Bank Negara Indonesia, Tbk (BBNI)
Tumpuan di Pencairan Kredit Infrastruktur Company Update 2Q17 | July 18, 2017
Pertumbuhan Kredit dan Perbaikan NPL: Penopang Laba Bersih Kredit bermasalah yang menurun dan pertumbuhan penyaluran kredit menopang kinerja BBNI pada 1H17. Laba bersih BBNI mencapai Rp6,4 triliun yang naik 46,7% y-y dan sesuai dengan estimasi analis. Rasio kredit macet (non-performing loan, “NPL”) turun menjadi 2,8%. Penurunan kredit macet menyebabkan biaya kredit turun menjadi 1,8% (vs 1H16 sebesar 2,7%) dan biaya pencadangan juga ikut turun. Di sisi lain, dana pihak ketiga (DPK) tumbuh 18,5% y-y dengan dana murah (current account saving account, CASA) yang tumbuh 19,4% y-y menjadi 60,9% dari total DPK (vs total DPK sebesar 60,4% pada 1H16). Dengan demikian, rasio penyaluran kredit terhadap DPK (Loan to Deposit Ratio, LDR) sebesar 88,9% (vs LDR sebesar 91,4% pada 1H16). Meskipun LDR turun, BBNI masih memiliki kemampuan menyalurkan kredit yang tetap besar. Proyek Infrastruktur Pemerintah: Penopang Pertumbuhan Kredit Pada 1H17, kredit BBNI tumbuh 15,4% y-y yang ditopang oleh sektor konstruksi, listrik, gas dan air. Kami mengestimasi bahwa pertumbuhan kredit BBNI pada 2017 akan tetap tinggi terutama kredit yang berasal dari proyek infrastruktur pemerintah. Penyaluran kredit pemerintah berpotensi menurunkan NPL menjadi 2,7% pada akhir 2017 (vs NPL sebesar 2,8% pada 2Q17). Namun, kredit ke pemerintah menghasilkan margin keuntungan bunga (NIM) yang relatif rendah. Kami mengestimasi bahwa NIM BBNI akan turun menjadi 5,5% pada 2018 (vs NIM sebesar 5,6% pada saat ini). Meski demikian, risiko yang rendah dari kredit pemerintah akan menjadi katalis positif bagi BBNI. Bank Negara Indonesia , Tbk | Summary (IDR bn) Revenue Revenue growth Operating Profit Net profit EPS (IDR) EPS growth BVPS (IDR) NIM NPL ROE ROA LDR P/BV P/E DPS (IDR) Dividend yield
2015/12A 36,895 10.6% 11,412 9,067 486.2 -15.9% 4,206 5.2% 2.7% 13.0% 2.0% 87% 1.2x 10.3x 145 2.9%
2016/12A 43,768 18.6% 14,368 11,339 608.0 25.1% 4,786 5.6% 3.1% 13.5% 2.0% 86% 1.2x 9.1x 122 2.2%
2017/12E 48,667 11.2% 17,682 14,264 764.9 25.8% 5,412 5.6% 2.7% 15.0% 2.2% 88% 1.3x 9.2x 213 3.0%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Please consider the rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
2018/12E 55,914 14.9% 21,113 16,907 906.6 18.5% 5,906 5.5% 2.5% 16.0% 2.3% 88% 1.2x 7.7x 222 3.2%
Buy Dec 2017 TP (IDR)
8,200
Consensus Price (IDR) TP to Consensus Price vs. Last Price
7,340 +11.7% +16.7%
Shares data Last Price (IDR) Price date as of 52 wk range (Hi/Lo) Free float (%) Outstanding sh.(mn) Market Cap (IDR bn) Market Cap (USD mn) Avg. Trd Vol - 3M (mn) Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership
7,025 July 17, 2017 5,000/7,100 40.9 18,649 132,405 9,874 24.0 156.8 22.2%
Finance Bank
Bloomberg Reuters
BBNI IJ BBNI.JK
Bima Setiaji +62 21 797 6202, ext:114
[email protected]
Share Price Performance
Abs. Ret. Rel. Ret.
