Bank Tabungan Negara, Tbk (BBTN)
Terdorong Kinerja Segmen KPR Company Update Q1 17 | April 25, 2017
Laba Tumbuh Dua Digit Di tengah kondisi ekonomi yang masih menunjukkan perlambatan pada awal 2017, BBTN tetap mampu mencatatkan pertumbuhan laba bersih. Pada kuartal I 2017, BBTN mencatatkan pertumbuhan laba bersih sebesar 21,03% y-y menjadi Rp594 miliar. Kami melihat kenaikan laba bersih didukung oleh pertumbuhan dan perbaikan kualitas kredit. Pertumbuhan Ditopang KPR Pada kuartal I 2017, total penyaluran kredit BBTN sebesar Rp169 triliun atau tumbuh 18,7% y-y. Pertumbuhan ini ditopang oleh kredit pemilikan rumah (KPR) yang tumbuh 18,8%. Maraknya permintaan KPR pada segmen KPR bersubsidi yang merupakan program pemerintah telah memicu pertumbuhan kredit KPR. NPL Masih dalam Tren Membaik Rasio non-performing loan (NPL) meningkat secara kuartalan. Pada Q1 2017, NPL gross BBTN sebesar 3,34% yang sangat dipengaruhi oleh segmen komersial. Namun, kami yakin kenaikan ini hanya bersifat musiman. Secara garis besar NPL masih menunjukkan tren menurun dari 3,59% pada Q1 2016. Dengan fokus kepada skema KPR subisidi, maka NPL BBTN seharusnya dapat terjaga baik. Segmen KPR subsidi sendiri memiliki tingkat NPL yang stabil dan tidak memiliki peningkatan drastis seperti segmen lainnya. Target Harga Rp2,690 Kami menggunakan estimasi forward P/B sebesar 0,9x (1SD di atas ratarata 3 tahun pada 0,9x) sebagai basis metode valuasi. Target harga yang diperoleh mengimplikasikan P/B 2017E sebesar 1,3x. Saat ini BBTN diperdagangkan pada P/B 2017E sebesar 1,1x.
2015/12A 14,455 12.9% 2,526 1,851 174.6 61.6% 1,308 4.9% 3.4% 13.4% 1.1% 107% 1.0x 7.4x 21 1.6%
2016/12A 16,501 14.2% 3,353 2,620 247.1 41.6% 1,805 5.0% 2.8% 13.7% 1.2% 101% 1.0x 7.4x 35 1.9%
2017/12E 19,061 15.5% 4,149 2,980 281.1 13.8% 2,129 4.8% 2.5% 13.2% 1.2% 105% 1.1x 8.3x 49 2.1%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Please see the last page for rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
Dec 2017 TP (IDR)
2,690
Consensus Price (IDR) TP to Consensus Price vs. Last Price
2,492 +7.9% +15.5%
Shares data Last Price (IDR) Price date as of 52 wk range (Hi/Lo) Free float (%) Outstanding sh.(mn) Market Cap (IDR bn) Market Cap (USD mn) Avg. Trd Vol - 3M (mn) Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership
2,330 Apr 21, 2017 1,600/2,330 39.9 10,590 24,463 1,845 20.4 43.7 11.1%
Finance Bank
Bloomberg Reuters
BBTN IJ BBTN.JK
Bima Setiaji +62 21 797 6202, ext:114
[email protected]
Bank Tabungan Negara, Tbk| Summary (IDR bn) Revenue Revenue growth Operating Profit Net profit EPS (IDR) EPS growth BVPS (IDR) NIM NPL ROE ROA LDR P/BV P/E DPS (IDR) Dividend yield
Buy
2018/12E 22,677 19.0% 5,088 3,709 349.9 24.4% 2,863 4.9% 2.2% 12.2% 1.3% 105% 0.8x 6.7x 56 2.4%
Share Price Performance
Abs. Ret. Rel. Ret.
YTD 1M 36.5% 3.1% 30.4% 2.2%
3M 22.8% 16.3%
12M 34.9% 20.8%
Company Report April 25 2017
Pesatnya Pertumbuhan KPR yang ditopang KPR bersubsidi menopang pertumbuhan kredit BBTN.
