Matahari Department Store, Tbk (LPPF) Menanti Stimulus di Q2 Company Update Q1 17 | May 05, 2017
Imbas Lemahnya Daya Beli Masih lemahnya daya beli masyarakat di Q1 2017 memberi pengaruh negatif terhadap kinerja LPPF. Pendapatan LPPF di Q1 2017 tercatat turun 0,5% y-y dan laba bersih naik 0,2% y-y. Penjualan segment Direct Purchase (DP) tercatat Rp1,2 triliun (-0,5% y-y), sedangkan penjualan konsinyasi tercatat Rp2 triliun (-2,3% y-y). Walaupun demikian, LPPF menunjukkan peningkatan efisiensi. Gross Margin dari segmen DP meningkat menjadi 45% dibanding Q1 2016 sebesar 42%. Secara keseluruhan, penjualan konsinyasi dan DP mencatatkan Gross Margin 36% lebih baik dari 35% di Q1 2016. Sementara itu, Same Store Sales Growth (SSSG) di Q1 tercatat -3,5% dimana SSSG di luar Jawa turun paling dalam sebesar -5,2%. Perbaikan harga komoditas yang belum sepenuhnya terefleksi pada daya beli menjadi penyebab belum pulihnya SSSG di luar Jawa. Harapan di Q2 Tren positif perbaikan daya beli yang terlihat dari Indeks Keyakinan Konsumen pada Maret 2017 dan musim liburan di Q2, kami harapkan menjadi pendorong pertumbuhan tahun ini. Tahun ini, perusahaan telah menargetkan SSSG 3-6% dan berkomitmen melakukan ekspansi dengan target 6-8 gerai baru, di mana 4-5 gerai terletak di Jawa. Setengah dari gerai baru direncanakan beroperasi sebelum Lebaran. Target Harga Rp16.225 Kami menggunakan estimasi forward P/E sebesar 19,6x (-2SD dari rata-rata 3 tahun) untuk memperoleh target harga pada Desember 2017. Target harga ini mengimplikasikan P/E 2017/E sebesar 22,5x. Saat ini, LPPF diperdagangkan pada P/E 2017E sebesar 21.0x.
Sales Sales growth EBITDA Net profit EPS (IDR) EPS growth BVPS (IDR) EBITDA margin NPM ROE ROA ROIC P/E P/BV EV/EBITDA DPS (IDR) Dividend yield
2016/12A 9,897 9.9% 2,795 2,020 692 13.4% 636 28.2% 20.4% 136.4% 46.2% 136.5% 20.9x 22.7x 14.5x 427 3.0%
2017/12E 10,563 6.7% 2,826 2,033 697 0.7% 848 26.8% 19.2% 93.9% 38.9% 93.3% 21.0x 17.2x 14.4x 485 3.3%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Please see the last page for rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
Dec 2017 TP (IDR)
16,225
Consensus Price (IDR) TP to Consensus Price vs. Last Price
15,770 +2.9% +11.1%
Shares data Last Price (IDR) 14,600 Price date as of Apr 28, 2017 52 wk range (Hi/Lo) 22,575 / 11,175 Free float 82.5% Outstanding sh.(mn) 2,918 Market Cap (IDR bn) 43,185 Market Cap (USD mn) 3,243 Avg. Trd Vol - 3M (mn) 9.5 Avg. Trd Val - 3M (bn) 128.9 Foreign Ownership 71.7% Trade Department Store
Bloomberg Reuters
LPPF.IJ LPPF.JK
Arnold Sampeliling +62 21 797 6202, ext:170
[email protected]
Matahari Department Store, Tbk | Summary (IDR bn) 2015/12A 9,007 13.6% 2,578 1,781 610 25.5% 379 28.6% 19.8% 277.4% 48.8% 188.0% 28.8x 46.4x 19.6x 292 1.7%
Hold
2018/12E 11,685 10.6% 3,278 2,338 801 15.0% 1,162 28.1% 20.0% 79.7% 38.1% 76.9% 18.2x 12.6x 12.0x 488 3.3%
Share Price Performance
YTD Abs. Ret. -3.5% Rel. Ret. -10.8%
