Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

i


PERKEMBANGAN EKONOMI KEUANGAN DAN KERJA SAMA INTERNASIONAL TRIWULAN II - 2012

Perkembangan Ekonomi Global Perkembangan Ekonomi Individu Negara Perkembangan Pasar Keuangan Dan Pasar Komoditas Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Artikel

Departemen Internasional

i

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia. Pengutipan diizinkan dengan menyebutkan sumbernya.

Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik demi perbaikan terbitan ini. Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan, laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.

Alamat Redaksi: Grup Kerjasama dan Studi ASEAN Departemen Internasional Bank Indonesia Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 6 Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10110 Telepon: (021) 381-8196, 381-8048, Faksimili: (021) 3857358

ii


Kata Pengantar Ekonomi dunia di triwulan kedua 2012 ternyata terus memburuk. Krisis utang Eropa yang membebani perbankan dan ekonomi kawasan itu tidak kunjung membaik. Meski sudah ada keputusan kebijakan struktural dari EU Summit, hasilnya perlu waktu untuk efektif. Harapan tarikan positif dari AS mengendur karena pemulihan AS terbukti masih rentan. Prospek ekonomi dunia tambah tidak pasti setelah momentum pertumbuhan negara emerging besar seperti China dan India tertahan. Perkembangan di negara-negara emerging besar itu cukup menyentak. Optimisme bahwa ekonomi mereka dapat menjadi lokomotif ekonomi kawasan dan bahkan dunia jadi agak redup. Tidak heran, negara-negara kawasan Aspac menjadi waspada. Kondisi fiskal dan moneter berusaha dilonggarkan terutama untuk mengamankan permintaan domestik. Tapi peluang pelonggaran itu tidaklah sebesar sebelumnya. Hanya sedikit negara kawasan yang masih ruang fiskal yang memadai. China salah satunya. Yang lainnya, seperti India dan Vietnam, lebih mengandalkan pemangkasan suku bunga di tengah laju inflasi yang turun. Sebagian negara ASEAN lainnya bahkan harus menahan diri sehubungan masih adanya risiko inflasi yang berasal dari harga komoditas. Tidak lupa, negara-negara di Kawasan Aspac juga terus memperkuat kerjasama regional guna menjaga momentum pertumbuhan lewat perdagangan intra-kawasan serta mengamankan stabilitas keuangan melalui peningkatan jaring pengaman keuangan regional. Berbagai langkah yang ditempuh negara-negara kawasan Aspac di masa yang sulit ini menjadi tema buku PEKKI triwulan kedua 2012. Pembaca, selamat menikmati!

Jakarta, Agustus 2012

Departemen Internasional

iii


Daftar Isi Halaman KATA PENGANTAR ........................................................................................ .............. DAFTAR ISI ........................................................................................ .......................... DAFTAR SINGKATAN .................................................................................................... RINGKASAN EKSEKUTIF ................................................................................................ BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL ................................................................. A. Negara Maju ............................................................................................................ B. Negara Berkembang ................................................................................................ Asia Pasifik ...............................................................................................................

iii iv vi 1 5 17 22 22

BAB II PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA ................... ............................ A. Negara Maju ............................................................................................................ A.1. Amerika Serikat ............................................................................................. A.2. Eropa (Kawasan Euro dan Inggris) .................................................................. 2.1. Kawasan Euro ......................................................................................... 2.2 Inggris ..................................................................................................... A.3. Jepang ............................................................................................................ B. Negara Berkembang ................................................................................................ B.1 China ............................................................................................................ B.2 India .............................................................................................................. B.3 Korea ............................................................................................................ B.4 Malaysia ........................................................................................................ B.5 Filipina ........................................................................................................... B.6 Singapura ...................................................................................................... B.7 Thailand ........................................................................................................ B.8 Vietnam ......................................................................................................... B.9 Brazil .............................................................................................................

35 35 35 46 46 61 66 71 71 79 84 90 94 99 104 108 113

BAB III PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITAS ................................................ A. Pasar Keuangan ....................................................................................................... A.1. Pasar Saham ..................................................................................................... A.2. Pasar Obligasi ................................................................................................... A.3. Pasar Keuangan Syariah .................................................................................... B. Pasar Valuta Asing .................................................................................................... C. Pasar Komoditas ......................................................................................................

121 122 122 125 141 153 156

iv


BAB IV PERKEMBANGAN KERJA SAMA INTERNASIONAL DAN LEMBAGA INTERNASIONAL ............................................................................ A. Kerjasama Regional .................................................................................................. B. Kerjasama Multilateral .............................................................................................. B.1. International Monetary Fund .......................................................................... B.2. Bank International Settlement (BIS) ................................................................ B.3 Kerja Sama G-20 ...........................................................................................

163 163 165 165 166 167

BAB V ARTIKEL ........................................................................................................... Artikel 1: Perekonomian Global Makin Memburuk .................................................... Artikel 2: Kerentanan Ekonomi Spanyol dan Potensi Spillover .................................... Artikel 3: India di Simpang Jalan ............................................................................... Artikel 4: Dampak Perbaikan Permintaan Domestik Negara Utama Asia terhadap Ekspor ASEAN ...............................................................................................

169 171 178 196

LAMPIRAN .................................................................................................................... Tabel 1 Produk Domestik Bruto .................................................................................... Tabel 2 Angka Pengangguran ...................................................................................... Tabel 3 Inflasi IHK ........................................................................................................ Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral ................................................................. Tabel 5 Pertumbuhan Uang Beredar ............................................................................. Tabel 6 Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah ............................................................... Tabel 7 Neraca Berjalan ................................................................................................ Tabel 8 Cadangan Devisa ............................................................................................. Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD ....................................................................... Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia ................................................ Tabel 11 Indeks Saham ................................................................................................. Tabel 12 Harga Komoditi Dunia .................................................................................... Tabel 13 Yield Obligasi Indonesia .................................................................................. Tabel 14 Premi CDS Indonesia, Peers, dan Periferal Eropa .............................................. Tabel 15 Penerbitan Sukuk ............................................................................................ Tabel 16 Indeks Saham Syariah .....................................................................................

215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 229 229

203

v


Daftar Singkatan AC ABS ADL AFAS AFI AIA AMRO APP ASA ASEAN ASEAN+3 ASEAN5 ASEAN6 Aspac BANXICO BBM BCB BCBS BIS BNM BOE BoK BOJ BOT BRIC BSP BUMN CAP CDS CF CGFS CMIM

vi

Advanced Countries Asset- Backed Securities Autoregressive Distributed Lag ASEAN Framework Agreement on Services Alliance for Financial Inclusion ASEAN Investment Area ASEAN+3 Macroeconomic Research Office Asset Purchase Program ASEAN Swap Arrangement Association of South East Asian Nations Kelompok Kerjasama ASEAN dengan China, Jepang, dan Korea Selatan Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina dan Vietnam Asia Pasifik Bank Sentral Mexico Bahan Bakar Minyak Banco Central do Brazil Basel Committee on Banking Supervision Bank for International Settlements Bank Negara Malaysia Bank of England Bank of Korea Bank of Japan Bank of Thailand Negara Brazil, Rusia, India, dan China Bangko Sentral ng Pilipinas Badan Usaha Milik Negara Cannes Action Plan Credit Default Swap Consensus Forecast Committee on the Global Financial System Chiang Mai Initiative Multilateralization


CPI CRR DIFX DJIM EBA ECB EFSF EM EMDCs EMEAP ERPD ESM FATF FCL FDI Fedres FIEG FOMC FSAP FSB FSN FSSB Growth FTA FX G-3 G-20

G-SIFIs GDP GFSN GPFI GWM

Consumer Price Index Cash Reserve Ratio Dubai International Financial Exchange Dow Jones Islamic Market European Bank Authority European Central Bank European Financial Stability Facility Emerging Countries Emerging Market and Developing Countries Executives» Meeting of East Asia-Pacific Central Banks Economic Review and Policy Dialogue European Stability Mechanism Financial Action Task Force Flexible Credit Line Foreign Direct Investment Federal Reserve Financial Inclusion Experts Group Federal Open Market Committee Financial Sector Assessment Program Financial Stability Board Financial Safety Net Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth Free Trade Area Foreign Exchange Group-3 yang terdiri dari Amerika Serikat, Jerman, dan Jepang Group-20 yang terdiri dari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China, Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, Amerika Serikat dan Uni Eropa. Global Systematically Important Financial Institutions Gross Domestic Product Global Financial Safety Nets Global partnership for Financial Inclusion Giro Wajib Minimum

vii


ICDPS IILM IFA IFC IFI IHK IMF IMFC IMS ISM JCRA JII KPR KRW Latam LCBMs LEI LGUs LICs LTROs LTV MAP MAS MCI MDGs MEA MPI MSCI NAB NCBs NCJ NDRC NEER NPL

viii

Islamic Cooperation for the Development of the Private Sector International Islamic Liquidity Management International Financial Architecture International Finance Corporation International Financial Institutions Indeks Harga Konsumen International Monetary Fund Internasional Monetary and Financial Committee International Monetary System Institute for Supply Management Japan Credit Rating Agency Jakarta Islamic Index Kredit Perumahan Rakyat Korean Won Latin America: Kelompok Negara di Kawasan Amerika Latin Local Currency Bond Markets Leading Economic Indicators Local Government Units Low Income Countries Longer-term Refinancing Operations Loan To Value Mutual Assesment Process Monetary Authority of Singapore Monetary Condition Index Millennium Development Goals Masyarakat Ekonomi ASEAN Manufacturing Production Index Morgan Stanley Capital International Indices New Arrangement to Borrow National Central Banks Non Cooperative Jurisdiction National Development and Reform Commission Nominal Effective Exchange Rate Non Performing Loan


OECD OIS OPR PBoC PCE PCL PDB PIIGS PLL PLN PMI PPI PPP PSI PTA QE QEP QFII QOQ QTQ RBI REER REO RFA RUU SAP SBA SBV SELIC SME SPV SSE S&P

Organisation for Economic Co-operation and Development Overnight Indexed Swap Overnight Policy Rate People»s Bank of China Personal Consumption Expenditure Precautionary Credit Line Produk Domestik Bruto Portugal, Irlandia, Italy, Yunani (Greece) dan Spanyol Precautionary and Liquidity Line Pinjaman Luar Negeri Purchasing Manager Index Producer Price Index Public Private Partnership Private Sector Involvement Preferential Trading Arrangement Quantitative Easing Quantitative Easing Policy Qualified Foreign Institutional Investor Quarter on Quarter Quarter to Quarter Reserve Bank of India Real Effective Exchange Rate Regional Economic Outlook Regional Financial Arrangement Rancangan Undang-Undang Seoul Action Plan Stand-By Arrangement State Bank of Vietnam The Central Depository of Securities yang dikeluarkan oleh The National Treasury and The Banco Central do Brasil Small Medium Enterprise Special Purpose Vehicle Shanghai Stock Exchange Standard & Poor»s

ix


TW TWI ULN UMKM USD WB WEO WPI WTI VAT YOY

x

Triwulan Trade Weighted Index Utang Luar Negeri Usaha Mikro Kecil dan Menengah US Dollar World Bank World Economic Outlook Wholesale Price Index Western Texas Intermediate Value Added Tax Year on Year

Ringkasan Eksekutif

Ringkasan Eksekutif “Upaya Asia Menjaga Momentum Pertumbuhan” Ekonomi dunia selama∆TW2-12 diperkirakan semakin menurun. Memburuknya sovereign

debt crisis yang disertai dengan meningkatnya kerentanan perbankan di Kawasan Euro, khususnya Spanyol dan Italia, menjadi faktor utama pemburukan ekonomi dunia. Kesepakatan para pemimpin di Kawasan Euro dalam EU Summit akhir Juni 2012 diperkirakan hanya bersifat buying

time mengingat permasalahan fundamental Kawasan Euro belum terakomodasi sepenuhnya. Data ekonomi terkini juga menunjukkan ekonomi AS masih relatif rentan dan penuh ketidakpastian. Selain memburuknya ekonomi negara maju, momentum pertumbuhan di negara utama emerging Asia juga cenderung tertahan akibat perlambatan ekspor dan moderasi permintaan domestik tidak terkecuali di China, India, Korea, dan Brazil. Perlambatan ekspor itu juga disebabkan oleh turunnya harga komoditas. Meskipun melambat, ekonomi di Asia masih relatif solid yang ditopang oleh masih tingginya permintaan domestik. Berlanjutnya ketidakpastian pasar keuangan global juga meningkatkan kerentanan sektor eksternal di beberapa negara

emerging termasuk India. Asesmen terkini IMF mengonfirmasi pemburukan tersebut dengan mengoreksi ke bawah prospek ekonomi dunia 2012 dan 2013. Meski demikian, proyeksi terbaru dari IMF dipandang masih terlampau optimis terutama terkait dengan perbaikan ekonomi global di 2013. Proses pemulihan perekonomian global ke depan diperkirakan masih menghadapi tantangan yang semakin berat. Di negara maju, dengan beban utang sangat tinggi, proses penyesuaian neraca yang masih terus terjadi di semua sektor ekonomi, sektor keuangan yang belum berfungsi, serta makin menipisnya ruang untuk melakukan kebijakan stimulus, sulit untuk memperkirakan tahun depan akan lebih baik daripada tahun ini. Asesmen terhadap negara emerging juga mengindikasikan bahwa fokus pada permintaan domestik telah menyebabkan beberapa kondisi ketidakseimbangan. Gambaran di negara emerging yang lain juga menyiratkan pentingnya kehati-hatian kepada strategi pertumbuhan yang terlalu mengandalkan permintaan domestik, termasuk Indonesia. Kemungkinan berlanjutnya pemburukan ekonomi global dalam jangka menengah-panjang perlu menjadi faktor yang diperhitungkan karena memerlukan respon kebijakan yang berbeda dengan apabila mengasumsikan permasalahan di perekonomian global akan berakhir dalam jangka pendek.

Sovereign debt crisis di Kawasan Euro yang terus memburuk kian memukul ekonomi Spanyol. Sebagai negara dengan kekuatan ekonomi terbesar keempat di Kawasan Euro, Spanyol memiliki eksposur yang signifikan dengan negara intrakawasan Euro baik melalui jalur keuangan, perbankan, maupun perdagangan sehingga potensi contagion spillover relatif besar. Kondisi itu

1


dikhawatirkan semakin berimbas pada perbankan di Kawasan Euro yang saat ini menghadapi permasalahan likuiditas dan insolvency. Pada negara emerging Asia, walaupun jalur transmisi melalui neraca perbankan terbatas dan sovereign debt eksposur relatif kecil, risiko pemburukan

sovereign debt crisis dan perbankan Eropa secara keseluruhan perlu diwaspadai. Pemburukan sovereign debt crisis berdampak ke negara emerging melalui financial intermediaries (berkurangnya credit line dan akses pembiayaan), volatilitas di pasar keuangan, dan adanya penurunan risk appetite investor berdampak pada penundaan atau pembatalan investasi dan pengurangan portfolio flows. Ke depan, terdapat potensi gejolak pada pasar obligasi dan pasar uang karena terus meningkatnya utang pemerintah tanpa diiringi konsolidasi fiskal yang kredibel. Menurunnya kinerja ekonomi di negara maju mendorong sejumlah pihak berharap pada motor penggerak ekonomi di Asia seperti China dan India. Namun banyak pihak meragukan potensi pertumbuhan India ke depan sehubungan dengan permasalahan struktural. Permasalahan struktural tersebut terkait kurangnya investasi domestik dalam beberapa waktu terakhir sebagai akibat pengelolaan fiskal yang lemah dan iklim investasi yang memburuk di tengah lemahnya kepercayaan terhadap pemerintah. Oleh karena itu, banyak pihak meragukan target pertumbuhan tinggi di kisaran 8-9% yoy. Apabila ekonomi India hanya mampu tumbuh pada kisaran 6-7% yoy, sulit bagi India bersama China untuk dapat mengompensasi perlambatan ekonomi negara-negara maju dan menjadi motor penggerak pertumbuhan ekonomi dunia. Selain itu, sebagai salah satu tujuan ekspor penting Indonesia, perkembangan di India ini perlu terus dimonitor dan diwaspadai. Pemburukan kondisi ekonomi dan keuangan di Kawasan Euro di tengah kondisi ekonomi AS yang belum pulih pascakrisis 2008 semakin melemahkan kinerja ekspor Asia. Sebagai dampaknya, aktivitas ekonomi China, Jepang, India, dan Korea (Asia-4) yang sangat tergantung pada perdagangan internasional menurun. Penurunan ekonomi Asia-4 tersebut kian memukul ekonomi ASEAN mengingat Asia-4 merupakan tujuan utama ekspor ASEAN. Sebagai respon, China dan Jepang baru-baru ini melonggarkan kebijakan fiskalnya. Peningkatan permintaan domestik di kedua negara tersebut diharapkan dapat menahan perlambatan ekspor ASEAN termasuk Indonesia. Hal itu terlihat dari kuatnya keterkaitan antara ekspor ASEAN dengan pertumbuhan ekonomi di kedua negara tersebut. Dengan demikian, perkiraan membaiknya permintaan domestik di China dan Jepang diharapkan dapat menahan perlambatan ekspor Indonesia. Di tengah kondisi ekonomi dan keuangan global yang masih penuh ketidakpastian, risiko (downside risk) akan prospek ekonomi global terus berlanjut. Di negara maju, risiko yang bersifat paling segera yaitu tertundanya atau belum cukupnya «policy action» serta tidak adanya langkah konkrit dalam menyelesaikan permasalahan struktural di Kawasan Euro sehingga potensi

contagion spillover kian meningkat. Dalam jangka pendek, risiko utama juga berkaitan dengan

2

Ringkasan Eksekutif

kemungkinan kontraksi fiskal yang berlebihan di AS. Selanjutnya, risiko jangka menengah panjang terkait dengan ketidakcukupan kemajuan dalam penerapan konsolidasi fiskal yang kredibel di AS dan Jepang sehingga berpotensi memicu goncangan di pasar keuangan dunia. Di negara emerging, risiko pertumbuhan terutama terlihat pada faktor internal pada jangka pendek. Walaupun kini kebijakan longgar telah ditempuh, pertumbuhan ekonomi di kawasan ini diperkirakan tetap lebih rendah dari proyeksi sebelumnya sejalan dengan melemahnya aktivitas ekonomi domestik dan menurunnya permintaan dunia. Sementara itu, pada jangka menengah terdapat juga potensi pertumbuhan China dan India yang lebih rendah dari perkiraan sebelumnya. Negara maju masih melanjutkan kebijakan moneter dan fiskal yang akomodatif namun dengan ruang yang makin terbatas. Pada Juni 2012 Fedres mempertahankan kebijakan akomodatif serta memperpanjang periode suku bunga kebijakan tetap hingga akhir 2014. Sementara seiring dengan menurunnya tekanan inflasi, bank sentral di Kawasan Euro (ECB) mulai merespon pemburukan ekonomi dan keuangan kawasan melalui penurunan suku bunga kebijakan dan terus penerapan langkah-langkah non-standar untuk menyediakan likuiditas pada perbankan termasuk LTROs tahap kedua. Selanjutnya, di tengah keterbatasan ruang kebijakan fiskal, pemerintah Spanyol melakukan injeksi fiskal guna mendukung sektor riil. Sebagai respon atas perlambatan ekspor dan moderasi permintaan domestik, beberapa negara Asia telah melonggarkan kebijakan moneter ataupun fiskalnya untuk mendorong permintaan domestik sejak akhir 2011. Namun, ruang pelonggaran kebijakan fiskal semakin terbatas, kecuali di China dan Jepang. Ekspansi fiskal di China berupa pembelian peralatan rumah tangga hemat energi, targeted tax-cut, dan percepatan persetujuan proyek investasi. Namun, banyak negara Asia seperti Malaysia dan India kini lebih berhati-hati dengan stimulus fiskal akibat membesarnya defisit fiskal mereka. Akibatnya sejumlah negara emerging Asia bertumpu pada pelonggaran moneter sehubungan dengan adanya ruang yang relatif lebih besar sehubungan dengan penurunan tekanan inflasi. China untuk pertama kalinya menurunkan suku bunga kebijakannya sebesar 25 bps menjadi 6,56% di Juni 2012. India juga menurunkan suku bunga sebesar 25 bps di triwulan laporan, selain penurunan GWM. Vietnam bahkan menurunkan suku bunga kebijakannya secara agresif hingga mencapai 300 bps sejalan dengan terus menurunnya tekanan inflasi. Namun demikian, sejumlah negara emerging lainnya, seperti sebagian besar negara ASEAN dan Korea, cenderung tidak merubah posisi kebijakan seiring masih tingginya ekspektasi inflasi terkait harga komoditas. Kinerja pasar keuangan global cenderung menurun dengan volatilitas dan risiko yang tetap tinggi terutama di negara maju selama TW2-12. Bahkan tekanan di pasar keuangan global menunjukkan peningkatan memasuki pertengahan TW2-12 terutama dipicu oleh pemburukan krisis utang dan perbankan di Kawasan Euro yang diperparah dengan instabilitas politik di Yunani.

3


Perkembangan itu mendorong perilaku risk aversion investor sehingga mendorong aksi flight to

quality terhadap obligasi global G3 (AS, Jerman dan Jepang). Kondisi tersebut memicu pelemahan bursa saham global dan depresiasi mata uang global terhadap USD. Sama halnya dengan pasar keuangan konvensional, aktivitas pasar keuangan syariah juga menurun. Pasar sukuk dan pasar saham berbasis syariah menunjukkan perlambatan. Namun pasar sukuk selama periode tersebut masih tetap menjadi alternatif investasi dengan tingkat pengembalian yang menjanjikan. Investor menganggap pasar sukuk memiliki daya tahan yang lebih baik di tengah memburuknya kondisi global dibandingkan pasar saham syariah dinilai lebih rentan terhadap kondisi eksternal. Di pasar komoditas, mayoritas harga komoditas cenderung bergerak menurun hingga di bawah level 2011. Perkembangan itu terutama disebabkan oleh mulai menurunnya konsumsi dunia di tengah kondisi ekses pasokan global yang terjadi saat ini. Selanjutnya, outlook harga komoditas secara umum lebih rendah dibandingkan prediksi sebelumnya namun masih dalam level yang tinggi. Namun, adanya potensi gangguan pasokan di masa depan diperkirakan menyebabkan pergerakan harga yang cenderung volatile sehingga menahan penurunan harga lebih lanjut. Selain upaya unilateral, untuk menjaga momentum pertumbuhan, negara Asia juga terus memperkuat kerjasama regional untuk terus meningkatkan perdagangan dan investasi di kawasan sembari menyempurnakan jaring pengaman keuangan regional yang efektif efektif. Terdapat kesepahaman bahwa pertumbuhan ekonomi kawasan Asia Timur yang ditopang tingginya permintaan domestik ternyata tetap rentan terhadap ketidakpastian yang berasal dari krisis utang Eropa. Oleh karena itu, negara anggota EMEAP dan ASEAN+3 sepakat untuk terus melanjutkan kebijakan makroekonomi yang prudent serta meningkatkan perdagangan dan investasi di kawasan dan melanjutkan penyempurnaan jaring pengaman keuangan regional. Hal itu diantaranya dilakukan melalui penyusunan term of reference (TOR) protokol manajemen krisis yang akan digunakan sebagai panduan operasional komunikasi apabila krisis terjadi di negara anggota EMEAP. Lebih lanjut, negara anggota ASEAN+3 juga meningkatkan size CMIM dari semula USD120 miliar menjadi USD240 miliar serta membentuk fasilitas pencegahan krisis untuk meredam potensi permasalahan neraca pembayaran dan/atau likuiditas jangka pendek agar tidak berkembang menjadi krisis. Di tataran kerjasama multilateral, pada forum G-20 maupun IMF kembali ditegaskan urgensi langkah bersama untuk memitigasi krisis. Pada kedua fora tersebut, negara anggota sepakat memperkuat sumber dana IMF, terutama untuk mengatasi dampak krisis Eropa dan mencegah penyebarannya. Lebih lanjut, BIS dan negara anggota G-20 juga sepakat melakukan reformasi transaksi OTC derivative yang dinilai menjadi salah satu pemicu sekaligus sumber rambatan krisis keuangan global dan menegaskan kembali pentingnya proses reformasi kuota dan surveillance IMF.

4

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

BAB

1 Perkembangan Ekonomi Global Ekonomi dunia di TW2-12 diperkirakan semakin melemah. PDB di TW2-12 diprediksi tumbuh sebesar 2,9% yoy, lebih rendah dari 3,3% yoy di triwulan sebelumnya. Memburuknya ekonomi Kawasan Euro dan lemahnya ekonomi AS menjadi faktor utama. Memburuknya ekonomi Kawasan Euro didorong oleh meningkatnya kerentanan perbankan di Kawasan Euro, khususnya Spanyol dan Italia di tengah memburuknya sovereign debt crisis dan resesi ekonomi di Kawasan Euro. Pada 25 Juni 2012 Moody»s kembali menurunkan rating 28 perbankan Spanyol, menyusul penurunan rating pemerintah Spanyol pada awal 13 Juni 2012 oleh Moody»s dan pada awal Juni 2012 oleh Fitch. Jerman dan Perancis sebagai penopang ekonomi kawasan Euro mulai terkena dampak spill over. Selain memburuknya ekonomi negara maju, momentum pertumbuhan di negara utama emerging Asia juga cenderung tertahan akibat perlambatan ekspor dan moderasi permintaan domestik. Perlambatan ekspor itu juga disebabkan oleh turunnya harga komoditas. Meskipun melambat, ekonomi di Asia masih relatif solid yang ditopang oleh masih tingginya permintaan domestik. Melemahnya ekonomi dunia berdampak pada penurunan harga komoditas, khususnya energi, yang pada gilirannya berdampak pada penurunan inflasi dunia. Meski demikian, beberapa harga komoditas pertanian masih berada pada level tinggi akibat gangguan supply. Inflasi dunia di TW2-12 diperkirakan sebesar 4,0% yoy, turun dari 4,3% yoy pada TW1-12. Namun, ekspektasi inflasi di sejumlah negara Aspac masih cukup tinggi. Dengan prospek ekonomi yang melemah, negara maju maupun sejumlah negara emerging terus melonggarkan kebijakan moneter dan fiskal meskipun dengan ruang yang semakin terbatas. Fedres bahkan mengisyaratkan akan menerapkan kebijakan suku bunga rendah dalam kurun waktu yang relatif lama. Otoritas Kawasan Euro juga masih melanjutkan penurunan suku bunga kebijakan dan langkah-langkah non-standar untuk menyediakan likuiditas pada perbankan termasuk LTROs tahap kedua. Hal ini didukung oleh injeksi fiskal Spanyol meski dengan ruang yang makin terbatas.

5


Di negara emerging, kebijakan moneter dan fiskal longgar ditempuh sejumlah negara Aspac. China untuk pertama kalinya menurunkan suku bunga kebijakannya sebesar 25 bps menjadi 6,56% di Juni 2012. Pelonggaran ini didukung ekspansi fiskal dalam bentuk insentif untuk pembelian peralatan rumah tangga hemat energi, targeted tax-cut, dan percepatan persetujuan proyek investasi. India juga menurunkan suku bunga sebesar 25 bps di triwulan laporan, selain penurunan GWM. Vietnam bahkan menurunkan suku bunga kebijakannya secara agresif hingga mencapai 300 bps sejalan dengan terus menurunnya tekanan inflasi. Namun, sejumlah negara emerging lainnya, seperti sebagian besar negara ASEAN dan Korea, cenderung tidak merubah stance kebijakan seiring masih tingginya ekspektasi inflasi terkait harga komoditas. Intensitas krisis utang Euro yang diperburuk oleh gejolak politik di Yunani menyebabkan pasar keuangan negara maju dan emerging kembali tertekan di TW2-12. Kesepakatan para pemimpin di Kawasan Euro dalam EU Summit akhir Juni 2012 diperkirakan hanya bersifat «buying time» mengingat permasalahan fundamental Kawasan Euro belum terakomodasi sepenuhnya. Dengan latar belakang tersebut di atas, WEO Juli 2012 Update memperkirakan pertumbuhan ekonomi di 2012 dan 2013 masing-masing hanya 3,5% yoy dan 3,9% yoy. Proyeksi itu terkesan optimistis karena hanya sedikit lebih rendah dari perkiraan WEO April 2012, di mana pada saat itu IMF justru melakukan revisi ke atas terhadap prospek pertumbuhan ekonomi global. Penyebabnya adalah penggunaan asumsi yang sangat kuat, yakni dilaksanakannya sejumlah langkah otoritas negara maju untuk melonggarkan keketatan pasar keuangan dan konsolidasi fiskal serta kebijakan pelonggaran yang dilakukan di negara-negara emerging sebelumnya telah mulai menunjukkan hasil. Proyeksi lembaga-lembaga keuangan dunia lainnya cenderung lebih rendah, dengan pertumbuhan 2012 dan 2013 masing-masing sebesar 2,5% dan 3,0% (World Bank-Juni) serta 2,8% dan 3,2% (BIS-Juni). Ke depan, risiko (downside risk) akan prospek ekonomi global terus berlanjut. Risiko yang bersifat paling segera di negara maju adalah masih tertundanya atau belum cukupnya «policy action» di Kawasan Euro yang semakin memperbesar krisis di kawasan. Risiko jangka pendek berkaitan dengan kemungkinan adanya pengencangan fiskal yang berlebihan di Amerika Serikat. Sementara itu, risiko jangka menengah panjang terkait dengan ketidakcukupan kemajuan dalam mengembangkan rencana yang kredibel atas konsolidasi fiskal di Amerika Serikat dan Jepang, yang dapat memicu goncangan di pasar keuangan dunia. Juga terdapat potensi pertumbuhan China dan India yang lebih rendah dari perkiraan sebelumnya.

6


PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL Ekonomi dunia di TW2-12 diperkirakan semakin

melemah. PDB

di

TW2-12

diperkirakan tumbuh sebesar 2,9% yoy, turun signifikan dari 3,3% yoy di triwulan sebelumnya. Pelemahan ini masih didorong oleh memburuknya ekonomi di negara maju, khususnya Kawasan Euro, sebagai dampak tekanan keuangan dan krisis utang yang berlanjut. Meningkatnya ketidakpastian kondisi politik Yunani, permasalahan perbankan Spanyol, dan keraguan adanya dukungan politik bagi penyesuaian dan reformasi fiskal kembali memicu capital outflows dan

saat itu IMF justru melakukan revisi ke atas terhadap prospek pertumbuhan ekonomi global. Penyebabnya adalah penggunaan asumsi

yang

sangat

kuat,

yakni

dilaksanakannya sejumlah langkah otoritas negara maju untuk melonggarkan keketatan pasar keuangan dan konsolidasi fiskal serta kebijakan pelonggaran yang dilakukan di negara-negara emerging sebelumnya mulai menunjukkan hasil. Proyeksi lembaga-lembaga keuangan dunia lainnya cenderung lebih rendah, dengan pertumbuhan 2012 dan 2013 masing-masing sebesar 2,5% dan 3,0% (World Bank-Juni) serta 2,8% dan 3,2% (BIS-Juni).

meningkatnya yield sovereign di Eropa. Data

Sinyal

awal

perbaikan

sektor

ekonomi terkini juga menunjukkan pemulihan

manufaktur, bisnis, dan tenaga kerja AS makin

ekonomi AS tidak secepat perkiraan

tertahan. Perbaikan sektor tenaga kerja

sebelumnya. Momentum pertumbuhan

tertahan dengan tambahan 80 ribu pekerjaan

ekonomi juga melambat di sejumlah negara

pada Juni 2012 di bawah ekspektasi

emerging utama seperti China, India, Korea,

sebelumnya (100 ribu tenaga kerja). Pada

dan Brazil. Perkembangan ini sebagai imbas

periode yang sama angka pengangguran AS

dari melemahnya sektor eksternal dan

tetap berada di level 8,2%. Meskipun business

pelemahan permintaan domestik di sejumlah

fixed investment mengalami ekspansi,

negara emerging utama. Penurunan harga

akselerasi pengeluaran rumah tangga tidak

komoditi dunia memberi tekanan tambahan

setinggi periode awal 2012. Sektor perumahan

bagi kinerja ekspor sejumlah negara emerging.

juga

Selain itu, berlanjutnya ketidakpastian pasar

pertumbuhan ekonomi global berdampak pada

keuangan global sebagai dampak utang Euro

tertahannya permintaan ekspor AS. Dengan

meningkatkan kerentanan sektor eksternal di

perkembangan ini, ekonomi AS di TW2-12

beberapa negara emerging termasuk India.

diperkirakan tumbuh 2,3% yoy dari 2,1% yoy

Dengan latar belakang tersebut di atas, WEO Juli 2012 memperkirakan pertumbuhan ekonomi di 2012 dan 2013 masing-masing hanya 3,5% yoy dan 3,9% yoy. Proyeksi itu terkesan optimistis karena hanya sedikit lebih rendah dari perkiraan WEO April, di mana pada

masih

tertekan.

Melambatnya

di triwulan sebelumnya. Sejalan dengan melemahnya aktivitas ekonomi domestik dan harga energi, tekanan inflasi terus menurun, di bawah target jangka panjangnya (2% yoy). Ke depan, potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 yang lebih rendah dari target diperkirakan

7


meningkat. Berdasarkan asesmen Fedres

diperkirakan terus melemah. Kondisi ini terjadi

terkini, ekonomi AS pada 2012 diperkirakan

di

hanya tumbuh moderat dengan «significant

masyarakat, buruknya sektor tenaga kerja, dan

tengah

terbatasnya

pengeluaran

downside risks». Ke depan, gejolak di pasar

rentannya sektor keuangan. Selain itu, sektor

keuangan global masih menjadi downside risks

perbankan juga terancam makin terseret

ekonomi AS.

dengan kredit swasta terus mengalami

Ekonomi Kawasan Euro pada TW2-12 diperkirakan terus memburuk memburuk. PDB di TW2-12 diperkirakan terkontraksi menjadi minus 0,5% yoy. Seluruh komponen PDB di TW2-12

kontraksi, mengikis efek stabilisasi dari LTRO di pasar keuangan kawasan. Di pasar keuangan, indikator risiko dan volatilitas pasar keuangan masih relatif tinggi. Sovereign spread

% yoy

% yoy 10

10

FORECAST

FORECAST 8

8

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

Dunia Negara Maju Negara Berkembang

-4

Dunia Kawasan Amerika Kawasan Eropa Kawasan Aspac

-4 -6

-6

Q2

Q4

Q2

2008

Q4

2009

Q2

Q4

Q2

2010

Q4

2011

Q2

Q4

2012

Q2

Q2 Q4 2008

2013

Q2 Q4 2009

Q2 Q4 2010

Q2 Q4 2011

Q2 Q4 Q2 2012 2013

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah

Grafik 1.1 PDB Dunia

Grafik 1.2 PDB Dunia (per Kawasan)

Indeks

Indeks

65 60

Indeks

110

60

105

50

100

40

95

30

90

20

85

10

55 50 45 40 PMI Manufaktur PMI Services PMI Composite

35 30

80 3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

Sumber : Bloomberg

3

6 9 2011

12

3 6 2012

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007

2008

2009

2010

2011

2012

USA-Leading indikator (lhs) OECD Eurozone Leading Indicator (lhs) Jpn-Economy Watchers Survey-Expect. (rhs) Sumber : Bloomberg

Grafik 1.3 PMI Dunia

8

Grafik 1.4 Leading Indikator (Negara Maju)

0


sejumlah negara berada di bawah tekanan

0,7% menjadi 6,1% yoy. Di kawasan ASEAN,

pasar termasuk Italia dan Spanyol yang kembali

Singapura juga menunjukkan perlambatan

melebar di November 2011. Jerman dan

yang cukup tajam di TW1-12. Meski demikian,

Perancis yang selama ini menjadi penopang

permintaan domestik di beberapa negara

utama kinerja ekonomi kawasan juga turut

seperti di Malaysia, Thailand, Vietnam, dan

terkena imbas krisis utang di negara periferal

Filipina membaik. Perbaikan tersebut khususnya

Euro. Belum terlihatnya langkah-langkah

didorong oleh ekspansi rekening pemerintah

pemulihan yang kuat atas permasalahan utang

untuk penanggulangan bencana di Thailand

dan fundamental ekonomi di negara-negara

dan Filipina serta untuk persiapan Pemilu dan

periferal kawasan, dinamika politik yang

Economic Tranformation Program (ETP) di

kurang menguntungkan, dan sistem keuangan

Malaysia. Selain itu, pertumbuhan ekspor di

yang memiliki masalah serius akibat krisis utang

beberapa negara seperti di Jepang, Thailand,

mengakibatkan Kawasan Euro sulit untuk

Filipina, dan Malaysia mulai menunjukkan

bangkit dalam waktu singkat. Secara

perbaikan meski masih belum stabil.

keseluruhan, ekonomi di 2012 diperkirakan akan mulai memasuki periode kontraksi dalam jangka waktu yang relatif panjang setidaknya hingga akhir 2012. Bahkan potensi kontraksi ekonomi berlanjut hingga 2013 relatif besar. Aktivitas ekonomi Asia Pasifik makin

Inflasi dunia terus menurun, meski tekanan inflasi di sejumlah negara Aspac masih cukup tinggi. Inflasi dunia di TW2-12 diperkirakan sebesar 4,0% yoy, turun dari 4,3% yoy pada TW1-12. Penurunan ini sejalan dengan menurunnya tekanan inflasi di negara

melambat melambat. Perekonomian negara Asia Pasific

maju dan emerging terutama akibat

hingga akhir TW2-12 masih mengindikasikan

penurunan harga komoditas global. Di AS,

perkembangan yang melambat. PDB pada

inflasi turun tajam ke level 2,1% yoy di TW2-

triwulan laporan diperkirakan 4,4% yoy,

12, turun dari 2,8 % triwulan sebelumnya.

melambat dari triwulan sebelumnya. Selain

Penurunan inflasi ini terutama sebagai dampak

kinerja ekspor yang terus menunjukkan

dari menurunnya harga kelompok energi dan

pertumbuhan yang menurun sejalan dengan

transportasi dan kelompok makanan. Hal yang

perlambatan ekonomi dunia, aktivitas

sama juga terjadi di Kawasan Euro, tekanan

perekonomian domestik di banyak negara

inflasi di triwulan laporan turun ke level 2,5%

kawasan juga terindikasi melambat. China

yoy. Sementara itu, inflasi Jepang tercatat

mengalami perlambatan baik di investasi dan

sebesar 0,2% yoy di triwulan yang sama, atau

konsumsi. India di TW1-12 mencatatkan

sedikit lebih rendah dari triwulan sebelumnya.

pertumbuhan yang terendah selama 9 tahun

Di kawasan Asia, inflasi menunjukkan

terakhir. World Economic Outlook (WEO) Juli

kecenderungan penurunan di hampir semua

menurunkan perkiraan ekonomi China sebesar

negara, kecuali India. Penurunan yang cukup

0,2% menjadi 8,0% yoy dan India sebesar

signifikan terjadi di China, di mana inflasi

9


tercatat sebesar 3,2% yoy di TW2-12, turun

musiman menjelang puasa yang meningkatkan

dari 3,8% yoy triwulan sebelumnya dan

konsumsi di Indonesia dan Malaysia. Secara

merupakan yang terendah selama 2 tahun

keseluruhan, meski pergerakan harga

terakhir. Inflasi India di TW2-12 justru

komoditas saat ini cenderung menurun, namun

meningkat menjadi 8,0% yoy, dari 7,2%

mayoritas harga komoditas tersebut masih

triwulan sebelumnya. Meski mencatat

dalam level tinggi, atau berada di atas level

penurunan inflasi menjadi 4,2% pada TW2-

harga saat krisis (2008-2009).

12 dari 4,4% triwulan sebelumnya, potensi tekanan inflasi di negara-negara ASEAN juga masih cukup tinggi.

Kebijakan moneter dan fiskal di negara maju terus akomodatif meski dengan ruang yang makin terbatas terbatas. Keputusan Fedres yang

Harga komoditi terus bergerak

diambil di bulan Juni 2012 untuk melanjutkan

melemah melemah. Pergerakan harga mayoritas

kebijakan non-standard seperti quantitative

komoditas berada dalam tren menurun.

easing (QE) dan operation twist dan tetap

Berbeda dengan triwulan yang sebelumnya

mempertahankan kebijakan akomodatif serta

masih bertahan relatif tinggi, harga minyak

memperpanjang periode suku bunga kebijakan

mentah mengalami penurunan terbesar akibat

tetap di level 0-0,25% hingga akhir 2014

melemahnya prospek permintaan global,

merupakan sinyal bahwa Fedres akan

meredanya isu geopolitik Iran terkait risiko

menerapkan kebijakan suku bunga rendah

penurunan pasokan minyak, dan terus

dalam kurun waktu yang relatif lama.

meningkatnya produksi minyak melebihi kuota

Kebijakan ini diharapkan dapat menurunkan

dari para anggota OPEC. Namun, penurunan

suku bunga jangka waktu yang lebih panjang

sebagian besar komoditas pertanian cenderung

dan membantu kondisi sektor keuangan

tertahan. Harga beras cenderung naik dari

menjadi lebih akomodatif. Di Kawasan Euro,

triwulan sebelumnya akibat pengaruh faktor

pemburukan ekonomi dan keuangan kawasan,

% yoy

% yoy

10

7 Dunia Negara Maju Negara Berkembang

8

6

Dunia Kawasan Eropa

5

Kawasan Amerika Kawasan Aspac

FORECAST

6

FORECAST

4 4

3 2

2 0

1

-2

0 Q2 2008

Q4

Q2

Q4

2009

Q2 2010

Q4

Q2

Q4

2011

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast

Grafik 1.5 Inflasi Dunia

10

Q2 2012

Q4

Q2 2013

Q2

Q4

2008

Q2

Q4

Q2

2009

2010

Q4

Q2 2011

Q4

Q2

Q4

2012


Grafik 1.6 Inflasi Dunia (per Kawasan)

Q2 2013


menurunnya tekanan inflasi dan kondisi pasar

dan pemberian subsidi terhadap konsumsi

keuangan yang belum stabil direspon dengan

masyarakat. Selain China, hanya Vietnam yang

penurunan suku bunga kebijakan dan terus

juga menurunkan suku bunganya 100 bps di

diimplementasikannya langkah-langkah non-

penghujung Juni 2012. Sementara itu, India

standar untuk menyediakan likuiditas pada

mulai menghadapi keterbatasan untuk

perbankan termasuk LTROs tahap kedua. Pada

melonggarkan kembali kebijakannya seiring

pertemuan 5 Juli 2012, ECB kembali

dengan melebarnya defisit fiskal dan

menurunkan suku bunga kebijakan atau

meningkatnya tekanan inflasi. Di negara-

dikenal sebagai «main refinancing operation»,

negara ASEAN, hampir semua bank sentral

«marginal lending facility», dan «deposit facility»

mempertahankan suku bunga kebijakannya

sebesar 25 bps masing-masing menjadi 0,75%,

dalam beberapa bulan terakhir seiring dengan

1,5% dan 0.0%, efektif berlaku per 11 Juli

masih tingginya ekspektasi inflasi.

2012. Dari sisi fiskal, pada awal minggu pertama Mei 2012, Pemerintah Spanyol menyediakan skim pinjaman senilai EUR35 miliar yang ditujukan untuk menginjeksi dana pada sektor riil. Kebijakan moneter dan fiskal longgar

Pasar keuangan dunia kembali tertekan di TW2-12 setelah relatif stabil pada triwulan sebelumnya. Di Kawasan Euro, meski keketatan di pasar uang antar bank sedikit mengendur, indikator risiko dan volatilitas di pasar keuangan

masih

relatif

tinggi.

ditempuh sejumlah negara Aspac, sementara

Diimplementasikannya langkah-langkah non-

sebagian lain cenderung menahan diri karena

standar dan langkah QE dalam bentuk LTROs

kekuatiran tekanan inflasi inflasi. China untuk

diperkirakan hanya sementara mengurangi

pertama kalinya menurunkan suku bunga

tekanan di pasar keuangan. Meski EU Summit

kebijakannya sebesar 25 bps menjadi 6,56%

28-29 Juni 2012 sempat berdampak positif

di Juni 2012 sejalan dengan terus menurunnya

pada pasar keuangan Eropa dan global,

tekanan inflasi. Selain memangkas suku bunga

kesepakatan EU Summit tersebut diperkirakan

kebijakan, PBoC juga memangkas deposit rate

hanya bersifat buying time mengingat

dan mengizinkan suku bunga tersebut untuk

permasalahan

bergerak di rentang yang lebih lebar. Guna

terakomodasi sepenuhnya. Langkah-langkah

fundamental

belum

mendorong pertumbuhan ekonomi, China

recovery yang solid atas permasalahan hutang

juga menempuh sejumlah inisiatif termasuk

dan ekonomi fundamental negara di Kawasan

insentif untuk pembelian peralatan rumah

Euro belum terlihat jelas. Perkembangan

tangga yang hemat energi, targeted tax cut,

terakhir mengkonfirmasi fundamental ekonomi

dan percepatan persetujuan proyek-proyek

kawasan melemah. Akibatnya, ancaman

investasi. Selain itu, China juga mulai

penurunan credit rating baik pada sovereign

meningkatkan ekspansi fiskalnya di akhir TW2-

debt maupun utang perbankan meningkat.

12 yang khususnya berupa belanja infrastruktur

Pada 25 Juni 201, Moody»s kembali

11


menurunkan rating 28 perbankan Spanyol,

langkah-langkah ke arah yang tepat. Namun,

menyusul penurunan rating pemerintah

langkah-langkah lebih lanjut tetap diperlukan

Spanyol pada awal 13 Juni 2012 oleh Moody»s

dan seluruh policy action yang dibutuhkan

dan pada awal Juni 2012 oleh Fitch. Selain itu,

sebagai resolusi krisis harus diimplementasikan.

pasar juga masih menunggu uraian detail hasil

Dalam jangka pendek, risiko utama juga

kesepakatan dan implementasinya. Di pasar

berkaitan dengan kemungkinan adanya

keuangan kawasan Asia, belum jelasnya

pengencangan fiskal yang berlebihan di

penyelesaian krisis Eropa berdampak pada

Amerika

masih bergejolaknya pasar keuangan kawasan.

menyebabkan ekonomi Amerika Serikat

Nilai tukar di beberapa kawasan masih

menghadapi tekanan, dengan defisit fiskal

menunjukkan pelemahan hingga akhir TW2-

menurun lebih dari 4% dari PDB pada tahun

12. Sejalan dengan pergerakan nilai tukar, CDS

2013. Hal ini akan mengakibatkan kontraksi

di negara kawasan juga menunjukkan

fiskal sebesar 2,5% dibandingkan dengan

peningkatan. Hal tersebut sejalan dengan

baseline . Pertumbuhan ekonomi Amerika

melemahnya perkembangan pasar modal

Serikat terancam jatuh di 2013, dan pada

sebagaimana yang terjadi di global.

akhirnya berimbas signifikan ke seluruh dunia.

Risiko (downside risk) akan prospek ekonomi global terus berlanjut berlanjut. Risiko paling cepat di negara maju adalah masih tertundanya atau belum cukupnya « policy action» di Kawasan Euro yang semakin memperbesar krisis di kawasan. Dalam hal ini, kesepakatan yang dicapai pada EU Summit merupakan

Serikat.

Kondisi

ini

dapat

Risiko jangka menengah panjang muncul dari ketidakcukupan

kemajuan

dalam

mengembangkan rencana yang kredibel atas konsolidasi fiskal di Amerika Serikat dan Jepang. Tanpa adanya tindakan kebijakan, rasio utang publik jangka menengah akan terus bergerak sepanjang lintasan yang tidak

(%) 2,5

55

31

Spread Libor-Policy Rate Spread Libor-OIS

2,0

JPMorgan G7 Exchange Rate JPMorgan Emerging Exchange Rate

26

VIX (rhs)

50 45

1,5 40

21

1,0

35 16

30

0,5

25

0,0

11

-0,5

6

20

Sep 2008

Feb

Jul 2009

Des

Mei

Okt 2010

Mar

Ags 2011

Jan

Jun 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.7 Rata-rata Spread Libor Policy Rate dan Spread Libor OIS di G3

12

15 2 24 11 28 16 5 27 15 1 20 10 27 16 2 24 12 29 Jan Mar Jun Ags Nov Feb Apr Jul Okt Des Mar Mei Ags Nov Jan Apr Jun 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.8 Implied Volatility (Rata-rata Bergerak 20-hari)


bps Jerman Jepang UK AS: CitiGroup (rhs)

160 140

bps

bps

180

400

400

350

350

300

300

250

250

200

200

150

150

100

100

20

50

50

0

0

0

120

China Malaysia

Indonesia Philipina

Thailand

100 80 60 40

29 Jun

29 Sep 2010

29 Des

29 Mar

29 Jun

29 Sep

29 Des

2011

29 Mar

29 Jun

29 Jun

29 Sep 2010

2012

Sumber : Bloomberg

Indeks

TW2-12

29 Sep

29 Des

29 Mar

2011

29 Jun 2012

Indeks 110

125

105

120

100 95

115 110 105

140

TW2-12

SHCOMP (China) 130

KOSPI (Korea) BSE Sensex (India)

120

90

110

85

100

80

100

85

29 Jun

Grafik 1.10 CDS Negara Berkembang Indeks

130

90

29 Mar

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.9 CDS Negara Maju

95

29 Des

90

75

Dow Jones (AS) S&P (AS) Stoxx 50 (Kawasan Euro), rhs Nikkei 225 (Jepang), rhs

70

80

65

70

60

60

Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Indeks 200 180

STI (Singapura) SET (Thailand) PCOMP (Philipina)

KLCI (Malaysia) JCI (Indonesia), rhs

TW2-12

160 140 120 100 80 Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 1.11 Indeks Saham Dunia

sustainable. Sebagai motor pemulihan

Amerika Serikat dan Jepang yang dapat

ekonomi global, kurangnya kemajuan tersebut

berujung pada gejolak di pasar obligasi dan

dapat memicu kenaikan biaya pinjaman di

pasar mata uang global.

13


Risiko pertumbuhan di negara emerging

Di sisi positif, risiko harga minyak telah

terutama terlihat pada faktor internal pada

mereda selama triwulan laporan. Ini

jangka pendek pendek. Perlambatan di emerging

mencerminkan adanya interaksi perubahan

market yang terlihat sejak pertengahan 2011

dalam kondisi pasar yang prospektif dan

merupakan imbas dari kebijakan ketat sebagai

perkembangan geopolitik. Kondisi pasokan

respon akan kekhawatiran terjadinya

telah membaik karena peningkatan produksi

overheating. Walaupun kini kebijakan longgar

di Arab Saudi dan eksportir utama lainnya,

telah ditempuh, pertumbuhan ekonomi di

sementara prospek permintaan lemah seiring

kawasan ini diperkirakan tetap lebih rendah

dengan melemahnya ekonomi global. Dengan

dari proyeksi sebelumnya. Pertumbuhan kredit

risiko geopolitik yang rendah pada pasokan

mulai menurun di sejumlah negara kawasan,

minyak, risiko untuk proyeksi harga minyak kini

meningkatnya risk aversion, dan tanda-tanda

lebih seimbang (balanced).

melemahnya aktivitas domestik berada di balik menurunnya proyeksi pertumbuhan ekonomi negara emerging. Sementara itu, pada jangka menengah masih terdapat risiko hard landing di China di mana pengeluaran investasi dapat melambat tajam akibat overcapacity di sejumlah sektor.

14

2,4 1,5 3,1 1,7 0,4 0,7 0,7 4,3

5,7 -0,7 9,2 7,1 3,6 2,0 1,4 4,6 4,3 4,9 0,1 3,7 5,1 6,5 5,9 4,8

Kawasan Eropa* Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Inggris Eropa Lainnya

Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Filipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya

4,2

5,6 2,4 8,0 6,1 3,5 3,0 2,3 5,2 4,9 2,7 5,5 4,2 4,4 6,1 5,6 4,1

0,7 -0,3 1,0 0,3 -1,9 -1,5 0,2 2,5

2,5 2,0 2,1 3,7

3,5 1,2 5,4

4,5

6,0 1,5 8,5 6,5 4,0 3,5 3,2 6,0 5,7 3,9 7,5 4,7 4,7 6,6 6,3 4,2

1,6 0,7 1,4 0,8 -0,3 -0,6 1,4 3,1

2,8 2,3 2,2 4,1

3,9 1,9 5,9

4,2

5,7 2,6 8,2 6,5 2,8 3,0 2,4 4,7 4,4 2,4 4,0 4,0 3,5 6,0 5,6 4,1

0,7 -0,5 0,7 0,3 -2,1 -1,5 0,6 2,5

2,7 2,3 2,5 3,7

3,6 1,5 5,5

4,2

5,9 2,0 8,4 7,2 3,3 3,1 2,3 5,1 4,8 2,9 5,3 4,0 4,3 6,0 5,6 4,1

0,7 -0,4 0,7 0,3 -1,5 -1,6 0,7 2,5

2,7 2,3 2,1 3,7

3,3 1,2 5,4

4,5

6,1 1,5 8,5 7,7 3,9 3,4 3,1 5,6 5,3 4,6 4,7 4,9 5,1 6,4 6,6 4,2

1,8 0,9 1,6 1,0 0,2 -0,1 1,8 3,1

3,0 2,5 2,3 4,1

4,0 1,9 5,9

2012E 2013E TW2-12 2012E 2013E

Perkiraan PEKKI edisi sebelumnya

3,9

5,6 -0,7 9,2 6,5 3,6 2,1 1,4 4,6 4,3 4,9 0,1 3,9 5,1 6,5 5,9 4,8

2,4 1,5 3,0 1,7 0,5 0,7 0,8 4,3

2,6 1,7 2,4 4,5

3,8 1,6 6,2

2011

4,2

5,7 2,5 8,1 6,3 3,0 3,3 2,4 5,1 4,8 2,8 5,3 4,7 4,2 6,0 5,3 4,1

0,6 -0,5 0,9 0,2 -2,0 -1,7 0,1 2,5

2,6 2,1 2,1 3,7

3,3 1,2 5,4

3,9

6,2 -0,2 9,7 7,8 4,2 1,0 1,3 5,6 5,4 9,3 3,2 4,6 5,2 6,5 5,4 4,8

3,0 2,4 4,7 2,2 1,0 0,9 1,7 4,3

2,9 2,2 3,0 4,5

4,3 2,2 6,5

3,9

5,7 -1,7 9,5 7,7 3,4 1,9 1,1 4,5 4,2 1,0 2,7 3,1 4,3 6,5 5,6 4,8

2,4 1,6 2,9 1,7 0,8 0,8 0,5 4,3

2,5 1,6 2,2 4,5

3,8 1,4 6,4

3,9

5,8 -0,5 9,1 6,9 3,5 2,5 1,9 5,4 5,2 5,9 3,7 3,6 5,8 6,5 5,8 4,8

2,2 1,3 2,7 1,5 0,3 0,8 0,4 4,3

2,5 1,5 3,0 4,5

3,8 1,5 6,2

3,9

5,3 -0,5 8,9 6,1 3,4 2,3 1,9 2,8 2,6 3,6 -9,0 3,7 5,2 6,5 5,9 4,8

1,9 0,7 2,0 1,4 -0,5 0,3 0,5 4,3

2,5 1,6 1,9 4,5

3,5 1,3 5,9

TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11

%yoy

4,2

5,5 2,8 8,1 5,3 2,8 4,3 2,4 4,4 4,1 1,6 0,3 6,4 4,7 6,3 4,0 4,1

0,9 0,0 1,2 0,3 -1,4 -0,4 -0,2 2,5

2,8 2,4 1,7 3,7

3,4 1,6 5,3

4,2

5,4 3,3 7,6 5,6 2,4 3,1 1,7 4,6 4,4 1,9 3,5 4,8 4,1 6,0 4,4 4,1

0,5 -0,5 1,1 0,4 -2,1 -1,4 -0,8 2,5

2,6 2,2 2,0 3,7

3,3 1,4 5,2

4,2

5,7 1,9 8,2 6,6 3,1 3,0 2,0 5,1 4,9 2,9 5,3 4,9 4,3 5,9 5,3 4,1

0,5 -0,7 0,8 0,2 -2,3 -2,3 0,1 2,5

2,6 2,2 2,0 3,7

3,4 1,3 5,5

India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

4,2

6,0 2,1 8,4 7,1 3,5 3,1 2,5 6,6 6,3 4,6 12,0 4,2 4,7 6,2 5,3 4,1

0,8 -0,2 1,4 0,2 -1,9 -2,6 0,6 2,5

2,6 2,1 2,0 3,7

3,6 1,5 5,8

4,5

6,0 1,4 8,6 7,4 3,6 3,0 3,0 5,3 5,1 4,4 4,6 4,7 4,3 6,3 6,2 4,2

1,3 0,1 1,3 0,5 -1,2 -2,3 1,2 3,1

2,7 2,1 2,0 4,1

3,8 1,6 5,9

4,5

6,1 1,3 8,6 7,5 3,7 3,2 3,1 5,6 5,3 4,9 5,1 4,3 5,1 6,4 6,2 4,2

1,6 0,6 1,4 0,8 -0,6 -1,4 1,7 3,1

2,8 2,3 2,1 4,1

3,9 1,8 6,0

4,5

6,0 1,3 8,4 7,5 3,9 3,3 3,1 5,7 5,4 5,0 4,8 5,0 5,3 6,5 6,2 4,2

1,8 1,0 1,5 1,0 -0,2 -0,3 1,6 3,1

2,9 2,4 2,2 4,1

4,0 2,0 6,0

4,5

5,6 1,3 8,2 7,4 4,1 3,4 3,0 5,6 5,3 5,0 4,2 5,2 5,5 6,4 6,2 2,0

1,9 1,2 1,6 1,2 0,1 0,8 1,8 3,1

3,0 2,5 2,4 4,1

3,8 2,1 5,9

2012E 2013E TW1-12 TW2-12 TW3-12 TW4-12 TW1-13 TW2-13 TW3-13 TW4-13

Perkiraan Consensus Forecast**

Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan PDB dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Juli 2012. ***) Selain AS, Canada, Kawasan Eropa, Jerman, Perancis, Italia, Spanyol, Inggris, Jepang, China dan India menggunakan data berdasarkan WEO September 2011 E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal;

4,5

5,9 1,4 8,4 7,2 3,7 3,1 2,9 5,3 5,1 4,4 4,5 4,9 4,7 6,2 6,2 4,2

1,5 0,5 1,3 0,7 -0,3 -0,9 1,6 3,1

2,8 2,3 2,2 4,1

4,0 1,9 5,9

2012E 2013E

Consensus Forecast Juli 2012

Sumber: Bloomberg, WEO April 2012, WEO Juli 2012 Update , Consensus Forecast Juli 2012

3,9

2,6 1,7 2,4 4,5

Kawasan Amerika* AS Canada Amerika Lainnya

Afrika*

3,9 1,6 6,2

2011

Dunia* Negara Maju* Negara Emerging*

Negara/Kawasan

WEO Juli 2012 Update

Tabel 1.1 PDB Dunia (Heat Map)


15

16

4,2 2,6 2,2 2,1 2,9 3,1 4,5 6,6

5,5 -0,3 5,4 8,6 4,0 3,4 4,0 5,9 5,9 5,2 3,8 4,8 3,2 5,4 18,7 8,5

Kawasan Eropa* Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Inggris Eropa Lainnya

Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Philipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya

9,3

4,3 0,0 3,3 8,2 3,4 2,7 2,1 5,3 5,3 3,5 3,9 3,4 2,7 6,2 12,6 6,7

3,3 1,7 1,3 1,4 2,5 1,9 2,4 5,9

3,4 2,1 2,2 6,6

3,9 2,0 6,3

2012E

7,6

4,0 0,0 3,0 7,3 3,2 3,0 2,4 4,5 4,5 2,3 3,3 4,1 2,5 6,0 6,8 6,2

3,0 1,7 1,6 1,7 1,8 1,6 2,0 5,2

2,5 0,9 2,0 6,0

3,5 1,6 5,6

9,3

4,1 -0,2 3,3 7,4 3,2 2,1 1,3 4,7 4,4 4,9 3,4 3,1 2,3 3,7 16,0 6,7

3,6 2,2 1,9 1,9 3,0 1,9 2,9 5,9

3,6 2,3 2,1 6,6

4,0 2,5 5,5

9,3

4,0 -0,2 3,3 7,0 3,0 2,5 1,8 4,7 4,5 3,6 3,3 3,6 2,5 5,2 11,1 6,7

3,6 2,3 2,0 2,1 3,0 1,8 2,8 5,9

3,6 2,3 2,1 6,6

4,0 2,5 5,4

2013E TW2-12 2012E

7,6

4,1 0,0 3,6 6,6 3,1 3,1 2,4 4,7 4,5 2,7 3,4 4,3 2,8 5,6 9,2 6,2

3,0 1,7 1,8 1,8 2,4 1,6 2,0 5,2

3,3 2,1 2,0 6,0

3,7 2,2 5,1

2013E


8,0

5,6 -0,3 5,4 8,9 4,0 3,4 4,1 5,9 5,7 5,2 3,8 4,8 3,2 5,4 18,6 8,5

4,3 2,7 2,3 2,1 2,9 3,2 4,5 6,6

4,1 3,1 2,9 6,7

4,9 3,4 6,6

2011

9,3

4,1 0,1 3,0 8,4 2,7 1,9 1,6 4,6 4,4 4,4 3,1 3,3 2,2 4,6 9,2 6,7

3,6 2,3 2,0 2,0 3,0 1,8 2,7 5,9

3,5 2,0 1,9 6,6

4,0 2,5 5,5

2012E

7,6

4,1 0,0 3,5 7,6 3,1 3,0 2,4 4,5 4,3 3,0 3,2 4,0 2,9 5,2 8,8 6,2

3,0 1,7 1,8 1,6 2,0 1,5 2,0 5,2

3,2 1,9 2,0 6,0

3,7 2,2 5,1

2013E


8,0

5,4 -0,5 5,1 9,0 3,8 3,3 4,5 5,6 5,4 5,2 3,0 4,5 2,8 6,8 12,8 8,5

4,1 2,5 2,1 1,8 2,3 3,5 4,1 6,6

3,5 2,1 2,6 6,7

4,6 2,2 6,5

8,0

5,7 -0,4 5,7 8,9 4,0 3,6 5,3 6,2 5,9 4,7 4,1 5,0 3,3 5,9 19,4 8,5

4,2 2,7 2,3 2,1 3,0 3,5 4,4 6,6

4,4 3,5 3,4 6,7

5,0 3,4 6,7

8,0

6,0 0,1 6,3 9,2 4,3 3,5 4,6 6,1 5,9 5,5 4,1 4,7 3,4 4,7 22,5 8,5

4,3 2,7 2,5 2,2 2,7 3,1 4,7 6,6

4,6 3,8 3,0 6,7

5,2 3,6 6,9

8,0

5,2 -0,3 4,6 8,4 4,0 3,1 1,8 5,6 5,4 5,5 4,0 4,7 3,2 4,1 19,9 8,5

4,4 2,9 2,3 2,4 3,7 2,8 4,7 6,6

4,3 3,3 2,7 6,7

4,8 3,4 6,3

TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11

Rata-rata Periode %yoy

9,3

4,3 0,3 3,8 7,2 3,0 1,6 1,6 4,7 4,4 4,9 3,4 3,1 2,3 3,7 16,0 6,7

3,9 2,7 2,2 2,3 3,5 2,0 3,5 5,9

3,9 2,8 2,3 6,6

4,3 3,0 5,6

9,3

3,9 0,1 2,9 8,0 2,4 1,2 1,0 4,0 3,8 5,2 2,5 2,9 1,7 4,5 8,6 6,7

3,7 2,5 1,9 2,0 3,6 2,0 2,7 5,9

3,3 1,9 1,6 6,6

3,9 2,4 5,3

9,3

3,9 0,1 2,8 7,6 2,8 2,0 1,4 4,5 4,3 4,0 3,4 3,5 2,2 5,1 9,2 6,7

3,6 2,3 2,0 2,0 3,2 1,9 2,7 5,9

3,0 1,5 2,0 6,6

3,8 2,3 5,3

4,1 -0,2 3,3 7,7 3,0 3,3 2,2 4,8 4,6 2,9 3,8 4,1 2,8 5,9 8,8 6,2 7,6

9,3

3,0 1,7 1,8 1,7 2,4 1,8 2,3 5,2

2,9 1,5 2,0 6,0

3,6 2,0 5,2

4,1 0,2 3,2 7,5 3,0 2,6 2,1 4,7 4,5 3,5 3,7 3,8 2,4 5,6 9,2 6,7

3,4 2,0 1,9 1,8 2,9 1,8 2,4 5,9

3,1 1,6 2,0 6,6

3,8 2,2 5,5

7,6

4,1 -0,1 3,5 7,0 3,1 3,2 2,2 4,9 4,7 2,9 3,8 4,4 3,0 5,9 8,8 6,2

2,9 1,6 1,8 1,7 2,1 1,6 2,2 5,2

3,0 1,7 2,0 6,0

3,6 2,0 5,1

7,6

4,1 0,0 3,5 7,1 3,1 2,7 2,3 4,8 4,5 3,1 3,5 4,4 3,3 5,5 8,8 6,2

3,0 1,7 1,9 1,8 2,0 1,7 2,3 5,2

3,2 2,0 2,0 6,0

3,7 2,2 5,1

7,6

4,0 0,1 3,3 7,0 3,1 2,6 2,4 4,8 4,6 3,3 3,5 4,5 3,8 5,4 8,8 6,2

3,0 1,7 2,0 1,8 1,7 1,8 2,2 5,2

3,3 2,1 2,0 6,0

3,7 2,2 4,8



Sumber: Bloomberg, WEO April 2012, Consensus Forecast Juli 2012 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan Inflasi dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Juli 2012. E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal; India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

8,0

4,2 3,1 2,9 6,7

Kawasan Amerika* AS Canada Amerika Lainnya

Afrika*

4,9 2,7 7,2

2011

Dunia* Negara Maju* Negara Emerging*

Negara/Kawasan

WEO April 2012

Tabel 1.2 Inflasi Dunia (Heat Map) Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2012


Tabel 1.3 Suku Bunga Kebijakan Akhir Periode % yoy No

Negara

Des-08 Dec-09 Des-10 Jun-11

Sep-11 Des-11 Mar-12 Jun-12

Prediksi *) Sep-12 Dec-12

Negara Maju 1

AS (Fed fund rate)

0,25

0,13

0-0,25

0-0,25

0-0,25

0-0,25

0,25

2

Euro (Refinancing rate)

2,50

1,00

0-0,25 0-0,25 1,00

1,25

1,50

1,00

1,00

1,00

0,75

0,25 0,75

3

Inggris (Base rate)

2,00

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

4

Jepang (O/N call rate)

0,1

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,05

0,05

5

Australia (Cash rate)

4,25

3,75

4,75

4,75

4,75

4,25

4,25

3,50

3,25

3,00

6

New Zaeland (Cash rate)

5,00

2,50

3,00

2,50

2,50

2,50

2,50

2,50

2,50

2,50

7

Korsel (O/N call rate)

3,00

2,00

2,50

3,25

3,25

3,25

3,25

3,25

3,25

3,25

8

China (1 Year lending rate)

5,31

5,31

5,81

6,31

6,56

6,56

6,56

6,31

6,06

6,06

9

India (Repo rate)

6,00

4,75

6,25

7,50

8,25

8,50

8,50

8,00

8,00

8,00

10 Indonesia (BI rate)

9,25

6,50

6,50

6,75

6,75

6,00

5,75

5,75

5,75

5,75

11 Malaysia (O/N policy rate)

3,25

2,00

2,75

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

12 Thailand (1D repo)

2,75

1,25

2,00

3,00

3,50

3,25

3,00

3,00

3,00

2,75

13 Philipina (O/N policy rate)

5,50

4,00

4,00

4,50

4,50

4,50

4,00

4,00

4,00

4,00

14 Brazil (Selic rate)

13,75

8,75

10,75

12,25

12,00

11,00

9,75

8,50

7,75

7,75

Negara Berkembang

15 Mexico (Target rate)

8,25

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

16 Vietnam (Refinancing rate)

8,50

8,00

9,00

14,00

14,00

15,00

14,00

11,00

-

-

Sumber: Bloomberg, JP Morgan 22 Juni 2012 Ket: *) Berdasarkan prediksi JP Morgan 22 Juni 2012

A. NEGARA MAJU

ekonomi di negara-negara periferal kawasan, maju

dinamika politik yang kurang menguntungkan,

memburuk di TW2-12. Ekonomi AS di TW2-

dan sistem keuangan yang memiliki masalah

12 diperkirakan tumbuh 2,2% yoy dari 2,4%

serius akibat krisis utang mengakibatkan

yoy di triwulan sebelumnya. Perkembangan

Kawasan Euro sulit untuk bangkit dalam waktu

terkini mengindikasikan meningkatnya potensi

singkat.

Ekonomi

negara-negara

PDB AS yang lebih rendah dari prediksi

Tekanan inflasi terus mengalami

sebelumnya. Ekonomi Kawasan Euro terus

penurunan. Di AS, inflasi turun tajam ke level

memburuk, dengan PDB di TW2-12

1,9% yoy secara rata-rata di TW2-12, turun

diperkirakan tumbuh minus 0,5% yoy. Kondisi

dari 2,8 % triwulan sebelumnya dan sudah

ini terjadi di tengah terbatasnya pengeluaran

berada di bawah target 2,0% yoy.

masyarakat, buruknya sektor tenaga kerja, dan

Menurunnya tekanan inflasi terutama dampak

rentannya sektor keuangan. Belum terlihatnya

dari penurunan harga energi dan transportasi.

langkah-langkah pemulihan yang kuat atas

Hal yang sama juga terjadi di Kawasan Euro,

permasalahan utang dan fundamental

tekanan inflasi di triwulan laporan turun ke

17


level 2,5% yoy dari 2,7% triwulan sebelumnya.

AS di 2012 diturunkan dari semula tumbuh di

Sementara itu, inflasi Jepang tercatat sebesar

kisaran 2.4% s.d. 2.9% (proyeksi April 2012)

0,2% yoy di triwulan yang sama, atau sedikit

menjadi kisaran 1.9% s.d. 2.4% yoy (proyeksi

lebih rendah dari triwulan sebelumnya.

Juni 2012). Untuk Kawasan Euro, berdasarkan

Negara maju menghadapi risiko yang serius. Ekonomi AS menghadapi rentannya sektor tenaga kerja dan properti, potensi pemburukan sektor keuangan, masih tingginya risiko solvabilitas keuangan pemerintah dan

prediksi IMF terkini, PDB di 2012 diprediksi terkontraksi menjadi minus 0,3% yoy. Berdasarkan proyeksi ECB terkini, PDB diprediksi tumbuh antara minus 0,5% s.d. 0,3% yoy (2012).

memburuknya sovereign debt krisis di Kawasan

Pemulihan ekonomi AS masih lemah.

Euro. Sementara itu, Kawasan Euro

Ekonomi AS di TW2-12 diperkirakan tumbuh

menghadapi fase yang kritis dengan

2,2% yoy dari 2,4% yoy di triwulan

ketidakpastian sangat tinggi sehubungan

sebelumnya. Namun, perkembangan terkini

dengan memburuknya sovereign debt crisis di

mengindikasikan meningkatnya potensi PDB

Kawasan Euro, potensi risiko sistemik pada

AS yang lebih rendah dari prediksi sebelumnya.

perbankan kawasan, dan dampak dari austerity

Sejumlah indikator leading AS menunjukkan

measures.

penurunan aktivitas ekonomi ke depan

Dengan prospek ekonomi yang melemah, negara maju terus melonggarkan kebijakan moneter dan fiskal meskipun dengan ruang yang semakin terbatas. Fedres bahkan mengisyaratkan akan menerapkan kebijakan suku bunga rendah dalam kurun waktu yang relatif lama. Otoritas Kawasan Euro juga masih melanjutkan penurunan suku bunga kebijakan dan langkah-langkah non-standar untuk menyediakan likuiditas pada perbankan termasuk LTROs tahap kedua. Hal ini didukung oleh injeksi fiskal Spanyol meski dengan ruang yang makin terbatas.

terutama investasi. Meski business fixed

investment mengalami ekspansi, akselerasi pengeluaran rumah tangga tidak setinggi periode awal 2012. Sektor perumahan juga masih tertekan. Perbaikan sektor tenaga kerja tertahan dengan tambahan 80 ribu pekerjaan pada Juni 2012 di bawah ekspektasi sebelumnya (100 ribu tenaga kerja). Pada periode yang sama angka pengangguran AS tetap berada di level 8,2%. Melambatnya pertumbuhan ekonomi global berdampak pada tertahannya permintaan ekspor AS. Dengan perkembangan ini, ekonomi AS di TW2-12 diperkirakan tumbuh 2,3% yoy dari 2,1% yoy

Prospek ekonomi AS dan kawasan Euro

di triwulan sebelumnya. Ke depan, potensi

diperkirakan masih penuh ketidakpastian.

pertumbuhan ekonomi di 2012 yang lebih

Untuk 2012, Fed memperkirakan ekonomi AS

rendah dari target diperkirakan meningkat.

pada 2012 diperkirakan tumbuh moderat

Berdasarkan asesmen Fedres terkini, ekonomi

dengan significant downside risks. Proyeksi PDB

AS pada 2012 diperkirakan hanya tumbuh

18


moderat dengan significant downside risks. Ke

Laju inflasi di negara-negara maju terus

depan, gejolak di pasar keuangan global masih

menurun menurun. Di AS, inflasi turun tajam ke level

menjadi downside risks ekonomi AS.

1,9% yoy secara rata-rata di TW2-12, turun

Ekonomi Kawasan Euro pada TW2-12 terus memburuk memburuk. PDB di TW2-12 diperkirakan terkontraksi menjadi minus 0,5% yoy. Seluruh komponen PDB di TW2-12 diperkirakan terus melemah. Kondisi ini terjadi di tengah terbatasnya pengeluaran masyarakat, buruknya sektor tenaga kerja, dan rentannya sektor keuangan. Selain itu, sektor perbankan juga terancam makin terseret dengan kredit swasta terus mengalami kontraksi, mengikis efek stabilisasi dari LTRO di pasar keuangan kawasan. Di pasar keuangan, indikator risiko dan volatilitas pasar keuangan masih relatif tinggi. Sovereign spread sejumlah negara berada di bawah tekanan pasar termasuk Italia dan Spanyol yang kembali melebar hampir mendekati level di November 2011. Jerman dan Perancis yang selama ini menjadi penopang utama kinerja ekonomi kawasan juga turut terkena imbas krisis utang di negara periferal Euro. Belum terlihatnya langkah-langkah pemulihan yang kuat atas permasalahan utang dan fundamental ekonomi di negara-negara periferal kawasan, dinamika politik yang kurang menguntungkan, dan sistem keuangan yang memiliki masalah serius akibat krisis utang mengakibatkan Kawasan Euro sulit untuk

dari 2,8% yoy triwulan sebelumnya dan sudah berada di bawah target 2,0% yoy. Menurunnya tekanan inflasi terutama dampak dari penurunan harga energi dan transportasi. Pada periode akhir TW2-12, komponen inflasi energi dan transportasi mengalami disinflasi, masingmasing tumbuh menjadi minus 3,9% yoy dan minus 0,3% yoy. Sejalan dengan menurunnya aktivitas ekonomi domestik, tekanan harga inflasi dari sisi permintaan mulai menurun. Inflasi inti pada periode akhir TW2-12 turun ke level 2,2% yoy, dari 2,3% yoy periode sebelumnya. PCE core setelah secara rata-rata sempat meningkat ke level 2,0% yoy di TW212 turun ke level 1,9% yoy rata-rata selama dua bulan pertama TW2-12. Tingkat harga produsen (PPI) di TW2-12 terus menurun, ratarata tumbuh 1,1% yoy dari rata-rata 3,4% yoy triwulan sebelumnya. Fed memperkirakan ekspektasi inflasi dalam jangka panjang tetap terjaga di kisaran 2,0% yoy.. Hal yang sama juga terjadi di Kawasan Euro, tekanan inflasi di triwulan laporan turun ke level 2,5% yoy dari 2,7% triwulan sebelumnya. Sementara itu, inflasi Jepang tercatat sebesar 0,2% yoy di triwulan yang sama, atau sedikit lebih rendah dari triwulan sebelumnya.

bangkit dalam waktu singkat. Secara

Pasar keuangan dunia kembali tertekan

keseluruhan, ekonomi di 2012 diperkirakan

di TW2-12 setelah relatif stabil pada triwulan

akan mulai memasuki periode kontraksi dalam

sebelumnya.

jangka waktu yang relatif panjang setidaknya

keketatan di pasar uang antar bank sedikit

hingga akhir 2012. Bahkan potensi kontraksi

mengendur, indikator risiko dan volatilitas di

ekonomi berlanjut hingga 2013 kian besar.

pasar keuangan masih relatif tinggi.

Di Kawasan Euro, meski

19


Diimplementasikannya langkah-langkah non-

lebih besar bagi perbankan sehingga

standar dan langkah QE dalam bentuk LTROs

kemungkinan perbankan memerlukan

diperkirakan hanya sementara mengurangi

dukungan eksternal meningkat. Sebelumnya,

tekanan di pasar keuangan. Meski EU Summit

menyusul diturunkannya rating Pemerintah

28-29 Juni 2012 sempat berdampak positif

Spanyol oleh Fitch sebesar 3 notches (menjadi

pada pasar keuangan Eropa dan global,

≈BBB∆) pada awal Juni 2012, terus

kesepakatan EU Summit tersebut diperkirakan

memburuknya kondisi pasar keuangan Spanyol

hanya bersifat buying time mengingat

memaksa pemerintah Spanyol mencari dana

permasalahan

belum

bantuan senilai EUR100 miliar (USD125 miliar).


Hal ini diperkirakan kian mendorong

recovery yang solid atas permasalahan hutang

meningkatnya ketidakpastian kondisi pasar

dan ekonomi fundamental negara di Kawasan

keuangan global.

fundamental

Euro belum terlihat jelas. Perkembangan terakhir mengkonfirmasi fundamental ekonomi kawasan melemah. Akibatnya, ancaman penurunan credit rating pada baik pada

sovereign debt maupun utang perbankan meningkat. Selain itu, pasar juga masih menunggu uraian detail hasil kesepakatan dan implementasinya.

Memburuknya krisis utang Kawasan Euro mendorong meningkatnya volatilitas pasar keuangan AS selama TW2-12. Rata-rata indeks harga saham (indeks Dow Jones) selama periode laporan cenderung turun (0,5% qoq) dibandingkan rata-rata TW1-12. Perilaku risk

averse investor meningkat seiring dengan meningkatnya ketidakpastian penyelesaian

Kondisi perbankan Spanyol kian rentan,

sovereign debt crisis di Kawasan Euro yang

rating perbankan Spanyol kembali diturunkan diturunkan.

terutama dipicu oleh isu keluarnya Yunani dari

Pada 25 Juni 2012 Moody»s kembali

Kawasan Euro serta terus meningkatnya

menurunkan rating 28 perbankan Spanyol,

kerentanan sektor perbankan Spanyol.

menyusul penurunan rating pemerintah

Peningkatan risiko di pasar keuangan

Spanyol pada awal 13 Juni 2012 (dari A3

berdampak pada naiknya CDS AS bertenor 10

menjadi Baa3). terkait dengan 3 hal. Pertama

tahun, rata-rata selama TW2-12 naik 7,1% qoq

creditworthiness

dibandingkan TW1-12. Ke depan, risiko di

pemerintah Spanyol sehingga tidak hanya

pasar keuangan AS masih tinggi. Penyelesaian

mengurangi kemampuan pemerintah dalam

permasalahan fiskal di AS dan sovereign debt

mendukung

adalah

menurunnya

juga

krisis di Kawasan Euro masih jauh dari selesai

mempengaruhi standalone credit profiles

dan meningkatnya kerentanan ekonomi

perbankan. Kedua adalah tingginya eksposure

Spanyol dan ketidakstabilan politik di Yunani

pada sovereign debt. Ketiga adalah tingginya

serta menurunnya komitmen negara Kawasan

eksposure pada sektor perumahan komersial

Euro dalam memenuhi fiscal austerity

yang mengindikasikan potensi kerugian yang

dikhawatirkan berpotensi menimbulkan

20

perbankan

tetapi


gejolak di pasar keuangan apabila tidak

Di Kawasan Euro, kebijakan suku bunga

ditangani dengan hati-hati. Bahkan risiko

rendah dan langkah-langkah non-standar guna

sovereign debt krisis merambat ke banking

menyediakan likuiditas perbankan terus

krisis masih tinggi.

berlanjut. Pada Juni 2012, ECB memutuskan

Negara-negara maju menghadapi risiko yang serius serius. Ekonomi AS masih menghadapi rentannya sektor tenaga kerja dan properti, potensi pemburukan sektor keuangan, masih tingginya risiko solvabilitas keuangan pemerintah dan memburuknya sovereign debt krisis di Kawasan Euro, dan potensi kegagalan super committee mencapai kesepakatan penurunan utang pemerintah AS sebesar USD1,5 triliun yang diperkirakan berdampak pada automatic spending cuts senilai USD1,2 triliun yang pada akhirnya berpotensi menurunkan PDB AS. Sementara itu, Kawasan Euro menghadapi fase yang kritis dengan ketidakpastian sangat tinggi sehubungan dengan memburuknya sovereign debt crisis di Kawasan Euro, potensi risiko sistemik pada perbankan kawasan, dan dampak dari austerity

measures. Kebijakan

untuk mempertahankan suku bunga kebijakan di level rendah atau dikenal sebagai main

refinancing operation di level 1%. Selain itu, ECB juga memutuskan tetap mempertahankan suku bunga marginal lending facility dan

deposit facility masing-masing pada level 1,75% dan 0,25%. Sebelumnya ECB telah mengimplementasikan langkah-langkah nonstandar untuk menyediakan likuiditas pada perbankan, seperti versi Eropa berupa kebijakan three-year long-term refinancing

operations (LTROs). Selanjutnya, seiring dengan terus memburuknya ekonomi negara di Kawasan Euro dan menurunnya tekanan inflasi, ECB diperkirakan menurunkan suku bunga kebijakannya pada awal TW3-12. Dari sisi fiskal, pada awal minggu pertama Mei 2012, pemerintah Spanyol menyediakan skim pinjaman senilai EUR35 miliar yang ditujukan untuk menginjeksi dana kepada sektor riil.

sangat

akomodatif

dilanjutkan oleh Fed. Selama triwulan kedua 2012, Fedres tetap menerapkan kebijakan moneter yang sangat akomodatif dalam bentuk dipertahankannya suku bunga kebijakan pada level 0-0,25% (hingga akhir 2014), memperpanjang kebijakan quantitative

easing (QE), Selanjutnya, Fed akan mengambil langkah-langkah yang diperlukan guna menopang proses pemulihan ekonomi dan perbaikan sektor tenaga kerja dengan tetap menjaga kestabilan harga.

Prospek ekonomi AS diperkirakan masih penuh ketidakpastian. Potensi pemburukan

sovereign debt krisis di Kawasan Euro dan masih rentannya sektor perumahan dan tenaga kerja serta pemburukan sovereign debt crisis Kawasan Euro diperkirakan masih menjadi faktor utama yang mendorong tingginya ketidakpastian kinerja ekonomi AS ke depan. Ekonomi AS di 2012 dan 2013 diperkirakan berpotensi tumbuh lebih rendah dari prediksi awal. Kebijakan fiskal ketat yang harus

21


ditempuh pemerintah guna mengatasi debt

keuangan yang bisa memicu spillover effect.

problem disertai dengan menurunnya aktivitas

Secara keseluruhan tahun, berdasarkan

ekonomi domestik dampak dari pemburukan

prediksi IMF terkini, PDB di 2012 diprediksi

sovereign debt crisis di Kawasan Euro

terkontraksi menjadi minus 0,3% yoy.

diperkirakan melatarbelakangi menurunnya

Sementara itu, berdasarkan proyeksi ECB

kinerja

terkini, PDB diprediksi tumbuh antara minus

ekonomi.

Untuk

2012,

Fed

memperkirakan ekonomi AS pada 2012

0,5% s.d. 0,3% yoy (2012).

diperkirakan tumbuh moderat dengan

significant downside risks. Proyeksi PDB AS di 2012 diturunkan dari semula tumbuh di kisaran

B. NEGARA BERKEMBANG

2,4% s.d. 2,9% (proyeksi April 2012) menjadi

Asia Pasifik

kisaran 1,9% s.d. 2,4% yoy (proyeksi Juni 2012). Lebih lanjut, berdasarkan prediksi IMF terakhir melalui WEO Juli 2012 (update), PDB pada 2012 dan 2013 direvisi ke bawah, masing-masing tumbuh sebesar 2,0% yoy (sebelumnya 2,1% yoy) dan 2,3% yoy (sebelumnya 2,4% yoy).

