Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

i


peRkembangan Ekonomi Keuangan dan kerja sama internasional Triwulan II - 2016

Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional Artikel

Departemen Internasional

i

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis, dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia. Pengutipan diizinkan dengan menyebut sumbernya.

Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik demi perbaikan terbitan ini. Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan, laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.

Alamat Redaksi: Divisi Penelitian dan Asesmen Internasional Departemen Internasional Bank Indonesia Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 5 Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10110 Telepon : (021) 2981-4507, 2981-8631, Faksimili : (021) 2311529 http://www.bi.go.id/web/id/Publikasi/Ekonomi+Keuangan+dan+Kerjasama+Internasional

ii


Kata Pengantar Dengan segenap kerendahan hati, kami mengucapkan syukur kepada Tuhan YME atas selesainya penyusunan Buletin PEKKI edisi Triwulan II (TW2-16). Edisi TW2-16 ini mengangkat tema “Brexit Mengguncang Ekonomi Global”. Tema tersebut merupakan representasi dari besarnya pengaruh sebuah event –yaitu referendum di Inggris (23 Juni 2016) yang menghasilkan keputusan Inggris akan keluar dari Uni Eropa (Brexit)– yang menimbulkan dampak yang luas pada ekonomi global. Dampak Brexit tidak saja mengguncang pasar keuangan global, namun juga mengubah prospek dan tatanan ekonomi global. Oleh karena dampaknya yang sangat signifikan, kejadian Brexit ini diangkat sebagai tema pada PEKKI edisi ini. Secara umum, PEKKI edisi ini mengulas perkembangan ekonomi global yang masih lemah –bahkan tumbuh melambat– yang ditandai oleh melambatnya pertumbuhan PDB beberapa negara maju, khususnya AS, sehingga menarik ke bawah pertumbuhan ekonomi global. Berbeda dengan negara maju, performa ekonomi negara berkembang relatif lebih baik yang didukung oleh pertumbuhan Tiongkok yang stabil, serta membaiknya pertumbuhan PDB negara-negara berkembang di berbagai belahan dunia. Pada TW2-16 ekonomi global masih menghadapi tantangan yang berat, terutama faktor ketidakpastian yang masih tinggi –termasuk Brexit– yang menimbulkan shocks yang mengganggu pemulihan ekonomi global. Shocks tersebut menjadikan pasar keuangan global semakin volatile. Sementara itu, pasar komoditas juga menghadapi tantangan lemahnya permintaan dan gangguan cuaca yang tidak kondusif. Kinerja ekonomi global yang masih lemah mendorong bank sentral dan pemerintah di banyak negara untuk terus memberikan dukungan berupa stimulus ekonomi melalui kebijakan moneter dan fiskal. Inggris, melalui Bank of England, termasuk yang berbalik memberikan stimulus moneter untuk mencegah semakin memburuknya perekonomian akibat Brexit. Selain itu, melalui bebagai fora internasional bank sentral dan pemerintah memperkuat kerja sama melalui berbagai upaya mulai dari sharing informasi dan pengalaman, koordinasi kebijakan, hingga penguatan jaring pengaman keuangan internasional. Brexit juga menjadi fokus perhatian dan pembahasan di berbagai fora internasional agar dampak negatifnya dapat dimitigasi dengan baik. Berbagai upaya tersebut dimaksudkan untuk mendorong percepatan pemulihan ekonomi global dan untuk menjaga stabilitas sistem keuangan global.

iii


Akhir kata, buletin ini diharapkan dapat memberikan gambaran perkembangan ekonomi global dan isu-isu yang mewarnainya. Selain itu, PEKKI TW2-16 juga diharapkan dapat meningkatkan pemahaman pembaca atas perkembangan ekonomi global. Selamat membaca.

Jakarta,

Agustus 2016

Departemen Internasional

iv


Daftar Isi Halaman Kata Pengantar...................................................................................................... iii Daftar Isi .................................................................................................................. v Daftar Singkatan.................................................................................................. viii RINGKASAN EKSEKUTIF.............................................................................................. 1 BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL DAN INDIVIDU NEGARA ................... 5 A. Kinerja Ekonomi Global............................................................................................ 6 B. Individu Negara......................................................................................................... 14 B.1 Amerika Serikat................................................................................................. 14 B.2 Kawasan Euro................................................................................................... 27 B.3 Jepang.............................................................................................................. 37 B.4 Tiongkok........................................................................................................... 50 B.5 India.................................................................................................................. 62 B.6 ASEAN-5........................................................................................................... 70 BAB II PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITAS.............................................. 81 A. Pasar Keuangan........................................................................................................ 82 A.1. Pasar Saham...................................................................................................... 82 A.2. Pasar Obligasi Pemerintah.................................................................................. 84 B. Pasar Valuta Asing.................................................................................................... 86 C. Pasar Komoditas....................................................................................................... 89 BAB III PERKEMBANGAN KERJA SAMA DAN LEMBAGA INTERNASIONAL............. 93 A. Kerja Sama Regional................................................................................................. 94 A.1 Concern Terhadap Dampak Perkembangan Ekonomi Global ............................. 94 A.2 Penguatan Resiliensi Kawasan dengan Regional Financial Arrangement (RFA).... 95 A.3 Kerja Sama Liberalisasi Jasa Keuangan............................................................... 95 B. Kerja Sama Multilateral ............................................................................................ 96 B.1 Pembahasan Implikasi Perkembangan Ekonomi Global ..................................... 96 B.2 Kerja sama Mendorong Pertumbuhan dan Pemulihan Ekonomi......................... 98 B.2.1 Agenda Penguatan Reformasi Struktural ................................................. 98 B.2.2 Investasi dan Infrastruktur........................................................................ 99 B.2.3 Kerja sama Perpajakan............................................................................. 99

v


B.3 Kerja sama Menjaga Stabilitas Sistem Keuangan Global..................................... 99 B.3.1 Regulasi Sektor Keuangan........................................................................ 99 B.3.2 Reformasi Arsitektur Keuangan Internasional........................................... 100 B.3.3 Kerja sama dalam Mencegah Pembiayaan Terorisme (Anti-Terrorism Financing)......................................................................................................... 101 BAB IV ARTIKEL .......................................................................................................... 103 Artikel 1 Brexit Wags The World ............................................................................. 103 Artikel 2 Cerita Lama Jepang di Tiongkok dan Jalur Penyesuaian Berikutnya ............ 112

vi


LAMPIRAN .................................................................................................................. 121 Tabel 1 Produk Domestik Bruto..................................................................................... 122 Tabel 2 Angka Pengangguran....................................................................................... 123 Tabel 3 Inflasi IHK......................................................................................................... 124 Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral.................................................................. 125 Tabel 5 Pertumbuhan Uang Beredar.............................................................................. 126 Tabel 6 Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah................................................................ 127 Tabel 7 Neraca Berjalan................................................................................................. 128 Tabel 8 Cadangan Devisa.............................................................................................. 129 Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD........................................................................ 130 Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia................................................. 131 Tabel 11 Indeks Saham.................................................................................................. 132 Tabel 12 Government Debt............................................................................................ 133 Tabel 13 Harga Komoditi Dunia..................................................................................... 134

vii


Daftar Singkatan

AMRO APP ASEAN ASEAN5 BIS BNM BOE BOJ BOT BSP BUMN CA CF CMIM CNH CNY CPI CSPP ECB EMEAP ETFs EU FAI FDI FFR FOMC FTA G20

GBP GFC

viii

ASEAN+3 Macroeconomic Research Office Asset Purchase Programme Association of South East Asian Nations Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina Bank for International Settlements Bank Negara Malaysia Bank of England Bank of Japan Bank of Thailand Bangko Sentral ng Pilipinas Badan Usaha Milik Negara Current Account Consensus Forecast Chiang Mai Initiative Multilateralization Chinese Yuan (Offshore) Chinese Yuan/Renminbi Consumer Price Index Corporate Sector Purchase Programme European Central Bank Executives Meeting of East Asia Pacific Central Banks Exchange-Traded Funds European Union Fixed Asset Investment Foreign Direct Investment Fed Fund Rate Federal Open Market Committee Free Trade Area Group-20 yang terdiri dari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China, Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, Amerika Serikat dan Uni Eropa Great Britain Poundsterling Global Financial Crisis


GFSN Global Financial Safety Net GST Goods and Services Tax GVCs Global Value Chains GWM Giro Wajib Minimum IMF International Monetary Fund IO International Organization JGB Japanese Government Bond JPY Japanese Yen KPR Kredit Pemilikan Rumah MAS Monetary Authority of Singapore MPC Monetary Policy Committee NPL Non Performing Loans MPM Monetary Policy Meeting OECD Organisation for Economic Co-operation and Development OPR Overnight Policy Rate PBOC People’s Bank of China PDB Produk Domestik Bruto PMI Purchasing Manager Index PPI Producer Price Index QQE Quantitative and Qualitative Easing RBI Reserve Bank of India RFA Regional Financial Arrangement RMB Renmimbi ROI Return on Investment SBV State Bank of Vietnam SDR Special Drawing Rights SGD Singapore Dollar TW Triwulan USD US Dollar WEO World Economic Outlook WTI Western Texas Intermediate

ix


Halaman ini sengaja dikosongkan

x

Ringkasan Eksekutif

Ringkasan Eksekutif “Brexit Mengguncang Ekonomi Global” Ekonomi global di TW2-16 masih belum membaik sehingga kembali tumbuh melambat. Pertumbuhan PDB AS yang menurun cukup signifikan –serta pertumbuhan di beberapa negara maju lain (termasuk Kawasan Euro dan Kanada) yang juga melambat dan pertumbuhan Tiongkok yang stagnan– menarik ke bawah pertumbuhan ekonomi global. Melambatnya pertumbuhan ekonomi global disebabkan oleh daya beli konsumen yang relatif masih lemah, dan disertai oleh meningkatnya faktor ketidakpastian ke depan yang semakin menahan konsumsi masyarakat. Melemahnya kinerja ekonomi global juga tidak terlepas dari meningkatnya tantangan yang dihadapi sepanjang TW2-16, terutama semakin bergejolaknya pasar keuangan global. Pasar keuangan global cenderung semakin fluktuatif akibat ketidakpastian timing kenaikan Fed Fund Rate (FFR) berikutnya dan ketidakpastian hasil referendum di Inggris (23 Juni 2016) untuk menentukan kelangsungan keanggotaan Inggris dalam Uni Eropa. Hasil referendum yang secara mengejutkan dimenangkan oleh kubu Brexit (mendukung Inggris keluar dari Uni Eropa) juga sempat mengguncang pasar keuangan global. Harga saham di berbagai bursa saham jatuh disertai dengan pelemahan nilai tukar, termasuk harga saham dan nilai tukar poundsterling Inggris. Hasil referendum tersebut juga mengubah prospek ekonomi global menjadi semakin suram. Beberapa institusi –termasuk IMF– memerkirakan prospek ekonomi global akan lebih buruk dari perkiraan sebelumnya, bahkan prospek jangka menengah –panjang juga terpengaruh Brexit dan berpotensi memburuk cukup signifikan. Kinerja ekonomi global yang masih lemah ditunjukkan oleh beberapa indikator ekonomi yang belum membaik secara keseluruhan. Indikator konsumsi di negara maju, terutama di Jepang dan Kawasan Euro, masih mengalami perlambatan. Selain secara struktural terkendala daya beli yang lemah, konsumsi juga terhambat oleh faktor ketidakpastian dan prospek ekonomi yang suram. Akibatnya, konsumen lebih berhati-hati dalam membelanjakan uangnya dan konsumsi menurun. Meski konsumsi global secara umum masih lemah, indikator penjualan ritel (konsumsi) di negara berkembang menunjukkan peningkatan yang semakin solid sejak rebound pada TW4-15. Peningkatan penjualan ritel terjadi di negara ASEAN, India, Rusia, Afrika Selatan, dan banyak negara lainnya. Sejalan dengan meningkatnya konsumsi, aktivitas produksi –tercermin pada PMI

1


Manufaktur– juga mulai meningkat, menyusul PMI Manufaktur di negara maju yang telah lebih dulu ekspansif. Kinerja yang lebih baik ditunjukkan oleh PMI Nonmanufaktur sebagai indikasi dari peningkatan aktivitas bisnis sektor jasa. Namun demikian, perbaikan konsumsi tersebut belum mampu mendorong perdagangan dunia. Ekspor dan impor di berbagai negara masih menunjukkan kontraksi yang cukup besar, termasuk di Tiongkok. Rebalancing ekonomi Tiongkok membawa konsekuensi pada penurunan investasi dan produksi, sehingga impor menurun, terutama impor bahan baku. Lebih jauh lagi, ekspor dari negara-negara pemasok ikut menurun, sehingga pada gilirannya menurunkan perdagangan dunia. Permintaan yang masih lemah bermuara pada tekanan inflasi yang juga tetap rendah. Tekanan inflasi yang lebih lemah dirasakan oleh negara importir komoditas, sejalan dengan masih rendahnya harga komoditas. Tekanan inflasi yang lemah juga terjadi di AS yang konsumsinya relatif masih kuat dan Tiongkok yang masih tumbuh cukup tinggi. Di berbagai negara lainnya tekanan inflasi relatif lebih lemah, bahkan di Jepang dan Singapura terjadi deflasi. Namun demikian, terdapat beberapa negara yang mengalami kenaikan tekanan inflasi, seperti di Brazil, Rusia, Turki dan India. Pasar keuangan global, sebagaimana disinggung di atas, mengalami beberapa shocks sehingga menjadikannya lebih volatile. Salah satu sumber shock dimaksud merupakan ‘warisan’ dari periode sebelumnya yaitu yang terkait dengan ketidakpastian timing kenaikan FFR berikutnya yang memicu terjadinya risk on-risk off secara silih berganti sehingga pergerakan arus modal menjadi sangat tidak stabil dan menimbulkan gejolak di pasar keuangan global. Sumber shock lainnya adalah ketidakpastian hasil referendum di Inggris. Hasil referendum yang di luar dugaan dimenangkan oleh kubu Brexit secara langsung menimbulkan kepanikan di pasar keuangan global sehingga mengakibatkan jatuhnya indeks harga saham dan nilai tukar secara signifikan di berbagai negara, terutama di negara berkembang. Harga saham di Inggris dan Kawasan Euro turun tajam (lebih dari 15%), sebelum secara gradual kembali meningkat. Sementara itu, depresiasi nilai tukar terdalam dialami oleh poundsterling Inggris hingga ke titik terendah dalam 31 tahun terakhir. Kepanikan ini mendorong perilaku flight to safe haven assets. Akibatnya, nilai tukar US dollar dan yen Jepang terapresiasi secara signifikan –dan mengikis daya saing ekspor kedua negara tersebut– disertai dengan turunnya yield obligasi pemerintah. Di pasar komoditas, harga sedikit membaik terutama didorong oleh mulai meningkatnya (rebound) harga minyak. Harga minyak terdorong naik akibat terganggunya pasokan dari Kanada (bencana kebakaran hutan di sekitar kilang minyak) dan dari Nigeria (terganggunya keamanan karena konflik domestik). Kenaikan harga minyak ini diperkirakan hanya bersifat temporer

2

Ringkasan Eksekutif

mengingat pemicunya bukan merupakan faktor fundamental. Meski meningkat, harga minyak secara umum masih berada di kisaran rendah sehingga belum berdampak signifikan pada inflasi global. Harga komoditas lainnya (non-energi) turut bergerak positif mengikuti harga minyak. Emas –sebagai aset safe haven– terpantau menguat karena ekspektasi kenaikan suku bunga AS dan dampak Brexit. Sementara itu, harga komoditas pertanian terpengaruh oleh El Nino yang menekan hasil panen, sehingga harga meningkat, termasuk harga kedelai dan kopi. Dengan kinerja ekonomi yang masih melemah dan inflasi yang cenderung di bawah target, kebijakan moneter global cenderung masih akomodatif. AS –meski belum mengubah kebijakannya– cenderung semakin dovish sehingga ekspektasi kenaikan FFR berikutnya mundur ke akhir 2016. Inggris dan Jepang melakukan pelonggaran kebijakan moneter. Bank of England –pasca hasil referendum yang dimenangkan kubu Brexit– melakukan pelonggaran moneter yang cukup agresif dengan menurunkan suku bunga dan menambah stimulus. Kebijakan ini ditempuh untuk mencegah kondisi dan prospek ekonomi yang semakin memburuk pasca Brexit. Di negara berkembang, sejumlah bank sentral juga mengimplementasikan kebijakan moneter yang semakin akomodatif, diantaranya adalah Tiongkok, Indonesia, India, Filipina, Malaysia, Rusia dan Korea. Kinerja ekonomi yang melemah dan ketidakpastian yang semakin tinggi pasca Brexit menjadi perhatian berbagai fora kerja sama internasional. Pada forum ASEAN+3, kerja sama difokuskan pada upaya memperkuat resiliensi kawasan melalui peningkatan kesiapan operasionalisasi Regional Financial Arrangement (CMIM). Terkait dampak Brexit, hasil asesmen EMEAP menunjukkan bahwa dampak Brexit terhadap pasar keuangan negara EMEAP masih manageable. Sementara di tataran kerja sama multilateral, IMF menekankan proses keluarnya Inggris dari Uni Eropa agar dapat dilakukan secara smooth dan transparan, serta perlunya Inggris melakukan negosiasi ulang hubungan perdagangan dengan Uni Eropa untuk menghindari turunnya pertumbuhan ekonomi kedua pihak. IMF juga menyarankan agar kebijakan moneter akomodatif diiringi oleh kebijakan fiskal dan reformasi struktural, termasuk di negara berkembang, agar dapat efektif mendorong pertumbuhan ekonomi. Secara lebih detail, kerja sama BIS, IMF dan G20 melanjutkan berbagai komitmen dan inisiatif untuk menyusun dan merealisasikan berbagai langkah kongkrit dalam rangka mendorong pemulihan ekonomi global. Sejalan dengan kinerja yang melemah, outlook ekonomi global juga semakin memburuk. Beberapa lembaga internasional, termasuk IMF, menurunkan outlook ekonomi global pada 2016 dan 2017. Hasil referendum di Inggris yang dimenangkan oleh kubu Brexit memengaruhi outlook IMF (dalam World Economic Outlook Update) yang dirilis Juli 2016. Lembaga tersebut menurunkan outlook ekonomi global 2016 dan 2017, masing-masing sebesar -0,1% menjadi 3,1% (2016) dan 3,4% (2017). Namun demikian, IMF juga mengidentifikasi beberapa risiko

3


yang dapat menyebabkan ekonomi global tumbuh di bawah perkiraan tersebut (downside risks). Selain dampak lanjutan dari Brexit, beberapa downside risks dimaksud adalah (i) memburuknya kondisi perbankan di Eropa; (ii) meningkatnya ketergantungan ekonomi Tiongkok terhadap kredit; (iii) meningkatnya instabilitas pasar keuangan di negara berkembang; (iv) perkembangan politik di negara maju yang terkait dengan pemilu dan referendum; serta (ii) meningkatnya risiko geopolitik, termasuk serangan terorisme. Jika fakor risiko tersebut tidak dapat diminimalisir, maka dampaknya akan kontraproduktif terhadap upaya meningkatkan pertumbuhan ekonomi.

4

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara

BAB

1 Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Kinerja ekonomi global kembali melemah di TW2-16 setelah menunjukkan perbaikan di triwulan sebelumnya. Kinerja yang melemah ini juga mengungkap kembali terjadinya divergensi antara negara maju dan negara berkembang, namun kali ini negara maju tumbuh melambat dan negara berkembang menguat. Pelemahan ekonomi global antara lain disebabkan oleh pertumbuhan AS yang menurun tajam dan Kawasan Euro yang terus melemah. Beberapa faktor yang menyebabkan pelemahan ekonomi global adalah meningkatnya ketidakpastian yang dipicu oleh ekspektasi kenaikan FFR, hasil referendum di Inggris yang dimenangkan oleh kubu Brexit, dan prospek ekonomi yang gloomy, sehingga menahan konsumsi dan aktivitas bisnis. Selain itu, lemahnya permintaan global –karena konsumsi yang lemah– juga menekan ekspor dan impor sehingga secara circular berdampak pada pertumbuhan ekonomi global semakin melambat. Perkembangan ekonomi global juga diwarnai oleh berkembangnya beberapa isu seperti Brexit dan ketidakpastian kenaikan Fed Fund Rate berikutnya. Berbagai isu tersebut menimbulkan risk on – risk off sehingga pasar keuangan global bergejolak. Berbeda dengan pasar keuangan, pasar komoditas diwarnai oleh tren peningkatan harga yang didorong oleh akselerasi harga minyak. Terganggunya pasokan minyak dari beberapa negara produsen mendorong harga naik. Namun, kenaikan harga minyak tersebut belum berdampak pada peningkatan inflasi yang masih berada pada level yang rendah. Dengan kinerja ekonomi yang lemah dan inflasi yang masih rendah, bank sentral cenderung tetap akomodatif. Bahkan, Inggris yang tengah bersiap menaikkan suku bunga kembali menurunkan suku bunga serta melakukan quantitative easing untuk mengantisipasi dampak Brexit.

5


Ke depan, outlook pertumbuhan ekonami global semakin gloomy dengan kembali diturunkannya outlook oleh lembaga internasional (IMF, World Bank dan OECD). Selain itu, beberapa faktor risiko juga masih berpotensi menurunkan pertumbuhan ekonomi global, seperti dampak implementasi Brexit, risiko memburuknya kondisi perbankan di Eropa, risiko instabilitas pasar keuangan di negara berkembang dan berbagai risiko non-ekonomi (geopolitik, pengungsi, dan terorisme).

Negara Maju 4,00

di TW1-16 sempat menimbulkan ekspektasi

yaitu hanya sebesar 3,06% (yoy), dari sebesar 3,11% di TW1-161 (Grafik 1.1). Melambatnya

3,30

PDB Dunia

3,19

3,01

3,11

3,06

2,49

2,47

2,30

2,37

2,37

2,43

2,70

2,62

2,00

2,53

3,00

TW3

TW4

TW1

TW2

2014

TW3

TW4

TW1

2015

0,57

TW2

0,64

TW1

0,72

0,00

0,83

1,00

0,92

Ekonomi global kembali tumbuh melambat,

3,31

0,88

data sementara justru menunjukkan sebaliknya.

3,27

0,74

pertumbuhan di TW2-16. Namun demikian,

3,36

0,74

dan akan terkonfirmasi oleh peningkatan

3,46

Negara Berkembang

0,73

ekonomi mulai membaik atau rebound

3,43

2,72

Ekonomi global yang tumbuh meningkat

% yoy 5,00

0,74

A. Kinerja Ekonomi Global

TW2*

2016

Grafik 1.1 Pertumbuhan Ekonomi Dunia

pertumbuhan ekonomi global disebabkan oleh banyak faktor, namun salah satu faktor yang

Meski tidak secara langsung

menjadi momentum pembalikan ekspektasi

memengaruhi aktivitas ekonomi2, isu Brexit

dari optimis menjadi pesimis adalah hasil

telah mewarnai perkembangan pasar

referendum di Inggris untuk memutuskan

keuangan, bahkan sebelum referendum

Inggris akan tetap bergabung dengan Uni

dilaksanakan. Isu ini menimbulkan gejolak di

Eropa (dikenal dengan istilah British remain

pasar keuangan yang dipicu oleh statements

atau Bremain) atau berpisah (British exit atau

terkait Brexit yang dikeluarkan oleh otoritas

Brexit). Hasil referendum –yang dilakukan pada

dan para opinion makers, serta hasil jajak

23 Juni 2016– yang dimenangkan oleh kubu

pendapat (polling) yang dilakukan oleh

pendukung Brexit tersebut mengubah prospek

beberapa lembaga survei. Pasar keuangan

ekonomi global menjadikan lebih gloomy.

yang sangat volatile berdampak negatif

1 Estimasi awal (per 8 Agustus 2016) yang mencakup 29 negara plus Kawasan Euro dengan share PDB sekitar 85% dari PDB dunia pada 2015 (PPP-based). Estimasi pertumbuhan PDB dunia untuk TW2-16 menggunakan data PDB beberapa negara yang telah tersedia, dan untuk data PDB yang belum tersedia menggunakan data outlook World Economic Outlook edisi Juli 2016 (IMF) dan Consensus Forecast edisi Juli 2016.

2 Dampak Brexit baru akan memengaruhi perdagangan, aliran modal dan arus tenaga kerja antara Inggris dan Uni Eropa setelah proses legal dilakukan yang diperkirakan akan memakan waktu sekitar dua tahun. Selain itu, dampaknya juga akan dipengaruhi hasil re-negosiasi perjanjian kerja sama ekonomi/perdagangan antara Inggris dengan Uni Eropa, serta Inggris dengan berbagai negara lainnya.

6


pada aktivitas ekonomi riil, sehingga juga

spillover (exporting growth) ke negara-negara

memengaruhi pertumbuhan PDB di TW2-16.

mitra dagang.

Selain dipicu isu Brexit, meningkatnya

Ekonomi AS secara tidak terduga tumbuh

gejolak di pasar keuangan juga dipicu oleh

melambat dan relatif sangat rendah sehingga

ketidakpastian kenaikan Fed Fund Rate (FFR)

berkontribusi besar terhadap perlambatan

yang sangat unpredictable. The Fed dalam

pertumbuhan ekonomi global. Terlebih, AS

menentukan kebijakan moneter atau FFR sangat

merupakan salah satu perekonomian terbesar

dipengaruhi oleh perkembangan berbagai

di dunia dan satu dari sedikit ekonomi yang

indikator ekonomi AS (data dependent)

kinerjanya cukup (lebih) baik dibanding negara

sehingga sangat sulit diprediksi. Terlebih,

lain pasca GFC 2008/09. Rilis data PDB (first

salah satu data yang sangat penting, yaitu

estimate) di awal Agustus 2015 menunjukkan

Non-Farm Payroll, secara historis menunjukkan

perekonomian AS hanya tumbuh 1,2% yoy

pergerakan yang sangat fluktuatif, sehingga

–melambat dari 1,6% di TW1-16. Pelemahan

sangat sulit diprediksi.

ekonomi AS tersebut cukup mengejutkan

Faktor lain yang juga memengaruhi perlambatan pertumbuhan ekonomi global adalah proses rebalancing ekonomi Tiongkok, kinerja ekonomi AS yang lebih lemah dibanding perkiraan, dan prospek ke depan yang masih suram. Rebalancing ekonomi Tiongkok pada dasarnya dilakukan dengan menekan investasi –dan mendorong konsumsi–, namun turunnya investasi juga berdampak menurunkan impor. Sepanjang TW2-16 impor Tiongkok secara rata-rata terkontraksi sekitar 3,6% (yoy). Turunnya impor juga disebabkan oleh

mengingat asesmen dari berbagai pihak –termasuk the Fed– menunjukkan kinerja ekonomi AS yang cukup solid. Hal ini pula yang mendorong the Fed telah memulai proses normalisasi kebijakan moneternya (pada Desember 2015) dengan menaikkan FFR. Perlambatan pertumbuhan AS selain secara langsung mengurangi pertumbuhan ekonomi global, juga menekan pertumbuhan negara mitra dagang dengan menurunnya permintaan impor AS, sehingga pada gilirannya semakin menekan pertumbuhan ekonomi global.

konsumsi yang justru ikut menurun (alih-alih

Prospek ekonomi juga berpengaruh

meningkat) dan ekspor (yang mengandung

besar pada kinerja ekonomi melalui mekanisme

import content) yang menurun sejalan dengan

jalur ekspektasi self fulfiling prophecy 3 .

melemahnya permintaan global. Mengingat peran Tiongkok yang besar dalam perdagangan dunia, penurunan impor dan ekspor tersebut juga berdampak pada penurunan volume perdagangan dunia dan menekan harga komoditas, sehingga mengurangi positive

3 Ekspektasi yang menjadi nyata oleh karena ekspektasi tersebut mengarahkan pelaku ekonomi untuk bertindak ke arah ekspektasi dimaksud. Seandainya ekspektasinya ekonomi akan membaik, konsumen akan mempertahankan atau meningkatkan konsumsinya, sementara produsen akan meningkatkan produksi dan investasi, sehingga pada gilirannya ekonomi benar-benar membaik. Sebaliknya, jika ekspektasi ekonomi akan melemah, konsumen akan menahan atau mengurangi konsumsi dan produsen mengurangi produksinya, sehingga perekonomian menjadi semakin lemah.

7


Prospek ekonomi membentuk ekspektasi yang

Apabila dilihat dari kontribusinya,

selanjutnya diimplementasikan dalam berbagai

kelompok negara maju yang cenderung

aktivitas ekonomi (konsumsi, produksi,

melemah juga memberikan kontribusi yang

investasi, dan sebagainya) oleh pelaku

semakin menurun pada pertumbuhan ekonomi

ekonomi. Prospek ekonomi atau ekspektasi

global TW2-16. Beberapa negara maju yang

pelaku ekonomi dapat terbentuk secara

tumbuh melambat adalah AS dan Kawasan

backward looking berdasarkan pengalaman

Euro. Sementara itu, kontribusi kelompok

sebelumnya (pertumbuhan ekonomi periode

negara berkembang kembali meningkat

sebelumnya) atau secara forward looking

sehingga menegaskan mulai menguatnya

yang biasanya ‘ditanamkan’ oleh pihak

perekonomian negara berkembang yang terjadi

otoritas atau lembaga internasional, seperti

sejak TW1-16. Membaiknya kinerja negara

IMF dan World Bank. Pada umumnya, prospek

berkembang disumbang oleh peningkatan

ekonomi yang dikeluarkan pemerintah dan

pertumbuhan di Filipina, Indonesia, Vietnam

lembaga internasional cenderung optimis

serta pertumbuhan Tiongkok yang stabil.

untuk mendorong aktivitas ekonomi. Namun,

Pertumbuhan PDB negara lainnya sangat

keberhasilan menanamkan ekspektasi

bervariasi dan relatif berimbang antara yang

dimaksud sangat bergantung pada kredibilitas

mengalami penurunan dan peningkatan

pemerintah/lembaga internasional dan prospek

pertumbuhan PDB di TW2-16 (Grafik 1.2).

ekonomi itu sendiri – prospek yang terlalu optimis atau tidak realistis akan sulit diterima oleh pelaku ekonomi sehingga tidak berhasil membentuk ekspektasi pelaku ekonomi.

Kinerja ekonomi negara maju dan negara berkembang yang berbeda (divergent) juga tercermin pada beberapa indikator ekonomi. Penjualan ritel di negara berkembang

Dalam beberapa tahun terakhir, kredibilitas prospek pertumbuhan ekonomi yang ditawarkan otoritas dan lembaga internasional cenderung menurun. Hal ini

% yoy TW2-2016

8,00

4,00

ekonomi yang sesuai prospek, sehingga

2,00

UK KOR

0,00

RUS

-2,00

ARG

BRL

-4,00 -6,00

ekonomi akan berada di bawah prospek yang

-8,00 -8,00

dikeluarkan otoritas/lembaga internasional,

Sumber: Bloomberg

8

IND

EZ

cenderung berekspektasi pertumbuhan

aktivitas ekonomi yang lebih rendah.

PHP CHN

TRY

JPN

revisi ke bawah. Akibatnya, pelaku ekonomi

yang pada akhirnya diimplementasikan dalam

VNM IDN

6,00

disebabkan tidak tercapainya pertumbuhan prospek dimaksud berulangkali mengalami

% yoy

10,00

US

TW1-2016

45o -6,00

-4,00

-2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

Grafik 1.2 Pertumbuhan PDB Beberapa Negara, TW2 vs TW1 2016

10,00


% yoy

% yoy

12

35 Negara Maju

Negara Berkembang

Negara Maju

30

Global

10

Negara Berkembang

25 7,87

8

7,17

6

4,91 5,13

Global

20 15 10 5

4 2,25 2

0 1,90

-5 -10

0

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

2013

Q2

Q3

Q4

Q1

2014

Q2

Q3

Q4

Q1

2015

Q2*

-15 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2011 2012 2013 2014 2015 2016

2016

Grafik 1.3 Penjualan Ritel

Grafik 1.5 Pertumbuhan Impor AE dan EME

cenderung meningkat, bahkan peningkatannya

Sementara itu, PMI non-manufaktur relatif

semakin solid sejak rebound di TW4-15. Di

menunjukkan kinerja yang lebih baik dimana

negara maju, penjualan ritel justru menurun di

terjadi peningkatan aktivitas bisnis dengan tren

TW2-16, setelah sempat meningkat di triwulan

yang meningkat.

sebelumnya. Penurunan penjualan ritel yang cukup signifikan pada kelompok negara maju terutama terjadi di Kawasan Euro dan Jepang. Meskipun terjadi divergensi, secara keseluruhan penjualan ritel dunia sedikit meningkat di sepanjang TW2-16 (Grafik 1.3). Sejalan dengan meningkatnya penjualan ritel, aktivitas produksi yang tercermin pada indeks PMI (Manufaktur) juga mengalami peningkatan.

Konsumsi yang sedikit membaik belum cukup kuat untuk mendorong impor (atau ekspor bagi negara mitra dagang). Impor –baik di negara maju maupun di negara berkembang– masih mengalami kontraksi meskipun kontraksinya menurun di negara berkembang (Grafik 1.5 dan 1.6). Aktivitas impor (dan ekspor) di AS dan Tiongkok –

% yoy

Indeks 6

55

4

3,5

3,6

4,7

3,5

2,2

3,5 1,9

1,8

2

53 50,7 49,9

50

51,3 50,2

49,2

49,2

0 -2 -4 -6

48 Negara Maju

Negara Berkembang

Global

Negara Maju Negara Berkembang Global

-8

45

-6,6 -6,1

-10 Q1

Q2

Q3

2013

Q4

Q1

Q2

Q3

2014

Q4

Q1

Q2

Q3

2015

Grafik 1.4 PMI Manufaktur

Q4

Q1

Q2

2016

Q1

Q2 Q3 2013

Q4

Q1

Q2 Q3 2014

Q4

Q1

-6,2 -7,8 -8,2 -8,7

Q2 Q3 2015

Q4

Q1 Q2 2016

Grafik 1.6 Pertumbuhan Impor dan Kontribusi

9


yang merupakan importir terbesar di dunia–

stabil dan berdampak pada gejolak di pasar

termasuk yang mengalami kontraksi. Lebih

keuangan. Di akhir TW2-16, pasar keuangan

jauh lagi, menurunnya permintaan impor dari

kembali terguncang keras oleh Brexit. Hasil

kedua negara tersebut –dan negara lain pada

referendum yang dimenangkan oleh kubu

umumnya– menjadikan volume perdagangan

Brexit secara instan menimbulkan kepanikan di

dunia menurun dan diikuti oleh turunnya harga

pasar keuangan global sehingga harga saham

komoditas.

jatuh dan berbagai mata uang terdepresiasi.

Kinerja ekonomi global yang melemah juga ditunjukkan oleh inflasi yang relatif menurun, meskipun levelnya sangat bervariasi di berbagai negara. Pada umumnya tekanan inflasi masih mengalami penurunan seperti yang terjadi di AS dan Tiongkok, bahkan Jepang dan Singapura masih mengalami deflasi. Inflasi di Kawasan Euro dan Inggris sedikit meningkat yang didorong oleh meningkatnya harga

Harga saham di Inggris dan Kawasan Euro terkoreksi tajam (lebih dari 15%), sebelum kembali meningkat secara gradual. Sementara itu, pelemahan nilai tukar terdalam dialami oleh poundsterling Inggris yang sempat terdepresiasi lebih dari 15%. Selain FFR dan Brexit, gejolak di pasar keuangan juga dipicu oleh meningkatnya risiko geopolitik dan aksi terorisme.

minyak. Namun demikian, inflasi di Kawasan

Di pasar komoditas, harga komoditas

Euro dan Inggris, serta di banyak negara

sedikit membaik pada triwulan ini yang

lainnya, relatif masih berada di level yang

didorong oleh harga minyak. Harga minyak

rendah dan jauh di bawah target inflasi. Di sisi

terdorong naik oleh terganggunya pasokan

lain, inflasi di beberapa negara masih berada di

minyak dari Kanada akibat kebakaran di sekitar

level yang tinggi, seperti di Brazil dan Rusia. Di

salah satu kilang minyak dan dari Nigeria akibat

beberapa negara lainnya, yaitu India dan Turki,

konflik domestik. Meski meningkat, harga

inflasi yang telah berada di level yang tinggi

minyak tetap berada di kisaran rendah sehingga

bahkan masih terus meningkat.

belum berdampak signifikan pada inflasi

Perkembangan ekonomi global yang masih lemah juga diwarnai oleh beberapa isu

global. Selain harga minyak, harga beberapa komoditas lainnya juga ikut meningkat.

strategis, yaitu isu Brexit dan ketidakpastian FFR sebagaimana disinggung di atas. Kedua isu tersebut menimbulkan ketidakpastian dan

Kebijakan Moneter

berdampak negatif terhadap pasar keuangan

Dengan kinerja ekonomi yang masih

global yang menjadi semakin volatile dan

melemah kebijakan moneter global cenderung

secara umum terhadap perekonomian.

masih tetap akomodatif, terlebih di negara yang

Ketidakpastian timing peningkatan FFR memicu

inflasinya rendah dan jauh di bawah target.

terjadinya risk on-risk off secara silih berganti

Beberapa negara maju yang meningkatkan

sehingga capital flows menjadi sangat tidak

stimulus moneter atau melakukan pelonggaran

10


kebijakan moneter adalah Jepang dan Inggris.

pemerintah menjadi GBP435 miliar (dari

AS dan Kawasan Euro mempertahankan

GBP375 miliar).

kebijakan moneter yang akomodatif. Di AS, meskipun tidak mengubah stance kebijakan moneter, pandangan the Fed terhadap perekonomian dan kebijakan moneter semakin dovish sehingga ekspektasi kenaikan FFR berikutnya mundur ke akhir 20164. Dengan perkembangan tersebut, divergensi kebijakan moneter di negara maju semakin sirna5.

Di Jepang, Bank of Japan (BOJ) juga meningkatkan stimulus moneter sejalan dengan paket stimulus fiskal yang baru diumumkan PM Abe sebesar JPY 28 triliun. Paket stimulus dimaksud adalah (i) meningkatkan target pembelian Exchange Traded Fund (ETF) menjadi JPY6 triliun (dari JPY3 triliun), (ii) meningkatkan fasilitas pinjaman valas (USD)

Kebijakan moneter Inggris berbalik

kepada korporasi menjadi USD24 miliar (dari

menjadi lebih longgar –sebelumnya bersiap

USD12 miliar), dan (iii) mengeluarkan fasilitas

untuk pengetatan– pascareferendum yang

pinjaman baru dalam valas (USD) kepada

dimenangkan kubu Brexit. Brexit menjadikan

bank dengan jaminan obligasi pemerintah.

prospek ekonomi Inggris lebih buruk dan

Sementara itu, kebijakan Qualitative and

dalam jangka pendek menimbulkan sentimen

Quantitative Easing (QQE) tetap dipertahankan.

negatif di pasar keuangan. Kepercayaan pelaku pasar yang menurun drastis mengakibatkan harga aset keuangan jatuh dan likuiditas pasar semakin ketat (pasar tidak berfungsi normal). Untuk mencegah kondisi yang semakin buruk, Bank of England (BOE) –dalam MPC meeting 4 Agustus 2016– mengambil serangkaian kebijakan (i) menurunkan suku bunga kebijakan 25 bps menjadi 0,25%, (ii) menerbitkan skim pembiayaan baru untuk bank (Term Funding Scheme) untuk memperkuat transmisi kebijakan ke sektor riil, (iii) mengeluarkan program pembelian obligasi korporasi senilai GBP10 miliar, dan (iv) meningkatkan program pembelian obligasi 4 Sebelumnya perkiraan kenaikan FFR akan terjadi pada pertengahan 2016. 5 Kebijakan moneter di negara maju sebelumnya dianggap tidak searah (divergensi) oleh karena the Fed telah mulai menaikkan suku bunga kebijakan dan UK bersiap memulai pengetatan kebijakan moneter, sementara Kawasan Euro dan Jepang semakin akomodatif.

Di luar negara maju, stance kebijakan moneter juga cenderung semakin akomodatif. Beberapa negara melakukan penurunan suku bunga kebijakan, seperti Indonesia, India, Filipina, Malaysia, Rusia dan Korea. Kebijakan moneter di Tiongkok juga cenderung semakin longgar meskipun suku bunga kebijakan tidak berubah. Pelonggaran moneter dilakukan melalui kebijakan pelonggaran kredit. Sementara itu, Singapura melakukan pelonggaran moneter dengan mengubah band atau koridor nilai tukar menjadi lebih netral dari sebelumnya yang cenderung apresiatif –dan ke depan dapat menjadi lebih akomodatif dengan menurunkan koridor nilai tukar dimaksud (Grafik 1.8).

11


%

%

9

18

8

16

7

14

6

12

5

10

4

8

3

6

2

4 Indonesia Malaysia

1

India Korea

Filipina Rusia, rhs

0 3

6 9 2013

12

3

6 9 2014

12

3

124,0

120,0

116,0

112,0

SGD NEER Lower band

2

0 1

128,0

6 9 2015

12

3 6 2016

Grafik 1.7 Kebijakan Moneter Global

Prospek Ekonomi Global Sejalan dengan kinerja ekonomi global yang melemah dan pertumbuhan ekonomi yang tidak setinggi ekspektasi, outlook ekonomi global ke depan juga semakin memburuk. IMF, World Bank dan OECD menurunkan outlook ekonomi global pada 2016 dan 2017. Hasil referendum di Inggris yang dimenangkan oleh kubu Brexit juga

Upper/lower band Mid point of policy band

108,0 2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Grafik 1.8 Kebijakan Moneter Singapura (Koridor Nilai Tukar)

Pada 2017, outlook Inggris diturunkan lebih drastis 0,9 ppt menjadi 1,3%, yang disebabkan dampak Brexit yang mulai memengaruhi sektor riil secara signifikan. Selain Inggris, IMF juga menurunkan outlook pertumbuhan AS dan Jepang di 2016 masing-masing sebesar 0,2 ppt menjadi 2,2% dan 0,3%, serta outlook Kawasan Euro 2017 sebesar 0,2 ppt menjadi 1,4%.

memengaruhi outlook IMF (dalam World

Terkait dampak Brexit, IMF melakukan

Economic Outlook – Update) yang dirilis Juli

estimasi dengan menggunakan 2 skenario, yaitu

2016. IMF menurunkan outlook ekonomi

(i) skenario ‘Downside’ dimana kepercayaan

global 2016 dan 2017, masing-masing

pelaku pasar dan pelaku bisnis menurun

sebesar 0,1% menjadi 3,1% (2016) dan 3,4%

sehingga pasar keuangan semakin ketat dan

(2017), dan secara spesifik menyoroti dampak

terjadi relokasi kantor dari London ke Eropa

Brexit yang dapat lebih menurunkan outlook

(oleh lembaga keuangan yang berasal dari Uni

ekonomi global (baseline) tersebut.

Eropa), dan (ii) skenario ‘Severe’ dimana proses

Penurunan outlook IMF tersebut terutama disumbang oleh kelompok negara maju yang terkena langsung dampak Brexit. Outlook Inggris untuk 2016 diturunkan sebesar 0,2 percentage point (ppt) menjadi 1,7%.

12

re-negosiasi kerja sama ekonomi Inggris – Uni Eropa gagal dan kepercayaan menurun drastis sehingga pasar keuangan tidak berfungsi normal. Apabila skenario ‘Downside’ terjadi, pertumbuhan ekonomi global 2016-2017


Tabel 1.1 Outlook Ekonomi Dunia, 2016-2017

secara kumulatif dapat lebih rendah 0,5 ppt

dengan pelemahan kinerja ekonomi dan

dari baseline outlook. Namun, apabila skenario

menurunnya kemampuan pembayaran utang

‘Severe’ terjadi, penurunan pertumbuhan

debitor korporasi, (ii) risiko meningkatnya

dapat mencapai 0,9 ppt.

ketergantungan ekonomi Tiongkok terhadap

Outlook ekonomi global juga berpotensi tidak tercapai oleh karena masih tingginya downside risks di samping risiko Brexit yang telah diuraikan di atas. Beberapa downside risks yang dapat menurunkan pertumbuhan ekonomi global adalah (i) risiko di sektor perbankan –terutama perbankan Eropa yang masih menyimpan NPL tinggi warisan

kredit untuk pembiayaan ekonomi, (iii) risiko instabilitas pasar keuangan di negara berkembang yang dapat mengganggu stabilitas makro ekonomi, (iv) risiko perbedaan pandangan politik di negara maju yang dapat menghambat penyelesaian permasalahan ekonomi, dan (v) risiko geopolitik, termasuk meningkatnya serangan terorisme.

GFC 2008/09– yang meningkat sejalan

13


B. INDIVIDU NEGARA B.1. Amerika Serikat Perekonomian Amerika Serikat di TW2-16 secara mengejutkan tumbuh melambat –hanya 1,2% yoy (first estimate), dari sebesar 1,6% di TW1-16– sehingga menegaskan tren pelemahan yang telah terjadi dalam lima triwulan terakhir. Kinerja ekonomi yang melemah memupuskan harapan bahwa ekonomi AS akan menjadi engine of growth bagi pemulihan ekonomi global. Konsumsi domestik masih menjadi penggerak utama pertumbuhan dan masih mampu tumbuh meningkat. Namun, peningkatan konsumsi tersebut tidak cukup kuat mengompensasi investasi dan ekspor yang mengalami kontraksi yang semakin dalam, serta pengeluaran pemerintah yang tumbuh melambat, sehingga perekonomian tumbuh melambat. Terlepas dari konsumsi yang meningkat, perilaku konsumsi masyarakat sedikit berubah dimana masyarakat terlihat lebih menahan konsumsinya. Masyarakat lebih memilih menabung atau berinvestasi di sektor properti. Hal ini ditunjukkan oleh meningkatnya dana pihak ketiga bank dan terus meningkatnya penjualan rumah. Salah satu faktor dibalik perilaku tersebut adalah meningkatnya ketidakpastian prospek ekonomi, termasuk ketidakpastian timing kenaikan suku bunga the Fed berikutnya, ketidakpastian hasil pemilihan

time jobs ditengah tren penurunan labor participation rate. Terakhir, prospek ekonomi yang belum membaik memberikan nuansa gloomy pada berbagai aktivitas ekonomi. Kondisi ekonomi domestik yang belum cukup solid dan risiko global yang masih tinggi (isu Brexit) mendorong the Fed untuk mempertahankan – tidak menaikkan – Fed Fund Rate. Namun, ke depan the Fed berpotensi menaikkan FFR – setidaknya satu kali, sebesar 25 bps, di 2016 – mengingat the Fed menilai kinerja ekonomi cukup baik dengan unemployment rate yang rendah dan inflasi yang bergerak menuju target 2%. Peningkatan FFR akan dilakukan the Fed apabila indikator ekonomi terus menunjukkan perbaikan (data dependent) dan mengarah pada maximum employment dan stabilitas harga sebagaimana dimandatkan kepada the Fed. Dengan perkembangan ekonomi sebagaimana diuraikan di atas, prospek ekonomi AS ke depan diperkirakan masih akan gloomy. Oleh karena itu, the Fed dan IMF kembali merevisi outlook ekonomi AS. The Fed menurunkan outlook pertumbuhan PDB 2016 menjadi 1,9%-2,0% yoy, dari estimasi sebelumnya 2,1%-2,3%, sementara PDB 2017 diperkirakan tumbuh 1,9%-2,2%. IMF juga menurunkan outlook pertumbuhan PDB AS di 2016 sebesar 0,2 percentage point menjadi 2,2%, dan di 2017 tetap sebesar 2,5%.

Presiden, dan ketidakpastian dampak Brexit.

