Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

i


peRkembangan Ekonomi Keuangan dan kerja sama internasional Triwulan I - 2015

Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional Artikel

Departemen Internasional

i

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis, dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia. Pengutipan diizinkan dengan menyebut sumbernya.

Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik demi perbaikan terbitan ini. Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan, laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.

Alamat Redaksi: Grup Studi Internasional Departemen Internasional Bank Indonesia Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 5 Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10110 Telepon : (021) 2981-4507, 2981-8631, Faksimili : (021) 2311529 http://www.bi.go.id/web/id/Publikasi/Ekonomi+Keuangan+dan+Kerjasama+Internasional

ii


Kata Pengantar

Dengan segenap kerendahan hati kami panjatkan puji syukur kehadirat Allah SWT atas terselesaikannya penulisan Buletin PEKKI edisi Triwulan 1 2015 (TW1-15). Edisi TW1-15 ini mengambil tema “Stagnasi Ekonomi Global dan Prospek yang Suram”. Tema tersebut mencerminkan pertumbuhan ekonomi global yang stagnan, disertai dengan sirnanya peran AS sebagai mesin pertumbuhan ekonomi global dan sirnanya daya dorong konsumsi global dari penurunan harga minyak, yang bermuara pada prospek ekonomi global yang gloomy. Terkait harga minyak, rebound harga minyak yang terjadi di TW1-15 ini dikhawatirkan akan menurunkan daya beli, konsumsi dan pertumbuhan ekonomi global pada akhirnya. Selama ini, penurunan harga minyak ditengarai membantu mendorong konsumsi, meskipun belum mampu meningkatkan pertumbuhan ekonomi global sebagaimana analisis banyak pihak, termasuk IMF. Selain ekspektasi melemahnya ekonomi AS dan mulai meningkatnya harga minyak, realisasi normalisasi kebijakan moneter AS – mulai meningkatnya Fed Fund Target Rate – di 2015 berpotensi semakin menekan pertumbuhan ekonomi AS dan negara berkembang pada umumnya akibat negative spillover meningkatnya instabilitas pasar keuangan. Outlook ekonomi AS yang menurun juga ditunjukkan oleh penurunan outlook AS (2015) oleh IMF. PEKKI edisi ini juga menggambarkan terjadinya dikotomi kondisi pasar keuangan yang cenderung bullish di tengah kinerja ekonomi yang melemah. Kondisi seperti ini menunjukkan financial risk taking yang lebih dominan dibanding economic risk taking yang justru meningkatkan risiko instabilitas finansial. Namun, risiko ini telah diwaspadai dan menjadi concern berbagai negara sebagaimana tercermin pada fora kerja sama internasional yang memfokuskan pada upaya meningkatkan kemampuan surveillance dan internasional financial safety net. Pada akhirnya, terbitnya PEKKI edisi TW1-15 ini diharapkan dapat memberikan kontribusi dalam meningkatkan pemahaman atas perkembangan ekonomi global, serta mengomunikasikan progres kerja sama internasional yang dilakukan Bank Indonesia. Selamat membaca.

Jakarta, Mei 2015

Departemen Internasional

iii


Halaman ini sengaja dikosongkan

iv


Daftar Isi Halaman Kata Pengantar...................................................................................................... Daftar Isi . ................................................................................................................ Daftar Singkatan.................................................................................................. RINGKASAN EKSEKUTIF..............................................................................................

iii v viii 1

BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL DAN INDIVIDU NEGARA ................... A. Kinerja Ekonomi Global............................................................................................ B. Individu Negara......................................................................................................... B.1 Amerika Serikat................................................................................................. Boks 1. Kerentanan Sektor Energi Amerika........................................................ Boks 2. Prospek Kenaikan Fed Fund Rate........................................................... B.2 Kawasan Euro................................................................................................... B.3 Jepang.............................................................................................................. B.4 Tiongkok........................................................................................................... B.5 India.................................................................................................................. Boks 3. Budget Plan 2015 ................................................................................ Boks 4. Kebijakan Perdagangan Luar Negeri ..................................................... Boks 5. Kebijakan Moneter RBI ......................................................................... B.6 ASEAN-5...........................................................................................................

5 6 14 14 26 30 31 39 49 58 65 66 67 67

BAB II PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITAS.............................................. A. Pasar Keuangan........................................................................................................ A.1. Pasar Saham...................................................................................................... A.2. Pasar Obligasi Pemerintah.................................................................................. B. Pasar Valuta Asing.................................................................................................... C. Pasar Komoditas.......................................................................................................

75 76 76 77 78 80

BAB III PERKEMBANGAN KERJA SAMA DAN LEMBAGA INTERNASIONAL............. A. Kerja Sama Regional................................................................................................. A.1 Pembahasan Fora terhadap Kondisi Ekonomi Regional....................................... A.2 Penguatan Resiliensi Kawasan .......................................................................... A.3 Kerja Sama Liberalisasi Jasa Keuangan .............................................................. A.3.1 ASEAN Financial Integration Vision Post-2015 . ...................................... A.3.2 ASEAN Banking Integration Framework................................................... B. Kerja Sama Multilateral ............................................................................................

83 84 84 84 86 86 87 87

v


B.1 Perkembangan dan Isu Ekonomi Global Terkini.................................................. B.1.1 Tren Penurunan Inflasi ............................................................................. B.1.2 Penurunan Harga Minyak Dunia............................................................... B.1.3 Penguatan Nilai Tukar USD....................................................................... B.2 Upaya Percepatan Pembangunan dan Pertumbuhan Ekonomi yang Lebih Berkualitas............................................................................................... B.2.1 Strategi Mendorong Pertumbuhan Ekonomi ........................................... B.2.2 Investasi Infrastruktur .............................................................................. B.3 Upaya Meningkatkan Ketahanan Ekonomi Global............................................. B.3.1 Reformasi Sektor Keuangan..................................................................... B.3.2 Kerja Sama Perpajakan............................................................................. B.4 Pengembangan Ekonomi Syariah....................................................................... B.5 Program Catastrophe Containment and Relief (CCR) Trust................................. BAB IV ARTIKEL .......................................................................................................... Artikel 1 Risiko Finansial Global: Bom Waktu di Tengah Kondisi yang Semakin Stabil Artikel 2 Secular Stagnation dan Implikasinya Bagi Perekonomian Global.................. Artikel 3 Masyarakat Ekonomi ASEAN 2015: Quo Vadis Integrasi Sistem Keuangan ASEAN.......................................................................................

vi

81 88 88 88 89 89 90 90 90 90 91 91 93 93 100 108


LAMPIRAN .................................................................................................................. Tabel 1 Produk Domestik Bruto..................................................................................... Tabel 2 Angka Pengangguran....................................................................................... Tabel 3 Inflasi IHK......................................................................................................... Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral.................................................................. Tabel 5 Pertumbuhan Uang Beredar.............................................................................. Tabel 6 Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah................................................................ Tabel 7 Neraca Berjalan................................................................................................. Tabel 8 Cadangan Devisa.............................................................................................. Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD........................................................................ Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia................................................. Tabel 11 Indeks Saham.................................................................................................. Tabel 12 Government Debt............................................................................................ Tabel 13 Harga Komoditi Dunia.....................................................................................

115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128

vii


Daftar Singkatan

ABIF ACMI AEC AFAS AMRO ASEAN ASEAN5 ASEAN+3 AUD BOJ BOT BRIICS CA CCR CF CMIM CPI DJIA DNB EC ECB EMEs ERPD ETFs FOMC G20

GST IFSB IMF IPO

viii

ASEAN Banking Integration Framework ASEAN Capital Market Infrastucture ASEAN Economic Community ASEAN Framework Agreement on Services ASEAN+3 Macroeconomic Research Office Association of South East Asian Nations Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina Negara ASEAN, Jepang, Tiongkok, Korea Australia Dollar Bank of Japan Bank of Thailand Brazil, Rusia, India, Indonesia, Tiongkok, dan Afrika Selatan Current Account Catastrophe Containment and Relief Consensus Forecast Chiang Mai Initiative Multilateralization Consumer Price Index Dow Jones Industrial Average Denmark National Bank European Commission European Central Bank Emerging Market Economies Economic Review and Policy Dialogue Exchange-Traded Funds Federal Open Market Committee Group-20 yang terdiri dari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China, Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, Amerika Serikat dan Uni Eropa. Goods and Services Tax Islamic Financial Services Board International Monetary Fund Initial Public Offering


JGB JPY J-REITs MPC NRA OECD OG OPEC PBoC PDCR PDB PMI PPI PPP QAB QE QQE RBA RBI RFA RUB SNB S&P TFP TLAC TW UMKM USD WEO WPI WTI WTV YOY

Japanese Government Bond Japan Yen Japan Real Estate Investments Monetary Policy Committee Nuclear Regulatory Authority Organisation for Economic Co-operation and Development Operational Guideline Organization of the Petroleum Exporting Countries People’s Bank of China Post Catastrophe and Disaster Relief Produk Domestik Bruto Purchasing Manager Index Producer Price Index Public Private Partnership Qualified ASEAN Banks Quantitative Easing Quantitative and Qualitative Easing Reserve Bank of Australia Reserve Bank of India Regional Financial Arrangement Russia Rubel Swiss National Bank Standard & Poor’s Total Factor Productivity Total Loss Absorbing Capacity Triwulan Usaha Mikro, Kecil dan Menengah US Dollar World Economic Outlook Wholesale Price Index Western Texas Intermediate World Trade Volume Year on Year

ix



x

Ringkasan Eksekutif

Ringkasan Eksekutif “Stagnasi Ekonomi Global dan Prospek yang Suram” Perkembangan ekonomi global di TW1-15 diwarnai oleh pertumbuhan yang kembali melambat, rebound harga minyak, tren apresiasi USD yang tertahan, dan kondisi pasar keuangan yang tetap membaik. Pelemahan ekonomi global juga diiringi oleh tekanan inflasi yang rendah, sehingga mendorong banyak bank sentral untuk melakukan pelonggaran kebijakan moneter. Dengan perkembangan seperti itu, perekonomian global ke depan masih berpotensi tumbuh, namun dengan laju yang melambat dan disertai oleh beberapa downside risks yang berpotensi semakin memperlambat pertumbuhan. Melambatnya pertumbuhan ekonomi global disebabkan oleh penurunan pertumbuhan antara lain di Tiongkok dan kontraksi ekonomi Jepang. Berlanjutnya proses rebalancing perekonomian Tiongkok berdampak pada penurunan investasi sehingga PDB tumbuh melambat. Sementara itu, melemahnya konsumsi di Jepang pasca kenaikan pajak penjualan – yang tidak diikuti oleh peningkatan pendapatan – menjadikan pertumbuhan ekonomi semakin terpuruk. Di sisi lain, pertumbuhan ekonomi AS dan Kawasan Euro meningkat, namun belum cukup untuk mengompensasi penurunan pertumbuhan Tiongkok dan Jepang. Selain Tiongkok, kinerja ekonomi yang melemah juga dialami negara berkembang pada umumnya, termasuk beberapa negara ASEAN seperti Indonesia, Malaysia dan Vietnam. Meski perekonomian AS dan Kawasan Euro menunjukkan kinerja yang membaik, namun masih terdapat titik lemah di kedua perekonomian. AS tumbuh cukup tinggi, namun tidak setinggi ekspektasi dimana peningkatan pertumbuhan konsumsi melambat dan peningkatan investasi ditopang oleh peningkatan inventories dan residential fixed investments yang kurang produktif atau tidak meningkatkan kapasitas perekonomian. Pada saat yang bersamaan, tren apresiasi USD mulai menekan kinerja ekspor dan rendahnya harga minyak mulai menekan aktivitas sektor mining. Di Kawasan Euro, pertumbuhan ekonomi masih berjalan secara lambat. Hal ini disebabkan oleh melambatnya pertumbuhan ekonomi Jerman yang merupakan motor penggerak Kawasan Euro. Selain itu, kawasan ini juga dihadapkan pada permasalahan angka pengangguran yang masih tinggi dan krisis Yunani yang belum juga terselesaikan.

1

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2015

Pada saat ekonomi melambat, tren penurunan harga minyak terhenti dan harga mulai meningkat kembali (rebound) secara gradual sejak Februari/Maret 2015. Meskipun masih berada di level yang relatif rendah, kenaikan harga minyak mulai menahan penurunan inflasi dan mendorong peningkatan inflasi. Meskipun inflasi mulai meningkat pada Maret – April 2015, inflasi masih berada pada level yang rendah, bahkan beberapa negara masih mengalami deflasi. Berlanjutnya peningkatan harga minyak berpotensi menekan konsumsi dan meningkatkan tekanan inflasi. Sejalan dengan mulai meningkatnya harga minyak, tren apresiasi USD juga mulai mereda dan mulai melemah terhadap mata uang global. Kondisi yang berbalik ini berpotensi menekan pertumbuhan ekonomi global meskipun menguntungkan beberapa negara pengekspor minyak. Dengan kondisi ekonomi yang masih lemah dan laju inflasi yang rendah, bank-bank sentral kembali melakukan pelonggaran kebijakan moneter. Suku bunga yang sudah mendekati 0% tidak menghalangi pelonggaran kebijakan moneter dimana beberapa bank sentral menetapkan suku bunga negatif dan/atau melanjutkannya dengan quantitative easing. Maraknya pelonggaran kebijakan moneter berdampak pada pelemahan nilai tukar sehingga memicu kecurigaan terjadi currency war. Meskipun kebijakan moneter global cenderung longgar, beberapa negara berkembang tetap mempertahankan kebijakan moneter ketat dengan mempertahankan suku bunga di level yang tinggi (seperti Bank Sentral Indonesia) atau menaikkan suku bunga (seperti Bank Sentral Brazil). Tidak seperti perkembangan ekonomi global yang gloomy, perkembangan pasar keuangan global cenderung bullish dimana harga aset keuangan meningkat, terutama di negara maju – khususnya di AS. Hal ini didukung oleh likuiditas global yang semakin berlimpah terlebih dengan dimulainya quantitative easing oleh ECB. Yield obligasi pemerintah terus menurun bahkan menjadi negatif di beberapa negara maju. Harga saham juga bergerak meningkat. Di negara berkembang, harga obligasi dan harga saham juga meningkat, namun dengan level yang lebih moderat dan diiringi oleh volatilitas yang lebih tinggi. Sejalan dengan ekspektasi peningkatan suku bunga AS dan menurunnya risk appetite investor global terhadap investasi di negara berkembang, shifting aliran modal dari negara berkembang ke negara maju (AS) mulai terjadi. Akibatnya, tren apresiasi USD terhadap mata uang global berlanjut, meskipun tren tersebut mulai tertahan di akhir Maret 2015. Perkembangan pasar keuangan yang bullish di tengah melemahnya perekonomian global mencerminkan imbalances, dimana financial risk taking lebih dominan dibanding economic risk taking. Investor cenderung menanamkan dananya di pasar keuangan – sehingga mendorong peningkatan harga aset – daripada menginvestasikannya di sektor riil. Akibatnya, likuiditas global dari kebijakan quantitative easing kurang efektif menggerakkan perekonomian, namun justru

2

Ringkasan Eksekutif

menciptakan bubble di pasar keuangan. Kondisi ini meningkatkan risiko vulnerabilitas di pasar keuangan global, terutama di negara berkembang – yang juga mengalami peningkatan risiko, yaitu risiko fundamental ekonomi yang memburuk dan risiko sektor korporasi akibat meningkatnya utang berdenominasi valuta asing. Di pasar komoditas, tren penurunan harga minyak masih berlangsung di awal tahun 2015, namun terjadi rebound di Februari (Brent) dan Maret 2015 (WTI). Sejak saat itu, harga minyak meningkat secara gradual. Namun demikian, harga komoditas lainnya – mining dan agriculture – cenderung masih menurun. Penurunan yang cukup signifikan terjadi pada komoditas nickel dan tin, serta kopi dan gandum. Perkembangan ekonomi yang memburuk dan berbagai isu yang mengiringinya (apresiasi USD dan penurunan harga minyak) juga menjadi perhatian fora kerja sama internasional. Peningkatan risiko global direspon dengan upaya penguatan surveillance dan koordinasi kebijakan di bawah koordinasi IMF. Forum ASEAN+3 juga berupaya meningkatkan resiliensi kawasan melalui persiapan operasionalisasi CMIM dan ASEAN+3 Macroeconomic Research Office (AMRO) sebagai sebuah Regional Financial Arrangements (RFA). EMEAP juga melakukan penguatan resiliensi negara anggotanya melalui crisis management protocol. Sementara itu, proses integrasi keuangan ASEAN juga secara eksplisit memperhatikan financial stability sebagai salah satu pilar penting integrasi keuangan. Untuk mendorong pertumbuhan, forum G20 melanjutkan upaya mendorong pertumbuhan sambil menekankan pentingnya pertumbuhan yang lebih berkualitas dan inklusif. Ke depan, sebagaimana disinggung di awal, pertumbuhan ekonomi diperkirakan masih akan meningkat secara lambat. IMF memperkirakan ekonomi global akan tumbuh 3,5% di 2015 dan 3,7% di 2016. Namun, pertumbuhan dapat menjadi lebih rendah apabila perekonomian Tiongkok melemah semakin dalam, negara maju mengalami secullar stagnation, dan normalisasi kebijakan moneter AS menimbulkan krisis di pasar keuangan global.

3



4

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara

BAB

1 Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Kinerja ekonomi global kembali menurun di TW1-15. Peningkatan pertumbuhan ekonomi AS belum cukup untuk mengompensasi perlambatan pertumbuhan di negara lainnya – termasuk Tiongkok yang masih melemah – sehingga tidak mampu menahan pelemahan pertumbuhan ekonomi global. Kontribusi negara maju pada pertumbuhan ekonomi global kembali meningkat, sebaliknya kontribusi negara berkembang menurun semakin drastis. Pelemahan pertumbuhan disebabkan oleh masih rendahnya permintaan domestik, meskipun telah terbantu oleh harga minyak yang masih berada di level rendah. Lemahnya permintaan berdampak pada aktivitas bisnis yang juga menurun. Di sisi lain, tren apresiasi USD terhadap mata uang global sedikit membantu peningkatan ekspor di beberapa negara, sementara impor menurun. Penurunan impor juga disebabkan oleh permintaan domestik yang lemah dan menurunnya harga minyak. Ekonomi global yang melemah juga tercermin pada penurunan laju inflasi, bahkan beberapa negara mengalami deflasi, termasuk AS dan Kawasan Euro. Selain pelemahan ekonomi yang menurunkan permintaan, penurunan inflasi secara signifikan juga didorong oleh turunnya harga minyak. Namun, harga minyak yang mulai rebound juga mulai menahan turunnya inflasi. Kondisi ekonomi yang lemah dan penurunan inflasi mendorong bank sentral melakukan pelonggaran moneter dengan menurunkan suku bunga dan melakukan quantitative easing. QE yang dilakukan ECB dan BOJ meningkatkan likuiditas global dan mendorong peningkatan harga aset (financial risk taking). Sejalan dengan itu, risiko instabilitas finansial global meningkat terutama di negara berkembang yang mulai mengalami capital reversal yang mengalir ke AS. Sementara itu, perkembangan pasar komoditas diwarnai oleh rebound harga minyak.

5


Ke depan, perekonomian global diperkirakan masih tumbuh dengan lambat. IMF memperkirakan pertumbuhan ekonomi global hanya meningkat tipis menjadi 3,5% di 2015 dan 3,7% di 2016. Namun demikian, terdapat beberapa faktor risiko (downside risks) yang dapat menjadikan perekonomian global tumbuh lebih rendah, seperti pelemahan yang lebih dalam di Tiongkok, stagnasi dan deflasi di negara maju, serta gejolak di pasar keuangan global akibat normalisasi kebijakan moneter AS .

A. KINERJA EKONOMI GLOBAL

��

Perkembangan ekonomi global di awal

��

2015 masih gloomy yang tercermin pada

��

pertumbuhan yang belum menunjukkan peningkatan dan tekanan inflasi yang masih lemah. Di samping itu, aktivitas perdagangan

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

berlanjutnya penurunan harga komoditas.

pertumbuhan kembali melambat setelah pada

��

��

��

sebesar 3,09% 1 (yoy) yang menunjukkan

��

��

internasional juga ikut menurun, sejalan dengan Ekonomi global di TW1-15 hanya tumbuh

��

��

��

Grafik 1.1 Pertumbuhan Ekonomi Global

triwulan sebelumnya juga melambat (Grafik 1.1)2. Kinerja ekonomi global masih belum

dan Brazil masih menghadapi permasalahan

merata dengan AS tetap menjadi tumpuan

yang cukup berat sehingga mengalami

dan mesin pendorong pertumbuhan global, di

kontraksi PDB.

tengah kinerja ekonomi yang masih melemah. Namun pertumbuhan AS yang cukup tinggi tidak cukup untuk menahan penurunan pertumbuhan negara lainnya. Inggris yang secara persisten membaik sepanjang 2014, ikut melemah di TW1-15. Kawasan Euro dan Jepang masih melemah. Tiongkok dan India yang menjadi motor pertumbuhan di kawasan Asia tumbuh melambat. Sementara itu, Rusia

Di tengah kinerja perekonomian yang melemah, terdapat beberapa isu yang mewarnai perkembangan ekonomi global, seperti divergensi kebijakan moneter di negara maju, rebound harga minyak dan tertahannya tren apresiasi USD, serta kembali meningkatnya risiko geopolitik. Berbagai isu tersebut meningkatkan ketidakpastian dan berdampak pada volatilitas pasar keuangan yang juga meningkat. Hal ini menambah

1

2

Angka estimasi yang mencakup 30 negara dan satu kawasan (Kawasan Euro) dengan share mencapai 85% dari total PDB dunia. Pada TW3 dan TW4-14 pertumbuhan ekonomi global mencapai masing-masing 3,40% dan 3,37%.

6

komplikasi upaya pemulihan ekonomi global.


Ekonomi AS masih menunjukkan

penurunan produksi minyak dan meningkatnya

pemulihan yang lebih cepat dibanding negara

geopolitical risk di Yaman yang merupakan

lain dengan tumbuh meningkat di TW1-15

salah satu jalur transportasi minyak dari

(3,0% yoy, dari 2,4% di triwulan sebelumnya).

kawasan Timur Tengah. Sementara itu, risiko

Kinerja ekonomi yang terus membaik

geopolitik di Eropa Timur (Rusia – Ukraina)

mendorong the Fed untuk menghentikan

masih terus berlanjut.

quantitative easing (QE) pada Oktober 2014 dan bersiap menaikkan suku bunga kebijakan (normalisasi kebijakan moneter) yang diperkirakan akan mulai dilakukan pada 2015. Di sisi lain, kinerja perekonomian Kawasan Euro dan Jepang relatif masih lemah sehingga bank sentralnya (ECB dan BOJ) melakukan intensifikasi kebijakan QE untuk meningkatkan aktivitas ekonomi.

Pada saat yang hampir bersamaan tren apresiasi USD tertahan dan mulai melemah secara gradual. Hal ini disebabkan oleh terbentuknya ekspektasi bahwa pelaksanaan (timing) normalisasi kebijakan moneter AS tidak akan terjadi secepat perkiraan awal (Juni 2015). Meskipun terus membaik, ekonomi AS masih memiliki beberapa weak spot yang dapat memicu pemburukan kinerja ekonomi

Divergensi kebijakan moneter di negara

seandainya dilakukan pengetatan moneter.

maju tersebut mendorong terjadinya tren

Permintaan domestik masih belum stabil yang

apresiasi USD terhadap euro dan yen, selain

ditunjukkan oleh angka penjualan ritel dan

faktor fundamental ekonomi AS yang lebih

penjualan kendaraan yang justru menurun

baik. Tren apresiasi USD menimbulkan gejolak

di TW1-15, sementara inventory meningkat

di pasar keuangan negara berkembang –

meskipun aktivitas produksi melambat. Minat

terutama yang banyak menerima investasi

berbelanja dan daya beli masyarakat AS juga

portofolio asing – akibat portfolio rebalancing

terkendala oleh non-farm payroll yang menurun

(divestasi dari negara berkembang) oleh

dan pertumbuhan upah yang stagnan.

investor global. Sejalan dengan apresiasi USD dan portfolio rebalancing tersebut, penurunan harga minyak terus berlanjut.

Pertumbuhan ekonomi global yang melambat di TW1-15, sebesar 3,09% (yoy) terutama disebabkan pelemahan pertumbuhan

Namun demikian, tren apresiasi USD

negara berkembang. PDB negara berkembang

dan penurunan harga minyak yang terjadi

tumbuh melambat menjadi 4,28% (dari

sejak pertengahan 2014 kini telah mengalami

4,79% di TW4-14), sehingga kontribusinya

rebound. Harga minyak mulai meningkat

terhadap pertumbuhan ekonomi global

terutama sejak Februari – Maret 2015,

menurun menjadi 2,32% (dari 2,65%). Di sisi

meskipun masih berada pada level yang

lain, negara maju tumbuh meningkat menjadi

rendah. Beberapa faktor memengaruhi

1,44% (dari 1,24%) sehingga kontribusinya

kembali meningkatnya harga minyak, yaitu

meningkat menjadi 0,77% dari 0,72%.

7


Negara Maju

0,1 percentage point di TW1-2015. Beberapa

Peningkatan pertumbuhan di kelompok negara maju disumbang oleh AS yang tumbuh meningkat, di tengah pelemahan negara maju lainnya. PDB AS tumbuh signifikan di TW1-15, yaitu mencapai 3,0% (yoy, first estimate) dari hanya sebesar 2,4% di triwulan sebelumnya, meskipun AS didera musim dingin yang cukup parah. Pertumbuhan tersebut disumbang oleh konsumsi yang terus membaik dan investasi yang meningkat cukup signifikan. Namun demikian, tingginya pertumbuhan AS juga disebabkan oleh faktor base effect dimana pada TW1-14, PDB AS menurun drastis akibat faktor cuaca yang lebih ekstrim. Hal ini tercermin dari pertumbuhan PDB quarter to quarter yang hanya tumbuh 0,2%, menurun drastis dari 2,2% di TW4-14.

indikator konsumsi (penjualan ritel, penjualan kendaraan dan keyakinan konsumen) dan daya beli (non-farm payroll) di sepanjang TW1-15 juga menunjukkan pelemahan konsumsi. Lebih jauh lagi, pelemahan konsumsi juga diikuti oleh menurunnya aktivitas produksi (produksi industri dan PMI). Kedua, pertumbuhan investasi yang cukup tinggi masih ditopang oleh peningkatan inventory dengan porsi yang cukup besar. Peningkatan inventory ini justru menunjukkan masih lemahnya permintaan masyarakat sehingga stok barang dagangan meningkat. Ketiga, kinerja ekspor berada dalam tren yang menurun bahkan terkontraksi di awal 2015, meskipun secara riil masih tumbuh positif. Selain ketiga faktor di atas, indikasi belum cukup kuatnya ekonomi AS juga tercermin pada penurunan proyeksi PDB AS

Meski menunjukkan perbaikan, ekonomi

2015-20163 oleh the Fed dalam FOMC meeting

AS masih memiliki beberapa weak spots yang

Maret 2015, serta mundurnya perkiraan

perlu diperhatikan dengan lebih seksama.

dimulainya kenaikan suku bunga Fed Fund

Pertama, akselerasi pertumbuhan konsumsi

(normalisasi kebijakan moneter)4.

kian melambat dari meningkat 0,3 percentage point di TW3-14 menjadi hanya meningkat

meningkat, meskipun masih dengan pace

��

Perekonomian Kawasan Euro mulai menunjukkan perbaikan dan kembali tumbuh

�

yang lambat. Kawasan Euro tumbuh 1,0%

�

di TW1-15, setelah tumbuh 0,9% di triwulan

��

��

��

��

�

sebelumnya. Peningkatan pertumbuhan

� �

tersebut terbantu oleh rendahnya harga

�

minyak yang membantu memperbaiki daya

� ��

3

��

Grafik 1.2 Pertumbuhan PDB Negara Maju

8

4

The Fed menurunkan outlook pertumbuhan PDB menjadi 2,3-2,7% di 2015 dan 2016, dari prakiraan sebelumnya (Desember 2014) sebesar 2,6-3,0% di 2015 dan 2,5-3,0% di 2016. The Fed pada awalnya diperkirakan akan mulai menaikkan suku bunga di TW2-15. Namun dalam FOMC meeting tersebut the Fed dinilai lebih dovish, sehingga menimbulkan ekspektasi kenaikan suku bunga baru akan terjadi di TW3-15.


beli masyarakat, serta depresiasi euro yang

terutama akibat masih lemahnya konsumsi.

memperbaiki kinerja sektor eksternal. Namun

Konsumsi yang terus terkontraksi tidak terlepas

demikian, laju pertumbuhan yang lambat

dari pendapatan yang cenderung menurun.

tersebut juga menunjukkan bahwa pemulihan

Daya beli yang lemah juga berdampak pada

di kawasan ini belum cukup solid, terutama

investasi yang ikut terkontraksi dimana sektor

dengan melambatnya pertumbuhan Jerman

bisnis menahan investasi hingga konsumsi

yang hanya tumbuh 1,0% (dari 1,5%).

kembali membaik. Selain itu, produsen juga

Sementara itu, Spanyol dan Perancis tumbuh

cenderung mengurangi produksinya sehingga

meningkat, masing-masing sebesar 2,6% (dari

belum terdorong untuk menambah investasi.

2,0%) dan 0,7% (dari 0,0%).

Beruntung, kontraksi PDB Jepang tertahan oleh

Indikasi mulai membaiknya Kawasan Euro ditunjukkan oleh aktivitas konsumsi (penjualan ritel dan penjualan kendaraan) yang cenderung meningkat, diiringi oleh

perbaikan net exports. Turunnya harga minyak berdampak pada penurunan impor, sementara ekspor masih tumbuh yang didorong oleh depresiasi yen.

peningkatan aktivitas produksi (produksi industri dan PMI). Ekspor dan impor juga menunjukkan perbaikan meskipun belum

Negara Berkembang

meningkat dengan stabil. Selain itu, deflasi

Kinerja negara berkembang sepanjang

yang melanda kawasan ini juga mulai mereda

TW1-15 belum menunjukkan perkembangan

sejalan dengan kebijakan quantitative easing

menggembirakan, seiring dengan laju

yang ditempuh ECB. Dengan perkembangan

pertumbuhan yang cenderung menurun.

yang cukup positif tersebut, ECB dengan

Beberapa negara berkembang di Asia tumbuh

optimis menaikkan proyeksi pertumbuhan

melambat, seperti Tiongkok, India, Indonesia

Kawasan Euro di 2015 dan 2016 . Berdasarkan

dan Vietnam. Beberapa negara berkembang

individu negara, pertumbuhan Kawasan Euro

di kawasan Amerika Latin bahkan diperkirakan

tetap didorong oleh Jerman yang menjadi

mengalami kontraksi ekonomi, yaitu Brazil

motor perekonomian kawasan. Selain Jerman,

dan Argentina. Di kawasan Eropa, kinerja

Spanyol dan Perancis juga menunjukkan

ekonomi negara berkembang menunjukkan

perkembangan yang membaik.

perkembangan yang lebih bervariasi. Rusia

5

Berbeda dengan AS dan Kawasan Euro, kinerja perekonomian Jepang justru semakin memburuk. PDB TW1-15 terkontraksi semakin dalam (-1,4% dari -0,9% di TW4-14), 5

ECB meningkatkan proyeksi PDB Kawasan Euro menjadi 1,5% di 2015 (dari prakiraan sebelumnya sebesar 1,0%) dan 1,9% di 2016 (dari 1,5%).

mengalami kontraksi pertumbuhan dan Turki mengalami perlambatan pertumbuhan, sementara beberapa negara lainnya (Ceko dan Polandia) justru membaik dan tumbuh meningkat. Di kawasan Afrika, Afrika Selatan diperkirakan tumbuh meningkat.

9


��

saat impor terkontraksi, neraca perdagangan

��

mengalami peningkatan surplus.

��

Meskipun perekonomian Tiongkok

�

terus melambat, proses rebalancing ke arah

�

struktur ekonomi yang lebih sustainable terus

�

berlanjut. Hal ini ditunjukkan oleh semakin

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.3 Pertumbuhan PDB Negara Berkembang

Perekonomian Tiongkok tumbuh

meningkatnya share sektor jasa dibandingkan sektor manufaktur. Shifting dari sektor manufaktur ke sektor jasa juga menunjukkan perkembangan ekonomi yang mulai mengarah pada struktur negara maju.

Inflasi

melambat – menjadi 7,0% dari 7,3% di TW4-14 – yang disebabkan oleh melemahnya konsumsi dan investasi. Pertumbuhan penjualan ritel terus menurun meskipun pada triwulan ini terdapat Hari Raya Imlek. Hal ini disebabkan oleh turunnya harga properti (negative wealth effects) sehingga masyarakat lebih berhatihati dalam pengeluaran konsumsinya. Selain itu, semakin meningkatnya pemberantasan korupsi juga membatasi penjualan barang mewah sebelum perayaan Imlek. Di sisi lain, penurunan konsumsi diikuti oleh menurunnya aktivitas produksi. Bahkan, investasi dalam bentuk fixed asset investment juga mengalami penurunan.

Perkembangan ekonomi global yang masih lesu juga tercermin pada tekanan inflasi yang menurun sepanjang TW1-15. Selain akibat lemahnya permintaan domestik, tren penurunan inflasi lebih didorong oleh penurunan harga minyak. Penurunan inflasi terjadi secara persisten di hampir seluruh negara. Di banyak negara inflasi menurun jauh di bawah target inflasi bank sentral, bahkan beberapa negara mengalami deflasi. AS mengalami deflasi di triwulan ini (Januari dan Maret 2015) dan masih berlanjut di April 2015. Di Kawasan Euro, deflasi sudah terjadi di Desember 2014 (-0,2%) dan memburuk di Januari 2015 (-0,6%), namun selanjutnya

Lemahnya permintaan domestik

membaik dan mencapai 0,0% di April 2015.

tersebut juga tercermin pada impor yang

Inflasi di Jepang juga cenderung menurun

terkontraksi. Sementara itu, ekspor bergerak

mencapai 2,2% di Februari 2015 (dari 3,7%

dengan fluktuatif – tumbuh positif dan

pasca kenaikan sales tax), namun inflasi mulai

kontraksi secara bergantian – meski secara

kembali meningkat ke level 2,3% di Maret

keseluruhan tercatat masih tumbuh positif.

2015.

Dengan ekspor yang masih meningkat di

10


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

��

��

��

� ��

��

Grafik 1.4 Laju Inflasi Negara Maju

��

��

�

��

� � ��

��

��

� � ��

��

��

� � ��

��

� ��

��

Grafik 1.5 Laju Inflasi Negara Berkembang

Inflasi yang mulai membaik tersebut

barang akibat sanksi ekonomi (Rusia), dan

tidak terlepas dari rebound harga minyak di

kenaikan harga bahan makanan (Turki).

TW1-15. Mulai meningkatnya harga minyak

Selain itu, depresiasi mata uang domestik juga

dipicu oleh tertahannya peningkatan produksi

menyumbang kenaikan tekanan inflasi.

minyak dan terkendalanya pasokan minyak dari Timur Tengah akibat tensi geopolitik di kawasan tersebut (Yaman) yang kembali meningkat.

Kebijakan Moneter Dengan kondisi ekonomi domestik yang

Laju inflasi di negara berkembang

masih lemah dan tekanan inflasi yang menurun,

juga cenderung menurun, namun pada

secara umum bank sentral mempertahankan

umumnya level inflasi lebih tinggi dibanding

kebijakan yang cenderung akomodatif (longgar).

negara maju. Deflasi juga terjadi di beberapa

Beberapa bank sentral bahkan semakin

negara berkembang, seperti Thailand. Seperti

melonggarkan kebijakan moneternya, seperti

di negara maju, mulai meningkatnya harga

ECB yang akhirnya mengimplementasikan

minyak juga mendorong kenaikan inflasi

QE, BOJ yang mengintensifkan QQE dengan

negara berkembang di Maret-April 2015.

memperpanjang rata-rata maturity obligasi

Di sisi lain, beberapa negara masih mengalami tren peningkatan inflasi di awal 2015, seperti Brazil, Russia dan Turki. Meningkatnya inflasi di negara-negara tersebut lebih disebabkan oleh administered price (Brazil), dampak gangguan pasokan

pemerintah yang dipegangnya, serta Swiss National Bank (SNB), Denmark National Bank (DNB), dan Reserve Bank of Australia (RBA) yang menurunkan suku bunga. Penurunan suku bunga yang dilakukan berbagai bank sentral tersebut bahkan sempat menimbulkan isu terjadinya currency war.

11


ECB pada 22 Januari 2015

atas, IMF (WEO April 2015) memperkirakan

mengumumkan akan melakukan QE atau

ekonomi global akan tumbuh 3,5% di 2015

pembelian aset finansial sebesar rata-rata

dan 3,7% di 2016. Laju pertumbuhan tersebut

EUR60 miliar per bulan dalam periode Maret

sedikit lebih tinggi dibanding tahun 2014 yang

2015 – September 2016. Mengantisipasi

tumbuh 3,4%. Perkiraan ini tidak berubah

QE ECB tersebut, beberapa bank sentral

dibanding estimasi IMF sebelumnya (WEO

di Eropa, seperti SNB, DNB, dan berbagai

Update Januari 2015). Meski tidak berubah,

bank sentral lainnya, melakukan penurunan

proyeksi pertumbuhan beberapa negara

suku bunga untuk mencegah aliran dana QE

mengalami perubahan. AS yang sebelumnya

tersebut mengalir ke negaranya. SNB selain

diproyeksikan tumbuh 3,6% (2015) dan 3,3%

menurunkan suku bunga juga melepas peg

(2016) diturunkan menjadi masing-masing

nilai tukar Swiss franc terhadap euro (CHF/

3,3% dan 3,1%. Pertumbuhan ekonomi

EUR) untuk mencegah depresiasi franc yang

Kawasan Euro dinaikkan dari 1,2% di 2015

berlebihan.

dan 1,4% di 2016 menjadi 1,4% dan 1,6%.

Di sisi lain, AS yang perekonomiannnya pulih lebih cepat dibanding negara lain akan menaikkan suku bunga (normalisasi kebijakan moneter) pada tahun ini. Hal ini yang menjadikan divergensi kebijakan moneter di kelompok negara maju. Namun demikian, peningkatan suku bunga yang pada awalnya diperkirakan pada Juni 2015 berpotensi mundur ke September 2015 oleh karena data indikator ekonomi yang kurang mendukung. Selain AS, bank sentral Brazil juga melakukan pengetatan

Jepang juga dinaikkan dari 0,6% di 2015 dan 0,8% di 2016 menjadi 1,0% dan 1,2%. Di kelompok negara berkembang, IMF tidak mengubah outlook ekonomi Tiongkok, namun menaikkan perkiraan pertumbuhan PDB India. Outlook PDB India dinaikkan dari 6,3% di 2015 dan 6,5% di 2016 menjadi 7,5% di 2015 dan 2016. Selain karena prospek ekonomi yang membaik, perubahan yang cukup signifikan tersebut juga disebabkan oleh perubahan metode estimasi PDB.

kebijakan moneter dengan menaikkan suku

Sebagai pembanding, outlook ekonomi

bunga kebijakan masing-masing sebesar 50

global yang diterbitkan OECD relatif lebih

bps pada Januari, Maret dan April 2015,

optimis dimana ekonomi global diperkirakan

sehingga suku bunga berada di level 13,25%.

tumbuh mencapai 3,7% di 2015 dan 3,9%

Brazil menaikkan suku bunga untuk meredam

di 2016. Meski secara umum lebih optimis,

kenaikan inflasi administered prices.

OECD relatif lebih pesimis untuk outlook pertumbuhan ekonomi negara maju, termasuk AS, Kawasan Euro (2015) dan Jepang.

