie, spekulace, atd. Měnový kurz patří v malých otevřených ekonomikách ke klíčovým makroekonomickým veličinám M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

3

Hlavní kurzové události 40 38

politická krize (prosinec 1997)

rozšíření fluktuačního pásma na ± 7,5% (únor 1996)

volatilita po ztrátě kurzové kotvy (květen 1997 - léto1999)

36

trendové posilování

Kč/euro(ECU)

34 32 30 28 26 24

období fixního kurzu vůči koši: 65% DEM a 35% USD

spekulativní útok proti fixnímu kurzu (květen 1997) vrchol spekulativního přílivu kapitálu (únor 1997)

bublina roku 2008

kurzová bublina (prosinec 2001 - červenec 2002) a její prasknutí (srpen 2002 - léto 2004)

22 1993m01 1994m07 1996m01 1997m07 1999m01 2000m07 2002m01 2003m07 2005m01 2006m07 2008m1 2009m0

Po přechodu k floatingu následovalo období zvýšené volatility; trend dlouhodobého posilování byl přerušen kurzovými bublinami 2001-2004 a 2008-2009

Pramen: Eurostat


4

Trendové posilování koruny • Reálná apreciace je důsledkem dokončení ekonomické transformace  dlouhodobě vyšší tempo růstu produktivity v ČR než v zahraničí • Posilování kurzu nepadá z nebe (jak se možná domnívají někteří exportéři), ale je výsledkem dlouhodobých změn na nabídkové straně ekonomiky (k čemuž sami exportéři významnou měrou přispívají) • Růst produktivity vedl ke zrychlení tempa růstu potenciálního produktu v posledních letech Tempo dlouhodobého posilování koruny je z hlediska měnové politiky exogenní veličinou M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

5

Umíme trendové posilování koruny vysvětlit růstem produktivity? • Růst produktivity je v literatuře spojován s tzv. BalassaSamuelsonovým efektem (BSE) • Četné analýzy BSE provedené v uplynulých 10 letech však naznačovaly jeho poměrně nízký rozsah (cca 1 až 1,5% ročně) (např. Flek a kol., 2002) • Některá vysvětlení poukazovala např. na vliv změn ve směnných relacích a zvyšování regulovaných cen (např. Holub, Čihák, 2003) i zvyšování celkové kvality produkce • Přesto však část posilování koruny posledních let nemá v růstu produktivity dostatečnou empirickou oporu M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

6

Relativní vyspělost a relativní cenová hladina vůči EU-15 (bez Luc.) v roce 1996 140

y = 1,0142x R2 = 0,8966

relativní cenová hladina

120 100 80 60

cca 26 p.b. 40 ČR relativní HDP

20 0 0

20

40

60

80

100

120

140

Pramen: Eurostat

Z hlediska relativní cenové hladiny byla v roce 1996 česká ekonomika outlierem M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

7

Relativní vyspělost a relativní cenová hladina vůči EU-15 (bez Luc.) v roce 2005 160

relativní cenová hladina

140 120

y = 1,0023x R2 = 0,8655

100 80 60

cca 13 p.b.

40 relativní HDP

20 0 0

20

40

60

80

100

120

140

160

Pramen: Eurostat

V roce 2005 již byla vychýlenost cenové hladiny v ČR nižší, ale stále existovala M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

8

Konvergence cenové hladiny • Vertikální přibližování se k regresní přímce tedy může souviset s reálnou apreciací koruny, aniž by bylo doprovázeno odpovídajícím růstem produktivity • Předpokládaný pohyb v rámci schématu:  severovýchodním směrem: 



Vertikální pohyb odráží růst cenové hladiny směrem k rovnovážné cenové hladině (dané regresní přímkou) Severovýchodní pohyb (podél regresní přímky) odráží růst rovnovážné cenové hladiny Stále pravděpodobně existuje určitý prostor pro rychlejší posilování kurzu koruny, než by vyplývalo ze samotného růstu produktivity


9

Reálná apreciace a kurzový režim • Reálná apreciace je vždy konkrétní kombinací inflačního diferenciálu a nominální apreciace • Volba kurzového režimu má pro tuto konkrétní kombinaci zásadní význam: 



V režimu floatingu (ČR, Polsko) bývá inflace obvykle nižší a reálná apreciace probíhá cestou nominální apreciace V systémech s pevným kurzem (currency board – např. Litva, Estonsko) je kurzový kanál z definice „uzamčen“ a reálná apreciace se prosazuje prostřednictvím inflace Důležitou otázkou je, na kterou variantu reálné apreciace je již daná ekonomika „zvyklá“