YTD 1M 27.9% 6.5% 17.2% 5.4%
3M 12.0% 7.4%
12M 28.4% 14.2%
Company Report July 18 2017
Target Harga Rp8.200 Kami menggunakan estimasi forward P/B sebesar 1,4x sebagai basis metode valuasi kami untuk memperoleh target harga. Target harga ini mengimplikasikan P/B 2017/E sebesar 1,5x (vs P/B 2017E 1,3x pada saat ini ).
Kenaikan laba bersih BBNI didorong oleh realisasi penyaluran kredit dan terjaganya NIM.
Stabilnya NIM dan Penyaluran Kredit: Pendorong Kenaikan Laba Bersih Pada 1H17, BBNI berhasil menyalurkan kredit sebesar Rp412,18 triliun yang tumbuh 15,4% y-y dibandingkan pada penyaluran kredit sebesar Rp 357,22 triliun pada 1H16. Realisasi penyaluran kredit tersebut menjadi salah satu faktor pendorong pendapatan bunga bersih (net interest income, NII) yang naik 10,7% menjadi Rp 15,40 triliun pada1H17. Kenaikan NII ini berimbas pada peningkatan laba bersih BBNI yang melonjak 46,7% y-y menjadi Rp6,41 dari laba bersih pada 1H16 yang sebesar Rp4,37 triliun. Pertumbuhan laba bersih yang cukup kuat tersebut menjadi faktor utama meningkatnya return on equity (ROE) menjadi 15,0 yang meningkat dari 13,7% pada 1H16. Realisasi NII yang cukup baik juga membuat NIM dapat terjaga pada level 5,6%. Menurunnya biaya kredit dari 3,1% pada 1H16 menjadi 3,0% pada 1H17 juga menjadi faktor terjaganya NIM tersebut.
BBNI NPL Ratio| Q4 2014 - Q2 2017
BBNI NIM breakdown | Q4 2015 - Q2 2017
Source: Company, Bank Indonesia
Source: Company
Maraknya proyek pemerintah meningkatkan permintaan kredit dari sektor konstruksi.
Sektor Infrastruktur BUMN: Penopang Pertumbuhan Kredit Pada, 1H17 penyaluran kredit BBNI ke perusahaan BUMN tumbuh 27,0% y-y menjadi Rp82,54 triliun. Tingginya pertumbuhan ini ditopang oleh permintaan kredit di sektor konstruksi, listrik, gas dan air. Sementara itu, kredit korporasi swasta hanya tumbuh 6,7% y-y menjadi Rp95,65 triliun. BBNI merupakan salah satu bank yang diandalkan oleh pemerintah untuk membantu pembiayaan. Hal ini menyebabkan pertumbuhan kredit BBNI pada 1H17 tumbuh di atas rata-rata industri. Portofolio kredit BBNI di sektor infrastruktur mencapai Rp136,6 triliun hingga 1H17 yang setara dengan 33% dari total kredit sebesar Rp412 triliun.
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 22
Company Report July 18 2017
Pencairan fasilitas kredit oleh industri infrastruktur menjadi salah satu katalis positif untuk BBNI.
Pencairan Kredit Infrastruktur: Keuntungan bagi BBNI Baru-baru ini, optimisme terhadap perekonomian membuat industri infrastruktur segera mencairkan fasilitas kredit yang telah disetujui. Proyek infrastruktur yang dipercepat akan mendorong tren penarikan kredit. Menurut Otoritas Jasa Keuangan (OJK), fasilitas kredit yang belum ditarik (undisbursed loan) pada 1Q17 turun sebesar Rp39,58 triliun menjadi Rp1.314 triliun.
Kami memperkirakan penyaluran kredit BBNI pada 2017 akan tumbuh 18%. Hal ini akan dipicu oleh masifnya penarikan kredit untuk mengejar target penyelesaian berbagai proyek infrastruktur seperti jalan tol dan pembangkit listrik pada periode 2018–2019.
Banking Undisbursed Loan | 4M 2016 - 3M 2017
Loan Breakdown | Q2 2017
Source: OJK
Source: Company
BBNI hingga akhir tahun berpotensi meningkatkan pendapatan dari fee based income.
Potensi Pendapatan dari NII BBNI mencatat fee based income pada 1H17 sebesar Rp4,64 triliun (+17,9% y-y). Salah satu penyumbang fee based income adalah dari layanan remitansi yang terutama berasal dari dua negara yaitu Malaysia dan Hong Kong di mana banyak terdapat tenaga kerja Indonesia. Kami memperkirakan bahwa fee based income dari segmen perbankan digital dan trade finance dapat berkontribusi cukup besar bagi pendapatan non bunga. Pendapatan dari trade finance mayoritas berasal dari segmen korporasi, terutama BUMN.