Perekonomian negara Asia Pasific (Aspac) yang sempat menguat di triwulan sebelumnya, di TW2-12 menunjukkan perlambatan namun masih berada pada level yang masih solid. Perlambatan ekonomi khususnya terjadi di China dan Korea sejalan dengan masih lemahnya kinerja ekspor dan

Prospek Kawasan Euro juga masih

masih lambatnya permintaan domestik.

suram. Gejolak di pasar keuangan belum akan

Sebaliknya, pertumbuhan ekonomi beberapa

mereda mengingat permasalahan struktural

negara seperti Jepang dan Thailand justru terus

masih belum dapat ditangani dengan baik,

meningkat. Peningkatan ekonomi tersebut

negara inti Euro mulai terjalar krisis, dan

selain didorong oleh proses rekonstruksi

ancaman downgrade pada sejumlah negara

pascabencana yang dilakukan juga didorong

termasuk perbankannya. Kerentanan ekonomi

oleh membaiknya rantai produksi. Meskipun

Spanyol dikhawatirkan dapat menyeret negara

Consensus

kawasan lainnya ke resesi yang lebih dalam.

pertumbuhan ekonomi Filipina akan melambat

Saat ini sulit bagi Spanyol dan negara-negara

di TW2-12, beberapa pengamat justru

di kawasan Euro lainnya untuk menurunkan

memperkirakan bahwa perekonomian Filipina

biaya pinjaman mengingat langkah konkrit dari

dapat tumbuh sekitar 5-6% di TW2-12 atau

para pemimpin negara di Kawasan Euro dalam

relatif sama dengan pertumbuhan di TW1-12.

mengatasi sovereign debt crisis masih belum

Namun demikian, berbagai perkembangan

jelas. Pemburukan di pasar keuangan dan

tersebut belum mampu mendorong perbaikan

perbankan di Kawasan Euro serta adanya isu

ekonomi Aspac secara keseluruhan. Dengan

financing gap di sejumlah negara membuka

memperhitungkan outlook IMF periode Juli

terulangnya pemburukan ekonomi dan sistem

2012,

22

Forecast

pertumbuhan

memperkirakan

ekonomi

Aspac


diperkirakan tumbuh sebesar 5,6% yoy, lebih

Sejalan dengan terus melemahnya

lambat dibandingkan perkiraan semula sebesar

perekonomian dan menurunnya tekanan

5,9% yoy dan realisasi 2011 sebesar 5,7% yoy.

inflasi, beberapa negara seperti China, India,

Pelemahan kinerja ekspor membuat transaksi perdagangan (trade balance) hampir seluruh negara Aspac melemah. Transaksi perdagangan di beberapa negara seperti di Jepang, India, Filipina, dan Indonesia bahkan sudah tercatat defisit. Di India dan Indonesia, defisit perdagangan tersebut mendorong defisit transaksi berjalan (current account) yang berdampak pada terdepresiasinya nilai tukar kedua negara tersebut.

dan Vietnam terus melonggarkan kebijakan moneternya. Pelonggaran yang ditempuh oleh India dan China khususnya dilakukan melalui penurunan kebijakan GWM. Selain itu, China dan India juga menurunkan suku bunga kebijakan moneternya sebesar 25 bps di TW212. Vietnam merupakan satu-satunya negara kawasan yang menurunkan suku bunga kebijakannya secara agresif hingga mencapai 300 bps sejalan dengan terus menurunnya tekanan

inflasi.

Namun

demikian,

Perlambatan pertumbuhan ekonomi

kekhawatiran akan kembali meningkatnya

berdampak pada terus menurunnya inflasi

inflasi, mendorong beberapa negara untuk

negara Aspac. Penurunan khususnya terjadi di

tidak melonggarkan kebijakan moneternya

China dan Vietnam. Vietnam bahkan mencatat

seperti yang terjadi di Korea dan ASEAN.

inflasi sebesar 6,9% di Juni 2012, atau jauh menurun dari level di pertengahan 2011 yang masih berada di atas 20%. Inflasi di China menurun dari 4,5% yoy menjadi 2,2% yoy di Juni 2012. Namun demikian, inflasi di beberapa negara masih berada di level yang tinggi. Inflasi di sektor produksi (WPI) India terus berada di level di atas 7% sejak Februari 2012, bahkan inflasi CPI India cenderung berada di sekitar 10% sejak Maret 2012. Hal ini sejalan dengan masih tingginya inflasi energi di dalam negeri dan depresiasi nilai tukar yang mengurangi dampak positif penurunan harga komoditas global. Singapura juga masih mengalami tingkat inflasi yang cenderung tinggi bahkan kembali meningkat sejak Maret 2012 yang khususnya didorong oleh kenaikan sewa rumah yang terjadi sejak awal 2011.

Perekonomian Asia Pasific (Aspac) pada TW2-12 menunjukkan perlambatan, namun masih berada pada level yang masih solid. Secara total, pertumbuhan Aspac di TW2-12 diperkirakan akan melambat menjadi 5,4% yoy di TW2-12, sedikit melambat dari 5,5% yoy di TW1-12. Perlambatan tersebut khususnya terjadi di China yang hanya tumbuh 7,6% yoy di TW2-12, lebih rendah dari TW112 yang tumbuh 8,1% yoy. Hal yang sama juga terjadi Korea yang mencatat pertumbuhan sebesar 2,4% yoy di TW2-12 dari 2,8% di TW1-12. Perlambatan ekonomi kedua negara tersebut khususnya didorong oleh kinerja ekspor yang terus melemah dan masih lambatnya permintaan domestik. Meskipun pertumbuhan ekonomi di India diperkirakan

23


% yoy

% yoy 25

15

20

10

15 5

10 5

0

0

-5

-5 -10

China

Korea

India

Jepang

-10 -15

-15 Q1

Q2 Q3 2009

Q4

Q1

Q2 Q3 2010

Q4

Q1

Q2 Q3 2011

Q4

Q1 Q2 2012

Sumber : Bloomberg

Q1

Q2 Q3 2009

Indonesia

Malaysia

Singapura

Thailand

Q4

Q1

Q2 Q3 2010

Q4

Filipina Vietnam Q1

Q2 Q3 2011

Q4

Q1 Q2 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.12 Pertumbuhan Ekonomi Kawasan Asia

lebih baik dari triwulan sebelumnya menjadi

negara Asia, bahkan beberapa negara

5,6% yoy dibandingkan periode sebelumnya

diantaranya India, Indonesia, dan Korea

sebesar 5,3% yoy, namun cenderung lebih

mengalami rata-rata pertumbuhan tahunan

rendah dari pertumbuhan tahun-tahun

selama TW2-12 yang negatif. Ekspor yang

sebelumnya. Jepang dan Thailand merupakan

terkontraksi tersebut khususnya ke negara

sedikit negara yang terus mengalami

tujuan Eropa sejalan dengan melemahnya

pertumbuhan yang meningkat sejak akhir

kondisi kawasan tersebut. Di Indonesia,

2011. Hal ini sejalan dengan ekspansi fiskal

penurunan ekspor khususnya disebabkan oleh

yang cukup gencar guna merekonstruksi

perlambatan ekspor nonmigas terutama dari

dampak bencana yang terjadi di 2011.

sektor

Meskipun Filipina juga termasuk negara yang

Melambatnya

juga menerapkan kebijakan fiskal yang

manufaktur khususnya didorong oleh ekspor

ekspansif, Consensus Forecast Juni 2012

manufaktur unggulan seperti CPO, barang

memperkirakan bahwa Filipina tumbuh 4,8%

elektronik, dan produk kimia. Sementara itu,

yoy.

Namun demikian, pelaku pasar

meskipun ekspor sektor pertambangan masih

memperkirakan bahwa Filipina dapat tumbuh

relatif tinggi, namun menurunnya harga

sekitar 5-6% yoy pada TW2-12. Hal ini terlihat

komoditas saat ini dikhawatirkan semakin

pada pertumbuhan di TW1-12 yang mencapai

menurunkan kinerja ekspor Indonesia.

6,4%, atau jauh lebih tinggi dari perkiraan CF

Sebaliknya, beberapa negara seperti Jepang,

Maret 2012 sebesar 3,1% yoy.

Thailand dan Filipina terus menunjukkan

Perlambatan Ekonomi masih didorong oleh melemahnya ekspor, meskipun di beberapa negara sudah menunjukkan perbaikan. Pelemahan ekspor terjadi di banyak

24

manufaktur

dan

pertanian.

pertumbuhan

ekspor

pertumbuhan ekspor yang meningkat. Peningkatan ekspor di Jepang dan Thailand khususnya di dorong oleh perbaikan jalur suplai seiring dengan rekonstruksi pascabencana


% yoy (3ma )

% yoy (3ma)

80

60

60

40

40

20

20 0

0 -20

-20 -40

Jepang

India

China

Korea

Indonesia Filipina Singapura

-40

Malaysia Thailand

-60

-60

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.13 Pertumbuhan Ekspor Asia

yang dilakukan. Di Filipina, meskipun juga

tinggi dibandingkan dengan ekspornya

dipengaruhi oleh base effect, kenaikan ekspor

khususnya impor minyak dan emas. Di

didorong oleh peningkatan ekspor produk non-

Indonesia, meskipun impor tumbuh melambat,

elektronik

namun masih berada di level yang masih tinggi

Sejalan dengan cenderung lemahnya permintaan domestik, permintaan akan barang impor

juga

melambat.

Perlambatan

pertumbuhan impor khususnya terjadi di Korea dan India yang bahkan sudah terkontrasi di TW2-12. Di India, penurunan impor khususnya

seiring dengan masih kuatnya permintaan domestik khususnya investasi. Selain itu, masih kuatnya

impor

juga

didorong

oleh

meningkatnya pasokan barang konsumsi sebagai persiapan permintaan menjelang Ramadhan dan perayaan Iedul Fitri.

terjadi pada produk industri. Meskipun

Melambatnya ekspor membuat neraca

demikian, impor India masih cenderung lebih

perdagangan dan transaksi berjalan negara % yoy (3ma)

% yoy (3ma) 80

80

60

60

40

40

20

20

0

0 -20

-20 -40

Jepang

China

India

Korea

-60 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Indonesia Thailand Malaysia

-40

Singapura Filipina

-60 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 1.14 Pertumbuhan Impor Asia

25


Juta USD

Juta USD

Juta USD

16000

140000 Jepang

120000

China

India

Korea

Indonesia, rhs Filipina Singapura

14000 12000

100000

250000

Malaysia Thailand

200000

10000

80000

8000

60000

150000

6000

40000

4000

20000

100000

2000

0

0

-20000

-2000

-40000

-4000

-60000

50000

-6000

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2008

2009

2010

2011

0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2

2012

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.15 Neraca Perdagangan Asia

kawasan melemah. Di beberapa negara seperti

Transaksi perdagangan Indonesia yang pada

Jepang, India, Indonesia, dan Filipina mencatat

tahun-tahun sebelumnya terus mencatat

defisit neraca perdagangan di awal 2012.

surplus, di TW1-12 mulai tercatat defisit akibat

Defisit neraca perdagangan di Jepang bahkan

melemahnya ekspor baik ke negara kawasan

telah terjadi sejak awal tahun 2011 seiring

Eropa maupun Asia lainnya. Pelemahan

dengan melemahnya ekspor akibat gangguan

transaksi

berjalan

berdampak

pada

jalur produksi, di tengah tingginya permintaan

menurunnya surplus transaksi berjalan (current

impor

ekonomi

account) di kawasan. Meskipun Filipina terus

pascabencana. Selain itu, India dan Filipina juga

mencatat defisit transaksi perdagangan,

terus mengalami defisit transaksi perdagangan

transaksi berjalannya selalu tercatat surplus

yang terus menguat akibat krisis Eropa.

yang khususnya didorong oleh tingginya

untuk

rekonstruksi

% PDB

% PDB 5 4

China

Jepang

India

Korea

23

3

18

2 1

13

0 -1

8

-2 -3

3

-4 -5

-2 TW1

TW2

TW3 2011

Sumber; CEIC dan SEKI

TW4

TW1

TW1

TW2

Indonesia

Malaysia

Sumber; CEIC dan SEKI

Grafik 1.16 Transaksi Berjalan Asia

26

TW3

TW4

2011

2012

Thailand

Filipina

TW1 2012 Singapura


remitance dari warga negaranya yang bekerja

yang masih mencatatkan kinerja permintaan

di luar negeri. Indonesia dan India bahkan telah

domestik yang meningkat. Di Jepang, Filipina,

mencatat defisit transaksi berjalan. Defisit

dan Thailand, stimulus fiskal yang dilakukan

transaksi berjalan di kedua negara tersebut

untuk

diperkirakan masih akan berlanjut hingga TW2-

pascabencana alam merupakan faktor yang

12 seiring dengan masih lemahnya kondisi

mendorong tingginya permintaan domestik. Di

perekonomian global di tengah masih

Malaysia, permintaan domestik juga didorong

tingginya permintaan domestik. Kondisi

oleh implementasi proyek investasi pemerintah

tersebut yang menyebabkan nilai tukar di

dalam kerangka transformasi ekonomi (The

kedua

Economic Transformation Plan/ETP) dan

negara

tersebut

cenderung

rekonstruksi

perekonomian

persiapan menjelang Pemilu. Lambatnya

terdepresiasi.

permintaan domestik juga tercermin pada

Perlambatan ekonomi juga disebabkan

berbagai indikator moneter seperti uang

oleh terus melemahnya permintaan domestik

beredar dan kredit

sejalan dengan kinerja eksternal. Pelemahan terlihat baik di indikator investasi (indeks

Perlambatan pertumbuhan ekonomi

produksi) maupun konsumsi (penjualan ritel).

berdampak pada terus menurunnya inflasi

Perlambatan produksi khususnya terjadi di

negara kawasan Asia. Penurunan tajam

China dan Korea sejalan dengan melambatnya

khususnya terjadi di China dan Vietnam hingga

permintaan ekspor. Hanya beberapa negara

masing-masing mencapai level 2,2% dan 6,9%

seperti Jepang, Thailand, Filipina dan Malaysia

di Juni 2012. Tekanan inflasi di Vietnam, yang

Tabel 1.4 Indeks Produksi Kawasan Asia % yoy (Rata-rata) No

Negara

2010

2011

TW3-11

TW4-11

TW1-12

13,4

6,5

6,6

4,6

6,2

6,0

Jepang

17,6

-3,5

-2,0

-2,8

4,8

9,5

Kawasan Asia Pasific 1

TW2-12

2

China

14,8

13,7

13,8

12,8

12,0

9,5

3

Korea

17,4

7,0

5,2

5,0

4,3

1,3

4 5

India Taiwan

10,7 28,5 10,4

4,7 5,0 2,7

3,1 3,1 5,1

1,2 -3,9 -2,9

0,7 -3,9 2,3

0,8 -1,5 4,3

ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam) 1

Indonesia*

4,3

5,9

6,6

6,1

5,5

5,0

2

Malaysia

7,7

1,6

2,1

2,7

3,3

5,4

3

Philipina*

17,7

3,4

3,0

-6,9

6,9

4,8

4

Singapura

30,8

9,6

13,5

15,4

-0,1

3,2

5

Thailand*

16,3

-9,2

2,0

-34,2

-7,0

2,7

6

Vietnam

13,4

9,4

4,9

6,6

3,7

3,9

Sumber: Bloomberg, CEIC

Ket: * Indeks Produksi Manufaktur

Tanda

: lebih baik dari periode sebelumnya

Tanda

: lebih buruk dari periode sebelumnya

27


Tabel 1.5 Penjualan Ritel Kawasan Asia % yoy (Rata-rata) No

Negara

Kawasan Asia Pasific

2010

2011

TW3-11

TW4-11

TW1-12

16,1

11,4

11,6

10,9

10,7

TW2-12 10,0

1

Jepang

2,6

-1,2

-1,0

0,7

5,2

4,7

2

China

18,4

17,1

17,3

17,5

15,9

13,9

3

Korea

9,8

8,6

9,6

5,7

4,5

4,3

4

India*

31,4

14,9

13,4

9,9

11,5

9,9

5

Hong Kong

18,6

24,9

27,4

23,3

15,9

10,1

6

Taiwan

6,8

6,5

5,3

5,0

1,8

4,3

7

Australia

2,5

2,4

2,0

3,0

2,9

3,0

23,5

10,4

12,9

10,5

6,8

10,7

ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam) 1

Indonesia

27,0

20,7

24,8

22,5

13,1

9,8

2

Malaysia*

13,0

-0,6

0,6

-0,4

-10,5

18,6

3

Philipina*

28,6

-15,6

-20,1

-13,6

-11,0

19,9

4

Singapura

-1,4

4,6

4,8

6,2

10,3

1,3

5

Thailand

10,0

9,9

20,2

-3,9

8,0

14,1

6

Vietnam

35,5

27,9

20,6

46,7

26,1

23,5

Sumber: Bloomberg, CEIC

Ket: * Indikator penjualan kendaraan

Tanda

: lebih baik dari periode sebelumnya

Tanda

: lebih buruk dari periode sebelumnya

di pertengahan 2011 sempat tercatat di atas

Namun demikian, beberapa negara seperti

20%, diperkirakan akan terus menurun.

India dan Singapura justru mengalami tingkat

Penurunan inflasi tersebut didorong oleh

inflasi yang cenderung tinggi. Inflasi WPI India

melemahnya tekanan harga pangan di tengah

terus berada di level di atas 7% sejak Februari

terjaganya pasokan dan kebijakan pemerintah

2012, bahkan inflasi CPI India cenderung

untuk menurunkan harga BBM dan BBG.

berada di sekitar 10% sejak Maret 2012.

% yoy

% yoy

7,0

% yoy 12,0

6,0

10,0

% yoy

8,0

25,0

7,0 20,0

6,0

5,0 8,0 4,0 6,0

5,0

15,0

4,0

3,0 4,0

2,0

10,0

3,0 2,0

2,0

1,0 China

Korea

India 0,0

3

6 2010

Sumber: Bloomberg

9

12

3

6 2011

9

12

3 2012

6

Philippina, lhs

Indonesia, lhs

Vietnam, rhs

0,0

0,0 1

3

6 2010

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.17 Inflasi Kawasan Asia

28

Thailand, lhs

Malaysia, lhs

0,0 1

5,0 Singapura, lhs

1,0

9

12

3

6 2011

9

12

3 2012

6


Tingkat inflasi di Singapura cenderung

peningkatan pengeluaran infrastruktur dan

persisten di level tinggi yang meningkat di atas

subsidi konsumsi masyarakat terutama untuk

5% sejak Maret 2012. Tingginya inflasi di

barang-barang hemat energi sejak akhir Juni

Singapura khususnya didorong oleh kenaikan

2012. India di TW2-12 di luar ekspektasi pelaku

sewa rumah yang terjadi sejak awal 2011.

pasar menurunkan suku bunga kebijakannya

Untuk mendorong pertumbuhan ekonominya, beberapa negara terus melonggarkan kebijakan moneter dan fiskalnya. Beberapa negara yang cenderung agresif dalam melonggarkan kebijakannya selama TW2-12 adalah China dan India. Selama TW2-12, China kembali menurunkan kebijakan GWM nya sebesar 50 bps. Dengan penurunan tersebut China sejak akhir 2011 telah menurunkan GWM nya sebesar 150 bps hingga kewajiban GWM bagi bank berskala besar menjadi 20% dan bank dengan skala kecil sebesar 18%. Selain itu, China di Juni 2012 mulai menurunkan benchmark suku bunga deposito dan kredit sebesar 25 bps, sehingga masing-masing menjadi 3,25% dan

sebesar 50 bps di April 2012. Dengan pemangkasan itu, suku bunga reverse repo dan repo masing-masing menjadi 7,0% dan 8,0%.ΩMeskipun inflasi masih di atas comfort

zone, kebijakan tersebut ditempuh untuk memberi sinyal yang kuat untuk mendorong pertumbuhan. Di ASEAN, hanya Vietnam yang secara agresif menurunkan suku bunga kebijakannya hingga mencapai 300 bps di TW2-12 sejalan dengan terus menurunnya inflasi. Dengan penurunan tersebut suku bunga kebijakan Vietnam telah mencapai 11,0% di akhir TW2-12 dari 14,0% di akhir TW1-12. Sebaliknya, negara ASEAN lainnya cenderung menahan suku bunga kebijakan mereka sejalan dengan masih tingginya ekspektasi inflasi.

6,21%. Selain itu, China juga mulai melakukan

Meningkatnya eskalasi krisis di Eropa

kebijakan fiskal yang ekspansif berupa

telah menyebabkan pasar keuangan dan nilai

%

%

%

8

25

9

7 20

6 5

15

10

3

1

8 7 6

4

2

10

5 4

Benchmark Lending Rate Benchmark Deposit Rate

5

3

GWM (rhs) 0

0 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.18 Suku Bunga Kebijakan dan GWM China

Cash Reserve Ratio Reverse Repo Rate Repurchase Rate

2 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

Grafik 1.19 Suku Bunga Kebijakan dan GWM India

29


%

%

10,0

16,0

8,0

Jepang

India

China

Korea

14,0

Indonesia Thailand

12,0

Malaysia

Vietnam Filipina

10,0 6,0

8,0 6,0

4,0

4,0 2,0

2,0

0,0

-2,0

0,0 Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun

Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun 2007 2008 2009 2010 2011 2012

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.20 Suku Bunga Kebijakan Moneter Kawasan Asia

tukar kawasan melemah khususnya di

terlihat dari tingginya peningkatan CDS dan

pertengahan TW2-12. Instabilitas politik di

tingkat depresiasi selama triwulan laporan. Di

Kawasan Eropa yang ditambah dengan

Indonesia, pelemahan pasar keuangan juga

meningkatnya eskalasi krisis perbankan

disertai dengan meningkatnya yield obligasi

Spanyol menyebabkan pasar keuangan dan

pemerintah. Hal ini diantaranya terkait dengan

nilai tukar global tertekan termasuk kawasan

besarnya porsi asing dalam pasar keuangan

Aspac. Pelemahan pasar keuangan khususnya

Indonesia dibandingkan dengan negara

terjadi di India dan Indonesia sebagaimana

kawasan. Seiring dengan berbagai sentimen

Tabel 1.6

TW2-12 (qoq) Negara

National Currency/ US$

Foreign Stock NEER Exchange Market (2010=100) Reserves**) Indices Miliar USD

1-yr Govt. 3-m Bond Interbank Sov. CDS rate Yield %

%

bps

0.34

-1.07

1.52

-0.03

-142.91

n/a

3.03

7.17

6.30

1.16

0.00

-51.50

-3.25

25.55

0.90

-0.01

1.33

2.98

0.00

n/a

-25.10

1.85

0.82

0.32

3.35

-2.12

-7.55

-3.44

Filipina

-0.62

-1.62

0.76

-5.22

5.17

n/a

-2.13

Indonesia

China India Jepang Korea ASEAN

2.47

1.16

-3.74

-1.18

-15.09

27.08

11.43

Malaysia

1.68

0.68

-0.38

-1.69

-1.33

0.91

0.10

Singapura

0.03

-1.17

1.22

1.58

-4.49

n/a

6.81

Thailand

0.94

-1.23

2.29

-4.21

1.76

n/a

-26.77

30


positif dari: (i) kesepakatan para pemimpin dan

lebih rendah dari perkiraan sebelumnya

bank sentral Eropa untuk penyelesaian krisis

sebesar 5,9% yoy dan realisasi 2011 sebesar

Eropa, dan (ii) keputusan pelonggaran

5,7% yoy. Selain itu, perkembangan ekonomi

kebijakan China lebih lanjut, pasar keuangan

kawasan Aspac masih diwarnai oleh berbagai

Aspac berangsur membaik di akhir periode

risiko khususnya terkait dengan kekhawatiran

laporan meskipun masih cenderung volatile.

terhadap berlanjutnya krisis Kawasan Euro

IMF di WEO Juli 2012 merevisi ke bawah pertumbuhan ekonomi Asia di 2012. Revisi ke bawah tersebut khususnya terjadi di China dan India. Perkiraan pertumbuhan China yang sebelumnya sempat dikoreksi ke atas menjadi 8,2% yoy kembali direvisi menjadi 8,0% di 2012. Hal ini sejalan dengan perkembangan perekonomian terakhir yang dibawah ekspektasi.

India

yang

sebelumnya

diperkirakan tumbuh 7,2%, di WEO Juli 2012 diproyeksi hanya tumbuh 6,1% yoy di 2012. Namun demikian, revisi ke atas dilakukan terhadap pertumbuhan Jepang yang diperkirakan akan meningkat sebesar 2,4% dari proyeksi sebelumnya sebesar 2,0%. Dengan

perkembangan

tersebut,

perekonomian Aspac di 2012 diperkirakan akan lebih lambat menjadi 5,6% yoy di 2012,

secara lebih luas dan lebih dalam lagi yang akan semakin menurunkan ekspor Aspac. Risiko lain yang mungkin muncul terkait dengan ketidakpastian geopolitik dan kondisi cuaca di berbagai negara penghasil produk pertanian yang dapat berdampak pada meningkatkan harga minyak dan komoditas pertanian yang pada gilirannya berpotensi mendorong tingginya inflasi. Selain itu, risiko tambahan yang mungkin muncul adalah permasalahan meningkatnya volatilitas di pasar keuangan dan pasar valas sebagai dampak dari semakin tingginya risiko

sovereign debt di kawasan Uni Eropa. Perkembangan tersebut akan mendorong negara kawasan untuk cenderung lebih berhati-hati untuk melonggarkan kebijakan moneternya lebih lanjut.

31

32

5,7 -0,7 9,2 7,1 3,6 2,0 1,4 4,6 4,3 4,9 0,1 3,7 5,1 6,5 5,9 4,8

2011

5,6 2,4 8,0 6,1 3,5 3,0 2,3 5,2 4,9 2,7 5,5 4,2 4,4 6,1 5,6 4,1

6,0 1,5 8,5 6,5 4,0 3,5 3,2 6,0 5,7 3,9 7,5 4,7 4,7 6,6 6,3 4,2

5,7 2,6 8,2 6,5 2,8 3,0 2,4 4,7 4,4 2,4 4,0 4,0 3,5 6,0 5,6 4,1

5,9 2,0 8,4 7,2 3,3 3,1 2,3 5,1 4,8 2,9 5,3 4,0 4,3 6,0 5,6 4,1

2012E 2013E TW2-12 2012E 6,1 1,5 8,5 7,7 3,9 3,4 3,1 5,6 5,3 4,6 4,7 4,9 5,1 6,4 6,6 4,2

2013E


5,6 -0,7 9,2 6,5 3,6 2,1 1,4 4,6 4,3 4,9 0,1 3,9 5,1 6,5 5,9 4,8 5,7 2,5 8,1 6,3 3,0 3,3 2,4 5,1 4,8 2,8 5,3 4,7 4,2 6,0 5,3 4,1 6,2 -0,2 9,7 7,8 4,2 1,0 1,3 5,6 5,4 9,3 3,2 4,6 5,2 6,5 5,4 4,8 5,7 -1,7 9,5 7,7 3,4 1,9 1,1 4,5 4,2 1,0 2,7 3,1 4,3 6,5 5,6 4,8 5,8 -0,5 9,1 6,9 3,5 2,5 1,9 5,4 5,2 5,9 3,7 3,6 5,8 6,5 5,8 4,8 5,3 -0,5 8,9 6,1 3,4 2,3 1,9 2,8 2,6 3,6 -9,0 3,7 5,2 6,5 5,9 4,8

TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11


%yoy

5,5 2,8 8,1 5,3 2,8 4,3 2,4 4,4 4,1 1,6 0,3 6,4 4,7 6,3 4,0 4,1 5,4 3,3 7,6 5,6 2,9 3,1 1,7 4,6 4,4 1,9 3,5 4,8 4,1 6,0 4,4 4,1

India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

5,7 1,9 8,2 6,6 3,1 3,0 2,0 5,1 4,9 2,9 5,3 4,9 4,3 5,9 5,3 4,1 6,0 2,1 8,4 7,1 3,5 3,1 2,5 6,6 6,3 4,6 12,0 4,2 4,7 6,2 5,3 4,1 6,0 1,4 8,6 7,4 3,6 3,0 3,0 5,3 5,1 4,4 4,6 4,7 4,3 6,3 6,2 4,2 6,1 1,3 8,6 7,5 3,7 3,2 3,1 5,6 5,3 4,9 5,1 4,3 5,1 6,4 6,2 4,2

6,0 1,3 8,4 7,5 3,9 3,3 3,1 5,7 5,4 5,0 4,8 5,0 5,3 6,5 6,2 4,2

5,6 1,3 8,2 7,4 4,1 3,4 3,0 5,6 5,3 5,0 4,2 5,2 5,5 6,4 6,2 2,0


Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan PDB dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Juli 2012. E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal;

5,9 1,4 8,4 7,2 3,7 3,1 2,9 5,3 5,1 4,4 4,5 4,9 4,7 6,2 6,2 4,2

2011 2012E 2013E


Sumber: Bloomberg, WEO April 2012, WEO Juli 2012 Update , Consensus Forecast Juli 2012

Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Filipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya

Negara/Kawasan

WEO Juli 2012 Update

Tabel 1.7 PDB Kawasan Aspac


5,5 -0,3 5,4 8,6 4,0 3,4 4,0 5,9 5,9 5,2 3,8 4,8 3,2 5,4 18,7 8,5

4,3 0,0 3,3 8,2 3,4 2,7 2,1 5,3 5,3 3,5 3,9 3,4 2,7 6,2 12,6 6,7

4,0 0,0 3,0 7,3 3,2 3,0 2,4 4,5 4,5 2,3 3,3 4,1 2,5 6,0 6,8 6,2

4,1 -0,2 3,3 7,4 3,2 2,1 1,3 4,7 4,4 4,9 3,4 3,1 2,3 3,7 16,0 6,7

4,0 -0,2 3,3 7,0 3,0 2,5 1,8 4,7 4,5 3,6 3,3 3,6 2,5 5,2 11,1 6,7

2011 2012E 2013E TW2-12 2012E 4,1 0,0 3,6 6,6 3,1 3,1 2,4 4,7 4,5 2,7 3,4 4,3 2,8 5,6 9,2 6,2

2013E


5,6 -0,3 5,4 8,9 4,0 3,4 4,1 5,9 5,7 5,2 3,8 4,8 3,2 5,4 18,6 8,5 4,1 0,1 3,0 8,4 2,7 1,9 1,6 4,6 4,4 4,4 3,1 3,3 2,2 4,6 9,2 6,7 4,1 0,0 3,5 7,6 3,1 3,0 2,4 4,5 4,3 3,0 3,2 4,0 2,9 5,2 8,8 6,2

2011 2012E 2013E


5,4 -0,5 5,1 9,0 3,8 3,3 4,5 5,6 5,4 5,2 3,0 4,5 2,8 6,8 12,8 8,5 5,7 -0,4 5,7 8,9 4,0 3,6 5,3 6,2 5,9 4,7 4,1 5,0 3,3 5,9 19,4 8,5 6,0 0,1 6,3 9,2 4,3 3,5 4,6 6,1 5,9 5,5 4,1 4,7 3,4 4,7 22,5 8,5 5,2 -0,3 4,6 8,4 4,0 3,1 1,8 5,6 5,4 5,5 4,0 4,7 3,2 4,1 19,9 8,5

TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11

Rata-rata Periode %yoy

4,3 0,3 3,8 7,2 3,0 1,6 1,6 4,7 4,4 4,9 3,4 3,1 2,3 3,7 16,0 6,7 3,9 0,2 2,9 8,0 2,4 1,3 1,0 4,0 3,8 4,9 2,5 2,9 1,7 4,5 8,6 6,7 3,9 0,1 2,8 7,6 2,8 2,0 1,4 4,5 4,3 4,0 3,4 3,5 2,2 5,1 9,2 6,7 4,1 0,2 3,2 7,5 3,0 2,6 2,1 4,7 4,5 3,5 3,7 3,8 2,4 5,6 9,2 6,7 4,1 -0,2 3,3 7,7 3,0 3,3 2,2 4,8 4,6 2,9 3,8 4,1 2,8 5,9 8,8 6,2

4,1 -0,1 3,5 7,0 3,1 3,2 2,2 4,9 4,7 2,9 3,8 4,4 3,0 5,9 8,8 6,2

4,1 0,0 3,5 7,1 3,1 2,7 2,3 4,8 4,5 3,1 3,5 4,4 3,3 5,5 8,8 6,2

4,0 0,1 3,3 7,0 3,1 2,6 2,4 4,8 4,6 3,3 3,5 4,5 3,8 5,4 8,8 6,2



Sumber: Bloomberg, WEO April 2012, Consensus Forecast Juli 2012 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan Inflasi dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Juli 2012. E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal; India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Philipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya

Negara/Kawasan

WEO April 2012

Tabel 1.8 Triwulan Inflasi Kawasan Aspac


33


Halaman ini sengaja dikosongkan

34

Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara

BAB

2 Perkembangan Ekonomi Individu Negara A. NEGARA MAJU A.1 Amerika Serikat

Perkembangan terkini mengindikasikan potensi PDB AS berjalan lebih lambat sebagaimana terlihat pada ekonomi AS di TW2-12 yang tumbuh 2,2% yoy dari 2,4% yoy di triwulan sebelumnya. Sejumlah leading indicator AS menunjukkan penurunan dan aktivitas ekonomi ke depan terutama investasi diperkirakan masih lemah. Di sektor eksternal, menurunnya aktivitas ekonomi global berdampak pada melemahnya kinerja sektor eksternal. Hal ini menyebabkan defisit neraca perdagangan masih tetap lebar. Sejalan dengan melemahnya aktivitas ekonomi domestik dan harga energi, tekanan inflasi terus menurun, di bawah target jangka panjangnya (2% yoy). Ke depan, potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 lebih rendah dari target yang diperkirakan masih tumbuh relatif tinggi. Berdasarkan asesmen Fedres terkini, ekonomi AS pada 2012 diperkirakan tumbuh moderat dengan «significant downside risks». Perbaikan sektor tenaga kerja tertahan dan tingkat pengangguran cenderung meningkat. Meskipun business fixed investment mengalami ekspansi, akselerasi pengeluaran rumah tangga tidak setinggi periode awal 2012. Lebih lanjut, sektor perumahan masih tertekan. Seiring dengan menurunnya harga minyak mentah dan gasoline, inflasi cenderung menurun dan ekspektasi inflasi dalam jangka waktu yang lebih panjang tetap stabil. Gejolak di pasar keuangan global masih menjadi downside risks utama ekonomi AS. Hal ini juga sejalan dengan asesmen IMF pada Juli 2012 yang merevisi ke bawah PDB AS di 2012 menjadi 2,0% yoy, dari 2,1% yoy proyeksi April 2012. Lebih lanjut, Fedres juga memberikan sinyal akan menambah stimulus apabila ekonomi AS belum memberikan perbaikan yang signifikan dalam menopang sektor tenaga kerja. Beberapa potensi «downside risks» ekonomi AS meliputi : (i) rentannya sektor tenaga kerja dan properti berimbas pada pendapatan masyarakat/pelaku usaha sehingga mempengaruhi

35


konsumsi dan investasi; (ii) potensi memburuknya sektor keuangan global yang diperkirakan dapat mempengaruhi daya beli masyarakat; (iii) masih tingginya risiko permasalahan solvabilitas keuangan pemerintah dan memburuknya sovereign debt krisis di Kawasan Euro sehingga dikhawatirkan dapat kembali menurunkan kepercayaan pelaku pasar; dan (iv) kegagalan super committee mencapai kesepakatan penurunan utang pemerintah AS sebesar USD1,5 triliun yang diperkirakan berdampak pada automatic spending cuts senilai USD1,2 triliun yang pada akhirnya berpotensi menurunkan PDB AS. Sebagai respon atas perkembangan tersebut, Fedres tetap akan menerapkan kebijakan moneter yang highly accommodative berupa: (i) mempertahankan suku bunga kebijakan di level 0-0,25% hingga akhir 2014, dan (ii) memperpanjang kebijakan quantitative easing berupa operation twist (maturity extension program) hingga akhir 2012 (semula operation twist dijadwalkan berakhir Juni 2012). Kebijakan ini diharapkan dapat menurunkan suku bunga dengan jangka waktu yang lebih panjang dan membantu kondisi sektor keuangan menjadi lebih akomodatif.

Berdasarkan data rilis terakhir, PDB AS

kontribusinya, pelemahan ekonomi AS

di TW2-12 tumbuh melambat menjadi 2,2%

disebabkan oleh net ekspor yang terkontraksi

yoy, dari 2,4% yoy pertumbuhan di triwulan

(minus 0,2% yoy), sementara investasi dan

sebelumnya (Grafik 2.1) 2.1). Pelemahan ekonomi

konsumsi masing-masing menyumbang sekitar

AS khususnya didorong oleh terkontraksinya

1,7% yoy dan 1,3% yoy terhadap PDB AS.

net ekspor seiring dengan melemahnya ekonomi dunia. Selain itu, konsumsi pemerintah juga masih terkontraksi cukup dalam (minus 2,4% yoy) sejalan dengan

Konsumsi selama TW2-12 tumbuh lemah sebesar 1,0% yoy, dari 0,9% yoy pada triwulan sebelumnya sebelumnya. Pertumbuhan konsumsi

kebijakan fiskal ketat yang harus ditempuh pemerintah guna mengatasi permasalahan utang yang cukup tinggi. Meski masih lemah, permintaan domestik masih menjadi penopang utama pertumbuhan ekonomi AS di tengah

% yoy

% yoy 20,0

6,0

15,0

4,0

10,0 2,0

5,0

0,0

0,0

-2,0

-5,0

Proyeksi

melemahnya permintaan dunia serta masih

-10,0 -4,0

rentannya kepercayaan masyarakat dan investor.

Berdasarkan

komponennya,

permintaan domestik tumbuh 2,5% yoy, di mana konsumsi tumbuh sebesar 1,0% yoy dan investasi

36

13,0%

yoy.

Berdasarkan

-6,0

Net Ekspor, lhs Konsumsi, lhs Ekspor, rhs

-15,0

Investasi, lhs PDB Riil, lhs Impor, rhs

-20,0 -25,0

-8,0 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 2006 2007 Sumber: Bloomberg

2008

2009

2010

Grafik 2.1 PDB

2011

2012


tersebut masih ditopang oleh konsumsi swasta

kendaraan bermotor terus meningkat, rata-

yang tumbuh 1,9% yoy dari 1,8% yoy triwulan

rata tumbuh 16,4% yoy, dari rata-rata 11,6%

sebelumnya. Sebaliknya, sejalan dengan

yoy di TW1-2012. Kondisi ekonomi domestik

kebijakan fiskal ketat, konsumsi pemerintah

yang belum sepenuhnya stabil berdampak

masih terkontraksi cukup dalam menjadi minus

pada

2,4% yoy di periode laporan, dari minus 2,2%

kepercayaan konsumen selama periode

yoy di TW1-12. Berdasarkan kontribusinya

laporan. Kepercayaan konsumen pada akhir

terhadap pertumbuhan PDB, sekitar 1,0% dari

TW2-12 berada di level 62,0, masih jauh di

total 2,2% pertumbuhan PDB pada triwulan

bawah rata-rata 10 tahun terakhir sebesar

laporan disumbang oleh konsumsi terutama

82,5.

konsumsi swasta.

menurunnya

indikator

tingkat

Aktivitas investasi selama triwulan

Perkembangan aktivitas konsumsi

kedua 2012 masih belum menunjukkan

tersebut sejalan dengan sejumlah indikator

perbaikan signifikan (Grafik 2.3). Investasi pada

penuntun konsumsi yang menunjukkan

TW2-12 tumbuh sebesar 13,0% yoy dari

perkembangan mixed selama TW2-12 (Grafik

14,1% yoy pada TW1-12. Sejumlah indikator

2.2). Indikator penjualan ritel selama TW2-12

penuntun investasi di periode laporan masih

terus menurun, rata-rata tumbuh 4,7% yoy,

menunjukkan perkembangan yang mixed.

dari rata-rata 6,6% yoy di triwulan

Indikator produksi industri pada TW2-12 rata-

sebelumnya. Sejalan dengan hal itu, indikator

rata tumbuh 4,7% yoy, dari rata-rata 4,4%

pengeluaran konsumen juga menunjukkan

yoy pada TW1-12. Sebaliknya, indikator

tren menurun sebagai indikasi masih lemahnya

pemesanan barang ke pabrik cenderung

daya beli masyarakat di tengah sektor tenaga

menurun, rata-rata 3,2% yoy dari rata-rata

kerja yang masih sangat rentan. Sebaliknya di

6,4% yoy periode sebelumnya. Perkembangan

periode yang sama indikator penjualan

% yoy

Indeks

60,0 % yoy

Indeks 100

30

90

20

80 70 60

0

100,0

40,0

40

10

105,0

95,0 20,0

90,0

0,0

85,0 80,0

-20,0

50 -10

40

-20 Pengeluaran Konsumen, lhs Penjualan Retail, lhs Penjualan Kendaraan, lhs Kepercayaan Konsumen-rhs

-30 -40 -50 6

9 12 3

2008

6 2009

9 12 3

6 2010

9 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2011

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.2 Indikator Konsumsi

2012

70,0

30 20 10 0

1 3

75,0 -40,0 -60,0

65,0 12 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

IP-Indeks, rhs

Fact. Orders-Machinery (Durable Goods), lhs

Prod. Industri, yoy, lhs Factory Orders, lhs

Kapasitas Utlisasi, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.3 Indikator Investasi

37


Indeks

Indeks 65

50

60

40

55

30 20

50

10

45

0

40

-10

35

-20

ISM-Manufacturing ISM-Manufac (new order) ISM-Non Manufacturing ISM-Manufac (export order)

30 25

Empire Manufacturing Index

-30

> 50 = ekspansi < 50 = kontraksi

-40

Krisis keu. global

Philadelphia Fed Index Richmond Fed Manufacturing Index

-50

20 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 911 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 12 4 6 8 1012 2 4 6 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 911 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 911 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 12 2 4 6 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.4 Leading Indikator Investasi

tersebut mengindikasikan aktivitas investasi ke

ketenagakerjaan yang sudah berada di teritori

depan belum terlalu banyak menunjukkan

kontraksi. Sementara, indikator ISM non-

perbaikan berarti.

manufaktur di periode yang sama juga

Sejalan dengan perkiraan melemahnya aktivitas ekonomi domestik, leading indikator investasi menunjukkan penurunan. Prospek pemulihan ekonomi dan keuangan yang

menurun. Secara keseluruhan indikator ISM masih belum stabil dan diperkirakan akan terus menurun, sebagai indikasi bahwa kinerja investasi ke depan masih lemah.

masih rentan serta turunnya permintaan dunia

Leading indikator sektor manufaktur

diperkirakan berdampak pada menurunnya

dan bisnis juga menunjukkan penurunan

aktivitas investasi ke depan. Selain itu,

signifikan selama triwulan laporan. Indikator

terbatasnya pengeluaran investasi pemerintah

Richmond Fed Manufacturing Index pada

juga akan menghambat laju investasi di AS.

periode akhir TW2-12 kian terpuruk dan

Sehingga secara keseluruhan, prospek

kembali memasuki level kontraksi. Sementara

investasi

indikator Empire Manufacturing Index turun

diperkirakan

masih

penuh

ketidakpastian. Indeks Institute of Supply Management (ISM) manufaktur pada akhir TW2-12 mulai memasuki level kontraksi untuk pertama kalinya sejak Juli 2009, turun ke level 49,7 dari 53,4 di akhir TW1-12 (indeks >50 indikasi ekspansi) (Grafik 2.4) 2.4). Menurunnya ISM manufaktur tersebut terutama terjadi pada ISM manufaktur kategori pemesanan barang baru, barang ekspor, inventori, produksi dan

38

ke level terendahnya dalam enam bulan terakhir, turun ke level 2,3. Perkembangan ini mencerminkan kondisi sektor manufaktur dalam jangka waktu 6 (enam) bulan ke depan masih belum kuat. Di periode yang sama indikator Philly Fed Index juga terkontraksi kian dalam (minus 16,6). Perkembangan ini dapat dijadikan sebagai sinyal awal bagi investor bahwa prospek bisnis ke depan masih penuh ketidakpastian.


% yoy

kembali normal. Dengan mempertimbangkan

Unit

25

Supply Rumah (dlm bulan)-lhs Harga Median Rumah (% yoy)-lhs Housing Starts (ribu unit)-rhs New Home Sales (ribu unit)-rhs

20 15 10 5 0

1200

borrowing costs diperkirakan tidak terlalu

800

signifikan dapat mendorong aktivitas di sektor

600

perumahan. Hal ini mengingat bahwa

400

tingginya mortgage rate bukan faktor utama

200

yang melemahkan lemahnya kinerja sektor

-5 -10 -15

0 1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2008 2009 2010 2011 2012

AS masih relatif tinggi dan consumer

confidence yang masih rendah.

Grafik 2.5 Indikator Perumahan

sektor

perumahan

AS

menunjukkan perkembangan yang belum stabil selama TW2-12 (Grafik 2.5) 2.5). Daya beli masyarakat yang masih rendah di tengah masih tingginya angka pengangguran serta aktivitas ekonomi domestik yang masih belum stabil diperkirakan belum akan banyak mendorong kinerja sektor perumahan secara signifikan. Indikator angka penjualan rumah baru dan indikator housing starts pada periode yang

sama

perumahan. Sektor properti diperkirakan masih rentan mengingat angka pengangguran

Sumber : Bloomberg

Kondisi

hal ini, rencana Fedres untuk menurunkan

1000

belum

menunjukkan

perkembangan yang solid. Di periode yang sama indikator median sales price juga masih

Sektor tenaga kerja AS masih relatif rentan. Tren penurunan angka pengangguran AS yang terjadi sejak September 2011 tertahan. Angka pengangguran di akhir TW212 bertahan di level 8,2% sama dengan periode akhir triwulan sebelumnya (Grafik 2.6). Indikator continuous claims selama TW2-12 cenderung menurun. Sedangkan indikator

initial jobless claims rata-rata meningkat dibandingkan

periode

sebelumnya.

Perkembangan tersebut dapat dijadikan indikasi bahwa sektor tenaga kerja AS masih sangat rentan. Di sisi lain, indikator non-farm

payroll juga terus menurun.

relatif rendah selama triwulan laporan. Belum stabilnya indikator sektor perumahan diperkirakan karena beberapa faktor seperti pengetatan syarat pinjaman dan angka pengangguran yang persisten di level tinggi. Angka pengangguran selama lebih dari 2 (dua) tahun cenderung masih tinggi meski dalam beberapa bulan terakhir mulai menunjukkan penurunan. Selain itu, para pemilik rumah diperkirakan masih menahan penjualan menunggu sampai harga rumah

Secara keseluruhan indikator sektor tenaga masih menunjukkan sinyal yang belum stabil. Sinyal perbaikan pada sektor tenaga kerja AS yang terjadi beberapa waktu sebelumnya belum dapat sepenuhnya mencerminkan membaiknya sektor tenaga kerja AS. Menurunnya angka pengangguran juga dilatarbelakangi oleh berkurangnya jumlah labour force terutama pria usia produktif seiring dengan memburuknya iklim tenaga kerja dan bukan semata-mata

39


%

Ribu Orang

11

Ribu Orang 600

Unemployment Rate-lhs Change in Non-farm Payrolls-rhs

10

400

7000 Initial Jobless Claims Initial Jobless Claims 12 MA Continuous Claims-rhs

650 600

200

9 8

5500

500

5000

-200

450

4500

400

4000

350

3500

300

3000

250

2500

-600 -800

4

-1000 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 911 1 3 5 7 911 2 4 6 2007

2008

2009

2010

2011

6000

0

-400

5

6500

550

7 6

Ribu Orang

700

200

2000 Jan AprAgs Nov Mar Jun Sep Jan AprAgs Nov Mar Jun Okt Jan MeiAgs Nov Mar Jun Okt Jan MeiAgs Nov Mar Jun 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.6 Indikator Sektor Tenaga Kerja

dikarenakan oleh meningkatnya jumlah

prediksi April 2012 sebesar 7,8% - 8,0%).

penduduk yang bekerja. Aktivitas ekonomi dan

Sementara angka pengangguran di 2013

investasi ke depan yang masih lemah

diperkirakan 7,5% - 8,0% (prediksi April 2012

diperkirakan belum banyak membantu proses

sebesar 7,3% - 7,7%).

perbaikan di sektor lapangan kerja.

Kinerja sektor eksternal AS terus

Ke depan, sektor tenaga kerja

menurun selama dua bulan pertama TW2-12 TW2-12.

diperkirakan masih rentan seiring dengan

Baik aktivitas ekspor maupun impor melambat

tingginya ketidakpastian kondisi ekonomi dan

dan defisit neraca perdagangan AS masih tetap

keuangan domestik. Angka pengangguran

lebar (Grafik 2.7). Pertumbuhan ekspor selama

diprediksi masih relatif tinggi, naik dari prediksi

dua bulan pertama TW2-12 rata-rata tercatat

sebelumnya. Berdasarkan proyeksi Juni 2012,

sebesar 4,1% yoy dari rata-rata 6,7% yoy

Fedres memerkirakan angka pengangguran di

triwulan sebelumnya. Kinerja ekspor tersebut

2012 berada di kisaran 8,0% - 8,2% (naik dari

masih jauh di bawah rata-rata pertumbuhan

Miliar USD

% yoy

% yoy

-20,0

40

-25,0

30

-30,0

80,0 60,0

20

-35,0

40,0

-40,0

10

-45,0

0

-50,0

-10

-55,0 Neraca Perdagangan-lhs Ekspor-rhs Impor-rhs

-60,0 -65,0 -70,0

Sumber : Bloomberg

0,0

-20

-20,0

-30

-40,0

-40 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 4 6 8 1012 2 45 2007 2008 2009 2010 2011 2012

20,0

Canada China

1 3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 7 911 1 3 5 7 9111 3 5 7 9111 3 5 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.7 Sektor Eksternal

40

Mexico Japan

-60,0


ekspor di 2011 yang mencapai 15% yoy.

impor di 2011 sebesar 14% yoy. Penurunan

Penurunan aktivitas ekspor tersebut terutama

nilai impor yang jauh lebih besar dibandingkan

didorong oleh melemahnya permintaan dunia

nilai ekspor triwulan sebelumnya tersebut

akan consumer goods dan supplies barang

menyebabkan defisit neraca perdagangan AS

industri. Ke depan, sejalan dengan

di dua bulan pertama TW2-12 sedikit

menurunnya permintaan dunia, aktivitas

menyempit menjadi USD49,6 miliar dari

ekspor diperkirakan masih relatif rendah.

USD50,3 miliar di TW1-12. Ke depan, defisit

Berdasarkan mitra dagang utamanya, ekspor

neraca perdagangan AS diprediksi masih tetap

ke seluruh mitra utama dagang AS mengalami

lebar sejalan dengan lemahnya permintaan

penurunan terutama Canada, Inggris, dan

dunia.

Jerman. Bahkan ekspor ke Inggris telah memasuki teritori negatif. Sementara ekspor ke China meski secara rata-rata menurun pertumbuhannya masih relatif tinggi, rata-rata tumbuh 35,9% yoy di dua bulan pertama TW2-12.

Tren penurunan inflasi yang terjadi sejak awal TW4-11 terus berlanjut hingga TW2-12 dan sudah berada di bawah target 2,0% yoy yoy. Inflasi selama TW2-12 rata-rata berada di level 1,9% yoy dari 2,8% yoy rata-rata triwulan sebelumnya (Grafik 2.8). Menurunnya tekanan

Sejalan dengan menurunnya aktivitas

inflasi terutama dampak dari penurunan harga

ekonomi domestik, pertumbuhan impor di

energi dan transportasi. Pada periode akhir

periode yang sama juga menurun. Impor di

TW2-12 komponen inflasi energi dan

dua bulan pertama TW2-12 mencapai titik

transportasi mengalami deflasi, masing-masing

terendah dalam lebih dari 2 (dua) tahun

tumbuh menjadi minus 3,9% yoy dan minus

terakhir. Impor rata-rata hanya tumbuh sebesar

0,3% yoy. Menurunnya harga BBM dunia

5,1% yoy, dari 7,4% yoy rata-rata di TW1-12

diperkirakan mengurangi tekanan inflasi dari

dan jauh di bawah rata-rata pertumbuhan

kelompok energi dan transportasi. Sedangkan % yoy

1,5

12 9

1

% yoy

30,0

6 5

20,0 4

6

0,5

10,0

3

3

0 0

2 0,0 1

-0,5 -3 IHK (% mom)-rhs IHK (% yoy) PCE Core (% yoy) PPI (% yoy)

-6 -9 -12 1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

-1

-10,0

-1,5

-20,0

-2

-30,0

0 IHK Transportation Food 1 3

Housing Energy

-2 -3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.8 Inflasi

-1

Grafik 2.9 Inflasi √ Komponen

41


komponen inflasi yang berasal dari kelompok

Seiring dengan melemahnya aktivitas

makanan dan perumahan relatif stabil.

ekonomi, the Fed memerkirakan ekspektasi

Sejalan dengan menurunnya aktivitas ekonomi domestik, tekanan harga inflasi dari sisi permintaan mulai menurun. Inflasi inti pada

inflasi dalam jangka panjang tetap terjaga. Selanjutnya, longer-term inflation expectation tetap stabil di kisaran 2,0% yoy.

periode akhir TW2-12 turun ke level 2,2% yoy,

Memburuknya sovereign debt crisis di

dari 2,3% yoy periode sebelumnya. Sementara

Kawasan Euro mendorong meningkatnya

PCE core, setelah secara rata-rata sempat

volatilitas di pasar keuangan AS selama TW2-

meningkat ke level 2,0% yoy di TW2-12, mulai

12 (Grafik 2.10).. Rata-rata indeks harga saham

turun ke level 1,9% yoy selama rata-rata dua

(indeks Dow Jones) selama periode laporan

bulan pertama TW2-12. Sejalan dengan hal

cenderung turun (0,5% qoq) dibandingkan

itu, tingkat harga produsen (PPI) di TW2-12

rata-rata TW1-12. Perilaku risk averse investor

terus menurun, rata-rata tumbuh 1,1% yoy

meningkat seiring dengan meningkatnya

dari rata-rata 3,4% yoy triwulan sebelumnya.

ketidakpastian penyelesaian sovereign debt %

Jan 2009 = 100 140,0

4,5

75,0

NASDAQ S&P 500 DOW JONES INDUS AVG

135,0 130,0

70,0

4,0

65,0

125,0

3,5

60,0

120,0

55,0

3,0

50,0

2,5

115,0 110,0

45,0

105,0 100,0

40,0

95,0

35,0

90,0

30,0

Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb MarApr Mei Jun 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

2,0 CDS 10 thn Yield 10 thn (rhs)

1,5 1,0

Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb MarApr Mei Jun 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

%

Indeks 120

3,5 Spread LIBOR-Policy rate 3

115

Spread LIBOR-OIS

2,5

110

2

105

1,5

100

1

95

0,5

90

0

85

-0,5

NEER

REER

80 12 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg, BIS

Grafik 2.10 Indikator Pasar Keuangan

42


crisis di Kawasan Euro. Meningkatnya

bunga LIBOR dengan suku bunga kebijakan dan

ketidakpastian terutama dipicu oleh isu

overnight indexed swap (OIS) yang masih relatif

keluarnya Yunani dari Kawasan Euro serta terus

tinggi meski pada TW2-12 mulai sedikit

meningkatnya kerentanan perbankan Spanyol.

mengendur. Hal ini diperkirakan disebabkan

Seiring dengan meningkatnya perilaku

risk averse investor, yield US T Note 10 tahun terus menurun terkait dengan flight to quality. Dibandingkan rata-rata TW1-12, rata-rata yield US T Note 10 tahun pada TW2-12 turun sebesar 10,6% qoq. Hal ini mengindikasikan kondisi pasar keuangan global masih belum sepenuhnya stabil dengan ketidakpastian yang sangat tinggi, sehingga memicu aksi flight to

quality ke pasar obligasi AS. Kondisi tersebut mendorong nilai tukar USD pada periode yang

oleh beberapa hal seperti i) risiko di pasar keuangan AS yang diperkirakan masih tinggi; ii) belum adanya penyelesaian kongkrit permasalahan fiskal di AS; dan iii) sovereign

debt krisis di Kawasan Euro masih jauh dari selesai bahkan risiko ekonomi Spanyol kian meningkat. Selain itu, menurunnya dukungan politik terhadap konsolidasi fiskal di sejumlah negara di Kawasan Euro diperkirakan juga berdampak pada meningkatnya sentimen negatif di pasar keuangan global.

sama cenderung terapresiasi. Namun demikian,

Prospek eekonomi konomi AS diperkirakan masih

peningkatan risiko di pasar keuangan

penuh ketidakpastian. Potensi pemburukan

berdampak pada naiknya CDS AS bertenor 10

sovereign debt krisis di Kawasan Euro serta

tahun, rata-rata selama TW2-12 naik 7,1% qoq

masih rentannya sektor perumahan dan tenaga

dibandingkan TW1-12. Ke depan, risiko di

kerja serta pemburukan sovereign debt crisis

pasar keuangan AS masih tinggi. Penyelesaian

Kawasan Euro diperkirakan masih menjadi

permasalahan fiskal di AS dan sovereign debt

faktor utama yang mendorong tingginya

krisis di Kawasan Euro masih jauh dari selesai

ketidakpastian kinerja ekonomi AS ke depan.

dan meningkatnya kerentanan ekonomi

Ekonomi AS di 2012 dan 2013 diperkirakan

Spanyol dan ketidakstabilan politik di Yunani

berpotensi tumbuh lebih rendah dari prediksi

serta menurunnya komitmen negara kawasan

awal. Kebijakan fiskal ketat yang harus

Euro dalam memenuhi fiscal austerity

ditempuh pemerintah guna mengatasi debt

dikhawatirkan berpotensi menimbulkan

problem disertai dengan menurunnya aktivitas

gejolak di pasar keuangan apabila tidak

ekonomi domestik dampak dari pemburukan

ditangani dengan hati-hati. Bahkan potensi

sovereign debt crisis di Kawasan Euro

risiko sovereign debt krisis merambat ke


banking krisis masih tinggi.

kinerja ekonomi.

Sejalan dengan perkembangan tersebut,

Berdasarkan hasil asesmen Fedres

keketatan di pasar keuangan antar bank masih

terakhir, ekonomi AS pada 2012 diperkirakan

relatif tinggi meski sedikit mengendur. Hal ini

tumbuh moderat dengan significant downside

diindikasikan pada indikator spread antara suku

risks. Proyeksi PDB AS di 2012 diturunkan dari

43


semula diprediksi tumbuh di kisaran 2.4% s.d.

pemburukan ekonomi di Kawasan Euro terus

2.9% (proyeksi April 2012) menjadi di kisaran

berlanjut dan sektor tenaga kerja dan sektor

1.9% s.d. 2.4% yoy (Proyeksi Juni 2012). Hal

properti AS kembali terpuruk, masih terdapat

ini menyebabkan perbaikan sektor tenaga

potensi pertumbuhan ekonomi tersebut lebih

kerja tertahan dan tingkat pengangguran

rendah dari target.

cenderung meningkat. Meskipun business

fixed investment mengalami ekspansi, akselerasi pengeluaran rumah tangga tidak setinggi periode awal 2012. Lebih lanjut, sektor perumahan masih tertekan. Seiring dengan menurunnya harga minyak mentah dan

gasoline , inflasi diperkirakan cenderung menurun dan ekspektasi inflasi dalam jangka waktu yang lebih panjang tetap stabil. Ke depan, gejolak di pasar keuangan global masih menjadi downside risks ekonomi AS. Lebih lanjut, Fedres juga memberikan sinyal akan menambah stimulus apabila ekonomi AS belum memberikan perbaikan yang signifikan guna menopang sektor tenaga kerja.

Proyeksi inflasi pada 2012 dan 2013 juga direvisi ke bawah oleh Fed Fed. Inflasi pada 2012 direvisi dari 1,9% s.d. 2,0% yoy (proyeksi April 2012) menjadi 1,2% s.d. 1,7% yoy (proyeksi Juni 2012). Sementara berdasarkan prediksi IMF melalui WEO Juli 2012 (update), inflasi 2012 diperkirakan mencapai 2,1% yoy. Inflasi pada 2013 direvisi menjadi 1,5% s.d. 2,0% yoy (dari 1,6% s.d. 2,0% yoy). Selanjutnya guna menjangkar ekspektasi inflasi, Fed menetapkan target inflasi dalam jangka yang lebih panjang berada di kisaran 2% yoy. Hal ini ditujukan untuk menjaga kestabilan harga, menjaga suku bunga jangka panjang dalam level yang moderat, dan

Berdasarkan prediksi IMF terakhir melalui WEO Juli 2012 (update), PDB pada

mendukung sektor tenaga kerja (maximum

employment).

2012 dan 2013 direvisi ke bawah, masingmasing

tumbuh

sebesar

2,0%

yoy

(sebelumnya 2,1% yoy) dan 2,3% yoy (sebelumnya 2,4% yoy) yoy). Selanjutnya, apabila

Risiko terjadinya perlambatan ekonomi (downside risks) yang masih terus membayangi ekonomi AS meliputi: (i) rentannya sektor tenaga kerja dan properti dapat berimbas pada

Tabel 2.1 Proyeksi PDB AS

Jan ‘12

WEO Apr’12

Jul’12

Jan ‘12

Fedres Apr’12

Juni’12

2011

1,8

1,8

-

-

-

-

2012

1,8

2,1

2,0

2,2 – 2,7 2,4 – 2,9 1,9 – 2,4

2013

2.2

2,4

2,3

2,8 – 3,2 2,7 – 3,1 2,2 – 2,8

2014

n/a

n/a

n/a

3,3 – 4,0 3,1 – 3,6 3,0 – 3,5

PDB

Sumber: WEO-IMF dan FedRes

44

Long run potential growth Jan ‘12 Apr ‘12 Jun ‘12

2,3 – 2,6

2,3 - 2,6

2,3 – 2,5


Tabel 2.2 Proyeksi Inflasi AS

Apr-11

WEO Sep-11

Apr-12

Jan-12

Fedres Apr’12

Juni’12

2,2

3,0

3,1

-

-

-

1,6

1,2

2,1

1,4 – 1,8

1,9 – 2,0

1,2 – 1,7

n/a

n/a

1,9

1,4 – 2,0

1,6 – 2,0

1,5 – 2,0

n/a

n/a

n/a

1,6 – 2,0

1,7 – 2,0

1,5 – 2,0

Long run inflation goal Jan-12 Apr’12 Juni’12

2,0

2,0

2,0

Sumber: WEO-IMF dan FedRes

pendapatan masyarakat/pelaku usaha

-

sehingga mempengaruhi konsumsi dan

dipertahankan di level 0-0,25% hingga

investasi; (ii) rentannya kondisi solvabilitas keuangan Pemerintah AS; (iii) pemburukan di

Suku bunga kebijakan akan terus akhir 2014.

-

Memperpanjang kebijakan quantitative

sektor keuangan yang diperkirakan dapat

easing berupa operation twist (maturity

mempengaruhi daya beli masyarakat; (iv)

extension program) hingga akhir 2012

pemburukan krisis utang di Kawasan Euro; v)

(semula operation twist dijadwalkan

menurunnya kepercayaan konsumen dan

berakhir Juni 2012). Dengan kata lain,

bisnis; dan vi) kegagalan super committee

kebijakan pembelian Treasury securities

mencapai kesepakatan penurunan utang

dengan sisa jangka waktu antara 6

pemerintah AS sebesar USD1,5 triliun

sampai dengan 30 tahun (longer-term)

diperkirakan berdampak pada automatic

senilai USD267 miliar serta menjual

spending cuts senilai USD1,2 triliun yang pada

(redeem) Treasury dengan nilai yang sama

akhirnya berpotensi menurunkan PDB AS. Hal

yang memiliki maturitas sekitar 3 tahun

yang perlu menjadi perhatian pemerintah AS

atau kurang (short-term). Kebijakan ini

adalah langkah konkrit konsolidasi fiskal AS

diharapkan dapat menurunkan suku

karena saat ini AS sudah memasuki kondisi

bunga jangka waktu yang lebih panjang

debt trap yang mengkhawatirkan. Ke depan,

dan membantu kondisi sektor keuangan

perkembangan isu fiskal AS tetap perlu dimonitor secara ketat karena berpotensi

menjadi lebih akomodatif. -

Tetap mempertahankan kebijakan

mempengaruhi kredibilitas AS & USD serta

reinvesting principal payments dari

kestabilan ekonomi dan keuangan dunia.

holdings of agency debt dan agency

Sebagai respon atas perkembangan tersebut, selama triwulan kedua 2012, Fedres tetap menerapkan kebijakan moneter yang

highly accommodative berupa berupa:

mortgage-backed securities (MBS) di agency MBS. Selanjutnya, Fed akan mengambil langkah-langkah yang diperlukan guna

45


Nominal Coupon Securities by Remaining Maturity*

TIPS**

6 √ 8 tahun

8 √ 10 thn

10 √ 20 thn

20 √ 30 thn

6 - 30 thn

32%

32%

4%

29%

3%

*) The on the run 10-year note will be considered part of the 8-10 year sector. **) TIPS weights are based on unadjusted par amounts.

perbaikan sektor tenaga kerja dengan tetap kestabilan

2.1 Kawasan Euro

Kondisi ekonomi Kawasan Euro selama TW2-12 diperkirakan terus memburuk. PDB

menopang proses pemulihan ekonomi dan menjaga

A.2 Eropa (Kawasan Euro dan Inggris)

harga.

Dasar

pertimbangan kebijakan tersebut di atas yaitu: (i) pertumbuhan ekonomi yang masih moderat; (ii) tingkat pengangguran masih relatif tinggi, meski mulai terdapat perbaikan pada sektor tenaga kerja,; (iii) pengeluaran rumah tangga masih sangat terbatas; (iv) investasi (terutama pada business fixed

investment ) masih lemah; (v)

sektor

pada TW2-12 diperkirakan terkontraksi menjadi minus 0,5% yoy dari minus 0,1% yoy di TW1-12. Seluruh komponen PDB di TW212 diperkirakan terus melemah. Jerman dan Perancis yang selama ini menjadi penopang utama kinerja ekonomi kawasan juga turut terkena imbas krisis utang di negara periferal Euro. Secara keseluruhan, ekonomi pada 2012 diperkirakan akan mulai memasuki periode kontraksi dan bahkan potensi kontraksi ekonomi berlanjut hingga 2013 kian besar.

perumahan masih tertekan; dan (vi) masih

Risiko dan non-performing loan (NPL)

terdapat downside risks yang signifikan terkait

perbankan Italia dan Spanyol terus meningkat

kondisi pasar keuangan global.

di tengah memburuknya sovereign debt crisis

Tantangan ekonomi AS ke depan masih sangat besar. Flexibilitas kebijakan fiskal dalam mendongkrak permintaan agregat sangat terbatas sehingga ekonomi AS menghadapi pilihan kebijakan yang sulit. Kondisi tersebut terjadi di tengah ancaman penurunan peringkat utang apabila AS dinilai tidak dapat menurunkan beban pengelolaan utangnya selama dua tahun ke depan. Di sisi lain, kebijakan operation twist masih diragukan efektivitasnya karena terbukti kebijakan QE sebelumnya pun tidak efektif untuk mendorong pertumbuhan ekonomi.

di Kawasan Euro dan resesi ekonomi. Pada 25 Juni 2012 Moody»s kembali menurunkan rating 28 perbankan Spanyol, menyusul penurunan rating pemerintah Spanyol pada 13 Juni 2012 (dari A3 menjadi Baa3) oleh Moody»s dan pada awal Juni 2012 oleh Fitch (sebesar 3 notches menjadi ≈BBB∆). Di sisi lain, kondisi ekonomi dan keuangan Yunani diperkirakan masih penuh ketidakpastian. Hasil pemilu di Yunani diperkirakan untuk sementara menurunkan potensi risiko terjadinya: (i) default yang bersifat mendadak dan di luar perkiraan (disorderly default), (ii) kemungkinan Yunani keluar dari Kawasan Euro, dan (iii) menyebarnya aksi «bank run» di negara Italia dan Spanyol. Mengingat bahwa permasalahan fundamental Yunani belum mampu diatasi

46


dengan baik, kerentanan dan potensi gejolak

belum terakomodasi sepenuhnya. Langkah-

di pasar keuangan global diperkirakan masih

langkah recovery yang solid atas permasalahan

tinggi.

hutang dan ekonomi fundamental negara di Ekonomi kawasan saat ini masih

menghadapi fase yang kritis dengan ketidakpastian sangat tinggi dan intensified downside risks, meliputi: (i) memburuknya sovereign debt crisis di Kawasan Euro yang saat ini mulai merambat ke Spanyol dan Italia sehingga berdampak pada akses pembiayaan yang sangat ketat; (ii) potensi risiko sistemik pada

perbankan

kawasan,

akibat

memburuknya bank-bank yang terekspos pada sovereign debt dan liquidity risks; dan (iii) dampak dari austerity measures. Hal ini dikhawatirkan kian mendorong lonjakan biaya pinjaman dan NPL sehingga mengganggu kestabilan ekonomi dan keuangan serta proses konsolidasi fiskal sehingga berpotensi mengganggu kestabilan ekonomi dan

sistem keuangan Kawasan Euro yang memiliki masalah serius jangka panjang akibat krisis hutang, kondisi tersebut menyebabkan Kawasan Eropa akan sulit bangkit dalam waktu singkat. Hal ini terjadi bila berbagai kebijakan pelonggaran yang ada tanpa diiringi konsolidasi fiskal yang kredibel, dan kondisi perbankan kawasan masih rentan dari waktu ke

waktu.

Perkembangan

terakhir

mengkonfirmasi fundamental ekonomi kawasan melemah, ancaman kredit rating baik pada sovereign debt maupun rating perbankan meningkat. Selain itu, pasar masih menunggu uraian detail hasil kesepakatan para pemimpin negara eropa dan implementasinya. Secara keseluruhan tahun, berdasarkan prediksi IMF terkini, PDB di 2012 diprediksi

keuangan global. Di sisi lain, pasar keuangan negara kawasan masih bergejolak. Meski keketatan di pasar uang antar bank sedikit mengendur, indikator risiko dan volatilitas di pasar keuangan masih

kawasan belum terlihat jelas. Selain itu, dengan

tinggi. Implementasi

langkah-langkah non-standar dan langkah Quantitative Easing (QE) berupa LTROs diperkirakan hanya bersifat sementara mengurangi tekanan di pasar keuangan. Hasil EU Summit 28-29 Juni 2012 sempat berdampak positif pada pasar keuangan Eropa

terkontraksi menjadi minus 0,3% yoy. Berdasarkan proyeksi ECB terkini, PDB diprediksi tumbuh antara minus 0,5% s.d. 0,3% yoy (2012). Di tengah ancaman pemburukan ekonomi dan berkurangnya tekanan inflasi, selama TW2-12 ECB tetap mempertahankan suku bunga kebijakan. Namun sejalan dengan terus memburuknya kondisi ekonomi negara di kawasan Euro, potensi ECB menurunkan suku bunga kebijakan semakin besar.

dan global. Namun, hasil EU Summit

Kinerja ekonomi Kawasan Euro di TW2-

diperkirakan hanya bersifat buying time,

12 terus menurun. PDB di TW2-12

karena permasalahan fundamental yang ada

diperkirakan masih terkontraksi kian dalam

47


menjadi sebesar minus 0,5% yoy dari minus

% 6,0

0,1% yoy triwulan sebelumnya (Grafik 2.11)1. Penurunan PDB diperkirakan terjadi di sebagian besar negara kawasan termasuk

Proyeksi 4,0 2,0

negara inti seperti Jerman, Perancis, dan Italia

0,0

yang selama ini menjadi penopang ekonomi

-2,0

kawasan. Di antara negara inti Euro, Perancis,

-4,0

Italia, dan Spanyol diperkirakan mengalami

-6,0 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

kontraksi pada TW2-12. Pelemahan ekonomi Kawasan Euro diperkirakan terus berlanjut

Net Ekspor Investasi Konsumsi swasta Konsumsi Pemerintah PDB (% yoy)

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.11 PDB

hingga akhir 2012. Secara keseluruhan tahun, PDB Kawasan Euro diprediksi mengalami kontraksi sebesar minus 0,3% yoy (IMF, WEO Juli 2012). Memburuknya krisis utang negara di periferal Euro yang diperkirakan mulai

mulai menjalar kepada krisis perbankan di sejumlah negara kawasan diperkirakan turut memperburuk ekonomi di Kawasan Euro.

menjalar pada negara inti Kawasan Euro telah

Kinerja konsumsi selama triwulan kedua

mempengaruhi aktivitas ekonomi terutama

2012 diperkirakan terus menurun (Grafik

permintaan

Sementara

2.12) 2.12). Masih lemahnya daya beli masyarakat

perdagangan intra kawasan diperkirakan tidak

domestik.

yang sejalan dengan terus meningkatnya

setinggi periode sebelumnya seiring dengan

angka pengangguran di sejumlah negara

menurunnya aktivitas ekonomi negara

kawasan dan menurunnya upah riil masyarakat

kawasan. Selain itu, sovereign debt crisis yang


Tabel 2.3 PDB Negara di Kawasan Euro

Negara

Proyeksi IMF WEO-Jan-12 WEO-Apr-12

2011

2012*

2009

2010

2012

2013

2013

TW1

TW2

TW3

TW4*

TW1

TW2

TW3

TW4

Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol

-4.3 -5.1 -2.6 -5.2 -3.7

1.8 3.6 1.4 1.3 -0.1

-0.5 0.3 0.2 -2.2 -1.7

0.8 1.5 1.0 -0.6 -0.3

-0.3 0.6 0.5 -1.9 -1.8

0.9 1.5 1.0 -0.3 0.1

2.4 4.6 2.4 1.2 0.9

1.6 2.9 1.7 1.0 0.8

1.3 2.7 1.5 0.4 0.8

0.7 2.0 1.2 -0.4 0.3

-0.1 1.2 0.3 -1.3 -0.4

-0.5 1.1 0.4 -2.1 -1.4

-0.7 0.8 0.2 -2.3 -2.3

-0.2 1.4 0.2 -1.9 -2.6

Yunani Portugal Irlandia

-2.3 -2.5 -7.0

-4.4 1.3 -0.4

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

-4.7 -3.3 0.5

0 0.3 2.0

-5.5 -0.6 -0.1

n/a -1.1 1.9

n/a -1.9 0.2

n/a -2.8 0.7

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

2012

*) Proyeksi Consensus Forecast, Juni-12

1

Hingga laporan ini dibuat, data komponen PDB Kawasan Euro pada TW2 2012 belum dirilis.

48


% yoy

Indeks 10

40

5

30

0 20

-5 -10

10

-15 0

-20

-10 -20

masih lemahnya kondisi ekonomi negara periferal Euro dan negara inti Euro terutama di Spanyol dan Italia, indeks kepercayaan konsumen terkontraksi kian dalam, minus

-25

19,8% di akhir TW2-12. Hal ini dapat dijadikan

-30

indikasi bahwa aktivitas konsumsi ke depan

-35 -40

-30

10,7% yoy rata-rata TW2-12. Seiring dengan

diperkirakan masih lemah. Tren serupa juga

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 2 4 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

terjadi pada indikator indeks kepercayaan

Penjualan Ritel, lhs New Passenger Vehicle Sales, lhs

pedagang ritel yg masih terkontraksi cukup

Kepercayaan Konsumen, rhs Kepercayaan Perdagangan Ritel, rhs

Sumber : Bloomberg

dalam sejak akhir TW1-11 dan per akhir TW2-


12 mencapai level minus 14,4, sebagai indikasi

aktivitas konsumsi. Selain itu, penurunan

aktivitas konsumsi ke depan dan kepercayaan

aktivitas konsumsi juga disebabkan oleh

masyarakat masih rendah.

memburuknya prospek ekonomi kawasan

Tidak berbeda dengan konsumsi,

yang mendorong konsumen membatasi

aktivitas investasi selama periode laporan juga

pengeluarannya. Di sisi lain, ruang stimulus

diperkirakan terus menurun. Melemahnya

fiskal sudah sangat terbatas dan austerity

aktivitas investasi tersebut diperkirakan masih

measures yang diterapkan pemerintah

dipengaruhi oleh iklim investasi yang masih

kawasan diperkirakan berdampak signifikan

terganggu, prospek ekonomi yang kian suram,

pada menurunnya aktivitas ekonomi di negara

serta permintaan eksternal yang cenderung

Kawasan Euro.

melemah.

Penurunan aktivitas konsumsi selama

Perkembangan

tersebut

diperkirakan mendorong sentimen negatif

TW2-12 juga diindikasikan pada sejumlah % yoy

Indeks

indikator penuntun konsumsi. Indikator

20,0

100

penjualan ritel terus terkontraksi sejak 2011

10,0

80

hingga mencapai sebesar minus 2,6% yoy

0,0

(rata-rata selama dua bulan pertama TW2-12)

-10,0

dari minus 1,1% yoy rata-rata triwulan pertama

-20,0

2012. Kontraksi penjualan ritel terjadi hampir

-30,0

di seluruh negara kawasan kecuali Jerman.

-40,0

Kontraksi terdalam terutama terjadi di Yunani,

-50,0

Spanyol, dan Portugal. Sementara indikator penjualan kendaraan bermotor pada periode yang sama juga masih terkontraksi dalam, tumbuh menjadi minus 10,2% yoy dari minus

60 40 20 0 -20 -40 -60 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 2 4 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Produksi Industri, lhs Business Climate Indicator, rhs Rata2 Jk, Pj Kapasitas Utilisasi, rhs

Industrial Confidence, lhs Kapasitas Utilisasi, rhs Industrial New Orders, lhs

Sumber : Bloomberg


49


Tabel 2.4 Penjualan Ritel 2011 Okt Nov

Des

Jan

Feb

2012 Mar

Apr

Mei

-1,1 0,6 1,6 -3,4 -5,6

-0,7 1,3 2,8 -1,3 -7

-1,4 1,3 1,2 -3,4 -7

-1,7 1,3 0,4 -5,6 -5,6

-1,1 -1,3 0,7 -0,2 -5,7

-2 -2,3 0,2 -2 -6,6

0 1,5 1,2 -0,7 -3,8

-3,4 0,8 -2 -4,7 -9,8

-1,7 2,3 -1,2 -4,8

-6,5 -6,8 -3,3

-11 -9,8 -2,9

-8,9 -9,2 -0,5

-13 -8,7 1,1

-10,6 -12,8 -16,1 -13,5 -7,1 -8,6 -4,6 -10,2 -2,4 -1,4 -0,8 -1,7

-5,1 1,7

Avg 2009

Avg 2010

Sept


-2,5 -2,79 -0,25 -1,39 -5,48

0,8 1,12 3,85 0,38 -2,66


-11,4 -1,94 -6,2

-5,85 -0,24 -0,68

Negara

Sumber: Bloomberg

masyarakat dan pelaku pasar yang pada

seluruh negara kawasan mengalami kontraksi

akhirnya menahan aktivitas investasi. Selain itu,

termasuk negara inti Euro termasuk Jerman.

kebijakan austerity measures pada sejumlah

Sementara kapasitas utilisasi masih berada di

negara di Kawasan Euro juga diperkirakan

bawah rata-rata jangka panjangnya. Sejalan

mempengaruhi menurunnya kegiatan

dengan terus memburuknya aktivitas ekonomi

investasi. Penurunan kegiatan investasi

domestik, indikator kepercayaan bisnis,

tersebut juga tercermin pada sejumlah

industri, dan pemesanan barang baru untuk

indikator penuntun investasi. Indikator

industri terus menurun (Grafik 2.13).

produksi industri selama dua bulan pertama

Pergerakan indikator Purchasing Manager

TW2-12 rata-rata terkontraksi sebesar minus

Index (PMI) selama periode laporan

2,6% yoy, dari rata-rata minus 1,6% yoy

mengindikasikan aktivitas investasi ke depan

triwulan sebelumnya. Kontraksi terutama

masih lemah dan tingkat ketidakpastian masih

terjadi pada intermediate goods dan consumer

tinggi. Indikator PMI manufaktur, PMI services

goods. Indikator produksi industri di hampir

dan PMI composite masih berada di level

Tabel 2.5 Produksi Industri Avg 2009

Avg 2010

Sept

Okt

Nov

Des

Jan

Feb

Mar

Apr

Mei


-14.7 -15.3 -12.2 -18.1 -15.5

7.3 10.1 5.13 6.82 0.96

2.1 5.4 1.2 -2.7 -1.4

1.0 4.2 1.6 -3.8 -4.2

0.0 4.3 0.9 -4.1 -7

-1.6 -0.4 -2.1 -1.7 -3.5

-1.8 1.0 -2.8 -4.8 -4.4

-1.6 0.8 -1.3 -6.9 -5.3

-1.5 1.4 -1.4 -5.6 -7.6

-2.4 -0.7 2.0 -9.3 -8.3

-2.8 -0.2 -3.8 -6.9 -6.1


-9.32 -8.03 -4.6

-5.58 1.68 7.77

-1.7 -1.1 0

-14.1 -0.2 12.1

-8.7 -3.9 -6.2

-12.9 -9.4 -3.9

-6.1 -4.9 0.1

-8.6 -7.1 -3.1

-7.9 -4.6 4.4

-2.5 -7.6 -0.4

-2.8 -6.7 4.4

Negara

Sumber: Bloomberg

50

2011

2012


Indeks

% yoy

% yoy 5

65

4 60

2

20,0

1

10,0

50

0

45

-1

35 30

15,0 Trade Balance, rhs Ekspor, lhs Impor, lhs

30,0

3

55

40

EUR Mn

40,0

PDB Euro, rhs PMI Manufaktur, lhs PMI Services, lhs PMI Composite, lhs

10,0 5,0 0,0

0,0

-2

-10,0

-3

-20,0

-5,0 -10,0

-4 > 50 = ekspansi < 50 = kontraksi

-5 -6

12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.14 Purchasing Manager Indeks

-15,0

-30,0 -40,0

-20,0 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 12 4 6 8 1012 2 45 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.15 Neraca Perdagangan

kontraksi dan terus menurun selama TW2-12

Sejalan dengan perlambatan kinerja

(Grafik 2.14). Perkembangan tersebut

ekspor dan menurunnya aktivitas ekonomi

mengindikasikan kinerja investasi terus

domestik, kinerja impor selama dua bulan

memburuk di tengah tingginya ketidakpastian

pertama TW2-12 juga terus melemah melemah. Impor

kondisi ekonomi dan keuangan.

kawasan selama dua bulan pertama TW2-12

Aktivitas ekspor dan impor Kawasan Euro selama TW2-12 terus melambat sejalan dengan melemahnya kinerja ekonomi domestik dan menurunnya permintaan dunia. Ekspor selama dua bulan pertama TW2-12 rata-rata tercatat tumbuh sebesar 5,7% yoy dari rata-rata 8,9% yoy pada TW1-12 dan jauh di bawah rata-rata 13,4% di 2011 (Grafik 2.15). Penurunan aktivitas ekspor tersebut sejalan dengan melemahnya ekonomi domestik negara di Kawasan Euro dan permintaan dunia. Memburuknya sovereign

debt crisis di kawasan tersebut diperkirakan berdampak signifikan pada penurunan

rata-rata hanya tumbuh 0,1% yoy dari ratarata 4,0% yoy selama TW1-12. Sama halnya dengan ekspor, kinerja impor tersebut masih jauh di bawah rata-rata 2011 sebesar 13% yoy. Impor di Jerman, Perancis, dan Italia selama periode laporan mengalami kontraksi. Penurunan nilai impor yang lebih besar dari penurunan nilai ekspor periode sebelumnya berdampak pada melebarnya surplus neraca perdagangan. Surplus neraca perdagangan selama dua bulan pertama TW2-12 rata-rata tercatat sebesar EUR5,3 miliar dari rata-rata EUR0,1 miliar pada TW1-12. Melemahnya

aktivitas

ekonomi

aktivitas ekonomi di kawasan Euro sehingga

menyebabkan sektor tenaga kerja terus

ekspor intra kawasan turun signifikan.

memburuk memburuk. Angka pengangguran persisten di

Penurunan ekspor terbesar terjadi di Jerman

level tinggi dan terus meningkat mencapai

dan Perancis, masing-masing hanya tercatat

11,2% di akhir TW2-12. Berdasarkan data dari

sebesar 6,9% yoy dan 4,2% yoy.

Eurostat terdapat sekitar 17,8 juta orang

51


Indeks

% yoy

100

ZEW-Expectations/OECD Euro Area Lead. Indicator

80

% yoy

8

20 IHK, lhs Core, lhs Food, lhs Energy, rhs

7

ZEW Current Situation

60

6

40

5

20

15 10

4

0

5

3

-20

0

2

-40

1

-60 -80

0

-100

-1

-120

-2 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 2 4 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

-5 -10 -15 12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.16 Leading Indikator

Grafik 2.17 Komponen Inflasi

menganggur di kawasan per-Juni 2012.

ZEW survey di akhir TW2-12 menunjukkan

Peningkatan angka pengangguran terjadi di

bahwa situasi ekonomi saat ini terus

hampir sebagian besar negara kawasan.

terkontraksi sejak TW2-11 (Grafik 2.16).

Tingkat pengangguran tertinggi terjadi terutama pada negara Spanyol (24,8%), Irlandia (14,8%), Portugal (15.4%), dan Perancis

(10.1%).

Sementara

angka

pengganguran Yunani di April 2012 berada di level 22.5%, nomor dua tertinggi di kawasan setelah Spanyol seiring dengan diterapkannya

fiscal austerity dan menurunnya kondisi ekonomi domestik. Ke depan, angka pengangguran Yunani dan sejumlah negara di Kawasan Euro lainnya pada 2012 diperkirakan

Laju inflasi selama TW2-12 cenderung menurun. Inflasi pada TW2-12 rata-rata tercatat 2,5% yoy dan masih di atas target 2,0% yoy sejak awal 2011.. Penurunan tekanan inflasi terjadi baik pada inflasi dari komponen energi, transportasi, maupun makanan. Walaupun menurun, pengaruh tekanan harga dari kelompok energi masih besar (Grafik 2.17). Selain itu tekanan harga dari kelompok

administered prices dan pajak tidak langsung turut berkontribusi pada laju inflasi seiring

akan terus meningkat sebagai dampak dari penerapan kebijakan fiskal ketat berupa kebijakan PHK pada pegawai negeri sipil. Prospek ekonomi kawasan diperkirakan masih penuh ketidakpastian dan leading indikator terkontraksi kian dalam. Kondisi

% yoy 6

2 1 0 -1

Beberapa indikator penuntun seperti Leading

-2

52

Perancis Target

3

digambarkan oleh berbagai indikator.

