Bank Pembangunan Daerah Jawa Barat dan Banten, Tbk (BJBR)
Berjuang Galang DPK Company Update 4Q 16 | April 06, 2017
Penurunan Kinerja Bisnis Syariah Pada 2016, BJBR mencetak laba bersih konsolidasi yang turun 10% menjadi 1,2 triliun. Jika dilihat dari kinerja perusahaan induk saja, BJBR masih mampu mencetak laba bersih sebesar Rp1,6 triliun atau naik 14,4%. Penurunan laba bersih konsolidasi BJBR disebabkan oleh rugi bersih dari anak perusahaannya yang bergerak di bidang perbankan syariah, yaitu BJB Syariah. BJB Syariah mencetak rugi bersih sebesar Rp413 miliar.
Buy
Hambatan: Cost of Fund yang Lebih Tinggi Kami mengestimasi bahwa pada 2017, pertumbuhan laba BJBR akan melambat. Pelambatan ini disebabkan oleh peningkatan cost of fund yang menghambat kinerja BJBR pada 2017, sehingga kami memperkirakan bahwa Perolehan laba BJBR pada 2017 akan sama seperti perolehan laba pada 2015.
Shares data Last Price (IDR) Price date as of 52 wk range (Hi/Lo) Free float (%) Outstanding sh.(mn) Market Cap (IDR bn) Market Cap (USD mn) Avg. Trd Vol - 3M (mn) Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership
2030 4-Apr-17 3400/895 25.0 9,696 19,683 1,468 12.8 30.8 28.3%
Finance Banks Bloomberg Reuters
BJBR IJ BJBR.JK
Peningkatan cost of fund BJBR berasal dari tingginya pertumbuhan deposito yakni sebesar 30,3%. Namun, pertumbuhan deposito ini tidak diimbangi oleh jumlah dana murah yang hanya tumbuh 3% saja. Dengan demikian, rasio CASA turun dari 52,4% menjadi 46,6%. Target Harga Rp1,550 dengan Sell Rating Kami menggunakan estimasi forward P/B pada 1,1x (rata-rata 3 tahun) sebagai metode valuasi kami. Target harga sebesar Rp1.550 mengimplikasikan P/B 2017E pada 1,3x. Saat ini, BJBR diperdagangkan pada P/B 2017E sebesar 1,7x. Valuasi yang cukup mahal saat ini sebaiknya menjadi perhatian investor.
Bank Pembangunan Daerah Jawa Barat dan Banten, Tbk | Summary (IDR bn) Revenue Revenue growth Operating Profit Net profit EPS (IDR) EPS growth BVPS (IDR) NIM NPL ROE ROA LDR P/BV P/E DPS (IDR) Dividend yield
2015/12A 10,084 14,7% 1.818 1.381 142,4 23,3% 800 6,3% 2,9% 17,8% 1,6% 86% 0,9x 5,3x 72 9,5%
2016/12A 10,677 5,9% 1.522 1.154 119,0 -16,4% 997 7,4% 1,7% 11,9% 1,1% 86% 3,4x 28,5x 85 2,5%
2017/12E 11,931 11,7% 1.729 1.377 141,9 19,3% 1.206 7,2% 2,0% 11,8% 1,2% 91% 1,7x 14,6x 71 3,4%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Please see the last page for rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
2018/12E 13,701 14,8% 1.994 1.593 164,2 15,7% 1.381 6,4% 1,8% 11,9% 1,2% 97% 1,5x 12,6x 85 4,1%
Dec 2017 TP (IDR)
1,550
Consensus Price (IDR) TP to Consensus Price vs. Last Price
1,578 -1.8% -23.6%
Bima Setiaji +62 21 797 6202, ext:114
[email protected]
Share Price Performance
YTD 1M Abs. Ret. -38.1% -11.7% Rel. Ret. -45.2% -16.2%
3M -28.8% -34.9%
12M 126.8% 110.5%
Company Report April 06 2017
BJBR Sangat Bergantung kepada Aset yang Memiliki Cost of Fund yang Tinggi
Problem Likuiditas Saat ini rasio loan to deposit (LDR) BJBR sudah melebihi 90%. Tingginya LDR menandakan bahwa BJBR menghadapi masalah likuiditas. Untuk menambah likuiditas, BJBR hanya mampu mengandalkan pendanaan dari deposito yang memiliki cost of fund yang tinggi. Permasalan likuiditas akan sulit ditangani karena dibandingkan dengan produk deposito, produk CASA BJBR masih belum memiliki daya tarik bagi konsumen di Jawa Barat. Selain itu, pertumbuhan dana pihak ketiga perbankan khususnya di provinsi Jawa Barat turut melambat dari 8,57% pada kuartal II menjadi 6,72% pada kuartal III 2016.
