CME Pozitivní zprávy ze 2Q, ale celkový obraz se nemění Tabulka 1 US GAAP, kons., mil. USD
2012
2013
2014
2015e
2016e
Tržby
772
691
681
613
643
EBITDA
125
-46
95
125
140
16,2%
-6,7%
14,0%
20,4%
21,8%
Provozní zisk
-488
-183
38
68
102
Finanční výsledek
-72
-115
-191
-186
-199
Čistý zisk po minoritách
-536
-278
-227
-123
-91
Zisk na akcii (USD)
-7,0
-1,9
-1,6
-0,8
-0,6
EBITDA marže
Zdroj: CME, J&T Banka
Shrnutí: Pozitivní momenty ve 2Q neznamenají dlouhodobý rychlý růst Výsledky CME za 2. čtvrtletí 2015 přinesly dvě pozitivní zprávy. Za prvé, firma překvapila lepšími maržemi i při tržbách, které byly pod očekáváním trhu. Redukce nákladů jsou tak hlubší, než se čekalo. Za druhé, cca 30 mil. USD za doměřenou daň v Rumunsku společnost zřejmě nebude muset platit, což zlepší letošní cash flow. Díky zlepšení marží management firmy mírně zvýšil výhled na zisk EBITDA i volné cash flow na letošní rok. Domníváme se nicméně, že tyto dobré zprávy nejsou důvodem pro změnu dlouhodobého pohledu na firmu. Relativně agresivní snižování nákladů přináší meziročně výrazné zlepšení, ale nemůže dlouho pokračovat – firma podle nás brzy narazí na nezbytné minimum u programových i provozních nákladů. Dále, trend tržeb v lokálních měnách bude zpomalovat, jelikož růst v ČR těžil z nízké srovnávací základny v letech 2013-14 a firmě pomohl i mimořádně dobrý vývoj v Rumunsku ve 2Q, u nějž sama neočekává pokračování. Výsledky jsou navíc nadále zatěžovány slabostí evropských měn vůči dolaru. Proto se nedomníváme, že by prudký růst marží mohl pokračovat v dalších letech. V našem modelu se pozitivně promítá mírné zvýšení očekávaných marží, naopak negativní je pokračující síla dolaru, vyšší diskontní míry a vyšší očekávaný počet akcií. Naši roční cílovou cenu tak upravujeme pouze mírně z 1,7 USD (42,5 Kč), vydané 10.6., na 1,8 USD (45 Kč). Vzhledem k tržní ceně 2,20 USD (tj. prostor pro pokles 18 %) ponecháváme doporučení Prodat. Podotýkáme, že negativním střednědobým faktorem může být začátek možného uplatnění 114 mil. warrantů (květen 2016), které opravňují k nákupu nových akcií CME za 1 USD. Krátkodobě máme na firmu neutrální výhled.
19. srpna 2015
PRODAT Cílová cena: Aktuální tržní cena:
1,8 USD (45 Kč*) 2,20 USD
*při kurzu 25 Kč/USD Základní informace Společnost je předním provozovatelem televizního vysílání v šesti zemích střední a východní Evropy. Podle podílu na sledovanosti je největším hráčem na trhu v ČR, na Slovensku, v Rumunsku, Slovinsku, Bulharsku a v Chorvatsku. Další aktivity společnosti představují výroba a distribuce televizní a filmové tvorby a provozování internetových portálů. Očekávané události Výsledky za 3Q 2015 (oček. na konci října 2015) Refinancování konv. dluhopisů 2015 (říjen 2015)
Základní údaje Bloomberg code:
CETV US
Reuters code:
CETV.O
Roční min:
1,95 USD
Roční max:
3,21 USD
Tržní kapitalizace:
299 mil. USD
Průměrný denní objem:
270 000
Počet akcií:
135,8 mil.*
Free float:
46 %
Klíčový akcionář
Time Warner (45,5 %*)
* Bez zahrnutí preferenčních akcií typu A a B.