Leading Indicator» dan survey kondisi terkini

Jerman Spanyol

4

ketidakpastian tersebut sebagaimana

indikator ZEW survey dan «OECD Euro Area

Euro Italia

5

12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.18 Inflasi Kawasan euro

2012


Tabel 2.6 Inflasi Negara

2010

Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Yunani Portugal Irlandia

2011

2012

Jan Feb

Mar Apr

Mei Jun

Jul Agst Sept Okt

Nov Des

2,2 1,9 2,0 2,1 2,9

2,3 2,0 2,0 1,9 3,0

2,4 2,2 1,8 2,1 3,4

2,7 2,3 2,2 2,8 3,3

2,8 2,7 2,2 2,9 3,5

2,7 2,4 2,2 3,0 3,4

2,7 2,4 2,3 3,0 3,0

2,5 2,6 2,1 2,1 3,0

2,5 2,5 2,4 2,3 2,7

3,0 2,9 2,4 3,6 3,0

3,0 2,9 2,5 3,8 3,0

3,0 2,8 2,7 3,7 2,9

5,2 2,4 -0,2

4,9 3,6 0,2

4,2 3,5 0,9

4,3 3,9 1,2

3,7 4,0 1,5

3,1 3,7 1,2

3,1 3,3 1,1

2,1 3,0 1,0

1,4 2,8 1,0

2,9 3,5 1,3

2,9 4,0 1,5

2,8 3,8 1,7

Jan Feb Mar

Apr Mei

Jun

2,7 2,3 2,7 3,7 2,4

2,7 2,3 2,6 3,4 2

2,7 2,5 2,5 3,4 1,9

2,7 2,3 2,6 3,8 1,8

2,6 2,2 2,4 3,7 2

2,4 2,2 2,3 3,5 1,9

2,4 2,0 2,3 3,6 1,8

2,2 3,5 1,4

2,1 3,4 1,3

1,7 3,6 1,6

1,4 3,1 2,2

1,5 2,9 1,9

0,9 2,7 1,9

1,0 2,7 1,9

Sumber: Bloomberg

dengan proses konsolidasi fiskal di sejumlah

Meskipun keketatan di pasar keuangan

negara. Secara keseluruhan, inflasi negara di

berkurang,

kawasan berada di atas target, kecuali Yunani,

mencerminkan kondisi pasar keuangan yang

Irlandia, Spanyol, dan Jerman (Grafik 2.18 dan

membaik di Kawasan Euro. Keketatan bank

Tabel 2.6). Inflasi di sebagian besar negara

lending mulai berangsur menurun sejak TW1-

kawasan cenderung menurun seiring dengan

12. Hal itu tercermin dari spread antara suku

menurunnya aktivitas ekonomi domestik dan

bunga LIBOR dan Overnight Indexed Swap

menurunnya harga energi, kecuali Italia. Di

(OIS) yang cenderung menyempit (Grafik

antara negara core Euro, inflasi tertinggi

2.19). Namun efektivitas kebijakan ECB untuk

dialami Italia (3,6% yoy per akhir TW2-12).

mengendurkan keketatan di pasar keuangan

Selanjutnya, tekanan inflasi dari sisi permintaan

diperkirakan hanya bersifat sementara dan

pada periode akhir TW2-12 masih stabil di

langkah kebijakan tersebut hanya merupakan

1,6% yoy, tidak berubah dalam 4 bulan

buy time bagi negara Eropa agar memiliki

kondisi

tersebut

belum

terakhir. Hingga akhir 2012 inflasi Kawasan Euro diperkirakan masih di atas target dampak

%

dari austerity measures negara kawasan

2

(administered prices dan pajak tidak langsung).

1,5

Pasar keuangan di Kawasan Euro

1

selama TW2-12 masih terus bergejolak dengan

0,5

risiko yang semakin tinggi. Kekhawatiran akan

0

debt sustainability di Spanyol yang diperkirakan

-0,5

dapat berisiko menyeret negara kawasan

-1

lainnya meningkat. Selain itu, isu kemungkinan Yunani keluar dari Kawasan Euro juga turut mendorong sentimen negatif pelaku pasar.

Spread LIBOR-Policy Rate Spread LIBOR-OIS 12 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.19 LIBOR-OIS Spread

53


Indeks Jan 09 =100

160

Germany Italy

150 140

250

Indeks Jan 09=100

France Spain

200

130 120

150

110 100

100

90 80

50 Portugal Greece

70 60

Ireland Hungary

0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei 2009 2010 2011 2012

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.20. Saham

fiskal dan ekonominya. Belum adanya solusi

Yield sovereign debt negara kawasan cenderung mixed (Grafik 2.21 dan Grafik

yang komprehensif guna mengatasi debt crisis

2.22). Yield sovereign debt negara Spanyol,

menyebabkan ketidakpastian di pasar

Italia dan negara periferal Euro meningkat.

keuangan masih tinggi. Kekhawatiran atas

Kekhawatiran akan memburuknya prospek

kemampuan negara periferal untuk bertahan

ekonomi dan kemampuan pemerintah dalam

terhadap kemungkinan terjadinya insolvensi,

memenuhi komitmen fiscal austerity di tengah

ruang yang cukup untuk melakukan reformasi

bahkan default juga masih tinggi. Dengan

menurunnya dukungan politik dalam negeri

pertimbangan eksposure pasar keuangan,

melatarbelakangi terjadinya tekanan di pasar

perbankan, dan perdagangan antar negara di

keuangan Spanyol dan Italia. Meningkatnya

Kawasan Euro sangat tinggi, risiko contagion

kekhawatiran pelaku pasar akan sustainabilitas

effect ke negara lainnya masih besar.

fiskal di Spanyol serta dampak austerity

%

%

6

40 Portugal

Perancis Italia Spanyol

5 4

35

Irlandia

30

Yunani

25

3

20 15

2

10 1

5

0

0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.21. Spread Sovereign Yield Bonds 10 yr Core Euro

54

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.22 Spread Sovereign Yield Bonds 10 yr - Periferal


USD/EUR

cenderung menurun terkait dengan aksi flight

1,7

to quality investor.

1,6

Sejalan

1,5

dengan

memburuknya

1,4

sentimen pelaku pasar, pasar saham di negara

1,3

kawasan cenderung menurun selama periode

1,2

laporan (Grafik 2.20). Tekanan yang terjadi

1,1

pada pasar keuangan Spanyol dan Italia

1 1 Jan

1 1 Jun Nov 2007

1 1 Apr Sep 2008

1 Feb

1 1 Jul Des 2009

1 1 1 1 Mei Okt Mar Ags 2010 2011

1 1 Jan Jun 2012

Sumber : Bloomberg

tersebut berdampak pada terjadinya depresiasi nilai tukar Euro. Selama TW2-12 rata-rata EUR/ USD terdepresiasi 2,1% qoq (Grafik 2.23). Sejalan dengan hal ini, spread CDS terutama

Grafik 2.23 Nilai Tukar

negara Spanyol dan Portugal kembali

measures pada ekonomi Spanyol mendorong

meningkat (Grafik 2.24).

sentimen negatif pelaku pasar terutama sejak memasuki akhir Maret 2012. Terlebih kondisi perbankan Spanyol yang semakin rentan kian mendorong sentimen negatif pelaku pasar sehingga

mendorong

kekhawatiran

meningkatnya beban pemerintah jika kondisi perbankan terus memburuk. Di sisi lain, kembali meningkatnya kekhawatiran Yunani keluar dari Kawasan Euro juga turut menekan sektor keuangan kawasan. Kondisi ini mendorong yield pada sovereign debt Jerman

Kondisi perbankan Spanyol kian rentan membuat rating perbankan Spanyol kembali diturunkan diturunkan. Pada 25 Juni 2012 Moody»s kembali menurunkan rating 28 perbankan Spanyol, menyusul penurunan rating pemerintah Spanyol pada awal 13 Juni 2012 (dari A3 menjadi Baa3). terkait dengan halhal seperti: (i) menurunnya creditworthiness pemerintah Spanyol sehingga tidak hanya mengurangi kemampuan pemerintah dalam

%

% 43

8,0 7,0

Germany

France

Italy

Spain

38 33

6,0

Portugal Ireland Greece

28 5,0

23 4,0

18 3,0

13

2,0

8

1,0

3

Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.24 Sovereign CDS 5 Yr

55


mendukung

perbankan

tetapi

juga

effects yang diperkirakan akan mempengaruhi

mempengaruhi standalone credit profiles

persepsi credit risk. Hal ini telah mendorong

perbankan, (ii) tingginya eksposure pada

sentimen negatif pelaku pasar. Bahkan yield

sovereign debt, dan (iii) tingginya eksposure

obligasi Spanyol pada tanggal 18 Juni 2012

pada

commercial

real

estate

yang

sempat menembus level tertingginya

mengindikasikan potensi kerugian yang lebih

(mencapai 7,16). Walaupun tekanan di pasar

besar bagi perbankan sehingga kemungkinan

keuangan di Kawasan Euro di akhir Juni 2012

perbankan memerlukan external support

sempat menurun menyusul hasil kesepakatan

meningkat.

menyusul

EU Summit, perbaikan ini diperkirakan hanya

diturunkannya rating Pemerintah Spanyol oleh

sementara dan risiko di pasar keuangan global

Fitch sebesar 3 notches (menjadi ≈BBB∆) pada

tetap tinggi. Belum terlihatnya langkah-

Sebelumnya,

awal Juni 2012 dan terus memburuknya

langkah recovery yang solid atas permasalahan

kondisi pasar keuangan Spanyol memaksa

utang dan ekonomi fundamental negara

pemerintah Spanyol mencari dana bantuan

periferal Euro, dinamika politik yang kurang

senilai EUR100 miliar (USD125 miliar). Hal ini

menguntungkan, dan sistem keuangan yang

diperkirakan kian mendorong meningkatnya

juga memiliki masalah serius akibat krisis

ketidakpastian kondisi pasar keuangan global.

utang, mengakibatkan kawasan Eropa sulit

Kondisi ekonomi dan keuangan Yunani diperkirakan masih penuh ketidakpastian ketidakpastian. Hasil pemilu di Yunani diperkirakan untuk sementara menurunkan potensi risiko terjadinya: (i)

disorderly default, (ii) kemungkinan Yunani

bangkit dalam waktu singkat dan perbankan kawasan terancam terseret. Pelaku pasar masih menunggu detail komitmen dari pemimpin negara di Kawasan Eropa dalam mengatasi

sovereign debt crisis.

keluar dari Kawasan Euro, dan (iii)

Ke depan, berbagai permasalahan yang

menyebarnya aksi bank run di negara Italia dan

ada akan terus memicu gejolak di pasar

Spanyol. Namun mengingat permasalahan

keuangan Kawasan Euro. Hal itu mengingat

fundamental Yunani belum mampu diatasi

bahwa permasalahan struktural di negara

dengan baik, kondisi ekonomi dan keuangan

Kawasan Eropa masih belum dapat tertangani

Yunani diperkirakan masih akan terus

dengan baik, berbagai isu mengenai

bergejolak dan rentan. Selain itu, isu keluarnya

perkembangan kondisi sovereign debt di

Yunani dari Kawasan Euro diperkirakan masih

negara periferal Euro yang mulai menjalar ke

akan mengemuka hingga 2013.

negara inti Euro, dan ancaman downgrade

Kebutuhan pembiayaan sektor publik dan perbankan di sejumlah negara di Kawasan Euro diperkirakan cukup signifikan dalam beberapa kurun waktu ke depan. Contagion

spillover diperkirakan berasal dari confident

56

pada sejumlah negara di kawasan Euro termasuk perbankannya diperkirakan masih berpotensi memicu gejolak di pasar keuangan global. Kerentanan ekonomi Spanyol dikhawatirkan dapat menyeret negara


Tabel 2.7 Budget Deficit (% GDP)

Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Yunani Portugal Irlandia

Tabel 2.8 Government Debt (% GDP)

2007

2008

2009

2010

2011

2007

2008

2009

2010

2011

-0,7 0,2 -2,7 -1,6 1,9 -6,5 -3,1 0,1

-2,1 -0,1 -3,3 -2,7 -4,5 -9,8 -3,6 -7,3

-6,4 -3,2 -7,5 -5,4 -11,2 -15,6 -10,2 -14

-6,2 -4,3 -7,1 -4,6 -9,3 -10,3 -9,8 -31,2

-4,1 -1,0 -5,2 -3,9 -8,5 -9,1 -4,2 -13,1

Kawasan Euro 66,3 Jerman 65,2 Perancis 64,2 Italia 103,1 Spanyol 36,2 Yunani 107,4 Portugal 68,3 Irlandia 24,9

70,1 66,7 68,2 105,7 40,2 113

79,9 74,4 79,2 116 53,9 129,4

85,3 83 82,3 118,6 61,2 145

87,2 81,2 85,8 120,1 68,5 165,3

71,6 44,2

83,1 65,1

93,3 92,5

107,8 108,2

Sumber: Eurostat

Sumber: Eurostat

kawasan lainnya ke resesi yang lebih dalam.

peningkatan, dari EUR7,8 triliun di 2010

Saat ini sulit bagi Spanyol dan negara-negara

(85,3% terhadap PDB) menjadi EUR8,2 triliun

di kawasan Euro lainnya untuk menurunkan

(87,2% terhadap PDB) di 2011 (Tabel 2.8).

borrowing costs mengingat langkah kongkrit dari para pemimpin negara di Kawasan Euro dalam mengatasi sovereign debt crisis masih belum jelas. Pemburukan di pasar keuangan dan perbankan di Kawasan Euro serta adanya isu financing gap di sejumlah negara membuka terulangnya pemburukan ekonomi dan sistem keuangan yang bisa memicu spillover effect.

Memburuknya sektor ekonomi dan keuangan negara di Kawasan Euro tersebut merupakan dampak dari pengelolaan ekonomi dan keuangan yang kurang prudent. Ekonomi Kawasan Euro terutama negara PIIGS (Portugal, Italia, irlandia, Yunani (Greece), dan Spanyol menghadapi permasalahan ketidakseimbangan eksternal yang cukup serius. Guna mengatasi

Kondisi keuangan pemerintah di

permasalahan defisit fiskal yang kian

Kawasan Euro kian rentan rentan. Berdasarkan data

membengkak, negara PIIGS (Portugal, Irlandia,

yang dirilis Eurostat, budget deficit (%

Italia, Yunani, dan Spanyol) melakukan

terhadap PDB) pemerintah negara di Kawasan

pengetatan fiskal (austerity program). Namun

Euro menurun dari 6,2% terhadap PDB

target defisit fiskal negara PIIGS diperkirakan

(EUR571 miliar) di 2010 menjadi 4,1%

sulit dicapai, mengingat reformasi struktural

terhadap PDB (EUR387,6) di 2011. Kondisi

yang berjalan lamban di tengah beban utang

tersebut disebabkan oleh pemangkasan

pemerintah yang sangat tinggi.

pengeluaran pemerintah sejalan dengan

austerity measures yang telah disepakati (Tabel 2.7). Secara nominal budget deficit pemerintah di Kawasan Euro menyempit dari minus EUR571 miliar di 2010 menjadi minus EUR387,6 miliar di 2011. Sebaliknya, utang pemerintah

pada

2011

mengalami

Prospek ekonomi Kawasan Euro diperkirakan terus memburuk. Krisis utang di negara Euro diprediksi memburuk terlebih dengan pertumbuhan ekonomi kawasan yang terus menurun. Secara keseluruhan tahun, berdasarkan prediksi IMF melalui World Economic Outlook Juli 2012 (update), PDB

57


Tabel 2.9 Proyeksi ECB Terkini (PDB) Proyeksi 2012 (% yoy) PDB PDB: mid-point Inflasi Inflasi: mid-point

2012 (% yoy)

Mar-12

Des-11

Mar-12

Des-11

-0.5 s.d. 0.3 -0.1 2,1 s.d. 2,7 2,4

-0,4 s.d. 1,0 0,3 1,5 s.d. 2,5 2

0.0 s.d. 2.2 1.1 0.9 s.d. 2.3 1.6

0,3 s.d. 2,3 1,3 0,8 s.d. 2,2 1,5

Kawasan Euro di 2012 diprediksi mengalami

di sejumlah negara di Kawasan Euro.

kontraksi sebesar minus 0,3% yoy. Di antara

Selanjutnya, berdasarkan harga future komoditi

negara inti Euro, Italia dan Spanyol diperkirakan

saat ini, ECB memerkirakan inflasi di awal 2013

mengalami kontraksi yang cukup besar, masing-

akan berada di bawah target 2% yoy.

masing minus 1,9% yoy dan minus 1,5% yoy. Selain

itu,

perkembangan

terkini

mengindikasikan ketidakpastian kondisi ekonomi di negara Kawasan Euro yang sangat tinggi sehingga PDB pada 2012 diperkirakan berpotensi lebih rendah dari prediksi IMF tersebut. Sejalan dengan terkontraksinya ekonomi, tekanan inflasi di 2012 diprediksi tertahan namun masih di atas target 2% yoy. Dampak austerity measures yang berasal dari

administered prices dan kenaikan pajak tidak langsung diperkirakan mendorong inflasi tetap di atas target.

Ekonomi kawasan saat ini masih menghadapi fase yang kritis dengan ketidakpastian sangat tinggi dan intensified downside risks, meliputi sbb. sbb.: (i) memburuknya

sovereign debt crisis di Kawasan Euro yang saat ini mulai merambat ke Spanyol dan Italia sehingga berdampak pada akses pembiayaan yang sangat ketat; (ii) potensi risiko sistemik pada perbankan kawasan, akibat memburuknya bank-bank yang terekspose pada sovereign debt dan liquidity risks; (iii) proses balance-sheet

adjustment baik di sektor keuangan maupun non-keuangan; dan (iv) dampak dari austerity

Berdasarkan proyeksi ECB Maret 2012

measures . Hal ini dikhawatirkan kian

(Tabel 2.9), PDB di 2012 dan 2013 diperkirakan

mendorong lonjakan biaya pinjaman dan

lebih rendah dari prediksi ECB di Desember

meningkatnya NPL sehingga mengganggu

2011. PDB di 2012 diprediksi antara minus 0,5%

kestabilan ekonomi dan keuangan dan proses

s.d. 0,3% yoy di 2012 dan antara 0,0% yoy

adjustment fiskal sehingga berpotensi

s.d. 2,2% yoy di 2013. Sementara proyeksi

mengganggu kestabilan ekonomi dan

inflasi direvisi ke atas, masing-masing diprediksi

keuangan global dan proses adjustment fiskal,

2,1% yoy s.d. 2,7% yoy (2012) dan 0,9% yoy

serta terus meluasnya risiko penurunan

s.d. 2,3% yoy (2013). Peningkatan inflasi di

sovereign, bank and corporate debt rating.

2012 dengan asumsi tekanan harga energi serta peningkatan administered prices dan pajak tidak langsung seiring dengan proses konsolidasi fiskal

58

Hasil EU Summit 28-29 Juni 2012 yang diluar ekspektasi pasar telah berdampak positif


bagi perkembangan pasar keuangan Eropa

Selain itu, pelaku pasar masih

dan global. Berbagai kesepakatan yang

menunggu uraian detail hasil kesepakatan dan

ditempuh diharapkan dapat mengurangi

implementasinya serta terdapat beberapa

keterkaitan antara krisis perbankan dengan

potensi permasalahan yang dapat muncul di

sovereign. Hal ini sejalan dengan kesepakatan

kemudian

penggunaan fasilitas ESM (European Stability

permasalahan yang dapat mucul diantaranya

Mechanism) untuk merekapitalisasi perbankan

adalah: (i) kecukupan size paket stimulus

secara langsung. Kesepakatan tersebut juga

pertumbuhan dan sektor tenaga kerja untuk

memberikan nuansa positif bagi perbaikan

menahan pelemahan perekonomian lebih

perekonomian kawasan Eropa ke depan. Hal

lanjut, (ii) pemberian bailout ke perbankan

ini didukung oleh penandatanganan paket

Spanyol yang diberikan tidak langsung

stimulus

bagi

pertumbuhan

hari.

Beberapa

potensi

dan

mengurangi risiko fiskalnya, (iii) pemberian

ketenagakerjaan, persetujuan rekapitalisasi

mandate supervisor kepada ECB memerlukan

perbankan Spanyol, keringanan persyaratan

waktu

dalam pengunaan fasilitas EFSF (European

pembentukannya roadmap menuju banking

yang

lebih

panjang

dalam

Financial Stability Facility)/ESM, dan

union dan meningkatkan konflik kepentingan

persetujuan

EFSF/ESM

ECB antara tujuan untuk menjaga kestabilan

memberikan tambahan waktu dalam jangka

harga, lender of the last resort, dan fungsi

pendek untuk stabilisasi pasar obligasi.

pengawasan, dan (iv) kapasitas ESM untuk

penggunaan

Namun demikian, hasil EU summit diperkirakan hanya bersifat buying time, permasalahan

fundamental

belum


recovery yang solid atas permasalahan utang dan ekonomi fundamental negara di Kawasan belum terlihat jelas. Selain itu, dengan sistem keuangan kawasan Euro yang memiliki masalah serius jangka panjang akibat krisis

merekapitalisasi perbankan bermasalah yang lebih

rendah

dibandingkan

dengan

kebutuhannya. Kondisi ini berpotensi menyebabkan gejolak pasar dalam beberapa periode ke depan apabila detail proses yang ada di luar ekspektasi pelaku pasar dan terjadi gejolak di kawasan Euro lainnya serta adanya peningkatan utang pemerintah tanpa diiringi konsolidasi fiskal yang kredibel.

utang, kondisi tersebut menyebabkan

Kebijakan suku bunga rendah masih

kawasan Eropa akan sulit bangkit dalam waktu

terus berlanjut dan langkah-langkah non-

singkat, dan kondisi perbankan kawasan masih

standar guna menyediakan likuiditas

rentan dari waktu ke waktu. Perkembangan

perbankan terus berlanjut selama TW2-12 TW2-12.

terakhir mengkonfirmasi fundamental

Setelah menurunkan suku bunga kebijakan

ekonomi kawasan melemah, ancaman kredit

masing-masing 25 bps di November 2011 dan

rating baik pada sovereign debt maupun rating

Desember 2011, pada Juni 2012 ECB kembali

perbankan terus meningkat.

memutuskan untuk mempertahankan suku

59


%

% 12

6

M2 (% yoy) Policy Rate Real Policy rate Inflasi Target Inflasi

Main Refinancing Operation 5

Marginal Lending Facility Deposit Facility

4

EONIA

10 8 6

3

4 2

2

0 1

-2

0

-4

1/2/2007 9/2/2007 5/2/2008 1/2/2009 9/2/2009 5/2/2010 1/2/2011 9/2/2011 5/2/2012

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 5 7 2007

Sumber : Bloomberg

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.25 Suku Bunga Kebijakan

bunga kebijakan di level rendah atau dikenal

kejatuhan sektor perbankan Eropa secara

sebagai main refinancing operation (mengatur

keseluruhan.

likuditas perbankan) di level 1%. Selain itu, ECB

juga

memutuskan

tetap

mempertahankan suku bunga marginal

lending facility (suku bunga overnight credit yang diberikan eurosystem ke perbankan) dan

deposit facility (suku bunga overnight deposit yang diberikan ke perbankan oleh Eurosystem) masing-masing pada level 1,75% dan 0.25% (Grafik 2.25).

Secara keseluruhan, kebijakan ECB untuk menyediakan unlimited three-year loans kepada perbankan dan pembelian sovereign

bonds untuk sementara dianggap mampu mendukung kondisi pasar keuangan kawasan sehingga menenangkan pelaku pasar. Namun demikian, perlu dicatat bahwa kebijakan ini telah mendorong peningkatan neraca bank sentral hingga mencapai EUR2,73 triliun

telah

(USD3,5 triliun) di Desember 2011 (sebagai

mengimplementasikan langkah-langkah non-

perbandingan, sejak berakhirnya aset purchase

Sebelumnya

ECB

standar untuk menyediakan likuiditas pada

programme di Juni 2011, neraca Fedres rata-

perbankan. Pada 29 Februari 2012 ECB telah

rata tercatat USD2,86 triliun.

meluncurkan langkah Quantitative Easing (QE) versi Eropa berupa kebijakan three-year long-

term refinancing operations (LTROs) tahap kedua. Pada 21 Desember 2011 lalu ECB juga telah meluncurkan LTROs (tahap pertama) Kebijakan LTROs tersebut diperkirakan dapat memberi tambahan waktu bagi perbankan untuk menyesuaikan diri di tengah ketidakpastian ekonomi dan menahan

60

Dari sisi pemerintahan, pada awal minggu pertama Mei 2012, pemerintah pusat Spanyol menyediakan skim pinjaman senilai EUR35 miliar yang ditujukan untuk menginjeksi dana kepada sektor riil. Seiring dengan menurunnya aktivitas ekonomi ke depan dan kian rentannya kondisi ekonomi dan keuangan di Kawasan Euro, kebijakan moneter longgar masih akan terus ditempuh oleh ECB dalam


kurun waktu yang cukup panjang. Selanjutnya,

meredakan keketatan di PUAB dan mendorong

seiring dengan terus memburuknya ekonomi

kredit perbankan. Ke depan, pertumbuhan

negara di Kawasan Euro dan menurunnya

ekonomi di 2012 diperkirakan lebih buruk dari

tekanan inflasi, pada awal TW3-12 ECB

yang diperkirakan. Baik BoE dan pemerintah

diperkirakan menurunkan suku bunga

menurunkan proyeksi pertumbuhan ekonomi

kebijakannya.

di 2012, masing-masing menjadi 0,8% yoy dan 0,4% yoy dari perkiraan sebelumnya sebesar 1,8% yoy dan 0,4% yoy .

2.2 Inggris

Ekonomi Inggris semakin memburuk,

Kondisi ekonomi Inggris diprediksi lebih

sinyal resesi semakin menguat (Grafik 2.26).

lemah dari perkiraan semula. Rilis sementara

Realisasi awal PDB TW2-12 mengalami

PDB TW2-12 semakin menguatkan terjadinya

kontraksi 0,8% yoy, dari triwulan sebelumnya

resesi, yaitu mencapai minus 0,8% yoy, lebih

yang mencatat kontraksi 0,2% yoy. Angka

buruk dibandingkan perkiraan sebelumnya

pertumbuhan itu juga jauh lebih rendah dari

sebesar minus 0,3% yoy dan dari realisasi

prediksi sebelumnya yang sebesar minus 0,3%

triwulan sebelumnya sebesar minus 0,2% yoy.

yoy. Berdasarkan pengeluaran, aktivitas

Hal ini juga dikonfirmasi oleh perkembangan

konsumsi dan investasi masih lemah seiring

sejumlah indikator penuntun baik konsumsi

masih tingginya tingkat inflasi dan

maupun investasi yang melemah. Selain itu,

pengangguran, serta ketatnya kebijakan fiskal.

perekonomian global yang melambat juga

Selain itu, aktivitas eksternal juga melambat

semakin memperburuk kinerja eksternal

akibat perlambatan ekonomi global. 2

Inggris. Di sisi harga, laju inflasi terus menurun

Berdasarkan sektoral, memburuknya aktivitas

hingga mendekati target Bank of England (BoE). Kondisi tersebut seiring dengan meredanya tekanan dari sisi penawaran (cost push inflation) dan masih lemahnya aktivitas domestik. Menyikapi downside risk yang lebih besar terhadap perekonomian Inggris, BoE terus menerapkan kebijakan akomodatif. Selain masih mempertahankan suku bunga kebijakan di level rendah yaitu 0,5%, pada triwulan laporan BoE kembali menambah QE menjadi

%

skema kebijakan yang bertujuan untuk

6,0 4,0 2,0 0,0 -2,0 -4,0 -6,0 -8,0

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.26 Produk Domestik Bruto

total sebesar GBP375 miliar. Tidak hanya itu, pemerintah bersama BoE juga menerapkan

%

30,0 Proyeksi 25,0 CF Juli-12 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 -5,0 -10,0 -15,0 -20,0 PDB yoy, rhs Investasi yoy, lhs -25,0 Ekspor yoy, lhs PDB qtq, rhs -30,0 Konsumsi Total yoy, rhs -35,0 Mar Sep Mar Sep Mar Sep Mar Sep Mar Sep Mar Sep Mar Sep Mar Sep Mar Sep 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

2

Breakdown PDB Inggris TW2-12 berdasarkan pengeluaran belum tersedia.

61


% yoy

% yoy 70

8 6 per. Mov. Avg. (Penjualan Ritel, lhs) 6 per. Mov. Avg. (Gfk Consumer Confidence Index, rhs) 6 per. Mov. Avg. (New Car Registration, rhs)

7 6

(Queens Diamond Jubilee) dan meningkatnya 50

curah hujan pada periode tersebut yang

5 30

4 3 2 1

Indikator terkini penjualan ritel selama TW2-

-10

12 menunjukkan pertumbuhan (rata-rata)

-30

2,6% yoy, lebih rendah dibandingkan triwulan

-50

sebelumnya dan rata-rata 2011 yang sebesar

-2 -3 Jun Nov Apr Sep 2007 2008

Feb

Jul Des Mei Okt Mar Ags 2009 2010 2011

menghambat aktivitas konsumsi dan produksi.

10

0 -1

Jan

perayaan 60 tahun Ratu Inggris bertahta

Jan Jun 2012

3,3% yoy. Indikator kepercayaan konsumen

Sumber : Bloomberg

pun masih bertahan di level minus 29 seiring


dengan masih lemahnya kondisi ekonomi domestik. Selanjutnya, di sisi investasi,

ekonomi terutama terjadi pada sektor

indikator produksi manufaktur selama TW2-

konstruksi (minus 9,7% yoy), yang diikuti oleh

12 (rata-rata) terkontraksi 1,6% yoy, lebih

sektor pertanian, kehutanan dan perikanan

buruk dibandingkan kontraksi 1,4% yoy

(minus 7,0% yoy) dan sektor produksi (minus

triwulan sebelumnya. Outlook ekonomi yang

3,3% yoy). Sementara itu, meski sektor jasa

masih suram menyebabkan PMI Manufaktur

tercatat kontraksi 0,1% qoq, namun secara

dan PMI Konstruksi sebagai leading investasi

tahunan masih mampu tumbuh 0,6% yoy.

ke depan berada zona kontraksi (di bawah level

Perkembangan sejumlah indikator konsumsi dan investasi masih lemah dan belum

50), yaitu mencapai 48,6 dan 48,2 di akhir triwulan laporan.

stabil (Grafik 2.27 dan Grafik 2.28). Pelemahan

Tingkat pengangguran masih berada

tersebut semakin bertambah seiring dengan

pada level yang tinggi. Tingkat pengangguran

meningkatnya jumlah hari libur dalam rangka

selama 2 bulan berturut-turut di TW2-12

% yoy

Indeks

%

65

10

9,0

60 5

55 50

0

8,5 8,0

45 40

-5

35 Produksi Industri PMI Konstruksi Produksi Manufaktur

-10

PMI Jasa, rhs PMI Manufaktur, rhs

JanMar Mei Jul SepNov JanMar Mei Jul SepNov JanMar Mei Jul SepNov JanMar Mei Jul SepNov JanMar Mei Jul SepNovJanMar Mei 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg


62

7,0

30 25

6,5

Unemployment Rate (rhs) Rata-rata jk pjg

20

-15

7,5

6,0 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.29 Tingkat Pengangguran


mencapai 8,2% dan 8,1%, masih di atas rata-

% yoy 25

rata 2011 yang mencapai 8 % (Grafik 2.29).

20

Penyerapan tenaga kerja baru belum mampu

15

mengimbangi laju peningkatan angkatan kerja di Inggris.

10 5 0 -5

Kinerja perdagangan internasional

-10

Inggris di TW2-12 terus melemah seiring

-15

melambatnya permintaan global (Grafik 2.30 ). 2.30). Ekspor terus melambat dan bahkan mencapai petumbuhan negatif selama TW2-12 (AprilMei) yaitu sebesar minus 1,3% yoy (rata-rata),

Hometrack house prices Nationwide house prices Rightmove Nat. asking prices

-20 Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei SepJan Mei Sep Jan Mei SepJan Mei Sep Jan Mei 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.31 Harga Rumah

dari 1,2% yoy rata-rata triwulan sebelumnya.

Perkembangan harga properti secara

Krisis yang dialami zona Euro sebagai mitra

umum masih lemah dan belum stabil (Grafik

dagang utama Inggris dan perlambatan

2.31). Kontraksi indikator «hometrack house

ekonomi global semakin memperburuk kinerja

prices» selama TW2-12 (rata-rata) tertahan di

ekspor. Sementara itu, permintaan domestik

minus 0,7% dari minus 1,3% yoy triwulan

Inggris yang masih lemah juga terus

sebelumnya. Indikator rightmove national

menurunkan kinerja impor. Rata-rata impor

asking house price terus membaik, selama

pada TW2-12 mencapai 2,4% yoy dari 4,3%

rata-rata triwulan laporan naik mencapai 2,6%

yoy

Dengan

yoy dari 1,3% yoy triwulan sebelumnya.

perkembangan tersebut, defisit neraca

Namun demikian, indikator nationwide house

triwulan

sebelumnya.

perdagangan Inggris di TW2-12 dilaporkan

prices yang lebih sering digunakan untuk

mencapai GBP6,8 miliar, lebih besar

menunjukkan harga rumah di tingkat nasional

dibandingkan defisit triwulan sebelumnya

menunjukkan pelemahan menjadi minus

yakni GBP7,8 miliar.

1,03% dari 0,2% yoy triwulan sebelumnya.

% yoy 25

0,0

Di sisi harga, tren penurunan tingkat

20

-0,5

inflasi terus berlanjut (Grafik 2.32).

15

-1,0

10

-1,5

Berdasarkan data Office for National Statistics

05

-2,0

(ONS), inflasi IHK selama TW2-12 tercatat terus

00

-2,5

menurun hingga mencapai rata-rata 2,7% ,

-05

-3,0

atau lebih rendah dari 3,5% dari triwulan

-10

-3,5

Trade Balance, rhs Ekspor Impor

-15 -20

Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr 2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg


2012

-4,0

sebelumnya. Di akhir triwulan, inflasi bahkan

-4,5

mencapai 2,4%, lebih rendah dari 2,8% ratarata jangka panjang dan mendekati level target BOE (2%). Penurunan inflasi ini utamanya

63


% yoy

Indeks

20

6300

1,70 TW2-12

Apresiasi

6100

15

5900 10

5700

1,60 5

5500 5300

0

5100

1,50

-5

Inflasi IHK (CPI) Food Housing Household

-10 -15

Inflasi Inti (CPI Core) Clothing Transport Alcohol

4900 GBP, lhs FTSE, rhs

4500 Jan FebMarMarApr Mei Jun Jul Ags SepOkt Nov Des Jan JanFeb MarApr Mei Jun Jul Ags SepOkt Nov Des Jan JanFeb MarApr Mei Jun

Jan MarMei Jul SepNovJan MarMei Jul SepNovJan MarMei Jul SepNovJan MarMei Jul SepNovJan MarMei 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

4700

1,40 2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.32 Inflasi

Grafik 2.33 Indeks Saham & Nilai Tukar

berasal dari sisi penawaran (cost push

triwulanan, indeks saham FTSE 100 tercatat

inflation), terutama akibat turunnya harga

turun 4,7% qtq dan 6% yoy. Selain itu,

BBM. Kelompok inflasi yang mengalami

eksposur risiko terkait krisis fiskal Euro yang

penurunan terutama adalah transportasi,

berkelanjutan masih tinggi sebagaimana

makanan dan minuman non-alkohol, furnitur

tercermin dari indikator CDS yang cenderung

dan barang rumah tangga, serta kelompok

meningkat selama triwulan laporan.

3

pakaian dan alas kaki. Sementara itu, inflasi

Pergerakan pasar keuangan global yang masih

inti yang mencerminkan tekanan dari sisi

volatile serta masih tingginya ketidakpastian

demand tercatat turun 0,4% menjadi 2,1%

dan potensi risiko di pasar keuangan global

seiring dengan masih lemahnya permintaan

mendorong Moody»s menurunkan peringkat

domestik.

sejumlah global bank, termasuk yang berasal

Kinerja pasar keuangan sepanjang TW2-12 secara umum tertekan dan terjadi fenomena flight to quality (Grafik 2.33 dan

dari Inggris yaitu Royal Bank of Scotland (RBS), Barclays and HSBC pada 22 Juni 2012. Tingginya eksposur terhadap pasar keuangan

2.34) 2.34). Perlambatan ekonomi dunia yang

bps

%

semakin nyata dan situasi di zona Euro yang

125

4,5

kian memburuk menyebabkan mayoritas bursa

115

4,0

saham global termasuk Inggris bergejolak

105

3,5

hingga anjlok tajam pada pertengahan

95

3,0

triwulan. Indeks saham FTSE 100 bahkan

85

2,5

mencapai level 5260 pada 1 Juni 2012, level

75

terendah di 2012. Meski di akhir triwulan

65

kembali rebound , namun secara rata-rata

55

2,0 CDS 10 thn, lhs

1,0 Apr Mei Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Nov Des Jan Feb MarApr Jun 2010

3

Bobot inflasi kelompok tersebut di atas terhadap inflasi IHK masing-masing ialah 16%, 12%, 6,2% dan 6,2%.

64

1,5

Yield 10 thn, rhs

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.34 CDS dan Yield

2012


global dan potensi kerugian yang sangat besar

tersebut masih lebih tinggi dibandingkan

dari global bank tersebut menjadi faktor

proyeksi CF Juli 2012 yang hanya sebesar 0,1%

pemicu. Kinerja pasar keuangan yang

yoy. Penurunan proyeksi tersebut didorong

memburuk menyebabkan investor memburu

oleh perkembangan ekonomi yang masih

aset-aset yang dianggap berkualitas maupun

rapuh di tengah memburuknya kondisi Eropa.

safe haven, termasuk obligasi pemerintah

Krisis hutang Eropa yang masih berlanjut,

Inggris (Gilts). Hal ini tercermin dari pergerakan

rendahnya permintaan eksternal akibat

yield yang masih dalam tren menurun meski

perlambatan global dan masih berlanjutnya

tidak setajam periode sebelumnya. Sejalan

program fiscal austerity juga masih menjadi

dengan perkembangan tersebut, nilai tukar

tantangan ke depan. Sementara itu, dari sisi

Inggris (GBP) masih cenderung terapresiasi.

harga, tekanan inflasi ke depan diprediksi

Prospek ekonomi Inggris pada 2012 diprediksi lebih suram dari perkiraan sebelumnya. Realisasi sementara PDB TW2-12 yang lebih buruk dari perkiraan semakin melemahkan ekonomi Inggris sehingga menghambat

proses

Perkembangan

sejumlah

pemulihan. indikator

menunjukkan sedikit perbaikan namun belum stabil. Selain BoE yang menurunkan proyeksi

semakin mereda seiring menurunnya tekanan dari supply shock dan lemahnya permintaan domestik. Dengan perkembangan terkini, inflasi di 2012 diprediksi akan lebih rendah dibandingkan prediksi CF Juli 2012 yang sebesar 2,7%. Level inflasi diprediksi mulai mendekati target BoE menjelang akhir 2012, lebih cepat dari perkiraan BoE semula yaitu pada pertengahan 2013.

PDB 2012 menjadi hanya mencapai 0,8% dari

Kebijakan BoE diperkirakan masih akan

1,8% yoy prediksi semula, pemerintah (HM

cenderung longgar (dovish). Kondisi ekonomi

Treasury) juga memproyeksikan PDB di 2012

Inggris yang lebih rapuh dari perkiraan semula

hanya sebesar 0,3% yoy, dari 0,4% yoy

dan outlook yang masih suram diprediksi

prediksi bulan sebelumnya. Kedua proyeksi

memaksa pemerintah dan bank sentral untuk terus menempuh kebijakan moneter longgar.

%

Selain kebijakan suku bunga yang tetap di level

7,0 LIBOR 3M 6,0

Policy Rate LIBOR 1M

5,0

rendah (0,5%), pada Juni 2012 HM Treasury bersama dengan BoE juga menerapkan dua

4,0

skema kebijakan yang bertujuan untuk

3,0

meredakan keketatan di PUAB dan

2,0

mendorong kredit perbankan. Skema pertama

1,0

adalah ≈ Funding for Lending ∆, yang

0,0

menyediakan pinjaman lunak kepada

Jan Mar Mei Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun 2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg, CEIC


2012

perbankan (collateralized funding to banks) dengan jangka waktu sekitar 3-4 tahun, suku

65


bunga di bawah suku bunga pasar, dan

itu, meski melambat dari bulan sebelumnya,

dipergunakan sebagai kredit kepada sektor

impor masih tumbuh tinggi menyusul

non-keuangan. Skema kedua adalah

hilangnya suplai energi nuklir akibat bencana

pengaktifan Extended Collateral Term Repo

gempa tahun lalu. Dengan perkembangan

Facility, yaitu fasilitas repo dengan jaminan

ekspor impor tersebut, neraca perdagangan

yang lebih luas/diperlunak guna menyediakan

Jepang masih defisit meski menyempit dari

likuiditas sebesar minimum GBP5 miliar/bulan

triwulan sebelumnya. Setelah mengalami

dalam jangka waktu 6 bulan. Fasilitas ini telah

deflasi yang berkepanjangan, pada TW2-12

diperkenalkan pada Desember 2011 dan baru

Jepang mengalami inflasi positif, meski

akan diaktifkan pada 20 Juni 2012. Pada 5 Juli

menurun dari triwulan sebelumnya. Inflasi

2012, BoE juga kembali menambah QE sebesar

pada triwulan ini merupakan triwulan kedua

GBP50 miliar menjadi total GBP275 miliar.

terjadinya inflasi setelah sebelumnya

Kedua skema program ini diharapkan dapat

mengalami deflasi. Inflasi ini sejalan dengan

menjadi

upaya BOJ untuk mencapai target inflasi

stimulus

untuk

mendorong

sebesar 1% di 2012. Berbagai perkembangan

perekonomian riil.

ekonomi terakhir Jepang, membuat WEO Juli 2012 meningkatkan proyeksi pertumbuhan A.3 Jepang

ekonomi Jepang menjadi 2,4% yoy, lebih baik

Di tengah krisis ekonomi global,

dibandingkan dengan proyeksi WEO April

perekonomian Jepang di awal tahun 2012

2012 sebesar 2,0% yoy dan realisasi 2011

terus menunjukkan perbaikan. Sebagaimana

yang terkontraksi 0,7% yoy. Sejalan dengan

TW1-12

yoy,

itu, CF Juli 2012 juga memperkirakan

pertumbuhan ekonomi Jepang pada TW2-12

pertumbuhan ekonomi yang sedikit lebih

diperkirakan akan kembali tumbuh positif

optimis yakni pada level 2,5% yoy.

yang

tumbuh

2,6%

sebesar 3,3% yoy yang didukung oleh

Aktivitas perekonomian Jepang menuju

konsumsi domestik yang tumbuh tinggi dan

pemulihan. Setelah terkontraksi di 0,5% yoy

investasi yang meningkat. Hal ini menyusul

pada TW4-11 dan tumbuh 2,6% yoy pada

membaiknya sentimen bisnis terhadap Jepang,

TW1-12, Jepang diperkirakan akan tumbuh

upaya rekonstruksi pascabencana yang masih

3,3% yoy pada TW2-12 (CF Juni 2012).

berkelanjutan, dan naiknya investasi yang

Proyeksi optimis pertumbuhan tersebut

berasal dari penjualan otomotif yang dipicu

didukung oleh (1) ekspor yang mengalami

oleh subsidi pembelian mobil hemat energi.

rebound menyusul mulai pulihnya hambatan

Pada TW2-12, ekspor Jepang tumbuh pesat

suplai akibat banjir Thailand dan kenaikan

terutama akibat didorong oleh melonjaknya

permintaan dari AS seiring pelemahan Yen; (2)

ekspor kendaraan bermotor ke AS menyusul

naiknya public investment sejalan dengan

pelemahan JPY di awal TW2-12. Sementara

upaya rekonstruksi yang masih berlanjut; dan

66


(3) meningkatnya penjualan otomotif yang

apartemen. Pada TW2-12, penjualan

dipicu adanya subsidi untuk eco-car. Secara

kendaraan mencapai 66,4% yoy, naik dari

tahunan, WEO-IMF Juli 2012 memperkirakan

triwulan sebelumnya yang tumbuh 50,3% yoy.

bahwa perekonomian Jepang akan tumbuh

Penjualan apartemen yang pada triwulan lalu

2,4% yoy, lebih baik dari perkiraan WEO April

tumbuh 13,2% yoy, pada triwulan laporan

sebesar 2,0% yoy dan realisasi 2011 yang

tumbuh melonjak menjadi 27,7% yoy.

terkontraksi 0,7% yoy. Sejalan dengan itu, CF

Sementara itu, meski melambat dari triwulan

Juni 2012 juga memperkirakan pertumbuhan

sebelumnya, pertumbuhan penjualan ritel

ekonomi yang positif dan sedikit lebih optimis

pada TW2-12 masih tumbuh positif, yaitu

dibandingkan WEO yakni pada level 2,5% yoy.

3,2% yoy. Membaiknya pertumbuhan

Optimisme terjadinya ekspansi ekonomi di

consumer spending dan meningkatnya

2012 tersebut terutama didukung oleh asumsi

optimisme masyarakat menandakan kondisi

bahwa aktivitas investasi dan konsumsi swasta

ekonomi Jepang mulai pulih. Pertumbuhan

mulai berangsur membaik. Membaiknya

yang menggembirakan atas penjualan

investasi dan konsumsi swasta dipicu oleh

kendaraan yang merupakan tertinggi

membaiknya sentimen bisnis dan sejumlah

sepanjang sejarah tersebut, juga didorong oleh

kebijakan pemerintah yang mendorong

kebijakan pemerintah untuk memberi subsidi

konsumsi serta perbaikan di sektor tenaga

atas pembelian mobil yang hemat energi.

kerja.

Kenaikan pada permintaan domestik ini Konsumsi

domestik

pulih

dan

mengalami pertumbuhan yang tinggi. Pertumbuhan konsumsi yang tinggi terutama

merupakan keuntungan bagi perekonomian Jepang di tengah melemahnya permintaan global akibat krisis utang Eropa.

terjadi pada penjualan kendaraan dan

% yoy, sa

% yoy

% yoy, sa 50,0 Proyeksi

10

40,0

100 Penj. Ritel (lhs) Pengeluaran RT (lhs) Penj. Apartment ma3 (rhs)

10

30,0

5 0

% yoy

15

20,0

5

10,0

0

Penj. Dept Store (lhs) Penj. Kendaraan (rhs)

80 60 40 20

0,0

-5

-10,0 PDB Riil (lhs) Konsumsi (lhs) Investasi (lhs) Ekspor (rhs) Impor (rhs)

-10 -15

-20,0 -30,0

-50,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2010

2011

0 -10

-20

-15

-40

-40,0

-20 2008 2009 Sumber: Bloomberg

-5

2012

2013

-20

-60 1 3

6

9

2009

12

3

6 2010

9

12

3

6

9

12

2011

3

6

2012

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.36 PDB


67


Indeks

Indeks

Indeks 10

120

50

5

100

40

0

80

30

-5

60

20

-10

40

-15

20

-20

0

60

Rata2 Jk. Panj. Cons. Confidence

Rata2 Jk. Panj. Leading Index

Rata2 Jk. Panj. EWS-Expectations

10

Consumer Conf.-Households

SBC-Manufacturing (lhs)

Small Business Conf. (SBC-lhs)

SBC-Profit (rhs)

0 3

6 2010 Sumber: Bloomberg

9

12

3

6 2011

9

12

3 2012

Leading Index

Coincident Index

EWS-Current

EWS-Expectations

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

6

2007 Sumber: Bloomberg

2008

2009

2010

2011

2012

Grafik 2.40 Leading Index

Grafik 2.38 Sentimen Konsumsi & Bisnis

Kegiatan investasi Jepang masih

meningkatnya penjualan mobil akibat insentif

cenderung baik. Pada TW2-12 ini, beberapa

yang diberikan pemerintah untuk pembelian

indikator

menunjukkan

mobil hemat energi. Namun demikian, subsidi

perkembangan yang bervariasi, namun secara

investasi

itu akan berakhir pada Agustus 2012 sehingga

umum perkembangan investasi Jepang masih

para analis mengkhawatirkan kinerja industri

cukup baik seiring dengan membaiknya

Jepang ke depan akan kembali melambat.

sentimen bisnis pada awal 2012. Produksi

Meskipun demikian, order mesin yang sempat

industri membaik dari triwulan sebelumnya.

tumbuh 6,8% yoy pada TW1-12, pada

Setelah pada TW1-12 terkontraksi 1,7% yoy,

triwulan laporan hanya tumbuh 4,5% yoy.

produksi industri pada TW2-12 berhasil

Order konstruksi juga melambat meski masih

tumbuh positif di level 4,7% yoy. Pertumbuhan

tumbuh tinggi (TW1-12: 11,9% yoy; TW2-12:

industri ini ditopang oleh produksi mesin, kimia

10,4% yoy).

dan peralatan transportasi menyusul

Kondisi ketenagakerjaan membaik. Hal ini sebagaimana ditunjukkan oleh angka

% yoy

Indeks

45

150 Kapasitas utilisasi (rhs) Order mesin (lhs) Inventory (lhs)

30

Produksi Industri (lhs) Order Konstruksi (lhs)

pengangguran TW1-12 yang menurun dibandingkan triwulan sebelumnya sebesar

125

15

4,5% menjadi 4,4% (Grafik 2.41). Adapun bertahannya jumlah pengangguran di kisaran

0

100

tersebut diperkirakan akibat krisis utang Eropa yang semakin memburuk yang membatasi

-15 75

peningkatan ekspor lebih tinggi lagi. Meskipun

-30 -45

50 3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 9 2011

12

Sumber: Bloomberg


68

3 6 2012

demikian, angka ini tidak mengganggu proses pemulihan ekonomi karena masih lebih baik dari posisi yang sama tahun lalu (4,7%).


Rasio

%

sebelumnya yang tumbuh 12,2% yoy.

2

5,6

1,5

5,4

Sementara itu, akibat semakin dalamnya krisis

1

5,2

utang Eropa, ekspor ke Asia dan EU mengalami

5

kontraksi masing-masing 0,8% yoy dan 8,1%

0

4,8

yoy (Grafik 2.43). Dari sisi impor, pada TW2-

-0,5

4,6

0,5

-1 -1,5

4,2 4

-2 1

3

6

9

12

2010 Sumber: Bloomberg

3

12 ini Jepang mencatatkan pertumbuhan

4,4

Job to applicant ratio SA (lhs) Avg Cash Earnings (lhs) Unemployment rate sa (rhs) 6

9

12

2011

3

6

4,7%sa yoy, melambat dari triwulan sebelumnya yang mencapai 8,4%sa yoy. Masih tingginya pertumbuhan impor itu didorong

2012

oleh impor energi menyusul hilangnya suplai

Grafik 2.41 Tingkat Pengangguran

energi nuklir akibat bencana gempa tahun lalu. Dengan perkembangan ekspor impor tersebut,

Ekspor meningkat pesat namun neraca

neraca perdagangan Jepang masih defisit

perdagangan masih defisit. Pada TW2-12,

meski menyempit dari JPY478,7 miliar menjadi

ekspor Jepang tumbuh 5,2% sa yoy, naik

JPY468,3 miliar. Defisit pada TW2-12 ini

pesat dari triwulan sebelumnya yang

merupakan triwulan ke-5 Jepang mengalami

terkontraksi 3,4% sa yoy (Grafik 2.42).

defisit. Sedangkan secara tahunan, 2012

Pertumbuhan ekspor itu utamanya didorong

merupakan tahun kedua terjadinya defisit

oleh melonjaknya ekspor kendaraan bermotor

setelah 1980.

ke AS menyusul pelemahan JPY pada awal triwulan kedua 2012. Pada TW2-12 ini, pertumbuhan ekspor ke AS bahkan mencapai 32,0% yoy, naik signifikan dari triwulan

% yoy 80

Ekspor, SA (lhs) US Ekspor (lhs) EU Ekspor (lhs)

40

dari

triwulan

12 tercatat 0,1%, turun dari triwulan

% yoy 1000

60

800

40

600

20

menurun

positif di TW2-12. Tekanan inflasi pada TW2-

miliar yen, sa Trade balance, SA (rhs) Impor, SA (lhs) Asia Ekspor (lhs)

60

Meski

sebelumnya, Jepang masih mengalami inflasi

Ekspor, SA (lhs)

AS (lhs)

Asia (lhs)

Euro (lhs)

20

400 0

0 200 -20

-20 0

-40

-200

-60

-400

-80 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber: Bloomberg


-40 -60 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.43 Ekspor ke Mitra Dagang Utama

69


% yoy

JPY/USD

% yoy

4

14 CPI (lhs)

3

20000

CPI ex food&energy (lhs)

CPI food (lhs)

CPI Education (rhs)

10

CPI fuel&light (rhs)

2

Indeks

130 120

18000

110

6

1

16000

100

2

90

14000

-2

80

12000

0 -1 -6

-2

70

10000

60

-3

-10

-4

-14 3

6 2010

9

12

3

6

9

2011

12

3

6

2012

Spot: JPY/USD (lhs)

50

8000

Nikkei225 (rhs) 6000

40 Mar JunSepDes Mar JunSepDes MarJun SepDes MarJun SepDes MarJun SepDes MarJun SepDes MarJun SepDesMarJun 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.44 Inflasi

Grafik 2.45 Nilai Tukar dan Pasar Saham

sebelumnya yang mencapai 0,3%. Inflasi pada

Pada April 2012, BoJ mengumumkan

triwulan ini merupakan triwulan kedua

proyeksi inflasi jangka menengah dan panjang,

terjadinya inflasi setelah sebelumnya

yang merupakan revisi naik dari prediksi pada

cenderung deflasi. Hal ini sejalan dengan upaya

Januari 2012. Untuk tahun fiskal 2012, BoJ

BOJ untuk meningkatkan likuiditas guna

memprediksi inflasi akan berada dikisaran

mendukung program rekonstruksi pemerintah

0,1%-0,4%, sementara untuk tahun fiskal

dan peningkatan target inflasi menjadi 1% di

2013, inflasi diprediksi 0,5%-0,7%. Tanpa

2012. Berdasarkan faktornya, inflasi positif ini

merinci berapa lama yang dimaksud dengan

antara lain didorong oleh peningkatan harga

jangka panjang, BoJ memperkirakan CPI secara

utilities dan transportasi akibat kenaikan bahan

bertahap akan mencapai kisaran 0,5%-1,0%.

bakar dan biaya asuransi. Sejalan dengan itu,

Sementara itu, target inflasi yang ditetapkan

inflasi inti juga mengalami peningkatan 0,2%

BoJ untuk jangka panjang berada di kisaran

yoy. Sementara itu, inflasi kelompok durable

0%-2,0% dan untuk jangka pendek sebesar

goods masih terus mengalami penurunan sejak

1,0%.

awal 2010, meski dalam kecepatan yang melambat. Para analis memperkirakan inflasi inti yang positif itu tidak akan bertahan sampai akhir tahun, khususnya bila harga energi, yang merupakan pendorong utama inflasi di Jepang, turun seiring perlambatan pertumbuhan ekonomi global. Kondisi itu akan menekan BoJ untuk kembali melakukan monetary easing dalam rangka mencapai target inflasi yang telah ditetapkan yaitu 1%.

70

Pasar keuangan Jepang yang diwakili oleh indeks Nikkei dan nilai tukar menunjukkan perkembangan yang bervariasi. Pada TW2-12, nilai tukar Yen menguat dibanding triwulan sebelumnya (Grafik 2.45). Rata-rata nilai tukar pada TW2-12 mencapai 79,79 sedangkan triwulan sebelumnya sebesar 82,87. Penguatan ini disebabkan memburuknya krisis utang Eropa sehingga investor melarikan dananya ke safe haven country termasuk


% yoy

Indeks

menghadapi rasio public debt to GDP ratio

1,6

160

1,4

140

sebesar 230%. Kondisi tersebut tidak akan

1,2

120

memberikan dampak negatif dalam jangka

1,0

100

pendek, namun dikhawatirkan akan

0,8

80

membawa permasalahan dalam 5-10 tahun

0,6

60

mendatang.

0,4

40

0,2

20 0

0,0 9 12 2008

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 9 2011

12

Spread LIBOR-Policy Rate (lhs)

Suku Bunga Kebijakan (lhs)

Govt10yr bonds yield (lhs)

CDS (rhs)

3 6 2012

B. NEGARA BERKEMBANG B.1 China

Sumber: Bloomberg

Pertumbuhan China terus mengalami

Grafik 2.46 Policy Rate dan LIBOR

perlambatan, sehingga pada TW2-12 ini China

Jepang. Sementara itu, bursa saham Jepang menunjukkan perkembangan yang melemah. Rata-rata indeks Nikkei pada TW2-12 hanya 9006,78 sementara rata-rata pada triwulan sebelumnya tercatat 10083.56.

mencatatkan tingkat pertumbuhan terendah dalam tiga tahun terakhir. Meskipun demikian, pertumbuhan Ekonomi China masih tergolong solid akibat ditopang oleh konsumsi domestik yang meskipun melambat masih tumbuh di level yang tinggi. Masih solidnya konsumsi

Untuk mendorong pertumbuhan

domestik ini didorong oleh kebijakan fiskal

ekonominya, Jepang diperkirakan akan

ekspansif yang diantaranya dengan memberi

kembali menggunakan kebijakan fiskal dan

subsidi bagi pembelian peralatan hemat hemat

moneter untuk mendorong pemulihan

energi. Adapun faktor yang melemahkan

ekonomi.

akan

pertumbuhan adalah melambatnya investasi

mempertahankan suku bunga kebijakan di

yang ditunjukkan oleh melemahnya seluruh

level 0-0,1%. Selain itu, BOJ diperkirakan akan

indikator investasi. Dari sisi investasi asing, FDI

kembali meningkatkan program power flies di

juga

mana BOJ akan membeli JGBs dan melakukan

diantaranya diakibatkan oleh kebijakan ketat

intervensi ke pasar valas apabila kondisi

di sektor properti yang diterapkan pemerintah

eksternal

kurang

China sejak tahun lalu yang berdampak pada

menguntungkan di 2012. Di sisi fiskal,

peningkatan biaya dan penurunan supply

pemerintah diperkirakan akan kembali

lahan. Dari sisi eksternal, ekspor China masih

mengeluarkan supplementary budget yang

belum pulih sepenuhnya. Meskipun rata-rata

keempat dengan nilai JPY2,0 triliun. Tambahan

pertumbuhan ekspor pada TW2-12 kembali

budget di luar anggaran fiskal 2012 tersebut

tumbuh dua digit, pertumbuhan di triwulan

dikhawatirkan

menimbulkan

laporan ini masih dalam kisaran yang rendah.

permasalahan bahwa pemerintah akan

Sementara itu, rata-rata pertumbuhan impor

BoJ

diperkirakan

dipandang

akan

masih

mengalami

perlambatan

yang

71


triwulanan terus merosot sejak dua tahun

pembelian rumah kedua. Dalam rangka

kebelakang. Kondisi pertumbuhan ekspor

mendorong permintaan dan menstabilkan

tersebut mencerminkan belum pulihnya

pertumbuhan yang terus melemah, sepanjang

permintaan

TW2-12, PBoC melakukan pelonggaran

eksternal,

sedangkan impor

kebijakan moneter secara signifikan berupa

merefleksikan lemahnya permintaan domestik

penurunan GWM 50 bps dan pemotongan

dan penurunan harga komoditas internasional.

benchmark suku bunga sebesar 25 bps. Di

memburuknya

pertumbuhan

Ke depan, kinerja ekspor menghadapi

samping itu, PBoC juga meningkatkan

tantangan yang semakin berat seiring dengan

fleksibilitas suku bunga, di mana suku bunga

krisis Eropa yang semakin dalam.

simpanan dapat mengambang ke atas hingga

Sejalan dengan pelemahan ekonomi global dan ekonomi domestik, China mengalami

disinflasi secara signifikan

dibandingkan triwulan sebelumnya akibat

10% (sebelumnya tidak ada ketentuan ini) dan suku bunga pinjaman, sejak 8 Juni 2012, dapat mengambang kebawah hingga 20% (sebelumnya 10%).

turunnya harga komoditi dan meredanya

Meskipun masih solid, pertumbuhan

inflasi makanan. Tekanan inflasi non -makanan

ekonomi China terus melambat. Pada TW2-

berupa kendaraan dan sparepart serta

12 China mencatatkan tingkat pertumbuhan

perumahan juga berkurang yang dipicu oleh

ekonomi - 7,6% yoy (Grafik 2.47). Tingkat

turunnya harga bahan bakar di triwulan

pertumbuhan tersebut melambat cukup tajam

laporan. Ke depan, inflasi CPI diperkirakan

dibanding triwulan sebelumnya yang

terus turun terutama apabila penurunan harga

mencapai 8,1% yoy, dan merupakan level

komoditi terus berlanjut.

terendah dalam kurun waktu tiga tahun

Perkembangan positif datang dari sektor properti di mana kebijakan ketat yang diterapkan

sejak

tahun

lalu,

mulai

terakhir. Semakin memburuknya ekonomi Eropa dan lemahnya perekonomian Amerika Serikat merupakan faktor utama yang

dilonggarkan sehingga pasar properti mulai kembali bergairah. Pelonggaran kebijakan

% yoy

33

uang muka mortgage dan suku bunga bagi

22

harga dari developer, mulai menampakkan

-5

PDB-rhs Retail Sales Produksi Industri Ekspor

-22

-44

72

0

0

-33

mempertahankan kebijakan ketat atas

5

-11

transaksi dan meningkatnya harga rumah di spekulasi di sektor properti, pemerintah masih

10

11

respon yang positif berupa stabilnya volume beberapa kota. Selain itu, untuk menekan

15 Proyeksi

44

ketat di sektor properti berupa penurunan pembeli rumah pertama serta pemotongan

% yoy

55

-10 -15

-55 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2009

2010

2011

2012


Grafik 2.47 Pertumbuhan PDB

2013


menahan laju pertumbuhan China. Buruknya

diantaranya dilakukan melalui kebijakan fiskal

perekonomian kedua wilayah tersebut

yang lebih agresif sejak akhir TW2-12.

memukul kinerja ekspor negara ini hingga

Kebijakan fiskal ekspansif tersebut diantaranya

mempunyai tren pertumbuhan yang menurun

dilakukan dengan meningkatkan pengeluaran

dengan cepat. Perlambatan ekspor tersebut

investasi dan pemberian subsidi pembelian

kemudian berdampak pada permintaan

peralatan hemat energi. Untuk itu, pemerintah

domestik China yang termoderasi meski masih

mengalokasikan anggaran sebesar RMB36,3

tumbuh di level yang tinggi.

miliar untuk mensubsidi pembelian peralatan

Pertumbuhan konsumsi domestik melambat meski masih tumbuh solid. Pada

rumah tangga dan produk lainnya yang hemat energi.

TW1-12, rata-rata penjualan ritel tumbuh

Melemahnya berbagai indikator

13,9% yoy, melambat dari triwulan

investasi mengkonfirmasi perlambatan

sebelumnya yang mencapai 15,9% yoy (Grafik

pertumbuhan China. Pelemahan paling nyata

2.48). Pertumbuhan wholesale and retail trade

terjadi pada produksi industri, yang mana rata-

juga mengalami perlambatan, yaitu dari

rata pertumbuhan pada TW2-12 ini turun

17,0% yoy pada TW1-12 menjadi 14,0% yoy

menjadi 9,5% yoy dari triwulan sebelumnya

pada triwulan laporan. Sebaliknya, penjualan

yang mencapai 12,4%. Indikator lainnya yaitu

kendaraan yang pada dua triwulan berturut-

pembentukan aset tetap masih tumbuh solid

turut sebelumnya terkontraksi, pada TW2-12

dengan rata-rata 20,2% yoy, sedikit melambat

tumbuh tinggi hingga 10,3% yoy. Seiring

dari TW1-12 yang mencapai 22,1% yoy (Grafik

dengan pelemahan kinerja eksternal,

2.49). Purchasing Manager Index (PMI),

pemerintah

untuk

meskipun secara rata-rata masih berada di atas

mengalihkan fokus pertumbuhan dari ekspor

50, pada triwulan laporan ini tercatat turun

ke permintaan domestik.Upaya tersebut

dibanding triwulan sebelumnya (TW1-12:

China

berupaya

% yoy

Indeks

140

Retail Sales Kepercayaan Konsumen-rhs Penjualan Kendaraan

120 100

% yoy 115 110

Indeks

40

Fixed Asset Investment Produksi Industri PMI-rhs

35 30

80

105

70 60 50

25 40

60 100

20

40

30

15

20

95

20

10

0 90 -20 -40

85 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg


10

5 0

0 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg


73


51,5; TW2-12: 51,3). Penurunan indeks ini

New orders sub-index Juni 2012 juga

ditarik turun oleh semua sub indeks, kecuali

meningkat, yaitu dari 52,5 di bulan

finished good inventory dan produksi, yang

sebelumnya menjadi 53,7. Peningkatan angka

pada Juni 2012 berada di bawah 50. Kondisi

indikator ini menunjukkan masih kuatnya

tersebut

pelemahan

permintaan. Berdasarkan sektor industri,

mencerminkan

permintaan secara luas. New export orders

peningkatan business activity index terutama

bahkan turun drastis hingga pada Juni 2012

terjadi pada sektor properti yang mencatatkan

hanya

ini

indeks 58,2, tertinggi sejak Desember 2010.

mengindikasikan pertumbuhan ekspor akan

Bersamaan dengan kenaikan harga rumah di

semakin melemah di bulan-bulan selanjutnya.

Juni (mom), indeks tersebut diharapkan dapat

Secara umum, pelemahan data PMI ini

mengindikasikan bahwa pasar properti mulai

disebabkan oleh terus memburuknya kondisi

stabil.

mencapai

47,5.

Angka

ekonomi global, meski penurunan pada Mei 2012 diperkirakan juga diakibatkan faktor musiman mengingat sejak tahun 2005 PMI selalu turun setiap bulan Mei. Penurunan PMI lebih nyata untuk perusahaan kecil di mana pada Mei dan Juni ini tercatat masing-masing 45,2 dan 47,2, sementara PMI untuk perusahaan besar dan menengah masih bertahan di atas 50, yaitu masing-masing 51,1 dan 50,8 pada Mei, dan 50,6 dan 50 pada Juni 2012. Dalam rangka merespon pelemahan permintaan ini, pemerintah China menerapkan kebijakan percepatan persetujuan proyek dalam skala besar dan memastikan pembiayaan penuh bagi program investasi yang sudah ada. Diperkirakan pelonggaran ini baru akan memberikan dampak positif bagi kenaikan investasi pada TW3-12. Kebalikan dari PMI, data nonmanufacturing

kebijakan dalam negeri China di sektor properti melemahkan pertumbuhan FDI inflow ke China. Pada paruh pertama 2012, FDI masuk mencapai USD59,1 miliar, turun 3% yoy dibanding tahun lalu. Penurunan tersebut utamanya disebabkan oleh pemburukan ekonomi dunia, sebagaimana tercermin dari penurunan investasi dari AS hingga 3,2% yoy untuk semester pertama 2012. Sementara itu pada periode yang sama, investasi dari Eropa hanya meningkat 1,6% yoy. Dari sisi dalam negeri, kebijakan ketat yang diterapkan China di sektor properti sehingga meningkatkan biaya dan menurunnya pasokan lahan membuat iklim investasi menjadi kurang kondusif. Dalam enam bulan pertama 2012, FDI di sektor properti turun 12,4% yoy. Meskipun demikian, berdasarkan World Investment Report 2012

menunjukkan

(UNCTAD), China masih menduduki urutan

pertumbuhan sektor jasa masih solid. Pada Juni

teratas negara-negara tujuan investasi.

2012, indeks aktivitas bisnis perusahaan non-

Pertumbuhan pasar konsumsi yang cepat,

manufaktur (non-manufacturing business

perlindungan

activity index) meningkat 1,5% ke level 56,7.

diintensifkan, serta proses industrialisasi dan

74

PMI

Pemburukan ekonomi global serta

hak

cipta

yang

terus


urbanisasi yang terus berjalan diperkirakan

yang pada triwulan pertama 2012 tercatat

dapat tetap menjadi faktor yang menarik

surplus tipis sebesar USD0,4 miliar, pada TW2-

investor.

12 melebar menjadi USD23,0 miliar. Kondisi

Meski data TW2-12 menunjukkan perbaikan dari triwulan sebelumnya, kinerja ekspor China masih belum pulih. Rata-rata pertumbuhan ekspor pada TW2-12 kembali tumbuh dua digit (10,5%) setelah rata-rata pertumbuhan triwulan sebelumnya hanya 8,9% yoy (Grafik 2.50). Namun apabila dilihat trennya, pertumbuhan di triwulan laporan ini masih dalam kisaran yang rendah mengingat pada periode yang sama dua tahun berturutturut sebelumnya, ekspor tumbuh rata-rata 41,0% yoy (TW2-10) dan 22,4% yoy (TW211). Sementara itu, rata-rata pertumbuhan impor triwulanan terus merosot sejak dua tahun kebelakang. PadaTW2-10 dan TW2-11, rata-rata pertumbuhan impor masing-masing mencapai 44,0% yoy dan 23,2% yoy. Adapun

pertumbuhan ekspor tersebut di atas mencerminkan belum pulihnya permintaan eksternal,

sedangkan

memburuknya

pertumbuhan impor merefleksikan lemahnya permintaan domestik dan penurunan harga komoditi internasional. Ke depan, kinerja ekspor menghadapi tantangan yang semakin berat seiring dengan krisis Eropa yang semakin dalam. Hal itu dicerminkan oleh indikator PMI

new export order yang masih lemah di triwulan kedua 2012 ini. Sementara itu, pelemahan permintaan domestik dikonfirmasi oleh menurunnya new orders dari 52,2% yoy menjadi 51,2% yoy. Di samping itu, data juga menunjukan terjadinya percepatan disinflasi pada ekspor dan impor yang mencerminkan lambatnya pemulihan kondisi ekonomi global.

rata-rata pertumbuhan impor untuk TW1-12

Pasar tenaga kerja relatif stabil. Sejak

hanya 9,9% yoy, sedangkan pada triwulan

akhir 2010 sampai dengan awal 2012, angka

laporan

Dengan

pengangguran tercatat stabil di kisaran 4,1%

perkembangan tersebut, neraca perdagangan

(Grafik 2.51). Kondisi ini sejalan dengan

tinggal

6,4%

yoy.

% 90

4,4 Trade Balance (miliar USD) Exports (% yoy) Imports (% yoy)

70

4,3

50

4,2

30

4,1 10

4

-10

3,9

-30

Unemployment Rate -50

3,8 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12

3

6

9

2011

Sumber : Bloomberg


12

3 2012

6

1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.51 Angka Pengangguran

75


% yoy

CPI diperkirakan dapat terus turun terutama

25 IHK IHK Non Food IHK Food IHK Transport & Comm IHK Residential

20 15

apabila penurunan harga komoditi terus berlanjut.

10

Pemerintah China akan menerapkan

5

mekanisme tarif listrik berjenjang yang

0

berpotensi menaikkan tekanan inflasi. The

-5

National

-10 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.52 Inflasi

Development

and

Reform

Commission (NDRC) mengumumkan bahwa pemerintah akan menerapkan mekanisme tarif listrik berjenjang, dan akan mulai diujicobakan secara nasional pada 1 Juli 2012. Tarif listrik

komitmen pemerintah untuk menjaga tingkat

rumah tangga akan dibagi menjadi tiga

pengangguran di bawah 4,6%. Upaya yang

kategori: (i) basic consumption; (ii) normal

ditempuh antara lain dengan cara memperluas

consumption; and (iii) luxury consumption.

cakupan jaminan sosial ketenagakerjaan dalam

Tarif untuk basic consumption akan tetap sama

empat tahun mendatang seperti skema

dengan yang berlaku saat ini (rata-rata

pensiun, asuransi kesehatan, dan asuransi

RMB0.53/KWH); tarif untuk tier kedua akan

unemployment.

dinaikan RMB0.05/KWH; dan tarif untuk tier

Tekanan inflasi CPI turun tajam. Pada TW2-12, rata-rata tekanan inflasi CPI tercatat 2,9%, mereda secara signifikan dari triwulan sebelumnya yang mencapai 3,8%. Di samping akibat turunnya harga komoditi, disinflasi ini terutama disumbang oleh meredanya inflasi

tertinggi akan dinaikkan RMB0.30/KWH. Kategori tarif tertinggi hanya meliputi 5% rumah tangga yang mempunyai pangsa 24% dari total konsumsi listrik. Diperkirakan, penerapan mekanisme ini akan berdampak pada kenaikan inflasi CPI 0,1 √ 0,2%.

makanan yang turun dari 8,1% di TW1-12

Pelonggaran kebijakan ketat di sektor

menjadi 5,7% di triwulan laporan. Tekanan

properti kembali mengairahkan pasar properti.

inflasi non makanan khususnya berasal dari

Pelonggaran kebijakan ketat di sektor properti

penurunan inflasi kelompok kendaraan dan

pada awal triwulan kedua 2012 dalam bentuk

sparepart serta perumahan yang dipicu oleh

penurunan uang muka mortgage (mortgage

turunnya harga bahan bakar di triwulan

rates turun ke 85% benchmark rates) dan suku

laporan. Sementara itu, deflasi PPI yang pada

bunga bagi pembeli rumah pertama serta

bulan sebelumnya tercatat 1,4%, pada Juni

pemotongan harga dari pengembang mulai

2012 meningkat menjadi 2,1%. Peningkatan

menampakkan respon yang positif (Grafik

deflasi PPI ini mencerminkan lemahnya

2.53). Volume transaksi mulai stabil dan harga

permintaan di dalam negeri. Ke depan, inflasi

rumah di beberapa kota mulai meningkat. Di

76


% yoy

% yoy 45

10

40

8

35

6

Miliar RMB 2000

New Loans (Outstanding)-rhs Uang Beredar-M1 Uang Beredar-M2 Total Loans

1800 1600 1400

30

4

25

2

20

1200 1000 800

15

0 -2 -4

600

10

400

5

200

0

Beijing

Shanghai Guangzho Shenzen

Tianjin

Wuhan

Jan-11

Feb-11

Mar-11

Apr-11

Mei-11

Jun-11

Jul-11 Jan-12

Ags-11 Feb-12

Sep-11 Mar-12

Okt-11 Apr-12

Nop-11 Mei-12

Des-11 Jun-12

Chongqing Shenyang

0 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.53 Pertumbuhan Harga Properti

Grafik 2.54 Pertumbuhan Kredit dan Uang Beredar

luar upaya pemerintah untuk mendukung

Pertumbuhan pada triwulan laporan ini

program rumah murah dan pembelian rumah

semakin mendekati prediksi PBOC sebesar

pertama, kembali naiknya harga rumah

14%. Sementara itu, M1 tumbuh 3,8%, sedikit

bertentangan dengan kebijakan pemerintah

melambat dari triwulan sebelumnya yang rata-

untuk membawa harga rumah ke level yang

rata pertumbuhannya mencapai 3,9%.

wajar. Kondisi itu mendorong pemerintah

Sepanjang TW2-12 kredit baru mencapai

masih mempertahankan kebijakan ketat atas

RMB798,3 miliar yang telah melampui target

pembelian rumah kedua untuk menekan

pertambahan kredit sebesar RMB750 per

spekulasi dari pembelian dan investasi di sektor

bulan. Adapun rata-rata pertumbuhan total

properti serta mendukung pembelian rumah

kredit di TW2-12 mencapai 15,7%, meningkat

atas dasar kebutuhan riil. Berdasarkan

dari triwulan sebelumnya yang tumbuh

perkiraan para ahli, China memerlukan 8-10

15,2%. Dengan perkembangan tersebut, total

miliar unit rumah baru per tahun dalam kurun

kredit selama semester I 2012 telah mencapai

waktu lima tahun ke depan, mengingat adanya

RMB4,86 triliun, atau 60,7% dari implisit quota

relokasi rumah tangga, transformasi dari

tahunan yang mencapai RMB8 triliun.

extended family menjadi nuclear family, dan pertumbuhan populasi.

Sebagaimana yang terjadi di negaranegara berkembang lainnya, pasar keuangan

Pertumbuhan uang beredar dan kredit

China juga mengalami pelemahan yang nyata

meningkat sejalan dengan kecepatan

pada triwulan laporan akibat sentimen negatif

pertumbuhan yang diinginkan oleh otoritas

pemburukan krisis utang Eropa (Grafik 2.55).

moneter. Pada TW2-12, pertumbuhan rata-

Nilai tukar RMB yang dalam beberapa bulan

rata M2 mencapai 13,8%, meningkat dari

berfluktuasi dalam kisaran sempit dengan

triwulan sebelumnya yang tumbuh 12,9%.

kecenderungan menguat, pada Mei 2012

77


bps

Indeks

Untuk meningatkan fleksibilitas

7000

300 CDS 5 yr Shanghai Stock Indices, rhs

250

5000

pergerakan nilai tukar, China melebarkan RMB Trading Band dari +/-0,5% menjadi +/-1%.

4000

Kebijakan tersebut efektif berlaku sejak 16

3000

April 2012. Sebelumnya, band perdagangan

2000

USD/RMB ditetapkan sebesar +/- 0,5% sejak

1000

Mei 2007 dan sebelumnya sebesar +/- 0,3%

0

sejak Juli 2005. Hal ini sejalan dengan

6000

200 150 100 50 0 Mar Jun Sep DesMar Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar Jun 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg


kebijakan pelonggaran threshold pembelian aset domestik oleh asing dari USD30 miliar menjadi USD89 miliar. Langkah ini merupakan salah satu upaya mendukung program jangka

mulai melemah dan terus berlanjut pada Juni

menengah China untuk terus melonggarkan

2012 akibat kekhawatiran investor terhadap

kontrol terhadap currency flows. Kebijakan ini

meningkatnya risiko China dan pemburukan

dimaksudkan untuk mendukung proses

masalah utang Eropa (Grafik 2.56). Hal itu juga

rebalancing ekonomi dari yang terlalu

dikonfirmasi oleh meningkatnya indikator

bertumpu pada sisi eksternal menjadi

risiko CDS selama bulan Mei dan Juni 2012.

konsumsi dalam negeri. Selain itu, kebijakan

Pada akhir Juni tahun lalu, CDS tercatat 85,45

tersebut juga dimaksudkan untuk memberikan

bps sedangkan pada akhir Juni 2012 mencapai

fleksibilitas pergerakan nilai tukar yang pada

120,98 bps. Sementara itu, kinerja pasar modal

gilirannya diharapkan dapat memperluas

yang dicerminkan indeks saham, pada Agustus

peran RMB dalam perdagangan global.

2011 hingga akhir Juni 2012 mempunyai tren menurun.

Guna

mendorong

permintaan

domestik, PBoC juga melakukan pelonggaran

RMB

%

7,80

%

8

RMB/USD 7,40

25

7 20

6 5

15

7,00 4

10

3

6,60

2 1

6,20

Benchmark Lending Rate Benchmark Deposit Rate GWM (rhs)

0

Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar Jun 2007 2008 2009 2010 2011 2012


78

0 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

5

Grafik 2.57 Suku Bunga Kebijakan dan GWM


Tabel 2.10 Penurunan Benchmark Suku Bunga PBoC

Rate Benchmark lending rates

Jangka Waktu seluruh jangka waktu 1 tahun

Sebelum 8 Juni 2012

Perubahan Rate

6,56%

-25bps

Benchmark deposit rates

3-12 bulan

3,50%

Benchmark deposit rates

> 1 tahun

->30-40bps

Demand deposit rate

> 1 tahun

-10bps

kebijakan moneter secara signifikan.

bps di Mei 2012 dan memotong benchmark suku bunga sebesar 25 bps di Juni 2012. Dengan penurunan ini, GWM untuk bank skala besar turun menjadi 20% dan bank skala kecil menjadi 18%. Penurunan GWM ini menambah likuditas sebesar RMB400 miliar yang dapat digunakan untuk pemberian kredit oleh perbankan. Adapun pemotongan suku bunga kebijakan tersebut merupakan yang pertama setelah terus dipertahankan sejak Juli 2011. Di samping menurunkan suku bunga, PBoC juga meningkatkan fleksibilitas suku bunga sejak Juni 2012, di mana suku bunga simpanan dapat mengambang ke atas hingga 10% (sebelumnya tidak ada ketentuan ini) dan suku bunga pinjaman dapat mengambang ke bawah hingga 20% (sebelumnya 10%). Selanjutnya di Juli 2012, PBoC kembali memotong suku bunga sekitar 25 bps yang ditujukan untuk semakin mendorong permintaan domestik (Tabel 2.10). Selain itu, PBoC juga kembali meningkatkan fleksibilitas

lending rate hingga menjadi 30%.

Perubahan Rate

Efektif 6 Juli 2012

6,31%

-25bps

3,25%

-31bps

6,00%

-25bps

3,00%

B.2 India

Pelonggaran yang dilakukan selama TW2-12 diantaranya dengan menurunkan GWM 50

Efektif 8 Juni 2012

Pertumbuhan ekonomi India terus melambat. Meskipun diproyeksi lebih tinggi dari

triwulan

sebelumnya,

proyeksi

pertumbuhan India TW2-12 melambat signifikan dibanding pertumbuhan dua belas triwulan terakhir. Di samping kondisi krisis utang Eropa yang tidak kunjung usai, buruknya fundamental India yang ditandai dengan terus meningkatnya tekanan inflasi serta tingginya defisit current account dan defisit fiskal juga menahan pertumbuhan India. Peningkatan defisit fiskal tersebut sejalan dengan kebijakan pemerintah pusat untuk menaikkan subdisi dan pengeluaran sosial. Atas perkembangan ini, WEO menurunkan proyeksi pertumbuhan India tahun 2012 menjadi 6,9% yoy (WEO IMF April 2012), dari proyeksi sebelumnya sebesar 7,0% yoy. Permintaan domestik India terus mengalami perlambatan sebagaimana tercermin

dari

terus

melemahnya

pertumbuhan konsumsi dan investasi. Perlambatan konsumsi domestik ini dipicu oleh menurunnya pendapatan masyarakat dan meningkatnya tekanan inflasi dan persisten di

79


level yang tinggi sehingga menurunkan daya

bunga kebijakannya hingga 50 bps untuk

beli masyarakat. Pertumbuhan investasi pada

mendorong pertumbuhan dan penurunan

TW2-12 ini juga sudah sangat melambat

cash reserve ratio sebesar 75 bps. Kebijakan

dibandingkan periode-periode sebelumnya. Di

itu ditempuh untuk memberi sinyal yang kuat

samping kondisi ekonomi global yang

agar suku bunga pinjaman dapat turun

mempengaruhi permintaan domestik India,

sehingga dapat mendorong investasi.

kondisi dalam negeri India juga menarik turun

Berdasarkan hal tersebut dapat disimpulkan

pertumbuhan investasi seperti; (i) tingginya

bahwa fokus kebijakan India pada triwulan ini

defisit keuangan pemerintah sehingga

lebih dititikberatkan pada upaya mendorong

menimbulkan crowding out effect, (ii)

pertumbuhan daripada pengendalian inflasi.

tingginya inflasi, dan (iii) musim kering parah yang menghambat pertumbuhan investasi di sektor pertanian. Selain itu, datangnya Monsoons (musim hujan) akan semakin memperburuk pertumbuhan India dalam beberapa triwulan ke depan. Ekspor India juga terus terkontraksi akibat melemahnya permintaan pasar global. Sementara itu, pelemahan Rupee tidak cukup untuk mengkompensasi dampak perlambatan permintaan global. Dari sisi impor, lemahnya permintaan domestik menarik turun pertumbuhan impor hingga merosot drastis dari triwulan sebelumnya.

