Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB. Miroslav Singer

Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB Miroslav Singer

guvernér, Česká národní banka Fakulta ekonomická Západočeské univerzity v Plzni 21. října 2014

Obsah • Cenová stabilita, inflační cíl ČNB, škodlivost deflace • Vývoj měnové politiky ČNB a české ekonomiky před listopadem 2013 • Oslabení koruny v listopadu 2013 • Co se v naší ekonomice odehrálo od oslabení koruny • Prognóza ČNB a rizika budoucího vývoje

M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

2

Cenová stabilita: zákonný mandát ČNB daný ústavou • Co je cenová stabilita?  





nikoliv neměnnost cen, nýbrž jejich mírný růst žádný statistický úřad neumí zcela zohlednit růst kvalitativních parametrů výrobků a služeb (ne každý růst ceny je zdražením) v realitě dochází k substituci dražšího zboží za levnější – není ihned zohledněno – zásadní revize spotřebního koše jen jednou za 5 let při nulové inflaci velké riziko propadu do deflace

• Od roku 1998 funguje ČNB v režimu cílování inflace (explicitní stanovení inflačního cíle a rámce pro jeho dosahování) • Aktuální inflační cíl ČNB (od roku 2010): 2% Prvořadým úkolem měnové politiky ČNB je zabezpečování cenové stability M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

3

Inflační cíle ve světě Centrální banky cílující inflaci: Velká Británie (BoE): 2 % Nový Zéland (RBNZ): 2 % Norsko (Norges Bank): 2,5 % Maďarsko (MNB): 3 %

Švédsko (Riksbank): 2 % Austrálie (RBA): 2–3 % Polsko (NBP): 2,5 %

Další centrální banky: Eurozóna (ECB): pod 2 % avšak v blízkosti této hodnoty (definice cenové stability) USA (Fed): 2% cíl pro inflaci (od ledna 2012) Japonsko (BoJ): 2% (cíl od ledna 2013) S výjimkou švýcarské centrální banky (která již 3 roky brání posilování měny) nemá žádná z centrálních bank cílujících inflaci cíl pod 2% M. Singer – Česká ekonomika a měnová politika ČNB

4

Škodlivost deflace • Zpočátku přívětivě vyhlížející pokles cen zboží živí ve spotřebitelích iluzi růstu jejich blahobytu v důsledku vyšších peněžních zůstatků a tedy vyšší kupní síly • Odkládání spotřeby a investic (kvůli očekávání nižších cen) • Snižování mezd a růst nezaměstnanosti (málo pružné nominální mzdy + záporná inflace  růst reálných mzdových nákladů  rostoucí tlaky na propouštění) • Dluhová deflace: investoři a domácnosti splácejí úvěry, jejichž hodnota se nesnižuje; snižuje se jim však schopnost úvěry splácet (pomalejší růst mezd, vyšší nezaměstnanost)  rizika pro finanční stabilitu • Peníze zpomalují obrat již při (velmi) nízké ale stále kladné inflaci • Když už deflace vypukne, velmi těžko se jí čelí nástroji centrálních bank, protože vede k prudkému zpomalení obratu peněz Škodlivost deflace spočívá v zacyklení hospodářského a cenového poklesu se sebenaplňujícími se očekáváními M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

5

Vývoj měnové politiky ČNB a české ekonomiky před listopadem 2013


6

Základní sazby ČNB (v %)

Pramen: ČNB

ČNB snížila své základní úrokové sazby na „technicky nulovou“ úroveň v listopadu 2012; další uvolnění měnových podmínek pomocí sazeb již nebylo možné M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

7

Měnová politika od podzimu 2012 • Na podzim 2012 ČNB avizovala, že pokud by bylo třeba dále uvolnit měnové podmínky, učiní tak prostřednictvím oslabení devizového kurzu koruny • 1. listopadu 2012 ČNB přerušila odprodej výnosů z devizových rezerv • V průběhu roku 2013 ČNB prováděla slovní intervence zaměřené na oslabení koruny   

slovní intervence měly určitou účinnost (v řádu desetihaléřů) na zhruba jeden rok přinesly historicky neobvyklé stabilní kurz účinnost intervencí se však postupně vyčerpávala ČNB beze zbytku využila možnosti svého hlavního měnověpolitického nástroje, tj. úrokových sazeb M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

8

Vývoj cen v hlavních odvětvích (mzr. změna v %)

Pramen: ČSÚ

V průběhu roku 2013 zesilovaly dezinflační a deflační tendence napříč celou ekonomikou M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

