Tower Bersama Infrastructure, Tbk (TBIG) Peluang yang Dibayangi oleh Risiko Arus Kas Efek Positif dari Industri Telekomunikasi Pada 2016, pendapatan TBIG tumbuh 8,5% y-y menjadi Rp3,7 triliun yang ditopang kenaikan kontribusi dari Telkomsel. Sedangkan, laba bersih turun 9,8% menjadi Rp1,2 triliun yang dipengaruhi oleh efek manfaat pajak hasil revaluasi aset pada 2015. Selain itu, margin juga mengalami peningkatan dengan gross margin dan EBITDA margin masing-masing naik menjadi 88,7% dan 81,2% (vs 86,9% dan 78,6% pada 2015). Selama 2016, TBIG mencatatkan pertambahan jumlah tower sebanyak 1.150 unit (vs 564 pada 2015). Sedangkan penyewa bertambah 1.690 penyewa (vs 715 penyewa pada 2015). Pertumbuhan industri telekomunikasi yang didorong oleh pertumbuhan bisnis data serta perbaikan ekonomi pada 2016 menjadi pendorong perbaikan kinerja TBIG selama 2016. Fokus di Pertumbuhan Organik Pada 2017, TBIG berencana fokus pada pertumbuhan organik dengan menetapkan target membangun maksimal 300 menara dan menambah 2.000-3.000 tenancy. TBIG menyiapkan belanja modal sekitar Rp1-2 triliun untuk mendukung target ini. Komitmen dari para operator dalam meningkatkan cakupan dan kapasitas jaringan pada 2017 masih akan menjadi pendorong pertumbuhan TBIG. kami memperkirakan bahwa pada 2017, pendapatan TBIG tumbuh 6,8% menjadi Rp3,9 triliun. Target Harga Rp6,350 Kami menggunakan estimasi forward EV/EBITDA sebesar 14,7x (rata-rata 1 tahun) untuk memperoleh target harga pada Desember 2017. Target harga ini mengimplikasikan EV/EBITDA 2017/E sebesar 16,1x. Saat ini, TBIG diperdagangkan pada EV/EBITDA 2017E sebesar 15,4x. Tower Bersama Infrastructure Tbk | Summary (IDR bn) Revenue Revenue growth EBITDA Net profit EPS (IDR) EPS growth BVPS (IDR) EBITDA margin NPM ROE ROA ROIC P/E P/BV EV/EBITDA DPS (IDR) Dividend yield
2015/12A 3,421 3.5% 2,688 1,430 298 104.1% 332 78.6% 41.8% 77.4% 6.4% 7.5% 19.7x 17.7x 17.3x 0.0%
2016/12A 3,711 8.5% 3,012 1,290 269 -9.8% 339 81.2% 34.8% 80.3% 5.6% 6.4% 18.5x 14.7x 14.1x 123 2.5%
2017/12E 3,962 6.8% 3,166 1,337 279 3.6% 525 79.9% 33.8% 64.6% 5.4% 6.1% 21.3x 11.3x 15.4x 81 1.4%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Please see the last page for rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
2018/12E 4,330 9.3% 3,456 1,432 298 7.0% 745 79.8% 33.1% 47.0% 5.3% 5.9% 19.9x 8.0x 14.3x 84 1.4%
Company Update Q4 16 | Apr 25, 2017
Hold Dec 2017 TP (IDR)
6,350
Consensus Price (IDR) TP to Consensus Price vs. Last Price
6,070 +4.6% +6.7%
Shares data Last Price (IDR) Price date as of 52 wk range (Hi/Lo) Free float Outstanding sh.(mn) Market Cap (IDR bn) Market Cap (USD mn) Avg. Trd Vol - 3M (mn) Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership
5,950 Apr 20, 2017 7,000 / 4,930 48% 4,531 27,302 2,049 3.37 17.74 21.7%
Infrastructure Telecommunication Tower
Bloomberg Reuters
TBIG.IJ TBIG.JK
Arnold Sampeliling +62 21 797 6202, ext:170
[email protected]
Share Price Performance
Abs. Ret. Rel. Ret.