2. čtvrtletí 2015: zlepšení marže a možné odpuštění daně v Rumunsku Výsledky za 2Q15 CME reportovala hosp. výsledky za 2Q15, kde tržby sice zklamaly, ale na úrovni provozního i čistého zisku byly v souladu s očekáváním trhu. Tržby (viz Tabulka 2) ve 2Q dosáhly 166,8 mil. USD (-18,6 % r/r), což bylo poměrně výrazně pod očekáváním trhu (181,0 mil.) a mírně pod naším očekáváním (169,7 mil.). Zde je patrné, že růst v lokálních měnách zpomaluje (v ČR v korunách +7,4 % r/r po růstu 9,7 % v 1Q), k čemuž se přidává navíc efekt slabších evropských měn. Ty způsobují absolutní pokles tržeb v dolarech. Firma nicméně pokračující redukcí nákladů zlepšila EBITDA marži nad naše očekávání (hl. v ČR a Rumunsku) na celkovou úroveň 28,1 % (loni ve 2Q 20,3 %). EBITDA 46,8 mil. USD dostála očekávání trhu 46,7 mil. Podobně provozní zisk 36,4 mil. (oček. 36,0 mil.) již byl bez většího překvapení, stejně jako finanční výsledek a čistý zisk. Ten dosáhl -8,7 mil. při očekávání trhu -11,7 mil.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Výkonnost (% změna) CME NASDAQ
1M
3M
6M
12M
6,8 -2,9
-12,4 0,2
-21,4 3,4
-10,6 11,8
Pavel Ryska +420 221 710 658
[email protected]
S T R A NA |1
Tabulka 2: Výsledky za 2Q15 US GAAP kons., mil. USD Tržby EBITDA
2Q15 166,8
r/r -18.6%
2Q14 204,9
oč. 2Q15 Trh
oč. 2Q15 J&T
181,0
169,7
46,8
12,6%
41,6
46,7
40,9
28,1%
+7,8 p.b.
20,3%
25,8%
24,1%
EBIT
36,4
61,4%
22,6
36,0
27,1
Finanční výsledek
-44,7
n.m.
-62,5
-
-39,5
Čistý zisk po minoritách
-8,7
n.m.
-52,4
-11,7
-11,7
-0,1
n.m.
-0,4
-
-0,1
EBITDA marže
Zisk na akcii (USD) Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters
Podstatným pozitivním sdělením bylo, že ve 3. kvartále může CME zvrátit vyměřené doplacení daně v Rumunsku, které na konci 1Q činilo cca 30 mil. USD a firmou zatím nebylo uhrazeno. V Rumunsku totiž došlo ke změně legislativy, která firmě umožní vyhnout se doměřené dani za zaměstnance, které v letech 2009-13 využívala jako samostatně výdělečně činné, zatímco zákon je považoval za zaměstnance. Zrušení doměřené daně by bylo výrazně pozitivní pro letošní cash flow. Dále management uvedl, že v reakci na nepříznivé posilování dolaru zrefinancuje 261 mil. USD dluhopisů 2015 splatných v listopadu dluhem denominovaným v eurech, aby snížil expozici vůči dolarovému dluhu. Výhled managementu Management CME na konferenčním hovoru uvedl, že hlavně díky dalšímu zlepšování marží očekává letos růst zisku EBITDA o 45 – 55 % r/r po dřívějším výhledu 40 – 50 %, za předpokladu neměnných měnových kurzů. Podle managementu se každý 1 proc. bod oslabení evropských měn vůči dolaru projevuje poklesem EBITDA o 1,25 mil. USD. Vzhledem k loňskému výsledku EBITDA 95,4 mil. a letošnímu oslabení měn tak podle nás výhled odpovídá zisku EBITDA letos cca 116 – 126 mil. USD. Naše očekávání na letošek (viz níže Tab. 3) je nyní 124,7 mil. USD. CME rovněž mírně zvýšila výhled na volné cash flow ze 40 – 50 na 45 – 55 mil. USD. Trhy by měly letos nadále růst v lokálních měnách, avšak meziroční změny by již ve 2H měly být menší. Kvůli slabým evropským měnám nicméně letošní tržby zůstanou pod úrovní loňského roku. Mírné změny předpokladů a cílové ceny CME nás pozitivně překvapila maržemi ve 2. kvartále, kdy se redukce nákladů ukazují jako hlubší a pomáhají firmě zvyšovat ziskovost i při dolarovém poklesu tržeb. Čekáme tak letošní EBITDA marži ve výši 20,4 % namísto dřívějších 18,9 % (Tabulka 3). Do dalších let však marže zvyšujeme pouze mírně z těchto důvodů: (1) Současné zlepšování marží je dané především redukcí programových a provozních nákladů, avšak to se v dohledné době vyčerpá. Náklady podle nás brzy narazí na nutné minimum, pod něž CME již nebude moci