9

Odhady mezery výstupu (jako % potenciálního výstupu)

Pramen: ČNB

Odhady mezery výstupu (signál nevyužívání výrobních kapacit) v polovině roku 2013 byly výrazně záporné (prognóza ČNB z května 2014) M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

10

HDP ve vybraných ekonomikách

Pramen: Eurostat

Ve srovnání s okolními zeměmi byla česká ekonomika v roce 2013 nejvíce utlumena M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

11

Vklady domácností

(v tis. Kč/1 obyvatele)

Pozn.: Vklady domácností = převoditelné vklady + ostatní vklady

Pramen: ČNB

Vklady domácností na 1 obyvatele vzrostly ze 138 tis. Kč v 1Q2008 na 183 tis. Kč v 3Q2013, tj. o 33%; tento nárůst snižoval poptávku o cca 2,5% HDP ročně M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

12

Další dezinflační a deflační faktory • Pokles inflace v eurozóně  další snížení úrok. sazeb ECB • Nejnižší růst mezd v soukromých firmách v historii a setrvalý růst nezaměstnanosti • Již přes dva roky trvající pokles fixních investic a s ním spojený pokles podílu českých exportů na evropských trzích • Řadu let trvající pokles cen nemovitostí (s výjimkou Prahy) • Ani po vyjmutí očekávaného poklesu cen energií by se cenový index bez zásahu ČNB nepohyboval v kladných hodnotách • Dlouhodobý pokles tempa růstu peněžních agregátů a rychlosti obratu peněz v ČR • Inflační očekávání sice před zásahem ČNB neležela v deflačním pásmu, ale klesala na historicky nejnižší hodnoty Setrvale narůstající dezinflační tlaky naznačovaly stále větší pokles inflace hluboko pod inflační cíl a reálné riziko propadu do deflace, jejíž „zakořenění“ v očekáváních by zbrzdilo oživení ekonomiky M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

13

Oslabení koruny v listopadu 2013


14

Rozhodnutí BR ze 7. listopadu 2013 • ČNB oslabila kurz koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro (přibližný ekvivalent snížení sazeb o cca 1 procentní bod) • Vyslovila (jednostranný) kurzový závazek:  

bude bránit přílišnému posílení koruny pod úroveň 27 Kč/euro na slabší straně hladiny 27 CZK/EUR ponechá kurz pohybovat podle vývoje nabídky a poptávky na devizovém trhu

• Cílem oslabení koruny bylo:    

odvrátit riziko reálně hrozící deflace dříve dosáhnout inflačního cíle rychleji oživit ekonomiku dříve opustit hladinu nulových úrokových sazeb (a vrátit se k využívání základního měnověpolitického nástroje) Měnový kurz se stal nově používaným nástrojem v režimu cílování inflace M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

15

Intervence na FX trhu a kurz koruny (1997 – 2014)

Pramen: Bloomberg, ČNB

Zatímco v letech 1997-2003 byly intervence používány k tlumení volatility kurzu, v listopadu 2013 sloužily k oslabení koruny; trvaly jen několik dní M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

16

Kurz koruny vůči euru

(3. ledna 2000 – 14. října 2014)

Pramen: Eurostat

Z dlouhodobého hlediska nebylo listopadové oslabení koruny nijak mimořádné M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

17

Co se v naší ekonomice odehrálo od oslabení koruny


18

Hrubý domácí produkt

(meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; sezónně očištěné údaje)

Pramen: ČSÚ

Zatímco HDP v 1. pol. 2013 poklesl meziročně o 1,7% (sezónně očištěno), v 1. pol. 2014 se meziročně zvýšil o 2,5% (s.o.) M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

19

HDP – příspěvky složek

(meziročně v p.b., stálé ceny; sezónně očištěno)

Pramen: ČSÚ

HDP ve 2Q 2014 bylo taženo domácí poptávkou, a to spotřebou a investicemi M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

20

Zahraniční poptávka a vývoz (meziroční změny v %)

Pramen: ČSÚ

Zahraniční poptávka v prvním pololetí 2014 oživila, ale čs. vývoz rostl ještě rychleji: 1H13/1H12 -2,2%; 1H14/1H13 14,5%; červenec 19,2%; srpen 2,3% M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

21

Průmyslová produkce

(mzr. změny v %)

Pramen: ČSÚ

Zatímco průmyslová produkce v 1. pol. 2013 poklesla meziročně o 3,2% (sezónně očištěno), v 1. pol. 2014 se meziročně zvýšila o 6,2%; červenec 6,1%, srpen -2,6%; efekt dovolených M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

