Wijaya Karya Tbk (WIKA) Diversifikasi Membawa Keuntungan Company Update Q1 17 | May 05, 2017
Mengerjakan Proyek Kelas Dunia Salah satu lonjakan kontrak baru yang diperoleh oleh WIKA adalah proyek kereta cepat (high speed rail atau HSR) Jakarta - Bandung senilai Rp15,7 triliun. Kontrak ini didapatkan oleh WIKA pada akhir 2016. Meskipun target penyelesaian proyek ini belum dipastikan, namun realisasi pendapatan dari proyek ini diperkirakan akan memberikan kontribusi di beberapa periode mendatang. Lebih jauh lagi, kontrak HSR ini semakin memantapkan WIKA sebagai kontraktor yang mampu mengerjakan infrastruktur berkelas dunia. Saat ini WIKA juga sedang mengerjakan proyek mass rapid transit (MRT) dan light rail transit (LRT) yang berlokasi di Jakarta. Dengan pengalaman ini, WIKA akan menjadi prioritas utama sebagai kontraktor dalam proyek-proyek infrastruktur modern di masa depan. Meraup Potensi Jalan Tol Saat ini WIKA sedang mengerjakan proyek jalan tol dengan total nilai kontrak sebesar Rp11,7 triliun. Kontrak ini terutama ditopang tol Balikpapan-Samarinda yang bernilai Rp6,0 triliun. Tol ini juga memantapkan WIKA dalam mengerjakan proyek tol di 3 pulau yaitu Jawa, Sumatera, dan Kalimantan. Dengan banyaknya proyek tol di Jawa yang hampir selesai, WIKA sudah siap dalam meraup potensi proyek tol di pulau lain. Target Harga Rp2.820 Kami menggunakan estimasi forward P/E sebesar 18,3x (1SD di bawah ratarata 3 tahun pada 22,9x) sebagai basis metode valuasi kami untuk memperoleh target harga. Target harga ini mengimplikasikan P/E 2017E sebesar 19,7x (vs P/E 2017E 15,6x pada saat ini). Wijaya Karya, Tbk | Summary (IDR bn) 2015/12A Revenue 13,620 Revenue growth 9.3% EBITDA 1,490 Net profit 625 EPS (IDR) 102 EPS growth 2.8% BVPS (IDR) 884 EBITDA margin 10.9% NPM 4.6% ROE 12.1% ROA 3.5% ROIC 13.5% P/E 24.3x P/BV 2.8x EV/EBITDA 11.5x DPS (IDR) 20 Dividend yield 0.8%
Buy Dec 2017 TP (IDR)
3,670
Consensus Price (IDR) TP to Consensus Price vs. Last Price
3,308 +11.0% +54.2%
Shares data Last Price (IDR) Price date as of 52 wk range (Hi/Lo) Free float (%) Outstanding sh.(mn) Market Cap (IDR bn) Market Cap (USD mn) Avg. Trd Vol - 3M (mn) Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership
2,380 Apr 25, 2017 2,860 / 2,120 34.0 13,572 32,305 2,428 17.63 43.22 8.1%
Property Construction
Bloomberg Reuters
WSKT IJ WSKT.JK
Raphon Prima +62 21 797 6202, ext:214
[email protected]
2016/12A 15,669 15.0% 1,989 1,012 113 61.9% 1,393 12.7% 6.5% 11.3% 4.0% 11.2% 20.9x 1.7x 10.0x 23 1.0%
2017/12E 21,411 36.6% 2,480 1,281 143 26.6% 1,523 11.6% 6.0% 9.8% 3.7% 7.9% 15.6x 1.5x 7.8x 29 1.3%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Please see the last page for rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
2018/12E 25,841 20.7% 2,909 1,382 154 7.9% 1,657 11.3% 5.3% 9.7% 3.3% 8.4% 14.5x 1.3x 6.4x 31 1.4%
Share Price Performance
YTD 1M 3M Abs. Ret. -5.5% -5.5% -10.4% Rel. Ret. -12.5% -5.8% -16.2%
12M
-19.1% -29.3%
Company Report May 05 2017
Kinerja Kontrak Baru Realisasi kontrak baru WIKA secara pola mengalami perubahan akibat adanya proyek HSR yang didapat pada akhir 2016. Dengan adanya proyek besar ini, tentu sulit bagi WIKA untuk mencetak pertumbuhan kontrak baru pada 2017. Diperkirakan WIKA akan mencetak kontrak baru hanya sekitar Rp45 triliun pada 2017, lebih rendah dari total kontrak sebesar Rp62,8 triliun pada 2016. New Contract (IDR bn) | Q1 2015 - Q1 2017
Revenue (IDR bn) | FY 2013 - FY 2018E
Source: Company
Source: Company
Di sisi pendapatan, diperkirakan bahwa lonjakan kontrak pada 2016 akan memberikan efek terhadap konsistensi percepatan pertumbuhan. Dari 2014 hingga 2016, pertumbuhan pendapatan WIKA secara konsisten naik dari 5% hingga 15% pada 2016. Kami memperkirakan bahwa WIKA akan mampu mencetak pertumbuhan pendapatan 37% pada 2017.