Outlook dan Faktor Risiko

Sebaliknya, OECD lebih optimis dengan

Dengan kondisi perekonomian global

pertumbuhan negara berkembang, terutama

yang masih lesu sebagaimana diuraikan di

Tiongkok yang diperkirakan masih dapat

12


Tabel 1.1 Outlook Ekonomi Global ��

��

��

��

��

��

��

��

��

tumbuh mencapai 7,1% (2015) dan 6,9%

inflasi rendah atau deflasi, dan (3) gejolak

(2016). Pertumbuhan Tiongkok yang lebih

harga aset keuangan akibat normalisasi

optimis tersebut menjadi pendorong bagi

kebijakan moneter AS. Perkembangan terakhir

pertumbuhan negara berkembang lainnya,

yang menunjukkan dimulainya peningkatan

sehingga mendorong pertumbuhan ekonomi

suku bunga the Fed kembali menjadi data

global menjadi lebih tinggi.

dependent dan view pasar yang tidak sejalan

Namun demikian, terdapat beberapa faktor risiko yang dapat menjadikan perekonomian global tumbuh menyimpang dari proyeksi tersebut. Faktor risiko relatif lebih balanced – antara upside dan downside risks – meskipun masih bias ke arah downside risks. Upside risk terjadi apabila harga minyak lebih rendah dari ekspektasi sehingga memberikan dorongan yang lebih untuk konsumsi. Sementara itu, beberapa downside risks yang dapat menekan pertumbuhan ekonomi global adalah (1) pertumbuhan ekonomi Tiongkok melemah lebih dalam (tidak setinggi ekspektasi), (2) pertumbuhan ekonomi yang rendah di negara maju yang diiringi dengan

dengan the Fed (pasar lebih dovish dibanding the Fed) meningkatkan ketidakpastian di pasar keuangan global. Hal ini dapat memicu ketidakstabilan atau gejolak – terutama di pasar keuangan negara berkembang – pada saat the Fed mulai menaikkan suku bunga. Selain downside risks di atas, juga terdapat potensi – meskipun kemungkinannya relatif kecil – (4) harga minyak yang mulai rebound di Maret 2015 akan meningkat lebih cepat dari perkiraan dan (5) memburuknya balance sheet korporasi di negara berkembang akibat berlanjutnya tren apresiasi USD. Kedua faktor risiko ini dapat menekan pertumbuhan ekonomi global.

13


dari domestik maupun eksternal. Pada FOMC

B. INDIVIDU NEGARA

Maret 2015, the Fed memproyeksikan PDB AS

B.1. Amerika Serikat

2015 akan tumbuh di kisaran 2,3% - 2,7%

Cuaca buruk yang melanda sejumlah

dan stabil di level yang sama pada 2016.

wilayah di AS menyebabkan aktivitas ekonomi

Di sisi lain, IMF memprediksi PDB AS pada

mengalami perlambatan pada triwulan awal

2015 dan 2016 masing-masing akan tumbuh

2015. PDB AS di TW1-15 tumbuh 3% yoy,

sebesar 3,3% dan 3,1%. Perekonomian AS

di bawah proyeksi CF April 2015 (3,3%),

di 2015 dikhawatirkan tumbuh lebih rendah

namun masih lebih tinggi dari triwulan

dari proyeksi apabila gangguan distribusi tidak

sebelumnya (2,4%). Pencapaian tersebut

teratasi, tren apresiasi USD kembali berlanjut

terutama ditopang oleh konsumsi jasa dan

dan inflasi persisten di level yang rendah.

investasi kelompok perumahan. Di sisi lain, apresiasi USD menyebabkan kinerja ekspor semakin terpuruk.

Memasuki 2015, dinamika perekonomian AS diwarnai oleh tekanan baik dari domestik maupun eksternal. PDB AS di TW1-15 tumbuh

Memasuki 2015, perbaikan di sektor

3% yoy6, lebih tinggi dari triwulan sebelumnya

tenaga kerja AS terus berlanjut meski melambat

(2,4%), namun di bawah estimasi Consensus

dari tahun sebelumnya. Tingkat pengangguran

Forecast7 (3,3%). Secara qoq, PDB AS bahkan

AS menurun, namun rendahnya tingkat

tumbuh melambat sebesar 0,2%, dari 2,2% di

partisipasi tenaga kerja dan pertumbuhan

TW4-14. Pencapaian ini terutama disebabkan

pendapatan yang cenderung stagnan

oleh tertahannya aktivitas ekonomi sebagai

mengindikasikan slack di pasar tenaga kerja.

dampak dari cuaca buruk yang melanda

Merespon perkembangan tersebut, the Fed

sejumlah wilayah di AS. Kendati demikian,

masih mempertahankan stance kebijakan

performa ekonomi AS di awal 2015 masih relatif

akomodatif dengan mempertahankan suku

lebih baik dibandingkan dengan periode yang

bunga rendah (0%-0,25%).

sama di 2014 karena cuaca dingin yang jauh

Performa ekonomi AS di 2015 diperkirakan masih dibayangi oleh kerentanan

lebih buruk pada periode tersebut. Sementara itu, berlanjutnya penurunan harga minyak dan

Tabel 1.2. PDB AS

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�� 6 7

14

First estimate oleh Bureau Economic Analysis (BEA) yang dirilis 29 April 2015. April 2015.


��

��

��

�

��

��

��

� �

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

�

��

��

� ��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.6 Pertumbuhan PDB

Grafik 1.7 PDB qoq

apresiasi USD ditengarai berdampak positif

investment. Sebaliknya, nonresidential fixed

terhadap daya beli masyarakat, meskipun

investment yang memiliki pangsa sekitar

di sisi lain terjadi penurunan inflasi yang

77% terhadap total investasi mengalami

menyebabkan kerentanan sektor manufaktur

perlambatan karena tertahannya belanja modal

serta net ekspor yang masih kontraktif.

untuk pembangunan pabrik, perkantoran dan

Kinerja ekonomi AS di TW1-15 ditopang

ekspansi sektor pertambangan.

oleh investasi dan konsumsi swasta yang

Akumulasi inventories di TW1-15

tumbuh sebesar 7,8% dan 3%, meningkat

yang mencapai USD110,3 miliar, dari USD80

dari 5,4% dan 2,9% di TW4-14. Perbaikan

miliar di TW4-14 mencerminkan permintaan

konsumsi swasta merupakan kontribusi dari

domestik yang tertahan faktor cuaca buruk.

sektor jasa , terutama layanan jasa kesehatan

9

Sedangkan residential fixed investment

yang memiliki pangsa sekitar 17% dari total

yang tumbuh sebesar 4,2% di TW1-15

konsumsi swasta TW1-15. Sementara konsumsi

(dari 2,5%) memberikan sinyal perbaikan

barang (durable dan non-durable) terindikasi

sektor perumahan. Hal ini dikonfirmasi oleh

mengalami perlambatan pertumbuhan akibat

peningkatan residential construction spending

tertahannya aktivitas belanja masyarakat. Di sisi

di TW1-15 yang secara rata-rata mencapai

lain, pertumbuhan investasi yang sangat pesat

USD358,3 miliar (dari USD353,6 miliar).

8

di TW1-15 lebih disebabkan oleh peningkatan business inventories dan residential fixed 8

9

Konsumsi barang (pangsa 34% dari total konsumsi swasta TW115) tumbuh sebesar 3,9% yoy di TW1-15, dari 4,1% di TW4-14. Sedangkan konsumsi jasa (pangsa 66%) tumbuh 2,6% dari 2,2% pada triwulan sebelumnya. Layanan jasa kesehatan tumbuh sebesar 5,5% di TW1-15, meningkat dari 3,7% di TW4-14.

Net ekspor yang masih terkontraksi sebesar 16,7% di TW1-15 (dari -22,8%) mencerminkan kerentanan sektor eksternal masih membayangi ekonomi AS. Meski ekspor mampu tumbuh sebesar 3% di TW1-15 (membaik dari 2,4% di TW4-14),

15


namun apresiasi USD yang terjadi bersamaan

Penurunan harga minyak pada akhirnya

dengan lemahnya pemintaan eksternal

menyebabkan aktivitas pengeboran sejumlah

telah menyebabkan impor tumbuh lebih

perusahaan minyak di AS menurun guna

tinggi dari ekspor. Impor tumbuh sebesar

menghindari kerugian yang lebih besar.

5,5% di TW1-15, sedikit di bawah triwulan

Sementara kinerja sektor manufaktur di

sebelumnya (5,6%). Faktor lain yang juga

triwulan awal 2015 menghadapi tantangan

turut memengaruhi aktivitas ekspor dan

dari cuaca dingin ekstrim, apresiasi USD,

impor adalah pemogokan di West Coast Port,

dan terhambatnya proses produksi karena

sebagai jalur utama distribusi antara AS dengan

gangguan pada jalur distribusi barang. Kondisi

kawasan Asia Pasifik, yang berdampak pada

tersebut dikonfirmasi oleh penurunan order

terhambatnya distribusi barang.

pabrik dan produk mesin di TW1-15. Order

Aktivitas investasi di luar sektor perumahan yang cenderung melambat di TW1-15 juga tercermin dari indikator produksi industri yang hanya tumbuh sebesar 3,34%, lebih rendah dari triwulan sebelumnya (4,58%). Perlambatan pertumbuhan produksi industri juga menyebabkan kapasitas utilisasi

pabrik dan produk mesin bahkan masingmasing terkontraksi semakin dalam sebesar 3,7% dan 6,96%, dari kontraksi 1,23% dan 1,49% di TW4-14. Hal ini mencerminkan permintaan eksternal yang relatif belum cukup stabil seiring indikasi perlambatan ekonomi negara mitra dagang seperti Tiongkok.

turun menjadi 78,83% di TW1-15, dari 79,5%

Sejalan dengan perlambatan sektor

pada triwulan sebelumnya. Perkembangan ini

manufaktur, leading indicator investasi di TW1-

merupakan dampak dari tertahanya ekspansi

15 secara umum menunjukkan penurunan.

sektor manufaktur dan energi.

Indeks ISM manufaktur pada TW1-15 merosot

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � ��

��

��

Grafik 1.8 Produksi Industri

16

Grafik 1.9 Indikator Aktivitas Bisnis

��


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

� � � ��

��

��

��

��

� � � ��

��

Grafik 1.10 Leading Indicator Investasi

menjadi 52,63, dibanding dengan triwulan

buruk yang melanda sejumlah wilayah di

sebelumnya (56,87). Pada saat yang sama,

AS menyebabkan masyarakat enggan untuk

indeks ISM non-manufaktur juga turun menjadi

keluar rumah sehingga penjualan ritel anjlok

56,70 dari 57,40 pada TW4-14. Perkembangan

menjadi 2,3% di TW1-15 (dari 4,2% di TW4-

ini mengindikasikan kekhawatiran kalangan

14) dan melanjutkan deselerasi pertumbuhan

bisnis terhadap prospek ekonomi ke depan,

sejak Desember 2014. Perlambatan terutama

sebagaimana tercermin dari pergerakan

disebabkan oleh penurunan penjualan bahan

leading indicator sektor manufaktur lainnya

bakar kendaraan, produk otomotif, elektronik,

yaitu Richmond Fed Manufacturing Index, dan

serta penjualan di department store dan

Philadelphia Fed Index10 yang juga menurun

supermarket. Kondisi tersebut dikonfirmasi

di triwulan laporan. Leading indicator lainnya

oleh indikator penjualan kendaraan yang

seperti Chicago Business Barometer bahkan

tumbuh sebesar 6,49%, melambat dari 7,48%

terkontraksi pada Februari dan Maret 2015

di TW4-14. Namun demikian, pebisnis otomotif

masing-masing menjadi 45,8 dan 46,3

meyakini bahwa prospek penjualan kendaraan

terimbas cuaca dingin ekstrim dan pemogokan

di 2015 masih cukup baik di tengah suku

di West Coast port.

bunga kredit yang relatif rendah.

Pada triwulan awal 2015, konsumsi

Aktivitas konsumsi diperkirakan kembali

swasta sebagai penopang utama pertumbuhan

membaik seiring gangguan cuaca buruk yang

PDB AS, tumbuh melambat dibandingkan

hanya bersifat temporer. Hal ini dikonfirmasi

triwulan sebelumnya karena tertahannya

oleh indikator kepercayaan konsumen (Univ.

aktivitas konsumsi barang. Faktor cuaca

of Michigan)11 di TW1-15 yang secara ratarata mencapai level 95,5, meningkat dari

10 Indeks Fedres regional (mencakup kawasan Pennsylvania, New Jersey dan Delaware) yang menggambarkan aktivitas bisnis kawasan, terutama sektor manufaktur.

11 Survey of Consumers, University of Michigan.

17


��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

� �

��

�

��

�

��

�

��

�

��

��

��

�

��

��

�

��

� � � � ��

��

��

� �

� � ��

��

Grafik 1.11 Indikator Konsumsi

89,77 di triwulan sebelumnya. Peningkatan

produk otomotif, terutama pada negara mitra

hasil survei tersebut terutama didorong

dagang utama seperti Canada dan Meksiko.

oleh perbaikan sektor tenaga kerja dan

Sedangkan ekspor AS ke Tiongkok, Jepang

tren penurunan harga minyak dunia yang

dan kawasan Asia Pasifik juga mengalami

diharapkan mampu memberikan ruang lebih

penurunan sebagai dampak dari labor dispute

bagi masyarakat untuk melakukan konsumsi

di West Coast Port yang menghambat aktivitas

di 2015. Namun demikian, hasil survei Maret

ekspor dan impor. Persoalan tersebut pada

2015 yang mengalami penurunan (dari 95,4

akhirnya juga menyebabkan impor terkontraksi

menjadi 93) menunjukkan bahwa terdapat

sebesar 0,8% di TW1-15, merosot tajam dari

kekhawatiran terhadap tingkat pendapatan

triwulan sebelumnya yang masih tumbuh

masyarakat golongan menengah ke bawah.

3,4%. Peningkatan impor consumer goods

Selain itu, tensi geopolitik yang mulai memanas

dan produk otomotif terindikasi belum mampu

berpotensi menyebabkan harga minyak

mengompensasi penurunan impor minyak

kembali meningkat sehingga dikhawatirkan

mentah dan industrial supplies pada periode

menahan perbaikan konsumsi.

yang sama.

Dari sisi eksternal, kinerja net ekspor

Secara nominal, penurunan ekspor yang

semakin terpuruk seiring belum stabilnya

lebih besar dari impor di TW1-15 menyebabkan

permintaan dari negara mitra dagang dan

defisit neraca perdagangan melebar menjadi

tekanan apresiasi USD. Ekspor AS di TW1-15

USD129,9 miliar, dari USD 127 miliar pada

bahkan terkontraksi sebesar 2% yoy, jauh

TW4-14. Ekspor di TW1-15 turun menjadi

di bawah triwulan sebelumnya yang masih

USD563,27 miliar, dari USD590,51 miliar.

mampu tumbuh sebesar 1,5%. Penurunan

Sedangkan impor juga terkoreksi menjadi

ekspor terjadi pada kelompok capital goods,

USD693,21 miliar, dari USD717,53 miliar di

industrial supplies, consumer goods dan

TW4-14. Penurunan impor minyak di TW1-

18


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � � ��

��

��

Grafik 1.12 Neraca Perdagangan

Grafik 1.13 Ekspor – Mitra Dagang Utama

15 mampu menahan pemburukan neraca

tumbuh sebesar 5,9%, melampaui triwulan

perdagangan. Ke depan, kinerja neraca

sebelumnya (2,7%). Kendati demikian,

perdagangan diperkirakan berangsur membaik

akselerasi pertumbuhan penjualan existing

seiring upaya penyelesaian labor dispute di

home berpotensi tertahan mengingat harga

West Coast Port serta prospek pemulihan

median rumah yang kembali merangkak naik

permintaan global yang diharapkan mampu

di Maret 2015 menjadi USD210,7 ribu, lebih

mendorong ekspor.

tinggi dari Januari 2015 (USD197,6 ribu).

Sektor perumahan AS menunjukkan perkembangan yang relatif kondusif dan sejalan dengan meningkatnya pengeluaran konstruksi

Hal ini diperkirakan sebagai dampak dari meningkatnya permintaan di tengah supply rumah yang semakin terbatas.

kelompok perumahan. Penjualan rumah

Perkembangan sektor perumahan AS

baru di TW1-15 secara rata-rata mencapai

saat ini tidak terlepas dari suku bunga KPR

512,7 ribu unit, lebih tinggi dari triwulan

yang cenderung berada dalam tren menurun.

sebelumnya (471 ribu unit) . Penjualan new

Oleh karena itu, prospek sektor perumahan AS

home sales bahkan mencapai 543 ribu unit

ke depan akan sangat dipengaruhi oleh timing

pada Februari 2015, tertinggi sejak Februari

peningkatan suku bunga oleh the Fed, terutama

2008. Hal ini diperkirakan dipengaruhi oleh

pada penjualan rumah baru. Selain itu, tingkat

harga median rumah baru yang secara rata-

pendapatan yang hanya meningkat moderat

rata turun menjadi USD283,8 ribu di TW1-15,

juga dikhawatirkan menahan perbaikan sektor

dari USD301,4 ribu di TW4-14. Di sisi lain,

perumahan, terutama bila harga median

penjualan existing home13 di TW1-15 mampu

rumah mengalami kenaikan. Namun demikian,

12

12 New home sales tumbuh impresif sebesar 19,2%, dari 5,7% di TW4-14. 13 Existing home sales berkontribusi sebesar 90% terhadap total penjualan rumah di AS.

pebisnis di sektor properti cukup optimis penjualan rumah pada musim semi dan musim panas akan semakin membaik.

19


��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.14 Indikator Perumahan

Pemulihan sektor tenaga kerja AS

tingkat pengangguran juga dikonfirmasi oleh

di 2015 berjalan lebih lambat dari tahun

jumlah initial jobless claims dan continuous

sebelumnya. Tingkat pengangguran hanya

claims yang relatif lebih rendah dari TW4-14.

mampu turun sebesar 0,1% di TW1-15, yaitu dari 5,6% di Desember 2014 menjadi 5,5% di Maret 201514. Sejalan dengan hal itu, longterm unemployment15 di akhir TW1-15 juga cenderung menurun meski masih berkontribusi sekitar 30% terhadap total pengangguran, lebih tinggi dibanding pengangguran jangka pendek atau jangka menengah. Penurunan 14 Tingkat pengangguran turun sebesar 0,3% di TW4-14, dari 5,9% di September 2014 menjadi 5,6% di Desember 2014. 15 Orang yang belum memiliki pekerjaan dan telah mencari kerja selama lebih dari 27 minggu.

20

Secara umum, faktor cuaca buruk di TW1-15 menyebabkan penambahan non-farm payroll (NFP) menurun signifikan menjadi 591 ribu orang, dari 973 ribu orang di TW4-14. Ekspansi sektor produksi (goods producing) yang tertahan oleh faktor cuaca juga menyebabkan terbatasnya penyerapan tenaga kerja, sehingga penambahan NFP Maret 2015 turun drastis menjadi 126 ribu (dari 264 ribu pada bulan sebelumnya),


terendah sejak Desember 2013. Penambahan

bahkan belum membaik dari posisi Desember

NFP di TW1-15 masih didominasi oleh sektor

2014 (62,7%), atau berada di level yang

jasa-jasa, terutama aktivitas perdagangan ritel

sama pada Februari 1978. Hal ini terutama

dan layanan kesehatan, dibandingkan dengan

disebabkan oleh banyaknya tenaga kerja yang

produksi barang atau sektor manufaktur. NFP

keluar dari pasar tenaga kerja yang tercermin

sektor pertambangan bahkan telah mengalami

dari peningkatan discouraged worker dan

penurunan selama tiga bulan berturut-turut

tenaga kerja paruh waktu karena slack di

sejak Januari 2015 akibat menurunnya aktivitas

pasar tenaga kerja dan kondisi bisnis yang

pengeboran sejumlah perusahaan minyak

kurang kondusif. Akibatnya, pasar tenaga kerja

pasca tren penurunan harga minyak dunia.

mengalami pengetatan karena supply tenaga

Meski tingkat pengangguran di Maret 2015 telah mencapai level terendah sejak Mei 2008, kerentanan di sektor tenaga kerja AS

kerja di pasar semakin terbatas, terutama untuk tenaga kerja yang memiliki keterampilan dan kualifikasi sesuai kebutuhan pemberi kerja.

masih cukup tinggi. Labor participation rate �

�

��

��

��

��

�

��

��

�

��

� � � ��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

Grafik 1.15 Indikator Sektor Tenaga Kerja

21


Menyikapi perkembangan tersebut,

barel) menjadi faktor utama penyebab deflasi

sejumlah perusahaan di sektor swasta berupaya

AS. Harga minyak WTI bahkan mencapai

untuk mempertahankan tenaga kerja yang

USD43,46 per barel pada 17 Maret 2015,

dimiliki dengan memberikan kenaikan gaji atau

terendah sejak Maret 2009.

insentif tambahan. McDonalds Corp, Wal-Mart Stores Inc, dan Target Corp telah mengumumkan rencana kenaikan gaji karyawan. Meski belum terjadi secara menyeluruh, perkembangan ini secara tidak langsung telah menyebabkan rata-rata pendapatan masyarakat tumbuh sebesar 2,13% di TW1-15, sedikit meningkat dari triwulan sebelumnya (1,99%). Namun demikian, rata-rata pendapatan masyarakat yang masih relatif stagnan di kisaran 2% sejak 2010 masih menjadi ancaman terhadap perbaikan kinerja konsumsi ke depan. Indikasi rebound harga minyak yang semakin menguat pada April 2015 serta ketidakpastian timing kenaikan fed fund rate juga berpotensi menjadi faktor penghambat bagi pemulihan ekonomi AS.

Berbeda dengan tren penurunan inflasi headline yang masih berlanjut, inflasi inti pada TW1-15 cenderung stabil di kisaran 1,7%, tidak jauh berbeda dengan triwulan sebelumnya. Tertahannya penurunan inflasi inti terutama dipengaruhi oleh biaya layanan jasa kesehatan dan sewa properti yang relatif lebih stabil karena permintaan yang masih tetap tinggi. Di sisi lain, faktor cuaca buruk menyebabkan aktivitas konsumsi tertahan sehingga harga barang sandang, biaya pendidikan dan komunikasi, serta harga-harga secara umum cenderung menurun akibat lemahnya permintaan dan tren apresiasi USD. Hal ini mengindikasikan bahwa perkembangan inflasi di TW1-15 lebih dipengaruhi oleh faktor eksternal (harga minyak dan tren apresiasi

Penurunan harga minyak yang masih berlanjut di TW1-15 menyebabkan AS mengalami deflasi sebesar 0,1% yoy16, setelah pada TW4-14 tekanan inflasi turun menjadi 1,2%. Deselerasi harga minyak yang dimulai sejak paruh kedua 2014 telah mengakibatkan harga kelompok energi dan transportasi merosot tajam dan membawa inflasi (headline) AS bergerak menjauhi target Fed (2%) hingga pada akhirnya memasuki zona deflasi di Januari 2015. Anjloknya harga minyak (WTI) yang secara rata-rata telah mencapai USD48,49 per barel, jauh dibawah TW4-14 (USD73,21 per

USD). Pasca keputusan penghentian stimulus pembelian aset, the Fed masih mempertahankan stance kebijakan moneter akomodatif dan suku bunga kebijakan di level 0%-0,25% pada FOMC meeting 17-18 Maret 2015. Dalam pertemuan tersebut, peserta meeting menilai bahwa perkembangan ekonomi pasca FOMC Januari 2015 menunjukkan pemulihan yang moderat. Perkembangan sektor tenaga kerja cukup kondusif dan melanjutkan perbaikan, sementara konsumsi tumbuh moderat dan aktivitas investasi mengalami kemajuan. Inflasi yang terus menurun dan di bawah target

16 Seasonally Adjusted.

22


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.16 Inflasi

Grafik 1.17 Harga Minyak WTI dan Brent

jangka panjang the Fed (2%) lebih disebabkan

kenaikan fed fund rate sangat bergantung

oleh penurunan harga energi. Peserta meeting

pada perkembangan data (data dependent).

meyakini penurunan harga minyak dunia akan

Kenaikan suku bunga kebijakan akan ditempuh

berdampak positif terhadap aktivitas ekonomi

apabila sektor tenaga kerja semakin membaik

domestik (mendorong aktivitas konsumsi) dan

dan inflasi bergerak ke arah target (2%).

perkembangan sektor tenaga kerja. Namun

Dalam menentukan berapa lama suku bunga

demikian, tren penurunan harga minyak

kebijakan dipertahankan di level rendah, the

yang terus berlanjut berisiko meningkatkan

Fed akan melakukan asesmen terhadap outlook

tekanan inflasi dan menurunkan investasi

dan realisasi dari target maximum employment

di sektor minyak dan gas. Potensi risiko

dan inflasi 2%. Selanjutnya, untuk menjangkar

pelemahan yang juga perlu dicermati adalah

ekspektasi inflasi, the Fed mempertahankan

apresiasi USD yang dapat menahan kinerja

target inflasi jangka panjang di kisaran 2% yoy,

ekspor, terutama di tengah belum stabilnya

menjaga suku bunga jangka panjang dalam

permintaan eksternal.

level moderat, dan mendukung sektor tenaga

Pada FOMC Maret 2015 the Fed juga

kerja (maximum employment).

melakukan perubahan forward guidance

Dengan memperhatikan perkembangan

dengan menghindari kata “patience”.

sejumlah indikator ekonomi yang menunjukkan

Namun demikian, the Fed menegaskan

perlambatan di TW1-15, the Fed memutuskan

perubahan forward guidance tersebut tidak

untuk menurunkan proyeksi ekonominya.

mengindikasikan timing kenaikan suku bunga

Pada FOMC meeting Maret 2015, the Fed

kebijakan. Kalimat tersebut memiliki makna

memperkirakan ekonomi AS pada 2015 dan

23


2016 akan tumbuh sebesar 2,3%-2,7%, lebih

2015 turun ke kisaran 5,0%-5,2%, dan di

rendah dari proyeksi Desember 2014. Sejalan

2016 berada di kisaran 4,9%-5,1%.

dengan the Fed, IMF dalam WEO April 2015 memprediksi PDB AS pada 2015 akan tumbuh sebesar 3,3%, lebih rendah dari proyeksi sebelumnya di Januari 2015 sebesar 3,6%, dan menurun menjadi 3,1% di 2016.

Perihal timing kenaikan suku bunga kebijakan, pada FOMC Maret 2015 jumlah peserta yang memproyeksikan initial increase Fed Fund Rate akan dilakukan di 2015 bertambah menjadi 15 orang, dari 14 orang

Sejalan dengan penurunan proyeksi

pada proyeksi sebelumnya. Sementara dua

pertumbuhan PDB AS dan harga minyak

anggota komite lainnya memperkirakan initial

yang masih berada di level rendah, the Fed

increase dilakukan pada 2016. Berdasarkan

memperkirakan inflasi 2015 akan turun ke

proyeksi Maret 2015, median estimate suku

kisaran 0,6%-0,8%, lebih rendah dari proyeksi

bunga kebijakan di akhir 2015 diperkirakan

Desember 2014 (1,0%-1,6%) dan meningkat

turun menjadi 0,625%, dari median estimate

ke level 1,7%-1,9% pada 2016. Guna

pada proyeksi Desember 2014 (1,125%).

menjangkar ekspektasi inflasi, the Fed masih

Hal ini memberikan sinyal bahwa kecepatan

menetapkan target inflasi jangka panjang di

kenaikan suku bunga kebijakan lebih lambat

kisaran 2% yoy. Keputusan tersebut ditujukan

dari perkiraan awal.

untuk menjaga kestabilan harga, suku bunga jangka panjang dalam level yang moderat, dan mendukung sektor tenaga kerja (maximum employment). Seiring pemulihan sektor tenaga kerja yang terus berlanjut, the Fed juga memperkirakan tingkat pengangguran tahun

Perkembangan ekonomi AS pasca FOMC Maret 2015 mengindikasikan bahwa pertumbuhan tertahan oleh faktor temporer cuaca ekstrim, sementara rendahnya inflasi dipengaruhi oleh penurunan harga minyak.

Tabel 1.3 Proyeksi PDB AS ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Tabel 1.4 Proyeksi Inflasi AS (The Fed) ��

24

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��


Oleh karena itu, pada FOMC 28-29 April

b.

Pelemahan di sektor energi berpotensi

2015 the Fed juga kembali mempertahankan

menyebabkan tingkat pengangguran

stance kebijakan akomodatif dan memberikan

sektor

sinyal bahwa kenaikan fed fund rate belum

peningkatan;

akan terjadi dalam waktu dekat sehingga

c.

tersebut

mengalami

Gangguan terhadap distribusi barang

masih akan dipertahankan di level 0%-0,25%

berisiko kembali terjadi karena persoalan

dalam beberapa waktu ke depan (dovish).

labor dispute di West Coast Port belum

Perkembangan ini secara tidak langsung

terselesaikan dengan tuntas;

mencerminkan ketidakpastian yang semakin

d.

Penguatan

USD

yang

persisten

tinggi, yang menyebabkan pasar menjadi less

dikhawatirkan semakin menekan kinerja

optimist dan menahan tren apresiasi USD

sektor eksternal, sementara inflasi yang

(Boks: Prospek Kenaikan Fed Fund Rate).

masih di level rendah berisiko menahan

Setelah tumbuh cukup impresif di 2014, kinerja ekonomi AS di 2015 diperkirakan masih

ekspansi sektor manufaktur; e.

Timur Tengah berpotensi mendorong

akan menghadapi sejumlah tantangan baik

harga

dari sisi domestik maupun eksternal, seperti: a.

Slack di sektor tenaga kerja tercermin dari penurunan pengangguran ditengah rendahnya partisipasi tenaga kerja dan tingkat pendapatan yang cenderung stagnan;

Peningkatan tensi geopolitik di kawasan minyak

mengalami

kenaikan

dalam waktu singkat; f.

Pelemahan ekonomi negara emerging juga

berpotensi

menahan

kinerja

ekonomi AS dari jalur perdagangan maupun keuangan;

25


Boks 1 Kerentanan Sektor Energi Amerika 1.

Sektor

energi

memiliki

peranan

Sejak

tahun

yang sangat penting bagi ekonomi

energi

AS

Amerika

peningkatan.

Serikat

(AS).

Hal

2.

ini

2000an, terus

produksi mengalami

Perkembangan

tercermin dari konsumsi energi yang

tersebut mempersempit gap antara

terus menunjukkan tren meningkat

produksi dan konsumsi energi AS

dalam enam puluh tahun terakhir.

yang berdampak pada penurunan

Penggunaan energi di AS tidak

impor minyak. Kombinasi antara

hanya ditujukan untuk keperluan

peningkatan

industri, tapi juga kegiatan rumah

dan

tangga

sarana

AS menyebabkan ekses pasokan

demikian,

minyak dunia meningkat. Pada saat

ternyata

yang sama, negara-negara penghasil

mengimbangi

minyak lainnya (OPEC maupun non-

dan

mendukung

transportasi.

Namun

produksi

dalam

belum

mampu

peningkatan

negeri

kebutuhan

produksi

penurunan

shale

impor

oil

minyak

energi

OPEC) juga meningkatkan produksi

sehingga menjadikan AS sebagai

minyaknya. Di sisi lain, melemahnya

salah satu negara importir minyak

ekonomi

terbesar di dunia, bersama Jepang

permintaan minyak dunia menurun

global

menjadikan

dan Tiongkok.

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik B2.1 Energy Overview

26

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik B2.2 Konsumsi Energi AS


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik B2.4 Harga Minyak

sehingga mengakibatkan terjadinya

Januari 2015 memicu kekhawatiran

kelebihan

akan

pasokan.

Terlebih,

memburuknya

sektor

permintaan minyak dari Tiongkok,

pertambangan, terutama perusahaan

sebagai salah satu importir minyak

pengeboran

minyak.

Anjloknya

terbesar dunia, juga menurun seiring

harga

berisiko

menggerus

proses rebalancing ekonomi.

perolehan laba yang pada akhirnya

Pasokan

yang

perlambatan

melimpah

permintaan

dan

jual

menyebabkan sejumlah perusahaan

minyak

melakukan

pemotongan

capital

menyebabkan harga minyak dunia

expenditure. Tertahannya ekspansi

mengalami tekanan yang cukup

di sektor energi juga tercermin dari

kuat. Harga minyak dunia mulai

penurunan

menurun sejak Juni 2014 dan terus

yang

berlanjut hingga awal 2015. 4.

��

��

Grafik B2.3 Jumlah Rig

3.

��

��

Sebagai negara net importir, tren

aktivitas

pengeboran

menyebabkan

penurunan

jumlah rig yang beroperasi. 8.

Di sisi lain, penurunan jumlah rig

penurunan harga minyak diharapkan

yang mulai terjadi sejak Desember

menciptakan positive wealth effect

2014

sehingga memberikan ruang bagi

mengakibatkan penurunan produksi

masyarakat

minyak AS. Produksi yang masih

untuk

meningkatkan

tidak

secara

langsung

konsumsi, terutama di tengah stagnasi

terjaga menyebabkan

tingkat pendapatan masyarakat AS.

sektor mining terhadap PDB AS

kontribusi

Kendati demikian, harga minyak WTI

masih berada dalam tren meningkat.

yang terus menurun dan jatuh ke

PDB AS sektor energi di TW4-14

kisaran USD40-USD50 per barel di

bahkan tercatat tumbuh paling pesat

27


�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik B2.5 Konsumsi dan Produksi Energi

9.

mencapai 10,68% yoy dibandingkan

akan tertahan di level yang rendah

dengan sektor lainnya.

karena

Aktivitas pengeboran minyak yang

melimpah dan permintaan yang

menurun mulai berdampak pada

belum cukup kuat. Harga minyak

perlambatan produksi pada Februari

yang masih di level rendah (di bawah

2015. Namun, penurunan produksi

USD60 per barel) diperkirakan belum

juga dipengaruhi oleh pemogokan

cukup memberikan insentif untuk

yang

mendorong ekspansi di sektor energi

dilakukan

the

United

pasokan

yang

masih

Steelworkers17 pada bulan yang sama

AS, serta menahan

dan ditengarai turut dipengaruhi oleh

pengangguran di sektor tersebut.

faktor cuaca buruk. Dengan jumlah

Ketersediaan

rig yang masih terus menurun hingga

semakin

Mei

sektor

sejumlah perusahaan minyak yang

energi terhadap kinerja ekonomi AS

menurunkan rencana investasinya di

berisiko mengalami perlambatan di

2015 dan terus berkurangnya jumlah

TW1-15.

rig yang beroperasi. Di sisi lain, harga

2015,

pertumbuhan

10. Meski mulai terindikasi rebound, harga minyak diperkirakan masih

17 Pemogokan yang dilakukan oleh United Steelworkers (mewakili >30.000 US oil workers) adalah yang terbesar di industri minyak AS sejak 1980.

28

Grafik B2.6 Pangsa Sektor Utama PDB AS

peningkatan

lapangan

terbatas

seiring

kerja upaya

minyak yang masih rendah dapat


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik B2.7 PDB AS (Sektor Utama)

Grafik B2.8 PPI

berdampak pada inflasi yang juga

motivasi untuk berproduksi menjadi

rendah (harga konsumen maupun

berkurang

produsen),

terancam

dan

dikhawatirkan

menahan ekspektasi inflasi. Kondisi tersebut

akan

karena mengalami

produsen penurunan

penerimaan dan laba.

menyebabkan

29


Boks 2 Prospek Kenaikan Fed Fund Rate 1.

30

Perkembangan terkini mengindikasikan ketidakpastian timing kenaikan suku bunga kebijakan masih cukup tinggi. Hal ini terutama disebabkan oleh beberapa hal sebagai berikut: - Kecepatan pemulihan sektor tenaga kerja di 2015 lebih lambat dibandingkan tahun sebelumnya. Tingkat pengangguran, partisipasi kerja dan pendapatan cenderung stagnan, serta belum menunjukkan perbaikan yang signifikan di triwulan awal 2015. - Harga minyak yang masih di level rendah (di kisaran USD50 per barel) di TW1-15 berisiko menahan ekspansi sektor energi dan menyebabkan tingkat pengangguran dari sektor tersebut meningkat. Ketersediaan lapangan kerja semakin terbatas seiring upaya sejumlah perusahaan minyak yang menurunkan rencana investasinya di 2015 dan berkurangnya jumlah rig yang beroperasi. - Anjloknya harga minyak yang berakibat pada penurunan inflasi (harga konsumen maupun

2.

produsen) dikhawatirkan mendorong penurunan ekspektasi inflasi. Kondisi tersebut akan menyebabkan insentif bisnis menjadi berkurang karena produsen terancam mengalami penurunan laba. Di sisi lain, ekspektasi inflasi yang menurun juga berpotensi mendorong konsumen menahan belanja barang/jasa untuk menunggu harga turun lebih lanjut. - Tren apresiasi USD berisiko menahan kinerja sektor ekstenal dan turut memengaruhi penurunan inflasi, sehingga menyebabkan inflasi headline menjauh dari target inflasi the Fed (2%). - Meski bersifat temporer, cuaca buruk telah menyebabkan aktivitas ekonomi di TW1-15 tertahan. Hal ini tercermin dari aktivitas konsumsi dan produksi yang melambat, serta change in NFP Maret 2015 yang menurun hingga mencapai level terendah sejak Desember 2013. Rilis minutes of meeting FOMC Maret 2015 mengonfirmasi peningkatan ketidakpastian timing kenaikan


3.

suku bunga. Hal ini tercermin dari perbedaan pendapat peserta FOMC mengenai waktu yang tepat untuk mulai menaikkan suku bunga kebijakan dengan memperhatikan sejumlah faktor yang masih membayangi pemulihan ekonomi AS seperti tren apresiasi USD, perkembangan sektor tenaga kerja, penurunan inflasi dan harga minyak yang masih berada di level rendah. Hasil survei Primary Dealers dan survey of Market Participants di Maret 2015 mengindikasikan mayoritas responden berpendapat bahwa kenaikan fed fund rate akan terjadi pada FOMC Juni atau September, bergeser dari Juni 2015 pada survei sebelumnya. Indikasi penundaan

B.2. Kawasan Euro Kinerja perekonomian Kawasan Euro di triwulan awal 2015 mengalami perbaikan terbatas dengan tumbuh sebesar 1% yoy, dari triwulan sebelumnya sebesar 0,9%. Kinerja konsumsi swasta memperoleh manfaat dari rendahnya harga minyak dan tingkat suku bunga yang rendah. Pelemahan nilai tukar euro juga berkontribusi pada perbaikan kinerja perdagangan melalui peningkatan daya saing produk ekspor dan semakin mahalnya impor. Tekanan inflasi pada awal 2015 melemah semakin dalam hingga sempat menimbulkan kekhawatiran terjebak dalam

peningkatan fed fund rate (tone dovish) juga mulai disuarakan oleh Presiden Fed negara bagian. -

-

Narayana Kocherlakota (Presiden Fedres Bank of Minneapolis) berpendapat bahwa kenaikan fed fund rate sebaiknya dilakukan pada semester dua 2016 dan kemudian meningkat secara gradual hingga mencapai 2% di akhir 2017. William C. Dudley (Presiden Fedres Bank of New York) menyatakan timing kenaikan fed fund rate sangat data dependent. Sedangkan kecepatan peningkatan suku bunga akan dipengaruhi oleh reaksi pasar serta dampaknya terhadap ekonomi domestik.

jerat deflasi berkepanjangan. Anjloknya harga minyak semakin melemahkan tekanan inflasi yang sudah sangat rendah karena lemahnya perekonomian di Kawasan Euro. Kekhawatiran ini melatarbelakangi keputusan European Central Bank (ECB) untuk meluncurkan quantitative easing (QE) guna menggerakkan ekonomi dan memperbaiki inflasi. Realisasi QE terindikasi dapat memberikan hasil yang positif pada proses intermediasi perbankan, menumbuhkan minat belanja dan memperbaiki aktivitas produksi. ECB, European Commission (EC) dan IMF optimis bahwa QE akan memberikan manfaat positif bagi ekonomi Kawasan Euro.

31


Ketiga lembaga tersebut merevisi ke atas

Kawasan Euro yang sedang berjuang untuk

estimasi pertumbuhan ekonomi Kawasan Euro

pulih dari krisis.

pada 2015 masing-masing menjadi 1,5%. Kendati demikian, tekanan inflasi diperkirakan masih akan berada di level rendah dan mulai meningkat pada 2016.