Meskipun diproyeksi lebih tinggi dari triwulan sebelumnya, pertumbuhan India TW2-12 melambat signifikan dibanding pertumbuhan dua belas triwulan terakhir. Setelah tumbuh 5,3% yoy di triwulan sebelumnya, Concesus Forecast (Juli 2012) memperkirakan PDB India tumbuh 5,6% yoy di TW2-12 (Grafik 2.58). Prediksi pertumbuhan ini diturunkan dari proyeksi sebelumnya (CFMei 2012) di level 6,5% yoy. Terus melemahnya ekonomi India juga disertai oleh buruknya fundamental India sebagaimana terlihat pada terus meningkatnya tekanan

Inflasi terus bertahan di level yang

% yoy

tinggi, jauh berada di atas comfort level yang

40

ditetapkan RBI. Kenaikan inflasi pada triwulan

30

ini terutama akibat kenaikan harga makanan

20

menyusul adanya kenaikan upah dan

% yoy 12 Proyeksi 10 8 6 4

10 2

penurunan produktivitas pertanian. Ke depan, tekanan inflasi diperkirakan masih akan kuat

0

akibat terus terdepresiasinya INR. Dalam

-10

rangka mendorong pertumbuhannya, India

-20

melonggarkan kebijakan moneternya secara nyata dengan melakukan pelonggarakan kebijakan moneter berupa pemotongan suku

80

0 PDB-rhs Konsumsi, rhs Investasi, rhs Ekspor, rhs

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast


-2 -4 -6


% yoy

% yoy

90

Indeks

20

60

Three Wheelers Two Wheelers

15

50

Automobile

10

40

5

30

Motor Vehicle Sales 70 50 30 0 10

20

-5

-10

-10

-30

-15 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber: Bloomberg

10

Industrial Production Mining and Quarrying Manufacturing Overall Business Situation-rhs

0 -10

1 3

6 9 12 2008

3

6 9 12 2009

3

6 9 12 2010

3

6 9 12 3 5 2011 2012

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.59 Penjualan Kendaraan

Grafik 2.60 Produksi Industri

inflasi serta tingginya defisit current account

diwakili oleh penjualan kendaraan mengalami

dan fiskal. Untuk tiga bulan pertama 2012,

perlambatan meski masih tumbuh di level yang

defisit current account mencapai USD21,7

tinggi. Pada TW2-12, penjualan kendaraan

miliar atau 4,5% PDB, terus naik dari triwulan

tercatat tumbuh di level 9,8% yoy, sedikit

sebelumnya sebesar USD19,6 miliar.

melambat dari triwulan sebelumnya yang

Sementara itu, defisit fiskal (baik untuk

mencapai 11,5% yoy. Namun apabila

pemerintah pusat dan daerah) pada tahun

dibandingkan dengan periode yang sama

fiskal 2011/2012 (April 2011 s.d. Maret 2012)

tahun lalu, pertumbuhan pada triwulan

mencapai 8,4%, atau tidak jauh berbeda

laporan ini melambat cukup signifikan

dengan tahun sebelumnya. Peningkatan defisit

mengingat pada periode itu penjualan

fiskal tersebut sejalan dengan kebijakan

kendaraan tumbuh hingga 16,3% yoy.

pemerintah pusat untuk menaikkan subdisi/

Perlambatan konsumsi domestik ini dipicu oleh

social spending. Atas perkembangan India ini,

menurunnya pendapatan masyarakat dan

WEO memproyeksi pertumbuhan India tahun

tekanan inflasi yang terus meningkat dan

2012 mencapai 6,9% yoy (WEO IMF April

persisten di level yang tinggi sehingga

2012). Angka ini turun dari proyeksi WEO

menurunkan daya beli masyarakat. Kondisi ini

Januari 2012 yang memprediksi pertumbuhan

menjadi downside risk bagi pertumbuhan

hingga 7,0% yoy sejalan dengan terus

investasi di masa datang sementara

melemahnya berbagai indikator ekonomi baik

pertumbuhan investasi pada triwulan kedua

eksternal maupun internal.

2012 ini juga sudah sangat melambat dari

Permintaan domestik India terus melambat sebagaimana tercermin pada terus melemahnya pertumbuhan konsumsi dan investasi. Pertumbuhan konsumsi India yang

periode-periode sebelumnya. Investasi yang diwakili oleh indikator industrial production

output, hanya tumbuh rata-rata 1,1% yoy di TW2-12. Meski sedikit naik dari triwulan

81


Miliar USD 18

% yoy 100

Trade Balance (lhs) Exports Imports

12

80 60 40

6

20 0

0

akibat melemahnya permintaan pasar global, utamanya EU dan AS. Sementara itu, pelemahan mata uang Rupee tidak cukup untuk mengkompensasi dampak perlambatan permintaan global. Dari sisi impor, lemahnya

-20 -6

-40 -60

-12

-80 -100

-18 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg


permintaan domestik menarik turun pertumbuhan impor hingga pada TW2-12 impor tumbuh minus 5,7% yoy, merosot drastis dari triwulan sebelumnya yang tumbuh 25,5% yoy. Akibatnya, defisit neraca perdagangan pada TW1-12 sedikit menyempit menjadi USD13,4 milyar dari triwulan

sebelumnya yang tumbuh di level 0,7% yoy, pertumbuhan pada triwulan laporan ini merosot jauh dari pertumbuhan di periode yang sama tahun lalu (7,0% yoy). Disamping kondisi ekonomi global yang mempengaruhi permintaan domestik India, kondisi dalam negeri India juga menarik turun pertumbuhan investasi seperti; (i) tingginya defisit keuangan pemerintah sehingga menimbulkan crowding

out effect, (ii) tingginya inflasi, dan (iii) musim kering parah yang menghambat pertumbuhan investasi di sektor pertanian. Selain itu, datangnya

Monsoons

akan

semakin

memperburuk pertumbuhan India dalam beberapa triwulan ke depan.

sebelumnya yang mencapai USD15,9 milyar. Inflasi terus bertahan di level yang tinggi, jauh berada di atas comfort level yang ditetapkan Reserve Bank India (RBI). Inflasi di produsen (WPI) pada TW2-12 tercatat 7,4%, meningkat dari triwulan sebelumnya yang mencapai 7,3%. Angka inflasi ini jauh di atas

comfort zone yang ditetapkan RBI di level 4-5%. Sementara itu, rata-rata inflasi di konsumen (CPI) pada TW2-12 menembus dua digit (10,1%), meningkat drastis dari triwulan sebelumnya yang berada di level 7,2%. Kenaikan inflasi pada triwulan ini terutama akibat kenaikan harga makanan menyusul kenaikan upah dan penurunan produktivitas

Ketidakpastian pemulihan kondisi

pertanian. Di samping itu, inflasi juga didorong

ekonomi global ditambah dengan lemahnya

oleh penciptaan kredit yang kuat. Sementara

kondisi makroekonomi domestik, terus

itu, harga bahan bakar yang sempat

memperburuk kinerja eksternal India. Setelah

meningkat pada April 2012, pada sisa

terus melambat secara tajam sejak triwulan

TW2-12 justru mengalami penurunan

akhir 2011, pertumbuhan ekspor pada TW2-

sehingga berdampak minimal terhadap inflasi.

12 terkontraksi 2,1% yoy (Grafik 2.61). Terus

Ke depan, tekanan inflasi diperkirakan masih

memburuknya kinerja ekspor India tersebut

akan kuat akibat terus terdepresiasinya INR.

82


% yoy

IR 60

25 20

55

15 50

10 5

45

0

40

WPI All

-5

WPI Primary Articles

35

WPI Fuel, Power & Light

-10

IR/USD

WPI Manufactured Products

-15 1 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6

9

12

2010

3

6 2011

9

12

3

6

2012

Sumber: Bloomberg

30 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.62 Inflasi


Dalam

Pasar keuangan domestik bergerak

rangka

mendorong

melemah akibat sentimen negatif buruknya

pertumbuhannya, India melonggarkan

kondisi fundamental India dan risiko dampak

kebijakan moneternya secara nyata. Pada

rambatan perlambatan ekonomi global

tanggal 17 April 2012, RBI melakukan

terhadap kinerja ekonomi India. Setelah

pelonggarakan kebijakan moneter dengan

sempat menguat pada awal TW1-12, nilai

memotong suku bunga kebijakannya sebesar

tukar Rupee kembali melemah hingga triwulan

50 bps untuk mendorong pertumbuhan.

kedua 2012 ini (Grafik 2.63). Sementara itu,

Dengan pemangkasan itu, suku bunga repo

indeks harga saham India dan indikator

rate dan reverse repo rate masing-masing

persepsi risiko (CDS) masing-masing bergerak

turun menjadi 8% dan 7%. Kebijakan

fluktuatif dalam kisaran sempit dengan

pelonggaran yang terakhir dilakukan RBI ialah

kecenderungan melemah (Grafik 2.64).

pemotongan Cash Reserve Ratio (CRR) sebesar

Memburuknya kinerja pasar keuangan India

bps

dipicu oleh kekhawatiran investor global

1800

terhadap prospek pertumbuhan India ke

1600

depan. Hal itu sehubungan dengan tingginya kekhawatiran bahwa India akan terus terseret pelemahan ekonomi negara maju mengingat keterkaitan perdagangan antar mereka yang tinggi. Selain itu, pasar juga mengkhawatirkan kondisi fundamental India berupa defisit

current account dan fiskal yang tinggi, yang akan menekan pertumbuhan ekonomi lebih dalam.

Indeks 25000

20000

1400 1200

15000

1000 CDS 5 Yr Sensex Stock Indices-rhs

800

10000

600 400

5000

200 0

0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.64 Indeks Saham & CDS

83


%

%

10

6

9

4

8 7

menjadi Libor +200 bps (tenor 1-3 tahun) dan Libor +300 bps (tenor 3-5 tahun) dan (ii)

2

deregulasi ceiling rate export credit dalam

0

valas.Ω

6 -2 5 -4

Real Policy Rate (rhs) Cash Reserve Ratio Reverse Repo Rate Repurchase Rate

4 3

-6

B.3 Korea

Pertumbuhan ekonomi Korea terus

-8

2 Mar Jun SepDes Mar Jun SepDesMar Jun SepDesMar Jun SepDesMarJun SepDes MarJun SepDes MarJun 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

melambat hingga pada TW2-12 mencapai level terendah dalam kurun waktu tiga tahun

Grafik 2.65 Suku Bunga Kebijakan dan GWM

terakhir. Semakin memburuknya ekonomi Eropa dan belum pulihnya perekonomian

75 bps sehingga CRR turun dari 5,5% menjadi

Amerika Serikat merupakan faktor utama yang

4,75% pada tanggal 10 Maret 2012.

menahan laju pertumbuhan Korea. Pelemahan

Kebijakan penurunan suku bunga kebijakan

ekonomi Korea selain dipengaruhi oleh

hingga 50 bps itu ditempuh untuk memberi

melambatnya ekspor kedua kawasan tersebut

sinyal yang kuat agar suku bunga pinjaman

juga juga dipengaruhi oleh melambatnya

dapat turun sehingga dapat mendorong

permintaan domestik. Ekspor yang selama dua

investasi. Meskipun inflasi WPI masih di atas

tahun belakangan tumbuh di level dua digit,

comfort zone yang ditetapkan RBI yaitu di level

pada triwulan laporan hanya tumbuh 2,1%

6,5%,Ωpemotongan

yoy.

suku

bunga

ini

Namun

demikian,

perlambatan

memberikan indikasi bahwa fokus kebijakan

pertumbuhan ekspor lebih lanjut tersebut

India lebih dititikberatkan pada mendorong

tertahan dengan perjanjian Free Trade

pertumbuhan daripada pengendalian inflasi.

Agreement (FTA) antara Korea dengan AS dan

RBI juga mengeluarkan kebijakan untuk

Korea dengan EU. Adapun Indikator konsumsi

mendorong aliran modal masuk. Dalam rangka

terus menunjukkan perlambatan dan bahkan

menahan depresiasi Rupee yang berkelanjutan,

salah satu indikator investasi telah mengalami

pada 4 Mei 2012 RBI memberlakukan

kontraksi di triwulan laporan. Terus

kebijakan untuk mempermudah masuknya

memburuknya kondisi ekonomi global ini,

aliran dana asing dan meningkatkan

memaksa pemerintah Korea merevisi turun

ketersediaan exports credit dalam valas.

target pertumbuhan di 2012 hingga dua kali

Kebijakan ini meliputi: (i) peningkatan interest

dalam TW2-12 dari 3,7% di Desember 2011

rate ceilings simpanan dalam mata uang asing

menjadi 3,5% di April 2012 dan 3,3% di juni

bagi warga negara India yang bukan

2012. Berlawanan dengan kondisi yang terjadi,

penduduk (Foreign Currency Non Resident

tingkat pengangguran justru mengalami

Bank Account/FCNR) dari Libor +125 bps

penurunan di TW2-12. Perbaikan tingkat

84


pengangguran ini disebabkan pertumbuhan

perekonomian kedua wilayah tersebut.

lapangan kerja yang didorong oleh program

Investasi bahkan mengalami kontraksi 1% yoy

pemerintah berupa peningkatan childcare,

setelah pada triwulan sebelumnya masih

kesehatan dan aktivitas social work yang

tumbuh 4% yoy. Ekspor yang selama dua

diterapkan sejak beberapa bulan yang lalu.

tahun belakangan tumbuh di level dua digit,

Tekanan inflasi dalam TW2-12 terus mengalami penurunan hingga mencapai

pada triwulan laporan hanya tumbuh 2,1% yoy.

angka terendah sejak Juli 2010. Di samping

Terus memburuknya kondisi ekonomi

faktor base effects dan adanya kebijakan

global, memaksa pemerintah Korea merevisi

pemerintah untuk menurunkan premi asuransi

turun target pertumbuhannya. Dengan

obat-obatan, pemberian subsidi bagi childcare

pertimbangan bahwa krisis utang Eropa yang

dan pemberian makanan gratis untuk anak

terus memburuk sebagai long-term threat,

sekolah, turunnya inflasi pada Juni 2012

pada 28 Juni pemerintah Korea merevisi turun

disebabkan oleh meredanya inflasi produk

target pertumbuhan 2012 menjadi 3,3%.

pertanian dan harga minyak. Pada MPC

Penurunan target tersebut merupakan kedua

Meeting 8 Juni 2012, BoK kembali

kalinya setelah pada 16 April 2012, Korea


merevisi turun target pertumbuhannya ke level

bunga kebijakannya di level 3,25%, meskipun

3,5% yoy. Sebelumnya, yaitu pada Desember

pertimbangan untuk menurunkannya sempat

2011

mengemuka dalam meeting tersebut. Dengan

pertumbuhan 2012 mencapai 3,7% yoy, naik

demikian, tingkat bunga itu telah bertahan

dari pertumbuhan tahun 2011 yang mencapai

selama 12 bulan berturut-turut.

3,6% yoy. Perlambatan ekonomi global dan

Pertumbuhan ekonomi Korea terus

Korea

mengumumkan

target

kenaikan harga minyak impor menjadi alasan

melambat. Pada TW2-12 Korea mencatatkan % yoy

tingkat pertumbuhan ekonomi 2,4% yoy,

8

melambat dibanding triwulan sebelumnya

6

yang

Tingkat

4

pertumbuhan pada triwulan ini merupakan

2

mencapai

2,8%

yoy.

level terendah dalam kurun waktu 3 tahun

10

0

ekonomi Eropa dan lemahnya perekonomian

-6

Amerika Serikat merupakan faktor utama yang

-8

seiring dengan tidak kunjung pulihnya

20

0

-2 -4

komponen pertumbuhan Korea melemah

30 Proyeksi

terakhir (Grafik 2.66). Semakin memburuknya

menahan laju pertumbuhan Korea. Seluruh

% yoy

-10

PDB (lhs) Konsumsi (rhs) Investasi (rhs) Ekspor (rhs)

-20 -30

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013



85


% yoy 30 25

% yoy

% yoy Penjualan Ritel (rhs) Penjualan Dept Store (lhs) Vehicle Sales-3ma

40

80

30

60

20

20

15

10

Indeks 120 100

40

80

20

10

0

60 0

5

-10

0

-20

-5

-30

-40

-40

-60

-10 1 3

6 9 12 2008

3

6 9 12 2009

3

6 9 12 2010

3

6 9 12 3 6 2011 2012

Sumber : Bloomberg

40

-20

Produksi Industri Pemesanan Mesin Investasi Peralatan BSI-rhs

20 0

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg



penurunan target pertumbuhan ini. Sejalan

semakin dalam dari triwulan sebelumnya yang

dengan penurunan target PDB ini, BoK

tumbuh minus 0,7% yoy. Sementara itu,

merevisi turun konsumsi swasta, ekspor, dan

investasi peralatan yang pada bulan

impor akibat perlambatan permintaan dalam

sebelumnya tumbuh tinggi hingga 10,2% yoy,

dan luar negeri. Sejalan revisi pertumbuhan di

pada TW2-12 terkontraksi 0,5% yoy.

Juni 2012 itu, Korea juga merevisi target

Perlambatan pertumbuhan indikator investasi

inflasinya dari 3,2% menjadi 2,8% sejalan

dan konsumsi ini mencerminkan bahwa

dengan menurunnya harga komoditas global.

kondisi permintaan domestik menjadi semakin

Perlambatan pertumbuhan indikator

memburuk.

konsumsi dan penurunan Investasi pada TW2-

Tingkat pengangguran mengalami

12, menunjukkan pelemahan demand terus

penurunan di TW2-12. Setelah mencatatkan

berlanjut. Konsumsi yang diwakili oleh

rata-rata tingkat pengangguran di level 3,4%

penjualan ritel tumbuh rata-rata 3,8% yoy,

pada triwulan sebelumnya, rata-rata tingkat

melambat dari triwulan sebelumnya yang rata-

pengangguran pada triwulan laporan turun

ratanya mencapai 4,5% yoy (Grafik 2.67).

menjadi 3,3% (Grafik 2.69). Perbaikan tingkat

Penjualan kendaraan juga melambat cukup

pengangguran ini disebabkan pertumbuhan

signifikan, yaitu dari 12,2% yoy pada TW1-12

lapangan kerja yang didorong oleh program

menjadi 0,2% yoy pada TW2-12. Investasi juga

pemerintah berupa peningkatan childcare,

menunjukkan pertumbuhan yang memburuk

kesehatan dan aktivitas social work yang

dari triwulan sebelumnya (Grafik 2.68). Hampir

diterapkan sejak beberapa bulan yang lalu.

seluruh indikator investasi mengalami

Sejalan dengan kondisi ekonomi global

kontraksi. Angka pemesanan mesin pada

yang tidak kunjung pulih, pertumbuhan ekspor

TW1-12 tercatat 16,0% yoy, terkontraksi

dan impor Korea semakin memburuk.

86


% yoy

%

Miliar USD 8

60

5 Pengangguran Rata-rata jangka panjang

4,5

6

40

4 20

2

4

0

0

3,5

-2

-20

-4

3

Trade Balance (rhs) Export (lhs) Import (lhs)

-40

2,5

-6 -8

-60

3

9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.69 Angka Pengangguran


Di TW2-12, ekspor Korea terus melemah

2012 (Grafik 2.71). Angka ini merupakan

hingga pertumbuhan ekspor terkontraksi

angka terendah sejak Juli 2010. Disamping

1,6%

mencatat

faktor base effectsƒdan adanya kebijakan

pertumbuhan positif di level 3,9% yoy pada

pemerintah untuk menurunkan premi asuransi

triwulan sebelumnya. Meskipun demikian,

obat-obatan, pemberian subsidi bagi childcare

pelemahan lebih lanjut ekspor Korea tersebut

dan pemberian makanan gratis untuk anak

tertahan di akhir triwulan laporan sejalan

sekolah, turunnya inflasi pada Juni 2012

dengan Free Trade Agreement (FTA) antara

disebabkan oleh meredanya inflasi produk

Korea dengan AS dan Korea dengan EU.

pertanian dan harga minyak. Dengan turunnya

Sementara itu, pertumbuhan impor juga

harga minyak, harga barang industri juga ikut

yoy,

setelah

masih

mengalami pemburukan yang nyata. Setelah tumbuh 8,0% yoy di triwulan sebelumnya,

% yoy

% yoy

pada TW2-12 impor terkontraksi di level 2,4%

14

20

yoy. Akibat impor terkontraksi lebih dalam

12

15

dibanding ekspor, surplus neraca perdagangan

10

10

8 5

melebar ke level USD3,073,3 miliar dari

6

USD482,7 miliar di triwulan sebelumnya

4

(Grafik 2.70).

2

0 -5 -10

0

Tekanan inflasi dalam TW2-12 terus mengalami penurunan. Pada Juni 2012, Inflasi CPI turun menjadi 2,2% setelah dua bulan berturut-turut bertahan di level 2,5% yoy.

-2

-15 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 IHK Makanan Transportasi (rhs)

Inflasi Inti Perumahan

Sumber : Bloomberg

Penurunan inflasi pada Juni 2012 melanjutkan tren menurun yang dimulai sejak awal tahun

Grafik 2.71 Inflasi

87


turun. Sementara itu, service price inflation

% yoy 16

juga mereda, yaitu turun 0,1% dari bulan

14

sebelumnya menjadi 0,1% mom, yang

12

utamanya diakibatkan penurunan personal

service inflation sebesar 0,2% ke level 0,0%.

10 8 6

Secara tahunan, service price inflation

4

melambat ke level 1,2% dari 1,3% pada bulan

2

lalu sejalan dengan meredanya harga sewa rumah 0,2% ke level 4,3% yoy dari bulan sebelumnya. Sementara itu, inflasi layanan publik meningkat menjadi 0,8% yoy akibat

Bank lending to HH for Mortgage Bank Lending to Household (HH) House Price National House Price 6 Large Cities

0 -2 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.72 Kredit Domestik & Harga Properti

kenaikan tarif bis kota dan kebersihan. Meski selama lima bulan berturut-turut inflasi berada

sebelumnya. Kenaikan tersebut disebabkan

dalam koridor target BoK yaitu 2 - 4%,

banyaknya masyarakat yang kembali

terdapat upside risk yang dapat mendorong

mengajukan pinjaman ke bank setelah

inflasi kembali meningkat berupa: (1)

membelanjakan bonus yang diperoleh pada

pelemahan mata uang Korea terhadap dolar

bulan Maret 2012. Di samping itu,

AS akibat tekanan dari harga impor, (2)

peningkatan pinjaman tersebut juga terkait

kenaikan harga produk pertanian yang dipicu

dengan musim pindahan di musim semi.

oleh rendahnya temperatur pada awal tahun

Adapun kredit kepada rumah tangga dalam

sehingga mengurangi suplai sayuran, (3)

bentuk mortgage loan juga mengalami

kenarikan tarif listrik, air dan kebersihan pada

peningkatan sebesar KRW3 miliar ke level

semester 2-2012, and (4) risiko kenaikan harga

KRW309 miliar dibanding bulan lalu. Meskipun

minyak.

suku bunga kredit cenderung turun, harga

Pemberian kredit perbankan kepada rumah tangga di TW2-12 kembali meningkat. Meski secara rata-rata pertumbuhan kredit kepada rumah tangga menurun (4,8% yoy pada TW1-12 menjadi 3,6% yoy pada TW212) yang lebih disebabkan oleh base effect

properti justru terus menurun sejak Desember 2011 sejalan dengan pembatasan pemberian KPR yang masih berlanjut pada truwulan laporan. Pertumbuhan harga rumah terus melambat dari 7,1% yoy pada November 2011 menjadi hanya 3% yoy di Juni 2012.

(Grafik 2.72), total pemberian kredit

Kondisi pasar keuangan Korea

perbankan kepada sektor tersebut masih

memburuk terimbas sentimen negatif krisis

meningkat

triwulan

utang Eropa yang meluas. Setelah berfluktuasi

sebelumnya. Pada TW2-12, pemberian kredit

dalam kisaran sempit dengan tren positif pada

kepada rumah tangga mencapai KRW455,5

bulan sebelumnya, pasar keuangan yang

miliar, naik dari KRW452,4 miliar dari triwulan

dicerminkan oleh harga saham dan nilai tukar

88

dibandingkan


bps 2500 KRW/USD Kospi Stock Indices CDS 5 yr-rhs

2000

800

6,0

700

5,0

600 500

1500

Real Policy Rate Policy rate (%)

4,0 3,0 2,0

400 1,0

1000

300

500

0

0,0

200

-1,0

100

-2,0

0

-3,0

Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg



memburuk di Juni 2012 (Grafik 2.73),

berturut-turut. Pertimbangan BoK untuk

sedangkan index CDS sedikit membaik.

mempertahankan suku bunga itu antara lain:

Memburuknya pasar keuangan ini terimbas

(1)

Di luar adanya downside risk yang berasal

sentimen negatif atas semakin berlarutnya

dari faktor ekternal, BoK memandang

krisis utang Eropa. Pada Juni ini, rata-rata KRW

pertumbuhan ekonomi Korea akan terus

mencapai 1.164,18 per dolar, melemah dari

meningkat, ditopang oleh peningkatan

rata-rata bulan sebelumnya yang mencapai

investasi dan konsumsi. Kedua faktor

KRW1.156,64 per dollar. Index Kospi pada

pertumbuhan tersebut diperkirakan

akhir Juni tercatat sebesar 1854,01, sementara

mempunyai tren meningkat dan

pada April dan Mei 2012, masing-masing

bertahan dalam jangka panjang.

pernah mencapai 2049,28 dan 1999,07.

(2)

Meskipun tekanan inflasi terus mereda,

Indikator risiko CDS mengalami sedikit

terdapat faktor-faktor yang akan

perbaikan di mana indeks rata-rata turun ke

menekan inflasi ke depan yaitu ekspektasi

level 130,94 sedangkan rata-rata bulan

inflasi

sebelumnya berada di level 133,82.

meningkat dan tarif publik yang akan

Bank of Korea (BoK) mempertahankan

yang

diperkirakan

masih

dinaikkan.

suku bunga kebijakannya di level 3,25%. Pada

Pada MPC meeting tanggal 12 Juli

MPC Meeting 8 Juni 2012,BoK kembali

2012, BoK memutuskan untuk menurunkan


suku bunga kebijakan 25bps ke level 3,0%

bunga kebijakannya di level 3,25% (Grafik

dalam rangka merespon pelemahan

2.74), meskipun pertimbangan untuk

pertumbuhan ekonomi domestik dan global.

menurunkannya sempat mengemuka dalam

Dalam keterangan persnya, Gubernur BoK

meeting tersebut. Dengan demikian, tingkat

menyampaikan bahwa pemotongan suku

bunga ini telah bertahan selama 12 bulan

bunga diharapkan dapat mengurangi beban

89


households debt service mengingat sebagian

sebagaimana tercermin pada industrial

besar bunga dari utang rumah tangga tersebut

production yang meningkat. Namun demikian,

merupakan suku bunga mengambang. Sesuai

kinerja ekspor tersebut dinilai hanya sementara

perkiraan Gubernur BoK, pemotongan suku

dan masih rentan mengingat perekonomian

bunga tersebut dapat meningkatkan

global dewasa ini yang masih tergolong rapuh.

pertumbuhan ekonomi hingga 0,02% pada

Selain ekspor yang meningkat, berita baik juga

2012 dan 0,09% pada 2013. Dampak positif

datang dari laju inflasi Malaysia yang kembali

terhadap pertumbuhan ekonomi tersebut

melemah. Hal itu tidak terlepas dari langkah

diharapkan dapat meningkatkan pendapatan

pengendalian harga oleh pemerintah melalui

rumah tangga.

paket bantuan kepada masyarakat dalam kerangka Economic Transformation Program (ETP) dan kebijakan mempertahankan subsidi

B.4 Malaysia

menjelang pelaksanaan pemilu. Meski diyakini

Di TW2-12, laju pertumbuhan Malaysia

akan tetap berada dalam level rendah, laju

masih berada dalam tren melemah meski

inflasi Malaysia tetap menghadapi upside risks

sejumlah

makroekonomi

sebagai imbas kebijakan menaikkan gaji dan

menujukkan perbaikan. Sejumlah perbaikan

upah pegawai maupun demand shock dalam

itu tidak terlepas dari kebijakan pro-growth

menghadapi hari raya Idul Fitri.

indikator

pemerintah maupun langkah akomodatif Bank

Aktivitas ekonomi Malaysia di TW2-12

Negara Malaysia (BNM) guna menjaga

cukup solid namun belum meyakinkan. Laju

permintaan domestik. Penerapan upah

PDB Malaysia TW2-12 diperkirakan tumbuh

minimum dan kenaikan gaji pegawai negeri

4,1% yoy (Consensus Forecast Juli 2012) di

diproyeksikan mampu menjaga aktivitas

atas prediksi sebelumnya yang hanya 3,5% yoy

ekonomi domestik sebagaimana tercermin dari

(Consensus Forecast Maret 2012). Di tengah

indikator konsumsi yang juga tumbuh. Hal itu

kinerja

juga didorong oleh kebijakan BNM yang

pertumbuhan ekonomi Malaysia akan

mempertahankan suku bunga kebijakan di

didorong oleh (i) permintaan domestik, (ii)

level 3%. Di sisi lain, berbeda dengan periode

realisasi proyek Economic Transformation

sebelumnya

secara

Program (ETP), dan (iii) pengeluaran fiskal

mengejutkan mengalami rebound tipis setelah

menjelang Pemilu. Memerhatikan program ETP

sebelumnya tertahan di level rendah.

dan Pemilu yang dihadapi, pengeluaran fiskal

Meningkatnya permintaan produk listrik dan

Malaysia dinilai akan terus tumbuh. Hal itu

elektronika (E&E) dari negara mitra berada di

tercermin dari defisit realisasi fiskal sebesar

balik kinerja itu. Tidak hanya memperbaiki

RM11,3 miliar di akhir TW2-12 dari posisi

kinerja eksternal, pertumbuhan laju eskpor di

surplus RM3,7 miliar di Januari 2012. Hal itu

Mei 2012 juga mendorong aktivitas industri

tidak terlepas dari kebijakan pro-growth

90

kinerja

ekspor

eksternal

yang

melambat,


% yoy

% yoy

% yoy 12,0

30,0

Proyeksi

25,0

10,0

20,0

8,0

15,0

6,0

10,0

4,0

5,0

40

Manuf. Sales 3 per. Mov. Avg. (Manuf. Sales)

30

Vehicle Sales 3 per. Mov. Avg. (Vehicle Sales)

20 10

2,0

0,0

0,0

-5,0

PDB-rhs Konsumsi Pengeluaran Pemerintah Investasi Ekspor

-10,0 -15,0 -20,0

-2,0 -4,0 -6,0 -8,0

-25,0

0 -10

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

-20 -30 6

9 12 2008

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 9 2011

12

3 6 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.75 PDB

Grafik 2.76 Konsumsi

berupa pemberian bantuan tunai kepada

penjualan barang manufaktur di periode

orang miskin, kenaikan gaji dan pensiun

laporan juga terdorong menjadi 7,65% yoy

pegawai negeri serta menurunkan biaya

dari 6,86% yoy di triwulan sebelumnya.

pendidikan sejak awal 2012. Hal yang tidak kalah menarik adalah keputusan Pemerintah Malaysia menetapkan upah minimum sebesar MYR900 (USD297) per bulan di Mei 20124.

Kinerja ekspor tumbuh positif namun masih dibayangi ketidakpastian. Sampai dengan Mei 2012, laju ekspor Malaysia TW212 rata-rata tumbuh lemah yaitu 3,29% yoy.

Sejalan dengan ekspansi fiskal, aktivitas

Kondisi itu berada di bawah kinerja TW1-12

konsumsi domestik juga terus terjaga. Langkah

yang sebesar 4,93% yoy maupun rata-rata

pemerintah menjaga domestic demand

tahunan 2011 yang mencapai 8,78% yoy.

memberi pengaruh positif pada aktivitas

Pelemahan itu masih dipengaruhi oleh

konsumsi masyarakat. Hal itu tercermin dari

pelemahan ekonomi di negara mitra dagang

kenaikan laju penjualan kendaraan bermotor

Malaysia, khususnya China, Kawasan Euro,

di Malaysia rata-rata menjadi 10,15% yoy

dan AS, sehingga di awal TW2-12 laju ekspor

setelah di TW1-12 berada di teritori negatif

Malaysia sempat mengalami kontraksi 0,1%

(minus 10,53% yoy). Hal itu tentunya menjadi

yoy. Di sisi lain, produk-produk komoditi energi

prestasi tersendiri, mengingat pembelian

di periode laporan cenderung turun sejalan

durable goods mencerminkan masih adanya

dengan tren harga komoditi global yang juga

optimisme perekonomian Malaysia ke depan

melemah. Minyak kelapa sawit dan kelapa

meski dihadapkan ancaman pelemahan

sawit berbasis produk, yang menyumbang

ekonomi global. Di sisi lain, rata-rata laju

11,6% dari total ekspor, mengalami kontraksi 3,7% yoy. Selain itu, ekspor karet alam juga masih berada dalam kontraksi 39,7% yoy.

4

Malaysia sebelumnya tidak mengenal aturan upah minimum.

Namun jika dilihat kinerja bulanan, memasuki

91


% yoy

Thailand 7%

25 20 15

AS 9%

10 5

Others 28%

Jepang 12%

0 -5

China 16%

IP IP: Mining IP: Manufacturing IP: Electricity 3 per. Mov. Avg. (IP)

-10 -15 -20 -25 6

9

12

3

2008

6

9

12

3

2009

6

9

12

3

2010

6

9

2011

12

Singapura 28%

3 5 2012

Sumber : Economist Intelligent Unit

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.77. Produksi Industri

Grafik 2.79 Negara Mitra Dagang Malaysia 2011

Mei 2012, laju ekspor Malaysia mulai

demikian kinerja eksternal ke depan perlu

menunjukan kinerja positif. Di Mei 2012, laju

untuk tetap diwaspai sejalan dengan masih

ekspor Malaysia tumbuh 6,7% yoy mencapai

rapuhnya ekonomi negara mitra yang

MYR58,78 miliar. Produk listrik dan elektronik

dikhawatirkan membuat rebound yang terjadi

(Electricity & Electronic), yang menyumbang

di Mei 2012 hanya bersifat sementara.

32,8% dari total ekspor, tumbuh 1,1% yoy setelah di bulan sebelumnya mengalami kontraksi 6,8% yoy. Kinerja itu didorong oleh permintaan yang mengalami rebound dari mitra dagang (AS, Thailand dan Vietnam) untuk produk hybrid circuits dan unit penyimpanan untuk komputer. Namun

Sejalan dengan kinerja ekspor yang mengalami rebound, produksi industri di Malaysia pada periode laporan juga menunjukan kinerja positif positif. Laju industrial production (IP) di Malaysia tumbuh menjadi rata-rata 5,4% yoy dari 3,3% yoy di periode sebelumnya. Berdasarkan sektor industrinya, kinerja terbaik terjadi di sektor pertambangan

Milliar Ringgit

% yoy 50

18

yang naik tumbuh rata-rata menjadi 4,0% yoy

16

Trade Balance (lhs) Imports (rhs)

40

dari 1,6% yoy yang diikuti sektor manufaktur

14

Exports (rhs)

30

yang tumbuh menjadi 6,1% yoy dari 4,2% yoy.

12

20

10

10

8

0

6

-10

4

-20

2

-30

periode sebelumnya. Dengan realisasi tersebut

0

-40

maka laju inflasi Malaysia mengalami

3

6 9 12 2008

3

6 9 12 2009

3

6 9 12 2010

3

6 9 12 3 5 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Pelemahan laju inflasi berlanjut. Di TW212, rata-rata laju inflasi Malaysia kembali melemah menjadi 1,7% yoy dari 2,3% yoy di

penurunan dalam tiga triwulan terakhir (tertinggi terakhir TW3-11: 3,3% yoy). Ke

Grafik 2.78. Kinerja Eksternal

92

depan laju inflasi Malaysia diyakini akan tetap


% yoy

% yoy

6

4

Ringgit/USD 7

CPI (lhs) CPI Non Food (lhs) CPI Food (lhs) Furniture&Household (lhs) CPI Transport (rhs)

Indeks 220

3,60 Ringgit/USD

3,50 6 5 4

2

200

CDS (rhs)

3,40

180

3,30 3,20

160

3,10

140

3

3,00

2

2,90

120 100

2,80 1 0

0 1

3

6

9

12

2010

3

6 2011

9

12

3

6

80

2,70

60

2,60 Mar

Jun

Sep

Des

Mar

Jun

2010

2012

Sep

Des

Mar

2011

Jun 2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.80 Inflasi

Grafik 2.81 Nilai Tukar & CDS

terjaga di bawah batas atas yang ditetapkan

Malaysia di periode laporan tumbuh mencapai

BNM (5% yoy) seiring dengan pelemahan

1.580 bps (tumbuh 1,72% qoq). Laju inflasi

ekonomi global yang mempengaruhi aktivitas

yang rendah di tengah aksi pemerintah

ekonomi domestik . Di sisi lain, kebijakan

mendorong stimulus fiskal dan situasi politik

mempertahankan subsidi menjelang pemilu

yang terjaga mendorong pelaku pasar

diyakini juga berada di balik tertahannya

melakukan investasi portofolio di Malaysia. Hal

tekanan laju inflasi di Malaysia. Namun

itu juga berdampak pada CDS Malaysia yang

demikian, downside risks masih membayangi

juga cenderung turun menjadi rata-rata 124%

inflasi ke depan, khususnya sebagai imbas

dari 126% di TW1-12. Meskipun demikian,

negatif kebijakan pemerintah menaikkan gaji

dampak perbaikan pasar keuangan tidak

maupun meningkatnya demand dalam rangka

berimbas pada apresiasi nilai tukar MYR yang

hari raya Idul Fitri.

bahkan cenderung terdepresiasi. Dari rata-rata

Berdasarkan kelompok pembentuknya, inflasi transportasi mengalami pertumbuhan terlemah sejalan kebijakan pemerintah

Ringgit/USD

mempertahankan subsidi BBM, yaitu 0,5%

3,35

yoy. Sementara inflasi kelompok makanan

3,25

mencatat laju pertumbuhan tertinggi yaitu

3,15

2,7% yoy. Dari perkembangan tersebut, laju

3,05

inflasi tahunan diperkirakan terjaga 2,2% yoy

2,95

(2012) dan 2,9% yoy (2013).

1670 Ringgit/USD Indeks Saham (rhs)

perbaikan kinerja pasar keuangan. Di tengah aksi risk averse investor global, pasar keuangan

1620 1570 1520 1470 1420 1370 1320 1270

2,85

1220 Jun

Risiko yang terjaga mendorong

Indeks

3,45

Sep 2010

Des

Mar

Jun

Sep 2011

Des

Mar

Jun 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.82 Nilai Tukar & Indeks Saham

93


Kong. Penurunan suku bunga dikhawatirkan

4 BNM Overnight Policy Rate

akan mendorong spekulasi yang tinggi di

3,5

properti.

3,00

3

2,75

2,5

2,50

B.5 Filipina5

2,25 2,00

2

Pada TW2-12, laju pertumbuhan 1,5 1 3

6

9

2008

12

3

6

9

12

2009

3

6 2010

9

12

3

6 2011

9

12

3

6

2012

Sumber : Bloomberg

ekonomi Filipina diproyeksi berada di level 4,8% yoy. Meski cenderung melemah dari triwulan sebelumnya, secara umum sentimen

Grafik 2.83 Suku Bunga Kebijakan Malaysia

terhadap perekonomian Filipina tetap positif. Hal itu tidak terlepas dari terjaganya

MYR3,06/USD di TW1-12, pada periode laporan nilai tukar MYR melemah 1,71% qoq menjadi MYR3,11/USD. Hal itu nampaknya turut dipengaruhi kebijakan otoritas untuk menjaga daya saing produk ekspor.

sustainabilitas fiskal yang diyakini mampu menjadi

buffer

dalam

menghadapi

pemburukan yang berasal dari eksternalitas. Bahkan di tengah kinerja perekonomian negara maju yang dibayangi ketidakpastian,

Langkah akomodatif dipertahankan

kondisi perekonomian domestik Filipina

oleh Otoritas moneter. Sepanjang TW2-12,

sepanjang diperkirakan 2012 masih terjaga.

BNM

untuk

Terjaganya laju pertumbuhan juga sejalan

mempertahankan suku bunga acuan di level

dengan laju inflasi yang berada di dalam

3%. Upaya mendorong ekonomi domestik di

rentang tanget bank sentral di tengah resiliensi

tengah perlambatan ekonomi global yang

penerimaan remitansi sehingga mendorong

berimbas pada kinerja eksternal Malaysia

aktivitas konsumsi domestik. Hal yang tidak

berada di balik keputusan tersebut. Di sisi lain,

kalah menggembirakan adalah laju ekspor

proyeksi laju inflasi yang terjaga di dalam

yang mengalami rebound sejalan dengan

meneruskan

kebijakan

comfort zone bank sentral juga berada di balik

adanya indikator positif aktivitas di sejumlah

kebijakan itu. Jika dianalisis lebih lanjut,

negara mitra. Berdasarkan perkembangan

langkah BNM mempertahankan suku bunga

tersebut, pasar keuangan Filipina juga

juga tidak dapat dilepaskan dari upaya

menunjukan sinyal positif. Arus investasi pasar

menjaga risiko meningkatnya aksi spekulasi di

modal meningkat sehingga mendorong

pasar properti di tengah upaya pemerintah

apresiasi nilai tukar PHP lebih lanjut. Selain

menjaga disposable income masyarakat. Harga

kondisi fundamental, membaiknya kinerja

rumah di Malaysia juga menunjukkan kecenderungan peningkatan yang tinggi sebagaimana terjadi di Singapura dan Hong

94

5

Data indikator konsumsi, industri, dan kinerja eksternal yang tersedia sampai dengan tulisan ini dibuat adalah per Mei 2012


pasar keuangan Filipina juga didorong oleh

Sejak awal 2012, pemerintah Filipina

perbaikan rating sovereign Filipina oleh

semakin rajin merealisasikan belanja publik

lembaga pemeringkat.

guna mendorong pertumbuhan ekonomi.

Meski

melemah,

namun

laju

pertumbuhan ekonomi masih terjaga. Di TW212, laju pertumbuhan ekonomi Filipina diperkirakan tumbuh 4,8% yoy (Consensus Forecast Juli 2012). Meski melemah, kinerja TW2-12 diproyeksikan merupakan yang tertinggi di kawasan setelah laju pertumbuhan ekonomi Indonesia. Namun demikian, tidak tertutup kemungkinan realisasi pertumbuhan ekonomi Filipina dapat di atas proyeksi sebagaimana terjadi di TW1-12. Realiasi laju pertumbuhan ekonomi Filipina di TW1-12 mencapai 6,4% yoy di atas proyeksi hanya

Sepanjang Januari-April 2012, belanja negara Filipina, khususnya belanja modal dan infrastruktur meningkat 49,71% menjadi sebesar PHP52,1 miliar dibandingkan realisasi belanja periode yang sama pada 2011 yang hanya

PHP34,8

miliar.

Sementara

perkembangan terakhir menunjukan, bahwa sampai dengan Mei 2012 defisit anggaran belanja pemerintah baru sebesar PHP22,79 miliar, jauh di bawah pagu yang ditetapkan yaitu PHP109,39 miliar. Dengan demikian, ruang bagi pemerintah untuk melanjutkan ekspansi fiskal masih terbuka lebar.

sebesar 3,1% yoy. Rebound yang dialami

Berdasarkan perkembangan tersebut,

ekonomi Filipina secara umum disebabkan oleh

sejumlah pengamat memerkirakan laju

(i) percepatan realisasi belanja pemerintah, (ii)

pertumbuhan Filipina mampu mencapai

aktivitas konsumsi yang masih terjaga di

rentang target pemerintah yaitu 5%-6% yoy

tengah laju inflasi yang terkendali, dan (iii)

dengan belanja publik sebagai motor utama.

kinerja ekspor sepanjang 2012 yang tetap

Meski demikian tidak dapat dipungkiri bahwa

terjaga meski dibayangi risiko pemburukan

ketidakpastian Kawasan Eropa maupun

permintaan global.

pelemahan

% yoy 50 40 30 20

aktivitas

% yoy PDB (rhs) Konsumsi RT Konsumsi Pemerintah Investasi Ekspor

Proyeksi

ekonomi

China

USD million 2000

60 40

Neraca Perdagangan (rhs) Exports (lhs) Imports (lhs)

1600 1200 800

20

400 10

0

0

0

-400 -20

-10

-800 -1200

-40

-20

-1600 -30 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2007

2008

2009

2010

Sumber : Bloomberg

2011

2012

2013

-2000

-60 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 5 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.84 PDB

Grafik 2.85 Kinerja Eksternal

95


% yoy

kembali berada dalam kontraksi 12,26% yoy

%

50

84

40

83

30

82

positif 5,81% yoy. Berdasarkan negara tujuan,

81

pengiriman ke Jepang tercatat mengalami

80

pertumbuhan tertinggi di periode laporan,

20 10 0

setelah di TW1-12 sempat tumbuh di teritori

79

-10 -20 -30

Produksi Manufaktur, lhs

-40

Kapasitas Utilisasi, lhs

78

yaitu 40,55% yoy. Meningkatnya permintaan

77

dari Jepang mengkonfirmasi bahwa pemulihan

76

-50 75 Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : RGE Economics

Grafik 2.86 Negara Tujuan Ekspor (2011)

supply chain industry di kawasan berperan besar dalam kinerja eksternal Filipina. Karenanya, aktivitas perdagangan akan condong bersifat intrakawasan, sejalan dengan kondisi fundamental perekonomian negara kawasan yang relatif resilien.

dikhawatirkan juga akan membayangi akselerasi pertumbuhan ekonomi kawasan termasuk Filipina ke depan.

Aktivitas produksi industri kembali tertahan. Berbeda dengan laju ekspor yang mengalami rebound, produksi industri di

Ekspor mengalami rebound namun

periode laporan tercatat melemah dari triwulan

belum solid. Setelah tumbuh lemah di TW1-

sebelumnya. Di TW2-12, rata-rata laju produksi

12 (rata-rata 5,0% yoy), kinerja ekspor Filipina

industri Filipina tumbuh 4,78% yoy di bawah

di periode laporan rata-rata tumbuh 13,65%

kinerja TW1-12 yang mencapai 7,11% yoy.

yoy, di atas kinerja 2011 yang berada di teritori

Melambatnya laju produksi industri Filipina

negatif. Oleh karena itu, kinerja ekspor TW2-

tidak terlepas dari masih lemahnya permintaan

12 menjadi prestasi tersendiri, terlebih terus

di tengah tingginya ketidakpastian ekonomi

melemahnya ekonomi negara maju dan China yang berimbas pada ekspor Filipina masih membayangi. Meski kenaikan ekspor di periode laporan juga dipengaruhi oleh base

effect, rebound yang dialami ekspor juga didorong oleh peningkatan permintaan produk non-elektronik Filipina. Produk ignition wiring

% yoy

85

40

84

30

83

20

82

10

81

0

80

-10

79

di triwulan laporan tercatat mengalami

-20

pertumbuhan tertinggi, yaitu 133,98% yoy

-30

yang diikuti laju ekspor produk sandang/

apparel sebesar 4,20% yoy. Di sisi lain, produk elektronik-semikonduktor yang merupakan produk andalan Filipina laju pertumbuhannya

96

%

50

78 77 Produksi Manufaktur, lhs Kapasitas Utilisasi, lhs

-40 -50

76 75

Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : CEIC

Grafik 2.87 Produksi


dunia ke depan. Di samping itu, lebih

dengan krisis yang terus berkepanjangan

rendahnya kinerja TW2-12 dibandingkan

sepanjang 2012 penerimaan remitansi dari

periode sebelumnya juga tidak terlepas dari

kawasan itu terus berada dalam kontraksi. Di

pengaruh base effect tingginya pertumbuhan

TW2-12, penerimaan remitansi dari Eropa

di TW1-12 sebagai imbas perayaan Imlek di

mengalami kontraksi 9,42% yoy setelah di

Januari 2012.

triwulan sebelumnya juga terkontraksi 4,71%

Aktivitas konsumsi terjaga di tengah

yoy.

penerimaan remitansi yang melambat.

Meski demikian, aktivitas konsumsi

Sebagaimana diperkirakan, laju penerimaan

domestik Filipina tergolong masih terjaga.

remitansi

mengalami

Sepanjang TW2-12, laju penjualan kendaraan

perlambatan. Hal itu sejalan dengan

bermotor yang merupakan indikator penuntun

melemahnya aktivitas ekonomi negara tempat

aktivitas konsumsi tumbuh solid rata-rata

pekerja migran Filipina berada. Di periode

19,87% yoy. Hal itu didorong oleh sikap

laporan, rata-rata laju penerimaan remitansi

optimis masyarakat terhadap perekonomian

Filipina

terus

dari Overseas Filipino Worker melemah

domestik. Tren laju inflasi yang rendah di

menjadi 5,1% yoy. Kinerja itu di bawah laju

tengah percepatan realisasi belanja publik di

penerimaan remitansi TW1-12 yang mencapai

Filipina berada di balik sikap optimis itu.

5,4% yoy maupun rata-rata penerimaan

Seluruh indeks Business Expectation Filipina di

remitansi sepanjang 2011 yang sebesar 7,2%

TW2-12 tumbuh dibandingkan periode

yoy. Berdasarkan negara pengirim, hampir

sebelumnya, dengan kenaikan tertinggi pada

seluruh kawasan mengalami penurunan laju

indeks volume of business. Ekspektasi volume

pengiriman remitansi, khususnya dari Eropa,

bisnis Filipina di TW2-12 tumbuh menjadi 36,7

AS, dan Timur Tengah. Khusus Eropa, sejalan

bps dari 22,5 bps sementara indeks volume

bps

% yoy 50

50

40

40

30

30

20

20

10

10

0

0

-10

-10

-20 -30

Vehicle Sales Remittances M1 riil

bps 78 76 74 72 70 Volume of Business Activity Access to Credit Volume of Total Order Book Average Capacity Utilization

-20 -30

68 66

-40

-40 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg, CAMPI - diolah

Grafik 2.88 Konsumsi

64 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.89 Business Expectation

97


bps

bps

50

Peso/USD 78

40

Indeks

48

76

47

74

46

10

72

45

0

70

44

68

43

66

42

5.500 Nilai Tukar Indeks Saham, rhs

5.000

30 20

4.500 4.000

-10

Volume of Business Activity Access to Credit Volume of Total Order Book Average Capacity Utilization

-20 -30 -40

64 2008

2009

2010

2011

3.000 Depresiasi

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2007

3.500

2012

Sumber : Bloomberg

41

2.500 Jun Ags

Okt

Des

2010

Feb Apr

Jun Ags

Okt

2011

Des

Feb Apr

Jun

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.90 Inflasi

Grafik 2.91 Nilai Tukar & Indeks Saham

pesanan baru juga meningkat menjadi 31,4

Departemen Pertanian memproyeksikan

bps dari 17,6 bps.

produksi beras Filipina di TW2 dan TW3-12

Laju inflasi kembali melemah. Sejalan dengan tren penurunan harga minyak dunia yang berimbas pada tertahannya kenaikan laju inflasi kelompok transportasi, sepanjang TW212 rata-rata laju inflasi melemah menjadi 2,9% yoy dari 3,1% yoy. Dengan perkembangan tersebut, laju inflasi Filipina masih berada di dalam comfort zone bank sentral, yaitu 3%5% yoy. Di periode laporan, inflasi kelompok

akan meningkat dan mencapai pertumbuhan 4,7% yoy di akhir September 2012. Dengan proyeksi tersebut, target pertumbuhan produksi pertanian Filipina sebesar 5% yoy diharapkan

tercapai.

Berdasarkan

perkembangan tersebut, laju inflasi Filipina diperkirakan berada di dalam retang target pemerintah dengan inflasi tahunan sebesar 4,7% yoy (Consensus Forecast Juli 2012).

energi melemah menjadi 4,47% yoy dari

Pasar keuangan Filipina berada dalam

4,83% yoy, di bawah rata-rata inflasi energi

kinerja positif. Hal itu Sejalan dengan (i) laju

2011 yang sebesar 5,11% yoy. Di sisi lain inflasi

inflasi yang terkendali dan (ii) sustainabilitas

kelompok bahan makanan juga cenderung

fiskal Pemerintah Filipina yang terjaga. Rata-

melemah menjadi 1,90% yoy dari 2,0% yoy,

rata Indeks pasar saham Filipina di Juni 2012

sejalan dengan terjaganya pasokan bahan

ditutup di level 5.246 bps, naik 5,51% qoq

pangan Filipina. Departemen Pertanian Filipina

sehingga turut mendorong apresiasi nilai tukar

menunjukan bahwa produksi pertanian Filipina

PHP rata-rata menjadi PHP42.77/USD. Selain

tumbuh 1,08% yoy di TW1-12, sejalan dengan

didorong realisasi laju inflasi yang terkendali,

hasil produksi jagung yang tumbuh mencapai

sinyal positif di pasar keuangan Filipina juga

5,38% yoy meski produksi beras yang menjadi

dipengaruhi dinaikannya outlook peringkat

bahan makanan utama mengalami penurunan

utang Filipina dari Stable menjadi Positive oleh

1,0% yoy. Namun secara keseluruhan,

lembaga pemeringkat Moodys (29 Mei 2012).

98


Yield

bps

3

300

downside risks yang bersumber dari kenaikan harga komoditi dunia, khususnya minyak

Yield 10Y Gov't Bond (lhs) CDS SR 5Y, rhs

250

200 2

sejalan dengan tren perlambatan ekonomi dunia. Di sisi lain, langkah mempertahankan suku bunga acuan juga didasari keinginan

150

menjaga 100

1

momentum

pertumbuhan

sebagaimana yang terjadi di TW1-12.

50 Jun

Sep 2010

Des

Mar

Jun

Sep

Des

Mar

2011

Jun 2012

B.6 Singapura

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.92 Yield Govt Bond & CDS

Laju pertumbuhan ekonomi Singapura

Perkembangan terakhir, lembaga pemeringkat S&P juga menaikkan credit rating Filipina dari BB menjadi BB+ (peringkat tertinggi sejak 2003).

di TW2-12 masih dalam level lemah. Hal itu sejalan dengan memburuknya perekonomian global yang berpengaruh negatif pada kinerja ekspor Singapura. Hal itu pada gilirannya turut mempengaruhi aktivitas industri dan

Suku bunga acuan dipertahankan.

pendapatan para pekerja. Dengan pendapatan

Sepanjang TW2-12, Bank Sentral ng Pilipinas

yang terganggu, pada muaranya aktivitas

(BSP) mempertahankan suku bunga acuan di

konsumsi domestik Singapura juga ikut

level 4% (overnight policy rate) dan 6% (repo

tertahan. Berdasarkan perkembangan itu,

rate). Langkah itu sejalan dengan laju inflasi

ekspektasi perekonomian juga masih berada

yang senantiasa terkendali di dalam comfort

dalam level lemah sebagaimana indeks

level bank sentral (3%-5% yoy). Hal lain yang

pembelian manajer (PMI) Singapura yang

juga menjadi pertimbangan adalah lemahnya

berada di level 50 bps.

Yield

Tidak hanya dipengaruhi oleh faktor

bps

3

300 Yield 10Y Gov't Bond (lhs) CDS SR 5Y, rhs

250

eksternal, tertahannya pertumbuhan ekonomi Singapura juga tidak terlepas dari masih tingginya laju inflasi. Tingginya inflasi selain

200 2 150

disebabkan oleh kuatnya permintaan tempat tinggal dan inflasi transportasi, juga sebagai imbas kenaikan biaya sertifikat kepemilikan

100

1

kendaraan/Certificate of Entitlement (COE).

50 Jun

Sep 2010

Des

Mar

Jun

Sep 2011

Des

Mar

Jun 2012

Sumber : Bloomberg


Berbagai indikator makroekonomi menunjukan penurunan kinerja. Sebagaimana realisasi laju pertumbuhan di TW1-12 yang

99


% yoy

Kontribusi (%)

25

% yoy, nsa 50

PDB (lhs) Konsumsi (rhs) Investasi (rhs) Net Ekspor (rhs)

20 15

80

Proyeksi 40

Retail sales Retail sales-exclude motor vehicle Retail sales-motor vehicle

60 40

30 9,1

10

20 20

6,0 5

3,6 1,2

0 1,6 1,9

10

0 -5 -10

-20

0

-40

-10

-60 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 5

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2008

2009

2010

2011

2012

2006

2013

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.94 PDB

Grafik 2.95 Penjualan Ritel

sebesar 1,6% yoy, di TW2-12 laju

konsumsi domestik seiring melemahnya daya

pertumbuhan ekonomi Singapura bertahan di

beli. Di saat yang bersamaan, laju inflasi yang

level rendah, yaitu 1,9% yoy. Dengan

tinggi juga terus menggerus disposable income

demikian, pertumbuhan ekonomi Singapura

masyarakat dan mengurungkan keinginan

di periode laporan merupakan yang terendah

untuk

6

diantara negara ASEAN 5 dan berada di

2012) maupun proyeksi pertumbuhan tahunan versi Monetary Authority of Singapore (MAS) sebesar 2,4% yoy. Secara umum, lemahnya kinerja ekonomi Singapura setidaknya dipengaruhi oleh (i) perlambatan global

demand yang merambat pada kinerja ekspor, dan (ii) laju inflasi domestik yang persisten di level tinggi. Melemahnya pesanan ekspor tidak hanya berpengaruh pada penurunan kegiatan industri semata, namun kini juga telah merambat pada kelangsungan pendapatan dan pekerjaan para pegawai. Hal itu pada

investasi

maupun

berproduksi lebih lanjut.

bawah ekspektasi pasar yang memerkirakan mencapai 2,3% yoy (Consensus Forecast Juli

melakukan

Indikator konsumsi melemah7. Sejalan dengan kegiatan industri yang melambat serta ekspektasi perekonomian yang melemah, aktivitas konsumsi di Singapura tertahan. Hal itu tercermin dari indeks penjualan ritel dan penjualan kendaraan bermotor Singapura di TW2-12 yang turun dibandingkan triwulan sebelumnya.

Melemahnya

penjualan

departement store mendorong penurunan indeks penjualan menjadi 1,30% yoy dari 10,30% yoy. Di sisi lain indeks penjualan kendaraan bermotor yang merupakan durable

goods diperiode laporan mengalami kontraksi 0,15% yoy dari 29,53% yoy.

gilirannya juga akan menahan aktivitas

6

Negara ASEAN yang terdiri atas Singapura, Malaysia, Thailand, Indonesia, dan Vietnam.

100

7

Data retail Singapura yang tersedia sampai tulisan ini dibuat adalah per Mei 2012


Miliar USD

% yoy

8,0

Neraca Perdagangan, lhs Ekspor, rhs Impor, rhs

7,0 6,0

% yoy 50

120

40

100

30

80

20

5,0

10

4,0

0 -10

3,0

-20 2,0 1,0 0,0 Jan

Jun Nov Apr Sep 2007 2008

Feb

Jul Des Mei Okt Mar Ags 2009 2010 2011

40 20 0 -20

-40

-40

-50

-60

Sumber : Bloomberg

Non-oil domestic export Re-export

60

-30

Jan Jun 2012

Ekspor Total Oil domestic export

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg


Grafik 2.97 Ekspor

Pelemahan kinerja eksternal berlanjut.

Ekspor bahan kimia dan farmasi di triwulan

Sepanjang TW2-12, laju ekspor Singapura rata-

laporan masing-masing tumbuh 3,7% yoy dan

rata tumbuh 1,5% yoy di bawah kinerja

5,8% yoy di bawah TW1-12 yang sebesar

triwulan sebelumnya yang masih terjaga 6,0%

11,5% yoy dan 36,0% yoy. Berdasarkan

yoy. Laju ekspor yang turun signifikan

perkembangan tersebut, tren mengecilnya

diakibatkan melemahnya global demand

surplus neraca pedagangan Singapura juga

terhadap produk dari Singapura. Laju produk

berlanjut. Di TW2-12, surplus neraca

Non Oil Domestic Export (NODX) tumbuh

perdagangan Singapura rata-rata mencapai

3,9% yoy dari 7,5% yoy di TW1-12, sementara

USD2,8 miliar, di bawah kinerja triwulan

laju produk Oil Domestic Export (ODX) meski

sebelumnya yang sebesar USD3,0 miliar

masih solid pertumbuhannya turun menjadi

maupun rata-rata 2011 yang rata-rata


mencapai USD4,6 miliar.

sebelumnya. Memburuknya kinerja produk NODX Singapura sejalan dengan menurunnya permintaan produk elektronik yang bersifat

high

end

di

tengah

100,0 80,0 60,0

melemahnya

40,0

perekonomian dunia. Produk elektronik di

20,0

triwulan laporan tumbuh 2,2% yoy dari 5,1% yoy di triwulan awal 2012. Di sisi lain, produk

0,0 -20,0 -40,0

kimia dan farmasi yang juga menjadi harapan

-60,0

kinerja ekspor Singapura sejalan dengan sifat

-80,0

permintaannya yang cenderung inelastik, di TW2-12 juga menunjukan penurunan kinerja.

Elektronik Chemicals Non-Elektronik Pharmacy

2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.98 Produk Ekspor

101


% yoy

Indeks 60

200 Produksi Manufaktur Chemicals Precission Engineering Electronics Biomedicals

150 100

58 56 54 52

50

50 48

0

46 44

-50

42 -100

Manufacturing

Electronics

New Orders

New Export Orders

Production

Treshold

40 1

3

6 2010

9

12

3

6 2011

9

12

3 2012

1 3

5

Sumber : Bloomberg

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 9 2011

12

3 6 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.99 Produksi Manufaktur

Sejalan

dengan

Grafik 2.100 PMI

menurunnya

Laju inflasi kembali meningkat meningkat. Rata-

permintaan ekspor, kinerja industri juga

rata laju inflasi Singapura di TW2-12 tercatat

melemah melemah. Tidak hanya berpengaruh negatif

sebesar 5,2% yoy dari 4,8% yoy (TW1-12).

pada kinerja eksternal, pemburukan ekonomi

Tidak hanya meningkat dibandingkan triwulan

negara mitra pada gilirannya juga berimbas

sebelumnya, realisasi laju inflasi triwulan

pada aktivitas industri di Singapura. Hal ini

laporan juga di atas proyeksi pasar yaitu 4,9%

tercermin dari menurunnya produksi

yoy (Consensus Forecast Juli 2012).

manufaktur. Laju produksi manufaktur tumbuh

Berdasarkan kelompoknya, tekanan terbesar

lemah rata-rata 3,2% yoy di bawah triwulan

bersumber dari inflasi properti/akomodasi

sebelumnya (9,4% yoy) maupun rata-rata

(bobot inflasi 25,5%) yang mencapai 9,71%

2011 (8,74% yoy). Sementara produksi

yoy dan inflasi transportasi (bobot 15,5%) yang

elektronik terus berada dalam kontraksi 11,1%

mencapai 8,47% yoy. Masih tingginya inflasi

yoy. Bahkan industri biomedis yang pada awal

properti sejalan masih tingginya permintaan

2012 sempat tumbuh rata-rata 78,9% yoy, di TW2-12 kinerjanya melorot menjadi 14,3% yoy. Dengan kondisi perekonomian global

% yoy 25 20

yang masih jauh dari kata pulih, pelemahan

15

kinerja industri manufaktur Singapura kiranya

10

akan terus berlanjut. Hal itu juga tercermin dari

5

indeks Purchasing Manager Index (PMI)

0

Singapura yang terus berada dalam di kisaran

-5

level 50 yang merupakan threshold ekspansi

CPI Housing

-10

Food Recreation & Others

Transport -15

8

atau kontraksi .

1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

8

PMI di atas 50 menunjukan ekspansi, sedangkan di bawah 50 menunjukan proyeksi kontraksi.

102

Grafik 2.101 Laju Inflasi


% yoy

SGD/USD

% yoy

14

30

Singapura

Filipina

12

Indonesia

Thailand

10

Malaysia

Vietnam, rhs

Indeks 3500

1,60 1,55

25

3000

1,50

8

20

Indeks Saham (rhs)

1,45

6

2500

1,40

4

15 1,35

2 10

0 -2

5

SGD/USD (lhs)

1,25

1500

1,20

-4 -6

0 2008

2009

2010

2011

Apresiasi 1000

1,15

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007

2000

1,30

Jun

Okt

Feb

2009

2012

Jun

Okt

Feb

2010

Jun

Okt

Feb

2011

Jun

2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.102 Laju Inflasi negara Kawasan

Grafik 2.103 Indeks Saham dan Nilai Tukar

terhadap properti di Singapura sehingga

inflasi tahunan Singapura diperkirakan masih

mendorong kenaikan harga properti privat

berada pada level tinggi, yakni 4,4% yoy

sebesar 0,4% qoq, meningkat dari TW1-12

(Consensus Forecast Juli 2012) di atas proyeksi

yang hanya 0,1% qoq. Tingginya permintaan

Monetary Authority of Singapore (3,5% yoy).

terhadap properti juga tercermin dari laju laju penjualan properti di Singapura yang sepanjang Januari sampai dengan Mei 2012 tumbuh 54% yoy mencapai 10.880 unit. Selain pengaruh permintaan, pemburukan ekspektasi kondisi ekonomi ke depan dikhawatirkan akan mendorong kenaikan harga sewa sehingga turut menambah tekanan harga properti mendatang. Adapun tingginya inflasi

Sentimen negatif mewarnai kinerja pasar keuangan. Sebagaimana negara lain di kawasan, pertumbuhan pasar keuangan Singapura di triwulan laporan cenderung tertahan. Selain masih dipengaruhi oleh sentimen negatif imbas gejolak krisis Eropa, tertahannya kinerja pasar keuangan Singapura juga disebabkan kondisi fundamental ekonomi

transportasi masih dipengaruhi oleh mahalnya biaya sertifikat kepemilikan kendaraan/ Certificate of Entitlement (CoE). Hal itu sejalan dengan upaya pemerintah mengendalikan laju

SGD/USD

bps

1,6

300 SGD/USD (lhs) CDS (rhs)

250

1,5

pertumbuhan jumlah kendaraan bermotor

Apresiasi

200

1,4

sebesar 5% per tahun. Adanya kecenderungan pelaku pasar keuangan Eropa melakukan migrasi ke Singapura yang merupakan hub keuangan

Asia

dikhawatirkan

150 1,3 100 1,2

50

akan

mendorong permintaan sehingga turut memberi tekanan inflasi transportasi. Berdasarkan perkembangan tersebut, laju

1,1

0 Jun

Sep Des 2009

Mar

Jun Sep 2010

Des

Mar

Jun Sep 2011

Des

Mar Jun 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.104 Nilai Tukar dan CDS

103


yang kurang menggembirakan. Indeks pasar

Meski aktivitas perekonomian terus

saham Singapura rata-rata melemah 1,55%

meningkat, laju inflasi Thailand sampai di

qoq. Setelah mencapai level 3.006 bps di awal

triwulan laporan masih terjaga di dalam

April 2012, di akhir Juni 2012 pasar saham

comfort zone BOT. Selain pasokan bahan

Singapura ditutup melemah 2,878 bps.

pangan yang terjaga, belum pulihnya aktivitas

Melemahnya minat investor beraktivitas di

masyarakat secara umum juga turut menahan

pasar keuangan pada gilirannya juga menekan

kenaikan laju inflasi domestik. Meski terdapat

nilai tukar SGD. Dari SGD1.253/USD nilai tukar

kenaikan ekspektasi kenaikan laju inflasi ke

Singapura di akhir triwulan melemah menjadi

depan sebagai imbas kebijakan pemerintah

SGD1.265/USD.

menaikan gaji pegawai, secara umum laju inflasi Thailand tetap berada di dalam rentang target otoritas.

B.7 Thailand

Proyeksi pertumbuhan ekonomi

Pemulihan

ekonomi

Thailand

tahunan di revisi ke atas. Sejalan aktivitas

pascabanjir diyakini terus berjalan. Hal itu

produksi maupun ekspor yang semakin pulih,

tercermin dari indikator makroekonomi yang

pemerintah Thailand optimis bahwa laju

terus membaik. Kawasan industri yang mulai

pertumbuhan ekonomi di 2012 akan tumbuh

menunjukan geliat tidak hanya berpengaruh

positif. PDB 2012 diproyeksi tumbuh di rentang

positif pada produksi manufaktur, namun juga

5,2% - 6,2% yoy, lebih optimis dari proyeksi

pada pendapatan masyarakat sebagai imbas

sebelumnya sebesar 5,5% yoy (Maret 2012).

kepastian pendapatan maupun kinerja

Sentimen positif pemulihan ekonomi Thailand

eksternal

Berdasarkan

juga dikonfirmasi oleh perbaikan proyeksi PDB

perkembangan itu pula Bank of Thailand (BOT)

tahunan versi Consensus Forecast Juli 2012

di akhir TW2-12 mengkoreksi ke atas laju

yang sebesar 5,3% yoy, di atas proyeksi

Thailand.

pertumbuhan tahunan ekonomi Thailand. Sejalan dengan aktivitas industri yang semakin pulih, ekspor Thailand juga membaik. Selain ditopang pemulihan aktivitas kawasan

% yoy 30

10

industri, membaiknya kinerja ekspor juga

0

dipengaruhi oleh tingginya permintaan negara

-10

kawasan terhadap produk mesin dari Thailand.

-20

Sebelumnya, kondisi supply chain industry di

-30

kawasan

sempat

terganggu

sejalan

terhentinya aktivitas industri akibat banjir besar November 2011 lalu.

Proyeksi

20

-40

Net Ekspor

Investasi

Konsumsi

PDB Riil

-50 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.105 PDB

104


sebelumnya (Maret 2012) yang hanya 4,9%

105,0 bps, juga di atas rata-rata sebelum banjir

yoy. Optimisme pertumbuhan ekonomi itu

2011 dan menjadi titik tertinggi sepanjang

tidak terlepas dari realisasi kinerja TW1-12

2012 (2010: 104,0, 2011: 101,1). Berdasarkan

yang bergerak jauh di atas perkiraan. Hal itu

perkembangan itu pula, di TW2-12 laju

didorong oleh cepatnya realisasi rekonstruksi

pertumbuhan ekonomi Thailand diproyeksi

infrastruktur oleh pemerintah pascabanjir

mencapai 3,5% yoy, mendekati kinerja

sebagaimana tercermin dari tingginya

prabanjir.

pertumbuhan komponen investasi dalam PDB. Laju investasi yang pada TW4-11 berada dalam kontraksi 3,3% yoy, di TW1-12 tumbuh mencapai 20,5% yoy. Hal itu yang kemudian mempercepat pemulihan aktivitas ekonomi masyarakat

sejalan

dengan

kembali

beroperasinya kawasan industri. Optimisme

perekonomian

Aktivitas produksi industri dan ekspor meningkat. Rata-rata indeks produksi industri Thailand di triwulan laporan meningkat menjadi 2,7% yoy setelah mengalami kontraksi 7,0% yoy di bulan sebelumnya. Membaiknya indeks itu sejalan dengan semakin pulihnya aktivitas produksi pascabanjir

juga

besar 2011, khususnya industri otomotif.

tercermin dari indeks sentimen bisnis dan

Pemulihan kawasan industri pascabanjir secara

sentimen industri di Thailand. Sejak awal 2012

keseluruhan diperkirakan sudah mencapai

Sentimen bisnis dan sentimen industri di

70%, sehingga mendorong peningkatan

Thailand berangsur-angsur pulih, bahkan

kapasitas industri. Indeks kapasitas industri

sudah kembali ke posisi sebelum banjir. Indeks

Thailand di TW2-12 rata-rata sudah mencapai

sentimen bisnis di periode laporan rata-rata

69,36 bps, di atas rata-rata jangka panjangnya

tumbuh ke level 50,75 bps, di atas rata-rata

yang hanya 65,5 bps.

periode sebelum banjir (2011: 48,8). Sementara sentimen industri naik ke level

Indikator

konsumsi

semakin

menunjukan kinerja positif. Sejalan dengan semakin pulihnya produksi suku cadang

% yoy

Indeks

kendaraan, permintaan masyarakat terhadap

40

80

30

75

produk otomotif juga mengalami perbaikan

70

kinerja. Laju penjualan kendaraan bermotor

20 10

65

yang merupakan indikator penuntun kegiatan

-10

60

konsumsi di triwulan laporan secara

-20

55

mengejutkan rata-rata tumbuh 71,26% yoy.

0

-30 -40 -50

Manufacturing Prod. Index, nsa (lhs) Capacity Utilization (rhs)

50 45

Capacity Utilization, rata2 jk. panjang (rhs) 40

-60 3 6 9 121 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 5 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Pertumbuhan penjualan durable goods itu juga didorong oleh membaiknya pendapatan sebagai imbas kembali beroperasinya kawasan industri dan kebijakan pemerintah menaikkan

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.106 Leading Index

gaji pegawai di TW1-12. Dengan laju

105


% yoy

% yoy

% yoy

30

120

25

100

20

80

15

60

10

40

5

20

0

0

-5

Retail Sales, Lhs Private Cons Exp, Lhs Vehicle Sales, Rhs Consumer Confidence, Lhs

-10 -15

-20

1 3

130 Business Sentiment (rhs) Leading Index (lhs) Industry Sentiment (rhs)

8

120 110

6

100 90

4

80 2

70 60

0

50

-40 -60 -80

-20

Indeks

10

-2

40

-4

30 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 5 2007 2008 2009 2010 2011 2012

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.108 Indikator Sentimen

penjualan durable goods yang meningkat,

daya beli masyarakat negara di kawasan yang

diproyeksikan ekspektasi ekonomi Thailand

relatif masih terjaga. Rata-rata laju ekspor ke

terus membaik sejalan dengan consumer

China di TW2-12 merupakan mengalami

confidence yang tumbuh solid 77,76% yoy.

pertumbuhan tertinggi dibandingkan wilayah

Optimisme juga membayangi kinerja eksternal. Sejalan dengan aktivitas produksi yang semakin pulih kinerja ekspor Thailand di periode laporan juga menunjukan perbaikan. Setelah berada di teritori negatif (minus 3,89% yoy) di TW2-12 ekspor Thailand tumbuh 2,50% yoy (kinerja tertinggi pascabanjir November 2011). Selain sebagai pengaruh

lainnya, yaitu 19,3% yoy. Sementara laju perdagangan dengan ASEAN rata-rata tumbuh 10,0% yoy. Berbeda dengan perdagangan intrakawasan yang masih terjaga, pengiriman barang ke AS, Jepang, dan Eropa tergolong lebih lemah. Hal itu tidak terlepas dari kondisi perekonomian negara mitra yang dibebani berbagai tekanan. Bahkan perdagangan ke

normalisasi operasional pabrik, membaiknya ekspor juga didorong oleh meningkatnya

% yoy

Miliar USD 6

100 Trade Balance, rhs Ekspor, lhs Impor, lhs

permintaan suku cadang otomotif dari negara

80

kawasan yang pemenuhannya sempat

60

tertunda akibat banjir. Bersamaan dengan

40

3

pulihnya industri domestik impor Thailand juga

20

2

0

1

-20

0

-40

-1

meningkat tajam. Di periode laporan, rata-rata impor Thailand tumbuh 12,92% yoy dari 9,06% yoy di periode sebelumnya. Berdasarkan negara mitra, pemulihan kinerja ekspor Thailand juga didorong oleh

106

5 4

-2

-60 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg



% yoy

% yoy

60

140

50

120

40

100

30

80

20

60

10

40

0

Ekspor China ASEAN

20 Ekspor AS Jepang

-10 -20 -30

0 -20 -40

EU

-40

-60 3

6

9

12

3

2008

6

9

12

3

2009

6

9

12

3

2010

6

9

12

2011

3 5 2012

Sumber : Bloomberg

3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 9 2011

12

3 5 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.110 Ekspor Negara Tujuan

Eropa masih berada dalam kontraksi 4,1% yoy.

Berdasarkan kelompoknya, seluruh inflasi

Namun demikian, mengingat adanya ancaman

Thailand mengalami tekanan yang lemah. Laju

perlambatan aktivitas ekonomi China

inflasi kelompok food tercatat tumbuh 4,8%

nampaknya kinerja ekspor ke depan akan tetap

yoy dari 7,3% yoy dan menjadi laju terendah

berada di bawah kinerja jangka panjangnya.

sejak TW2-10. Meskipun demikian, kebijakan

Laju inflasi terkendali di dalam rentang target otoritas. Sepanjang TW2-12, rata-rata laju inflasi Thailand terjaga di level 2,5% yoy dari 3,4% yoy di bulan sebelumnya. Dengan perkembangan itu, laju inflasi Thailand sepanjang 2012 berada di dalam rentang target bank sentral (3,3% √ 3,8% yoy).

pemerintah menaikan gaji pegawai maupun penyesuaian harga BBM dan tarif transportasi (Mei 2012) dikhawatirkan akan membayangi laju inflasi mendatang. Hal itu tercermin dari dinaikkannya proyeksi laju inflasi tahunan oleh Consensus Forecast menjadi 3,5% yoy dari 3,3% yoy di Maret 2012 lalu. Kinerja pasar keuangan belum sebaik

% yoy

pulihnya aktivitas industri. Meski industri

12 10

domestik dan business sentiment di Thailand

8

terus mengalami pemulihan, namun hal itu

6

belum sepenuhnya tercermin di pasar

4

keuangan. Seperti halnya pasar keuangan di

2

kawasan, gejolak perekonomian Eropa serta

0 -2

IHK Food

ancaman perlambatan ekonomi China berada

Transp & Kom Housing & Furnishing

di balik tekanan di pasar keuangan Thailand.

-4 3

6 2010

9

12

3

6

9

2011

Sumber : Bloomberg

12

3 2012

6

Setelah mencapai 1.199 bps di awal TW2-12, di akhir triwulan kinerja pasar saham Thailand

Grafik 2.111 Laju Inflasi

turun ke 1.172 bps (melemah 2,25%). Dengan

107


BHT/USD

Indeks

melambatnya perekonomian dunia. Sementara

39

1050

itu, meski di awal April 2012 lalu pemerintah

37

950

memutuskan untuk menaikkan gaji pegawai,

35

850

33

750

31

650

pengaruhnya terhadap kenaikan laju inflasi diproyeksikan minimal, yakni 0,1%.

550

29 Thai Baht/USD (lhs)

27

450

Indeks Saham (rhs) 350

25

B.8 Vietnam

Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.112 Pasar Keuangan

Setelah sempat melemah menjadi 4,0% yoy (TW1-12) dari 5,9% yoy (TW4-11), PDB Vietnam di TW2-12 tumbuh 4,4% yoy. Hal itu

perkembangan tersebut, nilai tukar THB juga

tidak terlepas dari stance kebijakan longgar

terdepresiasi 1,10% qoq dari THB30,97/USD

yang dikeluarkan otoritas fiskal dan moneter

menjadi THB31,31/USD.

di Vietnam sejak awal 2012. Imbas dari

Thailand mempertahankan suku bunga kebijakannya di level 3% setelah terakhir diturunkan pada Januari 2012. Hal tersebut dilatarbelakangi oleh asesmen masih terkendalinya laju inflasi Thailand di dalam

comfort level bank sentral. Namun tidak dapat dipungkiri bahwa langkah mempertahankan suku bunga juga didorong oleh keinginan mendorong perekonomian pascabanjir di tengah adanya kekhawatiran semakin

kebijakan longgar itu, aktivitas produksi yang sebelumnya tertahan kini mulai menggeliat, meski aktivitas investasi dan konsumsi di Vietnam belum menunjukan kinerja optimal. Hal itu sejalan dengan masih tingginya ketidakpastian

yang

membayangi

perekonomian Vietnam ke depan. Langkah pelonggaran yang diambil otoritas juga sejalan dengan laju inflasi yang juga terus melemah. Setelah mengalami tekanan laju inflasi tinggi di 2011, di 2012 laju inflasi Vietnam terus melemah mendekati laju inflasi negara di

% yoy 10

kawasan. Ketersediaan pasokan pangan di

8

tengan tren harga komoditi global yang

6

menurun turut berada di balik melemahnya

4 2

tekanan inflasi itu. Selama TW2-12, State Bank

0

of Vietnam (SBV) menurunkan refinance rate dan discount rate masing-masing sebesar 300

-2 Inflasi Benchmark Interest Rate

-4 -6

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg


108

bps. Langkah ini diambil guna mendorong borrowing cost yang murah sehingga diharapkan dapat mendorong kredit di tengah tren laju inflasi yang melambat.


Laju pertumbuhan Vietnam menguat.

Meski secara umum terjadi peningkatan

Di TW1-12, laju pertumbuhan ekonomi

kinerja, namun ketidakpastian masih

Vietnam menunjukan kinerja positif menjadi

membayangi perekonomian Vietnam. Hal itu

4,4% yoy setelah sebelumnya melemah

tidak terlepas dari (i) belum adanya titik terang

menjadi 4,0% yoy (TW1-12) dari 5,9% yoy

penyelesaian krisis di Eropa, (ii) ancaman

(TW4-11). Berdasarkan komponennya,

penurunan kinerja kawasan sebagai imbas

kenaikan PDB Vietnam di TW2-12 didorong

melemahnya ekonomi China dan India, dan

oleh perbaikan kinerja sektor industri dan

(iii) masih rentannya industri perbankan

konstruksi yang naik menjadi 1,6% yoy dari

Vietnam yang merupakan agen pembangunan

0,7% yoy di triwulan sebelumnya.

sekaligus indikator kepercayaan pelaku

Meningkatnya laju PDB di periode laporan tidak terlepas dari langkah agresif pemerintah maupun bank sentral melakukan pelonggaran untuk mendorong pertumbuhan. Dari sisi pemerintah, langkah pelonggaran diambil dengan mengeluarkan kebijakan menunda

kewajiban

pelaporan

dan

penurunan tarif pajak sebagaimana tertuang dalam Resolusi 13 Mei 2012. Sementara itu,

ekonomi terhadap perekonomian secara umum. Oleh karena itu, meski realisasi PDB di TW2-12 meningkat, proyeksi pertumbuhan Vietnam tetap dipandang masih lemah. Berdasarkan proyeksi Consensus Forecast, PDB Vietnam di 2012 diperkirakan turun menjadi 5,5% yoy (CF Juni 2012) dari proyeksi awal 5,8% yoy (CF Maret 2012). Kinerja

industri

menunjukan

otoritas moneter memilih untuk menurunkan

peningkatan namun dibayangi risiko risiko. Selain

refinance rate dan discount rate masing-

sektor manufaktur, indeks produksi Vietnam

masing secara bertahap hingga 300 bps

di periode laporan mengalami perbaikan

sepanjang TW2-12.

kinerja dari periode sebelumnya. Hal itu sejalan dengan berbagai kebijakan longgar yang diambil oleh pemerintah dan otoritas sehingga

% yoy 9,0 Services Industry & Construction Agriculture PDB

8,0 7,0 6,0

memberi dorongan bagi produktivitas industri domestik. Namun demikian perlu disadari bahwa masih tingginya persediaan (stock

5,0

inventory ) dan lemahnya global demand

4,0

diperkirakan membuat produksi industri

3,0 2,0

Vietnam ke depan masih berada dalam level

1,0

lemah.

0,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Rata-rata Industrial Production Index (IPI) Vietnam di TW2-12 terdorong menjadi

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.114 PDB


109


% yoy

kendaraan komersil berada dalam kontraksi,

50,00 40,00

masing-masing sebesar 36,13% yoy dan

30,00

27,4% yoy. Selain pengaruh base effect atas

20,00

pertumbuhan yang tinggi di 2011 lalu,

10,00

lemahnya pertumbuhan penjualan kendaraan,

0,00

khususnya kendaraan komersial juga

-10,00 IPI All IPI Manufacturing

-20,00

mengindikasikan tertahannya aktivitas

IPI Mining IPI Electricity, Gas & Water

investasi di Vietnam.

-30,00 2

4

6

8 10 12 2

2009

4

6

8 10 12 2

2010

4

6

8 10 12 2

2011

4

6

2012

Penurunan harga komoditi dunia turut

Sumber : Bloomberg

mempengaruhi kinerja ekspor Vietnam. RataGrafik 2.115 Indikator Produksi

rata laju ekspor Vietnam di TW2-12 masih tumbuh tinggi namun berada dalam tren

sebelumnya namun masih di bawah rata-rata

melemah. Di triwulan laporan, rata-rata laju

2010 (10,88% yoy) maupun 2011 (6,88%

ekspor Vietnam sebesar 22,2% yoy dari 31,4%

yoy). Di sisi lain rata-rata IPI sektor

yoy di triwulan sebelumnya. Hal itu masih

pertambangan dan energi (electricity, water,

sejalan dengan melemahnya global demand

& gas ) tercatat tumbuh dari periode

yang rambatannya terasa di Vietnam sejak

sebelumnya, masing-masing menjadi 1,67%

pertengahan 2011 lalu. Selain itu, tren

yoy dan 17,3% yoy. Namun demikian, sejalan

pelemahan harga komoditi dunia juga turut

dengan global demand yang melemah dan

menekan harga produk ekspor Vietnam.

ditambah faktor base effect rata-rata indeks

Hampir seluruh produk ekspor

produksi manufaktur cenderung tertahan

unggulan Vietnam di periode laporan berada

menjadi 2,56% yoy dari 3,04% yoy di triwulan

dalam kinerja yang lemah. Laju ekspor produk

sebelumnya. Kegiatan konsumsi domestik melambat.

% yoy

% yoy

40

200

30

150

20

100

Hal itu tercermin dari rata-rata laju penjualan

10

50

ritel TW2-12 yang tertahan di level 25,1% yoy

0

0

dari 26,2% yoy di triwulan sebelumnya. Selain

-10

Sejalan dengan industri yang masih lesu, minat masyarakat dan pelaku usaha terhadap aktivitas konsumsi juga cenderung melambat.

itu, laju penjualan kendaraan di triwulan laporan juga masih bertahan dalam kontraksi rata-rata 28,0% yoy. Berdasarkan jenisnya, baik kendaraan penumpang maupun

110

Penjualan Ritel (lhs) Penjualan Kendaraan (rhs)

-20

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg


-50 -100


tekstil Vietnam turun menjadi 6,6% yoy dari

mencapai titik terendah sejak TW3-10 dan

27,3% yoy, sedangkan laju produk alas kaki

semakin mendekati rata-rata laju inflasi negara

turun menjadi 11,8% yoy dari 19,8% yoy di

di kawasan. Penurunan laju inflasi itu sejalan

triwulan sebelumnya. Di sisi lain, meski mampu

dengan (i) melemahnya tekanan harga bahan

bergerak lebih tinggi dari TW1-12, laju ekspor

makanan di tengah terjaganya pasokan dan

produk beras dan karet masih mengalami

(ii) kebijakan pemerintah menurunkan harga

pertumbuhan yang lemah, yaitu 4,1% yoy dan

BBM dan BBG di semester I 2012 sehingga

11,4% yoy. Dengan perkembangan itu di

menahan kenaikan tarif transportasi domestik.

triwulan laporan rata-rata neraca pedagangan

Di periode laporan, rata-rata laju inflasi

Vietnam masih mengalami defisit sebesar

kelompok food and foodstuff sebesar 8,9%

USD494 juta. Meski demikian, secara umum

yoy dari 20,7% yoy, sementara laju kelompok

defisit neraca perdagangan sampai dengan

transportasi tumbuh sebesar 6,5% yoy di

TW2-12 masih lebih kecil dari rata-rata tahun

bawah triwulan sebelumnya yang mencapai

2011 yang mencapai USD5,8 miliar.