1M 9.6% 7.9%
3M -2.5% -9.7%
12M -20.1% -37.4%
Company Report May 05 2017
Imbas Lemahnya Daya Beli Di Q1 2017, belum pulihnya daya beli masyarakat mengakibatkan penurunan jumlah kunjungan yang berujung penurunan penjualan. Manajemen sendiri mengestimasi adanya penurunan volume penjualan 7,7% y-y walaupun terdapat kenaikan 4,5% di ASP. Pelemahan penjualan juga membuat estimasi inventory berada di kisaran 108,7 hari lebih tinggi dari kuartal sebelumnya 104,4 hari. Sales | Q1 2014 - Q1 2017
Source: Company
Hal positif dari perusahaan di Q1 adalah efisiensi. Segmen DP memberikan margin sebesar 45% jauh lebih baik dari Q1 2016 sebesar 36%. Sementara margin penjualan konsinyasi relatif stabil menjadi 31,4% dari 31,1% di Q1 2016. Segmen Direct Purchase mencatatkan peningkatan margin menjadi 45% dari 36% di tahun lalu.
Dari sisi EBITDA dan Net Margin, LPPF mencatatkan margin yang relatif sama dengan Q1 2016. Kenaikan biaya sewa (Rp333 miliar;+15% y-y) dikarenakan pembukaan gerai baru di Q4 2016, dapat diimbangi dengan penurunan biaya gaji (-3% y-y) dan utilites (-37% y-y). Penurunan biaya gaji disebabkan gaji menjadi biaya yang sebagian besar merupakan variabel penjualan. Sedangkan efisiensi biaya utilities akan lebih sustain, disebabkan efisiensi listrik karena peningkatan jumlah gerai yang menggunakan LED.
Gross Margin| Q1 2014 - Q1 2017
EBITDA & Net Margin| Q1 2014 - Q1 2017
Source: Company, NHKS research
Source: Company
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 22
Company Report May 05 2017
Belum pulihnya daya beli mengakibatkan turunnya jumlah kunjungan di gerai dan terefleksi pada SSSG sebesar -3,5% di Q1 2017.
SSSG selama Q1 2017 tercatat -3,5%, sesuai dengan indikasi yang sudah disebutkan oleh manajemen sebelumnya. Hal tersebut menurut kami sudah direspon oleh pasar melalui penurunan harga saham di bulan Februari dan Maret. Wilayah luar Jawa mencatatkan penurunan SSSG menjadi -5,2%, Jabodetabek -4,4%, dan Jawa -0,7%. Turunnya jumlah kunjungan karena daya beli yang belum pulih dan persaingan terutama di Jabodetak menurut kami menjadi beban terhadap SSSG. Pembukaan gerai baru di Jawa bagi kami strategi yang tepat mengingat Jawa lebih resilient, daya belinya tidak banyak bergantung pada satu sektor tertentu.
SSSG | Q1 2014 - Q1 2017
SSSG by Region | Q1 2015 - Q1 2017
Source: Company
Source: Company
Harapan di Q2 Seperti keterangan manajemen, bulan Maret 2017 telah ada indikasi perbaikan. Kami juga melihat adanya peningkatan Consumer Confidence Index Indonesia yang melambung menjadi 121,5 dari bulan sebelumnya yang hanya 117,1. Momen Lebaran di Q2 menjadi harapan peningkatan kinerja LPPF yang juga akan didorong oleh perbaikan daya beli di luar Jawa karena efek perbaikan harga komoditas. Indikasi perbaikan daya beli melalui peningkatan penjualan di Maret 2017 akan berlanjut di Q2 seiring dengan momen Lebaran. Tahun ini, penjualan LPPF diproyeksi meningkat 7%.
