Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

i


peRkembangan Ekonomi Keuangan dan kerja sama internasional Triwulan IV - 2014

Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas Perkembangan Kerja Sama Lembaga Internasional Artikel

Departemen Internasional

i

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia. Pengutipan diizinkan dengan menyebut sumbernya.

Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik demi perbaikan terbitan ini. Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan, laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.

Alamat Redaksi: Grup Studi Internasional Departemen Internasional Bank Indonesia Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 5 Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10110 Telepon : (021) 2981-4507, 2981-8631, Faksimili : (021) 2311529 http://www.bi.go.id/web/id/Publikasi/Ekonomi+Keuangan+dan+Kerjasama+Internasional

ii


Kata Pengantar

Dengan kerendahan hati kami menghaturkan puji syukur kehadirat Allah SWT atas terselesaikannya penulisan Buletin PEKKI edisi Triwulan 4 2014 (TW4-14). Edisi TW4-14 menandai perubahan format PEKKI dari edisi sebelumnya dimana dalam edisi ini dilakukan penyederhanaan cakupan negara-negara dalam asesmen ekonomi global. Perubahan ini dilakukan sejalan dengan re-orientasi fokus dari global surveillance yang dilakukan Departemen Internasional, Bank Indonesia – yaitu dari fokus pada negara menjadi fokus pada isu internasional yang bersifat strategis. Dengan demikian, pada edisi ini asesmen ekonomi individual negara dikurangi menjadi hanya enam negara/kawasan – yaitu AS, Kawasan Euro, Jepang, Tiongkok, India, dan ASEAN – dari tiga belas negara/kawasan pada edisi-edisi sebelumnya. Sementara itu, asesmen tentang isu internasional secara lebih komprehensif dituangkan dalam bentuk artikel yang ditingkatkan jumlahnya. Setelah pada TW2 dan TW3 membahas tentang hilangnya momentum pemulihan ekonomi global – dimana pertumbuhan ekonomi global melambat –, PEKKI TW4-14 ini mengambil tema “Stagnasi Ekonomi Global dan Ketidakpastian Arah Ke Depan”. Tema ini mencerminkan pertumbuhan ekonomi global pada TW4-14 yang stagnan (relatif sama dengan pertumbuhan di TW3-14), namun perkembangannya ke depan masih menjadi tanda tanya. Ekonomi global berpotensi kembali meningkat atau terus melambat dengan peluang yang relatif sama. Di satu sisi, beberapa lembaga internasional memprediksi pertumbuhan akan sedikit meningkat di 2015 (3,5% menurut IMF). Namun, di sisi lain, terdapat beberapa downside risks yang berpotensi terjadi dan dapat menurunkan laju pertumbuhan ekonomi global, seperti ketidakpastian harga minyak, penurunan inflasi yang semakin melemahkan ekonomi, gejolak di pasar keuangan global pada saat the Fed mulai menaikkan suku bunga, serta meningkatnya krisis geopolitik di Eropa dan Timur Tengah. Dengan demikian, arah perkembangan ekonomi global ke depan masih tanpa kepastian. Untuk melengkapi asesmen ekonomi global tersebut, terdapat artikel yang membahas tentang (i) tren penurunan harga minyak dan apresiasi US dollar, (ii) efektivitas quantitative easing, (iii) fenomena penurunan inflasi global, dan (iv) perkembangan permasalahan Grexit. Selain itu, asesmen mengenai perkembangan kerja sama fora internasional tetap disajikan dan

iii


tidak mengalami perubahan. Beberapa permasalahan yang menjadi pokok bahasan dalam fora kerja sama dan sidang internasional adalah pelemahan ekonomi global, koordinasi peningkatan pertumbuhan dan resiliensi ekonomi, serta proses liberalisasi. Kehadiran buletin ini diharapkan dapat memberikan kontribusi dalam meningkatkan pemahaman atas perkembangan ekonomi global, serta mengomunikasikan progres kerja sama internasional yang dilakukan Bank Indonesia. Selamat membaca.

Jakarta, Februari 2015

Departemen Internasional

iv


Daftar Isi Halaman Kata Pengantar...................................................................................................... Daftar Isi . ................................................................................................................ Daftar Singkatan.................................................................................................. RINGKASAN EKSEKUTIF..............................................................................................

iii v viii 1

BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL DAN INDIVIDU NEGARA ................... A. Kinerja Ekonomi Global............................................................................................ B. Individu Negara......................................................................................................... B.1 Amerika Serikat................................................................................................. Boks 1. Pro dan Kontra Kebijakan Moneter the Fed........................................... B.2 Kawasan Euro................................................................................................... Boks 2. Lithuania Resmi Bergabung ke Kawasan Euro....................................... Boks 3. Tren Pelonggaran Kebijakan Moneter: Perekonomian yang Melemah atau Currency War?.................................................................. B.3 Jepang.............................................................................................................. Boks 4. Rencana Penurunan Pajak Korporasi..................................................... Boks 5. Penundaan Kenaikan Pajak Penjualan Tahap Kedua.............................. Boks 6. Japan Snap Election 14 Desember 2014................................................ B.4 Tiongkok........................................................................................................... B.5 India.................................................................................................................. Boks 7. Penyesuaian Metodologi Perhitungan PDB dan Inflasi India.................... B.6 ASEAN-5...........................................................................................................

5 6 13 13 27 28 37 39 40 52 54 56 57 63 68 69

BAB II PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITAS.............................................. A. Pasar Keuangan........................................................................................................ A.1. Pasar Saham...................................................................................................... A.2. Pasar Obligasi Pemerintah.................................................................................. B. Pasar Valuta Asing.................................................................................................... C. Pasar Komoditas.......................................................................................................

79 80 80 81 82 83

BAB III PERKEMBANGAN KERJA SAMA DAN LEMBAGA INTERNASIONAL............. A. Kerja Sama Regional................................................................................................. A.1 Pembahasan Fora terhadap Kondisi Ekonomi Regional....................................... A.2 Penguatan Resilensi Kawasan dengan Regional Financial Arrangement (RFA) . .........................................................................................

87 88 88 89

v


A.3 Kerja Sama Liberalisasi Jasa Keuangan .............................................................. A.3.1 ASEAN Banking Integration Framework (ABIF) ........................................ B. Kerja Sama Multilateral ............................................................................................ B.1 Pembahasan Fora terhadap Kondisi Ekonomi Global Terkini............................... B.2 Upaya Percepatan Pembangunan dan Pertumbuhan Ekonomi yang Lebih Berkualitas .............................................................................................. B.2.1 Strategi Pertumbuhan G20....................................................................... B.2.2 Investasi Infrastruktur............................................................................... B.2.3 Perbaikan di Sektor Tenaga Kerja............................................................. B.2.4 Perbaikan di Bidang Perdagangan dan Persaingan.................................... B.3 Upaya Meningkatkan Ketahanan Ekonomi Global............................................. B.3.1 Reformasi Sektor Keuangan..................................................................... B.3.2 Kerja Sama Perpajakan............................................................................. B.3.3 Pengembangan Ekonomi Syariah............................................................. B.4 Presidensi Turki pada Forum G20....................................................................... BAB IV ARTIKEL .......................................................................................................... Artikel 1 Tren Penurunan Harga Minyak dan Apresiasi US Dollar: Twin Shocks Bagi Perkonomian Global........................................................ Artikel 2 Efektivitas QE ECB: The Mission Impossible IV............................................. Artikel 3 Tren Penurunan Inflasi Global..................................................................... Artikel 4 Grexit (Greek Exit) Jilid 2: Olympus Has Fallen.............................................

vi

89 91 91 92 93 93 94 94 94 94 94 95 95 96 97 97 105 110 116


LAMPIRAN .................................................................................................................. Tabel 1 Produk Domestik Bruto..................................................................................... Tabel 2 Angka Pengangguran....................................................................................... Tabel 3 Inflasi IHK......................................................................................................... Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral.................................................................. Tabel 5 Pertumbuhan Uang Beredar.............................................................................. Tabel 6 Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah................................................................ Tabel 7 Neraca Berjalan................................................................................................. Tabel 8 Cadangan Devisa.............................................................................................. Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD........................................................................ Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia................................................. Tabel 11 Indeks Saham.................................................................................................. Tabel 12 Government Debt............................................................................................ Tabel 13 Harga Komoditi Dunia.....................................................................................

123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136

vii


Daftar Singkatan

ASEAN ASEAN-5 BBM BIS BNM BoE BoK BOJ BOT BSP CDS CF CMIM CPI CRA CRR DJIM ECB FDI Fedres FOMC G20

GDP GWM IMF ISM KRW MAS PBoC PDB

viii

Association of South East Asian Nations Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina Bahan Bakar Minyak Bank for International Settlements Bank Negara Malaysia Bank of England Bank of Korea Bank of Japan Bank of Thailand Bangko Sentral ng Pilipinas Credit Default Swap Consensus Forecast Chiang Mai Initiative Multilateralization Consumer Price Index Credit Rating Agencies Cash Reserve Ratio Dow Jones Islamic Market European Central Bank Foreign Direct Investment Federal Reserve Federal Open Market Committee Group-20 yang terdiri dari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China, Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, Amerika Serikat dan Uni Eropa. Gross Domestic Product Giro Wajib Minimum International Monetary Fund Institute for Supply Management Korean Won Monetary Authority of Singapore People’s Bank of China Produk Domestik Bruto


PMI PPI QE QQE QOQ RBI SBV S&P TW USD WEO WPI WTI YOY

Purchasing Manager Index Producer Price Index Quantitative Easing Quantitative and Qualitative Easing Quarter on Quarter Reserve Bank of India State Bank of Vietnam Standard & Poor’s Triwulan US Dollar World Economic Outlook Wholesale Price Index Western Texas Intermediate Year on Year

ix


Halaman ini sengaja dikosongkan

x

Ringkasan Eksekutif

Ringkasan Eksekutif “Stagnasi Ekonomi Global dan Ketidakpastian Arah Ke Depan” Ekonomi global belum juga pulih pasca Global Financial Crisis (GFC) 2008/09. Setelah kehilangan momentum peningkatan pertumbuhan di TW2 dan TW3-14, ekonomi global tumbuh stagnan di triwulan terakhir 2014. AS yang pulih lebih cepat dibanding negara lain – sehingga menimbulkan istilah uneven economic recovery –, justru ikut melambat di TW4-14. PDB AS hanya tumbuh 2,5% (yoy), melambat dibandingkan TW3-14 yang tumbuh 2,7%. Namun, perlambatan pertumbuhan AS lebih disebabkan oleh penurunan ekspor di tengah impor yang relatif stabil. Sementara itu, permintaan domestik menunjukkan sedikit penguatan, terutama investasi dalam bentuk inventories. Turunnya harga minyak dan laju inflasi – serta apresiasi USD – mulai menunjukkan dampak positif mendorong permintaan domestik dimana konsumsi dan impor menunjukkan sedikit peningkatan. Namun, apresiasi USD juga berdampak pada pelemahan ekspor, sehingga berdampak negatif bagi pertumbuhan AS. Satu hal yang perlu diperhatikan adalah peningkatan investasi yang lebih banyak didorong oleh peningkatan inventories, yang mengindikasikan ekses pasokan barang atau masih belum cukup kuatnya permintaan domestik. Berbeda dengan AS, negara lain masih terus melemah. Tiongkok dan Jepang tumbuh di bawah ekspektasi dimana Tiongkok tumbuh stagnan (7,3%) di TW4-14 dan di saat yang sama Jepang terkontraksi (0,5%). Kinerja ekonomi Tiongkok masih diwarnai oleh proses rebalancing dimana peran sektor jasa mulai meningkat sementara peran sektor manufaktur menurun, melemahnya sektor properti dan ketatnya likuiditas di sektor finansial terkait upaya meredam shadow banking. Sementara perekonomian Jepang masih lemah akibat permintaan domestik yang masih lemah pasca kenaikan pajak penjualan. PDB Jepang kembali terkontraksi pada TW4-14 meskipun net ekspor meningkat – ekspor meningkat karena pelemahan yen dan impor menurun karena anjloknya harga minyak. Kawasan Euro tumbuh sedikit meningkat di TW4-14, namun masih dalam level yang rendah. Hal ini menunjukkan perekonomian Kawasan Euro yang belum membaik, terlebih dengan terjadinya deflasi yang semakin dalam. Indikasi masih lemahnya perekonomian yang ditunjukkan oleh penurunan inflasi juga dialami oleh hampir seluruh negara, termasuk AS. Selain karena lemahnya permintaan domestik, turunnya inflasi terutama diakselerasi oleh turunnya harga minyak hingga di bawah level USD50 per barrel.

1

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan IV 2014

Pelemahan ekonomi global tidak tercermin sepenuhnya di pasar keuangan. Pasar keuangan global masih menunjukkan kondisi yang bullish, terutama di pasar obligasi pemerintah di negara maju. Harga obligasi pemerintah di negara maju terus meningkat sepanjang TW4-14, termasuk di Kawasan Euro yang perekonomiannya sedang melemah. Sementara itu, harga obligasi di negara berkembang pada umumnya juga meningkat, hanya beberapa negara yang mengalami penurunan, seperti Malaysia dan Filipina. Di bursa saham, pergerakan harga lebih bervariasi dimana harga saham negara maju, kecuali di Eropa, mengalami peningkatan. Harga saham di negara berkembang juga bervariasi namun cenderung menurun, seperti yang terjadi di Korea, Thailand dan Malaysia. Harga saham yang lebih lemah di negara berkembang disebabkan oleh tapering quantitative easing oleh the Fed, tren apresiasi USD dan kinerja ekonomi yang melemah. Tren apresiasi USD telah mengakibatkan menurunnya aliran modal investor global ke negara berkembang. Di awal 2015, perkembangan pasar keuangan cenderung kembali membaik. Di pasar komoditas, harga minyak masih terus mengalami penurunan, bahkan dengan akselerasi penurunan yang lebih cepat. Sepanjang TW4-14, harga minyak menurun sekitar 40% (point to point) dan jatuh hingga sekitar USD50 per barel. Jatuhnya harga minyak diikuti oleh turunnya harga komoditas metal dan mining, meskipun penurunannya tidak sedrastis harga minyak. Sementara itu, perkembangan harga komoditas pertanian sedikit bervariasi. Secara umum harga menurun, namun beberapa komoditas masih mengalami kenaikan harga – seperti jagung, gandum, kedelai dan palm oil – akibat faktor cuaca yang mengganggu produksi. Kinerja ekonomi global yang belum menunjukkan pemulihan yang solid juga menjadi perhatian dalam berbagai fora kerja sama internasional – seperti IMF, G20, EMEAP, BIS, ASEAN, dan sebagainya. Secara umum berbagai fora tersebut sangat concern dengan pelemahan ekonomi global. Dalam berbagai sidang internasional senantiasa dibahas kondisi ekonomi global yang belum juga membaik. IMF dan World Bank bahkan berulang kali menurunkan outlook ekonomi global. Beberapa isu global yang berpengaruh pada kinerja ekonomi global juga dibahas, seperti jatuhnya harga minyak, tren apresiasi US dollar, menurunnya suku bunga jangka panjang, risk taking behavior investor yang belum mau menyentuh sektor rill, dan sebagainya. Dengan latar belakang tersebut, koordinasi kebijakan dan berbagai measures diarahkan pada upaya mendorong pertumbuhan ekonomi, termasuk G20 yang berupaya berkoordinasi untuk mendorong pertumbuhan ekonomi negara-negara G20 secara signifikan dalam jangka menengah. Sementara melakukan upaya untuk mendorong pertumbuhan, beberapa fora melakukan berbagai upaya untuk meningkatkan resiliensi agar dapat bertahan dalam kondisi ekonomi global yang melemah dan penuh risiko ketidakpastian. G20 melalui Growth Strategy secara ambisius berupaya mendorong pertumbuhan ekonomi negara-negara G20 dengan target sebesar 2% di atas ekspektasi atau forecast awal dalam lima

2

Ringkasan Eksekutif

tahun (2013-2018). Untuk mencapainya negara-negara G20 berkomitmen untuk mendorong investasi infrastruktur, serta mengimplementasikan perbaikan pasar tenaga kerja, peningkatan perdagangan dan persaingan, kerja sama perpajakan (mengurangi penghindaran pajak lintas batas), dan reformasi sektor keuangan. Untuk mendorong investasi infrastruktur dibentuk Global Infrastructure Initiative (GII) dengan tujuan meningkatkan kualitas investasi publik dan swasta, antara lain mencakup perbaikan iklim investasi, peningkatan peran multilateral development banks dan kebutuhan pembiayaan. Pergantian Presidency G20 dari Australia (2014) ke Turki (2015), tetap melanjutkan growth strategy melalui Three I’s: Inclusiveness, Implementation, and Investment for Growth. Implementasinya dilakukan melalui dua strategi utama investasi, yakni sebagai fasilitator dalam pencapaian target investasi dan pengembangan instrumen pembiayaan, salah satunya melalui pengembangan instrumen keuangan syariah (sukuk). Pada saat yang sama upaya meningkatkan resiliensi juga terus dilakukan dalam berbagai fora. IMF terus melakukan reformasi kuota untuk memperbaiki keterwakilan masing-masing negara-negara anggota. ASEAN+3 melanjutkan upaya operasionalisasi CMIM untuk pencegahan krisis, termasuk memperbaiki surveillance system melalui penyempurnaan Economic Review and Policy Dialogue (ERPD) Matrix dan melakukan kajian-kajian yang mendukung. G20 melakukan reformasi sektor keuangan dengan menambah anggota dari negara berkembang dalam Financial Stability Board (FSB). Bentuk lain dari upaya peningkatan resiliensi ekonomi adalah mengembangkan ekonomi syariah yang terbukti cukup resilien terhadap krisis global. Untuk itu, Bank Indonesia merangkaikan pertemuan Gubernur Bank Sentral Negara Anggota OKI 2014 dengan berbagai kegiatan yang terkait dengan upaya mengembangkan ekonomi dan keuangan syariah nasional melalui penyelenggaraan International Sharia Economic Festival (ISEF). Dengan perkembangan ekonomi yang masih lemah, bank sentral di berbagai negara cenderung melakukan pelonggaran kebijakan moneter, kecuali AS. Ekonomi AS yang pulih lebih cepat mendorong the Fed untuk mengakhiri quantitative easing (QE) dan bersiap untuk melakukan normalisasi kebijakan moneter pada pertengahan 2015. Negara maju lain yang perekonomiannya masih melemah memutuskan untuk melonggarkan kebijakan moneter, seperti ECB yang menurunkan suku bunga dan bersiap melakukan QE di 2015 dan BOJ yang meningkatkan besarnya quantitative and qualitative easing (QQE) dan memperpanjang tenor obligasi pemerintah yang dibeli. Beberapa bank sentral lain juga melakukan pelonggaran kebijakan moneter, seperti PBoC, Bank of Korea, Swiss National Bank, Denmark National Bank, RBA, dan sebagainya.

3


Ke depan, arah perkembangan perekonomian global masih penuh ketidakpastian. Di satu sisi, IMF dan World Bank memperkirakan ekonomi global akan tumbuh meningkat di 2015 dan 2016. Namun, dalam perkembangannya kedua lembaga internasional tersebut mengoreksi outlook dimaksud. IMF dalam WEO Januari 2015 memperkirakan ekonomi global akan tumbuh 3,5% di 2015, sedikit membaik dibanding pertumbuhan di 2014 yang hanya sebesar 3,3%. Pertumbuhan tersebut, terutama ditopang oleh AS yang tumbuh 3,6%, meningkat signifikan dari 2,4% di 2014. Sementara itu, di 2016 ekonomi global kembali tumbuh meningkat mencapai 3,7%. Di sisi lain, terdapat downside risk yang cukup besar yang dapat menekan ekonomi global tumbuh lebih rendah, bahkan menurun dibanding pertumbuhan 2014. Faktor risiko dimaksud adalah ketidakpastian harga minyak, timing normalisasi kebijakan moneter AS yang kurang tepat dan kurang dikomunikasikan dengan baik, deflasi yang semakin dalam di Kawasan Euro, serta risiko geopolitik. Dengan outlook yang hanya meningkat sedikit, sementara terdapat downside risk yang besar, serta tren pertumbuhan 2014 yang menurun, pertumbuhan ekonomi global ke depan menjadi penuh ketidakpastian.

4

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara

BAB

1 Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Perkembangan ekonomi global pada TW4-14 cenderung semakin melemah dibanding triwulan sebelumnya. Kinerja ekonomi AS yang dianggap paling solid tumbuh melambat, Kawasan Euro jatuh ke dalam deflasi, dan Tiongkok stagnan. Inflasi yang semakin menurun juga menunjukkan lemahnya permintaan domestik di berbagai negara. Hal ini dikonfirmasi oleh pelemahan indikator retail sales, industrial production dan indeks PMI. Di sisi lain, lemahnya permintaan global juga ditunjukkan oleh melambatnya pertumbuhan ekspor dan impor. Perkembangan ekonomi global juga diwarnai oleh berlanjutnya tren penurunan harga minyak dan tren apresiasi US dollar. Meskipun harga minyak menurun drastis, namun belum banyak membantu mendorong pertumbuhan ekonomi global yang masih lemah. Dengan kondisi ekonomi yang melemah, hampir seluruh negara cenderung mempertahankan kebijakan moneter longgar, bahkan semakin melonggarkannya seperti yang dilakukan ECB melalui keputusan mengimplementasikan QE dengan segera. Kondisi ekonomi yang belum membaik signifikan ini menjadikan outlook ke depan belum cukup prospektif. Pertumbuhan ekonomi global diperkirakan hanya sedikit meningkat diiringi oleh inflasi yang tetap rendah. Selain itu, beberapa faktor risiko masih berpotensi menekan pertumbuhan, seperti ketidakpastian harga minyak, timing normalisasi kebijakan moneter AS yang kurang tepat, deflasi yang semakin dalam di Kawasan Euro, serta risiko geopolitik.

5


A. KINERJA EKONOMI GLOBAL Perkembangan ekonomi global masih belum menunjukkan perkembangan yang menggembirakan sepanjang TW4-14. Pertumbuhan PDB yang melambat di TW314 diperkirakan belum akan menunjukkan perbaikan yang berarti di TW4-14. Uneven global economic recovery yang selama ini terjadi hanya menyisakan AS sebagai perekonomian yang menunjukkan pemulihan cukup solid. Sementara itu, negara-negara lainnya – terutama negara berkembang – relatif masih melemah. Namun demikian, perekonomian AS juga belum cukup kuat untuk mempertahankan kinerja ekonomi dan momentum pemulihannya. Angka estimasi awal (30 Januari 2015) menunjukkan bahwa PDB AS di TW4-14 tumbuh melambat. Implikasinya, jika AS terus tumbuh melambat, ekonomi global berpotensi kehilangan ‘lokomotif’ pemulihan ekonomi. Pertumbuhan PDB yang masih lemah juga diikuti oleh transaksi perdagangan – ekspor dan impor – yang juga tumbuh melambat, bahkan beberapa negara mengalami kontraksi. Hal ini disebabkan oleh penurunan permintaan sejalan dengan masih lemahnya pertumbuhan ekonomi global, serta turunnya harga komoditas, terutama harga minyak mentah. Efek penurunan harga pada umumnya terjadi pada penurunan perdagangan negara berkembang yang merupakan eksportir komoditas.

Selain pertumbuhan yang lambat, indikasi perekonomian yang melemah juga ditunjukkan oleh inflasi yang rendah. Inflasi cenderung terus menurun – turun di bawah target inflasi bank sentral – dan bahkan sampai mengalami deflasi, seperti yang terjadi di Kawasan Euro. Inflasi yang sangat rendah mengurangi insentif aktivitas bisnis sehingga semakin melemahkan pertumbuhan ekonomi (spiral effect dari low inflation dan low growth). Dengan kinerja ekonomi yang masih lemah dan laju inflasi yang menurun, bank sentral cenderung mengeluarkan kebijakan moneter yang semakin longgar. Beberapa bank sentral – yang masih memiliki ‘room’ – menurunkan policy rate, sementara bank sentral lainnya – yang policy rate-nya sudah di sekitar 0% – melakukan quantitative easing. Di tengah pemulihan ekonomi yang lambat, perekonomian global juga dihadapkan pada beberapa isu penting, yaitu jatuhnya harga minyak dan tren apresiasi US dollar sejak pertengahan 2014 (lihat artikel Tren Penurunan Harga Minyak dan Apresiasi US Dollar: Twin Shocks Bagi Perekonomian Global). Jatuhnya harga minyak secara umum mengurangi tekanan inflasi dunia dan mendorong pertumbuhan. Turunnya harga minyak – yang diikuti penurunan harga BBM dan produk dan jasa terkait (gas, listrik, pupuk, tarif transportasi dan sebagainya) – menciptakan positive income effect sehingga konsumen dapat meningkatkan konsumsi dan mendorong pertumbuhan PDB. Namun, dampak positif tersebut di-offset sebagian oleh

6


turunnya pendapatan negara eksportir minyak yang pada gilirannya menekan pertumbuhan PDB.

��

��

��

��

��

��

Tren apresiasi US dollar berdampak positif bagi peningkatan daya beli konsumen

��

AS terhadap barang impor, sehingga konsumsi

��

meningkat. Namun, peningkatan konsumsi

��

tersebut tergerus sebagian oleh peningkatan

��

impor sehingga net ekspor menurun. Di sisi lain, apresiasi US dollar – depresiasi mata uang lainnya – berpengaruh pada aliran modal global dimana semakin US dollar terapresiasi aliran

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.1 PDB Dunia

modal akan mengarah ke aset berdenominasi US dollar. Isu lain yang juga memengaruhi perekonomian global adalah eskalasi konflik di Rusia-Ukraina dan Timur Tengah. Konflik Rusia-Ukraina yang belum juga terselesaikan berdampak cukup signifikan terhadap transaksi perdagangan antara Rusia dan Kawasan Euro yang sebelumnya merupakan mitra dagang utama. Terlebih, Rusia menghadapi sanksi ekonomi baru yang diberikan oleh

Sementara itu, kelompok negara maju hanya sedikit melambat. Perlambatan pertumbuhan di negara maju terutama disebabkan oleh kontraksi PDB Jepang yang cukup signifikan (-1,4% yoy). Namun, kontraksi pertumbuhan Jepang tersebut dapat dikompensasi oleh meningkatnya pertumbuhan PDB AS. Sehingga negara maju secara keseluruhan hanya sedikit melambat dibanding triwulan sebelumnya.

AS dan EU. Sementara itu, konflik di Timur

Untuk TW4-14, pertumbuhan

Tengah diperkirakan juga mengganggu

ekonomi global diperkirakan akan stagnan

pertumbuhan.

atau downward bias ke arah pelemahan.

Pertumbuhan PDB dunia pada TW314 - sebesar 3,2%, yoy - kembali melambat dibanding pertumbuhan di TW2-14 (yang mencapai 3,3%) dan di TW1-14 (3,5%). Perlambatan pertumbuhan tersebut terutama disebabkan oleh penurunan pertumbuhan yang

Beberapa faktor yang cenderung mengarahkan pelemahan pertumbuhan di TW4-14 adalah first estimate pertumbuhan AS yang melambat, retail sales dan industrial production di berbagai negara yang cenderung menurun, serta ekspor yang secara umum tumbuh melambat.

terjadi hampir merata di negara berkembang.

Pertumbuhan PDB AS di TW4-14

Beberapa negara berkembang yang tumbuh

hanya tumbuh 2,5%, melambat dari 2,7% di

melambat, antara lain Tiongkok, India, Turki,

TW3-14. Beberapa indikator makroekonomi

Rusia, Malaysia dan Indonesia.

mengonfirmasi melemahnya ekonomi AS

7


di TW4-14, seperti penurunan retail sales,

lebih merata di berbagai negara, termasuk di

penurunan inflasi (sebagaimana diulas di atas),

Kawasan Euro. Perbaikan produksi antara lain

dan penurunan ekspor di tengah impor yang

hanya terjadi di AS, India, dan Brazil. Sejalan

justru meningkat. Sementara itu, peningkatan

dengan itu, indikator PMI pada umumnya juga

industrial production sepanjang TW4-14

menurun, bahkan di beberapa negara indeks

juga tidak sepenuhnya menunjukkan kondisi

telah turun di bawah 50 yang mengindikasikan

permintaan yang meningkat – sebagaimana

terjadinya penurunan aktivitas bisnis.

ditunjukkan oleh penurunan retail sales – namun lebih pada peningkatan inventory.

Kinerja ekspor dan impor juga menunjukkan kecenderungan yang

Retail sales di berbagai negara

menurun di TW4-14. Seperti diulas di atas,

cenderung menurun pada TW4-14. Selain

pelemahan ekspor disebabkan oleh dua

di AS, penurunan retail sales juga terjadi di

faktor, yaitu lemahnya permintaan dunia dan

Tiongkok, Jepang, India, Korea dan Indonesia.

menurunnya harga komoditas global. Ekspor

Retail sales di Thailand masih melanjutkan

AS, Kawasan Euro dan Tiongkok cenderung

kontraksi yang terjadi sejak pertengahan

menurun. Sementara itu, Singapura yang

2013, meskipun tingkat kontraksinya semakin

perekonomiannya bergantung pada ekspor

moderat. Salah satu yang mengalami perbaikan

(dan re-ekspor) mengalami kontraksi sepanjang

retail sales adalah Kawasan Euro dimana retail

TW4-14. Di sisi lain, impor negara-negara

sales kembali membaik (rebound) setelah

tersebut juga melemah, kecuali AS yang

memburuk di TW3-14.

impornya meningkat di Desember 2014. Hal

1

Dalam hal industrial production, melambatnya aktivitas produksi terjadi secara

ini ditengarai merupakan dampak dari tren apresiasi US dollar.

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

�

��

��

� ��

��

��

Grafik 1.2 Ekspor Beberapa Negara 1

Dalam hal pertumbuhan year on year.

8

��

��

��

��

�

� ��

�

��

��

� ��

��

��

Grafik 1.3 Impor Beberapa Negara

��


Perkembangan Inflasi

permintaan domestik, namun lebih didorong

Kondisi ekonomi yang masih lemah – terutama lemahnya permintaan domestik – menjadikan inflasi cenderung terus menurun. Penurunan inflasi juga terjadi di AS yang kinerja ekonominya dianggap paling kuat. Bahkan penurunannya relatif drastis, yaitu dari 1,7% di Oktober 2014 menjadi 0,8% di Desember

oleh jatuhnya harga minyak. Turunnya harga minyak menjadikan harga BBM juga menurun. Oleh karena BBM merupakan input untuk berbagai produksi barang dan jasa (transportasi), harga barang dan jasa lainnya juga ikut menurun, sehingga inflasi secara umum menurun.

2014. Penurunan yang drastis juga dialami oleh

Di tengah tren penurunan inflasi,

Inggris – dari 1,3% (Oktober 2014) menjadi

beberapa negara masih menunjukkan

0,5% (Desember 2014) –, Thailand – dari 1,5%

peningkatan inflasi, seperti Indonesia, Brazil,

(Oktober 2014) menjadi 0,6% (Desember

dan Rusia. Namun demikian, peningkatan inflasi

2014) dan deflasi 0,4% (Januari 2015) –,

di negara-negara tersebut lebih disebabkan

serta Vietnam – dari 3,2% (Oktober 2014)

oleh faktor lain, sementara permintaan

menjadi 1,8% (Desember 2014)–. Sementara

domestik relatif masih lemah. Untuk kasus

itu, beberapa negara lain juga mengalami

Indonesia, inflasi yang meningkat tajam di

deflasi, yaitu Kawasan Euro yang terdeflasi

Desember 2014 – menjadi 8,4% yoy dari

0,6% pada Januari 2015 dan Singapura yang

6,2% di November 2014 – lebih disebabkan

terdeflasi 0,3% dan 0,2% di November dan

oleh kenaikan harga BBM (administered price)

Desember 2014.

setelah pemerintah mengurangi subsidi BBM.

Penurunan inflasi yang semakin cepat tidak hanya didorong oleh pelemahan

Pada Januari 2015, inflasi Indonesia kembali menurun menjadi 6,9%. Kasus yang sama

��

��

�

��

��

��

��

��

�

��

�

��

�

� �

�

�

�

�

�

��

�

� ��

�

��

�

� ��

�

��

Grafik 1.4 Inflasi Beberapa Negara

��

�

��

�

� ��

��

��

��

��

�

��

��

Grafik 1.5 Inflasi Beberapa Negara

9


terjadi di Brazil dimana inflasi meningkat

melemahkan euro terhadap mata uang lainnya.

akibat kenaikan administered price (tarif listrik

Tambahan likuiditas dimaksud diharapkan

dan transportasi), selain karena faktor cuaca

dapat terserap oleh sektor riil untuk financing

yang mengakibatkan melambungnya harga

aktivitas bisnisnya. Selain itu, pelemahan euro

bahan makanan. Sementara kenaikan inflasi

juga dapat membantu mendorong ekspor

di Rusia disebabkan oleh depresiasi rubel dan

Kawasan Euro. Namun demikian, tambahan

terganggunya pasokan barang akibat konflik

likuiditas tersebut diperkirakan tidak akan

Rusia-Ukraina (sanksi yang dikenakan oleh AS

terserap seluruhnya mengingat prospek

dan Kawasan Euro).

ekonomi yang lemah. Akibatnya, likuiditas tersebut dikhawatirkan justru akan mengalir ke luar Kawasan Euro.

Kebijakan Moneter

Kekhawatiran tersebut memicu

Dengan kinerja ekonomi yang masih

respon kebijakan di negara lainnya, seperti

lemah dan inflasi yang cenderung menurun,

Swiss, Denmark dan Singapura, yang tidak

bank sentral cenderung melonggarkan

menginginkan masuknya likuiditas euro

kebijakan moneter atau mempertahankan

tersebut. Aliran modal tersebut dapat

stance kebijakan moneter yang sudah cukup

mendorong mata uang domestik terapresiasi

longgar. Di Tiongkok, People Bank of China

– kecuali Swiss franc yang nilai tukarnya

(PBoC) menurunkan suku bunga kebijakan

ditentukan (capped) terhadap euro – dan

dari 6,0% menjadi 5,6% di November 2014.

selanjutnya akan merugikan ekspor. Swiss

Langkah yang sama sebelumnya juga dilakukan

National Bank (SNB) dan Danmark National

oleh Bank of Korea (BoK) yang menurunkan

Bank (DNB) menurunkan suku bunga kebijakan.

suku bunga 25 bps menjadi 2,0% (Oktober

Selain itu, SNB juga melepas cap Swiss

2014). Setelah itu, Turki dan India juga

franc terhadap euro. Monetary Authority

menurunkan suku bunga kebijakan masing-

of Singapore (MAS) juga merespon dengan

masing pada Januari 2015.

mengubah slope – menjadi lebih flat – band

Pelemahan ekonomi Kawasan Euro juga mendorong European Central Bank

intervensi SGD terhadap basket currencies untuk menahan apresiasi SGD.

(ECB) untuk lebih melonggarkan kebijakan moneternya. Pada 22 Januari 2015, ECB mengumumkan akan melakukan QE yang

Outlook dan Faktor Risiko

nilainya mencapai rata-rata EUR60 miliar per

Dengan perkembangan ekonomi

bulan. QE dimaksud akan dilakukan sejak

dan kebijakan sebagaimana diulas di atas,

Maret 2015 hingga September 2016, sehingga

pertumbuhan perekonomian global di TW4-14

nilai totalnya mencapai EUR1,1 triliun. QE

diperkirakan relatif tetap (3,2%) – sehingga

ini akan meningkatkan likuiditas, namun

secara keseluruhan tahun 2014 tumbuh 3,3%.

10


Di 2015, perekonomian global diperkirakan

Sejalan dengan outlook ekonomi global,

masih harus berjuang untuk pulih dan kembali

volume perdagangan dunia di 2015 juga

tumbuh meningkat. IMF dalam WEO Update

diproyeksikan meningkat tipis yaitu 3,7% (dari

Januari 2015 memprediksi perekonomian

3,0% di 2014). Sementara itu, pertumbuhan

global akan tumbuh sebesar 3,5% di 2015

ekonomi global dan volume perdagangan yang

(dan 3,7% di 2016). Prakiraan pertumbuhan di

relatif masih lemah belum cukup kuat untuk

2015 tersebut lebih rendah dibanding proyeksi

mendorong harga komoditas. Rata-rata harga

sebelumnya yang mencapai 3,8% (WEO

minyak dan komoditas lainnya diperkirakan

Oktober 2014). Peningkatan pertumbuhan

akan menurun di 2015. IMF memperkirakan

disumbang oleh AS yang diperkirakan tumbuh

rata-rata harga minyak akan menurun dari

semakin kuat (3,6% dari 2,4% di 2014) di

USD96,3 per barrel2 (2014) menjadi sekitar

tengah pertumbuhan negara lain yang masih

USD56,7 (2015). Dengan posisi harga minyak

melemah. Kelompok negara maju diperkirakan

di bawah USD50 per barrel di akhir 2014, harga

tumbuh moderat. Namun, kelompok negara

minyak di sepanjang 2015 diperkirakan akan

berkembang diprediksi tumbuh melambat (dari

bergerak sedikit meningkat.

4,4% di 2014 menjadi 4,3%).

Tabel 1.1 Outlook Pertumbuhan PDB Dunia 2015

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

2

Simple average harga minyak varian Brent, WTI dan Dubai Fateh

.

11


��

perkiraan. Pertama, ketidakpastian arah

��

pergerakan harga minyak dapat memberikan

��

risiko yang berbeda (upside dan downside

��

risk). Harga minyak yang stabil di level rendah

��

dapat kembali berkontribusi positif pada

��

peningkatan konsumsi dan pertumbuhan, meski di-offset oleh pelemahan pertumbuhan

��

��

��

��

di negara pengekspor minyak. Namun, apabila harga minyak bergejolak atau meningkat tajam, dampak positif pada pertumbuhan

��

Grafik 1.6 Harga Minyak

akan berbalik menekan pertumbuhan karena konsumsi akan tertahan dan inflasi akan kembali meningkat.

Harga komoditas yang secara rata-rata masih menurun dan pertumbuhan ekonomi yang belum cukup tinggi diperkirakan belum dapat mendorong peningkatan inflasi. Di negara maju – yang memiliki output gap relatif masih besar – tekanan inflasi masih berpotensi menurun. Rata-rata harga komoditas yang lebih rendah di 2015 diperkirakan lebih kuat

Downside risks lain dapat bersumber dari normalisasi kebijakan moneter AS, deflasi Kawasan Euro yang semakin dalam, dan eskalasi risiko geopolitik. Normalisasi kebijakan moneter AS yang tidak tepat waktunya dapat berdampak negatif pada pertumbuhan dan pemulihan ekonomi global.

menekan inflasi ke bawah dibandingkan

Risiko deflasi di Kawasan Euro telah

dorongan ke atas karena pertumbuhan

diprediksi sebelumnya dan menjadi kenyataan

ekonomi, sehingga tekanan inflasi di negara

sejak Desember 2014. Hal ini semakin

maju diperkirakan akan menurun.

melemahkan perekonomian Kawasan Euro.

Berbeda dengan kondisi negara maju, output gap di negara berkembang relatif lebih kecil. Dengan demikian, dampak tekanan pertumbuhan diperkirakan lebih kuat dibanding penurunan rata-rata harga komoditas, sehingga inflasi diperkirakan sedikit meningkat. Meskipun diperkirakan tumbuh meningkat, ekonomi global dihadapkan pada beberapa potensi risiko yang dapat menjadikan pertumbuhan menyimpang dari

12

Apabila deflasi ini tidak segera diatasi, spiral effect dari deflasi dan penurunan pertumbuhan akan menarik perekonomian kembali jatuh ke dalam resesi dimana pemulihannya akan menjadi semakin sulit. Dampak melemahnya Kawasan Euro juga akan menyebar ke perekonomian global. Risiko deflasi yang semakin dalam menjadi lebih nyata dengan deflasi bulan Januari 2015 yang mencapai 0,6% (dari -0,2% di Desember 2014).


Normalisasi kebijakan moneter AS

peningkatan aktivitas ekonomi domestik yang

dapat menjadi downside risk apabila tidak

dipengaruhi oleh perbaikan sektor tenaga

dikomunikasikan dengan baik dan timing

kerja.

pelaksanaannya tidak tepat. Timing normalisasi yang terlalu cepat, sementara pemulihan ekonomi belum cukup solid, dapat menjadikan ekonomi AS kembali melemah. Lebih jauh lagi, pemulihan ekonomi global juga akan terancam mengingat AS merupakan satu-satunya lokomotif pertumbuhan ekonomi global. Di sisi lain, normalisasi yang meningkatkan suku bunga AS tersebut akan memicu capital reversal dari negara berkembang. Hal ini akan semakin memperkuat tren apresiasi US dollar terhadap mata uang global yang lebih jauh lagi dapat semakin menekan ekspor AS.

Kondisi ketenagakerjaan AS kembali melanjutkan pemulihan dengan tingkat pengangguran yang semakin menurun. Namun, perbaikan pada sektor tenaga kerja masih perlu dicermati lebih lanjut seiring tingkat partisipasi tenaga kerja yang tidak kunjung membaik dan pendapatan yang cenderung stagnan. Menyikapi perkembangan ini, the Fed kembali melanjutkan kebijakan akomodatif dengan mempertahankan suku bunga rendah (0-0,25%) sampai beberapa waktu ke depan, dan menunggu waktu yang tepat untuk melakukan normalisasi kebijakan. Dengan memperhatikan dinamika

B. INDIVIDU NEGARA B.1. Amerika Serikat

perekonomian di sepanjang tahun 2104, PDB AS di 2015 diproyeksikan mengalami peningkatan pertumbuhan. The Fed memperkirakan

PDB AS di TW4-14 tumbuh melambat

ekonomi akan tumbuh di kisaran 2,6% - 3,0%

menjadi 2,5% yoy, setelah pada triwulan

di 2015, dan kemudian melambat menjadi

sebelumnya tumbuh mencapai 2,7%.

2,5% - 3,0% pada 2016. Sedangkan IMF

Perlambatan aktivitas ekonomi pada TW4-14

memprediksi PDB AS pada 2015 dan 2016

dipengaruhi oleh pemburukan kinerja sektor

masing-masing akan tumbuh sebesar 3,6%

eksternal di tengah akselerasi konsumsi dan

dan 3,0%. Di sisi lain, tren penurunan harga

investasi. Berlanjutnya tren apresiasi USD

minyak diperkirakan menyebabkan inflasi

dikhawatirkan semakin memperlemah daya

terus menurun. Merespon perkembangan

saing produk ekspor AS. Kondisi ini berisiko

tersebut, the Fed menurunkan proyeksi inflai

menahan ekspansi bisnis dan menyebabkan

2015 menjadi 1,0%-1,6% dan kembali naik ke

penyerapan tenaga kerja menjadi terbatas.

kisaran 1,7%-2,0% di 2016.