Pertumbuhan PDB AS pada TW2-16

Faktor lain yang menahan konsumsi adalah

diluar dugaan hanya tumbuh ke level 1,2%

tekanan inflasi yang masih lemah, upah

yoy (first estimate), melambat cukup signfikan

yang relatif stagnan dan meningkatnya part

dari 1,6% pada triwulan sebelumnya. Laju

14


pertumbuhan tersebut juga lebih rendah

TW2-16 investasi terkontraksi semakin dalam

dari perkiraan concensus forecast (CF)

menjadi -2,5%, dari periode lalu yang telah

sebesar 1,6% . Bersamaan dengan rilis data

terkontraksi -0,3%. Pemburukan tidak

PDB, kantor statistik AS juga merevisi data

hanya terjadi pada investasi nonresidensial

pertumbuhan PDB sejak 2013, termasuk

(manufaktur, pertambangan, komunikasi,

pertumbuhan PDB TW1-16 yang direvisi

commercial and health care), tetapi juga

menjadi 1,6% dari sebelumnya sebesar 2,1%.

pada investasi residensial yang sebelumnya

Dengan revisi tersebut, pertumbuhan ekonomi

berkinerja baik8. Kinerja sektor pertambangan

AS telah melemah selama lima triwulan

masih lemah sejalan dengan harga minyak

berturut-turut yang dimulai sejak TW2-15.

yang relatif masih rendah. Harga minyak

Revisi ke bawah pertumbuhan PDB telah

yang masih di bawah USD50 per barel9 belum

menimbulkan keraguan akan kualitas asesmen

menarik minat perusahaan minyak untuk

yang dilakukan the Fed.

kembali meningkatkan produksi dan masih

6

7

Pertumbuhan PDB TW2-16 ditopang oleh peningkatan aktivitas konsumsi, sementara investasi, pengeluaran pemerintah dan net ekspor kembali menurun. Konsumsi swasta tetap menjadi kontributor utama pada pertumbuhan PDB dan semakin besar

membatasi aktivitas drilling. Pengeluaran pemerintah tumbuh melambat menjadi hanya 0,9% pada TW2-16, dari triwulan lalu sebesar 1,9%. Selain itu, kinerja eksternal belum mengalami perbaikan akibat masih lemahnya permintaan global dan tren apresiasi USD. Net

perannya dengan meningkatnya pertumbuhan

% yoy

% yoy

konsumsi. Belanja konsumen terakselerasi

6

30

sebesar 2,7% yoy, membaik dari 2,4% pada

4

20

triwulan sebelumnya. Akselerasi konsumsi antara lain didorong oleh tekanan inflasi yang masih rendah, apresiasi mata uang USD, kenaikan harga minyak yang masih tertahan,

0 0 -10 -2

serta faktor seasonal (musim panas). Kebijakan

-4

moneter yang akomodatif juga mendorong

-6

Berbeda dengan konsumsi swasta,

6 Consensus Forecast Juli 2016. 7 “Fed Wrong on Growth, So Wrong on Rate Path”, Roubini Global Economcis, 29 Juli 2016.

-30 -40

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.9 PDB dan Komponen

kinerja investasi, pengeluaran pemerintah dan ekspor-impor justru memburuk. Selama

-20

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20152016 GDP, lhs Kosumsi Swasta, lhs Pengeluaran Pemerintah, rhs Investasi, rhs Ekspor, rhs Impor, rhs

konsumsi melalui transmisi rendahnya suku bunga kredit.

10

2

8

9

Investasi nonresidensial pada TW2-16 terkontraksi -1,3% yoy (dari -0,4% pada TW1-16), sedangkan investasi residensial tumbuh 6,2% (melemah dari 11,7%). Rata-rata harga minyak WTI pada akhir TW2-16 tercatat sebesar USD45,53 per barel, meningkat dari USD33,41 per barel pada TW1-16.

15


% yoy

% qoq

5,0

1,5

peningkatan pengeluaran menjelang musim

4,0

1,0

panas. Penjualan ritel yang stagnan lebih

0,5

disebabkan oleh pendapatan yang juga relatif

1,0

0,0

0,0

-0,5

tidak berubah. Rata-rata upah pada TW2-16

-1,0

-1,0

3,0 2,0

-2,0 -3,0

PDB (% yoy), lhs

-4,0

PDB (% qoq), rhs

-5,0

-1,5 -2,0 -2,5

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 1.10 Pertumbuhan PDB

berada di sekitar USD25,6 per jam, dari sebesar USD25,4 pada triwulan sebelumnya. Di tengah kondisi ekonomi global yang masih lemah dan meningkatnya risiko ketidakpastian (termasuk risiko Brexit), kepercayaan konsumen AS secara umum masih terpantau positif. Indeks kepercayaan

ekspor pada TW2-16 masih terkontraksi -6,0%

konsumen ‘University of Michigan’ rata-rata

yoy, hanya membaik tipis dari -8,6% pada

TW2-16 membaik ke 92,4, dari triwulan

triwulan lalu. Pelemahan ekspor terpantau

lalu sebesar 91,6. Optimisme konsumen

terjadi pada barang modal dan konsumsi.

terutama pada kondisi ekonomi saat survei

Konsumsi domestik AS menjadi faktor penggerak utama laju pertumbuhan ekonomi pada TW2-16. Namun jika dicermati lebih jauh, aktivitas konsumsi belum mengalami perbaikan yang solid. Laju pertumbuhan penjualan eceran (retail sales) pada TW2-16 relatif stagnan dan hanya tumbuh 2,6% yoy, dari triwulan sebelumnya sebesar 2,7%. Angka penjualan kendaraan bahkan tumbuh negatif -0,2% yoy, setelah tumbuh 2,1% pada triwulan sebelumnya. Berdasarkan pola musimannya, konsumsi dan pertumbuhan ekonomi AS pada umumnya membaik pada TW2 sejalan dengan

(current condition) membaik dimana indeks meningkat mencapai 109,1 pada triwulan laporan, dari 106,3 pada TW1-16. Namun demikian, kepercayaan konsumen terhadap kondisi ke depan sedikit memburuk yang dipengaruhi oleh kekhawatiran dampak Brexit dan ketidakpastian menjelang berlangsungnya Pemilu Presiden. Hal ini merupakan indikasi bahwa aktivitas konsumsi ke depan berpotensi tertahan. Potensi konsumsi yang tertahan juga tercermin pada perlambatan pertumbuhan penyaluran kredit konsumsi menjadi 6,1% yoy (dari 6,5% pada TW1-16).

Tabel 1.2 Pertumbuhan Ekonomi

Sumber : U.S Bureau of Economic Analysis

16


% yoy

Indeks

% yoy

30 Penjualan Ritel, rhs

25

Penjualan Kendaraan, lhs

20

9

120

8

110

7

15

6

10 5

5

0

4

-5

3

-10

2

-15

100

U. of Michigan Sentiment Confidence U. of Michigan Expectation Confidence U. of Michigan Current Confidence

90 80 70 60

-20

1

50

-25

0

40

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.11 Indikator Konsumsi

Perbaikan konsumsi yang tertahan juga

memanfaatkan suku bunga rendah sebelum

disebabkan oleh perilaku konsumen yang lebih

the Fed menaikkan FFR. Hasil kajian IMF 10

memilih menabung dan/atau membeli properti.

juga menunjukkan bahwa daya dorong sektor

Perilaku saving dilatarbelakangi motif berjaga-

konsumsi terhadap perkembangan ekonomi AS

jaga karena uncertainty yang tinggi dan prospek

di masa mendatang diprediksi akan berkurang

ekonomi yang lesu. Selain itu, masyarakat juga

akibat meningkatnya kesenjangan pendapatan

cenderung membeli properti sebagai sarana

masyarakat (income polarization)11.

investasi dan menjaga nilai asetnya sekaligus % yoy

% yoy 20

10 Consumer Credit, lhs Consumer Credit Revolving, rhs Consumer Credit NonRevolving, rhs

8

15

6 5 4 0

70

70 60

10

80

80

High Income

60 50

50

40

40 30

Middle Income

30 20

20 2

-5 -10

0 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 1.12 Kredit Konsumsi

10

Low Income

10

0 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 Source: Current Population Survey. 1/ Income is adjusted for household size using OECD’s equivalence scale. See footnote 6 for details. 0

Grafik 1.13 Pangsa Jumlah Pendapatan

10 Ali Alichi, Kory Kantenga, Juan Sole, “Income Polarization in the United States”, IMF Working Paper, Juni 2016. 11 Pangsa kelompok masyarakat berpenghasilan menengah –sebagai penggerak utama konsumsi– semakin kecil, sedangkan yang berpenghasilan tinggi dan rendah pangsanya semakin besar.

17


Aktivitas produksi masih melambat meski

terjadi pada Juni 2016 yang mencapai -5,6%

lebih baik dibanding triwulan sebelumnya,

dipicu oleh menurunnya permintaan alat

sehingga belum mampu berkontribusi positif

transportasi dan pertahanan.

terhadap pertumbuhan ekonomi. Permintaan global yang masih lemah, disertai dengan permintaan domestik yang belum solid menjadi faktor yang membatasi kegiatan produksi manufaktur. Rata-rata produksi industri pada TW2-16 masih terkontraksi sebesar -1,2% yoy, menyempit dibandingkan -1,6% pada triwulan sebelumnya. Namun, tingkat utilisasi kapasitas masih menurun ke level 75,2% dari total kapasitas terpasang di TW2-16, dari 75,4% di TW1-16. Harga energi yang meningkat secara perlahan – meski masih berada di level rendah (di bawah USD50 per barel) – belum mampu menggerakkan minat pelaku usaha di industri minyak untuk kembali melakukan kegiatan produksi. Bahkan, sejumlah perusahaan minyak dan gas telah mengajukan pailit.

Meski produksi tertahan, pelaku bisnis optimis bahwa sektor manufaktur masih membaik. Rata-rata indeks ISM manufaktur AS pada TW2-16 memasuki zona ekspansi 51,8, setelah pada dua triwulan sebelumnya terkontraksi.12 Tren ISM manufaktur selama periode laporan juga terpantau bergerak positif dan berada pada level 53,2 pada Juni 2016. Perbaikan tersebut dipengaruhi oleh meningkatnya permintaan new order dan produksi. Optimisme juga tergambar pada pelaku usaha non-manufaktur. Rerata indeks ISM non-manufaktur TW2-16 membaik ke level 55, dari 53,8 di triwulan sebelumnya, yang didorong oleh perbaikan new order dan employment. Indeks tertinggi selama TW2-16 terjadi pada Juni 2016 yang mencapai 56,5.

Produksi manufaktur yang tertahan juga tercermin pada angka pertumbuhan factory oder yang masih terkontraksi sebesar -3,0%, dari -3,4%. Kontraksi factory order terdalam % yoy

12 Rata-rata ISM manufaktur TW4-15 dan TW1-16 tercatat sebesar 48,6 dan 49,8 (di bawah threshold 50).

% yoy

Indeks

10

Produksi Industri (indeks), rhs Produksi Industri, lhs

5

120 100

0

80

-5

60

-10

40

Indeks

50

85

30

80

10

75

-10

70 Factory Order, lhs

20

-15

-30

Fact.Orders-Machinery (Durable Goods), lhs

65

Utilisasi Kapasitas, rhs 0

-20 1 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 1.14 Produksi Industri

18

-50

60 1 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 912 3 6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.15 Indikator Aktivitas Bisnis


Indeks 75 70

% yoy ISM-Manufacturing

ISM-Manufacturing (new order)

ISM-Non Manufacturing

Chicago Business Barometer

30 Canada Mexico

20

65

China Germany

Japan

10

60 0 55 -10

50

-20

45 40

-30 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

1

3

6 9 2013

12

3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3 6 2016

Sumber: U.S. Census Bureau

Grafik 1.16 Leading Indicator Investasi

Grafik 1.18 Ekspor-Mitra Dagang Utama

Kinerja sektor eksternal AS mengalami sedikit perbaikan sejalan dengan tertahannya tren apresiasi USD akibat ekspektasi mundurnya kenaikan FFR berikutnya. Rata-rata indeks DXY selama TW2-16 menurun ke 94,6, dari rata-rata triwulan sebelumnya 97,4 sehingga berdampak positif terhadap ekspor AS. Kontraksi ekspor sepanjang TW2-16 menyempit menjadi -4,2%, dibandingkan triwulan sebelumnya yang terkontraksi sebesar -5,3%. Ekspor barang ke Kanada dan Tiongkok terpantau mengalami perbaikan meski masih Miliar USD

kontraktif.13 Perbaikan ekspor terutama terjadi pada produk otomotif. Di sisi lain, kontraksi impor juga menyempit menjadi -3,6%, dari -4,9% pada TW2-16. Perbaikan impor dipengaruhi oleh meningkatnya permintaan pada hampir seluruh kelompok barang.14 Dengan perkembangan ekspor-impor tersebut defisit trade balance AS kian melebar menjadi USD122,8 miliar, dari defisit USD121,9 miliar. Kinerja ekspor ke depan berpotensi kembali tertekan dengan kembali terapresiasinya USD pasca referendum di Inggris yang dimenangkan pihak Brexit.

% yoy

0

15

-10

10

positif masih terus berlanjut dengan

-20

5

membaiknya penjualan rumah baru dan rumah

-30

0

existing. Selain dipengaruhi oleh perbaikan

-40

-5

di sektor ketenagakerjaan –pengangguran

-10

menurun dan upah relatif membaik–, penjualan

-50 Trade Balance, lhs

Exports, rhs

Di sektor perumahan, perkembangan

Imports, rhs

-60

-15 1 3

6 9 12 2012

3

6 9 12 2013

3

6 9 12 2014

3

6 9 12 3 6 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.17 Neraca Perdagangan

13 Ekspor AS ke Kanada rata-rata TW2-16 terkontraksi -5,2% yoy (dari -8,8%), sedangkan ekspor ke Tiongkok terkontraksi -6,0% (dari -10,3%). 14 Perbaikan impor terjadi pada produk otomotif, foods, industrial supplies, dan capital goods.

19


rumah juga terbantu oleh rendahnya suku

Penjualan rumah baru dan existing

bunga kredit (KPR). Berdasarkan laporan

secara rata-rata meningkat mencapai 5,8

Fed Beige Book Juni 2016, percepatan

juta dan 5,6 juta unit pada TW2-16, dari

pertumbuhan kredit perumahan terjadi secara

level yang sama masing-masing 5,3 juta unit

merata di hampir seluruh distrik. Aspek lain

pada TW1-16. Tingginya permintaan yang

yang turut memengaruhi pembelian rumah

belum diimbangi dengan persediaan rumah

adalah perilaku berjaga-jaga masyarakat AS

mendorong median harga rumah baru dan

untuk mengantisipasi rencana kenaikan FFR –

existing terakselerasi. Pada TW2-16, rata-rata

yang akan berimbas pada kenaikan suku bunga

harga median rumah baru dan existing masing-

KPR–, dan mengantisipasi ketidakpastian

masing meningkat menjadi USD305,2 ribu dan

ekonomi global pasca Brexit.

USD239,2 ribu, dari TW1-16 sebesar USD304,6 ribu dan USD215,8 ribu.

Ribu unit

Ribu USD

650

340 New Home Sales (ribu unit), lhs

600

320

New Home Median Price, rhs

550

300

500 450

280

400

260

350

240

300 220

250 200

200 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Juta Unit

%

Ribu USD

6,0

300 Existing Home Sales (juta unit), lhs Existing Home Median Price, rhs

5,5

7,0 5/1-Adjustable Rate Mortgage 15-Year Fixed Rate Mortgage 30-Year Fixed Rate Mortgage

6,5 250

5,0

6,0 5,5 5,0

4,5

200

4,5 4,0

4,0 150 3,5

3,5 3,0 2,5

3,0

100 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

2,0 Jul-08

Jul-09

Jul-10

Grafik 1.19 Indikator Perumahan

20

Jul-11

Jul-12

Sumber: Federal Home Loan Mortgage Corporation

Jul-13

Jul-14

Jul-15

Jul-16


Kendati sektor perumahan bergerak

yang cukup menggembirakan meskipun

positif, investasi residensial secara umum

tingkat pengangguran Juni 2016 menurun

mengalami perlambatan. Pembangunan rumah

menjadi 4,9%, dari sebesar 5% di Maret

baru (housing starts) pada TW2-16 rata-rata

2016. Pasalnya, tingkat partisipasi kerja (labor

hanya tumbuh 0,6% yoy, menurun drastis

participation rate) terpantau menurun terus

dari tumbuh 17,9% di TW1-16. Penurunan

menjadi 62,7% pada TW2-16, dari 62,9%

dipengaruhi oleh menurunnya pembangunan

pada triwulan sebelumnya. Tingkat partisipasi

multifamily housing. Pengajuan ijin bangunan

kerja diperkirakan terus mengalami pelemahan

baru (building permit) bahkan terkontraksi

dengan laju penurunan sebesar 0,25% per

cukup dalam mencapai -9,3% yoy, dari tumbuh

tahun15. Tingkat partisipasi yang cenderung

5,2% pada TW1-16. Kontraksi ditengarai

menurun dalam 10 tahun terakhir terutama

disebabkan oleh lambatnya pemberian ijin

disebabkan faktor perubahan struktur

oleh pemerintah setempat. Untuk memperoleh

demografi AS yang mulai memasuki era aging

ijin, developer harus menanti hingga 6-8

population. Kontribusi penduduk AS yang

bulan sebelum dapat mendirikan bangunan

memasuki masa pensiun terhadap total non-

akibat terbatasnya sumber daya pada otoritas

participation rate terus meningkat, terutama

pemberi ijin setelah banyak melakukan lay-off

dari generasi “baby boomers” yang lahir

pada saat terjadi krisis ekonomi. Jika kondisi ini

antara 1946 s.d. 1964, dan mulai pensiun pada

terus berlangsung, tidak tertutup kemungkinan

2012. Gelombang penduduk yang memasuki

investasi residensial menjadi hambatan bagi

masa pensiun akan semakin membesar,

ekonomi AS untuk tumbuh lebih tinggi.

dan mencapai puncaknya pada periode

Kondisi di pasar tenaga kerja AS secara umum belum menunjukkan perkembangan

2022-202816. Fenomena aging population menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja akan mengalami kekurangan pegawai. Perusahaan akan mengalami kesulitan untuk mencari

% yoy 60

pengganti pegawai yang pensiun dengan

40

tenaga kerja baru. Kondisi ini mengakibatkan

20

tingkat produktivitas AS kian menurun dan mengganggu aktivitas investasi.

0 -20 -40 -60

Housing Starts

Building Permit

-80 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: US Census Bureau

Grafik 1.20 Housing Starts and Building Permit

15 David Mericle, “Goldman: Wave Goodbye to That Rebound in U.S. Labor Force Participation”, http://www.bloomberg.com/news/ articles/2016-03-15/goldman-wave-goodbye-to-that-reboundin-u-s-labor-force-participation. 16 John D. Hermann, “Cyclical vs Structural U.S. Economic Development”, Mitsubishi UFJ Financial Group, 3 Juni 2016.

21


%

%

65,5

12

Unemployment rate, rhs

65

Labor force participation rates, lhs

10

64,5 64

8

63,5

6

63 62,5

4

62

2

61,5

0

61 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: US Bureau of Labor Statistics

Percentage points

Percentage points 1,0

124.000

28.200

0,5

123.000

28.000

0,0

0,0

122.000

27.800

-0,5

-0,5

121.000

27.600

-1,0

-1,0

120.000

27.400

-1,5

-1,5

119.000

27.200

-2,0

-2,0

118.000

27.000

-2,5

-2,5

117.000

26.800

-3,0

-3,0

116.000

-3,5

-3,5

115.000

-4,0 2007

-4,0

114.000

Contributions to the Participation Rate

0,5

2008

2009

2010

2011

Dont Want a Job / Non in School Discouraged Retired

2012

2013

2014

2015

2016

Dont Want a Job / in School Disabled Total Non-Participation

26.600 Full-Time Job (ribuan)

Part-Time Job (ribuan, rhs)

26.400 26.200

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Agt Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Agt Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun

1,0

2014

2015

2016

Sumber: BEA

Sumber: The Fed

Grafik 1.21 Indikator Sektor Tenaga Kerja

Kondisi pasar tenaga kerja AS

pekerja paruh waktu tersebut tergolong

yang belum cukup baik juga terlihat dari

involuntary part-time worker, yakni pekerja

kualitas kesempatan kerja yang tercipta.

yang sebenarnya ingin bekerja penuh waktu

Sejak Agustus 2015, jumlah part-time job

namun hanya mendapat pekerjaan yang

memperlihatkan tren peningkatan yang cukup

bersifat part-time. Apabila golongan pekerja

pesat hingga sekitar 28 juta orang (Mei 2016),

jenis ini –atau yang disebut dengan labor

sedangkan pertambahan jumlah full-time

market slack– dimasukkan dalam perhitungan

job cenderung melambat di paruh pertama

angka pengangguran (atau dikenal dengan

2016. Pesatnya pertambahan jumlah part-

U6), maka tingkat pengangguran U6 di AS

time job mengindikasikan bahwa rendahnya

pada posisi Mei 2016 tercatat sebesar 9,7%,

tingkat pengangguran di AS lebih ditunjang

jauh lebih tinggi dibandingkan dengan tingkat

oleh semakin besarnya jumlah penduduk

pengangguran U6 sebelum krisis ekonomi

yang bekerja paruh waktu. Sebagian dari

2007-2008 yang tercatat 8,3%.

22


Lebih jauh lagi, angka pengangguran

pekerja lain. Apabila berbagai kelompok

akan lebih tinggi apabila beberapa kelompok

pekerja ini bertahan di pasar tenaga kerja –

pekerja tetap bertahan dalam pasar tenaga

atau terus mencari pekerjaan – maka angka

kerja. Sejumlah pekerja yang kesulitan

pengangguran akan jauh lebih tinggi dari

memperoleh pekerjaan dalam jangka waktu

4,9%. Hal lain yang mencerminkan kondisi

yang cukup panjang (Discouraged) lebih

dan kualitas employment di AS tidak sebaik

memilih keluar dari pasar tenaga kerja karena

yang ditunjukkan oleh angka pengangguran

melihat semakin kecilnya harapan memperoleh

adalah tingkat upah yang peningkatannya

pekerjaan akibat lesunya dunia usaha.

sangat lambat akibat lowongan pekerjaan

Kondisi ekonomi yang lesu juga mendorong

yang tersedia tidak sebanding dengan pasokan

sekelompok pekerja untuk memilih keluar

tenaga kerja.

dari pasar tenaga kerja dan melanjutkan studi (Don’t Want a Job/In School) dengan harapan akan memperoleh pekerjaan yang lebih baik dengan tingkat pendidikan yang lebih tinggi, serta dengan harapan pada saat selesai studi kondisi ekonomi juga telah membaik. Di sisi lain, terdapat sekelompok tenaga kerja yang memiliki keterbatasan fisik (Disabled) yang juga tersisih dan terpaksa keluar dari pasar tenaga kerja karena tidak mampu bersaing dengan

Ribu Orang

Tambahan penyerapan tenaga kerja juga menurun ke 153,3 ribu orang pada TW216, cukup dalam dibandingkan triwulan lalu sebesar 195,7 ribu orang, dipengaruhi oleh pemogokan perusahaan teknologi Verizon pada Mei 201617. Meski demikian, masyarakat AS yang mengajukan tunjangan pengangguran (continuing jobless claim) pada TW2-16 menurun ke level 2.147,0 ribu orang, dari periode lalu sebesar 2.220,1 ribu.

Ribu Orang

USD

700

7000

26

600

6000

25

500

5000

400

4000

300

3000

200

2000 Initial jobless claims, lhs

100

Continuing Jobless claims, rhs

0

05

lJu

06

lJu

07

lJu

08

lJu

09

lJu

10

lJu

11

lJu

12

lJu

13

lJu

14

lJu

Sumber: US Department of Labor

Grafik 1.22 Jobless Claim

15

lJu

16

lJu

% yoy 3,0

Avg hourly earnings (all employees) private nonfarm (USD)-lhs Avg hourly earnings (all employees) private nonfarm (% yoy)-rhs

2,5

24

2,0

23

1,5

22

1,0

1000

21

0,5

0

20

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2010

2011

2012

2013

2014

2015

0,0

2016

Sumber: US Bureau of Labor Statistics

Grafik 1.23 Upah

17 Pada Mei 2016, non farm payroll hanya bertambah 24.000 orang.

23


%

% yoy

% yoy

7,0

18 16

U-1 U-4

14

U-2 U-5

U-3 U-6

30 20

5,0

10

12 3,0

10

0

8

1,0 -10

6 4

CPI Food & beverages Medical care Energy, rhs

-1,0

2 -3,0

Sumber: US Bureau of Labor Statistics

-20 -30

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

Feb-00 Sep-00 Apr-01 Nov-01 Jun-02 Jan-03 Ags-03 Mar-04 Okt-04 Mei-05 Des-05 Jul-06 Feb-07 Sep-07 Apr-08 Nov-08 Jun-09 Jan-10 Ags-10 Mar-11 Okt-11 Mei-12 Des-12 Jul-13 Feb-14 Sep-14 Apr-15 Nov-15 Jun-16

0

Core CPI Housing Transportation, rhs

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.24 Tingkat Pengangguran (U1-U6)

Grafik 1.25 Inflasi

Laju inflasi AS pada triwulan laporan

menunggu harga yang tepat untuk kembali

bergerak dengan kecenderungan yang stabil

berproduksi dan menambah suplai di pasar.

dan masih di bawah target 2% yoy. Rata-rata

Jika hal ini terjadi maka kenaikan harga minyak

inflasi headline TW2-16 sebesar 1,1%, stagnan

tidak akan meningkat dengan signifikan.

dengan triwulan sebelumnya. Inflasi kelompok energi mengalami peningkatan sejalan dengan naiknya harga minyak dunia, sementara harga kelompok makanan menurun. Jika mengeluarkan harga minyak dan makanan dalam perhitungan inflasi, core inflation justru sedikit menurun menjadi 2,2%, dari TW1-16

Performa ekonomi AS yang masih memberikan sinyal mixed serta diliputi ketidakpastian mendorong the Fed mempertahankan kebijakan moneter akomodatif. Pada pertemuan Federal Open Market Committee (FOMC), 14-15 Juni 2016,

yang tercatat sebesar 2,3%. USD/barrel

Laju inflasi yang stabil di tengah aktivitas konsumsi masyarakat yang cenderung meningkat mengonfirmasi bahwa pembentukan inflasi dalam perekonomian AS tidak terlalu dipengaruhi oleh faktor permintaan, namun diduga lebih didorong oleh

120 110

WTI spot price Brent spot price

100 90 80 70 60 50 40

kenaikan biaya (cost-push inflation) terutama

30

harga minyak. Laju inflasi ke depan diprediksi

20 Nov-13 Feb-14 Mei-14 Ags-14 Nov-14 Feb-15 Mei-15 Ags-15 Nov-15 Feb-16 Mei-16 Ags-16

masih akan berada di kisaran rendah sejalan

Sumber: Bloomberg

dengan kenaikan harga minyak yang tidak akan signifikan. Produsen minyak AS masih

24

Grafik 1.26 Harga Minyak WTI dan Brent


the Fed memutuskan untuk mempertahankan

dan impor non energi. The Fed akan konsisten

suku bunga FFR pada level 0,25%-0,50%.

dengan mandatnya untuk mencapai maximum

Keputusan tersebut dilatarbelakangi asesmen

employment dan stabilitas harga. Actual path

the Fed Pasca FOMC Meeting April 2016

kenaikan FFR akan bergantung dari data yang

yang menilai kinerja sektor ketenagakerjaan

akan dirilis kemudian (data dependent).

AS mengalami perlambatan. Perbaikan unemployment rate tidak sejalan dengan penambahan jumlah penerimaan tenaga kerja, dan disertai dengan pelemahan kinerja investasi. Dalam mempertahankan kebijakannya the Fed juga mempertimbangkan faktor referendum Inggris yang akan diselenggarakan pada 23 Juni 2016. The Fed mengantisipasi dampak yang akan terjadi jika hasil referendum menghasilkan keputusan Brexit yang akan memengaruhi kondisi ekonomi dan keuangan global, termasuk ekonomi AS.

Kinerja beberapa indikator fundamental AS yang belum membaik sebagaimana diharapkan mendorong the Fed meninjau ulang prediksi pertumbuhan PDB dan inflasi. Dalam FOMC Juni 2016, the Fed merevisi ke bawah outlook PDB riil AS menjadi di kisaran 1,9%-2,0% yoy, dari estimasi pada FOMC Maret 2016 sebesar 2,1%-2,3%. PDB kemudian diperkirakan membaik secara gradual ke 1,9%-2,2% yoy pada 2017, sedikit lebih rendah dari prediksi Maret 2016 yaitu 2,0%-2,3%.

The Fed kembali mempertahankan kebijakannya pada FOMC 26-27 Juli 2016. Keputusan tersebut ditempuh kendati pasar tenaga kerja telah membaik dan aktivitas ekonomi mengalami ekspansi dengan skala yang moderat setelah FOMC Juni 2016. Pengeluaran rumah tangga juga membaik, tetapi di sisi lain bisnis fixed investment masih melemah. Selain itu, laju inflasi juga masih di bawah target jangka panjang sebesar 2%, dipengaruhi oleh pelemahan harga energi

Dengan pertimbangan yang sama, IMF dalam WEO Juli 2016 juga menurunkan outlook PDB AS sebesar -0,2% menjadi 2,2% yoy. Sementara outlook PDB pada 2017 dipertahankan pada level 2,5%. Sejumlah faktor yang menjadi pertimbangan untuk menurunkan outlook PDB AS adalah apresiasi USD, harga minyak rendah, meningkatnya ketidakpastian akibat pemilu presiden, dan dampak Brexit.

Tabel 1.3 Proyeksi PDB AS

25


Tabel 1.4 Proyeksi Inflasi AS

Berbeda dengan PDB, outlook inflasi

FFR paling tidak satu kali pada 2016. Sektor

dalam jangka pendek diprediksi akan membaik

ketenagakerjaan yang belum membaik secara

secara gradual. The Fed memprediksi tekanan

substansial serta upah yang cenderung stagnan

inflasi pada 2016 akan berada di kisaran

berpotensi menahan konsumsi masyarakat

1,3%-1,7% yoy, direvisi ke atas dari estimasi

AS ke depan. Pelemahan konsumsi akan

Maret sebesar 1,0%-1,6%. The Fed masih

diperparah oleh perilaku konsumen AS yang

mempertahankan outlook inflasi 2017 pada

cenderung menahan konsumsinya dan lebih

kisaran 1,7%-2%.

memilih untuk menabung untuk menyiasati

Perekonomian AS ke depan masih

situasi yang penuh dengan ketidakpastian.

akan dibayangi sejumlah risiko internal dan

Dari sisi eksternal, situasi yang perlu

eksternal. Dari dalam negeri, otoritas perlu

diwaspadai adalah dampak Brexit yang

mencermati meningkatnya ketidakpastian

dikhawatirkan meningkatkan kerentanan di

menjelang pemilu diakibatkan perbedaan

pasar finansial dan berpotensi menimbulkan

proposal kebijakan kedua kandidat Presiden

keinginan yang sama dari negara anggota EU

AS (Hillary Clinton dan Donald Trump) yang

lainnya. Volatilitas di pasar keuangan akan

cukup tajam. Apabila Donald Trump dari Partai

memicu aksi safe haven kepada mata uang

Republik yang terpilih, diprediksi akan banyak

kuat dunia termasuk USD hingga berpotensi

terjadi perubahan kebijakan karena berasal

menekan ekspor AS. Harga minyak yang mulai

dari partai yang berbeda dengan pemerintahan

bergerak naik diharapkan dapat mendorong

saat ini (Demokrat). Dalam situasi yang

investasi di sektor pertambangan. Namun

tidak menentu, pebisnis akan cenderung

jika kenaikan harga minyak tidak signifikan,

menahan ekspansi sehingga berpotensi

perusahaan energi akan enggan untuk

menekan aktivitas investasi AS. Selain itu,

melakukan atau menambah investasinya

mata uang dolar AS diprediksi masih memiliki

sehingga dapat memberikan tekanan terhadap

potensi untuk mengalami apresiasi seiring

pertumbuhan ekonomi AS.

ekspekasi bahwa the Fed akan menaikkan

26


B.2. Kawasan Euro Ekonomi Kawasan Euro pada TW2-16 berada dalam fase pemulihan dengan akselerasi yang melamban. Pertumbuhan ekonomi TW2-16 mengalami perlambatan menjadi 1,6% yoy, lebih rendah dibandingkan TW1-16 sebesar 1,7%. Perekonomian domestik -khususnya konsumsi- tetap menjadi motor pendorong pertumbuhan ekonomi, terbantu

merevisi ke atas proyeksi pertumbuhan ekonomi 2016 menjadi 1,6% yoy (dari estimasi sebelumnya 1,4%). PDB kemudian diprediksi akan tumbuh sebesar 1,7% pada 2017, IMF dalam WEO Juli 2016 juga merevisi ke atas proyeksi pertumbuhan Kawasan Euro pada 2016 menjadi 1,6% (dari 1,5%), namun menurunkan proyeksi 2017 menjadi 1,4% (dari 1,6%).

oleh kebijakan moneter akomodatif dan

Ekonomi Kawasan Euro dihadapkan

perbaikan di sektor ketenagakerjaan. Diantara

pada kondisi ketidakpastian yang tinggi

empat negara inti, hanya Perancis yang

pascareferendum Inggris yang memutuskan

mencatatkan kenaikan pertumbuhan ekonomi

untuk keluar dari Uni Eropa. Proses negosiasi

ke level 1,4% yoy, dari 1,3% pada TW1-16.

Inggris dengan Uni Eropa akan menentukan

Sedangkan PDB Jerman, Spanyol dan Italia

prospek ekonomi Kawasan Euro. Brexit juga

tumbuh melambat. Pertumbuhan PDB Jerman

menimbulkan kerentanan politik seiring

melambat ke 1,7% (dari 1,8%), Spanyol (3,2%

meningkatnya kekhawatiran langkah Inggris

dari 3,4%) dan Italia (0,7% dari 1%).

akan diikuti oleh negara lain. Selain faktor

Upaya untuk mencapai target inflasi belum membuahkan hasil. Tekanan harga justru semakin melemah dan sempat mengalami deflasi sehingga rerata tingkat harga pada TW2-16 terdeflasi -0,07%, dari 0,03% pada TW1-16. Merespons hal tersebut, ECB mempertahankan kebijakan moneter ultra akomodatif dengan menerapkan suku bunga negatif, menggelontorkan stimulus melalui

tersebut, otoritas juga perlu mewaspadai sejumlah faktor yang akan menjadi downside risk bagi kinerja ekonomi. Beberapa faktor tersebut adalah tekanan inflasi yang masih sangat rendah, tingkat pengangguran dan utang publik yang relatif masih tinggi, melemahnya kinerja perbankan, ketidakpastian kenaikan suku bunga the Fed, serta masalah geopolitik dan pengungsi.

program pembelian aset, dan menyalurkan

Pemulihan ekonomi Kawasan Euro

kredit kepada sektor riil melalui program TLTRO

yang beranggotakan 19 negara18 berlangsung

II. ECB juga menekankan pentingnya peran

dengan akselerasi yang melambat dibandingkan

kebijakan fiskal dan reformasi struktural untuk

periode lalu. PDB Kawasan Euro TW2-16

mempercepat pemulihan.

tumbuh 1,6% yoy 19 setelah dua triwulan

Di tengah ketidakpastian hasil referendum Inggris atas keanggotaannya dalam Uni Eropa, ECB pada awal Juni 2016

18 Negara anggota Kawasan Euro adalah Belgia, Jerman, Estonia, Irlandia, Yunani, Spanyol, Perancis, Italia, Cyprus, Latvia, Lithuania, Luxemburg, Malta, Netherland, Austria, Portugal, Slovania, dan Finlandia. 19 Sesuai estimasi CF Juli 2016.

27


% yoy

% yoy

4

% yoy 20

GDP, lhs Household, rhs Government, rhs Gross Fixed Capital Formation, rhs Exports, rhs Imports, rhs

2

1,7 1,6

10

7,0 6,0

Kawasan Euro

Jerman

5,0

Perancis

Italia

4,0

Spanyol

3,0 2,0 1,0

0

0

0,0 -1,0 -2,0 -3,0

-2

-10 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

-4,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Sumber: Bloomberg


Grafik 1.28 Pertumbuhan PDB Beberapa Negara Kawasan Euro

sebelumnya berhasil tumbuh pada level 1,7%.

pertumbuhan21. Aktivitas konsumsi Perancis

Perekonomian domestik kembali menjadi

antara lain dipengaruhi oleh penyelenggaraan

motor pertumbuhan didorong oleh kebijakan

kejuaraan sepakbola Euro 2016 yang

moneter akomodatif dan perbaikan sektor

meningkatkan belanja dari turis asing.

ketenagakerjaan. Di sisi lain, aktivitas investasi yang menjadi pendorong pertumbuhan pada TW1-16, mengalami perlambatan. Net ekspor juga masih terkendala lemahnya permintaan global terutama major emerging economies.

Jerman –sebagai kekuatan ekonomi terbesar di kawasan- mengalami perlambatan pertumbuhan PDB TW2-16 menjadi 1,7% yoy, dari periode lalu yang berhasil tumbuh 1,8%. Kinerja ekonomi yang melambat ini

Perancis mencatatkan kenaikan

dipengaruhi oleh menurunnya kinerja investasi

pertumbuhan PDB, sementara Jerman, Spanyol

akibat ketidakpastian hasil referendum Inggris

dan Italia tumbuh melambat. PDB Perancis

yang diselenggarakan 23 Juni 2016. Perbaikan

TW2-16 tumbuh meningkat dengan skala

pada konsumsi domestik, pengeluaran

yang moderat sebesar 1,4% yoy, sedikit lebih

pemerintah dan kinerja eksternal belum dapat

tinggi dari TW1-16 sebesar 1,3%. Meski

mengompensasi pelemahan investasi tersebut.

meningkat, pertumbuhan Perancis tersebut masih lebih rendah dari estimasi CF sebesar 1,6%. 20 Pertumbuhan ekonomi Perancis terutama ditopang oleh konsumsi, investasi dan pengeluaran pemerintah. Sedangkan net ekspor berkontribusi negatif terhadap 20 Consensus Forecast Juli 2016.

28

Sementara itu, ekonomi Spanyol membukukan pertumbuhan PDB TW216 sebesar 3,2% yoy, melemah dari TW1-16 sebesar 3,4%. Perekonomian Spanyol terkendala oleh pemerintahan yang tidak

21 Konsumsi berkontribusi sebesar 0,9%, investasi (0,6%), dan konsumsi pemerintah (0,4%).


berfungsi penuh selama tujuh bulan terakhir

kinerja konsumsi Kawasan Euro pada

akibat hasil pemilu yang tidak menghasilkan

TW2-16 cenderung melemah. Rata-rata

kekuatan mayoritas di parlemen. Kondisi

penjualan ritel TW2-16 kembali tumbuh

tersebut menyebabkan ketidakpastian

melambat menjadi hanya 1,5% yoy, setelah

sehingga menahan aktivitas konsumsi dan

turun ke 2,1% pada periode lalu. Penurunan

investasi.

penjualan ritel diakibatkan oleh deselerasi

PDB Italia TW2-16 tumbuh sebesar 0,7% yoy, melambat dari 1,0% pada TW1-16. Perlambatan pertumbuhan di Italia disebabkan oleh laju konsumsi dan investasi yang tertahan seiring terbatasnya ketersediaan kredit. Italia menghadapi krisis perbankan yang dipicu oleh pemburukan non performing loan (NPL), dan

penjualan BBM akibat harga minyak yang berangsur meningkat. Konsumsi juga tertahan oleh ketidakpastian hasil referendum Inggris. Hasil polling yang menunjukkan perbedaan tipis antara kemenangan Brexit dan Bremain (British remain) memicu perilaku wait and see konsumen.

diperparah oleh anjloknya saham perbankan

Kinerja konsumsi ke depan diprediksi

pasca keputusan Brexit. Ketidakpastian politik

berangsur membaik. Kontraksi kepercayaan

juga menahan laju ekonomi Italia. Reformasi

konsumen menyempit menjadi -7,8% pada

konstitusi yang diusulkan oleh Perdana

TW2-16, dari triwulan sebelumnya -8,3%.

Menteri Matteo Renzi telah menyebabkan

Persepsi konsumen yang membaik dipengaruhi

ketidakpastian dan berimplikasi negatif pada

oleh perbaikan pada sektor tenaga kerja.

aktivitas bisnis.

Tingkat pengangguran TW2-16 menurun

Kendati memiliki kontribusi yang cukup besar dalam mendukung pertumbuhan, % yoy

secara gradual menjadi 10,1% pada Juni 2016, dari 10,2% pada Maret 2016, dan

% yoy

% yoy 25

4

20

3

15

2

10

1

5 0

0

-5

-1

-10

-2

-15 -20

-3

-25

-4

-30 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2012 2013 2014 2015 2016 Penjualan Ritel, lhs Retail trade confidence, rhs

Consumer Confidence, rhs New Passenger Vehicle Sales, rhs

%

15

1

10

0,5

5

0

0 -0,5 -5 -1

-10

Produksi Industri, lhs Industrial Confidence, lhs Business Climate Indicator, rhs

-15 -20

Jun

Okt

Feb

2012

Jun 2013

Okt

Feb

Jun 2014

Okt

Feb

Jun

Okt

2015

Feb

-1,5

Jun

-2

2016

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg


Grafik 1.30 Indikator Investasi

29


%

Purchasing Manager Index (PMI) Komposit

13

TW2-16 kembali menurun ke 53,1 setelah

Unemployment Rate

12

turun ke 53,2 pada TW1-16, dan merupakan

11

yang terendah sejak TW4-14. Penurunan terjadi

10

10,1

pada PMI jasa, sementara PMI manufaktur mengalami sedikit peningkatan22.

9 7,2

8

Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16

7

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.31 Angka Pengangguran

Penurunan PMI Komposit TW2-16 dialami oleh Jerman dan Italia, sementara Perancis dan Spanyol mengalami perbaikan. PMI Komposit Perancis TW2-16 telah berhasil keluar dari zona kontraktif menjadi 50,2, dari 49,8 pada TW1-16. Namun perkembangannya

merupakan yang terendah sejak Juli 2011.

masih perlu dicermati karena bergerak kembali

Selain itu terdapat optimisme dari konsumen

ke zona kontraktif menjadi 49,6 pada Juni

Jerman bahwa kondisi keuangan mereka akan

2016. Hal itu dipengaruhi oleh output dan new

membaik dalam 12 bulan mendatang.

order korporasi Perancis yang memburuk, serta

Aktivitas konsumsi yang tertahan

aktivitas sektor jasa yang semakin lesu.

mendorong pelemahan aktivitas produksi.

PMI Komposit Jerman dan Italia, di sisi

Rata-rata produksi industri TW2-16 terkoreksi

lain, mengalami penurunan pada TW2-16 yang

menjadi 0,9% yoy, lebih rendah dari 1,3%

dipengaruhi oleh melemahnya PMI Jasa, di

pada TW1-16. Perlambatan ini dipicu oleh pelaku usaha yang cenderung bersikap waitand-see menghadapi ketidakpastian menjelang referendum Inggris. Produksi industri membaik

Indeks 55 54 53

pada April 2016 sebesar 1,9% yoy, namun

52

kemudian turun signifikan pada Mei dan Juni

51

2016 –menjelang pengumuman hasil voting

50 49

Brexit– masing-masing sebesar 0,3% dan

48

PMI Manufacturing

0,4%. Perlambatan terjadi pada hampir seluruh

47

PMI Composite

komponen produksi (barang modal, barang

46 Des-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Des-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Des-15 Mar-16 Jun-16

durable, barang non-durable, dan barang

Sumber: Bloomberg

intermediate), kecuali komponen energi.

PMI Services

Grafik 1.32 Indikator PMI

Perlambatan aktivitas produksi TW2-16 diikuti oleh perkiraan aktivitas bisnis ke depan yang cenderung melemah. Rata-rata

30

22 PMI Jasa TW2-16 turun menjadi 53,1 dari 53,3 di TW1-16. PMI Manufaktur TW2-16 membaik menjadi 52,0 dari 51,7.


%

Indeks

15

% yoy 110

30,0

10 105

5

EUR bn

35,0

25,0

40 Trade Balance, rhs Exports, lhs Imports, lhs

30

20,0

0 100

-5

20

15,0 10

10,0

-10

95

5,0

90

-5,0

Industrial Confidence, lhs

-15

Services Confidence, lhs

-20

Consumer Confidence, lhs

-25

-10

-10,0

Economic Confidence, rhs

-30

0

0,0

85

Sumber: Bloomberg

-20

-15,0 Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun 2013 2014 2015 2016

Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.33 Indikator Keyakinan Ekonomi


tengah perbaikan PMI Manufaktur23. Sejalan

Perbaikan neraca perdagangan juga

dengan melemahnya PMI, indikator keyakinan

diikuti oleh kenaikan surplus neraca berjalan.

ekonomi juga menunjukkan penurunan

Current account surplus selama TW2-16 naik

kepercayaan konsumen dan pelaku usaha

menjadi EUR96,5 miliar, dari EUR87,4 miliar

terhadap prospek ekonomi dan perkembangan

pada TW1-16. Perkembangan positif ini

sektor jasa. Namun sebaliknya kepercayaan

disumbang oleh perbaikan yang terjadi pada

terhadap sektor industri sedikit membaik.

seluruh komponen current account24. Namun

Aktivitas perdagangan terpantau

Miliar EUR

masih lemah meski pertumbuhan ekspor

50

mengalami sedikit perbaikan dipengaruhi oleh

40

permintaan global yang masih lemah. Kontraksi

30

pertumbuhan ekspor TW2-16 menyempit

20

menjadi -0,4% dari -1,0% pada TW1-16.

10

Berbeda dengan ekspor, pertumbuhan impor

0

TW2-16 terkontraksi lebih dalam menjadi

-10

-4,2% yoy, dari sebelumnya -2,3%. Ekspor

-20

yang sedikit membaik di tengah terjadinya pelemahan impor mendorong peningkatan surplus neraca perdagangan TW2-16 menjadi EUR81,4 miliar dari EUR53,0 miliar pada TW1-16. 23 PMI Manufaktur TW2-16 Jerman dan Italia masing-masing sebesar 52,8 dan 53,3 (meningkat dari 51,2 dan 52,9 pada TW1-16), sementara PMI Jasa TW2-16 sebesar 54,5 dan 51,3 (turun dari 55,1 dan 52,9).

Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2012 2013 2014 2015 2016 Barang Jasa Primary Income Secondary Income Current Account Sumber: Bloomberg

Grafik 1.35 Neraca Transaksi Berjalan 24 Pada TW2-16, neraca barang meningkat menjadi EUR97,4 juta dari EUR92,1 juta; neraca jasa menjadi EUR18,2 juta dari EUR17,1 juta; pendapatan primer menjadi EUR9,8 juta dari EUR9,7 juta; pendapatan sekunder menjadi EUR -28,8 juta dari EUR -31,4 juta.

31


demikian, surplus neraca transaksi berjalan

-0,4% pada TW2-16, lebih buruk dari triwulan

tersebut bergerak dalam tren yang menurun

sebelumnya sebesar -0,1%. Sedangkan rata-

sepanjang TW2-16. Hal ini mengindikasikan

rata deflasi Spanyol pada TW2-16 mencapai

ekonomi Kawasan Euro mulai kehilangan

-1,0%, dari -0,6% pada TW1-16. Tingkat

momentum akibat ketidakpastian hasil

harga di Perancis relatif tidak mengalami

referendum Inggris yang meningkatkan

pertumbuhan (0%). Sementara rata-rata

volatilitas di pasar keuangan.

inflasi Jerman pada TW2-16 mengalami

Laju inflasi pada TW2-16 masih lemah dan jauh dari target ECB, yaitu mendekati 2%. Kawasan Euro pada TW2-16 tercatat deflasi dengan rata-rata sebesar -0,07% yoy, kian melemah dari inflasi 0,03% pada TW1-16. Harga minyak yang masih di kisaran rendah menjadi salah satu faktor penyebab dibalik rendahnya tingkat inflasi. Harga minyak yang

penurunan menjadi 0,1%, dari 0,3% pada triwulan sebelumnya. Pelemahan harga juga ditunjukkan oleh perkembangan indeks harga produsen TW2-16 yang turun tipis menjadi -3,77% dari -3,73% pada TW1-16. Tekanan pada harga produsen dipengaruhi oleh harga non-durable goods dan intermediate goods yang terdeselerasi.

terus turun sejak pertengahan 2014 telah

Pemulihan aktivitas intermediasi

menyumbang penurunan inflasi antara 0,5%

perbankan masih berlanjut secara gradual.

– 1%. Pada TW2-16, rata-rata harga energi

Kredit kepada perusahaan swasta non bank

terkontraksi -7,7%, lebih dalam dibandingkan

pada TW2-16 rata-rata tumbuh sebesar 1,1%

TW1-16 (-7,4%). Sejalan dengan itu, inflasi inti

yoy, meningkat dari 0,7% pada TW1-16.

juga menurun ke kisaran 0,8% pada TW2-16,

Sementara kredit kepada rumah tangga pada

dari 0,9% pada TW1-16.

TW2-16 tumbuh stagnan pada level 2,2%.