22

Bariéry růstu v průmyslu

(v %)

Pramen: ČSÚ

Význam nedostatečné poptávky jako bariéry růstu v průmyslu se snížil z 60,3% v 7/2013 na 43,9% v 7/2014


23

Základní ukazatele hospodaření (meziroční změny v %)

Pramen: ČSÚ

Zatímco hrubý provozní přebytek (b.c.; sezónně neočištěno) v 1. pol. 2013 poklesl meziročně o 4,8%, v 1. pol. 2014 vzrostl meziročně o 17,1%


24

Maloobchodní tržby

(mzr. změny v %)

Pramen: ČSÚ

Maloobchodní tržby v 1. pol. 2013 poklesly meziročně o 0,3% (sezónně očištěno), v 1. pol. 2014 se meziročně zvýšily o 5,6% (s.o.); tržby v srpnu vzrostly o 4,5%


25

Maloobchodní prodej: čtyři kategorie (meziroční změny v %; stálé ceny)

Pramen: ČSÚ, vlastní * Velikonoční prázdniny byly v roce 2013 v březnu, v roce 2014 v dubnu výpočet

Nejrychleji rostou výdaje za položky, jejichž nákupy byly nejvíce odkládány (auta) M. Singer – Exchange Rate as Monetary Policy Instrument: CNB Experience

26

Trh práce • Snižuje se podíl částečných úvazků (kurzarbeity) • Počet zaměstnaných (VŠPS; s.o.) vzrostl z 4 846,1 tis. v srpnu 2013 na 4 865,9 tis. v srpnu 2014, tj. o 19,8 tis. • Počet nezaměstnaných (VŠPS; s.o.) se snížil z 364,9 tis. v srpnu 2013 na 328,2 tis. v srpnu 2014, tj. o 36,7 tis. • Počet volných pracovních míst (MPSV) se zvýšil z 40,6 tis. v srpnu 2013 na 54,7 tis. v srpnu 2014, tj. o 14,1 tis,. a z 41,5 tis. v září 2013 na 56,6 tis. v září 2014, tj. meziročně o 15,1 tis. Od srpna 2013 do srpna 2014 bylo v ekonomice vytvořeno téměř 34 tis. pracovních míst M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

27

Inflace

(mzr. změny v %)

Pramen: ČSÚ

Meziroční inflace se ve 2Q 2014 pohybovala na velmi nízkých hodnotách; v červenci vzrostla na 0,5%, v srpnu na 0,6% a v září na 0,7% M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

28

Struktura inflace

(mzr. změny v % a příspěvky v procentních bodech)

Pramen: ČSÚ

K nízké inflaci letos přispívají hlavně regulované ceny; počínaje dubnem inflaci v rostoucí míře zrychluje korigovaná inflace bez PH M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

29

Korigovaná inflace bez PH (mzr. změny v %)

Pramen: ČSÚ

Korigovaná inflace bez PH přešla do meziročního růstu v dubnu; výrazné poklesy cen ostatních obchodovatelných statků se v lednu podstatně zmírnily a k růstu přešly v červnu M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

30

Ceny průmyslových výrobců (mzr. změny v %; příspěvky v p.b.)

Pramen: ČSÚ

Pokles cen průmyslových výrobců se od března do srpna zmírňoval (ceny v srpnu meziročně stagnovaly); v září však poklesly o 0,3% M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

31

Prognóza ČNB (srpen 2014) a rizika budoucího vývoje


32

Prognóza růstu HDP

(meziroční změny v %; sezónně očištěno)

Pramen: ČNB

HDP zřetelně poroste zejména díky zrychlení dynamiky zahraniční poptávky, uvolněným měnovým podmínkám a zvýšení vládních investic M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

33

Prognóza celkové inflace (meziročně v %)

Pramen: ČNB

Celková inflace se bude postupně zvyšovat a ve druhém pololetí 2015 se bude pohybovat v blízkosti inflačního cíle ČNB M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

34

Prognóza měnověpolitické inflace (meziročně v %)

Pramen: ČNB

Měnověpolitická inflace se na horizontu měnové politiky bude nacházet těsně pod inflačním cílem M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

35

Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %)

Pramen: ČNB

Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni do třetího čtvrtletí 2015 M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