10

Volatilita kurzu • Nadměrná volatilita kurzu je zejména pro malou otevřenou ekonomiku škodlivá • Kurzový kanál prostřednictvím dovozních cen zprostředkovává rychlý přenos do segmentu obchodovatelných statků a do inflace • Tzv. pass-through byl minulých letech v případě české ekonomiky rychlý a poměrně významný, jeho hodnota se však v čase zřejmě snižuje (mj. roste poměr non-tradables k HDP) • Důležitou otázkou je, zda větší odchylky kurzu od rovnovážných hodnot jsou způsobeny náhodnými (exogenními) šoky nebo nevhodnými politikami (policy-driven)


11

Volatilita kurzu: česká zkušenost 39 37

prudká depreciace po nezvládnutém exitu z pegu

depreciace v důsledku dosažení "kritické" hodnoty úrokového diferenciálu

Kč/euro(ECU)

35 33 31 29 27

prudká apreciace v důsledku vysokého úrokového diferenciálu

kurzová bublina v důsledku pomalého snížení sazeb v době, kdy ECB své sazby výrazně snížila

25 23 1993m01 1994m07 1996m01 1997m07 1999m01 2000m07 2002m01 2003m07 2005m01 2006m07 2008m1 2009m0

Pramen: Eurostat

Některá vybočení kurzu koruny od rovnovážných hodnot jdou na vrub měnové politiky ČNB M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

12

19 99 19 m0 99 1 19 m0 99 5 20 m0 00 9 20 m0 00 1 20 m0 00 5 20 m0 01 9 20 m0 01 1 20 m0 01 5 20 m0 02 9 20 m0 02 1 20 m0 02 5 20 m0 03 9 20 m0 03 1 20 m0 03 5 20 m0 04 9 20 m0 04 1 20 m0 04 5 20 m0 05 9 20 m0 05 1 20 m0 05 5 20 m0 06 9 20 m0 06 1 20 m0 06 5 20 m0 07 9 20 m0 07 1 20 m0 07 5 20 m0 08 9 20 m0 08 1 m 05

Úrokový diferenciál v p.b.

Úrokový diferenciál sazeb ČNB a ECB 6

5

4

3

2

1

0

-1

-2

Pramen: Eurostat, vlastní výpočet

K nafouknutí kurzové bubliny v roce 2002 došlo mj. v důsledku pomalého snížení sazeb ČNB


13

Kurzová apreciace v roce 2008 29

26,962 26. října 2007

28 28,777 3. července 2007

25,000 25. února 2008

26 25,98 10. prosince 2007

25

23,98 18. června 2008

24 23

22,968 21. července 2008 2008m09d03

2008m08d15

2008m07d29

2008m07d10

2008m06d23

2008m06d04

2008m05d16

2008m04d28

2008m04d09

2008m03d19

2008m02d29

2008m02d12

2008m01d24

2008m01d07

2007m12d18

2007m11d29

2007m11d12

2007m10d24

2007m10d05

2007m09d18

2007m08d30

2007m08d13

2007m07d25

2007m07d06

2007m06d19

2007m05d31

2007m05d14

2007m04d24

2007m04d03

2007m03d15

2007m02d26

2007m02d07

2007m01d19

22 2007m01d02

Kč/euro

27

Během dvanácti měsíců posílila koruna vůči euru přibližně o 5,80 Kč Pramen: Eurostat M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

14

Kurz a finanční krize 30 29 28 27

Apreciační bublina (konec v červenci 2008)

26 25

Návrat k dlouhodobému zhodnocování

24 Slovní intervence guvernéra Tůmy (22.7.08)

23

Pád Lehman Brothers 2009m09d29

2009m09d14

2009m08d28

2009m08d13

2009m07d29

2009m07d14

2009m06d29

2009m06d12

2009m05d28

2009m05d13

2009m04d27

2009m04d10

2009m03d26

2009m03d11

2009m02d24

2009m02d09

2009m01d23

2009m01d08

2008m12d23

2008m12d08

2008m11d21

2008m11d06

2008m10d22

2008m10d07

2008m09d22

2008m09d05

2008m08d21

2008m08d06

2008m07d22

2008m07d07

2008m06d20

2008m06d05

2008m05d21

2008m05d06

2008m04d18

2008m04d03

2008m03d19

2008m03d04

2008m02d18

2008m02d01

2008m01d17

22 2008m01d02

Kč/euro

Slovní intervence viceguvernéra Singera (17.2.2009)