Pertumbuhan Kredit Masih Ditopang oleh Segmen KPR Kenaikan pertumbuhan kredit BBTN didorong oleh kredit pemilikan rumah (KPR) yang berkontribusi 90,35% dari total kredit yang disalurkan BBTN. Pada Q1 2017, penyaluran KPR tumbuh sebesar 18,8% y-y. Sekitar 29,6% dari total KPR yang disalurkan merupakan KPR bersubsidi. Penyaluran KPR bersubsidi BBTN tumbuh 29,62% y-y pada Q1 2017. Hal ini menunjukkan BBTN merupakan institusi vital yang mendukung program pemerintah. Sampai dengan Q1 2017, BBTN memberikan KPR bagi 271,679 unit rumah dengan total nilai kredit sebesar Rp27,4 triliun. Dari jumlah tersebut, sebanyak 166,203 unit rumah dengan total kredit Rp9 triliun tergolong sebagai KPR bersubsidi. Dengan mempertimbangkan pertumbuhan KPR pada awal 2017, BBTN diyakini mampu mempertahankan posisi sebagai pemimpin pasar dalam produk KPR di Indonesia.
Credit Composition | Q1 2017
BBTN KPR Performance | Q4 2014 - Q1 2017
Source: Company
Source: Company
KPR Subsidi vs KPR Nonsubsidi Kami mencermati pengajuan kredit kepemilikan rumah bersubsidi BBTN di sejumlah daerah terus meningkat dalam beberapa waktu terakhir. Peningkatan ini terutama terjadi di wilayah Provinsi Jawa Barat yang masih memimpin dengan 87.091 unit rumah jauh meningkat tiga kali lipat dibanding pengajuan kredit untuk 28.409 unit rumah pada 2015. Provinsi Banten 24.671 unit rumah, Kalimantan Selatan 14.430 unit rumah, Riau 14.204 unit rumah, Jawa Timur 13.469 unit rumah, Jawa Tengah 12.324 unit rumah, dan Sumatera Selatan 11.746 unit rumah. Namun, di sisi lain permintaan KPR nonsubsidi masih belum menggembirakan. Dari data yang dirilis BBTN, terlihat pertumbuhan kredit yang disalurkan melalui skema KPR nonsubsidi dan kredit pemilikan apartemen (KPA) masih lemah. Kedua segmen tersebut hanya tumbuh 2,8% q-q di Q1 2017, dan melambat jika dibandingkan pertumbuhan sebesar 3,2% pada Q4 2016. Kami melihat salah satu penyebab lesunya KPR nonsubsidi adalah masih tingginya suku bunga KPR yang ditawarkan oleh BBTN. Walaupun BBTN menawarkan promo fixed rate selama periode awal, namun saat masa promo tersebut habis konsumen akan menanggung beban yang lebih tinggi karena diberlakukannya floating rate. Selain itu kondisi ekonomi yang masih dalam tahap pemulihan mempengaruhi kemampuan konsumen untuk mengangsur KPR.
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 22
Company Report April 25 2017
Strategi Manajemen Mengendalikan NPL Berbagai langkah sudah dilakukan oleh manajemen BBTN untuk mengendalikan NPL yang diestimasi dapat turun menjadi 2,5% tahun ini. Beberapa strategi yang dilakukan antara lain dengan mendorong intensitas relasi kepada nasabah yang menunggak pinjaman untuk mengidentifikasi latar belakang terjadinya kredit macet. Jika nasabah tersebut masih memiliki itikad baik, maka BBTN akan melakukan penjadwalan ulang pembayaran utang. Namun jika nasabah tidak memiliki itikad baik walau memiliki kemampuan membayar, BBTN akan tegas melakukan asset recovery. Nasabah akan diberikan peringatan terlebih dahulu sebelum BBTN menempuh jalur hukum. Asset yang diambil akan dilelang kepada pihak yang berminat. NPL Ratio | Jan 2015 - Mar 2017
Source: Company, Bank Indonesia
BBTN Masih Mampu Membukukan Pertumbuhan Dana Pihak Ketiga Di Saat Likuiditas DPK Industri Mengetat.