16,2% yoy. Berdasarkan perkembangan itu

Melemahnya aktivitas industri dalam negeri

pula, semakin terbuka peluang otoritas di

pada muaranya turut menahan impor bahan

Vietnam untuk menurunkan suku bunga

baku. Di triwulan laporan rata-rata laju impor

sebagai langkah untuk mendorong laju

Vietnam tumbuh 9,7% yoy.

pertumbuhan ekonomi. Sebelumnya di TW1-

Laju inflasi Vietnam kembali melemah. Di periode laporan, rata-rata laju inflasi Vietnam melemah menjadi 8,6% yoy dari 16,0% yoy di triwulan sebelumnya. Dengan penurunan itu, maka laju inflasi Vietnam terkini

% yoy

12, laju PDB Vietnam tercatat melemah 4,0% yoy dari 5,9% yoy sebagai imbas laju inflasi yang masih berada di level tinggi sehingga mendorong kenaikan borrowing cost di tengah

global demand yang melemah.

Juta USD

% yoy 1500

100

50 IHK Food & Foodstuff Transport dan Comm. Clothing House

1000

80

500 60

0

40

-500 -1000

20

-1500

0

-2000

-20

-2500 Trade Balance Ekspor Impor

-40

-3500 -4000

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg


30 20 10 0

-3000

-60 2007

40

2012

-10

Rata-rata 2010 = 6,9% Rata-rata 2011 = 18,6%

-20 1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.118 Inflasi

111


%

Indeks

Indeks

18

600

160

Interbank Rate - 3 M Indeks Saham, rhs

16

550

Govt Bond Yield - 1 Yr

120

500 14 450 12 400 10

140

350

100 80

40

Domestic Investor Confidence Index (DICI) Rata2 DICI

20

Foreign Investor Confidence Index (FICI)

60

Rata2 FICI

8

300 Jun

Sep

Des

Mar

Jun

2010

Sep

Des

Mar

2011

0 1 3

Jun 2012

6

9

2008

12

3

6

9

12

2009

3

6 2010

9

12

3

6

9

2011

12

3

6

2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.121 Indeks Kepercayaan

Langkah menurunkan suku bunga

suku bunga antarbank maupun imbal hasil

sejak TW1-12 memperbaiki kondisi likuiditas.

surat utang pemerintah telah berada di

Kebijakan bank sentral yang sejak awal tahun

bawah nilai rata-rata yaitu 8,30% dan

menurunkan suku bunga kebijakan berujung

9,47%. Tren penurunan borrowing cost

pada terus menurunnya suku bunga

diharapkan akan terus berlanjut seiring

antarbank. Rata-rata suku bunga antarbank

langkah otoritas menurunkan suku bunga

tiga bulan di Vietnam pada periode laporan

kebijakan secara agresif.

mencapai 9,06% dari 13,21%. Selain itu, rata-rata imbal hasil surat utang pemerintah secara bertahap juga terus melemah menjadi 9,76% dari 12,27%. Bahkan dalam perkembangan terakhir di akhir Juni 2012,

Di satu sisi penurunan suku bunga direspon positif oleh pelaku bisnis yang tercermin dari kenaikan indeks kepercayaan investor domestik dan internasional. Indeks

domestic investor convidence index mencapai 98,03 bps dari 89,30 bps pada triwulan

%

USD/VND

25 Refinancing rate, lhs Inflasi, lhs Discount rate, lhs Base rate, lhs VND/USD, rhs

20

21500

sebelumnya (di atas rata-rata jangka panjang:

21000

92,6 bps), sementara foreign investor

20500

convidence index juga tumbuh menjadi 98,87

20000

15

10

19500

bps dari 93,91 bps. Namun demikian, masih

19000

tingginya ketidakpastian perekonomian

18500

Vietnam membuat pasar saham belum

18000

5

0 1

3

6 2010

9

12

3

6 2011

9

12

3 2012

6

17500

menunjukan kinerja terbaik. Hal itu tercermin

17000

dari melemahnya rata-rata indeks saham Vietnam sebesar 10,32% qoq menjadi 447,63

Sumber : Bloomberg, CEIC


112

bps dari 405,75 bps.


B.9 Brazil

Pelemahan pertumbuhan ekonomi Brazil yang telah berlangsung sejak pertengahan tahun lalu diperkirakan masih akan berlanjut di TW2-12 dengan kisaran pertumbuhan sebesar 1.6% (yoy)9. Dengan tingkat pertumbuhan tersebut, secara keseluruhan tahun 2012 ekonomi Brazil diperkirakan akan tumbuh sebesar 2.4 √ 2.7%10 (WEO April 2012, Roubini dan CF Juni 2012), jauh di bawah angka perkiraan Bank Sentral Brazil sebesar 3.5%. Sejumlah

Pemerintah diperkirakan masih akan berkontribusi positif dalam menahan laju pelemahan permintaan domestiknya. Sementara itu kegiatan investasi dan ekspor diperkirakan masih melemah sebagai dampak perkembangan global. Di sisi sektoral, kinerja industri manufaktur diperkirakan masih akan tertahan di triwulan laporan, sementara kinerja sektor pertanian diharapkan dapat pulih kembali setelah berlalunya bencana kekeringan. Neraca

pembayaran

secara

downside risks diperkirakan masih akan

keseluruhan diperkirakan masih akan

membayangi perekonomian Brazil yang

mencatat surplus pada TW2√12, meskipun

bersumber dari pelemahan ekonomi global

lebih rendah dibandingkan triwulan

terkait dengan: (i) dampak dari ketidakpastian

sebelumnya. Berkurangnya surplus tersebut

upaya penyelesaian krisis utang di kawasan

diperkirakan akibat penurunan pada transaksi

Eropa yang berakibat pada masih lemahnya

finansial yang dipicu aliran keluar investasi

pertumbuhan ekonomi negara-negara di

langsung maupun investasi portfolio dan

kawasan tersebut, (ii) dampak terhambatnya

peningkatan tekanan di transaksi berjalan.

pemulihan ekonomi di Amerika Serikat (AS),

Tekanan pada sisi transaksi berjalan

dan (iii) dampak rambatan dari menurunnya

diperkirakan akan semakin besar seiring

kinerja perekonomian China sebagai imbas

dengan semakin melambatnya kinerja ekspor,

dari pelemahan ekonomi global.

sementara transaksi impor dan jasa

Berpijak pada sumber pertumbuhan ekonomi di TW1√12 yang ditopang oleh permintaan domestik, pertumbuhan ekonomi di TW2√12 diperkirakan masih akan dimotori oleh aktivitas konsumsi rumah tangga meskipun dengan laju yang semakin melambat sejalan dengan mulai tertahannya kenaikan pendapatan riil. Pengeluaran

perdagangan relatif tidak mengalami perubahan signifikan. Pelemahan kinerja ekspor Brazil sangat terkait dengan masih belum pulihnya permintaan dari negaranegara tujuan ekspor utamanya seperti negara Kawasan Euro, AS, dan China. Tren harga komoditas yang masih menurun turut menekan kinerja ekspor Brazil. Di pasar keuangan, masih tingginya

9

Perkiraan dari Roubini Global Institute dalam Brazil Outlook: The Swing Won»t Go Too High, Juni 2012

ketidakpastian upaya penyelesaian krisis utang di Kawasan Euro diperkirakan masih

113


akan menjadi sumber gejolak di pasar

lembaga riset maupun pelaku pasar sebelumnya

keuangan Brazil sepanjang TW2-12. Investor

yang memerkirakan pertumbuhan ekonomi

diperkirakan masih akan berperilaku risk

Brazil TW1-12 pada kisaran 1,5 - 2,3% (yoy)

averse dengan melakukan penarikan dana ke

(Grafik 2.122). Hal ini mengindikasikan

luar Brazil jika terjadi gejolak di pasar

pelemahan ekonomi Brazil yang semakin dalam

keuangan global sejalan dengan mulai

dan pelemahan ekonomi global diperkirakan

meningkatnya persepsi resiko terhadap Brazil.

masih akan memberikan tekanan ke

Hal ini diperkirakan akan memperlemah

perekonomian domestik ke depan. Dengan

perkembangan nilai tukar Brazil yang pada

perkembangan tersebut, pertumbuhan

triwulan sebelumnya masih terapresiasi.

ekonomi Brazil secara keseluruhan tahun 2012

Dengan perkembangan tersebut, Brazil sebagai negara terbesar di Kawasan Amerika Latin terindikasi tidak lagi kebal terhadap dampak pemburukan ekonomi global saat ini.

diperkirakan akan berada pada kisaran 2,4 2,7% (WEO April 2012, Roubini dan CF Juni 2012), atau di bawah perkiraan Bank Sentral Brazil sebesar 3,5%.

Kebijakan stimulus pemerintah yang telah

Sumber pertumbuhan ekonomi di

diberikan kepada sektor industri maupun

triwulan depan diperkirakan masih didorong

penurunan suku bunga kebijakan yang

oleh permintaan domestik khususnya

ditempuh sejak pertengahan tahun lalu

konsumsi rumah tangga dan pemerintah. Hal

terindikasi

menahan

ini berpijak pada sumber pertumbuhan

perlambatan pertumbuhan ekonomi. Di

belum

mampu

ekonomi di TW1-12 yang ditopang oleh masih

tengah pelemahan pertumbuhan ekonomi dan

positifnya kinerja permintaan domestik (Grafik

laju inflasi Brazil yang masih berada dalam

2.123). Namun demikian, mulai tertahannya

target range (Juni 2012: 5.1%), Banco Central

laju pertumbuhan pendapatan riil (Grafik

Do Brazil (BCB) diperkirakan masih akan terus menurunkan suku bunga kebijakannya guna menahan laju perlambatan ekonomi domestik

120 100

yang lebih dalam. Perlambatan ekonomi Brazil diperkirakan

80

20 0

mencapai titik terendahnya sejak akhir 2009. Angka realisasi pertumbuhan ekonomi tersebut lebih buruk dibandingkan dengan ekspektasi

114

10

5

40

didasarkan pada rilis data PDB TW1-12 pada mengindikasikan pertumbuhan Brazil telah

15

Export Gov Consumption PDB (rhs)

60

masih akan berlanjut di TW2-12. Hal ini akhir Mei 2012 sebesar 0,75% yoy yang

Import GFCI Family Consumption

0

-20

-5

-40 -10

-60 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2006

2007

2008

2009

2010

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.122 GDP Brazil

2011

2012


% yoy

investasi, tren pelemahannya diperkirakan

20

masih akan berlanjut di TW2-12. Melambatnya

15

pertumbuhan ekonomi domestik dan

10 5

menurunnya kepercayaan pelaku ekonomi

0

diduga menjadi faktor pemicu semakin berkurangnya kegiatan investasi.

-5 Services Industry Agriculture

-10

Di sisi sektoral, kinerja sektor industri

-15 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.123 Pertumbuhan Sektor Ekonomi

yang memiliki pangsa terbesar (30% PDB) diperkirakan masih tumbuh tertahan. Melemahnya permintaan global diduga menjadi pemicu masih rendahnya kinerja

2.124) diperkirakan akan memperlambat laju

sektor manufaktur yang terjadi sejak

pertumbuhan konsumsi rumah tangga pada

pertengahan tahun 2011 terutama di industri

triwulan depan. Di sisi lain, tingkat suku bunga

mobil, mesin dan peralatan, metal, barang

yang masih rendah dan kemudahan akses

elektronik dan pakaian jadi. Tanda-tanda

kredit

dari

perbaikan kinerja sektor industri sebenarnya

meningkatnya kredit konsumsi sampai dengan

mulai muncul di TW1-12, namun belum cukup

April 2012 (Grafik 2.125) diharapkan masih

signifikan. Kondisi tersebut mengindikasikan

akan memberikan kontribusi positif dalam

masih terbatasnya dampak berbagai kebijakan

menahan laju perlambatan konsumsi rumah

stimulus pemerintah yang telah dikeluarkan

tangga. Sementara itu, pengeluran pemerintah

sejak pertengahan tahun lalu. Berbagai

diperkirakan masih akan berkontribusi positif

kebijakan stimulus tersebut seperti: (i) Brasil

dalam menopang permintaan domestik. Di sisi

Maior (Bigger Brazil) industrial plan yang

sebagaimana

tercermin

BRL

BRL

1800

1200000

1750

1000000

1700 1650

Consumer Credit Credit Card Personal

Vehicle Acquisition Home Financing

800000

1600 1550

600000

1500

400000

1450 1400

200000

1350

Poly. (Real Average Income (in BRL))

1300 Mar Ags Jan Jun Nov Apr Sep Feb Jul Des Mei Okt Mar Ags Jan Jun Nov Apr 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.124 Real Average income (in BRL)

0 J A J O J A J O J A J O J A J O J A J O J A J O J A 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.125 Credit Brazil

115


memberikan pembebasan pajak dan

sebesar USD12 miliar. Berkurangnya surplus

meningkatkan kredit untuk industri melalui

tersebut terkait dengan penurunan yang tajam

Brazil»s state development bank dan (ii)

di transaksi finansial yang dipicu aliran keluar

penurunan suku bunga kebijakan yang

investasi langsung (affiliated enterprises loan).

dilakukan secara agresif oleh Bank Sentral

Sementara itu transaksi berjalan masih

Brazil hingga membawa Selic rate turun dari

mencatat defisit yang cenderung meningkat.

12,5% pada Juli 2011 menjadi 8,5% pada Mei

Hal tersebut terutama dipicu oleh semakin

2012. Sementara itu, kinerja sektor pertanian

melemahnya kinerja ekspor di tengah aktivitas

diharapkan akan membaik setelah pada

impor dan jasa perdagangan yang belum

triwulan sebelumnya mengalami kontraksi

mengalami perubahan signifikan.

yang cukup dalam (minus 8,54%) sebagai dampak dari kekeringan yang terjadi di wilayah selatan Brazil yang mengakibatkan output komoditas utama Brazil (kedelai dan tebu) mengalami penurunan signifikan (Grafik 2.123).

Tren penurunan harga komoditas yang masih berlangsung hingga triwulan laporan dan kinerja negara-negara maju yang masih lemah menjadi faktor penyebab menurunnya kinerja ekspor Brazil. Secara historis, negara Kawasan Euro terutama Belanda dan Jerman

Neraca pembayaran Brazil pada

merupakan negara tujuan ekspor Brazil.

TW2-12 diperkirakan masih mencatat surplus

Melemahnya Kawasan Euro tersebut

meskipun sedikit menurun dibandingkan

diperkirakan akan semakin menekan kinerja

dengan triwulan sebelumnya. Perkembangan

ekspor Brazil. Di samping itu, masih

neraca pembayaran dalam periode April - Mei

tertahannya pemulihan ekonomi AS dan mulai

2012 masih mencatat surplus (overall) sebesar

melambatnya pertumbuhan China juga

USD8,8 miliar, jauh di bawah surplus TW1-12

berkontribusi terhadap penurunan ekspor

USD Juta 50000

Juta USD 20000

Overall Balance Current Account Financial Account

40000

Overall Balance Current Account (net) Financial Account (net)

15000

30000

10000 20000

5000 10000

0

0

-5000

-10000 -20000 I

II

III

IV

2009

I

II

III

2010*

IV

I

II

III

2011*

IV

I

Sumber : Banco Central do Brasil

Grafik 2.126 Neraca Pembayaran Triwulanan

116

-10000

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei

2012*

2011*

2012*


Grafik 2.127 Neraca Pembayaran Bulanan


Juta USD 80000 60000 40000

European Union 24%

Others 36%

Argentina 10%

20000

USA 12%

0

China 18%

-20000 -40000 Exports Imports Balance on Goods (FOB)

-60000 -80000

I

II

III

IV

2010*

I

II

III

IV

2011*

I 2012*



Grafik 2.128 Trade Balance Periode Triwulanan

Grafik 2.130 Pangsa Ekspor Brazil

Brazil mengingat kedua tersebut juga

Sementara itu, transaksi finansial secara

merupakan mitra dagang utama Brazil dengan

keseluruhan pada TW2-12 diperkirakan masih

pangsa masing-masing 12% dan 18% (Grafik

mencatat aliran dana masuk yang semakin

2.130). Dilihat dari komponennya, penurunan

melambat dibandingkan triwulan sebelumnya.

ekspor Brazil terbesar diperkirakan dari sektor

Hal ini didasarkan pada perkembangan

pertambangan yang selama ini mendominasi

transaksi tersebut yang selama periode April -

keseluruhan ekspor dengan pangsa sekitar

Mei 2012 yang mencatat aliran dana masuk

26.4%. Tren penurunan kinerja ekspor sektor

sebesar USD16,5 miliar, lebih rendah

pertambangan ini telah terlihat sejak TW1-11

dibandingkan dengan periode yang sama

sejalan dengan mulai melemahnya permintaan

tahun sebelumnya (surplus USD18,6 miliar)

global dan harga komoditas tersebut di pasar

maupun triwulan sebelumnya sebesar USD23

internasional.

miliar. Berkurangnya aliran dana masuk tersebut terkait dengan menurunnya invetasi

Juta USD

langsung terutama jenis affiliated enterprises

30000

loans dan foreign direct investment. Sementara 20000

itu, di sisi investasi portofolio secara neto

10000

mencatat aliran dana keluar (USD3,7 miliar)

0

baik dari Brazilian maupun foreign portfolio

investment . Tren aliran modal keluar ini

-10000 -20000 -30000

terindikasi telah terjadi sejak bulan Februari

Exports Services and Income Balance on Goods (FOB)

2012. Lebih jauh investasi portofolio jenis debt

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei 2011*

2012*


Grafik 2.129 Trade Balance Periode Bulanan

securities menunjukkan tren penurunan sejak awal TW2-12. Dilihat dari perkembangannya, sejak awal tahun aliran masuk investasi ini

117


USD Mn

USD Mn 12000

USD Mn 18000

0

16000

-10

14000

-20

12000

-30

6000

10000

-40

4000

8000

-50

6000

-60

4000

-70

2000

-80

0

-90

10000 8000

2000 0 -2000 Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

Jan

Feb

2011*

Mar

Apr

Mei

Jan

2012*

Direct Investment Financial Derivatives

2012 2011 Feb

Mar

Apr

Mei


Portfolio Investment Financial account (RHS)


Grafik 2.131 Financial Brazil

Grafik 2.133 Financial Derivates

sudah jauh lebih rendah dibandingkan periode

Juni 2012, inflasi diperkirakan sebesar 5,1%,

yang sama tahun lalu (Grafik 2.131). Selain

tidak jauh berbeda dibandingkan dengan

karena meningkatnya persepsi resiko yang

realisasi inflasi bulan sebelumnya sebesar 5%.

mendorong perilaku flight to quality, tren

Dengan masih lemahnya pertumbuhan

penurunan suku bunga kebijakan ditengarai

ekonomi domestik dan tren penurunan harga

menjadi faktor pemicu penurunan investasi

komoditas internasional, tekanan inflasi ke

asing di debt securities (Grafik 2.132). Aliran

depan diperkirakan masih berada pada kisaran

modal keluar juga dijumpai pada komponen

yang ditargetkan bank sentral.

financial derivatives, meskipun masih dalam jumlah yang terbatas (Grafik 2.133). Inflasi

Brazil

pada

Juni

Instabilitas pasar keuangan Brazil terus berlanjut. Masih tingginya perilaku risk averse

2012

mengakibatkan kondisi mata uang Brazil dan

diperkirakan masih berada di kisaran target

indeks

Bank Sentral. Berdasarkan Consensus Forecast

Ketidakpastian penyelesaian krisis hutang

saham

Bovespa

melemah.

%, yoy

USD Mn 25

3000 2012 2011

2500

20 15 10

2000

5

1500

0 -5

1000

-10 Sektor Industri

500

-15

Jan

Feb

Mar

Apr


Grafik 2.132 Debt Securities

118

Retail Sales

-20

0 Mei

Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar 2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.134 Sektor Industri dan Retail Sales


% yoy

Forecast CF-Jun'12

7,5

Meskipun pada pertengahan Juni 2012 perkembangan credit default swap (CDS)

Batas Atas 6,5

sempat membaik setelah dicapainya

5,5

kesepakatan bail out bagi Spanyol, hal tersebut

Target Inflasi 4,5

tidak berlangsung lama karena investor

3,5

memandang penyelesaian krisis Eropa masih akan berlangsung lama. Persepsi risiko investor

2,5 Batas Bawah

yang kembali memburuk menyebabkan CDS

1,5 J

M O 2006

F

J O 2007

F

J O 2008

F

J O 2009

F

J O 2010

F

J O 2011

F J 2012

Sumber : Bloomberg dan Consensus Forecast

Brazil mencapai 164,4 pada akhir Juni 2012. Pemburukan persepsi risiko juga terjadi pada

Grafik 2.135 Inflasi

negara kawasan Latin Amerika lainnya seperti

pemerintah di Kawasan Euro dan pemulihan ekonomi AS yang masih tertahan masih menjadi pemicu sikap risk averse yang

Argentina dan Meksiko dengan CDS masingmasing sebesar 1302,8 dan 146,8 (Grafik 2.137).

ditunjukan para investor. Nilai tukar Brazil

Dengan pertumbuhan ekonomi yang

melemah terhadap USD sebesar 11% qoq di

masih lemah dan perkiraan tekanan inflasi

TW2-12. Selain Brazil, pelemahan nilai tukar

yang masih berada pada kisaran target bank

juga di alami negara lainnya di kawasan

sentra, pemotongan SELIC rate diperkirakan

Amerika Latin seperti Argentina dan Meksiko

akan terus berlanjut untuk menahan

yang nilai tukarnya terdepresiasi masing-

perlambatan ekonomi domestik lebih lanjut.

masing sebesar 2.5% qoq dan 4.3% qoq

Banco Central Do Brazil (BCB) diperkirakan

(Grafik 2.136).

akan terus menurunkan suku bunga kebijakan

Persepsi risiko di Brazil di TW2-12 cenderung masih dalam tren memburuk. % yoy

menuju angka 8,0% pada TW3-12 (CF Juni 2012).

Forecast CF-Jun'12

7,5

bps

bps

230

1400 BRAZIL CDS USD SR 5Y

Batas Atas 6,5

1300

MEXICO CDS USD SR 5Y

210

1200

ARGENTINA CDS USD SR 5Y (rhs) 190

5,5 Target Inflasi

1100

170

1000

150

900

4,5 3,5

800

130

700

2,5

110

Batas Bawah 1,5 J

M O 2006

F

J O 2007

F

J O 2008

F

J O 2009

F

J O 2010

F

J O 2011

Sumber : Bloomberg dan Consensus Forecast

Grafik 2.136 Nilai Tukar Mata Uang

F J 2012

600 500

90 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags SepOkt NovDes Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags SepOkt NovDes Jan Feb Mar Apr Mei Jun 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.137 CDS

119


15

pengurangan pajak keuntungan industri

14

untuk pembelian kendaraan, ketentuan untuk n an uru Pen Tren at e IC R SEL

13 12 11

mempermudah kredit bagi konsumen maupun perusahaan untuk pembelian barang kapital termasuk di dalamnya pengurangan

10

pajak untuk transaksi finansial yang dilakukan

9 8

dengan asing dari 2,5% menjadi 1,5%.

SELIC Rate

7 Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : CEIC

Grafik 2.138 Brazil SELIC Rate

Kebijakan ini akan berlaku temporer sampai dengan 31 Agustus 2012. Dengan kebijakan ini diharapkan dapat mendorong kembali kinerja sektor manufaktur yang dalam beberapa periode terakhir mengalami kendala

Sementara itu, di sisi fiskal pemerintah kembali mengeluarkan paket stimulus (Mei 2012) berupa pengurangan pajak untuk sektor-sektor ekonomi utama seperti manufaktur. Paket stimulus tersebut mencapai sekitar USD1 miliar berupa

120

sebagai dampak pelemahan ekspor, berkurangnya daya saing terkait dengan penguatan nilai tukar Brazil dan dampak negatif kenaikan pajak kendaraan.

Bab 3 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas

BAB

3 Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas Pasar keuangan global menunjukkan kinerja menurun dengan volatilitas dan risiko yang tetap tinggi terutama di negara maju selama triwulan kedua 2012. Memasuki pertengahan triwulan laporan, tekanan di pasar keuangan global kian meningkat seiring dengan masih lemahnya kondisi ekonomi global dan memburuknya situasi di Kawasan Euro Perkembangan krisis utang Euro yang masih berlanjut diperparah dengan instabilitas politik di Yunani dan kerentanan perbankan Spanyol mendorong adanya sentimen negatif investor. Hal itu kembali memunculkan perilaku risk aversion investor sehingga mendorong aksi flight to quality kepada obligasi global G3 (AS, Jerman dan Jepang). Kondisi tersebut di atas memicu pelemahan bursa saham global dan depresiasi mata uang global terhadap USD. Selanjutnya, memasuki akhir TW212, bursa saham global kembali rebound seiring dengan adanya sentimen positif dari kesepakatan para pemimpin Eropa dan bank sentral di dunia untuk mendukung penyelesaian krisis di Eropa, serta keputusan pelonggaran kebijakan China guna mendorong pertumbuhan ekonominya. Namun demikian, pasar keuangan global masih rentan. Krisis diKawasan Euro yang terus memburuk disertai dengan meningkatnya kerentanan perbankan Spanyol dan Italia serta potensi dampak rambatannya diperkirakan menyebabkan pasar keuangan global bergerak volatile dengan risiko yang tetap tinggi. Di pasar keuangan syariah, pasar sukuk dan pasar saham berbasis syariah juga menunjukkan perlambatan sebagai imbas dari pasar keuangan global. Namun demikian, kinerja pasar sukuk secara umum masih lebih baik dibandingkan pasar saham syariah. Pasar sukuk selama periode tersebut masih tetap menjadi alternatif investasi dengan tingkat pengembalian yang menjanjikan Pasar sukuk lebih diminati investor karena dianggap memiliki daya tahan yang lebih baik di tengah memburuknya kondisi global dibandingkan pasar saham syariah dinilai lebih rentan terhadap kondisi eksternal. Di pasar komoditas, mayoritas harga komoditas bergerak menurun hingga di bawah level 2011. Perkembangan itu terutama disebabkan oleh mulai menurunnya konsumsi dunia di tengah kondisi ekses pasokan global yang terjadi saat ini. Selanjutnya, outlook

121


harga komoditas secara umum lebih rendah dibandingkan prediksi sebelumnya namun masih dalam level yang tinggi. Secara fundamental, ancaman perlambatan dunia diprediksi menurunkan konsumsi di tengah kondisi keseimbangan pasar komoditas yang masih mengalami ekses pasokan. Namun demikian, adanya potensi shock/gangguan pasokan di masa depan diperkirakan menyebabkan pergerakan harga yang cenderung volatile sehingga mampu menahan penurunan harga lebih lanjut.

sentral di dunia untuk mendukung

A. PASAR KEUANGAN

penyelesaian krisis di Eropa, dan (ii) keputusan A.1 Pasar Saham

pelonggaran kebijakan China berupa stimulus

Bursa saham global menunjukkan

fiskal dan penurunan benchmark suku bunga

kinerja yang melemah selama TW2-12. Rilis

untuk terus mendorong pertumbuhan

data

kurang

ekonomi. Namun demikian, tren bullish yang

menggembirakan dan situasi di Eropa yang

singkat ini tidak sepenuhnya mampu

terus memburuk tampaknya masih menjadi

mendorong kinerja bursa saham global

alasan utama merosotnya bursa saham global

khususnya di negara maju. Seperti misalnya di

pada periode laporan. Bahkan memasuki

kawasan Euro sebagai episentrum krisis, bursa

pertengahan triwulan kedua 2012, mayoritas

saham secara rata-rata masih membukukan

bursa saham global anjlok tajam. Kondisi

pertumbuhan triwulanan dan tahunan yang

ekonomi global yang melemah diperburuk

negatif.

ekonomi

AS

yang

dengan instabilitas politik serta memburuknya

Terimbas sentimen negatif di bursa

krisis di kawasan Euro menyebabkan pasar

saham global, kinerja bursa saham emerging

saham bergejolak. Masyarakat global makin

Asia juga menurun. China, Korea, dan India

pesimis terhadap kemampuan negara di Eropa

sebagai negara utama di Asia tercatat

dalam mengatasi krisis utang sehingga

mengalami penurunan tertinggi terkait dengan

memunculkan kekhawatiran negara-negara

besarnya eksposur eksternal dibandingkan

yang bermasalah seperti Yunani pada akhirnya

negara emerging Asia lainnya. Ancaman

akan dikeluarkan dari keanggotan Euro. Selain

perlambatan ekonomi yang semakin kuat

itu, potensi dampak rambatannya semakin

menyebabkan munculnya kekhawatiran akan

besar

penurunan kinerja eksternal dari ketiga negara

seiring

dengan

meningkatnya

kerentanan perbankan di Spanyol.

tersebut. Sebaliknya, di negara ASEAN5, meski

Selanjutnya, memasuki akhir triwulan

sempat menurun pada pertengahan TW2-12,

laporan bursa saham global kembali rebound,

kinerja bursa saham selama TW2-12 masih

seiring adanya sentimen positif dari: (i)

mencatat pertumbuhan triwulanan dan

kesepakatan para pemimpin Eropa dan bank

tahunan yang positif. Bursa saham Filipina dan

122


Thailand membukukan kinerja yang terbaik

sebelumnya (Tabel 3.1 dan Grafik 3.2). Secara

seiring dengan masih relatif solidnya

umum, pelemahan tersebut disebabkan oleh:

fundamental domestik. Selain itu, adanya

(i) perkembangan rilis ekonomi AS dan Eropa

perbaikan rating outlook Filipina dari S&P dan

yang pada periode tersebut lebih buruk dari

langkah tanggap Pemerintah Thailand untuk

prediksi, dan (ii) sentimen negatif situasi Eropa

mempercepat pemulihan ekonomi setelah

yang terus memburuk sehingga Eropa

banjir mampu menjaga kepercayaan investor

dianggap tidak akan mampu mengatasi krisis

terhadap Filipina dan Thailand.

utangnya. Kedua hal itu menyebabkan bursa

Secara keseluruhan, ketidakpastian di pasar keuangan global masih tinggi, terutama di AS dan Eropa. Gejolak pasar keuangan internasional diperkirakan akan terus berlanjut dalam jangka waktu yang tidak dapat ditentukan. Perekonomian AS yang masih rentan dan belum stabil, masalah krisis utang di Eropa yang masih terus berlanjut serta potensi dampak rambatannya pada negaranegara utama di kawasan tersebut diperkirakan masih menyebabkan pasar saham

saham negara global khususnya G3 anjlok hingga mencapai level terendahnya pada awal Juni 2012. Namun demikian, bursa saham kembali rebound dan bergerak positif hingga akhir triwulan laporan. Adanya sinyal positif terkait dengan kesepakatan penyelesaian krisis di Kawasan Euro serta sentimen positif dari stimulus fiskal China yang diharapkan mampu mendorong perekonomian China sebagai salah satu motor penggerak ekonomi dunia berada dibalik perkembangan tersebut.

global bergerak volatile.

Diantara negara maju tersebut, bursa

Bursa saham utama dunia (AS, kawasan Euro dan Jepang) selama TW2-12 mayoritas bergerak melemah dibandingkan triwulan

saham di Kawasan Euro (Stoxx 50) mengalami kinerja terburuk, diikuti oleh Jepang (Nikkei 225). Selama rata-rata TW2-12, indeks Stoxx

Tabel 3.1. Indeks Harga Saham Indeks Saham 2009 Dow Jones (AS) S&P 500 (AS) Stoxx 50 (Kawasan Euro) Nikkei 225 (Jepang) SHCOMP (China) KOSPI (Korea) BSE Sensex (India) JCI (Indonesia) KLCI (Malaysia) PCOMP (Philipina) STI (Singapura) SET (Thailand)

2010

10.428 11.578 1.115 1.205 2.926 2.793 10.546 10.229 3.277 2.808 1.683 2.051 17.465 20.509 2.534 3.704 1.273 1.519 3.053 4.201 2.898 3.190 735 1.033

Akhir Periode 2011 TW2 TW4 12.414 12.218 1.258 1.321 2.292 2.849 8.455 9.816 2.199 2.762 1.826 2.101 18.846 15.455 3.822 3.889 1.531 1.579 4.372 4.291 2.646 3.120 1.025 1.041

2012 TW1 13.212 1.408 2.477 10.084 2.263 2.014 17.404 4.122 1.596 5.108 3.010 1.197

2009

2010

TW2 12.880 8.886 10.669 948 1.140 1.362 2.265 2.513 2.780 9.007 9.346 10.006 2.225 2.765 2.831 1.854 1.429 1.765 17.430 13.701 18.207 3.956 1.981 3.057 1.599 1.083 1.374 5.246 2.470 3.522 2.878 2.280 2.967 850 585 1.172

Rata-rata Periode 2011 2011 TW2 TW4 12.338 11.799 11.958 1.268 1.316 1.226 2.613 2.856 2.276 9.425 9.609 8.581 2.667 2.827 2.366 1.983 2.113 1.850 18.585 16.468 17.778 3.727 3.796 3.709 1.506 1.545 1.459 4.186 4.253 4.240 2.972 3.123 2.723 1.026 979 1.061

2012 TW1 12.848 1.349 2.474 9.295 2.343 1.974 17.183 3.971 1.553 4.824 2.922 1.120

TW2 12.761 1.350 2.226 9.026 2.343 1.910 16.791 4.019 1.580 5.090 2.877 1.169

Perubahan TW2-12 % qtq % yoy Rata-Rata ptp Rata-Rata ptp 3,8 3,4 -2,5 -0,7 3,1 2,6 -3,3 0,1 -10,0 -8,6 -22,1 -20,5 -6,1 -8,2 -2,9 -10,7 -1,7 -17,1 -19,4 0,0 -9,6 -11,7 -7,9 -3,2 -9,7 -7,5 0,1 -2,3 1,7 5,9 -4,0 1,2 1,3 2,3 0,2 1,7 19,7 22,3 2,7 5,5 -7,9 -7,8 -4,4 -1,6 -2,1 10,2 12,5 4,4

Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: Indeks dalam mata uang lokal; ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year

123


Indeks

Indeks

1800

TW2-12

Dunia, lhs 1700

Euro, lhs

1600

Emerging Asia, rhs

550

9,026 di akhir triwulan laporan. Selain isu 500

1500 450

1400

2,9% qoq dan turun 6,1% yoy mencapai Eropa, pelemahan pasar saham Jepang juga didorong oleh sentimen negatif akibat pemotongan credit rating Jepang oleh Fitch

1300

400

pada akhir Mei 2012 seiring meningkatnya

1200 1100

350

1000 900

300

Jan Jan MarAprMei Mei Jun Jul AgsSepOkt NovDes Jan FebMarAprMei Jun Jul AgsSepOkt NovDes Jan FebMarAprMei Jun 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

profil risiko kredit akibat meningkatnya rasio utang publik di Jepang. Sebaliknya, rata-rata kinerja bursa saham AS masih lebih baik dibandingkan periode yang sama di 2011, naik

Grafik 3.1 MSCI Dunia, Euro dan Asia Pasifik

(rata-rata) 3,4% yoy mencapai 12.761 (Dow

50 anjlok 10% qoq dan 22,1% yoy seiring

Jones) dan 2,6% yoy mencapai 1.350 (S&P). Di sisi lain, kinerja bursa saham di

dengan berlarutnya krisis utang di Kawasan Euro yang mulai merambat pada negara utama

emerging Asia selama periode laporan

kawasan Euro, khususnya pada perbankan

bergerak variatif (Tabel 3.1). Terimbas sentimen

Spanyol. Di tengah kondisi ekonomi yang

negatif pada bursa saham global, kinerja bursa

masih lemah, gejolak politik justru terjadi pada

saham di emerging Asia juga anjlok pada

kawasan tersebut sehingga diperkirakan makin

pertengahan triwulan (Grafik 3.3 dan Grafik

menghambat penanganan krisis utang di

3.4). Bursa saham di China, Korea, dan India

Eropa. Bahkan, kebuntuan politik di Yunani

serempak cenderung bergerak melemah

sempat mendorong spekulasi kemungkinan

dibandingkan TW2-12 dan TW2-11. Ancaman

Yunani keluar dari Kawasan Euro. Lebih lanjut,

perlambatan ekonomi dunia dikhawatirkan

indeks Nikkei 225 juga menunjukkan kinerja

semakin melemahkan kinerja eksternal dari

yang melemah, selama rata-rata TW2-12 turun

ketiga negara tersebut sehingga kembali

Indeks

Indeks

Indeks 110

140

125

105

130

120

100

130

TW2-12

120

SHCOMP (China) KOSPI (Korea)

TW2-12

BSE Sensex (India)

95

115

90

110 105 100 95

Dow Jones (AS) S&P (AS)

90

Stoxx 50 (Kawasan Euro), rhs Nikkei 225 (Jepang), rhs

85

85

100

80

90

75

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.2 Indeks Saham Negara Maju (1 Jan -10=100)

124

80

70 65 60

Jan FebMarAprMei Jun Jul Ags SepOkt Nov Des Jan FebMarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt NovDes Jan Feb MarApr Mei Jun 2010 2011 2012

110

70 60 Jan FebMar AprMei Jun Jul Ags SepOkt Nov Des Jan FebMarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt NovDes Jan Feb MarApr Mei Jun 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 3.3 Indeks Saham China, Korea, dan India (1 Jan-10=100)


Indeks

yang terbaik. Indeks saham PCOMP naik 5,5%

200 STI (Singapura) 180 160

TW2-12

KLCI (Malaysia) SET (Thailand) JCI (Indonesia) PCOMP (Filipina)

qoq dan 19,7% yoy, sementara indeks saham SET naik 4,4% qoq dan 10,2% yoy. Penguatan pada bursa saham di Filipina didukung oleh

140

kondisi fundamental makroekonomi yang

120

relatif masih cukup baik sejalan dengan laju

100

inflasi yang terkendali serta sustainabilitas fiskal yang terjaga. Hal itu juga didukung oleh

80 Jan FebMar AprMei Jun Jul Ags SepOkt Nov Des Jan FebMarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt NovDes Jan Feb MarApr Mei Jun 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 3.4 Indeks Saham ASEAN-5 (1 Jan-10=100)

sentimen positif investor seiring dinaikannya

outlook peringkat utang Filipina dari ≈Stable∆ menjadi ≈Positive∆ oleh lembaga pemeringkat Moodys

(29

Mei

2012)

sehingga

memunculkan potensi rating upgrade ke memperburuk kondisi perekonomian. Hal ini

depan. Sementara itu, meski masih lemah,

menyebabkan pemerintah dan otoritas

pemulihan ekonomi Thailand diprediksi

moneter terus berupaya melonggarkan

semakin nampak. Adanya langkah tanggap

kebijakan untuk mendorong perekonomian.

pemerintah untuk mengembalikan aktivitas

Di China dan India, pemerintah kembali

perekonomian bukan hanya berdampak positif

menggelontorkan stimulus fiskal khususnya

pada aktivitas pembangunan infrastruktur,

untuk mendorong sektor infrastruktur,

namun juga mampu menjaga kepercayaan

sementara bank sentral (PBoC dan RBI)

pasar sehingga berdampak positif pada bursa

menurunkan benchmark suku bunga. Khusus

saham.

di Korea, seiring dengan tingginya risiko inflasi, bank sentral Korea (BoK) cenderung menahan suku bunga kebijakannya.

A.2 Pasar Obligasi

Di kawasan ASEAN, meski sempat

Menurunnya kinerja ekonomi global

anjlok terimbas sentimen negatif pasar saham

terutama negara G3 dan krisis keuangan yang

global, mayoritas bursa saham masih

mendera Kawasan Euro juga berdampak buruk

membukukan kinerja yang positif (Tabel 3.1).

pada kinerja pasar obligasi. Tingginya risk

Secara rata--rata, kinerja bursa saham di ASEAN

aversion investor global mendorong aksi flight

selama TW2-12 masih lebih baik dibandingkan

to quality kepada global bonds G3 (AS, Jerman

triwulan sebelumnya maupun periode yang

dan Jepang). Adanya aksi flight to quality

sama di 2011. Diantara negara ASEAN5, bursa

tersebut mendorong pasar keuangan PIIGS

saham di Filipina (Philippine Stock Exchange

terus memburuk, khususnya Yunani, Spanyol,

Ps E Index/PCOMP) dan Thailand (Stock

dan Italia. Beberapa negara mengalami

Exchange of Thailand/SET) memiliki kinerja

penurunan peringkat termasuk penurunan

125


peringkat perbankan sehingga berdampak

seperti UST Notes/ Bonds, Jerman Bonds dan

negatif pada pergerakan indikator pasar

Japanese Bonds masih terus berlanjut,

keuangan negara tersebut. Selain terhadap

berdampak pada penurunan yield. Khusus

pasar keuangan negara maju, kondisi di atas

untuk Jepang, penurunan sovereign rating

juga menekan indikator pasar keuangan di

turut mempengaruhi terjadinya aksi flight to

sejumlah emerging market. Pergerakan

quality.

indikator

pasar

keuangan

BRICs

mengkonfirmasi hal yang serupa. Namun, pasar obligasi global Indonesia menunjukkan prospek yang baik. Hal ini diindikasikan pada perolehan yield yang terbaik sejak 2004, sejalan dengan perbaikan sovereign credit rating RI pada level investment grade oleh Fitch dan Moody»s. (pada saat penerbitan obligasi global pemerintah sebesar USD2,5 miliar dan quasy sovereign global bonds).

Di samping pelemahan ekonomi global, perilaku risk averse investor tersebut juga dipicu oleh melemahnya-beberapa indikator pertumbuhan ekonomi di beberapa negara maju. Beberapa faktor yang memicu sentimen negatif investor tersebut yaitu: (i) rilis PDB AS di TW1-12 yang lebih rendah dari perkiraan; (ii) memburuknya rilis indikator ekonomi dan sentimen negatif investor terhadap krisis Eropa khususnya terkait prospek utang Yunani yang mendorong aksi flight to quality terhadap

A.2.1. Performa Obligasi Negara

obligasi global Jerman, dan (iii) kondisi fiskal Jepang yang menurun sehingga berdampak

Yield Obligasi Global AS, Jepang dan Jerman (G3)

pada menurunnya tingkat kepercayaan

Perekonomian global yang masih lemah

itu menyebabkan peralihan aset dari yang

dan penuh ketidakpastian mendorong investor

berisiko ke aset pemerintah seperti global bond

investor terhadap perekonomian Jepang. Hal

tetap berhati-hati dalam mengambil keputusan investasi mereka. Oleh karena itu,

%

dalam kondisi risk aversion yang masih tinggi

5,00

tersebut, obligasi negara Amerika, Jepang dan

4,50

% 1,20 TW 3

TW 4

TW 1

TW 2 1,10

4,00

Jerman diwarnai aksi flight to quality (Grafik

3,50

3.5). Dibandingkan triwulan sebelumnya, yield

3,00

0,90

UST Note, Jerman Bond dan Japanese Bond

2,50

0,80

1,00

2,00

pada triwulan ini menurun masing-masing

1,50

sebesar 6,7 bps, 12,9 bps dan 41,8 bps.

1,00

Dengan tingkat kecemasan yang masih tinggi,

0,50

investor belum berani berinvestasi kepada asetaset berisiko tinggi di emerging markets. Pemburuan aset-aset yang dianggap aman

126

0,70 0,60 0,50 Jul

Ags

Sep Okt

Nov Des

Jan

2011 UST Note (lhs)

German Bund (lhs)

Feb Mar

Apr Mei

Jun

2012 Japan bond (rhs)

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.5 Yield Obligasi Negara G-3


Pergerakan yield G3 TW-2 (qtq)

Yield

merupakan sinyal yang menunjukkan semakin

UST Notes Japan Bond German Bond

Trend*

6,7 bps

12,9 bps

meningkatnya kepercayaan investor dunia

41,8 bps

terhadap aset emerging countries sebagai opsi

* average Q-to-Q

investasi yang menarik di tengah masih

Sumber: Bloomberg

berlanjutnya pemburukan pertumbuhan

Jepang. Selain itu, pemerintah Jepang dinilai

ekonomi global dan krisis Eropa.

belum mempunyai rencana reformasi keuangan

yang

kongkrit

sehingga

dikhawatirkan semakin mempersulit ekonomi

Yield Obligasi Global Indonesia (Pemerintah dan Korporasi)

Jepang dan menjadi beban utang pemerintah Pada triwulan laporan, yield obligasi

sendiri.

global milik Pemerintah Indonesia mengalami koreksi dibandingkan dengan rata-rata TW1-

Yield Obligasi Global Emerging Countries dan Kawasan Asia Pasifik

12, meskipun beberapa yield korporasi

Kinerja obligasi global emerging

Pemerintah Indonesia berjangka 5, 10 & 30

countries1 pada TW2-12 juga terpengaruh oleh lesunya perekonomian global terutama pada

tahun masing-masing meningkat sebesar 3,7

mengalami perbaikan. Yield obligasi global

bps, 2,4 bps, dan 11,1 bps. Demikian pula

pertengahan TW2-12 terutama Indonesia.

dengan yield obligasi global Pemerintah

Namun secara keseluruhan TW2-12, secara

dengan skim syariah juga meningkat sebesar

umum kinerja obligasi Indonesia dan peers,

4,2 bps. Sementara itu, yield obligasi global

BRIC maupun kawasan ASPAC masih relatif

Pemerintah yang diterbitkan di Jepang, yaitu

baik dibandingkan periode sebelumnya (Grafik

samurai bond masih tetap menurun sebesar

3.6 - 3.11). Hal ini terlihat dari tren

49,6 bps. Sejalan dengan yield obligasi global

menurunnya yield triwulan ini secara rata-rata

pemerintah, yield obligasi global korporasi

dibandingkan triwulan sebelumnya. Ini

Indonesia, yaitu BUMI, Bakrie Telecom, PLN

Yield Trend*

Philipina 25,9 bps

Peru

Brazil

41,8 bps

25,5 bps

* average Q-to-Q Yield Trend*

Australia 20,4 bps

New Zealand

Malaysia

19,8 bps

30,7 bps

Thailand 4,4 bps

Republic of Korea 29,9 bps

* average Q-to-Q

1

Emerging countries : Indonesia dan peers, BRIC (Brazil, Rusia, India, Cina) dan Asia Pasifik (Australia, New Zealand, Malaysia, Thailand, Korea Selatan dan Hongkong)

127


(Majapahit), dan Pertamina juga meningkat

kondisi internal kedua perusahaan tersebut.

masing-masing sebesar 34,1 bps, 1423,4 bps,

Namun untuk yield obligasi global LPEI, dan

0,7 bps, dan 2,8 bps. Peningkatan yang

BNI yang baru diterbitkan dalam TW2-12

signifikan pada obligasi global Bumi dan Bakrie

masing-masing bergerak menurun sebesar

tersebut terkait dengan sentimen negatif atas

29,8 bps dan 31 bps. Hal ini mengkonfirmasi

Pergerakan Sovereign and Corporate bond Yield Indonesia Yield

Indo'14 (5thn)

Trend

Indo'20 (10thn)

3,7 bps BUMI

Yield Trend

Indo'38 (30thn)

2,4 bps

11,1 bps

Bakrie Telecom

34,1 bps

Samurai Bond

Majapahit

1423,4 bps

%

49,6 bps

Pertamina

0,7 bps

Sukuk 4,2 bps

LPEI

2,8 bps

BNI

29,8 bps

31,0 bps

%

7,00

6,50 TW 3

TW 4

TW 1

TW 2

TW 3

TW 4

TW 1

TW 2

6,00

6,00

5,50

5,00

5,00 4,00 4,50 3,00 4,00 2,00

3,50

1,00

3,00 Jul

Ags

Sep Okt 2011

Nov

New INDO'14 (5 tahun)

Dec

Jan

Feb

INDO'20

Mar Apr 2012

Mei

Jun

Jul

INDO'38

Majapahit Hold

Nov

Des

Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

Jun

2012 LPEI

Pertamina

% TW 3

TW 4

TW 1

TW 2

40,00

4,6

17,00

35,00

4,5

15,00

30,00

4,4

13,00

25,00

4,3

11,00

20,00

4,2

9,00

15,00

4,1

7,00

10,00

5,00

5,00

3,9

0,00

3,8 Apr

3,00 Ags

Sep

Okt Nov Des

Jan

Feb Mar Apr

2011 Bumi Capital PTE

Mei

Jun

2012

4

Mei 2012

Bakrie Telecom (rhs)

Grafik 3.7 Yield Obligasi Korporasi (Swasta Indonesia)

128

Okt

Grafik 3.8 Yield Obligasi Korporasi ( BUMN Indonesia)

%

Jul

Sep

2011

Grafik 3.6 Yield global bond Indonesia

19,00

Ags

Grafik 3.9 Yield Obligasi Perbankan Indonesia

Jun


%

% 3,50

4,50 TW 3

TW 4

TW 1

TW 2 3,00

4,00 2,50 3,50

2,00

3,00

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des

Jan

2011 SUKUK (lhs)

Feb Mar

Apr

Mei

peningkatan yield obligasi global pemerintah disinyalir merupakan dampak dari sentimen negatif investor global terhadap Indonesia.

1,50

Neraca pembayaran Indonesia (Balance of

1,00

Payment /BOP) menunjukkan penurunan yang

0,50

tercermin dari penurunan neraca berjalan

0,00

(current account 2) hingga mengalami defisit.

2,50

2,00

dari pergerakan diatas, dapat dijelaskan bahwa

Jun

2012 Samurai Bond (rhs)

Grafik. 3.10 Yield Sukuk dan Samurai Bond

Namun demikian, berdasarkan informasi, penurunan ekspor sebagai dampak dari penurunan aktivitas perdagangan beberapa negara yang terkena krisis tersebut masih

masih positifnya persepsi investor terhadap

dalam level yang wajar sehingga perlu terus

Indonesia meskipun risk aversion investor

disampaikan kepada pelaku pasar keuangan.

global masih tinggi.

Berbagai kebijakan mendukung terjaganya

Pengumuman afirmasi S&P pada 23 April 2012 dengan peringkat BB+/B dan

outlook positif diperkirakan turut berimbas positif pada pasar obligasi Indonesia. Dengan posisi rating saat ini, menurut S&P Indonesia

stabilitas perekonomian dan kondusivitas investasi juga perlu menjadi perhatian pemangku kebijakan. Terpenuhinya kehausan informasi investor dapat menjadi faktor penting dalam menjaga sentimen positif investor.

masih tetap tinggal 1 notch lagi untuk mencapai investment grade. Penilaian S&P ini berbeda dibandingkan dengan dua lembaga pemeringkat internasional lainnya yaitu Fitch

Informasi Penerbitan Obligasi Global Baru Indonesia TW2-12 Kondisi

dan Moodys. Menurut Fitch dan Moodys

favorable

Indonesia

Indonesia berada pada peringkat layak

dimanfaatkan oleh pemerintah dan beberapa

investasi (investment grade). S&P memandang

lembaga pemerintah serta BUMN untuk

aspek moneter dan institusional Indonesia

menerbitkan obligasi internasional pada

masih mengalami kendala. Perbaikan dalam

periode laporan. Timing ini dianggap tepat

hal tersebut memberi peluang untuk mencapai

untuk mendapatkan cost of borrowing yang

investment grade.

murah. Tepatnya tanggal 17 April 2012

Meskipun secara umum kondisi makroekonomi Indonesia dapat dikatakan

Pemerintah RI menerbitkan global bonds dengan total USD2,5 miliar, terdiri dari (a)

relatif stabil namun sangatlah penting meminimalisasi sentimen negatif yang sewaktu-waktu dapat timbul. Sebagai contoh,

2

Current account = transaksi riil (ekspor √ impor) dari transaksi barang (trade balance), jasa-jasa (services), pendapatan (income), dan transfer berjalan (current transfer)

129


RI0422 (tenor 10 tahun) sebesar USD2 miliar

penerbitan tahun 2011 hingga mencapai

yang merupakan penerbitan baru; dan (b) RI0142 (tenor 30 tahun) sebesar USD0.5 miliar

23% pada 2012. (Tabel alokasi terlampir). -

Yield yang diperoleh adalah yang terbaik

yang merupakan reopening dari penerbitan

sejak 2004, sejalan dengan perbaikan

RI0142 sebesar USD1,75 miliar pada 17 Januari

sovereign credit rating RI pada level

2012. ( Terms and conditions terlampir).

investment grade oleh Fitch dan Moody»s.

Beberapa hal yang perlu digaris bawahi dari

Bahkan bila dibandingkan dengan negara

penerbitan sovereign global bonds tersebut

peers, seperti Filipina, Turki, Spanyol,

antara lain:

perolehan yield sovereign global bonds

-

Penerbitan dilakukan setelah mengalami

tersebut

penundaan dari rencana awal penerbitan

(perbandingan dengan peers terlampir).

pada pertengahan Maret 2012. Penundaan dilakukan karena pasar yang

-

lebih

baik

Masih terdapat ruang bagi pemerintah untuk menerbitkan sovereign global

volatile sehingga pricing menjadi kurang

bonds dalam kerangka GMTN sebesar

favorable menjelang keputusan Parlemen

USD3,25 miliar. Penerbitan ini merupakan

atas usulan pemerintah untuk menaikkan

penerbitan ke-5 dari program GMTN

harga BBM.

yang ditargetkan sebesar USD15 miliar

Alokasi investor domestik sebesar 23%,

terhitung sejak 2009. Hingga saat ini total

meningkat signifikan dari sebelumnya

penerbitan dalam kerangka GMTN sudah

dan merupakan alokasi terbesar sejak

mencapai USD11,75 miliar. Namun

2004. Hal ini sejalan dengan rekomendasi

keputusan penerbitan selanjutnya akan

BI cq. DInt agar alokasi investor domestik

sangat tergantung pada kondisi fiskal

perlu

pemerintah dan kondisi pasar.

ditingkatkan

dengan

mempertimbangkan kondisi likuiditas valas domestik sebagai upaya untuk memperdalam pasar keuangan dan memperkuat struktur pembiayaan Pemerintah3. Sejak pemerintah kembali aktif menerbitkan Global Bond pascakrisis keuangan, yaitu tahun 2004 sampai dengan 2012, secara rata-rata alokasi investor domestik hanya sebesar 4,95%. Peningkatan mulai terjadi sejak 3

-

tergolong

Berdasarkan hasil kajian ≈Kemungkinan Peningkatan Share Investor Domestik pada Penerbitan Global Bond Pemerintah∆, salah satu kajian DInt terkait Pinjaman Luar Negeri tahun 2010 yang disampaikan kepada Kemenkeu No. 12/93/DpG/DInt tanggal 2 Desember 2010.

130

Mengikuti

penerbitan

obligasi

pemerintah tersebut, terdapat juga penerbitan

quasi sovereign global bonds dari LPEI, BNI, dan Pertamina. Adapun tujuan penerbitan tersebut untuk ekspansi kredit ekspor (LPEI), mendukung kegiatan bisnis (BNI), dan investasi (Pertamina). Penerbitan masing-masing pada tanggal 19, 24 dan 26 April 2012 dengan nilai masing-masing sebesar USD0,5 miliar (tenor 5 thn), USD0,5 miliar (tenor 5 thn) dan USD2,5 miliar (tenor 10 dan 30 thn). Dari penerbitan tersebut,

beberapa

hal

digarisbawahi adalah sbb:

yang

perlu


-

Benchmark yield mengacu pada

kompetitif, risiko relatif kecil dan kondisi

sovereign global bonds dengan

makroekonomi yang relatif kuat di tengah

tambahan sekitar 5-80 bps. Penerbitan

krisis global. Penerbitan obligasi global

global bonds LPEI, BNI dan Pertamina

pemerintah dan korporasi tersebut diatas

rata-rata mengalami oversubscribe yaitu

menandakan appetite investor atas Indonesia

BNI 6 kali, LPEI 10 kali, dan Pertamina 10

tetap menarik.

kali. Hal ini sejalan dengan perbaikan

sovereign rating RI dan ketiga issuer -

-

(Fitch/Moody»s : BBB-/Baa3).

Obligasi global peers, BRIC, dan kawasan Asia

Dari sisi alokasi investor dan geografis,

Pacific.

ketiga issuer menjadikan Asia sebagai

Yield obligasi global negara peers dan

target utama (sekitar 60%) dengan jenis

BRIC (minus Rusia), yaitu Filipina, Peru, Brazil,

investor asset manager (sekitar 45-50%).

dan China selama periode laporan cenderung

Masih terdapat peluang bagi LPEI, BNI

menurun. Penurunan secara berurutan sebesar

dan Pertamina untuk menerbitkan global

25,9 bps, 41,8 bps, 25,5 bps dan 8,5 bps.

bonds sebesar USD0,5-2 miliar jika

Penurunan yield juga terlihat pada obligasi

dibandingkan dengan jumlah yang telah

global beberapa negara Asia Pasifik lainnya

disetujui. Namun keputusan penerbitan

seperti Australia, New Zealand, Malaysia,

selanjutnya sangat tergantung pada

Thailand, Korea Selatan dan Hongkong

kondisi keuangan institusi dan kondisi

dengan magnitude masing-masing sebesar

pasar.

20,4 bps, 19,8 bps, 30,7 bps, 4,4 bps, 29,9

Prospek penerbitan global bonds sektor

bps dan 28,7 bps (Grafik 8).

swasta ke depan semakin meningkat.

Aset negara-negara dalam kelompok ini

Perbaikan sovereign rating dan penurunan cost

dinilai masih menarik terutama bagi investor

of issuance , merupakan faktor yang

yang mencari imbal hasil yang tinggi. Relatif

menjadikan penerbitan obligasi global sebagai

tingginya yield emerging markets tersebut

salah satu alternatif pembiayaan yang menarik

menjadi faktor penarik bagi investor yang

bagi pemerintah dan korporasi 4. Dari sisi

masih

investor global, sebagaimana disampaikan oleh

pertimbangan investasi disamping faktor

lembaga rating Fitch, obligasi global Indonesia

keamanan. Namun demikian, yield India

mempunyai daya tarik karena yield yang

meningkat. Pergerakan yield obligasi global

menetapkan

yield

sebagai

India yang berbeda dengan pergerakan 4

Beberapa korporasi juga telah melakukan penerbitan global bonds selama Q1 antara lain PT. Cikarang Listrindo (Februari »12) sebesar USD0,5 miliar (kupon dan yield 6,65%), PT. Berau Coal Energy Thk (Maret »12) sebesar USD0,5 miliar (kupon dan yield 7,25%), PT. Alam Sutera Realty Thk (Maret »12) USD150 juta (kupon 10,75%).

kelompoknya (meningkat sebesar 33,6 bps) tersebut dipengaruhi oleh sentimen negatif investor atas perkembangan ekonomi negara tersebut. Investor memiliki kekhawatiran akan

131


%

%

6,00

6 TW 3

2,00 TW 3

5,50

TW 4

TW 1

TW 2

1,80 1,60

5,00

TW 4

TW 1

TW 2

5 4

1,40

4,50

1,20

4,00

3

1,00 3,50

0,80

3,00

0,60

2,50

0,40

2,00

0,20

1,50

0,00 Jul

Ags

Sep Okt 2011

Nov Des

Jan

Philippina

Peru

Indonesia

India

Brazil

China (rhs)

Feb Mar Apr 2012

Mei

2 1 0 Jul

Ags

Jun

Des

Jan

Feb

Mar Apr 2012

Mei

Jun

Australia 20 Yr Thailand 7 thn

Grafik 3.12 Yield Global Indonesia, Aspac

Philipina

Yield

Nov

Indonesia 10 Yr Malaysia 10 yr New Zealand tahun

Grafik 3.11 Yield Global Bond Indonesia, Peers dan BRIC

Trend*

Sep Okt 2011

25,9 bps

Peru

Brazil

41,8 bps

25,5 bps

* average Q-to-Q Yield Trend*

Australia

New Zealand

20,4 bps

Malaysia

19,8 bps

30,7 bps

Thailand

Republic of Korea

4,4 bps

29,9 bps

* average Q-to-Q

perlambatan

setelah

stable . Afirmasi tersebut ditopang oleh

Pemerintah India mengoreksi pertumbuhan

ekonomi

ekonomi yang tetap solid berkat permintaan

industri pada Januari 2012 menjadi 1,1% dari

domestik yang masih kuat, kemampuan dan

sebelumnya 6,8% dan Central Statistic

komitmen pemerintah dalam menjaga kondisi

Organization

India

India

tingkat

fiskal tetap sehat dan defisit fiskal tetap

pertumbuhan untuk tahun 2012 dari 6,9%

merevisi

rendah, surplus current account yang terus

menjadi 6,5%.

berlanjut dan ketahanan ekonomi dari

Seperti halnya Indonesia, indikator yield

guncangan eksternal yang masih tetap terjaga.

peers, BRIC, dan kawasan Asia Pacific sebagian juga menunjukkan gejolak pada pertengahan

kawasan Asia Pacific menunjukkan masih

TW2-12, namun secara rata-rata masih

kuatnya ekonomi emerging market dan

membaik dibandingkan periode sebelumnya.

kawasan Aspac sebagai buffer untuk

Secara khusus, penurunan yield Filipina

menopang

tersebut juga disebabkan oleh afirmasi rating

melemahnya ekonomi dunia. Hal itu juga

tanggal 14 Juni 2012 oleh R&I dengan outlook

menunjukkan pentingnya emerging markets

132

Penurunan yield peers, BRIC, dan

ekonomi

global

di

saat


sebagai alternatif investasi bagi investor dunia. Walaupun kondisi ekonomi Cina, yang selama ini dianggap sebagai engine of growth dunia

bps 350,00 TW 3

TW 4

TW 1

TW 2

300,00 250,00

sedikit mengalami perlambatan, namun peran

200,00

Cina masih signifikan dalam menopang

150,00

perkembangan pasar keuangan internasional.5

100,00 50,00 0,00 Jul

A.2.2. Performa CDS Obligasi Emerging Countries dan Kawasan Asia Pasifik Berbeda dengan indikator yield obligasi

Ags

Peru

Sep Okt 2011

Nov

Philippines

Des

Jan

Brazil

Feb

Mar Apr 2012

Mei

Jun

Indonesia (rhs)

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.13 Premi CDS Indonesia dan Peers

global, indikator risiko yang dicerminkan oleh premi CDS secara umum menunjukkan

Hal tersebut di atas mengindikasikan

peningkatan. Pada TW2-12, premi CDS

masih rentannya pergerakan premi CDS

Indonesia dan negara peers (Filipina, Brazil dan

Indonesia & peers serta kawasan Aspac

Peru) meningkat masing-masing sebesar 21,7

terhadap isu negatif global dan krisis Eropa.

bps , 4,5 bps , 3,8 bps dan 40,5 bps. Demikian

Meskipun kondisi fundamental negara secara

pula dengan premi CDS negara Asia Pasifik

individu diyakini cukup resiliensi namun dalam

lainnya, yaitu Australia, New Zealand, Malaysia,

kondisi

Thailand, dan Hong Kong juga meningkat

ketidakyakinan investor atas isu sekecil apapun

masing-masing sebesar 7,6 bps , 9,8 bps , 24,2

dapat berdampak pada peningkatan persepsi

bps , 16,9 bps , dan 13,1 bps. Sebaliknya,

risiko negara emerging . Secara teoritis,

premi CDS Korea Selatan menurun sebesar

kompensasi atas tingginya risk aversion di pasar

risk

aversion

yang

tinggi,

32,4 bps . Peningkatan premi CDS yang tidak sejalan dengan pergerakan yield global bond masing-masing

negara

tersebut

mengindikasikan bahwa meskipun para investor masih memiliki kepercayaan terhadap surat berharga Indonesia, peers dan negaranegara di Asia Pasifik, namun para investor masih tetap mengantisipasi adanya potensi meningkatnya default risk di negara tersebut di tengah kondisi ekonomi global yang penuh ketidakpastian.

350,00 TW 3

TW 4

TW 1

TW 2

300,00 250,00 200,00 150,00 100,00 50,00 0,00 Jul

Ags

Sep Okt 2011

Indonesia CDS 5 YR Malaysia CDS 5Y New Zealand CDS 5Y

Nov

Des

Jan

Feb

Mar Apr 2012

Mei

Jun

Australia CDS 5Y Thailand CDS 5Y

Sumber : Bloomberg

5

IMF merevisi turun tingkat pertumbuhan ekonomi Cina dari 8,2% menjadi 8% di 2012.

Grafik 3.14 Premi CDS Indonesia, Asean dan Kawasan Australia

133


Premi CDS

Indonesia

Trend

21,7 bps

Premi CDS Australia Trend

Philipina 4,5 bps

New Zealand

7,6 bps

Brazil

Malaysia

9,8 bps

Peru

3,8 bps Thailand

24,2 bps

40,5 bps

Republic of Korea

16,9 bps

Hong Kong

32,4 bps

13,1 bps

keuangan global seringkali dispekulasikan

Penurunan rating Yunani dan Spanyol turut

kepada premi CDS. Dampak naked transaction

memberi dampak negatif pada kinerja pasar

yang tidak didasarkan pada adanya underlying

keuangan negara tersebut.

asset tertentu, seringkali menggerakkan premi

Pada TW2-12, yield dan premi CDS surat

CDS ke arah yang berbeda dengan kondisi

utang Pemerintah Yunani, Italia dan Spanyol

fundamental yang sesungguhnya. Untuk

meningkat berturut-turut sebesar 484,3/1721,9

menghadapi aksi nekat ini, sebaiknya

bps , 71,5/71,55 bps, dan 116,8/140,9 bps.

pemangku kebijakan baik otoritas moneter maupun fiskal seaktif mungkin melancarkan komunikasi yang dapat membangun persepsi investor ke arah yang diharapkan.

Kesulitan yang dialami perbankan Spanyol dan Italia untuk mengakses interbank market dan meningkatnya cost of borrowing pinjaman dari pasar keuangan diperkirakan mendorong kenaikan premi CDS di kedua negara tersebut.

3. Obligasi global PIIGS (Portugal, Italia, Irlandia, Yunani dan Spanyol).

Kondisi perbankan Spanyol saat ini mengalami krisis modal, setelah pemerintah akhir secara resmi mengajukan pinjaman sebesar EUR100

Pasar keuangan PIIGS menunjukkan

miliar kepada EU untuk mengatasi krisis

pergerakan yield dan premi CDS yang secara

perbankan yang dialaminya. Selain itu Spanyol

umum meningkat (Grafik 3.15 dan 3.16).

diliputi oleh adanya kekhawatiran baru bahwa

%

bps

%

20

TW 3

TW 4

TW 1

40,00

TW 2

18

35,00

16

30,00

14 25,00

12

bps 30000,00

1800 TW 3

1600

TW 4

TW 1

TW 2 25000,00

1400 20000,00

1200 1000

10

20,00

8

15,00

15000,00 800

6

2 0 Jul

Ags

Sep Okt Nov 2011 Spanyol Irlandia

Des

Jan

Feb Mar Apr Mei 2012 Portugal Italia

400

5,00

200

0,00

0

5000,00 0,00 Jul

Jun

Ags Sep Okt Nov Des

Jan

2011 Yunani (Rhs)

Grafik 3.15 Yield Global Bond Negara PIIGS

134

10000,00

600

10,00

4

Italia

Spanyol

Feb Mar Apr Mei

Jun

2012 Irlandia

Portugal

Yunani (Rhs)

Grafik 3.16 Premi CDS Negara PIIGS


Yield

Yunani

Trend

484,3 bps

CDS

Yunani

Trend

1721,9 bps

Irlandia 10,98 bps Irlandia 10,24 bps

Portugal 225,57 bps Portugal 137,35 bps

Italia

Spanyol

71,5 bps

116,8 bps

Italia

Spanyol

71,55 bps

140,9 bps

risiko fiskal pemerintah akan semakin besar

Sementara itu, yield dan premi CDS

karena pemerintah dihadapkan pada masalah

Portugal masih lebih baik, yaitu menurun

keuangan perbankan dan pemerintah

sebesar 225,57/137,35 bps. Kondisi ekonomi

daerahnya. Kondisi tersebut diperparah lagi

Portugal pada TW2-12 yang relatif baik

oleh pengumuman penurunan rating Spanyol

disambut positif oleh para investor terutama

dari A menjadi BBB+ dengan outlook negative

setelah adanya penilaian The Troika (EU, IMF

pada 26 April 2012. Disamping itu, penurunan

dan ECB) atas keberhasilan pemerintah Portugal

rating 26 bank Italia oleh Moody»s dan

menjalankan program penyesuaian ekonomi

peningkatan utang pemerintah dan rasio utang

yang telah disepakati. Keberhasilan tersebut

terhadap PDB juga turut meningkatkan persepsi

terlihat dari budget consolidation, penurunan

risiko di Italia.

external imbalance dan transformasi struktural

Sementara itu, gejolak politik di Yunani dan adanya penurunan rating obligasi pemerintah Yunani pada tanggal 17 Mei 2012 oleh Fitch dari B- menjadi CCC (substantial risk

in default) memperburuk performa indikator yield dan premi CDS Yunani. Menyusul downgrade sovereign rating Yunani tersebut,

untuk pertumbuhan ekonomi. Angin segar yang dihembuskan oleh the Troika tersebut bahkan mampu mengungguli dampak negatif dari penurunan rating Portugal pada tanggal 28 Juni 2012 dari BBB- menjadi BB+ dengan

outlook negatif oleh R&I. Sebaliknya, meski Irlandia mengalami

pada tanggal 18 Mei 2012 Fitch juga men-

penurunan yield sebesar 10,98 bps namun

downgrade rating 6 5 bank Yunani, yaitu

mengalami peningkatan premi CDS sebesar

National Bank of Greece S.A, Efg Eurobank

10,24 bps. Kondisi krisis Eropa yang masih

Ergasias S.A, Alpha Bank S.A, Pireus Bank S.A,

kelabu turut menekan premi CDS Irlandia.

Agricultural Bank of Greece dari B- menjadi

Namun demikian sebagian sentimen prositif

CCC. Downgrade ini juga dipicu oleh

berhasil menekan yield global bonds. Pertama,

kekhawatiran bahwa Yunani kemungkinan

keberhasilan pemerintah mencapai target

tidak

defisit sebesar 9,4% pada tahun 2011, lebih

akan

dapat

mempertahankan

keanggotaannya dalam EMU.

rendah dari target yang ditetapkan oleh EU dan IMF dalam program bail out pada 2011, yaitu 10,6%. Oleh karena itu, pemerintah

6 Long-term Issuer Default Ratings

Irlandia diperkirakan akan dapat mencapai

135


Tabel 3.2 Rating Action selama TW2-2012 dari S&P, Moody»s dan Fitch No

Tanggal

Negara

Lembaga Rating

1

3-Apr-12

Bosnia

Moody's

2 3

4-Apr-12 6-Apr-12

Venezuela Denmark

Fitch

4

18-Apr-12

Belarus

5 6

19-Apr-12 19-Apr-12

Azerbaijan Korea Selatan

R&I S&P Moody's R&I

7

23-Apr-12

Argentina

S&P

8 9

23-Apr-12 24-Apr-12

Indonesia Uruguay

R&I Fitch

10

25-Apr-12

India

S&P

11

26-Apr-12

Spanyol

S&P

12 13

1-May-12 2-May-12

Turkey Latvia

S&P S&P

Rating / Outlook B2 B3 / Review For Possible Downgrade B+/ Stable Negative AAA/ Stable B-/ Negative

negative Stable

Ba1 Baa3/Stable A+/Stable

KET

Kawasan

Down Grade

Eropa

Revisi Outlook Revisi Outlook

Amerika Eropa

Revisi Outlook

Eropa

Upgrade Afirmasi

Eropa Asia

Revisi Outlook

Amerika

Afirmasi Revisi Outlook

Asia Amerika

BBB- / Stable Negative A BBB+/ negative

Revisi Outlook

Asia

Down Grade

Eropa

BB/ PositiveStable

Revisi Outlook Upgrade

Eropa Eropa

Upgrade

Eropa

Down Grade Down Grade

Eropa Eropa

B/ Stable Negative BB+/ Stable BB+ / Stable

BB+ SD

Positive

BBB- / Stable CCC/Stable

14

2-May-12

Yunani

S&P

15 16

11-May-12 17-May-12

Azerbaijan Yunani

Fitch Fitch

BBB-/ Positive

17

18-May-12

Bolivia

S&P

18 19

22-May-12 23-May-12

Japan Angola

Fitch Fitch

B+ AA

20

23-May-12

Tunisia

S&P

21 22

1-Jun-12 1-Jun-12

Belize Taiwan

Moody's R&I

23

7-Jun-12

Spanyol

Fitch

24

8-Jun-12

Honduras

S&P

25 26

8-Jun-12 12-Jun-12

Ecuador Spanyol

S&P R&I

27

13-Jun-12

Spanyol

Moody'S

28

13-Jun-12

Cyprus

Moody's

29

13-Jun-12

Montenegro

S&P

30 31

14-Jun-12 15-Jun-12

Philippina Mesir

R&I Fitch

32

20-Jun-12

Turkey

Moody's

33

25-Jun-12

Cyprus

Fitch

Ba2 Ba1/Positive BBBBB+/Negative

34

25-Jun-12

Paraguay

S&P

BB-/ Credit Watch Negative

35

25-Jun-12

Mesir

S&P

B / Credit Watch Negative AA+ AA/ Stable

36 37

26-Jun-12 26-Jun-12

Bermuda Mauritius

S&P S&P

Baa2

Baa1 / Stable

Afirmasi/ Credit Watch Negative Afirmasi / Credit Watch Negative Downgrade Downgrade

38

28-Jun-12

Portugal

R&I

BBB-

BB+/ Negative

Down Grade

136

B-

Stable

CCC BB-/ Stable A+ / Negative

BB- / Stable

Positive

BBBBB / Negative Caa1 Ca/ developing outlook AA/Stable A B B-

BBB / Negative B+/Stable B / Stable

A BBB+/ Negative A3 Baa3/ review for possible downgrade Ba1 Ba3/review for possible Downgrade BB BB-/Stable BBB-/Stable BB-

B+ / Negative

Upgrade

Amerika

Downgrade Revisi Outlook

Asia Afrika

Downgrade

Afrika

Down Grade Afirmasi

Amerika Asia

Down Grade

Eropa

Upgrade

Amerika

Upgrade Down Grade

Amerika Eropa

Down Grade

Eropa

Down Grade

Eropa

Down Grade

Eropa

Afirmasi Downgrade

Asia Afrika

Upgrade

Eropa

Down Grade

Eropa Amerika Afrika Amerika Afrika Eropa


Tabel 3.3. Penerbitan Obligasi Korporasi Global (Miliar USD) TW1 Global investment grade corporate Global high yield corporate Total

TW2

2011 TW3

TW4

2012 TW1 TW2

q.t.q (%)

y.o.y (%)

770,0 100,0

618,7 424,8 445,2 821,9 507,4 106,7 33,1 38,3 106,7 55,1

-38,3 -48,4

-18,0 -48,3

870,0

725,4 457,9 483,5 928,6 562,5

-39,4

-22,4

Sumber: Thomson Reuters

target defisit pada tahun 2012 sebesar 8,6%.

global korporasi kurang bergairah. Tidak

Kedua, Irlandia dinilai telah menjalankan

mengherankan jika pada TW2-12, penerbitan

program austerity secara baik. Bahkan

obligasi global oleh korporasi di pasar

pemerintah diperkirakan akan berhasil

internasional tercatat sebesar USD562,5 miliar

mencapai defisit fiskal pada tahun 2012

atau turun 39,4% qoq (Tabel 3.3). Penurunan

sebesar 8,3% dari GDP, lebih rendah dari target

tersebut terjadi baik pada obligasi korporasi

semula (8,6% dari GDP) dan defisit di tahun

investment grade dan high yield. Jumlah

2011 (9,4% dari GDP). Sementara sentimen

penerbitan obligasi korporasi investment grade

negatif yang telah menyebabkan premi CDS

dan high yield menurun masing-masing

meningkat adalah angka pengangguran yang

sebesar 38,3% dan 48,4% (qoq). Penurunan

masih tinggi yaitu 14,3% pada bulan April

itu disebabkan appetite investor yang

2012 (berdasarkan laporan Badan Pusat

menghindari aset berisiko tinggi seperti

Statistik Irlandia), serta adanya revisi

obligasi korporasi global.

pertumbuhan ekonomi yang disampaikan oleh

Di Amerika Serikat (AS), total penerbitan

Menteri Keuangan Michael Nonan dari semula

obligasi korporasi pada TW2-12 tercatat

2,2% untuk tahun 2013.

mengalami penurunan 36,2% (qoq) menjadi sebesar USD244,7 miliar (Tabel 3.4). Hal itu terpengaruh oleh pelemahan perekonomian

Pasar Obligasi Global Korporasi

AS akibat pengetatan fiskal dan penurunan

Kondisi krisis di Kawasan Euro yang

permintaan domestik. Penerbitan obligasi

terus memburuk menyebabkan pasar obligasi

korporasi high yield AS TW2-12 hanya sebesar

Tabel 3.4 Penerbitan Obligasi Korporasi di Amerika Serikat (Miliar USD) US investment grade corporate US high yield corporate Total

TW1 264,5 77,8 342,3

2011 TW2 TW3 183,5 156,0 82,2

27,0

265,7 183,0

2012 TW4 TW1 TW2 144,0 294,2 196,1

q,t,q (%)

y,o,y (%)

-33,3

6,8

89,6

48,6

-45,8

-40,9

178,4 383,8

244,7

-36,2

-7,9

34,4

Sumber: Thomson Reuters

137


Tabel 3.5 Penerbitan Obligasi Beberapa Negara di Eropa (Miliar USD)

Investment Grade TW2-11 TW3-11

TW4-11

TW1-12 TW2-12

q.t.q

y.o.y

(%)

(%)

TW2-11

TW3-11

TW4-11

TW1-12

TW2-12

q.t.q (%)

y.o.y (%) -65,6

High Yield

Inggris

18,4

5,7

20,0

19,5

19,8

1,1

7,5

10,4

2,5

2,1

10,8

3,6

-66,8

Irlandia

0,4

0,1

0,0

1,3

1,0

-20,0

150,0

3,1

2,6

0,9

4,5

4,7

4,8

50,9

Italy

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,1

100,0

244,6

Jerman

20,8

8,3

7,0

21,3

11,4

-46,4

-45,2

3,6

3,4

0,7

1,3

4,9

265,8

36,7

Perancis

18,0

8,3

4,4

9,7

8,3

-14,7

-53,8

7,4

0,8

1,6

6,9

1,5

-77,8

-79,2

Spanyol

1,6

0,2

1,4

0,5

0,3

-35,0

-81,6

0,6

0,0

0,0

1,4

0,0

-100,0

-100,0

Sumber: Bloomberg

USD48,6 miliar atau turun 45,8% (qoq) dari

(77,8% qoq) dan Inggris (66,8% qoq).

USD89,6 miliar pada TW1-12. Sementara

Penurunan penerbitan obligasi korporasi

penerbitan obligasi korporasi investment grade

merupakan cerminan dari lemahnya

di AS sepanjang TW2-12 tercatat sebesar

pertumbuhan ekonomi Kawasan Euro

USD196,1 miliar, turun 33,3% (qoq) dari

ditambah dengan kekhawatiran dampak krisis

USD294,2 miliar pada TW1-12.

utang yang belum berakhir.

Tren penurunan penerbitan obligasi

Sama halnya dengan negara maju,

korporasi di TW2-12 juga terlihat pada

penerbitan obligasi korporasi di Asia juga

beberapa negara di Kawasan Euro (Tabel 3.5).

menurun. Penerbitan obligasi di Asia dalam

Penurunan penerbitan obligasi bukan hanya

mata uang G3 (USD, Euro dan JPY) pada TW2-

terlihat pada negara-negara yang mengalami

12 tercatat USD35,1 miliar, turun 14,8% qoq

krisis seperti Irlandia, Italia, dan Spanyol,

dibandingkan USD41,2 miliar pada TW1-12

namun juga dialami oleh negara-negara utama

(Tabel 3.6). Penurunan penerbitan obligasi di

penopang Kawasan Euro seperti Jerman dan

Asia merupakan dampak dari tertahannya

Perancis.

pertumbuhan ekonomi Asia akibat krisis utang

Jerman dan Perancis masing-masing mengalami penurunan penerbitan obligasi

dan perbankan di Kawasan Euro serta lemahnya pemulihan ekonomi AS.

investment grade sebesar (46,4% qoq) dan (14,7% qoq). Sementara pada obligasi high

negara B RICS (Brazil, Russia, India, China, BRICS

yield, penurunan terbesar dialami oleh Perancis

South Africa menunjukkan perkembangan

Di sisi lain, penerbitan obligasi korporasi

Tabel 3.6. Penerbitan Obligasi di Asia (Miliar USD)

Asia G3 Currency Bond Sumber: Thomson Reuters

138

TW1

TW2

2011 TW3 TW4

TW1

2012 TW2

q.t.q (%)

y.o.y (%)

22,6

29,9

10,7

41,2

35,1

-14,8

17,4

13,0


Tabel 3.7 Penerbitan Obligasi Global Beberapa Negara Emerging 2011

2010

(Miliar USD) TW1

TW2

TW3

TW4 TW1

Brazil

9,3

7,4

7,8

3,5

Russia

0,0

9,0

0,0

0,0

India

2,1

0,8

2,6

China

0,0

0,0

0,4

South Africa

2,0

0,0

0,0

2012 TW1 TW2

q,t,q (%)

y,o,y (%)

TW2

TW3

TW4

6,3

9,3

0,5

2,4

8,5

5,3

-37,9

-43,3

0,0

0,0

0,0

0,0

3,5

7,4

110,3

100,0

2,9

22,5

2,2

1,1

0,0

1,4

3,3

133,1

49,3

0,0

0,0

0,3

0,0

0,0

0,3

0,2

-45,2

-40,2

0,0

4,2

0,7

0,0

0,0

1,9

0,0

-100,0

-100,0

Sumber: Bloomberg

yang beragam. Brazil, China, dan South Africa

obligasi korporasi di Indonesia pada TW2-12

mencatatkan penurunan, sedangkan Rusia dan

meningkat pesat dibandingkan TW1 -12. Nilai TW1-12.

India mencatatkan peningkatan yang cukup

penerbitan obligasi global korporasi pada

tajam.

TW2-12 tercatat sebesar USD3,0 miliar atau Berdasarkan sektornya, penerbitan

obligasi global di Asia didominasi oleh korporasi di sektor energi selama TW2-12. Beberapa korporasi penerbit obligasi terbesar yaitu PT Pertamina dari Indonesia dan Malaysia Development Berhad Energy Ltd dari Malaysia masing-masing sebesar USD2,5 miliar dan

tumbuh 170,3% qoq dibandingkan USD1,1 miliar pada TW1-12. Jika dibandingkan dengan nilai penerbitan obligasi domestik korporasi, nilai dan tingkat pertumbuhan tersebut lebih besar dari penerbitan obligasi domestik korporasi sebesar USD2,89 miliar8. Namun demikian, jumlah korporasi penerbit domestik masih lebih marak dibandingkan korporasi

USD1,75 miliar7.

penerbit global. Peningkatan penerbitan Berbeda dengan perkembangan

tersebut disebabkan pertumbuhan ekonomi

obligasi korporasi secara global, penerbitan Tabel 3.8 Penerbitan Obligasi di Indonesia

(Miliar USD)

Amount

Coupon

Yield

Issued Date

Maturity

Composite Rating

Listrindo Capital BV*

0.46

6.95

6.86

2/21/2012

2/21/2019

BB-

Berau Coal Energy

0.50

7.25

6.74

3/13/2012

3/13/2017

B+

Alam Sutera International Pvt Ltd

0.15

10.75

10.67

3/27/2012

3/27/2017

B

Lembaga Pembiayaan Ekspor Indonesia

0.50

3.75

3.90

4/26/2012

4/26/2017

BBB-

Pertamina

1.25

4.88

4.95

5/3/2012

5/3/2022

BB+

1.25

6.00

6.10

5/3/2012

5/3/2042

BB+

Pertamina

4.11 Sumber: Bloomberg 7

Sumber: Bloomberg, data diolah

8

Konversi menggunakan kurs tengah BI per 30 Juni 2012.