YTD 19.5% 13.8%
1M 10.7% 5.1%
3M 19.0% 12.5%
12M 2.6% -12.2%
Company Report Apr 25 2017
Efek Positif dari Industri Telekomunikasi Setelah perlambatan kinerja pada 2015, TBIG berhasil memperbaiki kinerja pada 2016 dengan mencatatkan pendapatan Rp3,7 triliun (+8,5% y-y) yang didorong oleh kontribusi Telkomsel sebesar Rp1,5 triliun (+13,7% y-y). Pertumbuhan pendapatan dari Telkomsel mampu mengimbangi perlambatan pendapatan dari 2 operator lainnya, yakni ISAT dan EXCL (ISAT +8,4% vs +12,6% di 2015 ; EXCL +2,3% vs +9,4% pada 2015). Di samping EBITDA yang tumbuh 12%, EBITDA margin juga mampu meningkat menjadi 81% (vs 78% di 2016). Hal ini ditopang efisiensi pada biaya land lease and licence (-9% yoy) serta penurunan harga kontraktor yang membuat biaya repairs and maintenance turun 5%. Revenue Breakdown by Customers | FY 2016
Revenue Breakdown by Geographical area| FY 2016
Source: Company
Source: Company
Di tahun 2016 rasio kolokasi turun menjadi 1,63 dari 1,65 di 2015. Tren ini lebih disebabkan oleh penambahan permintaan terhadap menara buildto-suit. Selama 2016 TBIG menambah 1.150 site menara build to suit, lebih banyak dibanding tahun 2015 yang hanya menambah 564. Selain itu rasio kolokasi juga turun disebabkan oleh penghentian penyewaan Telkom Flexi. Manajemen TBIG sendiri memprediksi ke depannya akan lebih banyak permintaan menara build to suit. Tenancy Ratio | FY 2012 - FY 2016
Total Sites & Tenancies | FY 2016
Source: Company
Source: Company
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 22
Company Report Apr 25 2017
Bergantung Pada Arus Kas Penyewa Dengan bergantung pada utang sebagai sumber utama pendanaan, TBIG telah mencatatkan rasio debt-to-equity sebesar 11,4x di tahun 2016. Risiko akan muncul dari kemampuan keuangan operator penyewa, walaupun perusahaan memiliki skema kontrak jangka panjang yang membuat arus kas tetap terjaga. Sampai Desember 2016, TBIG tercatat masih mampu menjaga rasio utang dibawah covenant yang dipersyaratkan oleh kreditur.
EBITDA & EBITDA Margin | Q1 2014 - Q4 2016
Source: Company, NHKS Research
Meskipun ada potensi ekspansi namun kompetisi serta pricing power yang lemah membatasi pertumbuhan pendapatan.
Pertumbuhan Organik Dibayangi Kompetisi Seiring dengan rencana ekspansi Telkomsel, TBIG akan fokus tahun ini pada ekspansi di luar Jawa khususnya Sumatra dan Indonesia Timur. Dengan ketergantungan besar pada Telkomsel, kami melihat TBIG akan terus dihadapkan pada risiko kompetisi dengan Mitratel, anak perusahaan Telkomsel yang bergerak di bidang yang sama. Tahun ini, kami memprediksi pendapatan bertumbuh 6,8% menjadi Rp3,9 triliun. Komitmen dari operator dalam mengalokasikan belanja modal seiring pertumbuhan bisnis data akan menjadi katalis pertumbuhan ke depannya. Hal yang menghambat adalah ketergantungan TBIG pada 3 operator (Telkomsel, ISAT, EXCL) yang berkontribusi 78% pada pendapatan membuat TBIG memiliki pricing power yang terbatas.