Selain itu, LPPF juga sudah memberi komitmen meningkatkan penjualan DP mengingat segmen tersebut memberi margin yang lebih besar. Pengembangan private label dan lebih selektif terhadap konsinyasi menjadi strategi perusahaan untuk mendukung rencana tersebut. Kesuksesan private label seperti Nevada, kami harapkan dapat diikuti oleh merk-merk lain seperti Details dan St. Yves. Katalis positif untuk kinerja tahun ini adalah perbaikan kinerja penjualan didorong peningkatan daya beli, komitmen pengembangan private label, serta kinerja margin yang akan relatif sustain. Dengan target SSSG tahun ini sebesar 3-6%, maka kinerja Q2 menjadi kunci pendorong. Tahun ini, kami memproyeksi pertumbuhan pendapatan 7% dengan asumsi kenaikan pendapatan sebesar 8% y-y untuk Q2 2017.
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 33
Company Report May 05 2017
Multiple Valuation Forward EV/EBITDA band | Last 3 years
Dynamic Forward EV/EBITDA band | Last 3 years
Source: NHKS research
Source: NHKS research
Rating and target price Date 12/23/2016 03/13/2017 04/05/2017
Rating Buy Buy Hold
Target Price 18,825 16,225 16,225
Last Price 14,450 13,050 14,600
Consensus vs Last Price vs Consensus 20,236 +30.3% -7.0% 16,292 +24.3% -0.4% 15,770 +11.1% +2.9%
Source: Bloomberg, NHKS research
Analyst Coverage Rating
Closing and Target Price
Source: Bloomberg
Source: NHKS research
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. 2.
Period: End of year target price Rating system: Based on a stock’s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stocks Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15%
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 44
Company Report May 05 2017
Summary of Financials LPPF Summary Last Price (IDR) Target Price (IDR) Analyst: Arnold Sampeliling
April 28, 2017 Dec 2017 Rating:
14,600 16,225 Hold
INCOME STATEMENT In IDR bn Sales Growth (% y/y) COGS Gross Profit Gross Margin Operating Expenses EBIT EBIT Margin Depreciation EBITDA EBITDA Margin Interest Expense EBT Income Tax Net Profit Growth (% y/y) Net Profit Margin
2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 9,007 9,897 10,563 11,685 13.6% 9.9% 6.7% 10.6% (3,336) (3,685) (3,905) (4,337) 5,671 6,212 6,659 7,347 63.0% 62.8% 63.0% 62.9% (3,334) (3,678) (4,133) (4,460) 2,338 2,534 2,526 2,888 26.0% 25.6% 23.9% 24.7% 241 261 300 390 2,578 2,795 2,826 3,278 28.6% 28.2% 26.8% 28.1% (124) (32) (24) (24) 2,245 2,533 2,544 2,922 (464) (513) (511) (584) 1,781 2,020 2,033 2,338 25.5% 13.4% 0.7% 15.0% 19.8% 20.4% 19.2% 20.0%
PROFITABILITY & STABILITY
BALANCE SHEET In IDR bn Cash Other Current Assets Total Current Assets Net Fixed Assets Other Non Current Assets Total Assets Payables Other Current Liabilities Total Current Liabilities LT Debt Other Non Current Liab. Total Liabilities Shareholders' Equity
VALUATION INDEX