Tekanan inflasi negatif masih terjadi di Italia dan Spanyol. Italia terdeflasi sebesar % yoy

% yoy 15

3,5 3

Inflasi, lhs

Inflasi Inti, lhs

Food, lhs

Services, lhs

10

Energy, rhs

2,5

5

2 0

1,5 1

-5

0,5 0

-10

-0,5 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2013

2014

2015

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.36 Inflasi

32

dana kepada sektor riil untuk menggerakkan

% yoy

4

-1

ECB terus berupaya memperlancar aliran

2016

-15

3,0 2,5 2,0

Kawasan Euro

Jerman

Italia

Spanyol

Perancis

1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 2

4

6

8 10 12 2

2013 Sumber: Bloomberg

4

6

8 10 12 2

2014

4

6

8 10 12 2

2015

Grafik 1.37 Inflasi Negara Inti

4

2016

6


% yoy

% yoy

20 Nondurable Consumer Goods

Capital Goods

Intermediate Goods

Energy

PPI, rhs

4

0

0

-5

Loans to Household, rhs

4

1 2

5

5 Non-Financial Corporation, lhs

2

-2

-10

3

0 -1

2

-2

1

-3

Sumber: Bloomberg

-1

Jun-16

Feb-16

Apr-16

Oct-15

Dec-15

Jun-15

Aug-15

Feb-15

Apr-15

Oct-14

Dec-14

Jun-14

Jun-13

Aug-14

-5

Feb-14

-6 Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2012 2013 2014 2015 2016

Apr-14

-20

0

-4

Oct-13

-4

-15

Dec-13

10

Durable Consumer Goods

% yoy

3

Aug-13

15

% yoy 6

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.38 Producer Price Index

Grafik 1.39 Pertumbuhan Kredit Perbankan

roda perekonomian. Perbankan yang memiliki

terhadap sistem keuangan global. Deutsche

eksposur penyaluran kredit dapat meminta

Bank gagal melewati stress test yang dilakukan

pendanaan kepada ECB dengan bunga yang

the Fed untuk kedua kalinya karena proses

sangat rendah. Tetapi upaya penyaluran kredit

perencanaan permodalan untuk memenuhi

ini dibayangi oleh masih belum selesainya

kecukupan modal dinilai terlalu bergantung

proses balance sheet adjustment pada sektor

pada analisis dan asumsi yang tidak wajar.

perbankan serta meningkatnya kredit macet

Keputusan Inggris untuk hengkang dari Uni

seperti yang terjadi di Italia.

Eropa juga menjadi penyebab memburuknya

Italia menghadapi permasalahan kredit macet yang cukup serius. Kinerja ekonomi yang tumbuh stagnan telah mengakibatkan

keuangan Deutsche Bank karena 19% penerimaannya berasal dari Inggris. Hasil referendum Inggris yang memenangkan

penurunan laba perusahaan Italia sehingga tidak mampu melunasi kredit kepada sektor

EUR/USD 1,4

perbankan. Akibatnya NPL perbankan Italia meningkat mencapai EUR360 miliar (atau

1,3

sekitar 20% dari PDB) pada akhir 2015.

1,1

kecil di Italia.

Deutsche Bank merupakan bank paling berisiko di dunia dan berpotensi menjadi sumber shock

Jun-16

Feb-16

Apr-16

Oct-15

Dec-15

Jun-15

Aug-15

Feb-15

Apr-15

Oct-14

Dec-14

Jun-14

Aug-14

Feb-14

Oct-13

Jun-13

juga terjadi di Jerman. IMF menyatakan

1

Aug-13

Permasalahan pada sektor perbankan

EUR

Apr-14

pinjaman yang disalurkan kepada perusahaan

1,2

Dec-13

Sebagian besar kredit macet terjadi pada

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.40 Nilai Tukar Euro

33


Brexit mengakibatkan kejatuhan harga saham

Longer-Term Refinancing Operations (TLTRO)

perbankan Eropa, termasuk bank di Italia dan

II25 pada 22 Juni 2016.

Jerman.

ECB menggarisbawahi peran penting

Merespons kinerja ekonomi dan

kebijakan fiskal dan reformasi struktural

inflasi yang masih lemah, ECB memutuskan

–baik di level nasional maupun kawasan–

untuk mempertahankan stance kebijakan

dalam mendukung kebijakan moneter ECB.

moneter akomodatif. Pada Governing Council

ECB menilai reformasi struktural sangat

Meeting 21 April 2016 dan 2 Juni 2016,

dibutuhkan dalam mengatasi tingginya angka

ECB mempertahankan suku bunga main

pengangguran struktural dan rendahnya

refinancing operations, marginal lending

potensi pertumbuhan ekonomi. Upaya tersebut

facility, dan deposit facility masing-masing

juga perlu disertai dengan peningkatan

sebesar 0,00%, 0,25%, dan -0,40%. ECB

produktivitas, perbaikan iklim bisnis, dan

mulai melakukan pembelian obligasi korporasi

penyediaan infrastruktur yang memadai,

(Corporate Sector Purchase Programme/

guna meningkatkan investasi dan lapangan

CSPP) pada 8 Juni 2016. CSPP merupakan

pekerjaan. Dari sisi fiskal, ECB menyoroti

bagian dari program pembelian aset oleh ECB

kebutuhan untuk mengimplementasikan

dalam skim Asset Purchase Programme (APP)

aturan Stability and Growth Pact26 secara

dengan jumlah total aset senilai EUR80 miliar

lebih menyeluruh dan konsisten, untuk

dan berlaku sampai dengan Maret 2017.

mempertahankan kerangka fiskal yang

CSPP ditujukan untuk memperkuat pass-

pada gilirannya mendukung pemulihan

through pembelian aset Eurosystem terhadap

perekonomian Kawasan Euro.

pembiayaan di sektor riil. Selain CSPP, ECB juga mulai memberlakukan skema Targeted

Kinerja fiskal pada TW1-16 relatif memburuk yang ditunjukkan oleh pelebaran defisit fiskal menjadi -3,1% terhadap PDB,

%

dibandingkan defisit -1,4% pada TW4-15.27

2,5 Refinancing Rate (0,00%)

2

Deposit Facility (-0,4%) Marginal Lending Facility (0,25%)

1,5 1 0,5 0 -0,5

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.41 Suku Bunga ECB

34

Jun-16

Dec-15

Mar-16

Jun-15

Sep-15

Dec-14

Mar-15

Jun-14

Sep-14

Dec-13

Mar-14

Jun-13

Sep-13

Dec-12

Mar-13

Jun-12

Sep-12

-1

25 TLTRO II memberikan kemudahan bagi bank untuk dapat meminjam dana ke ECB hingga 30% dari stock eligible loan per 31 Januari 2016 dengan suku bunga setara dengan MRO. Untuk bank yang memiliki net lending tinggi, suku bunga dapat lebih rendah atau setara dengan deposit facility rate. 26 Stability and Growth Pact (SGP) adalah perjanjian antar 28 anggota negara Uni Eropa yang menyepakati upaya penguatan terhadap pengawasan dan koordinasi antara kebijakan fiskal dengan ekonomi nasional, yang bertujuan untuk memastikan pencapaian defisit fiskal dan utang sesuai dengan batas yang ditetapkan oleh Maastricht Treaty (maksimum defisit: 3% PDB, dan maksimum utang: 60% PDB). 27 Pelebaran defisit diakibatkan oleh total penerimaan publik yang lebih rendah dari total pengeluaran. Total penerimaan TW1-16 mencapai EUR1,1 triliun, sementara total pengeluaran tercatat sebesar EUR1,2 triliun.


Apabila ditelaah lebih lanjut, siklus fiskal

91,7% pada TW1-16, dari 90,7% pada

Kawasan Euro cenderung mencatat defisit

TW4-15. Kendati demikian, rasio utang

yang lebih besar pada kuartal pertama

tersebut masih lebih baik dibandingkan periode

setiap tahunnya. Defisit -3,1% pada TW1-16

yang sama tahun lalu (TW1-15) yang mencapai

tersebut merupakan defisit terbaik di kuartal

93,0% dari PDB. Rasio utang tertinggi terjadi di

pertama sejak TW1-08 28. Dari 19 negara

Yunani (176,3%), Italia (135,4%), dan Portugal

anggota Kawasan Euro, Spanyol dan Portugal

(128,9%). Sementara negara dengan rasio

mendapat perhatian khusus karena defisit

utang terendah adalah Estonia (9,6%) dan

pada 2015 menyimpang dari rekomendasi

Luxembourg (21,8%). Meningkatnya utang

defisit fiskal ECOFIN (Economic and Financial

pemerintah Eropa diantaranya disebabkan oleh

Affairs Council). Defisit fiskal Spanyol pada

stance kebijakan fiskal yang cenderung sedikit

2015 mencapai -5,0%, lebih tinggi dari

lebih ekspansif dalam rangka memberikan

rekomendasi -4,2%. Sementara defisit fiskal

bantuan terhadap pengungsi dari Timur

Portugal mencapai -4,4%, lebih tinggi dari

Tengah dan Afrika. Tingkat utang yang tinggi

rekomendasi -2,5%. Sebagai konsekuensi,

menunjukkan bahwa proses konsolidasi fiskal

kedua negara tersebut berpotensi dikenakan

di Kawasan Euro masih penuh tantangan,

sanksi oleh EU Commission berupa denda

terutama di tengah belum pulihnya kondisi

sebesar 0,2% dari PDB.

perekonomian global.

Pelebaran defisit fiskal pada

Di tengah ketidakpastian ekonomi

TW1-16 diikuti oleh memburuknya rasio

global, ECB tetap optimis dan menaikkan

utang pemerintah terhadap PDB menjadi

proyeksi pertumbuhan 2016 menjadi 1,6% % GDP

% GDP 95

-1

90

-1,5 -2

85

-2,5

80

-3 75

-3,5

70

EA19 Govt Debt

-4

65

EA19 Govt. Deficit

-4,5 -5

60 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.42 Rasio Utang Publik Terhadap PDB

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 1.43 Rasio Defisit Fiskal Terhadap PDB

28 Defisit TW1-15 tercatat -3,8% PDB, dan defisit TW1-14 tercatat -4,1% PDB.

35


pada Governing Council Meeting 2 Juni

Di tengah upaya mencapai level

2016, dari estimasi Maret 2016 sebesar 1,4%.

pertumbuhan tersebut, Kawasan Euro juga

Pertumbuhan PDB pada 2017 dan 2018

masih menghadapi sejumlah risiko. Dari sisi

diprediksi akan tetap konsisten sesuai dengan

internal, otoritas harus menghadapi risiko

estimasi sebelumnya, yakni 1,7% dan 1,8%.

tekanan inflasi yang masih rendah, serta

IMF juga merevisi ke atas proyeksi pertumbuhan

tingkat pengangguran dan utang publik

2016 menjadi 1,6%, dari periode lalu sebesar

yang masih relatif tinggi. Selain itu, otoritas

1,5% sejalan dengan aktivitas ekonomi di

juga dihadapkan oleh memburuknya kondisi

Kawasan Euro pada semester 1 2016 yang

perbankan. Reformasi struktural yang masih

mulai pulih. Namun IMF menurunkan estimasi

berjalan lambat juga menjadi tantangan

pertumbuhan 2017 menjadi 1,4%, dari 1,6%

tersendiri.

yang dipengaruhi oleh isu perbankan Eropa

Kawasan Euro juga menghadapi

serta meningkatnya kekhawatiran konsumen

tantangan dari sisi eksternal. Brexit menjadi

dan pelaku usaha akibat Brexit.

faktor risiko terbaru yang perlu diwaspadai

ECB juga merevisi ke atas prediksi inflasi.

dampaknya terhadap ekonomi kawasan.

Laju inflasi 2016 diperkirakan akan mencapai

Prospek ekonomi Kawasan Euro akan

0,2%, lebih tinggi dari estimasi Maret 2016

dipengaruhi oleh hasil negosiasi antara

sebesar 0,1%, seiring dengan harga minyak

Inggris dengan Uni Eropa29. Aspek lain yang

yang berangsur meningkat. Sementara itu,

memengaruhi kinerja ekonomi Kawasan Euro

proyeksi inflasi dua tahun mendatang tidak

adalah rencana kenaikan suku bunga the Fed,

mengalami perubahan dengan perkiraan

dan faktor geopolitik yang meningkatkan arus

sebelumnya, yaitu 1,3% pada 2017, dan 1,6%

pengungsi.

pada 2018. Tabel 1.5 Estimasi Pertumbuhan PDB dan Inflasi Estimasi

ECB ( Juni 2016)

EC (Mei 2016)

IMF (WEO Juli 2016 Update)

2016

2017

2018

2016

2017

2016

2017

29 Inggris memiliki sejumlah alternatif pola hubungan perdagangan dengan Uni Eropa pasca Brexit, antara lain: (i) Skim European Econmic Area (EEA): Inggris memperoleh akses ke pasar tunggal EU; (ii) Perjanjian Bilateral: Inggris memperoleh akses ke pasar tunggal EU pada sektor-sektor tertentu; dan (iii) WTO: Inggris tidak memperoleh akses ke pasar tunggal EU.

36


Tabel 1.6 Realisasi dan Proyeksi Pertumbuhan Ekonomi

B.3. Jepang Pemulihan ekonomi Jepang terindikasi masih belum cukup solid meski tumbuh membaik pada TW2-16. PDB Jepang tumbuh sebesar 0,6% yoy pada triwulan laporan atau lebih baik dari TW1-16 yang hanya 0,2%.

melakukan pembelian aset, khususnya ETF (Exchange Traded Funds). Senada dengan BOJ, Pemerintah Jepang juga mengeluarkan kebijakan akomodatif dengan menunda kenaikan pajak konsumsi menjadi 2019 dan menggelontorkan stimulus fiskal.

Perbaikan kinerja ekonomi ditopang oleh

Menyikapi perkembangan ekonomi

pembayaran bonus musim panas sehingga

domestik dan global yang persisten lemah,

konsumsi swasta terdongkrak naik. Perbaikan

BOJ kembali merevisi ke bawah proyeksi

net ekspor juga menjadi salah satu faktor

pertumbuhan ekonomi Jepang di tahun fiskal

perbaikan pada triwulan laporan. Sementara

2016 menjadi 1,0% yoy, turun dari proyeksi

itu, investasi terkontraksi lebih dalam akibat

sebelumnya pada April 2016 yang sebesar

sentimen negatif yang membayangi dunia

1,2%. Ekonomi diperkirakan tumbuh moderat

bisnis.

menjadi 1,3% pada tahun fiskal 2017, setelah Beratnya perjuangan Jepang untuk

memperbaiki ekonomi juga tercermin pada pergerakan harga yang mengalami deflasi, karena permintaan domestik yang masih lemah dan harga minyak yang rendah. BOJ dan Pemerintah Jepang juga terus berupaya mendorong pertumbuhan ekonomi dengan kebijakan yang semakin akomodatif. BOJ masih

kenaikan pajak ditunda. IMF dalam WEO Juli 2016 juga mengoreksi outlook pertumbuhan Jepang menjadi 0,3% pada 2016, menurun dari proyeksi pada WEO April 2016 (0,5%). Pertumbuhan ekonomi diperkirakan semakin lambat pada 2017 dengan tumbuh sebesar 0,1%, dikoreksi dari proyeksi sebelumnya (-0,1%).

mempertahankan kebijakan QQE dengan suku

Prospek perbaikan perekonomian

bunga negatif, dan semakin agresif dalam

Jepang diperkirakan masih dibayangi oleh

37


risiko eksternal dan domestik. Risiko eksternal

cenderung menahan ekspansi bisnisnya

diantaranya adalah perlambatan ekonomi

sehingga investasi terkontraksi sebesar -1,0%,

mitra dagang utama serta dampak Brexit

lebih buruk dari TW1-16 (-0,7%). Di sisi lain,

terhadap pasar keuangan dan nilai tukar yen.

konsumsi pemerintah stagnan pada level

Persoalan demografi, moderasi pertumbuhan

pertumbuhan 2,2%. Kendati berhasil tumbuh

upah riil, dan menyempitnya ruang kebijakan

lebih baik, perekonomian Jepang masih harus

BOJ menjadi tantangan dari dalam negeri bagi

berjuang untuk keluar dari keterpurukan

perekonomian Jepang.

mengingat pertumbuhan ekonomi pada

Kinerja perekonomian Jepang pada TW2-16 tercatat membaik, didorong

triwulan ini masih ditopang oleh faktor musiman (pembayaran bonus).

oleh pembayaran bonus musim panas.

Sementara itu, secara triwulanan PDB

Perekonomian Jepang tumbuh sebesar 0,6%

TW2-16 tumbuh melambat menjadi 0,2% (qoq

yoy (first estimate)30 pada TW2-16, lebih tinggi

annualized), setelah tumbuh cukup baik sebesar

dari pencapaian di TW1-16 sebesar 0,2%

2,0% di TW1-16. Anjloknya pertumbuhan

dan sedikit lebih baik dari estimasi Consensus

ekonomi dikontribusi oleh perlambatan

Forecast (0,5%)31. Pencapaian ekonomi Jepang

aktivitas konsumsi swasta dan pemerintah,

pada triwulan laporan terutama didorong

serta kontraksi ekspor. Pada triwulan laporan,

oleh pertumbuhan konsumsi swasta –seiring

aktivitas konsumsi swasta melambat menjadi

dengan pembayaran bonus musim panas–

0,6%, dari tumbuh sebesar 2,8% di TW1-16,

sehingga berhasil tumbuh sebesar 0,4%,

seiring dengan meredanya faktor musiman

setelah terkontraksi -0,3% pada TW1-16.

akibat efek extra-day leap year33 dan libur Lunar

Menyempitnya kontraksi ekspor menjadi

Year. Konsumsi pemerintah melambat menjadi

-0,1% (dari -2,5%) dan impor menjadi -0,6%

0,9%, dari pertumbuhan yang cukup impresif

(dari -2,0%) sehingga net ekspor beranjak

(3,6%), sejalan dengan baru dimulainya tahun

dari zona kontraksi juga turut berkontribusi

fiskal baru pada Maret 2016 sehingga pola

terhadap perbaikan aktivitas perekonomian

belanja pemerintah belum maksimal. Apresiasi

Jepang. Sementara itu, sentimen negatif di

yen di tengah permintaan eksternal yang

dunia bisnis akibat Brexit dan bencana gempa

masih lemah juga semakin menekan kinerja

di Kumamoto32 menyebabkan pelaku usaha

ekspor sehingga pada triwulan laporan ekspor

30 Kendati secara tahunan pertumbuhan ekonomi Jepang tercatat membaik, pertumbuhan ekonomi secara kuartalan tumbuh melambat menjadi 0,2% qoq saar, terdeselerasi dari 2,0% di TW1-16. 31 Consensus Forecast Juli 2016. 32 Pada 14 dan 16 April 2016, bencana gempa bumi mengguncang Perfektur Kumamoto, yang merupakan salah satu hub manufaktur yang penting bagi Jepang dan berkontribusi sebesar 10% terhadap total produksi mobil di Jepang. Akibat bencana tersebut, beberapa pabrik terpaksa menghentikan kegiatan produksinya selama satu minggu sehingga supply chain dalam rantai produksi sektor manufaktur tertahan.

38

terkontraksi cukup dalam, yaitu sebesar -5,9% dari pertumbuhan 0,4% di triwulan lalu.

33 Bertambahnya jumlah hari pada Februari 2016 menjadi 29 hari.


Tabel 1.7 Pertumbuhan PDB PDB

Kons Swasta

Kons Pemerintah

Investasi

Net Ekspor

Ekspor

Impor

Rilis PDB (% yoy)

% yoy

% yoy

% yoy

14

40

12

35

10

30

8

% yoy

10,0

8,0 6,0

5,0

4,0

25

6

20

4

0,7

2

0,2

0

15 0,6 10

2,0 0,0

-5,0

5

-2 -4

0

-6

-5

-8

-10 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 PDB, lhs Konsumsi Swasta, lhs Konsumsi Pemerintah, lhs Investasi, lhs Ekspor, rhs Impor, rhs

-10,0

-15,0

0,0 Konsumsi Swasta Konsumsi Pemerintah Investasi Ekspor Impor Stat Discp. PDB (rhs)

-2,0 -4,0 -6,0 -8,0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2012

2013

2014

2015

-10,0

2016

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg


Grafik 1.45 PDB Kontribusi

Peningkatan aktivitas konsumsi swasta

non-durable goods yang semakin terkoreksi.

yang distimulasi oleh pembayaran bonus

Belanja rumah tangga pada triwulan laporan

musim panas tercermin pada perbaikan

dilaporkan meningkat, khususnya untuk

belanja rumah tangga. Meski masih berada

kelompok fuel, light and water charges –

di zona kontraksi, pengeluaran rumah tangga

sejalan dengan harga minyak dunia yang

menunjukkan perbaikan yang cukup signifikan,

meningkat–, medical care, furnitur, dan

dimana kontraksi menyempit menjadi -1,2%

pengeluaran rekreasi. Sementara kelompok

yoy pada TW2-16, dibandingkan triwulan

makanan terkoreksi lebih dalam34. Pola belanja

lalu yang terkontraksi sebesar -2,4%. Kendati demikian, perbaikan aktivitas konsumsi rumah tangga terindikasi belum cukup stabil. Hal tersebut tercermin pada durable goods yang mengalami peningkatan di tengah belanja

34 Belanja rumah tangga pada TW2-16 untuk kelompok fuel, light and water charges membaik menjadi 0,5% yoy (dari -8,1% pada TW1-16), kelompok medical care menjadi 8,4% (dari 5,7%), kelompok furnitur menjadi -3,1% (dari -4,6%), dan kelompok pengeluaran rekreasi menjadi -0,7% (dari -0,9%). Sementara, pengeluaran untuk kelompok makanan terkontraksi sebesar -1,1% dari 0,9%.

39


ini selaras dengan kondisi demografi Jepang

Permintaan domestik dan eksternal

yang didominasi oleh kelompok usia senja.

yang cenderung lesu serta apresiasi yen

Selain itu, pertumbuhan upah riil yang secara

yang cukup tajam masih menekan kegiatan

umum masih tertahan menjadi alasan bagi

investasi selama TW2-16. Pelemahan investasi

masyarakat Jepang untuk berhati-hati dalam

pada triwulan laporan masih dipengaruhi

melakukan aktivitas konsumsi.

oleh tertahannya aktivitas produksi sektor

Kinerja konsumsi swasta yang relatif masih belum cukup solid juga tercermin pada penjualan ritel yang terkontraksi semakin dalam. Secara rata-rata, penjualan ritel pada TW2-16 terkontraksi sebesar -1,5% yoy, jauh lebih buruk dibandingkan triwulan sebelumnya yang terkontraksi sebesar -0,3% dan mencerminkan permintaan yang secara

manufaktur, sebagaimana tercermin pada indikator pendukungnya. Produksi industri terkontraksi rata-rata sebesar -1,9% yoy pada TW2-16, menyempit dari -3,2% pada TW1-16. Kendati secara rata-rata kontraksi menyempit, perbaikan kinerja produksi industri triwulan laporan terindikasi semu karena lebih dipengaruhi oleh base effect35.

umum masih lemah. Sejalan dengan kontraksi

Aktivitas produksi di sektor manufaktur

penjualan ritel, penjualan department store

juga mengalami tekanan yang cukup tajam

pada triwulan laporan juga anjlok dengan

pada TW2-16 akibat bencana gempa di

terkontraksi sebesar -4,1%, dari -1,5% di

Perfektur Kumamoto pada April 2016. Bencana

TW1-16. Lesunya permintaan domestik

tersebut memaksa sejumlah pabrik menutup

dan penurunan belanja turis asing menjadi

kegiatan produksinya sehingga mengganggu

alasan yang melandasi kontraksi penjualan

supply chain yang kemudian berimbas pada

department store, khususnya untuk kelompok

turunnya output produksi36. Kinerja produksi

barang mewah dan peralatan elektronik rumah

industri yang masih tertahan direfleksikan oleh

tangga.

kontraksi sebagian besar kelompok barang utama, seperti general machinery, bahan

% yoy

% yoy

30

120

25

100

20

80

15 10

60

5

40

0

20

-5 -10

0

-15

-20

-20

Penj. Ritel (lhs) Pengeluaran RT (lhs)

-25

Penj. Dept Store (lhs) Penj. Kendaraan (lhs)

-40 -60

-30 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg


40

kimia, electronic parts devices and electronic

35 Rata-rata produksi industri di TW1-16 terkontraksi sebesar 3,2% yoy. Kontraksi yang cukup dalam terutama dipengaruhi oleh berkurangnya waktu bekerja akibat masa libur Lunar Year di Februari sehingga produksi industri pada Februari terkontraksi sebesar -5,6%. Selain itu, kontraksi produksi juga disebabkan oleh tutupnya pabrik Toyota –salah satu produsen otomotif terbesar di Jepang– pada 8-13 Februari 2016 akibat terhambatnya barang input sebagai imbas terbakarnya ledakan Aichi Steel Corp (supplier baja) pada Januari 2016. 36 Beberapa perusahaan elektronik di Perfektur Kumamoto, seperti Sony dan Renesas Electronics –salah satu supplier iPhone– terpaksa menghentikan kegiatan produksinya sejak 14 April 2016. Toyota bahkan memutuskan menunda aktivitas produksi di hampir seluruh pabrik di Jepang hingga 23 April 2016 karena Aisin Seiki –supplier utama onderdil mobil– mengalami kerusakan.


% yoy

% yoy

30

Indeks 15

Produksi Industri-SA (lhs) Inventory (rhs)

20

PMI Services PMI Manufaktur PMI Komposit

10 5

10

60

55

> 50 = Ekspansi < 50 = Kontraksi

0 50 -5

0

-10 -10

45

-15 -20

-20 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

40 Jan MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul 2013

2014

2015

2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.47 Produksi Industri dan Inventory

Grafik 1.48 Indeks PMI

circuits, information and communication

dari pertumbuhan sebesar 3,6% di triwulan

electronic equipments, serta mesin elektrik.

lalu. Kontraksi order mesin mengindikasikan

Pelaku bisnis juga masih sangat berhati-hati

bahwa pelaku usaha pesimis terhadap

dalam melakukan ekspansi bisnis, mengingat

ekspektasi perbaikan situasi bisnis ke depan.

situasi perekonomian global dan domestik

Hal tersebut juga menunjukkan gejala siklus

yang relatif masih lemah. Sikap kehati-hatian

bisnis Jepang yang cenderung menurun

pelaku bisnis tercermin pada inventory yang

(downturn phase) walapun dengan laju

berkurang di tengah kontraksi produksi industri

penurunan yang melambat. Sentimen bisnis

dan menurunnya utilisasi kapasitas.

pelaku usaha Jepang yang pesimis turut

Lesunya aktivitas investasi juga dikonfirmasi oleh investasi nonresidensial37 yang relatif tidak mengalami pertumbuhan dari

dibayangi oleh ekspektasi menurunnya profit usaha akibat apresiasi yen yang tajam selama triwulan laporan.

triwulan sebelumnya. Investasi nonresidensial

Di sisi lain, kebijakan moneter

pada TW2-16 hanya tumbuh sebesar 0,64%,

akomodatif BOJ berimplikasi pada peningkatan

cenderung stagnan dari TW1-16 yang tumbuh

investasi residensial yang tumbuh impresif

sebesar 0,60%. Senada dengan hal tersebut,

menjadi 5,6% di TW2-16, jauh lebih tinggi

order mesin –yang merupakan komponen

dari pertumbuhan triwulan sebelumnya yang

utama dalam investasi nonresidensial–

hanya sebesar 2,0%. Rendahnya suku bunga

kembali terkontraksi setelah tumbuh selama

sebagai implikasi dari kebijakan akomodatif

dua triwulan berturut-turut. Order mesin

BOJ menyebabkan peningkatan penyaluran

terkontraksi cukup dalam menjadi -6,9%,

kredit oleh perbankan ke sektor real estate dan pertumbuhan order konstruksi.

37 Investasi nonresidensial memberikan kontribusi sebesar 85% terhadap pembentukan investasi swasta.

41


% yoy

% yoy

120

Utilisasi kapasitas (rhs) Construction order (lhs)

105 90

Indeks 125

Order mesin (lhs)

100

75 60

75

45 30

22 19

25

6 6

10 -5 -20

15

50

0

-35

-15

25

-30

-50

Manufacturing-Large

-45 0

-60 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2010

2011

2012

2013

2014

2015

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

2016

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.49 Utilisasi Kapasitas

Tantangan di dunia bisnis yang tengah dihadapi oleh produsen dikonfirmasi oleh

Grafik 1.50 Survei Tankan Current Condition

besar juga memerkirakan bahwa situasi bisnis ke depan belum akan membaik.

hasil survei Tankan 1 Juli 2016 . Hasil survei 38

Tankan menggambarkan kondisi bisnis di TW216 yang tidak jauh berbeda dengan triwulan sebelumnya. Sentimen bisnis perusahaan manufaktur besar di TW2-16 tertahan pada level yang sama dengan hasil survei Tankan Maret 2016, yaitu pada level 6. Namun demikian, aktivitas bisnis berpotensi meningkat

Perkembangan dunia usaha yang tergolong masih lesu berimbas pada pesimisme masyarakat akan perbaikan kondisi ekonomi ke depan seiring dengan tertahannya prospek perbaikan daya beli. Hal ini tercemin dari indeks kepercayaan konsumen rumah tangga yang secara rata-rata turun menjadi 41,2 di TW2-16,

pada survei Tankan di TW3-16, dimana perusahaan manufaktur besar memerkirakan kondisi yang lebih baik (peningkatan indeks

Indeks

7 5

ekspektasi berangsur kondusifnya situasi bisnis

-10

di Jepang. Berbeda dengan sektor manufaktur,

17 17

20

survei expectation ke level 6 dari 3), dengan

bahwa situasi bisnis selama TW2-16 lebih lesu

-40

dibandingkan dengan triwulan sebelumnya.

-55

Hal ini dikonfirmasi oleh penurunan indeks current business condition ke level 19 dari level 22. Pelaku bisnis di sektor manufaktur

42

3

6

-25

pelaku bisnis nonmanufaktur besar menilai

38 Periode survei 30 Mei – 30 Juni 2016.

Non-Manufacturing-Large

-65

Manufacturing - Large Non Manufacturing - Large Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.51 Survei Tankan Forecast


dari 41,4 pada triwulan sebelumnya. Indeks

lebih tinggi dari triwulan sebelumnya, yaitu

kepercayaan konsumen rumah tangga untuk

sebesar 1,3 dan merupakan angka tertinggi

kategori overall livelihood dan employement

sepanjang sejarah. Hal ini menunjukkan bahwa

masing-masing turun menjadi 39,9 dan 43,1,

pasar tenaga kerja di Jepang semakin ketat

dari 40 dan 43,8 pada TW1-16. Sementara

(labor market tightening). Ketatnya pasar

itu, kategori income growth meningkat

tenaga kerja disumbang oleh berkurangnya

tipis menjadi 40,9 dari 40,5. Hal tersebut

pasokan tenaga kerja akibat transisi demografi

mengindikasikan kepercayaan masyarakat

pada struktur usia penduduk yang semakin

terhadap perbaikan pendapatan ke depan,

menua (ageing population) dan jumlah

seiring dengan perbaikan penyerapan tenaga

penduduk yang sudah mulai berkurang.

kerja yang didorong oleh peningkatan

Persoalan demografi tersebut menyebabkan

penerimaan pekerja paruh waktu.

mismatching antara kualifikasi yang dibutuhkan

Faktor ketidakpastian di sektor bisnis menyebabkan perkembangan sektor tenaga kerja Jepang masih diwarnai oleh ambiguitas. Angka penggangguran terus menurun dengan rata-rata 3,2% pada TW2-16, relatif tidak bergerak dari rata-rata di TW1-16. Penurunan angka penggangguran sejalan dengan

perusahaan dengan keterampilan yang dimiliki. Namun, ketatnya pasar tenaga kerja masih belum mampu mendorong kenaikan upah. Rata-rata upah (average cash earnings) pada TW2-16 hanya tumbuh sebesar 0,4%, lebih rendah dari TW1-16 yang tumbuh sebesar 0,7%40.

partisipasi kerja yang terus meningkat dan mencapai rata-rata 60,1% pada TW2-16, lebih

Indeks 55

baik dari TW1-16 yang hanya sebesar 59,4%. Tingginya angka partisipasi kerja khususnya

45

dipengaruhi oleh peningkatan partisipasi pekerja paruh waktu. Jumlah lowongan kerja yang diiklankan

35 Consumer Conf. Households (SA) Overall livelihood-rhs Income growth-rhs Employment-rhs Willingness to buy durable goods-rhs

25

juga masih dalam tren meningkat, sebagaimana tercermin pada rasio job-to-applicant. Rasio job-to-applicant bahkan mencapai rata-rata

15 Mar Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

1,4 pada TW2-16, yang berarti tersedia 140 lowongan pekerjaan ditawarkan bagi 100

Grafik 1.52 Indeks Kepercayaan Konsumen

pelamar kerja pada TW2-1639. Angka tersebut

39 Jika lowongan kerja yang diiklankan tersebut terisi semua, maka penyerapan tenaga kerja di Jepang akan menyamai angka sebelum krisis finansial 2008.

40 Pertumbuhan upah TW1-16 yang rata-rata lebih tinggi dibandingkan TW2-16 terjadi karena pembayaran bonus pada TW1-16 terjadi sebanyak dua kali (Februari dan Maret). Sementara itu, selama TW2-16 pekerja di Jepang hanya memperoleh bonus musim panas yang dibayarkan pada Juni 2016.

43


rasio

% yoy

1,6

6

1,4 Job to applicant ratio SA (lhs)

1,2

dengan meningkatnya biaya yang harus

4

dikeluarkan oleh pemerintah untuk jaminan

2

Avg Cash Earnings (rhs)

1

5

3

Unemployment rate SA (rhs)

0,8

merupakan penduduk usia senja juga faktor

0

di balik lesunya aktivitas konsumsi Jepang

-2

0,4

hari tua. Struktur penduduk yang mayoritas

1

-1

0,6

juga menjadi beban bagi perekonomian

-3 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

sehingga sektor rumah tangga cenderung berada pada saving mode. Pemerintah Jepang sendiri telah dan terus berusaha untuk mengatasi masalah demografi tersebut.

Sumber: Bloomberg

Beberapa upaya yang telah dilakukan adalah

Grafik 1.53 Tingkat Pengangguran

dengan memberikan tunjangan bagi keluarga

Struktur penduduk yang menua (ageing population) senantiasa menjadi persoalan yang

yang memiliki anak dan jaminan sosial bagi wanita bekerja.42

membayangi perekonomian Jepang dalam

Permintaan eksternal yang masih

dua dekade terakhir. Permasalahan tersebut

tertahan dan apresiasi yen masih menghambat

menjadi rintangan bagi Pemerintah Jepang

performa ekspor Jepang. Secara rata-rata,

dalam upayanya untuk membangkitkan kinerja

ekspor terkontraksi sebesar -9,1% pada

perekonomian di tengah rendahnya pekerja

triwulan laporan, hanya sedikit membaik

usia produktif . Selain mengurangi pasokan

dari triwulan sebelumnya yang terkontraksi

tenaga kerja produktif, tren demografi Jepang

-9,4%. Permintaan eksternal dari mitra dagang

41

% yoy

Usia >85 80 to 84 75 to 79 70 to 74 65 to 69 60 to 64 55 to 59 50 to 54 45 to 49 40 to 44 35 to 39 30 to 34 25 to 29 20 to 24 15 to 19 10 to 14 5 to 9 0 to 4

Pria Wanita

1000

20

500

10

0 -500

0

-1000

-10 -20

Trade balance, SA (rhs) Ekspor, SA (lhs) Impor, SA (lhs)

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.54 Piramida Penduduk Jepang 2015

41 Sebanyak 45,7% dari total penduduk Jepang di 2015 merupakan penduduk usia 50 tahun ke atas.

-1500 -2000

-30 % Total Populasi

44

miliar Yen

30

2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg


42 Sejak September 2015.


utama Jepang (AS, Uni Eropa, Tiongkok, dan negara Asia) masih terus menurun, khususnya untuk produk ekspor berupa mesin elektrik,

JPY/USD

Indeks

135

22000 Spot: USD/JPY

Nikkei225 (rhs)

125

20000 18000

peralatan transportasi, barang manufaktur,

115

dan machinery equipments. Selain itu, apresiasi

105

yen yang tajam dan mencapai 12% ytd

95

sepanjang TW2-16 turut menggerus daya

85

10000

saing produk Jepang sehingga kinerja ekspor

75

8000

16000 14000

Jan-12 Mar-12 Mei-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 Mei-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 Mei-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 Mei-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 Mei-16 Jul-16

12000

tertekan. Setali tiga uang dengan ekspor, kinerja impor juga mengalami tekanan. Impor

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.57 Harga Saham dan Nilai Tukar

terkontraksi dengan rerata -18,3% di TW216, lebih dalam dari -16,9% pada TW1-16.

semakin tajam di tengah apresiasi yen menjadi

Harga minyak yang masih bertahan pada level

indikasi masih lesunya permintaan domestik.

yang rendah menjadi salah satu kontributor

Menyempitnya kontraksi ekspor di tengah

penurunan impor Jepang pada triwulan

kontraksi impor yang lebih dalam menyebabkan

laporan43. Selain itu, kontraksi impor yang

surplus neraca perdagangan44 melebar menjadi JPY1,01 triliun dari sebelumnya JPY552,5

miliar Yen

miliar.

miliar Yen 3.500

3.500

3.000

2.500

2.500 2.000

1.500

1.500 500

1.000 500

-500

0 -1.500 -2.500

-500 Goods and services Current Transfer Balance

Net Primary Income Current account-rhs

-3.500

-1.500 -2.000

Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun

-2.500 2011

2012

2013

2014

2015

2016

Sumber: Bloomberg

Berbeda dengan surplus neraca perdagangan yang meningkat, surplus current account (CA) di TW2-16 menurun menjadi JPY4,66 triliun dari JPY5,96 triliun di TW1-16. Penyempitan surplus CA terutama dikontribusi oleh berangsur turunnya arus repatriasi modal PMA Jepang dan turunnya kunjungan turis asing pada triwulan laporan. Redanya arus repatriasi modal menyebabkan surplus net primary balance turun menjadi JPY4,1 triliun,

Grafik 1.56 Current Account Balance 43 Minyak merupakan komoditas impor utama Jepang dengan pangsa mencapai 20% dari total impor di TW2-16. Rata-rata harga minyak mentah WTI dan Brent pada TW2-16 masing-masing adalah sebesar USD45,53 per barel dan USD45,96 per barel, meningkat dibandingkan dengan TW1-16 (USD33,41 per barel dan USD34,52 per barel). Kendati secara triwulanan meningkat, harga minyak TW2-16 masih lebih rendah dibandingkan dengan harga minyak pada TW2-15 (secara tahunan), masing-masing adalah USD57,85 per barel dan USD62,14 per barel.

dari JPY5,5 triliun. Geliat aktivitas perekonomian domestik yang masih cenderung lemah tercermin pada pergerakan harga TW2-16 yang terdeflasi.

44 Seasonally adjusted.

45


% yoy

% yoy

6,0

% yoy 10 8

4,5

6

3,0 1,5

%

0,2

1,6 1,4

0,2

4

0,1

2

0,1

1,2 1,0 0,8 0,6

0 -2

0,0

-4 -6

-1,5

-8 -3,0

-10 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2012 2013 CPI (lhs) CPI ex food&energy (lhs) CPI fuel&light (rhs)

2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2014 2015 2016 CPI ex freshfood (lhs) CPI food (lhs) CPI transport (rhs)

0,0 -0,1 -0,1

0,4 Spread LIBOR-Policy Rate

0,2

Suku Bunga Kebijakan

0,0

Government 10 Years Bond Yield (rhs)

-0,2

-0,2

-0,4 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.58 Inflasi

Grafik 1.59 Suku Bunga Kebijakan

Indeks harga (headline inflation) pada triwulan

Dalam rangka mendorong aktivitas

laporan mengalami deflasi untuk pertama

perekonomian dan mencapai target inflasi 2%,

kalinya dalam 12 kuartal, dengan rerata -0,4%,

BOJ terus melanjutkan kebijakan akomodatif

dari 0,1% pada TW1-16 –semakin jauh dari

dan melakukan ekspansi pembelian aset.

target BOJ . Tekanan deflasi masih berasal

Pada Monetary Policy Meeting (MPM) 26-

dari komponen fuel and light, transportasi

27 April 2016 dan 14-15 Juni 2016, BOJ

45

dan housing. Pada TW2-16, komponen fuel

mempertahankan stance kebijakan moneter

and light rata-rata terdeflasi sebesar -8,9%

akomodatif dengan melanjutkan kebijakan

(dari -7,5% pada TW1-16), komponen

Quantitative dan Qualitative Eeasing (QQE)

transportasi sebesar -2,5% (dari -2,4), dan

dengan kebijakan suku bunga negatif 46.

komponen housing sebesar -0,07% (dari

Kebijakan tersebut dimaksudkan untuk

-0,1%). Sementara itu, inflasi di luar makanan

menstimulasi pemulihan ekonomi Jepang

dan energi (core inflation) juga masih berada

yang kian terpuruk. BOJ tetap menjalankan

pada level yang rendah dengan rata-rata 0,6%,

operasi moneter dengan target penambahan

termoderasi dari 0,7% pada triwulan lalu,

monetary base sebesar JPY80 triliun. Hingga

seiring dengan penurunan komponen biaya

akhir Juni 2016, monetary base oustanding

pendidikan.

telah meningkat dan mencapai JPY404 triliun. BOJ juga akan meneruskan langkah pembelian aset –dalam bentuk surat utang pemerintah (JGB), exchange-traded funds (ETFs) dan Japan

45 Target inflasi BOJ adalah 2% yang ditetapkan pada 2013. Angka tersebut ditargetkan untuk dicapai pada 2015 namun perkembangan ekonomi domestik dan global yang kian lesu memaksa BOJ untuk mengundur pencapaian target inflasi menjadi 2017.

46

real estate investment (J-REITs)– dalam jumlah 46 Mulai berlaku pada 16 Februari 2016.


Tabel 1.8 Monetary Base Target and The Bank’s Balance Sheet Projection

besar, serta corporate bond hingga mencapai

JGS (Japanese Government Securities) dapat

jumlah yang ditargetkan.

digunakan sebagai collateral untuk USD

Kemudian, menyikapi gejolak yang muncul di level global akibat Brexit dan tendensi deflatoir yang masih mewarnai

Funds-Supplying Operations. 47 BOJ juga mempertahankan bauran kebijakan moneter QQE dengan suku bunga negatif.

perkembangan harga di Jepang, pada MPM 28-29 Juli 2016 BOJ memutuskan untuk

The outstanding balance of current account at the Bank

semakin agresif dalam melakukan kebijakan

-0,1% Policy-Rate Balance

moneternya. Dalam policy meeting tersebut, BOJ memutuskan untuk menambah target

Macro Add-on Balance

0%

pembelian ETFs dan memperluas instrumen pendanaan berdenominasi valas bagi korporasi

Basic Balance

+0,1%

dan lembaga keuangan Jepang. Pembelian ETFs ditargetkan menjadi senilai JPY6 triliun (dari sebelumnya JPY3,3 triliun). Peningkatan pendanaan dilakukan dengan mengakselerasi

Sumber: BOJ

Grafik 1.60 Kebijakan Three-Tier System Suku Bunga BOJ

fasilitas pinjaman berdenominasi USD menjadi USD24 miliar (dari USD12 miliar) dan menciptakan lending facility sehingga

47 Instrumen ini diciptakan untuk meningkatkan penyaluran likuiditas berdenominasi USD bagi lembaga keuangan yang memerlukan.

47


yoy

% 1,2

triliun JPY

4 29 Jan-2016 31 Mar-2016 30 Jun-2016

1 0,8

440 QQE

3 2

0,6

430 420

1

0,4

410 0

0,2

400

-1

0

390

-2

-0,2 -0,4

380

-3 1Y

5Y

10Y

30Y

Sumber: BOJ

Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Japan loans & discount avg amount outstanding bank - rhs Japan loans & discount avg amount outstanding bank yoy - lhs Sumber: BOJ

Grafik 1.61 Kurva Yield JGB

Grafik 1.63 Kredit Perbankan

Kondisi moneter yang ekstra akomodatif menyebabkan banjirnya likuiditas (liquidity effect) dan mendorong turun suku bunga kredit di pasar finansial. Di pasar uang, ratarata harian overnight call rate pada TW2-16 adalah -0,05%, menurun dari 0,03% pada triwulan sebelumnya. Sementara itu, pasca implementasi kebijakan QQE dengan suku bunga negatif, kurva yield JGB juga mengalami penurunaan dan mencerminkan keseluruhan pricing di pasar kredit yang menurun. Kendati demikian, penyaluran kredit oleh perbankan % 0,14

permintaan. Ruang kebijakan BOJ untuk membangkitkan gairah perekonomian domestik semakin menipis. Aksi pembelian JGB yang agresif oleh BOJ selama tiga tahun terakhir menyebabkan JGB yang tersedia di pasar menjadi terbatas. Per Juni 2016, JGB yang dimiliki oleh empat bank terbesar di Jepang menyusut menjadi setengah dari posisi Maret 2013 (sebelum kebijakan QQE). Konsolidasi fiskal dan regulasi BOJ48 menjadi pembatas bagi transmisi kebijakan moneter

% QQE

0,12

relatif masih lesu, mengindikasikan terbatasnya

1,6

BOJ sehingga kebijakan pembelian JGB

1,4

berpotensi tidak sustainable dan semakin sulit

0,1 1,2

0,08 0,06

1

0,04

0,8

0,02

0,6

0 -0,02

Call Rates, Uncollateralized Overnight/Average-lhs Outstanding Loans Bills Discounted/Long-term Loans/_City Banks-rhs New Loans and Discounts/Total/Domestically Licensed Banks-rhs

-0,04 -0,06

0,4 0,2 0

-0,08 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: BOJ

Grafik 1.62 Suku Bunga Pinjaman

48

48 Upaya Pemerintah Jepang untuk melakukan konsolidasi fiskal berimplikasi pada turunnya penerbitan JGB jangka panjang yang baru (new issuance long-term JGB) sehingga pasokan JGB di pasar semakin terbatas. Berdasarkan estimasi JCER (Japan Center for Economic Research, Januari 2016), new issuance long-term JGB yang tersedia bagi sektor swasta pada tahun fiskal 2017 hanya sebesar JPY45,9 triliun (net annual). Sementara itu, regulasi BOJ mewajibkan perbankan Jepang untuk mempertahankan JGB dalam jumlah tertentu sebagai collateral dalam melakukan transaksi dengan BOJ dan transaksi di PUAB (Pasar Uang Antarbank). Kondisi ini semakin menekan supply long-term JGB yang merupakan instrumen BOJ dalam melakukan kebijakan moneternya melalui pembelian aset.


mencapai target inflasi. Dalam MPM terakhir,

2016, yaitu 1,2%. Sementara itu, proyeksi

BOJ juga menyadari keterbatasan transmisi

pertumbuhan ekonomi pada tahun fiskal 2017

kebijakannya dan menyatakan akan meninjau

dikoreksi menjadi 1,3%, jauh lebih tinggi dari

ulang kebijakan moneternya pada MPM

sebelumnya (0,1%) setelah memperhitungkan

September 2016.

keputusan penundaan pajak konsumsi.

Respons kebijakan yang semakin

BOJ juga mengoreksi proyeksi inflasi

akomodatif juga ditempuh Pemerintah Jepang.

pada tahun fiskal 2016. Inflasi pada tahun

Dinamika konsumsi domestik yang cenderung

fiskal 2016 direvisi ke bawah menjadi 0,1%

masih lesu menjadi pertimbangan bagi PM Abe

(dari sebelumnya 0,5%), sejalan dengan

untuk menunda kenaikan pajak konsumsi

49

perkembangan ekonomi domestik dan harga

pada Mei 2016, sebulan sebelum Pemilu Upper

minyak yang masih rendah. Untuk tahun

House. Kenaikan pajak yang seyogyanya akan

fiskal 2017, BOJ tidak mengubah proyeksinya,

dilaksanakan pada April 2017 ditunda menjadi

tetap pada 1,7% dengan mempertimbangkan

Oktober 2019. Selain menunda kenaikan

outlook harga minyak yang diperkirakan

pajak, PM Abe juga kembali meluncurkan

meningkat.

stimulus fiskal senilai JPY28 triliun pada 27 Juli 2016. Senilai JPY13,5 triliun dari stimulus tersebut telah disetujui oleh Kabinet, yang terdiri dari: i.

