Waskita Karya Tbk (WSKT) Menikmati Mulusnya Jalan Tol Company Update Q4 16 | Apr 26, 2017
Pendapatan Konstruksi yang Ditopang oleh Portfolio Jalan Tol WSKT memiliki portofolio proyek jalan tol yang cukup banyak dan terdiversifikasi. WSKT memiliki 15 konsensi jalan tol, baik secara mayoritas maupun minoritas. Jalan tol ini tersebar mulai dari wilayah padat penduduk di Jabodetabek, jalan tol rangkaian Trans Jawa, serta jalan tol bagian dari tol Trans Sumatra di pulau Sumatera. Dari 15 konsensi jalan tol yang dimiliki, baru 1 jalan tol saja yang sudah beroperasi. Dengan demikian potensi pendapatan konstruksi WSKT dari proyek jalan tol masih cukup besar. Selain itu, masih ada beberapa proyek jalan tol yang bernilai besar seperti Ciawi-Sukabumi yang proses konstruksinya baru dimulai. Kami memperkirakan bahwa WSKT mampu menjaga pertumbuhan pendapatan sebesar sebesar 40%-60% pada 20172018. Integrasi Vertikal yang Menguntungkan Salah satu kunci penting kesuksesan WSKT adalah integrasi vertikal terutama dari 3 lini bisnis: konstruksi, precast, dan jalan tol. Anak perusahaan WSKT di bidang pengelolaan jalan tol, PT Waskita Toll Road (WTR) secara aktif mengikuti tender konsensi jalan tol baru. Penambahan konsensi baru tentu akan memicu proyek konstruksi di masa depan. Lini bisnis precast juga akan menopang kinerja konstruksi dari sisi efisiensi. Target Harga Rp3.670 Kami menggunakan estimasi forward P/E sebesar 12,0x (1SD di bawah ratarata 3 tahun pada 14,5x) sebagai basis metode valuasi kami untuk memperoleh target harga. Target harga ini mengimplikasikan P/E 2017E sebesar 17,4x (vs P/E 2017E 11,3x pada saat ini). Waskita Karya, Tbk | Summary (IDR bn) 2015/12A Revenue 14,153 Revenue growth 37.6% EBITDA 1,421 Net profit 1,048 EPS (IDR) 77 EPS growth 108.9% BVPS (IDR) 715 EBITDA margin 10.0% NPM 7.4% ROE 16.7% ROA 4.9% ROIC 10.2% P/E 21.9x P/BV 2.4x EV/EBITDA 17.8x DPS (IDR) 15 Dividend yield 0.9%
2016/12A 23,796 68.1% 3,385 1,713 126 63.5% 1,236 14.2% 7.2% 12.9% 3.7% 9.6% 20.2x 2.1x 15.2x 25 1.0%
2017/12E 38,306 61.0% 5,464 2,866 211 67.3% 1,421 14.3% 7.5% 15.9% 4.2% 10.2% 11.3x 1.7x 8.1x 42 1.8%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Please see the last page for rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
2018/12E 53,640 40.0% 7,734 4,147 306 44.7% 1,686 14.4% 7.7% 19.7% 4.2% 12.3% 7.8x 1.4x 5.6x 61 2.6%
Buy Dec 2017 TP (IDR)
3,670
Consensus Price (IDR) TP to Consensus Price vs. Last Price
3,308 +11.0% +54.2%
Shares data Last Price (IDR) Price date as of 52 wk range (Hi/Lo) Free float (%) Outstanding sh.(mn) Market Cap (IDR bn) Market Cap (USD mn) Avg. Trd Vol - 3M (mn) Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership
2,380 Apr 25, 2017 2,860 / 2,120 34.0 13,572 32,305 2,428 17.63 43.22 8.1%
Property Construction
Bloomberg Reuters
WSKT IJ WSKT.JK
Raphon Prima +62 21 797 6202, ext:214
[email protected]
Share Price Performance
YTD 1M Abs. Ret. -6.7% -0.4% Rel. Ret. -13.9% -2.9%
3M -6.7% -14.0%
12M 19.9% 2.2%