Perbaikan ekonomi Kawasan Euro terutama didorong oleh kinerja ekonomi Spanyol, Perancis dan Italia. Namun sayangnya, pertumbuhan ekonomi Jerman mengalami

Risiko yang akan dihadapi Kawasan

perlambatan dan hanya tumbuh 1% dari

Euro ke depan antara lain adalah kenaikan

1,5% di TW4-14. Sebagai negara terbesar

harga minyak yang lebih cepat dari prediksi

di Kawasan Euro, perlambatan ekonomi

sehingga berpotensi mengganggu permintaan

Jerman menunjukkan bahwa fundamental

domestik, volatilitas di pasar keuangan terkait

ekonomi Kawasan Euro masih rentan, terlebih

rencana normalisasi suku bunga the Fed, krisis

dengan kondisi Yunani yang mengalami

Yunani yang belum menunjukkan titik terang

technical recession setelah pertumbuhan

dan terhambatnya implementasi reformasi

ekonomi kuartalan terkontraksi selama dua

struktural.

periode berturut-turut. Pertumbuhan PDB

Ekonomi Kawasan Euro pada TW-15 mengalami perbaikan terbatas dengan tumbuh sebesar 1,0% yoy - sesuai estimasi CF18 - dari 0,9% di TW4-14. Kebijakan moneter akomodatif yang diterapkan ECB, pelemahan nilai tukar euro dan penurunan harga minyak

Yunani pada TW4-14 dan TW1-15 masingmasing terkontraksi sebesar 0,4% dan 0,2%. Ketidakpastian negosiasi bailout antara Pemerintah Yunani dengan kreditor telah menyebabkan kelesuan diberbagai sendi ekonomi.

telah berimplikasi positif bagi ekonomi ��

��

�

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

� �

��

��

��

��

��


18 CF April 2015.

32

��

Grafik 1.19 Pertumbuhan PDB Beberapa Negara Kawasan Euro


Tabel 1.5 Pertumbuhan Ekonomi Kawasan Euro ��

dan suku bunga kredit yang relatif rendah sehingga mendorong minat untuk memiliki

��

��

��

��

kendaraan. Satu hal yang perlu dicermati,

��

��

��

��

��

kenaikan penjualan kendaraan juga terjadi di

��

��

��

��

��

Yunani. Namun hal tersebut bukan merupakan

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

indikasi perbaikan ekonomi Yunani. Pasalnya,

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

pembelian kendaraan dilakukan untuk menghindari kesulitan menarik tabungan di perbankan apabila pemerintah menerapkan

��

aturan tertentu – seperti mengenakan pajak Aktivitas konsumsi domestik di Kawasan

tabungan -, atau bank mengalami insolvency.

Euro telah mengalami perbaikan, ditopang oleh

Dengan demikian, dalam kondisi tertentu,

pelemahan harga minyak, serta inflasi dan suku

kenaikan penjualan kendaraan di Yunani

bunga kredit yang rendah. Rerata penjualan

dapat menjadi indikasi terjadinya kesulitan

ritel selama TW1-15 tumbuh sebesar 3,1%,

keuangan.

meningkat dibandingkan triwulan sebelumnya (2%) ataupun rata-rata tiga tahun terakhir yang terkontraksi 0,4%. Penjualan kendaraan juga tumbuh meyakinkan yaitu 9,2%, naik signifikan dibandingkan TW4-14 yang hanya 2,4%. Perbaikan penjualan kendaraan antara lain terjadi di Jerman, Spanyol, Perancis, dan Italia. Perbaikan aktivitas konsumsi tersebut dipengaruhi oleh penurunan harga minyak

��

diprediksi kian membaik, terindikasi dari penurunan kontraksi kepercayaan konsumen menjadi -6,3% di TW1-15, dari -11,2% di triwulan lalu. Kepercayaan konsumen kini lebih positif dibandingkan level sebelum krisis, sejalan dengan perbaikan di sektor ketenagakerjaan secara gradual dan penurunan harga minyak. ��

��

��

��

��

�

�

�

�

�

��

��

��

��

��

��

Terlepas dari kondisi Yunani tersebut, aktivitas konsumsi Kawasan Euro ke depan

��

��


��

��

�

��

��

��

��

��

� ��

�

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.21 Indikator Investasi

33


��

��

��

�

��

�

�

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.22 Keyakinan Konsumen dan Tingkat Pengangguran

Grafik 2.23 Keyakinan Konsumen dan Harga Minyak

Sebagaimana pergerakan konsumsi,

meski juga membaik dibandingkan triwulan

aktivitas produksi (proksi investasi) juga

sebelumnya. Sementara rata-rata PMI jasa

menunjukkan perkembangan yang positif.

semakin solid mencapai 53,5 di TW1-15 dari

Produksi industri TW1-15 secara gradual

51,7 di periode lalu, terutama di Spanyol dan

mengalami perbaikan dan tumbuh 1,4%, naik

Jerman20. Optimisme perbaikan di Jerman kian

dari 0,3% di triwulan sebelumnya. Peningkatan

nyata dengan indikator bisnis ZEW indeks, baik

produksi industri dipicu oleh perbaikan daya beli

ekspektasi maupun current situation yang terus

masyarakat yang merupakan implikasi positif

bergerak positif.

dari pelemahan harga minyak dan depresiasi

�

euro yang mengakibatkan produk impor

��

menjadi relatif lebih mahal sehingga memberi

��

keuntungan pada aktivitas manufaktur

��

domestik. Perbaikan produksi industri terutama terjadi pada produksi energi, non durable goods dan capital goods. Aktivitas produksi Kawasan Euro ke depan diperkirakan akan terus berlanjut, sejalan dengan perbaikan indeks PMI manufaktur maupun jasa. Rata-rata PMI manufaktur TW115 naik menjadi 51,4 dari 50,4 di triwulan sebelumnya. Perbaikan terutama terjadi di Jerman, Spanyol dan Italia. PMI manufaktur Perancis masih berada di zona kontraksi19

34

��

��

��

��

��

Grafik 1.24 Kepercayaan Bisnis Jerman 19 PMI manufaktur Jerman TW1-15 sebesar 51,6 dari 50,7 di TW4-14, Spanyol (54,4 dari 53,7), dan Italia (51,7 dari 48,8), Perancis (48,5 dari 48,1). 20 PMI Jasa Spanyol pada TW1-15 sebesar 56,7 dari 54,3, dan Jerman (54,7 dari 52,9).


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.25 Indikator PMI

Grafik 1.26 Kinerja Eksternal

Kinerja sektor eksternal Kawasan Euro

dibandingkan triwulan sebelumnya sebesar

mengalami pelemahan akibat pertumbuhan

0,2%. Penurunan harga minyak yang telah

ekspor yang lebih rendah dibandingkan

terjadi sejak pertengahan 2014 memperburuk

impor. Rerata pertumbuhan ekspor di TW1-

tekanan deflasi hingga mencapai -0,6% di

15 tercatat sebesar 4,9% dari 4,5% di

Januari 2015 yang merupakan level terendah

TW4-14, sementara impor tumbuh 0,4%

sejak Juli 200922. Tekanan deflasi pada periode

dari kontraksi 0,2%. Peningkatan ekspor

selanjutnya perlahan mulai berkurang yaitu

dan impor terutama terjadi pada Februari

masing-masing sebesar -0,3% (Februari) dan

dan Maret 2015. Dengan kinerja ekspor dan

-0,1% (Maret). Harga kemudian bergerak stabil

impor tersebut, surplus trade balance Kawasan

di level 0% pada April 2015. Harga minyak

Euro menyempit menjadi EUR52,6 miliar, dari

yang mulai merangkak naik terutama akibat

periode sebelumnya sebesar EUR68,9 miliar.

faktor geopolitik Timur Tengah menjadi faktor

Kondisi ini mencerminkan bahwa depresiasi

yang memengaruhi inflasi di bulan terakhir.

nilai tukar euro21 belum dapat mengompensasi pelemahan permintaan global akibat kondisi ekonomi global yang masih gloomy.

Inflasi rendah yang menimbulkan kekhawatiran bahwa Kawasan Euro akan memasuki jerat deflasi telah mendorong ECB

Penurunan harga energi memberikan

meluncurkan QE pada Januari 2015. Dengan

tekanan negatif pada pergerakan inflasi.

keputusan tersebut, ECB akan melakukan

Pada TW1-15 Kawasan Euro mengalami

pembelian surat berharga sebesar EUR60

deflasi sebesar 0,3% (rata-rata), memburuk

miliar per bulan dalam periode Maret 2015

21 Nilai tukar euro yang terdepresiasi mencapai 20% ptp sejak Mei 2014 menjadi faktor utama dibalik peningkatan surplus neraca perdagangan tersebut.

22 Inflasi energi Januari 2015 terkontraksi 9,3% yoy dari bulan sebelumnya sebesar -6,3%.

35


��

�

��

� ��

��

��

��

��

��

��

�

��

�

��

��

��

��

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.27 Inflasi

Grafik 1.28 Angka Pengangguran

s/d September 2016, atau jika diperlukan

maupun rumah tangga. Kendati mengalami

dapat berlanjut hingga inflasi mendekati 2% .

perbaikan, namun kredit kepada perusahaan

Kebijakan yang diputuskan pada Governing

non keuangan masih tergolong lemah dan

Council Meeting Januari 2015 tersebut telah

merefleksikan kesenjangan antara siklus bisnis,

direalisasikan sejak Maret 2015 dengan

risiko kredit, suplai kredit dan penyesuaian

membeli surat berharga sektor publik yang

neraca keuangan sektor swasta.

23

berdenominasi Euro, termasuk pembelian asset backed securities dan covered bonds.

Kebijakan moneter ECB difokuskan untuk menjaga kestabilan harga dalam jangka

Stimulus QE ECB terindikasi memberikan

menengah, dan stance kebijakan moneter

secercah harapan perbaikan ekonomi kawasan,

akomodatif ditujukan untuk mendorong

tercermin dari kontraksi kredit perbankan

aktivitas ekonomi. Sejalan dengan itu,

yang semakin termoderasi. Kredit perbankan

Governing Council Meeting pada 5 Maret 2015

kepada perusahaan non keuangan di TW1-

memutuskan untuk mempertahankan suku

15 terkontraksi sebesar 0,8%, membaik

bunga Main Refinancing Operation sebesar

dari kontraksi 1,7% di triwulan sebelumnya.

0,05%, Marginal Lending Facility sebesar 0,3%

Sementara itu, rata-rata kredit kepada sektor

dan Deposit Facility sebesar -0,2%. Selanjutnya

rumah tangga tumbuh 0,1% di TW1-15

untuk memperoleh hasil yang lebih optimal,

dari kontraksi 0,2% di TW4-14. Kondisi ini

kebijakan moneter yang diterapkan mesti

mencerminkan bahwa QE ECB berdampak

diiringi dengan kebijakan fiskal dan reformasi

positif dengan membaiknya intermediasi

struktural.

perbankan kepada perusahaan non keuangan

23 Lihat PEKKI edisi TW4-14.

36


��

��

� �

��

�

�

�

��

�

�

�

��

�

�

��

��

�

��

��

�

��

��

� � ��

��

Grafik 1.29 Pertumbuhan Kredit Perbankan Kawasan Euro

��

Grafik 1.30 Suku Bunga ECB

Dengan masih terjadinya slack di sektor

1,5% dan 1,9%, dari estimasi Desember 2014

ketenagakerjaan – salah satunya tercermin

sebesar 1% dan 1,5%. Prakiraan tersebut

dari angka pengangguran yang tinggi sebesar

cukup optimis dibandingkan pencapaian

11,3% - dan pertumbuhan ekonomi yang

tahun 2014 yang hanya 0,9%. Selain faktor

rendah, kebijakan pemerintah juga perlu

keberhasilan QE, optimisme tersebut juga

diarahkan untuk memperbaiki sisi penawaran.

dipengaruhi oleh imbas harga minyak yang

Guna meningkatkan investasi, pemerintah

masih tergolong rendah, serta pelemahan nilai

perlu menciptakan lapangan pekerjaan dan

tukar riil euro. Kendati demikian, ECB masih

meningkatkan produktivitas. Keberhasilan

pesimis dengan pergerakan inflasi sehingga

kebijakan tersebut tidak hanya mendorong

direvisi ke bawah menjadi 0%, dari estimasi

tercapainya pertumbuhan ekonomi yang

sebelumnya sebesar 0,7%. Inflasi diperkirakan

berkesinambungan, tetapi juga meningkatkan

mulai meningkat pada 2016 menjadi 1,5%

pendapatan dan mendorong konsumsi

dari 1,3% pada estimasi sebelumnya, dan

domestik, serta di sisi lain mendorong

kemudian diprediksi meningkat kembali

perusahaan untuk meningkatkan investasi.

menjadi 1,8% di 2017. Sejalan dengan ECB,

ECB sangat optimis bahwa kebijakan moneter akomodatif yang disertai dengan stimulus (QE) dapat berdampak positif pada ekonomi. Dalam Governing Council Meeting 5 Maret 2015, ECB merevisi ke atas pertumbuhan PDB 2015 dan 2016 masing-masing menjadi

IMF memprediksi pertumbuhan PDB Kawasan Euro di 2015 akan mencapai 1,5%, dan tumbuh 1,6% di 2016. Perbaikan ekonomi tersebut ditopang oleh peningkatan konsumsi sejalan dengan pelemahan harga minyak dan perbaikan net ekspor.

37


Tabel 1.6 Estimasi Pertumbuhan PDB dan Inflasi ��

��

��

��

��

Secara umum, ketidakpastian yang

Di sisi lain, downside risk yang perlu

melingkupi outlook ekonomi Kawasan

diwaspadai adalah kenaikan harga minyak

Euro masih relatif tinggi, namun interaksi

yang lebih cepat dari prediksi sehingga

antara faktor pendorong perbaikan dengan

berpotensi mengganggu aktivitas permintaan

pelemahan relatif berimbang. Beberapa faktor

domestik. Indikasi kenaikan harga minyak

yang dapat menjadi pendorong perbaikan

mulai terjadi terutama pasca serangan Arab

ekonomi Kawasan Euro adalah dampak

Saudi terhadap pemberontak Yaman serta

positif QE ECB dapat lebih besar dari prakiraan

menurunnya produksi minyak AS24. Selain

semula jika pelaku usaha lebih sensitif dengan

faktor harga minyak, Kawasan Euro juga harus

penurunan suku bunga dan meningkatkan

mengatasi tingkat pengangguran yang masih

permintaan kredit kepada perbankan. QE ECB

tergolong tinggi, inflasi rendah, dan lambannya

juga berpotensi mendepresiasi nilai tukar euro

pertumbuhan kredit perbankan. Selain itu,

lebih jauh sehingga mendorong harga produk

Kawasan Euro juga harus mencermati krisis

ekspor menjadi lebih kompetitif.

geopolitik Ukraina dan Rusia, serta krisis Yunani yang belum menemukan titik terang.

Tabel 1.7 Realisasi dan Proyeki Pertumbuhan Ekonomi ��

��

��

��

��

��

��

��

24 Harga minyak WTI per 6 Mei 2015 mencapai USD60,6 per barel, sedangkan Brent USD67,4 per barel.

38

��


B.3. Jepang Pertumbuhan PDB Jepang TW1-15 terkontraksi sebesar 1,4% yoy, memburuk dari kontraksi 0,9% pada triwulan sebelumnya. Kontraksi tersebut terutama disebabkan oleh pelemahan aktivitas ekonomi domestik sejalan dengan daya beli yang belum membaik. Di sisi lain, kinerja sektor eksternal membaik ditopang oleh ekspor yang tumbuh lebih tinggi dari impor. Selain itu, kinerja ekonomi di triwulan awal 2015 juga turut dipengaruhi oleh tren depresiasi yen dan base effect aktivitas frontloading consumption pada triwulan I 2014.

Merespon pemulihan ekonomi yang berjalan lambat, BOJ masih mempertahankan kebijakan moneter akomodatif dengan menjaga suku bunga kebijakan di level 0,1% dan melanjutkan program QQE. Pada Monetary Policy meeting 30 April 2015, BOJ memproyeksikan PDB tahun fiskal 2015 akan tumbuh sebesar 2%, sedikit lebih rendah dari proyeksi Januari 2015 (2,1%). Berbeda dengan BOJ, IMF dalam WEO April 2015 memprediksi pertumbuhan ekonomi Jepang pada 2015 akan tumbuh sebesar 1%, lebih tinggi dari proyeksi Januari 2015 (0,6%). Perbaikan proyeksi tersebut mencerminkan optimisme IMF terhadap kinerja perekonomian Jepang di

Aktivitas konsumsi dan investasi yang

2015. Di sisi lain, sejumlah faktor risiko seperti

relatif masih lemah juga tercermin dari

belum stabilnya permintaan domestik maupun

penjualan ritel dan produksi industri yang

eksternal serta indikasi rebound harga minyak

masih terkontraksi di TW1-15. Kondisi tersebut

di TW2-15 masih membayangi kinerja ekonomi

menggambarkan upaya produsen yang

Jepang ke depan dan pencapaian sasaran

cenderung membatasi ekspansi produksinya

inflasi BOJ (2%).

untuk mencegah penumpukan persediaan sebagai respon dari lesunya permintaan. Perkembangan ini pada akhirnya menyebabkan penyerapan tenaga kerja terbatas dan partisipasi kerja menurun. Sejalan dengan pelemahan daya beli masyarakat, inflasi kembali turun menjadi 2,3% yoy di TW1-15, dari 2,6% pada triwulan sebelumnya sebagai dampak dari penurunan inflasi kelompok energi dan transportasi. Di luar pengaruh faktor eksternal, inflasi inti cenderung stagnan di level 2,1% karena peningkatan biaya hidup menyebabkan peningkatan harga kelompok makanan dan perumahan.

Perekonomian Jepang di 2015 mengindikasikan pemulihan ekonomi domestik yang berjalan lambat. Meski aktivitas ekonomi berangsur membaik, dampak frontloading demand pada triwulan awal 2014 telah memberikan tekanan tersendiri terhadap kinerja ekonomi di triwulan awal 2015. Hal ini tercemin dari PDB Jepang yang tertahan di teritori negatif selama empat triwulan berturut-turut, termasuk kontraksi yang semakin besar, yaitu 1,4% yoy di TW1-1525, dari kontraksi 0,9% pada triwulan sebelumnya. Kinerja ekonomi TW1-15 yang juga lebih rendah dari proyeksi Consensus Forecast 25 First estimate Japan Cabinet Office.

39


Tabel 1.8 PDB Jepang ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

April 2015 (-1,2%) terutama disebabkan oleh

(-2,57%). Aktivitas konsumsi yang masih lesu

aktivitas konsumsi dan investasi yang relatif

telah menimbulkan efek domino bagi kinerja

masih lemah. Pemulihan aktivitas ekonomi

investasi. Kondisi tersebut pada akhirnya

domestik tertahan oleh daya beli yang lemah,

menyebabkan kalangan produsen menahan

terutama pada kelompok rumah tangga.

ekspansinya – terutama untuk kategori

Dampak kenaikan pajak pada April 2014

investasi non-residensial seperti mesin dan

dan tren depresiasi yen telah menyebabkan

peralatan – guna meminimalkan kerugian

biaya hidup meningkat dan pendapatan riil

karena penumpukan persediaan.

masyarakat cenderung menurun. Sebaliknya, ekspor justru mengalami perbaikan karena depresiasi Yen mampu mendorong daya saing produk ekspor di tengah pelemahan impor. Kendati demikian, permintaan global yang belum sepenuhnya membaik dan peningkatan harga minyak secara tiba-tiba patut diwaspadai karena berpotensi menyebabkan kinerja sektor eksternal kembali memburuk.

Di sisi lain, performa sektor eksternal di TW1-15 membaik karena ekspor tumbuh lebih baik dari impor. Ekspor tumbuh sebesar 7,4%, melambat dari TW4-14 yang tumbuh mencapai 11,4%. Sedangkan impor terkontraksi sebesar 0,02% di TW1-15, jauh menurun dari triwulan sebelumnya yang tumbuh sebesar 3,8%. Di satu sisi, depresiasi nilai tukar mampu menjadi penopang kinerja ekspor di tengah belum

Pelemahan aktivitas ekonomi domestik

stabilnya permintaan eksternal. Namun pada

dikonfirmasi oleh pemburukan kinerja konsumsi

saat yang sama, penurunan harga energi yang

swasta yang terkontraksi semakin dalam,

belum mampu mengimbangi depresiasi yen

sebesar 4,1% di TW1-15, dari kontraksi 2,4%

menyebabkan biaya hidup dan biaya produksi

di TW4-14. Perkembangan ini mencerminkan

meningkat, sehingga aktivitas konsumsi dan

sikap hati-hati masyarakat dalam melakukan

investasi cenderung menurun.

konsumsi karena pertumbuhan pendapatan tidak mampu mengimbangi kenaikan harga. Sejalan dengan kondisi tersebut, investasi juga masih terkontraksi sebesar 1,9% di TW1-15, sedikit lebih baik dari triwulan sebelumnya

40

Kinerja konsumsi di TW1-15 sangat dipengaruhi oleh frontloading consumption masyarakat Jepang pada TW1-14 dalam rangka mengantisipasi kenaikan pajak penjualan. Ekspansi konsumsi masyarakat juga relatif


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

� ��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � � ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��



terbatas karena daya beli masih lemah. Hal

Sejalan dengan konsumsi yang relatif

ini tercermin dari pendapatan riil rumah

masih rendah, aktivitas produksi di TW1-15

tangga26 yang masih terkontraksi sebesar 1,1%

kembali melanjutkan tren menurun. Produksi

di TW1-15, sedikit membaik dari kontraksi

industri di TW1-15 bahkan terkontraksi

2,3% pada TW4-14. Penjualan ritel bahkan

semakin dalam sebesar 2%, dari kontraksi

berada di teritori negatif selama tiga bulan

1,4% pada triwulan sebelumnya. Pebisnis

berturut-turut di sepanjang TW1-15, sehingga

menahan ekspansi produksinya untuk

secara keseluruhan terkontraksi sebesar

mencegah penumpukan persediaan lebih lanjut

4,47% setelah triwulan sebelumnya masih

karena aktivitas konsumsi yang masih lemah.

tumbuh sebesar 0,67%. Sedangkan penjualan

Kondisi tersebut dikonfirmasi oleh akumulasi

department store dan kendaraan masing-

persediaan yang tumbuh sebesar 6,2%,

masing terkontraksi semakin dalam hingga

meningkat dari triwulan sebelumnya (5,6%).

7,13% dan 15,4%, dari kontraksi 1,63%

Dalam hal ini, persediaan yang menumpuk

dan 10,47% di TW4-14. Tren penurunan

berisiko menyebabkan penurunan profit dan

harga energi di luar dugaan belum mampu

menggangu stabilitas keuangan perusahaan.

meningkatkan minat konsumsi. Sebaliknya,

Sementara pada saat yang sama, produsen

ketidapastian pemulihan ekonomi justru

juga harus mempertimbangkan peningkatan

menyebabkan masyarakat selektif dalam

biaya impor bahan baku sebagai dampak dari

melakukan konsumsi dan lebih memilih untuk

tren depresiasi yen serta peningkatan upah

menabung.

pegawai pasca kesepakatan Shunto (annual wages negotiations) pada Maret 2015.

26 Workers’ households.

41

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2015 ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

� � � ��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

� � � ��

�

��

Grafik 1.33 Produksi Industri dan Inventory

Grafik 1.34 Utilisasi Kapasitas

Tekanan yang dihadapi oleh sektor

Kenaikan indeks non-manufaktur tersebut

produksi di TW1-15 menyebabkan sentimen

mengindikasikan harapan perbaikan yang

bisnis sektor manufaktur lebih pesimis dari

ditopang oleh sektor pariwisata seiring

sektor lainnya sebagaimana tercermin dari

meningkatnya kunjungan turis asing.

hasil survei Tankan Maret 2015 . Indeks 27

manufaktur untuk large enterprises periode TW1-15 stagnan di level 12 dan diperkirakan akan turun menjadi 10 pada survei Tankan Juni 2015. Penurunan indeks manufaktur menggambarkan pesimisme sektor manufaktur terhadap prospek bisnis ke depan di tengah belum stabilnya permintaan baik dari domestik maupun eksternal. Merespon perkembangan tersebut, produsen memilih untuk memotong rencana pengeluaran investasi guna mencegah kerugian yang lebih besar. Sementara itu, indeks non-manufaktur (jasa) untuk large enterprises pada periode yang sama meningkat menjadi 19, dari 17 pada rilis Tankan periode TW4-14, dan diperkirakan juga akan turun menjadi 17 pada survei Tankan Juni 2015.

27 Periode survei tanggal 25 Februari s.d. 31 Maret 2015.

42

Di sisi lain, pebisnis memandang depresisasi yen menjadi berkah tersendiri karena mampu mendongkrak daya saing produk ekspor. Namun, perkembangan nilai tukar yang lebih dipengaruhi oleh faktor eksternal menyebabkan ketidakpastian yang cukup tinggi dan meningkatkan kerentanan sektor usaha. Sementara dari sisi domestik, hasil survei Tankan menunjukkan ketatnya sektor tenaga kerja menyebabkan tekanan untuk menaikkan gaji dan upaya lainnya untuk mempertahankan tenaga telah yang sudah dimiliki semakin meningkat. Akibatnya, outlook pebisnis terhadap pertumbuhan profit pada tahun fiskal 201528 lebih rendah dari tahun fiskal 201429.

28 Periode tahun fiskal 2014 : April 2014-Maret 2015. 29 Periode tahun fiskal 2015 : April 2015-Maret 2016.


��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.35 Survei Tankan Current Condition

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.36 Survei Tankan Forecast

Berbeda dengan pesimisme kalangan

daya beli akibat kenaikan pendapatan yang

bisnis, harapan masyarakat terhadap

belum mampu mengimbangi dampak kenaikan

peningkatan pendapatan mampu mendorong

pajak.

optimisme dan kepercayaan konsumen di TW1-15. Ekspektasi masyarakat tersebut tercermin dari indeks kepercayaan konsumen rumah tangga yang secara rata-rata meningkat menjadi 40,7, dari 38,9 di TW4-14. Indeks kepercayaan konsumen rumah tangga untuk kategori income growth dan employment masing-masing naik menjadi 38,9 dan 46,6 di TW1-15, dari 38,2 dan 44,7 pada triwulan sebelumnya. Namun demikian, perkembangan terkini menunjukkan indeks kepercayaan konsumen rumah tangga sedikit terkoreksi ke level 41,5 pada April 2015, setelah bulan sebelumnya mencapai level 41,7 (tertinggi sejak November 2013). Meski masyarakat masih optimis terhadap perkembangan di sektor tenaga kerja, minat masyarakat untuk membeli durable goods mengalami penurunan yang cukup signifikan. Hal ini mencerminkan kekhawatiran masyarakat terhadap perbaikan

Prospek perbaikan daya beli masyarakat juga dihadapkan oleh perkembangan di sektor tenaga kerja yang belum cukup stabil. Tingkat pengangguran pada TW1-15 secara rata-rata meningkat menjadi 3,5%, dari 3,4% pada triwulan sebelumnya. Sementara pada saat yang sama, labor force participation rate menurun menjadi 59,07% di TW1-15, dari 59,47% di TW4-14, karena para pencari kerja lebih memilih untuk keluar dari pasar tenaga kerja dengan semakin terbatasnya penyerapan tenaga kerja. Hal ini tidak terlepas dari tertahannya ekspansi bisnis karena permintaan yang belum membaik dan menyebabkan perolehan profit terus terkoreksi. Kondisi tersebut juga berdampak pada rata-rata pendapatan bulanan masyarakat di TW1-15 yang cenderung stagnan dan tumbuh sebesar 0,27% dari 0,2% pada triwulan sebelumnya.

43


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

�

��

�

�

�

��

�

��

�

��

�

��

�

��

��

��

� �

� � ��

��

��

��

��

Grafik 1.37 Indeks Kepercayaan Konsumen

Grafik 1.38 Tingkat Pengangguran

Memasuki 2015, akselerasi pertumbuhan

JPY882,87 miliar, dari JPY2,26 triliun di

ekspor yang terjadi bersamaan dengan

TW4-14. Neraca perdagangan di Maret 2015

penurunan impor berdampak positif terhadap

bahkan kembali mencatatkan surplus sebesar

kinerja sektor eksternal. Pertumbuhan ekspor

JPY3,3 miliar, setelah terus mengalami defisit

tercatat meningkat pesat menjadi 10% di TW1-

sejak gempa bumi Maret 2011.

15, dari 7,38% pada triwulan sebelumnya. Perbaikan pertumbuhan ekspor didorong oleh peningkatan ekspor produk mesin, barang manufaktur dan alat transportasi, terutama untuk negara tujuan Amerika Serikat. Sementara itu, performa impor semakin terpuruk dan terkontraksi sebesar 9,48%, dari kontraksi 0,78% di TW4-14, seiring masih lesunya permintaan domestik. Peningkatan ekspor di TW1-15 antara lain dipengaruhi oleh tren pelemahan nilai tukar yen terhadap USD, sedangkan penurunan impor merupakan dampak dari penurunan harga minyak dunia dan permintaan domestik yang masih lemah. Pencapaian ekspor dan impor di TW115 tersebut mengakibatkan defisit neraca perdagangan30 Jepang menyempit menjadi 30 Seasonally adjusted.

44

Sejalan dengan membaiknya kinerja neraca perdagangan, surplus current account (CA) di TW1-15 melebar menjadi JPY4,3 triliun, dari JPY1,5 triliun pada triwulan sebelumnya. Peningkatan surplus CA sebesar JPY2,8 trilliun tersebut menjadi rekor tertinggi setelah rekor sebelumnya sebesar JPY1,4 triliun terjadi di Februari 2015. Selain itu, pendapatan yang berasal dari investasi di luar negeri juga kembali mengalami peningkatan, seiring tren peningkatan aliran investasi ke luar Jepang. Kondisi tersebut tidak terlepas dari tren pelemahan yen yang cukup signifikan sehingga mencapai level JPY120,31 per USD pada 31 Maret 201531. Perkembangan ini dinilai cukup 31 Meski secara qoq yen hanya terdepresiasi sebesar 0,54%, namun rata-rata nilai tukar Yen di TW1-15 tercatat mencapai JPY119,07 per USD, jauh di atas rata-rata TW4-14 (JPY114,62 per USD).


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

� ��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � ��

��


��

��

��

��

��

Grafik 1.40 Current Account Balance

menguntungkan bagi sektor eksternal Jepang

Tren penurunan harga minyak yang

karena mampu memperbaiki kinerja ekspor di

masih terjadi di TW1-15 kembali menyebabkan

tengah pelemahan ekonomi domestik.

tingkat harga melemah. Inflasi headline di TW1-

Faktor lain yang juga turut berkontribusi dalam perbaikan neraca perdagangan adalah berkurangnya beban impor energi karena harga minyak relatif rendah di triwulan awal 2015. Namun, indikasi rebound dan peningkatan harga minyak yang terus berlanjut di April dan Mei 2015 berpotensi menahan perbaikan sektor eksternal. Merespon kondisi tersebut, Pemerintah Jepang sudah memulai langkah-langkah yang diperlukan untuk mengaktifkan kembali sejumlah reaktor nuklir untuk mengurangi ketergantungan impor energi. Japan Nuclear Regulatory Authority (NRA) bahkan telah menyetujui untuk mengaktifkan kembali reaktor nuklir Sendai, Takahama dan Ikata. Namun, langkah tersebut diperkirakan membutuhkan waktu yang lebih lama karena upaya tersebut menuai protes masyarakat, terutama yang tinggal di

15 kembali turun menjadi 2,3% yoy, dari 2,6% pada triwulan sebelumnya. Inflasi Februari 2015 bahkan telah turun ke level 2,2%, setelah pada Mei 2014 inflasi mencapai level tertinggi dalam 24 tahun terakhir (3,7%). Harga kelompok energi dan transportasi merupakan komponen yang berkontribusi paling besar terhadap penurunan inflasi. Inflasi kelompok energi dan transportasi masing-masing turun menjadi 3,7% dan 0,1% di TW1-15, dari 4,8% dan 2,6% di TW4-14. Di sisi lain, inflasi kelompok makanan dan perumahan masingmasing meningkat menjadi 4,21% dan 0,2% di TW1-15, dari 3,28% dan 0,17% pada TW414. Peningkatan harga kelompok makanan dan perumahan merupakan dampak dari depresiasi nilai tukar yen yang menyebabkan harga barang impor mengalami peningkatan. Hal ini dikonfirmasi oleh inflasi inti32 di TW1-

sekitar lokasi reaktor nuklir. 32 Di luar inflasi kelompok makanan dan energi.

45


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

��

��

Grafik 1.41 Nilai Tukar

Grafik 1.42 Inflasi

15 yang tertahan di level 2,1% sama dengan

perkembangan terkini, jumlah monetary base

triwulan sebelumnya.

outstanding sampai dengan April 2015 terus

Dengan memperhatikan kondisi ekonomi yang belum cukup stabil pasca-kenaikan pajak penjualan, BOJ masih mempertahankan stance kebijakan moneter akomodatifnya pada

terakselerasi dan mencapai JPY305,88 triliun. Sesuai ekspektasi pelaku pasar keuangan, BOJ juga kembali mempertahankan stance akomodatifnya pada MPC 30 April 2015.

Monetary Policy (MPC) Meeting di sepanjang

Sebelumnya, pada 30 Januari 2015,

TW1-15. Selanjutnya, pada MPC meeting 7-8

BOJ melakukan revisi mekanisme pembelian

April 2015, BOJ kembali mempertahankan

JGBs dalam program QQE yang berlaku efektif

suku bunga kebijakan di level 0,1% dan

sejak 2 Februari 2015. BOJ memutuskan untuk

melanjutkan kebijakan Quantitative dan

mengurangi pembelian JGBs yang memiliki

Qualitative Eeasing (QQE). Selanjutnya,

remaining maturity kurang dari lima tahun.

dalam rangka mencapai target inflasi (2%),

Langkah ini sejalan dengan keputusan BOJ

BOJ masih akan melakukan operasi moneter

pada MPC meeting 31 Oktober 2014 untuk

dengan sasaran menambah jumlah monetary

menambah sasaran monetary base menjadi

base sebesar JPY80 triliun per tahun. Selain

JPY80 triliun per tahun, dari JPY60-70 triliun

itu, BOJ juga meneruskan langkah pembelian

per tahun dan menyasar JGBs dengan average

aset – dalam bentuk surat utang pemerintah

remaining maturity yang lebih panjang

(JGB), exchange-traded funds (ETFs) dan Japan

(diperkirakan mencapai rata-rata 7-10 tahun)

real estate investment (J-REITs) – dalam jumlah

dari pembelian JGBs sebelumnya yang average

besar, serta corporate bond hingga mencapai

remaining maturity-nya mencapai tujuh

jumlah yang ditargetkan. Berdasarkan

tahun.

46


Tabel 1.9 Komposisi Pembelian JGBs ��

��

��

��

��

��

��

Keputusan BOJ mempertahankan

(-0,5%). Sementara PDB tahun fiskal 2015

kebijakan akomodatif dilatarbelakangi oleh

diproyeksi tumbuh sebesar 2,0%, sedikit di

perkembangan sejumlah indikator ekonomi

bawah proyeksi Januari 2015 (2,1%). Di sisi

yang mengindikasikan pemulihan ekonomi

lain, proyeksi inflasi tahun fiskal 2014 dan 2015

Jepang berjalan lambat. Perekonomian

- dengan memperhitungkan dampak kenaikan

Jepang diperkirakan masih akan menghadapi

pajak – diturunkan menjadi 2,8% di 2014

tantangan dari tertahannya ekspansi bisnis

dan kembali turun menjadi 0,8% di 2015.

yang disebabkan oleh pelemahan ekonomi

Namun, jika pengaruh pajak dikeluarkan, BOJ

domestik akibat kenaikan pajak dan belum

memperkirakan inflasi hanya akan mencapai

stabilnya perekonomian global. Dengan

0,8% pada tahun fiskal 2014.

perkembangan tersebut, BOJ menurunkan proyeksi pertumbuhan PDB tahun fiskal 2014 pada MPC meeting 30 April 2015. PDB tahun fiskal 2014 diperkirakan terkontraksi sebesar 0,9%, lebih rendah dari proyeksi Januari 2015

Berbeda dengan BOJ yang menurunkan proyeksi pertumbuhannya, IMF dalam World Economic Outlook (WEO) April 2015 memproyeksikan kinerja ekonomi Jepang

��

��

Tabel 1.10 Proyeksi PDB dan Inflasi BOJ

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � ��

��

��

Grafik 1.43 Suku Bunga Kebijakan

47


akan berangsur membaik di 2015 dan 2016.

penghematan biaya produksi dan mendekati

PDB Jepang 2015 diperkirakan akan tumbuh

pasar. Akan tetapi, opsi tersebut berisiko

sebesar 1%, dari 0,6% pada proyeksi Januari

menjadi efek domino yang lebih besar bagi

2015, dan tumbuh meningkat menjadi 1,2%

ekonomi Jepang karena akan memberikan

di 2016. IMF optimis kinerja ekonomi Jepang

tekanan bagi perusahaan berskala kecil dan

di 2015 akan mengalami perbaikan dengan

menengah yang berisiko mengakibatkan

didorong oleh depresiasi nilai tukar yen

pelemahan permintaan domestik yang

terhadap USD, peningkatan pendapatan riil,

berkepanjangan serta menyebabkan

dan tren peningkatan harga saham (Nikkei225)

sasaran inflasi sulit untuk dicapai. Terlebih,

sebagai dampak dari stimulus moneter

permasalahan ageing population dan jumlah

(program QQE), serta harga minyak dan

penduduk usia produktif yang semakin

komoditas yang masih berada di level rendah.

terbatas berpotensi menghambat ekspansi

Sebaliknya, senada dengan BOJ, Consensus

bisnis lebih lanjut.

Forecast (April 2015) memproyeksikan ekonomi Jepang di 2015 akan tumbuh sebesar 1%, lebih rendah dari proyeksi Februari 2015 (1,3%). Penurunan proyeksi tersebut dilatarbelakangi oleh perkembangan sejumlah indikator yang masih menunjukkan pelemahan di TW1-15. Meski

bisnis menggantungkan harapannya pada permintaan global yang relatif belum stabil. Di sisi lain, indikasi rebound harga minyak yang mulai nampak di TW2-15 juga berisiko semakin

membaik,

menekan daya beli masyarakat bila tidak ada

perekonomian Jepang diperkirakan masih

alternatif sumber energi (tenaga nuklir). Terkait

akan menghadapi sejumlah risiko yang

dengan tingginya rasio utang pemerintah yang

dikhawatirkan menghambat pemulihan

diperkirakan mencapai 243,5% terhadap

ekonomi dan pencapaian sasaran inflasi

PDB di 2014, Jepang juga menghadapi risiko

BOJ (2%). Dari sisi domestik, peningkatan

penurunan kepercayaan investor terhadap

pendapatan yang memadai sangat diperlukan

sustainabilitas fiskal dalam jangka menengah.

untuk membantu pemulihan daya beli pasca

Pada 27 April 2015 lembaga pemeringkat Fitch

kenaikan pajak dan tekanan depresiasi yen.

memutuskan untuk menurunkan sovereign

Namun demikian, kombinasi peningkatan upah

rating Jepang satu notch menjadi A, dari A+,

dan biaya impor bahan baku dikhawatirkan

setelah sebelumnya menurunkan outlook

semakin menggerus perolehan laba sektor

sovereign rating Jepang menjadi negatif (dari

manufaktur. Bagi perusahaan yang berskala

stable) pada 11 Desember 2014. Langkah

besar, kondisi ini dapat disiasati dengan

tersebut dilandasi ketidakpastian komitmen

melakukan investasi dan memindahkan proses

pemerintah dalam upayanya memperbaiki

produksi ke negara lain guna melakukan

tingkat utang dan defisit fiskal. Hal ini tercermin

48

berangsur

Dari sisi eksternal, masih lemahnya permintaan domestik menyebabkan kalangan


dari keputusan penundaan kenaikan pajak

Meskipun pemerintah menetapkan

penjualan tahap kedua33 pada November 2014

target pertumbuhan 7% di 2015, IMF

dan persetujuan parlemen terhadap penurunan

memprediksi ekonomi Tiongkok hanya akan

pajak korporasi pada 31 Maret 2015 yang

tumbuh 6,8%. Sejumlah faktor struktural

dianggap mengganggu komitmen konsolidasi

dan jangka pendek membayangi pencapaian

fiskal Jepang. Fitch juga memproyeksikan rasio

tersebut. Daya dorong sektor jasa juga

utang pemerintah akan meningkat mencapai

masih diragukan karena memerlukan waktu

245% terhadap PDB pada akhir 2015.

penyesuaian yang relatif panjang. Ekonomi Tiongkok kembali melambat.

