Česká ekonomika, trh práce a kurz jako nástroj měnové politiky Tomáš Holub ředitel sekce měnové a statistiky Setkání s představiteli odborových svazů 10. prosince 2013
Plán prezentace
• Česká ekonomika a trh práce v roce 2013 • Vývoj vnějšího prostředí a jeho výhled • Prognóza ČNB – několik scénářů a kurz jako nástroj MP • Shrnutí
2
Plán prezentace
• Česká ekonomika a trh práce v roce 2013 • Vývoj vnějšího prostředí a jeho výhled • Prognóza ČNB – několik scénářů a kurz jako nástroj MP • Shrnutí
3
Vývoj inflace meziročně v %
• Inflace klesá a pohybuje se pod dolní hranicí tolerančního pásma cíle ČNB (pod 1 %), a to i přes zvýšení DPH a daní z cigaret od ledna 2013. • MP inflace je blízko nuly a rovněž vykazuje klesají tendenci. 4
Struktura inflace Struktura meziroční inflace (v %, resp. p.b.) 4 3 2 1 0 -1 1/12
3
5 7 9 11 1/13 3 5 7 9 Korigovaná inflace bez PH a potravin Regulované ceny Nepřímé daně v neregulovaných cenách Ceny potravin (včetně alkoholických nápojů a tabáku) Ceny pohonných hmot (PH) Meziroční růst spotřebitelských cen (v %)
11
• Výrazný je vliv změn daní, ten však odezní v lednu 2014. • Domácí ekonomika vytváří tlaky na pokles cen. Korigovaná inflace bez pohonných hmot se setrvale drží v záporných hodnotách. • Růst regulovaných cen a potravin zpomalil a již není příliš výrazný. • Ceny pohonných hmot meziročně klesají.
5
Jádrová inflace (obchodovatelné a neobchodovatelné statky) (meziročně v %) 20
Korigovaná inflace bez pohonných hmot (PH) Neobchodovatelné-ostatní
15
Obchodovatelné-ostatní bez PH 10 5 0 -5 -10 1/94
1/97
1/00
1/03
1/06
1/09
1/12
• Jádrová inflace je záporná již od poloviny roku 2009. • Poprvé v moderní historii se zastavil růst cen neobchodovatelných statků (služeb), což je zejména pro konvergující ekonomiku neobvyklé. • Částečně jde o důsledek snižování cen v telekomunikacích, ale především o odrazem slabé poptávky a pomalého růstu mezd. 6
Ceny výrobců a dovozní ceny (meziročně v %)
• Ve výrobní sféře převažují odvětví s klesajícími cenami. • Navzdory předchozímu oslabení kurzu podpořenému verbálními intervencemi ČNB stále mírně klesají dovozní ceny. 7
Měnová politika ČNB Měnověpolitické úrokové sazby (v %) 4 Lom bardní sazba 2T limitní repo sazba Diskontní sazba
3
2
1
0 1/09
1/10
1/11
1/12
1/13
• Útlum ekonomické aktivity, včetně dopadů fiskální konsolidace, zpomalení zahraniční poptávky a rovněž mimořádně nízké úrokové sazby v eurozóně stály za uvolňováním měnové politiky ČNB v minulosti. • ČNB uvolňovala měnovou politiku prostřednictvím snižování úrokových sazeb. Ty se však již v závěru roku 2012 dostaly na technickou nulu a prostor pro další případné uvolňování tímto nástrojem se tak vyčerpal. 8
Dopady předchozího uvolňování měnové politiky
• Uvolnění měnové politiky formou snižování sazeb od srpna 2008 vpředhledícím způsobem odvracelo riziko deflace, propadu ekonomiky i trhu práce a posilování kurzu – jde o standardní roli centrální banky. 9
Domácí ekonomická aktivita – strana užití HDP Struktura meziročního růstu HDP (v p.b.)