Company Report Apr 26 2017
Lonjakan Pendapatan yang Seiring Lonjakan Kontrak Baru Pada 2016, WSKT berhasil membukukan pendapatan sebesar Rp23,8 triliun atau melonjak 68,1% y-y. Pertumbuhan ini hampir 2x lipat dibandingkan pertumbuhan pendapatan sebesar 37,6% pada 2015. Lonjakan pendapatan ini sejalan dengan kemampuan WSKT dalam meraih kontrak baru pada 2016. Revenue Breakdown (IDR bn) | FY2014 - FY2018E
Source: Company, NHKS Research
Pada 2016, WSKT mampu meraih kontrak baru sebesar Rp71 triliun naik 121,9% y-y. Sekitar 70% dari total kontrak baru ini diperoleh dari kontrak konstruksi jalan tol. Kami memperkirakan bahwa pada 2017, WSKT mampu meraih kontrak baru sesuai target yakni sebesar Rp80 triliun. Kami memperkirakan bahwa WSKT mampu menjaga pertumbuhan pendapatan di sekitar 40%-60% pada 2017-2018 Dengan mempertimbangkan tingginya kontrak baru yang didapat pada 2015-2016 dibandingkan dengan kontrak yang didapatkan pada 2014-2015.
New Contract (IDR bn) | FY2014 - FY 2018E
Source: Company, NHKS Research
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 22
Company Report Apr 26 2017
Pendapatan pada 2017-2018 Dijamin oleh Proyek Jalan Tol Besarnya kontribusi proyek jalan tol yang dikerjakan oleh WSKT tidak lepas dari kemampuan anak perusahaannya yakni PT Waskita Toll Road (WTR) dalam meraih konsensi jalan tol. Saat ini, WTR telah memiliki 15 konsensi jalan tol baik secara mayoritas atau minoritas dan tentu saja pekerjaan konstruksi jalan tol yang diperoleh WTR akan dikerjakan oleh WSKT.
Toll Road Concession Portfolio Toll Road Trans Java Kanci-Pejagan Pejagan-Pemalang Pemalang - Batang Batang - Semarang Solo - Ngawi Ngawi - Kertosono Pasuruan - Probolinggo
PT Waskita MNC Transjawa Toll Road PT Pejagan Pemalang Tol Road PT Pemalang Batang Tol Road PT Marga Setiapuritama PT Solo Ngawi Jaya PT Ngawi Kertosono Jaya PT Waskita MNC Transjawa Toll Road
100% 100% 60% 40% 40% 40% 100%
On Operation 6,800 4,800 11,050 5,138 3,832 3,551
35.0 57.1 39.2 75.0 90.0 87.0 31.3
Greater Jakarta Bekasi-Cawang-Kp Melayu Cimanggis-Cibitung Serpong-Cinere Depok-Antasari
PT Kresna Kusuma Dyandra Marga PT Cimanggis Cibitung Tollways PT Cinere Serpong Jaya PT Citra Wassphutowa
60% 90% 35% 25%
7,581 4,524 2,219 3,000
21.0 25.4 10.1 22.8
Others Ciawi-Sukabumi Medan-Kualanamu-Tebing Tinggi Kayu Agung-Palembang-Betung Krian-Legundi-Bunder
PT Trans Jabar Tol PT Jasa Marga Kualanamu Tol PT Sriwijaya Markmore Persada PT Waskita Bumi Wira
100% 15% 60% 55%
7,775 6,290 17,437 2,600
54.0 61.7 111.9 38.4
Consortium
WTR Ownership Value (IDR bn)
Length (km)
Source: Company, BPJT
Dari 15 konsensi jalan tol yang dimiliki, hanya 1 konsensi yang sudah beroperasi, sedangkan 14 konsensi lain yang masih dalam proses konstruksi akan direalisasikan sebagai pendapatan konstruksi. Tuntutan pemerintah untuk segera menyelesaikan proyek jalan tol baru, terutama target untuk menyambungkan tol Trans Jawa pada 2019 akan memampukan WSKT mencapai realisasi pendapatan pada 2017-2018.
