Buy Dec 2017 TP (IDR) 85,550 Consensus Price (IDR) 77,068 TP to Consensus Price +11.0% vs. Last Price +22.0%

Gudang Garam Tbk (GGRM) Berpacu Dalam Lomba SKM Company Update 1Q 17 | May 18, 2017

Rokok SKM Merajai Indonesia Sekitar 72% perokok Indonesia memilih rokok tipe SKM (Sigaret Kretek Mesin). Hal ini sejalan dengan penjualan GGRM yang fokus pada rokok SKM. Sekitar 90% penjualan GGRM adalah rokok tipe SKM. Saat ini perokok juga sedang mengalami perubahan tren dari rokok tipe SKT (Sigaret Kretek Tangan) ke tipe SKM. Kecenderungan ini mengakibatkan pangsa pasar SKM yang semakin besar. GGRM yang memiliki brand awareness yang kuat untuk rokok SKM akan memberikan keuntungan dibandingkan kompetitor. Kenaikan Cukai Rokok Lebih Rendah di Tahun 2017 Kenaikan cukai di 2017 hanya sebesar 10%, lebih rendah dibandingkan kenaikan di 2016 sebesar 16%. Kami perkirakan laba perusahaan akan meningkat lebih besar karena memiliki ruang yang lebih besar dalam menentukan strategi harga yang lebih tepat sesuai dengan kondisi konsumsi rokok dan kompetisi yang ada. Dengan kekuatan GGRM pada rokok tipe SKM yang semakin menguat dan kenaikan cukai rokok yang lebih rendah, kami perkirakan pendapatan GGRM akan meningkat lebih tinggi dibandingkan 2016 sebesar 10.8% dibandingkan 8.4% dan laba akan tumbuh lebih tinggi sebesar 22.0% dibandingkan 3.8%. Target Harga Rp85.550 Kami menggunakan estimasi forward P/E sebesar 17.8x (1SD di atas ratarata 3 tahun pada 16.0x) sebagai basis metode valuasi untuk memperoleh target harga. Target harga ini mengimplikasikan P/E 2017E sebesar 20.2x. Saat ini, GGRM diperdagangkan pada P/E 2017E sebesar 16.7x. Gudang Garam, Tbk | Summary (IDR bn) 2015/12A 2016/12A Sales 70,366 76,274 Sales growth 7.9% 8.4% EBITDA 11,740 12,113 Net profit 6,436 6,677 EPS (IDR) 3,345 3,470 EPS growth 19.1% 3.8% BVPS (IDR) 19,754 20,563 EBITDA margin 16.7% 15.9% NPM 9.1% 8.8% ROE 18.1% 17.2% ROA 10.6% 10.6% ROIC 13.6% 12.7% P/E 17.5x 18.4x P/BV 3.0x 3.1x EV/EBITDA 11.1x 11.7x DPS (IDR) 800 2,600 Dividend yield 1.4% 4.1%

2017/12E 84,481 10.8% 13,883 8,143 4,232 22.0% 22,165 16.4% 9.6% 19.8% 12.8% 14.7% 16.7x 3.2x 10.9x 2,600 3.7%

Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research

Please see the last page for rating criteria & important disclaimer

NH Korindo Sekuritas Indonesia

2018/12E 93,434 10.6% 15,363 9,228 4,796 13.3% 24,361 16.4% 9.9% 20.6% 14.2% 16.0% 14.7x 2.9x 9.7x 2,600 3.7%

Buy Dec 2017 TP (IDR)

85,550

Consensus Price (IDR) TP to Consensus Price vs. Last Price

77,068 +11.0% +22.0%

Shares data Last Price (IDR) Price date as of 52 wk range (Hi/Lo) Free float (%) Outstanding sh.(mn) Market Cap (IDR bn) Market Cap (USD mn) Avg. Trd Vol - 3M (mn) Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership

70,100 May 17, 2017 77,500/60,000 23.9 1,924 135,648 10,210 0.82 54.32 7.8%

Consumer Goods Cigarettes

Bloomberg Reuters

GGRM IJ GGRM.JK

Joni Wintarja +62 21 797 6202, ext:138 [email protected]

Share Price Performance

Abs. Ret. Rel. Ret.

YTD 1M 11.3% 9.1% 4.9% 8.4%

3M 15.9% 11.0%

12M -3.5% -22.2%

Company Report May 18, 2017

Penjualan rokok SKM mencapai 90% terhadap total penjualan GGRM. Dominasi SKM pada portofolio GGRM memberikan kekuatan seiring dengan karakter perokok di Indonesia. Fokus GGRM pada rokok tipe SKM sesuai dengan selera perokok Indonesia.

Konsumen rokok tipe SKM merupakan yang terbesar di Indonesia. Rokok SKM terbagi 2 jenis yakni SKM Rendah Tar Nikotin (LTN) dan SKM Full Flavour (FF). Secara nasional, rokok SKM LTN mencapai 40% dari total volume penjualan rokok nasional sedangkan SKM FF mencapai 32%. Hal ini berarti sekitar 72% rokok yang dikonsumsi nasional adalah tipe SKM. GGRM Revenue Breakdown | FY 2017E

Source: Company, NHKS research

Perubahan tren perokok saat ini menguntungkan GGRM sebagai pemain yang fokus pada SKM

Pangsa pasar Indonesia sedang mengalami perubahan gaya konsumsi rokok di mana divisi SKT mulai mengalami penurunan market share, sedangkan divisi SKM mengalami peningkatan market share. Kami memperkirakan bahwa perubahan gaya konsumsi rokok ini disebabkan oleh perokok usia muda lebih memilih rokok yang dilinting dengan rapi. Fokus GGRM pada divisi SKM merupakan strategi yang tepat untuk mengikuti trend. Sejak tahun 2014, divisi SKM diperkirakan secara konsisten tumbuh dengan CAGR (Compound Annual Growth Rate) sebesar 8,9%.

