Bank Tabungan Negara, Tbk (BBTN)
Perubahan FLPP yang Mengubah Aturan Main Company Update Q2 17 | July 28, 2017
Kuatnya Pertumbuhan Kredit sebagai Penopang Laba BBTN melaporkan laba bersih pada 1H17 sebesar Rp1,27 triliun yang tumbuh 21,95% y-y dari laba bersih Rp1,04 triliun pada 1H16. Kenaikan laba bersih ini didorong oleh pendapatan bunga bersih yang mencapai Rp4,2 triliun dan 14,1% y-y yang didorong oleh penyaluran kredit yang tumbuh 18,8% y-y. Selain pendapatan bunga bersih yang ditopang kenaikan kredit, pertumbuhan laba BBTN juga didapatkan dari kenaikan pendapatan operasional lainnya seperti dari komisi, administrasi, provisi, trading dan treasury. Marjin keuntungan bunga (NIM) juga naik menjadi 4.4% pada 1H17 (1Q17 : 4,3%). BBTN pada 1H17 berhasil menyalurkan kredit senilai Rp177,4 triliun yang tumbuh 18,81% dari kredit sebesar Rp149,31 triliun pada 1H16. Selain pertumbuhan kredit yang tinggi, kualitas kredit pun mulai membaik yang ditandai dengan penurunan NPL menjadi 3,23% dari 3,41%. Namun, kami memperkirakan bahwa pertumbuhan kredit BBTN akan terhambat akibat pengurangan anggaran FLPP (Fasilitas Likuiditas Pembiayaan Perumahan) dikurangi oleh pemerintah.
Pemangkasan FLPP yang Memperketat Likuiditas Pemerintah menurunkan anggaran FLPP dari Rp9,7 triliun menjadi Rp3,1 triliun tetapi terdapat kenaikan kompensasi KPR SSB (Subsidi Selisih Bunga ) menjadi Rp615 miliar dari awalnya Rp312 miliar. Kami melihat hal ini menjadi hambatan BBTN kedepannya karena harus berupaya mencari cara mencari sumber dana tambahan dalam penyaluran KPR subsidi sementara rasio LDR (Loan to Deposit) sudah sangat ketat dengan persentase 111,5%. Target Harga Rp2,790 Kami menggunakan estimasi forward P/B sebesar 1,2x (2SD di atas ratarata 3 tahun pada 1,0x) sebagai basis metode valuasi kami. Target harga yang diperoleh mengimplikasikan P/B 2017E sebesar 1,4x. Saat ini, BBTN diperdagangkan pada P/B 2017E sebesar 1,2x. Bank Tabungan Negara, Tbk| Summary (IDR bn) Revenue Revenue growth Operating Profit Net profit EPS (IDR) EPS growth BVPS (IDR) NIM NPL ROE ROA LDR P/BV P/E DPS (IDR) Dividend yield
2015/12A 14,966 16.9% 2,534 1,851 174.8 61.6% 1,309 4.9% 3.5% 14.2% 1.2% 107% 1.0x 7.4x 21 1.6%
2016/12A 17,139 14.5% 3,352 2,619 247.3 41.5% 1,806 5.0% 2.9% 15.9% 1.4% 101% 1.0x 7.0x 35 2.0%
2017/12E 20,868 21.8% 4,120 3,221 304.2 23.0% 2,059 4.8% 2.8% 15.7% 1.4% 107% 1.2x 8.0x 49 2.0%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Please see the last page for rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
2018/12E 25,164 20.6% 5,214 3,894 367.7 20.9% 2,290 4.9% 2.7% 16.9% 1.5% 107% 1.1x 6.6x 73 3.0%
Buy Dec 2017 TP (IDR)
2,790
Consensus Price (IDR) TP to Consensus Price vs. Last Price
2,768 +0.8% +15.3%
Shares data Last Price (IDR) Price date as of 52 wk range (Hi/Lo) Free float (%) Outstanding sh.(mn) Market Cap (IDR bn) Market Cap (USD mn) Avg. Trd Vol - 3M (mn) Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership
2420 July 27, 2017 1600/2700 40.0 10,590 26,369 1,957 14.5 35.8 21.1%
Finance Bank
Bloomberg Reuters
BBTN IJ BBTN.JK
Bima Setiaji +62 21 797 6202, ext:114
[email protected]
Share Price Performance
Abs. Ret. Rel. Ret.