Secara keseluruhan 2014, kinerja

Akselerasi ekonomi AS tertahan di

ekonomi AS relatif membaik dan tumbuh

penghujung 2014, setelah tumbuh impresif

sebesar 2,4% yoy, dari 2,2% pada tahun

di TW3-14. PDB AS TW4-14 tumbuh 2,5%

sebelumnya. Pencapaian ini ditopang oleh

13


yoy3, lebih rendah dari triwulan sebelumnya

kendaraan dan barang-barang kebutuhan

(2,7%) dan di bawah proyeksi Consensus

liburan. Sementara akselerasi kinerja investasi

Forecast (2,6%). Peningkatan aktivitas

lebih dipengaruhi oleh peningkatan business

ekonomi menjelang liburan natal dan tahun

inventories yang mencapai USD113 miliar

baru terindikasi belum mampu mengompensasi

di TW4-14, dari USD82 miliar pada TW3-14

pemburukan kinerja sektor eksternal yang

(tumbuh 38,3% yoy). Di sisi lain, pertumbuhan

disebabkan oleh tren apresiasi USD dan

nonresidential fixed investment yang selama

perlambatan permintaan eksternal. Di sisi

ini berperan penting terhadap investasi

lain, perkembangan sektor tenaga kerja yang

AS tumbuh melambat di TW4-14 seiring

cukup kondusif dan tren penurunan harga

penurunan investasi peralatan.

4

minyak dunia (sejak Juli 2014) diperkirakan berada dibalik peningkatan aktivitas ekonomi domestik di TW4-14.

Net ekspor memburuk dan berkontribusi negatif terhadap pertumbuhan PDB AS. Pelemahan kinerja sektor eksternal di

Pertumbuhan investasi dan konsumsi

TW4-14 merupakan dampak dari penurunan

swasta meningkat sebesar 6,3% dan 2,8% yoy

pertumbuhan ekspor yang terjadi bersamaan

di TW4-14, dari 5,4% dan 2,7% di TW3-14.

dengan lonjakan impor akibat apresiasi USD.

Perbaikan kinerja konsumsi swasta ditopang

Ekspor tumbuh melambat menjadi 2% di

oleh ekspansi konsumsi durable goods dan non-

TW4-14, dari 3,8% pada triwulan sebelumnya.

durable goods, terutama aktivitas pembelian

Di saat yang sama, impor justru meningkat

��

��

� � � � ��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.7 Pertumbuhan PDB

3 4

First estimate oleh Bureau Economic Analysis (BEA) yang dirilis 30 Januari 2015. Januari 2015.

14

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.8 PDB Kontribusi

��


Tabel 1.2 PDB Amerika Serikat ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

tajam menjadi 5,3%, dari 4,3% di TW3-14.

mengalami pelemahan. Secara keseluruhan

Hal ini menjadikan net ekspor terkontraksi

2014, impor meningkat lebih tinggi dibanding

semakin dalam. Pelemahan ekonomi global

ekspor sehingga net ekspor menjadi negatif.

yang disertai dengan apresiasi USD, berisiko

Kinerja net ekspor tersebut merupakan akibat

menekan kinerja ekspor dan menyebabkan

dari pelemahan ekonomi negara mitra dagang,

ekspansi sektor manufaktur tertahan.

peningkatan tensi geopolitik, dan tren apresiasi

Secara keseluruhan tahun 2014, kinerja

USD yang dimulai sejak paruh kedua 2014.

ekonomi AS membaik dan tumbuh sebesar

Performa investasi yang mengesankan

2,4%, dari 2,2% pada tahun sebelumnya.

di TW4-14 juga tercermin dari indikator

Pencapaian ini ditopang oleh peningkatan

produksi industri yang tumbuh mencapai

aktivitas ekonomi domestik yang dipengaruhi

4,82%, meningkat dari triwulan sebelumnya

oleh perbaikan sektor tenaga kerja. Ekspansi

(4,65%). Aktivitas produksi yang meningkat

bisnis yang cukup agresif tercermin dari

paling pesat terutama terjadi pada November

pertumbuhan investasi sebesar 6% di 2014,

2014 (tumbuh 5,18%), tertinggi di sepanjang

meningkat dari 4,9% di 2013. Kondisi

2014. Peningkatan produksi industri

tersebut berimplikasi positif pada peningkatan

mendorong kapasitas utilisasi meningkat

penyerapan tenaga kerja sehingga menurunkan

menjadi 79,63% di TW4-14, dari 79,27%

angka pengangguran. Namun, perbaikan

pada triwulan sebelumnya. Perkembangan

sektor tenaga kerja belum cukup solid untuk

ini mencerminkan upaya produsen yang

mendorong konsumsi tumbuh lebih pesat.

cenderung memaksimalkan kapasitas produksi

Hal ini tercermin dari pertumbuhan konsumsi

untuk mengantisipasi peningkatan permintaan

swasta yang hanya meningkat moderat sebesar

menjelang libur natal dan tahun baru.

2,5% di 2014, dari 2,4% di 2013.

Di luar dugaan, realisasi permintaan

Berbeda dengan konsumsi dan investasi

di penghujung 2014 ternyata tidak setinggi

yang menjadi penopang pertumbuhan ekonomi

perkiraan sehingga mengakibatkan

AS di 2014, kinerja net ekspor di 2014 justru

penumpukan persediaan. Kondisi tersebut

15


��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � ��

��

� � � ��

Grafik 1.9 Produksi Industri

Grafik 1.10 Indikator Aktivitas Bisnis

dikonfirmasi oleh penurunan order pabrik

di TW4-14. Indeks ISM manufaktur pada

dan produk mesin di TW4-14. Order pabrik

TW4-14 tercatat naik tipis menjadi 57,60,

dan produk mesin bahkan masing-masing

dibanding dengan triwulan sebelumnya

terkontraksi semakin dalam di Desember

(57,57), namun dengan tren yang cenderung

2014 menjadi 3,6% dan 5,6%, dari kontraksi

menurun di sepanjang triwulan. Pada saat

2% dan 1% pada bulan sebelumnya. Hal

yang sama, indeks ISM non-manufaktur juga

ini terutama disebabkan oleh ketidakpastian

merosot menjadi 57,63, dari 58,97 pada

akibat ekonomi global akibat peningkatan tensi

TW3-14. Perkembangan ini mengindikasikan

geopolitik dan pelemahan ekonomi sejumlah

kalangan bisnis yang masih menyimpan

negara mitra dagang yang menyebabkan

keraguan akan prospek ekonomi ke depan,

permintaan melemah. Kondisi tersebut pada

sebagaimana tercermin dari pergerakan

akhirnya menyebabkan aktivitas produksi

leading indicator sektor manufaktur lainnya

kembali melambat di Desember 2014 untuk

yaitu Richmond Fed Manufacturing Index,

menghindari penumpukan persediaan

dan Empire Manufacturing Index5 yang juga

lebih lanjut. Selain itu, permasalahan yang

terdeselerasi di triwulan laporan. Walaupun

terjadi pada west coast ports juga berisiko

aktivitas bisnis masih ekspansif, permintaan

menghambat kegiatan produksi karena

dari domestik maupun eksternal yang belum

telah mengganggu pasokan bahan mentah,

cukup stabil telah memicu kekhawatiran dunia

terutama yang diimpor dari kawasan Asia.

usaha.

Sejalan dengan permintaan yang belum cukup stabil, sejumlah leading indicator investasi menunjukkan pergerakan yang bervariasi dengan kecenderungan menurun

16

5

Indeks Fedres regional (mencakup kawasan Pennsylvania, New Jersey dan Delaware) yang menggambarkan aktivitas bisnis kawasan, terutama sektor manufaktur.


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � ��

��

��

��

��

� � � ��

��

Grafik 1.11 Leading Indicator Investasi

Di sisi lain, realisasi leading indicator

Hal ini dikonfirmasi oleh indikator penjualan

investasi di 2014 yang relatif membaik dari

kendaraan yang tumbuh sebesar 7,48%

rata-rata di 2013 mengindikasikan optimisme

di TW4-14, meningkat dari 6,87% pada

pelaku bisnis terhadap pemulihan ekonomi

triwulan sebelumnya. Pencapaian tersebut

AS di tengah kehati-hatian terhadap potensi

diantaranya dipengaruhi oleh penurunan

ancaman dari sisi eksternal. Kondisi tersebut

harga minyak dunia yang masih berlanjut

ditengarai disebabkan oleh persepsi kalangan

di TW4-14, penawaran diskon dan hadiah

pengusaha yang memandang perbaikan

dari dealer, terutama saat berlangsungnya

aktivitas ekonomi domestik masih akan terus

black friday di akhir November 2014, serta

berlanjut seiring tren penurunan harga minyak

rendahnya suku bunga kredit. Secara tahunan,

dunia. Namun demikian, prospek konsumsi

rata-rata penjualan kendaraan di 2014 bahkan

ke depan diproyeksi masih akan menghadapi

telah mencapai 16,40 juta unit, lebih tinggi

tantangan seiring rencana peningkatan suku

dibandingkan tahun sebelumnya (15,49 juta

bunga oleh the Fed yang dapat berimbas pada

unit) dan telah kembali ke level sebelum

peningkatan suku bunga kredit.

krisis 2008 (rerata di 2007 sebesar 16,15 juta

Searah dengan peningkatan aktivitas

unit).

produksi, konsumsi swasta yang memiliki

Di sisi lain, penjualan ritel di TW4-14

pangsa sebesar 70% terhadap PDB AS juga

tumbuh melambat menjadi 4,07% yoy, dari

menunjukkan pertumbuhan walaupun dengan

4,57% pada triwulan sebelumnya. Perlambatan

laju melambat. Pertumbuhan konsumsi swasta

terutama disebabkan oleh penurunan penjualan

di TW4-14 terutama didorong oleh pembelian

bahan bakar kendaraan, department store,

kelompok durable goods, seperti produk

dan penjualan restoran. Penjualan ritel yang

otomotif, furnitur, dan barang elektronik.

lazimnya meningkat pada akhir tahun, bahkan

17


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � � ��

��

� � ��

��

��

Grafik 1.12 Indikator Konsumsi

tumbuh melambat di Desember 2014 menjadi

pada bulan sebelumnya - tertinggi sejak Januari

3,2% yoy, dari 4,7% di November 2014.

2004. Harapan masyarakat bahwa pemulihan

Penurunan pertumbuhan penjualan ritel

ekonomi AS ke depan akan kembali berlanjut

ditengarai dipengaruhi oleh sikap hati-hati

tergambar dari expectation confidence yang

masyarakat yang menetapkan skala prioritas

meningkat drastis menjadi 91,6, dari 86,4

dalam berbelanja karena tingkat pendapatan

di Desember 2014. Kondisi ekonomi saat ini

hanya meningkat secara moderat. Hal ini

juga dinilai cukup kondusif, tercermin dari

juga mencerminkan preferensi masyarakat

hasil survei current confidence yang naik

yang cenderung memilih untuk membeli

menjadi 108,3, dari 104,8 di Desember 2014.

barang yang memberikan masa manfaat

Meningkatnya hasil survei tersebut terutama

lebih panjang. Meski ekspansi konsumsi

didorong oleh perbaikan sektor tenaga kerja

cenderung terbatas, masyarakat masih cukup

dan tren penurunan harga minyak dunia yang

optimis terhadap kinerja ekonomi AS di

di harapkan mampu memberikan ruang lebih

penghujung 2014 sebagaimana tercermin dari

bagi masyarakat untuk melakukan konsumsi

membaiknya indeks kepercayaan konsumen6

di 2015.

di TW4-14 yang secara rata-rata mencapai level 89,77, meningkat dari 82,97 di triwulan sebelumnya.

Dari sisi eksternal, melambatnya permintaan dari sejumlah negara mitra dagang dan apresiasi USD di TW4-14 telah

Memasuki 2015, aktivitas konsumsi

menyebabkan kinerja ekspor mengalami

diperkirakan akan kembali membaik. Hal

penurunan. Ekspor AS di TW4-14 tumbuh

ini dikonfirmasi oleh indikator kepercayaan

rata-rata 1,4% yoy, merosot tajam dari 3,7%

konsumen (Univ. of Michigan) yang meningkat

pada TW3-14. Penurunan ekspor terutama

menjadi 98,1 pada Januari 2015, dari 93,6

terjadi pada kelompok capital goods, industrial

6

Survey of Consumers, University of Michigan.

18

supplies, consumer goods dan produk otomotif.


Ekspor produk petroleum bahkan terkontraksi

periode yang sama. Hal ini merupakan implikasi

akibat tren penurunan harga minyak dunia.

dari melimpahnya produksi minyak dan gas

Kinerja ekspor yang memburuk di TW4-14

domestik yang terjadi bersamaan dengan tren

terjadi hampir pada semua negara mitra

penurunan harga minyak dunia dan apresiasi

dagang utama seperti Canada, Meksiko,

USD. Realisasi impor di Desember 2014

Tiongkok, Jepang dan Inggris. Kinerja ekspor

bahkan tumbuh sebesar 4,9%, mencapai dua

ke Tiongkok dan Jepang di TW4-14 bahkan

kali lipat dari bulan sebelumnya (2,3%), yang

masing-masing terkontraksi sebesar 5,6% dan

diperkirakan turut dipengaruhi oleh faktor

0,1%, setelah sebelumnya tumbuh sebesar

siklus peningkatan permintaan di akhir tahun

2,4% dan 5,1% di TW3-14. Kinerja ekspor AS

dan perkembangan sektor tenaga kerja yang

ke Tiongkok di 2014 juga terkoreksi paling besar

semakin kondusif.

7

dibandingkan dengan negara tujuan ekspor lainnya seiring perlambatan pertumbuhan dan proses rebalancing ekonomi.

Secara nominal, peningkatan impor yang terjadi bersamaan dengan penurunan ekspor di TW4-14 pada akhirnya menyebakan

Pertumbuhan impor pada TW4-14

defisit neraca perdagangan melebar menjadi

relatif stabil dan berada di level 3,5% yoy,

USD128,2 miliar dari USD123,3 miliar pada

sama dengan triwulan sebelumnya. Impor

TW3-14. Ekspor di TW4-14 turun menjadi

consumer goods dan produk otomotif yang

USD589,93 miliar, dari USD592,91 miliar.

mengalami peningkatan di TW4-14 terindikasi

Sedangkan impor meningkat menjadi

mampu mengompensasi penurunan impor

USD718,13 miliar, dari USD716,16 miliar di

minyak mentah dan industrial supplies pada

TW3-14. Hal ini menunjukkan tren apresiasi

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � ��

Grafik 1.13 Neraca Perdagangan

7

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.14 Ekspor – Mitra Dagang Utama

Tiongkok dan Jepang adalah negara tujuan ekspor peringkat 3 dan 4 pada November 2014, yang masing-masing memiliki pangsa mencapai 5,2% dan 2,8% terhadap total ekspor AS.

19


USD mulai mempengaruhi kinerja ekspor dan

pertumbuhan penjualan rumah existing home

impor AS. Ke depan, kinerja ekspor 2015

sales8 mampu tumbuh sebesar 2,6% yoy di

dikhawatirkan kembali melambat seiring tren

TW4-14, dari kontraksi sebesar 3,7% pada

apresiasi USD yang berisiko memperlemah

triwulan sebelumnya9. Di sisi lain, penjualan

daya saing produk ekspor AS dan berpotensi

rumah untuk kategori new home sales

menahan perbaikan kinerja ekspor bila

tercatat tumbuh sebesar 2,8% yoy di TW4-

permintaan terus melambat.

14, jauh melambat dari triwulan sebelumnya

Sejalan dengan akselerasi ekonomi yang tertahan di TW4-14, pemulihan sektor perumahan berjalan lambat. Di satu sisi,

��

(13,7%). Hal ini diperkirakan sebagai dampak dari perlambatan aktivitas konstruksi yang menyebabkan pilihan rumah untuk pembeli menjadi terbatas.

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.15 Indikator Perumahan 8 9

20

Existing home sales berkontribusi sebesar 90% terhadap total penjualan rumah di AS. Existing home sales telah tertahan di zona kontraksi sejak alhir tahun 2013.


Pemulihan yang tidak merata di

menjadi 866 ribu orang di TW4-14, dari 717

sektor perumahan juga dipengaruhi oleh

ribu orang di TW3-14. Terlebih, penambahan

pergerakan harga rumah sepanjang triwulan.

NFP di TW4-14 masih didominasi oleh sektor

Peningkatan penjualan existing home di

jasa-jasa, terutama aktivitas perdagangan ritel

TW4-14 diperkirakan erat kaitannya dengan

dan layanan kesehatan, dibandingkan dengan

penurunan harga median rumah yang secara

produksi barang atau sektor manufaktur.

rata-rata mencapai USD208,1 ribu, dari

Kondisi tersebut seolah menggambarkan sikap

USD216,4 ribu di TW3-14. Di sisi lain, harga

hati-hati pebisnis sektor manufaktur yang

median rumah rumah baru meningkat menjadi

masih ingin memastikan apakah perekonomian

USD295,5 ribu pada periode yang sama, dari

AS mampu tumbuh lebih baik, sebelum

USD277,9 ribu di TW3-14. Tingkat pendapatan

melakukan ekspansi produksi lebih jauh.

yang hanya meningkat moderat dikhawatirkan tidak mampu mengakomodir kenaikan harga rumah baru sehingga berpotensi menahan pemulihan sektor perumahan ke depan, meskipun suku bunga KPR menunjukkan tren yang menurun.

Di sisi lain, tingkat partisipasi kerja di TW4-14 belum membaik dan turun ke level 62,8%, sedikit lebih rendah dari triwulan sebelumnya (62,83%). Tingkat partisipasi kerja di Desember 2014 bahkan kembali turun ke level yang sama dengan Desember 1977 (62,7%).

Perkembangan sektor tenaga kerja AS

Penurunan angka pengangguran di tengah

menunjukkan pemulihan yang terus berlanjut.

rendahnya participation rate ditengarai sebagai

Pada Desember 2014, tingkat pengangguran

dampak dari keluarnya pencari kerja dari pasar

telah mencapai level 5,6%, membaik dari

tenaga kerja. Kondisi tersebut mengindikasikan

5,9% di September 2014 dan terendah sejak

keterbatasan penyerapan tenaga kerja sehingga

Juni 2008. Pencapaian tersebut dikonfirmasi

menyebabkan masyarakat pesimis dan keluar

oleh penurunan rata-rata initial jobless claims

dari pasar tenaga kerja.

menjadi 289,3 ribu orang per minggu, dari 297,9 ribu orang di TW3-14. Sejalan dengan hal itu, long-term unemployment10 di akhir TW4-14 juga cenderung menurun meski masih berkontribusi cukup besar (31,9%) terhadap total pengangguran.

Hal yang juga perlu dicermati pada sektor tenaga kerja AS adalah rata-rata pendapatan yang hanya tumbuh 1,85% yoy di TW4-14, dari 2,05% di TW3-14. Perkembangan ini, terutama disebabkan oleh turunnya pertumbuhan pendapatan menjadi

Perbaikan angka pengangguran di

1,65% pada Desember 2014, terendah sejak

TW4-14 di tunjukkan oleh total penambahan

Oktober 2012 (1,46%). Namun demikian,

non farm payroll (NFP) yang meningkat

rata-rata pendapatan masyarakat diharapkan kembali bergerak naik pada 2015 seiring

10 Orang yang belum memiliki pekerjaan dan telah mencari kerja selama lebih dari 27 minggu.

peningkatan upah minimum pada sejumlah negara bagian yang berlaku efektif sejak 1

21


�

�

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

� � ��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.16 Indikator Sektor Tenaga Kerja

Januari 2015 (Arizona, Colorado, Florida,

tercermin dari meningkatnya re-entrants dan

Missouri, Montana, New Jersey, Ohio, Oregon,

new entrants di Januari 201511. Kondisi ini

dan Washington).

mencerminkan optimisme masyarakat yang

Perkembangan terkini menunjukkan tingkat pengangguran kembali bergerak naik menjadi 5,8% di Januari 2015, dari 5,6% di Desember 2014. Sedangkan tingkat partisipasi kerja juga kembali meningkat ke level 62,9% di Januari 2015, dari 62,7% pada bulan

meyakini bahwa sektor tenaga kerja berangsur membaik dan semakin kondusif. Namun demikian, tenaga kerja yang kembali masuk tersebut belum dapat diserap sepenuhnya oleh perusahaan, sehingga unemployment meningkat.

sebelumnya. Naiknya angka pengangguran

Pada kenyataannya, kondisi eksternal

yang diiringi peningkatan participation rate

yang masih lemah dan daya beli masyarakat yang

disebabkan oleh kembali masuknya tenaga kerja ke pasar tenaga kerja sebagaimana

22

11 Reentrants di Januari 2015 meningkat menjadi 2,83 juta orang, dari 2,7 juta orang. Sedangkan new entrants meningkat menjadi 1,03 juta orang, dari 0,97 juta orang di Desember 2014.


belum sepenuhnya membaik menyebabkan

1,7% di TW4-14, dari 1,77% pada triwulan

ekspansi bisnis, terutama sektor manufaktur,

sebelumnya. Hal ini mengindikasikan bahwa

tertahan di awal 2015 sehingga penyerapan

inflasi lebih dipengaruhi oleh faktor eksternal,

tenaga kerja menjadi terbatas. Perkembangan

sementara permintaan domestik relatif masih

ini mengindikasikan perbaikan sektor tenaga

stabil.

kerja AS yang belum cukup solid dan masih memerlukan penanganan lebih lanjut. Selain itu, penurunan angka pengangguran tanpa disertai oleh kenaikan pendapatan yang memadai juga berisiko menghambat pemulihan ekonomi AS ke depan karena berpotensi mengancam daya beli dan menahan peningkatan permintaan domestik lebih lanjut.

Penurunan inflasi pada triwulan laporan terutama dipengaruhi oleh faktor eksternal yaitu harga energi dan transportasi yang terus menurun sejak Mei 2014. Hal ini merupakan dampak dari penurunan harga minyak dunia (WTI) yang telah mencapai USD53,27 per barrel pada 31 Desember 2014 (terkoreksi 45,8% dibandingkan 31 Desember 2013), yang terjadi

Sejalan dengan perlambatan ekonomi

bersamaan dengan melimpahnya produksi

AS di TW4-14, tekanan inflasi di triwulan akhir

minyak dan gas domestik. Selain itu, harga

2014 kembali mengalami penurunan. Inflasi di

kelompok perumahan juga sedikit melambat

TW4-14 tercatat turun menjadi 1,27%, dari

seiring penurunan harga median existing

1,8% pada triwulan sebelumnya, dan menjauh

home. Sebaliknya, harga kelompok makanan

dari target the Fed (2%). Inflasi Desember 2014

di TW4-14 kembali melanjutkan peningkatan.

bahkan merosot tajam menjadi 0,8%, dari

Harga kelompok makanan masih berada dalam

1,3% pada bulan sebelumnya dan terendah

tren yang meningkat sebagai dampak dari

sejak Oktober 2009. Namun demikian,

siklus peningkatan permintaan menjelang akhir

inflasi inti menurun lebih moderat menjadi

tahun (penjualan restoran dan supermarket),

��

��

��

��

�

��

� �

��

��

��

��

� � � ��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.17 Inflasi

Grafik 1.18 Harga Minyak WTI dan Brent

23


kekeringan di wilayah barat Amerika (Texas

semua indikator tersebut menunjukkan

dan Oklahoma) dan penyebaran porcine

perbaikan yang progresif, maka tidak tertutup

epidemic diarrhea - virus yang menyerang

kemungkinan langkah pengetatan dan

ternak babi –, yang diperkirakan mengganggu

peningkatan suku bunga kebijakan akan

pasokan daging babi.

dilakukan lebih cepat dari perkiraan saat ini.

Aktivitas ekonomi domestik yang belum

Sebelumnya, pada FOMC 16-17

cukup stabil masih dibayangi oleh tekanan dari

Desember 2014, the Fed untuk pertama

sisi eksternal yang semakin kuat di penghujung

kalinya menyampaikan bahwa suku bunga

2014. Oleh karena itu, pasca keputusan

kebijakan masih akan dipertahankan di

penghentian stimulus pembelian aset , the

level rendah dan dengan sabar (“patience”)

Fed masih melanjutkan stance kebijakan

menunggu saat yang tepat untuk memulai

moneter akomodatif dan mempertahankan

normalisasi kebijakan moneter. Hal ini memiliki

suku bunga kebijakan di level 0-0,25% pada

makna kenaikan suku bunga kebijakan untuk

FOMC meeting 27-28 Januari 2015. Dalam

pertama kalinya belum akan dilakukan pada

pertemuan tersebut, peserta meeting menilai

beberapa pertemuan ke depan. Pada FOMC

bahwa perkembangan ekonomi pasca FOMC

Desember 2014, peserta FOMC meeting

meeting Desember 2014 menunjukkan

juga sepakat bahwa inflasi yang menurun

pemulihan yang cukup solid. Perkembangan

menjauhi target (2%) dipengaruhi oleh

sektor tenaga kerja cukup kondusif dan

tren penurunan harga minyak dan harga

melanjutkan perbaikan, sementara konsumsi

komoditas. Namun, mayoritas peserta meyakini

tumbuh moderat dan aktivitas investasi

bahwa penurunan harga minyak dunia akan

menunjukkan kemajuan. Di sisi lain, inflasi yang

berdampak positif terhadap aktivitas ekonomi

terus menurun dan di bawah target jangka

domestik (mendorong aktivitas konsumsi) dan

panjang the Fed (2%) merupakan dampak dari

perkembangan sektor tenaga kerja. Di sisi lain,

penurunan harga energi.

potensi risiko pelemahan membayangi dari

12

Dalam menentukan berapa lama suku bunga kebijakan dipertahankan di level rendah, the Fed akan terus melakukan asesmen terhadap outlook dan realisasi dari target maximum employment dan inflasi 2%. Penilaian tersebut juga meliputi kondisi

sisi eksternal, terutama bila penurunan harga minyak dunia dan pelemahan ekonomi global berdampak negatif terhadap pasar keuangan global, serta respon kebijakan tidak mampu mengakomodasi risiko tersebut. (lihat boks: Pro dan Kontra Kebijakan Moneter the Fed).

ketenagakerjaan, indikator pendorong dan

Mengacu kepada sejumlah indikator

ekspektasi inflasi, serta perkembangan sektor

ekonomi yang menunjukkan kinerja di

keuangan domestik dan internasional. Jika

bawah ekspektasi, the Fed memutuskan untuk melakukan revisi terhadap proyeksi

12 FOMC meeting 28-29 Oktober 2014.

24

ekonominya. Pada FOMC meeting Desember


Tabel 1.3 Proyeksi PDB AS ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

2014, the Fed merilis proyeksi pertumbuhan

harga, suku bunga jangka panjang dalam

ekonomi, inflasi, dan tingkat pengangguran.

level yang moderat, dan mendukung sektor

The Fed memperkirakan ekonomi AS pada

tenaga kerja (maximum employment). Seiring

2015 tumbuh sebesar 2,6%-3,0% - sama

pemulihan sektor tenaga kerja yang terus

dengan proyeksi September 2014 -, namun

berlanjut, the Fed juga memperkirakan tingkat

sedikit melambat menjadi 2,5%-3,0% pada

pengangguran tahun 2015 turun ke kisaran

2016. Sejalan dengan the Fed, IMF dalam

5,2%-5,3%, dan di 2016 berada di kisaran

WEO Januari 2015 memprediksi PDB AS pada

5,0%-5,2%.

2015 akan tumbuh sebesar 3,6%, lebih tinggi dari proyeksi sebelumnya di Oktober 2014 sebesar 3,1%, dan menurun menjadi 3,3% pada 2016.

Terkait dengan tingkat suku bunga kebijakan, pada proyeksi Desember 2014, jumlah peserta yang memprediksi bahwa peningkatan Fed Fund Rate untuk pertama

Meski ekonomi AS diproyeksi akan

kalinya akan dilakukan di 2015 bertambah

tumbuh lebih baik, the Fed memperkirakan

menjadi 14 orang, dari 12 orang pada proyeksi

inflasi 2015 turun ke kisaran 1,0%-1,6% -

sebelumnya (salah satu anggota komite

lebih rendah dari proyeksi September yaitu

tersebut sebelumnya memperkirakan initial

1,6%-1,9% - dan kemudian mencapai level

increase terjadi pada 2014). Berdasarkan

1,7%-2,0% pada 2016. Guna menjangkar

proyeksi Desember 2014, median estimate suku

ekspektasi inflasi, the Fed masih menetapkan

bunga kebijakan di akhir 2015 diperkirakan

target inflasi jangka panjang di kisaran 2%

turun menjadi 1,125%, dari median estimate

yoy. Hal ini ditujukan untuk menjaga kestabilan

pada proyeksi September 2014 yaitu sebesar

Tabel 1.4 Proyeksi Inflasi AS (The Fed) ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

25


1,375%. Hal ini terjadi karena pada proyeksi

b.

Dampak penguatan USD dikhawatirkan

September 2014, salah seorang anggota

semakin

committee memperkirakan suku bunga

eksternal dan menahan ekspansi sektor

kebijakan akan mencapai level 2,875%

manufaktur;

pada akhir 2015. Hasil proyeksi suku bunga

c.

menekan

kinerja

sektor

Tren penurunan harga minyak dunia

kebijakan ini menandakan kecepatan kenaikan

berisiko

suku bunga kebijakan akan lebih lambat dari

menjauh dari target the Fed dan

perkiraan awal, dan seolah mengonfirmasi

menghambat pencapaian target inflasi;

kekhawatiran the Fed terhadap risiko tren

d.

membawa

inflasi

bergerak

Pemulihan ekonomi Kawasan Euro yang

penurunan inflasi yang disebabkan oleh

belum stabil dan peningkatan tensi

penurunan harga minyak.

geopolitik di kawasan Timur Tengah dan Ukraina berpotensi mempengaruhi

Perkembangan terkini baik dari sisi

kinerja

domestik maupun eksternal mengindikasikan ekonomi AS masih akan menghadapi sejumlah tantangan yang berpotensi menghambat proses pemulihan, seperti: a.

Perbaikan di sektor tenaga kerja AS belum cukup stabil karena penurunan pengangguran diiringi dengan tingkat partisipasi tenaga kerja yang rendah dan tingkat pendapatan yang hanya meningkat secara moderat (cenderung stagnan);

26

ekonomi

AS

melalui

jalur

perdagangan dan keuangan; e.

Pelemahan ekonomi negara emerging juga

berpotensi

ekonomi AS.

menahan

kinerja


Boks 1 Pro dan Kontra Kebijakan Moneter The Fed 1.

Pada pelaksanaan FOMC meeting

•

Presiden

the

16-17 Desember 2014, sebagian

Philadelphia,

besar

Plosser

peserta

setuju

untuk

Fed

wilayah

Charles

menilai

I.

bahwa

mempertahankan kebijakan moneter

perkembangan ekonomi terkini

akomodatif. Namun, terdapat tiga

semakin

orang committee member yang

statement the Fed seharusnya

tidak sependapat dengan keputusan

dapat

tersebut, yaitu:

kemungkinan kenaikan suku

•

Presiden the Fed wilayah Dallas,

bunga kebijakan terjadi pada

Richard W. Fisher berpendapat

TW1-15, meski skenario utama

bahwa kinerja ekonomi AS sejak

akan terjadi pada pertengahan

Oktober 2014 semakin kondusif

tahun

dan bahkan lebih baik dari

mempercayai bahwa semakin

perkiraan anggota committee

lama the Fed menunda untuk

sehingga mendukung perlunya

menaikkan

pengetatan

semakin agresif pula kenaikan

•

moneter

lebih

membaik

sehingga

mengomunikasikan

2015.

Plosser

suku

juga

bunga,

awal.

suku bunga kebijakan (dalam

Presiden the Fed Minneapolis

proses adjustment) yang akan

Narayana meyakini

Kocherlakota bahwa

keputusan

ditempuh ke depan. 2.

Pada 31 Desember 2014, Fedres

committee untuk menghentikan

Philadelphia merilis laporan hasil

stimulus pembelian aset dan

penelitian yang menyebutkan bahwa

menuju ke arah normalisasi

semakin lama the Fed menunda

kebijakan

untuk

downside

memunculkan risk

terhadap

menaikkan

kebijakan,

semakin

suku agresif

bunga pula

kredibilitas pencapaian target

kebijakan moneter (dalam proses

inflasi 2% (tren penurunan

adjustment) yang akan ditempuh ke

inflasi masih terus berlanjut).

depan. Oleh karena itu, upaya untuk

27


mempertahankan suku bunga di level rendah menjadi kurang sesuai dengan perkembangan sejumlah indikator ekonomi yang semakin membaik, salah satunya adalah unemployment rate yang terus menurun. Meskipun inflasi masih berada di bawah target jangka panjang the Fed (2%), namun perkembangan ekonomi AS saat

ini masih konsisten dengan upaya pengetatan yang akan dilakukan. Dengan menggunakan Estimated Dynamic Optimization model, suku bunga kebijakan seharusnya telah naik ke 0,5% pada akhir 2014, 1,1% pada TW2-15, dan mencapai 2,8% pada akhir 2017.

Kendati telah meluncurkan program

B.2. Kawasan Euro Di luar perkiraan, ekonomi Kawasan Euro pada triwulan terakhir 2014 mengalami sedikit perbaikan. PDB TW4-14 tumbuh sebesar 0,9% yoy, setelah pada TW3-14 tumbuh stagnan di level 0,8%. Kinerja positif tersebut terutama ditopang oleh perbaikan konsumsi domestik dan sektor eksternal. Perbaikan ekonomi juga sangat terbantu oleh pertumbuhan PDB Jerman dan Spanyol, sementara PDB Perancis tumbuh melambat dan Italia masih terkontraksi. Kawasan Euro telah memasuki zona deflasi sejak Desember 2014, terimbas harga minyak yang terus melemah. Untuk mencegah terjebak dalam jerat deflasi yang berkepanjangan dan menggerakkan ekonomi domestik, ECB memutuskan untuk mengimplementasikan kebijakan yang lebih akomodatif melalui quantitative easing yang nilainya cukup besar mencapai EUR1,1 triliun.

28

stimulus dalam jumlah yang lebih besar, ECB masih pesimis dengan perkembangan ekonomi Kawasan Euro. Dalam MPC Meeting 4 Desember 2014, ECB merevisi ke bawah estimasi pertumbuhan PDB dan inflasi tahun 2015 masing-masing menjadi 1% dan 0,7%. Sejalan dengan itu, IMF juga menurunkan estimasi pertumbuhan PDB 2015 menjadi 1,2%. Dalam upaya mencapai target pertumbuhannya, otoritas Kawasan Euro harus dapat mengatasi sejumlah risiko seperti tingginya tingkat pengangguran, masih banyaknya kapasitas yang tidak terpakai, pertumbuhan kredit kepada sektor swasta yang masih negatif dan deflasi akibat berlanjutnya pelemahan harga minyak. Selain itu, Kawasan Euro juga harus mewaspadai dampak problem geopolitik dengan Rusia dan Timur Tengah, serta mengantisipasi permasalahan utang Yunani pasca terpilihnya pemerintahan baru.


Pelemahan harga minyak yang

meningkat dari 1,6% di TW3-14 dan di atas

berlangsung sejak pertengahan 2014 telah

estimasi CF sebesar 1,8%. Perbaikan ditopang

menjadi stimulus bagi perbaikan ekonomi

oleh peningkatan konsumsi domestik yang

Kawasan Euro. Kinerja ekonomi kawasan

dipengaruhi oleh penurunan pengangguran

tersebut di triwulan akhir 2014 mengalami

dan pelemahan harga minyak, sementara

sedikit perbaikan dengan tumbuh sebesar

ekspor masih cenderung stagnan. Secara

0,9% yoy, dari 0,8% di TW3-14 serta lebih

keseluruhan tahun 2014, PDB Spanyol tumbuh

tinggi dari estimasi CF 13 sebesar 0,7%.

sebesar 1,4%, lebih baik dari pertumbuhan

Pemulihan terutama ditopang oleh peningkatan

2013 yang terkontraksi 1,2%.

konsumsi domestik, dipicu spillover positif dari penurunan harga minyak dan kebijakan suku bunga rendah yang ditempuh ECB. Selain itu, pertumbuhan PDB juga dipicu oleh perbaikan kinerja eksternal yang dipengaruhi oleh pelemahan nilai tukar euro. Namun demikian, kinerja investasi belum terlalu menggembirakan.

Berbeda dengan Jerman dan Spanyol, performa ekonomi Perancis dan Italia kurang menggembirakan. PDB Perancis tumbuh melambat menjadi 0,2% di TW4-14, dari 0,4% TW3-14, dan lebih rendah dari estimasi CF sebesar 0,3%. Perbaikan ekspor - akibat pelemahan euro - belum dapat mengompensasi pelemahan konsumsi domestik dan investasi.

Perbaikan ekonomi Kawasan Euro

Secara keseluruhan pada 2014, PDB Perancis

sangat terbantu oleh kinerja positif ekonomi

tumbuh stagnan dengan 2013 yaitu hanya

Jerman. PDB Jerman TW4-14 tumbuh

0,4%. Sementara itu, pertumbuhan PDB Italia

mengesankan mencapai 1,4%, dari 1,2% di

masih terkontraksi sebesar 0,3%, hanya sedikit

triwulan sebelumnya dan jauh lebih tinggi

membaik dari periode sebelumnya (-0,4%).

dari estimasi CF sebesar 0,9%. Pertumbuhan

Realisasi PDB ini menunjukkan bahwa ekonomi

PDB Jerman ditopang oleh konsumsi domestik

Italia relatif tidak mengalami pertumbuhan

seiring pelemahan harga minyak dunia,

dalam 13 kuartal terakhir. Perbaikan ekspor

investasi (terutama pada mesin, peralatan dan

Italia ter-offset oleh pelemahan permintaan

konstruksi), serta kinerja perdagangan yang

domestik. Secara keseluruhan tahun, PDB Italia

terbantu oleh pelemahan mata uang euro .

2014 terkontraksi sebesar 0,4%, dari kontraksi

Secara keseluruhan tahun 2014, ekonomi

1,9% di 2013.

14

Jerman tumbuh impresif mencapai 1,6%, jauh lebih tinggi dari 0,2% di 2013. Ekonomi Spanyol juga mengalami perbaikan dengan tumbuh 2% yoy di TW4-14, 13 CF Januari 2015. 14 Secara rata-rata nilai tukar euro di TW4-14 telah melemah 5,8% dibandingkan TW3-14.

29


��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��


Grafik 1.20 Pertumbuhan PDB Beberapa Negara Kawasan Euro

Perbaikan konsumsi domestik di Kawasan

Peningkatan penjualan ritel tersebut terutama

Euro tercermin dari perbaikan penjualan ritel

dipengaruhi oleh pelemahan harga minyak

dan kendaraan. Rerata penjualan ritel selama

dunia yang sempat diperjualbelikan di bawah

TW4-14 tumbuh sebesar 2%, naik dari 0,8%

USD50 per barel. Pelemahan harga minyak

di triwulan sebelumnya. Penjualan tertinggi

juga menumbuhkan minat masyarakat untuk

terjadi pada Desember 2014 yang mencapai

memiliki kendaraan sehingga angka penjualan

2,8% - tertinggi dalam delapan tahun terakhir

otomotif di TW4-14 meningkat sebesar 157,8

– didorong penjualan pada produk non

ribu unit, menjadi 2,1 juta unit. Meski kedua

makanan, bahan bakar, serta makanan.

indikator konsumsi tersebut bergerak positif,

��

��

��

�

��

�

��

�

� �

� � ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

� �

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��


30

Grafik 1.22 Indikator Investasi

��


kepercayaan konsumen di triwulan laporan

Kendati pergerakan selama TW4-14

justru terkontraksi semakin dalam menjadi

mengalami pelemahan, aktivitas produksi

11,25 yoy, dari TW3-14 sebesar 10,0%.

di Kawasan Euro menunjukkan terjadinya

Masih tingginya tingkat pengangguran serta

perbaikan di Desember 2014. Pada periode

berlanjutnya tren penurunan inflasi mendorong

tersebut, PMI manufaktur Kawasan Euro

konsumen untuk menahan belanja.

sedikit membaik menjadi 50,6 dari bulan

Berbeda dengan konsumsi. pergerakan aktivitas investasi masih melanjutkan tren pelemahan yang telah terjadi sejak TW2-14. Rata-rata produksi industri TW4-14 hanya tumbuh 0,2%, lebih rendah dari 0,4% di triwulan sebelumnya. Sementara itu, produksi industri kembali memasuki zona kontraksi di November 2014 ke level 0,4%, dari 0,8% di triwulan sebelumnya. Pelemahan tersebut terutama diakibatkan oleh menurunnya produksi energi dan barang intermediate. Aktivitas investasi ke depan diperkirakan masih lemah sejalan dengan indikator PMI

sebelumnya sebesar 50,1 - meski masih di bawah perkiraan (50,8). Hal tersebut dipengaruhi oleh pertumbuhan output, new order dan penyerapan tenaga kerja yang cenderung stagnan. Pelemahan PMI Manufaktur di Desember 2014 masih terus terjadi di Perancis dan Italia, sedangkan Jerman tumbuh moderat 16 . Secercah optimisme mengemuka di Jerman, dengan indeks aktivitas bisnis ZEW expectation Desember 2014 yang tumbuh cukup tinggi menjadi 48,4 dari 34,9 di November 2014 dan tertinggi sejak Maret 2014.

komposit TW4-14 yang menurun ke 51,5, dari 52,8 di TW3-14. Pelemahan terutama terjadi di sektor manufaktur dengan PMI yang

� ��

��

14. Pelemahan investasi terjadi pada hampir

��

seluruh negara di Kawasan Euro termasuk

��

Jerman, Perancis dan Italia. PMI Manufaktur

�

��

51,2 di TW3-14, sementara PMI Manufaktur

��

kontraksi yaitu masing-masing menjadi 48,1 dan 48,815.