Diversifikasi Portofolio Kontrak Saat ini, WIKA memiliki kontrak dari proyek yang sangat beragam, mulai dari konstruksi sederhana seperti jalan dan jembatan yang dikerjakan untuk pemerintah-pemerintah propinsi, hingga proyek kelas dunia seperti HSR yang dimiliki perushaan konsorsium Indonesia dan China. Contract Owned | to be finished after 2017 Project Type Contract Value (IDR bn) High Speed Rail (HSR) 15,683 Toll Road 11,695 Energy Infrastructure 6,027 Light Rail Transit (LRT) 5,296 Mass Rapid Transit (MRT) 2,972 Water Infrastructure 2,127 Road & Bridge 1,326 Airport 1,138 Building 979 Train Infrastructure 593 Factory 400 Source: Company
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 22
Company Report May 05 2017
Diversifikasi proyek ini memampukan WIKA untuk bertahan dalam berbagai kondisi ekonomi. Selain itu, proyek infrastruktur modern yang dikerjakan seperti HSR, MRT dan LRT akan memantapkan posisi WIKA sebagai perusahaan konstruksi yang mampu mengerjakan proyek-proyek kelas dunia. Dalam jangka panjang, ada kemungkinan akan ada proyekproyek modern baru setelah proyek HSR, MRT dan LRT selesai.
Mengerjakan Jalan Tol di 3 Pulau Proyek jalan tol merupakan salah satu penyumbang yang cukup signifikan bagi total kontrak WIKA. Pada akhir 2016, WIKA mendapatkan proyek jalan tol Balikpapan-Samarinda dengan nilai kontrak Rp6,0 triliun dan akan berakhir pada Oktober 2019. Proyek tol di Kalimantan ini sangat penting karena akan memberikan kontribusi pendapatan yang cukup signifikan hingga 2019. Di sisi lain, proyek tol Balikpapan-Samarinda juga menunjukkan diversifikasi proyek jalan tol berdasarkan wilayah. Saat ini WIKA telah memiliki kontrak proyek jalan tol di Jawa, Sumatera dan Kalimantan. Diversifikasi ini perlu mengingat proyek jalan tol di Jawa akan mencapai puncaknya dalam beberapa tahun ke depan seiring target pemerintah bahwa jaringan trans Jawa harus tersambung pada 2019. Toll Road Contract Owned | to be finished after 2017 Contract Value Project Owner Start Date End Date (IDR bn) Balikpapan-Samarinda 5,985 PT Jasa Mandiri Sukses Oct-16 Oct-19 Lampung 2,182 Hutama Karya Dec-15 Dec-18 Bogor Ringroad Phase II 775 PT Marga Sarana Jabar Nov-16 Apr-18 Gempol - Porong 773 PT Jasa Marga, Tbk Dec-16 Dec-19 Solo - Kertosono 718 Government Aug-15 Aug-18 Cisumdawu Phase II 634 Government Sep-15 Sep-18 Soreang - Pasir Koja 628 PT Marga Lintas Jabar Dec-15 Dec-18 Source: Company
Salah satu potensi pertumbuhan proyek jalan tol di luar Jawa adalah di pulau Sumatera, yakni jaringan jalan tol Trans Sumatera. Pengerjaan proyek jalan tol di Sumatera tentu lebih cepat karena tidak memerlukan pembebasan lahan yang cukup banyak seperti di Jawa. Pemerintah telah menunjuk langsung Hutama Karya sebagai pemilik konsensi jaringan jalan tol Trans Sumatera. Dengan kedekatan WIKA dan Hutama Karya di proyek jalan tol Lampung, tentu WIKA akan mudah memperoleh kontrak proyek jalan tol dari Hutama Karya.