Depreciace v důsledku finanční krize a kampaní v zahr. mediích

V období krize se volatilita kurzu zvýšila; jsou-li slovní intervence správně načasované, mohou způsobit obrat trendu Pramen: Eurostat M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

15

Implikace vývoje kurzu pro měnovou politiku • Pro období 2003-2008 byl pro rozhodování o měnové politice typický následující sled událostí • Nové prognózy inflace obvykle indikovaly růst úrokových sazeb v horizontu 1 – 2 let • Kurz koruny měl tendenci „překvapivě“ posilovat nejen střednědobě, ale i krátkodobě • Vyšší než očekávané posílení kurzu zpřísnilo kurzovou složku měnových podmínek a vychýlilo bilanci rizik prognózy inflace v protiinflačním směru M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

16

Implikace vývoje kurzu pro měnovou politiku – pokrač. • Vychýlení bilance rizik obvykle vedlo ke zdrženlivosti ve zvyšování sazeb • Mezitím byla sestavena nová prognóza inflace, která vzala do úvahy silnější kurz (a nižší očekávanou inflaci)  oslabení nutnosti zvýšit sazby v krátkém horizontu • S každou novou prognózou se tak postupně oddaloval přechod k vyšší úrovni úrokových sazeb • Poměrně výrazné znehodnocení kurzu na konci roku 2008 a na zač. roku 2009 oslabilo důvody pro snižování sazeb Kurz (tím, že je částečně exogenní a částečně endogenní veličinou) spoluvytvářel měnovou politiku ČNB M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

17

Je měnová politika ČNB autonomní? • Vzhledem k citlivosti kurzu koruny na úrokový diferenciál je autonomie měnové politiky ČNB omezená • Naštěstí jsme byli řadu let uchráněni dilematu volby mezi kurzovým a úvěrovým kanálem: při růstu inflačních rizik by zvýšení úrokových sazeb vedlo jak ke střednědobému oslabení poptávky (zdražením úvěrů), tak k posílení kurzu, který působí se zpožděním několika měsíců • V posledních týdnech se obnovuje uspořádání známé z předchozích let: posilování kurzu vede k nízké inflaci; snížení sazeb by oslabovalo inflační tlaky a pomáhalo zvyšovat inflaci k inflačnímu cíli Autonomie ČNB v pohybu úrokových sazeb není neomezená, je však mimořádně obtížné určit její míru M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

18

Nedávný hospodářský vývoj


19

Růst HDP: mezičtvrtletně 3

2,5

1,81,7 1,81,71,91,6 1,6 1,6 1,5 1,4 1,4 1,3 1,2 1,2 1,2 1,2 1,1 1,0 0,9 0,7 0,7 1 0,50,5 0,5 0,3 0,1 0,1 0,0

q-o-q change in %

2

1,5 1,0 0,2

1,2

0,1

0,5

0,1

0

-1 -1,3

-2 -3 -4 -5

-4,8

-6 00/I

III

01/I

III

02/I

III

03/I

III

04/I

III

05/I

III

06/I

III

07/I

III

08/I

III

09/I

III

Z „technického“ hlediska recese skončila ve druhém čtvrtletí 2009 M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

20

Růst HDP: meziročně 10 8 6,3 6,0 6,3

6 y-o-y change in %

5,9 5,7

5,4

4,1 3,6 3,9 3,6 3,8

3,4 2,7

7,6

5,1 4,9

4,3 4,4 4,2

4

7,0 6,9 7,1 7,2 6,7

2,4 2,2

2

4,0 2,9

2,9 2,2 2,0 1,8

2,9

2,1 1,1

0,5

0 -2 -4 -4,5

-6

-5,5

-8 00/I

III

01/I

III

02/I

III

03/I

III

04/I

III

05/I

III

06/I

III

07/I

III

08/I

III

09/I

III

HDP v 1. pololetí poklesl meziročně o 5% M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