15 PMI Manufaktur Perancis dan Italia di TW3-14 tercatat sebesar 47,8 dan 50,8.

��

��

Jerman melemah menjadi 50,7 di TW4-14, dari Perancis dan Italia masih berada di zona

��

��

semakin melemah ke 50,4 dari 50,9 di TW3-

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.23 Kepercayaan Bisnis Jerman

16 Pada Desember 2014, PMI Manufaktur Jerman sebesar 51,2, Perancis (47,5) dan Italia (48,4).

31


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.24 Indikator PMI

Grafik 1.25 Kinerja Eksternal

Kinerja sektor eksternal mengalami

Inflasi Kawasan Euro yang persisten

pertumbuhan yang cukup mengesankan,

melemah semakin diperparah oleh penurunan

ditopang oleh pelemahan nilai tukar euro

harga minyak dunia. Rata-rata inflasi selama

terhadap USD yang terjadi sejak pertengahan

TW4-14 menurun menjadi 0,2%, dari 0,4%

2014. Selama TW4-14 ekspor tumbuh sebesar

di triwulan sebelumnya, terutama dipengaruhi

4,4%, meningkat dari 2,8% di TW3-14. Di sisi

oleh penurunan harga energi. Kekhawatiran

lain, pertumbuhan impor terkontraksi akibat

terjadinya deflasi di Kawasan Euro akhirnya

pelemahan harga minyak dan terbatasnya

menjadi kenyataan di Desember 2014. Pada

permintaan domestik - seiring dengan ekonomi

periode tersebut, terjadi deflasi sebesar 0,2%

yang cenderung stagnan. Pada periode

dari tumbuh 0,3% di November 201417.

tersebut, impor terkontraksi 0,5%, dari triwulan sebelumnya yang tumbuh 0,3%. Dengan dinamika ekspor dan impor tersebut, surplus trade balance semakin melebar menjadi EUR69,5 miliar, dari triwulan sebelumnya yang hanya EUR47,9 miliar. Meskipun kinerja neraca perdagangan membaik, ketidakseimbangan diantara negara Kawasan Euro masih terpantau cukup besar. Jerman, Belanda dan Italia terus mencatatkan surplus perdagangan, sementara Perancis, Spanyol dan Yunani mengalami defisit.

Perkembangan harga di Kawasan Euro terpuruk semakin dalam. Rilis flash estimate Eurostat menunjukkan terjadi deflasi sebesar 0,6% di Januari 2015. Pelemahan harga minyak kembali menjadi penyebab utama deflasi, sehingga menurunkan harga energi sebesar -8,9% yoy (dari -6,3% di bulan sebelumnya). Selain harga energi, deflasi yang semakin dalam juga dipengaruhi oleh penurunan harga makanan, alkohol, tembakau, serta produk non-energy industrial

17 Target inflasi Kawasan Euro sebesar 2% yoy.

32


��

�

��

�

��

��

��

��

��

�

��

�

��

��

��

��

� ��

��

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.26 Inflasi

Grafik 1.27 Angka Pengangguran

goods. Pengaruh penurunan harga minyak

Covered Bond Purchase Program. Keputusan

yang lebih dominan terhadap terjadinya deflasi

tersebut juga dilatarbelakangi oleh hasil review

di Kawasan Euro, terindikasi dari core inflation

ECB yang menunjukkan bahwa rangkaian

yang penurunannya relatif moderat. Inflasi

kebijakan moneter akomodatif yang telah

inti Kawasan Euro di Desember 2014 tercatat

diluncurkan sebelumnya belum dapat mengatasi

sebesar 0,6%, sedikit lebih rendah dari 0,7%

pelemahan inflasi dan menggerakkan ekonomi

di November 2014.

domestik, serta tidak sesuai target. Salah satu

Sejalan dengan kondisi di Kawasan Euro, perkembangan harga di Jerman juga semakin terpuruk. Jerman mengalami deflasi sebesar 0,3% di Januari 2015, pertama kalinya sejak September 200918, akibat pelemahan harga energi. Harga energi terdeflasi sebesar 9%, menurun drastis dari inflasi sebesar 6,6% di Desember 2014. Inflasi yang terus melemah hingga di luar ekspektasi ECB, mendorong Bank Sentral

contohnya adalah realisasi Targeted Longer Term Refinancing Operation (TLTRO) tahap kedua di 12 Desember 2014 yang di bawah target19. Memperhatikan kondisi tersebut, ECB dalam MPC meeting 22 Januari 2015 menempuh beberapa kebijakan, antara lain: a.

Mempertahankan suku bunga Main Refinancing

Operation

(0,05%),

Marginal Lending Facility (0,3%) dan Deposit Facility (-0,2%) - yang telah diterapkan sejak September 2014.

Kawasan Euro tersebut memperluas program pembelian aset untuk melengkapi program sebelumnya yaitu Asset Backed Securities dan

18 Jerman mengalami deflasi 0,2% pada September 2009.

19 TLTRO tahap II pada 12 Desember 2014 hanya mencapai EUR129,8 miliar, di bawah prakiraan sebesar EUR150 miliar. Dengan realisasi tersebut, total TLTRO yang telah direalisasikan per Desember 2014 hanya sebesar EUR212,4 miliar, di bawah target ECB yang mencapai EUR400 miliar, akibat rendahnya permintaan kredit dari sektor riil.

33


b.

c.

Meluncurkan stimulus tambahan melalui

negara lain yang memberikan return lebih

pembelian obligasi yang diterbitkan oleh

menguntungkan. Akibatnya, negara penerima

pemerintah, agencies dan institusi di

aliran dana dari Kawasan Euro akan mengalami

Kawasan Euro, termasuk di dalamnya

apresiasi nilai tukar. Sejumlah negara yang

pembelian asset backed securities dan

berpotensi menjadi tujuan capital flows dari

covered bond purchase yang telah

Kawasan Euro merespon rencana QE ECB

diluncurkan sebelumnya20 (quantitative

dengan menurunkan suku bunga kebijakan,

easing / QE) - ulasan tentang QE ECB

seperti yang dilakukan oleh Bank Sentral Swiss

dapat dilihat pada artikel.

dan Denmark.

Jumlah pembelian aset adalah 60 miliar euro per bulan21, yang akan dimulai sejak Maret 2015 s/d September 2016. Dengan demikan total pembelian aset diperkirakan akan mencapai EUR1,1 triliun.

Pembelian

aset

akan

tetap

dilakukan hingga target inflasi ‘below but close to 2% akan tercapai (indikasi open ended). d.

Menyesuaikan suku bunga Targeted Longer Term Refinancing Operation (TLTRO) menjadi sama dengan suku bunga Main Refinancing Operation

Swiss National Bank (SNB) pada 15 Januari 2015 melakukan langkah antisipatif dengan menurunkan deposit rate sebesar 50 bps menjadi -0,75%, dan melepas minimum cap (peg) Swiss franc terhadap euro. Danmark National Bank (DNB) mengikuti jejak SNB dengan beberapa kali menurunkan suku bunga. Langkah tersebut kemudian diikuti oleh Canada, Singapura, Rusia, Australia dan Swedia (lihat box Tren Pelonggaran Kebijakan Moneter: Perekonomian yang Melemah atau Currency War?).

10

Perkembangan ekonomi Kawasan Euro

bps (sebelumnya suku bunga TLTRO

yang belum pulih menjadi dasar bagi ECB untuk

ditetapkan sebesar MRO rate + 10 bps).

merevisi ke bawah estimasi pertumbuhan PDB

(MRO),

atau

menurun

sebesar

Pelonggaran kebijakan moneter ECB tersebut diperkirakan dapat menyebabkan pelemahan mata uang euro. Hal tersebut dapat berdampak positif memperbaiki kinerja ekspor. Namun, di sisi lain, pelemahan euro dapat memicu terjadinya capital flight ke negara-

dan inflasi. ECB memperkirakan pertumbuhan ekonomi Kawasan Euro pada 2015 dan 2016 akan tumbuh sebesar 1% dan 1,5%, lebih rendah dari estimasi sebelumnya yaitu 1,6% dan 1,9%. Tekanan inflasi pada 2015 dan 2016 juga direvisi ke bawah menjadi 0,7% dan 1,3%, dari sebelumnya 1,1% dan 1,4%. Langkah serupa juga dilakukan oleh IMF

20 ABS dan covered bond purchase program telah berlaku efektif sejak Oktober 2014. 21 Jumlah pembelian surat berharga 60 miliar euro/bulan, diperkirakan terdiri dari: Sovereign debt (EUR 45 miliar), Institution and agencies (EUR 5 miliar) dan ABS dan Covered Bond (EUR 10 miliar).

34

dalam WEO Januari 2015 yang menurunkan estimasi pertumbuhan PDB tahun 2015 dan 2016 masing-masing menjadi 1,2% dan 1,4%, lebih rendah dari estimasi Oktober 2014 yaitu


��

��

�

� �

��

�

�

�

��

�

�

�

��

�

�

��

��

��

��

�

��

�

��

� ��

��

��

Grafik 1.28 Pertumbuhan Kredit Perbankan Kawasan Euro

Grafik 1.29 Suku Bunga ECB

1,3% dan 1,7%. Menurut IMF, perekonomian

lama yang masih akan menghadang adalah

Kawasan Euro akan memperoleh manfaat

tingkat pengangguran yang tinggi, masih

positif dari penurunan harga minyak, kebijakan

banyaknya kapasitas yang tidak terpakai,

moneter longgar, stance kebijakan fiskal yang

pertumbuhan kredit kepada sektor swasta

netral, serta depresiasi nilai tukar euro. Namun

yang masih negatif, deflasi dan krisis geopolitik

demikian otoritas perlu tetap mewaspadai

Rusia-Ukraina. Di tengah upaya mengatasi

penurunan investasi akibat pelemahan ekonomi

permasalahan tersebut, Kawasan Euro

kawasan.

dihadapkan pada peningkatan tensi politik

Perjalanan ekonomi Kawasan Euro masih akan menghadapi tantangan yang cukup berat. Di samping masalah lama yang masih tetap membayangi, Kawasan Euro juga harus menghadapi tantangan baru berupa politik internal di kawasan. Permasalahan

yaitu potensi keluarnya Yunani dari Kawasan Euro (Greece Exit atau Grexit). PM Yunani terpilih hasil pemilu 25 Januari 2015 ‘Alexis Tsipras’ dari partai kiri ‘Syriza’ menganggap austerity yang diterapkan Troika terlalu ketat sehingga justru semakin membebani ekonomi

Tabel 1.5 Estimasi Pertumbuhan PDB dan Inflasi ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

35


Yunani. Pemerintah Yunani yang baru akan

menimbulkan efek domino terutama pada

mengupayakan negosiasi ulang terhadap

beberapa negara yang juga menjalankan

penyelesaian utang-utangnya. Gejolak yang

program austerity seperti Spanyol, Perancis

terjadi di Yunani tersebut dikhawatirkan

dan Italia (lihat artikel Grexit).

Tabel 1.6 Realisasi dan Proyeki Pertumbuhan Ekonomi ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

36


Boks 2 Lithuania Resmi Bergabung ke Kawasan Euro

Sejak 1 Januari 2015 Lithuania

Bergabungnya Lithuania ke dalam

menjadi negara ke-19 yang bergabung

Kawasan Euro juga dianggap bernuansa

ke dalam Kawasan Euro (negara-negara

politik, yaitu untuk memperkuat aliansi

yang menggunakan mata uang euro).

dengan Eropa (NATO) untuk mencegah

Sejalan dengan itu, Bank Sentral ‘Lietuvos

kembali masuknya pengaruh Rusia.

Bankas’ menjadi anggota dari sistem bank

Rusia saat ini diduga sedang mencoba

sentral Kawasan Euro atau Eurosystem.

menggalang kembali aliansi dengan

Lithuania juga bergabung ke dalam Single

negara-negara eks-Uni Soviet, termasuk

Supervisory Mechanism, sehingga bank-

melalui aneksasi Crimea. Beberapa hari

bank besar Lithuania (tiga bank, yaitu SEB

pasca bergabung dengan Kawasan Euro,

bankas, Swedbank and DNB bankas) masuk

Lithuania memperkuat militernya di

dalam pengawasan ECB.

perbatasan dengan Rusia terkait dengan

Lithuania akan menambah distribusi kelompok negara berpendapatan rendah di dalam Kawasan Euro. Pendapatan per kapita Lithuania termasuk yang terendah (73% dari rata-rata pendapatan per kapita Kawasan Euro) bersama beberapa negara

meningkatnya aktivitas tentara Rusia di perbatasan kedua negara. Sebelum Lithuania, dua negara di kawasan Baltik lainnya telah bergabung dengan Kawasan Euro, yaitu Estonia (2011) dan Latvia (2013)22.

lainnya, seperti Yunani dan Estonia. 22 Sumber: http://www.bloomberg.com/news/2014-12-31/lithuaniaadopts-euro-as-russian-expansion-worry-rattles-baltics.html

37


��

��

��

� �

��

�

��

� �

��

��

��

��

�

��

� �

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.30 Pertumbuhan PDB Lithuania

38

Grafik 1.31 GDP Per Capita


Boks 3 Tren Pelonggaran Kebijakan Moneter: Perekonomian yang Melemah atau Currency War? Dalam beberapa waktu terakhir,

EMEs, dan menjadikan pasar keuangan

beberapa bank sentral melakukan

global semakin vulnerable terhadap capital

pelonggaran kebijakan moneter di tengah

reversal mengingat besarnya akumulasi

melemahnya kinerja ekonomi domestik

capital inflows.

dan ekspor. Dengan kondisi pemulihan ekonomi global yang tidak berimbang – hanya AS yang membaik – langkah bank-bank sentral tersebut ditengarai merupakan currency war untuk berebut pasar AS yang terbatas.

Langkah antisipatif untuk mencegah capital inflows dari Kawasan Euro - dan sekaligus mendorong aktivitas ekonomi -, telah dilakukan beberapa bank sentral. Langkah pelonggaran kebijakan moneter untuk mengatasi dampak QE ECB pertama

Perbaikan ekonomi AS yang kian

kali dilakukan oleh Swiss Nationalbank,

nyata telah memicu terjadinya penguatan

yang segera diikuti oleh Bank Sentral

mata uang USD terhadap mata uang

Denmark, Canada, Singapura, Rusia,

global. Apresiasi USD juga didorong

Australia dan Swedia, sebagaimana

oleh ekspektasi pengetatan moneter AS

tercantum dalam tabel 1.7. Selain keenam

di tengah pelonggaran di Jepang dan

bank sentral tersebut, Bank Sentral India

Kawasan Euro, serta penurunan harga

dan Tiongkok juga menurunkan suku

minyak dunia.

bunga untuk merespon perkembangan

Di sisi lain, pelemahan ekonomi

ekonomi domestik23.

domestik pada umumnya disebabkan oleh

Meski sejumlah bank sentral

lemahnya domestic demand, dan stance

berlomba menurunkan suku bunga,

kebijakan moneter longgar yang tidak cukup kuat untuk mendorong peningkatan permintaan. QE yang akan dilakukan ECB diperkirakan juga tidak akan mendorong permintaan domestik secara signifikan, namun justru dikhawatirkan akan memicu aliran dana ke negara lain, termasuk

23 Reserve Bank of India pada 15 Januari 2015 menurunkan repurchase rate sebesar 25 bps menjadi 7,75% untuk mengatasi pelemahan inflasi. People’s Bank of China pada 5 Februari 2015 menurunkan reserve ratio requirement bank umum sebesar 50 bps menjadi 19,5%. PBoC menambahkan pemotongan RRR sebesar 50 bps (total pemotongan 100 bps) untuk bank di kota dan desa, serta tambahan pemotongan sebesar 400 bps untuk Agricultural Development Bank of China.

39


sejauh ini belum dapat disimpulkan terjadi

menggerakkan ekonomi domestik.

currency war. Sebab, penurunan suku

Dengan transmisi kepada ekonomi

bunga yang berakibat pada pelemahan

domestik melalui penerapan suku bunga

nilai tukar, bertepatan dengan terjadinya

negatif yang kurang efektif, otoritas

kondisi pertumbuhan PDB dan inflasi yang

mengharapkan jalur transmisi nilai tukar

sedang melemah, sehingga memaksa

dapat bekerja lebih efektif – sebagai tools

otoritas melakukan kebijakan untuk

untuk mendorong perekonomian.

Tabel 1.7 Respon Kebijakan Moneter ��

��

��

��

��

��

�

��

��

�

��

��

�

��

��

��

�

��

��

��

�

��

��

��

�

��

��

��

B.3. Jepang PDB Jepang di TW4-14 masih terkontraksi sebesar 0,5% yoy, membaik dari kontraksi 1,4% pada triwulan sebelumnya. Pencapaian tersebut terutama ditopang oleh perbaikan kinerja sektor eksternal yang dipengaruhi oleh penurunan harga minyak dan pelemahan yen.

40

Di sisi lain, aktivitas konsumsi dan investasi relatif masih lemah akibat daya beli yang belum membaik. Hal ini mencerminkan langkah produsen yang cenderung menahan ekspansi untuk mengantisipasi penumpukan persediaan seiring belum stabilnya permintaan baik dari domestik maupun eksternal. Bisnis yang


cenderung pesimis menyebabkan lapangan

Jepang pasca kenaikan pajak dan tekanan

kerja menjadi terbatas dan penyerapan tenaga

terhadap kinerja ekspor seiring masih lemahnya

kerja kurang optimal.

permintaan eksternal serta potensi rebound

Secara keseluruhan tahun 2014,

harga minyak.

pertumbuhan PDB Jepang turun menjadi

Perekonomian Jepang di penghujung

0,04%, jauh lebih rendah dibandingkan tahun

2014 belum mampu meninggalkan zona

sebelumnya (1,6%). Kondisi tersebut terutama

kontraksi seiring masih lemahnya aktivitas

disebabkan oleh kontraksi konsumsi swasta

ekonomi domestik. Berdasarkan first estimate

sebagai dampak dari kenaikan pajak pada

Japan Cabinet Office, PDB TW4-14 terkontraksi

April 2014.

sebesar 0,5% yoy, setelah triwulan sebelumnya

Di tengah pelemahan daya beli masyarakat, tingkat harga kembali turun menjadi 2,6% yoy di TW4-14, dari 3,3% pada triwulan sebelumnya, terutama didorong oleh inflasi kelompok energi dan transportasi. Di luar pengaruh faktor eksternal, inflasi inti yang juga menurun mencerminkan pelemahan konsumsi domestik akibat kenaikan pajak penjualan. Merespon perekonomian yang tumbuh melambat pasca kenaikan pajak, BOJ meningkatkan kebijakan moneter akomodatif dengan mempertahankan suku bunga kebijakan di level 0,1% dan meningkatkan program QQE (menambah pembelian dan memperpanjang maturity JGB yang dibeli). Pada Monetary Policy meeting 21 Januari 2015, BOJ juga memproyeksikan PDB tahun fiskal 2014 akan terkontraksi sebesar 0,5%, dari 0,5% pada proyeksi Oktober 2014. Sejalan dengan BOJ, IMF dalam WEO Januari 2015 memprediksi pertumbuhan ekonomi Jepang pada 2015 akan tumbuh sebesar 0,6%, juga lebih rendah dari proyeksi sebelumnya (0,8%). Penurunan proyeksi tersebut mencerminkan tantangan yang dihadapi oleh perekonomian

terkontraksi sebesar 1,4%. Pencapaian ini juga lebih rendah dari proyeksi Consensus Forecast Februari 2015 yang memperkirakan PDB TW4-14 akan tumbuh 0,2%. Dengan demikian, PDB Jepang telah terkontraksi selama tiga triwulan berturut-turut. Kontraksi tersebut terutama disebabkan oleh aktivitas konsumsi dan investasi yang masih lemah, meskipun kinerja sektor eksternal membaik sejalan dengan pelemahan yen. Perbaikan kinerja sektor eksternal disebabkan oleh peningkatan ekspor yang terjadi bersamaan dengan penurunan impor. Ekspor tumbuh sebesar 10,9% di TW414, meningkat dari 7,5% pada triwulan sebelumnya. Sedangkan impor tumbuh sebesar 3,7%, menurun dari 5,1% di TW314. Pelemahan yen yang mencapai 8,96% selama TW4-14 memegang peranan yang cukup penting dalam mendongkrak daya saing produk ekspor, di tengah belum stabilnya permintaan eksternal. Di sisi lain, penurunan impor yang terjadi di TW4-14 merupakan dampak dari penurunan harga minyak dan masih lemahnya permintaan domestik.

41


Aktivitas ekonomi domestik yang relatif

kenaikan pajak yang mulai diberlakukan sejak

lemah dan belum stabil ditunjukkan oleh

1 April 2014, telah menyebabkan konsumsi

konsumsi swasta yang masih terkontraksi

swasta menurun drastis hingga terkontraksi

sebesar 2,5% di TW4-14, sedikit membaik

sebesar 1,2% di 2014, setelah tumbuh sebesar

dari kontaksi sebesar 3% pada triwulan

2,1% di 2013. Di sisi lain, ekspansi bisnis

sebelumnya. Perkembangan ini mengonfirmasi

yang cukup agresif di paruh pertama 2014

kesulitan masyarakat Jepang dalam mengatasi

telah mendorong kinerja investasi meningkat

dampak kenaikan pajak penjualan pada April

menjadi 3,9% di 2014, dari 1,1% pada tahun

2014. Tingkat pendapatan yang tidak mampu

sebelumnya.

mengimbangi kenaikan harga menyebabkan masyarakat membatasi konsumsi. Sejalan dengan masih lemahnya konsumsi, investasi juga tumbuh melambat, yaitu hanya sebesar 0,03% yoy di TW4-14, dari 0,7% di TW314. Penurunan kinerja investasi terutama dipengaruhi oleh lesunya aktivitas konsumsi domestik yang berimbas pada penumpukan inventory. Hal ini juga memberikan sinyal daya beli masyarakat yang belum membaik sehingga menyebabkan kalangan bisnis cenderung membatasi ekspansinya.

Dari sisi eksternal, net eskpor di 2014 mengalami perbaikan seiring peningkatan ekspor yang lebih besar dari impor. Ekspor dan impor masing-masing tumbuh sebesar 8,2% dan 7,3% di 2014, membaik dari 1,6% dan 3,1% pada tahun sebelumnya. Pencapaian tersebut salah satunya disebabkan oleh penurunan beban impor energi akibat turunnya harga minyak pada paruh kedua 2014. Pada saat yang sama, pelemahan nilai tukar di sepanjang tahun 2014 telah mendongkrak daya saing produk ekspor.

Secara keseluruhan tahun 2014, pertumbuhan PDB Jepang turun menjadi 0,04% yoy, jauh lebih rendah dibandingkan dengan tahun sebelumnya (1,6%) dan di bawah proyeksi IMF dalam World Economic Outlook Januari 2015 (0,1%). Dampak

Aktivitas konsumsi domestik yang masih lesu di TW4-14 mengindikasikan pemulihan ekonomi Jepang berjalan lambat pasca kenaikan pajak. Penjualan department store dan kendaraan terkontraksi semakin

Tabel 1.8 PDB Jepang ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

42

��

��

��

��

��


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

�

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��



dalam masing-masing menjadi 10,5% dan

TW4-14 sebesar 2,3% yoy -sedikit membaik

1,6% di TW4-14, dari kontraksi 2,4% dan

dari kontraksi sebesar 5,9% di TW3-14- yang

1,2% pada triwulan sebelumnya. Penjualan

mencerminkan lemahnya daya beli.

department store yang telah tertahan di zona kontraksi selama sembilan bulan berturut-turut mencerminkan aktivitas konsumsi domestik yang belum juga pulih. Sejalan dengan itu, pertumbuhan penjualan ritel juga berada dalam tren menurun di sepanjang triwulan laporan dan tumbuh sebesar 0,7%, dari 1,37% di TW3-14. Hal ini tidak terlepas dari kontraksi pendapatan riil rumah tangga di

��

aktivitas produksi di TW4-14 juga menunjukkan penurunan. Produksi industri di TW4-14 terkontraksi semakin dalam sebesar 1,4%, dari kontraksi 1,1% pada triwulan sebelumnya. Kondisi tersebut diperkirakan dipengaruhi oleh peningkatan persediaan pasca kenaikan pajak, yang mengonfirmasi belum stabilnya permintaan. Akumulasi persediaan yang

��

��

��

��

��

��

��

� �

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Sejalan dengan perlambatan konsumsi,

��

��

��

��

��

� ��

��

� � � ��

��

��

��

��

�

��

��

Grafik 1.34 Produksi Industri dan Inventory

Grafik 1.35 Kapasitas Utilisasi

43


tumbuh sebesar 5,5% yoy di TW4-14, dari

Merespon tantangan yang saat ini

3,8% di TW3-14, menyebabkan produsen

dihadapi oleh produsen, hasil survei Tankan 15

cenderung wait and see dan menahan

Desember 201424 menggambarkan pesimisme

ekspansinya. Langkah tersebut dilakukan untuk

bisnis sektor manufaktur. Indeks manufaktur

mencegah berlanjutnya tren peningkatan

untuk large enterprises periode TW4-14 sedikit

persediaan yang tumbuh semakin tinggi dan

menurun menjadi 12, dari 13 pada periode

bahkan telah mencapai 6,5% yoy di November

sebelumnya. Survei terhadap sentimen bisnis

2014, tertinggi sejak April 2012.

ke depan juga mengindikasikan terjadinya

Selain itu, geliat bisnis juga mengalami tekanan dari permintaan kenaikan upah yang akan dibahas dalam Shunto (annual wages negotiations) pada Maret 2015. Sebagai contoh, serikat pekerja Toyota Motor Corp. bahkan berencana untuk mengajukan kenaikan upah sebesar JPY6,000 dari pendapatan yang diperoleh per bulannya, yang merupakan permintaan kenaikan upah terbesar sejak 2002. Di tengah tekanan tersebut, rencana

pelemahan indeks manufaktur menjadi 9, dari 13 pada survei di TW3-14 yang mencerminkan adanya tantangan dari domestik dan eksternal. Penurunan indeks manufaktur mencerminkan tantangan yang dihadapi pebisnis seiring belum stabilnya permintaan baik dari domestik maupun eksternal. Menyikapi kondisi tersebut, produsen cenderung menahan ekspansi untuk mengantisipasi penumpukan persediaan dan potensi kerugian yang lebih besar.

penurunan pajak korporasi diharapkan mampu

Di sisi lain, indeks non-manufaktur

menjadi stimulus bagi bisnis, terutama bagi

untuk large enterprises pada periode yang

industri berskala kecil dan menengah (lihat

sama meningkat menjadi 16, dari 13 pada

boks: Rencana Penurunan Pajak Korporasi). ��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.36 Survei Tankan Current Condition

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.37 Survei Tankan Expectation

24 Periode survei tanggal 12 November s.d. 12 Desember 2014.

44


rilis Tankan periode TW3-14. Kenaikan indeks

Kedua dan Japan Snap Election 14 Desember

non-manufaktur tersebut mengindikasikan

2014).

harapan dan sinyal perbaikan aktivitas konsumsi domestik seiring keputusan PM Abe menunda kenaikan pajak tahap kedua pada 18 November 2014. Kondisi tersebut diperkuat oleh hasil survei laba perusahaan besar yang mulai bergerak membaik. Namun demikian, hasil survei laba untuk perusahaan berskala kecil dan menengah yang masih tertahan di zona kontraksi mengindikasikan masih cukup besarnya potensi kerugian seiring keterbatasan sumber daya yang dimiliki.

Proses pemulihan diperkirakan masih memerlukan waktu karena perkembangan di sektor tenaga kerja belum cukup kondusif untuk mendorong aktivitas ekonomi domestik. Tingkat pengangguran pada TW4-14 secara rata-rata turun menjadi 3,47%, dari 3,63% pada triwulan sebelumnya. Namun, labor force participation rate terindikasi melemah menjadi 59,5% di TW4-14, dari 59,7% di TW3-14. Hal ini diperkirakan dipicu oleh bisnis yang kurang produktif karena merespon lemahnya aktivitas

Kesulitan dalam mengatasi dampak

konsumsi. Bisnis yang cenderung pesimis

kenaikan pajak juga menyebabkan masyarakat

menyebabkan lapangan kerja menjadi terbatas

pesimis sehingga kepercayaan konsumen

dan penyerapan tenaga kerja kurang optimal,

menurun di TW4-14. Ekspektasi masyarakat

sehingga para pencari kerja memilih untuk

tersebut tercermin dari indeks kepercayaan

keluar dari pasar tenaga kerja. Kondisi tersebut

konsumen rumah tangga yang secara rata-rata

juga berdampak pada penurunan rata-rata

turun menjadi 38,5, dari 40,9 di TW3-14. Indeks

pendapatan bulanan masyarakat di TW4-14

kepercayaan konsumen rumah tangga untuk

yang tumbuh sebesar 0,63% dari 1,3% pada

kategori overall livelihood dan income growth

triwulan sebelumnya.

masing-masing turun menjadi 35,8 dan 38,1 di TW4-14, dari 38,2 dan 38,6 pada triwulan sebelumnya. Namun demikian, perkembangan terkini menunjukkan indeks tersebut kembali bergerak naik ke level 39,1 di Januari 2015, setelah di Desember 2014 juga meningkat ke level 38,8. Perkembangan ini mencerminkan potensi peningkatan konsumsi rumah tangga dan harapan masyarakat terhadap prospek ekonomi ke depan seiring penundaan kenaikan pajak tahap kedua dan stimulus tambahan dari pemerintah yang diharapkan mampu menggerakkan perekonomian (lihat boks: Penundaan Kenaikan Pajak Penjualan Tahap

Kinerja sektor eksternal membaik seiring peningkatan pertumbuhan ekspor yang terjadi bersamaan dengan penurunan impor. Pertumbuhan ekspor tercatat meningkat menjadi 7,8% dari 3,6% di TW3-14. Perbaikan pertumbuhan ekspor disebabkan oleh peningkatan permintaan dari AS dan sejumlah negara di kawasan Asia (Tiongkok, Korea, Hong Kong), terutama untuk produk mesin, barang manufaktur dan alat transportasi. Sementara itu, pertumbuhan impor kembali menurun menjadi 0,6%, dari 2,7% di TW314, seiring masih lesunya aktivitas ekonomi domestik. Peningkatan ekspor antara lain

45


��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

�

��

�

�

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

�

��

� � ��

��

��

Grafik 1.38 Indeks Kepercayaan Konsumen

Grafik 1.39 Tingkat Pengangguran

dipengaruhi oleh tren pelemahan nilai tukar

Perkembangan sektor eksternal di TW4-14

yen terhadap USD yang masih terus berlanjut,

sangat erat kaitannya dengan tren pelemahan

sementara penurunan impor menggambarkan

nilai tukar Yen terhadap USD yang telah

permintaan domestik yang belum stabil dan

mencapai 8,96% qoq 26. Kondisi tersebut

penurunan harga energi.

cukup menguntungkan bagi performa sektor

Performa ekspor dan impor di TW4-14 mengakibatkan defisit neraca perdagangan25 Jepang pada TW4-14 menyempit menjadi JPY2,48 triliun, dari JPY2,94 triliun di TW3-14.

��

eksternal karena mampu mendongkrak daya saing produk ekspor. Aspek yang perlu diwaspadai adalah ketergantungan Jepang yang cukup tinggi terhadap impor energi yang

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

�

� ��

��

��

��

��

��

��


25 Seasonally adjusted.

46

��

��

��

� � � ��

��

��

��

��

Grafik 1.41 Ekspor – Mitra Dagang Utama 26 Pada akhir TW4-14 nilai tukar Yen telah mencapai JPY119,48 per USD, dari posisi akhir TW3-14 (JPY109,65 per USD).


akan memperburuk neraca perdagangan jika

sisi lain, pendapatan yang berasal dari investasi

harga minyak kembali meningkat dan depresiasi

di luar negeri terus mengalami peningkatan,

yen terus berlangsung. Merespon kondisi

seiring semakin banyaknya investasi ke luar

tersebut, PM Abe telah mempertimbangkan

Jepang untuk menyiasati peningkatan biaya

kemungkinan membuka kembali sejumlah

produksi di dalam negeri (semakin mahalnya

pembangkit listrik tenaga nuklir pada tahun

biaya impor bahan baku dan tingginya pajak

2015 untuk mengurangi ketergantungan

korporasi).

impor energi.

Di tengah pelemahan daya beli

Berbeda dengan kinerja neraca

masyarakat, tingkat harga di TW4-14 kembali

perdagangan, surplus current account (CA) di

menurun. Pasca implementasi kenaikan pajak

TW4-14 menyempit menjadi JPY1,45 triliun,

di TW2-14, tekanan inflasi pada TW4-14

dari JPY1,63 triliun pada triwulan sebelumnya.

bergerak turun menjadi 2,6% yoy, dari 3,3%

Penurunan surplus CA terutama terjadi pada

di triwulan sebelumnya. Inflasi Desember

Desember 2014 menjadi JPY187,2 miliar, dari

2014 bahkan telah turun ke level 2,4%,

surplus JPY433 miliar pada bulan sebelumnya

setelah pada Mei 2014 inflasi mencapai level

sebagai dampak dari peningkatan transfer

tertinggi dalam 24 tahun terakhir (3,7%).

ke luar Jepang yang lebih besar dibanding

Pelemahan inflasi kelompok energi, makanan

penerimaannya.

dan transportasi yang memiliki kontribusi cukup

Secara keseluruhan 2014, surplus current account Jepang menurun menjadi JPY2,6 triliun, dari JPY3,2 triliun di 2013. Defisit neraca perdagangan yang melebar berkontribusi pada penurunan surplus CA. Di

besar terhadap penurunan inflasi di TW414 menjadi faktor utama dibalik penurunan inflasi. Inflasi kelompok energi pada TW4-14 turun menjadi 4,8%, dari 6,3% di triwulan sebelumnya. Sementara inflasi kelompok

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

��

Grafik 1.42 Nilai Tukar

Grafik 1.43 Current Account Balance

47


makanan dan transportasi masing-masing

��

turun menjadi 3,3% dan 2,6% pada TW4-14, dari 4,9% dan 3% pada periode sebelumnya. Penurunan inflasi kelompok energi dipengaruhi oleh penurunan harga minyak dunia dan tertahannya ekspansi bisnis. Inflasi inti27 juga tercatat turun menjadi 2,1%, dari 2,3% pada triwulan sebelumnya. Kondisi tersebut mencerminkan dampak kenaikan pajak penjualan terhadap biaya hidup

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

��

��

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

��

Grafik 1.44 Inflasi

yang semakin tinggi, sehingga memberikan tekanan yang cukup kuat terhadap daya beli

Dalam rangka mencapai target inflasi

masyarakat dan menyebabkan masyarakat

(2%) dan mengatasi risiko inflasi yang kembali

membatasi konsumsi.

bergerak menurun, pada Monetary Policy Committee (MPC) meeting 31 Oktober 2014

Tabel 1.9 Monetary Base Target and The Bank’s Balance Sheet Projection ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

27 Di luar inflasi kelompok makanan dan energi.

48


BOJ telah melakukan ekspansi kebijakan QQE.

Langkah ini ditempuh untuk menindaklanjuti

Pada kesempatan tersebut, BOJ mengumumkan

keputusan BOJ pada MPC meeting 31 Oktober

akan menambah sasaran monetary base

2014 untuk menambah sasaran monetary

yang ingin dicapai menjadi JPY80 triliun per

base menjadi JPY80 triliun per tahun, dari

tahun, dari JPY60-70 triliun per tahun, untuk

JPY60-70 triliun per tahun dan menyasar JGBs

mencapai target sebesar JPY275 triliun di akhir

dengan average remaining maturity yang lebih

2014. Selain itu, BOJ juga berencana menyasar

panjang (diperkirakan mencapai rata-rata 7-10

JGBs dengan average remaining maturity

tahun) dari pembelian JGBs sebelumnya yang

yang lebih panjang (diperkirakan mencapai

average remaining maturity-nya mencapai

rata-rata 7-10 tahun) dari pembelian JGBs

tujuh tahun.

sebelumnya yang average remaining maturitynya mencapai tujuh tahun. Berdasarkan perkembangan terkini, jumlah monetary base outstanding sampai dengan 31 Januari 2015 telah mencapai JPY278,61 triliun, meningkat dari posisi per 31 Desember 2014 (JPY275,87 triliun) dan melampaui target akhir 2014.

Pada MPC meeting 21 Januari 2015, BOJ kembali mempertahankan suku bunga kebijakan di level 0,1% dan melanjutkan kebijakan Quantitative and Qualitative Easing (QQE). Langkah tersebut ditempuh seiring kondisi perekonomian Jepang yang masih lemah dan berjuang mengatasi dampak

Pada 30 Desember 2014, BOJ juga

kenaikan pajak penjualan. Pada saat yang

melakukan revisi mekanisme pembelian

sama, BOJ juga memutuskan memperpanjang

JGBs dalam program QQE yang akan berlaku

kebijakan fund-provisioning (stimulating bank

efektif sejak 5 Januari 2015. BOJ memutuskan

lending facility & growth-supporting funding

untuk mengurangi pembelian JGBs yang

facility) yang akan berakhir Maret 201528.

memiliki remaining maturity kurang dari 10

Kebijakan fund-provisioning akan diperpanjang

tahun dan meningkatkan pembelian JGBs

selama satu tahun dan maksimal amount

dengan remaining maturity di atas 10 tahun.

outstanding fund-provisioning untuk growth-

Tabel 1.10 Komposisi Pembelian JGBs ��

��

��

��

��

��

�� 28 Amandemen terhadap principal term & conditions terkait kebijakan fund-provisioning akan dibahas pada MPC berikutnya (Februari 2015)

49


supporting funding facility dinaikkan menjadi

tumbuh sebesar 2,1% yoy, lebih tinggi dari

JPY10 triliun, dari JPY7 triliun. Selain itu, BOJ

proyeksi Oktober 2014 (1,5%). Di sisi lain,

juga akan memperkenalkan framework baru

proyeksi inflasi tahun fiskal 2014 dan 2015 -

untuk mempermudah penyaluran kredit bagi

dengan memperhitungkan dampak kenaikan

lembaga keuangan yang tidak memiliki current

pajak - menurun menjadi 2,9% dan 1%.

account di BOJ.

Namun, jika pengaruh pajak dikeluarkan, BOJ

Keputusan BOJ mempertahankan kebijakan akomodatif dilatarbelakangi oleh

memperkirakan inflasi hanya akan mencapai 0,9% pada 2014 dan 1% di 2015.

perkembangan sejumlah indikator ekonomi

Sejalan dengan BOJ yang menurunkan

yang mengindikasikan aktivitas ekonomi

proyeksi pertumbuhannya, IMF dalam World

domestik yang masih lesu. Perekonomian

Economic Outlook Januari 2015 dan Consensus

Jepang diperkirakan masih akan menghadapi

Forecast (Februari 2015) masing-masing

tantangan dari tertahannya ekspansi bisnis

memproyeksikan ekonomi Jepang tahun

yang disebabkan oleh pelemahan ekonomi

2014 akan tumbuh sebesar 0,1% dan 0,2%.

domestik akibat kenaikan pajak. Dengan

Penurunan dilatarbelakangi oleh kontraksi PDB

perkembangan tersebut, BOJ menurunkan

di TW2-14 dan TW3-14 (technical recession),

proyeksi pertumbuhan PDB tahun fiskal 2014

yang berpotensi membawa ekonomi Jepang

pada MPC meeting 21 Januari 2015. PDB

di 2014 tumbuh lebih rendah dari tahun

tahun fiskal 201429 diperkirakan terkoreksi

sebelumnya (1,6%). Kendati demikian, IMF

sebesar 0,5% yoy, jauh lebih rendah dari

dan CF masing-masing memperkirakan

proyeksi Oktober 2014 (tumbuh 0,5%).

perekonomian Jepang akan membaik dan

Sementara PDB tahun fiskal 2015 diproyeksi

tumbuh sebesar 0,6% dan 1,3% di 2015.

��

��

��

Tabel 1.11 Proyeksi PDB dan Inflasi BOJ

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.45 Suku Bunga Kebijakan 29 Periode tahun fiskal 2014 adalah April 2014-Maret 2015.

50

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

�

��

��


Perekonomian Jepang diperkirakan

Tantangan lain yang hingga saat ini

masih akan menghadapi sejumlah tantangan

masih membayangi perekonomian Jepang

yang berpotensi menahan laju pertumbuhan

adalah permasalahan aging population dan

ekonomi dan tercapainya sasaran inflasi (2%).

jumlah penduduk yang semakin terbatas.

Kenaikan pajak tanpa disertai kenaikan upah

Akibatnya, jumlah tenaga kerja menjadi

yang memadai dikhawatirkan menghambat

terbatas dan berpotensi menghambat ekspansi

pemulihan ekonomi Jepang. Kenaikan

bisnis lebih lanjut. Kinerja sektor eksternal

harga akibat akselerasi pajak penjualan

Jepang juga menghadapi tantangan dari

telah menekan daya beli dan menyebabkan

permintaan global yang belum stabil dan

masyarakat menahan konsumsi, sebagaimana

potensi rebound harga minyak. Terkait dengan

tercermin dari realisasi konsumsi di TW4-

tingginya rasio utang pemerintah yang telah

14 yang tertahan di zona kontraksi. Hal ini

mencapai 243% terhadap PDB di 2013,

menyebabkan kalangan bisnis cenderung pasif

Jepang juga menghadapi risiko penurunan

dan memilih menunggu untuk melakukan

kepercayaan investor terhadap sustainabilitas

ekspansi karena persediaan masih tumbuh

fiskal dalam jangka menengah. Keputusan

cukup tinggi. Kondisi tersebut berpotensi

PM Abe untuk menunda kenaikan pajak

menyebabkan penurunan inflasi terus berlanjut

tahap kedua hingga April 2017 dan rencana

sehingga berisiko memasuki zona deflasi.

penurunan pajak korporasi pada April 2015 dikhawatirkan mengganggu upaya konsolidasi fiskal Jepang.

51


Boks 4 Rencana Penurunan Pajak Korporasi

Merespon tuntutan untuk

yang diperoleh untuk meningkatkan

melanjutkan proses konsolidasi fiskal,

gaji karyawan sehingga mendorong

pada 30 Desember 2014, koalisi partai

konsumsi dan meningkatkan kesejahteraan

pemenang pemilu (Liberal Democratic

masyarakat. Keputusan penurunan pajak

Party (LDP) dan Komeito), telah menyetujui

korporasi juga sejalan dengan komitmen

rencana reformasi fiskal termasuk

PM Abe pada 24 Juni 2014.

penurunan pajak korporasi yang akan berlaku efektif pada tahun fiskal 2015 (1 April 2015). Sebagai langkah awal, kedua partai pemenang pemilu tersebut telah sepakat untuk memangkas pajak korporasi sebesar 2,51% hingga menjadi 32,1% pada April 2015, dan kemudian menjadi 31,3% pada 2016. Dengan mengurangi beban pajak korporasi, koalisi LDP dan Komeito mengharapkan kalangan bisnis dapat memanfaatkan pendapatan

Dengan penurunan pajak korporasi, pemerintah memerlukan sumber pendapatan lainnya untuk mengompensasi penurunan penerimaan. Pasalnya, pendapatan pajak korporasi berperan cukup besar dalam struktur pendapatan pajak pemerintah. Pada tahun fiskal 2014, pajak korporasi menyumbang sekitar 20% dari total pendapatan pajak. Sementara pajak pendapatan, pajak korporasi dan pajak penjualan menyumbang sebesar 80%

� ��

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

52


dari total pendapatan pajak pemerintah.

chief Takeshi Noda menyatakan bahwa

Kegagalan Pemerintah Jepang untuk

penurunan pajak korporasi akan berdampak

mencari sumber pendapatan lainnya,

pada penurunan pendapatan pajak sebesar

akan semakin memberatkan beban utang

JPY400 miliar (USD3,32 miliar) untuk dua

pemerintah yang telah mencapai 243%

tahun fiskal mendatang (2015 dan 2016).

dari PDB pada 2013.