139


Miliar USD

(Miliar USD)

Jumlah PT

4

4

4

3

3

Jumlah PT 30

Nilai Obligasi Jumlah Perusahaan 3,00

3

25 20

2

2

1,80

2

15 3,00

1,51

2,89

1,11

1,00

1

1

1,11

0,52 0,31 0 TW3 2010

TW4

TW1

TW2 TW3 2011

TW4

5

1,20

1,00

0,74

0 TW2

10

2,40

1

0

0

TW1* TW2 2012

TW3

TW4

TW1

2011

Sumber : Bloomberg, data SIUL-BI & berbagai sumber, data diolah

TW2 2012

Obligasi Global -Nilai (lhs)

Obligasi Domestik -Nilai (lhs)

Obligasi Global-Jumlah PT (rhs)

Obligasi Domestik-Jumlah PT (rhs)

Sumber : Bloomberg, data SIUL-BI & berbagai sumber, data diolah

Grafik 3.17 Perbandingan Penerbitan Obligasi Domestik dan Internasional Korporasi Indonesia

Indonesia yang masih solid serta masuknya Indonesia kedalam rating investment grade sehingga pada akhirnya juga menurunkan cost

of borrowing bagi korporasi.

kondisi sektor ekonomi.Yield pada obligasiobligasi korporasi Badan Usaha Milik Negara (BUMN) sempat bergerak naik namun mulai menunjukkan tren yang menurun. Korporasi-

Sepanjang TW212 pergerakan yield

korporasi yang terkait dengan pemerintah

obligasi global beberapa korporasi Indonesia

antara lain Majapahit Holding, Pertamina, dan

menunjukkan tren yang beragam. Pergerakan

Lembaga Pembiayaan Ekspor Indonesia.

yield tersebut terutama dipengaruhi oleh

Sementara yield beberapa korporasi non

performa masing-masing perusahaan serta

BUMN menunjukan arah pergerakan yang

%

%

6,50

%

19,00 TW 3

TW 4

TW 1

40,00 TW 3

TW 2

6,00 5,50 5,00

TW 4

TW 1

TW 2

17,00

35,00

15,00

30,00

13,00

25,00

11,00

20,00

9,00

15,00

7,00

10,00

5,00

5,00

4,50 4,00 3,50 3,00

3,00 Jul

Ags

Sep Okt 2011

Majapahit Hold Sumber : Bloomberg

Nov

Des

Pertamina

Jan

Feb

Mar Apr 2010 LPEI

Mei

Jun

0,00 Jul

Ags

Sep Okt 2011

Bumi Capital PTE

Nov Des Adaro

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.18 Yield Obligasi Internasional Korporasi Indonesia

140

Jan

Feb Mar Apr 2010

Mei

Bakrie Telecom (rhs)

Jun


berbeda. Sebagian korporasi menunjukkan

meningkat sebesar USD1,09 miliar menjadi

peningkatan persepsi risiko, sedangkan

USD11,61 miliar dari sebelumnya USD683,97

korporasi lainnya relatif stabil.

juta. Meskipun kinerjanya menurun, pasar

Prospek pasar obligasi korporasi global pada TW3-12 diperkirakan menurun seiring dengan berlanjutnya risiko perlambatan ekonomi dunia. Sentimen pasar akan lebih sensitif terhadap perkembangan permasalahan

sukuk masih tetap menjadi alternatif investasi, dengan

tingkat

pengembalian

yang

menjanjikan. Investor menilai kondisi pasar sukuk relatif tahan di tengah kondisi ekonomi global dan Eropa yang terpuruk.

di Kawasan Euro dibandingkan Amerika.

Pasar sukuk lebih diminati investor

Dengan mulai terbebaninya negara-negara

karena lebih resiliensi dibandingkan pasar

utama di Kawasan Euro oleh permasalahan

saham syariah. Pasar saham syariah dinilai

krisis utang dan perbankan negara-negara

rentan terhadap kondisi eksternal. Pasar saham

periferal Euro, maka investor akan kembali

syariah Indonesia (Jakarta Islamic Index) dan

melakukan aksi flight to quality dengan

Amerika ( Down Jones Islamic Average )

membeli aset-aset dari negara safe haven

menunjukkan penurunan dibandingkan

khususnya Amerika. Perilaku perusahaan

dengan kuartal sebelumnya. Untuk pasar

Amerika yang telah melakukan refinancing

tafakul (asuransi syaria h yang diterbitkan sejak

melalui penerbitan obligasi pada periode

7 tahun yang lalu), prospeknya masih cerah.

sebelumnya, menambah keyakinan investor untuk menempatkan dananya di negara adi daya tersebut9.

Perkembangan Pasar Sukuk (Islamic Bonds Market)

A.3 Pasar Keuangan Syariah

Di tengah melemahnya kondisi ekonomi global dan pemburukan krisis di

Di tengah kondisi krisis utang di Eropa

Kawasan Euro, aktivitas pasar sukuk

dan masih melemahnya ekonomi global,

cenderung menurun selama TW2-12. Pasar

perkembangan pasar keuangan syariah sedikit

sukuk dunia mengalami penurunan sebesar

melambat selama TW2-12. Malaysia yang

USD163,5 juta dari USD37,24 miliar (TW1-12)

pada kuartal sebelumnya menjadi leading

menjadi USD37,07 miliar (TW2-12) (Grafik

issuer mengalami penurunan USD8,89 miliar

3.19). Penurunan diperkirakan sebesar 0,44%

menjadi USD19,02 miliar dari sebelumnya

menunjukan bahwa pasar sukuk mulai

USD27,91 miliar. Sebaliknya, kondisi stabilitas

terpengaruh atas pelemahan ekonomi global

makroekonomi Indonesia yang positif telah

dan krisis di Kawasan Euro. Namun satu hal

mendorong penerbitan sukuk Indonesia

yang menggembirakan, pertumbuhan periode ini masih lebih tinggi dibandingkan periode

9

Schroders Global Market Perspective Q3-2012.

sebelumnya. Tercatat pertumbuhan positif

141


Juta USD

Miliar USD 76.734

80.000 75.000 70.000 65.000 60.000 55.000 50.000 45.000 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0

Juta USD

40 74.311

35 52.930

250,00

30

26,6

29.885

15 15.773

5.817 6.985

18,0 17,2 15,616,5 15,3 14,2

18,8

20

2.504 31 860 336 813

200,00

25

46.650

27.167

300,00

37,2 37,1

Total nilai penerbitan (lhs) Rata-rata nilai per penerbitan (rhs)

9,1

10

10.758

4,0

5 1,1

2,9 2,7

4,6 4,4

12,0

11,3 10,3

9,1

4,2

100,00 9,5

7,4

6,2

150,00

6,7 3,6 0,6

6,1

50,00

1,7 0,00

0 1990 1996 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : IFIS, diolah

1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : L IFIS, diolah

Grafik 3.19 Penerbitan Sukuk Global

Grafik 3.20 Penerbitan Sukuk Global per Tahun (Kumulatif)

sebesar 124,84% dari USD91,84 juta TW2-11

dibandingkan dengan nilai pada kuartal kedua

menjadi USD185,27 juta (TW2-12). Secara

di sejak 2005-2012, maka pasar sukuk periode

keseluruhan, secara kumulatif penerbitan

ini

sukuk dari tahun 1990 hingga TW2-12 telah

dibandingkan dengan TW2-07 (USD18,8

mencapai USD351,53 miliar10 (Grafik 3.20). Hal

miliar, yang merupakan penerbitan tertinggi

ini mengindikasikan minat dan kepercayaan

saat itu). Melihat kinerja yang ada selama ini,

yang semakin besar terhadap instrumen sukuk

pasar sukuk global dinilai memiliki resiliensi dan

sebagai alternatif investasi atau raising fund

kapasitas yang cukup besar untuk tumbuh

di tengah krisis global.

lebih besar lagi kedepannya. Namun demikian,

Secara triwulanan, total nilai penerbitan pada TW2-12 merupakan nilai tertinggi jika dibandingkan nilai penerbitan pada TW2 ditahun-tahun sebelumnya (Grafik 3.21).

masih

tumbuh

sebesar

97,20%

sebagai bagian dari sistem keuangan global, pasar sukuk juga sedikit terpengaruh oleh sentimen negatif global atas situasi krisis utang di Eropa yang tak kunjung reda.

Dengan perkembangan itu, diperkirakan total

Juta USD

penerbitan sukuk global selama tahun 2012

40.000

akan kembali melampaui total nilai penerbitan

35.000

sukuk pada tahun 2011.

30.000

37.074

25.000

Penerbitan sukuk yang telah melampaui

20.000

angka USD30 miliar merupakan penerbitan

15.000

terbesar sejakn tahun 1990. Hal ini

10.000

menunjukkan prospek yang positif bagi kondisi pasar sukuk global di tahun 2012. Apabila 10 Sumber : database IFIS, diolah

142

18.800

16.489 15.340

5.000

7.351 6.682 4.049

4.587

0 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Grafik 3.21 Penerbitan Sukuk Global per Triwulan


Penerbitan sukuk sovereign mengalami peningkatan selama TW2-12, sebesar 15,86%

800

Supra-national

(USD2,3 miliar) dibandingkan triwulan 8567.3

Corporate

sebelumnya. Sementara sukuk quasi sovereign naik sebesar 70,83% (USD4,2 miliar).

10184.52

Government Related Entities

Sementara itu penerbitan sukuk corporate mengalami penurunan sebesar 46,95% atau

17521.79

Sovereign

setara USD7,5 miliar. Sebaliknya, sukuk 0

5000

10000

15000

20000 Juta USD


corporate mengalami penurunan. Hal ini mencerminkan bahwa minimnya perusahaan

Grafik 3.22 Komposisi Issuer Sukuk TW2-12

dalam menerbitkan sukuk pada TW2-12. Selain itu pada TW2-12 terdapat sukuk

supranational yang diterbitkan IDB dengan Dilihat dari komposisi penerbit, penerbitan sukuk pada TW2-12 mulai didominasi oleh pemerintah (Grafik 3.22). Hal ini berbeda dengan komposisi penerbitan pada kuartal sebelumnya yang didominasi oleh korporasi. Selama TW2-12, dari total keseluruhan penerbitan sukuk (USD37,1 miliar) didominasi penerbitan sukuk sovereign sebanyak 47,26% (USD17,52 miliar), diikuti

total nilai sukuk sebesar USD800 juta dengan

maturity selama lima tahun. Komposisi tersebut mengindikasikan bahwa di tengah kondisi krisis global korporasi cenderung menahan

diri

untuk

menghindari

kemungkinan tingginya cost of borrowing. Bagi pemerintah, penerbitan sukuk pada periode ini merupakan kesempatan yang baik sepanjang kondisi fundamental baik.

oleh quasi sovereign sebesar 27,47% (USD10,18 miliar). Sementara itu, korporasi

Secara sektoral, lima sektor yang

hanya menerbitkan USD8,5 miliar dari total

menerbitkan sukuk dengan nilai terbesar pada

penerbitan sukuk. Selain penerbitan ketiga jenis

TW2-12 adalah Government, Banking and

penerbit

supranational yaitu IDB dengan nilai USD800

Credit Intermediation, Telecommunication, Real estate & Construction Property dan Oil

juta untuk masa tenor lima tahun pada pasar

and Gas (Grafik 3.23)12. Komposisi lima sektor

sukuk global. Dalam road show IDB memilih lima

utama tersebut tidak jauh berbeda dengan

bank yaitu BNP Paribas, CIMB, HSBC, National

komposisi lima sektor yang menerbitkan sukuk

Commercial Bank, dan Standard Chartered yang

dengan nilai terbesar pada TW1-12, yaitu

tersebut,

terdapat

juga

11

bertindak sebagai bookrunner .

sektor Government, Transportation, Energy,

Banking

and

Credit

Intermediation,

Telecommunication. Pada triwulan laporan, 11 Underwriter utama dalam penerbitan sukuk terbaru yang bertugas untuk melakukan pencatatan dan penjualan atas sukuk yang telah diterbitkan.

12 Sektor other merupakan sektor gabungan dari sektor-sektor ≈undefined∆

143


17474,58

16000 14000 12000

12075,28

Juta USD 18000

10000

6,25

32,03

16 11,71

27

32,95

70,44

37,94

201,78

165,68

349,18

2000

533,24

4000

377,86

6000

1347,22 1058,96

3255,51

8000

Grafik 3.24 Penerbitan Sukuk per Jenis

Rea

Ban kin Gov e g, Fin rmen anc tS e l Es i tat Teleco al & C ctor e, C r m on mun edit.. tru . ctio icatio n a ns nd Mi sce Un /or... d llan eou Oi efine s M l an d anu d G Au a f tom a Tra ctu s ob nsp rin ile ort g &/o atio rA n uto mo Ener bile gy par t... Foo He Not D dM alth is IT anu Ca close d re Ele factu Ser ctr vic ic P ring rod &/o Util e uct r Pr ities o Tra s Man cess in nsp u ort factu g and rin Sto g Ag rage ricu ltu re

0


Grafik 3.23 Penerbitan Sukuk per Sektor

dan Bai» Bithaman Ajil (BBA) memiliki porsi 6,89% (USD2,55 miliar). Disamping keempat struktur utama tersebut, para issuer juga

mayoritas penerbitan dari kelima sektor

menggunakan struktur sukuk Al-Walaka

terbesar didominasi oleh sukuk yang

(6,32%), Al-Musharakah (3,34%), Bel

diterbitkan oleh pemerintah dan perusahaan

Istithmar (2,43%), Al Salam (0,92%), Bai»Inah

dari Malaysia. Bagi Indonesia, 2 sektor yang

(0,52%) dan Investment Sukuk (0,36%).

mendominasi penerbitan adalah Banking and

Dibandingkan triwulan sebelumnya, sukuk

Credit Intermediation dan Telecomunication.

mudharabah mengalami pertumbuhan

Bank Muamalat Syariah menerbitkan sukuk

1137,88% dari USD700 juta (TW1-12) menjadi

Mudharabah senilai USD8,43 miliar sedangkan

USD8,66 miliar (TW2-12). Sukuk BBA tumbuh

PT. Indosat Tbk menerbitkan sukuk Al Ijarah

1354,45% dari USD175 juta (TW1-12) menjadi

senilai USD3,15 miliar.

USD2,55 miliar (TW2-12). Sedangkan sukuk

Berdasarkan strukturnya, empat struktur utama yang paling diminati oleh para

issuer dalam menerbitkan sukuk pada TW212 adalah Murabahah, Mudharabah, Al-Ijarah dan sukuk Bai» Bithaman Ajil (BBA). Pada kuartal kedua tahun 2012 ini, struktur

Al-Ijara tumbuh mencapai 100,79% dari USD3,14 miliar (TW1-12) menjadi USD6,30 miliar. Sebaliknya, sukuk Murabahah mengalami pertumbuhan negatif minus 32,70% dari sebelumnya USD20,33 miliar (TW1-12) menjadi USD13,68 miliar (TW2-12).

Murabahah mendominasi dengan porsi

Dilihat dari kawasan yang menerbitkan,

sebanyak 36,92% (USD13,68 miliar) (Grafik

kawasan Asia masih tetap menjadi leading

3.24). Sementara itu struktur Mudharabah

player di pasar sukuk, terutama Malaysia.

memiliki porsi 22,00% (USD8,66 miliar), Al-

Malaysia masih merupakan negara penerbit

Ijarah memiliki porsi 17,02% (USD6,30 miliar),

yang paling aktif (Grafik 3.25). Pada triwulan

144


Gambia Timur Tengah 7,12%

Afrika 0,04%

Amerika 7,10%

14,95

Yemen

230,95

Bahrain

251,05

Brunei Darussalam

311,97 650

UAE

841,36

Pakistan Asia 85,74%

1506,54

Saudi Arabia

2633,31

Cayman Islands

11611,96

Indonesia

19021,52

malaysia 0 Sumber : IFIS, diolah

Grafik 3.25 Penerbitan Sukuk per Kawasan

5000

10000

15000

20000 Juta USD


Grafik 3.26 Penerbitan Sukuk per Negara

laporan, nilai sukuk yang diterbitkan oleh

diperkirakan

kawasan Asia memiliki porsi sebesar 85,74%

penerbitan sukuk oleh Bank Muamalat senilai

(USD31,78 miliar). Nilai ini meningkat hanya

USD8,43 miliar dengan masa tenor 10 tahun

11,16% jika dibandingkan dengan kuartal

dan penerbitan sukuk oleh PT. Indosat Tbk

sebelumnya (USD28,59 miliar). Sementara itu,

senilai USD3,14 miliar dengan masa tenor 7

kawasan lainnya adalah Timur Tengah dengan

tahun. Tujuan penerbitan sukuk oleh Bank

porsi sukuk 7,10% (USD2,63 miliar), dan

Muamalat adalah memperkuat struktur

Afrika dengan porsi sukuk 0,04% (USD14,95

permodalan guna mengimbangi pertumbuhan

juta).

bisnis dan jaringan usaha. Berbeda dengan Malaysia masih tetap menjadi leading

issuer di kawasan Asia dengan total nilai USD19,02 miliar (51,31%) (Grafik 3.26). Selanjutnya, Indonesia menempati peringkat

terkait

dengan

adanya

Bank Muamalat, PT. Indosat menerbitkan sukuk untuk penyelenggaraan layanan jaringan tetap tertutup, atas kapasitas transponder satelit palapa D sebesar 351 Mhz.

kedua dengan total nilai USD11,61 miliar

Penerbitan sukuk di Timur Tengah

(31,32%). Dibandingkan dengan triwulan

didominasi oleh Saudi Arabia, Uni Emirat Arab,

sebelumnya, penerbitan sukuk Indonesia

Bahrain dan Yaman dengan porsi masing-

meningkat dratis dari sebelumnya hanya

masing sebesar 4,06% (USD1,50 miliar),

USD683 juta. Sementara kawasan Asia lainya

1,75% (USD650 juta), 0,68% (USD251,05

yaitu Pakistan dan Brunei Darussalam hanya

juta) dan 0,62% (230,95 juta). Di kawasan

memberikan kontribusi yang kecil dalam

Afrika, hanya Gambia yang menerbitkan sukuk

penerbitan sukuk global dengan nilai

dengan nilai USD14,95 juta atau 0,04% dari

penerbitan masing-masing senilai USD841 juta

total nilai penerbitan sukuk global. Sementara

(2,27%) dan USD300 juta (0,84%).

itu untuk kawasan Amerika, sukuk diterbitkan

Peningkatan penerbitan sukuk di Indonesia

oleh negara Cayman Island dengan nilai

145


penerbitan sebesar USD2,63 miliar (7,10%

untuk sukuk sovereign . Namun jika

dari total penerbitan sukuk global). Cayman

dibandingkan dengan penerbitan sukuk pada

Island absen dari penerbitan sukuk pada

triwulan sebelumnya (TW1-12) listing sukuk

periode sebelumnya.

domestik mengalami penurunan 2,03% dari

Gambaran tersebut menunjukkan betapa pentingnya peran Asia dalam mendorong pertumbuhan sukuk. Peran Asia diperhitungkan bersama dengan Timur Tengah. Ini merupakan potensi bagi Asia khususnya Indonesia untuk mendapatkan dana syariah dari Timur Tengah dan belahan bumi lainnya. Melihat deskripsi ini seharusnya Pemerintah Indonesia dapat meningkatkan aktivitas penerbitan sukuk sebagai opsi aman dalam perolehan dana pembangunan. Berdasarkan tempat listing (market

issuance), penerbitan sukuk pada TW2-12 mayoritas masih dilakukan di pasar domestik 3.27 Dari total sukuk yang (Grafik Grafik 3.27). diterbitkan, 88,71% (USD32,88 miliar) dilakukan di pasar domestik dan sisanya di pasar internasional. Penerbitan sukuk di pasar domestik ini juga masih didominasi oleh Malaysia sebagai leading issuer terutama

sebelumnya USD33,57 miliar menjadi USD32,88 miliar. Adapun listing sukuk internasional meningkat 14,17% dari sebelumnya USD3,66 miliar menjadi USD4,18 miliar. Peningkatan ke kancah internasional tersebut merefleksikan semakin mudahnya penerbitan sukuk secara internasional. Namun demikian, hal ini tetap perlu disikapi secara prudent

agar

tidak

menimbulkan

ketergantungan terhadap pembiayaan luar negeri. Dari sisi mata uang (currency issuance),

currency utama yang digunakan dalam penerbitan sukuk pada TW1-12 adalah MYR yang didominasi oleh penerbitan sukuk Malaysia, yaitu senilai USD19,02 miliar atau 51,31% (Grafik Grafik 3.28 3.28). Hal ini sejalan dengan dominasi Malaysia dalam penerbitan sukuk. Sementara itu mata uang lainnya yang digunakan dalam penerbitan sukuk pada

International 11,29%

PKR 2,27%

USD SAR 10,65% 2,27%

BHD BND YER 0,62% 0,68% 0,84%

GMD 0,04%

IDR 31,32% Domestic 88,71%


Grafik 3.27 Market Issuance

146

MYR 51,31%


Grafik 3.28 Currency Issuance


kuartal ini yaitu IDR senilai USD11,61 miliar

% 145,00

(31,32%), USD senilai USD3,95 miliar (10,65%), SAR senilai USD 839,85 juta (2,27%), PKR senilai USD 841,36 juta (2,27%).

140,00 135,00

Sisanya masing-masing sebesar 0,84%,

130,00

0,68%, 0,62% dan 0,04% diterbitkan dalam

125,00

mata uang BND (Brunei Darusalam), BHD

120,00

(Bahrain), YER (Yaman) dan GMD (Gambia).

115,00

TW 3 Jul

Ags

TW 4

Sep

Okt

Nov

Des

TW 1 Jan

2011

Perkembangan Indikator Performa Pasar

TW 2

Feb Mar

Apr

Mei

Jun

2012

Grafik 3.30 Total Return Sukuk

Sukuk (Islamic Bonds Market Indicator) Dilihat dari indikator pasar sukuk global

(rata-rata TW2-12). Sejalan dengan hal ini,

yang direpresentasikan oleh HSBC/NASDAQ

price sukuk benchmark juga meningkat, yaitu

13

Dubai US Dollar Sukuk Index (SKBI) , kinerja

dari 96,12% (rata-rata TW1-12) menjadi

sukuk benchmark pada TW2-12 meningkat

97,25% (rata-rata TW2-12). Seiring dengan

jika dibandingkan triwulan sebelumnya (Grafik

meningkatnya yield dan price sukuk

3.29 & 3.30). Pada TW2-12, yield sukuk

benchmark, total return benchmark

benchmark menunjukkan tren menurun, yaitu

mengalami tren yang meningkat dari 135,19

dari 3,85% (rata-rata TW1-12) menjadi 3,66%

(rata-rata TW1-12) menjadi 138,33 (rata-rata TW2-12). Hal ini tentunya merefleksikan imbal

%

hasil yang semakin menjanjikan atas investasi

%

4,4

100 TW 3

TW 4

TW 1

TW 2 99

4,2

98

4

97

pada instrumen sukuk sehingga menarik para investor untuk membeli sukuk yang diterbitkan didalam pasar sukuk global.

3,8 96 3,6 95 3,4

94

Perkembangan Pasar Saham Syariah

3,2

93

(Islamic Equity Market)

3

92 Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des

Jan

Feb Mar

2011 Yield Sukuk benchmark (lhs)

Apr

Mei

Jun

2012 Price (rhs)

Grafik 3.29 Indeks Sukuk

Berbeda dengan perkembangan positif di pasar sukuk, pasar saham berbasis syariah pada TW2-12 menunjukan tren penurunan. Hal ini tercermin dari pergerakan indeks saham

13 HSBC-DIFX Sukuk Index (SKBI) merupakan replika dari return beberapa benchmark portfolio sukuk dari emerging countries, dalam mata uang USD/ GBP/ JPY/ EUR dalam bentuk vanilla sukuk dengan suku bunga fixed atau floating.

dan kapitalisasi pasar saham. Islamic Equity

Market Index di Indonesia (Jakarta Islamic Index/JII) maupun global (Dow Jones Islamic

147


Market Index/DJIM) yang menunjukkan tren melemah selama TW2-12. Indeks JII pada triwulan laporan menurun signifikan, yaitu dari 564,34 (rata-rata TW1-12) menjadi 553,52 (rata-rata TW2-12) atau menurun sebesar 1,92%. Sementara DJIM (Dow Jones Islamic

Market) juga mengalami penurunan dari dari

4400

13500

4200

13000 12500

4000

12000 3800 11500 3600 11000 3400

10500

3200

10000 TW 3

TW 4

TW 1

TW 2

3000

2234,82 (rata-rata TW1-12) menjadi 2161,85 (rata-rata TW2-12) atau sebesar 3,27% (Grafik

9500 Jul

Ags

Sep

Okt Nov Des

Jan

Feb Mar

2011

Apr Mei

Jun

2012

Jakarta Composite Index (lhs)

Dow Jones Industrial Avg. (rhs)

Sumber : Bloomberg

3.31).

Grafik 3.32 Global Equity Index

Pergerakan pasar saham konvensional bergerak mixed jika dibandingkan dengan

Penurunan indeks saham syariah

pasar syariah. Jakarta Composite Index (JCI)

mencerminkan total return mengalami

mengalami peningkatan dari 3972,55 (rata-

penurunan penurunan. Total return Jakarta Islamic Index

rata TW1-12) menjadi 4020,06 atau sebesar

(JII) menurun dari minus 3,67% (TW1-12)

1,20% sedangkan untuk Down Jones

menjadi minus∆10,29 (TW2-12). Sedangkan

Industrial Average menurun 0,61% dari

untuk Dow Jones Islamic Market (DJIM)

12839,29 (rata-rata TW1-12) menjadi

menurun dari 1,93% (TW1-12) menjadi minus

12760,57 (rata-rata TW2-12) (Grafik 3.32).

4,1% (TW2-12) (Grafik 3.33). Belum adanya

Tren pergerakan saham konvensional yang

perbaikan kinerja yield sukuk benchmark baik

bergerak mixed mengindikasikan adanya

Indonesia

pengaruh kondisi ekonomi Indonesia yang

memperburuk kapitalisasi pasar JII dan JCI.

resilence terhadap kondisi pelemahan global

Kapitalisasi pasar JII turun sebesar 2,74% dari

maupun

Amerika

makin

dan krisis utang Yunani. % TW 3

3,00

590

2400

570

2300

550

2200

530

2100

510 2000 490 1900

470

1800

450 430

TW 3

TW 4

TW 1

TW 2

Ags

Sep

Okt

Nov Des

2011 Jakarta Islamic Index (lhs)

Jan

Feb Mar

Apr

Mei

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.31 Islamic Equity Index

148

TW 2

-6,00 -9,00 -12,00 -15,00 -18,00 Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des

Jan

Feb Mar

2011

Jun

Dow Jones Islamic Market (rhs)

TW 1

-3,00

1700 Jul

TW 4

0,00

JII DJIM

0,00 0

Apr

Mei

Jun

2012

-7,31 -16,06 -9,78 -13,64 -11,23 -5,64 -4,99 -3,67 -5,28 -15,34 -10,29 -6,67 -15,66 -6,05 -7,73 -8,67 -3,03 1,76

1,93

1,09

-7,65

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.33 Total Return Islamic Equity

-4,1


IDR Miliar

1.500.000

3.729.900

3.877.542 1.540.259

2.000.000

1.003.550 2.263.074

2.500.000

dan Turki juga menunjukkan potensi yang

1.497.991

3.000.000

3.210.811 1.414.984 3.537.294

3.500.000

mengembangkan takaful. India, China, Rusia JCI

1.199.957

JII

648.505 2.400.976 1.088.782 2.919.402 1.134.632 3.247.097 1.096.432 3.279.801 1.305.659 3.498.069

4.000.000

besar dalam pengembangan takaful. Perlambatan pertumbuhan takaful dipengaruhi oleh krisis global. Kondisi pasar

1.000.000

keuangan global yang masih melambat

500.000

berpengaruh pada pertumbuhan takaful.

0 TW1

TW2 TW3 2010

TW4

TW1

TW2 TW3 2011

TW4 TW1 TW2 2012

Sumber : Bapepam LK

Grafik 3.34 Market Capitalization

Saudi Arabia yang merupakan kontributor setengah dari total takaful dunia, mengalami krisis dan perlambatan compound annual

growth rate takaful menjadi 12% (2010) dari sebelumnya Rp.1540,26 triliun (TW1-12)

38% (2005-2009). Saudi Arabia masih

menjadi Rp1497,99 triliun (TW2-12). Kondisi

menghadapi permasalahan relatif kecilnya

di pasar JII mencerminkan pula penurunan

tingkat profit bila dibandingkan dengan

sebesar 3,81% dari sebelumnya Rp.3877,54

industri asuransi konvensional. Disamping itu,

triliun (TW1-12) menjadi Rp.3729,90 triliun

juga terdapat ketergantungan kepada

(TW2-12) (Grafik 3.34). Penurunan transaksi saham baik oleh pemerintah maupun corporate menujukkan imbas krisis keuangan global mulai mempengaruhi pasar saham syariah yang bersifat jangka pendek. Kerentanan saham syariah atas sentimen negatif ekonomi dunia turut menyebabkan penurunan tersebut. Hal ini menunjukkan pasar saham rentan terhadap kondisi eksternal.

pendapatan investasi dari business line tertentu. Apabila permasalahan tersebut bisa diatasi, diperkirakan industri ausuransi takaful global dapat mencapai USD25 miliar. Bertambahnya pemain yang masuk ke dalam pasar takaful menyebabkan perolehan return

on equity menurun. Bahkan krisis telah menggarisbawahi pentingnya pengaturan dalam rangka memperkuat pengawasan untuk melindungi industri takaful dari krisis lainnya. Tingkat pertumbuhan takaful di

Perkembangan Industri Takaful

beberapa negara bervariasi. Indonesia termasuk negara yang mengalami peningkatan

Berdasarkan World Takaful Report

perkembangan takaful di Asia Tenggara.

2011, Industri Takaful (asuransi syariah)

Namun demikian di tataran teknis, masih perlu

mengalami sedikit perlambatan. Namun di

insentif untuk mendukung perkembangan

beberapa negara masih terlihat adanya

tersebut. Beberapa kebijakan dinilai masih

pertumbuhan meskipun tidak terlalu

menjadi disinsentif bagi pertumbuhan dan

signifikan. Timur Tengah, Afrika dan Asia

perkembangan takaful. Malaysia sebagai salah

merupakan kawasan yang berpotensi

satu negara berbasis syariah mencapai

149


perkembangan sebesar 28-30% per tahun

pertumbuhannya. Oleh karena itu, di beberapa

dalam lima tahun terakhir. Malaysia dan

negara penyempurnaan kebijakan dalam

Indonesia merupakan negara Asia yang

rangka meningkatkan pertumbuhan pasar

berpotensi dalam mengembangkan industri

keuangan syariah semakin penting.

asuransi syariah ini. Sebagai emerging

economies , pertumbuhan takaful di kedua negara tersebut diprediksi berkembang dengan pesat. Emerging market berkontribusi 41% terhadap global GDP, sebuah pertanda baik bagi

1. Perkembangan Industri Syariah di beberapa Negara a. Indonesia

perkembangan takaful selanjutnya. The UAE

Indonesia termasuk negara yang

berkontribusi sebesar USD818 juta atau 28%.

mengalami peningkatan perkembangan

Sudan, pasar yang berkembang di luar negara

takaful di Asia, lebih tinggi dibandingkan

padang gurun dan Asia Tenggara, mencapai

dengan beberapa negara padang pasir pasir. Bahkan

pertumbuhannya sebesar 7% dengan total

diperkirakan pertumbuhan industri takaful

kontribusi USD363 juta. Namun Bangladesh

Indonesia lebih tinggi dibandingkan Saudi

masih mengalami kendala. Beberapa

Arabia. Selanjutnya, pertumbuhan takaful Asia

perusahaan asuransi mendepositokan dana

Tenggara diproyeksikan tiga kali lipat dari Arab

mereka ke sistem perbankan konvensional

Saudi pada tahun 2015. Melihat prospek

karena tidak terdapat pilihan lain. Beberapa

tersebut, beberapa negara berminat untuk

diantaranya menginvestasikan dananya pada

investasi takaful di Indonesia. Namun sampai

bank konvensional yang mempunyai Islamic

saat ini terdapat beberapa kendala antara lain

windows.

masalah kepemilikan saham, pajak, dan

Dalam 5 tahun ke depan, nilai pasar

ketentuan lainnya.

takaful secara global dapat mencapai USD4.3

Sebagai contoh, Malaysia berencana

miliar miliar. Pasar produk family takaful diunggulkan

berekspansi ke Indonesia melalui kepemilikan

dengan kontribusi kasar mencapai USD1.7

saham Bank Muamalat. Namun hal tersebut

miliar atau 20% dari total global takaful.

menghadapi kendala. Selain itu, takaful

Pertumbuhan tersebut ditunjang oleh 195

Malaysia telah menanamkan saham sebesar

operator, dimana 77 diantaranya di negara

56% pada PT. Syarikat Takaful Indonesia (STI)

gurun pasir menyumbang USD63.5 juta per

dimana 6% sahamnya dimiliki oleh Bank

operator, sedangkan Malaysia mempunyai 14

Muamalat. Menurut Peraturan Bank Indonesia

operator dengan kontribusi USD115,8 juta.

(PBI) no. 14/8/PBI/2012 tanggal 13 Juli 2012

Salah satu kunci utama perkembangan

tentang Kepemilikan Saham Bank Umum,

industri takaful adalah dukungan dari

kepemilikan saham asing pada bank komersial

kebijakan dan pengaturan dalam memfasilitasi

di Indonesia untuk bank syariah dibatasi

integrasi industri takaful dan mendorong

maksimal 40% untuk pemegang saham asing

150


berbentuk badan hukum lembaga keuangan,

Takaful Malaysia memperoleh 95%

30% untuk bukan lembaga keuangan dan

pendapatan dari masyarakat muslim maupun

25% untuk perorangan. Hal tersebut menurut

non muslim muslim. Perkembangan Takaful yang

mereka menyulitkan karena saat ini 3 pemilik

sebelumnya hanya terbatas untuk kaum

saham terbesar asing secara kumulatif

muslim, kini telah diminati oleh non muslim

mencapai 76%. Apabila berlaku kumulatif

karena dapat menjadi alternatif dan solusi

maka terpaksa dilakukan pengurangan

selain asuransi konvensional. Menurut laporan

kepemilikan saham. Hal ini juga akan

dari Ernst & Young Takaful tahun 2012, market

mempengaruhi struktur internal BMI.

share negara gurun pasir dan Malaysia saat

Minat yang besar terhadap industri takaful Indonesia juga terlihat dari keinginan

ini sebesar 15% sehingga hampir menyamai industri potensial di pasar konvensional.

Maybank Ageas, perusahaan asuransi terbesar di Malaysia mengakuisisi perusahaan asuransi Indonesia. Prospek Indonesia yang besar

c. Timur Tengah

dengan jumlah penduduk muslim yang lebih

Meskipun pertumbuhan industri takaful

besar dari Malaysia (213 juta jiwa vs 17 juta

sudah meningkat 2 digit sejak tahun 2010

jiwa). Diramalkan dalam jangka waktu 5-7

tetapi perkembangannya tidak terlalu pesat

tahun, Indonesia akan mencapai pertumbuhan

dibandingkan pasar sukuk dan pasar saham saham.

yang tinggi dan dapat berkontribusi setidaknya

Pasar takaful Saudi Arabian merupakan pasar

setengah dari profit yang dicapai Malaysia.

takaful terbesar, berkontribusi setengah dari total takaful dunia. Namun akhir-akhir ini terdampak krisis sehingga mengalami

b. Malaysia Syarikat Takaful Malaysia Bhd berharap pertumbuhan takaful pada tahun 2012 tumbuh sebesar 30%. Untuk mencapai hal tersebut, dibutuhkan percepatan pertumbuhan dibidang industri. Pencapaian Syarikat Takaful Malaysia tercermin pada tahun 2012 dimana Malaysia meraup keuntungan sebelum pajak dan zakat sebesar MYR100 juta. Pencapaian tersebut merupakan yang pencapaian tertinggi sejak didirikannya takaful pada tahun 1984. Pada

perlambatan compound annual growth rate takaful menjadi 12% (2010) dari 38% (20052009). Saudi Arabia masih menghadapi permasalahan relatif kecilnya tingkat profit bila dibandingkan dengan industri asuransi konvensional. Disamping itu, juga terdapat ketergantungan kepada pendapatan investasi dari business line tertentu. Apabila permasalahan

tersebut

bisa

diatasi,

diperkirakan industri asuransi takaful global dapat mencapai USD25 miliar.

2011 takaful Malaysia mencapai profit 81%

Industri takaful Abu Dhabi mulai berdiri

atau MYR33.2 juta sama dengan tahun 2010.

pada November 2003 dan tercatat pada

151


securities exchange pada tahun 2005 dengan produk perlindungan kendaraan, properti, pinjaman, mesin, kapal kargo, kecelakaan, keluarga, kesehatan dan keuangan. Abu Dhabi National Takaful Company mencatat profit sebesar AED21 juta (USD5,72 juta) pada sembilan bulan pertama di tahun 2011, lebih tinggi dibandingkan pada tahun 2010 sebesar AED16 juta. Bahrain mencatat kontraksi keuntungan takaful selama 2003-2011 meskipun penetrasi asuransi bertumbuh dari 1,95% menjadi 2,55% dalam periode yang sama.

e. Afrika Afrika juga memiliki perkembangan yang cukup pesat. Masuknya Kenya sebagai operator pertama di bulan Januari 2011 dan adanya akuisisi oleh Takaful Afrika Selatan oleh Absa Grup semakin mendorong pertumbuhan takaful. Sebuah Lembaga keuangan yang sebagian besar dimiliki Barclays Industri berharap Takaful dapat berkembang hingga mencapai perbatasan di Afrika Selatan, Pusat, Barat dan Timur Afrika. Mesir, Libya, Tunisia dan Moroko merupakan pasar potensial di masa depan.

d. Bangladesh

f. Eropa

Sebagai

negara

yang

baru

mengembangkan pasar takaful, Bangladesh diperkirakan akan memberi kontribusi USD12 miliar pada 2012. Beberapa kendala perlu diupayakan penyelesaiannya sehingga membantu pertumbuhan takaful di negara ini. Salah satu permasalahan yang dihadapi adalah terbatasnya invstasi ke industri takaful. Salah satu operator Takaful di Bangladesh melanggar

peraturan

mendepositokan

dananya

dengan ke

bank

konvesional. Menurut Padma Islami Life Insurance Golam Rabbani Chowdhury, hal tersebut dilakukan karena ketidaktersediaan fasilitas bank syariah. Namun diakui bahwa

Di Eropa sebagian besar pasar industri asuransi mendorong Takaful untuk lebih berkembang karena takaful dan konvensional memiliki banyak persamaan. Di Perancis, perusahaan Groupama, MMA dan Macif memiliki pangsa pasar asuransi yang penting. Asuransi

syariah

makin

meningkat

kepopulerannya dan mendapat respon yang baik. UK, Jerman dan Perancis dinilai memiliki pasar takaful terbesar di Eropa. Namun baru UK yang memiliki operator takaful. Luxemburg juga dianggap sebagai pasar potensial dalam pertumbuhan dan distribusi Takaful diseluruh benua Eropa.

beberapa diantaranya menginvestasikan dananya pada bank konvensional yang

2. Perkembangan Pengaturan Industri

mempunyai Islamic windows.

Takaful Salah satu kunci utama perkembangan industri takaful adalah dukungan dari

152


kebijakan dan pengaturan dalam memfasilitasi

menyebabkan investor cenderung beralih pada

integrasi industri takaful dan mendorong

aset aman yang berdenominasi USD sehingga

pertumbuhannya. Di Malaysia, pada Januari

memicu capital outflow di sejumlah negara.

2012 kerangka teknis operasional takaful atau

Di negara maju, mata uang Euro mengalami

Takaful Operational Framework mulai efektif.

kinerja terburuk seiring dengan berlanjutnya

Tujuannya untuk meningkatkan efisiensi bisnis

krisis di kawasan tersebut. Di emerging Asia,

takaful, meningkatkan kesehatan dan

Rupee India dan Rupiah Indonesia mengalami

kesinambungan

serta

depresiasi terbesar. Depresiasi Rupiah

meningkatkan minat nasabah untuk

Indonesia lebih disebabkan oleh imbas

berasuransi. Bank Negara Malaysia juga turut

sentimen negatif di pasar keuangan global

menetapkan suatu ketentuan permodalan

akibat krisis Euro, sementara khusus India,

pendanaan

berbasis risiko atau draf risk-based capital

kondisi fundamental yang memburuk turut

framework yang diharapkan dapat mengatasi

mendorong pelemahan mata uang lebih

permasalahan kebutuhan solvency sesuai

lanjut. Di sisi lain, makrofundamental Filipina

standar Islamic Financial Services Board (IFSB).

yang relatif baik di tengah kondisi fiskal yang

Di Pakistan, badan Securities and Exchange

Commission

(SEC)

telah

menerbitkan peraturan takaful untuk mengizinkan

perusahaan

asuransi

konvensional membuka Takaful windows.

terjaga turut didukung oleh membaiknya rating outlook Filipina sehingga mampu mendorong sentimen positif investor untuk terus memegang aset-aset dalam denominasi Peso Filipina.

Adapun di negara-negara padang pasir

Mayoritas mata uang global selama

khususnya Oman, telah memberikan izin bagi

TW2-12 bergerak melemah terhadap USD

operator pertama Al Madina Gulf Insurance.

(Tabel 3.9). Berdasarkan Trade Weight Index

Capital Market Authority (CMA) sedang dalam

(TWI), nilai tukar USD terhadap mata uang

tahap finalisasi peraturan dan standar untuk

utama dunia lainnya (major currencies) dan

operasi takaful. Perusahaan asuransi

terhadap mata uang mitra dagang AS (broad

konvensional belum diizinkan untuk

currencies ) selama TW2-12 terapresiasi

mengoperasikan takaful.

masing-masing 1,4% dan 1,8% qoq (Grafik 3.36)14. Kondisi Eropa yang semakin buruk dan ancaman perlambatan dunia yang semakin

B. PASAR VALUTA ASING

Pasar keuangan global sepanjang TW212 masih volatile. Mayoritas mata uang global terdepresiasi terhadap USD, sejalan dengan melemahnya bursa saham global dan perilaku risk aversion investor. Perilaku risk off investor

14 US Nominal Trade Weighted Index (TWI) adalah indeks rata-rata tertimbang nilai tukar dollar AS terhadap beberapa mata uang utama dunia. Negara-negara yang termasuk major currencies adalah mata uang Euro, Kanada, Jepang, Inggris, Swiss, Australia, dan Swedia. Negara-negara yang termasuk dalam broad index adalah negara-negara major currencies ditambah dengan Meksiko, China, Korea, India, Taiwan, Hongkong, Brazil, ASEAN5, Rusia, Saudi Arabia, Israel, Chile, Argentina, Colombia, dan Venezuela.

153


Indeks

Indeks

110 Broad currencies Index Major Currencies Index

105

160

TW2-12

Nominal Euro/USD Nominal Yen/USD REER Euro REER Yen

Apresiasi

150 140

100

TW2-12

130 120

95

110 90

100 90

85

80 80

70

Jan Mar Jun Sep Des Mar Mei Ags Nov Feb Apr Jul Okt Jan Apr Jun Sep Des Mar Jul 2008

2009

2010

2011

Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

2012

Sumber : Federal Reserve System

Sumber : Bloomberg dan BIS

Grafik 3.35 US Nominal Trade Weighted Index (TWI) 1 Jan 2007=100

Grafik 3.36 Nilai Tukar Nominal dan REER Negara Maju (Jan-06=100)

nyata menyebabkan perilaku risk off oleh

dibalik depresiasi mata uang Euro. Sementara

investor sehingga investor cenderung beralih

itu, Yen melemah tipis 0,9% qoq namun masih

pada aset aman yang berdenominasi USD.

lebih tinggi dibandingkan periode yang sama di 2011, atau naik 1,8% yoy dan berada di

Sepanjang TW2-12, Yen Jepang dan

kisaran Yen80,09/USD. Hal itu terutama dipicu

Euro masih mengalami depresiasi terhadap

oleh langkah pemotongan credit rating Jepang

USD, sejalan dengan pelemahan di bursa

oleh Fitch seiring dengan meningkatnya rasio

saham kedua negara tersebut (Grafik 3.36).

utang publik.

Nilai EUR/USD mengalami depresiasi terbesar, yaitu turun 2,3% qoq dan 12,2% yoy

Pelemahan mata uang terhadap USD

mencapai level EUR0,77/USD. Meningkatnya

juga dialami oleh emerging Asia (Tabel 3.6).

profil risiko di Euro seiring dengan krisis utang

Meningkatnya profil risiko di kawasan

yang terus berlanjut dan meluas menjadi faktor

emerging Asia mendorong aksi jual investor

Tabel 3.9. Nilai Tukar Nominal (terhadap USD) Nilai Tukar

2009

2010

Akhir Periode 2011 TW2 TW4 0,69 0,77

2012 TW1 TW2 0,79 0,75

2009 0,72

Rata-rata Periode Perubahan TW2-12 2011 2012 % qtq % yoy TW2 TW4 TW1 TW2 Rata-Rata ptp Rata-Rata ptp 0,78 -2,3 -5,3 -12,2 -14,5 0,74 0,76 0,69 0,76

2010

0,70

0,75

Jepang (Yen) China (Yuan)

93,01 6,83

81,12 6,61

80,56 6,46

76,91 6,29

82,87 6,30

79,79 6,35

93,60 6,83

87,73 6,77

81,57 6,50

77,36 6,36

79,37 6,31

80,09 6,33

-0,9 -0,3

3,7 -0,9

Korea (Won)

1.158

1.126

1.068

1.152

1.133

1.145

1.276

1.156

1.083

1.145

1.131

1.152

-1,9

-1,1

-6,4

-7,2

India (Rupee)

46,53

44,71

44,61

53,07

50,88

55,64

48,35

45,73

43,24

51,00

50,30

54,18

-7,7

-9,4

-25,3

-24,7

Indonesia (Rupiah)

9.480

8.996

8.575

9.069

9.146

9.433 10.398

9.084

8.590

8.987

9.082

9.312

-2,5

-3,1

-8,4

-10,0

Malaysia (Ringgit)

3,44

3,06

3,02

3,17

3,06

3,18

3,52

3,22

3,02

3,15

3,06

3,11

-1,7

-3,7

-3,2

-5,2

46,10

43,80

43,30

43,84

42,91

42,15

47,54

45,08

43,24

43,44

43,03

42,77

0,6

1,8

1,1

2,7

1,40

1,28

1,23

1,30

1,26

1,27

1,45

1,36

1,24

1,29

1,26

1,26

0,0

-0,6

-2,0

-3,0

33,42

30,06

30,72

31,55

30,83

31,56

34,32

31,70

30,28

31,00

30,98

31,28

-0,9

-2,4

-3,3

-2,7

Kawasan Euro (EUR)

Philipina (Peso) Singapura (Dolar) Thailand (Bath)

Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: Apresiasi (+), Depresiasi (-)

154

ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year

1,8 2,6

1,0 1,7


Indeks

Indeks

140

TW2-12

130

140 Apresiasi 130

120

Nominal SGD/USD

REER Ringgit

REER SGD

Nominal Rupiah/USD

Nominal Ringgit/USD

REER Rupiah

TW2-12

120

110 100

110

90

100

80 70

90

60

Nominal Yuan/USD Nominal Won/USD Nominal Rupee/USD

50

REER Yuan REER Won REER Rupee

80

40

70 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 3.37 Nilai Tukar Nominal dan REER China, Korea, dan India (Jan-06=100)

Grafik 3.39 Nilai Tukar Nominal dan REER Singapura, Indonesia, dan Malaysia (Jan-06=100)

sehingga menyebabkan capital outflow dari

Sepanjang triwulan laporan, mata uang

kawasan tersebut. Di antara tiga negara utama

negara di ASEAN5 juga cenderung

di Asia (China, India, dan Korea), mata uang

terdepresiasi, kecuali Filipina (Tabel 3.6).

India mengalami depresiasi terbesar, yaitu

Kondisi fundamental makroekonomi yang

turun 7,7% qoq dan 25,3% yoy (Grafik 3.37).

relatif masih baik, sejalan dengan laju inflasi

Kondisi fundamental India yang memburuk

yang terkendali serta sustainabilitas fiskal yang

seiring dengan meningkatnya defisit neraca

terjaga mampu meyakinkan investor untuk

berjalan (current account), defisit fiskal, dan

tetap menyimpan aset dalam denominasi Peso.

tingkat inflasi di tengah perilaku korupsi yang

Selain itu, sentimen positif investor juga

merajalela mendorong aksi jual aset dalam

didukung oleh potensi rating upgrade di masa

denominasi Rupee oleh investor.

mendatang seiring dinaikkannya outlook peringkat utang Filipina dari ≈Stable∆ menjadi ≈Positive∆ oleh lembaga pemeringkat Moodys

Indeks 145 Apresiasi 135 125

Nominal Peso/USD REER Peso Nominal Baht/USD REER Baht

TW2-12

(29 Mei «12). Sementara itu, Rupiah Indonesia mengalami depresiasi terbesar, yaitu turun 2,5% qoq dan turun 8,4% yoy mencapai

115

Rp.9,433/USD di akhir triwulan laporan.

105

Tekanan terhadap Rupiah dipengaruhi oleh

95

perkembangan krisis di Eropa yang mendorong permintaan USD terkait portfolio rebalancing

85 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 3.38 Nilai Tukar Nominal dan REER Filipina dan Thailand (Jan-06=100)

investor. Selain itu, aktivitas impor yang tetap tinggi menyebabkan permintaan akan valas juga meningkat.

155


C. PASAR KOMODITAS

Harga komoditas selama TW2-12 menurun hingga di bawah level harga 2011. Perlambatan global dan krisis Eropa yang berkelanjutan diprediksi mulai menurunkan konsumsi dunia di tengah kondisi ekses pasokan global yang terjadi saat ini sehingga berdampak pada penurunan harga komoditas keseluruhan. Pada kelompok energi, harga batubara mengalami pelemahan yang terbesar diantara komoditas energi lainnya. Penurunan konsumsi China di tengah ekses produksi batubara dunia menjadi faktor dibalik penurunan harga batubara. Selanjutnya, harga minyak juga bergerak turun disebabkan oleh

kenaikan konsumsi beras dunia terutama untuk persiapan menyambut bulan puasa dan hari raya Idul Fitri yang dirayakan oleh seluruh umat muslim di dunia. Selanjutnya, outlook harga komoditas secara umum lebih rendah dibandingkan prediksi sebelumnya namun masih dalam level yang tinggi. Secara fundamental, ancaman perlambatan dunia diprediksi kembali menurunkan konsumsi di masa mendatang di tengah kondisi keseimbangan pasar komoditas yang masih mengalami ekses pasokan. Namun demikian, pergerakan harga masih akan volatile seiring dengan adanya potensi shock/gangguan pasokan di masa depan.

adanya ekses produksi dan faktor spekulatif.

Pelemahan harga komoditas energi

Di kelompok komoditas logam, seluruh harga

masih berlanjut (Tabel 3.10). Harga batubara

juga serempak bergerak turun. Ekonomi AS

mengalami penurunan triwulanan terbesar

yang masih lemah dan sinyal perlambatan

yaitu minus 14,1% qoq, pada akhir periode

ekonomi China yang menguat mendorong

laporan mencapai USD56,1/ton (Tabel 3.10 dan

harga base metal turun. Selain itu, permintaan

Grafik 3.41). Penurunan konsumsi di tengah

terhadap emas selama triwulan laporan

produksi yang cenderung stabil menyebabkan

mengalami penurunan akibat harga yang

ekses produksi semakin meningkat sehingga

masih cukup tinggi.

mendorong harga turun. Produksi dunia

Mayoritas komoditas pertanian bergerak melemah, kecuali kedelai dan beras.

300

Indeks, Avg 05=100

Harga gula mengalami penurunan terbesar sebagai dampak adanya ekses produksi gula global. Di sisi lain, harga kedelai dan beras mampu bertahan dan bahkan lebih tinggi

PERTANIAN 250 TOTAL LOGAM 200

150

dibandingkan level harga di 2011. Berbeda dengan komoditas lainnya yang cenderung mengalami ekses produksi, komoditas kedelai dan beras justru diprediksi mengalami ekses konsumsi akibat gangguan pasokan. Selain itu, ekses konsumsi beras juga disebabkan oleh

156

100

ENERGI

50 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg dan IMF, data diolah

Grafik 3.40 Indeks Harga Komoditas Dunia Harian (2005=100)


Tabel 3.10 Harga Komoditas Rata-rata

Energi Minyak WTI (USD/barrel) Gas Alam ( USD/MmBTU) Batubara ( USD/ton) Logam Emas ( USD/troy ounce) Tembaga (USD/mt) Timah (USD/mt) Nikel ( USD/mt) Alumunium (USD/mt)

2009

2010

62,0 3,9 53,6

87,3 4,4 65,0

102,3 4,4 78,7

94,0 3,3 78,9

974.0 1.227 1.509 1.683 5.199 7.558 9.163 7.530 13.421 20.441 28.635 20.912 14.781 21.869 24.191 18.396 1.705 2.200 2.618 2.115

Pangan Jagung (USD/bushel) Gandum (USD/bushel) Gula (US cents/pound ) Kedelai (USD/bushel)

3,5 3,6 18,8 10,2 643 589,4

CPO (USD/mt) Beras ( USD/mt)

5,4 6,3 19,6 10,3 856 521,0

Akhir Periode

2011 2011 TW2 TW4

2012 TW1 TW2

2009

2010

79,4 5,8 54,2

91,4 4,2 71,2

1.573 1.691 1.612 1.097 8.826 8.329 7.829 7.375 25.995 22.996 20.567 16.950 25.995 19.709 17.211 18.525 2.421 2.219 2.019 2.230

1.421 9.600 26.900 24.750 2.413

95,1 4,0 78,7

103,0 2,4 70,2

93,3 2,3 60,3

2011 TW2 TW4

Perubahan TW2-12 2012 % qtq % yoy TW1 TW2 rata-rata ptp rata-rata ptp 85,0 2,7 56,1

-9,4 -5,6 -14,1

-17,5 38,4 -14,8

-8,8 -47,4 -23,3

-11,0 -36,0 -29,6

1.500 1.564 1.668 1.597 9.430 7.600 8.445 7.685 26.050 19.200 22.800 18.775 23.425 18.710 17.825 16.730 2.532 2.020 2.126 1.911

-4,7 -6,0 -10,6 -12,7 -9,0

-4,3 -9,0 -17,7 -6,1 -10,1

6,8 -14,6 -28,2 -28,9 -22,9

6,5 -18,5 -27,9 -28,6 -24,5

-0,9 -4,3 -9,3 13,4 -1,5 8,3

4,2 9,8 -12,4 8,3 -14,9 5,0

-5,0 -25,0 -6,6 4,4 -16,4 18,8

5,4 14,5 -18,4 14,7 -9,4 17,0

98,8 103,0 2,0 3,0 75,3 65,9

95,4 4,3 79,7

6,7 6,6 6,1 6,3 6,3 3,7 5,9 6,3 7,2 8,1 6,1 6,3 6,1 3,6 7,1 6,2 23,5 24,7 25,1 24,2 22,0 27,5 36,2 26,3 13,6 11,6 13,0 12,5 14,2 10,2 13,5 13,1 956 1,072 1,051 1,036 756 1,163 1,037 1,239 506,4 597,4 551,7 555,197 601,507 606,0 536,8 518,1

6,4 6,7 6,3 6,4 7,1 6,6 23,3 24,5 21,5 11,8 13,9 15,0 997 1,104 939 580,9 577,05 606,1

Sumber: Bloomberg, IMF, diolah Ket: ptp= point to point; qtq= quarter to quarter; yoy= year on year

tumbuh 6,1% di 2011, meningkat dari 5,8%

(Grafik 3.42). Kenaikan tersebut terutama

yoy di 2010, sementara pertumbuhan

terjadi di Indonesia sebesar 18,1% dari 7,4%

konsumsi di 2011 lebih rendah mencapai 5,4%

yoy di 2010, sementara pertumbuhan di China

yoy dari 5,5% yoy di 2010. Produksi yang masih

masih stabil di 8,8% yoy.15

lebih

besar

dibandingkan

konsumsi

menyebabkan ekses produksi batubara dunia naik 18% yoy menjadi 231 mtoe di 2011

mtoe

mtoe 250

4500 Net, Rhs Produksi, Lhs 4000

USD/barrel

USD/ton

150 160

140

Future Minyak Juni-12 Future Batubara Juni-12

120

200

Konsumsi, Lhs

Future Minyak Maret-12 Future Batubara Maret-12

3500 100

140

3000 50

120 100 100

Minyak WTI, lhs

80

80

2500

0 -50

2000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

60

Batubara, rhs

60

40

40

20 2007

20 2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : British Petroleum

Grafik 3.42 Keseimbangan Batubara Dunia

2013

Sumber : Bloomberg 15

Grafik 3.41 Harga Batubara dan Minyak WTI

Indonesia dan China masing-masing merupakan produsen batubara terbesar kelima dan pertama dunia.

157


Krisis Eropa yang terus memburuk dan kondisi AS yang masih lemah di 2012 ini diperkirakan berdampak pada penurunan

Juta barel/hari 95

Juta barel/hari

- 2011 : ekses konsumsi 0,5 mb/d - 2012F : ekses produksi 0,4 mb/d - 2013F : ekses produksi 0,1 mb/d

Proyeksi

2,0

Konsumsi, lhs

90

konsumsi batubara dunia, khususnya dari China yang merupakan konsumen terbesar

1,0 85

0,0

dunia. Batubara di China merupakan sumber energi utama, diikuti oleh minyak bumi, gas alam, dan PLTA. Konsumen daya terbesar di

-1,0 Produksi, lhs

80

-2,0 Net, rhs 75

China seperti perusahaan manufaktur dan produsen semen mengurangi konsumsi

3,0

-3,0 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Sumber : EIA

Grafik 3.43 Keseimbangan Minyak Dunia

batubaranya seiring dengan penurunan produksinya di 2012 akibat perlambatan ekspor dan konsumsi domestik. Di sisi lain,

produksi (Grafik 3.43). Data EIA menunjukkan

pasokan

cenderung

bahwa selama rata-rata TW2-12 terdapat ekses

meningkat akibat kenaikan impor batubara.

produksi sebesar 1,3 juta barel/hari, naik dari

China dalam beberapa periode terakhir

ekses produksi triwulan sebelumnya yang

meningkatkan impor batubara seiring

sebesar 0,9 juta barrel/hari. Selain itu, faktor

munculnya kekhawatiran berkurangnya

non fundamental (spekulatif) juga turut

produksi domestik akibat penutupan sejumlah

mempengaruhi pergerakan harga minyak, yaitu

lokasi pertambangan di China yang dianggap

sentimen negatif pasar akibat ketidakpastian

berbahaya. Di tengah kondisi permintaan yang

penyelesaian Eropa dan ancaman perlambatan

menurun, kenaikan impor tersebut justru

ekonomi dunia. Namun demikian, pengaruh

menyebabkan cadangan batubara di China

fundamental

tercatat mencapai rekor level tertinggi, yaitu

dibandingkan non fundamental tercermin dari

melebihi level 9 juta mt, atau naik 50% yoy.

transaksi future komersial minyak di NYMEX

batubara

China

Selanjutnya, harga minyak dunia (WTI) selama triwulan laporan (rata-rata) juga turun setelah pada triwulan sebelumnya masih

yang

lebih

dominan

yang naik 3,1% qoq, lebih besar dibandingkan transaksi non komersial yang hanya naik 1% qoq.16

mampu bertahan di tengah pelemahan harga

Ke depan, pergerakan harga batubara

komoditas energi lainnya. Pada triwulan

dan minyak WTI diperkirakan masih lebih

laporan, harga minyak turun 9,3% qoq dan

rendah dari prediksi sebelumnya. Dalam jangka

8,8% yoy mencapai USD85/barel di akhir Juni

pendek (1-2 triwulan ke depan), harga masih

2012 (Tabel 3.10 dan Grafik 3.41). Secara fundamental, pergerakan harga minyak dipengaruhi oleh kondisi keseimbangan minyak dunia yang masih mencatat adanya ekses

158

16

Menurut Commodity Trading Future Commission (CFTC), transaksi future non komersial mencerminkan pembelian investor akan minyak atas dasar spekulasi, sementara transaksi future komersial lebih mencerminkan transaksi riil atas dasar fundamental.


USD/troy ounce

Ton

USD/mt 56000

2000 Future Emas Juni-12 Future Nikel Maret-12 Future Emas Mar-11 Future Nikel Juni-12

1750 1500

% yoy

1400

60

1200

50

48000

40

1000 40000

30

800

20

600 1250

400 24000

1000

500 2007

8000 2008

2009

2010

2011

0

200

-10

0

-20

-200

-30

16000

harga spot nikel (rhs)

750

10

32000

harga spot emas (lhs)

2012

-40

-400 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1

2013

2007

Sumber : Bloomberg

2008

Official Sector Purchase ETFs and similar Jewellery

Grafik 3.44 Harga Nikel dan Emas

2009

2010

2011

2012

Technology Total bar and coin invest Total, rhs

Sumber : World Gold Council, diolah

Grafik 3.45 Konsumsi Emas Dunia

akan melemah didukung oleh faktor fundamental. Hingga akhir 2012, penurunan konsumsi diprediksi masih terus berlanjut

12,7% qoq dan 28,9% yoy mencapai

akibat perlambatan ekonomi dunia sehingga

USD16.730/mt di akhir Juni 2012 (Tabel 3.10

meningkatkan ekses produksi pada masa

dan Grafik 3.44).. Ekonomi AS yang masih

mendatang. Namun demikian, faktor

lemah dan tertahannya laju ekonomi China

spekulatif yaitu sentimen negatif gangguan

berdampak pada menurunnya aktivitas

pasokan akibat geopolitik masih berpotensi

produksi di negara tersebut, sehingga

menyebabkan fluktuasi dan menahan

menyebabkan penurunan konsumsi nikel yang

penurunan harga lebih lanjut. Berdasarkan

umumnya digunakan sebagai bahan baku

pergerakan harga future, harga minyak WTI

produk industri. 17

dan batubara masih lebih rendah dari sebelumnya meski masih dalam tren yang meningkat (Grafik 3.41).

Selanjutnya, harga emas sebagai logam mulia juga mengalami pelemahan, meski masih dalam level yang tinggi. Penurunan harga ini

Harga komoditas logam bergerak

disebabkan oleh faktor fundamental, yaitu

melemah di TW2-12 dan masih berada di

penurunan konsumsi emas dunia sebesar, pada

bawah level harga 2011 (Tabel 3.10).

TW1-12 turun 3,9% qoq dan turun 5% yoy

Pertumbuhan triwulanan maupun tahunan

mencapai 1.097 ton (Grafik 3.45).18 Secara

harga logam dasar (base metal) terus menurun

triwulanan, penurunan konsumsi emas

seiring masih lemahnya ekonomi AS dan menguatnya sinyal perlambatan di China

17

sebagai konsumen base metal terbesar dunia. Diantara base metal tersebut, harga nikel mengalami pelemahan terbesar yaitu turun

18

AS dan China merupakan konsumen base metal terbesar dunia. Nikel digunakan sebagai bahan baku produk industri dan komersil seperti stainless steel, magnet, baterai, mata uang, dan senar gitar listrik. Gold Demand Trends First Quarter 2012, World Gold Council, May 2012. Data untuk TW2-12 belum tersedia.

159


tersebut terjadi pada permintaan emas sebagai

di India. Festival ≈Akshaya Tritiya∆ di India

alat investasi (sebagai emas batangan maupun

setiap bulan Mei (musim/periode pembelian

koin dan sebagai ETF dan produk sejenisnya)

perhiasan emas dalam kalender Hindu)

yaitu turun 13,6% qoq.

19

Berkurangnya

permintaan untuk investasi tersebut mulai berada dalam tren menurun sejak TW4-11 seiring dengan mulai menurunnya harga komoditas secara umum pada periode tersebut. Penurunan permintaan terjadi pada kelompok emas untuk perhiasan dan untuk sektor teknologi, yaitu masing-masing sebesar 6% yoy dan 7% yoy.20 Depresiasi mata uang global terhadap USD menyebabkan harga emas dalam nilai USD semakin mahal sehingga menurunkan permintaan emas. Selain itu, konsumsi emas oleh bank sentral (official) juga turun 28,3% qoq dan 41% yoy. Berdasarkan negara, India, China, AS, Jerman, dan Turki menyumbang penurunan konsumsi emas dunia tersebut. 21

diprediksi akan meningkatkan konsumsi emas khususnya untuk perhiasan.

Outlook harga nikel dan emas diprediksi masih berada di kisaran harga saat ini, seperti yang tercermin dari harga future (Grafik 3.44). Berbeda dengan harga future nikel yang memiliki tren stabil, harga future emas cenderung memiliki tren yang meningkat ke depan (Grafik 3.44). Menjelang akhir tahun, berbagai festive and wedding season yang akan datang diprediksi mampu meningkatkan harga emas dunia. Memasuki TW3-12, perayaan hari raya Idul Fitri yang dirayakan oleh seluruh umat muslim di dunia (Agustus 2012) diprediksi akan meningkatkan harga emas, terutama akibat pembelian perhiasan emas

Meski secara triwulanan melemah,

yang umumnya dilakukan oleh penduduk

harga emas sebagai logam mulia di TW2-12

muslim di Asia khususnya Indonesia. Pada

masih berada di atas rata-rata harga di 2011

bulan Agustus itu juga terdapat ≈India

(Tabel 3.10). Selama TW2-12 emas masih naik

International Jewellery Show∆ yang juga

6,8% yoy dan mencapai USD1.597/troy ounce

sebagai event transaksi perdagangan emas

di akhir periode laporan. Di tengah

terbesar dunia. Memasuki TW4-12, perayaan

ketidakpastian ekonomi global saat ini, emas

Diwali pada 1 Oktober (musim pembelian

masih terus diminati sebagai safe haven asset.

perhiasan emas) juga diprediksi akan

Meski belum terdapat rilis data resmi, namun

meningkatkan konsumsi perhiasan emas di

berdasarkan pola musiman, beberapa negara

India. Namun demikian, berdasarkan kondisi

konsumen

akan

ekonomi global terkini, ketidakpastian

meningkatkan konsumsinya, seperti misalnya

ekonomi global dan ancaman perlambatan

emas

cenderung

ekonomi global yang mulai merambat ke Asia 19

20

21

Permintaan emas untuk investasi mempunyai pangsa 37% terhadap permintaan emas total (2011). Permintaan emas untuk perhiasan dan sektor teknologi masingmasing mempunyai pangsa 43% dan 10% (2011). India, China, AS, Jerman, dan Turki berturut-turut merupakan konsumen emas terbesar dunia (2011).

160

masih besar. Hal ini tidak hanya berpotensi menurunkan konsumsi base metal dunia, namun juga berpotensi menurunkan konsumsi emas dunia, khususnya dari China dan India.


Mayoritas harga komoditas pertanian

USD/mt

USD/bushel 16

1.202

selama triwulan laporan juga melemah, kecuali kedelai dan beras (Tabel 3.10). Baik harga

1.002

14

Harga Spot Kedelai, rhs

802

12

daripada triwulan sebelumnya maupun

602

10

periode yang sama di 2011. Selama TW2-12,

402

harga kedelai naik 13,4% qoq dan 4,4% yoy

202

kedelai dan beras sama-sama lebih tinggi

dan mencapai USD15/bushel di akhir triwulan laporan. Secara fundamental, berbeda dengan

2 2007

8

Harga Spot Beras, lhs

6

Future Kedelai Juni-12 Future Kedelai Maret-12

4 2008

2009

2010

2011

2012

2013

Sumber : Bloomberg, IMF

beberapa soft commodity lainnya yang saat ini cenderung mengalami ekses produksi,

Grafik 3.46 Harga Kedelai dan Beras

khusus kedelai saat ini diprediksi mulai

seperti Indonesia dan Malaysia. Momentum

mengalami ekses konsumsi. Berdasarkan data

jelang memasuki bulan puasa menjadi sebuah

Departemen Pertanian AS, pada 2011/2012

kewajiban bagi negara-negara tersebut untuk

diprediksi terdapat penurunan produksi kedelai

memenuhi persediaan berasnya sebelum

dunia (turun 10,9% yoy) mencapai 235,9 juta

periode tersebut.

mt, di sisi lain, konsumsi dunia naik 0,8% yoy menjadi 253,4 juta mt. Oleh karena itu, dalam

Sementara itu, mewakili kelompok

keseimbangan pasar kedelai dunia, terdapat

komoditas pertanian yang menurun, harga

ekses konsumsi sebesar 17,5 juta mt, dari

gula mengalami pelemahan terbesar

periode sebelumnya (2010/2011) yang justru

disebabkan oleh ekses pasokan global. Selama

menunjukkan ekses produksi sebesar 13,4 juta

TW2-12 (rata-rata), harga gula turun 9,3%

Penurunan produksi tersebut terutama

qoq dan 6,6% yoy mencapai UScents21,5/

terjadi di AS, Brazil, dan Argentina seiring

pound di akhir periode laporan. Secara

dengan adanya gangguan cuaca di wilayah

fundamental, produksi yang lebih besar

pertanian kedelai. 23 Selanjutnya, faktor

dibandingkan konsumsi menjadi faktor

musiman juga berada dibalik peningkatan

pendorong penurunan harga gula. Data

harga beras. Pada periode laporan, harga beras

Departemen

naik 8,3% qoq dan 18,8% yoy dan mencapai

menunjukkan bahwa produksi global di tahun

USD606,1/mt di akhir Juni 2012. Adanya

2011/2012 akan mencapai 171 juta mt (naik

kenaikan permintaan dari beberapa negara

5,8% yoy), sementara konsumsi mencapai 161

konsumen beras terbesar dunia yang terutama

juta mt (naik 2,7% yoy), sehingga terdapat

mempunyai penduduk mayoritas muslim

ekses produksi sebesar 10 juta mt. Lebih lanjut,

mt.

22

Pertanian

AS

(USDA)

ekses produksi tersebut diprediksi masih 22

23

World Agricultural Supply and Demand Estimates (WASDE), July 2012. AS, Brazil, dan Argentina merupakan tiga produsen kedelai terbesar dunia (2011).

berlanjut di tahun 2012/2013 mencapai 10,7 juta mt (naik 7% yoy). Berdasarkan pola musimannya, kenaikan produksi tersebut

161


US cents/pound

rendah dari sebelumnya (Grafik 3.46). Terkait

39

harga gula, hingga 2012/2013 diprediksi masih 34

terdapat ekses produksi sebesar 10,7 juta mt,

29

atau naik 7% yoy. Meski masih terdapat

24

ancaman penurunan konsumsi ke depan

19

seiring dengan perlambatan global, namun

harga gula, lhs

14

Future Gula Maret-12 Future Gula Juni-12

9 2009

2010

2011

2012

2013

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.47 Harga Gula

pergerakan harga gula juga terkait dengan pergerakan harga minyak dunia. Harga minyak yang masih fluktuatif dan masih ada potensi kenaikan harga akan mendorong kenaikan BBM alternatif misalnya ethanol yang

terutama disebabkan oleh peningkatan

berbahan dasar gula, sehingga dapat menahan

produksi di sejumlah negara produsen gula

penurunan harga lebih lanjut. Hal ini tercermin

dunia, seperti di Brazil (peningkatan hasil

dari pergerakan harga future gula cenderung

panen gula) dan India serta AS (peningkatan

berada di kisaran harga saat ini (Grafik 3.47).

jumlah area tanam).24

Outlook harga komoditas diprediksi

Sementara itu, khusus harga beras, diprediksi masih terdapat potensi kenaikan

lebih rendah dari perkiraan sebelumnya namun

harga

masih dalam kisaran harga yang relatif tinggi.

keseimbangan pasar beras dunia, pada 2012/

Terkait harga kedelai, USDA memperkirakan

2013 diprediksi akan mengalami ekses

pada 2012/2013 akan kembali terdapat ekses

konsumsi sebesar 1,7 juta mt, pertama kalinya

produksi kedelai global sebesar 6,1 juta mt

sejak tahun 2004.17 Pertumbuhan konsumsi

seiring perkiraan kenaikan produksi terutama

beras di 2012/2013 diprediksi mencapai 1,8%

dari Argentina dan Brazil. Di tengah ancaman

yoy, lebih tinggi dibandingkan pertumbuhan

penurunan konsumsi akibat perlambatan

produksi yang sebesar 0,2% yoy. Peningkatan

ekonomi global, kenaikan produksi tersebut

konsumsi diperkirakan terjadi di India,

dikhawatirkan semakin meningkatkan ekses

Kamboja, Indonesia, Vietnam, dan Thailand.

produksi ke depan. Hal ini juga tercermin dari

Di sisi lain, juga terjadi penurunan produksi di

pergerakan harga future kedelai yang lebih

India, Jepang, dan Srilanka.

24

Brazil, India, dan AS merupakan tiga besar produsen gula dunia. World Rice Agricultural Supply and Demand Estimates, USDA, Juli 2012.

162

di

masa

mendatang.

Dalam

Bab 4 - Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional

BAB

4 Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Kondisi Eropa yang semakin memburuk akibat krisis sovereign debt di kawasan yang berlarut-larut tetap menjadi fokus berbagai fora kerjasama multilateral dan regional. Di tataran regional, terdapat kesepahaman bahwa pertumbuhan ekonomi kawasan Asia timur yang ditopang tingginya permintaan domestik ternyata tetap rentan terhadap ketidakpastian yang berasal dari krisis Eropa. Dalam kaitan ini, negara anggota EMEAP dan ASEAN+3 sepakat untuk terus menjalankan kebijakan makroekonomi yang prudent serta meningkatkan perdagangan dan investasi di kawasan. Selain itu, negara anggota EMEAP dan ASEAN+3 juga terus berupaya menyempurnakan jaring pengaman keuangan regional. Hal ini di antaranya dilakukan melalui penyusunan term of reference (TOR) protokol manajemen krisis yang akan digunakan sebagai panduan operasional komunikasi apabila krisis terjadi di negara anggota EMEAP. Lebih lanjut, negara anggota ASEAN+3 juga meningkatkan size CMIM dari semula USD120 miliar menjadi USD240 miliar serta membentuk fasilitas pencegahan krisis untuk meredam potensi permasalahan neraca pembayaran dan/atau likuiditas jangka pendek agar tidak berkembang menjadi krisis. Di tataran multilateral, urgensi langkah bersama untuk memitigasi krisis ditegaskan kembali di forum G-20 maupun IMF. Pada kedua fora tersebut, negara anggota sepakat memperkuat sumber dana IMF, terutama untuk mengatasi dampak krisis Eropa dan mencegah penyebarannya. Lebih lanjut, BIS dan negara anggota G-20 juga sepakat melakukan reformasi transaksi OTC derivative yang dinilai menjadi salah satu pemicu sekaligus sumber rambatan krisis keuangan global dan menegaskan kembali pentingnya proses reformasi kuota dan surveillance IMF.

A. KERJA SAMA REGIONAL

terkait seperti Kementerian Keuangan) dalam

Dalam rangka mendukung pencapaian

berbagai kerja sama internasional dengan

tugas yang diembannya, Bank Indonesia (BI)

bank sentral maupun organisasi lain baik

terlibat (baik sendiri maupun bersama instansi

secara bilateral, regional, maupun multilateral.

163


Di level regional, BI turut aktif dalam

jaring pengaman keuangan regional melalui

pertemuan Deputi Bank Sentral/Otoritas

kolaborasi dengan AMRO, ADB, dan IMF serta

Moneter negara anggota EMEAP serta

terus meningkatkan perdagangan dan

pertemuan puncak kerja sama keuangan

investasi di kawasan.

ASEAN+31.

Negara anggota EMEAP dan ASEAN+3

Forum kerjasama EMEAP dan ASEAN+3

juga menyepakati beberapa hal terkait upaya

menyimpulkan bahwa terdapat peningkatan

menyempurnakan jaring pengaman keuangan

downside

regional. Saat ini negara anggota EMEAP

risks

di

kawasan

akibat

memburuknya krisis utang Eropa, perlambatan

sedang merumuskan term of reference (TOR)

pertumbuhan

dan

protokol manajemen krisis yang akan

peningkatan harga minyak dunia. Proses

digunakan sebagai panduan operasional

deleveraging di Eropa telah menyebabkan

komunikasi di saat krisis. Protokol dimaksud

pengurangan penyaluran kredit, menghambat

selanjutnya akan diuji coba bersamaan dengan

pertumbuhan ekonomi, dan pada akhirnya

pengembangan event driven triggers dan

berujung pada semakin memburuknya kondisi

threshold condition . Lebih lanjut, negara

fiskal Eropa ( vicious circle ). Selain itu,

anggota EMEAP juga berencana merumuskan

penurunan tingkat kepercayaan pasar dapat

perangkat kebijakan dan kerangka koordinasi

mendorong peningkatan biaya pinjaman

dengan otoritas non-bank sentral (misalnya

utang (sovereign) sehingga memicu terjadinya

otoritas pengawasan) untuk menangani krisis

krisis utang dan perbankan lebih lanjut di

yang menghantam institusi keuangan.

ekonomi

China,

Eropa. Seiring dengan perkembangan itu, negara

anggota

kesepahaman

EMEAP terkait

mencapai perlunya

mengembangkan pasar modal, mengelola risiko suku bunga, dan mencari sumber pertumbuhan baru. Lebih lanjut, para Menteri Keuangan dan Gubernur Bank Sentral ASEAN+3 juga berpendapat bahwa walaupun pertumbuhan ekonomi kawasan saat ini cukup tinggi namun tetap rentan terhadap ketidakpastian global, terutama yang berasal dari krisis utang Eropa. Dalam kaitan itu, para

Menteri Keuangan dan Gubernur Bank Sentral ASEAN+3 juga menyepakati beberapa hal untuk memperkuat fasilitas likuiditas kawasan 2 . Kesepakatan pertama yaitu memperkuat fasilitas resolusi krisis dengan membentuk fasilitas pencegahan krisis. Penguatan fasilitas resolusi krisis dilakukan dengan meningkatkan size kerjasama CMIM dari semula USD120 miliar menjadi USD240 miliar 3 . IMF de-linked portion dinaikkan 2

Menteri Keuangan dan Gubernur Bank Sentral sepakat untuk terus menjalankan kebijakan makroekonomi yang tepat dan memperkuat 3 1

Kerja sama ASEAN dengan Jepang, China, dan Korea

164

Pertemuan ini merupakan pertemuan perdana di mana Gubernur Bank Sentral ikut serta dalam pertemuan puncak yang semula hanya dihadiri para Menteri Keuangan. Kehadiran Gubernur Bank Sentral diperlukan mengingat banyak inisiatif kerja sama keuangan negara ASEAN+3 membutuhkan partisipasi aktif Kementerian Keuangan dan Bank Sentral. Jumlah ini digunakan untuk skema pencegahan maupun resolusi krisis


menjadi 30% pada 2012 dan 40% pada 2014 4

tanggal

20-21

April

2012 5 .

Masih

(jika kondisi dinilai mendukung) . Sementara

berlangsungnya krisis di kawasan Eropa telah

itu, maturity period untuk IMF linked portion

menimbulkan kekhawatiran akan berulangnya

diperpanjang menjadi 3 tahun (semula hanya

krisis keuangan global. Dalam upaya

2 tahun) sedangkan IMF de-linked portion

mencegah dampak rambatan dari krisis di

menjadi 2 tahun (semula hanya 1 tahun).

kawasan Eropa, IMF menghimbau negara di

Kesepakatan

kedua

adalah

pembentukan fasilitas pencegahan krisis yang dilakukan dengan meluncurkan CMIM

Precautionary Line (CMIM-PL) sebagai fasilitas pencegahan krisis yang dapat diakses negara anggota ASEAN+3 apabila menghadapi potensi permasalahan likuiditas jangka pendek dan atau neraca pembayaran. Kesepakatan ketiga, para Menteri dan

dunia untuk melakukan upaya bersama untuk menjaga kelangsungan proses pemulihan ekonomi global dan menjamin stabilitas keuangan global. Salah satu upaya yang dilakukan adalah menyediakan Global

Financial Safety Net (GFSN) atau lebih dikenal dengan global firewall dengan cara memperkuat sumber pendanaan IMF untuk menjamin ketersediaan dana bagi negara anggota yang membutuhkan likuiditas.

Gubernur juga sepakat bahwa perlu dilakukan penguatan ASEAN+3 Macroeconomic Research Office (AMRO) melalui peningkatan kapasitas organisisasi, percepatan peningkatan status hukum ke organisasi internasional, serta kolaborasi yang lebih erat dengan ADB dan IMF. Pada kesempatan itu, Menteri Keuangan dan Gubernur Bank Sentral ASEAN+3 juga menyepakati tiga studi terkait beberapa area kemungkinan kerja sama keuangan baru negara ASEAN+3 di masa depan, yaitu (i) asuransi risiko bencana, (ii) pembiayaan infrastruktur, dan (iii) penggunaan mata uang lokal untuk setelmen perdagangan regional.

Peningkatan resources IMF juga ditujukan untuk menjaga kredibilitas IMF sebagai badan yang berperan untuk menjaga kestabilan moneter internasional. IMF perlu mempunyai dana yang cukup untuk melaksanakan tugasnya sehingga dapat menjaga sentimen pasar. IMFC sepakat bahwa dana tersebut diperuntukkan seluruh negara anggota dan bukan untuk spesifik negara/ kawasan tertentu. Kecukupan dana juga penting bagi negara anggota yang sebenarnya tidak terkena krisis secara langsung dan mempunyai fundamental ekonomi yang cukup kuat, namun terkena dampak tular (contagion)

B. KERJA SAMA MULTILATERAL B.1 International Monetary Fund (IMF) Penguatan dana IMF menjadi agenda penting pertemuan IMFC Spring Meeting

4 5

Berlaku pula untuk fasilitas pencegahan krisis. IMFC(International Monetary Financial Committee) merupakan forum komite pengambilan keputusan tertinggi IMF di bawah Board of Governor (Dewan Gubernur) yang terdiri dari 24 wakil grup konstituen yang mewakili suara 187 negara anggota. IMFC bersidang 2 kali setahun, yaitu saat Spring (spring meeting) dan Fall (annual meeting).

165


berupa pelarian modal --dikenal sebagai crisis

di mana komitmen dana tetap diperhitungkan

bystanders.

sebagai cadangan devisa dan diberikan bunga.

IMF mengeluarkan dua alternatif bentuk kontribusi negara anggota, yaitu (i) pinjaman bilateral atau (ii) Note Purchase

Agreements (NPA). Kontribusi tersebut bersifat sementara ( bridging ) sebelum sumber pendanaan IMF yang berasal dari kuota mengalami peningkatan. Jangka waktu komitmen pinjaman bilateral IMF adalah dua tahun dan dapat diperpanjang satu tahun

Komitmen itu juga terhindar dari risiko default, risiko kredit, dan risiko nilai tukar6. Penempatan ini juga dinilai aman mengingat surat berharga IMF memiliki peringkat investasi. Pencairan dananya pun disertai berbagai persyaratan teknis sehingga inisiatif ini bukan menjadi sumber dana pertama yang akan dicairkan bila terdapat permintaan fasilitas oleh suatu negara.

setelah konsultasi dengan donor. Komitmen tersebut dapat ditarik kembali ketika negara donor

mengalami

kesulitan

neraca

B.2 Bank International Settlement (BIS)

pembayaran. Seperti halnya penempatan pada

Pertemuan BIS bimonthly pada Mei

surat berharga lain, negara yang berkontribusi

2012 membahas topik reformasi pasar OTC

melalui pembelian surat berharga IMF akan

derivatives. Isu reformasi itu pada awalnya

mendapatkan imbal hasil sebesar suku bunga

dilatarbelakangi krisis keuangan tahun 2008

SDR. Surat berharga IMF termasuk kategori

yang menunjukan bahwa transaksi OTC

aset yang likuid dan aman. Selain itu,

derivatives dan credit derivatives memiliki

pembelian surat berharga IMF ini dapat

implikasi sistemik terhadap pasar keuangan.

diperlakukan sebagai bagian dari pengelolaan

Dalam kaitan ini, reformasi pasar OTC

cadangan devisa. Bagi negara donor, sejumlah manfaat dapat dipetik. Pertama, inisiatif ini memastikan tersedianya kecukupan dana untuk mencegah krisis global. Kedua, inisiatif ini memperkuat hak aktif untuk menyampaikan pendapat dan mengarahkan IMF. Dengan partisipasi aktif, negara anggota dapat mengarahkan persyaratan yang diperlukan dalam pencairan

derivatives

bertujuan

meningkatkan

transparansi bagi peserta pasar dan otoritas yang berwenang. Meningkatnya transparansi, terutama mengenai eksposur dan harga, akan memudahkan pasar menilai dampak gagal bayar individu pelaku pasar terhadap kelayakan kredit pihak lawan dan menghindari manipulasi harga. Selain itu, transparansi yang lebih baik membantu otoritas dalam

dana. Komitmen kontribusi juga dapat memberikan peluang diversifikasi investasi bagi negara kontributor. Insiatif itu dapat berupa perjanjian pembelian surat berharga IMF (NPA),

166

6

Kontribusi yang terkumpul akan dicatat pada akun General Resources Account (GRA) IMF. Dengan menggunakan akun tersebut, individual negara kontributor relatif terlindung dari risiko kredit, karena risikonya ditanggung oleh IMF (dan seluruh anggota), dan bukan ditanggung oleh kontributor.


mengidentifikasi pembentukan risiko sistemik lebih dini. Pertemuan G-20 di Pittsburgh pada September 2009 juga mendukung reformasi pasar OTC derivatives dengan batas waktu implementasi akhir 2012. Beberapa langkah dalam reformasi tersebut termasuk perlunya penyederhanaan dan peningkatan standarisasi kontrak OTC derivatives dan perlunya kliring

USD456 miliar, di mana USD95,5 miliar di antaranya berasal dari kelompok negara

emerging. Komitmen kontribusi dari kelompok negara emerging itu disertai tuntutan reformasi IMF yang selama ini didominasi oleh Eropa dan AS. Juga diminta agar penggunaan dana tersebut tidak hanya ditujukan untuk Eropa dan hanya akan diserahkan jika IMF telah menggunakan resources yang dimiliki saat ini.

seluruh kontrak OTC derivatives yang standar melalui Central Counterparties (CCP). Namun perlu dicatat, reformasi pasar OTC derivatives

Penguatan Surveillance IMF

kurang memperoleh banyak tanggapan dari

Pada MGM pada April 2012, G-20

negara berkembang. Hal itu dikarenakan

sepakat perlunya integrasi yang lebih baik

perkembangan pasar OTC derivatives negara

antara surveillance bilateral dan multilateral

berkembang belum sepesat negara maju.

dengan fokus pada stabilitas global, domestik, dan keuangan, termasuk spillover kebijakan. Selain itu, G-20 memandang penting adanya

B.3 Kerja Sama G-20 Komitmen G-20 untuk Memperkuat Dana IMF

surveillance yang rigorous terkait kebijakan nilai tukar dan memperluas cakupan

surveillance hingga mencakup likuiditas global, kebijakan aliran modal, kebijakan cadangan

Ministerial and Governors Meeting

devisa, kebijakan fiskal, moneter, dan sektor

(MGM) April 2012 menghasilkan kesepakatan

keuangan yang dapat mempengaruhi stabilitas

untuk meningkatkan dana IMF sebesar

eksternal. Kemajuan upaya perbaikan

USD430 miliar. Meskipun penggunaan

surveillance ini disampaikan pada pertemuan

penguatan resources IMF bukan hanya

tahunan IMF dan Bank Dunia pada Oktober

dialokasikan untuk negara/kawasan tertentu,

2012.

tak bisa dipungkiri kebutuhan dana paling banyak akan muncul dari Kawasan Euro. Direktur Pelaksana IMF Christine Lagarde pada pertemuan di Los Cabos pada 18-19 Juni 2012 mengumumkan jumlah negara yang berkomitmen mencapai 37 negara. Sebanyak 15 negara di antaranya adalah anggota G-20. Total komitmen yang terkumpul adalah

Reformasi Kuota IMF Forum G-20 menyadari bahwa review atas formula kuota merupakan elemen penting dari paket reformasi IMF untuk meningkatkan kredibilitas, legitimasi, dan efektivitas IMF. Formula kuota IMF saat ini didasarkan pada

167


empat variabel, yakni (i) kombinasi antara PDB

pendapat antarnegara G-20 tentang isu ini.

atas dasar purchasing power parity (PPP) dan

Sebagian besar negara, terutama Amerika

market

Serikat dan negara emerging, meminta agar

exchange

rate

(MER)

yang

merefleksikan porsi perekonomian suatu

dilakukan

negara dalam ekonomi global; (ii) tingkat

fundamental atas formula kuota IMF dan

keterbukaan

( openness )

peninjauan

ulang

secara

yang

memperbesar porsi GDP dalam penghitungan

menggambarkan kontribusi suatu negara

kuota. Hal itu dikarenakan GDP dipandang

dalam mendukung perdagangan internasional;

sebagai variabel yang paling menggambarkan

(iii) tingkat variabilitas ( variability ) untuk

kekuatan ekonomi suatu negara. Kelompok

menunjukkan volatilitas pertumbuhan

negara lain, terutama negara Kawasan Euro

ekonomi suatu negara sebagai proksi dari

dan Arab Saudi, lebih berpandangan

kemungkinan negara tersebut membutuhkan

mempertahankan variabel openness sebagai

dukungan dana dari IMF dan; dan (iv) jumlah

variabel penting dalam formula kuota.

cadangan devisa. Saat ini terdapat perbedaan

168

Bab 5 - A r t i k e l

BAB

5 ARTIKEL Perkembangan terakhir menunjukan

dialami negara emerging utama di Asia

bahwa perekonomian dunia masih jauh dari

khususnya China dan India. Intervensi

kata pulih. Bahkan berdasarkan proyeksi IMF

pemerintah yang telah berlangsung lama di

di Juli 2012 laju perekonomian dunia di 2012

pasar finansial dan faktor produksi mendorong

dan

tren

insentif yang berlebihan terhadap aktivitas

pemburukan. Hal itu tidak terlepas dari masih

2013

masih

investasi di China. Kini di tengah global

minimnya perkembangan positif yang dialami

demand yang melambat yang terjadi di China

berbagai indikator perekonomian dunia sejalan

adalah over capacity. Permasalahan juga

tidak kunjung usainya krisis yang dialami oleh

bertambah pelik mengingat sebagian insentif

negara maju, khususnya Eropa. Lambannya

investasi yang diberikan pemerintah juga

pemulihan ekonomi yang dialami negara maju

disalurkan ke sektor properti yang nota bene

juga tidak terlepas dari krisis yang bersifat

tidak produktif. Booming sektor properti yang

struktural. Artinya, krisis kali ini bukan

dialami China dewasa ini pada gilirannya

merupakan

melainkan

diproyeksi akan memberi pengaruh negatif ke

permasalahan mendasar yang harus

sektor rumah tangga, perbankan, maupun

diselesaikan dengan langkah nontradisional.

sustainabilitas fiskal pemerintah daerah.