YTD 1M 44.1% -4.7% 33.8% -4.1%
3M 6.5% 4.2%
12M 25.6% 14.3%
Company Report July 28 2017
Pertumbuhan kredit BBTN ditopang oleh pesatnya pertumbuhan KPR bersubsidi.
Pertumbuhan Kredit Masih Ditopang oleh Segmen KPR Pada semester 1H17 BBTN membukukan laba bersih sebesar Rp1,27 triliun yang tumbuh 21,95% secara tahunan jika dibandingkan dengan laba bersih sebesar Rp1,04 triliun pada 1H16. Peningkatan laba tersebut ditopang oleh pertumbuhan penyaluran kredit dan efisiensi biaya dana simpanan yang membuat pendapatan bunga bersih BBTN naik 14,13% menjadi Rp4,2 triliun. Di sisi lain, BBTN sukses menyalurkan kredit dan pembiayaan sebesar Rp177,4 triliun yang naik 18,81% dari kredit dan pembiayaan sebesar Rp149,31 triliun pada 1H16. Kenaikan kredit ini dua kali lebih tinggi daripada pertumbuhan penyaluran kredit rata-rata industri perbankan nasional per Mei 2017 sebesar 8,77%. Pertumbuhan kredit dan pembiayaan BBTN masih ditopang oleh peningkatan kredit perumahan sebesar 17,68% dari Rp135,74 triliun menjadi Rp159,73 triliun. Pertumbuhan KPR mengambil porsi 90,04% dari total pinjaman BBTN di mana KPR subsidi yang naik 28,34% menjadi Rp63,99 triliun menjadi kontributor utama. Kenaikan juga terjadi pada KPR non-subsidi yang tumbuh 11,09% dari Rp57,15 triliun menjadi Rp63,49 triliun. Secara total, KPR dan kredit pemilikan apartemen (KPA) BBTN tumbuh 19,13%. Posisi pertumbuhan tersebut berada di atas rata-rata pertumbuhan KPR dan KPA perbankan nasional yang naik 7,69% per Mei 2017.
Kinerja penyaluran kredit yang solid memampukan pangsa pasar KPR subsidi BBTN tetap bertahan sebagai pemimpin dengan porsi KPR FLPP 96%, sedangkan secara keseluruhan pangsa pasar KPR BBTN sebesar 35,4%. Di sisi lain penyaluran kredit konstruksi BBTN juga tumbuh 18,2% menjadi Rp23,58 triliun. Selain kredit perumahan, kredit non perumahan juga tumbuh 30,15% menjadi Rp17,66 triliun. Loan Composition | Q2 2017
Mortgage Performance | FY 2013 - FY 2018
Source: Company
Source: Company
Menghadapi Potensi Perlambatan Pertumbuhan Kredit KPR Subsidi Kami mengamati bahwa pemotongan anggaran FLP akan menganggu penyaluran kredit BBTN untuk program penyediaan satu juta rumah bagi masyarakat berpenghasilan rendah (MBR). Pemotongan anggaran akan membuat pengembang untuk mengurangi pembangunan rumah subsidi sehingga memperlambat pertumbuhan penyaluran kredit BBTN di segmen kredit pemilikan rumah (KPR) subsidi. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 22
Company Report July 28 2017
Perubahan Anggaran FLPP Pemerintah memangkas sejumlah subsidi, salah satunya subsidi pembiayaan perumahan karena penurunan penerimaan pajak disertai dengan besarnya pengeluaran negara pada 2017. Di rapat evaluasi APBN untuk perumahan, Kementerian PUPR memastikan pemangkasan anggaran kredit FLPP menjadi Rp3,1 triliun dari Rp9,7 triliun dalam rancangan APBN Perubahan 2017. Perubahan anggaran FLPP juga menyebabkan BBTN sebagai bank penyalur utama KPR subsidi untuk mengandalkan skema SSB dari FLPP. Tidak seperti FLPP, SSB mengatur bahwa dana sepenuhnya berasal dari BBTN, sedangkan pemerintah hanya membayar selisih antara