• Od počátku roku 2012 se tuzemská ekonomika vrátila do recese. • Čistý vývoz měl letos kladný příspěvek pouze ve 2.Q. Záporné příspěvky mají fixní investice, kolísavý je vývoj zásob. Propad spotřeby se zastavil. • Příznivá data za 2.Q 2013 (po revizi +0,5 % mezičtvrtletně) relativizuje lehký mezičtvrtletní pokles ve 3.Q (-0,1 %). 10
Vývoj spotřeby a fixních investic Struktura spotřeby domácností (meziroční změny v %, příspěvky v p.b., stálé ceny)
Tvorba fixního kapitálu podle sektorů (meziroční změny v %, příspěvky v procentních bodech, stálé ceny)
3
8
2
4
1
0
0
-4 -8
-1
-12
-2
-16
-3
-20 I/09
-4 I/09
I/10
I/11
I/12
I/13
Výdaje na služby Výdaje na předměty krátkodobé spotřeby Výdaje na předměty střednědobé spotřeby Výdaje na předměty dlouhodobé spotřeby Výdaje na konečnou spotřebu domácností (mzr. změny v %)
I/10
I/11
I/12
I/13
Stroje a zařízení Dopravní prostředky Obydlí Budovy a stavby Nehmotná fixní aktiva Pěstovaná aktiva Tvorba hrubého fixního kapitálu (mzr. změny v %)
• Propad spotřeby domácností se v půlce letošního roku zastavil, ve struktuře již delší dobu klesá spotřeba u předmětů krátkodobé spotřeby, utlumený je vývoj i dalších spotřebních výdajů. • Fixní investice klesají ve všech sektorech s výjimkou finančních institucí, nejvíce v sektoru nefinančních podniků. 11
Míra úspor podle příjmových skupin Peněžní úspory vybraných příjmových skupin domácností (poměry úspor k čistému peněžnímu příjmu v %)
25
9
20
8
15
7
10
6
5
5
0
4
-5
3
-10
2 2004
2005
1.decil 5. decil 10. decil
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2. decil 9. decil Domácnosti celkem (pravá osa)
• Míra úspor se v roce 2012 zvýšila zejména u vysokopříjmových skupin. • Nízkopříjmové skupiny úspory netvoří, jsou naopak ohroženy dluhy 12 z předchozího období.
Indikátory důvěry Indikátory důvěry v ČR (2005=100)
Salda indikátorů důvěry 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60
110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 1/08 7
1/09 7
Podnikatelský
1/10 7
1/11 7
Spotřebitelský
1/12 7
1/13 7
Souhrnný indikátor
Průmysl Stavebnictví Obchod
1/08
1/09
1/10
1/11
Služby Spotřebitelský
1/12
1/13
Saldo indikátoru důvěry je rozdíl (v %) mezi odpověďmi vyjadřujícími zlepšení a zhoršení očekávaných i probíhajících tendencí.
• Spotřebitelská důvěra v ČR od poloviny loňského roku postupně oživuje z historicky nízkých hodnot, letos se začala postupně zvyšovat i důvěra podnikatelů. • Nárůst podnikatelské důvěry je patrný zejména v průmyslu, naopak dále trvale klesá ve stavebnictví. 13
Domácí ekonomická aktivita – nabídková strana Podíly odvětví na meziročním vývoji hrubé přidané hodnoty (v p.b., celkem v %)
• Hrubá přidaná hodnota se v loňském roce dostala do propadu vlivem poklesu téměř ve všech odvětvích, který nadále přetrvává. • Ve 2Q. 2013 se propad zmírnil, to však bylo dáno jednorázovým a do značné míry účetním vlivem povodní na sektor pojišťovnictví. 14
Vývoj v průmyslu Průmyslová produkce (stálé ceny, meziroční změny v %) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25
• U průmyslové produkce pozorujeme v posledních měsících známky oživení.
Průmyslová produkce Sezonně očištěný údaj HP trend
1/09
7
1/10
7
1/11
7
1/12
7
1/13
7
Nové průmyslové zakázky - vybraná odvětví (běžné ceny, mzr. v %) 40
Nové zakázky z tuzemska Nové zakázky ze zahraničí
30
Nové zak. z tuzemska - HP trend Nové zak. ze zahr. - HP trend
20 10 0 -10 -20
• To potvrzují i příznivé odhady průmyslových zakázek, kde rychleji rostou zahraniční zakázky. • Oživení v průmyslu se týká zejména odvětví produkce automobilů a obrábění kovů, některá jiná odvětví naopak setrvávají v poklesu.