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 33
Company Report July 18 2017
Multiple Valuation Forward P/B band | Last 3 years
Dynamic Forward P/B band | Last 3 years
Source: NHKS research
Source: NHKS research
Rating and target price update Target Price Date
Rating
Target Price
2/1/2017 5/5/2017 7/18/2017
Buy Buy Buy
6,900 7,500 8,200
Last Price 5,850 6,500 7,025
Consensus 6,491 7,016 7,340
vs Last Price +17.9% +15.4% +16.7%
vs Consensus +6.3% +6.9% +11.7%
Source: NHKS research, Bloomberg
Analyst Coverage Rating
Closing and Target Price
Source: Bloomberg
Source: NHKS research
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. 2.
Period: End of year target price Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication Buy : Greater than +15% Hold : -15% to +15% Sell : Less than -15%
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 44
Company Report July 18 2017
Financial Summary BBNI Summary Last Price (IDR) Target Price (IDR) Analyst: Bima Setiaji
July 17, 2017 Dec 2017 Rating:
7,025 8,200 Buy
INCOME STATEMENT in IDR bn 2015/12A Interest income 36,895 Growth (% y/y) 10.6% Interes t expens e (11,335) Net interest income 25,560 Non Interes t Income 9,698 Net Revenue 35,258 Gross Margin 95.6% Provi s i ons for Loa n Los s es (7,336) Opera ti ng Expens e (16,510) Operating Profit 11,412 Operating Margin 30.9% Non-Operating Income 54 EBT 11,466 Income Ta x (2,326) Non Control l i ng Interes ts (74) Net Profit 9,067 Growth (% y/y) -16% Net Profit Margin 24.6%
2016/12A 43,768 18.6% (13,773) 29,995 10,065 40,060 91.5% (6,754) (18,938) 14,368 32.8% (65) 14,303 (2,893) (71) 11,339 25% 25.9%
2017/12E 48,667 11.2% (15,500) 33,167 11,343 44,510 91.5% (5,469) (21,358) 17,682 36.3% 287 17,969 (3,562) (143) 14,264 26% 29.3%
2018/12E 55,914 14.9% (17,615) 38,299 14,876 53,176 95.1% (6,705) (25,358) 21,113 37.8% 157 21,270 (4,280) (83) 16,907 19% 30.2%
2017/12E 50,506 45,951 93,357 444,355 52,738 686,906 503,656 137,078 181,398 185,179 57,926 585,982 72,875 100,924
2018/12E 53,353 62,084 97,248 517,723 57,002 787,410 587,157 162,882 214,050 210,226 65,133 677,109 82,089 110,301
PROFITABILITY & STABILITY ROE ROA ROIC NIM BOPO EBITDA/Equi ty EBITDA/As s ets Ca s h Di vi dend (IDR bn) Di vi dend Yi el d (%) Pa yout Ra ti o (%) Ca s h Ra ti o Common Equi ty/Tota l As s ets Book Va l ue per Sha re Provi s i ons for Loa n Los s es Tota l Ri s k Ba s ed Ca pi ta l Non-Performi ng Loa ns Loa ns to Depos i t Ra ti o CASA Ca pi ta l Adequa cy Ra ti o Pa r Va l ue (IDR) Tota l Sha res (bn) Sha re Pri ce (IDR) Ma rket Ca p (IDR bn)
BALANCE SHEET in IDR bn Ca s h & Nea r Ca s h Items Interba nki ng As s ets Inves tments Net Loa ns Other & Fi xed As s ets Total Assets Tota l Depos i ts Dema nd Depos i ts Sa vi ng Depos i ts Ti me Depos i ts ST & LT Borrowi ngs Total Liabilities Reta i ned Ea rni ngs Total Equity