JPY7,5 triliun akan dimanfaatkan untuk tambahan belanja pemerintah (new spending) pada 2016, termasuk untuk pembangunan infrastruktur;

ii. JPY6 triliun akan digunakan untuk memberikan pinjaman berbunga rendah (Fiscal Investment and Loan Program). Selain mengeluarkan kebijakan yang lebih akomodatif, BOJ kembali merevisi proyeksi pertumbuhan ekonomi dan inflasi Jepang pada MPM 28-29 Juli 2016. BOJ memperkirakan ekonomi Jepang akan tumbuh sebesar 1% pada tahun fiskal 201650, lebih rendah dari proyeksi sebelumnya di April

49 Pajak konsumsi akan ditingkatkan menjadi 10% dari 8%. 50 Periode April 2016 – Maret 2017.

Redupnya prospek perbaikan ekonomi Jepang juga tercermin pada proyeksi IMF dalam WEO Juli 2016. IMF memerkirakan PDB 2016 akan tumbuh sebesar 0,3%, lebih rendah dari proyeksi pada WEO April 2016 sebesar 0,5%. IMF juga melakukan penyesuaian proyeksi pertumbuhan 2017 pasca penundaan kenaikan pajak. Pada 2017, ekonomi Jepang diperkirakan akan tumbuh sebesar 0,1% (direvisi dari -0,1%). CF (Juli 2016) juga merevisi ke bawah pertumbuhan ekonomi Jepang 2016 menjadi 0,5% (dari 0,6%) dan 0,8% di 2017 (dari 0,5%)51. Berbagai risiko diperkirakan masih membayangi prospek pemulihan ekonomi Jepang ke depan. Pelemahan mitra dagang utama, seperti Tiongkok dan Uni Eropa dapat berimplikasi pada perlambatan ekspor Jepang 51 Proyeksi sebelumnya CF April 2016.

49


Tabel 1.9 Proyeksi PDB dan Inflasi BOJ Proyeksi Monetary Policy Board BoJ Indikator

Jan-16

Apr-16

Jul-16

FY 2015

FY 2016

FY 2017

FY 2015

FY 2016

FY 2017

FY 2016

FY 2017

sehingga menahan pertumbuhan ekonomi.

bahwa jika permasalahan di pasar JGB bersifat

Brexit juga berpotensi memberikan spillover

struktural, kebijakan moneter BOJ justru akan

negatif bagi pasar keuangan dan nilai tukar

menyebabkan risiko stabilitas finansial bagi

Jepang sehingga yen semakin terapresiasi.

Jepang.

Beberapa faktor risiko dari dalam negeri juga dapat menghalangi Jepang dalam memperbaiki kinerja perekonomiannya.

B.4. Tiongkok

Persoalan demografi dan sektor tenaga kerja

Ekonomi Tiongkok bergerak stabil pada

yang struktural merupakan ancaman bagi

TW2-16. Pertumbuhan ekonomi bertahan

Jepang dalam jangka menengah panjang.

di angka 6,7% yoy selama dua triwulan

Struktur penduduk yang menua cenderung

berturut-turut. Sektor sekunder dan primer

memiliki pola konsumsi yang berhemat

mulai menunjukkan perbaikan, sedangkan

sehingga pada gilirannya akan berdampak

sektor tersier tumbuh dengan kontribusi

pada tertahannya ekspansi bisnis. Di sisi

tertinggi. Konsumsi dan investasi mengalami

lain, upah yang terbatas juga menjadi faktor

perlambatan, meskipun secara umum berada

tertahannya perbaikan konsumsi penduduk

pada angka pertumbuhan yang solid. Indikator

Jepang. Dalam Article IV 2016, IMF bahkan

ekonomi riil mengisyaratkan tren penyesuaian

menekankan pentingnya Pemerintah Jepang

di tengah kondisi excess-capacity yang sedang

membenahi persoalan demografi dan sektor

terjadi. Namun, di akhir TW2-16, banjir yang

tenaga kerja tersebut. Kebijakan moneter BOJ

terjadi di sabuk industri utama mengakibatkan

berupa pembelian JGB juga berpotensi menjadi

ganggunan pada aktivitas produksi dan

tantangan. Dengan laju pembelian JGB seperti

distribusi.

saat ini, supply JGB yang tersedia di pasar

Sektor keuangan turut menunjukkan

semakin menipis dan mengancam transmisi

pergerakan yang stabil, di tengah kebijakan

kebijakan moneter BOJ. IMF juga menekankan

moneter yang akomodatif. Outflows yang

50


terjadi tidak sederas periode sebelumnya,

Ekonomi Tiongkok bergerak stabil pada

sehingga tekanan terhadap nilai tukar dan

dua triwulan pertama 2016. Pertumbuhan

penurunan cadangan devisa tidak terlalu

ekonomi TW2-16 bertahan di angka 6,7%

besar. Kondisi demikian juga terjadi pada

yoy—sama dengan triwulan sebelumnya.

pasar saham dan obligasi, yang diantaranya

Meski stabil, Tiongkok mengalami pergerakan

mengindikasikan penurunan return on

sektoral secara moderat. Berbeda dengan

investment dan melemahnya pembiayaan

TW1-16, perkembangan sektor tersier (jasa)

korporasi.

kali ini sedikit melambat dibandingkan sektor

Di tengah-tengah kebijakan moneter akomodatif, ekspansi kredit yang tertahan merupakan refleksi hadirnya gejala liquidity trap dan tekanan pada neraca perbankan. Untuk itu, pemerintah berencana lebih mendorong fiskal yang lebih proaktif sembari memanfaatkan ruang kebijakan yang tersedia. Pembersihan neraca perbankan pun dilakukan agar laju kredit membaik. Meski outlook jangka pendek Tiongkok positif, beberapa risiko perlu diwaspadai baik yang bersumber dari ketidakpastian keuangan global maupun dari gejolak ekonomi pasca-Brexit.

primer dan sekunder. Sektor jasa tumbuh 7,5% pada TW2-16, lebih rendah 0,1 percentage point (ppt) dari TW1-16. Pertumbuhan sektor primer dan sekunder menguat, masingmasing menjadi 3,1% dan 6,1%, lebih tinggi dari sebelumnya sebesar 2,9% dan 5,8%. Di sektor primer, output sub-sektor peternakan mampu mengompensasi perlambatan produksi gandum, sehingga produksi sektor primer secara keseluruhan membaik. Pertambangan dan manufaktur (sektor sekunder) juga mengalami penguatan terutama akibat rebound di sub-sektor energi dan akselerasi produksi high-tech.

Tabel 1.10 Pertumbuhan Ekonomi Sektoral

2014

2015

2016 Rata-rata

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 2015 2010-15

7,3 7,4 7,1 7,2 7,0 7,0 6,9 6,8 6,7 6,7 6,9 8,6

3,3 3,7 4,1 4,1 3,2 3,5 3,8 3,9 2,9 3,1 3,6 3,7

7,5 7,6 7,5 7,3 6,3 6,1 6,0 6,0 5,8 6,1 6,1 9,7

7,6 7,6 7,6 7,8 8,0 8,3 8,4 8,3 7,6 7,5 8,3 8,7

Sumber: Bloomberg

51


3,5

3,2 3,1 3,1 3,3 2,5 2,5 2,4 2,4 2,2 2,5

0,5 0,5 0,5 0,6 0,5 0,5 0,5 0,2 0,1 0,2 0,3 0,4 0,2 0,2 0,4 0,2 0,4 0,2 0,2 0,4 0,2 0,3 0,4 0,2 0,3 0,4

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II

2010 2011 Sumber: Bloomberg

2012

2013

2014

2015

2016

Grafik 1.64 Kontribusi Pertumbuhan PDB Sektoral

7

6,5

6

Jun-16

3,3 3,4 3,4

4,3 4,2

Dec-15

4,1 3,9 3,6 3,7

4,4 4,2 4,1 4,0

7,5

Mar-16

5,0 5,2 5,0 4,9

4,0 3,7 3,6 3,6

Jun-15

6,9 6,6 6,0 5,9

3,4 3,4 4,3 3,9 3,8 3,7

Sep-15

3,7 3,4

7 6,9 6,8 6,7 6,7

% Accumulated Annual QoQ

Dec-14

5,0 4,5 4,2 4,0

7,3 7,4 7,1 7,2 7

Mar-15

7,6

Jun-14

7,9

Sep-14

7,5

% YoY 8

Dec-13

8 7,8

Primer

Mar-14

4,2 4,0

7,5 7,4

Primer

Primer

Jun-13

8

Primer

Sep-13

8,7

Dec-12

9,4

8,5

Mar-13

4,4

9,9 10 10,2 9,9

% YoY, QoQ

13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1

Jun-12

5,0

% yoy, ppt

Sep-12

12,2 10,7

Mar-12

% yoy, ppt 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1

Sumber: Bloomberg, diolah

Grafik 1.65 PDB YoY dan PDB Accumulated Annual QoQ

Neraca perdagangan masih menjadi

Sementara, gejolak akibat ketidakpastian

andalan pendukung pertumbuhan. Kendati

kebijakan global –divergensi arah kebijakan

ekspor melemah, impor yang rendah

moneter antara AS, Jepang, dan Kawasan

menghasilkan surplus perdagangan yang

Euro– serta guncangan menjelang Brexit juga

cukup signifikan. Secara umum, ekonomi

menjadi faktor pendorong outflows yang

Tiongkok masih berada dalam masa transisi

masih cukup kuat.

yang dikenal dengan “two-speed economy,” di mana sektor jasa dalam tren penguatan, sedangkan sektor primer dan sekunder (termasuk sektor ekspor) cenderung melambat.

Pergerakan sektoral secara moderat tertangkap dari high frequent indicators. Purchasing Manager Index (PMI) Caixin (swasta), indikator yang menunjukkan

Tekanan dari pasar keuangan yang

aktivitas bisnis, secara tren bergerak stabil

sempat mengguncang perekonomian di awal

di kisaran angka 50 52 . PMI manufaktur

2016, mulai mereda di TW2-16. Perkembangan

bergerak sedikit membaik pada TW2-16,

ini menunjang pembentukan iklim yang

meski secara tren masih berada pada zona

kondusif untuk stabilitas domestik. Indeks

kontraksi. Di tengah permintaan eksternal

saham tidak sefluktuatif sebelumnya dan nilai

yang masih lemah, perbaikan manufaktur

tukar relatif stabil, meski berada dalam tren

lebih mengandalkan new order domestik yang

depresiasi. Aliran modal ke luar (outflows)

lebih terbatas. Stimulus fiskal dan kebijakan

dan penurunan cadangan devisa masih

moneter akomodatif dirasakan belum efektif

terjadi, namun lebih moderat dari sebelumnya.

mendorong usaha, kecuali pada kelompok

Outlook pertumbuhan yang lemah dan ekspektasi depresiasi CNY merupakan faktor pendorong outflows dari sisi domestik.

52

52 Angka di atas 50 berarti ekspansi, sedangkan di bawah 50 bermakna kontraksi.


Indeks

Indeks

Indeks

55

55

54

54

53

53

52

52

51

51

50

50

49

49

48

48

47

47 9 12 3 6 9 2014 2013 PMI Non-Mfg (Caixin)

12

3

6 9 12 3 67 2015 2016 PMI Composite (Caixin)

PMI Mfg (Caixin)

12 per. Mov. Avg. (PMI Non-Mfg (Caixin))

12 per. Mov. Avg. (PMI Composite (Caixin))

12 per. Mov. Avg. (PMI Mfg (Caixin))

Indeks

60

PMI Mfg (official) PMI Non-Mfg (official) 12 per. Mov. Avg. (PMI Mfg (official)) 12 per. Mov. Avg. (PMI Non-Mfg (official))

58

60 58

56

56

54

54

52

52

50

50

48

48 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 67 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.66 Purchasing Manager Index (PMI) Caixin (Swasta)

Grafik 1.67 Purchasing Manager Index (PMI) Official

BUMN. PMI jasa, baik yang dikeluarkan Caixin

resmi penjualan ritel karena tidak mencakup

maupun pemerintah, berada dalam tren

konsumsi beberapa jasa utama, seperti

ekspansi (di atas level 50).

kesehatan, pendidikan, transportasi, dan

Konsumsi tumbuh stabil dan berada pada angka yang cukup solid. Penjualan ritel TW2-16 berhasil tumbuh rata-rata sebesar 10,3% ytd yoy, bertahan di angka yang sama

hiburan. Konsumsi barang-barang tersebut perlu diperhatikan lebih intensif dengan tren perkembangan sektor jasa yang semakin dominan.

dengan triwulan sebelumnya. Namun, secara % ytd, yoy, % yoy

yoy pertumbuhan penjualan ritel rata-rata

20

melambat 10,2%, dari sebelumnya 10,8%.

18

Berdasarkan informasi anekdotal, moderasi

16

konsumsi terjadi terutama pada barang

14

kebutuhan sehari-hari—fast moving consumer goods atau FMCG. Dengan peningkatan kesejahteraan masyarakat Tiongkok, konsumsi barang-barang kelas menengah atas, seperti make up dan produk perawatan kulit, mulai meningkat. Perubahan orientasi berbelanja ini

Penjualan Eceran ytd yoy Penjualan Eceran yoy

12 10 8 6 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

terbantu dengan maraknya transaksi online. Sejauh ini, ekonom masih meragukan data


53


% yoy

% yoy

140

35 Construction (FAI), lhs

120

Total Excl. Rural (FAI), rhs

100

Real Est (FAI), rhs

80

Manufacture (FAI), rhs

60

Produksi Industri, rhs

30 25 20

40 15

20 0

10

-20 -40 -60 3

6 9 2012

12 3

6 9 2013

12 3

6 9 2014

12 3

6 9 2015

di tier-2 dan tier lainnya (kota-kota kecil) relatif lebih lambat masing-masing rata-rata sebesar 6,4% yoy dan 0,5%. Padahal, nilai properti di tier tersebut mencakup 90% dari total properti Mainland. Kenaikan harga asimetris pada tier-

5

1 kembali menjadi perhatian pemerintah

0

mengantisipasi kembalinya properti bubble.

12 3 6 7 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.69 Investasi Aset Tetap (Fixed Asset Investment)

Meskipun kenaikan harga tier-1 dapat dijelaskan oleh adanya permintaan hunian perkotaan (underlying demand), kenaikan tersebut terjadi bersamaan dengan peningkatan pembiayaan dan suku bunga murah. Sebelumnya, untuk

Investasi dan produksi kembali

mengatasi penurunan harga properti sejak

melambat, tertekan banjir besar di kawasan

2013, pemerintah melakukan pelonggaran

industri dan pengurangan ekses kapasitas.

aturan properti seperti down payment dan

Indikator investasi, fixed assets investment

suku bunga KPR yang lebih murah. Alih-alih,

(FAI), tumbuh 9,7% yoy pada TW2-16,

memperbaiki kinerja sektor properti untuk

melambat dari 10,5% pada TW1-16. FAI

semua tier, pelonggaran aturan tersebut

manufaktur TW2-16 terkoreksi signifikan rata-

lebih sensitif pada properti perkotaan (tier-1).

rata sebesar 4,6% yoy, dari sebelumnya 7,0%.

Kenaikan harga di kelompok ini juga diduga

FAI konstruksi, yang merupakan indikator

didorong kebutuhan aset investasi yang

investasi pemerintah, tumbuh sebesar 2,4%,

lebih menguntungkan—terutama yang lebih

anjlok dari sebelumnya sebesar 6,4%. Investasi

menguntungkan dari investasi saham.

yang masih terakselerasi terjadi pada sektor real estate. FAI real estate tumbuh lebih cepat rata-rata 7,8% yoy, dari 6,5%. Investasi real estate meningkat sejalan dengan kenaikan penjualan properti sejak awal 2015. Volume pembelian properti triwulan kedua 2016 meningkat signifikan rata-rata sebesar 32,5% yoy, tertinggi sejak pertengahan 2013. Harga properti di tier-1 (seperti Beijing, Shanghai, Guangzhou, Shenzhen) melonjak dengan rata-rata 30% yoy pada TW2-16, dari 26% di triwulan sebelumnya. Akselerasi harga properti

54

Untuk meredam risiko bubble, pemerintah pusat dan lokal berkolaborasi membatasi spekulasi melalui aturan pembelian properti—kebijakan markoprudential. Sebagai contoh, pemerintah kota Shanghai menetapkan aturan down payment yang lebih ketat untuk pembelian rumah kedua. Pembeli rumah kedua harus memiliki dana segar sebesar 70% dari nilai properti untuk bangunan seluas lebih dari 144 m2, atau senilai CNY4,5 juta (sekitar IDR8,8 miliar). Kebijakan tersebut sepertinya cukup efektif menahan bubble di pasar properti tier


1. Walaupun masih tinggi, harga properti di wilayah tersebut tumbuh melambat ke 28,5% yoy, dari puncaknya 31,5% pada April 2016.

% yoy

RMB, Miliar

30

1000

Nominal rhs yoy lhs 12 per. Mov. Avg. (yoy lhs)

25 20

900

15

Output industri tertekan oleh

10

penyesuaian kapasitas industrial dan banjir

5

besar yang melanda kawasan Delta Sungai

0

-10

rata-rata sebesar 6,1% yoy, melambat dari

-15

investasi industrial pada periode sebelumnya masih harus dikurangi. Indikasi over-investasi

700 600

-5

Yangtze. Produksi industri TW2-16 tumbuh periode sebelumnya sebesar 6,4%. Over-

800

500 400 4 6 8 10 12 4 6 8 10 12 4 6 8 10 12 4 6 8 10 12 4 6 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.71 Laba Industri

tersebut adalah penurunan return on investment (ROI) yang dapat dilihat dari tren penurun laba

penutupan pabrik dan hambatan distribusi

yang semakin persisten. Peningkatan produksi

hampir di seluruh Tiongkok.

industri berbasis teknologi tinggi (high-tech) –yang diantaranya mengindikasikan semangat reformasi struktural Tiongkok– belum mampu mengompensasi koreksi output di industri berat. Banjir besar di Provinsi Zhejiang yang merupakan kawasan industri penting di Tiongkok turut memperburuk kinerja output triwulan ini. Banjir tersebut merupakan yang terburuk sejak 1998, dan mengganggu jalur jejaring supply industri sehingga terjadi % yoy

Perdagangan terus membukukan surplus yang menguntungkan perhitungan pendapatan nasional. Ekspor masih tumbuh negatif rata-rata sebesar -3,6% yoy pada TW2-16, melambat dari kontraksi periode sebelumnya sebesar -8,5%. Impor terkontraksi rata-rata sebesar -6,6% yoy, dari sebelumnya -13,5%. Akumulasi surplus perdagangan TW216 pun meningkat menjadi USD144 miliar dari USD125 miliar pada triwulan lalu. Lemahnya perkembangan ekspor lebih disebabkan oleh

% yoy 60

tertahannya pemulihan ekonomi negara

50

maju. Sedangkan, penurunan impor masih

25

40

20

30

terdampak oleh rendahnya harga komoditas

15

20

10

10

Di sisi lain, perbaikan kapabilitas industrial

5

0

0

-10

ke arah produk high-tech menyebabkan

-5

-20

kebutuhan input sourcing, terutama dari

-10

-30

negara-negara maju, mengalami penurunan.

35 30

Vol. Penjualan, rhs

Harga Tier 1, lhs

Harga Tier 2, lhs

Harga lainnya, lhs

2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 1.70 Harga dan Penjualan Properti

global dan penyesuaian ekses industrial.

Hal ini juga menjadi pemicu penurunan volume perdagangan global yang terhubung dengan jejaring rantai pasok global (GVC).

55


Tingkat harga konsumen bergerak terbatas, sedangkan penurunan harga produsen

% yoy

% yoy

7

16

6

CPI

Industry

Core

Food (rhs)

Services

14

mulai tertahan. Indeks harga konsumen (CPI)

5

12

tercatat 2,0% yoy pada TW2-16, melemah

4

10

tipis dari 2,1% pada triwulan sebelumnya.

3

8

Inflasi harga makanan, sebagai komponen

2

6

1

4

0

2

utama CPI, melemah menjadi 6,0% yoy pada TW2-16, dari sebelumnya 6,2%. Setelah harga pangan melonjak di TW1-16 akibat perayaan Imlek, harga pangan bertahan tinggi karena

0

-1 1 3 5 7 911 1 3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 7 911 1 3 5 7 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

hujan deras dan banjir yang mengakibatkan hambatan pasokan. Sementara itu, inflasi inti

Grafik 1.73 Indeks Harga Konsumen

TW2-16 rata-rata mencapai 1,6%, terakselerasi dari 1,4% di triwulan yang lalu. Inflasi sektor

kenaikan terbatas harga komoditas global dan

jasa mengalami kenaikan tipis rata-rata sebesar

peningkatan produksi manufaktur.

2,1% pada TW2-16, dari sebelumnya 2,0%. Di sisi lain, harga produsen (PPI) masih tertahan pada teritori deflasi meskipun melambat. PPI TW2-16 masih terdeflasi rata-rata sebesar -2,9% yoy, melambat dari sebelumnya -4,8%. Deflasi yang berkepanjangan ini mencerminkan kondisi excess-supply akut yang berpengaruh pada lemahnya kinerja keuangan perusahaan. Perlambatan deflasi kali ini terbantu oleh

Ekonomi Tiongkok masih diwarnai dengan aliran modal keluar (outflows), meskipun nilainya berkurang. Aliran modal yang keluar meninggalkan sistem keuangan Mainland pada TW2-16 diperkirakan mencapai USD170 miliar, lebih rendah dari triwulan sebelumnya senilai USD238 miliar. Investor masih dibayangi oleh outlook perekonomian yang melambat, return on investment (ROI) yang menyusut, dan ekspektasi depresiasi CNY,

% yoy, USD Bn 100

% yoy, USD Bn Trade Balance (USD Bn) Ekspor (% yoy) Impor (% yoy) 12 per. Mov. Avg. (Impor (% yoy)) 12 per. Mov. Avg. (Impor (% yoy))

80

100

serta aksi berburu aset-aset berkualitas tinggi

80

(risk aversion) akibat ketidakpastian global.

60

Outflows juga dapat dilihat dari

40

40

menipisnya simpanan Yuan di Hong Kong

20

20

(CNH). Hal ini diantaranya diakibatkan

0

0

ekspektasi depresiasi nilai tukar Yuan yang

-20

-20

dapat terlihat dari tren depresiasi nilai tukar

-40

-40

forward CNY terhadap USD. Investor berupaya

60

2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

menghindari kerugian apabila sewaktu-waktu CNY terdepresiasi tajam. Kendati nilai CNY

Grafik 1.72 Perdagangan Internasional

56

dalam tren menurun, kecil kemungkinan


% yoy

USD, miliar

% yoy

USD, miliar

10

150

150

5

100

100

0

50

50

-4

-5

0

0

-6

-10

-50

-15

-100

4 2 0 -2

-8 -10

PPI

Raw Materials

-12

Manufacturing

Excavation (rhs)

-14

-20

-150

-25

-200

-50

FDI flows

-100

Trade Balance Estimated Captial Flows

-150

Net Flows

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

-200 Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.74 Indeks Harga Produsen

Grafik 1.75 Estimated Capital Outflows

pemerintah mengambil langkah ekstrim

bergerak menguat dengan rata-rata apresiasi

seperti devaluasi CNY. Hal tersebut dapat

sebesar 0,01% per hari. Di TW2-16, nilai tukar

menghambat proses masuknya CNY dalam

cenderung terdepresiasi rata-rata sebesar

basket special drawing rights (SDR) IMF

0,03% per hari. Sebelumnya pada TW1-16,

pada Oktober 2016. Tidak seperti TW1-16,

pemerintah lebih sering melakukan langkah

pada triwulan ini Pemerintah Tiongkok tidak

stabilisasi melalui intervensi valas baik di on-

melakukan kebijakan yang cenderung represif

shore maupun off-shore –melalui agent bank–

pada sistem keuangannya –mekanisme circuit

untuk mengurangi spread CNY dan CNH.

breaker di pasar saham dan rencana Tobin-

Saat itu, depresiasi berlebihan dikhawatirkan

tax– yang cenderung represif terhadap pasar keuangannya. Oleh karena itu, kekhawatiran

CNY, CNH/USD

terhadap ketidakpastian kebijakan Tiongkok

6.8000

tidaklah sebesar periode sebelumnya.

6.7000

Spread (pips) 1750 1500 1250 1000

6.6000

750

Penurunan cadangan devisa pada

6.5000

500

triwulan laporan, tidak setinggi TW1-16.

6.4000

250

Cadangan devisa hingga Juni 2016 mencapai

6.3000

USD3,2 triliun, hanya menurun USD7 miliar

6.2000

dari level cadangan devisa Maret 2016,

6.1000

mencapai USD118 miliar. Kondisi demikian mengisyaratkan berkurangnya upaya intervensi pemerintah terhadap pergerakan nilai tukar. Pada TW1-16, nilai CNY spot terhadap USD

-250 -500 -750 -1000

1-Jun-15 15-Jun-15 29-Jun-15 13-Jul-15 27-Jul-15 10-Aug-15 24-Aug-15 7-Sep-15 21-Sep-15 5-Oct-15 19-Oct-15 2-Nov-15 16-Nov-15 30-Nov-15 14-Dec-15 28-Dec-15 11-Jan-16 25-Jan-16 8-Feb-16 22-Feb-16 7-Mar-16 21-Mar-16 4-Apr-16 18-Apr-16 2-May-16 16-May-16 30-May-16 13-Jun-16 27-Jun-16 11-Jul-16 25-Jul-16

dibandingkan penurunan pada TW1-16 yang

0

spread CNY-CNH(rhs)

CNY Spot

CNY Fixing

CNH spot

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.76 Nilai Tukar on dan offshore

57


CNH/USD RMB Deposit in HK, lhs RMB Deposit in HK, lhs RMB Deposit in HK, lhs

1 0,8

USD Miliar 7

150

6,8

100

6,6

USD Triliun 4,5

Cadangan Devisa, rhs

4 3,5

50

3

6,4

2,5

0

0,6

2

6,2 0,4

6

-50

0,2

5,8

-100

0

5,6

-150

Sep Des MarJun Sep DesMarJun Sep DesMarJun Sep DesMarJun Sep DesMarJun Sep Des MarJun 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Thousands

CYN Triliun 1,2

1,5 1 Perubahan Cadev mtm, lhs

0,5 0

Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 1.77 RMB Deposit dan Ekspektasi Nilai Tukar

Grafik 1.78 Cadangan Devisa

memperkuat aliran modal keluar Mainland

lurus dengan tingkat risiko berupa peningkatan

sehingga menambah kerentanan sistem

default rate, depresiasi nilai tukar, dan

keuangan.

penurunan ROI.

Pasar keuangan Tiongkok secara umum

Stance kebijakan moneter cenderung

bergerak lebih stabil. Volatilitas indeks harian

akomodatif. Instrumen utama kebijakan

mengalami penurunan rata-rata menjadi 2%,

moneter –suku bunga kebijakan dan GWM–

dari 5,7% pada triwulan sebelumnya. Stabilitas

dipertahankan di tingkat yang rendah. Lending

yang terjadi di pasar saham mengindikasikan

rate satu tahun berada di level 4,35% sejak

gejala deleveraging korporasi dan menurunnya

Oktober 2015. GWM tertahan pada angka

daya tarik investasi akibat penurunan

17%, setelah diturunkan dari 17,5% pada

profitabilitas korporasi. Kapitalisasi pasar

Februari 2016. Suku bunga pasar uang Shibor

saham bergerak datar rata-rata 46% dari PDB % PDB

pada TW1-16. Tren Price to earning ratio (PER)

70

terutama pada Share A –saham untuk investor

60

domestik– bergerak stabil setelah mengalami

50

penurunan signifikan pada 2015.53 Sementara,

40

20

20 10

10 0

Jan-16

Sumber: Bloomberg

53 PER merupakan rasio yang menunjukkan nilai keinginan investor berinvestasi setiap 1 unit pendapatan perusahaan.

58

Grafik 1.79 Indikator Pasar Saham

May-16

Sep-15

Jan-15

May-15

Sep-14

Jan-14

May-14

Sep-13

Jan-13

Sep-12

May-13

Jan-12

May-12

Sep-11

0

Jan-11

Namun tentunya, hal tersebut berbanding

40 30

May-11

yield yang lebih menarik bagi investor global.

50

30

Sep-10

negara maju, obligasi Tiongkok memberikan

60 Market Capitalization (% PDB), lhs PER Share A, rhs PER Share B, rhs Indeks CSI300 (Jan2006 = 10), rhs

Jan-10

di tengah yield obligasi yang rendah di negara-

%, Indeks

80

May-10

pada TW2-16, dibandingkan 45% dari PDB


%

% yoy

4,5 Jan-16 Mar-16 Jun-16

4

% yoy

7,0

22,0

6,0

21,0

5,0

3,5

20,0

4,0 19,0 3,0

3

18,0

2,0 2,5

1,0

Shibor3M

PBOC 1 LR, rhs

PBOC 1Y DR, rhs

RRR, lhs

17,0

Tenor

2

16,0

0,0 5yr

10yr

2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 2011 2012 2013 2014 2015 2016

20yr

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.80 Perubahan Yield Curve (Obligasi Pemerintah)

Grafik 1.81 Indikator Kebijakan Moneter

3M terjaga di kisaran yang rendah sebesar 3%

M1 tumbuh di kisaran 20% yoy, sedangkan

sejak awal 2016. Indeks kondisi moneter (MCI)

M2 yang merepresentasikan pertumbuhan

–indeks yang dibentuk dari pergerakan suku

kredit, tertahan datar sekitar 10%. Nominal

bunga riil dan nilai tukar untuk menunjukkan

pembiayaan agregat kian menurun. Total Social

arah kebijakan moneter– memperlihatkan tren

Financing (TSF) Juni 2016 mencapai CNY1,6

peningkatan, sehingga mengisyaratkan stance

triliun, menurun dari TW1-16 sebesar CNY2,4

moneter akomodatif. Bank Sentral Tiongkok

triliun. Informasi anekdotal menyebutkan

(PBOC) terus berusaha menjaga likuiditas

bahwa tingginya M1 dikarenakan besarnya

pasar yang sempat menyusut akibat terjadinya

akumulasi simpanan giro nasabah perbankan.

capital outflows. Operasi moneter ekspansif

Hal tersebut diakibatkan tingginya tingkat

tersebut tampak dari kenaikan pertumbuhan

ketidakpastian dan menurunnya ROI di

uang berdar dalam arti sempit (M1). Namun,

Mainland Tiongkok, sehingga nasabah memilih

tren pertumbuhan M1 yang tidak sejalan

untuk berjaga-jaga. Di sisi lain, daya tarik

dengan pertumbuhan kredit mengindikasikan

sektor riil untuk berinvestasi menurun karena

terjadinya gejala liquidity trap.

melemahnya permintaan dan memburuknya

Tren pertumbuhan M1 dan kredit yang

outlook ke depan.

tidak sejalan merupakan indikasi lemahnya

Ekspansi kredit juga terhambat

efektivitas kebijakan moneter. Kasus ini pernah

buruknya neraca perbankan. NPL yang

teridentifikasi di Jepang pada awal 1990an

semakin tinggi kian menghambat penyaluran

dan dikenal dengan sebutan liquidity trap.

kredit perbankan. Rasio NPL TW2-16 mencapai

54

1,75%, meningkat dari 1,4% untuk periode 54 Pembahasan lebih detil tentang gejala Liquidty Trap Tiongkok tersedia pada Bab artikel PEKKI edisi kali ini: Cerita Lama Jepang di Tiongkok dan Jalur Penyesuaian Berikutnya.

yang sama tahun sebelumnya. Meski secara sekilas angka resmi tersebut relatif kecil,

59


% yoy

Indeks

45

CNY Triliun

% Total Kredit

160

1,6

140

1,4

Nominal NPL, lhs

120

1,2

Rasio NPL, rhs

100

1

6

80

0,8

5

60

0,6

4

40

0,4

5

20

0,2

1

0

0

0

0

Sumber: Bloomberg

8 7

Dec-15

Oct-14

May-15

Mar-14

Jan-13

Aug-13

Jun-12

Nov-11

Sep-10

Apr-11

Jul-09

2

Jun-05

2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

9

3

Feb-10

10

Dec-08

15

Oct-07

20

May-08

25

Mar-07

30

Jan-06

35

10

Aug-06

M1, lhs M2, lhs Monetary Cobdition Index, rhs

40

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.82 M1, M2, dan Monetary Condition Index (MCI)

Grafik 1.84 Kredit Bermasalah

berdasarkan studi CLSA Hedge Fund yang

pemerintah menerapkan beberapa opsi

dikutip oleh Bloomberg, rasio NPL aktual

penyelesaian, diantaranya adalah “debt-to

Tiongkok diperkirakan mencapai 19%.

equity swap” atau konversi kredit bermasalah

Diperlukan dana sebesar CNY4,5 triliun untuk

menjadi kepemilikan saham perusahaan oleh

membersihkan neraca perbankan dari NPL dan

bank dan penjualan aset bank berbasis NPL

CNY2 triliun suntikan modal agar permodalan

(NPL-backed securities). Namun, opsi tersebut

perbankan Tiongkok berkesinambungan.

dianggap tidak menyelesaikan masalah secara

Untuk menghadapi permasalahan ini,

menyeluruh.

RMB, Bn.

% yoy

%, PDB

4

17

3,5

16

3

15

2,5

14

2

13

1,5

12

1

11

0,5

10

0

9

-0,5

8

-1

7 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 2013 2014 2015 2016 Bonds

Equity

Non-Bank (Shdw Banks)

Foreign Bank Loan

Local Bank Loan

Total Social Funds

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.83 Total Pembiayaan (Total Social Financing)

60

%, PDB

50

20

15

10

40

5

30

1

2

3

4

1

2012 Penerimaan, rhs Pengeluaran, rhs Utang Pemerintah, lhs

2

3

2013

4

1

2

3

2014

4

1

2

3

4

2015

1

2

0

2016

Pengeluaran-Penerimaan, rhs 4 per. Mov. Avg. (Pengeluaran-Penerimaan, rhs)

Sumber: Bloomberg, diolah

Grafik 1.85 Keseimbangan Fiskal


Pilihan penyelesaian tersebut justru

Pemerintah masih memiliki ruang

dinilai karena membebani bank–bank menjadi

fiskal yang luas untuk mendorong ekonomi.

pemilik perusahaan bermasalah. Selain itu,

Demi mendorong pertumbuhan, pemerintah

pasar keuangan Tiongkok juga dianggap masih

menargetkan defisit APBN 2016 sebesar

belum memiliki kapasitas untuk melakukan

CNY2,18 triliun (USD340 miliar) atau setara

transaksi instrumen yang kompleks seperti NPL-

dengan 3% dari PDB, melebihi target 2015

backed securities tersebut. Langkah perbaikan

sebesar CNY1,62 triliun atau 2,3% dari PDB.

neraca perbankan dinilai akan lebih efektif

Pada TW2-16, defisit fiskal diperkirakan

jika pemerintah secara langsung melakukan

mencapai 3,9%—angka yang relatif rendah

restrukturisasi aset dan modal perbankan—

dibandingkan negara maju dan peer negara

bail out.

berkembang. Berdasarkan informasi anekdotal,

Berdasarkan analisis UBS Group AG, langkah bail-out sebenarnya telah dilakukan oleh Pemerintah Tiongkok. Pemerintah telah melakukan bail-out melalui restrukturisasi dan rekapitalisasi perbankan secara simultan. Program tersebut dilakukan secara targeted terutama di provinsi-provinsi bagian barat dan selatan (Inner Mongolia, Heilongjiang, Shanxi, dan Liaoning). Secara historis, pemerintah pernah memperbaiki neraca bank melalui program bail-out, diantaranya pada 2004 terhadap BOC & CCB; 2005 terhadap ICBC; dan 2008 terhadap Bank Pertanian.

program pemerintah untuk mendorong pertumbuhan dilakukan melalui beberapa hal, diantaranya penerbitan obligasi untuk konstruksi, peningkatan pendapatan dari penjualan tanah, pelaksana proyek pengelolaan sampah dan pembangunan resort melalui public-private partnership, dan debt swap perbankan. Di tengah gejala liquidity trap yang terjadi di sistem keuangan Tiongkok –di mana kebijakan moneter kurang efektif dalam mendorong kredit– kebijakan fiskal yang proaktif akan lebih menjanjikan untuk dapat memperbaiki pertumbuhan ekonomi.

Tabel 1.11 Proyeksi Pertumbuhan

61


Prospek ekonomi Tiongkok untuk jangka

memanfaatkan cadangan kebijakan yang

pendek diprediksi lebih cerah dibandingkan

masih luas, terutama pada sisi fiskal. Hard

perkiraan sebelumnya. Outlook terkini dari

landing, dalam hal ini, cenderung diposisikan

berbagai institusi internasional memerkirakan

sebagai tail risk jika terjadi kejadian atau

median pertumbuhan Tiongkok mencapai

kebijakan ekstrim –yang bersifat idiosyncratic–

6,6% pada 2016 dan 6,3% pada 2017. PDB

yang dapat memicu ketidakpercayaan terhadap

pada paruh kedua 2016 diperkirakan tumbuh

ekonomi Tiongkok, seperti devaluasi dan

lebih rendah dari paruh pertama akibat

pemberlakukan restriksi terhadap lalu-lintas

kredit yang melambat. Kendati demikian,

modal.

ruang kebijakan fiskal dan komitmen stimulus pemerintah berpotensi mendorong pertumbuhan ekonomi di akhir 2016. IMF

B.5. India

memprediksi stimulus pemerintah telah

Memasuki triwulan kedua 2016,

memperbaiki outlook Tiongkok 2016 dari

nuansa optimisme yang selama ini menaungi

outlook sebelumnya sebesar 0,1 ppt, menjadi

perekonomian India mulai memudar. PDB

6,6%.

TW2-16 diproyeksikan tumbuh 7,4% yoy, Tiongkok masih berpeluang menahan

lebih lambat dari pertumbuhan TW1-16 yang

perlambatan ekonomi yang terjadi. Upside

mencapai 7,9% yoy. Tertahannya pertumbuhan

risks dapat terjadi pada jangka pendek

ekonomi diindikasikan sebagai dampak

akibat realisasi stimulus fiskal. Sementara itu,

perlambatan investasi di tengah dinamika

downside risks outlook yang perlu diwaspadai

ekonomi global yang belum menunjukkan

terutama terkonsentrasi pada pasar keuangan.

perbaikan solid. Meski perdagangan melambat,

Faktor ketidakpastian normalisasi kebijakan

capital inflows mencatatkan pencapaian yang

moneter AS dan kerentanan keuangan

impresif. Program ‘Make in India’ berhasil

pasca-Brexit masih memengaruhi pergerakan

menarik para investor dan menjadikan India

dana internasional, termasuk mempengaruhi

sebagai salah satu tujuan investasi utama di

outflows dari Tiongkok. Selain itu, koreksi

Asia Pasifik.

harga property –terutama di tier-1– masih

Laju inflasi kembali meningkat dan

dapat terjadi sewaktu-waktu, meskipun hal

bergerak menjauhi target yang telah ditetapkan,

tersebut sudah diantisipasi otoritas melalui

yaitu 5% yoy FY16/17. Indeks harga konsumen

kebijakan makroprudensial.

TW2-16 meningkat ke level 5,67%, dari 5,26%

Sebagai penutup, skenario hard landing

pada TW1-16 akibat kemarau panjang yang

secara prinsip tidak dapat dihilangkan dari

melanda sebagian kawasan pertanian India.

outlook perekonomian karena adanya unsur

Lebih lanjut, lonjakan harga makanan tersebut

ketidakpastian. Namun, perkembangan

turut memengaruhi input cost dan mendorong

terkini mengindikasikan Tiongkok akan

kenaikan WPI ke zona inflasi, setelah 17 bulan

62


berturut-turut berada pada teritori deflasi.

‘wait-and-see’ menyikapi ketidakpastian

Sementara itu, pergerakan harga konsumen

perkonomian global. Lebih lanjut, kinerja sektor

yang cenderung meningkat membatasi ruang

eksternal diperkirakan belum mengindikasikan

gerak kebijakan moneter bagi Reserve Bank

pemulihan dengan rata-rata pertumbuhan

of India (RBI). RBI kembali mempertahankan

ekspor maupun impor yang masih tertahan di

suku bunga kebijakan sebesar 6,5% sebagai

zona kontraksi. Meskipun demikian, ditopang

antisipasi proyeksi inflasi yang meningkat.

oleh membaiknya aktivitas konsumsi domestik,

Beberapa faktor risiko yang perlu diwaspadai India bersumber dari dalam dan

pertumbuhan India relatif masih tinggi di atas pencapaian peers.

luar negeri. Inflasi yang bergerak melampaui

Indikator konsumsi domestik

target, defisit fiskal yang semakin melebar,

mengindikasikan perbaikan pada triwulan

tingginya non-performing asset, serta

kedua 2016. Penjualan kendaraan penumpang

berakhirnya masa jabatan Raghuram Rajan

bergerak membaik meskipun masih berada

merupakan berbagai risiko internal yang dapat

pada zona kontraksi dengan rata-rata -1,4%

menahan laju pertumbuhan ekonomi India.

yoy pada TW2-16, dari -1,7% pada triwulan

Sementara dari sisi eksternal, ketidakpastian

sebelumnya56. Di India, terjadi pergeseran

timing kenaikan FFR dan gejolak ekonomi

preferensi masyarakat dari kendaraan

global pasca keputusan Brexit, juga perlu

penumpang ke SUV. Penjualan mobil SUV

diwaspadai. IMF merevisi ke bawah outlook

(yang merupakan bagian dari utility vehicle)

perekonomian India menjadi 7,4% pada 2016 dan 2017. Meskipun demikian, angka ini tetap

% yoy

jauh melebihi outlook negara peers sehingga

50,0

menjadikan India sebagai bright spot bagi

40,0

ekonomi global.

spot perekonomian dunia, meskipun dalam

0,0

menurun dari pertumbuhan pada triwulan sebelumnya sebesar 7,9%. Penurunan kinerja ekonomi merupakan imbas dari melemahnya laju investasi di tengah kerentanan eksternal yang terus berlanjut. Para pelaku usaha baik dari dalam maupun luar negeri cenderung 55 Consensus Forecast (CF), Juli 2016

7,4

8,0

6,0 5,0 4,0 3,0

-10,0

2,0

-20,0 -30,0

9,0

7,0

20,0 10,0

tumbuh sebesar 7,4%55 yoy pada TW2-16,

Estimasi

30,0

India diyakini masih akan menjadi bright fase yang lebih lambat. Ekonomi India diprediksi

% yoy

1,0 Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

2013 Private Cons, lhs Gross Fixed Capital Form, lhs Imports, lhs

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

2014 2015 Government Cons, lhs Exports, lhs GDP, rhs

Q4

Q1

Q2

2016

Sumber: Bloomberg, CFJuli 2016

Grafik 1.86 Pertumbuhan Ekonomi Berdasarkan Pengeluaran

56 Kendaraan penumpang adalah indikator konsumsi India.

63

0,0


% yoy

% yoy

25,0

Estimasi

8,3 7,5 7,6

7,5

15,0

6,7

8,5

7,9

7,8

20,0

6,6

6,4

10,0

7,2

7,4

7,0 6,5

5,8

6,0 5,5

4,5

5,0

-5,0 Q1

Q2 Q3 2013 Pertanian, lhs

Q4

Q1

Q2 Q3 Q4 Q1 2014 Industri, lhs Jasa, lhs

Q2 Q3 Q4 2015 PDB, rhs

pertumbuhan tertinggi masing-masing sebesar 11,3%; 9,6% dan 9,6% pada TW2-16.57

8,0 7,5

6,7

5,0 0,0

9,0

Namun, pergerakan aktivitas bisnis ke depan terindikasi mengalami pelemahan. Hal ini terkonfirmasi dari turunnya Purchasing Manager Index (PMI) komposit ke level 51,6

4,5

pada TW2-16, dari triwulan sebelumnya

4,0

sebesar 52,9. Pelemahan terjadi baik pada

Q1 Q2 2016

Sumber: Bloomberg, CF Juli 2016

Grafik 1.87 Pertumbuhan Ekonomi Secara Sektoral

sektor manufaktur maupun jasa sebagai imbas stagnansi pertumbuhan order serta peningkatan input cost. Meskipun terjadi kenaikan biaya input, sebagian pelaku usaha menahan menaikan harga jual akibat

terbukti tumbuh impresif mencapai 38% pada TW2-16 (dari 12,1% pada TW1-16). Perbaikan juga terjadi pada penjualan kendaraan roda dua dan tiga yang masing-masing tumbuh sebesar 14,4% dan 24,7% yoy pada TW2-

persaingan yang semakin ketat, sehingga tidak membebani konsumen. Pelaku usaha lebih pesimis terhadap perkembangan permintaan ke depan, sehingga mengakibatkan penyerapan tenaga kerja menjadi tertahan.

16, meningkat dari 8,8% dan 21,4% pada

Dari sisi eksternal, kenaikan ekspor

triwulan sebelumnya. Aktivitas konsumsi ke

perhiasan pada TW2-16 mendorong pemulihan

depan diprediksi membaik, tercermin dari

kinerja perdagangan. Pertumbuhan ekspor

rata-rata indeks kepercayaan konsumen yang

India terkontraksi -2,4% yoy pada TW2-

menguat ke level 113 pada TW2-16, dari 110

16, membaik dari -7,9% pada periode

pada TW1-16.

sebelumnya. Perbaikan terjadi pada beberapa

Sejalan dengan konsumsi, kinerja produksi pada triwulan kedua 2016 bergerak membaik. Produksi industri TW2-16 terakselerasi menjadi 0,6% yoy, setelah tumbuh 0,2% pada triwulan awal 2016, seiring dengan perbaikan pada sektor pertambangan dan manufaktur. Kondisi ini juga terkonfirmasi dari indikator eight core infrastructure industries

komoditas, khususnya perhiasan yang tumbuh cukup tajam mencapai 13,7% dari 6,6% pada TW1-16. Di sisi lain, kontraksi impor TW2-16 semakin melebar menjadi -14,9% yoy, dari -12,9% pada TW1-16, terimbas menurunnya impor emas secara drastis. Aktivitas perdagangan India juga dipengaruhi oleh rendahnya permintaan global, khususnya

yang tumbuh membaik menjadi 5,7%, dari 5,0% pada TW1-16. Industri pupuk, listrik dan refinery product merupakan sektor dengan

64

57 Industri pupuk, listrik dan refinery product pada TW1-16 masingmasing tumbuh 15,2%, 8,8% dan 7,9%.


% yoy

Indeks

50

% yoy

130

20

125

15

IP

40 30 20

120

10

115

0

IP Manufacturing

IP Electricity

10 5

Jun-16

Feb-16

Apr-16

Oct-15

Dec-15

Jun-15

Aug-15

Feb-15

Apr-15

Oct-14

Dec-14

Jun-14

Aug-14

-10

Feb-14

95

Apr-14

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2013 2014 2015 2016 Passenger Car Motor Vehicle Sales Utility Vehicle Vans Consumer Confidence, rhs

-5

Oct-13

3

100

Feb-13

-40

0

Dec-13

105

-30

Jun-13

-20

Aug-13

110

Apr-13

-10

-50

IP Mining

Sumber: Bloomberg

Sumber: CEIC


Grafik 1.89 Industrial Production Indeks

% yoy 40 35 30 25

58 Eight Core Industries Steel Electricity

Coal Cement Refined Petroleum

56

PMI Manufacturing

PMI Services

PMI Composite

54

20 52

15 10

50

5 48

0 -5

46

-10 -15

44 Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun 2013 2014 2015 2016

Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.90 Eight Core Infrastructure Industries

Grafik 1.91 Purchasing Manager Index

dari negara mitra dagang utama58. Meskipun

Regulasi pajak tambahan atas pembelian

pertumbuhan ekspor cenderung membaik,

perhiasaan yang diikuti dengan tren kenaikan

secara nominal defisit neraca perdagangan

harga emas dunia telah meredam permintaan

pada TW2-16 semakin melebar menjadi

emas masyarakat India. Rata-rata impor emas

-USD19,3 miliar, dibandingkan triwulan lalu

kembali terkontraksi hingga -46,1% yoy pada

yang mengalami defisit -USD18,6 miliar.