B.4. Tiongkok

Realisasi pertumbuhan TW1-15 mencapai 7% yoy34, lebih rendah dibandingkan triwulan

Ekonomi Tiongkok TW1-15 kembali

sebelumnya sebesar 7,3%. Dalam Kongres

melambat dengan tumbuh 7% yoy, lebih

Rakyat Nasional, Pemerintah Tiongkok

rendah dari triwulan sebelumnya sebesar 7,3%.

menyadari bahwa ekonomi akan kembali

Porsi sektor jasa pada pertumbuhan Tiongkok

melambat pada 2015 demi kesinambungan

semakin membesar sejalan dengan proses

jangka panjang. Di 2015, pemerintah

rebalancing yang sedang ditempuh. Sejumlah

menargetkan ekonomi akan tumbuh mencapai

indikator permintaan melemah, termasuk

7% dengan mengedepankan peranan sektor

konsumsi dan investasi domestik melambat.

jasa yang lebih besar dalam perekonomian.

Indeks harga produsen masih berada pada zona negatif (deflasi) sehingga berpengaruh pada lemahnya inflasi konsumen dan laba perusahaan. Penurunan harga perumahan juga ikut menahan konsumsi dan ekspansi investasi serta meningkatkan risiko sistem keuangan.

Secara bertahap, peranan sektor jasa (tersier) semakin dominan di dalam pertumbuhan ekonomi Tiongkok. Meskipun pertumbuhannya melemah menjadi 7,9% yoy di TW1-15, dari triwulan sebelumnya 8,1%, porsi sektor jasa dalam perekonomian

Sementara itu, efek pelonggaran

membesar. Kontribusi pertumbuhan sektor

moneter yang dilakukan sejak November

jasa pada PDB TW1-15 mencapai 4,1%, jauh

2014 mulai berhasil meredakan keketatan

melampaui kontribusi pertumbuhan sektor

pasar keuangan. Namun, besarnya potensi

manufaktur (sekunder) dan primer masing-

arus modal keluar masih perlu diwaspadai

masing sebesar 2,7% dan 0,3%.

karena dapat mengurangi likuiditas. Kebijakan moneter dan fiskal ke depan diperkirakan cenderung lebih longgar untuk menopang target pertumbuhan ekonomi. 33 Kenaikan pajak penjualan tahap kedua ditunda hingga April 2017.

Secara teoritis, penguatan sektor jasa dan pelemahan di sektor manufaktur dan primer merupakan gejala alamiah dari era pasca-

34 Di bawah estimasi CF Maret 2015 sebesar 7,1%.

49


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � �

�

��

��

��

��

��

��


Grafik 1.45 Kontribusi Pertumbuhan PDB

industrialisasi (post-industrialization). Sejalan

sehingga nilai barang yang dihasilkan menurun.

dengan peningkatan pendapatan per kapita

Sementara itu, penerapan mekanisasi di sektor

Tiongkok dari USD4.400 per tahun pada 2010

jasa relatif lebih sulit karena terkait dengan

menjadi USD6.800 di 2013 (naik 54% dalam

pelayanan personal. Akibatnya, nilai produk

tiga tahun), ekonomi Tiongkok masuk pada

jasa cenderung semakin mahal.

kategori negara berpendapatan menengah atas (Bank Dunia, 2013).35 Pencapaian tersebut merupakan hasil dari proses industrialisasi Tiongkok yang berjalan pesat selama dua dekade terakhir. Sebagai konsekuensinya, permintaan atas jasa pendukung, seperti jasa perumahan dan konstruksi, menjadi semakin tinggi.

Indikator produksi juga memperlihatkan ekspansi sektor jasa (non-manufaktur) yang lebih tinggi dan konsisten dibandingkan sektor manufaktur. Rata-rata PMI jasa berada di level 53,8 pada TW1-15 dari sebelumnya 53,9 (di atas batas netral 50). Faktor pendorong utama ekspansi sektor jasa adalah tingginya ekspektasi masyarakat terhadap perkembangan sektor

Sektor jasa akan terus berkembang baik

jasa (indeks komponen ekspektasi sebesar

akibat permintaan maupun nature inefisiensi

59). Sementara itu, rata-rata PMI manufaktur

yang melekat pada sektor ini. Menerapkan

periode yang sama terkontraksi ke level 49,9

mekanisasi pada sektor manufaktur dan primer

dari 50,4. Aktivitas manufaktur semakin

relatif mudah dibandingkan dengan sektor

melemah akibat permintaan ekspor yang

jasa. Oleh karena itu, harga produk sektor

rendah dan permintaan domestik yang

manufaktur dan primer akan semakin murah

melambat.

35 Menurut Bank Dunia (2013), pendapatan per kapita negara upper middle income adalah USD4.086 hingga USD12.615.

50


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� �

��

��

��

��

��

Grafik 1.46 Purchasing Manager Index (PMI)

�

�

�

� ��

� ��

�

�

�

� ��

� ��

�

�

�

� ��

� ��

� ��

��

Grafik 1.47 Penjualan Eceran

Sejalan dengan perlambatan produksi

Indikator investasi terlihat mengalami

manufaktur dan primer, sejumlah indikator

pelemahan kecuali untuk sektor konstruksi.

pengeluaran pun terlihat melemah.

Nilai investasi aset tetap (fixed asset investment)

Pertumbuhan penjualan eceran, sebagai

di TW1-15 rata-rata melambat signifikan

alat pantau konsumsi masyarakat, rata-rata

menjadi 13,7% yoy dari sebelumnya 15,8%.

tumbuh melambat sebesar 10,6% yoy pada

Penurunan investasi tersebut terutama terjadi

TW1-15 dibandingkan 12% pada triwulan

pada sektor manufaktur dan real estate yang

sebelumnya. Penurunan konsumsi masyarakat

masing-masing tumbuh 10,5% dan 11,3%,

periode ini diduga terkait dengan kontraksi

dari sebelumnya 13,5% dan 11,9%. Akselerasi

harga properti dan penerapan aturan anti-

investasi hanya terjadi pada sektor konstruksi

korupsi yang lebih ketat. Penerapan aturan

yang tumbuh sebesar 29,6% dari 28%, diduga

anti-korupsi membuat pegawai pemerintah

terkait proyek-proyek pemerintah, terutama

lebih berhati-hati dalam berbelanja, terutama

pembangunan jalan raya, kereta api, dan

konsumsi barang mewah untuk menghindari

fasilitas air bersih.

dugaan tindak korupsi. Pada liburan Imlek tahun ini penjualan barang mewah yang biasanya tinggi, telah menurun signifikan. Sementara itu, kondisi sektor perumahan yang secara umum masih kelebihan pasokan -akibat pembangunan masif di periode sebelumnyajuga berkontribusi pada penurunan belanja masyarakat (negative wealth effect).

Sektor eksternal Tiongkok pada TW1-15 mengalami fluktuasi yang cukup tinggi. Ekspor melonjak hingga 48,3% yoy di Februari 2015 akibat front-loaded shipment sebelum liburan Imlek. Namun kemudian anjlok tajam menjadi -15% pada Maret 2015. Sementara itu, impor terkontraksi lebih dalam rata-rata 17,6%, dari kontraksi 1,5% pada triwulan sebelumnya.

51


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

�

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

�

�

� � ��

�

�

� � ��

�

�

� � ��

�

��

��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

� ��

��

Grafik 1.48 Investasi Aset Tetap

Grafik 1.50 Indeks Harga Produsen

Kondisi ini merefleksikan penurunan signifikan

terdeflasi semakin dalam. Komponen harga

pada permintaan domestik Tiongkok. Dengan

bahan baku turun rata-rata menjadi -8,7% yoy

penurunan impor, surplus neraca perdagangan

dari -4,9%. Rata-rata deflasi kegiatan eskavasi

tercatat melebar mencapai USD123,7 miliar.

turun tajam menjadi -19,1% dari -10,1%.

Perlambatan ekonomi Tiongkok secara umum juga terungkap dari pergerakan harga yang melemah. Indeks harga produsen (PPI) terus berada dalam zona deflasi sejak TW1-12. Pada TW1-15 terjadi deflasi yang

Sementara, deflasi manufaktur turun moderat menjadi -3,4% dari -2,3%. Pelemahan PPI secara berkelanjutan dapat menjadi indikasi awal penurunan inflasi harga konsumen (CPI) ke depan.

semakin dalam menjadi rata-rata -4,6% yoy

Indeks harga konsumen juga telah

dari sebelumnya -2,7%. Penurunan harga

menunjukkan tren pelemahan sejak TW3-13.

komoditas global mengakibatkan harga input

Di TW1-15, rata-rata inflasi CPI melemah

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

� ��

��

��

��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

��

Grafik 1.49 Ekspor Impor

��

�

��

�

�

�

�

�

�

�

�

��

� � �

� � ��

��

��

52

��

� �

��

��

�

Grafik 1.51 Indeks Harga Konsumen


menjadi 1,2% yoy dari sebelumnya 1,5%. Inflasi makanan melambat menjadi 1,9% dari 2,6%. Inflasi produk industri turun signifikan menjadi 0% dari 0,3%. Namun demikian,

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

inflasi inti sedikit terakselerasi menjadi 1,4%

��

�

��

dari sebelumnya 1,3%. Sejalan dengan

�

perkembangan sektor jasa yang relatif baik,

��

rata-rata inflasi jasa stabil dikisaran 1,8%

��

� ��

selama dua triwulan terakhir. Perkembangan permintaan domestik yang melemah disertai dengan deflasi PPI

� � ��

��

� � ��

��

� � ��

��

� � ��

��

��

Grafik 1.53 Penjualan dan Harga Properti

(termasuk harga jual perusahaan) menekan performa laba industri menjadi semakin

Sektor properti mengalami tekanan

menurun. Laba industri masih berada di zona

penurunan penjualan dan harga yang semakin

kontraksi sejak Oktober 2014. Meskipun

mengkhawatirkan. Rata-rata penjualan

demikian, kontraksi Maret 2015 mereda

properti TW1-15 terkontraksi 3,8% yoy pada

menjadi -0,4% yoy dari -8% di Desember

TW1-15, melambat dibandingkan triwulan

2014, yang terbantu oleh rendahnya harga

sebelumnya sebesar -2,5%. Harga properti

input dan penurunan biaya bunga akibat

untuk seluruh jenis (seluruh tier) turun menjadi

kebijakan moneter longgar sejak November

rata-rata -8,2% dari rata-rata -5%. Mengingat

2014. Salah satu industri yang paling terpukul

developer perumahan Tiongkok termasuk

dalam hal perolehan laba adalah developer

highly leveraged group,36 penurunan kinerja

perumahan (sektor properti).

keuangan perusahaan dapat berdampak signifikan terhadap kondisi pasar keuangan.

��

��

Dalam triwulan sistem keuangan

��

Tiongkok terlihat lebih gencar dalam

��

memberikan pembiayaan, sejalan dengan

��

pelaksanaan kebijakan longgar PBOC.

��

Akumulasi pembiayaan agregat pada TW1-15

��

mencapai RMB4,6 triliun ytd (USD740 miliar)

��

��

dari RMB3,5 triliun (USD560 miliar) di TW4-14.

��

��

Pembiayaan terbesar terutama berasal dari

��

��

��

��

�

�

��

�

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

��

kredit bank domestik dan pembiayaan saham. Nilai kredit bank pada TW1-15 terakumulasi

Grafik 1.52 Laba Industri 36 Kelompok usaha yang sangat tergantung dengan utang.

53


hingga RMB3,6 triliun, meningkat dari RMB2

LGFV merupakan lembaga keuangan

triliun. Selain itu, maraknya pembiayaan

yang biasa digunakan untuk memenuhi

saham sejalan dengan upaya pemerintah

kebutuhan dana Pemda. Untuk mendapatkan

untuk mendorong initial public offering (IPO)

dana, LGFV umumnya memanfaatkan

perusahan domestik. Pembiayaan saham juga

pinjaman non-bank (shadow banking). Untuk

meningkat pesat menjadi RMB180 miliar, dari

pembayaran kembali, Pemda mengandalkan

sebelumnya RMB131 miliar.

hasil penjualan dan sewa lahan. Di saat

Di lain sisi, pembiayaan dari untrusted loan, trust loan, dan undiscounted bankers’ acceptance menurun sesuai upaya pemerintah meredam praktik shadow banking. Akumulasi pembiayaan shadow banking mencapai RMB386 miliar pada TW1-15, turun dibandingkan TW4-14 sebesar RMB629 miliar. Salah satu upaya yang dilakukan pemerintah untuk meredam laju pembiayaan shadow banking adalah melalui pelarangan pemerintah daerah (Pemda) untuk meminjam dana dari

harga perumahan turun signifkan, kualitas kemampuan pembayaran Pemda menjadi terancam. Untuk memitigasinya, selain melarang Pemda meminjam dari LGFV, pemerintah pusat melonggarkan aturan penerbitan surat utang Pemda dengan menambah kuota penerbitan menjadi RMB1,5 triliun (USD240 miliar). Namun, untuk menjaga kedisiplinan, kualitas keuangan setiap Pemda dinilai oleh lembaga pemeringkat independen (rating agency).

local government financing vehicle (LGFV).

��

��

��

�

��

��

��

�

��

��

��

�

�

��

�

�

�

��

��

��

��

��

��

�

��

� ��

��

�

��

�

� ��

�

��

��

�

��

��

Grafik 1.54 Pembiayaan Agregat

54

Grafik 1.55 Aliran Modal


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.56 Aliran Modal Valuta Asing

��

��

�

�

� ��

�

��

��

��

�

�

� ��

�

��

� � ��

��

��

Grafik 1.57 Cadangan Devisa dan Nilai Tukar

Meskipun sistem keuangan mulai

Keketatan pasar keuangan mulai

giat melakukan pembiayaan, likuditas pasar

mereda setelah PBoC menerapkan beberapa

keuangan masih relatif rentan. Situasi global

langkah pelonggaran. Suku bunga SHIBOR

seperti prospek pertumbuhan negara emerging

tiga bulan menurun menjadi 4% pada April

yang menurun serta ekspektasi kenaikan suku

2015, dari puncaknya 5% pada Desember

bunga AS membuat investor global berupaya

2014. Penurunan tersebut terjadi setelah PBoC

menyesuaikan ulang posisi portofolionya

menurunkan bunga acuan pinjaman (lending

(portfolio rebalancing). Arus modal keluar

rate) sebesar 40 bps menjadi 5,6% pada

dari negara emerging, termasuk Tiongkok,

November 2014 dan 20 bps menjadi 5,4%

merupakan tren yang umum terjadi di

(Februari 2015). Rasio giro wajib minimum

sepanjang 2014 dan awal 2015. Pada TW4-14

(RRR) juga diturunkan dua kali dari 20%

arus modal keluar Tiongkok sebesar USD46,5

menjadi 19,5% di Februari 2015 dan menjadi

miliar. Arus modal keluar terus berlanjut dan

18,5% di April 2015.

tercatat sebesar USD25,4 miliar ytd pada Februari 2015.

Ke depan, sejumlah analis memprediksi PBoC akan lebih agresif melakukan pelonggaran

Sejalan dengan tren arus modal keluar,

moneter. Hal ini mempertimbangkan kondisi

nilai tukar RMB terhadap USD cenderung

kredit domestik yang relatif lemah dan

terdepresiasi. RMB/USD secara rata-rata

lingkungan global yang secara umum sedang

terdepresiasi sebesar 1,4% pada TW1-15.

dalam tren pelonggaran moneter dipicu oleh

Sementara itu, cadangan devisa menurun

Bank Sentral Eropa (ECB) dan Bank Sentral

menjadi USD3,8 triliun pada TW4-14 dari

Jepang (BoJ). Meskipun membaik, kondisi

puncaknya, mendekati USD4 triliun pada

likuiditas yang masih rentan dapat diamati

TW2-14.

dari rata-rata laju uang beredar dalam arti luas

55


�

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � � � ��

� � � � � ��

� � � � � ��

� � � � � ��

� � ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.58 Suku Bunga

Grafik 1.59 Pengeluaran Pemerintah

(M2) yang menurun menjadi sebesar 11,6%

mengedepankan peranan sektor jasa dalam

yoy pada TW1-15, dibandingkan 12,4% pada

perekonomian. Dari sisi kebijakan, pemerintah

TW4-14.

terindikasi lebih memilih kebijakan fiskal

Sementara itu, arah kebijakan fiskal pemerintah cenderung berhati-hati. Pengeluaran pemerintah pada TW1-15 melambat menjadi 7,8% yoy dibandingkan 8,2% pada TW4-14. Pengeluaran tetap difokuskan pada pengembangan infrastruktur seperti pembangunan sarana transportasi dan perumahan rakyat. Meskipun demikian, kebijakan fiskal juga diperkirakan akan lebih agresif mendorong ekonomi. Indikasi awal yang terlihat adalah peningkatan kuota pembiayaan obligasi untuk Pemda baik untuk

dibandingan moneter untuk mendorong ekonomi. Defisit fiskal direncanakan naik menjadi 2,3% PDB dari sebelumnya 2,1%. Sementara, ekspansi M2 diperkirakan ditargetkan melambat menjadi 12% pada 2015 dari 13% pada tahun sebelumnya. Proyeksi IMF dalam World Economic Outlook (WEO) April 2015 memprediksi Tiongkok hanya tumbuh 6,8% di 2015 dan 6,3% di 2016. Sedangkan, consensus forecast (CF) Maret 2015 memproyeksikan lebih optimis mencapai 6,9% di 2015 dan 6,8% di 2016.

refinancing utang lama (menghindari gagal

Dalam mencapai target 7% di 2015,

bayar) maupun merealisasikan proyek-proyek

ekonomi Tiongkok menghadapi berbagai

baru.

faktor risiko, baik yang bersifat struktural Di awal Maret 2015, pemerintah dalam

Kongres Rakyat Nasional telah menetapkan beberapa target ekonomi untuk 2015 (Tabel 1.11). Target pertumbuhan tahun ini turun signifikan ke 7% dari sebelumnya 7,5% dan

56

maupun jangka pendek. Secara struktural, ekonomi Tiongkok diperkirakan akan mengalami pelemahan output potensial akibat penduduk yang menua (ageing population) dan penurunan total factor productivity


Tabel 1.11 Target-target Ekonomi dalam Kongres Rakyat Nasional ��

��

��

��

��

�

��

�

��

�

��

�

��

�

�

��

��

��

��

�

��

�

��

��

�

��

��

��

��

�

��

��

��

��

�

��

��

��

��

�

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

(TFP). Ageing population berdampak pada

Faktor risiko dalam jangka pendek

penurunan partisipasi angkatan kerja. Di sisi

Tiongkok dapat bersumber baik dari dalam

lain, penurunan TFP merupakan dampak

maupun luar negeri. Dari dalam negeri,

perlambatan investasi. Kapasitas investasi

tingginya utang korporasi yang berkisar

Tiongkok semakin terbatas karena semakin

240% dari PDB dapat berisiko menahan

setara dengan negara-negara maju lainnya

konsumsi dan investasi baru. Terlebih, utang

(global convergence).

tersebut terkonsentrasi pada sektor perumahan

Selain itu, kemampuan sektor jasa untuk menjadi penopang utama ekonomi Tiongkok juga masih diragukan. Meskipun peningkatan sektor jasa merupakan kondisi alamiah pasca-industrialisasi, namun perpindahan dari sektor tradisional (manufaktur dan primer) membutuhkan waktu panjang karena menyangkut aspek perilaku berkonsumsi masyarakat. Perpindahan tersebut tidak dapat terlalu dipaksakan karena menyangkut stage

yang saat ini sedang mengalami kontraksi secara signifikan. Selain itu, faktor risiko eksternal bersumber dari kemungkinan pelemahan ekspor ke negara maju khususnya AS, tren depresiasi mata uang negara mitra terutama Jepang dan Kawasan Euro, serta kerentanan di negara emerging yang dapat memicu rebalancing portofolio investor dan menyebabkan capital outflows dari Tiongkok.

of development dari suatu negara.

57


Namun demikian, Tiongkok masih

Prospek ekonomi India ke depan

memiliki sejumlah amunisi kebijakan dalam

diperkirakan membaik terlebih dengan adanya

menghadapi risiko perlambatan yang lebih

policy mix yang dicanangkan pemerintah

dalam. Dari sisi moneter dan fiskal, ruang

dan RBI. Namun demikian, risiko internal

kebijakan yang dimiliki relatif luas. Sejauh ini,

maupun eksternal tetap harus dicermati,

suku bunga kebijakan dan RRR relatif tinggi

antara lain masih lemahnya permintaan global,

dibandingkan negara emerging lain, masing-

normalisasi kebijakan moneter AS, kondisi cuaca

masing sebesar 5,4% dan 18,5%. Defisit fiskal

(monsoon), hambatan implementasi kebijakan

2014 mencapai 1,8% PDB dengan rasio utang

investasi infrastruktur dan meningkatnya NPL

publik sebesar 22,4% PDB. Dengan ruang

perbankan.

kebijakan yang dimiliki, pemerintah diperkirakan akan semakin aktif memberikan stimulus untuk mendorong ekonomi di tahun ini, sesuai Kongres Rakyat Nasional Maret 2015.

Kinerja ekonomi India diperkirakan tumbuh melambat pada TW1-15 akibat melemahnya konsumsi, investasi, dan permintaan ekspor. PDB diperkirakan tumbuh melambat menjadi 7,4% yoy37 dari 7,5% yoy

B.5. India

pada TW4-14. Namun prospek ekonomi ke depan diperkirakan membaik apabila sikap

Kinerja ekonomi India pada TW1-15

proaktif pemerintah Modi dalam berbagai

diperkirakan sedikit melambat dibandingkan

kebijakan dapat diimplementasikan sesuai

TW4-14. Pertumbuhan ekonomi India pada

rencana.

TW1-15 diprediksi tumbuh sebesar 7,4% yoy (CF April 2015), melambat dari sebelumnya 7,5%. Penurunan tersebut merupakan dampak

��

��

��

��

��

��

��

dari melemahnya konsumsi, investasi dan

��

��

perdagangan internasional seiring masih

��

lemahnya ekonomi global dan faktor cuaca

��

��

��

��

��

buruk. Di sisi lain, pengeluaran pemerintah

��

untuk infrastruktur semakin meningkat sejalan

��

��

��

��

dengan meningkatnya ruang fiskal akibat turunnya harga minyak dunia. Peningkatan inflasi terlihat pada CPI, namun sebaliknya WPI mengalami deflasi. Meski demikian, harga pangan memicu peningkatan kedua jenis inflasi tersebut. Untuk mengatasi

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��


pelemahan permintaan, RBI mempertahankan suku bunga kebijakan di level 7,5%.

58

��

��

37 Sumber: Concensus Forecast April 2015.

��

��


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

� ��

�

��

�

� ��

�

��

� ��

��

��

Grafik 1.61 Pertumbuhan PDB Sektoral

Grafik 1.63 Tingkat Kepercayaan Konsumen

Dari sisi konsumsi, terjadi penurunan

Permintaan kendaraan roda tiga juga menurun

penjualan kendaraan bermotor - sebagai

drastis menjadi hanya 0,4% dari triwulan

indikator penuntun konsumsi India - menjadi

sebelumnya yang tumbuh impresif sebesar

0,6% pada triwulan ini, meski triwulan

7,4%. Sementara itu, untuk segmen kendaraan

sebelumnya mampu tumbuh 2,3%. Penjualan

komersial masih meningkat menjadi 5,9%

kendaraan bermotor roda dua, roda tiga

pada triwulan pertama 2015 dari 5% pada

dan vans mengalami penurunan yang

triwulan sebelumnya. Penurunan penjualan

signifikan. Bahkan kontraksi terjadi pada

kendaraan roda dua dan tiga dipengaruhi

segmen kendaraan roda dua (-0,3% pada

oleh menurunnya pendapatan masyarakat

TW1-15 dari TW4-14 yang tumbuh 1,8%).

pedesaan akibat terganggunya panen karena cuaca buruk. Di tengah kondisi tersebut,

��

��

��

��

��

��

mengalami sedikit penurunan yang tercermin

��

dari rata-rata indeks kepercayaan konsumen

��

��

��

��

TW1-15 sebesar 120, dari 121,4 pada triwulan sebelumnya.

��

�

��

��

�

��

��

��

tingkat kepercayaan konsumsi masyarakat

� � � � ��

��

��

Kondisi ekonomi yang melemah juga tercermin pada aktivitas produksi. Indeks produksi eight core industries (batubara, semen, pupuk, minyak mentah, gas alam, produk penyulingan, baja, dan listrik) yang merupakan indikator aktivitas produksi


dengan share 38% dari total produksi industri

59


tumbuh melambat menjadi rata-rata 1,06%

Beberapa lembaga internasional

pada TW1-15, dari 5,14% pada triwulan

memprediksi bahwa investasi India ke depan

sebelumnya. Kondisi Maret 2015 merupakan

akan lebih prospektif. Hasil survei World

yang terburuk di triwulan berjalan, yaitu

Investment Prospects Survey 2013–2015

terkontraksi 0,1%. Kinerja produksi eight core

oleh UNCTAD memperlihatkan bahwa India

industries yang menurun tersebut diperkirakan

merupakan negara tujuan investasi terbesar

akan menekan aktivitas produksi ke depan,

ketiga setelah Tiongkok dan AS, serta saham

meski saat ini masih tumbuh 3,9% di TW1-15,

India termasuk saham ‘Champion”39. Prospek

dari triwulan sebelumnya 1,9%.

investasi yang membaik juga menjadi dasar

Tekanan juga dialami oleh indeks PMI manufaktur. Ekspansi yang melambat tercermin

bagi IMF untuk merevisi ke atas pertumbuhan PDB India.

dari indeks PMI manufaktur pada TW1-15 yang

Dari sisi pengeluaran pemerintah,

menurun menjadi 52,6 dari 53,1 pada triwulan

ruang fiskal meningkat akibat turunnya harga

sebelumnya, sebagai dampak dari pemulihan

minyak global. Harga minyak yang jatuh

ekonomi global yang melambat. Bahkan pada

telah berimplikasi positif bagi ekonomi India,

April 2015, PMI manufaktur semakin merosot

dan berhasil menghemat pengeluaran impor

menjadi 51,3. Sebaliknya, PMI jasa tumbuh

minyak dan mengalihkan anggaran tersebut

meningkat menjadi 53,1 dari sebelumnya hanya

ke pembiayaan infrastruktur. Upaya perbaikan

51,2. Didorong oleh perbaikan PMI jasa, PMI

pengumpulan pajak juga dinilai berhasil. Tata

komposit membaik menjadi 53,3% pada TW115 dari sebelumnya 52,5%. Ke depan, kinerja

��

sektor jasa diharapkan dapat berkontribusi

��

signifikan pada pertumbuhan ekonomi38.

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � � ��

��

��

��

Grafik 1.65 Indikator Investasi

��

Grafik 1.64 PMI 38 Sektor jasa berkontribusi sekitar 65% dari PDB, industri (18% PDB) dan pertanian (17% PDB).

60

39 Kriteria saham ‘Champion’ yaitu market kapitalisasi + USD1 miliar dalam beberapa tahun terakhir, termasuk dalam 15% perusahaan berpendapatan tertinggi, tingkat keuntungan yang tinggi (estimasi pendapatan meningkat, ROE di atas median S&P BMI indeks, margin cash flow di atas median global) dan rasio net debt to EBITDA lebih rendah dari global.


kelola keuangan pemerintah dinilai semakin

terkontraksi 13,5% dari sebelumnya tumbuh

solid dan mampu menjaga defisit anggaran

sebesar 8,54%. Penurunan impor dipicu oleh

4,1% dari PDB pada tahun fiskal (FY) 2014/15

anjloknya impor emas, yang pertumbuhannya

dan 3,9% pada FY 2015/2016. Anggaran India

menurun menjadi 50,9% yoy di TW1-15 dari

pada periode ini secara nominal meningkat

pertumbuhan yang fantastis 300% di triwulan

menjadi INR350,76 miliar dari INR311,85

sebelumnya. Impor minyak juga terkontraksi

miliar.

48,7% pada TW1-15, dari -19,1% pada Pemerintah berhasil memanfaatkan

momentum penurunan harga minyak dunia

TW4-14, akibat penurunan harga minyak dunia.

dengan mengalihkan anggaran impor minyak

Penurunan impor emas dipicu oleh

ke pembiayaan investasi infrastruktur. Sesuai

ketidakpastian kebijakan tarif impor. Impor

Budget Plan 2015 (lihat boks 3), alokasi

dikenakan tarif sebesar 10% dan akan

untuk infrastruktur meningkat 150% dari

diturunkan, namun hingga kini belum

USD30,3 miliar (2015) menjadi USD46,4

dipastikan waktu berlakunya. Ketidakpastian

(2016). Selain itu, alokasi untuk jalan raya

tersebut menyebabkan otoritas pabean

meningkat 178%, diikuti oleh perkeretaapian

menahan impor emas di pabean. Kebijakan

(52%), pengembangan daerah pedesaan

tarif impor 10% pasca-relaksasi ketentuan

(37%) dan proyek energi (11%) . Namun

80-20 sejak 28 November 2014, dinilai krusial

dari sisi kewajiban, terdapat tren peningkatan

untuk menekan defisit neraca perdagangan

jumlah utang luar negeri terutama utang

dan penyelundupan emas.

40

jangka panjang yang naik 6,1% dari periode sebelumnya, sedangkan utang jangka pendek turun 6,7% dari sebelumnya.

Untuk menahan laju impor, sementara ini RBI memberlakukan prinsip konsinyasi. Dalam aturan konsinyasi ditetapkan bahwa

Turunnya impor emas dan minyak

setiap bank yang mendapat izin melakukan

menjadi faktor utama yang memperbaiki

impor emas diminta bertindak sebagai

kinerja neraca perdagangan. Defisit neraca

intermediary, sehingga tidak diperbolehkan

perdagangan pada periode laporan tercatat

melakukan pembayaran sampai menemukan

sebesar USD26,9 miliar, menyempit dari

calon pembeli. Kebijakan tersebut diharapkan

USD39,7 miliar pada TW4-14 akibat penurunan

dapat menahan laju impor emas. Namun ke

impor yang lebih besar dari ekspor. Ekspor

depan, diperkirakan impor emas akan kembali

TW1-15 semakin terkontraksi menjadi 15,76%

meningkat mendekati festival keagamaan dan

yoy dari triwulan sebelumnya yang hanya

perkawinan pada bulan April (Hari Raya Akshya

terkontraksi 0,49% yoy, sementara impor

Tritiya) dan berlanjut hingga Juli 2015.

40 Laporan CRISIL - S&P, Mei 2015. “India after one year of Modi: economists’ report”.

61


Dalam mengatasi penurunan kinerja

dua kali lipat menjadi 6,42% dari 3,59%.

ekspor, pemerintah meluncurkan insentif

Curah hujan yang kurang dari normal akibat

baru. Dalam salah satu paket kebijakan

monsoon dan mulai munculnya pengaruh El

perdagangan luar negeri (lihat boks 4),

Nino mengganggu supply pangan sehingga

pemerintah memberikan insentif dalam

melambungkan harga. Beberapa upaya telah

bentuk subsidi melalui Merchandise Export

dilakukan pemerintah dalam menghadapi

India Scheme (MEIS) dan Service Exports India

ketidakpastian cuaca yang berdampak pada

Scheme (SEIS) masing-masing sebesar 2%

harga pertanian sekaligus sebagai upaya

dan 5% dari nilai ekspor (fob) untuk ekspor

pengendalian inflasi. Upaya tersebut antara lain

barang dan jasa tertentu. Insentif tersebut

adalah membangun lebih banyak reservoir air,

akan ditransfer ke rekening eksporter yang

meningkatkan penggunaan teknologi pangan

dapat digunakan untuk pembayaran pajak

dan meningkatkan food stock management.

ekspor. Selain itu, insentif tersebut juga untuk mendorong implementasi program “Make in India”, “Digital India” dan “Skills India”.

Berbeda dengan CPI, inflasi WPI mengalami penurunan. Penurunan harga minyak masih berlanjut ditingkat produsen

Inflasi pada triwulan laporan beranjak

(menjadi -12,8% dari sebelumnya -3,9%). Oleh

naik sebagai dampak dari penurunan

karena itu, WPI mengalami deflasi -1,8% pada

curah hujan di bawah batas normal .

TW1-15 dari 0,33% pada periode sebelumnya.

Rata-rata inflasi CPI naik menjadi 5,24%

Namun demikian, akibat tekanan pada sisi

pada TW1-15 dari 4,05% pada triwulan

supply, inflasi WPI pangan juga naik menjadi

sebelumnya. Peningkatan inflasi dikontribusi

1% pada TW1-15, meski sebelumnya hanya

oleh harga pangan yang meningkat hampir

tumbuh 0,18%.

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � ��

��


62

��

��


��

��

��

��

��

��

�

�

��

��

��

�

�

�

� � ��

��

�

�

��

�

� � ��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

�

��

�

��

�

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.67 Consumer Price Index

Grafik 1.68 Wholesale Price Index

Dalam upaya penanganan inflasi, pada

Kebijakan moneter tersebut dipandang

20 Februari 2015 dicapai kesepakatan antara

cukup akomodatif dan diharapkan dapat

pemerintah dan Reserve Bank of India (RBI)

ditransmisikan pada peningkatan kredit

mengenai Kerangka Kebijakan Moneter (lihat

perbankan yang selama ini terhambat tingginya

boks 5). RBI bertanggung jawab melakukan

NPL dan meningkatnya risk aversion. RBI

respon kebijakan dalam rangka menjaga inflasi

juga memonitor berbagai ancaman inflasi

sesuai target. Pada saat yang sama, ditetapkan

dan merespon isu normalisasi AS, dengan

juga target inflasi CPI pada Januari 2016

meningkatkan cadangan devisa sebagai buffer

sebesar 6%, dan pada 2017/18 sebesar 4%,

untuk menyerap volatilitas yang terjadi.

dengan batas toleransi +2%. �

�

Menyikapi perkembangan inflasi dan

�

��

pertumbuhan ekonomi global serta domestik,

�

��

�

��

�

��

�

��

RBI memutuskan mempertahankan stance kebijakan moneter akomodatif. Sesuai press release 7 April 2015, RBI mempertahankan suku bunga kebijakan (repo rate) sebesar 7,5%. Selain mempertahankan repo rate, RBI

�

juga mempertahankan suku bunga reverse

�

repo 6,5% serta marginal standing facility (MSF) dan Bank Rate masing-masing sebesar 8,5%.

��

��

��

��

��

��

��

��

��


63


Di samping respon kebijakan moneter

tinggi mencapai 7,5% didorong oleh sektor

tersebut, IMF juga merekomendasikan agar

industri dan investasi. Hal tersebut menuntut

berbagai reformasi yang telah dicetuskan

pemerintah melakukan pembenahan secara

pemerintah perlu diimplementasikan dengan

proaktif di bidang investasi, konsolidasi

baik, yaitu:

fiskal, dan memperbaiki iklim bisnis. IMF juga

-

Menyelesaikan permasalahan di sektor

memprediksi pertumbuhan India 2015 tumbuh

energi, bahan galian dan sektor energi.

sebesar ke 7,5%, meningkat dari 7,25% di

Meningkatkan

2014.

-

investasi

di

bidang

langkah-langkah

konkrit

menyederhanakan

dan

infrastruktur. -

Mengambil dalam

menyelesaikan

proses

penggunaan

lahan untuk infrastruktur. -

Mereformasi sektor pertanian untuk mencapai efisiensi dalam pengadaan bahan

pangan,

distribusi,

dan

penyimpanan. -

Menciptakan pasar tenaga kerja yang lebih

fleksibel

untuk

mendorong

peningkatan tenaga kerja muda dan meningkatkan partisipasi tenaga kerja perempuan. -

Meningkatkan

pendidikan

untuk

menciptakan SDM yang berkualitas. Pemerintah optimis ekonomi India akan memiliki prospek yang baik. Pemerintah memprediksi pertumbuhan ekonomi India pada FY 2014/2015 sebesar 7,2%, lebih optimis dari prediksi RBI sebesar 5,5%. Bahkan untuk FY 2015/2016 diprediksi tumbuh lebih

64

Namun demikian, tantangan terhadap ekonomi ke depan akan semakin besar, baik dari eksternal maupun internal. Dari eksternal, risiko dapat muncul dari derasnya capital inflow yang berpotensi menimbulkan risiko volatilitas pasar keuangan dan depresiasi nilai tukar rupee ketika terjadi arus balik (capital outflow), terutama menjelang normalisasi kebijakan moneter AS. Risiko geopolitik yang dapat mendorong kenaikan harga minyak lebih tinggi dari ekspektasi dapat berdampak negatif pada kondisi fiskal. Pemulihan ekonomi global yang melambat juga dapat menekan ekspor India. Sementara itu, dari sisi internal, inflasi berpotensi kembali meningkat akibat cuaca buruk yang dapat menyebabkan penurunan produksi pangan. Target pertumbuhan juga terkendala NPL dan leverage perbankan sehingga dapat menganggu penyaluran kredit. Di samping itu, juga perlu diwaspadai pelemahan konsumsi dan kinerja perdagangan.


Boks 3 Budget Plan 2015 •

Konsolidasi fiskal

yang bertanggungjawab untuk

-

Target defisit fiskal diturunkan

pelatihan 150 juta orang hingga

menjadi 3,9% dari PDB untuk

2022.

tahun fiskal 2015, dari 4,1% -

- -

-

Membentuk

kementerian

pada 2016.

baru

Kementerian

Deregulasi diesel secara penuh

Pengembangan Keahlian dan

untuk mengurangi sensitivitas

Kewirausahaan, dalam rangka

keuangan pemerintah dengan

menciptakan

harga minyak dunia.

perencanaan

Menaikkan

harga

gas

-

alam

Current account deficit turun

memorandum of understanding

sejalan dengan turunnya harga

dengan

minyak dunia.

pengembangan

Melakukan

Peningkatan

reformasi

tenaga

Mengumumkan

13 dalam

fasilitas

dan

di

bidang

air,

penerbangan dan hidrokarbon.

dan

Efisiensi pasar barang -

Amandemen ketentuan pajak (Goods and Services Tax) dalam

program

rangka

kesehatan dan kesejahteraan

membentuk

pasar

barang dan jasa yang lebih

keluarga. Alokasi

Kanada

keahlian •

kesehatan

menandatangani

kerja sama untuk meningkatkan

pendidikan serta pelatihan

-

Pemerintah

telah

tinggi.

-

dan

pengembangan

keahlian.

tingkat ketergantungan impor

-

koordinasi

sesuai dinamika gobal.

kerja untuk komoditas dengan

•

yaitu

efisien di 15 states. anggaran

untuk

•

Meningkatkan efisiensi pasar tenaga

pendidikan tinggi (alokasi 2016

kerja

meningkat menjadi INR 147

-

Pemerintah

mengajukan

miliar atau meningkat 17% dari

amandemen

alokasi fiskal 2015).

meningkatkan

Membentuk National Council

tenaga kerja terampil melalui

on Skill Development Agency

pelatihan kerja, meningkatkan

and National Skill Development,

lembur,

untuk ketersediaan

menghapus

kendala

65


untuk

untuk menjadi bank keuangan

bekerja shift malam. Reformasi

mikro dan 41 aplikasi untuk

juga

bank pembayaran.

tenaga

kerja

wanita

dilakukan

di

berbagai •

pemda. •

-

e-governance

Inisiatif

Meningkatkan

kepemilikan

dengan target meningkatkan

rekening

masyarakat

perkampungan koneksi internet

debit

nomor

super cepat dan menurunkan

identifikasi sistem kesejahteraan

impor elektronik. Kebijakan ini

masyarakat.

ditujukan untuk mempercepat

pedesaan

-

Program Digital India -

Mengembangkan pasar keuangan

dan

Mendorong

arus

terbentuknya

informasi,

bank pembayaran. RBI telah

korupsi,

dan

menerima 72 pengajuan izin

produktivitas.

mengatasi

meningkatkan

Boks 4 Kebijakan Perdagangan Luar Negeri •

Melanjutkan momentum reformasi

Untuk

mendorong

kebijakan perdagangan luar negeri

baru, yaitu Merchandise Export India

Trade

Policy-FTP

meluncurkan

insentif

2015-

Scheme (MEIS) dan Service Exports

2020) yang akan menjadi kerangka

India Scheme (SEIS) masing-masing

ekspor, impor, insentif ekspor, dan

sebesar 2% dan 5% yang dapat

hub dagang dengan mitra.

ditransfer ke eksportir sesuai jumlah

FPT

menetapkan

target

ekspor

ekspor fob untuk barang dan jasa

(barang dan jasa) sebesar dua kali

tertentu dan untuk mendukung

lipat (dari USD466 miliar pada 2014

program “Make in India”, “Digital

ke USD900 miliar pada 2020), dan

India” dan “Skills India”.

meningkatkan share ekspor India

•

India

bertekad

menjadi

hub

terhadap dunia (dari <2% menjadi

ekspor manufaktur global dengan

3,5%).

memproduksi standar dunia.