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 33
Company Report Apr 26 2017
Multiple Valuation Forward P/E band | Last 3 years
Dynamic Forward P/E band | Last 3 years
Source: NHKS research
Source: NHKS research
Rating and target price update Target Price Revision
Date 04/26/2017
Rating Buy
Target Price 3,670 (Dec 2017)
Last Price 2,380
Consensus 3,308
vs Last Price +54.2%
vs Consensus +11.0%
Source: NHKS research, Bloomberg
Analyst Coverage Rating
Closing and Target Price
Source: Bloomberg
Source: NHKS research
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. 2.
Period: End of year target price Rating system: Based on a stock’s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stocks Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15%
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 44
Company Report Apr 26 2017
Summary of Financials WSKT Summary Last Price (IDR) Target Price (IDR) Analyst: Raphon Prima
April 25, 2017 Dec 2017 Rating:
2,380 3,670 Buy
INCOME STATEMENT In IDR bn Revenue Growth (% y/y)
2015/12A 14,153 37.6% (12,232) 1,921 13.6% (643) 1,278 9.0% 143 1,421 10.0% (340) 1,117 (69) 0 1,048 108.9% 7.4%
Cost of Revenue Gross Profit Gross Margin
Opera ti ng Expens es EBIT EBIT Margin Depreci a ti on EBITDA EBITDA Margin Interes t Expens es EBT Income Ta x Mi nori ty Interes t Net Profit Growth (% y/y) Net Profit Margin
2016/12A 23,796 68.1% (19,820) 3,976 16.7% (788) 3,187 13.4% 198 3,385 14.2% (983) 2,156 (343) (100) 1,713 63.5% 7.2%
2017/12E 38,306 61.0% (31,982) 6,324 16.5% (1,240) 5,084 13.3% 380 5,464 14.3% (1,762) 3,706 (649) (191) 2,866 67.3% 7.5%
2018/12E 53,640 40.0% (44,783) 8,857 16.5% (1,756) 7,100 13.2% 633 7,734 14.4% (1,952) 5,363 (939) (277) 4,147 44.7% 7.7%
2017/12E 17,982 4,522 1,551 38,433 5,308 32,176 75,917 9,585 12,579 6,873 11,542 16,054 56,632 19,285
2018/12E 23,590 5,422 4,201 59,876 8,076 51,406 119,357 16,779 15,363 16,083 13,803 34,449 96,477 22,880
PROFITABILITY & STABILITY
Cash Conversion Cycle Pa r Va l ue (IDR) Tota l Sha res (mn) Sha re Pri ce (IDR) Ma rket Ca p (IDR tn)
BALANCE SHEET In IDR bn Ca s h Recei va bl es Inventori es Total Current Assets Net Fi xed As s ets Other Non Current As s ets Total Assets Pa ya bl es ST Debt
Other Current Liab.