TW2-16, menurun tajam dari -7,7% pada triwulan awal 2016. Akibat perlambatan yang terjadi, salah satu perusahaan pertambangan

58 Negara tujuan utama ekspor India antara lain adalah Amerika Serikat, Tiongkok, dan Uni Eropa.

emas terbesar di India (MMTC-PAMP) terpaksa

65


% yoy

USD mn

30

INR 0

20

-5000

10

32000 30000 28000

-10000

0

26000 -10

-15000

24000

-20 -20000

-30 Trade Balance, rhs

Imports, lhs

-25000

22000 20000

Ju n14 Ag s-1 4 Ok t-1 4 De s-1 4 Fe b15 Ap r-1 5 Ju n15 Ag s-1 5 Ok t-1 5 De s-1 5 Fe b16 Ap r-1 6 Ju n16

Feb-13 Apr-13 Jun-13 Ags-13 Oct-13 Des-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Ags-14 Oct-14 Des-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Ags-15 Oct-15 Des-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16

-40

Exports, lhs

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg


Grafik 1.94 Harga Jual Emas (per 10 gram)

menutup operasinya secara temporer pada Juni-

Pasifik. FDI India tumbuh pesat mencapai 31%

Agustus 2016. Permintaan emas diperkirakan

yoy (USD66,6 miliar) sejak diluncurkannya

akan kembali memuncak pada musim festival

program ‘Make-in-India’ pada periode Oktober

yang jatuh pada Agustus 2016. Tradisi

2014 –Maret 2016. Mauritius menjadi investor

budaya dan keagamaan India yang identik

utama dengan mengalirkan FDI hingga 34%

dengan penggunaan emas menjadikan emas

dari total, dan diikuti oleh Singapura (16%),

sebagai komoditas yang sangat memengaruhi

dan Inggris (8%). Tingginya inflow dari investor

pergerakan impor.

asing turut mendorong peningkatan cadangan

India semakin mengukuhkan posisinya sebagai tujuan utama FDI di kawasan Asia

USD MN

devisa hingga mencapai USD363 miliar pada pertengahan Juni 2016 dan mencapai rekor tertinggi sepanjang sejarah.

% yoy

USD mn 680,0

20,00 Impor Emas Impor Minyak Impor Emas (yoy), rhs Impor Minyak (yoy), rhs

18,00

580,0

14000

480,0

12000

380,0

10000

10,00

280,0

8000

8,00

180,0

6000

80,0

4000

-20,0

2000

16,00 14,00 12,00

6,00 4,00 2,00

-120,0

0,00 2

4

6 8 2014

10 12

2

4

6 8 2015

10 12

2

4 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.93 Impor Minyak dan Emas

66

6

% yoy 50,00

16000

Pemberlakuan 'Make in India'

FDI in India

40,00

g(%yoy), rhs

30,00 20,00 10,00 0,00 -10,00 -20,00

0 Q1

Q2 Q3 2013 Sumber: Bloomberg

Q4

Q1

Q2 Q3 2014

Q4

Q1

Q2 Q3 2015

Q4

Q1 2016

Grafik 1.95 Foreign Direct Investment


% yoy

USD MN 380000 360000

% yoy

8

15

6

10

4

5

2

0

340000 320000 300000 280000 260000

0

-5

-2

-10

-4

-15

240000 220000

-20

-6

Jan-13 Mar-13 Mei-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 Mei-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 Mei-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 Mei-16

200000

Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

WPI, lhs

WPI Primary Articles, rhs

WPI Fuel, Power & Light, rhs

WPI Manufactured Products, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.96 Cadangan Devisa

Grafik 1.98 Indeks Harga Pedagang Besar

Kekeringan panjang yang melanda

menjadi 6,96% pada TW2-16, dari 5,79%

India menyebabkan akselerasi tingkat harga

pada TW1-16. Kenaikan bahan makanan

pada TW2-16. Consumer Price Index (CPI)

tersebut merupakan bagian dari input cost

terakselerasi menjadi 5,67%, dari 5,26% pada

produksi yang turut mendorong pergerakan

TW1-16 terdorong lonjakan harga makanan

indeks harga pedagang besar (Wholesale

(khususnya kacang-kacangan, gula dan

Price Index atau WPI) hingga keluar dari zona

sayuran).59 Inflasi harga makanan terakselerasi

deflasi60. Rata-rata WPI pada TW2-16 naik

USD/INR

% yoy

69 USD/INR 67

% yoy

10,0

16,00

9,0

14,00

8,0

12,00

7,0

65 63 61

6,0

10,00

5,0

8,00

4,0

6,00

3,0

59

4,00

2,0 57

2,00

1,0

55

0,00

0,0 Jan Mar Mei

Jul

2014

Sep Nov Jan Mar Mei

Jul

Sep Nov Jan Mar Mei

2015

Sumber: Bloomberg

2016

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 2014 2015 2016 CPI, lhs Food and Beverages, rhs Pan,Tobacco and Intoxicants, rhs Clothing and Footwear, rhs Housing, rhs Fuel and Light, rhs Sumber: Bloomberg

Grafik 1.97 Pergerakan Nilai Tukar

59 Target inflasi FY16/17 ditetapkan sebesar 5% yoy.

Grafik 1.99 Indeks Harga Konsumen 60 WPI sempat berada dalam zona deflasi selama 17 bulan berturutturut (November 2014 – Maret 2016).

67


sebesar 1,06%, meningkat dari -0,79% pada

Di tengah pengeluaran pemerintah

triwulan lalu. Laju inflasi India yang berada

yang terus meningkat, defisit fiskal terancam

di atas target memperketat ruang kebijakan

semakin melebar. Sepanjang triwulan awal

moneter bagi RBI.

FY16/17, defisit fiskal telah mencapai INR

Inflasi yang cenderung naik menjadi alasan bagi RBI untuk menunda rencana pemangkasan suku bunga kebijakannya. Dalam pertemuan Monetary Policy 9 Juli 2016, RBI kembali mempertahankan stance kebijakan moneternya. Suku bunga repurchase rate, reverse repo, dan marginal standing facility masing-masing tetap pada level 6,5%, 6% dan 7%. Penundaan ini menuai banyak kritik dan kekecewaan para pelaku usaha yang menilai penurunan suku bunga cenderung lambat di tengah aktivitas investasi yang terus menurun. Meskipun demikian, kebijakan ini harus diambil sebagai antisipasi proyeksi inflasi yang bergerak upward bias. Kenaikan proyeksi inflasi tersebut terutama dipengaruhi oleh volatilitas harga makanan dan minyak dunia, serta rencana implementasi 7th Central Pay Commission Award (kenaikan upah untuk PNS)

3,27 triliun atau sebesar 61,3% dari Budget Estimates (BE). Realisasi anggaran tersebut lebih tinggi apabila dibandingkan periode yang sama FY sebelumnya sebesar 51%. Kondisi ini disebabkan peningkatan operating expenditure dan masih rendahnya realisasi non-tax revenue. Berdasarkan data terakhir, operating expenditure meningkat hingga 15% yoy dari triwulan awal FY15/16, sementara non-tax revenue hanya dapat terealisasi sebesar 7,8% dari BE (lebih rendah dari 17,8% BE triwulan awal FY15/16). Operating expenditure pemerintah berpotensi semakin bertambah seiring dengan persetujuan kenaikan gaji Pegawai Negeri Sipil (PNS) dan pensiunan sebesar 23,5%. Kenaikan upah PNS efektif berlaku sejak 1 Januari 2016 (hasil rekomendasi 7th Pay Commission) dan akan dibayarkan secara menyeluruh pada Agustus 2016.

pada semester II 2016. Miliar INR

Nilai tukar INR selama kuartal kedua

1500

tahun ini cenderung mengalami pelemahan,

1000

hingga mencapai level INR67,5 per USD pada

500

Juni 2016. Kondisi ini terjadi seiring dengan pelemahan mata uang global terutama di regional Asia. Pelemahan awalnya dipengaruhi

Budget Balance

0 -500

oleh tingginya ekspektasi peningkatan suku

-1000

bunga the Fed yang diprediksi terjadi pada

-1500

Juni atau Juli 2016. Pelaku pasar masih melihat

Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

dampak normalisasi suku bunga oleh The Fed terhadap INR akan cukup besar.

68

Grafik 1.100 Defisit Fiskal


%

penabung yang masih belum sepenuhnya

11

yakin terhadap tingkat suku bunga riil yang

10 9

ditetapkan oleh RBI atau sebagai reaksi

8

para nasabah terhadap penurunan suku

7 6

bunga simpanan. 61 Ke depan, pemerintah

5

diperkirakan semakin berhati-hati dalam

4 3

Reverse Repo Rate

Repurchase Rate

Marginal Standing Facility

Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul

2 2012 Sumber: Bloomberg

2013

2014

2015

2016


menurunkan tingkat suku bunga acuannya, karena dapat berdampak negatif terhadap simpanan masyarakat. Perkembangan perbankan India juga diwarnai dengan masalah peningkatan Gross Non Performing Asset (GNPA). GNPA62

Kenaikan ini diperkirakan menambah beban pengeluaran APBN sebesar 0,7% dari PDB.

tercatat mencapai 7,6% pada Maret 2016 dari 5,1% September 2015 yang sebagian besar terjadi pada kelompok bank BUMN. Sebagai

Dalam konteks reformasi struktural,

alternatif solusi, pemerintah siap memperkuat

implementasi Goods and Service Tax (GST)

modal bank-bank Badan Usaha Milik Negara

masih menjadi salah satu agenda reformasi

(BUMN) melalui skema penerbitan obligasi dan

yang akan dilakukan pemerintah India dalam

penjualan saham bank persero63. Pemerintah

jangka pendek. Regulasi terkait pengenaan

juga telah menganggarkan injeksi dana sebesar

GST masih menghadapi beberapa tantangan

INR 250 miliar bagi bank-bank BUMN yang

dari partai oposisi, termasuk parlemen Upper

tercatat mengalami GNPA tinggi sebagai

House India. Sekalipun demikian, pemerintah

bentuk penguatan modal perbankan.

terus berusaha menggalang dukungan lebih lanjut dari partai kecil. Terkait hal ini, pelaku pasar tetap optimis bahwa GST tetap akan mendapat persetujuan dari parlemen pada kuartal kedua 2016.

Dengan berbagai perkembangan dan dinamika ekonomi internal dan eksternal, performa ekonomi India diperkirakan masih akan tumbuh solid. Lembaga internasional (IMF) dalam WEO Juli 2016 memangkas

Di tengah dinamika perkembangan

proyeksi pertumbuhan ekonomi India menjadi

ekonomi, kinerja industri perbankan India

7,4% pada 2016 dan 2017 (masing-masing

mencatatkan perlambatan. Pertumbuhan

dari 7,5% pada WEO April 2016). Beberapa

kredit dan simpanan masing-masing terkoreksi menjadi 8,8% dan 9,4% pada Maret 2016, setelah tumbuh 9,4% dan 9,9% pada September 2015. Penurunan tersebut dapat dijelaskan oleh dua hal penting yaitu para

61 Suku bunga simpanan cenderung menurun dari 8,0% pada September 2015, menjadi 7,6% pada Juni 2016. 62 GNPA adalah aset produktif yang kualitasnya kurang lancar, diragukan dan macet. 63 Mayoritas saham bank persero India saat ini dimiliki oleh pemerintah, dengan share mencapai 75%.

69


hal yang diyakini akan menjadi upside risks

Dari sisi eksternal, kejutan negatif juga

mencakup implementasi kenaikan upah PNS,

berpotensi muncul dari ketidakpastian pasar

monsoon –curah hujan tinggi– yang mereda64,

keuangan, yang bersumber dari kenaikan FFR

perbaikan ekspor khususnya komoditas

dan dampak Brexit. Seperti negara berkembang

perhiasan , serta masih rendahnya harga

lainnya yang terbuka, ketidakpastian kenaikan

minyak. Komitmen pemerintah terhadap

FFR dapat memicu aliran modal keluar sehingga

reformasi birokrasi dan peluncuran proyek-

menyebabkan tekanan terhadap nilai tukar

proyek infrastruktur juga diperkirakan mampu

dan harga barang impor. Hal tersebut pada

memperkuat performa ekonomi dalam jangka

gilirannya berdampak pada pengelolaan inflasi

pendek dan menengah. Consensus Forecast

domestik. Di samping itu, meski eksposur India

lebih optimis dengan memprediksi ekonomi

terhadap dampak Brexit terbatas, dampak dari

India akan tumbuh sebesar 7,6% pada 2016

jalur perdagangan dan investasi diperkirakan

dan tahun berikutnya.

mulai dirasakan dalam jangka menengah.

65

Downside risks outlook pertumbuhan India yang perlu diwaspadai bersumber baik dari internal maupun eksternal. Dari internal, implementasi kenaikan upah PNS dikhawatirkan menambah tekanan pada fiskal dan mendorong kenaikan inflasi lebih jauh.

Keputusan Inggris untuk keluar dari Uni Eropa tetap perlu diwaspadai lebih lanjut. Brexit diyakini menekan perbaikan ekonomi mitra dagang utama India sehingga secara tidak langsung dapat menahan laju pertumbuhan India.

Berakhirnya masa jabatan Raghuram Rajan sebagai Gubernur RBI pada awal September 2016 mendatang juga telah menimbulkan

B.6. ASEAN-5

gejolak di pasar keuangan. Pelaku pasar

Pertumbuhan ekonomi ASEAN-5 pada

terutama mengkhawatirkan perubahan

TW2-16 mencatatkan kinerja yang relatif

stance kebijakan RBI ke depan. Downside risks

membaik. Kondisi ini tercermin dari laju

internal muncul dari momentum reformasi

pertumbuhan Filipina, Viet Nam dan Thailand

struktural yang cenderung lambat sehingga

yang terakselerasi hingga melebihi ekspektasi,

dikhawatirkan memengaruhi ekspektasi para

sementara Singapura tumbuh stagnan sejak

investor dan prospek investasi ke depan.

dua triwulan terakhir. Konsumsi domestik yang menguat disertai akselerasi aktivitas produksi terbukti mendorong perbaikan ekonomi. Berbeda dengan negara peers,

64 India Meteorological Departement (IMD) memperkirakan kondisi curah hujan akan jauh lebih tinggi pada musim monsoon dari Juni hingga September, setelah selama dua tahun terakhir curah hujan cenderung tipis. 65 Gems and Jewellery Export Promotion Council (GJEPC) memproyeksikan ekspor perhiasan India akan tumbuh 15% sepanjang FY16/17 didukung permintaan luar negeri yang terindikasi menguat.

70

Malaysia menjadi satu-satunya negara yang pertumbuhan ekonominya termoderasi dan mencatatkan angka pertumbuhan terendah sejak 7 tahun terakhir. Kinerja ekspor yang


kurang menggembirakan dan penurunan

risiko domestik bersifat unik di masing-masing

persediaan menjadi penghalang tercapainya

negara.

pertumbuhan yang lebih baik.

Di tengah pemulihan ekonomi

Pada triwulan laporan, perkembangan

global yang belum sesuai dengan harapan,

kinerja sektor eksternal bergerak mixed

perekonomian ASEAN-5 66 menunjukkan

terpengaruh perkembangan ekonomi global

pergerakan yang relatif membaik pada

yang cenderung masih lemah. Singapura,

triwulan kedua 2016. Filipina melanjutkan

Malaysia, dan Filipina menjadi negara yang

pertumbuhan ekonominya yang solid dengan

mengalami perbaikan ekspor, sementara

tumbuh mencapai 7,0% yoy pada TW2-16,

ekspor Thailand dan Viet Nam terkoreksi

meningkat dari 6,8% di triwulan sebelumnya.

semakin dalam sebagai dampak lanjutan

Akselerasi pertumbuhan Filipina merupakan

kekeringan yang melanda kawasan tersebut.

dampak dari tingginya konsumsi domestik

Pergerakan laju inflasi maupun pertumbuhan

yang tumbuh 7,3%, dari triwulan sebelumnya

ekonomi ASEAN pada TW2-16 masih berada di

6,5%. Kondisi ini terdorong tingginya arus

bawah target otoritas moneter masing-masing

pengiriman uang tenaga kerja Filipina di luar

negara. Menyikapi hal ini, otoritas moneter

negeri (remitansi)67 dari kawasan Amerika dan


Timur Tengah serta belanja Pemilihan Umum68.

akomodatif sepanjang TW2-16.

Peningkatan juga terlihat pada investasi yang

IMF mempertahankan outlook pertumbuhan ekonomi kawasan ASEAN-5.

tumbuh mencapai 27,6% pada TW2-16, dari 26,6% pada TW1-16.

Sejumlah downside risks baik dari dalam

Pada triwulan kedua 2016,

maupun luar negeri masih perlu dicermati

perekonomian Viet Nam tumbuh membaik

kawasan ASEAN-5. Risiko eksternal

menjadi 5,6% pada TW2-16, dari 5,5% pada

mengemuka dari perlambatan ekonomi

TW1-16. Perbaikan terjadi secara merata pada

sejumlah mitra dagang utama. Ketidakpastian

seluruh sektor dengan pertumbuhan tertinggi

pemulihan ekonomi global semakin besar

dicatatkan oleh sektor industri dan konstruksi

pasca keputusan Inggris keluar dari Uni Eropa

TW2-16 yang mencapai 7,1% (dari 6,7% pada

23 Juni 2016 lalu. Selain risiko eksternal

TW1-16). Sementara sektor pertanian masih

yang sifatnya ekonomis, ASEAN juga masih

berjuang untuk keluar dari zona kontraksi,

dihadapkan pada risiko cuaca buruk dan risiko

diakibatkan kekeringan69 yang melanda Viet

geopolitik. Beberapa negara yang memiliki

Nam sejak awal 2016. Meski pertumbuhan

ketergantungan pada sektor pertanian masih harus menghadapi badai panas El Nino. Di samping itu, hasil putusan PBB atas sengketa wilayah Laut Cina Selatan meningkatkan risiko geopolitik bagi beberapa negara. Sementara

66 Yang dimaksud dengan ASEAN-5 dalam tulisan ini adalah Malaysia, Singapura, Filipina, Vietnam, dan Thailand. 67 Remintansi tumbuh 3,6% pada TW2-16 lebih baik dari triwulan sebelumnya 3,1%. 68 Pemilihan Umum Filipina telah dilaksanakan pada 9 Mei 2016. 69 Kekeringan yang melanda Viet Nam menjadi yang terburuk sejak 90 tahun terakhir.

71


relatif membaik, angka ini masih jauh dari

Malaysia –negara ekonomi terbesar

target yang ditetapkan yaitu 6,7%, terimbas

ketiga di Asia Tenggara– tumbuh semakin

berbagai gejolak dari pelemahan ekonomi

melambat menjadi 4,0% pada TW2-16,

dunia serta bencana kekeringan panjang

dari 4,2% pada triwulan awal 2016. Laju

yang berdampak pada anjloknya produksi

pertumbuhan ini bahkan menjadi yang

agribisnis70.

terendah dalam tujuh tahun terakhir. Ekspansi

Thailand juga mencatatkan pertumbuhan PDB yang terakselerasi. PDB TW2-16 tumbuh sebesar 3,5%, dari 3,2% pada triwulan sebelumnya dan di atas ekspektasi

konsumsi domestik dan investasi yang lebih kuat dari triwulan sebelumnya, belum mampu mengompensasi perlambatan yang terjadi pada net ekspor.

pasar (3,3%). Konsumsi domestik yang solid

Indikator penuntun konsumsi ASEAN-5

seiring perbaikan pendapatan kelompok petani

secara umum bergerak membaik. Rata-

terbukti efektif mendorong pertumbuhan

rata penjualan ritel mengalami kenaikan

ekonomi Thailand. Pendapatan kelompok

pada sebagian besar negara ASEAN-5. Viet

petani pada TW2-16 berhasil tumbuh 4,4%

Nam menjadi negara dengan pertumbuhan

(setelah terkontraksi sejak awal 2015) di

penjualan ritel tertinggi sebesar 9,4% yoy

tengah kekeringan yang melanda kawasan

pada TW2-16, dari 8,3% pada triwulan awal

dan mengakibatkan lonjakan harga jual produk

2016. Meningkatnya jumlah masyarakat

pertanian.

kelas menengah71 menjadi penggerak utama

Sementara Singapura kembali tumbuh stagnan sebesar 2,1% yoy pada TW2-16. Stagnansi pertumbuhan ekonomi Singapura

% yoy

dipicu pelemahan konsumsi domestik. Secara

10,0

sektoral, pemulihan pada sektor manufaktur

8,0

belum mampu mengompensasi perlambatan

6,0

Pertumbuhan sektor konstruksi terkoreksi

2,0

konstruksi swasta bergerak melambat setelah

Filipina, lhs

Singapura, lhs

Vietnam, lhs

15,0

7,0 5,6

10,0 5,0

3,5 4,0

s eb el um ny a t um buh 4 ,5 % . A k ti vi ta s

20,0 Malaysia, lhs Thailand, rhs

yang terjadi pada sektor konstruksi dan jasa. menjadi 2,7% yoy, setelah pada triwulan

% yoy

12,0

4,0

0,0 -5,0

2,1 0,0

-10,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2011

2012

2013

2014

2015

2016

Sumber: Bloomberg

diberlakukannya pembatasan tenaga kerja asing.

70 Sektor pertanian Viet Nam terkontraksi -0,2% yoy pada TW2-16 (meskipun membaik dari triwulan sebelumnya -1,2%).

72

Grafik 1.102 PDB ASEAN-5

71 Rilis survey Boston Consulting Grop memproyeksikan jumlah masyarakat kelas menengah Viet Nam akan meningkat dari 12 juta penduduk pada 2010 menjadi 33 juta penduduk pada 2020 (dari total 90 juta penduduk).


% yoy 20

120,0

15 10 5 0 -5

100,0 80,0

3,3% pada TW1-16. Merosotnya penjualan

60,0

ritel dipengaruhi oleh jatuhnya penjualan

40,0

kendaraan, peralatan telekomunikasi dan

20,0

komputer. Penjualan kendaraan yang

0,0

-10

-20,0

-15

-40,0 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2013 2014 2015 2016 Filipina Singapura Thailand Vietnam

Di sisi lain, penjualan ritel Singapura mengalami perlambatan menjadi 3,1%, dari

Malaysia, rhs

menorehkan pertumbuhan fantastis pada TW1-16 hingga 47,8%, turun menjadi 39,4% pada TW2-1674. Tren penjualan kendaraan yang kian melambat, menjadi pertimbangan bagi MAS untuk melonggarkan kebijakan LTV

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.103 Penjualan Ritel ASEAN-5

kendaraan pribadi pada akhir Mei 2016. Perbaikan aktivitas konsumsi mendorong

pertumbuhan pasar ritel domestik Viet Nam.

kinerja produksi kawasan ASEAN-5 kecuali

Perbaikan penjualan ritel juga ditopang oleh

Filipina. Viet Nam berhasil mencatatkan

pertumbuhan wisatawan mancanegara yang

pertumbuhan produksi industri tertinggi pada

impresif. Selama enam bulan pertama 2016,

TW2-16 sebesar 7,7%, dari 7,0% triwulan

total wisatawan mancanegara Viet Nam

sebelumnya. Permintaan yang meningkat

mencapai 4,7 juta orang (tumbuh 21,3%

terhadap bahan tekstil dan barang elektronik

dibandingkan periode yang sama tahun

mengakselerasi kinerja industri di Viet Nam.

sebelumnya).

Kondisi serupa ditunjukkan oleh Malaysia,

72

Akselerasi penjualan ritel TW2-16 juga dialami Thailand dan Filipina yang masing-masing terekspansi menjadi 5,5% dan 1,9%, dibandingkan TW1-16 sebesar 3,5% dan 0,9%. Aktivitas konsumsi73 TW2-16 di Malaysia perlahan juga mulai mengalami perbaikan, meskipun masih terkontraksi -9,75% pada TW2-16, dari -18,3% pada triwulan sebelumnya.

Thailand dan Singapura yang produksi industrinya secara berurutan tumbuh 3,7%, 1,5% dan 1,1% pada TW2-16 (dari 3,3%, -1,0% dan -0,6% TW1-16). Lonjakan produksi pada sektor kelistrikan dan pertambangan menjadi penyebab dibalik akselerasi aktivitas produksi Malaysia. Sementara pertumbuhan aktivitas produksi Filipina TW2-16 termoderasi menjadi 2,2% setelah tumbuh impresif 10,4% pada TW1-16. Perlambatan tersebut dipicu oleh melimpahnya persediaan yang terjadi pada industri penghasil barang kulit dan obat-

72 Berdasarkan Global Retail Development Index (GRDI), Viet Nam menduduki peringkat ke-11 dalam pertumbuhan ritel terbesar di dunia dan posisi ke-5 dalam kawasan Asia. 73 Indikator konsumsi di Malaysia ditunjukkan oleh penjualan kendaraan.

obatan. 74 Pertumbuhan ritel Singapura, Filipina maupun Thailand pada TW2-16 terbatas pada data April dan Mei 2016.

73


% yoy

Indeks

% yoy 70

30

60 20

56 54

50 40

10

0

30

50

20

48

10 0

-10

-10 -20

-20

52

2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2012 2013 2014 2015 2016 Malaysia, lhs Filipina, lhs Singapura, lhs Vietnam, lhs Thailand, rhs

>50 = ekspansi <50 = kontraksi

46 44

Vietnam

Singapura

Malaysia

42 Jan Mar Mei Jul 2014

Sep Nov Jan Mar Mei Jul 2015

Sep Nov Jan Mar Mei 2016

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.104 Produksi Industri

Grafik 1.105 Indeks PMI Manufaktur

Perkembangan kinerja sektor eksternal

mengalami lonjakan pertumbuhan impor pada

ASEAN sepanjang TW2-16 bergerak mixed.

TW2-1675 menjadi 34,3%, dari 8,9% pada

Ekspor Malaysia relatif stagnan yaitu 1,39%

TW1-16. Akselerasi impor didorong oleh terus

yoy dari 1,37% pada TW1-16. Ekspor

berjalannya proyek pembangunan infrastruktur

Singapura dan Filipina berhasil mencatatkan

pemerintah dan kenaikan harga minyak.

perbaikan dengan kontraksi yang semakin

Perbaikan aktivitas di sektor manufaktur

menyempit rata-rata menjadi -4,6% dan

mendorong peningkatan impor Viet Nam dan

-6,4%, dari -10,9% dan -7,8% pada TW1-16.

Malaysia TW2-16, masing-masing sebesar 2%

Membaiknya kinerja ekspor Singapura terjadi

dan 3%, setelah terkontraksi sebesar -4,0%

sebagai dampak kenaikan harga minyak yang kemudian mendorong pemasukan hasil ekspor. Di sisi lain, performa ekspor Thailand dan Viet Nam mengalami koreksi seiring dengan

% yoy 50,0

20,0

dagang utama seperti Tiongkok, serta faktor

10,0

cuaca yang cenderung masih kurang kondusif.

0,0

Kinerja ekspor Thailand dan Viet Nam pada

-10,0

-3,2% dan 5,1%, dari -1,4% dan 6,4% pada TW1-16. Berbeda dengan ekspor, kinerja impor

74

Singapura

-20,0 -30,0 2

4

6

8 10 12 2

2013

4

6

8 10 12 2

4

2014

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.106 Ekspor

ASEAN secara umum mencatatkan perbaikan yang cukup signifikan pada TW2-16. Filipina

Filipina Vietnam

30,0

penurunan permintaan eksternal dari mitra

TW2-16 melemah masing-masing menjadi

Malaysia Thailand

40,0

75 Rata-rata impor April s/d Mei 2016.

6

8 10 12 2

2015

4

2016

6


% yoy

tarif jasa kesehatan. Pemberlakuan tarif jasa

60,0 Malaysia Thailand

50,0 40,0

Filipina Vietnam

Singapura

30,0

kesehatan baru secara serentak telah dilakukan pada 1400 rumah sakit sejak Maret 2016. Guna meredam tren kenaikan inflasi, otoritas

20,0

terkait sepakat untuk menunda77 rencana

10,0

kenaikan lanjutan tarif jasa kesehatan.

0,0 -10,0

Dinamika yang sedikit berbeda terjadi di

-20,0 -30,0 2

4

6 8 10 12 2 2013

4

6 8 10 12 2 2014

4

6 8 10 12 2 4 6 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Singapura dan Malaysia, dimana pergerakan indeks harga menunjukkan penurunan pada TW2-16. Pergerakan harga di Singapura

Grafik 1.107 Impor

dan -0,2% pada TW1-16. Sementara itu, rerata impor Singapura dan Thailand TW2-16 masih terkontraksi dengan laju yang menyempit masing-masing menjadi -6,5% dan -7,6%, dari sebelumnya -6,8% dan -14,4%.

masih tertahan di zona deflasi dengan ratarata sebesar -0,9%, menurun tipis dari -0,8% pada TW1-16. Penurunan tersebut terutama dipengaruhi oleh deflasi harga perumahan yang terus berlanjut serta penurunan harga kelompok kendaraan dan transportasi78. Di sisi lain, pergerakan harga di Malaysia mengalami

Keragaman performa ekonomi di

penurunan yang cukup signifikan menjadi

ASEAN-5 terefleksi pada dinamika harga yang

1,9%, dari 3,4% di TW1-16. Penurunan inflasi

bervariasi. Rata-rata inflasi TW2-16 Viet Nam,

terjadi pada hampir semua kelompok barang

Filipina dan Thailand secara berturut-turut naik

akibat base effect yang cukup tinggi pada

ke level 2,2%; 1,5%; dan 0,3%, masing-masing

tahun lalu dan berangsur normalnya tingkat

dari 1,3%; 1,1%; dan -0,5% pada TW1-16.

harga secara umum pasca pemberlakuan

Lonjakan harga makanan akibat kemarau

GST. Dengan perkembangan yang demikian,

berkepanjangan yang menimpa Thailand telah

secara umum pergerakan inflasi di ASEAN

mendorong kenaikan indeks harga konsumen

masih berada di bawah target otoritas moneter

negara tersebut setelah 17 bulan berturut-turut

masing-masing negara79.

mengalami deflasi. Peningkatan laju inflasi di Viet Nam terpengaruh faktor kemarau, kenaikan harga minyak dunia76, serta kenaikan 76 Kenaikan harga minyak dunia di TW2-16 turut mendorong kenaikan harga penjualan bahan bakar di Viet Nam. Selama TW2-16, pemerintah telah menaikkan harga jual bahan bakar sebanyak empat kali, yaitu pada April (dengan kenaikan sebesar 3,6%), Mei (1,6% dan 4,3%), serta Juni (4,2%). Rata-rata harga minyak tipe Brent dan WTI mengalami kenaikan USD45,96 dan USD45,53 per barel pada TW2-16. Sebelumnya, rata-rata harga minyak tipe Brent dan WTI pada TW1-16 adalah sebesar USD34,52 dan USD33,41 per barel. Untuk penjelasan lebih komprehensif mengenai pergerakan harga minyak lihat Bab 3.

77 Kenaikan lanjutan tarif jasa kesehatan sebelumnya direncanakan efektif berlaku pada Juni 2016. 78 Sejak 2013, MAS telah memberlakukan kebijakan makroprudensial untuk membatasi kenaikan harga properti dan harga kendaraan yang cukup tajam. Kebijakan tersebut berupa pengetatan kredit KPR, pengetatan kredit untuk kendaraan, dan pengenaan Additional Buyer’s Stamp Duty sebesar 15%. Pemberlakuan kebijakan tersebut juga ditujukan untuk meredam aksi spekulasi, khsususnya di sektor properti yang dapat meningkatkan risiko terjadinya housing bubble. Pergerakan harga kelompok perumahan secara rata-rata mengalami pelemahan menjadi -4,14% di TW2-16 (dari -4,10% di TW1-16), sementara rata-rata indeks harga kelompok transportasi terdeflasi menjadi -5,2% (dari -2,9%). 79 Lihat Tabel Proyeksi Inflasi.

75


% yoy

%

% yoy 20,0

10,0

18,0

9,0

16,0

4,0

8,0

14,0

7,0

3,0

12,0

6,0 5,0

10,0

2,0

8,0

1,0

6,0

0,0

4,0

-1,0 -2,0

Filipina

Thailand

Vietnam

6,0 5,0 4,0 3,0

2,0

2,0

0,0

1,0

-2,0

0,0

2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2012 2013 2014 2015 2016 Malaysia Filipina Singapura Thailand Vietnam, rhs

Malaysia

3

6 9 2013

12

3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3 67 2016

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.108 Inflasi


Kelembaman perekonomian global

macet dan utang bermasalah (bad debts) yang

dan pertumbuhan ekonomi yang relatif

membayangi perekonomian selama lima tahun

masih di bawah target menjadi pertimbangan

terakhir. Upaya resolusi terus dilakukan oleh

bagi otoritas moneter di ASEAN untuk

VAMC dengan menerbitkan special bond, yang


kemudian dapat digunakan sebagai jaminan

akomodatif sepanjang TW2-16. Otoritas

bagi perbankan dengan utang bermasalah80.

moneter Thailand (BoT) mempertahankan

Hingga Juni 2016, VAMC telah meresolusi

suku bunga kebijakan pada level 1,5%.

utang bermasalah sebesar VND11 triliun atau

Otoritas moneter Viet Nam (SBV) juga tetap

sekitar 30% dari total target 2016 (VND30

mempertahankan suku bunga kebijakan

triliun). Dengan upaya tersebut, rasio kredit

sebesar 6,5%. BoT dan SBV memandang

macet per akhir Juni 2016 tercatat menurun

kebijakan akomodatif diperlukan untuk

menjadi 2,58%, dibandingkan kondisi per

mendorong pertumbuhan ekonomi domestik

akhir Maret 2016 (2,62%) dan berada di

di tengah faktor ketidakpastian yang

bawah target pemerintah (3%).

membayangi perekonomian global. Kebijakan akomodatif dan sikap kehati-hatian otoritas moneter di ASEAN juga tidak lepas dari gejolak

Kebijakan moneter yang lebih akomodatif ditempuh oleh otoritas moneter

yang timbul di pasar keuangan regional sebagai imbas dari Britain Exit (Brexit). Selain mempertahankan suku bunga kebijakan moneter pada level akomodatif, secara khusus otoritas Viet Nam juga terus berupaya untuk mengatasi masalah kredit

76

80 Pada masa booming ekonomi di 2004-2007, perbankan Vietnam memberikan kredit dalam jumlah yang besar. Kredit tersebut kemudian digunakan oleh pihak swasta dan BUMN untuk berinvestasi di bidang real estate. Namun krisis finansial 2008 telah mendorong suku bunga pinjaman naik 25% sehingga menimbulkan real estate bubble dan kesulitan pembayaran yang berujung pada tingginya kredit macet. Untuk mengatasinya, SBV mendirikan Vietnam Asset Management Company (VAMC) yang mulai beroperasi sejak Juli 2013.


Filipina (BSP) dan Malaysia (BNM). Pada MPC

14 April 2016, MAS mengubah kebijakan

meeting 23 Juni 2016, BSP menurunkan suku

moneternya menjadi neutral policy stance

bunga kebijakannya (Overnight Borrowing Rate

dengan menetapkan policy band perubahan

or Reverse Repurchase/RRP) dari 4% menjadi

Nominal Effecctive Exchange Rate (NEER) SGD

3%. Keputusan tersebut merupakan bagian

menjadi 0%. Kebijakan tersebut ditujukan

dari implementasi perubahan framework

untuk mendorong kinerja ekonomi domestik

kebijakan moneter BSP menjadi Interest Rate

di tengah derasnya inflow yang berpotensi

Corridor System (IRC)81 untuk meningkatkan

mendorong apresiasi SGD. Apresiasi nilai tukar

efektivitas transmisi kebijakan moneter BSP

dapat berdampak negatif pada menurunnya

dan mendekatkan arah suku bunga riil dengan

daya saing ekspor dan tertahannya laju

suku bunga kebijakan. Alasan yang sedikit

inflasi. Kendati mengubah policy band, MAS

berbeda melandasi pelonggaran kebijakan

menekankan bahwa kebijakan tersebut bukan

moneter yang diputuskan oleh BNM dalam

upaya untuk mendepresiasi nilai tukar SGD.

MPC meeting 13 Juli 2016. Perkembangan pasar keuangan Malaysia yang masih volatile dan peningkatan risiko pasar keuangan global akibat Brexit mendorong BNM untuk menurunkan suku bunga Overnight Policy Rate (OPR) sebesar 25 bps menjadi 3,0%. Selain itu, BNM juga melonggarkan batas atas dan batas bawah koridor suku bunga OPR menjadi 3,25% dan 2,75% dari sebelumnya

IMF dan otoritas moneter di ASEAN secara umum mempertahankan outlook pertumbuhan ekonomi ASEAN di 2016 dengan mempertimbangkan dinamika perekonomian ASEAN yang masih on track. Dalam Article IV 2016 82 masing-masing negara, IMF memperkirakan perekonomian Malaysia, Filipina, dan Thailand akan tumbuh

3,5% dan 3,0%. Kebijakan ini ditempuh oleh

Stylized interest rate corridor

BNM agar aktivitas perekonomian domestik tetap menjadi roda penggerak perekonomian

Ceiling (Lending Facility)

yang meningkat. Di Singapura, otoritas moneter

Interest rate

Malaysia di tengah faktor ketidakpastian global

Policy Rate Monetary Market Rate

(Monetary Authority of Singapore/MAS)

Floor (Deposit Facility)

menempuh kebijakan yang berbeda dengan negara peer lainnya. Pada MPC meeting

Time Sumber: BPS

81 IRC adalah framework operasi moneter baru yang dilakukan oleh BSP dalam menjalankan fungsinya sebagai otoritas moneter. Framework tersebut mulai berlaku sejak 3 Juni 2016 dan meliputi dua standing liquidity facilities –deposit and lending (upper and lower bound)– yang akan membentuk suatu koridor di kisaran suku bunga acuan (+50 bps).

Grafik 1.110 Framework IRC Filipina

82 Article IV 2016 Malaysia dipublikasikan pada Mei 2016, Thailand pada Juni 2016, sementara Vietnam, Singapura, dan Filipina pada Juli 2016.

77


Sumber: Bloomberg

Grafik 1.111 Kebijakan Moneter Singapura

sebesar 4,4%; 6,0%; dan 3,0% di 2016, tidak

Senada dengan proyeksi IMF, BNM

berubah dari proyeksi sebelumnya (WEO April

mempertahankan proyeksi pertumbuhan

2016). Secara umum, pertumbuhan ekonomi

ekonomi Malaysia pada 2016 yang diperkirakan

ketiga negara tersebut diperkirakan akan

tumbuh pada rentang 4,0%-4,5%. BSP dan BoT

ditopang oleh konsistensi belanja pemerintah

juga tidak mengubah proyeksi pertumbuhan

dan resiliensi permintaan domestik di tengah

ekonomi Filipina dan Thailand di 2016, yang

lesunya kinerja sektor eksternal.

masing-masing diperkirakan tumbuh sebesar

Di sisi lain, IMF mengoreksi proyeksi pertumbuhan ekonomi Singapura dan Viet Nam di 2016. Pertumbuhan ekonomi Singapura direvisi ke bawah menjadi 1,7% (dari 1,8% pada WEO April 2016) dan Viet Nam diturunkan menjadi 6,1% (dari 6,3%). Koreksi pada proyeksi pertumbuhan Singapura

6,0-7,0% dan 3,1%. Kendati IMF merevisi ke bawah pertumbuhan Singapura dan Viet Nam, otoritas moneter kedua negara tersebut tidak mengubah proyeksinya dan tetap optimis bahwa pertumbuhan ekonomi Singapura dan Viet Nam 2016 akan mencapai 1,0%-3,0% dan 6,7%.

dilatarbelakangi oleh peningkatan risiko di

IMF juga memproyeksikan terjadinya

pasar keuangan global akibat Brexit yang

peningkatan tekanan inflasi di kawasan

dinilai dapat memengaruhi sektor keuangan

ASEAN-5 pada 2016. Inflasi Malaysia

Singapura. Sementara itu, revisi outlook

diperkirakan meningkat menjadi 3,1% pada

pertumbuhan ekonomi Viet Nam didasarkan

2016, dari 2,1% pada 2015, terimbas dampak

pada pertimbangan lambannya resolusi utang

penyesuaian harga pasca implementasi GST

bermasalah di sektor perbankan.

dan depresiasi ringgit. Kekeringan di Thailand

78


Tabel 1.12 Proyeksi Pertumbuhan

dikhawatirkan mengganggu pasokan bahan

ekonomi mitra dagang, khususnya Tiongkok

makanan dan berujung pada peningkatan

dan EU yang akan menahan kinerja ekspor.

inflasi headline menjadi 0,2% pada 2016, dari

Selain itu, Brexit menyebabkan gejolak dan

deflasi -0,9% pada 2015. Sementara untuk

ketidakpastian di pasar keuangan global,

Viet Nam, IMF merevisi ke atas perkiraan

yang dapat berimbas pada pasar keuangan

inflasi di 2016 menjadi 2,0% dari sebelumnya

regional, khususnya Singapura. Risiko eksternal

1,3%. Inflasi Viet Nam diperkirakan lebih

juga muncul dari harga minyak dunia yang

tinggi mengingat Pemerintah Viet Nam akan

secara gradual mengalami peningkatan. Bagi

melakukan sejumlah penyesuaian pada paruh

Viet Nam, Malaysia, dan Singapura –yang

kedua 2016, di antaranya meningkatkan biaya

perekonomiannya ditopang oleh ekspor

kesehatan dan iuran pendidikan.

minyak– peningkatan harga akan berdampak

Beberapa downside risks masih membayangi prospek pertumbuhan ekonomi ASEAN ke depan, baik yang berasal dari luar maupun dalam negeri. Secara umum, ASEAN masih harus menghadapi perlambatan

positif bagi pertumbuhan ekonomi melalui jalur perdagangan dan penerimaan pemerintah. Namun, kenaikan harga minyak dunia dapat berimplikasi negatif bagi Filipina dan Thailand yang merupakan net importir. Kenaikan harga

Tabel 1.13 Proyeksi Inflasi

79


minyak dunia juga dapat semakin menahan

Risiko juga datang dari dalam negeri dan

pertumbuhan apabila terjadi pada saat nilai

bersifat spesifik. Malaysia harus berhati-hati

tukar peso dan baht mengalami depresiasi

dalam mengatasi peningkatan utang rumah

sehingga meningkatkan kerentanan eksternal.

tangga84, krisis politik akibat skandal pencucian

Selain risiko eksternal yang bersifat ekonomis, ASEAN juga masih dihadapkan pada risiko cuaca dan risiko geopolitik. Bagi negara yang bertumpu pada sektor pertanian dan perkebunan seperti Viet Nam, Malaysia, dan Thailand, kekeringan parah yang terjadi selama paruh pertama 2016 akan berdampak pada penurunan hasil panen. Hasil putusan Mahkamah Arbitrase UNCLOS PBB atas sengketa wilayah di Laut Cina Selatan83 pada Juli 2016 juga berpotensi menjadi risiko yang dapat meningkatkan tensi geopolitik. Risiko konflik terkait hal tersebut mungkin terjadi

uang yang dituduhkan pada perusahaan investasi milik pemerintah bernama 1 Malaysia Development Berhad (1MDB)85, serta moderasi permintaan domestik akibat implementasi GST yang akan menaikkan harga barang dan jasa. Sementara Viet Nam masih berjuang mengatasi masalah kredit macet, restrukturisasi BUMN, dan tingginya utang publik yang dapat menghambat laju ekonomi. Perekonomian Thailand juga dapat tertahan dalam jangka pendek, khususnya pada sektor pariwisata, pasca serangkaian teror bom yang terjadi pada Agustus 2016.

antara Filipina, Viet Nam, Malaysia dengan Tiongkok.

83 Pada 2013, Filipina mengajukan keberatan atas klaim dan aktivitas Tiongkok di Laut Cina Selatan kepada Mahkamah Arbitrase UNCLOS di Den Haag, Belanda. Filipina menuding Tiongkok mencampuri wilayahnya dengan menangkap ikan dan mereklamasi laut. Putusan yang dihasilkan oleh UNCLOS tersebut akan menentukan status sejumlah wilayah di Laut Cina Selatan yang menjadi sengketa antara Tiongkok dan sejumlah negara Asia Tenggara, termasuk Filipina.

80

84 Utang rumah tangga Malaysia telah meningkat cukup pesat yaitu dari 76,1% pada 2011 menjadi 89,1% pada 2015. 85 Tuduhan ini mengakibatkan otoritas Singapura dan Amerika Serikat melakukan pembekuan aset masing-masing senilai USD240 juta dan USD1 miliar sebagai bagian dari penyelidikan atas kasus 1MDB.

Bab 2 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas

BAB

2 Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas Kondisi pasar keuangan global pada TW2-16 bergerak fluktuatif. Dua faktor utama yang memengaruhi adalah spekulasi rencana kenaikan suku bunga the Fed dan isu seputar referendum Inggris yang pada akhirnya memutuskan untuk keluar dari Uni Eropa. Hasil referendum tersebut sangat mengejutkan pasar dan mendorong aksi flight to quality di pasar keuangan global. Akibatnya indeks saham terkoreksi dan nilai tukar terdepresiasi tajam. Nilai tukar GBP terjun bebas hingga menyentuh level terendah dalam 31 tahun terakhir. Tekanan pada pasar keuangan mulai mereda setelah terdapat indikasi bahwa Bank of England akan melonggarkan kebijakan moneternya. Sementara kinerja pasar komoditas pada TW2-16 berangsur pulih seiring dengan kenaikan harga yang terjadi pada sebagian besar komoditas, baik energi maupun non-energi. Harga minyak beranjak naik akibat peningkatan permintaan yang terjadi di tengah terganggunya pasokan di sejumlah negara penghasil minyak. Emas –sebagai aset safe haven– juga terpantau menguat terimbas sentimen kenaikan suku bunga AS dan Brexit. El Nino telah mengganggu panen produk pertanian dan perkebunan di sejumlah negara. Harga kedelai dan kopi menguat akibat terbatasnya suplai. Ke depan, tantangan kenaikan harga pangan masih terbuka dipengaruhi oleh La Nina yang meningkatkan curah hujan.

81


A. PASAR KEUANGAN A.1. Pasar Saham Pergerakan pasar saham global selama triwulan II-2016 diwarnai dengan kondisi ketidakpastian perkembangan ekonomi global. Pada awal triwulan, pasar sedikit tenang setelah the Fed menunda kenaikan FFR dan memberikan sinyal yang cenderung dovish. Penundaan kenaikan FFR dipengaruhi oleh pemulihan ekonomi yang belum solid tercermin dari kegiatan manufaktur dan net ekspor yang masih lemah. Namun pasar kembali bergejolak menjelang pelaksanaan referendum Inggris 23 Juni 2016 untuk menentukan keanggotaannya pada Uni Eropa. Survei atas hasil referendum

minyak AS, sabotase pada kilang minyak di Nigeria, serta kebakaran kilang minyak Kanada. Kebakaran yang terjadi di Kanada tersebut mendorong harga minyak bergerak menuju USD50 per barel. Bursa saham AS kemudian menurun tajam setelah referendum Inggris diluar dugaan menghasilkan keputusan Brexit. Keluarnya Inggris dari Uni Eropa dikhawatirkan memberikan dampak negatif terhadap ekonomi Inggris, Kawasan Euro dan global. Kejatuhan indeks saham AS hanya berlangsung sementara dan pasar kembali pulih setelah terdapat sinyal bahwa Bank of England akan melonggarkan kebijakan moneternya.

yang tidak konklusif dan kerapkali berbeda

Indeks saham Inggris cenderung bergerak

arah antara Bremain dan Brexit menambah

stabil sebelum pelaksanaan referendum.

faktor ketidakpastian.

Namun jajak pendapat mengenai referendum

Secara umum, pergerakan pasar saham pada TW2-16 bergerak positif, tercermin dari peningkatan indeks saham baik secara rata-rata maupun point to point (ptp). Di kelompok negara maju, penguatan indeks saham tertinggi terjadi pada bursa AS. Indeks DJIA dan S&P 500 TW2-16 rata-rata menguat

Inggris yang pada awalnya memprediksi kemenangan kubu remain dan kemudian berubah menjadi exit mengakibatkan volatilitas yang tinggi. Bursa saham FTSE langsung terkoreksi tajam setelah referendum 23 Juni 2016, dan segera disusul oleh pengunduran diri PM Inggris David Cameron.

sebesar 6,6% dan 6,4% dibandingkan triwulan

Kendati sempat dibayangi oleh

sebelumnya. Kinerja positif pasar saham

ketidakpastian hasil referendum, indeks

AS dipengaruhi oleh sentimen ditundanya

saham FTSE selama TW2-16 masih terpantau

kenaikan FFR dan sinyal dari the Fed yang tidak

menguat sebesar 3,5% (rata-rata) atau 5,3%

akan terburu-buru menaikkan suku bunga.

ptp dibandingkan triwulan sebelumnya.