Permasalahan juga menjadi semakin berlarut

Sementara di India permasalahan struktural

karena kurang tegasnya para pemimpin

terkait kurangnya investasi domestik dalam

negara maju mengambil keputusan untuk

beberapa waktu terakhir sebagai akibat

menyelamatkan perekonomian. Lihat saja

pengelolaan fiskal yang lemah dan iklim

bagaimana alotnya proses penyesuaian fiskal

investasi yang memburuk di tengah lemahnya

di Eropa maupun negosiasi fiscal debt di AS

kepercayaan terhadap pemerintah.

siklus

menunjukan

biasa

yang sangat kental dengan nuansa politis.

Sebagai open economy perkembangan

Laju pertumbuhan perekonomian ke

yang terjadi di negara-negara tersebut mau

depan juga semakin terombang-ambing

tidak mau akan terasa di kawasan (baca:

dengan permasalahan struktural yang juga

ASEAN). Berdasarkan kajian Departemen

169


Internasional rambatan utama krisis yang

ruang untuk melakukan pelonggaran juga

terjadi di negara maju akan terasa di aktivitas

terbatas karena ekspektasi inflasi di kawasan

perdagangan. Ekspor kawasan ke depan akan

persisten tinggi dan terbatasnya ruang fiskal.

terus mengalami tekanan sehingga turut

Berdasarkan analisis tersebut, upaya perbaikan

menahan laju pertumbuhan ekonomi.

perekonomian kawasan pada akhirnya tidak

Menyadari risiko itu sejumlah negara di

bisa dipisahkan dari proses pemulihan ekonomi

kawasan sudah mulai berinisiatif melakukan

negara

maju.

Semakin

berlarutnya

pergeseran sumber pertumbuhan ke

penyelesaian krisis struktural yang dialami

permintaan domestik dengan melonggarkan

negara maju maka semakin jauh pula kata

kebijakan moneter dan fiskal. Namun demikian

pulih dari perekonomian dunia.

170


Artikel 1

Perekonomian Global Makin Memburuk Oleh Divisi Studi Multilateral, Departemen Internasional, Bank Indonesia

pada

beban utang yang sangat tinggi, proses

pertengahan 2012 kembali menunjukkan

penyesuaian neraca yang masih terus terjadi

pemburukan. Asesmen terkini IMF (WEO Juli

di semua sektor ekonomi, sektor keuangan

2012) mengonfirmasi pemburukan tersebut

yang belum berfungsi, serta semakin

dengan mengoreksi ke bawah prospek

menipisnya ruang untuk melakukan kebijakan

perekonomian 2012 dan 2013. Asesmen

stimulus, sulit untuk memperkirakan tahun

terbaru IMF ini berkebalikan dengan asesmen

depan akan lebih baik daripada tahun ini.

Perekonomian

global

sebelumnya (WEO April 2012) yang melakukan koreksi ke atas. Dengan dinamika tersebut dan mengingat belum adanya perkembangan positif yang cukup signifikan dibandingkan kondisi di awal 2012 proses pemulihan perekonomian global ke depan diperkirakan akan menghadapi tantangan yang semakin berat. Pelemahan ekonomi global saat ini diduga bukan sekedar penurunan pada siklus ekonomi normal yang dengan mudah akan kembali rebound dengan bantuan stumulus ekonomi, melainkan sebuah perubahan struktural yang menurut beberapa ahli akan menghasilkan ≈the new normal∆ dengan tingkat pertumbuhan global yang rendah dalam jangka menegah-panjang. Pandangan tersebut didasarkan pada

Asesmen terhadap negara emerging juga mengindikasikan bahwa penekanan kepada

permintaan

menyebabkan

domestik

beberapa

telah

tekanan

ketidakstabilan. Tekanan neraca pembayaran sekaligus inflasi menyebabkan instabilitas di India; sementara itu asesmen yang lebih mendalam juga menyimpulkan adanya permasalahan

yang

kritikal

dalam

perekonomian China. Gambaran di negara emerging lain juga menyiratkan pentingnya kehati-hatian terhadap strategi pertumbuhan yang terlalu mengandalkan permintaan domestik, termasuk Indonesia. Kemungkinan berlanjutnya pemburukan ekonomi global dalam jangka menengah-panjang perlu diperhitungkan karena memerlukan respon

pemantauan terhadap perkembangan terakhir

kebijakan

perekonomian di negara maju serta kajian

mengasumsikan

mendalam

perekonomian global akan berakhir dalam

terhadap

fundametal

permasalahan yang membelit mereka. Dengan

yang

berbeda

dengan

permasalahan

di

jangka pendek.

171


Tabel 1. Perbandingan Prospek Pertumbuhan Ekonomi Global Global Note - BIS - Jan

Consensus Forecast - Feb

2011

WEO IMF - April 2012

2013

2011

2012

2013

2011

2012

2013

2011

2012

World

3.9

3.5

4.1

2.7

2.5

3.1

3.2

2.8

3.5

2.9

2.6

3.2

Advanced Economies

1.6

1.4

2.0

1.6

1.4

2.0

1.4

1.3

1.9

n/a

n/a

n/a

United States

1.7

2.1

2.4

1.7

2.2

2.4

1.8

2.2

2.5

1.7

2.2

2.5

Euro Area

1.4

–0.3

0.9

1.6

-0.3

1.1

1.6

-0.3

1.0

1.5

-0.3

0.9

–0.7

2.0

1.7

-0.9

1.9

1.6

-0.8

1.9

1.4

-0.9

1.8

1.4

Emerging Economies

6.2

5.7

6.0

6.0

5.4

6.0

5.9

5.1

5.8

n/a

n/a

n/a

China

9.2

8.2

8.8

9.1

8.4

8.3

9.3

8.4

8.6

9.2

8.4

8.6

India

7.2

6.9

7.3

6.5

6.5

7.7

7.0

7.3

8.2

7.0

7.3

8.2

Latin America

4.5

3.7

4.1

4.2

3.6

4.2

4.3

3.6

3.9

4.1

3.6

4.0

Japan

World Bank - Jan

WEO IMF - Jul

World Bank - Jun

Global Note - BIS- Jun

2013

Consensus Forecast - Jul

2011

2012

2013

2011

2012

2013

2011

2012

2013

2011

2012

World

3.9

3.5

3.9

2.7

2.5

3.0

3.2

2.8

3.2

2.9

2.5

2.9

Advanced Economies

1.6

1.4

1.9

1.6

1.4

1.9

1.3

1.3

1.7

n/a

n/a

n/a

United States

1.7

2.0

2.3

1.7

2.1

2.4

1.7

2.2

2.4

1.7

2.1

2.3

Euro Area

1.5

–0.3

0.7

1.6

-0.3

0.7

1.5

-0.4

0.7

1.5

-0.5

0.5

–0.7

2.4

1.5

-0.7

2.4

1.5

-0.7

2.5

1.3

-0.7

2.5

1.4

Emerging Economies

6.2

5.6

5.9

6.1

5.3

5.9

5.9

5.0

5.5

n/a

n/a

n/a

China

9.2

8.0

8.5

9.2

8.2

8.6

9.3

8.1

8.4

9.2

8.1

8.4

India

7.1

6.1

6.5

6.9

6.6

6.9

6.5

6.6

7.3

6.5

6.3

7.2

Latin America

4.5

3.4

4.2

4.3

3.5

4.1

4.3

3.7

4.0

4.2

3.3

4.0

Japan

2013

* Sumber : WEO IMF April & Juli'12, GEP Januari & Juni 2012, BIS Global Note Januari & Juni 2012, CF Feb & Jul 2012

ASESMEN PEREKONOMIAN GLOBAL

Fiscal cliff

1

berhasil dihindari melalui upaya

Asesmen terkini dari IMF (WEO dan GFSR

modifikasi undang-undang terkait, dan (iii)

Juli 2012) secara umum menyiratkan prospek

kebijakan makro akomodatif yang dijalankan

perekonomian global yang lebih suram.

di negara emerging diasumsikan berhasil

Asesmen ini berkebalikan dengan asesmen IMF

menjaga momentum pertumbuhan di negara

sebelumnya (April 2012) yang justru melakukan

tersebut.

revisi ke atas terhadap prospek pertumbuhan ekonomi global (Tabel 1). Selain melakukan koreksi ke bawah terhadap perkiraan pertumbuhan global, IMF juga menegaskan

Proyeksi terbaru dari IMF diperkirakan masih terlalu optimis terutama terkait dengan perbaikan ekonomi global di 2013. Hal tersebut didasarkan pada pertimbangan bahwa asumsi

bahwa proyeksi tersebut masih didasarkan pada keberhasilan asumsi (i) kondisi di Kawasan Euro secara bertahap terus membaik karena keberhasilan

pemimpin

kawasan

menindaklanjuti hasil EU Summit Juni 2012, (ii)

172

1

Fiscal cliff adalah terminologi yang merujuk pada kondisi dimana pada saat yang bersamaan terjadi kombinasi kenaikan pajak (seiring dengan berakhirnya masa berlaku pemotongan berbagai pajak dari era Presiden Bush), dan penurunan belanja pemerintah sebagai implementasi dari automatic spending reduction sebagaimana ditetapkan dalam Budget Control Act 2011.


mengenai keberhasilan pemimpin Kawasan

lain tercermin dari tren pertumbuhan

Euro menghasilkan terobosan kebijakan pasca-

ekonomi di negara kawasan yang terus

EU Summit Juni 2012 masih diragukan

melambat dalam satu dekade terakhir,

dampaknya dalam memperbaiki kondisi

sejalan dengan terus menurunnya

perekonomian kawasan. Hal itu didasarkan

produktivitas dan daya saing sebagian

pada pandangan bahwa meskipun EU Summit

besar negara di kawasan. Mandegnya

28-29 Juni 2012 telah menyepakati upaya

mesin pertumbuhan ekonomi adalah

penanggulangan dan pencegahan krisis

permalahan yang belum mampu diatasi

namun hal tersebut berpotensi hanya bersifat

oleh para pemimpin Kawasan Euro. Hal

buying

tersentuhnya

itu berakibat adverse feedback loop

permasalahan fundamental di Kawasan Euro

antara sovereigns, perbankan, dan sektor

time.

Belum

berada di balik pandangan tersebut.

riil belum terputus.

Sehubungan itu, beberapa hal yang

2.

memerlukan proses yang panjang. Hal itu

perlu dicermati adalah sebagai berikut: 1.

mengingat masih adanya pertentangan

Pemberian bailout kepada perbankan

politis antaranegara anggota Kawasan

tidak mengurangi risiko fiskal karena kesepakatan

tersebut

Euro. Ketidakjelasan pembentukan

belum

banking union juga terkait dengan Inggris

menyelesaikan persoalan fiskal kawasan.

yang diharapkan akan ikut bergabung

Defisit fiskal di berbagai negara masih

juga dalam banking union . Namun

sulit diturunkan ke level yang dianggap

demikian Inggris hingga saat ini masih

lebih sehat, meski program pengetatan

menyatakan penolakan untuk bergabung

fiskal telah dijalankan dalam beberapa tahun terakhir, sehingga harus dicarikan sumber pembiayaan. Sementara itu, kondisi sektor riil yang tidak kunjung membaik belum mampu meringankan beban fiskal di negara-negara tersebut. Dalam laporan Article IV terbaru dari IMF tentang Kawasan Euro 2, dipaparkan bahwa akar permasalahan yang dihadapi kawasan sesungguhnya terkait dengan sejumlah persoalan fundamental yang telah membelit kawasan sejak sebelum terjadinya krisis global. Kondisi itu antara 2

Euro Area Policies, Staff Report for The 2012 Article IV Consultation with Member Countries, July 2012.

Proses pembentukan banking union

dalam banking union. 3.

Keraguan

terkait

peningkatan

fungsi

implementasi ESM

guna

mendukung rekapitalisasi perbankan perbankan. Meskipun hal itu diharapkan dapat memutus negative feedback loop antara perbankan dan sovereigns , namun penggunaannya yang kini tidak lagi memerlukan persyaratan tambahan (hanya

memerlukan

MOU

saja)

mengindikasikan adanya pelunakan terhadap penerapan austerity. Pelunakan tersebut dikhawatirkan dapat memicu sikap ketidakhati-hatian yang lebih luas di Kawasan Euro.

173


4.

Kapasitas ESM sangat terbatas terbatas. Jumlah

cenderung akan menunggu hasil pemilu AS

dana ESM sendiri terbatas, maksimum

November 2012. Ketidakpastian upaya

hanya EUR500 miliar. Jumlah itu

menghindari fiscal cliff berpotensi semakin

dipandang

untuk

mengikis kepercayaan investor dan rumah

merekapitalisasi seluruh perbankan di

tidak

cukup

tangga yang masih sangat lemah3. Pada saat

kawasan Euro yang bermasalah (rekap

yang

perbankan Spanyol diperkirakan akan

perekonomian AS diperkirakan mendekati

menjelang

akhir

2012

memerlukan dana sekitar EUR100 milar).

debt ceiling yang telah ditetapkan. Guna

Jerman yang mempunyai share ESM

menghindari

terbesar (27,15%) diperkirakan tidak

pemerintah AS harus melakukan perundingan

akan menambah kontribusinya ke ESM,

untuk menaikkan batas atas utang pemerintah

terkait penolakan beberapa partai politik

AS. Melihat pengalaman sebelumnya,

dalam koalisisi pemerintahan di Jerman.

perundingan debt ceiling diperkirakan akan

Kondisi tersebut ditambah lagi dengan

berlangsung lama dan sulit.

status ESM untuk rekap bank yang bukan merupakan senior akan mengurangi keinginan negara kreditor untuk menambah kontribusinya. 5.

sama,

Dana stabilisasi untuk pasar obligasi tidak bertambah banyak. Stabilisasi sovereigns yang nantinya akan dilakukan melalui EFSF/ESM akan menurunkan pembelian obligasi yang selama ini dilakukan oleh ECB

melalui

securities

markets

programme. Sehingga pada dasarnya net dana untuk mendukung pasar obligasi tidak bertambah banyak.

kemungkinan

default ,

Asumsi ketiga terkait keberhasilan kebijakan makro akomodatif negara emerging dalam menjaga momentum pertumbuhan, juga dipandang terlalu optimis. Kajian lebih mendalam

yang

dilakukan

dengan

mendasarkan pada beberapa laporan komprehensif tentang China, (diantaranya laporan Article IV Consultation-Juli 2012) memberikan gambaran bahwa perlambatan ekonomi di China tidak sekedar bersifat siklikal, namun bersifat struktural. Meskipun IMF telah melakukan koreksi ke bawah proyeksi pertumbuhan ekonomi China untuk 2012

Asumsi kedua terkait keberhasilan memodifikasi

undang-undang

guna

menghindari fiscal cliff juga dirasa masih terlalu optimis. Hal itu terkait rumit dan kompleksnya kondisi perpolitikan di AS sehingga terdapat keraguan bahwa permasalahan ini dapat teratasi dengan cepat. Perundingan antarpartai politik di AS diperkirakan juga akan semakin lambat karena Kongres maupun Senat

174

3

Testimoni Ben Bernanke di hadapan Joint Economic Committee, US Congress pada 17 Juli 2012: ≈Even as fiscal policymakers address the urgent issue of fiscal sustainability, a second objective should be to avoid unnecessarily impeding the current economic recovery. Indeed, a severe tightening of fiscal policy at the beginning of next year that is built into current law√the so-called fiscal cliff√would, if allowed to occur, pose a significant threat to the recovery. Moreover, uncertainty about the resolution of these fiscal√ issues could itself undermine business and household confidence. Fortunately, avoiding the fiscal cliff and achieving long-term fiscal sustainability are fully compatible and mutually reinforcing objectives∆


maupun 2013, namun arah proyeksi yang

terindikasi sulit untuk dicapai. Akumulasi utang

menunjukkan rebound di 2013 masih perlu

pemerintah

dipandang secara lebih berhati-hati (lihat

membengkak sehingga memicu kekhawatiran

Asesmen Fundamental China).

akan sustainabilitas fiskal India. Hal itu

Sementara itu, India sebagai salah satu kekuatan utama negara emerging markets, juga sudah mengalami permasalahan yang lebih dalam. Di tengah inflasi yang masih tinggi (7,2% di Q1-2012), defisit current account India masih terus melebar (di 2011 defisit

diperkirakan

semakin

berujung pada penurunan outlook credit rating India oleh Fitch dan S&P dari stable menjadi

negative

pada

Juni

2012.

Dengan

perkembangan tersebut, India berpotensi menjadi Negara BRIC pertama yang akan menyandang status non-investment.

current account India mencapai 3,3% dari GDP dan diperkirakan bisa mencapai 4% di 2012). Hal itu diperburuk dengan semakin besarnya

ASESMEN FUNDAMENTAL CHINA

aliran modal keluar terutama FDI seiring

Dinamika yang terjadi di perekonomian

dengan meningkatnya persepsi risiko investor

China saat ini sesungguhnya merupakan hasil

terhadap India, sehingga memberikan tekanan

dari strategi kebijakan yang disebut sebagai

depresiasi Rupee. Sementara itu, upaya otoritas

export-and-associated-investment led model.

India menahan laju depresiasi Rupee

Intervensi pemerintah yang telah berlangsung

berdampak pada semakin menipisnya

lama di pasar finansial dan faktor produksi

cadangan devisa. Di Juli 2012 cadangan devisa

lainnya telah menciptakan over insentif yang

India sebesar USD287 miliar atau berkurang

berlebihan terhadap aktivitas investasi di

USD33

2011.

China. Kondisi itu dikonfirmasi dengan hasil

Perkembangan itu menyebabkan ruang bagi

identifikasi dengan menggunakan growth

India untuk melakukan stimulus kebijakan

model 4 yang menunjukkan pola pertumbuhan

moneter semakin terbatas (pada bulan April

China yang didominasi oleh investasi, dengan

2012 RBI menurunkan policy rate 0,5%,

akumulasi kapital menjelaskan lebih dari

namun setelah itu RBI memberi sinyal tidak

separuh pertumbuhan output potensial (Grafik

akan lagi melakukan stimulus kebijakan

1). Sebelum terjadinya krisis global, strategi

moneter). Faktor lain yang berpotensi

investasi untuk mendukung ekspor memang

memperburuk kondisi perekonomian India

terbukti memperoleh momentumnya. Namun,

adalah tingginya defisit fiskal India terkait

anjloknya permintaan akibat krisis global

besarnya subsidi BBM di tengah menurunnya

membuat China harus menghadapi kondisi

penerimaan pemerintah akibat perlambatan

over capacity yang sangat besar. Di saat yang

ekonomi domestik. Upaya pemerintah untuk

sama, guna meredam dampak krisis global,

miliar

sejak

Oktober

menurunkan defisit fiskal di 2013 menjadi 5.1% dari 5,7% pada tahun sebelumnya

4

Staff Report, Article IV Consultation, IMF, July 2012.

175


China : Potensial Output Growth (In Percent) TFP

yaitu properti (real estate). Seperempat dari

Labor

Capital

12

total fixed asset investment tersalur ke sektor

10

10

real estate sehingga melambungkan kembali

8

8

tren peningkatan harga properti di China, yang

6

6

sebelumnya sempat mereda (Grafik 3).

4

4

2

2

booming di sektor properti juga telah

0

0

menyebabkan tereksposnya berbagai pihak

12

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Selain melambungkan harga properti,

kepada pergerakan harga properti di China,

Sumber : Article IV, IMF, Juli 2012

Grafik 1. Potential Output Growth China (%)

yaitu rumah tangga, perbankan, maupun pemerintah daerah. Terkait dengan pemerintah

pemerintah China juga melakukan respon

daerah, melesatnya perkembangan sektor

dengan melakukan stimulus fiskal maupun

properti ternyata juga berimbas pada

moneter sepanjang 2009-2010. Meskipun

perkembangan fiskal di daerah, karena

respon tersebut mampu menahan dampak

pemerintah daerah mengandalkan hasil

krisis terhadap pertumbuhan, namun pada

penjualan lahan properti sebagai sumber utama

akhirnya justru menambah kondisi over

penerimaan daerah. Penerimaan daerah yang

capacity di China. Hal itu terlihat dari

bersumber dari penjualan lahan ini mencapai

perkembangan pangsa investasi China

sekitar 40%-50% dari total penerimaan

terhadap PDB yang menunjukkan peningkatan

daerah. Perkembangan itu mengakibatkan

signifikan pascakrisis global (Grafik 2).

tereksposnya kondisi fiskal daerah terhadap

Permasalahan

timbul

karena

peningkatan investasi yang pesat tersebut sebagian besar tersalur ke sektor nonproduktif

perkembangan harga tanah. Anjloknya harga tanah akan sangat mempengaruhi penerimaan daerah, yang pada gilirannya menyulitkan

110

80,00 ......

......

......

70-City Index

70,00

105

60,00

100

50,00

RGE 70-City Calc.

95

40,00 90

30,00 85

20,00

80

10,00

Sumber : Roubini Global Economics (RGE)

Grafik 2. Pangsa Komponen PDB China (%)

176

2010

2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

1990

1988

1986

1984

70

1982

75

1980

0,00 -10,00

Jul 2005

Mar

Nov

2006

Jul 2007

Mar

Nov

2008

Jul 2009

Mar

Nov

2010

Sumber : CEIC, diolah

Gambar 3. Harga Properti di Cina

Jul 2011


pemerintah daerah melunasi kewajibannya.

Perkembangan harga properti serta aktivitas

Dengan demikian, perkembangan sektor

investasi properti di China perlu terus menerus

properti

perkembangan

dipantau, mengingat perkembangan sektor

perekonomian China ke depan sangat kritikal.

properti ini akan menjadi hal yang sangat

Hal yang mengkhawatirkan, perkembangan

kritikal bagi perekonomian China ke depan.

terakhir harga properti di China mulai

Dengan menimbang keterkaitannya yang

mengalami koreksi yang tercermin dari sinyal

besar ke banyak sektor pemerintah China

flattening sejak awal 2011 (Grafik 3).

sendiri diperkirakan akan melakukan segala

terhadap

Booming di sektor properti juga berpotensi berimbas ke sektor perbankan melalui pemburukan kualitas aset. Terkait hal ini, stress test terakhir dengan Financial Sector Assessment Program (FSAP) sebagaimana dilaporkan dalam Article IV, IMF (2012) masih menunjukkan hasil yang cukup bagus. Hal itu tercermin dari penilaian risiko sistem perbankan yang dinyatakan masih dalam kategori manageable pada sebagian besar skenario. Meskipun demikian, apabila

disorderly decline sektor properti tidak dapat diatasi perbankan China tetap berpotensi terkena imbas. Dengan gambaran di atas, persoalan yang dihadapi China perlu untuk dipahami

cara untuk menstabilkan harga properti. Namun langkah itu diperkirakan tidak akan mudah dan memerlukan langkah kebijakan yang bersifat struktural. Hal itu diantaranya dengan memperdalam pasar keuangan domestik sehingga saving households yang sangat tinggi di China tidak terkonsentrasi ke sektor properti. Dalam jangka pendek, upaya menahan agar harga properti tidak jatuh lebih dalam juga memerlukan penanganan yang tidak

mudah.

Melihat

kompleksnya

permasalahan terkait aktivitas investasi di China ini, tekad pemerintah China untuk lebih menyeimbangkan motor pertumbuhannya ke arah peningkatan konsumsi, dalam jangka pendek nampaknya akan menghadapi tantangan yang cukup besar.

dalam konteks yang lebih struktural.

177


Artikel 2

Kerentanan Ekonomi Spanyol dan Potensi Spillover Oleh Ita Vianty 5

Ekonomi Spanyol saat ini menghadapi

insolvency. Adanya intensification dari adverse

risiko downward spiral dari pengurangan

feedback loops antara sovereign dan bank

pengeluaran pemerintah yang signifikan, resesi

funding

ekonomi,

kerentanan

menyebabkan kondisi perbankan memburuk

perbankan, tingginya angka pengangguran,

dengan cepat sehingga mempengaruhi kredit

dan penurunan penerimaan pajak. Bahkan

dan output.

meningkatnya

kepercayaan pasar kepada kredibilitas pemerintahan terus menurun sehingga komitmen pemerintah pada program pengetatan fiskal dipertanyakan. Kekhawatiran tersebut beralasan mengingat sebagai negara dengan kekuatan ekonomi terbesar keempat di Kawasan Euro, Spanyol memiliki eksposure yang signifikan dengan negara intrakawasan Euro baik melalui jalur keuangan, perbankan, maupun perdagangan.

pressure

di

Kawasan

Euro

Pada negara emerging asia, walaupun jalur transmisi melalui neraca perbankan terbatas dan sovereign debt eksposure relatif kecil, risiko pemburukan sovereign debt crisis dan perbankan eropa secara keseluruhan perlu diwaspadai. Pemburukan sovereign debt crisis berdampak ke negara emerging melalui: financial intermediaries (berkurangnya credit line dan akses pembiayaan), volatilitas di pasar keuangan, dan adanya penurunan risk appetite

Perkembangan terakhir mengkonfirmasi

investor berdampak pada penundaan atau

fundamental ekonomi Spanyol yang melemah

pembatalan investasi dan pengurangan

dengan ancaman kredit rating baik pada

portfolio flows. Ke depan, terdapat potensi

sovereign debt maupun rating perbankan

terjadinya gejolak pada pasar obligasi dan pasar

meningkat. Dengan perkembangan itu potensi

uang karena terus meningkatnya utang

contagion spillover melalui jalur keuangan dan

pemerintah tanpa diiringi konsolidasi fiskal

perbankan relatif besar mengingat tingginya

yang kredibel.

financial interlinkages antarnegara eropa. Kondisi itu dikhawatirkan semakin berimbas pada perbankan di Kawasan Euro yang saat ini menghadapi permasalahan likuiditas dan

I. PENGANTAR Dengan utang pemerintah yang mencapai lebih dari 60% terhadap PDB dan

5

Analis Ekonomi di Divisi Studi ASEAN, Grup Kerja Sama dan Studi ASEAN, Departemen Internasional

178

salah satu utang swasta terbesar di Kawasan


Euro, saat ini Spanyol menjadi perhatian para

II.

PERMASALAHAN FUNDAMENTAL EKONOMI

investor. Setelah lebih dari satu dekade mengalami ekspansi ekonomi (housing boom), Spanyol mengalami tekanan yang berasal dari krisis keuangan global, bursting domestic

boom, dan krisis utang pemerintah. Shocks tersebut berdampak pada meningkatnya kerentanan ekonomi seiring dengan terakumulasinya ketidakseimbangan sehingga mendorong Spanyol memasuki periode resesi. Resesi diperkirakan akan berlangsung lama apabila konsolidasi fiskal dan proses

deleveraging sektor swasta terjadi pada saat yang bersamaan.

Ekonomi Spanyol saat ini menghadapi risiko downward spiral dari pengurangan pengeluaran pemerintah yang signifikan, resesi ekonomi, tingginya angka pengangguran, dan penurunan penerimaan pajak. Sebelum krisis keuangan global 2007-2008, permintaan domestik merupakan penopang utama pertumbuhan ekonomi Spanyol. Namun aktivitas investasi dan konsumsi tersebut sebagian besar dibiayai oleh hutang domestik dan eksternal. Selain itu, pengelolaan fiskal yang kurang pruden terutama pascakrisis

Ke depan, proses pemulihan ekonomi

keuangan global juga menyebabkan

global nampaknya akan menghadapi

kerentanan sektor publik meningkat.

tantangan baru dengan mulai munculnya

Melonjaknya harga properti pada periode

indikasi beberapa negara Euro ingin

housing boom mendorong sektor swasta dan

melepaskan diri dari komitmen austerity fiscal

rumah

akibat kuatnya political discontent dari dalam

tabungannya, sehingga memicu konsumsi

negeri (Spanyol, Italia, Perancis dan Belanda).

rumah tangga yang berlebihan. Di sisi lain,

Di tengah terbatasnya ruang stimulus fiskal dan

penyediaan kredit yang sangat agresif oleh

rendahnya kepercayaan investor, pemaksaan

perbankan guna membiayai housing boom

tangga

untuk

mengurangi

untuk memperlunak austerity program negara di Kawasan Euro berpotensi menciptakan kerentanan yang lebih panjang. Tingginya keterkaitan keuangan antarnegara Eropa diperkirakan memberikan spillover effect signifikan melalui jalur finansial dan perdagangan apabila kondisi ekonomi dan keuangan Spanyol terus memburuk.Ω Meski

eksposure negara emerging Asia terhadap pasar keuangan di negara maju relatif kecil, eksposur melalui jalur perdagangan cukup signifikan.

% 8,0 Proyeksi

6,0 4,0 2,0 0,0 -2,0 -4,0 -6,0 -8,0 -10,0

Net Ekspor Investasi Konsumsi swasta Konsumsi Pemerintah PDB (% yoy) Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 1. PDB Spanyol

179


%

% of GDP

6,0

180

Proyeksi

165,3

160

4,0 140 120,1

120

2,0

107,8

100

87,2

0,0 80

Net Ekspor Investasi Konsumsi swasta Konsumsi Pemerintah PDB (% yoy)

-2,0 -4,0

108,2

85,8

81,2

68,5

60 40 20 0

-6,0

Kawasan Jerman Perancis Euro

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Italia

Spanyol Yunani Portugal Irlandia

Sumber : Eurostat

Sumber : Bloomberg

Grafik 2. PDB Kawasan Euro

Grafik 3. Utang Pemerintah√2011 (% PDB)

sebagian besar bergantung pada dana

pascakrisis finansial global 2008 termasuk

perbankan jangka pendek termasuk dari

Spanyol (Grafik 3 dan Tabel 1). Sebagai respon

pinjaman luar negeri.

terhadap krisis, pemerintah di Kawasan Euro

Perkembangan

terakhir

mengindikasikan PDB Spanyol dan kontribusi permintaan domestik pada PDB turun signifikan (Grafik 1). Menurunnya permintaan domestik merupakan dampak dari konsolidasi fiskal, pelemahan ekonomi, dan menurunnya aktivitas sektor konstruksi. Secara umum, permasalahan fundamental ekonomi Spanyol meliputi pengelolaan fiskal yang tidak prudent (tercermin dari fiscal deficit dan public debt yang tinggi) dan permasalahan struktural

mengeluarkan emergency measures dalam rangka stabilisasi sektor keuangan dan meminimalisir dampak negatif terhadap perekonomian melalui pengucuran paket stimulus dan pemberian dana talangan ke perbankan dan institusi nonkeuangan. Besarnya pengeluaran untuk keperluan tersebut tidak dapat diimbangi dengan penerimaan

Tabel 1. Public Debt √ 2007-2011 (% PDB) Kawasan Euro (€bn)

Jerman

(€bn)

Perancis (€bn)

Italia

(€bn)

2.1 Pengelolaan Fiskal yang Tidak Hatihati

Spanyol

(€bn)

Yunani

(€bn)

Portugal

Persoalan tingginya utang pemerintah di Kawasan Euro mulai muncul ke permukaan

180

justru

berkurangnya penerimaan ekspor dan pajak

kerentanan sektor perumahan, rendahnya tingginya pengangguran.

yang

mengalami penurunan sebagai dampak dari

berupa imbalances pada sektor swasta, daya saing, tingkat saving, produktivitas, serta

pemerintah

(€bn)

Irlandia

(€bn)

Sumber : Eurostat

2007

2008

2009

66.3 5,989.2 65.2 1,582.50 64.2 1,211.6 103.1 1,602.10 36.2 381.4 107.4 239.3 68.3 115.6 24.9 47.3

70.1 6,481.7 66.7 1,649.3 68.2 1,318.6 105.7 1,665.70 40.2 436.9 113 263.3 71.6 123.8 44.2 79.6

79.9 7,125.9 74.4 1,766.9 79.2 1,493.4 116 1,762.70 53.9 565.1 129.4 299.7 83.1 139.9 65.1 104.6

2010 85.3 7,817.8 83 2,056.7 82.3 1,595.2 118.6 1,841.90 61.2 643.1 145 329.5 93.3 161.1 92.5 144.2

2011 87.2 8,215.3 81.2 2,088.5 85.8 1,717,3 120.1 1,897.20 68.5 734.9 165.3 355.6 107.8 184.3 108.2 169.3


seiring dengan melambatnya pertumbuhan

boom, dan sovereign debt crisis di Kawasan

ekonomi. Walaupun terendah di kawasan,

Euro. Ketiga shocks tersebut berdampak pada

utang Spanyol menunjukkan tren meningkat.

meningkatnya kerentanan ekonomi Spanyol

Peningkatan utang dampak stimulus fiskal dan

seiring dengan terakumulasinya imbalances

pemberian dana talangan ke perbankan dan

sehingga mendorong Spanyol memasuki

institusi keuangan sebagai respon atas krisis

periode resesi.

keuangan global. Akibatnya defisit fiskal Spanyol meningkat tajam sejak 2008, peringkat ketiga

2.2.1 Ketidakseimbangan pada Sektor swasta

di kawasan begitu juga pada beberapa negara di Kawasan Euro (Grafik 3 dan Tabel 2). Guna

Economic boom Spanyol mendorong

membiayai defisit fiskal, negara-negara

imbalances pada sektor swasta. Sektor

tersebut banyak meminjam di pasar keuangan internasional, sehingga utang pemerintah meningkat tajam jauh di atas rata-rata rasio utang pemerintah sebelum krisis (2000 -2007)

500

Private Sector Debt Levels, 2010 (Percent of GDP) Non Financial Households

400

(Tabel 1). Pascakrisis 2008, tingkat utang pemerintah Spanyol melampaui batas utang pemerintah yang ditetapkan EU (60% terhadap PDB) dan batas utang pemerintah

300

200

100

yang prudent menurut IMF (2010)6, yakni 60% terhadap PDB untuk negara maju dan 40% untuk negara berkembang.

0 GRC DEU AUT ITA FIN FRA UK BEL NLD PRT SWT DNK ESP IRL Sumber : Article IV, IMF - 2011

Grafik 4. Utang Sektor Swasta √ 2010

2.2 Permasalahan Struktural Setelah lebih dari satu dekade mengalami ekspansi ekonomi yang terutama

300

Nominal House Prices (Index, 1999q 1 = 100)

250 200

ditopang oleh housing boom , ekonomi 150

Spanyol mengalami tekanan yang berasal dari krisis keuangan global, bursting domestic

100 Spain Germany Ireland

50

6

Ostry, J., Gosh, A.R, Kim, J.I., and Qureshi, M.S. 2010.Fiscal Space. IMF Staf Position Note. SPN 10/11 dan Chowdhury, A and Islam, I. 2010. An optimal debt to GDP ratio? G-24 Policy Brief No.66. 02/12/2010.

0 1999

2001

2003

France Euro Area UK 2005

2007

2009

Sumber : Article IV, IMF - 2011

Grafik 5. Nominal House Price

181


Domestic Debt Outstanding (% GDP)

Household Debt Outstanding (% GDP) 100

500 450

Italy Spain

90

Italy Spain

80 400

70 60

350

50

300

40 250

30 20

200 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2000 2001 2002 2003 2005 Sumber : RGE Monitor, 11 April 2012

Q2 2006

Q3 2007

Q4 2008

Q1 2010

Q2 2011

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2000 2001 2002 2003 2005 Sumber : RGE Monitor, 11 April 2012

Financial Inst. Debt Outstanding (% GDP)

Q3 2007

Q4 2008

Q1 2010

Q2 2011

Q1 2010

Q2 2011

NonFinancial Corp. Debt Outstanding (% GDP)

120 100

Q2 2006

120 Spain Italy

100

80

80

60

60

40

40

20

20

0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2000 2001 2002 2003 2005 Sumber : RGE Monitor, 11 April 2012

Spain Italy

0 Q2 2006

Q3 2007

Q4 2008

Q1 2010

Q2 2011

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2000 2001 2002 2003 2005 Sumber : RGE Monitor, 11 April 2012

Q2 2006

Q3 2007

Q4 2008

Grafik 6. Indikator Utang Swasta

konstruksi dan real estate meningkat tidak

Terjadinya sovereign debt crisis di

terkendali sehingga memicu peningkatan

Kawasan Euro mendorong penurunan

harga properti dan mendorong tingginya

(adjustment) pada housing dan bank lending.

utang swasta (Grafik 4 dan 5). Melonjaknya

Namun proses adjustment pada sektor

harga properti pada periode housing boom

konstruksi dan real estate berjalan lamban,

mendorong sektor swasta dan rumah tangga

level utang tetap tinggi, dan ketergantungan

mengurangi tabungannya, sehingga memicu

pada pembiayaan perbankan lebih tinggi

tingkat konsumsi rumah tangga yang

dibandingkan negara lainnya. Walaupun kredit

berlebihan (Grafik 6).

pada sektor konstruksi turun signifikan, kredit dan utang pada sektor swasta bertahan di level tinggi (Grafik 7).

182


Flow Adjustments Housing and Bank Lending From Peak 0

Stock Adjustments Housing and Bank Lending From Peak 0

-20

-20

-40

-40

-60

-60

-80

-80

0

0

-10

-10

-20

-20

-30

-30

-40

-40

-50

-50

-60

-60

-70

-70

(Percent Decline from peak)

(Percent Decline from peak)

Spain UK Ireland US

Haousing Start

Haousing Sales

Construction Employment

-80

Private Sector

Mortgages

Consumer

Spain UK Ireland US

Spain UK US

New Mortgages

-80

Spain UK Ireland US Spain UK Ireland US Spain UK Ireland US Spain UK Ireland US

Spain UK US

-100

Spain UK Ireland

-100

Real Estate

Constr.

Sumber : Article IV-IMF, 2011


Grafik 7. Flow √ Stock Adjustment (Housing & Bank Lending)

2.2.2 Kerentanan Sektor Perumahan Sektor properti Spanyol semakin rentan

menurun, sementara NPL sektor properti terus naik (Grafik 8 dan 9).

dan kian memburuk sebagai dampak dari

housing boom dan krisis keuangan global serta sovereign debt crisis. Non-performing loan

2.2.3 Rendahnya Daya Saing dan Produktivitas

terutama di sektor properti melonjak sejak awal 2009. Sejalan dengan meningkatnya

Melemahnya daya saing yang cukup

angka pengangguran dan adanya ekspektasi

signifikan merupakan permasalahan struktural

bahwa PDB Spanyol akan menurun signifikan,

Spanyol (Grafik 10). REER cenderung

harga properti diperkirakan akan terus

terapresiasi. Net negatif International

130

9

125

8

120

7

115

Spain-Loan Delinquencies

6

110

5

105 4

100

3

95

2

90 Spain-House Price Index

85

1

US-House Price Index

80 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Mar Ags Jan Jun Nov Apr Sep Feb Jul Des Mei Okt Mar Ags Jan Jun Nov Apr Sep Feb 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

0 1/1/04

1/1/05

1/1/06

1/1/07

1/1/08

1/1/09

1/1/10

1/1/11

1/1/12

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 8. House price Index √ Spain vs AS

Grafik 9. Spain √ Loan Delinquencies

183


130

REER - HICP (Index, 1995 = 100)

EUR (Labour Cost per hour)

120

35

Germany Ireland Portugal

France Greece Italy Spain

Perancis Germany

30

Irlandia

110

Italia

25 100

Spanyol

20 90

Yunani 15

80

Portugal 70 1995

10 1997

1999

2001

2003

2005

2007

2008

2009

2009

2010

2011

Sumber : Article IV IMF, 2011


50

Bet IIP Position (Percent of GDP)

50

0

0

-50

-100

-150 1999

-50

France Greece Italy Spain

Germany Ireland Portugal

-100

-150 2001

2003

2005

2007

2009


Grafik 10. Indikator Daya Saing dan Produktivitas

Investment Position (IIP) Spanyol yang relatif

bagi Spanyol, CA adjustment dan IIP

besar (mendekati minus 90% terhadap PDB)

improvement dapat terjadi melalui kombinasi

mengindikasikan potensi kerentanan dan

dari sisi upah ( wage moderation ) dan

merefleksikan besarnya akumulasi defisit

productivity gain, rebalancing growth towards

transaksi berjalan dan ketergantungan pada

tradables, & constraining domestic demand.

pembiayaan eksternal.

Ketergantungan akan pembiayaan eksternal

Pengalaman historis di negara maju menunjukkan proses penyesuaian pada IIP relatif lama (IMF, Article IV, 2011). Proses tersebut biasanya dibantu oleh depresiasi terhadap nilai tukar. Mengingat opsi kebijakan depresiasi nilai tukar bukan merupakan opsi

184

terjadi pada seluruh sektor (Grafik 11). Selain itu, defisit CA yang masih relatif besar, dapat juga menjadi indikasi lemahnya kinerja ekspor dan ketergantungan pada external financing (Grafik 12).


% 0

200

23,6

Spanyol

0 -20 -200 -40

-400 -600

Yunani

21

Portugal

15

Irlandia

14,7

Euro

-60

10,8

Perancis

-800 -80

10

Italia

1.000

9,3

Jerman

5,7

-100

1.200 Q4

Q4

Q4

Q4

Q4

Q4

Q4

Q4

Q4

Q4

Q4

Q4

0

5

10

15

20

25 %

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Goverment Other Sectors

Monetary Authority Other NIIP Components

Other MFIs NIIP/GDP (rhs)

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 11. Net Portfolio & Other Investment by Sector-Spain

Grafik 13. Angka Pengangguran EUR Bn

% of GDP

350

8

Des-11

6

Mar-12

300

4

250

2 0

200

-2

150

-4 -6

100

-8

50

-10 -12

0 Yunani

Portugal

Spain

Italy

France

Irlandia

Germany

Sumber : Bloomberg

Grafik 12. Current Account Balance (% of GDP) 2011

2.2.4 Tingginya Angka Pengangguran Angka pengangguran terus meningkat,

Germany

Perancis

Italia

Spanyol

Irlandia

Portugal

Sumber : Bloomberg

Grafik 14. CLTROs

III. KERENTANAN PERBANKAN 3.1 Permasalahan Perbankan Spanyol

tertinggi di Kawasan Euro (Grafik 13). Tingkat

Kerentanan perbankan Spanyol terus

pengangguran Spanyol mencapai 23,6%

meningkat, dipicu oleh krisis keuangan global

(melonjak dari posisi di 2008 sebesar 9%), juga

dan sovereign debt crisis . NPL perbankan

tertinggi di kawasan. Biaya dan produktivitas

Spanyol terus meningkat mencapai level

tenaga kerja di Spanyol diperkirakan masih

tertinggi sejak Oktober 1994 (8,2% pada

terburuk di Kawasan Euro. Kondisi ekonomi

Februari 2012). Tekanan di sektor perbankan

yang memburuk diperkirakan akan semakin

tercermin pada melonjaknya total pinjaman

memukul sektor tenaga kerja.

Long-term refinancing Operations (LTROs) oleh perbankan Spanyol, tertinggi di kawasan

185


dari keterkaitan dan ketergantungan antara

% of GDP 30 Home

Other Euro

sektor publik dan keuangan.

Other EU

25

Tingginya keterkaitan antara perbankan

20

domestik dan pemerintah menimbulkan 15

permasalahan yang serius (Grafik 15).

10

Diversifikasi risiko yang rendah memicu

5

kerentanan perbankan ketika terjadi risiko

0 AUT BEL

FIN

FRA DEU GRC

IRL

ITA

LUX NLD PRT

SVN ESP

solvabilitas dan risiko likuiditas. Kondisi itu diperburuk dengan turunnya nilai obligasi

Sumber : OECD, 2012

Grafik 15. Bank Holdings of Sovereign Debt (Sept 2011)

domestik pemerintah. Sejalan dengan meningkatnya CDS

(Grafik 14). Walaupun LTROs dianggap mampu

sovereign debt Spanyol, CDS perbankan di

memenuhi likuiditas perbankan namun

Spanyol juga turut meningkat (Grafik 16).

sebagian besar diinvestasikan kembali dalam

Kondisi ini diperkirakan berdampak secara

bentuk obligasi pemerintah. Perkembangan itu

langsung pada meningkatnya cost of funding

pada gilirannya meningkatkan risiko sistemik

untuk penerbitan obligasi baru.

500

800 Intesa

BBVA CDS EUR SR 5y

450

700

Santander

400

Unicredit

600

350 500

300

400

250 200

300

150

200

100

100

50 0

0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr 2007 2008 2009 2010 2011 2012

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg 450 Lloyds 400

RBS

350 300 250 200 150 100 50 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 16. CDS Perbankan Spanyol

186


Tabel 2. Time Line √ Rating Downgrade: Kawasan Eropa Semester I -2011

Semester 2 –2011 Sovereign Rating

Banks Rating Triwulan III 2011 Yunani : Sept-11: Moody’s downgrade 8 banks Yunani.

Triwulan I 2011 Yunani downgrade : Fitch (Jan) & Moody’s (Mar) Portugal downgrade : Moody’s & Fitch (Mar); S&P (Mar) Irlandia downgrade : S&P (Feb); Moody’s (Mar) Triwulan II 2011 Irlandia downgrade : S&P dan Moody’s (Apr) Portugal downgrade : Fitch & Moody’s (Apr) Yunani downgrade : Fitch (mei); Moody’s dan S&P (Jun)

Semester 1 -2011

Triwulan IV 2011 –Banks Rating Spanyol - 7 Okt-11: Moody’s downgrade 9 banks Spanyol. - 11 Okt-11: S&P downgrade 10 banks Spanyol. - 11 Okt-11: Fitch downgrade 6 banks Spanyol. Italia - 13 Okt-11: Fitch downgrade 3 banks Italia. - 18 Okt-11: S&P downgrade 24 banks Italia. UK - 7 Okt-11: Moody’s downgrade 12 UK financial institutions. - 13 Okt-11: Fitch downgrade 3 banks UK. Perancis : Okt-11: Fitch(16 French banks on Rating Watch Negative) European & Global Banks 13 Okt-11: Fitch (5 major European Commercial Banks on Rating Watch Negative & 7 global banks on negative watch).

Triwulan III 2011 –Sovereign Rating Yunani downgrade : Fitch, Moodys, S&P (Jul) Portugal downgrade : Moody’s (Jul) Irlandia downgrade : Moody’s (Jul) Spanyol possible downgrade : Moody’s (Jul) Italia downgrade : S&P (Sept) Triwulan IV 2011 –Sovereign Rating Spanyol downgrade : Fitch, S&P, Moody’s (Okt) Italia downgrade: Moody’s & Ficth (Okt) Perancis possible downgrade (Okt) Belgia possible downgrade (Okt)

Semester 2 -2011

Semester 1 -2012

Semester 2 -2012

Semester 1 -2012 Sovereign Rating

Triwulan I 2012 - Rating actions thd 114 institusi keuangan di 16 negara eropa: Moody’s (Feb), terdiri dari: Austria (8); Belgia (1); Denmark (8); Finland (1); Perancis (10); Jerman (7); Italia (24); Luxembourg (1); Nethrelands (6); Norway (1); Portugal (6); Slovenia (4); Spanyol (21); Sweden (5); Switzerland (2); UK (9).

Februari 2012 Downgrade (S&P): Yunani (Selective default) April 2012 Downgrade Spanyol (S&P) -(26 Apr) Mei 2012 Yunani upgrade dr selective default (S&P)

Triwulan II 2012 April 2012 11 rating perbankan Spanyol diturunkan: S&P (30 Apr)

3.2 Dampak Peningkatan Sovereign

Credit Risk Memburuknya

Banks/Institusi Keuangan Rating

Januari 2012 - Downgrade (S&P): Perancis, Austria downgrade, Cyprus, Italia, Portugal, Spanyol, Malta, slovakia, Slonenia downgrade. - Downgrade Fitch : Spanyol, Italia, Belgia - Negative watch (S&P): Finlandia, Belanda, Luxembourg - Downgrade (S&P): EFSF

a.

Penurunan harga aset Meningkatnya sovereign risk akan

sovereign

creditworthiness mendorong kerentanan perbankan yang pada akhirnya akan merambat ke sisi pendanaan bank dan risiko bank. Peningkatan sovereign credit risk berdampak baik pada sektor perbankan domestik maupun Kawasan Euro melalui:

berdampak pada perbankan melalui kepemilikan secara langsung perbankan pada sovereign debt. Menurunnya nilai aset

sovereign

portfolios

akan

memperlemah neraca perbankan dan meningkatkan risiko perbankan sehingga berdampak pada naiknya biaya dana dan ketatnya sumber pendanaan.

187


b.

Peningkatan risiko spillover

rebalancing portfolio-nya ke aset yang berisiko rendah.

Tingginya keterkaitan keuangan di negara maju menyebabkan adanya krisis/

c.

Penurunan kolateral

tekanan di suatu negara dapat memicu

Sovereign

spillover ke negara lainnya atau

perbankan sebagai kolateral untuk

securities

digunakan

perbankan. Jalur utama dari spillover

pendanaan dari bank sentral, transaksi

tersebut melalui cross-border interbank

repo, dan penerbitan obligasi, serta

exposures dan klaim perbankan pada

sebagai jaminan atas posisi OTC

sektor non-keuangan di suatu negara

derivative. Peningkatan sovereign risk

yang mengalami sovereign debt crisis.

akan menurunkan ketersediaan dari

Peningkatan prilaku risk aversion dari

kolateral serta kapasitas pendanaan bank

investor

melalui berbagai mekanisme. Ketika

Sovereign debt crisis dapat memicu

harga sovereign bond turun, nilai dari

terjadinya risk aversion sehingga

kolateral yang dipegang institusi otomatis

mendorong meningkatnya premi risiko

berkurang.

pada surat berharga perbankan,

d.

e.

f.

Penurunan rating perbankan

menurunkan ketersediaan dana bagi

Sovereign rating memiliki dua arti penting

perbankan dan harga aset. Hal itu dapat

bagi perbankan. Pertama, sovereign

menyebabkan kerugian yang cukup

downgrade memiliki dampak negatif

signifikan bagi perbankan apabila terjadi

melalui peningkatan biaya utang

dalam kurun waktu yang cukup lama.

perbankan dan penerbitan saham.

Penurunan

non-interest

income

perbankan

Sovereign debt crisis berdampak negatif pada fee dan trading income perbankan. Peningkatan sovereign risk memicu risk

aversion dari investor dan menurunkan harga aset serta transaksi di pasar keuangan. Kondisi ini akan mengurangi pendapatan trading dan investment

banking . Lebih lanjut, sovereign risk berpotensi menurunkan market value dari portofolio investasi nasabah yang dikelola bank sehingga mengurangi fee perbankan. Pendapatan bank akan berkurang bila investor melakukan

188

IV. RESPON KEBIJAKAN DAN KEBIJAKAN

AUSTERITY 4.1 Kebijakan Moneter Kebijakan moneter longgar ditempuh guna menahan pemburukan ekonomi. Selain itu, guna mengatasi keketatan likuiditas perbankan, ECB juga mengeluarkan kebijakan nonkonvensional. Pada 29 Februari 2012 ECB meluncurkan langkah Quantitative Easing (QE) versi Eropa berupa kebijakan three-year long-

term refinancing operations (LTROs) tahap kedua. Kebijakan tersebut senilai EUR529,5


EUR Bn

Kebijakan ECB menyediakan LTROs

600

kepada perbankan dan pembelian sovereign 500

bonds mendorong peningkatan neraca bank

400

sentral hingga EUR2,73 triliun (USD3,5 triliun) 529,5

300

Bn

Net new liquidity

200 100

489 Bn

sejak berakhirnya aset purchase programme

Net new liquidity

320

di Desember 2011 (sebagai perbandingan, di Juni 2011, neraca Fedres rata-rata tercatat

190

USD2,86 triliun (Grafik 18). Dengan demikian,

0 LTROs-Feb 2012

LTROs-Desember-11

eksposur ECB terhadap sovereign debt di

Sumber : ECB

negara Kawasan Euro semakin meningkat.

Grafik 17. LTROs

miliar kepada sekitar 800 perbankan Eropa, dengan EUR320 miliar berupa likuiditas segar

4.2 Konsolidasi Fiskal

(Grafik 17). Sebelumnya pada pada 21

Konsolidasi fiskal dilakukan secara ketat

Desember 2011 lalu ECB sudah meluncurkan

guna mengurangi kerentanan sektor publik

LTROs tahap pertama berupa tawaran

dan memulihkan kepercayaan pasar. Sesuai

pinjaman sebesar EUR489 miliar (sekitar

komitmen antara pemerintah Spanyol dan EU,

EUR190 miliar berupa net new liquidity) dan

defisit fiskal disepakati akan diturunkan secara

terdapat 523 bank di Eropa yang berpartisipasi.

bertahap hingga 3% terhadap PDB di 2013.

Kebijakan LTROs tersebut diperkirakan dapat

Namun, target defisit di 2011 terlampaui,

memberi tambahan waktu bagi perbankan

tercatat 8,5% terhadap PDB (target 6%

untuk menyesuaikan diri di tengah

terhadap PDB). Lebih lanjut, target defisit fiskal

ketidakpastian ekonomi dan menahan

di 2012 (5,3% terhadap PDB, target awal

kejatuhan sektor perbankan Eropa secara

4,4% terhadap PDB) dan target defisit fiskal

keseluruhan.

di 2013 (3% terhadap PDB) diperkirakan sulit

Triliun

% of PDB

3

9

8,5

(Missed target)

Revised target Original defisit target

8 7 2,5

6

6

5,3

5

4,4

4 2

3

3

3

2 ECB Balance Sheet 1,5 28 Jan

25 Feb

25 Mar

29 Apr

27 Mar

24 29 Jun Jul 2011

26 Ags

30 Sep

28 Okt

25 Nov

30 Des

1 0 2011

2012

2013

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 18. ECB Balance Sheet √ All Assets

Grafik 19. Target Budget Defisit - Spanyol

189


dicapai (Grafik 19). Target tersebut dirasakan

2012 lalu. Tujuan utama kebijakan tersebut

terlalu ambisius dan sulit untuk dicapai bagi

adalah untuk menyediakan pembiayaan

sejumlah negara, terlebih dukungan politik

kepada pemerintah regional dan lokal melalui

untuk mencapai target defisit fiskal semakin

Fund for the Payment to Supplier (FFPP). Secara

berkurang. Ke depan, memburuknya ekonomi

tidak langsung, kebijakan tersebut merupakan

dan meningkatnya kerentanan di sektor

pengalihan risiko yang ada di sektor swasta/

keuangan dan perbankan berdampak pada

korporasi kepada sektor publik. Injeksi

sulit dicapainya target defisit fiskal di 2012 dan

likuiditas tersebut diharapkan dapat mengatasi

2013.

NPL korporasi (EUR35 miliar setara dengan 33% NPL korporasi di akhir 2011). Selain itu, adanya aliran likuiditas pada sektor riil tersebut

4.3 Rekapitalisasi Perbankan

diharapkan dapat mendorong perbaikan

Pada 2 Februari 2012 Pemerintah

sektor tenaga kerja, konsumsi masyarakat, dan

Spanyol meminta perbankan membersihkan

permintaan kredit. Bagi pemerintah Spanyol,

neracanya melalui peningkatan provisi dan

kebijakan tersebut berarti akan meningkatkan

modal sebesar EUR50 miliar. Kebijakan itu

total debt/GDP (pemerintah memperkirakan

ditujukan untuk menutupi kerugian dari

debt/GDP di 2012 diperkirakan mencapai

pinjaman ke sektor perumahan. Berdasarkan

79,8% terhadap PDB).

ketentuan yang baru, provisi yang harus ditaati perbankan setidaknya hingga akhir 2012 yaitu sebesar 80% untuk low-value land assets,

V. EFEKTIVITAS KEBIJAKAN

65% untuk unfurnished buildings, dan 35%

Efektivitas

kebijakan

masih

untuk completed homes. Secara kawasan,

dipertanyakan. Selama ini, suku bunga

para pemimpin EU sepakat bahwa 70

kebijakan ECB dirasakan cukup efektif dalam

perbankan harus memenuhi Core Tier 1 capital

ratio sebesar 9% setidaknya pada pertengahan

% 6

2012.

LTRO (6M) 5 LTRO1 (3Y) 4 LTRO2 (3Y)

4.4 Injeksi Likuiditas pada Sektor Riil

3

Pada Mei 2012, Pemerintah Spanyol

2

mengimplementasikan paket kebijakan berupa

1

kucuran likuiditas pada sektor riil melalui local/

regional government senilai EUR35 miliar. Paket kebijakan itu merupakan bagian dari

measures yang telah disepakati pada 14 April

190

LTRO (6M)

0 1/2/2007

1/2/2008

1/2/2009

1/2/2010

Main Refinancing Operation

Deposit Facility

Marginal Lending Facility

EONIA

1/2/2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 20. Suku Bunga Kebijakan

1/2/2012


%

three-year long term refinancing operation

6

LTRO1

Perancis Italia Spanyol

5

LTRO2

(LTROs) guna menyediakan likuiditas dan meredam tekanan di sektor perbankan (Grafik

4

20). Walaupun LTROs dapat menggiring

3

penurunan suku bunga antarbank dan

2

menenangkan sentimen negatif pelaku pasar

1

dampaknya diperkirakan hanya sementara. Pasar keuangan di kawasan Euro masih terus

0 1 Jan

1 Mar

1 Mei

1 Jul

1 Sep

1 Nov

1 Jan

2011

1 Mar 2012

1 Mei

bergejolak terutama di Spanyol dan Italia. Hal itu tercermin dari yield spread pasar keuangan

Sumber : Bloomberg

kawasan masih cukup lebar (Grafik 21 dan 22).

Grafik 21. Yield Spread √ Core Euro

VI. POTENSI SPILLOVER

% 40 LTRO1

Portugal 35

Irlandia

30

Yunani

6.1 Jalur Keuangan dan Perbankan Perbankan di kawasan eropa umumnya

LTRO2 25 20

memiliki eksposur yang cukup besar pada

15

sovereign domestic bond. Di antara negara

10

kawasan yang mengalami sovereign debt crisis,

5

kepemilikan domestic government bond

0 1 Jan

1 Mar

1 Mei

1 Jul 2011

1 Sep

1 Nov

1 Jan

1 Mar 2012

1 Mei

Sumber : Bloomberg

terbesar terjadi di Yunani, Italia, Jerman, Spanyol, dan Portugal (Grafik 24). Sebagian besar eksposur tersebut (rata-rata 85%)

Grafik 22. Yield Spread √ Peripheral Euro

tercatat di neraca bank sehingga peningkatan

sovereign risk akan berdampak pada menggerakkan suku bunga pasar uang antarbank di kawasan. Namun mengingat kondisi ekonomi terus menurun di tengah

penurunan aset perbankan berupa domestic

government bonds. Selain memegang domestic securities,

inflasi yang masih di atas target, sulit bagi ECB

perbankan juga memegang foreign sovereign

jika hanya menggunakan suku bunga

bond dalam jumlah yang besar (Grafik 24).

kebijakan sebagai instrumen moneter. Oleh

Eksposur pada negara PIIGS relatif kecil kecuali

karena itu, pada Desember 2011 dan Februari

Jerman, Perancis, dan Belgia yang tercatat

2012, ECB mengimplementasikan kebijakan

sekitar 20% dari Tier 1 capital (Grafik 25).

191


4.5

Concentration of Banks» Sovereign Portfolio

Bank»s Exposures to the Domestic Sovereign 150

100

500 Banks Exposures to the Domestic Sovereign as a % of Total Sovereign Countries» Share of Total Sovereign Debt

80

120

400

90

300

60

60

200

40

30

100

20

0 IE

GB

2

AT

NL

FR

US

PT

ES

DE

IT

GR

BE

3

0

0

JP

PL HU GR ES

IT PT DE IE

FI

AT

FR BE DK SE SI

NL GB

4.6

Percentage of Sovereign Bonds Held in the Banking Book

100

80

60

40

20

0 IE LU AT BE GR NL ES GB PL DE HU FR PT IT SE FI SI DK

Sumber : BIS-CGFS Paper, Juli 2011

Grafik 23. Bank»s Exposure to the Domestic Public Sector % 60

40 Share of Gov. Debt Held by Foreign Banks (%) Share of Gov. Debt Held by Domestic Banks (%)

50

Min-max range Weighted average

BE DE FR

40 30

30

20

20

CA SE US

10

CH ES JP

GB IT NL

10

0

I the taly rla nd s Po lan Po d rtu g Slo al ve nia Sp a Un Sw in ite e d K den ing do m

Ne

Au

Be

str ia lgi u De m nm ar Fin k lan d Fra Ge nce rm an y Gr ee Hu ce ng ary Ire lan d

0 <2%

2 - 4%

4 - 10%

10 - 30%

BE = Belgium; CA = Canada CH = Switzerland; DE = Germany; ES = Spain; FR = France; GB = United Kingdom; IT = Italy; JP = Japan; NL = Netherlands; SE = Sweden; US = United States. Sumber: BIS-CGFS Paper, Juli 2011

Grafik 24. Share of Govt. Debt Held by Foreign & Domestic Banks

192

Grafik 25. Bank»s Exposure to Foreign Sovereign Vis-a-vis Greece, Ireland, Portugal & Spain


USD Bn

Spain Goverment and Banks Debt Maturity Profile (Billions of Euro) 50

50 Banks Local Government Central Government

40

3.500 European Banks

Non-European Banks

3.000 40

2.500 30

30

20

20

10

10

2.000 1.500 1.000

0

0 Jul

Okt

Jan

2011

Apr

Jul

Okt

2012

500 0 Germany France

Italy

Spain

Portugal Ireland

Greece

UK

Sumber : BIS, Maret 2012


Grafik 26. Maturity Profile Government & Bank Debt

Kebutuhan pembiayaan sektor publik

Grafik 27. Consolidated Claims of Reporting Bank - Kawasan Eropa

konsolidasi klaim asing tersebut mencerminkan

dan perbankan Spanyol cukup signifikan dalam

bahwa financial interlinkages di kawasan Eropa

beberapa kurun waktu ke depan (Grafik 26).

sangat signifikan sehingga potensi spillover

Contagion spillover diperkirakan berasal dari

cukup besar (Grafik 27).

confident effects yang diperkirakan akan mempengaruhi persepsi credit risk.

Spillover terjadi melalui cross-border interbank exposures atau kemungkinan

Spillover juga terjadi melalui cross-

contagion melalui pasar surat utang.

border interbank exposures atau kemungkinan

Memburuknya sovereign creditworthiness

contagion antar pasar surat utang. Total

pada akhirnya akan merambat ke sisi

konsolidasi klaim asing di negara Eropa

pendanaan bank dan risiko bank. Kerugian

didominasi perbankan Eropa, rata-rata

yang timbul dampak dari penurunan sovereign

mencapai 67,7%, dengan prosentase terbesar

rating akan semakin melemahkan neraca

pada Portugal (87,6%), Yunani (85,4%), dan

perbankan dan membuat perbankan semakin

Spanyol (75,4%) (Tabel 3). Tingginya total

sulit mendapatkan dana di tengah cost of fund yang terus meningkat dan sulitnya pendanaan

Tabel 3. Consolidated Claims of Reporting Banks

jangka panjang. Dampaknya, likuiditas

Total European Banks Nominal % thd Total Foreign Claims 8,889 59.9 1,294 56.8 848 46.2 736 70.8 590 75.4 176 87.6 358 69.0 105 85.4 1,832 50.8 67.7

perbankan akan semakin bergantung pada

Negara Eropa Germany France Italy Spain Portugal Ireland Greece UK Rata2 USD Billions

Total Foreign Claims 14,844 2,278 1,835 1,040 783 201 519 123 3,607

mekanisme pendanaan yang disiapkan oleh Uni Eropa atau masing-masing negara. Tidak hanya itu, tekanan akan meningkat seiring memburuknya persepsi pasar yang pada akhirnya akan terus menyulitkan bank menghimpun dana.

Sumber : BIS, Maret 2012

193


% 120 1. US (24,9%)

100

AS

Jpn

0,9

Developed Europe

Others

1,1

1,6

45,9

39,4

0,5

2. Germany (8%) 3. France (6,4%) 5. China (5,1%)

26,5

80

4. Hongkong (5,7%)

57,6

16

60 10

6. Japan (4,3%) 7. Russia (3,9%)

19,5 20 0

Grafik 28. Kontributor Outward FDI Flows Dunia

21

40

8. Others (41,8%)

Sumber : DOT, Maret 2012

China

11,1

42%

19

37 54%

43

73%

61% 20

10,9

13

6

Indonesia

Malaysia

Thailand

Filipina

Sumber : DOT, Maret 2012

Grafik 29. Kontributor FDI Flows ke ASEAN4

Walaupun jalur transmisi melalui neraca

Berdasarkan asesmen yang dilakukan

perbankan terbatas dan sovereign debt

oleh IMF (2011), potensi negatif spillover

eksposur relatif kecil, risiko pemburukan

melalui jalur perbankan ke negara di kawasan

sovereign debt crisis dan perbankan Eropa

Eropa cukup signifikan. Eksposur perbankan

secara keseluruhan tetap harus diwaspadai

di negara Eropa terhadap Spanyol sangat tinggi

oleh negara emerging. Pemburukan sovereign

terutama di Portugal dan Belanda yang

debt crisis berdampak ke negara emerging

mencapai lebih dari 8% terhadap PDB. Bahkan

melalui lembaga keuangan, pasar saham, serta

eksposur perbankan di negara inti Euro seperti

sentimen pasar dan persepsi risiko investor. Di

Jerman dan Perancis cukup signifikan, di

samping itu, ketidakpastian dan proses

kisaran 4 s.d. 8% terhadap PDB.

deleveraging berpotensi membatasi aliran FDI ke negara emerging. Walaupun hingga saat ini ekonomi di negara emerging cukup resilien, ketidakpastian proses penyelesaian krisis di

6.2 Jalur Perdagangan Hubungan dagang intrakawasan Euro

sejumlah negara maju dikhawatirkan

cukup tinggi sehingga potensi spillover melalui

berpotensi membatasi aliran FDI ke negara

jalur perdagangan besar. Meski eksposur

emerging. Sovereign debt crisis di Kawasan

negara emerging Asia terhadap pasar

Euro dikhawatirkan berpotensi menyeret

keuangan di negara maju relatif kecil, eksposur

ekonomi dunia kembali memasuki periode

melalui jalur perdagangan cukup signifikan.

kontraksi terutama di negara maju. Hal ini

Rata-rata perdagangan intra- Kawasan Eropa

perlu diwaspadai mengingat lebih dari

mencapai lebih dari 60% dari total ekspor

setengah aliran FDI dunia termasuk aliran FDI

setiap negara Kawasan Eropa. Apabila

ke negara emerging Asia berasal dari negara

pelemahan ekonomi terus meluas ke ekonomi

maju (Grafik 28 dan Grafik 29).

Kawasan Eropa secara keseluruhan, kinerja

194


ekspor Indonesia dan kawasan Aspac menurun

tanpa melalui proses deleveraging yang sangat

mengingat peran Kawasan Eropa cukup besar

panjang. Selama berlangsungnya proses

(ditambah tingginya eksposur perdagangan AS

deleveraging ini, arus pembiayaan ke

dan China ke Kawasan Eropa). Meski pangsa

perekonomian diperkirakan terhambat karena

ekspor Indonesia ke negara PIIGS (Portugal,

semua lembaga intermediaries akan

Italia, Irlandia, dan Spanyol) relatif kecil,

memfokuskan diri pada upaya penyehatan

kontribusi Kawasan Eropa terhadap total

neraca keuangannya.

ekspor Indonesia dan kawasan Aspac relatif besar.

Penurunan aktivitas ekonomi yang cukup signifikan di negara maju yang diikuti dengan pemburukan di pasar keuangan dunia

VII. PENUTUP

diperkirakan mulai berdampak cukup signifikan pada ekonomi negara berkembang.

Proses penyelesaian sovereign debt crisis

Pada negara emerging Asia, walaupun jalur

di Kawasan Euro masih penuh ketidakpastian,

transmisi melalui neraca perbankan terbatas

potensi spillover meningkat. Potensi spillover

dan eksposur sovereign debt relatif kecil, risiko

melalui jalur keuangan dan perbankan relatif

pemburukan sovereign debt crisis dan

besar mengingat tingginya keterkaitan

perbankan eropa secara keseluruhan tetap

keuangan antar negara Eropa. Kondisi itu pada

harus diwaspadai. Pemburukan sovereign debt

akhirnya dikhawatirkan semakin berimbas

crisis berdampak ke negara emerging melalui

pada perbankan di Kawasan Euro yang saat

lembaga keuangan, volatilitas di pasar saham,

ini menghadapi permasalahan likuiditas dan

dan adanya penurunan risk appetite investor

insolvency. Respon kebijakan melalui LTROs

berdampak pada penundaan atau pembatalan

maupun injeksi dana pada sektor riil selain

investasi dan pengurangan aliran modal ke

hanya bersifat buying time juga berpotensi

negara emerging. Ke depan, terdapat potensi

mendorong kerentanan sektor perbankan dan

terjadinya gejolak pada pasar obligasi dan

publik sehingga memperpanjang proses

pasar uang Kawasan Euro karena terus

deleveraging. Permasalahan di perbankan Euro

meningkatnya utang pemerintah tanpa diiringi

tersebut diperkirakan tidak akan terselesaikan

konsolidasi fiskal yang kredibel.

195


Artikel 3

India di Simpang Jalan Oleh Wahyu Pratomo7

Kekhawatiran terhadap melemahnya prospek ekonomi India akhir-akhir ini

20,0 NX

I

G

C

GDP

15,0

meningkat. Kekhawatiran itu tidak sekedar 10,0

dipicu oleh perlambatan pertumbuhan menjadi hanya 5,3% pada TW1-12 dan 5,6%

5,0

pada TW2-12 ataupun proyeksi pertumbuhan

0,0

6,3% pada FY12 (Consensus Forecast Juli

(5,0)

2012) di tengah perlambatan ekonomi dunia

(10,0) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2008 2009 2010 2011 2012

(Grafik 1 dan Grafik 2). Lebih dalam lagi, banyak

pihak

meragukan

potensi

Sumber : Bloomberg, diolah

pertumbuhan ke depan sehubungan dengan

Grafik 1. Kontribusi Pertumbuhan PDB

permasalahan struktural India. Potensi pertumbuhan itu terancam jatuh pada kisaran

goncangan politik dalam negeri India. Sekitar

6-7%, di bawah kisaran 8-9% pada periode

37% dari 1,24 miliar penduduk India pada

2004-2008. Permasalahan struktural India

2011 tergolong miskin (Tabel 1). Ke luar,

terkait dengan kurangnya investasi domestik

harapan agar ekonomi India bersama dengan

dalam beberapa waktu terakhir sebagai akibat %

pengelolaan fiskal yang lemah dan iklim

50

investasi yang memburuk.

40

Turunnya potensi pertumbuhan

30

ekonomi India memiliki implikasi ke dalam dan

20

luar. Ke dalam, pertumbuhan 6-7%

10

dikhawatirkan

menghambat

upaya

pemberantasan kemiskinan, menekan angka pengangguran, dan berpotensi melahirkan

0 -10 -20 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2006

2007

PDB Riil yoy Konsumsi yoy

2008

Investasi yoy Export yoy

2009

2010

2011

Import yoy Average PDB 2006 - 2012


7

Analis Ekonomi Senior di Divisi Studi ASEAN, Grup Kerja Sama dan Studi ASEAN, Departemen Internasional

196

Grafik 2. Pertumbuhan Komponen PDB

2012


Tabel 1. Demografi India Angkatan Kerja (juta)

2007 470

2011 481

246

261

273

Angkatan Kerja di sektor pertanian (juta) Angka Pengangguran (%) Total Populasi (juta)

tidak solid dari partai-partai koalisi

2002 432

menyebabkan lemahnya pengelolaan fiskal dan memburuknya iklim investasi terutama

8.80

7.80

9.80

sebagai dampak terjadinya ketidakpastian

1,089

1,174

1,241

kebijakan dan mandegnya berbagai program

Sumber : UNCTADStat dan Bloomberg

reformasi untuk mengurangi hambatan sisi China turut mengkompensasi perlambatan

suplai ekonomi.

negara maju berpotensi menjauh dari

Pengelolaan fiskal yang lemah tercermin

kenyataan. Negara ini menyumbang 5,7% PDB

dari defisit fiskal yang membumbung hingga

dan 1,8% perdagangan dunia pada 2011.

9,7% PDB pada FY10 dan 8,3% PDB pada

India merupakan salah satu mitra dagang

FY11, meleset jauh dari target defisit

Indonesia dengan pangsa ekspor sebesar 6,6%

pemerintah sekitar 5% PDB (Grafik 3). Rasio

per 2011, dengan CPO dan batubara sebagai komoditi utama ekspor. Masih lemahnya

% of GDP 0,0

permintaan negara maju ke depan, prospek turunnya potensi pertumbuhan India dapat

-2,0

makin menekan kinerja ekspor Indonesia yang

-4,0

kini cenderung melambat.

-6,0

Prospek turunnya potensi pertumbuhan

-8,0

India berakar dari jalannya pemerintahan

-10,0

koalisi Singh (United Progressive Alliance)

-12,0

periode kedua 2009-2014 yang terfragmentasi

Sumber : Citigroup Global Markets

dan kurang efektif (Tabel 2). Dukungan yang

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Grafik 3. Defisit Fiskal

Tabel 2. Koalisi yang Terfragmentasi Figure 10. Current Structure of the Goverment at the Centre Party State Seat Congress All India 207 Trinamool Congress W Bengal 19 DMK Tamil Nadu 18 NCP MH 9 J&K National Conf J&K 3 Indian Muslim League 2 Jharkhnd Vikas Morcha Jharkhand 2 Rashtriya Lok Dal UP 5 Other/Independents 12 UPA 227 Supporting Parties UP 22 Samajwadi Party (SP) UP 21 Bahujan Samaj Party Bihar 4 47 Total 324 UPA incl. Outside Support Source : Election Commission of India

Party BJP Janata Dal (U) Shiv Sena SAD TRS Left Demo. Front Biju Janata Dal AIADMK TDP Janata Dal Others Total

TOTAL

Figure 11. Composition of the Rajya Sabha - Party - Wise Position

State Seat 116 20 11 MH Punjab 4 AP 2 Kerala 24 Orissa 14 TN 9 AP 6 3 Kamtaka 8 217

541

Party Congress DMK Nationalist Congress Party Trinamool Congress (TMC) J&K National Conference Rashtriya Lok Dal (RLD) UPA Supporting Parties Bahujan Samaj Party (BSP) Samajwadi Party (SP) Rashtriya Janata Dal (RJD) Bodoland People’s Front (BPF) Lok Janasakti Party (LJP) Sikkim Democratic Front (SDF) Nagaland People’s Front (NPF) Mizo National Front UPA incl Outside Support

Strength 71 7 7 6 2 1 94 18 5 4 1 1 1 1 1 126

Party Strength Bharatiya Janata Party 51 Janta Dal (United) (JD(U)) 8 Shiv Sena (SS) 4 Shiromani Akali Dal (SAD) 3 Indian National Lok Dal 1 Asom Gana Parishad 2 Total NDA 69 Left Parties 34 Nominated Other Parties/Independent

TOTAL RAJYA SABHA

5 6

240

Source : www.rajyasabha.nic.in

197


80

75,8

70

2007 2011

66,2

60

55,1

54,6 54,1

43,7

42,7 38,3

40

dan 7,6%, atau naik dari 10,3% dan 7,2% dari bulan sebelumnya. Meski mendapat

47,8 47,0

50

masing-masing tercatat sebesar 10,4% yoy

tekanan untuk melanjutkan kebijakan

36,9

30

pelonggaran pada bulan-bulan sebelumnya,

25,4 19,6

20

16,5

10

RBI

dalam

rapat

Juni

memutuskan

mempertahankan Cash Reserve Ratio (CRR)

0 India

Pakistan Philippines Malaysia

Thailand Indonesia

China

Sumber : The Hindu, C, P, Chandrasekhar, 2011

dengan mempertimbangkan masih besarnya tekanan inflasi (Grafik 6). Dari sisi iklim investasi, satu kasus

Grafik 4. Beban Utang Pemerintah

ketidakpastian kebijakan yang banyak disorot utang pemerintah yang tercatat 66% PDB

investor internasional adalah pembatalan ijin

pada 2011 juga tergolong tinggi di Asia (Grafik

yang diberikan sebelumnya kepada waralaba

4). Pengeluaran stimulus pascakrisis dan

Walmart sebagai investor asing pertama untuk

pengeluaran sosial menjelang pemilu 2009

membuka outlet di India. Singh melakukan

menyumbang signifikan pada defisit fiskal itu,

pembatalan ijin tersebut setelah Mamata

selain pembatalan rencana menaikkan harga

Banerjee, perdana menteri negara bagian

BBM domestik oleh pemerintah Singh setelah

Bengal Barat, mengancam keluar dari koalisi

mendapat tentangan luas dari kelompok

bila rencana tersebut berlanjut. Kasus lain

masyarakat, partai oposisi, dan partai koalisi.

terkait dengan langkah menteri keuangan

Kebijakan fiskal yang ekspansif dan

Pranab Mukherjee yang mengubah aturan

hambatan sisi suplai ekonomi turut

pajak bagi investor asing yang berlaku surut

menyebabkan tekanan inflasi yang persisten

(retrospective tax changes) guna menekan

(Grafik 5). Inflasi WPI dan CPI di bulan Mei

defisit fiskal.

% yoy

%

% 12

25

10

20

9

15

8

10

7

4

5

6

2

0

5

10 8 6

0 -2

-5

4

WPI All WPI Fuel, Power & Light CPI Industrial workers

-10 -15

WPI Primary Articles WPI Manufactured Products CPI Agricultural workers

3

Real Policy Rate (rhs) Reverse Repo Rate Inflasi

-4 Cash Reserve Ratio Repurchase Rate

2 1 3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

3

6 9 2011

12

3 5 2012

Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg, diolah


Grafik 5. Inflasi

198

12

Grafik 6. Suku Bunga Kebijakan Moneter

-6 -8


Table 3. Ranking Kemudahan Berbisnis India dan Indonesia The Problematic Factors for Doing Business (Global Competitive Report 2011 - 2012, WEF )

The Problematic Factors for Doing Business (Global Competitive Report 2011 - 2012, WEF )

India

Indonesia

Current Rank

Score

Previous Rank

Previous Score

Factor

Current Rank

1 2

Inadequate Supply of Infrastructures

17.0

1

18.5

1

Corruption

16.7

2

17.3

2

3

Inefficient Government Bureaucracy

13.5

3

14.4

4

Tax Regulations

8.7

6

5

Inflation

8.5

Total

4.3

56

Score

Previous Rank

Corruption

15.4

2

16.0

Inefficient Government Bureaucracy

14.3

1

16.2

3

Inadequate Supply of Infrastructure

9.5

3

8.4

6.0

4

Policy Instability

7.4

7

6.0

9

4.4

5

Access to Financing

7.2

4

7.8

51

4.3

46

Total

4.4

44

4.4

Sumber: World Economic Forum

Factor

Previous Score

Sumber: World Economic Forum

Jalannya pemerintahan yang kurang

aliran keluar FDI oleh investor India

efektif juga mengganjal berbagai program

menunjukkan bahwa iklim investasi di India kini

reformasi

juga dirasakan kurang nyaman di mata investor

lanjutan,

termasuk

pada

pembangunan infrastruktur khususnya di

India sendiri.

bidang energi. India dikenal sebagai negara

Sektor eksternal India terpukul dampak

yang menghadapi kesulitan memenuhi

langsung kebijakan fiskal yang populis dan

kebutuhan listrik bagi rumah tangga dan

memburuknya iklim investasi. Selain

sektor industri. Dalam beberapa tahun terakhir,

perlambatan permintaan ekspor, defisit

pemerintah Singh bersama dengan pihak

transaksi perdagangan dan berjalan

swasta bekerja sama membangun sejumlah

membengkak sebagai dampak besarnya impor

pembangkit

banyak

minyak untuk memenuhi peningkatan

pembangkit listrik tersebut kini terhambat

konsumsi BBM domestik yang masih sarat

beroperasi karena kurangnya pasokan

subsidi (Grafik 7 dan Grafik 8). Di sisi neraca

batubara akibat ketidakjelasan aturan

modal, net-aliran FDI turun tajam dalam empat

listrik.

Namun,

pemerintah di bidang ini. Memburuknya iklim investasi India

Miliar USD

rangking

18

kemudahan berbisnis India di tahun 2011-

12

2012 yang dikeluarkan oleh World Economic

6

Forum (WEF), dari posisi 51 tahun sebelumnya

0

tercermin

dari

penurunan

menjadi posisi 56 (Tabel 3). Kurangnya

% yoy 100

Trade Balance (lhs) Balance of Payment (lhs) Exports Imports

80 60 40 20 0 -20

-6

-40

infrastruktur, korupsi, dan pemerintahan yang tidak efisien, ketidakpastian aturan pajak, dan inflasi disebut sebagai lima faktor utama di balik memburuknya iklim investasi. Selain itu, jatuhnya aliran masuk FDI dan relatif stabilnya

-60

-12

-80 -100

-18 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 4 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg, diolah

Grafik 7. Transaksi Perdagangan

199


USD Bn EU, 18,9%

45 Net Investment

40

Inward FDI Outward FDI

35 Others, 45,5%

United Arab Emirates, 12,7%

30 25 20 15

Jepang, 2,0%

China, Indonesia, 6,5% 2,1%

Amerika Serikat, 10,7%

10 5 0

2010

2008 2009

2006 2007

2004 2005

2002 2003

2000 2001

1998 1999

1996 1997

1995

1994

1993

Sumber : CEIC, diolah

1992

1990 1991

-5


Grafik 8. Mitra Dagang Utama India

Grafik 9. Foreign Direct Investment

tahun terakhir sebagai akibat jatuhnya kepercayaan investor asing dan lokal (Grafik 9). BOP juga mengalami pemburukan, dari surplus USD92 miliar pada semester 1 2008 menjadi defisit USD7,7 miliar pada semester 1 2012. Di tengah kondisi fundamental itu, Rupee mengalami tekanan depresiasi tajam dalam semester pertama 2012 ini (Grafik 10).