21

Příspěvky k růstu HDP v ČR HDP Spotřeba vlády Zásoby

3

v % a procentních bodech

1 0 -1

1,8

1,6

2

(Q4/08-Q2/09) Spotřeba domácností Hrubá tvorba fixního kapitálu Čistý export

0,9 0,9

0,5

0,8

0,5

0,0

-0,7

-0,9

-2

-1,6

-1,8

-2,1 -3

-1,7

-2,6

-4 -4,4

-4,5

-5

-5,5

-6 Q4/08

Q1/09

Q2/09

Pramen: ČSÚ

K poklesu HDP v ČR přispívaly zejména zásoby, zpomalující růst spotřeby domácností a záporná HTFK; čistý export pokles HDP zpomaloval M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

22

Zpracovatelský průmysl 30 20

0 -10 -20

.0 7 IV .0 7 V. 07 VI .0 VI 7 I.0 VI 7 II. 07 IX .0 7 X. 07 XI .0 XI 7 I.0 7 I.0 8 II. 08 III .0 8 IV .0 8 V. 08 VI .0 VI 8 I.0 VI 8 II. 08 IX .0 8 X. 08 XI .0 XI 8 I.0 8 I.0 9 II. 09 III .0 9 IV .0 9 V. 09 VI .0 VI 9 I.0 9

07

III

II.

7

-30 I.0

y-o-y in %

10

Pokles produkce zpracovatelského průmyslu zřejmě v polovině roku 2009 dosáhl svého dna M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

23

Obchodní bilance 25

Obchodní bilance v mld Kč

20 15 10 5 0 -5 -10 -15 1/07

3

5

7

9

11

1/08

3

5

7

9

11

1/09

3

5

7

Kvůli rychlejšímu poklesu dovozu než vývozu se přebytek obchodní bilance v posledních měsících zvyšoval M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

24

Růst nominálních mezd 12 10,0 9,3

8,8 8,9 8,1 7,9

8

8,4 8,2

8,3 7,8

7,7 6,4

6

7,0

6,8 6,0

6,0

5,4 5,6

6,6 6,1

5,9

7,9

7,5 7,3

6,5

8,1 7,5

6,5

5,2 5,2 4,2

4,1

4 2,7 2,8

2

1Q 09

3

1Q 08

3

1Q 07

3

1Q 06

3

1Q 05

3

1Q 04

3

1Q 03

3

02 1Q

3

01

0 1Q

meziroční změna v %

10

Pramen: ČSÚ

V prvním a druhém čtvrtletí 2009 vzrostly nominální mzdy nejméně od roku 1990 M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

25

meziroční změna čtvrtletních průměrů v %

Maloobchodní obrat 14 12

12,2 12,2

11,2 9,5

10

(čtvrtletně)

10,6

10,4 8,7

9,2

8

5,4

6

4,8

4,6

4 2 0 -2

-2,6

-4

-4,0

-6 I.Q/2006

III.Q/2006

I.Q/2007

III.Q/2007

I.Q/2008

III.Q/2008

-4,6

I.Q/2009

Maloobchodní obrat (meziroční změny čtvrtletních průměrů) začal klesat již ve 4. čtvrtletí 2008 M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

26

Vývoj cen Index spotřebitelských cen

10

Index cen výrobců 8

Dovozní ceny

meziroční změna v %

6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 1/07

3

5

7

9

11

1/08

3

5

7

9

11

1/09

3

5

7

Pramen: ČSÚ

Různé cenové okruhy svědčí o převaze dezinflačních tlaků (dov. ceny jsou ovlivňovány převážně kurzem) M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

27

Saldo státního rozpočtu 60

2007

2008

2009

36,3

40 19,7

27,2

22,2

20

12,8 1,3

bn CZK

0

9,7

9,3 -17,0 -26,0

-20

5,3

10,5

10,9

-5,7

-6,5 -20,0

-28,1

-40

-38,3

-60

-55,7

-80

-71,4

-66,4

-68,3 -76,2

-100 1

2

3

4

5

6

7

-89,6

-87,3

8

9

10

11

12

Pramen: MF

Hospodářská krize se promítá do zhoršování salda státního rozpočtu (vs přebytky v roce 07 a 08) M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

28

Cyklická a strukturální složka deficitů veřejných financí 3

Cyklická složka

Strukturální deficit

Celkové saldo

2 1 0 jako % HDP

-1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8

Pramen: výpočty ČNB 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Rozpočtové deficity v ČR měly (a budou mít) převážně strukturální povahu M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

29

Rozpočtový balíček pro rok 2010: možné důsledky pro měnovou politiku • Rozpočtový balíček bude mít zřejmě za následek: 