LT Debt Other Non Current Li a b. Total Liabilities Shareholders' Equity
2015/12A 5,511 2,384 826 15,806 1,923 12,580 30,309 5,472 3,199 4,994 4,547 2,394 20,605 9,704
2016/12A 10,654 2,239 2,557 36,882 3,275 21,267 61,425 7,362 12,068 12,031 9,715 3,475 44,652 16,773
2015/12A 1,048 143 (532) 658 (938) (6,927) (100) 4,525 11,774 5,505
2016/12A 1,713 198 (9,674) (7,762) (1,064) (9,555) (210) 13,998 27,971 10,653
2017/12E 2,866 380 2,841 6,088 (2,412) (742) (343) 2,337 1,983 7,328
% 91.9 3.4 1.9 1.1
2017/12E 15.9% 4.2% 10.2% 30.3% 8.0% 573 1.8% 20% 125% 334% 60% 56% 25% 32% 381% 132% 78% 62% (41.1) 100 13,572 2,380 32.3
2018/12E 19.7% 4.2% 12.3% 36.7% 7.9% 829 2.6% 20% 127% 270% 60% 56% 19% 24% 463% 124% 60% 49% (50.2) 100 13,572 2,380 32.3
Shareholders Republ i c of Indones i a Norges Ba nk Va ngua rd Bl a ckrock
2015/12A 2016/12A 21.9x 20.2x 2.4x 2.1x 1.6x 1.5x 0.2x 0.3x 17.8x 15.2x 19.8x 16.1x 25,328 51,443 21.1% 12.2% 33.7% 34.5% 77 126 77 126 715 1,236 1,043 1,753 15 25
Pri ce /Ea rni ngs Pri ce /Book Va l ue Pri ce/Revenue PE/EPS Growth EV/EBITDA EV/EBIT EV (IDR bn) Revenue CAGR (3-Yr) EPS CAGR (3-Yr) Ba s i c EPS (IDR) Di l uted EPS (IDR) BVPS (IDR) Revenue PS (IDR) DPS (IDR)
2017/12E 11.3x 1.7x 0.8x 0.2x 8.1x 8.7x 44,209 22.9% 46.3% 211 211 1,421 2,822 42
2018/12E 7.8x 1.4x 0.6x 0.2x 5.6x 6.1x 43,614 27.3% 41.5% 306 306 1,686 3,952 61
2017/12E
2018/12E
DCF, RIM & EVA 2018/12E 4,147 633 570 5,351 (3,401) (4,236) (573) 5,046 4,494 5,608
OWNERSHIP By Geography Indones i a Uni ted Sta tes Norwa y Luxembourg
2016/12A 12.9% 3.7% 9.6% 25.6% 7.4% 343 1.0% 20% 130% 464% 58% 56% 27% 35% 346% 117% 41% 34% (51.6) 100 13,572 2,550 34.6
VALUATION INDEX
CASH FLOW STATEMENT In IDR bn Net Income Deprec & Amorti za ti on Chg. In Worki ng Ca pi ta l CFO Ca pex CFI Di vi dends Pa i d Net Borrowi ng (PMT) CFF Net Changes in Cash
2015/12A 16.7% 4.9% 10.2% 22.6% 6.6% 210 0.9% 20% 80% 245% 47% 44% 32% 26% 341% 116% 58% 40% (38.2) 100 13,572 1,690 22.9
ROE ROA ROIC EBITDA/Equi ty EBITDA/As s ets Ca s h Di vi dend (IDR bn) Di vi dend Yi el d (%) Pa yout Ra ti o (%) DER Net Gea ri ng LT Debt to Equi ty Ca pi ta l i za ti on Ra ti o Equi ty Ra ti o Debt Ra ti o Fi na nci a l Levera ge Current Ra ti o Qui ck Ra ti o Ca s h Ra ti o
% 66.0 1.4 0.9 0.8
DCF (IDR bn) NOPAT +Depr./Amor. -CAPEX -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (Unl evered) FCFF WACC Cos t of Debt (Ta x Adj.) Cos t of Equi ty (COE) WACC (%) RIM Sprea d (FROE-COE) (%) Res i dua l Income (IDR bn) Equi ty Cha rge (IDR bn) EVA Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) ROIC-WACC (%) EVA (IDR bn)
2015/12A
2016/12A
1,199 143 (938) (532) (661)
2,681 198 (1,064) (9,674) (597)
4,194 380 (2,412) 2,841 (1,239)
5,857 633 (3,401) 570 3,090
11.0% 10.7% 10.7%
8.6% 9.5% 9.1%
8.1% 9.5% 8.9%
8.0% 9.5% 8.8%
26.1% 744 304
8.2% 792 921
7.6% 1,268 1,598
12.0% 2,309 1,838
6,012 9.2% 552
17,450 6.2% 1,086
38,557 2.0% 761
43,406 4.7% 2,035
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 55