Peningkatan harga saham juga dipengaruhi

Bursa kembali bergerak positif didorong oleh

oleh akselerasi harga saham perusahaan

ekspektasi tambahan stimulus moneter BoE

energi terimbas positif perbaikan harga minyak

sebagai respons atas potensi dampak negatif

akibat terbatasnya supply. Produksi minyak

Brexit terhadap pertumbuhan ekonomi Inggris.

dunia terganggu oleh tertahannya produksi

Keputusan Inggris untuk tidak terburu-buru

82


% 160

Dow Jones (AS) Stoxx (Euro) Nikkei (Jepang) - rhs

Jul-16

Jun-16

Apr-16

Mei-16

Mar-16

Jan-16

130

Feb-16

90

Des-15

140

Okt-15

150

100

Nov-15

160

110

Sep-15

Sumber: Bloomberg

120

Jul-15

10,00

170

Ags-15

5,00

180

130

Jun-15

0,00

140

Apr-15

-5,00

200 190

Mei-15

-10,00

Indeks Jan 2013 = 100

150

Feb-15

Rata-rata Point to Point

Indeks Jan 2013 = 100

Mar-15

STI PCOMP KLCI SET BEI Shanghai KOSPI Hang Seng Nikkei FTSE Stoxx 50 Nasdaq S&P 500 DJIA

S&P (AS) FTSE (Inggris)

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.1 Perubahan Indeks Harga Saham TW2-16

Grafik 2.2 Bursa Saham Negara Maju

mengaktifkan Article 50 dari Lisbon Treaty

Bursa saham Eropa ‘Stoxx’ bergerak

–yang menandai dimulainya proses formal

melemah selama TW2-16 dengan rata-rata

Inggris keluar dari Uni Eropa– hingga memiliki

pelemahan sebesar -0,15%, dan -4,67% ptp

strategi yang tepat dalam bernegosiasi dengan

dibandingkan triwulan sebelumnya. Bursa

Uni Eropa juga cukup menenangkan pasar.

saham Euro sangat dipengaruhi oleh isu Brexit

Bursa saham Jepang “Nikkei” bergerak berlawanan arah dengan bursa di AS dan Inggris. Selama TW2-16, Nikkei melemah sebesar -2,9% qtq (rata-rata) dan -7,1% (ptp) dibandingkan triwulan lalu. Pemburukan kinerja pasar saham diakibatkan oleh gempa besar yang melanda perfektur Kumamoto pada April 2016 yang meruntuhkan saham perusahaan otomotif dan elektronik. Gempa berkekuatan tujuh skala richter tersebut telah menghentikan operasional beberapa pabrik otomotif dan elektronik (Toyota, Sony dan Honda) akibat kerusakan prasarana. Keputusan Brexit rakyat Inggris juga menjadi faktor yang menurunkan indeks saham Nikkei.

yang dikhawatirkan menyebabkan pelemahan ekonomi Kawasan Euro mengingat keterkaitan perdagangan dan keuangan dengan Inggris yang sangat erat. Saham-saham perbankan Eropa terkoreksi, terutama perbankan Italia dan Jerman yang sedang bermasalah. Bank Italia menghadapi masalah NPL tinggi, sedangkan Bank Jerman (Deutsche Bank) dianggap dapat menimbulkan risiko sistemik oleh IMF. Deutshce Bank memiliki keterkaitan dengan UK yang erat (sekitar 19% penerimaan berasal dari UK), dan gagal dalam stress test yang dilakukan the Fed untuk kedua kalinya. Bursa saham negara berkembang selama TW2-16 bergerak positif dengan

83


kinerja impresif dibukukan oleh Bursa Filipina.

perekonomian Tiongkok. Namun revisi ke

Perbaikan indeks saham Filipina dipengaruhi

bawah proyeksi pertumbuhan ekonomi global

oleh penerimaan remitansi dari Philipino

oleh IMF dalam WEO April 2016 menahan

worker yang bekerja di luar negeri. Indeks

penguatan lebih lanjut. Menjelang akhir

saham Filipina pada TW2-16 tumbuh sebesar

triwulan, performa obligasi global berfluktuasi

8,81% qtq (rata-rata), dan 7,35% ptp.

dipengaruhi isu Brexit.

Sedangkan

Bursa

Shanghai

Obligasi negara maju secara serempak

TW2-16 terkontraksi -2,74% ptp dibandingkan

mengalami penurunan yield. US Treasury

triwulan sebelumnya. Selain dipengaruhi oleh

yield 10 tahun menurun setelah Chairwoman

faktor eksternal –isu kenaikan FFR, Brexit

Jannet Yellen memberikan pernyataan yang

dan harga minyak– pelemahan indeks saham

dovish dalam suatu kesempatan di New

juga dipengaruhi oleh kinerja domestik

York. Pejabat the Fed New York William

yang kurang menggembirakan. Penurunan

Dudley juga memberikan sinyal bahwa

laba perusahaan Tiongkok menimbulkan

penyesuaian moneter akan dilakukan secara

kekhawatiran terjadinya masalah kemampuan

gradual, dan AS masih akan menghadapi

membayar utang dan menurunkan indeks

ketidakpastian ke depan. Sinyal dovish tersebut

saham korporasi. Pasar juga bereaksi negatif

mendorong spekulasi di pasar bahwa FFR akan

atas inkonsistensi arah kebijakan pemerintah

dinaikkan sebanyak satu kali pada 2016 –dari

yang menunjukkan terjadinya pergeseran

estimasi sebelumnya yang dua kali. Yield

orientasi dari jangka panjang menjadi jangka

obligasi AS dalam beberapa kesempatan

pendek. Hal ini dikhawatirkan mengganggu

juga mengalami penurunan, merespons rilis

prospek pemulihan ekonomi Tiongkok ke

indikator ketenagakerjaan yang mengalami

depan. Dengan inkonsistensi tersebut, Moody’s

perbaikan2. Namun demikian, yield UST sempat

telah menurunkan outlook rating Tiongkok

meningkat pascarilis data change in non farm

dari stabil menjadi negatif pada Maret 20161.

payroll AS Mei 2016 yang diluar dugaan hanya bertambah 24.000 orang, jauh di bawah estimasi pasar 164.000. Setelah itu, yield

A.2. Pasar Obligasi Pemerintah

bergerak dengan kecenderungan menurun,

Performa obligasi global terpantau

terimbas sentimen Brexit yang mendorong

menguat yang terindikasi dari yield obligasi

perilaku investor menempatkan investasi pada

sovereign yang menurun. Pada awal TW2-16,

aset safe haven.

yield obligasi global dan negara berkembang

Pergerakan yield obligasi Eropa

bergerak mixed dengan kecenderungan

banyak dipengaruhi oleh isu kenaikan

menguat, didorong perbaikan data

FFR dan pelaksanaan referendum Inggris.

Credit rating Tiongkok dari Moody’s dipertahankan pada level Aa3.

2 Data initial jobless claim pada minggu pertama April 2016 menurun ke 267.000 orang, lebih rendah dari ekspektasi 270.000 orang.

1

84


Ketidakpastian hasil referendum Inggris pada

Japanese Government Bond (JGB) oleh Bank

awal Juni 2016 mendorong yield bergerak

Sentral. Sebagai bagian dari kebijakan QQE

fluktuatif. Yield obligasi Jerman bahkan

Jepang, BoJ telah memiliki sekitar 1/3 dari

menyentuh level negatif pada pertengahan

total JGB. Sedangkan permintaan dari luar

Juni 2016 untuk pertama kalinya sepanjang

negeri lebih dipengaruhi oleh aksi investor

sejarah. Selain faktor Brexit, yield obligasi

yang memburu aset safe haven di tengah

Jerman tersebut juga dipicu oleh kebijakan

ketidakpastian prospek ekonomi global

pembelian obligasi pemerintah oleh ECB

pascareferendum Inggris yang memenangkan

untuk mengatasi pelemahan ekonomi dan

Brexit dan menimbulkan kepanikan di pasar.

mendorong inflasi. Selama TW2-16, yield obligasi Jerman rata-rata menurun sebesar -19,8% dan -28,3% ptp dibandingkan triwulan sebelumnya. Di akhir TW2-16, yield obligasi Jerman tenor sepuluh tahun tercatat sebesar -0,13%, menurun tajam dari 0,13% di awal triwulan.

Performa obligasi negara berkembang secara umum juga mengalami penguatan. Rata-rata yield obligasi serempak menurun kecuali Tiongkok yang meningkat 5,54% qtq. Peningkatan yield dipengaruhi oleh sentimen negatif terjadinya default dan penundaan pembayaran kewajiban obligasi

Yield obligasi Jepang juga bergerak

beberapa perusahaan BUMN, penurunan

dengan kecenderungan menurun. Secara

profit korporasi dan excess leverage. Namun

umum, pada TW2-16 yield obligasi Jepang

menjelang pelaksanaan referendum Inggris,

rata-rata menurun 17,3% qtq, dan melemah

yield bergerak menurun. Ketidakpastian yang

-18,8% ptp. Kebijakan suku bunga negatif

tinggi mendorong investor domestik memburu

yang ditetapkan pada Januari 2016 mulai

obligasi pemerintah yang repetitif memberikan

memberikan pengaruh. Kebijakan tersebut

imbal hasil positif.3

mengurangi kesempatan pelaku pasar untuk memperoleh returns dari memegang aset yen karena obligasi sovereign telah memberikan imbal hasil yang negatif. Meski negatif, yield obligasi kian tertekan akibat tingginya permintaan baik dari domestik maupun eksternal. Permintaan obligasi Jepang dari dalam negeri dipengaruhi oleh kebijakan pembelian

Kinerja obligasi negara ASEAN-5 secara umum juga mengalami penguatan. Di antara negara berkembang, obligasi Indonesia –secara rata-rata– menorehkan kinerja terbaik dengan penurunan yield sebesar -49,5% qtq. Kinerja tersebut dipengaruhi oleh perbaikan ekonomi domestik antara lain inflasi yang terkendali, ekspektasi penurunan suku bunga, dan sentimen positif rencana tax amnesty.

3

Di tengah yield negatif obligasi Jerman, Jepang, dan Switzerland.

85


bps

%

%

4 Singapura

1 TW2

3,5

Malaysia

0,8 0,6

3

0,4

Korea

2,5 0,2

Jepang

2

Tiongkok 10yr Govt Bond, lhs

Jerman 10yr Govt Bond, rhs

Jepang 10yr Govt Bond, rhs

Jun-16

Apr-16

Amerika 10yr Govt Bond, lhs

Mei-16

Mar-16

Jan-16

Feb-16

Des-15

Okt-15

Nov-15

Sep-15

Sumber: Bloomberg

Jul-15

-0,4

40

Ags-15

20

Jun-15

0

Apr-15

-20

Mei-15

-40

Jan-15

-60

-0,2

1 Mar-15


Amerika

0

1,5

Feb-15

Perancis

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.3 Perubahan Yield Obligasi Pemerintah TW2-16

Grafik 2.4 Perkembangan Yield Obligasi Pemerintah

B. PASAR VALUTA ASING Selama triwulan laporan, pasar valuta asing bergerak variatif dengan volatilitas yang cukup tinggi. Keputusan Inggris untuk meninggalkan Uni Eropa memicu fluktuasi pada pasar keuangan dan meningkatkan ketidakpastian prospek perekonomian global. Hasil voting yang memenangkan Brexit memberikan kejutan terhadap pasar keuangan

Mata uang USD pada TW2-16 kembali mengalami tekanan apresiasi setelah penguatannya sempat tertahan pada triwulan sebelumnya3. Indeks DXY pada TW2-16 ditutup pada level 96,1, menguat dibandingkan penutupan triwulan sebelumnya (94,6). Secara point to point, indeks DXY pada TW2-16 terapresiasi sebesar 1,6% qoq, setelah terdepresiasi sebesar -4,1% pada TW1-16.

yang sebelumnya memiliki ekspektasi bahwa

Di awal triwulan, USD sempat

Inggris akan tetap menjadi bagian dari Uni

mengalami depresiasi seiring berkurangnya

Eropa. Kepanikan pasar mendorong investor

keyakinan pasar terhadap kemungkinan

menempatkan asetnya pada safe haven

kenaikan FFR pada FOMC April dan Juni

currency antara lain dolar AS (USD) dan Yen

2016. The Fed diprediksi akan menunda

(JPY) sehingga menimbulkan tekanan apresiatif

kenaikan FFR akibat pertumbuhan ekonomi

pada kedua mata uang tersebut. Selain isu

AS yang terindikasi melambat, meningkatnya

Brexit, pergerakan mata uang selama TW2-16

risiko pasar keuangan akibat isu Brexit, dan

juga dipengaruhi oleh ekspektasi kenaikan Fed Fund Rate (FFR), kebijakan easing sejumlah bank sentral, serta pergerakan harga minyak dunia.

86

3

Apresiasi USD pada TW1-16 sempat tertahan karena pasar telah memprediksi bahwa the Fed akan menaikkan FFR pada Desember 2015, dan terdapat pernyataan bahwa the Fed akan menaikkan suku bunga secara gradual.


ketidakpastian kebijakan Bank Sentral Tiongkok

Berbeda dengan USD dan JPY, nilai tukar

terkait kebijakan nilai tukarnya. Namun USD

EUR mengalami tekanan depresiasi. Di pasar

kembali terapresiasi setelah hasil referendum

valuta asing, EUR melemah moderat terhadap

Inggris diluar dugaan menghasilkan keputusan

sebagian besar mata uang dunia. Secara point-

Brexit. Pasar bereaksi dengan mengalihkan

to-point, nilai tukar EUR terdepresiasi sebesar

investasinya kepada aset safe haven termasuk

2,41% qtq, namun rata-rata masih mengalami

USD. Pada 24 Juni 2016 –satu hari pasca

apresiasi 2,3% selama TW2-16. Pergerakan

referendum– indeks DXY menguat 1,92 poin

EUR dipengaruhi oleh perkembangan hasil

dan ditutup pada level 95,448, dari 93,529

survei menjelang referendum UK yang ketat

pada 23 Juni 2016. Penguatan USD yang terlalu

antara Bremain (British Remain) dan Brexit.

tinggi dikhawatirkan menekan kinerja ekspor

Optimisme bahwa Inggris akan tetap menjadi

dan mempersulit pencapaian target inflasi.

anggota EU memberikan tekanan apresiasi pada

Tren penguatan nilai tukar JPY masih berlanjut dan terpantau semakin akseleratif dibandingkan periode lalu. Menurut analisa Morgan Stanley, rally JPY selama 2016 lebih dipengaruhi oleh real money investors dibandingkan speculative investors. Inflow terjadi baik dari investor domestik maupun asing yang mengalihkan investasinya kepada

EUR, namun berbalik arah pasca diketahuinya hasil referendum yang memenangkan Brexit. Pemulihan ekonomi Kawasan Euro yang masih lambat dikhawatirkan semakin tertahan setelah Brexit, mengingat keterkaitan perdagangan dan keuangan dengan Inggris yang sangat erat. Brexit juga dikhawatirkan meningkatkan ketidakpastian politik di Kawasan Euro.

aset-aset Jepang –yang dianggap relatif lebih

Tekanan terbesar terhadap nilai tukar

aman meski memberikan imbal hasil negatif.

dialami oleh GBP yang terdepresiasi secara

Derasnya capital inflow ke Jepang memberikan

tajam pasca Brexit4. Sebelum pengumuman

tekanan apresiasi JPY pada TW2-16 sebesar

hasil referendum Inggris, nilai tukar nominal

9,11% ptp dibandingkan TW1-6, dan 6,71%

GBP/USD (spot) sempat menguat menjadi

secara rata-rata selama TW2-16. Inflows

1,4877, level tertinggi sepanjang TW2-16,

tersebut terutama dipengaruhi oleh aksi flight

yang didorong oleh ekspektasi bahwa Inggris

to quality akibat indikasi risiko yang masih

akan tetap bertahan dalam Uni Eropa. Namun

membayangi perekonomian AS dan global. JPY

pasca diumumkannya hasil referendum yang

kembali mengalami tekanan apresiatif setelah

dimenangkan kubu Brexit, nilai tukar GBP/USD

keputusan Brexit yang menimbulkan kepanikan

melemah tajam ke level 1,3225, titik terendah

di pasar. Sebagaimana otoritas AS, Pemerintah

sejak 31 tahun terakhir. GBP kemudian

Jepang juga mengkhawatirkan pemburukan

diperdagangkan pada level 1,3311 pada akhir

kinerja ekspor dan tidak tercapainya target

Juni 2016.

inflasi akibat apresiasi JPY. 4

Nilai GBP sudah berfluktuasi sejak kampanye Brexit dimulai pada Februari 2016.

87


Indeks

Depresiasi

105 100 95 90 85

TW2

80 75

DXY

Ju n16

ar -1 6 M

De s-1 5

Se p15

Ju n15

ar -1 5 M

De s-1 4

Se p14

Ju n14

M

ar -1 4

70

Apresiasi

RUB PHP SGD THB MYR IDR KRW INR CNY AUD CHF JPY GBP EUR

%


-10,00

-5,00

0,00

5,00

10,00

15,00

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.5 Indeks Nilai Tukar USD (DXY)

Grafik 2.6 Perubahan Beberapa Mata Uang terhadap Dolar AS TW2-16

Secara point-to-point, GBP pada TW2-16

Apresiasi rubel dipengaruhi oleh harga minyak

melemah sebesar 7,31% qtq. Pelemahan tajam

dan investasi5 yang mengalami peningkatan,

GBP dipengaruhi kekhawatiran instabilitas

serta sentimen penundaan kenaikan suku

pasar keuangan dan politik pasca Brexit.

bunga AS oleh the Fed.

Pengunduran diri PM Inggris David Cameron dan kejatuhan indeks saham perbankan Inggris –Royal Bank of Scontland, Barclays dan Lloyds– juga memberikan sentimen negatif terhadap GBP. Saham RBS dan Barclays bahkan sempat dihentikan setelah menurun lebih dari trading range sebesar 8%. Tekanan terhadap GBP diperkirakan masih berlanjut seiring risiko ketidakpastian proses negosiasi dengan Uni Eropa, tekanan pembiayaan defisit transaksi berjalan, kejatuhan pasar properti,

Di Malaysia, rata-rata nilai tukar MYR selama TW2-16 mengalami penguatan sebesar 4,5%, namun ditutup lebih lemah dibandingkan akhir triwulan sebelumnya. Perbaikan harga minyak yang diharapkan dapat berimplikasi positif pada kinerja fiskal pemerintah telah mendorong apresiasi MYR. Namun di sisi lain, terdapat tekanan depresiasi akibat permasalahan 1MDB yang belum terselesaikan dengan baik. Sementara itu, nilai tukar CNY terpantau

dan pemburukan keuangan rumah tangga. Pergerakan nilai tukar di sejumlah negara berkembang pada TW2-16 bergerak variatif dengan rata-rata menguat. Dibandingkan triwulan sebelumnya, mata uang Rubel Rusia (RUB) mengalami apresiasi yang cukup tajam mencapai 4,8% ptp atau 13,3% qtq (rata-rata).

88

mengalami depresiasi. CNY ditutup pada level CNY6,65 per USD pada akhir TW2-16, melemah dibandingkan awal triwulan yang 5

Bersamaan dengan kenaikan harga minyak, risk-takers investor yang mencari return tinggi cenderung mengalihkan investasinya ke aset Rusia yang relatif lebih murah dan paling menarik diantara negara berkembang.


Indeks Jan 2013=100

100

Indeks Jan 2013=100 EUR, lhs JPY, rhs

GBP, lhs AUD, rhs

95

90

Indeks Jan 2013=100

90

85

85

80

80

75

75

70

70

65

65

60

60

Indeks Jan 2013=100 INR, lhs CNY, rhs

IDR, lhs THB, rhs

MYR, lhs PHP, rhs

105

TW2 100

90

95

90

85

80

TW2

Apresiasi 75

5

-1

n Ju

5

l-1

Ju

5

-1

s Ag

5

-1

p Se

15

tOk

5

-1

v No

5

-1

s De

6

-1

Jan

6

-1

b Fe

16

M

ar-

6

-1

r Ap

16

M

ei-

6

-1

n Ju

Sumber: Bloomberg

85 Apresiasi 80

5

-1

n Ju

5

l-1

Ju

5

-1

s Ag

5

-1

p Se

15

tOk

5

-1

v No

5

-1

s De

6

-1

Jan

6

-1

b Fe

16

M

ar-

6

-1

r Ap

16

M

ei-

6

-1

n Ju

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.7 Nilai Tukar Negara Maju

Grafik 2.8 Nilai Tukar Negara Berkembang

diperdagangkan pada level CNY6,45 per USD.

rata berada di level Rp13.313/USD, menguat

Otoritas Tiongkok cenderung membiarkan

dibandingkan rata-rata TW1-16 yang mencapai

CNY terdepresiasi untuk mengatasi pelemahan

Rp13.525/USD. Dampak Brexit terhadap

ekonomi. Nilai tukar CNY yang terlalu menguat

pelemahan rupiah cenderung terbatas dan

dikhawatirkan dapat menghambat kinerja

berlangsung singkat. Penguatan kembali

perdagangan. Kebijakan untuk melemahkan

rupiah didukung oleh persepsi positif investor

CNY terbantu oleh keputusan Brexit yang

terhadap prospek perekonomian domestik,

segera menimbulkan kepanikan pasar dan

sejalan dengan pengesahan UU Pengampunan

mengakibatkan outflows dari pasar keuangan

Pajak, perbaikan kondisi makroekonomi, serta

Tiongkok. CNY menjadi mata uang Asia

perkiraan penundaan kenaikkan FFR oleh

dengan kinerja terburuk sesaat setelah

the Fed. Penguatan rupiah juga dipengaruhi

pelaksanaan referendum akibat tingginya

oleh aliran masuk modal asing yang kembali

capital outflow . Pelemahan yuan juga dipicu

meningkat setelah sempat sedikit terkoreksi

oleh pernyataan Chairwoman the Fed pada Mei

akibat Brexit.

6

2016 yang memberikan sinyal bahwa terdapat kemungkinan kenaikan FFR dalam beberapa bulan mendatang.

C. PASAR KOMODITAS

Di sisi lain, rata-rata nilai tukar rupiah

Sebagian besar harga komoditas global

pada TW2-16 bergerak dengan kecenderungan

kembali pulih pada TW2-16, melanjutkan tren

menguat. Rupiah pada TW2-16 secara rata-

peningkatan dari posisi terendah pada Januari 2016. Perbaikan dipicu oleh sentimen pasar

6

Yuan terdepresiasi 1,6% terhadap dollar AS dalam kurun waktu dua minggu pasca Brexit. Sumber “Brexit is Helping China Push Down the Yuan”, Wall Street Journal, 7 Juli 2016.

yang membaik dan menurunnya pasokan komoditas. Kenaikan harga dialami oleh

89


USD/Barrel

US$, 2010=100 150

145

TW2

Energy 130

125 Agriculture

110

105

90

85 Metals

70

65

50

45

WTI Brent

30

Jun-16

Feb-16

Apr-16

Okt-15

Des-15

Jun-15

Ags-15

Feb-15

Apr-15

Okt-14

Des-14

Jun-14

Ags-14

Feb-14

Apr-14

Sumber : World Bank Keterangan: Data per Juni 2016

Okt-13

Jan-16

Des-13

Jan-15

Jun-13

Jan-14

Feb-13

Jan-13

Ags-13

25 Jan-12

Apr-13

Jan-11

Grafik 2.9 Harga Komoditas

Grafik 2.10 Harga Minyak

sebagian besar komoditas, baik energi maupun

Brent dan WTI masing-masing ditutup pada

non-energi. Harga minyak pada TW2-16

level USD48,42 dan USD48,33 per barel pada

melonjak cukup tajam karena rendahnya

akhir Juni 20167.

persediaan diikuti oleh permintaan yang menguat. Harga emas semakin bersinar, dipengaruhi oleh sentimen penundaan kenaikan suku bunga AS. Harga komoditas logam juga naik mengikuti harga emas, terutama logam zinc dan timah, seiring dengan kapasitas produksi yang menurun akibat penutupan pertambangan di beberapa negara. Hambatan produksi seperti gagal panen akibat banjir yang terjadi di Amerika Selatan, juga mendorong tren harga komoditas pertanian berbalik meningkat dari triwulan sebelumnya.

Perbaikan harga minyak dipengaruhi oleh sejumlah gangguan terhadap pasokan minyak, antara lain kebakaran hutan di Kanada serta serangan militan terhadap infrastruktur minyak di Nigeria. Akibatnya, produksi minyak berkurang hingga 2,5 juta barel per hari selama bulan Mei dan Juni. Gangguan pasokan minyak juga terjadi di negara-negara lain seperti Kuwait, Irak, dan Libya. Sebaliknya, permintaan global atas minyak tetap kuat terutama dari India, namun perlambatan permintaan terlihat di AS dan Tiongkok. Ke depan, World Bank

Harga komoditas minyak varian Brent

memproyeksikan harga minyak pada semester

dan WTI meningkat lebih dari sepertiga seiring

2 2016 akan cenderung bergerak turun dan

dengan persediaan yang menurun serta

ditutup pada level USD43 per barel pada akhir

meningkatnya permintaan. Harga minyak

2016.

secara rata-rata menguat sebesar 33,4% qtq (Brent) dan 36,4% qtq (WTI). Secara pointto-point, harga minyak juga menguat sebesar 25,1% (Brent) dan 26,1% (WTI). Harga minyak

90

7

Pada akhir TW1-16, harga minyak Brent dan WTI ditutup pada USD38,72 dan USD38,34 per barel.


Harga emas pada TW2-16 mengalami

infrastruktur. Perbaikan di sektor konstruksi

penguatan lebih lanjut dari triwulan

juga merupakan faktor positif yang mendorong

sebelumnya. Harga emas TW2-16 secara rata-

permintaan komoditas logam.

rata tumbuh mencapai 6,4% qtq dan secara point-to-point tumbuh 7,0%. Kenaikan harga emas dipengaruhi oleh rilis data ekonomi AS yang masih mengecewakan sehingga memicu penundaan rencana kenaikan suku bunga oleh the Fed8. Hasil Brexit juga berkontribusi terhadap naiknya harga emas, karena prospek perekonomian Kawasan Euro yang memburuk di tengah melemahnya pertumbuhan global dan meningkatnya ketidakpastian politik.

Dari seluruh komoditas logam, akselerasi pertumbuhan harga zinc dan timah merupakan yang tertinggi dibandingkan logam lainnya, dengan kenaikan rata-rata yang mencapai 14,2% qtq dan 9,2% qtq. Secara point-topoint, harga zinc dan timah masing-masing naik sebesar 15,8% dan 2,1% qtq. Kenaikan harga zinc dipicu oleh menurunnya produksi seiring dengan penutupan beberapa tambang di tengah stok yang sudah menipis, antara lain

Harga emas yang semakin tinggi

tambang di Australia, Kanada, dan Irlandia.

berdampak negatif terhadap permintaan

Sementara itu, penguatan harga timah

emas fisik di India dan Tiongkok –negara

didorong oleh menurunnya volume ekspor

konsumen emas terbesar dunia. Di India,

timah dari Indonesia10 serta jumlah permintaan

permintaan terhadap emas juga menjadi lebih

yang tinggi dari sektor elektronik.

terbatas karena penerapan pajak terhadap perhiasan 9. Sejalan dengan hal tersebut, World Bank memerkirakan harga emas ke depan cenderung akan turun, sejalan dengan ekspektasi pasar terhadap pengetatan kebijakan moneter the Fed.

Sementara, tren harga komoditas nonenergi mengalami kecenderungan meningkat pada TW2-16. Kenaikan harga tertinggi terjadi pada makanan, kemudian diikuti oleh minuman dan raw material –seperti kapas dan karet. Kedelai mengalami lonjakan harga paling

Kenaikan harga emas juga diikuti oleh

signifikan dibandingkan komoditas lainnya,

peningkatan harga komoditas logam pada

yakni sebesar 24,7% ptp dan 17,1% (rata-

TW2-16, meskipun sedikit melemah pada awal

rata) dibandingkan triwulan lalu. Curah hujan

triwulan. Konsumsi logam pada TW2-16 relatif

tinggi di Argentina menyebabkan gagal panen

meningkat karena aktivitas perindustrian global

kedelai mendorong kenaikan harga. Harga

yang menguat. Di Tiongkok, peningkatan

kopi berbalik arah menjadi menguat pada

konsumsi logam dipicu oleh akselerasi

TW2-16 dengan rata-rata peningkatan sebesar

investasi aset tetap, terutama pembangunan

11,6%. Penurunan pasokan kopi menjadi

8

10 Indonesia merupakan negara eksportir timah terbesar di dunia. Penurunan ekspor timah Indonesia disebabkan oleh (i) upaya pemberantasan tambang ilegal oleh pemerintah, serta (ii) bencana alam dan penutupan pabrik timah.

9

Kenaikan suku bunga memiliki implikasi negatif bagi harga emas, karena investor mencari aset yield-bearing. Pengenaan pajak tambahan sebesar 1% untuk setiap pembelian perhiasan.

91


US$, 2010=100

% Cocoa Coffee Palm Oil Rice Soybean Wheat Corn Tin Lead Nickel Zinc Copper Alumunium Gold Oil Price - WTI Oil Price - Brent -20,0

140


Food 120 Raw Materials

100

80

Beverages

60 -10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

Sumber: Bloomberg

Jan-07

Jan-09

Jan-11

Jan-13

Jan-15

Sumber : World Bank Keterangan: Data per Juni 2016

Grafik 2.11 Perubahan Harga Komoditas TW2-16

Grafik 2.12 Harga Komoditas Non-Energi

faktor penyebab pelemahan harga tersebut.

dibandingkan triwulan lalu. Pelemahan harga

Produksi kopi di Brazil dan Vietnam –produsen

kelapa sawit dipengaruhi oleh menurunnya

kopi robusta terbesar didunia– terganggu

permintaan dari importir utama yaitu Tiongkok

badai panas El Nino yang menghambat proses

dan India. Sedangkan penurunan harga

penanaman. El Nino juga telah mengakibatkan

gandum dipicu oleh suplai yang berlimpah.

gagal panen di sejumlah wilayah penghasil

Harga gandum diprediksi masih akan tertekan

beras sehingga rata-rata harga beras naik

akibat pasokan yang masih akan bertambah.

sebesar 4,9% pada TW2-16.

Suplai gandum global 2016/2017 diperkirakan

Di sisi lain, harga kelapa sawit dan gandum pada TW2-16 mengalami penurunan masing-masing sebesar -10,3% dan -9,1% ptp

92

meningkat 2,3 juta ton menjadi 4,9 juta ton antara lain dari Rusia, Ukraina, dan Kazakhtan.

Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional

BAB

3 Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional Di tengah perkembangan ekonomi dan pasar keuangan global yang masih dirundung oleh risiko pertumbuhan dan stabilitas, berbagai fora regional dan multilateral semakin memperkuat koordinasi dan komunikasi melalui pembahasan isu dari berbagai sudut pandang negara maju maupun berkembang, serta melalui berbagai upaya dan inisiatif untuk memperkuat resiliensi ekonomi dan keuangan. Semua ini diharapkan dapat membantu mendorong pertumbuhan ekonomi global maupun kawasan secara berkelanjutan (sustainable). Di tataran regional maupun multilateral, berbagai fora internasional mendiskusikan serta memberikan rekomendasi dan komitmen bersama untuk mendorong pertumbuhan ekonomi dan meningkatkan stabilitas sistem keuangan global, termasuk upaya mitigasi risiko yang ditimbulkan oleh hasil referendum Brexit. Kerja sama regional pada forum ASEAN melanjutkan tahap implementasi integrasi keuangan kawasan untuk sepuluh tahun ke depan sesuai dengan Strategic Action Plans for ASEAN Financial Integration 2025 yang telah disepakati. Pada forum ASEAN+3, kerja sama dilanjutkan pada upaya memperkuat resiliensi kawasan melalui peningkatan kesiapan operasionalisasi Regional Financial Arrangement berupa CMIM, serta meningkatkan kapasitas organisasi AMRO sebagai International Organization. Sementara itu, pembahasan pada forum EMEAP meneruskan fokus pada upaya mengatasi isu makroekonomi dan stabilitas sistem keuangan yang memiliki pengaruh penting bagi perekonomian global dan kawasan Sementara itu fora kerja sama multilateral, khususnya BIS, IMF, dan G20 juga melanjutkan berbagai komitmen dan inisiatif untuk menyikapi perkembangan ekonomi dan keuangan global terkini, serta menyusun dan merealisasikan berbagai langkah konkret untuk mendorong pertumbuhan dan pemulihan ekonomi serta menjaga stabilitas sistem keuangan global.

93


A. KERJA SAMA REGIONAL A.1. Concern terhadap Dampak Perkembangan Ekonomi Global Pelemahan ekonomi global yang tercermin pada penurunan proyeksi pertumbuhan ekonomi oleh IMF dan World Bank menjadi perhatian kalangan bank sentral dunia, termasuk yang tergabung dalam fora kerja sama regional maupun multilateral. Di tataran regional, forum EMEAP pada level Deputies pada April 2016 mendiskusikan berbagai isu perkonomian terkini, prospek pertumbuhan ekonomi kawasan ke depan, serta respon kebijakan yang dibutuhkan. Volatilitas yang tinggi di pasar global pada awal 2016 terutama disebabkan oleh kekhawatiran yang meningkat terhadap prospek pertumbuhan global serta keterbatasan opsi kebijakan bank sentral, termasuk kekhawatiran atas efektivitas penerapan suku bunga negatif. Dalam hal ini, kebijakan suku bunga negatif tersebut diharapkan tidak membuat persepsi lebih negatif pada perekonomian negara yang

Semua ini pada gilirannya akan mendukung pertumbuhan yang berkelanjutan dan meningkatakan kemampuan negara kawasan dalam beradaptasi terhadap perubahan struktur perdagangan intra-kawasan. Lebih spesifik, pembahasan mengenai referendum Inggris serta potensi dampaknya terhadap perekonomian global dan kawasan juga dibahas oleh para Deputi Gubernur EMEAP melalui teleconference yang dilakukan pada 30 Juni 2016. Dalam hal ini, Deputi Gubernur EMEAP sepakat bahwa dampak referendum Inggris pada pasar keuangan di kawasan EMEAP masih dapat dikelola (manageable). Lebih lanjut, para Deputi Gubernur EMEAP meyakini bahwa stabilitas keuangan dunia dan kawasan masih solid, serta setuju untuk terus mewaspadai dalam mencermati perkembangan ke depan. Di samping itu, para Deputi Gubernur juga menghimbau agar komunitas perbankan memiliki contingency plan yang andal dalam menghadapi dampak lanjutan.

menerapkan kebijakan tersebut, yang justru

Forum ASEAN juga mencermati

dapat menghambat investasi yang seharusnya

perkembangan ekonomi global tersebut di

dapat memicu pertumbuhan. EMEAP Deputies

atas dengan menekankan pentingnya menjaga

berpandangan bahwa di tengah berbagai

stabilitas ekonomi dan keuangan. Pada

isu yang membebani outlook pertumbuhan

pertemuan Menteri Keuangan dan Gubernur

kawasan, kebijakan moneter harus diimbangi

Bank Sentral ASEAN+3 (Jepang, China, Korea)

oleh kebijakan fiskal yang baik disertai

bulan Mei 2016 di Frankfurt, Bank Indonesia

reformasi struktural untuk meningkatkan

menyampaikan bahwa di tengah lingkungan

potensi pertumbuhan, mengatasi tekanan

global yang tak pasti, perekonomian Indonesia

arus modal keluar secara fundamental,

pada 2015 masih terus tumbuh dengan

serta komunikasi kebijakan yang jelas dan

inflasi yang rendah dan stabil serta neraca

tepat waktu untuk menjaga sentimen pasar.

pembayaran yang membaik. Ini merupakan

94


buah dari penerapan strategi stability over

IMF. Dengan telah beralihnya AMRO menjadi

growth melalui serangkaian policy mix, yang

international organization (IO) pada Februari

merupakan respon dari episode taper tantrum.

2016, maka status AMRO saat ini telah setara dengan IMF. Hal tersebut diharapkan dapat mendorong kolaborasi dan kerja sama AMRO-

A.2. Penguatan Resiliensi Kawasan

IMF secara lebih baik lagi.

dengan Regional Financial Arrangement (RFA) Sebagai upaya konkret, fokus kerja sama ASEAN+3 terus dilanjutkan dengan

A.3. Kerja sama Liberalisasi Jasa Keuangan

upaya penguatan resiliensi kawasan dalam

Dalam rangka implementasi Strategic

menghadapi risiko ketidakpastian global

Action Plans (SAP) for ASEAN financial

yang masih berlanjut. Upaya penguatan

integration 2025 yang telah disepakati oleh

resiliensi kawasan salah satunya dilakukan

para Menteri Keuangan dan Gubernur Bank

melalui penguatan Regional Financial

Sentral ASEAN pada The Second ASEAN

Arrangement (RFA) berupa Chiang Mai

Finance Ministers’ and Central Bank Governors’

Intiative Multilateralization (CMIM), melalui

Meeting (2nd AFMGM) tanggal 4 April 2016

penyempurnaan Operational Guidelines

di Vientiane, Laos, masing-masing Working

CMIM, penguatan lebih lanjut Economic

Committee telah memulai pembahasan

Report and Policy Dialogue (ERPD) Matrix,

implementasi rencana kerja sesuai dengan

dan review fasilitas CMIM IMF De-linked

SAP. Publikasi SAP dapat diakses secara

Portion (DLP). Dalam pelaksanaan review

umum melalui website ASEAN dan telah

CMIM IMF DLP, Bank Indonesia berperan

dicatat sebagai pencapaian yang baik oleh

aktif melalui keterlibatan sebagai anggota

Menteri Keuangan ASEAN dalam ASEAN

Technical Working Group (TWG) CMIM IMF

Economic Ministers’ Meeting (AEM), 3 Agustus

DLP yang bertanggung jawab menyusun

2016, dimana proses kedepannya akan terus

framework review serta mengawal proses

dipantau untuk memastikan relevansi dan

review yang dilakukan oleh para anggota.

efektivitas kerjanya.

Saat ini perumusan framework masih terus berlangsung, dan ditargetkan pada akhir 2016 proses review dapat mulai dilakukan.

Lebih jauh, sebagai tindak lanjut terpilihnya Bank Indonesia bersama Bank Sentral Filipina sebagai co-chair ASEAN Senior

Penguatan resiliensi kawasan juga

Level Committee on Financial Integration (SLC)

dilakukan melalui peningkatan kapasitas

untuk periode 2016-2018 pada pertemuan

surveillance ASEAN+3 Macroeconomic

SLC di Singapura tanggal 11 Maret 2016,

Research Office (AMRO), salah satunya melalui

akan dilakukan penguatan fungsi SLC yang

penguatan kolaborasi dan kerja sama dengan

merupakan organ tingkat tinggi ASEAN di jalur

95


bank sentral yang memonitor implementasi

global, yaitu bahwa: i) hasil referendum Brexit

Strategic Action Plan 2025. Penguatan

menambah risiko memburuknya kondisi

tersebut akan dilakukan melalui fungsi

perekonomian dunia (downside risk), yang

asesmen integrasi keuangan serta surveillance

mencerminkan konsekuensi makroekonomi

makroekonomi dan stabilitas keuangan di

dari peningkatan ketidakpastian, termasuk

kawasan. Selanjutnya disepakati adanya

di bidang politik; ii) ketidakpastian tersebut

perbaikan mekanisme monitoring implementasi

diperkirakan mempengaruhi kepercayaan

rencana kerja sektoral, melalui pendefinisian

dan investasi, termasuk melalui dampak pada

Key Performance Indicators (KPIs), yaitu dengan

kondisi keuangan dan sentimen pasar; serta

memilih indikator-indikator utama yang dapat

iii) terdapat dampak negatif juga terhadap

mengukur derajat implementasi inisiatif

ekonomi negara-negara lain, khususnya

integrasi keuangan di ASEAN. Pembahasan

terhadap negara-negara anggota Uni Eropa,

mengenai hal tersebut saat ini masih dilakukan

meskipun masih lebih kecil dibandingkan

oleh Working Committee dengan mengacu

dengan dampaknya terhadap Inggris.

pada end goal yang tertuang dalam SAP.

IMF merekomendasikan agar Inggris menegosiasikan persyaratan keluar dari Uni

B. KERJA SAMA MULTILATERAL

Eropa dan hubungan perdagangan yang baru dengan Uni Eropa untuk mengurangi

B.1. Pembahasan Implikasi

hambatan perdagangan guna memitigasi

Perkembangan Ekonomi Global

risiko Brexit. Inggris juga perlu melakukan

Berbagai forum kerja sama multilateral

negosiasi ulang perjanjian dengan negara-

juga mendiskusikan dan menganalisis implikasi

negara lain. Di samping itu, secara umum IMF

dari perkembangan ekonomi gobal terkini

merekomendasikan kepada seluruh otoritas

termasuk respon kebijakan yang perlu

global untuk meningkatkan permintaan jangka

diambil oleh negara-negara anggota. IMF

pendek dan melakukan reformasi struktural

dan World Bank telah menurunkan proyeksi

guna menghidupkan kembali pertumbuhan

pertumbuhan ekonomi global. Penurunan

ekonomi jangka menengah di tengah kondisi

outlook ekonomi global 2016 dan 2017

perekonomian global yang semakin rentan

oleh IMF dan World Bank mencerminkan

dan tidak pasti. Efektivitas dukungan kebijakan

perlambatan global yang meluas ke hampir

akan ditingkatkan dengan memanfaatkan

semua negara disertai risiko ketidakstabilan

sinergi antara berbagai perangkat kebijakan,

sektor keuangan yang masih tinggi. Secara

dengan tidak meletakkan seluruh beban

lebih khusus, asesmen IMF juga menjelaskan

stabilisasi kepada bank sentral. Upaya untuk

bahwa hasil referendum Brexit memberikan

mendukung permintaan domestik, terutama

tiga dampak negatif terhadap perekonomian

pada negara-negara kreditur yang memiliki

96


ruang kebijakan, akan membantu mengurangi

diyakini tidak hanya akan bermanfaat bagi

global imbalances dengan kontribusi terhadap

kawasan Eropa, namun juga bagi ekonomi

pertumbuhan dunia yang lebih kuat.

global. Menteri Keuangan dan Gubernur Bank

IMF juga menekankan bahwa tantangan kebijakan lebih beragam di negara berkembang yang hendaknya meliputi peningkatan prospek pertumbuhan jangka menengah melalui reformasi struktural. Efektivitas reformasi

Sentral G20 sepakat untuk secara proaktif mengatasi potensi konsekuensi ekonomi dan keuangan dari referendum Inggris. G20 berharap Inggris dapat tetap menjadi mitra dekat Uni Eropa di masa mendatang.

struktural dapat ditingkatkan dengan

Selain isu Brexit, forum G20 juga

sequencing yang hati-hati dan dukungan

membahas tantangan dan risiko lainnya

makroekonomi yang tepat, termasuk dari

yang membayangi perekonomian global ke

kebijakan fiskal yang lebih mendukung

depan, baik faktor ekonomi (volatilitas pasar

pertumbuhan. Para pembuat kebijakan juga

keuangan, rendahnya harga komoditas global

harus memperkuat ketahanan ekonomi

dan rezim inflasi rendah), maupun faktor

terhadap gejolak keuangan global dan

non-ekonomi lainnya (tekanan geopolitik,

kondisi keuangan eksternal yang ketat.

terorisme, arus pengungsi). Selanjutnya G20

Prioritas pertahanan tersebut termasuk

sepakat untuk menempuh semua instrumen

mengekang pertumbuhan kredit yang berlebih,

kebijakan yang tersedia, baik moneter, fiskal,

mendukung neraca bank yang sehat, mengatasi

dan reformasi struktural, untuk mendorong

ketidaksepadanan masa jatuh tempo (maturity

pertumbuhan dan pemulihan ekonomi, serta

mismatches) dan ketidaksepadanan mata

menjaga stabilitas sistem keuangan global.

uang (currency mismatches), serta memelihara kondisi pasar yang tertib.

Pembahasan mengenai stabilitas ekonomi dan keuangan pasca referendum

Hasil asesmen dan rekomendasi IMF

Inggris (Brexit) juga menjadi fokus pembahasan

tersebut juga menjadi topik bahasan dalam

di antara Gubernur negara-negara anggota

Pertemuan Tingkat Menteri Keuangan dan

Bank for International Settlements (BIS). Pada

Gubernur Bank Sentral G20 di Chengdu,

pertemuan ekonomi global (Global Economic

23-24 Juli 2016. Gubernur Bank Indonesia

Meeting) BIS tanggal 26 Juni 2016 yang diikuti

pada pertemuan tersebut menyampaikan

oleh Gubernur bank sentral dilaporkan bahwa

pentingnya komunikasi yang jelas dan rencana

dampak Brexit terhadap keberlangsungan

kontijensi yang efektif untuk mengurangi

London sebagai financial hub belum dapat

ketidakpastian dan risiko gejolak pasca-Brexit.

dinilai mengingat periode dampak sejak

Indonesia juga mendorong Inggris dan Uni

referendum masih sangat awal. Namun

Eropa untuk melanjutkan proses transisi yang

demikian, kondisi perbankan berdasarkan

mulus dan transparan menuju kemitraan

hasil stress test dinilai masih sehat. Ke depan,

baru. Solusi optimal yang dicapai kedua pihak

di tengah ketidakpastian, BoE akan terus

97


mengamati dinamika perekonomian dan

B.2. Kerja sama Mendorong

akan mengambil langkah-langkah lanjutan

Pertumbuhan dan Pemulihan Ekonomi

apabila diperlukan, sehingga BoE meyakini akan tetap dapat mengendalikan pasar. Para gubernur bank sentral menyampaikan

B.2.1. Agenda Penguatan Reformasi Struktural

dukungan terhadap langkah-langkah

Salah satu langkah konkret dari G20

antisipatif yang telah disiapkan oleh Bank of

dalam mendorong pertumbuhan ekonomi

England guna meminimalisir potensi dampak

global adalah melalui agenda penguatan

pascareferendum Inggris. Lebih jauh, para

reformasi struktural. Pada pertemuan di

gubernur bank sentral menyatakan komitmen

Chengdu, Tiongkok, G20 menyepakati 9

untuk senantiasa memonitor perkembangan

Area Prioritas dan Prinsip-Prinsip Panduan

kelancaran dan stabilitas pasar keuangan

Reformasi Struktural (9 priority areas and

serta mempererat kerjasama antar bank

guiding principles). Kesembilan Area Prioritas

sentral untuk memastikan agar kelancaran

tersebut adalah (i) mendukung keterbukaan

dan stabilitas pasar keuangan tersebut tetap

perdagangan dan investasi (promoting trade

terjaga. Dalam kesempatan tersebut, Gubernur

and investment openness), (ii) memajukan

Bank Indonesia juga menyampaikan bahwa

reformasi pasar ketenagakerjaan, tingkat

Bank Indonesia terus mencermati potensi risiko

pendidikan dan keterampilan (advancing

yang mungkin muncul terhadap perekonomian

labour market reform, educational attainment

Indonesia dan telah mempersiapkan langkah-

and skills), (iii) mendukung inovasi (encouraging

langkah antisipatif yang diperlukan. Selain

innovation), (iv) meningkatkan infrastruktur

itu, Bank Indonesia juga terus mempererat

(improving infrastructure), (v) mendukung

kerjasama dengan Pemerintah, OJK, dan LPS,

reformasi fiskal (promoting fiscal reform),

maupun dengan otoritas bank sentral negara

(vi) mendukung persaingan dan lingkungan

lain untuk menjaga stabilitas sistem keuangan

yang kondusif (promoting competition and

nasional dan regional.

an enabling environment), (vii) meningkatkan

Lebih jauh, dalam pertemuan BIS juga disadari bahwa kondisi ekonomi dan keuangan saat ini telah menyebabkan pemburukan ruang fiskal. Jika PDB menurun, pendapatan fiskal akan ikut turun dan hampir selalu diikuti oleh penurunan belanja. Jika negara memiliki utang luar negeri yang besar, maka sumber utang baru akan terbatas, seperti juga terbatasnya stimulus fiskal untuk mendongkrak pertumbuhan.

98

dan memperkuat sistem keuangan (improving and strengthening the financial system), (viii) meningkatkan kelestarian lingkungan (enhancing environmental sustainability), serta (ix) mendukung pertumbuhan yang inklusif (promoting inclusive growth).