-30 1/09
7
1/10
7
1/11
7
1/12
7
1/13
7
15
Bariéry růstu v průmyslu Ba rié ry růstu v prům yslu (v % ) 100 80 60 40 20 0 1/09
1/10
1/11
Nedostatečná poptávka Nedostatek materiálu/zařízení Os tatní
1/12
1/13
Nedostatek zaměstnanců Finanční problémy Nejsou
• Hlavní bariérou růstu zůstává nedostatečná poptávka, její vliv se však v posledním čtvrtletí zvýšil. • Bariéry růstu se v posledních čtvrtletích celkově zvolna snižují.
16
Vývoj ve stavebnictví a maloobchodě Stavební produkce (stálé ceny, meziroční změny v %) 20
• Stavební produkce se od roku 2008 neustále propadá a nyní zhruba odpovídá úrovni roku 2003; výrazný propad se týká jak inženýrského, tak pozemního stavitelství a zřetelně nepříznivé jsou i výhledy zakázek.
Stavební produkce Sezonně očištěný údaj HP trend
10 0 -10 -20 -30 1/09
7
1/10
7
1/11
7
1/12
7
1/13
7
Maloobchod (NACE 47) (stálé ceny, meziroční změny v %) 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/08
• Maloobchod bez motoristického segmentu nadále setrvává v mírném poklesu (motoristický segment naopak roste).
Maloobchod
7
1/09
7
1/10
7
1/11
7
1/12
7
1/13
7
17
Ukazatele trhu práce Indikátory trhu práce (meziroční změny v %) 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 I/09
I/10
I/11
I/12
I/13
Nominální jednotkové mzdové náklady Průměrná nominální mzda v podnikatelské sféře Počet zaměstnaných osob Přepočtený počet zaměstnanců
• Zaměstnanost stále roste, ale počet odpracovaných hodin klesá. • Růst mezd v soukromé sféře zřetelně zpomalil. • Celkově lze situaci na trhu práce charakterizovat jako dosednutí na dno. 18
Vývoj zaměstnanosti Přepočtené počty zaměstnanců (meziroční změny v %, příspěvky v procentních bodech) 4 2 0 -2 -4 -6 -8 I/09
I/10 I/11 I/12 I/13 Úvazek na zaměstnance Počty zaměstnanců Počty zaměstnanců přepočtené na plný úvazek HDP
Příspěvky k přepočtenému počtu zaměstnanců v podnikatelské sféře
(v p.b., v %)
1
-1
-3
-5 I/10
II
III
IV
I/11
II
III
IV
I/12
II
III
Ostatní Zdravotní a sociální péče Peněžnictví, profesní činnosti, IT apod Doprava a skladování Obchod Stavebnictví
IV
I/13
II
• Celková zaměstnanost sice roste, po přepočtu na plné úvazky ale klesá a odráží vývoj HDP. • Pokles průměrného pracovního úvazku na zaměstnance se prohloubil. • Přizpůsobovací procesy tak jdou převážně cestou zkracování pracovních úvazků. • V podnikatelské sféře zaměstnanost dlouhodobě klesá ve stavebnictví, v loňském roce se přidal i průmysl. 19
Vývoj ukazatelů nezaměstnanosti U kaz atele nez aměstnanosti
• Nárůst podílu nezaměstnaných osob (MPSV) odráží slabý výkon ekonomiky a růst počtu nezaměstnaných při současném poklesu obyvatel ve věku 15-64.
(v % , s ezonně oč ištěné údaje, z droj: M P S V , ČS Ú) 8
7
6
5 I/0 9
I/1 0
I/1 1
I/1 2
I/1 3
Ob ec ná m íra ne za m ěs tnan os ti P od íl n ez am ě stna ný ch os ob
Beveridgeova křivka (sezonně očištěné údaje) Poč et volných prac. míst
175
43
1/08
150
41
1/07
39 37
125
1/12
35
100
480
1/09
75
11/13
520
560
600
1/05 1/04 1/06
11/13
50 25 300
350
400
450
500
Počet nezaměstnaných osob
550
• Obecná nezaměstnanost naopak mírně klesá. Za tím stojí prodlužování hranice odchodu do důchodu a demografie. • Počet volných pracovních míst zůstává z dlouhodobého pohledu nízký a počet nezaměstnaných naopak vysoký.