SKM Revenue (IDR bn)| FY 2014 - FY 2017E

SKM-SKT Indonesia Market Share | FY 2014 - FY 2017E


Source: NHKS research

PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id

Page 22


Cukai rokok menjadi komponen terbesar COGS (Cost of Goods Sold)

Beban Cukai terhadap Penjualan Rokok Terdapat 3 jenis pajak yang dikenakan pada sebatang rokok, yakni cukai rokok, pajak pertambahan nilai, dan pajak rokok daerah. Besaran pajak rokok daerah bersifat tetap, yaitu 10% dari nilai cukai. Sementara itu besaran nilai cukai rokok dan pajak pertambahan nilai diatur oleh pemerintah pusat setiap tahunnya. GGRM COGS Composition | FY 2017E


Pemerintah memutuskan kenaikan cukai rokok 2017 lebih rendah dibandingkan tahun 2016.

Pada tahun 2016, cukai rokok SKM meningkat dari Rp415 menjadi Rp480 per batang dan cukai rokok SKT meningkat dari Rp 220 menjadi Rp 245 per batang. Peningkatan ini merupakan yang tertinggi selama 4 tahun terakhir. Meskipun hal ini membebani GGRM dalam menerapkan pricing strategy, namun laba GGRM masih dapat bertumbuh 3.8% didukung oleh kekuatan merek dan loyalitas perokok. Pada tahun 2017, cukai rokok SKM hanya meningkat 10% menjadi Rp 530 per batang dan cukai rokok SKT meningkat 8% menjadi Rp 264 per batang. Peningkatan yang lebih rendah dibandingkan tahun 2016 akan memberikan ruang bagi GGRM memaksimalkan potensi keuntungan.

SKM Tier 1 Excise Tax (IDR) | FY 2013 - FY 2017

SKT Tier 1 Excise Tax (IDR) | FY 2013 - FY 2017

Source: Ministry of Finance

Source: Ministry of Finance


Page 33


Pita cukai lebih rendah memberikan ruang GGRM untuk peningkatan pendapatan riil yang lebih baik

Kenaikan cukai rokok yang lebih rendah pada tahun 2017 memberikan ruang bagi GGRM untuk dapat meningkatkan harga jual yang berkontribusi langsung kepada pendapatan langsung perusahaan setelah cukai. Pada tahun 2016, akibat dari kenaikan cukai rokok yang tinggi, GGRM hanya memperoleh pertumbuhan pendapatan riil sebesar 3%. Dengan kenaikan cukai tahun 2017 yang lebih rendah dibandingkan 2016, kami memperkirakan GGRM akan mampu meningkatan pendapatan riil perusahaan sebesar 10% sehingga laba perusahaan dapat tumbuh 22%. Company Real Price/Stick vs Excise Tax | FY 2015 - FY 2017


Iklan Untuk Meningkatkan Market Share Sejak tahun 2013, pemerintah mulai memberlakukan peraturan iklan rokok yang semakin ketat, seperti pelarangan iklan rokok pada jam tayang tertentu di televisi. Hal ini mengakibatkan perusahaan rokok kesulitan dalam memasarkan produk terbarunya dan menciptakan brand awareness terhadap merek tertentu. Iklan kreatif untuk menghadapi pembatasan iklan rokok oleh pemerintah.

Untuk mengatasi hal ini, GGRM menerapkan strategi marketing below the line, melalui kegiatan acara outdoor dan program branding di lokasi penjualan. Pada akhir tahun 2016 GGRM menguasai 20.8% market share rokok di Indonesia. Diharapkan dengan konsistensi iklan, pangsa pasar dapat meningkat di akhir tahun 2017.

Finished Good Cost for Promotion | FY 2012 - FY 2017E

Source: Company, NHKS research PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id

Page 44


Multiple Valuation Forward P/E band | Last 3 years

Dynamic Forward P/E band | Last 3 years



Rating and target price update Target Price Revision

Date 01/12/2017 04/06/2017 05/18/2017

Rating Buy Buy Buy

Target Price 78,125 (Dec 2017) 79,450 (Dec 2017) 85,550 (Dec 2017)

Last Price 63,150 67,700 70,100

Consensus 77,998 77,269 77,068

vs Last Price +23.7% +18.6% +22.0%

vs Consensus +0.2% +2.8% +11.0%

Source: NHKS research, Bloomberg

Analyst Coverage Rating

Closing and Target Price

Source: Bloomberg


NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. 2.

Period: End of year target price Rating system: Based on a stock’s absolute return from the date of publication  Strong Buy: high conviction Buy rated stocks  Buy: greater than 15%  Hold: between -15% and +15%  Sell: less than -15%


Page 55


Summary of Financials

DISCLAIMER

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia


Page 66

Buy Dec 2017 TP (IDR) 85,550 Consensus Price (IDR) 77,068 TP to Consensus Price +11.0% vs. Last Price +22.0%

Recommend Documents