Bertumbuhnya Dana Murah di Atas Industri Dari sisi pendanaan, pertumbuhan dana pihak ketiga (DPK) mampu tumbuh 20,02% y-y menjadi Rp157,42 triliun di Q1 2017. Pertumbuhan itu melesat di atas rata-rata industri yang hanya tumbuh 8,9% y-y per Februari 2017. Pertumbuhan giro menjadi pendorong terbesar peningkatan DPK dengan pertumbuhan 29,36% y-y. Dengan adanya pertumbuhan giro, dana murah (current account and savings account/CASA) BBTN naik 18,22% y-y menjadi Rp72,47 triliun di Q1 2017, atau berkontribusi sebesar 46,04% terhadap total DPK. Third Party Fund Composition | FY 2014– FY 2018E
Source: Company PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 33
Company Report April 25 2017
Multiple Valuation Forward P/B band | Last 3 years
Dynamic Forward P/B band | Last 3 years
Source: NHKS research
Source: NHKS research
Rating and target price update Target Price Date
Rating
Target Price
1/6/2017 2/16/2017 4/21/2017
Buy Buy Hold
2,430 2,430 2,690
Last Price 1,825 2,030 2,330
Consensus 2,060 2,130 2,492
vs Last Price +33.4% +19.7% +15.5%
vs Consensus +18.2% +14.1% +7.9%
Source: NHKS research, Bloomberg
Analyst Coverage Rating
Closing and Target Price
Source: Bloomberg
Source: NHKS research
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. 2.
Period: End of year target price Rating system: Based on stock’s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stock Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15%
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 44
Company Report April 25 2017
Financial Summary BBTN Summary Last Price (IDR) Target Price (IDR) Analyst: Bima Setiaji
April 21, 2017 Dec 2017 Rating:
2,330 2,690 Buy
INCOME STATEMENT in IDR bn 2015/12A Interest income 14,455 Growth (% y/y) 12.9% Interes t expens e (8,073) Net interest income 6,382 Other Opera ti ng Income 1,535 Net Revenue 7,917 Gross Margin 54.8% Opera ti ng & Provi s i on Exp (5,392) Operating Profit 2,526 Operating Margin 17.5% Non-Operating Income 8 EBT 2,534 Income Ta x (684) Non Control l i ng Interes ts Net Profit 1,851 Growth (% y/y) 61.6% Net Profit Margin 12.8%
2016/12A 16,501 14.2% (8,870) 7,631 1,813 9,444 57.2% (6,092) 3,353 20.3% (23) 3,330 (711) 2,620 41.6% 15.9%
2017/12E 19,061 15.5% (10,443) 8,618 2,007 10,625 55.7% (6,476) 4,149 21.8% (11) 4,138 (1,158) 2,980 13.8% 15.6%
2018/12E 22,677 19.0% (12,243) 10,435 2,373 12,808 56.5% (7,720) 5,088 22.4% (9) 5,080 (1,371) 3,709 24.4% 16.4%
2017/12E 1,655 24,648 17,762 190,898 10,561 245,523 181,114 47,849 37,992 95,274 41,845 222,959 12,461 22,565
2018/12E 1,876 32,165 21,127 226,835 12,970 294,974 216,002 58,714 47,963 109,324 48,627 264,629 20,232 30,345
PROFITABILITY & STABILITY ROA ROE NIM BOPO EBITDA/Equi ty EBITDA/As s ets Ca s h Di vi dend (IDR bn) Di vi dend Yi el d (%) Pa yout Ra ti o (%) Ca s h Ra ti o Common Equi ty/Tota l As s ets Book Va l ue per Sha re Provi s i ons for Loa n Los s es Ri s k Wei ghted As s et Non-Performi ng Loa ns Loa ns to Depos i t Ra ti o CASA Ca pi ta l Adequa cy Ra ti o Pa r Va l ue (IDR) Tota l Sha res (bn) Sha re Pri ce (IDR) Ma rket Ca p (IDR bn)