USD bn

INR/USD

40

60

30

50

20

40

10 30 0 20 -10 -20

CA, lhs BOP, lhs

10

Nilai Tukar (Rata-rata bulanan), rhs 0

-30

Cadangan devisa tergerus USD8 miliar dalam periode itu untuk menahan nilai Rupee.

3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg, diolah

Grafik 10. Depresiasi Rupee

Dengan latar belakang permasalahan struktural yang dihadapi India, lembaga

stable menjadi negative (Tabel 4). India

pemeringkat Fitch dan S&P baru-baru ini

terancam menjadi negara BRIC pertama yang

menurunkan outlook rating kredit India dari

jatuh menyandang status ≈non-investment∆.

Tabel 4. Aksi Rating India dan Indonesia Per Akhir 2011 S&P

Moody’s

Per Juni 2012 Fitch

S&P

Moody’s

Fitch

LT Foreign Currency BBB-

Baa3

BBB-

BBB-

Baa3

BBB-

BB+

Ba1

BBB-

BB+

Baa3

BBB-

BBB-

Baa3

BBB-

BBB-

Baa3

BBB-

NR

Ba1

BBB-

BB+

Baa3

BBB-

- India

Stable

Stable

Stable

Negatif

Stable

Negatif

- Indonesia

Positif

Positif

Stable

Positif

Stable

Stable

- India - Indonesia LT Local Currency - India - Indonesia Outlook (FC)

Sumber: Bank Indonesia dan Rating Agencies

200


Untuk menggambarkan seriusnya masalah

ekonomi.

yang kini dihadapi India, S&P memberi judul

mengumumkan sejumlah langkah untuk

laporannya dengan∆≈Will India Be the First

menstabilkan nilai tukar Rupee. Langkah politis

BRIC Fallen Angel?∆.

juga ditempuh oleh Partai Kongres dengan

Akankah cerita manis tentang India akan berakhir? Tentu saja tidak sepenuhnya. Banyak pihak masih melihat prospek pertumbuhan India yang masih cukup solid. Negara ini memiliki sejumlah modal untuk mendukung hal tersebut, termasuk cadangan devisa yang besar untuk bertahan dari tekanan eksternal (Tabel 5), jumlah penduduk muda dan produktif yang besar, sejumlah sektor

Pada

25

Juni

2012,

RBI

mengusung Pranab Mukherjee, menteri keuangan, sebagai calon presiden negeri tersebut. Pos menteri keuangan yang ditinggalkan diambil alih langsung oleh PM Manmohan Singh, yang memiliki kredibilitas sebagai tokoh reformis dan pengalaman sebagai menteri keuangan sebelumnya. Komitmen untuk melanjutkan program reformasi kembali ditegaskan.

ekonomi yang tumbuh pesat dan independen

Namun banyak pihak masih meragukan

dari sektor ekonomi lainnya (seperti sektor

apakah India mampu melanjutkan trayek

farmasi dan IT), kelompok bisnis India yang

pertumbuhan tinggi di kisaran 8-9% yoy.

mampu bersaing di pasar internasional, dan

Mereka memperkirakan bahwa prospek

diaspora India yang luas. Selain itu, Pemerintah

potensi pertumbuhan India terancam jatuh di

Obama juga menjadikan India salah satu mitra

kisaran 6-7% yoy saja. Sebagai dasar

strategis AS di kawasan Asia.

pertimbangan, permasalahan yang dihadapi

Perkembangan terakhir pemerintahan Singh dan Reserve Bank of India (RBI) melakukan langkah untuk memperkuat kepercayaan investor pada pengelolaan Tabel 5. Cadangan Devisa India

India dewasa ini adalah lemahnya pengelolaan fiskal dan memburuknya iklim investasi yang dipandang bersifat struktural. Ditambah lagi, kunci pemecahan masalah struktural terletak pada perbaikan efektivitas pemerintahan Singh. Masalahnya, perbaikan itu bergantung pada kemampuan Partai Kongres yang

Cadangan Devisa India (USD bn) 2000 37.254 2001 45.178 66.981 2002 96.549 2003 2004 125.164 2005 131.018 2006 170.187 2007 266.767 2008 245.870 2009 258.719 2010 267.814 2011 262.933 TW1 -12 260.069 Mei -12 254.406

legitimasinya tergerus dalam menggalang kembali dukungan koalisi. Dengan pemilu yang dijadwalkan pada 2014, banyak pihak meragukan efektivitas pemerintahan dapat pulih dalam waktu dekat. Janji reformasi mungkin tidak dapat ditepati, seperti sering terjadi sebelumnya.

Sumber: Bloomberg

201


Nah, prospek potensi penurunan

mengkompensasi perlambatan ekonomi

pertumbuhan India pada kisaran 6-7% yoy

negara-negara maju menjadi agak jauh dari

dikhawatirkan menjadi lebih mungkin terjadi.

harapan. Selain itu, sebagai salah satu tujuan

Jikalau skenario itu yang terjadi, harapan agar

ekspor penting Indonesia, perkembangan di

ekonomi India bersama China dapat

India ini perlu terus dimonitor dan diwaspadai.

202


Artikel 4

Dampak Perbaikan Permintaan Domestik Negara Utama Asia terhadap Ekspor ASEAN Oleh M. Firdauz Muttaqin 8

Krisis keuangan Eropa dan kondisi pasar

masih cukup luas untuk melanjutkan proses

keuangan AS yang belum pulih pascakrisis

pelonggaran kebijakan mereka. Peningkatan

2008 semakin melemahkan kinerja ekspor

permintaan domestik di kedua negara tersebut

Asia. Kondisi tersebut berdampak kuat

diharapkan dapat menahan perlambatan

terhadap melambatnya perekonomian China,

ekspor ASEAN termasuk Indonesia yang sudah

Jepang, India, dan Korea (Asia-4) yang sangat

terkontraksi sejak April 2012. Hal itu terlihat

tergantung pada perdagangan internasional.

dari kuatnya keterkaitan antara ekspor ASEAN

Di ASEAN, perlambatan ekspor juga terjadi

dengan pertumbuhan ekonomi di kedua

akibat krisis Eropa dan melemahnya

negara tersebut. Dalam konteks Indonesia,

perekonomian Asia-4 yang menjadi tujuan

ekspor nonmigas Indonesia ke China lebih

utama ekspor ASEAN. Guna mengimbangi

terkait dengan permintaan domestik China

penurunan kinerja ekspor, beberapa negara

dibandingkan dengan ekspornya. Sebaliknya,

Asia telah melonggarkan kebijakan moneter

ekspor nonmigas Indonesia ke India lebih

ataupun fiskalnya untuk mendorong

terkait dengan ekspor India dibandingkan

permintaan domestik sejak akhir 2011.

permintaan domestik. Hal itu terkait dengan

Namun,

keberlanjutan

jenis komoditas ekspor unggulan Indonesia ke

pelonggaran kebijakan tersebut semakin

China yang lebih ditujukan untuk kepentingan

berkurang di akhir TW2-12. India saat ini

domestik dibandingkan dengan ke India. Di

menghadapi permasalahan defisit current

sisi lain, keterkaitan eskpor nonmigas Indonesia

account dan fiskal yang semakin melebar di

dengan pertumbuhan ekonomi maupun

tengah laju inflasi yang masih tinggi. Di ASEAN,

ekspor Jepang relatif sama. Dengan demikian,

hampir

menghadapi

perkiraan membaiknya permintaan domestik

permasalahan ekspektasi inflasi yang masih

di China dan Jepang diharapkan dapat

tinggi. Hanya China dan Jepang yang

menahan perlambatan ekspor Indonesia.

kemungkinan

semua

negara

diperkirakan masih mempunyai ruang yang 8

Analis Ekonomi Senior di Divisi Studi ASEAN, Grup Kerja Sama dan Studi ASEAN, Departemen Internasional

203


% yoy

1. PENDAHULUAN

200,0

Perkembangan terakhir menunjukkan

150,0

bahwa krisis ekonomi Eropa menjadi lebih

100,0 50,0

dalam dan diperkirakan akan berlangsung

-

lebih lama, sehingga diperkirakan semakin

(50,0)

melemahkan kinerja ekspor Asia. Perlambatan

(100,0)

ekspor terjadi di seluruh negara kawasan Asia.

(150,0)

Bahkan di beberapa negara seperti Indonesia,

(200,0)

Korea dan India cenderung mencatat

India Jepang

Korea China

Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

pertumbuhan ekspor yang negatif (Tabel 1). Perlambatan ekspor khususnya terjadi ke negara tujuan Eropa dan ekspor beberapa negara Asia juga telah terkontraksi sejak akhir 2011 (Grafik 1).

% yoy 250,0 200,0 150,0 100,0 50,0

Keterkaitan ekspor intra-Asia yang

-

cukup tinggi diharapkan dapat menahan

(50,0)

perlambatan

kinerja

ekspor

akibat

melemahnya ekonomi di Eropa dan AS.

(100,0)

Malaysia Indonesia

Thailand

(200,0)

Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Berdasarkan tujuan ekspornya, ekspor China, Jepang, India dan Korea (Asia-4) khususnya

Singapura Filipina

(150,0)

Sumber : Bloomberg

ditujukan ke negara Eropa dan AS (Tabel 2),

Grafik 1. Pertumbuhan Ekspor Asia ke Eropa

Tabel 1. Pertumbuhan Ekspor Negara Asia % yoy No

Rata-rata

Negara

Jan-12

Feb-12

Mar-12

Apr-12

May-12

17.5 (3.3) 20.7

-0.2 (5.7) (0.5)

9.7 (7.5) 18.4

3.1 3.5 8.9

4.1 12.7 4.9

6.5 6.7 15.3

29.1 28.8 31.3 37.2 16.6 34.4 23.0 29.2

20.0 37.3 18.5 30.3 9.1 (3.9) 6.2 17.3

(7.3) 10.1 (0.9) 6.6 0.4 3.0 (4.6) (6.1)

20.5 4.3 10.8 8.9 14.5 12.8 24.8 1.2

(1.5) (5.7) 2.4 5.4 (0.1) (0.8) (2.3) (6.8)

(5.0) 3.2 1.1 (2.3) (0.1) 7.6 1.6 (3.5)

(0.6) (4.2) 2.0 (8.5) 6.7

26.9

32.2

(21.9)

15.6

23.0

15.6

25.8

2009

2010

2011

Kawasan Asia Pasific Jepang China

-16.6 (31.6) (15.8)

28.3 26.2 32.3

1 2 3 4 5

Korea India ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam) Indonesia Malaysia Philipina Singapura Thailand

(12.4) (14.1) (14.0) (13.1) (15.7) (20.0) (16.6) (12.3)

6

Vietnam

(9.3)

1 2 3 4

Sumber : Bloomberg, CEIC Tanda : menunjukkan peningkatan dan penurunan dari periode sebelumnya

204

3.3 6.7


Tabel 2. Porsi Negara Tujuan Ekspor Kawasan Asia No

Negara

Ekspor (USDbn)

Pangsa Jepang

China India

Korea

Indonesia

Malaysia Filipina Singapura Thailand

1.3%

8.0%

2.2%

2.3%

1.4%

3.3%

4.6%

15.3%

AS

Eropa 11.6%

2.7%

4.4%

1.5%

1.5%

0.8%

1.9%

1.4%

17.1%

21.8%

1.5%

2.2%

1.3%

0.3%

5.5%

1.0%

14.6%

18.2%

2.4%

1.1%

1.3%

3.8%

1.5%

10.1%

13.5%

1

Jepang

822.29

2

China

1899.28

7.8%

3

India

304.59

1.9%

5.9%

4

Korea

555.21

7.1%

24.2%

2.3%

5

Indonesia -Ekspor Total

203.50

16.6%

11.3%

6.6%

8.1%

5.4%

1.8%

9.1%

2.9%

8.1%

8.5%

-Non migas

162.72

11.3%

13.3%

8.2%

4.6%

5.6%

2.3%

6.8%

3.3%

9.6%

10.6%

6

Malaysia

227.15

11.5%

13.1%

4.1%

3.7%

3.0%

1.6%

12.7%

5.1%

8.3%

11.4%

7

Filipina

48.30

18.4%

12.9%

0.8%

4.6%

1.3%

2.3%

8.9%

3.9%

14.7%

10.3%

8

Singapura

409.43

4.5%

10.4%

3.4%

3.8%

10.4%

12.2%

1.7%

3.4%

10.4%

10.1%

9

Thailand

225.31

10.6%

12.0%

2.3%

2.0%

4.4%

5.4%

2.0%

9.6%

12.3%

19.7%

5.0%

Sumber: CEIC, diolah

sehingga perkembangan ekonomi kedua

domestiknya. Selain itu, analisis ini juga

kawasan tersebut sangat memengaruhi kinerja

berusaha melihat kemungkinan dampak positif

ekspor Asia-4. Di ASEAN, selain dipengaruhi

peningkatan permintaan domestik di Asia-3

oleh perkembangan ekonomi Eropa, ekspor

terhadap ekspor negara ASEAN.

ASEAN ke Asia-4 khususnya China dan Jepang juga tinggi. Dengan demikian, perkembangan kinerja ekonomi Asia-4 akan berpengaruh

Melambatnya

kinerja

2.

KEBIJAKAN UNTUK MENDORONG PERMINTAAN

cukup kuat terhadap ekspor ASEAN. ekspor

DOMESTIK

DAN

PELUANG KEBERLANJUTANNYA

mendorong berbagai negara untuk menahan

Pelonggaran moneter dan fiskal

perlambatan ekonomi mereka dengan

khususnya dilakukan sejak akhir 2011 sejalan

mendorong permintaan domestik melalui

dengan meningkatnya intensitas krisis

pelonggaran kebijakan moneter dan fiskal.

kawasan Eropa sejak akhir TW3-11. China dan

Pelonggaran kebijakan yang dilakukan oleh

India melakukan kebijakan moneter yang

China, Jepang, dan India diharapkan juga

cukup agresif di antaranya berupa penurunan

mampu menahan penurunan ekspor negara

GWM (Tabel 3). Sementara itu, Korea hingga

ASEAN khususnya Indonesia. Berdasarkan

akhir TW2-12 belum melakukan pelonggaran

kondisi tersebut, tulisan ini mencoba melihat

kebijakan seiring kekhawatiran masih

berbagai kebijakan pelonggaran di negara

tingginya ekspektasi inflasi. Beberapa negara

Asia-3 (tidak termasuk Korea yang belum

ASEAN pada awalnya cukup intensif untuk

menempuh kebijakan untuk pelonggaran

menurunkan suku bunga kebijakannya,

ekonomi) dan potensi keberlanjutannya serta

namun sejalan dengan masih tingginya harga

kemungkinan keberhasilan kebijakan

komoditas global yang berdampak pada

pelonggaran untuk mendorong permintaan

tingginya ekspektasi inflasi menyebabkan

205


Tabel 3. Kebijakan Pelonggaran di Moneter dan Fiskal di Kawasan Asia Negara

Moneter

Kebijakan pelonggaran Fiskal

Peluang keberlanjutan

China

-Penurunan GWM 200bp -Penurunan Benchmark sk bunga 25 bps di Juni-12

-Pemb. Infrastruktur -subsidi mbl hemat energi

Room pelonggaran Fiskal dan Moneter cukup luas

India

Penurunan CRR 125 bps Penurunan Policy rate 50 bps di April-12

Peningkatan belanja fiskal khususnya untuk subsidi

Room keb. Mon dan Fiskal terbatas (inflasi & defisit fiskal tinggi)

-

Korea Jepang

Asset Purchase program (khususnya Gov. Bond)

Negara

Moneter

Malaysia

-

Ekspansi untuk rekonstruksi bencana

Room fiskal smkn terbatas

negara ASEAN cenderung menahan suku

Peluang keberlanjutan Room keb moneter terbatas (property bubble)

Thailand

Policy Rate turun 50 bps (Nov-11 & Jan-12)

Ekpansi Fiskal untuk penanggulangan bencana

Policy rate diperkirakan tetap hiingga akhir 2012 krn tingginya eksp. Inflasi

Filipina

Policy Rate turun 50 bps (Jan dan Mar-12)

Ekpansi Fiskal untuk penanggulangan bencana dan percepatan

Policy rate diperkirakan tetap hiingga akhir 2012

Singapura

Pelebaran band nilai tukar

Room keb. Mon terbatas

-

Kebijakan pelonggaran Fiskal Ekspasi fiskal dalam kerangka ETP dan pemilu

-

a. China

bunga kebijakannya sejak Maret 2012.

Selain sebagai akibat perlambatan

Beberapa negara seperti Jepang, Filipina, dan

ekspor, pelemahan ekonomi China juga

Thailand

mendorong

disebabkan oleh berbagai kebijakan

pertumbuhan ekonominya melalui kebijakan

pengetatan pada periode sebelumnya.

fiskal

rekonstruksi

Berdasarkan tujuan ekspor, melemahnya

pascabencana alam pada 2011. Berikut akan

ekspor China khususnya terjadi pada tujuan

diuraikan berbagai kebijakan yang ditempuh

ke Eropa (Grafik 2). Pelemahan ekspor tersebut

oleh China, India, dan Jepang serta

berdampak pada pelemahan ekonomi China

kemungkinan

dan

dari 8,9% yoy di TW4-11 menjadi 8,1% yoy

mendorong

di TW1-12 dan 7,6% di TW2-12. Selain itu,

cukup

sebagai

keberhasilannya

agresif upaya

keberlanjutan dalam

permintaan domestik.

pelemahan laju pertumbuhan ekonomi juga

% yoy

%

% yoy

40,0

60,0

10

50,0

8

30,0 40,0

6

30,0

20,0

20,0

4

10,0 10,0 0,0

0,0 AS ASIA3 Total (RHS)

-10,0

Eropa ASEAN6

Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr 2009 2010 2011 2012 Sumber : CEIC

Grafik 2. Ekspor China Berdasarkan Kawasan Tujuan

206

0

-10,0 -20,0 -30,0

-20,0

2

Benchmark Lending Rate Benchmark Deposit Rate Inflasi

-2 -4 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007

2008

2009

9 12 3

6 9 12 3 6 2010

Sumber : Bloomberg

Grafik 3. Kebijakan Moneter China

2011

9 12 3 2012

6


disebabkan oleh kebijakan moneter ketat yang

dibandingkan periode krisis sebelumnya yang

dipertahankan hingga November 2011.

masing-masing mencapai 189 bps dan 216 bps

Kebijakan ketat ditempuh oleh China di tengah

(Tabel 4). Berbeda dengan periode krisis

meningkatnya tekanan inflasi sejak awal 2010.

sebelumnya, berbagai pelonggaran tersebut

Berbagai kebijakan moneter ketat yang

belum terlihat pada peningkatan agregat

ditempuh otoritas China di antaranya berupa:

moneter yang cenderung masih tumbuh

(i) peningkatan benchmark suku bunga

lambat. Selain itu, berbagai indikator sektor

deposito dan kredit masing-masing sebesar

riil seperti Fixed Asset Investment, produksi

125 bps, (ii) kenaikan GWM sebanyak sembilan

industri,

kali hingga mencapai 21,5% untuk bank skala

menunjukkan pertumbuhan yang melambat.

besar dan 19,5% untuk bank skala kecil

Hal

(dynamic reserve requirement ratio), dan (iii)

dipertahankannya kebijakan ketat di sektor

penetapan kebijakan ketat di sektor properti.

properti yang menyumbang sekitar 25% dari

Kini, sejalan dengan melemahnya

ini

dan

penjualan

diantaranya

ritel

akibat

masih masih

total investasi China. Masih

perekonomian, otoritas di China secara agresif

lemahnya

perekonomian

melonggarkan kebijakan moneternya, namun

mendorong China untuk mempercepat

dampak pelonggarannya belum terlihat di

ekspansi fiskalnya. Meski lebih terbatas

sektor riil. Sejak akhir 2011 hingga akhir TW2-

dibandingkan periode krisis sebelumnya,

12, China telah menurunkan GWM-nya

stimulus fiskal yang akan dilaksanakan sejak

sebesar 150 bps atau sedikit lebih rendah

akhir TW2-12 ini khususnya ditujukan untuk

dibandingkan dengan periode krisis 2008-

pembangunan infrastruktur dan subsidi

2009 yang mencapai 200 bps. Namun

konsumsi bahan hemat energi dan barang

demikian, China baru menurunkan benchmark suku bunga deposito dan kredit pada Juni 2012 masing-masing sebesar 25 bps sejalan dengan indikasi terus menurunnya inflasi. Penurunan tersebut jauh lebih rendah

% yoy 45 40

Miliar RMB New Loans (Outstanding)-rhs

Uang Beredar-M1

Uang Beredar-M2

Total Loans

2000 1800 1600

35

1400

30

1200

25

1000 20

Tabel 4. Perbandingan Pelonggaran Kebijakan Moneter China 2008 - 2009 2011-2012 Frekuensi Total Frekuensi Total Penurunan penurunan Penurunan penurunan jumlah

bps

jumlah

bps

4 3 2

216 189 200

1 1 3

25 25 150

Benchmark Suku Bunga - Deposito - Kredit Penurunan GWM Sumber : Bloomberg

800

15

600

10

400

5

200

0

0 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 5 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 4. Perkembangan Sektor Riil China

207


% yoy

Tabel 5. Stimulus Fiskal China Periode Krisis

25 20

2009 15 10 5 0 -5

WPI All WPI Fuel, Power & Light CPI Industrial workers

-10 -15 1 3

6 9 2008

12

3

WPI Primary Articles WPI Manufactured Products CPI Agricultural workers

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 9 2011

12

3 5 2012

2012

Defisit Fiskal (% GDP) Govt Debt/GDP (%)

-3.0 33.8

-2.0 28.7

Stimulus Fiskal (RMB triliun) - Infrastruktur - Rekonstruksi gempa - Pengembangan rural - Subsidi perlndungan alam - Subsidi kepemilikan rmh - Subsidi brg konsumsi

4.0 1.5 1.0 0.37 0.04

1.0-2.0 0.5 0.17 0.10 0.03

Sumber : Credit Suisse dan BBVA


Tabel 6. Perkiraan Pertumbuhan Ekonomi India 2012

Grafik 5. Perkembangan Sektor Riil China

Q1 % PDB

%

3,5

40,0

3

35,0

Proyeksi

Q2

Q3

Q4

Total

Realisasi

Proyeksi Terkini

2,5 30,0

2

CF Juni 2012

-

8.1

7.8

8.2

8.4

8.1

JP Morgan Juni 2012

-

8.1

7.7

7.5

7.4

7.7

1,5

25,0

1

20,0

CF Maret 2012

8.2

8.1

8.2

8.4

8.5

8.4

0,5

15,0

JP Morgan Juni 2012

8.3

8.1

7.8

7.9

8.1

8.0

Proyeksi sebelumnya

0 10,0 -0,5 Defisit Fiskal Gov Debt/GDP (RHS)

-1

5,0 0,0

-1,5 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Grafik 6. Defisit Fiskal dan Rasio Utang Pemerintah India

kebijakan dan GWM. Di sisi fiskal, selain sebagai

upaya

percepatan

belanja

sebagaimana diuraikan di atas, China masih dimungkinkan untuk meningkatkan stimulus

tahan lama (Tabel 5). Hal ini sejalan dengan masih rendahnya defisit fiskal terhadap PDB sebesar 2% dan rasio utang pemerintah di bawah 30%.

perekonomiannya. Sebagaimana periode krisis sebelumnya, ekspansi fiskal ini berdampak cukup kuat untuk mendorong perkonomian, sehingga Consensus Forecast Juni 2012 memperkirakan bahwa pertumbuhan ekonomi

Berdasarkan berbagai kondisi di atas

China dapat kembali meningkat di TW3-12.

dapat disimpulkan bahwa ruang pelonggaran

Perkiraan tersebut lebih baik dibandingkan

kebijakan moneter dan fiskal di China masih

proyeksi JP Morgan Juni 2012 yang

terbuka. Di sektor moneter, inflasi yang

memperkirakan bahwa perkonomian China

diperkirakan akan terus menurun akan

masih akan terus turun bahkan mencapai level

memberikan keleluasaan bagi China untuk

di bawah target Pemerintah China di level

menurunkan benchmark suku bunga

7,5% pada TW4-12.

208


20,0

b. India

NX

I

G

C

GDP

15,0

Sama melambatnya

halnya

dengan

China,

pertumbuhan

ekspor

10,0

berdampak pada melemahnya perekonomian

5,0

India. Perlambatan ekspor India khususnya

0,0

terjadi sejak November 2011 dengan tujuan

(5,0)

ekspor utama ke Eropa (sumbangan 18,2%)

(10,0) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2008 2009 2010 2011 2012

dan China (5,9%). Melemahnya ekspor berdampak pada investasi dan pertumbuhan

Grafik 8. Komponen Pertumbuhan Ekonomi India

ekonomi yang melambat hingga hanya tumbuh 5,3% yoy di TW1-12, atau merupakan pertumbuhan terendah dalam 3 tahun terakhir

dalam negeri, India juga mengalami defisit

(di periode krisis 2008, India sempat mencapai

fiskal yang juga melebar dari 2,5% di tahun

pertumbuhan terendah sebesar 5,6% yoy di

fiskal (FY) 2008 menjadi 6,5% di semester 1

TW4-08).

2010 dan diperkirakan masih akan mencapai

India menghadapi permasalahan defisit baik di current account maupun fiskal yang semakin melebar. Di sektor eksternal, perlambatan ekspor India berdampak pada terus melebarnya defisit current account yang mencapai 4% PDB. Di sisi lain, impor India juga masih menunjukkan peningkatan khususnya dalam bentuk komoditas energi dan emas. Di

di atas 5,9% di 2012. Hal ini sejalan dengan masih tingginya subsidi yang diberikan baik berupa subsidi pangan dan energi. Secara gabungan antara pemerintah pusat dan daerah, defisit fiskal India mencapai 8,1% terhadap PDB di 2012 (Grafik 10). Selain kedua defisit tersebut, pengamat juga menyebutkan bahwa India juga mengalami defisit likuiditas

0

60,00

0

50,00

-2

-50

40,00 30,00

-4 -100

20,00

-6

10,00

-150

0,00

-8

-10,00 AS Eropa UAE

-20,00 -30,00

ASIA3 ASEAN Total

-40,00 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan 2009

2010

2011

Grafik 7. Ekspor India Berdasarkan Negara Tujuan

2012

-200

-10

Trade Balance (lhs) % GDP (rhs)

-12

-250 FY92

FY95

FY98

FY01

FY04

FY07

FY10

FY13E

Sumber : Citigroup Global market

Grafik 9. Defisit Current Account India

209


% PDB 12

10 State Centre

9

10

8

2,9

7 6

3,3

5

2,2 6

2,2 2,4

4

4

1,8

3 2

8

2,4 4,2

1,5 4,3

3,9

4

1

6

6,5

5,9 4,9

3,3

Policy rate 0

2,5 -2

0 2004

2005

2006

2007

Inflasi WPI

2

2008

2009

2010

2011

2012

Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber: Citigroup Global market

Grafik 10. Defisit Fiskal India

Grafik 11. Suku Bunga Kebijakan dan Inflasi India

di pasar keuangan dan krisis kepercayaan

abel 7. Tabel Perkiraan Pertumbuhan Ekonomi India 2012

sehingga

India

mengalami

empat Q1

permasalahan defisit (quadruplet deficit)9.

Proyeksi

Q2

Q3

Q4

Total

Realisasi

Pelebaran defisit current account yang

Proyeksi Terkini

berdampak pada pelemahan nilai tukar

CF Juni 2012

-

5.3

5.6

6.6

7.1

6.6

JP Morgan Juni 2012

-

5.3

6.3

5.8

5.6

5.9

6.4

5.3

6.5

7.1

7.7

7.2

mendorong India melakukan intervensi di pasar valas yang cukup besar sehingga

Proyeksi sebelumnya

berdampak pada defisit likuiditas di pasar

CF Maret 2012

keuangan domestik. Intervensi yang besar tersebut menyebabkan penurunan cadangan

produsen (WPI) di India yang rata-rata

devisa yang pada gilirannya berdampak pada

mencapai 7,4% selama 2012. Selain itu, inflasi

penurunan kemampuan impor dari 15 bulan

harga konsumen (IHK) bahkan telah berada di

menjadi enam bulan impor. Di bidang politik,

atas 10% sejak April 2012. Dengan

pemerintah India juga mengalami krisis

perkembangan tersebut, beberapa lembaga

kepercayaan akibat tingginya korupsi yang

internasional

menahan laju investasi di dalam negeri.

pertumbuhan ekonomi India hanya tumbuh

Berbagai kondisi di atas membuat ruang pelonggaran kebijakan di India menjadi sangat terbatas. Selain di sisi fiskal akibat tingginya

memperkirakan

bahwa

sekitar 6% di 2012, atau jauh menurun dari pertumbuhan tahun-tahun sebelumnya yang mencapai di atas 9% sejak 2008.

angka defisit, India juga mengalami keterbatasan ruang bagi pelonggaran kebijakan moneter lebih lanjut. Hal ini sejalan dengan masih tingginya inflasi di tingkat 9

Citigroup Global Market April 2012

210

c. Jepang Berbeda dengan negara kawasan lainnya, perekonomian Jepang mulai tumbuh positif di 2012 setelah terkontraksi pada


sepanjang 2011. Perbaikan ekonomi didorong oleh upaya rekonstruksi melalui program

Tabel 8. Perkiraan Pertumbuhan Ekonomi Jepang 2012 Q1

ekspansi fiskal berupa supplementary budget sebanyak tiga kali yang berhasil mendorong investasi dan konsumsi domestik. Di sisi eksternal, ekspor Jepang mulai menunjukkan pemulihan khususnya ke AS dan ASEAN.

Proyeksi Proyeksi Terkini CF Juni 2012 Proyeksi Sebelumnya CF Maret 2012

Q2

Q3

Q4

Total

Realisasi

-

2.7

3.3

1.9

2.1

2.5

1.7

2.7

2.6

1.5

2.1

1.9

Upaya tersebut juga diimbangi oleh ekspansi moneter melalui program pembelian

Berbagai upaya pelonggaran kebijakan

instrumen pasar uang khususnya obligasi

tersebut diperkirakan mendorong perbaikan

pemerintah dan peningkatan target inflasi

ekonomi Jepang pada 2012. Consensus

menjadi 1% yoy.

Forecast Juni 2012 memperkirakan bahwa perekonomian Jepang tumbuh lebih baik dari perkiraan semula dan akan tumbuh 2,5% di

8.0 6.0

2012. Revisi ke atas juga dilakukan oleh WEO

4.0

Juni 2012 yang merevisi pertumbuhan Jepang

2.0

dari 2,0% menjadi 2,4% yang didorong oleh

0.0 -2.0

perbaikan proses produksi dan progress

-4.0

Private Cons Govt Cons Gross Fix Cap Formation NET EXPORTS PDB RIIL YOY

-6.0 -8.0 -10.0

pelaksanaan rekonstruksi bencana.

-12.0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2008 2009 2010 2011 2012

Grafik 12. Komponen Pertumbuhan Ekonomi Jepang

3.

PERKIRAAN DAMPAK PERBAIKAN PERMINTAAN DOMESTIK ASIA-3 KE NEGARA ASEAN Perbaikan permintaan domestik Asia-3

diperkirakan akan mendorong ekspor negara

% YoY 55

ASEAN. Berdasarkan korelasi sederhana yang

45 35

dilakukan, peningkatan PDB di China dan

25 15

Jepang berhubungan positif dengan ekspor

5

negara ASEAN ke kedua negara tersebut (Tabel

-5 -15 -25 -35

9). Hanya Filipina yang memiliki keterkaitan Eropa AS ASEAN

Asia3 Total

yang relatif rendah dengan pertumbuhan ekonomi di China. Selain itu, ekspor negara

-45 Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr 2009 2010 2011 2012

Grafik 13. Ekspor Jepang Berdasarkan Kawasan

ASEAN juga mempunyai keterkaitan yang cukup kuat dengan ekspor dari masing-masing negara di Asia-4 (termasuk Korea).

211


Tabel 9. Korelasi Ekspor Kawasan ASEAN terhadap Ekspor dan PDB Mitra Dagang Utama

Ekspor ke

Indonesia*

Malaysia

0.38 0.53

0.58 0.73

0.81 0.64

0.59 0.84

0.66 0.35

0.53 0.26

0.85 -0.04

0.74 0.49

0.41 0.43

0.19 0.65

0.71 0.63

0.85 0.72

0.92 0.79

0.89 0.83

0.85 0.71

0.55 0.65

0.87 0.78

0.61 0.83

0.90 0.69

0.71 0.66

10.60 0.65

11.40 0.79

10.10 0.77

12.30 0.88

10.30 -0.14

9.60 0.82

8.30 0.85

10.40 0.86

9.60 0.87

14.70 0.70

China Pertumbuhan Ekspor China PDB China India Pertumbuhan Ekspor India PDB India Jepang Pertumbuhan Ekspor Jepang PDB Jepang Korea Pertumbuhan Ekspor Korea PDB Korea Eropa Porsi ekspor ke Eropa PDB Eropa AS Porsi ekspor ke AS PDB AS

Singapura

Thailand

Filipina

Sumber: CEIC * Ekspor non migas

Perkembangan perekonomian dan ekspor oleh

India

negara utama Asia tersebut akan berdampak

ekonominya. Hal itu diantaranya terkait

pada kinerja ekspor negara ASEAN

dengan berbedanya jenis komoditas ekspor

Perkiraan perbaikan permintaan domestik di China dan Jepang diharapkan dapat meningkatkan ekspor Indonesia ke kedua negara tersebut. Berdasarkan uji korelasi tampak bahwa ekspor nonmigas Indonesia berhubungan lebih kuat dengan pertumbuhan ekonomi di China dibandingkan dengan ekspor China. Sebaliknya ekspor nonmigas Indonesia ke India lebih terkait dengan ekspor

Barang Modal Sumber: Cognos DSM

212

China 21.6

Jepang 18.37

pertumbuhan

unggulan Indonesia ke China yang lebih ditujukan untuk kepentingan domestik dibandingkan dengan ke India. Komoditas ekspor unggulan Indonesia ke China dan India adalah sama yakni batu bara. Namun demikian, jenis batu bara ke China merupakan jenis steam coal yang lebih banyak digunakan untuk pembangkit listrik dan bahan bakar lokomotif, sementara ke India lebih banyak

abel 11. Tabel Komoditas Unggulan Ekspor Indonesia

Tabel 10. Jenis Komoditas Ekspor Indonesia Total ekspor (USD miliar) Porsi terhadap Total (%) Barang konsumsi Bahan baku

dibandingkan

India 13.4

4.0 94.3

11.0 83.5

2.1 96.9

1.7

5.5

1.0

China

Jepang

India

Komoditas

Porsi

Komoditas

Porsi

1 Batubara 2 Minyak kelapa sawit 3 karet

13.42 9.81

1 Batubara 2 Karet

8.41

3 Tembaga

14.58 1 Batubara 34.12 9.45 2 Minyak 33.21 kelapa sawit 7.42 3 Besi dan baja 9.02

Sumber: Cognos DSM

Komoditas

Porsi


% Yoy

Ekspor ke China

% Yoy

% Yoy 14

140.0 120.0

12

100.0

Ekspor ke Jepang

% Yoy

60

8 6

40 4

10

80.0

2

20

60.0

8

40.0

0 0 -2

6

20.0 0.0

4

-4

-20

-6

-20.0 -40.0 -60.0

2

-40

0

-60

-8

1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2007

2008

2009

Ekspor Indonesia Ke China

2010 Ekspor China

2011

Ekspor Indonesia Ke Jepang

PDB China (RHS)

Ekspor ke India

% Yoy

-10 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2007 2008 2009 2010 2011 2012

2012

Ekspor ke Korea

% Yoy

% Yoy

Ekspor Jepang

PDB Jepang

% Yoy

120

10

120

10

100

9

100

8

80

6

60

4

8

80

7 60

6

40

5

40

2

20

4

20

0

0

-2

-20

-4

3 0

2

-20

1

-40

0 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2007

2008

Ekspor Indonesia Ke India

2009

2010 Ekspor India

2011

2012

PDB India

-40

-6 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Ekspor Indonesia Ke Korea

Ekspor Korea

PDB Korea

Grafik 14. Keterkaitan Ekspor Nonmigas Indonesia dengan Pertumbuhan Ekspor dan PDB Asia4

berupa coking coal yang banyak digunakan

di China dan Jepang diharapkan dapat

untuk proses produksi. Sementara itu,

menahan perlambatan ekspor Indonesia.

keterkaitan eskpor non migas Indonesia dengan pertumbuhan ekonomi dan ekspor Jepang relatif sama. Dengan demikian,

4. SIMPULAN

perbaikan permintaan domestik di China dan

Dari berbagai ulasan di atas dapat

Jepang diharapkan akan menahan laju

diambil beberapa simpulan sebagai berikut (i)

perlambatan ekspor Indonesia ke depan.

Krisis Eropa dan belum pulihnya perekonomian

Sementara itu, keterkaitan ekspor nonmigas

AS berdampak pada penurunan ekspor Asia;

Indonesia dengan permintaan domestik dan

(ii) Guna menahan perlambatan ekonomi,

ekspor Jepang relatif sama. Dengan demikian,

beberapa negara di Asia khususnya China,

perkiraan membaiknya permintaan domestik

India, dan Jepang menerapkan pelonggaran

213


kebijakan moneter ataupun fiskal; (iii) China

cenderung lebih kuat dibandingkan dengan

dan Jepang merupakan negara kawasan yang

ekspornya, sebaliknya ekspor non migas

berpeluang besar untuk melonggarkan

Indonesia ke India lebih terkait dengan ekspor

kebijakan lebih lanjut baik di moneter dan

India

fiskal. Sebaliknya, ruang pelonggaran di India

ekonominya. Sementara itu, keterkaitan

menjadi semakin terbatas. Keterbatasan

eskpor non migas Indonesia dengan

kebijakan pelonggaran juga terjadi di ASEAN

pertumbuhan ekonomi dan ekspor Jepang

seiring dengan naiknya ekspektasi inflasi; (iv)

relatif sama; (v) Upaya pemerintah China dan

Ekspor ASEAN menunjukkan ketergantungan

Jepang untuk meningkatkan permintaan

yang kuat pada pertumbuhan ekonomi Asia-

domestik diharapkan dapat berdampak positif

4. Dalam konteks Indonesia, keterkaitan

bagi ekspor ASEAN termasuk Indonesia.

ekspor nonmigas dengan PDB China

214

dibandingkan

pertumbuhan

Lampiran

Lampiran

215


Tabel 1. Produk Domestik Bruto (% yoy)

Negara

2006

2007

2008

2009

Amerika Serikat

2,8

Argentina

8,5

2,0

1,1

-2,4

8,7

7,0

0,9

Brazil

3,7

5,7

5,1

-0,2

Chili

4,3

4,7

3,2

Meksiko

4,8

3,3

1,3

2010 TW1

2011

2012

TW2

TW3

TW4

TW1

TW2 TW3

TW4

TW1 TW2

2,4

3,0

3,2

2,8

1,8

1,9

1,6

2,0

2,4

6,8

11,8

8,6

9,2

9,9

9,1

9,3

7,3

5,2

-

9,3

9,2

6,7

5,0

4,2

3,3

2,1

1,4

0,8

-

-1,5

0,5

6,3

6,8

5,9

9,7

6,0

3,6

4,8

4,6

5,5

-6,5

4,5

7,6

5,1

4,4

4,4

3,1

4,3

3,9

4,5

4,1

Amerika 2,2

Asia Pasifik Australia China

2,7

4,0

2,3

1,3

2,4

3,2

2,7

2,7

1,2

2,0

2,6

2,5

4,3

3,1

11,6

11,9

9,0

8,7

11,9

10,3

9,6

9,8

9,7

9,5

9,1

8,9

8,1

7,6

India

9,4

8,7

7,3

5,7

8,6

8,9

8,9

8,3

7,8

7,7

6,9

6,1

5,3

5,6

Jepang

2,4

2,2

-0,7

-5,2

5,6

3,2

4,9

2,2

-0,2

-1,8

-0,5

-0,7

2,9

3,5

Korea Selatan

5,1

5,1

2,2

0,2

8,5

7,5

4,4

4,7

4,2

3,5

3,6

3,3

2,8

2,4

ASEAN-6 Indonesia

5,5

6,3

6,1

4,5

5,6

6,1

5,8

6,9

6,4

6,5

6,5

6,5

6,3

6,4

Malaysia

5,8

6,2

4,6

-1,7

10,1

8,9

5,3

4,8

5,2

4,3

5,8

5,2

4,9

5,4

Filipina

5,4

7,3

4,6

0,9

8,4

8,9

7,3

6,1

4,9

3,6

3,2

4,0

6,4

4,8

Singapura

8,2

7,7

1,1

-2,0

16,4

19,4

10,5

12,0

9,1

1,2

6,0

3,6

1,6

1,9

Thailand

5,1

4,9

2,6

-2,3

12,0

9,2

6,6

3,8

3,2

2,7

3,7

-8,9

0,4

4,2

Vietnam

8,2

8,5

6,2

5,3

5,8

6,2

6,5

6,8

5,4

5,6

5,8

5,9

4,0

4,4

Eropa Kawasan Euro

2,8

2,7

0,6

-4,1

0,8

2,0

2,0

2,0

2,4

1,6

1,3

0,7

0,0

-0,4

Inggris

2,9

2,6

0,7

-4,9

-0,4

1,5

2,5

1,5

1,3

0,5

0,5

0,6

-0,2

-0,8

Rusia

7,4

8,1

5,6

-7,9

3,1

5,2

3,1

4,5

4,0

3,4

5,0

4,8

4,9

4,0

5,0

4,7

3,8

-1,8

1,7

3,1

2,7

3,8

3,4

3,3

3,0

2,9

2,1

-

Afrika Afrika Selatan

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast Juli 2012 Keterangan: Cetak miring adalah angka proyeksi dari Consensus Forecast Juli 2012 Tanda (-): data belum keluar

216

Lampiran

Tabel 2. Angka Pengangguran Akhir Periode (%)

Negara

2006

2007

2008

2009

2010 TW1

TW2

2011

TW3 TW4

TW1

TW2

2012

TW3 TW4

TW1

TW2 8,2

Amerika Amerika Serikat

4,4

5,0

7,2

10,0

9,7

9,5

9,6

9,4

8,9

9,1

9,0

8,5

8,2

Argentina

8,7

7,5

7,3

8,4

8,3

7,9

7,5

7,3

7,4

7,3

7,2

6,7

7,1

-

Brazil

8,4

7,4

6,8

6,8

7,6

7,0

6,2

5,3

6,5

6,2

6,0

4,7

6,2

5,8

Chili

6,0

7,2

7,5

10,0

9,0

8,5

8,0

7,1

7,3

7,2

7,4

6,6

6,6

6,7

Meksiko

4,0

3,8

4,7

5,4

5,0

5,4

5,3

5,6

5,0

5,8

5,2

5,0

5,1

5,0

Asia Pasifik Australia

4,6

4,2

4,5

5,5

5,4

5,1

5,1

5,0

5,0

5,0

5,3

5,2

5,2

5,2

China

4,1

4,0

4,2

4,3

4,2

4,2

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

India

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

Jepang

4,0

3,8

4,3

5,2

5,0

5,3

5,0

4,9

4,7

4,6

4,2

4,5

4,5

4,4

Korea Selatan

3,3

3,1

3,3

3,6

3,8

3,5

3,7

3,6

4,0

3,3

3,2

3,1

3,4

3,2

ASEAN-6 Indonesia

10,3

9,1

8,4

7,9

7,4

n.a

7,1

n.a

6,8

n.a

6,6

n.a

-

-

Malaysia

3,0

3,0

3,1

3,5

3,7

3,4

3,2

3,2

3,1

3,0

3,1

3,0

3,0

-

Filipina

7,3

6,3

6,8

7,1

7,3

8,0

6,9

7,1

7,4

7,2

7,1

6,4

7,2

6,9

Singapura

2,7

1,7

2,5

2,3

2,2

2,2

2,1

2,2

2,7

3,0

2,9

2,9

3,0

2,8

Thailand

1,0

0,8

1,4

0,9

1,0

1,2

0,9

0,7

0,7

0,4

0,8

0,4

0,7

1,0

Vietnam

4,8

4,6

4,7

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

11,1

Eropa Kawasan Euro

7,8

7,2

8,2

9,9

9,9

10,0

10,0

10,0

10,0

10,0

10,3

10,7

11,0

Inggris

5,5

5,2

6,3

7,8

8,0

7,8

7,7

7,9

7,7

7,9

8,3

8,4

8,2

8,1

Rusia

6,9

6,1

7,8

8,2

8,6

6,8

6,6

7,2

7,1

6,1

6,0

6,1

6,5

5,4

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a


Sumber: Bloomberg, CEIC Keterangan: Cetak miring adalah angka proyeksi dari CEIC Tanda ( - ) : Data belum keluar n.a : Data tidak tersedia

217


Tabel 3. Inflasi IHK Akhir Periode (% yoy)

Negara

2008

2009

2010

2006

2007

Amerika Serikat

2,5

4,1

0,1

2,7

2,3

1,1

Argentina

9,8

8,5

7,2

7,7

9,7

11,0

Brazil

3,1

4,5

5,9

4,3

5,2

4,5

Chili

2,7

6,3

8,7

-1,8

0,3

Meksiko

4,1

3,8

6,5

3,6

5,0

TW1

TW2

2011

TW3

2012

TW4

TW1

TW2

TW3

TW4

TW1 TW2

1,1

1,5

2,7

3,6

3,9

3,0

2,7

11,1

10,9

9,7

9,7

9,9

9,5

9,8

9,9

4,7

5,9

6,3

6,7

7,3

6,5

5,2

4,9

1,2

1,9

3,0

3,4

3,4

3,3

4,4

3,8

2,7

3,7

3,7

4,4

3,0

3,3

3,1

3,8

3,7

4,3

Amerika 1,7

Asia Pasifik Australia

3,3

3,0

3,7

2,1

2,9

3,1

2,8

2,7

3,3

3,6

3,5

3,1

1,6

1,2

China

2,8

6,5

1,2

1,9

2,4

2,9

3,6

4,6

5,4

6,4

6,1

4,1

3,6

2,2

India*

6,7

5,5

6,7

7,2

10,4

10,3

9,0

9,5

9,7

9,5

10,0

7,7

7,7

7,3

Jepang

0,3

0,7

0,4

-1,7

-1,1

-0,7

-0,6

0,0

-0,5

-0,4

0,0

-0,2

0,5

0,2

Korea Selatan

2,1

3,6

4,1

2,8

2,3

2,6

3,6

3,5

4,1

4,2

3,8

4,2

2,6

2,2

ASEAN-6 Indonesia

6,6

6,6

11,1

2,8

3,4

5,1

5,8

7,0

6,7

5,5

4,6

3,8

4,0

4,5

Malaysia

3,1

2,4

4,4

1,1

1,4

1,6

1,8

2,1

3,0

3,5

3,4

3,0

2,1

1,6

Filipina

4,3

3,9

8,0

4,4

4,4

3,9

3,5

3,1

4,8

5,2

4,7

4,1

2,6

2,8

Singapura

0,8

4,4

4,3

0,0

1,6

2,7

3,7

4,6

5,0

5,2

5,5

5,5

5,2

5,3

Thailand

3,5

3,2

0,4

3,5

3,4

3,3

3,0

3,0

3,1

4,1

4,0

3,5

3,5

2,6

Vietnam

6,6

12,6

19,9

6,5

9,5

8,7

8,9

11,8

13,9

20,8

22,4

18,1

14,2

6,9

Eropa Kawasan Euro

1,9

3,1

1,6

0,9

1,4

1,4

1,8

2,2

2,7

2,7

3,0

2,7

2,7

2,4

Inggris

3,0

2,1

3,1

2,9

3,2

3,2

3,1

3,7

4,0

4,2

5,2

4,2

3,5

2,4

Rusia

9,0

11,9

13,3

8,8

6,5

5,8

7,0

8,8

9,5

9,4

7,2

6,1

3,7

4,3

5,8

9,0

9,5

6,3

5,1

4,2

3,2

3,5

4,1

5,0

5,7

6,1

6,0

5,5


Sumber : Bloomberg Keterangan : * Inflasi Wholesale Price Index

218

Lampiran

Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral Posisi akhir periode (% yoy)

Negara

2006 2007 2008 2009

2010 TW1 TW2 TW3

2011 TW4

TW1

TW2

TW3

2012 TW4

TW1

TW2

Amerika Amerika Serikat (Fed fund rate)

5,25

4,25

0,25

0,25

0,25

13,25

11,25

13,75

8,75

8,75

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

10,25 10,75

10,75

11,75

12,25

12,00

11,00

9,75

8,50

Chili (Overnite rate)

5,25

6,00

8,25

0,50

0,50

1,00

Meksiko (Overnite rate)

7,00

7,50

8,25

4,50

4,50

4,50

2,50

3,25

4,00

5,25

5,25

5,25

5,00

5,00

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

Australia (Cash target rate)

6,25

6,75

4,25

3,75

4,00

China (Lending rate)

6,12

7,47

5,31

5,31

5,31

4,50

4,50

4,75

4,75

4,75

4,75

4,25

4,25

3,50

5,31

5,31

5,81

6,06

6,31

6,56

6,56

6,56

India (Reverse repo rate)

6,00

6,00

6,50

4,75

6,31

5,00

5,25

6,00

6,25

6,75

7,50

8,25

8,50

8,50

Jepang (O/N Call target)

0,25

0,50

0,50

8,00

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

Korea Selatan (Call rate)

4,50

5,00

0,10

3,00

2,00

2,00

2,00

2,25

2,50

3,00

3,25

3,25

3,25

3,25

3,00

Indonesia (BI rate)

9,75

Malaysia (O/N rate)

3,50

8,00

9,25

6,50

6,50

6,50

6,50

6,50

6,75

6,75

6,75

6,00

5,75

5,75

3,50

3,25

2,00

2,25

2,50

2,75

2,75

2,75

3,00

3,00

3,00

3,00

Filipina (O/N rate)

3,00

7,50

5,25

5,50

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

4,25

4,50

4,50

4,50

4,00

Thailand (Repo rate)

4,00

4,94

3,25

2,75

1,25

1,25

1,25

1,75

2,00

2,50

3,00

3,50

3,25

3,00

3,00

Kawasan EURO (Refinancing rate)

3,50

4,00

2,50

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

1,25

1,50

1,00

1,00

1,00

Inggris (Bank rate)

5,00

5,50

2,00

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

11,00

10,00

13,00

8,75

8,25

7,75

7,75

7,75

8,00

8,25

8,25

8,00

8,00

8,00

9,00

11,00

11,50

7,00

6,50

6,50

6,00

5,50

5,50

5,50

5,50

5,50

5,50

5,50

Brazil (Selic rate)

0,25

Asia Pasifik

ASEAN-5

Eropa

Rusia (Refinancing rate) Afrika Afrika Selatan (Refinancing rate) Sumber : Bloomberg Keterangan : -

219


Tabel 5. Pertumbuhan Uang Beredar Akhir Periode (% yoy)

Negara

2006 2007 2008 2009

2010 TW1

TW2

2011

TW3

TW4

TW1

TW2

2012

TW3

TW4

TW1

TW2

Amerika Amerika Serikat (M2)

5,1

5,9

9,6

3,7

1,5

1,8

2,9

3,3

4,6

6,0

9,7

9,7

10,0

9,3

Argentina (M3)

19,4

24,7

14,6

13,0

16,6

25,7

34,8

45,2

39,3

39,1

36,8

30,1

30,9

31,7

Brazil (M3)

18,1

17,7

17,5

16,4

15,2

13,0

14,8

15,5

18,4

19,7

18,6

18,9

20,6

19,9

Meksiko (M3)

14,1

10,0

14,5

6,7

7,3

10,6

13,1

12,8

12,7

13,3

13,7

16,0

17,5

18,0

Asia Pasifik Australia (M3)

13,1

22,5

15,4

5,8

5,7

4,6

6,1

10,3

10,0

9,0

9,9

8,1

7,5

9,3

China (M2)

16,9

16,7

17,8

27,6

22,5

18,5

19,0

19,7

16,6

15,9

13,0

13,6

13,4

13,6

India (M3)

19,3

22,8

19,6

17,2

16,7

14,5

14,7

16,6

16,1

17,1

16,3

15,6

13,0

13,2

Jepang (M3)

-0,6

0,7

0,7

2,2

2,0

2,2

2,1

1,8

2,0

2,3

2,3

2,6

2,6

2,0

Korea Selatan (M3)

9,6

10,6

10,4

8,1

8,9

9,3

7,7

6,9

4,7

4,1

5,7

6,2

8,7

8,4

Indonesia (M2)

14,9

18,9

14,7

13,0

8,6

12,8

12,5

13,8

16,1

13,1

16,2

16,4

18,8

20,9

Malaysia (M3)

12,3

9,5

11,9

9,1

8,7

8,8

8,5

7,0

8,0

12,4

12,5

14,4

15,0

12,8

Filipina (M3)

21,4

10,6

15,6

8,3

10,3

10,3

10,5

10,6

10,3

11,4

7,4

6,3

5,6

7,9

Singapura (M3)

19,1

14,1

11,6

10,6

8,2

8,4

7,8

8,4

8,6

10,6

11,3

10,1

10,0

6,9

Thailand (M2)

8,2

6,3

9,2

6,7

6,1

7,0

9,9

10,9

13,2

16,3

16,2

15,2

13,1

11,1

ASEAN-5

Eropa Kawasan Euro (M3)

9,9

11,5

7,5

-0,3

-0,1

0,3

1,1

1,7

2,2

1,9

2,8

1,5

3,2

3,2

Inggris (M4)

12,5

12,3

16,3

6,7

3,6

3,0

1,1

-1,4

-1,3

-0,7

-1,7

-2,6

-4,8

-5,2

Rusia (M2)

48,8

47,5

1,7

16,3

35,0

33,6

35,0

31,1

26,7

22,7

21,5

22,6

21,3

19,4

22,5

23,6

14,8

1,8

1,6

2,4

5,1

6,9

6,5

6,0

6,8

8,3

6,7

7,0

Afrika Afrika Selatan (M3) Sumber : Bloomberg Keterangan : -

220

Lampiran

Tabel 6. Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah (% PDB)

Negara

2006

2007

2008

2009

-2,8

-2,5

-3,9

-10,9

1,8

1,1

1,4

-0,6

Brazil

-3,4

-1,8

-1,8

Chile

7,5

7,9

-1,5

-1,6

2010

2011

2012

2013

-9,7

-8,9

-7,7

-3,8

0,2

-1,7

-1,3

-1,4

-3,3

-2,8

-3,5

-2,8

-2,7

4,1

-4,1

-0,3

0,6

1,6

1,5

-1,3

-2,0

-2,4

-2,3

-2,4

-2,1

Amerika Amerika Serikat Argentina

Meksiko Asia Pasifik

2,0

1,6

1,3

-3,5

-5,4

-4,9

-4,3

-1,1

China

-0,7

0,9

-0,4

-3,0

-2,3

-1,3

-1,2

-2,1

India

-5,4

-4,1

-8,4

-9,7

-7,5

-9,0

-8,8

-8,6

Jepang

-3,6

-2,1

-4,1

-10,4

-9,4

-10,1

-10,0

-8,7

0,7

3,8

1,5

-1,7

1,4

1,6

1,2

0,8

Australia

Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia

-0,9

-1,3

-0,1

-1,6

-0,7

-2,2

-2,00

-1,6

Malaysia

-3,3

-3,2

-4,8

-7,0

-5,6

-5,0

-4,9

-4,3

Filipina

-2,2

-1,1

-1,5

-1,3

-3,7

-3,5

-2,0

-2,4

Singapura

0,5

3,1

1,5

0,1

2,1

2,8

2,5

2,7

Thailand

1,1

-1,7

-1,1

-4,4

-2,6

-0,9

-3,0

-3,4

Vietnam

-1,0

-1,0

-1,3

-7,4

-5,7

-2,9

-2,7

-2,3

Eropa Kawasan Euro *)

-1,4

-0,7

-2,1

-6,4

-6,2

-4,1

-3,4

-

Inggris

-2,7

-2,8

-4,9

-11,4

-10,1

-8,2

-6,6

-6,1

8,3

6,8

4,9

-6,3

-3,5

1,6

0,6

-0,3

1,0

1,5

-0,6

-5,1

-4,1

-4,5

-4,4

-3,9

Rusia Afrika Afrika Selatan

Sumber: Moody's Statistical Handbook Mei 2012, Departemen Keuangan (untuk Indonesia) Keterangan: Cetak Miring = Proyeksi Moody's Statistical Handbook Mei 2012 *) Menggunakan data Moody's Statistical Handbook November 2011 Tanda (-) data tidak tersedia

221


Tabel 7. Neraca Berjalan (% PDB)

Negara

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Amerika -6,0

-5,1

-4,7

-2,7

-3,2

-3,1

-3,3

-3,1

Argentina

3,6

2,8

2,1

3,6

0,8

0,0

-0,7

-1,0

Brazil

1,3

0,1

-1,7

-1,5

-2,2

-2,1

Chili

4,6

4,1

-3,2

2,0

1,5

-1,3

-2,6 -1,8

-2,8 -2,0

-0,5

-0,9

-1,4

-0,6

-0,3

-0,8

-1,0

-1,4

-5,1

Amerika Serikat

Meksiko Asia Pasifik

-5,3

-6,1

-4,6

-4,5

-2,6

-2,1

-4,6

China

8,4

10,6

9,1

5,2

5,1

2,8

2,3

1,5

India

-1,0

-1,3

-2,3

-2,8

-2,6

-3,9

-3,5 1,8 -0,9

Australia

Jepang

3,9

4,8

3,2

2,8

3,6

2,0

-3,9 2,1

Korea Selatan

1,5

2,1

0,3

3,9

2,9

2,4

0,7

ASEAN-6 Indonesia

2,9

2,4

0,0

2,0

0,7

0,2

-0,4

-1,0

Malaysia

16,7

15,9

17,7

16,5

11,5

11,5

12,6

11,7

2,6 22,2

2,4 21,3

Filipina Singapura

4,4

4,8

2,1

5,6

4,5

3,1

23,6

24,7

13,9

15,7

23,1

22,7

Thailand

1,1

6,3

0,8

8,3

4,1

3,4

0,1

1,2

Vietnam

-0,3

-9,8

-11,9

-6,8

-4,0

0,2

-0,6

-2,6

Eropa Kawasan Euro *) Inggris Rusia

0,5

0,4

-0,7

-0,1

0,1

-0,1

0,0

-

-3,2

-2,5

-1,4

-1,5

-3,3

-1,9

9,6

6,0

6,2

4,0

4,8

5,3

-2,3 4,8

-1,6 1,9

-5,3

-7,0

-7,2

-4,0

-2,8

-3,3

-4,0

-4,2


Sumber: Moody's Statistical Handbook Mei 2012, SEKI (untuk Indonesia) Keterangan: Cetak Miring = proyeksi Moody's Statistical Handbook Mei 2012 *) Menggunakan data Moody's Statistical Handbook November 2011 Tanda (-) data tidak tersedia

222

Lampiran

Tabel 8. Cadangan Devisa Akhir periode (Miliar USD)

Negara

2006 2007 2008 2009

2010 TW1

TW2

2011

TW3

TW4

TW1

TW2

2012

TW3

TW4

TW1

TW2 46,0

Amerika Amerika Serikat

54,9

59,5

66,6

119,7

44,4

43,3

46,7

47,5

47,7

48,2

48,1

52,2

46,5

Argentina

30,9

44,7

44,9

47,7

45,5

46,8

46,0

46,5

45,6

45,8

42,2

40,1

40,8

40,0

Brazil

85,2

179,4

192,8

237,4

242,6

253,1

275,2

288,6

317,1

335,8

349,7

352,0

365,2

373,9

Chili

19,4

16,8

23,2

26,0

25,6

25,2

26,4

27,9

31,5

34,9

37,8

42,0

39,6

40,3

Meksiko

76,3

87,1

88,5

90,4

101,3

103,5

108,0

113,6

121,9

129,6

138,0

142,4

150,3

157,3

53,4

24,8

30,7

39

34,8

37,8

-

-

-

-

-

-

-

-

Asia Pasifik Australia China

1,068,5 1,528,0 1,946,0 2,399,2 2,447,1 2,454,3 2,648,0 2,847,3 3,044,7 3,197,4 3,201,7 3,181,2 265,2

257,7

256,2

264,5

267,8

273,7

277,1

275,7

262,9

3,305,0 3,240,1

India

170,7

267,0

245,9

Jepang

879,7

952,8

982,8 1,033,9 1,015,2 1,009,8 1,051,5 1,035,8 1,041,4 1,061,4 1,122,9 1,220,8

260,1

257,0

Korea Selatan

238,9

262,2

201,2

273,7

272,3

274,1

289,8

291,6

298,6

304,5

303,4

306,4

316,0

Indonesia

41,1

55,0

49,6

60,4

66,1

70,4

80,3

89,7

99,1

112,8

107,4

103,3

103,1

99,4

Filipina

20,0

30,2

32,7

40,0

40,7

41,0

53,8

62,4

66,0

69,0

75,2

75,3

76,1

76,1

1,210,5 1,195,6 312,4

ASEAN-6

Malaysia

82,1

101,1

91,0

95,6

94,0

93,3

96,6

101,7

109,4

129,8

126,3

128,9

130,9

129,6

Singapura

136,3

167,7

174,2

189,6

196,4

200,0

214,7

225,8

234,2

242,3

233,6

237,7

243,6

243,4

Thailand

65,3

90,3

108,7

135,5

141,1

140,2

157,1

165,7

174,4

176,6

170,0

165,2

168,8

164,4

Vietnam

13,4

23,6

23,8

16,4

13,4

13,7

13,7

12,1

11,8

14,8

14,9

14,4

-

217,8

Eropa Kawasan Euro

197,0

214,9

232,2

283,6

197,2

194,8

206,6

205,6

216,5

211,7

204,6

208,2

208,0

Inggris

40,7

49,0

44,6

55,7

56,7

59,2

48,1

46,6

53,6

57,6

56,6

56,2

58,7

60,8

Rusia

295,6

464,4

426

424,8

423,3

448,0

463,7

448,8

456,5

484,0

472,5

454,0

465,7

468,0

23,1

29,6

30,2

35,1

37,6

37,2

36,0

35,4

40,7

41,1

40,4

39,8

41,2

-


Sumber: Bloomberg, SEKI (untuk Indonesia) Keterangan: Tidak termasuk emas Tanda (-): Data belum keluar

223


Tabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USD Rata-rata Periode

2010 Negara

2006 2007 2008 2009

2012

2011

TW1 TW2 TW3 TW4

2010

TW1 TW2 TW3 TW4

2011

TW1 TW2

Amerika Argentina (Peso)

3,07

3,12

3,07

3,73

3,84

3,90

3,94

3,97

3,91

4,01

4,08

4,17

4,26

4,13

4,34

4,45

Brazil (Real)

2,18

1,95

1,96

2,00

1,80

1,79

1,75

1,70

1,76

1,67

1,60

1,64

1,80

1,68

1,77

1,97

Chili (Peso) Meksiko (Peso)

530,53 522,28 510,43 559,06 10,91

10,93

10,72

519,08 530,63

510,71 480,05

510,12 481,69 469,21 471,96 511,90 483,69 489,03 496,30

13,51

12,77

12,57

12,80

12,38

12,63

12,06

11,72

12,34

13,65

12,44

12,97

13,54

1,01

Asia Pasifik Australia (Dollar)

0,75

0,84

0,85

0,79

0,90

0,88

0,91

0,99

0,92

1,01

1,06

1,05

1,01

1,03

1,06

China (Yuan)

7,97

7,61

6,95

6,83

6,83

6,82

6,77

6,66

6,77

6,58

6,50

6,42

6,36

6,46

6,31

6,33

India (Rupee)

44,41

41,35

43,49

48,38

45,92

45,67

46,51

44,85

45,74

45,26

44,74

45,78

51,00

46,70

50,30

54,51

116,34 117,80 103,31

93,62

90,71

92,06

85,77

82,55

87,77

82,25

81,57

77,69

77,36

79,72

79,37

80,09

1.277

1.144

1.166

1.182

1.132

1.156

1.119

1.083

1.085

1.145

1.108

1.131

1.152

9.697 10.404

9.312

Jepang (Yen) Korea Selatan (Won)

955

929

1.101

Indonesia (Rupiah)

9.165

9.139

9.262

9.115

8.996

8.967

9.085

8.901

8.591

8.614

8.987

8.773

9.082

Malaysia (Ringgit)

3,67

3,44

3,33

3,52

3,37

3,24

3,15

3,11

3,22

3,05

3,02

3,02

3,15

3,06

3,06

3,11

51,26

46,10

44,42

47,63

45,98

45,53

45,22

43,63

45,09

43,79

43,24

42,75

43,44

43,30

43,03

42,77

ASEAN-6

Filipina (Peso) Singapura (Dollar)

1,59

1,51

1,42

1,45

1,40

1,39

1,36

1,30

1,36

1,28

1,24

1,23

1,29

1,26

1,26

1,26

Thailand (Bath)

37,91

32,33

33,00

34,33

32,88

32,37

31,62

29,98

31,71

30,53

30,28

30,13

31,00

30,48

30,98

31,28

Vietnam (Dong)

15.991 16.083 16.449 17.813

19.138 20.249 20.694 20.725

20.978

20.662 20.898 20.877

18.780 19.004

19.273 19.494

Eropa Kawasan Euro (USD/Euro)

1,22

1,37

1,47

1,39

1,38

1,27

1,29

1,36

1,33

1,37

1,44

1,41

1,35

1,39

1,31

Inggris (Poundsterling)

1,84

2,00

1,85

1,57

1,56

1,49

1,55

1,58

1,55

1,60

1,63

1,61

1,57

1,60

1,57

1,58

27,17

25,57

24,90

31,76

29,83

30,31

30,60

30,71

30,36

29,23

27,99

29,17

31,22

29,40

30,16

31,07

6,77

7,05

8,27

8,42

7,51

7,54

7,32

6,90

7,32

7,00

6,79

7,16

8,11

7,26

7,75

8,13

Rusia (Ruble)

1,28

Afrika Afrika Selatan (Rand) Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: -

224

Lampiran

Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia Rata-rata Periode

2010 Negara

2006 2007 2008 2009

2012

2011

TW1 TW2 TW3 TW4

2010

TW1 TW2 TW3 TW4

2011

TW1 TW2

Amerika Amerika Serikat (Dollar) 9.165 9.139 9.697 10.404 9.262

9.115

8.996 8.967

9.085

8.901

8.591

8.614

8.987

8.773 9.082 9.312

Argentina (Peso)

2.981 2.933 3.165 2.798 2.413

2.337

2.283 2.260

2.323

2.219

2.105

2.068

2.111

2.126 2.092 2.092

Brazil (Real)

4.213 4.709 5.104 5.221 5.144

5.092

5.143 5.287

5.166

5.340

5.385

5.264

4.987

5.244 5.135 4.737

18,7

17,8

18,5

18,3

18,3

17,6

703,0 724,1

719,4

738,2

733,2

698,1

658,2

Chili (Peso) Meksiko (Peso)

17,3

17,5

19,0

18,6

17,8

17,2

840,8 836,3 903,6 769,3 725,4

725,1

17,6

18,1

18,6

18,8

706,9 700,1 687,7

Asia Pasifik Australia (Dollar)

6.848 7.729 10.996 13.430 10.240 10.358

9.932 9.068

9.900

8.850

8.083

8.206

8.872

8.503 8.604 9.221

China (Renminbi)

1.157 1.196 1.397 1.523 1.357

1.337

1.329 1.347

1.342

1.352

1.322

1.342

1.414

1.358 1.440 1.471

India (Rupee)

202,4 221,2 223,1 214,8 201,7

199,6

193,4 199,9

198,7

196,7

192,0

188,2

176,2

188,3 180,6 170,8

99,0

104,9 108,6

103,7

108,2

105,3

110,9

116,2

110,1 114,4 116,3

7,9

7,9

8,0

7,9

7,9

7,8

Jepang (Yen) Korea Selatan (Won)

78,6

77,3

9,6

9,8

94,4 111,1 102,1 8,9

8,1

8,1

7,8

7,6

7,9

8,0

8,1

Malaysia (Ringgit)

2.500 2.660 2.907 2.948 2.748

2.813

2.852 2.879

2.823

2.922

2.846

2.853

2.853

2.868 2.967 2.990

Filipina (Peso)

179,8 198,4 218,3 218,4 201,4

200,2

198,9 205,5

201,5

203,3

198,7

201,5

206,9

202,6 211,1 217,7

Singapura (Dollar)

5.770 6.068 6.843 7.142 6.601

6.558

6.638 6.886

6.670

6.973

6.930

7.025

6.982

6.978 7.186 7.366

Thailand (Baht)

241,9 283,1 293,7 302,7 281,7

281,6

284,5 299,1

286,7

291,6

283,7

285,9

289,9

287,8 293,1 297,7

0,5

0,4

0,4

0,4

0,4

ASEAN-5

Vietnam (Dong)

0,6

0,6

0,6

0,6

0,5

0,5

0,5

0,5

0,4

0,4

0,4

Eropa Kawasan Euro (Euro)

11.512 12.524 14.205 14.452 12.815 11.576 11.632 12.177 12.050 12.191 12.370 12.171 12.108 12.210 11.915 11.950

Inggris (Pound)

16.888 18.295 17.850 16.220 14.445 13.581 13.952 14.167 14.036 14.269 14.016 13.868 14.127 14.070 14.276 14.739

Rusia (Rubbel)

337,4 357,6 389,1 327,2 310,4

300,7

294,0 292,0

299,3

304,5

307,0

295,3

287,9

298,7 301,2 299,7

1.361 1.297 1.178 1.240 1.234

1.209

1.229 1.299

1.243

1.272

1.265

1.203

1.108

1.212 1.172 1.146

Afrika Afrika Selatan (Rand) Sumber : Bloomberg, diolah Keterangan : -

225


Tabel 11. Indeks Saham Rata-rata Periode

2010 Negara

2006 2007 2008 2009

TW1

2012

2011

TW2 TW3

TW4

2010

TW1 TW2 TW3 TW4

2011

TW1 TW2

Amerika Amerika Serikat (DJIA)

11.408

13.171

11.257

8.870

10.469

10.565

10.390

Amerika Serikat (S&P 500)

1.310

1.477

1.222

946

1.124

1.135

1.096

11.240 10.666 12.025 12.365 11.648 11.799 11.959 1.205

1.140

1.303

1.318

1.225

1.226 1.268

12.848 12.761

Argentina (MERV)

1.746

2.157

1.769

1.628

2.326

2.305

2.400

3.125

2.539

3.496

3.333

3.005

2.589 3.106

2.756 2.300

Brazil (BVSP)

38.085

53.189

53.980

52.766

67.975

65.152

66.177

69.802 67.277 67.827 64.378 56.474 56.407 61.271

64.263 58.095

Chili (IGPA)

10.802

14.140

13.087

14.265

17.545

18.126

20.838

22.789 19.824 21.912 22.540 20.529 19.910 21.223

21.092 21.212

Meksiko (BOLSA)

20.735

29.711

26.774

25.302

32.069

32.358

32.392

36.392 33.303 37.172 35.949 34.683 35.859 35.916

37.792 38.545

Australia (All Ord.)

5.079

6.230

5.043

4.063

4.773

4.637

4.516

4.766

4.673

4.876

4.779

4.344

4.244 4.561

China (Shanghai)

2.125

4.211

3.057

2.751

3.076

2.761

2.589

2.908

2.833

2.863

2.839

2.608

2.366 2.669

2.343 2.343

India (BSE)

11.438

15.535

14.406

13.637

16.916

17.268

18.445

20.098 18.182 18.590 18.618 17.400 16.468 17.769

17.183 16.791

Jepang (Nikkei 225)

16.113

17.001

12.148

9.331

10.511

10.346

9.356

9.830 10.011 10.285

9.609

9.246

8.581 9.430

9.295 9.026

Korea Selatan (KOSPI)

1.334

1.714

1.534

1.425

1.650

1.692

1.767

1.942

1.763

2.034

2.116

1.938

1.850 1.985

1.974 1.910

1.349 1.350

Asia Pasifik 4.318 4.258

ASEAN-6 Indonesia (JSX)

1.424

2.176

2.095

1.979

2.624

2.843

3.112

3.647

3.056

3.522

3.791

3.894

3.709 3.729

3.971 4.019

Malaysia (KLSE)

956

1.310

1.148

1.080

1.287

1.319

1.387

1.499

1.373

1.525

1.544

1.497

1.459 1.506

1.553 1.580

Filipina (PCOM)

2.368

3.426

2.626

2.475

3.035

3.266

3.623

4.176

3.525

3.922

4.255

4.334

4.240 4.188

4.824 5.090

Singapura (STI)

2.488

3.372

2.680

2.273

2.831

2.867

2.867

3.183

2.937

3.118

3.125

2.923

2.723 2.972

2.922 2.877

Thailand (SET)

719

768

687

583

728

772

883

1.009

848

1.003

1.061

1.061

979 1.026

1.120 1.169

Vietnam (Ho Chi Min)

503

1.008

500

426

505

514

472

457

487

484

449

421

Kawasan Euro (DJ Stoxx 50)

3.794

4.317

3.323

2.466

2.849

2.736

2.716

2.818

2.780

2.933

2.863

2.382

2.278 2.614

Inggris (FTSE 100)

5.920

6.405

5.370

4.562

5.431

5.356

5.318

5.760

5.466

5.945

5.905

5.463

5.429 5.686

5.822 5.551

Rusia (RTS. $ terms)

1.541

1.978

1.694

997

1.481

1.469

1.468

1.666

1.521

1.929

1.936

1.713

1.445 1.755

1.608 1.428

21.202

28.234

26.868

23.275

27.542

27.797

27.827

30.979 28.536 32.030 31.866 30.718 31.743 31.589

33.778 33.743

392

436

407

448

Eropa 2.474 2.226

Afrika Afrika Selatan (JSE AS) Sumber: Bloomberg Keterangan: -

226

Lampiran

Tabel 12. Harga Komoditi Dunia Akhir Periode 2009 2010 Total

Rata-rata 2012

2011

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2

2009 2010

2011

2012

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2

168,1 223,7 231,4 226,5 218,2 184,3 212,4 195,2 148,3 180,1 227,3 227,8 223,9 203,2 210,4 201,9

Indeks Energi Indeks

110,2

123,6 135,2

117,5 109,6 112,3 107,5

89,7

92,8

99,4 129,8 120,3 112,6

111,7 108,9 97,1

Minyak WTI (USD/barrel)

44,6

91,4 106,7

95,4

79,2

98,8 103,0

85,0

62,0

87,3 94,5 102,3

89,5

94,0 103,0 93,3

Batubara (USD/ton)

62,5

71,2

75,2

79,7

80,2

75,3

65,9

56,1

53,6

65,0 77,1

78,7

80,0

78,9

70,2 60,3

5,6

4,2

4,4

4,3

3,7

3,0

2,0

2,7

3,9

4,4

4,1

3,3

2,4 2,3

Harga spot

Gas Alam (USD/Mn Btu)

4,4

4,2

Logam Indeks

187,9

248,3 274,7

248,2 241,4 216,2 235,6 209,8 153,9 206,9 270,4 258,9 251,0

223,1 236,6 218,0

Harga spot Emas (USD/ounce) Timah (USD/mt)

882

1,421 1,432 1,500 1,624 1,564 1,668 1,597

974 1,227 1,388 1,509 1,706

1,683 1,691 1,612

10.700 26.900 31.800 26.050 20.350 19.200 22.800 18.775 13.421 20.441 29.916 28.635 24.682 20.912 22.996 20.567

Tembaga (USD/mt)

3.070

9.600 9.428

9.430 7.019 7.600 8.445 7.685 5.199 7.558 9.629 9.163 8.993

7.530 8.329 7.829

Alumunium (USD/mt)

1.540

2.413 2.648

2.532 2.157 2.020 2.126 1.911 1.705 2.200 2.531 2.618 2.430

2.115 2.219 2.019

Nikel (USD/mt)

11.700 24.750 26.095 23.425 17.600 18.710 17.825 16.730 14.781 21.869 26.928 24.191 22.037 18.396 19.709 17.211

Pangan Indeks

180,4

273,2 264,9

232,6 260,2 195,6 245,5 235,9 173,8 198,2 254,5 255,7 257,0

232,5 239,2 240,8

Harga spot Jagung (USD/bushel)

3,70

5,9

6,7

6,3

5,7

6,3

6,4

6,7

3,5

5,4

6,4

6,6

7,0

6,1

6,3 6,3

Gandum (USD/bushel)

5,60

7,1

7,9

6,2

6,1

6,6

6,4

7,1

4,9

6,3

7,6

8,1

7,1

6,2

6,3 6,1

Gula (Cents/pound)

27,45

36,2

31,6

31,1

26,3

23,3

24,5

21,5

18,8

19,6 34,7

23,5

28,7

24,7

24,2 22,0

Kedelai (USD/bushel)

10,23

13,5

13,9

0,8

11,5

11,8

13,9

15,0

10,2

10,3 13,5

13,6

13,5

11,6

12,5 14,2

Beras (USD/mt)

550,80

CPO (USD/mt)

469

518,1 615,6 580,9 577,1 606,1 589,4 521,0 526,6 506,4 579,7

597,4 555,2 601,5

1.164 1.113 3.130 916,6 997,0 1.104 938,9 643,1 856,0 1.198 1.239 1.024

536,8 515,2

956,0 1.051 1.036

Sumber : Bloomberg, IMF, diolah Keterangan : Indeks Harga Komoditi, harga rata-rata 2005 = 100

227


Tabel 13. Yield Obligasi Pemerintah Indonesia, Peers, G3 dan Periferal Eropa Rata-rata Periode (s/d TW2-12)

Obligasi Indonesia, sovereign INDO»17 (coupon = 7,5%) INDO»14 (coupon = 6,75%) INDO»15 (coupon = 7,25%) INDO»16 (coupon = 7,5%) INDO»35 (coupon = 8,5%) INDO»37(coupon = 6,75%) INDO»38(coupon = 6,75%) INDO»18(coupon = 6.875%) New INDO»14 (coupon = 10.375%) INDO»19 (coupon=11.625%) INDO»20 (coupon=5.875%) Global Sukuk (coupon = 8,8%) Samurai bond (coupon = 2,73%) Korporasi PLN (Majapahit Holding) Bumi Capital Bakrie Telecom PT Pertamina LPEI Perbankan Niaga (CIMB Niaga) Lippo (CIMB Niaga) BNI»46 Peers Peru Filipina Turkey Brazil G3, Sovereign US Treasury Japan Bond German Bond Periferal Eropa Yunani Irlandia Portugal Spanyol Italia Sumber : Bloomberg, diolah Keterangan : N/A : not available *) Prepayment

228

Tanggal Penerbitan

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

3-Feb-06 3-Mar-04 13-Apr-05 5-Oct-05 5-Oct-05 7-Feb-07 17-Jan-08 17-Jan-08 26-Feb-09 26-Feb-09 12-Jan-10 16-Apr-09 17-Jul-09

-

7,50 -

6,85 7,27 7,33 8,23 -

6,78 6,62 6,69 6,76 7,36 -

6,22 6,08 6,15 6,21 6,89 6,89 -

7,92 7,46 7,70 7,80 8,58 8,44 8,63 7,96 -

8,24 7,33 7,66 7,92 9,03 8,72 9,00 8,31 7,00 8,12 6,14 2,77

4,29 3,31 3,68 3,93 6,06 5,99 6,10 4,51 3,35 4,79 4,79 3,61 2,49

3,75 2,66 3,11 3,38 5,73 5,64 5,78 4,03 2,68 4,35 4,40 3,00 2,03

3,01 2,33 2,53 2,73 5,09 5,04 5,13 3,24 2,32 3,63 3,72 2,56 1,89

11-Okt-06 2-Nov-09 30-Apr-10 26-Apr-12 19-Apr-12

-

-

-

-

-

-

-

5,34 10,61 10,91 -

4,61 9,31 15,78 -

4,02 9,88 28,43 5,03 3,79

8-Jul-05 15-Nov-06 24-Apr-12

-

-

-

-

-

-

-

10,24 5,69 -

N/A*) N/A*) -

N/A*) N/A*) 4,20

25-Mar-09 13-Jul-09 30-Apr-09 15-Apr-10

8,39 8,19 -

8,42 8,70 7,75 -

6,87 7,98 6,73 -

6,59 6,81 6,82 -

5,83 6,10 6,41 -

6,09 6,37 6,94 -

5,81 5,44 6,18 -

4,53 4,78 5,07 4,76

3,86 4,17 4,91 4,03

2,77 3,31 4,76 3,10

15-Nov-10 1-Des-10 16-Nov-10

-

4,21 4,01

4,29 1,33 3,31

4,79 1,67 3,73

4,54 1,46 4,19

2,99 1,12 3,78

3,09 1,38 3,24

3,20 1,17 2,78

2,68 1,05 2,59

1,84 0,77 1,50

4-Mar-10 14-Jan-10 10-Feb-10 13-Jan-10 25-Feb-10

-

-

-

-

-

-

-

9,13 5,88 5,31 4,24 3,99

18,00 9,42 10,77 5,18 4,87

26,70 7,01 13,62 5,27 5,20

Lampiran

Tabel 14. Premi CDS Indonesia, Peers, dan Periferal Eropa Rata-rata Periode (s/d TW2-12)

Premi CDS

2010

2011

2012

Indonesia & Peers Indonesia

162,39

169,64

Filipina

157,23

158,62

184,78 164,77

Peru

121,52

145,14

147,69

Turkey

166,66

205,26

256,90

Brazil

121,68

132,77

141,27

Periferal Eropa Yunani

693,91

3.154

9.482

Irlandia

294,95

706,68

625,71

Portugal

288,99

809,62

1.132

Spanyol

201,15

318,69

461,78

Italia

165,38

301,18

451,99

Sumber : Bloomberg

Tabel 15. Penerbitan Sukuk Juta USD

2009 2006 2007 2008

Tahun

TW1

TW2

2010

TW3 TW4

TW1

2011

TW2 TW3

2012

TW4 TW1 TW2 TW3 TW4

TW1 TW2

Total Penerbitan Sukuk

27.167

46.650

15.773

1.656

6.682

12.002

9.544

6.146

15.340

17.224

14.219 15.581 16.489 18.046

26.621 37.237

37.074

Sovereign issued

1.877

7.611

2.228

837

2.895

3.613

4.672

4.018

8.859

10.758

7.602 10.726 9.154 11.717

16.956 15.123

17.522

Quasi sovereign issued

4.270

2.183

3.827

585

2.305

6.568

2.377

669

3.903

2.827

1.927

Corporate issued

21.020

36.856

9.719

234

1.482

1.821

2.494

1.459

2.578

3.639

4.691

888 2.991

756

215

3.967 4.344 5.573

5.965

10.185

9.451 16.149

8.567

Supra National

800

Sumber : Islamic Finance Information Service (IFIS)

Tabel 16. Indeks Saham Syariah Posisi akhir periode

2010

2012

Negara

2009

TW 1

TW 2

Jakarta Islamic Index (JII)

322

427

454

484

532

474

498

525

518

519

564

554

1.643

1.966

1.930

1.898

2.126

1.979

2.274

2.317

2.258

2.193

2.235

2.162

Dow Jones Islamic Market Index (DJIM)

TW 3 TW4

2010

2011 TW 1 TW 2 TW 3 TW4

TW 1

TW2

Sumber : Bloomberg

229


230

Tim Penyusun PEKKI Triwulan II - 2012

Editor Budi Hanoto

Tim Produksi Wahyu Pratomo, M. Firdauz Muttaqin, Ita Vianty, Esparanti, Gilang Andrianty, dan Yassa A. Ganie

Kontributor Tulisan, Tabel, dan Grafik Perkembangan Ekonomi Global, Kawasan, dan Individu Negara Wahyu Pratomo (Perkembangan Ekonomi Global dan Negara Maju); M. Firdauz Mutaqqin (Kawasan Asia Pasifik); Ita Vianty (Amerika Serikat dan Kawasan Euro); Esparanti (China, India, Korea, dan Jepang); Gilang Andrianty

(Inggris); Yassa A. Ganie (Malaysia, Thailand, Singapura, Filipina, dan Vietnam (ASEAN5)); Alia Fariza (Brazil). Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas Gilang Andrianty (Pasar Saham, Valas, dan Komoditas Global); Tora Erita dan Satwika Lulu (Pasar Obligasi Negara

dan Pasar Keuangan Syariah); Pradanu Hadi Nugroho (Pasar Obligasi Korporasi). Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Firman Hidayat dan Dadan Gandara (Kerjasama Regional); Evie Sylviani, Susanti Aryaji, dan Azhari Firmansyah

(IMF dan BIS); Gunawan dan Shinta Fitrianti (Kerja Sama G20). Artikel Divisi Studi Multilateral, Grup Kerja Sama dan Studi Multilateral, Departemen Internasional

(Perekonomian Global Makin Memburuk); Ita Vianty (Kerentanan Ekonomi Spanyol dan Potensi Spillover); Wahyu Pratomo (India di Simpang Jalan); M. Firdauz Muttaqin (Dampak Perbaikan Permintaan Domestik Negara Utama

Asia terhadap Ekspor ASEAN). Lampiran, Tabel, dan Grafik Satwika Lulu, Azmi U.N, dan Yassa A. Ganie

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Recommend Documents