Third Party Fund Composition | Q1 2015 - Q4 2016
BJBR Cost Of Fund | FY 2014—FY 2017 E
Source: Company
Source: Company
Dominasi Kredit oleh Segmen Konsumen Pada 2016, total penyaluran kredit BJBR adalah sebesar Rp63,1 triliun. Segmen konsumen mencetak pertumbuhan kredit tertinggi sebesar 15,7% menjadi Rp44,2 triliun. Sejauh ini, kami mengamati bahwa segmen konsumen akan tetap mendominasi dalam konstribusi penyaluran kredit BJBR. Selain segmen konsumen, BJBR juga menyalurkan pinjaman ke segmen komersil, korporasi, mikro, dan kredit pemilikan rumah (KPR). Secara terperinci, kredit komersil naik 17,2% menjadi Rp10,8 triliun, segmen mikro tumbuh 6% menjadi Rp3,5 triliun, sedangkan divisi KPR naik 1,1% ke kisaran Rp4,6 triliun. Loan Composition | FY 2015 - FY 2018E
Source: Company PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 22
Company Report April 06 2017
Memacu Pertumbuhan Kredit Mikro sebesar 30% Walaupun segmen mikro tidak mendominasi penyaluran kredit, pada 2017, BJBR tetap memperhatikan penyaluran kredit melalui segmen mikro. Pada 2016, BJBR membukukan pertumbuhan kredit di segmen mikro sebesar 6% yoy. Persentase pertumbuhan kredit meningkatkan penyaluran kredit mikro sebesar Rp3,5 triliun pada 2016 dibandingkan kredit mikro sebesar Rp3,3 triliun pada 2015. Bekerja Sama dengan Bank Perkreditan Rakyat (BPR) untuk Memicu Kredit Mikro.
Pada 2017, kami menargetkan bahwa kredit mikro tumbuh antara 29%30%. Sebagai strategi untuk mencapai target tersebut BJBR akan mengembangkan jaringan dengan Bank Perkreditan Rakyat (BPR) dan mengutamakan penyaluran kredit ke daerah-daerah terpencil. Penyaluran kredit melalui program jaringan dengan BPR terutama ditujukan kepada sektor-sektor produktif. Jenis fasilitas kredit yang diberikan kepada debitur adalah kredit modal kerja dan kredit investasi. Khusus kredit modal kerja terdiri dari pinjaman rekening koran, pembayaran cicilan BPR, dan Back to Back Loan. Selain menjalin kemitraan dengan BPR, BJBR juga memberdayakan ekonomi masyarakat dengan program terpadu. Program ini digarap dengan membidik sejumlah klaster bisnis skala usaha mikro, kecil dan menengah (UKM) yang dinamai Kredit Mikro Utama.
Memberikan Lending Rate Rendah untuk Kredit Mikro.
yang
Sejak 2016, kami mengamati keseriusan BJBR menggarap segmen UKM dengan menetapkan bunga kredit atas UKM sebesar 8,55%. Persentase ini di bawah bunga Kredit Usaha Rakyat (KUR) yang berada di level 9%. Oleh karena itu, kami memperkirakan bahwa suku bunga kredit atas UKM bisa mendorong dan membangkitkan kinerja penyaluran kredit BJBR di pedesaan. Di sisi lain, kami mengamati bahwa pada 2017, BJBR akan membidik sejumlah daerah baru sebagai lokasi ekspansi kantor cabang yang memperkuat jaringan perusahaan di Indonesia. Manajemen juga menambahkan bahwa BJBR sudah menargetkan beberapa daerah di kawasan Indonesia Timur, seperti Samarinda. NPL yang Mulai Stabil Sisi positif lainnya, kenaikan kredit ini juga diiringi dengan perbaikan rasio kredit bermasalah (Non-Performing Loan, “NPL”). NPL kotor BJBR tercatat susut dari 2,92% pada 2015 menjadi 1,72% pada 2016. Kami memperkirakan bahwa NPL BJBR akan cenderung stabil di sekitar 1,8%2,0%.