BALANCE SHEET in IDR bn
Cash & Near Cash Items Interbanking Assets Investments Net Loans Other & Fixed Assets Total Assets Total Deposits Demand Deposits Saving Deposits Time Deposits ST & LT Borrowings Total Liabilities Retained Earnings Total Equity
2015/12A 1,181 19,026 10,037 136,907 4,656 171,807 127,707 31,368 30,757 65,582 30,240 157,947 6,762 13,860
2016/12A 1,006 28,599 13,414 162,330 8,819 214,168 159,987 45,846 34,826 79,315 35,050 195,037 9,008 19,130
VALUATION INDEX
2015/12A 2,623 (23,250) 22,334 1,707 (264) 2,907 2,643 (223) 3,049 2,826 7,176
2016/12A 3,059 (28,212) 34,936 9,783 (285) (1,689) (1,974) (370) 1,958 1,588 9,397
DCF, RIM & EVA
2017/12E 2,979 (32,058) 21,001 (8,079) (257) 3,469 3,212 (523) 1,335 812 (4,054)
2018/12E 3,707 (40,046) 34,839 (1,500) (312) 2,595 2,283 (596) 2,026 1,430 2,213
Shareholders Republ i c Of Indones i a Di mens i ona l Fund Ha ndel s ba nken
% 60.0 2.1 1.2
OWNERSHIP By Geography Indones i a Uni ted Sta tes Luxembourg
% 80.0 10.1 5.4
2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 7.4x 7.4x 8.3x 6.7x 1.0x 1.0x 1.1x 0.8x 0.9x 1.2x 1.3x 1.1x 0.1x 0.2x 0.6x 0.3x 19.7x 18.9x 18.1x 16.0x 19.7x 19.1x 18.1x 16.1x 49,884 63,511 74,991 81,562 18.0% 15.3% 14.2% 16.2% 16.5% 25.5% 39.0% 26.6% 175 247 281 350 175 247 281 350 1,308 1,805 2,129 2,863 747 891 1,002 1,208 21 35 49 56
Pri ce /Ea rni ngs Pri ce /Book Va l ue Pri ce/Sa l es PE/EPS Growth EV/EBITDA EV/EBIT EV (IDR bn) Sa l es CAGR (3-Yr) EPS CAGR (3-Yr) Ba s i c EPS (IDR) Di l uted EPS (IDR) BVPS (IDR) Sa l es PS (IDR) DPS (IDR)
CASH FLOW STATEMENT in IDR bn Net Income Depreci a ti on Oth Non-Ca s h Adj CFO Ca pex Inves tment CFI Di vi dends Pa i d Others CFF Net Changes in Cash
2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 1.1% 1.2% 1.2% 1.3% 13.4% 13.7% 13.2% 12.2% 4.9% 5.0% 4.8% 4.9% 68.1% 64.5% 61.0% 60.3% 18% 18% 18% 17% 1.5% 1.6% 1.7% 1.7% 223 370 523 596 1.6% 1.9% 2.1% 2.4% 12.0% 14.1% 17.5% 16.1% 0.01x 0.00x 0.01x 0.01x 0.08x 0.09x 0.09x 0.10x 1,308 1,805 2,129 2,863 (901) (707) (730) (763) 81,882 99,432 105,648 128,292 3.4% 2.8% 2.5% 2.2% 107% 101% 105% 105% 49% 50% 47% 49% 17.0% 20.3% 21.4% 23.7% 500 500 500 500 10.6 10.6 10.6 10.6 1,295 1,825 2,330 2,330 13,727 19,345 24,698 24,698
DCF (IDR bn) NOPAT +Depr./Amor. -CAPEX -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (Unl evered) FCFF WACC Cos t of Debt (Ta x Adj.) Cos t of Equi ty (COE) WACC (%) RIM Sprea d (FROE-COE) (%) Res i dua l Income (IDR) Equi ty Cha rge EVA Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) ROIC-WACC (%) EVA (IDR bn)
2015/12A
2016/12A
2017/12E
2018/12E
3,208 (23,250) 2,907 22,334 5,199
4,069 (28,212) (1,689) 34,936 9,104
5,311 (32,058) 3,469 21,001 (2,278)
6,462 (40,046) 2,595 34,839 3,850
8.5% 10.5% 8.8%
7.4% 11.1% 8.1%
8.5% 10.9% 9.0%
8.5% 11.0% 8.9%
4.6% 562 1,288
7.8% 1,076 1,543
4.0% 796 2,184
7.2% 1,469 2,240
44,100 -1.6% (686)
54,180 -0.6% (317)
64,410 -0.7% (463)
78,972 -0.8% (595)
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
PT NH Korindo Sekuritas Indonesia — Company Research | www.nhsec.co.id
Page 55