2015/12A 43,823 42,792 57,186 322,898 41,897 508,595 370,421 91,194 135,065 144,161 37,255 430,157 50,534 78,438
2016/12A 47,613 35,326 86,771 376,595 56,727 603,032 435,545 122,652 158,662 154,230 54,182 513,778 61,277 89,254
2015/12A 9,067 8,120 1,913 19,099 (4,422) (49,355) (53,777) (2,696) 67,469 64,774 30,096
2016/12A 11,339 7,694 (1,337) 17,696 (2,213) (90,710) (92,923) (2,267) 72,171 69,904 (5,323)
2017/12E 14,264 3,946 (5,574) 12,636 (1,583) (63,067) (64,649) (3,969) 71,919 67,950 15,936
% 77.8 8.1 3.9
2017/12E 15.0% 2.2% 9.4% 5.6% 60.3% 18% 2.6% 3,969 3.0% 28% 7% 15% 5,412 (5,469) 94,662 2.7% 88% 63% 19% 50 18.6 7,025 131,007
2018/12E 16.0% 2.3% 10.1% 5.5% 60.3% 19% 2.7% 4,137 3.2% 24% 7% 14% 5,915 (6,705) 104,999 2.5% 88% 64% 18% 50 18.6 7,025 131,007
Shareholders Republ i c Of Indones i a Bl a ckrock Va ngua rd
2015/12A 2016/12A 10.3x 9.1x 1.2x 1.2x 2.5x 2.4x -64.5x 36.3x 7.8x 7.8x 7.7x 7.8x 88,513 111,700 10.6% 18.6% -15.9% 25.1% 486 608 486 608 4,206 4,786 1,978 2,347 145 122
Pri ce /Ea rni ngs Pri ce /Book Va l ue Pri ce/Sa l es PE/EPS Growth EV/EBITDA EV/EBIT EV (IDR bn) Sa l es Growth EPS Growth Ba s i c EPS (IDR) Di l uted EPS (IDR) BVPS (IDR) Sa l es PS (IDR) DPS (IDR)
2017/12E 9.2x 1.3x 2.7x 35.6x 8.0x 7.8x 140,596 11.2% 25.8% 765 765 5,412 2,610 213
2018/12E 7.7x 1.2x 2.3x 41.8x 6.9x 6.8x 144,956 14.9% 18.5% 907 907 5,915 2,998 222
2017/12E
2018/12E
DCF, RIM & EVA 2018/12E 16,907 1,037 (8,476) 9,468 (2,413) (74,647) (77,060) (4,137) 90,709 86,572 18,980
OWNERSHIP By Geography Indones i a Uni ted Sta tes Luxembourg
2016/12A 13.5% 2.0% 8.8% 5.6% 64.1% 16% 2.4% 2,267 2.2% 20% 8% 15% 4,786 (6,754) 87,199 3.1% 86% 65% 19% 50 18.6 5,525 103,034
VALUATION INDEX
CASH FLOW STATEMENT in IDR bn Net Income Depreci a ti on Oth Non-Ca s h Adj CFO Ca pex Inves tment CFI Di vi dends Pa i d Others CFF Net Changes in Cash
2015/12A 13.0% 2.0% 9.1% 5.2% 67.6% 15% 2.2% 2,696 2.9% 30% 9% 15% 4,206 (7,336) 73,799 2.7% 87% 61% 19% 50 18.6 4,990 93,057
% 58.8 3.2 2.0
DCF (USD mn) NOPAT +Depr./Amor. -CAPEX -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (Unl evered) FCFF WACC Cos t of Debt (Ta x Adj.) Cos t of Equi ty (COE) WACC (%) RIM Sprea d (FROE-COE) (%) Res i dua l Income (USD mn) Equi ty Cha rge EVA Inves ted Ca pi ta l (USD bn) ROIC-WACC (%) EVA (USD mn)
2015/12A
2016/12A
9,097 8,120 (4,422) 1,913 14,708
11,462 7,694 (2,213) (1,337) 15,606
14,177 3,946 (1,583) (5,574) 10,967
16,864 1,037 (2,413) (8,476) 7,012
10.3% 11.3% 11.0%
9.5% 10.4% 10.1%
8.1% 12.1% 10.9%
11.1% 11.3% 11.2%
-11.3% 2,152 6,914
-10.4% 3,162 8,177
-12.1% 3,437 10,827
-11.3% 5,537 11,370
84,061 -0.2% (174)
115,693 -0.2% (246)
143,436 -1.0% (1,471)
158,850 -0.6% (941)
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 55