B.2.2. Investasi dan Infrastruktur Sejalan dengan komitmen untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi, G20

serta komitmen untuk membantu negara berkembang dalam menghadapi tantangan terkait isu perpajakan internasional.

juga menegaskan kembali komitmen untuk

G20 juga menyambut baik kemajuan

mendorong investasi dan infrastruktur. Pada

dari implementasi standar kesepakatan

2016, G20 menyampaikan tiga hasil akhir dari

internasional terkait transparansi pajak dan

pembahasan isu investasi dan infrastruktur.

mendorong negara yang belum bergabung

Pertama, 11 Bank Pembangunan Dunia

u n tu k menandatangani “ M ul ti l ateral

(MDBs) berkomitmen dalam dokumen “Joint

Convention on Mutual Administrative

Declaration of Aspirations on Actions to

Assistance in Tax Matters”. Konvensi tersebut

Support Infrastructure Investment” untuk

dikembangkan oleh OECD dan Council

mendorong peran MDBs dalam perencanaan

of Europe pada tahun 1988 dan telah

dan pembiayaan proyek infrastruktur. Kedua,

diamandemen pada tahun 2010. Konvensi

MDBs berkomitmen untuk mengoptimalkan

dimaksud merupakan instrumen multilateral

neraca bagi pembiayaan infrastruktur

untuk mengatasi penghindaran pajak, yang

yang tertuang dalam “G20 MDB Balance

merupakan prioritas utama bagi semua negara.

Sheet Optimization Action Plan”. Ketiga, membentuk”Global Infrastructure Connectivity Alliance” yang ditujukan untuk meningkatkan sinergi dan kerja sama antar berbagai program konektivitas infrastruktur. Dalam hal ini, World Bank yang ditunjuk sebagai sekretariat aliansi akan bekerja sama dengan Global

Selain itu, G20 juga mendorong OECD untuk menetapkan kriteria objektif untuk mengidentifikasi yurisdiksi yang tidak kooperatif dan mempersiapkan daftar juridiksi dimaksud untuk disampaikan pada KTT G20 pada 2017 di Jerman.

Infrastructure Hub (GIH), OECD, MDBs lainnya, dan anggota G20 yang berminat.

B.3. Kerja sama Menjaga Stabilitas Sistem Keuangan Global

B.2.3. Kerja sama Perpajakan

B.3.1. Regulasi Sektor Keuangan

Penguatan sektor fiskal juga menjadi

G20 terus berupaya meningkatkan

salah satu pilar dalam memperkuat ketahanan

ketahanan ekonomi global, diantaranya melalui

ekonomi. Sehubungan dengan itu, G20 menyambut baik komitmen negara G20 dan OECD untuk mengimplementasikan G20/ OECD Base Erosion and Profit Shifting (BEPS)1 Package secara tepat waktu, konsisten dan menyeluruh untuk mengatasi isu BEPS,

1

Base Erosion and Profit Shifting (BEPS) adalah strategi perencanaan pajak (tax planning) yang memanfaatkan gap dan kelemahankelemahan yang terdapat dalam peraturan perundang-undangan perpajakan domestik untuk “menghilangkan” keuntungan atau mengalihkan keuntungan tersebut ke negara lain yang memiliki tarif pajak yang rendah atau bahkan bebas pajak. Tujuan akhirnya adalah agar perusahaan tidak perlu membayar pajak atau pajak yang dibayar nilainya sangat kecil terhadap pendapatan perusahaan secara keseluruhan.

99


regulasi di sektor keuangan. Pada pertemuan

SME Financing” sebagai panduan dalam

di Chengdu, Menteri Keuangan dan Gubernur

mengembangkan pembiayaan UMKM.

Bank Sentral G20 berkomitmen untuk menyelesaikan agenda kerangka peraturan sistem keuangan dan mengimplementasikan

B.3.2. Reformasi Arsitektur Keuangan

reformasi keuangan yang telah disepakati

Internasional

secara tepat waktu, penuh, dan konsisten,

Reformasi Arsitektur Keuangan

termasuk implementasi Basel III dan Total Loss

Internasional ( International Financial

Absorbing Capacity (TLAC)2.

Architecture – IFA) merupakan hal penting

Selanjutnya, G20 menyambut baik

untuk menciptakan sistem keuangan yang

kerja sama antara IMF, BIS, dan FSB dalam

lebih efektif dalam menjaga stabilitas sistem

menyusun best practices dalam kebijakan

keuangan global. Menteri Keuangan dan

makroprudensial yang efektif dalam memitigasi

Gubernur Bank Sentral G20 mendukung

risiko sistemik. G20 juga terus mendorong

program kerja IFA-Working Group 2016 yang

penguatan resiliensi, perencanaan pemulihan,

difokuskan pada 5 area, yaitu: (i) kebijakan

dan resolvability dari Center Counterparties

pengelolaan aliran modal (capital flows

(CCPs).

measures), (ii) penguatan jaring pengaman

Terkait isu inklusi keuangan, G20 mendukung tiga output. Pertama, G20 mendukung “G20 High Level Principles for Digital Financial Inclusion”, yaitu prinsip yang digunakan dalam pengembangan instrumen digital dalam mencapai tujuan

keuangan global (global financial safety net), (iii) restukturisasi dan pengelolaan utang yang sehat (debt sustainability and restructuring), (iv) reformasi lembaga keuangan internasional dan (v) peningkatan peran SDR3 dalam International Monetary System.

inklusi keuangan. Kedua, G20 mendukung

Sejalan dengan pembahasan di G20, IMF

“Update on G20 Financial Inclusion Indicators”,

telah melakukan beberapa upaya untuk turut

yaitu indikator inklusi keuangan yang

mendukung stabilitas sistem keuangan global.

digunakan untuk membantu perumusan

Dalam merespons pertumbuhan ekonomi

kebijakan. Implementasi kerangka. Ketiga,

global, IMF mengupayakan penguatan Sistem

G20 mendukung “G20 Action Plan on

Moneter Internasional (IMS) dan mendorong

2 TLAC adalah standar global yang dikeluarkan oleh Financial Stability Board (FSB) dan Basel Committee on Banking Supervision (BCBS) pada bulan November 2015. TLAC mencakup 30 bank global terbesar yang telah dinilai sebagai “Global Systemically Important Banks” (G-SIBs) oleh FSB. TLAC bertujuan untuk memberikan tambahan kapasitas penyerapan kerugian G-SIBs untuk menghindari perlunya pemerintah untuk memberikan bail-out ketika suatu bank dalam keadaan bangkrut dan dinilai “too big to fail”.

3 SDR (Special Drawing Rigths) adalah klaim pada mata uang tertentu yang dapat digunakan secara bebas oleh anggota IMF. Pemegang SDR dapat menukarkan SDR dengan dua cara, yakni melalui perjanjian pertukaran dengan anggota IMF lainnya dan melalui pembelian yang dilakukan oleh anggota IMF yang memiliki posisi eksternal kuat pada anggota IMF yang lemah. Keranjang SDR saat ini terdiri dari euro, yen, poundsterling, dan dolar AS (Mulai 1 Oktober 2016, renminbi akan masuk dalam keranjang SDR).

100


penerapan bauran kebijakan: kebijakan

mengatasi tantangan yang muncul. Kedua,

moneter, kebijakan fiskal, dan reformasi

kajian tersebut membahas pengaruh kondisi

struktural. Salah satu agenda IMF dalam

keuangan global terhadap pasar keuangan

reformasi IMS adalah memperkuat Jaring

domestik dan kondisi moneter ASEAN-5.

Pengaman Keuangan Global (GFSN) melalui

Ketiga, kajian tersebut membahas respon

beberapa program kerja, yaitu: (i) meninjau

kebijakan moneter yang dilakukan oleh bank

kecukupan dana IMF, (ii) meningkatkan

sentral ASEAN-5 untuk menghadapi tantangan

kerja sama IMF dengan Regional Financing

yang muncul dan tools kebijakan lain untuk

Arrangements (RFA), (iii) mempelajari potensi

mengelola volatilitas aliran modal.

peningkatan SDR, dan (iv) menyediakan fasilitas likuiditas jangka pendek yang lebih sesuai dengan kebutuhan.

Selanjutnya, IMF telah menyelesaikan laporan staf yang berisi hasil asesmen dan review atas program bantuan IMF selama

Selain itu, IMF juga telah menyelesaikan

terjadinya krisis keuangan global. Hasil asesmen

kajian ASEAN-5 Cluster Report – Evolution of

IMF tersebut melihat perlunya kepercayaan

Monetary Policy Frameworks yang ditujukan

dan penyediaan dana yang cukup agar

untuk meningkatkan pemahaman terhadap

bantuan keuangan yang disediakan IMF dapat

respons kebijakan negara dalam klaster tertentu

membantu dalam membatasi dampak krisis

terhadap suatu masalah umum/tantangan

dengan tetap didukung oleh upaya global.

yang dihadapi bersama-sama oleh negara-

Atas hasil dimaksud, IMF mengadakan suatu

negara tersebut. Secara garis besar, kajian

program untuk menjangkau para pemangku

tersebut menyajikan perubahan kerangka

kepentingan di Asia untuk mendiskusikan

kebijakan moneter ASEAN-5 (Indonesia,

temuan dan hasil review IMF. Salah satu dari

Malaysia, Filipina, Thailand, dan Singapura)

program dimaksud diselenggarakan pada

pada beberapa periode, yakni (i) setelah krisis

tanggal 2 Mei 2016 di Bank Indonesia bekerja

keuangan Asia (Asian Financial Crisis), (ii)

sama dengan Kantor Perwakilan IMF di Jakarta.

setelah krisis keuangan global (Global Financial Crisis), (iii) periode kebijakan moneter yang tidak konvensional (Unconventional Monetary

B.3.3. Kerja sama dalam Mencegah

Policy) yang dilakukan oleh negara maju (AEs),

Pembiayaan Terorisme (Anti-Terrorism

dan (iv) pada saat terjadi taper tantrum.

Financing)

Terdapat tiga isu yang dibahas dalam

Aksi terorisme secara nyata telah

kajian “ASEAN-5 Cluster Report – Evolution of

berdampak negatif pada perekonomian global.

Monetary Policy Frameworks. Pertama, kajian

Sehubungan dengan itu, G20 menegaskan

tersebut membahas perkembangan perubahan

kembali komitmen untuk membasmi serta

kebijakan moneter sejak krisis keuangan Asia,

menangani seluruh sumber, teknik, dan

dan pemilihan kebijakan oleh otoritas untuk

saluran pembiayaan terorisme. Salah satu

101


upaya penguatan Anti-Terrorism Financing

Action Task Force) dan Global Forum on

adalah melalui penyediaan informasi mengenai

Transparency and Exchange of Information

kepemilikan akhir dari suatu aset atau badan

untuk mendorong implementasi standar

usaha (Beneficial Ownership). Terkait hal

internasional dalam ketersediaan informasi

tersebut, G20 kembali meminta FATF (Financial

Beneficial Ownership.

102

Bab 4 - A r t i k e l

BAB

4 ARTIKEL Artikel 1

Brexit Wags The World Oleh: M. Noor Nugroho Istilah ‘A tail wags the dog’ dapat

Pendahuluan

dipelesetkan menjadi ‘Brexit Wags the World’ karena kesamaan arti apabila melihat hasil referendum di Inggris yang sebagian besar rakyat memilih keluar dari European Union atau EU (dikenal dengan Brexit) dan dampaknya pada ekonomi global. Referendum yang menghasilkan Brexit cukup mengejutkan banyak pihak mengingat sebelumnya banyak pihak yang memerkirakan Inggris akan tetap berada dalam EU, termasuk pelaku pasar keuangan. Akibatnya, unexpected Brexit memicu flight to quality di pasar keuangan

Inggris pada 23 Juni 2016 menyelenggarakan referendum untuk menentukan kelanjutan keikutsertaan Inggris dalam Uni Eropa atau European Union (EU). Hasil referendum dimenangkan oleh pihak yang memilih keluar dari EU (Brexit) dengan perbandingan 51,9% untuk kubu Brexit dan 48,1% untuk kubu Bremain – pihak yang memilih tetap menjadi anggota EU1. Apabila terealisasi, Inggris menjadi negara pertama yang keluar dari EU.

global. Harga saham jatuh dan nilai tukar

Hasil referendum ini memiliki implikasi

terdepresiasi tajam (termasuk GBP). Lebih

yang sangat besar bagi perekonomian Inggris

jauh lagi, berbagai pihak –termasuk IMF–

dan EU, serta bagi ekonomi global. Pergantian

memerkirakan keluarnya Inggris dari EU akan

pemerintahan Inggris merupakan dampak

berdampak pada penurunan pertumbuhan

Brexit yang langsung dirasakan. Dengan

ekonomi Inggris, EU, dan ekonomi global. 1

Brexit adalah singkatan dari Britain exit atau Inggris keluar dari keanggotaannya dalam EU; Bremain adalah singkatan dari Britain remain atau Inggris tetap menjadi anggota EU.

103


kemenangan Brexit, PM David Cameron yang

di seluruh region juga konsisten dimana

berkampanye untuk Bremain mengundurkan

sebagian besar (9 dari 12 region) dimenangkan

diri dari posisi Perdana Menteri dan digantikan

oleh kubu Brexit. Menariknya, 3 region yang

oleh PM Theresa May yang selanjutnya

dimenangkan oleh kubu Bremain merupakan

bertanggungjawab untuk merealisasikan hasil

region yang cukup penting –yaitu London,

referendum. Dampak Brexit lain yang juga

Scotland dan Northern Ireland– dan dengan

langsung dirasakan adalah terguncangnya

margin keunggulan yang cukup besar (antara

pasar keuangan global dan berubahnya

11,6% - 24%).

prospek ekonomi global. Dalam artikel ini akan diuraikan bagaimana Brexit mengguncang pasar keuangan dan mengubah prospek ekonomi global. Selain itu, juga akan diuraikan beberapa konsekuensi lain dari keluarnya Inggris dari EU.

Hal lain yang juga menarik perhatian adalah perilaku pemilih menurut usia. Sebagian besar pemilih berusia muda (18 – 44 tahun) lebih memilih untuk tetap bergabung bersama EU. Di sisi lain, pemilih senior (44 tahun ke atas) lebih memilih keluar dari EU. Pemilih senior yang pernah merasakan era Inggris sebagai

Hasil Brexit dan Konsekuensinya

negara yang ekonominya berdiri sendiri secara penuh diperkirakan merasa Inggris

Hasil referendum di Inggris untuk

akan lebih baik jika kembali menjadi ‘diri

menentukan kelanjutan keanggotaan Inggris

sendiri’, sehingga memilih Brexit. Sementara

dalam EU menunjukkan sebagian besar

itu, kaum muda yang telah terbiasa dengan

rakyat Inggris memilih keluar dari EU (Brexit),

hidup bersama dengan negara-negara Eropa

meskipun dengan margin keunggulan yang

diperkirakan tidak menginginkan perubahan

relatif sangat kecil (3,8%). Hasil referendum

secara drastis sehingga lebih memilih Bremain.

South East (4.959.683) London (3.776.751)

51,8

48,2

40,1

North West (3.665.945)

53,7

East (3.328.983)

46,3

56,5

South West (3.172.730)

47,4

West Midlands (2.962.862)

59,3

40,7

57,7

42,3

38,0

Wales (1.626.919) North East (1.340.698) Northern Ireland (790.149) 0% Leave Sumber: BBC

Remain

58,8

41,2

52,5

47,5

58,0

42,0

44,2

62

48

100%

52

45-54

56

44

55-64

57

43

65+

55,8

50%

73

38

35-44

62,0

East Midlands (2.508.515)

27

25-34

43,5

52,6

Yorkshire & The Humber (2.739.235) Scotland (2.679.513)

18-24

59,9

60

0% Leave

40

50% Remain

Sumber: BBC

Grafik 1 Hasil Referendum Menurut Region (Populasi) dan Usia Voters

104

100%


Keunggulan tipis Brexit dalam

sangat merugikan ekonomi Inggris dan juga

referendum tersebut menimbulkan

EU dan negara mitra dagang Inggris lainnya.

ketidakpuasan di beberapa kalangan. Salah

Untuk mengurangi kerugian tersebut, Inggris

satu ketidakpuasan muncul di kalangan

harus memulai kembali perjanjian kerja sama

pemilih di Scotland dan Northern Ireland

ekonomi dengan EU dan berbagai negara

yang lebih memilih untuk tetap berada

lainnya agar kembali dapat menikmati

dalam EU sebagaimana tercermin pada hasil

perdagangan bebas dengan negara-negara

referendum yang dimenangkan pihak Bremain

mitra dagangnya.

dengan keunggulan mutlak. Kekecewaan juga ditunjukkan oleh kelompok pemilih muda yang terpaksa harus keluar dari ‘comfort

Brexit dan Pasar Keuangan Global

zone’ dalam EU. Ketidakpuasan atas hasil

Kemenangan kubu Brex i t pada

referendum ini bahkan sempat menimbulkan

referendum di Inggris cukup mengejutkan

wacana untuk referendum ulang. Namun,

pelaku pasar keuangan global, yang terlihat

Pemerintah Inggris tetap teguh menghargai

pada jatuhnya harga saham dan nilai tukar di

hasil referendum dan akan menindaklanjutinya

banyak negara. Apakah tidak terdapat indikasi

dalam proses formal dengan EU meski telah

kemenangan Brexit?

berganti pemimpin. PM David Cameron mundur dari posisinya sebagai Perdana Menteri dan digantikan oleh PM Theresa May yang akan melanjutkan proses formal Brexit.

Hasil jajak pendapat (pooling) yang dilakukan beberapa lembaga survei menunjukkan hasil yang relatif berimbang dan tidak ada kubu yang unggul mutlak (>50%

Sebagai konsekuensi logis dari keluarnya

atau unggul dengan selisih cukup besar) dari

Inggris dari EU, Inggris akan kehilangan

kubu lainnya (Grafik 2, 3 dan 4). Hanya survei

privilege untuk melakukan perdagangan

‘Betting Odds’ yang menunjukkan keunggulan

bebas dengan EU (tanpa hambatan tarif dan

pihak Bremain (Grafik 5). Selain berimbang,

non-tarif), transaksi keuangan dan investasi.

jumlah swing voters juga masih cukup besar

Selain itu, warga negara Inggris tidak lagi

untuk dapat membalikkan hasil referendum.

bebas bekerja di negara-negara EU. Hal yang

Di sisi lain, upaya untuk mendapatkan suara

sama juga tidak dapat lagi dilakukan oleh

dari swing voters terus dilakukan. Kampanye

negara EU di Inggris. Lebih jauh lagi, privilege

Bremain yang dilakukan pihak pemerintah

perdagangan bebas Inggris dengan berbagai

cukup intensif, dan bahkan ‘dibantu’ oleh

negara di dunia juga akan hilang mengingat

statement dari berbagai pihak, termasuk oleh

privilege tersebut diperoleh Inggris sebagai

Christine Lagarde (Managing Director IMF),

anggota EU. Hilangnya privilege tersebut

dan para pejabat dari EU dan ECB.

105


60

ComRes

Bloomberg Remain Index Bloomberg Leave Index

55 50

Survation

45%

BMG Research

46%

4 Des

4 Jan

4 Feb

4 Mar

4 Apr

4 Mei

44% 44%

YouGov

42%

Ipsos MORI

43%

49%

8%

Bloomberg

44%

47%

9%

4 Jun

45%

0%

-10

Majority Leave

15 Feb

1 Mar

16 31 Mar Mar 2016

15 Apr

0%

0%

0%

0%

Don’t Know

85 75 Betting Odds: Leave Betting Odds: Remain Leave Vote Remain Vote

65

0

31 Jan

6% 13%

Grafik 3 Survei Bremain vs Brexit, 20 Juni 2016

55

16 Jan

50% 47%

75

10

1 Jan

12% 13%

85

Online Phone Actual Result Majority Remain

-20

0% Leave

12%

44%

40%

Remain

Grafik 2 Survei Bloomberg: Bremain vs Brexit

20

11% 50%

44%

2016

30

43%

44%

TNS 4 Nov

13%

50%

ICM

2015

6%

42%

Opinium

35

4 Okt

9%

45%

Financial Times

40

4 Sep

45%

49%

Reuters

45

30

46%

ORB

30 Apr

15 Mei

30 Mei

-3,8

14 Jun

65 55

45

45

35

35

25

25

15

15 1 Apr

15 Apr

29 Apr

13 Mei

27 Mei

10 Jun

24 Jun

2016

Number reflects the difference between “Remain” and “Leave” respondents

Grafik 4 Survei Online & by Phone dan Hasil Referendum (selisih Bremain vs Brexit)

Grafik 5 Survei Betting Odds & Hasil Referendum

Kondisi ini menimbulkan ketidakpastian

Pada saat yang sama sebagian investor

sehingga sebagian pelaku pasar mengambil

di pasar saham Inggris juga mengalihkan

‘posisi’ dan pasar mulai volatile menjelang

investasinya ke safe haven assets di luar

referendum. Pascareferendum yang

Inggris, yaitu obligasi pemerintah AS dan

dimenangkan Brexit, pasar cukup terkejut dan

Eropa. Hal ini tercermin pada pelemahan

investor merespons dengan melepas saham

poundsterling Inggris (GBP) terhadap US dollar

yang dimiliki dan mengalihkannya ke investasi

yang lebih tajam dan permanen dibanding

yang lebih aman, yaitu obligasi pemerintah.

pelemahan Euro (EUR) terhadap US dollar yang

Akibatnya, harga saham terkoreksi tajam

hanya terkoreksi sesaat (Grafik 8). Indikasi

pascareferendum (Grafik 6) namun harga

lainnya adalah penurunan yield obligasi Eropa

obligasi meningkat yang tercermin pada

yang juga lebih tajam dan lebih persisten.

turunnya yield (Grafik 7).

Sementara itu, yield obligasi pemerintah

106


Inggris membaik (menurun) sesaat, namun selanjutnya cenderung bergerak sideway.

0,80

2,00 1,80

0,60

1,60

Setelah dampak Brexit mereda, harga

0,40

saham di Inggris (FTSE) dan Kawasan Euro

0,20

(Euro Stoxx 50) kembali membaik. Indeks harga saham di Inggris bahkan telah meningkat lebih tinggi dibanding sebelum referendum. Namun,

saham di Inggris lebih banyak didorong oleh investor domestik yang kembali melakukan

1,20 -0,07

0,00 -0,20

1,00 0,80

10-Year Gov’t Bond Yield (%) 0,55 10-Year Gov’t Bond Yield (%) -0,07

0,60 0,55

Sep

nilai tukar GBP belum kembali ke level sebelum referendum. Diperkirakan kenaikan harga

1,40

2015

Des

Mar

2016

0,40

Jun

Copyright© 2016 Bloomberg Finance L.P.

Grafik 7 Yield Obligasi Pemerintah Inggris (Hijau) dan Kawasan Euro (Biru)

shifting investasi dari obligasi pemerintah ke saham. Hal ini tercermin pada meningkatnya

kondisi pasar keuangan. ECB dan BOE

yield obligasi pemerintah.

bahkan melonggarkan kebijakan moneternya

Dampak Brexit yang hanya temporer tersebut tidak terlepas dari respons otoritas di Inggris dan Kawasan Euro. ECB dan BOE segera mengawal pasar keuangan dengan menyediakan likuiditas yang cukup untuk mencegah pasar keuangan yang ketat akibat pelaku pasar yang panik menyelamatkan asetnya. Kepercayaan pelaku pasar yang kembali pulih menjadi kunci segera pulihnya

Equity Market (Euro Stoxx 50 Index) 2987,00 Equity Market (FTSE 100 Index) 6864,46 6864,46

3500 3400

7000

mendorong aktivitas ekonomi. Ekonomi yang kembali bergerak diharapkan dapat menutup kerugian akibat dampak Brexit dan membangkitkan kembali prospek ekonomi dan optimisme para pelaku ekonomi. Selain itu, pergantian pemerintahan di Inggris –dari PM Cameron yang mundur pasca referendum ke PM May– yang berlangsung secara smooth juga berdampak positif bagi perekonomian. 1,60 1,16

6800

3300

6600

3200

6400

3100

untuk menjaga likuiditas sekaligus berupaya

1,55 1,14

1,13

1,12

1,50 1,45

6200

3000 2987,00

2900

6000 5800

2800

5600

2700 Sep

2015

Des

Mar

2016

Jun


Grafik 6 Indeks Harga Saham di Inggris dan Kawasan Euro

1,10

1,40 1,32

1,08 USD/GBP Exchange Rate 1,32 US$/Euro Exchange Rate 1,13

1,06 Sep

2015

Des

Mar

2016

1,35 1,30

Jun


Grafik 8 Nilai Tukar GBP dan EUR

107


Brexit dan Prospek Ekonomi Meskipun pasar keuangan kembali tenang, dampak Brexit belum sepenuhnya terealisasi. Proses pemisahan Inggris dari

1. World 3,6 Baseline

3,4

3,0 2,8 2,6

yang dapat mengancam pertumbuhan

2,4

ekonomi Inggris dan EU, serta ekonomi global.

2,2

Singkatnya, Brexit juga mengubah prospek

2,0

ekonomi global. Pascareferendum, IMF –dalam

Sumber: IMF

WEO Update, Juli 2016– langsung memangkas

Severe

3,2

EU masih menjadi potensi risiko ke depan

outlook ekonomi global 2016 dan 2017

Downside

2016

2017

Grafik 9 Outlook Ekonomi Global dan Dampak Brexit (Downside & Severe)

masing-masing sebesar 0,1 percentage point (ppt) menjadi 3,1% (2016) dan 3,4% (2017).

Dampak Brexit diperkirakan tidak

Untuk Inggris, outlook pertumbuhannya di

berhenti hingga 2017, namun akan berlanjut

2016 dan 2017 diturunkan masing-masing

hingga jangka menengah panjang. Setelah

sebesar 0,2 ppt dan 0,9 ppt menjadi 1,7%

Pemerintah Inggris secara resmi mengajukan

dan 1,3%. Sementara itu, outlook Kawasan

permintaan untuk keluar dari EU, Inggris akan

Euro hanya diturunkan untuk 2017 saja,

kehilangan akses ke pasar tunggal EU – aliran

yaitu sebesar 0,2 ppt menjadi 1,4%. Outlook

bebas barang/jasa, modal dan tenaga kerja.

tersebut dengan asumsi proses keluarnya

Oleh karena proses re-negosiasi kerja sama

Inggris dari EU berlangsung secara smooth dan

ekonomi Inggris-EU akan memakan waktu

penurunan pertumbuhan hanya disebabkan

yang cukup panjang (diperkirakan dapat

oleh terguncangnya pasar keuangan (temporer)

lebih dari lima tahun2), perdagangan barang/

dan berbagai adjustment yang dilakukan oleh

jasa dan transaksi keuangan di Inggris dan EU

pelaku ekonomi pascareferendum.

akan menurun cukup tajam, serta aliran tenaga

Namun, apabila proses pemisahan

kerja terhambat.

Inggris dari EU menimbulkan gejolak yang

Inggris dan EU memiliki hubungan

besar di pasar keuangan akibat hilangnya

ekonomi dan saling ketergantungan yang

kepercayaan pelaku pasar dan pasar keuangan

relatif tinggi sebagaimana ditunjukkan

tidak berfungsi (likuiditas pasar menjadi sangat

oleh beberapa grafik di bawah. Akibatnya,

ketat), pertumbuhan ekonomi global dapat menurun lebih tajam. IMF memperkirakan akumulasi penurunan pertumbuhan ekonomi global di 2016-2017 dapat mencapai kisaran 0,5 – 0,9 ppt (Grafik 9).

108

2 Apabila mempertimbangkan proses penyusunan perjanjian perdagangan bebas yang pada umumnya cukup alot dan memakan waktu cukup panjang, misalnya perjanjian perdagangan EU-Canada yang penyusunannya memakan waktu lima tahun, atau EU-Switzerland yang bahkan mencapai sepuluh tahun.


keluarnya Inggris dari EU akan merugikan

keuangan dengan Inggris. Selain itu, lembaga

perekonomian kedua belah pihak. Grafik 10

keuangan EU pada umumnya membuka atau

dan 11 menunjukkan ekspor barang dan jasa

mendirikan kantor di Inggris sehingga FDI yang

Inggris –termasuk jasa keuangan yang menjadi

masuk dari EU ke Inggris sangat besar. Selain

tulang punggung perekonomian Inggris

itu, Inggris sebagai anggota EU juga menarik

sebagai financial center– ke EU yang mencapai

investor asing dari luar EU untuk investasi di

hampir 50% dari total ekspor.

Inggris untuk mengakses pasar EU. Hal ini

Hubungan keuangan Inggris dan EU juga sangat erat mengingat peran Inggris sebagai financial center sehingga hampir

tercermin pada Grafik 12 yang menunjukkan aliran masuk FDI ke EU yang sebagian besar diserap oleh Inggris.

seluruh negara EU melakukan transaksi

UK: Exports, 2014 (Percent of total export)

UK: Exports to Rest of EU, 2014 (Percent of total EU export)

EU-27

DEU

ESP

NLD

BEL China

ITA US

21 1993-2006

18

FIN CZE PRT AUT POL LUX DNK SWE Other /1

ROW

EU-15 Countries’ Share of Average Annual FDI Inflows into the EU (Share of EU FDI, percent) 21

FRA

IRL

2007-2012

2013

18

15

15

12

12

9

9

6

6

3

3

0

0

-3 Source: Office for National Statistic; and IMF staff calculations. 1/ “Other” includes countries with less than 1 percent of exports (BGR, CYP, EST, GRC, HRV, HUN, LTU, LVA, MLT, ROM, SVK, SVN).

Grafik 10 Komposisi Ekspor Inggris

-3 UK FRA ESP IRL NLD ITA BEL LUX DEU AUT SWE GRC PRT DNK FIN

Source: UNCTAD; and BoE calculations

Grafik 12 Aliran Masuk FDI ke EU Menurut Negara Penerima 300

300

USA

250

EU-28

ROW Sources: Office for National Statistics; Eurostat; and IMF

200

British Citizenship Non-EU Citizenship EU Citizenship

250 200

150

150

100

100

50

50

0

0

-50

-50

-100

-100 -150

-150 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 Source: Office for National Statistics.

Grafik 11 Komposisi Ekspor Jasa Keuangan Inggris

Grafik 13 Migrasi TK di Inggris

109


Dalam hal tenaga kerja, Inggris

dengan berbagai negara tersebut. Oleh karena

merupakan negara tujuan bagi pencari

itu, estimasi dampak Brexit dalam jangka

kerja dari negara-negara EU. Aliran bebas

panjang dimaksud akan sangat bergantung

tenaga kerja menjadikan aliran tenaga kerja

pada keberhasilan proses re-negosiasi kerja

–terutama unskilled labor– dari EU ke Inggris

sama ekonomi antara Inggris dengan EU dan

terus meningkat dalam sepuluh tahun terakhir

berbagai negara lainnya. Apabila Inggris-

(Grafik 13). Dengan demikian, Inggris terbantu

EU berhasil menyepakati kerja sama yang

oleh tersedianya tenaga buruh yang berlimpah

memungkinkan aliran bebas barang/jasa,

dengan upah yang relatif murah. Di sisi lain,

modal dan tenaga kerja (seperti skim European

skilled labor Inggris juga banyak yang bekerja

Economic Agreement atau EEA antara EU-

di luar Inggris, termasuk di EU.

Norway), kerugian yang diterima Inggris

Keluarnya Inggris dari EU berpotensi menurunkan hubungan ekonomi antar keduanya yang selama ini terbentuk sebagaimana uraian di atas. Mengingat ketergantungan yang tinggi –terutama ketergantungan Inggris terhadap EU– menjadikan dampaknya bagi perekonomian Inggris akan cukup signifikan. Untuk meminimalkan dampak yang merugikan, Inggris dan EU harus kembali menegosiasikan kerja sama ekonomi baru antar kedua belah pihak.

relatif dapat dikurangi dibanding apabila perundingan gagal sehingga perdagangan Inggris-EU mengikuti peraturan WTO. Grafik 14 di bawah menunjukkan hasil estimasi IMF tentang dampak Brexit pada pertumbuhan PDB Inggris apabila Inggris tidak keluar dari EU (baseline), Inggris keluar dari EU namun Inggris-EU berhasil menyepakati EEA (limited scenario), serta Inggris keluar dari EU dan Inggris-EU gagal menyepakati perjanjian perdagangan (adverse scenario). Keberhasilan Inggris-EU menyepakati EEA dapat mengembalikan confidence berbagai

Beberapa institusi melakukan estimasi dan simulasi dampak Brexit terhadap

3,5

3,5

3,0

3,0

2,5

2,5

2,0

2,0

tunggal EU –aliran bebas barang/jasa, modal

1,5

1,5

dan tenaga kerja–, dan sebaliknya. Inggris

1,0

pertumbuhan ekonomi Inggris, terutama akibat terputusnya akses Inggris ke pasar

secara otomatis juga kehilangan kerja sama

Baseline Limited Scenario Adverse Scenario

0,5

1,0 0,5

0,0

0,0

perdagangan bebas dengan berbagai negara

-0,5

-0,5

lain (67 negara, termasuk AS dan Jepang)

-1,0

mengingat perjanjian kerja sama yang

-1,0 2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

Source: IMF staff calculations.

dinikmati Inggris selama ini adalah di bawah ‘payung’ EU, bukan perjanjian individu Inggris

110

Grafik 14 Dampak Brexit pada PDB Inggris


pihak sehingga perekonomian dapat kembali

dapat diperdebatkan. Yang jelas, dalam jangka

membaik. Namun, apabila kesepakatan gagal,

pendek Brexit telah mengguncang pasar

confidence memburuk dan perekonomian

keuangan global, mengubah prospek ekonomi

akan semakin terpuruk.

global dan mengubah kepemimpinan nasional Inggris. Dalam jangka panjang, dampaknya akan tetap besar dan perlu menjadi perhatian

Penutup

berbagai pihak. Untuk meminimalkan dampak

Hasil referendum yang dimenangkan

negatif, proses keluarnya Inggris dari EU perlu

kubu Brexit berpotensi mengubah tatanan

dilaksanakan secara bijaksana dan transparan

ekonomi Eropa dan dunia. Namun, dampaknya

sehingga prosesnya smooth dan mengurangi

masih penuh ketidakpastian dan berbagai

ketidakpastian.

perkiraan atau estimasi dampaknya sangat

Referensi: Berbagai bahan dan publikasi IMF (WEO Update, Juli 2016)

111


Artikel 2

Cerita Lama Jepang di Tiongkok dan Jalur Penyesuaian Berikutnya Oleh: Arief Adrianto Rasyid

Jepang memberi banyak pelajaran

melanjutkan fase tersebut ke periode stagnasi.

berharga mengenai perlambatan dan stagnasi

Pada wilayah dan waktu yang berbeda,

ekonomi. Sekarang giliran Tiongkok yang

Tiongkok kini dalam proses penyesuaian untuk

digadang sebagai penerus Jepang mengenai

menghindari “hard landing.” Apakah Tiongkok

hal tersebut. Beberapa analis menyamakan

akan mengikuti path pertumbuhan Jepang?

perlambatan Tiongkok pasca global financial

Para ekonom masih belum konvergen tentang

crisis (GFC) 2008 dengan kondisi Jepang pada

pemikiran ini.

awal 1990an (Grafik 1). Ekonomi Tiongkok memang terlihat serupa dengan Jepang, terutama pada fase pertumbuhan cepat dan fase full-capacity. Jepang kemudian

Sebagai rising star di Asia Timur, Tiongkok mewarisi karakter kesuksesan dari ekonomi negara maju di kawasan

120

120,0 Jepang Tiongkok CMA 5Y Jepang CMA 5Y Tiongkok

100,0 80,0 60,0

100

Jepang 1989**

Korea 1983**

Taiwan 1987**

80

40,0

60

20,0

40

0,0

China 1984**

20

-20,0 0

-40,0 -60,0

Jp1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Ch2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016* 2017* 2018*

Sumber: WEO April 2016, diolah. *berdasarkan proyeksi WEO April 2016.

Grafik 1 Tren Penurunan Indeks PDB Jepang dan Tiongkok (1989 = 100 untuk Jepang, 2007 = 100 untuk Tiongkok)

112

-20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213141516 17181920212223 242526 27282930 313233 Sumber: WEO April 2016, diolah. **maksimum pertumbuhan = 100. CMA 5Y= Centered Moving Average 5 tahun

Grafik 2 Tren Penurunan Indeks Pertumbuhan Negara Asia Timur (CMA 5 tahun)


ini—Jepang, Korea, dan Taiwan (Province of

kesamaan karakteristik Jepang dan Tiongkok

China). Meski tidak persis sama, pertumbuhan

pada fase transisi. Jepang dan Tiongkok

ekonomi Tiongkok yang tinggi didukung

sama-sama mengalami over-investasi kronis

oleh investasi, produksi manufaktur, daya

yang memicu over-kapasitas domestik. Harga

saing ekspor, tenaga kerja, dan pemerintah

aset melonjak pesat menimbulkan risiko

yang kuat (Boltho & Weber, 2009). Tetapi,

koreksi yang tajam. Secara struktural, terjadi

pada praktiknya, tidak satu pun negara yang

transformasi mesin pertumbuhan—ekspor

dapat bertahan dengan pertumbuhan tinggi

dan investasi ke konsumsi. Kedua negara

dalam waktu yang panjang. Negara-negara

dihadapkan pada aging population yang

yang kini masuk kelompok negara maju

menghambat potensi pertumbuhan.

pun telah melakukan penyesuaian secara

Perbedaan prinsipil dari keduanya

struktural. Mereka melambat dan memasuki

terutama terjadi pada stance dan ruang

fase pertumbuhan jangka panjang yang

kebijakan pemerintah. Jepang, di masa high

rendah namun lebih stabil. Di Asia Timur,

speed growth, memiliki sistem ekonomi

ekonomi Jepang merupakan yang tercepat

pasar yang lebih progresif dibandingkan

melakukan penyesuaian tersebut. Korea dan

Tiongkok. Intervensi kebijakan pemerintah

Taiwan (Province of China) mengadopsi tren

Jepang relatif rendah dengan capital account

yang sama dengan pace yang lebih moderat.

yang cukup terbuka. Bahkan, Jepang lebih

Sementara, Tiongkok masih dalam tahap awal

kompromistis terhadap koordinasi kebijakan

penyesuaian (Grafik 2). Kembali ke pertanyaan

asing. Sementara itu, Pemerintah Tiongkok

awal, path atau jalur manakah yang akan

masih memiliki intervensi yang kuat pada

diikuti Tiongkok? Jepang, ataukah Korea dan

pasar dan sistem ekonomi. Ekonomi Tiongkok

Taiwan (Province of China)?

masih digerakkan oleh BUMN. Cadangan

Untuk menjawab pertanyaan tersebut,

ruang kebijakan negara tersebut masih cukup

perlu dilakukan perbandingan faktual antara

luas. Intervensi pemerintah dilakukan secara

kondisi Jepang dan Tiongkok pada fase kritikal

aktif dalam menentukan pergerakan pasar,

setelah high speed growth atau menjelang

diantaranya pada pasar saham dan nilai tukar.

masa penyesuaian. Setidaknya ada empat Tabel 1 Perbandingan Indikator Ekonomi Riil Indikator

China

Japan

Taiwan (Province of China)

Korea

1980-89 1990-99 2000-09 2010-15 1980-89 1990-99 2000-09 2010-15 1980-89 1990-99 2000-09 2010-15 1980-89 1990-99 2000-09 2010-15

113


Tingkat investasi Tiongkok merupakan

luar negeri. Jepang terkenal sebagai investor

salah satu yang paling tinggi di dunia.

global yang menanamkan asetnya di berbagai

Dibandingkan negara maju yang berada

negara dengan ROI yang lebih menarik

pada kisaran 20% dari PDB, rasio investasi

dibandingkan domestik. Kondisi ini dapat

Tiongkok mencapai di atas 40% dari PDB.

diamati dari rasio PDB terhadap PNB yang

Pada awal 1990an, rasio investasi kedua

kurang dari 1 sejak awal 1980—penanaman

negara sempat berdekatan pada kisaran

aset di luar negeri yang positif membuat

30% lalu terdivergen di periode berikutnya—

PNB lebih besar dari PDB, sehingga rasio PDB

Jepang menurun, sedangkan Tiongkok

terhadap PNB lebih rendah dari 1. Hal serupa

meningkat. Artinya, Jepang telah melakukan

juga ditunjukkan oleh pergerakan outward

penyesuaian sejak awal 1990an, dan Tiongkok

direct investment (ODI) Jepang yang terus

memulai setelah 2010. Penyesuaian yang

meningkat sejak pertengahan 1980an.

harus dijalani oleh Tiongkok boleh jadi lebih dalam dibandingkan Jepang, karena Jepang menyesuaikan dari rasio 30%, sedangkan Tiongkok menyesuaikan dari kisaran 40%—ke kisaran 20% yang merupakan angka rata-rata negara maju. Bukti bahwa terjadi penyesuaian over-investasi di Tiongkok ialah penurunan return on investment (ROI), yang ditandai dengan penurunan laba industri sejak 2010.

Tiongkok juga mengikuti pola tersebut. Dengan kinerja laba yang menurun (Grafik 4), ODI Tiongkok cenderung menguat (Grafik 6). Gejala ini terlihat pula di pasar keuangan Tiongkok, setelah terjadi di Jepang dua dekade yang lalu. Meskipun bank sentral Tiongkok menerapkan kebijakan longgar –ditunjukkan dengan peningkatan Monetary Condition Index (MCI)– pertumbuhan M2 sebagai

Dengan penurunan ROI, ketertarikan

indikator kredit bergerak datar. Di sisi lain,

pengusaha untuk berinvestasi di dalam negeri

M1 bergerak meningkat, searah dengan MCI,

berkurang sehingga memicu arus investasi ke

menandakan likuiditas yang digelontorkan % yoy

% PDB 50

30

45

25

40

20

35

RMB, Miliar Nominal rhs yoy lhs 12 per. Mov. Avg. (yoy lhs)

10

25

700

5

20 15 10 5

China

Germany

Japan

United Kingdom

United States

0

600

0 -5

500

-10 -15

80 982 984 986 988 990 992 994 996 998 000 002 004 006 008 010 012 014 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2

19

Sumber: WEO IMF 2016, diolah

Grafik 3 Total Investasi terhadap PDB

114

900 800

15

30

1000

400 3

6 9 2012

123

6 9 2013

123

6 9 2014

123

6 9 2015

123 5 6 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 4 Penurunan Laba Industri Tiongkok


% yoy 1.020

45

1.010

40

1.000

Indeks 160 M1, lhs

M2, lhs

Monetary Condition Index, rhs

140

35

120

30 0.990 0.980 Tiongkok Jepang 5 per. Mov. Avg. (Tiongkok) 5 per. Mov. Avg. (Jepang)

0.970 0.960

1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

0.950 World Bank menggunakan GNI untuk yang merupakan PNB setelah ditambah pajak (minus subsidi) dan mengeluarkan komponen pendapatan LN dari tenaga kerja dan pendapatan properti

100

25

80

20

60

15

40

10

20

5 0

0 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Sumber: World Bank, diolah

Grafik 5 Rasio Produk Domestik Bruto terhadap Produk Nasional Bruto

Grafik 7 M1, M2, dan Monetary Condition Index Tiongkok

bank sentral berputar di sistem keuangan

dengan deregulasi bidang keuangan, kenaikan

dan terakumulasi pada rekening giro investor

harga aset bergerak eksponensial, terutama

–diduga untuk berinvestasi di luar negeri.

di pasar saham dan properti. Di tengah

Gejala ini disebut ekonom Paul Krugman

optimisme terhadap prestasi pertumbuhan

sebagai liquidity trap untuk menggambarkan

Jepang yang dimotori dan didukung oleh

mandulnya kebijakan moneter mendorong

kebijakan moneter yang longgar, serta

kredit dengan likuiditas yang melimpah di

kebiasaan masyarakat untuk menabung, harga

rekening deposan.

saham dan properti di negara ini melesat tajam

Pasca-high speed growth, kesejahteraan masyarakat Jepang meningkat pesat. Diiringi

(Grafik 8 dan 9). Dengan pola yang sama, harga saham Tiongkok mengalami lonjakan pada 2008 dan 2015. Harga properti Tiongkok

USD bn 700

160 140

NKY (Jan 1980 = 100)

600 FDI Outward (Flows)-China

120

FDI Outward (Flows)-Japan

100

SHCOMP (Jan 2000 = 100)

500 400

80 300

60

Sumber: UNCTAD

Grafik 6 Outward FDI Jepang dan Tiongkok

1996/2016

1990/2010

0

1980/2000

100

0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

20

1985/2005

200

40

Sumber: Bloomberg

Grafik 8 Indeks Saham Nikkei dan Shanghai Composite Index

115


pun meningkat signifikan pada 2013 dan 2016 (Grafik 8 dan 10). Setelah meningkat,

% yoy 35

25

harga yang tinggi tersebut. Koreksi tersebut

20

dipicu oleh pengetatan kebijakan moneter yang diambil oleh Bank of Japan (BOJ) pada awal 1990an untuk menahan bubble saham dan properti.

Harga Tier 1, lhs

30

Jepang mengalami koreksi substansial pada

Harga Tier 2, lhs

Harga Lainnya, lhs

15 10 5 0 -5 -10 1 3

Jika dibandingkan, sejauh ini koreksi yang terjadi di pasar saham dan properti Tiongkok tidak sedalam koreksi di Jepang.

6 9 12 2012

3

6 9 12 2013

3

6 9 12 2014

3

6 9 12 3 5 6 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 10 Harga Properti Tiongkok

Salah satu alasannya diduga terkait dengan besarnya campur tangan Pemerintah Tiongkok

kota –terutama kota besar. Dalam kaitan

di pasar keuangan. Sebagai contoh, pemerintah

ini, Tiongkok tampak banyak belajar dari

cukup mampu meredam koreksi harga saham

pengalaman Jepang dalam menghindari risiko

pada awal 2016 melalui pelonggaran aturan

di pasar aset.

transaksi margin yang dimotori oleh sekuritas milik pemerintah. Sementara, bubble di pasar properti Tiongkok tidak pecah karena masyarakat masih memiliki real demand terhadap perumahan (Rein, 2014). Di samping itu, People’s Bank of China (PBOC) juga menerapkan kebijakan makroprudensial untuk menahan laju bubble properti di beberapa

Dengan ekonomi global yang semakin terintegrasi, sulit bagi suatu negara untuk mempertahankan surplus perdagangan selamanya. Jepang pernah diminta negara G5 untuk melakukan penyesuaian kinerja ekspornya karena mengakibatkan defisit berkepanjangan di negara mitra dagang pada periode 1980an. Melalui Plaza Accord 1985 di New York City, Jepang diminta untuk

March 2000=100

mengapresiasi nilai tukar JPY terhadap USD

550 6 Large City Areas - Commercial

dan DEM. Permintaan ini pun dikabulkan

6 Large City Areas - Residential

450

Jepang yang meningkatkan nilai JPY pada akhir 1980an (Grafik 13). Alhasil, rasio ekspor

350

Jepang menurun dari kisaran 15% pada awal

250

1980an, menjadi kurang dari 10% pada 150

1990an. Bahkan beberapa studi menyalahkan

Sumber: Japan Real Estate Institute

Grafik 9 Harga Properti Jepang

116

2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

1990

1988

1986

1984

1982

1980

50

koordinasi tersebut sebagai awal dari stagnasi yang terjadi di Jepang sejak 1990an.