klesnout. (2) Růst tržeb v České republice zpomaluje (televizní reklama v Kč +8,9 % r/r ve 2Q, nejnižší růst za 6 kvartálů) a i přes rostoucí ekonomiku očekáváme jeho další zpomalení, jelikož meziroční růst donedávna pramenil hlavně z nízké srovnávací základny v letech 2013-14. Na Slovensku již ke zpomalení došlo (tel. reklama +4 % r/r v eurech). (3) CME zaznamenala ve 2Q svižný růst tržeb na 2. největším trhu v Rumunsku (tel. reklama +18,1 % v lei), nicméně podle vlastního komentáře šlo zřejmě o mimořádný efekt intenzivních reklamních kampaní, který se nebude po zbytek roku opakovat. Proto očekáváme, že zlepšování marží postupně ztratí na dynamice a další zlepšení již bude plně závislé na vývoji tržeb. I přes současné makroekonomické zlepšování na většině trhů CME neočekáváme zrychlení růstu v tržbách v příštích letech, zátěží bude navíc silný dolar. Růst EBITDA marží se pozitivně projevuje na cílové ceně akcií CME. Naopak v neprospěch CME mírně upravujeme očekávaný kurz USD-EUR (ve směru silnějšího dolaru), diskontní sazbu v důsledku růstu bezrizikových sazeb a konečně i očekávaný počet akcií, a to kvůli nové emisi opcí a růstu počtu preferenčních instrumentů (Tabulka 3). Naše roční cílová cena tak roste jen mírně na 1,8 USD (45 Kč) z 1,7 USD (42,5 Kč), vydané 10.6. 2015.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
Tabulka 3: Hlavní předpoklady a ocenění
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
USD/EUR nové
1,12
1,15
1,18
1,2
1,2
1,2
staré
1,14
1,16
1,18
1,2
1,2
1,2
Tržby nové
613
643
674
702
719
741
staré
620
643
674
705
729
751
nové
125
140
158
169
178
180
staré
117
138
155
166
176
181
nové
20,4%
21,8%
23,4%
24,0%
24,7%
24,3%
staré
18,9%
21,4%
23,0%
23,6%
24,2%
24,1%
nové
25
34
-6
38
43
45
staré
16
16
35
24
32
38
EBITDA
EBITDA marže
V olné c ash flow pro akc ionáře
Dlouhodobá míra růstu c ash flow nové
3,00%
staré
3,00%
Požadovaná míra vý nosnosti nové
9,12%
staré
8,88%
Poč et akc ií pro oc enění nové
361949762
staré
350806329
nové
1,8 USD
staré
1,7 USD
Cílová c ena
Zdroj: J&T Banka
Závěr a výhled Navzdory povzbudivým zprávám z 2. kvartálu nevidíme důvody pro zásadní změnu pohledu na společnost. Snižování nákladů podle nás brzy narazí na nutné minimum a trend tržeb v lokálních měnách bude spíše zpomalovat, navíc výsledky jsou dále zatěžovány relativně silným dolarem. Pravděpodobné odpuštění doměřené daně v Rumunsku je pozitivní zprávou pro letošní cash flow, ale bez dopadu na dlouhodobé trendy a tím i s omezeným dopadem na ocenění. V modelu nám po 2Q mírně vzrostly očekávané marže do příštích let, naopak kurz dolaru, diskontní sazby a rostoucí očekávaný počet akcií jsou negativním faktorem. Cílovou cenu tak upravujeme mírně nahoru z 1,7 na 1,8 USD (ze 42,5 na 45 Kč). Vzhledem k současné ceně 2,20 je naše doporučení nadále Prodat. Klíčovým problémem CME jsou nadále vysoké náklady financování (kvůli vysokému dluhu), které by vyžadovaly podstatně vyšší tržby a marže, aby společnost i po jejich zaplacení mohla tvořit hodnotu pro akcionáře. Nejsme však přesvědčeni, že budou evropské reklamní trhy v takové kondici po takovou dobu, aby tento zlom v hospodaření mohly společnosti přinést. Ve střednědobém horizontu podotýkáme, že od května 2016 bude moci být uplatněno 114 mil. warrantů opravňujících k nákupu nových akcií CME za 1 USD. To bude podle nás dodatečný faktor, který může v následujícím období zatěžovat akcie.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
PŘÍLOHA Výkaz zisku a ztráty Mil. USD, kons. US GAAP
2012
2013
2014
e2015
e2016
e2017
e2018
e2019
e2020
Tržby
772
691
681
613
643
674
702
719
741
r/r
-11%
-10%
-1%
-10%
5%
5%
4%
2%
3%
125
-46
95
125
140
158
169
178
180
-25%
n.m.
n.m.