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 33
Company Report May 05 2017
Multiple Valuation Forward P/E band | Last 3 years
Dynamic Forward P/E band | Last 3 years
Source: NHKS research
Source: NHKS research
Rating and target price update Target Price Revision
Date 04/26/2017
Rating Buy
Target Price 3,670 (Dec 2017)
Last Price 2,380
Consensus 3,308
vs Last Price +54.2%
vs Consensus +11.0%
Source: NHKS research, Bloomberg
Analyst Coverage Rating
Closing and Target Price
Source: Bloomberg
Source: NHKS research
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. 2.
Period: End of year target price Rating system: Based on a stock’s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stocks Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15%
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 44
Company Report May 05 2017
Summary of Financials WSKT Summary Last Price (IDR) Target Price (IDR) Analyst: Raphon Prima
April 25, 2017 Dec 2017 Rating:
2,380 3,670 Buy
INCOME STATEMENT In IDR bn Revenue Growth (% y/y)
2015/12A 14,153 37.6% (12,232) 1,921 13.6% (643) 1,278 9.0% 143 1,421 10.0% (340) 1,117 (69) 0 1,048 108.9% 7.4%
Cost of Revenue Gross Profit Gross Margin
Opera ti ng Expens es EBIT EBIT Margin Depreci a ti on EBITDA EBITDA Margin Interes t Expens es EBT Income Ta x Mi nori ty Interes t Net Profit Growth (% y/y) Net Profit Margin
2016/12A 23,796 68.1% (19,820) 3,976 16.7% (788) 3,187 13.4% 198 3,385 14.2% (983) 2,156 (343) (100) 1,713 63.5% 7.2%
2017/12E 38,306 61.0% (31,982) 6,324 16.5% (1,240) 5,084 13.3% 380 5,464 14.3% (1,762) 3,706 (649) (191) 2,866 67.3% 7.5%
2018/12E 53,640 40.0% (44,783) 8,857 16.5% (1,756) 7,100 13.2% 633 7,734 14.4% (1,952) 5,363 (939) (277) 4,147 44.7% 7.7%
2017/12E 17,982 4,522 1,551 38,433 5,308 32,176 75,917 9,585 12,579 6,873 11,542 16,054 56,632 19,285
2018/12E 23,590 5,422 4,201 59,876 8,076 51,406 119,357 16,779 15,363 16,083 13,803 34,449 96,477 22,880
PROFITABILITY & STABILITY
Cash Conversion Cycle Pa r Va l ue (IDR) Tota l Sha res (mn) Sha re Pri ce (IDR) Ma rket Ca p (IDR tn)
BALANCE SHEET In IDR bn Ca s h Recei va bl es Inventori es Total Current Assets Net Fi xed As s ets Other Non Current As s ets Total Assets Pa ya bl es ST Debt
Other Current Liab.