bunga yang diberikan kepada masyarakat dengan bunga yang seharusnya diterima bank. Untuk menutup kebutuhan dana akibat pemotongan anggaran FLPP, BBTN harus gencar mencari sumber dana di pasar ritel maupun wholesale funding. Terlebih melihat rasio LDR sudah semakin mengetat dengan menunjukkan angka 111,5% yang lebih tinggi dibandingkan rasio LDR sebesar 110,9% pada 1H16. Ketatnya likuiditas tersebut berpotensi memperlambat penyaluran kredit di segmen lainnya yang membuat Third Party Fund Composition | Q1 2015 – Q2 2017
NPL Ratio | Q4 2014– Q2 2017
Source: Company
Source: Company, Bank Indonesia
Net Interest Margin Ratio | Q4 2015 – Q2 2017
FLPP Distribution Data | FY 2010 – June 2017
Source: Company
Source: The Minsitry of Public Works and Public Housing
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 33
Company Report July 28 2017
Multiple Valuation Forward P/B band | Last 1 years
Dynamic Forward P/B band | Last 1 years
Source: NHKS research
Source: NHKS research
Rating and target price update Target Price Date
Rating
Target Price
2/16/2017 4/21/2017 7/27/2017
Buy Hold Buy
2,430 2,690 2,790
Last Price 2,030 2,330 2,420
Consensus 2,130 2,492 2,768
vs Last Price +19.7% +15.5% +15.3%
vs Consensus +14.1% +7.9% +0.8%
Source: NHKS research, Bloomberg
Analyst Coverage Rating
Closing and Target Price
Source: Bloomberg
Source: NHKS research
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. 2.
Period: End of year target price Rating system: Based on stock’s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stock Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15%
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 44
Company Report July 28 2017
Financial Summary BBTN Summary Last Price (IDR) Target Price (IDR) Analyst: Bima Setiaji
July 27, 2017 Dec 2017 Rating:
2,420 2,790 Buy
INCOME STATEMENT in IDR bn 2015/12A Interest income 14,966 Growth (% y/y) 16.9% Interes t expens e (8,155) Net interest income 6,811 Non Interes t Income 1,104 Net Revenue 7,915 Gross Margin 52.9% Provi s i ons for Loa n Los s es (898) Opera ti ng Expens e (4,483) Operating Profit 2,534 Operating Margin 16.9% Non-Operating Income 8 EBT 2,542 Income Ta x (691) Non Control l i ng Interes ts Net Profit 1,851 Growth (% y/y) 62% Net Profit Margin 12.4%
2016/12A 17,139 14.5% (8,975) 8,164 1,280 9,444 55.1% (705) (5,387) 3,352 19.6% (22) 3,330 (711) 2,619 41% 15.3%
2017/12E 20,868 21.8% (10,414) 10,455 1,599 12,054 57.8% (777) (7,156) 4,120 19.7% (4) 4,116 (895) 3,221 23% 15.4%
2018/12E 25,164 20.6% (12,362) 12,802 2,072 14,874 59.1% (1,002) (8,657) 5,214 20.7% (4) 5,210 (1,316) 3,894 21% 15.5%
2017/12E 13,316 11,402 18,978 193,471 9,324 246,491 180,420 47,193 36,424 96,803 35,457 224,689 11,735 21,802
2018/12E 13,663 13,367 19,980 228,763 8,997 284,770 214,173 56,535 42,028 115,610 37,436 260,521 14,860 24,249
PROFITABILITY & STABILITY ROE ROA ROIC NIM BOPO EBITDA/Equi ty EBITDA/As s ets Ca s h Di vi dend (IDR bn) Di vi dend Yi el d (%) Pa yout Ra ti o (%) Ca s h Ra ti o Common Equi ty/Tota l As s ets Book Va l ue per Sha re Provi s i ons for Loa n Los s es Tota l Ri s k Ba s ed Ca pi ta l Non-Performi ng Loa ns Loa ns to Depos i t Ra ti o CASA Ca pi ta l Adequa cy Ra ti o Pa r Va l ue (IDR) Tota l Sha res (bn) Sha re Pri ce (IDR) Ma rket Ca p (IDR bn)