Mikro Loan Breakdown | Q1 2015—Q4 2016
NPL Ratio | 2014 - 2016
Source: Company
Source: Company, Bank Indonesia
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 33
Company Report April 06 2017
Multiple Valuation Forward P/E band | Last 3 years
Dynamic Forward P/E band | Last 3 years
Source: NHKS research
Source: NHKS research
Rating and Target Price Update Target Price Date
Rating
Target Price
4/4/2017
Sell
1550
Last Price 2,030
Consensus 1,578
vs Last Price -23.6%
vs Consensus -1.8%
Source: NHKS research, Bloomberg
Analyst Coverage Rating
Closing and Target Price
Source: Bloomberg
Source: NHKS research
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. 2.
Period: End of year target price Rating system: Based on stock’s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stock Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15%
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 44
Company Report April 06 2017
Financial Summary BJBR Summary Last Price (IDR) Target Price (IDR) Analyst: Bima Setiaji
April 4, 2017 Dec 2017 Rating:
2,030 1,550 Sell
INCOME STATEMENT in IDR bn 2015/12A Interest income 10,084 Growth (% y/y) 14.7% Interes t expens e (5,101) Net interest income 4,983 Other Opera ti ng Income 565 Net Revenue 5,548 Gross Margin 55.0% Opera ti ng & Provi s i on Exp (3,731) Operating Profit 1,818 Operating Margin 18.0% Non-Operating Income (50) EBT 1,768 Income Ta x (387) Non Control l i ng Interes ts Net Profit 1,381 Growth (% y/y) 23.3% Net Profit Margin 13.7%
2016/12A 10,677 5.9% (4,599) 6,078 758 6,837 64.0% (5,315) 1,522 14.3% (56) 1,466 (312) 1,154 -16.4% 10.8%
2017/12E 11,931 11.7% (5,446) 6,484 626 7,111 59.6% (5,382) 1,729 14.5% 1,729 (353) 1,377 19.3% 11.5%
2018/12E 13,701 14.8% (7,029) 6,672 682 7,354 53.7% (5,361) 1,994 14.6% 1,994 (402) 1,593 15.7% 11.6%
2017/12E 3,004 19,112 11,620 71,685 10,233 115,653 78,868 15,572 19,122 44,174 25,092 103,960 6,926 11,694
2018/12E 3,461 21,631 8,333 84,583 10,568 128,577 87,600 16,364 21,522 49,714 27,579 115,179 8,639 13,397
PROFITABILITY & STABILITY 2015/12A 2016/12A 1.6% 1.1% ROE 17.8% 11.9% NIM 6.3% 7.4% BOPO 67.2% 77.7% EBITDA/Equi ty 23% 16% EBITDA/As s ets 2.0% 1.5% Ca s h Di vi dend (IDR bn) 694 822 9.5% 2.5% Di vi dend Yi el d (%) Pa yout Ra ti o (%) 50.2% 71.2% Ca s h Ra ti o 2.7% 2.2% Common Equi ty/Tota l As s ets 8.7% 9.5% Book Va l ue per Sha re 800 997 Provi s i ons for Loa n Los s es (137) (990) Ri s k Wei ghted As s et (IDR bn) 41,614 46,159 Non-Performi ng Loa ns 2.9% 1.7% Loa ns to Depos i t Ra ti o 86% 86% CASA 52% 47% 16.2% 18.4% Ca pi ta l Adequa cy Ra ti o Pa r Va l ue (IDR) 100 100 Tota l Sha res (bn) 9.7 9.7 Sha re Pri ce (IDR) 755 3,390 Ma rket Ca p (IDR bn) 7,324 32,883