Terlebih lagi PM Abe pada November 2014

Di satu sisi, penurunan pajak korporasi diharapkan mampu mengurangi dampak kenaikan pajak di April 2014 yang menyebabkan kontraksi pertumbuhan ekonomi di TW2-14 dan TW3-14, serta ancaman tidak tercapainya sasaran inflasi 2%. Namun di sisi lain, penurunan pajak korporasi berisiko menghambat proses konsolidasi fiskal yang saat ini sedang ditempuh oleh pemerintah. LDP tax policy

telah mengumumkan menunda kenaikan pajak penjualan tahap kedua hingga April 2017 (seharusnya Oktober 2015). Untuk mengatasi kondisi tersebut, koalisi LDP dan Komeito menyebutkan bahwa pemerintah akan mencari alternatif sumber pendapatan pajak dengan memperluas obyek pajak guna mengompensasi berkurangnya pendapatan pajak pemerintah karena penurunan pajak korporasi.

53


Boks 5 Penundaan Kenaikan Pajak Penjualan Tahap Kedua

Seiring rilis PDB TW3-14 yang

-

Penundaan kenaikan pajak tahap

mengindikasikan pelemahan ekonomi

kedua

pasca kenaikan pajak penjualan, PM Abe

pencapaian target penurunan defisit

pada 18 November 2014 mengumumkan

fiskal pemerintah;

untuk menunda kenaikan pajak tahap

-

berpotensi

mengganggu

Timing dan efektivitas kebijakan

kedua hingga April 2017. Langkah tersebut

pemerintah

dinilai cukup bijaksana mengingat dampak

tekanan

kenaikan pajak yang lebih buruk dari

menahan pencapaian sasaran untuk

perkiraan telah menyebabkan Jepang

mencapai pertumbuhan yang lebih

kembali memasuki zona resesi. Di sisi lain,

tinggi; dan

pemerintah diharapkan dapat menentukan

-

dihadapkan

deflasi

yang

pada berisiko

Sustainabilitas fiskal jangka panjang

langkah yang tepat untuk mengompensasi

dibayangi oleh risiko peningkatan

penundaan rencana kenaikan pajak

yield JGB.

terhadap reformasi fiskal yang saat ini sedang ditempuh. Hal ini bertujuan untuk menghindari persepsi negatif pasar dan pihak eksternal lainnya terhadap kelanjutan proses konsolidasi fiskal ke depan.

Langkah penundaan kenaikan pajak tahap kedua juga mendorong Fitch menurunkan outlook sovereign rating menjadi negative (dari stable) pada 11 Desember 2014, meski masih

Namun demikian, langkah PM Abe

mempertahankan rating pada level A+.

tersebut mendapat sambutan yang kurang

Namun, keputusan tersebut tidak menutup

baik dari lembaga pemeringkat yang sangat

kemungkinan penurunan rating pada

menaruh perhatian terhadap kelanjutan

2015 apabila risiko fiskal Jepang terus

komitmen konsolidasi fiskal. Moody’s

meningkat. Dalam hal ini, Fitch menilai

pada 1 Desember 2014 menurunkan credit

penundaan kenaikan pajak tahap kedua

rating Jepang 1 notch menjadi A1, dari Aa3

dan rencana penurunan corporate tax

namun masih mempertahankan outlook

memperkecil kesempatan mencapai target

stable. Beberapa hal yang melandasi

penurunan defisit fiskal pemerintah.

penurunan credit rating tersebut adalah:

54


Di tengah tekanan untuk

Besaran paket stimulus tersebut terdiri

mencari pendapatan tambahan guna

dari:

mengompensasi penurunan pendapatan

a. JPY1,2 triliun akan digunakan sebagai

pajak, pemerintah pada 27 Desember 2014

financial assistance untuk kelompok

menyetujui paket stimulus senilai JPY3,5

rumah

triliun (USD29 miliar). Untuk membiayai

berskala kecil dan menengah;

stimulus tersebut, pemerintah akan menggunakan sebagian dana yang sudah tersedia, dan mengajukan suplementary

b. JPY600

tangga miliar

dan akan

perusahaan digunakan

untuk revitalisasi industri di kawasan pedesaan; dan

budget sebesar JPY3,1 trililun untuk

c. JPY1,7 triliun akan digunakan untuk

tahun fiskal 2014 (berakhir Maret 2015).

mempercepat proses rekonstruksi

Tambahan pengeluaran pemerintah

pasca bencana gempa.

tersebut bertujuan untuk meningkatkan konsumsi dan mendorong revitalisasi industri, terutama di wilayah pedesaan.

55


Boks 6 Japan Snap Election 14 Desember 2014

Bersamaan dengan keputusan

Berdasarkan pemilu yang

penundaan kenaikan pajak tahap

dilaksanakan pada 14 Desember 2014,

kedua pada November 2014, Perdana

partai pendukung PM Abe dan mitranya

Menteri Abe juga membubarkan Lower

Komeito Party pada akhirnya memenangkan

House Parliement dan mempercepat

325 kursi, dari 475 kursi yang diperebutkan

pelaksanaan pemilu (general election)

di Lower House Parliament. PM Abe

pada Desember 2014. Keputusan yang

juga kembali terpilih menjadi PM Jepang

cenderung bernuansa politis tersebut

yang ke 97 pada special diet session 24

ditengarai bertujuan untuk mengetahui

Desember 2014 dan mempertahankan

sejauh mana dukungan masyarakat

susunan kabinetnya, kecuali menteri

terhadap PM Abe yang akan menentukan

pertahanan (Akiniro Eto) yang digantikan

kelangsungan program Abenomics ke

oleh Gen Nakatani karena terlibat masalah

depan. Terlebih, rilis PDB Jepang TW3-14

penggunaan dana politik. Namun demikian,

(second estimate) pada 8 Desember 2014

jumlah masyarakat yang berpartisipasi

menunjukkan kinerja ekonomi Jepang yang

pada pemilu tesebut turun menjadi hanya

semakin lemah, sehingga mengonfirmasi

52,38%, dari 59,32% (pemilu 2012)

pentingnya penundaan kenaikan pajak

karena kurangnya pemahaman masyarakat

tahap kedua. Kondisi tersebut diperkirakan

mengenai tujuan pemilu yang dipercepat

mampu mendongkrak perolehan suara

dan sikap apatis masyarakat.

partai pendukung PM Abe yaitu Liberal Democratic Party (LDP) yang diproyeksi30 mampu memperoleh dua pertiga suara mayoritas di Lower House Parliament.

30 Hasil mid-campaign survey 5-7 Desember 2014 dan survei koran Mainichi Shimbun (salah satu media cetak terkemuka di Jepang).

56


B.4. Tiongkok Ekonomi Tiongkok pada TW4-14, ditutup dengan perlambatan pertumbuhan PDB terdalam selama satu dekade terakhir sebesar 7,3% yoy. Sesuai strategi rebalancing, sektor jasa secara umum mulai tumbuh di atas sektor manufaktur. Indikasi tersebut diperkuat dengan data produksi dan investasi manufaktur

dari penurunan harga minyak. Sementara itu, downside risk relatif lebih beragam diantaranya adalah faktor stagnasi di Kawasan Euro dan Jepang, indikasi currency war, destabilisasi emerging, dan krisis geopolitik. Faktor risiko dari dalam negeri masih seputar strategi rebalancing yang memperlemah investasi serta ancaman deflasi.

yang cenderung melemah dibandingkan sektor

Laju PDB Tiongkok yang tercatat

jasa. Konsumsi domestik pun relatif stagnan

stagnan di level 7,3% yoy31 pada TW4-14

akibat pembentukan upah nominal yang

akhirnya menutup dinamika ekonomi 2014

tertahan, dan laba yang melemah. Pelemahan

yang diwarnai perlambatan kinerja. Secara

permintaan domestik terefleksi dari penurunan

tahunan, ekonomi Tiongkok tumbuh 7,4%

impor yang jatuh lebih tajam dibandingkan

di 2014, sedikit di bawah target pemerintah

ekspor. Di sisi lain, permintaan dari AS dan

sebesar 7,5%. Sektor tersier (jasa) TW4-14

Hong Kong sebagai mitra dagang utama masih

mengalami pertumbuhan tertinggi mencapai

mampu mendorong pertumbuhan ekspor

8,1%, naik dari 7,9% di triwulan sebelumnya.

sehingga Tiongkok tetap membukukan surplus

Sektor sekunder (manufaktur) justru melambat

perdagangan yang cukup besar.

ke 7,3%, dibandingkan sebelumnya 7,4%.

Pelemahan aktivitas ekonomi domestik dan eksternal juga dapat tercermin dari

Sementara, sektor primer tumbuh di level terendah yaitu 4,1% dari sebelumnya 4,2%.

perkembangan harga yang melemah.

Meskipun lebih rendah dari target,

Penurunan inflasi CPI terutama diakibatkan

Pemerintah Tiongkok menilai pertumbuhan

oleh terpuruknya harga properti. PPI bahkan

ekonomi pada 2014 sudah sesuai dengan

terdeflasi akibat anjloknya harga komoditas

strategi rebalancing yang dicanangkan pada

global dan penurunan harga jual domestik.

Central Committee Meeting November 2013.

Akibatnya, laba perusahaan juga semakin

Presiden Li Keqiang memaklumi bahwa

tertekan sehingga berisiko untuk sistem

perlambatan ekonomi Tiongkok merupakan

keuangan yang cenderung ketat. Penurunan

bagian dari kondisi “new normal” yang ke

suku bunga kebijakan di akhir November 2014

depan dapat terus memberikan tekanan.

belum berdampak signifikan untuk mengatasi

Pemerintah hanya menjaga agar tidak terjadi

keketatan tersebut. Pasar berharap pelonggaran

hard landing dengan memberikan stimulus

RRR terakhir dapat berdampak signifikan pada

seperlunya dan mengamankan momentum

kondisi likuiditas. Di 2015, pertumbuhan diperkirakan masih akan melambat dikisaran 6,8%-7%, dengan upside risk yang berasal

31 sama dengan triwulan sebelumnya.

57


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� �

��

� ��

�

� �

��

��

�

��

��

��

��

Grafik 1.46 Pertumbuhan PDB (Sektoral)

Grafik 1.47 Kontribusi PDB Sektoral terhadap Total Pertumbuhan

peralihan dari produksi ke konsumsi secara

Produksi industri rata-rata melambat ke 8,3% pada TW4-14, dari tumbuh 8,6%

bertahap. Sesuai perkiraan, laju sektor jasa kini umumnya berada di atas sektor manufaktur. PMI sektor jasa menunjukkan penguatan ekspansi dengan rata-rata sebesar 53,9 di TW4-14 (>50 = ekspansi). Sementara, PMI manufaktur berada di ambang stagnasi dengan rata-rata 50,4.

di triwulan sebelumnya. Investasi aset tetap (fixed asset investments) sektor manufaktur turut melambat dengan rata-rata 13,5% yoy, turun dari sebelumnya 14,2%. Hanya investasi aset tetap sektor produksi yang ratarata meningkat ke 28%, dari 21,6%, akibat proyek-proyek pembangunan pemerintah. Dari

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

��

� � ��

��

��

� � � � ��

��

Grafik 1.48 Purchasing Manager Index (PMI)

58

Grafik 1.49 Produksi Industri dan Investasi Fixed Assets

�


RMB5 triliun investasi aset tetap di Desember

s.d. 3)33 terkontraksi rata-rata sebesar 3,2%

2014, sebagian besar (95%) adalah proyek

yoy di TW4-14 dari sebelumnya tumbuh positif

pemerintah daerah .

sebesar 1,1%.

32

Konsumsi secara umum tertahan

Sampai dengan Desember 2014,

sepanjang TW4-14. Indeks penjualan eceran

investasi aset properti (real estate) mencapai

meningkat 11,7%, menurun dari triwulan

hampir sepertiga (29,5%) dari total investasi

sebelumnya sebesar 11,9%. Perlambatan

aset tetap swasta dengan nilai total RMB3,2

konsumsi terutama terjadi pada produk

triliun. Oleh karena itu, penurunan harga

kosmetik dan elektronika. Kondisi ini diduga

properti diperkirakan dapat berdampak

terimbas efek penurunan harga properti

signifikan terhadap konsumsi masyarakat.

(negative wealth effect) dan laju upah nominal yang tertahan akibat perlambatan inflasi dan penurunan laba industri.

Di sektor eksternal, surplus perdagangan internasional yang semakin tinggi di TW4-14 lebih mencerminkan pelemahan permintaan

Akibat penurunan pejualan properti

domestik. Sejalan dengan pelemahan indikator

sejak Februari 2014, harga properti Tiongkok

produksi dan investasi sektor manufaktur,

mulai terkontraksi pada TW4-14. Penjualan

permintaan impor Tiongkok terhadap barang-

properti di Februari-Desember 2014 rata-rata

barang input produksi juga menurun.

terkontraksi sebesar 6,6% yoy. Sementara, harga jual untuk seluruh kelas properti (tier 1

��

Rata-rata impor terkontraksi 1,5% pada TW4-14 dari 0,9% di triwulan sebelumnya. ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

�

��

�

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� � � � � ��

Grafik 1.50 Penjualan Eceran

32 National Bureau of Statistics of China, Januari 2015.

��

� � ��

��

� � ��

��

� � ��

��

� � ��

��

��

Grafik 1.51 Harga Properti 33 Tier 1 merupakan properti untuk wilayah kota besar seperti Shanghai, Shenzen, Beijing, dan Guangzhou; tier 2 merupakan kota ukuran menengah seperti Nanjing, Wuhan, Suzhou, dan Xian; dan tier 3 merupakan kota yang baru berkembang seperti Kunming, Harbin, dan Nanning.

59


Sementara itu, rata-rata laju ekspor melambat

drastis. Bahkan nilai impor produk petroleum

ke 8,7% dari sebelumnya 13%, sehingga

Tiongkok menurun 24% pada Desember 2014,

surplus perdagangan TW4-14 meningkat

terimbas pelemahan harga minyak.

menjadi USD149,5 miliar, dari sebelumnya USD128,3 miliar.

Pelemahan kinerja ekonomi secara keseluruhan terefleksi dari melambatnya inflasi

Kinerja ekspor Tiongkok di TW4-14

CPI (consumer price index) dan PPI (producer

masih terbantu oleh permintaan dari AS dan

price index). Inflasi CPI anjlok signifikan di

Hong Kong. Meskipun melambat, ekspor

TW4-14 menjadi rata-rata 1,5% yoy, dari

Tiongkok ke AS masih tumbuh positif 7,8%,

sebelumnya 2,0%. Sejalan dengan pelemahan

dari 15% di TW3-14. Pertumbuhan ekspor ke

harga properti, inflasi perumahan rata-rata

Hong Kong juga masih positif sebesar 10,9%

melambat menjadi 1,3%, dari sebelumnya

di TW4-14, dari tumbuh 15,1% di TW3-14. Di

1,8%. Akibat stimulus pemerintah kepada

lain sisi, nilai impor energi Tiongkok juga turun

sektor pertanian, inflasi bahan makan relatif

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

�

��

��

� ��

��

��

��

��

��

��

�

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

��

��

��

�

� �

��

� � ��

��

��

Grafik 1.52 Perdagangan Internasional

Grafik 1.53 Inflasi CPI dan PPI ��

��

��

��

��

��

��

��

� �

��

��

��

��

��

��

��

�

��

�

�

�

�

��

��

��

��

� � ��

��

Grafik 1.54 Komponen Inflasi

60

� �

�

��

�

��

�

��

�

��

� � ��

��

Grafik 1.55 Laba Industri

��


stabil dan bahkan cenderung melemah. Inflasi

triliun (USD22,7 triliun) atau 245% PDB 34,

makanan di TW4-14 merosot menjadi rata-rata

penurunan laba secara persisten dapat

2,6%, dari 3% pada TW3-14. Sementara inflasi

mempengaruhi kemampuan pengembalian

transportasi terpengaruh penurunan harga

kredit masyarakat dan perusahaan, yang

minyak dunia hingga terkontraksi 0,8%, dari

sangat berisiko bagi sistem keuangan Tiongkok

sebelumnya tumbuh 0,2%.

secara keseluruhan.

Lebih jauh, deflasi PPI selama hampir

Sistem keuangan Tiongkok relatif

tiga tahun terakhir (34 bulan) mencerminkan

bergerak ekspansif pada TW4-14. Total

sektor produksi yang semakin tertekan. PPI

pembiayaan yang dikucurkan pada kurun

rata-rata terdeflasi 2,7% di TW4-14, turun

waktu tersebut meningkat menjadi RMB3,4

semakin dalam dari deflasi 1,3% pada TW3-

triliun dari RMB2,2 triliun (naik 52,5% qtq).

14. Kombinasi faktor penurunan harga input

Kredit perbankan (termasuk valas) naik

(komoditas) dan pelemahan harga jual di pasar

11,8% qtq menjadi RMB2 trilun. Pembiayaan

domestik membuat tekanan terhadap harga

entrusted loan (shadow banking) melonjak

produsen semakin intensif. Dalam jangka

pesat 57,8% qtq ke level RMB723 miliar,

menengah-panjang, kondisi ini dikhawatirkan

terdorong oleh pembiayaan pemerintah

berdampak negatif bagi pembentukan upah

daerah melalui local government financing

nominal dan laba industri.

vehicle (LGFV). Pinjaman saham juga naik signfikan sebesar 13,4% qtq menjadi RMB131

��

miliar, sejalan dengan maraknya initial public

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� �

� �

� � ��

�

�

� � ��

�

�

� � ��

�

�

� � ��

�

�

� � ��

��

Grafik 1.56 Pengangguran dan Upah

offering (IPO) dan pembukaan platform trading saham Hong Kong-Shanghai Stock Connect di November 2014. Pertumbuhan uang beredar (M2) mencapai 12,4% untuk TW4-14 dan 13,02% untuk seluruh 2014 - sesuai dengan target tahunan pemerintah sebesar 13%. Pasar keuangan cenderung ketat meskipun PBOC telah berusaha menekan suku bunga kebijakan di akhir November 2014. PBOC akhirnya memangkas suku bunga kebijakan (lending rate) sebesar 40 bps menjadi

Laba industri semakin melemah dengan

5,6% disertai dengan penurunan benchmark

rata-rata TW4-14 yang terkontraksi sebesar

deposit rate pada 24 November 2014.

3,1%, turun tajam dari semula tumbuh

Penurunan deposit rate yang lebih rendah

positif 4,4% pada TW3-14. Dengan eksposur kredit yang tinggi senilai senilai RMB142

34 PData Standard Chartered, 2014

61


dari lending rate diharapkan dapat menahan

diperkirakan dapat menambah likuiditas ke

tabungan masyarakat pada sistem perbankan

pasar senilai RM600 miliar (USD96 miliar).

Tiongkok, sehingga tidak masuk ke sistem

Bank kota dan desa35, mendapatkan tambahan

shadow banking.

potongan RRR sebesar 0,5% - sehingga total

Namun demikian, pemotongan suku bunga tersebut dinilai masih kurang karena belum berhasil meredakan tensi pasar. Sebulan

menjadi 1% - dan khusus untuk Agricultural Development Bank of China potongan ditingkatkan menjadi 4%.

pasca pemangkasan suku bunga kebijakan,

Konsisten dengan strategi rebalancing,

suku bunga SHIBOR tiga bulan justru meningkat

Pemerintah Tiongkok memprediksi

ke 5,2% pada 24 Desember 2014, dari 4,2%

pertumbuhan 2015 kembali melambat menjadi

saat pemotongan suku bunga kebijakan

7%. Consensus Forecasts (Januari 2015)

dilakukan. Kondisi tersebut juga disebabkan

juga memprediksi pertumbuhan 2015 akan

oleh kebutuhan likuiditas terkait IPO dan

mencapai 7%. Namun, IMF dalam World

persiapan transaksi di akhir tahun. Pasar

Economic Outlook (WEO) Januari 2015

terus mendorong PBOC untuk melonggarkan

memproyeksikan pertumbuhan Tiongkok hanya

likuiditas secara lebih efektif yang dapat

mencapai 6,8% di 2015. Perhitungan IMF

dilakukan melalui pemotongan RRR.

tersebut dilatarbelakangi oleh perlambatan laju

Selanjutnya pada 5 Februari 2015, PBOC akhirnya memotong RRR sebesar 0,5%

investasi dan kredit oleh Pemerintah Tiongkok untuk menurunkan tingkat kerentanan.

menjadi 19,5%. Pemotongan RRR tersebut 35 City commercial bank dan non-county level rural bank

��

��

� ��

� ��

��

� ��

� ��

��

��

��

��

��

�

��

��

�

��

� ��

��

��

�

��

��

�

� � ��

��

�

� � ��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

� � ��

��

�

�

� ��

��

��

Grafik 1.57 Pembiayaan Agregat

62

��

��

Grafik 1.58 Tingkat Bunga


Upside risk terhadap proyeksi tersebut

dengan jumlah utang yang sangat besar

cenderung berasal dari faktor global, sementara

(245% dari PDB). Pembiayaan pemda yang

downside risks merupakan kombinasi antara

terlalu agresif juga menjadi faktor risiko fiskal

faktor domestik dan global. Pelemahan harga

pada jangka menengah-panjang.

minyak yang cukup persisten dapat menjadi faktor pendorong pertumbuhan ke level yang lebih tinggi di 2015. Namun demikian,

B.5. India

sejalan dengan impor minyak hanya memiliki

Kinerja ekonomi India pada

pangsa sekitar 3% dari total impor energi

TW4-14 mengalami pelemahan. PDB tumbuh

Tiongkok - sebagian besar impor energi dalam

melambat, menjadi 7,5% yoy, dari 8,2% di

bentuk batu bara - maka dampak positif yang

triwulan sebelumnya. Angka pertumbuhan

dihasilkan diduga terbatas.

tersebut merupakan hasil perhitungan dengan

Sementara itu, stagnasi Jepang dan

menggunakan metodologi baru Melemahnya

Kawasan Euro menjadi ancaman serius kinerja

pertumbuhan tersebut disebabkan oleh

sektor eksternal Tiongkok. Indikasi terjadinya

pelemahan konsumsi dan investasi, serta

perang nilai tukar (currency war) berpotensi

ekspor yang masih terkontraksi. Di sisi lain,

semakin memukul kinerja sektor eksternal yang

pengeluaran pemerintah mengalami perbaikan.

saat ini masih menjadi andalan pertumbuhan.

Secara sektoral, kinerja sektor pertanian

Destabilisasi emerging markets menjelang QE

dan industri menurun namun sektor jasa

exit AS juga menjadi tantangan pengelolaan

meningkat.

stabilitas kawasan oleh Tiongkok. Risiko lain

Pelemahan ekonomi India juga tercermin

yang juga harus diwaspadai adalah faktor

pada berbagai indikator konsumsi dan aktivitas

geopolitik konflik Rusia dan Ukraina yang

bisnis, serta menurunnya tekanan inflasi.

dapat mengancam keamanan dan kelancaran

Penurunan inflasi yang cukup signifikan

perdagangan global.

disebabkan oleh pelemahan harga minyak

Dari sisi domestik, upaya rebalancing

dan makanan. Merespon pelemahan tersebut,

dan spiral deflasi menjadi kekhawatiran utama

RBI mulai melonggarkan kebijakan moneter

di 2014. Strategi reformasi struktural melalui

dengan menurunkan suku bunga kebijakan

rebalancing mengharuskan dilakukannya

dan reserve requirement.

peralihan prioritas pertumbuhan yang dapat

Pertumbuhan ekonomi ke depan

berimplikasi pada perlambatan laju investasi

berpotensi membaik. Pemerintah India

dan perdagangan. Selain itu, kekhawatiran

dan IMF memperkirakan pertumbuhan

terhadap spiral deflasi dari harga minyak dan

PDB akan meningkat di 2015 dan 2016,

properti semakin mengancam pembentukan

meskipun terdapat sejumlah risiko yang dapat

upah nominal, memperlemah laba industri,

menurunkan pertumbuhan, seperti pelemahan

dan berpotensi meningkatkan debt dynamic

63


konsumsi dan kinerja ekspor, serta risiko

3,5%, dari 8,7% di TW3-14, sementara

ketidakpastian pemulihan ekonomi global

investasi hanya tumbuh 1,6%, dari 2,8%.

dan timing normalisasi kebijakan moneter AS

Kinerja ekspor dan impor sebenarnya juga

yang berpotensi menyebabkan pelarian arus

memburuk dimana ekspor masih terkontraksi,

modal.

sebesar -2,8% (dari -3,8% di TW3-14), dan

Kinerja ekonomi India tumbuh melambat pada TW4-14 sebagaimana ditunjukkan oleh pertumbuhan PDB dan inflasi. PDB tercatat tumbuh melambat menjadi 7,5%36 yoy, dari 8,2% di TW3-14. Sementara itu, inflasi (CPI) menurun cukup signifikan, yaitu dari 6,5% di akhir TW3-14 menjadi 5,0% di akhir TW4-14. Perlambatan pertumbuhan PDB tersebut disumbang oleh penurunan pertumbuhan konsumsi swasta dan investasi. Pertumbuhan konsumsi swasta di TW4-14 melambat menjadi

��

impor tumbuh melambat menjadi 1,1% dari 1,2% (TW3). Namun, perkembangan ekspor dan impor tersebut menjadikan net ekspor membaik sehingga berdampak positif pada pertumbuhan. Di tengah berbagai pelemahan tersebut, konsumsi pemerintah tumbuh impresif mencapai 31,7% di TW4-14, dari hanya 5,8% di triwulan sebelumnya. B e r d a s a r k a n s e k t o r e k o n o m i 37, penurunan pertumbuhan ekonomi disumbang oleh perlambatan sektor pertanian, kehutanan dan perikanan yang terkontraksi 0,4%,

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.60 Pertumbuhan PDB Sektoral

Grafik 1.59 Pertumbuhan PDB 36 Data pertumbuhan PDB ini merupakan angka pertumbuhan yang menggunakan metode estimasi baru dengan perubahan tahun dasar, indikator harga yang digunakan dan cakupan estimasi, yang mulai dirilis pada awal 2015. Angka pertumbuhan dengan metode sebelumnya tidak lagi diproduksi.

64

37 PDB secara sektoral dikelompokkan ke dalam tiga sektor yaitu (1) pertanian, kehutanan dan perikanan; (2) industri; dan (3) jasa. Sektor industri terdiri dari sub sektor pertambangan dan pengolahan, manufaktur, dan konstruksi. Sementara sektor jasa terdiri dari perdagangan, hotel, keuangan, real estat dan jasa profesional, administrasi publik, pertahanan dan jasa lainnya.


dari tumbuh 2% di TW3-14. Selain itu, pertumbuhan sektor industri menurun menjadi 3,9%, dari 6%. Di sisi lain, sektor jasa masih tumbuh meningkat mencapai 13,5%, dari 10,1% pada triwulan sebelumnya.

��

��

tercermin dari penurunan pertumbuhan

��

penjualan kendaraan bemotor. Pertumbuhan

��

14 secara rata-rata menurun menjadi 3,5%

��

��

��

Pelemahan permintaan domestik

penjualan kendaraan bermotor pada TW4-

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.61 PMI

yoy, dari rata-rata tumbuh 8,7% di TW3-14. Penurunan tersebut mengikuti pola (siklus) tahunannya dimana pada TW4 biasanya

Sejalan dengan pelemahan konsumsi,

penjualan kendaraan bermotor menurun.

aktivitas bisnis juga cenderung melemah

Hal ini disebabkan oleh adanya hari libur

pada TW4-14. Produksi industri cenderung

panjang untuk festival keagamaan – dan

memburuk sepanjang TW4-14 dimana produksi

untuk 2014 juga terdapat penyelenggaraan

sempat terkontraksi 4,2% (Oktober 2014)

pemilu (state election) – sehingga masyarakat

sebelum kembali tumbuh 3,9% (November

mengantisipasinya dengan melakukan

2014). Pada triwulan sebelumnya, produksi

pembelian pada triwulan sebelumnya. Perilaku

industri tidak pernah terkontraksi. Namun

seperti ini tercermin pada angka penjualan

demikian, kalangan bisnis masih cukup

yang meningkat tajam di TW3-14, bahkan

optimis bahwa ke depan aktivitas bisnis akan

pada September 2014 angka penjualan

kembali meningkat. Hal ini tercermin dari PMI

melonjak hingga di atas 20%. Jumlah hari kerja yang lebih sedikit juga sedikit menghambat penjualan kendaraan bermotor. Indikator konsumsi lainnya, yaitu indeks

��

��

��

penurun. Indeks menurun menjadi 121,4 di

�

Desember 2014, dari 124,1 di September

�

2014. Penurunan keyakinan konsumen

��

tersebut ditengarai akibat tingginya suku

��

mahal.

��

��

kepercayaan konsumen juga mengalami

bunga sehingga pembiayaan konsumsi relatif

��

��

��

� � ��

��

��

��

��

��

Grafik 1.62 Indikator Investasi

65


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� �

��

�

�

��

�

��

��

�

�

��

�

��

�

�

��

��

�

�

�

��

��

��

��


Komposit dan PMI Manufaktur yang masing-

maupun Wholesale Price Index (WPI). Pada

masing meningkat ke level 52,9 dan 54,5

TW4-14, inflasi CPI menurun menjadi 5% yoy

di akhir TW4-14, dari 51,8 dan 51 di akhir

di akhir TW4-14, dari 6,5% di akhir TW3-14.

triwulan sebelumnya. Performa perdagangan internasional India juga belum menunjukkan perkembangan yang menggembirakan. Nilai ekspor (nominal) sepanjang TW4-14 terkontraksi sebesar 0,5% yoy, setelah pada triwulan sebelumnya masih

��

��

��

��

��

��

��

tumbuh mencapai 4,14%. Penurunan ekspor

��

tidak terlepas dari masih lemahnya permintaan

��

global, termasuk permintaan dari Tiongkok.

��

��

�

�

Di sisi lain, impor tumbuh melambat menjadi 8,5%, dari 10,8%. Salah satu penyumbang penurunan impor adalah impor minyak, sejalan dengan tren penurunan harga minyak. Dengan kinerja ekspor-impor seperti itu, defisit

��

��

�

��

��

�

�

�

��

��

�

�

�

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.64 Consumer Price Index

neraca pedagangan semakin melebar menjadi USD39,7 miliar, dari sebelumnya sebesar USD37,3 miliar. Sebagaimana terjadi di berbagai negara lainnya, tekanan inflasi cenderung menurun, baik Consumer Price Index (CPI)38

66

38 Central Statistics Office-MOSPI juga melakukan penyesuaian metodologi CPI per tanggal 12 Februari 2015.Perubahan metodologi CPI: 1) Perubahan tahun dasar dari 2004-05 menjadi 2011-12; (2) Penyempurnaan metodologi dengan menambahkan unsur harga dari skim bantuan pemerintah dalam rangka penyediaan kebutuhan dasar orang-orang termiskin di India dengan harga yg ditetapkan pemerintah; (3) Penyesuaian bobot beberapa harga a.l. menurunkan bobot bahan makanan dan minuman (45,86 dari 47,58), bahan bakar dan penerangan (6,84 dari 9,49) dan menaikkan bobot pakaian (6,53 dari 4,73) dll.


�

��

�

��

��

�

��

��

��

�

��

�

��

�

��

�

��

��

�

�

�

�

�

��

�

��

�

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.65 Wholesale Price Index

Grafik 1.66 Suku Bunga Kebijakan

Sementara itu, inflasi WPI menurun menjadi

mempertahankan suku bunga kebijakan,

0,1%, dari 2,4%. Penurunan inflasi merupakan

yaitu repurchase rate (7,75%), reverse repo

dampak dari pelemahan harga minyak. Tren

rate (6,75%), cash reserve ratio (4%), dan

penurunan inflasi tersebut menjadikan inflasi

bank rate (8,75%). RBI juga memberikan

menjauh dari targetnya, sebesar 8% di 2015

sinyal kemungkinan menurunkan suku bunga

dan 6% di 2016.

lebih lanjut, sepanjang perkembangan data

Menyikapi perkembangan ekonomi tersebut, khususnya inflasi yang turun menjauhi target, RBI mulai menurunkan suku bunga kebijakan. Pada MPC meeting 15 Januari 2015, RBI menurunkan repurchase rate 25 bps menjadi 7,75%. Penurunan suku bunga ini merupakan yang pertama kalinya di bawah

(data dependent) menunjukkan penurunan inflasi, perbaikan konsolidasi fiskal 39, serta terlaksananya kebijakan terkait supply energi, lahan, mineral dan infrastruktur. Beberapa ekonom memperkirakan RBI akan menurunkan suku bunga lebih lanjut secara bertahap selama 2015.

kepemimpinan Gubernur Rajan dan telah lama

Outlook perekonomian India ke

dinantikan oleh pelaku bisnis. Selanjutnya

depan berpotensi membaik. Pemerintah

pada MPC meeting 30 Januari 2015, RBI

India memperkirakan PDB India 2014/2015

kembali melonggarkan kebijakan moneter

akan tumbuh sebesar 7,4%. Harga minyak

dengan menurunkan statutory liquidity ratio

yang menurun, investasi yang meningkat

atau reserve requirement sebesar 50 bps

dan pengeluaran pemerintah yang produktif

menjadi 21,5%, serta menghapus fasilitas pembiyaan ekspor yang digantikan dengan pembatasan likuiditas. Sementara itu, RBI

39 Kementerian Keuangan India, Jaitley berupaya agar defisit fiskal dapat mencapai 4,1% dari PDB (terendah dalam 7 tahun terakhir), bahkan di bawah 3% dari PDB.

67


diharapkan mampu mendorong pertumbuhan.

Namun demikian, pertumbuhan dapat

IMF juga memprediksi ekonomi India akan

menyimpang dari prakiraan tersebut mengingat

tumbuh meningkat di 2015 dan 2016.

adanya beberapa risiko internal dan eksternal.

Dengan menggunakan angka pertumbuhan

Risiko internal yang harus dihadapi antara lain

berdasarkan metodologi estimasi PDB yang

kinerja konsumsi dan perdagangan yang masih

lama, PDB India diperkirakan tumbuh 6,3%

tertahan. Sementara risiko eksternal yang

di 2015 dan 6,5% di 2016, dari sebesar 5,8%

dihadapi adalah pemulihan ekonomi global

di 2014.

yang belum merata yang memengaruhi kinerja ekspor, serta potensi pelarian modal apabila AS menaikkan suku bunga.

Boks 7 Penyesuaian Metodologi Perhitungan PDB dan Inflasi India

A. Metodologi PDB Pada 9 Februari 2015, Central Statistics Office (CSO), Ministry of Statistics

metode gross value added (GVA) dengan harga dasar dan memasukkan indirect tax.

and Implementation (MOSPI), merevisi

Data dan sumber data pembentuk

metodologi perhitungan PDB. Perubahan

PDB lebih lengkap dibandingkan

metodologi tersebut terutama mencakup

perhitungan sebelumnya, baik dari badan

penggunaan tahun dasar menjadi 2011/12

pemerintah maupun swasta. Terdapat

(sebelumnya 2004/05). Revisi tahun

beberapa tambahan data dari sektor

dasar merupakan hal yang rutin dan

pertanian (sumber data Kementerian

dilakukan setiap lima tahun. Perubahan

Pertanian dan Kementerian Perdagangan),

lainnya adalah mengganti indikator harga

output transportasi (angkutan darat, laut

yang digunakan dalam perhitungan PDB

dan udara), perbankan dan asuransi, serta

menjadi menggunakan metode constant

pertambangan dan manufaktur.

price (2011-12) dan current price, dimana sebelumnya digunakan factor cost. Pada perhitungan penerimaan pajak, digunakan

68

Dengan metodologi yang sama, dihasilkan revisi data PDB triwulanan untuk


2012-13, 2013-14 dan 2014-15. Sesuai

menyempurnakan metodologi perhitungan

dengan sistem tahun fiskal India yang

inflasi yaitu mengubah tahun dasar dari

dimulai pada April maka data triwulan yang

2004-05 menjadi 2011-12, menambahkan

telah diterbitkan adalah April-Juni, Juli-

unsur harga dari skim bantuan pemerintah

September, Oktober-Desember. Data PDB

dalam rangka penyediaan kebutuhan dasar

terbaru ini mulai berlaku 30 Januari 2015.

orang-orang termiskin di India dengan harga

Rilis data PDB untuk Januari - Maret 2015

yang ditetapkan pemerintah. Penyesuaian

dan estimasi tahunan 2014/2015 akan

bobot beberapa harga a.l. menurunkan

diumumkan tanggal 29 Mei 2015.

bobot bahan makanan dan minuman (45,86 dari 47,58), bahan bakar dan penerangan (6,84 dari 9,49) dan menaikkan bobot

B. Metodologi Inflasi (CPI)

pakaian (6,53 dari 4,73), dll.

Pada 12 Februari 2015, Central Statistics Office (CSO), Ministry of Statistics and Implementation (MOSPI) India juga

B.6. ASEAN-5 Perekonomian ASEAN-5 tumbuh cukup positif pada triwulan terakhir 2014. Secara umum, sektor domestik menjadi penopang utama membaiknya kinerja ekonomi ASEAN-5, sedangkan sektor eksternal melambat, terimbas pemulihan ekonomi global yang masih tertahan. Pencapaian pertumbuhan yang signifikan terjadi di Vietnam dan Filipina yang masing-masing tumbuh sebesar 7%

ASEAN menjadi 4,5% di 2014 dan 5,2% di 2015. Sejumlah risiko juga masih membayangi kondisi perekonomian ASEAN-5. Risiko eksternal berpotensi muncul dari exit UMP AS, perlambatan ekonomi sejumlah mitra dagang utama – seperti Tiongkok dan EU – serta tren penurunan harga komoditas dunia. Sementara itu, risiko domestik bersifat unik, seperti instabilitas situasi politik, konsolidasi fiskal, dan rigiditas regulasi di pasar tenaga kerja.

dan 6,9% pada TW4-14. Namun di sisi lain,

Di tengah pemulihan ekonomi

perekonomian Singapura melambat menjadi

global yang belum sesuai dengan harapan,

1,5% akibat kendala di pasar tenaga kerja dan

perekonomian ASEAN-5 40 menunjukkan

perlambatan ekspor. Meskipun pencapaian ekonomi kawasan membaik, IMF merevisi ke bawah outlook

40 Yang dimaksud dengan ASEAN-5 dalam tulisan ini adalah Malaysia, Singapura, Filipina, Vietnam, dan Thailand.

69


pergerakan yang cukup positif di penghujung tahun 2014. Secara umum, perbaikan terjadi

��

hampir di semua negara, kecuali Singapura.

��

Pertumbuhan ekonomi paling impresif pada

��

TW4-14 ditorehkan oleh Vietnam dan Filipina, cukup signifikan. PDB Vietnam dan Filipina

��

Bahkan pertumbuhan Vietnam merupakan tingkat pertumbuhan ekonomi tertinggi dalam 15 kuartal terakhir, sehingga sepanjang 2014 mampu tumbuh 5,9%, melebihi ekspektasi pemerintah (5,8%).

��

��

��

��

dan 6,9%, dari 6,2% dan 5,3% di TW3-14.

��

��

��

sedangkan kinerja ekonomi Singapura menurun masing-masing tumbuh sebesar 7,0% yoy

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.68 PDB Sektoral Vietnam

Di Filipina, akselerasi pertumbuhan ekonomi juga dikontribusi oleh faktor domestik, yaitu

Kinerja pertumbuhan ekonomi yang

belanja pemerintah dan konsumsi swasta,

lebih baik dibandingkan triwulan lalu terutama

serta dukungan faktor eksternal (ekspor).

ditopang oleh faktor domestik, sedangkan

Sementara secara sektoral, industri pengolahan

sektor eksternal (kecuali Filipina) mengalami

– khususnya yang bertujuan ekspor – masih

koreksi. Peningkatan kinerja perekonomian

menjadi pilar utama yang menopang kenaikan

Vietnam bertumpu pada investasi (terutama

pertumbuhan ekonomi Vietnam dan Filipina.

FDI) dan konsumsi yang tumbuh cukup tinggi41. ��

��

��

��

diproyeksikan melemah seiring dengan

��

penurunan harga komoditas dunia. Ekonomi

��

Peningkatan pertumbuhan ekonomi juga dicatatkan oleh Malaysia, yang semula

��

��

��

��

��

�

��

Malaysia membaik dengan tumbuh sebesar 5,8%, dari 5,6% di triwulan sebelumnya. Investasi – khususnya pada sektor manufaktur

��

�

dan konstruksi – dan konsumsi swasta

��

��

menunjukkan performa yang robust di tengah

��

penurunan sektor publik, sehingga menjadi

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.67 PDB ASEAN-5 41 Investasi dan konsumsi tumbuh 8,9% dan 6,2%.

70

��

kontributor utama pencapaian ekonomi Malaysia di TW4-14. Seperti negara ASEAN-5 lainnya, sektor eksternal Malaysia juga tertekan akibat permintaan yang masih lemah.


��

��

��

��

��

��

�

��

�

��

��

�

��

��

��

� ��

�

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� �

��

��

Grafik 1.69 FDI Vietnam

Grafik 1.70 PDB Sektoral Singapura

Bertolak belakang dengan perbaikan

Permintaan domestik yang cukup

negara sekawasan, ekonomi Singapura

solid menjadi penopang pertumbuhan

terkoreksi cukup dalam di TW4-14 dengan

ASEAN-5 di TW4-14, sebagaimana tercermin

hanya tumbuh sebesar 1,5% yoy, melambat dari

pada pergerakan positif indikator penuntun

TW3-14 yang mencapai 2,8%. Tertahannya laju

konsumsi. Secara umum, penjualan ritel di

ekonomi negeri singa tersebut dipengaruhi baik

triwulan terakhir 2014 mengalami perbaikan.

oleh faktor eksternal maupun faktor domestik.