66

ekspor,

pemerintah

(Foreign

•

•

anggaran, pemerintah mengeluarkan

manufaktur

sesuai


Boks 5 Kebijakan Moneter RBI •

Pada 20 Februari 2015, MoF dan RBI

•

RBI dinilai gagal mencapai target

menyepakati Kerangka Kebijakan

inflasi apabila inflasi:

Moneter atau Inflation Targetting

-

Framework (ITF). •

triwulan berturut-turut pada FY

RBI sebagai otoritas moneter memiliki

2015-16, dan

single target, yaitu stabilitas harga •

-

selama tiga triwulan berturut

Dalam kerangka kerja kebijakan

pada FY 2016-2017.

sebesar

6%

pada

•

Apabila target inflasi tidak tercapai,

2015-Januari

RBI harus menyampaikan laporan

2016, dan sebesar 4%¬+2% untuk

kepada pemerintah (MOF), yang

tahun 2016-2017.

mencakup:

RBI menetapkan target dan prosedur

-

operasional kebijakan moneter. •

berada di luar target inflasi

(sebelumnya multi target). moneter ditetapkan target inflasi

•

lebih dari 6% selama tiga

Secara berkala (setiap 6 bulan) RBI

ke depan.

penyebab

tidak

tercapainya target inflasi. -

akan menyampaikan inflation report dan proyeksi inflasi untuk 6-18 bulan

Faktor

Respon kebijakan yang akan dilakukan.

-

Estimasi

waktu

untuk

mengembalikan inflasi ke dalam targetnya.

B.6. ASEAN-5 P e r e k o n o m i a n A S E A N - 5 41 p a d a triwulan pertama 2015 secara umum bergerak mixed dengan kecenderungan melambat dibandingkan triwulan sebelumnya. Perlambatan pertumbuhan PDB TW1-15 terpantau terjadi di Malaysia, Vietnam dan

Filipina. Sementara PDB Singapura tumbuh stagnan, dan Thailand meningkat - yang lebih disebabkan oleh faktor low base. Perlambatan ekspor menjadi faktor penghambat kinerja ekonomi kawasan ASEAN-5, sedangkan aktivitas konsumsi dan investasi masih cukup solid. Tekanan inflasi di kawasan ASEAN cenderung menurun, terimbas penurunan harga minyak dunia yang memengaruhi biaya

41 ASEAN-5 meliputi Malaysia, Filipina, Singapura, Thailand, dan Vietnam.

transportasi. Bahkan Singapura dan Thailand

67


telah mengalami deflasi sejak beberapa bulan

14 sebesar 6,9%. Sebaliknya, perbaikan yang

terakhir. Kondisi tersebut mendorong bank

terjadi di Thailand sebesar 3%, dari sebelumnya

sentral di ASEAN-5 untuk mempertahankan

2,1% lebih disebabkan oleh faktor low base

kebijakan moneter akomodatif.

effect rendahnya pertumbuhan PDB TW1-14

Di tengah kondisi eksternal yang masih lemah, IMF 42 mempertahankan prediksi pertumbuhan ekonomi ASEAN-5 sebesar 4,8% di 2015 dan 2016. Sejumlah faktor yang perlu diwaspadai oleh negara ASEAN-5 yaitu

yang terkontraksi 0,4% akibat gejolak politik yang berkepanjangan sehingga menurunkan konsumsi dan investasi. Sementara, PDB Singapura pada TW1-15 relatif stagnan, yaitu sebesar 2,1% (first estimates).

risiko capital reversal akibat kenaikan suku

Secara umum perlambatan ekonomi

bunga the Fed, perlambatan ekonomi negara

ASEAN-5 dipengaruhi oleh kinerja eksternal,

mitra dagang utama, dan berlanjutnya tren

sementara aktivitas konsumsi masih cukup

penurunan harga komoditas dunia. Sementara

solid. Perlambatan ekonomi Malaysia dipicu

dari dalam negeri, beberapa risiko yang perlu

oleh menurunnya kinerja ekspor, terimbas

dicermati adalah ancaman angin topan El-

pelemahan harga minyak dunia. Namun di sisi

Nino, beberapa kebijakan pemerintah yang

lain, konsumsi swasta tumbuh positif didorong

dalam jangka pendek dapat berdampak pada

oleh kondisi pasar tenaga kerja yang stabil,

penurunan konsumsi dan produksi seperti

kenaikan upah, dan aksi mempercepat belanja

kebijakan goods and services tax (GST) di

masyarakat (front loading spending) sebelum

Malaysia dan pembatasan tenaga kerja asing

diberlakukannya pajak barang dan jasa (Goods

di Singapura. Negara ASEAN yang memiliki

and Services Tax-GST) pada 1 April 2015

ketergantungan tinggi pada impor minyak

sebesar 6%. Sementara itu, kinerja ekspor

juga harus mewaspadai kenaikan harga minyak

Thailand dan negara ASEAN-5 lainnya juga

yang lebih cepat dari prediksi.

masih terkendala oleh menurunnya permintaan

Perekonomian ASEAN-5 bergerak

global khususnya dari Jepang dan Tiongkok.

mixed dengan kecenderungan melambat

Secara sektoral, perlambatan ekonomi

pada triwulan awal 2015. PDB Malaysia

yang dialami oleh Vietnam diakibatkan oleh

dan Vietnam tumbuh melambat masing-

menurunnya kinerja sektor industri dan

masing menjadi 5,6% yoy dan 6% yoy, dari

konstruksi, jasa, dan pertanian44. Sementara di

triwulan sebelumnya sebesar 5,7% dan 7%.

Singapura, perlambatan ekonomi merupakan

Pertumbuhan ekonomi Filipina diprediksi juga

dampak dari memburuknya kinerja sektor

tumbuh melambat menjadi 6,7%43, dari TW4-

manufaktur.

42 WEO April 2015, diolah. 43 Sesuai CF April 2015.

44 Sektor industri dan konstruksi terkontraksi sebesar -8,1% di TW1-15 (dari 7,1% di TW4-14), sektor jasa (-8,2% dari 6%), dan sektor pertanian (0,1% dari 3,5%).

68


��

��

��

��

��

��

��

�

��

�

�

��

��

��

� �

��

� �

�

��

��

�

��

�

�

��

��

��

��

�

�

� � ��

�

�

� � ��

�

�

� � ��

�

� ��

Grafik 1.72 PDB Sektoral Singapura ��

��

�

��

��

�

��

� �

� �

�

� ��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

Grafik 1.70 PDB ASEAN-5

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.71 PDB Sektoral Malaysia

Grafik 1.73 PDB Sektoral Vietnam

Peranan konsumsi swasta pada

pajak45, dan alokasi pengeluaran pemerintah

pertumbuhan PDB tercermin dari pergerakan

dalam menghadapi banjir di awal 2015.

positif indikator penuntun konsumsi ASEAN-5.

Hari raya Imlek di awal 2015 juga turut

Penjualan ritel Malaysia dan Vietnam pada TW1-

menjadi pendorong peningkatan belanja ritel.

15 mengalami kenaikan masing-masing sebesar

Aktivitas konsumsi di Thailand pada TW-15

4,76% dan 14,4%, dari triwulan sebelumnya

juga menunjukkan kecenderungan membaik,

sebesar 3,73% dan 11,9%. Kuatnya konsumsi

meskipun masih berada di zona kontraksi

Malaysia ditopang oleh kondisi pasar tenaga

yaitu -1,6%, dari triwulan sebelumnya -2,5%.

kerja yang stabil, perbaikan upah, front loading spending masyarakat sebelum kenaikan

45 GST mulai efektif 1 April 2015 menggantikan pajak penjualan 10%.

69


Berbeda dengan negara ASEAN-5 lainnya,

tingkat upah yang murah dan populasi

penjualan ritel Singapura turun menjadi

penduduk muda yang relatif tinggi46.

3,9% pada TW1-15, dari 6,2% triwulan sebelumnya.

Di Thailand, aktivitas produksi industri TW1-15 masih lemah dan tidak mengalami

Perbaikan aktivitas konsumsi berimplikasi

pertumbuhan (0%), setelah pada triwulan

positif pada kegiatan produksi sejalan dengan

sebelumnya terkontraksi sebesar 2,1%. Di

peningkatan produksi industri. Peningkatan

sisi lain, produksi industri Filipina tumbuh

produksi industri Malaysia di TW1-15 menjadi

melambat menjadi 0,1% pada TW1-15, dari

6,4% dari 5,8% pada triwulan sebelumnya

6,1% pada triwulan lalu. Senada dengan

ditopang oleh masih terjaganya permintaan

Filipina, aktivitas produksi Singapura memburuk

eksternal atas produk elektronik seiring

dan terkontraksi semakin dalam menjadi

perbaikan ekonomi AS sebagai salah satu

-2,5% TW1-15, dari -1,1% di TW4-14 akibat

tujuan ekspor utama. Pengeluaran pemerintah

pembatasan tenaga kerja asing. Selain itu,

Malaysia yang meningkat hampir dua kali

permintaan eksternal yang masih lemah

lipat menjadi 4,1% dari sebelumnya 2,5%

terhadap produk manufaktur juga berimbas

juga berkontribusi positif dalam mendukung

cukup signifikan kepada aktivitas produksi

produksi. Produksi industri Vietnam mampu

Singapura.

tumbuh 11,2% di TW1-15, dari 9,5% pada triwulan sebelumnya, didorong oleh sektor manufaktur. Peningkatan kinerja manufaktur juga dikonfirmasi oleh indeks PMI manufaktur yang mengalami ekspansi sejak September 2013. Vietnam memiliki keunggulan berupa ��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

�

��

��

�

��

�

��

�

��

�

��

� �

� � ��

46 Tingkat upah di Vietnam relatif rendah dengan rata-rata per bulan sebesar USD197 pada 2013, jauh lebih rendah dibandingan Thailand sebesar USD391 dan Tiongkok USD613. Persentase penduduk muda Vietnam mendominasi. Populasi penduduk berusia di atas 65 tahun hanya 6%, lebih rendah dibandingkan Tiongkok (10%) dan Thailand (13%).

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

�

��

��

��

�

�

� � ��

��

�

� � ��

��

��

��

��

��

�

� � ��

��

��

Grafik 1.74 Penjualan Ritel ASEAN-5

70

Grafik 1.75 Produksi Industri

��

� ��

��


Kinerja ekspor merupakan pemicu

dari sebelumnya 21,246/USD pada 7 Januari

perlambatan laju pertumbuhan ekonomi

2015. Devaluasi dong kembali dilakukan pada

ASEAN-5. Koreksi ekspor terjadi akibat

7 Mei 2015 menjadi 21,673/USD.

permintaan eksternal yang masih lemah dan imbas dari menurunnya harga komoditas global. Singapura merupakan negara yang mengalami penurunan ekspor paling serius. Ekspor TW1-15 terkontraksi hingga 5,7%, dari sebelumnya sebesar -3,6%. Impor juga terkontraksi menjadi 16,2% dari triwulan lalu sebesar -5,6%. Sejalan dengan Singapura, ekspor Malaysia TW1-15 juga terkontraksi 2,7% setelah sebelumnya tumbuh 0,5%.

Tekanan inflasi Kawasan ASEAN pada TW1-15 semakin menurun bahkan Singapura dan Thailand telah mengalami deflasi. Pelemahan inflasi terutama disebabkan oleh terus menurunnya harga minyak dunia yang mempengaruhi harga transportasi. Singapura dan Thailand bahkan telah terdeflasi masingmasing sejak November 2014 dan Januari 2015. Singapura mengalami deflasi sebesar 0,3% pada TW1-15, dari deflasi 0,1% pada

Ekspor Vietnam di TW1-15 juga menurun

triwulan sebelumnya. Sementara Thailand

menjadi 8,5%, dari triwulan sebelumnya

terdeflasi sebesar 0,5%, dari inflasi 1,1%.

sebesar 10,8%. Sebaliknya, impor tumbuh

Tekanan inflasi Malaysia dan Vietnam juga

19,8% dari 14,7% didorong oleh peningkatan

semakin rendah. Rata-rata inflasi Malaysia

kebutuhan bahan baku industri. Kondisi

pada TW1-15 menurun menjadi 0,7% dari

perekonomian global yang tumbuh melambat

2,8% di TW4-14, sedangkan Vietnam menjadi

telah berimplikasi pada pelemahan permintaan

0,7% dari 2,6%. Inflasi Filipina juga dalam tren

ekspor Vietnam. Untuk meningkatkan daya

menurun yaitu menjadi 2,4% di TW1-15 dari

saing produk ekspor, Vietnam melakukan

sebelumnya 3,6% di TW4-14.

devaluasi mata uang dong menjadi 21,458/USD ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

�

��

��

��

��

��

��

��

��

� �

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

Grafik 1.76 Ekspor ASEAN-5

��

��

� �

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

��

Grafik 1.77 Impor ASEAN-5

71


��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

� ��

��

��

�

��

�

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

�

��

�

��

�

��

��

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

�

� � ��

��

��

��

Grafik 1.78 Inflasi


Tertahannya pertumbuhan ekonomi dan inflasi yang menurun mendorong otoritas moneter untuk cenderung lebih akomodatif. Malaysia, Filipina, dan Vietnam

��

��

masing sebesar 3,25%, 4%, dan 6,5%.

��

Singapura pada Januari 2015 memutuskan

��

untuk memperlambat laju apresiasi SGD

��

terhadap USD. Sementara Bank of Thailand menurunkan suku bunga kebijakan sebesar 25

��

��

mempertahankan stance suku bunga masing-

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

Grafik 1.81 Devaluasi Nilai Tukar Vietnam ��

��

��

��

bps menjadi 1,5% pada 29 April 2015.

��

��

��

��

�

��

��

��

��

� ��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

� ��

� �

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

��

��

��

��

� � � � ��

��

Grafik 1.79 Nilai Tukar

72

� � ��

Grafik 1.82 Kebijakan Moneter Singapura

��


Tabel 1.12 Prediksi Pertumbuhan Ekonomi ASEAN-5 ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Perkembangan ekonomi ASEAN-5 ke depan tidak dapat terlepas dari pengaruh dinamika ekonomi global yang masih berjalan

memburuk akibat pemulihan ekonomi global yang berjalan lambat terutama di Tiongkok dan beberapa negara maju lainnya seperti Eropa dan Jepang yang menjadi mitra dagang utama, (b) pelemahan harga komoditas yang dapat menggerus penerimaan ekspor, dan (c) normalisasi kebijakan moneter the Fed yang berpotensi menimbulkan gejolak di pasar keuangan. Selain itu, tren kenaikan harga minyak yang lebih cepat dari ekspektasi juga perlu diwaspadai, terutama bagi negara pengimpor minyak.

lambat dan diwarnai oleh divergensi kebijakan

Sementara dari sisi domestik, risiko

moneter di negara maju. Dalam kaitan

yang membayangi outlook perekonomian

ini, IMF memperkirakan ekonomi ASEAN

ASEAN-5 bersifat country specific. Konsumsi di

pada 2015 dan 2016 akan tumbuh sebesar

Malaysia berpotensi tumbuh melambat akibat

4,8% . Sementara Concensus Forecast (CF)

implementasi pajak penjualan yang mulai

memprediksi pertumbuhan ekonomi ASEAN-5

berlaku sejak 1 April 2015, terlebih dengan

akan tumbuh sebesar 4,9% pada 2015 dan

kondisi kredit konsumsi yang sudah cukup

5,1% pada 2016.

tinggi berisiko menekan konsumen domestik.

47

Sejumlah risiko baik eksternal maupun domestik dipandang masih berpotensi menjadi faktor penghambat bagi kinerja ekonomi ASEAN-5 ke depan. Dari sisi eksternal, risiko yang perlu diwaspadai oleh ASEAN-5 antara lain adalah (a) kinerja ekspor yang semakin

Di Singapura, perekonomian dihadapkan pada ancaman berlanjutnya pelemahan sisi supply akibat regulasi tenaga kerja (labor levy) yang kaku. Sementara di Filipina, terdapat ancaman El-Nino yang akan berdampak pada penurunan produksi pertanian dan peningkatan inflasi.

47 Berdasarkan WEO April 2015, diolah.

73



74

Bab 2 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas

BAB

2 Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas Di tengah perkembangan ekonomi global yang belum tumbuh sesuai ekspektasi, pasar keuangan global pada TW1-15 cenderung mengalami perbaikan. Kenaikan harga aset - saham dan obligasi - teridentifikasi terjadi baik di negara maju maupun negara berkembang. Kinerja positif tersebut didorong oleh likuiditas global yang melimpah, sentimen positif keputusan QE ECB, perpanjangan bailout Yunani selama empat bulan, serta rilis FOMC meeting yang tetap akomodatif dan belum akan menaikkan suku bunga dalam waktu dekat. Pergerakan nilai tukar cenderung bervariasi dengan USD yang melanjutkan apresiasinya di tengah depresiasi mata uang yen, euro dan negara berkembang lainnya. Apresiasi USD terutama dipengaruhi oleh spekulasi kenaikan suku bunga AS. Isu tersebut kemudian mendorong pelarian arus modal dari negara berkembang. Sementara itu, pergerakan variatif terjadi pada pasar komoditas. Harga minyak berfluktuasi dipengaruhi jumlah persediaan minyak AS, supply OPEC, dan konflik geopolitik Arab dan Yaman. Sementara harga komoditas bahan tambang dan produk pertanian masih melemah seiring dengan penurunan permintaan dan peningkatan suplai.

75


A. PASAR KEUANGAN A.1. Pasar Saham

indeks tertinggi untuk pertama kalinya dalam kurun waktu 15 tahun3. Kenaikan indeks saham terus berlanjut hingga mencapai

Pasar saham global pada TW1-15 secara

19.206,99 di akhir Maret 2015, dipengaruhi

umum mengalami tren bullish baik di negara

pelemahan harga minyak dan depresiasi yen

maju maupun berkembang. Pada kelompok

terhadap USD yang berimplikasi positif pada

negara maju, peningkatan indeks saham

kinerja neraca perdagangan Jepang. Pasca

terbesar terjadi pada pasar saham Eropa,

gempa bumi dan Tsunami tahun 2011 yang

dan selanjutnya diikuti oleh Jepang dan AS.

mengakibatkan kebocoran pada reaktor nuklir

Indeks saham Eropa – DJ Stoxx 50 –meningkat

Fukushima, Jepang sangat tergantung pada

10,71% qoq (rata-rata)1 pada TW1-15 dan

impor minyak untuk memenuhi kebutuhan

ditutup pada level 3.697,4 di akhir Maret 2015.

energi dalam negeri. Penurunan harga minyak

Kenaikan indeks saham tersebut cukup impresif

global dapat mengurangi impor Jepang dalam

mengingat di triwulan sebelumnya terkoreksi

jumlah yang cukup signifikan. Pelemahan

2,15%. Kinerja pasar saham Eropa dipicu oleh

nilai tukar yen yang meningkatkan daya

sentimen positif investor terhadap keputusan

saing produk ekspor juga turut memengaruhi

QE ECB pada Januari 2015 dan tercapainya

terjadinya surplus neraca perdagangan di

kesepakatan perpanjangan bailout Yunani

Maret 2015, setelah selama tiga tahun terakhir

selama empat bulan2. Investor optimis bahwa

mengalami defisit4.

QE ECB dapat memperbaiki kinerja ekonomi kawasan tersebut yang turut diperkuat dengan pergerakan positif beberapa indikator ekonomi Kawasan Euro (PMI manufaktur, kepercayaan bisnis, penjualan ritel dan kepercayaan konsumen).

Indeks saham AS selama TW1-15 mengalami fluktuasi dengan kecenderungan meningkat dalam skala yang tidak terlalu besar. Indeks Dow Jones (DJIA) secara ratarata menguat sebesar 2,6%, dan Nasdaq naik 4,7% dibandingkan triwulan sebelumnya.

Indeks saham Jepang ‘Nikkei’ juga

Pada Januari 2015, indeks saham sempat

mengalami kenaikan sebesar 9,0% qoq pada

melemah dipicu sentiment negatif anjloknya

triwulan laporan. Pascarilis data PDB TW4-14

harga minyak dunia yang berdampak negatif

yang di atas ekspektasi yaitu tumbuh 1,5%

pada industri pertambangan AS. Perbaikan

qoq annualized - dari triwulan sebelumnya

indeks saham AS pada periode selanjutnya

yang tumbuh -2,3% qoq - indeks saham Nikei

dipengaruhi oleh perbaikan harga minyak

melejit ke level 18.797,9 yang merupakan

akibat krisis geopolitik di Timur Tengah.

1

3

2

Rata-rata indeks saham Stoxx 50 pada TW1-15 sebesar 3.437,36, lebih tinggi dari rata-rata TW4-14 yaitu 3.104,97. Kesepakatan perpanjangan bailout Yunani dicapai pada pertemuan Menteri Keuangan Kawasan Euro dengan kreditor di Februari 2015.

76

4

Pada tahun 2000, indeks saham Jepang sempat mencapai 20.833,2 poin. Neraca perdagangan Jepang pascatsunami 2011 mengalami defisit akibat melonjaknya impor minyak.


Sejalan dengan pergerakan saham di negara maju, indeks saham negara berkembang juga terakselerasi dengan kenaikan tertinggi terjadi pada bursa Shanghai. Selama TW1-15, bursa Shanghai menguat

��

��

��

Januari 2015, indeks saham Shanghai sempat

��

melemah cukup tajam akibat pesimisme

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 2.2 Perkembangan Indeks Saham

diprediksi melemah. Bursa Shanghai sempat ditutup selama satu minggu (18-24 Februari Bursa Tiongkok yang sempat melemah di

��

��

triwulan sebelumnya yang mencapai 18,8%. Di

2015) seiring libur nasional perayaan imlek5.

��

��

27,0% qoq, melanjutkan penguatan pada

estimasi data pertumbuhan PDB TW4-14 yang

��

A.2. Pasar Obligasi Pemerintah

awal Maret karena keputusan pemerintah

Sejalan dengan harga saham, harga

menurunkan target pertumbuhan PDB,

obligasi pemerintah pada triwulan laporan juga

selanjutnya secara gradual mulai membaik.

mengalami perbaikan – tercermin dari yield

Ekspektasi bahwa otoritas Tiongkok akan

yang bergerak menurun. Secara umum, yield

menggelontorkan stimulus lanjutan untuk

bergerak searah baik di negara maju maupun

mendorong pertumbuhan ekonomi mendapat

berkembang. Yield obligasi AS menurun sebesar

respon positif oleh pasar.

30 bps (ptp) dipengaruhi sentimen peluncuran QE ECB untuk mendorong pertumbuhan �

��

dan memperbaiki tekanan inflasi, serta rilis Fed meeting yang mempertahankan stance

��

kebijakan moneter akomodatif. Di Jepang,

��

yield obligasi bergerak variatif yaitu yield meningkat 7,6% (ptp), namun secara rata-rata menurun 10,3%. Yield obligasi Jepang sempat menurun ��

��

��

��

��

��

��

��

di awal triwulan, didorong keputusan BoJ6 untuk meningkatkan pembelian Japanese Government Bond (JGB) dengan tenor yang

Grafik 2.1 Perubahan Indeks Harga Saham TW1-15

lebih panjang (di atas 10 tahun). Namun kemudian, kekhawatiran pasar terhadap 6

5

Indeks saham Shanghai berada pada level 3.246,9 selama libur imlek.

Pada 30 Desember 2014, BOJ meningkatkan pembelian JGBs yang memiliki remaining maturity >10 tahun, dan mengurangi pembelian JGBs dengan remaining maturity < 10 tahun.

77


keberlanjutan QE BoJ tersebut dan pelemahan harga minyak yang berdampak positif bagi konsumsi dan inflasi kembali mendorong kenaikan yield JGB.

�

�

��

� ��

�

�

��

��

�

��

Di Eropa, obligasi Perancis terpantau

��

mengalami penurunan yield terbesar, diikuti

�

oleh Inggris dan Jerman. Yield obligasi di

��

negara Kawasan Euro terpantau terus menurun

�

Jerman, yield obligasi pemerintah Swiss dan Finlandia bertenor lima dan tujuh tahun juga sempat negatif.

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 2.4 Perkembangan Yield Obligasi

0,476%. Jerman bahkan telah menerbitkan

pertama kalinya dalam sejarah. Selain obligasi

�

��

pula dengan Perancis yang terpuruk ke

miliar dengan imbal hasil negatif 0,08% -

��

��

Yield obligasi Jerman 10 tahun bahkan anjlok

obligasi bertenor lima tahun senilai EUR3,28

�

��

hingga berada pada level yang sangat rendah. ke level 0,18% di akhir Maret 2015, demikian

��

Selatan, Indonesia dan Filipina dengan kisaran 30-50 bps (ptp). Pelemahan yield obligasi negara berkembang didorong sentiment positif global terkait tercapainya kesepakatan utang Yunani diikuti oleh rilis FOMC yang cenderung dovish. Khusus obligasi Indonesia TW1-15,

Searah dengan pergerakan di negara

penurunan yield juga dipengaruhi ekspektasi

maju, yield obligasi pemerintah di negara

perlambatan inflasi dan penguatan posisi trade

berkembang secara umum juga menurun

balance.

dengan pergerakan yang bervariasi. Penurunan yield obligasi terbesar terutama terjadi di Korea B. PASAR VALUTA ASING ��

Apresiasi USD masih terus terjadi di

��

TW1-15, tercermin pada indeks DXY7 yang

��

meningkat 8,96% (ptp) dan 9,6% (rata-

��

rata). Keputusan FOMC meeting Maret

��

2015 yang menghilangkan kata patience

��

mengindikasikan bahwa the Fed siap untuk

��

��

��

��

melakukan normalisasi kebijakan moneternya. ��

��

�

��

��

Grafik 2.3 Perubahan Yield Obligasi Pemerintah TW1-15

78

7

Indeks DXY merupakan indikator pergerakan nilai tukar USD terhadap sejumlah mata uang utama dunia. DXY merupakan nilai tukar USD terhadap beberapa mata uang dengan bobot sbb: EUR (57,6%), JPY (13,6%), GBP (11,9%), CAD (9,1%), SEK (4,2%) dan CHF (3,6%).


Perbaikan ekonomi AS relatif terhadap

Sejalan dengan pergerakan nilai tukar

negara lain mendorong terjadinya portofolio

di negara maju lainnya, depresiasi mata uang

rebalancing kepada aset-aset AS, sehingga

juga terjadi pada JPY sebesar 0,29% (ptp)

mengakibatkan pelemahan nilai tukar negara

dan 3,89% (rata-rata). Keputusan BoJ untuk

lain terhadap USD.

menambah stimulus sebesar JPY 80 triliun

Pelemahan nilai tukar terjadi cukup signifikan pada EUR mencapai 11,3% (ptp)

dan sentimen perbaikan ekonomi AS menjadi faktor yang memperlemah nilai tukar JPY.

dan 9,7% (rata-rata) di TW1-15. Keputusan

Mata uang negara berkembang juga

ECB untuk meluncurkan stimulus dengan

terdepresiasi. Nilai tukar rubel Rusia (RUB)

memperluas pembelian aset mendorong

mengalami pelemahan paling tajam yaitu

pelarian arus modal dari Kawasan Euro kepada

23,52% (rata-rata), namun secara ptp menguat

negara lain yang memberikan imbal hasil

4,38%. Selama TW1-15, rubel sempat terpuruk

lebih menguntungkan. Akibatnya, negara

ke titik terendah pada level 69,5 terhadap USD

penerima dana mengalami apresiasi nilai tukar

pada 30 Januari 2015, pasca diturunkannya

di Januari 2015 seperti dialami franc Swiss yang

peringkat Rusia oleh S&P dari sebelumnya

mendorong bank sentral mengambil langkah

BBB- menjadi BB+ (kategori junk bond) 9.

menurunkan suku bunga. Pasca-implementasi

Ketidakpastian kondisi ekonomi Rusia akibat

QE ECB pada Maret 2015, nilai tukar EUR

sanksi AS dan Eropa, serta penurunan harga

melanjutkan tren pelemahannya hingga

minyak melatarbelakangi keputusan S&P

hampir setara dengan USD.

tersebut. Rubel kemudian mulai terapresiasi

Nilai tukar AUD juga terdepresiasi sebesar 6,5% (ptp) dan 7,97% (rata-rata) dipicu pelemahan ekonomi Australia akibat terpuruknya harga komoditas yang merupakan komoditas ekspor utama Australia. Prospek pelemahan AUD diperkirakan masih akan

secara gradual seiring peningkatan harga minyak global akibat krisis geopolitik di Timur Tengah. Pemangkasan suku bunga oleh bank sentral Rusia untuk mendorong pertumbuhan juga turut memperbaiki tren pelemahan nilai tukar.

terjadi seiring dengan pendapat Bank Sentral yang menyatakan bahwa nilai tukar AUD masih mengalami overvalue. Selain itu pergerakan AUD juga dipengaruhi langkah bank sentral menurunkan suku bunga8 dan perlambatan ekonomi Tiongkok.

8

Reserve Bank of Australia memangkas suku bunga kebijakan masing-masing sebesar 25 bps menjadi 2,25% (4 Februari 2015) dan 2,0% (6 Mei 2015).

9

Penurunan rating dilakukan pada 26 Januari 2015.

79


��

��

��

��

��

Grafik 2.5 Indeks Nilai Tukar USD (DXY) terhadap Beberapa Mata Uang Dunia

C. PASAR KOMODITAS Pelemahan harga komoditas terus berlanjut di TW1-15 dengan penurunan terbesar terjadi pada komoditas minyak. Meski sempat mengalami kenaikan, harga minyak brent pada TW1-15 rata-rata melemah sebesar 29,3% qoq, lebih dalam dari TW4-14 yang sebesar 25,8%10. Sementara secara ptp, harga minyak brent menurun 4,3% - dari USD55,69 per barel di awal Januari 2015 menjadi USD53,34 di akhir Maret 2015. Rebound harga minyak terjadi pada Februari 2015, antara lain dipengaruhi oleh spekulasi bahwa pembeli akan memanfaatkan momentum harga yang sudah sangat rendah dengan meningkatkan pembelian, serta berlanjutnya penurunan jumlah rig AS yang beroperasi. Di minggu terakhir Januari 2015, jumlah rig minyak AS menurun sebanyak 94 (menjadi 1.223 dari 1.317 di minggu sebelumnya). 10 Rata-rata harga minyak brent di TW1-2015 sebesar USD53,91 perbarel, menurun dibandingkan rata-rata TW4-14 sebesar USD76,18 perbarel.

80

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 2.6 Apresiasi/Depresiasi Beberapa Mata Uang terhadap Dolar AS TW1-15

Selanjutnya harga minyak berbalik menurun pada Maret 2015 hingga mencapai titik terendah USD43,49 per barel pada 17 Maret 2015 - terendah sejak 2009. Penurunan kembali harga minyak dipicu oleh peningkatan persediaan minyak AS meski jumlah rig menurun, negara anggota OPEC yang masih mempertahankan produksinya 30 juta barel per hari, serta berakhirnya pemogokan oleh the United Steelworkers pasca-tercapainya kesepakatan dengan industri energi sehingga produksi minyak AS diprediksi akan kembali meningkat. Pelemahan harga minyak tidak berlangsung lama. Di akhir Maret 2015, harga minyak diperdagangkan di atas level USD60 per barel dengan terjadinya konflik Yaman yang meningkatkan kekhawatiran terganggunya pasokan minyak. Kendati Yaman bukan merupakan daerah penghasil minyak utama, garis pantainya membentuk satu sisi selat Bab el-Mandeb yang merupakan pintu masuk strategis ke Laut Merah dan menjadi


jalur pengiriman sekitar 4,7 juta barel per

berfluktuasi dengan kecenderungan meningkat

hari menuju Terusan Suez. Jika selat tersebut

dipicu oleh stimulus Tiongkok yang diluncurkan

dikuasai kaum pemberontak Houthi, besar

pada April 2015 seperti pemangkasan uang

kemungkinan pengiriman minyak ke Asia

muka kredit rumah kedua dan memberikan

dan Eropa menjadi terganggu. Selain faktor

pengecualian pajak penjualan rumah setelah

geopolitik, kenaikan harga minyak juga dipicu

dua tahun dimiliki. Stimulus tersebut memberi

penurunan persediaan minyak mentah yang

harapan perbaikan ekonomi Tiongkok dan

lebih besar dari prediksi11. IMF memprediksi

diprediksi akan meningkatkan permintaan

rata-rata harga minyak selama 2015 akan

tembaga.

berada pada level USD58,14 per barel, dan meningkat ke USD65,65 per barel di 2016.

Harga komoditas pertanian selama TW1-15 secara umum mengalami pelemahan.

Pelemahan harga komoditas non

Secara rata-rata, penurunan tertajam terjadi

minyak seperti copper, nikel dan aluminium

pada komoditas kopi (19,2% qoq) dan

juga masih terus berlanjut. Penurunan harga

beras (13,4% qoq). Penurunan harga kopi

nikel dipengaruhi berkurangnya permintaan

antara lain dipengaruhi oleh menurunnya

dari Tiongkok akibat pelemahan ekonomi yang

permintaan global seiring pelemahan ekonomi

memukul sektor properti. Namun, harga nikel

dunia di tengah terjadinya perbaikan suplai.

berbalik mengalami peningkatan pada akhir

Cuaca di Brazil yang mulai membaik dengan

April 2015, dipicu pemogokan buruh tambang

bertambahnya curah hujan berpotensi

di Kolombia yang merupakan negara penghasil

menambah suplai kopi dunia dan semakin

nikel kedua terbesar dunia. Upaya Pemerintah

menekan harga. Suplai yang berlimpah juga

Tiongkok untuk meluncurkan stimulus guna

menjadi faktor pelemahan harga beras. Dua

menggerakkan ekonomi juga menjadi faktor

negara di ASEAN yaitu Thailand dan Vietnam

penyebab kenaikan harga nikel di periode

mengalami surplus beras. Kebijakan pemerintah

tersebut.

untuk membeli beras petani dengan harga

Tidak jauh berbeda dengan pergerakan harga nikel, terpuruknya sektor properti Tiongkok juga memengaruhi harga tembaga yang rata-rata melemah 11,5% qoq di TW1-15. Harga tembaga menurun di Januari 2015 pascarilis data PMI manufaktur Tiongkok yang jatuh ke zona kontraksi (49,8). Sejak Februari 2015 perkembangan harga nikel

diatas pasar yang dimulai sejak 2011 telah mendorong petani Thailand meningkatkan produksi – meski akhirnya program tersebut berakhir karena keterbatasan anggaran dan indikasi korupsi. Secara ptp, harga beras melemah 9,3%, yaitu dari USD12,25 per kuintal di awal Januari 2015 menjadi hanya USD11,11 di akhir Maret.

11 Pada minggu yang berakhir pada 1 Mei 2015, persediaan minyak AS menurun 3,7 juta barel, lebih besar dari 1,5 juta barel.

81


� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 2.7 Perubahan Harga Komoditas TW1-15

82

Grafik 2.8 Rig AS dan Harga Minyak

��

��

Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional

BAB

3 Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional Perkembangan pertumbuhan ekonomi global pada TW1-15 dipandang masih mengalami perlambatan, dengan tantangan yang semakin besar berupa triple shocks yaitu penurunan harga minyak dunia, apresiasi USD dan penurunan yield surat utang pemerintah jangka panjang di negara maju. Divergensi kebijakan moneter yang terjadi di negara maju telah menimbulkan gelombang spillovers pada negara emerging. Isu tersebut menjadi topik diskusi diberbagai fora internasional untuk merumuskan langkah antisipatif dalam menghadapi tantangan tersebut. Upaya antisipasi dilakukan antara lain melalui penguatan surveillance dan koordinasi kebijakan dalam forum IMF, serta implementasi strategi pertumbuhan yang berkualitas dan inklusif yang menjadi prioritas G20 di bawah Presidensi Turki. Sementara dalam forum ASEAN+3, penguatan resiliensi kawasan melalui Regional Financial Arrangement (RFA) terus dilanjutkan, baik melalui studi dan persiapan operasionalisasi CMIM maupun peningkatan peran ASEAN+3 Macroeconomic Research Office (AMRO) sebagai organisasi internasional. Sejalan dengan itu, upaya integrasi keuangan di kawasan ASEAN secara eksplisit mencantumkan financial stability sebagai salah satu pilar dalam ASEAN Financial Integration Vision Post-2015, yang telah disepakati dalam Joint ASEAN Finance Ministers and Central Bank Governors’ Meeting di Kuala Lumpur pada 21 Maret 2015.

83


A. KERJA SAMA REGIONAL A.1. Pembahasan Fora terhadap Kondisi Ekonomi Regional

dipengaruhi oleh pertumbuhan kredit yang relatif tinggi terutama di sektor rumah tangga, korporasi dan keuangan non-bank baik dalam mata uang lokal maupun valas. Obligasi dalam

Perkembangan ekonomi regional masih

mata uang lokal juga rentan terhadap dampak

diwarnai oleh risiko peningkatan volatilitas

depresiasi nilai tukar. Tekanan depresiasi dapat

sebagai dampak dari perkembangan ekonomi

memicu aksi jual investor asing pemegang

global yang tidak merata dan divergensi

obligasi domestik dan mendorong peningkatan

kebijakan moneter di advanced economies.

yield.

Walaupun secara umum negara kawasan dinilai memiliki fundamental yang cukup kuat dan telah didukung buffers yang memadai, peningkatan keterkaitan sistem keuangan di kawasan berpotensi meningkatkan risiko volatilitas.

Bank sentral di kawasan masih dihadapkan pada dilema antara mengelola perlambatan pertumbuhan dengan menjaga stabilitas. Bank sentral di kawasan menyadari bahwa kebijakan moneter semata tidak dapat diandalkan untuk menjaga stabilitas sistem

Penguatan USD telah menyebabkan

keuangan, namun diperlukan pendekatan

depresiasi nilai tukar negara di kawasan dan

makroprudensial untuk memperkuat financial

penurunan cadangan devisa sejak September

soundness di sektor tertentu serta penguatan

2014. Negara yang memiliki ketergantungan

reformasi struktural.

kuat kepada ekspor komoditas mengalami depresiasi paling besar. Mencermati kondisi tersebut, investor memberikan respon dengan mulai mengurangi portofolionya ke kawasan, sehingga diprediksi akan menimbulkan terjadinya keketatan likuiditas. Respon negatif pasar terhadap kenaikan suku bunga the Fed dan penguatan USD juga semakin terakselerasi sehingga mendorong terjadinya penyesuaian harga aset dan aliran dana keluar.