ROA
BALANCE SHEET in IDR bn
Cash & Near Cash Items Interbanking Assets Investments Net Loans Other & Fixed Assets Total Assets Total Deposits Demand Deposits Saving Deposits Time Deposits ST & LT Borrowings Total Liabilities Retained Earnings Total Equity
2015/12A 2,402 9,997 12,838 54,107 9,353 88,697 62,750 18,633 14,279 29,838 18,189 80,939 4,602 7,757
2016/12A 2,215 18,564 9,206 62,479 9,854 102,318 72,827 17,130 16,826 38,871 19,816 92,643 4,934 9,674
2015/12A 1,630 (7,972) 11,921 5,579 (54) (5,284) (5,338) (694) (21) (715) (474)
2016/12A 1,958 (8,108) 11,255 5,105 (123) 3,776 3,653 (822) 400 (422) 8,336
2017/12E 1,728 (959) 3,118 3,887 (64) 1,134 1,070 (693) (322) (1,014) 3,943
Indonesia
Uni ted Sta tes
% 71.7 22.3 3.9
Shareholders Pemda Provi ns i Ja ba r Pemka b Ja ba r Pemkot Ja ba r
2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 5.3x 28.5x 14.6x 12.6x 0.9x 3.4x 1.7x 1.5x 0.7x 3.1x 1.7x 1.5x 0.2x -1.7x 0.8x 0.8x 12.7x 33.2x 24.4x 22.2x 13.1x 34.4x 24.4x 22.2x 23,111 50,484 42,167 44,197 48.4% 31.3% 35.7% 35.9% 15.8% -16.1% 22.9% 15.3% 142 119 142 164 142 119 142 164 800 997 1,206 1,381 572 705 733 758 72 85 71 85
Pri ce /Ea rni ngs Pri ce /Book Va l ue Pri ce/Revenue PE/EPS Growth EV/EBITDA EV/EBIT EV (IDR bn) Revenue CAGR (3-Yr) EPS CAGR (3-Yr) Ba s i c EPS (IDR) Di l uted EPS (IDR) BVPS (IDR) Revenue PS (IDR) DPS (IDR)
DCF, RIM & EVA 2018/12E 1,993 70 722 2,785 (65) 397 332 (826) (5) (831) 2,286
OWNERSHIP By Geography Unknown
2018/12E 1.2% 11.9% 6.4% 72.9% 15% 1.6% 826 4.1% 51.9% 2.7% 10.4% 1,381 (612) 102,861 1.8% 97% 43% 11.6% 100 9.7 2,070 20,079
VALUATION INDEX
CASH FLOW STATEMENT in IDR bn Net Income Depreci a ti on Oth Non-Ca s h Adj CFO Ca pex Inves tment CFI Di vi dends Pa i d Others CFF Net Changes in Cash
2017/12E 1.2% 11.8% 7.2% 75.7% 15% 1.5% 693 3.4% 50.3% 2.6% 10.1% 1,206 (705) 92,523 2.0% 91% 44% 11.0% 100 9.7 2,070 20,079
% 38.3 17.7 5.9
DCF (IDR bn) NOPAT +Depr./Amor. -CAPEX -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (Unl evered) FCFF WACC Cos t of Debt (Ta x Adj.) Cos t of Equi ty (COE) WACC (%) RIM Sprea d (FROE-COE) (%) Res i dua l Income (IDR) Equi ty Cha rge EVA Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) ROIC-WACC (%) EVA (IDR bn)
2015/12A
2016/12A
2017/12E
2018/12E
2,216 (7,972) (5,284) 11,921 881
1,846 (8,108) 3,776 11,255 8,769
2,082 (959) 1,134 3,118 5,375
2,396 70 397 722 3,585
8.9% 10.6% 9.2%
7.3% 11.9% 9.4%
8.4% 11.2% 9.3%
8.4% 11.6% 9.3%
0.7% 85 1,296
-3.6% (494) 1,648
-4.4% (871) 2,248
-3.7% (752) 2,344
25,946 -0.7% (182)
29,490 -3.1% (922)
36,786 -3.6% (1,334)
40,977 -3.5% (1,420)
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 55