Lonjakan penjualan ritel terjadi di Vietnam,

Permintaan ekspor yang melemah – khususnya

Malaysia, dan Singapura, yang masing-

dari Tiongkok dan negara ASEAN lainnya

masing tumbuh sebesar 17%, 4%, dan 6%

– serta penurunan harga minyak memukul

dari triwulan sebelumnya, yaitu 13%, -1%,

kinerja ekspor. Selain itu, tren apresiasi SGD

dan 4%. Periode akhir tahun yang identik

juga diduga turut berkontribusi terhadap

dengan liburan menjadi salah satu faktor

penurunan daya saing ekspor manufaktur.

yang menyebabkan aktivitas konsumsi swasta

Di sisi domestik, regulasi pembatasan tenaga

masih cukup robust. Selain itu, faktor persiapan

kerja (TK) asing menyebabkan keketatan pasar

menyambut tahun baru Cina yang jatuh di awal

TK sehingga aktivitas produksi turut tertekan.

2015 turut menjadi pendorong peningkatan

Dengan pencapaian yang demikian, realisasi

belanja ritel. Pergerakan aktivitas konsumsi di

pertumbuhan ekonomi ASEAN-5 secara umum

Thailand juga menunjukkan kecenderungan

lebih baik dari estimasi Consensus Forecast ,

membaik di TW4-14 meskipun masih berada

kecuali Singapura.

di zona kontraksi, sejalan dengan pemulihan

42

situasi politik dan ekonomi domestik yang 42 CF Januari 2015. Estimasi pertumbuhan PDB Vietnam, Filipina, Malaysia, Thailand, dan Singapura di TW4-14 secara berturutturut adalah 5,7% yoy; 6,2%; 5,2%; 2%; dan 2%.

masih berlangsung. Selain dipengaruhi oleh efek musim liburan, perbaikan konsumsi

71


��

�

��

��

��

��

��

��

��

�

�

�

��

� �

�

��

��

��

��

�

�

�

��

�

�

�

��

�

� ��

��

��

��

�

�

�

��

��

�

� ��

�

��

�

� ��

�

��

�

�

�

��

�

��

� �

��

�

�

��

�

��

��

�

�

��

�

�

��

��

��

��

��

�

��

�

��

��

��

Grafik 1.71 Penjualan Ritel ASEAN-5

Grafik 1.72 Tingkat Pengangguran ASEAN-5

domestik di ASEAN-5 turut didorong oleh

produk manufaktur juga berimbas cukup

kondisi pasar tenaga kerja yang cukup baik,

signifikan bagi kegiatan produksi Singapura.

ditandai dengan tingkat pengangguran yang

Pelemahan aktivitas produksi Singapura juga

relatif rendah.

dikonfirmasi oleh indeks PMI manufaktur

Di sisi penawaran, aktivitas produksi juga mengalami perbaikan dari triwulan sebelumnya, sejalan dengan peningkatan

yang menurun. Di Thailand, kontraksi aktivitas produksi menyempit, seiring dengan kondisi perekonomian yang perlahan membaik.

aktivitas di sektor manufaktur. Produksi industri tumbuh membaik di Vietnam, Malaysia, dan Filipina. Peningkatan kegiatan produksi di

��

��

sektor manufaktur yang berbasis ekspor.

��

��

di tengah pelemahan harga minyak dunia,

��

ditopang oleh permintaan eksternal terhadap

��

terkontraksi akibat rigiditas di sektor tenaga kerja yang membatasi TK asing. Permintaan eksternal yang masih lemah terhadap

72

��

��

sisi lain, aktivitas investasi di Singapura

��

��

Malaysia yang mampu tumbuh lebih baik

produk elektronik yang masih tinggi. Di

��

��

Vietnam dan Filipina terutama didorong oleh Sementara itu, perbaikan produksi industri

��

��

��

��

�

�

�

��

�

��

�

�

��

��

��

��

��

��

�

� ��

��

��

Grafik 1.73 Produksi Industri

�

��

��


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

�

�

��

�

��

�

�

��

��

��

�

��

�

��

��

�

�

�

��

�

��

��

��

� ��

��

��

��

��

�

��

�

� ��

�

��

�

�

�

��

��

��

��

Grafik 1.74 Indeks PMI Manufaktur

Grafik 1.76 Impor

Di sisi eksternal, kinerja ekspor kawasan

terhadap perlambatan ekspor ASEAN. Ekspor

ASEAN mengalami koreksi akibat permintaan

Malaysia dan Vietnam tumbuh melambat

eksternal yang masih lemah. Kondisi

masing-masing menjadi 0,5% dan 10,8%,

perekonomian global yang relatif melambat

dari 1,5% dan 11,9% di TW3-14 akibat harga

– khususnya di negara maju dan Tiongkok –

minyak dunia43 yang terus melemah sepanjang

menyebabkan penurunan permintaan terhadap

triwulan laporan.

ekspor dari ASEAN. Selain faktor pelemahan permintaan eksternal, tren penurunan harga komoditas global juga turut berkontribusi

Setali tiga uang dengan ekspor, kinerja impor di TW4-14 juga menurun. Perlambatan impor ASEAN secara umum disebabkan oleh pelemahan harga minyak dunia sehingga impor

��

tertekan. Meski demikian, impor Vietnam dan

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

�

��

�

�

�

��

��

�

� ��

��

��

��

��

�

��

�

�

�

��

��

�

� ��

�

��

mentah dan barang antara – yang didorong oleh peningkatan aktivitas produksi industri. Kinerja ekonomi ASEAN-5 yang membaik

��

di TW4-14 diwarnai oleh perkembangan inflasi

��

yang terus tertekan. Tren penurunan harga

��

minyak dunia yang terus terjadi pun semakin

��

Malaysia justru meningkat – khususnya bahan

menggerus laju inflasi di kawasan ASEAN. Secara keseluruhan, tekanan inflasi di negara

��

Grafik 1.75 Ekspor

43 Vietnam dan Malaysia merupakan negara net eksportir minyak mentah.

73


��

��

�

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

� �

�

��

��

�

�

�

��

�

� ��

�

��

�

� ��

�

��

�

� ��

�

��

��

�

�

�

�

��

�

��

�

�

��

�

��

�

�

��

��

�

�

�

��

��

��

��

��

Grafik 1.77 Inflasi

Grafik 1.78 Nilai Tukar

ASEAN-5 terus melemah, terutama disebabkan

memutuskan untuk tetap mempertahankan

oleh pelemahan komponen transportasi.

suku bunga kebijakannya sepanjang

Bahkan di Vietnam dan Thailand komponen

TW4-14. Malaysia yang semula diperkirakan

transportasi mengalami deflasi. Namun

akan melakukan pengetatan moneter untuk

anomali terjadi di Malaysia, dimana komponen

menahan peningkatan laju kredit konsumsi

transportasi justru mengalami kenaikan akibat

justru lebih memilih untuk mempertahankan

rasionalisasi subsidi BBM pada Oktober 2014,

suku bunga kebijakan pada level yang

yang selanjutnya dicabut pada Desember

akomodatif. Kebijakan tersebut dilakukan

2014. Pergerakan inflasi yang terus menurun

untuk mendorong pertumbuhan ekonomi di

menyebabkan laju inflasi di TW4-14 berada di

tengah situasi ekonomi global yang lesu.

bawah target otoritas moneter masing-masing negara44. Gejolak faktor eksternal yang berdampak pada perekonomian domestik

��

��

��

��

mendorong otoritas moneter di kawasan

��

untuk tetap mempertahankan stance kebijakan

�

moneter yang cukup akomodatif. Bank sentral

�

Vietnam, Filipina, Malaysia, dan Thailand

� � �

44 Target inflasi headline 2014 masing-masing bank sentral adalah: Malaysia (3%-4%), Filipina (4%+1%), dan Vietnam (7%). Thailand menggunakan target core inflation di 2014 sebesar 0,5%-3%. Di akhir 2014, Bank of Thailand melakukan perubahan target inflasi dari core inflation ke headline inflation yang akan diterapkan pada 2015. Sedangkan Singapura menggunakan MAS Core Inflation sebagai ukuran inflasi, yang diestimasi sebesar 2%-2,5% di 2014.

74

��

�

�

� ��

��

� ��

� ��

� ��

� ��

� ��

� ��

� ��

��

Grafik 1.79 Suku Bunga Kebijakan

� ��


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

�

��

��

��

��

�

��

��

��

��

�

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1.80 Devaluasi Nilai Tukar Vietnam

��

��

�

� ��

��

� ��

� ��

� ��

��

�

� ��

��

�

� ��

��

��

��

Grafik 1.81 Kebijakan Moneter Singapura

Vietnam, selain mempertahankan

USD pada Januari 2015. Keputusan tersebut

suku kebijakan, juga melakukan pelonggaran

ditempuh untuk mengantisipasi pelemahan

batas atas (ceiling rate) suku bunga deposit

inflasi inti lebih lanjut, akibat penurunan harga

dan kembali melakukan devaluasi nilai tukar

minyak dunia, sekaligus untuk mendorong

VND terhadap USD. Pemotongan batas atas

ekspor. Sebelumnya, MAS mencoba

suku bunga deposit dilakukan pada Oktober

mempertahankan apresiasi SGD secara gradual

2014 untuk mendorong penyaluran kredit

sepanjang akhir 201445.

hingga mencapai pertumbuhan 12%-14%. Devaluasi yang kedua kalinya dilakukan pada Januari 2015 sebesar 1%, dari VND21.246/ USD menjadi VND21.458/USD. Langkah tersebut dilakukan untuk mendorong daya saing sektor manufaktur di pasar internasional sehingga mampu mengompensasi penurunan penerimaan ekspor minyak mentah. Selain melakukan devaluasi VND, SBV juga melakukan pembelian kredit bermasalah dan merger bank BUMN sebagai upaya lanjutan restrukturisasi

Selain merespon dinamika ekonomi global dan domestik dengan kebijakan moneter, sejumlah penyesuaian juga dilakukan di sisi fiskal, seperti yang dilakukan oleh Pemerintah Malaysia. Pada Januari 2015, Pemerintah Malaysia melakukan revisi anggaran belanja pemerintah sebagai respon terhadap harga minyak dunia yang terus tertekan. Penyesuaian dilakukan dengan memotong anggaran belanja operasional pemerintah sebesar 2%.

perbankan milik pemerintah. Kebijakan

Kendati pencapaian perekonomian

tersebut akan mulai dilakukan pada awal

ASEAN-5 terhitung cukup solid pada

tahun 2015.

TW4-14, ketidakpastian dari faktor eksternal

Sementara itu, MAS – otoritas moneter Singapura – akhirnya memutuskan untuk memperlambat laju apresiasi SGD terhadap

mendorong IMF untuk merevisi ke bawah 45 Singapura menggunakan target NEER (Nominal Effective Exchange Rate) sebagai sasaran operasional moneter MAS.

75


Tabel 1.12 Proyeksi Pertumbuhan PDB ASEAN-5 (% yoy) ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

outlook pertumbuhan ekonomi ASEAN-5.

dan penurunan produksi. Sedangkan bagi

Dalam WEO Januari 2015, IMF merevisi

negara net importir minyak seperti Thailand

di 2014 dan

dan Filipina, pelemahan harga minyak dapat

2015, masing-masing menjadi 4,5% yoy dan

mendorong pertumbuhan dan menekan laju

5,2% dari estimasi sebelumnya sebesar 4,7%

inflasi. Sementara itu, perekonomian Singapura

dan 5,3%. Senada dengan IMF, Consensus

yang juga ditopang oleh industri perminyakan

Forecast turut mengoreksi ke bawah proyeksi

berpotensi mengalami penurunan. Risiko juga

pertumbuhan ASEAN-5 (lihat Tabel).

muncul dari kerentanan di pasar keuangan,

proyeksi pertumbuhan ASEAN

46

Sejumlah risiko eksternal dan domestik juga masih harus diantisipasi oleh ASEAN-5 karena berpotensi menghambat perekonomian ke depan. Secara umum, risiko eksternal datang dari perlambatan ekonomi Tiongkok – yang merupakan mitra dagang utama kelima negara

mengingat exit UMP AS diperkirakan akan terjadi di 2015. Selain itu, pelemahan negara maju – seperti EU dan Jepang – berpotensi menghambat ekspor sehingga dapat berdampak negatif pada pertumbuhan ekonomi.

– , kemungkinan exit UMP AS, pelemahan

Di sisi domestik, risiko yang membayangi

ekonomi global, dan penurunan harga

outlook perekonomian ASEAN-5 bersifat

komoditas. Tren penurunan harga minyak

idiosinkratik. Perekonomian Malaysia

dunia diperkirakan masih berlangsung di 2015

kemungkinan tumbuh melambat akibat

dan berpotensi menjadi pedang bermata dua

implementasi pajak GST (Goods and Services

bagi negara di kawasan ASEAN. Bagi negara

Tax) yang akan mulai berlaku April 2015.

net eksportir minyak mentah seperti Malaysia

Implementasi GST di tengah kredit konsumsi

dan Vietnam, pelemahan harga minyak dunia

yang sudah cukup tinggi dapat mencekik

dapat menahan laju pertumbuhan ekonomi

konsumen domestik sehingga memperlemah

ke depan melalui jalur pelemahan ekspor

permintaan. Selain itu, penyesuaian anggaran

46 Vietnam, Filipina, Malaysia, Thailand, dan Indonesia.

76


operasional pemerintah juga dapat mengurangi

dihadapkan pada ancaman berlanjutnya

belanja negara sehingga turut berdampak

pelemahan sisi penawaran akibat regulasi TK

pada pertumbuhan ekonomi di 2015. Di

(lihat matriks risiko).

negara lainnya yaitu Singapura, perekonomian Tabel 1.13 Matriks Risiko Eksternal

Internal

Vietnam

Negara

• Pelemahan mitra dagang, khususnya Tiongkok dan EU. • Penurunan harga minyak dan komoditas lain.

• Kredit macet. • Restrukturisasi BUMN & utang publik. • Pemilu 2015 yang dapat menyebabkan perubahan arah kebijakan ekonomi dan pembangunan secara umum.

Malaysia

• Perlambatan mitra dagang, khususnya Tiongkok. • Implementasi GST (Goods and Services Tax) yang dapat • Penurunan harga komoditas, terutama minyak mentah, berdampak pada perlambatan konsumsi. minyak sawit, dan karet alam. • Pemotongan anggaran fiskal karena potensi penurunan • Potensi normalisasi suku bunga AS yang dapat penerimaan dari minyak. menyebabkan peningkatan kerentanan eksternal dan volatilitas di pasar keuangan.

Thailand

• Perlambatan pertumbuhan ekonomi di negara maju dan • Instabilitas situasi politik domestik yang dapat mempenberkembang yang menjadi mitra dagang. garuhi iklim usaha dan konsumsi. • Normalisasi suku bunga AS yang semakin mendekati • Perbaikan konsumsi dan investasi akibat penurunan implementasi. harga minyak (upside risk).

Filipina

• Pelemahan mitra dagang, khususnya Tiongkok. • Potensi capital reversal karena exit UMP AS.

Singapura

• Perlambatan mitra dagang, baik negara maju maupun • Berlanjutnya keketatan di pasar TK yang menghambat berkembang, khususnya Tiongkok. UMKM dan aktivitas produksi. • Penurunan harga minyak dunia. • Volatilitas di pasar keuangan akibat kebijakan moneter negara maju dan situasi geopolitik.

• Kemungkinan munculnya kerentanan akibat bencana alam yang sering terjadi. • Permasalahan port congestion yang menghambat arus barang dan aktivitas ekonomi. • Tertahanya pengeluaran pemerintah untuk investasi infrastruktur publik.

77



78

Bab 2 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas

BAB

2 Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas Perkembangan ekonomi mancanegara yang tidak searah dan menuntut respon kebijakan yang berbeda, sangat mewarnai pergerakan pasar keuangan global. Ekonomi AS yang semakin membaik menimbulkan spekulasi normalisasi suku bunga dalam waktu yang tidak terlalu lama. Di sisi lain, ekonomi negara maju lainnya masih lemah, sehingga menuntut kebijakan yang lebih longgar. Perbedaan itu menjadikan perkembangan pasar keuangan di negara maju yang cukup bervariasi. Pasar saham AS yang cenderung bullish terdorong sinyal perbaikan ekonomi yang semakin solid, sementara rebound di Jepang dipicu oleh ekspansi QQE. Namun sebaliknya, isu normalisasi kebijakan monetar AS telah berdampak negatif pada pasar keuangan negara berkembang yang mengalami koreksi akibat terjadinya capital outflow. Perkembangan positif ekonomi AS juga telah mendorong apresiasi US dolar terhadap hampir seluruh mata uang global. Sementara itu, pelemahan harga minyak yang masih terus berlangsung serta pelemahan ekonomi Tiongkok telah memberikan tekanan pada harga komoditas global.

79


A. PASAR KEUANGAN A.1. Pasar Saham

bergerak kembali ke AS menyebabkan tekanan terhadap harga saham di kawasan ASEAN, termasuk Indonesia. Di Korea, penurunan

Perkembangan pasar saham global

harga saham bahkan mencapai 4,56% (rata-

di TW4-14 menunjukkan pergerakan yang

rata TW4-14) yang juga dipengaruhi oleh

bervariasi, baik antarnegara maju dan

pelemahan ekonomi yang masih berlanjut.

berkembang maupun antarnegara dalam

Di sisi lain, peningkatan harga saham terjadi

kelompok negara tersebut. Pergerakan

di bursa Shanghai (Tiongkok), dimana harga

harga saham di masing-masing bursa saham

saham meningkat sangat signifikan mencapai

dipengaruhi oleh kinerja ekonomi, ekspektasi

36,84% (point to point) di sepanjang TW4-

pasar, dan faktor sentimen yang berkembang

14 atau secara rata-rata meningkat 18,82%.

di pasar. Rally harga saham terjadi di AS dan

Kenaikan yang cukup tajam tersebut terjadi

Jepang. Kondisi bullish di bursa saham Jepang

setelah liberalisasi pasar saham yang dilakukan

(Nikkei) ditunjukkan oleh peningkatan indeks

otoritas Tiongkok dengan meluncurkan

harga saham gabungan secara point to point

platform perdagangan saham Shanghai-Hong

sebesar 7,9% di sepanjang TW4-14. Kondisi

Kong Stock Connect pada 17 November

tersebut merupakan dampak dari ekspansi

2014.

kebijakan Quantitative and Qualitative Easing (QQE) oleh BOJ pada MPC meeting di Oktober 2014. Di AS, sentimen positif terhadap pemulihan ekonomi yang terus berlanjut mendorong peningkatan harga saham, baik di bursa utama maupun di bursa paralel (Nasdaq). Di sisi lain, suhu politik yang memanas di Eropa menyebabkan indeks harga saham terkoreksi di TW4-14. Indeks DJ Stoxx 50 dan FTSE secara rata-rata terkoreksi sebesar 3,36% dan 2,14%, akibat dari langkah investor yang mengalihkan penempatan dananya pada instrumen yang relatif lebih aman, yaitu obligasi pemerintah.

Selanjutnya, dinamika pasar saham global di 2015 akan diwarnai oleh melimpahnya likuiditas, terimbas implementasi kebijakan quantitative easing yang dilakukan oleh ECB. Langkah ECB tersebut diperkirakan dapat mendorong kenaikan harga saham di Eropa, termasuk terjadinya aliran modal keluar dari Kawasan Euro untuk memperoleh imbal hasil yang lebih tinggi. Aspek lain yang perlu diwaspadai adalah rencana normalisasi kebijakan moneter the Fed yang dapat memicu pembalikan arus modal terutama dari negara berkembang ke AS. Dampak dari kedua

Berbeda dengan negara maju, sebagian

kebijakan tersebut perlu mendapat perhatian

besar harga saham di negara berkembang

dan diantisipasi oleh negara berkembang

terkoreksi cukup tajam seiring aliran modal

dengan menerapkan respon kebijakan yang

keluar pasca keputusan penghentian stimulus

tepat.

pembelian aset oleh the Fed pada FOMC Oktober 2014. Aliran modal yang diperkirakan

80


��

keuntungan dari kenaikan harga obligasi jika

��

rencana ECB tersebut direalisasikan.

��

Kinerja obligasi AS juga membaik dengan yield yang turun sebesar 32 bps. Penurunan yield tersebut disebabkan oleh perekonomian AS yang membaik lebih cepat

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 2.1 Perkembangan Harga Saham TW4-14

A.2. Pasar Obligasi Pemerintah

dibanding negara lain. Selain itu, kebijakan the Fed mengakhiri program pembelian aset di Oktober 2014 dan ekspektasi normalisasi kebijakan moneter AS di pertengahan 2015, juga berkontribusi menurunkan yield. Faktor lain yang memengaruhi volatilitas yield adalah sentimen negatif dari kekhawatiran penyebaran virus Ebola dan eskalasi krisis geopolitik di Eropa

Berbeda dengan harga saham, harga

dan Timur Tengah. Di Jepang, penurunan yield

obligasi pemerintah pada TW4-14 secara

dipengaruhi oleh lelang obligasi pemerintah

umum cenderung meningkat sebagaimana

yang dilakukan pada Oktober 2014. Penurunan

tercermin dari yield yang menurun. Di negara

rating Jepang oleh Moody’s pada 1 Desember

maju, yield obligasi terindikasi bergerak searah

2015 hanya sedikit menaikkan yield obligasi,

yaitu menurun dalam kisaran 30 bps - 60 bps

untuk selanjutnya menurun kembali sehingga

(ptp). Di antara negara-negara Eropa, Inggris

secara keseluruhan tidak mengganggu tren

mencatatkan penurunan yield obligasi yang

penurunan yield.

terbesar mencapai 67 bps (ptp). Penurunan yield merupakan implikasi dari memudarnya ekspektasi kenaikan suku bunga oleh BoE yang sebelumnya diperkirakan banyak pihak seiring perbaikan ekonomi Inggris. Penurunan yield juga terjadi di negara-negara Kawasan Euro yang perekonomiannya sedang melemah. Penurunan yield obligasi Perancis dan Jerman dipicu spekulasi quantitative easing ECB yang juga memungkinkan pembelian obligasi pemerintah. Merebaknya isu QE oleh ECB justru mendorong aksi beli obligasi Eropa meski imbal hasil di beberapa negara sudah sangat rendah. Investor berharap akan memetik

Searah dengan pergerakan di negara maju, yield obligasi pemerintah di negara berkembang secara umum juga menurun dengan pergerakan yang lebih bervariasi. Secara point to point, penurunan yield obligasi terbesar terjadi di Thailand (82 bps) dan Indonesia (72 bps). Kondisi perekonomian domestik yang mulai membaik dan diiringi oleh situasi politik yang mulai kondusif menjadi faktor pendorong dibalik penurunan yield tersebut. Penurunan yield Indonesia terutama terjadi pada November 2014 dengan meningkatnya optimisme investor asing terhadap perekonomian domestik pascarilis

81


��

pada apresiasi USD. Indikator ekonomi AS

��

��

��

��

yang membaik telah memperkuat dugaan

��

akan dilakukannya kenaikan Fed Fund Rate

��

di pertengahan 2015, sehingga spread suku

��

bunga dengan AS semakin lebar. Selain itu,

��

harga komoditas (minyak) yang melemah

��

mendorong ekspektasi terhadap apresiasi

��

��

��

��

��

��

��

��

USD.

��

Grafik 2.2 Perkembangan yield Obligasi Pemerintah TW4-14

data neraca perdagangan yang mengalami perbaikan dan inflasi yang relatif terkendali. Namun demikian, yield obligasi Malaysia justru mengalami kenaikan seiring meningkatnya kekhawatiran atas semakin beratnya beban fiskal akibat pelemahan harga minyak.

Di sisi lain, pelemahan mata uang negara maju lainnya terhadap USD juga dipengaruhi oleh faktor domestik. Euro yang bergerak melemah juga disebabkan oleh ekspektasi pelaksanaan QE oleh ECB. QE ECB diperkirakan dapat memicu pelonggaran moneter oleh bank sentral lain sehingga dapat semakin mendorong apresiasi USD. Nilai tukar EUR terdepresiasi sebesar 4,2% (ptp) dan 5,8% (rata-rata) pada TW4-14. Di Jepang, disamping aktivitas carry trade yang masih berlangsung, depresiasi JPY juga dipicu oleh

B. PASAR VALUTA ASING

faktor sentimen gejolak politik dalam negeri (pemilu yang dipercepat) serta penurunan

Pasar valas sepanjang TW4-14 diwarnai

rating karena concern kelanjutan konsolidasi

dengan berlanjutnya tren penguatan USD

fiskal. JPY terdepresiasi sebesar 8,5% (ptp) dan

terhadap hampir seluruh mata uang global.

9,2% (rata-rata). AUD juga melemah terhadap

Indeks DXY 1 yang merupakan indikator

USD – sebesar 6,5% (ptp) atau 7,6% (rata-rata)

pergerakan nilai tukar USD terhadap sejumlah

– akibat memburuknya transaksi berjalan dan

mata uang utama dunia menunjukkan apresiasi

ekspektasi melebarnya perbedaan tingkat suku

signifikan, sebesar 12,8% (ptp) dan 10,2%

bunga Australia dan AS. Sementara itu, CHF

(rata-rata) di sepanjang TW4-14. Secara

menguat sebesar 4,1% (ptp) dan 5,5% (rata-

umum, pemulihan ekonomi AS yang lebih

rata) terhadap USD pasca SNB melepaskan cap

cepat dibanding negara lain dan ekspektasi

CHF terhadap EUR, yang mengindikasikan aksi

normalisasi kebijakan the Fed berdampak

flight to quality di Kawasan Euro. Mata uang negara berkembang juga

1

DXY merupakan nilai tukar USD terhadap beberapa mata uang dengan bobot sbb: EUR (57,6%), JPY (13,6%), GBP (11,9%), CAD (9,1%), SEK (4,2%) dan CHF (3,6%).

82

mengalami tekanan depresiasi sepanjang


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 2.3 Indeks Nilai Tukar USD (DXY) terhadap Beberapa Mata Uang Dunia

Grafik 2.4 Perkembangan Nilai Tukar Beberapa Mata Uang TW4-14

TW4-14. Di sisi ekstrim, rubel Rusia (RUB)

komoditas global pada TW4-14 secara

terdepresiasi paling tajam hingga 34% (ptp) di

umum juga mengalami pelemahan, terutama

TW4-14 karena intensitas krisis geopolitik dan

komoditas minyak. Selain dipengaruhi oleh

sanksi ekonomi terkait invasi ke Ukraina, serta

berkurangnya permintaan, pelemahan harga

penurunan harga minyak yang merupakan

minyak juga disebabkan oleh meningkatnya

penopang utama ekonomi Rusia. Selanjutnya,

pasokan. Negara produsen minyak baik

nilai tukar MYR terdepresiasi 6,2% (ptp)

yang tergabung dalam OPEC maupun non

terhadap USD. Sementara itu, IDR dan INR

OPEC enggan menurunkan produksi untuk

terkoreksi moderat masing-masing sebesar

mempertahankan pangsa pasar. Dalam

1,6% dan 2% (ptp).

pertemuan 27 November 2014, OPEC

Penguatan mata uang AS terhadap hampir seluruh mata uang global terutama didorong oleh masuknya aliran modal ke aset

memutuskan untuk tetap mempertahankan produksi minyak sebesar 30 juta barel per hari meski harga telah anjlok cukup dalam.

USD seiring ekspektasi perbaikan ekonomi AS.

Harga minyak jenis Brent terus

Depresiasi nilai tukar diduga dimanfaatkan

melanjutkan tren pelemahan yang telah

negara pengekspor komoditas - khususnya

terjadi sejak pertengahan 2014. Jika di awal

minyak - untuk mengompensasi penerimaan

TW4-14 Brent masih diperdagangkan pada

ekspor yang jatuh akibat penurunan harga.

level USD93,5 per barel, maka diakhir triwulan telah anjlok ke level USD55,7 per barel. Secara rata-rata, harga minyak Brent selama

C. PASAR KOMODITAS

TW4-14 telah melemah sebesar 25,8%

Sejalan dengan perkembangan ekonomi

menjadi USD75,8 per barel, dari triwulan

global yang cenderung melambat, harga

sebelumnya sebesar USD102,2 per barel.

83


Dengan pergerakan tersebut maka selama

penurunan penerimaan. IMF dalam WEO

tahun 2014 harga minyak telah melemah

Januari 2015 memperkirakan harga minyak di

hingga 49,7% .

2015 akan diperdagangkan di kisaran harga

2

Pelemahan harga minyak terus berlanjut di awal 2015 hingga menembus level di

USD56,7 per barel, untuk kemudian meningkat ke level 63,9 per barel di 2016.

bawah USD50 per barel. Harga terendah

Pelemahan harga minyak juga diikuti

tercatat sebesar USD45,3 per barel pada 26

oleh penurunan harga batu bara dan metal,

Januari 2015. Terpuruknya harga minyak

meski tekanannya tidak sebesar harga

tersebut juga dipengaruhi oleh meningkatnya

minyak. Berkurangnya permintaan batu bara

persediaan minyak AS. Dalam kurun waktu satu

dari Tiongkok akibat menurunnya kegiatan

minggu yang berakhir pada 23 Januari 2015,

ekonomi domestik menjadi faktor utama

persediaan meningkat 8,9 juta barel, hingga

pelemahan harga batu bara. Terkait dengan

posisi persediaan crude oil AS mencapai 406,7

harga produk metal, penurunan tajam terjadi

juta barel - tertinggi dalam 80 tahun terakhir .

pada timbal (turun sebesar 11,5% ptp), nikel

Dengan terjadinya kenaikan persediaan

(7,1%), serta tembaga dan aluminium (masing-

crude oil tersebut, total stock petroleum AS

masing sebesar 5,5%). Sebagaimana batu

mencapai 1,854 juta barel.

bara, penurunan harga metal juga lebih banyak

3

4

Anjloknya harga minyak di Januari 2015 tersebut juga dipengaruhi oleh terjadinya persaingan harga termasuk di antara negara

dipengaruhi oleh tertahannya pertumbuhan ekonomi Tiongkok yang merupakan konsumen utama komoditas metal dunia.

anggota OPEC. Demi mempertahankan pangsa

Terkait harga emas, pelemahan harga di

pasar, produsen rela memberikan potongan

triwulan laporan sedikit tertahan, yaitu hanya

harga yang cukup material. Penurunan harga

menurun 1,9% (ptp), dari 9% di TW3-14. Di

jual antara lain dilakukan oleh Irak, sebagai

akhir TW4-14, emas diperdagangkan pada

respon atas tindakan Arab Saudi yang telah

level harga USD1.184,86 per troy ounce, dari

lebih dahulu melakukannya.

USD1.213,88 di awal triwulan. Deselerasi harga

Perkembangan harga minyak ke depan diperkirakan masih akan berada di kisaran rendah. Sejumlah negara eksportir minyak yang mengalami kesulitan fiskal diperkirakan akan menambah produksi untuk mengompensasi 2

3 4

Pelemahan harga minyak selama 2014 yaitu dari USD110,82 per barel di awal Januari 2014 menjadi USD55,7 per barel di akhir 2014. Department of Energy USA. Total stok petroleum mencakup stok crude oil, gasoline, ethanol, kerosene, dll.

84

emas yang lebih landai tersebut dipengaruhi oleh kenaikan harga yang sempat terjadi pada tiga minggu pertama Oktober 2014 yang dipicu oleh isu bahwa the Fed akan mengakhiri stimulus pembelian aset pada FOMC meeting 28-29 Oktober 2014. Pasar keuangan yang bergejolak pada saat itu mendorong investor mengalihkan investasi kepada emas.


Perkembangan harga komoditas

produksi kopi kembali pulih pasca bencana

pertanian secara umum bergerak bervariasi.

banjir di Brazil pada triwulan sebelumnya

Rata-rata harga coklat dan beras menurun

yang mendorong kenaikan kopi sebesar 8,2%

hingga di atas 5% (rata-rata, qoq), dan

(ptp). Perbaikan harga kopi terutama terjadi di

secara point to point anjlok lebih dari 10%.

Desember 2014, dipengaruhi oleh peningkatan

Meredanya kekhawatiran terhadap hambatan

pasokan dan ekspektasi hasil panen di Brazil

produksi di Afrika Barat menjadi faktor utama

yang kian membaik.

penurunan harga. Pantai Gading dan Ghana – produsen 60% coklat dunia – menghasilkan panen yang relatif besar dan tidak terpengaruh oleh krisis Ebola. Untuk komoditas beras, panen yang cukup baik juga sedikit menekan harga beras di pasaran global. Sejalan dengan itu, harga kopi juga mengalami penurunan yang cukup signifikan yaitu 15,6% (ptp) setelah ��

Di sisi lain terjadi kenaikan harga gandum dan jagung yang cukup signifikan hingga di atas 20% (ptp). Kenaikan harga komoditas ini dipengaruhi oleh masa panen yang datang terlambat sehingga pasokan menjadi terbatas, yang bersamaan dengan terjadinya kenaikan permintaan.

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

Grafik 2.5 Perkembangan Harga Komoditas TW4-14

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 2.6 Harga Komoditas 2014

85



86

Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional

BAB

3 Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional Perkembangan pertumbuhan ekonomi global pada TW4-14 dipandang masih belum merata dan negara maju menerapkan kebijakan moneter yang bervariasi. Menghadapi hal tersebut, berbagai fora kerja sama terus memberikan perhatian terhadap upaya memitigasi downside risk dan upaya peningkatan resiliensi. Pembahasan dalam fora kerja sama regional menekankan pada langkah antisipatif dalam menghadapi tantangan perekonomian global. Salah satu langkah yang dilakukan adalah melalui persiapan operasionalisasi dan implementasi CMIM dalam kerja sama ASEAN+3, khususnya melalui perumusan dan pengembangan ERPD Matrix yang akan menjadi dasar penilaian kelayakan negara anggota ASEAN+3 dalam hal aktivasi fasilitas CMIM. Selain itu, berbagai studi untuk meningkatkan kesiapan implementasi CMIM juga terus dilakukan. Studi bertujuan untuk memberikan masukan bagi penguatan fungsi CMIM sebagai regional self-help mechanism negara kawasan. Upaya integrasi keuangan juga terus dilakukan di kawasan ASEAN. Salah satu kemajuan yang dicapai adalah penandatanganan ASEAN Banking Integration Framework (ABIF) Guidelines oleh Gubernur bank sentral ASEAN. Integrasi sektor perbankan ASEAN dilakukan atas dasar adanya manfaat bersama (mutual benefits) bagi negara-negara ASEAN, dengan menggunakan asas resiprokal sebagai salah satu prinsip dasar proses integrasi. Sejalan dengan hal ini, forum kerja sama BIS juga menekankan perlunya kehati-hatian negara kawasan terhadap integrasi perbankan yang dinilai dapat menimbulkan financial contagion. Pada tataran kerja sama multilateral, berbagai fora masih mencermati perkembangan ekonomi global terkini dan menyusun strategi pertumbuhan dalam rangka mendorong pertumbuhan ekonomi global yang lebih kuat, berkelanjutan dan seimbang, serta membangun ketahanan perekonomian global terhadap krisis melalui reformasi sektor keuangan, tata kelola lembaga keuangan internasional dan sistem perpajakan yang lebih transparan dan adil.

87


Forum G20, pada akhir Presidensi Australia 2014 menghasilkan Brisbane Leaders’ Communique dan Brisbane Action Plan sebagai wujud komitmen pemimpin negara anggota G20 dalam mendorong pertumbuhan ekonomi global lebih tinggi 2% di atas baseline scenario WEOOktober 2013 dalam lima tahun ke depan (2018). Selain itu anggota G-20 juga berkomitmen untuk mendorong investasi infrastruktur melalui Global Infrastructure Initiative (GII), peningkatan partisipasi tenaga kerja terutama pada upaya penutupan gap gender pasar tenaga kerja, kerja sama perpajakan, perdagangan, kompetisi dan reformasi sektor keuangan.

A. KERJA SAMA REGIONAL A.1. Pembahasan Fora terhadap Kondisi Ekonomi Regional

nyata telah mendorong spekulasi kenaikan suku bunga the Fed, sehingga memicu terjadinya capital outflow dari kawasan. Namun, sejauh ini pasar keuangan kawasan dinilai masih

Pertumbuhan ekonomi di sebagian

cukup kuat menghadapi tantangan tersebut.

besar negara Asia Pasifik (Aspac) - termasuk

Ke depan, pelaku pasar keuangan kawasan

Tiongkok dan Jepang – yang melemah

harus mencermati beberapa hal, yaitu apresiasi

selama 2014 menjadi perhatian forum kerja

USD terhadap mata uang global, ekspektasi

sama Bank for International Settlement (BIS)1.

kenaikan suku bunga AS, dan pertumbuhan

Rendahnya permintaan dari negara maju

ekonomi global yang masih lemah. Ketiga

menjadi faktor utama dibalik pelemahan

faktor tersebut dikhawatirkan dapat memicu

kinerja ekonomi di kawasan Aspac tersebut.

terjadinya unwinding carry trade2.

Meski mengalami penurunan pertumbuhan, secara umum kontribusi kawasan Aspac terhadap pertumbuhan ekonomi global masih positif.

Kondisi fundamental pasar keuangan kawasan Aspac juga dipandang telah berubah, dengan terjadinya triple shocks, yang terdiri dari penurunan harga minyak dunia, apresiasi

Kinerja pasar keuangan kawasan juga

USD dan semakin terpuruknya yield surat

menjadi salah satu topik bahasan dalam forum

utang pemerintah jangka panjang di negara

BIS pada Februari 2015. Pasar keuangan

maju. Alhasil, Kawasan Aspac juga perlu

Aspac tidak luput dari dinamika di tataran

mewaspadai implikasinya terhadap eksposur

global. Pertumbuhan ekonomi global yang

risiko perbankan dan financial intermediaries

tidak merata sehingga harus direspon oleh

lainnya.

kebijakan moneter yang bervariasi telah memengaruhi pergerakan pasar keuangan kawasan. Perbaikan ekonomi AS yang kian 2 1

Menjadi salah satu bahasan dalam forum BIS pada Februari 2015.

88

Carry trade adalah aksi mengambil keuntungan dari perbedaan tingkat suku bunga antarnegara. Sedangkan unwinding carry trade berarti kembalinya dana ke investasi yang lebih aman, walaupun dengan tingkat suku bunga yang lebih rendah.


A.2. Penguatan Resiliensi Kawasan dengan

“Troika’s Economic Adjustment Programs in the

Regional Financial Arrangement (RFA)

Euro Area for the CMIM’s Future Reference”.

Penguatan resiliensi kawasan dalam bentuk skema kerja sama keuangan, baik bilateral maupun multilateral, masih terus dijajaki oleh Indonesia dan negara ASEAN+3 lainnya. Berbagai langkah persiapan operasionalisasi dan implementasi Chiang Mai Initiative Multilateralisation (CMIM) 3 terus diupayakan, antara lain melalui perumusan dan pengembangan Economic Review and Policy Dialogue (ERPD) Matrix yang terdiri dari berbagai indikator ekonomi dan keuangan di negara anggota CMIM. ERPD Matrix tersebut akan digunakan untuk menilai kelayakan negara anggota ASEAN+3 dalam hal aktivasi fasilitas CMIM.

Kajian ini menitikberatkan pada respon Troika terhadap krisis yang terjadi di Kawasan Euro serta bagaimana lesson learned respon Troika tersebut dapat digunakan sebagai referensi dalam meningkatkan kesiapan implementasi CMIM; dan ii) “Comparative Analysis of CMIM Arrangement and Market Practices under ISDA”. Kajian ini difokuskan untuk menyiapkan teknis operasionalisasi saat terjadi aktivasi dalam kerangka CMIM, yang mengacu pada praktik transaksi di pasar keuangan berdasarkan International Swaps and Derivatives Association (ISDA) Master Agreement. Kedua studi tersebut diharapkan mampu memberikan masukan bagi penguatan fungsi CMIM sebagai regional self-help mechanism negara di kawasan dalam

Perumusan ERPD Matrix dilakukan

menghadapi permasalahan likuiditas USD

dengan mengacu pada indikator fasilitas

jangka pendek dan/atau kesulitan neraca

pencegahan krisis IMF. Keragaman kondisi

pembayaran.

negara ASEAN+3 dalam hal penyediaan data dan informasi menjadikan ERPD matrix perlu dikembangkan secara bertahap. Sebagai

A.3. Kerja Sama Liberalisasi Jasa

langkah awal, indikator pada tiap-tiap blok

Keuangan

ekonomi dibatasi pada data-data yang dapat disediakan oleh semua negara anggota. Perluasan matriks selanjutnya akan dilakukan secara bertahap dimulai dari pengembangan atas matriks sektor eksternal.

Proses liberalisasi keuangan di ASEAN terus berlanjut sehingga negara anggota di kawasan dapat secara optimal merasakan manfaat dari proses tersebut. Fasilitasi salah satunya dilakukan melalui integrasi

Selain itu, berbagai studi untuk

sektor perbankan, sebagai tulang punggung

meningkatkan kesiapan implementasi CMIM

perekonomian di ASEAN. Integrasi sektor

juga terus dilakukan. ASEAN+3 menaruh

perbankan tersebut dilakukan melalui ASEAN

perhatian khusus pada dua topik studi, yaitu: i)

Banking Integration Framework (ABIF). ABIF

3

Chiang Mai Initiative Multilateralization (CMIM) merupakan inisiatif kerja sama keuangan yang dilakukan oleh Menteri Keuangan dan Gubernur Bank Sentral antarnegara ASEAN+3.

merupakan inisiatif bank sentral di ASEAN untuk mempercepat integrasi sektor perbankan. Pada

89


akhir 2014, Gubernur bank sentral ASEAN

iv. Inklusif dan transparan (inclusive and

telah menandatangani ABIF Guidelines, yang

transparent).

akan menjadi panduan dalam implementasi

bertujuan untuk meningkatkan kapasitas

integrasi perbankan. ABIF bertujuan untuk

pelaku

menyediakan akses pasar dan keleluasaan

pendidikan dan pelatihan. Sedangkan

beroperasi bagi Qualified ASEAN Banks (QABs),

yang terkait transparansi adalah ABIF

yaitu bank-bank ASEAN yang memiliki modal

akan meningkatkan transparansi hasil

kuat, memenuhi prinsip kehati-hatian negara

kesepakatan

penerima, dan persyaratan lain, sehingga dapat

sehingga

beroperasi di kawasan ASEAN.

pengawasan

Kerja sama ABIF dilakukan atas dasar manfaat bersama (mutual benefits) bagi negara-negara ASEAN, dengan prinsip dasar sebagai berikut: i.