% PDB

8

35

6

30

4

25

2

20

0

15

-2

10

-4

5

-6

0

Sumber: World Bank, diolah

Tiongkok Jepang 5 per. Mov. Avg. (Tiongkok) 5 per. Mov. Avg. (Jepang)

1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Jepang

40

19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14

Tiongkok

% dari PDB 10

Sumber: World Bank

Grafik 11 Trade Balance

Grafik 12 Rasio Ekspor terhadap PDB

Kondisi demikian tidak terlihat di

population. Meski Jepang dan Tiongkok

Tiongkok. Rasio ekspor Tiongkok masih

memiliki tren penduduk tua yang meningkat,

relatif tinggi di sekitar angka 15-20% pada

persentase penduduk tua Jepang lebih tinggi

2014. Nilai tukar Tiongkok memang terlihat

–lebih dari 25%, dibandingkan Tiongkok yang

menguat pasca GFC 2008. Nilai tukar CNY

hanya berkisar 10% dengan akselerasi yang

terhadap USD terapresiasi sebesar 13%

lebih rendah (Grafik 14). Determinannya pun

pada periode 2008-2013. Pada periode yang

berbeda. Di Jepang, penduduk tua meningkat

sama, permintaan global juga mengalami

terdorong oleh minimnya kelahiran dan

perlambatan yang cukup signifikan karena

tingginya harapan hidup karena perbaikan

tertahannya recovery negara maju. Meskipun

kesejahteraan. Sedangkan di Tiongkok,

Pemerintah Tiongkok telah mengubah sistem

penduduk tua meningkat karena kebijakan

nilai tukar menjadi lebih market base pada

“one-child-policy” yang saat ini telah

Agustus 2015, intervensi untuk mengarahkan

diperlonggar oleh pemerintah.

pergerakannya diperkirakan masih besar. Pola koordinasi kebijakan seperti Plaza Accrod 1985 disinyalir tidak akan diterima oleh Tiongkok. Kendatipun demikian, harapan untuk mengurangi intervensi nilai tukar sepertinya cukup optimis dengan diterimanya CNY dalam basket currencies SDR IMF pada

10

350 CHINESE YUAN

JAPANESE YEN 300

8

250 6 200 4 150 2

100

Oktober 2016.

50

0

Hal struktural lainnya yang dapat memperlambat laju ekonomi adalah peningkatan penduduk tua atau aging

1976

1984

1992

2000

2008

2016

Sumber: Trading Economics

Grafik 13 Nilai Tukar JPY dan CNY terhadap USD

117


% dari Populasi 30

% 25 BOJ Policy Rate

Tiongkok

25

Jepang

PBOC 1 LR

PBOC RRR

20

20 15 15 10 10 5

5 0

1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

0 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: World Bank

Grafik 14 Aging Population

Grafik 15 Kebijakan Moneter

Dari berbagai pembahasan dan

Untuk memperkirakan apakah

perdebatan mengenai ekonomi Jepang dan

Tiongkok bergerak mengikuti path

Tiongkok, poin yang merupakan fakta tidak

perlambatan Jepang, kita perlu menyadari

terbantahkan adalah keduanya mengalami

bahwa terdapat perbedaan yang cukup

perlambatan. Jepang masih berada pada

mendasar diantara keduanya. Seperti yang

periode stagnasi dan Tiongkok masih berada

disampaikan, Pemerintah Tiongkok banyak

dalam tren perlambatan. Belum tampak adanya

belajar untuk menahan guncangan –terutama

titik belok yang signifikan dari tren yang ada.

di sistem keuangan– melalui kebijakan

Satu hal yang disepakati oleh ekonom dan

responsif dan targeted. Intervensi yang masih

analis adalah bahwa perlambatan di Tiongkok

kuat menguntungkan pemerintah untuk

saat ini sesuatu hal yang dipercaya membawa kebaikan, baik untuk Tiongkok sendiri maupun dunia. Perlambatan tersebut merupakan pergerakan natural suatu perekonomian sesuai

% dari PDB -14 -12 -10

dengan teori konvergensi pertumbuhan global

-8

untuk menjadi negara maju. Perlambatan

-6

Tiongkok kini berjalan seiring dengan lebih berimbang dengan memperkuat peran

2

100 50

4

0 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

dengan meningkatkan produksi berorientasi lingkungan dan high-tech.

118

250

150

-2 0

300

200

-4

reformasi struktural menuju ekonomi yang konsumsi dan jasa yang berkesinambungan

% dari PDB Jepang Utang, rhs Tiongkok Utang, rhs Jepang Defisit, lhs Tiongkok Defisit, lhs

Grafik 16 Kebijakan Fiskal


melakukannya dengan efektif. Selain itu,

kiranya memiliki modal yang lebih baik untuk

ruang kebijakan Tiongkok masih lebih luas

menghindari hard landing dan jatuh mengikuti

dibandingkan Jepang –baik dari sisi fiskal dan

path stagnasi Jepang. Namun, kesemuanya itu

moneter (Grafik 15 dan 16).

berpulang kepada kemampuan Pemerintah

Pada sistem nilai tukar, intervensi negara maju terhadap Tiongkok tidak seberat yang dialami Jepang dalam Plaza Accord pada 1985. Negara maju memahami bahwa dampak yang dihadapi dunia jika ekonomi Tiongkok melambat lebih dalam. Selain itu, kondisi struktural seperti proporsi penduduk tua di Tiongkok tidak sebesar di Jepang. Tiongkok

Tiongkok memanfaatkan modal yang ada dan konsisten dalam melakukan reformasi struktural. Keberhasilan reformasi struktural sangat berpotensi melahirkan Tiongkok sebagai negara maju baru di Asia Timur yang dapat disejajarkan dengan Korea, Taiwan (Province of China), dan juga Jepang dalam hal tertentu.

119


Referensi Boltho, A., & Weber, M. (2009). Did China follow the East Asian development model?. The European Journal of Comparative Economics . Colombo, J. (2012, June 4th). Japan’s Bubble Economy of the 1980s. Retrieved from www. thebubblebubble.com. Curran, E. (2015, July 15th). Could China Be the Next Japan? Retrieved from www. bloomberg,com. Rein, S. (2014). The End of Cheap China. Canada: John Wiley & Sons.

120

Lampiran

Lampiran

121


Tabel 1. Produk Domestik Bruto (%, yoy)

Negara

2014

2013

2015

2016

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2

Amerika Amerika Serikat 1,3 1,0 1,7 2,7 1,6 2,4 2,9 2,5 3,3 3,0 2,2 1,9 1,6 1,2 Argentina

0,3 6,2 2,5 0,1 -0,9 -2,0 -4,2 -3,1 0,0 3,7 3,5 2,2 0,5 -1,2

Brazil

2,8 4,1 2,8 2,4 3,2 -0,8 -1,1 -0,7 -2,0 -3,0 -4,5 -5,9 -5,4 -3,4

Chili

5,2 3,5 4,5 3,0 2,5 2,4 0,8 1,7 2,2 2,4 2,8 1,8 1,9 1,3

Meksiko

1,0 1,7 1,6 1,1 2,3 1,8 2,3 2,6 2,6 2,3 2,7 2,4 2,4 2,5

Asia Pasifik Australia

1,8 2,0 2,0 2,3 3,0 2,7 2,6 2,3 2,3 2,1 2,7 2,9 3,1 3,3

Tiongkok

7,9 7,6 7,9 7,7 7,4 7,5 7,1 7,2 7,0 7,0 6,9 6,8 6,7 6,7

India

4,5 6,7 7,8 6,4 5,8 7,5 8,3 6,6 6,7 7,5 7,6 7,2 7,9 7,4

Jepang

0,3 1,1 2,0 2,1 2,7 -0,3 -1,5 -1,0 -1,0 0,7 1,8 0,7 0,2 0,6

Korea Selatan

2,1 2,7 3,2 3,5 3,9 3,5 3,4 2,7 2,4 2,2 2,8 3,1 2,8 3,2

ASEAN-6 Indonesia

5,5

5,6

5,5

5,6

5,1

5,0

5,0

5,0

4,7

4,7

4,7

5,0

4,9

5,2

Malaysia

4,3

4,6

4,9

5,0

6,3

6,5

5,6

5,7

5,7

4,9

4,7

4,5

4,2

4,0

Filipina

7,5

7,9

6,8

6,1

5,6

6,8

5,7

6,7

5,0

5,9

6,2

6,5

6,8

7,0

Singapura

2,7

4,1

5,5

5,4

4,6

2,6

3,1

2,8

2,7

1,7

1,8

1,8

2,1

2,1

Thailand

5,2

2,6

2,5

0,5

-0,5

0,8

0,9

2,1

3,0

2,7

2,9

2,8

3,2

3,5

Vietnam

4,8

4,9

5,1

5,4

5,1

5,2

5,5

6,0

6,0

6,3

6,5

6,7

5,5

5,5

Eropa Kawasan Euro -1,1 -0,4 0,0 0,6 1,1 0,8 0,8 1,0 1,3 1,6 1,6 1,7 1,7 1,6 Inggris

1,5 2,1 1,7 2,4 2,6 3,1 3,1 3,5 2,9 2,3 2,0 1,8 2,0 2,2

Russia

0,6 1,1 1,2 2,1 0,6 1,1 0,9 0,2 -2,8 -4,5 -3,7 -3,8 -1,2 -0,6

Turki

3,1 4,7 4,3 4,6 4,9 2,4 1,8 3,0 2,5 3,7 3,9 5,7 4,8 3,5

Afrika Afrika Selatan

2,0 2,4 2,0 2,9 1,8 1,5 1,7 1,5 2,5 1,2 0,8 0,5 -0,2 0,4

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast Juli 2016 Keterangan: Cetak miring adalah angka proyeksi dari Bloomberg dan Consensus Forecast Juli 2015

122

Lampiran

Tabel 2. Angka Pengangguran Akhir Periode (%)

Negara

2014

2013

2015

2016


Amerika Amerika Serikat 7,5 7,5 7,2 6,7 6,6 6,1 5,9 5,6 5,5 5,3 5,1 5,0 5,0 4,9 Argentina

7,1 7,2 6,8 6,4 7,1 7,5 7,5 6,9 6,9 5,9 5,9 - - 9,3

Brazil

8,0 7,4 6,9 6,2 7,2 6,8 6,8 6,5 7,9 8,3 8,9 9,0 10,9 11,3

Chili

6,2 6,2 5,7 5,7 6,5 6,5 6,6 6,0 6,1 6,5 6,4 5,8 6,3 6,9

Meksiko

5,0 5,0 4,9 4,8 5,3 4,8 4,8 4,2 4,3 4,4 4,3 4,3 4,2 3,9


5,6 5,7 5,7 5,9 5,8 6,1 6,2 6,1 6,1 6,0 6,1 5,8 5,7 5,8

Tiongkok

4,1 4,1 4,0 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,0 4,1 4,1 4,0 4,1

India

n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a

Jepang

4,1 3,9 4,0 3,7 3,6 3,7 3,6 3,4 3,4 3,4 3,4 3,3 3,2 3,1

Korea Selatan

3,1 3,1 3,0 3,1 3,5 3,6 3,5 3,5 3,7 3,9 3,5 3,5 3,8 3,6

ASEAN-6 Indonesia

5,9

n.a

6,3

n.a

5,7

n.a

5,9

n.a

5,8

n.a

6,2

n.a

5,5

Malaysia

3,1

3,0

3,1

3,0

3,1

3,0

3,1

-

-

-

-

-

-

n.a -

Filipina

7,1

7,5

7,3

6,5

7,5

7,0

6,7

6,0

6,6

6,4

6,5

5,6

5,8

6,1

Singapura

2,8

2,9

2,7

2,7

2,9

2,8

2,8

2,7

2,5

2,8

3,0

2,9

2,7

3,0

Thailand

0,7

0,6

0,7

0,6

0,9

1,2

0,8

0,6

1,0

0,8

0,8

0,7

1,0

1,0

Vietnam

-

-

-

3,6

-

-

-

2,1

-

-

-

-

-

Eropa Kawasan Euro

12,0 12,0 12,0 11,8 11,7 11,5 11,5 11,4 11,2 11,0 10,7 10,4 10,2 10,1

Inggris

7,8 7,8 7,6 7,2 6,8 6,3 6,0 5,7 5,6 5,6 5,3 5,1 5,1 4,9

Russia

5,7 5,4 5,3 5,6 5,4 4,9 4,9 5,3 5,9 5,4 5,2 5,8 6,0 5,4

Turki

9,4 8,1 9,2 9,6 9,7 9,1 10,5 10,9 10,6 9,6 10,3 10,8 10,1 9,4


n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a

Sumber: Bloomberg, CEIC Keterangan: Tanda ( - ) : Data belum keluar n.a : Data tidak tersedia

123


Tabel 3. Inflasi IHK Akhir Periode (%, yoy)

Negara

2014

2013

2015

2016


Amerika Amerika Serikat 1,5 1,8 1,2 1,5 1,5 2,1 1,7 0,8 -0,1 0,1 0,0 0,7 0,9 1,0 Argentina

10,6 10,5 10,5 11,0

-

-

-

- 16,5 15,0 14,3 26,9 35,0 40,5

Brazil

6,6 6,7 5,9 5,9 6,2 6,5 6,8 6,4 8,1 8,9 9,5 10,7 9,4 8,8

Chili

1,5 1,9 1,9 2,9 3,9 4,3 4,9 4,6 4,2 4,4 4,6 4,4 4,5 4,2

Meksiko

4,3 4,1 3,4 4,0 3,8 3,8 4,2 4,1 3,1 2,9 2,5 2,1 2,6 2,5


2,5 2,4 2,2 2,7 2,9 3,0 2,3 1,7 1,3 1,5 1,5 1,7 1,3 1,0

Tiongkok

2,1 2,7 3,1 2,5 2,4 2,3 1,6 1,5 1,4 1,4 1,6 1,6 2,3 1,9

India

9,4 9,5 10,5 9,5 8,2 6,8 5,6 4,3 5,3 5,4 4,4 5,6 4,8 5,8

Jepang

-0,9 0,2 1,1 1,6 1,6 3,6 3,2 2,4 2,2 0,4 0,0 0,2 -0,1 -0,4

Korea Selatan

1,5 1,2 1,0 1,1 1,3 1,7 1,1 0,8 0,4 0,7 0,6 1,3 1,0 0,8

ASEAN-6 Indonesia

5,0 5,4 7,9 8,1 7,3 6,7 4,5 8,4 6,4 7,3 6,8 3,4 4,5 3,5

Malaysia

1,6 1,8 2,6 3,2 3,5 3,3 2,6 2,7 0,9 2,5 2,6 2,7 2,6 1,6

Filipina

3,2 2,7 2,7 4,1 3,9 4,4 4,4 2,7 2,4 1,2 0,4 1,5 1,1 1,9

Singapura

3,5

1,8

1,6

1,5

1,2

1,9

0,7

-0,1

-0,3

-0,3

-0,6

-0,6

-1,0

-0,7

Thailand

2,7

2,3

1,4

1,7

2,1

2,4

1,8

0,6

-0,6

-1,1

-1,1

-0,9

-0,5

0,4

Vietnam

6,6 6,7 6,3 6,0 4,4 5,0 3,6 1,8 0,9 1,0 0,0 0,6 1,7 2,4

Eropa Kawasan Euro

1,7 1,6 1,1 0,8 0,5 0,5 0,3 -0,2 -0,1 0,2 -0,1 0,2 0,0 0,1

Inggris

2,8 2,9 2,7 2,0 1,6 1,9 1,2 0,5 0,0 0,0 -0,1 0,2 0,5 0,5

Rusia

7,0 6,9 6,1 6,5 6,9 7,8 8,0 11,4 16,9 15,3 15,7 12,9 7,3 7,5

Turki

7,3 8,3 7,9 7,4 8,4 9,2 8,9 8,2 7,6 7,2 8,0 8,8 7,5 7,6

Afrika Afrika Selatan Sumber: Bloomberg

124

5,9 5,5 6,0 5,4 6,0 6,6 5,9 5,3 4,0 4,7 4,6 5,2 6,3 6,3

Lampiran

Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral Posisi akhir periode (%, yoy)

Negara

2014

2013

2015

2016


Amerika Amerika Serikat (Fed fund rate)

0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,50 0,50 0,50

Brazil (Selic rate)

7,25 8,00 9,00 10,00 10,75 11,00 11,00 11,75 12,75 13,75 14,25 14,25 14,25 14,25

Chili (Overnite rate)

6,00 5,00 5,00 4,50 4,00 4,00 3,25 3,00 3,00 3,00 3,00 3,50 3,50 3,50

Meksiko (Overnite rate)

4,00 4,00 3,75 3,50 3,50 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,25 3,75 4,25

Asia Pasifik Australia (Cash target rate)

3,00 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,25 2,00 2,00 2,00 2,00 1,75

Tiongkok (Lending rate)

6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 5,60 5,35 4,85 4,60 4,35 4,35 4,35

India (Reverse repo rate)

7,50 7,25 7,50 7,75 8,00 8,00 8,00 8,00 7,50 7,25 6,75 6,75 6,75 6,50

Jepang (O/N Call target)

0,06 0,07 0,06 0,07 0,04 0,06 0,03 0,07 0,02 0,01 0,01 0,04 0,00 -0,06

Korea Selatan (Call rate)

2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,50 1,50 1,50 1,25

ASEAN-5 Indonesia (BI rate)

5,75 6,00 7,25 7,50 7,50 7,50 7,50 7,75 7,50 7,50 7,50 7,50 6,75 6,50

Malaysia (O/N rate)

3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25 3,25

Filipina (O/N rate)

3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 3,00

Thailand (Repo rate)

2,75 2,50 2,50 2,25 2,00 2,00 2,00 2,00 1,75 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50

Eropa Kawasan EURO (Refinancing rate)

0,75 0,50 0,50 0,25 0,25 0,15 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,00 0,00

Inggris (Bank rate)

0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50

Rusia Key rate) Turki (1 Week Repo)

-

-

-

- 7,00 7,50 8,00 17,00 14,00 11,50 11,00 11,00 11,00 10,50

5,50 4,50 4,50 4,50 10,00 8,75 8,25 8,25 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50 7,50

Afrika Afrika Selatan (Refinancing rate)

5,00 5,00 5,00 5,00 5,50 5,50 5,75 5,75 5,75 5,75 6,00 6,25 7,00 7,00

Sumber: Bloomberg Keterangan: -

125


Tabel 5. Pertumbuhan Uang Beredar

2014

2015 Posisi akhir periode (%, yoy)

Negara

2014

2013

2015

2016


Amerika Amerika Serikat (M2) Argentina (M3)

7,3 6,9 6,4 5,5 6,0 6,5 6,1 5,9 6,1 5,6 5,9 5,8 6,2 7,0 34,2 30,8 29,8 25,3 23,2 22,0 19,1 22,5 28,2 34,3 36,1 38,1 28,8 22,3

Brazil (M3)

13,3 12,2 9,8 8,7 7,4 8,4 11,9 13,0 12,7 12,0 8,0 10,2 11,3 10,5

Meksiko (M3)

15,0 9,9 10,1 9,4 8,8 12,6 10,8 7,5 4,7 9,0 8,8 5,7 6,1 5,8

Asia Pasifik Australia (M3)

6,8 6,4 6,0 6,9 6,9 7,1 8,4 7,5 7,5 6,8 6,3 6,1 6,2 6,0

Tiongkok (M2)

15,7 14,0 14,2 13,6 12,1 14,7 12,9 12,2 11,6 11,8 13,1 13,3 13,4 11,8

India (M3)

14,0 12,7 13,0 14,8 14,0 12,2 12,7 11,1 11,1 11,0 11,0 11,0 10,3 10,4

Jepang (M3)

2,5 3,1 3,1 3,4 2,9 2,5 2,5 2,9 3,0 3,2 3,1 2,5 2,6 2,9

Korea Selatan (M3)

6,8 6,6 6,7 6,6 6,4 6,7 7,1 8,2 9,3 10,5 10,5 8,9 8,6 8,0

ASEAN-5 Indonesia (M2) Malaysia (M3) Filipina (M3)

14,0 11,8 14,6 8,7

8,1

6,9

13,0 20,2 31,0

12,8 10,2 13,3 11,9 11,9 16,3 13,0 12,4 7,3

5,9

5,6

5,2

7,0

31,8 35,3 23,5 16,4 11,2

7,9

6,0

5,2

9,0

7,4

8,7

2,6

0,9

1,9

8,8

9,3

8,7

9,9 11,1 12,7

Singapura (M3)

8,8

9,2

7,5

4,3

2,0

0,7

2,0

3,4

4,0

3,6

3,3

1,7

2,2

4,2

Thailand (M2)

9,5 10,2

7,1

7,3

6,4

4,4

4,0

4,6

6,1

6,1

5,4

4,4

3,8

4,3

Eropa Kawasan Euro (M3)

2,5 2,4 2,0 1,0 1,0 1,6 2,5 3,6 4,7 4,9 4,9 4,7 5,1 5,0

Inggris (M4)

0,4 1,6 2,5 0,2 -0,3 -0,7 -2,5 -1,1 -0,7 -0,2 -0,5 0,3 1,5 3,5

Rusia (M2)

14,6 15,5 16,1 14,6 8,5 6,7 7,0 6,2 6,2 6,8 7,5 11,5 12,0 12,3

Turki (M3)

16,0 17,2 21,7 20,1 21,2 17,2 14,4 11,8 15,1 21,2 24,7 21,1 17,0 13,9

Afrika Afrika Selatan (M3)

8,1 9,2 7,0 5,9 7,9 7,3 7,8 7,3 7,3 8,7 8,5 10,5 8,8 5,9


126

Lampiran

Tabel 6. Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah (% PDB)

Negara

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F

Amerika Amerika Serikat

-10,6 -10,5 -8,7 -5,7 -4,0 -3,5 -3,9 -3,9

Argentina

0,2 -1,3 -2,0 -1,9 -2,5 -4,8 -5,2 -4,0

Brazil

0,1 0,2 0,3 -0,6 -6,1 -10,3 -9,6 -8,6

Chile

-0,5 1,3 0,6 -0,6 -1,6 -2,2 -3,0 -3,0

Meksiko

-2,4 -2,3 -2,4 -2,2 -2,6 -2,8 -2,5 -2,2


-5,5 -4,8 -4,3 -2,7 -2,9 -2,9 -2,7 -2,4

Tiongkok

-2,5 -1,8 -1,5 -2,0 -2,1 -2,4 -3,5 -3,5

India

-7,0 -7,8 -6,9 -7,1 -6,8 -6,5 -6,5 -6,2

Jepang

-9,3 -9,8 -8,8 -8,5 -6,2 -5,2 -4,9 -3,9

Korea Selatan

1,3 1,4 1,3 1,0 0,6 0,0 0,2 0,2

ASEAN-6 Indonesia

-0,7

-1,1

-1,8

-2,2

-2,1

-2,5

-2,8

-3,0

Malaysia

-5,3

-4,7

-4,3

-3,8

-3,4

-3,2

-3,3

-3,2

Filipina

-3,5

-2,0

-2,3

-1,4

-0,6

-0,9

-1,7

-2,0

0,3

1,1

1,6

1,3

0,1

-1,2

0,8

-0,8

Thailand

-2,5

-0,8

-3,8

-1,9

-2,4

-2,6

-2,8

-3,0

Vietnam

-3,3

-2,1

-4,3

-6,0

-6,0

-5,4

-5,0

-5,0

Singapura

Eropa Kawasan Euro

-6,1

Inggris

-9,6 -7,7 -8,3 -5,6 -5,6 -4,4 -3,5 -2,7

-4,1

-3,7

-3,0

-2,6

-2,2

-

-

Rusia

-3,2 1,4 0,4 -1,2 -1,1 -3,5 -4,7 -4,3

Turki

-3,4 -0,7 -1,5 -1,6 -1,4 -0,6 -1,3 -0,9


-3,7 -4,4 -3,8 -3,5 -3,2 -3,3 -3,2 -3,0

Sumber: Moody’s Statistical Handbook Mei 2016, www.tradingeconomics.com

127


Tabel 7. Neraca Berjalan (% PDB)

Negara

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F


-3,0 -3,0 -2,8 -2,3 -2,2 -2,7 -3,0 -3,4

Argentina

-0,3 -0,8 -0,2 -1,9 -1,5 -3,2 -1,5 -1,4

Brazil

-3,4 -2,9 -3,0 -3,0 -4,3 -3,0 -1,0 -1,2

Chili Meksiko

1,7 -1,2 -3,6 -3,7 -1,3 -2,1 -2,5 -2,0 -0,5 -1,1 -1,4 -2,4 -1,9 -2,8 -3,1 -2,4

Asia Pasifik Australia Tiongkok India

-3,6 -3,0 -4,3 -3,4 -3,1 -4,6 -4,0 -4,0 4,0 1,8 2,5 1,6 2,7 3,0 3,0 3,0 -2,8 -4,6 -4,8 -1,7 -1,4 -1,2 -1,3 -1,4

Jepang

4,0 2,2 1,0 0,8 0,5 3,3 2,5 2,5

Korea Selatan

2,6 1,6 4,2 6,2 6,0 7,7 7,1 6,1

ASEAN-6 Indonesia

0,7 0,2 -2,7 -3,2 -3,1 -2,1 -2,4 -2,5

Malaysia

10,1 10,9 5,2 3,5 4,3 2,9 1,3 0,5

Filipina Singapura

3,6 2,5 2,8 4,2 3,8 2,9 2,7 2,3 23,6 22,7 17,9 17,6 17,4 19,7 16,8 15,8

Thailand

2,9 2,4 -0,4 -1,2 3,8 8,0 6,5 5,1

Vietnam

-3,7 0,2 5,9 4,7 4,9 1,0 0,6 0,0

Eropa Kawasan Euro Inggris

0,1

0,1

1,9

2,5

3,0

3,7

-

-

-2,8 -1,7 -3,3 -4,5 -5,1 -5,2 -4,9 -4,7

Rusia

4,1 4,8 3,3 1,5 2,9 5,2 3,3 3,6

Turki

-6,1 -9,6 -6,1 -7,7 -5,5 -4,5 -3,5 -4,1


-1,5 -2,2 -5,0 -5,8 -5,4 -4,4 -3,5 -3,1

Sumber: Bank Indonesia, www.tradingeconomics.com, Moody’s Statistical Handbook Mei 2016

128

Lampiran

Tabel 8. Cadangan Devisa Akhir periode (Miliar USD)

Negara

2014

2013

2015

2016


Amerika Amerika Serikat 45,6 44,4 43,8 42,7 43,0 46,8 45,3 42,2 39,6 39,5 40,4 39,2 41,0 41,5 Argentina Brazil Chili Meksiko

34,2 31,5 28,9 25,0 21,3 23,4 22,4 26,0 26,3 28,6 28,1 20,6 24,2 25,0 376,9 371,1 376,0 375,8 377,2 380,5 375,7 374,1 371,0 372,2 370,6 368,7 375,2 376,7 39,8 41,0 42,3 41,1 41,0 41,1 40,1 40,5 38,4 38,2 38,2 38,6 39,6 39,7 167,0 166,5 172,0 176,6 182,7 190,3 190,7 193,0 195,4 192,4 181,0 176,4 176,9 177,3

Asia Pasifik Australia Tiongkok

39,9 38,2 39,0 42,5 47,1 49,1 43,7 44,7 48,4 42,7 42,2 41,0 41,2 44,0 3.442,7 3.496,7 3.662,7 3.821,3 3.948,1 3.993,2 3.887,7 3.843,0 3.730,0 3.693,8 3.514,1 3.330,0 3.212,6 3.205,2

India

259,7 255,3 247,9 268,6 276,4 288,8 287,4 295,4 316,2 330,5 326,6 329,2 332,1 336,6

Jepang

1.181,8 1.175,9 1.206,3 1.202,4 1.212,9 1.216,0 1.201,1 1.199,7 1.187,9 1.185,9 1.192,9 1.179,0 1.201,2 1.202,7

Korea Selatan 327,4 326,4 336,9 346,5 354,3 366,6 364,4 363,6 362,8 374,8 368,1 368,0 369,8 369,9 ASEAN-6 Indonesia

98,0

92,1

Malaysia

135,0

131,9

Filipina

93,4

96,4

101,4

105,3

106,1 105,9

102,4

96,2 100,6

132,0 130,5

89,4

125,8

127,4

123,0

111,8 101,2

101,5

89,4

91,4

101,8 103,8 93,6

93,9

84,0 81,3 83,5 83,2 79,6 80,7 79,6 79,5 80,5 80,6 80,6 80,7 83,0 85,3

Singapura 258,2 259,8 268,1 273,1 272,9 278,0 266,1 256,9 248,4 253,3 251,6 247,7 246,5 248,9 Thailand Vietnam

167,7 162,5 163,5 159,0 158,8 159,3 153,3 149,1 148,5 152,5 148,0 149,3 166,9 170,1 28,4 24,9 24,4 25,9 33,8 35,8 36,8 34,2 36,9 37,3 30,7 28,3 31,6

Eropa Kawasan Euro 217,2 215,5 221,9 220,8 228,8 229,4 223,4 228,0 240,5 240,1 242,5 245,6 251,4 255,8 Inggris

65,3 67,2 70,3 69,6 74,7 76,7 72,9 76,4 88,2 92,9 101,1 101,6 107,7 111,6

Russia

477,3 475,2 479,5 469,6 442,8 432,0 409,2 339,4 309,1 313,3 322,4 319,8 323,3 329,8

Turki

105,7 105,6 108,9 112,0 105,9 111,9 112,8 106,3 103,5 100,8 99,6 95,7 95,0 101,9

Afrika Afrika Selatan 40,8 39,0 41,8 41,9 41,4 40,5 41,4 41,5 39,0 39,4 38,9 38,9 39,1 38,2 Sumber: Bloomberg, CEIC Keterangan: Tanda ( - ) : Data belum keluar n.a : Data tidak tersedia

129


Tabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USD

2015 Rata-rata Periode

Negara

2014

2013

2015

2016


Amerika Argentina (Peso) Brazil (Real) Chili (Peso) Meksiko (Peso)

5,01 5,24 5,60 6,05 7,60 8,06 8,30 8,51 8,69 8,96 9,25 10,16 14,48 14,23 2,00 2,07 2,29 2,28 2,36 2,23 2,27 2,55 2,87 3,07 3,54 3,84 3,90 3,50 472,44 484,77 507,00 516,63 551,97 554,76 577,55 598,41 624,51 618,11 676,61 698,00 700,77 677,47 12,64 12,48 12,90 13,02 13,23 12,99 13,12 13,90 14,95 15,32 16,44 16,77 18,03 18,11

Asia Pasifik Australia (Dollar)

0,96 1,01 1,09 1,08 1,12 1,07 1,08 1,17 1,27 1,29 1,38 1,39 1,38 1,34

New Zealand (Dollar)

1,20 1,22 1,25 1,21 1,20 1,16 1,19 1,28 1,33 1,37 1,54 1,50 1,51 1,45

Hong Kong (Dollar)

7,76 7,76 7,76 7,75 7,76 7,75 7,75 7,76 7,76 7,75 7,75 7,75 7,77 7,76

Tiongkok (Yuan)

6,22 6,16 6,13 6,09 6,10 6,23 6,17 6,15 6,24 6,20 6,30 6,39 6,54 6,54

India (Rupee)

54,17 55,96 62,07 61,98 61,79 59,78 60,58 62,01 62,26 63,49 64,91 65,92 67,49 66,94

Jepang (Yen)

92,25 98,76 98,89 100,48 102,83 102,14 104,02 114,54 119,17 121,36 122,16 121,44 115,23 107,98

Korea Selatan (Won)

1.085 1.122 1.109 1.062 1.069 1.029 1.027 1.087 1.101 1.097 1.170 1.157 1.201 1.163

ASEAN-6 Indonesia (Rupiah) Malaysia (Ringgit) Filipina (Peso) Singapura (Dollar) Thailand (Bath) Vietnam (Dong)

9.707 9.799 10.652 11.604 11.835 11.631 11.769 12.253 12.810 13.127 13.857 13.769 13.520 13.314 3,08

3,07

40,71 41,78 1,24

1,25

29,80 29,87

3,24

3,21

3,30

43,68 43,63 44,87 1,27

1,25

1,27

31,45 31,74 32,65

3,23

3,19

3,37

3,62

44,11 43,80 44,80 44,44 1,25

1,25

1,30

1,36

32,45 32,11 32,71 32,65

3,66

4,05

4,28

4,19

4,01

44,69 46,08 46,88 47,23 46,54 1,34

1,39

1,41

1,40

1,36

33,25 35,25 35,83 35,64 35,26

20.881 20.968 21.158 21.108 21.094 21.158 21.218 21.324 21.383 21.713 22.150 22.429 22.343 22.321

Eropa Kawasan Euro (USD/Euro) Inggris (USD/GBP)

1,32 1,31 1,33 1,36 1,37 1,37 1,33 1,25 1,13 1,11 1,11 1,10 1,10 1,13 1,55 1,54 1,55 1,62 1,65 1,68 1,67 1,58 1,51 1,53 1,55 1,52 1,43 1,44

Rusia (Ruble)

30,42 31,65 32,79 32,55 35,03 34,97 36,29 48,05 62,83 52,72 63,20 66,18 74,56 65,79

Turki (Lira)

1,79 1,84 1,97 2,03 2,21 2,11 2,16 2,26 2,46 2,66 2,86 2,91 2,94 2,90

Afrika Afrika Selatan (Rand)

8,95 9,48 9,99 10,16 10,86 10,54 10,77 11,23 11,75 12,08 13,01 14,24 15,81 15,00


130

Lampiran 2011

Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia

2015

Rata-rata Periode Negara

2013

2013

TW1 TW2 TW3 TW4

2014

2014

2015

2016

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2

Amerika Amerika Serikat (Dollar) 9.707 9.799 10.652 11.604 10.440 11.835 11.631 11.769 12.253 11.872 12.810 13.127 13.857 13.769 13.520 13.314 Argentina (Peso)

1.936 1.870 1.903 1.917 1.907 1.557 1.444 1.418 1.440 1.465 1.475 1.466 1.498 1.355 934 936

Brazil (Real)

4.860 4.737 4.657 5.099 4.838 5.006 5.219 5.174 4.810 5.052 4.459 4.276 3.918 3.581 3.468 3.804

Chili (Peso) Meksiko (Peso)

20,5 20,2 21,0 22,5 21,1 21,4 21,0 20,4 20,5 20,8 20,5 21,2 20,5 19,7 19,3 19,7 768,2 785,5 825,5 891,0 817,6 894,4 895,1 896,9 881,4 892,0 856,7 856,7 842,7 821,2 749,8 735,3

Asia Pasifik Australia (Dollar)

10.085 9.700 9.757 10.753 10.074 10.611 10.852 10.882 10.464 10.702 10.071 10.210 10.047 9.918 9.765 9.923

New Zealand (Dollar)

8.104 8.041 8.498 9.604 8.562 9.897 10.018 9.908 9.582 9.851 9.630 9.598 9.017 9.183 8.980 9.195

Hong Kong (Dollar)

1.252 1.262 1.373 1.497 1.346 1.525 1.500 1.518 1.580 1.531 1.652 1.693 1.788 1.777 1.739 1.716

Tiongkok (Renminbi)

1.560 1.592 1.739 1.905 1.699 1.940 1.866 1.909 1.993 1.927 2.054 2.116 2.198 2.153 2.068 2.037

India (Rupee)

179,2 175,1 171,6 187,2 178,3 191,6 194,6 194,3 197,6 194,5 205,7 206,8 213,5 208,9 200,3 198,9

Jepang (Yen)

105,2 99,2 107,7 115,5 106,9 115,1 113,9 113,1 107,0 112,3 107,5 108,2 113,4 113,4 117,3 123,3

Korea Selatan (Won)

8,9 8,7 9,6 10,9 9,6 11,1 11,3 11,5 11,3 11,3 11,6 12,0 11,8 11,9 11,3 11,4

ASEAN-5 Malaysia (Ringgit)

3.150 3.194 3.289 3.617 3.312 3.588 3.595 3.687 3.640 3.628 3.538 3.587 3.418 3.215 3.225 3.320

Filipina (Peso)

238,5 234,5 243,9 266,0 245,7 263,8 263,7 268,7 273,5 267,4 288,3 293,8 300,7 293,7 286,3 286,1

Singapura (Dollar)

7.845 7.846 8.403 9.282 8.344 9.327 9.285 9.402 9.455 9.367 9.443 9.775 9.961 9.783 9.645 9.804

Thailand (Baht)

325,7 328,1 338,7 365,6 339,5 362,5 358,5 366,5 374,6 365,5 392,4 394,8 393,1 384,2 379,4 377,6

Vietnam (Dong)

0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,6 0,5 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6

Eropa Kawasan Euro (Euro)

12.813 12.800 14.119 15.799 13.883 16.219 15.954 15.597 15.302 15.768 14.434 14.530 15.415 15.080 14.927 15.035

Inggris (Pound)

15.068 15.051 16.523 18.793 16.359 19.586 19.579 19.653 19.394 19.553 19.405 20.128 21.464 20.882 19.363 19.106

Rusia (Rubbel)

319,0 309,7 324,9 356,5 327,5 337,9 332,6 324,3 255,0 312,4 203,9 249,0 219,2 208,1 181,3 202,4

Turki (Lira)

5.437 5.328 5.411 5.730 5.482 5.345 5.508 5.439 5.416 5.426 5.198 4.926 4.852 4.736 4.597 4.595

Afrika Afrika Selatan (Rand)

1.085 1.034 1.066 1.142 1.082 1.090 1.103 1.093 1.091 1.094 1.091 1.086 1.065 967 855 887


131

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2016 2011

Tabel 11. Indeks Saham

2015

Rata-rata Periode Negara Negara

2011

2012

2013

2013

2013

TW1 TW2 TW3 TW4

2014

2014

2014

2015

2015

2016

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2

Amerika Amerika Serikat (DJIA)

13.994 14.959 15.286 15.736 14.994 16.177 16.604 16.954 17.345 16.770 17.808 18.004 17.077 17.475 16.663 17.764

Amerika Serikat (S&P 500) 1.514 1.609 1.675 1.769 1.642 1.835 1.900 1.976 2.009 1.930 2.064 2.102 2.027 2.052 1.951 2.075 Argentina (MERV)

3.264 3.481 3.844 5.324 3.978 5.810 7.193 9.503 9.823 8.082 9.400 11.639 11.032 12.175 11.841 13.224

Brazil (BVSP)

58.813 53.355 50.234 52.697 53.775 47.907 52.741 57.265 52.710 52.656 49.624 54.577 48.568 46.354 43.495 50.983

Chili (IGPA)

21.974 20.658 18.681 18.630 19.985 17.945 19.038 19.269 18.963 18.804 18.963 19.499 18.528 18.392 18.239 19.534

Meksiko (BOLSA)

44.384 41.414 40.926 41.199 41.981 40.321 41.675 44.779 43.566 42.585 42.867 44.989 43.865 43.888 43.206 45.480

Asia Pasifik Australia (All Ord.) Tiongkok (Shanghai)

4.951 4.960 5.075 5.286 5.068 5.336 5.438 5.521 5.337 5.408 5.691 5.711 5.352 5.228 5.056 5.303 2.324 2.205 2.085 2.170 2.196 2.052 2.049 2.203 2.641 2.236 3.339 4.484 3.540 3.495 2.905 2.920

India (BSE)

19.519 19.336 19.344 20.703 19.726 21.107 23.911 26.239 27.490 24.687 28.566 27.536 27.087 26.213 24.415 25.996

Jepang (Nikkei 225)

11.458 13.629 14.128 14.951 13.541 14.959 14.655 15.553 16.660 15.457 18.226 20.058 19.475 19.035 16.843 16.394

Korea Selatan (KOSPI)

1.986 1.934 1.913 2.010 1.961 1.946 1.993 2.041 1.948 1.982 1.966 2.094 1.987 2.000 1.926 1.980

ASEAN-6 Indonesia (JSX)

4.598 4.938 4.457 4.364 4.589 4.530 4.895 5.124 5.077 4.907 5.343 5.199 4.566 4.513 4.691 4.833

Malaysia (KLSE)

1.647 1.743 1.769 1.811 1.742 1.821 1.868 1.867 1.794 1.838 1.789 1.789 1.655 1.674 1.669 1.662

Filipina (PCOM)

6.419 6.850 6.393 6.248 6.478 6.197 6.742 7.049 7.187 6.794 7.693 7.753 7.288 7.007 6.773 7.399

Singapura (STI)

3.262 3.299 3.171 3.161 3.223 3.093 3.259 3.313 3.282 3.237 3.393 3.422 3.081 2.929 2.705 2.810

Thailand (SET)

1.501 1.535 1.413 1.400 1.462 1.313 1.423 1.549 1.553 1.460 1.557 1.518 1.409 1.364 1.321 1.410

Vietnam (Ho Chi Min)

471

497

489

502

490

566

564

607

580

579

576

564

591

587

559

606

Eropa Kawasan Euro (DJ Stoxx 50) 2.677 2.696 2.782 3.018 2.793 3.091 3.214 3.173 3.102 3.145 3.442 3.621 3.387 3.333 2.974 2.974 Inggris (FTSE 100) Rusia (RTS, $ terms) Turki (XU100)

6.300 6.438 6.530 6.612 6.470 6.680 6.764 6.756 6.526 6.682 6.793 6.920 6.399 6.271 5.988 6.204 1.557 1.363 1.349 1.445 1.428 1.278 1.265 1.246 975 1.191 833 998 835 831 758 913 81.200 83.784 73.021 74.075 78.020 64.761 76.047 79.336 80.785 75.232 84.978 83.186 76.977 77.335 74.993 79.950

Afrika Afrika Selatan (JSE AS)

40.336 39.861 42.078 44.704 41.745 46.569 49.486 51.321 49.114 49.122 51.483 53.138 50.785 51.789 49.694 52.616


132

Lampiran

Tabel 12. Government Debt (% PDB)

Negara

2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F


81,1 85,2 89,0 90,5 91,3 91,0 92,0 92,4

Argentina

35,4 31,8 32,4 32,5 40,5 44,1 54,0 56,9

Brazil

51,8 51,3 53,8 51,7 57,2 66,5 72,0 76,0

Chili Meksiko

8,6 11,1 12,0 12,8 15,1 17,5 19,8 22,5 27,1 27,9 28,5 31,1 33,1 34,4 35,8 36,7


19,0 22,0 26,5 29,0 32,6 36,1 38,1 39,4

Tiongkok

33,1 32,0 32,5 35,4 39,0 39,2 40,4 41,6

India

66,7 67,4 66,6 65,9 67,1 67,5 65,3 64,1

Jepang

215,8 231,6 238,0 244,5 249,1 248,1 249,3 249,6

Korea Selatan

31,0 31,6 32,2 34,3 35,9 37,9 38,2 38,3

ASEAN-6 Indonesia

24,5 23,1 22,9 24,9 24,7 26,8 27,3 27,8

Malaysia

49,6 50,0 51,6 53,0 52,7 54,5 55,6 55,8

Filipina

47,0 45,7 44,9 43,4 40,3 39,2 37,0 36,3

Singapura

40,3 41,1 40,3 28,7 25,4 26,2 26,9 26,4

Thailand

27,8 27,3 28,5 29,7 30,1 32,6 34,4 35,9

Vietnam

40,9 39,3 38,8 42,6 47,4 49,1 49,8 50,4

Eropa Kawasan Euro

83,8

Inggris

76,6 81,8 85,3 86,2 88,2 89,2 88,9 87,5

86,0

89,3

91,1

92,0

90,7

-

-

Rusia

10,6 10,9 11,8 13,1 16,3 17,6 17,7 21,9

Turki

42,3 39,1 36,2 36,1 33,5 32,9 31,2 30,0


37,0 40,7 43,2 45,9 48,9 51,3 51,2 50,5

Sumber: Moody’s Statistical Handbook Mei 2016, www.tradingeconomics.com Keterangan: Tanda ( - ) : Data belum keluar

133


Tabel 13. Harga Komoditi Dunia

Akhir Periode

2013 2014

2015

Rata-rata 2016 2013 2014

2015

2016

TW3 TW4 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW3 TW4 TW3 TW4 TW1 TW2 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 Total

184,1 177,5 162,8 156,3 142,8 139,8 126,7 123,2 131,5 141,3 187,0 179,4 171,7 157,6 146,6 141,0 130,6 126,1 125,8 137,3

Indeks Energi Indeks

110,1 108,6 100,6 79,0 68,2 75,0 63,8 53,3 52,1 60,9 111,3 107,2 104,1 88,5 69,1 73,7 65,8 58,3 50,5 57,7

Harga spot Minyak WTI (USD/barrel) Batubara (USD/ton) Gas Alam (USD/Mn Btu)

106,2 97,9 93,2 59,3 47,8 59,8 45,5 37,2 37,8 48,7 105,8 97,4 97,5 73,2 48,6 57,8 46,4 42,0 33,2 45,5 60,8 63,2 55,7 56,2 53,1 52,8 48,6 43,5 42,2 40,5 64,0 63,6 57,2 56,2 53,3 52,9 50,6 46,1 42,3 41,1 3,6 4,2 3,9 3,4 2,8 2,8 2,6 1,9 1,7 2,6 3,6 3,8 3,9 3,8 2,9 2,7 2,7 2,1 2,0 2,1

Logam Indeks

201,7 196,0 198,3 186,6 172,0 163,4 152,3 142,2 158,0 159,2 196,9 198,7 204,0 188,3 176,9 167,6 153,4 147,2 149,2 158,3

Harga spot Emas (USD/ounce) Timah (USD/mt) Tembaga (USD/mt) Alumunium (USD/mt) Nikel (USD/mt)

1.351 1.222 1.238 1.199 1.180 1.182 1.125 1.069 1.244 1.276 1.331 1.271 1.282 1.200 1.219 1.194 1.125 1.104 1.180 1.258 22.738 22.764 21.122 19.832 17.468 15.090 15.235 14.671 16.815 16.947 21.327 22.909 21.951 19.905 18.406 15.621 15.108 15.036 15.373 16.874 7.186 7.207 6.838 6.389 5.916 5.847 5.202 4.640 4.935 4.648 7.104 7.168 6.975 6.572 5.801 6.058 5.266 4.877 4.666 4.728 1.808 1.785 2.022 1.928 1.782 1.727 1.605 1.498 1.538 1.602 1.828 1.813 2.010 1.978 1.815 1.791 1.621 1.507 1.515 1.583 13.873 13.984 18.114 16.032 13.808 12.863 9.968 8.748 8.752 8.974 14.025 13.972 18.662 15.926 14.450 13.097 10.616 9.458 8.540 8.863

Pangan Indeks

211,0 200,4 164,6 172,3 158,4 155,0 138,9 146,0 152,6 171,7 222,4 203,5 180,0 168,5 162,7 154,8 146,7 145,7 147,6 164,1

Harga spot Jagung (USD/bushel)

4,8 4,1 3,1 3,7 3,6 3,5 3,5 3,6 3,5 3,9 5,8 4,1 3,5 3,4 3,6 3,5 3,6 3,6 3,5 3,7

Gandum (USD/bushel)

6,9 6,5 5,3 6,1 5,0 4,9 4,2 4,1 4,0 3,8 6,9 6,9 5,7 5,6 5,2 4,9 4,5 4,2 4,0 3,9

Gula (Cents/pound) Kedelai (USD/bushel)

17,4 16,6 16,0 15,3 13,2 12,5 11,9 14,6 15,4 19,5 17,1 17,6 17,2 16,1 14,4 13,0 12,1 14,4 14,3 17,2 14,0 13,2 10,3 10,2 9,7 9,7 8,6 8,7 8,7 11,2 14,4 12,9 11,8 9,9 9,8 9,6 9,4 8,7 8,7 10,2

Beras (USD/mt)

503,8 447,5 436,5 410,7 400,7 370,5 358,8 354,3 370,5 417,6 521,0 449,9 435,0 420,8 406,6 381,8 374,0 357,7 367,7 400,8

CPO (USD/mt)

724,4 792,4 649,4 624,9 606,7 605,5 469,5 505,8 624,0 639,5 723,6 783,3 693,7 652,5 625,8 599,5 508,7 504,6 575,4 655,4

Sumber: Bloomberg , IMF, diolah Keterangan: Indeks Harga Komoditi, harga rata-rata 2005= 100

134

Tim Penyusun PEKKI Triwulan II - 2016

Penanggung Jawab Aida S. Budiman, Harmanta

Editor M. Noor Nugroho, Diah Indira, Sari Hadiyati Binhadi

Tim Produksi M. Noor Nugroho, Diah Indira, Arief Adrianto Rasyid, Andriadi Pandiatma Rahadi, Shanty Nathalia Margaretha, Sonya Clarissa

Kontributor Tulisan, Tabel, dan Grafik Perkembangan Ekonomi Global, Kawasan, dan Individu Negara M. Noor Nugroho (Perkembangan Ekonomi Global); Diah Indira (Amerika Serikat); Arief Adrianto Rasyid (Tiongkok); Andriadi Pandiatma Rahadi (Kawasan Euro); Sonya Clarissa (India, ASEAN-5); Shanty Nathalia Margaretha (Jepang, ASEAN-5) Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas Diah Indira, Andriadi Pandiatma Rahadi Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Rien Ayu Maharani (Kerja Sama Regional); Annisa Fisakinah (Kerja Sama Multilateral) Artikel M. Noor Nugroho (Brexit Wags The World); Arief A. Rasyid (Cerita Lama Jepang di Tiongkok dan Jalur Penyesuaian Berikutnya) Lampiran, Tabel, dan Grafik Azmi Utama Nawawi

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Recommend Documents