A.2. Penguatan Resiliensi Kawasan Indonesia bersama dengan negara ASEAN+3 lainnya berkomitmen untuk terus memperkuat resiliensi kawasan dalam bentuk skema kerja sama keuangan, baik bilateral maupun multilateral. Dalam kaitan ini, upaya penguatan resiliensi kawasan melalui Regional Financial Arrangement (RFA) terus dilakukan

Risiko depresiasi nilai tukar dan kenaikan

melalui peningkatan persiapan operasionalisasi

suku bunga negara kawasan akibat financial

dan implementasi CMIM maupun peningkatan

market adjustment juga dikhawatirkan

peran ASEAN+3 Macroeconomic Research

mengakibatkan tekanan pada kemampuan

Office (AMRO). Peningkatan persiapan

sektor swasta untuk membayar utang.

operasional dan implementasi CMIM dilakukan

Tingginya utang di negara berkembang

melalui penyempurnaan Operational Guideline

84


(OG) sebagai panduan aktivasi CMIM serta

dan informasi, pengembangan matriks ERPD

pengembangan Economic Review and Policy

dilakukan secara bertahap dan dibatasi pada

Dialogue (ERPD) Matrix.

data yang dapat disediakan oleh semua negara

Penyempurnaan OG antara lain dilakukan dengan mengacu pada hasil pelaksanaan CMIM test run yang secara periodik terus dilakukan. Di samping itu, pada 2015 juga

anggota. Untuk saat ini, selain pengembangan matriks sektor eksternal, perluasan matriks juga mulai dilakukan pada kebijakan fiskal dan moneter.

akan dilakukan study untuk memberikan

Untuk mendukung peran AMRO

referensi dalam penyempurnaan OG maupun

dalam implementasi CMIM, peningkatan

framework CMIM. Topik studi yang telah

kualitas surveillance1 dan organisasi AMRO

disepakati adalah: (i) Troika’s Economic

sebagai organisasi internasional menjadi

Adjustment Programs in the Euro Area for

salah satu fokus dalam pembahasan di fora

the CMIM’s Future yang menitikberatkan

ASEAN+3. Penguatan kualitas surveillance dan

pada institutional arrangements Troika serta

organisasi AMRO dilakukan antara lain melalui

mekanisme penanggulangan krisis yang terjadi

penyusunan AMRO strategic business plan

di kawasan Euro; dan (ii) Comparative Analysis

(SBP) yang mencakup: (i) visi dan misi; (ii) fungsi

of CMIM Arrangement and Market Practices

utama dan strategi; (iii) medium-term strategic

under International Swap and Derivative

objectives; dan (iv) struktur organisasi high-

Association (ISDA). Studi kedua ini dilakukan

level. Pada TW1-15, SBP masih dalam tahap

untuk memperjelas beberapa mekanisme

perumusan dan diharapkan akan menjadi

CMIM, seperti mekanisme penghitungan

dasar pengembangan organisasi AMRO ke

biaya-biaya, serta pelaksanaan transaksi early

depan. Di samping itu, untuk mendukung

repurchase. Hasil studi akan menjadi masukan

peningkatan kualitas surveillance, AMRO juga

dalam penyempurnaan OG serta framework

secara terus menerus menjalin kerja sama

dan mekanisme CMIM.

dengan International Financial Institutions (IFIs)

Upaya pengembangan ERPD Matrix

lainnya seperti IMF, ADB, dan OECD.

sebagai instrumen untuk menilai kelayakan

Upaya penguatan resiliensi kawasan juga

suatu negara atas aktivasi fasilitas CMIM

dilakukan dalam forum kerja sama Executives’

juga masih terus berlanjut. Pengembangan

Meeting of East Asia Pacific Central Banks

tersebut meliputi berbagai indikator ekonomi

(EMEAP) melalui Crisis Management Resolution

dan keuangan di negara anggota CMIM, serta

Framework (CMRF). Framework tersebut

mengacu pada indikator fasilitas pencegahan

merupakan inisiatif untuk memfasilitasi kerja

krisis IMF. Mengingat keragaman kondisi

sama antar anggota EMEAP dalam mengelola

negara ASEAN+3 dalam hal penyediaan data

krisis di kawasan. 1

Pengawasan keuangan.

85


A.3. Kerja Sama Liberalisasi Jasa

memberikan akses yang lebih luas bagi

Keuangan

investor ASEAN dan biaya lebih rendah bagi penerbit (issuer); (b) ASEAN Bond

A.3.1. ASEAN Financial Integration Vision

Market Development Scorecard untuk

Post-2015

memonitor

dan

menjadi

pedoman

Dengan akan diberlakukannya ASEAN

dalam bond market development; dan

Economic Community (AEC) pada akhir

(c) mengadopsi Article VIII of IMF untuk

2015, Pemimpin ASEAN memberikan mandat

memfasilitasi aliran modal yang lebih

penyusunan ASEAN Vision Post-2015 sebagai panduan kelanjutan integrasi ASEAN dalam

bebas. 3.

Mempromosikan

financial

inclusion

sepuluh tahun mendatang. Sebagai tindak

melalui upaya capacity building dalam

lanjut, sektor finansial menyusun ASEAN

rangka

Financial Integration Vision Post-2015 dan

kemajuan antarnegara anggota ASEAN,

telah disetujui dalam Joint Finance Ministers

serta menyusun dan pedoman untuk

and Central Bank Governors’ Meeting di

mempersiapkan

Kuala Lumpur pada 21 Maret 2015. Vision

negara tujuan.

tersebut berisi manfaat yang diperoleh dari proses integrasi keuangan hingga 2015 serta visi integrasi keuangan dalam 10 tahun mendatang, dengan intisari sebagai berikut: 1.

Mendukung

pertumbuhan

ekonomi

melalui : (a) ASEAN Banking Integration Framework (ABIF) menjadi platform bagi Qualified ASEAN Banks (QAB) untuk ekspansi di kawasan; (b) menyusun ASEAN Insurance Integration Framework yang akan menjadi pedoman dalam menciptakan pasar asuransi yang lebih kompetitif dan pilihan yang lebih banyak bagi konsumen; (c) ASEAN Framework Agreement on Services (AFAS) yang merupakan komitmen ASEAN Member States (AMS) untuk meliberalisasi sektor jasa keuangan. 2.

Meningkatkan simpanan dan investasi melalui: (a) ASEAN Capital Market Infrastructure (ACMI) Blueprint untuk

86

mengurangi

pekerja

kesenjangan

migran

di

Sementara visi integrasi keuangan ASEAN 2016-2025 disusun dengan mempertimbangkan AEC Vision 2025 serta perkembangan dan tren ekonomi global. Visi ASEAN pasca-2015 dalam bidang integrasi keuangan terdiri dari tiga pilar yaitu (i) Financial Integration; (ii) Financial Inclusion; dan (iii) Financial Stability. Pilar financial stability dipandang penting mengingat integrasi keuangan selain memiliki manfaat yang besar untuk mendukung pertumbuhan perdagangan dan investasi, juga meningkatkan risiko. Sementara itu, pilar financial inclusion dimaksudkan agar manfaat integrasi keuangan dapat dinikmati oleh lebih banyak lapisan masyarakat, terutama yang saat ini belum memiliki akses keuangan, dan menjadi prioritas kebijakan sektor keuangan di ASEAN. Ketiga pilar merupakan milestones yang mendukung tercapainya visi ASEAN 2020 sebagai wilayah yang stabil, makmur dan kompetitif.


A.3.2. ASEAN Banking Integration

Sementara dalam forum BIS, divergensi

Framework

kebijakan negara maju dan dampaknya kepada

Sebagai tindak lanjut penandatanganan pedoman (Guidelines) ABIF oleh Gubernur Bank Sentral ASEAN pada 31 Desember 2015, provisi ABIF telah dimasukkan ke dalam Protokol Paket-6 AFAS yang telah ditandatangani Menteri Keuangan ASEAN secara ad-referendum pada Maret 2015. Dengan ditandatanganinya ABIF Guidelines, mandat Task Force ABIF telah selesai. Namun demikian, dalam implementasi QAB diperlukan mekanisme pemantauan yang kuat untuk

negara emerging menjadi topik bahasan. Pada TWI-15 juga diselenggarakan pertemuan Dewan Gubernur Islamic Financial Services Board (IFSB) di Jakarta, yang membahas upaya mendorong pertumbuhan ekonomi melalui pengembangan keuangan inklusif secara syariah. Selain itu forum IMF juga secara khusus membahas kepedulian terhadap negara miskin yang terkena musibah bencana alam dan wabah ebola melalui Program Catastrophe Containment and Relief (CCR) Trust.

menyakinkan bahwa kesepakatan yang telah dicapai dapat dilakukan secara efektif dan sesuai spirit integrasi ASEAN. Selanjutnya, Gubernur Bank Sentral ASEAN memandang

B.1. Perkembangan dan Isu Ekonomi Global Terkini

bahwa reformasi regulasi global merupakan

Dalam World Economic Outlook

aspek penting dalam integrasi perbankan

(WEO) April 2015, IMF memperkirakan

sehingga perlu menjadi inisiatif lanjutan dalam

perekonomian global masih tumbuh moderat

ABIF.

(3,5% di 2015). Negara maju diperkirakan akan tumbuh 2,4% di 2015 (lebih tinggi dari 2014 sebesar 1,5%). Sementara negara

B. KERJA SAMA MULTILATERAL Pertumbuhan ekonomi global yang relatif masih moderat, tidak merata dan pasar keuangan yang vulnerable menjadi fokus perhatian dalam forum G-20 dan IMF di Washington D.C. pada 16-18 April 2015.2 Negara anggota G20 dan IMF juga membahas langkah aksi dalam mendorong perekonomian global yang lebih berkualitas dan inklusif, serta upaya meningkatkan ketahanan ekonomi global terhadap krisis. 2

Pertemuan Menteri Keuangan dan Gubernur Bank Sentral G20 dan IMF Spring Meeting.

Emerging Market (EM) diproyeksikan tumbuh 4,3% di 2015 (melambat dibanding 2014 yaitu 4,6%). Meskipun menunjukkan prospek pertumbuhan yang lebih tinggi, kemampuan negara maju untuk meningkatkan output potensial dibayangi oleh beberapa faktor, seperti penuaan populasi (aging populations), melemahnya investasi, serta rendahnya pertumbuhan produktivitas input ekonomi (total factor productivity). Perekonomian global ke depan masih akan menghadapi sejumlah tantangan yaitu triple shocks (penurunan harga minyak dunia, apresiasi USD dan semakin

87


rendahnya yield surat utang pemerintah jangka

dampak berbeda antara negara importir dan

panjang di negara maju), volatilitas nilai tukar,

eksportir minyak. Negara importir minyak

inflasi rendah, ketidakseimbangan internal dan

akan mendapatkan manfaat dari peningkatan

eksternal, tingginya rasio utang pemerintah,

real income konsumen dan penurunan biaya

dan meningkatnya tekanan geopolitik.

produksi. Di sisi lain, eksportir minyak akan mengalami penurunan real incomes and profits. Namun, besarnya dampak penurunan

B.1.1. Tren Penurunan Inflasi Perkembangan ekonomi global saat ini

tersebut akan tergantung respon kebijakan yang diambil pemerintah.

masih diwarnai oleh tren penurunan inflasi

Di sektor keuangan, penurunan harga

yang diperparah dengan jatuhnya harga

minyak akan melemahkan posisi keuangan

minyak. Penurunan yang signifikan dan cukup

perusahaan di sektor energi, terutama yang

persisten telah menyebabkan inflasi menurun

memiliki kewajiban dalam USD. Di samping itu,

dan menjauh dari target bank sentral/otoritas.

penurunan harga minyak juga akan mendorong

Tren penurunan inflasi yang disertai pelemahan

apresiasi nilai tukar negara importir minyak dan

ekonomi yang persisten di negara maju perlu

mendepresiasi nilai tukar negara pengekspor.

menjadi perhatian untuk mengantisipasi potensi

Jika penurunan harga minyak terus berlanjut,

dampaknya ke emerging market economies

maka dikhawatirkan akan berdampak pada

(EMEs). Hasil simulasi IMF mengindikasikan

posisi keuangan investor (bondholders) dan

terjadinya spillovers effect negatif ke EMEs

bank yang memiliki aset di sektor energi.

dalam bentuk perlambatan ekonomi, investasi dan inflasi yang lebih rendah. Perkembangan ini menjadi tantangan bagi bank sentral dalam mengendalikan inflasi dan ekspektasi inflasi untuk mencegah ‘second round effect‘ yang dapat mengarah ke stagnasi ekonomi.

B.1.3. Penguatan Nilai Tukar USD Nilai tukar riil negara anggota G20 terhadap USD mengalami perubahan yang besar sejak Agustus 2014. Hal ini dipengaruhi oleh berbagai faktor diantaranya harga

B.1.2. Penurunan Harga Minyak Dunia

minyak dan perubahan ekspektasi pemulihan ekonomi. Secara umum, penguatan USD

Berdasarkan simulasi IMF, penurunan

dapat berdampak positif terhadap PDB

harga minyak dunia dapat berdampak pada

global terutama dengan potensi peningkatan

sektor riil dan sektor keuangan. Di sektor

permintaan impor dari AS kepada negara

riil, penurunan harga minyak dunia akan

mitra dagangnya. Namun, apabila penguatan

mendorong pertumbuhan ekonomi global.

USD tersebut dibarengi dengan peningkatan

IMF menilai net positive global effects dari

premi risiko sektor swasta di negara emerging

penurunan harga minyak global akan memiliki

markets yang memiliki kewajiban valas dalam

88


jumlah besar, maka dapat mengurangi dampak

dalam meningkatkan kepercayaan dan

positif tersebut.

mengurangi kerentanan melalui implementasi

Penguatan USD yang berkelanjutan akan meningkatkan kerentanan ekonomi global dengan meningkatnya imbalances. Perbaikan daya saing relatif akibat depresiasi nilai tukar dapat mengurangi insentif di beberapa negara untuk melanjutkan reformasi struktural guna memperbaiki pertumbuhan ekonomi jangka panjang.

kebijakan makroekonomi dan reformasi struktural yang efektif. G20 sepakat untuk mengimplementasikan kebijakan fiskal yang fleksibel dengan tetap menjaga sustainabilitas, termasuk rasio utang publik terhadap PDB yang sehat. Pada sisi moneter, G20 sepakat agar penetapan kebijakan perlu dilakukan secara hati-hati dan terukur serta harus dapat dikomunikasikan dengan jelas untuk meminimalisasi negative spillovers.

B.2. Upaya Percepatan Pembangunan

Selanjutnya, dalam upaya mendorong

dan Pertumbuhan Ekonomi yang Lebih

pertumbuhan ekonomi yang lebih berkualitas

Berkualitas

dan inklusif, G20 berkomitmen untuk

Upaya percepatan pembangunan dan

mengimplementasikan growth strategy

pertumbuhan ekonomi yang berkualitas terus

yang efektif dan tepat waktu. Dalam upaya

menjadi perhatian forum kerja sama multilateral

memonitor pencapaian growth strategy, G20

seperti G20. Langkah tersebut dilakukan dengan

telah mengidentifikasi komitmen utama yang

melanjutkan Brisbane Leaders’ Communique

memiliki dampak besar terhadap pertumbuhan

dan Brisbane Action Plan yang berisi strategi

sesuai yang telah disepakati pada Brisbane

pertumbuhan komprehensif, investasi dan

Growth Strategies. Dalam upaya memastikan

infrastruktur, reformasi sektor keuangan

pencapaian collective growth, G20 juga dapat

serta kerja sama perpajakan. Sementara itu,

melakukan penyesuaian strategi jika diperlukan

pada rangkaian pertemuan Gubernur Bank

dengan memperhatikan kondisi perekonomian

Sentral negara anggota IFSB juga dibahas

terkini dan lebih bersifat inklusif.

upaya peningkatan kerja sama bank sentral

Para anggota Dewan Gubernur IMF

dalam mengembangkan keuangan inklusif

dan Spring Meeting juga menyampaikan

secara syariah.

komitmen untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi global serta mendukung upaya

B.2.1. Strategi Mendorong Pertumbuhan Ekonomi

pencapaian tujuan pertumbuhan global yang kuat, seimbang sekaligus berfokus pada upaya perluasan lapangan kerja. Untuk

Merespon perkembangan perekonomian

mencapai hal tersebut, IMF mengajak negara

global, G20 menegaskan kembali perannya

anggota untuk meningkatkan kepercayaan dan

89


memperkuat permintaan dengan melakukan

B.3. Upaya Meningkatkan Ketahanan

bauran kebijakan makroekonomi - yang

Ekonomi Global

dapat meningkatkan pertumbuhan, menjaga sustainabilitas fiskal dan stabilitas keuangan -,

B.3.1. Reformasi Sektor Keuangan

serta mempercepat penyusunan kerangka dan

G20 menyampaikan kembali komitmen

implementasi reformasi struktural. Investasi

untuk memperkuat sistem keuangan global.

publik dan swasta yang produktif dan efisien

Beberapa isu yang diangkat terkait penguatan

khususnya dalam bidang infrastruktur juga

sistem keuangan diantaranya penyelesaian Total

dinilai penting untuk mendukung upaya

Loss Absorbing Capacity (TLAC), penyelesaian

peningkatan pertumbuhan.

higher loss absorbency requirements untuk asuransi global yang sistemik oleh International Association of Insurance Supervisors, serta

B.2.2. Investasi Infrastruktur Negara anggota G20 sepakat bahwa infrastruktur merupakan faktor pendorong utama pertumbuhan ekonomi global saat ini. Oleh karena itu, anggota G20 tengah menyusun strategi investasi yang sesuai dengan kondisi masing-masing negara, yang diharapkan dapat mendukung upaya pencapaian collective growth melalui kebijakan peningkatan iklim

penyelesaian kriteria untuk mengidentifikasi sekuritisasi yang sederhana, transparan dan comparable oleh BCBS – IOSCO. G20 juga akan mengimplementasikan roadmap sesuai kesepakatan Brisbane terkait upaya penguatan pengawasan dan regulasi shadow banking. Sementara itu, G20 masih menunggu evaluasi FSB terkait risiko stabilitas keuangan termasuk aktivitas manajemen aset.

investasi, mendorong efisiensi investasi infrastruktur dan mendukung perluasan kesempatan pembiayaan bagi pelaku usaha

B.3.2. Kerjasama Perpajakan

termasuk usaha mikro, kecil dan menengah

Dalam upaya mencapai sistem perpajakan

(UMKM). Guna mempromosikan investasi

internasional yang adil dan modern, G20 terus

infrastruktur dan peningkatan keterlibatan

mendorong upaya penyelesaian the G20/OECD

sektor swasta, G20 akan melanjutkan upaya

Base Erosion and Profit Shifting (BEPS) Action

penguatan capacity building, menjalankan

Plan serta terus menjaga komitmen terkait

model Public Private Partnership (PPP), dan

pertukaran informasi (Automatic Exchange of

mendorong peningkatan peran dari lembaga

Information on Tax Matters). G20 berkomitmen

multinasional dan bank pembangunan nasional

untuk mengimplementasikan the G20 High

dalam menyediakan pembiayaan.

Level Principles on Beneficial Ownership Transparency sebagai bentuk transparansi untuk menghindari praktik penggelapan pajak dan pencucian uang.

90


B.4. Pengembangan Ekonomi Syariah Perkembangan ekonomi syariah secara umum masih didominasi industri keuangan. Secara global, industri keuangan syariah

serta pengembangan mekanisme dan institusi pendukungnya. Secara nasional, inklusi keuangan merupakan program nasional yang secara khusus dilakukan oleh Bank Indonesia.

telah mengalami pertumbuhan pesat dalam

IFSB adalah lembaga yang didirikan

10 tahun terakhir. Tingkat pertumbuhan

pada 2002 dimana Indonesia yang diwakili

secara global mencapai 17,3% per tahun

oleh Bank Indonesia (BI) merupakan salah

yang berarti hampir dua kali lipat tingkat

satu negara pendiri. Banyak standar regulasi

pertumbuhan sistem keuangan konvensional.

yang diterbitkan oleh IFSB yang secara teknis

Saat ini diperkirakan aset yang dikelola industri

telah diadopsi ke dalam pengaturan lembaga

keuangan syariah telah mencapai USD2

keuangan syariah agar memiliki dimensi

triliun.

kehati-hatian dalam beroperasi. Pada 2015, Perkembangan industri keuangan

syariah masih akan terus berlanjut dengan menyandarkan pada lima mesin pertumbuhan, yaitu: (i) pertumbuhan ekonomi negara-negara berkembang; (ii) peningkatan perdagangan lintas negara; (iii) inovasi produk keuangan syariah; (iv) perkembangan kerangka pengaturan yang semakin baik; dan (v) pertumbuhan populasi muslim dunia. Selain perkembangan di sektor industri yang mulai mapan, pengembangan program keuangan inklusif menjadi isu penting bagi sistem keuangan syariah untuk mengatasi kemiskinan. Hal ini menjadi sorotan dalam seminar internasional yang dilakukan pada rangkaian pertemuan bank sentral negara anggota IFSB yang dilaksanakan pada 31 Maret - 2 April 2015 di Jakarta dengan Bank Indonesia berperan sebagai tuan rumah. Program keuangan inklusif meliputi pengembangan instrumen dan lembaga keuangan mikro

IFSB menerbitkan regulasi baru yang disebut dengan Guidance Note on Quantitative Measures for Liquidity Risk. B.5. Program Catastrophe Containment and Relief (CCR) Trust Sebagaimana himbauan G-20 kepada lembaga internasional untuk turut membantu negara terkena krisis Ebola, IMF telah membentuk Catastrophe Containment and Relief (CCR) Trust yang menggantikan Post Catastrophe and Disaster Relief (PCDR) Trust. CCR Trust memberikan bantuan tidak hanya untuk negara yang terkena bencana alam dan bantuan kepada negara miskin yang terkena epidemi termasuk wabah Ebola. Inisiatif IMF tersebut disambut baik oleh negara-negara anggota IMF termasuk Indonesia. Sumber permodalan CCR Trust berasal dari sisa saldo Multilateral Debt Relief Initiative (MDRI) I Trust, MDRI II Trust dan bilateral contributions.

91



92

Bab 4 - A r t i k e l

BAB

4 ARTIKEL Artikel 1

Risiko Finansial Global: Bom Waktu Di Tengah Kondisi yang Semakin Stabil

Oleh: M. Noor Nugroho

Kondisi pasar keuangan global masih

oleh pihak otoritas di berbagai negara debitur.

menunjukkan perkembangan yang membaik

Sementara itu, risiko disinflasi direspon dengan

dengan meningkatnya harga saham dan

kebijakan moneter yang semakin longgar

obligasi, terutama di AS dan negara maju

termasuk dengan melakukan quantitative

lainnya, meskipun goncangan mulai terjadi

easing (QE). Namun demikian, kebijakan QE

di negara berkembang sejalan dengan tren

perlu diiringi measures lain untuk memastikan

apresiasi US dolar dan beralihnya aliran modal

tambahan likuiditas tersalur ke sektor riil dan

dari negara berkembang. Dalam kondisi yang

tidak meningkatkan risiko instabilitas finansial

masih cukup baik ini terjadi peningkatan risiko

global.

secara eksplisit, yaitu EM Risks dan Market & Liquidity Risks. Selain itu, terdapat hidden risks yang perlu diwaspadai, yaitu risiko sektor

Pendahuluan

korporasi sejalan dengan meningkatnya

Perkembangan pasar keuangan

beban utang, terutama utang dalam valuta

global masih menunjukkan kondisi yang

asing, dan depresiasi mata uang domestik,

cenderung bullish di tengah pemulihan

serta risiko disinflasi akibat rendahnya harga

ekonomi yang melambat dan kinerja ekonomi

minyak dan masih lemahnya ekonomi global.

yang cenderung menurun. Hal ini disebabkan

Risiko sektor korporasi belum banyak direspon

oleh likuiditas global yang berlimpah namun

93


tidak mengalir ke sektor riil. Likuiditas yang melimpah tersebut lebih banyak diinvestasikan

��

��

��

di pasar keuangan sehingga meningkatkan harga aset keuangan. Selain itu, pasar keuangan juga masih diwarnai oleh tren apresiasi USD – yang dilatarbelakangi oleh uneven economic recovery dan divergensi arah kebijakan moneter – dan fenomena rendahnya harga minyak. Hal ini berdampak pada perubahan aliran modal investor global ke AS, terutama

��

��

��

��

��

Grafik 1. Risiko Stabilitas Finansial Global

dari negara berkembang. Perkembangan pasar keuangan dengan likuiditas global yang berlimpah tersebut ‘menyembunyikan’ risiko di pasar keuangan yang sesungguhnya cenderung meningkat. Global Financial Stability Report yang diterbitkan IMF pada April 2015 menunjukkan peningkatan risiko stabilitas keuangan global, termasuk asesmen dampak quantitative easing yang dilakukan Kawasan Euro dan Jepang.

Hidden Risks Selain risiko yang secara eksplisit ditunjukkan oleh grafik di atas, juga terdapat beberapa hidden risks yang perlu diwaspadai. Di tengah macroeconomic risks relatif tetap, namun salah satu komponennya, yaitu risiko inflasi/disinflasi, justru menunjukkan peningkatan. Namun risiko disinflasi tersamarkan oleh perbaikan pada komponen lainnya. Risiko disinflasi meningkat diberbagai

Risiko Stabilitas Finansial Peningkatan risiko ditunjukkan oleh memburuknya beberapa indikator risiko, yaitu risiko negara berkembang (EM Risks), serta risiko pasar dan likuiditas (Market and Liquidity Risks). Peningkatan EM Risks disebabkan oleh penurunan kinerja ekonomi – termasuk kinerja korporasi –, serta kondisi likuiditas dan volatilitas yang memburuk. Sementara peningkatan Market and Liquidity Risks disebabkan oleh volatilitas dan market positioning yang memburuk.

94

negara akibat harga minyak yang menurun drastis dan masih lemahnya permintaan domestik. Risiko sektor korporasi juga meningkat akibat peningkatan beban utang di tengah kinerja perusahaan yang terus menurun. Beban utang menjadi lebih berat bagi negara dan perusahaan pengekspor minyak. Apabila diperhatikan, kedua hidden risks di atas – risiko disinflasi dan risiko sektor korporasi – berkaitan dengan jatuhnya harga minyak. Penurunan harga minyak yang terjadi sejak pertengahan 2014 merupakan salah


��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 2. Penurunan Harga Minyak (% yoy) Pada Periode Tertentu

Grafik 3.Perkembangan Premi Risiko Beberapa Kelompok Negara

satu penurunan yang cukup tinggi diantara

menurun. Selain itu, beban korporasi di sektor

beberapa episode penurunan harga minyak.

perminyakan juga semakin berat mengingat

Turunnya harga minyak memiliki implikasi

posisi utang yang cenderung meningkat dalam

yang berbeda bagi konsumen, produsen,

beberapa tahun terakhir, terkait investasi yang

atau korporasi yang bergerak di bidang

cukup besar di saat harga minyak masih di atas

perminyakan.

USD100 per barrel.

Bagi produsen atau negara pengekspor

Bagi konsumen dan negara pengimpor

minyak, turunnya harga minyak menurunkan

minyak, turunnya harga minyak merupakan

pendapatan dan laba. Banyak korporasi telah

berkah. Konsumen dapat meningkatkan

mengalami kerugian. Harga minyak telah

konsumsi barang/jasa lainnya atau menabung.

turun hingga di bawah asumsi penerimaan

Selain itu, turunnya harga minyak juga

(APBN) beberapa negara yang berdampak

memperbaiki current account balance dan

pada penurunan penerimaan negara dan

mengurangi tekanan inflasi. Namun demikian,

defisit fiskal. Hal ini berdampak pada

turunnya harga minyak yang terlalu cepat

peningkatan premi risiko negara pengekspor

dapat menimbulkan deflasi di beberapa

minyak 1. Implikasinya, biaya refinancing

negara, termasuk di Kawasan Euro.

dan debt servicing menjadi semakin mahal bagi pemerintah dan korporasi – baik yang bergerak di sektor perminyakan maupun di sektor lainnya – di tengah penerimaan yang

Jumlah negara yang mengalami penurunan inflasi hingga di bawah 2% – dan share-nya terhadap PDB dunia – cenderung meningkat dengan masih lemahnya permintaan global. Namun, peningkatan drastis terjadi

1

Hal ini juga meningkatkan risiko Corporate Sector dalam EM Risks mengingat sebagian besar negara pengekspor minyak adalah negara berkembang.

sejak turunnya harga minyak di pertengahan

95


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 4. Jumlah Negara Dengan Inflasi Sangat Rendah

Grafik 6. Fase Inflasi Negara Maju

2014. Bahkan, jumlah negara yang mengalami

masih lemah, tren peningkatan inflasi negara

deflasi (below 0%) mengalami peningkatan

maju diperkirakan belum akan terjadi dalam

yang paling tinggi, yaitu kurang dari 10 di

satu tahun ke depan.

pertengahan 2014 menjadi lebih dari 20 negara di akhir 2014.

Turunnya inflasi dan meningkatnya risiko deflasi mendorong berbagai bank sentral

Risiko disinflasi/deflasi masih berpotensi

di dunia semakin melonggarkan kebijakan

terjadi dengan harga minyak yang masih

moneternya. Beberapa bank sentral bahkan

berada dalam level yang rendah. Negara

menurunkan suku bunga hingga mencapai

berkembang yang inflasinya masih tinggi

level negatif, termasuk ECB. Tidak cukup

mengalami deselerasi inflasi, termasuk

dengan suku bunga negatif, ECB bahkan

Indonesia. Sementara itu, negara maju pada

melakukan QE dalam jumlah yang relatif

umumnya telah berada dalam level terendah.

besar.

Dengan kondisi perekonomian yang relatif ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 5. Share PDB Negara (thd PDB Dunia) Dengan Inflasi Sangat Rendah

96

��

��

��

��

Grafik 7. Fase Inflasi Negara Berkembang


Quantitative Easing dan Risiko Stabilitas Finansial Sementara AS menghentikan QE dan bersiap melakukan peningkatan suku bunga kebijakan, Kawasan Euro justru mulai melakukan QE. Selain itu, Jepang melakukan intensifikasi QE (memperpanjang maturity obligasi yang dibeli bank sentral) yang telah dilakukannya. Semakin meningkatnya likuiditas global tersebut menimbulkan pertanyaan apakah QE tersebut akan dapat memulihkan aktivitas perekonomian negara yang bersangkutan dan mendorong inflasi, atau justru meningkatkan instabilitas finansial global.

��

��

��

Pada dasarnya QE yang diikuti oleh peningkatan ekspektasi inflasi, penurunan suku bunga (borrowing cost menurun dan membantu deleveraging) dan portfolio rebalancing (ke arah riskier assets) akan berhasil menggerakkan ekonomi dan mendorong inflasi apabila dapat meningkatkan economic risk taking (daripada meningkatkan finansial risk taking). Economic risk taking dalam bentuk investasi sektor riil terjadi melalui peningkatan kredit investasi (didukung suku bunga rendah), serta penerbitan obligasi atau saham korporasi untuk tujuan ekspansi usaha yang dibeli menggunakan uang dari QE dimaksud. Peningkatan investasi akan

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Diagram 1. Jalur Transmisi Pengaruh QE

97


meningkatkan pertumbuhan potensial. Di sisi

saham, sehingga menunjukkan terjadinya

lain, konsumsi juga akan meningkat yang pada

finansial risk taking. Sementara itu, portfolio

gilirannya akan mendorong inflasi sehingga

rebalancing baru terjadi sebatas mengalirnya

mengurangi risiko disinflasi. Namun, apabila

modal keluar dari Kawasan Euro, namun lebih

QE lebih mendorong finansial risk taking

banyak mengalir ke pasar keuangan di AS dan

(investasi pada aset keuangan), risiko stabilitas

belum terjadi shifting ke riskier assets seperti

finansial justru meningkat.

corporate bonds. Aliran modal keluar tersebut

Sejak diluncurkan, QE ECB baru berhasil mendorong penurunan yield obligasi negaranegara Kawasan Euro dan kenaikan harga

sedikit membantu perekonomian Kawasan Euro melalui pelemahan euro terhadap USD yang mendorong peningkatan ekspor.

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 8. NPL Bank Kawasan Euro (EUR miliar) ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

Grafik 9. Interest Coverage Ratio Korporasi

98

��

��

��

�


Tabel 1. Perbandingan Return dan Risk-Biaya Operasional Bank ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Sementara itu, penurunan suku bunga

biaya refinancing dan debt servicing. Risiko

bank belum terjadi sehingga kredit investasi

ini masih terbuka dan perlu ditangani secara

atau modal kerja ke sektor riil belum tersalur.

berhati-hati.

Lebih jauh lagi, proses deleveraging juga tidak terjadi. Meskipun suku bunga bank (borrowing cost) menurun, peningkatan penyaluran kredit bank diperkirakan belum akan terjadi dalam waktu dekat yang disebabkan oleh kondisi prospek bisnis yang masih suram, prudential regulations yang semakin ketat pasca GFC, NPL yang masih tinggi, kemampuan keuangan perusahaan terbatas, serta biaya pengelolaan kredit yang tinggi (dibanding penempatan pada obligasi pemerintah).

Sementara itu, risiko disinflasi telah direspon dengan kebijakan moneter yang semakin longgar, termasuk dengan melakukan QE. Meski diharapkan menjadi solusi untuk mendorong aktivitas ekonomi dan inflasi, QE yang dilakukan di Kawasan Euro juga berpotensi meningkatkan risiko instabilitas finansial global. Hal ini dapat terjadi apabila likuiditas yang meningkat lebih banyak digunakan untuk investasi pada financial assets daripada mendorong economic risk taking yang dapat menggerakkan aktivitas sektor riil.

Penutup

Dalam kondisi seperti ini diperlukan measures tambahan untuk mendorong penyaluran QE

Deskripsi di atas menunjukkan bahwa

ke sektor riil, misalnya dengan memberikan

risiko stabilitas finansial global cenderung

insentif pajak, subsidi bunga, jaminan/garansi

meningkat di tengah tren apresiasi USD dan

dari pemerintah, dan sebagainya. Jika tidak

rendahnya harga minyak, termasuk hidden

tersalur ke sektor riil, dunia harus bersiap untuk

risks risiko sektor korporasi dan risiko disinflasi.

menghadapi instabilitas sektor finansial yang

Risiko sektor korporasi yang terkait dengan

lebih besar.

meningkatnya beban utang dalam valuta asing di tengah tren depresiasi mata uang

Referensi: IMF Global Financial Stability Report,

domestik berdampak pada semakin beratnya

April 2015.

99


Artikel 2

Secular Stagnation dan Implikasinya bagi Perekonomian Global

Oleh: Tri Yanuarti

Perkembangan ekonomi negara maju yang belum solid dan merata menjadi salah satu faktor penyebab tertahannya perbaikan ekonomi global. Berbagai upaya yang telah dilakukan oleh otoritas di negara maju untuk mendorong pertumbuhan belum menunjukkan hasil yang diharapkan, sehingga memunculkan kekhawatiran terhadap risiko terjadinya “secular stagnation” di negara maju. Meski hingga saat ini tanda-tanda terjadinya “secular stagnation” di negara maju belum konklusif, namun potensi risiko yang mungkin ditimbulkan perlu diwaspadai. Hal ini mengingat kondisi tersebut berpotensi menyebabkan dampak yang merugikan bukan hanya bagi negara maju, dimana kapasitas suplai menjadi terbatas, angka penggangguran alamiah meningkat, sehingga berujung pada potensi pertumbuhan ekonomi, investasi, dan inflasi yang lebih rendah, tapi juga efek spillovers negatif bagi negara berkembang. Oleh karena itu otoritas baik di negara maju dan negara berkembang harus

A. Latar Belakang Hampir tujuh tahun pascakrisis finansial global, pemulihan ekonomi dunia masih tertahan. Laju pertumbuhan ekonomi global di 2015 diperkirakan sebesar 3,5%, masih jauh di bawah rata-rata sebelum krisis (4,2%). Selain itu, masih lemahnya ekonomi dunia juga ditunjukkan oleh inflasi yang terus menurun. Bahkan dalam lima tahun ke depan, International Monetary Fund (IMF) memperkirakan laju pertumbuhan ekonomi dunia masih berada di kisaran 4%, belum melampaui rata-rata laju pertumbuhannya sebelum krisis. Rendahnya laju pertumbuhan ekonomi global salah satunya disumbang oleh proses pemulihan ekonomi di negara maju yang belum solid dan merata. Di antara negara maju utama, hanya pemulihan ekonomi Amerika Serikat (AS) yang kini terlihat mulai progresif. Sementara, ekonomi Jepang dan negaranegara di Kawasan Euro belum menunjukkan tanda-tanda perbaikan yang signifikan.

mulai memitigasi potensi risiko tersebut agar

Kondisi tersebut memunculkan

dapat mengantisipasinya dengan kebijakan

kekhawatiran karena pertumbuhan ekonomi

yang memadai.

global belum menunjukkan perbaikan yang

100


signifikan dalam rentang waktu tujuh tahun,

tinggi. Lemahnya permintaan investasi dipicu

meski otoritas di negara maju maupun

oleh tren penurunan harga barang investasi,

berkembang telah melakukan berbagai upaya

ekspektasi produktivitas ekonomi yang rendah

untuk mendorong pertumbuhan ekonomi

ke depan, dan less capital intensive growth.

termasuk dengan memberikan mega stimulus

Sementara tingkat tabungan yang tinggi

baik fiskal dan moneter. Kasus di Jepang bahkan

disebabkan oleh ekspektasi pertumbuhan

menunjukkan masih berlangsungnya stagnasi

pendapatan yang rendah di masa depan dan

ekonomi selama hampir dua dekade terakhir.

ketimpangan pada distribusi pendapatan.

Sementara kinerja ekonomi di Kawasan Euro

Implikasi dari kondisi tersebut ke sisi suplai

masih lemah dan cenderung stagnan saat

akan tercermin pada lower capital-embodied

ini. Dari kondisi tersebut, pertanyaan yang

productivity sebagai dampak investasi yang

kemudian muncul adalah apakah kondisi

rendah dan tergerusnya ketrampilan dan

saat ini – terutama di beberapa negara maju

penurunan partisipasi angkatan kerja di

utama – berpotensi mengarah kepada secular

pasar tenaga kerja sebagai akibat dari tingkat

stagnation? Artikel singkat ini berupaya untuk

pengangguran yang tinggi. Jika hal tersebut

memberikan gambaran mengenai sejauh

berkepanjangan akan berimplikasi pada

mana potensi stagnasi sekuler di beberapa

potential output yang semakin menurun dalam

negara maju dan bagaimana implikasinya bagi

jangka panjang.

perekonomian global serta dampak spillovers ke negara berkembang. C. Indikasi Secular Stagnation Hingga saat ini, belum ada pernyataan

B. Definisi Secular Stagnation

yang merujuk telah terjadinya secular

Alvin Hansen memperkenalkan istilah

stagnation di negara maju. Namun demikian,

“secular stagnation” pada tahun 1930an.

perkembangan beberapa indikator baik

Istilah tersebut kemudian diintroduksi kembali

secara global maupun individual negara

oleh Lawrence H. Summer di tahun 2013 .

maju utama mengindikasikan adanya risiko

Secara umum, secular stagnation merujuk

atau potensi yang mengarah ke secular

pada indikasi pelemahan ekonomi yang

stagnation. Hal tersebut dapat diamati dari

berkepanjangan baik di sisi permintaan

perkembangan pertumbuhan ekonomi,

maupun penawaran. Faktor pendorongnya

aktivitas perdagangan, investasi, tenaga kerja

dapat bersumber antara lain dari permintaan

dan tabungan masyarakat. Hingga akhir 2014,

investasi yang lemah dan tingkat tabungan yang

pertumbuhan ekonomi global masih rendah

1

meski krisis telah berlalu hampir tujuh tahun 1

Lawrence H.Summers (2013). US Economic Prospect: Secular Stagnation, Hysteresis, and the Zero Lower Bound. Business Economics, Vol. 49, No. 2.

yang lalu. Sebagaimana diilustrasikan pada Grafik 1, laju pertumbuhan ekonomi dunia

101


masih berada di bawah laju reratanya dalam

sebagaimana tercermin dari rasio investasi

periode 1995-2007. Di sisi perdagangan,

terhadap PDB (Grafik 3) dan non-residential

perkembangan aktivitas perdagangan yang

investment per capita di negara maju utama

diproksi dengan trade intensity index baik di

(Grafik 4).

Kawasan Euro maupun Brazil, Rusia, India, Indonesia, Tiongkok, dan Afrika Selatan (BRIICS) masih berada di bawah tren jangka panjangnya (Grafik 2). Sejalan dengan itu, IMF dalam World Economic Outlook April 2015 juga menunjukkan penurunan World Trade Volume (WTV). Setali tiga uang dengan aktivitas perdagangan, kegiatan investasi di negara maju utama juga masih rendah

Di sisi tenaga kerja, perkembangan beberapa indikator juga mengindikasikan faktor pembentuk potensial output yang masih lemah. Salah satunya tercermin dari tingkat pengangguran yang masih tinggi baik secara agregat maupun di beberapa negara maju utama. Untuk negara-negara anggota G20, rata-rata tingkat pengangguran di 2015

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1. Pertumbuhan PDB Dunia ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 2 Aktivitas Perdagangan (Trade intensity Index 1990=100)

102


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 4 Investasi Non-residen per kapita

Grafik 3 Investasi (% PDB)

diperkirakan masih di kisaran 7,9%. Tingkat

Permasalahan lain di sisi suplai yang

pengangguran yang tinggi masih dijumpai

diduga dapat mengarahkan ke pertumbuhan

khususnya di Kawasan Euro, seperti Spanyol,

ekonomi yang rendah adalah lack of substantial

Portugal, dan Italia seiring dengan proses

innovation. Hal tersebut tercermin dari

pemulihan ekonomi yang masih terkendala

perkembangan total factor productivity di

di negara-negara tersebut (Grafik 5). Potensi

negara-negara OECD maupun dunia yang

pertumbuhan ekonomi yang rendah ke depan

menunjukkan kecenderungan penurunan

juga tercermin dari porsi penduduk yang

tajam sejak 2008 (Grafik 7). Gambaran yang

berada pada usia kerja yang kian menurun,

lebih jelas terlihat dari kasus di AS dimana rata-

terutama di negara maju seperti Jepang,

rata pertumbuhan produktivitas tenaga kerja

Kawasan Euro dan AS (Grafik 6).