600
20
Plán prezentace
• Česká ekonomika a trh práce v roce 2013 • Vývoj vnějšího prostředí a jeho výhled • Prognóza ČNB – několik scénářů a kurz jako nástroj MP • Shrnutí
21
Ekonomická aktivita v eurozóně Růst HDP (mzr. v %, příspěvky v p.b.)
• Zvolnění poklesu všech složek domácí poptávky přispělo ke zmírnění útlumu HDP v eurozóně.
Eurozóna
3
0
-3
-6
I/09
I/10
I/11
I/12
I/13
Německo
6 3 0
• U našeho největšího obchodního partnera (Německa) ekonomika na rozdíl od eurozóny jako celku mírně rostla díky příznivějšímu vývoji domácí poptávky, včetně zastavení poklesu investic.
-3 -6 -9 I/09
I/10 I/11 Spotřeba domácností Spotřeba vlády Změna zásob
I/12 I/13 Tvorba hr. fix. kapitálu Čistý vývoz HDP celkem 22
Inflace v eurozóně (meziročně v %, říjen 2013)
• V deflaci či na její hraně se nachází řada zemí EU, zejména těch, které se potýkají s vážnými hospodářskými problémy. • V ČR je toto dočasně maskováno zvýšením nepřímých daní. 23
Globální ekonomický výhled na rok 2013 Inflace, %
10
Ropa Brent
IN
9 8
115
110
RU BR
7
USD/b
6 105
5 4
CN
3
100
DE ES CZ EA
2
US
IT
1
GR
0
95
IE
PT
-1
JP
HDP, %
-2 -8
-7
-6
-5
0-1
-4
≤2
-3
-2
≤3
-1
≤4
0
1
≤5
2
3
…
4
9-11
5
6
…
7
8
90 9
18-19
Spotřeba ropy a ropných produktů (mil. barelů / den)
Poznámka:
Zdroj:
EA – eurozóna, DE – Německo, US – Spojené státy, JP – Japonsko, CN – Čína, IN – Indie, BR – Brazílie, RU – Rusk GR – Řecko, IE – Irsko, IT – Itálie, PT – Portugalsko, ES – Španělsko, CZ – Česko. Barva bodů je přiřazena podle velikosti spotřeby ropy a ropných produktů (mil. barelů / den) v rove 2012. Šedá barva je předpověď CF (HDP, inflace) a Bloomberg (cena ropy) z předchozího měsíce. ČNB, Globální ekonomický výhled, Listopad 2013 24 Bloomberg, Consensus Economics, IEA, výpočet ČNB
Výhledy HDP v eurozóně a Německu Německo
Eurozóna 6
Růst HDP, %
6
3
3
0
0
‐3
‐3
‐6
‐6 2008
2013 2014
2009
2010
2011
HIST
CF, 2013/11
OECD, 2013/11
ECB, 2013/9
2012
2013
Růst HDP, %
2008
2014
MMF, 2013/10
CF
MMF
OECD
ECB
-0,4 0,9
-0,4 1,0
-0,4 1,0
-0,4 1,0
2013 2014
2009
2010
2011
HIST
CF, 2013/11
OECD, 2013/11
DBB, 2013/6
2012
2013
2014
MMF, 2013/10
CF
MMF
OECD
DBB
0,5 1,7
0,5 1,4
0,5 1,7
0,3 1,5
• V roce 2014 by se eurozóna měla vrátit k mírnému růstu o 0,9 - 1,0 %, v Německu růst zesílí na 1,5 % - 1,7 %. 25
Plán prezentace
• Česká ekonomika a podnikový sektor v roce 2013 • Vývoj vnějšího prostředí a jeho výhled • Prognóza ČNB – několik scénářů a kurz jako nástroj MP • Shrnutí
26
Trajektorie úrokových sazeb – základní scénář 3M PRIBOR (v %)
• S prognózou byl podle základního scénáře (předpokládajícího hypotetickou možnost záporných úrokových sazeb) konzistentní výrazný pokles tržních úrokových sazeb zřetelně pod nulovou úroveň a jejich nárůst nad současné hodnoty až ke konci roku 2014. • To při existenci nulové dolní meze pro úrokové sazby ukázalo na potřebu uvolňování měnové politiky jinými nástroji. 27