2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 947 1,713 1,875 3,180 1,326 1,261 1,720 1,579 2,273 2,974 3,595 4,759 877 980 1,078 1,072 740 905 927 838 3,889 4,859 5,601 6,670 1,704 1,791 1,980 2,193 735 797 767 727 2,439 2,588 2,746 2,920 344 415 380 360 2,783 3,004 3,126 3,280 1,106 1,855 2,475 3,389
DCF, RIM & EVA
2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 1,781 2,020 2,033 2,338 241 261 300 390 227 250 (301) 315 2,249 2,531 2,033 3,043 (393) (365) (407) (389) (463) (507) (457) (315) (851) (1,247) (1,414) (1,423) (689) (1,625) (1,259) (1,414) (1,423) 161 766 162 1,305
OWNERSHIP By Geography United States Indonesia Luxembourg Britain
% 42.5 28.3 14.0 2.9
Shareholders PT Multipolar Tbk Capital Group Vontobel Holding AG Fil Limited
2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 28.8x 20.9x 21.0x 18.2x 46.4x 22.7x 17.2x 12.6x 5.7x 4.3x 4.0x 3.6x 1.1x 1.6x 31.5x 1.2x 19.6x 14.5x 14.4x 12.0x 21.6x 16.0x 16.1x 13.7x 50,409 40,451 40,727 39,421 17.0% 13.6% 10.1% 9.1% 29.3% 20.6% 12.7% 9.5% 610 692 697 801 610 692 697 801 379 636 848 1,162 3,087 3,392 3,620 4,004 291.8 427.3 484.5 487.7
Price /Earnings Price /Book Value Price/Sales PE/EPS Growth EV/EBITDA EV/EBIT EV (IDR bn) Sales CAGR (3-Yr) EPS CAGR (3-Yr) Basic EPS (IDR) Diluted EPS (IDR) BVPS (IDR) Sales PS (IDR) DPS (IDR)
CASH FLOW STATEMENT In IDR bn Net Income Deprec & Amortization Chg. In Working Capital CFO Capex CFI Dividends Paid Net Borrowing CFF Net Changes in Cash
2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 277.4% 136.4% 93.9% 79.7% 48.8% 46.2% 38.9% 38.1% 188.0% 136.5% 93.3% 76.9% 401.7% 188.8% 130.6% 111.8% 70.7% 63.9% 54.0% 53.4% 851 1,247 1,414 1,423 1.7% 3.0% 3.3% 3.3% 60.0% 69.3% 70.0% 70.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 28.4% 38.2% 44.2% 50.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 568.5% 295.4% 241.6% 209.3% 93.2% 114.9% 130.9% 163.0% 51.9% 76.4% 79.1% 120.8% 38.8% 66.2% 68.3% 108.9% 100 100 100 100 2,918 2,918 2,918 2,918 17,600 14,450 14,600 14,600 51.4 42.2 42.6 42.6
ROE ROA ROIC EBITDA/Equity EBITDA/Assets Cash Dividend (IDR bn) Dividend Yield (%) Payout Ratio (%) DER Net Gearing LT Debt to Equity Capitalization Ratio Equity Ratio Debt Ratio Financial Leverage Current Ratio Quick Ratio Cash Ratio Par Value (IDR) Total Shares (mn) Share Price (IDR) Market Cap (IDR tn)
% 17.5 9.4 4.1 2.8
2015/12A DCF (IDR bn) NOPAT +Depr./Amor. -CAPEX -Incr. (Decr.) in Working Cap. (Unlevered) FCFF WACC Cost of Debt (Tax Adj.) Cost of Equity (COE) WACC (%) RIM Spread (FROE-COE) (%) Residual Income (IDR) Equity Charge EVA Invested Capital (IDR bn) ROIC-WACC (%) EVA (IDR bn)
2016/12A
2017/12E
2018/12E
1,854 241 (393) 227 1,930
2,021 261 (365) 250 2,167
2,021 300 (407) (301) 1,613
2,310 390 (389) 315 2,627
0.0% 10.4% 10.4%
0.0% 10.7% 10.7%
0.0% 9.3% 9.3%
0.0% 9.4% 9.4%
992.4% 1,762 18
171.9% 1,902 118
100.3% 1,861 173
85.1% 2,106 232
867 203.6% 1,765
1,106 172.0% 1,903
1,855 99.6% 1,848
2,475 84.0% 2,078
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 55