36

Prognóza ČNB v číslech (srpen 2014) • • • • • • • •

HDP: 2,9% v 2014; 3,0% v 2015; 2,8% v 2016 CPI: 0,4% v 2014; 1,8% v 2015; 2,1% v 2016 3M PRIBOR: 0,4% v 2014; 0,5% v 2015; 1,6% v 2016 Reálné mzdy: 2,3% v 2014; 2,7% v 2015; 2,5% v 2016 Nezaměstnanost (ILO): 6,4% v 2014; 6,3% v 2015 Vládní deficit jako % HDP: -1,2% v 2014; -1,5% v 2015 Vládní dluh jako % HDP: 45,4% v 2014; 44,9% v 2015 Běžný účet jako % HDP: -0,4% v 2014; 0,2% v 2015 Růst HDP se bude v příštích letech pohybovat mezi 2% a 3%; růst bude makroekonomicky rovnovážný M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

37

Měnově politické rozhodnutí z 31.7. • Bankovní rada rozhodla nadále používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek a potvrdila závazek intervenovat v případě potřeby na trhu na oslabení kurzu tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR • Asymetrický charakter kurzového závazku, tedy ochota zasáhnout pouze vůči posilování kurzu pod vyhlášenou hladinu, se nemění • Návrat do standardního režimu měnové politiky nebude znamenat posílení kurzu na úroveň před vstupem do intervenčního režimu, protože v mezidobí dochází k průsaku slabšího kurzu koruny do cenové hladiny i dalších nominálních veličin • Rizika prognózy byla vyhodnocena jako mírně protiinflační; hlavním rizikem je déletrvající velmi utlumený cenový vývoj v eurozóně • Pro posun hladiny kurzového závazku na slabší úroveň by bylo třeba, aby bankovní rada shledala další zřetelné posílení protiinflačních vlivů ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než v roce 2016 M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

38

Rizika budoucího vývoje • Eurozóna:  Zpomalování růstu a možný návrat recese  Rizika vzniku deflace  Vysoké dluhové břemeno (potřeba oddlužení) • Ukrajina a Rusko:  Další vyostření konfliktu a hlubší ekonomický pokles  Ruská odvetná opatření (další omezení dovozů v EU) • Zahraniční obchod ČR s Ukrajinou a Ruskem:  Obrat se zbožím v roce 2013: Ukrajina 0,9%; Rusko 4,5%  Hlavní čs. vývoz do Ruska: stroje, auta; hl. dovoz: ropa, plyn  Dovozy ropy do ČR nejsou závislé na ropovodech přes UKR a RUS • Některé banky v ČR mají značnou úvěrovou angažovanost na UKR a v RUS  možné negativní dopady na jejich působení v ČR Případná recese v eurozóně by byla větším rizikem než dopady ukrajinsko-ruského konfliktu (pokud by nedošlo k naplnění jeho extrémních scénářů) M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

39

Harmonizovaný index spotřebitelských cen v eurozóně (leden 1999 – září 2014)

Pramen: Eurostat

Inflace v eurozóně klesá stále hlouběji pod inflační cíl ECB: 0,3% v září M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

40

Počet zemí EU, ve kterých se inflace oproti předchozímu měsíci meziročně:

Pramen: Eurostat

Počty zemí, ve kterých se inflace od začátku roku 2014 snižovala, většinou převažovaly nad počty zemí, ve kterých se zvyšovala nebo zůstávala nezměněná M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

41

Shrnutí • Česká ekonomika se vyhnula deflaci a vymanila se z recese • Ekonomické oživení získává širší základ (rostoucí domácí poptávka); růstu napomohly vládní politiky i listopadové oslabení koruny • Česká ekonomika roste výrazně rychleji, než většina vyspělých zemí EU • Inflace je nízká, ale nezáporná; k nízké inflaci přispívá utlumený vývoj v eurozóně (je větší, než se předpokládalo) a propad regulovaných cen • Inflace se bude postupně zvyšovat a k 2% cíli se vrátí ve 2. pol. 2015 • Hospodářský růst vytváří nová pracovní místa; k další tvorbě pracovních míst bude docházet v roce 2015 • ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje MP dříve než v roce 2016 • V posledních týdnech rostou vnější rizika – především v souvislosti s vývojem v eurozóně a také kvůli ukrajinsko-ruskému konfliktu; rizika jsou na dolní straně (růstu i inflace) Česká ekonomika je na cestě k rovnovážnému a rychlejšímu růstu; ten by však mohl být zbrzděn především vnějšími faktory, zejména vývojem v EMU M. Singer – Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB

42

Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1 [email protected] Tel: 224 412 000


43

Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB. Miroslav Singer

Recommend Documents