BALANCE SHEET in IDR bn Ca s h & Nea r Ca s h Items Interba nki ng As s ets Inves tments Net Loa ns Other & Fi xed As s ets Total Assets Tota l Depos i ts Dema nd Depos i ts Sa vi ng Depos i ts Ti me Depos i ts ST & LT Borrowi ngs Total Liabilities Reta i ned Ea rni ngs Total Equity
2015/12A 12,168 8,041 10,038 136,905 4,655 171,808 127,709 31,368 30,758 65,583 24,075 157,947 5,866 13,860
2016/12A 12,025 17,581 13,415 162,330 8,816 214,168 159,988 45,846 34,826 79,315 27,956 195,038 9,007 19,131
2015/12A 1,851 1,095 457 3,402 (263) (20,568) (20,831) (223) 24,830 24,607 7,178
2016/12A 2,619 924 111 3,655 (309) (27,815) (28,124) (370) 34,238 33,867 9,398
2017/12E 3,221 265 (2,988) 498 (295) (34,217) (34,511) (524) 30,899 30,375 (3,638)
% 78.9 9.7 6.2
2018/12E 16.9% 1.5% 6.6% 4.9% 64.9% 22% 1.8% 770 3.0% 20% 5% 9% 2,290 (1,002) 24,911 2.7% 107% 46% 18% 50 10.6 2,420 25,628
Shareholders Republ i c of Indones i a Di mens i ona l Fund Ha ndel s ba nken
2015/12A 2016/12A 7.4x 7.0x 1.0x 1.0x 0.9x 1.1x 12.0x 17.0x 10.1x 10.2x 10.1x 10.3x 25,622 34,358 16.9% 14.5% 61.6% 41.5% 175 247 175 247 1,309 1,806 1,413 1,618 21 35
Pri ce /Ea rni ngs Pri ce /Book Va l ue Pri ce/Sa l es PE/EPS Growth EV/EBITDA EV/EBIT EV (IDR bn) Sa l es Growth EPS Growth Ba s i c EPS (IDR) Di l uted EPS (IDR) BVPS (IDR) Sa l es PS (IDR) DPS (IDR)
2017/12E 8.0x 1.2x 1.2x 34.6x 11.6x 11.6x 47,768 21.8% 23.0% 304 304 2,059 1,971 49
2018/12E 6.6x 1.1x 1.0x 31.5x 9.5x 9.5x 49,401 20.6% 20.9% 368 368 2,290 2,376 73
2017/12E
2018/12E
DCF, RIM & EVA 2018/12E 3,894 362 (1,113) 3,143 (262) (35,533) (35,795) (770) 35,733 34,964 2,312
OWNERSHIP By Geography Indones i a Uni ted Sta tes Luxembourg
2017/12E 15.7% 1.4% 6.2% 4.8% 65.8% 19% 1.7% 524 2.0% 16% 5% 9% 2,059 (777) 22,294 2.8% 107% 46% 18% 50 10.6 2,420 25,628
VALUATION INDEX
CASH FLOW STATEMENT in IDR bn Net Income Depreci a ti on Oth Non-Ca s h Adj CFO Ca pex Inves tment CFI Di vi dends Pa i d Others CFF Net Changes in Cash
2015/12A 2016/12A 14.2% 15.9% 1.2% 1.4% 5.2% 6.2% 4.9% 5.0% 68.0% 64.5% 18% 18% 1.5% 1.6% 223 370 1.6% 2.0% 12% 14% 7% 6% 8% 9% 1,309 1,806 (898) (705) 13,893 20,220 3.5% 2.9% 107% 101% 49% 50% 17% 20% 50 50 10.6 10.6 1295 1740 13,714 18,427
% 60.0 2.1 1.2
DCF (USD mn) NOPAT +Depr./Amor. -CAPEX -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (Unl evered) FCFF WACC Cos t of Debt (Ta x Adj.) Cos t of Equi ty (COE) WACC (%) RIM Sprea d (FROE-COE) (%) Res i dua l Income (USD mn) Equi ty Cha rge EVA Inves ted Ca pi ta l (USD bn) ROIC-WACC (%) EVA (USD mn)
2015/12A
2016/12A
1,845 1,095 (263) 457 3,134
2,636 924 (309) 111 3,363
3,225 265 (295) (2,988) 207
3,897 362 (262) (1,113) 2,884
8.5% 10.5% 9.2%
7.4% 11.1% 8.9%
7.1% 11.2% 8.8%
7.8% 11.2% 9.2%
-10.5% 563 1,288
-11.1% 1,076 1,543
-11.2% 1,076 2,146
-11.2% 1,458 2,436
32,768 -3.6% (1,176)
37,935 -1.9% (723)
47,087 -2.0% (932)
57,258 -2.4% (1,361)
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 55