Berorientasi hasil (outcome driven): ABIF

usaha

hal

dengan

bilateral

menjadi

ini

melakukan

antarnegara

pedoman

terhadap

ABIF

dan

pemenuhan

komitmen; v.

Asas resiprokal (reciprocity): akses pasar dan kemudahan operasi harus saling menguntungkan

dan

diterima

oleh

masing-masing negara.

ditujukan untuk mendorong integrasi

Indonesia dan Malaysia telah melakukan

pasar keuangan yang semakin dalam

langkah besar dalam implementasi ABIF. Pada

untuk meningkatkan pertumbuhan dan

31 Desember 2014 telah diselenggarakan

kesejahteraan serta menjaga stabilitas

penandatangan Head of Agreements antara

sistem keuangan;

Bank Indonesia, Otoritas Jasa Keuangan dan (comprehensive):

Bank Negara Malaysia untuk meningkatkan

ABIF akan mencakup empat bidang

akses pasar bagi perbankan Indonesia yang

penting

kehati-hatian,

berstatus QABs agar dapat beroperasi di

infrastruktur stabilitas keuangan (antara

Malaysia. Indonesia juga memberikan akses

lain kerja sama antar pengawas bank),

serupa kepada perbankan Malaysia yang

peningkatan kompetensi, dan jaring

berstatus QABs. Kerja sama ini diharapkan

pengaman keuangan;

dapat meningkatkan kehadiran perbankan

ii. Bersifat

iii. Bersifat kesiapan

lengkap yaitu

prinsip

progresif

dan

berdasarkan

masing-masing

negara

(progressive and based on country readiness). Pendekatan yang diambil bersifat

fleksibel

sehingga

masing

negara

dapat

masing-

melakukan

persiapan dan mencapai target sektor perbankan yang terintegrasi pada tahun 2020;

90

Dalam

Indonesia di negeri jiran. Mengingat ASEAN Framework Agreement on Services (AFAS) adalah satusatunya kerangka kerja di ASEAN yang mempunyai mandat liberalisasi bidang jasa, maka implementasi ABIF dilakukan melalui pencantuman provisi ABIF ke dalam protokol AFAS. Saat ini perundingan protokol AFAS Paket VI sudah selesai dilakukan dan proses


penandatanganan oleh Menteri Keuangan

risiko. Manfaat yang didapat diantaranya

negara-negara ASEAN akan dilakukan setelah

peningkatan efisiensi karena persaingan yang

penandatanganan ABIF Guidelines. Sementara

lebih ketat antarbank dan ketersediaan jasa

itu, perundingan jasa keuangan ASEAN dengan

keuangan yang lebih luas di kawasan. Adapun

mitra dialog (dalam kerangka Comprehensive

risiko yang harus diwaspadai adalah munculnya

Economic Partnership) masih terus bergulir.

risiko contagion (penularan) sebagai akibat

Upaya penguatan kerangka perdagangan jasa

hubungan cross-border yang lebih erat dan

dalam kerangka AFAS (AFAS Enhancement)

berpotensi memburuk ketika terjadi krisis.

juga dilakukan dengan menyusun konsep naskah hukum terkait perdagangan jasa di ASEAN untuk melengkapi dasar hukum yang telah ada pada sektor perdagangan barang (ASEAN Trade in Goods Agreement/ ATIGA) dan investasi (ASEAN Comprehensive Investment Agreement/ACIA). Naskah tersebut diproyeksikan akan menjadi ASEAN Trade in Service Agreement (ATISA). Liberalisasi jasa keuangan ASEAN secara intensif dilakukan dalam forum teknis Working Committee on Financial Services Liberalisation (WC-FSL), sementara untuk seluruh sektor jasa dilakukan dalam forum Coordinating Committee on Services. Focal point negosiator RI untuk WC- FSL saat ini berada di Kementerian Keuangan, Bank Indonesia, dan Otoritas Jasa Keuangan (OJK).

A.3.1. ASEAN Banking Integration Framework (ABIF) Inisiatif integrasi perbankan di kawasan ASEAN melalui ABIF juga menjadi salah satu fokus perhatian forum kerja sama BIS pada Februari 2015. BIS memandang bahwa

Berkaca dari kasus integrasi perbankan di Kawasan Euro, khususnya perbankan Islandia, ASEAN dipandang perlu berhati-hati dengan integrasi perbankan. Krisis yang dialami di negara lain dapat menyebabkan dampak spillover melalui bank-bank asing yang hadir di host country. Penguatan supervisory dan regulatory framework merupakan prasyarat utama sebelum terwujudnya integrasi perbankan di Kawasan. Di sisi lain, BIS juga menyoroti aktivitas intraregional banking di Kawasan Asia Pasifik yang semakin meningkat. Peningkatan aktivitas perbankan intraregional di Aspac terutama terjadi setelah perbankan Kawasan Euro mengurangi portofolio di kawasan Aspac pascakrisis di Kawasan Euro.

B. KERJA SAMA MULTILATERAL Menutup tahun 2014, berbagai isu seperti global ekonomi, strategi pertumbuhan, investasi, dan reformasi regulasi sektor keuangan masih mewarnai diskusi fora kerja sama multilateral (G20 dan IMF).

integrasi perbankan memiliki manfaat dan

91


B.1. Pembahasan Fora terhadap Kondisi Ekonomi Global Terkini

IMF memperkirakan pertumbuhan ekonomi negara maju pada 2015 dan 2016

Seperti halnya yang terjadi pada Oktober 2014, pada Januari 2015, IMF dalam World Economic Outlook (WEO) merevisi ke bawah outlook pertumbuhan ekonomi global 2015 dan 2016 masing-masing menjadi 3,5% dan 3,7%, dari proyeksi sebelumnya 3,8% dan 4% (WEO Oktober 2014). Penurunan outlook ini dipengaruhi oleh perubahan pandangan IMF terhadap prospek ekonomi Tiongkok, Rusia, Kawasan Euro dan Jepang untuk tahun 2015, di samping melemahnya kondisi di sejumlah negara pengekspor minyak akibat jatuhnya harga minyak.

akan tumbuh pada level yang sama, yaitu 2,4%. Dibanding dengan prediksi Oktober 2014, terjadi peningkatan outlook sebesar 0,1% di 2015, sementara tidak terjadi perubahan estimasi outlook di tahun 2016. Di antara negara maju, hanya AS yang diprediksi mengalami peningkatan pertumbuhan ekonomi menjadi 3,6% pada 2015 (naik 0,5%) dan menjadi 3,3% di 2016 (naik 0,3%). Di sisi lain, PDB Kawasan Euro akan mengalami penurunan pertumbuhan dari 1,3% menjadi 1,2%. Sementara Jepang diprediksi tumbuh lebih rendah menjadi hanya 0,6% dari estimasi Oktober 2014 sebesar 0,8%.

IMF mengidentifikasi 4 (empat) kondisi yang menyebabkan perubahan outlook ekonomi global pasca proyeksi WEO Oktober 2014, yaitu: 1.

Penurunan harga minyak dunia yang terus

berlanjut

hingga

55%

sejak

September 2014; 2.

Pertumbuhan ekonomi yang tidak merata pada negara maju di TW-3 tahun 2014, khususnya perbaikan di Amerika Serikat

Berbeda dengan negara maju, proyeksi pertumbuhan untuk negara berkembang akan mengalami perlambatan di tahun 2015 yaitu menjadi 4,3% (turun 0,6% dari prediksi sebelumnya) dan di tahun 2016 mencapai 4,7% (turun 0,5%). Pemicu penurunan proyeksi negara berkembang tersebut antara lain: 1.

di negara maju lain seperti Jepang. Tren apresiasi USD dan depresiasi euro,

2.

suku

bunga

dan

sebaran risiko di negara berkembang, terutama pengekspor komoditas, serta peningkatan risiko high-yield bonds dan produk lain yang terimbas kenaikan biaya bahan bakar.

92

Tiongkok

terhadap

Penurunan

outlook

ekonomi

Rusia

akibat tren penurunan harga minyak dunia, tensi geopolitik di Ukraina yang

khususnya negara eksportir minyak. Peningkatan

perlambatan

ekonomi negara kawasan Asia;

yen dan banyak negara berkembang, 4.

negatif

pertumbuhan

yang melebihi perkiraan dan pelemahan 3.

Pengaruh

meningkat dan depresiasi rubel; 3.

Pertumbuhan

ekonomi

negara

pengekspor komoditas mengalami revisi ke bawah akibat tren penurunan harga minyak dan komoditas lainnya;


IMF mengidentifikasi beberapa risiko

berisi strategi pertumbuhan komprehensif

yang akan memengaruhi outlook ekonomi

serta komitmen perbaikan pasar tenaga kerja,

diantaranya:

peningkatan perdagangan dan persaingan,

1.

2.

Penurunan

harga

minyak

yang

kerja sama perpajakan, serta reformasi

memberikan dampak positif lebih besar

sektor keuangan. Sementara itu, pada

terhadap perekonomian negara maju

TW4-14 juga diselenggarakan pertemuan

menjadi upside risk bagi ekonomi global.

Gubernur bank sentral negara anggota OKI

Di lain pihak, downside risk dapat terjadi

di Surabaya yang menghasilkan kesepakatan

bila shock dari sisi pasokan mendorong

dalam meningkatkan kerja sama bank

peningkatan kembali harga minyak yang

sentral, terutama dalam konteks kebijakan

lebih cepat dari perkiraan.

makroprudensial, prinsip-prinsip keuangan

Rencana normalisasi kebijakan yang

syariah, serta keuangan inklusif.

akan dilakukan the Fed pada 2015 dapat memengaruhi volatilitas pasar keuangan dan akan mengancam negara berkembang. 3.

4. 5.

B.2.1. Strategi Pertumbuhan G-20 Pada KTT di Brisbane (15-16 November

Tren penurunan harga minyak menambah

2014), G20 telah menghasilkan Brisbane

tekanan kepada eksportir minyak dan

Leaders’ Communique dan Brisbane Action

dapat menimbulkan kerentanan neraca

Plan, yang memuat strategi pertumbuhan

pembayaran dan sektor eksternal.

ekonomi G20 (G20 Comprehensive Growth

Penurunan inflasi di Kawasan Euro yang

Strategy). Pada strategi pertumbuhan ekonomi

persisten dan mengarah ke deflasi.

tersebut, G20 secara khusus menetapkan

Kondisi

tujuan ambisius untuk meningkatkan PDB

geopolitik

yang

masih

memanas.

negara-negara G20 sebesar 2% dalam lima tahun ke depan (2 by 5) di atas skenario

B.2. Upaya Percepatan Pembangunan dan Pertumbuhan Ekonomi yang Lebih Berkualitas

baseline WEO Oktober 2013 atau disebut Deklarasi Sydney. Apabila terlaksana, PDB dunia di 2018 diperkirakan akan bertambah minimal sebesar USD2 triliun dan meningkatkan jutaan

Upaya percepatan pembangunan

lapangan kerja baru. Asesmen terakhir dari

dan pertumbuhan ekonomi yang berkualitas

international organizations terhadap Growth

menjadi perhatian dari fora kerja sama

Strategy G20 menyatakan pertambahan

multilateral seperti G20 dan Organisasi Kerja

pertumbuhan ekonomi dunia dapat mencapai

sama Islam (OKI). Pada KTT di Brisbane,

2,1% bila seluruh program yang dicanangkan

G-20 telah menghasilkan Brisbane Leaders’

dapat diimplementasikan sampai tahun 2018

Communique dan Brisbane Action Plan yang

mendatang.

93


B.2.2. Investasi Infrastruktur Pencapaian inisiatif investasi dan pembangunan infrastruktur pada forum G20 dilakukan melalui pembentukan Global Infrastructure Initiative (GII) yang bertujuan untuk meningkatkan kualitas investasi publik dan swasta, antara lain melalui perbaikan iklim investasi, peningkatan peran multilateral development banks, perumusan best practices PPP dan kebutuhan pembiayaan. Untuk itu telah dibentuk Global Infrastructure Facility oleh

2013 untuk memfasilitasi perdagangan, telah membuat inisiatif ini menjadi salah satu pilar penting pembangunan ekonomi global. Pilar perdagangan dimaksudkan untuk meningkatkan global value chain dan nilai tambah negara berkembang, serta mempermudah regulasi terkait. Sementara peningkatan persaingan usaha diharapkan dapat menciptakan iklim yang kondusif untuk dunia usaha dan investasi, sehingga dapat meningkatkan efisiensi perekonomian.

World Bank yang berfungsi mengumpulkan dana swasta untuk pembiayaan infrastruktur; dan Global Infrastructure Hub yang dipusatkan di Australia dengan mandat selama empat tahun untuk mengembangkan knowledge center tentang proyek infrastruktur global.

B.3. Upaya Meningkatkan Ketahanan Ekonomi Global Selain mendorong pembangunan dan pertumbuhan ekonomi yang lebih berkualitas, fora kerja sama multilateral juga berupaya meningkatan ketahanan perekonomian

B.2.3. Perbaikan di Sektor Tenaga Kerja Dalam upaya mengembangkan sektor tenaga kerja, fora G20 menyepakati untuk

global terhadap krisis melalui reformasi sektor keuangan, pengembangan ekonomi syariah dan kerja sama perpajakan internasional.

mengurangi gap tingkat partisipasi tenaga kerja pria dan wanita sebanyak 25 persen pada 2025. Dengan pencapaian ini diperkirakan lebih dari 100 juta kaum wanita akan memasuki dunia kerja.

B.3.1. Reformasi Sektor Keuangan Terkait reformasi sektor keuangan, guna meningkatkan daya tahan perekonomian global dan kestabilan sistem keuangan, G20 telah menyepakati ketentuan terkait kecukupan

B.2.4. Perbaikan di Bidang Perdagangan

modal dan likuiditas, serta pengembangan

dan Persaingan

pasar derivatif. Meskipun pada satu sisi telah

Terkait dengan peningkatan perdagangan dan peningkatan persaingan, G20 melihat peningkatan restriksi perdagangan pasca krisis global dan belum terealisasinya kesepakatan WTO di Bali pada

94

tercatat kemajuan pada regulasi kecukupan modal dan likuiditas bagi bank besar yang memiliki risiko sistemik, namun pada sisi lain masih diperlukan analisa dampak dan konsekuensi dari regulasi tersebut pada


perbankan di negara berkembang. Selain itu,

hampir Rp217 triliun (3,4% dari PDB) dan baru

G20 juga menyepakati penambahan jumlah

terealisasi sekitar Rp3,7 triliun.

wakil negara berkembang di Financial Stability Board (FSB) yang akan meningkatkan proses tata kelola di insititusi tersebut.

Sehubungan dengan pengembangan ekonomi syariah tersebut, Bank Indonesia bersama dengan instansi terkait melakukan rangkaian kegiatan Indonesia Sharia Economic

B.3.2. Kerja Sama Perpajakan G20 juga telah menyepakati kerja

Festival (ISEF) 2014 di Surabaya pada 3-9 November 2014. Secara keseluruhan, rangkaian kegiatan ISEF 2014 tersebut adalah sebagai

sama dalam sistem perpajakan internasional

berikut:

melalui inisiatif Base Erotion and Profit

1.

Shifting (BEPS) dengan cara pemutakhiran ketentuan perpajakan internasional yang

Governor Meeting; 2.

diharapkan selesai pada 2015. Selain itu, G20 juga menyepakati implementasi Common

OIC Expert Group Workshop dan OIC Indonesia International Conference on Islamic Finance 2014;

3.

Bincang

Nasional

Pemberdayaan

Reporting Standard for Automatic Exchange

Lembaga Pesantren dilanjutkan dengan

of Tax Information, yang bertujuan untuk

penandatanganan

mengurangi penghindaran pajak lintas batas,

Kementerian Agama, dan Deklarasi

dan dicanangkan mulai dilakukan pada

Bersama antara BI, OJK dan Pemerintah

2017/2018.

Provinsi Jawa Timur tentang Percepatan

MoU

BI

dengan

Pengembangan Ekonomi dan Keuangan B.3.3. Pengembangan Ekonomi Syariah

Syariah Jawa Timur; 4.

Penandatanganan

MoU

kerja

sama

Sistem perekonomian syariah telah

penyusunan Zakat Principles antara Bank

terbukti sebagai sistem ekonomi yang memiliki

Indonesia dengan Islamic Development Bank (IDB);

resiliensi terhadap krisis. Oleh karena itu, pengembangan instrumen syariah juga menjadi

5.

Principles;

perhatian dalam forum kerja sama multilateral. Salah satu instrumen keuangan syariah yang sangat potensial adalah zakat dan waqaf, yang dapat dijadikan instrumen jaring pengaman sektor keuangan (financial safety net) melalui pembangunan sektor mikro yang inklusif. Hal ini sangat relevan bagi Indonesia yang memiliki potensi besar dalam penghimpunan zakat yaitu

Pertemuan Working Group on Zakat

6.

ISEF EXPO, Seminar Nasional dan Talk Show. Pada pertemuan bank sentral negara

OIC (OIC Expert Group Workshop dan OIC Governors Meeting), 5-6 November 2014, Indonesia memimpin pertemuan dimaksud dan menyampaikan pentingnya pengembangan

95


instrumen zakat dan waqaf dalam kerangka

mengemukakan dua strategi utama isu

keuangan inklusif. Isu ini dapat diterima

investasi, yakni sebagai fasilitator dalam

oleh anggota OIC dan menjadi bagian dari

pencapaian target investasi dan pengembangan

kesepakatan bersama (communique) dari

instrumen pembiayaan, salah satunya melalui

pertemuan gubernur bank sentral negara

pengembangan instrumen keuangan syariah

Anggota OKI. Selain pengembangan instrumen

(sukuk).

zakat dan waqaf, communique juga memuat komitmen bank sentral anggota OKI untuk bekerja sama dalam kebijakan makroprudensial, pengembangan infrastruktur keuangan syariah dan peningkatan kapasitas (capacity building) di antara anggota OKI. Dengan adanya komunikasi di forum OKI ini, diharapkan usulan Indonesia untuk menginisiasi penyusunan standar internasional dalam pengelolaan zakat dan waqaf dapat memperoleh dukungan dari negara anggota OKI.

Sementara pada sektor keuangan, prioritas Presidensi Turki adalah: (i) finalisasi reformasi di sektor keuangan; (ii) memastikan implementasi kerangka kerja regulasi baru secara penuh, konsisten dan tepat waktu; (iii) menganalisa outcome dan area-area yang memerlukan penyempurnaan serta dampak yang tidak dikehendaki dari reformasi sektor keuangan; (iv) menyempurnakan proses dan piranti monitoring perkembangan implementasi kebijakan oleh FSB; (v) asesmen dan penanganan risiko di luar cakupan

B.4. Presidensi Turki pada Forum G20 Pergantian tahun turut menandai peralihan Presidensi Australia pada forum G20 ke Turki. Presidensi Turki untuk tahun 2015 mengusulkan pembahasan G20 untuk fokus pada upaya mencapai pertumbuhan ekonomi yang inklusif dan kuat melalui kerja sama global (inclusive and robust growth through collective action). Upaya tersebut kemudian diterjemahkan dalam Three I’s: Inclusiveness, Implementation, and Investment for Growth.

kerangka regulasi; dan (vi) analisa implikasi stabilitas keuangan terkait upaya menciptakan struktur kewajiban korporasi yang lebih baik. Terkait isu pajak, fokus Presidensi Turki di G20 pada 2015 adalah menjaga agar agenda OECD/G20 dalam isu BEPS tetap berada pada jalurnya serta mengevaluasi target pencapaian yang sudah ada, melanjutkan peningkatan transparansi informasi perpajakan, mengupayakan perbaikan sistem perpajakan internasional dengan memperhatikan kepentingan EMEs. Isu lain yang menjadi

Presidensi Turki akan melanjutkan

perhatian adalah isu perubahan iklim khususnya

komitmen G20 dalam investasi dan infrastruktur

negosiasi untuk mencapai kesepakatan adopsi

melalui elaborasi program kerja Investment

United Nations Framework Convention on

and Infrastructure Working Group (IIWG)

Climate Change (UNFCC).

2015. Sejalan dengan prioritas 2015, Turki

96

Bab 4 - A r t i k e l

BAB

4 ARTIKEL Artikel 1

Tren Penurunan Harga Minyak dan Apresiasi US Dollar: Twin Shocks Bagi Perekonomian Global

Oleh: M. Noor Nugroho

Tren apresiasi USD bersamaan dengan

Turunnya harga minyak menguntungkan

turunnya harga minyak telah terjadi sejak

negara pengimpor minyak, namun merugikan

pertengahan 2014. Fenomena ini memberikan

pengekspor minyak. Di tengah perekonomian

dampak yang mixed dan saling off setting

global yang masih lemah, fenomena ini

satu sama lain baik di masing-masing negara

meningkatkan komplikasi permasalahan dan

maupun pada perekonomian global secara

respon kebijakan yang kurang tepat, dan pada

keseluruhan. Twin shocks ini berdampak

gilirannya dapat menghambat pemulihan

positif meningkatkan daya beli masyarakat

ekonomi global.

AS, namun memperburuk trade balance.

97


Tabel 1. Dampak Twin Shocks ��

��

��

��

��

��

��

��

��

Pendahuluan Perkembangan ekonomi global masih diwarnai oleh uneven economic recovery. Perekonomian AS pulih lebih cepat dibanding berbagai negara lain yang masih tumbuh

minyak anjlok cukup signifikan. Tren apresiasi USD dan tren penurunan harga minyak tersebut disebut sebagai twin shocks (oleh BIS) yang sangat memengaruhi perkembangan ekonomi global.

melemah. Dalam kondisi seperti itu, US dollar

Tren apresiasi USD dan turunnya harga

(USD) cenderung menguat terhadap mata

minyak menjadi perhatian banyak pihak oleh

uang global. Terlebih, dalam waktu yang sama

karena dampaknya yang mixed. Twin shocks

terbentuk ekspektasi bahwa AS akan segera

ini berdampak positif bagi satu pihak, namun

melakukan normalisasi kebijakan moneter.

di saat yang sama merugikan pihak lainnya.

Bersamaan dengan tren apresiasi USD, harga

Faktor lain yang menjadikan twin shocks ini

98


penting adalah karena keduanya saling terkait dan berpotensi terjadi dalam periode yang cukup panjang.

��

Faktor Determinan Twin Shocks

��

Sebagaimana disinggung di atas, tren

��

apresiasi USD di sebabkan oleh recovery

��

ekonomi AS yang lebih cepat dibanding negara lain. Dengan membaiknya perekonomian, AS diperkirakan akan segera melakukan normalisasi kebijakan moneter. Hal ini menimbulkan ekspektasi kenaikan suku bunga kebijakan (Fed Fund rate) pada pertengahan tahun 2015. Di saat yang sama, negara lain yang masih melemah justru semakin melonggarkan kebijakan moneternya (QE),

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 2. Tren Penurunan Harga Minyak

shifting tidak hanya terjadi antar aset finansial, tapi juga dari commodity assets (seperti emas dan minyak) ke aset finansial USD. Shifting ini mengakselerasi apresiasi USD terhadap mata uang global.

seperti Kawasan Euro dan Jepang. Akibatnya,

Sejak pertengahan 2014, USD

terjadi apresiasi USD terhadap mata uang

cenderung terus terapresiasi terhadap mata

negara-negara lain.

uang global.Meskipun USD bergerak naik dan

Tren apresiasi USD juga memicu terjadinya shifting arah investasi portofolio global ke aset berdenominasi USD. Bahkan, ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1. Tren Apresiasi USD

��

sterling Inggris dan yen Jepang) dibanding terhadap mata uang negara berkembang.

bergerak menurun sejak pertengahan 2014.

��

Turunnya harga minyak disebabkan oleh

��

��

terhadap mata uang kuat dunia (euro, pound

��

��

��

persisten. Apresiasi USD terlihat lebih tajam

Sejalan dengan itu, harga minyak

��

��

USD menunjukkan tren apresiasi yang cukup

��

��

��

turun dari hari ke hari, namun pergerakan

��

faktor fundamental permintaan minyak dunia yang menurun akibat melemahnya perekonomian global, terutama perekonomian Tiongkok. Selain itu, turunnya permintaan juga disebabkan oleh meningkatnya produksi shale oil AS sehingga menurunkan permintaan impor minyak AS. Permintaan juga menurun akibat

99


shifting investasi (spekulasi) dari transaksi

Turunnya harga minyak menjadikan

berjangka minyak ke aset finansial.

keuntungan investasi (spekulasi) pada minyak menurun. Hal ini mendorong

Di sisi lain, pasokan minyak cenderung

investment shifting ke aset lain, termasuk

meningkat. OPEC tetap mempertahankan

ke aset keuangan berdenominasi USD,

produksinya meskipun harga minyak terus

sehingga USD terapresiasi. Sebaliknya,

menurun. Sementara itu, beberapa negara

apresiasi USD menjadikan investasi pada

berupaya meningkatkan produksi dan ekspor

aset finansial USD menjadi lebih menarik

minyaknya untuk menahan penurunan

(lebih

pendapatan karena penurunan harga minyak

menguntungkan)

sehingga

menarik investasi (switching) dari outlet

(Irak, Arab Saudi dan Rusia).

investasi lainnya, termasuk investasi

Ekses pasokan minyak tersebut menyebabkan persaingan antara produsen

pada minyak. •

Investasi produsen minyak banyak

(eksportir) minyak semakin ketat. Untuk

dibiayai

memenangkan persaingan, beberapa produsen

berdenominasi

minyak memberikan diskon harga, termasuk

jaminannya adalah hasil produksi dan

Arab Saudi yang memberikan diskon kepada

penjualan minyak. Oleh karena harga

pembeli di Asia dan Amerika. Hal ini semakin

minyak turun, coverage jaminan kredit

menekan harga minyak.

tidak mencukupi sehingga produsen harus

Selain disebabkan oleh masing-masing

oleh

pinjaman

sindikasi

USD.

Sebagai

melakukan

hedging

harga

faktor fundamentalnya, antara apresiasi USD

minyak (dalam USD) atau terminate

dan penurunan harga minyak juga saling

kreditnya. Opsi tersebut meningkatkan

memengaruhi satu sama lain. Beberapa faktor

permintaan terhadap USD sehingga

yang menjelaskan keterkaitan antara keduanya

USD terapresiasi.

adalah: •

Currency

invoicing

untuk

transaksi

perdagangan minyak pada umumnya

��

menggunakan mata uang USD. Apresiasi

��

��

� � � �

��

�

mahal sehingga permintaan minyak

��

�

menurun. Akibatnya, harga minyak

��

�

��

��

��

��

akan menurun untuk mengompensasi apresiasi USD. Shifting investasi antara commodity assets (termasuk minyak) dan safe haven assets (US Treasury Notes).

100

��

��

��

USD menjadikan impor minyak lebih

•

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 3. Produksi dan Konsumsi Minyak Dunia


��

��

��

��

Selain memengaruhi perdagangan

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

portfolio investors – dan perkembangan pasar keuangan global. Apresiasi USD yang

��

berlangsung persisten dapat mengubah arah

��

��

memengaruhi perilaku investor – terutama

��

��

dan pertumbuhan, tren apresiasi USD juga

investasi portofolio global. Apresiasi USD

��

menjadikan investasi pada aset USD semakin

��

menarik bagi investor global oleh karena

��

Grafik 4. Transaksi Fund Manager di Pasar Minyak

adanya tambahan currency gain. Akibatnya, aliran investasi mengarah ke AS1, sehingga semakin mendorong apresiasi USD dan meningkatkan harga aset USD. Sementara itu, negara yang ditinggalkan

Implikasi Twin Shocks

investor global akan mengalami kondisi

Tren apresiasi USD dan penurunan

sebaliknya, yaitu nilai tukar mata uang

harga minyak memberikan dampak yang

domestik terdepresiasi dan harga aset jatuh,

berbeda pada negara yang satu dan negara

terlebih apabila pasar keuangan relatif dangkal

lainnya. Apresiasi USD menguntungkan

– sebagaimana di banyak negara berkembang.

AS – serta pihak-pihak yang memiliki aset

Oleh karena itu, satu hal penting yang perlu

berdenominasi USD –melalui peningkatan

diwaspadai negara berkembang adalah

daya beli relatif USD terhadap barang dan

apabila capital outflows terjadi dalam jumlah

jasa dari negara lain (impor AS) sehingga

cukup besar dan dalam waktu cepat, dimana

dapat meningkatkan pengeluaran konsumsi

dapat menyebabkan gejolak besar di pasar

dan investasi. Namun, peningkatan tersebut

keuangan negara tersebut, atau bahkan dapat

tereduksi oleh penurunan net ekspor karena

memicu terjadinya krisis. Dampak negatif lain

peningkatan impor dan melemahnya daya

dari tren apresiasi USD adalah meningkatnya

saing ekspor. Dampak akhirnya tren apresiasi

beban utang luar negeri berdenominasi USD.

USD pada pertumbuhan ekonomi global akan

Aliran modal yang meningkat ke

sangat bergantung pada elastisitas konsumsi/

AS dan semakin mendorong apresiasi USD

investasi dan ekspor-impor terhadap apresiasi

juga berpotensi merugikan ekonomi AS. CA

USD. Di sisi lain, ekspor mitra dagang AS

yang memburuk karena peningkatan impor

meningkat sehingga dapat mendorong pertumbuhan. Dalam hal ini terjadi transfer pertumbuhan dari AS ke negara mitra dagangnya.

1

Shifting investasi global ke AS berpotensi terjadi apabila keseimbangan return invetasi global berubah, termasuk akibat apresiasi USD.

101


��

seharusnya menjadikan USD terdepresiasi dan selanjutnya memperbaiki CA balance. Namun, derasnya aliran modal masuk justru menjadikan USD terapresiasi sehingga automatic adjustment tidak bekerja dan kondisi CA semakin memburuk2.

��

minyak yang menurun, CA yang membaik dan

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

minyak diuntungkan oleh karena beban impor

��

dan pengekspor minyak. Negara pengimpor

� ��

sangat kontras antara negara pengimpor

��

memberikan dampak yang berbeda, bahkan

��

��

Tren penurunan harga minyak juga

��

pertumbuhan PDB yang meningkat. Di sisi lain, negara pengekspor minyak mengalami kondisi sebaliknya dimana ekspor menurun, CA

Grafik 6. BEP Harga Minyak Produsen Shale Oil

memburuk dan pertumbuhan PDB melambat. Selain itu, penurunan harga minyak yang

jauh di bawah asumsi fiskal di banyak negara menjadikan kondisi fiskal negara-negara tersebut ikut memburuk. Salah satu dampak

��

memburuknya fiskal adalah penurunan rating, seperti yang dialami oleh Venezuela.

��

Jatuhnya harga minyak juga menjadikan

��

sektor migas terpukul. Jatuhnya harga

��

minyak hingga di bawah USD60 per barrel

��

– rata-rata break-even price bagi produsen minyak unconventional (termasuk shale ��

��

��

��

�

��

Grafik 5. Asumsi Harga Minyak Fiskal 2

Dalam kondisi normal, ketidakseimbangan pada CA, misalnya terjadi defisit, dapat secara otomatis menjadi balanced kembali apabila nilai tukar terdepresiasi dan selanjutnya meningkatkan ekspor dan menurunkan impor. Akhirnya, defisit CA akan menurun dan kembali menuju atau mendekati kondisi balanced.

102

oil) – menjadikan banyak perusahaan minyak mengalami kerugian. Akibatnya, perusahaan tersebut mengurangi investasi dan memberhentikan pekerjanya. Bagi AS, menurunnya aktivitas di sektor migas (shale oil dan gas) – yang merupakan salah satu penopang pemulihan ekonomi AS – dapat mengganggu kelanjutan proses pemulihan ekonominya.


Terlepas dari dampak spesifik ke negara pengekspor/produsen dan pengimpor

Outlook Twin Shocks dan Faktor Risiko

minyak, turunnya harga minyak secara umum berdampak pada turunnya harga BBM. Lebih jauh lagi, harga input yang menurun menjadikan harga berbagai produk lainnya ikut menurun, sehingga tekanan inflasi menurun dan daya beli masyarakat relatif meningkat (income effect penurunan harga barang)3. Beberapa negara memanfaatkan rendahnya harga minyak untuk mengurangi atau menghapus subsidi BBM, termasuk Indonesia, dan mengalihkan dana eks subsidi BBM ke pos pengeluaran lain yang lebih produktif. Dengan demikian, fiskal menjadi lebih sustainable dan pertumbuhan meningkat. Dampak twin shocks yang berbeda menimbulkan respon yang juga beragam. Beberapa negara produsen minyak berupaya menahan penurunan pendapatan dari ekspor minyak dengan meningkatkan produksi (antara lain dilakukan oleh Rusia dan Iraq), memberikan potongan harga (Arab Saudi, Iraq, Kuwait), atau melemahkan mata uangnya (currency war) melalui pelonggaran kebijakan moneter (Australia, Denmark, Norwegia, dsb). Sementara itu, inflasi yang sudah sangat rendah juga mendorong beberapa bank

Tren apresiasi USD dan turunnya harga minyak diperkirakan tidak akan berakhir dalam jangka pendek. Faktor fundamental uneven economic recovery (AS pulih lebih cepat dibanding negara lain) dan divergensi kebijakan moneter (AS yang cenderung ketat versus negara lain yang semakin longgar) menjadikan USD akan cenderung terus menguat. Terlebih dengan munculnya indikasi currency war yang dilakukan beberapa negara lain. Harga minyak juga masih berpotensi melemah atau bertahan di level yang rendah seperti saat ini. Hal ini disebabkan oleh masih lemahnya ekonomi global dan meningkatnya cadangan minyak di berbagai negara yang mengakibatkan tetap lemahnya permintaan minyak. Di sisi lain, pasokan minyak diperkirakan belum akan menurun sehingga persaingan antar produsen masih akan tinggi. Akibatnya, harga minyak diperkirakan akan bertahan di level yang rendah. Untuk penurunan lebih lanjut diperkirakan akan kecil probabilitasnya mengingat potensi keuntungan yang menyusut dan investasi mulai menurun.

sentral untuk menurunkan suku bunga atau

Berlanjutnya twin shocks di satu sisi

semakin melonggarkan kebijakan moneter

dapat membantu mendorong pertumbuhan

untuk mencegah perekonomian jatuh ke

ekonomi global, namun terdapat beberapa

dalam resesi. Respon tersebut menjadikan

risiko yang perlu diwaspadai. Tren apresiasi

permasalahan ini semakin kompleks.

USD, yang terus berlanjut dapat memicu capital reversal dari berbagai negara, terutama negara berkembang. Apabila terjadi secara

3

Terlebih di AS dimana masyarakatnya menikmati peningkatan daya beli ekstra dari tren apresiasi USD.

massive dan serentak di banyak negara, pasar

103


keuangan global akan terguncang, bahkan

Untuk mencegah terjadinya risiko di atas

dapat memicu terjadinya krisis. Salah satu

diperlukan upaya bersama yang terkoordinasi

event yang perlu diwaspadai adalah saat Fed

agar semua pihak lebih mementingkan

mulai menaikkan suku bunga kebijakan (exit

kesinambungan jangka menengah panjang

UMP).

daripada manfaat jangka pendek. Semua Sementara itu, risiko yang mungkin

timbul dari penurunan harga minyak adalah terjadinya resesi di berbagai negara. Jatuhnya harga minyak telah mendorong inflasi turun jauh di bawah target inflasi bank sentral. Bahkan di beberapa negara telah terjadi deflasi. Positive income effect dari rendahnya inflasi diperkirakan tidak akan cukup kuat mendorong aktivitas bisnis akibat rendahnya potensi profit, tingginya faktor ketidakpastian dan rendahnya minat belanja konsumen. Akibatnya, sektor bisnis semakin melemah dan justru mengakibatkan tertahannya konsumsi dan investasi dimana pada akhirnya perekonomian dapat jatuh ke dalam resesi.

104

pihak perlu lebih menahan diri. Pihak otoritas perlu menahan diri untuk tidak tergoda melakukan currency war. Produsen minyak perlu duduk bersama untuk menstabilkan harga minyak. Investor perlu menahan diri untuk tidak mengejar keuntungan jangka pendek sehingga tidak dengan serta merta menarik dananya yang dapat mengakibatkan massive sudden capital reversal. Satu hal yang paling penting adalah mentransmisikan likuiditas yang berlimpah ke sektor riil. Dalam hal ini, pemerintah dapat berperan aktif mendorong investasi, terutama investasi infrastruktur.


Artikel 2

Efektivitas QE ECB: The Mission Impossible IV

Oleh: Arief Adrianto Rasyid

Meskipun kemanjuran quantitative

KPR berbunga murah menyebabkan ekspektasi

easing masih menjadi kontroversi, ECB

perbaikan harga aset properti tidak sekuat di

menjadi bank sentral keempat di dunia yang

AS. Suku bunga murah juga dapat berdampak

mengadopsi kebijakan tersebut, setelah AS,

negatif pada negara penabung seperti Jerman.

Jepang, dan Inggris. QE di AS dinilai cukup

Harapan tersisa pada depresiasi nilai tukar

berhasil menstabilkan sistem keuangan

Euro dengan risiko resistensi internasional

dan meningkatkan harga aset, sekalipun

dan keterbatasan efektivitasnya karena global

dampak kepada sektor riil diduga terbatas.

value chain. Dengan penyerapan likuiditas

Mengikuti AS, langkah ECB diperkirakan tidak

yang terbatas, QE ECB dapat memicu siklus

akan mulus. Kondisi perbankan masih sulit

pelonggaran moneter global.

melakukan ekspansi kredit. Ketiadaan institusi

European Central Bank (ECB) pada

Bercermin pada AS dan Jepang,

22 Januari 2015 akhirnya mengumumkan

beberapa kalangan meragukan daya dorong

program pembelian aset (quantitative easing)

QE terhadap ekonomi riil. Sebagai contoh,

dalam skala besar, dengan total nilai EUR1,1

pemulihan ekonomi AS setelah kebijakan

triliun (9,3% PDB). Quantitative easing (QE)

QE juga dipengaruhi oleh produksi shale oil

tersebut efektif dilaksanakan mulai Maret

dan gas. Beberapa penelitian menunjukkan

2015 hingga September 2016, dengan nilai

pengaruh QE terhadap ekonomi riil sangat

pembelian aset EUR60 miliar per bulan dan

kecil, yakni hanya meningkatkan konsumsi dan

menargetkan inflasi hingga 2%.

investasi AS sebesar 1-2%4. Bahkan di Jepang, 4

Analisis HSBC, 2015.

105


QE belum memperlihatkan keberhasilan

pengumuman QE pada 22 Januari 2015, suku

baik dalam mendorong aktivitas ekonomi

bunga kebijakan sudah sangat rendah yaitu

maupun ekspektasi inflasi. Inflasi Jepang yang

0,05% atau dapat dikatakan berada pada

meningkat di atas target 2% lebih banyak

zero lower bound. Apakah ini lantas menjadi

didorong oleh kenaikan pajak konsumsi pada

batasan QE ECB?

April 2014. Satu hal yang menjadi konsensus bersama adalah kemampuan QE dalam menstabilkan sistem keuangan yang sedang tertekan.

Sepertinya tidak! ECB sudah mempersiapkan kondisi pasar keuangan untuk dapat menekan suku bunga menjadi negatif. Sebagai permulaan, ECB telah menetapkan suku bunga acuan deposit rate sebesar -0,2%.

ECB Breaks the limit

Langkah ini merupakan preseden di dunia kebanksentralan sebagai terobosan situasi

Level suku bunga sebelum pelaksanaan

liquidity trap. Suku bunga negatif sempat

QE merupakan aspek yang sangat penting bagi

diwacanakan oleh Bank of Japan (BOJ) untuk

keberhasilan QE. Secara mekanik, penambahan

mengatasi kasus lost decades. Namun, karena

likuiditas melalui QE akan menurunkan suku

dikhawatirkan mengganggu tatanan sistem

bunga pasar uang. Penurunan tersebut

keuangan, maka wacana suku bunga negatif

kemudian diharapkan dapat dimanfaatkan

tersebut tidak pernah diimplementasikan.

oleh masyarakat untuk meningkatkan produksi dan konsumsi melalui kredit, sehingga ekonomi bergerak kembali.

Suku bunga acuan tabungan Kawasan Euro memang sudah negatif. Secara teori, suku bunga tabungan negatif akan membuat

Lalu, bagaimana jika suku bunga sudah

nilai tabungan menyusut. Dengan demikian,

mendekati nol (zero lower bound)? Apakah

seharusnya tabungan berkurang dan investasi

QE telah menemui batasnya? Kondisi ini oleh

untuk sektor riil meningkat. Meskipun suku

Krugman (1998) disebut dengan kondisi

bunga perbankan pada bank-bank di Euro

liquidity trap, di mana kondisi likuditas yang

bergerak turun, ekspansi kredit ternyata masih

melimpah tidak dapat dimanfaatkan dengan

juga lemah. Suku bunga tabungan TW4-14

baik oleh perekonomian karena bunga sudah

rata-rata hanya 0,3% per tahun, menurun

sangat rendah.

dari triwulan sebelumnya sebesar 0,35%.

Sebelum pelaksanaan QE di AS dan

Suku bunga kredit juga turun ke 3,04% di

Inggris, suku bunga masih relatif moderat,

TW4-14, anjlok dari 3,16% pada triwulan

masing-masing sebesar 5,5% dan 5%. Pasca

sebelumnya. Namun, posisi kredit di TW4-14

QE AS dan Inggris, suku bunga turun tajam

masih terkontraksi 1,1% yoy.

menjadi 0,25%. Di Kawasan Euro, sebelum

106


Lain di AS, lain di Kawasan Euro QE di AS dinilai berhasil menstabilkan pasar keuangan dan kemudian berimbas pada kenaikan harga aset, terutama properti. Kondisi ini tampaknya sulit terjadi di kawasan Euro karena ketiadaan institusi pemerintah penyedia KPR sekelas Freddie Mac dan

11% di tahun yang sama (IMF WEO Oktober 2014). Suku bunga tabungan yang murah justru diperkirakan berdampak negatif bagi Jerman sebagai bangsa penabung. Dengan pendapatan bunga yang berkurang, efek yang ditimbulkan terhadap konsumsi dikhawatirkan justru negatif.