Zvýšení inflace o 1,3 procentního bodu (inflace by mohla být koncem roku 2010 vyšší než 3%) Zpomalení tempa růstu spotřeby domácností o 1–1,5 procentního bodu

• Balíček způsobí dočasný negativní cenový a poptávkový šok (pro měnovou politiku to budou šoky exogenní) • Vzhledem k nízké domácí poptávce je riziko vzniku sekundárních inflačních tlaků poměrně malé Míru dopadů balíčku ČNB nyní analyzuje M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

30

Aktuální otázky měnové politiky


31

Úrokové sazby během krize • Jako mnohé jiné centrální banky i ČNB úrokovou sazbu několikrát snížila • Kurzová depreciace z přelomu roku (viz výše) omezila prostor pro jejich další snížení na jaře 2009 • Důvody pro snížení sazeb v srpnu:    

Negativní výhled vnějšího prostředí Nízké zahraniční inflační tlaky Pokles zahraničních tržních úrokových sazeb Opětovné posilování koruny Nelze vyloučit další snížení sazeb, pokud zesílí negativní tlaky ze zahraničí a pokud dále oslabí domácí inflační tlaky (viz dva hlasy pro snížení sazeb na zasedání BR dne 24.9.)


32

Repo a PRIBOR 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5

2W REPO 1M PRIBOR 6M PRIBOR

2,0 1,5

1.8.2009

1.7.2009

1.6.2009

1.5.2009

1.4.2009

1.3.2009

1.2.2009

1.1.2009

1.12.2008

1.11.2008

1.10.2008

1.9.2008

1.8.2008

1.7.2008

1.6.2008

1.5.2008

1.4.2008

1.3.2008

1.2.2008

1.1.2008

1,0

Pramen: CNB

S vypuknutím akutní fáze krize se zvětšil rozdíl mezi měnověpolitickými sazbami ČNB a tržními sazbami – ten se v poslední době snižuje M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

33

Měnová politika a komunikace • Během let 2008-09 vzrostl význam komunikace ČNB:  



Slovní intervence proti kurzu (viz výše) Při čelení negativní kampani ze strany zahraničních médií, která řadila ČR k zemím s mnohem horšími fundamentálními veličinami Při vědomí, že další snížení úrokových sazeb nemusí přinést žádoucí efekt a další posilování kurzu může představovat značné protiinflační riziko, diskutovala BR v září o využití jiných měnově politických nástrojů

Komunikace ČNB se v poslední době stala účinným doplňkem standardních měnových nástrojů M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

34

Prognóza ČNB

(srpen 2009)

Celková inflace v: 3.čtvrtletí 2010 1,3 % 4.čtvrtletí 2010 1,9 % Růst HDP v roce: 2009 -3,8 % 2010 0,7 % 2011 2,2 % Úrokové sazby (3M PRIBOR) v: 3. čtvrtletí 2010 1,7 % 4. čtvrtletí 2010 1,9 % Průměrný kurz v roce: 2009 26,6 CZK/EUR 2010 25,7 CZK/EUR 2011 25,3 CZK/EUR M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

35

Prognóza ČNB ze srpna: rozložení rizik v září • Rizika na dolní straně:  

Rychlejší než očekávané posilování koruny Nižší inflace v posledních měsících

• Rizika na horní straně:  

Mírně vyšší růst mezd ve 3. Q Ceny ropy a jejich předpověď

Rizika jsou asymetrická směrem dolů; další případné posílení koruny je nejvýznamnějším protiinflačním rizikem M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

36

Hlavní nejistoty měnové politiky • Jaký bude průběh a intenzita oživení ve světě a v zemích nejdůležitějších obchodních partnerů? • Jak silné jsou krátkodobé dezinflační tlaky (zahraniční inflace, domácí poptávka)? • Jaký bude vývoj veřejných financí v ČR v roce 2010 a 2011? • Jak se opatření pro snížení deficitů promítnou do inflace? • Je posilování koruny jenom výkyvem nebo návratem k dlouhodobé rovnovážné trajektorii posilování? Budoucí hospodářský vývoj a rozhodování o měnové politice jsou nadále zatíženy mimořádnými nejistotami M. Singer – Vývoj kurzu koruny, nedávný hospodářský vývoj a aktuální otázky měnové politiky

37

Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1 [email protected] Tel: 224 412 008


38

Vývoj kurzu koruny, nové politiky. Miroslav Singer. Conseq Praha, 5. října 2009

Recommend Documents