31%
12%
13%
7%
5%
1%
16%
-7%
14%
20%
22%
23%
24%
25%
24%
91
57
45
38
38
38
40
39
38
EBITDA r/r EBITDA marže Odpisy a amortizace Centrální provozní náklady
42
52
31
27
29
30
31
32
33
-488
-183
38
68
102
119
129
139
142
-72
-115
-191
-186
-199
-226
-96
-95
-95
-561
-299
-153
-118
-97
-106
33
44
47
-11
-4
-4
-2
-2
-2
1
1
1
-536
-278
-227
-123
-91
-100
31
40
43
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
-131,1%
29,2%
7,5%
-7,0
-1,9
-1,6
-0,8
-0,6
-0,3
0,1
0,1
0,1
Mil. USD, kons. US GAAP
2012
2013
2014
e2015
e2016
e2017
e2018
e2019
e2020
Celková aktiva
2175
1962
1619
1410
1435
1564
1519
1588
1667
Stálá aktiva
1656
1511
1244
1046
1042
1169
1080
1100
1124
Oběžná aktiva
EBIT Finanční výsledek Zisk před zdaněním Minoritní podíly Čistý zisk r/r Zisk na akcii Zdroj: CME, J&T Banka
Rozvaha
519
451
375
363
393
395
440
488
543
Peníze a peněžní ekvivalenty
140
105
34
60
94
88
126
169
214
Nepeněžní oběžná aktiva
378
346
311
304
299
307
314
319
328
Celková pasiva
2175
1962
1619
1410
1435
1564
1519
1588
1667
Vlastní kapitál
631
649
501
287
213
245
298
362
432
Celkové závazky
1543
1313
1118
1122
1222
1319
1221
1226
1235
Krátkodobé závazky
291
316
451
183
934
193
482
202
209
Dlouhodobé závazky
1252
997
668
939
289
1126
740
1025
1026
1221
965
874
892
990
1076
970
971
971
Celkový dluh Zdroj: CME, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
Cash flow Mil. USD, kons. US GAAP
2012
2013
2014
e2015
e2016
e2017
e2018
e2019
e2020
Čistý zisk
-536
-278
-147
-123
-91
-100
31
40
43
Odpisy a amortizace
91
57
83
38
38
38
40
39
38
Úprava o podíl minorit na zisku
-11
-4
-4
-2
-2
-2
1
1
1
Impairment nehmotných aktiv
522
80
39
0
0
0
0
0
0
4
6
1
2
2
2
2
2
2
Nepeněžní odměny Změna pracovního kapitálu
41
-81
59
-4
-6
-3
-1
1
0
Provozní cash flow
-23
-77
-65
76
65
37
70
76
79
Kapitálové výdaje Investice do dceřiných společností
-32
-30
-29
-30
-31
-32
-33
-34
-35
0
0
0
0
0
0
1
1
1
Investiční cash flow
-32
-30
-29
-30
-31
-32
-32
-33
-34
Volné cash flow
-56
-107
-94
46
34
5
38
43
45
Změna dluhu
0
-292
-153
-27
0
-125
0
0
0
Emise akcií
12
352
192
0
0
114
0
0
0
Dividendy
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Finanční cash flow
12
59
39
-27
0
-11
0
0
0
Čisté cash flow
-46
-35
-55
25
34
-6
38
43
45
Zdroj: CME, J&T Banka
Poměrové ukazatele 2012
2013
2014
e2015
e2016
e2017
e2018
e2019
e2020
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
25,8
20,0
18,6
P/Tržby
1,0
1,2
1,2
1,3
1,3
1,2
1,1
1,1
1,1
P/BV
1,3
1,2
1,6
2,8
3,8
3,3
2,7
2,2
1,9
P/ EBITDA
6,4
n.m.
8,4
6,4
5,7
5,1
4,8
4,5
4,5
EV/ EBITDA
10,7
n.m.
14,1
10,8
9,6
8,5
8,0
7,6
7,5
EV/Tržby
1,7
1.9
2,0
2,2
2,1
2,0
1,9
1,9
1,8
Čistý dluh/EBITDA
8,6
n.m.
8,8
6,7
6,4
6,3
5,0
4,5
4,2
P/E
Dluh/Vlastní kapitál
193 %
149 %
174 %
311 %
465 %
440 %
326 %
268 %
225 %
ROE
-65,6 %
-43,4 %
-39,6 %
-31,3 %
-36,4 %
-43,8 %
11,5 %
12,2 %
10,9 %
ROA
-22,1 %
-13,4 %
-12,7 %
-8,1 %
-6,4 %
-6,7 %
2,0 %
2,6 %
2,7 %
Zdroj: CME, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
SLOVNÍČEK POJMŮ
Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Forex
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBIT
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EPS
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A NA |6
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
221 221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 613 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
WWW.JTBANK.CZ
ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk
WWW.ATLANTIK.CZ
Praha:
Brno:
Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Fax: +420 221 710 626
[email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz
S T R A NA |7
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A NA |8