2-týdenní repo sazba – základní scénář 2W repo 2T repo sazba (v %) 2 1. 5 1 0. 5 0 - 0. 5
I/ 09
I/ 10
I/ 11
I/ 12
I/ 13
I/ 14
I/ 15
• Vzhledem k rizikové prémii na peněžním trhu ve výši 0,4 p.b. by prognózou implikovaná trajektorie sazby 3M PRIBOR znamenala 2-týdenní repo sazbu hypoteticky na úrovni -0,9 % počátkem roku 2014. • Tlak na zřetelně nižší úrokové sazby ČNB pocházel z mnoha stran: nejde jen o výrazně nižší výhled regulovaných cen pro příští rok, ale i nižší čistou inflaci ve 2. pololetí 2013 a utlumený růst mezd v letošním roce. 28
Základní vs. alternativní scénář prognózy
• Se základním scénářem prognózy je konzistentní pokles tržních úrokových sazeb do zřetelně záporných hodnot – ten však v praxi nemůže nastat. • To ukázalo na potřebu použití jiného nástroje měnové politiky. • Rozhodnutím BR zahájit používání kurzu (poblíž 27 CZK/EUR) se alternativní scénář stal nejpravděpodobnějším popisem očekávaného budoucího ekonomického vývoje. • Oba scénáře mají společné předpoklady, např. ohledně vývoje v zahraničí nebo diskrečních opatření rozpočtové politiky.
Srovnání základního a alternativního scénáře 3M PRIBOR (% p.a.)
Nominální mzdy v podnikatelské sféře (%, mzr.)
1
0.8
0.5
0.4
0 -0.5
0 I/12
I/13 I/14 I/15 Celková inflace (%, mzr.)
1.5
2
1
1
0.5
0
0
I/13
I/14
I/15
Zákl. scénář
2
2
1
0
0
-0.4
3
I/12
4
I/12
I/13 I/14 HDP (%, mzr.)
I/15
2
1
0
0
-2
-1 I/12
Alternativa
I/13
I/14
I/15
Premie
• Koruna blízko 27 CZK/EUR odvrací hrozbu deflace a urychluje návrat inflace k 2% cíli i při nulových (tj. nezáporných) úrokových sazbách. • Růst HDP a nominálních mezd oživuje rychleji než v základním scénáři. 30
Roční míra inflace v alternativním scénáři (Roční míra inflace v %)
• Průměrná míra inflace bude v roce 2014 zřejmě druhou nejnižší za poslední desetiletí, a to i po měnověpolitickém kroku ČNB. • Průměrná inflace v letech 2014-2015 dosáhne 2 % (což je cíl ČNB). 31
Srovnání těchto scénářů vs. pasivita měnové politiky
• Relevantní srovnání z hlediska hodnocení měnové politiky je však mezi alternativním scénářem používání kurzu a simulacemi s pasivní MP. • To vyznívá příznivě pro všechny hlavní veličiny. Nečinnosti ČNB by navíc měla rizika vychýlená dále směrem dolů (skokové posílení kurzu + jakmile deflace započne, bývá velmi těžké z ní vybřednout). 32
Bližší pohled na úroveň ekonomické aktivity
• Výrazně rychlejší oživení ekonomiky v alternativním scénáři. • Spotřeba je pod (nerealistickým) základním scénářem, ale nad vývojem při pasivní měnové politice.