Fannie Mae. Di AS, pembelian aset-aset

Lebih jauh, menghadapi demografi

terkait KPR oleh bank sentral (the Fed)

yang menua (aging population), keberhasilan

berhasil memperbaiki posisi neraca penyedia

investasi dana pensiun (pension fund)

KPR. Akibatnya, proses pembiayaan pun

menjadi sangat penting. Dengan penurunan

kembali berjalan dan harga rumah kembali

yield obligasi dan suku bunga akibat QE,

terdongkrak naik.

maka pendapatan investasi pun berkurang.

Kawasan Euro tidak mempunyai institusi seperti itu. Apalagi, aset KPR tidak menjadi fokus utama QE ECB. Kalaupun harga aset properti naik setelah QE, maka itu

Akibatnya, dana pensiun perlu menahan investasi yang kurang menguntungkan, bersamaan dengan menambah alokasi dananya untuk berjaga-jaga.

merupakan efek tidak langsung dari perbaikan sistem keuangan. Jika harga properti naik di Kawasan Euro, efek kesejahteraan (welfare

Berharap dari Depresiasi Euro

effect) yang ditimbulkannya pun diperkirakan

Depresiasi Euro akibat QE merupakan

akan terbatas. Tanpa insitusi pemerintah

salah satu harapan perbaikan ekonomi Euro.

penyedia KPR murah, kenaikan harga rumah

Dengan depresiasi, ancaman deflasi dapat

justru membuat para calon pembeli tertekan

dikurangi dan daya saing ekspor dapat

dari kenaikan uang muka. Untuk itu, mereka

meningkat. Namun, peningkatan daya saing

harus menabung lebih banyak dan konsumsi

ekspor akan tertahan apabila negara mitra

pun menurun.

dagang juga mendepresiasi nilai tukarnya. Setelah pengumuman QE ECB, beberapa bank sentral negara maju yang merupakan

Efek Bunga Murah bagi Penabung Jerman sebagai lokomotif utama Kawasan Euro mempunyai rasio tabungan

mitra dagang Kawasan Euro terlihat berupaya melakukan pelonggaran moneter untuk memperlemah mata uangnya.

yang relatif tinggi sebesar 24% dari PDB

Bank Sentral Swiss mengambil langkah

2014. Sebagai perbandingan, AS dan Inggris

antisipatif dengan melepas keterkaitan (peg)

masing-masing memiliki rasio 17% dan

antara CHF dengan EUR, yang disusul dengan

107


penurunan suku bunga acuan karena khawatir

Pada akhirnya, efek terhadap daya saing

dengan penguatan CHF berlebihan. Langkah

produk ekspor akan semakin terbatas.

pelonggaran moneter belakangan juga diambil oleh Bank Sentral Denmark, Kanada, Australia, Tiongkok, India, dan Singapura. Langkah ECB melakukan pelonggaran yang berimbas pada depresiasi memulai gejala perang nilai tukar (currency war) dari bank sentral lain yang membatasi efek daya saing depresiasi Euro.

Efek QE yang diperkirakan minimal ke sektor riil tersebut lebih jauh dapat menimbulkan aksi safe haven dan search for higher yield. Aksi tersebut dilakukan dengan mengalokasikan dana pada riskier assets yang berimbal hasil lebih tinggi, baik melalui financial engineering (penciptaan

Selain itu, posisi Kawasan Euro

aset keuangan baru) maupun menanamkan

yang terhubung dengan value chain dunia

modalnya ke portfolio assets di emerging

menjadikan daya saing ekspor juga sangat

market. Ke depan, jika QE ECB benar-benar

bergantung dengan nilai impor. Depresiasi

dilakukan secara masif dan open-ended, maka

di satu sisi meningkatkan daya saing ekspor,

terbuka kemungkinan dimulainya kembali

namun di sisi lain meningkatkan harga barang

siklus pelonggaran moneter di seluruh dunia.

impor yang digunakan untuk input produksi.

108


Tabel 1. Perbandingan QE The Fed (AS) dan Rencana QE ECB (Kawasan Euro) ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

109


Artikel 3

Tren Penurunan Inflasi Global

Oleh: Diah Indira dan Tora Erita

Tren penurunan inflasi terus berlanjut

Kondisi seperti ini – apabila terus berlangsung

dan bahkan semakin terakselerasi dalam

– dapat mengancam pertumbuhan ekonomi

beberapa bulan terakhir. Selain turun semakin

sehingga menjadi semakin melemah dan

tajam, fenomena ini juga semakin meluas

mengganggu pemulihan ekonomi global.

di berbagai negara dan kawasan, bahkan

Oleh karena itu, beberapa negara kembali

beberapa negara telah mengalami deflasi. Di

melakukan pelonggaran kebijakan moneter

satu sisi, rendahnya inflasi belum berdampak

dengan harapan dapat menahan dan

signifikan pada peningkatan konsumsi, justru

mendorong peningkatan inflasi.

sebaliknya menurunkan insentif dunia bisnis.

Pendahuluan “Thus,inflation is unjust and deflation is inexpedient. Of the two perhaps deflation is ... the worse; because it is worse in an impoverished world, to provoke unemployment than to disappoint the rentier.”

setelah tumbuh dengan solid di TW2 dan TW3 2014, kembali mengalami perlambatan di triwulan akhir 2014. Di Negara lainnya, kinerja ekonomi juga masih cenderung melemah, termasuk Tiongkok dan Kawasan Euro. Pelemahan kondisi ekonomi global dikonfirmasi oleh laju inflasi yang semakin

—John Maynard Keynes (1923)

tertekan akibat rendahnya permintaan

Memasuki awal 2015, kinerja

domestik, selain oleh karena penurunan harga

perekonomian global masih berada pada

minyak.

nuansa yang gloomy. Perekonomian AS yang

Perkembangan terkini menunjukkan

diharapkan menjadi motor pertumbuhan

tren penurunan inflasi semakin merata terjadi

110


di berbagai negara. Setelah turun lebih rendah

didorong oleh penurunan harga perumahan,

dari target inflasi bank sentral, inflasi bergerak

selain akibat lemahnya permintaan dan

mendekati 0%. Penurunan laju inflasi tersebut

penurunan harga minyak. Tekanan penurunan

meningkatkan risiko terjadinya deflasi –

inflasi yang lebih persisten terjadi di Kawasan

bahkan sudah terjadi di Kawasan Euro – yang

Euro. Bahkan sejak Desember 2014 inflasi

akan sangat merugikan perekonomian yang

telah berada dalam teritori negatif atau deflasi.

mengalaminya sebagaimana statement Keynes

Deflasi juga terjadi pada empat negara utama

di atas. Hal ini membutuhkan penyelesaian

Kawasan Euro, yaitu Jerman, Perancis, Spanyol

segera, terutama di tengah kondisi permintaan

dan Italia. Inflasi Jepang juga dalam tren

domestik yang lemah, untuk memastikan

menurun, meskipun sempat terjadi temporary

proses pemulihan ekonomi global terus

shocks pada saat kenaikan pajak penjualan di

berlanjut. Bagi bank sentral, upaya mendorong

April 2014. Selain itu, perilaku konsumen yang

peningkatan inflasi menjadi semakin krusial

melakukan front loaded pembelian barang

mengingat kredibilitasnya untuk mencapai

sebelum kenaikan pajak juga ikut mendorong

target inflasi dipertaruhkan.

naiknya inflasi April 2014. Jika faktor kenaikan pajak penjualan dikeluarkan, inflasi Jepang tercatat masih sangat rendah.

Fenomena Penurunan Inflasi Global

Sejumlah negara berkembang juga menghadapi persoalan yang sama, dengan

Pelemahan inflasi telah menjadi

pengecualian Rusia, Brazil dan Indonesia.

fenomena global setidaknya sejak paruh

Peningkatan inflasi di ketiga negara tersebut

kedua 2014, dengan pengecualian negara-

lebih disebabkan oleh faktor domestik,

negara di kawasan Eropa yang mengalami

seperti depresiasi mata uang domestik, sanksi

tren penurunan inflasi lebih awal. Inflasi yang

ekonomi yang mengganggu pasokan barang

menurun pada dasarnya disebabkan oleh

dan administered price. Pelemahan inflasi di

pelemahan permintaan domestik. Namun,

negara berkembang pada umumnya lebih

turunnya harga minyak mengakselerasi

didorong oleh harga minyak, sementara

penurunan inflasi. Penurunan inflasi yang

peran pelemahan permintaan domestik relatif

tajam terutama terjadi pada TW4-2014 di

lebih moderate dibanding di negara maju.

saat harga minyak juga mengalami penurunan

Selain faktor harga minyak dan pelemahan

tajam.

permintaan domestik, pelemahan inflasi di AS, Kawasan Euro, Inggris dan negara

Tiongkok dan India juga diakibatkan pelemahan

maju lainnya – kecuali Jepang – mengalami

sektor properti dan penurunan harga pangan.

pelemahan inflasi yang cukup dalam hingga

Beberapa negara, seperti Singapura dan

di bawah target masing-masing bank sentral.

Thailand, bahkan telah mengalami deflasi.

Inflasi di AS yang semakin melemah juga

111


��

��

��

�

��

�

�

��

� ��

� �

� ��

�

�

��

� �

�

� �

� ��

��

�

�

��

� ��

�

��

�

��

� ��

�

��

��

�

� ��

�

��

�

�

��

� ��

�

��

�

��

�

��

�

��

��

�

��

� ��

�

��

��

�

� ��

��

�

��

��

��

Grafik 1. Inflasi Kawasan Eropa, Amerika, dan Asia

Determinan Inflasi Secara umum, penurunan inflasi dapat disebabkan oleh beberapa faktor, antara lain

meningkat; dan (vi) semakin terintegrasinya ekonomi global (melalui global production chains)6.

(i) pelemahan domestic demand; (ii) output

Pasca krisis 2008, kondisi economic

gap yang besar5; (iii) meningkatnya persaingan

slack (output gap) yang besar menyebabkan

di pasar global; (iv) efektivitas kebijakan

penurunan inflasi atau bahkan deflasi dengan

moneter (ketat); (v) mobilitas tenaga kerja yang

melemahnya konsumsi akibat daya beli yang menurun. Penurunan daya beli disebabkan

5 6

Output potensial jauh lebih besar dibanding output aktual. Menurut paper BIS, ‘Domestic and global drivers of inflation: has the balance changed?’, 11 Februari 2014.

112

antara lain oleh penurunan upah tenaga kerja atau meningkatnya pengangguran.


Pertumbuhan upah cenderung menurun di

terakselerasi oleh jatuhnya harga minyak7

Kawasan Euro, Jepang dan Korea (semakin

akibat meningkatnya persaingan antar

mendekati 0% di Korea). Di Kawasan Euro,

produsen minyak di pasar global dan tren

tingkat pengangguran masih tertahan di

apresiasi USD.

level yang relatif tinggi, yaitu 11,4% pada Desember 2014. Angka pengangguran yang belum beranjak turun, menimbulkan tekanan deflasi yang lebih besar.

Penurunan inflasi yang lebih didorong oleh penurunan harga minyak tercermin pada penurunan inflasi CPI (headline) yang lebih cepat disbanding inflasi inti8, terutama

Fenomena penurunan inflasi di 2014

di negara maju. Terpangkasnya harga minyak

disebabkan oleh beberapa faktor determinan

hingga lebih dari 50% menjadikan inflasi

di atas yang saling berinteraksi, dan ditambah

juga turun drastis, jauh di bawah target inflasi

dengan faktor kunci penurunan harga

bank sentral, dan bahkan menyebabkan

minyak. Tren penurunan inflasi pada awalnya

deflasi, seperti yang terjadi di Kawasan Euro.

disebabkan oleh pelemahan permintaan

Penurunan harga minyak – harga input (BBM)

domestik di negara maju akibat pemulihan

selanjutnya merambat kepada harga komoditas

ekonomi yang berjalan lamban dan tidak

dan produk lainnya. Akibatnya, tekanan

seimbang, serta economic slack (output

inflasi semakin menurun dan diperparah oleh

gap) di berbagai negara yang masih relatif

penurunan harga bahan makanan dengan

besar. Selanjutnya, tren penurunan inflasi

melimpahnya produksi.

��

��

�

��

�

��

��

��

��

�

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

� �

� �

�

��

� ��

��

��

Grafik 2. Inflasi Headline dan Inflasi Inti

7 8

Harga minyak telah tergerus hingga 50% sejak Juni 2014. Inflasi inti adalah inflasi headline dengan mengeluarkan komponen harga makanan (volatile food) dan harga energi.

113


��

��

��

��

��

��

��

� ��

� �

��

�

��

�

�

��

�

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 3. Pertumbuhan Retail Sales

Penurunan harga minyak yang

deflasi adalah menurunkan insentif konsumsi

bermuara pada turunnya tekanan inflasi

dan produksi yang pada gilirannya menurunkan

dapat menciptakan income effect atau

pertumbuhan ekonomi dan mendorong

meningkatkan daya beli konsumen, terutama

terjadinya resesi. Bagi konsumen, tren

di negara pengimpor minyak. Penurunan

penurunan inflasi memberikan insentif untuk

harga barang konsumsi menjadikan konsumen

menunda konsumsi – menunggu harga turun

mampu membeli lebih banyak barang,

lebih jauh – dan meningkatkan saving – karena

meskipun pendapatan relatif tetap. Namun

real interest income meningkat. Konsumsi yang

demikian, penurunan inflasi ternyata belum

melemah akan menurunkan pertumbuhan.

memberikan income effect yang signifikan.

Terlebih, dalam kondisi ketidakpastian

Hal ini ditunjukkan oleh indikator konsumsi,

pemulihan ekonomi ke depan, konsumen

yaitu penjualan ritel, yang tumbuh relatif

cenderung menahan diri dan menjadi lebih

‘flat’, bahkan menurun di beberapa negara.

berhati-hati dalam membelanjakan uangnya

Daya beli yang menurun juga ditunjukkan

sehingga penurunan harga relatif tidak selalu

oleh upah pekerja yang pertumbuhannya

mendorong peningkatan konsumsi.

cenderung menurun. Dengan daya beli yang masih lemah, tekanan inflasi rendah masih menjadi ancaman. Dampak Penurunan Inflasi Fenomena menurunnya inflasi seperti ini – terlebih jika terjadi deflasi secara persisten – memiliki implikasi negatif bagi perekonomian9. Dampak negatif dari penurunan inflasi dan

114

Di sisi produsen, tren penurunan harga justru menurunkan insentif usaha dengan menurunnya pendapatan dan laba. Laba perusahaan yang cenderung menurun dalam jangka panjang juga akan menurunkan 9

Tren penurunan inflasi tidak selalu berdampak negatif bagi perekonomian, yaitu apabila disebabkan oleh peningkatan produktivitas atau persaingan yang lebih ketat ditengah permintaan domestik yang cukup kuat.


investasi. Akibatnya,investasi yang menurun

dan memperpanjang jangka waktu surat

secara langsung akan menurunkan

berharga yang dibelinya sehingga berdampak

pertumbuhan PDB, dan secara tidak langsung

pada likuiditas perekonomian yang semakin

menurunkan kapasitas produksi – secara

longgar. Beberapa bank sentral lain juga

lebih luas kapasitas perekonomian – dengan

melonggarkan likuiditas perekonomian melalui

tidak terjadinya peremajaan barang modal.

berbagai measures yang dimiliki, seperti

Apabila investasi menurun secara persisten,

menurunkan suku bunga, menahan apresiasi

pertumbuhan ekonomi jangka panjang akan

(mendorong depresiasi) mata uang domestik,

cenderung menurun. Penurunan inflasi juga berdampak pada suku bunga riil yang semakin meningkat. Sebagaimana disinggung di atas, kenaikan suku bunga riil akan mendorong saving, namun menekan konsumsi. Di sisi lain, konsumen dan produsen yang memiliki utang akan menerima beban pembayaran utang yang lebih besar dengan meningkatnya suku bunga riil. Akibatnya, konsumsi justru dapat semakin menurun dan pertumbuhan juga menurun.

menurunkan reserve requirement, dan sebagainya. Kebijakan pelonggaran kebijakan moneter tersebut tetap dilakukan meskipun disadari efektivitasnya untuk menggerakkan sektor riil terbatas. Untuk lebih mendorong aktivitas di sektor riil, mungkin diperlukan kebijakan lain yang lebih struktural, seperti investasi infrastruktur dan reformasi sektor riil, yang berdampak langsung mendorong peningkatan permintaan domestik. Bagi negara berkembang, kondisi negara maju – kecuali AS – yang cenderung melemah, mungkin dapat menjadi peluang untuk kembali menjadi motor pertumbuhan

Penutup

ekonomi global. Negara berkembang masih

Dengan perkembangan inflasi yang terus

memiliki permintaan domestik yang relatif

menurun – di tengah lemahnya permintaan

lebih kuat dan ‘room’ untuk penurunan suku

domestik – dan dengan memperhatikan

bunga. Terlebih dengan adanya momen

berbagai potensi dampak negatifnya, upaya

penurunan harga minyak dan inflasi. Selain

mencegah penurunan inflasi lebih lanjut

itu, peluang investasi infrastruktur di negara

menjadi sangat krusial. Argumen ini yang

berkembang juga terbuka lebar, sehingga

mungkin menjadi dasar beberapa bank

perlu dilakukan upaya untuk mengarahkan

sentral melakukan pelonggaran kebijakan

likuiditas global yang berlimpah ke investasi

moneter. ECB melakukan penurunan suku

infrastruktur di negara berkembang. Dengan

bunga hingga mencapai level negatif dan

usaha bersama tersebut, ekonomi global

dilanjutkan dengan QE yang akan dimulai

berpeluang untuk kembali memperoleh

Maret 2015. BOJ menambah volume QQE

momentum pemulihan ekonomi.

115


Artikel 4

Grexit (Greek Exit) Jilid 2: Olympus Has Fallen

Oleh: Arief Adrianto Rasyid

Wacana keluarnya Yunani dari

Pemerintah baru tengah berusaha

Euro kembali mengemuka setelah pemilu

merenegosiasi kesepakatan dengan Troika

memenangkan Partai Syriza sebagai penentang

untuk menahan austerity, namun tetap

program pengetatan fiskal (austerity) dan

mendapatkan dana talangan dari pasar uang

reformasi struktural. Program-program yang

Euro. Rencana ambisius tersebut secara

diusung partai tersebut menuai simpati

prinsip ditentang kreditor utama karena

masyarakat yang sedang tertekan akibat

selain dianggap tidak bertanggung jawab, hal

austerity. Sebenarnya, benih-benih kemajuan

tersebut juga dinilai berbahaya bagi reformasi

mulai terlihat terutama dari sisi fiskal. Dalam

Yunani yang tengah berlangsung. Dengan

perhitungan, beban pembayaran utang

berada di posisi yang lebih membutuhkan,

Yunani pun ternyata tidak seberat yang

Yunani memiliki posisi tawar yang lemah,

harus ditanggung Italia dan Spayol. Namun,

kecuali jika Yunani mengeluarkan senjata

karena kondisi kesejateraan sosial masih

terakhirnya yaitu keluar dari Euro (Grexit).

memprihatinkan, wacana pelonggaran fiskal justru mendapat dukungan luas dari masyarakat.

Deja vu! di akhir 2014, dunia kembali

25 Januari 2015 telah membuka kembali

digemparkan dengan berita rencana penolakan

peluang masyarakat Yunani untuk mengurangi

Yunani terhadap bailout oleh Troika (EU-

intensitas program penghematan fiskal yang

ECB-IMF) yang berujung pada wacana

dinilai menyakitkan.

keluarnya Yunani dari Euro (Grexit), seperti pada 2012 silam. Pemilu demokratis tanggal

116

Sejak masuk program bailout Troika senilai EUR240 miliar di 2010, Yunani


diwajibkan melakukan berbagai program

Tsipras pada 25 Januari 2015, membuktikan

pengetatan fiskal (austerity) dan reformasi

bahwa sebagian besar rakyat Yunani menolak

struktural yang cukup intensif, meliputi

program austerity. Dalam kampanyenya, Partai

program pemotongan belanja, peningkatan

Syriza menawarkan penghentian program

pajak, pengurangan jaring pengaman sosial

austerity, penghapusan utang, dan penolakan

untuk lansia dan pengangguran, privatisasi

privatisasi sesuai kesepakatan Troika.Tema

perusahaan negara, dan reformasi pasar

tersebut sangat mudah diterima publik yang

tenaga kerja. Dalam kurun waktu lima tahun

sedang berada di jurang kemiskinan.

(2011-2015), Pemerintah Yunani harus melakukan penghematan sebesar EUR29,2 miliar. Berdasarkan evaluasi IMF, dalam rentang 2008-201310 akumulasi austerity telah mencapai 16,5% dari PDB (rata-rata 3,3% dari PDB per tahun).

Setelah dilantik, PM Alexis Tsipras menyatakan menolak bailout Troika tahap akhir senilai EUR7,2 miliar, agar Yunani juga dapat menghentikan program austerity yang sedang dilakukan. Pemerintah akan melakukan reformasi pajak, diantarnya menaikkan batasan

Austerity menimbulkan tekanan

pendapatan tahunan kena pajak dari EUR5 ribu

kesejahteraan yang tinggi bagi masyarakat

menjadi EUR12 ribu, menekan penghindaran

Y u n a n i . S t u d i M a t s a g a n i s ( 2 0 1 3 ) 11

pajak, dan memberantas korupsi. Upah

memperkirakan austerity mengakibatkan

minimum akan dinaikkan 28% menjadi EUR751

pendapatan riil masyarakat menurun

per bulan. Pemerintah juga mewacanakan agar

Bahkan untuk segmen

Jerman memberikan ganti rugi senilai EUR162

penghasilan terendah (10% terbawah),

miliar untuk reparasi dampak perang (EUR108

pendapatan turun hingga 56%. Kelompok

miliar) dan piutang era Nazi yang tidak terbayar

ini umumnya adalah pensiunan di pedesaan

(EUR 54 miliar).

sebesar 20%-30%.

12

dan pengangguran yang menanggung anak. Pendapatan mereka turun drastis akibat dihapuskannya program benefit untuk pensiunan dan pengangguran. Gejolak sosial akibat austerity semakin

Pemerintah baru PM Tsipras dengan dukungan koalisinya berupaya untuk melakukan renegosiasi utang dengan kreditor utama. Sementara, wacana penghapusan utang tidak lagi muncul dalam agenda.

hari kian membesar dan bergulir ke dalam

Selain menolak bailout tahap terakhir,

ranah politik. Kemenangan partai penentang

pemerintah meminta agar batasan penerbitan

austerity, Syriza dengan pemimpinnya Alexis

utang sebesar EUR15 miliar dinaikkan dan

10 Sebenarnya program austerity Yunani telah dilakukan sebelum menerima bailout untuk memenuhi ketentuan maastrich treaty. 11 Matsaganis, Manos (2013), “The Greek Crisis: Social Impact and Policy Responses”, Friedrich-Ebert-Stiftung (FES). 12 Penelitian membandingkan pendapatan sebelum krisis (2008) dan setelah empat tahun austerity berlangsung (2012).

utang hasil bailout senilai EUR175 miliar direstrukturisasi. Restrukturisasi yang diusulkan berbentuk penundaan pembayaran bunga dan perpanjangan jangka waktu utang. Pemerintah menaruh perhatian besar pada

117


posisi utang Yunani yang dinilai menghambat

pembayaran utang (debt service costs) bunga

pemulihan ekonomi negara tersebut.

dan pokok antara 2016-2022 diperkirakan relatif rendah berkisar antara EUR6-10 miliar per tahun (Citi Research 2014). Berdasarkan

Kemajuan Posisi Fiskal

data Eurostat Desember 2014, total debt

Untuk negara dengan PDB nominal

service Yunani untuk dua tahun ke depan

sebesar USD241 miliar di 2014 -hanya 2%

mencapai EUR30,1 miliar (16,5% dari PDB).

dari PDB Kawasan Euro- utang pemerintah

Sebagai perbandingan, jumlah beban Italia

Yunani tergolong besar. Di 2014, akumulasi

dan Spanyol jauh lebih besar. Nilai yang harus

utang mencapai EUR315 miliar (USD357

dibayar kedua negara tersebut untuk periode

miliar) atau setara dengan 175% dari PDB.

yang sama masing-masing mencapai EUR617,6

Lebih dari setengah (61%) dari utang tersebut

miliar (38,2% dari PDB) dan EUR337,4 miliar

merupakan utang terhadap institusi Troika

(32,2% dari PDB).

dengan tenor yang umumnya relatif panjang.

Dampak positif dari program austerity

Dana dari European Financial Stability Facility

terhadap ekonomi riil Yunani masih menjadi

(EFSF) baru akan jatuh tempo dalam 30 tahun.

perdebatan. Meskipun dianggap menyakitkan,

Fasilitas pinjaman khusus untuk Yunani senilai

program tersebut cukup mendorong perbaikan

EUR53 miliar juga masih akan jatuh tempo

fiskal. Yunani berhasil mendorong defisit

pada 2027. Pada 2015, Yunani diperkirakan

primer13 sebesar 10,5% PDB di 2008 menjadi

harus membayar utang IMF dan Eurosystem

surplus 1,5% di 2014. Sementara, Italia masih

yang bernilai sekitar EUR21,4 miliar. Selama ini, Yunani memperoleh utang dengan biaya yang relatif murah. Biaya

13 Defisit primer merupakan total defisit pemerintah di luar beban pembayaran bunga dan pokok pinjaman. Defisit tersebut benarbenar merepresentasikan aktivitas pemerintah.

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 1. Komposisi utang Pemerintah 2014

118

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 2. Utang Pemerintah Jatuh Tempo di 2015

��


��

��

�

� ��

�

��

��

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

Grafik 3. Defisit Primer

Grafik 4. Utang Pemerintah

mengalami surplus primer lebih rendah sebesar

pertimbangan kinerja fiskal yang membaik

0,9%, dan Spanyol mengalami defisit primer

setelah melakukan austerity sehingga ke

2,7%. Selain itu, dengan mempertimbangkan

depan Yunani akan menghasilkan surplus

pathausterity saat ini, IMF memprediksi utang

primer.

Pemerintah Yunani akan turun dari 175% PDB di 2014, menjadi 171% di 2015 dan 135% di 2019.

Ekonomi Yunani sebenarnya menunjukkan benih-benih perbaikan. Pertumbuhan ekonomi TW4-14 mencapai

Apresiasi terhadap kemajuan fiskal

1,5% yoy, dari 1,6% di TW3-14. Kondisi

secara implisit tercermin pada keberhasilan

ini cukup menggembirakan mengingat

Yunani menerbitkan obligasi di tahun 2014.

pertumbuhan pernah terpuruk hingga

Pada April 2014, Yunani berhasil menerbitkan

kontraksi 6,6% di 2012. Perbaikan terutama

obligasi senilai EUR3 miliar dengan jangka

didorong oleh pertumbuhan kinerja ekspor

waktu lima tahun, dan imbal hasil 4,95%

(mineral dan makanan) dan konsumsi rumah

(lebih rendah dari target 5,25%). Penerbitan

tangga yang masing-masing tumbuh 8,6%

tersebut merupakan yang pertama kalinya

dan 3,1%.

sejak diterimanya bailout. Pasar menyambut baik kembalinya Yunani ke pasar obligasi yang menandai berakhirnya ketergantungan terhadap dana bailout.

Terpengaruh perbaikan pada keseimbangan fiskal (keseimbangan internal), posisi transaksi berjalan pun turut membaik. Perbaikan terutama didorong oleh sektor

Pada September 2014, S&P pun

pariwisata di samping terjadinya penurunan

menaikkan long-term credit rating untuk

impor akibat pelemahan permintaan

foreign currency debt Yunani dari B- menjadi

domestik.

B dengan outlook ‘stable’. Hal ini dilandasi

119


��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

Grafik 5. Pertumbuhan PDB

Grafik 6. Current Account Balance

Ekonomi Secara Bertahap Mulai

mempermudah dihentikannya program

Membaik

austerity dengan pertimbangan yang

A l o g o s k o u f i s ( 2 0 1 2 ) 14, d a l a m

populis.

penelitiannya, mengestimasi bahwa kondisi

Upaya yang tengah dilakukan

ekonomi suatu negara dengan rasio utang

pemerintah baru Yunani untuk menahan laju

sebesar 160% PDB, pertumbuhan 0-3%,

austerity, menolak bailout, dan mendapatkan

dan bunga nominal 5%, akan memerlukan

tambahan dana melalui penerbitan surat utang

surplus primer di kisaran 3,2% - 8% untuk

baru merupakan skenario yang sangat optimis.

mencapai rasio utang yang stabil. Perhitungan

Jerman dan Troika sebagai kreditor utama

ini menggambarkan bahwa posisi fiskal

Yunani secara prinsip menentang rencana

Yunani sudah menuju arah yang benar. IMF

tersebut, baik karena pertimbangan politis

memprediksi surplus primer akan menguat

kepada pembayar pajak di negara kreditor

menjadi 3% PDB di 2015 dan 4,5% di 2016.

maupun pertimbangan ekonomis terkait risiko

Namun, terlepas dari kemajuan yang

gagalnya program reformasi Yunani.

telah dicapai, faktanya kondisi sosial ekonomi

Dalam kesempatan lain, ECB juga telah

Yunani juga sangat memprihatinkan. Lebih

mengirimkan sinyal kepada Yunani untuk

dari seperempat (25,7%) angkatan kerja

berhati-hati dalam menghentikan program

negara tersebut berstatus pengangguran

austerity-nya. ECB secara jelas tidak akan

(data November 2014). Proses politik akan

mengikutsertakan surat utang Pemerintah

14 Alogoskoufis, George (2012), “Greece’s Sovereign Debt Crisis Retrospect and Prospect”, GreeSE Paper No. 54, Hellenic Observatory Papers on Greece and Southeast Europe.

120

Yunani dalam program pembelian aset secara masif (quatitative easing).


Yunani memiliki rencana yang

yang sulit. Hal terekstrim yang dapat dilakukan

ambisius, berisiko, dan umumnya tidak disukai

sebagai senjata terakhir adalah Yunani exit

kreditor. Namun di sisi lain, Yunani juga tetap

dari Euro atau Grexit. Jika ini dilakukan maka

membutuhkan dana kreditor untuk menjaga

akan menghasilkan “lose-lose scenario” bagi

stabilitas keuangannya. Dalam menegosiasikan

Yunani dan kreditornya.

kepentingannya, Yunani berada dalam posisi

121



122

Lampiran

Lampiran

123


Tabel 1. Produk Domestik Bruto (%, yoy)

Negara

2010

2011

2012

2013

2014

2008 2009 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4

Amerika Amerika Serikat

1,1 -2,4 1,6 2,7 3,1 2,7 1,9 1,7 1,2 1,7 2,6 2,3

2,7 1,6 1,7 1,8 2,3 3,1 1,9 2,6 2,7 2,5

Argentina

7,0 0,9 5,1 12,1 10,5 8,7 10,7 8,1 8,5 7,3 4,6 -1,5

0,2 0,9 1,5 5,5 3,4 1,3 0,3 0,0 -0,8 -1,7

Brazil

5,1 -0,2 9,3 8,8 6,9 5,3 4,2 3,3 2,1 1,4 0,8 0,6

0,9 1,8 1,9 3,5 2,4 2,2 1,9 -0,9 -0,2 -0,3

Chili

3,2 -1,5 2,5 6,5 7,4 6,5 9,2 5,5 3,24 5,3 4,9 5,8

5,9 5,2 5,5 3,7 4,9 2,6 2,1 2,1 0,8 1,4

Meksiko

1,3 -6,5 3,7 6,7 5,4 4,6 4,5 3,2 4,2 4,3 4,8 4,5

3,2 3,6 1,0 1,8 1,6 1,1 1,9 1,6 2,2 3,0

Asia Pasifik Australia

2,3 1,3 2,0 2,2 2,3 2,6 1,8 2,6 3,3 3,2 4,6 3,8

3,2 2,7 2,0 2,1 1,9 2,2 3,0 2,7 2,7 2,5

Tiongkok

9,0 8,7 11,9 10,3 9,6 9,8 9,7 9,5 9,1 8,9 7,9 7,6

7,4 7,9 7,8 7,5 7,9 7,6 7,4 7,5 7,3 7,3

India

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

- 4,7 7,0 7,5 6,4 6,7 6,5 8,2 7,5

Jepang

-0,7 -5,2 4,9 4,4 6,0 3,3 0,0 -1,5 -0,5 0,1 3,5 3,5

0,2 0,0 0,5 1,4 2,2 2,3 2,4 -0,4 -1,4 -0,5

Korea Selatan

2,2 0,2 7,2 7,4 5,4 6,0 4,9 3,6 3,3 3,1 2,6 2,4

2,1 2,1 2,1 2,7 3,4 3,7 3,9 3,5 3,2 2,7

ASEAN-6 Indonesia

6,1 4,5 7,5 7,7 6,6 7,7 7,1 6,6 5,7 7,2 6,4 6,3

7,0 5,6 6,0 5,7 5,3 5,4 4,8 5,0 4,6 5,0

Malaysia

4,6 -1,7 10,3 9,4 5,5 5,0 5,2 4,3 5,8 5,4 5,1 5,7

5,2 6,5 4,2 4,5 5,0 5,1 6,2 6,5 5,6 5,8

Filipina

4,6 0,9 8,4 8,9 7,3 6,1 4,6 3,2 3,1 3,8 6,4 6,3

7,3 7,2 7,7 7,9 7,0 6,3 5,6 6,4 5,3 6,9

Singapura

1,1 -2,0 17,6 18,8 10,7 14,3 9,9 1,8 5,7 3,6 2,8 3,2

1,1 2,9 1,5 4,0 5,0 4,9 4,7 2,3 2,8 2,1

Thailand

2,6 -2,3 12,0 9,2 6,6 3,8 3,2 2,7 3,7 -8,9 0,4 4,4

3,1 19,1 5,4 2,9 2,7 0,6 -0,5 0,4 0,6 2,3

Vietnam

6,2 5,3 5,8 6,2 6,5 6,8 5,4 5,6 5,8 5,9 4,0 4,4

4,7 5,0 4,8 4,9 5,1 5,4 5,1 5,2 5,6 6,0

Eropa Kawasan Euro

0,6 -4,1 1,0 2,2 2,3 2,3 2,8 1,8 1,4 0,6 -0,3 -0,6 -0,8 -0,9 -1,2 -0,6 -0,3 0,4 1,1 0,8 0,8 0,9

Inggris

0,7 -4,9 0,8 2,1 2,5 2,2 2,2 1,4 1,5 1,5 1,0 0,6

0,7 0,4 0,9 1,7 1,6 2,4 2,4 2,6 2,6 2,7

Russia

5,6 -7,9 4,1 5,0 3,8 5,1 3,3 3,3 5,0 5,2 4,9 4,3

3,0 2,0 0,8 1,0 1,3 2,0 0,9 0,8 0,7 -0,3

Turki

0,7 -4,8 12,6 10,4 5,3 9,3 12,4 9,3 8,7 5,3 3,1 2,7

1,5 1,3 3,1 4,6 4,2 4,5 4,8 2,2 1,7 3,0

Afrika Afrika Selatan

3,8 -1,8 2,4 3,1 3,3 3,4 3,2 3,3 3,0 3,3 2,2 2,8

2,1 1,8 1,8 2,2 1,8 2,9 1,9 1,3 1,4 0,9

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast Januari 2015 Keterangan: Cetak miring adalah angka proyeksi dari Bloomberg dan Consensus Forecast Januari 2015

124

Lampiran

Tabel 2. Angka Pengangguran Akhir Periode (%)

Negara

2010

2011

2012

2013

2014



7,2 10,0 9,9 9,4 9,5

9,3 9,0 9,1 9,0 8,5 8,2 8,2

7,8 7,9 7,5 7,5 7,2 6,7 6,6 6,1 5,9 5,6

Argentina

7,3

8,4 8,3 7,9 7,5

7,3 7,4 7,3 7,2 6,7 7,1 7,2

7,6 6,9 7,1 7,2 6,8 6,4 7,1 7,5 7,5

Brazil

6,8

6,8 7,6 7,0 6,2

5,3 6,5 6,2 6,0 4,7 6,2 5,9

5,4 4,6 5,7 6,0 5,4 4,3 5,0 4,8 4,9 4,3

Chili

7,5 10,0 9,0 8,5 8,0

7,1 7,3 7,2 7,4 6,6 6,6 6,6

6,5 6,1 6,2 6,2 5,7 5,7 6,5 6,5 6,6 6,0

Meksiko

4,7

5,4 5,1 5,6 5,1 5,0 5,0 4,8

4,6 5,0 4,8 5,1 4,9 4,9 5,1 4,9 4,8 4,4

5,4 5,2 5,2 5,3

-


4,5

5,5 5,4 5,2 5,1

4,9 4,9 4,9 5,3 5,2 5,2 5,2

5,5 5,4 5,6 5,7 5,7 5,9 5,8 6,1 6,2 6,1

Tiongkok

4,2

4,3 4,2 4,2 4,1

4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1

4,1 4,1 4,1 4,1 4,0 4,1 4,1 4,1 4,1

India

n.a

n.a n.a n.a n.a

n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a

n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a

Jepang

4,3

5,2 5,1 5,2 5,1

4,9 4,7 4,7 4,2 4,5 4,5 4,3

4,3 4,3 4,1 3,9 4,0 3,7 3,6 3,7 3,6 3,4

Korea Selatan

3,3

3,6 3,7 3,5 3,7

3,6 3,9 3,3 3,3 3,1 3,4 3,2

3,2 3,0 3,1 3,1 3,0 3,1 3,5 3,6 3,5 3,5

-

ASEAN-6 Indonesia

8,4

7,9 7,4 n.a 7,1

n.a 6,8 n.a 6,6 n.a 6,3 n.a

6,1 n.a 5,9 n.a 6,3 n.a 5,7 n.a 5,9 n.a

Malaysia

3,1

3,5 3,6 3,2 3,1

3,2 3,1 3,0 3,1 3,0 3,0 3,0

3,0 3,1 3,1 3,0 3,1 3,0 3,1 3,0 3,1

Filipina

6,8

7,1 7,3 8,0 7,0

7,1 7,4 7,2 7,1 6,4 7,2 6,9

7,0 6,8 7,1 7,5 7,3 6,5 7,5 7,0 6,7 6,0

Singapura

2,5

2,3 3,3 3,1 3,1

3,1 2,8 2,9 2,9 2,9 3,0 2,8

2,8 2,7 2,8 2,9 2,7 2,7 2,9 2,8 2,8 2,6

Thailand

1,4

0,9 1,0 1,2 0,9

0,7 0,7 0,4 0,8 0,4 0,7 0,7

0,6 0,5 0,7 0,6 0,7 0,6 0,9 1,2 0,8 0,6

Vietnam

4,7

4,6

4,3

-

-

-

-

-

- 3,6

-

-

- 3,2

-

-

- 3,6

-

-

-

-

-

Eropa Kawasan Euro

8,2

9,9 10,1 10,1 10,1 10,0 9,9 9,9 10,3 10,6 11,0 11,4 11,5 11,8 12,0 12,0 12,0 11,8 11,7 11,5 11,5 11,4

Inggris

6,3

7,8 8,0 7,9 7,8

7,9 7,8 7,9 8,3 8,4 8,2 8,0

7,9 7,8 7,8 7,8 7,6 7,2 6,8 6,3 6,0 5,8

Russia

7,8

8,2 8,6 6,8 6,6

7,2 7,1 6,1 6,0 6,1 6,3 5,2

5,0 5,1 5,7 5,4 5,3 5,6 5,4 4,9 4,9 5,3

14,0 13,5 12,8 9,9 10,6 10,6 10,1 8,7 8,2 9,0 9,1 7,3

8,3 9,3 9,4 8,1 9,2 9,6 9,7 9,1 10,5 10,7

Turki


n.a

n.a n.a n.a n.a

n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a

n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a

Sumber: Bloomberg, CEIC Keterangan: Tanda ( - ) : Data belum keluar n.a : Data tidak tersedia

125


Tabel 3. Inflasi IHK Akhir Periode (%, yoy)

Negara

2010

2011

2012

2013

2014



0,1

2,7 2,3 1,1 1,1 1,5 2,7 3,6 3,9 3,0 2,7 1,7

Argentina

7,2

7,7 9,7 11,0 11,1 10,9 9,7 9,7 9,9 9,5 9,8 9,9 10,0 10,8 10,6 10,5 10,5 11,0

Brazil

5,9

4,3 5,2 4,8 4,7 5,9 6,3 6,7 7,3 6,5 5,2 4,9

5,3

5,8 6,6 6,7 5,9 5,9 6,2 6,5 6,8 6,4

Chili

8,7 -1,8 0,3 1,2 1,9 3,0 3,3 3,3 3,2 4,2 3,6 2,6

2,8

1,5 1,5 1,9 1,9 2,9 3,9 4,3 4,9 4,6

Meksiko

6,5

4,8

3,6 4,3 4,1 3,4 4,0 3,8 3,8 4,2 4,1

3,6 5,0 3,7 3,7 4,4 3,0 3,3 3,1 3,8 3,7 4,3

2,0

1,7 1,5 1,8 1,2 1,5 1,5 2,1 1,7 0,8 -

-

-

-


3,7

2,1 2,9 3,1 2,9 2,8 3,3 3,5 3,4 3,0 1,6 1,2

2,0

2,2 2,5 2,4 2,2 2,7 2,9 3,0 2,3 1,7

Tiongkok

1,2

1,9 2,4 2,9 3,6 4,6 5,4 6,4 6,1 4,1 3,6 2,2

1,9

2,5 2,1 2,7 3,1 2,5 2,4 2,3 1,6 1,5

India*

6,7

7,2 10,4 10,3 9,0 9,5 9,7 9,5 10,0 7,7 7,7 7,6

8,1

7,3 5,7 5,2 7,1 6,4 6,0 5,7 2,4 0,1

Jepang

0,4 -1,7 -1,1 -0,7 -0,6 0,0 -0,5 -0,4 0,0 -0,2 0,5 -0,2 -0,3 -0,1 -0,9 0,2 1,1 1,6 1,6 3,6 3,2 2,4