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 33
Company Report Apr 25 2017
Multiple Valuation Forward EV/EBITDA band | Last 1 year
Dynamic Forward EV/EBITDA band | Last 1 year
Source: NHKS research
Source: NHKS research
Rating and target price Date 12/30/2016 4/17/2017 25-04-17
Rating Hold Buy Hold
Target Price 6,450 6,050 6,350
Last Price 5,825 5,075 5,950
Consensus vs Last Price vs Consensus 6,350 10.7% 1.6% 5,900 19.2% 2.5% 6,070 +6.7% +4.6%
Source: Bloomberg, NHKS research
Analyst Coverage Rating
Closing and Target Price
Source: Bloomberg
Source: NHKS research
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. 2.
Period: End of year target price Rating system: Based on a stock’s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stocks Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15%
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 44
Company Report Apr 25 2017
Summary of Financials TBIG Summary Last Price (IDR) Target Price (IDR) Analyst: Arnold Sampeliling
April 20, 2017 Dec 2017 Rating:
5,950 6,350 Hold
INCOME STATEMENT In IDR bn Revenue Growth (% y/y)
Cost of Revenue Gross Profit Gross Margin
Opera ti ng Expens es EBIT EBIT Margin Depreci a ti on EBITDA EBITDA Margin Interes t (net) EBT Income Ta x Mi nori ty Interes t Net Profit Growth (% y/y) Net Profit Margin
2015/12A 3,421 3.5% (449) 2,972 86.9% (311) 2,661 77.8% 28 2,688 78.6% (1,607) 1,089 356 (15) 1,430 104.1% 41.8%
2016/12A 3,711 8.5% (418) 3,294 88.7% (316) 2,978 80.2% 34 3,012 81.2% (1,791) 1,364 (63) (11) 1,290 -9.8% 34.8%
2017/12E 3,962 6.8% (483) 3,479 87.8% (344) 3,135 79.1% 31 3,166 79.9% (1,919) 1,379 (61) 19 1,337 3.6% 33.8%
2018/12E 4,330 9.3% (524) 3,806 87.9% (382) 3,424 79.1% 32 3,456 79.8% (2,067) 1,514 (68) (14) 1,432 7.0% 33.1%
2017/12E 485 720 475 2,906 444 19,796 3,002 26,147 260 1,005 1,465 19,772 1,127 23,629 2,518
2018/12E 679 416 273 2,801 461 21,540 3,198 28,001 165 1,095 1,504 20,352 1,310 24,426 3,575
PROFITABILITY & STABILITY
Cash Conversion Cycle Pa r Va l ue (IDR) Tota l Sha res (mn) Sha re Pri ce (IDR) Ma rket Ca p (IDR tn)
BALANCE SHEET In IDR bn Ca s h Recei va bl es Inventori es Total Current Assets Net Fi xed As s ets Inves tment Properti es
2015/12A 296 482 307 2,606 534 16,120 Other Non Current Assets 3,540 Total Assets 22,800 Pa ya bl es 193 Curr Ma turi ti es of LT Debt 439 Other Current Li a b. 1,283 LT Debt 18,041 Other Non Current Li a b. 1,253 Total Liabilities 21,209 Shareholders' Equity 1,591
2016/12A 365 409 217 1,961 429 17,963 3,267 23,620 185 1,016 1,699 17,892 1,204 21,996 1,624
2015/12A 1,430 28 761 2,218 (966) (1,591) 2,418 (1,249) (622)