AS di periode 2004-2012 jauh lebih rendah

�

� ��

��

��

��

��

� �

��

��

� �

�

� ��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

�

Grafik 5 Tingkat Pengangguran

103


��

meningkatkan perannya dalam inovasi global.

��

Selain itu, upaya konsolidasi fiskal yang

��

dilakukan di AS juga diduga berdampak pada

��

menurunnya dukungan pemerintah dalam

��

pengembangan inovasi. Permasalahan yang

��

lebih struktural dijumpai di Kawasan Euro

��

��

��

dimana penurunan inovasi terjadi seiring

��

��

dengan pemotongan budget perusahaan untuk inovasi baik di manufaktur maupun marketing akibat perkembangan ekonomi

Grafik 6 Populasi Usia Kerja 15-74 (% thd Total)

yang kian melemah. Jika kondisi ini dibiarkan akan berdampak pada produktivitas dan daya saing yang kian menurun dalam jangka

dibandingkan periode 1996-2004 (Grafik 8). Menurunnya inovasi di AS ditengarai bermula sejak pecahnya dotcom bubbles di awal 2000-an. Meski pascakrisis finansial global pemulihan ekonomi AS berlangsung lebih cepat dibandingkan negara maju lainnya, namun hal tersebut belum dibarengi dengan perbaikan struktural di sisi inovasi terutama teknologi informasi. Sebaliknya, perkembangan inovasi di negara berkembang berlangsung sangat cepat hingga mampu

panjang. Di sisi tabungan, faktor demografi ditengarai turut meningkatkan risiko ke arah secular stagnation. Fenomena aging population yang ditandai dengan meningkatnya penduduk usia lanjut 50-64 tahun di AS (Grafik 9), Jepang dan Kawasan Euro memengaruhi perilaku menabung masyarakat dimana tingkat tabungan cenderung meningkat. Selain itu, proses develeraging sebagai dampak dari krisis finansial global masih berlangsung, terutama

�

��

��

��

�

��

�

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 7 Total Factor Productivity (%, rerata tahunan)

104

��

��

��

��

��

Grafik 8 Rerata Laju Pertumbuhan Produktivitas AS (%)

��


�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� �

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 9 Pangsa Penduduk Usia Lanjut (% thd Total)

Grafik 10 Income share of top 1%

di Kawasan Euro, juga diduga menjadi salah

utama yang kian meningkat. Indikator lain

satu faktor yang berpengaruh terhadap minat

yang juga mengonfirmasi hal tersebut adalah

menabung masyarakat.

income share of top 1% di negara maju yang

Elemen lain yang diduga berperan penting pada munculnya risiko secular stagnation adalah meningkatnya disparitas pendapatan. Pengamatan di negara maju menunjukkan income inequality yang semakin besar sebagaimana tercermin dari perkembangan gini coefficient di negara maju

menunjukkan tren peningkatan meski sempat turun pada saat krisis finansial global (Grafik 10). Kondisi ini mengindikasikan potensi tabungan yang besar dari masyarakat yang berpendapatan tinggi. Krisis finansial global menunjukkan alokasi tabungan tersebut yang diarahkan lebih banyak ke aset finansial. Jika

Tabel 1 Potensi Risiko Secular Stagnation di Negara Maju ��

��

��

�

��

��

�

��

��

�

��

��

�

��

��

��

105


transmisi antara sektor keuangan ke sektor riil

akan memberikan efek spillover ke negara

tidak berjalan baik, maka sumber pembiayaan

berkembang yang termanifestasi pada potensi

yang berasal dari sektor finansial tersebut tidak

pertumbuhan ekonomi, investasi dan inflasi

mampu mendorong aktivitas di sektor riil dan

yang lebih rendah.

justru dapat membahayakan stabilitas sistem keuangan sebagaimana yang terlihat pada krisis finansial global.

Meski sejauh ini belum dapat disimpulkan secara konklusif bahwa pertumbuhan ekonomi global khususnya di negara maju yang masih rendah merupakan

D. Potensi Dampak dan Respon Kebijakan

fenomena secular stagnation, namun melihat potensi dampak negatif yang ditimbulkannya baik di negara maju maupun di negara

Perkembangan beberapa indikator

berkembang, maka perlu upaya untuk

sebagaimana disebutkan di atas

memitigasi risiko tersebut. Pembuat kebijakan

menggambarkan bahwa secular stagnation

baik di negara maju maupun berkembang

merupakan salah satu risiko yang patut di

harus mulai memikirkan langkah kebijakan

waspadai ke depan khususnya di negara

yang perlu dilakukan jika risiko secular

maju. Oleh karenanya perlu kewaspadaan

stagnation termaterialisasi. Mengandalkan

terhadap potensi risiko terhadap pertumbuhan

pada kebijakan makroekonomi tradisional

ekonomi global. Secara teoritis, rendahnya

saja dipandang tidak cukup memadai untuk

aktivitas investasi di negara maju akan

mengatasi permasalahan tersebut, terlebih

menyebabkan keterbatasan kapasitas di sisi

dalam lingkungan perekonomian global saat

suplai, sehingga mengakibatkan pertumbuhan

ini yang masih diliputi oleh ketidakpastian

produktivitas yang lebih rendah serta tingkat

dan risiko yang tinggi. Untuk itu diperlukan

pengangguran yang lebih tinggi. Hal tersebut

perumusan respon kebijakan ekonomi yang

akan memberikan efek spillovers ke negara

lebih komprehensif baik di sisi kebijakan

emerging markets. Melemahnya pertumbuhan

moneter, fiskal dan reformasi struktural.

ekonomi negara maju akan berdampak pada berkurangnya tekanan harga yang tercermin dari laju inflasi yang rendah. Sementara rendahnya laju pertumbuhan ekonomi tersebut akan menyebabkan penurunan penerimaan pemerintah yang berujung pada membengkaknya defisit fiskal dan meningkatnya utang pemerintah. Kondisi di negara maju tersebut pada ujungnya

106

Implementasi kebijakan tersebut tentunya akan menghadapi tantangan baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang. Di jangka pendek, tantangan yang akan dihadapi segera adalah kenaikan suku bunga di negara maju khususnya AS sebagai bagian dari exit unconventional monetary policy dan pelemahan ekonomi negara berkembang


serta pemburukan pada term of trade

debt sustainability. Bagi negara berkembang,

negara berkembang yang berperan sebagai

pelemahan ekonomi yang persisten di negara

commodity exporters. Dalam jangka panjang,

maju tersebut perlu menjadi perhatian untuk

tantangan yang dihadapi adalah bekerjanya

mengantisipasi potensi dampak spillover-

kebijakan moneter dengan menjaga suku

nya.

bunga ekuilibrium yang rendah dan menjaga

107


Artikel 3

Masyarakat Ekonomi ASEAN 2015: Quo Vadis Integrasi Sistem Keuangan ASEAN

Oleh: Arief Adrianto Rasyid

Perwujudan Masyarakat Ekonomi

dengan judulnya “MEA 2015”, dikatakan akan

ASEAN (MEA) 2015 sudah di depan mata. Salah

diimplementasikan secara penuh setelah

satu fokus MEA 2015 yang menjadi perhatian

Desember tahun ini. Beragam tanggapan

publik adalah integrasi sistem keuangan

mengemuka. Ada yang pesimis, optimis,

ASEAN. Sejumlah tinjauan dan data empiris

dan juga netral, dan bahkan tidak mengerti

mengindikasikan bahwa integrasi sistem

karena masih belum update dengan dampak

keuangan ASEAN masih dapat dikembangkan

MEA. Bagaimanapun posisi kita terhadap

untuk lebih berkontribusi pada pembangunan

MEA, penyatuan ekonomi ASEAN merupakan

ekonomi. Kerangka integrasi keuangan ASEAN

sebuah keniscayaan yang perlu diakui sebagai

meliputi liberalisasi lembaga keuangan (bank

bagian dari perubahan ekonomi kawasan dan

dan non-bank), pembangunan infrastruktur

global. Dan di setiap arus perubahan selalu ada

keuangan, peningkatan aliran transaksi modal,

peluang dan tantangan yang menyertainya.

dan upaya menjaga risiko instabilitas keuangan dari proses integrasi itu sendiri. Meskipun 2015 merupakan tahun yang penting bagi ASEAN, tahun ini bukanlah titik kulminasi integrasi ASEAN, melainkan sebuah tonggak sejarah (milestone) menuju ekonomi ASEAN yang lebih maju. Para pemimpin ASEAN bahkan telah menyepakati beberapa agenda kelanjutan integrasi ASEAN hingga 2025. Diskusi mengenai Masyarakat Ekonomi ASEAN (MEA) 2015 menjadi trending topik di tengah-tengah masyarakat kita. Apalagi, sesuai

108

Sesuai cita-cita awal, MEA diharapkan mampu menjawab tantangan global untuk menjadikan kawasan ASEAN yang berdaya saing tinggi dengan tetap mengedepankan aspek pemerataan pembangunan. Salah satu fokus besar pencapaian MEA 2015 ditujukan untuk mengintegrasikan sektor keuangan ASEAN. Sejumlah tonggak sejarah (milestones) telah dimulai sejak beberapa tahun terakhir dan direncanakan terus progresif hingga 2020.


Perkembangan Transaksi Ekonomi IntraASEAN1 Di lapangan, interaksi ekonomi antar sesama negara ASEAN secara umum telah menunjukkan perkembangan dalam dua dasawarsa terakhir. Perdagangan intra-ASEAN meningkat empat kali lipat sejak tahun 2000 menjadi USD630 miliar di 2013. Kendati demikian, perkembangan pangsa perdagangan intra-ASEAN2 tersebut relatif berjalan lambat. Pangsa perdagangan intra-ASEAN hanya berkembang dari 21% di 2000 menjadi 23% pada 2013. Angka tersebut lebih rendah dibandingkan kondisi di European Union (EU) yang rata-rata mencapai 50% (Almekinders et al, 2015). Homogenitas produk ASEAN dan sejumlah hambatan non tarif diduga menjadi

Nilai foreign direct investment (FDI) yang mengalir di sesama ASEAN juga berkembang moderat. Menurut data ASEAN, aliran FDI intra-ASEAN meningkat dari 15,5% pada 2011 menjadi 17,4% pada 2013. Angka tersebut juga jauh lebih rendah dibandingkan persentase intra-FDI di EU yang rata-rata mencapai lebih dari 60% (Deutsche Bank, 2014). Rendahnya integrasi FDI di ASEAN adalah tingginya kebutuhan negara ASEAN terhadap aliran investasi dari luar kawasan, khususnya investasi berteknologi tinggi dari negara maju. Aliran FDI sesama ASEAN ke depan diharapkan semakin tinggi jika aktivitas pembentukan jaringan produksi ASEAN semakin terakselerasi (Tim Studi ASEAN-BI, 2010).

penghambat berkembangnya perdagangan intra kawasan tersebut. Perdagangan sesama ASEAN diperkirakan masih dapat ditingkatkan jika hambatan non-tarif semakin berkurang (IMF, 2010; dan Bank Dunia, 2014). Diakui bahwa hambatan tarif sesama ASEAN sudah sangat rendah, rata-rata 0% untuk ASEAN-63 dan 1,4% untuk CLMV.4 Selain itu, perdagangan antara ASEAN dan Tiongkok bisa membantu peningkatan perdagangan barang setengah jadi melalui pembangunan jaringan produksi (supply chain networks) di beberapa negara ASEAN (IMF, 2010). 1 2

3 4

Transaksi ekonomi sesama ASEAN. Persentase perdagangan (ekspor + impor) suatu negara di bandingkan dengan total perdagangan negara tersebut dengan seluruh dunia. Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina, dan Brunei Darussalam. Kamboja, Laos, Myanmar, dan Viet Nam.

Kawasan yang mempunyai keterkaitan ekonomi riil (perdagangan dan investasi) erat biasanya juga didukung dengan integrasi sistem keuangan yang kuat (Almekinders, 2015). Sektor keuangan membantu mengakselerasi pembangunan ekonomi riil melalui penyediaan pembiayaan yang efisien. Sebagai contoh, liberalisasi perdagangan dan investasi sesama anggota EU terbantu oleh integrasi keuangan (bahkan moneter) yang sangat erat. Terlepas dari risiko krisis yang lebih tinggi, integrasi keuangan tersebut telah membantu ekonomi menjadi lebih efisien dan produktif (EC, 2002). Namun, kondisi di ASEAN berbeda. Penelitian Pongsaparn dan Unteroberdoester (2011) menunjukkan bahwa liberalisasi perdagangan kawasan ASEAN kurang sejalan dengan integrasi di sektor keuangan. Kajian

109


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1. Kebutuhan Dana (S-I gap) ASEAN-5

Grafik 2. Kebutuhan Dana (S-I gap) Kamboja, Myanmar, & Viet Nam

tersebut mengindikasikan, kecuali Singapura,

Pasar keuangan ASEAN masih

tingkat integrasi sistem keuangan antar

berpotensi untuk diintegrasikan menjadi lebih

negara ASEAN masih lebih rendah dari yang

besar. Kucuran kredit masih belum merata

seharusnya (di bawah prediksi model).

di sejumlah negara. Rasio kredit Indonesia

Data IMF menunjukkan bahwa sejumlah negara ASEAN masih kekurangan dana untuk membangun, sementara beberapa negara lainnya justru mengalami kelebihan dana (surplus). Sebagai contoh, pada periode 201014, celah antara tabungan domestik dengan kebutuhan investasi (saving-investment gap)

dan Filipina di tahun 2013 masing-masing hanya sebesar 36% PDB. Rata-rata CLMV juga relatif rendah sebesar 45%. Sementara, rata-rata ASEAN-46 dan Singapura relatif tinggi masing-masing sebesar 82% dan 173%. Sebagai perbandingan, rasio kredit Kawasan Euromencapai 128% PDB pada 2012.

di Indonesia rata-rata mencapai -1,6% PDB.

Selain itu, jumlah bank asing dan

Di sisi lain, rata-rata ASEAN-5 justru surplus

campuran yang beroperasi di wilayah ASEAN

sebesar 6,2%. Singapura mempunyai surplus

juga relatif terbatas. Berdasarkan penelitian

tertinggi sebesar 20%. Bahkan, rata-rata

Almekinders (2015), jumlah bank asing

kebutuhan dana negara-negara CLMV

5

dan campuran yang beroperasi di wilayah

mencapai 8,2% per tahun. Dengan integrasi

ASEAN-4 pada 2012 mencapai 32% dari

sistem keuangan ASEAN, aliran dana/modal

total bank yang berjumlah 225. Sementara di

bisa menjadi lebih lancar, sehingga diharapkan

Singapura, jumlah bank asing dan campuran

mampu menutup kebutuhan tersebut.

mencapai 92% dari total bank sebesar 129.

5

6

Tidak termasuk Laos.

110

Indonesia, Malaysia, Thailand, dan Filipina.


Ditinjau dari besarnya aset, pada 2009 bank

Proses liberalisasi sektor jasa keuangan

asing dan campuran hanya menguasai 18%

diatur secara komprehensif dalam kerangka

dari total aset perbankan di Malaysia, Filipina,

AFAS7. Dalam AFAS, komitmen pembukaan

dan Thailand. Sementara, rata-rata aset bank

suatu sektor kepada suatu negara, berlaku

asing dan campuran mencapai 60% dari aset

juga untuk negara lain (non-diskriminasi).

perbankan di Kawasan Euro (ASEAN & ADB,

Azas tersebut dikenal sebagai Most Favoured

2013).

Nation (MFN) yang bertujuan memberi akses Transaksi portofolio sesama ASEAN

juga relatif rendah. Aliran portofolio intraASEAN selama 2010-14 hanya sebesar 1% PDB. Bahkan Singapura hanya menerima aliran sebesar 0,7% PDB. Sebagai pembanding,

pasar yang adil dan komprehensif untuk setiap negara ASEAN. Lembaga keuangan yang diatur AFAS meliputi asuransi, re-asuransi, broker-asuransi, sekuritas, leasing, anjak piutang (factoring), dsb.

aliran intra-portofolio Kawasan Euro terpantau

Asuransi, sebagai jasa keuangan yang

mencapai puncaknya sebesar 40% pada 2007,

paling berkembang selain jasa perbankan,

meskipun setelah krisis Eropa aliran tersebut

cukup umum ditemukan di seluruh ASEAN.

menurun tajam menjadi 7% pada 2009.

Jasa asuransi jiwa lebih mendominasi pasar di ASEAN-5, 8 sementara asuransi umum (atau selain asuransi jiwa) lebih banyak di

Kerangka Integrasi Sistem Keuangan

BCLMV. 9 Di ASEAN, sub-sektor asuransi

ASEAN

sudah relatif terbuka. Pangsa pasar asuransi

Secara prinsip, integrasi keuangan

asing, baik yang dimiliki maupun diawasi

ASEAN dirancang untuk memberikan manfaat

asing, sudah mencapai 40% di beberapa

optimal bagi ekonomi kawasan. Kerangka

negara ASEAN. Kompleksitas rancangan dan

integrasi sistem keuangan ASEAN harus

pemasaran produk-produk asuransi itu sendiri

dapat mendukung pertumbuhan ekonomi

mempersulit perusahaan asuransi ASEAN

(support economic growth), memperbaiki

untuk beroperasi di negara ASEAN lainnya.

kebutuhan dana (improve saving-investment),

Pangsa pasar asuransi ASEAN saat ini lebih

dan mendukung keterlibatan masyarakat pada

dikuasai asuransi global, yang telah memiliki

sistem keuangan (financial inclusion) (ASEAN

sejarah operasional yang panjang di negara-

dan ADB, 2013). Secara operasional, integrasi

negara ASEAN (ASEAN & ADB, 2013).

keuangan kemudian dilakukan melalui liberalisasi lembaga keuangan, peningkatan aliran modal, dan pembangunan infrastruktur

7

keuangan secara bertahap, disertai upaya antisipasi risiko instabilitas sebagai konsekuensi dari sistem keuangan yang lebih terintegrasi.

8 9

ASEAN Framework Agreement on Services. Liberalisasi keuangan ASEAN diatur secara spesifik pada AFAS putaran ke-6 yang ditandatangani pada 20 Maret 2015. Ke depan, kerja sama AFAS akan di tingkatkan menjadi ASEAN Trade in Service (ATISA) untuk mengakomodasi integrasi ASEAN menuju ekonomi global. Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, dan Filipina. Brunei Darussalam, Kamboja, Laos, Myanmar, dan Viet Nam.

111


Sementara itu, penyatuan perbankan

pasar dan kegiatan usaha yang lebih luas.

dilakukan melalui ASEAN Banking Integration

Dalam negosiasi penyusunan ABIF, Indonesia

Framework (ABIF) yang menjadi pedoman

berhasil memperkuat prinsip resiprokal (timbal

untuk memberikan akses pasar dan keleluasaan

balik), serta memperkuat mekanisme untuk

operasional perbankan lintas negara di

mengurangi kesenjangan akses pasar dan

ASEAN. Perbankan masih menjadi tulang

fleksibilitas operasional agar manfaat yang

punggung penyedia jasa keuangan utama

dapatkan lebih optimal.

di ASEAN. Total aset perbankan ASEAN-5 rata-rata mencapai 152% PDB di 2010 (Park, 2011). Bersatunya bank-bank dalam pasar tunggal ASEAN diyakini akan memperkuat sektor perbankan untuk berkontribusi pada pembangunan ekonomi. Suku bunga kredit menjadi lebih murah, UMKM mendapatkan akses yang lebih luas dan beragam, serta pembiayaan infrastruktur (green field projects) dapat lebih optimal (ASEAN & ADB, 2013).

Pada praktiknya, distribusi perbankan asli ASEAN yang beroperasi di kawasan masih relatif terbatas. Hanya sedikit bank yang benarbenar berasal dari ASEAN yang beroperasi di kawasan, diantaranya Maybank dan CIMB dari Malaysia, Bangkok Bank dari Thailand dan UOB, OCBC, DBS, dan Anglomas Internasional dari Singapura. Bank asing non-ASEAN yang lebih banyak beroperasi di kawasan antara lain Citibank, HSBC, dan Standard Chartered Bank

ABIF bertujuan untuk menyediakan

(ASEAN & ADB, 2013 dan Yamanaka, 2014).

akses pasar (market access) dan keleluasaan

Kondisi ini justru menjadi peluang bagi ASEAN

operasional (operational flexibility) bagi

untuk dapat memperkuat integrasi perbankan

Qualified ASEAN Banks (QAB) yang beroperasi

kawasan.

di negara anggota ASEAN. QAB adalah bankbank ASEAN yang dapat diberikan akses beroperasi di kawasan ASEAN, memiliki permodalan yang kuat, berdaya tahan tinggi, dikelola dengan baik, dan memenuhi ketentuan kehati-hatian sesuai standar internasional yang berlaku. Dengan implementasi ABIF, bank-bank di ASEAN diharapkan dapat mengembangkan bisnis dengan lebih luas, efisien, dan stabil, sehingga selanjutnya diharapkan menjadi pendorong perdagangan dan investasi di ASEAN.

Lebih lanjut, peningkatan arus modal merupakan bagian penting lainnya dari integrasi sistem keuangan ASEAN. Aliran modal yang lebih bebas di ASEAN bukan semata-mata persoalan liberalisasi arus modal, atau pembukaan capital account suatu negara. Aspek penting terkait pembangunan infrastruktur transaksi modal yang andal, seperti perangkat pasar keuangan dan sistem pembayaran juga perlu menjadi prioritas. Sebagai contoh, dengan kemajuan infrastruktur transaksi pasar modal yang

ABIF dipandang dapat memberi peluang

dimiliki, Malaysia, Singapura dan Thailand telah

dan potensi bagi perbankan dan pelaku

menyepakati platform perdagangan portofolio

bisnis ASEAN untuk mendapatkan akses

lintas negara. Ketiga negara tersebut juga

112


telah menyetujui standar penerbitan obligasi

agar dapat menjangkau masyarakat yang

ASEAN. Dengan makin banyaknya negara

tidak terlayani jasa keuangan (under-served,

yang bergabung dalam platform transaksi

under-banked, dan under-insured).

tersebut, pasar keuangan ASEAN diharapkan dapat semakin dalam dan efisien.

Dalam mengimplementasikan integrasi sistem keuangan, ASEAN juga mengantisipasi

Secara umum, anggota ASEAN

dampak negatif dari keterbukaan ekonomi

merupakan anggota Dana Moneter

berupa risiko instabilitas keuangan dan

Internasional (IMF). Dengan mengadopsi

efek tular krisis (contagion). Pengalaman

Article VIII IMF,10 negara-negara ASEAN relatif

krisis keuangan Asia 1997-98 serta krisis

dan sangat

keuangan di Kawasan Eropa 2009-10 semakin

kondusif bagi terbentuknya pasar modal

meningkatkan kewaspadaan ASEAN untuk

kawasan. Untuk memantau kemajuan aliran

mengantisipasi bahaya yang mungkin timbul

modal di ASEAN, kerja sama ASEAN telah

dari integrasi keuangan yang erat. Untuk

membentuk heat map capital account yang

menjaga gejala-gejala instabilitas sedari dini,

berisi informasi perkembangan liberalisasi

ASEAN mendirikan ASEAN+3 Macroeconomic

transaksi modal masing-masing anggota

Research Office (AMRO) yang tugas utamanya

ASEAN. Dalam kerja sama aliran modal,

melakukan pengawasan (surveillance) potensi

ASEAN juga memiliki forum diskusi kebijakan

risiko di kawasan. Pengawasan AMRO tersebut

mengenai implementasi manajemen arus

terintegrasi dengan kerjasama Chiang Mai

modal sebagai rujukan pengambil kebijakan

Initiative Multilateralisation (CMIM), yang

dalam memitigasi risiko keuangan.

merupakan upaya bersama ASEAN dan tiga

terbuka terhadap aliran modal

11

Dimensi lain yang juga menjadi prioritas integrasi sistem keuangan ASEAN adalah upaya untuk meningkatkan keterlibatan (inclusive) masyarakat dalam sistem keuangan.

negara mitra (Jepang, Tiongkok, dan Korea) untuk mengumpulkan dana dengan akumulasi sebesar USD120 miliar yang dapat digunakan untuk menghadapi krisis.

Inklusifitas masyarakat, selain sangat penting untuk mengoptimalkan efek kesejahteraan dan pemerataan, juga berguna untuk menjaga

Penutup

kesinambungan proses integrasi keuangan itu

Tahun 2015 merupakan tahun yang

sendiri. Terkait hal ini, negara-negara ASEAN

penting bagi ASEAN. Di tahun ini kerjasama

berkomitmen untuk mengedukasi masyarakat

MEA menjadi semakin komprehensif. Namun

dan merancang jasa keuangan berkualitas

demikian, periode ini bukanlah kulminasi pencapaian integrasi ekonomi, melainkan

10 Kesepakatan mengenai pembayaran internasional dan nilai tukar. 11 Myanmar masih dalam proses adopsi.

sebuah tonggak sejarah (milestone) untuk melangkah ke arah ASEAN yang lebih maju.

113


Pada November 2014, para pemimpin ASEAN

tangguh dan inklusif serta mengedepankan

telah menyepakati agenda ASEAN pasca 2015

interaksi masyarakat ASEAN; (iv) memperkuat

hingga 2025 dengan tema: (i) ekonomi yang

kerja sama dan integrasi antarsektor di ASEAN;

terintegrasi; (ii) ekonomi ASEAN yang berdaya

dan (v) ASEAN yang terintegrasi dengan

saing, inovatif, dan dinamis; (iii) ekonomi yang

ekonomi global.

Referensi Almekinders , Geert, Satoshi Fukuda, Alex Mourmouras, dan Jianping Zhou (2015), ASEAN Financial Integration, IMF Working Papar, WP/15/XX. ASEAN dan ADB, 2013, The Road to ASEAN Financial Integration, A Combined Study on Assessing the Financial Landscape and Formulating Milestones for Monetary and Financial Integration in ASEAN, Publikasi Asian Development Bank. Deutsche Bank (2014), Recent Trends in FDI Activity in Europe, Deutsche Bank Research. ERIA (2012), Mid-Term Review of the Implementation of AEC Blueprint, Executive Summary, Economic Research Institute for ASEAN and East Asia. European Commission, 2002, Report by the Economic and Financial Committee (EFC) on EU financial integration, Directorate-General for Economic, And Financial Affairs, Economic Paper. International Monetary Fund (IMF), 2010, “Does Asia Need Rebalancing,” Regional Economic Outlook for Asia and the Pacific. Park, Cyn-Young, (2011), Asian Financial System: Development and Challenges, Asian Development Bank, Paper No. 285. Pongsaparn, Runchana and Olaf Unteroberdoerster, 2011, Financial Integration and Rebalancing in Asia, IMF Working Paper 11/243 (Washington: International Monetary Fund). Tim Studi ASEAN (2010), Identifikasi dan Asesmen Ketentuan Lalulintas Modal FDI Menuju Masyarakat Ekonomi ASEAN 2015, Penelitian Bank Indonesia. Yamanaka, Takashi (2014), Integration of the ASEAN Banking Sector, Paper, Economic Department-Institute for International Monetary Affairs (IIMA).

114

Lampiran

Lampiran

115


Tabel 1. Produk Domestik Bruto (%, yoy)

Negara

2011 TW1 TW2

2012

TW3

TW4

TW1

TW2

2013

TW3

TW4

TW1

TW2

2014

TW3

TW4

TW1

TW2

2015

TW3

TW4

TW1

Amerika Amerika Serikat

1,9

1,7

1,2

1,7

2,6

2,3

2,7

1,6

1,7

1,8

2,3

3,1

1,9

2,6

2,7

2,4

10,4

7,8

8,3

7,3

4,3

-1,4

0,1

0,5

1,3

5,2

3,3

1,7

0,8

0,7

0,0

0,4

-

Brazil

5,2

4,7

3,4

2,5

1,6

0,8

2,3

2,3

2,6

4,0

2,4

2,1

2,7

-1,2

-0,6 -0,3

-

Chili

9,31

Argentina

Meksiko

4,5

3,0

5,3 3,23

5,4

4,8

5,9

6,1

5,4

5,9

3,9

4,8

2,7

2,3

2,2

0,9

1,9

-

3,2

4,3

4,8

4,5

3,2

3,6

1,0

1,8

1,6

1,1

2,0

1,6

2,2

2,6

-

4,2

Asia Pasifik Australia

1,8

2,6

3,3

3,1

4,6

3,8

3,2

2,7

2,0

2,1

1,9

2,2

3,0

2,7

2,7

2,5

2,1

Tiongkok

9,7

9,5

9,1

8,9

7,9

7,6

7,4

7,9

7,8

7,5

7,9

7,6

7,4

7,5

7,3

7,3

7,0

-

-

-

-

-

-

-

-

4,7

7,0

7,5

6,4

6,7

6,5

8,2

7,5

7,4

Jepang

0,0 -1,5 -0,5

0,1

3,5

3,5

0,2

0,0

0,5

1,4

2,2

2,3

2,4

-0,3

-1,4 -0,8

-1,2

Korea Selatan

4,9

3,0

2,5

2,4

2,1

2,2

2,1

2,7

3,2

3,5

3,9

3,4

3,3

2,4

India

3,6

3,3

2,7

ASEAN-6 Indonesia

6,5

6,3

6,0

5,9

6,1

6,2

5,9

5,9

5,6

5,6

5,5

5,6

5,1

5,0

4,9

5,0

4,7

Malaysia

5,2

4,3

5,8

5,4

5,1

5,7

5,2

6,5

4,2

4,5

5,0

5,1

6,2

6,5

5,6

5,7

5,6

Filipina

4,6

3,2

3,1

3,8

6,4

6,3

7,3

7,2

7,7

7,9

7,0

6,3

5,6

6,4

5,3

6,9

6,7

Singapura

9,9

1,8

5,7

3,6

2,8

3,2

1,1

2,9

2,7

4,1

5,5

5,4

4,6

2,3

2,8

2,1

2,1

Thailand

3,2

2,7

3,7

-8,9

0,4

4,4

3,1 19,1

5,4

2,9

2,7

0,6 -0,5

0,4

0,6

2,1

3,0

Vietnam

5,4

5,6

5,8

5,9

4,0

4,4

4,7

4,8

4,9

5,1

5,4

5,2

5,6

6,0

6,0

5,0

5,1

Eropa Kawasan Euro

2,8

1,8

1,4

0,6

-0,4

-0,8 -0,9

-1,0

-1,2

-0,6 -0,3

0,4

1,1

0,8

0,8

0,9

1,0

Inggris

2,2

1,4

1,5

1,5

1,0

0,6

0,4

0,9

1,7

2,4

2,7

2,9

2,8

3,0

2,4

0,7

1,6

Russia

3,3

3,3

5,0

5,2

4,7

4,2

3,1

2,0

0,7

1,2

1,3

2,1

0,6

0,7

0,9

0,4

-1,9

Turki

12,4

9,3

8,7

5,3

3,1

2,8

1,5

1,3

3,1

4,7

4,3

4,6

4,9

2,3

1,9

2,6

1,4

Afrika Afrika Selatan

3,2

3,3

3,0

3,3

2,2

2,8

2,1

1,8

1,8

2,2

1,8

2,9

1,9

1,3

1,6

1,3

1,9

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast April 2015 Keterangan: Cetak miring adalah angka proyeksi dari Bloomberg dan Consensus Forecast April 2015

116

Lampiran

Tabel 2. Angka Pengangguran Akhir Periode (%)

Negara

2011 TW1 TW2

2012

TW3

TW4

TW1

TW2

2013

TW3

TW4

TW1

TW2

2014

TW3

TW4

TW1

TW2

2015

TW3

TW4

TW1


9,0

9,1

9,0

8,5

8,2

8,2

7,8

7,9

7,5

7,5

7,2

6,7

6,6

6,1

5,9

5,6

Argentina

7,4

7,3

7,2

6,7

7,1

7,2

7,6

6,9

7,1

7,2

6,8

6,4

7,1

7,5

7,5

6,9

5,5 -

Brazil

6,5

6,2

6,0

4,7

6,2

5,9

5,4

4,6

5,7

6,0

5,4

4,3

5,0

4,8

4,9

4,3

6,2

Chili

7,3

7,2

7,4

6,6

6,6

6,6

6,5

6,1

6,2

6,2

5,7

5,7

6,5

6,5

6,6

6,0

6,1

Meksiko

5,1

5,6

5,1

5,0

5,0

4,8

4,6

5,0

4,8

5,1

4,9

4,9

5,1

4,9

4,8

4,4

4,2


4,9

4,9

5,3

5,2

5,2

5,2

5,5

5,4

5,6

5,7

5,7

5,9

5,8

6,1

6,2

6,1

6,1

Tiongkok

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

4,0

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

India

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

Jepang

4,7

4,7

4,2

4,5

4,5

4,3

4,3

4,3

4,1

3,9

4,0

3,7

3,6

3,7

3,6

3,4

3,4

Korea Selatan

3,9

3,3

3,3

3,1

3,4

3,2

3,2

3,0

3,1

3,1

3,0

3,1

3,5

3,6

3,5

3,5

3,7

ASEAN-6 Indonesia

6,8

n.a

6,6

n.a

6,3

n.a

6,1

n.a

5,9

n.a

6,3

n.a

5,7

n.a

5,9

n.a

-

Malaysia

3,1

3,0

3,1

3,0

3,0

3,0

3,0

3,1

3,1

3,0

3,1

3,0

3,1

3,0

3,1

-

-

Filipina

7,4

7,2

7,1

6,4

7,2

6,9

7,0

6,8

7,1

7,5

7,3

6,5

7,5

7,0

6,7

6,0

6,6

Singapura

2,8

2,9

2,9

2,9

3,0

2,8

2,8

2,7

2,8

2,9

2,7

2,7

2,9

2,8

2,8

2,7

2,5

Thailand

0,7

0,4

0,8

0,4

0,7

0,7

0,6

0,5

0,7

0,6

0,7

0,6

0,9

1,2

0,8

0,6

1,0

Vietnam

-

-

-

3,6

-

-

-

3,2

-

-

-

3,6

-

-

-

-

-

Eropa Kawasan Euro

9,9

9,9 10,3 10,6 11,0 11,4 11,5 11,8 12,0 12,0 12,0 11,8 11,7 11,5 11,5 11,4 11,3

Inggris

7,8

7,9

8,3

8,4

8,2

8,0

7,9

7,8

7,8

7,8

7,6

7,2

6,8

6,3

6,0

5,7

5,6

Russia

7,1

6,1

6,0

6,1

6,3

5,2

5,0

5,1

5,7

5,4

5,3

5,6

5,4

4,9

4,9

5,3

5,9

Turki

10,1

8,7

8,2

9,0

9,1

7,3

8,3

9,3

9,4

8,1

9,2

9,6

9,7

9,1 10,5 10,9 11,3


n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

Sumber: Bloomberg, CEIC Keterangan: Tanda ( - ) : Data belum keluar n.a : Data tidak tersedia

117


Tabel 3. Inflasi IHK Akhir Periode (%, yoy)

Negara

2011 TW1 TW2

2012

TW3

TW4

TW1

TW2

2013

TW3

TW4

TW1

TW2

2014

TW3

TW4

TW1

TW2

2015

TW3

TW4

TW1


2,7

3,6

3,9

3,0

2,7

1,7

1,5

1,5

2,1

1,7

Argentina

9,7

9,7

9,9

9,5

9,8

9,9 10,0 10,8 10,6 10,5 10,5 11,0

2,0

1,7

1,5

1,8

1,2

-

-

-

0,8

-0,1

- 16,5

Brazil

6,3

6,7

7,3

6,5

5,2

4,9

5,3

5,8

6,6

6,7

5,9

5,9

6,2

6,5

6,8

6,4

8,1

Chili

3,3

3,3

3,2

4,2

3,6

2,6

2,8

1,5

1,5

1,9

1,9

2,9

3,9

4,3

4,9

4,6

4,2

Meksiko

3,0

3,3

3,1

3,8

3,7

4,3

4,8

3,6

4,3

4,1

3,4

4,0

3,8

3,8

4,2

4,1

3,1


3,3

3,5

3,4

3,0

1,6

1,2

2,0

2,2

2,5

2,4

2,2

2,7

2,9

3,0

2,3

1,7

1,3

Tiongkok

5,4

6,4

6,1

4,1

3,6

2,2

1,9

2,5

2,1

2,7

3,1

2,5

2,4

2,3

1,6

1,5

1,4

9,5 10,0

-2,3

India*

9,7

7,7

7,7

7,6

8,1

7,3

5,7

5,2

7,1

6,4

6,0

5,7

2,4 -5,0

Jepang

-0,5 -0,4

0,0

-0,2

0,5

-0,2 -0,3

-0,1

-0,9

0,2

1,1

1,6

1,6

3,6

3,2

2,4

2,3

Korea Selatan

4,1

3,8

4,2

2,7

2,2

1,4

1,5

1,2

1,0

1,1

1,3

1,7

1,1

0,8

0,4

4,2

2,1

ASEAN-6 Indonesia

6,6

5,5

4,6

3,8

3,9

4,3

3,8

3,7

5,0

5,4

7,9

8,1

7,3

6,7

4,5

8,4

6,4

Malaysia

3,0

3,5

3,4

3,0

2,1

1,6

1,3

1,2

1,6

1,8

2,6

3,2

3,5

3,3

2,6

2,7

0,9

Filipina

4,9

5,2

4,7

4,2

2,6

2,9

3,7

3,0

3,2

2,7

2,7

4,1

3,9

4,4

4,4

2,7

2,4

Singapura

5,0

5,2

5,5

5,5

5,2

5,3

4,7

4,3

3,5

1,8

1,6

1,5

1,2

1,9

0,7 -0,1

-0,3

3,1

4,1

4,0

3,5

3,5

2,6

3,4

3,6

2,7

2,3

1,4

1,7

2,1

2,4

1,8

0,6

-0,6

13,9 20,8 22,4 18,1 14,2

6,9

6,5

6,8

6,6

6,7

6,3

6,0

4,4

5,0

3,6

1,8

0,9

Thailand Vietnam

Eropa Kawasan Euro

2,7

2,7

3,0

2,7

2,7

2,4

2,6

2,2

1,7

1,6

1,1

0,8

0,5

0,5

0,3 -0,2

-0,1

Inggris

4,0

4,2

5,2

4,2

3,5

2,4

2,2

2,7

2,8

2,9

2,7

2,0

1,6

1,9

1,2

0,0

Rusia

9,5

9,4

7,2

6,1

3,7

4,3

6,6

6,6

7,0

6,9

6,1

6,5

6,9

7,8

8,0 11,4 16,9

Turki

4,0

6,2

6,2 10,5 10,4

8,9

9,2

6,2

7,3

8,3

7,9

7,4

8,4

9,2

8,9

0,5 8,2

7,6


4,1

5,0

5,7

6,1

6,0

Sumber: Bloomberg Keterangan:* Inflasi Wholesale Price Index

118

5,5

5,4

5,7

5,9

5,5

6,0

5,4

6,0

6,6

5,9

5,3

4,0

Lampiran

Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral Posisi akhir periode (%, yoy)

Negara

2011

2012

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1

2013

TW2 TW3 TW4

TW1

TW2 TW3

2014 TW4 TW1

2015

TW2 TW3 TW4

TW1

Amerika Amerika Serikat (Fed fund rate) Brazil (Selic rate)

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

11,75 12,25 12,00 11,00

0,25

0,25

0,25

9,75

8,50

7,50

7,25

7,25

8,00

9,00 10,00 10,75 11,00 11,00 11,75 12,75

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

Chili (Overnite rate)

4,00

5,25

5,25

5,25

5,00

5,00

5,00

5,00

6,00

5,00

5,00

4,50

4,00

4,00

3,25

3,00

3,00

Meksiko (Overnite rate)