33
Kurzové zajištění vývozu a domácí platby v eurech Zajištění vývozu proti kurzovému riziku (v %) 50 45 40 35 30 25
V tomto čtvrtletí
V následujících 12 měsících
Finační transakce v EUR mezi rezidenty na území ČR v předchozím čtvrtletí (podíl v %) 20
Platby dodavatelům - rezidentům
18 16 14 12 10
20 15
Inkasa od odběratelů - rezidentů
8 6 4 2 0
10 5 0 2011/1
2012/1
2013/1
2011/1
2012/1
2013/1
• Zajištění vývozů proti kurzovému riziku (kolem 35 %) ani podíl domácích finančních transakcí v eurech (lehce nad 10 %) se příliš nemění a není důvod kvůli nim neočekávat pozitivní vliv kurzu na vývozní odvětví (viz též Čadek a kol, WP ČNB, č. 14/2011). • Dovozní náročnost vývozu je zhruba 75 % (u investic cca 80 %, pro spotřebu domácností přibližně 35 % a pro vládu zanedbatelná). 34
Důsledky pro trh práce Tempo růstu nominálních mezd (%, mzr., upravené) v podnikatelské sféře Obecná míra nezaměstnanosti (v %, s.o.) 4.5
8
Zákl. scénář Alternativa
4
Pasivní MP
7.5
Pasivní MP + kurz
3.5 3
7
2.5 6.5
2 1.5
Zákl. scénář Alternativa Pasivní MP
6
1 I/09
Pasivní MP + kurz I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
I/15
I/09
I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
I/15
• Použití kurzu jako nástroje uvolnění měnových podmínek se promítá do rychlejšího oživení růstu HDP (na 2,1 a 2,5 % pro roky 2014 a 2015 v alternativním scénáři) a současně do rychlejšího růstu nominálních mezd a nižší míry nezaměstnanosti. 35
Důsledky pro trh práce Národohospodářská produktivita práce (mzr. v % ) 6 5 4 3
Pasívní MP+kurz Pasívní MP
1.5
Alternativa
0.5
1
Zákl. scénář
2
Obecná zaměstnanost (v %, s.o.)
0
1
-0.5
0
-1
-1
Alternativa
-1.5
-2
Pasívní MP+kurz Pasívní MP
-2
-3
Zákl. scénář
-2.5
-4
-3
-5 I/09
I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
I/15
I/09
I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
I/15
• Rychlejší oživení HDP v alternativním scénáři vede k rychlejšímu růstu produktivity práce v roce 2014, a to i při nárůstu zaměstnanosti (na rozdíl od jejího mírného poklesu při nečinnosti měnové politiky). 36
Fiskální politika
• Celkový i strukturální schodek se v roce 2013 výrazně sníží vlivem přijatých konsolidačních opatření. • Fiskální impuls -0,6 p.b. v r. 2013, -0,1 p.b. ve 2014 a +0,3 p.b. v r. 2015. • Reálná vládní spotřeba od roku 2014 zvolna poroste. • Schodek rozpočtu je nižší v alternativním scénáři – vyšší příjmy z daní. 37
Plán prezentace
• Česká ekonomika a trh práce v roce 2013 • Vývoj vnějšího prostředí a jeho výhled • Prognóza ČNB – několik scénářů a kurz jako nástroj MP • Shrnutí
38
Shrnutí
• Česká ekonomika se zatím příliš neodlepila ode dna cyklu, trh práce zůstává utlumený. Dílčí známky oživení se zatím týkají především exportního sektoru. Vývoj ekonomiky působí na pokles cen. • ČNB po dosažení „technické nuly“ u úrokových sazeb použila k dalšímu uvolnění měnových podmínek kurz koruny jako svůj nástroj. • Inflace počátkem roku 2014 klesne na velmi nízké hodnoty, a to zejména vlivem snížení příspěvku daní, poklesu regulovaných cen a zmírnění růstu cen potravin. Oslabení kurzu napomůže k rychlejšímu návratu inflace k 2 % cíli již ve druhém pololetí 2014. • Oživení ekonomiky přijde v závěru roku 2013 a zejména v roce 2014 v návaznosti na oživení v zahraničí, odeznění domácích fiskálních opatření a oslabení kurzu. Růst v roce 2014 dosáhne 2,1 %. • Míra nezaměstnanosti se z důvodů pokračujícího růstu pracovní síly ještě dočasně zvýší, avšak výrazně méně, než kdyby ČNB nezasáhla. 39
Děkuji za pozornost
www.cnb.cz
[email protected]