LT Debt Other Non Current Li a b. Total Liabilities Shareholders' Equity
2015/12A 5,511 2,384 826 15,806 1,923 12,580 30,309 5,472 3,199 4,994 4,547 2,394 20,605 9,704
2016/12A 10,654 2,239 2,557 36,882 3,275 21,267 61,425 7,362 12,068 12,031 9,715 3,475 44,652 16,773
2015/12A 1,048 143 (532) 658 (938) (6,927) (100) 4,525 11,774 5,505
2016/12A 1,713 198 (9,674) (7,762) (1,064) (9,555) (210) 13,998 27,971 10,653
2017/12E 2,866 380 2,841 6,088 (2,412) (742) (343) 2,337 1,983 7,328
% 91.9 3.4 1.9 1.1
2017/12E 15.9% 4.2% 10.2% 30.3% 8.0% 573 1.8% 20% 125% 334% 60% 56% 25% 32% 381% 132% 78% 62% (41.1) 100 13,572 2,380 32.3
2018/12E 19.7% 4.2% 12.3% 36.7% 7.9% 829 2.6% 20% 127% 270% 60% 56% 19% 24% 463% 124% 60% 49% (50.2) 100 13,572 2,380 32.3
Shareholders Republ i c of Indones i a Norges Ba nk Va ngua rd Bl a ckrock
2015/12A 2016/12A 21.9x 20.2x 2.4x 2.1x 1.6x 1.5x 0.2x 0.3x 17.8x 15.2x 19.8x 16.1x 25,328 51,443 21.1% 12.2% 33.7% 34.5% 77 126 77 126 715 1,236 1,043 1,753 15 25
Pri ce /Ea rni ngs Pri ce /Book Va l ue Pri ce/Revenue PE/EPS Growth EV/EBITDA EV/EBIT EV (IDR bn) Revenue CAGR (3-Yr) EPS CAGR (3-Yr) Ba s i c EPS (IDR) Di l uted EPS (IDR) BVPS (IDR) Revenue PS (IDR) DPS (IDR)
2017/12E 11.3x 1.7x 0.8x 0.2x 8.1x 8.7x 44,209 22.9% 46.3% 211 211 1,421 2,822 42
2018/12E 7.8x 1.4x 0.6x 0.2x 5.6x 6.1x 43,614 27.3% 41.5% 306 306 1,686 3,952 61
2017/12E
2018/12E
DCF, RIM & EVA 2018/12E 4,147 633 570 5,351 (3,401) (4,236) (573) 5,046 4,494 5,608
OWNERSHIP By Geography Indones i a Uni ted Sta tes Norwa y Luxembourg
2016/12A 12.9% 3.7% 9.6% 25.6% 7.4% 343 1.0% 20% 130% 464% 58% 56% 27% 35% 346% 117% 41% 34% (51.6) 100 13,572 2,550 34.6
VALUATION INDEX
CASH FLOW STATEMENT In IDR bn Net Income Deprec & Amorti za ti on Chg. In Worki ng Ca pi ta l CFO Ca pex CFI Di vi dends Pa i d Net Borrowi ng (PMT) CFF Net Changes in Cash
2015/12A 16.7% 4.9% 10.2% 22.6% 6.6% 210 0.9% 20% 80% 245% 47% 44% 32% 26% 341% 116% 58% 40% (38.2) 100 13,572 1,690 22.9
ROE ROA ROIC EBITDA/Equi ty EBITDA/As s ets Ca s h Di vi dend (IDR bn) Di vi dend Yi el d (%) Pa yout Ra ti o (%) DER Net Gea ri ng LT Debt to Equi ty Ca pi ta l i za ti on Ra ti o Equi ty Ra ti o Debt Ra ti o Fi na nci a l Levera ge Current Ra ti o Qui ck Ra ti o Ca s h Ra ti o
% 66.0 1.4 0.9 0.8
DCF (IDR bn) NOPAT +Depr./Amor. -CAPEX -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (Unl evered) FCFF WACC Cos t of Debt (Ta x Adj.) Cos t of Equi ty (COE) WACC (%) RIM Sprea d (FROE-COE) (%) Res i dua l Income (IDR bn) Equi ty Cha rge (IDR bn) EVA Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) ROIC-WACC (%) EVA (IDR bn)
2015/12A
2016/12A
1,199 143 (938) (532) (661)
2,681 198 (1,064) (9,674) (597)
4,194 380 (2,412) 2,841 (1,239)
5,857 633 (3,401) 570 3,090
11.0% 10.7% 10.7%
8.6% 9.5% 9.1%
8.1% 9.5% 8.9%
8.0% 9.5% 8.8%
26.1% 744 304
8.2% 792 921
7.6% 1,268 1,598
12.0% 2,309 1,838
6,012 9.2% 552
17,450 6.2% 1,086
38,557 2.0% 761
43,406 4.7% 2,035
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 55