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,00

4,00

3,75

3,50

3,50

3,00

3,00

3,00

3,00

Asia Pasifik Australia (Cash target rate)

4,75

4,75

4,75

4,25

4,25

3,50

3,50

3,00

3,00

2,75

2,50

2,50

2,50

2,50

2,50

2,50

2,25

Tiongkok (Lending rate)

6,06

6,31

6,56

6,56

6,56

6,31

6,00

6,00

6,00

6,00

6,00

6,00

6,00

6,00

6,00

5,60

5,35

India (Reverse repo rate)

6,75

7,50

8,25

8,50

8,50

8,00

8,00

8,00

7,50

7,25

7,50

7,75

8,00

8,00

8,00

8,00

7,50

Jepang (O/N Call target)

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

Korea Selatan (Call rate)

3,00

3,25

3,25

3,25

3,25

3,00

3,00

2,75

2,75

2,50

2,50

2,50

2,50

2,50

2,25

2,00

1,75

ASEAN-5 Indonesia (BI rate)

6,75

6,75

6,75

6,00

5,75

5,75

5,75

5,75

5,75

6,00

7,25

7,50

7,50

7,50

7,50

7,75

7,50

Malaysia (O/N rate)

2,75

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,25

3,25

3,25

Filipina (O/N rate)

4,25

4,50

4,50

4,50

4,00

4,00

3,75

3,50

3,50

3,50

3,50

3,50

3,50

3,50

4,00

4,00

4,00

Thailand (Repo rate)

2,50

3,00

3,50

3,25

3,00

3,00

3,00

2,75

2,75

2,50

2,50

2,25

2,00

2,00

2,00

2,00

1,75

Eropa Kawasan EURO (Refinancing rate)

1,00

1,25

1,50

1,00

1,00

1,00

0,75

0,75

0,75

0,50

0,50

0,25

0,25

0,15

0,05

0,05

0,05

Inggris (Bank rate)

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

Rusia (Refinancing rate)

8,00

8,25

8,25

8,00

8,00

8,00

8,25

8,25

8,25

8,25

8,25

8,25

8,25

8,25

8,25

8,25

8,25

Turki (1 Week Repo)

6,25

6,25

5,75

5,75

5,75

5,75

5,75

5,50

5,50

4,50

4,50

4,50 10,00

8,75

8,25

8,25

7,50

Afrika Afrika Selatan (Refinancing rate)

5,50

5,50

5,50

5,50

5,50

5,50

5,00

5,00

5,00

5,00

5,00

5,00

5,50

5,50

5,75

5,75

5,75

Sumber: Bloomberg Keterangan: -

119


Tabel 5. Pertumbuhan Uang Beredar Akhir Periode (%, yoy)

Negara

2011

2012

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1

2013

TW2 TW3 TW4

TW1

2014

TW2 TW3

TW4 TW1

2015

TW2 TW3 TW4

TW1

Amerika Amerika Serikat (M2) Argentina (M3)

5,0

6,0

9,9

9,8

10,1

9,6

6,8

8,1

7,3

6,9

6,3

5,5

6,1

6,5

6,2

5,9

6,1

39,3

39,1

36,8

30,1

30,9

31,7

32,8

37,1

34,2

30,8

29,8

25,3

23,2

22,0

19,1

22,5

28,2

Brazil (M3)

18,4

19,7

18,6

18,9

20,6

20,5

18,8

16,1

13,3

12,2

9,8

8,7

7,4

8,4

11,9

13,0

12,7

Meksiko (M3)

12,6

13,2

13,6

16,0

17,5

18,5

16,7

14,6

15,0

9,9

10,1

9,4

8,8

12,6

10,8

7,5

10,3

Asia Pasifik Australia (M3)

10,2

9,0

9,8

8,1

7,5

9,2

7,4

7,1

6,8

6,4

6,0

6,9

6,9

7,1

8,4

7,5

7,8

Tiongkok (M2)

16,6

15,9

13,0

13,6

13,4

13,6

14,8

13,8

15,7

14,0

14,2

13,6

12,1

14,7

12,9

12,2

11,6

India (M3)

16,1 17,27

11,1

16,6

16

13,0

13,7

13,6

11,3

14,0

12,7

13,0

14,8

14,0

12,2

12,7

11,1

Jepang (M3)

2,0

2,3

2,3

2,6

2,6

2,0

2,1

2,2

2,5

3,1

3,1

3,4

2,9

2,5

2,5

2,9

3,0

Korea Selatan (M3)

4,7

4,1

5,7

6,2

8,7

8,5

7,6

7,3

6,8

6,6

6,7

6,6

6,4

6,7

7,1

8,2

8,6

ASEAN-5 Indonesia (M2)

16,1

13,1

16,2

16,4

18,9

21,0

18,3

15,0

14,0

11,8

14,6

12,8

10,2

13,3

11,9

11,9

16,0

Malaysia (M3)

8,0

12,4

12,5

14,3

15,0

12,9

12,7

9,0

8,7

8,1

6,9

7,3

5,9

5,6

5,2

7,0

7,9

Filipina (M3)

10,3

11,4

7,4

6,3

5,6

7,1

7,5

10,6

13,3

20,6

31,7

33,1

35,5

23,7

-

-

-

Singapura (M3)

8,6

10,6

11,2

10,1

10,0

6,9

6,5

7,6

8,8

9,2

7,5

4,3

2,0

0,7

2,0

3,4

4,0

Thailand (M2)

13,2

16,3

16,2

15,2

13,1

11,1

12,6

10,3

9,5

10,2

7,1

7,3

6,4

4,4

4,0

4,6

6,1

Eropa Kawasan Euro (M3)

1,8

1,3

1,7

1,6

2,8

3,0

2,7

3,5

2,5

2,4

2,0

1,0

1,0

1,6

2,5

3,6

4,6

Inggris (M4)

-1,2

-0,6

-1,6

-2,6

-4,8

-5,5

-3,7

-1,0

0,4

1,6

2,5

0,2

-0,3

-0,7

-2,5

-1,1

-0,6

Rusia (M2)

26,5

22,6

21,4

22,3

21,2

19,1

14,8

11,9

14,6

15,5

16,1

14,6

8,5

6,7

7,0

6,2

6,2

Turki (M3)

20,7

21,4

20,0

13,7

8,3

7,0

8,3

13,1

16,0

17,2

21,7

20,1

21,2

17,2

14,4

11,8

14,2

Afrika Afrika Selatan (M3)

6,5

6,0

6,8

8,3

6,7

7,0

7,5

5,2

8,1

9,2

7,0

5,9

7,9

7,3

7,8

Sumber: Bloomberg Keterangan: -

120

7,3

7,4

Lampiran

Tabel 6. Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah (% PDB)

Negara

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Amerika Amerika Serikat Argentina

-2,6

-2,1

-4,8

-12,1

-10,7

-10,1

-8,5

-4,1

-2,8

1,9

1,1

1,2

-1,5

0,2

-1,7

-2,5

-2,6

-2,5

Brazil

2,1

2,2

2,8

1,2

2,1

2,3

1,8

1,9

-0,6

Chile

7,7

8,8

4,8

-4,5

0,0

1,9

1,0

-0,7

-1,6

Meksiko

0,1

0,0

-0,1

-2,3

-2,8

-2,4

-2,6

-2,3

-4,0


1,6

1,6

1,7

-2,2

-4,2

-3,4

-2,9

-1,2

-3,1

Tiongkok

-0,8

0,6

-0,4

-2,8

-2,5

-1,1

-1,5

-2,1

-2,1 -4,5

India

-3,3

-3,5

-3,1

-7,8

-6,9

-5,1

-5,8

-4,9

Jepang

-3,2

-2,5

-3,0

-8,3

-8,7

-9,0

-9,2

-7,6

-

0,4

3,5

1,2

-4,1

-1,1

-2,0

-1,3

-1,5

-

Korea Selatan

ASEAN-6 Indonesia

-0,9

-1,3

-0,1

-1,6

-0,7

-1,1

-1,9

-2,3

-

Malaysia

-3,3

-3,2

-4,6

-6,7

-5,4

-4,8

-4,5

-3,9

-3,5

Filipina

-1,1

-0,1

-0,9

-3,7

-3,5

-2,0

-2,3

-1,4

-0,6

6,6

12,1

8,1

-0,5

0,3

2,0

1,3

1,1

-0,1

Singapura Thailand

1,9

-0,9

-1,3

-4,8

-2,7

-1,3

-4,1

-2,5

-

Vietnam

1,3

-4,6

-3,1

-9,3

-7,3

-5,0

-6,9

-7,1

-

Eropa Kawasan Euro

-1,4

-0,6

-2,1

-6,4

-6,2

-4,1

-3,6

-2,9

-2,4

Inggris

-2,7

-2,7

-5,1

-11,4

-10,0

-7,6

-6,1

-5,7

-5,7

Rusia

8,0

5,5

4,1

-7,9

-3,9

0,8

0,0

-0,5

-0,5

Turki

0,8

-1,0

-2,2

-5,5

-3,6

-1,8

-2,8

-1,2

-1,3


0,6

1,0

-1,0

-6,6

-4,8

-4,9

-5,2

-4,0

-3,8

Sumber: www.tradingeconomics.com

121


Tabel 7. Neraca Berjalan (% PDB)

Negara

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014F


-5,8

-4,9

-4,6

-2,6

-3,0

-2,9

-2,7

-2,3

-2,2

Argentina

2,9

2,2

1,6

2,9

-0,3

-0,7

-0,2

-0,8

-0,9

Brazil

1,3

0,1

-1,7

-1,5

-2,2

-2,1

-2,4

-3,6

-4,2

Chili

4,6

4,2

-3,3

2,0

1,6

-1,2

-3,4

-3,4

-1,2

-0,8

-1,4

-1,8

-0,9

0,3

-0,8

-1,2

-1,8

-2,1

Meksiko


-5,8

-6,7

-4,8

-4,7

-3,5

-2,8

-4,1

-2,9

Tiongkok

8,3

10,1

9,2

4,8

4,0

1,9

2,6

2,0

2,0

-1,0

-1,3

-2,3

-2,8

-2,8

-4,2

-4,7

-1,7

-2,0

Jepang

3,9

4,8

3,2

2,8

3,6

2,0

1,1

0,7

0,1

Korea Selatan

1,5

2,1

0,3

3,9

2,9

2,4

4,3

5,8

4,5

India

-2,6

ASEAN-6 Indonesia

2,9

2,4

0,0

2,0

0,7

0,2

-2,8

-3,3

-2,9

Malaysia

16,4

15,9

17,1

15,5

11,1

11,0

7,6

4,7

5,4

4,5

4,9

2,2

5,8

4,5

3,1

2,8

4,2

4,4

24,8

27,3

14,6

19,0

24,4

24,6

17,0

18,0

19,0

Filipina Singapura Thailand

1,1

6,3

0,8

8,3

3,8

1,2

-0,4

-0,6

3,8

Vietnam

-0,3

-10,0

-11,9

-6,2

-3,7

0,2

5,8

6,5

4,6

Eropa Kawasan Euro

-0,1

0,1

-1,5

-0,1

0,1

0,1

1,4

2,4

-

Inggris

-3,4

-2,4

-0,8

-1,2

-3,0

-1,3

-3,8

-4,5

-5,5

Rusia

9,5

5,9

6,2

4,1

4,7

5,5

3,6

1,6

3,8

Turki

-6,1

-5,9

-5,6

-2,3

-6,6

-9,7

-6,0

-7,9

-5,7


-5,3

-7,0

-7,2

-4,0

-2,0

Sumber: Bank Indonesia, www.tradingeconomics.com, Moody’s Statistical Handbook November 2014

122

-2,3

-5,2

-5,8

-5,4

Lampiran

Tabel 8. Cadangan Devisa Akhir periode (Miliar USD)

Negara

2011 TW1 TW2

2012

TW3

TW4

TW1

TW2

2013

TW3

TW4

TW1

TW2

2014

TW3

TW4

TW1

TW2

2015

TW3

TW4

TW1


47,7

48,2

48,1

52,2

46,5

46,0

50,4

50,5

45,6

44,4

43,8

42,7

43,0

46,8

45,3

42,2

39,6

Argentina

45,6

45,8

42,2

40,1

40,8

40,0

38,3

36,8

34,2

31,5

28,9

25,0

21,3

23,4

22,4

26,0

26,3

317,1 335,8

349,7

352,0 365,2

376,9 371,1

376,0

375,8 377,2

380,5

375,7 374,1

371,0

Brazil Chili Meksiko

31,5

34,9

37,8

121,9 129,6

138,0

373,9

378,7

378,6

39,6

40,3

40,1

41,6

142,5 150,3

157,3

161,9

163,6

42,0

39,8

41,0

42,3

167,0 166,5

172,0

41,1

41,0

41,1

176,6 182,7

190,3

40,1

40,5

38,4

190,7 193,0

195,4

Asia Pasifik Australia Tiongkok India Jepang Korea Selatan

27,0

33,7

32,9

36,0

40,8

37,2

35,5

37,8

39,9

38,2

39,0

42,5

47,1

49,1

43,7

44,7

48,4

3.044,7 3.197,5 3.201,7 3.181,2 3.305,0 3.240,0 3.285,1 3.311,6 3.442,7 3.496,7 3.662,7 3.821,3 3.948,1 3.993,2 3.887,7 3.843,0 3.730,0 273,7 277,1

275,7

262,9 260,1

257,0

260,0

262,0

259,7 255,3

247,9

268,6 276,4

288,8

287,4 295,4

316,2

1.041,4 1.061,5 1.122,9 1.220,8 1.210,5 1.195,6 1.198,1 1.193,1 1.181,8 1.175,9 1.206,3 1.202,4 1.212,9 1.216,0 1.201,1 1.199,7 1.187,9 298,6 304,5

303,4

306,4 316,0

312,4

322,0

327,0

327,4 326,4

336,9

346,5 354,3

366,6

364,4 363,6

362,8

ASEAN-6 Indonesia

99,1 112,9

Malaysia

66,0

Filipina

107,5

69,0

75,2

109,4 129,8

126,3

103,4 103,1

99,4

102,6

105,3

97,5

91,6

88,9

92,9

96,4

101,4

76,1

76,1

82,0

83,8

84,0

81,3

83,5

83,2

79,6

80,7

129,0 130,9

129,6

132,5

134,9

135,0 131,9

132,0

130,5 125,8

127,4

75,3

105,3 106,1 79,6

111,6

79,5

80,5

123,0 111,8

101,2

Singapura

234,2 242,3

233,6

237,7 243,6

243,4

252,1

259,3

258,2 259,8

268,1

273,1 272,9

278,0

266,1 256,9

249,4

Thailand

174,4 176,6

170,0

165,2 168,8

164,6

172,7

171,1

167,7 162,5

163,5

159,0 158,8

159,3

153,3 149,1

148,5

20,1

21,7

25,6

Vietnam

12,2

15,2

15,3

13,5

17,8

28,4

24,9

24,4

25,9

33,8

35,8

36,8

34,2

-

Eropa Kawasan Euro Inggris Russia Turki

216,5 211,7 53,5

204,3

57,6

56,6

465,5 484,0

472,5

86,2

92,7

87,5

208,1 208,0

217,8

218,4

220,0

58,7

60,8

63,9

64,9

454,0 465,7

468,0

476,4

83,1

94,8

56,2

78,3

80,1

217,2 215,5 65,3

221,9

67,2

70,3

486,6

477,3 475,2

100,7

105,7 105,6

220,8 228,8 69,6

229,4

74,7

76,7

479,5

469,6 442,8

108,9

112,0 105,9

223,4 228,0 72,9

240,5

76,4

84,7

432,0

409,2 339,4

309,1

111,9

112,8 106,3

103,5


40,7

41,1

40,4

39,8

41,2

40,1

41,0

41,2

40,8

39,0

41,8

41,9

41,4

40,5

41,4

41,5

39,0

Sumber: Bloomberg, SEKI-Bank Indonesia (untuk Indonesia) Keterangan: Tidak termasuk emas Tanda (-): Data belum keluar

123


Tabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USD Rata-rata Periode

Negara

2011 TW1 TW2 TW3 TW4

2011


2012


2013


2014

2015 TW1

Amerika Argentina (Peso)

4,01 4,08

4,17

4,26

4,13 4,34

4,45

4,61 4,80

4,55 5,01

5,24

5,60

6,05 5,48 7,60

8,06

8,30

8,51 8,12 8,69

Brazil (Real)

1,67 1,60

1,64

1,80

1,68 1,77

1,97

2,03 2,06

1,96 2,00

2,07

2,29

2,28 2,16 2,36

2,23

2,27

2,55 2,35 2,87

Chili (Peso) Meksiko (Peso)

481,69 469,21 471,96 511,90 483,69 489,03 496,30 482,32 477,84 486,37 472,44 484,77 507,00 516,63 495,21 551,97 554,76 577,55 598,41 570,67 624,51 12,06 11,72 12,34 13,65 12,44 12,97 13,54 13,17 12,95 13,16 12,64 12,48 12,90 13,02 12,76 13,23 12,99 13,12 13,90 13,31 14,95

Asia Pasifik Australia (Dollar)

0,99 0,94

0,95

0,99

0,97 0,95

0,99

0,96 0,96

0,97 0,96

1,01

1,09

1,08 1,04 1,12

1,07

1,08

1,17 1,11 1,27

New Zealand (Dollar)

1,32 1,25

1,20

1,29

1,27 1,22

1,27

1,24 1,22

1,24 1,20

1,22

1,25

1,21 1,22 1,20

1,16

1,19

1,28 1,21 1,33

Hong Kong (Dollar)

7,79 7,78

7,79

7,78

7,78 7,76

7,76

7,76 7,75

7,76 7,76

7,76

7,76

7,75 7,76 7,76

7,75

7,75

7,76 7,75 7,76

Tiongkok (Yuan)

6,58 6,50

6,42

6,36

6,46 6,31

6,33

6,35 6,24

6,31 6,22

6,16

6,13

6,09 6,15 6,10

6,23

6,17

6,15 6,16 6,24

India (Rupee)

45,26 44,74 45,78 51,00 46,70 50,30 54,51 55,19 54,15 53,54 54,17 55,96 62,07 61,98 58,54 61,79 59,78 60,58 62,01 61,04 62,26

Jepang (Yen)

82,25 81,57 77,69 77,36 79,72 79,37 80,09 78,62 81,25 79,83 92,25 98,76 98,89 100,48 97,59 102,83 102,14 104,02 114,54 105,88 119,17

Korea Selatan (Won)

1.119 1.083 1.085 1.145 1.108 1.131 1.152 1.133 1.090 1.127 1.085 1.122 1.109 1.062 1.095 1.069 1.029 1.027 1.087 1.053 1.101

ASEAN-6 Indonesia (Rupiah) Malaysia (Ringgit) Filipina (Peso) Singapura (Dollar)

8.901 8.591 8.614 8.987 8.773 9.082 9.312 9.507 9.646 9.387 9.707 9.799 10.652 11.604 10.440 11.835 11.631 11.769 12.253 11.872 12.810 3,05 3,02

3,02

3,15

3,06 3,06

3,11

3,12 3,06

3,09 3,08

3,07

3,24

3,21 3,15 3,30

3,23

3,19

3,37 3,27 3,62

43,79 43,24 42,75 43,44 43,30 43,03 42,77 41,90 41,18 42,22 40,71 41,78 43,68 43,63 42,45 44,87 44,11 43,80 44,80 44,40 44,44 1,28 1,24

1,23

1,29

1,26 1,26

1,26

1,25 1,22

1,25 1,24

1,25

1,27

1,25 1,25 1,27

1,25

1,25

1,30 1,27 1,36

Thailand (Bath)

30,53 30,28 30,13 31,00 30,48 30,98 31,28 31,35 30,67 31,07 29,80 29,87 31,45 31,74 30,71 32,65 32,45 32,11 32,71 32,48 32,65

Vietnam (Dong)

20.249 20.694 20.725 20.978 20.662 20.898 20.877 20.865 20.853 20.873 20.881 20.968 21.158 21.108 21.029 21.094 21.158 21.218 21.324 21.198 21.383

Eropa Kawasan Euro (USD/Euro)

1,37 1,44

1,41

1,35

1,39 1,31

1,28

1,25 1,30

1,29 1,32

1,31

1,33

1,36 1,33 1,37

1,37

1,33

1,25 1,33 1,13

Inggris (USD/GBP)

1,60 1,63

1,61

1,57

1,60 1,57

1,58

1,58 1,61

1,59 1,55

1,54

1,55

1,62 1,56 1,65

1,68

1,67

1,58 1,65 1,51

Rusia (Ruble) Turki (Lira)

29,23 27,99 29,17 31,22 29,40 30,16 31,07 31,95 31,08 31,06 30,42 31,65 32,79 32,55 31,85 35,03 34,97 36,29 48,05 38,59 62,83 1,58 1,57

1,74

1,84

1,68 1,80

1,81

1,80 1,79

1,80 1,79

1,84

1,97

2,03 1,90 2,21

2,11

2,16

2,26 2,19 2,46

Afrika Afrika Selatan (Rand) Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: -

124

7,00 6,79

7,16

8,11

7,26 7,75

8,13

8,26 8,69

8,21 8,95

9,48

9,99 10,16 9,64 10,86 10,54 10,77 11,23 10,85 11,75

Lampiran

Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia Rata-rata Periode

Negara


2011


2012


2013


2014

2015 TW1

Amerika Amerika Serikat (Dollar)

8.901 8.591 8.614 8.987 8.773 9.082 9.312 9.507 9.646 9.387 9.707 9.799 10.652 11.604 10.440 11.835 11.631 11.769 12.253 11.872 12.810

Argentina (Peso)

2.219 2.105 2.068 2.111 2.126 2.092 2.092 2.063 2.010 2.064 1.936 1.870 1.903 1.917 1.907 1.557 1.444 1.418 1.440 1.465 1.475

Brazil (Real)

5.340 5.385 5.264 4.987 5.244 5.135 4.737 4.688 4.685 4.811 4.860 4.737 4.657 5.099 4.838 5.006 5.219 5.174 4.810 5.052 4.459

Chili (Peso) Meksiko (Peso)

18,5 18,3

18,3

17,6 18,1

18,6

18,8

19,7 20,2 19,3

20,5

20,2

21,0

22,5 21,1

21,4 21,0

20,4

20,5 20,8 20,5

738,2 733,2 698,1 658,2 706,9 700,1 687,7 722,1 745,0 713,7 768,2 785,5 825,5 891,0 817,6 894,4 895,1 896,9 881,4 892,0 856,7

Asia Pasifik Australia (Dollar)

8.951 9.131 9.034 9.097 9.053 9.585 9.400 9.879 10.015 9.720 10.085 9.700 9.757 10.753 10.074 10.611 10.852 10.882 10.464 10.702 10.071

New Zealand (Dollar)

6.727 6.879 7.160 6.979 6.936 7.428 7.352 7.689 7.937 7.602 8.104 8.041 8.498 9.604 8.562 9.897 10.018 9.908 9.582 9.851 9.630

Hong Kong (Dollar)

1.143 1.105 1.105 1.155 1.127 1.170 1.200 1.226 1.244 1.210 1.252 1.262 1.373 1.497 1.346 1.525 1.500 1.518 1.580 1.531 1.652

Tiongkok (Renminbi)

1.352 1.322 1.342 1.414 1.358 1.440 1.471 1.497 1.545 1.488 1.560 1.592 1.739 1.905 1.699 1.940 1.866 1.909 1.993 1.927 2.054

India (Rupee)

196,7 192,0 188,2 176,2 188,3 180,6 170,8 172,3 178,1 175,4 179,2 175,1 171,6 187,2 178,3 191,6 194,6 194,3 197,6 194,5 205,7

Jepang (Yen)

108,2 105,3 110,9 116,2 110,1 114,4 116,3 120,9 118,7 117,6 105,2

Korea Selatan (Won)

8,0

7,9

7,9

7,8

7,9

8,0

8,1

8,4

8,8

8,3

8,9

99,2 107,7 115,5 106,9 115,1 113,9 113,1 107,0 112,3 107,5 8,7

9,6

10,9

9,6

11,1 11,3

11,5

11,3 11,3 11,6

ASEAN-5 Malaysia (Ringgit)

2.922 2.846 2.853 2.853 2.868 2.967 2.990 3.045 3.156 3.039 3.150 3.194 3.289 3.617 3.312 3.588 3.595 3.687 3.640 3.628 3.538

Filipina (Peso)

203,3 198,7 201,5 206,9 202,6 211,1 217,7 226,9 234,2 222,5 238,5 234,5 243,9 266,0 245,7 263,8 263,7 268,7 273,5 267,4 288,3

Singapura (Dollar)

6.973 6.930 7.025 6.982 6.978 7.186 7.366 7.623 7.888 7.516 7.845 7.846 8.403 9.282 8.344 9.327 9.285 9.402 9.455 9.367 9.443

Thailand (Baht)

291,6 283,7 285,9 289,9 287,8 293,1 297,7 303,2 314,4 302,1 325,7 328,1 338,7 365,6 339,5 362,5 358,5 366,5 374,6 365,5 392,4

Vietnam (Dong)

0,4

0,4

0,4

0,4

0,4

0,4

0,4

0,5

0,5

0,4

0,5

0,5

0,5

0,5

0,5

0,6

0,5

0,6

0,6

0,6

0,6

Eropa Kawasan Euro (Euro)

12.191 12.370 12.171 12.108 12.210 11.915 11.950 11.894 12.516 12.069 12.813 12.800 14.119 15.799 13.883 16.219 15.954 15.597 15.302 15.768 14.434

Inggris (Pound)

14.269 14.016 13.868 14.127 14.070 14.276 14.739 15.021 15.490 14.882 15.068 15.051 16.523 18.793 16.359 19.586 19.579 19.653 19.394 19.553 19.405

Rusia (Rubbel)

304,5 307,0 295,3 287,9 298,7 301,2 299,7 297,6 310,4 302,2 319,0 309,7 324,9 356,5 327,5 337,9 332,6 324,3 255,0 312,4 203,9

Turki (Lira)

5.643 5.480 4.956 4.886 5.220 5.056 5.154 5.272 5.375 5.214 5.437 5.328 5.411 5.730 5.482 5.345 5.508 5.439 5.416 5.426 5.198

Afrika Afrika Selatan (Rand)

1.272 1.265 1.203 1.108 1.212 1.172 1.146 1.151 1.110 1.145 1.085 1.034 1.066 1.142 1.082 1.090 1.103 1.093 1.091 1.094 1.091

Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: -

125


Tabel 11. Indeks Saham Rata-rata Periode

Negara


2011


2012


2013


2014

2015 TW1

Amerika Amerika Serikat (DJIA) Amerika Serikat (S&P 500) Argentina (MERV)

12.025 12.365 11.648 11.799 11.959 12.848 12.761 13.113 13.140 12.966 13.994 14.959 15.286 15.736 14.994 16.177 16.604 16.954 17.345 16.770 17.808 1.303 1.318 1.225 1.226 1.268 1.349 1.350 1.401 1.418 1.379 1.514 1.609 1.675 1.769 1.642 1.835 1.900 1.976 2.009 1.930 2.064 3.496 3.333 3.005 2.589 3.106 2.756 2.300 2.431 2.466 2.488 3.264 3.481 3.844 5.324 3.978 5.810 7.193 9.503 9.823 8.082 9.400

Brazil (BVSP)

67.827 64.378 56.474 56.407 61.271 64.263 58.095 57.569 58.453 59.595 58.813 53.355 50.234 52.697 53.775 47.907 52.741 57.265 52.710 52.656 49.624

Chili (IGPA)

21.912 22.540 20.529 19.910 21.223 21.092 21.212 20.502 20.703 20.877 21.974 20.658 18.681 18.630 19.985 17.945 19.038 19.269 18.963 18.804 18.963

Meksiko (BOLSA)

37.172 35.949 34.683 35.859 35.916 37.792 38.545 40.445 42.114 39.724 44.384 41.414 40.926 41.199 41.981 40.321 41.675 44.779 43.566 42.585 42.867

Asia Pasifik Australia (All Ord.) Tiongkok (Shanghai)

4.876 4.779 4.344 4.244 4.561 4.318 4.258 4.300 4.517 4.348 4.951 4.960 5.075 5.286 5.068 5.336 5.438 5.521 5.337 5.408 5.691 2.863 2.839 2.608 2.366 2.669 2.343 2.343 2.119 2.088 2.223 2.324 2.205 2.085 2.170 2.196 2.052 2.049 2.203 2.641 2.236 3.339

India (BSE)

18.590 18.618 17.400 16.468 17.769 17.183 16.791 17.625 18.916 17.629 19.519 19.336 19.344 20.703 19.726 21.107 23.911 26.239 27.490 24.687 28.566

Jepang (Nikkei 225)

10.285 9.609 9.246 8.581 9.430 9.295 9.026 8.886 9.209 9.104 11.458 13.629 14.128 14.951 13.541 14.959 14.655 15.553 16.660 15.457 18.226

Korea Selatan (KOSPI)

2.034 2.116 1.938 1.850 1.985 1.974 1.910 1.900 1.938 1.931 1.986 1.934 1.913 2.010 1.961 1.946 1.993 2.041 1.948 1.982 1.966

ASEAN-6 Indonesia (JSX)

3.522 3.791 3.894 3.709 3.729 3.971 4.019 4.113 4.311 4.104 4.598 4.938 4.457 4.364 4.589 4.530 4.895 5.124 5.077 4.907 5.343

Malaysia (KLSE)

1.525 1.544 1.497 1.459 1.506 1.553 1.580 1.634 1.647 1.604 1.647 1.743 1.769 1.811 1.742 1.821 1.868 1.867 1.794 1.838 1.789

Filipina (PCOM)

3.922 4.255 4.334 4.240 4.188 4.824 5.090 5.249 5.541 5.176 6.419 6.850 6.393 6.248 6.478 6.197 6.742 7.049 7.187 6.794 7.693

Singapura (STI)

3.118 3.125 2.923 2.723 2.972 2.922 2.877 3.027 3.064 2.973 3.262 3.299 3.171 3.161 3.223 3.093 3.259 3.313 3.282 3.237 3.393

Thailand (SET)

1.003 1.061 1.061

Vietnam (Ho Chi Min)

484

449

421

979 1.026 1.120 1.169 1.228 1.315 1.208 1.501 1.535 1.413 1.400 1.462 1.313 1.423 1.549 1.553 1.460 1.557 392

436

407

448

409

389

413

471

497

489

502

490

566

564

607

580

579

576

Eropa Kawasan Euro (DJ Stoxx 50)

2.933 2.863 2.382 2.278 2.614 2.474 2.226 2.401 2.543 2.411 2.677 2.696 2.782 3.018 2.793 3.091 3.214 3.173 3.102 3.145 3.442

Inggris (FTSE 100)

5.945 5.905 5.463 5.429 5.686 5.822 5.551 5.744 5.844 5.740 6.300 6.438 6.530 6.612 6.470 6.680 6.764 6.756 6.526 6.682 6.793

Rusia (RTS. $ terms) Turki (XU100)

1.929 1.936 1.713 1.445 1.755 1.608 1.428 1.424 1.463 1.481 1.557 1.363 1.349 1.445 1.428 1.278 1.265 1.246

975 1.191

833

64.627 65.408 58.108 54.756 60.725 58.228 58.809 65.080 72.675 63.698 81.200 83.784 73.021 74.075 78.020 64.761 76.047 79.336 80.785 75.232 84.978

Afrika Afrika Selatan (JSE AS) Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: -

126

32.030 31.866 30.718 31.743 31.589 33.778 33.743 35.113 37.558 35.048 40.336 39.861 42.078 44.704 41.745 46.569 49.486 51.321 49.114 49.122 51.483

Lampiran

Tabel 12. Government Debt (% PDB)

Negara

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014


63,9

64,8

76,0

87,1

95,2

99,4

100,1

101,5

Argentina

64,0

56,0

49,0

49,0

45,0

42,0

44,9

45,6

-

Brazil

56,4

58,0

57,4

60,9

53,4

54,2

58,8

56,8

58,9

Chili Meksiko

-

5,0

3,9

4,9

5,8

8,6

11,2

11,9

12,8

15,1

18,2

17,1

21,1

29,7

30,1

31,1

33,1

36,9

-


10,0

9,7

11,8

16,9

20,4

22,9

27,2

28,6

-

Tiongkok

16,2

19,6

17,0

17,7

33,5

28,7

26,0

22,4

-

India Jepang

78,5

75,4

74,7

72,5

67,5

66,7

66,6

67,7

172,1

167,0

174,1

194,1

200,0

211,7

218,8

227,2

-

30,1

29,7

29,0

32,6

33,4

34,0

34,8

33,8

-

Korea Selatan

ASEAN-6 Indonesia

39,0

35,1

33,2

28,6

26,1

24,4

24,0

26,1

-

Malaysia

41,5

41,2

41,2

52,8

53,5

54,3

53,3

54,8

45,4

Filipina

55,4

51,4

54,7

54,8

52,4

51,0

51,5

49,2

Singapura

89,0

87,1

94,9

105,4

101,0

103,4

108,4

105,5

-

Thailand

41,3

38,7

38,1

45,8

43,8

40,8

43,5

45,7

-

Vietnam

34,8

36,0

31,9

38,4

38,3

37,9

50,0

55,0

-

Eropa Kawasan Euro

68,4

66,2

70,2

80,0

85,5

87,4

90,7

90,9

91,9

Inggris

43,4

44,5

52,3

67,1

78,4

84,3

89,1

87,3

89,4

Rusia

9,0

8,5

7,9

11,0

11,0

11,7

12,7

13,4

-

Turki

46,5

39,9

40,0

46,1

42,3

39,1

36,2

35,9

33,0


32,5

26,9

24,6

27,1

34,5

38,6

42,5

46,1

-

Sumber: www.tradingeconomics.com Keterangan: Tanda ( - ) : Data belum keluar

127


Tabel 13. Harga Komoditi Dunia

Akhir Periode

2010 Total

2011

2013

2012

Rata-rata 2014

2015

TW3 TW4 TW3 TW4 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1

223,7 218,2 184,3 215,1 206,8 184,1 177,5 187,3 185,2 162,8 156,3

2010

2011

2013

2012

2014

2015

TW3 TW4 TW3 TW4 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4

142,8 180,1 223,9 203,2 212,5 207,7 187,0 179,4 181,4 188,1 171,7

157,6

TW1 146,6

Indeks Energi Indeks

123,6 109,6 112,3 101,8 102,4 110,1 108,6 111,4 113,0 100,6 79,0

68,2 99,4 112,6 111,7

99,2 101,9 111,3 107,2 112,4 111,7 104,1

88,5

69,1

Harga spot Minyak WTI (USD/barrel)

91,4 79,2 98,8 94,5 88,2 106,2 97,9 100,6 105,2 93,2 59,3

47,8 87,3

89,5

94,0

92,2

88,1 105,8 97,4 98,7 103,1

97,5

73,2

48,6

Batubara (USD/ton)

71,2 80,2 75,3 63,7 68,2 60,8 63,2 60,7 60,7 55,7 56,2

53,1 65,0

80,0

78,9

61,2

66,8

64,0 63,6 62,4

60,7

57,2

56,2

53,3

Gas Alam (USD/Mn Btu)

4,2

2,8

4,1

3,3

2,9

3,4

3,6

4,6

3,9

3,8

2,9

3,7 3,0

2,9

3,3

3,6

4,2

4,9

4,6

3,9

3,4

4,4

3,8

5,2

Logam Indeks

248,3 241,4 216,2 226,8 229,7 201,7 196,0 200,4 203,8 198,3 186,6

172,0 206,9 251,0 223,1 214,3 225,8 196,9 198,7 198,3 204,2 204,0

188,3

176,9

Harga spot Emas (USD/ounce)

1.421 1.624 1.564 1.746 1.683 1.351 1.222 1.335 1.283 1.238 1.199

Timah (USD/mt)

26.900 20.350 19.200 20.734 22.881 22.738 22.764 23.001 22.772 21.122 19.832 17.468 20.441 24.682 20.912 19.324 21.591 21.327 22.909 22.611 23.108 21.951 19.905 18.406

1.180 1.227 1.706 1.683 1.657 1.717 1.331 1.271 1.294 1.290 1.282

1.200

1.219

Tembaga (USD/mt)

9.600 7.019 7.600 8.095 7.990 7.186 7.207 6.632 6.791 6.838 6.389

5.916 7.558 8.993 7.530 7.732 7.925 7.104 7.168 6.999 6.763 6.975

6.572

5.801

Alumunium (USD/mt)

2.413 2.157 2.020 2.077 2.098 1.808 1.785 1.749 1.873 2.022 1.928

1.782 2.200 2.430 2.115 1.954 2.022 1.828 1.813 1.753 1.838 2.010

1.978

1.815

Nikel (USD/mt)

24.750 17.600 18.710 17.336 17.513 13.873 13.984 15.712 18.703 18.114 16.032 13.808 21.869 22.037 18.396 16.424 17.043 14.025 13.972 14.704 18.516 18.662 15.926 14.450

Pangan Indeks

273,2 260,2 195,6 273,1 246,7 211,0 200,4 219,8 209,9 164,6 172,3

158,4 198,2 257,0 232,5 278,6 252,9 222,4 203,5 205,8 217,7 180,0

168,5

162,7

Harga spot Jagung (USD/bushel)

5,9

5,7 6,3

7,7

7,2

4,8

4,1

4,6

4,3

3,1

3,7

3,6

5,4

7,0

6,1

7,9

7,3

5,8

4,1

4,3

4,6

3,5

3,4

3,6

Gandum (USD/bushel)

7,1

6,1 6,6

8,4

8,2

6,9

6,5

7,2

6,8

5,3

6,1

5,0

6,3

7,1

6,2

8,3

8,4

6,9

6,9

6,6

7,1

5,7

5,6

5,2

Gula (Cents/pound)

36,2 26,3 23,3 20,0 19,3 17,4 16,6 17,9 18,2 16,0 15,3

13,2 19,6

28,7

24,7

21,2

19,7

17,1 17,6 16,7

18,1

17,2

16,1

14,4

Kedelai (USD/bushel)

13,5 11,5 11,8 16,9 14,5 14,0 13,2 14,2 14,4 10,3 10,2

9,7 10,3

13,5

11,6

16,9

14,7

14,4 12,9 13,5

14,7

11,8

9,9

9,8

Beras (USD/mt)

536,8 615,6 580,9 590,5 565,5 503,8 447,5 434,1 414,7 436,5 410,7

400,7 521,0 579,7 597,4 583,9 580,3 521,0 449,9 440,7 409,4 435,0

420,8

406,6

CPO (USD/mt)

1,164 916,6 997,0 865,2 679,5 724,4 792,4 868,5 760,1 649,4 624,9

606,7 856,0 1,024 956,0 910,0 715,1 723,6 783,3 814,5 795,9 693,7

652,5

625,8

Sumber: Bloomberg , IMF, diolah Keterangan: Indeks Harga Komoditi, harga rata-rata 2005=100

128

Tim Penyusun PEKKI Triwulan I - 2015

Penanggung Jawab Aida S. Budiman, Erwin Haryono

Editor M. Noor Nugroho, Diah Indira

Tim Produksi M. Noor Nugroho, Diah Indira, Tora Erita Siallagan, Arief Adrianto Rasyid, Betty Purbowati Cahyadewi.

Kontributor Tulisan, Tabel, dan Grafik Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara M. Noor Nugroho (Perkembangan Ekonomi Global); Diah Indira (Kawasan Euro); Tora Erita Siallagan (India dan ASEAN-5); Arief Adrianto Rasyid (Tiongkok); Betty Purbowati Cahyadewi (Amerika Serikat dan Jepang). Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas Diah Indira, Arief Adrianto Rasyid (Pasar Keuangan, Pasar Valuta Asing, dan Pasar Komoditas) Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Floury Handayani (Kerja Sama Regional); Yuri Fathia Zumara (Kerja Sama Multilateral). Artikel M. Noor Nugroho (Risiko Finansial Global: Bom Waktu di Tengah Kondisi Yang Semakin Stabil); Tri Yanuarti (Secular Stagnation dan Implikasinya bagi Perekonomian Global); Arief Adrianto Rasyid (Masyarakat Ekonomi ASEAN 2015: Quo Vadis Integrasi Sistem Keuangan ASEAN). Lampiran, Tabel, dan Grafik Azmi Utama Nawawi

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Recommend Documents