Korea Selatan

4,1

2,8 2,5 2,7 3,4 3,0 4,1 4,2 3,8 4,2 2,7 2,2

2,1

1,4 1,5 1,2 1,0 1,1 1,3 1,7 1,1 0,8

ASEAN-6 Indonesia

11,1

2,8 3,4 5,1 5,8 7,0 6,6 5,5 4,6 3,8 3,9 4,3

3,8

3,7 5,0 5,4 7,9 8,1 7,3 6,7 4,5 8,4

Malaysia

4,4

1,1 1,3 1,7 1,8 2,2 3,0 3,5 3,4 3,0 2,1 1,6

1,3

1,2 1,6 1,8 2,6 3,2 3,5 3,3 2,6 2,7

Filipina

8,0

4,4 3,9 3,6 3,8 3,6 4,9 5,2 4,7 4,2 2,6 2,9

3,7

3,0 3,2 2,7 2,7 4,1 3,9 4,4 4,4 2,7

Singapura

4,3

0,0 1,6 2,7 3,7 4,6 5,0 5,2 5,5 5,5 5,2 5,3

4,7

4,3 3,5 1,8 1,6 1,5 1,2 1,8 0,6 -0,2

Thailand

0,4

3,5 3,5 3,3 3,0 3,1 3,1 4,1 4,0 3,5 3,5 2,6

3,4

3,6 2,7 2,3 1,4 1,7 2,1 2,4 1,8 0,6

Vietnam

19,9

6,5 9,5 8,7 8,9 11,8 13,9 20,8 22,4 18,1 14,2 6,9

6,5

6,8 6,6 6,7 6,3 6,0 4,4 5,0 3,6 1,8

Eropa Kawasan Euro

1,6

0,9 1,6 1,5 1,9 2,2 2,7 2,7 3,0 2,7 2,7 2,4

2,6

2,2 1,7 1,6 1,1 0,8 0,5 0,5 0,3 -0,2

Inggris

3,1

2,9 3,4 3,2 3,1 3,7 4,0 4,2 5,2 4,2 3,5 2,4

2,2

2,7 2,8 2,9 2,7 2,0 1,6 1,9 1,2 0,5

Rusia

13,3

8,8 6,5 5,8 7,0 8,8 9,5 9,4 7,2 6,1 3,7 4,3

6,6

6,6 7,0 6,9 6,1 6,5 6,9 7,8 8,0 11,4

Turki

10,1

6,5 9,6 8,4 9,2 6,4 4,0 6,2 6,2 10,5 10,4 8,9

9,2

6,2 7,3 8,3 7,9 7,4 8,4 9,2 8,9 8,2


9,5

6,3 5,2 4,1 3,1 3,5 4,1 5,0 5,7 6,1 6,0 5,5

Sumber: Bloomberg Keterangan:* Inflasi Wholesale Price Index

126

5,4

5,7 5,9 5,5 6,0 5,4 6,0 6,6 5,9 5,3

Lampiran

Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral Posisi akhir periode (%, yoy)

Negara

2008 2009

2010

2011

2012

2013

2014

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4

Amerika Amerika Serikat (Fed fund rate) Brazil (Selic rate)

0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25

0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25

13,75 8,75 8,75 10,25 10,75 10,75 11,75 12,25 12,00 11,00 9,75 8,50 7,50 7,25 7,25 8,00 9,00 10,00 10,75 11,00 11,00 11,75

Chili (Overnite rate)

8,25 0,50 0,50 1,00 2,50 3,25 4,00 5,25

5,25 5,25 5,00 5,00 5,00 5,00 6,00 5,00 5,00 4,50 4,00 4,00 3,25 3,00

Meksiko (Overnite rate)

8,25 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50

4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,00 4,00 3,75 3,50 3,50 3,00 3,00 3,00

Asia Pasifik Australia (Cash target rate)

4,25 3,75 4,00 4,50 4,50 4,75 4,75 4,75

4,75 4,25 4,25 3,50 3,50 3,00 3,00 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50

Tiongkok (Lending rate)

5,31 5,31 5,31 5,31 5,31 5,81 6,06 6,31

6,56 6,56 6,56 6,31 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 5,60

India (Reverse repo rate)

6,50 4,75 5,00 5,25 6,00 6,25 6,75 7,50

8,25 8,50 8,50 8,00 8,00 8,00 7,50 7,25 7,50 7,75 8,00 8,00 8,00 8,00

Jepang (O/N Call target)

0,50 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10

0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10

Korea Selatan (Call rate)

3,00 2,00 2,00 2,00 2,25 2,50 3,00 3,25

3,25 3,25 3,25 3,00 3,00 2,75 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,25 2,00

ASEAN-5 Indonesia (BI rate)

9,25 6,50 6,50 6,50 6,50 6,50 6,75 6,75

6,75 6,00 5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 6,00 7,25 7,50 7,50 7,50 7,50 7,75

Malaysia (O/N rate)

3,25 2,00 2,25 2,50 2,75 2,75 2,75 3,00

3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,25 3,25

Filipina (O/N rate)

5,50 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,25 4,50

4,50 4,50 4,00 4,00 3,75 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 4,00 4,00

Thailand (Repo rate)

2,75 1,25 1,25 1,25 1,75 2,00 2,50 3,00

3,50 3,25 3,00 3,00 3,00 2,75 2,75 2,50 2,50 2,25 2,00 2,00 2,00 2,00

Eropa Kawasan EURO (Refinancing rate) 2,50 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,25

1,50 1,00 1,00 1,00 0,75 0,75 0,75 0,50 0,50 0,25 0,25 0,15 0,05 0,05

Inggris (Bank rate)

2,00 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50

0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50

13,00 8,75 8,25 7,75 7,75 7,75 8,00 8,25

8,25 8,00 8,00 8,00 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25

Rusia (Refinancing rate) Turki (1 Week Repo)

-

-

- 7,00 7,00 6,50 6,25 6,25

5,75 5,75 5,75 5,75 5,75 5,50 5,50 4,50 4,50 4,50 10,00 8,75 8,25 8,25

Afrika Afrika Selatan (Refinancing rate) 11,50 7,00 6,50 6,50 6,00 5,50 5,50 5,50

5,50 5,50 5,50 5,50 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 5,50 5,50 5,75 5,75

Sumber: Bloomberg Keterangan: -

127


Tabel 5. Pertumbuhan Uang Beredar Akhir Periode (%, yoy)

Negara

2010

2011

2012

2013

2014


Amerika Amerika Serikat (M2) Argentina (M3)

9,6

3,7

1,6 1,9 3,0

3,5 5,0 6,0 9,9 9,8 10,1

9,6

14,6 13,0 17,7 94,4 31,9 37,6 39,3 39,1 36,8 30,1 30,9 31,7

6,8

8,1

7,3 6,9

6,3 5,5 6,1 6,5 6,2 5,8

32,8 37,1 34,2 30,8 29,8 25,3 23,2 22,0 19,1 22,5

Brazil (M3)

17,5 16,4 15,5 13,6 14,8 15,5 18,4 19,7 18,6 18,9 20,6 20,5

18,8 16,1 13,3 12,2

Meksiko (M3)

14,5

16,7 14,6 15,0 9,9 10,1 9,4 8,8 12,6 10,8 12,3

6,7

7,5 10,7 13,0 12,7 12,6 13,2 13,6 16,0 17,5 18,5

9,8 8,7 7,4 8,4 11,9 12,7

Asia Pasifik Australia (M3)

15,4

Tiongkok (M2)

17,8 27,6 22,5 18,5 19,0 19,7 16,6 15,9 13,0 13,6 13,4 13,6

14,8 13,8 15,7 14,0 14,2 13,6 12,1 14,7 12,9 12,2

India (M3)

19,6 17,2 17,1 15,2 15,2 17,0 16,1 17,27 16,6

13,6 11,3 14,0 12,7 13,0 14,8 14,0 12,2 12,7 11,1

Jepang (M3) Korea Selatan (M3)

5,8

5,9 4,5 6,4 10,4 10,2 9,0 9,8 8,1 7,5

9,2

16 13,0 13,7

7,4

7,1

6,8 6,4

6,0 6,9 6,9 7,1 8,4 7,4

0,7

2,2

2,0 2,2 2,1

1,8 2,0 2,3 2,3 2,6 2,6

2,0

2,1

2,2

2,5 3,1

3,1 3,4 2,9 2,5 2,5 2,9

10,4

8,1

8,8 9,3 7,7

6,9 4,7 4,1 5,7 6,2 8,7

8,5

7,6

7,3

6,8 6,6

6,7 6,6 6,4 6,7 7,1 8,1

ASEAN-5 Indonesia (M2)

14,7 13,0 10,2 12,8 12,7 15,4 16,1 13,1 16,2 16,4 18,9 21,0

18,3 15,0 14,0 11,8 14,6 12,8 10,2 13,3 11,9 11,8

Malaysia (M3)

11,9

9,1

12,7

Filipina (M3)

15,6

8,3 10,3 10,3 10,5 10,6 10,3 11,4 7,4 6,3 5,6

Singapura (M3)

11,6 10,6

Thailand (M2)

9,2

6,7

8,7 8,5 8,2 8,2 6,9 7,8

6,8 8,0 12,4 12,5 14,3 15,0 12,9 8,3 8,6 10,6 11,2 10,1 10,0

9,0

8,7 8,1

6,9 7,3 5,9 5,6 5,2 7,0

7,1

7,5 10,6 13,3 20,6 31,7 33,1 35,5 23,7

6,9

6,5

6,1 7,0 9,9 10,9 13,2 16,3 16,2 15,2 13,1 11,1

-

-

7,6

8,8 9,2

7,5 4,3 2,0 0,7 2,0 3,4

12,6 10,3

9,5 10,2

7,1 7,3 6,4 4,4 4,0 4,7

Eropa Kawasan Euro (M3) Inggris (M4) Rusia (M2) Turki (M3)

7,5 16,3

-0,3 -0,1 0,1 0,8

1,1 1,8 1,3 1,7 1,6 2,8

6,7

-1,6 -1,2 -0,6 -1,6 -2,6 -4,8 -5,5

3,4 3,0 1,2

3,0

1,7 16,3 35,0 33,6 35,0 31,1 26,5 22,6 21,4 22,3 21,2 19,1 23,9 13,2 13,3 17,6 18,7 20,8 21,8 24,8 22,1 19,4 10,1

9,3

3,5

2,5 2,4

2,0 1,0 1,0 1,6 2,5 3,6

-3,7 -1,0

2,7

0,4 1,6

2,5 0,2 -0,3 -0,7 -2,5 -1,1

14,8 11,9 14,6 15,5 16,1 14,6 8,5 6,7 7,0 2,2 8,0 14,5 16,9 19,0 23,6 26,6 23,3 18,6 16,5 15,6

Afrika Afrika Selatan (M3) Sumber: Bloomberg Keterangan: -

128

14,8

1,8

1,6 2,5 5,1

6,9 6,5 6,0 6,8 8,3 6,7

7,0

7,5

5,2

8,1 9,2

7,0 5,9 7,9 7,3 7,9 7,4

Lampiran

Tabel 6. Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah (% PDB)

Negara

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Amerika Amerika Serikat Argentina

-2,6

-2,1

-4,8

-12,1

-10,7

-10,1

-8,5

-4,1

-

1,9

1,1

1,2

-1,5

0,2

-1,7

-2,5

-2,6

-

Brazil

2,1

2,2

2,8

1,2

2,1

2,3

1,8

1,9

-0,6

Chile

7,7

8,8

4,8

-4,5

0,0

1,9

1,0

-0,7

-1,6

Meksiko

0,1

0,0

-0,1

-2,3

-2,8

-2,4

-2,6

-2,3

-4,0


1,6

1,6

1,7

-2,2

-4,2

-3,4

-2,9

-1,2

Tiongkok

-0,8

0,6

-0,4

-2,8

-2,5

-1,1

-1,5

-2,1

-

India

-3,5

-3,1

-7,8

-6,9

-5,1

-5,8

-4,9

-4,5

-

Jepang

-3,2

-2,5

-3,0

-8,3

-8,7

-9,0

-9,2

-7,6

-

0,4

3,5

1,2

-4,1

-1,1

-2,0

-1,3

-1,5

-

Korea Selatan

-3,1

ASEAN-6 Indonesia

-0,9

-1,3

-0,1

-1,6

-0,7

-1,1

-1,9

-2,3

-

Malaysia

-3,3

-3,2

-4,6

-6,7

-5,4

-4,8

-4,5

-3,9

-3,5

Filipina

-1,1

-0,1

-0,9

-3,7

-3,5

-2,0

-2,3

-1,4

-

6,6

12,1

8,1

-0,5

0,3

2,0

1,3

1,1

-

Singapura Thailand

1,9

-0,9

-1,3

-4,8

-2,7

-1,3

-4,1

-2,5

-

Vietnam

1,3

-4,6

-3,1

-9,3

-7,3

-5,0

-6,9

-7,1

-

Eropa Kawasan Euro

-1,4

-0,6

-2,1

-6,4

-6,2

-4,1

-3,6

-2,9

-

Inggris

-2,7

-2,7

-5,1

-11,4

-10,0

-7,6

-6,1

-5,8

-

Rusia

8,0

5,5

4,1

-7,9

-3,9

0,8

0,0

-0,5

-0,5

Turki

0,8

-1,0

-2,2

-5,5

-3,6

-1,8

-2,8

-1,2

-1,3


0,6

1,0

-1,0

-6,6

-4,8

-4,9

-5,2

-4,0

-

Sumber: www.tradingeconomics.com Keterangan:

129


Tabel 7. Neraca Berjalan (% PDB)

Negara

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014F


-5,8

-4,9

-4,6

-2,6

-3,0

-2,9

-2,7

-2,3

-2,2

Argentina

2,9

2,2

1,6

2,9

-0,3

-0,7

-0,2

-0,8

-1,2

Brazil

1,3

0,1

-1,7

-1,5

-2,2

-2,1

-2,4

-3,6

-3,7

Chili

4,6

4,2

-3,3

2,0

1,6

-1,2

-3,4

-3,4

-1,8

-0,8

-1,4

-1,8

-0,9

-0,4

-1,1

-1,3

-2,1

-1,9

Meksiko


-5,8

-6,7

-4,8

-4,7

-3,5

-2,9

-4,3

-3,3

Tiongkok

8,3

10,1

9,2

4,8

4,0

1,9

2,6

1,9

2,0

-1,0

-1,3

-2,3

-2,8

-2,8

-4,2

-4,7

-1,7

-2,0

Jepang

4,0

4,9

2,9

2,9

4,0

2,1

1,0

0,7

0,1

Korea Selatan

0,4

1,1

0,3

3,7

2,6

1,6

4,2

6,1

4,5

India

-2,6

ASEAN-6 Indonesia

2,9

2,4

0,0

2,0

0,7

0,2

-2,8

-3,3

-2,9

Malaysia

16,1

15,4

17,1

15,5

10,9

11,6

5,8

4,0

5,4

5,7

5,4

0,1

5,0

3,6

2,5

2,8

3,8

3,3

25,0

26,0

14,4

16,8

23,7

22,8

17,5

18,3

18,0

Filipina Singapura Thailand

1,1

6,3

0,8

8,3

3,1

2,6

-0,4

-0,6

1,7

Vietnam

-0,2

-9,2

-10,9

-6,2

-3,7

0,2

5,9

5,5

4,6

Eropa Kawasan Euro

-0,1

0,1

-1,5

-0,1

0,1

0,1

1,4

2,4

-

Inggris

-2,2

-2,7

-3,7

-2,8

-2,6

-1,7

-3,7

-4,2

-4,2

Rusia

9,3

5,6

6,3

4,1

4,4

5,1

3,5

1,6

3,8

Turki

-6,0

-5,8

-5,5

-2,0

-6,2

-9,7

-6,2

-7,9

-5,8


-5,3

-7,0

-7,2

-4,0

-2,0

Sumber: Bank Indonesia, www.tradingeconomics.com, Moody’s Statistical Handbook November 2014

130

-2,3

-5,2

-5,8

-5,6

Lampiran

Tabel 8. Cadangan Devisa Negara 2008 2009

2010

2011

TW1 TW2 TW3

Akhir periode (Miliar USD)

2012

2013

2014

TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4


66,6

119,7

44,4

43,3

46,7

47,5

47,7

48,2

48,1

52,2

46,5

46,0

50,4 50,5

45,6

44,4

43,8 42,7 43,0 46,8 45,3 42,2

Argentina

44,9

47,7

42,4

44,3

46,0

46,6

45,6

45,8

42,2

40,1

40,8

40,0

38,3 36,8

34,2

31,5

28,9 25,0 21,3 23,4 22,4 26,0

373,9 378,7 378,6 376,9 371,1 376,0 375,8 377,2 380,5 375,7 374,1

Brazil

192,8

237,4

244,0

253,1

275,2

288,6

317,1

335,8

349,7

352,0

365,2

Chili

23,2

26,0

25,6

25,2

26,4

27,9

31,5

34,9

37,8

42,0

39,6

40,3

Meksiko

88,5

90,4

94,5

100,4

108,0

113,6

121,9

129,6

138,0

142,5

150,3

157,3 161,9 163,6 167,0 166,5 172,0 176,6 182,7 190,3 190,7 193,0

40,1 41,6

39,8

41,0

42,3 41,1 41,0 41,1 40,1 40,5

Asia Pasifik Australia Tiongkok

30,7

39

29,1

1.946,0 2.399,2 2.447,1

28,5

32,2

32,8

27,0

33,7

32,9

36,0

40,8

37,2

35,5 37,8

39,9

38,2

39,0 42,5 47,1 49,1 43,7 44,7

2.454,0 2.648,0 2.847,3 3.044,7 3.197,5 3.201,7 3.181,2 3.305,0 3.240,0 3.285,1 3.311,6 3.442,7 3.496,7 3.662,7 3.821,3 3.948,1 3.993,2 3.887,7 3.843,0

India

245,9

265,2

252,8

251,4

Jepang

982,8 1,033,9

990,5

995,7 1.051,5 1.035,8 1.041,4 1.061,5 1.122,9 1.220,8 1.210,5 1.195,6 1.198,1 1.193,1 1.181,8 1.175,9 1.206,3 1.202,4 1.212,9 1.216,0 1.201,1 1.199,7

Korea Selatan

201,2

272,3

274,2

273,7

264,5

289,8

267,8

291,6

273,7

298,6

277,1

304,5

275,7

303,4

262,9

306,4

260,1

316,0

257,0 260,0 262,0 259,7 255,3 247,9 268,6 276,4 288,8 287,4 295,4

312,4 322,0 327,0 327,4 326,4 336,9 346,5 354,3 366,6 364,4 363,6

ASEAN-6 Indonesia

49,6

60,4

66,1

70,4

80,3

89,8

99,1

112,9

107,5

103,4

103,1

99,4 102,6 105,3

97,5

91,6

88,9 92,9 96,4 101,4 105,3 106,1

Malaysia

32,7

40,0

45,6

48,7

53,8

62,4

66,0

69,0

75,2

75,3

76,1

76,1

84,0

81,3

83,5 83,2 79,6 80,7 79,6 79,5

82,0 83,8

Filipina

91,0

95,6

91,5

90,9

96,6

102,3

109,4

129,8

126,3

129,0

130,9

129,6 132,5 134,9 135,0 131,9 132,0 130,5 125,8 127,4 123,0 111,8

Singapura

174,2

189,6

197,1

200,0

214,7

225,8

234,2

242,3

233,6

237,7

243,6

243,4 252,1 259,3 258,2 259,8 268,1 273,1 272,9 278,0 266,1 256,9

Thailand

108,7

135,5

139,3

141,6

157,1

165,7

174,4

176,6

170,0

165,2

168,8

164,6 172,7 171,1 167,7 162,5 163,5 159,0 158,8 159,3 153,3 149,1

Vietnam

23,8

16,4

13,4

13,7

13,7

12,1

12,2

15,2

15,3

13,5

17,8

20,1

21,7 25,6

28,4

24,9

24,4 25,9 33,8 35,8 36,8 36,7

Eropa Kawasan Euro

232,2

283,6

197,2

194,8

206,5

207,1

216,5

211,7

204,3

208,1

208,0

Inggris

44,6

55,7

40,2

43,6

48,1

49,3

53,5

57,6

56,6

56,2

58,7

217,8 218,4 220,0 217,2 215,5 221,9 220,8 228,8 229,4 223,4 228,0 60,8

Russia

426

424,8

423,3

433,0

458,3

443,6

465,5

484,0

472,5

454,0

465,7

468,0 476,4 486,6 477,3 475,2 479,5 469,6 442,8 432,0 409,2 339,4

Turki

-2,2

-0,1

68,3

70,6

75,8

80,7

86,2

92,7

87,5

78,3

80,1

83,1

63,9 64,9

65,3

67,2

70,3 69,6 74,7 76,7 72,9 76,4

94,8 100,7 105,7 105,6 108,9 112,0 105,9 111,9 112,8 106,3


30,2

35,1

34,8

34,6

36,0

35,4

40,7

41,1

40,4

39,8

41,2

40,1

41,0 41,2

40,8

39,0

41,8 41,9 41,4 40,5 41,4 41,5

Sumber: Bloomberg, SEKI-Bank Indonesia (untuk Indonesia) Keterangan: Tidak termasuk emas Tanda (-): Data belum keluar

131


Tabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USD Rata-rata Periode

Negara

2008 2009 2010 2011

2012 TW1 TW2 TW3 TW4

2012


2013


Amerika Argentina (Peso)

3,07

3,73

3,91

4,13

4,34

4,45

4,61

4,80

4,55

5,01

5,24

5,60

6,05 5,48

7,60 8,06 8,30 8,51

Brazil (Real)

1,96

2,00

1,76

1,68

1,77

1,97

2,03

2,06

1,96

2,00

2,07

2,29

2,28 2,16

2,36 2,23 2,27 2,55

Chili (Peso) Meksiko (Peso)

510,43 559,06 510,12 483,69 489,03 496,30 482,32 477,84 486,37 472,44 484,77 507,00 516,63 495,21 551,97 554,76 577,55 598,41 10,72 13,51 12,63 12,44 12,97 13,54 13,17 12,95 13,16 12,64 12,48

12,90 13,02 12,76 13,23 12,99 13,12 13,90

Asia Pasifik Australia (Dollar)

1,20

1,28

1,09

0,97

0,95

0,99

0,96

0,96

0,97

0,96

1,01

1,09

1,08 1,04

1,12 1,07 1,08 1,17

New Zealand (Dollar)

1,42

1,60

1,39

1,27

1,22

1,27

1,24

1,22

1,24

1,20

1,22

1,25

1,21 1,22

1,20 1,16 1,19 1,28

Hong Kong (Dollar)

7,79

7,75

7,77

7,78

7,76

7,76

7,76

7,75

7,76

7,76

7,76

7,76

7,75 7,76

7,76 7,75 7,75 7,76

Tiongkok (Yuan)

6,95

6,83

6,77

6,46

6,31

6,33

6,35

6,24

6,31

6,22

6,16

6,13

6,09 6,15

6,10 6,23 6,17 6,15

India (Rupee)

43,49 48,38 45,74 46,70 50,30 54,51 55,19 54,15 53,54 54,17 55,96

62,07 61,98 58,54 61,79 59,78 60,58 62,01

Jepang (Yen)

103,31 93,62 87,77 79,72 79,37 80,09 78,62 81,25 79,83 92,25 98,76

98,89 100,48 97,59 102,83 102,14 104,02 114,54

Korea Selatan (Won)

1.101 1.277 1.156 1.108 1.131 1.152 1.133 1.090 1.127 1.085 1.122 1.109 1.062 1.095 1.069 1.029 1.027 1.087

ASEAN-6 Indonesia (Rupiah) Malaysia (Ringgit) Filipina (Peso) Singapura (Dollar) Thailand (Bath) Vietnam (Dong)

9.697 10.404 9.085 8.773 9.082 9.312 9.507 9.646 9.387 9.707 9.799 10.652 11.604 10.440 11.835 11.631 11.769 12.253 3,33

3,52

3,22

3,06

3,06

3,11

3,12

3,06

3,09

3,08

3,07

44,42 47,63 45,09 43,30 43,03 42,77 41,90 41,18 42,22 40,71 41,78 1,42

1,45

1,36

1,26

1,26

1,26

1,25

1,22

1,25

1,24

1,25

33,00 34,33 31,71 30,48 30,98 31,28 31,35 30,67 31,07 29,80 29,87

3,24

3,21 3,15

3,30 3,23 3,19 3,37

43,68 43,63 42,45 44,87 44,11 43,80 44,80 1,27

1,25 1,25

1,27 1,25 1,25 1,30

31,45 31,74 30,71 32,65 32,45 32,11 32,71

16.449 17.813 19.138 20.662 20.898 20.877 20.865 20.853 20.873 20.881 20.968 21.158 21.108 21.029 21.094 21.158 21.218 21.324

Eropa

Kawasan Euro (USD/Euro)

1,47

1,39

1,33

1,39

1,31

1,28

1,25

1,30

1,29

1,32

1,31

1,33

1,36 1,33

1,37 1,37 1,33 1,25

Inggris (USD/GBP)

1,85

1,57

1,55

1,60

1,57

1,58

1,58

1,61

1,59

1,55

1,54

1,55

1,62 1,56

1,65 1,68 1,67 1,58

Rusia (Ruble) Turki (Lira)

24,90 31,76 30,36 29,40 30,16 31,07 31,95 31,08 31,06 30,42 31,65 1,31

1,55

1,51

1,68

1,80

1,81

1,80

1,79

1,80

1,79

1,84

32,79 32,55 31,85 35,03 34,97 36,29 48,05 1,97

2,03 1,90

2,21 2,11 2,16 2,26

Afrika Afrika Selatan (Rand) Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: -

132

8,27

8,42

7,32

7,26

7,75

8,13

8,26

8,69

8,21

8,95

9,48

9,99 10,16 9,64 10,86 10,54 10,77 11,23

Lampiran

Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia Rata-rata Periode

Negara

2008 2009 2010 2011


2012


2013


Amerika Amerika Serikat (Dollar)

9.697 10.404 9.085 8.773 9.082 9.312 9.507 9.646 9.387 9.707 9.799 10.652 11.604 10.440 11.835 11.631 11.769 12.253

Argentina (Peso)

3.165 2.798 2.323 2.126 2.092 2.092 2.063 2.010 2.064 1.936 1.870

1.903 1.917 1.907 1.557 1.444 1.418 1.440

Brazil (Real)

5.104 5.221 5.166 5.244 5.135 4.737 4.688 4.685 4.811 4.860 4.737

4.657 5.099 4.838 5.006 5.219 5.174 4.810

Chili (Peso) Meksiko (Peso)

19,0

18,6 17,8

18,1

18,6

18,8

19,7

20,2

19,3

20,5

20,2

903,6 769,3 719,4 706,9 700,1 687,7 722,1 745,0 713,7 768,2 785,5

21,0

22,5 21,1

21,4 21,0 20,4 20,5

825,5 891,0 817,6 894,4 895,1 896,9 881,4

Asia Pasifik Australia (Dollar)

10.996 13.430 8.819 9.053 9.585 9.400 9.879 10.015 9.720 10.085 9.700

9.757 10.753 10.074 10.611 10.852 10.882 10.464

New Zealand (Dollar)

6.855 6.539 6.553 6.936 7.428 7.352 7.689 7.937 7.602 8.104 8.041

8.498 9.604 8.562 9.897 10.018 9.908 9.582

Hong Kong (Dollar)

1.246 1.342 1.169 1.127 1.170 1.200 1.226 1.244 1.210 1.252 1.262

1.373 1.497 1.346 1.525 1.500 1.518 1.580

Tiongkok (Renminbi)

1.397 1.523 1.342 1.358 1.440 1.471 1.497 1.545 1.488 1.560 1.592

1.739 1.905 1.699 1.940 1.866 1.909 1.993

India (Rupee)

223,1 214,8 198,7 188,3 180,6 170,8 172,3 178,1 175,4 179,2 175,1

171,6 187,2 178,3 191,6 194,6 194,3 197,6

Jepang (Yen) Korea Selatan (Won)

94,4 111,1 103,7 110,1 114,4 116,3 120,9 118,7 117,6 105,2 8,9

8,1

7,9

7,9

8,0

8,1

8,4

8,8

8,3

8,9

99,2 8,7

107,7 115,5 106,9 115,1 113,9 113,1 107,0 9,6

10,9

9,6

11,1 11,3 11,5 11,3

ASEAN-5 Malaysia (Ringgit)

2.907 2.948 2.823 2.868 2.967 2.990 3.045 3.156 3.039 3.150 3.194

3.289 3.617 3.312 3.588 3.595 3.687 3.640

Filipina (Peso)

218,3 218,4 201,5 202,6 211,1 217,7 226,9 234,2 222,5 238,5 234,5

243,9 266,0 245,7 263,8 263,7 268,7 273,5

Singapura (Dollar)

6.843 7.142 6.670 6.978 7.186 7.366 7.623 7.888 7.516 7.845 7.846

8.403 9.282 8.344 9.327 9.285 9.402 9.455

Thailand (Baht)

293,7 302,7 286,7 287,8 293,1 297,7 303,2 314,4 302,1 325,7 328,1

338,7 365,6 339,5 362,5 358,5 366,5 374,6

Vietnam (Dong)

0,6

0,6

0,5

0,4

0,4

0,4

0,5

0,5

0,4

0,5

0,5

0,5

0,5

0,5

0,6

0,5

0,6

0,6

Eropa Kawasan Euro (Euro)

14.205 14.452 12.050 12.210 11.915 11.950 11.894 12.516 12.069 12.813 12.800 14.119 15.799 13.883 16.219 15.954 15.597 15.302

Inggris (Pound)

17.850 16.220 14.036 14.070 14.276 14.739 15.021 15.490 14.882 15.068 15.051 16.523 18.793 16.359 19.586 19.579 19.653 19.394

Rusia (Rubbel)

389,1 327,2 299,3 298,7 301,2 299,7 297,6 310,4 302,2 319,0 309,7

324,9 356,5 327,5 337,9 332,6 324,3 255,0

Turki (Lira)

7.427 6.698 6.026 5.220 5.056 5.154 5.272 5.375 5.214 5.437 5.328

5.411 5.730 5.482 5.345 5.508 5.439 5.416

Afrika Afrika Selatan (Rand)

1.178 1.240 1.243 1.212 1.172 1.146 1.151 1.110 1.145 1.085 1.034

1.066 1.142 1.082 1.090 1.103 1.093 1.091

Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: -

133


Tabel 11. Indeks Saham Rata-rata Periode

Negara

2008 2009 2010 2011


2012


2013


Amerika Amerika Serikat (DJIA)

11.257 8.870 10.666 11.959 12.848 12.761 13.113 13.140 12.966 13.994 14.959 15.286 15.736 14.994 16.177 16.604 16.954 17.345

Amerika Serikat (S&P 500)

1.222

946 1.140 1.268 1.349 1.350 1.401 1.418 1.379 1.514 1.609

1.675 1.769 1.642 1.835 1.900 1.976 2.009

Argentina (MERV)

1.769 1.628 2.539 3.106 2.756 2.300 2.431 2.466 2.488 3.264 3.481

3.844 5.324 3.978 5.810 7.193 9.503 9.823

Brazil (BVSP)

53.980 52.766 67.277 61.271 64.263 58.095 57.569 58.453 59.595 58.813 53.355 50.234 52.697 53.775 47.907 52.741 57.265 52.710

Chili (IGPA)

13.087 14.265 19.824 21.223 21.092 21.212 20.502 20.703 20.877 21.974 20.658 18.681 18.630 19.985 17.945 19.038 19.269 18.963

Meksiko (BOLSA)

26.774 25.302 33.303 35.916 37.792 38.545 40.445 42.114 39.724 44.384 41.414 40.926 41.199 41.981 40.321 41.675 44.779 43.566

Asia Pasifik Australia (All Ord.)

5.043 4.063 4.673 4.561 4.318 4.258 4.300 4.517 4.348 4.951 4.960

5.075 5.286 5.068 5.336 5.438 5.521 5.337

Tiongkok (Shanghai)

3.057 2.751 2.833 2.669 2.343 2.343 2.119 2.088 2.223 2.324 2.205

2.085 2.170 2.196 2.052 2.049 2.203 2.641

India (BSE)

14.406 13.637 18.182 17.769 17.183 16.791 17.625 18.916 17.629 19.519 19.336 19.344 20.703 19.726 21.107 23.911 26.239 27.490

Jepang (Nikkei 225)

12.148 9.331 10.011 9.430 9.295 9.026 8.886 9.209 9.104 11.458 13.629 14.128 14.951 13.541 14.959 14.655 15.553 16.660

Korea Selatan (KOSPI)

1.534 1.425 1.763 1.985 1.974 1.910 1.900 1.938 1.931 1.986 1.934

1.913 2.010 1.961 1.946 1.993 2.041 1.948

ASEAN-6 Indonesia (JSX)

2.095 1.979 3.056 3.729 3.971 4.019 4.113 4.311 4.104 4.598 4.938

4.457 4.364 4.589 4.530 4.895 5.124 5.077

Malaysia (KLSE)

1.148 1.080 1.373 1.506 1.553 1.580 1.634 1.647 1.604 1.647 1.743

1.769 1.811 1.742 1.821 1.868 1.867 1.794

Filipina (PCOM)

2.626 2.475 3.525 4.188 4.824 5.090 5.249 5.541 5.176 6.419 6.850

6.393 6.248 6.478 6.197 6.742 7.049 7.187

Singapura (STI)

2.680 2.273 2.937 2.972 2.922 2.877 3.027 3.064 2.973 3.262 3.299

3.171 3.161 3.223 3.093 3.259 3.313 3.282

Thailand (SET)

687

583

848 1.026 1.120 1.169 1.228 1.315 1.208 1.501 1.535

Vietnam (Ho Chi Min)

500

426

487

436

407

448

409

389

413

471

497

1.413 1.400 1.462 1.313 1.423 1.549 1.553 489

502

490

566

564

607

580

Eropa

Kawasan Euro (DJ Stoxx 50)

3.323 2.466 2.780 2.614 2.474 2.226 2.401 2.543 2.411 2.677 2.696

2.782 3.018 2.793 3.091 3.214 3.173 3.102

Inggris (FTSE 100)

5.370 4.562 5.466 5.686 5.822 5.551 5.744 5.844 5.740 6.300 6.438

6.530 6.612 6.470 6.680 6.764 6.756 6.526

Rusia (RTS. $ terms)

1.694

1.349 1.445 1.428 1.278 1.265 1.246

Turki (XU100)

997 1.521 1.755 1.608 1.428 1.424 1.463 1.481 1.557 1.363

975

37.807 37.532 59.374 60.725 58.228 58.809 65.080 72.675 63.698 81.200 83.784 73.021 74.075 78.020 64.761 76.047 79.336 80.785

Afrika Afrika Selatan (JSE AS) Sumber: Bloomberg Keterangan: -

134

26.868 23.275 28.536 31.589 33.778 33.743 35.113 37.558 35.048 40.336 39.861 42.078 44.704 41.745 46.569 49.486 51.321 49.114

Lampiran

Tabel 12. Government Debt (% PDB)

Negara

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013


63,9

64,8

76,0

87,1

95,2

99,4

100,1

Argentina

64,0

56,0

49,0

49,0

45,0

42,0

44,9

45,6

Brazil

56,4

58,0

57,4

60,9

53,4

54,2

58,8

56,8

Chili Meksiko

101,5

5,0

3,9

4,9

5,8

8,6

11,2

11,9

12,8

18,2

17,1

21,1

29,7

30,1

31,1

33,1

36,9


10,0

9,7

11,8

16,9

20,4

22,9

27,2

20,5

Tiongkok

16,2

19,6

17,0

17,7

33,5

28,7

26,0

22,4

India Jepang Korea Selatan

78,5

75,4

74,7

72,5

67,5

66,7

66,6

67,7

172,1

167,0

174,1

194,1

200,0

211,7

218,8

227,2

30,1

29,7

29,0

32,6

33,4

34,0

34,8

33,8

ASEAN-6 Indonesia

39,0

35,1

33,2

28,6

26,1

24,4

24,0

26,1

Malaysia

41,5

41,2

41,2

52,8

53,5

54,3

53,3

54,8

Filipina

55,4

51,4

54,7

54,8

52,4

51,0

51,5

49,2

Singapura

89,0

87,1

94,9

105,4

101,0

103,4

108,4

105,5

Thailand

41,3

38,7

38,1

45,8

43,8

40,8

43,5

45,3

Vietnam

34,8

36,0

31,9

38,4

38,3

37,9

50,0

55,0

Eropa Kawasan Euro

68,4

66,2

70,2

80,0

85,5

87,4

90,7

92,6

Inggris

43,4

44,5

52,3

67,1

78,4

84,3

89,1

90,6

Rusia

9,0

8,5

7,9

11,0

11,0

11,7

12,7

13,4

Turki

46,5

39,9

40,0

46,1

42,3

39,1

36,2

34,4


32,5

26,9

24,6

27,1

34,5

38,6

40,1

43,1

Sumber: www.tradingeconomics.com

135


Tabel 13. Harga Komoditi Dunia

Akhir Periode

2010 Total

2011

Rata-rata

2013

2012

2014

TW3 TW4 TW3 TW4 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4

2010

223,7 218,2 184,3 215,1 206,8 184,1 177,5 187,0 185,2 162,8 156,3

2011

2013

2012

2014

TW3 TW4 TW3 TW4 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4

180,1 223,9 203,2 212,5 207,7 187,0

179,4 181,4 188,1

171,7 157,6

Indeks Energi Indeks

123,6 109,6 112,3 101,8 102,4 110,1 108,6 111,4 113,0 100,6

79,0

99,4 112,6 111,7

99,2 101,9 111,3

107,2 112,4 111,7

104,1

88,5

Harga spot Minyak WTI (USD/barrel)

91,4

79,2 98,8 94,5 88,2 106,2

97,9 100,6 105,2 93,2

59,3

87,3

89,5

94,0

92,2

88,1 105,8

97,4

98,7 103,1

97,5

73,2

Batubara (USD/ton)

71,2

80,2 75,3 63,7 68,2

60,8

63,2

56,2

65,0

80,0

78,9

61,2

66,8

64,0

63,6

62,4

60,7

57,2

56,2

3,6

4,2

3,4

4,4

4,1

3,3

2,9

3,4

3,6

3,8

5,2

4,6

3,9

3,8

Gas Alam (USD/Mn Btu)

4,2

3,7

3,0

2,9

3,3

60,7 60,7 55,7 4,5

4,6

3,9

Logam Indeks

248,3 241,4 216,2 226,8 229,7 201,7 196,0 200,4 203,8 198,3 186,6

206,9 251,0 223,1 214,3 225,8 196,9

198,7 198,3 204,2

204,0 188,3

Harga spot Emas (USD/ounce) Timah (USD/mt)

1.421 1.624 1.564 1.746 1.683 1.351 1.222 1.335 1.283 1.238 1.199

1.227 1.706 1.683 1.657 1.717 1.331

1.271 1.294 1.290

1.282 1.200

26.900 20.350 19.200 20.734 22.881 22.738 22.764 23.001 22.772 21.122 19.832 20.441 24.682 20.912 19.324 21.591 21.327 22.909 22.611 23.108 21.951 19.905

Tembaga (USD/mt)

9.600 7.019 7.600 8.095 7.990 7.186 7.207 6.632 6.791 6.840 6.389

7.558 8.993 7.530 7.732 7.925 7.104

7.168 6.999 6.763

6.975 6.572

Alumunium (USD/mt)

2.413 2.157 2.020 2.077 2.098 1.808 1.785 1.749 1.873 2.022 1.928

2.200 2.430 2.115 1.954 2.022 1.828

1.813 1.753 1.838

2.010 1.978

Nikel (USD/mt)

24.750 17.600 18.710 17.336 17.513 13.873 13.984 15.712 18.703 18.114 16.032 21.869 22.037 18.396 16.424 17.043 14.025 13.972 14.704 18.516 18.662 15.926

Pangan Indeks

273,2 260,2 195,6 273,1 246,7 211,0 200,4 219,8 209,9 164,6 172,3

198,2 257,0 232,5 278,6 252,9 222,4

203,5 205,8 217,7

180,0 168,5

Harga spot Jagung (USD/bushel)

5,9

5,7

6,3

7,7

7,2

4,8

4,1

4,6

4,3

3,1

3,7

5,4

7,0

6,1

7,9

7,3

5,8

4,1

4,3

4,6

3,5

3,4

Gandum (USD/bushel)

7,1

6,1

6,6

8,4

8,2

6,9

6,5

7,2

6,8

5,3

6,1

6,3

7,1

6,2

8,3

8,4

6,9

6,9

6,6

7,1

5,7

5,6

Gula (Cents/pound)

36,2

26,3 23,3 20,0 19,3

17,4

16,6

17,9 18,2 16,0

15,3

19,6

28,7

24,7 21,2

19,7

17,1

17,6

16,7

18,1

17,2

16,1

Kedelai (USD/bushel)

13,5

11,5 11,8 16,9 14,5

14,0

13,2

14,2 14,4 10,3

10,2

10,3

13,5

11,6 16,9

14,7

14,4

12,9

13,5

14,7

11,8

9,9

Beras (USD/mt)

536,8 615,6 580,9 590,5 565,5 503,8 447,5 434,1 414,7 436,5 410,7

521,0 579,7 597,4 583,9 580,3 521,0

449,9 441,1 409,4

435,0 420,8

CPO (USD/mt)

1.164 916,6 997,0 865,2 679,5 724,4 792,4 868,5 760,1 649,4 624,9

856,0 1.024 956,0 910,0 715,1 723,6

783,3 814,5 795,9

693,7 652,5

Sumber: Bloomberg , IMF, diolah Keterangan: Indeks Harga Komoditi, harga rata-rata 2005=100

136

Tim Penyusun PEKKI Triwulan IV - 2014

Editor M. Noor Nugroho

Tim Produksi M. Noor Nugroho, Diah Indira, Tora Erita Siallagan, Arief Adrianto Rasyid, Betty Purbowati Cahyadewi, dan Shanty Nathalia.

Kontributor Tulisan, Tabel, dan Grafik Perkembangan Ekonomi Global, Kawasan, dan Individu Negara M. Noor Nugroho (Perkembangan Ekonomi Global); Diah Indira (Kawasan Euro); Tora Erita Siallagan (India); Arief Adrianto Rasyid (Tiongkok); Betty Purbowati Cahyadewi (Amerika Serikat dan Jepang); dan Shanty Nathalia (ASEAN-5) Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas Diah Indira, Arief Adrianto Rasyid, Betty Purbowati (Pasar Keuangan, Pasar Valuta Asing, dan Pasar Komoditas). Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Alia Fariza (Kerja Sama Regional); Yuri Fathia Zumara (Kerja Sama Multilateral). Artikel M. Noor Nugroho (Tren Penurunan Harga Minyak dan Apresiasi US Dollar: Twin Shocks Bagi Perekonomian Global), Diah Indira dan Tora Erita Siallagan (Tren Penurunan Inflasi Global); Arief Adrianto Rasyid (Efektivitas QE ECB: The Mission Impossible IV dan Grexit (Greek Exit) Jilid 2: The Olympus Has Fallen). Lampiran, Tabel, dan Grafik Azmi Utama Nawawi

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Recommend Documents