2016/12A 1,290 34 2,449 3,774 (1,525) (1,365) (592) 428 (2,335) 74
2017/12E 1,337 31 (985) 384 (1,659) (1,690) (387) 1,869 1,426 119
% 78.3 15.8 2.3 1.3
2017/12E 64.6% 5.4% 6.1% 152.8% 12.7% 387 1.4% 30.0% 825% 500% 825% 89% 10% 79% 1201% 106% 44% 18% 145.5 100 4,797 5,950 28.54
2018/12E 47.0% 5.3% 5.9% 113.4% 12.8% 401 1.4% 30.0% 600% 414% 600% 86% 13% 77% 889% 101% 40% 25% 160.3 100 4,797 5,950 28.54
Shareholders Wa ha na Anugera h S Provi dent Ca pi ta l Tower Bers a ma Ha rri s As s oci a tes
2015/12A 2016/12A 19.7x 18.5x 17.7x 14.7x 8.2x 6.4x 0.2x -1.9x 17.3x 14.1x 17.4x 14.3x 46,424 42,498 26% 11% 19% 1% 298 269 298 269 332 339 713 774 123
Pri ce /Ea rni ngs Pri ce /Book Va l ue Pri ce/Revenue PE/EPS Growth EV/EBITDA EV/EBIT EV (IDR bn) Revenue CAGR (3-Yr) EPS CAGR (3-Yr) Ba s i c EPS (IDR) Di l uted EPS (IDR) BVPS (IDR) Revenue PS (IDR) DPS (IDR)
2017/12E 21.3x 11.3x 7.2x 5.9x 15.4x 15.6x 48,897 6% 24% 279 279 525 826 81
2018/12E 19.9x 8.0x 6.6x 2.8x 14.3x 14.4x 49,372 8% 0% 298 298 745 903 84
2017/12E
2018/12E
DCF, RIM & EVA 2018/12E 1,432 32 243 1,706 (1,577) (1,807) (401) 671 295 194
OWNERSHIP By Geography Indones i a Uni ted Sta tes Unknown Luxembourg
2016/12A 80.3% 5.6% 6.4% 187.4% 13.0% 592 2.5% 41.4% 1164% 591% 1164% 92% 7% 80% 1444% 68% 27% 13% 107.7 100 4,797 4,980 23.89
VALUATION INDEX
CASH FLOW STATEMENT In IDR bn Net Income Deprec & Amorti za ti on Chg. In Worki ng Ca pi ta l CFO Ca pex CFI Di vi dends Pa i d Net Borrowi ng (PMT) CFF Net Changes in Cash
2015/12A 77.4% 6.4% 7.5% 145.5% 12.1% 0.0% 0.0% 1162% 502% 1162% 92% 7% 81% 1203% 136% 41% 15% 190.3 100 4,797 5,875 28.18
ROE ROA ROIC EBITDA/Equi ty EBITDA/As s ets Ca s h Di vi dend (IDR bn) Di vi dend Yi el d (%) Pa yout Ra ti o (%) DER Net Gea ri ng LT Debt to Equi ty Ca pi ta l i za ti on Ra ti o Equi ty Ra ti o Debt Ra ti o Fi na nci a l Levera ge Current Ra ti o Qui ck Ra ti o Ca s h Ra ti o
% 22.4 22.2 6.1 1.8
DCF (IDR bn) NOPAT +Depr./Amor. -CAPEX -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (Unl evered) FCFF WACC Cos t of Debt (Ta x Adj.) Cos t of Equi ty (COE) WACC (%) RIM Sprea d (FROE-COE) (%) Res i dua l Income (IDR) Equi ty Cha rge EVA Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) ROIC-WACC (%) EVA (IDR bn)
2015/12A
2016/12A
1,792 28 (966) 761 1,614
3,114 34 (1,525) 2,449 4,073
3,274 31 (1,659) (985) 661
3,579 32 (1,577) 243 2,276
18.8% 10.2% 13.6%
14.1% 10.2% 11.8%
9.6% 9.9% 9.6%
10.3% 9.9% 10.3%
57.8% 1,216 214
70.9% 1,128 162
72.4% 1,176 161
46.9% 1,182 250
18,166 -5.7% (1,037)
20,071 -5.4% (1,078)
20,532 -3.1% (634)
23,295 -4.1% (960)
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 55
